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金禾实业 食品饮料行业 2021-06-21 31.41 -- -- 35.86 14.17%
35.86 14.17% -- 详细
公司于6月16日发布2021年半年度业绩预告,2021H1公司预计归母净利润4.30亿元-4.80亿元,同比上升20.53%-34.55%。 评点评二季度业绩符合市场预期。公司预计二季度归母净利润2.20-2.70亿元,同比上升+7.32%-+31.74%,环比上升+4.57%-+28.35%。二季度盈利同比环比均上涨,主要由于疫情回暖,精细化工及基础化工业务经营稳步恢复。 基础化工品价格上涨增加公司二季度盈利。基础化工产品方面,根据百川资讯,液氨、三聚氰胺、碳铵、硝酸、浓硫酸、甲醛二季度均价分别为3693/10822/691/2189/570/1286元/吨,环比一季度价格分别变化+16.84%/+51.59%/-1.13%/+13.78%/+36.37%/+10.85%,基础化工产品价格总体环比一季度大幅上涨。 精细化工品量价齐升叠加三氯蔗糖产能稳步释放,精细化工品二季度盈利环比增加。根据百川资讯,公司三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚二季度出厂平均价格分别为20.11/6.53/9.50/8.34万元/吨,相比一季度均价分别环比+0.55%/+10.65%/+0%/+0.77%,精细化工品价格总体提价顺畅。 销量方面,疫情回暖后精细化工品需求增加,根据海关数据国内三氯蔗糖1-4月出口量分别为749/476/762/836吨,4月份相比前3月份出口量明显增加。原材料价格方面,根据百川资讯,二季度液氯、DMF、硫磺、醋酸均价分别为1475/11183/1549/7462元/吨,环比一季度分别变化+6.86%/+10.52%/+16.3%/+42.53%,虽然二季度原材料价格有所上行,但公司凭借一体化产业链优势、规模优势持续降低成本,并且公司作为行业龙头提价顺畅向,公司精细化工业务盈利环比增加。此外,公司年产5000吨三氯蔗糖于2020年底投产,二季度开工率环比一季度继续提升,三氯蔗糖销量环比增加,进一步增加公司盈利。 投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势,未来将继续切入多个细分领域并成为行业龙头,长期看公司盈利中枢持续增长。维持公司2021-2023年归母净利润分别9.27/11.28/13.09亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2021-06-21 31.41 -- -- 35.86 14.17%
35.86 14.17% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度业绩预告,2021H1实现归母净利润4.30-4.80亿元,同比增长20.53%-34.55%;2021Q2单季实现归母净利润2.20-2.70亿元,环比Q1增长4.76%-28.57%。 点评:2021H1业绩业绩预告符合预期。公司业绩增长主要由于以下两方面原因:1)2020H1新冠疫情影响公司正常生产和销售,之后随着疫情逐步得到有效控制,2021H1经营恢复常态。2)2020年底至2021年初建成投产的年产5000吨三氯蔗糖以及年产1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放。2021H1归母净利润同比2019H1增速为7.23%-19.70%。 新项目产能释放,业绩中枢有望提升。持续推进新项目建设:根据公司2020年报,2020年3月子公司金轩科技4500吨/年佳乐麝香溶液、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃、1000吨/年呋喃铵盐项目取得环评批复;2020年4月公司5000吨/年甲乙基麦芽酚项目取得环评批复。部分项目正逐步放量:2020年底到2021年初1000吨/年呋喃铵盐项、5000吨/年三氯蔗糖产能等项目已经正式投产。公司产品具备低成本竞争优势,因此我们预计投产项目产能消化难度不大,未来公司业绩中枢有望上移。 甜味剂龙头将充分受益代糖行业快速发展。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。目前以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司安赛蜜产能为1.2万吨/年;根据华经产业研究院数据,截至2019年全球安赛蜜产能为2.1万吨/年。公司三氯蔗糖新增5000吨/年,全部达产后总产能达到8000吨/年;根据产业信息网,截止2018年全球三氯蔗糖有效产能1.3万吨-1.5万吨。公司该两类产品在产能上已经占据明显优势,未来将充分受益代糖行业发展。 定远基地产业链潜在延伸空间大,产品结构有望持续丰富。公司发展特色是通过产业链不断延伸,发挥上下游协同效应,形成明显的成本优势,进而成为细分领域龙头;公司已经通过该策略成为甜味剂龙头企业。而定远基地产品存在广阔的潜在延伸空间。未来公司有望持续通过产业链延伸丰富产品结构。 盈利预测:预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元,对应PE分别为17.31/13.77/11.27倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-06-18 31.61 -- -- 35.86 13.45%
35.86 13.45% -- 详细
事件描述:6月 17日,金禾实业发布 2021年半年度业绩预告。据公告, 2021年上半年公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元,同比增长 20.53%-34.55% , 实现基本每股收益 0.77-0.86元/股。 上半年业绩预增, Q2同比环比均保持增长趋势 2021上半年,公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元,同比增长 20.53%- 34.55%,一方面是因为去年同期疫情对公司生产和销售有一定的影响, 随着疫情逐步控制, 2021H1公司经营活动已经恢复常态;另一方面是因 为公司及子公司在 2020年底至 2021年初陆续建成投产的年产 5000吨 三氯蔗糖以及年产 1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放,对业绩增长起 到了促进作用。 单季度看, 2021Q2,公司预计实现归母净利润 2.2-2.7亿元,同比增长 7.3%-31.7%,环比增长 4.8%-28.6%,主要得益于新产能的逐步释放和部 分产品提价。 新产能逐步释放, 提价策略显成效 安赛蜜方面,公司自从 4 月份上调了安赛蜜报价后,报价维持在 6.6 万元/吨。 竞争对手也在金禾报价上调和近期原辅料价格上涨的双重 因素下上调了安赛蜜报价。竞对跟随金禾上调报价也符合此前我们 对于产品定价能力的判断,即公司产能市占率提高,带来定价权的提 升。 三氯蔗糖方面,公司 6 月份小幅上调了三氯蔗糖报价,从此前的 20 万元/吨上涨到 20.5 万元/吨。 一方面是为了减少原材料价格上涨带 来的不利影响;另一方面金禾率先调价也反映了三氯蔗糖市占率提 升,公司议价能力的提高。加上公司 5000 吨三氯蔗糖项目投产,产 能逐步释放, 进一步降低公司生产成本,带来新的业绩增量。 麦芽酚方面, 乙基麦芽酚报价略有提高。 甲基麦芽酚报价保持在 9.5 万元/吨, 与年初基本保持不变; 乙基麦芽酚报价从 8.3 万元/吨提高 到 8.5 万元/吨。 投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.07、 13.04、 14.97 亿元, 同比增速为 40.2%、 29.4%、 14.8%。对应 PE 分别为 17.26、 13.33、 11.62 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 疫情影响海外食品添加剂需求,国际关系变化影响公司产品出口,产品 产能提升进度不达预期,食品添加剂技术扩散的风险。
金禾实业 食品饮料行业 2021-05-03 33.24 -- -- 36.06 8.48%
37.37 12.42% -- 详细
事件描述:4月30日,金禾实业发布2021年一季报。据公告,2021Q1公司实现营收11.37亿元,同比增长32.62%,环比增长19.19%;归母净利润2.10亿元,同比增长38.34%,环比增长13.36%;扣非后归母净利润1.98亿元,同比增长48.95%,环比增长57.35%;加权平均ROE为4.16%,同比增长0.75个百分点;经营活动现金流净额为0.48亿元,同比增加115.56%。 一季度实际业绩接近预告上限,盈利能力同比环比均有改善 2021Q1,公司实现毛利润3.29亿元,同比增长0.74亿元,环比增长1.69亿元,盈利能力同比环比均有改善。公司财务费用0.06亿元,同比增加186.59%,主要是利息收入减少以及贷款支付利息增加所致;管理费用0.39亿元,同比增加56%,主要是新增行政管理人员以及专业服务费用的增加所致;销售费用0.13亿元,同比下降61.63%,由于执行新收入准则,将运输费用作为合同履约成本计入营业成本所致;研发费用0.37亿元,同比增长23.33%。公司经营活动净现金流0.48亿元,同比增加115.56%;投资活动净现金流为-4.64亿元,同比减少389.07%,主要是本期工程设备款及购买理财金额增加所致;筹资活动净现金流为3.29亿元,同比增加584.23%,主要是本期取得的长期借款增加所致;净现比0.23,同比增长0.08;存货周转天数为40.82天,同比减少15.15天,经营效率有所提升。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为4.13亿元,同比增加380.23%。 原材料价格上涨导致成本提高,Q1在不涨价情况下加速产能出清据我们测算,由于原材料价格上涨,2021Q1公司安赛蜜单吨完全成本相比2020年上涨3850元/吨至2.8万元/吨左右,但是公司2021Q1安赛蜜价格依旧处在较低水平。2021Q1公司三氯蔗糖单吨完全成本相比2020年上涨1万元/吨至15.5万元/吨左右;甲基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨6000元/吨至8.6元/吨左右;乙基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨3000元/吨至5.8万元/吨左右。 在这种情况下,公司依旧保持良好的盈利状况,一方面是因为大宗化学品涨价抵消了食品添加剂原材料价格涨价的影响;另一方面由于三氯蔗糖成本已逼近竞对的现金成本,竞对开工率下降,预计公司产能出清将加速,三氯蔗糖市占率也将进一步提升。 4月份公司安赛蜜开始提价,盈利能力继续提升 安赛蜜方面,公司4月份上调了安赛蜜报价,报价范围从年初的5.8-6万元/吨上调至6.5-7万元/吨。一方面是因为近期原辅料价格快速上涨导致公司产品成本上升;另一方面,报价上调符合此前我们对于产品定价能力的判断,即公司产能市占率提高,带来定价权的提升。 据测算,2021年4月安赛蜜单吨成本继续上涨,与Q1相比单吨完全成本上涨2300元/吨左右,正是提高产品价格最好的时点。预计2021年,公司安赛蜜产品价格将稳步提升。在不考虑成本提高的情况下,本次提价将贡献公司全年净利润约0.77亿元。 三氯蔗糖和麦芽酚方面,公司报价与年初基本保持不变。三氯蔗糖价格保持在为20万元/吨,甲基麦芽酚价格保持在9.5万元/吨,乙基麦芽酚价格保持在8.3万元/吨。公司5000吨三氯蔗糖项目投产进一步降低公司生产成本,带来新的业绩增量。我们预计,随着三氯蔗糖市占率提升,公司议价能力提高后,三氯蔗糖将参照安赛蜜的涨价逻辑,通过量价齐升的方式贡献增量业绩。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.07、13.04、14.97亿元,同比增速为40.2%、29.4%、14.8%。对应PE分别为18.40、14.22、12.38倍。维持“买入”评级。 风险提示。 疫情影响海外食品添加剂需求,国际关系变化影响公司产品出口,产品产能提升进度不达预期,食品添加剂技术扩散的风险。
金禾实业 食品饮料行业 2021-05-03 33.24 -- -- 36.06 8.48%
37.37 12.42% -- 详细
oracle.sql.CLOB@4b7b71c8
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-19 31.12 -- -- 35.48 12.46%
37.37 20.08%
详细
产品价格波动拖累业绩。2020年,公司实现营收 36.66亿元,同比下降7.69%;实现归母净利润 7.19亿元,同比下降 11.16%;实现扣非后归母净利润 5.70亿元,同比下降 23.33%。产品价格的下滑给公司业绩带来较大影响,基础化工板块营收同比下滑了 15.93%,毛利率下降了 4.99个百分点;食品添加剂板块营收仅微增 2.73%,但毛利率下降了 6.79个百分点。 另外,新增子公司金轩科技和金轩新能源导致公司管理费用增加较多。 新产能建设稳步推进,持续强化食品添加剂行业龙头地位。公司现有甲(乙)基麦芽酚产能 5,000吨/年,新建 5,000吨/年麦芽酚产能已取得项目环评审批等手续;公司有三氯蔗糖产能 3,000吨/年, 5,000吨/年扩建项目在 2020年底完成了主体工程建设。两个项目将让公司的行业龙头地位得到进一步巩固。公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,采用线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。另外,年产 4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目于 2021年 1月进入试生产阶段,将逐步释放业绩。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值公司三氯蔗糖和麦芽酚产能扩建继续强化龙头地位, “爱乐甜”2C 业务开启新篇章,预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 1.69元、2.10元,对应 PE分别为 19倍、15倍。看好公司长期发展,维持买入评级。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-16 31.95 -- -- 34.88 7.69%
37.37 16.96%
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公司4月13日发布公告,Celaese向美国国际贸易委员会提出申请,对公司及子公司美国金禾等对美出口、在美进口及销售的特定高甜度甜味剂、制备方法及其下游产品侵犯了其专利权进行调查,调查涉及产品为安赛蜜。 截至公告日,公司已获取国家知识产权局授权的多项关于该产品生产的专利,公司有能力也坚信能够应对本次337调查,坚决维护公司权益。 评点评公司安赛蜜具备绝对竞争优势,对国外企业销售造成压力。金禾实业安赛蜜产品随着公司技术持续提升以及规模增加,目前全球市占率65%以上,具备绝对竞争优势,对美国化工龙头Celaese旗下公司等国外安赛蜜企业销售造成压力。Celaese4月8日向美国国际贸易委员会提出调查申请起诉金禾实业专利侵权,请求对金禾实业的安赛蜜产品发布普遍排除令及禁止令。 诉公司为高新技术企业坚持自主创新,有信心应诉337调查。公司坚持自主创新,多年连续被评为高新技术企业,目前已获取多项国家知识产权局授权的多项关于甜味剂安赛蜜产品生产的专利,其中11项发明专利、2项实用新型专利。2020年,公司自主研发的“安赛蜜生产工艺优化关键技术开发及应用”项目成果获得安徽省科技进步一等奖。公司有信心应诉337调查。 业参考历史国外企业337撤诉案例,预计公司胜诉概率大。2016年Celaese提起诉讼对包括金禾实业在内的3家中国人工甜味剂企业发起337调查,2017年Celaese主动申请撤诉;2009年盐城捷康赢得当时全球最大三氯蔗糖生产企业英国泰莱337诉讼。考虑到国内早已建立安赛蜜产品行业标准并且有较大比例产品出口,以及历史上国外企业337撤诉或败诉情况,预计公司此次胜诉概率大。此外,公司出口美国安赛蜜业务占公司总营收1.98%,对公司盈利影响非常小;公司也可以通过改变生产工艺来继续生产安赛蜜产品。本次337调查及应诉期间,公司生产、经营不会造成实质性影响。 投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势,未来将继续切入多个细分领域并成为行业龙头,长期看公司盈利中枢持续增长。维持公司2021-2023年归母净利润分别为9.27/11.28/13.09亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌风险;产能建设及投放进度不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.28 -- -- 34.88 -2.46%
37.37 5.92%
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事件: 公司发布 2020年年报, 2020年实现营业收入 36.66亿元,同比下降 7.69%,实现归母净利润 7.19亿元,同比下降 11.16%,折合 EPS 为 1.28元/股,实现扣非后净利润 5.70亿元,同比下降 23.33%,公司拟 10派 4.5元。同时公司预计 2021年一季度归母净利润为 1.70~2.20亿元,同比增长 11.88%~44.79%。 1)全球减糖、低糖化趋势下继续看好公司甜味剂业务: 2020年公司食品制 造业务实现营业收入 19.01亿元,同比增长 2.73%,毛利率 36.25%,同比 下降 6.79个百分点, 2020年销售量 2.51万吨,同比增加 13.78%, 销量提 升主要得益于公司对于南美等海外薄弱地区市场的开拓,出口量也实现新 高。 2)疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑: 2020年公司基础 化工业务实现营业收入 15.29亿元,同比下降 15.93%,毛利率 17.26%, 同比下降 4.97个百分点。基础化工收入下滑主要是由于在新冠疫情及宏观 经济增速下滑的背景下,开工率和产品价格受到了较大的影响。 3)扩产提升三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等拳头产品竞争优势,积极布局新产 品实现横、纵向延伸: 2020年公司顺利完成了 5000吨三氯蔗糖项目建设, 三氯蔗糖产能达到 8000吨/年,居世界首位,我们看好公司凭借低成本竞争 优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 5000吨甲乙基麦芽 酚已获得环评批复,正在积极推进项目建设。 4500吨佳乐麝香及 1000吨呋 喃铵盐是公司定远一期项目在日化香料和医药中间体领域的重要布局,目前 已于 2021年 1月进入试生产阶段。 4)公司 2020年毛利率为 27.06%,同比下滑 4.22个百分点,净利率为 19.60%,同比下滑 0.75个百分点。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10. 13、 12.46及 14.96亿元,分别对应 20.9、 17.0和 14.1倍 PE。公司作 为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,未来三氯蔗糖通过进一 步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了 未来 2-3年的成长空间,维持“买入”投资评级,继续推荐
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.28 -- -- 34.88 -2.46%
37.37 5.92%
详细
三氯蔗糖行业目前景气底部,看好未来价格提升带来盈利弹性大幅增加。公司新建三氯蔗糖项目全面投产后产能将达到8000吨/年,全球市占率60%以上,公司将成为全球三氯蔗糖行业龙头。我们认为三氯蔗糖短期内景气度仍将处于景气底部,但三氯蔗糖行业落后产能进一步出清后,三氯蔗糖价格触底反弹时点即将到来,预计三氯蔗糖价格今年上涨,带来明后年业绩大幅增加。公司8000吨/年产能全部达产后,三氯蔗糖价格每上涨1万元/吨盈利预计增加约6000万元,看好未来三氯蔗糖价格上涨带来公司业绩大幅增加。 基础化工品一季度涨幅明显,预计公司一季度基础化工业务盈利环比提升。 受益于疫情回暖,基础化工下游需求拉动,公司液氨、三聚氰胺、碳铵、硝酸、浓硫酸、甲醛21Q1均价分别为3047/7182/725/1924/587/1315元/吨,环比20Q4分别上涨7.36%/18.36%/16.37%/4.96%/47.12%/10.60%,预计公司一季度基础化工业绩环比提升。 定远项目布局一体化产业链,实现长远发展目标。2020年3月公司4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目取得环评批复;2020年公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作,并于2021年1月正式进入试生产阶段,有利于实现公司产业链横向、纵向一体化建设,促进公司长远稳定发展盈利预测与投资建议公司凭借绝对的成本优势以及产业链优势,足以支撑公司继续切入多个细分领域并成为行业龙头,长期看公司盈利中枢持续增长。考虑到疫情对公司营销,预计2021-2022年归母净利润分别为9.27亿元(下调13.12%)、11.28亿元(维持原有预期),预计2023年为13.09亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示产品价格下跌风险;产能建设及投放进度不及预期等。
金禾实业 食品饮料行业 2021-04-13 35.28 -- -- 34.88 -2.46%
37.37 5.92%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入36.66亿元,同比下降7.69%,归母净利润7.19亿元,同比下降11.16%,扣非后归母净利润5.70亿元,同比下降23.33%,其中四季度实现营业收入9.54亿元,归母净利润1.85亿元,扣非后归母净利润1.26亿元。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计实现净利润1.70-2.20亿元,同比增长11.88%-44.79%。 点评: 20年同比下滑、21年Q1业绩回归增长。受疫情影响,大宗化学品需求疲弱,产品价格有所下行,2020年液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为2598/1480/1037/232元/吨,同比下跌10.17%/10.91%/7.72%/32.88%,公司全年大宗化工品销量132.25万吨,实现营业收入13.19亿元,同比下降14.87%,毛利率19.10%,同比下降4.99pct。食品添加剂业务方面,2020年公司销量2.51万吨,实现营业收入19.01亿元,同比增长2.73%,但因主要产品甲基/乙基麦芽酚及三氯蔗糖价格均有所下滑,毛利率36.25%,同比下降6.79pct。费用率方面,销售费用率1.47%,同比下降1.82pct,主要因会计准备变化引起,管理费用率上行1.17pct至3.32%,研发费用率3.28%,财务费用率-0.03%,整体费用维持在较佳水平。此外,因公司持有金融资产公允价值上升实现收益9275.72万元,以及投资结构化主体交易私募证券投资基金实现收益投5106.46万元,均对盈利提供正面贡献,全年归母净利润7.19亿元,同比下降11.16%。2021年一季度,液氨/浓硝酸/双氧水/硫酸均价分别为3141元/吨、1911元/吨、1165元/吨和496元/吨,整体价格水平有所提升,推动公司一季度盈利上行,预计实现净利润1.70-2.20亿元,同比增长11.88%-44.79%。 甜味剂受益于行业需求增长。由于消费习惯、健康生活理念的推广以及肥胖等健康问题的日益严重,代糖饮料的迅速发展,且糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司为国内安赛蜜和三氯蔗糖产品龙头企业,有望受益行业需求的快速增长。 新项目不断推进,有望进入收获期。2020年,公司完成了年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作,并于2021年1月正式进入试生产阶段,生产出合格产品,年产5000吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设,建成并投产后,公司三氯蔗糖产能将达到8000吨/年的规模,届时将跃居成为全球领先的三氯蔗糖生产企业,此外,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复,目前正在积极推进项目建设的相关工作。随着各项目逐步建成投产,公司长期成长值得期待。 盈利预测:预计公司2021年-2013年归母净利润分别为10.04/12.61/15.43亿元,对应PE分别为21/17/14倍。因公司所处高倍甜味剂赛道优异,且公司核心产品龙头地位稳固、未来新项目不断推进带动公司长期成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-01-14 40.05 46.74 40.19% 51.73 29.16%
54.35 35.71%
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爱乐甜面对终端用糖千亿级完全替代市场:爱乐甜零卡糖作为直接用糖场景的替代品,目前从餐饮业的小B 和直接消费C 端两个角度进行推广。我国蔗糖年消费量达1600万吨,此外还有少量淀粉糖消费。其中70%是食品工业需求,另外30%即500万吨小B 端和C 端糖的直接消费就是爱乐甜的替代目标。我们将前者再分为手工烘焙、现制饮料(奶茶、咖啡等)和餐饮烹饪,则上述四个细分场景的糖消费量级分别约为200、60、60和180万吨,可见小B 端替代潜力巨大,占总直接替代空间的64%,尤其是手工烘焙和现制饮料,也是公司产品推广合作的重点抓手。按照可查询的小B 和C 端零卡糖的单位甜度价格,完全替代市场潜力在千亿以上。 爱乐甜先发优势明显:从商业模式、品牌建设和时代需求三方面看,我们认为公司方向正确,先发优势明显。商业模式上,公司以头部或网红小B(如乐乐茶)为切入口,借助成熟品牌流量推向较大客群,相对单纯杀入C 端能力跨度和教育成本更低;C 端的铺设与小B 端渗透呼应,加深品牌印象,也能够引发其他潜在合作意愿。品牌建设上,消费品牌的核心在于心智的占领,一是塑造专业性,二是打造爆款特征;参考业内成功案例如宝矿力、Oatly燕麦奶、薇诺娜等,爱乐甜通过聚焦减糖垂直领域及“丁香医生”的医学权威背书塑造专业性,而“爱乐甜”这一品牌名本身具有传播性和故事性,与流量商家合作引流也具备爆款体质。时代需求上,十九大以来国家陆续出台健康行动政策,减糖是其中重要一环,下游也将做出积极的表率;而国内未见在产品和品牌上成体系的减糖方案供应方,这是爱乐甜迎来的时代机遇。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年归母净利润分别为8.04、11.57和14.16亿元。按照可比公司21年23倍市盈率,给予目标价为47.38元并维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动;新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期。
金禾实业 食品饮料行业 2021-01-06 36.00 -- -- 48.43 34.53%
54.35 50.97%
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事件描述: 2021年 1月 1日起,《深圳经济特区健康条例》开始实施,多项规定涉及减糖等健康饮食习惯,鼓励全社会参与减盐、减油、减糖健康饮食行动,具体如下: (1)对于监管部门,应加强预包装食品营养标签的监督管理,将减盐、减油、减糖知识和预包装食品营养标签认读能力纳入食品生产经营从业人员培训内容; (2)对于生产企业,鼓励生产低盐、低油、低糖、无糖食品,并在包装上作显著标识。 (3)对于经销商,鼓励商超开设低盐、低脂、低糖食品专柜,鼓励餐饮企业开发和提供低盐、低油、低糖菜品。 2020年 12月 24日,公司年产 5000吨三氯蔗糖项目土建工程、设备安装已基本完成,全面进入试生产状态。 低糖饮食不仅是个人习惯,更是全民行动随着人们生活水平提高,高糖高能量饮食的过度摄入问题日益凸显。高糖有害健康,会导致超重、肥胖、龋齿、糖尿病、心血管疾病等健康问题。目前,很多国家和地区已将降糖提升到国家强制管控层面,部分海外国家已经开始征收“糖税”。我国也于 2017年发布了《国民营养计划(2017-2030年)》,提出“积极推进全民健康生活方式行动,广泛开展以‘三减三健’为重点的专项行动”。在此背景下,深圳首先推出“健康条例”,对监管部门、生产企业、经销商提出建议和要求。低糖饮食也不再仅仅是年轻人群身材管控的自我约束,更是一项全民健康饮食的行动。若各地政策逐步落实推行,低糖饮食带来的甜味剂市场放量可期。 健康饮食和渠道多元化是公司开发 C 端市场的关键公司 2018年开发“爱乐甜”产品,向具有更高溢价的 C 端消费市场延伸。虽然该业务目前贡献业绩较小,但从长远的发展来看,爱乐甜直接面对终端消费者,能培育消费者的使用习惯,是公司向食品解决方案提供商转型的重要一步。关于减糖、低糖等健康饮食的宣传不断出现在政府和媒体等渠道,正是公司代糖产品发力的最佳时期。因此,公司采取零售、快消、传统客户三大市场多元化渠道策略:正式以旗舰店的方式入驻天猫和京东;推出品牌联名计划,与咖啡连锁、新茶饮连锁、酒店餐饮连锁等线下品牌合作;发力线下新零售及分销渠道,进驻便利店、盒马、永辉等新零售渠道。截止 2020年底,公司已吸纳优质营销研发团队 60多人,投入 1000万费用进行爱乐甜推广。“爱乐甜”产品 2020年线上销量均位于代糖产品前列,渠道策略初见成效,品牌和口碑逐步建立。 无糖饮料市场发展提速,公司 B 端市场受益饮料是甜味剂行业主要的下游市场。随着近年来健康饮食习惯的深入人心,无糖饮料市场开始快速增长,出现了一系列无糖饮料产品,包括元气森林、喜茶零卡糖等,市场规模也从 2014年的 16.6亿元增长到2020年的 118亿元,年复合增长率达到 39%,保守推测 2024年市场内 规模将突破 200亿元。公司甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖是安全性、易用性、口味综合来看最好的人工甜味剂,将直接从快速扩张的无糖饮料市场中获益。此外,公司安赛蜜和三氯蔗糖产品将形成“双定价”体系,有能力提供复配方案,稳定且位居首位的产能规模也将保障供应,是下游饮料厂商无法绕过的重要供应商选择投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.96、10.86、13.26亿元,同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应 PE 分别为 22.9、16.7和 13.7倍。维持“买入”评级
金禾实业 食品饮料行业 2020-12-02 31.64 -- -- 35.31 11.60%
54.35 71.78%
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主要观点:周期、消费、成长,这些标签背后的本质是供需关系。当供过于求,且下游需求波动较大时,价格指标优先,价格波动较大,即为周期;当供需紧平衡,且下游需求稳定性强时,量价稳定或增长,即为消费;当供不应求时,销量指标优先,销量迅速增长,即为成长。我们认为金禾实业的消费属性在逐渐提升,主要有以下5方面原因。 原因1:公司综合产品价格波动减弱金禾的产品结构不断优化,弱周期产品比例不断提升。我们预计到2021年,公司弱周期的食品添加剂营收占比将提高到60%左右,强周期的大宗化工原料营收占比下降到25%左右;到2025年,强周期产品营收占比有望下降到10%,公司整体实现向弱周期的转变。我们认为,历史上食品添加剂的价格波动与宏观经济的变化关联度低,主要受到供给端影响大。作为全球甜味剂龙头,金禾对于供给侧的领导力强,通过调控价格、提高市占率、多产品协同定价等策略有效降低供给侧周期的影响。 原因2:公司对产品的定价能力不断增强高市占率、低成本和多元化产品布局,有助于增强企业的市场定价权。 高市占率方面:金禾在安赛蜜上的市场复盘充分说明了高市占率有利于企业获得定价优势。我们看到安赛蜜和三氯蔗糖领域,由于金禾的成本显著低于竞争者,形成成本威慑力,有望驱散其他产能扩张意愿。同时,金禾加速扩能,有望重演安赛蜜的发展路径,向寡头垄断定价格局演进;低成本方面:金禾的三氯蔗糖、安赛蜜和麦芽酚的成本是全球最低的,有能力在边际产能的成本线附近获得较高的盈利能力,加上金禾产能调节弹性大,具备显著的定价能力;多元化产品布局方面:金禾是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业,使得公司有条件实现“双定价”体系,即通过两种产品的协同定价提高对价格的调节能力,这也提升了金禾市场定价权。 原因3:市场需求增速快、刚性强无糖化、低糖化已成为全球范围内饮食的新标准。据我们华安化工测算,新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)替代传统甜味剂(糖精和甜蜜素)30%市场份额可增加2.2万吨新型甜味剂需求,是现在消费量的1.6倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂替代有望全面替代,将创造约7.3万吨需求缺口。 原因4:品牌业务发展壮大金禾正在单品种明显的成本护城河的基础上打造自己的渠道优势。公司同时重视“B端+C端”的市场,逐渐形成品牌效应,有利于维持产品价格的稳定性。公司在甜味剂2B端获得了大量食品饮料公司的订单;同时利用自身渠道优势,布局2C业务进行品牌建设,巩固其市场地位。 “B端+C端”两手抓的销售机制不仅减少了下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力,还提高了终端客户的黏性与终端消费市场偏好的嗅觉,进一步维持产品价格的稳定性。 原因5:有望进入解决方案提供商赛道布局定远项目,为成为食品添加剂解决方案提供商打下基础。当金禾的产品多样性提升,有望沿着海外食品配方企业的发展路径成长,例如,英国泰莱。复盘英国泰莱,2010年以来,为了应对消费者日益增长的对健康食品添加剂的需求,英国泰莱陆续剥离制糖业务,将战略重心逐步由食品添加剂的供应转移到食品添加剂解决方案提供以及创新上,营收持续增长。2020年前三季度,泰莱实现营收225亿元,同期,金禾营收27亿元,远低于英国泰莱。金禾进军食品解决方案领域,又背靠国内大市场,成长空间巨大。且英国泰莱的净利率远低于金禾的,因为成本较高。金禾在明显的成本优势下,有望在盈利水平上提升更大。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.96、10.86、13.26亿元,同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应PE分别为22.2、16.3和13.3倍。维持“买入”评级。 风险提示新商业模式开展不及预期的风险,新产品布局不及预期的风险,食品添加剂市场竞争加剧,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓。
金禾实业 食品饮料行业 2020-11-12 32.10 41.43 24.27% 35.99 12.12%
50.09 56.04%
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元气森林点燃“0糖”新趋势,安赛蜜和三氯蔗糖成为最佳组合元气森林产品主打“0糖、0脂、0卡”概念,其中气泡水系列成为网红爆款产品。2020年5月,元气森林销售业绩达到2.60亿元,超出2018全年销售总和,日均销售440万元,预计2020年销售额破20亿元。元气森林朝持续推出新产品,今年还推出了能量饮料品牌“外星人”。安赛蜜和三氯蔗糖成为甜味剂最佳组合,由于传统的甜味剂存在缺陷,假设未来新型甜味剂能够有25%的替代率,新型甜味剂的消费量有望翻倍。 公司行业分类变更为食品制造业,市占率将逐步提升食品添加剂的营收占比由2011年的23%上升至2020H1的57%,毛利占比由2011年的41%上升至2020H1的73%,高毛利、抗周期性的食品添加剂业务推动公司盈利能力迅速提升。公司安赛蜜产能高达1.2万吨/年,产能利用率高,稳定维持在90%附近,在激烈的行业洗牌后,公司产能市占率大于50%,成为国内第一大厂家。公司三氯蔗糖目前具备3000吨产品,2021年再投5000吨产能,公司成本工艺领先具备绝对优势,市占率将逐步提升。 “爱乐甜·零卡糖 LeSweet”线上线下齐发力公司2018年成立“爱乐甜·零卡糖 LeSweet”零售品牌,制定推广策略: 1)针对目标受众年轻消费群体打造新媒体内容营销策略;2) 公司推出品牌联名计划,采取1+1>2的市场推广策略;3) 发力线下新零售及分销渠道。 盈利预测公司是食品添加剂稀缺标的,2C端持续发力,看好公司成长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.33元、1.83元、2.29元,对应当前股价市盈率分别为23倍、17倍、14倍,给予2021年23倍市盈率,对应目标价42元,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;下游推广不及预期;工艺安全;环保督察
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名