事件：达实智能发布2021年度年报，实际业绩位于预告业绩区间中枢。 2021年，公司实现营业总收入31.64亿元，同比下降1.46%；归母净利润-5.00亿元，同比下降258.48%，扣非后净利润-5.46亿元，同比下降291.00%。公司实际签约及中标金额合计42.10亿元，公司营收与上年基本持平，但利润水平出现一定程度下滑。公司业绩变动主要原因为：（1）受个别地产客户流动性危机影响，相关项目出现商业承兑汇票逾期，工期停滞导致公司数字化社区业务收入下降；（2）计提资产减值准备总额共9.05亿元，包括：对上述客户及其他部分地产客户涉及资产做计提减值准备、计提子公司达实久信商誉减值及其他项目减值。 响应双碳发力自研，AIoT平台多点开花：2021年，公司累计研发投入达到1.08亿元，同比增长34.40%，公司加大力度进行自研，自研产品营收占比持续提升。公司基于自主研发的达实AIoT智能物联网管控平台提供的整体解决方案目前已成功在公司智慧建筑、智慧医院等多个重点项目建设中落地。3月27日，公司发布了AIoT智能物联网管控平台的升级版本，并以达实大厦为范例展现了公司新一代AIoT平台的关键技术，搭载了该平台的达实大厦比同类办公大厦节能25%。随着双碳政策的推进，我们预计公司将持续加大有助于节能降碳的AIoT智能物联网管控平台、EMC中央空调节能控制系统等多个自研标杆产品的研发和推广力度，进一步拓展智慧建筑、智慧医院等多领域市场。 政策加码，数据中心业务可期：2021年7月，工信部印发《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023）》，提出加快先进绿色技术产品应用，推动绿色数据中心创建、运维和改造。公司深耕绿色数据中心领域，不仅参与编制国家标准《数据中心能效限定值及能效等级》，而且在多年绿色数据中心的建设和服务中积累了众多优秀案例，如特发西港大数据中心、招商证券新数据中心等。今年正式启动的“东数西算”工程预计将带动数据中心的建设并刺激相关设备的采购，公司的绿色数据中心解决方案业务有望以此为发展契机，拓展更大的绿色数据中心建设及服务市场。 多领域战略合作，协同发展潜力巨大：公司与华为战略合作，在智慧城市的各个方面（智慧交通、智慧医院、智慧建筑等等）共同合作研发解决方案，目前已在智慧交通等领域开展了深入合作。此外，公司已连续4年作为首席战略合作伙伴参与全国医院建设大会。大会获得多家权威媒体支持，核心产品智慧医院解决方案等在大会上亮相对公司的品牌推广效果明显。此外，参股公司达实旗云与腾讯医疗健康签署战略合作协议。双方围绕健康城市、智慧医院等领域开展深入合作，有利于公司借助腾讯公司的生态及技术优势，协同发展物联网、云服务等技术，巩固其行业领先地位。 投资建议：公司因计提大额资产及商誉减值致使短期业绩承压，但公司核心竞争力及长期盈利能力未受影响。通过加大研发投入，公司夯实了技术基础。在双碳、东数西算等国家重点战略的推动下，公司主营业务有着较好的发展机会。与阿里、腾讯等公司展开的合作有助于公司利用互联网厂商生态及技术优势，辐射更多领域、展开更深层次的物联网建设与服务。 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入37.46亿元、45.31亿元和54.87亿元，归母净利润3.32亿元、4.43亿元和5.62亿元，EPS分别为0.17元、0.23元和0.29元，对应PE分别为19X、14X及11X，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；行业竞争加剧；客户经营恶化风险；人才流失风险。

公司发布2020年公司年报，实现营业收入32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。 公司发布2021年一季报业绩预告，盈利4500万元至5624万元，同比增长100%-150%。 战略转型AIOT。公司以AIoT智能物联网管控平台为核心，在后端提供IBMS集成管理、EMS能源管理、FMS运维管理、BIM三维可视化、APP移动运维5大应用单元，前端提供APP应用管理，促进公司积极由硬向软转型。 业绩超预期。在2020年疫情的一年，公司收入同比增长45.57%，达到32.11亿元，归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%,业绩超预期。公司签约及中标订单金额合计43.95亿，同比57.31%，订单饱满。 泛智慧建筑领域中标重磅项目彰显实力。作为国内建筑信息化的龙头企业，公司中标了中国尊、商报大厦、爱尔眼科等多个重磅项目。前海桂湾公园智能化项目合同软件金额超过了一千万元，公司的软件化转型迈出了坚实的步伐。 投资建议：作为国内建筑信息化的龙头企业，公司积极向软件方向转型。预计2021-2023年公司的EPS分别为0.21、0.31、0.45元，首次覆盖给与买入评级。 风险提示：AIOT转型不及预期；轨道交通、医疗信息化建设周期不及预期；行业竞争加剧。

事件概述4月10日，公司披露2020年年度报告，2020年公司实现营业收入32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。 营业收入高增++期间费用下降，驱动公司业绩高速增长达实智能2020年总营收为32.11亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长191.95%。业绩高增主要来自营业收入与毛利率的增长，以及2019年的商誉减值损失较高导致。 营业收入：公司主营构成分为产品及服务与解决方案，分别占总营收10%、83%。产品及服务主要为公司销售给集成商或终端客户的自主产品。解决方案为公司直接销售给客户的整体解决方案。其中整体解决方案内会包括向客户提供的自主产品。 盈利能力：2020年公司销售费用率与管理费用率分别为8.3%、5.6%，分别降低5.1pct、1.7pct，我们推测销售费用的降低主要原因为公司从项目制向产品型，同时加强头部企业合作，客单价有所提升；此外2020年受到疫情影响销售活动如差旅等费用降低。管理费用率降低主要源于公司管理能力较强，管理费用与上年持平因此费用率降低。此外公司研发费用率为2.5%，研发费用同比增长54.3%，公司持续对新品新技术的研发投入。 剔除商誉减值损失：2020年达实智能期间费用率为18.2%，同比下降7.5pct。净利率为9.74%，若剔除2019年的资产减值损失，公司2019年净利率为5.65%，净利率同比提升4.09pct。营业收入的增长与期间费用的下降是驱动公司业绩的核心。 坚持SSaaS化++云平台模式，走可复用产品型商业模式坚持技术创新推动发展：公司坚持创新能力，一方面，通过成立创新事业部为基于私有云的大客户提供服务，对其建筑环境提供定制化管理，从新建项目延伸至既有项目的智能管控及运营服务；另一方面，设立云技术子公司面向专项标准应用场景提供标准化、低成本的智能物联网建设及运营服务。 未来发展方向：公司重点发展方向为两点：1）面向中小客户加速SSaaS化服务大力发展自主产品业务，加速云端迁移和SaaS化服务进程，为中小客户提供标准化的产品服务;2）面向集团客户加速云平台建设提高自主产品在整体解决方案中的占比，加快推进云平台建设，为集团客户提供集约化的解决方案服务。 目前公司已经推出AIoT智能物联网管控平台V5.0，以及运维管理平台。公司持续升级产品结构，向产品公司转型，逐步实现企业从单体项目到技术、产品、服务模式的升级。未来将持续打造云端AIoT智能物联网管控平台，支持跨区域大型集团用户私有化部署和中小客户SaaS化部署。 在手订单充沛，加强领域头部企业合作，221021年业绩可期2020年公司签约及中标订单金额合计43.95亿，较去年同期增长57.31%，推测其在手订单较为充沛。公司2020年在细分领域强化与头部公司的合作：11）数据中心，签约3.25亿元的深圳力合报业大数据中心项目；22）智慧交通，签约福州市轨道交通项目，雄安高铁站智慧化项目，成都地铁9号线等项目；33）智慧医疗，签约宿州市立医院项目（2.349亿元），中山大学附属第五医院，华西医院，眉山医院等重大智慧医疗项目。44）智慧建筑，签约中国尊、商报大厦、爱尔眼科等多个项目。55）战略合作，公司先后与深圳市投资控股有限公司、腾讯医疗等头部企业签署了战略合作协议，推动物联网、云计算等技术在智慧园区、智慧医疗等领域的应用及发展。 发展目标：公司未来将主要在商业建筑，医院建筑，地铁和数据中心建筑三方面重点发力，率先突破商业建筑市场，加强自身物联网解决方案实力。目标三年内侧重大湾区市场发展，加强完善升级自主产品，全面树立各细分市场智能化标杆案例，启动SaaS服务模式，完善升级公司运营数字化系统；十年内形成自主产品平台和项目管理平台，赋能各地集成商，全面快速覆盖全国市场，发展成为建筑智能化行业的领导公司。 投资建议根据公司所处AIoT发展蓬勃，公司在手订单充沛，我们认为公司盈利能力将持续增长，盈利预测更新如下：预计2021-2023年公司营收为44.0/60.3/78.4亿元（此前2021/2022年预期为43.9/60.2亿元），归母净利润为4.5/6.1/7.8亿元（此前2021/2022年预期为4.3/5.8亿元），每股收益（EPS）为0.23/0.32/0.40元，对应PE分别为16/12/9倍，强烈推荐，维持“买入”评级。 风险提示1）在手订单推进不及预期；2）下游行业发展需求不及预期；3）宏观经济的下行风险。

核心买点：低估值++高增长的小而美品种，221E118xPE新基建政策+新冠疫情驱动之下，公司订单高景气（20Q1/Q2订单额同比+42%/110%，全年增速有望达70%），叠加股权激励之下管理团队充分发挥竞争活力（按照行权要求，2020-21年净利润不低于2.8/3.7亿元），我们预计公司业绩步入高速增长通道，2021E年PE仅18X，典型低估值高成长的小而美品种。 不同于市场观点::战略转型初见成效，未来值得期待公司明确定位为“智能物联整体解决方案”建设服务提供商，近年战略转型已见成效：1）技术层面：2020年公司软件能力斩获全球难度最高的CMMI5认证，构建起AIoT智能物联网管控平台及边缘控制器/C3智能终端系统等核心技术体系；2）业务层面：运营类业务持续落地，2019年公司运营收入已达到千万量级，未来有望保持较快增长态势，此外新近斩获的前海桂湾公园智能化项目等合同彰显公司产品软件化趋势明确。 项目型向产品型进军，估值有望提升过去几年公司给市场的形象基本是项目推动型，项目高成长期过去后近些年估值一直受到压制。现阶段随着公司向智能物联整体解决方案商的转型，更加重视产品化能力和运营能力，我们认为公司估值也有望回归行业平均水平。 投资建议我们预计2020-2022年公司营收分别为32.1亿、43.9亿和60.2亿，实现归母净利为2.9亿、4.3亿和5.8亿，对应PE为27倍、18倍和14倍，考虑到公司下游订单持续高增长，且公司正积极探索由增量市场向存量市场的拓展，业务战略持续向云+服务模式的转变，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）政策推进不及预期，影响下游需求释放；2）在手订单推进不及预期；3）新冠疫情发展超出预期等。

业绩增长迅速,18H1订单同比增长83%。2013-2017年,公司营业收入年复合增长率达26%,归母净利润年复合增长率高达40%,扣非归母净利润年复合增长率高达41%,业绩增长迅速。公司18H1实现营收10.43亿元,同比减少9.71%;归母净利润0.97亿元,同比减少6.66%,业绩小幅下滑。但18H1订单(签约及中标待签约)金额同比增长83%,订单增长迅速,为公司业绩的逐步恢复奠定了坚实基础。 主营业务集中,盈利能力强。公司业务主要集中在智慧医疗、智慧建筑、智慧交通三大领域,三大业务营收占比高达95%以上。从公司现有的业务布局和未来的战略规划来看,我们认为,智慧医疗业务有望成为公司未来主要的收入和利润来源。2013-2017年,公司净利率维持在9-13%之间,其中2015-2017年,净利率逐年增加。公司盈利能力逐步增强。智慧医疗打开未来成长空间。2015年,公司进行第二次战略转型,重点拓展智慧医疗业务。2018年上半年智慧医疗业务订单金额同比增长98.48%,业务进展顺利。 (1)智慧医院领域。公司于2015年收购久信医疗,布局智慧医院业务。久信医疗先后为北京协和医院、解放军301医院、原卫生部北京医院、北京天坛医院、上海复旦大学附属中山医院、上海华山医院等200多家三甲医院承建高标准净化手术室、ICU病房,数字化手术室系统技术领先,综合实力强劲; (2)区域医疗大数据领域。2016年1月,公司与淮南市人民政府信息化工作办公室签订了淮南智慧城市民生领域建设(智慧医疗)PPP项目协议,项目政府付费总额高达2.39亿元。目前,公司的淮南区域医疗大数据平台已进入实施第三年,淮南项目以数据平台为基础,结合处方流转、第三方服务等进行商业模式创新,淮南智慧医疗PPP项目已经成功通过2017年度政府绩效评估,进展顺利; (3)互联网医疗领域。2016年,公司通过与深圳嘉富诚股权投资基金管理有限公司设立“智慧医疗”产业基金,与就医160在互联网医疗领域达成战略合作。就医160已接入全国3000多家大型医院,覆盖200多个城市,实名注册用户已突破1亿人。我们认为,公司和就医160优势互补,双方共同打造以“用户为中心”的城市级健康服务生态体系,未来发展可期。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司近五年归母净利润年复合增长率高达40%,业绩增长迅速。18H1智慧医疗业务订单金额同比增长98%,智慧医院、区域医疗大数据、互联网医疗等细分子领域发展迅速。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为3.45亿元/4.69亿元/6.19亿元,EPS分别为0.18元/0.25元/0.33元,目前股价对应的PE分别为21倍、16倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示。智慧医疗项目推进缓慢;智慧建筑、智慧交通业务发展不及预期。

工程进度影响业绩及现金流,新签订单大幅增长 公司18H1实现营收10.43亿元,YoY-9.71%;实现归母净利润0.97亿元,YoY-6.66%;扣非后归母净利0.91亿元,YoY-2.73%,符合公司预增区间(-10%,20%)下限,但略低于市场预期。公司上半年经营活动现金净流出4.14亿元,较去年同期增加流出2.99亿元,系大额项目尚处于实施阶段,未形成现金流入。公司18H1累计签约(含中标待签约)订单额同比增长83%,由于公司订单确认节奏有所放缓和股份回购减少总股本,我们下调公司2018-20年EPS至0.19/0.26/0.32元,维持公司“买入”评级。 季度经营环比改善,智慧交通大幅返升 公司18Q1/Q2分别实现营收3.78/6.65亿元,YoY-15.93%/-5.74%;分别实现归母净利0.36/0.61亿元,YoY-11.20%/-3.76%,Q2经营情况环比Q1改善。18H1建筑节能和智慧医疗营收YoY-10.43%/-27.55%,我们认为主要受订单施工周期的影响,智慧医疗订单增长98%,未来营收有望加快增长。智慧交通经历去年的低迷期后,18H1营收同比增长88%,且上半年公告中标成都地铁两条线合计2.47亿元项目,大幅返升趋势有望延续。 综合盈利能力提升,销售费用率增长较快 18H1公司综合毛利率为31.41%,较去年同期提升4.74pct,其中建筑、交通及医疗业务毛利率分别提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。净利率为9.66%,较去年同期提升0.45pct。期间费用率为18.53%,较去年同期提升3.43pct,主要是销售费用率提升2.41pct至9.67%,管理费用率和财务费用率小幅提升0.68pct和0.36pct。 收现比下降影响经营现金,达实大厦及PPP增加投资流出 公司18H1经营现金净流出4.14亿元,较去年同期增加流出2.99亿元,主要是大项目尚处于实施阶段,导致收现比由去年同期79.89%降至73.23%。投资现金净流出2.72亿元,去年同期为净流入0.07亿元,主要是达实大厦及淮南/洪泽湖等智慧医疗PPP项目推进增加投资现金流出导致。截至2018年6月末,达实大厦改扩建项目已完工80%,预计2018年底交付。受长短期借款增加影响,公司18年6月末资产负债率为46.99%,较去年同期大幅提升7.02pct。 下调2018年业绩预测及估值,维持“买入”评级 18H1由于宏观环境变化较大,导致公司智慧医疗及工程订单进度有所放缓,可比公司18年平均PE下降至28倍。我们下调公司2018-20年归母净利润至3.62/4.91/6.13亿元,较原预测的4.5/5.8/7.4亿元分别下调20%/15%/17%。且公司报告期内回购注销0.21亿股限制性股份导致总股本减少,对应调整后EPS为0.19/0.26/0.32元(原预测为0.23/0.30/0.38元)。由于下调业绩增速及可比估值下降,相应调整公司18年PE至25-30倍,对应合理价格区间4.75-5.70元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、建筑节能业务落地不达预期等。

经营分析 业务转型盈利水平有所改善,资金面良好业绩中枢抬升可期。1)公司2018Q1实现营收/归母净利润3.78/0.36亿元,同减15.9%/11.2%,因战略资源聚焦智慧医疗,公司尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期,公司预计2018H1归母净利同比-10%至20%,业绩增速中枢有望抬升。2)业务结构调整中,公司2018Q1毛利率同增8.6pct至34.94%;期间费用率25.5%(+8.1pct),销售/管理/财务费率同增4/3.5/0.56pct;资产减值损失同减113%,主要系报告期内母公司收回长账龄款项较多,冲回坏账准备所致;净利率同增0.65pct至9.7%,盈利性稍有提升。3)①2018Q1应收账款17.2亿,同增11.6%,应收账款周转天数增至414天(+106天),但收现比为110%,同减1.6pct依然保持高位,因2017年现金充足,2018年Q1在手现金6.55亿,同增84.9%,资金面仍旧可为业务转型提供强力支撑。②经营活动现金流净额为-2.57亿,同减1.96亿。③子公司达实信息支付大厦项目款增加6600万元、洪泽湖达实支付项目款8745万元,导致投资现金流净额同降1347%至-3.08亿元。 物联网趋势愈发清晰,智慧版图不断扩张:1)2017年工信部发布《物联网发展规划》等政策加快5G、NB-IoT等核心技术的发展,推动物联网在各领域的应用。2)公司与腾讯签订战略合作协议,在“智慧交通”领域进行深度合作,公司将借助腾讯在用户覆盖及金融支付领域的优势及经验提升竞争力。3)公司资源重点向智慧医疗倾斜;2017年签约洪泽县、桃江县智慧医院PPP项目合同额22.7亿,彰显公司在智慧医院领域建设服务能力。4)公司与众多房地产商保持良好关系,并为恒大20家卓越战略合作伙伴之一,2017年签约北京中粮置地广场能源站项目,首创“IBOS”模式,通过“技术+金融”打造大型央企高效冷站标杆。 投资建议 我们预测公司2018/2019年EPS分别为0.20/0.25元,维持目标价位6元不变,对应2018/2019年PE分别为30/24倍。 风险提示 创新商业模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险。

业绩低于预期系业务转型,盈利性提升+资金面改善。1)公司2017年实现营收/归母净利润25.72/3.12亿元,分别同增4.7%/13.2%。伴随公司业务转型,资源更多向智慧医疗聚拢致使智慧交通业务营收同比降-72%,尚处转型阵痛期中营收/业绩均低于预期,预计未来公司业务布局合理化后,业绩增速中枢有望抬升。2)①公司2017年毛利率为32.53%同比+2.04pct,系高毛利率智慧医疗(36%)/智慧建筑业务(28%)营收占比提升16.61pct拉动所致。②三费率均有不同程度增长,其中受业务拓张需求带动,销售费率上升幅度较大约0.9pct,总体期间费用率上升1.18pct达16.23%,资产减值损失同比基本持平。③毛利率上升趋势下净利率上升0.93pct至12.96%,盈利性略提升。3)应收账款为17.6亿,同增14.4%,应收账款周转天数增至230.58天(+28天),但受销售款及承兑票据到期托收金额影响,收现比提升10pct至91.86%,经营性现金流2.1亿元同比大幅改善(上年为-0.15亿)达历史最优水平。 订单高增+三大投资,提升未来业绩:1)公司坚持“做大智慧医疗”战略,2017年智慧医疗业务营收9.15亿元,占比总营收增加4.07pct至35.57%,为第二大业务,2017年新签智慧医疗等PPP项目总额约22.7亿元,订单营收比达2.5倍。2)公司持续加大技术和产品的研发投入,2017年研发投入达1.05亿元(+14.33%)。3)公司采取股权投资、设立产业基金、保险公司全方位完善智慧城市产业链布局。4)公司依托深圳总部,深耕粤港澳大湾区,2017年4月投资设立雄安达实全资子公司助力公司进一步开拓津京冀和北方市场打开想象新边际。 投资建议 考虑到今年业绩不及预期,我们下调盈利预测,预测公司2018/2019年EPS分别为0.20/0.25元,下调公司6-12个月目标价位至6元,对应2018/2019年PE分别为30/24倍。 风险提示 创新商业模式管理风险,公司快速扩张带来的管理风险。

智慧交通拉低业绩,智慧医疗效果显现 3月30日晚,公司披露2017年年报,实现营收25.72亿元,同比增长4.70%;实现归母净利润3.12亿元,同比增长13.19%(扣非后增长17.25%),低于我们预期的4.14亿元,主要是智慧交通收入下滑72%且计提联欣商誉减值968万元。经营现金净流入2.10亿元,创历史最好水平。公司智慧医疗业务收入占比与盈利能力继续提升,维持“买入”评级。 智慧医疗业务加速聚焦,智慧建筑占比提升 公司在继续坚持智慧医疗、智慧交通、智慧建筑三主业并行的基础上,加快向智慧医疗业务聚焦。全年实现智慧医疗收入9.15亿元,同比增长18.24%;占公司总营收的35.57%,较16年提升4.07pct。其中久信医疗市占率稳居全国第一,全年实现收入6.93亿元,净利润0.84亿元。公司智慧建筑及节能业务全年实现营收14.14亿元,同比增长35.65%,营收占比提升12.54pct至54.97%,主要是公司与恒大等销售额前十的地产商建立了良好的合作关系。智慧交通受16年新签订单较少等因素影响,去年实现营收9.15亿元,同比下滑72.34%。 财务费用快速上升,达实联欣计提减值 2017年公司综合毛利率为32.53%,同比提升2.04pct,主要是智慧医疗业务毛利率提升0.83pct至36.03%;综合净利率12.96%,同比提升0.93pct,公司业务结构转型效果继续显现。公司期间费用率16.23%,同比提升1.18pct,其中销售费用率提升0.88pct至7.86%,管理费用率提升0.08pct至8.19%,财务费用结束连续两年净收益,2017年财务费用率0.19%,主要受母公司银行贷款利息支出增加所致。公司2017年计提控股子公司达实联欣968万元商誉减值,该公司17年实现收入2.76亿元,同比增长10.67%,实现净利润0.21亿元,同比下滑49.59%。 收现比大幅提升,Q4现金流改善明显 公司17Q1-Q4经营净现金分别为-0.61、-0.53、0.23、3.02亿元,符合Q1-Q2支出、Q3-Q4收款的特征,但17Q4创历史同期最好水平。我们预计与公司收现比的改善有关,公司2017年收现比91.84%,同比提升10.74pct,而同期付现比仅提升3.05pct。受融资需求增加的影响,公司2017年末资产负债率同比提升1.51pct至40.17%。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级 公司2017年累计公告中标智慧医疗/医院项目金额22.7亿元,同比增长51%,我们预计公司智慧医疗将继续快速发展,并有望带动盈利提升。由于公司17年智慧交通业务进展慢于预期,我们调低公司18-19年盈利预测,预计公司2018-20年EPS 0.23/0.30/0.38元(18-19年原预测值为0.31/0.42元),CAGR为33.22%,合理价格区间6.90-8.05元(对应18年30-35 xPE),维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。

公司披露2017年报:报告期内,公司实现营业收入25.72亿元,同比增长4.7%;归母净利润3.12亿元,同比增长13.19%;扣非后归母净利润3.02亿元,同比增长17.25%;经营活动产生的现金流净额2.1亿元,同比增长1518.08%。2017Q4单季实现营收7.75亿元,同比略降4.2%,归母净利润1.04亿元,同比略降1.9%。同时公司将向全体股东每10股派发现金红利0.30元(含税)。 智慧建筑及智慧医疗业务增长快速,营收占比持续提升。2017年公司三项主要业务,1)智慧建筑及节能:实现营收14.14亿元,同比增长35.65%,毛利率27.95%,较去年同期基本持平;2)智慧医疗:实现营收9.15亿元,同比增长18.24%,毛利率36.03%,较去年提升0.83个百分点;3)智慧交通:实现营收1.38亿元,同比下降72.34%,毛利率26.38%,较去年提升7.24个百分点。报告期内,公司智慧建筑及智慧医疗业务增长迅速,其中公司智慧医疗新业务营收占比提升4.07个百分点至35.57%,逐步成为带动公司业务发展的核心驱动力。智慧交通业务下降较多主要系2017年公司优势区域项目建设启动延后所致,随着目前公司上海、成都、石家庄等轨交项目的签订,我们预计公司2018年智慧交通业务将有明显恢复。 智慧医疗业务拓展顺利,订单充足,业务持续高成长可期。2017年公司深耕智慧医疗领域,相关业务拓展顺利:1)久信医疗全年实现营收6.93亿元,实现净利润8419万元,市场占有率稳居第一,成功研发3D手术诊疗辅助系统、AR手术实时协作指导系统,打通放射科到手术室的全诊疗周期的数字化应用;2)持续签订智慧医疗大体量订单,业务有望持续高速增长:2017年公司签约遵义医学院第二附属医院信息化项目,合同额达5596万元,智慧医院全生命周期整体建设解决方案持续完善;签约洪泽湖医养融合体等智慧医院PPP项目合同额达22.7亿元;同时公司淮南智慧医疗PPP项目获得2017年政府绩效评估顺利通过。目前,公司智慧医疗领域竞争实力雄厚,订单量充足,未来随着相关业务的持续拓展,我们预计公司智慧医疗业务有望持续高速成长。 费用管控良好,研发投入平稳增长。2017年公司销售费用和管理费用分别为2.02亿元和2.11亿元,同比分别增长17.79%和5.65%,增长平稳,体现了公司较好的费用管控能力。2017年,公司持续加强对IBMS系统、dasRdb实时数据库等核心技术在公司项目应用上的优化升级,相关研发投入总额为1.05亿元,同比增长14.33%,占营收比例为4.08%,较去年略升0.34个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018、2019、2020年实现归属母公司净利润分别为3.82、4.91、6.01亿元,分别同比增长22%、28%、23%,2018-2020年EPS分别为0.20、0.26、0.31元/股。维持“买入”评级。

市场广阔+实力超群,公司业绩无忧:1)根据新建建筑增量市场和既有建筑存量翻新市场测算,预计2017-2020年智慧建筑市场规模达3万亿;大行业小公司行业属性之下,公司依靠经营充足、资质齐全、资金充裕、研发优势四大优势精耕智慧建筑,竞争实力超群保障营收;2)根据十三五规划和轨交智能化系统建设规模的占比(4%),保守估计2017-2020年公司目前所涵盖的轨交智能化业务领域市场空间达1000亿,公司凭借开发时间早、产品线齐全、全国布局三大优势,千亿市场下订单无忧;3)采用2014-2015年医疗信息化市场规模增速预测,预计2017-2020年医疗信息化建设市场规模达1600亿,公司通过收购/参股成功切入智慧医疗领域,2016年/2017年H1公司智慧医疗营收增速显著,同比416%/112%,订单金额高增的同时内涵更丰,助力公司向区域医疗信息平台、大数据系统全面升级。 营收/净利迅猛增长,“金融+”打开未来想象空间:1))公司营收/归母净利迅猛增长,六年复合增长率高达36%/43%;从业务来看,智慧建筑+智慧医疗+智慧交通齐头并进,其中智慧医疗营收/订单迅猛增长;从毛利率来看,智慧医疗毛利率远超公司传统主营,加强智慧医疗布局有利于提升公司业绩;从地域来看,公司智慧城市版图逐步扩张增厚营收;2)八大投资助力智慧城市产业链完善+版图扩张:①公司采取股权投资、设立产业基金、设立保险公司全方位完善智慧城市产业链布局,提升公司竞争实力;②同时,公司通过与各地地方政府签署框架协议、发起设立PPP基金公司、投资设立PPP基金打开新市场、巩固提升市占率,其中继公司2015年与淮南市政府签订绿色智慧城市PPP战略协议后,公司2016年与淮南市政府成功签订2.4亿PPP项目,框架协议效力渐显,未来PPP订单可期;③公司拟于雄安成立子公司助力公司进一步开拓京津冀和北方市场打开想象新边际。 目标价下PE估值安全边际高:1)我们根据公司在手订单及历史增速预计公司2017/2018年营收为33/45亿元,归母净利为3.9/5.3亿元,EPS为0.2/0.27元,根据PEG估值法给予公司17年PEG为0.8,对应17年PE为33倍,对应股票价格为6.8元;2)横向来看,可比公司2017年平均PE估值为42倍,A股智慧城市板块PE估值为65倍;纵向来看,公司历史平均PE估值为68倍,目标价下PE估值安全边际较高。

事件:公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入11.55亿元,同比增长16.37%;扣非净利润9362万,同比增长36.05%。经营活动净现金流同比增加48%。预计2017年1-9月将实现归母净利润1.86-2.37亿元,同比增长10-40%。 多模式推动智慧医疗爆发式增长。公司主营的三项业务:智慧建筑及节能实现收入6.61亿元,同比增长43.05%;智慧医疗实现营收4.06亿元,同比增长111.7%,营收占比上升至35.16%,其中久信医疗实现营收2.76亿元,净利润1964万元;智慧交通业务下滑严重,营收同比下降79.35%。由于管理费用和研发费用的控制,公司净利润快于营收增速,上半年管理费用0.89亿元,由于折旧和摊销的下降而同比下降5.64%,研发费用同比减少12.79%。公司继续保持在智慧建筑领域的优势地位;智慧医疗通过PPP、融资租赁、合同能源管理等多商业模式积极推动,成效显著;智慧交通业务受区域性波动影响显著,今年公司积极开拓市场区域,目前已与石家庄轨交签订战略合作框架协议,预计明年轨交业务将有明显恢复。 布局运营服务,未雨绸缪后基建时代。PPP模式有利于抢占后续的运营服务权,公司目前在多个城市公关推广且有明确的“跑马圈地”目标。近期15.7亿的淮安医疗项目涵盖融资、建设、一体化信息智慧管理及后期运营维护等,这一大项目的落地将利于公司树立标杆示范向其他区域复制推广。公司尽早布局医疗大数据应用等以IT和数据为基础的运营和服务,拉长业务现金流周期,为后基建时代的可持续发展奠定基础。 投资建议:强烈推荐-A。预计17-19年EPS为0.21/0.26/0.31元,对应PE为28/23/19倍,公司在手订单充足,正处在行业的黄金发展期,业绩确定性高,同时未雨绸缪后基建时代运营服务,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:订单落地速度低于预期;市场竞争加剧毛利率下滑风险。

投资建议:公司于8月2日晚间发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入11.55亿元,同比增长16.37%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元, 同比增长30.33%。公司业绩符合预期,处于预告中部。业绩增长的主要原因是智慧建筑及节能业务和智慧医疗业务订单充足,收入大幅增长。智能交通业务由于市场竞争激烈等原因,订单量明显下滑,拖累业绩。报告期内,公司积极把握国家级新区雄安新区的历史机遇,拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,创建北方总部,未来伴随雄安新区规划出台,有望加入雄安智慧城市建设,打造新的业绩增长点;新中标淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额达15.71亿元,创下中标金额新高,雄厚订单支撑增长。公司“智慧医疗+智能交通+智慧建筑”发展战略清晰,布局不会停歇,高增长仍将持续。预计公司2017-2019年分别实现营业收入31.06亿元、40.96亿元和52.28亿元,实现净利润3.60亿元、4.78亿元和5.89亿元,EPS分别为0.19元、0.25元和0.31元,维持“强烈推荐”评级。 业绩符合预期,智慧医疗业务收入翻倍。报告期内,公司的智慧建筑及节能业务、智慧医疗业务、智慧交通业务分别占营业总收入的57.20%、35.16%和4.47%,较2016年同期年分别增长10.66、15.83和 -20.72个百分点,其中智慧建筑及节能业务和智慧医疗业务营业收入分别较2016年同期增长43.05%和111.70%,是推动公司业绩增长的主要原因。智慧交通业务由于市场竞争激烈等原因,订单量明显下滑,收入同比减少79.35%。公司综合毛利率为26.67%,同比下滑1.05个百分点。同时,公司预告1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为18,601.14万元至23,674.18万元,同比增长10%-40%。 拟设立雄安子公司,智慧城市业务再添新彩。公司积极把握国家级新区雄安新区的历史机遇,拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,创建北方总部,建立智慧城市研发创新中心、智慧城市展示和服务中心、智慧城市工程技术服务中心等三大中心。公司重点投入,子公司或将在雄安首批注册落地,展厅近期已正式开放。未来伴随雄安新区规划出台,公司有望加入雄安智慧城市建设,打造新的业绩增长点。 智慧医疗订单雄厚,持续高增长可期。公司定位于向医院客户提供“智慧医院”解决方案,通过智能化、医疗净化、机电三大系统解决方案提供医院基础设施与环境建设专业集成与服务,通过整合内外部资源,向医院提供信息化与互联网云医院服务。同时以区域医疗信息化为基础,探索数据及平台运营模式。公司的“智慧医院平台+地方级医疗平台”双平台战略已实现落地,2016年公司公告的智慧医疗业务中标金额约9.58亿元,达到2016年该业务收入的124%;2017年上半年公司公告中标淮安市洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额达15.71亿元,创下中标金额新高,雄厚的订单规模将持续支撑公司业务快速增长。 风险提示:轨交信息化市场竞争激烈;订单落地进度不达预期。

事件:公司公告2017年半年度报告,1-6月实现营收11.55亿元, 同比增长16.37%;实现归母净利润1.04亿元, 同比增长30.33%(扣非后增长36.05%),符合预期。EPS为0.05元,同比增长30.58%;经营活动产生的现金净流出1.15亿元,同比改善;加权ROE3.63%。2017年上半年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为57.2%、35.2%、4.5%,较去年同期增加10.67、15.83、-20.72个百分点。 建筑医疗业务盈利有所下滑,销售/财务费用增加管理费用下降。 公司继续坚持“做精智慧建筑,做强智慧交通,做大智慧医疗”的经营策略,2017年上半年综合毛利率26.67%,同比下降2.05个百分点。其中建筑/医疗毛利率分别下降6.12/8.50个百分点,交通提升5.20个百分点。上半年净利率为9.21%,同比提升0.23个百分点。期间费用率15.1%,同比下降1.03个百分点,其中财务费用率同比增加160.72%,主要是本期银行借款及利息增长较多,期末资产负债率上升至39.97%。由于收到的工程款及承兑票据到期增多,公司经营现金同比减少净流出1.06亿元;投资现金由负转正实现净流入667万元,系去年同期收购久信医疗支出大。 智慧医疗PPP项目频签大单,积极推进建设运营一体化模式。 公司上半年智慧医疗营收4.06亿元,同比增长111.70%,毛利率为三项业务最高达30.30%,系公司积极把握医院医疗PPP机遇。公司近期联合体中标洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资额15.7亿元,涵盖智慧医院全系统全生命周期建设及运营服务,是公司在这一领域单笔金额最大的项目。同时,公司拟出资人民币6亿元参与设立泰山健康保险股份有限公司,为完善智慧医疗全生命周期运营服务提供保障。公司去年收购的久信医疗上半年净利润为1964万元,完成今年承诺业绩的22.73%。 积极把握城市轨交发展机遇,设立雄安子公司开拓北方市场。 为了抓住京津冀协同发展和智慧交通快速崛起的历史机遇,公司与石家庄市轨道交通有限责任公司签订了战略合作框架协议,公司将利用自身技术优势,搭建城市交轨智慧高效运营环境。同时,公司拟投资5亿元人民币在雄安新区设立全资子公司,建立智慧城市研发创新、展示和服务与工程技术服务三大中心,以加强公司在北方地区的业务开拓及项目实施力度。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级。 我们预计公司下半年智慧建筑/交通业务还将继续保持稳步增长,且智慧医疗业务持续推进有望带动盈利提升,看好公司业务结构改善及盈利提升逻辑。公司预计今年1-9月实现业绩1.86-2.37亿元,同比增长10%-40%。我们预计公司2017-19年EPS 0.22/0.31/0.42元,维持合理价格区间6.6-7.7元(对应17年30-35xPE),维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨道交通业务落地不达预期等。

事件: 8月3日,公司发布2017半年报。报告期内,公司实现营业收入115527.48万元,较上年同期增长16.37%;归属于上市公司股东净利润10355.98万元,较上年同期增长30.33%。同时,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东净利润为18601.14~23674.18万元,同比增长10%~40%。 投资要点: 净利增速符合预期,毛利率略有下滑,医疗及建筑业务是亮点。 报告期内,公司营收同比增长16.37%,营业利润同比增长14.74%,归母净利润同比增长30.33%,净利增速符合预期,主要是由营业外收入贡献及少数股东损益减少所致。其中,17H1少数股东损益282万,较去年同期的967万大幅减少71%,主要原因在于达实联欣(51%股权)利润较去年同期有所下降。分业务看,建筑及医疗是亮点,公司智慧建筑业务收入6.61亿,同比增长43.05%;智慧医疗业务收入4.06亿,同比更是大增111.70%,但两者毛利率均有所下滑,导致公司整体毛利率下滑2.05%。 医疗大单再创记录,参设保险公司,探索运营新蓝海。 公司把握PPP新机遇,转变原订单型销售模式向后端运营服务拓展,拟出资6亿元参设泰山健康保险,探索数据变现新蓝海,智慧医疗产业链布局不断完善。报告期内,久信医疗实现营收2.76亿,同比增长54%,净利润0.20亿,同比增长74%,母公司与久信两者医疗业务同时大增,表明公司并购整合卓有成效,共赢局面喜人。同时,继淮南、宿州项目后,公司再次斩获江苏淮安洪泽区人民医院异地新建工程PPP项目,总投资15.7亿元,涵盖智慧医院全系统全生命周期建设及运营服务,订单额度再超历史记录,有望进一步巩固公司智慧医疗竞争地位,加快业务全国复制。 积极拓展京津冀业务,并设雄安子公司,紧抓“千年大计”机遇。 公司积极拓展京津冀业务,与石家庄轨道交通公司签订战略合作协议,有望促进轨交业务回暖(2017H1轨交收入下滑79%)。同时,拟投资5亿元在雄安设全资子公司,紧抓“千年大计”机遇,贴近市场,以创新满足新区“建设绿色智慧新城、打造绿色交通体系、提供优质公共服务”需求。 坚定看好,维持“推荐”评级。 我们看好公司在“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的正确指引下,各业务协同效应逐步显现,形成良好的发展态势。预计其2017-2019年实现EPS为0.20、0.26、0.33元,维持“推荐”评级。 风险提示: 短期减持压力,轨交建设推进不及预期,医疗订单落地不及预期。