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潘暕

天风证券

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中芯国际 2020-08-05 84.30 103.27 21.75% 87.00 3.20% -- 87.00 3.20% -- 详细
国内集成电路制造公司的领军企业,看好国产替代。公司专注于晶圆代工业务,采用Foundry模式。公司已成功研发出0.35微米至14纳米多种技术节点产品并实现量产。在逻辑工艺领域,中芯国际是中国大陆第一家实现14纳米FinFET量产的晶圆代工企业,公司第一代14纳米FinFET技术已进入量产阶段,第二代FinFET技术已进入客户导入阶段。在特色工艺领域,中芯国际陆续推出中国大陆最先进的24纳米NAND、40纳米高性能图像传感器等特色工艺。晶圆代工行业呈现寡头垄断特征,台积电主导市场,中芯国际迅速成长。根据ICInsights报告,2018年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名中,台积电占据市场主要地位,市场份额为59%,中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的6%,位居全球第四位,与台积电存在一定差距。中芯国际作为大陆晶圆制造的龙头企业,承担着国产替代的重任,具有较大的成长空间。下游市场应用场景广规模大,带动集成电路产业链蓬勃发展。 随着5G时代的来临,物联网、智能手机、可穿戴设备、计算机终端、汽车电子等应用场景对芯片的需求量增大,为晶圆制造环节带来发展契机。根据IHS数据,2025年全球物联网设备量将达到750亿台,2019-2025年复合增长率为19%,物联网设备量快速增长将带动智能硬件需求大幅提升。根据StrategyAnalytics报告,预计2019-2025年全球5G手机出货量由2百万增长至1500百万,CAGR达201.42%。从可穿戴设备全球市场来看,IDC预计可穿戴设备于2019年底将达到1.99亿部,比上一年增长15.3%,需求仍在增长。中芯国际掌握先进晶圆技术,迎来发展机遇。 募集资金投资密切关联主业,紧随行业未来发展。 市场增长速度迅猛,物联网、智能手机等应用出现供货紧张情况,产业需要提高产能。公司募资投入12英寸芯片项目、先进及成熟工艺研发项目等,符合公司的未来发展规划,同时也紧随行业发展方向。根据WSTS数据,全球集成电路行业销售额由2012年的2382亿美元增长至2018年的3933亿美元,年均复合增长率达8.72%。募资的两个项目能助力公司进一步抢占市场份额,加速技术革新。 投资建议:我们预计未来三年,公司实现营业收入253.21/291.19/349.42亿元,实现归母净利润12.89/14.77/22.56亿元。公司作为集成电路制造产业的领头企业,受到下游物联网、智能手机等领域需求增长,我们长期看好公司发展。以6倍PB估值,发行后总股本为74.15亿股,对应每股净资产17.21元,采用PB估值对应中芯国际总市值为7657.56亿元,对应每股价格为103.27元,给予“买入”评级。 风险提示:晶圆代工技术节点研发进度不及预期、募投项目不及预期、资本支出持续提升、行业技术升级较快
芯朋微 2020-08-05 154.33 177.80 21.12% 165.00 6.91% -- 165.00 6.91% -- 详细
公司为集成电路设计企业,专注于开发电源管理集成电路,主要产品为电源管理芯片,2018年电源管理芯片销售额全国第三,四大产品线分别为移动数码、家用电器、标准电源、工业驱动类,覆盖家用电器、手机及平板充电器、移动数码设备、工控设备等领域,主要客户有美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等行业标杆企业。公司采取围绕技术平台开展产品研发的模式,即技术平台→芯片开发平台→具体芯片产品研发,目前公司技术平台已迭代更新至第四代智能MOS数字式多片集成平台,支撑形成AC-DC开发平台、DC-DC开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路开发平台,在产的电源管理芯片共计超过500个型号。此外,大基金持股8.87%,为公司第二大股东。 电源管理IC市场稳步增长,产业重心向中国转移,利于国产替代。 15-17年全球电源管理芯片产值分别为191亿美元、198亿美元、223亿美元;预计未来随新能源汽车、5G通信等市场持续成长,2026年市场规模达565亿美元。具体看中国,中国电源管理芯片市场规模由2012年的430.68亿元增长至2018年的681.53亿元,CAGR+7.95%,未来随芯片应用领域拓宽+进口替代,国产电源管理芯片市场规模将快速增长。此外,电源管理IC产业重心向中国大陆转移,优秀本土品牌有机会快速替代进口品牌。由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集,欧美大型芯片设计企业预计逐步淡出民用消费类市场,转向汽车级、工业级、军品级乃至宇航级等性能要求更高的市场。在产业转移的过程中,国内企业将更容易切入民用消费市场,国内芯片设计公司将面临较大的发展空间与机遇。 公司产品竞争优势明显,有望受益于下游领域扩张,加深国产替代程度公司产品与境内可比公司相比,竞争优势明显:2017年公司市场占有率为0.42%,全国第三;2018年,公司电源管理芯片销售额排名国内第三;与境外可比公司相比,产品性能相当,在生活家电、标准电源等领域已实现对进口品牌的大批量替代。因此公司未来有望受益于下游领域扩张:1)家用电器市场:“十二五”以来,中国家电业持续进行转型升级和技术创新,家电消费升级态势明显;2)标准电源市场:智能穿戴等消费电子市场兴起+机顶盒应用场景拓宽,终端应用的增长推动市场需求增长;3)移动数码市场:中国作为全球最大的智能手机生产国,5G手机换机潮对移动数码类芯片的需求量极大;4)工业驱动市场:自动化设备普及+国家电网积极促进智能电网发展,提升工业驱动类芯片市场需求。 投资建议:预计公司20-22年净利润为0.92、1.60、2.86亿元,yoy+39.10%、74.29%、78.50%,给予公司22年PE=70x,对应目标价177.80元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竞争环境恶化;新产品拓展不及预期;厂商扩产不及预期
欧菲光 电子元器件行业 2020-08-05 20.60 -- -- 20.84 1.17% -- 20.84 1.17% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,营业收入234.65亿,yoy-0.53%,归母净利润5.02亿元,yoy+2290.28%。 点评:公司为国内光学龙头,5G时代具备β和α逻辑,触控出表聚焦光学主业,定增扩产持续加码高端光学,基本面向上盈利能力持续提升。股权转让+国资入股顺利缓解资金压力,坚定看好光学创新升级,持续推荐!中报符合预期,盈利上升强化龙头地位。公司20H1归母净利润5.2亿元,yoy+2290.28%,其中Q2归母净利润3.89亿元,yoy-12.96%。公司在剥离非大客户触控业务背景下20h1营收基本持平,龙头稳健成长性显现。分业务看:1)光学光电产品:营收181.97亿元,yoy-2.30%,主要系安卓触控业务出表,但国际大客户订单增多带动公司产能利用率及双摄份额提升。 其中安卓摄像头模组营收117.12亿,yoy-0.02%,毛利率11.08%;非安卓影像模组营收36.73亿,yoy+95.95%,毛利率10.94%;触控营收26.77亿,yoy-44.30%;光学镜头营收3.64亿,yoy+13.33%。2)微电子产品:营收44.64亿,yoy-3.29%,其中指纹识别模组营收27.01亿元,yoy-3.29%,毛利率15.50%,主要系屏下指纹市场渗透率不及预期;3Dsensing业务营收17.63亿,yoy+79.83%,毛利率12.23%,主要系国际大客户订单增多+产品渗透率提升;3)智能汽车:营收1.32亿元,yoy-35.14%,毛利率为14.28%。 光学行业迎来高景气度,龙头优势明显。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3DSensing/ToF模组先发优势,为国内同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业。5G时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1)5G出货量修复和行业集中度提高;2)20年苹果客户进入ID创新+5G通讯换代“超级周期”;3)光学三大升级趋势:高像素提单价、多摄持续渗透、3Dsensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。 指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,据灼识咨询报告,市场规模预计于2023年达到170亿元左右,18-23年CAGR106%,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。 投资建议:考虑全球疫情影响,20-21年净利润预计为16.75、22.35亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品渗透不及预期、大客户进展不及预期、竞争格局加剧;
环旭电子 通信及通信设备 2020-08-04 26.27 -- -- 28.08 6.89% -- 28.08 6.89% -- 详细
事件:环旭电子发布2020年半年度业绩快报。2020年上半年,公司实现营业收入共计170.17亿,同比增长16.52%;归母净利润共计5.06亿,同比增长29.80%。公司毛利率略有上升,达9.95%,去年同期9.72%。 2020年第二季单季表现较佳是公司上半年获利大幅成长的主要原因。公司第二季度实现营业收入94.04亿元,同比增长35.71%,环比增长23.53%; 实现营业毛利9.26亿元,同比增长40.38%,环比增长20.92%;实现归属上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长88.85%,环比增长64.31%; 实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2.81亿元,同比增长127.95%。 公司第二季度实现业绩反弹主要原因在于SiP相关业务的增长,以及产能利用率和毛利率的增长。 成本管控逐步趋好,毛利率同步提升。公司上半年对费用的控制成果显著,上半年公司销售、管理、财务费用占营业总收入同比下降至6.82%,去年同期7.59%。预计在2020年下半年,随着主要费用支出的完成和人才引进的落实,费用会进一步得到控制。随着第二季度SiP业务的增长,公司归母净利润环比实现64.31%的增幅。随着半导体产业链逐渐从疫情影响下复苏,预计三季度毛利率水平会维持第二季度的表现,四季度有望得到提升。长期看好环旭电子在成本管控方面取得的效果。 合资美律踏进声学领域,多条业务线齐头并进。环旭电子全资子公司环鸿科技与美律公司签署了《共同投资契约》,双方共同出资新台币39,000万元设立合资公司美鸿电子股份有限公司,环鸿科技持股49%。环旭将通过合资公司进军视听电子产品制造业,多条业务线未来会齐头并进。 消费电子和通信领域的SiP是公司持续业绩增长的动力;面向5G未来,将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP多年,不断巩固SiP技术全球领导者地位。5G通讯、穿戴产品对SiP有更大的需求,公司去年无线通讯产品新增了UWB模组,该项技术具备定位精度高等诸多优势,随着万物互联时代的到来,有望搭建以UWB技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018年与高通取得SiP业务的合作,在5G时代下,将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面,诸如TWS耳机都是未来潜在的客户市场。 AiP+UWB承接本年度成长动能。5G手机在毫米波频段引入AiP,大客户核心供应商将显著受益。而UWB的功能延伸也将进一步拓展,除了手机外,应用场景的落地带来标签(tag)的迅速放量可期。 投资建议:因为今年上半年受到疫情影响,我们将2020-2021年净利润由去年预测的17.63亿、26.39亿元,下调至16.71亿、20.25亿元,仍然维持买入评级。 风险提示:海外疫情持续恶化;汽车电子、SiP需求不及预期;中美贸易战不确定性
大族激光 电子元器件行业 2020-08-03 39.23 54.12 28.09% 44.15 12.54% -- 44.15 12.54% -- 详细
事件:2020年7月30日,公司发布2020H1业绩快报,2020上半年实现营业收入51.62亿元,同比增长9.03%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长64.11%。 点评:我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性,我们认为20Q2开始公司在国际大客户订单释放、细分领域新产品拓展和制造业景气逐步恢复背景下大概率迎来业绩释放拐点,开启同比高增速周期。公司2020H1实现营业收入51.62亿元,同比增长9.03%,实现归母净利润6.23亿元,同比增长64.11%,处于业绩预告中值偏上,符合市场预期。单季度来看,2020Q2公司实现营收36.52亿元,同比增长40.03%,环比增长141.85%,利润方面,2020Q2实现归母净利润5.16亿元,同比增长135.62%,环比增长382.24%,公司二季度单季恢复高增速,符合我们的判断,主要因大客户订单释放、行业景气度恢复等多重因素叠加。 消费电子超预期,行业景气度提升。公司二季度单季度收入及利润皆实现同比高速增长,主要因行业快速复苏,主营业务有续开展。消费电子方面,需求好于预期,产品订单饱和,同比去年稳定增长。同时,PCB业务受益行业景气度提升,订单及发货均较上年同期大幅增长;此外,得益于公司在应用控制及伺服驱动等方面的技术累积,公司在疫情期间开发全系列的口罩自动化生产线,叠加疫情口罩需求大幅增长,公司口罩机业务出货对业绩产生积极影响。在毛利率方面,公司由于产品结构变化,综合毛利率同比增长7.97百分点。 下游业务逐渐开花,平台型公司价值凸显。公司在激光装备领域做到全球领先,产品种类丰富,在多下游开拓和积累广泛的制造业客户,同时在客户多样化需求下,进一步拓展公司产品线以及集成能力,我们认为公司在多下游需求以及产品线持续丰富的方面具备较强的平台整合能力,抗风险能力强。 投资建议:我们看好公司作为平台型公司在高端装备技术的积累、下游广泛应用以及中长期成长性,给予20-21年营收预测为122/142亿元,归母净利润为12.2和16.45亿,目前股价对应PE分别为33.69/24.96,维持目标价54.12元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对全球制造业需求影响程度超预期风险;激光设备业务竞争加剧风险;产品盈利能力不及预期风险。
领益智造 电子元器件行业 2020-08-03 10.91 -- -- 12.86 17.87% -- 12.86 17.87% -- 详细
事件:2020年7月30日,公司发布2020半年度报告,2020H1公司实现营业收入119.44亿元,同比增长24.47%,实现归母净利润6.31亿元,同比减少43.26%。 点评:持续推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。2020H1公司实现营业收入119.44亿元,同比增长24.47%,实现归母净利润6.31亿元,同比减少43.26%,处于公司中期预告偏上限。单季度来看,2020Q2公司实现营业收入65.65亿元,同比增长32.52%,环比增长22.04%,实现归母净利润5.66亿元,同比增长10.49%,环比增长773.11%,主要因一季度公司由于东方亮彩业绩承诺补偿的股票波动带来的公允价值变动影响所致。公允价值变动将随着公司股票价格波动而变化,截至6月30日,公司因东方亮彩业绩补偿的事项亏损下降为2095万元,去年同期,该事项为公司带来收益3.95亿元,因此若剔除上述事项影响,公司2020H1归母净利润同比下降幅度由43.26%减少至6.08%。同时,公司核心板块领益科技维持稳定增长,实现归母净利润9.21亿元,同比增长5.92%,东方亮彩成本管控效果突出,实现扭亏为盈,实现归母净利润3280.02万元。 聚焦主营核心产品,上下游延伸发展。公司未来将持续以精密功能及结构件为核心,同时,向上游材料领域和下游模组及组装产品延伸,具体包括模切材料、磁材、电源适配器等,截至6月30日,帝晶光电及江粉高科已完成相关工商变更登记手续,未来公司受原江粉磁材影响将逐渐降低。分业务看,2020H1公司精密功能及结构件持续快速发展,营收占比达到74.23%,同比增长34.52%,充电器业务占比达到13.04%,该板块为公司去年收购标的赛尔康,赛尔康业务上半年境外毛利率同比下滑较多,主要因公司整合还处于磨合阶段,叠加海外疫情加剧所致,随着疫情得到控制,下游需求逐步恢复,以及公司整合进一步推进,未来赛尔康充电器业务占比有望持续提升。 募投资金到位,持续提高竞争力。2020上半年,公司非公开股票发行顺利,顺利募资30亿元,投向精密金属加工项目和电磁功能材料项目,并补充了公司流动性,公司募投项目推进顺利,通过自筹资金的方式先行投入,加快了公司募投项目进度。未来随着募投项目量产,公司在无线充电、5G和新材料等领域竞争力将持续提升。 投资建议:持续推荐公司,看好公司实现协同效应,将现有客户群体整合导入公司全业务线,同时多行业多业务,全面扩张,给予20-22年盈利预测,27.88/33.37/40.36亿元,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目推进不及预期、下游景气度不及预期、研发进度不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-30 140.00 221.00 52.62% 156.48 11.77% -- 156.48 11.77% -- 详细
事件:2020年7月28日,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金实施情况暨新增股份上市公告书》,成功推进安世半导体进一步收购并募集资金。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。公司本次方案成功推进了安世半导体的进一步收购,交易完成后,公司间接持有安世集团股份比例上升至98.23%,本次交易对价为63.34亿元,其中61.84亿元为发行股份(90.43元/股,新增6838.12万股),1.5亿现金。此外,公司通过发行股份募集资金58亿元,发行股份募集配套资金部分新增股份的发行价格为130.10元/股,新增股份4458.11万股,合计新增股份共计11,296万股,合计市值119.84亿元,发行完成后,上市公司总股本将增加至12.45亿股。 募集资金到位,优化公司业务、财务结构。公司本次募集资金58亿元,资金将投向安世中国先进封测平台及工艺升级项目16亿元、云硅智谷4G/5G半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目(闻泰昆明智能制造产业园项目(一期))10.5亿元、补充上市公司流动资金及偿还上市公司债务29亿元、支付本次交易的现金对价1.5亿元和支付本次交易的相关税费及中介机构费用1亿元;公司募集资金主要投向安世项目和5G半导体通信模组封测和终端,将有助于公司进一步提高竞争力,同时公司因收购带来的额财务费用压力将有效降低。 认购资金踊跃,优化股权结构。本次公司发行股份募集资金认购中,共收到32家有效的申购报价单,平均报价为123元/股,合计认购金额为182亿元,认购金额远超公司募集资金,体现了投资者对于公司的投资热情。 最终,本次公司发行股份募集配套资金对象选定为16名,发行股票价格为130.1元/股,略超有效申购报价单平均单价,公司本次募集资金发行对象资质优异,包括博时基金、JPMorgan、招商基金等,有望优化公司股权结构,本次有效申购报价单及最终发行股份对象及获配股份数量详见正文。 投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,维持公司20-22年盈利预测,实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随着下半年5G渗透率有望优于预期,给予公司目标价221元。 风险提示:下游景气度不及预期、5G渗透率提升不及预期、安世业务不及预期
大华股份 电子元器件行业 2020-07-30 21.10 30.00 48.44% 21.96 4.08% -- 21.96 4.08% -- 详细
事件:2020年7月28日,公司发布2020H1业绩快报,2020上半年实现营业收入98.38亿元,同比减少8.96%,实现归母净利润13.70亿元,同比增长10.57%。 点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B 端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。公司2020H1实现营业收入98.38亿元,同比减少8.96%,主要因疫情影响所致,实现归母净利润13.70亿元,同比增长10.57%。从单季度来看,公司Q2实现营业收入63.37亿元,同比下降1.89%,实现归母净利润10.52亿元,同比增长14.02%。2020H1,公司受疫情影响,部分项目的落地及验收延期,并且疫情带来的红外测温产品需求增长回落,因此公司在收入端有一定的下滑,二季度,随着疫情好转,Q2单季度收入同比下滑趋势扭转,随着国内疫情得到控制,预计后续项目落地及验收回归正常,公司收入增速有望回升。 二季度行业景气度显著回暖,下半年有望恢复增速。我国安防行业发展情况看,二季度与一季度情况相比,行业生产规模、内销市场、企业盈利、劳动力需求、固定投资、科技创新等主要景气指数出现了较大幅度回升,扭转了今年一季度下滑的趋势,在需求、利润等方面均有明显好转。上半年安防行业中与防疫相关的产品如测温热像仪、出入口系统等有了较大的增长,传统安防市场受到影响较大,传统产品的项目大多延期或落地缓慢,这部分也体现了公司收入端受到一定影响,公司在热成像的产品需求增长,一定程度抵消了上半年传统业务的下滑,下半年部分停滞项目和需求预计会有反弹增长。随着新基建投资速度加快,目前已经有20多个省份出台了“新基建”相关的文件和投资项目规划。在5G、物联网、人工智能、大数据中心等领域安防等民营企业将会是重要角色。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind 一致预期,当下市值对应全年仅为17倍PE,公司在过去五年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-22年盈利预测39.54亿元、49.42亿元和57.08亿元,给予“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期。
闻泰科技 电子元器件行业 2020-07-22 143.97 221.00 52.62% 156.48 8.69% -- 156.48 8.69% -- 详细
事件:2020年7月20日,公司发布2020上半年业绩预告,公司2020上半年实现归母净利润16亿-18亿元,同比增长715.50%-817.44%,,实现扣非后归母净利润14亿-16亿元,同比增长910.43%-1054.78%。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。2020年上半年,公司实现归母净利润16亿-18亿元,同比增长715.50%-817.44%;2020年二季度,公司实现归母净利润9.65亿-11.65亿元,同比增长529.4%-659.5%,环比增长51.8%-81.3%。公司ODM业务在2019年大幅调整客户结构,开拓海外特别是北美市场,在海外建设大规模生产基地的策略,在2020年持续保持积极影响;此外,2019年公司收购的安世半导体,协同效应显著,受疫情影响小于预期,符合我们2020年公司业务双轮驱动的判断。 下游市场快速复苏,良性收购助力利润提升。公司在上半年业绩大超预期,主要因公司通讯业务进行国际化布局优化了客户结构,2020年国内国际一线品牌客户出货量较去年同期及上季度实现了强劲增长,国内智能手机二季度出货量环比增长112.7%;2019年11月公司已实现对安世集团的控股,安世集团在2020年半年度的业绩情况已根据持股比例74.45%纳入合并范围,导致净利润大幅增加;本期公司全资子公司小魅科技确认了向合肥芯屏收取投资收益分配和项目服务费,基于股价和合肥芯屏最终结算时间进行最佳估计确认为交易性金融资产,同时确认了税后非经常性损益。 5G渗透优于预期,业绩有望持续高增。我们看好5g手机渗透率提升优于预期,公司业绩有望持续超预期。根据StrategyAnalytics数据显示,2020年Q1全球5G智能手机出货量激增,超过2400万部,中国的需求高于预期。随着国内与海外疫情在二季度得到控制,5g手机渗透加速,根据台积电7月17日法说会,5g手机出货有望优于预期,疫情影响显著下降,目前台积电7nm以下订单能见度至少已至2021H1,主要因安卓厂商提前布局5g手机。全球主流手机品牌三星、华为、OPPO、vivo、小米等,皆为闻泰科技客户,随着2020下半年5g手机渗透率加速提升,公司业绩有望持续超预期。 投资建议:看好公司持续受益客户结构调整及并购安世半导体带来的协同效应,维持公司20-22年盈利预测,实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元,随着下半年5G渗透率有望优于预期,上调公司目标价至221元。 风险提示:下游景气度不及预期、5G渗透率提升不及预期、安世业务不及预期。
睿创微纳 2020-07-22 67.40 98.52 3.75% 100.60 49.26% -- 100.60 49.26% -- 详细
半年报营收与归母净利润均迎高速增长,公司充分受益红外行业景气上行7月19日公司发布半年报,20H1公司营收6.93亿元,同比大增172.86%,主要系报告内公司持续研发投入和新产品开发,加强开拓市场扩大销售所致,主营业务中的非制冷红外探测器、机芯和热像仪整机产品产销量快速增加所致;归母净利润3.08亿元,同比大增376.70%,主要系报告期内营业收入增加,以及因产品规模效应、产品技术工艺提升、产品结构变化等导致探测器和整机毛利率提高,同时运营及研发费用增幅小于收入所致。公司经营性现金流量净额同比大增1471.93%,增幅大于归母净利润增幅,主要系报告期内销售收入快速增长、销售回款状况较好所致。 我国非制冷红外领域半导体集成电路芯片领先企业,军民用均迎景气增长公司是专业从事非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发的半导体集成电路芯片企业,致力于专用集成电路、MEMS传感器及红外成像产品的设计与制造,主要产品包括:非制冷红外热成像MEMS芯片、红外热成像探测器、红外热成像机芯(成像机芯和测温机芯)、红外热像仪、激光产品及光电系统,产品主要用于军民两大方向: ①军用领域:红外热成像被应用于军事侦察、监视和制导等方面,在武器装备中得到广泛应用,主要军事用途包括坦克、装甲车等军用车辆的夜视,反坦克个人携带式武器,单兵夜视装备,飞机和导弹武器,海军舰艇夜间识别和射击指挥系统等。目前,红外产品在美国、法国等国家军队普及率较高,西方国家对红外成像采取严格的技术封锁及产品禁运政策,近年来我国红外热像仪军事领域应用处于快速提升阶段,单兵、坦克装甲车辆、舰船、军机和红外制导武器等在内的红外装备市场将迎来快速发展阶段,根据北京欧立信咨询中心预测,我国军用红外市场总容量超300亿元。 ②民用领域:随着红外成像产品成本及价格降低,民用领域逐步广泛,主要用用领域包括安防监控、个人消费、辅助驾驶、消防及警用、工业监测、人体体温监测、电力监测、医疗检疫等。国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期,根据MaxtechInternational及北京欧立信咨询中心预测,2023年全球民用红外市场规模将达74.65亿美元;据Yole预测,非制冷民用红外市场规模将达44.24亿美元。我们预计,未来将有更多新兴市场需求成为红外成像市场新的增长极。 盈利预测与评级:红外军民用需求均迎放量,公司作为非制冷红外芯片领先企业将充分受益,预计公司20-22年营收增速为124.1%/52.33%/44.84%,营收为15.35/23.37/33.86亿元,归母净利润为5.1/7.3/10.1亿元,同比+152.73%/42.95%/38%,EPS为1.15/1.64/2.26元,PE为59.95/41.94/30.39x。公司核心竞争力在于红外特种芯片设计,按PE可比估值对标高德红外、大立科技、紫光国微、兆易创新、澜起科技的2020年PE均值85.85x,目前有43%空间,7月20日收盘价68.8元,目标价98.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军品订单增速放缓,民用场景应用低于预期,海外技术垄断。
中科创达 计算机行业 2020-07-13 98.55 107.00 10.42% 112.60 14.26% -- 112.60 14.26% -- 详细
1、 位居5G 智能终端产业链核心位置,持续受益于终端变化公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当,合计为47.1%,略低于智能手机业务的52.9%,汽车与物联网占比持续提升趋势明显。 2、 行业:行业成长是主旋律,公司芯片绑定和产品化能力制胜多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘,成为主流。汽车软件相关的汽车召回和投诉数量多,软件成为汽车性能的重中之重,汽车软件行业的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业,芯片与产品深度绑定,全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。 3、 龙头:安卓理解+产品化+品牌与规模推动,志在全球汽车软件龙头作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司,安卓软件产品经验丰富,以安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合,车载信息娱乐系统IVI、UI、视觉技术能力得到强化,补齐短板。在高壁垒行业,公司将凭借头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。 4、 未来三到五年:预计汽车复合增速近60%,同时产品化比例持续提升政策端、需求端催化行业景气上行,受益于行业,公司汽车软件开发收入未来三年平均成长性约60%。另外,智能汽车业务已经形成定制+版权盈利模式,但版权盈利模式下的Royalty 目前收入占比5%左右,但其增速高于软件开发业务增速,该部分收入占比持续提升。 5、 未来五到十年:长期成长空间看5G IOT,除了消费者更需关注工业消费物联网先行,工业物联网潜力大,GSMA 预计2025年分别连接终端设备114亿和137亿台。受益于5G 与下游消费端需求增长,全球消费物联网未来三年平均增速达17.4%。消费物联网与工业物联网底层技术相通,可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖,长期有望迎来IoT 的双层红利。 6、 盈利预测良好的行业卡位下公司显著受益于5G 应用产业加速,基于此我们上调公司盈利预测,调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元,调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元,参照可比公司估值,给予公司120XPE,市值约430亿,目标价107元,维持增持评级。 风险提示:智能汽车出货量低于预期,新车智能驾驶舱模块配置量不达预期;物联网连接终端不及预期规模。
大华股份 电子元器件行业 2020-07-10 20.83 30.00 48.44% 23.10 10.90%
23.10 10.90% -- 详细
事件:2020年7月9日,公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议暨关联交易的公告》,将公司全资子公司华图微芯100%股权转让给杭州淦成(含其投资及负责引入的政府产业扶持基金等主体)、宁波华淩、舟山巍芯、舟山知芯,100%股权作价12亿元。 点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B 端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B 端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。本次公司转让华图微芯将令公司聚焦主业,同时维持芯片供应稳定性,并丰富公司现金流。 转让全资子公司,聚焦公司主业。本次公司转让全资子公司华图微芯100%股权,主要因公司根据自身战略定位及未来发展规划,基于聚焦核心主业的战略考虑,进行业务结构的优化。交易完成后,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。后续,公司将与华图微芯持续保持合作关系,在产品规格、性能满足需求的前提下,大华股份在同等条件下优先向华图微芯和/或其全资子公司采购,因此我们认为,公司在聚焦主业的同时,将维持芯片供应的稳定性,有利于公司长期发展。同时,公司本次转让,对公司净利润影响仅1.66%(2019年度),通过本次转让,投资收益为9.41亿元,占2019年净利润比例为29.78%,丰富了公司货币及现金流。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind 一致预期,当下市值对应全年仅为16.61倍PE,公司在过去五年年归母净利润复合增长率为23.46%,公司当下估值偏低。未来随着G 端、B 端及C 端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元,给予2022年盈利预测57.08亿元,给予“买入”评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期。
信维通信 通信及通信设备 2020-07-10 56.50 -- -- 60.59 7.24%
62.15 10.00% -- 详细
事件:公司发布20H1业绩预告,预计20H1归母净利润为3-3.4亿元,同比下滑7.77-18.62%,其中预计20Q2归母净利润为2.37-2.77亿元,同比上升86.17-117.56%。 点评:公司为一站式射频方案提供商,20年半年度业绩预告略超预期,全年成长逻辑不变。中长期公司射频/BTB连接器/天线/无线充电/屏蔽器件齐发力,持续推荐! 20Q2略超预期,盈利能力持续向上改善。20Q2公司归母净利润预计2.37亿元-2.77亿元,yoy+86.17%-117.56%,预计对应扣非归母净利润为2.02亿元-2.42亿元,yoy+233.18%-299.12%,业绩略超预期;主要得益于1)公司为无线充电主导供应商,随5G手机需求量扩大,为公司贡献业绩增长;2)疫情下苹果生产力工具产品如iPad、MacBook等景气度高,相关天线产品出货高增长+份额提升;3)公司5G天线已批量出货;此外,公司减存降费成效显著,盈利能力持续向好。进入下半年消费电子旺季,我们持续看好公司受益于5G手机放量+客户份额提升,天线、无线充电、连接器及屏蔽器件订单放量,中长期看好LCP产品及射频器件持续受益5G换机,持续推荐公司。 打造一站式泛射频提供商,定增+外延+增资持续服务公司主战略。公司16年开始布局射频前端,滤波器为突破口,持续整合滤波器/开关/PA等器件打造模组化能力,研究开发逐步向量产推进。具体看:1)增资德清华莹(国内稀缺滤波器厂商),支持德清华莹对省标滤波器、芯片线和封装线进行产能扩充;2)收购瑞强:公司收购瑞强51%股份,瑞强为高端PA代理商(持有wipam股份)、且具备中低端PA设计生产能力,有望进一步落实IDM模式深化公司射频布局;3)定增扩产:公司定增募资30亿元,其中拟投10亿元用于射频前端器件项目,扩产未来有望持续受益国产化。 定增加码优势天线及无线充电业务,持续受益于5G及无线充电行业的渗透。公司定增投入5G天线及天线组件项目(8亿元)、无线充电模组项目(12亿元)。1)天线:5G频段提高+兼容要求,5G天线数量增加,叠加材料变革,5G天线价值量提升,公司定增加码产能有望受益于规模效应+5G换机;2)公司在无线充电领域垂直深度布局,提供从磁性材料(氧体材料、非晶、纳米晶等)、线圈到模组的一站式无线充电解决方案,客户覆盖苹果、三星、华为等知名品牌,定增扩充公司无线充电接收端及发射端模组的产能,未来受益手机无孔化无线化+无线充电渗透。 投资建议:预计公司20-21年归母净利润为15.04/18.94亿元,维持“买入”评级。 风险提示:5G手机换机不及预期,客户拓展缓慢,原材料紧缺。
全志科技 电子元器件行业 2020-07-09 41.17 61.63 47.44% 47.47 15.30%
47.47 15.30% -- 详细
领先的芯片设计厂商,实行单品→多品→平台化发展路线。公司坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位,围绕MANS战略路线持续布局和投入技术领域,在超高清视频编解码、高性能CPU/GPU/AI多核整合等方面的系统解决方案和服务具有突出竞争优势。公司推行单品→多品→平台化发展:产品多元化覆盖互联网机顶盒、消费电子、智能家居、车联网等领域,打造产品成本、功耗、性能优势,各产品线实现智能化升级;同时推动TinaLinux+MiniGUI系统的平台生态建设,提升软件开发技术平台和产品开发平台的纵向整合能力和横向扩展能力。19年公司营收实现14.63亿元,yoy+7.23%,归母净利润1.35亿元,yoy+13.97%,主要系公司智能硬件和智能车载产品收入稳定增长。 公司布局全面,高市占率助力优享下游市场扩张。多年深耕,公司已形成全业务流程的工业级和车规级品质实现能力,产品下游应用领域广泛:1)汽车电子:公司推出符合车规级认证的SoC产品,并已成功进入前装市场;2)智能硬件和智能家居:公司发布TinaIoT系统以搭建软件生态,目前全球使用设备数量累计超5千万台;3)智能车载:目前市场上搭载全志车规级芯片T7的360环视技术提供商达30%;4)OTT:与海思、晶晨等竞品相比,全志H8是机顶盒中性价比最高的芯片方案;5)通用平板:19年公司旗下A50芯片成为全球首个通过Android10GO平板认证的芯片;20年,公司披露旗下第一款64位架构的平板机处理器A64,芯片架构仅5美元,为64位阵营里最便宜、最具性价比的产品。整体看,公司产品具备性能优异、性价比高等特点,未来有望优享下游IoT、智能穿戴等市场扩张。 Arm架构的SoC芯片设计龙头,迎接产业变革下的Arm架构芯片红利。 20年苹果在WWDC会议上公布将其计算平台全面转向自建体系“AppleSilicon”,预计未来在Mac产品线上使用自研的基于Arm架构的A系列芯片(Soc),苹果用自研的Arm架构SoC芯片取代x86处理器,实现了全线产品从底层的深度集成,能充分协同软硬件性能,实现更低的功耗。在龙头示范效应+性能比肩+各方助力搭建生态背景下,判断Arm将迎来PC+服务器新一轮成长机会。同时,受到美国管制限制,华为芯片交付受到影响,其他厂商有望迎来转单机遇。作为Arm架构的SoC芯片设计龙头,公司20年推出R329智能语音芯片,产品采用Arm中国首款自主研发的IP产品“周易”AIPU,成为Arm中国首款IP商用对象。在龙头企业引领产业变革的背景下,公司与Arm深度合作,将助力公司未来优享行业市场扩张,并迎来转单机遇。 投资建议:预计公司20-22年净利润1.52、2.82、4.07亿元,yoy+13.09%、85.11%、44.44%,给与公司21年PS=8x,对应目标价61.63元/股。 风险提示:疫情影响下游需求不及预期;产品研发不及预期;Arm架构渗透不及预期
火炬电子 电子元器件行业 2020-07-03 28.64 42.02 4.53% 35.30 23.25%
40.85 42.63% -- 详细
三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅公司长期专注于电容器及相关产品的研发/生产/销售,主营产品涵盖MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等元器件。公司下游产品应用以军品为主,民品为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略。疫情下公司持续稳健经营,存货提升揭示公司业务增长高持续性。据公司公告披露,2020Q1公司营业收入6.05亿元(+30.29%),归母净利润0.69亿元(-4.82%),扣非归母净利润0.68亿元(+3.98%),主要得益于外贸业务收入的快速提升(4.52亿,+48.01%)。此外,公司2020Q1存货达到7.99亿元(+32.59%),创近5年新高,我们认为,随着疫情发展的缓解,公司存货或快速消化,业绩有望持续兑现。 MLCC需求持续提升,国产化替代打开产业市场空间MLCC下游应用产品几乎覆盖电子工业全领域,消费民用市场涵盖移动电话、笔记本电脑等产品,工业民用市场涵盖汽车、医疗设备等产品,军用市场主要应用于航天航空、船舶、兵器等国防领域。 2019年陶瓷电容器的市场规模为578亿元,同比增长6.2%,占全电容器行业市场比重54%,现已成为电容器行业主要品类。 我们认为,随着5G、汽车电子、物联网产业的快速发展,MLCC终端产品将会加速迭代,倒逼上游陶瓷电容市场持续放量;此外,MLCC上游核心技术仍有待突破,高端陶瓷材料目前仍依赖进口,国产化替代需求日益迫切,产业有望步入新一轮景气周期。 新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。据公司公告披露,目前立亚新材已获得军工相关资质,完成建设的三条生产线具备先行优势,目前仍有三条生产线项目在建,预计今年9月完工。先驱体生产基地立亚化学已全面完成主体建设,计划进行试投产工作。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:2024年市场规模预计达到19.3亿美元,新能源汽车将成为主要需求端,占比超49%;(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代。 募集资金产能或大幅提升,提质增效进一步释放利润5月24日,公司发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》,拟发行可转债6亿元,4.47亿计划用于投资小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目,1.53亿计划用于补充流动资金。可转债期限为自发行之日起六年,初始转股价为25.33元/股。 公司陶瓷电容器产能长期处于饱和状态,2017年-2019年每年产能20亿只,产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%。目前产能主要以军工市场配套产能为主,而民用市场需求日益增长,2019年产销率达102.93%。据公司公告披露,本次募投项目后,公司有望实现每年84亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的新增产能,年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元,占2019年总营收/归母净利润的24.30%/60.37%,我们认为项目完成后,公司业绩或大幅增厚。同时,本次募集资金中1.5亿元将用于补充流动资金,我们认为该举措将进一步提升公司的财务稳健性,公司有望提质增效从而进一步释放利润。 盈利预测与评级:综上我们认为,受益于行业需求的提升以及募投项目对产能补充,公司自产元器件业务有望实现加速排产,陶瓷新材料及代理业务也随需求端影响快速放量,前景持续向好;此外,民品的快速上量或对公司综合毛利率造成一定影响。因此,2020-21年营收从31.43/38.66亿元上调至35.46/44.70亿元,2022年营收为56.42亿元,对应归母净利润为5.15/6.44/8.01亿元,EPS为1.14/1.42/1.77元,PE为25.21/20.18/16.22x。对标我国军工电子领军企业风华高科36.86x的2020年预测P/E,公司目标价42.02元,维持“买入”评级。风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷新材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名