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金禾实业 基础化工业 2020-05-04 20.04 -- -- 23.10 15.27%
33.88 69.06%
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华鲁恒升发布 2019Q3财务报告,公司实现营业收入为 106.11亿元,同比下降 2.19% ;归母净利润为 19.12亿元,同比下降 24.55% 。 支撑评级的要点主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。 根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为 186.91万吨,同比增长 39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为 1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为 45.43万吨,同比小幅下滑 4.76%,销售均价为 2,683.25元/吨,同比大幅下滑 33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为 50.40万吨,同比增长 180.31%,销售均价 4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达 28.68%,同比下降 4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为 7.11%,同比上升 2.97个百分点。其中研发费用率为 2.47%,上升 1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为 2.54%,同比上升 0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为 35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺 30万吨/年、甲酸 20万吨/年、尼龙 6切片 20万吨/年等。预计年均实现营业收入 56.13亿元,利润总额 4.46亿元。精己二酸项目拟投资 15.72亿元,达产后预计年均实现营收 19.86亿元,利润总额 2.96亿元。 估值预计 2019-2021年将实现净利润 23.58亿元、25.90亿元和 29.88亿元,对应当前市盈率分别为 10.6倍、9.6倍和 8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动布 金禾实业发布 2020Q1财务报告,公司实现营业收入 8.57亿元,同比下降5.63% ;实现归母净利润为 1.52亿元,同比下降 15.89% 。 支撑评级的要点基础化工产品价格下降 ,拖累一季度业绩。受到一季度疫情影响,下游需求疲软,部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2020Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)均价分别为 5,563.74元/吨(YOY-18.18%)、983.33元/吨(YOY 6.12%)、1,493.96元/吨(YOY-8.72%)。 一季度综合毛利率为 29.76%,同比下滑 1.42个百分点。 期间费用率提升, 源于 销售费用 支出增加。2020Q1公司期间费用率为9.60%,同比上升 0.70个百分点。销售费用率为 4.02%,同比提升 0.75个百分点。财务费用率为-0.75%,同比下降 0.65个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。从公司经营性现金流来看,2020Q1经营活动产生的现金流量净额 0.22亿元 ,同比增加 0.40亿元,环比下降 3.16亿元。 。 三氯蔗糖和麦芽酚产能扩增强化龙头地位。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司现有甲(乙)基麦芽酚 5,000吨/年,计划新建 5,000吨/年麦芽酚产能;公司现有 3,000吨/年三氯蔗糖产能,计划扩建 5,000吨/年三氯蔗糖项目。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额,有望成为全球甜味剂龙头企业。 完善精细化工平台型战略,多点布局加快成长。2019年 12月公司公告拟投资 3.6亿元建设 4,500吨/年佳乐麝香、5,000吨/年 2-甲基呋喃、3,000吨/年 2-甲基四氢呋喃、1,000吨/年呋喃铵盐等项目。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,实现产业链横向、纵向一体化建设,并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。 估值维持 2020-2022年每股收益分别为 1.56元、1.81元、2.38元,对应 PE分别为 13.1倍、11.3倍、9.1倍。维持 买入 评级。 评级面临的主要风险项目投产不及预期;产品价格大幅波动
金禾实业 基础化工业 2020-04-29 20.02 -- -- 22.72 13.49%
33.88 69.23%
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业绩简评 公司发布2020年1季度报告,2020年1季度年公司实现营收8.57亿元,同比下滑5.63%;实现归母净利润1.52亿元,同比下滑15.89%;公司业绩符合我们预期。 经营分析 精细化工产品需求稳定,基础化工产品销量和价格略有下滑。从生产情况来看,公司1季度整体生产情况正常,从原材料采购和产成品库存来看,公司的精细化工产品自配主要原材料,精细化工原材料供给方面基本没有影响。 但公司香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较2019年1季度降幅较大;基础化工产品方面,2020年1季度公司部分大宗化学品价格和销量有所下滑。 优势产品扩产,支撑长期成长。公司今明两年内将投产5000吨麦芽酚、5000吨三氯蔗糖和4500吨佳乐麝香等项目。其中5000吨三氯蔗糖项目已经动工,预计今年3-4季度投产,完全达产预计实现营业收入10.27亿元;5000吨甲乙基麦芽酚项目预计于今年年底投产,完全达产后预计实现营业收入5.68亿元;4500吨佳乐麝香项目将于今年3-4季度投产,完全达产后预计实现营业收入10.88亿元。 深化产业链布局,持续降本增效。2019年7月,公司1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置正式投产,氯化亚砜是三氯蔗糖的原材料,糠醛是麦芽酚原材料。伴随着新投产装置产能利用率的提升,公司不断深化三氯蔗糖、麦芽酚等产品核心原材料布局,成本亦有进一步下降空间。 投资建议 公司持续降本增效,不断深化产业链布局,整体向精细化工不断转型,盈利波动缩窄。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.96亿、10.87亿和11.74亿。EPS分别为1.6、1.95、2.1元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销量低于预期;产品价格下跌;公司产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2020-03-25 18.79 27.25 -- 20.35 8.30%
23.10 22.94%
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1.一体化发展,食品添加剂细分行业隐形冠军 公司前身成立于1974年,2011年上市,由传统基础化工业务不断聚焦精细化工业务,引进吸收甲乙基麦芽酚、安赛蜜、三氯蔗糖等产品,实现核心原料自给,并拓展糠醛及下游产业链,目前已发展成为食品添加剂细分行业龙头,部分产品具备全球综合竞争力。2011-2019年,公司营业收入从22.85亿元增长至39.72亿元,CAGR=7.16%;归母净利润从1.85亿增长至8.08亿,CAGR=20.23%。2019年公司食品添加剂产品实现营收18.51亿元,同比+5.56%;营收占比46.60%,同比提升4.18个百分点,较2013年提高31个百分点;毛利率43.04%,同比提升0.28个百分点;毛利润占比64.11%,同比提升9.22个百分点。随着公司更偏消费属性的精细化工品业务占比的不断提升,抗周期性增强。杨乐董事长为首的新一代管理层引领公司“二次创业”,迈入发展新阶段。 2.龙头优势明显,“B端+C端”市场两手抓 甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂,出于健康、政府控糖、成本、市场等因素,人工甜味剂发展前景广阔。 2018年全球甜味配料市场中蔗糖和果葡萄糖浆合计占比约90%,人工甜味剂占比仅9%。 安赛蜜:公司产能1.2万吨/年,全球有效产能占比约70%,稳居第一。目前仅金禾实业、德国Nutrinova和北京维多可稳定运行,合计产能约1.7万吨;而全球需求量为1.6-1.8万吨,考虑实际开工率,供需紧平衡。 三氯蔗糖:公司产能3000吨/年,仅次于英国泰莱的3500吨/年,拟扩建5000吨/年,预计2021年初陆续投产,届时跃居全球第一。2018年全球三氯蔗糖有效产能1.4万吨/年,产量1.2万吨,十年间产能和产量CAGR分别为17.46%和16.98%。公司氯化亚砜原料自给,产品收率不断提高,生产成本具有优势。 甲乙基麦芽酚:公司产能6000吨/年,全球市占率第一,拟扩建增加5000吨/年。公司糠醛原料自给,成本优势明显。 公司传统B端市场地位稳固,同时延伸至C端市场,打造爱乐甜品牌,线上线下齐布局。 3.定远基地打开未来成长空间 近年来大宗化工品价格下滑,一定程度拖累公司业绩,但影响逐渐缩小,公司基础化工以配套服务精细化工业务为核心。定远一期项目中1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目于2019年10月投产,实现关键原料自给。总投资3.56亿元的4500吨麝香与呋喃等项目,测算营收10.9亿元,预计2022年投产。同时,还有定远二期项目等,保障公司未来成长。 4.盈利预测及评级 考虑本次新冠疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.11亿元、9.76亿元、11.54亿元,对应EPS1.45元、1.75元、2.06元,PE13.7、11.4、9.6倍。考虑公司为食品添加剂细分行业三氯蔗糖和安赛蜜(甜味剂)、甲乙基麦芽酚(香料)隐形冠军,在建定远基地聚焦高毛利精细化工项目,新一代管理层“二次创业”,加深并拓宽护城河,给与2021年16倍估值,对应目标价28元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑;原料采购价格波动及产品价格大幅下跌;新建产能投产及销售不及预期;环保及安全生产的风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-17 19.86 -- -- 20.78 1.81%
23.10 16.31%
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公司发布2019年报,业绩符合预期。公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%。 食品添加剂业务占比提升。2019年公司食品添加剂产品实现营业收入18.51亿元,占营业收入46.60%;大宗化学原料实现营业收入15.50亿元,占营业收入39.01%.。毛利方面,2019年公司食品添加剂产品实现毛利7.97亿元,大宗化学原料实现毛利3.73亿元。食品添加剂业务毛利率为43%,较2018年提升0.28pct。 代糖发展可期,金禾锐意进取。公司产业链配套日趋完善,降本增效提升产品竞争力。公司在安赛蜜成功的发展路径,其中有一点就是持续将成本降低,因此顺利在价格低迷的阶段熬过去,并完成逆势扩张,在后续产品价格回升的阶段享受量增降本的双击。公司在定远循环经济产业园一期新建项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本。持续扩张不止步,剑指全球食品添加剂领域优势企业。公司在2019年12月陆续披露了下一阶段重点项目的建设计划,其中三氯蔗糖及麦芽酚扩建项目若顺利完成,公司三氯蔗糖产能将进一步增至8000吨,麦芽酚产能将增至9000吨。 盈利预测及投资建议。我们预计2020-2022年公司每股收益分别为1.65元、1.96元、2.30元,对应当前股价市盈率为12.4倍、10.4倍、8.9倍。可比A 股上市公司中,星湖科技业务体量较小,安琪酵母因其消费属性更强具有一定的估值溢价,而新和成业务结构与公司最为接近,参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构与业绩增速,给予公司2020年业绩17倍PE 估值,对应公司合理价值为28.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示。公司食品添加剂、大宗化工原料产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;下游需求低迷及食品添加剂的替代风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-11 20.93 -- -- 21.88 1.72%
23.10 10.37%
--
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.09 -- -- 21.91 -3.48%
23.10 4.57%
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行业景气下行,公司业绩短期承压 公司年报业绩与此前披露的业绩快报相同。公司业绩下滑,主要由于:①受到宏观经济的影响,2019年度部分大宗化学品价格和销量较2018年度同期均有所下降。②受到行业格局变化和行业竞争的影响,虽然公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度的增长,但香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大。从利润表来看:①公司营收下滑、毛利率下滑2个百分点,造成毛利润同比下滑1.23亿元;②所得税同比减少0.17亿元。两者合计对净利润影响-1.06亿元,与净利润实际变动幅度1.03亿元基本相符。除此之外,公司三费、税金及附加基本维持不变,其他收益和投资净收益虽然有一定幅度变化,但相互对冲,两者合计基本维持不变。单季度来看,全年业绩对应Q4单季营收9.77亿元,同比增长24%,环比下滑4%;单季净利1.98亿元,同比增长26%,环比下滑6%;单季扣非净利1.78亿元,同比增长32%,环比下滑2.3%。 从公司营收毛利结构来看,2019年公司食品添加剂营收和毛利占比分别达到46.6%、64.1%,同比分别提升4.2、9.2个百分点。精细化工业务占比的进一步提升,主要由于其产销量的提升,2019年公司精细化工板块实现销量2.2万吨,同比增长16%;基础化工板块实现销量138万吨,同比增长5.0%。精细化工品产销量的增加,主要由于公司产能的进一步扩张:报告期内公司三氯蔗糖技改扩建项目主体工程完工,子公司金轩科技投建的循环经济产业园一期项目、生物质热电联产项目竣工并投入使用。 成长再加码,为冲刺百亿产值和第一方阵储备实力 公司在发展战略和目标中提到:“争取到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”。2020年度工作计划中重点提到推进年产5000吨三氯蔗糖项目、年产5000吨甲乙基麦芽酚项目以及金禾循环经济产业园一期项目中拟建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目的建设。公司落实并狠抓资本开支计划,夯实了未来的成长性,拓展了远期发展空间。 安赛蜜稳步向上,三氯蔗糖、麦芽酚继续扩产 安赛蜜由于竞争对手浩波的管理问题以及面临搬迁压力,开工负荷不高,公司始终维持单寡头的稳固地位,价格稳步上升至6万元/吨以上;三氯蔗糖属于第五代甜味剂,市场正处于快速扩张期,2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,2019年12月12日公司再次公告以8.64亿元自有资金建设年产5000吨三氯蔗糖项目。公司进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,相比同行成本至少低20%以上,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,而公司仍有较好的盈利水平。2019年12月12日公司公告控股子公司金沃科技筹资5.21亿元建设年产5000吨甲乙基麦芽酚项目。麦芽酚在天利海复产、万香国际扩产,以及部分新玩家进场,价格下行。公司在控制成本的基础上将进一步提升市场占有率,稳定市场竞争格局,提升公司经济效益。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。2019年7月10日公司30MW生物质热电联产项目建成运行,已建设完成的年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目将陆续进行投料试车。 推出“爱乐甜”进军2C业务,完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2B端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2C业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司2020、2021年归母净利分别为8.5、9.6亿元,对应PE16、14倍,维持买入评级。 风险提示:疫情相关风险、行业竞争加剧风险、宏观经济风险、新增产能投产进度及产能消化风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.09 27.96 -- 21.91 -3.48%
23.10 4.57%
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维持增持。鉴于基础化工业务景气下行,下调盈利预测,预计2020-2022年公司EPS为1.69、1.98、2.27元(原2020-2021年为1.71/2.04元)。给予2020年17倍PE,目标价28.73元(原为22.99元),维持增持。 业绩略低于预期。2019年公司实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%。业绩下滑主要由于基础化工业务盈利能力下降,2019年实现毛利3.73亿元,同比下降32.51%,而公司食品添加剂由于安赛蜜维持高盈利和三氯蔗糖的量有提升,实现毛利7.97亿元,同比增长6.27%。2019年公司研发费用率为3.44%,同比提升1.36个百分点,研发投入持续增加。 三氯蔗糖:降本扩增,正在复制安赛蜜发展之路。公司三氯蔗糖正通过工艺提升和产业链一体化构筑成本优势,有望复制安赛蜜发展之路。(1)工艺提升。根据公司公告,公司生产线技改后收率提升至45%,成本下行约10%,处于业内领先水平。新建5000吨产能设计收率高达55%,将进一步巩固三氯蔗糖成本优势。(2)产业链一体化。公司新建8万吨氯化亚砜,为三氯蔗糖原材料,产业链一体化不断加强。 定远一期全面布局,赋予公司高成长性。定远一期包括糠醛、氯化亚砜、4500吨佳乐麝香溶液和呋喃系列产品。糠醛与氯化亚砜作为甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖原材料,提升公司控制成本能力;香精类佳乐麝香市场需求高,进口替代空间大,横向发展丰富产品种类;呋喃系列产品纵向延伸糠醛产业链,有望依托一体化平台低成本致胜。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.09 -- -- 21.91 -3.48%
23.10 4.57%
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事件:公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%;归母净利润为8.09亿元,同比下降11.28%。(2)公司拟向全体股东每10股派发现金5.40元,预计派发现金300,777,013.26元,剩余未分配利润结转以后年度,本年度不送红股,不以资本公积转增股本。(3)公司预计2020年营业收入为380,000万元,同比下降4.33%;预计实现净利润为80,000万元,同比下降1.03%。 点评: 食品添加剂销量增长,收入规模占比提升。公司食品添加剂产品实现营业收入约为18.51亿元,较上年同期增长5.56%;占营业收入比重为46.60%,较2018年占比上升4.18%;板块毛利率为43.12%,较2018年同比增长0.36pct。 大宗化学品价格及销量同比下滑,板块盈利能力下降。公司大宗化学品实现营业收入15.50亿元,较上年同期下降9.63%;占营业收入比重39.01%,较2018年占比下降2.48%;板块毛利率为23.23%,较上年同期减少10.02pct。大宗化学品业务营业收入和营业收入占比较2018年度相比均有所下降,主要原因是2019年度部分大宗化学品的价格和销量较2018年度同期相比有所下降。 期间费用率略有提升,盈利能力同比下降。2019年公司期间费用率为8.41%,较去年同期增加0.43pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.29%、9.03%和-0.48%,较去年同期增加0.15pct、2.04pct和-1.31pct。盈利能力方面,受产品价格下滑影响,公司2019年毛利率为31.28%,较去年同期减少1.76pct;净利率为20.35%,较去年同期降低1.71pct。 精细化工持续释放产能,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元;对应归母净利润分别为918.08/1132.91/1329.55百万元;对应PE分别为15/12/10倍;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。
金禾实业 基础化工业 2020-03-10 22.09 -- -- 21.91 -3.48%
23.10 4.57%
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化工品价跌业绩微降,食品添加剂收入持续增长 报告期内,公司大宗化工品实现营业收入15.50亿元,同比下降9.63%,占营业收入比重为39.01%,较2018年下降2.48%,主要系2019年部分大宗化学品价格和销量同比下滑,根据卓创资讯信息,2019年液氨、双氧水、三聚氰胺、硫酸、硝酸同比变动比例为-6.12%、-19.47%、-28.09%、29.39%、3.70%。化工行业景气度回落导致产品价格持续下滑、毛利率有所下降,是影响公司业绩的主要因素。 报告期内,公司食品添加剂营业收入18.51亿元,同比增长5.56%,占营业收入比重为46.60%,较2018年上升4.18%,主要系食品添加剂销量增长所致。根据国家统计局数据显示,2019年食品、饮料的商品零售总额同比增速高于社会消费品平均增速,随着公众健康意识日益增强,市场对无糖、低糖等健康甜味剂的需求将进一步提升。公司是全球甜味剂龙头,安赛蜜、三氯蔗糖等产品产能和市占率处于全球领先地位,报告期内食品添加剂收入保持持续增长,充分体现公司的综合竞争优势。 经营现金流稳定向好,研发投入持续加码 报告期内,公司毛利率31.28%同比下降1.76个百分点,净利率20.35%同比下降1.71个百分点,主要系大宗化学品价格下跌所致;经营活动现金流净额为9.06亿元,同比下降5.97%,利润现金保障倍数1.12,经营现金流持续保持健康;研发投入1.37亿元,占营收比例为3.44%,同比增长10.88%,研发投入持续加码,保障企业核心竞争力;销售费用、管理费用、财务费用分别为1.31、0.86、-0.19亿元,同比变动幅度分别为0.82%、7.30%、-154.77%,整体费用控制良好,同时本期利息收入金额较大,财务费用大幅降低。此外,公司食品添加剂在巩固目前市场的基础上,针对出口薄弱的国家和地区加强了销售人员配置,2019年公司海外营收占比25.03%较去年同期提升1.19个百分点。 逆周期扩大产品优势,深度布局公司产业链 报告期内,公司对原有年产1500吨三氯蔗糖项目通过技改和扩建,将产能提升至3000吨,并于2019年2月达产。同时为了巩固和扩大公司三氯蔗糖和麦芽酚的市场优势,报告期内,公司投建5000t/a三氯蔗糖、5000t/a甲乙基麦芽酚项目,以及在定远循环经济产业园一期新建年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,以上项目将陆续在12-18个月内陆续建成投产。目前,三氯蔗糖及甲乙基麦芽酚价格均处于历史低位,逆周期的大幅扩产显示公司对未来市场的信心。同时,定远项目围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,实现在日化香料、医药中间体行业的战略布局,提高抵御市场风险能力,进一步延伸和扩展公司产业链,增强公司综合竞争力和盈利能力,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。 员工持股计划彰显对未来发展信心 截至2020年2月3日,公司斥资1.49亿元累计回购股票782万股,回购成本约19.11元/股,其中604万股已用于第一期员工持股计划,该计划员工购买公司回购股份的价格为16元/股。第一期员工持股计划存续期三年,将于2019年11月25日起12-24个月内分期完成解锁。员工持股计划有利于协同公司股东与员工利益,并彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为45.94/55.14/64.65亿元,归母净利润分别为9.46/11.60/13.94亿元,对应EPS分别为1.69/2.08/2.49元,目前股价23.34元,对应PE分别为14/11/9倍。公司为全球甜味剂龙头,逆周期扩产布局,看好公司长期成长,维持“增持”评级。 风险提示 新建项目进度不及预期,甜味剂与麦芽酚市场供给快速增加等风险。
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公司公布2019年年报,实现收入39.72亿元,同比减少3.89%;归母净利润8.09亿元,同比减少11.28%;归母扣非净利润7.43亿元,同比减少12.26%;经营性现金流量净额9.06亿元,EPS1.45元,ROE19.42%,拟每10股派息5.4元(含税)。其中,19Q4实现收入9.77亿元,同比增长24%;归母净利1.98亿元,同比增长25%;归母扣非净利1.78亿元,同比增长32%;经营性现金流量净额3.38亿元。同时对2020年主要预算指标做出预测,预计公司2020年营业收入38亿元,同比下降4.33%;预计实现净利润8亿元,同比下降1.03%。 评论:1、业绩同比略降主要原因为主要产品价格同比下跌,食品添加剂占比继续提升。 公司净利润同比略降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格和销量同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,目前市价稳定在6-6.5万元/吨,2019年同比保持10%左右的涨幅;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,目前甲基麦芽酚价格为10-11万元/吨,2019年同比下跌20%-30%;乙基麦芽酚目前价格在8.5-9.5万元/吨左右的底部区域,2019年同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在21-22万元/吨以上,2019年同比下跌约20%。分业务板块看,公司食品添加剂产品实现收入18.51亿元,同比增长5.56%,营收占比46.6%,同比提升4.18个百分点,毛利率43.04%,同比提升0.28%;大宗化学品实现营收收入15.5亿元,同比下降9.63%,营收占比39.01%,同比下降2.48个百分点,毛利率24.08%,同比下降8.17个百分点。 在大多数产品价格下跌的背景下,公司食品添加剂产品依靠销量增长导致收入占比继续提升,且通过规模效应及上下游一体化使得成本进一步降低,毛利率不跌反升,高毛利的食品添加剂产品的毛利占比进一步提升至64.1%。 2、安赛蜜寡头地位仍稳固,新产品三氯蔗糖继续扩产巩固龙头地位,乙基麦芽酚格局边际向好。 自2016年以来,公司一直处于安赛蜜行业单寡头垄断的地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但实际销量远低于产能,醋化1.5万吨规划新产能仍未开建。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司拟投资8.64亿元继续扩产三氯蔗糖5000吨产能,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑其需求量3-5年内保持高速增长,对于新建产能消化不必过分担忧;公司推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,积极拓展线上及线下销售渠道,完成了“爱乐甜”的人员组织搭建、零卡糖的口感测试以及配方的不断升级;目前已与多个茶饮、烘焙连锁企业进行对接,为下一步开拓市场打下坚实的基础。公司麦芽酚目前产能4000吨,乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好,公司抓住时机扩产填补市场空白,拟投资5.21亿元以控股子公司金沃科技(公司持股90%)为实体,在来安县化工集中区西区扩产5000吨甲乙基麦芽酚。这两个项目建设周期均为12个月,预计将于2020年底至2021年初投产,建成后将继续强化公司的龙头市场地位。 3、投建佳乐麝香等新产品丰富产品矩阵,未来战略规划清晰。 公司在定远化工园区拟投资3.6亿元建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,预计将于2021年一季度投产,达产后可实现年均销售收入10.88亿元。此项目是围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链,发挥协同效应降低公司综合成本,有利于丰富公司产品矩阵,将成为公司未来业绩的新增长极。佳乐麝香是日化香精类的重要产品,全球需求量稳定在1.8万吨左右,主要生产厂家为IFF 与山东瀛洋,二者合计总产能不到1.5万吨,而国内环保形势趋严导致小厂家处于停产状态,公司投建产能有望填补市场空白,未来通过上下游一体化优势挑战既有市场格局,循着安赛蜜及三氯蔗糖的成长路径打造新单品。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2020-2022年归母净利润为8.6亿/9.63亿/10.71亿元,EPS 分别为1.54元1.72元/1.92元,对应PE 分别为15.1/13.5/12.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 26.16 -- 22.85 -5.27%
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2019年净利润同比降11%,业绩符合预期金禾实业于3月5日公布2019年报,公司实现营收39.7亿元,同比降3.9%,净利润8.09亿元,同比降11.3%,业绩符合预期。公司综合毛利率31.3%,同比下滑1.8pct,销售/管理/研发费用率同比上升0.2/0.2/1.4pct至3.3%/2.2%/3.4%,财务费用率下滑1.3pct 至-0.5%。按照5.59亿股的最新股本计算,对应EPS 为1.45元。其中Q4实现营收9.78亿元,同比增24.1%,净利润1.97亿元,同比增24.7%。公司拟每10股派发现金红利5.4元(含税)。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.35/2.78元,维持“增持”评级。 食品添加剂以量补价,实现稳定增长2019年公司食品添加剂板块营收18.5亿元,同比增5.6%,毛利8.0亿元,同比增长5.6%,毛利率同比增0.3pct 至43.0%,其中三氯蔗糖实现毛利2.2亿元、净利1.3亿元,我们估算单吨毛利约6万元,毛利率在30%以上。板块销量约2.2万吨,同比增加约0.3万吨,主要由于2019年2月公司1500吨三氯蔗糖项目扩产完成,安赛蜜、麦芽酚销量亦有所增长。价格方面,三氯蔗糖、麦芽酚价格同比降幅较大,据海关总署,2019年三氯蔗糖出口均价同比降20%至19.3万元/吨,安赛蜜价格则有所上行。 大宗化工原料板块景气显著回落大宗化工原料板块景气显著回落,据百川资讯,2019年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别下跌27%/13%/5%/8%,公司该板块全年实现营收15.5亿元,同比下滑9.6%,毛利3.7亿元,同比下滑32.5%,毛利率24.1%,同比下滑8.2pct。 多个项目规划投建,有望开启新一轮成长周期2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4500吨佳乐麝香、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6亿元新建5000吨三氯蔗糖项目,预计将于2020年下半年投产。2019年12月公司公告拟投资5.2亿元重建5000吨麦芽酚项目,原因在于竞争对手天利海可能退出,以及新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期,且甲乙基麦芽酚当前价格已接近历史底部。公司公告上述项目全部投产后将实现年营收26.9亿元,有望开启公司新一轮成长周期。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2021年EPS 分别为1.92/2.35元的预测,并引入公司2022年EPS 为2.78元的预测,结合可比公司估值水平(2020年14倍PE),给予公司2020年14-15倍PE,对应目标价26.88-28.80元(前值24.96-26.88元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
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事件: 公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入39.7亿元,同比下降3.89%,归母净利润8.09亿元,同比下降11.3%;其中四季度单季实现营业收入9.78亿元,同比增长24.1%,环比下降3.7%,归母净利润1.98亿元,同比增长25.3%,环比下降5.7%。公司基于谨慎性原则,2020年度主要预算指标,以受春节和疫情影响的1-2月份产品和原材料平均价格外推至全年,预计2020年营业收入为38亿元,同比下降4.33%,净利润8亿元,同比下降1.03%,该预算指标仅作为公司内部经营管理和业绩考核的参考指标,不代表公司2020年的盈利预测或承诺。 投资摘要: 精细化工品业务稳中有升,基础化工品业务有所下滑。2019年公司精细化工品业务实现收入18.7亿元,同比增长5.63%,毛利率43.1%,同比提高0.24pct,尽管三氯蔗糖和麦芽酚价格同比下跌,但安赛蜜价格处于较好水平,且食品添加剂销量稳步增长、单位成本有所降低。2019年公司基础化工品实现收入18.2亿元,同比下降13.4%,毛利率22.2%,同比下降4.8pct,主要是2019年部分大宗化学品价格和销量同比有所下降。 精细化工品业务继续保持较强的行业竞争力。公司精细化工品主要是食品添加剂,作为全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,竞争优势明显。 公司现有安赛蜜产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年安赛蜜行业维持较高景气度,下游需求良好,公司产品呈现量价齐升态势。 公司现有三氯蔗糖产能3000吨/年,其中2019年初技改扩充了1500吨/年产能,销量同比明显提升,目前三氯蔗糖价格接近行业成本线,基本处于底部位置,公司产品收率高、成本低,仍保持较强的盈利能力。 公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间,2019年麦芽酚行业竞争趋于激烈,产品价格持续下跌,近期基本企稳,预计公司麦芽酚主要原材料成本较行业新投产能低20%以上。 受春节和疫情影响,1-2月份基础化工品价格明显偏低。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。1-2月份公司外售基础化工品市场均价环比Q4下跌明显,仅新戊二醇均价环比上涨7.8%,但其在公司基础化工品业务收入中占比不足10%,而1-2月份其他基础化工品三聚氰胺、双氧水、液氨、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价环比Q4分别下跌4.8%、16.7%、15.5%、11.4%、2.9%、7.9%、26.8%。公司基于谨慎性原则,以1-2月份产品均价作为全年价格进行预算指标预测,我们认为随着疫情影响的减小,宏观经济逐步恢复,后期公司基础化工品价格有望走强。 员工持股计划激发工作积极性,新项目打开未来成长空间。2019年公司推出第一期员工持股计划,自2019年11月26日起12个月后开始分期解锁,锁定期最长为24个月,有望将进一步激发公司员工积极性,提高整体经营效率。 公司新项目不断推进,拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,有望2020年底-2021年建成投产,在做大做强现有产品的同时,公司不断加强产业链一体化配套和新产品拓展,拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前定远一期部分项目和生物质热电联产项目已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目正处于环评审批阶段。随着一系列新项目逐步投产,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,尽管1-2月份受到春节和疫情影响,但我们依然看好公司质地和基础化工品复苏,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,公司未来几年有望保持快速发展,我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.70、2.18、2.69元,当前股价对应PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。
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公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 39.7亿元,同比下滑3.89%;实现归母净利润 8.09亿元,同比下滑 11.28%。业绩符合我们预期。业绩下滑原因为:主要食品添加剂产品销量均有不同幅度的增长,但香料甲乙基麦芽酚和甜味剂三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大;同时,受到宏观经济影响,2019年度部分大宗化学品价格和销量有所下滑。 经营分析延伸产业链布局, 长期 空间巨大 : 公司来 未来 1-2年内将投产有 项目有 5000吨 吨麦芽酚项目、5000吨三氯蔗糖项目和 4500吨佳乐麝香项目。其中 5000吨甲乙基麦芽酚项目投资额为 5.21亿元,建设周期 12个月,预计实现营业收入 5.68亿元;4500吨佳乐麝香项目投资额为 3.6亿元,建设周期 12个月,预计实现营业收入 10.88亿元,5000吨三氯蔗糖项目投资额为 8.64亿元,建设期为 18个月,预计实现营业收入 10.27亿元。 甜味剂龙头,优势产品市占率不断提升:公司现有安塞蜜产能 12000吨,全球市场占有率 60%以上;三氯蔗糖产能 3000吨,伴随着 5000吨装置的投产,公司三氯蔗糖产能将达到全球第一;公司麦芽酚产能 4000吨,其中甲基麦芽酚市场占有率 70%,乙基麦芽酚市场占有率 50-60%,5000吨甲乙基麦芽酚的投产将进一步强化公司甲乙基麦芽酚的市占率。 成本端不断优化 , 经济效益持续提升:2019年 7月,公司 1万吨糠醛及 4万吨氯化亚砜装置正式投产,氯化亚砜是三氯蔗糖的原材料,伴随着 2020-2021年新投产装置产能逐步爬坡,产能利用率的提升,公司的三氯蔗糖、麦芽酚等产品成本有进一步下降空间。 投资建议公司持续降本增效,延伸产业链布局,整体向精细化工不断转型,周期波动缩窄。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.96亿、10.87亿和11.74亿。EPS分别为 1.6、1.95、2.1元,维持“买入”评级。 风险提示产品销量低于预期;产品价格下跌;公司产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 -- -- 22.85 -5.27%
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事件:公司发布19年年报,2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%,实现归母净利润8.09亿元,同比下降11.28%,折合EPS1.45元/股,加权平均ROE19.42%,同比下降5.73个百分点。其中四季度单季度实现营业收入9.77亿元,同比增长24.05%,环比下降3.83%,实现归母净利润1.98亿元,同比增长25.56%,环比下降5.60%,公司业绩符合预期。公司拟10派5.4元(含税)。 2019年精细化工业务收入及毛利占比提升:2019年公司精细化工业务实现收入18.71亿元,同比增长5.63%,占公司营业收入的比例为47.10%,比重同比上升4.25个百分点,毛利率43.12%,同比增加0.24个百分点,精细化工实现销售22068.84吨,同比增加16.11%。我们认为精细化工业务收入及毛利率提升的主要原因包括:1)三氯蔗糖销量提升及成本下降:2018年四季度公司三氯蔗糖扩产1500吨,新增产能在19年以来逐步释放,同时公司对三氯蔗糖装置进行了技改,通过副产品回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力等工作为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础;2)安赛蜜龙头地位稳固,价格同比上涨:公司目前已具备安赛蜜1.2万吨产能,占全球约60%市场份额,2019年公司主要竞争对手苏州浩波已彻底退出市场竞争,在较为稳固的市场格局以及较强的定价能力下,公司2019年安赛蜜产品价格同比继续上涨。 宏观经济下行导致基础化工产品价格下滑:2019年公司基础化工业务实现营业收入18.19亿元,同比下降13.36%,占公司营业收入的比例为45.80%,比重同比下降5.00个百分点,毛利率22.23%,同比下降4.76个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是受到全球及国内经济发展增速放缓影响,化工行业景气回落,大宗化学品价格持续低迷,公司大部分产品价格较2018年出现了不同程度下滑。公司主要产品双氧水、硝酸、三聚氰胺、甲醛、硫酸、液氨等同比变动-16%/2%/-25%/-21%/-29%/-6%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20~22年的归母净利润分别为9.60、12.54和15.70亿元,对应20年、21年、22年分别为13.6、10.4和8.3倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2020-03-09 23.47 -- -- 22.85 -5.27%
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行业格局变化导致营业收入和归母净利润同比下降。2019年公司主要食品添加剂产品销量均有不同幅度增长,但麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大,同时受宏观经济影响,2019年部分大宗化学品价格和销量同比均有所下降。 食品添加剂业务竞争力强,继续保持较好盈利能力。公司是全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,尽管部分产品价格下跌,但公司成本优势较强。 安赛蜜行业维持较高景气度,公司现有产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年基本保持满负荷运行,呈现量价齐升态势。 三氯蔗糖行业处于底部调整状态,公司现有产能3000吨/年,较2018年增加1000吨/年,销量同比稳步提升,目前三氯蔗糖价格已经回调至行业成本线附近,公司成本优势较大,仍保持较强的盈利能力。 麦芽酚行业竞争趋于激烈,年内产品价格持续下跌,目前已经基本企稳,公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间。 基础化工品景气度偏弱,对整体业绩有一定影响。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。2019年公司外售基础化工品价格普跌,其中三聚氰胺、双氧水、液氨、新戊二醇、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价同比分别下跌28%、19.6%、8.5%、25.5%、11.1%、24%、24.4%。 新项目不断推进,未来增长前景广阔。公司拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前生物质热电联产、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糠醛已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目处于环评审批阶段。公司拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,随着新项目建成投产,有望打开公司成长空间。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,随着产业链配套完善及新产能投产,未来几年有望快速发展,预计2020~2021年公司EPS分别为1.73、2.2元,当前股价对应PE分别为13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名