事件： 2024年 3月 26日，公司发布 2023度报告。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长35.05%。 全年营收净利双增长，海外营收持续提升。 2023年，公司实现营业收入 4.98亿元，同比增长 20.36%；实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 35.05%。 分地区来看， 2023年，公司国内市场实现营收 2.84亿元， 同比提升 21.8%，占总体营收比重为 56.9%， 公司海外实现营收 2.15亿元，同比提升 18.5%。 毛利率有所回升，研发投入持续加大。 2023年，公司毛利率 64.45%，同比提升 0.96pct， 期间费用率为 43.34%，同比+2.28pct。 公司以每年研发投入不低于营收 15%为目标， 公司持续加大可持续、有效用的新产品开发，以不断拓展应用场景， 2023年， 公司研发投入 1.13亿元，同比增加 21.51%。 销售体系完备，辐射全球市场，积极拓展数字化平台业务。 公司加速赢得全球用户的认可，已进入全球行业第一梯队。 截止 2023年末，公司外销产品的 90%销往美欧日等工业发达区域，部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手 10%。 此外，公司控股明德软件，向数字化平台业务进一步拓展，目前，公司已能为用户提供检测一体化平台、基石 LIMS 及云测等智慧计量数字化解决方案。 积极布局 MEMS 压力传感器，未来有望成为第二成长曲线。 2019年，公司启动 MEMS 压力传感器项目， 建设 3条 MEMS 传感器垂直产业智能制造生产线及厂房办公楼，项目预计 2023年达产，达产目标为年产 30万只压力传感器芯体，继续深度加工成 10万只压力传感器和 20万台压力变送器。 康斯特通过二十多年的技术与应用积累，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平， 公司硅压阻式技术路线的压力传感器已实现综合性能指标优于0.01%F.S 的技术目标。 我们认为， 未来随着下游机器人等行业对于 MEMS压力传感器需求进一步提升，公司有望凭借技术优势，进一步将 MEMS 传感器业务开拓至更多领域，有望通过 MEMS 压力传感器打造公司第二成长曲线。 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为1.31/1.70/2.25亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 0.62/0.80/1.06元，当前股价对应 PE 分别为 30.0/23.1/17.5倍。我们认为公司深耕压力检测领域多年，产品结构多元化，销售体系完备可覆盖全球快速响应，同时扩展 SaaS 服务，未来随着明德软件 SaaS 业务持续拓展有望为公司带来新的增长点，此外，公司持续积极拓展 MEMS 压力传感器，公司传感器技术水平领先，伴随下游应用如人形机器人等对于 MEMS 压力传感器需求进一步提升，随着公司 MEMS压力传感器达产，有望为公司打开第二成长曲线，持续利好公司长远发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： MEMS 传感器项目推进不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险，海外市场环境恶化风险。

事件：金山办公发布 2023年年报。2023年公司实现营业收入 45.56亿元，同比增长 17.27%；归母净利润 13.18亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润 12.62亿元，同比增长 34.45%。 WPS A I公测，产品力带动个人付费数稳增。公司基于大语言模型的智能办公应用 WPS AI 锚定 AIGC、Copilot 和 Insight 三大战略方向发展，已于 2023年第四季度完成备案并正式开启公测，为后续商业化打下基础。此外，公司强化产品打磨，升级会员权益，推出全新 WPS Office 版本，不断优化用户体验。 产品力提升带来月活和付费用户数的稳定增长。截止 2023年 12月 31日，公司主要产品月活设备数为 5.98亿，同比增长 4.36%。其中 WPS Office PC 版月活 2.65亿，同比增长 9.50%，移动版月活设备 3.30亿，同比增长 0.61%。 年度个人付费用户数达到 3549万，同比增长 18.43%，增速同比持平。 机构公有云服务亮眼，授权降幅收窄。公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台 WPS 365，持续引导客户使用云和协作应用。2023年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长 83%。受信创产业调整的影响，2023年国内机构授权业务实现收入约 6.55亿元，同比减少约 21.60%，其中Q4实现收入 1.63亿元，同比下降 14.66%，环比（Q3：-41.72%）显著收窄。 Q4订阅占比新高。2023年，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入 26.53亿元，同比增长 29.42%。其中 Q4该业务实现收入 7.51亿元，同比增长26.72%，增速与 Q3（25.64%）基本持平。国内机构订阅及服务业务实现收入约 9.57亿元，同比增长约 38.36%。其中 Q4该业务实现收入 2.91亿元，同比增长 37.38%，增速与 Q3（36.13%）基本持平。2023年 Q4，公司国内订阅业务总收入为 10.42亿元。受公司动收缩并进而关停国内广告业务等因素影响，订阅业务占总收入比例达到新高的 81%。 正式关闭广告业务。2023年 12月 20日，WPS 官方公众号宣布公司正式关闭第三方商业广告。公司在 2023年主动收缩并关闭国内广告业务，有助于优化用户体验并强化用户粘性。 投资建议：订阅业务方面作为公司的主要收入来源占比已超 80%，国内机构公有云服务高速增长，SaaS 模式优势显著。公司持续投入协作和 AI 领域研发， 大模型办公端的落地强化了核心产品的产品力，带动付费数稳定增长。此外，公司通过关闭广告业务、升级会员权益等方式，不断丰富用户体验，强化用户对产品的粘性，我们看好公司的产品力进一步提升带来的 B、C 两端付费率的提升。我们看好公司的发展，预测公司 2024-2026年实现营收 60.57亿元、79.95元、103.14亿元；归母净利润 16.84亿元、20.90亿元、25.78亿元； EPS 3.65、4.53、5.58，PE 84X、67X、55X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；个人用户付费转化不及预期；AI 产品落地不及预期；市场需求不及预期。

事件：2024 年 2 月 27 日，公司发布 2023 年业绩快报公告，2023 年实现营业收入 103,741.60 万元，同比增长 35.17%；归母净利润-2031.99 万元，较去年同期亏损减少 910.08 万元；实现扣非后归母净利润-6770.72 万元，较去年同期亏损减少 289.83 万元，业绩符合预期。 销售收入持续增长，业绩符合预期：2023 年公司业绩符合预期，营收同比增长 35.17%，归母净利润亏损同比减少 910.08 万元，主要因为：1）客户对公司品牌的认可度不断提升，合作持续加深，产品应用进一步扩大；2）作为硬科技企业，公司持续提高产品丰富度及性能功能指标，保持较高强度研发投入；3）此外，2022 年公司财务费用受外币借款汇率波动影响导致当期产生较大的汇兑损失，2023 年财务费用同比去年有所下降1。我们认为，公司不断保持高强度研发投入，持续将核心技术快速转化为客户订单驱动销售收入持续增长，归母净利润有望迎来扭亏转盈，持续看好公司长期发展。 国内交换机芯片领先企业，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动：公司作为国产“小博通”，目前主要以太网交换芯片产品覆盖 100G~2.4Tbps 交换容量及 100M~400G 的端口速率，对标 Broadcom、Marvell 等海外龙头，最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力2，包含 Sora 在内的数据大模型的持续发布对算力的提升有着积极的促进作用3，看好公司在交换机芯片领域的快速发展；此外，公司背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代4；我们认为，当前 AIGC 算力需求持续旺盛，同时受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025年营业收入为 10.4/14.3/17.9 亿元，对应 PS 分别为 16/12/10 倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险

深耕以太网交换机芯片领域，国产交换芯片领先企业。公司产品矩阵持续拓展，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自主研发的以太网交换芯片已进入新华三、锐捷网络、迈普技术等国内主流网络设备商的供应链；公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，以2020年销售额口径计算，公司在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一。 以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。以太网芯片业务快速增长，持续加大研发投入。1））核心技术转化助力业绩增长，以太网芯片业务未来可期：：2023年前三季度，公司实现扭亏为盈，主要系随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单，推动公司营收的持续增长。以太网交换机芯片业务营收占比由2018年的27.26%提升至2022年的64.22%，为公司业务发展的主要驱动力；2）期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入期间费用比例逐渐下降，持续保持高研发投入：公司期间费用率自2018年的90.63%快速下降至2022年的51.17%，同时2023年前三季度期间费用率进一步下降至32.73%。此外，公司2023年前三季度研发费用2.10亿元，较上年同期（1.59亿元）上升31.39%。我们认为，我们认为，随着公司营收增速保持快速增长的同时，期间费用率保持稳步持续下降，有利于公司整体净利率的持续爬坡，有望持续改善公司盈利能力。 交换机芯片竞争格局寡头垄断，未来增量主要来自商用。，未来增量主要来自商用。1)我国以太网交换设备市场处于快速发展阶段，据灼识咨询数据称，预计2025年市场规模将达到574.2亿元，CAGR2020-2025为9.6%。以太网交换芯片以太网交换芯片竞争格局呈寡头垄断，未来市场规模的主要增量将来自商用厂商，且高速率端口产品占比将大幅提升。将大幅提升。据灼识咨询数据称，预计至2025年，我国100G及以上商用以太网交换芯片市场规模将大幅增长，占比达到44.2%。2）交换机芯片需交换机芯片需要长期积累形成要长期积累形成know-how，且客户粘性较强。，且客户粘性较强。主流网络设备商仅会选择一至两套以太网交换芯片方案，应用生命周期长达8-10年。 国内稀缺交换机芯片领先企业，产品追赶海外，产品追赶海外+国产化替代双轮加速驱动。国产化替代双轮加速驱动。 1）公司深度绑定迈普技术、新华三、锐捷网络等主流网络设备商，份额有望持续提升。同时，公司掌握十一大自研核心技术，在研项目进展顺利；2）目前公司主要以太网交换芯片产品覆盖100G~2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，对标Broadcom、Marvell等海外龙头，最高速率最高速率产品追赶海外有望打开超大规模数据中心市场，数据中心将成为我国未来商用以太网交换芯片市场增长的主要推动力用以太网交换芯片市场增长的主要推动力。3）背靠中国电子，相较于海外企业具备多重本土化优势，当前在新产品中逐步推进晶圆采购、芯片封测服务的国产化替代；4）公司作为国产“小博通”，系以太网交换芯片商用领域国内领先。我们认为，受益于科技强国的国家战略目标及供应链安全的考量，国产以太网交换芯片及交换设备的需求未来有望持续提升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营业收入为10.5/14.3/17.9亿元，对应PS分别为13/10/8倍，公司作为国内交换机芯片龙头企业，鉴于公司交换芯片技术能力快速转化为收入，国产化进程加快，持续看好公司未来业绩发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术水平和行业龙头存在差距的风险；新产品研发不及预期风险；供应商集中度较高的风险；宏观经济和行业波动的风险。

事件：公司发布《收购报告书》，中国电科通过国有股权无偿划转取得华录集团 66.78%的股权， 从而导致间接控制易华录 33.94%的股份。 强强联合，协同发展数字经济生态：易华录凭借在数据要素领域的多年探索，在数据收、存、治、用、易的各个环节有着丰富经验，在数据交易及数据要素流通领域处于领先的地位。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。华录集团及中国电科在网信、数字经济产业具备高度的业务协同。本次重组完成后，在同一集团内，双方有望实现业务上更强的协同合作，于重要领域协手进行生态体系构建。 国新领衔定增入股易华录。公司 11 月 10 日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向国新投资等 12 家对象以 27.51 元的价格发行 5746 万股，总募集金额为 15.81 亿元。国新投资在本次发行中获配数量最高，发行完成后，持股比例达 3.02%，成为公司第三大股东。根据天眼查、国新控股官网数据，国新投资作为国新控股股权运作板块的全资子公司，服务于央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。目前易华录实控人华录集团并入中国电科已落地，我们认为本次国新领衔的定增有望进一步强化公司国资属性，看好公司未来在信创市场的市场拓展。 数据要素行业领先。易华录在行业内率先提供较为完整的数据要素一级开发以及数据要素资产化服务。自 9 月 8 日牵头成立第一个数据资产入表服务联合体开始，易华录已陆续与 10 余个地市、国家部委开展了数据资产评估入表方面的合作。在数据要素一级开发领域，易华录目前也积累了具有标杆示范意义的全流程项目经验，处于行业领先位置。 投资建议：公司发展重心由数字经济基础设施建设，逐步转向以长效运营为主的数据收集、存储、治理、应用和交易业务的主航道，我们看好公司在数据要素领域的发展机会。预测公司 2023-2025 年实现营收 18.85 亿元、28.32亿元、42.55 亿元；归母净利润 0.06 亿元、2.04 亿元、3.75 亿元；EPS 0.01、0.31、0.56，24-25 年 PE 113X、61X，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广效果不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；技术转化不及预期。

事件：大华股份近日举行了投资者调研活动，介绍公司近期经营情况，重点提及星汉大模型并透露了与中国移动的合作进展。 自研大模型巩固核心优势。公司基于丰富的行业和细分场景业务经验，面向以视觉为核心的智慧物联领域，发布了多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型，通过融合图像、点云、文本、语音等多模态数据，大幅提升了视觉解析能力。大华星汉大模型具备包括准确性和泛化性跃升、图文提示定义新功能、突破视觉认知能力等五种优势。我们看好公司通过自研大模型巩固在智慧物联领域的核心优势。 各业务线强协同，助力产品落地。双方围绕大视频相关技术和业务发展有非常广阔的前景。双方目前无论在存量还是增量业务方面都还有很大的提升空间。双方在各业务线形成较强的协同效应：政府业务方面，现在各地政府都在提升治理水平和治理能力，双方在智慧城市、数字政府方面将会加强合作；企业业务合作空间巨大，千行百业都有广泛的提升生产力的需求；中小企业业务同样需求广阔，双方将有效协同起来，更多的落地成熟的产品和方案。 技术合作加深，能力互补。目前，公司已与中移技术、业务、支撑等各层级组织建立连接，针对视觉大模型、城市数据运营、政企行业线、AI 算法应用、5G 终端等领域全方面寻求合作。大华股份深耕千行百业，有匹配 8000个细分场景的产品和应用能力，可提供视频领域的技术和产品，与中国移动的云平台、能力中台形成互补。目前，中国移动已派驻业务董事，我们看好双方全方位深化战略合作。 投资建议：公司作为智慧物联领域的巨头，通过自研多模态融合的行业视觉大模型，在城市治理、企业业务等领域均有有效落地，巩固了公司的核心优势。通过与中移的合作逐步深化，双方在技术、市场、业务等领域的形成良性互补。我们看好公司未来发展，预测公司 2023-2025年实现营收 326.71亿元、378.99亿元、448.68亿元；归母净利润 34.73亿元、41.89亿元、50.46亿元；EPS 1.05、1.27、1.53，PE 22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

投资要点 我们从表观的数据和深层次内核两个方面出发，选取公司在主要业务条线的竞争对手，尝试对公司的核心竞争力进行阐述：虽然公司的表观毛利率水平较高，2019-2021年分别为34.05%、36.03%、34.93%，2022年前三季度（累计）毛利率进一步提升至37.00%，但是由于公司产品往往是以标准化的产品形态出现，大家难以理解公司核心竞争力的来源。 一、样本选取。公司营业收入主要来自于三大板块：网络层、感知层、应用层，对应5大产品和业务体系，分别为：通信网关、通信模块、电监测终端、水气热传感终端、智慧公用事业管理系统。考虑到通信网关、通信模块、电监测终端这三块业务是公司最核心的业务，2018-2021年，这三块业务加总占比总收入分别为79.21%、79.26%、83.09%、83.46%，且是公司未来的主要增长点，因此我们分别选取这三块业务条线的主要竞争对手，即：通信网关领域的新联电子、光一科技；通信模块领域的东软载波、力合微；电监测终端领域的安科瑞。 二、表观数据：规模、研发、渠道、毛利率。1）通信网关领域，公司一骑绝尘且优势仍在扩大，收入、研发、销售费用规模最大、增速最快，且毛利率水平行业领先；2）通信模块领域，公司后发先至，收入增速最快、规模即将成为行业第一，研发、销售费用规模最大、增速最快，毛利率逐步向正常水平回归；3）电监测终端领域，研发、渠道投入和龙头安科瑞差距微乎其微，但是收入规模、毛利率水平仍存在一定差距，公司后发追赶者的特点仍较为明显。 三、对于公司深层次内核竞争力的探讨：供应商资质壁垒和定制化研发运维服务。1）近十年来，国网和南网的供应商体系名单有进有出，公司占有的市场份额一直领先，且毛利率始终维持在35%左右，这本身就是一种壁垒。2）更加重要的是，随着对客户的需求和痛点理解的更加深刻，客户新场景的出现、对新产品的需求不断涌现，也引领着公司研发的方向。虽然公司最终产品更多是以标品的形式出现，但是背后的研发、设计、生产、运营、维护越来越多地体现为定制化的模式，实际上在我们走访公司管理层的过程中，也发现在公司的研发团队中，偏软件、偏系统的人员占比在不断提升，这也是公司核心竞争力的源泉。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.80、1.14、1.59元，PE分别为28、20、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资规模不达预期、电网公司招投标节奏不达预期等

事件： 淳中科技 2022年 7月发布半年度报告公告，报告中指出公司 2022年上半年营业收入为 1.70亿元，较上年同比降低 17.19%；归母净利润为 0.19亿元，较上年同比降低 32.46%，业绩符合我们预期。 上半年降幅收窄， Q2业绩大幅改善： 2022年上半年受全国多地爆发疫情影响，新签销售订单较上年同期下滑，公司归母净利润同比下降32.46%，但是较 2022年 Q1， 2022年中报营收及归母净利润均实现降幅收窄。从 Q2业绩来看， 实现营业收入 1.04亿元， 较 2021年 Q2同比下滑 13.42%，实现归母净利润 0.27亿元，较 2021年 Q2同比增长 71.09%，实现毛利率 56.09%，较 2022年 Q1毛利率（52.23%）提升 3.96pp，实现销售净利率 25.99%，较 2022年 Q1实现大幅改善。 从费用端来看，2022年上半年销售费用同比下降 10.96%，管理费用下降 12.22%，财务费用下降 17.31%，费用管控效果显著。 卡位核心芯片环节， 拓展公司产品线： 自研芯片项目稳步推进，公司将在自主可控音视频处理芯片方面继续加大投入，努力提高国产音视频控制产品的竞争优势，更好地满足客户多样化的产品需求， 随着“十四五规划”、 “新基建”、 “5G”和 超高清视频规划、 “百城千屏”等政策落地以及 VR/AR、新能源车载显示等新兴行业的蓬勃发展，专业音视频显控领域的需求持续增长。我们认为， 产品品类不断丰富、自研芯片项目稳步推进、销售渠道进一步完善，淳中科技将持续稳步向上。 盈利预测与投资评级： 我们持续看好视频显示龙头稳步发展，因此我们维持 2022-2024年业绩预期，预计归母净利润分别为 1.23亿元、 1.52亿元和 1.91亿元，对应的 eps 分别为 0.66元、 0.81元和 1.02元，对应的PE 估值分别为 19x/15x/12x，我们持续看好公司未来业绩稳步向上，因此维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户订单需求不及预期风险；公司技术更新不及预期风险；公司规模扩张后经营管理不及预期风险。

事件： 7月 27日， 威胜信息公布 2022年半年度报告， 2022年上半年实现营业收入 9.48亿元，同比增长 11.47%，实现归母净利润 1.90亿元，同比增长 13.68%，扣非净利润达 1.9亿元，同比增长 19.25%。业绩符合我们预期。 国内业务稳健增长，国际业务高速增长， 在手订单持续充盈： 2022年上半年国内业务实现收入 8.2亿元， 占主营业务收入的 86.97%； 国际业务实现收入 1.23亿元， 占主营业务收入的 13.03%， 同比增长 83.63%； 上半年新签合同额 15.98亿元，同比增长 37.57%。截至 2022年 6月 30日公司在手合同额 22.41亿元， 在手订单持续充盈，为后续业绩发展提供有力支撑。分业务来看，公司网络层、感知层、应用层分别实现营收 6.26、2.53、 0.64亿元， 分别占营业收入的 66.4%、 26.90%、 6.70%。 国网南网招标项目中标金额名列前茅， 引领电网数字化升级转型： 在国家电网 2022年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中，公司总中标金额达 2.36亿元；在南方电网 2022年计量产品第一批框架项目招标中，公司总中标金额约 5719万，其中终端类产品中标金额约 3705万，排名名列前茅，产品和技术充分得到市场认可。 2022年上半年， 公司网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目中，累计中标金额排名前列。 公司聚焦新型电力系研究，持续加大开发投入，研发实力不断增强：2022年上半年，公司研发投入 8,676.88万元，占营业收入的 9.15%，研发占收入比同比 2021年 H1增长 0.51%。 2022年上半年，公司新增专利 37项，其中发明专利 11项；新增软件著作权 38项；公司自主研发的高速电力线载波通信（HPLC）芯片和通信模块，可满足各省网电力公司的数据传输业务需求，核心技术指标优于行业平均水平，达到国内先进技术水平。 盈利预测与投资评级： 当前公司在新型电力系统建设中的发展机遇，因此我们维持 2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为 4.52亿元、5.94亿元以及 7.40亿元， EPS 分别为 0.90元、 1.19元和 1.48元，对应的 PE 估值分别为 29X/22X/18X， 公司在手订单持续充盈，业绩增长稳健，我们维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；客户订单不及预期风险；新型电力系统建设不及预期风险

事件：7月27日，公司发布2022年半年度报告，实现营业收入62.18亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长61.34%，扣非后归母净利润为5.30亿元，同比增长71.05%，业绩超出我们预期。 在手订单充足且快速交付，期间费用率得到良好管控，持续加大研发投入：公司实现收入和业绩的高速增长，主要得益于公司本期销售订单较2021H1大幅增长。2022年上半年，联接业务版块，光模块、数字小站订单增幅较大，交付提速，同比2021H1增长30%；感知业务版块，在新能源汽车市场渗透率大幅提升，订单快速增长，同比2021H1增长50.48%；智能制造版块，公司加大投入快速开发专精特新的高附加值产品，订单和交付均实现快速增长，同比2021H1增长30%。从费用端来看看，销售费用、管理费用较2021H1同期分别增长23.39%、22.27%，主要是随着公司本期销售规模增长带来的销售费用增加及募投项目建设完工所带来管理费用的增加；研发费用支出2.31亿元，较2021H1同比增长45.86%，公司持续加大对新技术、新产品的研发投入力度。整体来看，2022H1期间费用率（10.24%）较2021H1（10.58%）下降0.34pct，整体费用得到良好管控。 依托联接、感知及智能制造三大核心业务，多领域扩展布局创造新增长点：联接业务，公司发布800G硅光方案光模块，加码相干产品技术，高速率光模块产品销售占比持续提升；同时依靠数字小站研发制造能力，快速交付5G室内覆盖订单需求；，感知业务，公司积极布局新能源、光伏储能以及工业控温等赛道，传感器业务同比2021H1增长50.48%，其中汽车传感器在上汽、吉利、蔚来实现批量，获得3家造车新势力和1家合资品牌项目定点，同时不断深入扩展新能源充电桩、电池及电机领域；智能制造业务，新能源相关产业链的快速扩容、智能制造迎来加速发展期，公司围绕建设单机智能化、产线自动化、工厂智慧化的产品体系，开发“专精特新”高毛利系列产品，不断扩充产品线，提升竞争力。 我们认为，公司在所聚焦赛道的市场发展中将实现高速增长。 盈利预测与投资评级：公司专注于光通信以及传感器等业务板块，未来业绩持续稳健增长，基于最新产业跟踪及经营情况，我们维持2022-2024年业绩预期，归母净利润分别为10.16、12.83、15.41亿元，当前股价对应的PE估值分别22/17/14x，随着新能源汽车、光通信产业的稳步推进，我们持续看好华工科技未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：激光业务进展不及预期，新能源汽车发展不及预期。

事件： 7月 23日，万通发展发布公告，关于控股子公司北京万通盛安通信科学技术发展有限公司的“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线”取得了中国信息通信研究院《科学技术成果评价报告》及相关证书，报告对参加测试的“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线”项目成果在业内总体达到国内领先、国际先进水平的评价。 万通盛安“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线” 项目成果达到国内领先、国际先进水平： 本次万通盛安 Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线综合性分为 540.1分，项目成果表明，超稀疏非谐波相控阵技术对 Ka 频段卫星通信产业具有广泛的应用前景， 有效地改善传统相控阵天线成本高、散热差的产业化难题，该技术可促进高低轨卫星通讯应用市场的发展，对军用雷达和 5G 通信的发展也有借鉴意义，具有理论意义和经济前景。 万通盛安相控阵雷达天线工作在 35GHz 波段，在增益、波束宽度、扫描角度等指标满足需求的前提下，通过非谐波相控阵原理， 大幅缩减了后端通道数量， 节省了近 480万元（样机制作时）的元器件成本。我们认为，万通盛安“Ka 波段超稀疏非谐波相控阵天线” 项目的成果， 表明万通发展在卫星互联网布局进一步取得亮眼成绩， 未来与知融科技共同协同支撑和推进万通发展战略转型。 各国及头部企业相继加快卫星互联网部署： 2022年上半年，随着星链系统在实战中的成功应用，促使全球范围愈发重视卫星通信的战略地位及产业建设， 7月上海市人民政府办公厅发布《上海市数字经济发展“十四五”规划》 中表示上海将在“十四五”期间启动多媒体低轨卫星系统初始组网，分阶段建设全球覆盖、技术先进、高效运行的卫星互联网。 2022年澳大利亚国防部宣布正式成立太空司令部， 韩国拟建设独立的航空航天机构。 同时头部企业也相继加快部署节奏， 截止 2022年 7月SpaceX 的星链（Starlink） 打破该公司在一年内进行的轨道发射记录，oneweb 计划 2022年完成第一代星座最初计划（共 648颗卫星）。 盈利预测与投资评级： 当前战略转型稳步推进，因此我们维持 2022-2024年归母净利润分别为 2.11亿元、 2.43亿元以及 2.85亿元，对应的 PE 估值分别为 102X/89X/76X， 我们持续看好万通发展战略转型以及在卫星互联网关键环节的卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示： 战略转型进展不及预期；项目进展不及预期。

事件：7月18日，天孚通信发布2022年半年度业绩预告，公司实现营业总收入5.77亿元，同比增长；归母净利润1.74亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长，业绩超预期。上半年订单稳定交付，营收保持稳健增长：公司上半年实现营业收入5.77亿元，其中2022年第二季度实现营收2.94亿元，环比第一季度增长3.89%；归母净利润1.74亿元，其中2022年第二季度归母净利润为0.91亿元，环比增长9.64%。公司积极协调物流与生产，确保订单的稳定交付，实现了营业收入和利润的双增长。一方面，主要得益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长；同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期增加；另一方面，公司外销以美元为主，汇率波动对公司利润产生一定的正向影响。光通信行业回暖，高速光引擎募投项目顺利落地贡献产能：电信市场，预计国内5G需求落地后产能逐步回暖。 数通市场，公司募投建设的“高速光引擎建设项目”进展较为顺利，2022年H1实现收入同比提升，目前正在扩产第二期产能，预计将在2022H2贡献持续的增量，实现对客户更大规模的产品交付。我们认为，高速光引擎的量产有助于提升公司在光模块整体的单位价值量，同时数通市场需求驱动将带动公司未来业绩持续向好发展。不断延展产品线，开拓激光雷达新赛道释放产业成长空间：公司作为上游光学精密器件的头部玩家，不断垂直整合相关产业链，延展产品线，同时围绕光学器件在激光雷达与医疗检测赛道不断扩展。激光雷达方面，公司依托现有成熟的光器件研发平台，为下游激光雷达厂商提供无源光传输组件和有源封装产品，目前已实现为客户小批量产品交付。 我们认为，公司激光雷达业务具备快速转换、批量生产的能力，未来成长潜力较大。盈利预测与投资评级：公司深耕光通信产业电信市场与数通市场，并开拓激光雷达、医疗检测等新领域业务，我们维持公司盈利预期，预计2022年-2024年归母净利润为3.83/4.71/5.73亿元，预计2022年-2024年EPS分别为0.97/1.20/1.46元，当前股价对应的PE估值分别为28.88/23.48/19.29X，综合公司竞争格局与行业壁垒及新产品的交付等因素，我们持续看好天孚通信未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：光模块新领域拓展不及预期；高速光模块基础建设不及预期。

事件：7月11日，美格智能发布2022年半年度业绩预告，预计实现营业收入11.00-11.50亿元，较2021年同比增长56.92%-64.05%。归母净利润预计达0.83-0.87亿元，与2021年同期预计上升74.60-83.01%；扣除非经常性损益后的净利润预计达0.44-0.48万元，与2021年同期预计上升175.08-200.09%，业绩超出我们预期。 5G智能模组及5G FWA产品出货大幅提升，业绩持续高速发展：根据公司公告，预计2022年Q2实现营业收入6.99-7.49 亿元，同比增长58.50%-69.84%，环比增长74.31%-86.78%；预计实现归母净利润0.58-0.62 亿元，同比增长81.25%-93.75%，环比增长132.00%-148.00%，主要得益于公司无线通信模组及解决方案业务订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的5G智能模组、5G FWA产品交付大幅提升。 5G R16模组SRM825N顺利通过国内认证，赋能5G终端及应用规模化落地：公司SRM825N率先通过国内CCC（中国强制性产品认证）、SRRC（无线电型号核准）、CTA（进网许可认证）三项认证，在国内市场已经批量出货，可为FWA接入、智慧工厂、智慧矿山、智慧医疗、AI计算等场景下的5G终端及应用规模化落地赋能。我们认为，随着公司不断陆续发布5G通信模组产品，未来将实现了多场景、多行业、多领域的开花落地，助力公司业绩实现新增长点。 作为全球领先的无线通信模组及解决方案提供商，不断加大销售建设与研发投入：销售方面，公司不断持续加大销售队伍建设，在领先自主品牌和造车新势力等新能源车头部客户群体持续突破。研发方面，公司持续保持在5G、安卓和高算力智能模组领域的技术优势，积极布局在智能座舱、Arm架构云服务器、边缘计算终端、机器人、5G等领域，规划导入下一代高算力智能座舱平台、QRB机器人平台、高性价比5G平台等新产品。我们认为，美格智能作为智能模组行业龙头，基于服务定制化、技术领先性以及产品全面性，深入布局之智能网联车、云游戏等领域，培育新业务增长点。 盈利预测与投资评级：美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持2022-2024 年业绩预期，归母净利润分别为2.03/3.68 /6.26亿元，EPS 分别为0.85/1.54/2.62元，对应的估值分别为38/21/12x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件：7月11日，中际旭创发布2022年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计达4.5-5.3亿元，与2021年同期预计上升32.03-55.51%；扣除非经常性损益后的净利润预计达4.0-4.8亿元，与2021年同期预计上升29.85-55.82%，业绩超出我们预期。 数通需求稳步增长，产品结构不断升级，盈利能力稳步提升：受益于数据中心客户流量需求的增长以及资本开支的持续投入，公司主要客户加快部署400G和200G等高端产品实现传输速率升级，公司主力出货产品保持海外市场出货量持续增长，同时公司产品在成本端不断持续降本增效，2022年公司产品毛利率有所提升。此外，公司销售主要布局海外市场，销售收入以美元为主，22年第二季度汇率波动对收入及毛利率带来一定正向影响。我们认为，高速光模块行业景气度持续向好，公司作为光模块领军企业将充分受益，长期业绩将稳健发展。 不断加大在相干&硅光光模块领域的研发投入，持续强化领跑优势：公司近期在2022年光连接大会，展示了用于DCI解决方案的400G相干产品，同时公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，400GZR和200GZR等用于数据中心互联或电信城域网场景的产品已形成小批量生产和出货。同时，400G硅光芯片fab良率得到持续提升，当前400G硅光模块已进入市场导入阶段，正在接受海外客户认证，并同步完成800G硅光芯片的开发。我们认为，公司不断拓展产品广度与深度，持续加大研发投入力度布局相干技术与硅光光模块，有望为公司创造更大的成长空间，带来业绩持续向好发展。 积极布局激光雷达领域，打造新业务增长点：公司持续加大对新方向、新产品的投入布局，光收发模块和激光雷达收发技术在整体结构及工作原理上具有一定程度的相似性，所以光模块厂商在技术与产能线上具备快速转化的优势，拥有一定的复用性。我们认为，公司作为光模块的龙头企业，拥有快速转化核心技术的能力，不断加速相关产品的研发，将在未来逐步给公司带来收入增量。 盈利预测与投资评级：公司积极布局相干&硅光光模快和激光雷达技术，我们维持中际旭创盈利预期，2022-2024年归母净利润10.55/13.06/16.55亿元，预计2022-2024年EPS分别为1.32/1.63/2.07元，对应的PE估值分别为23/18/15X，中际旭创在光模块市场仍保持领先地位，我们持续看好未来业绩发展，因此维持“买入”评级。 风险提示：光模块需求不达预期风险；上游原材料成本压力加大。

摘要：根据兴森科技投资者交流纪要，广州FCBGA封装基板项目已启动建设前期准备工作，同步启动设备采购工作，计划2023年底前后建成产线、进入试产阶段。珠海FCBGA封装基板项目目前正常推进中。重点战略布局FCBGA封装基板项目的投资建设：根据兴森科技最新投资者交流纪要，公司FCBGA封装基板团队已到位，利用珠海现成厂房进行项目建设，同步启动政府主管部门的审批备案，预计能较广州项目提前1年投产，将为广州项目积累试产经验和储备客户资源，同时投产后能降低FCBGA封装基板项目人工成本对利润的拖累，广州项目建设投产后，预计珠海项目已实现达产，进而实现投产、达产无缝衔接。我们认为，公司作为IC载板领跑者，先发优势显著。长期来看，随着IC封装基板业务的逐步投产和达产，未来半导体业务的收入和利润占比将会逐步提升，未来持续看好。IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定：一方面，公司样板及小批量板业务稳定，已顺利通过大客户认证，进入批量导入订单。 另一方面，IC封装基板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料，未来国内晶圆和封测产能扩产将带动IC封装基板和半导体测试板需求的增长。目前，FCBGA封装基板目前国内暂无量产企业，公司已完成团队组建。我们认为，公司作为IC载板龙头，率先组建国内第一支FCBGA封装基板研发团队，技术壁垒与护城河优势明显。在当前行业高景气度下，持续看好未来业绩确定性增长。盈利预测与投资评级：IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为24x/19x/15x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。