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金禾实业 食品饮料行业 2022-09-28 39.65 -- -- 40.22 1.44% -- 40.22 1.44% -- 详细
公司由单一化肥企业转型甜味剂行业龙头。公司前身为来安县化肥厂,2011 年登陆中小板。公司主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、阿洛酮糖、多种大宗化工原料与医药中间体等。公司现有甜味剂产能三氯蔗糖8000 吨、安赛蜜1.2 万吨,2022 年市占率分别为行业第一和第二,另有阿洛酮糖产能1500 吨。2022 年上半年公司实现营收36.00 亿元,同比增长45.50%;实现归母净利润8.54 亿元,同比增长94.32%。 甜味剂行业景气向上,人工与天然甜味剂协同成长。甜味剂是代替糖赋予食品甜味减少热量摄入的食品添加剂,可分为天然与人工,未来两者将实现协同发展。人工甜味剂方面,安赛蜜和三氯蔗糖高甜低热无毒,渗透率有望提升。三氯蔗糖方面,三氯蔗糖为双高行业,未来新增产能有限;安赛蜜方面,2022 年醋化股份新投产1.5 万吨安赛蜜产能,与金禾实业形成双寡头竞争格局。天然甜味剂方面,阿洛酮糖健康安全,目前处于产业化推进阶段。饮料和餐桌调味品为甜味剂下游主要消费市场,其中2020 年饮料消费量占比为51%。近年无糖饮料市场高速发展,拉动甜味剂需求提升。2014 至2020 年,我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8 亿元,年均复合增长率达38.6%。 公司产业多元,布局产业上游实现原料自供。2016 至2021 年,公司三氯蔗糖产能从500 吨/年增长到8000 吨/年。2022 年公司1500 吨阿洛酮糖、4500 吨佳乐麝香溶液顺利投产,2-甲基呋喃和2-甲基四氢呋喃产能建设推进顺利。公司持续拓展香料和医药中间体业务,有望打造第二成长曲线。公司现有产能双乙烯酮1 万吨和氯化亚砜8 万吨,年产3万吨DMF 项目顺利推进,三氯蔗糖主要原料自供有望实现。2021 年公司研发投入同比增长51.9%,全年申请专利138 件,技术实力持续增强。 投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,带来新的增长空间。我们预计公司未来业绩有望持续增长,预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为73.64/81.28/90.14 亿元,归母净利润分别为17.95/19.88/22.54 亿元。对应EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元/股,以2022年9 月26 日收盘价40.16 元为基准,对应的PE 为12.55/11.33 /10.00。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。
金禾实业 食品饮料行业 2022-09-28 39.65 -- -- 40.22 1.44% -- 40.22 1.44% -- 详细
2022年9月23日,公司公布2022年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利12.8亿元—13.4亿元,同比增长79.42%—87.83%;预计实现扣非归母净利12.9亿元—13.5亿元,同比增长118.13%—128.28%,业绩符合预期。 三季度三氯蔗糖价格环比提升,公司单季度业绩继续高增。公司预计Q3实现归母净利42,633.28万元—48,633.28万元,同比增长55.55%—77.44%;预计实现扣非归母净利40,984.62万元—46,984.62万元,同比增长83.98%—110.92%。根据百川盈孚的数据,截至9月23日,三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚三季度的市场均价同比增速分别是64.73%、4.42%、9.45%和-10.99%,环比增速分别是5.75%、-4.19%、0%和-8.21%。其中,三氯蔗糖三季度价格同比、环比均提升。出口方面,7-8月份,我国三氯蔗糖出口量分别同比增长69.03%和1.41%,分别环比增长30.77%和下降30.86%。虽然8月份三氯蔗糖出口量环比下降,但8月份出口均价是4.11万美元/吨,依然维持在高位,环比7月提升6.84%。 纵向、横向齐发力,公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司的DMF项目已进入试生产阶段,有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。公司1000吨阿洛酮糖项目已顺利投产,实现横向扩充产品品类,打开公司成长空间。公司目前拥有8万吨/年的氯化亚砜生产装置,现阶段公司氯化亚砜产品主要以配套公司年产8000吨三氯蔗糖项目的生产,在保证三氯蔗糖产品原料稳定供应的基础上,公司将积极探索氯化亚砜下游新兴应用领域和行业。 投资建议:我们认为,在“零糖低卡”的消费观念下,公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外,公司致力于纵向、横向延伸,有利于公司做大做强,预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元,当前股价对应2022、2023市盈率是12倍和11倍,维持推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2022-09-07 41.65 -- -- 43.44 4.30% -- 43.44 4.30% -- 详细
事件: 金禾实业公布 2022年半年报, 2022年上半年公司实现收入 36.00亿元,同比+45.50%,实现归母净利润 8.54亿元,同比+94.32%;其中 Q2实现收入 17.02亿元,同比+27.30%,环比-10.33%,实现归母净利润 4.12亿元,同比+94.32%,环比-6.79%。 产品价格同比维持高位,新项目投产助推收入、利润提升我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关,另一方面公司 5000吨甲乙基麦芽酚项目于 3月份进入试生产,并已经达标达产,为公司提供了量增。 价格方面: 安赛蜜、 三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚 2022年上半年平均含税价格分别为 8.56/44.57/11.50/9.44万元/吨,较 2021年上半年有显著上涨;二季度以来产品价格进入稳定状态,三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位,甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平,二季度四种产品均价分别为 8.21/42.80/11.00/9.38万元/吨,较 2021年二季度分别+25.25%/+112.23%/+15.79%/+12.05%。 产能产量方面:5000吨甲乙基麦芽酚项目于今年 3月开始进入试生产状态,截止 6月底该项目已达标达产,实现项目既定预期目标。氯化亚砜二期年产 4万吨项目已于今年 6月份建设完毕,并一次性开车成功,产出合格产品, 至此公司已实现年产 8万吨氯化亚砜的产能规模,为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。 盈利能力逐步加强,毛利率、净利率同比提升金禾实业 2021年盈利能力保持强劲,加权平均 ROE 水平由 2021年上半年的 8.72%提升至 2022年上半年的 14.01%,ROIC 水平从 7.26%提升至 11.12%,均有明显提升。同时 2022年上半年毛利率、净利率也有所提升,上半年分别为 34.92%、 23.71%,同比分别的+8.73、 +5.98pcts。 公司已经完成的化工+生物双平台建设,收拳方可重拳出击我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台,拓宽了发展方向和产品领域,已为长期成长搭台。专利角度来看,公司生物发酵已有多项项目储备,资金角度,公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。 盈利预测: 因产品价格大幅上行,我们上调 2022~2024年归母净利润至17.84/19.59/21.51亿 元 ( 前 值 15.9/19.0/21.0亿 元 ), 对 应 EPS 为3.18/3.49/3.83元,现价对应 PE 分别为 13.28/12.10/11.02倍,维持“买入”评级。 风险提示: 产品价格大幅下跌;安全、环保问题;产品规划发展低于预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-09-01 43.72 -- -- 43.86 0.32% -- 43.86 0.32% -- 详细
事件: 8月 25日,公司发布《半年度报告》,公司上半年实现营业收入36.00亿元,同比增长 45.50%;实现归母净利润 8.54亿元,同比增长94.32%;扣非归母净利润 8.80亿元,同比增长 138.77%;基本 EPS 1.53元/股。 业绩同比大幅增长,海外市场开拓推高利润水平。单二季度,公司实现营收 17.02亿元,同比增长 27.30%;实现归母净利润 4.12亿元,同比增长 79.74%;销售毛利率/净利率分别为 35.65%/24.20%,同比大幅提高+11.84/ +7.08pct,前两年的下降趋势得到扭转,盈利能力回到历史最好水平;销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 0.82%/ 2.08%/ 3.65%/ -1.55%,同比-0.21/ +0.06/ -0.31/ -1.59pct,费用率处于同期低位。分产品:上半年,食品添加剂和大宗化学品分别贡献 22.20亿元和 10.52亿元营收,同比增长 85.19%和 12.97%;两类产品毛利率分别为 43.60%和22.39%,同比+14.60和-2.80pct;分地区:内销/外销收入分别为 23.90/12.10亿元,同比增长 36.79%/ 66.43%;毛利率分别为 29.53%/ 45.56%,同比增加 3.93/ 17.95pct。海外销售增速更快且利润率更高,海外市场打开是公司毛利率水平提升的重要原因。报告期内,公司根据市场及成本情况,适时对产品价格进行了不同幅度的调整,同时公司年产 8000吨三氯蔗糖处于满产状态,三氯蔗糖的产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升。 三氯蔗糖价格再度上行,国内供需两端短期紧缩。据百川盈浮,8月份三氯蔗糖价格稳中上扬,主力企业再度发布涨价通知,主流出货价格提涨至 41万元/吨。部分地区的高温+用电短缺同时对供应端和需求端、成本和价格造成影响,三氯蔗糖国内的供应和需求端短期同时面临紧缩,价格、成本双双上涨。
金禾实业 食品饮料行业 2022-08-31 45.01 -- -- 44.22 -1.76% -- 44.22 -1.76% -- 详细
事件:公司公布2022中报,2022年上半年公司实现营业收入36.00亿元,同比增长45.50%,实现归母净利润8.54亿元,同比增长94.32%,实现扣非后的净利润8.80亿元,同比增长138.77%,基本每股收益1.53元。甜味剂景气上行,新产品投产共同推动业绩增长。公司是我国食品添加剂领域的龙头企业,主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。2021年以来,在人们健康意识提升的推动下,无糖饮料日趋流行,渗透率不断上升,推动了公司主要甜味剂产品的需求提升与价格的上行。2022年上半年,全球甜味剂市场需求保持旺盛态势,行业景气与产品价格维持高位运行态势。此外,2021年公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产,为公司上半年贡献部分增量。受益于甜味剂产品的量价齐升,公司上半年实现营业收入36.00亿元,同比增长45.50%。其中食品添加剂收入22.20亿元,同比增长85.19%,基础化工产品业务收入11.77亿元,同比增长12.37%。甜味剂价格的上涨带动了公司盈利能力的提升,上半年公司综合毛利率34.92%,同比提升8.73个百分点。 其中食品添加剂业务毛利率为43.60%,同比提升14.60个百分点,基础化工业务毛利率19.86%,同比下降4.04个百分点。基础化工业务毛利率的下行主要受原材料价格的上涨所致。公司甜味剂业务产业链一体化程度较高,多数原材料自给,在原料价格上涨的情况下,实现了较强的盈利能力。在收入和盈利能力提升的共同推动下,上半年公司实现营业收入36.00亿元,同比增长45.50%,实现归母净利润8.54亿元,同比增长94.32%。甜味剂行业前景广阔,景气有望延续。随着人们生活水平的提高,健康意识也在不断加强,控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下,传统的蔗糖使用量正在逐步减少,无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中,蔗糖占市场总需求量的78%,人工甜味剂仅占不到10%的市场,为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。在人工甜味剂产品中,安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正,正逐渐成为主流甜味剂,需求有望快速增长;供给方面,未来行业新增产能有限,由于能耗双控等政策影响,对行业供给造成一定压力。随着未来需求的快速增长,甜味剂行业景气有望延续,价格预计将维持在较高位置,为公司盈利带来保障。产业链一体化巩固公司龙头地位。公司是全球甜味剂龙头企业,安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。 近年来,公司不断向上游延伸产业链,完善一体化程度,提升原材料自给率。目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料,其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。公司氯化亚砜二期年产4万吨项目于6月份建设完毕,并一次性开车成功,产出合格产品,至此公司氯化亚砜已达年产8万吨,为核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障;此外,公司3万吨DMF产能已完成环评,目前正积极推进项目建设和设备调升工作。这些项目全部投产后,公司产业链一体化程度将进一步完善,成本与竞争优势进一步提升,龙头地位进一步稳固。盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS为3.17和3.60元,以8月29日收盘价44.99元计算,PE分别为14.21倍和12.51倍。未来甜味剂行业景气有望延续,公司成长潜力较大,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-08-31 45.01 -- -- 44.22 -1.76% -- 44.22 -1.76% -- 详细
事件:公司公布2022 中报,2022 年上半年公司实现营业收入36.00 亿元,同比增长45.50%,实现归母净利润8.54 亿元,同比增长94.32%,实现扣非后的净利润8.80 亿元,同比增长138.77%,基本每股收益1.53 元。 甜味剂景气上行,新产品投产共同推动业绩增长。公司是我国食品添加剂领域的龙头企业,主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。2021 年以来,在人们健康意识提升的推动下,无糖饮料日趋流行,渗透率不断上升,推动了公司主要甜味剂产品的需求提升与价格的上行。2022 年上半年,全球甜味剂市场需求保持旺盛态势,行业景气与产品价格维持高位运行态势。此外,2021 年公司5000 吨三氯蔗糖项目以及4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建成投产,为公司上半年贡献部分增量。受益于甜味剂产品的量价齐升,公司上半年实现营业收入36.00 亿元,同比增长45.50%。其中食品添加剂收入22.20 亿元,同比增长85.19%,基础化工产品业务收入11.77 亿元,同比增长12.37%。 甜味剂价格的上涨带动了公司盈利能力的提升,上半年公司综合毛利率34.92%,同比提升8.73 个百分点。其中食品添加剂业务毛利率为43.60%,同比提升14.60 个百分点,基础化工业务毛利率19.86%,同比下降4.04 个百分点。基础化工业务毛利率的下行主要受原材料价格的上涨所致。公司甜味剂业务产业链一体化程度较高,多数原材料自给,在原料价格上涨的情况下,实现了较强的盈利能力。在收入和盈利能力提升的共同推动下,上半年公司实现营业收入36.00 亿元,同比增长45.50%,实现归母净利润8.54 亿元,同比增长94.32%。 甜味剂行业前景广阔,景气有望延续。随着人们生活水平的提高,健康意识也在不断加强,控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下,传统的蔗糖使用量正在逐步减少,无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中,蔗糖占市场总需求量的,人78工%甜味剂仅占不到 10%的市场,为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。 在人工甜味剂产品中,安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正,正逐渐成为主流甜味剂,需求有望快速增长;供给方面,未来行业新增产能有限,由于能耗双控等政策影响,对行业供给造成一定压力。随着未来需求的快速增长,甜味剂行业景气有望延续,价格预计将维持在较高位置,为公司盈利带来保障。 产业链一体化巩固公司龙头地位。公司是全球甜味剂龙头企业,安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。 近年来,公司不断向上游延伸产业链,完善一体化程度,提升原材料自给率。目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料,其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。公司氯化亚砜二期年产4 万吨项目于 6 月份建设完毕,并一次性开车成功,产出合格产品,至此公司氯化亚砜已达年产 8 万吨,为核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障;此外,公司3 万吨DMF 产能已完成环评,目前正积极推进项目建设和设备调升工作。这些项目全部投产后,公司产业链一体化程度将进一步完善,成本与竞争优势进一步提升,龙头地位进一步稳固。 盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023 年EPS 为3.17 和3.60 元,以8 月29 日收盘价44.99 元计算,PE分别为14.21 倍和12.51 倍。未来甜味剂行业景气有望延续,公司成长潜力较大,维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-08-30 45.00 -- -- 45.18 0.40%
45.18 0.40% -- 详细
2022年8月25日,公司公布2022年中报,上半年实现营业收入36亿元,同比增长4;实现归母净利8.54亿元,同比增长9;实现扣非归母净利8.80亿元,同比增长1;业绩符合预期。三氯蔗糖量价齐升带动上半年业绩大幅增长。公司上半年收入快速增长主要是年产8000吨三氯蔗糖项目处于满产状态,相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。2022H1,公司毛利率、净利率分别是34.92%和2,同比分别提升8.73和5.98个百分点。公司上半年盈利能力的提高得益于食品添加剂毛利率的上升,公司食品添加剂上半年毛利率是4,同比提升14.6个百分点。三氯蔗糖出口向好,公司二季度盈利能力环比提升。单季度来看,公司2022Q2实现营业收入17.02亿元,同比增长2,环比下降;实现归母净利4.12亿元,同比增长7;环比下降;实现扣非归母净利4.27亿元,同比增长1,环比下降5.74%。公司二季度毛利率和净利率分别是35.65%和2,分别环比上升1.39和0.92个百分点,盈利能力环比提升。根据百川盈孚的数据,2022Q2,三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的市场均价同比增速分别是72.29%、17.46%、15.79%和,环比增速分别是-11.96%、-10.90%、-10.06%、-6.36%。出口方面,2022Q2,我国三氯蔗糖出口量同比增长29.07,出口均价同比增长86.76%。7月份,我国三氯蔗糖出口量同比、环比快速增长69.03%和3,海外需求保持旺盛。纵向、横向齐发力,公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司在建的年产3万吨DMF项目顺利推进,建成投产后有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。同时,公司加快推进定远循环经济产业园二期项目建设,助力规模做大。公司1000吨阿洛酮糖项目投产,实现横向扩充产品品类,打开公司成长空间。投资建议:我们认为,在“零糖低卡”的消费观念下,公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外,公司致力于纵向、横向延伸,有利于公司做大做强,预计公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元,当前股价对应2022、2023市盈率是14倍和13倍,维持推荐评级。风险提示:下游需求走弱风险;上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期风险;天 灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2022-08-29 44.85 -- -- 45.50 1.45%
45.50 1.45% -- 详细
事件: 2022年8月25日,金禾实业发布2022年中报:实现营业收入36.0亿元,同比+45.50%;实现归属于上市公司股东的净利润8.54亿元,同比+94.32%;加权平均净资产收益率为14.01%,同比增加5.29个百分点。销售毛利率34.92%,同比增加8.73个百分点;销售净利率23.71%,同比增加5.98个百分点。 其中, 2022年Q2实现营收17.02亿元,同比+27.30%,环比-10.33%;实现归母净利润4.12亿元,同比+79.74%,环比-6.79%;加权平均净资产收益率为6.62%,同比增加2.17个百分点,环比减少0.7个百分点。销售毛利率35.65%,同比增加11.84个百分点,环比增加1.39个百分点;销售净利率24.2%,同比增加7.08个百分点,环比增加0.92个百分点。 点评: 三氯蔗糖量价齐升,公司业绩大幅增长2022年上半年,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目于 3月开始进入试生产状态,目前已达标达产;年产8000吨三氯蔗糖处于满产状态,产能、产量、销量及销售价格均有不同幅度提升,带动公司业绩高速增长。 2022年上半年公司实现营收36.0亿元,同比+45.50%;实现归母净利润8.54亿元,同比+94.32%。 分业务板块来看, 2022年上半年食品添加剂实现营收22.20亿元, 同比+85.19%,环比+21.33%; 毛利率达43.60%,同比上升14.60个百分点,环比上升7.04个百分点。大宗化学品实现营收10.52亿元,同比+12.97%,环比-12.52%;毛利率达22.39%,同比下滑2.80个百分点,环比下滑2.40个百分点。同时,功能性化工品及中间体实现营收1.25亿元,同比+7.54%;医药中间体实现营收0.29亿元,同比下滑44.54%。 2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达9.22亿元,同比+230.17%,主要系随本期营业收入大幅增加所致。期间费用率方面,公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达0.87%/4.96%/-0.70%,同比-0.22/-1.32/-0.95个百分点,期间费用控制良好,其中财务费用下滑较多主要系报告期内公司增加定期存款产品的投资,利息收入增加,同时汇兑收益增加等影响所致。 三氯蔗糖景气持续,一体化及成本优势显著公司是甜味剂龙头企业,目前拥有安赛蜜产能12000吨/年,三氯蔗糖产能8000吨/年。受益于消费者健康意识提升,低糖化、 无糖化饮食渐成趋势,全球三氯蔗糖需求持续提升,特别是来自海外方面的需求。据百川资讯, 2022年1-7月,三氯蔗糖出口量达8920.68万吨,与去年同期相比增长59.89%;三氯蔗糖价格也维持高位, 2022年上半年三氯蔗糖市场均价达40.43万元/吨,同比+96.65%,环比+18.77%。同时,公司高度重视产业链的协同,氯化亚砜二期项目(4万吨/年)已于今年6月份建设完毕,并一次性开车成功,产出合格产品,至此公司已实现年产 8万吨氯化亚砜的产能规模,为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。目前,公司正在积极推进年产3万吨DMF项目建设和设备调试工作,全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作。随着相关产能的落地,公司原料安全将得到有效保障,同时,公司一体化、成本控制等优势也将得到进一步提升。 5000吨/年麦芽酚产能释放,佳乐麝香及呋喃铵盐进入主流市场甲乙基麦芽酚应用广泛,除用于食品饮料加工外,甲基麦芽酚还可用于合成下游医药原料,乙基麦芽酚还具有抗菌、防腐性能。 2022年3月,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目开始进入试生产状态,截止到报告期末,该项目已达标达产,实现项目既定预期目标,公司甲乙基麦芽粉总产能达10000吨/年,规模优势持续增强。除麦芽酚外,公司进一步对香精香料另一产品佳乐麝香及医药中间体呋喃铵盐等产品进行市场开拓,公司目前拥有佳乐麝香产能4500吨/年,呋喃铵盐产能1000吨/年。报告期内,相关产品已陆续进入主流市场供应体系,为后续公司在日化香料、医药中间体产品进一步做大做强提供了坚实的客户、渠道基础。 研发投入持续增加,公司核心竞争力不断增强公司近年持续加大对研发的投入, 2022年上半年,公司研发费用达1.07亿元,同比+19.12%。公司一方面围绕现有生产工艺技术的研发,降低生产成本,提高产品综合竞争力,在甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖生产技术领域,公司通过多年的理论探索和生产实践,研究开发了一系列具有国际领先水平的核心技术,同时通过对工艺技术的不断开发和更新以及对新型设备的持续投资,公司近年来甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品生产收率不断提升,均已处于国内最高水平。另一方面,积极利用公司研发中心及合肥研究所的研发能力,基于公司战略发展目标和方向,积极拓展技术的研发和项目的储备工作,为公司后期发展及定远基地二期项目落地打下基础。报告期内,公司持续加强对知识产权的布局和保护,上半年共获得授权专利42件,其中发明专利36件、实用新型专利6件。截止2022年6月30日,公司共获授权专利201件,其中发明专利135件,实用新型专利66件,构建了较为完善的知识产权管理体系。 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为17.54、 20.63、 23.50亿元, EPS为3. 13、 3.68、 4.19元/股,对应PE为15、 12、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
金禾实业 食品饮料行业 2022-07-12 43.82 -- -- 44.65 1.89%
47.16 7.62% -- 详细
事项:公司发布2022年半年度业绩预告公告,预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元,同比增长88.93%-102.59%;实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元,同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元,同比增长69.43%-96.07%,环比下降12.22%至环比增长1.36%;实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元,同比增长126.32%-167.25%,环比下降14.57%至环比增长0.88%。 国信化工观点:1)甜味剂景气度持续,H1同比业绩高增。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态,相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏,甜味剂产品消费维持高增速,公司主营甜味剂产品量价齐升,推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产,一次开车成功,产出合格产品,目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能,实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF(二甲基甲酰胺)项目,项目正在积极推动中,项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响,利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车,进入天然甜味剂领域,打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。 2)三氯蔗糖出口量增加,供给端检修价格小幅上涨。2022年上半年,公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落,主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨,实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯,近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季,部分产能近期停车检修,且其他产能也有检修计划,行业短期供给有所收缩,三氯蔗糖价格小幅上涨,预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右,成交价格在6.9-7.0万元/吨;甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨,乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响,价格存在下行压力,预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产,行业供给略大于需求,价格上涨空间有限,预计维持目前价格。从出口数据来看,4月受江浙疫情影响,三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少,5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长,1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨,同比增加62.52%。安赛蜜出口量同比小幅下滑,1-5月合计出口6173.28吨,同比减少6.11%。整体来看,三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长,行业格局良好,景气度维持高位。 风险提示:在建项目进度不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险;疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。 投资建议:公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制,行业难有新增产能,三氯蔗糖出口量同比高增,行业维持高景气度。我们认为,公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩,新增5000吨麦芽酚产能,原料配套加深一体化布局,巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域,打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元,同比增速42.8%/8.8%/23.0%;对应EPS为3.00/3.26/4.01元;当前股价对应PE为15/14/11X,维持“买入”评级。 评论:u甜味剂景气度持续,H1同比业绩高增公司发布2022年半年度业绩预告公告,预计2022年上半年实现归母净利润8.3-8.9亿元,同比增长88.93%-102.59%;实现扣非归母净利润8.4-9.1亿元,同比增长127.88%-146.87%。其中2季度实现归母净利润3.88-4.48亿元,同比增长69.43%-96.07%,环比-12.22%~+1.36%;实现扣非归母净利润3.87-4.57亿元,同比增长126.32%-167.25%,环比-14.57%~+0.88%。公司年产8000吨三氯蔗糖目前处于满产状态,相较于去年同期三氯蔗糖产能、产量、销量及销售价格均有明显提升。随着全球经济复苏,甜味剂产品消费维持高增速,公司主营甜味剂产品量价齐升,推动公司上半年业绩同比大幅增长。上半年公司4万吨氯化亚砜二期项目顺利建成投产,一次开车成功,产出合格产品,目前公司拥有8万吨/年氯化亚砜产能,实现三氯蔗糖原料的自己自足。公司还规划了3万吨DMF(二甲基甲酰胺)项目,项目正在积极推动中,项目建成后将进一步削减原料成本波动对公司产品成本的影响,利用产业链一体化优势稳定公司盈利能力。公司1000吨阿洛酮糖产能投料试车,进入天然甜味剂领域,打造覆盖人工和天然两个甜味剂领域的绝对龙头地位。三氯蔗糖出口量增加,供给端检修价格小幅上涨2022年上半年,公司主营甜味剂价格从年初高位有所回落,主要是相关原材料价格较年初高位大幅下滑导致。截止目前三氯蔗糖企业报价40万元/吨,实际成交价在38万元/吨左右。根据百川盈孚的资讯,近期三氯蔗糖企业迎来7-8月的检修季,部分产能近期停车检修,且其他产能也有检修计划,行业短期供给有所收缩,三氯蔗糖价格小幅上涨,预期价格仍有上涨可能。安赛蜜企业报价7.3-8万元/吨左右,成交价格在6.9-7.0万元/吨;甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨,乙基麦芽酚市场报价约8-10万元/吨。安赛蜜方面受行业新增产能投产预期影响,价格存在下行压力,预计仍将维持目前的价格。2022年金禾实业5000吨/年麦芽酚产能投产,行业供给略大于需求,价格上涨空间有限,预计维持目前价格。从出口数据来看,4月受江浙疫情影响,三氯蔗糖和安赛蜜出口量环比均有明显减少,5月出口量基本修复至本轮疫情前水平。三氯蔗糖出口量同比去年大幅增长,1-5月三氯蔗糖合计出口6124.24吨,同比增加62.52%。 安赛蜜出口量同比小幅下滑,1-5月合计出口6173.28吨,同比减少6.11%。2021年生态环境部发布《关于加强高耗能、高排放项目生态环境源头防控的指导意见》,三氯蔗糖被划分为高污染行业,根据国内能耗双控政策在全国各地的执行情况及配套政策,原则上国内企业难以获得三氯蔗糖新批新建项目。整体来看,三氯蔗糖价格与出口均同比显著增长,行业格局良好,景气度维持高位。 投资建议:公司主营业务三氯蔗糖受“两高”政策限制,行业难有新增产能,三氯蔗糖出口量同比高增,行业维持高景气度。我们认为,公司2021年新增三氯蔗糖将贡献全年业绩,新增5000吨麦芽酚产能,原料配套加深一体化布局,巩固成本优势。进入阿洛酮糖领域,打造“人工+天然”甜味剂绝对龙头。预计公司22-24年归母净利润为16.80/18.28/22.48亿元,同比增速42.8%/8.8%/23.0%;对应EPS为3.00/3.26/4.01元;当前股价对应PE为15/14/11X,维持“买入”评级。 u风险提示在建项目进度不及预期的风险;原材料价格大幅上涨的风险;疫情影响下游消费需求大幅收缩的风险。
金禾实业 食品饮料行业 2022-07-12 43.82 -- -- 44.65 1.89%
47.16 7.62% -- 详细
2022年7月7日,公司公布2022年上半年业绩预告,预计实现归母净利8.3亿元-8.9亿元,同比增长88.93%-102.59%;实现扣非归母净利8.4-9.1亿元,同比增长127.88%-146.87%。 量价齐升带动上半年业绩大幅预增。根据公司公告,公司年产8000吨三氯蔗糖项目处于满产状态,相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。价格方面,受到大宗原料、能源价格上涨的影响,公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨,公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整,2022年上半年度主要食品添加剂产品价格较上年同期有一定幅度的提升。同时,公司通过持续的生产技术、生产工艺的优化,提升了生产效率、降低了生产成本,在进一步增强公司核心竞争力的基础上提升了业绩水平。 三氯蔗糖4-5月出口继续向好,公司二季度业绩同比高增。单季度来看,预计公司2022Q2归母净利约3.88-4.48亿元,同比增长69.43%-95.63%;实现扣非归母净利3.87-4.57亿元,同比增长126.32%-167.25%。根据百川盈孚的数据,2022Q2,三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的市场均价同比增速分别是72.29%、17.46%、15.79%和10.75%,环比增速分别是-11.96%、-10.90%、-10.06%、-6.36%。出口方面,根据百川盈孚的数据,2022年4-5月份,我国三氯蔗糖出口量合计同比增长24.33%,出口均价同比增长104.22%。 纵向、横向齐发力,公司龙头地位有望进一步夯实。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。公司在建的年产3万吨DMF项目顺利推进,建成投产后有望进一步夯实公司产品的成本和竞争优势。同时,公司加快推进定远循环经济产业园二期项目建设,助力规模做大。公司1000吨阿洛酮糖项目投产,实现横向扩充产品品类,打开公司成长空间。 投资建议:我们认为,在“零糖低卡”的消费观念下,公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外,公司致力于纵向、横向延伸,有利于公司做大做强,上调公司2022、2023年基本每股收益至3.19元和3.45元,当前股价对应2022、2023市盈率是14倍和13倍,给予推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2022-05-18 39.26 -- -- 41.59 5.93%
47.00 19.71%
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公司聚焦食品添加剂业务。公司是甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖和香料麦芽酚的全球主要生产商,主要产品中食品添加剂占比51.8%,基础化工占比40.2%,原则上公司基础化工产品不再新建产能,主要服务于精细化工,提供原材料配套,产业链一体化优势构成公司护城河。公司下游客户包括各大食品饮料及香精香料公司。无糖饮料风潮带动我国甜味剂市场规模扩容。甜味剂目前已在饮料、餐桌调味品、个人护理用品、烘焙食品、药品等领域对糖类进行替代。其中饮料是目前甜味剂下游最大应用。虽然我国无糖饮料市占率逐年提升,但与美欧日相比,我国渗透率还有巨大提升空间,预计到2025年我国无糖饮料渗透率有望达到15%,无糖饮料市场规模将达到548亿元,5年CAGR为36%。安赛蜜和三氯蔗糖作为主流化学合成甜味剂需求量将持续增长。2019年全球甜味配料市场仍由蔗糖主导,人工合成和其他甜味剂只占10%,行业渗透率较低,其中甜蜜素和糖精占人工合成甜味剂产量的58%。 未来安赛蜜和三氯蔗糖市场空间的开拓主要来自于两方面:一方面随着无糖健康生活理念的渗透,性价比占据优势的安赛蜜和三氯蔗糖有望加速对蔗糖替代进程,另一方面安全性高的安赛蜜和三氯蔗糖将会逐渐对安全性存疑的甜蜜素和糖精进行替代。根据测算,到2026年安赛蜜和三氯蔗糖需求量分别增加约1.86万吨和1.05万吨。公司为全球食品添加剂行业细分龙头,同时公司持续研发新品,不断拓宽产品线丰富性。目前公司拥有1.2万吨安赛蜜产能、8000吨三氯蔗糖产能和1万吨麦芽酚产能,均为细分赛道的龙头。在各个拳头产品方面,公司均实现主要原材料的内部配套,有效降低生产成本,具有产业链一体化的规模化和集约化优势。未来随着公司原有产品产能扩张以及利用原料自产优势不断开拓下游新产品,公司食品添加剂业务占比将进一步提升,市占率提升的同时增强公司的抗风险能力。投资建议:基于以上分析,我们预计公司22-24年营收为67.88亿元/74.74亿元/78.25亿元,同比增长16.1%/10.1%/4.7%,归母净利润为18.79亿元/21.64亿元/22.01亿元,同比增长59.7%/15.2%/1.7%,EPS分别为3.35、3.86、3.92,对应PE分别为11.78、10.23、10.06。公司为甜味剂行业龙头标的,化学合成甜味剂根基稳固,同时公司通过阿洛酮糖迈入生物发酵领域,创造新的利润增长点。 综合考虑公司近两年估值中枢和基本面情况,给予公司2022年PE估值16X,对应合理价值为54.24元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:渗透率不及预期、原材料价格上涨、产能建设不及预期、食品安全、竞争加剧风险。
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-28 39.46 -- -- 41.79 4.11%
41.59 5.40%
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事件:公司公布2021年年报,2021年公司实现营业收入58.45亿元,同比增长59.44%,实现归属母公司的净利润11.77亿元,同比增长63.82%,扣非后的归母净利润9.95亿元,同比增长74.51%,基本每股收益2.10元。公司同时公布分红预案,计划每10股派发现金红利6.5元(含税)。 甜味剂景气上行,新产品投产共同推动业绩增长。公司是我国食品添加剂领域的龙头企业,主要业务包括三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂以及双氧水、硫酸、硝酸等大宗化学品。2021年,在人们健康意识提升的推动下,无糖饮料日趋流行,渗透率不断上升,推动了公司主要甜味剂产品的需求,叠加供给端的收缩,2021年下半年以来三氯蔗糖、安赛蜜等甜味剂价格大幅上涨,推动了公司食品添加剂业务的增长。此外随着全球经济的复苏推动需求增长,公司的基础化工产品价格均出现较大幅度上涨。产量方面,2021年公司5000吨三氯蔗糖项目以及4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产,为公司贡献部分增量。在多项因素推动下,公司全年实现营业收入58.45亿元,同比增长59.44%。其中食品添加剂收入30.29亿元,同比增长59.32%,大宗化学品业务收入21.33亿元,同比增长61.68%。全年公司实现净利润11.77亿元,同比增长63.82%。 公司全年盈利能力略有提升,其中食品添加剂业务毛利率为33.57%,同比下降2.68个百分点,大宗化学品业务毛利率24.94%,同比提升5.84个百分点。公司产业链一体化程度较高,多数原材料自给,在原料大幅上涨的情况下,仍保持了较强的盈利能力。 2021年四季度,公司产品价格继续维持上涨态势,其中三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等甜味剂产品四季度涨幅较大。受益于此,公司四季度实现营业收入18.26亿元,同比增长91.39%,环比增长18.19%;实现净利润4.64亿元,同比增长150.06%,环比增长69.34%。 甜味剂行业前景广阔,景气有望延续。随着人们生活水平的提高,健康意识也在不断加强,控制糖的摄入逐渐深入人们的饮食理念。同时各国政策也逐步开始转向推动饮食的“少糖化”。在政策和公众健康意识的推动下,传统的蔗糖使用量正在逐步减少,无糖饮料等无糖食品需求正迎来快速增长。目前全球的甜味材料中,蔗糖占市场总需求量的78%,人工甜味剂仅占不到10%的市场,为人工甜味剂市场提供了广阔的增长空间。 在人工甜味剂产品中,安赛蜜和三氯蔗糖由于安全性好、甜价比高、口感纯正,正逐渐成为主流甜味剂,需求有望快速增长;供给方面,未来行业新增产能有限,由于能耗双控等政策影响,对行业供给造成一定压力。随着未来需求的快速增长,甜味剂行业景气有望延续,价格预计将维持在较高位置,为公司盈利带来保障。 产业链一体化不断完善,保障公司龙头地位。公司是全球甜味剂龙头企业,安赛蜜和三氯蔗糖产能均占全球产能的50%以上。近年来,公司不断向上游延伸产业链,完善一体化程度,提升原材料自给率。目前公司可自产氯化亚砜、双乙烯酮、糠醛等原材料,其中双乙烯酮和糠醛可实现完全自给。氯化亚枫二期4万吨装置已开工,届时可完全满足公司需求;此外,公司还规化了3万吨DMF 产能,目前已完成环评。这些项目全部投产后,公司产业链一体化程度将进一步完善,竞争优势进一步提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS 为2.83元和3.47元,以3月23日收盘价38.99元计算,PE 分别为13.79倍和11.24倍,给予公司 “增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、需求增长不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2022-03-28 39.46 -- -- 41.79 4.11%
41.59 5.40%
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2022年3月23日,公司公布2022年一季报业绩预告,预计一季度实现归母净利4.2-4.7亿元,同比增长99.81%-123.59%;预计实现扣非归母净利4.3-4.8亿元,同比增长117.10%-142.34%,业绩超预期。 产能释放、价格上涨,公司一季度业绩高增。根据公司公告,公司一季度业绩高增,主要是由于(1)2022年第一季度,公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达满产状态,相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。(2)受到大宗原料、能源价格持续上涨的影响,公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本不断上涨,公司适时对产品价格进行了不同幅度的调整,2022年第一季度,主要产品价格相较于上年同期有一定幅度的提升。根据百川盈孚的数据,2022年1-2月,我国三氯蔗糖出口量分别同比高速增长99.12%和104.88%,环比增幅分别是-3.91%和2.89%;安赛蜜出口量分别同比增长169.72%和61.61%,环比增幅分别是9.59%和-40.08%。虽然环比增速有波动,但出口量同比增速维持高位,显示海外需求依旧旺盛。 拟回购股份实施员工持股计划或股权激励,彰显公司发展信心。3月23日,公司发布《回购报告书》,公司拟以不低于人民币7,500万元(含)且不超过人民币15,000万元(含)的自有资金回购公司股份。在回购股份价格不超过人民币55.00元/股的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量约为2,727,273股,约占公司当前总股本的0.49%,按回购金额下限测算,预计回购股份数量约为1,363,636股,约占公司当前总股本的0.24%;具体回购数量以回购期限届满时实际回购的股份数量为准。回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购股份方案已经2022年3月20日召开的公司第五届董事会第二十一次会议审议通过。公司此次回购股份,主要用于后期实施员工持股计划或股权激励,同时彰显了对公司未来发展的信心。 实现纵向一体化延伸,公司继续构筑成本优势护城河。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。根据公司年报,为充分发挥拳头产品三氯蔗糖的竞争优势,公司决定上马年产3万吨DMF项目,目前公司正在推进相关行政审批工作。此外,公司氯化亚砜二期项目已开工建设,目前主体工程已建设完成。同时公司加快推进定远循环经济产业园二期项目用地储备工作,为定远基地二期项目建设打下基础。 投资建议:我们认为,在“零糖低卡”的消费观念下,公司甜味剂产品 需求有望持续增长。此外,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,产品具有成本优势。预计未来受环保等因素影响,三氯蔗糖新增产能或有限,2022年三氯蔗糖价格有望维持相对高位,考虑到公司一季度业绩预告超预期,且公司继续向上游延伸扩大成本优势,上调公司2022、2023年基本每股收益预测至2.96元和2.98元,当前股价对应2022、2023市盈率是13倍和13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;上游原材料价格剧烈波动导致产品盈利下降风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名