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杨诚笑

天风证券

研究方向: 有色及新材料行业

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工作经历: SAC执业编号:S1110517020002,同济大学硕士毕业,曾供职于湘财证券、国金证券和方正证券...>>

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嘉元科技 2022-05-11 62.78 -- -- 78.77 25.47% -- 78.77 25.47% -- 详细
公司 21年、 21Q4经营数据如下: 21年: 实现收入 28亿元,同比增长 133%,归母净利润 5.5亿元,同比增长 195%。 经营活动现金流量净额 3.2亿元,同比增加 251%。 21年综合毛利率 30%,同增 5.8pct;综合净利率 19.6%,同增 4.1pct。 21Q4: 实现收入 8.2亿元,同比增长 98%,环比增长 4.5%;归母净利润 1.56亿元,同比增长 123%,环比增长 3.8%。21Q4综合毛利率 28.9%,同比增长 4pct,环比减少 0.2pct;综合净利率 19.1%,同比增长 2.2pct,环比减少 0.1pct。 铜箔出货增速明显。产品结构进一步改善。 21年公司实现铜箔出货 2.8万吨,其中 6微米及以下出货 1.84万吨, 同增 139%, 6微米以上出货 0.94万吨,同增 13%。 6微米以下铜箔出货增速明显高于 6微米以上,产品结构有所优化。 此外, 公司今年第一季度 4.5微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。 公司产能加速释放。 公司位于梅州市梅县区白渡镇年产 1.5万吨高性能铜箔项目的 1号车间已于 21年 12月顺利开机试产,22年 1月中旬全面达产; 2号车间于 22年 3月底开机试产,目前正抓紧设备调试,大部分机组已正常开机生产;同时加快推进 3号车间的建设和投产工作。 公司 21年报关键会计科目分析如下: 在建工程: 21年在建工程 6.8亿元,同增 141%,公司在建扩产项目多,在建工程规模大幅增加。 研发费用: 21年研发费用 1.5亿元,同增 103%,研发费用率 5.2%,同减 0.8pct。 公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入,包括研发人员和研发设备等,研发人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。 21年公司研发人员总数 235人,同增 158%,占比总人数 17%,同增 7pct。 财务费用: 21年财务费用 0.4亿元,财务费用率 1.4%,同增 2.6pct,21年公司发布可转债,计提利息导致财务费用大幅增加。 考虑公司产能扩张超预期, 我们将公司 22、 23年归母净利润上调至 11、15.7亿元(此前预测 8.8、 12.8亿元)。 风险提示: 新能源车销量不及预期,公司产能释放不及预期, 行业竞争加剧产品价格下降超预期,原材料价格上涨超预期
博威合金 有色金属行业 2022-03-07 18.70 32.62 118.05% 18.98 1.50%
18.98 1.50% -- 详细
1、 历经三十年耕耘,终成高端铜合金领导者博威合金是国内高端铜领域龙头,自成立以来专注于铜合金领域。 公司在合金研发方面积累了众多经验,随着研发成果的转产,逐渐实现向高端铜合金板带材的转型,目前产品覆盖 17个合金系列,可为下游汽车电子、半导体芯片、 5G 通讯等近 30个行业提供专业化产品与服务。 2016年公司通过并购进军新能源行业,形成“新材料为主+新能源为辅”的业务结构。 2、 汽车电动化&智能化双轮驱动,为行业注入多维度成长动力汽车电动化&智能化的高速发展,对零部件的性能提出了新的要求。受益于新能源汽车销量的爆发式增长,车载连接器、充电桩、 IGBT 等零部件的市场空间随之扩张。以车载连接器为例,在汽车智能化驾驶机遇下,多传感器、域集中式趋势驱动高速连接器需求;同时新能源汽车的快速出货,驱动了高压连接器用量显著提升。 高端铜合金作为上述零部件中最重要的上游原材料, 在新能源汽车的蓬勃发展,叠加国产化替代趋势下,需求增长势不可挡。 3、 IGBT 高景气助力,半导体引线框架国产替代空间广阔半导体产业迅速成长,引线框架行业规模随之扩张。从需求端看, IGBT 在新能源领域的应用高速增长,成为拉动行业增长的第一动力;从供给端看, 2019年国内厂商在国内市占率份额不足 40%,仍有较大替代空间。 4、 技术护城河稳固,产能释放业绩将迎来春天 (1)研发团队实力雄厚,掌握多项核心技术。 公司的技术核心优势体现在合金化、微观组织重构及专用装备自主研发三方面,并以此引领行业发展。截止 2021H1报告期,公司累计申请发明专利 268项,授权发明专利 137项。研发高投入为公司盈利能力领先的源动力。 (2) 充分满足市场需求,提早布局高端产能。 公司在发展过程中,积极顺应市场高端化需求,提前进行扩产项目布局。现有扩产项目逐步进行;随着产品逐步向高端化过渡,公司盈利能力有望进一步提升。 5、 海外龙头各有所长,并购重组实现版图扩张维兰德、日立金属、三菱(伸铜)为全球高端铜合金行业第一梯队公司,通过复盘其发展历程,发现龙头公司均经历了从“深耕单一品类”到“并购重组”扩张业务版图的过程,进而实现对全球市场的布局。以上龙头的成长路径,为博威合金的未来发展提供了重要参考。 投资建议: 我们预计博威合金 2021-2023年营业收入分别为 104.12/ 135.04/154.35亿元, 由于公司光伏组件业务改善及新材料新厂放量调整盈利预期,由21-23年净利润分别为 3.49/5.42/7.76调整为 3.70/6.50/8.59亿元。给予公司 23年30倍目标 PE,对应目标价 32.62元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动;研发产业化转化率低;国际化经营风险;新能源业务运费继续上涨的风险
天通股份 电子元器件行业 2021-11-10 14.25 -- -- 18.30 28.42%
18.42 29.26%
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事件:公司发布2021第三季度财报: (1)21Q3实现营收12.43亿元,yoy+51.94%,实现归母净利1.22亿元,yoy+0.93%; (2)21Q1-Q3实现营收30.8亿元,yoy+38.31%,实现归母净利3.46亿元,yoy+3.94%。 点评:公司晶体材料、设备作为底层技术能力新产品延展能力强,蓝宝石、磁性材料等业务供需好转步入稳健发展阶段,我们看好公司光伏ZCCZ设备、压电晶体材料未来的潜力和业绩弹性。 1.Q3业绩高速增长,公司加快研发投入 (1)公司321Q3营收高速增长,yoy+51.94%,实现归母净利1.22亿元,yoy+0.93%,扣非后归母净利高速增长达达90.9亿元,yoy+75.21%,业绩增长主要系光伏单晶炉满产供货++蓝宝石业务持续高景气,扣非前增速较低主要系去年出售较多非流动资产; (2)公司21Q3毛利率22.68%,yoy-0.96PCT,销售净利率10.01%,yoy-5.4PCT,一方面,晶体设备毛利率相对粉体设备略低+Q3消费电子市场低迷影响综合毛利率,另一方面,除非经常损益影响净利率外,公司121年加快研发投入,持续推进CCZ,单晶炉技术产业化,Q1-Q3研发费用率分别为5.49%/5.99%/7.12%,分别同比增加-0.12PCT/1.13PCT/1.55PCT。 2.主业恢复稳健增长,压电晶体材料有望加速发展看好材料业务稳健发展: (1)磁性材料方面,公司作为该磁性材料头部企业,产品已应用于消费电子//光伏发电//新能源汽车//储能等领域,公司无线充电相关产品获得了主要下游终端客户的广泛认可,并有多款产品通过车规级认证,已导入车载电子及配套充电桩市场,需求充足稳定,随扩产项目持续推进,预计将保持稳健增长; (2)蓝宝石方面,公司具备独创的的CC向长晶技术及领先的G400KG晶锭量产技术,随LED面板行业结束两年多去库存周期稳定步入上升通道,蓝宝石衬底需求旺盛,蓝宝石业务量价齐升,公司持续扩产,同时受益未来Mini--LED/Micro--LED逐步渗透,蓝宝石业务步入成长新周期将支撑公司业绩持续增长; (3)压电材料方面,公司生产的铌酸锂、钽酸锂等压晶材料性能已达国际先进水平,打破了国外垄断,主要作为基板材料于应用于WSAW滤波器,随海外认证范围扩大++SAW滤波器国产化加速,压晶需求旺盛公司产能扩张,压电材料业务将进入迅速成长期。 3.单晶炉满产供货,CCZ技术获阶段性突破 (1)公司光伏单晶炉技术已达国内先进水平,自主研发的单晶炉可生长88--212英寸大硅片,在双碳目标指引下,受益光伏装机量持续增长&&硅片大尺寸化趋势,大尺寸单晶炉需求旺盛,近期公司满产供货。 (2)公司持续推进CCZ技术研发,并已获阶段性突破,正在不断试验优化。CCZ技术通过结合颗粒硅连续投料,政策上顺应双碳主题显著节能降耗,产业上也可大幅降低单瓦成本,公司与保利协鑫深度合作,一旦产业化成功,将具备技术壁垒&&原料壁垒,我们看好公司在CCZ时代的广阔发展空间。 4投资建议:蓝宝石步入上升阶段++光伏单晶炉需求饱满,看好公司持续高增长,中长期看好新能源大势下公司ZCCZ技术发展潜力,期待国产替代浪潮下公司压电晶体业绩弹性。考虑到蓝宝石周期反转及业务重心调整等因素,我们调整21-22年盈利预测为4.43/5.03亿元(前次预测为4.40/5.39亿元),并新增23年盈利预测7.73亿元。 风险提示:原材料价格波动风险;CCZ研发不及预期;单晶炉需求不及预期。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64%
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事项:公司控股子公司巴莫科技拟向控股股东华友控股以支付现金或者增发的方式收购其持有的内蒙古圣钒科技 100%股权,扩充磷酸铁锂业务;同时,公司与兴发集团签订《合作框架协议》,在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设 50万吨/年磷酸铁、 50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 加码磷酸铁(锂),有力补充一体化产业链布局公司目前围绕钴、镍、三元前驱体、三元正极的一体化战略持续推进,但随着磷酸铁锂成本优势的显现,在动力电池和储能需求的拉动下,国内磷酸铁锂需求量快速增长。公司此次收购圣钒科技以及与兴发集团合作建设 50万吨磷酸铁、 50万吨磷酸铁锂产线,有力补充一体化产业链布局,公司不再是单一的以钴为基础向下游延伸的单一链条的企业,而是向三元+磷酸铁锂全产业链布局的全球电池材料龙头转变, 或将打开公司的成长空间以及估值天花板。 与磷化工龙头强强联合,向全球电池材料龙头迈进兴发集团是国内磷化工龙头企业,拥有采矿权的磷矿资源储量 4.29亿吨,磷矿石产能规模 415万吨/年、在建 200万吨/年,黄磷产能超过 16万吨/年,精细磷酸盐产能约 20万吨/年,磷酸一铵产能 20万吨/年、磷酸二铵产能 80万吨/年、湿法+精致磷酸产能 40万吨/年。公司与兴发集团强强联合,可将其磷矿资源成本优势与公司产业链渠道优势相结合,进而实现公司全球电池材料龙头的发展目标。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设: 1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段, 预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动; 2)衢州区年产 3万吨硫酸镍和 5万吨高镍前驱体项目正常推进; 3)四个合资公司中,浦华、乐友 2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货; 4)广西巴莫 5万吨正极、 10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 盈利预测及评级: 未考虑收购及此次框架协议,维持 2021-2023年归母净利润 31.38、 41.94和 52.65亿元,对应 PE 为 43x、 32x、 26x, 考虑其新增磷酸铁锂布局,或将打开其成长空间和估值天花板,且股价位于相对低位, 上调至买入评级。 风险提示: 在建项目不及预期,新技术致钴被替代,供给大幅增加的风险;合作协议及意向书后续仍存不确定性;截止目前,公司没有磷酸铁及磷酸铁锂产能,后续能否投资建设以及建成投产具有不确定性;协议系双方基于合作意愿而达成的战略性、框架性约定,不会对公司 2021年度经营业绩产生重大影响。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-02 111.50 -- -- 133.00 19.28%
142.30 27.62%
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事项:公司发布2021年三季报,报告期内公司实现营收227.96亿元,同增53.63%;归母净利润23.69亿元,同增244.95%;扣非后归母净利润23.18亿元,同增269.00%。其中Q3季度营收85.02亿元,同增46.92%,环增8.04%,归母净利润9.00亿元,同增167.16%,环增10.57%;扣非归母净利润9.02亿元,同增170.42%,环增19.00%。Q3单季度业绩创新高。 产销两旺叠加巴莫并表,Q3单季度创新高我们认为三季度公司收入和利润增长主要有两个方面的原因,首先,公司主导产品产销增加,价格保持较高水平。主营产品市场均价分别为铜9388美元/吨、钴37.28万元/吨、前驱体13.25万元/吨、正极19.87万元/吨,环比分别增长-3.30%、5.36%、15.82%、15.60%,单季度毛利率19.46%,环比微降0.53pct。 其次,公司7月30日完成对巴莫科技38.6175%股权的收购并于三季度并表,贡献业绩增量。 在建项目稳步推进,未来业绩持续增长可期项目建设:1)华越镍湿法项目(6万吨)硫磺制酸厂第一系列已投料试车,项目正式步入建设收尾,穿插调试阶段,预计年底建成投产,华科火法项目(4.5万吨)上半年开工建设,华飞湿法项目(12万吨)正式启动;2)衢州区年产3万吨硫酸镍和5万吨高镍前驱体项目正常推进;3)四个合资公司中,浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段,华金和华浦部分产线上半年开始批量供货;4)广西巴莫5万吨正极、10万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进,公司一体化带来的规模效应逐步显现,未来业绩持续增长可期。 一体化布局,成本及技术优势助力产品快速放量一体化布局,延伸产业链至正极,有望在产能快速扩张中占据优势。公司相较于其他前驱体&正极企业具有钴、镍自供原料,更具有成本优势;原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用;稳定的原料保障可保证对客户供货的稳定性,利于下游客户产品快速放量,更具有渠道优势;此外公司通过不断研发,中高镍NCMA前驱体产品成功进入C样阶段、获得欧美高端车企产业链定点;5款8系NCM新产品进入产线10吨到百吨级认证、1款实现批量化生产;多款9系NCM高能量密度前驱体新产品进入产线5吨到几十吨级认证阶段。成本及技术优势,助力产品快速放量。 盈利预测及评级:考虑巴莫的并表,上修2021-2023年归母净利润至31.38、41.94和52.65(前值为29.30、38.52和45.20亿元),对应PE为43x、32x、26x,维持增持评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术导致钴被替代,供给大幅增加的风险
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-13 10.98 -- -- 11.95 8.83%
11.95 8.83%
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溢价收购股权获低成本锂资源。紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购Neo Lithium所有股份,预计交易将于2022年上半年完成。10月8日,Neo Lithium公司披露公告显示,紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购Neo Lithium的所有已发行股票,与公司过去20日股价加权平均价相比,溢价约为36%。本次收购已获得Neo Lithium董事会一致批准,交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过,股东大会预计将在2021年12月举行,该交易预计将在2022年上半年完成。700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度,3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。品位/储量:Neo Ltihum拥有Tres Quebradas(3Q)盐湖100%权益,3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM,高品位湖区平均锂浓度高达926PPM,运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。投资额/运营成本:项目计划投资3.19亿美元,设计产能2万吨LCE/年,对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元,为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元,同时,现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。中试线/投产时间:项目预计在2021 年Q4发布终可研报告,并在当年获得环评许可后开工建设。同时,公司已在Fiambalá建成1:500 (对应40吨/年)中试工厂,产出碳酸锂纯度高达99.797%,获得宁德时代认可。 大宗化碳酸锂领域,卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹 全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此,并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力,对应高品位资源的稀缺性,给予矿业公司估值溢价空间。对于锂行业而言,大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。其中,大宗化碳酸锂领域,中资企业走出去并购锂资源已成趋势,阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间,紫金利用传统矿业海外并购丰富经验,在战略资源领域有望大放异彩。对公司而言,在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端,全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力,助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,降本效应带来盈利能力超预期,考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现EPS为0.52、0.72、0.9元/股,(前值为0.48、0.65、0.75元/股)对应当前动态PE为20、14、11倍,维持买入评级。 风险提示:项目开发及产量释放不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌
中洲特材 有色金属行业 2021-09-24 31.90 39.60 116.99% 32.34 1.38%
32.34 1.38%
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存量市场广阔,增量市场景气公司下游应用市场短期存量市场广阔,未来增量市场高景气。公司对接高端民用领域高温耐蚀合金,下游包括石化、核电、汽车、环保等领域,其中核电、汽车等应用领域存量需求大,为公司业绩提供良好支撑。核电、环保等领域受国家政策大力支持,呈现高速增长态势。综合为公司当下稳定和未来确定性增长提供业绩支撑。 海内外优化布局,具有优质稳定的客户基础公司已进入GE、Emerson、Schlumberger、Velan、L&T、Flowserve、纽威股份等众多国内外大型企业的供应商体系,形成了稳定的客户关系,为未来公司业绩释放打下坚实的基础。高温耐蚀合金和特种合金业务目前均已接近甚至已达到满产满销的水平。2018-2020年公司营业收入/扣非归母净利润三年CAGR达13%/16%。公司铸造高温耐蚀合金和特种合金焊材业务维持高毛利率,始终保持在25%左右。2016年至今公司高温耐蚀合金营收占比一直维持在70%以上,随着未来产能进一步释放,公司业绩仍有较大上升空间。 募投项目产能逐步释放,为公司业绩上行持续赋能国内民用高温合金领域,呈现出高端产品企业与中低端产品企业共存的局面。中低端产品企业较多,年生产规模一般在1000吨以下。公司作为主供民用高端的大型企业,高温耐蚀合金产能达3100吨,2022年伴随项目投产帮助公司突破产能瓶颈,2023年完全达产后预计将新增2550吨,民用高端高温合金的生产规模远大于其他企业。 投资建议::预测2021-2023年公司净利润分别为0.94亿元、1.18亿元和1.27亿元,对应EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.06元/股。对应目前PE为37.3,29.7,27.6倍,我们认为2022年PE为40-45x为合理的估值区间,对应目标价格区间39.6-44.55元/股。 风险提示:原材料价格波动;新冠疫情反复;募项目投产受阻;流通股较少导致的股价波动。
铂科新材 电子元器件行业 2021-08-12 84.28 92.50 15.31% 103.70 23.04%
103.70 23.04%
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一体化合金软磁材料龙头,盈利能力行业领先 铂科新材是国内合金软磁粉芯龙头企业之一,主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯等电感元件上游原材。高精度雾化制粉技术叠加自主开发的高密度成型技术、多种粉体绝缘技术和模壁润滑技术,为公司筑就从制粉到制芯的技术护城河。研发导向的“粉+芯”一体化,辅助公司兼具持续创新能力与行业领先的高盈利能力(近年毛利率稳定在40%左右)。自2009年来已推出了三代软磁粉芯产品,伴随公司产能瓶颈的突破,公司龙头地位逐渐稳固。 合金软磁粉芯:高频率高功率电感的优选原材 合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势,克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点,具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。综合来看,采用合金软磁粉芯制备的电感元件可以良好的继承这些优势,使其成为目前可以应用于高频高功率工作环境下的电感元件的理想选择。 站稳光伏、新能源等高景气赛道,深度绑定优质客户资源 高性能电感是现代高新技术不可或缺的重要部件,作为核心原材,高性能的合金软磁粉芯未来更将在光伏发电、新能源汽车等高景气赛道的加持下获得持续发展。2022年,全球软磁材料市场预计达247.30亿美元,我国为全球最大软磁市场,2018年占比全球约70%。我们预测仅光伏市场至2023年单年新增装机容量所需合金软磁材料将超3.7-3.8万吨。公司通过建立内外部协同平台,已经成功在光伏、新能源领域绑定多个下游优质国内外客户,如华为、阳光电源、比亚迪等,优质订单支撑充足。 订单饱和,募投项目实现产能翻倍,突破产能瓶颈 目前公司订单饱和,未来随着募投项目达产在即,有望新增高性能软磁产品年生产能力9000吨。河源江东新区投资项目,规划产能约2.5万吨,达产后公司产能有望翻倍。2024年,有望达到总产能5万吨,能有效解决现下产能瓶颈问题。 投资建议:预测2021-2023年公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.75亿,对应EPS分别为1.26元/股、1.85元/股、2.65元/股。对应目前PE 为61.58倍、42.15倍、29.33倍,考虑到公司行业龙头地位,伴随公司产能瓶颈的突破,市占率有进一步提升的态势,我们给予公司2022年PE为50-55x,对应目标价格92.5-101.75元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:国内外经济发展形势异常风险,原材料价格上涨风险,疫情影响风险,核心人员流失和技术失密风险,规模迅速扩张导致的管理风险等。
图南股份 有色金属行业 2021-07-27 45.65 51.48 -- 68.49 50.03%
69.50 52.25%
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铸造高温合金+变形高温合金优秀供应商,全产业链布局行稳致远 公司主营高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售,主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品,下游涵盖航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。公司深耕产业多年,是国内航空发动机主要生产厂及其下属多家企业多年的优秀供应商,也是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件)产品的企业之一。 历史经营稳步增长,21H1业绩大超预期兑现行业高景气度 公司连续三年营业收入、归母净利润实现稳步提升。2020年公司实现营业收入5.46亿元(+12.84%);实现归母净利润1.09亿元(+6.99%)。2021H1公司业绩实现超预期增长,行业高景气度凸显。公司发布21H1中报,报告期内实现营业收入3.47亿,同比+35.67%;实现归母净利润0.89亿,同比+124.64%;实现扣非后归母净利润0.78亿,同比+109.81%,业绩实现超预期增长。我们认为公司业绩实现大幅增长主要有两方面原因:1. 铸造高温合金端,或受益于下游批产型号放量+预研型号需求持续提升,公司作为优秀供应商,排产实现快速提升;2. 变形高温合金端,高盈利性产品占比或持续提升,驱动业务盈利能力大幅提高(该业务21H1毛利率30.78%,较期初提升5.13个百分点),有效支撑业绩。 多项指标向好兑现行业高景气度,公司全年业绩有望实现超预期增长。成本利润端,期内公司毛利率达39.57%,较2020年报提升7.01个百分点;净利率达25.70%,较2020全年提升5.74个百分点,主要系公司产品结构变化,高盈利性产品占比显著上升,驱动盈利能力提升所致。资产负债端,期末公司存货达2.4亿,较期初+24.39%,我们认为,公司存货大幅增长,表明公司主营产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计将伴随下半年产品交付业绩实现快速释放。 航发产业链高景气周期已至,公司望充分受益于主机外协比例提升 “十四五”方向:军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。第22次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容:努力实现我军现代化建设跨越式发展,加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 公司深耕军工领域多年,具备明显先发优势。目前公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。我们认为,伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量,航空发动机市场需求将会实现快速提升,同时考虑到目前军民融合已步入深水区,建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地,各主机单位外协比例有望持续提升,预计对应业务排产望或持续加快。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用铸造高温合金及变形高温合金优秀供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势,同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升,预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下,预计2021-23年实现营业收入7.23/9.54/12.53亿元,对应归母净利润1.70/2.34/3.19亿元,对应EPS为0.85/1.17/1.60元/股,PE为51.91/37.86/27.73x。对标可比公司60.57x的2021预测PE,对应目标价为51.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,技术不能保持先进性的风险,原材料价格上涨风险等。
凯立新材 2021-06-25 136.00 154.36 50.17% 148.66 9.31%
148.66 9.31%
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催化剂大赛到上的稀缺成长股凯立新材公司主要从事贵金属催化剂的研发、生产与销售等业务,下游主要涉及医药、精细化工和基础化工等领域。公司所处催化剂赛道拥有国产化动力和广阔的空间, 坐拥医药高速增长赛道和基础化工无限想象空间,是厚雪长坡的赛道中拥有硬实力的稀缺成长股。 催化剂是医药生产企业的核心研发单元,公司受益于医药行业快速增长贵金属催化剂在 CDMO、原料药企业中属核心研发单元, 公司通过与国内药企的共同研发和深度合作,已经在医药领域拥有较高的地位,未来随着医药行业在国内的快速发展,行业发展有望保持 20%左右增速,再叠加公司客户拓展和渗透率的提升,未来公司医药领域业务有望维持 30%以上增速,凯立新材或将充分受益于医药板块快速发展,走上快速成长之路。 基础化工催化剂业务潜力无限,通过展现公司核心优势,未来有快速破局能力基础化工领域是贵金属催化剂主要的应用领域,其用量比医药和其他精细化工领域高两个数量级,相对应也拥有较高的壁垒。凯立新材依托其贵金属回收能力、企业深度合作能力和背后强大的研发实力,部分产品已经有所突破。而随着国家政策对含汞催化剂强制退出的要求,我国基础化工领域高端化产品的突破,以及高强度资本开支下新装置对催化剂需求的增加,未来基础化工领域有望迎来破局的机遇期,公司有望快速进入基础化工领域,并实现更高量级的跃升。 抽丝剥茧后,展现出公司强大的实力公司股东背景、业务模式、财务指标等亮点突出。 股东背景方面: 国有科研院所作为大股东,研发实力国内领先,超过 30%的员工持股,充分发挥管理层的主观能动性; 财务指标方面: 收入和毛利率并未真正展现公司盈利特点,而返璞归真后,公司较高且持续增长的单位销售净毛利,以及较高的贵金属加工业务毛利率可真正展现盈利水平,较高的 ROE 和 ROIC 水平,领先于行业的周转效率,良好的现金流水平,较低的四费率等指标也从不同方面展现出公司在生产、管理、研发方面的硬实力。 盈利预测及估值我们预计公司 2021-2023年将实现营业收入 14.17/20.05/27.35亿元,归母净利润 1.52/2.12/2.97亿元。 我们取可比公司加权平均 67.7倍 PE 水平作为公司目标估值水平,给与 2022年目标市值为 144.3亿元,目标价格为155.17元/股。 风险提示: 贵金属资源短缺及价格波动风险,安全生产风险,技术研发迭代风险
抚顺特钢 钢铁行业 2021-05-31 15.15 20.68 29.98% 19.12 26.20%
28.06 85.21%
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公司为“中国特殊钢的摇篮”,高温合金航空航天市占率达80% 公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,“三高一特”(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为“中国特殊钢的摇篮”,其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上,为该领域龙头企业。 重组后财务状况明显改善,公司提质增效涅槃重生 2017年东北特钢集团实施混合所有制改革,沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量,2020年经营业绩大幅提升。公司2020年实现营业收入62.72亿元,同比+9.26%;实现归母净利润5.52亿元,同比+82.64%,我们认为主要系两方面原因:1.国防军工终端产品需求大幅提升,驱动公司主营产品实现快速上量;2.公司重组之后经营质量得到有效改善。 21Q1资产负债表多项财务指标向好,公司主营业务有望实现快速放量。2021Q1公司存货达17.65亿元,较期初增长11.26%;预收款+合同负债达2.8亿元,较期初增长16.30%。我们认为,公司存货及预收款+合同负债大幅增长,表明公司在手订单充足,公司正处于积极备产备货阶段,有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。 “十四五”军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航 军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容,我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 据World Air Forces 2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25%,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50%的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释放。在此假设下,预计2021-2023年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46亿元,对应归母净利润8.01/10.54/13.67亿元,对应EPS为0.41/0.53/0.69元,PE为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业,2021年对标可比公司的预测PE均值为50.44x,目标价为20.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业风险;经济环境风险;原材料价格波动风险;中小股东索赔风险等
建龙微纳 2021-04-13 77.11 -- -- 94.88 21.97%
154.97 100.97%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入4.52亿,同比增加11.2%;实现归母净利润1.27亿,同比增加48.1%。公司同时公告定增预案,拟募资不超过1.94亿,用于吸附材料产业园改扩建项目(一期)。 点评: 产能投运有序推进,规模经济效益加速释放 新增产能方面,公司建设项目有序推进,二季度公司募投项目“4500吨富氧分子筛生产线”建成投产;2021年1月初,公司利用超募资金投资的“9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线”也已进入调试及试生产阶段。截至目前,公司拥有年产分子筛原粉3.1万吨,成型分子筛2万吨,分子筛活化粉3000吨以及活性氧化铝5000吨的生产能力。公司现有产能瓶颈持续缓解,规模增加带来的边际效益快速提升。在产能带动下,全年公司主要产品分子筛原粉、成型分子筛、分子筛活化粉、活性氧化铝产量达到3.14万吨、1.92万吨、0.18万吨和0.22万吨,分别同比下降0.76%和增长5.23%、增长30.55%、增长164.52%。 毛利率明显提升,销售结构持续优化 公司毛利率相比上年同期增加5.5个百分点至44.4%,一方面原因在于销量的增长带来的规模效应,且部分原材料价格走低,另一方面原因在于销售结构的持续优化。成型分子筛营业收入较上年同期上涨17.32%,对应毛利率增加7.12个百分点;分子筛活化粉、活性氧化铝营业收入分别增长33.9%、减少8.6%,对应毛利率分别减少0.84个百分点和增加8.14个百分点。 拟募资不超过1.94亿,切入分子筛催化剂领域 “吸附材料产业园改扩建项目”预算总投资10.2亿,主要建设内容包括改扩建用于8种规格的产品所需的生产线及配套环保、仓储、道路等设施,建设周期3年。本次投项目为一期建设项目,投资总额为2.67亿,计划建设周期为18个月,投产后的产品主要为应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂,共计两个类别的6种产品。其中,JLDN-1H分子筛原粉用于催化剂涂层材料,能够使柴油车尾气排放系统能够满足重型车国六标准下的氮氧化物排放指标,打开公司成长天花板。 投资建议:预计公司2021-2023年实现归母净利1.58、2.37和3.16亿,对应PE为27.9、18.6和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业发展不及预期、行业竞争加剧、产能投放不及预期、安全生产的风险、技术迭代的风险、定增项目审批风险
华友钴业 有色金属行业 2021-01-26 100.66 -- -- 116.52 15.76%
116.52 15.76%
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事项公司发布2020年业绩快报,报告期内,实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元,其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元,中值为4.86亿元,相比Q3季度的3.37亿元,环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升,推动公司业绩大增公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,随着新能源锂电材料需求快速增长,公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME 铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进,投产后利润或再上新台阶公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年,产品进入到LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链,已开始大规模应用到大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿(副产7000吨钴)项目,进一步加大全产业链布局,待全部投产后,公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖,钴价有望持续上涨2020年中国新能源车销量145.60万辆,同比增加17.30%;欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆,随着全球新车型的的发布以及车价的下滑,全球新能源汽车真正进入To C 市场,进入全面放量期。 同时,2020年中国共发布手机462款,其中5G 机型218款,占总机型的47.19%。随着5G 网络的普及,21年或将进去5G 手机的快速放量期。 此外,20年12月钨品出口1297吨,环比增长40.52%,钨和钴粉作为硬质合金的主要原料,广泛应用于中游制造业车床切削领域,钨品出口的回暖,标志着海外制造业开始恢复,随着疫苗开始全面接种,海外制造业或将进去补库存周期,拉动对钴的需求。 盈利预测及评级:因铜钴价格上行,上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44(前值为10.30、15.02和19.00亿元),EPS 为1.03、1.50和2.05元/股, PE 为94X、64X 和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行,维持 “增持”评级。 风险提示:在建项目不及预期,新技术应用导致钴被替代,供给大幅增加的风险
博迁新材 有色金属行业 2021-01-19 41.25 55.77 14.10% 61.00 47.88%
61.00 47.88%
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中国 MLCC 用镍粉行业标准唯一制定者 深耕电子专用高端金属粉体材料 公司研发优势突出,是国内 MLCC 用精细镍粉的龙头企业。 公司是国内产 业化使用常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术生产电子专用高端金属 粉体材料的企业,主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米 级铜粉、银粉、合金粉, 并主要应用于电子元器件制造,其中镍粉、铜粉 主要应用于 MLCC(片式多层陶瓷电容器)的生产,并广泛应用到消费电 子、通信、航空航天等其他工业领域当中。 公司是目前世界范围内少数几 家具备规模化生产能力的 MLCC 用镍粉供应商, 同时也是我国第一部电容 器电极镍粉行业标准唯一起草和制定单位。 下游 MLCC 行业龙头集中趋势已成 战略合作全球 TOP2巨头三星电机 当前全球 MLCC 市场龙头集中趋势已成, 战略合作全球巨头三星电机多维 度助力公司成长。 2018年全球前十大厂商合计占据 93.80%的市场份额, 其 中日本村田和三星电机为行业市占率 TOP2企业。 中国内资企业的高端 MLCC 产品尚处在起步阶段,潜力可期。 三星电机目前为公司第一大直销 客户,其作为全球 MLCC 市场份额占比超过 20%的 TOP2生产商,实力雄厚。 公司通过与三星电机合作, 既有助于提升自身研发制造能力及自身品牌知 名度, 又有助于公司进一步拓展在 MLCC 用金属粉体材料领域的商业机会, 提升持续竞争力。同时,三星电机 MLCC 产品的先进程度决定了其对公司 高端的小粒径粉体采购需求大, 助力公司盈利水平提升和后期成长。 受益新能源和 5G 景气周期 国产化浪潮助推成长 受益 5G 换机潮和新能源车标 MLCC 的需求增长,公司有望受益下游行业高 景气传导和国产化浪潮的双重推力。公司产品是电子信息产业的基础材料, 下游 MLCC 趋向小型精密化,高性能超细纳米镍粉对 MLCC 的发展至关重 要。 随着智能消费电子产品的普及更新、新能源汽车等带来的汽车电子化 水平的提高、 5G 通信的推广、 高端制造以及航空航天产业的发展,市场对 于公司产品的需求量将不断增加。同时, 3D 打印金属材料、电子屏蔽材料、 高端机床刀具制造材料、金属粉末注射成型材料等领域都可能成为公司产 品今后的重要应用方向。 盈利预测与评级: 公司作为国内 MLCC 用镍粉龙头企业, 未来有望受益下 游高景气和国产化浪潮的双重推力。 假设公司投产计划稳步推进,产能利 用率及综合毛利率水平稳健提升,我们预计, 2020年至 2022年公司归 母净利润分别为 1.69亿元、 2.18亿元、 2.92亿元,对应 EPS 分别为 0.65元/股、 0.83元/股、 1.12元/股,对应目前 PE 为 67、 52、 39倍, 给予 2022年 PE 50x,对应目标股价 56元/股。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动, 知识产权诉讼风险,因客户集中度较高 可能导致的经营性风险, 疫情超预期改变致全球经济下滑需求不及预期, 5G 进展不及预期,新能源汽车更替节奏缓慢等。
紫金矿业 有色金属行业 2021-01-19 10.30 -- -- 14.86 44.27%
15.00 45.63%
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2020年公司铜金资源外延内生全面发力2020年公司外延并购持续发力,大陆黄金、奎亚那金田、巨龙铜矿三大项目再入麾下。同时,在项目建设年背景下铜矿项目规模化效益显著,黄金项目不断挖潜,公司自有资源不断通过技改、规模化效益、财务摊薄等优化成本。 黄金是公司 2021年主要增量伴随大陆黄金武里蒂卡金矿和奎亚那金田矿产黄金投产释放,陇南紫金技改完成,诺顿金田低品位矿山开发增量,2021年公司矿金产量增长有望超过 10吨达到 52.8吨。 三大建设中铜矿有望在 2022年开始迎来充分放量预计今年下半年,公司三大建设矿山卡莫阿、Timok 铜矿、巨龙铜业(驱龙铜矿)有望依次投产,因此 2022年公司矿铜业务将迎来充分放量,对比 2020年有望增长 26万吨达到 72万吨,远期规划有望超过 110万吨。 成长型矿业龙头空间测算产量端:我们预计公司 2020-2022年,矿产铜分别达到 46.1、54、72万吨; 矿产金分别达到 42.5、52.8、67吨;矿产锌分别达到 37、41、42万吨。 价格端:我们判断 2021年,主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求,黄金的价格中枢可能提升至 1800美元/盎司; 铜在供需错配下价格中枢有望继续上行。 成本端:根据 2020年三季报,公司现有矿铜、矿金、矿锌平均成本分布为 1.94万元/吨,176元/克,6558元/吨,其中矿铜在全球成本分位 TOP 1/4,预计伴随公司高品位金矿,大规模铜矿投产,综合成本优势有望延续。 估值端:全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。 资源有限性和高品位资源的稀缺性,给予矿业公司一定估值溢价空间。同时,并购发展是矿业公司成长的必经之路,公司是逆周期扩张进入成长收获阶段,有望受益效益持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。 空间测算:按照分步估值法对应 2022年有望达到 3652亿元,如果考虑已经公告项目的稳态利润,三年有望达到 4500亿元以上。 盈利预测与评级:考虑全球范围铜、金、锌价格持续上行,我们上调预计公 司 2020-2022年 实 现 EPS 为 0.26/0.43/0.58元 / 股 ,( 前 值 为0.25/0.32/0.48元/股)对应当前动态 PE 为 41、25、18倍,维持买入评级。 风险提示:奎亚那、大陆黄金产量释放不及预期,Timok/卡莫阿开发不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌,空间测算存在一定主观性仅供参考
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名