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沪电股份 电子元器件行业 2019-11-11 22.50 29.00 21.64% 23.68 5.24%
24.49 8.84% -- 详细
5G之PCB量价齐升,国产替代下龙头蓄势待发:公司是主要从事通信和汽车类PCB的厂商,其中通信PCB营收和毛利润占比已经达到67.5%和73.7%,可见通信PCB是公司的核心业务。公司通信PCB包括运营商网络和服务器/交换机两类,其中运营商网络业务正遇5G大周期机会,我们通过分拆通信设备出货量、单设备PCB价值量和厂商份额三大因素,判断公司将在未来三年迎来高增长机遇,具体来看: 1)通信设备出货量:根据测算,我们预计5G全球和国内基站数量将达到1038万站和526万站(相对4G增加10%,后同),并且将带动全球和国内传输设备需求量达到256万台和130万台(+30%),奠定5G增长态势; 2)单设备PCB价值量:单设备PCB有量价齐升之势,AAU设备中PCB价值量将达到3200元/台(+433%),DU+CU中价值量为1580元/台(+15%),合计单个基站价值量为11180元/站(+253%),增长弹性充足; 3)厂商份额:公司在运营商网络占比最大的多层板这一细分市场的技术积累深厚,同时从历史情况可分析出下游客户对公司的粘性较高,因此我们判断公司将在5G中延续自身竞争实力,持续保持高市场份额。 服务器需求回暖,汽车带来结构性变化:从全球云计算巨头19Q3Capex回升和服务器价格提升可判断服务器/交换机用PCB增长趋势向好,未来五年合计空间达到1932亿元,公司与全球服务器/交换机龙头合作关系稳固,有望享受行业增长红利;汽车用PCB享受汽车电子渗透和新能源汽车普及带来的结构性机会,预计未来五年PCB市场空间达到2424亿元,公司参股Schweizer并与全球Tier1保持紧密合作,该类业务有望保持平稳增长。 投资建议 我们预计公司2019~2021年归母净利润将达到12.4亿元、16.7亿元和20.2亿元,考虑到公司无论是在5G、服务器/交换机还是在汽车领域都与全球龙头客户保持长年合作、业绩确定性较强,我们按照明年30倍PE给予目标市值501亿元,对应目标价29元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 下游需求不及预期;5G之PCB价格不及预期;公司市场份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.22 -- -- 23.68 6.57%
24.49 10.22% -- 详细
事件: 近日,公司发布三季报:第三季度实现营收18.9亿元,同比增长36.3%,环比增长7.4%;归母净利润3.73亿元,同比增长99.7%,环比增长18%。公司1-9月营收50.1亿元,同比增长30.2%;归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%;扣非后归母净利润8.1亿元,同比增长136.7%;经营活动现金流净额9.8亿元,同比增长61.6%。 点评: 公司前三季度业绩符合市场预期,通讯板成为主要驱动力:公司中报预计1-9月实现归母净利润8亿元至9亿元,同比增长108.8%-134.9%,实际净利润位于业绩预告区间中值附近。非经常性损益约为4000万元,占归母净利润比例较小,业绩具有真实性和可持续性。公司营收前三季度高速增长达到36.3%,较半年报的26.72%仍有大幅提升。其中通讯PCB受5G、数通市场行业景气度和强劲需求量影响,营收贡献最为突出,根据半年报,企业通讯市场板上半年实现营收21.1亿元,同比增长36.58%,营收占比达70.8%。预计通讯板下半年营收增速会随着5G建设的深入和公司产能的优化进一步加速,看好第四季度通讯PCB营收继续加速增长。 5G时代通讯PCB量价齐升,通讯产品线持续优化产能:由于5G高速高频以及MassiveMIMO技术的特点,就单个宏基站而言,通讯PCB的价值量较4G有大幅提升。目前主流的4GLTE基站包括BBU、RRU、射频天线三个主要部分,而5G基站需要将RRU和天线合并成AAU,意味着AAU射频板要在有限空间集成更多电子元件,PCB使用面积和层数大幅增加且性能要求提升;而另一方面,5G网络在达到与现今相同覆盖面积的情况下,预测宏基站数量将会是4G时代的1.5-2倍。因此,5G时代PCB增量空间巨大,公司半年报中阐明5G产品在上半年占营收比并不大,但今年四季度和明年随着5G招标新周期启动,产品订单有望逐步放量。公司也在全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能。 布局车用PCB产能,汽车电子化给PCB带来市场增量空间:根据公司半年报,上半年汽车板营业收入同比小幅下降2.75%,主要因素系上半年汽车市场承压。根据三季报测算,汽车PCB三季度同比有小幅回暖,公司拓展了汽车PCB的产能,子公司黄石沪士二厂于近期开始试生产,预计年底正式投产,用以补充汽车市场复苏后的产能。随着车联网在5G时代下的加速布局,汽车电子化将会带动车用PCB用量增长,2010年汽车电子占整车BOM约30%左右,预计到2030年这一比例有望提升至50%,车用PCB需求面积将会逐步增长。此外,智能驾驶的高级驾驶辅助系统ADAS也需要用到大量的PCB,预计公司布局的汽车PCB产能会受益于汽车电子化所带来的PCB市场增量空间,该板块业绩有望回升。 公司现金流健康,营运现状良好:公司Q3经营活动现金流净额4.2亿元,同比增长9.8%,环比增长10.3%,为公司历史单季度最高现金流,且自一季度以来逐季改善。Q3存货周转率2.76,应收账款周转率3.28,流动资产周转率1.19,均较半年报有所改善且维持在健康水平。公司前三季度存货较年初有45%的增长,主要系前三季度公司经营及订单情况良好,所以增加了存货库存,也从侧面印证了公司未来业绩的确定性。 公司费用端优化,盈利能力持续改善:前三季度毛利率29.8%,同比提升7%,净利率16.9%,同比提升7%;Q3单季度毛利率31%,同比提升6%,环比微降0.7%,净利率19.7%,同比提升6.3%,环比提升1.8%。公司过去7个季度的毛利率分别为17/25/25/24/26/31/31%,净利率分别为6/9/13/11/12/18/19%,处于逐渐上升趋势,主要是系产品需求量扩大,产能利用率增加,形成了规模效应,且三费结构明显改善。第三季度销售费率、管理费率、财务费率、研发投入占比分别为2.6%、1.9%、-0.5%、4.3%,分别同比变动-0.3%,0.1%,-0.5%,0。 首次给予公司“增持”投资评级:我们预测公司19-21年净利润为11.18亿元、14.81亿元和17.62亿元,EPS为0.65元、0.86元和1.02元。以10月31日收盘价21.69元计算,对应P/E为33.5X,25.3X和21.2X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;原材料价格风险;产能爬坡进度不及预期;环保风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04%
24.49 13.80% -- 详细
公司2019年三季度收入增速略微上行,利润同比增速明显下滑 2019年1-9月,公司实现销售收入50.10亿元,同比增长30.18%。实现归属母公司净利润8.51亿元,同比增长122.13%。公司实现综合毛利率29.88%,与2019年中期相比上升了0.68个百分点。公司前三个季度收入和毛利增速基本符合我们的预期。 2019年7-9月,实现总营业收入18.88亿元,同比增长36.32%;毛利5.85亿元,同比68.59%的增长;归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%;与2019年第二季度相比,收入同比增速略微加快、毛利和归母净利润同比增速下滑明显,主要是公司的此轮业绩增长主要是从2018年三季度开始,相应基数比较大。 5G相关产品继续放量,数通和4G相关仍维持景气,毛利率继续上行空间有限43 三季度公司5G相关产品收入继续放量,但总营收比重仍相对较低。业绩持续快速增长,还是主要依靠通信板块中数字通讯业务板块,高毛利产品结构维持仍有所优化。公司继续推进青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源的整合,并有针对性的适度扩充产能,高端产品产能弹性充足。 盈利预测 我们根据相关数据和预期微调盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入70.69、88.65和108.37亿元,归属母公司净利润11.33、15.21和19.92亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.66、0.88和1.15元。2019年10月30日,股价22.91元,对应市值395亿元。2019-2021年PE约为35、26和20倍,最新PB为8.28倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。? 风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04%
24.49 13.80% -- 详细
沪电股份前三季度营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%,处于三季度业绩预告中值偏上,符合预期;扣非净利润8.13亿元,同比增长136.71%。 Q3营收高增36%,净利润高增100%,盈利能力证明产品竞争力。由于订单量及结构持续转好,沪电自2Q2018以来营收及盈利能力持续转好,1Q2019毛利率25.9%创上市以来季度新高,2Q2019订单量价齐升,毛利率31.7%,再次证明了沪电股份在高端数通板及5GPCB的竞争力,3Q2019维持高盈利水准,综合毛利率达31%。由于公司期间费用率管理良好,毛利率提升带动了营业利润率及净利率稳步提升,3Q2019净利率17%。Q3单季营业收入18.88亿元,同比增长36.32%;Q3归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%,环比增长7.4%;扣非净利润3.59亿元,同比增长106%。 收益质量高,财务状况表现优异。Q3单季经营性现金流净额4.21亿元,同比增长9.75%,现净比1.1,客户质量及收益质量优秀。三季报货币资金达8.61亿元,较年初增加208%,前三季度利息收入同比接近翻倍,有利于进一步减少财务费用。 沪电股份一直以通讯、汽车为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长空间确定向上。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB,上半年67%收入来自于通讯板块。1H2019,企业通讯板营收21.1亿元,同比增长36.6%;汽车板营收额12.8亿元,同比微降2.75%;办公工业设备板营收1.9亿元,同比增速35.9%。 三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,1H2019青淞营收约19.6亿元,净利润4.8亿元;黄石一期中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年度首次扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石沪士1H2019营收3.8亿元,净利润2465万元;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,上半年营收7.9亿元,净利润1.0亿。3Q2019三厂区均维持了环比微增的良好状态。 维持盈利预测,维持“买入”评级。前三季度业绩8.51亿在预告8-9亿中上区间,符合预期。根据公司订单及毛利率提升情况,维持沪电股份2019/2020/2021年收入预测69/89/112亿元,维持归母净利润预测11.4/14.6/18.4亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速PCB的长期发展前景,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04%
24.49 13.80% -- 详细
前 3季度业绩高增长, 处于预告中值 前 3季度营收 50.10亿元,同比增长 30%,净利润 8.51亿元,同比增长 122%。单季度营收 18.88亿元,同比增长 36%,环比增长 7%,净利润 3.73亿元,同比增长 99%,环比增长 18%,处于预告中值。 前 3季度毛利率 29.88%,环比提升 0.68pct,净利率 7.03%,环比提升 1.67pct,单毛利率 31.01%,同比+5.95pct,净利率 19.74%,同比提升 6.27pct。受益 5G 及通讯服务器的需求提升,公司产品结构持续优化,带动公司营收及毛利同步提升。 公司通讯板业务贡献较快成长 测算前 3季度公司通讯 PCB 营收 33.88亿, 单 Q3预计达 12.79亿, 同比增长超 48%,毛利率保持约 32%。 5G 产品营收增长较好, 营收占比预计超过 15%, 同时数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机等需求增长,推动公司通讯板营收及毛利率增长较好。 测算汽车板业务前 3季度营收 10.60亿元, 单 Q3预计达 4.01亿元,同比增长有所回暖。 测算工控板前 3季度营收 3.08亿元, 单 Q3预计达 1.12亿。 测算消费电子板前 3季度营收 1.16亿元, 单 Q3预计达 0.06。 由于宏观环境因素,公司除通讯板块外,其他版块营收基本环比持平, 且毛利率保持稳定。 公司各项运营指标保持较好, 生产状态较为饱满 公司前 3季度销售商品收到的现金/营收比例为 109,环比基本持平, Q3存货周转天数达 98天,环比持平,应收账款周转天数 82天,环比下降 3%,显现公司整体营运效率及营收质量保持较好, Q3实际职工薪酬估算 3.22亿,环比提升 0.37亿,职工薪酬进一步提升显现公司生产状态饱满,生产工作时间有所提升。 优质赛道的加速成长企业, 维持“买入”评级 5G 建设周期正处于加速期,公司处于极佳的经营周期。 我们预计 19~20年 12.31/15.59亿元, 同比增速 116%/27%,对应 19/20年 PE 36/27X, 维持“买入”评级。 风险提示 PCB 行业景气度不及预期,公司产品降价的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-04 21.52 -- -- 23.68 10.04%
24.49 13.80% -- 详细
公告:公司发布2019年第三季度报告,前三季度营业收入50.10亿元,同比增长30.18%,归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%,落于预告区间中枢。其中Q3收入18.88亿元,同比增长36.63%,归母净利润3.73亿元,同比增长99.73%。 通讯板需求高景气,收入继续快速增长。公司前三季度收入50.1亿元,同比增长30.2%,Q3增速达到36.6%,增长势头十分迅猛,主要得益于通讯板需求的高景气:5G基站产品出货快速增长,数据中心交换机、服务器板等产品需求稳健,公司通讯板订单饱满。 毛利率稳定,管理能力提升,净利率持续改善。公司Q3单季度毛利率31%,同比提升5.95个百分点,环比基本保持稳定。通讯板方面,公司近两年客户结构、业务结构持续优化,高频和高速产品占比不断提升;汽车板方面,整体需求较为低迷,但ADAS等高端产品拉升了毛利率。费用方面,随着销售收入的快速增长,以及公司精细化管理能力加强,销售、管理、研发费率同比优化1.12个百分点,财务费用同比减少600万。公司单季度经营活动产生的现金流量净额为4.2亿元,经营质量十分优异。 5G基站和云计算驱动,通信板龙头增长动能强劲。今年5G基站建设拉开序幕,未来2-3年随着基站出货量的快速增长,有望带动通讯板需求持续爆发;数据中心经过上半年资本开支回落后有望回暖,网络设备的高速化趋势下,高速板的价值量和壁垒持续提升,公司青淞厂和黄石一厂均有产能提升空间,业绩有望持续高增长。汽车板方面,黄石厂二期产能投入后,能为后续汽车电子市场增长恢复做准备。我们下调公司2019-2021年净利润为12.2、17.0、22.2亿元,对应2019/10/28收盘价PE为36.4、26.1、20.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:5G、云计算推进不及预期;通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨。
沪电股份 电子元器件行业 2019-11-01 22.83 26.10 9.48% 23.68 3.72%
24.49 7.27% -- 详细
事件:10月29日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入50.10亿元,同比增长30.18%。实现归母净利润8.51亿元,同比增长122.13%。实现扣非后归母净利润8.13亿元,同比136.71%。业绩符合预期。 高速产品推动收入持续高增长,公司继续维持高毛利:公司Q2、Q3单季度收入增速分别为35.86%和36.32%;归母净利润分别为3.16和3.73亿元,增速分别为150.02%和99.73%。Q3利润增速收窄,主要原因是毛利率略有波动。2019年Q1~Q3单季度毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。公司期间费用率仍有下降,前三季度为9.46%,上半年为10.20%,主要源于销售费用率和研发费用占收入比重都略降,管理费用率持平。研发费用占收入比重从半年报的4.61%下降至三季报的4.49%。2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流同比增加61.64%。预收账款同比减少86%,应收账款同比增加7.43%,存货同比增加45%。 沪利微电业绩稳增长,黄石沪士扭亏为盈,黄石二期进入试产:(1)沪利微电受汽车板需求和价格下滑的影响,营收保持平稳,但是产品结构改善推动毛利率和净利率的提升。(2)黄石沪士继续边际改善,一厂通讯板保持高增长,主要受益于交换机/服务器、以及5G无线设备订单放量,公司进入下游主流客户供应商体系。二厂也进入加速试产阶段。 5G牌照落地,坚定乐观看好中国5G国产化替代:5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)PCB的需求预期大幅增长。2018年以来,公司青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战5G建网。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为78.88亿元(+43.5%)、101.50亿元(+28.7%)、123.89亿元(+22.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.13亿元(+112.6%)、15.09亿元(+24.4%)、18.70亿元(+23.9%),对应EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为26.1元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-30 25.70 -- -- 23.68 -7.86%
24.49 -4.71% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入50.1亿元,同比增长30.18%;实现归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%。 业绩符合预期,季度环比持续提升。公司前期三季度业绩指引Q3归母利润在3.2-4.2亿。2019年Q3营收18.9亿,同比增长36.3%,较Q2的35.9%增速继续提升,Q3归母利润3.7亿,同比增长99.7%,环比Q2的3.2亿持续提升。受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高,预计随着5G建设加速推进,四季度收入有望环比持续提升。 通讯板需求强劲,产品结构持续改善。公司自2018年下半年以来产品结构持续改善,高层高端通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期,青松厂订单饱满,产能利用率维持高负荷运转,产品结构在三季度继续改善,高端板出货占比持续提升,提振毛利率。5G建设仍在加速,预计2020年高端通讯板占比仍有较大提升空间。黄石一厂产能爬坡顺利,随着瓶颈设备和人员补足,单月产值有望继续提升。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。 汽车板需求平稳,静待行业复苏。公司汽车板客户稳定,受益ADAS应用渗透率提升,沪利微电厂整体出货保持平稳态势。凭借长期技术积累,公司有望明年开拓新能源车客户。黄石二厂计划19年底投产,随着汽车行业复苏,二厂产能爬坡有望贡献营收增长。 三费持续下降,净利率持续提升。Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为2.6%/1.9%/-0.5%/4.3%,同比变动(0.3)/(0.1)/(0.5)/0个百分点,费率持续改善系通讯板需求旺盛,产能利用率较高,管理规模效应明显,Q3单季度净利率达到19.7%,再创历史新高。 盈利预测与投资建议。基于公司通讯板需求强劲,产品结构持续改善,维持公司2019-2021年业绩预测,19-21年归母利润分别为12.8亿、18.2亿、24.5亿,对应PE分别为35x、24x和18x,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、产能爬坡进度不及预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-30 25.70 -- -- 23.68 -7.86%
24.49 -4.71% -- 详细
三季度收入利润同比持续高速增长。2019年前三季度公司实现营收约50亿元,同比增长约30%,归母净利润约8.5亿元,同比增长约122%。单三季度归母净利润3.73亿元,同比增长约100%。三季度整体业绩处于预告中枢偏上,业绩趋势良好。 毛利率维持高位,单季度收入利润均创新高。2019年三季度公司的毛利率稳定在较高水平,达到31.01%,利润率有望伴随上游的国产化而进一步提升。收入和利润端均保持良好增长,均创历史新高,分别达到19/3.73亿元,未来有望伴随数据中心和5G的建设进一步增长。 供需充沛,未来增长仍可期。5G和数据中心的大规模建设有望进一步拉动PCB的需求。据Prismark预计,2018-2023年,服务器/数据存储对于PCB的需求年均复合增长率为5.8%,无线基础设施对于PCB的需求年均复合增长率为6%。公司有望充分受益于行业高景气度。同时,公司的产能以及利用率仍在不断提升精进,青淞厂以及黄石一厂仍在不断扩产以及提升产能利用率,为未来爆发的需求做储备。青淞厂在不断提升产品结构,黄石沪士大幅转盈,黄石二厂目前进展顺利。整体发展良性,未来增长值得期待。 现金流充裕,费用端显著收缩。公司2019年三季度单季经营性现金流净额达4.2亿元,货币资金达8.6亿元,财务状况良好,财务费用也改善明显;费用端也有显著收缩,整体费用率环比二季度下降了0.9个百分点。整体净利润率环比提升了1.77个百分点,经营质量明显提升。 盈利预测:随着未来数据流量进一步增长以及无线基础设施的建设,行业景气度有望持续向上,公司将充分受益行业红利。预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.7/14.7/17.2亿元,对应PE为36/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G发展慢于预期;PCB行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2019-10-21 25.55 -- -- 25.79 0.94%
25.79 0.94% -- 详细
专注通讯和汽车领域PCB制造,保持新产能扩张。沪电股份主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,并以办公及工业设备板等为有力补充,可广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、医疗设备、微波射频等多个领域。2018年,企业通讯市场板业务和汽车板业务收入之和占公司总收入的比例为86.72%,是公司核心主业。公司下属四家子公司,子公司沪利微电主要产品为汽车板。子公司黄石沪士旗下黄石一厂主要产品为企业通讯市场板。此外,黄石沪士旗下黄石二厂建设进展顺利,预计最快将在2019年9月开始试生产,以为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 2019年上半年营收和净利润创历史最好水平。2019年上半年,公司整体经营情况得到进一步改善和提升,公司实现营业收入约31.22亿元,同比增长约26.72%;在公司营业收入实现持续稳定增长的基础上,随着公司PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善,公司实现归属于上市公司股东的净利润约4.78亿元,同比大幅增长约143.40%。 受益于4G时代的积累,5G时代将大放光彩。2019年6月6日,四大运营商获得工信部颁发的5G商用牌照,5G正式步入商用元年。早在2012年,公司前5大客户中,客户华为的销售额占公司2012年度销售总额比例为12.72%。企业通讯应用领域中,公司5G产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G试验网的建设。我们认为4G时代的公司已经是全球基站客户的重要供应商;5G时代来临,公司企业通讯市场板业务将长期受益于全球5G建设。 深耕汽车市场多年,静待汽车电子爆发。汽车电子占整车成本比重日益提升。与传统汽车相比,新能源车对电子化程度的要求更高。在产业政策的支持下,国内新能源汽车市场从2014年开始保持高速增长,将拉动PCB的汽车应用快速成长。智能驾驶为汽车经济打开了更大的想象空间,目前在汽车市场中渗透率不断提升。预计未来实现完全自动驾驶的汽车将装配更多的PCB来满足驾驶需求。由于汽车复杂的工作环境,汽车PCB对可靠性的要求极高,而且车用PCB的准入门槛高。我们认为沪电股份在汽车板领域深耕多年,未来将充分受益汽车电子的大发展。 盈利预测和投资建议。我们预计沪电股份2019年至2021年EPS分别为0.61、0.78、1.07元。结合可比公司估值情况,我们给予沪电股份2019年44-46倍PE估值,对应合理价值区间为26.84-28.06元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车市场发展进程缓慢或不及预期的风险;5G建设进度变缓或政策变化带来的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-04 23.58 26.60 11.58% 29.60 25.53%
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公司发布中报, 2019上半年收入31.22亿元,同比增长26.72%,归母净利润4.78亿元,同比增长143.40%, 靠近此前预告的偏上限(此前预告上半年4.4~5亿元),扣非归母净利润4.53亿元,同比增长168.16%;对应19Q2单季度收入17.59亿元,同比增长35.85%,归母净利润3.16亿元,同比增长149.92%;公司预告2019年前三季度归母净利润8~9亿元,同比增长108.76%~134.86%;对应19Q3单季度归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,前三季度指引超预期。 核心观点: 通讯板毛利率提升明显。企业通讯板业务 2019年上半年收入 21.09亿元,同比增长 36.58%;毛利率 31.85%,同比增长 9.74pct,环比 2018年下半年 增长 7.19pct。5G 需求对公司企业通讯板业务收入和毛利率产生拉动,但 5G 相关收入占比仍小。核心因素是公司的数通板稳健增长,公司产品结构持续改善。 数通板带来的收入、产品结构、毛利率的改善也更具有持续性。汽车板业务 2019年上半年收入 6.59亿元,同比-2.75%,毛利率 24.88%,收入下滑的同时毛利率仍持续改善。 青淞厂和黄石厂盈利能力持续改善。分厂区来看,2019年上半年黄石沪士收入3.78亿元,净利润 0.25亿元,净利率为 6.5%;而 2018H1、2018年下半年,黄石沪士收入分别为 2.89、3.58亿元,净利润分别为-0.13亿元、0.15亿元,净利率分别为-4.4%、4.0%。黄石沪士盈利持续改善,但相较于公司整体净利润率仍有较大上升空间。2019年上半年沪利微电收入 7.89亿元,净利润 1.04亿元,整体维持相对稳定。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为13.07/17.81/21.52亿元,同比增长129%/36%/21%,对应PE为29/21/17倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年35XPE估值,对应合理价值为26.6元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。5G 发展不及预期的风险;汽车行业下游需求不振的风险;环保政策趋严的风险;大客户订单不及预期的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-03 21.77 -- -- 29.60 35.97%
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Q3业绩再超预期,景气趋势下盈利能力大幅提升 公司2019H1营收31.2亿元,同比增长26.7%,主要源于通信板快速增长拉动。分业务看,其中通信板营收21.09亿元,同比增长36.58%;汽车板营收6.59亿元,同比下降2.75%;办公工业设备板营收1.95亿元,同比增长35.92%。通信板主要受益于5G、新一代高速网路设备、高速运算服务器需求拉动。分国内和海外看,内销营收13.39亿元,同比增长35.13%,主要源于公司积极开拓国内市场,加大内销力度以满足内销客户增长的需求;外销营收16.37亿元,同比增长18.03%。 公司2019H1归母净利润4.78亿元,同比增长143.4%,处于此前业绩预告中值偏上。业绩高增长主要源于收入稳定快速增长的同时,PCB业务产品结构的进一步优化和内部经营管理效率的进一步提升,公司PCB业务毛利率也得到较大改善。 另外,公司前三季度的业绩预告区间为8-9亿元,同比增长109%-135%,Q3业绩指引再超市场预期。分季度看净利润,2019Q1为1.62亿、Q2为3.16亿、Q3指引为3.22亿-4.22亿元,业绩环比增长趋势明显,预期营收和毛利率仍呈双升态势。 毛利率大幅提升,经营效率改善显著 公司2019H1主营PCB业务的毛利率为30.34%,同比提升8.05个百分点,其中:1)通信板毛利率31.85%,同比提升9.74个百分点,一方面源于5G产品已向全球主设备商批量供货;另一方面,数据中心的高速运算服务器、数据存储、交换机和路由器需求增长带动公司高毛利的高速板产品增长,产品结构得到进一步优化;2)汽车板毛利率24.88%,同比提升1.93个百分点,受益于高毛利的ADAS(高级驾驶辅助系统)等汽车板应用领域的持续增长,汽车板产品结构得以持续优化,同时生产效率也有持续改善;3)办公工业设备板毛利率32.92%,同比提升10.94个百分点。 展望未来,5G和云计算数据中心带动高速通信板持续景气向上,公司新产能释放、产品结构优化、经营效率提升有望持续提升盈利能力 公司主营高速、高阶PCB板,深耕企业通讯、5G基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场,拥有国内外知名ICT大客户。公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势,居行业领先地位。 公司共三大生产基地:青淞厂、沪利微电和黄石厂。其中,1)公司整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源加大力度备战5G建网,针对性的适度扩充产能,提升高端产品产能,进一步提升高端市场占有率;2)汽车板团队会在沪利微电加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入,黄石二厂预计最快将在2019年9月开始试生产,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备,同时聚焦高端、安全性汽车板市场。 盈利预测和投资建议:5G将对高频PCB和多层的高速PCB带来较大弹性,公司技术、工艺、品质优势领先,坐拥主流设备商大客户,未来将充分享受行业红利。同时,新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上,以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大,公司聚焦高端、安全汽车板,有望持续稳定增长。在行业需求高景气下,公司毛利率和经营效率改善显著,我们将2019-2021年的盈利预测从7.35亿、9.79亿和12.1亿元,上调为12.5亿、15.8亿和19亿元,对应19年27倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降、5G推进不及预期、中美贸易战等风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-02 21.77 25.00 4.87% 29.60 35.97%
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沪电中报高成长并展望前三季度业绩 8-9亿元,同比增长 109%-135%再超预期。 下游需求驱动下公司在高层板的技术和客户资源积淀迎来收获放量期, 长线看通信和汽车板壁垒较高且将持续受益于客户产品高端化升级,我们预计 2019-2021年归母净利润 12/16/20亿,对应 EPS 为 0.70/0.93/1.17元,对应当前股价 PE为 28/21/17倍, 仍然低估, 首次覆盖给与“强烈推荐-A”评级,目标价 25元。 深耕高多层 PCB 三十载,聚焦通信和汽车双赛道。公司于 1992年在江苏昆山设立,是昆山最早设立的台资企业之一,并于 2010年上市,产品主要为通信、汽车、工业设备类 PCB 等, 2019H1通讯板占比约 65%,汽车板占比约20%,办公设备及工业设备用板占比约 8%。回顾公司发展历史有三大特点: 1)在业内成名较早且技术和客户资源积累深厚; 2)搬厂期业绩受影响,但解除了增长束缚; 3)卡位通信和汽车两大赛道,逐步淡出消费类市场; 通信板业务需求驱动, 盈利弹性有望继续释放。 通信板业务是公司盈利主心骨,前五大客户包括三家全球主流通信设备商(H 客户等)、 一家服务器和交换机龙头供应商(S 客户) 。 在 5G 加速赋能 PCB 行业趋势下, 前期无线设备出货拉动第一阶段需求,中长期配套网络扩容和 CPE 等终端设备普及拉动第二阶段需求,且服务存储器等设备在计算需求驱动下长期处于技术升级趋势、 带动高层 PCB 需求。公司长期卡位高频、高速多层 PCB 赛道, 良好市场格局带来利润安全边际,再考虑公司在盈利性较好的海外市场具有先发优势,我们认为公司通信板业务盈利弹性将继续释放; 汽车板卡位高端客户, 打造第二增长引擎。 虽然短期汽车板需求承压,但是中长期需求将在智能化、电动化趋势下逐步扩容升级。 虽然中低端汽车 PCB市场竞争激烈,但是中高端市场认证壁垒高周期长、且生产中品质可靠性的管控成本很高, 短期内并不适合新进入者快速获利,更适合已经进入核心供应圈的企业通过相对优势逐步取代因投资不力等因素竞争力下降的原有领先企业,公司目前已经是大陆等核心高端汽车板供应商,长期目标是进入车用PCB 市场全球前三, 汽车板业务将成为增长的第二引擎; 投资建议。 我们看好下游需求驱动下公司通信板业务盈利弹性继续释放, 汽车板业务中长期跻身行业前列,我们预计 2019-2021年归母净利润 12/16/20亿,对应 EPS 为 0.70/0.93/1.17元,对应当前股价 PE 为 28/21/17倍, 仍低估,看好持续超预期弹性, 首次覆盖给与“强烈推荐-A”评级,目标价 25元; 风险提示: 5G 进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-02 21.77 -- -- 29.60 35.97%
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中报业绩符合预期,盈利能力大幅提升 公司在中报业绩预告中表示预计19年上半年盈利4.4亿元至5亿元,同比增长123.9%至154.4%,实际业绩处于区间中值附近。Q2收入17.6亿元,同比增长35.9%,环比增长29%;Q2归母净利润3.2亿元,同比增长150%,环比增长94%;Q2毛利率31.7%,同比+6.7pct,环比+5.8pct;净利率为18%,同比+8.2pct,环比+6pct。业绩高增长主要原因:(1)青淞厂和黄石一厂经营持续改善,产能和良率持续提升;(2)汽车板和通讯板产品结构优化,高端产品占比提升,毛利率和净利率明显改善;(3)管理改善带动生产效率提升,成本管控成效显现。 企业通讯板高景气,营收和盈利能力大幅提升,受益5G趋势 受益5G基建、数据中心对PCB高端产品需求增长,企业通讯板营收21亿元,同比增长36.6%,毛利率+31.9%,同比+9.7pct。5G产品已经批量出货,目前营收占比较低。目前公司主导产品为14-38层企业通讯市场板、中高阶汽车板,Prismark预计18-23年8-16层多层板、18层以上超高层板复合增速分别为8.6%、10.4%。受益工业控制产品需求提升,办公工业设备板营收2亿元,同比增长36%,毛利率为32.9%,毛利率+10.9pct。 汽车板结构持续优化,黄石二厂产能即将开出,后续增长可期 汽车板营收6.6亿元,同比基本持平,毛利率24.9%,同比+1.9pct,主要受益高毛利汽车板占比提升以及ADAS等细分市场需求景气度提升。沪利微电后续将在生产效率、新技术方面持续升级,黄石二厂预计最快将在19年9月试产,汽车板产能储备较为充分。 受益于5G、高速服务器、网络设备等需求提升,三季度业绩展望乐观 公司预计19年前三季度盈利8亿元至9亿元,同比增长108.8%至134.9%,其中Q3盈利32,160.1万元至42,160.1万元,同比增长72.3%至125.9%,环比增长1.8%至33%。预计前三季度营收和毛利率同比明显提升。 三、投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.71/0.90/1.07元,对应PE分别为28X/22X/18X。参考SW印制电路板行业PE估值为37倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2019-09-02 22.55 26.10 9.48% 29.60 31.26%
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事件:8月28日,(1)公司发布2019年半年报,2019年上半年实现营业收入31.22亿元,同比增长26.72%,实现归母净利润4.78亿元,同比增长143.40%,扣非后归母净利润为4.53亿元,同比增长168.16%。归母净利润落在业绩预告中枢(4.4~5亿元),符合市场预期。 (2)公司披露2019年1~9月业绩预告,预计实现归母净利润8~9亿元,同比增长108.76%~134.86%。预计2019年Q3单季度实现归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,环比增长1.90%~33.54%。 分产品来看,上半年营收高增速主要来自于通讯板,5G产品贡献有望从Q3大规模开启:(1)上半年通讯板实现营业收入21.09亿元,同比增长36.58%,增速创历史新高(2011年以来最高增速为18%),主要原因是数通和无线双箭齐发。一方面,网络流量提升带动服务器和交换机等对高速板的需求;另一方面,4G深度扩容和5G初始建设带动基站PCB需求提升。(2)上半年汽车板实现营业收入6.59亿元,同比微降2.75%,主要原因是上半年汽车销量下滑。 分季度来看,上半年业绩高增长主要来自于Q2,Q3有望保持增长势头:(1)Q2单季度实现营业收入17.59亿元,同比增长35.86%(Q1同比增长16.61%),环比增长29.05%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长150.02%(Q1同比增长131.47%),环比增长95.06%。(2)预计2019年Q3单季度实现归母净利润3.22~4.22亿元,同比增长72.29%~125.87%,环比增长1.90%~33.54%。 加大产品结构升级和品质管控,毛利率大幅提升7.66pct:上半年,整体毛利率为29.20%,同比提高7.66pct。其中,通讯板毛利率为31.58%,同比提高9.74pct,主要是受益于产品结构的改善,公司整合青淞厂和黄石一厂的生产资源,通过技术改造适当扩充了高端产品产能;汽车板毛利率为24.88%,同比增加1.93pct,在汽车板整体需求不振的背景下,公司毛利率的提升主要来源于生产效率和品质的改善,同时受益于ADAS等高端板需求的显现,公司持续推动产品结构升级。 沪利微电业绩稳增长,黄石沪士扭亏为盈,黄石二期预计最快将于9月试产:(1)沪利微电受汽车板需求和价格下滑的影响,上半年营收保持平稳(7.89亿元,同比-1.49%),但是产品结构改善推动毛利率和净利率的提升(实现净利润1.04亿元,同比+9.24%)。(2)黄石沪士继续边际改善,上半年一厂通讯板保持高增长(实现营收3.78亿元,同比+31.01%;净利润2465万元,上年同期亏损1276.95万元),二场汽车板预计最快于2019年9月开始试产。 5G牌照落地,坚定乐观看好中国5G国产化替代:5G时代,高频(天线用)高速(IDC/基站用)PCB的需求预期大幅增长。2018年以来,公司青淞厂和黄石一厂生产弹性大幅提高,全力备战5G建网。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为78.88亿元(+43.5%)、101.50亿元(+28.7%)、123.89亿元(+22.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.13亿元(+112.6%)、15.09亿元(+24.4%)、18.70亿元(+23.9%),对应EPS分别为0.70元、0.87元、1.08元,对应PE分别为28倍、23倍、18倍。结合公司未来在5G带动下的发展预期,我们给予沪电股份2020年动态PE30倍的合理估值,6个月目标价为26.1元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名