事件：4月13日大阪世博会正式开幕，光峰成功助力中国馆、柬埔寨馆和非洲加蓬馆打造颇具震撼力与吸引力的视觉盛宴，以近百台激光工程投影设备突破物理展陈边界，完成十余个展项的光影呈现任务，以硬核科技为各国文化的展示注入了新的活力，让世界看到了激光投影技术在文化传播领域的无限可能。 此次光峰科技承担了中国馆所有投影展项的光影解决方案的重任，其中，“九天揽胜”和“五洋遨游”两大展项成为焦点。“九天揽胜”展项采用10台DPro系列投影机隐藏安装；“五洋遨游”则是通过多点位、多角度的隐藏式安装；此外，在“文字长河”展项中，十余台D系列投影机从挑高13米的高空进行投射，配合各展区场景，通过高精度投影与交互技术，将中国的科技突破与深厚文化底蕴精彩呈现。公司同时在柬埔寨馆与非洲加蓬馆大放异彩，在加蓬馆，10台DPro系列激光工程投影机打造出“三面墙+地面投影”的沉浸式空间，借助光影的力量向全球观众展示本国独特的文化魅力。 大阪是国际知名投影品牌松下的总部所在地，我们认为此次光峰获世博会三大国家馆的认可及采用，标志着公司工程业务凭借过硬的产品质量和技术积累出海，成功打开海外市场；同时也是向世界展示了中国先进的科技力量及优质的品牌形象，是中国投影品牌在世界舞台的一次成功亮相。 分体式光机带来使用灵活性，创新性应用将丰富实用场景2025年4月13日至16日，亚洲规模第一、全球前三的电子行业盛会——香港春季电子展盛大启幕。光峰携多款前沿产品亮相，公司将展示其在工业领域独具优势的激光智能制造设备，这些设备在提高生产效率、保障产品质量方面具有显著优势。它们通过精确的激光加工技术，能够实现高精度的制造要求，公司通过在上游器件的突破，为客户提供了强大的生产支持。 此外，公司还展出了分体式光机的创新应用，该产品首次将光源与镜头分离，大幅提升了散热效率，缩小了产品体积，为产品设计带来了前所未有的灵活性。产品设计师可根据不同需求，自由组合光源与镜头、自由调整角度，可应用于智能家居、机器人、医疗领域等，比如在车载应用中，光机不含镜头时体积更小，我们认为便于隐藏在车架中，增加车内空间。公司在展会中展出的新品和新技术实用性较强，未来或有望在更多场景中应用落地。公司持续致力于激光在应用场景的创新，拓展边际。 车载光学全场景展车将首次亮相车展此外，公司将在今年4月18日~4月27日举行的上海车展上，带来车载光学全场景展车的首次亮相。目前，光峰科技提供超小激光模组，可小至15x15mm，无需定制化开发，为照显一体的前脸设计带来更大的灵活性。同时提供高亮度一体化数字大灯、沉浸式舱内显示、in-plane透明显示等多种解决方案。公司的车载光学面向车载显示、激光大灯、AR-HUD三大应用方向，在2022年以来接连获得了比亚迪、某国际车企、赛力斯的定点，预计本次上海车展有望发布多项业务合作、展出包含车窗显示在内的座舱显示全场景，同时也有望展示彩色激光大灯成果，值得期待。 投资建议：公司是激光显示领域龙头企业，ALPD技术独具特色且壁垒深厚。公司24年开始车载业务进入快速起量阶段，保质保量交付车载产品，实现营业收入的快速放量。 我们看好公司未来的发展，预计24-26年归母净利润分别为0.3/1.3/2.1亿元，对应PE分别为233.7x/53x/32x，维持“增持”评级。 风险提示：定点项目存在一定不确定性影响；项目履行不及预期的风险；影院业务恢复不及预期风险；新技术路径迭代风险。

事件：公司发布 24年年报， 24年实现收入 33.86亿人民币，同比增加30.23%；实现归母净利-6.93亿人民币，同比下降 37.01%，实现扣非归母净利-7.07亿，同比下降 7.38%。 24Q4单季度公司实现收入 8.46亿人民币，同比增加 11.94%，实现归母净利-2.81亿人民币， 同比减少 252.9%。 产品持续升级迭代，加大市场开拓带动营收增长。 2024年公司持续在芯片业务上保持强劲发展态势。一方面，依托在蜂窝基带芯片领域的长期深耕和技术积累，持续推进芯片产品迭代，让产品系列日益丰富，竞争优势愈发显著；另一方面，持续加大市场开拓力度，特别在蜂窝物联网的部分细分市场成功取得突破，促使芯片销量大幅攀升，最终带动公司整体营业收入相较于上年同期实现了较大幅度的增长 。 公司芯片产品、芯片定制业务和半导体 IP 授权三个主营业务板块占主营业务收入比例分别为 89.02%、9.92%和 1.04%。 研发费用高投入，新品进展持续推进。 2024年公司持续保持大额研发投入，在蜂窝、非蜂窝等各类无线通信领域不断进行技术积累与创新。 2024年，公司研发投入约 12.42亿元，占营业收入的 36.68%。 2024年共投入 18个研发项目，其中新开立 4项，顺利完成 6项； 包括 5G 智能手机 SOC 芯片、 5G 轻量化智能终端芯片、 4G 智能手机芯片等在内的 12个研发项目正在有序推进。公司持续且稳定的大额研发投入，保障了产品的快速升级、前瞻性技术研究以及多层次的产品布局。 芯片定制业务高增长，覆盖 AI 头部企业。 公司凭借成熟的超大规模芯片设计能力、丰富的大型芯片设计服务项目经验、强大的软硬件支持能力，以及灵活多样的全流程综合解决方案，提供一站式芯片定制解决方案。其服务的企业范围广泛，涵盖了人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部 RISC-V 方案提供商、工业控制企业等。公司积极拓展新客户和新项目，芯片定制业务收入达 3.36亿元，同比增长 48.4%。 投资建议： 公司持续在蜂窝物联网某些细分市场取得突破， 叠加积极拓展芯片定制业务，有望带动业绩加速增长； 但由于研发投入增加影响， 我们将原预测 25年公司归母净利为-0.026亿元进行调整，并新增 26/27年预测；预计 25-27年公司实现归母净利润-3.30/0.60/1.99亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 技术升级及产品迭代不及预期风险； 核心技术泄密的风险； 需求不及预期风险； 尚未盈利的风险

24年下游需求回升，结构优化带动盈利能力提升扬杰科技实行多品牌+双循环及品牌产品差异化的业务模式，YJ品牌产品主攻国内和亚太市场，MCC品牌产品主打欧美市场，实现了多品牌产品的全球市场渠道覆盖。公司发布2024年年报，2024年公司实现营收60.33亿，同比增长11.53%；归母净利10.02亿，同比增长8.5%。24Q4单季度毛利率38.75%，环比+5.16个百分点；单季度净利率20.59%，环比+4.78个百分点。核心增长驱动包括：汽车电子营收增超60%，工业与消费电子均增超20%；新产品扩展与降本增效推动毛利率持续改善，叠加全球半导体行业复苏及新客户与新品上量，公司整体竞争力进一步增强。 收购拓展产品矩阵，协同效应有望加速提升竞争力扬杰科技自2015年起通过一系列战略收购加速产业链整合与技术升级，形成了覆盖功率半导体全链条的核心竞争力。2015-2017年，公司通过收购国宇电子、全资收购美微科及控股成都青洋，完成双品牌矩阵搭建与上游材料布局；2018-2024年，与东晨电子成立杰芯半导体强化MOS/IGBT技术协同，2022-2023年陆续共计收购楚微半导体70%股权，2025年拟收购贝特电子100%股权，拓展电力电子保护元件业务，与现有功率器件形成协同，布局新能源汽车等场景的电路保护解决方案。 2025年公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子100%股份公司通过收购标的公司贝特电子，将进一步完善在电力电子保护领域的战略布局。协同效应包含：1）拓展产品线矩阵，强化上市公司在电力电子领域的综合服务能力；2）下游客户方面具有高度的市场协同性，有利于为客户提供多品类的产品、服务以及全面的电子电路保护解决方案；3）通过共享研发成果，推动技术整合，进一步提升研发能力与技术积累。双方有望在产品布局、研发创新、客户服务及渠道网络等方面形成深度协同，显著提升上市公司在功率半导体领域的综合竞争力。 投资建议：公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等领域，随着下游应用需求复苏带动公司业务增长。我们预计公司2025~2027归母净利润分别为12.56、14.85、17.28亿元。可比公司方面，根据wind一致预测，25年平均PE为29.8倍，给予公司28倍PE，对应市值为351.68亿元，对应价格64.68元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代不如预期风险、国际政治经济环境风险、交易审批风险、交易调整与收购整合风险

对等关税政策落地， 硬件环节服务器受关税冲击相对较小； 1） 4/2特朗普对等关税政策， 半导体不额外收取对等关税； 2） AI 服务器中 GPU 占比高 ，非美零部件占比低，根据 ANNEX III9903.01.34，如该产品的总价值中，至少有 20%是源自美国（ U.S.originating）（在美国生产或者在美国经过加工改变功能用途），仅针对产品的非美国部分（ non-U.S. content）征收关税； 3） 特朗普此前宣布 5000亿美金 stargate 计划重视 AI 基础设施建设。 2025年 1月 21日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（ Stargate）的庞大人工智能（ AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入 5000亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI 为核心的新一轮科技和产业竞赛。 我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。 1） 工业富联布局亚、欧、北美 14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环； 2） 墨西哥此次符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望充分受益。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司 PCE Paragon Solutions (Mexico) S.A.de C.V.(“PCEP MX”)持有的不动产改良资产(包含厂房改良资产、厂房改良设备等相关资产)，交易价格为墨西哥比索 9.24亿(含税)，约合人民币 3.31亿元。除了服务器组装环节， 公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例； 3） 在美国本土也已经有产能布局， 具备非常强大的抗关税冲击能力。 投资建议： 维持 24/25/26年 232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示： AI 服务器需求不及预期、 AI 盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险

事件：公司发布 2024年年度报告，完成营业收入 174.64亿元，同比增长 72.48%。公司实现归属母公司净利润 4.99亿元，同比增长 160.24%。扣非归属母公司净利润1.67亿元，同比增长 118.88%。 点评： 2024年业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长。 营业收入达174.64亿元，同比增长 72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%，扭亏为盈。从业务结构看，嵌入式存储占比48.24%，营收84.25亿元，同比增长90.49%；移动存储占比18.37%，营收 32.08亿元，同比增长 37.83%；固态硬盘占比 23.75%，营收 41.47亿元，同比增长 47.98%；内存条占比 8.74%，营收 15.27亿元，同比增长197.61%。 存储价格涨幅及供需结构展望乐观，江波龙作为行业龙头有望优先受益。 价格来看，继闪迪、美光之后，三星、SK海力士也加入了4月存储芯片涨价潮， NAND 价格回涨速度快于此前预期。两周前， NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月 1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。美光同样表示将上调渠道经销商拿货价格。近日，根据渠道反馈，长江存储零售品牌致态也将于 4月起面向渠道上调提货价格，幅度或将超过10%。台湾电子时报消息，美光、三星、 SK 海力士均将从 4月起提高报价。闪迪表示，存储行业的供需动态继续演变，预计将很快过渡到供不应求的状态。此外，近期美国的关税行动，将影响供应并增加其业务成本。闪迪透露，其应对计划外需求和订单的能力有限， 任何计划外需求会延长交货时间。 向港交所提交上市申请书，助力提升全球市场竞争力。 这一举措是江波龙进一步拓展融资渠道的关键一步。在港股市场活跃、 IPO 数目激增的背景下，江波龙有望借助港交所平台提升市场影响力，为企业发展注入强大资金动力，助力其在全球存储市场竞争中占据更有利地位。 组建芯片设计团队自研主控芯片，提升产品差异化。 推出搭载自研 WM7400主控芯片的 UFS 4.1方案，顺序读取速度达4350MB/s，随机写入速度达 750K IOPS，最高容量达 2TB，实现“满血性能”，为端侧AI产品提供有力支持； eMMC Ultra 搭载自研 WM6000主控，突破eMMC 5.1标准限制，带宽提升 50%，性能大幅提升，凸显江波龙在存储技术研发上的深厚实力。 海外市场多点突破， AI 侧企业级存储收入高增。 存储下游来看，字节、阿里加大数据中心建设投入，端侧 AI 百花齐放带动各类存储需求高速增长。随着 AI 市场的爆炸性增长和大模型如GPT系列等的涌现， AI 领域对算力和存储的需求呈指数级增长。公司企业级存储 2024年收入达到 9.22亿元，同比增长 666.30%，企业级业务实现放量增长，助力公司扩展新增长版图。在全球化战略方面， Lexar 渠道覆盖全球六大洲60多个国家，产品线扩展，全球销售能力实现超 50%复合增长，高端市场竞争力和品牌影响力强劲， 2024年收入达到 35.25亿元，增长势头再创新高，同比增长 45.30%。 2023年公司并购巴西 Zilia，利用其本地制造经验，形成全球存储制造供应链网络，辐射欧美市场， 2024年营收同比增长 120%。 投资建议： 结合原厂减产和控货效应，近期存储现货市场迎来普涨行情， 但仍存在原材料供应及境外经营等风险，预测 2025/2026年归母净利润从 11.52/13.51亿元下调至 7.02/10.16亿元，新增 2027年归母净利润预测为12.27亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应商集中度较高且境外采购占比高，晶圆价格波动，存货规模较大，境外经营等风险，盈利情况不达预期。

事件： 公司 2024年实现营业收入 16.41亿元，同比+7.35%，归母净利润2.31亿元，同比+0.17%；其中 2024Q4实现营业收入 4.1亿元，同比+5.16%，归母净利润 0.43亿元，同比-1.1%。向全体股东每 10股派发现金股利人民币 18.95元(含税)，分红比例 85%，股息率 4.6%。 核心照明业务稳步增长，植物照明增速承压全年核心照明业务稳步增长。分品类看， 24A 商业/工业/特种照明收入同比+8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物/应急照明收入同比-47.1%/+57.8%。其中核心品类 24H2商业/工业收入同比-0.5%/+18.2%。 24H2核心品类中工业照明业务收入实现快速增长；特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑。 工业照明毛利率显著下降，利息和汇兑贡献财务费用2024年公司毛利率为 30.16%，同比-2.72pct，净利率为 13.86%，同比-1.07pct；其中 2024Q4毛利率为 27.57%，同比-2.94pct，净利率为 10.4%，同比-0.69pct。分品类看， 24A 商业/工业照明毛利率同比-1.4/-4.8pct，其中 24H2商业/工业照明毛利率同比-1.8/-6.5pct。我们预计利润同比下滑主要由于增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多所致。 公司 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.01%、 4.02%、 7.29%、-1.83%，同比 0、 -0.87、 +0.77、 -0.66pct；其中 24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.73%、 4.47%、 8.09%、 -2.78%，同比+0.26、 -2.2、-0.34、 -1.76pct。公司管理费用率同比下降，主要由于股份支付分摊费用及中介机构费用减少所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入、汇兑收益增加所致。 投资建议：公司深耕海外 LED 商业/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景 LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展， 根据公司的年报，我们适当降低了各项业务的毛利率水平， 预计公司 25-27年归母净利润分别为 2.5/2.8/3.0亿元（前值 25-26年 2.8/3.1亿元），对应动态 PE 为 16.3x/14.9x/13.6x， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

事件：据《科创板日报》，总部位于上海的智元机器人将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型--智元启元大模型(GenieOperator-1)，该模型框架由VLM(多模态大模型)+MOE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。智元机器人联合创始人兼CTO稚晖君(彭志辉)3/8晚间在微博预告称，“下周智元机器人有好东西发布”。点评：看好智元机器人供应链，重点推荐蓝思科技！智元机器人拥有行业领先的建线、量产、出新速度：1)产品线：智元成立于2023年2月。公司成立同年就推出第一代的原型样机远征A1。目前公司会有三条主打产品线，分别是远征、Genie和灵犀；远征主要是面对商用场景的双足人形机器人远征A1、A2系列；Genie主要是面向通用具身操作的轮式双臂机器人G1，以及一条用于拓展家用场景的小型人形机器人灵犀产品线；灵犀产品线目前已经发布了一款X1，预计会在下半年发布一款面向机器人发烧友的产品X2;2)产能及量产节奏：2024年是智元的量产元年，智元机器人开始实现量产并对客户发货，在2025年1月，智元具身智能机器人已经实现了1000台下线的规模，其中大概有700台出货给了客户。公司位于上海自贸区临港的智元机器人制造工厂已于2024年10月投产，计划在上海张江建设年产能在1万台左右的人形机器人的二期工厂。未来5～10年，在机器人产量方面，智元希望能够逐步实现一年量产1万台、10万台和100万台人形机器人的目标;3)应用场景拓展：在场景方面，智元希望能够不断地精进机器人大模型的效果，能够在2025年和2026年实现在真实场景的落地甚至规模化落地-人形机器人能够在真实工厂产线上代替人类去7×24小时工作，作业成功率、投资回报比都被客户接受和认可，且客户愿意付费。智元开源真机数据集和仿真数据集加速行业创新。上海智元新创技术有限公司发布了大型仿真框架“AgiBot数字世界”，同步开源涵盖5类应用场景、180种以上物品、12种核心技能的仿真数据集。智元联合上海人工智能实验室、国家地方共建人形机器人创新中心等单位，发布了百万真机数据集开源项目“AgiBot世界”，包含人形机器人在日常生活中的80多种技能。智元强调不同的产品线还会有一些合作的生产伙伴去推进生产，这不是一种简单的代工关系，而是更深度的合作，蓝思科技作为重点生态伙伴有望核心受益。蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制。依托卓越的技术研发团队与顶尖的生产设施，蓝思科技不仅满足了智元对于产品品质的严苛要求，而且确保了大规模量产的顺利进行。 蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务。投资建议：预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级。

事件：公司近日收到某国际头部核心车企出具的开发定点通知书，公司成为其车载光学部件供应商，为其独家供应前装智慧座舱产品，产品配置在某全球化系列车型。 光峰在全球智慧座舱车载光学中保持领先地位，实力充分获得国际头部品牌认可。 公司通过与赛力斯、吉利（新能源品牌）等国内头部新能源车企的深度合作和大量高质量交付，成功搭建了稳定且高效的车载供应链和质量体系。本次国际定点说明公司的车载质量体系、供应链能力成功通过了全球以严格、高标准著称的车企客户审核，这不仅体现了客户对公司供货资质和质量体系能力的充分认可，也标志着公司的质量体系和供应链水平不断提升到达了国际化标准。本次客户定点有利于进一步提升公司在全球汽车行业的市场拓展力、综合实力。 公司具备车载光学技术优势和差异化竞争优势， 快速拓展海外市场。 公司于 24年 11月 14日收到某国际头部品牌车企出具的开发定点通知书，将为其供应动态彩色像素灯，适用于其多个国际车型。这是公司首次获得海外头部车企的多车型合作， 体现了海外客户对公司创新型车载产品性能和供货资质的充分认可。25年2月公司继续斩获某国际头部品牌车企的定点，为其独家供应静态灯，产品适用于其全球市场、全系列车型， 预计于 25年内量产供货。叠加此次国际头部核心车企的定点，推动公司在海外市场加速拓展。此外，公司在 2025年 CES 展上，光峰与应用于汽车的先进透明显示系统设计和全息薄膜制造先锋企业——Ceres Holographics 官宣达成合作，双方将在透明 HUD 应用上展开积极融合，充分发挥各自技术优势，以满足国际车企对透明 HUD 尺寸、成本、可靠性和可视性要求的产品，提速国际市场渗透。 公司车载业务剑指全球，相较于同行有较强的领先优势。 截至目前，公司累计获得 13个车载业务定点；其中，在 2025年内已获得 3个定点，车载业务保持健康快速的发展态势。 投资建议： 公司 24年开始车载业务进入快速起量阶段，保质保量交付车载产品，实现营业收入 6亿元以上。此次国际头部核心车企的定点预计将为公司车载业务形成强有力的品牌背书， 有望推动更多国际车企定点落地。 我们看好公司未来的发展，建议持续关注。根据公司此前的业绩快报综合公司的定点情况，我们适当上调了公司的研发费用并考虑了参股公司 GDC事项的不确定性，预计 24-26年归母净利润分别为 0.3/1.3/2.1亿元（前值0.9/1.5/2.1亿元），对应 PE 分别为 303.9x/69x/41.6x，维持“增持”评级。 风险提示： 定点项目存在一定不确定性影响；项目履行不及预期的风险； 影院业务恢复不及预期风险；新技术路径迭代风险。

事件：2月22日，公司与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作，通过整机组装与全产业链整合，为2025年全球AI眼镜出货量爆发式增长提供核心支撑。 点评：Rokid深度战略合作，电子系统级厂商的一大步！我们认为伴随着23年公司组装业务开始成长放量+24年合作支付宝拓展新零售业务+25年开年机器人+AI眼镜业务捷报频传，公司成长逻辑从结构件厂商向电子系统级厂商升级，未来公司将紧抓智能手机、AIPC、新能源、人形机器人、支付终端、智能家电等新机遇，看好公司成长范式转变打开长期成长空间，增长提速。 1）AI眼镜：2/22与AI交互领军企业杭州灵伴科技（Rokid）达成深度战略合作：①深度战略合作实现全链条覆盖：公司作为RokidAI眼镜全系产品的整机组装合作伙伴，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装线实现全链条覆盖；②垂直整合能力突出加速产品性能优化：构建从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力，推动轻量化、低功耗显示技术突破，实现产品向“无感佩戴”演进；③深耕核心技术提升产品竞争力：在光波导和光学引擎领域深耕多年，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发，并在光波导材料、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破。自主研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率，为AI眼镜提供轻量化、高画质显示方案。轻量化高强度材料，为未来AI眼镜的多模态交互、脑机接口传感器集群提供支撑，将成为更多国际头部品牌的核心供应商；2）机器人：1月21日，蓝思科技与智元机器人公司在长沙举行了灵犀X1人形机器人套餐交付仪式，成功批量交付灵犀X1人形机器人相关产品：①卡位关节电机、域控制器等核心零部件：蓝思科技深度参与了灵犀X1机器人的关节模组、DCU控制器、OmniPicker（夹爪）等核心部件的生产组装与测试控制；②垂直整合优势突出有望成为机器人一站式服务商：蓝思科技凭借在新材料研发、结构件制造、触控与指纹模组、显示模组以及精密组装与数据测试等方面的综合优势，通过智能感知、智能分析和智能决策等软件交互，打造AI驱动的智能化装备与系统，能够为机器人产业提供从设计到量产的一站式垂直整合服务；③产品矩阵扩充动能充足：在人形机器人领域，目前公司已与国内外头部人形机器人公司建立合作，专门团队研发人形机器人关节、灵巧手、躯干、头部壳体及面罩等结构件、模组。在工业机器人领域，蓝思科技已自主研发和量产应用六轴机器人、AOI视觉检测机器人、无人搬运机器人、智能复合机器人等工业机器人。 投资建议:预计公司24/25/26年分别实现营收729/918/1129亿元，实现归母净利润36/55/72亿元。维持目标价39元/股，维持“买入”评级风险提示：下游需求不及预期、消费电子创新不及预期、新赛道拓展不及预期

事件： 公司发布 1月营收月报， 2025年 1月，公司实现合并营业收入 27.03亿元，同比增长1.08%。 点评： 1月营收增长稳建，看好 16E 机型对于淡季稼动率和业绩拉动。 2025年 1月，公司实现营收 27亿元，同比增长 1.08%。 2024年 1月实际工作日为 22天， 2025年受春节假期影响， 1月份实际工作日为 19天，考虑到 2024、 2025年春节假期安排存在错配情形， 2025年1月营收增长稳健，预计春季 16E 新机型发布有望对一季度业绩增长形成支撑。 Apple Intelligence 软硬件持续创新有望带动 iPhone 换机周期和苹果硬件产品创新，公司为苹果 PCB 供应商有望充分受益： ①苹果 AI 仅支持 15Pro 及以后机型， AI 有望开启新一轮 iPhone换机周期， iPhone 目前在推出 Apple Intelligence 地区销量同比表现超越未推出 Appleintelligence 的国家及地区；②苹果与国产大模型厂商合作有望加速 Apple Intelligence 入华，同时 16E 新机型发布+国补政策等有望拉动苹果中国区销量。 2月 13日，蔡崇信确认苹果与阿里巴巴的合作，阿里巴巴将作为主要合作伙伴负责开发一个内置系统，以分析和修改iPhone、 iPad 和 Mac 中国用户的 AI 模型，百度作为次要合作伙伴，负责视觉智慧等功能的开发； iOS18.4或将于 4月正式发布，中文版的 Apple Intelligence 也将于该版本中正式亮相，伴随 16E 新机型与 Apple Intelligence 的推进， iPhone 在中国的销售情况有望得到改善，并拉动公司业绩增长；③iPhone 17系列有望成为首款硬件层面 AI 能力跃升的 iPhone，助力开启新一轮 iPhone 换机周期；④M 系列芯片融合 NPU 算力， iPad&Mac 升级也有助于拉动苹果 PC换机周期，同时打通各硬件 AI 应用，形成个人 AI 体验闭环，强化苹果产品 AI 生态优势； AI 服务器与智能汽车快速发展催生 PCB 产品增量需求，公司积极拓展下游应用领域。 AI 技术的广泛应用推动 AI 服务器市场的繁荣，作为 AI 技术的核心载体， AI 服务器对 PCB 产品的需求激增，根据 Prismark 预估，全球服务器及储存用 PCB 市场规模在 2028年将达到 138亿美元，其中高阶 HDI 板，由于更高的电路密度、更小的导孔尺寸和优异的传输性能，将成为 AI服务器的关键部件，预期未来对高阶 HDI 板的需求将稳健增长；目前，汽车行业在电气化、智能化和网联化的驱动下， ADAS、智能座舱、动力控制、安全控制等领域催生中高端 PCB 板的需求持续增长，根据 Verified Market Rearch 预测， 2028年全球汽车 PCB 板市场规模将达到124.8亿美元。公司积极把握 AI 服务器与智能汽车发展带来的 PCB 需求，在汽车产品开发领域，产品已与多家国内厂商开展合作，并取得国际客户的认证通过，在服务器领域，公司积极推动淮安园区与国内外服务器大厂合作，已有多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，此外，公司以对标最高等级服务器产品为方向，加快泰国园区建设进程，公司将有望在未来行业竞争格局中占据优势地位。 投资建议： 考虑到部分新产品销量不及预期、 2024H1毛利率承压等因素， 将公司 24/25年营收由 421/469下修到 351.4/404亿，归母净利润由 52/60亿元下修到 37/45亿元，新增 26年营收 441亿元，归母净利润 50亿预测，维持”买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 AI 硬件创新不及预期、新下游应用领域拓展不及预期

事件：公司发布2024年度业绩快报。公司2024年实现营收6,091.35亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；实现扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86%。 2024Q4单季度实现营收1727.62亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；实现归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；实现扣非归母净利润86.80亿元，同比+30.02%，环比+39.99%。 点评：营收净利均创新高，AI服务器收入增超150%。2024年云计算业务板块营收同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。AI服务器营收较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营收比例由三成提升至超四成。通用服务器营收较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营收也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。 云计算业务：1）行业层面：随着AI市场竞争持续升温，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。AWS预计2025年资本支出将突破1000亿美元，微软计划在整个财年投入约800亿美元扩建数据中心，谷歌预计资本支出将达到750亿美元。据Canalys预测，2025年全球云基础设施服务支出将增长19%；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，24年云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），24年AI服务器营收同比增超150%，占整体服务器比例由三成提升至四成以上；网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2024Q3全球交换机市场收入为108亿美元，环比增长6.6%；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，2024Q3，数据中心400/800G高速交换机单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%，相关业务2024Q1-3营业收入较2023年增长近60%，SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200%。 投资建议：根据公司24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25XPE，目标市值8250亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准

从材料到设备，奥来德专注于 OLED 产业多场景布局吉林奥来德光电材料股份有限公司自 2005年成立，始终深耕于有机发光材料的研发领域，是国内少数具备自主生产有机发光材料能力的领军企业。 自 2012年起，公司进一步拓展了业务范畴，开始涉足蒸发源设备的研发，逐步构建起集研发、生产和销售于一体的完整产业链。 公司是国内少数在OLED 材料和 OLED 设备两个领域，深度围绕 OLED 产业布局的领先企业。 公司股权结构清晰，一致行动人持股比例高，公司通过子公司形式在材料和设备领域发展。创始人轩景泉为享受国务院特殊津贴的工学博士，管理和研发团队具有 OLED 材料和设备行业长期研究、管理经验。公司发展以研发为核心， 2023年研发人员占比为 24.3%，研发费用率为 19.7%，公司专利持续积累，截至 2024年中报， 公司累计获得专利 396项。 奥来德作为国内 OLED 终端材料国产化供应商和 OLED 蒸发源设备龙头企业，自 2018年以来收入水平站上新台阶，收入水平由 2017年 0.41亿元，快速增长至 2018年的 2.62亿元，随后在 2023年达到 5.17亿元， 2018-2023年五年收入年化 CAGR 为 14.5%，2024年前三季度实现营业收入 4.64亿元，同比增长 11.9%。盈利能力方面，公司毛利率 2017年以来保持在 50%以上。 OLED 产业迎来小尺寸向中尺寸发展重要节点，材料、设备或将双重受益OLED 作为新型显示技术，在触控反馈、柔性等方面优势突出，在解决发光效率、寿命等“短板”后， OLED 显示技术开启由小型尺寸向中尺寸发展新周期。截至 2023年， OLED 在消费电子产品市场中的整体占比仅为 7.22%。 近两年，随着苹果、华为等平板电脑向 OLED 技术倾斜，蔚来、理想、仰望等车型搭载 OLED 娱乐屏，华为、联想等笔记本厂商推出 OLED 触摸屏笔记本电脑，中型尺寸开启了新的发展。而为了应对中尺寸需求的发展，京东方等面板厂商公告了合计超过千亿的高世代线资本开支计划，又开启了OLED 新一轮资本开支周期。根据我们测算， 我们预计到 2027年， OLED 行业将保持超过两位数的增长，渗透率有望提升至 10%以上。 奥来德作为材料和设备双龙头之一，充分受益于资本开支和材料验证周期我们认为，奥来德作为国内 OLED 材料和设备的双龙头企业之一，将受益于 OLED 产业从小尺寸向中尺寸的发展，并且作为材料和设备双主业的企业，多个材料、设备研发项目未来也有望为公司带来更大的成长空间。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.05/2.77/3.20亿元，参照可比公司 2025年 PE 估值 23.79倍，给予公司目标价 31.61元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险； 客户集中风险； 蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险； OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。

事件：公司将于2025年2月11日盘后发布4Q24业绩，于2月12日上午召开业绩会，此前公司在3Q24财报中指引4Q24营收环比0%至+2%，毛利率预计介于18%至20%之间。 我们预计旺盛的AI需求将让公司经营表现好于市场预期，同时在1Q25抵消掉一部分淡季效应。先进制程预计持续供不应求：全球2025数据中心资本开支有望持续大幅提升：1）谷歌25年资本开支投入预计750亿美元（YoY+43%）；2）亚马逊预计1000亿美元（YoY+26%）；3）Meta预计600-650亿美元（YoY+53%~66%）；4）微软预计25财年投入800亿美元；5）“星际之门计划”计划未来四年内投资5000亿美元。我们预计大陆数据中心资本开支趋势与全球相同，国产算力芯片受益于国产替代的趋势需求增长有望好于全球平均，公司作为大陆少有能够量产先进制程的企业，我们预计公司在大陆先进制程具有较高的议价能力，先进制程有望充分受益于本土AI浪潮而持续供不应求。成熟制程受益于端侧AI：国产大模型Deepseek-R1发布以来，市场反馈积极，强能力兼具低成本的特点，让国产AI应用有望加速普及，AI终端有望全面放量，中芯国际3Q24营收占比中消费电子达42.6%，互联与可穿戴8.2%，相关领域有望受益于端侧AI放量而超出原先市场预期。 美对华半导体新政后，转单效应有望让公司受益，预计2Q25开始逐渐体现。2025年1月15日美国BIS发布最新对华半导体禁令。新禁令从限制特定企业变成限制一定范围的制程和晶体管数量（如：非美政府授权的半导体设计公司，需要申请许可才可使用16/14nm以下制程，满足豁免条件的除外），并公布IC设计、封测白名单。我们认为外部地缘政治对半导体供应链带来了较大的不确定性，本地使用本地生产预计能降低供应链风险，预计未来IC设计公司转单回大陆大势所趋，中芯国际作为本土代工龙头有望受益于此趋势，进而带来超出市场预期的经营表现。 投资建议：我们基于三条逻辑，看好公司在AI时代的发展：1）AI推动半导体周期上行，公司充分受益；2）先进制程代工需求受益于本土AI需求高速增长；3）成熟制程国产受益于消费复苏，国产替代也有望加速。预计公司24/25/26年营收达到567/657/735亿元，归母净利润达到40.17/59.62/72.95亿元，维持中芯国际A股2025年目标价133.59元，维持“买入”评级。 风险提示：美对华科技限制的不可控影响；成熟制程产能过剩；市场竞争加剧；下游需求不及预期

事件：公司2024年预计实现归母净利润4-4.7亿元，同比+37.76%-61.87%；实现扣非归母净利润0.67-1.01亿元，同比下降63.43%-75.62%。其中24Q4预计实现归母净利润1.5-2.2亿元，同比+188.5%-324%；实现扣非归母净利润-1.5~-1.2亿元，同比-438.1%~-363%。】收入端，公司车灯模组业务快速增长，通用照明业务有所承压。 利润端，受市场需求疲软，价格承压的环境影响，公司控股子公司国星光电的经营业绩不及预期，经初步测算，公司预计对因收购国星光电股权形成的商誉计提减值约1.3亿元-1.6亿元。若还原商誉的影响，公司归母净利润区间为5.3-6.3亿元。此外，公司位于佛山市禅城区汾江北路64号南区地块经政府收储、公开挂牌并成功转让，我们预计增加公司2024年度约2.95亿元非经常性净收益。根据公司此前的公告，该土地将分三年逐批次交地进行挂账收储，预计后续对25-26年业绩也将有正向贡献。 投资建议：公司积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。根据公司的预告，子公司国星光电商誉仍有计提，考虑到后续不排除有计提的可能，我们适当下调了公司的业绩，预计24-26年公司归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值分别为：6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。业绩预告数据是公司财务部门初步测算的预计数据。具体数据将以公司2024年年度报告为准。

事件：公司发布 2024年业绩预告，预计 2024年度实现营业收入为 500,000万元至 550,000万元，同比增长 30%到 43%；预计 2024年度实现归母净利润为 52,200万元至 56,300万元，同比增长 30%到 40%。 点评： 2024年营收利润双增，受益于业务结构转型非设备类业务收入大幅提升。 2024年公司预计营收 50亿至 55亿，中值 52.5亿，同比增速 36.5%；归母净利润 5.22亿至 5.63亿，中值 5.425亿，同比增速 35%；扣非归母净利润 4.75亿至 5.1亿，中值 4.925亿，同比增速 45%，半导体行业市场的设备类业务和非设备类业务的份额均持续提升，非设备类业务收入大幅提升，业务结构转型效果明显。 2024年公司经营活动现金流量大幅增长，经营活动产生的现金流量净额 3.7亿至 4.2亿，中值 3.95亿，较去年的 1.116亿元同比增速高达 242%，原因主要是运营管理效率持续提升，原材料库存占比大幅下降以及应收款管理效果明显，应收款项增幅低于确认收入增幅。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，大力发展 Opex 业务。 Opex 业务包括电子气体和前驱体材料，本次拟募集资金总额不超过 10.4亿元（含本数），其中， 3.5亿元拟用于建设铜陵正帆二期年产 890吨电子先进材料及 30万立方电子级混合气体项目，此项目在一期已建路网和公辅工程基础上继续加强公司产能建设，为电子、半导体、芯片等各类高端客户提供高纯和超高纯气体现场制气服务； 4亿元拟用于正帆丽水特种气体生产项目，本项目主要产品包括氢气、氮气、液氮、液氩、液氧、氦气，以及多种电子混合气、实验室气体、工业气、消防气体等，将提高资源综合利用率，降低生产与环保处理成本； 1.17亿元拟用于正帆百泰新建生物医药核心设备及材料研发生产基地项目； 1.7亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次募投项目主要围绕两大电子特气项目，建成后有望进一步提升公司市场份额和盈利能力，成为公司主营业务新增长点。 公司通过股权激励机制调动核心员工的积极性，增强员工责任感与归属感，推动公司长期发展。 公司 2021年股票期权激励计划中，首次授予的第三个行权期为 2024年 5月 24日至 2025年 3月 1日，可行权数量 613.02万股。 2024年第四季度累计行权 108.3506万股，占可行权总量 17.67%，完成登记 99.923万股，占 16.3%。截至 2024年 12月 31日，累计行权 461.8013万股，占 75.33%，完成登记 452.5527万股，占 73.82%。预留授予的第二个行权期为 2024年 5月 24日至 2025年 2月24日，可行权数量 43.5万股。 2024年第四季度累计行权 3.7万股，占 8.51%，完成登记 13.2万股，占 30.34%。截至 2024年 12月 31日，累计行权并完成登记 34.5万股，占 79.31%。 投资建议： 考虑到公司发布预告业绩向好叠加多项募投项目建设推进，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润由 5.51/7.27/9.50亿元上调至 5.62/7.69/10.71亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期， 业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式发布的 24年年报为准。