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金禾实业 食品饮料行业 2021-04-16 32.39 -- -- 33.56 3.61% -- 33.56 3.61% -- 详细
公司4月13日发布公告,Celaese向美国国际贸易委员会提出申请,对公司及子公司美国金禾等对美出口、在美进口及销售的特定高甜度甜味剂、制备方法及其下游产品侵犯了其专利权进行调查,调查涉及产品为安赛蜜。 截至公告日,公司已获取国家知识产权局授权的多项关于该产品生产的专利,公司有能力也坚信能够应对本次337调查,坚决维护公司权益。 评点评公司安赛蜜具备绝对竞争优势,对国外企业销售造成压力。金禾实业安赛蜜产品随着公司技术持续提升以及规模增加,目前全球市占率65%以上,具备绝对竞争优势,对美国化工龙头Celaese旗下公司等国外安赛蜜企业销售造成压力。Celaese4月8日向美国国际贸易委员会提出调查申请起诉金禾实业专利侵权,请求对金禾实业的安赛蜜产品发布普遍排除令及禁止令。 诉公司为高新技术企业坚持自主创新,有信心应诉337调查。公司坚持自主创新,多年连续被评为高新技术企业,目前已获取多项国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利,其中11项发明专利、2项实用新型专利。2020年,公司自主研发的“安赛蜜生产工艺优化关键技术开发及应用”项目成果获得安徽省科技进步一等奖。公司有信心应诉337调查。 业参考历史国外企业337撤诉案例,预计公司胜诉概率大。2016年Celaese提起诉讼对包括金禾实业在内的3家中国人工甜味剂企业发起337调查,2017年Celaese主动申请撤诉;2009年盐城捷康赢得当时全球最大三氯蔗糖生产企业英国泰莱337诉讼。考虑到国内早已建立安赛蜜产品行业标准并且有较大比例产品出口,以及历史上国外企业337撤诉或败诉情况,预计公司此次胜诉概率大。此外,公司出口美国安赛蜜业务占公司总营收1.98%,对公司盈利影响非常小;公司也可以通过改变生产工艺来继续生产安赛蜜产品。本次337调查及应诉期间,公司生产、经营不会造成实质性影响。 投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势,未来将继续切入多个细分领域并成为行业龙头,长期看公司盈利中枢持续增长。维持公司2021-2023年归母净利润分别为9.27/11.28/13.09亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌风险;产能建设及投放进度不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.76 -- -- 34.26 -4.19% -- 34.26 -4.19% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 36.66亿元,同比下降 7.69%,实现归母净利润 7.19亿元,同比下降 11.16%,折合 EPS 为 1.28元/股,实现扣非后净利润 5.70亿元,同比下降 23.33%,公司拟 10派 4.5元。同时公司预计 2021年一季度归母净利润为 1.70~2.20亿元,同比增长 11.88%~44.79%。 1)全球减糖、低糖化趋势下继续看好公司甜味剂业务: 2020年公司食品制 造业务实现营业收入 19.01亿元,同比增长 2.73%,毛利率 36.25%,同比 下降 6.79个百分点, 2020年销售量 2.51万吨,同比增加 13.78%, 销量提 升主要得益于公司对于南美等海外薄弱地区市场的开拓,出口量也实现新 高。 2)疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑: 2020年公司基础 化工业务实现营业收入 15.29亿元,同比下降 15.93%,毛利率 17.26%, 同比下降 4.97个百分点。基础化工收入下滑主要是由于在新冠疫情及宏观 经济增速下滑的背景下,开工率和产品价格受到了较大的影响。 3)扩产提升三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等拳头产品竞争优势,积极布局新产 品实现横、纵向延伸: 2020年公司顺利完成了 5000吨三氯蔗糖项目建设, 三氯蔗糖产能达到 8000吨/年,居世界首位,我们看好公司凭借低成本竞争 优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 5000吨甲乙基麦芽 酚已获得环评批复,正在积极推进项目建设。 4500吨佳乐麝香及 1000吨呋 喃铵盐是公司定远一期项目在日化香料和医药中间体领域的重要布局,目前 已于 2021年 1月进入试生产阶段。 4)公司 2020年毛利率为 27.06%,同比下滑 4.22个百分点,净利率为 19.60%,同比下滑 0.75个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10. 13、 12.46及 14.96亿元,分别对应 20.9、 17.0和 14.1倍 PE。公司作 为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,未来三氯蔗糖通过进一 步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了 未来 2-3年的成长空间,维持“买入”投资评级,继续推荐
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.76 -- -- 34.26 -4.19% -- 34.26 -4.19% -- 详细
三氯蔗糖行业目前景气底部,看好未来价格提升带来盈利弹性大幅增加。公司新建三氯蔗糖项目全面投产后产能将达到8000吨/年,全球市占率60%以上,公司将成为全球三氯蔗糖行业龙头。我们认为三氯蔗糖短期内景气度仍将处于景气底部,但三氯蔗糖行业落后产能进一步出清后,三氯蔗糖价格触底反弹时点即将到来,预计三氯蔗糖价格今年上涨,带来明后年业绩大幅增加。公司8000吨/年产能全部达产后,三氯蔗糖价格每上涨1万元/吨盈利预计增加约6000万元,看好未来三氯蔗糖价格上涨带来公司业绩大幅增加。 基础化工品一季度涨幅明显,预计公司一季度基础化工业务盈利环比提升。 受益于疫情回暖,基础化工下游需求拉动,公司液氨、三聚氰胺、碳铵、硝酸、浓硫酸、甲醛21Q1均价分别为3047/7182/725/1924/587/1315元/吨,环比20Q4分别上涨7.36%/18.36%/16.37%/4.96%/47.12%/10.60%,预计公司一季度基础化工业绩环比提升。 定远项目布局一体化产业链,实现长远发展目标。2020年3月公司4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目取得环评批复;2020年公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作,并于2021年1月正式进入试生产阶段,有利于实现公司产业链横向、纵向一体化建设,促进公司长远稳定发展盈利预测与投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势,足以支撑公司继续切入多个细分领域并成为行业龙头,长期看公司盈利中枢持续增长。考虑到疫情对公司营销,预计2021-2022年归母净利润分别为9.27亿元(下调13.12%)、11.28亿元(维持原有预期),预计2023年为13.09亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌风险;产能建设及投放进度不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.76 -- -- 34.26 -4.19% -- 34.26 -4.19% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入36.66亿元,同比下降7.69%,归母净利润7.19亿元,同比下降11.16%,扣非后归母净利润5.70亿元,同比下降23.33%,其中四季度实现营业收入9.54亿元,归母净利润1.85亿元,扣非后归母净利润1.26亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现净利润1.70-2.20亿元,同比增长11.88%-44.79%。 点评: 20年同比下滑、21年Q1业绩回归增长。受疫情影响,大宗化学品需求疲弱,产品价格有所下行,2020年液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为2598/1480/1037/232元/吨,同比下跌10.17%/10.91%/7.72%/32.88%,公司全年大宗化工品销量132.25万吨,实现营业收入13.19亿元,同比下降14.87%,毛利率19.10%,同比下降4.99pct。食品添加剂业务方面,2020年公司销量2.51万吨,实现营业收入19.01亿元,同比增长2.73%,但因主要产品甲基/乙基麦芽酚及三氯蔗糖价格均有所下滑,毛利率36.25%,同比下降6.79pct。费用率方面,销售费用率1.47%,同比下降1.82pct,主要因会计准备变化引起,管理费用率上行1.17pct至3.32%,研发费用率3.28%,财务费用率-0.03%,整体费用维持在较佳水平。此外,因公司持有金融资产公允价值上升实现收益9275.72万元,以及投资结构化主体交易私募证券投资基金实现收益投5106.46万元,均对盈利提供正面贡献,全年归母净利润7.19亿元,同比下降11.16%。2021年一季度,液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为3141元/吨、1911元/吨、1165元/吨和496元/吨,整体价格水平有所提升,推动公司一季度盈利上行,预计实现净利润1.70-2.20亿元,同比增长11.88%-44.79%。 甜味剂受益于行业需求增长。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业,有望受益行业需求的快速增长。 新项目不断推进,有望进入收获期。2020年,公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作,并于2021年1月正式进入试生产阶段,生产出合格产品,年产5000吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设,建成并投产后,公司三氯蔗糖产能将达到8000吨/年的规模,届时将跃居成为全球领先的三氯蔗糖生产企业,此外,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复,目前正在积极推进项目建设的相关工作。随着各项目逐步建成投产,公司长期成长值得期待。 盈利预测:预计公司2021年-2013年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元,对应PE分别为21/17/14倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-01-14 40.05 47.38 43.49% 51.73 29.16%
54.35 35.71%
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爱乐甜面对终端用糖千亿级完全替代市场:爱乐甜零卡糖作为直接用糖场景的替代品,目前从餐饮业的小B 和直接消费C 端两个角度进行推广。我国蔗糖年消费量达1600万吨,此外还有少量淀粉糖消费。其中70%是食品工业需求,另外30%即500万吨小B 端和C 端糖的直接消费就是爱乐甜的替代目标。我们将前者再分为手工烘焙、现制饮料(奶茶、咖啡等)和餐饮烹饪,则上述四个细分场景的糖消费量级分别约为200、60、60和180万吨,可见小B 端替代潜力巨大,占总直接替代空间的64%,尤其是手工烘焙和现制饮料,也是公司产品推广合作的重点抓手。按照可查询的小B 和C 端零卡糖的单位甜度价格,完全替代市场潜力在千亿以上。 爱乐甜先发优势明显:从商业模式、品牌建设和时代需求三方面看,我们认为公司方向正确,先发优势明显。商业模式上,公司以头部或网红小B(如乐乐茶)为切入口,借助成熟品牌流量推向较大客群,相对单纯杀入C 端能力跨度和教育成本更低;C 端的铺设与小B 端渗透呼应,加深品牌印象,也能够引发其他潜在合作意愿。品牌建设上,消费品牌的核心在于心智的占领,一是塑造专业性,二是打造爆款特征;参考业内成功案例如宝矿力、Oatly燕麦奶、薇诺娜等,爱乐甜通过聚焦减糖垂直领域及“丁香医生”的医学权威背书塑造专业性,而“爱乐甜”这一品牌名本身具有传播性和故事性,与流量商家合作引流也具备爆款体质。时代需求上,十九大以来国家陆续出台健康行动政策,减糖是其中重要一环,下游也将做出积极的表率;而国内未见在产品和品牌上成体系的减糖方案供应方,这是爱乐甜迎来的时代机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年归母净利润分别为8.04、11.57和14.16亿元。按照可比公司21年23倍市盈率,给予目标价为47.38元并维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动;新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-01-06 36.00 -- -- 48.43 34.53%
54.35 50.97%
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事件描述: 2021年 1月 1日起,《深圳经济特区健康条例》开始实施,多项规定涉及减糖等健康饮食习惯,鼓励全社会参与减盐、减油、减糖健康饮食行动,具体如下: (1)对于监管部门,应加强预包装食品营养标签的监督管理,将减盐、减油、减糖知识和预包装食品营养标签认读能力纳入食品生产经营从业人员培训内容; (2)对于生产企业,鼓励生产低盐、低油、低糖、无糖食品,并在包装上作显著标识。 (3)对于经销商,鼓励商超开设低盐、低脂、低糖食品专柜,鼓励餐饮企业开发和提供低盐、低油、低糖菜品。 2020年 12月 24日,公司年产 5000吨三氯蔗糖项目土建工程、设备安装已基本完成,全面进入试生产状态。 低糖饮食不仅是个人习惯,更是全民行动随着人们生活水平提高,高糖高能量饮食的过度摄入问题日益凸显。高糖有害健康,会导致超重、肥胖、龋齿、糖尿病、心血管疾病等健康问题。目前,很多国家和地区已将降糖提升到国家强制管控层面,部分海外国家已经开始征收“糖税”。我国也于 2017年发布了《国民营养计划(2017-2030年)》,提出“积极推进全民健康生活方式行动,广泛开展以‘三减三健’为重点的专项行动”。在此背景下,深圳首先推出“健康条例”,对监管部门、生产企业、经销商提出建议和要求。低糖饮食也不再仅仅是年轻人群身材管控的自我约束,更是一项全民健康饮食的行动。若各地政策逐步落实推行,低糖饮食带来的甜味剂市场放量可期。 健康饮食和渠道多元化是公司开发 C 端市场的关键公司 2018年开发“爱乐甜”产品,向具有更高溢价的 C 端消费市场延伸。虽然该业务目前贡献业绩较小,但从长远的发展来看,爱乐甜直接面对终端消费者,能培育消费者的使用习惯,是公司向食品解决方案提供商转型的重要一步。关于减糖、低糖等健康饮食的宣传不断出现在政府和媒体等渠道,正是公司代糖产品发力的最佳时期。因此,公司采取零售、快消、传统客户三大市场多元化渠道策略:正式以旗舰店的方式入驻天猫和京东;推出品牌联名计划,与咖啡连锁、新茶饮连锁、酒店餐饮连锁等线下品牌合作;发力线下新零售及分销渠道,进驻便利店、盒马、永辉等新零售渠道。截止 2020年底,公司已吸纳优质营销研发团队 60多人,投入 1000万费用进行爱乐甜推广。“爱乐甜”产品 2020年线上销量均位于代糖产品前列,渠道策略初见成效,品牌和口碑逐步建立。 无糖饮料市场发展提速,公司 B 端市场受益饮料是甜味剂行业主要的下游市场。随着近年来健康饮食习惯的深入人心,无糖饮料市场开始快速增长,出现了一系列无糖饮料产品,包括元气森林、喜茶零卡糖等,市场规模也从 2014年的 16.6亿元增长到2020年的 118亿元,年复合增长率达到 39%,保守推测 2024年市场内 规模将突破 200亿元。公司甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖是安全性、易用性、口味综合来看最好的人工甜味剂,将直接从快速扩张的无糖饮料市场中获益。此外,公司安赛蜜和三氯蔗糖产品将形成“双定价”体系,有能力提供复配方案,稳定且位居首位的产能规模也将保障供应,是下游饮料厂商无法绕过的重要供应商选择投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.96、10.86、13.26亿元,同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应 PE 分别为 22.9、16.7和 13.7倍。维持“买入”评级
金禾实业 食品饮料行业 2020-12-02 31.64 -- -- 35.31 11.60%
54.35 71.78%
详细
主要观点:周期、消费、成长,这些标签背后的本质是供需关系。当供过于求,且下游需求波动较大时,价格指标优先,价格波动较大,即为周期;当供需紧平衡,且下游需求稳定性强时,量价稳定或增长,即为消费;当供不应求时,销量指标优先,销量迅速增长,即为成长。我们认为金禾实业的消费属性在逐渐提升,主要有以下5方面原因。 原因1:公司综合产品价格波动减弱金禾的产品结构不断优化,弱周期产品比例不断提升。我们预计到2021年,公司弱周期的食品添加剂营收占比将提高到60%左右,强周期的大宗化工原料营收占比下降到25%左右;到2025年,强周期产品营收占比有望下降到10%,公司整体实现向弱周期的转变。我们认为,历史上食品添加剂的价格波动与宏观经济的变化关联度低,主要受到供给端影响大。作为全球甜味剂龙头,金禾对于供给侧的领导力强,通过调控价格、提高市占率、多产品协同定价等策略有效降低供给侧周期的影响。 原因2:公司对产品的定价能力不断增强高市占率、低成本和多元化产品布局,有助于增强企业的市场定价权。 高市占率方面:金禾在安赛蜜上的市场复盘充分说明了高市占率有利于企业获得定价优势。我们看到安赛蜜和三氯蔗糖领域,由于金禾的成本显著低于竞争者,形成成本威慑力,有望驱散其他产能扩张意愿。同时,金禾加速扩能,有望重演安赛蜜的发展路径,向寡头垄断定价格局演进;低成本方面:金禾的三氯蔗糖、安赛蜜和麦芽酚的成本是全球最低的,有能力在边际产能的成本线附近获得较高的盈利能力,加上金禾产能调节弹性大,具备显著的定价能力;多元化产品布局方面:金禾是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业,使得公司有条件实现“双定价”体系,即通过两种产品的协同定价提高对价格的调节能力,这也提升了金禾市场定价权。 原因3:市场需求增速快、刚性强无糖化、低糖化已成为全球范围内饮食的新标准。据我们华安化工测算,新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)替代传统甜味剂(糖精和甜蜜素)30%市场份额可增加2.2万吨新型甜味剂需求,是现在消费量的1.6倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂替代有望全面替代,将创造约7.3万吨需求缺口。 原因4:品牌业务发展壮大金禾正在单品种明显的成本护城河的基础上打造自己的渠道优势。公司同时重视“B端+C端”的市场,逐渐形成品牌效应,有利于维持产品价格的稳定性。公司在甜味剂2B端获得了大量食品饮料公司的订单;同时利用自身渠道优势,布局2C业务进行品牌建设,巩固其市场地位。 “B端+C端”两手抓的销售机制不仅减少了下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力,还提高了终端客户的黏性与终端消费市场偏好的嗅觉,进一步维持产品价格的稳定性。 原因5:有望进入解决方案提供商赛道布局定远项目,为成为食品添加剂解决方案提供商打下基础。当金禾的产品多样性提升,有望沿着海外食品配方企业的发展路径成长,例如,英国泰莱。复盘英国泰莱,2010年以来,为了应对消费者日益增长的对健康食品添加剂的需求,英国泰莱陆续剥离制糖业务,将战略重心逐步由食品添加剂的供应转移到食品添加剂解决方案提供以及创新上,营收持续增长。2020年前三季度,泰莱实现营收225亿元,同期,金禾营收27亿元,远低于英国泰莱。金禾进军食品解决方案领域,又背靠国内大市场,成长空间巨大。且英国泰莱的净利率远低于金禾的,因为成本较高。金禾在明显的成本优势下,有望在盈利水平上提升更大。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.96、10.86、13.26亿元,同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应PE分别为22.2、16.3和13.3倍。维持“买入”评级。 风险提示新商业模式开展不及预期的风险,新产品布局不及预期的风险,食品添加剂市场竞争加剧,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓。
金禾实业 食品饮料行业 2020-11-12 32.10 42.00 27.20% 35.99 12.12%
50.09 56.04%
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元气森林点燃“0糖”新趋势,安赛蜜和三氯蔗糖成为最佳组合元气森林产品主打“0糖、0脂、0卡”概念,其中气泡水系列成为网红爆款产品。2020年5月,元气森林销售业绩达到2.60亿元,超出2018全年销售总和,日均销售440万元,预计2020年销售额破20亿元。元气森林朝持续推出新产品,今年还推出了能量饮料品牌“外星人”。安赛蜜和三氯蔗糖成为甜味剂最佳组合,由于传统的甜味剂存在缺陷,假设未来新型甜味剂能够有25%的替代率,新型甜味剂的消费量有望翻倍。 公司行业分类变更为食品制造业,市占率将逐步提升食品添加剂的营收占比由2011年的23%上升至2020H1的57%,毛利占比由2011年的41%上升至2020H1的73%,高毛利、抗周期性的食品添加剂业务推动公司盈利能力迅速提升。公司安赛蜜产能高达1.2万吨/年,产能利用率高,稳定维持在90%附近,在激烈的行业洗牌后,公司产能市占率大于50%,成为国内第一大厂家。公司三氯蔗糖目前具备3000吨产品,2021年再投5000吨产能,公司成本工艺领先具备绝对优势,市占率将逐步提升。 “爱乐甜·零卡糖 LeSweet”线上线下齐发力公司2018年成立“爱乐甜·零卡糖 LeSweet”零售品牌,制定推广策略: 1)针对目标受众年轻消费群体打造新媒体内容营销策略;2) 公司推出品牌联名计划,采取1+1>2的市场推广策略;3) 发力线下新零售及分销渠道。 盈利预测公司是食品添加剂稀缺标的,2C端持续发力,看好公司成长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.33元、1.83元、2.29元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、14倍,给予2021年23倍市盈率,对应目标价42元,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;下游推广不及预期;工艺安全;环保督察
陈莉 10
金禾实业 基础化工业 2020-11-06 29.01 33.06 0.12% 35.99 24.06%
47.48 63.67%
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2020年前三季度归母净利同比降12.7%,维持“增持”评级 金禾实业于10月30日发布2020年三季报,前三季度实现营业收入27.1亿元,同比降9.4%,实现归母净利5.3亿元,同比降12.7%,对应EPS为0.95元。其中Q3实现收入8.8亿元,同比降13.1%,实现归母净利1.8亿元,同比降15.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.74/2.21元,维持“增持”评级。 主营产品甜味剂跌价拖累业绩 前三季度公司食品添加剂板块产品价格大多下行,据海关总署,2020年前三季度三氯蔗糖出口均价同比降9%至17.8万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格同比亦有所回落。大宗化工原料板块景气亦显著下滑,据百川资讯,2020年前三季度华东三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价同比分别下跌13%/16%/19%/16%。公司综合毛利率同比降1.8pct至30.7%,销售/管理费用率分别同比增加0.4/1.0pct至3.6%/3.0%,研发/财务费用率分别同比降0.3/0.1pct至3.9%/-0.4%,管理费用率上升主要系公司第一期核心员工持股计划确认费用所致,销售费用率上升主要由于公司出口增多导致运费相应增加。 定远一期项目及5000吨三氯蔗糖项目顺利推进 2019年12月公司公告拟投资3.6亿元在定远建设4500吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6亿元在滁州新建5000吨三氯蔗糖项目,据滁州官网披露,该项目已于4月3日获得环评批复。我们预计定远项目及5000吨三氯蔗糖项目将于2020Q4投产,公司公告项目合计年营收21.2亿元,有望显著贡献业绩增量。此外公司5000吨麦芽酚项目我们预计有望于2021H1投产。 维持“增持”评级 考虑到公司食品添加剂价格有所下跌,我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.29/1.74/2.21元(前值1.42/1.89/2.43元),结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均17倍PE),考虑到公司向下游发展toC产品且代糖空间广阔,给予公司2021年19倍PE,对应目标价33.06元(前值37.80元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2020-11-06 29.01 -- -- 35.99 24.06%
47.48 63.67%
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源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 估值预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动金禾实业业绩略低于预期,主要是基础化工等产品价格下降拖累业绩。看好公司功能性甜味剂等业务持续成长,维持买入评级。 支撑评级的要点业绩略低于预期。2020年前三季度实现营业收入为27.12亿元,同比下降9.42%;归母净利润为5.33亿元,同比下降12.74%。扣非后归母净利润为4.44亿元,同比下降21.41%。其中三季度单季度实现营业收入为8.83亿元,同比下降13.11%;归母净利润为1.76亿元,同比下降15.86%。扣非后归母净利润为1.36亿元,同比下降25.08%。 产品价格下降拖累业绩。由于疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据wid数据,2020前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为4968元/吨(YOY-14.55%)、936元/吨(YOY-13.01%)、1500元/吨(YOY-9.54%)。另外,我们认为三氯蔗糖等产品价格同比亦有下滑。前三季度公司综合毛利率为30.69%,净利率为19.64%,同比均略有下滑,ROE(加权)为11.52%,同比下降3.63%。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位,打造“爱乐甜”2C业务开启新篇章。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚5,000吨/年,新建5,000吨/年麦芽酚产能;另有3,000吨/年三氯蔗糖产能,扩建5,000吨/年三氯蔗糖项目。 公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,采用线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。 完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年2-甲基呋喃、3,000吨/年2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值受疫情影响产品价格下滑,下调2020年业绩预测,预计2020-2022年每股收益分别为1.34元(原预测1.56元)、1.81元、2.23元,对应PE分别为21.3倍、15.8倍、12.7倍。看好公司长期发展,维持买入评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2020-11-06 29.01 -- -- 35.99 24.06%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入27.12亿元,同比下降9.42%,归母净利润5.33亿元,同比下降12.74%,扣除非经常性损益后归母净利润4.44亿元,同比下降21.41%。其中三季度实现营业收入8.83亿元,同比下滑13.11%,净利润1.76亿元,同比下滑15.86%,扣非后归母净利润1.36,同比下滑25.08%;点评:价格下滑拖累业绩。受疫情影响,大宗化学品需求疲弱、价格低迷,三季度硝酸/硫酸/双氧水/三聚氰胺价格分别为1336元/吨、185元/吨、1000元/吨和4990元/吨,较上年同期下滑24.88%、38.61%、12.53%和9.07%,同时开工率也受到一定影响;精细化工品方面,安赛蜜、三氯蔗糖及麦芽酚价格较上半年基本稳定。公司前三季度实现营业收入27.12亿元,同比下降9.42%,综合毛利率30.69%,同比下滑1.81pct,管理费用、销售费用和财务费用率3.64%、3.04%和-0.35%,较上年同期增长0.44pct、1.0pct和-0.07pct,公司公允价值变动实现收益6871万元,对盈利支撑显著,前三季度公司实现归母净利润5.33亿元,同比下降12.74%。其中三季度实现营业收入8.83亿元,同比下滑13.11%,综合毛利率30.17%,同比下行1.27pct,净利润1.76亿元,同比下滑15.86%。 甜味剂受益于行业需求增长。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业,有望受益行业需求的快速增长。 新项目不断推进,长期成长值得期待。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前,生物质热电联产项目、1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜项目均已投产,4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目推进较为顺利。此外,5000吨三氯蔗糖项目于年中完成生产车间主体厂房基础部分建设,年内有望建成投产,5000吨甲乙基麦芽酚项目则按规划稳步推进。因新项目不断推进,三季度末公司在建工程增加至4.13亿元,环比二季度末增加2.48亿元。随着各项目逐步建成投产,公司长期成长值得期待。 盈利预测:因疫情对公司基础化工产品需求造成负面影响,下修公司归母净利润下修为7.47/10.04/12.61亿元(调整前预测值分别为8.32/10.93/13.04亿元),对应PE分别为22/16/13倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
金禾实业 基础化工业 2020-11-06 29.01 -- -- 35.99 24.06%
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三季度精细化工产品销量环比下滑,基础化工业务环比逐步改善: 1)三季度公司精细化工产品销量环比有所下滑:公司精细化工的安赛蜜、 三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品 等领域,在全球减糖、 低糖化大趋势下需求增长明显,产能和市场占有率在 全球范围内处于领先地位。我们判断公司三季度业绩环比下滑的主要原因为 公司三季度精细化工产品销量环比出现下滑, 2020年上半年受新冠疫情影 响,部分海外客户进行了提前采购。从中报库存商品金额来看,较年初下降 了约 4961万元,公司上半年消耗了较多库存商品,部分影响了三季度销售, 我们认为未来销量会逐步回归常态,在全球减糖的大趋势下,公司甜味剂产 品长期还将维持较快需求增速。 2)宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑,环比来看已经有所改善: 受宏观经济下滑及新冠疫情影响,化工行业整体景气度有所下降,公司基础 化工产品价格和销量同比出现了一定程度的下滑,公司主要产品双氧水、硝 酸 、 三 聚 氰 胺 、 甲 醛 、 硫 酸 及 液 氨 Q3均 价 分 别 为 1300/1407/5205/881/118/3121元 / 吨 , 分 别 分 别 变 动 -21.06%/-26.72%/-10.74%/-26.21%/-42.64%/+0.71%,三季度随着国内 终端需求有所恢复,化工产品价格环比二季度已经出现了一定好转,公司上 述 产 品 价 格 环 比 分 别 变 动 +3.60%/+1.48%/+5.00%/-3.72%/-2.06%/+2.10%,四季度开始基础化工 品 价 格 改 善 趋 势 更 为 明 显 , 10月 份 至 今 均 价 环 比 分 别 变 动 +24.57%/+16.24%/+5.10%/+17.14%/+59.60%/+2.86%。 3)前三季度末公司在建工程 4.13亿元,较年初大幅增加 3.60亿元,主要 是公司年产 5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所 致。公司三氯蔗糖成本优势明显,新增产能投产后有望进一步扩大市场份额 并增强定价能力,定远循环经济产业园一期项目包括新建年产 4500吨佳乐 麝香溶液、 5000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃、 1000吨呋喃铵 盐等项目, 将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。 公司定远项目规划清晰,有望再造一个金禾。 4)公司 2020年前三季度毛利率为 30.69%,同比下滑 1.81个 pct,净利率 为 19.64%,同比下滑 0.75个百分点。 5)推进 2C 产品品牌建设,线上线下齐发力:今年以来公司持续推进“爱 乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,目前 2C 产品“爱乐甜”已与多 个茶饮、商超、 烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线 上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 7.61、 10.47和 12.97亿元,分别对应 21、 15和 12倍 PE,公司作为国内 稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧 改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投 产后成长空间将进一步打开。公司目标到 2022年底,拳头产品或产品集群 增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产 值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,维持“买入”投资评级。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全 事故影响。
金禾实业 基础化工业 2020-11-05 28.99 -- -- 35.99 24.15%
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事件 公司发布2020年三季报,2020年1月-9月,公司实现营收27.12亿元,同比下滑9.42%;实现归母净利润5.33亿元,同比下滑12.74%;其中三季度单季实现营业收入8.83亿元,同比下滑13.11%,归母净利润1.76亿元,同比下滑15.86%。 经营分析 精细化工三季度盈利有所下滑,基础化工变化不大。2020年上半年公司精细化工产品出口较多,下游客户有所囤货,导致公司三季度精细化工产品的销量环比下滑。从产品价格方面来看,目前安赛蜜价格5.5-6万元/吨,三氯蔗糖20万元/吨左右,甲基麦芽酚9万元/吨左右,乙基麦芽酚8万元/吨左右,2020年三季度产品价格与2020年上半年相比,基本保持稳定。我们认为,精细化工和基础化工产品价格当前处于相对底部位置,未来下跌空间不大。 围绕核心产品实施技改和产能扩张,持续降本增效。公司三季度在建工程共计4.13亿元,主要系公司年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所致,公司围绕核心产品正在有条不紊实施多个技改项目,我们认为随着公司产能的逐步达产,公司的核心产品优势将进一步突出,并带来业绩增厚。 优势产品投产在即,未来成长确定性强。根据公告披露,公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成;年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作;年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产,将为公司的中长期成长注入动力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.06亿元(下调11.7%)、10.67亿元(下调2.7%)和11.5亿元(下调2.7%)。EPS分别为1.4元、1.9元、2.1元,当前市值对应PE为19.7/14.9/13.8,维持“买入”评级。 风险提示 产品销量不及预期;产品价格下跌风险;产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2020-11-03 28.06 -- -- 35.99 28.26%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收27.12亿元(同比-9.42%),归母净利润5.33亿元(同比-12.74%)。2020Q3单季度实现营收8.83亿元(同比-13.11%),归母净利润1.76亿元(同比-15.86%,环比-14.15%)。 毛利率降低、期间费用率上升,整体业绩有所下滑:受疫情及国内外宏观需求下滑影响,2020年公司大宗化学品价格和销量出现一定程度的下滑。据百川,公司主要大宗化学品液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸2020Q3均价分别同比变动-12.56%、-13.39%、-9.17%、-25.75%、-43.21%、-22.39%。 同时公司公告,食品添加剂产品根据行业竞争的策略,以及为了做好新建项目产能释放的准备,对产品价格进行了一定的调整。据百川,安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚2020Q3价格分别环比变动-3.10%、-3.78%、-6.16%。2020前三季度综合毛利率30.69%,同比下滑1.81pct;2020Q3毛利率30.17%,环比下滑1.81pct。2020前三季度四费率为10.19%,同比增加1.06pct,成本费用占比上升,其中管理费用率上升1个百分点。截至2020年三季度末,公司在建工程4.13亿元,比2019年末增加3.6亿元,主要为年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加。 多项目在建,延伸上下游产业链,为后续成长贡献业绩增量:据公司2019年10月公告,定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产等项目顺利建设,并进入试生产状态,保障了公司主要产品的原料安全。公司公告年产5000吨三氯蔗糖项目(拟投资8.6亿,预计年收入10.3亿)生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货;年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作(拟投资5.2亿,预计年收入5.7亿);由子公司金轩科技作为定远循环经济产业园一期项目实施主体的年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目(拟投资3.6亿,预计年收入10.9亿)主要围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。 三氯蔗糖需求未来有望呈两位数增速增长,公司产能持续扩张:据中国食品网,2018年三氯蔗糖全球需求量达1.1万吨,随着三氯蔗糖逐步抢占阿斯巴甜市场,2025年需求量有望达到2.5万吨,并将在未来五年内以每年约15%的速度增长。据百川,公司三氯蔗糖年产能4000吨,5000吨三氯蔗糖项目计划于12月底投产,投产后将超越英国泰莱成为全球最大的三氯蔗糖生产商。公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,推出了1倍和6倍甜度的代糖,已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接。 投资建议:预计公司2020年-2022年的净利润分别为7.8亿、9.8亿、12亿元,对应PE 20、16、13倍,维持买入-A 评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。
金禾实业 基础化工业 2020-11-03 28.06 -- -- 35.99 28.26%
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事件描述:10月31日,公司公告2020年第三季度报告。据公告,2020前三季度公司实现营收27.12亿元,同比下降9.42%;归母净利润5.33亿元,同比下降12.74%;扣非后归母净利润4.44亿元,同比下降21.41%;加权平均ROE为11.52%,同比下降3.63个百分点;经营活动现金流净额为5.22亿元,同比下降8.10%。 三季度业绩略有下滑,看好后续发展2020前三季度,公司实现毛利润5.37亿元,同比下降20.68%;净利率19.64%,同比下降0.75个百分点。前三季度,公司管理费用0.82亿元,同比增长34.43%;销售费用0.99亿元,同比增加3.13%。公司经营活动净现金流5.22亿元,同比下降8.10%;投资活动净现金流为3.42亿元,同比上升74.49%;筹资活动净现金流为2.25亿元,同比下降42.01%。公司净现比为0.98,同比上升0.05;存货周转天数为50天,同比增加6天。公司应收账款由期初的2.20亿元增加至3.91亿元,上升了77.70%,主要是公司对年末销售回款控制严格所致。在建工程由期初的0.53亿元增加至4.13亿元,上升了677.30%,主要是公司年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所致。 管理费用由期初的0.61亿元增加至0.82亿元,上升了35.02%,主要是公司第一期核心员工持股计划确认的管理费用所致。投资活动产生的现金流量净额由期初的1.96亿元增加至3.42亿元,上升了74.17%,主要是本期投资支付的现金较多所致。筹资活动产生的现金流量净额由期初的3.88亿元降低至2.25亿元,下降了42.02%;主要是上期支付的股份回购款较多所致。 单季度来看,Q3公司实现营收8.83亿元,同比下降13.11%,环比下降9.16%;毛利润1.67亿元,同比下降22.69%,环比下降17.73%;归母净利润1.76亿元,同比下降15.86%,环比下降14.15%;净利率19.95%,同比下降0.66个百分点,环比下降1.12个百分点。 公司主要产品价格下滑,依旧具有成本优势安赛蜜方面,公司20Q2末安赛蜜价格范围在6-6.5万元/吨;20Q3末,为5.8-6万元/吨,环比略有下降,主要受到对手报价以及需求减弱的影响;10月30日,公司安赛蜜最新价格保持在Q3水平,预计Q4价格变化不大。公司主要竞争对手山东亚邦Q3价格也略有下跌,从20Q2末的5.8-6万元/吨,下降到20Q3末的5.6-5.7万元/吨。 三氯蔗糖方面,公司20Q2末三氯蔗糖价格范围在21-23万元/吨;20Q3末为20-21万元/吨;10月30日,三氯蔗糖最新报价继续下降到20万元/吨。广业清怡、三和维信、南通常海等公司主要竞争对手二季度至今价格一直维持在23万元/吨左右,高于公司报价。公司价格较低主要因为公司的三氯蔗糖生产成本远低于竞争对手,利用成本优势可以通过低价进一步打开市场,增加销量,提高市占率。随着公司5000吨三氯蔗糖项目投产后,规模效应进一步提升,会进一步降低公司生产成本,带来新的业绩增量。 麦芽酚方面,公司20Q2末乙基麦芽酚报价9万元/吨;20Q3末为9.万元/吨,乙基麦芽酚报价8万元/吨,环比有所下降。公司主要竞争对手陕西天汉生物乙基麦芽酚报价一直保持在10-11万元/吨左右,高于公司报价。公司价格较低主要因为公司的麦芽酚生产成本远低于竞争对手,在需求减弱的环境下,低价促销可以占领市场,提高产品渗透率。 公司正从强周期公司向弱周期公司转型公司不断扩张食品添加剂产业链,提高弱周期产品比例。2017年公司剥离了其子公司华尔泰化工,削减了基础化工业务,弱周期的食品添加剂营收占比从2012年的17.0%上升到2019年的46.6%。未来几年公司主要的扩能计划都集中在食品添加剂和定远项目上,并无扩大大宗化工原料产能的计划。定远项目产品主要是食品添加剂的中间体,并非大宗的化学品,周期性较弱,且规划中的基础化工业务下游高附加值产品(IC级双氧水、IC级氨水、IC级硫酸)也在有序推进,助于公司弱周期产品比例的提升。我们预计到2021年,公司食品添加剂营收占比将提高到60%左右,大宗化工原料营收占比下降到25%左右;到2025年,强周期的大宗化工原料产品营收占比有望下降到10%以下,公司整体实现向弱周期的转变。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.96、10.86、13.26亿元,同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应PE分别为20.05、14.69和12.03倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响海外食品添加剂需求,国际关系变化影响公司产品出口,产品产能提升进度不达预期,食品添加剂技术扩散的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名