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曹承安

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工作经历: 证书编号:S1660519070001,曾就职于浙商证券...>>

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三友化工 基础化工业 2020-01-23 6.26 -- -- 7.85 25.40% -- 7.85 25.40% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,报告期内实现归母净利润7.2亿元,同比下降55%,扣非净利润6.3亿元,同比下降62%;其中四季度单季归母净利润1.9亿元,环比增长35.5%,扣非净利润1.1亿元,环比下降20.2%,符合预期。 投资摘要: 2019年核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。2019年粘胶短纤、有机硅、轻质纯碱市场同比下滑明显,重质纯碱市场与去年同期总体持平。 2019年粘胶短纤市场均价11933元/吨,同比下跌19.3%,价差同比缩小1364元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 2019年DMC市场均价为18803元/吨,同比下跌36.1%,价差同比缩小8782元/吨,主要是海外市场需求不足,大量新增产能投产预期。 2019年轻质和重质纯碱市场均价分别为1725元、1919元/吨,同比分别下跌7.8%、1.7%,价差同比分别缩小83元/吨和扩大30元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场下滑幅度较小。 2019年PVC和烧碱市场均价分别为6759元、3022元/吨,同比分别下跌0.1%和26%,主要是烧碱下游市场需求较弱。 四季度主要产品市场下行,致使扣非业绩环比下降。四季度公司主营产品中除重质纯碱、PVC、烧碱市场价环比基本平稳外,其他产品价格环比均有所下跌。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、DMC市场均价分别为10564元、1587元、17459元/吨,环比分别下跌9.2%、2.1%、11.4%。 四季度粘胶短纤、轻质纯碱、重质纯碱、DMC价差环比分别缩小693元、68元、38元、1963元/吨。 公司粘胶短纤销量大幅增长,行业有望逐步复苏。2018年下半年公司新增25万吨/年粘胶短纤产能,2019年增量贡献明显。粘胶短纤行业目前亏损严重,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望受益于粘胶短纤行业复苏。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,业绩有望触底反弹,预计2019-2021年公司EPS分别为0.35、0.42、0.59元,当前股价对应PE分别为18.2、15.1、10.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2020-01-17 15.11 -- -- 15.98 5.76%
15.98 5.76% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润28~30亿元,同比增长32%~41%,扣非净利润26.8~29.3亿元,同比增长29%~42%;其中四季度下游需求总体偏弱,单季归母净利润3.5~5.5亿元,环比下降48%~67%,扣非净利润3.2~5.7亿元,环比下降46%~70%,业绩符合预期。 投资摘要: 全年涤纶长丝市场同比总体偏弱。2019年涤纶长丝POY/FDY/DTY市场均价分别为7906元、8308元、9482元/吨,同比分别下跌16.8%、15.7%、14.2%,公司加权价差同比缩小192元/吨。 弱势行情下全年业绩仍保持大幅增长,主要原因是涤纶长丝新产能投产,销量大幅增加,以及PTA产量提升且保持较好的盈利状态。 2018、2019年公司涤纶长丝产能分别新增110万吨、120万吨/年,2019年新产能持续放量,销量同比大幅增长,其中前三季度公司涤纶长丝产量405.6万吨,同比增长17%,销量419.7万吨,同比增长28.9%。 2019年PTA市场均价5754元/吨,同比下跌10.7%,价差同比缩小20元/吨,仍保持较好盈利水平,而嘉兴石化PTA产量同比亦有所增加。 四季度单季业绩环比下滑明显,主要是涤纶长丝下游需求偏弱,同时PTA行业新产能投产,涤纶长丝和PTA盈利状况环比下滑明显。 四季度POY/FDY/DTY市场均价分别为7066元、7216元、8656元/吨,环比分别下跌11.0%、9.71%、6.6%;由于原料PTA和MEG均价环比分别下跌11.7%和上涨5.6%,公司涤纶长丝加权价差环比缩小约350元/吨。 四季度PTA市场均价环比大跌11.7%,PX价格环比小幅下跌1.3%,PTA价差环比大幅缩小592元/吨,对公司四季度业绩有一定负面影响。 新项目有望打开公司未来成长空间。2019年12月底公司参股20%的浙石化一期项目全面投产,2020年50万吨/年智能化超仿真纤维项目有望投产。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设500吨/年PTA、240万吨/年涤纶长丝,新项目达产后,有望助推公司发展再上新台阶。 盈利预测及投资建议:待年报发布后我们将计入浙石化投资收益,暂维持此前盈利预测,预计2019~2021年公司EPS分别为1.62元、1.78元、2.08元,当前股价对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场需求不足、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。
新乡化纤 基础化工业 2019-12-02 3.55 4.40 14.29% 4.40 23.94%
4.79 34.93% -- 详细
氨纶行业有望逐步改善,公司新产能竞争力强。2018年底国内氨纶有效产能75.7万吨/年,产能利用率提高至82.4%。2019年国内氨纶行业产能较2018年底增长13.2%,未来几年新增产能较少,行业格局有望改善。 龙头企业扩张明显,行业集中度提高。由于华峰氨纶、新乡化纤等龙头企业持续扩产,当前国内前五大氨纶企业产能占比达63.2%,较2013年底提高17pct,龙头企业对市场的控制力明显增强。2020~2021年行业新增产能较少,目前国内氨纶产能低于2万吨/年的小企业有9家,在环保趋严情况下基本不具备竞争优势,或将在未来市场竞争逐步被淘汰,氨纶行业格局有望进一步改善。 公司现有氨纶产能12万吨/年,其中2015~2019年公司在新厂区建设的2X2万吨超柔软氨纶纤维,3X2万吨/年超细旦氨纶纤维新项目陆续投产,新产能工艺技术先进,产品差异化比例高。 粘胶长丝行业呈寡头垄断格局,盈利能力明显增强。当前国内粘胶长丝在产企业仅5家,其中前三大企业产能合计18.8万吨/年,约占国内总产能88.7%,国家严禁新建粘胶长丝项目,但以公司为代表的龙头企业允许扩产;受益于原材料价格下跌,粘胶长丝价差扩大,盈利能力明显增强。 未来几年仅新乡化纤和吉林化纤扩产,预计2020年国内前三大企业粘胶长丝产能占比将达到90%,行业集中度进一步提升,寡头垄断格局下的粘胶长丝市场或有望迎来景气上行周期。 粘胶长丝价格近几年总体平稳,2018年三季度以来,由于原材料桨粕和烧碱价格持续下跌,粘胶长丝价差扩大2780元/吨。 2018年公司1万吨/年新型粘胶长丝项目投产,2020年公司生物质纤维素项目一期1万吨/年产能有望投产,行业龙头地位稳固。 逐步淘汰粘胶短纤业务,降低对整体业绩拖累。公司粘胶短纤业务竞争力较低,近年来受环保执行力度加大、市场竞争等影响盈利较差,公司大幅缩减了粘胶短纤业务并决定最终退出,其对公司整体业绩拖累将大幅降低。 盈利预测及投资建议:公司是国内氨纶和粘胶长丝双龙头企业,新产能持续放量,市场地位不断提升,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.11元、0.19元和0.33元,当前股价对应PE分别为31.8倍、18.4倍和10.9倍,给予公司六个月目标价为4.4~5.1元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
三友化工 基础化工业 2019-11-05 5.23 -- -- 5.78 10.52%
6.57 25.62%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 154.8亿元,同比增长3.6%,归母净利润 5.28亿元,同比下降 65.8%,扣非净利润 5.2亿元,同比下降 66.2%;其中三季度单季实现营业收入 50亿元,同比增长 0.96%,环比下降 5.6%,归母净利润 1.37亿元,同比下降 62.4%,环比下降 30.7%,略低于预期;此外,公司公告拟设立高管奖励基金,根据年度净利润及净资产收益率等盈利指标来决定提取奖励金额。投资摘要: 前三季度核心产品价格下跌为主,导致业绩同比大幅下滑。前三季度粘胶短纤和有机硅业务同比下滑明显,纯碱业务表现略好于去年同期。 前三季度公司粘胶短纤不含税售价为 10793元/吨,同比下跌 14%,价差同比缩小 1675元/吨,主要是行业新增产能较多,整体供给过剩。 前三季度 DMC 不含税售价为 16184元/吨,同比下跌 39%,价差同比缩小8793元/吨,主要是大量新增产能将陆续投产,市场需求不足。 前三季度纯碱不含税售价为 1567元/吨,同比上涨 5.6%,价差同比扩大 72元/吨,纯碱行业保持供需紧平衡,新增产能受限,市场有所上行。 氯碱业务中,PVC 和烧碱不含税售价分别为 5970元、2322元/吨,同比分别上涨 3.9%和下跌 14.5%,主要受烧碱市场需求较弱影响。 粘胶短纤销量大幅增长,其他产品销量小幅下滑。前三季度公司粘胶短纤销量59.4万吨,同比增长 50%,主要是去年下半年公司新增 25万吨/年粘胶短纤产能,今年以来基本保持满产满销,增量贡献明显。纯碱、PVC、有机硅 DMC销量同比分别下降 3.2%、0.8%、11.4%,烧碱以自用为主。 三季度主要产品市场下行,致使业绩环比下降。三季度公司各主营产品中除有机硅和 PVC 价格环比小幅上涨外,其他产品价格环比均下跌明显。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱不含税售价分别为 10340元、1473元、2200元/吨,环比分别下跌 6.6%、8.2%、2.1%,而 PVC、DMC 不含税售价分别为 6146元、16491元/吨,环比分别上涨 1.0%、0.6%。 三季度公司粘胶短纤、纯碱、烧碱价差环比分别缩小 246元、194元、100元/吨,烧碱和 DMC 价差环比分别扩大 25元、723元/吨。 粘胶短纤行业有望逐步复苏,公司竞争优势较强。粘胶短纤行业自 2017年下半年开始进入下行周期,特别是经过 2017~2018年大规模产能投放后,目前整体处于亏损状态,已经进入行业底部,未来几年新增产能较少,部分落后产能将退出,行业有望迎来复苏。公司是粘胶短纤行业龙头,高端差异化产品比例高,同时拥有烧碱等原材料配套,有望充分受益于行业复苏。 设立高管奖励基金,有助增强公司经营管理效率。奖励基金提取以年度净资产收益率达到 6%和 10%为两个临界点,提取比例总和不超过年度净利润的10%,奖励基金 60%分配给高管,40%分配给员工,有助于将高管、员工与公司利益绑定,确保公司未来发展目标的实现。 盈利预测及投资建议:公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头,在循环经济体系中不断发展壮大,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.31、0.39、0.55元,当前股价对应 PE 分别为 16.8、13.3、9.5倍,维持“增持” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
16.73 31.94%
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事件: 公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入19.4亿元,同比增长5.03%,归母净利润3.66亿元,同比增长19.6%,扣非净利润3.55亿元,同比增长17.5%;其中三季度单季实现营业收入6.5亿元,同比增长13.6%,环比增长3.0%,归母净利润1.36亿元,同比增长19.66%,环比增长5.4%,基本符合预期。 投资摘要: 沸石环保材料新产能陆续投产,奠定公司业绩增长基础。2018年底公司拥有沸石环保材料产能3350吨/年,2019年开始公司沸石新产能将持续放量,有望打开公司业绩增长空间。 2019年中期公司沸石环保材料二期扩建项目2500吨/年产能开始进入试生产状态,今年下半年逐步放量,主要满足欧洲市场需求。 2018年公司启动了7000吨/年沸石环保材料产能建设,其中4000吨/年ZB系列沸石主要满足国六标准升级需求,有望2020年开始逐步建成投产;3000吨/年MA系列沸石主要满足烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,有望于2021年逐步建成投产。 国内OLED材料行业龙头,看好成品材料放量。目前公司主要经营OLED中间体和粗单体业务,经过多年的发展,技术成熟稳定,已经进入业绩兑现期。公司拥有国内第一款自主知识产权的OLED成品材料,目前正在下游厂商批量化测试,有望打破国外企业垄断,大幅提升公司业绩。现金流改善明显,汇兑收益同比有所下降。前三季度公司经营性现金流大幅增长,受人民币汇率变动影响,前三季度汇兑收益同比有所减少。 前三季度公司经营性净现金流5.7亿元,同比增长69.4%,主要是报告期内销售回款较多及收到退税款同比增加。 前三季度公司财务费用-1773万元,而去年同期为-4152万元,主要受汇率变动影响,公司出口占比超过80%,三季度汇率贬值利好公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司是国内优质新材料企业,沸石环保材料放量确定性强,OLED成品材料有望实现突破,我们预计2019~2021年公司EPS分别为0.57、0.69、0.87元,当前股价对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销量不及预期、汇率大幅波动、新项目投产不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-30 19.48 25.33 4.28% 20.11 3.23%
22.00 12.94%
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深耕食品添加剂行业,正迎来黄金发展期。公司从事食品添加剂行业20余年,目前已经成为安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等细分领域全球龙头。2016年以来国内安全环保政策趋严,公司主要竞争对手相继出现安全事故、环保被查、破产退出等问题,同时海外龙头停产搬迁,导致产品供应短缺,价格暴涨,公司是少数能够稳定生产的企业之一,同时大宗化学品景气度上行,公司整体业绩迈上新台阶,为新阶段发展奠定良好基础。 安赛蜜寡头垄断,三氯蔗糖为未来发展方向。安赛蜜和三氯蔗糖分别是第四代、第五代人工甜味剂,公司自2016年以来一直掌握安赛蜜市场定价权,2018年全球市场份额超过60%。目前公司重点发展三氯蔗糖业务,2019年初技改升级后总产能达到3000吨/年,稳居全球第二,未来公司将再新建5000吨/年三氯蔗糖产能,市场控制力将大幅增强。人工甜味剂市场增长潜力巨大,当前全球甜味配料市场中人工甜味剂占比仅9%,在食品饮料少糖化发展趋势下,人工甜味剂市场规模有望不断扩大。 麦芽酚行业竞争将加剧,公司成本优势较强。麦芽酚行业经过多年洗牌后形成双寡头垄断格局,2018年公司全球市场份额50%以上。2016-2017年北京天利海连续发生重大安全事故,麦芽酚价格暴涨,2018年以来行业新进入者增多,公司布局麦芽酚行业超过20年,现有产能4000吨/年,工艺技术不断改进优化,产品收率、质量稳定性国内领先,初步估计公司单位生产成本较已投产新产能低20%以上,有望在未来竞争中占据优势。 不断加强产业链一体化,定远项目打开成长空间。公司以现有基础化工业务搭建的循环经济平台为基础,不断向食品添加剂产业链横向纵向延伸,完善原材料配套,增加产品附加值。此外,公司拟投资22.5亿元在定远盐化工业园区建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。2019年开始定远一期4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年糠醛及配套的30MW生物质热电联产项陆续建成投产,为进一步延伸糠醛产业链,公司最新布局了香精香料、农药及医药中间体等项目,未来随着定远系列项目陆续建成投产,有望再造新金禾。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂龙头,随着产业链不断延伸,有望在未来几年实现跨越式发展,我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.49、1.68和2.07元,当前股价对应PE分别为13.0、11.5和9.4倍,给予公司六个月目标价为25.33-28.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-07 15.08 -- -- 14.94 -0.93%
15.82 4.91%
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事件 4 月26 日公司发布2019 年一季报,报告期内公司实现营业收入116.8 亿元,同比增长49.1%,环比增长8.77%,归母净利润5.21 亿元,同比增长4.05%,环比扭亏为盈,扣非净利润4.76 亿元,同比下降4.44%。 投资要点 一季度产品均价有所下滑,原材料成本总体上升 一季度公司主要产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114 元/吨,同比分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4 分别下跌12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,涤纶长丝市场价3 月初开始震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷逐步提升,PTA 价格探底回升,受下游需求较好影响, 价格支撑明显,公司主要原材料PX、PTA 采购均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上涨19.26%、17.73%,MEG 受港口库存高企影响,价格呈现弱势下跌态势,一季度采购均价为4434 元/吨,同比下跌32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价差分别为1024 元、1766 元、2771 元/吨,同比分别缩小374 元、298 元、281 元/吨,盈利能力有所下降,但PTA 价差为823 元/吨, 同比扩大72 元/吨,公司拥有PTA 配套有利于盈利状况改善。 产品产销量大幅提高,公司库存压力有所缓解 一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1 万吨,同比分别增长15.3%、85.2%和20.1%,环比分别增长4.4%、18%、8.4%,主要是2018 年上半年公司新投产了110 万吨/年涤纶长丝产能。销量方面,2018 一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18 万吨,同比分别增长44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增长20%、4.7%、0.1%。春节期间随着下游终端停机, 聚酯长丝库存有所回升,但到了2 月底3 月初,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,涤纶长丝产销率开始回升,公司库存压力逐步缓解。 长丝和PTA 价差向好,做大做强聚酯产业链 2019 年4 月份涤纶长丝市场POY/FDY/DTY 含税价差分别为1675 元、2147 元、3100 元/吨,环比Q1 分别扩大422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/ 吨,环比Q1 扩大达367 元/吨,进入二季度公司产品盈利能力持续增强。目前公司拥有PTA 产能400 万吨/年,聚酯聚合产能约520 万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY 及POY 技改项目推进顺利,合计产能120 万吨/年,预计2019 年中期实现聚合装置投产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020 年投产,公司拟发行23 亿元可转债申请已经获得证监会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20% 股权的浙石化一期项目投产后,公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX 供应,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160 亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90 万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产能力,持续做大做强聚酯产业链。 盈利预测及估值 暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为24.2 亿、27.2 亿、34.8 亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS 分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股价对应PE 分别为12、11 和8 倍,维持“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、新项目投产不及预期
万润股份 基础化工业 2019-04-02 12.47 -- -- 12.99 2.28%
12.76 2.33%
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受益沸石材料放量及汇兑收益,全年业绩持续增长 报告期内公司功能性材料业务收入20.95亿元,同比增长12%,毛利率39.63%,较上年提高2个百分点,主要是高附加值的沸石材料等占比增加。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,其中1000吨/年产能于2017年7月投产,2018年公司沸石生产线全部处于批量生产状态,产能利用率超过100%,助推沸石分子筛销量进一步提升。2018年公司财务费用-4060万元,其中汇兑损益为-3281亿元,主要是受益于人民币贬值,公司营收以境外为主,2018年境外收入比重达82.1%,由于外汇资产占比不断攀升,为有效规避外汇市场风险,公司拟开展外汇衍生品交易业务,预计未来汇率波动对公司的不良影响将大幅降低。 液晶材料有望稳中有增,OLED成品材料值得期待 2018年公司液晶材料业务总体平稳,其高端TFT液晶单体全球市场份额15%以上,尽管在小尺寸领域LCD逐步被取代,但随着LCD性能提升和液晶电视大尺寸化,预计未来几年公司液晶材料业务仍有望保持稳中有增。报告期内公司OLED材料业务稳步推进,OLED中间体和单体保持快速发展,具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商放量验证顺利,成品材料附加值远高于单体和中间体,未来批量供应后有望为公司带来丰厚业绩。 大健康业务基本平稳,新增沸石产能打开成长空间 报告期内公司大健康业务实现收入5.25亿元,同比下降8.21%,毛利率45.3%,较上年小幅下降0.47个百分点,其中MP公司收益2827万元,较去年同期增长2.5%。当前公司沸石环保材料装置基本满负荷,新建2500吨/年沸石产能有望2019年二季度投产,主要供应欧洲市场需求,受益国六排放标准实施及烟道气脱硝、炼油催化等行业需求,国内沸石分子筛市场空间将打开,公司拟发行可转债募集12.78亿元新建7000吨/年沸石产能,报告期内公司以自有资金投入近2亿元,整体工程进度17%左右,募投产能有望2021年前全部投产,新产能的持续释放将打开公司未来成长空间。 盈利预测及估值 公司环保材料有望稳步放量,OLED材料快速发展,我们预计2019~2021年公司归母净利润分别为5.3亿、6.5亿、8.4亿元,同比分别增长19.3%、23.3%、27.9%,当前股价对应PE分别为21倍、17倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-03-20 14.14 -- -- 18.85 32.28%
18.70 32.25%
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事件 3月14日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入416亿元,同比增长26.8%,归母净利润21.2亿元,同比增长20.42%,扣非净利润20.69亿元,同比增长19.74%,其中四季度单季实现营业收入107.4亿元,同比增长12.9%,环比下降11.9%,归母净利润-3.83亿元,同比下降162.4%,环比下降133.5%,扣非净利润-3.94亿元,同比下降163.2%,环比下降135%,受四季度存货跌价影响,2018年公司计提资产减值损失2.94亿元。同时公司发布公开发行可转债预案,拟发行总额不超过23亿元,其中17亿元用于年产50万吨智能化超仿真纤维项目,6亿元用于年产30万吨绿色纤维项目。 投资要点 油价下跌及需求疲软,PTA-聚酯盈利环比大幅下降四季度布伦特原油期货价格大幅下跌34.6%,涤纶长丝市场需求疲软,盈利能力大幅下降。四季度PTA市场均价6841元/吨,环比下跌9.5%,平均价差环比缩小1057元/吨;公司POY/FDY/DTY不含税销售均价分别为8375元、8669元、10292元/吨,环比分别下跌11.9%,10.5%、4.3%,根据市场价测算的POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小136.4元/吨。2019年一季度以来,PTA平均价差环比扩大312元/吨,POY/FDY/DTY加权平均价差环比缩小220元/吨,近期涤纶长丝产销率大幅提升,产品价格反弹,有助盈利状况改善。 库存损失及存货跌价准备,加剧公司四季度业绩下滑2018年公司主要原材料PX、PTA、MEG的采购量分别为229万、97万和165万吨,四季度市场价分别下跌2900元、1850元和2240元/吨,公司拥有一定的原材料库存周期,同期涤纶长丝POY/FDY/DTY市场价分别下跌2850元、1900元和2400元/吨,四季度库存损失较多。截至四季度末,公司拥有涤纶长丝库存量约28.6万吨,公司针对存货中的原材料、在产品和库存商品分别计提跌价准备0.44亿、0.13亿和2.35亿元。2019年一季度以来,PX、PTA、MEG市场价分别上涨900元、570元和-25元/吨,POY/FDY/DTY市场价分别上涨300元、125元、75元/吨,预计一季度可产生一定的库存收益。 做大做强聚酯产业链,持续扩大行业领先优势2018年公司新增220万吨/年PTA和110万吨/年涤纶长丝产能,PTA自给率进一步提高,目前公司拥有PTA产能400万吨/年,聚酯聚合产能约520万吨/年,涤纶长丝产能约570万吨/年,国内市场占有率超过16%。当前公司在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY及POY技改项目推进顺利,合计产能120万吨/年,预计2019年年中实现聚合装置投产,年产50万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有望2020年投产,公司拟发行23亿元可转债,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股20%股权的浙石化一期项目有望2019年投产,届时公司将实现产业链一体化格局,有利于保障原材料PX供应,提升公司盈利能力,进一步增强公司的综合实力。此外,公司拟投资160亿元在江苏如东建设石化聚酯一体化项目,形成年产2×250万吨/年PTA、90万吨/年FDY、150万吨/年POY的生产能力,持续扩大行业领先优势。 盈利预测及估值 随着节后下游企业复工,涤纶长丝需求旺季逐步到来,同时民营大炼化项目进入投产期,国内PX供应将大幅增加,产业链利润有望向PTA-聚酯转移,而公司作为PTA-聚酯行业绝对龙头,有望充分受益。暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2019-2021年归母净利润为24.2亿、27.2亿、34.8亿元,同比分别增长14%、12.3%、28.2%,对应EPS分别为1.33、1.49、1.91元,当前股价对应PE分别为9、8和6倍,维持“增持”评级。
万润股份 基础化工业 2019-03-07 11.68 -- -- 13.05 11.73%
13.05 11.73%
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LCD 大尺寸化趋势明确,液晶材料业务有望稳中有增 公司液晶材料业务全球竞争力强,高端TFT 液晶单体全球市场份额15%以上, 与国际三大混晶巨头保持稳定的合作关系。目前大屏幕显示市场仍由LCD 主导,随着HDR、量子点等新技术的应用,以及显示大尺寸化趋势,液晶材料仍将占据重要地位,预计未来几年公司液晶材料业务有望保持稳中有增。 OLED 材料业务前景广阔,成品材料有望实现突破 公司OLED 材料业务国内领先,OLED 显示屏性能优异,在小尺寸显示领域的应用规模不断扩大,特别是在手机等终端保持高速渗透,预计全球OLED 材料市场规模将保持20%左右增速,2022 年达到20.5 亿美元。公司较早布局了OLED 材料产业链,近年来公司OLED 材料业务保持大幅增长,同时其具有自主知识产权的OLED 成品材料已经进入下游厂商批量验证阶段,有望实现突破。 受益国六标准实施,沸石环保材料放量确定性强 公司现有沸石环保材料产能3350 吨/年,基本满产满销,在建产能2500 吨/年, 预计2019 年二季度投产,通过与下游客户庄信万丰深度合作,产品放量确定性强。随着国六排放标准逐步落实,国内沸石分子筛需求空间将打开,为应对国内外市场需求的增长,公司拟新建沸石产能7000 吨/年,其中4000 吨/年产能为高端车用沸石,新产能的持续释放将奠定公司成长基础。 收购美国MP 公司,推动大健康产业国际化 公司经过多年对医药领域的开拓和医药技术的储备,为大健康业务的发展奠定了良好基础,2016 年公司成功收购美国MP 公司,进入生命科学和体外诊断领域,进一步打开国际市场,同时有效地推动了三大板块业务的协同发展。随着全球医药市场持续快速增长,公司大健康业务潜力巨大,未来公司将逐步壮大医药产品线,实现大健康产业快速发展。 盈利预测及估值 公司深耕细作显示材料行业,在新一代显示材料OLED 领域不断突破,同时环保材料业务有望保持稳步增长,我们预计2019~2020 年公司归母净利润分别为5.3 亿、6.5 亿元,同比分别增长19.3%、23.3%,当前股价对应PE 分别为19 倍、16 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1、产品销量不及预期;2、汇率大幅波动;3、新项目投产不及预期。
扬农化工 基础化工业 2019-01-25 39.99 -- -- 49.50 23.78%
71.87 79.72%
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事件1月23日晚公司发布2018年度业绩预增公告,经初步测算,公司预计2018年全年归母净利润9.03亿元,同比增长57%左右,扣非净利润8.95亿元同比增长74%左右,其中四季度单季实现归母净利润1.17亿元,同比下降30.4%,环比下降47.5%,扣非净利润1.09亿元,同比下降30.1%,环比下降52.4%,低于市场预期。 投资要点 受中美贸易摩擦影响,除草剂下游需求有所减弱公司除草剂核心产品草甘膦和麦草畏大部分出口美国,下游应用主要为转基因大豆。2018年4月中美贸易摩擦开始后,作为对等措施,中国对原产于美国的大豆、汽车、化工品等商品加征25%关税,美国大豆市场反应明显,自2018年4月以来美湾大豆FOB 价下跌幅度超过20%,处于近六年来的低位,美国农户大豆种植积极性大幅下降。根据美国农业部预测,2019/20年度美国大豆播种面积将降至8250万英亩,同比下降7.4%,影响了耐麦草畏转基因大豆的推广,导致公司除草剂需求减弱,特别是麦草畏销量不及市场预期。 三季度抢出口现象突出,预计四季度销量下降明显2018年7月初美国发布了对从中国进口的约2000亿美元商品加征10%(关)税的措施,起初征税清单包含草甘膦、麦草畏等国内大部分农化产品,9月18日正式公布的征税清单中草甘膦和麦草畏等部分农药产品被踢除,额外关税从9月24日开始生效。为减少美国加征关税的影响,国内企业抢出口现象突出,2018年第三季度我国对美国出口金额8818亿元,同比增长11.1%,明显高于上半年4.9%和全年8.6%的增速。公司出口美国的除草剂产品较多,部分订单在三季度提前出口,预计第四季度公司除草剂销量下滑明显。 杀虫剂产品价格维持高位,预计总体表现较为平稳公司杀虫剂业务主要为农用菊酯和卫生菊酯,出口到美国的产品较少。受国内环保因素影响,菊酯原材料和原药供应紧张,第四季度公司农用菊酯核心产品价格进一步上涨,截至四季度末,高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯市场价分别为36.5万元和42万元/吨,较10月初分别上涨4.5万元和1万元/吨。由于四季度农用菊酯价格维持高位,下游客户备货需求有所减弱,而卫生菊酯备货需求正常,销量环比将有所增加,预计第四季度公司杀虫剂业务总体平稳。 内生外延持续推进,看好公司未来发展前景公司内生外延项目持续推进,1000吨/年吡唑醚菌酯项目四季度投产,计划投资20.2亿元的如东三期项目正处于环评最后阶段,有望2019年上半年开工建设,同时公司计划投资2.5亿元建设3.26万吨/年农药制剂项目、投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,未来内生增长动力充足。此外,公司2018年底以2.03亿元受让天平化工持有的优士化学和优嘉植保各5%股权,进一步提高优质资产持股比例,拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司事项正有序进行,有助于加强公司研产销一体化布局,同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,有助于丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间,公司未来发展前景值得期待。 盈利预测及估值我们看好公司未来几年发展前景,暂不考虑中化作物、农研公司及南通宝叶并表,我们预计公司2018~2020年实现归母净利润9.03亿、10.04亿、11.81亿元,同比增长57%、11.2%、17.6%,EPS 为2.91元、3.24元、3.81元,当前股价对应PE 分别为14倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。
华鲁恒升 基础化工业 2019-01-16 12.31 -- -- 13.61 10.56%
19.00 54.35%
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事件1月14日晚公司发布2018年度业绩预告,公司预计2018年全年归母净利润29.22~32.22亿元,同比增长140%~160%,全年业绩中枢为30.72亿元, 其中四季度单季实现净利润3.87~6.87亿元, 同比增长3.5%~83.7%,环比下降19.6%~54.7%,单季度业绩中枢为5.37亿元。 投资要点 四季度尿素维持高景气,大部分产品价格回调四季度国内尿素市场高开低走,但受国际招标以及气头装置开工受限影响,总体仍维持较高景气度,公司尿素出厂均价2098元/吨,环比上涨8%,2018年5月公司新投产100万吨/年尿素产能,替换原有落后产能,效益持续提升。公司其他主要产品价格环比呈现下跌趋势,其中环己酮、正丁醇、乙二醇跌幅较为明显,四季度均价分别为11036元、6917元和6325元/吨,环比分别下跌13.8%、12.1%和16.1%;DMF、己二酸、醋酸、辛醇、甲醇均价分别为5650元、9261元、4364元、9039元、2758元/吨,环比分别下跌3.1%、7.9%、0.5%、1.4%、6.0%,主要产品价格下跌对公司业绩造成不利影响。 原料成本有所下降,煤气化平台优势将进一步凸显公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,四季度原料煤和燃料煤价格环比微幅上涨,但受原油价格大幅下跌影响,纯苯和丙烯市场均价分别为5979元和8654元/吨,环比分别下跌13.2%和4.6%,原材料成本环比有所下降。公司多年来持续推动技改升级,增强煤气化平台优势,2017年底传统产业升级项目投产,新增100万吨/年氨醇产能,在当前化工品市场整体趋势向下情况下,公司“一头多线”柔性多联产的煤气化平台竞争优势将进一步凸显。 新项目四季度陆续建成,激励计划利好长远发展公司新建的50万吨/年煤制乙二醇装置于2018年10月初进入试生产阶段,达到70%负荷稳定运行,该装置规模化优势强,关键催化剂自产,大幅降低了生产成本;三聚氰胺二期5万吨/年装置于2018年12月底进入试生产阶段,新项目的逐步达产有助于提升公司盈利能力。11月份公司公告计划实施第二期限制性股票激励计划,最终授予160名高管及核心人员633万股,授予价格8.64元/股,需要摊销的总费用约2608万元,解禁条件为2019~2021年营业收入分别不低于130.9亿、138.6亿、146.3亿元,同时考核年度税前分红高于0.15元/股,且不低于同行业平均水平、同行业分位值高于2017年实际分位值水平。新一轮激励计划将公司核心人员利益与公司利益结合在一起,利好公司长远发展。 盈利预测及估值预计公司2018-2020年归母净利润为30.6亿、37.8亿、40.4亿元,同比增长150.3%、23.5%、6.8%,对应EPS 为1.88、2.32、2.48元,当前股价对应PE 为6.5、5.2和4.9倍,待公司年报正式公布后我们将对2019-2020年盈利预测进行调整,公司质地优异,看好长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、产品价格大幅下跌;3、产品销量不及预期
阳谷华泰 基础化工业 2018-12-04 9.65 -- -- 9.83 1.87%
10.67 10.57%
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事件11月28日晚公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为 1348万股,占公司当前总股本的3.59%,授予价格每股4.99元,为本公告前 20个交易日公司股票交易均价的50%,计划激励的对象总人数为108人,包括当前在公司任职的中层管理人员及核心技术(业务)人员;本次授予的限制性股票解除限售的条件为:以2017年营业收入16.4亿元为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于30%、50%、70%。 投资要点 健全长效激励机制,利好长期稳定发展本激励计划授予的限制性股票限售期为自登记完成日起12、24、36个月,解禁限售比例分别为40%、30%、30%,个人当年实际解除限售额度=个人当年计划解除限售额度×考核标准系数,兼顾公司层面业绩考核及个人层面绩效考核,当年不能解除限售的限制性股票,由公司按授予价格作回购注销处理。由本计划产生的激励成本将在经常性损益中列支,需要摊销的总费用为6093万元,假定2018年12月向激励对象授予限制性股票,则2018-2021年摊销费用分别为110万、3893万、1498万、592万元。此次公司推出限制性股票激励计划有利于吸引和留住优秀人才,充分调动中层管理人员及核心技术(业务)人员的积极性,使得核心人员利益与公司利益相结合,助推公司长期稳定发展。 四季度产品价格企稳,有望维持较高盈利进入四季度公司产品价格逐步企稳,当前核心产品CTP 价格3.5万元/吨,近期保持平稳,而促进剂NS 和CBS 价格分别为3.4万元、2.55万元/吨,较三季度均价分别下跌5.8%和2.2%,但自9月底以来基本企稳,而主要原材料环己烷、苯胺当前市场价分别为5900元、7100元/吨,较三季度均价分别大幅下跌16.1%和20.9%,原材料苯胺当前价格7500元/吨,较三季度均价上涨2.9%。我们预计四季度公司橡胶助剂产品有望维持较高的盈利水平。 新项目持续推进,长期发展趋势看好公司持续在橡胶助剂领域深耕细作,新建的2万吨/年高性能不溶性硫磺项目,其中1万吨/年产能已经于6月份满产,另1万吨/年产能有望明年上半年投产,同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M 和1万吨/年促进剂NS 等项目,有望2019年后逐步投产,同时公司积极探索新材料领域,长期发展趋势看好。 盈利预测及估值我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS 为1.10元、1.31元 、1.48元,当前股价对应PE 为8.4倍、7.1倍、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示、产品价格大幅下跌; 、新项目不及预期; 、原材料价格大幅上涨
三友化工 基础化工业 2018-11-16 6.31 -- -- 6.58 4.28%
6.58 4.28%
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报告导读粘胶短纤和纯碱行业龙头企业,具有较强市场竞争力;依托“两碱一化”循环经济产业链,铸就成本优势,不断做大做强。 投资要点 依托“两碱一化”布局,打造循环经济产业链公司积极围绕“两碱一化”(纯碱、氯碱、化纤)进行产业布局,打造循环经济产业链,其中氯碱项目生产的烧碱主要供应旗下化纤公司使用,副产物生成的氯化氢主要用于制备PVC 树脂,而氯碱产生的废电石渣桨可用于纯碱生产,此外公司配套的有机硅项目使得氯化氢基本完全自己消化,有助于公司实现氯平衡。目前公司已经成为具有“两碱一化”特色循环经济模式的集团型化工企业,并依托“两碱一化”循环产业链不断发展壮大。 粘胶短纤行业龙头, 有望逐步迎来上行期公司是国内粘胶短纤龙头企业,现有产能70万吨/年,极具行业话语权和影响力,多年来,公司始终坚持高端化、差别化发展路线,同时拥有烧碱、热电等配套优势,行业竞争力不断增强。国内粘胶短纤行业自2017年初开始向下调整,2018年新增产能投放压力较大,市场持续震荡筑底,反弹力度较弱,但作为优异的棉纺织材料,粘胶短纤与棉花替代性强,随着国储棉抛压降低,预计2019年棉价有望逐步走强,并带动粘胶短纤价格上行。 纯碱行业领军企业,受益于行业高景气度公司是国内最大的纯碱生产企业,现有产能340万吨/年,产品质量处于行业领先水平,同时依托“两碱一化”循环经济模式及浓海水综合利用等优势,成本控制能力全行业领先。国内纯碱行业经过多年的洗牌调整,2016年下半年开启新一轮景气周期,近几年由于环保监管趋严,国内纯碱新增产能扩充受限,而下游需求小幅增长,纯碱行业供需关系稳步向好,阶段性供需错配情况下会出现大幅上涨行情,未来几年公司仍有望受益于纯碱行业高景气。 有机硅景气度下滑,公司成本控制力强在行业供给侧改革、环保监管趋严背景下,有机硅产业链持续调整,同时受海外出口及国内需求拉动,有机硅行业2016下半年开始进入景气上行周期,并持续到2018年上半年,有机硅生产企业盈利丰厚。近期以来,有机硅行业景气度大幅下滑,公司现有有机硅单体产能20万吨/年,依托循环经济模式及自备电厂等优势,利用上游工序副产品作为生产原料,具有较强的成本控制优势,同时向产业链下游延伸,不断提升竞争力。 盈利预测及估值公司是国内粘胶短纤和纯碱双龙头企业,同时配套有机硅和氯碱产业,看好公司在循环经济体系下不断做大做强。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为17.26亿、13.56亿、15.52亿元,同比分别增长-8.6%、-21.5%、14.5%,当前股价对应PE 为7.6、9.7和8.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-11-05 10.00 -- -- 10.43 4.30%
10.43 4.30%
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产品价格环比下滑,但毛利率有所提升 第三季度公司主营业务综合毛利率37.9%,环比提升3个百分点,较去年同期提升8.7个百分点。受到下游需求下滑影响,三季度公司促进剂NS和CBS市场均价分别为3.6万元、2.6万元/吨,环比分别下跌9.5%和10.6%,但同比分别上涨11.2%、2%,防焦剂CTP当前价格3.5万元/吨左右,环比下跌10.3%,同比仍上涨9.4%,主要原材料材料环己烷、苯酐市场均价分别为7033元、7292元,环比分别上涨7.3%和3.5%,而苯胺市场均价8980元/吨,环比大幅下跌16.8%。四季度北方环保监管较严,预计公司橡胶助剂产品价格有望逐步企稳,全年盈利将保持较高水平。 三费同比小幅下降,在建工程增加 前三季度公司三费费用1.52亿元,同比下降6.2%,其中财务费用793万元,较去年同期下降70.9%,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少以及美元汇率上升,汇兑收益增加。前三季度公司销售费用5634万元,同比增长52.6%,主要是产品销量上升致使产品运费、海运费及港杂等费用上升。截至2018年9月底,公司在建工程5517万元,较二季度末大幅增长236%,主要是公司高性能不溶性硫磺等项目投入增加。 持续做大做强主业,未来成长性良好 公司是国内橡胶助剂龙头企业,产品种类齐全,工艺技术先进,持续有新增产能释放,目前公司在建2万吨/年高性能不溶性硫磺项目,其中1万吨/年产能已经于6月份满产,下游客户需求旺盛,另1万吨/年产能有望明年上半年投产,同时公司计划新建1.5万吨/年促进剂M和1万吨/年促进剂NS等项目,有望2019年逐步投产,未来公司成长性良好。在不断做大做强主业的同时,公司积极探索新材料领域,未来外延发展值得期待。 盈利预测及估值 我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE为8.9倍、7.4倍、6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、产品价格大幅下跌;2、新项目不及预期;3、原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名