公司发布 2023年半年度报告：实现收入 35.1亿元，同比+22.59%；归母净利 1.85亿元，同比+22.92%；扣非后归母净利润 1.26亿元，同比增长 14.39%投资要点业绩逆势增长，经营质量边际向好公司 2023H1实现收入/归母净利分别 35.1亿元/1.85亿元，分别同比+22.59%/+22.92%。分季度来看，2023Q1/Q2收入分别 为 16.86亿 元 /18.27亿 元 ， 同 比 +7.41/+40.98% ； 2023Q1/Q2归母净利分别为 0.88亿元/0.97亿元，同比+0.86%/+53.32%；2023Q1/Q2扣非归母净利分别为 0.77亿元/0.49亿元，同比+42.7%/-12.91%。分业务看，工程承包/工程 设 计 分 别 实 现 收 入 10.85/21.14亿 元 ， 同 比 增 长52.13%/14.56%。公司收入增长主要原因或为 2022年 Q2上海疫情封控导致低基数以及订单持续增长所致。 盈利方面，2023H1公司毛利率 22.52%，同比减少 2.45pct。 单季度来看，2023Q2毛利率为 21.6%，同比减少 6.37pct，环比减少 1.93pct。公司毛利率下降主要系公司上半年毛利率较低的工程承包业务增速较快，占比提升所致。 费用端 ，公 司 2023H1综合 费用 率为 16.54%，同 比减少2.51pct。拆分来看，2023H1公司的销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 1.08%/12.56%/2.99%/-0.08% ， 同 比 +0.07/-1.9/-0.54/-0.13pct。综合费用率下降主要源于公司收入增加带来的规模效应，管理费用下降较为显著。 现金流方面，2023H1公司经营现金流-6.57亿，去年同期为-10.00亿。2023H1公司资产负债率为 65.50%，同比下降1.11pct 。公司经营质量不断提升，资产质量不断好转趋势显著。 上半年订单高增，城中村建设利好公司发展2023年 上 半 年 ， 公 司 新 签 合 同 61.22亿 元 ， 同 比 增 长30.38%，其中设计咨询合同 38.43亿元，同比增长 13.44%； 工程承包合同 22.79亿元，同比增长 74.23%。 7月 24日的中央政治局会议提出城中村改造政策，上海作为核心改造的超大城市之一，预计在 2023-2025年间，新启动30个城中村改造项目，约每年 10个改造项目。公司凭借客户+标杆项目品牌，有望充分享受城中村带来的新增量。一方 面，公司与上海电气、上海建工、上海文旅局等重要客户签订战略协议，深化项目合作。另一方面，公司打造了一批城中村重点示范项目，包括三林楔形绿地、上海蟠龙天地、三林滨江南片区（西区）等项目，其中公司承接的三林楔形绿地项目，是上海市 36个“城中村”改造项目中规模最大的一个，也是 2023年上海市重大工程之一。未来，华建集团凭借着优质客户资源与标杆项目的品牌优势，有望充分享受城中村带来的新增需求，保障订单持续高增。 战略布局长远，公司数字化转型持续发力据公司官方微信公众号 6月 20号信息，公司管理层在调研科技创新及数字化转型工作中表示，明确提出华建集团目前在数字化需求上的两大方面： （1）提高施工图绘制效率，从方案到扩初还是需要设计师主导，但施工图绘制可以通过各种先进工具提高效率； （2）需要前瞻性思维，通过 AIGC 的设计辅助，不断创造灵感。 公司自身同时积极开展数字化转型，在建筑操作系统方面，华建数创自主研发了 Arctron ArcOS ?系统，是以 “建筑时空数据库” 为核心、跨学科交叉融合、综合数字孪生技术的一体化完整闭环的智慧建筑操作系统，目前已获得多项荣誉奖项，包括全国国企数字场景创新大赛的二等奖和上海市国资国企数字化转型创新大赛卓越奖等。向未来看，华建集团凭借其在 AI+设计领域的持续研发投入，有望引领设计行业向数字化转型。 盈利预测基于公司的订单表现，我们维持公司业绩预测 2023-2025年主营收入分别为 94.91、110.64、129.19亿元，EPS 分别为0.61、0.83、1.09元，当前股价对应 PE 分别为 10.4、7.6、5.8倍。考虑到公司是设计领域的数字化龙头，我们给予“买入”评级。 风险提示1）市场需求复苏不及预期风险；2）市场竞争加剧风险。

东方雨虹2023 年上半年公司实现收入168.52 亿元（+10.1%），归母净利润13.34 亿元（+38.07%），扣非归母净利润12.43 亿元（+39.59%）；其中Q2 实现营收93.57 亿元（+4%），归母净利润9.49 亿元（+46.15%），扣非归母净利润9.19 亿元（+54.7%）。 投资要点盈利能力增强，现金流改善明显多渠道多品类发力实现逆势增长。公司2023H1 实现收入168.5 亿元，同比+10.1%,其中Q2 实现营收93.6 亿元，同比增长+4.0%，Q2 单季度营收增速边际下滑，我们认为主要系Q2 房地产新开工面积增速边际下滑所致，2023 年3 月-6 月房屋新开工单月月度面积增速同比分别-29.03%/-28.31%/-28.48%/-31.35%。分产品来看，2023H1 公司防水卷材/涂料/砂浆实现营收71.84/51.85/19.05 亿， 同比+1.13%/+22.46%/+42.99%。分渠道来看，公司2023H1 零售/工程渠道/直销业务分别实现营收50.51/61.42/52.38 亿元，分别同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。公司多渠道多品类发力有效对冲贝塔下行趋势。 盈利能力显著改善。2023H1 整体毛利率为28.90%, 同比+2.00pct；净利率7.9%，同比+1.7pct；单季度看，公司Q1-Q2 毛利率分别为28.66%/29.10%，同比+0.38pct/+3.16pct。 盈利能力提升的原因主要是：1）沥青价格较去年同期有所下降（ 沥青期货结算价2023H1 均价3819 元/ 吨， 同比-5.23% ） ； 2 ） 毛利较高的零售业务占比29.98% ， 同增5.02pct（零售业务营收同比+32.21%，毛利率为40.71%）。 费用端，Q2 控费成效凸显。2023H1 期间费用率16.44%，同比提升0.09pct ； 其中单Q2 费用率14.1% ， 环比下降5.2pct；2023H1 整体净利率7.9%，同比提升1.7pct，其中单Q2 净利率10.2%，同比提升3.1pct，环比提升5.17pct，改善显著。 现金流，应收规模缩小，现金流改善。公司2023H1 经营性现金净流出39.43 亿元，同比减少流出30.4 亿元；收现比94.1%，同比+9.1pct； 2023 公司上半年应收票据及应收账款141.44 亿元，同比-4.10%。公司渠道业务占比提升以及回款力度持续加强，公司渠道结构不断优化，公司回款能力有望持续加强。 渠道变革显成效，零售+工程齐发力渠道变革显成效，零售+工程齐发力。零售渠道方面，2023H1实现营收50.51 亿元，同比+32.21%，占公司营收比例为29.98%（同比+5.02pct）。其中，（1）民建集团2023H1 实现收入43.8 亿元，同比增长34.7%，百万经销商签约增长近700 家，分销网点近20 万家，门头保有近5 万家；（2）德爱威建筑涂料2023H1 零售经销商合伙人超2200 家，终端销售网点达25000 家；（3）雨虹到家服务聚焦存量市场，2023H1 实现在全国布局运营中心、社区服务站等布局600 余家门店。工程渠道方面，2023H1 工程渠道营收61.42 亿元（ yoy+26.68% ） ， 占公司营收比例为36.45% （ 同比+4.78pct），期内公司通过大力发展合伙人，赋能渠道发展、持续渠道下沉，加强所属区域市场覆盖率和渗透率，提升市场占有率，进而实现营收进一步增长。 政策催化下行业或边际回暖，股权激励彰显企业信心2023 年1-6 月份房屋新开工面积/竣工面积为4.99/3.39 亿平方米，同比-24.30%/+19.00%。防水受开工端影响较显著，行业需求承压。在此背景下，政策频出有望驱动行业边际改善，随着近期政治局会议定调地产政策基调，下半年地产有望快速触底企稳，公司经营情况有望享受政策红利边际回暖。 2023 年6 月6 日，公司发布股票期权激励计划草案，拟向7266 名员工授予8087.80 万股限制性股票，占公司股本总额的3.21%，行权价格为13.86 元/股。激励目标为：以2022年为基数，2023-2027 年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%，且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。 盈利预测我们预测2023-2025 年归母净利为32.49、38.79、40.76 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.54、1.62 元，当前股价对应PE 分别为22.34、18.72、17.8 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示（1）地产行业修复不及预期；（2）原料价格超预期上涨；（3）应收账款回收不及预期；（4）股权激励不及预期。

三棵树发布2023H1中报：公司实现营收57.4亿元，同比增长21.86%，归母净利润/扣非归母净利润3.1/2.2亿元，同比增长224.0%/2870.5%，经营现金流净额1.94亿元，同比增长24.97%投资要点Q2业绩创历史新高，盈利水平显著改善分季度看，公司Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润/净经营现金流36.8/2.8/2.7/6.6亿元，同比增长22.4%/111.1%/149.7%/44.9%，单季度经营指标均创历史新高。盈利水平方面，公司Q2毛利率31.9%，同比/环比分别提升3.2/2.3pct，主要系公司坚持渠道为王，持续优化产品结构，另叠加主要原材料乳液/钛白粉/颜填料Q2价格环比变化-1.9%/+8.80%/-14.29%。公司Q2实现ROE11.64%，同比/环比提升4.8/10.5pct,盈利能力大幅好转。 从2023H1看，公司主要产品工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材实现收入20.6/12.1/10.6/5.5亿元，同比增长16.6%/11.3%/51.5%/32.6%，主要系公司工程小B渠道拓展效果显著，零售C端高端转型及立体化渠道布局成功。盈利水平方面，公司2023H1毛利率31.0%，同比提高3.2pct，ROE为12.8%，同比提高8.0pct，盈利水平显著改善。期间费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率14.4%/5.4%/2.2%/1.6%，同比变化-2.1/-0.2/-0.4/+0.2pct，整体维持稳定。资本结构方面，公司目前资产负债率81.18%，环比下降0.15pct，边际有所改善。 新产品研发增速，小B+C端市场有望拓展加速报告期内，公司重点提升产品创新能力，上半年公研发新产品250项，升级老品、降本项目557项，近乎接近2022全年新研发/升级降本297/613项目数量。零售C端，公司重点推广艺术漆、乳胶漆等爆品，艺术漆中青云石产品为全国首创“双碳无机”产品，兼具水火双方、抗划耐刮强大功能，乳胶漆产品线新上市4个系列产品，新爆款产品有望助力抢占C端市场份额。工程小B端，公司通过产品微创新，满足央国企、城投城建、工业厂房、旧改、医疗教育等新赛道产品需求。在工业涂料领域推出环氧玻璃鳞片漆，配合三棵树对风电市场的开拓，填补三棵树在海上风电重防腐领域特别是浪溅区和浸没区的产品空白，公司产品创新能力是持续开拓工程涂料新市场的有力保障。 政策利好频出，行业需求有望回暖2023年1-6月份房屋竣工面积3.39亿平方米，同比增加19.0%。2023年7月21日国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件，2023年7月政治局会议中继续指出“要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，稳步推进城中村改造”，有望推动保障性住房建设以及相关城市更新建设。公司作为涂料行业龙头，C端与B端渠道布局完善，有望充分受益此次城中村改造带来的长期涂料需求提升。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为144、180、223亿元，EPS分别为1.65、2.52、3.02元，当前股价对应PE分别为47.9、31.3、26.1倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险；6）城中村改造政策推进不及预期风险等

深耕消费电子领域，传统业务增长稳健公司成立于2012年，系联想集团笔电产品的核心供应商。公司主营业务主要为消费电子防护性产品与功能性产品，消费电子防护性产品主要用于消费电子产品的安全及形态防护，在生产及储运过程中起到缓冲、减震、抗压、防尘、防潮等防护作用；消费电子功能性产品是消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，产品包括粘接类、保护类、EMI类、导电类、表面防护类、标识类等模切类产品和碳纤维结构件产品。公司防护性产品和功能性产品主要应用于个人电脑、智能手机及智能穿戴设备领域，主要客户包括联想集团、立讯精密、歌尔股份、仁宝电脑、纬创资通等行业龙头公司。 2020-2022年公司营业收入/归母净利润分别为8.31/0.94亿元、9.95/1.29亿元、9.96/1.14亿元，CAGR为9.48%/10.13%。其中，消电防护性产品2020-2022年营业收入为4.68/5.40/5.57亿元，CAGR为9.09%，毛利率为25.70%/25.86%/29.33%，毛利率上升主要系个人电脑缓冲类产品单位价格上升所致，产品销量与全球个人电脑出货量增长趋势基本一致；消电功能性产品2020-2022年营业收入为3.32/4.02/3.92亿元，CAGR为8.66%，毛利率为47.59%/36.38%/29.57%，毛利率收窄主要系高毛利业务智能穿戴类产品收入占比下降所致。总体来看，公司盈利能力稳定，2023年Q1毛利率已回升至32.49%，未来随着功能性产品中碳纤维产品起量及高端制品的出货，毛利率有望持续回升。据公司披露公司2020-2022年H1，碳纤维类产品收入金额分别为2521万元、8273万元和6264万元，同比持续高增。 碳纤维业务下游需求场景广阔，行业景气度有望大幅提升在供给侧，随近年碳纤维生产技术突破，厂商扩产进程加快，2022年为扩产大年，2022年底较2021年底新增运行产能至少4.9万吨，预计将于2023年起集中释放，从而缓解中低端领域碳纤维供给紧张局面，同时推动碳纤维价格下行，大幅减轻下游应用成本压力。 在需求侧，消费电子用碳纤维目前渗透率低、市场规模小，且折叠屏手机、可穿戴设备等细分市场景气度仍持续上行，故碳纤维的消费电子市场弹性充足，预计“渗透率提升+新产品出货量提升”将驱动市场规模高增。一方面，碳纤维价格下行有望促进其在消费电子领域的渗透率快速提升。随着产品轻薄化长期趋势的确立，碳纤维在消费电子领域的导入已初见成效：笔记本电脑领域碳纤维应用的代表品牌——联想X、T系列出货平稳；OPPO、华为分别于22年底、23年初发布屏幕使用碳纤维的折叠屏手机，销售旺盛；作为可穿戴设备下一款“现象级产品”的苹果MR亦或使用碳纤维减重。另一方面，折叠屏手机、AR/VR/MR、民用无人机等作为消费电子新兴产品形态，出货量增长速度较快，碳纤维材料以其在强度、轻量等方面的特性，后续有望充分受益行业进一步放量。 先发布局开启新篇章，三重提升α优势凸显公司产能布局充分。目前防护性产品的产能7400万PCS，功能性产品的产能23亿PCS。安徽基地建设项目共募资4亿元，建设期为24个月，预计项目达产后可实现年均销售收入9.29亿元。当前公司功能性产品主要应用在联想X系和T系笔电的A面，渗透率较低，但随着公司技术迭代，碳纤维产品较其他竞争对手有一定成本优势，且更有动力开发新机型，未来随着联想在其他机型拓展碳纤维结构件应用，公司的市场份额有望持续提升。 降本释放盈利空间。据披露，公司原材料成本占比维持在60%以上，其中碳纤板为第二大原材料成本构成，当前碳纤维价格仍在持续下降，公司原材料成本有望进一步降低，抬升公司盈利能力。同时随着应用场景横向拓展，对碳纤维材料也会有新的要求，进一步促进碳纤维材料的研发和发展，为现有市场空间提供增量。 AI或将引致增量需求。在GPT时代下，消费电子类的人工智能载体工具对散热性能、防护性能和轻薄化提出更高要求，碳纤维材料具有质轻、高强、高模的特点，为消费电子轻量化需求提供了一个解决方案，有望成为GPT时代笔电材料的重要应用。我们认为伴随AI技术的不断发展，消费电子产品作为其重要落地场景之一，其出货量有望提升，公司碳纤维类功能性产品的需求空间有望进一步提升。 盈利预测预测2023-2025年收入分别为11.12、14.68、18.34亿元，EPS分别为2.15、3.00、4.06元，当前股价对应PE分别为24.9、17.8、13.2倍，考虑到公司传统业务增长稳健，同时碳纤维业务景气度大幅提升，未来有望带来大幅业绩增量，给予“买入”投资评级。风险提示（1）下游行业景气度不及预期风险；（2）研发进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）碳纤维价格波动的风险。

三棵树发布2023H1业绩预告：公司预计2023H1营收增长20%以上，归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长212.9%-244.2%，扣非归母净利润2.1-2.4亿元，同比增长2703.2%-3103.6%。 投资要点 Q2业绩创历史新高，预计毛利率水平改善明显公司Q2营收及净利润均创历史新高，营收维持20%以上增长，约36.1亿元（取同增20%），实现归母净利润2.74-3.04亿元，同比增长103.4%-125.7%；扣非归母净利润2.53-2.83亿，同比增长138.0%-166.2%。净利润取中值，公司Q2归母净利润率/扣非归母净利润率为8.0%/7.4%，同比提升3.5%/3.9%。收入端，公司成功卡位小B端市场，加快三四线城市C端布局，Q2收入实现稳健增长。利润端，我们判断公司毛利率整体水平有所提升，主要系原材料价格下降所致，丙烯酸/钛白粉Q2平均价格同比下降53.0%/17.3%。 小B端市场抢占先机，C端聚焦艺术漆市场公司充分发挥自身品牌影响力、规模优势，积极拓展小B端渠道建设，率先进军县级地方市场，成功抢占当地市场份额。预计未来城市更新及医院、学校等基建业务将给公司带来稳定的业绩收入增长。零售端，公司重点推广艺术漆产品，其中仿石漆产品入选《了不起国货》优秀国货品牌，公司品牌硬核产品力得到有力验证。我国目前艺术涂料渗透率约为10%，对比欧美40%渗透率，发展空间巨大。公司艺术漆22年收入约为2亿，19-22年CAGR为41%，预计23年维持高增长，提升零售端业务整体毛利率水平。 弱复苏突出龙头优势，期待利好政策落地2023年1-5月房屋新开工面积/竣工面积/销售面积同比变化-22.6%/19.6%/-0.9%，地产端复苏较弱，有望加速涂料行业出清。公司凭借渠道布局优势可优先抢占小B端及C端市场份额，根据涂界公布的《2023中国涂料企业100强榜单》，公司目前市占率仅1.9%（包括工业涂料），市占率提升空间大。弱复苏下政策预期提升，商务部于7月6日表示《关于促进家居消费的若干措施》文件将于近日发布，其中老旧小区改造等政策有望从工程与零售端两侧同时提振涂料需求。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为144、180、222亿元，EPS分别为1.65、2.52、3.02元，当前股价对应PE分别为37.5，24.5，20.5倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强，我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）渠道扩张不及预期风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等

公司将置换中交集团设计类资产，体外可注入资产仍有空间据公司2023 年3 月9 日公告，国资委批复同意祁连山资产重组和配套融资的总体方案，根据方案，公司主业在重组后由水泥变更为基建设计，控股股东由中建材变更为中国交建。 本次重组主要包括三部分：（1）资产置换：祁连山拟将其持有的水泥资产100%股权（祁连山有限）置出上市公司，定价104.3 亿，以置入中交集团旗下六家设计公司（下称中交设计），定价235 亿。（2）发行股份购买资产：置换资产价格差额部分（130.7 亿元）以发行股份方式向中国交建、中国城乡购买。（3)配套资金募集：同时，向特定对象非公开发行募集配套资金（不超过34 亿元）。本次交易完成后，公司主业将变更为基建设计业务，实际控制人将由中建材集团变更为中交集团（控股中国交建、中国城乡），持股62.35%。 本次注入资产284.2 亿，未来可注入资产仍有289.3 亿。本次重组交易构成中国交建子公司分拆上市，中交集团意在将公司打造成集团旗下的基建设计标杆企业。首批资产置换置入了中交集团旗下的六家公司为公规院、一公院、二公院、西南院、东北院、能源院，合计资产约284.2 亿，净利润16.3 亿。中交集团表示，后续仍有设计资产待注入，中交集团下属还包括水规院、一航院、二航院、三航院、四航院在内的水运港航等设计业务，2022 年以上资产合计约289.3亿，净利润合计约8 亿。中交设计完成上市后，将成为工程设计板块绝对龙头企业。 设计能力冠绝行业，人均产值引领行业中交设计的设计能力冠绝行业，主导行业标准制定。中交设计主要承接高端基建设计项目，主打世界级标杆案例：例如世界上最大规模的跨海交通集群工程--港珠澳大桥，世界上首座突破千米跨径的第一大跨径斜拉桥--苏通长江公路大桥等，技术实力雄厚。作为行业龙头，公司主编了被誉为“公路界宪法”的《公路工程技术标准》，累积获得国际、国家、省部级等各类工程、设计奖项共计2000 余项。以人均产值、人均创利考量，2022 年中交设计人均创收151.4 万元，人均创利20.06 万元，分别位列工程咨询设计企业第一、第三。 中交设计经营质量稳而优2020-2022 年中交设计实现营收136.2/137.5/130.4 亿元，净利15.0/15.9/17.6 亿元。2020-2022 年，中交设计毛利率为22.32%/24.97%/26.11% ， 净利率为11.05%/11.57%/13.25%，2022 年净资产收益率为15.21%。现金质量方面，2021-2022 年中交设计净现比为1.61/1.37，位居行业前10%。2022 年资产负债率为65.27%，账面现金53.1亿，货币资金储备位居行业第一。 背靠中国交建，设计板块中“海外”逻辑最顺凭借卓越的设计能力，中交设计有望成为一带一路上的中国设计标准推广者。据中国工程建设标准化协会，一带一路的沿线工程中采用中国设计标准占比仅为35.1%（交通领域占比仅26% ） ， 仍有大部分借鉴了欧美等国的标准（ 占比33.5%）。据统计，95%以上的企业认为工程在采用国外标准后，其总成本均显著增加。以往，中国标准推广受阻的原因之一，便是国内设计企业虽有不同领域的外文标准，但缺少权威的、成体系的外文版标准。中交设计背靠中国交建在交通领域的龙头地位与设计能力，重组后有望积极发挥6 家设计公司的协同效应，在交通领域推出具备权威与体系化的外文标准，提高中国设计标准的接受度，降低设计成本，承接更多海外项目。中国交建海外业务占比约14%，而中交设计2022 年海外营收占比仅3.86%，中交设计上市后或重点发力海外市场。 低估值的“中特估”标的据我们测算，若假设配套募集资金为34 亿，公司资产重组完成后市值为251.4 亿（ 以2023/06/29 收盘价计算） ， 按2022 年重组后财务数据计算（归母净利润16.3 亿），对应PE 为15.42，根据wind 工程咨询服务（857261.SI）统计口径，2023 年6 月30 日工程设计行业PE 的平均值与中位数分别为19.35/18.46。考虑到中交设计上市后账面资金体量巨大且其收现质量佳，我们采取（市值-账面现金）/净利润的估值方法，计算出中交设计对应2022 年PE 为10.07 倍，将整个设计板块全部按照上述估值法进行重新估值后，中交设计PE 估值显著低估，约为设计板块底部10% 分位。考虑到中交设计为“中字头”设计公司，预计将受益于“中特估”大背景下的经营质量提升进程。 盈利预测基于审慎性原则，在重组未完成前我们对公司未来业绩的预测仍以水泥业务为主， 2023-2025 年收入分别为81.4 、84.7、88.6 亿元，EPS 分别为1.13、1.17、1.22 元，当前股价对应PE 分别为10.1、9.7、9.3 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）地产及基建投资不及预期；（2）重组进程不及预期；（3）预测增发价格可能与实际增发价格存在差异，报告中相关测算仅供参考

利润端暂时承压，业务结构持续多元收入端：公司2023 年一季度实现营业收入18.66 亿元。同比增长7.59%，收入规模创一季度新高。 利润端：公司2023 年一季度归母净利润5807.55 万元，同比减少41.37%；扣非归母净利润4088.34 万元，同比减少50.20%；毛利率为21.59%，同比下降4.15pct；净利润/净利率为5784.32 万元/3.10%，同比变化-41.60%/-2.61pct。利润同比下降主要原因是市场情况波动及防水工程复杂度提升，导致公司防水卷材平均售价同比下滑，叠加沥青等原材料价格上涨导致毛利率降低。 费用端：2023 年一季度公司期间费用率12.69%，其中销售费用率为7.06%，同比-0.26pct；管理费用率为4.61%，同比-0.34pct；财务费用率为1.02%，与2022 年一季度持平。 2023 年一季度公司研发费用/研发费用率为6651.00 万元 /3.56%，同比变化+25.70%/+0.51pct，系公司于2023 年一季度开展新研发项目（沥青卷材用交叉膜、 D100 易施型堵漏宝等）所致。我们认为公司研发费用的增长有助于企业不断加强研发高附加值的防水产品，提高核心竞争力。 分产品来看，2023 年一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工/ 减隔震类产品营业收入占比分别为53.42%/23.78%/17.99%/4.32%，基本与2022 年一季度持平。2023 一季度防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为18.89%/26.65%/20.42%，同比-6.73pct/+2.38pct/-7.64pct。防水卷材毛利下滑主要系公司结合市场情况及供需情况等调整产品价格，防水卷材单价有所下降导致；防水工程施工业务毛利下滑主要是受到材料成本以及防水工程施工复杂度提升的影响。我们认为，随着原材料价格的回落公司毛利率将得到修复。 现金流：2023 年一季度经营活动现金流净流出6.57 亿元，流出额同比减少4.41 亿元；收现比为0.82X，2022 年同期为0.69X，同比增加13.82pct。2023 年一季度末公司货币资金余额18.40 亿元，同比增长14.07%。2023 年一季度末资产负债率为56.72%，同比下降1.78pct;存货周转天数为61.62天，同比减少3.24 天。公司资产质量边际提升。 募投项目持续推进，竣工端显著恢复摘要内容2023 年4 月公司可转债过会，拟募资21.98 亿元，计划投资于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及用于补充流动资金。根据公司募集说明书，预计在建设期第二年到第四年新增的防水卷材/防水涂料产能分别为0.28 亿平方米/7.53 万吨、1.53 亿平方米/21.52 万吨、1.92亿平方米26.90 万 吨，分别占公司 2022 年防水卷材产能3.09 亿平方米及防水涂料产能41.10 万吨的9.20%/18.31%、49.66% /52.36%、62.07%/65.45%。我们认为公司发行可转债将在一定程度上缓解资金压力，随着募投项目逐渐实现效益，公司盈利能力将进一步提升。 下游地产开工端对防水材料需求拉动减弱，竣工端恢复显著。1）开工端持续承压。2023 年1-4 月份房屋新开工面积2.37 亿平方米，同比下降21.20%。2）竣工端修复明显。 2023 年1-4 月份房屋竣工面积3.12 亿平方米，同比增加18.80%；各地保交楼政策相继落地，如《南京市商品房预售资金监管办法》于2022 年12 月1 日正式实施等。我们认为，随着下游地产竣工端修复预期兑现及政府保交楼政策的持续推出与落实，地产“贝塔”脱离底部区域可期。 盈利预测在不考虑公司募资影响的情况下，预测2023-2025 年收入分别为94.15、132.83、177.74 亿元，EPS 分别为0.53、0.71、0.91 元，当前股价对应PE 分别为21.3、15.8、12.4倍。公司此前横向拓展减隔震业务，并加速经销渠道布局，市占率有望进一步提升，因此维持“买入”投资评级。 风险提示（1）原材料价格波动风险；（2）产能扩张不及预期风险；（3）下游房地产需求恢复不及预期风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）可转债募集进度不及预期风险。

精工科技发布年报及一季报：2022年，公司营业收入 23.57亿元，同比增长 36.37%；归母/扣非净利润分别为 2.93/2.7亿元，同比增长 171.99%/875.05%；经营活动产生的现金流量净额 3.2亿元，同比增长 113.61%。2023Q1，公司营业收入 3.79亿元，同比增长 2.27%；归母/扣非净利润分别为0.48/0.46亿元，同比增长 89.76%/115.99%；经营活动产生的现金流量净额-0.42亿元，同比减少 149.09%。 投资要点 2022业绩喜人，2023Q1稳步提升2022年，公司营业收入 23.57亿元，同比增长 36.37%；归母/ 扣 非 净 利 润 分 别 为 2.93/2.7亿 元 ， 同 比 增 长171.99%/875.05%；经营活动产生的现金流量净额 3.2亿元，同比增长 113.61%；收现比为 50.42%，同比增加 10.8pct； ROE 为 24.36%，同比增加 13.54pct。2022Q4公司营业收入10.49亿元，同比增长 99.57%；归母/扣非净利润 1.36/1.31亿元，同比分别增长 465.58%/706.07%，超出 2021年归母/扣非净利润总和；经营活动产生的现金流量净额 1.26亿元，同比增长 12%。2023Q1，公司营业收入 3.79亿元，同比增长2.27%；归母/扣非净利润分别为 0.48/0.46亿元，同比增长89.76%/115.99%；经营活动产生的现金流量净额-0.42亿元，同比减少 149.09%。公司业绩大幅增长原因如下：1）国内碳纤维需求旺盛，公司碳纤维成套生产线重大合同执行顺利，叠加盈利能力较高的碳纤维单套设备销售增加，利润增加；2）公司调整优化产业结构及节流创收等工作有效实施，使得 2023Q1四项费用开支总额同比下降 21.82%，降本增效成果显著，综合盈利能力进一步提升；3）2022年度利润增加且非经常性损益因素对本年度的影响显著低于 2021年度。 分产品来看，公司碳纤维成套生产线/轻纺专用设备营收分别为 14.28/1.59亿元，同比+102.81%/-23.52%；毛利率分别为32.60%/14.48%，公司营收比重正向碳纤维设备倾斜。 同时，公司于 5月 12日发布公告，拟通过定增募资约 19.5亿元用于发展碳纤维及复材装备智能制造建设项目与高性能碳纤维装备研发中心建设项目。建设智能项目有望提高公司碳纤维及复材装备生产效率和产品性能，提升公司对下游客户的配套能力；建设研发中心项目有望进一步降本增效并提升国产替代能力。此次募资反映公司目标明确，将大力发展盈利能力较强的碳纤维主业，业绩提升有空间。 股权纠纷宣告结束，重点合同进展顺利1）精功集团资源重组完成，公司股权纠纷已经宣告结束，未来将轻装上阵，专注主业发展。据公告，精功集团持有的公司 13,650.24万股股份（占公司总股本的 29.99%）已于2023年 2月 16日过户登记至中建信（浙江）创业投资有限公司名下；3月 30日完成变更公司名称、证券简称的工商登记，公司名称/证券简称变更为浙江精工集成科技股份有限公司/精工科技，此次工商变更标志着公司股权纠纷正式结束。 2）公司碳纤维生产线合同稳步推进。 2022年，公司完成并交付吉林国兴编号 RC2109290885合同下的两条碳纤维生产线；2023Q1完成并交付吉林国兴编号 RC2109290887合同下两条碳纤维生产线、吉林化纤编号 GFTHX211228合同下四条碳纤维生产线（其中两条已交付）；累计收到吉林国兴/吉林化纤合同货款 3.8/4.34亿元。 3）我国碳纤维国产替代需求旺盛，将进一步刺激公司业绩增长。据统计，2022年中国碳纤维的总需求为 74,429吨，同比增长 19.3%，需求稳健增长，而国产纤维供应量仅为 45000吨，仍旧供不应求。在较大供需缺口下，国产替代趋势明显 。 碳 纤 维 主 要 应 用 于 体 育 休 闲 （ 30.9% ） 、 风 电（23.5%）、航空航天军工领域（10.5%）。2023Q1，全国风电装机容量约 3.8亿千瓦，同比增长 11.7%。据测算，我国碳纤维市场规模将维持高增速增长，2025年我国碳纤维市场规模预计可达 244亿元。我们认为，受益于碳纤维扩产节奏提速和国产替代加速带来的需求提振，及现金回流改善，公司合同订单规模和订单执行效率有望双升，营收增幅有望进一步扩大，成长可期。 盈利预测由于公司一季度仍受疫情冲击，结合 2022年报及 2023年一季报数据，我们下调了业绩预期，在不考虑本次募资的情况下，预测公司 2023-2025年收入分别为 30.44、40. 14、45.27亿元，EPS 分别为 1.04、1.24、1.54元，当前股价对应 PE 分别为 21.8、18.2、14.7倍。考虑到公司聚焦碳纤维主业及碳纤维国产替代需求旺盛，维持“买入”投资评级。 风险提示1）重大合同推进不及预期；2）项目募资不及预期；3）公司业绩不及预期；4）宏观经济不及预期。

底蕴深厚业务齐全，工程设计龙头华建集团历史悠久，有七十余年的深厚底蕴，是国内第一家组建设计集团并上市的国有设计咨询企业，设计了大量优秀作品（东方明珠、上海宾馆等）。其业务以工程设计/承包为双核（近五年占比均在90%以上），同时开拓国际国内两个市场。公司业绩增长稳健，22Q4实现归母净利润/扣非归母净利润为1.32/0.75亿元，创下史上单季度最高；2023年势头正足，23Q1实现营业利润1.10亿元，再度创下史上单季度最高。现金回流顺畅，2020/2021/2022年收现比分别为102.26%/98.84%/94.9%，处于同行优秀水平；公司2020/2021/2022年ROE分别为5.89%/10.50%/9.91%，从同行较差水平到优于平均水平，ROE改善明显。良好的现金流与显著增强的盈利能力有望促进公司业绩进一步增长。 行业分散待破局，建筑设计未来空间前景可观建筑设计行业集中度较为分散，A股设计龙头营收占比5年内减少了7.63pct，其原因在于高企的人均薪酬叠加难以提高的人均产值，使得建筑设计上市公司存在人均创利瓶颈，难以实现规模的大幅扩张。2018-2022年，设计板块人均产值仅增长了4.6%，而2022年人均薪酬约27.9万元，以华建集团为例，其人工成本占营业成本的比重约为50%。然而，当前政策对建筑业信息化与智能化的重点导向叠加“AI+设计”的浪潮，有望带来建筑设计行业的革命性变化，打破人均创收/创利桎梏，重塑行业竞争格局。进一步考虑到建筑设计市场规模稳步扩张（据测算未来空间可达8000亿人民币），我们认为，能够突破产值天花板、率先破局的建筑设计企业有望大幅提高国内行业市占率，并赢得建筑业加速出海的扩张红利。 AI+赋能产业，公司迎重大战略机遇据权威期刊披露，人工智能在部分结构设计环节的效率约为人力的10倍，“AI+设计”有望推动建筑设计进入智能化时代，在降本增效的同时重塑产业逻辑和产业格局。华建集团积极拥抱“AI+”，具有人才、原创设计与科技创新能力、数字化积累与海量的优质数据、布局较早等诸多优势，有望率先在“AI+设计”领域取得实质性突破。公司未来有望在主营业务增长和利润率提升的基础上，叠加规模经济效益，实现市场份额的大幅提升。 公司作为地方优质国企价值重估内在动力充足目前公司PE仅为22.63x，远低于设计行业平均水平（48.53x）；PB为1.89x，同样低于设计行业平均水平（2.05x）。作为地方优质国企，在中特估背景下，具备提升估值的内生动力。其估值修复路径为：1）数字化转型助力价值重估。2）积极拓展海外业务，抓紧一带一路机遇。3）高毛利业务的拓展与ROE的改善，提升的盈利能力有望进一步修复其估值。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为94.91、110.64、129.19亿元，EPS分别为0.61、0.83、1.09元，当前股价对应PE分别为14.7、10.8、8.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示“AI+设计”进展不及预期，公司业绩不及预期，海外营收不及预期。

三棵树发布2022 年报及2023 一季度报告：2022 全年营业收入113.38 亿元，同比下降0.79%，归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22 亿元，扭亏为盈。经营活动净现金流量9.56亿，同比增长97.29%。23 年Q1 营业收入20.53 亿，同比增速20.92%。归母净利润0.26 亿，较去年同期-0.39 亿，由负转正。 投资要点原材料价格回落，业绩迎来拐点2022 年度分季度看，公司Q4 营业收入33.92 亿，同比变化-3.73%，归母净利润/扣非归母净利润0.29/0.08 亿元，去年同期-4.81/-5.01 亿。从全年看， 公司2022 年营业收入113.38 亿，同比变化-0.79%，归母净利润/扣非归母净利润3.30/2.22 亿元，实现扭亏为盈，去年同期-4.17/-5.62 亿元。公司优化员工团队， 2022 年末员工总人数8755 人、同比2021 年末的10339 人大幅减少，人均创收129.51 万元创历史新高，同比增长17.16%。经营净现金流量9.56 亿元，同比变化+97.29%，系因为公司收到客户货款增加，收现比/净现比为110.62/3.08 均创公司历史新高，盈利含金量提升。全年整体毛利率28.90%较21 年增加2.85%，系因原材料价格回落，公司主要产品墙面涂料的原材料乳液/钛白粉采购单价分别同比变化-11.4%/-12.3%。负债方面，公司2022 年资产负债率81.33%，同比下降0.68%，负债率较高系公司工厂建设投资增加且融资渠道受限所致。流动比率0.80 保持稳定，低于行业平均水平。 分业务看，公司22 年工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材营业收入42.69/25.65/17.19/9.90 亿元，同比变化-8.49%/18.21%/7.46%/-22.10%。家装墙面漆销售收入涨幅显著，系主要是公司拓展新渠道、加强分销渠道管理及冬奥营销等，基材与辅材收入增长系因为公司加大市场开拓。 单季度业绩创历史新高，盈利能力持续提升2023 年公司Q1 营业收入20.53 亿，同比增速20.92%，Q1 收入创历史新高，增长率超过去年同期增速14.49%。Q1 归母净利润为0.39 亿，去年同期-0.70 亿，在扭亏为盈的同时，创单季度历史新高。扣非归母净利润-0.43 亿，相比历史同期20-22 年-1.60/-0.70/-0.99 亿，亏损幅度收窄。现金流侧，经营活动净现金流-4.63 亿，系因公司支付供应商货款增加所致，公司一季度应付账款33.41 亿较22 年期末减少10.08亿。 公司Q1 销售毛利率29.57%，同期增加3.24%，系原材料同比下降显著，主要原材料钛白粉/助剂/树脂价格同比变化-26.04%/-15.30%/-24.77%。公司Q1 期间费用率30.19%，同期下降2.56% ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为18.62/9.57/2.01/2.76%，同期变化-2.27%/-0.25%/-0.04%/-0.44%。费用率下降系因营收增加带来的规模效应，费用有效摊薄，销售/管理/研发费用率创同期历史新低。 下游需求修复，经营业绩稳步上升大B 端， 地产行业持续修复， 1-3 月地产竣工同比增加14.7%，同时公司大B 客户逐渐转向央国企和优质民营地产，业务风险降低，涂料需求随着地产行业修复将逐步提升。在C 端，公司推行高端零售战略，以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型。同时精耕零售渠道，专注巩固三、四线城市及广大乡镇市场领先地位，扩大市场份额，以此切入省会及一、二线大城市涂料市场。小B端，逐步发力旧改、学校、医院等小B 端应用场景，并下沉县级渠道，拓展渠道多元化。据2022 半年报披露，小B 端渠道客户约20,043 家，相较于2021 年末增长约35%。小B 端与C 端收入主要为经销模式，公司19-22 年经销收入CAGR 34%，公司渠道扩展收效明显。在今年疫情下积压的存量房装修需求将持续释放，有望带动小B 端与C 端销售额持续上升。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为144、180、222 亿元，EPS分别为2.30 、3.53 、4.22 元， 当前股价对应PE 分别为43.1，28.1，23.5 倍。考虑公司多渠道建设完善，长期成长确定性较强，我们维持“买入”投资评级。 风险提示1）房地产资金链风险扩大；2）原材料价格上涨风险；3）业绩低于预期；4）应收账款风险；5）行业恶性竞争风险等。

现金流回款能力改善，业绩增长稳定2023 年第一季度实现营收2726.25 亿元，同比+2.07%，归母净利润/扣非净利润为78.8/74.1 亿元，同比+3.8%/+0.9%，盈利方面，Q1 销售净利率/毛利率为3.26%/9.08%，同比变动0.14pct/-0.12pct。现金流方面，2023 年Q1 公司经营性现金净流出为380.2 亿元，较去年同期少流出113.75 亿元，现金流回款情况明显改善。 拆分业务看，2023Q1 公司基建建设/设计咨询 /装备制造/地产开发/其他业务分别实现营收2347/47.2/72.7/78.8/180 亿元，同比+1.67%/-2.95%/+12.53%/-11.07%/+12.33%。毛利率分别为7.63%/22.93%/21.03%/18%/15.58% ， 同比变动-0.18/-2.29/+2.11/+0.85/-0.39pct。装备制造/地产开发业务毛利率有所回升。费用率方面，2023Q1 公司期间费用率4.75%，同比下降0.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05%/+0.05%/-0.27%/+0.05%，整体费用控制较稳定。Q1 净利润增速处于8 大建筑央企中较低水平，主要原因系：1）信用减值损失同比增加2.9 亿；2）其他业务（矿业业务）低于预期，除了钼涨价，其他主要金属（铜、锌、钴）价格基本同比下滑，对业绩有一定影响。 整体订单较为充足2023 年第一季度公司新签合同额 6673.8 亿元，同比增长10.2%。分业务来看，设计咨询新签合同 77.4 亿元，同比-35.1%；工程建造新签合同5060.3 亿元，同比+ 21.8%；装备制造新签合同 162.1 亿元，同比+8.6%；房地产开发业务新签合同170.5 亿元，同比+137.8%；资产经营新签合同402.9 亿元，同比-42.3%；资源利用业务新签合同 65.6 亿元，同比+10.3%；金融物贸业务新签合同 172.2 亿元，同比+29.7%；新兴业务（包括水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道以及其他新基建业务）新签合同 562.8亿元，同比-16.5%。截至2023 年3 月末，公司未完合同额5.3 万亿元，同比增长8%，目前公司在手订单充足，未来营收端有望保持稳定增长。 分地区看， 公司境内/ 境外业务分别新签合同额6273.4/400.2 亿元，同比分别增长10.8%/1.1%。 央企利润弹性体现，公司PB 低于可比公司从2023 年行业整体来看，8 大建筑央企（中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建/中国能建/中国建筑/中国中冶/中国化学）Q1 扣非净利润同比增速分别为0.94%/5.2%/10.39%/22.94%/22.12%/27.59%/27.23%/15.41%，营业收入同比增速分别为2.07%/3.43%/2.61%/0.66%/24.19%/8.12%/22.39%/20.63%。8 大建筑央企Q1 扣非业绩整体同比增速为16.4%，去年同期为15.7%，在“中特估”大背景下，我们认为建筑央企业绩增长弹性值得期待。 目前通信板块核心央企标的三大运营商平均PB 为1.39，石油化工板块核心央企标的三桶油平均PB 为0.98，相比之下，中国中铁目前PB 分别仅为0.88，PB 估值偏低。我们认为央国企价值重估并非仅仅是恢复1 倍净资产，今年，建筑央企估值最大的变化在于，随着公司财报质量的提升，市场将会自然地给予央企更高的PB 估值。 盈利预测因公司矿业业务多个小品类金属Q1 跌价及信用减值等因素，我们下调公司2023-2025 年业绩预测，即归母净利润分别为371、395、449 亿元，EPS 分别为1.5、1.6、1.81 元，当前股价对应PE 分别为6.2、5.8、5.1 倍。考虑到“中特估”大背景下公司仍然具有业绩增长潜力和新的业务拓展力度大幅加强，我们维持“买入”评级。 风险提示（1）基建投资增速不及预期；（2）宏观经济下行压力加大；（3）部分项目收益率不及预期。

华建集团发布公告：2023Q1，公司实现营业收入16.86 亿元，同比增长7.41%；归母/扣非净利润分别为0.88/0.77 亿元，分别同比增长0.86%/42.70%；销售毛利率/扣非净利率分别为22.53%/4.56%，同比增长1.04pct/1.12pct。 投资要点 扣非净利润历史新高，业绩逆势增长收入端：23Q1 公司实现营收16.86 亿元，同比增长7.41%。 利润端：1）公司实现归母/扣非净利润分别为0.88/0.77 亿元， 分别同比增长0.86%/42.70% ； 2 ） 公司19/20/21/22/23Q1 实现营业利润0.80/0.24/0.86/0.72/1.10亿元；23Q1 营业利润同比增长52.55%，首次突破1 亿元，创下历史新高。利润端变化主要系公司营收、毛利率的同步增加、公司业务结构改善及收益质量提升（非经常性损益项目中政府补助显著低于22Q1）所致。 费用端：1）销售毛利率/扣非净利率分别为22.53%/4.56%，同比增长1.04pct/1.12pct;2）研发费用0.43 亿元，同比增长21.81%;3）销售费用0.21 亿元，同比增长34.38%;4）财务费用由正转负，同比增长-141.48%。费用端变化主要系公司降本增效、加大研发投资力度、开拓市场及募集资金利息收入增加所致。 现金流端：公司19/20/21/22/23Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为-4.69/-5.00/-6.44/-9.30/-7.16 亿元，本年度Q1 公司首次逆转往年Q1 现金流持续恶化的趋势，现金流情况得到改善。 我们认为，公司降本增效成果显著。在疫情的冲击下，公司主营业务需求下降，同时叠加劳务成本的提升及健康劳动人员的减少，仍能实现营收/利润的同步增长，而扣非净利润更是同比增长42.70%，创下历史新高，一季度业绩大幅超预期，表现亮眼。 工程设计/承包业务承压，高毛利业务蓬勃发展23Q1 公司新签合同额24.75 亿元，同比减少13.38%。其中工程设计/工程承包分别新签合同13.11/7.79 亿元，同比减少-14.82%/-22.82%，主要系疫情冲击导致工程设计/承包业务需求降低及健康劳动人员的减少，随着疫情好转，新签合同情况有望回归正常水平。 同时，工程技术管理服务/工程勘察业务新签合同2.47/1.38亿元，同比增加18.65%/37.42%。据2022 年报，工程技术管理服务/工程勘察业务毛利率为35.26%，为主营业务毛利率最高。公司高毛利业务蓬勃发展，盈利能力进一步增强。 开展数字科技创新大赛，培养职工数字素养2 月17 日，公司为响应上海市委、市政府《关于全面推进上海城市数字化转型的意见》工作要求，激发集团职工数字创意、营造数字创新文化、塑造数字生态，举办“职工数字科技创新大赛”。主题范围包括：面向业务过程的数字化升级（软件方案/方法论）、面向业务数据的智能化应用（算法/应用报告）、以数字化技术为核心的新业务场景（以数据积累、数字化技术为驱动的新产品/服务方案）。目前活动已进入总决赛投票阶段，参选作品有：楼梯建筑结构一体化智能设计和出图软件、人工智能生成技术辅助建筑创意设计、利用人工智能绘画软件Stable Diffusion 辅助建筑造型设计的方法等。 公司开展数字科技创新大赛有望培养职工数字素养，为进一步布局AI 奠定坚实的基础。我们持续看好公司未来受益于“AI+设计”的降本增效与行业集中度的提升。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为98.02、117.73、142.48亿元，EPS 分别为0.53、0.62、0.72 元，当前股价对应PE分别为18.6、15.7、13.6 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）公司人工智能进展不及预期；2）公司业绩不及预期；3）宏观经济发展不及预期。

中国建筑发布一季报：公司2023年Q1实现营业收入5,248亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润147.4亿元，同比增长14.1%。 投资要点 建筑央企龙头，业绩稳中有升公司经营财务指标增长强劲。2023Q1公司新签合同额10843亿元，同比增长20.9%，继续保持高增。营收端，公司Q1实现营业收入/利润总额/归母净利润/扣非净利润5248/225.8/147.4/145.75亿元，同比增长8.1%/5.6%/14.1%/27.6%。利润率端，公司Q1实现加权平均ROE3.73%，同比增长0.1pct；非经常性损益影响表观利润率变动，公司毛利率同比微降0.07pct，扣非后净利润率同比增长0.2pct。现金流侧，实现经营性净现金流-654亿元，同比减少净流出571亿元；营业现金比率同增12.8pct，收益质量显著提升。费用端，公司三大费用较2022年同期减少7.01亿，同比下降0.34pct，其中销售/管理/财务费用率同比变化+0.005/-0.23/-0.12pct，研发费用率同比增加0.02pct，降本控费较为有效。负债端，Q1期末资产负债率74.48%，同增0.76pct，杠杆率保持相对稳定。在央国企新的“一利五率”考核标准下，公司实现了“一增一稳四提升”，业绩稳步前进，彰显龙头韧性。 房建基建保持高增，地产业务企稳回升房建业务结构持续优化，新签合同保持高增。报告期内，公司实现房建业务营收/新签合同额/毛利3446/7238/212.3亿元，同比增长7.8%/15.5%/13.1%。其中，工业厂房新签合同额同比增长超90%，教育设施、保障房领域新签合同额同比增长均超30%；住宅地产类项目新签合同额同比下降22%。 基建业务聚焦重点细分市场，业务规模质量迅速提升。公司基建业务实现营收/新签合同额/毛利1200/2438/100.9亿元，同比增长11.5%/18.8%/20.5%。基建业务中交通运输领域新签合同额同比增长18.3%，其中高速公路领域新签合同额同比增长122.2%，市政道路领域新签合同额同比增长41.5%；能源工程领域新签合同额同比增长126.5%。 地产业务企稳，市占率有望进一步提升。公司主动应对地产市场变化，狠抓销售去化、资金回笼、竣工交付取得良好成效。房地产业务实现营收/毛利509/82.8亿元，同比下降4.1%/15.5%；实现合约销售额/合约销售面积1124亿元/505万平方米，同比增长82.8%/74.9%。公司新购置土地储备约68万平方米，期末拥有土地储备约9114万平方米。我们认为，随稳增长政策的推行与地产行业转暖，公司建筑业务有望维持高增，地产业务市占率有望进一步提升。 境外业务量质齐升，海外拓展未来可期公司坚持海外高质量发展战略，持续推动境外业务量质齐升。报告期内，公司实现境外业务营业收入/新签合同额/毛利212/171/10.2亿元，同比增长13.8%/1.3%/30.1%。中标阿联酋2个超高层项目——迪拜W酒店品牌高层住宅项目、卡瓦利卡萨高层住宅项目，以及新加坡GrandDunman公寓项目等。我们认为，随中东地区地缘政治企稳与人民币国际化的迅速扩张，我国与“一带一路”沿线国家的经贸往来有望加速推进。公司有望受益“一带一路”的未来发展机遇，基建业务海外拓展空间巨大、未来可期。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为22916.95、25334.73、27724.64亿元，EPS分别为1.37、1.51、1.62元，当前股价对应PE分别为4.8、4.4、4.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示稳增长等政策不及预期，主营业务增速不及预期，海外扩展不及预期。

科顺股份发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入76.61亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.78/0.43 亿元，同比下降73.51%/92.46%。董事会决定向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。 投资要点 上游原材料价格高位运行+下游市场不景气，致使2022 年业绩承压2022 年公司毛利率/净利率为21.21%/2.32%，同比下降7.3/6.34pcts。公司业绩下滑幅度较大，主要原因是公司受到上游+下游不利因素的双重夹击。 上游方面：受“俄乌冲突”加剧等国际不稳定事件影响，原油以及沥青采购价格大幅上涨，且公司产品售价调整较原材料价格上涨存在一定滞后性，因此导致毛利率出现较大波动。 下游方面：房地产行业低迷，部分下游客户回款不及预期，公司按照预期损失情况审慎计提应收账款坏账损失。 期间费用率保持稳定，收现比改善显著截至2022 年底，公司总资产/归属于母公司股东权益为126.39 / 56.17 亿元，同增17.15%/13.06%，均保持稳健增长。公司资产负债率为 55.55%，同增1.59pcts，保持了较好的资产负债结构。 2022 年公司期间费用率为16.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.66%/3.93%/4.48%/0.99% ， 同比增加0.57/0.20/0.10/0.44pct，总体保持稳定。 2022 年公司经营性现金流为2.35 亿元，同比减少3.76 亿元；投资性现金流净额为-3.34，同比少流出3.08 亿元；筹资性现金流净额为1.25 亿元，同比减少5.25 亿元。收现比为99.13%，同比增加10.77pcts，现金流质量改善较为明显。 至暗时刻已过，多领域打开增长空间2023 年随着下游房地产行业的逐步复苏叠加上游原材料价格下降确定性较高（截至2023 年4 月底，沥青现货价格较2022 年最高位下降约20%），防水行业的至暗时刻已过。 2022 年3 月公司完成对丰泽股份的收购，基建业务横向拓宽至建筑减隔震领域。2022 年公司减隔震类产品实现营收2.61亿元，毛利率为24.39%，占营收比重达到3.41%。随着减隔震领域政策的逐步落地，建筑减隔震市场规模将迎来翻倍增长，公司有望凭借丰泽股份的技术积累进一步开拓市场，打造公司的第二增长曲线。 防水新规已于2023 年4 月1 日起实施，新规对防水设计工作年限、防水等级、施工工艺等提出强制执行要求，更为规范和科学的界定将显著增加对防水材料的市场需求，同时对产品质量要求的提升也将带来非标产品的加速出清。公司作为防水行业的头部公司之一，有望受益于行业集中度的进一步提升。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为94.15、132.83、177.74亿元，EPS 分别为0.53、0.71、0.91 元，当前股价对应PE分别为21.3、15.8、12.4 倍。考虑到公司为防水行业龙头企业之一，随着防水行业基本面逐步改善，未来业绩弹性较大，故维持“买入”投资评级。 风险提示1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。 3）新业务拓展不及预期。

集智股份发布一季报公告：2023 年Q1 营业收入7,248 万元，同比增长61.65%；归属母公司股东净利润938 万元,同比增长171.71% ； 基本每股收益0.15 元， 同比增长114.29%。 投资要点 单季度业绩创历史同期新高，盈利能力显著提升公司2023 年Q1,单季度营收7,248 万元，同比增长61.65%，归母净利润938 万元，同比增长171.71%，双双创同期历史新高。同时公司盈利能力显著提升，Q1 净利率同比提升6.37pct 至15.26%，为自2018 年以来的同期最高，我们认为盈利能力提升主要系规模效率所致。 从费用率来看， 2023 年Q1 公司期间费用率同比减少10.99ppt 至26.69%，其中管理费用率同比减少3.24ppt 至20.60%；销售费用率同比减少4.44ppt 至10.08%；利息收入325.36 万元，使财务费用降至-289.92 万元；值得注意的是，公司研发费用率同比增长0.86ppt 至11.39%，Q1 公司研发投入825.56 万元，较22 年同期增长74.86%，主要系公司及其子公司研发投入增加以及研发人员增加所致。我们认为研发费用增长有助于公司扩充产品品类，有助于公司进一步提升业务竞争力和市占率。 水声业务产业化加速，平衡机国产替代势在必行公司与之江实验室在水声业务领域展开深入合作，至2022 年底“ZJEF00A 平台环境开发软件”项目已完成初步开发，有望在水声信号处理、石油勘探、工业自动化领域得到广泛应用；水声智能传感系统工程样机的研制已成功完成，且公司正着手相关产品准入资质的申报准备工作，以加快推进新业务的产业化进程，未来有望创造业绩新增长点。 公司专注于平衡机领域的技术创新，积极研发高速平衡机。 高速平衡机主要应用于汽轮机、燃气轮机和航空发动机等大型高速旋转设备的生产、测试、维修保养等，下游行业涉及航空航天等高尖科技领域。而目前国内的高速动平衡机的市场份额主要被德国申克等国外企业占据。考虑到核心设备的安全性、保密性，以及国产设备的价格优势、服务优势，高速平衡机国产替代势在必行。 募资扩产稳步推进，优质客户可充分消化产能公司可转债发行事项已获得深交所受理，募集说明书（申报稿）公告于4 月26 日发布。本次可转债募集资金不超2.546亿元，将主要用于集智智能装备研发及产业化基地建设项目（1.778 亿元）、电机智能制造生产线扩充项目（0.768 亿元）。生产线扩充项目预计新增2.80 亿元自动化生产线生产能力，提升公司盈利能力与竞争实力。公司客户结构优化，由家电、电动行业拓展至汽车行业领域，新增万都博泽、江苏超力、厦门建松等优质客户，并与比亚迪公司有直接合作，可有效消化新增产能。 盈利预测暂不考虑可转债发行，我们预测公司2023-2025 年收入分别为4.81、7.52、15.01 亿元，EPS 分别为1.05、2.37、4.02元，当前股价对应PE 分别为55.2、24.4、14.4 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）民用及高速动平衡市场规模低于预期；（2）主业营业收入低于预期；（3）自动化生产线业务拓展规模低于预期；（4）谛听科技研发进度不及预期；（5）可转债发行进展不及预期。