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金禾实业 食品饮料行业 2022-01-21 42.63 56.78 35.19% 42.98 0.82% -- 42.98 0.82% -- 详细
业绩增长符合预期:公司发布21年业绩预告,预计21年实现归母净利润9.3-11.5亿元,同比增长29.43%-60.05%,扣非后归母净利润7.98-10.42亿元,同比增长39.99%-82.8%。其中21Q4归母净利润2.2-4.4亿元,环比增长-18.5%-63%。扣非后归母净利润2.08-4.5亿元,环比增长-5%-100%。在原材料价格大幅上涨的背景下,公司基础化工品充分体现价格弹性,精细化工品量价齐升,展现经营韧性。 甜味剂价格大幅上涨:三氯蔗糖、安赛蜜价格从21年8月上半旬启动,目前三氯蔗糖、安赛蜜价格分别涨至48万/吨、8.8万/吨,备考21上半年价格分别为20.5万/吨、6万/吨,涨幅明显。且产品价格上涨幅度已高于前期原材料上涨幅度,使得公司21Q3毛利率已开始出现拐头向上趋势。我们认为价格上涨原因已从前期单纯的原材料推涨演进至供需收紧。尤其是三氯蔗糖作为当前最主流的人工高倍甜味剂品种,全球需求持续增长,今年我国1-11月累计出口量同比增长30%;而供给方面除公司新的5000吨投产逐步提升外无新增产能。安赛蜜行业格局相对稳固,同行新产能可靠性待观察。在供需紧张的预期下,公司议价能力充分显现,有助于来年长单价格的提升。而原材料成本端有望迎来缓解,定远基地糠醛、氯化亚砜上游原材料配套项目落地还将进一步提升成本优势。整体而言,公司22年将迎来量利齐升。 景气高点还是爆发拐点:在甜味剂价格大幅涨价的背景下,若以传统周期投资的视角看,景气高位难以得到高估值,市场对此也有担忧和分歧。但我们认为虽然价格拉涨,但背后的原因也并非单纯短期的供需错配,而是长期需求爆发的向上拐点的到来。近十年间可口可乐饮料产品序列中低糖/无糖产品的占比从10年的25%提升到19年的45%,低卡/零卡产品销量占比达到近30%,其20个最畅销的品牌中有18个已经是低糖或无糖配方;我国无糖饮料市场规模14-21年翻了7倍以上,CAGR达到35%。在健康饮食的新消费趋势下,公司甜味剂正进入新的成长性赛道。 由于甜味剂价格中枢大幅提升,我们预测公司21-23年归母净利润分别为10.57、18.72、22.04亿元(原21-22年归母净利润分别为11.57和14.16亿元),按照可比公司22年17倍市盈率,给以目标价56.78元并维持买入评级。 风险提示原材料和价格波动风险;新产能释放不达预期。
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-11 43.92 -- -- 43.67 -0.57% -- 43.67 -0.57% -- 详细
基础化工起家, 跻身食品添加剂龙头。 公司以氮肥等传统基础化工品起家, 伴随国内经济增速换挡,人民生活水平日益提高, 公司决心调整发展战略,聚焦于精细化工,凭借极致的成本优势, 经过持续转型与拓展,成为安赛蜜、三氯蔗糖以及麦芽酚等食品添加剂全球龙头企业。公司下游客户包括各大食品饮料与香精香料公司。 从业绩看, 2011-2020年公司营业收入由 22.9亿元提升至 36.7亿元,年复合增速为 4.8%;同期归母净利润由 1.9亿元提升至 7.2亿元,年复合增速为14.5%, 利润增速远高于营业收入增速。 随着麦芽酚、三氯蔗糖等项目达产贡献业绩,公司利润体量或将再上新台阶。 三氯蔗糖迎来高景气, 进一步证明公司成长逻辑。 截止 2021年 12月 31日,三氯蔗糖价格达到 48.0万元/吨,与 8月份相比,涨幅达到 134.1%。 在供给受限且需求向好的背景下,三氯蔗糖景气有望持续。 供给端, 2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌,疫情爆发加速行业落后产能出清,目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。 生态环境部办公厅最新文件将三氯蔗糖定义为“两高” 行业。伴随着政策的推进, 三氯蔗糖行业供给有序化为大概率事件。 需求端, 受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代, 优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。 因此, 公司在三氯蔗糖的布局进入收入期,成长逻辑也进一步证实。 代糖进入快速发展阶段, 优质甜味剂长期增长可期。 根据可口可乐 2019年三季报, 可口可乐无糖产品连续 8个季度实现两位数增长, 无糖产品品类持续丰富,饮料巨头持续发力代糖市场。 伴随着生活生平提高与健康意识提升,我国无糖饮料市场进入黄金时期, 以元气森林为代表无糖饮料品牌得到了快速发展。 根据海豚社数据, 2020年元气森林销售收入为 27亿元,同比增长 309%。 根据《2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告》, 2025年中国无糖饮料市场有望达到 227.4亿元, 年复合增速 14.6%。我们认为安赛蜜、三氯蔗糖具备安全性高、易于控制、价甜比低等优点,需求有望快速增长。 打造生物质平台,“碳中和” 保障成长。 生物质是指由各种光合作用产能的所有生物有机体的总称。 通过生物炼制可以将其应用于能源、医药中间体、香精香料等领域。 作为世界制造工厂, 我国“碳达峰、碳中和” 任务艰巨。 生物质作为可再生能源,推进生物质的资源化利用是实现“碳中和” 的重要抓手。“碳中和”将助力以生物质为原料的企业发展。 公司基于化学与生物技术, 在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。其中,生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品已经逐步投产。未来, 公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等, 定远基地有望成为第二增长极。 盈利预测: 考虑产品价格上涨, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为10.4/16.2/17.5亿元,前值为(10.4/15.1/17.2亿元),对应 PE 为 23.9倍、 15.4倍和 14.2倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 产能投放低于预期、 原材料价格大幅波动、 安全环保等生产问题。
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-07 47.43 -- -- 45.20 -4.70% -- 45.20 -4.70% -- 详细
2022年1月1日,公司公布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润9.3-11.5亿元,同比增长29.43%-60.05%;实现扣非归母净利7.98-10.42亿元,同比增长39.99%-82.8%;业绩符合预期。 甜味剂价格上涨,公司全年业绩快增。根据公司业绩预告,在全球减糖、低糖化大趋势下,公司基于产品成本的不断优化,产能的不断释放,且凭借较高的产品性价比,奠定了公司在甜味剂行业的龙头地位。同时,受到大宗化学品原料快速上涨的影响,公司结合市场情况,对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行了不同幅度的提价,推动食品添加剂业务全年快速增长。根据百川盈孚的数据,公司三氯蔗糖、安赛蜜产品价格三季度以来多次上调。其中,三氯蔗糖Q3、Q4的季度均价分别是23.88万元/吨和43.4万元/吨,同比上涨14.31%和117%;安赛蜜 Q3、Q4的季度均价分别是7.04万元/吨和9.34万元/吨,同比上涨15.6%和56.45%。 公司甜味剂产品价格上调幅度较大,主要是因为上游原材料涨价和下游需求向好。此外,公司新建的年产5000吨三氯蔗糖项目投产,产能负荷逐步开满并有效释放,进一步促进了下游市场对三氯蔗糖需求的增长。 实现纵向一体化延伸,公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能,是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头,二者全球产能占比分别为60%和50%。此外,公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能,另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能于2021年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议:我们认为,在“零糖低卡”的消费观念下,公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,产品具有成本优势。预计未来受环保等因素影响,三氯蔗糖新增产能或有限,明年三氯蔗糖价格有望维持高位,上调公司2022年的基本每股收益至2.49元,当前股价对应2021、2022市盈率是27倍和21倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-07 47.43 -- -- 45.20 -4.70% -- 45.20 -4.70% -- 详细
低糖引领潮流,甜味剂成长空间广阔随着居民控糖意识增强,安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂迎快速发展期。据测算,到2025年全球安赛蜜、三氯蔗糖年需求量将分别达4.1万吨和2.9万吨,成长空间广阔。而目前全球三氯蔗糖产能约2.35万吨/年,短期无新增产能;安赛蜜产能约2万吨/年,后期仅有1.5万吨/年产能预计2022年建成,行业供需趋紧。金禾实业是甜味剂龙头企业,目前拥有安赛蜜产能12000吨//年,三氯蔗糖产能8000吨//年,技术规模、一体化、成本控制等优势显著。我们预计2021-2023年安赛蜜将实现营收7.5/8.5/9.7亿元,销量1.21/1.26/1.40万吨,单吨毛利2.9/3.2/3.4万元/吨,毛利3.6/4.0/4.7亿元,净利2.9/3.1/3.6亿元;2021-2023年三氯蔗糖将实现营收13.5/24.4/26.0亿元,销量0.59/0.76/0.80万吨,单吨毛利5.5/10.1/10.6万元/吨,毛利3.2/7.7/8.5亿元,净利2.0/5.0/5.6亿元。 5000吨//年新增产能即将投放,麦芽酚业务进入高速发展期甲、乙基麦芽酚主要应用于烘焙、饮料、化妆品等领域,2010-2020年我国饮料类和化妆品类零售额年均复合增速分别高达11.8%和14.4%,下游市场高速增长也助力麦芽酚需求快速提升。目前,国内甲基麦芽酚产能2750吨/年,乙基麦芽酚产能13700吨/年,主要集中在金禾、万香等五家公司,行业集中度高。公司目前拥有1000吨//年甲基麦芽酚和4000吨//年乙基麦芽酚产能;新建1000吨//年甲基麦芽酚、4000吨//年乙基麦芽酚目前已基本建设完毕,规模优势不断增强,且具备较强原料自给能力。我们预计2021-2023年麦芽酚业务将实现营收3.9/8.1/9.1亿元,销量0.44/0.81/0.90万吨,单吨毛利3.2/3.7/3.8万元/吨,毛利1.4/3.0/3.4亿元,净利1.1/2.1/2.4亿元,进入快速发展期。 大宗化学品有效发挥协同作用,行业景气助盈利能力提升公司拥有丰富的大宗化学品产能,其中包括30万吨/年硫酸、4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年双乙烯酮等,可有效为安赛蜜、三氯蔗糖等关键产品提供内部配套,有效降低生产成本;同时,强周期的基础化工品与弱周期的食品添加剂,能够有效提高公司抗风险能力。2021年,大宗化学品价格快速上涨,公司基础化工业务也迎来景气周期,2021H1基础化工业务实现毛利2.50亿元,同比+84.4%,盈利提升明显。2021年8月以来,安赛蜜和三氯蔗糖迎来景气周期,安赛蜜从8月初6.1万元/吨涨至12月末的9万元/吨,涨幅达48%;三氯蔗糖从8月初20.8万元/吨涨至12月末48.0万元/吨,涨幅达131%。价格高涨,一方面受原料价格上涨推动,其中三氯蔗糖关键原料DMF从2021年初7750元/吨最高涨至10月末的19312元/吨,涨幅达149%。另一方面,出口量持续增长、供给格局改善,也推动甜味剂价格大幅上涨。 预计三氯蔗糖价格有望维持中高位。10月中旬以来,上游原料价格普遍冲高回落,成本端压力减小,而12月6日三氯蔗糖报价却再次调涨,从45万元/吨提至48万元/吨,可见供需端对价格支撑更为强劲。未来,短期随着春节及冬奥会临近,部分厂商存停产减产可能,而春节等节日订单陆续开始备货;长期,低糖趋势下,甜味剂需求将持续增长,而三氯蔗糖未来暂无明确扩产计划。因此,三氯蔗糖将中期处于供需紧平衡状态,价格有望维持中高位。受益于疫情有效控制,下游终端需求复苏,饮料、化妆品、肉制品等下游市场产量快速提升,进而带动甲乙基麦芽酚需求的增长。同时,麦芽酚主要原材料糠醛和镁锭价格也快速提升,糠醛市场价格从2021年初的9725元/吨增长至2021年12月末的22750元/吨,累计涨幅达133.93%。 需求及成本端的支撑,也推动麦芽酚价格快速增长。麦芽酚价格自2021年9月初开始连续调涨,甲基麦芽酚市场价从9月初10万元/吨,快速提升至12月初15万元/吨;乙基麦芽酚市场价也从9月初9万元/吨,快速增长至12月初15万元/吨,金禾等企业充分受益麦芽酚价格快速上涨。 12月开始,考虑到公司新产能投放,金禾开始下调乙基麦芽酚价格,也带动市场价整体回落至10万元/吨。 金禾具备完善的原料配套能力,成本优势显著;而落后小产能较难快速降价,且在成本提升情况下,面临较大亏损压力,预计未来金禾实业在麦芽酚市场的占有率有望进一步提升。预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.98、15.47、18.07亿元,EPS为1.96、2.76、3.22元/股,对应PE为24、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行风险;原料价格波动风险;项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;终端产品价格大幅波动
金禾实业 食品饮料行业 2022-01-05 52.50 -- -- 47.87 -8.82% -- 47.87 -8.82% -- 详细
事件:公司发布12021年业绩预告:预计2021年实现归母净利润9.30—11.50亿元,同比增长29.43%-60.05%;实现扣非归母净利润7.98—10.42亿元,同比增长39.99%-82.80%。单四季度,公司实现归母净利润2.17—4.37亿元,环比增长-20.8%—59.49%。 点评:新产能投放叠加价格上行,业绩增长符合预期。业绩增长主要是三方面原因 (1)年产5000吨三氯蔗糖项目投产,产能负荷逐步开满并有效释放贡献业绩。 (2)公司对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行提价。根据百川资讯,8月1日—12月31日,三氯蔗糖报价至48.00万元,涨幅达到134.15%;安赛蜜报价至9.50万元/吨,涨幅+53.23%;甲基麦芽酚报价至15.00万元/吨,涨幅+57.89%,乙基麦芽酚报价至15.50万元/吨,涨幅+82.35%。 (3)得益于国内疫情有效控制,大宗化学品需求提升,公司部分大宗化学品产品的销售均价较上年同期上升。 三氯蔗糖景气有望持续,为公司注入成长动能。供给端,2011年以来三氯蔗糖价格大幅下跌,疫情爆发加速行业落后产能出清,目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。根据生态环境部办公厅最新文件,三氯蔗糖为“两高”行业,随着能耗双控以及环保政策推进,未来行业供给有序化为大概率事件。需求端,受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代,优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较好。 根据海关与百川资讯数据,11月三氯蔗糖出口量1065.28吨,同比增长52.87%,环比增长19.99%;1-11月三氯蔗糖出口总量9489.51吨,同比增长30.32%。成本端,根据卓创资讯,DMF价格为1.65万元/吨;根据生意社,氯化亚砜价格为0.44万元/吨,成本具备支撑力。 定远基地或成为新增长极,“碳中和”助力公司成长。我国作为世界制造业工厂,我国“碳达峰、碳中和”任务艰巨,传统以化石能源与石油产品为基础的化工企业或受到约束。生物质作为可再生能源,推进生物质的资源化利用是实现“碳中和”的重要抓手。公司基于化学与生物技术,在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。 其中,生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品逐步投产。未来,公司有望以生物质为原料持续丰富食品添加剂、香精香料以及生物基新材料等,而凭借极致的成本优势,定远基地或将成为公司第二增长极。 盈利预测:我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为10.4/15.1/17.2亿元,对应PE为28倍、19倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、产能投放低于预期、原材料大幅度风险。
金禾实业 食品饮料行业 2021-11-01 44.40 -- -- 51.60 16.22%
54.19 22.05% -- 详细
10月28日晚间,公司公布2021年三季报,前三季度实现营业收入40.19亿元,同比增长48.2%;实现归母净利7.13亿元,同比增长33.82%;实现扣非归母净利5.91亿元,同比增长33.15%。 Q3业绩高增,增速较Q2明显提升。从单季度来看,公司2021Q3实现营业收入15.45亿元,同比大幅增长74.93%;实现归母净利2.74亿元,同比大幅增长55.43%;实现扣非归母净利2.23亿元,同比高速增长63.39%。 2021Q3的业绩增速相比Q1、Q2明显提升,预计主要是由于公司产品价格上涨和新增产能释放所带动。盈利能力方面,公司Q3毛利率、净利率分别是26.84%和17.74%,相比Q2分别提高3.03和0.61个百分点。 原材料涨价,供需偏紧,公司食品添加剂产品三季度多次调价。根据百川盈孚的数据,公司的食品添加剂产品三季度多次调价,其中。安赛蜜产品三季度末价格相比二季度末上调21.21%:三氯蔗糖产品三季度末价格相比二季度末上调56.1%;乙基麦芽酚产品三季度末价格相比二季度末上调76.47%;甲基麦芽酚产品三季度末价格相比二季度末上调57.89%。产品价格上调幅度较大,主要是因为上游原材料涨价、能耗双控导致行业供给收紧、以及下游需求向好。 实现纵向一体化延伸,公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能,是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头,二者全球产能占比分别为60%和50%。此外,公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能,另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议:近期公司部分产品价格相继上调,一方面是由于上游成本支撑,另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,本轮产品涨价背景下,公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元,当前股价对应市盈率是23倍和19倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-29 43.53 -- -- 51.60 18.54%
54.19 24.49%
详细
事件:2021年10月28日,公司发布2021年三季报:实现营业收入40.19亿元,同比+48.20%;实现归母净利润7.13亿元,同比+33.82%;加权平均净资产收益率为13.78%,同比增加2.26个百分点。销售毛利率26.44%,同比减少4.25个百分点;销售净利率17.74%,同比减少1.90个百分点。 其中,2021年Q3实现营收15.45亿元,同比+74.93%,环比+15.53%;实现归母净利润2.74亿元,同比+55.43%,环比+19.63%;平均净资产收益率为5.23%,同比增加1.44个百分点,环比增加0.78个百分点。 销售毛利率26.84%,同比减少3.33个百分点,环比增加3.03个百分点;销售净利率17.74%,同比减少2.21个百分点,环比增加0.62个百分点。 投资要点: 甜味剂及基础化学品盈利提升,新增产能效益释放明显2021年前三季度,公司实现营收40.19亿元,同比增长48.20%;实现归母净利润7.12亿元,同比增长33.82%。其中,2021Q3单季度,公司实现营收154.50亿元,同比增加74.93%,环比增加11%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长55.43%,环比增长12%。公司业绩高速增长,一方面受益于疫情有效控制,下游需求持续复苏,带动上游化学品价格快速上涨,公司基础化学品业务充分受益行业景气,盈利能力提升。同时,公司2020年底至2021年初陆续建成投产的年产5000吨三氯蔗糖、以及年产1000吨呋喃铵盐等项目陆续投产,效益释放明显,为公司稳定贡献业绩增量。 2021年Q3,公司经营活动现金流入净额为2.93亿元,同比增加1.79亿元,增幅157.39%。2021年Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金14.57万元,同比上升7.98万元,增幅121.07%。 期间费用方面, 2021Q3公司销售/ 管理/ 财务费用率分别1.08%/2.37%/0.72% , 同比-0.99/+0.75/+0.77pct , 环比+0.19/+0.62/+0.68pct。 安赛蜜、三氯蔗糖高景气持续,甜味剂龙头充分受益公司是全球甜味剂龙头企业,截至报告期末,公司拥有12000吨/年安赛蜜、8000吨/年三氯蔗糖生产能力,规模优势显著。随着居民健康意识增强,低糖饮食受到越来越多消费者关注,市场对健康甜味剂的需求持续提升,市场供需趋紧;同时叠加上游原料价格增长对成本端的支撑,2021年8月开始,安赛蜜和三氯蔗糖价格迎来大幅提升。据百川资讯,安赛蜜从8月初的6.1万元/吨,涨至目前的9.5万元/吨,累积涨幅达56.5%;三氯蔗糖涨幅从8月初的20.8万元/吨,涨至目前的45.2万元/吨,累计涨幅达117.31%,迎来高度景气。 鉴于国内外低糖/无糖产品数量和消费量的快速增长,甜味剂需求将不断提升,高度景气有望持续,而公司作为甜味剂龙头将充分受益。 5000吨甲乙基麦芽酚项即将达产,香精香料业务领先优势扩大2020年12月10日,公司公告年产5000吨甲乙基麦芽酚项目获环评批复,项目预计总投资约5.21亿元,整体建设周期12个月。截至目前,项目已进入设备、仪表安装阶段,根据项目建设计划,预计2021年四季度投产,届时公司麦芽酚产能将达9000吨/年,在巩固当前市场份额的基础上,将进一步提升市场占有率,不断扩大在香精香料板块的领先优势。同时,除麦芽酚外,公司还积极布局香精香料其他产品,目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能,香精香料产品线丰富。 定远项目持续建设,推动公司未来成长公司定远循环经济产业园前期10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜项目已于2019年相继投产,4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐已完成建设,并于2021年1月正式进入试生产阶段。同时,一期剩余10000吨/年糠醛、40000吨/年氯化亚砜、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃,以及定远循环经济产业园二期项目也持续推进中,其中40000吨/年氯化亚砜预计2022年投产。定远循环经济产业园规划产能陆续建设投产,有利于公司进一步完善产业链,优化产品结构,形成上下游协同效应,促进公司未来长远稳定发展,成为食品添加剂行业的领军者。 盈利预测和投资评级 预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为10.59、13.52、15.41亿元,EPS 为1.89、2.41、2.75元/股,对应PE 为23、18、16倍,给予“买入”评级。 风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、经济大幅下行。
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-28 45.99 -- -- 51.60 12.20%
54.19 17.83%
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事件:根据百川盈孚的数据,10月26日,公司三氯蔗糖产品报价45.2万元/吨,较上周价格上涨6.5%,月同比上涨41.25%。 原材料价格上涨,三氯蔗糖供需偏紧价格上调。根据百川盈孚的数据,10月26日,公司三氯蔗糖产品报价是45.2万元/吨,较上周价格上涨6.5%,月同比上涨41.25%,年同比上涨115.24%。公司此次三氯蔗糖调价原因主要是 (1)原材料价格上涨,根据百川盈孚的数据,氯化亚砜价格较十月初上涨37.8%,DMF价格较十月初上涨21.5%,; (2)能耗双控导致部分三氯蔗糖厂商处于低产状态,行业供应收紧; (3)“双十一”和国内外节假日临近,终端需求较好。根据最新的出口数据,三氯蔗糖9月份出口量为876.78吨,环比下降18.85%,同比增长31.01%,同比增速依然较高。 从三季度的情况来看,三氯蔗糖三季度出口量是2894.76吨,同比增长48.48%,增速较高,反映出需求较为旺盛。 实现纵向一体化延伸,公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能,是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头,二者全球产能占比分别为60%和50%。此外,公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能,另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议:近期公司部分产品价格相继上调,一方面是由于上游成本支撑,另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,本轮产品涨价背景下,公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元,当前股价对应市盈率是24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险; 在建和拟建项目进度不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
陈屹 8
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-28 45.99 -- -- 51.60 12.20%
54.19 17.83%
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楷体 事件描述根据百川资讯,10月 26日,金禾实业三氯蔗糖报价从 40万元/吨再次上调到 45.2万元/吨,单日涨幅 13%。10月 25日,康宝生化三氯蔗糖报价从 40万元/吨再次上调到 46万元/吨,单日涨幅 15%。 点评分析健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好,支撑三氯蔗糖涨价。9月三氯蔗糖出口量 836.78吨,同比增长 31.01%,环比下降 18.85%,出口均价为 2.77万美元/吨,同比增长 27.28%,环比增长 8.7%。出口量环比下降是由于 8月出口量过大的基数效应,从平滑月度波动的角度看,第三季度出口量为 2894.76吨,同比增长 48.48%,环比增长 9.06%,今年 1-9月出口量为 7536.44吨,去年同期为 5939.10吨,同比增长 26.9%,出口依旧强劲。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量,并且甜味剂甜价比远高于蔗糖,对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍,而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现,目前人工甜味剂仅占增甜市场约 9%,“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下,预计公司甜味剂产品销量进一步增长。 供给面仍旧偏紧,叠加原材料涨价支撑,三氯蔗糖价格继续走高。成本端,根据百川资讯,DMF 市场均价 1.93万元/吨,环比上周上涨 14.58%,氨水报价 993元/吨,环比上周上涨 6.14%,液碱价格 1780元/吨,环比上涨9.80%。供应端,三氯蔗糖部分企业受能耗双控政策影响较大,供应较为紧张,市场总体开工仍处于低位,供应紧张下推动三氯蔗糖价格上涨。库存上,当前企业库存处于低位,行业库存下降。需求向好、成本推动、供应紧张下,公司三氯蔗糖涨价进一步超预期。公司产品积极涨价以应对原材料涨价,综合看价差进一步扩大,公司盈利有望进一步增加,继续看好公司。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链,业绩成长确定性强。上调2021-2023年 净 利 润 10.34( +5.94% ) /15.13( +26.93% ) /18.07(+31.99%)亿元,我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价,维持公司目标 PE 25倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期
陈屹 8
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-14 41.60 -- -- 50.50 21.39%
54.19 30.26%
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需求向好、成本推动、供应紧张下,公司精细化工产品全线涨价超预期。根据百川资讯,10月11日,三氯蔗糖报价从32万元/吨再次上调到36万元/吨,单日涨幅12.50%;安赛蜜报价从8万元/吨再次上调到9.5万元/吨,单日涨幅18.75%;乙基麦芽酚报价从15万元/吨再次上调到18万元/吨,单日涨幅20.00%。甜味剂及麦芽酚市场价格再度拉涨,部分企业封盘不报。 需求端,健康减糖趋势下三氯蔗糖需求向好,8月出口销量同比大幅上涨支撑三氯蔗糖涨价。目前三氯蔗糖出口订单较多导致国内供不应求,同时涨价刺激下游客户囤货需求。根据海关数据,8月三氯蔗糖总出口量1080.5吨,环比7月份937.48吨上涨15.26%,相比2020年7月630.60吨上涨71.34%;8月三氯蔗糖出口均价2.55万美元/吨,环比7月2.39万美元/吨上涨6.70%。人工甜味剂不参与人体代谢、不产生热量,并且甜味剂甜价比远高于蔗糖,对下游应用具备非常强成本优势。目前欧美国家低糖和无糖食品已经较为普遍,而以中国为代表的多数发展中国家由于控糖需求还未大规模出现,目前人工甜味剂仅占增甜市场约9%,“控糖”主导的甜味剂需求长期提升趋势下,预计公司甜味剂产品销量进一步增长。 成本及供应端,全国加强双控以及冬季来临煤炭和电力供应紧张下,三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚原材料价格连续上涨,并且由于原材料短缺导致行业供应紧张,进一步支撑涨价。成本端,根据百川资讯,目前三氯蔗糖主要原料蔗糖报价5788元/吨相比国庆节前上涨0.43%,DMF 报价1.56万元/吨,相比国庆节前上涨6.79%,氨水报价888元/吨,相比国庆节前上涨7%,氯化亚砜报价3000-3800元/吨,相比国庆节前上涨10%以上,液碱价格1621元/吨,相比国庆节前上涨8.60%;安赛蜜主要原材料双乙烯酮目前价格1.8万元/吨,氢氧化钾4700元/吨处于历史高位;麦芽酚主要原材料糠醛报价1.83万元/吨,镁锭报价5.45万元/吨,处于历史高位。供应端,甜味剂企业受原材料紧缺以及双控影响,部分企业降低开工率,麦芽酚企业个别企业停产预计10月底重新开工,供应紧张下推动甜味剂及麦芽酚价格上涨。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链,业绩成长确定性强。考虑到公司产品涨价超预期,上调公司2021年净利润至9.76亿元(+5.29%),维持2022-2023年净利润11.92/13.69亿元,我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价,维持公司目标PE 25倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期
金禾实业 食品饮料行业 2021-10-13 40.96 -- -- 50.50 23.29%
54.19 32.30%
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事件:根据百川盈孚的数据,10月11日日,公司目前安赛蜜产品报价是9.5万元元/吨,较上周上涨18.75%;三氯蔗糖产品报价36万元/吨,较上周价格上涨12.5%;;乙基麦芽酚产品报价18万元/吨,较上周价格上涨20%;;甲基麦芽酚报价15万元/吨,价格不变。 能耗双控和限电限产导致原材料价格上涨,公司甜味剂和麦芽酚产品供需偏紧价格上调。根据百川盈孚的数据,10月11日,公司安赛蜜产品报价是9.5万元/吨,较上周上涨18.75%,较上月上涨26.67%,较年初上涨63.79%;三氯蔗糖产品报价36万元/吨,较上周价格上涨12.5%,较上月上涨28.57%,较年初上涨71.43%;乙基麦芽酚产品报价18万元/吨,较上周价格上涨20%,较上月上涨71.43%,较年初上涨106.9%。公司此次安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚调价原因主要是 (1)能耗双控和限电限产导致原材料供应偏紧,价格走高; (2)甜味剂和麦芽酚的个别厂商在原材料供应不足、能耗双控等影响下处于低产状态,行业供应收紧; (3)“双十一”和国内外节假日临近,终端需求较好。 实现纵向一体化延伸,公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能,是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头,二者全球产能占比分别为60%和50%。此外,公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能,另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸,目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产,拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能,有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚今年以来价格分别上涨了63.79%、71.43%和106.9%,公司成本管控优于同行,有望充分受益于次轮涨价。 投资建议:近期安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格上涨明显,一方面是由于上游成本支撑,另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,本轮产品涨价背景下,公司业绩快增可期。考虑公司产品涨价,上调公司盈利预测,预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元,当前股价对应市盈率是22倍和19倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
金禾实业 食品饮料行业 2021-09-28 42.01 -- -- 48.75 16.04%
54.19 28.99%
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“零糖低卡”渐成潮流,甜味剂成长空间大。我国白糖下游需求中,工业消费占比约60%,居民消费占比约40%。随着无糖、低卡的生活理念进一步流行,预计白糖下游工业消费中的饮料、糕点、休闲食品等领域使用无热量甜味剂的比例将逐渐提高。 替代工业用白糖带来的市场空间:我们假设全球白糖的工业消费需求占比与我国一致,均为60%,且工业消费用白糖中的部分将被安赛蜜和三氯蔗糖替代,以替代比例10%进行测算,对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是5.25万吨和1.75万吨,按照二者2020年的均价计算,则对应的新增市场规模分别为32.03亿元和37.63亿元。 替代传统甜味剂带来的市场空间:2016年全球糖精、甜蜜素和阿斯巴甜的销量合计约13万吨,我们假设这三代甜味剂逐渐被安赛蜜和三氯蔗糖所替代,以替代比例40%测算,则对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是3.42万吨和1.14万吨,按照二者2020年的均价计算,则对应的新增市场规模分别为20.84亿元和24.48亿元。 投资建议:我们认为,“零糖低卡”理念将日益流行,在食品饮料等的工业生产中,安赛蜜和三氯蔗糖对白糖和传统甜味剂的替代空间大,二者长期发展前景好。公司目前是安赛蜜和三氯蔗糖的行业龙头,重要原材料实现自给,成本低于业内同行。近期安赛蜜和三氯蔗糖价格上涨明显,一方面是由于上游成本支撑,另一方面是下游需求向好。 我们认为,公司近年来积极向产业链上游纵向延伸,自产重要原材料,本轮产品涨价背景下,公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.84元和2.13元,当前股价对应市盈率是23倍和20倍,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 风险提示:下游需求走弱风险;产品价格下跌风险;行业竞争加剧风险;在建和拟建项目进度不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。
陈屹 8
金禾实业 食品饮料行业 2021-09-09 42.68 -- -- 48.30 13.17%
54.19 26.97%
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首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,减糖成为饮料行业发展重点。高糖摄入是导致糖尿病的主要原因,2019年全球糖尿病患者达 4.63亿人创历史最高值,而城市人群的游离糖摄入有42.1%来自于含糖饮料和乳饮料,“减糖”成为饮料行业发展重点。饮料行业减糖趋势下,9月 3日首届中国饮品健康论坛发布《健康中国饮料食品减糖行动白皮书(2021)》,倡导推进饮料行业减糖,并预测我国“0糖”饮料市场规模将在 2027年达到 276.6亿元,预计未来数年将保持两位数的增长。 全球多地区和企业响应减糖政策,中国迎接减糖大时代。2015年世界卫生组织在《成人和儿童糖摄入量指南》中建议把成人和儿童游离糖摄入量控制在每天总能量摄入 10%以下,最好限制 5%以下;2019年国务院印发健康中国行动意见,鼓励全社会减盐减油减糖;2021年 1月《深圳经济特区健康条例》倡导全社会参与减糖健康饮食行动。此外,国外几十个国家和地区征收“糖税”,中国未来有望推行糖税。减糖趋势下,各饮料行业积极响应,百事公司宣布减糖目标为 2025年全球 2/3饮料产品提供的能量每 12盎司小于 100卡;元气森林 2020年销售增长 309%,中国迎来减糖大时代。 金禾实业三氯蔗糖行业洗牌完成,减糖趋势下预计明年三氯蔗糖量价齐升大幅提升公司盈利。三氯蔗糖目前国内供应量约 1.3万吨/年,经历长达 4年的行业洗牌出清,叠加疫情加速小产能淘汰后,目前国内主要企业仅剩 4-5家,2021年公司在国内市占率 55%左右。三氯蔗糖行业于今年 8月结束洗牌阶段,叠加主要原料 DMF 及氯化亚砜成本涨价推动,目前三氯蔗糖价格从 20万元/吨上涨至 27万元/吨,我们预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨,相比 2021年均价 20万元/吨上涨 15%。根据海关数据,二季度三氯蔗糖总出口量为 2654吨,环比提升 33.57%,减糖趋势下预计公司三氯蔗糖销量继续大幅增长,金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低,预计三氯蔗糖单个业务 2022年给公司带来约 4亿元净利润。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链,业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已经考虑三氯蔗糖量价齐升,维持预测公司 2021-2023年净利润9.27/11.92/13.69亿元,我们认为减糖趋势下公司作为甜味剂龙头具备估值溢价,上调公司目标 PE 至 25倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期
陈屹 8
金禾实业 食品饮料行业 2021-08-16 34.94 42.49 1.17% 45.21 29.39%
50.50 44.53%
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事件 根据百川盈孚,8月 11日三氯蔗糖市场价格出现明显提涨,从 20.5万元/吨大幅提升至 22.5万元/吨,金禾实业、康宝生化本周最新报价 22.5-23万元/吨,较之前 20.5万元/吨报价上涨 2-2.5万元/吨,科宏生物新单暂停报价。 点评 我们再次提示三氯蔗糖涨价带来金禾实业盈利增加的机会。国金化工团队在2021年 4月 9日《金禾实业:具备绝对成本及产业链优势,长期看好公司成长》报告中领先于市场 4个月预判三氯蔗糖今年涨价时点,我们 4月份在研报中指出,认为三氯蔗糖行业落后产能进一步出清后,三氯蔗糖价格触底反弹时点即将到来,预计三氯蔗糖价格在今年上涨,带来明后年业绩大幅增加。我们再次提示金禾实业三氯蔗糖涨价带来的盈利提升机会,我们认为此轮涨价不仅仅是 DMF 原料涨价带来的三氯蔗糖价格短期提涨,而是三氯蔗糖走出 2019年以来 19-20万元/吨景气度底部,成为三氯蔗糖在金禾实业主营业务中超越安赛蜜成为公司 3-5年内第一大现金流业务的重要标志。 预计 2022年金禾实业三氯蔗糖需求向好成本继续降低,三氯蔗糖提价后单个业务预计明年为金禾实业贡献 3-4亿净利润。三氯蔗糖经历 2017年初价格达到 40万元/吨左右的高点后,开启景气度下行周期,价格持续下降至2021年 7月的 20万元/吨左右市场实际成交价。三氯蔗糖目前国内供应量约1.3万吨/年,经历长达 4年的行业洗牌出清,叠加疫情加速小产能淘汰后,目前国内主要企业仅剩 4-5家, 2021年公司在国内市占率 55%左右。历时4年行业产能出清,我们认为行业格局已经企稳,三氯蔗糖迎来景气度触底回升时间点。预计 2022年三氯蔗糖市场平均价 23万元/吨,金禾实业新上年产 5000吨三氯蔗糖装臵带来成本进一步降低,三氯蔗糖维持 15%以上年均需求增速,预计三氯蔗糖单个业务 2022年带来公司 3-4亿净利润。 公司回购价格 28.48- 33.90元/股,显示公司未来发展信心。公司公告截至7月 31日,公司回购股份占公司目前总股本 0.28%,显示公司发展信心。 投资建议看好公司未来凭借成本优势继续延伸产业链,业绩成长确定性强。我们前期业绩测算已考虑三氯蔗糖提价因素,考虑公司未来新增项目投产,维持公司2021年净利润 9.27亿元,上调 2022-2023年净利润至 11.92(+5.67%)/13.69(+4.58%)亿元,参考可比公司目标 PE 20倍,维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名