光大同创发布2024年限制性股票激励计划（草案）：激励计划拟授予的第一类限制性股票及第二类限制性股票数量合计不超过152.00万股，约占总股本2.00%，其中首次授予126.75万股，约占总股本1.67%。预留授予25.25万股，约占总股本0.33%。股票来源为公司向激励对象定向发行公司人民币A股普通股股票，授予价格为26.27元/股，股权激励费用合计1476.30万元，2024/2025/2026/2027年摊销费用分别为785.60/471.75/192.95/26.00万元。 深度绑定核心成员利益，激发经营活力本次股权激励对象人数为60人，包括占梦昀（董事会秘书），王清坤（核心人员）以及公司其他核心员工58人。充分的激励使得公司收入分配机制进一步完善，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力，主力公司未来经营业绩持续增长。 解锁目标彰显公司未来信心，业绩高增预期明确本次限制性股票激励计划分别于授予日1/2/3年后解除限售（归属），非预留股解除限售（归属）比例分别为40%/30%/30%，本次计划按实际完成程度与个人考核情况，分比例解除限售，实际个人解禁额度为个人当年解禁股票数。 公司解禁比例。 个人解禁比例，其中：公司解禁比例：2024/2024-2025/2024-2026年累计营业收入业绩考核目标值为13.20/32.20/57.00亿元，触发值为11.88/28.98/51.30亿元。若公司累计营收超过触发值但低于目标值，公司层面可归属比例为90%，若公司累计营收低于触发值，公司层面可归属比例为0%。个人解禁比例：个人考核评价结果分为“A”、“B”、“C”、“D”四个等级，分别对应解禁（归属）比例为100%、80%、60%和0%。假设公司未来三年业绩正好完成考核目标，2024/2025/2026年隐含营业收入为13.20/19.00/24.80亿元，我们认为公司本次激励计划业绩考核目标设置充分彰显了公司对长期发展的信心，业绩高增预期较为明确。 盈利预测综合来看，我们维持对公司的盈利预测，预计2023-2025年收入分别为11.12、14.68、18.34亿元，EPS分别为2.15、3.00、4.06元，当前股价对应PE分别为15.5、11.1、8.2倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）碳纤维价格波动风险。

2024年 01日 18日燕塘乳业发布 2023年业绩预告。 投资要点 业绩符合预期， 开拓效果初显根据公告， 预计公司 2023年归母净利润 1.69-1.99亿元，同增 70%-100%；扣非净利润 1.42-1.67亿元，同增 70%-100%。 对应 2023Q4归母净利润 0.26-0.56亿元，同增 68%-262%； 2023Q4扣非净利润（-0.002） -0.25亿元，同比减少 105%-同增 456%。 该业绩符合预期， 主要有几个原因： 1）公司深耕传统渠道，加大力度开拓新渠道、新市场，促进销售增长； 2）持续推动精细化管理，降本增效、优化产品结构。 持续丰富产品矩阵， 新管理层新气象公司于 2023年 9月发布 2023-2030年发展规划： 2030年营收 50亿元目标。 产品端，公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品， 持续丰富产品矩阵。 市场布局以广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。 此外，公司于 2023年 11月中旬选出新任董事长， 新管理层沿着公司既定发展规划继续前进。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.15/1.44/1.76元，当前股价对应PE 分别为 16/13/11倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。现金及现金等价物 266356577817东方雨虹 1月 12日发布公告： 董事长拟在三个月内以大宗交易方式减持 2%的股权，减持所得资金将用于履行员工持股计划兜底补足承诺。此次减持有望释放风险，利于员工队伍团结，提高工作积极性，进一步增强公司凝聚力，提升经营质量。 投资要点 公司 2021年员工持股已减持过半，亏损较大不利于员工积极性2021年 3月 27日，东方雨虹披露《2021年员工持股计划（草案）》， 截至同年 6月 23日，员工持股计划的股票购买累计近 5000万股，占总股本 1.9604%，总投入约 27.6亿元，平均成交价 55.78元/股，自筹基金与融资基金比例1:1， 股票锁定期 12个月。控股股东提供责任担保追保补仓， 承诺收益率 8%。 2022年， 受下游需求疲软与市场环境影响， 公司归母净利润同比下降 49.57%， 2022年 6月 18日，公司公告员工持股计划锁定期延长至 2022年 12月 22日。截至 2024年 1月 19日收盘，股价跌至 17.08元/股。从员工持股计划买入点测算，股价降幅超过 6成。 根据公司 2023年11月 13日披露的前十大股东，员工持股已不在名单中，持股数量低于 0.88%，即低于 2217万股。员工持股数量最多时近 5000万股，现已减持已经过半， 员工持股计划亏损或一定程度影响员工积极性。 股东减持兑现承诺， 释放风险增强凝聚力股东减持履行承诺，公司员工积极性有望大幅提升。 2023年1月 12日东方雨虹发布公告，根据约定， 持有公司股份约5.71亿股（占公司总股本比例为 22.69%）的实控人李卫国，拟在三个月内以大宗交易方式减持 2%的股权，减持所得资金将用于履行员工持股计划兜底补足承诺，保障公司持股计划员工利益。 我们认为此次减持有望释放风险，提振士气，进一步增强公司凝聚力。 阿尔法属性明显，当前估值已具有吸引力2023年渠道变革奏效，基本面状况较稳定，业绩持续增长。 公司 2023年前三季度营收/扣非净利润 253.60/21.72亿元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道实现营收 76.17亿元，较上期增加 37.01%.公司 2023H1非防水业务收入占比16%，我们认为公司非防水业务增速远超防水业务。 2023年房地产新开工面积累计同比减少 20.4%，竣工面积累计同比增长 17.0%，基建投资同比增长 8.24%。 2023年防水行业市场规模有所下滑，东方雨虹仍旧保持增长，其阿尔法属性明显。 根据我们年度策略报告预测， 2024年新开工、竣工增速分别为-8.5%、 -11.0%。行业市场规模下行态势有所趋缓，公司强阿尔法属性有望继续保持。根据我们预测，公司 2023-2024年 eps 分别为 1.32/1.70， 当前市值对应 PE 分别为12.93/10.07倍， 当前估值已经处于历史最低水平。 风险提示1）原材料价格上涨超预期； 2）应收账款回收不及预期； 3）防水行业竞争格局恶化； 4）下游需求不及预期； 5）投产不及预期； 6）新品类不及预期； 7）政策实施效果不及预期等。

推出全国产化解决方案，大数据存储技术不断升级业内领先的大数据存储与智能处理厂商。公司成立于2011年3月，聚焦于大数据存储与智能处理业务，是集人工智能、大数据、云计算技术于一体的高新技术企业。针对爆炸式增长的大数据人工智能需求，公司研发了具有自主知识产权的“智能存储平台”、“大数据处理平台”和“人工智能云平台”三大平台，并在此基础上以算法生成模型，由模型验证算法，研发出可以不断自我优化的“核心算法+模型库”智能成长模式，作为企业技术核心能力，围绕大数据存储、数据治理分析、复杂巨系统求解、机器视觉等方向构建相关产品，其中多项技术在比赛评测中胜出。截至2023年6月30日，公司拥有授权专利55项(其中发明专利33项)、软件著作权188项、商标91项。在国产化方面，随着国家政策逐步落地，以及国产化芯片进程的不断加速，公司已经与飞腾、海光、鲲鹏等系列的国产化硬件平台实现了兼容，陆续推出了大数据存储、大数据平台、以及多种人工智能的全国产化解决方案。 大数据存储技术不断迭代升级，加速扩大产品及解决方案的应用落地。公司大数据存储解决方案已在众多“智慧城市”、“雪亮工程”、“国家重点实验室”、“超算中心”等行业场景中获得大量使用，其中cStor超融合大数据存储系统的高容量、低功耗、支持万亿级文件规模等特点深受各领域用户认可。目前，公司大数据存储技术在支持全国产化的同时，进一步实现技术突破，单个机柜最大容量可达5,300TB，最大能耗低于9,500W，功能和性能指标不断优化，贴合行业发展需要，相关发明专利获2023年“江苏专利优秀奖”。 持续加大研发，有望受益于大数据人工智能需求增长营收下降主要为客户结构调整，研发费用持续增加。2023前三季度营收/归母净利润分别1.85/-0.21亿元，分别同比-28.62%/-158.07%。前三季度毛利率/归母净利润率分别24.77%/-11.09%，同比-9.67pct/-24.72pct。营收减少主因公司针对回款周期较长、回款不理想客户进行了收缩调整，同时新产品研发并形成规模化市场需要一定周期。期间费用率48.81%，同比+17.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.86%/13.4%/27.03%/3.52%，同比分别+0.51/+5.5/+10.2/+1.73pct，研发投入维持增长，有望受益于大数据人工智能需求的持续增长。 单季度来看，2023Q3单季度营收/归母净利润分别0.76/-0.04亿元，分别同比-25.65%/-121.58%，营业收入环比+7.04%。Q3毛利率/归母净利润率分别25.41%/-5.16%，分别同比-14.75pct/-22.93pct，环比-1.2pct/+2.62pct。 新推出大模型训练推理一体机，加码生成式AI领域公司紧抓完善大数据存储与智能处理的相关产品及解决方案，有望受益于国家大数据战略及人工智能发展契机。 向量计算一体机解决类TChatGPT算力卡脖子难题。2022年6月20日，云创数据正式发布AI算力产品“cVector向量计算一体机”，cVector是一种面向亿级以上向量计算场景的高性能向量存储、计算一体化平台，采用并行计算架构，融合高密度混合服务硬件，实现对大规模向量数据的计算和比对，相较于通过GPU、向量数据库进行向量计算，cVector向量计算一体机在入库效率、计算性能方面优势突出，可广泛应用于人工智能大模型、机器学习、计算机视觉、自然语言处理等领域，能够支持当前类ChatGPT等人工智能技术对算力要求极高的卡脖子难题。 式加速布局生成式IAI赛道，TcGPT系列产品构建完整的私域大模型解决方案。2023年9月28日，公司正式发布cGPT大模型训练推理一体机。该一体机是一款统一的大模型训练和推理平台，可以实现对大模型的全生命周期管理，包括数据集的管理，模型的训练、评估和推理，平台性能的监控和管理等。值得一提的是，cGPT大模型训练推理一体机重要优势在于支持海量数据私有化、本地化训练部署和推理、全面支持国产化，能更好地适应中国的语言环境和文化背景，满足中国用户的需求，帮助国内企业构建自身的私域大模型，能够在保证用户数据隐私的前提下，广泛应用于智能写作、智能问答、自然语言生成、机器翻译等多个领域，更好地实现机构、企业的智能化升级。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为2.95、4.06、5.91亿元，EPS分别为-0.03、0.16、0.36元，当前股价对应PE分别为-529.9、104.7、46.3倍，公司技术领先、国产化出色，前瞻性布局大数据存储与智能处理的产品，并持续加码生成式AI领域，随着人工智能发展及国产化芯片进程的不断加速，有望实现营收快速增长，给予“买入”投资评级。 风险提示1）北交所流动性风险；2）行业竞争加剧的风险；3）应收账款发生坏账的风险；4）核心技术人员流失的风险。

中国交建发布 2023年三季报： 公司 2023年前三季度实现营业收入 5477.02亿元，同比增加 1.05%；归母净利润/扣非归母净利润 162.46/152.68亿元，同比增加 2.59%/22.19%。 投资要点 盈利能力稳健提升， 经营性现金流现阶段承压单季度看， 公司 2023年 Q3实现营业收入 1819.13亿元，同比增长 2.17%； 归母净利润/扣非净利润 48.43/43.18亿元，同比增长 2.32%/0.56%； Q3毛利率为 12.26%， 环比增加2.31pct；经营净现金流量净额-4.51亿元。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 5477.02亿元，同比增长 1.05%。 盈利方面， 公司实现归母净利润/扣非归母净利润162.46/152.68亿元，同比增长 2.59%/22.19%； 前三季度毛利率 11.26%，同比增加 0.08pct；净利率为 3.79%，同比增加 0.15pct， 盈利能力稳健提升。 期间费用率方面， 公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.30%/5.38%/0.19%/3.15%， 同比变化 0.07/-0.01/-0.14/ -0.02pct，总体保持稳定。 现金流方面， 公司经营活动现金流量净额-498.30亿元，同比多流出 72.06亿元，现阶段承受一定压力； 投资活动现金流量净额-502.07亿元，同比多流出 147.34亿元；筹资活动现金流量净额 1466.99亿元，同比多流入 301.65亿元，主要系取得借款收到的现金流入增加。 “一带一路” 建设有序推进，海外订单持续增长“一带一路”引领公司海外业务扩张。 报告期内，世界经济缓慢复苏，政治、经济不确定性增加，部分经济体主权债务存在隐患，国际基建市场角逐更趋激烈，重大项目、优质项目进一步向头部企业集聚。在高质量共建“一带一路”倡议提出十周年， 公司作为“一带一路” 建设主要基建力量具备更大的增长空间。 2023年 1-9月，公司新签合同额为11717.44亿元，同比增长 13.52%； 境外地区的新签合同额为2127.09亿元， 同比增长 43.84%。 2023年 10月 17-18日第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举办期间， 公司所属 3家企业与斯里兰卡、尼日利亚、埃塞俄比亚、乌干达、印度尼西亚等 5个国家签署合作协议，项目涉及公路施工、给排水、工业园建设、矿业开发等领域，海外业务持续扩张。 支持水利水务建设，公司有望从中获益2023年 10月 24日中央财政计划在今年四季度增发国债 1万亿元，资金主要用于防灾减灾项目、水利工程建设等 8个领域。 通过对今年洪灾复盘发现，部分流域缺少水利工程设施、没有水库拦截、 防洪工程建设标准不足，由此导致防灾能力减弱。公司作为交通建设领域头部企业， 涉及水利水务建设项目较多，主营业务方面， 2023年前三季度基建建设业务/港口建设/道路与桥梁建设/城市建设/基建设计业务/疏浚业 务 累 计 新 签 合 同 额 依 次 为 10445.36/631.07/2473.13/5102.14/362.70/770.61亿元，同比变化 15.63%/23.77%/2.91%/17.24%/-9.96%/-1.97%。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 8218.75、 9021.26、9674.75亿元， EPS 分别为 1.35、 1.50、 1.63元，当前股价对应 PE 分别为 5.9、 5.3、 4.9倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示1）基建投资不及预期； 2）项目回款不及预期； 3）公司业绩不及预期； 4）一带一路战略推进不及预期。

地产业务持续承压，其余业务稳中向好2023年 Q3单季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为 2937.55亿元/77.72亿元/73.66亿元，同比变动+1.48%/-1.50%/+0.45%，整体符合预期。 2023年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润 8845.20亿 元 /240.12亿 元 /225.98亿 元 ， 同 比 变 动+4.05%/+4.37%/+6.84%。 从业务来看， 2023年前三季度基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营业总收入 7723.81亿元/133.96亿元/200.55亿元/252.45亿元/534.44亿元，同比变动+5.23%/+4.57%/+10.57%/-26.2%/+5.05%，其中地产业务降幅较大，其余业务稳中向好。 Q3毛利率有所改善，期间费用率提高盈利能力方面， 2023年 Q3公司销售毛利率为 9.57%，同比/环比变动+0.79pct/+0.77pct，毛利率有所改善。 2023前三季度综合毛利率 9.22%，同比变动为+0.20pct，分业务看，基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务的毛利率分别为 7.97%/27.20%/21.55%/13.02%/16.32%，同比变 动 为 +0.12pct/-0.14pct/+1.47pct/+0.16pct/+1.54pct ，多项业务毛利率同比提升，推动综合毛利率改善。 在费用端， 2023前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率 分 别 为 0.50%/2.13%/2.01%/0.37% ， 同 比 变 动 为+0.01pct/+0.01pct/+0.15pct/+0.12pct，前三季度期间费用率为 5.02%，同比变动+0.30pct。前三季度公司持续提高研发投入，而财务费用率提高主要是源于利息费用增加。 境外新签订单额加速增长，国企改革催化上行预期 2023年前三季度公司境内外合计新签合同额 18022.5亿元，同比下降 9.1%，其中境内新签 16749.8亿元，同比下降10.5%，境外新签 1272.7亿元，同比上升 14.4%，境外市场表现十分亮眼，随着第三届“一带一路”峰会的后续经济、政治政策持续落地，海外市场景气有望进一步上升。 2023年 1月国资委对央企主要经营指标从“两利四率”到“一利五率”的调整将推动央企提高核心竞争力，加快实现企业高质量发展。随着考核体系的改变，企业价值有望得到进一步修复。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 12624.74、 13898.24、14964.62亿元， EPS 分别为 1.34、 1.54、 1.75元，当前股价对应 PE 分别为 4.3、 3.8、 3.3倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示 （1）基建投资增速不及预期； （2）宏观经济下行压力加大； （3）部分项目收益率不及预期； （4）境外项目进展低于预期。

中国铁建发布2023年三季报：公司2023Q3营业收入2654.03亿元，同比上升2.90%；归母净利润57.71亿元，同比上升9.34%，扣非净利润55.36亿元，同比上升8.3%。 盈利能力持续改善，工程承包业务成效良好分季度看，公司2023年Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2735.39/2675.21/2654.03亿元，同比+3.43%/-3.08%/2.90%，单季度营收增速变化较小，Q3单季收入增长有所提速，盈利能力稳健。归母净利润59.08/77.41/57.71亿元，同比+5.10%/-1.63%/+9.34%。 2023年前三季度营业收入8064.63亿元，同比增长1.01%，归母净利润194.20亿元，同比增长3.47%，扣非归母净利润184.33亿元，同比增长2.98%。 盈利能力来看，2023年Q1/Q2/Q3销售毛利率分别7.77%/10.07%/9.69%，同比+0.46/+0.11/+0.85pct，盈利能力持续改善。归母净利率分别2.16%/2.89%/2.17%。同比+0.03/+0.05/+0.13pct，同比持续改善，主要得益于工程承包业务毛利率改善。 费用端来看，Q1/Q2/Q3费用率4.14%/4.65%/5.33%，整体呈增长趋势，同比变化+0.25/+0.19/+0.96pct。其中第三季度销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.98%/2.42%/0.37%，同比+0.01/+0.13/+0.23/+0.05pct。公司加强工程承包板块成本管控，加大研发投入，持续降本增效。 现金流来看，前三季度经营现金流净额-431.83亿元，去年同期-11.67亿元，同比流出幅度较大，现金流表现欠佳。 坚持紧跟国家建设规划政策，城市轨道、水利工程订单高增2023年前三季度，公司新签合同额约17862亿元，同比下降3.12%,其中新签城市轨道工程订单561.5亿元，同比增长21.8%，新签水利水运工程订单526.9亿元，同比高增35.9%。 集团坚持紧跟国家水网建设规划，强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽，同时对市政房建等传统业务持续稳健推进，城市轨道工程势头良好。 中铁建集团增持股份，增发国债议案通过公司10月17日公告控股股东中铁建集团增持股份计划，拟自公告披露日起6个月内增持公司股票，累计增持比例为已发行总股本的0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3亿元。 截至10月29日中铁建集团已累计增持公司5,250,000股A股股份，占公司总股本比例约为0.04%。 10月24日国常会审议通过增发1万亿国债的议案，资金将重点用于八大方面，着重指向水利工程方向。公司新增水利水运工程有望加快推进转化，经营质量有望稳步提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为1,220,597、1,347,894、1,472,730百万元，EPS分别为2.15、2.41、2.71元，当前股价对应PE分别为3.7、3.3、2.9倍，给予“买入”投资评级。 风险提示(1)基建复苏不及预期；（2）政策支持力度不及预期；（3）海外形势不及预期；（4）大股东增持进展低于预期。

业绩整体符合预期，现金流略有承压2023 前 三 季 度 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利4673.3/81.8/79.5 亿元，同比+17.7%/+21.9%/+20.4%，增速整体符合预期。单季度看， 2023Q3 收入/归母净利润/扣非归母 净 利 分 别 1328.66/9.66/9.68 亿 元 ， 同 比+23.2%/+15.24%/-1.81%。盈 利 方 面 ， 2023 前 三 季 度 毛 利 率 / 归 母 净 利 润 率 分 别9.22%/1.75%，同比-0.4pct/+0.06pct。 2023Q3 毛利率/归母净利润率分别 9.12%/0.73%，同比-1.23pct/-0.05pct，环比-0.01pct/-1.3pct，利润率水平有所下滑。现金流方面， Q3 经营性现金流-79.6 亿元，同比净流出增加62.2 亿元，推测主要是应收账款规模增长导致现金流有所承压，截止 2023Q3 末，公司应收票据和账款 1273.98 亿元，同比增加 160.8 亿元。此外，截止 2023 年三季度末合同负债 678.05 亿元，同比- 103.4 亿元，环比 Q2 末增加 34.3 亿元，三季度工程结算进度边际向好。 新签合同同比放缓，有望受益于万亿国债落地2023 年 1-9 月新签合同额 9,819.3 亿元，同比增长 5.0%。2023Q3 新签合同额 2,600.4 亿元，同比降低 9.8%，其中 7-9月单月新签合同额分别为 789.4/871.9/931.7 亿元，分别同比+1.8%/-18.8%/-9.8%， 8 月和 9 月新签合同额同比放缓。分业务看， 2023 年三季度新签 5000 万元以上新签工程承包项目中，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程分别新签合同1,235.8/437.4/299.7 亿元，同比-0.8%/-17.3%/-10.3%。我们认为，万亿国债将对基建投资产生积极影响，公司有望受益于后续国债落地。 持续发力“一带一路”，海外订单维持高增作为全球最大的冶金建设承包商和运营服务商，中国中冶是实施“走出去”战略比较早的央企之一，目前在“一带一路”共建国家设立的海外机构占比超过 60%，“一带一路”共建国家的在建海外项目占比将近 90%。公司持续以钢铁冶金产能合作和重大基础设施项目建设为重点，加速实现公司海外业务的规模增长。 10 月 17 日，“一带一路”企业家大会在北京召开，会上中冶集团巴布亚新几内亚瑞木项目团队与新加坡综合电池金属有限公司签署镍钴矿石供应框架协议。 2023 年前三季度，公司新签海外合同额人民币 328.2 亿元，较上年同期增长 32.6%，海外订单维持高增。 盈利预测我们预测公司 2023-2025 年收入分别为 6843.24、 7765.23、8797.29 亿元， EPS 分别为 0.60、 0.71、 0.83 元，当前股价对应 PE 分别为 5.4、 4.5、 3.9 倍，考虑到公司作为冶金建设龙头企业，持续发力一带一路打开增长空间，有望迎来估值提升。此外，虽然 2023Q3 利润率水平下滑，但后续营收和利润都均有望受益于万亿国债落地，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）基建投资增速放缓； 2）公司业绩不及预期； 3）海外订单具有不确定性； 4）资源开发业务不及预期

业绩符合预期，资产结构大幅优化整体符合预期，单季度利润环比增速亮眼。 公司 2023前三季度实现收入/归母净利分别 2.07亿元/ 0.51亿元，分别同比+27.79%/+10.77%。 2023Q3营收/归母净利润分别 0.99亿元/0.33亿 元 ， 分 别 同 比 +14.6%/-1.2% ， 分 别 环 比+19.7%/+173.2%。业绩表现整体符合预期， Q3营收同比有所增长，单季度归母净利润环比增速表现亮眼。 盈利能力方面， 2023前三季度毛利率 /归母净利率分别56.77%/24.67%，分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看， 2023Q3毛利率/归母净利率分别 53.12%/33.66%，分别同比-17.65pct/-5.41pct，环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。 费用端，前三季度综合费用率 30.65%，同比-6.71pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 3.05%/11.69%/16.64%、-0.73%，同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系控费能力提升。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为 -1.2亿元，去年同期为-0.59亿元，主因承接任务增加，公司增加原材料储备； 同时公司缴纳前期缓缴税金。 资产结构方面， 三季度末公司资产负债率 23.95%，同比-16.51pct，公司资产结构大幅优化。合同负债 0.22亿元，创2019年来新高。 低轨卫星大批量堆叠发射可期，中国商飞收获迄今为止最大单笔订单低轨通信卫星星座加快部署。 近日，银河航天在灵犀 03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试，通信时延可降低 50%。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证，将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和 RCS 测试装备等相关的多项核心技术，有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。 国产大飞机订单驶入快车道。 2023年 9月 28日，中国东航再次向中国商飞增订 100架 C919大型客机，目录价格约为人民币 710.80亿元，为 C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外，第 20届东博会上，文莱航司与中国商飞签订了C919、 ARJ21各 15架的采购意向书，总价值约 20亿美元，C919首次迈出出海步伐，具有标志性意义。公司 2013年起已承接 C919的工艺装备研制，且 2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，有望受益于国产大飞机放量。 盈利预测综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔， 募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司 2023-2025年收入分别为 5.25、 7.60、 12.11亿元， EPS 分别为 0.42、0.62、 0.96元，当前股价对应 PE 分别为 73.5、 50.5、 32.5倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，维持“买入”投资评级。 风险提示1）航空航天领域具有新技术替代风险； 2）客户集中度过高； 3）募投项目实施进度不及预期； 4）核心技术人员流失； 5） 卫星通信行业发展不及预期； 6） 国产大飞机商业化不及预期。

高基数效应致使利润下滑，但资产结构持续优化公司 2023前三季度实现收入/归母净利分别 55.28亿元/2.64亿 元 ， 分 别 同 比 +11.63%/+4.4% 。 分 季 度 来 看 ，2023Q1/Q2/Q3收入分别为 16.86亿元/18.27亿元/20.14亿元，同比+7.41%/+40.98%/-3.44%； 2023Q1/Q2/Q3归母净利润 分 别 为 0.88亿 元 /0.97亿 元 /0.79亿 元 ， 同 比+0.86%/+53.32%/-22.92%； 2023Q1/Q2/Q3扣非归母净利润分别为 0.77亿元 /0.49亿元 /0.65亿元，同比 +42.70%/-12.91%/-13.38%。 单 Q3利润下滑较大或主因去年基数较高（2022年 Q3归母净利润为 1.02亿元，相较 2021年同期同比增长 45.49%）， Q4公司将继续全力冲刺保目标。 盈利能力方面， 2023前三季度毛利率 /归母净利率分别21.89%/4.78%，分别同比-1.79pct/-0.33pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别 20.80%/3.91%，分别同比-1.11pct/-0.99pct，环比-0.8pct/-1.41pct， 推测或主因毛利率较低的工程承包业务占比提升所致（2023H1工程承包新签订单占比 37.23%，高于 2023H1的营收占比 30.89%，且2023H1工程承包业务毛利率仅 4.93%，低于整体毛利率22.52%） 。 费用端，前三季度综合费用率 15.99%，同比-1.65pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 1.02%/11.79%/3.22%/-0.04%，分别同比+0.08pct/-1.78pct/+0.09pct/-0.04pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系收入增加带来规模效应。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-4.74亿元，去年同期为-8.23亿元，较去年同期增加 3.49亿元，主要是现金实收同比增加。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率 65.23%，同比-2.12pct，公司资产结构持续优化。 首批城中村改造项目陆续亮相，彰显公司实力2023年 前 三 季 度 新 签 合 同 额 89.19亿 元 ， 同 比 增 长9.42%，其中工程设计/工程技术管理服务/工程承包/工程勘察业务分别新签合同 43.58/6.86/36.46/2.30亿元，分别同比 +0.12%/+4.54%/+22.54%/+37.46% ， 分 别 占 比 总 营 收48.86%/7.69%/40.88%/2.57%。单 Q3工程设计/工程技术管理服 务 / 工 程 承 包 / 工 程 勘 察 业 务 分 别 新 签 合 同12.03/1.91/13.67/0.36亿 元 ， 分 别 同 比 -20%/-25%/-18%/10%，主要系三季度购房者观望情绪加重，市场情绪持续低迷，行业探底所致，预计随着增发国债提升基建投资，下游需求有望回暖。 公司作为上海建筑设计龙头，有望深度受益于上海城中村改造。 近日，上海首批完工的城中村改造项目“蟠龙天地”焕新亮相，华建集团环境院承接项目新建公共绿地及地下车库工程的设计总承包工作，彰显实力。此外，公司打造的三林楔形绿地，在上海市 36个“城中村”改造项目中规模最大。 今年 7月，《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》发布，公司或有望受益于城中村政策的加速推进。 发挥数字赋能效应，蓄力转型进行时7月 4日，华建集团党委副书记、总裁沈立东带队专题调研调研集团数字化转型及华建数创数字化课题进展情况结合具体工作和企业发展实际，课题组从数字信息管理平台建设、数字工坊建设、 ArcOS 的全过程产品交付能力及推动数字化转型驱动等方面开展深入调研交流，进一步梳理问题清单、研究解决路径。公司不断聚焦新兴发展业务，强化技术创新，切实将科研成果转化为生产力。 盈利预测我 们 维 持 公 司 业 绩 预 测 2023-2025年 主 营 收 入 分 别 为94.91、 110.64、 129.19亿元， EPS 分别为 0.61、 0.83、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 9.1、 6.7、 5.1倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 风险提示1）市场需求复苏不及预期风险； 2）市场竞争加剧风险； 3）数字化转型不及预期风险

营收提速明显，现金流同比改善分季度看，公司 2023年 Q1/Q2/Q3分别 实现营业收入100.14/105.36/109.60亿元，同比 +0.63%/-2.16%/+18.13%（统一采用调整后口径），营收增速边际提升明显，归母净利润 6.17/7.51/6.34亿元，同比+5.52%/+7.37%/+9.78%，增速环比稳步提升。 2023年前三季度营业收入 315.10亿元，同比增长 5.06%，归母净利润 20.02亿元，同比增长 7.53%，扣非归母净利润 20.06亿元，同比增长 26.17%，扣非归母净利润增速较高主要系上年同期合肥院等资产贡献归为非经常性损益。 盈 利 能 力 来 看 ， 2023年 Q1/Q2/Q3销 售 毛 利 率 分 别16.93%/19.70%/19.12%，同比+0.54/+4.22/+2.56pct，归母净 利 率 分 别 6.17%/7.13%/5.78% ， 同 比 +0.68/+1.28/-0.52pct。 Q3净利率同比略有下滑，主要由公允价值变动、投资净收益损失、汇兑损益增加造成： 1） Q3公允价值变动损益-4523万元，同比多损失 2372万元，对业绩有所拖累。 2） Q3投资净收益为-5065万元，同比多损失 2631万元。 3） Q3尼日利亚奈拉等国贬值导致公司汇兑损失增大。 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别 1.0%/4.1%/4.5%/0.8%，同比-0.7/-0.6/+0.1/+3.0pct。 现金流来看， 前三季度经营现金流净额-0.14亿元，去年同期-7.25亿元，净流出额同比收窄 7.11亿，现金流显著改善。 境外业务高速扩张，水泥工程领先地位再次凸显公司前三季度新签合同 522.33亿元，同比+58%，目前公司未完合同额为 627.67亿元，较上期上涨 3.70%，在手订单储备充足。单 Q3新签合同 116.34亿元，同增 30%。 分区域看， 公司 Q3境内/境外新签合同 47.85/68.50亿元，分 别 同 比 -13%/+96% ， 前 三 季 度 境 内 / 境 外 分 别 新 签238.19/284.14亿元，同比+5%/+169%，海外业务继续高速扩张，如非洲的埃塞俄比亚、尼日利亚、摩洛哥等均有新项目签约和启动，“一带一路”国家如吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等建设需求强劲。 分产品看，公司 Q3工程技术/高端装备/生产运营分别新签订单 61.49/14.15/33.16亿元，分别同比+61%/+1%/-7%，工程技术业务放量高增，生产运营中，矿山运维/水泥运维分别新签 18.94/ 7.08亿元，分别同比-20%/+50%，水泥运维表现亮眼。前三季度工程技术/高端装备/生产运营分别累计新签357.29/53.32/96.46亿元，分别同比+95%/+14%/+3%。 前三季度，公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同309.12亿元，同比上涨 50.21%。其中，新建生产线合同268.95亿元，同比上涨 61.74%；老线技改合同 40.17亿元，同比上涨 1.69%，彰显公司水泥工程领域的全球领先地位。 行业智能化转型打造新增长极，积极赋能全产业链升级积极把握水泥行业智能化转型重大机遇。 按照中材国际数字化战略规划， 2023年 7月，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司， 目前已开启数字化战略转型，并将集合中材国际数字智能相关资源和业务，建设中材国际统一的数字化和工业智能化业务平台，打造 SINOMA 数字智能品牌，持续提升中材国际综合竞争力和影响力。 赋能全产业链，助力铜川冀东万吨线达到国际领先水平。 近日，由中材智能科技提供系统整体设计的金隅冀东水泥铜川公司“万吨级水泥生产线全流程智能化关键技术研发及应用”项目，被鉴定为国际领先水平。中国建筑材料联合会鉴定委员会一致认为，该项目研发了多维度实时控制技术、生产工况异常识别系统、全自动煤粉检测分析系统、出厂水泥留存样全过程自动化系统等，实现了水泥生产质量智能预测优化和闭环管理，达到智能制造能力成熟度等级四级。生产线投入运行后，系统运行平稳可靠，产能发挥优势突出，各项运行指标均处于国际领先水平。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 472. 10、 534.84、 615.06亿元， EPS 分别为 0.96、 1. 13、 1.32元，当前股价对应 PE分别为 10.6、 9.0、 7.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）海外订单增长不及预期； 2）国内水泥行业持续下行； 3）智能化改造不及预期； 4）运维服务业务发展不及预期； 5）汇兑损益风险。

东方雨虹发布三季报： 2023Q3营业收入 85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润/扣非净利润为 10.19/9.29亿元，同比+48.05%/+47.00%；前三季度实现营业收入 253.60亿元，同比+8.48%，归母净利润/扣非净利润 23.53/21.72亿元，同比+42.22%/+42.67%。 投资要点 利润维持高增，渠道改革拉动报表改善利润维持高增，再次印证触底回升。 公司 2023年前三季度营收/扣非净利润 253.60/ 21.72亿元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道实现营收 76.17亿元，较上期增加 37.01%，推测主要系竣工好转带动 C 端业务放量， 1-9月房屋竣工面积累计 4.87亿平，同比增长 19.8%。其中， Q3单季营收/扣非净利润 85.08/9.29亿元，同比+5.41%/+47.00%，维持高速增长。 盈利能力进一步改善。 2023年前三季度毛利率 29.06%，同比+3.22pct， 归母净利润率 9.28%，同比+2.2pct。其中， Q3单季度毛利率 29.38%，同比+5.57pct，环比+0.28pct；归母净利润率 11.98%，同比+3.45pct，环比+1.84pct。预计主要与以下因素有关： 1）沥青等原材料价格较去年同期显著回落； 2）业务结构优化，毛利率更高的零售渠道占比提升。 应收账款压降，现金流有所改善。 公司 2023前三季度经营性现金净流出 47.6亿元，同比减少流出 32.03亿元；收现比95.03%，较去年同期 86.22%显著提升。 2023年前三季度，公司应收票据及应收账款合计 153.29亿元，同比-6.2%。公司零售渠道业务占比提升以及现金流改善，回款能力有望持续加强。 经济托底力度增强，行业需求或将企稳10月 24日，人大常委会审议通过增加发行 1万亿国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，且直接纳入赤字，今年赤字率由 3%提高到 3.8%左右，政策信号明确，有望扭转市场对政策力度的预期。此外，今年以来各地房地产限购政策逐步放开、超大特大城市城中村改造稳步推进实施，基建、地产政策托底力度显著增强。东方雨虹优质产品及专业系统服务广泛应用于房屋、建筑、交通、机场、水利和综合管廊等众多领域， MB-741弹性体（SBS）改性沥青防水卷材等王牌产品广受市场美誉，将全面受益于防水行业需求企稳回升。 防水新规逐步落实，政策效果有望进一步显现政策顶层设计完善，《建筑与市政工程防水通用规范》在2022年 10月正式落地，自 2023年 4月起正式实施，根据我们测算，防水设计年限提升将推动市场扩容 40%-60%（测算过程见《提标终落地，防水高品质发展新时代到来》），同时对材料质量和施工标准化程度的要求有望加速非标企业出清，推动行业格局向龙头集中。伴随着各地方配套政策细则逐步推出，政策效果有望进一步提现。 新规之下，产品质量和工程设计要求提高，东方雨虹获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，截至 2022年底累积拥有有效专利 1522件，在工程、民用各个领域产品领先，同时注重打造“系统化服务”、提升专业化服务能力，有望进一步提升市占率。 盈利预测预测公司 2023-2025年归母净利为 32.49、 46.84、 60.04亿元，对应 EPS 分别为 1.29、 1.86、 2.38元，当前股价对应PE 分别为 19.53、 13.55、 10.6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示1）原材料价格上涨超预期； 2）应收账款回收不及预期； 3）防水行业竞争格局恶化； 4）下游需求不及预期； 5）投产不及预期； 6）新品类不及预期； 7）政策实施效果不及预期等。

光大同创发布 2023年三季度报告： 公司 2023Q3营业收入2.78亿元，同比上升 4.70%，归母净利润为 0.34亿元，同比下降 4.10%，扣非净利润为 0.29亿元，同比下降 31.91%。 投资要点 Q3业绩边际改善，总体符合预期2023Q3公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长 4.70%，环比增长 24.66%，实现归母净利润 0.34亿元，同比下降 4.10%，环比增长 20.79%，业绩环比与同比均有所改善， 主要原因系下游消费电子边际回暖，公司第一大客户联想集团三季度 PC出货量达 1600万台，同比下降 5%，环比增长 12.7%。 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.05亿元/0.87亿元/0.78亿元，同比变动-7.79%/-5.82%/-28.22%。 受下游消费电子需求景气度影响，公司前三季度整体业绩短期承压， Q3单季度业绩边际改善， 业绩总体符合预期。 剔除汇兑损益影响后， 盈利能力继续稳步提升盈 利 能 力 方 面 ， 2023Q3公 司 销 售 净 利 率 / 毛 利 率 为12.38%/31.96%，同比变动-1.00pct/+3.16pct， 2023前三季度销售净利率 /毛利率分别为 12.73%/31.25%，同比变动+0.53pct/+3.05pct， Q3净利率同比下滑主要受 2022年汇率波动带来的汇兑损益影响部分计入财务费用所致。 总体而言， 受成本端碳纤维价格持续下降释放盈利空间， 公司盈利能力继续稳步提升。 AI PC 或提升碳纤维背板单机价值量10月 24日，联想集团全球首款 AI PC 在第九届联想创新科技大会上首度亮相， 智能设备作为人工智能触达终端用户的终极载体，正在成为 AI 未来发展与落地的重要突破口。 当前公司碳纤维背板主要应用在联想笔记本电脑中部分机型的 A面， 搭载个人定制大模型的 AI PC 应用了更高性能的 GPU 和CPU，对散热性能的需求将大幅提升， 散热性能优秀的碳纤维背板复材或将更多的应用在 AI PC 机型上，进而大幅提升碳纤维功能产品的单机价值量。 未来随着 AI PC 在 PC 行业中渗透率逐步提升， 碳纤维背板有望成为 AIPC 时代下笔电制造的关键零部件， 公司凭借在碳纤维应用市场的先发布局与工艺技术优势有望深度受益。 盈利预测综合来看，我们维持对公司的盈利预测， 预计 2023-2025年收入分别为 11. 12、 14.68、 18.34亿元， EPS 分别为 2.15、3.00、 4.06元，当前股价对应 PE 分别为 25.5、 18.3、 13.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险； （2）研发进度不及预期风险； （3）核心大客户出货量不及预期风险； （4）碳纤维价格波动风险。

Q3 盈利能力有所提升， 研发支出进一步增长单季度看， 公司 2023 年 Q3 实现营业收入 1.34 亿元，同比下降 14.85%；经营净现金流量净额-1.61 万元。但盈利能力有所提升， 实现归母净利润/扣非净利润 0.06/0.05 亿元，同比增长 38.35%/87.08%。 毛利率较 2022 年同期提高 1.27pct 至34.16%， 环比增加 3.34pct。从 2023 年前三季度看， 公司实现营业收入 3.73 亿元，同比下降 2.75%；经营活动现金流量净额-9065.09 万元； 归母净利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 0.18/0.13 亿 元 ， 同 比 降 低39.45%/46.53%。 盈利水平方面， 公司 2023 前三季度毛利率34.28%，同比降低 2.35%，盈利能力稍有下滑。 期间费用率方 面 ， 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 依 次 为5.27%/20.85%/1.49%/7.75% ， 同 比 变 化 -0.46/0.66/1.87/ 0.71pct，总体保持稳定。 资本结构方面， 公司资产负债率50.27%，同比下降 1.17pct，边际有所改善。2023 年公司加强科研投入和技术创新，本年度公司研发部门和主要专业板块重点推进了 18 个年度竞争力计划建设项目，公司研发费用支出增加短期利润减少是为长期发展做准备，且所处地理信息产业前景广阔，公司未来发展仍然乐观。 支持防灾减灾，公司料充分受益据新华社 10 月 24 日消息， 中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 10000 亿元， 全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。地理信息产业在城市生命线工程中发挥积极作用，公司作为行业头部企业预期从中获益。 以城市基础设施防灾减灾为核心的城市生命线工程今年已经在全国启动， 公司也已在今年中标数个订单。 2023 年 7 月 10 日公司中标南京市智慧水务二期-城市生命线安全工程试点建设项目，合同金额 1818 万元； 8 月 1 日公司签署“江苏省城市生命线”采购合同，合同金额 1105 万元。安全建设一期工程订单增长具备潜力。 数据领域政策加速推进，公司数据资产优势扩张国家数据局将于近日正式挂牌， 数据交易等基础性领域的政策也将加速推进， 加强数字技术创新、数字化转型、数字城市建设等方面的合作， 实现产业升级、释放发展动能。借力数字领域政策东风， 公司测绘地理信息资产具备变现潜力。 公司目前采取项目制的业务模式，经过多年项目拓展及采集设备的多样和高效化，地理信息数据涵盖“天地空”各个领域， 累积数据量较多。 这些地理信息相关数据可广泛应用于农业、能源电力、智能网联汽车等行业领域以及快递、外卖、家政等生活场景。在数据产品化方面，公司拥有细分44 个测勘相关专业、 在细分专业生产链上拥有完整的数据分析能力和人才，能够给予客户更精准或定制化的服务。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 8.98、 10.94、 13.12 亿元， EPS 分别为 0.46、 0.67、 0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 41.0、 28.0、 23.5 倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示1）公司业务来源地域相对集中风险； 2）股份回购进度低于预期风险； 3）应收账款信用风险导致公司面临流动性及偿债能力不足的风险； 4）新项目招标情况不及预期风险； 5）募投项目进展低于预期风险。

航空航天小巨人，高技术水平塑造高附加值深耕航空航天二十载，致力于打破国外封锁。公司成立于2000年，经过二十余年的发展，在高精密星载产品、航空航天先进工艺装备集成、航空航天复合材料零部件、“天伺馈”分系统产品等领域处于国内领先地位。我国航空航天行业长期受到国外发达国家的技术封锁，需要长期经营的经验摸索和技术沉淀，公司以李长江先生为首的核心技术团队，凭借丰富的产业背景自主创新，截至2023H1，公司拥有11项主要核心技术，其中多项领跑行业。 扎实技术造就强竞争力，获大型央企客户高度认可。依靠扎实的技术实力，公司深度绑定大型央企下属科研院所和总体单位，已成为航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等客户的主要供应商之一，且客户认可度高，公司多次获得客户授予的“优秀供方”等荣誉称号及感谢信。 2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，彰显公司技术优势。 上半年业绩高增，资产负债率进一步优化。2023年上半年，公司营收1.08亿元，同比增长42.77%；实现归母净利润0.18亿元，同比增长43.46%，主要系宇航产品、航空工艺装备及地面通信及测控测量装备收入和利润增加；公司产品附加值较高，上半年毛利率60.11%，显著高于行业平均水平，主因其产品具有研发难度和投入大、产品性能要求高、制造复杂等特性。上半年资产负债率24.39%，同比-15.0pct，抗风险能力较强，随着公司募投项目和航空产业园的逐步建成投产，公司资产规模和产销规模有望逐步提高。 深耕宇航产业，卫星通信有望驶入快车道公司业务可分为四大板块：2023年H1,航天产品营收0.52亿元，占比总营收47.71%，主要产品为各类航天器的航天微波通信及其他零部件，目前已形成较强的星载有效载荷单机产品的实现能力。航天航空工艺装备业务营收0.31亿元，占比总营收28.35%，主要提供金属/复合材料零部件成型工艺装备等，公司2013年起已承接C919的工艺装备研制。2023年5月，全球首架C919首次商业载客飞行取得圆满成功，后续公司将受益于C919批产化交付新征程。航空产品营收0.14亿元，占比总营收12.68%，为航空领域主机单位的型号任务研制复合材料透波功能件、耐热功能件等，目前取得了GJB9001C、AS9100D等资质认证。卫星通信及测控测试设备技术营收0.12亿元，占比总营收11.16%，产品包括天线分系统、射频分系统等，公司瞄准国防装备建设、低轨卫星互联网、商业航天等市场机遇，创新性成果走在行业前列。展望未来，卫星通信板块有望成为公司发展的新动能。2021年，卫星通信国内市场规模约为792亿元/yoy+9.6%，对应全年发射102颗卫星，而据测算，未来五年平均每年国内市场对卫星需求428颗，目前差距较大，卫星产能缺口约75%。同时，考虑到中国已向国际电信联盟（ITU）提交了布局1.3万颗低轨卫星的申请，并于2023年7月9日成功发射卫星互联网技术试验卫星，我们认为卫星通信的市场空间有望进一步打开，GSMA的数据预测2025年低轨卫星通信产业规模将达到1800亿元，公司对应板块的业务亦有望乘上“行业东风”。 缓解产能瓶颈，大幅提升产业化能力解决产能瓶颈意义重大，预计达产后年产值6亿。目前公司各类产品的产销率接近100%，产能遭遇瓶颈。本次募投项目聚焦于航空产业园首批启动建设的项目，拟投资总额6亿元，用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。项目全面达产后将形成年产卫星通信测控与测试装备455台（套）、年产值6亿元的生产能力，其中卫星通信产品200套、地面测控产品50套、特种测试设备5套、星载通信有效载荷200套，有助于公司依托卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇，重点提升产业化能力，成为国内一流的通信设备供应商，带动公司营收和利润快速增长。 盈利预测综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为55.6、38.3、24.6倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，给予“买入”投资评级。 风险提示1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失。

重组后的中交设计存在风偏提升“向上期权”公司于2023年3月9日获国资委批复同意公司与中国交建/中国城乡旗下部分设计资产（以下简称“中交设计”）进行资产重组，本次重组主要包括三部分：1）资产置换：祁连山拟将其持有的水泥资产置出，以置入中交集团旗下六家设计公司；2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分（130.7亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买；3)配套资金募集34亿元。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团（控股中国交建、中国城乡），持股62.35%。市场风险偏好变化驱动的“分母行情”是今年建筑板块股价重要驱动力，从2022年11月22日至2023年5月8日最高上涨25.89%，行情主要由估值因素驱动，影响因素包括“一带一路”、AI+设计及“中特估”政策。我们预计后续或召开的“一带一路”峰会以及国资委支持央企兼并收购等政策或催化建筑板块风险偏好提升，而根据重组方案中交设计存在明确的兼并收购预期，公司存在受益于建筑板块风险偏好提升的“向上期权”。 中交设计实力强劲，综合实力冠绝建筑设计板块中交设计实力强劲，表现在：1）背景方面，中交设计背靠中国交建实力雄厚，为少数中央国资委控股公司；2）品牌方面，中交设计曾打造海内外多个顶尖项目，积累了良好的品牌声誉，为未来聚焦高端设计项目奠定基础；3）研发方面，中交设计人才优势明显，技术实力全行业领先，承接高端项目能力扎实；4）中交设计资产、经营质量优势突出。中交设计资产规模、盈利规模均为全行业最高水平，期间费用率/现金管理能力/盈利能力也处于行业领先水平，同时账面留有大量现金为后续收并购业务提供支持。 外延+内生多维驱动中交设计成长中交设计未来有望通过外延+内生多维成长路径。1）中交集团潜在注入资产规模仍大，水运设计资产289.3亿元（对应约8亿元净利润）；2）公司定位于综合性设计院，积极对智能数字化、新能源、桥梁运维等领域进行布局与并购筹划。 内生成长方面：3）桥梁智慧监测和运维市场广阔，中交设计在多项桥梁的数据监测实践中领先；4）我们测算2022年一带一路海外设计市场约为1400亿元，中交设计有望凭借龙头地位，提升中国设计标准占比，配合集团优先海外的发展战略，海外业务占比有望得到提升。 估值水平较低，存在较强安全边际估值方面，按2023年9月28日最新价格计算，中交设计重组后对应PE为14.17，低于行业平均19.86；考虑中交设计的现金资产较多，（市值-账面现金）/净利润的估值法，中交设计位于行业底部10%分位。考虑到中交设计实力遥遥领先竞争对手，我们认为中交设计当前估值水平存在较强安全边际。 盈利预测基于审慎性原则，在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主，2023-2025年收入分别为68.3、70.8、75.4亿元，EPS分别为0.57、0.71、0.89元，当前股价对应PE分别为19.8、15.8、12.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）基建投资不及预期；（2）重组进程不及预期；（3）外延扩张不及预期；（4）海外业务发展不及预期；（5）行业竞争加剧等。