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沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 29.00 58.99% 18.35 11.69% -- 18.35 11.69% -- 详细
净利率达历史最高和 A 股 PCB 近 10年最高。公司 Q4单季度 20.5%的净利率水平达到公司上市以来单季最高水平,并且几乎超过 A 股已上市所有PCB 公司过去 10年的最高盈利水平(除丹邦科技 2010和 2012年年报数据)。根据跟踪了解,公司盈利达到高水平主要原因在于公司汽车产品随着景气恢复而盈利逐渐回归、黄石新产能投放摊薄固定费用、通信产品结构逐渐优化、积极管控成本,可见公司在疫情负影响和外部不确定性高的困难环境中持续聚焦自身、改善盈利的能力较高,公司基本面已调整至较佳状态。 长期需求确定性仍在,汽车及新品扩产释放空间。考虑到全球 5G 建设规划仍在、国内 5G 战略方向不变,因此我们认为公司通信业务能够维稳;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石厂针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务有望放量;另外公司开始布局半导体测试和下一代通信相关的高端 HDI 板,未来空间再次打开,长期来看公司优质 PCB 供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司 20~22年归母净利润为 13.4亿元、18.9亿元、23.7亿元,对应 PE 为 21倍、15倍和 12倍,考虑到公司基本面改善、新布局方向打开成长空间,我们继续维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期;公司份额不及预期;扩产带来资产回报下降。
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 23.50 28.84% 18.35 11.69% -- 18.35 11.69% -- 详细
事件:公司于2021年2月1日发布2020年度业绩快报。根据公告显示,2020年公司实现营业收入74.51亿元,同比增长4.53%;实现归母净利润13.43亿元,同比增长11.35%。此外,公司发布公告,投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目。 通讯板需求拖累业绩,盈利能力改善亮眼。2020年Q4单季度实现营业收入18.94亿元,同比下滑10.58%;实现归母净利润3.88亿元,同比增长9.30%;单季度净利率为20.49%,同比改善3.74pct。营业收入下滑主要是由于虽然汽车板市场需求有所好转,但是企业通讯市场板需求疲软。盈利能力改善主要是受益于成本管控以及订单结构优化。 短期调整不改5G长期成长逻辑,汽车板业务有望迎来快速增长。公司的通讯板业务在2020年下半年受到基站拉货节奏放缓的负面影响,但全球5G建设需求趋势并未发生改变。公司在汽车板领域深耕多年,汽车雷达PCB等高端产品占比不断提升,有望受益于汽车行业电气化和智能化趋势,或成为业绩超预期的关键。 扩产布局高端PCB有望厚业绩。公司投资19.8亿元规划年产能6,250平方米的半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及165,000平方米的下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板,有望进一步完善公司产品结构和产业布局,增强公司核心竞争力。 盈利预测与估值:我们看好公司在通讯板和汽车板的业务布局以及成本管控能力,认为公司可以受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到通讯市场需求仍在恢复中,下调盈利预测与目标价,预计公司2021年/2022年EPS分别为0.94/1.08元,当前股价对应PE分别为17.11/14.88倍。给予2021年25倍PE,对应目标价为23.5元。 风险提示:需求不及预期、竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2021-02-03 16.43 -- -- 18.35 11.69% -- 18.35 11.69% -- 详细
业绩增速放缓,产品毛利率受订单影响调整。 根据业绩快报,公司第四季度预计实现营业收入18.94亿元,同比增长-10.57%,环比增长-6.38%;利润总额3.65亿元,同比增长-2.66%,环比增长-15.31%;归属于上市公司股东的净利润3.88亿元,同比增长9.29%,环比增长4.58%。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑,导致公司整体产品结构发生变化,但得益于公司品质和技术优势,积极管控成本,平衡并优化订单结构综合毛利率相比2019年仍有0.88%的增加。 景气周期延续,静待下游恢复。 2020年6月,虽然受到疫情和春节等节假日影响,中国三大运营商在全国仍建设新开通的5G基站超过了27万个,中国5G发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。但三季度由于外部摩擦导致国内5G建设进度受到影响,同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。2020年整体我国大概新增58万个5G基站,推动共建共享5G基站33万个。 我们认为5G时代建设总量不会改变,但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期,有望进一步带动公司汽车板业务。 投资建议。 我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:74.51亿元、81.98亿、91.49亿元,归母净利润分别是13.43亿元、15.14亿元、17.08亿元,对应EPS分别为0.78元、0.88元、0.99元,对应的PE分别为20.70倍、18.37倍、16.29倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,但短期下游需求仍需要一定时间恢复,给予公司“买入”评级。 风险提示。 5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-10-29 18.18 29.00 58.99% 20.90 14.96%
21.06 15.84%
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公司前三季度实现营收55.6亿元,同比+10.9%,归母净利9.6亿元,同比+12.2%,其中扣非后归母净利9.1亿元,同比+12.0%。Q3单季营收20.2亿元,同比和环比+7.1%和+3.6%,归母净利3.7亿元,同比和环比-0.5%和+0.4%,扣非归母净利3.6亿元,同比和环比+0.1%和+2.4%。从盈利能力来看,前三季度毛利率和净利率达到30.7%和17.2%,同比+0.9pct和+0.2pct,其中Q3单季毛利率和净利率达到29.7%和18.3%,同比-1.3pct和-1.4pct,环比-5.3pct和-0.6pct。 经营分析Q3基本维稳,汽车板对冲部分通信业务影响。公司Q3无论是营收端还是利润端,整体同比和环比基本保持稳定,其中毛利率和净利率虽同比和环比均下滑,但是仍然处于历史相对较高的水平,可见公司经营情况维持稳定。 虽然中美贸易摩擦导致通信板景气度在Q3大幅下滑、公司通信业务也受到较大影响,但因公司汽车业务随着全球汽车行业(特别是国内汽车行业)Q3需求逐渐复苏而环比恢复增长,从而使得公司整体业绩稳中有升。基于此我们认为在通信业务不会再环比更差的情况下,公司汽车板业务将会带动公司恢复成长,未来增量仍然可期。 长期需求确定性仍在,汽车业务贡献或超预期。虽然通信板目前尚未看到需求有强劲恢复,但考虑到全球5G建设规划仍在、国内5G战略方向不变,因此我们认为明年5G建设需求确定性仍在,相应产业链厂商业绩能够至少维持稳定;其次汽车行业需求在逐渐恢复,而公司沪利微电汽车雷达PCB等高端产品的比例已经有显著的提升,加上黄石二期主要针对汽车板扩充产能且正在积极投入认证和生产,因此我们认为公司汽车业务布局和产能规划能够正好匹配,业绩贡献或成为超预期的关键点,整体业绩有望环比持续回升,长期来看公司优质PCB供应商属性仍然不变,具有长期投资价值。 投资建议我们预计公司2020~2022年归母净利润为13.2亿元、18.6亿元、23.3亿元,对应PE为24倍、17倍和14倍,考虑到长期方向仍然确定,我们继续维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-10-28 18.38 -- -- 20.90 13.71%
21.06 14.58%
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业绩增速放缓,产品毛利率受订单影响调整公司第三季度实现实现营业收入 20.23亿元,同比增长 7.14%;归属于上市公司股东的净利润 3.71亿元,同比增长-0.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.59亿元,同比增长 0.06%。毛利率29.71%略有下降,得益于精细化管理净利率维持在 18.34%的相对高位。 本报告期增速放缓主要因素为通讯板业务订单下滑,导致公司整体产品结构发生变化使得综合毛利率有一定下降。 景气周期延续,静待下游恢复2020年上半年,中国 5G 基站建设进度较快,截至 2020年 6月底,中国三大运营商在全国已建设开通的 5G 基站超过了 40万个, 中国 5G 发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。但三季度由于外部摩擦导致国内 5G 建设进度受到影响,同时本季度数据中心业务需求从高速增长转为下降。 我们认为 5G 时代建设总量不会改变,但峰值将会被平滑。其他领域如新能源汽车全球持续超预期,有望进一步带动公司汽车板业务。 投资建议我们预计公司 2020-2022年的营业收入分别是:78.81亿元、93.40亿、111.63亿元,归母净利润分别是 13.53亿元、16.23亿元、20.01亿元,对应 EPS 分别为 0.78元、0.94元、1.16元,对应的 PE 分别为 23.45倍、19.54倍、15.86倍。我们看好公司在 5G 浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,但短期下游需求仍需要一定时间恢复,给予公司“买入”评级。 风险提示5G 建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-09-02 21.04 32.00 75.44% 21.34 1.43%
21.34 1.43%
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事件:公司于2020年8月25日公布2020年半年报。通讯板毛利率再创新高,汽车板业务受大环境影响有小幅下滑。2020H1,公司实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现归母净利润5.84亿元,同比增长21.98%。毛利率为31.32%,同比增长2.12pct。分业务来看,2020H1,企业通讯市场板实现营业收入26.38亿元,同比增长25.09%;毛利率为33.48%,同比增长1.63pct。这是由于公司紧抓5G基站、网路设备和服务器等市场机遇,扩充黄石一厂5G产能。 2020H1,汽车板实现营业收入5.59亿元,同比下降15.17%;毛利率为24.82%,同比下降0.06pct。虽然汽车市场低迷导致营收有所下滑,但公司通过优化产品结构较好地维持了盈利能力。2020H1,办公及工业设备板、消费电子板、其他主营业务和其他业务分别实现营业收入2.36亿元、0.10亿元、0.04亿元和0.86亿元,同比变动21.21%、3.01%、6.34%和-40.72%;毛利率分别为33.91%、24.50%、25.28%和1.71%,同比变动0.99pct、1.59pct、0.27pct和-4.18pct。 期间费用率小幅下降,财务费用下降明显。期间费用率为9.43%,同比下降0.77pct;净利率为16.51%,同比上升1.19pct。财务费用-0.14亿元,同比下降361.11%;这主要是利息收入及汇兑收益增加所致。 短期调整不改“通讯+汽车”长期成长逻辑。通讯板方面,美国制裁对基站拉货节奏有短期影响,但我们认为5G建设需求趋势并未发生改变。汽车板方面,随着汽车制造商陆续复工和需求逐步回暖,公司汽车板业务有望在下半年回暖,持续受益于汽车行业电气化和智能化趋势。 盈利预测与估值:我们看好公司在通讯和汽车PCB的领导地位,考虑到疫情影响,下调公司20/21/22年EPS分别为0.87/1.07/1.29元,对应PE分别为25.01/20.20/16.82倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业与市场竞争加剧、贸易争端风险、原材料供应及价格波动风险、需求不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-31 20.65 -- -- 21.45 3.87%
21.45 3.87%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2020年半年报:营收35.3亿元,同比增长13%;归母净利润5.8亿元,同比增长22%;扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长22%;经营活动现金流净额6.7亿元,同比增长21%。 二、分析与判断 Q2业绩环比大幅改善,产品结构优化驱动盈利能力提升 1、20Q2单季营收19.5亿元,同比+11%,环比+23.4%;20Q2归母净利润3.7亿元,同比+17%,环比+72.3%;20Q2扣非归母净利润3.5亿元,同比+15.5%,环比+75.5%;20Q2毛利率35.0%,同比+3.3pct,环比+8.3pct;20Q2净利率为18.9%,同比+0.96pct,环比+5.4pct。上半年资产减值损失为1.08亿元(去年同期为0.58亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。2、研发投入加大。20H1公司研发投入1.69亿元,同比增长18%,占营收比例为4.8%,重点投向下一代通信PCB。3、20H1黄石沪士营收4.3亿元,同比+14%,净利润0.46亿元,同比+86.9%,受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好;沪利微电营收7.3亿元,同比-7.6%,净利润1亿元,同比-1.3%,汽车板业务受疫情影响较大; 企业通讯板盈利能力提升,数据中心等需求较好 1、20H1企业通讯板收入26.4亿元,同比+25%,毛利率33.5%,同比+1.63pct。目前黄石一厂作为5G基站产品主要生产基地,产能适度扩充,高毛利5G产品占比提升,运营效率持续改善。截止6月底,国内三大运营商5G基站建设超过40万个,预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。2、数据中心需求强劲。400G交换机、HPC等高端产品已规模出货,随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏,企业通讯业务有望成为新增长点。3、20H1办公及工业设备营收2.4亿元,同比+21%,毛利率33.9%,同比+0.99pct。 汽车板产品结构优化,维持较高盈利能力 20H1汽车板收入5.6亿元,同比-15%,毛利率24.8%,同比持平。受疫情影响,全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩,沪利微电、黄石二厂加大成本管控,优化产品结构,维持较好盈利能力。黄石二厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。随着整车厂复工复产,Q2下游需求环比改善,汽车电子化和智能化渗透率持续提升,汽车电子对中高端PCB需求长期向趋势不变,公司将持续受益。 三、投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G通信景气度有所下降,下调20/21/22年归母净利润,分别为13.5亿元、17.8亿元、21.9亿元,对应PE分别为28X/21X/17X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)估值为44倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争加剧;3、5G进展不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-28 21.19 -- -- 21.45 1.23%
21.45 1.23%
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事件沪电股份发布2020年中期报告,2020年1-6月实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现毛利11.07亿元,同比增长21.43%;实现归属母公司净利润5.84亿元,同比增长21.98%。 点评二季度公司生产恢复正常,产能利用率重回高位,毛利率同比和环比都有大幅改善2020年1-6月实现营业收入35.34亿元,同比增长13.19%;实现毛利11.07亿元,同比增长21.43%;实现归属母公司净利润5.84亿元,同比增长21.98%。 实现综合毛利率31.32%,与2019年中期相比上升了2.12个百分点,与2019年全年相比上升了1.79个百分点。 2020年第二季度公司实现营业收入18.52亿元,同比增长11.00%;实现毛利6.84亿元,同比增长22.36%;实现归属母公司净利润3.70亿元,同比增长16.99%。实现综合毛利率35.04%,与2019年第二季度相比同比上升了3.26个百分点,与2020年第一季度相比环比上升了8.35个百分点。 公司2200020年通信板业务弹性看黄石一期,汽车板业务弹性看汽车电子智能化和网联化的高端应用落地进程公司通讯板产品主要分为数字通讯、无线网和其他三类。公司认为5G、云计算、大数据和人工智能等技术应用未来仍将延续增长态势,然而疫情和中美贸易争端升级使全球经济发展陷入了极大的不确定性当中,为全球通信通讯市场带来极大不确定性。因此,2020年上半年公司会更加谨慎地对待产能方面的投资,避免低水平产能的重复建设,并尽可能加大在技术和创新方面的投资,以技术质量和服务为客户提供更高的价值,应对目前复杂多变的外部市场环境和价格战的冲击。2020年上半年,公司着力整合生产和管理资源,推动黄石一厂成为公司5G基站相关产品的主要生产基地,并有针对性的适度扩充产能。 2020年上半年,公司产品主要应用领域中,汽车电子受疫情的冲击最大,汽车板市场需求同比大幅下滑,中低端汽车用PCB产能过剩,价格竞争更趋激烈。沪利微电和黄石二厂在严峻的市场形势下,适时调整生产线产品配置,积极管控变动成本,优先满足受疫情影响较小的客户的需求,平衡并优化订单结构,以应对市场需求的下滑和竞争的加剧。 汽车行业智能化和网联化的大趋势仍延续,汽车电子对于高端PCB应用的需求,如ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域依然将继续增长。公司汽车板业务团队会加大对生产效率提升和新技术新应用导入方面的投入,同时加快黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证以应对竞争的加剧。 盈利预测我们维持原有盈利预测,预计公司2020-2022年,可实现营业收入83.02、103.82和130.48亿元,归属母公司净利润13.83、18.17和24.39亿元,总股本17.25亿股,对应EPS0.80、1.05和1.41元。2020年8月25日,股价21.67元,对应市值374亿元,2019-2021年PE约为27、21和15倍。未来3-5年,公司已经在数通、5G和汽车行业取得相对优势,业绩弹性可期,我们维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-27 21.18 29.00 58.99% 21.45 1.27%
21.45 1.27%
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公司20H1实现营收35.3亿元(YoY+13.2%),归母净利5.8亿元(YoY+22.0%),扣非后5.5亿元(YoY+21.5%);20Q2营收19.5亿元(YoY+11.0%,QoQ+23.4%),归母净利3.7亿元(YoY+17.0%,QoQ+72.8%),扣非后3.5亿元(YoY+15.5%,QoQ+75.5%)。20H1毛利率和净利率分别达到31.3%(YoY+2.1pct)和16.5%(YoY+1.2pct);20Q2毛利率和净利率分别达到35.0%(YoY+3.3pct,QoQ+8.3pct)和18.9%(YoY+1.0pct,QoQ+5.4pct)。公司单季毛利率和单季净利润达到历史最高值。 经营分析n通讯类业务毛利率持续提升,汽车受环境影响承压。分拆公司各个细分业务来看,公司企业通讯市场板业务实现营收26.4亿元,同比增长25.1%,同时毛利率提升至33.5%,达到上市以来最高水平,主要原因来自公司持续调整产品结构、黄石一厂投产顺利、运营效率提升,由此可以看到公司在通讯类PCB拥有强劲的竞争力;公司汽车PCB在期间内实现营收5.6亿元,同比下滑15.2%,同时毛利率同比下降0.06个百分点,相对来说汽车业务压力较大,但公司仍然在逆境中维持了相对稳定的经营成果。 Q3通信承压但长期方向不变,汽车回暖保证业务稳定:在疫情影响下,公司通信产品仍然能够实现较高成长,充分印证20H1通信行业需求十分旺盛,但根据产业链调研,国内通信设备商龙头自5月15日受到美国制裁升级后部分项目进度有所推迟,从而导致PCB厂商Q3订单释放节奏放缓,但我们认为国内5G建设、预计Q4启动的搭载新平台的服务器拉货浪潮等需求趋势不变,公司作为在全球范围内具有高竞争力的PCB厂商,成长路径仍具清晰。另一方面,随着海外整车厂逐渐复工,全球汽车也正处于触底回升的阶段,公司汽车业务也在逐渐回暖中,有望保证公司业绩稳定性。 投资建议n今年疫情和通信板块受到冲击严重、公司成长动能需要时间恢复,我们调整公司20~22年归母净利润为13.2亿元(下调20%)、18.6亿元(下调8.4%)、23.3亿元(下调5.3%),对应PE为28倍、20倍和16倍,考虑到长期方向仍然确定,我们继续维持目标价29元,继续给予“买入”评级。 风险提示:需求和PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-27 21.18 -- -- 21.45 1.27%
21.45 1.27%
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?上半年保持高增速,公司走出疫情影响,积极适度扩建公司已走出黄石等厂区疫情影响,Q2接近历史单季度盈利高点(2019Q3归母净利润3.73亿元)。2020Q2实现营业收入19.53亿元,同比增长11.02%; 归母净利润3.7亿元,同比增长17.08%;扣非归母净利润3.51亿元,同比增长15.46%。且为了承接更多订单,报告期公司相关改扩建工程投入约8,234万元。 ?景气周期延续,通讯板业务毛利率再创新高企业通讯市场板上半年营业收入26.37亿元,同比增长25.09%;毛利率33.48%再创新高,同比增加1.63pct。可见公司在产品技术与品质、运营效益等方面获得持续进步。 2020年上半年,中国5G基站建设进度超过预期,截至2020年6月底,中国三大运营商在全国已建设开通的5G基站超过了40万个,中国5G发展呈现加速态势,部分城市半年完成了全年建设计划。公司推动黄石一厂成为公司5G基站相关产品的主要生产基地,并有针对性的适度扩充产能。 青淞厂则保持高产能利用率、高良率,专注5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等企业通讯板领域。 而黄石沪士受益于企业通讯市场,其产品及订单结构也得以持续优化,整体经营情况同比大幅改善,报告期实现营业收入约4.31亿元,同期增长14.10%;实现净利润约4,607.82万元,同期增长86.90%。 ?汽车板市场需求下滑,不改长期电气化趋势汽车板上半年营业收入5.59亿元,同比下滑15.17%;毛利率24.88%,同比增加0.06pct。2020年上半年,公司产品主要应用领域中,汽车电子受疫情的冲击最大,期间多家整车制造厂因为疫情防护,供应链不稳定和市场需求低迷而停厂停线,汽车板市场需求同比大幅下滑,中低端汽车用PCB产能过剩,价格竞争更趋激烈。但随著汽车制造商陆续复工,汽车板市场需求有所好转。 公司加快黄石二厂汽车板专线的提产和客户认证。而沪利微电汽车板业务积极开拓工业自动化等方面的市场需求,积极管控变动成本,以减缓汽车板需求衰退的冲击,依然较好维持了盈利能力。报告期沪利微电实现营业收入约7.29亿元元,较去年同期下滑约7.58%,实现净利润约1.02亿元,较去年同期微幅下降约1.25%。 这样的情况不会改变汽车行业电气化和智能驾驶化的大趋势,汽车电子对于高端PCB应用的需求,如ADAS(高级驾驶辅助系统)、新能源车等领域依然将继续增长。 ?投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是:87.51亿元、104.13亿、124.72亿元,归母净利润分别是15.20亿元、18.24亿元、22.31亿元,对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.29元,对应的PE分别为24.42倍、20.36倍、16.64倍。我们看好公司在5G浪潮中的成长性以及汽车板的潜力,给与公司“买入”评级。 ?风险提示5G建设推进缓慢;产能不及市场扩张程度;同行业竞争加剧;外部摩擦加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-06-24 24.59 37.60 106.14% 28.45 15.70%
28.45 15.70%
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股权激励即将推出,中高层利益绑定,下一个三年成长可期。公司2018年推出的股权激励时机恰逢通信PCB景气拐点,激励对象收益颇丰。本次激励计划有望加强员工利益绑定,配合公司未来产能投放,迎接下一阶段高成长。 重申沪电当前的三个预期差:产能扩张速度与规模;通信板的成长周期和盈利能力;汽车板的价值期权。 产能扩张速度与规模超预期,自动化水平及产品结构升级边际提升产值。公司目前4个工厂,主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间,黄石一厂招工问题解决后产能爬坡加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张,公司中期产能扩张空间巨大。公司主力工厂18年下半年以来持续处于满产状态,但产值和利润提升巨大,核心在于产品结构优化及产线升级及瓶颈工序解决带来的边际产能提升,瓶颈工序的外协生产亦能较好提升公司的产品结构和产值规模,公司主厂的收入天花板远未触及。 5G基站开道,数通接力成长,基建市场坡缓且长。互联网流量是通信设备PCB需求的底层驱动力,5G时代可预见的三大应用场景是eMBB、mMTC、URLLC,19年是5G基建元年,前期基站侧需求将是主力,伴随基建临界点出现,应用层爆发,反哺数据流量爆发,数据中心等需求有望接力“基建”成长,数据流量的高速化与高容量特征也推动通信设备持续升级,400G交换机渗透率持续提升,800G崭露头角,服务器平台亦在持续升级,而增量的通信PCB将主要以高多层的高频高速板为主。沪电在高端通讯板板积累深厚,主流客户包括华为、思科、中兴等全球巨头,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,高端产能扩张速度与需求增量比仍然较慢。产品技术升级带来的时间追赶壁垒持续扩大,我们认为二线品牌在高端产品领域的拓展尚需时间,站在三年维度看,行业需求仍然有望呈现供不应求态势,增量市场下产品价格和盈利能力有望维持在高位。 汽车板先发优势突出,ADAS&车联网空间巨大。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击略有承压,但全球已经陆续进入复工状态,同时新能源车仍在快速成长,5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,特斯拉国产化有望带动国内电动车产业链崛起,沪电作为老牌汽车板企业,已经通过主要一级供应链的认证。产能方面公司黄石二期已于19年底投产,沪利微电亦有扩产空间。随着汽车电子ASP提升,汽车板有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级。新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲,考虑到公司扩产计划及产能爬坡,我们将公司20/21/22年净利润预测由15.27/21.69/25.41亿元调整为16.23/22.42/30.3亿元,对应EPS分别为0.94/1.3/1.76元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值,给予公司20年40倍PE,目标价37.6元,维持“强推”评级。 风险提示:5G建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-29 25.41 -- -- 28.67 12.83%
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高多层板成为PCB最强催化剂,有望步入快速增长通道 Prismark预计,2019-2024年全球PCB产值年复合增长率约为4.3%,预计到2024年全球PCB产值将达到约758.46亿美元;2019-2024年中国PCB产值年复合增长率约为4.9%,预计到2024年中国PCB产值将达到约417.70亿美元。根据Prismark的预测,在未来的一段时间内,多层板仍将保持重要的市场地位,为PCB产业的整体发展提供重要支持。从产品结构来看,中国PCB市场中,公司优势产品8-16层多层板、18层以上超高层板2019-2024年复合增长率预计将分别达到6.5%、8.8%。 依托高附加值产品,毛利率不断提升 我们认为随着5G基础设施建设的开启,公司的企业通讯市场板业务将获得较大的增长空间和产业链红利,依托于高附加值产品不断提升综合毛利率,2019年公司PCB业务毛利率为30.42%,相比2017年的18.49%有显著的提升。 投资建议 我们预测公司2020~2022年的收入分别为85.37亿元、107.49亿元、131.44亿元;归母净利润分别为15.21亿元、19.43亿元、24.23亿元。鉴于公司在通讯板领域的领先地位以及5G大周期开启带来的产业红利,给予一定的龙头溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险;原物料供应及价格波动风险;5G建设进度低于预期等。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-27 25.46 32.46 77.96% 28.67 12.61%
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收入和利润保持增长,盈利能力持续改善。2020Q1,公司实现营业收入13.81亿元,同比增长16.01%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长31.68%。2020Q1,公司毛利率为26.73%,同比增长0.81pct;这主要是由于公司产品结构的持续改善。费用端方面,2020Q1,公司财务费用-964.64万元,同比减少264%,这主要是由于利息收支净额和汇兑收益的增加。净利率为13.53%,同比增长1.61pct。 受益于5G基站+数据中心建设,企业通讯市场板需求旺盛。疫情影响下,国家出台多项政策推进5G基站建设阶段性提速,在政策引导下各运营商在5G建设中开启加速模式,预计2020年我国5G基站建设数量达到70万座。此外,受云计算资本开支回暖、远程办公需求爆发,服务器、数据存储等下游需求回暖。青淞厂和黄石一厂紧抓5G以及新一代高速网路设备、高速运算服务器等市场机遇,整合生产和管理资源,提升高端产品产能。 汽车板持续结构优化。受到汽车销量下滑和中低端汽车板竞争激烈的影响,公司调整产品结构,ADAS和新能源车等高端汽车板持续增长此外,黄石二厂的汽车电子板专线已完成试产,设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。 投资建议与评级:公司是国内领先的通讯板和汽车用板厂商,积累了优质的海内外客户资源和多层板技术,预计公司2020、2021和2022年的EPS为0.88、1.09和1.31元,当前股价对应PE为30.71X、24.61X和20.47倍。维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧、5G进展不及预期、产能释放不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 28.79 57.84% 28.67 7.78%
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公司公布 2020年一季报,公告显示公司 2020年 Q1实现营收 15.81亿元,同比+16.0%,归母净利润 2.14亿元,同比+31.7%,其中扣非归母净利润2.00亿元,同比+33.9%。盈利能力方面,Q1毛利率和净利率水平达到26.7%和 13.5%,分别同比+0.8pct 和+1.6pct。 经营分析经营现金流 大增 , 产品 高端化的同时 营运 能力 有 明显改善 :公司盈利能力提升的同时现金流也明显改善,经营性现金净额同比增 163%,主要是销售现金收回增幅(+31.2%)远大于原材料购买现金流出增幅(+11.1%),其根本原因一方面是因为 Q1的产品进一步高端化(与盈利能力提升相呼应),另一方面公司营运能力显著提升(现金周期 81天,同比缩短 8天),可见公司在持续改善自身产品结构的同时也在加强运营管理,未来发展将更加稳健。 5G/IDC 确定性 持续 , 公司 将显著 受益。运营商基站/承载/核心建设加速(中移动 23万 5G 基站+15万端 SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成 25万 5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头 Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为 5G/IDC 热度将贯穿全年,公司作为全球通信 PCB龙头厂商将显著受益。 青淞厂 持续高端 化,沪利微电高端 订单 可 期待, 黄石 静待绽放:目前公司各个事业部工厂产能都处于高位运营状态,其中青淞厂产品结构向更高端通信板调整(5G 以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升;沪利微电汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,虽然目前疫情导致汽车需求仍承压,但公司产品结构调整后利润将得到保障;黄石厂疫情负面影响已经逐步消除,一期已经恢复正常运转,二期也在积极投入认证和生产,静待放量贡献业绩。 投资建议我们预测公司 2020~2022年实现归母净利润 16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元,对应 PE 为 28倍、23倍和 19倍,考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况,维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。 风险提示需求和 PCB价格不及预期;公司份额不及预期。
沪电股份 电子元器件行业 2020-04-23 26.60 -- -- 28.67 7.78%
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2020Q1营收与净利润仍保持稳步增长。公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入15.81亿元,同比增长16.01%;归母净利润2.14亿元,同比增长31.68%;扣非归母净利润2.00亿元,同比增长33.87%。整体来看,2020Q1公司营收与净利润仍呈现稳步增长。 5G基站及服务器PCB仍是公司成长的重要动能。2020~2021年是国内以及全球5G基站建设的高峰期,国内外主要运营商都规划了较大的5G资本开支,将对基站设备以及相关零组件需求形成明显拉动。沪电股份作为基站PCB龙头企业,将显著受益于5G基站的建设。而在当前环境背景下,远程办公等需求也对线上流量形成明显带动,从而也带动了相关服务器和数据中心的需求,服务器PCB需求也呈现快速增长。 短期内汽车PCB增长受限,但公司产品局部较为领先。受到汽车需求下滑的影响,预计2020年公司汽车PCB收入增长受限。但展望中长期,传统燃油汽车电子化程度提升、新能源汽车销量占比提高,以及ADAS应用的增加,将带来汽车PCB需求的持续增长。沪电股份在汽车电子领域布局较为领先,在ADAS、汽车雷达等高阶汽车PCB具备领先实力,未来也将受益于行业的恢复增长。 盈利预测与评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.16/1.40元/股。当前股价对应2020年PE估值为29.6X。可比公司对应2020年PE估值平均为37.9X。我们看好公司在5G、数通领域的技术能力和客户布局,给予公司2020年35倍PE估值,对应合价值为31.79元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。5G发展不及预期;汽车需求不振;环保政策趋严的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名