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沪电股份 电子元器件行业 2019-12-25 22.01 -- -- 24.90 13.13%
31.48 43.03% -- 详细
2019业绩预告:归属于上市公司股东的净利润预测11.5亿元–12.5亿元,比上年同期增长101.60%-119.13%。Q4归母净利润3.0-4.0亿元,同比增长60%-114%,中值3.5亿元,同比增长87%。 Q3营收高增36%,Q4营收预计环比持平。由于订单量及结构持续转好,沪电自2Q2018以来营收及盈利能力持续转好,1Q2019毛利率25.9%创上市以来季度新高,2Q2019订单量价齐升,毛利率31.7%,再次证明了沪电股份在高端数通板及5GPCB的竞争力,Q3单季营业收入18.88亿元,同比增长36.32%,综合毛利率达31%。从产业链情况看,沪电股份Q4订单与Q3基本持平,Q4净利润环比微降预计为年末计提管理费用所致。 受益于5G射频及400G数通需求,公司在高多层数通板优势更明显。沪电股份一直以通讯、汽车为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长空间确定向上。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,上半年67%收入来自于通讯板块。 三大厂区盈利表现齐升,扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,1H2019青淞营收约19.6亿元,净利润4.8亿元;黄石一期中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年度首次扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石沪士1H2019营收3.8亿元,净利润2465万元;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,上半年营收7.9亿元,净利润1.0亿。近期,黄石二厂投入使用,为汽车及通信板提供新增产能;此外,预计2Q2020以前,昆山青淞厂有望接入市政污水工程,排污配额将得以释放。 维持盈利预测,维持“买入”评级。Q4业绩预告符合预期。根据公司订单及毛利率提升情况,将归母净利润预测11.4/14.6/18.4亿元上调至12.0/14.6/18.4亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,以及400G加速拉动高层高速PCB需求向好,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-23 23.42 29.40 5.76% 24.90 6.32%
31.48 34.42% -- 详细
事件:公司于2019年12月17日发布2019年度业绩预告,本报告期归母净利润11.5亿元-12.5亿元,同比增长101.60%-119.13%。公司经营情况良好,营业收入比上年同期有所增长,产品结构、运营效率等也得到进一步优化,毛利率较上年同期亦有所提升。 全年业绩高增长,盈利能力提升。根据公司预告,预计Q4季度归母净利润为2.99-3.99亿元,同比增长59.89%-113.37%,环比-19.38%-6.97%。公司产品结构持续改善,高端PCB板占比提升,产能利用率高,高毛利率水平有望维持。 通信板持续高景气,壁垒高铸。公司5G产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货,5G订单占比提升;服务器用PCB需求旺盛,出货量稳定增长。通讯板产品结构得到进一步优化。高端通信板技术壁垒高,目前市场竞争格局良好。公司整合青淞厂和黄石一厂资源,加大研发及技改投入力度,高端通讯板产能提升,为扩大市占率打下基础。 汽车板产品结构优化,长期受益于汽车电子和新能源车。尽管2019年全球汽车电子市场略显疲软,公司加大对生产效率提升和中高端汽车板研发的投入,优化汽车板产品结构,毛利率得到小幅改善。黄石沪士汽车板生产线已陆续开始投产,随着高级辅助驾驶(ADAS)、新能源车等需求爆发,汽车板业务有望成为公司发展壮大的另一增长点。 投资建议与评级:5G基站建设加速和服务器需求回暖带动通讯板需求,汽车电子化趋势和新能源车渗透率提升带动汽车用板需求。公司作为国内领先的通讯和汽车用板厂商,有望充分享受下游行业发展红利。上调公司19/20/21年营业收入71.13/90.20/113.28亿元,对应EPS为0.68/0.84/1.05元,当前股价对应PE为36.24/29.13/23.39X。上调至“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、5G进展不及预期、产能释放不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-19 24.44 -- -- 24.90 1.88%
31.48 28.81% -- 详细
公告:公司发布2019年业绩预告,预计全年实现归母净利润11.5-12.5亿元,同比增长101.60%-119.13%;对应Q4单季度归母净利润2.99-3.99亿元,同比增长59.9%-113.4%,取中值3.5亿元,同比增长87%。 通讯板订单饱满,预计全年收入实现快速增长。5G基站建设拉动通讯板尤其是高价值量的高频高速板的需求快速增长,数据中心的交换机、服务器等产品同样对高速板保持较好需求,全年通讯板订单饱满,是公司收入快速增长的主要动力;汽车板受行业低迷影响增速放缓,ADAS等安全类产品带动结构持续改善。 黄石二期量产略有影响,单季净利润表现依旧亮眼。公司Q4单季度归母净利润3-4亿元,取中值3.5亿元同比增长87%,考虑到黄石二期刚批量生产对净利润造成负影响以及年底费用相对较多,Q4实际的净利润表现依然非常亮眼。 受益5G基建和数据中心需求回暖,黄石厂产能扩充提供充足成长动能。 明年5G基站建设有望拉动通讯板需求持续爆发,根据产业链调研,公司2020H1在大客户招标保持较高份额,海外客户订单同样十分饱满;同时,预计明年服务器需求回暖,且升级趋势也将带动高速板需求增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂的产能提升和利润率改善空间长期来看可以再造一个青淞厂。汽车板方面,ADAS等安全类产品占比提升带动沪利微电产品结构提升,黄石厂二期产能开出后有望延续这一趋势。我们预计公司2019-2021年净利润为12.2、17.0、22.2亿元,对应2019/12/16收盘价PE为34.5、24.7、18.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G、云计算推进不及预期;通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-18 25.02 32.00 15.11% 24.90 -0.48%
31.48 25.82% -- 详细
通信红利驱动结合自身卡位优势,2019年实现快速增长。 按预告中值计算Q4单季度净利润约3.5亿元,同比+87%,环比微降。非经常损益对业绩没有本质影响。我们预计全年营收增速25%-30%,主要来自于通信类PCB(包括交换机、服务器)营收同比大增35%以上,而汽车板收入预计同比下滑3%-4%,利润大幅增长除了收入增长的贡献,还来自产品结构的升级,毛利率较高的5G通信设备PCB订单占比提升,交换机、路由器、服务存储类高价订单占比提升,且公司新品良率、黄石产出不断优化; 产品结构升级叠加良效率改善,盈利能力继续优化。 预估全年毛利率28-29%,同比提升约5个pct,净利率15-16%,同比提升约5个pct;Q4单季度毛利率和净利率环比微降,主要是年底费用计提影响。公司过去8个季度的毛利率17/25/25/24/26/31/31%/30%,净利率6/9/13/11/12/18/19%/18%,处于快速提升趋势。利润率提升原因包括核心客户高端交换机、电信类5G无线有线设备、高性能计算设备(如高端服务存储器)等行业顶级PCB订单的导入,高端产品总体占比提升(如青淞厂的高层板占比),5G设备方案迭代前期技术普及度低、客户对高端供应商有所依赖带来良好报价,以及自搬厂结束后自身良效率的可持续优化,带来已持续2年的利润率提升大趋势。考虑今明年核心客户高端设备订单、5G订单占比的继续提升,我们认为公司利润率仍有支撑。而收入端的快速增长主要是4/5G通信扩容建设周期内核心客户的集中拉货,公司也针对性做了江苏厂区的技改扩产、黄石一厂内外层工序的扩张调配、二厂的投放。收入超预期是通信强周期需求带来的,利润则更多是靠公司在工业设备高多层PCB领域持续30年的深度耕耘带来的壁垒溢价; 通信招标表现符合预期,受潜在的格局变化影响相对小。 本次通信两大客户招标总需求同比增长30%以上,沪电份额延续此前行业前三的地位格局,公司接单战略继续保持“报价谨慎、掌握高端市场话语权”风格。考虑有线高层板市场供给的紧张状态,公司在毛利率30%及以上的高端通信及计算传输市场有望继续掌握核心话语权。展望明年通信建设强周期驱动力仍在、且公司在韩国设备商等海外市场新的布局也逐步展开,而电信网络扩容、服务器交换机通信标准升级都将长线提升对高层板需求。公司在青淞持续针对高层产能进行技改,黄石则扩产空间更大、且随上游供应链配套完善成本端将有更优解、随产品结构的提升利润端望有更好表现(目前比行业平均水平略低)。 我们认为由于无线类订单占比低(可能仅占青淞厂的三分之一),客户设备降成本方案、低层板价格竞争对沪电影响相对较小,再考虑明年汽车业务的温和回暖、黄石产能的释放,公司明年业绩增长仍然值得期待;? 有线赛道不断升级迭代,中长期成长动能依然充沛。 当前时点有线设备处于技术迭代期,有望持续拉动高速PCB需求。服务器方面,高速连接标准从PCIe3.0(8Gbps)升级到PCIe4.0(16Gbps),行业从2019年开始是4.0标准的推广普及期,采用该标准的IntelWhitley平台和AMDRome平台在逐步渗透中,对应的PCB工艺、层数也需要升级。更长远来看,PCIe5.0标准的传输速率为32Gbps,IntelEaglestream平台正在对方案进行前期定型,普及后将继续拉动高端PCB需求。交换机、路由器方面,100G交换机、路由器对应的NRZ传输技术速率为28Gbps;18-19年逐步导入、20年将放量出货的400G交换机(如沪电S客户于去年底推出的Nexus3400-S系列等)、路由器对应的PAM4传输技术速率为56Gbps,同样需要更高等级的高速PCB进行配套。 沪电自16-17年进入、找回核心客户高级供应链以来,跟随行业升级不断迭代自身高层板技术,并享受高端市场良好供需格局,自身产品价格保持一定安全边际,公司目前已经是美系S/A/J/H等主流交换机、服务器设备的核心高端PCB供应商,后续将持续受益行业升级趋势。此前英特尔服务器芯片业务的超预期回暖、400G交换机芯片技术的进一步成熟也预示着市场整体需求有望继续超预期。此外,汽车市场对PCB的拉动或将在智能电动化趋势下最终来到,和通信一样,公司目前已卡位在该赛道如大陆等最高端客户,是全球77GHz毫米波雷达PCB领先供应商(而行业平均水平停留在24GHz),汽车板业务将静等需求放量。长期看公司有望从通信单引擎过渡到通信+汽车双引擎;?投资建议我们认为在4/5G建设放量、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位对公司业绩的贡献将有望继续超越市场预期,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2019-2021年营收71/88/108亿,归母净利润12/16/20亿,对应EPS为0.70/0.93/1.18元,对应当前股价PE为34.9/26.1/20.7倍,维持“强烈推荐-A”,目标价32.0元。 风险提示:5G进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-18 25.02 29.00 4.32% 24.90 -0.48%
31.48 25.82% -- 详细
公司发布 2019年年度业绩预告,预计 2019年全年实现归母净利润11.5~12.5亿元, 同比增速达到 101.6%~119.1%; 结合前三季度业绩情况,可推断 2019年第四季度单季预计实现归母净利润 3.0~4.0亿元, 对应同比增速为 60%~114%, 环比增速为-19%~8%。 经营分析Q4处需求真空期,公司业绩基本维稳: 今年通信板块迎来 4G 补建、 5G 初始铺设以及国外交换机更新为 400G 的多重利好, 公司作为通信 PCB 领域龙头厂商, 全方位布局运营商网络、数据中心等多个应用领域, 深度绑定全球知名设备商, 从而实现业绩翻倍的高成长。 虽然 Q4增速略低, 但一方面根据 Prismark 预期, Q4单季 PCB 行业产值环比增速将从 Q3的 11.8%下滑至 0.7%, 说明 Q4整体需求偏淡,另一方面明年 5G 上半年招标才结束且 4G 补建接近尾声,通信板类需求未释放, 因此我们认为公司在此需求真空季中维持业绩稳定实属不易,业绩符合预期。 明年大环境整体回暖, 5G+IDC 仍然是大方向: 根据 Prismark, 2020年PCB 预计增长 1%~3%,相比 2019年整体下滑 1%~3%来说,行业整体回暖趋势已定。从细分领域来看, 明年是 5G 真正大规模建设放量的一年, 加上光通信铺设陆续启动、博通 Tomahawk 4芯片开始交付后 400G 云设备即将爆发, 明年 5G 和 IDC 领域用 PCB 有望仍然保持高速增长态势。 青淞厂持续高端化, 静待黄石和沪利改善: 青淞厂产品结构向高端通信板调整( 5G 以及交换机相关用板等),而中低端通信板逐渐转到黄石一期;在青淞厂高端渗透趋势下,黄石一期厂承接的通信板溢单规格也逐渐从 10层以内向 16层以内提升,黄石二期部分制程也已经开始试机和生产;沪利微电今年受车市需求影响而业绩承压, 但即使在这样的情况下公司汽车板毛利率仍可观,可见一旦需求有所改善,汽车板业务将显著贡献业绩。 投资建议我们维持公司 2019~2021年归母净利润 12.4、 16.7、 20.2亿元的盈利预测, 按照明年 30倍估值水平, 维持目标价 29元, 继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期; 5G 及 IDC 之 PCB 价格不及预期; 公司市场份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-18 25.02 -- -- 24.90 -0.48%
31.48 25.82% -- 详细
事件:公司预告 2019年归母净利润 11.5亿-12.5亿,同比增长 101.6%-119.1%。 业绩符合预期, 通信 PCB 景气仍在高位。 公司预告全年业绩 11.5亿-12.5亿,推算 Q4业绩为 3-4亿,较 Q3的 3.7亿基本持平。四季度通信板需求依然景气,需求侧订单仍然饱满,收入端环比仍有提升,但考虑到 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提,单季利润环比有望持平。 通讯板需求强劲, 黄石厂助力 2020年成长。 公司产品结构持续改善主要来自基站端高层高端通讯板需求超预期, 产能利用率维持高位, 产品结构改善驱动净利率提升。 我们认为 5G 建设仍在加速, 2020年服务器端需求有望加速增长,数通板有望与基站通讯板需求共振,高端通讯板需求依然强劲。黄石一厂产能爬坡有望加速推进, 随着员工招聘到位,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容, 设备更新仍可提升单月产值,整体产值仍然有望稳步提升。 汽车板需求平稳, ADAS 增长可期。 公司汽车板客户稳定,受益 ADAS 应用渗透率提升, 沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望开拓新能源车客户。 黄石二厂已于 10月投产, 目前仍在产线认证和产能爬坡,预计随着汽车行业复苏,二厂有望贡献营收增长。 产能利用率饱满,净利率改善明显。 公司前三季度三项费率均有所下降,主要系持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应凸显, Q3单季度净利率达到 19.7%,创历史新高,预计随着行业需求景气延续,净利率水平有望维持高位。 盈利预测与投资建议。5G 建设仍在加速, 基站及服务器等高端通讯板需求旺盛,公司有望充分受益行业需求增长。 我预计公司 2019-2021年归母利润分别为12.5亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 34x、 23x 和 17x, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度或不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-18 25.02 -- -- 24.90 -0.48%
31.48 25.82% -- 详细
一、事件概述事件:12月 16日,公司发布 2019年度业绩预告:归母净利润 11.5亿元至 12.5亿元,同比增长 101.6%至 119.13%。 、 二、分析与判断? 19年全年业绩预告符合预期,环比有望改善业绩预告符合我们之前的判断。 预计 Q4单季归母净利润 2.99亿元至 3.99亿元,同比增长 59.7%至 113.4%,环比-19.8%至 7%。业绩大幅增长主要受益于:5G订单较为充裕;经营持续改善,毛利率同比提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升;直接出口至美国业务占比低,受贸易摩擦影响小。 5G 产品批量供货,企业通讯订单饱满,高速板等高端产品市占率有望提升 1、5G 产品已经向全球主要通讯设备厂商批量供货,业务占比持续提升。公司作为 5G PCB 核心供应商之一,将持续受益 5G 基建趋势、高速服务器以及网络设备升级。 2、下游高速服务器、数据存储、交换机和路由器等产品需求持续增长,由于服务器用高速板对信号传输速度和信号完整性要求高,高速覆铜板原材料相比普通覆铜板贵数倍,预计明年 5G 规模基建将带动高速板量价齐升,青淞厂和黄石一厂技改后将有效提升高端 PCB 产能,市占率有望继续提升。目前高毛利率 14-38层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入主力,收入增速较快,有效带动整体盈利能力提升。 中高端产品结构持续优化,黄石沪士已顺利投产尽管前三季度国内汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈,公司持续加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,产品结构和生产效率持续改善,汽车板盈利能力稳中有升,将持续受益 ADAS 和新能源汽车政策。9月份黄石二厂部分制程已经开始试机,目前黄石沪士汽车板产线已经顺利投产。沪利微电持续提升生产效率并导入新技术。 、 三、投资建议公司是国内领先的通讯和汽车 PCB 供应商,长期受益 5G 基建和汽车电子化趋势。预计 19/20/21年 EPS 分别为 0.71/0.90/1.07元,对应 PE 分别为 34X/27X/23X。 参考 SW 印制电路板行业 PE 估值为 40倍,维持公司“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G 进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-12-12 23.43 -- -- 25.58 9.18%
31.48 34.36% -- 详细
适度扩充产能,满足 5G 客户需求。沪电股份全力整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能;在确保其他通讯应用领域的市场需求不受影响的基础上,大幅提高生产弹性,以确保 5G 客户的需求得到满足,在努力获得持续成长的同时,进一步提高高端市场的占有率。 5G 基站数量是 4G 基站的 2倍。2019年 6月 6日,四大运营商获得工信部颁发的 5G 商用牌照,5G 正式步入商用元年。5G 按照节奏继续推进。根据正业科技 2019年半年报援引工信部专家测算, 5G 基站的数量是 4G 的 2倍,5G 基站的成本也将超过 4G 的 2倍,功耗是 4G 的 3倍,5G 投资规模将达到 1.2万亿元,主设备占 5G 总投资近 40%,投资总额将达到 5000-8000亿元,未来我国宏基站数量将达到 450万个,是全球总数的一半。PCB 是基站建设中不可缺少的电子材料,如此庞大的基站量,将会产生巨大的 PCB 增量空间。 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货。早在 2012年,公司前 5大客户中,客户华为的销售额占公司 2012年度销售总额比例为 12.72%。2015年,公司昆山新厂、湖北黄石新厂先后投产,昆山新厂已顺利获得老厂区所有产品和客户的认可,湖北黄石新厂亦已顺利通过华为、中兴、烽火通讯、夏普、日立等近三十家国内外客户认证。公司 5G 产品已向全球主要的通讯设备厂商批量供货,2019年前三季度公司 5G 产品快速成长。 受益于 ADAS 持续增长,汽车 PCB 业务发展较好。在严峻的市场形势下,公司加快新技术的研发投入并降低成本来应对市场竞争的加剧,生产效率和品质得以持续改善;受益于 ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长,公司汽车板产品结构得以持续优化,其在一定程度上缓冲了汽车板市场竞争激烈和需求不振的不利影响。导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势,随着 5G 开始建设,与其对应的车联网建设发展也有望加快进程,汽车板市场需求呈现结构性调整的趋势,并对汽车板提出了更高的安全性、可靠性要求。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份 2019年至 2021年 EPS 分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们维持沪电股份 2019年44-46倍 PE 估值,对应合理价值区间为 26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G 建设进度变缓或政策变化带来的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-11 22.50 29.00 4.32% 23.68 5.24%
25.58 13.69%
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5G之PCB量价齐升,国产替代下龙头蓄势待发:公司是主要从事通信和汽车类PCB的厂商,其中通信PCB营收和毛利润占比已经达到67.5%和73.7%,可见通信PCB是公司的核心业务。公司通信PCB包括运营商网络和服务器/交换机两类,其中运营商网络业务正遇5G大周期机会,我们通过分拆通信设备出货量、单设备PCB价值量和厂商份额三大因素,判断公司将在未来三年迎来高增长机遇,具体来看: 1)通信设备出货量:根据测算,我们预计5G全球和国内基站数量将达到1038万站和526万站(相对4G增加10%,后同),并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256万台和130万台(+30%),奠定5G增长态势; 2)单设备PCB价值量:单设备PCB有量价齐升之势,AAU设备中PCB价值量将达到3200元/台(+433%),DU+CU中价值量为1580元/台(+15%),合计单个基站价值量为11180元/站(+253%),增长弹性充足; 3)厂商份额:公司在运营商网络占比最大的多层板这一细分市场的技术积累深厚,同时从历史情况可分析出下游客户对公司的粘性较高,因此我们判断公司将在5G中延续自身竞争实力,持续保持高市场份额。 服务器需求回暖,汽车带来结构性变化:从全球云计算巨头19Q3Capex回升和服务器价格提升可判断服务器/交换机用PCB增长趋势向好,未来五年合计空间达到1932亿元,公司与全球服务器/交换机龙头合作关系稳固,有望享受行业增长红利;汽车用PCB享受汽车电子渗透和新能源汽车普及带来的结构性机会,预计未来五年PCB市场空间达到2424亿元,公司参股Schweizer并与全球Tier1保持紧密合作,该类业务有望保持平稳增长。 投资建议 我们预计公司2019~2021年归母净利润将达到12.4亿元、16.7亿元和20.2亿元,考虑到公司无论是在5G、服务器/交换机还是在汽车领域都与全球龙头客户保持长年合作、业绩确定性较强,我们按照明年30倍PE给予目标市值501亿元,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 下游需求不及预期;5G之PCB价格不及预期;公司市场份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.22 -- -- 23.68 6.57%
25.58 15.12%
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事件: 近日,公司发布三季报:第三季度实现营收18.9亿元,同比增长36.3%,环比增长7.4%;归母净利润3.73亿元,同比增长99.7%,环比增长18%。公司1-9月营收50.1亿元,同比增长30.2%;归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%;扣非后归母净利润8.1亿元,同比增长136.7%;经营活动现金流净额9.8亿元,同比增长61.6%。 点评: 公司前三季度业绩符合市场预期,通讯板成为主要驱动力:公司中报预计1-9月实现归母净利润8亿元至9亿元,同比增长108.8%-134.9%,实际净利润位于业绩预告区间中值附近。非经常性损益约为4000万元,占归母净利润比例较小,业绩具有真实性和可持续性。公司营收前三季度高速增长达到36.3%,较半年报的26.72%仍有大幅提升。其中通讯PCB受5G、数通市场行业景气度和强劲需求量影响,营收贡献最为突出,根据半年报,企业通讯市场板上半年实现营收21.1亿元,同比增长36.58%,营收占比达70.8%。预计通讯板下半年营收增速会随着5G建设的深入和公司产能的优化进一步加速,看好第四季度通讯PCB营收继续加速增长。 5G时代通讯PCB量价齐升,通讯产品线持续优化产能:由于5G高速高频以及MassiveMIMO技术的特点,就单个宏基站而言,通讯PCB的价值量较4G有大幅提升。目前主流的4GLTE基站包括BBU、RRU、射频天线三个主要部分,而5G基站需要将RRU和天线合并成AAU,意味着AAU射频板要在有限空间集成更多电子元件,PCB使用面积和层数大幅增加且性能要求提升;而另一方面,5G网络在达到与现今相同覆盖面积的情况下,预测宏基站数量将会是4G时代的1.5-2倍。因此,5G时代PCB增量空间巨大,公司半年报中阐明5G产品在上半年占营收比并不大,但今年四季度和明年随着5G招标新周期启动,产品订单有望逐步放量。公司也在全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能。 布局车用PCB产能,汽车电子化给PCB带来市场增量空间:根据公司半年报,上半年汽车板营业收入同比小幅下降2.75%,主要因素系上半年汽车市场承压。根据三季报测算,汽车PCB三季度同比有小幅回暖,公司拓展了汽车PCB的产能,子公司黄石沪士二厂于近期开始试生产,预计年底正式投产,用以补充汽车市场复苏后的产能。随着车联网在5G时代下的加速布局,汽车电子化将会带动车用PCB用量增长,2010年汽车电子占整车BOM约30%左右,预计到2030年这一比例有望提升至50%,车用PCB需求面积将会逐步增长。此外,智能驾驶的高级驾驶辅助系统ADAS也需要用到大量的PCB,预计公司布局的汽车PCB产能会受益于汽车电子化所带来的PCB市场增量空间,该板块业绩有望回升。 公司现金流健康,营运现状良好:公司Q3经营活动现金流净额4.2亿元,同比增长9.8%,环比增长10.3%,为公司历史单季度最高现金流,且自一季度以来逐季改善。Q3存货周转率2.76,应收账款周转率3.28,流动资产周转率1.19,均较半年报有所改善且维持在健康水平。公司前三季度存货较年初有45%的增长,主要系前三季度公司经营及订单情况良好,所以增加了存货库存,也从侧面印证了公司未来业绩的确定性。 公司费用端优化,盈利能力持续改善:前三季度毛利率29.8%,同比提升7%,净利率16.9%,同比提升7%;Q3单季度毛利率31%,同比提升6%,环比微降0.7%,净利率19.7%,同比提升6.3%,环比提升1.8%。公司过去7个季度的毛利率分别为17/25/25/24/26/31/31%,净利率分别为6/9/13/11/12/18/19%,处于逐渐上升趋势,主要是系产品需求量扩大,产能利用率增加,形成了规模效应,且三费结构明显改善。第三季度销售费率、管理费率、财务费率、研发投入占比分别为2.6%、1.9%、-0.5%、4.3%,分别同比变动-0.3%,0.1%,-0.5%,0。 首次给予公司“增持”投资评级:我们预测公司19-21年净利润为11.18亿元、14.81亿元和17.62亿元,EPS为0.65元、0.86元和1.02元。以10月31日收盘价21.69元计算,对应P/E为33.5X,25.3X和21.2X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;原材料价格风险;产能爬坡进度不及预期;环保风险。
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沪电股份前三季度营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%,处于三季度业绩预告中值偏上,符合预期;扣非净利润8.13亿元,同比增长136.71%。 Q3营收高增36%,净利润高增100%,盈利能力证明产品竞争力。由于订单量及结构持续转好,沪电自2Q2018以来营收及盈利能力持续转好,1Q2019毛利率25.9%创上市以来季度新高,2Q2019订单量价齐升,毛利率31.7%,再次证明了沪电股份在高端数通板及5GPCB的竞争力,3Q2019维持高盈利水准,综合毛利率达31%。由于公司期间费用率管理良好,毛利率提升带动了营业利润率及净利率稳步提升,3Q2019净利率17%。Q3单季营业收入18.88亿元,同比增长36.32%;Q3归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%,环比增长7.4%;扣非净利润3.59亿元,同比增长106%。 收益质量高,财务状况表现优异。Q3单季经营性现金流净额4.21亿元,同比增长9.75%,现净比1.1,客户质量及收益质量优秀。三季报货币资金达8.61亿元,较年初增加208%,前三季度利息收入同比接近翻倍,有利于进一步减少财务费用。 沪电股份一直以通讯、汽车为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长空间确定向上。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,上半年67%收入来自于通讯板块。1H2019,企业通讯板营收21.1亿元,同比增长36.6%;汽车板营收额12.8亿元,同比微降2.75%;办公工业设备板营收1.9亿元,同比增速35.9%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,1H2019青淞营收约19.6亿元,净利润4.8亿元;黄石一期中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年度首次扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石沪士1H2019营收3.8亿元,净利润2465万元;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,上半年营收7.9亿元,净利润1.0亿。3Q2019三厂区均维持了环比微增的良好状态。 维持盈利预测,维持“买入”评级。前三季度业绩8.51亿在预告8-9亿中上区间,符合预期。根据公司订单及毛利率提升情况,维持沪电股份2019/2020/2021年收入预测69/89/112亿元,维持归母净利润预测11.4/14.6/18.4亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的长期发展前景,维持“买入”评级。
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公司2019年三季度收入增速略微上行,利润同比增速明显下滑 2019年1-9月,公司实现销售收入50.10亿元,同比增长30.18%。实现归属母公司净利润8.51亿元,同比增长122.13%。公司实现综合毛利率29.88%,与2019年中期相比上升了0.68个百分点。公司前三个季度收入和毛利增速基本符合我们的预期。 2019年7-9月,实现总营业收入18.88亿元,同比增长36.32%;毛利5.85亿元,同比68.59%的增长;归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%;与2019年第二季度相比,收入同比增速略微加快、毛利和归母净利润同比增速下滑明显,主要是公司的此轮业绩增长主要是从2018年三季度开始,相应基数比较大。 5G相关产品继续放量,数通和4G相关仍维持景气,毛利率继续上行空间有限43 三季度公司5G相关产品收入继续放量,但总营收比重仍相对较低。业绩持续快速增长,还是主要依靠通信板块中数字通讯业务板块,高毛利产品结构维持仍有所优化。公司继续推进青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源的整合,并有针对性的适度扩充产能,高端产品产能弹性充足。 盈利预测 我们根据相关数据和预期微调盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入70.69、88.65和108.37亿元,归属母公司净利润11.33、15.21和19.92亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.66、0.88和1.15元。2019年10月30日,股价22.91元,对应市值395亿元。2019-2021年PE约为35、26和20倍,最新PB为8.28倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。? 风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
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前 3季度业绩高增长, 处于预告中值 前 3季度营收 50.10亿元,同比增长 30%,净利润 8.51亿元,同比增长 122%。单季度营收 18.88亿元,同比增长 36%,环比增长 7%,净利润 3.73亿元,同比增长 99%,环比增长 18%,处于预告中值。 前 3季度毛利率 29.88%,环比提升 0.68pct,净利率 7.03%,环比提升 1.67pct,单毛利率 31.01%,同比+5.95pct,净利率 19.74%,同比提升 6.27pct。受益 5G 及通讯服务器的需求提升,公司产品结构持续优化,带动公司营收及毛利同步提升。 公司通讯板业务贡献较快成长 测算前 3季度公司通讯 PCB 营收 33.88亿, 单 Q3预计达 12.79亿, 同比增长超 48%,毛利率保持约 32%。 5G 产品营收增长较好, 营收占比预计超过 15%, 同时数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机等需求增长,推动公司通讯板营收及毛利率增长较好。 测算汽车板业务前 3季度营收 10.60亿元, 单 Q3预计达 4.01亿元,同比增长有所回暖。 测算工控板前 3季度营收 3.08亿元, 单 Q3预计达 1.12亿。 测算消费电子板前 3季度营收 1.16亿元, 单 Q3预计达 0.06。 由于宏观环境因素,公司除通讯板块外,其他版块营收基本环比持平, 且毛利率保持稳定。 公司各项运营指标保持较好, 生产状态较为饱满 公司前 3季度销售商品收到的现金/营收比例为 109,环比基本持平, Q3存货周转天数达 98天,环比持平,应收账款周转天数 82天,环比下降 3%,显现公司整体营运效率及营收质量保持较好, Q3实际职工薪酬估算 3.22亿,环比提升 0.37亿,职工薪酬进一步提升显现公司生产状态饱满,生产工作时间有所提升。 优质赛道的加速成长企业, 维持“买入”评级 5G 建设周期正处于加速期,公司处于极佳的经营周期。 我们预计 19~20年 12.31/15.59亿元, 同比增速 116%/27%,对应 19/20年 PE 36/27X, 维持“买入”评级。 风险提示 PCB 行业景气度不及预期,公司产品降价的风险。
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公告:公司发布2019年第三季度报告,前三季度营业收入50.10亿元,同比增长30.18%,归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%,落于预告区间中枢。其中Q3收入18.88亿元,同比增长36.63%,归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%。 通讯板需求高景气,收入继续快速增长。公司前三季度收入50.1亿元,同比增长30.2%,Q3增速达到36.6%,增长势头十分迅猛,主要得益于通讯板需求的高景气:5G基站产品出货快速增长,数据中心交换机、服务器板等产品需求稳健,公司通讯板订单饱满。 毛利率稳定,管理能力提升,净利率持续改善。公司Q3单季度毛利率31%,同比提升5.95个百分点,环比基本保持稳定。通讯板方面,公司近两年客户结构、业务结构持续优化,高频和高速产品占比不断提升;汽车板方面,整体需求较为低迷,但ADAS等高端产品拉升了毛利率。费用方面,随着销售收入的快速增长,以及公司精细化管理能力加强,销售、管理、研发费率同比优化1.12个百分点,财务费用同比减少600万。公司单季度经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元,经营质量十分优异。 5G基站和云计算驱动,通信板龙头增长动能强劲。今年5G基站建设拉开序幕,未来2-3年随着基站出货量的快速增长,有望带动通讯板需求持续爆发;数据中心经过上半年资本开支回落后有望回暖,网络设备的高速化趋势下,高速板的价值量和壁垒持续提升,公司青淞厂和黄石一厂均有产能提升空间,业绩有望持续高增长。汽车板方面,黄石厂二期产能投入后,能为后续汽车电子市场增长恢复做准备。我们下调公司2019-2021年净利润为12.2、17.0、22.2亿元,对应2019/10/28收盘价PE为36.4、26.1、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G、云计算推进不及预期;通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-01 22.83 26.10 -- 23.68 3.72%
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事件:10月29日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入50.10亿元,同比增长30.18%。实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%。实现扣非后归母净利润8.13亿元,同比136.71%。业绩符合预期。 高速产品推动收入持续高增长,公司继续维持高毛利:公司Q2、Q3单季度收入增速分别为35.86%和36.32%;归母净利润分别为3.16和3.73亿元,增速分别为150.02%和99.73%。Q3利润增速收窄,主要原因是毛利率略有波动。2019年Q1~Q3单季度毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。公司期间费用率仍有下降,前三季度为9.46%,上半年为10.20%,主要源于销售费用率和研发费用占收入比重都略降,管理费用率持平。研发费用占收入比重从半年报的4.61%下降至三季报的4.49%。2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流同比增加61.64%。预收账款同比减少86%,应收账款同比增加7.43%,存货同比增加45%。 沪利微电业绩稳增长,黄石沪士扭亏为盈,黄石二期进入试产:(1)沪利微电受汽车板需求和价格下滑的影响,营收保持平稳,但是产品结构改善推动毛利率和净利率的提升。(2)黄石沪士继续边际改善,一厂通讯板保持高增长,主要受益于交换机/服务器、以及5G无线设备订单放量,公司进入下游主流客户供应商体系。二厂也进入加速试产阶段。 5G牌照落地,坚定乐观看好中国5G国产化替代:5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)PCB的需求预期大幅增长。2018年以来,公司青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战5G建网。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为78.88亿元(+43.5%)、101.50亿元(+28.7%)、123.89亿元(+22.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.13亿元(+112.6%)、15.09亿元(+24.4%)、18.70亿元(+23.9%),对应EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为26.1元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名