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刘奕町

天风证券

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中国稀土 有色金属行业 2025-02-12 30.08 -- -- 30.11 0.10% -- 30.11 0.10% -- 详细
依托中国稀土集团,深耕稀土行业公司是中重稀土龙头,在稀土资源和冶炼分离端均有布局:在稀土资源端,江华稀土矿是当前公司的重要矿源,已于2021年投产,公司2023年稀土矿产量2384吨;圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中,其离子相REO资源储量合计10.14万吨,矿源端的布局为公司发展提供资源保障;冶炼分离端,公司现有定南大华、广州建丰和中稀永州新材三家冶炼加工厂,冶炼分离产能达12400吨,2023年实现产量3756吨;指标端,中国稀土集团成立前,公司指标来源于五矿稀土集团,近年中国五矿集团指标配额稳定,2021年集团拥有稀土开采指标2010吨,冶炼分离指标5658吨。 收购矿端资产,盈利能力大幅改善江华稀土并表后,公司盈利水平大幅提升,2023年公司实现毛利率22.35%,环比+5.29pct。具体来看,2023年公司稀土精矿营收5.17亿元,实现毛利率78.13%,是公司重要的业绩来源。重要的是,伴随后续集团矿产资源持续注入,公司盈利能力有望再上一台阶。 稀土行业新一轮周期将至稀土行业基本格局已发生深刻变化——供给与需求均发生重塑,具体而言:供给端已形成南北大集团主导格局,需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。总体上,稀土行业供给刚性,而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气,同时伴随着《稀土管理条例》落地施行,稀土行业重塑也将持续进行。 基于此,我们认为稀土价格中枢有望明显提升,更为重要的是,价格上涨持续性以及盈利兑现度有望得到大幅改善,由此带来的股价对稀土价格的弹性也将进一步放大,板块投资机会凸显。 盈利预测及投资建议:公司是中重稀土龙头,资源禀赋得天独厚并持续进行矿端整合,后续盈利能力有望再上一台阶。更进一步,在稀土行业供需格局持续优化的大背景下,行业有望迎来长期景气周期。假设2024-2026年氧化镨钕均价分别为39/50/60万元/吨,氧化镝均价为183/220/240万元/吨,氧化铽均价分别为575/660/800万元/吨,我们预计2024-2026年公司营收分别为25.25/37.78/45.41亿元,归母净利润分别为-3.02/3.16/4.49亿元,公司是中国稀土集团核心上市公司,并有望持续进行矿端整合,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险
凯立新材 基础化工业 2025-02-10 24.97 -- -- 25.08 0.44% -- 25.08 0.44% -- 详细
《水俣公约》是拥有超过140个缔约国的国际公约,对汞的生产和使用进行限制,自2017年开始生效,2032年明确全面禁止原生汞矿开采《水俣公约》于2013年1月19日(星期六)上午7点在瑞士日内瓦举行的第五届政府间汞问题谈判委员会会议上达成一致,并于同年10月10日在日本熊本举行的外交会议上获得通过。《水俣公约》于2017年8月16日生效。截至2025年初,《公约》缔约国超过140个,中国是《公约》首批缔约国,中国在2021年底递交了首份完整版国家报告,我国遵守《公约》要求内容。 《水俣公约》关注一种全球性且无处不在的金属-汞,汞虽然天然存在,但在日常用品中有着广泛的应用,并且从各种来源释放到大气、土壤和水中。控制汞在其整个生命周期中的人为排放一直是塑造公约义务的关键因素。《水俣公约》的主要内容包括:禁止新建汞矿,逐步淘汰现有汞矿,逐步减少和停止在若干产品和工艺中使用汞,对向空气、土地和水体的排放和释放采取控制措施,以及对非正规的小型和手工采金业进行监管。该公约还涉及汞的临时储存、汞成为废物后的处置、受汞污染的场地以及健康问题。《公约》中附件A和附件B明确了对添汞产品和使用汞及化合物工艺的淘汰时间表,其中,原生汞矿要求在2032年前全面禁止开采。 PVC行业无汞化是化工行业完成《公约》最后亟待完成的拼图之一氯乙烯(VCM)是生产聚氯乙烯(PVC)的重要原料,其生产工艺使用含汞原料,《公约》有明确的淘汰要求。PVC是一种通用型热塑性塑料,广泛应用于各行各业,我国是世界PVC生产和消费大国。电石法工艺在我国PVC行业占比为75%左右,其生产过程中使用大量含汞催化剂会造成严重的汞污染问题,发展无汞PVC生产工艺是未来必然趋势。我国为遵守《公约》要求,针对PVC行业无汞化实施多项政策,目前政策集中在禁止新建和推进无汞化技术。 我国无汞催化剂需求超万吨,未来五年有望放量我国电石法PVC产量占比近75%,未来仍是重要PVC生产工艺。根据国内乙炔法PVC产能产量以及金基无汞催化剂效率等指标进行测算,乙炔法PVC生产完全实现无汞化的情况下,金基无汞催化剂年需求量在1万吨左右。根据凯立新材公告测算,国内存量替代市场空间预计达到20.28亿元,总毛利预计6.08亿元。而在无汞催化剂行业竞争中,仅有包括凯立新材在内的数家企业,在已推出的示范装置中竞争,竞争格局良好、稳定。 盈利预测:前三季度产生减值损失,我们调整2024-2026年归母净利润预期为1.05/1.82/2.44亿元(前值1.10/1.82/2.45亿元),维持“买入”评级。 风险提示:国内相关政策发布和执行力度不足风险;技术存在迭代风险;市场竞争格局恶化风险。
图南股份 有色金属行业 2024-12-12 27.00 -- -- 28.90 7.04%
28.90 7.04% -- 详细
军品及高端民品先进金属材料核心供应商,行稳致远数十年持续成长公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品,主要应用在包含航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域,以“专、精、特”的产品特性适应市场,以差异化竞争和技术服务开拓市场,通过多年的积累和发展,已成为国内高温合金产品的主要生产企业之一,国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。 2013至 2023年十年间公司营业收入 CAGR 达到18.67%,归母净利润 CAGR 达到 40%,保持了持续稳定的增长。 十四五收官年航发景气度再度提升,型号切换叠加库存周期进入恢复阶段提供高贝塔增速2025年为“十四五”收官之年,航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段,型号牵引下产业链有望重回增长快车道。同时从 2023年开始航发产业链受下游主机厂主动去库存影响,中上游企业提货放缓,但目前航发去库存正在持续进行,未来有望伴随去库存持续进行, 原有型号提货或逐步修复。公司作为铸件及母合金核心供应商,有望充分受益于航发产业链景气度回升,航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 沈阳子公司加速取证,黎明核心战略供应商正在启航沈阳市提出到 2025年,推动全市航空产业在民机、通航等领域实现重大突破,航空工业产值突破 1200亿元,力争突破 2000亿元,培育产值 10亿元以上企业不少于 10家、规上工业企业不少于 50家、上市企业不少于 3家,中航沈飞和沈阳黎明厂本地配套率不低于 50%。我们认为沈阳黎明生产任务饱满,需求旺盛,公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期。 产业链横向+纵向持续延伸,单机配套价值量占比有望持续提升经过了沈阳图南布局及公司研发持续投入,公司目前已经形成了从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局。同时公司目前除传统机匣业务优势持续发挥之外,还增配了发动机内中小附件产品,该产品具备耗材属性,在发动机大修时需要维修替换,后端维修业务进一步提升了公司产业链粘性并延长了业务生命周期, 公司单机配套价值量占比或将持续提升,随着后端业务占比逐步提升,公司估值有望出现重构或上修。 盈利预测:我们认为伴随航空发动机产业链景气度修复,公司在后端维修及沈阳子公司的阿尔法优势或进一步凸显,有望保持良好成长态势。 由于航发产业链提货节奏变化,我 们下调 了盈利预 测, 预 计公司 2024-2026年 归母净利 润分别为3.43/4.42/6.81亿元(前值分别为 4.04/5.13/6.29亿元),当前股价对应 PE 为31/24/16倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高的风险;军品市场开发风险;技术泄密的风险
中矿资源 有色金属行业 2024-12-09 37.93 -- -- 40.80 7.57%
40.80 7.57% -- 详细
锂资源持续放量,一体化优势显现。资源端,公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山,合计拥有锂资源量约314万吨LCE(截至23年末),远期规划采选产能518万吨/年(矿石量),其中,Bikita400万吨/年采选产能与Tanco18万吨/年采选产能已达产,Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端,公司锂盐产能实现大幅跃升,国内现有电池级年产能6.6万吨(6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂),同时规划2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算,目前公司锂精矿(锂辉石+透锂长石)年产能对应6.6万吨LCE,已实现资源完全自给,拥有更厚的安全垫,为以量补价抵抗下行周期创造条件,同时为长远发展奠定基础;此外,依靠技术和产品优势,公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头,资源端垄断构建盈利护城河,小金属板块锗锌有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源,是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业关键原材料,同时资源分布集中。资源方面,Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势,Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山,氧化铯含量高达4.21万吨(截至23年末),Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面,公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制,奠定了其在铯盐业务领域的显著资源优势,同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外,Tsumeb冶炼厂资源价值凸显,公司计划增加锗锌冶炼产线,小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。 加快铜资源布局,打造新成长曲线。2024年,公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂(98%权益)与赞比亚Kitumba铜矿(65%权益),赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作,同时规划继续获取优质的铜矿资源,力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局,并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确,加快资源布局,有望推动铜矿业务成为公司新主业,打造多品种矿业巨头。 地勘经验丰富,铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务,公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队,已从事海外地质勘查业务二十余年,具有明显的先发优势和经验优势,找矿&开矿核心能力突出。地勘在Tanco正常生产和Bikita并购中发挥重要作用,2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发,公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备,持续开拓多元利润增长点。 盈利预测与投资建议:暂不考虑铜矿和锗锌业务,我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元,对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x,参考可比公司,给予25年PE35x,对应目标股价43.6元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锂价超预期下跌风险;项目建设不及预期风险;海外资产安全风险;汇率波动风险;测算具有主观性。
紫金矿业 有色金属行业 2024-12-03 15.72 19.50 14.84% 16.55 5.28%
17.58 11.83% -- 详细
全球化布局的大型综合性矿业巨头,争创世界超一流1993年,公司起步于紫金山金矿,经过 30年三个阶段的跨越式发展,公司已由县属小企业蜕变成世界 500强、全球知名的大型跨国矿业集团。第三个十年进行全球化开拓,公司实现资源及产能大幅增加,目前在国内 17个省(区)和海外 15个国家拥有重要矿业投资项目,已经成为中国铜、金、锌资源储量最大、产量最多、综合效益最好的金属矿业企业。24年 5月 16日的董事会上,公司已进一步细化公司未来五年主要矿产品产量规划指标,并提出力争将 2030年主要经济指标提前 2年(至 2028年)实现,向超一流国际矿业集团的发展目标持续迈进。 铜金双主业,全球多金属资源全面布局资源为王,深耕矿业 30余年,公司已拥有铜、金、锂、钼等世界级多元矿业资产组合。截至 24H1,公司拥有权益资源量:铜 8075万吨、金 3051万吨、铅(锌)1045万吨、碳酸锂当量(LCE)1347万吨、银 1.81万吨、钼 341万吨。主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十,据公司最新五年规划,到 2028年矿产铜产量将达到 150-160万吨,金产量将达到 100-110吨,我们取中值测算得公司 23-28年矿产铜/金产量复合增速分别为 8.9%/9.1%,铜金主业将持续进阶。潜力矿种方面,依托公司自主技术和工程能力优势,未来五年有望跻身全球最重要的锂、钼、银生产商行列。 核心竞争力:科技创新注入强劲动力,逆周期并购+自主找矿塑造资源优势“科技创造紫金”是公司成立 30余年发展历程的真实写照,公司走出一条中国矿业创新发展之路。在最初的紫金山低品位金铜矿的勘查和开发中,公司创立了“矿石流五环归一”矿业工程管理模式,此后成为公司参与全球矿业竞争的“利器”。 持续的科技创新和技术输出能力,成就公司低成本竞争优势和“紫金速度”,2023年公司铜 C1成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。此外,公司逆周期并购&资源判断力卓越,抓住历史机遇,坚持自主找矿勘探与资源并购并举,面向全球低成本、高效益培厚资源优势。未来,我们认为科技将持续赋能公司发展,在风险事件频发与货币信用泛滥并行的时代中,既有资源优势也将持续彰显。 铜金步入上行周期,公司有望迎戴维斯双击作为典型的铜金双主业公司,公司股价表现及盈利和铜金价格高度相关。展望后市,我们认为在前期资本开支不足和资源贫化的条件下,铜精矿供应端硬约束已塑造,叠加新一轮降息周期开启,中长期铜价中枢有望稳步上行,同时特朗普新任期二次通胀逻辑或将在未来四年持续演绎,新旧范式共同支撑金价走牛。铜金步入上行周期,或将对公司盈利和股价形成有效支撑,叠加发展目标明确及α能力突出,公司有望迎戴维斯双击。 盈利预测与投资建议:我们预计公司 24-26年实现归母净利润 328.8/370.5/413.7亿元,对应 11月 29日收盘价 PE 分别为 12.7/11.3/10.1x,参考可比公司,给予 25年 PE 14x,对应目标股价 19.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:主要产品价格波动风险;地缘政治及政策风险;汇率风险;安全环保及自然灾害风险;测算具有主观性。
洛阳钼业 有色金属行业 2024-11-12 8.01 9.80 34.43% 7.98 -0.37%
7.98 -0.37%
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洛阳钼业:根植中国、布局全球的国际化资源公司。公司以钼钨起家,上市后于海外先后并购巴西铌磷业务、TFM&KFM铜钴矿等优质资源和IXM金属贸易平台,已实现从国内钼钨龙头到世界矿业巨头的跨越。目前公司拥有多元化、全球化、世界级的资产组合,已成为全球领先的铜(23年产量接近全球前十)、钼、钨、铌生产商,第一大钴生产商,亦是巴西领先的磷肥生产商,同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。2024年,公司开启国际化2.0新征程,未来五年计划完成“三步走”战略的第二步——“上台阶”产能倍增,持续打造全球一流矿业公司。 铜价中枢有望持续上移,钴市静待筑底反转。1)铜:供需偏紧,铜价中枢有望持续上移。供给端,铜矿资本开支下行&资源贫化塑造供应硬约束,冶炼端将受原料紧缺制约,同时废铜增量有限,多因素作用下铜供给预期偏紧;需求端,传统需求在电网投资托底等作用下展现较强韧性,叠加新兴需求高速增长,中长期铜供需缺口或将逐渐放大。供紧需增格局下,铜价中枢预计将稳步上行。2)钴:短期疲软,前景强劲。由于刚果(金)&印尼供应持续增长,我们预期短期内钴市仍将供过于求,钴价将保持低迷。 中长期看,钴市场供需两旺,动力电池驱动钴需求持续增长,国际钴业协会预计,2023年到2030年钴需求将以11%的CAGR增长,而总供应量的CAGR为6%,从25年之后市场或将转为短缺,有望支撑钴价回升。 TFM&KFM铜钴矿进入产能集中释放期,盈利增长可期。公司拥有TFM和KFM两大世界级铜钴资源,合计拥有铜资源量3,463.8万吨+钴资源量524.6万吨(截至2023年底)。KFM项目(一期)和TFM铜钴矿混合矿项目分别于23Q2和24Q1达产,公司铜钴产能布局进入收获期,目前实现铜产能60万吨/年+钴产能8.7万吨/年,较扩产前实现翻倍式增长。2024年前三季度,公司铜钴产量再次实现大幅增长,产铜47.6万吨、钴8.5万吨,分别同比增长78.2%和127.4%,均超额完成前三季度目标,钴产量已超额完成全年目标。同时,公司规划未来五年实现铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨,增长目标明确,有望充分受益铜价中枢抬升带来的盈利弹性。 核心优势:逆周期并购成就资源优势,矿贸一体高效协同。凭借逆周期并购的核心能力,公司多次在最佳时机布局世界级矿产资源,成功实现资源扩展,具备多元产品组合和平滑周期波动的能力,并凭借精益管理+先进生产技术将资源优势转化为公司成本优势。此外,作为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿企,公司“矿贸一体”实现产业链延伸,形成增长合力。我们持续看好洛钼核心竞争力和铜钴板块未来带来的业绩增量。 盈利预测与投资建议:暂不考虑东戈壁钼矿出售收益,我们预计公司24-26年实现归母净利润124.3/144.4/159.0亿元,对应11月8日收盘价PE分别为14.1/12.1/11.0x,参考可比公司,给予24年PE17x,对应目标股价9.8元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:主要产品价格波动风险;地缘政治及政策风险;汇率风险;安全环保及自然灾害风险;测算具有主观性。
安泰科技 机械行业 2024-11-12 11.50 -- -- 14.47 25.83%
14.47 25.83%
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业绩:2024前三季度公司实现营收58.53亿元,yoy-3.16%;归母净利润3.40亿元,yoy+74.06%;扣非归母净利润2.30亿元,yoy+36.10%。其中Q3实现营收19.31亿元,yoy+6.17%,环比-4.89%;归母净利润0.60亿元,同比+55.16%,环比-70.46%;扣非归母净利润0.89亿元,同比+403.9%,环比+34.32%。 深耕聚焦核心产品,持续巩固重点产业,尖端领域储备雄厚聚焦核心产业,难熔钨钼盈利能力显著提升,稀土永磁市场份额稳定:1)24H1,安泰天龙在部分下游行业需求阶段性下滑的情况下,积极推进新品投放,降本增效齐头并进,营业收入虽同比下降8.8%至10.86亿元,但净利润实现同比增长18.96%至0.51亿元,盈利能力显著提升。2)24年面对稀土永磁市场加剧的市场竞争与偏弱的市场需求,公司在车载磁体、消费电子、机器人及工业伺服电机等核心应用领域加大协同营销,上半年订单达到1587吨,与去年同期基本持平,保障了市场份额的稳定。24Q3随着稀土原材料价格的触底回升,公司盈利有望受益。在产能建设方面,截至24年中报,安泰北方年5,000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已完成安装调试进入试生产阶段,公司高性能磁材产品产能基础持续稳固。 非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固,可控核聚变尖端领域储备雄厚。非晶纳米晶业务抓住电网改造与出口两个抓手,积极开发非晶立体卷市场,24H1销售量突破5000吨;非晶带材实现出口超过9000吨,同比增长30.8%。在纳米晶领域,公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等相关新产品,销量突破5000吨。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商,实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。上半年,安泰中科不断优化聚变产品核心技术,扩大国际聚变合作范围,提升行业竞争优势,为未来商业化推广应用积能蓄势。 技术壁垒绘制底色,产业平台+资本运作联合发力,打造新材料平台公司公司传承中国钢研的技术优势,在各尖端领域的关键材料和器件上拥有深厚的底层技术积累。近年来公司充分发挥上市公司资本平台优势,借助资本运作手段整合行业资源,多年来通过持续的并购强化核心产业,布局新兴产业,巩固行业地位,提升公司整体竞争力。 盈利预测:考虑公司上半年股权处置的投资收益,我们上修公司业绩预测,预期24-26年公司归母净利润为4.18/4.42/5.35亿元(前值3.09/3.85/5.07亿元),对应PE分别为30.09/28.44/23.49倍。我们看好公司发展,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求波动风险;安全生产风险。
西部矿业 有色金属行业 2024-11-07 19.20 -- -- 19.35 0.78%
19.35 0.78%
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事件:10月18日,公司公布24年三季报。公司前三季度实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93%;归母净利润27.32亿元,同比增长24.33%;扣非归母净利润27.66亿元,同比增长17.84%;经营活动现金净流量81.14亿元,同比+50.86%。其中24Q3,公司实现营业收入117.48亿元,同比+23.02%,环比-16.11%;归母净利润11.12亿元,同比+60.9%,环比+25.81%;经营活动现金净流量30.74亿元,同比+5.6%,环比-32.3%。业绩符合预期。 点评铜价环比走跌带来毛利下降。2024年前三季度,国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.47万元/吨、3554.13元/吨度、2.27万元/吨,分别同比+9.29%、-13.13%、+12.56%,其中24Q3,国内电解铜、钼精矿、锌锭市场均价分别为7.51万元/吨、3684.70元/吨度、2.37万元/吨,分别同比+8.83%、-10.50%、+12.56%,环比-6%、+1.10%、+1.45%。铜价环比走跌带来24Q3公司毛利环比下降10.81%至21.71亿元。 一次性冲击减少带来利润环比提升。2024Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别0.09/2.25/1.39/1.71亿元,环比+10.87%/+8.30%/-16.27%/-0.82%。此外Q2公司业绩受到资产减值2.39亿元、罚款1.7亿元等一次性因素的冲击,Q3上述因素消除后归母净利润实现环比增长。 截止24年半年报,多个项目扩增持续推进,主力铜矿产能有望进一步提升。玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作,目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平,正在持续推进。西部铜业多金属选矿(二选)技改工程建成后,铅锌选矿处理能力将达到150万吨/年;西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进,目前项目建设已进入冲刺阶段,项目建成后将增加10万吨电解铜产能。 投资建议:预计24/25/26年公司归母净利润39/43/48亿元,对应PE11/10/9x,公司估值水平较其他铜标的相对较低,且未来仍有玉龙三期扩产带来的量增,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险;金属价格波动风险;宏观经济波动风险。
东睦股份 建筑和工程 2024-11-04 17.11 -- -- 18.84 10.11%
18.84 10.11%
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三季报业绩: 24年前三季度实现营收 36.11亿元, yoy+29.8%;归母净利润2.77亿元, yoy+158.7%;扣非净利润 2.63亿元, yoy+308%。其中, Q3实现营收 12.58亿元, yoy+23.4%,环比+0.5%;归母净利润 0.87亿元,yoy+22.2%,环比-19.7%。 Q3营收同比延续高增, MIM 业务贡献主要动能营收端,公司 24年前三季度实现 36.11亿元, yoy+29.8%, Q3单季度实现营收 12.58亿元, 同环比+23.4%/+0.5%, 前三季度与 Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看, P&S 平台前三季度营收 yoy+16.6%, Q3yoy+0.05%; SMC 平台前三季度营收 yoy-0.8%, Q3yoy+15.1%; MIM 平台前三季度营收 yoy+88.5%, Q3yoy+72.1%, MIM 业务保持高速增长。展望全年,公司营收目标 48.5亿, Q4有望延续增长趋势。 盈利端, 公司 24年 Q3毛利率 22.28%, 同环比-0.83/-2.52pct; 期间费用率环比下降 0.76pct 至 13.64%,主要系研发费用率环比下滑;最终录得净利率 8.27%, 同环比+1.00/-1.01pct。 盈利能力环比下滑,主要系 Q3为公司P&S 和 SMC 业务传统淡季,同时公司加大对 MIM 业务资源投入影响短期业绩。 三大平台协同发力, MIM 铰链乘风折叠屏手机放量大周期MIM:折叠屏铰链增长动能充足。 消费电子行业自 23Q3起持续复苏,公司 MIM 业务营收逐季企稳回升,充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑, 前三季度营收 yoy+88.5%, Q3yoy+72.1%。 公司紧随大客户新产品上市节奏, 截至 24H1已配备 5条折叠机模组生产线。同时 MIM 应用场景不断拓展,公司已成功开发高速连接器外罩 MIM 件共计两个料号, 截至 24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码 MIM 业务资源投入,行业景气度向上,我们认为 MIM 业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。 P&S:汽车领域持续拓展,轴向磁通电机产业化提速。 前三季度营收yoy+16.6%, Q3yoy+0.05%, 公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大 P&S、 SMC 技术融合, 已建成 1000㎡轴向磁通电机装配生产线, 总体销售暂未上规模,静待起量。 SMC: AI 算力领域打开成长空间。 前三季度营收 yoy-0.8%, Q3yoy+15.1%。 预计光伏/新能源车领域分别占 SMC 收入大头,同时公司顺应 AI 算力发展趋势, 积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。 投资建议: 作为国内粉末冶金行业龙头,公司三大主业协同发力, MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.04/ 5.21/ 6.31亿元,对应 11月 1日收盘价 PE 分别为 26/20/17x,维持“买入”评级。 风险提示: 市场需求不及预期风险;原料价格大幅波动风险;生产技术风险;项目建设不及预期风险;汇率风险。
宝武镁业 有色金属行业 2024-11-04 10.15 -- -- 12.05 18.72%
14.16 39.51%
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三季报业绩:24年前三季度实现营收63.47亿元,yoy+14.1%;归母净利润1.54亿元,yoy-25.9%;扣非净利润1.24亿元,yoy-33.7%。其中,Q3实现营收22.71亿元,yoy+11.9%,环比+2.7%;归母净利润0.34亿元,yoy-60.6%,环比-42.5%。 镁全产业布局持续推进中公司拥有镁完整产业链,三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能分别高达50万吨/年以上;更重要的是,公司向深加工不断迈进,六大镁合金汽车压铸件生产基地拥有200台以上压铸单元;同时,公司依托上游原镁产量释放稳定原材料供应,大力拓展镁合金在汽车、建筑模板、镁储氢等应用领域,上半年和氢枫(中国)、LG电子等客户均取得可观的合作成果,尤其是已掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术,后续放量可期。 盈利能力受镁价拖累,深加工布局盈利存改善预期营收方面,公司24年前三季度实现营收63.5亿元,yoy+14.1%,Q3单季度实现营收22.7亿元,同比+11.9%,环比+2.7%。营收增加主要系深加工产品销量同比增加所致。 盈利方面,公司前三季度毛利率11.48%,单Q3毛利率10.8%,同比-4.44%,环比-1.01pct,主要系原镁价格下降所致(前三季度镁锭平均价20150元/吨,单Q3平均价20140元/吨,环比+0.37%);Q3单季度实现归母净利润0.34亿元,环比下降主要系镁价下行所致。我们认为,公司持续向深加工业务拓展,并且伴随镁价止跌企稳,公司盈利能力存较大改善预期。 镁行业:供给格局重塑,“小”金属演进为“大”金属势不可挡供给端,在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大,产业集中度低,原镁供应短期受到影响。因此,提升原镁产业集中度已成为行业共识。需求端,多元化需求打开镁市场空间。当前镁合金体量仅在30万吨水平,但下游需求由汽车(我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%,远期需求体量有望达百万吨)和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气,需求的高成长性不容忽视,同时伴随着公司产能落地,行业供给重塑也将持续进行。 因此镁行业供给和需求端都应重新审视,要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 投资建议:公司作为镁完整产业链布局龙头,资源与规模优势明显,后续新增产能逐步落地,营收和利润有望大幅提升,我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.31/5.89/12.34亿元(前值为3.05/6.90/12.50亿元,考虑到镁价下行影响,略下调盈利预测),对应10月30日收盘价PE分别为44/17/8X,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险
云路股份 有色金属行业 2024-11-04 79.06 -- -- 95.50 20.79%
95.50 20.79%
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三季报业绩:24年前三季度实现营收13.88亿元,yoy+6.5%;归母净利润2.63亿元,yoy+10.3%;扣非净利润2.52亿元,yoy+16.4%。其中,Q3实现营收4.78亿元,yoy+5%,环比+2.1%;归母净利润0.96亿元,yoy+29.7%,环比+5%。Q3营收利润双增长,非晶新产线贡献增量营收端,公司24年前三季度实现13.88亿元,yoy+6.5%,Q3单季度实现4.78亿元,同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长,我们认为主要系非晶已有产线满产满销,同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产,非晶出货量进一步增长。盈利端,公司24年Q3毛利率31.80%,同环比+1.92/+1.54pct;期间费用率11.38%,环比+0.51pct,微增持平;最终录得净利率20.07%,同环比+3.82/+0.55pct,非晶持续景气,盈利水平进一步增强。现金流方面,公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元,yoy+35.2%,销售回款增多,现金流大幅改善。 非晶市场持续拓展,纳米晶&磁粉培育新增长极非晶板块:非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%,替代空间广阔。国内方面,受配网变压器能效标准提高提振,非晶变压器加速渗透;东南亚方面,电网建设相对落后,电力消费高速增长;欧美方面,正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地,公司原有产能9万吨,保持满产满销,稳扎稳打,“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产,公司现有产能合计达10.5万吨,产能优势进一步扩大,Q4增长可期。纳米晶&磁粉板块:AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确,叠加智能家电、新能源等板块景气传导,电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性,24H1,品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升,同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可,静待产能进一步释放与产品拓展,积蓄持续增长势能。 投资建议:作为非晶材料行业龙头,伴随产能释放与新产品放量,公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元,对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X,维持“买入”评级。 风险提示:技术升级迭代的风险;核心技术泄密的风险;核心技术人员不足或流失的风险;下游需求不及预期的风险;原料价格波动的风险。
悦安新材 有色金属行业 2024-11-04 23.69 -- -- 27.09 14.35%
27.09 14.35%
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三季报业绩: 24年前三季度实现营收 3.11亿元, yoy+15.7%;归母净利润0.56亿元, yoy-4.7%;扣非净利润 0.52亿元, yoy-3.7%。其中, Q3实现营收 1.06亿元, yoy+19.1%,环比-9.3%;归母净利润 0.2亿元, yoy-7.2%,环比-1.4%。 募投铁粉逐步兑现增长,盈利能力环比改善营收端,公司 24年前三季度实现 3.11亿元, yoy+15.7%, Q3单季度实现营收 1.06亿元, yoy+19.1%,环比-9.3%。 前三季度与 Q3单季度营收均实现同比大幅增长, 我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动,募投铁粉逐步兑现增长; Q3营收环比下降, 我们认为主要由于下游季节性备货节奏、公司产品结构调整,叠加 Q3期间人民币兑美元汇率升值影响收入结算。 展望 Q4,募投铁粉继续爬坡,叠加折叠屏粉末等产品起量,我们认为 Q4营收有望延续增长。 盈利端, 公司 24年 Q3毛利率 35.3%, 同环比-8.14/+0.74pct; 期间费用率环比上升 4.22pct 至 15.43%,主要系财务费用和研发费用上升;最终录得净利率 18.32%, 同环比-4.97/+1.24pct。 Q3单季度盈利能力实现环比小幅改善, 但仍未恢复至去年同期水平,我们认为主要仍是受在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段影响,叠加汇兑影响收入结算和财务费用,后续伴随募投铁粉爬坡, 规模效应显现有望逐步提振盈利能力。 23年产能已播种,业绩有望逐步兑现公司 IPO 募投 6000吨羰基铁粉项目于 23Q3末达到预定可使用状态,目前处于产能爬坡阶段,可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目,募投达产后羰基铁粉产能将由 5,500吨提升至 11,500吨,实现翻倍;同时新增高性能粉体产能 4,000吨,包括粉芯用软磁粉 2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈,聚焦中高端优化产品结构,规模效应亦将凸显,公司有望充分受益 MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看,宁夏基地 10wt 新工艺项目产能陆续释放, 29年完全达产后预计可实现净利润约 5.9亿元,打开成长空间。 投资建议: 作为羰基铁粉龙头,公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放,规模效应显现后业绩有望逐步兑现, 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 0.85/1.36/1.90亿元(前值为 1.11/1.50/2.03亿元,考虑募投铁粉爬坡节奏,略下调盈利预测),对应 11月 1日收盘价 PE 分别为34/21/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 需求波动风险;新项目建设风险不及预期风险;原材料波动风险;工艺技术创新风险;新业务拓展不及预期风险。
博迁新材 有色金属行业 2024-10-29 27.36 -- -- 32.13 17.43%
35.11 28.33%
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三季报业绩:24年前三季度实现营收7.27亿元,yoy+48%;归母净利润0.85亿元,yoy+562.4%;扣非净利润0.69亿元,同比扭亏。其中,Q3实现营收2.89亿元,yoy+38.6%,环比+21%;归母净利润0.31亿元,同比扭亏,环比-21.8%。 镍粉销量提升驱动营收环比改善,产线调整&汇兑损失影响短期利润营收端,公司24年前三季度实现7.27亿元,yoy+48%,Q3单季度实现营收2.89亿元,yoy+38.6%,环比+21%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比大幅增长,我们认为主要受益于MLCC需求复苏,镍粉销售持续回暖。 Q3期间沪镍均价环比-3.7%,而公司营收环比+21%,我们推测Q3公司镍粉出货量环比显著提升,驱动营收增长。盈利方面,公司24年Q3毛利率19.8%,同环比+2.89/-4.74pct;期间费用率环比上升3.18pct至10.6%,主要系财务费用率上升;最终录得净利率10.6%,同环比+12.50/-5.79pct。Q3单季度盈利能力环比下滑,我们认为主要由于两个原因:一是下游客户对高阶MLCC用小粒径镍粉需求增长,或由于产线和产品结构调整影响毛利率;二是Q3期间人民币兑美元汇率升值,汇兑损失抬升财务费用。 MLCC行业开启成长新周期,有望持续提振高端镍粉需求23年MLCC行业逐步完成筑底,库存回归健康水平。24年以来,消费电子市场持续复苏,同时AI应用终端高功能化发展趋势驱动消费电子步入新一轮成长周期。据IDC数据,24年前三季度全球智能手机出货量分别同比增长7.8%、6.5%、4%,实现连续五个季度出货量增长,驱动MLCC行业销售额和产能利用率大幅提升,24Q2日本村田/三星电机MLCC营收同比增速分别为20%/17%。步入Q3以来,我们认为随着新机上市和AI市场蓬勃发展,MLCC行业有望保持增长,TrendForce预计Q3MLCC营收将环比增长约10%,同时我们认为高功能MLCC将持续提振公司高端镍粉需求。 PVD赋能平台型发展,静待新产品发力公司具备底层技术平台化的核心竞争力,PVD制粉工艺赋能高端粉体的横向拓展。除镍粉、铜粉等传统产品外,公司已开发多款导电性良好且含低银含的HJT银包铜粉新品,银价大幅上涨下银包铜粉产业化有望提速;多款软磁合金材料、硅粉、硅合金粉均处于送样评测阶段。随着新技术趋势下粉体材料应用场景不断拓展,公司平台型优势有望持续显现。 投资建议:公司作为国内MLCC用镍粉龙头,伴随消费电子产业链逐步完成筑底与汽车电子市场的强劲发展,业绩有望迎来持续改善,预计2024-2026年归母净利润分别为1.24/1.72/2.28亿元,对应10月25日收盘价PE分别为57/41/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;客户集中度较高风险;知识产权诉讼风险。
山金国际 有色金属行业 2024-10-25 18.83 -- -- 19.07 1.27%
19.07 1.27%
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业绩: 2024年前三季度公司实现营收 120.71亿元, yoy+70.14%;归母净利润 17.27亿元, yoy+54.46%;扣非归母净利润 17.86亿元, yoy+64.21%。其中 Q3实现营收 55.66亿元, yoy+120.65%,环比+49.17%;归母净利 6.52亿元,同比+69.99%,环比+14%;扣非归母净利润 6.59亿元,同环比分别增长 75.15%/5.1%。 金价持续上行,矿产品产销稳定,盈利能力维持强劲黄金: 24Q1-3公司矿产金产销量为 6.28/6.51吨,其中 Q3矿山金产销量为2.12吨/2.1吨,环比-2.8%/-1.4%。矿产金合并摊销后单位成本约 142.8元/克,较上半年下降 2.55%;前三季度毛利率约 73.1%,较上半年提升 1.21pct。 白银: 24Q1-3公司矿产银产销量为 122.8/122.1吨,其中 Q3矿产银产销量为 40.58吨/47.95吨,环比-34.1%/+7.8%。矿产银合并摊销后成本约 2.75元/克,较上半年增长约 1.85%;前三季度毛利率约 47.7%,较上半年下滑1.45pct。 铅锌: 24Q1-3铅产销量 0.8/0.78万吨, Q3铅产量 0.29万吨,环比下滑 27%; 24Q1-3锌产销量 1.1/1.2万吨, Q3锌产量 0.54万吨,环比+28%; 24Q1-3铅/锌精矿毛利率分别为 41.06%/40.41%,较上半年小幅提升。 伴随金价强势上行与成本持续优化,公司黄金板块盈利能力强劲。此外,公司三季度投资净收益0.49亿元,补回部分上半年由套期保值记录的亏损,增厚三季度利润。 完善国际资源版图,高速成长正当时2024年 8月 29日,公司完成纳米比亚 Osino 公司 100%股权交割,收购后新增资源量 127.2吨,预计 2026年投产后黄金产量 5.04吨/年,全维持成本 1011美元/盎司,投产后有望新增利润贡献。 24-26年公司矿产金产量目标 8/12/15吨,到 2030年产量达 28吨,内生+外延并购助力产量持续高增,高速成长正当时。 盈利预测及投资建议考虑黄金、白银、锌价持续上涨,公司受益量价齐升,我们上修盈利预测,预 计 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 26.0/34.2/39.6亿 元 ( 前 值20.89/33.94/36.49亿元),对应EPS 0.94/1.23/1.43元/股(前值0.75/1.22/1.31元/股),对应 PE 20.57/15.68/13.51倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 金属价格波动风险,安全和环保风险,资源管理风险,测算具有主观性风险
铂科新材 电子元器件行业 2024-10-25 48.68 -- -- 53.40 9.70%
59.30 21.82%
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三季报业绩: 24年前三季度实现营收 12.27亿元, yoy+43.6%;归母净利润2.86亿元, yoy+51.7%;扣非净利润 2.81亿元, yoy+55.4%。其中, Q3实现营收 4.31亿元, yoy+58.1%,环比-6.6%;归母净利润 1.01亿元, yoy+84.7%,环比-10.9%。 盈利能力同比提振显著,经营态势延续向好营收端,公司 24年前三季度实现 12.27亿元, yoy+43.6%, Q3单季度实现营收 4.31亿元, yoy+58.1%,环比-6.6%。 前三季度与 Q3单季度营收均实现同比大幅增长,我们认为主要系粉芯销售持续回暖,同时芯片电感保持高增长趋势,而 Q3营收环比小幅下滑或由于粉芯出货节奏调整,属于正常经营节奏。 盈利方面, 公司 24年 Q3毛利率 40.9%, 同环比+3.27/-1.41pct; 期间费用率环比小幅上升 0.82pct 至 12.3%,主要系财务费用率与研发费用率抬升; 最终录得净利率 23.3%, 同环比+3.15/-1.27pct, Q3单季度盈利能力同比大幅提振,我们认为主要系粉芯回暖,叠加芯片电感带动综合毛利率提升,而环比小幅下滑或由于粉芯出货结构有所调整。 双赛道成长动力不减,持续受益高算力需求软磁粉芯: 伴随河源基地投产,公司已突破产能瓶颈,远期成长动力充足,有望持续受益于光伏、储能、新能源车、 UPS 领域的增量市场。 芯片电感: 客户方面,公司已取得 MPS、英飞凌等全球知名半导体厂商的高度认可, 进入英伟达供应链体系,批量供货 H100; 研发方面,公司持续加码研发投入开发增量市场, 用于 AI 服务器电源电路的 TLVR 电感已实现小批量生产,并在 AI PC、手机等领域取得重大进展; 产能布局方面,在24年扩产基础上, 公司拟投资 4.54亿元(定增募资 3亿元,其余部分自筹),用于新建芯片电感生产基地扩容产能,计划建设周期为 30个月, 夯实第二增长曲线。 投资建议: 作为国内合金软磁粉芯龙头,站稳光储新能源高景气赛道,芯片电感打开第二成长极。 考虑到软磁粉芯和芯片电感良好发展态势, 我们略上修盈利预测, 预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.95/4.98/6.26亿元(前值分别为 3.86/4.82/5.98亿元),对应 10月 24日收盘价 PE 分别为35/28/22x,维持“增持”评级。 风险提示: 需求波动风险;项目建设不及预期风险;原材料波动风险;核心人员流失和技术失密风险;新业务拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名