2023年 9月 6日，金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告，截至 8月 31日，在本次回购方案中，公司以集中竞价方式回购公司股份 184.74万股，占公司目前总股本的 0.33%，成交金额 4287.78万元。 2023年 8月 31日，金禾实业发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 26.75亿元，同比下降 25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.03亿元，同比下降 52.76%；加权平均净资产收益率为 5.62%，同比下降 8.39个百分点。销售毛利率 23.98%，同比下降 10.93个百分点；销售净利率 15.08%，同比下降 8.63个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 12.91亿元，同比-24.15%，环比-6.68%； 实现归母净利润 1.58亿元，同比-61.62%，环比-35.57%；ROE 为 2.25%，同比减少 4.38个百分点，环比减少 1.19个百分点。销售毛利率 20.44%，同比减少 15.22个百分点，环比减少 6.86个百分点；销售净利率 12.24%，同比减少 11.96个百分点，环比减少 5.50个百分点。 投资要点: 主要产品价格下行，公司 2023H1业绩承压2023年上半年，公司实现营业收入 26.75亿元，同比下降 25.71%，环比下降 26.72%；实现归母净利润 4.03亿元，同比下降 52.76%，环比下降 52.06%。2023年上半年，公司营收及盈利同环比下滑，主要由于主要产品价格下行，据 Wind，2023H1安赛蜜均价达 5.59万元/吨，环比-20.88%；三氯蔗糖均价达 19.54万元/吨，环比-45.50%。分板块看，2023H1食品添加剂实现营收 15.09亿元，环比-35.46%，毛利率 33.99%，环比减少 17.74个百分点；大宗化学品实现营收 8.54亿元，环比-14.79%，毛利率 8.20%，环比增加 1.84个百分点。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为 1.07%/8.88%/-0.85%，同比+0.19/+3.93/-0.15pct，管理费用增长主要是本期确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致。 2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 5.99亿元，同比减少35.05%，主要系本期产品销售收入下降。 二季度盈利环比下滑，看好下半年业绩改善2023年二季度，公司实现归母净利润 1.58亿元，同比-2.54亿元，环比-0.87亿元；其中实现毛利润 2.64亿元，环比-1.14亿元；财务费用为-0.30亿元，环比减少 0.37亿元。公司毛利润环比下滑，主要由于安赛蜜、三氯蔗糖价格延续下跌趋势，2023Q2安赛蜜市场均价达 5.15万元/吨，环比-14.58%；三氯蔗糖市场均价达 16.28万元/吨，环比-28.70%。财务费用环比下滑或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.46%/9.55%/-2.31% ， 同 比 +0.65/+3.83/-0.76pct ， 环 比+0.77/+1.29/-2.82pct。展望下半年，甜味剂行业即将进入传统旺季； 同时，公司年产 5000吨三氯蔗糖的技改项目的投产，将进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位，驱动公司盈利逐步修复。 重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度，2023年上半年，公司基于年产 1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。 盈利预测和投资评级 考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 8.03、12.83、18.49亿元，对应 PE 分别 16、 10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件：2023年4月27日，金禾实业发布2022年年报：2022年公司实现营业收入72.50亿元，同比增长24.04%；实现归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长44.00%；加权平均净资产收益率为27.03%，同比增加4.94个百分点。销售毛利率35.17%，同比增加7.00个百分点；销售净利率23.37%，同比增加3.25个百分点。 其中，2022年Q4实现营收17.22亿元，同比-5.69%，环比-10.68%；实现归母净利润3.62亿元，同比-21.84%，环比-24.32%；ROE为5.30%，同比减少2.99个百分点，环比减少2.16个百分点。销售毛利率37.23%，同比增加5.25个百分点，环比增加3.44个百分点；销售净利率21.05%，同比减少4.34个百分点，环比减少3.77个百分点。 同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收13.84亿元，同比-27.10%，环比-19.66%；实现归母净利润2.45亿元，同比-44.49%，环比-32.33%；ROE为3.43%，同比下滑3.88个百分点，环比下滑1.87个百分点。销售毛利率达27.30%，同比下滑6.96个百分点，环比下滑9.94个百分点；销售净利率达17.74%，同比下滑5.54个百分点，环比下滑3.31个百分点。 点评：新项目持续落地，量价齐升助2022年业绩高增2022年，公司新产能陆续投放，年产3万吨DMF及配套甲胺项目、氯化亚砜二期年产4万吨项目顺利投产，年产5000吨甲乙基麦芽酚项目也于2022年3月开始进入试生产，同时年产1000吨阿洛酮糖中试项目也于2022年建设投产。随着新产能相继落地，公司产品销量高速增长，其中食品添加剂销量达3.55万吨，同比+13.78%。同时，公司主要产品三氯蔗糖2022年市场均价达38.29万元/吨，同比+40.86%。销量价格双增背景下，带动公司业绩提升，2022年公司实现营收72.50亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长44.00%。 分业务板块来看，2022年食品添加剂实现营收45.58亿元，同比增长50.47%；毛利率达47.77%，同比增加14.20个百分点。大宗化学品实现营收20.53亿元，同比下滑3.72%；毛利率达14.56%，同比下滑10.38个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.74%/5.81%/-0.21%，同比-0.44/+0.13/-0.60pct，财务费用率下滑，主要系本期汇率波动产生汇兑收益增加。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达21.55亿元，同比增加143.55%，主要系本年度销售规模较上年增加所致。 产品价格下滑致短期承压，看好三氯蔗糖景气底部回升2023年一季度，公司实现归母净利润2.45亿元，同比-1.97亿元，环比-1.17亿元；其中实现毛利润3.78亿元，同比-2.73亿元，环比-2.64亿元。 一季度毛利润同环比下滑，主要由于公司三氯蔗糖等产品价格下行，据Wind，2023Q1三氯蔗糖均价达22.8万元/吨，同比-47.52%，环比-28.08%；安赛蜜均价达6.0万元/吨，同比-27.63%，环比-14.20%。同时，公允价值变动净收益达0.27亿元，同比+0.57亿元，环比+0.75亿元，主要系本期持有的金融资产公允价值上涨所致；投资净收益达0.11亿元，同比+0.01亿元，环比-0.12亿元，环比下滑或由于联营合营企业盈利减少所致。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为0.70%/8.26%/0.51%，同比-0.23/+3.99/+0.45pct，环比-0.06/-0.35/-2.11pct，管理费用率同比大幅上行，主要由于2022年11月公司实施完成了第二期核心员工持股计划以及2022年限制性股票激励计划，本季度合计确认2179.62万元的股份支付费用所致。展望未来，目前三氯蔗糖价格已经筑底，随着饮料旺季到来，需求有望逐步修复。据百川资讯，2023年3月三氯蔗糖出口量达1395.70吨，环比+51.6%，我们看好三氯蔗糖景气底部回升，并带动公司盈利逐步修复。 定远二期积极推进，公司新一轮成长再启2022年，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资99亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。截至目前，公司定远二期项目积极推进，定远二期年产15万吨双氧水项目、年产6万吨离子膜烧碱及6万吨离子膜钾碱项目、年产10万吨氯化亚砜及6万吨氯磺酸项目、年产60万吨硫磺制酸项目已进行环评公示，后续项目也积极推进中。随着定远二期建设工作的有序开展，公司有望开启新一轮成长。 持续加大研发投入，公司工艺水平及竞争优势不断提升公司近年持续加大研发投入，2022年公司研发费用达2.42亿元，同比+32.53%。公司目前已建成金禾研究所（合肥）、金禾本部研发中心（滁州）以及南京食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，致力于为公司客户提供一体化的应用解决方案。公司开发了一系列具有国际领先水平的核心技术，三氯蔗糖、安赛蜜及甲、乙基麦芽酚单位产能生产成本和生产收率均处于行业领先水平，同时，产品的品质、稳定性和生产过程中的环境友好性显著提升，巩固了公司在食品添加剂领域的市场份额。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.81、14.58、18.58亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、下游客户订单波动、原材料价格波动、环保政策变动。

22年利润实现同比高增：金禾实业发布 22年业绩预告，预计 22年实现归母净利润16.55-17.70亿元（中值 17.13亿），同比增长 40.60%-50.37%（中值 45.49%）； 其中 22Q4实现归母净利润 3.22-4.37亿（中值 3.80亿），同比-30.60%至-5.82%（中值-18.21%），环比-32.78%至-8.77%（中值-20.77%）。从全年维度而言，公司实现同比利润大增创近年历史新高，主要来源于量价齐升及公司内部挖潜优化。 公司 21年投产的 5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升；受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整；公司围绕产业链通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。22Q4利润同比和环比下滑我们认为主要来源于两个方面。一是 Q4为饮料等相对淡季，需求季节性走弱，且疫情防控逐渐放开后初期感染人数大增，影响物流和终端需求；二是公司基础化工板块产品价格疲软下行，整体与中国化工产品价格指数（CCPI）趋势一致，而原材料煤炭价格则相对坚挺，侵蚀了基础化工板块利润。 需求有望触底回升：从公开的出口数据看，公司主力产品三氯蔗糖的全国出口量在22年 1-7月同比增长显著，但 8、9月度出口量出现环比下滑，引发市场对海外衰退拖累需求的担忧。但我们认为衣食住行四大需求调链条中，“食”产业链的韧性最强，且海外疫情管控政策并未发生大的变化，故实际需求理应较为稳定。而 10、11月度出口量再次出现环比和同比双增长也验证我们的判断，今年 1-11月我国三氯蔗糖累计出口量依旧实现 42%的同比增速，海外需求较为坚挺。而国内需求有望在疫情管控放开及感染高峰冲击回归常态后，在终端消费回暖的背景下迎来反弹，我们看好公司食品添加剂板块的回暖。另一方面，公司基础化工板块也有望在地产政策放松带动周期品复苏的背景下迎来触底反弹。 由于产品和原材料价格波动导致产品盈利各有变化，我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 17.15、20.36、22.47亿元（原 22-23年归母净利润为 18.72、22.04亿元），按照可比公司 23年 14倍市盈率，给以目标价 50.82并维持买入评级。 风险提示 原材料和价格波动风险；新产能释放不达预期。

事件: 2023年 1月 5日，公司发布 2022年度业绩预告，2022年预计实现归母净利润 16.55-17.70亿元，同比增长 40.60%-50.37%，基本每股收益达2.95-3.16元/股。 投资要点: 主要产品量价齐升，公司 2022年业绩高增2022年，公司预计实现归母净利润 16.55-17.70亿元，同比增长40.60%-50.37%。公司业绩实现高增，一方面得益于公司年产 5000吨三氯蔗糖项目效益释放明显，三氯蔗糖产品较上年同期在产能、产量、销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升；同时，公司围绕产业链通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本，进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。 其中，2022年四季度，公司预计实现归母净利润 3.22-4.37亿元，同比-30.60%至-5.82%，环比-32.78%至-8.77%，业绩出现一定下滑主要由于公司 2022年 11月 3日年产 5000吨三氯蔗糖溶剂回收楼出现火情，一定程度上影响生产。目前，各项生产工作已逐步恢复，2022年 12月 28日，公司公告相关事项已整改完毕，年产 5000吨三氯蔗糖溶剂回收楼生产装置已完全恢复，计划在完成相关手续后于近日开车。 定远二期项目落地，打开公司中长期成长2022年 10月 10日，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资 99亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约 2000亩。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。定远二期项目的投资建设符合公司长期战略布局，将继续沿着食品饮料和香精香料产业链发展，有利于进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力；截至 2022年三季度末，公司固定资产为 25.94亿元，而此次定远二期投资额高达 99亿元，是当前固定资产的 3.82倍，且拟于 2027年 12月 31日前全部 建成投产，这将为公司未来中长期发展带来高成长。 开展回购计划，彰显公司长远发展信心2023年 1月 5日，公司发布关于回购公司股份方案的公告，拟以不低于 1亿元且不超过 2亿元的自由资金回购公司股份，本次拟回购 股份价格上限不超过人民币50元/股，实施期限为自董事会审议通 过回购股份方案之日起 12个月内。通过此次回购，彰显公司对未来发展的信心，也有利于促进公司长期、稳定发展。同时，此次回购的股份拟用于后期实施员工持股计划或股权激励，这将进一步完善公司长期、有效的激励约束机制，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人员和业务骨干，有效地将公司、股东和员工利益紧密结合在一起，实现公司中长期发展目标。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司实际运行情况及业绩预告披露情况，我们对公司 2022年业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为 17.19、20.37、25.09亿元，EPS 为 3.06、3.63、4.47元/股，对应 PE 为 10、9、7倍，考虑公司主要产品竞争格局较好，且未来呈高成长，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2022年10月17日，公司公布了2022年三季报，前三季度实现营业收入55.28亿元，同比增长37.54%；实现归母净利13.33亿元，同比增长86.79%；实现扣非归母净利13.39亿元，同比增长1.26倍，业绩接近预告上限。 Q3业绩同比高增， 环比亦快速增长。 公司Q3实现营业收入19.28元，同比增长24.80%，环比增长13.28%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长74.72%，环比增长16.26%；实现扣非归母净利4.59亿元，同比增长105.91%，环比增长7.49%， 公司Q3业绩同环比均实现增长。盈利能力方面，公司Q3毛利率是33.79%，同比提升6.95个百分点，环比下降1.86个百分点；净利率是24.82%，同比提升7.08个百分点，环比提升0.62个百分点。 三季度三氯蔗糖价格维持高位，近期需求淡季价格有所回调。 根据百川盈孚的数据， 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚第三季度的市场均价同比增速分别是65.26%、 5.03%、 9.45%和-10.71%，环比增速分别是5.41%、 -3.92%、 0%和-8.11%。 其中，三氯蔗糖三季度价格同比、环比均提升。出口方面，7-8月份，我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%， 分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降，但8月份出口均价是4.11万美元/吨，依然维持在高位，环比7月提升6.84%。 近期受下游饮料需求处于淡季的影响，三氯蔗糖国内市场均价回调至35万元/吨，相比前期41万元/吨的高点下跌14.63%。 拟投资99亿元建设一体化产业基地，利好公司规模持续扩大。 10月10日，公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由金轩科技负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。本次项目的投资符合公司长期战略布局，有利于打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力。 投资建议： 我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品中长期需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于做大做强， 预计公司2022、 2023年基本每股收益是3.14元和3.45元， 当前股价对应2022、 2023市盈率是12倍和11倍， 维持推荐评级。

事件： 1、金禾实业发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 55.28亿元，同比+37.5%，归母净利润 13.33亿元，同比+86.8%，其中 Q3实现营业收入 19.28亿元，同比/环比+24.8%/+13.3%，归母净利润 4.79亿元，同比/环比+74.7%/+16.3%，单季度收入、利润创新高； 2、 公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公布总投资约 99亿元的生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目，建设周期为 5年； 3、公司公告限制性股票激励计划，对董事、高级管理人员及核心业务、管理骨干人员进行股权激励； 三季度业绩创历史新高，代糖行业逆周期稳步上行公司 2022Q3单季度收入、利润创历史新高，在国内经济承压、大宗化工品价格下行的阶段，公司依托代糖行业的稳步发展，和三氯蔗糖产品的量价齐升带来逆周期的上行。量上来看，三氯蔗糖、安赛蜜 7月出口量创历史新高， 8月虽环比有所下滑，但较 2021年仍然保持增长，代糖行业快速发展势头不减。价格来看，根据百川盈孚数据， 2022Q3安赛蜜/三氯蔗糖/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚市场价格分别为 8.0/42.0/11.0/9.0万元/吨，较 Q2环比-0.2/-0.9/持平/-0.4万元/吨，环比略降，三氯蔗糖价格仍然高位运行。 财务指标方面， Q3毛利率 33.8%，自 2021Q4三氯蔗糖产品价格快速上行以来连续四个季度毛利率超过 30%，公司 Q3净利率为 24.82%，连续四个季度超过 23%； Q3产生财务收益 0.35亿，连续两个季度产生汇兑收益； 定远二期百亿项目落地，生物/化学、食品/新材料，成长有望再腾飞公司公布定远约 99亿资本开支项目，规划用地 2000亩，以子公司金轩科技作为投资主体，主要涉及化学工业、生物发酵两套工艺路线的产品： 化工领域以盐化工为基础，配套包括新材料类多个产品，生物发酵方面基于合成生物学和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料、高端制造等领域发展发酵类产品。 总投资规划期为 5年， 2027年年底全面建设完成。 资金方面，截至 Q3公司 25亿在手现金和接近 13亿交易性金融资产，前三季度已产生 14.8亿经营活动净现金流， 再投资资金充足。 股权激励持续落地，考核 ROE 水平常年不低于 18%，投资提供业绩保障公司发布的股权激励计划，其中重要的解禁依据为持续的年化 ROE 水平不低于 18%，公司自 2016年精细化工为主导的业务结构形成后，仅 2020年疫情影响下低于 18%， 预计未来完成股权激励考核难度不大，但更加重要的是 ROE 水平稳定为定远二期约 99亿再投资提供基础。 盈利预测： 由于代糖行业发展较快，我们上调未来三氯蔗糖销售量预期，我们上调 2022/2023/2024年归母净利润预期： 17.84/21.81/23.56（前值为17.84/19.59/21.51亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目投资低于预期；安全、环保事件；产品价格快速下行； 项目投资协议存在修改、解除和终止的风险； 股权激励计划推进不及预期；

事件金禾实业发布三季报。 2022年前三季度公司实现营收 55.3亿元， 同比增长 37.5%， 归母净利润 13.3亿元， 同比增长 86.8%， 扣非归母净利润 13.4亿元， 同比增长 126.4%。 点评出口增长拉动公司三氯蔗糖量价齐升。 公司 2022年前三季度业绩大幅增长， 主要因为公司 2021年投产的年产 5000吨三氯蔗糖产线于2022年实现满产， 叠加三氯蔗糖行业景气向上， 主要产品量价齐升。2022年 1-8月， 我国三氯蔗糖累计出口量为 10016.39吨， 同比增长 51%。 出口增长拉动下三氯蔗糖价格大幅提升。 2022年 1-9月我国三氯蔗糖主流市场均价为 40.25万元/吨， 同比增长 83.9%。 无糖饮料市场高速增长， 甜味剂行业景气向上。 甜味剂主要用于饮料、 餐桌调味品等领域。 国内方面， 据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》， 2014-2020年， 我国无糖饮料市场规模由 16.6亿元增长到 117.8亿元， 年均复合增长率达 38.6%。 国外方面， 各国纷纷对含糖饮料征收糖税以应对日益严重的肥胖问题。 随着“减糖降糖” 理念的推广， 无糖饮料市场渗透率有望持续提升， 拉动甜味剂需求提升。 公司纵向、 横向协同发力， 完善产业布局。 纵向方面， 公司氯化亚砜二期 4万吨项目于 2022年上半年顺利投产， 3万吨 DMF 项目顺利推进。 未来公司持续提升三氯蔗糖主要原料自供率， 将平滑原料价格波动。 横向方面， 公司年产 1000吨阿洛酮糖项目顺利投产， 甜味剂品类有所扩充。 此外， 公司医药中间体项目推进顺利， 有望打开公司第二成长曲线。 定远二期项目落地， 公司规模持续扩张。 10月 10日公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》 ， 在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”， 规划用地约 200亩， 总投资约 99亿元。 公司将打造面向食品饮料、日化香料等下游领域的一体化循环经济产业基地， 持续巩固公司在食品添加剂领域的优势地位。 公司中长期成长有望加速， 未来业绩可期。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测。 基于 10月 18日收盘价 39.00元，我们预期 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 3.20/3.54/4.02元， 对应 PE分别 12.19/11.00/9.71倍。 结合行业高景气和公司未来产能产量释放， 看好公司发展， 维持“推荐” 评级。 风险提示产能建设进度不达预期、 原料价格异常波动、 安全环保政策变动等。

事件:10 月18 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入55.28 亿元，同比+37.54%；实现归母净利润13.33 亿元，同比+86.79%；加权平均净资产收益率为21.53%，同比增加7.75 个百分点。 销售毛利率34.53%，同比增加8.09 个百分点；销售净利率24.10%，同比增加6.36 个百分点。 其中，2022 年Q3 实现营收19.28 亿元，同比+24.80%，环比+13.26%；实现归母净利润4.79 亿元，同比+74.72%，环比+16.29%；平均净资产收益率为7.45%，同比增加2.24 个百分点。销售毛利率33.79%，同比增加6.95 个百分点，环比减少1.86 个百分点；销售净利率24.82%，同比增加7.08 个百分点，环比增加0.62 个百分点。 投资要点:三氯蔗糖价格维持较高位，公司三季度业绩高速增长2022 年前三季度，公司实现营收55.28 亿元，同比增长37.54%；实现归母净利润13.33 亿元，同比增长86.79%。其中，2022Q3 单季度，公司实现营收19.28 亿元，同比增加24.80%，环比增加13.26%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增长74.72%，环比增长16.29%。公司业绩实现高速增长，一方面得益于公司于2021 年投产的年产5000 吨三氯蔗糖项目达到预期效益，产品较上年同期在产能、产量、销量方面均有不同幅度的提升；另一方面，三氯蔗糖价格维持较高位，据百川资讯，2022 年Q3 三氯蔗糖市场均价达39.91万元/吨，同比+64.03%，环比+5.29%，维持历史较高位。 2022Q3，公司经营活动现金流入净额为5.61 亿元，同比增加91.68%，主要由于三氯蔗糖等产品价格、销量同比提升，带动销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.46%/4.92%/-1.81%，同比-0.61/-1.13/-2.53 pct，环比-0.35/-0.81/-0.26 pct。 定远二期项目落地，打开公司中长期成长10 月10 日，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资99 亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000 亩。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。定远二期项目的投资建设符合公司长期战略布局，将继续沿着食品饮料和香精香料产业链发展，有利于进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力；截至2022 年三季度末，公司固定资产为25.94 亿元，而此次定远二期投资额高达99 亿元，是当前固定资产的3.82 倍，且拟于2027 年12 月31 日前全部建成投产，这将为公司未来中长期发展带来高成长。 拟开展员工持股和股票激励计划，彰显公司长远发展信心9 月24 日，公司发布第二期核心员工持股计划，本次计划的参与对象为公司董事（不含独董）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100 人，筹集资金总额上限为1.2 亿元，购买回购股票的价格为18 元/股。同时，公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向25 名激励对象授予不超过273.2 万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%。员工持股计划和股票激励计划的实施，有利于调动公司核心人员的工作积极性，将公司中长期发展目标与核心人员深度绑定，实现公司、股东、员工利益的一致，促进公司战略目标和产业布局的落地，推动公司持续、健康和长远的发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为18.10、20.78、23.76 亿元，EPS 为3.23、3.70、4.24 元/股，对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

10月10日，公司发布《关于拟签订项目投资协议书的公告》，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由金轩科技负责实施“生物-化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000亩，总投资约99亿元。 拟投资建设一体化产业基地，打开公司中长期成长空间。本次投资是基于定远盐化工业园区推动盐化工及下游产业、化工新材料、配套加工制造业等特色产业加速聚集的发展规划，结合公司产业发展方向和发展模式，投资建设基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。本次项目投资的资金来源为公司自筹资金，公司将根据项目规划和实施进度分期投入资金，短期内对公司经营及财务状况不会产生较大影响。本次项目的投资符合公司长期战略布局，有利于打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力。 公司三季度业绩继续高增。公司预计Q3实现归母净利42,633.28万元-48,633.28万元，同比增长55.55%-77.44%；预计实现扣非归母净利40,984.62万元-46,984.62万元，同比增长83.98%-110.92%。出口方面，7-8月份，我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%，分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降，但8月份出口均价是4.11万美元/吨，依然维持在高位，环比7月提升6.84%。 纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司的DMF项目已进入试生产阶段，有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。公司1000吨阿洛酮糖项目已顺利投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。公司目前拥有8万吨/年的氯化亚砜生产装置，现阶段公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产，在保证三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上，公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。 投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是12倍和11倍，维持推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:10 月11 日，公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000 亩，总投资约99 亿元。 投资要点:定远二期99 亿元项目落地，公司未来呈高成长性金禾实业拟投资99 亿元，规划用地约2000 亩，在定远盐化工业园建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。定远二期项目的投资建设符合公司长期战略布局，将继续沿着食品饮料和香精香料产业链发展，有利于进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力；截至2022 年中，公司固定资产为26.37 亿元，而此次定远二期投资额高达99 亿元，是当前固定资产的3.75 倍，且拟于2027 年12 月31 日前全部建成投产，这将为公司未来中长期发展带来高成长。 三氯蔗糖价格维持较高位，三季度业绩同环比提升受益于行业格局逐步优化，以及消费者健康低糖饮食观念的提升，2021 年三季度以来，三氯蔗糖价格迎来高景气，据百川资讯，2022年三季度三氯蔗糖市场均价达39.91 万元/吨，同比增长64.03%，环比增长5.29%，维持历史较高位。而主要产品高景气也带动公司业绩实现大幅提升，据公司2022 年第三季度业绩预告，公司2022 年前三季度预计实现归母净利润12.80-13.40 亿元，同比增长79.42%-87.83%；其中2022 年第三季度，公司预计实现归母净利润4.26-4.86 亿元，同比增长55.55-77.44%，环比增长3.53%-18.10%，呈高速增长趋势。拟开展员工持股和股票激励计划，彰显公司长远发展信心9 月24 日，公司发布第二期核心员工持股计划，本次计划的参与对象为公司董事（不含独董）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100 人，筹集资金总额上限为1.2 亿元，购买回购股票的价格为18 元/股。同时，公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向25 名激励对象授予不超过273.2 万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%。员工持股计划和股票激励计划的实施，有利于调动公司核心人员的工作积极性，将公司中长期发展目标与核心人员深度绑定，实现公司、股东、员工利益的一致，促进公司战略目标和产业布局的落地，推动公司持续、健康和长远的发展。 盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为17.54、20.63、23.50 亿元，EPS 为3.13、3.68、4.19 元/股，对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

10 月10 日，公司公告，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园由公司全资子公司安徽金轩科技有限公司负责实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约2000 亩，总投资约99 亿元。 经营分析新项目打开成长空间。目前公司货币资金+交易性金融资产一共39 亿元，整体资金实力雄厚，公司拟投资建设：基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，满足美好生活和先进制造需求，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地（具体产品及项目以实际备案为准）。 三氯蔗糖需求稳定增长，竞争格局改善，盈利能力维持稳定。2021 年7 月之后，三氯蔗糖行业洗牌结束，产品价格由22 万/吨涨价至48 万/吨，之后回落至41 万/吨，2022 年以来，公司三氯蔗糖基本维持在38-41 万/吨，为公司带来丰厚盈利；从销量来看，22 年公司三氯蔗糖销量整体比21 年稳中有增。 安赛蜜价格先扬后抑，麦芽酚价格先抑后扬。安赛蜜产品价格由6.5 万/吨涨价至8.8 万/吨，目前回落至7 万/吨，近一年时间，公司安赛蜜基本维持在7-7.5 万/吨，预计新进入者投产之后，价格会有一定承压；麦芽酚方面，公司麦芽酚产品价格维持在8.5 万/吨，主要系22 年4 月份公司5000 吨麦芽酚投产所致，随着麦芽酚逐步洗牌结束，预计价格有一定上行空间。 投资建议我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为17.1、20.06 和23.25 亿元，EPS 分别为3.05、3.56、4.15 元，当前市值对应PE 分别为12.11X、10.33X和8.91X，维持“买入”评级。 风险提示产品销量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期。

9 月24 日，公司发布2022 年第三季度业绩预告，预计2022 年第三季度公司实现归母净利润4.26-4.86 亿元，同比增长55.55%-77.44%。 同时，公司发布第二期核心员工持股计划，本次计划拟筹资上限为1.2 亿元，参与对象不超过1100 人，存续期48 个月，持股计划购买回购股票的价格为18 元/股。公司还发布 2022 年限制性股票激励计划，本计划拟向激励对象授予不超过273.20 万股限制性股票，约占公告时公司总股本的0.49%。 投资要点:三氯蔗糖景气持续，三季度业绩同环比提升2022 年前三季度，公司预计实现归母净利润12.80-13.40 亿元，同比增长79.42%-87.83%；其中2022 年第三季度，公司预计实现归母净利润4.26-4.86 亿元，同比增长55.55-77.44%，环比增长3.53%-18.10%。公司业绩实现高速增长，一方面得益于公司于2021 年投产的年产5000 吨三氯蔗糖项目达到预期效益，产品较上年同期在产能、产量、销量方面均有不同幅度的提升；另一方面，三氯蔗糖价格维持较高位，据百川资讯，2022 年Q3 三氯蔗糖市场均价达40.03万元/吨，同比+64.54%，环比+5.62%，景气持续。拟开展员工持股和股票激励计划，彰显公司长远发展信心9 月24 日，公司发布第二期核心员工持股计划，本次计划的参与对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员和骨干员工，总人数不超过1100 人，筹集资金总额上限为1.2 亿元，购买回购股票的价格为18 元/股，存续期48 个月。同时，公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟向25 名激励对象授予不超过273.2 万股限制性股票，约占公司总股本的0.49%。员工持股计划和股票激励计划的实施，彰显了公司长远发展的信心，同时有利于调动公司核心人员的工作积极性，将公司中长期发展目标与核心人员深度绑定，实现公司、股东、员工利益的一致，促进公司战略目标和产业布局的落地，进一步推动公司持续、健康和长远的发展。 氯化亚砜及DMF 新产能相继落地，甜味剂龙头优势持续提升公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000 吨/年、三氯蔗糖产能8000 吨/年，规模优势显著。同时，公司持续完善产业链配套，向上拥有1 万吨/年双乙烯酮、8 万吨/年氯化亚砜产能，三氯蔗糖上游关键原料3 万吨/年DMF 项目近期也进入试产阶段，进一步提升公司一体化优势。同时，公司也积极向生物代糖领域进军，2022年6 月公司1000 吨/年阿洛酮糖项目正式投料开车，实现代糖品类的横向扩张。随着公司上游原料和横向新品类的持续布局，公司在甜味剂领域的竞争力持续增强。 盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为17.54、20.63、23.50 亿元，EPS 为3.13、3.68、4.19 元/股，对应PE 为12、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2022年9月23日，公司公布2022年三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利12.8亿元—13.4亿元，同比增长79.42%—87.83%；预计实现扣非归母净利12.9亿元—13.5亿元，同比增长118.13%—128.28%，业绩符合预期。 三季度三氯蔗糖价格环比提升，公司单季度业绩继续高增。公司预计Q3实现归母净利42,633.28万元—48,633.28万元，同比增长55.55%—77.44%；预计实现扣非归母净利40,984.62万元—46,984.62万元，同比增长83.98%—110.92%。根据百川盈孚的数据，截至9月23日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚三季度的市场均价同比增速分别是64.73%、4.42%、9.45%和-10.99%，环比增速分别是5.75%、-4.19%、0%和-8.21%。其中，三氯蔗糖三季度价格同比、环比均提升。出口方面，7-8月份，我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%，分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降，但8月份出口均价是4.11万美元/吨，依然维持在高位，环比7月提升6.84%。 纵向、横向齐发力，公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司的DMF项目已进入试生产阶段，有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。公司1000吨阿洛酮糖项目已顺利投产，实现横向扩充产品品类，打开公司成长空间。公司目前拥有8万吨/年的氯化亚砜生产装置，现阶段公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产，在保证三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上，公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。 投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司致力于纵向、横向延伸，有利于公司做大做强，预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元，当前股价对应2022、2023市盈率是12倍和11倍，维持推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。