贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了公司较强的盈利能力。 下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400多种，医药领域为最大下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77吨扩张到425吨，产能利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425吨扩展至5517吨，其中多相催化剂由405吨扩至5495吨，均相催化剂由20吨扩至22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。 研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.1/23.77/27亿元，同比增长1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45亿元，同比增长-34.5%/35.8%/24.6%，对应EPS分别为1.11/1.5/1.87元，PE为38.2/28.1/22.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险

事件： 凯立新材发布 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 13.40 亿元，同比+3.1%，实现归母净利润 9769.78 万元，同比-44.2%；其中 Q3 单季度实现营业收入 3.70 亿元，同比-18.2%，环比-22.1%，实现归母净利润656.2 万元，同比-86.0%，环比-86.8%。受贵金属价格下行及销售结构变动影响， 收入及利润快速下行贵金属价格下行对收入和利润端依旧产生较大影响，根据 Wind 数据，贵金属钯中国市场价格 23 年 Q1-Q3 分别为 396/373/331 元/克，同比 22 年分别-27.4%/-28.3%/-37.1%，环比前一季度分别-21.5%/-5.9%/-11.2%，公司前三季度销售业务（贵金属计算在收入成本中的业务模式）占比为超过 90%。销售业务毛利率下行又进一步影响了净利润： 公司 2023 年前三季度毛利率 13.35%，净利率 7.3%，较去年同期分别下滑 7.3/6.2PCT，而 23 年单三季度毛利率 8.4%，净利率 1.8%，同比 22Q3 分别下滑 8.2/8.6PCT，环比下滑 7.4/8.7PCT，毛利率下滑是利润下滑主要影响因素。而毛利率下滑主要系：1、 公司贵金属原材料期初结存单价较高，导致公司毛利率下降。 2023 年1-9 月贵金属市场价格处于下行期间，而公司必需的周转材料期初库存数量较大，周转材料采购价格通过月末一次加权平均参与原材料成本核算，导致前三季度贵金属催化剂销售产品包含的贵金属结存单价较市场价格存在上下波动，公司销售产品的成本下降幅度低于销售价格下降幅度，从而导致贵金属催化剂销售业务毛利率下降。2、 公司产品结构变化导致毛利率出现下降。公司销售业务中，部分毛利率较高的均相贵金属催化剂产品销量减少，且产品毛利率较上年同期也有所下降，导致 2023 年 1-9 月均相贵金属催化剂销售业务毛利率为7.91%，较 2022 年 1-9 月下降 9.01%，进而导致公司整体毛利率下降。对外投资合作氢化丁腈橡胶，加速催化技术产业化落地转化公司同时发布《 对外投资暨关联交易公告》，公司拟与机构及个人股东共同出资 1 亿元设立新公司彬州凯泰，其中凯立新材认缴比例为 40%， 将纳入公司合并报表范围。新公司利用凯立新材在氢化丁腈橡胶（ HNBR） 核心催化技术，与宁波团队合作生产及销售 HNBR， 此次合作或将促进公司在高端催化材料与技术领域业务的发展以及在新材料领域的布局。 HNBR 是一种高性能合成橡胶， 被广泛应用于汽车、航空、航天、石油化工等领域，该项目的产业化积极响应国家政策引导，战略意义重大，市场前景广阔。 盈利预测： 受贵金属价格下行影响销售业务毛利率快速下行，我们下调公司 23-25 年归母净利润预测至 1.56/2.62/2.91 亿元（前值 2.49/2.96/3.39 亿元，）， 维持“买入”评级。 风险提示： 贵金属价格持续快速下行；对外投资项目不及预期； 安全、环保生产风险

凯立新材披露三季报。2022年三季度公司营业收入4.52亿，同比下降11.3%，实现归母净利润 4690万元， 同比增长 8.1%， 前三季度公司实现营业收入13.00亿， 同比增长 6.2%， 实现归母净利润 1.75亿， 同比增长 38.8%。 高毛利业务占比提升， 年内累计增速仍近四成。 公司营收规模与贵金属价格及业务结构高度相关， 营收季度间显著波动相对正常。 1-3季度公司主要产品销量同比明显增长， 毛利润率因产品结构变化和业务结构变化有所提升，催化应用技术利润带动净利润增加6.17%，加工类业务占比同比提升17.63%，平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的 18.76%， 带动公司整体毛利润及毛利率的提升。 研发持续高投入， 国家级博士后科研工作站获批设立。 三季度公司研发投入继续维持高位， 研发费用率 2.76%， 环比上升 0.12pct。 10月公司获批设立国家级博士后科研工作站， 或意味着公司人才引进培训工作实现重大突破，为公司科技创新提供更强大的动力。 投资建议： 公司前三季度业绩增速保持较快增长， 未来募投项目建设持续推进， 建成后有望打开公司产能空间， 驱动公司业绩持续保持较高速度增长。 维持盈利预测， 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.31亿、 3.03亿、4.01亿， 同比分别增长 42.1%、 31.1%、 32.6%， 当前股价对应 2022-2024年EPS 的 PE 估值分别为 56.6X、 43.2X、 32.6X， 维持“增持” 评级。 风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化， 贵金属催化剂销售不及预期，产能扩张不及预期

事件描述10月 28日，公司公告 2022年三季度报告。据公告，2022年前三季度公司实现销售收入 13.0亿元，较上年同比增长 6.24%，归属于上市公司股东的净利润 1.75亿元，较上年同期增长 38.77%。 经营稳健，业务结构和产品结构变化带动毛利率提升前三季度，2022年前三季度公司实现销售收入 13.0亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 1.75亿元。本期公司产品销量较上年同期明显增长，同时业务结构和产品结构变化带动毛利率较上年同期提升 3.72%。其中本期催化应用技术收入较上年同期增加 916万，收入增长 457.49%，带动净利润增长 6.17%；毛利率水平较高的加工业务量占比较上年同期提升了 17.63%；平均毛利率水平较高的新产品实现毛利额占到整个毛利增加额的 18.76%，均带动了公司整体毛利率水平的提升。 入围 2022年度国家知识产权优势企业和示范企业拟认定企业名单根据凯立新材微信公众号 2022年 9月 27日新闻，9月 23日国家知识产权局按照《国家知识产权局办公室关于面向企业开展 2022年度知识产权强国建设示范工作的通知》（国知办函运字〔2022〕497号）要求，经企业测评、推荐上报、审核确认等程序，公示了拟认定的 482家企业为国家知识产权示范企业名单、2513家企业为国家知识产权优势企业名单。 其中包含凯立新材在内的 5家陕西企业入围国家知识产权示范企业名单。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.33、3. 13、4.11亿元，同比增速为 43.1%、34.6%、31.3%。对应 PE 分别为 48.05、35.68、27.17倍。维持“买入”评级。 风险提示技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。

凯立新材公布 2022年半年报，上半年实现营业收入 8.47亿元，同比+18.83%，实现归母净利润 1.28亿元，同比+54.81%；其中 Q2实现营收 5.33亿元，同比+36.12%，实现归母净利润 0.73亿元，同比+35.04%。 收入、利润创新高，医药、基础化工疫情防控期间仍保持较快增长凯立新材 Q2单季度收入、利润水平创新高，毛利率连续两个季度维持 20%以上，利润增长超市场预期。公司中报同时披露了业务结构细分项，其中按照销售/加工/技术服务拆分，收入分别增长 17.6%/9.84%/678.99%；按照下游应用领域拆分来看，医药 /农药 /基础化工板块收入分别增长28.18%/12.87%/44.09%，延续着此前医药稳健增长，基础化工高速增长的势头。（业务结构变化对营业收入、毛利率波动影响较大，指标参考意义弱）存货中的周转材料快速上行，在途加工业务未来成长可期公司上半年资产负债表项目存货中周转材料超过 1.56亿元，较 2021年报时点增加超过 70%，我们多次强调了该项指标指引了公司加工存量业务的增长，和未来可预期的加工业务收入释放，我们认为公司业务发展良好，即使在一季度陕西疫情防控、二季度长三角疫情防控情况下仍创造了新高的利润水平和较好的业务发展基础，未来成长仍然可期。 PVC 金基无汞催化剂示范装置中标，打开市场大门公司 8月独家中标陕西金泰氯碱神木化工无汞催化剂项目，该项目为国内首个无汞催化剂示范装置，凯立新材中标金额为 3792万元。按照 2021年电石法 PVC 国内消费量 1781.6万吨测算，全面替换后加工费或达 22.5亿元，保守按照公司加工业务毛利率 50%测算，利润空间 11.3亿元； 该计算过程较为保守，使用消费量而非产能、加工费按照首套装置外推，而首套装置存在报价高度竞争情况，并且基础化工生产量大，加工毛利率按照公司历史测算也较为保守。 未来随着环保政策的执行，超过 10亿利润的空间有望被打开， 公司作为全球首个示范装置的催化剂供应商， 未来市场可期。 持续的研发投入和在研项目投资，未来新产品开发可期凯立新材大股东西北有色金属研究院是国内领先的有色金属研发院所，而凯立依托西北院和自主研发人员，储备较多发展空间大的项目，在研项目包括氢燃料电池和氢能相关产品，氢化丁腈橡胶（HNBR）催化剂，以及PDH、煤制乙二醇等化工领域空间大的催化剂品种，未来接力 PVC 和医药，有望形成新的增长点。 盈利预测： 我们维持 2022-2024年盈利预期，预测公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 疫情导致停工停产； PVC 催化剂推广进度不达预期；贵金属价格波动

凯立新材披露20222年中报。2022年上半年营业收入8.47亿，同比增长18.8%，实现归母净利润1.28亿，同比增长54.8%；其中二季度营业收入5.33亿，同比增长36.1%，实现归母净利润0.73亿，同比增长35.0%。 业务多点开花，收入平稳增长，利润水平新高。上半年公司贵金属催化剂销量进一步增长，其中医药、基础化工、农药领域收入增长率分别为28.2%、44.1%、12.9%。上半年贵金属价格季度均价同比变化不显著，公司收入季度间有所波动的原因或是产品结构变化，从毛利润水平来看，公司二季度毛利润达到1.07亿，同比进一步增长。公司保持高研发费用，二季度研发投入1408万元，财务费用有所下降，其余科目波动不大，二季度盈利创历史新高。 催化剂市场进一步扩容，公司研发项目转化持续推进：伴随着医药、化工等下游行业的持续增长，催化剂市场空间有望进一步扩容。公司在研发、市场拓展方面逐步推进，上半年新增专利数量10个，研发人员数量同比增长10人至68人，且研发人员中高学历人员占比高，研发团队呈现年轻化，研发项目持续突破。8月份公司无汞催化剂项目中标，且募投项目建设持续推进，建成后有望打开公司产能空间，驱动公司业绩持续保持较高速度增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司业绩仍将快速增长，考虑到上半年公司业绩略高于我们前期预期，上调盈利预测，自2.16亿、2.85亿、3.77亿分别上调7.0%、6.3%、6.5%至2.31亿、3.03亿、4.01亿，当前股价对应2022-2024年EPS的PE估值分别为56.6X、43.2X、32.6X，维持“增持”评级。 风险提示：贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，产能扩张不及预期

8月 25日，公司公告 2022年中报。据公告，2022年上半年公司实现销售收入 84,686.39万元，较上年同比增长 18.83%，归属于上市公司股东的净利润 12,821.75万元，较上年同期增长 54.81%。 多领域收入不俗，经营再创辉煌公司作为“专业化、精细化、特色化、新颖化”的专精特新小巨人企业，将在专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术的基础上，不断发掘自身潜力，成为行业内质量效益双优的排头兵企业。 业绩方面，公司实现主营业务收入 83,560.23万元，较上年同比增长17.61%。归属于上市公司股东的净利润 12,821.75万元，较上年同期增长 54.81%。其中医药领域、基础化工、农药领域收入增长率依次为28.18%、44.09%和 12.87%。 公司进一步拓展产业链布局，持续加大研发投入，在深耕精细化工领域的同时、积极拓展基础化工和环保新能源等领域，产品研发速度加快，多个新产品投放市场，其中乙炔氢氯化法生产 PVC 用金炭催化剂率先实现工业应用，对推动我国 PVC 行业绿色高效发展起到积极作用。在贵金属减量化研究方面持续发力，完成多个低含量贵金属催化剂的开发并在下游用户实现应用，节约贵金属资源也降低了用户使用成本，公司产品 的竞争优势得到加强；在催化应用技术的研究开发和推广方面，与多家用户达成了催化应用技术开发和改进协议，多个催化应用技术已授权下游用户使用，有力推动行业发展。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.33、3. 13、4.11亿元，同比增速为 43.1%、34.6%、31.4%。对应 PE 分别为 40.21、29.88、22.74倍。维持“买入”评级。 风险提示技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入收入15.89亿元，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长54.34%。其中第四季度实现营业收入3.66亿元，同比增长22.6%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长23.2%。 全年业绩兑现，营收盈利增长迅速。2021年，公司营业收入、归母净利润同比分别增长51.1%/ 54.3%，收入快速增长一是单位价值较高的均相催化剂销售收入首次超过多相催化剂，二是公司在医药、化工新材料和基础化工三个领域的快速渗透。其中，公司第四季度实现营收3.66亿元，同比增长22.6%，环比下降28.3%；实现归母净利润为0.36亿元，同比增长23.2%，环比下降16.2%。第四季度因公司工厂所在地西安出现疫情扩散，导致部分出货有所延期，并且产品整体销售结构的变化对季度间收入和利润波动也有比较大的影响。 均相催化剂收入超过多相，医药、新材料、基础化工快速成长。2021年，公司均相催化剂业务营收同比增长145.2%，对整体收入增长贡献较大。医药领域、化工新材料领域收入同比分别增长44.35%/88.7%，且公司重点布局的基础化工领域市场应用推广进度加快，产品性能正逐步得到客户的认可，收入较上年同期增长213.8%。公司近几年销售、加工业务毛利率水平基本持平，2021年毛利率分别为13%/49%，营收同比增速分别为59.0%/20.0%，销售业务收入快速增长与公司新客户、新产品的快速渗透有关。 为落实水俣公约，多家企业尝试无汞化氯乙烯催化剂。中国于2021年12月向《关于汞的水俣公约》秘书处提交了第一次（完整版）国家报告完成了公约相关时间节点要求。按照凯立新材招股说明书测算，我国PVC市场未来对于无汞催化剂需求有望超过万吨级别，无汞催化剂中贵金属金价值有望超过40亿元。假设催化剂中贵金属成本占比为90%，而按照凯立新材现有销售业务（贵金属计入收入和成本）13.2%毛利率测算，PVC无汞催化剂总市场有望超过50亿元。 在研项目丰富，应用前景广阔。公司在研项目共21个，其中不乏氢燃料电池中质子交换膜催化剂、储氢体系催化剂等前沿领域，且基础化工领域也有PDH、煤制乙二醇、PVC等市场空间较大的项目，年报期内已经取得快速发展，相信未来会为公司基础化工领域保持高速增长提供项目支持。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润2.42/3.38/4.30亿元，对应EPS2.59/3.62/4.61元/股，维持“买入”评级。 风险提示：贵金属资源短缺及价格波动风险；技术研发迭代风险；疫情导致的停工停产风险

凯立新材披露2021年报。全年实现营业收入15.9亿，同比增长51.1%，实现归母净利润1.63亿，同比增长54.3%。其中四季度营业收入3.66亿，同比增长22.6%，归母净利润3636万，同比提高23.2%。 全年营收高增长，四季度疫情及贵金属价格走低影响营收表现。公司的业务模式决定了营收增长一方面来自于催化剂销售量，一方面来自于贵金属价格波动。2021年公司实现多相催化剂销售12.4万Kg，同比提高20.8%，均相催化剂销售1.77万Kg，同比提高530.9%。从招股书中更细分的产品结构我们大致可以推断2021年单价更高的均相催化剂直接销售量应出现明显增长，拉动营业收入提高51.1%至15.9亿。 2021年贵金属价格同比走高，公司库存周转相对较快，采购成本水涨船高，叠加产品结构改变，全年营业成本13.3亿，同比提高52.5%。公司毛利润更多取决于销售量及产品结构而非单位成本，受单位成本上升影响，毛利率出现小幅下降，全年毛利润2.56亿，同比增43.8%，毛利润率16.1%，同比下降0.8pct。四季度因西安疫情及贵金属价格走低，公司营收利润环比出现下降，库存有所提高，一季度贵金属价格上涨及一季度后半段经营逐步恢复库存去化，营收及业绩有望逐步修复。 研发投入保持高增，业绩符合预期。2021年公司销售费用率0.59%，同比下降0.10pct；管理费用率1.47%，同比下降0.08pct；研发费用保持高增，与收入增速同步，研发人员数量增长13人至70人，研发费用率3.18%，同比提高0.01pct；财务费用率0.41%，同比下降0.08pct。营业外收支方面，公司获得一定金额上市补贴，营业外收入1651万，同比有所提高。整体来看，公司业绩基本符合预期。 风险提示：催化剂研发不及预期，催化剂销售不及预期投资建议：维持“增持”评级得益于下游医药、化工等领域持续增长，贵金属催化剂行业前景依旧向好。 公司将进一步强化研发，在稳定存量市场的基础上锐意进取，拓展新客户，并力争在研项目逐步落地并投入市场化，募投项目有望在2022年底投产，驱动公司持续发展。自2.35亿、3.05亿分别下调22-23年盈利预测至2.16亿、2.85亿，增速为32.9%、32.1%，引入24年预测，归母净利润3.77亿，增速为32.1%，22-24年EPS分别为2.31元、3.06元、4.04元，当前价格对应22-24年EPS的PE估值分别为40X、30X、23X，维持“增持”评级。

事件描述3月 30日，公司公告 2021年年报。据公告，2021年公司实现营业收入 15.89亿元，同比增长 51.05%；归母净利润 1.63亿元，同比增长54.34%。 公司经营稳健，产品收入结构及业务模式变动影响单季利润公司实现营业收入 15.89亿元，与上年同期相比增长 51.05%；实现归属于母公司所有者的净利润 1.63亿元，与上年同期相比增长 54.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.44亿元，与上年同期相比增长 46.24%。 经营情况的改善主要系 2021年度公司下游市场需求旺盛，同时在技术优势的带动下，产品结构优化，产品种类丰富，销量增加，促使营业收入和营业利润明显增长。 季度经营方面，第三季度营业收入较第二季度环比增长 30.38%，主要系该季度催化剂产品结构中单价较高的销售类产品增加所致； 净利润较第二季度环比降低 19.35%，主要系业务模式及产品结构变化所致。 公司主营业务收入变动会受到业务模式、产品结构等因素变动影响，整体不存在明显的季节性。 公司各项目建设有条不紊2021年 11月 6日上午，西安凯立新材料股份有限公司先进催化材料与技术创新中心项目工程开工仪式在西安隆重举行。此项目是凯立新材科创板上市募投项目之一，主要建设集研究开发、工程化设计、中试、产品应用、分析测试为一体的先进催化材料与技术创新中心，以及高端催化材料的生产线。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.29、3.08、4.04亿元，同比增速为 40.7%、34.5%、31.4%。对应 PE 分别为 37.15、27.62、21.02倍。维持“买入”评级。 风险提示技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。

国内贵金属催化剂领域领先的制造商凯立新材是国内贵金属催化剂领域领先的制造商，其生产的多相、均相催化剂广泛应用于医药、基础化工、精细化工、环保等领域，在一定程度上实现进口替代并引领行业发展。 公司业务精髓在于制造加工， 目前基本满产且基本不承担原材料价格波动风险。 2018-2020公司业绩年化增速达到 47.7%， 2021年上半年再度实现 42%的业绩增长。 医药及精细化工渗透构筑基本盘，基础化工有望带来突破我国贵金属催化剂行业处于高速发展并向高质量发展转变的阶段， 公司将通过催化剂和催化技术研发， 探索高效、绿色、环保的催化工艺技术，促进我国基础化工、精细化工、环保及新能源等领域的高质量发展。公司将进一步加强研发，丰富产品线，提升性能及优化性价比，拓展下游客户。 随着医药及众多精细化工领域市场空间不断扩大，公司贵金属催化剂有望持续渗透， 公司产品销量及单位利润均有望不断提升。 此外，如基础化工领域催化剂品种研发及销售实现重大进展，相关催化剂需求有望实现大幅放量，为公司营收及业绩带来显著突破。 风险提示贵金属催化剂研发滞后于市场变化，贵金属催化剂销售不及预期，首次覆盖给予“增持”评级预计公司 21-23年营业收入分别为 14.7亿、 19.0亿， 22.7亿，同比分别增长 39.7%、 29.0%、 19.7%，归母净利润分别为 1.62亿、 2.35亿、3.05亿，同比分别增长 54.0%、 44.7%、 29.8%， EPS 分别为 1.74元、2.51元、 3.26元。 给予“增持”评级，合理股价区间为 120-125元，对应 2021年 EPS 的 PE 估值区间为 71.9-74.8X。

事件描述8月15日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营业收入7.13亿元，同比增长37.25%；归母净利润0.83亿元，同比增长41.95%。 经营情况持续改善，毛利率对贵金属波动不敏感公司经营情况较去年同期有大幅改善。2021年1-6月，公司实现营业收入71,264.59万元，实现净利润8,282.11万元,其中主营业务收入占比达99.70%，主营业务突出。 公司主营业务收入较上年同期增长37.21%，系公司向客户销售贵金属催化剂产品、提供贵金属催化剂加工服务及催化应用技术服务所得，主营业务收入占比突出。主营业务收入主要系贵金属催化剂销量同比增长 36.66%所致，其中，医药领域、能源环保、化工新材料和基础化工领域的贵金属催化剂销量和收入均有明显增长，收入增长率依次为25.79%、49.32%、121.75%和187.10%。公司净利润较上年同期增长41.95%，主要系产品销量较上年同期增长36.66%。毛利率方面，贵金属价格波动对公司毛利率几无影响。公司招股书披露，公司原材料主要采购钯粉、铑粉及铂粉，鉴于不同催化剂对纯度需求不同，但不同纯度的贵金属粉末价格仍会受高纯度贵金属价格影响，故采用钯（99.95%纯度）、铑（99.95%纯度）及铂（99.95%纯度）等货价格进行对比。从2013年-2020年Q2的毛利率及三者价格走势来看，毛利率与价格并不存在明显的趋向性关系，其中2021年上半年毛利率上涨的原因为产品结构出现变化，致使毛利率较上年同期提高1.96%，与铑（99.95%纯度）上涨并无关系。 加磅基础化工、新能源等领域技术储备，精细化工领域持续突破公司逐步加磅基础化工、新能源等领域催化产品及技术储备。公司目前重点布局的催化剂产品包括：PVC 生产用无汞催化剂、烷烃脱氢催化剂、燃料电池催化剂、煤化工催化剂、环保催化剂、新型高效贵金属催化剂、光催化剂、非贵金属催化剂、新型均相和手性催化剂等，在不断巩固和提高公司产品在精细化工领域的应用基础上，逐步提升催化剂产品在基础化工、环保、能源、新材料等领域的市场份额。 公司目前重点布局的催化应用技术包括：二氯吡啶的高效生产技术、C5-C9烯烃氢甲酰化工艺技术、绿色高效二酚连续化合成技术、连续化脱氯技术、废水湿法氧化、废气催化燃烧等高效催化氧化、催化氢化技术。

催化剂大赛到上的稀缺成长股凯立新材公司主要从事贵金属催化剂的研发、生产与销售等业务，下游主要涉及医药、精细化工和基础化工等领域。公司所处催化剂赛道拥有国产化动力和广阔的空间， 坐拥医药高速增长赛道和基础化工无限想象空间，是厚雪长坡的赛道中拥有硬实力的稀缺成长股。 催化剂是医药生产企业的核心研发单元，公司受益于医药行业快速增长贵金属催化剂在 CDMO、原料药企业中属核心研发单元， 公司通过与国内药企的共同研发和深度合作，已经在医药领域拥有较高的地位，未来随着医药行业在国内的快速发展，行业发展有望保持 20%左右增速，再叠加公司客户拓展和渗透率的提升，未来公司医药领域业务有望维持 30%以上增速，凯立新材或将充分受益于医药板块快速发展，走上快速成长之路。 基础化工催化剂业务潜力无限，通过展现公司核心优势，未来有快速破局能力基础化工领域是贵金属催化剂主要的应用领域，其用量比医药和其他精细化工领域高两个数量级，相对应也拥有较高的壁垒。凯立新材依托其贵金属回收能力、企业深度合作能力和背后强大的研发实力，部分产品已经有所突破。而随着国家政策对含汞催化剂强制退出的要求，我国基础化工领域高端化产品的突破，以及高强度资本开支下新装置对催化剂需求的增加，未来基础化工领域有望迎来破局的机遇期，公司有望快速进入基础化工领域，并实现更高量级的跃升。 抽丝剥茧后，展现出公司强大的实力公司股东背景、业务模式、财务指标等亮点突出。 股东背景方面： 国有科研院所作为大股东，研发实力国内领先，超过 30%的员工持股，充分发挥管理层的主观能动性； 财务指标方面： 收入和毛利率并未真正展现公司盈利特点，而返璞归真后，公司较高且持续增长的单位销售净毛利，以及较高的贵金属加工业务毛利率可真正展现盈利水平，较高的 ROE 和 ROIC 水平，领先于行业的周转效率，良好的现金流水平，较低的四费率等指标也从不同方面展现出公司在生产、管理、研发方面的硬实力。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年将实现营业收入 14.17/20.05/27.35亿元，归母净利润 1.52/2.12/2.97亿元。 我们取可比公司加权平均 67.7倍 PE 水平作为公司目标估值水平，给与 2022年目标市值为 144.3亿元，目标价格为155.17元/股。 风险提示： 贵金属资源短缺及价格波动风险，安全生产风险，技术研发迭代风险