事件 7月26日，公司发布2021年中报，公司2021年上半年实现收入3.1亿元，同比增加70.6%，归母净利润1.02亿元，同比增加100.7%，扣非后归母净利润8509万元，同比增长102.7%，业绩符合预期。 经营分析 新增产能陆续释放，收入和业绩高速增长。从供给端来看，2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产。2021年1月9日，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，随着公司新建生产线产能逐步释放，公司积极优化产品结构，制氧、制氢等高附加值产品营收大幅增长。今年下半年随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。 制氧机需求量快速增长，带动公司家用制氧分子筛销售增长。根据前瞻产业研究数据显示，2020年我国家用制氧机销量210万台，预计家用制氧机2020年后的增速为20%-30%，至2022年国内制氧机需求量有望达到340万台。中国制氧机出口量2020年和2021年第一季度分别约为36.42万台和26.58万，2021年一季度出口量便超过了2020年度全年同期的72%。2021年上半年，公司医疗保健制氧分子筛销售收入1.15亿元，较上年同期增长约140.05%。我们认为公司医疗保健制氧分子筛产品有望保持高速增长。 聚焦能源化工和环境保护领域，加速催化分子筛布局。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计投资2.67 亿元，拟募集资金1.94 亿元，加速向催化分子筛领域拓展：其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500 吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000 吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100 吨；目前项目已完成备案，预计建设周期18 个月。 盈利预测与投资建议 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为2.12、2.92和4.15亿元，（前值为1.75、2.24和2.68亿元）；EPS分别为3.66、5.05和7.17元，对应PE分别为38.6X、27.9X和19.7X。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

事件 建龙微纳发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入4.52亿元，同比增长11.23%，归属于母公司股东净利润1.27亿元，同比增长48.10%；2021年Q1季度实现营业收入1.25亿元，同比增长65.83%，归属于母公司股东净利润3283万元，同比增长123.42%。 公司点评 吸附分子筛龙头企业，全产业链布局优势明显 公司主营产品为医疗保健制氧分子筛、工业制氧分子筛、制氢分子筛、气体干燥与净化用分子筛、煤化工及石油化工领域分子筛、环保领域分子筛、建材领域分子筛，拥有原粉、活化粉、成型分子筛、活性氧化铝的全产业链布局。目前公司成型分子筛及活化粉产能、产量位居全球前列，是国内少数几家具备万吨产能的企业之一。2020年公司成型分子筛、原粉、活化粉、活性氧化铝销售额分别为3.74亿、4698万、2012万和1040万元，同比增长17.32%、-22.65%、33.94%、-8.60%，毛利率为47.15%、30.60%、33.56%、28.21%。主要终端产品成型分子筛产品结构持续优化，毛利率同比提升7.12个百分点。尽管销量同比下滑0.30%，但疫情影响逐步消失后有望恢复海外增长（2020年下滑12.39%）。 募投项目打破产品瓶颈，2021Q1业绩高增长 目前公司主要产品成型分子筛年产能2万吨，产能利用率103.72%，原粉年产能3.1万吨，产能利用率101.36%，均处于满产状态。公司募投项目中的“高效制氢、制氧分子筛项目”、“泰国子公司建设项目”以及“吸附材料产业园项目（三期）”陆续建成达产后，预计将分别为公司新增9000吨成型分子筛、12000吨成型分子筛以及12000吨分子筛原粉产能。上述募投项目全部建设完成达成后，后续公司产能将达到分子筛原粉43000吨，成型分子筛41000吨，分子筛活化粉3000吨，活性氧化铝5000吨。产能扩张打破瓶颈的同时也将进一步扩大品类，增强竞争力。2020年底，公司完成对现有部分产线的技术改造和工艺提升，使其具备实现JLOX系列分子筛的生产能力，进一步提升了JLOX系列分子筛产能，提升产线运营的经济性。2021Q1季报业绩大增得益于产能扩张及产品结构持续优化，毛利率也达到了44.58%，同比环比均有提升。 拟进行产业园扩建，实现吸附领域向催化领域延伸 公司公告称拟投资10.24亿元用于吸附材料产业园改扩建项目，项目包括环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，项目分为三期，合计增加分子筛原粉及成型分子筛年产能10100吨和14100吨。项目一期预计投入2.67亿元（募集资金1.94亿元），建设期18个月，设计年产能为JLDN-1H原粉500吨、JLDN-3成型分子筛1000吨、JLCOS成型分子筛2500吨、JLTP成型分子筛500吨、JLDM-1成型分子筛100吨、13X成型分子筛4000吨，应用领域为环保及能源化工，将实现公司产品从吸附领域向催化领域拓展，进入空间更大的领域。 盈利预测与估值 我们预计公司在2021、2022和2023年将实现营业收入6.54、8.72和10.13亿元，同比增长44.82%、33.34%和16.17%，归属于母公司股东净利润为1.78、2.48和3.06亿元，同比增长40.00%、39.02%和23.46%，每股EPS为3.08、4.29和5.29元。对应PE为24.1、17.3和14.0倍。首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级 风险提示 募投项目进展不及预期；产品生产出现安全问题；新品拓展及应用不及预期；系统性风险。

事件： 公司发布 2021年一季报， 2021年一季度实现营业收入 1.25亿元， 同比增加 65.83%，环比减少 4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润 3283.20万元，同比增加 123.42%，环比减少 2.26%，扣非后归母净利润 2803.23万元，同比增加 83.96%。公司业绩符合预期。 新增产能陆续释放，一季度公司营收及净利润大幅增长： 1）公司于 2020年 5月及 2021年 1月分别投产了 4500吨富氧分子筛及 9000吨高效制氢、 制氧分子筛产线，使得公司目前整体分子筛成型粉产能达到 2.9万吨，较 2020年初增加 87%，产能的陆续释放是公司 2021年一季度收入及净利润 同比大幅增长的主要原因，其次公司医疗保健领域制氧分子筛销售同比继续 扩大，同时去年同期由于新冠疫情影响部分下游工业客户停工导致了公司部 分订单推迟确认； 2） 2021年 Q1公司毛利率及净利率分别为 44.58%及 26.17%，环比分别增 加 6.67个百分点及 0.72个百分点。 3） 2021年 Q1公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用同比分别变 动-19.57%、 +59.79%、 +203.26%及-106.06%，其中研发费用增加主要来 自在研项目的投入增加以及研发人员股份支付费用增加所致。 分子筛吸附剂持续进口替代，布局催化剂业务有望打开公司成长天花板： 在 巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，近 期公告拟投资 10.24亿元，分三期建设分子筛原粉 10,100吨/年，成型分子 筛 14,100吨/年新增产能，重点布局环保及能源化工领域。分子筛催化剂市 场是吸附剂的 3倍以上，公司产能释放后将进一步打开成长空间。 股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.5、 18.1及 13.4倍 PE。维持“买入” 评级

事件 4月9日，公司发布2020年报，公司2020年实现收入4.52亿元，同比增加11.23%，归母净利润1.27亿元，同比增加48.1%。此外公司发布公告，以简易程序向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过1.94亿元，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）项目。 经营分析 经营同比向上，家用制氧分子筛贡献重要增量。公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝分别实现销售收入0.47亿元（-22.65%）、3.74亿元（+17.32%）、0.2亿元（+33.94%）和0.10亿元（-8.6%）；对外销量分别为8819吨（+9.86%）、16906吨（-0.30%）、1590吨（+28.77%）、1726吨（+7.97%）。分应用领域来看，2020年家用制氧分子筛销售收入1.39亿元，同比增长221.25%，贡献重要业绩增量。 吸附分子筛项目投产在即，贡献主要业绩增量。2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产，缓解了相关领域的产能瓶颈。2020年1月9日公司公告，9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段。未来随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。 加速催化分子筛布局，着力拓展能源化工领域和环境保护领域。公司规划“吸附材料产业园扩建项目”预计投资2.67亿元，拟募集资金1.94亿元，加速向催化分子筛领域拓展：其中环保领域，建设汽车尾气催化用分子筛500吨，烟道脱硫脱硝分子筛1000吨；能源化工催化领域，建设各种化工催化分子筛共计7100吨；目前项目已完成备案，预计建设周期18个月。 盈利预测与投资建议 我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为1.75、2.24和2.68亿元（2021-2022年前值预测为1.54亿元和2.07亿元）；EPS分别为3.02、3.87和4.63元，对应PE分别为26.6X、20.8X、和17.4，维持“增持”评级。 风险提示 产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入4.52亿，同比增加11.2%；实现归母净利润1.27亿，同比增加48.1%。公司同时公告定增预案，拟募资不超过1.94亿，用于吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 点评： 产能投运有序推进，规模经济效益加速释放 新增产能方面，公司建设项目有序推进，二季度公司募投项目“4500吨富氧分子筛生产线”建成投产；2021年1月初，公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前，公司拥有年产分子筛原粉3.1万吨，成型分子筛2万吨，分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解，规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下，全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14万吨、1.92万吨、0.18万吨和0.22万吨，分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。 毛利率明显提升，销售结构持续优化 公司毛利率相比上年同期增加5.5个百分点至44.4%，一方面原因在于销量的增长带来的规模效应，且部分原材料价格走低，另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨17.32%，对应毛利率增加7.12个百分点；分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%，对应毛利率分别减少0.84个百分点和增加8.14个百分点。 拟募资不超过1.94亿，切入分子筛催化剂领域 “吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2亿，主要建设内容包括改扩建用于8种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施，建设周期3年。本次投项目为一期建设项目，投资总额为2.67亿，计划建设周期为18个月，投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，共计两个类别的6种产品。其中，JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料，能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标，打开公司成长天花板。 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利1.58、2.37和3.16亿，对应PE为27.9、18.6和14倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险

事件一： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 4.52亿元，同比增 加 11.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元，同比增加 48.10%，折合 EPS 为 2.20元/股；实现扣非后净利润 1.09亿元，同比增加 59.71%。公司拟每 10股派 7元。 事件二： 公司拟投资 10.24亿元，投资建设“建龙微纳吸附材料产业园改扩 建项目”，项目共分 3期建设，项目建设完成后，合计为公司带来分子筛原 粉 10,100吨/年，成型分子筛 14,100吨/年新增产能。 事件三： 公司拟向不超过 35名投资者发行不超过 400万股，募集资金总额 不超过 19,400万元，用于建设吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 医疗保健分子筛拉动公司收入及利润增长： 1）医疗保健制氧系列分子筛销 量大幅增加：公司富氧分子筛可用于医疗卫生机构供氧和家庭制氧， 2020年疫情背景下分子筛医用制氧机需求大幅增加，同时家用领域受益于我国居 民收入水平的提高以及人们对医疗保健的日益重视，家用小型制氧机的市场 需求从 2011年的 5.47万台增加到了 2018年的 104.01万台，预计 2020年 后仍将维持 20~30%的较快增速，需求快速增加拉动公司医疗保健制氧系列 分子筛 2020年销量大幅增加 221.25%，贡献营业收入 13,933.84万元。 2）新增产能释放，缓解公司产瓶颈： 2020年 5月，公司募投项目中年产 4500吨富氧分子筛项目建成投产，使得公司截至 2020年底成型分子筛总产 能增加至 2万吨，较 2020年年初增加了 29%， 2021年 1月初公司使用超 募资金投资的 9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线也已进入调试及试生产 阶段，募投项目吸附材料产业园（三期）项目及泰国项目也在积极推进中， 新增产能的释放将缓解公司产能瓶颈，同时有利于提高公司在吸附分子筛领 域的领先地位。 3） 2020年公司经营性现金流净额为 1.27亿元，同比增加 206.08%。 4） 公司实现毛利率 44.39%，同比增加 5.50个百分点，实现净利率 28.21%， 同比增加 7.03个百分点。费用方面销售费用、管理费用及财务费用分别变 动-38.22%/+24.85%/-60.56%。 定增建设环保及能源化工领域吸附及催化类分子筛，实现高端产品布局： 公 司此次拟投资建设的“建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目”产品包括应用 于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，广泛应用于在能源 化工、尾气处理、生态修复领域，是公司业务由分子筛吸附领域延伸到更高 端、附加值更大、市场空间更广阔的催化领域的重要布局。公司长期注重研 发投入，在吸附领域、能源化工领域、环境治理领域、生态环境修复领域拥 有雄厚的技术储备，并申请了大量的发明专利予以保护，未来有望持续加速 对跨国公司产品的替代。 股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.8、 18.3及 13.6倍 PE。维持“买入”

事件公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现收入4.5亿元，同比增加11.23%，归母净利润1.28亿元，同比增加48.6%。公司四季度实现营业收入1.32亿元，归母净利润3400万，公司全年业绩呈稳定增长态势，公司主营业务毛利率和净利润率均有所提升。 经营分析公司在分子筛领域拥有全产业链优势，募投项目有序推进。目前公司产品主要包括分子筛原粉（产能3.1万吨/年）、分子筛活化粉（产能3000吨/年）、成型分子筛（产能2.9万吨/年）和活性氧化铝（产能5000吨/年），其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料，活性氧化铝则配套成型分子筛销售。2020年1月9日公司发布公告，公司9000吨高效制氢制氧成型分子筛项目进入生产调试阶段，该项目包括年产5000吨制氢分子筛生产装置，年产4000吨制氧分子筛生产装置及其配套附属工程。未来随着公司泰国1.2万吨成型分子筛、吸附材料产业园三期1.2万吨分子筛原粉项目的推进，公司的收入和业绩有望新上一个台阶。 医疗保健制氧分子筛持续增长，未来有望在催化领域进一步延伸。2020年上半年，公司医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入0.48亿元，同比增长162.4%。2020年5月，公司4500吨制氧分子筛投产，缓解了相关领域的产能瓶颈，预计未来随着需求的增长而放量。在催化领域，公司不断加大研发投入，布局土地修复、尾气处理、核废水处理、煤制丙烯及乙醇催化剂。 目前碱地治理专用分子筛已经小规模实验，提产效果突出；柴油车尾气脱硝分子筛催化剂已进入中试和客户测试阶段；我们认为未来这些技术储备将打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为1.54亿元和2.07亿元；EPS分别为2.66元和3.58元，对应PE为20.8、15.5，维持“增持”评级。 风险提示产能建设进度不及预期；医疗保健分子筛销量不及预期；汇率波动

吸附分子筛龙头企业，全产业链优势显著。 建龙微纳是国内集吸附类分子筛 产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业，产品主要包括分子筛原粉 （产能 3.1万吨/年）、分子筛活化粉（产能 3000吨/年）、成型分子筛（产能 2万吨/年）和活性氧化铝（产能 5000吨/年），其中分子筛原粉是分子筛活 化粉、成型分子筛的原材料，活性氧化铝则配套成型分子筛销售。未来随着 公司 9000吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国 1.2万吨成型分子筛、吸附材 料产业园三期 1.2万吨分子筛原粉项目正在有序推进，公司的收入和业绩有 望新上一个台阶，公司拥有全产业链优势，能够保证产品质量稳定、成本可 控，相较于竞争对手而言，产品利润率水平较高。 公司制氧分子筛业务受益于医疗制氧领域的增长而增长。 2019年国内制氧 机需求 146万台，同比 2018年增长 40%，对应分子筛需求量 2839吨，我 们预计 2022年我国制氧机需求量有望达到 380万台以上，对应分子筛需求 量超过 7400吨；公司的医疗保健制氧系列分子筛产品目前覆盖国内 50个制 氧机品牌， 2020年上半年，公司医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入 0.48亿元，同比增长 162.4%。 2020年 5月，公司 4500吨制氧分子筛投 产，缓解了相关领域的产能瓶颈，预计未来随着需求的增长而放量。 全面布局吸附剂领域，延伸催化剂领域，未来成长可期。 公司不断加大研发 投入，布局土地修复、尾气处理、核废水处理、煤制丙烯及乙醇催化剂。目 前碱地治理专用分子筛已经小规模实验，提产效果突出；柴油车尾气脱硝分 子筛催化剂已进入中试和客户测试阶段；我们认为未来这些技术储备将打开 公司成长空间。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.31、 1.55和 1.99亿元， EPS 分别为 2.26、 2.68和 3.45元。我们选取万润股份、奥福环保、国瓷材 料、蓝晓科技为可比公司，其中万润股份与公司业务接近，我们给予公司 2021年 PE 为 30X，目标价格 80.4元，首次覆盖，给予“增持”评级。

分子筛行业引领者之一，前三季度业绩增长36.42%。 建龙微纳是国内吸附类分子筛行业引领者之一，截至2020年半年报，主要产品包括分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉等，产能分别达到3.1万吨/年、2万吨/年、0.30万吨/年。公司定位明确，专注于分子筛吸附剂生产，产品面向全球市场，以直销和内销为主，境内营收占比常年维持于70-80%。2020年前三季度归母净利润0.94亿，同比增长36.42%。 分子筛市场稳定增长，需求空间可观。 2018年全球分子筛市场容量为14.97亿美元，每年逐步稳定上升，预计2023年全球分子筛市场规模将达到约20.10亿美元，2018年至2023年复合增长率6.08%。行业结构来看，空气分离、能源化工、医疗制氧、环境/尾气治理为最主要应用领域，其中医疗制氧和尾气治理方面需求具备潜力。近年，建龙微纳全球的市场份额逐年提升，已由2016年的1.73%提升至2018年的4.70%，2018年是国内最大的分子筛制造商。 覆盖分子筛全产业链，技术创新和产能扩张是主要方向。 建龙微纳是国内少数拥有涵盖分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛的研发、生产、营销、技术服务全产业链的企业，公司整体盈利能力要优于竞争对手。建龙微纳依托公司现有技术创新平台，通过自主研发与合作研发，持续研发新产品，开拓新的应用市场，不断优化生产工艺技术，形成迭代研发战略机制，保证公司技术水平处于国内领先地位。公司在建项目规划产能3.3万吨，包括年产2.1万吨成型分子筛项目和年产1.2万吨分子筛原粉项目，募投项目顺利投产有望解决公司现有产能瓶颈有利于公司继续提高产品的市场占有率。 拟实施限制性股票激励计划，彰显长期发展信心。 公司发布限制性股票激励计划草案，授予股份占公司股本总额1.56%，以2019年归属于上市公司股东净利润值为业绩基数，对2020-2022年度进行考核，公司2020-2022年目标净利润分别为1.33亿元、1.59亿元和2.32亿元。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司2020-2022年实现归母净利1.32、1.58和2.37亿元，对应EPS为2.28、2.73和4.10元，对应PE 为28.9、24.1和16倍。可比公司2021年平均PE 是32倍，我们给予建龙微纳2021年目标PE 估值32倍，目标价格87.4元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险。

产品结构优化盈利超预期，单三季度净利润倍增 2020年 Q3公司实现营收 3.20亿元，同比转正至 3.67%，归母净利润 为 0.94亿元（同比+36.42%）。 Q1归母净利润 0.15亿元（ -8.89%）， Q2为 0.36亿元（ +8.01%）， Q3该数据为 0.43亿元（ +124%），环比 业绩大幅改善。 2020Q3公司销售毛利率为 47.06%（同比+7.85pct）， 净利率为 29.35%（同比+7.05pct），一方面公司高毛利的成型分子筛占 比持续上升，另一方面上半年原材料价格低位。公司资产负债率从 2017年的 88%下降 18.6%，经营活动现金流净额为同比大增 182%。 医疗保健用氧需求增加， 家用制氧分子筛营收增 219% 2020Q3公司制氧系列产品销售 1.79亿元，营收占比从 2017年的 31% 上升至目前的 56%，其中家用制氧分子筛营收 9860万元，同比增长 219%，其中仅单三季度营收就基本实现翻倍。制氢系列分子筛销售收 入 4073万元，营收占比大幅提升至 13%。 分子筛募投项目稳步进展， 上市后募投项目包括 12000吨分子筛原粉、 5000吨成型分子筛、 3000吨活化粉、 4500吨富氧分子筛和 5000吨活性氧化铝， 2020年 5月公 司募投项目中“年产富氧分子筛 4,500吨项目” 已建成投产。 分子筛市场空间巨大，医疗市场需求增速强劲 根据公司公告数据， 2018年全球分子筛市场为 14.97亿美元，预计 2023年将达到 20.10亿美元，复合增速 6.08%。 全球分子筛产品共有 248种， 其中 20种产品实现了工业化应用，公司只生产了 A 和 X 型两种，未来 发展空间巨大。对公司来讲，业绩短期增长点体现在医疗保健领域医院 增加和家用制氧需求增加， 公司在研项目持续往分子筛相关的多元化方 向发展， 长期业绩增长体现在公司分子筛应用领域延伸。 投资建议： 看好公司业绩释放，上调给予“买入”评级 基于公司业绩、产品优化和产能扩张，我们上调了盈利预测，预计公司 20~22年营收 4.63/5.72/8.68亿，归母净利润 1.28/1.48/2.13亿， EPS 为 2.22/2.55/3.68，对应 2020年 PE 为 36， 上调给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；医疗行业需求增长不及预期

公司概况:公司是全球规模第六大、国内第一大的吸附分子筛企业(按2018年产能统计),也是国内少数具备从主要原材料硅酸钠--分子筛原粉--分子筛的完整分子筛制造产业链的企业,目前拥有分子筛原粉产能31000吨、成型分子筛15500吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨。 分子筛进口替代空间大,国内企业小荷才露尖尖角:2018年全球分子筛吸附剂市场容量为14.97亿美元,下游广泛应用于空气分离、炼油、石化、制冷剂、天然气、中空玻璃等领域,占下游成本比例非常小,但超过56%的市场仍被UOP、CECA、Zeochem等五大跨国企业所垄断,公司经过近20年的发展壮大,综合竞争力越来越强,已经明显缩短了海外竞争对手之间的差距,并且持续在为阿科玛、Zeochem等跨国企业提供OEM服务,全球整体市占率仍不足5%,因此未来还存在较大进口替代的空间。在巩固传统领域优势的同时,公司不断加大研发投入,拓展煤制乙醇、煤制丙烯、钢厂烟道尾气与柴油车尾气脱硝等专用分子筛催化剂应用新领域,由于分子筛催化剂市场是吸附剂的3倍以上,随着公司从吸附领域向催化领域的延伸,未来有望打开更大的市场空间。 公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司,在建项目释放下未来3年高增长可期:公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业,毛利率水平显著高于国内其他竞争对手,由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面,过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态,应收账款质量良好,为了实现公司进一步的发展,公司上市后加速进行了产能扩张,未来3年在建项目饱满,到2022年年底,公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模,其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为0.96、1.23及1.65亿,分别对应34.8、27.1及20.1倍PE,公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司,估值存在一定低估。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。