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沪电股份 电子元器件行业 2021-04-05 16.90 -- -- 17.18 1.66%
17.18 1.66% -- 详细
汽车与通讯业务回暖,整体良率再创新高。 公司第四季度预计实现营业收入19.03亿元,同比增长-10.15%,环比增长-6.38%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长9.43%,环比增长4.58%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增长4.93%,环比增长5.07%。 公司继续进行自动化和智能化管理的投资和研发,以智能化的数据分析能力持续推动制程良性循环改善,整体良品率达到93.60%,相比2019年提高0.25个百分点。 进入2020年下半年后,汽车制造商陆续复工。全球汽车板市场呈现出V型反转的走势,迅速复苏。同时国外对通信产品的需求也在上升。 积极布局产品高端化,投资半导体测试领域应用。 公司已规划投资新建年产6,250平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及165,000平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板,以进一步完善产业布局,强化高端产品竞争优势。 沪利微电成功开发BSG控制板,ADAS主控板,车载能源板,埋陶瓷车灯板,嵌铜块板等新产品,并开始逐步导入量产;黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证亦得到顺利推进,其在2020年第四季度已实现单月盈利。 高多层板需求旺盛,切合公司发展路径。 Prismark预计,2020-2025年全球PCB产值复合增长率约为5.8%,预计到2025年全球PCB产值将达到约863.25亿美元;2020-2025年中国PCB产值复合增长率约为5.6%,预计到2025年中国PCB产值将达到约461.18亿美元。 多层板仍将保持重要的市场地位为PCB产业的整体发展提供重要支持。 从产品结构来看,中国PCB市场中,公司优势产品8-16层多层板、18层以上超高层板2020-2025年复合增长率预计将分别达到6.0%、7.5%,仅次于硅基板的增速。 投资建议我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是:86.44亿元、101.35亿、115.15亿元,归母净利润分别是15.82亿元、18.93亿元、21.91亿元,对应EPS分别为0.92元、1.01元、1.27元,对应的PE分别为18.03倍、15.06倍、13.02倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,维持公司“买入”评级。风险提示5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2021-04-01 16.57 -- -- 17.38 4.89%
17.38 4.89% -- 详细
凭借技术领先优势,卡位车数通与汽车PCB市场,首次覆盖给予“买入”评级公司坚守差异化竞争的战略,锁定数通及汽车领域的中高端产品,目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高端汽车板,毛利率丰厚。公司作为台资背景的家族控股企业,在细分高端市场凭借技术领先优势赚取稳健的利润,在厂区扩建、资本开支投入等方面亦相对谨慎,主要通过技改设备的瓶颈环节、调整产品结构实现生产效率最大化,从而提升产值及盈利能力。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为83.2/92.5/98.2亿元,归母净利润分别为15.0/17.9/19.8亿元,YoY+11.3%/19.5%/11.0%,EPS为0.87/1.04/1.15元,当前股价对应2021-2023年公司PE为19.1/16.0/14.4倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 2020年营业收入增速放缓,盈利能力维持高位公司2020年营业收入实现74.6亿元,YoY+4.7%,归母净利润为13.4亿元,YoY+11.4%。其中2020Q4营业收入实现19.0亿元,YoY-10.2%,归母净利润3.9亿元,YoY+9.4%。2020年下游通信建设需求面临明显的波动,主设备商产品降低层级的情况下,行业面临激烈的价格竞争,公司深耕以核心网为主的企业通讯市场板进一步改善盈利,毛利率由30.4%攀升至31.2%。依靠产品升级提振盈利,公司人均创收达96.0万元/人、人均创利能力达到17.3万元/人,再创历史新高。 2021H2核心网络建设迎来拐点,公司产品结构有望再优化英特尔与AMD将陆续推出新一代服务器CPU支持PCIe5.0标准,相应的服务器PCB层数层级有望升级;数据中心交换矩阵速度迁移至400Gbps,推动400G交换机加快换代。我们预计2021H2以服务器、交换机为代表的核心网络PCB产品步入新一轮更迭期。公司在企业级通信PCB领域技术前瞻,已经具备800G交换机产品样品加工能力;海外客户积淀深厚,有望受益核心网络建设周期。 风险提示:公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB需求不及预期、400G交换机迭代不及预期、汽车PCB市场竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2021-03-30 16.90 -- -- 17.38 2.84%
17.38 2.84% -- 详细
净利率达历史最高和A股PCB近10年最高。公司Q4单季度20.4%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平,并且几乎超过A股已上市所有PCB公司过去10年的最高盈利水平(除丹邦科技2010和2012年年报数据)。根据跟踪了解,公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本,可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高,公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在,汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球5G建设规划仍在、国内5G战略方向不变,因此我们认为公司通信业务能够维稳;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务有望放量;另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端HDI板,未来空间再次打开,长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。投资建议n考虑到公司主通信业务在今年会面临不确定性(基站建设量和单站价值量或不及预期),我们下调对今年的盈利预测,预计公司21~23年归母净利润为16.5亿元(下调13%)、22.6亿元、25.3亿元,对应PE为18倍、13倍和11倍,考虑到公司新布局方向将打开成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示 需求不及预期;公司份额不及预期;扩产带来资产回报下降。
沪电股份 电子元器件行业 2021-03-30 16.90 -- -- 17.38 2.84%
17.38 2.84% -- 详细
公司 2020年业绩表现略低于我们预期,2021年增长主要还看汽车产业的恢复,汽车板业务弹性看汽车电子智能化和网联化的高端应用落地进程2020年全年,2020年全年实现营业收入 74.60亿元,同比增加 4.65%;实现归属母公司净利润 13.43亿元,同比增长 11.35%。公司 2020全年实现综合毛利率 30.37%,与 2020年前三季度相比下降了 0.37个百分点,与 2019全年相比提高了 0.84个百分点,公司全年业绩表现略低于我们的预期。 2020年 10-12月,实现总营业收入 19.03亿元,同比下降 10.15%;毛利 5.57亿元,同比下降 8.24%;归属母公司净利润 3.88亿元,同比增长 9.43%;与 2020年第三季度相比,收入和毛利同比增速都明显下滑,我们认为主要是公司受高端产能限制,产品结构继续改善受阻,同时黄石业务放量低于预期。 公司业绩低于预期,主要是因为 2020年初的疫情和美国对我国电子产业龙头的制裁明显削弱了全球 5G 网络商用部署速度。2020年下半年,5G 基站相关PCB 产品需求阶段性承压,此外,随着更多的 PCB 同行切入以及大规模投资,5G 基站相关 PCB 产品也面临更加激烈的价格竞争。 2020年上半年,受到了新冠疫情的严重冲击,期间多家整车制造厂因为疫情防护,供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线,汽车板市场需求同比大幅下滑,中低端汽车用 PCB 产能过剩,价格竞争更趋激烈。 公司负责汽车板业务的团队加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入,沪利微电成功开发 BSG 控制板,ADAS 主控板,车载能源板,埋陶瓷车灯板,嵌铜块板等新产品,并开始逐步导入量产;黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证亦得到顺利推进,其在 2020年第四季度已实现单月盈利。2020年下半年,公司汽车板业务营业收入环比上半年增长约 37.68%,毛利率环比上半年增加约 1.78个百分点。汽车板业务持续恢复,2021年大概率实现正增长,弹性主要受汽车行业恢复持续性影响。 公司新规划应用于半导体测试和高频高速通讯领域的 HDI 产能以完善产业布局2021年,随着 5G 应用生态培育和扩展,5G 势必成为网络基础建设最大的推手,随着越来越多的信息数据被生成并以更高的速度移动到越来越多的地方,新一代高速网路设备、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域有望持续稳健成长。企业通讯市场板领域的行业成长驱动未来也将逐步由 5G 无线侧向网络设备侧迁移,催生对高频高速 PCB 产品的的强劲需求,数字通讯业务仍将是公司通讯业务板块增长的最基础的驱动力。 公司目前已规划投资新建年产 6,250平方米应用于半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及 16.50万平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板,以进一步完善产业布局,强化高端产品竞争优势,提高客户黏着度,降低客户移转产地的意愿。 盈利预测我们根据年报信息调整盈利预测,预计公司 2021-2023年,可实现营业收入80.92、89.25和 100.36亿元,归属母公司净利润 14.44、16.52和 19.19亿元,总股本 17.24亿股,对应 EPS0.84、0.96和 1.11元。2021年 3月 25日,股价 16.70元,对应市值 288亿元,2021-2023年 PE 约为 20、17和 15倍。未来 3-5年,公司已经在数通、5G 无线和汽车行业取得相对优势,业绩弹性可期,我们维持“增持”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 29.00 98.09% 18.85 14.73%
18.85 14.73%
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净利率达历史最高和 A 股 PCB 近 10年最高。公司 Q4单季度 20.5%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平,并且几乎超过 A 股已上市所有PCB 公司过去 10年的最高盈利水平(除丹邦科技 2010和 2012年年报数据)。根据跟踪了解,公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本,可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高,公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在,汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球 5G 建设规划仍在、国内 5G 战略方向不变,因此我们认为公司通信业务能够维稳;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务有望放量;另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端 HDI 板,未来空间再次打开,长期来看公司优质 PCB 供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司 20~22年归母净利润为 13.4亿元、18.9亿元、23.7亿元,对应 PE 为 21倍、15倍和 12倍,考虑到公司基本面改善、新布局方向打开成长空间,我们继续维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期;公司份额不及预期;扩产带来资产回报下降。
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 23.50 60.52% 18.85 14.73%
18.85 14.73%
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事件:公司于2021年2月1日发布2020年度业绩快报。根据公告显示,2020年公司实现营业收入74.51亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润13.43亿元,同比增长11.35%。此外,公司发布公告,投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目。 通讯板需求拖累业绩,盈利能力改善亮眼。2020年Q4单季度实现营业收入18.94亿元,同比下滑10.58%;实现归母净利润3.88亿元,同比增长9.30%;单季度净利率为20.49%,同比改善3.74pct。营业收入下滑主要是由于虽然汽车板市场需求有所好转,但是企业通讯市场板需求疲软。盈利能力改善主要是受益于成本管控以及订单结构优化。 短期调整不改5G长期成长逻辑,汽车板业务有望迎来快速增长。公司的通讯板业务在2020年下半年受到基站拉货节奏放缓的负面影响,但全球5G建设需求趋势并未发生改变。公司在汽车板领域深耕多年,汽车雷达PCB等高端产品占比不断提升,有望受益于汽车行业电气化和智能化趋势,或成为业绩超预期的关键。 扩产布局高端PCB有望厚业绩。公司投资19.8亿元规划年产能6,250平方米的半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及165,000平方米的下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板,有望进一步完善公司产品结构和产业布局,增强公司核心竞争力。 盈利预测与估值:我们看好公司在通讯板和汽车板的业务布局以及成本管控能力,认为公司可以受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到通讯市场需求仍在恢复中,下调盈利预测与目标价,预计公司2021年/2022年EPS分别为0.94/1.08元,当前股价对应PE分别为17.11/14.88倍。给予2021年25倍PE,对应目标价为23.5元。 风险提示:需求不及预期、竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 -- -- 18.85 14.73%
18.85 14.73%
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业绩增速放缓,产品毛利率受订单影响调整。 根据业绩快报,公司第四季度预计实现营业收入18.94亿元,同比增长-10.57%,环比增长-6.38%;利润总额3.65亿元,同比增长-2.66%,环比增长-15.31%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长9.29%,环比增长4.58%。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑,导致公司整体产品结构发生变化,但得益于公司品质和技术优势,积极管控成本,平衡并优化订单结构综合毛利率相比2019年仍有0.88%的增加。 景气周期延续,静待下游恢复。 2020年6月,虽然受到疫情和春节等节假日影响,中国三大运营商在全国仍建设新开通的5G基站超过了27万个,中国5G发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。但三季度由于外部摩擦导致国内5G建设进度受到影响,同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。2020年整体我国大概新增58万个5G基站,推动共建共享5G基站33万个。 我们认为5G时代建设总量不会改变,但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期,有望进一步带动公司汽车板业务。 投资建议。 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:74.51亿元、81.98亿、91.49亿元,归母净利润分别是13.43亿元、15.14亿元、17.08亿元,对应EPS分别为0.78元、0.88元、0.99元,对应的PE分别为20.70倍、18.37倍、16.29倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,但短期下游需求仍需要一定时间恢复,给予公司“买入”评级。 风险提示。 5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-10-29 18.18 29.00 98.09% 20.90 14.96%
21.06 15.84%
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公司前三季度实现营收55.6亿元,同比+10.9%,归母净利9.6亿元,同比+12.2%,其中扣非后归母净利9.1亿元,同比+12.0%。Q3单季营收20.2亿元,同比和环比+7.1%和+3.6%,归母净利3.7亿元,同比和环比-0.5%和+0.4%,扣非归母净利3.6亿元,同比和环比+0.1%和+2.4%。从盈利能力来看,前三季度毛利率和净利率达到30.7%和17.2%,同比+0.9pct和+0.2pct,其中Q3单季毛利率和净利率达到29.7%和18.3%,同比-1.3pct和-1.4pct,环比-5.3pct和-0.6pct。 经营分析Q3基本维稳,汽车板对冲部分通信业务影响。公司Q3无论是营收端还是利润端,整体同比和环比基本保持稳定,其中毛利率和净利率虽同比和环比均下滑,但是仍然处于历史相对较高的水平,可见公司经营情况维持稳定。 虽然中美贸易摩擦导致通信板景气度在Q3大幅下滑、公司通信业务也受到较大影响,但因公司汽车业务随着全球汽车行业(特别是国内汽车行业)Q3需求逐渐复苏而环比恢复增长,从而使得公司整体业绩稳中有升。基于此我们认为在通信业务不会再环比更差的情况下,公司汽车板业务将会带动公司恢复成长,未来增量仍然可期。 长期需求确定性仍在,汽车业务贡献或超预期。虽然通信板目前尚未看到需求有强劲恢复,但考虑到全球5G建设规划仍在、国内5G战略方向不变,因此我们认为明年5G建设需求确定性仍在,相应产业链厂商业绩能够至少维持稳定;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司沪利微电汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石二期主要针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务布局和产能规划能够正好匹配,业绩贡献或成为超预期的关键点,整体业绩有望环比持续回升,长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司2020~2022年归母净利润为13.2亿元、18.6亿元、23.3亿元,对应PE为24倍、17倍和14倍,考虑到长期方向仍然确定,我们继续维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-10-28 18.38 -- -- 20.90 13.71%
21.06 14.58%
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业绩增速放缓,产品毛利率受订单影响调整公司第三季度实现实现营业收入 20.23亿元,同比增长 7.14%;归属于上市公司股东的净利润 3.71亿元,同比增长-0.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.59亿元,同比增长 0.06%。毛利率29.71%略有下降,得益于精细化管理净利率维持在 18.34%的相对高位。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑,导致公司整体产品结构发生变化使得综合毛利率有一定下降。 景气周期延续,静待下游恢复2020年上半年,中国 5G 基站建设进度较快,截至 2020年 6月底,中国三大运营商在全国已建设开通的 5G 基站超过了 40万个, 中国 5G 发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。但三季度由于外部摩擦导致国内 5G 建设进度受到影响,同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。 我们认为 5G 时代建设总量不会改变,但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期,有望进一步带动公司汽车板业务。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是:78.81亿元、93.40亿、111.63亿元,归母净利润分别是 13.53亿元、16.23亿元、20.01亿元,对应 EPS 分别为 0.78元、0.94元、1.16元,对应的 PE 分别为 23.45倍、19.54倍、15.86倍。我们看好公司在 5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,但短期下游需求仍需要一定时间恢复,给予公司“买入”评级。 风险提示5G 建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-09-02 21.04 32.00 118.58% 21.34 1.43%
21.34 1.43%
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事件:公司于2020年8月25日公布2020年半年报。通讯板毛利率再创新高,汽车板业务受大环境影响有小幅下滑。2020H1,公司实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现归母净利润5.84亿元,同比增长21.98%。毛利率为31.32%,同比增长2.12pct。分业务来看,2020H1,企业通讯市场板实现营业收入26.38亿元,同比增长25.09%;毛利率为33.48%,同比增长1.63pct。这是由于公司紧抓5G基站、网路设备和服务器等市场机遇,扩充黄石一厂5G产能。 2020H1,汽车板实现营业收入5.59亿元,同比下降15.17%;毛利率为24.82%,同比下降0.06pct。虽然汽车市场低迷导致营收有所下滑,但公司通过优化产品结构较好地维持了盈利能力。2020H1,办公及工业设备板、消费电子板、其他主营业务和其他业务分别实现营业收入2.36亿元、0.10亿元、0.04亿元和0.86亿元,同比变动21.21%、3.01%、6.34%和-40.72%;毛利率分别为33.91%、24.50%、25.28%和1.71%,同比变动0.99pct、1.59pct、0.27pct和-4.18pct。 期间费用率小幅下降,财务费用下降明显。期间费用率为9.43%,同比下降0.77pct;净利率为16.51%,同比上升1.19pct。财务费用-0.14亿元,同比下降361.11%;这主要是利息收入及汇兑收益增加所致。 短期调整不改“通讯+汽车”长期成长逻辑。通讯板方面,美国制裁对基站拉货节奏有短期影响,但我们认为5G建设需求趋势并未发生改变。汽车板方面,随着汽车制造商陆续复工和需求逐步回暖,公司汽车板业务有望在下半年回暖,持续受益于汽车行业电气化和智能化趋势。 盈利预测与估值:我们看好公司在通讯和汽车PCB的领导地位,考虑到疫情影响,下调公司20/21/22年EPS分别为0.87/1.07/1.29元,对应PE分别为25.01/20.20/16.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业与市场竞争加剧、贸易争端风险、原材料供应及价格波动风险、需求不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-31 20.65 -- -- 21.45 3.87%
21.45 3.87%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2020年半年报:营收35.3亿元,同比增长13%;归母净利润5.8亿元,同比增长22%;扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长22%;经营活动现金流净额6.7亿元,同比增长21%。 二、分析与判断 Q2业绩环比大幅改善,产品结构优化驱动盈利能力提升 1、20Q2单季营收19.5亿元,同比+11%,环比+23.4%;20Q2归母净利润3.7亿元,同比+17%,环比+72.3%;20Q2扣非归母净利润3.5亿元,同比+15.5%,环比+75.5%;20Q2毛利率35.0%,同比+3.3pct,环比+8.3pct;20Q2净利率为18.9%,同比+0.96pct,环比+5.4pct。上半年资产减值损失为1.08亿元(去年同期为0.58亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。2、研发投入加大。20H1公司研发投入1.69亿元,同比增长18%,占营收比例为4.8%,重点投向下一代通信PCB。3、20H1黄石沪士营收4.3亿元,同比+14%,净利润0.46亿元,同比+86.9%,受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好;沪利微电营收7.3亿元,同比-7.6%,净利润1亿元,同比-1.3%,汽车板业务受疫情影响较大; 企业通讯板盈利能力提升,数据中心等需求较好 1、20H1企业通讯板收入26.4亿元,同比+25%,毛利率33.5%,同比+1.63pct。目前黄石一厂作为5G基站产品主要生产基地,产能适度扩充,高毛利5G产品占比提升,运营效率持续改善。截止6月底,国内三大运营商5G基站建设超过40万个,预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。2、数据中心需求强劲。400G交换机、HPC等高端产品已规模出货,随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏,企业通讯业务有望成为新增长点。3、20H1办公及工业设备营收2.4亿元,同比+21%,毛利率33.9%,同比+0.99pct。 汽车板产品结构优化,维持较高盈利能力 20H1汽车板收入5.6亿元,同比-15%,毛利率24.8%,同比持平。受疫情影响,全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩,沪利微电、黄石二厂加大成本管控,优化产品结构,维持较好盈利能力。黄石二厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。随着整车厂复工复产,Q2下游需求环比改善,汽车电子化和智能化渗透率持续提升,汽车电子对中高端PCB需求长期向趋势不变,公司将持续受益。 三、投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G通信景气度有所下降,下调20/21/22年归母净利润,分别为13.5亿元、17.8亿元、21.9亿元,对应PE分别为28X/21X/17X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)估值为44倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争加剧;3、5G进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-28 21.19 -- -- 21.45 1.23%
21.45 1.23%
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事件沪电股份发布2020年中期报告,2020年1-6月实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现毛利11.07亿元,同比增长21.43%;实现归属母公司净利润5.84亿元,同比增长21.98%。 点评二季度公司生产恢复正常,产能利用率重回高位,毛利率同比和环比都有大幅改善2020年1-6月实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现毛利11.07亿元,同比增长21.43%;实现归属母公司净利润5.84亿元,同比增长21.98%。 实现综合毛利率31.32%,与2019年中期相比上升了2.12个百分点,与2019年全年相比上升了1.79个百分点。 2020年第二季度公司实现营业收入18.52亿元,同比增长11.00%;实现毛利6.84亿元,同比增长22.36%;实现归属母公司净利润3.70亿元,同比增长16.99%。实现综合毛利率35.04%,与2019年第二季度相比同比上升了3.26个百分点,与2020年第一季度相比环比上升了8.35个百分点。 公司2200020年通信板业务弹性看黄石一期,汽车板业务弹性看汽车电子智能化和网联化的高端应用落地进程公司通讯板产品主要分为数字通讯、无线网和其他三类。公司认为5G、云计算、大数据和人工智能等技术应用未来仍将延续增长态势,然而疫情和中美贸易争端升级使全球经济发展陷入了极大的不确定性当中,为全球通信通讯市场带来极大不确定性。因此,2020年上半年公司会更加谨慎地对待产能方面的投资,避免低水平产能的重复建设,并尽可能加大在技术和创新方面的投资,以技术质量和服务为客户提供更高的价值,应对目前复杂多变的外部市场环境和价格战的冲击。2020年上半年,公司着力整合生产和管理资源,推动黄石一厂成为公司5G基站相关产品的主要生产基地,并有针对性的适度扩充产能。 2020年上半年,公司产品主要应用领域中,汽车电子受疫情的冲击最大,汽车板市场需求同比大幅下滑,中低端汽车用PCB产能过剩,价格竞争更趋激烈。沪利微电和黄石二厂在严峻的市场形势下,适时调整生产线产品配置,积极管控变动成本,优先满足受疫情影响较小的客户的需求,平衡并优化订单结构,以应对市场需求的下滑和竞争的加剧。 汽车行业智能化和网联化的大趋势仍延续,汽车电子对于高端PCB应用的需求,如ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域依然将继续增长。公司汽车板业务团队会加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入,同时加快黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证以应对竞争的加剧。 盈利预测我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入83.02、103.82和130.48亿元,归属母公司净利润13.83、18.17和24.39亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.80、1.05和1.41元。2020年8月25日,股价21.67元,对应市值374亿元,2019-2021年PE约为27、21和15倍。未来3-5年,公司已经在数通、5G和汽车行业取得相对优势,业绩弹性可期,我们维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-27 21.18 29.00 98.09% 21.45 1.27%
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公司20H1实现营收35.3亿元(YoY+13.2%),归母净利5.8亿元(YoY+22.0%),扣非后5.5亿元(YoY+21.5%);20Q2营收19.5亿元(YoY+11.0%,QoQ+23.4%),归母净利3.7亿元(YoY+17.0%,QoQ+72.8%),扣非后3.5亿元(YoY+15.5%,QoQ+75.5%)。20H1毛利率和净利率分别达到31.3%(YoY+2.1pct)和16.5%(YoY+1.2pct);20Q2毛利率和净利率分别达到35.0%(YoY+3.3pct,QoQ+8.3pct)和18.9%(YoY+1.0pct,QoQ+5.4pct)。公司单季毛利率和单季净利润达到历史最高值。 经营分析n通讯类业务毛利率持续提升,汽车受环境影响承压。分拆公司各个细分业务来看,公司企业通讯市场板业务实现营收26.4亿元,同比增长25.1%,同时毛利率提升至33.5%,达到上市以来最高水平,主要原因来自公司持续调整产品结构、黄石一厂投产顺利、运营效率提升,由此可以看到公司在通讯类PCB拥有强劲的竞争力;公司汽车PCB在期间内实现营收5.6亿元,同比下滑15.2%,同时毛利率同比下降0.06个百分点,相对来说汽车业务压力较大,但公司仍然在逆境中维持了相对稳定的经营成果。 Q3通信承压但长期方向不变,汽车回暖保证业务稳定:在疫情影响下,公司通信产品仍然能够实现较高成长,充分印证20H1通信行业需求十分旺盛,但根据产业链调研,国内通信设备商龙头自5月15日受到美国制裁升级后部分项目进度有所推迟,从而导致PCB厂商Q3订单释放节奏放缓,但我们认为国内5G建设、预计Q4启动的搭载新平台的服务器拉货浪潮等需求趋势不变,公司作为在全球范围内具有高竞争力的PCB厂商,成长路径仍具清晰。另一方面,随着海外整车厂逐渐复工,全球汽车也正处于触底回升的阶段,公司汽车业务也在逐渐回暖中,有望保证公司业绩稳定性。 投资建议n今年疫情和通信板块受到冲击严重、公司成长动能需要时间恢复,我们调整公司20~22年归母净利润为13.2亿元(下调20%)、18.6亿元(下调8.4%)、23.3亿元(下调5.3%),对应PE为28倍、20倍和16倍,考虑到长期方向仍然确定,我们继续维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求和PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-27 21.18 -- -- 21.45 1.27%
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?上半年保持高增速,公司走出疫情影响,积极适度扩建公司已走出黄石等厂区疫情影响,Q2接近历史单季度盈利高点(2019Q3归母净利润3.73亿元)。2020Q2实现营业收入19.53亿元,同比增长11.02%; 归母净利润3.7亿元,同比增长17.08%;扣非归母净利润3.51亿元,同比增长15.46%。且为了承接更多订单,报告期公司相关改扩建工程投入约8,234万元。 ?景气周期延续,通讯板业务毛利率再创新高企业通讯市场板上半年营业收入26.37亿元,同比增长25.09%;毛利率33.48%再创新高,同比增加1.63pct。可见公司在产品技术与品质、运营效益等方面获得持续进步。 2020年上半年,中国5G基站建设进度超过预期,截至2020年6月底,中国三大运营商在全国已建设开通的5G基站超过了40万个,中国5G发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。公司推动黄石一厂成为公司5G基站相关产品的主要生产基地,并有针对性的适度扩充产能。 青淞厂则保持高产能利用率、高良率,专注5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域。 而黄石沪士受益于企业通讯市场,其产品及订单结构也得以持续优化,整体经营情况同比大幅改善,报告期实现营业收入约4.31亿元,同期增长14.10%;实现净利润约4,607.82万元,同期增长86.90%。 ?汽车板市场需求下滑,不改长期电气化趋势汽车板上半年营业收入5.59亿元,同比下滑15.17%;毛利率24.88%,同比增加0.06pct。2020年上半年,公司产品主要应用领域中,汽车电子受疫情的冲击最大,期间多家整车制造厂因为疫情防护,供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线,汽车板市场需求同比大幅下滑,中低端汽车用PCB产能过剩,价格竞争更趋激烈。但随著汽车制造商陆续复工,汽车板市场需求有所好转。 公司加快黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证。而沪利微电汽车板业务积极开拓工业自动化等方面的市场需求,积极管控变动成本,以减缓汽车板需求衰退的冲击,依然较好维持了盈利能力。报告期沪利微电实现营业收入约7.29亿元元,较去年同期下滑约7.58%,实现净利润约1.02亿元,较去年同期微幅下降约1.25%。 这样的情况不会改变汽车行业电气化和智能驾驶化的大趋势,汽车电子对于高端PCB应用的需求,如ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域依然将继续增长。 ?投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:87.51亿元、104.13亿、124.72亿元,归母净利润分别是15.20亿元、18.24亿元、22.31亿元,对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.29元,对应的PE分别为24.42倍、20.36倍、16.64倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,给与公司“买入”评级。 ?风险提示5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-06-24 24.59 37.60 156.83% 28.45 15.70%
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股权激励即将推出,中高层利益绑定,下一个三年成长可期。公司2018年推出的股权激励时机恰逢通信PCB景气拐点,激励对象收益颇丰。本次激励计划有望加强员工利益绑定,配合公司未来产能投放,迎接下一阶段高成长。 重申沪电当前的三个预期差:产能扩张速度与规模;通信板的成长周期和盈利能力;汽车板的价值期权。 产能扩张速度与规模超预期,自动化水平及产品结构升级边际提升产值。公司目前4个工厂,主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间,黄石一厂招工问题解决后产能爬坡加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张,公司中期产能扩张空间巨大。公司主力工厂18年下半年以来持续处于满产状态,但产值和利润提升巨大,核心在于产品结构优化及产线升级及瓶颈工序解决带来的边际产能提升,瓶颈工序的外协生产亦能较好提升公司的产品结构和产值规模,公司主厂的收入天花板远未触及。 5G基站开道,数通接力成长,基建市场坡缓且长。互联网流量是通信设备PCB需求的底层驱动力,5G时代可预见的三大应用场景是eMBB、mMTC、URLLC,19年是5G基建元年,前期基站侧需求将是主力,伴随基建临界点出现,应用层爆发,反哺数据流量爆发,数据中心等需求有望接力“基建”成长,数据流量的高速化与高容量特征也推动通信设备持续升级,400G交换机渗透率持续提升,800G崭露头角,服务器平台亦在持续升级,而增量的通信PCB将主要以高多层的高频高速板为主。沪电在高端通讯板板积累深厚,主流客户包括华为、思科、中兴等全球巨头,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,高端产能扩张速度与需求增量比仍然较慢。产品技术升级带来的时间追赶壁垒持续扩大,我们认为二线品牌在高端产品领域的拓展尚需时间,站在三年维度看,行业需求仍然有望呈现供不应求态势,增量市场下产品价格和盈利能力有望维持在高位。 汽车板先发优势突出,ADAS&车联网空间巨大。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击略有承压,但全球已经陆续进入复工状态,同时新能源车仍在快速成长,5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,特斯拉国产化有望带动国内电动车产业链崛起,沪电作为老牌汽车板企业,已经通过主要一级供应链的认证。产能方面公司黄石二期已于19年底投产,沪利微电亦有扩产空间。随着汽车电子ASP提升,汽车板有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级。新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲,考虑到公司扩产计划及产能爬坡,我们将公司20/21/22年净利润预测由15.27/21.69/25.41亿元调整为16.23/22.42/30.3亿元,对应EPS分别为0.94/1.3/1.76元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值,给予公司20年40倍PE,目标价37.6元,维持“强推”评级。 风险提示:5G建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名