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沪电股份 电子元器件行业 2023-08-29 20.68 -- -- 23.00 11.22%
23.47 13.49% -- 详细
事件 公司发布 2023 年半年报。2023 上半年公司实现营收 37.63 亿元,同比增长 0.74%,归母净利润为 4.93 亿元,同比减少 7.74%;扣非后归母净利润为 4.44 亿元,同比减少 12.18%。 PCB 需求相对低迷,公司外销收入仍保持增长。2023 年上半年 PCB 行业整体处于相对低迷的状态,Prismark 预估 2023 年一季度全球 PCB 市场产值同比下降约 20.3%,2023 年全年将同比下降 9.3%。2023 年上半年公司 PCB 业务实现营收 35.82 亿元,同比增长 1.42%,受经济环境等因素影响,内销产品需求下降,新增订单疲软,中低端产品价格竞争激烈,上半年内销实现营收 5.49 亿元,同比减少 30.04%;外销实现收入 30.33 亿元,同比增长 10.40%。 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品占比快速提升。2023H1 公司通过重要的国外互联网公司对数据中心服务器和 AI 服务器的产品认证,并已批量供货;基于 PCIE 的算力加速卡、网络加速卡已在黄石厂批量生产;在交换机产品部分,800G 交换机产品已经开始批量交付,基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已通过样品认证;基于半导体 EDA 仿真测试用 PCB 已实现批量交付。上半年,公司企业通讯板实现营收 21.81 亿元,同比下滑 8.02%,其中 AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品占比由 2022 年的 7.89%增长至 13.58%。传统数据中心领域,随着行业去库存的结束,相关需求有望探底回升,AI 服务器和 HPC 相关 PCB产品将保持强劲增长。 汽车板业务产品和产能结构持续调整优化。汽车用 PCB 需求呈现稳中向好的态势,同时,汽车行业价格战愈演愈烈,中低端汽车用 PCB 价格竞争较为激烈,高端产品仍供给不足。公司紧跟汽车行业发展趋势,持续调整优化汽车板业务产品和产能结构,提升生产效率。上半年公司汽车板实现营收 11.02 亿元,同比增长 23.48%,其中公司毫米波雷达、采用 HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长,占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约 21.45%增长至 22.66%。 投资建议 预计公司 2023 年至 2025 年实现营收 88.2/97.28/108.58亿 元 , 同 比 分 别 增 长 5.8%/10.3%/11.6% , 归 母 净 利 润13.89/18.86/24.9 亿元,同比分别增长 2.0%/35.8%/32.0%,每股 EPS为 0.73/0.99/1.31 元,对应当前股价 PE 为 29/21/16 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新增产能投产不及预期风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-08-01 22.00 -- -- 24.01 9.14%
24.01 9.14% -- 详细
脱胎于台系茁壮于大陆,专注布局高景气赛道。1978年吴氏电子股份有限公司(楠梓电子前身)成立,1992年在大陆成立昆山沪士电子。昆山沪士电子成立后成长迅速,随后转由吴礼淦家族控制。2010年在深交所上市。公司坚定维护自身盈利能力,经营以稳健取胜,不愿牺牲毛利率盲目扩展市场份额,除 2014-2017年受公司新建产能及良率爬坡影响,其余年份公司盈利能力大幅高于行业。从财务数据看,营业收入稳步提升,归母净利润整体走高。除 2021年受行业景气和宏观经济影响外,近年发展总体稳定。2022年公司营收 83.36亿元,同比+12%。归母经历润达 13.62亿元,同比+28%。 企业通讯:AI 动能强大,交换机&服务器迎黄金阶段。大模型进入发展黄金期,“模型数量增加+模型规模扩大”双重激化。AI 服务器技术升级叠加需求上升,服务器间借助高速交换机互联互通,PCB 量价齐升。此外,通用服务器平台持续演进,PCB 价值量技术溢价稳步提升。 通用服务器:服务器平台持续迭代,PCB 技术密集程度提高。随着服务器 CPU 架构不断演进,PCB 的材质和层数均在不断上升,例如,(intel)Eagle Stream 及(AMD)Zen4架构下均采用 Very Low Loss 材质,层数为 16-20层。相对前代层数增加四层,CCL(覆铜板)材质亦有进化。 用量方面,我们测算未包括配板和载板情况下,通用服务器的面积约为0.23平米。 AI 服务器:PCB 的主要应用场景为 OAM、UBB、CPU 母板等。据我们测算,UBB+OAM+CPU 母板 PCB 用量约 0.4378平米。其中,UBB、OAM、CPU 母板分别为 0.27、0.02*8、0.03平米。 交换机:蓝海赛道高溢价产品,AI 动能强势催化。交换机市场格局整体优于服务器,龙头厂商思科、Arista 等厂商占据主要份额。我们认为至少有两重催化,第一:交换机整体向高速迭代,材料升级、工程难度提升等因素致使 PCB 价值量走高。第二:AI 大模型运算中数据流量较大,或加速 400G/800G 等超高端交换机落地或者放量。但从放量节点看,大模型走热节点在今年上半年,受限于云服务厂商资本开支计划,今年资本开支将向 AI 服务器倾斜,交换机在今年或保持稳中有升。而随着AI 服务器的快速部署,交换网络升级迫切程度提升,明年或迎大幅度放量节点。 公司业务布局领先,盈利能力高于对手。早在 2016年,公司黄石一厂便针对服务器专门设计产线,重点开展 Intelpurley 平台产品开发。2018年,公司 400G 交换机 PCB 实现小批量交付。2020年,公司已经具备800G 交换机产品样品加工技术能力。2022年,公司应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于 UBB、BaseBoard 的产品已批量出货,并预研应用于 UBB2.0、OAM2.0的产品;此外在 800G 交换机产品方面硕果良多。从盈利能力上看,公司毛利率明显高于竞争对手,除了公司自身的成本管控、经营效率等方面因素外,主因公司技术底蕴较深,经营不以利润换份额,专注于深耕高溢价领域的策略有关。 汽车:电动智能化持续,控股胜伟策深化布局。我们在 2023年发布的深度报告《消费电子基本盘稳固,汽车布局有望再造东山》中曾对汽车 电动&智能化做过测算:电动化方面:电驱、PCS 等部件有望带来 390-440元增量,此外 FPC 代替传统线束,有望带来 400-600元增量,合计电动化增量为 790-1040元。智能化方面:域控制器有望带来 450元增量,传感器端有望带来单车 459.35元增量,合计增量 909.35元。 2022年全球乘用车 PCB 市场规模为 482亿元,2025年有望达到 626亿元,CAGR 达+9.1%。公司汽车板营收稳定上升,2022年汽车板收入18.97亿元,同比+12.8%。从盈利能力看,2018年以来公司汽车板毛利率在 24%-27%之间,2022年受宏观经济及行业景气等影响,但公司保持了营收上涨,毛利率小幅度下降,展现出较为坚韧的基本面。此外,公司已控股胜伟策,持续深化布局,静待业绩放量。 投 资 建 议 : 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 营 业 收 入 分 别 为92.9/117.6/136.7亿元,分别同比+11%/+27%/+16%;2023/2024/2025年 归 母 经 历 润 分 别 为 13.7/21.2/26.7亿 元 , 分 别 同 比+0.9%/+54.3%/+25.9%。我们认为公司系算力产业链核心标的,在服务器和交换机中受益程度较高,参考可比公司均值,给与公司 2024年 30倍 PE,对应目标市值 636.28亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:AI 行业需求不及预期风险:电动车销量下行风险;北美头部CSP 厂商盈利能力不及预期风险;股价短期波动风险。 [Table_Profit]
沪电股份 电子元器件行业 2023-06-22 22.41 34.17 51.80% 25.96 15.84%
25.96 15.84%
详细
全球主流PCB供应商,大数通是决定成长的主要领域。公司是全球PCB龙头生产厂商,2021年全球排名17。从产品结构来看,公司企业通讯市场板占据公司66%的营收,因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。 PCB行业短期虽承压,大数通创新将为PCB带来新驱动。由于宏观经济景气度低迷,PCB作为基础电子产品也相应承压,从A股PCB企业2023年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和-30%可见一斑。PCB行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后景气度乏力,我们认为创新是驱动PCB行业成长的重要来源,当前对PCB行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业,具体来看:1)大模型训练和推理需求使得AI服务器需求大幅增长,我们推估2023~2025年AI服务器PCB市场将达到60亿元、70亿元和79亿元;2)普通服务器升级为PCIe5.0,PCB价值量将提升,按照PCIE5.0的服务器单台PCB价值量为2777元、非PCIE5.0的服务器单台PCB价值量为2425元的假设,我们推估2023~2025年普通服务器全球市场将达到366亿元、404亿元、438亿元;3)交换机升级到800G将大量采用Superultralowloss级别以上的CCL并采用PCB材料层数将达到32层以上,我们预计2023~2025年交换机市场PCB规模将达到168亿元、193亿元、222亿元。 多维竞争优势助推公司发展。公司是A股PCB公司中在大数通领域布局最深的厂商,一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头客户、客户结构较竞争对手更完善,另一方面公司多年深耕大数通类产品,技术研发具有较高护城河,从财务数据上看公司的盈利质量和管理水平显著高于可比公司,可见公司竞争力强、有望在行业发展中率先受益。 盈利预测、估值和评级我们预计公司2023~2025年归母净利润将达到12亿元、19亿元和24亿元,考虑到公司在大数通领域布局比可比公司更优且2024~2025年的同比增速高于可比公司,因此我们从长期的角度给予公司2024年高于行业平均的PE水平,给予公司2024年35倍PE,对应目标市值651亿元,对应目标价为34.17元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示市场竞争风险;原材料价格波动风险;需求不及预期风险;中美贸易冲突风险;汇率波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-05-17 19.44 27.60 22.61% 23.01 18.36%
25.96 33.54%
详细
业绩总结:2023年一季度,公司实现收入18.7亿元,同比下降2.6%,实现归母净利润2.0 亿元,同比下降19.7%。 业绩小幅调整,费用端表现稳定。2023 年一季度:1)营收端,公司实现收入18.7 亿元,同比下降2.6%。2)利润端,公司实现归母净利润2.0 亿元,同比下降19.7%。公司2023 年一季度毛利率为25.7%,同比下降0.2pp;净利率为10.7%,同比下降2.3pp。3)费用端上,公司销售费用率为3.1%,同比上升0.2PP;管理费用率为2.0%,同比下降0.1PP;研发费用率为6.0%,同比上升0.3PP。 高多层核心玩家,未来受益于AI 服务器、交换机升级。公司深耕高多层PCB板领域,工艺环节具有深厚经验积累,工艺技术全球处于领先地位,并且公司是海外Nvdia AI 加速卡核心PCB 供应商,客户资源上深度绑定中国台湾主要服务器白牌ODM 厂。此外受AI 需求带动,数据量提升将带动交换机向800G 换代,对应PCB 产品将迎来量价增长。我们认为未来全球AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能。 汽车板前瞻布局,未来受益于汽车电子行业增长。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型,汽车PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放,汽车PCB 迎量价齐升。公司汽车领域布局p2pack 等技术,并且积极通过沪利微电增资扩充产能,未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.92 元、1.07 元、1.35 元,对应动态PE 分别为25 倍、21 倍、17 倍,未来三年归母净利润复合增速有望达23.5%。我们给予公司2023 年30 倍PE,对应目标价27.60 元,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:下游客户流失、需求复苏不及预期等风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-05-17 19.44 -- -- 23.01 18.36%
25.96 33.54%
详细
事件:沪电股份发布 2023年一季度报告,1Q23公司实现营收 18.68亿元,同比减少 2.57%;实现归母净利润 2亿元,同比减少 19.74%;实现扣非归母净利润 1.83亿元,同比减少 22.38%。 下游需求疲软,1Q23业绩承压。受下游持续去库存影响,PCB 行业在 1Q23基本延续了 4Q22的疲软态势,1Q23公司实现营收 18.68亿元,同比减少2.57%;实现归母净利润 2亿元,同比减少 19.74%,归母净利润降幅大于营收降幅的主要原因是存在 0.36亿元汇兑损失,导致财务费用显著增加。其他费用方面,销售/管理/研发费用分别变化 2.57%/-5%/2.56%,对利润影响有限。1Q23公司毛利率为 25.73%,同比下滑 0.22pct,环比下滑 5.37pct,环比下滑幅度较大主要是高毛利的数通板块承压导致。 企通板短期承压,AI+迭代升级助力需求增长。服务器、交换机等数据中心业务与经济环境密切相关,当前海内外云厂商资本开支保守,企通板短期内面临需求波动。经过 3Q22到 1Q23连续三个季度的去库存,当前行业库存去化效果显著,未来有望随需求回暖迎来复苏。远期来看,云计算、大数据、超高清视频、物联网、人工智能等新一代信息技术的应用和发展将促使全球数字化转型,对于数据中心的基础设施建设会持续发展。随着对数据处理及传输要求的提高,交换机将迎来向 400Gbps 及 800Gbps 的升级转型,服务器将迎来 PCIe5.0平台的升级,相关领域 PCB 板有望实现量价齐升。AI 点燃算力需求,对 PCB 的层数、尺寸、性能等都提出了更高的要求,公司深耕高多层板,在相关领域市占率高、客户资源优质,产品覆盖服务器母板及加速卡板,应用于 800G 交换机的产品也已实现交付。 汽车电动化大势所驱,汽车板需求长期向好:在电气化、智能化和网联化等多种颠覆性趋势变化的驱动下,车用 PCB 板用量增长,也带来向多层、高阶 HDI、高频高速方向的升级。公司向沪利微电增资约 7.76亿人民币,将针对汽车高阶HDI 扩充产能 Pack 技术,将尽快完成应用于 48V 轻混系统的样品测试与客户认证,4Q23有望实现量产;公司同时对胜伟策进行业务的协同整合,以改善其业绩表现。 投资建议:受下游需求波动影响公司业绩短期内承压,但数据中心、车用领域 PCB 板升级放量的长期发展趋势不变,预计 23/24/25年实现归母净利润16.36/21.26/27.74亿元。对应当前股价 PE 分别为 23/18/14倍。我们看好公司在 AI 浪潮及汽车电动化、智能化背景下的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心相关下游需求波动,汽车板竞争加剧,国际贸易冲突
沪电股份 电子元器件行业 2023-05-01 21.58 -- -- 23.07 6.90%
25.96 20.30%
详细
4月25日盘后,公司发布2023年第一季度报告。23Q1实现营业收入18.68亿元,同比减少2.57%;实现归母净利润2.00亿元,同比减少19.74%;实现扣非后归母净利润1.83亿元,同比减少22.38%。Q1毛利率为25.73%,环比22Q4下降5.37pcts。 业绩点评公司Q1营收符合预期,归母净利润略低于预期,我们认为主要原因系:①数通方面:由于去年Q1整体基数较高,今年一季度存在一定压力。 AI服务器等相关产品渗透率较低,在低基数高增长的早期对整体业绩贡献较小。 汽车方面:汽车降价压力传导致上游供应链,部分零部件出现降价压力,或导致公司汽车PCB毛利率水平下降。 ②Q1营收同比仅下滑2.57%,与此同时归母净利润下滑19.74%。考虑到23Q1由于汇率波动致汇兑损失增加约3619万元,交易性金融资产处置收益同比减少及对联营公司投资损失同比增加4719万元,剔除两者影响后归母净利润同比略有增长。 AIGC引爆算力需求,公司为PCB公司核心受益标的随着ChatGPT、GPT4.0等相继发布,AI相关训练及访问数据爆炸式增长,相关PCB等硬件设备需求量逐渐增加。根据我们的测算,公司22年营收中,服务器占比14%,交换机占比43%,合计57%的营收占比使得公司成为A股数通服务器PCB占比最高的公司,与此同时公司股东结构较其他内资公司在争取海外算力大客户时更具竞争优势。 ①服务器方面:TrendForce预测23年AI服务器出货量增速为15.4%,23~27年复合增速为12.2%。PCB作为AI服务器的重要元件之一,层数从Whitey平台的12层左右增长至AI训练阶段服务器的20层以上;CCL类型从M4提升至M7;ASP增长为普通服务器的三倍,达10000元以上,提升显著。公司深耕服务器板多年,产品遍布AI服务器UBBGPU模组板、OAM加速卡板等核心产品。 ②交换机方面:思科23Q2财报业绩表现强劲,并提高了全年预期,全球市场景气度较为乐观。受益于EGS平台及AI服务器需求量上升,400G/800G等高速率交换机渗透率将持续提升,交换机升级致PCB板ASP几近翻倍增长。根据我们的测算,目前全球400G交换机渗透率不足50%,800G几乎为0仍处于高速增长期。投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.04、18.07、20.43亿元,对应市盈率为29、26、23倍。 风险提示服务器需求不及预期、行业竞争加剧等。
沪电股份 电子元器件行业 2023-04-27 24.21 -- -- 23.20 -4.17%
25.96 7.23%
详细
事件:公司公告23Q1 实现营收18.7 亿,同比-2.6%,归母净利2.0 亿元,同比-19.7%。 营收与毛利率保持稳定,财务费用率同比增加2pct。尽管23Q1 经济复苏仍存隐忧且AI 算力需求爆发尚处初期,但公司凭借优质产品及客户结构保持了营收和毛利率的基本持平。公司23Q1 财务费用率为0.71%,22Q1 为-1.29%,影响净利润率2pct。 企业通讯板是公司营收主力,量/价/利润率均有望受益于AI 算力爆发。企业通讯市场板是公司核心产品,2022 年实现营业收入约55.0 亿元,营收占比66%;企业通讯板主要用于AI、高速运算服务器、高速网路设备等领域。近期OpenAI 和ChatGPT 开启AI 行业热潮,将加速更高速度的数据中心交换机渗透及服务器的更新换代,催生对高层数、高阶HDI 及高频高速PCB 的强劲需求,更高规格的产品附加值也有望提高,沪电股份企业通讯产品的量/价/利润率均有望提升。 数通产品是23 年增长主线,汽车板+产能建设再添助力。Eage Stream 新平台需要进行工艺和基材的升级,带来通信PCB 价值量大幅增加。AI 带来高算力需求有望带来通信PCB 量价齐升,通讯产品预计为沪电股份23 年业绩增长最大动力。 同时公司加快布局汽车PCB 产品,胜伟策应用于48V 轻混系统的样品有望在23Q4 量产。产能布局上,公司技改项目进一步落地有望提升产能,同时沪士泰国规模量产力争从25 年上半年提前到24 年Q4,充沛产能让公司充分受益需求爆发。 投资建议:我们预计2023-2025 年实现收入102/123/148 亿元,实现归母净利润17.0/21.8/26.6 亿元,以4 月25 日市值对应PE 分别为27/21/17 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动
沪电股份 电子元器件行业 2023-03-29 21.54 -- -- 26.50 22.29%
26.34 22.28%
详细
事件公司发布2022年年报。2022年公司实现营收83.36亿元,同比增长12.36%;归母净利润13.62亿元,同比增长28.03%;扣非后归母净利润12.65亿元,同比增长32.21%。 PCB市场整体需求疲软,公司PCB业务营收同比增长12.36%。2022年PCB市场整体需求在第四季度开始明显疲软,Prismark预估2022Q4PCB市场环比下降7.7%,同比下降14.6%,对2022年市场增长预期从2.9%下修至1.0%。依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术,2022年公司PCB业务实现营收79.31亿元,同比增长12.36%;随着PCB业务产品结构的进一步优化,该业务毛利率提升至31.72%,同比增加3.22pct。 通讯板库存陆续消化,AI有望成为该业务发展主要驱动力。2022年,高速网络设备、数据存储、高性能计算机和人工智能(AI)等新兴市场的结构性需求增加,弥补了5G基站PCB产品需求不振以及日趋激烈的价格竞争的不利影响。随着国内疫情防控措施调整,终端需求积压的订单得以执行,公司产品库存陆续消化。2022年公司通讯板实现营收54.95亿元,同比增长13.95%;毛利率为34.33%,同比增加4.97pct。 2023年以ChatGPT为代表的AI产业发展有望迎来新浪潮,预计将成为未来电子行业发展的主要驱动力,路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品有望高速成长,催生对大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品的强劲需求,公司通讯板业务受益。 汽车板业务恢复成长,公司顺势扩充产能。2022年上半年受疫情封控、原材料价格高位运行等因素影响,公司汽车板业务生产经营承压,营收同比减少0.76%,下半年随着供应链恢复以及市场需求的好转,公司黄石二厂汽车板专线的新增产能全面释放,汽车板业务迅速恢复成长。 2022年公司汽车板业务实现营收18.97亿元,同比增长12.80%,毛利率为24.05%,同比减少1.47pct。2023年汽车电子相关产品结构性需求仍具有较大的增长潜力,公司在年初向沪利微电增资7.76亿元,沪利微电将有针对性地加速投资,有效扩充汽车高阶HDI产能。 投资建议Prismark预计2023年全球PCB产值同比将下滑4.13%。 PCB下游需求分化,其中AI产业新浪潮有望带动服务器对PCB需求增加,预计公司2023年至20225年分别实现营收101.07/123/140亿元,同比增长21%/22%/14%,归母净利润16.84/20.31/23.91亿元,同比增长24%/21%/18%,每股EPS为0.891/1.07/1.26亿元,对应当前股价PE为24/20/17倍,给与“推荐”评级。 风险提示宏观经济下行风险、新增产能投产不及预期风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-03-28 21.10 -- -- 26.50 24.82%
26.34 24.83%
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事件:3月23日,沪电股份发布2022年年报,公司全年实现营收83.36亿元,同比增长12.37%;实现归母净利润13.62亿元,同比增长28.03%;实现扣非归母净利润12.65亿元,同比增长32.21%。 无惧风寒,业绩逆势大增。受全球经济波动影响,PCB行业需求在4Q22环比下滑7.7%,同比下滑14.6%。公司4Q22业绩实现逆势增长,单季度实现营收25.72亿元,同比增长28.17%,环比增长26.82%;实现归母净利润4.4亿元,同比大增58.34%,环比增长13.40%。毛利率方面,由于产品结构的升级,公司22年毛利率达30.28%,同比提升3.1pct。 AI浪潮已至,算力相关PCB直接受益者。受益于缺芯的缓解,终端积压的订单在4Q22集中提货,22年企业通讯板实现营收54.95亿元,同比增长13.95%,占公司总营收比重达66%;毛利率达34.33%,同比提升4.97pct。 当前ChatGPT点燃AI的算力需求,未来随着大模型的铺开、AI应用场景的落地,AI服务器、400G以上交换机等终端有望迎来高速增长,而其所需的大尺寸、高层数、高阶HDI以及高频高速PCB产品为沪电所深耕和擅长的领域。当前公司应用于EGS级服务器领域的产品已实现规模化量产,新一代服务器平台PCB层数可达18层,价值量进一步提升;应用于GPU、OAM、FPGA等加速模块类的产品以及应用于UBB、BaseBoard的产品已批量出货,目前正在预研应用于UBB2.0、OAM2.0的产品;应用于800G交换机的产品已实现小批量交付。 汽车板产品结构升级,投资布局前沿技术。公司汽车板22年实现营收18.97亿元,同比增长12.8%,占公司营收比重达23%;受原料价格上涨影响,实现毛利率24.05%,同比下滑1.47pct。随着汽车电动化、智能化程度的提高,传统6层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级,沪利微电厂持续升级产品结构,毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助、智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品迅速成长,并已实现800V高压PCB产品的量产。 发布年报同日董事会同意增资胜伟策,交易完成后将直接持有胜伟策80%的股权,通过Schweizer间接持有3.948%的股权,并实现并表,有助于公司在混动、纯电汽车驱动系统PCBPack技术布局。 投资建议:考虑到AI蓬勃发展带来算力PCB的旺盛需求,我们上调公司盈利预期,预计23/24/25年实现归母净利润17.67/23.70/30.32亿元。对应当前股价PE分别为23/17/14倍。我们看好公司在AI浪潮及汽车电动化、智能化背景下的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心相关需求不及预期,汽车销量下滑,国际贸易冲突
沪电股份 电子元器件行业 2023-03-27 21.10 -- -- 26.34 24.83%
26.34 24.83%
详细
服务器核心供应商,受益于 AI 算力需求驱动+电车智能化趋势发展,带动产品价值量及经营结构持续上行,复合成长性有望超预期。 沪电股份:坚持以技术创新和产品升级驱动成长2022年,实现营业收入 83.36亿元,同比增长 12.37%;实现归母净利润约 13.62亿元,同比增长 28.03%。其中,PCB业务营收为 79.31亿元,同比增长 12.36%,毛利率为 31.72%,同比增加 3.22pct。公司深化整合昆山和黄石生产基地资源,对瓶颈及关键制程升级和针对性产能扩充,积极应对市场变化。同时,完善产业布局,强化风险应对能力,加速泰国生产基地建设,力争 24Q4实现量产 。 企业通讯市场板:前瞻布局储备过硬,静等 AI 风来花开2022年,企业通讯市场板营收为 54.95亿,同比增加 13.95%;占比 65.92%,同比增加 0.91pct;毛利率 34.33%,同比增加 4.97pct。主要受益于国内疫情管控放开及原材料供应短缺等缓解,终端需求订单陆续执行库存消化;交换机、路由器、数据存储、高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高多层 PCB的结构性需求增加。近期由 ChatGPT 引爆的 AI 热潮,将推动数据中心朝更高速数据传输标准发展,加速 400Gbps 和更高速度的交换机采用及服务器更新换代,相关路由器、数据存储、AI 加速计算服务器也有望高速成长,进一步催生对大尺寸、高层数、高阶 HDI 以及高频高速 PCB 产品的强劲需求。1)在服务器领域,公司应用于 EGS 级服务器领域产品已实现规模化量产;2)在 HPC 领域,布局通用计算,应用于 AI 加速、Graphics 的产品,应用于 GPU、OAM、FPGA 等加速模块类的产品以及应用于 UBB、BaseBoard 的产品已批量出货,目前正在预研应用于 UBB2.0、OAM2.0的 产 品 ;3) 在 高 阶 数 据 中 心 交 换 机 领 域 , 应 用 于Pre800G(基于 56Gbps 速率,25.6T 芯片)的产品已批量生产,应用于 800G(基于112Gbps 速率,51.2T 芯片)的产品已实现小批量交付;基于数据中心加速模块的多阶 HDI Interposer 产品,已实现 4阶 HDI 的产品化,目前在预研 6阶 HDI 产品,同时基于交换、路由的 NPO/CPO 架构的 Interposer 产品也同步开始预研;在半导体芯片测试线路板部分重点开发 0.35mm以上 Pitch 的高阶产品。公司作为交换机、服务器用板核心供应商,在本轮 AI 产业变革趋势中有望率先受益。 汽车板:紧跟时代趋势,构建中长期稳健成长根基2022年,汽车板业务营收为 18.97亿,同比增加 12.80%;占比 22.76%,同比增加 0.09pct;毛利率 24.05%,同比下降 1.47pct。22H1受原材料价格高位运行、需求减弱等影响生产经营承压;22H2收入增长及盈利能力有所恢复,主要受益于需求好转、黄石二厂新增产能全面释放、及沪利微电产品和产能结构持续优化,其毫米波雷达,采用 HDI 的自动驾驶辅助及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴产品市场迅速成长。2023年初,公司向沪利微电增资 7.76亿元,有针对性地加速扩充汽车高阶 HDI产能。同时将与 Schweizer 共同努力,加快 p2Pack技术开发与市场推广,尽快完成胜伟策应用于 48V 轻混系统的样品测试与客户认证,争取 23Q4实现量产。公司投入大量资源用于高阶、高速 HDI 及耐高压高可靠 PCB 产品的开发,并与客户合作开发智能汽车中央控制器、SIP 类载板、1200V 高压等前沿应用 PCB 产品。2022年,已实现 800V 高压 PCB 产品量产。 盈利预测及估值预 计 公 司 2023-2025年 营 收 为 100.7/121.7/147.1亿 元 ,YOY 为20.8%/20.9%/20.9%; 归 母 净 利 润 为 17.3/21.0/26.7亿 元 ,YOY 为26.7%/21.4%/27.5%,对应 EPS 为 0.9/1.1/1.4元,PE 为 23.7/19.6/15.3倍。受益于服务器产业升级及电车智能化渗透,公司有望成长超预期,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格及汇率波动、贸易争端、下游需求恢复不及预期等风险。
沪电股份 电子元器件行业 2023-03-27 21.10 -- -- 26.50 24.82%
26.34 24.83%
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事件:公司公告22 年实现营收83.4 亿,同比+12.4%,归母净利13.6 亿元,同比+28.0%。其中Q4 实现营收25.7 亿元,同比+28.2%,环比+26.9%;实现归母净利4.4 亿元,同比+58.2%,环比+13.4%。 需求拉动营收增长,毛利率大幅提升。2022 年公司营收增长主要得益于客户及自身供应链短缺、资源限制等生产制约因素改善。同时随着PCB 业务产品结构的进一步优化,2022 年PCB 业务毛利率提升至约31.72%,同比增加约3.22 个百分点。 企业通信板是公司营收主力,直接受益于AI 算力爆发。企业通讯市场板是公司核心产品,2022 年实现营业收入约55.0 亿元,同比增长约14.0%;对应毛利率约为34.3%,同比增加约5 个百分点。企业通讯板主要用于AI、高速运算服务器、高速网路设备等领域。近期OpenAI 和ChatGPT 开启AI 行业热潮,AI 模型需要更大的算力来管理不断变大的数据量,交换机、路由器和AI 加速服务器也有望高速成长;同时推动数据中心朝更高数据传输标准发展,并提升技术层次和品质要求,沪电股份有望充分受益。 数通产品为23 年成长主力,汽车板再增成长动力。数据通讯PCB 作为公司主力产品,沿着更高密度、更好材料持续迭代。Eage Stream 新平台需要进行工艺和基材的升级,带来通信PCB 价值量大幅增加。AI 带来高算力需求有望带来通信PCB 量价齐升,通信产品预计为沪电股份23 年业绩增长最大动力。公司在汽车智能领域布局高端产品,包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器,车载网关等,同时外延收购胜伟策发力汽车电动化,汽车业务放量有望助力公司业绩再上台阶。 投资建议:我们预计2023-2025 年实现收入102/123/148 亿元,实现归母净利润17.0/21.8/26.6 亿元,以3 月23 日市值对应PE 分别为23/18/15 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动
沪电股份 电子元器件行业 2023-02-07 13.91 -- -- 17.18 22.71%
26.34 89.36%
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事件概述:2月1日,沪电股份发布2022年业绩快报,全年实现营收83.36亿元,同比增长12.36%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长28%;实现扣非归母净利润12.63亿元,同比增长32.06%。 客户加速提货消化库存,22年业绩超预期。汽车电子的高景气度及数通领域新兴场景对PCB的结构型需求带动公司全年营收超预期增长。受益于供应链短缺情况的改善,客户开始对前期积压的订单进行加速提货,公司因积压订单而形成的存货逐步得到消化,带动公司单四季度营收增速。4Q22公司实现营收25.72亿元,同比增长28.17%,环比增长26.85%。 盈利能力增强彰显产品结构优势。公司注重产品结构布局,深耕中高阶产品带来高毛利优势。随着高端化的升级,公司产品平均单价持续提高,叠加覆铜板等原料价格的回落,以及向黄石厂产能转移带来的生产及管理资源的整合,22年公司PCB业务毛利率达31.72%,同比增长3.22pct达到历史新高。毛利率的提高带动利润较快增长,4Q22公司实现归母净利润4.40亿元,同比增长58.25%,环比增长13.41%。 数通、汽车板发展向好,技术实力助力产品高端升级。云计算、大数据、AI等领域的发展加速全球数字化转型,400Gbps及更高速度的数据中心及服务器产品的迭代催生高性能PCB需求,公司经过多年的研发、客户积累,产品在市场中保持领先地位。较上一代平台产品相比,PCB在高速材料应用、加工密度以及设计层数等方面均有提升,公司已具备新一代服务器平台用PCB的批量生产能力。汽车板方面,公司与客户在新能源车三电系统,自动驾驶,智能座舱,车联网等方面深度合作,在ADAS、动力系统电气化、汽车电子功能架构等领域高端PCB上具有竞争优势,应用于4D车载雷达,自动驾驶域控制器,智能座舱域控制器,车载网关等领域的产品已实现量产。公司通过控股胜伟策进一步布局p2Pack,有利于解决混动/纯电驱动系统等方面PCB技术面临的问题,体现了公司发力汽车板的实力和决心。 投资建议:考虑到公司产品结构的优化升级,汽车板市场需求旺盛,大客户导入顺利,我们上调公司盈利预期,预计22/23/24年实现归母净利润13.61/16.51/22.48亿元。对应当前股价PE分别为20/16/12倍。我们看好公司在全球数字化转型及汽车电动化、智能化浪潮下的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:企业通讯市场板需求波动、汽车板市场增速放缓、新产品导入不及预期
沪电股份 电子元器件行业 2023-02-02 13.59 -- -- 17.18 26.42%
26.50 95.00%
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事件:公司业绩快报公告22 年实现营收83.4 亿,同比+12.4%,归母净利13.6亿元,同比+28.0%。其中Q4 实现营收25.7 亿元,同比+28.2%,环比+26.9%;实现归母净利4.4 亿元,同比+58.2%,环比+13.4%,业绩超预期。 生产制约因素改善,需求拉动营收增长。2022 年公司客户及自身供应链短缺、资源限制等生产制约因素改善。同时,新兴计算场景对公司优势高多层PCB 产品的结构性需求增加和智能电动车对PCB 的需求大增。下游行业对高多层板的结构性需求增长拉动公司营收同比增长12.4%。 产品结构持续升级推动毛利率持续提升,Q4 同比提升约10pct。公司依托优秀的产品结构形成了与PCB 整体市场差异较大的业务结构,在高端PCB 板深耕减少了过度的同业竞争,从而取得显著高于行业的毛利率情况。公司在22 年进一步优化产品结构,PCB 业务毛利率同比提升约3.2pct 至31.7%。根据我们测算,22年Q4 毛利率超过35%,同比提升约10pct。 数通产品为23 年成长主力,汽车板再增成长动力。数据通讯PCB 作为公司主力产品,沿着更高密度、更好材料持续迭代。英特尔和AMD 服务器处理器新品先后发布,相应PCB 产品也需要进行工艺和基材的升级,带来通信PCB 价值量大幅增加,通信产品预计为沪电股份23 年业绩增长最大动力。公司在汽车智能领域布局高端产品,包括车载雷达、自动驾驶和智能座舱域控制器,车载网关等,同时外延收购胜伟策发力汽车电动化,汽车业务放量有望助力公司业绩再上台阶。 投资建议:我们预计2022-2024 年实现收入83/100/121 亿元,实现归母净利润13.6/16.8/21.3 亿元,以1 月31 日市值对应PE 分别为18/14/11 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、客户开拓不及预期、汇率波动
沪电股份 电子元器件行业 2023-01-02 11.86 -- -- 14.55 22.68%
22.95 93.51%
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事件:公司于12月23日发布公告,拟以自有资金3345万元受让SchweizerElectronicAG.持有的胜伟策电子有限公司57.1795%股权。 签订《股权转让协议》,胜伟策将成为公司控股子公司。目前,Schweizer持有胜伟策87.1795%的股权;公司持有胜伟策12.8205%的股权,此外公司还通过Schweizer间接持有胜伟策约17.2092%的股权。本次股权转让完成后,公司将持有胜伟策70%的股权,同时公司及Schweizer有意将胜伟策注册资本从5850万欧元增加至8771.6023万欧元,且增资部分由公司优先认缴。若增资最终全部由公司认购,则公司对胜伟策持股比例将提高至80%,并通过Schweizer间接持有胜伟策3.9480%的股权。胜伟策将成为公司控股子公司并纳入报表。 技术磨合期经营亏损,整合资源有望推动胜伟策业绩改善。胜伟策成立于2017年12月18日,主要经营印刷电路板及封装电子产品相关业务。胜伟策是Schweizer嵌入式功率芯片封装集成技术的生产基地,21年实现营收2.20亿元,净利润-2.29亿元;22年前三季度实现营收1.74亿元,净利润-1.32亿元,Pack目前尚处于技术磨合期。股权转让完成后,Schweizer将对胜伟策全力提供技术和业务支持,Schweizer已经向其最大客户Pack相关产品,而沪电股份将协助胜伟策具备生产能力。 公司曾于22年1月增资胜伟策并直接持有其12.82%的股权,此次再度增资彰显了公司对其发展的信心,有利于胜伟策实现资源整合、推动业绩改善。 Pack,技术投资加码汽车市场。公司加速布局车用领域,相关业务已占公司PCB营收25%左右,随着汽车电动化、智能化的发展,对车用PCB的Pack技术的PCB可应用于混动/纯电汽车驱动系统等方面,该技术具有以下优势:1)优化芯片与PCB之间的传热路径,降低系统的热阻,从而提高系统的功率密度和散热效率。2)有效降低寄生电感,加快开关频率,提升耐击穿性能,改善芯片间电磁干扰。3)有效减小系统体积,并可做绝缘处理,从而大幅降低系统成本。4)有效提高系统集成度,增强系统可靠性。投资胜伟策有利于公司进一步拓展车用PCB业务,解决混动/纯电驱动系统等方面PCB技术面临的问题。 投资建议:考虑到公司在通讯市场产品结构持续优化,汽车板产品布局效果已开始体现,预计22/23/24年公司实现归母净利润12.60/16.47/21.02亿元。 对应当前股价PE分别为18/14/11倍。我们看好公司在全球数字化转型及汽车电动化、智能化浪潮下的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,新产品导入情况不及预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名