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孙远峰 6 7
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-29 25.41 -- -- 28.67 12.83%
28.67 12.83% -- 详细
高多层板成为PCB最强催化剂,有望步入快速增长通道 Prismark预计,2019-2024年全球PCB产值年复合增长率约为4.3%,预计到2024年全球PCB产值将达到约758.46亿美元;2019-2024年中国PCB产值年复合增长率约为4.9%,预计到2024年中国PCB产值将达到约417.70亿美元。根据Prismark的预测,在未来的一段时间内,多层板仍将保持重要的市场地位,为PCB产业的整体发展提供重要支持。从产品结构来看,中国PCB市场中,公司优势产品8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 依托高附加值产品,毛利率不断提升 我们认为随着5G基础设施建设的开启,公司的企业通讯市场板业务将获得较大的增长空间和产业链红利,依托于高附加值产品不断提升综合毛利率,2019年公司PCB业务毛利率为30.42%,相比2017年的18.49%有显著的提升。 投资建议 我们预测公司2020~2022年的收入分别为85.37亿元、107.49亿元、131.44亿元;归母净利润分别为15.21亿元、19.43亿元、24.23亿元。鉴于公司在通讯板领域的领先地位以及5G大周期开启带来的产业红利,给予一定的龙头溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;原物料供应及价格波动风险;5G建设进度低于预期等。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-27 25.46 32.46 33.14% 28.67 12.61%
28.67 12.61% -- 详细
收入和利润保持增长,盈利能力持续改善。2020Q1,公司实现营业收入13.81亿元,同比增长16.01%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.68%。2020Q1,公司毛利率为26.73%,同比增长0.81pct;这主要是由于公司产品结构的持续改善。费用端方面,2020Q1,公司财务费用-964.64万元,同比减少264%,这主要是由于利息收支净额和汇兑收益的增加。净利率为13.53%,同比增长1.61pct。 受益于5G基站+数据中心建设,企业通讯市场板需求旺盛。疫情影响下,国家出台多项政策推进5G基站建设阶段性提速,在政策引导下各运营商在5G建设中开启加速模式,预计2020年我国5G基站建设数量达到70万座。此外,受云计算资本开支回暖、远程办公需求爆发,服务器、数据存储等下游需求回暖。青淞厂和黄石一厂紧抓5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等市场机遇,整合生产和管理资源,提升高端产品产能。 汽车板持续结构优化。受到汽车销量下滑和中低端汽车板竞争激烈的影响,公司调整产品结构,ADAS和新能源车等高端汽车板持续增长此外,黄石二厂的汽车电子板专线已完成试产,设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。 投资建议与评级:公司是国内领先的通讯板和汽车用板厂商,积累了优质的海内外客户资源和多层板技术,预计公司2020、2021和2022年的EPS为0.88、1.09和1.31元,当前股价对应PE为30.71X、24.61X和20.47倍。维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、5G进展不及预期、产能释放不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 28.79 18.09% 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
公司公布 2020年一季报,公告显示公司 2020年 Q1实现营收 15.81亿元,同比+16.0%,归母净利润 2.14亿元,同比+31.7%,其中扣非归母净利润2.00亿元,同比+33.9%。盈利能力方面,Q1毛利率和净利率水平达到26.7%和 13.5%,分别同比+0.8pct 和+1.6pct。 经营分析经营现金流 大增 , 产品 高端化的同时 营运 能力 有 明显改善 :公司盈利能力提升的同时现金流也明显改善,经营性现金净额同比增 163%,主要是销售现金收回增幅(+31.2%)远大于原材料购买现金流出增幅(+11.1%),其根本原因一方面是因为 Q1的产品进一步高端化(与盈利能力提升相呼应),另一方面公司营运能力显著提升(现金周期 81天,同比缩短 8天),可见公司在持续改善自身产品结构的同时也在加强运营管理,未来发展将更加稳健。 5G/IDC 确定性 持续 , 公司 将显著 受益。运营商基站/承载/核心建设加速(中移动 23万 5G 基站+15万端 SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成 25万 5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头 Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为 5G/IDC 热度将贯穿全年,公司作为全球通信 PCB龙头厂商将显著受益。 青淞厂 持续高端 化,沪利微电高端 订单 可 期待, 黄石 静待绽放:目前公司各个事业部工厂产能都处于高位运营状态,其中青淞厂产品结构向更高端通信板调整(5G 以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升;沪利微电汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,虽然目前疫情导致汽车需求仍承压,但公司产品结构调整后利润将得到保障;黄石厂疫情负面影响已经逐步消除,一期已经恢复正常运转,二期也在积极投入认证和生产,静待放量贡献业绩。 投资建议我们预测公司 2020~2022年实现归母净利润 16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元,对应 PE 为 28倍、23倍和 19倍,考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况,维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求和 PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 -- -- 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
2020Q1营收与净利润仍保持稳步增长。公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入15.81亿元,同比增长16.01%;归母净利润2.14亿元,同比增长31.68%;扣非归母净利润2.00亿元,同比增长33.87%。整体来看,2020Q1公司营收与净利润仍呈现稳步增长。 5G基站及服务器PCB仍是公司成长的重要动能。2020~2021年是国内以及全球5G基站建设的高峰期,国内外主要运营商都规划了较大的5G资本开支,将对基站设备以及相关零组件需求形成明显拉动。沪电股份作为基站PCB龙头企业,将显著受益于5G基站的建设。而在当前环境背景下,远程办公等需求也对线上流量形成明显带动,从而也带动了相关服务器和数据中心的需求,服务器PCB需求也呈现快速增长。 短期内汽车PCB增长受限,但公司产品局部较为领先。受到汽车需求下滑的影响,预计2020年公司汽车PCB收入增长受限。但展望中长期,传统燃油汽车电子化程度提升、新能源汽车销量占比提高,以及ADAS应用的增加,将带来汽车PCB需求的持续增长。沪电股份在汽车电子领域布局较为领先,在ADAS、汽车雷达等高阶汽车PCB具备领先实力,未来也将受益于行业的恢复增长。 盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应2020年PE估值为29.6X。可比公司对应2020年PE估值平均为37.9X。我们看好公司在5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司2020年35倍PE估值,对应合价值为31.79元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。5G发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 -- -- 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
盈利能力提升,受益产品结构优化、期间费用下降 受益5G、数据中心等高端产品占比提升以及生产效率改善,20Q1毛利率为26.7%,同比+1pct;净利率为13.5%,同比+1.6pct;ROE为4.08%,同比+0.12pct;销售期间费用率为9.8%,同比-1.7pct;研发支出为7967万元,同比+16%,研发费用率为5%,公司加大5G、汽车电子、数据中心等高端产品研发。 5G基建+数据中心高景气,企业通讯市场需求旺盛,高端产品占比提升 1、5G基建景气度高,预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。目前公司主要产线产能利用率处于高位运营,在手订单充裕。公司作为全球主要通信设备企业的5GPCB核心供应商之一,黄石一厂和青淞厂产线改造升级将提升5G、数据中心等高端产品产能,公司将持续受益5G基建趋势。 2、高速服务器、数据存储、交换机/路由器等下游需求旺盛。高毛利率14-38层企业通讯市场板和办公工业设备板是公司收入重要来源之一,400G交换机、HPC等高端产品已实现批量出货。随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏,企业通讯业务有望成为新增长点。 汽车板产品结构优化,黄石二厂认证与生产进展顺利 受疫情影响,全球汽车销量萎缩、中低端汽车板产品竞争激烈,公司加大高毛利率的中高端汽车板投入和订单导入,积极与Schweizer等开展合作,产品结构和生产效率持续改善。公司黄石二厂在终端客户认证和生产方面进展顺利,沪利微电技改将有望提升生产效率。 投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。 预计20/21/22年归母净利润分别为15.7亿元、18.7亿元、22.2亿元,对应PE分别为30X/25X/21X。参考4月21日SW印制电路板行业PE估值为40倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争激烈导致毛利率大幅下滑;3、5G进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 -- -- 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
事件沪电股份发布2020年一季度报告,2020年一季度实现营业收入15.81元,同比增加16.01%;实现毛利4.22元,同比增长19.55%;实现归属母公司净利润2.14亿元,同比增长31.68%。 点评?受疫情影响,公司2200020年第一季度收入和净利润增速明显放缓2020年第一季度,公司实现营业收入15.81元,同比增加16.01%,实现归属母公司净利润2.14亿元,同比增长31.68%。实现综合毛利率26.73%,与2019年第一季度相比上升了0.81个百分点,与2019年全年相比下降了2.8个百分点,与2019年第四季度相比下降了1.97个百分点。 ?公司2200020年业绩增长确定性主要看数通业务,无线网业务弹性看黄石,未来的成长看汽车的智能化和网联化公司通讯板产品主要分为数字通讯、无线网和其他三类。公司数字通讯产品充分受益云计算相关投资持续景气高位,数据中心和云计算是国家政策重点支持的新基建方向之一,相应云计算龙头公司仍在加码投资,我们认为未来3-5年数字通信子行业景气度仍维持高位。公司是高端数通产品PCB供应商,将充分收益国内数据中心和云计算行业高景气,我们认为公司数通相关业务收入增速和毛利率仍能维持高位。公司是国内为数不多5G无线网用高速和高频板供应商之一,无线网业务收入占公司营业收入的1/3强,而且客户多是通讯行业中5G商用领先客户,相关产品已经在2018年完成大多数的产品技术认证。公司充分收益5G宏基站在2020年的高增长,但青淞厂产能利用率持续维持高位,无线网业绩弹性主要取决于湖北黄石一厂的产能和产值弹性。公司是国内传统汽车车体安全、新能源车电机控制和智能驾驶高端雷达控制PCB供应商,具有明显的卡位和客户优势,受益国内互联网和通信巨头加快在汽车ICT产业的布局和发展。 ?盈利预测一季度业绩受疫情影响低于预期,我们调整2020年全年盈利预测,仍维持增持评级。预计公司2020-2022年,可实现营业收入83.02、103.82和130.48元,归属母公司净利润13.84、18.18和24.41亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.80、1.05和1.42元。2020年4月21日,股价26.91元,对应市值464亿元。2019-2021年PE约为34、26和19倍。未来3-5年,公司已经在数通、5G和汽车行业取得相对优势,业绩弹性可期。 ?风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 -- -- 28.67 7.78%
28.67 7.78% -- 详细
2020一季报:营收15.81亿元,同比增长16%,与申万业绩前瞻预测值15.75亿元基本相符。归母净利润2.14亿元,同比增长32%,高于申万前次预测0-20%增幅。差异在于,我们以为2月主厂区停工大幅影响毛利率,实际毛利率27%,环降2pct,同比提升0.8pct。 20Q1受开工率影响,单季营收同比增长16%。,由于今年2月主厂区开工时间同比减少近2周,且2019Q4营收环比增长12%创新高,20Q1受开工率影响营收环降25%。20Q1毛利率27%,环降2pct,同比提升0.8pct,在低稼动率下毛利率水平超预期。 资产负债表再优化,经营现金流净额为利润2.2倍。经营现金流净额4.67亿,同比增长164%,为同期归母净利润2.2倍。主要原因在于本期销售商品、提供劳务收到的现金20.6亿元,高于同期营收额15.8亿元,同时其他现金流量指标与利润表匹配度较高。20Q1应收账款环降4.1亿元,进一步优化资产负债表。 受益于新基建需求,多高层数通PCB持续高景气。沪电股份一直以通讯、汽车、工控为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长性好于其他板块。根据Prismark预测,多层板市场需求将进一步提升,中国PCB市场8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 沪电股份高多层数通板产品结构升级显著。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB。2019年,汽车PCB全球市场同比下降8.1%,公司受益于ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长,营收微增4%至12亿元;企业通讯市场板为2019年业绩成长主力,实现营收51亿,同比增长46%,主力产品从为14-28层升级为14-38层。 三大厂区盈利表现齐升,扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2019年青淞产值约47亿元,同增长46%,净利润4.8亿元,同比增长147%;沪士黄石,产品结构从中低端向中高端企业通讯和运算领域突破,2018年扭亏为盈,2019实现营收8.4亿元,净利润1.02亿元,盈利能力大幅提升;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,2019年营收16.1亿元,净利润2.27亿。2019年底黄石二厂投入使用,为汽车及通信板提供新增产能;预计2Q2020,昆山青淞厂有望接入市政污水工程,排污配额将得以释放。 维持盈利预测,维持“买入”评级。20Q1业绩超申万前次预期,维持2020/21/22年归母净利润预测14.3/17.5/19.8亿元。基于公司在通信和汽车PCB领域的技术和客户优势,以及400G交换机/服务器需求加速,拉动高层高速PCB需求向好,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-14 24.30 -- -- 28.22 17.98%
28.67 17.98% -- 详细
5G建设和数据中心双重带动通讯PCB量价齐升 根据运营商估计,5G宏基站数量大约是4G宏基站数量的1.2-1.5倍。所以相较于4G时代百万级别的基站数量规模,5G基站规模突破千万级别。根据产业调研,单个宏基站PCB价值大约是4G基站线路板的3倍左右。 随着5G技术逐渐成熟,数据流量随后会爆发性增长,对于算力的需求显著增加。预计5G整体流量将扩大至当前(8.5Gbps/月)的10倍以上,直接驱动大型数据中心及边缘小型数据中心部署需求。 Prismark预测,以通讯领域为主8-16层多层板、8层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 公司青淞厂和黄石一厂专注5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域,2019年同比增速为46.39%,毛利率更攀升到31.49%。5G产品已经完成产品技术认证,并已参与到全球各地多处5G试验网的建设、产品应用于华为、爱立信等国内外知名客户。 我们认为深度受益于5G建设推进,2020-2022年公司企业通讯板复合增长达到25.43%,毛利率逐渐提升到31.63%。 ?汽车用PCB板静待汽车电子爆发 导入更多更高端的电子、通讯技术是汽车行业未来发展的大趋势,随着5G开始建设,与其对应的车联网建设发展也有望加快进程。 未来汽车领域PCB的用量和使用规格都有很大的提升空间。随着智能驾驶设备的不断渗透,高端PCB的市场将迎来爆发。Prismak预测2020年将提高到76.16亿元,同时单车价值量会提高到75美元/车。 公司沪利微电和黄石二厂对高端、安全性汽车板领域的供需保持稳定依然持有信心,2019逆境下营收稳步前进同比增速为3.59%,毛利率小幅提高到25.69%。公司将结合市场需求等情况,动态调整汽车板生产线设备投资速度,并为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做准备。 我们认为随着汽车产业复苏和汽车电子化提高,预计2020-2022年符合增长率为9.14%。毛利率随着公司全面进入汽车安全板2022年提高到28.57%。 投资建议 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:87.51亿元、104.13亿、124.72亿元,归母净利润分别是15.02亿元、17.97亿元、21.40亿元,对应EPS分别为0.87元、1.04元、1.24元,对应的PE分别为29.52倍、24.68倍、20.72倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,给与公司“买入”评级。 风险提示 5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-08 24.02 -- -- 28.88 19.34%
28.67 19.36% -- 详细
业绩总结:公司 2019年收入 71.3亿,同比增长 29.7%,归母净利润 12.1亿,同比增长 111.4%,扣非净利润 11.5亿元,同比增长 122%。 业绩符合预期,产能仍有边际增加空间。公司 Q4利润 3.5亿,较 Q3的 3.7亿略有下滑,主要系四季度通信板需求侧有短期扰动,考虑到 19年 10月份黄石二期投产,折旧费用增加以及年底费用计提加,实际收入仍有增长,青松厂产能仍有技改提升空间,2020年收入利润仍然有望实现增长。 通讯板景气持续有望超预期,黄石厂复工 增长 可期。通信板收入 51亿,同比增长 46%,毛利率 31.5%,同比提升 6.8pct,营收和毛利率提升主要来自产品结构持续改善,基站端高层高端通讯板需求超预期,产能利用率维持高位。我们认为当前以 5G 为核心的新基建提速,2020年服务器端需求已经看到显著增长,数通板有望与基站通讯板需求共振。黄石一厂目前已经恢复生产,产能爬坡有望稳步推进,高端通讯板竞争格局良好,沪电作为老牌通讯板企业份额较为稳固,5G 建设周期有望持续较长时间,特别是数通板随着云计算加速市场空间进一步扩容,沪电有望长期享受行业发展红利。 汽车板需求 短期受挫 ,及 中长期电动车及 ADAS 有望驱动行业高速成长 。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击汽车产销受阻,预计疫情恢复后汽车将迎来复苏,新能源车仍在快速成长,ADAS 应用渗透率逐步提升,汽车板业务有望迎来快速增长阶段,黄石二期已于 19年 10月投产,预计疫情恢复后产能爬坡加速,中长期随着汽车电子渗透率提升,汽车板成长空间巨大。 盈利预测与投资建议。公司一季度受疫情冲击复工推迟,但 5G 相关的基站和数通板需求依然强劲,复工以来产能利用率维持在高位,预计2020-2022年EPS分别为 0.9元、1.07元、1.18元,未来三年归母净利润将保持 19.2%的复合增长率。考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,未来业绩仍有较大成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:5G 建设不及预期风险,汽车销量大幅下滑风险,PCB 竞争格局恶化风险。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-30 25.93 29.75 22.03% 27.28 4.44%
28.67 10.57% -- 详细
2019。 年营收稳步增长,净利润增速较高。公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 71.29亿元,同比增长 29.68%;归母净利润 12.06亿元,同比增长111.41%;综合毛利率29.53%,同比2018年提升6.12pct。 对应 2019Q4单季度营收 21.18亿元,同比增长 28.53%,环比增长12.17%;归母净利润 3.55亿元,同比增长 89.47%,环比下降 4.84%; 综合毛利率 28.68%。 受益于 受益于 5G 及服务器需求拉动,通讯 PCB 贡献较大增量 贡献较大增量。 。2019年全 年全, 年,公司企业通讯板业务收入为51.02亿元,相比2018年增长46.39%,增长销售额为 16.17亿元,占 2019年公司相比 2018年收入增量的99%。其中 2019H2公司企业通讯板业务收入为 29.93亿元,同比增长 54.19%%;毛利率 31.24%%,相比 2019H1略微下滑 0.25pct,相比 2018H2提升约 6.58pct。5G 基站建设以及服务器需求是拉动通讯板业务增长的最大动能。 汽车板业务逆势增长,未来具备中长期发展潜力。 。在 2019年全球汽车下滑、车用 PCB 市场也下滑的背景下,公司汽车板业务 2019年营收同比逆势增长 3.61%,毛利率也相比 2018年提升 1.68pct,主要是由于自动化带来的效率提升和成本降低,以及受益于 ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长。 盈利预测与评级。 。我们预计公司 2020~2022年 EPS 分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应 2020年 PE 估值为 28.3X。可比公司对应 2020年 PE 估值平均为 33.8X。我们看好公司在 5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司 2020年 33倍 PE 估值,对应合价值为 29.97元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。 风险提示。5G 发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-30 25.93 -- -- 27.28 4.44%
28.67 10.57% -- 详细
2019年报:营业收入约71.29亿元,较上年同期增长约29.68%,主营业务毛利率30%也得到较大改善,较上年同期增加约6pct,归属于上市公司股东的净利润预测12.06亿元,比上年同期增长111%,与申万前次预期12.0亿元基本相符。 Q4单季营收21.18亿元,创历史新高。前次点评预计沪电股份Q4订单与Q3基本持平,2019Q4营收同比增长29%,环比增长12%,超预期。Q4毛利率29%,环比微降2pct,归母净利润3.55亿元,同比增长89%,受毛利率及期间费用影响,净利润环比微降。 受益于5G 射频及400G 数通需求,多高层PCB 持续高景气。沪电股份一直以通讯、汽车、工控为三大应用领域,其中通信为其近年业绩增长主力,成长性好于其他板块。根据Prismark 的预测,多层板市场需求将进一步提升。从产品结构来看,中国PCB 市场中,8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%,其中,尤其18层以上产品为沪电的优势产品。 沪电股份高多层数通板产品结构升级显著。沪电股份长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端PCB。2019年,汽车PCB 全球市场同比下降8.1%,公司受益于ADAS、新能源车等汽车板应用领域的持续增长,其汽车板产品结构得以持续优化,实现净利润稳中有升,营收微增4%至12亿元;企业通讯市场板为2019年业绩成长主力,实现营收51亿,同比增长46%,主导产品从为14-28层升级为14-38层。 三大厂区盈利表现齐升,扩产措施有序执行。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间,2019年青淞产值约47亿元,同增长46%,净利润4.8亿元,同比增长147%;沪士黄石,中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,2018年首次扭亏为盈实现净利润167万元,2019实现营收8.4亿元,净利润1.02亿元,盈利能力大幅提升;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,2019年营收16.1亿元,净利润2.27亿。2019年底,黄石二厂投入使用,为汽车及通信板提供新增产能;预计2Q2020,昆山青淞厂有望接入市政污水工程,排污配额将得以释放。 下调盈利预测,维持“买入”评级。2019年业绩符合申万前次预期。根据汽车景气受疫情影响情况,将2020/2021年归母净利润预测从14.6/18.4亿元下调至14.3/17.5亿元,新增2022年预测19.8亿元。基于公司在通信和汽车PCB 领域的技术和客户优势,以及400G 加速拉动高层高速PCB 需求向好,维持“买入”评级。
沪电股份 电子元器件行业 2020-03-27 25.91 31.77 30.31% 27.28 4.52%
28.67 10.65% -- 详细
公司发布 2019年年报,营收 71.3亿元,同比+29.6%,归母净利 12.1亿元,同比+111%。扣非归母净利润 11.5亿元,同比+122%。每 10股派发现金红利 2元。点评如下: 评论: 评论: 1、 盈利能力大 幅 提升, 结构 优化配合 良效率管控、 及 黄石复苏是主因。 。 2019年利润增速大幅超过收入,全年毛利率 29.5%,同比+6.1个 pct,加权平均净资产收益率 26.7%,同比+11.3个 pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G 基站订单前期较高的盈利性,而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面,在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增(93.6%,微增 0.1个 pct),叠加黄石和昆山产区的自动化改造,整体良效率有所升级;黄石沪士净利润从 2018年的约 166万元大幅增长至 1.0亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4单季度毛利率环比下滑 2.33个 pct,因 5G 基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外,沪利微电全年实现营收 16.1亿(-2%)、净利润 2.3亿(+6%)。据此估计青淞全年营收约 43亿(+33%),净利润约 8.0亿(+150%),认为 19年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。 2019年计提各项资产减值准备 9817万元,应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906万元,其中存货在 20年会有所转回。 分业务看,企业通信板收入 51.0亿元,同比+46%,毛利率 31.5%,同比+6.8个 pct,来自华为收入同比+90%,且 5G 无线和有线类订单利润率较往年明显提升;汽车板收入 13.2亿元,同比+3.6%,毛利率 25.7%,同比+1.7个 pct,四季度需求有所复苏导致收入增速回正,且 ADAS 订单逐步导入;办公及工业设备板收入 4.2亿元,同比-18%,毛利率 32.9%,同比+10.9个 pct,放弃了低毛利订单,面向西门子等工控客户;消费电子板收入 0.25亿元,同比+11%,毛利率24.5%,同比+10.3个 pct。近年增长来自通信,但汽车板高端化前景也可期待。 2、Q1供给端 供给端 有一定 抑制, 疫情或影响汽车板中期需求。 。 根据我们产业调研了解,公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态,黄石厂也在加快恢复,沪利微电 Q1则保持相对较高产出状态。短期看,因前期产业链挤压订单回补,通信和 IDC 需求正旺、汽车板新客户导入,公司目前订单呈现饱满状态,但因新冠疫情在海外快速蔓延,海外终端整车厂/Tier 1客户已经开始受疫情影响停工,3月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内,已关停或计划关停的整车工厂数量超过 100家。沪电汽车类订单结构比较优质,历史上有一定下行抗性,但本次停工面积较大,中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约 18%,且有 ADAS 等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲,公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和 IDC 设备,我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。3、政策加码望致 、政策加码望致 通信赛道动能超预期, 超预期,IDC 客户发展前景亦可期 客户发展前景亦可期。 。 中移动报告显示 2020年 5G 相关投资约 1000亿元,占总投资的 55.6%,比 2019年增长 316.7%,中国电信、中国联通、中国移动 2020年 5G 无线网主设备集采合计涉及超过 48万个基站,从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电 2019年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户,该等客户在 5G 建设加码驱动下将有望延续 19年以来良好的景气需求,且有效规避海外的疫情风险。19年来看公司来自大陆地区收入同比+63%,占比约 52%,非大陆地区收入同比持平,该结构也能一定程度抵御海外需求风险。 有线和 IDC 业务层面,思科、juniper、Arista、星网锐捷等网络设备客户 19年均获得稳健增长,在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快,带来网络侧设备需求的快速增长,服务器、交换机等通信接口标准的升级,通信链路从 400G 端口、56Gbps升级到未来 800G 端口、112Gbps 过程中,配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良,将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外,公司下一步计划将 2-12层为主的 5G 基站订单转往黄石一厂制作,而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单,产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。 4、深耕 、深耕 行业 三十载, 持续投入研发布局未来。 。 我们曾在去年的深度报告中指出,沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB 的技术积累,以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局,全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019年公司研发费用 3.16亿元,同比+30%,在 5G 接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化;在承载网、核心网数字通信领域,56Gbps 关键技术已顺利落地;在 IDC 领域,400G 交换机、HPC 等产品已实现批量交付,下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中;在汽车电子领域,新能源汽车的电源控制器(BCM),48V 启动控制器(BSG),自动驾驶(ADAS)主控制器等加快研发,部分产品已量产;研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件 PCB,相关产品有望在 2020年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动,后续在高端汽车 PCB 领域也有望获得成长。 5、投资建议我们认为在 5G 建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估 2020-2022年营收 88/107/126亿,归母净利润 15.7/19.5/23.1亿,对应 EPS 为 0.91/1.13/1.34元,对应当前股价 PE 为28.9/23.3/19.7倍,维持“强烈推荐-A”,目标价 32.0元。 风险提示: 风险提示:5G 进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险
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通信板Q4承压,汽车板逆势超预期发展:公司全年盈利能力提升明显,其中通信类业务毛利率全年提升6.83pct,虽然19H2毛利率环比有所下滑0.36pct,但考虑到年末进入招标期且4G补建接近尾声,我们认为毛利率下降在合理范围内;另外值得一提的是公司汽车板产品结构调整进展顺利(汽车雷达PCB等高附加值板材占比提升),在全球车市疲软的情况下,汽车板业务实现逆势增长,营收+3.61%,毛利率+1.68pct,该业务实现超预期发展。 青淞厂持续高端化,沪利微电高端订单可期待,黄石静待改善:青淞厂产品结构向高端通信板调整(5G以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升,目前青淞厂已经完成复工、订单充足,随着5G、云计算设备需求放量,业绩也将逐步释放;沪利微电目前已全面复工,并且其在2019年车市需求下滑的情况下实现汽车板营收和利润逆势双增长,说明汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升,虽然目前疫情导致汽车需求仍承压,但公司产品结构调整后利润将得到保障;黄石厂受到疫情管控影响较大,不过随着疫情得到控制,黄石厂产能有望加速恢复。 投资建议 我们预测公司2020~2022年实现归母净利润16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元,对应PE为28倍、22倍和19倍,考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况,维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示 需求和PCB价格不及预期;公司份额不及预期;黄石厂恢复不及预期。.
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公告:公司发布2019年年报,营业收入71.3亿元,同比增长29.68%,归母净利润12.06亿元,同比增长111.41%。其中Q4收入21.2亿元,同比增长28.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长89.5%。 受益5G基站建设和网络设备高速化,业绩高速增长。公司全年收入增长29.7%,利润增长111.4%,主要得益于5G、网络和数据中心等基础设施应用领域的需求持续快速增长,企业通讯市场板收入51亿,同比增长46.4%。尽管汽车产销量受到冲击,ADAS和新能源车等汽车板应用领域持续增长,公司汽车板收入13.3亿,仍小幅增长3.6%。Q4单季收入21.2亿元,同比增长28.5%,持续保持快速增长。 产品结构优化,盈利能力大幅提升。公司全年毛利率29.53%,同比大幅提升6.12个百分点,主要得益于:1)5G和高速网路设备、高速运算服务器PCB占比提升,企业通讯市场板毛利率31.49%,同比提升6.83个百分点;2)ADAS和新能源车等汽车板应用带动汽车板结构升级,毛利率25.69%,同比提升1.68个百分点。3)办公及工业设备板、消费电子板毛利率也均有10个点以上的提升幅度。通过持续自动化和智能化管理的投资和研发,强化内部管理,公司2019年良品率达到93.6%,稳中略升。 费用方面,销售、管理、研发费率合计减少0.91个百分点,管理水平进一步提升,人均创收93.59万,同比增加22%。经营活动现金流量净额10.6亿,经营质量稳健。 5G基站和数据中心需求持续向好,黄石厂保障长期成长动能。5G基站建设进入加速状态,拉动通讯板需求爆发;同时,今年是服务器更新大年,需求将明显回暖,服务器平台升级更将带动高速板需求持续增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂产能空间长期来看有望达到青淞厂水平。汽车板方面,ADAS等安全类产品占比提升持续优化产品结构,黄石二厂的汽车电子板专线已顺利完成建厂和试产,设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,利用好逆境持续投资稳步前进,保持并扩大竞争优势,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。预计公司20-22年净利润为15.8、20.0、24.2亿元,对应当前股价(2020年3月25日收盘价)PE分别为28.8倍、22.7倍、18.8倍,维持“审慎增持”评级!风险提示:通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨;5G、云计算推进不及预期。
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公司2019年第四季度收入增速明显放缓,利润同比增速明显下滑 2019年全年,2019年全年实现营业收入71.28元,同比增加29.68%;实现归属母公司净利润12.06亿元,同比增长111.41%。公司全年实现综合毛利率29.53%,与2019年前三季度相比下降了0.35个百分点,公司全年基本符合我们的预期。2019年10-12月,实现总营业收入21.18元,同比增长28.53%;毛利6.08亿元,同比48.64%的增长;归母净利润3.55亿元,同比增长89.47%;与2019年第三季度相比,收入、毛利和归母净利润同比增速都明显下滑,我们认为主要是公司受高端产能限制,产品结构继续改善受阻,同时黄石业务放量低于预期。 公司2019年业绩增量主要来自承载网、核心网以及IDC高性能计算机、高速交换机的产品,5G无线网产品从3季度开始落地进入放量期 公司2019年的业绩持续快速增长,还是主要依靠通信板块中数字通讯业务板块放量以及产品结构优化。四季度公司5G相关产品收入继续放量,但总营收比重仍相对较低。公司四季度黄石一厂业务放量低于预期,公司2020年业绩弹性也主要受制于黄石厂(二期20年投产)产能利用率、良品率和新产能投放节奏。 盈利预测 我们根据相关数据和预期微调盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入85.01、107.60和136.55元,归属母公司净利润14.72、19.46和26.29亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.85、1.13和1.52元。2020年3月25日,股价26.40元,对应市值455亿元。2019-2021年PE约为31、23和17倍,最新PB为8.87倍。未来3-5年,公司产品结构调整进程继续,公司已经在5G及新能源汽车行业取得相对优势,业绩弹性和空间可期。 风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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