近日， 国家医保局已将人工智能辅助诊断首次列入立项指南， 在放射检查、 超声检查、 康复类项目中设立“人工智能辅助” 扩展项。 公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一， 长期深耕临床信息化领域， 目前已形成了具有自主知识产权的医疗信息化核心技术与产品体系。 投资要点 公司整体营收情况承压， 毛利端小幅下降2024Q3公司实现营业收入 1.75亿元， 同比-28.68%， 归母净利润-0.14亿元， 同比-133.47%。 前三季度营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 4.76/-0.41/-0.44亿元， 同比- 11.52%/-328.81%/-465.68%。 盈利能力来看， 2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 47.29%/-10.92%， 同比-2.48pct/-11.13pct。 其中 2024Q3单 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 46.01%/-8.53% ， 同 比 - 8.81pct/-24.88pct。 费用率来看， 2024前三季度期间费用率为 54.45%， 同比+2.77pct。 现金流方面， 公司前三季度经营性现金流为-1.62亿元。 专注临床信息化领域， 临床 AI 产品成功落地验证公司在临床信息化领域拥有长期的领先优势。 公司是国内最早从事医疗信息化软件研发与产业化的企业之一， 目前已经形成了覆盖临床医疗、 医院管理、 医学科研、 医患互动、 医养结合、 医疗支付优化等产业链环节的产品体系， 致力于向医疗相关机构提供综合信息化解决方案。 分板块来看， 公司现有主要产品及服务包括医疗临床、 运营管理、 医疗数据、生命科学等业务板块， 各板块产品协同应用， 形成全面支撑智慧医院建设的二十余种解决方案。 其中， 在医疗临床业务领域， 公司推出医疗临床“ AI 助手” 产品， 在北京协和医院、 北医三院成功落地验证， 辅助医院分别通过电子病历六级、 七级评审。 根据 IDC 数据， 公司于 2014至 2023年十年 中， 在电子病历行业取得市占率第一名， 为电子病历行业较为领先的企业。 客户数量方面， 截至 2024H1， 公司有超过1700家医院客户， 650家为三甲医院， 超过 25%全国三甲医院为公司客户， 行业内较高的客户粘性和行业知名度有望进一步巩固公司品牌竞争力。 AI 辅诊首次列入医保立项指南， 持续加码公司数据业务近日， 国家医保局已将人工智能辅助诊断首次列入立项指南， 在放射检查、 超声检查、 康复类项目中设立“人工智能辅助” 扩展项， 且不额外增加患者负担， 这一举措为 AI 辅助技术的临床应用扫清了障碍。 公司医疗数据业务板块以创新技术方式， 围绕数据交换、 数据存储、 数据治理、 数据安全、 数据资产的全链条数据服务进行战略部署， 以规范数据集成入手， 盘活数据资产， 开展数字化治理， 打造全量数据湖， 依托精准实时的数据采集调度， 为医院构建数据生态体系， 实现数据共享， 为多业态融合、 跨机构协作等医疗数据高质量应用发展奠定基础。 同时， 为政府、 医疗机构、 区域医疗机构及患者提供平衡医疗质量、 工作效率、 运营成本的智慧工具。 盈利预测公司在国内医疗大数据和人工智能方面具有丰富的技术与经验储备， 医疗大数据解决方案在全国市场排名领先， 预测公司 2024-2026年收入分别为 7.79、 9.42、 11.49亿元， EPS分别为 0.56、 0.77、 1.29元， 当前股价对应 PE 分别为54.4、 39.9、 23.6倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示AI 大模型研发进展不及预期； 宏观经济波动导致市场需求不及预期； 新产品销售业绩不及预期。

公司基本盘稳固，各项业务收入持续增长公司主营业务涵盖消费类电脑及平板、加固智能终端、XR及AIoT业务。加固智能终端方面，2024年上半年公司实现营收1.39亿元，同比增长1.90%。公司基于自由加固计算品牌“ONERugged”发力高端加固智能终端产品线，聚焦工业自动化、智能制造、零售、仓储物流、车载、公共事业等重点领域，同时于海外设立办事处，拓展多元化销售渠道。AIoT业务方面，公司持续加大研发投入和市场扩展力度，鉴定推进“AI+”战略。2024年上半年，公司AIoT板块业务营收同比增长579.67%。对算力需求持续增长，资本开支保持在较高水平，用于支持云和人工智能产品的扩展，预计资本支出将连续增长。 公司坚定推进“AI+”战略，有望打造新成长曲线AI眼镜方面，公司早在2015年成立子公司亿境虚拟，专注于近眼显示、三维空间显示与空间计算的XR产品的研发与交付服务，是XR类行业中技术成熟且具备批量生产能力的重要产品、方案和技术提供商。AI/AR眼镜作为XR产品的关键分支，市场前景广阔。WellsennXR的数据显示，到2029年AI智能眼镜的年销量有望达到5500万副，而到2035年预计将激增至14亿副。亿境虚拟作为高通的核心方案合作伙伴之一，基于高通XR1/XR2等主流芯片的产品，公司已与Rokid等多家知名AR、XR客户建立紧密合作。据亿境虚拟现实微信公众号报道，公司搭载高通AR1Gen1芯片的新一代AI眼镜解决方案已于香港环球资源移动电子展上展出，软件功能方面，该产品对标MetaRayban2AI眼镜；硬件配置方面该产品整机重量45克，具备1080P防抖高清视频录制、5麦克风语音通话和立体音频播放。AIPC方面，伴随AI大模型技术的不断成熟，AIPC作为AI硬件落地重点场景之一，促进换机需求的同时也对PC硬件提出更高要求。根据Canalys数据，2024年全球AIPC出货量将达到0.51亿台，到2026年和2028年全球AIPC出货量将达到1.54亿台和2.08亿台，2024年至2028年的复合增长率达到42%。2024年上半年公司消费类电脑及平板业务实现营收8.37亿元，同比增长0.98%。公司于2024年初成立亿道企业级研究院，联合IDEA为代表的高校、研究所等学术和科研机构共同推动相关“AI+”产品的研发与设计工作。目前公司AIPC产品已具备量产出货能力，市场反馈积极。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为28.5、31.4、34.5亿元，EPS分别为0.92、1.03、1.15元，当前股价对应PE分别为56.2、49.9、44.7倍，考虑公司在AI眼镜方面的布局，未来有较大的潜在空间，给予“买入”投资评级。 风险提示AI眼镜市场需求不及预期；AIPC新产品销售业绩不及预期；宏观经济波动不及预期。

公司整体经营情况稳定，管费降本促进营收提质2024Q3公司实现营收2.16亿元，同比增长23.80%；归母净利润914.48万元，同比下降60.49%。盈利能力来看，公司2024Q3毛利率为19.00%，净利率为4.24%。期间费用率来看，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为2.66%/5.67%/-0.09%/4.62%(同比+0.08pct/-0.51pct/+1.07pct/+0.30pct）,销售费用有所增加主要系客户开拓产生的差旅及招待费、报关费等费用增加所致，研发费率上升主要系人员薪酬、房租水电物业费增加所致，财务费用增加主要系汇率变动影响所致。 智能遥控产品ODM新锐，加码自主创新技术研究公司成立于2009年，主要从事智能遥控器和智能产品的设计、研发、生产及销售，为国内外客户提供产品原型设计、电子电路设计、嵌入式软件和硬件开发集成为一体的智能遥控器综合解决方案。经过多年发展，现已成为国内最具有核心竞争力的家电智能遥控器生产及解决方案提供商之一，具备了较强的软硬件研发集成能力和产品设计创新能力，主要客户系华为、小米、极米、长虹、创维、九牧、中国电信、海信、TCL、VESTEL、Panasonic、UEIC等。此外，公司多年来一直注重智能遥控器行业应用技术与自主创新技术的研究。公司的研发主要集中在2.4GHz、433MHz、蓝牙、Wifi、NFC、UWB等无线人机交互传输技术、触摸识别、指纹识别、语音识别、加速度传感器等应用技术，研发流程以产品外观ID设计、结构设计、硬件设计、软件开发、产品压测为主，最终实现满足客户需求的智能遥控器产品整体解决方案。 UWB指向技术实现毫米级三维空间定位精度灵犀智能遥控器采用的全球首创绝对指向交互技术是基于超宽带（Ultra-Wideband,UWB）技术的先进遥控解决方案，其通过UWB脉冲信号的飞行时间（ToF）测量，从而实现毫米级的三维空间定位精度，使用户能精确操控目标设备，实现对特定区域的精细指向性控制。此款产品可以让用户精准地指向目标并选中，无需逐步切换图标选择，大大提高了操作的便捷性。此外，灵犀指向遥控器还具有语音控制功能，用户只需长按语音键，就可以直接调用智慧屏智慧助手，实现调高音量、播放电影、打开窗帘、关闭空调等，给用户带来更好的使用体验。 盈利预测：公司作为智能遥控产品ODM新锐，不断深入拓展生态智能产品，积极发展UWB新技术，有望给公司带来新增长点。我们预测公司2024-2026年收入分别为9.05、14.71、19.78亿元，EPS分别为1.17、2.77、3.95元，当前股价对应PE分别为53、23、16倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、新产品开发不及预期、下游市场复苏不及预期。

公司 10月 16日晚发布 2024年三季报业绩预告： 预计 2024年前三季度实现营收 2.72至 2.74亿元，同比增长约 10.08%至 10.88%， 预计实现归母净利润 5600至 5800万元，同比增长 34.45%至 39.26%。 对此我们点评如下： 投资要点 业绩逐季度递增， 主要源于国产替代和高毛利产品占比提升公司预计 2024年前三季度实现营收 2.72至 2.74亿元，同比增长约 10.08%至 10.88%， 预计实现归母净利润 5600至 5800万元，同比增长 34.45%至 39.26%。其中第三季度预计实现归母净利润 1934.8至 2134.8万元，同比增长 24.69%至37.58%，环比增长 3.40%至 14.09%， 自 2023年第四季度开始， 公司连续 4个季度归母净利润同比和环比均呈现逐季度递增的趋势。业绩增长的主要原因是： 1） 利用国产替代优势积极开拓新客户，同时高毛利的电镀专用化学品销售占比稳步提升； 2） 理财收益及银行存款利息收入增加。 PCB 业务受益于国产替代， 稳步推进公司成立于 2010年，主要从事电子电路所需要的功能性湿电子化学品的研发、生产和销售， 公司自主研发并掌握了PCB、封装载板、光伏、显示屏、集成电路等相关的沉铜、电镀产品制备及应用等多项核心技术， 是国内专业的化学沉积和电镀添加剂研发型领军企业。 公司营收从 2019年的 1.68亿元增长到 2023年的 3.39亿元， CAGR 为 19.22%，对应的归母净利润也从 2298.5万元提高到 5857.2万元， CAGR 为26.35%，业绩稳步增长。 根据 Prismark 统计， 2021年中国大陆产值 PCB 专用电子化学品约 140亿元， 其中水平沉铜专用化学品应用于高端 PCB的产值约 11-15亿元， 预计大陆市场未来三年的增长率达5%-9%， 国产化率约 15-20%。 在全球集成电路产能加速向中国转移以及贸易战加剧的背景下， 高端 PCB 电子化学品国产化需求十分迫切。 公司依靠研发、产品、服务、口碑等优势逐步抢占欧美企业在国内的市场份额，同时拟在泰国设厂跟随下游客户出海提高新增市场的市占率， 目前公司已经将数十条原为国际知名电子化学品供应商的产线替换，同时公司正持续不断的推进水平沉铜添加剂的下游扩展进度，实现该产品国产化率的进一步提升，未来有望持续受益于高端 PCB电子化学品的国产化进程。 组建团队+产品全覆盖+下游客户验证+目标明确，半导体业务静待起飞在巩固 PCB 电子化学品市场地位的同时，公司持续拓展集成电路领域，打造第二增长曲线。 1） 组建团队： 新任 CTO 韩佐晏博士此前在陶氏、杜邦以及华为 2012实验室工作过， 具备丰富的电子电镀相关产品的开发经验、战略规划和国际视野， 组建了包含研发、生产、质量和销售等环节的半导体团队； 2）产品全覆盖： 从先进封装到先进制程相关的电镀产品实现了全覆盖，把公司配方型电子化学品在 PCB（含封装基板）全覆盖的能力拓展到了芯片领域。 包括但不仅限于电镀铜柱、再布线层、硅通孔和玻璃通孔填孔电镀等产品， 同时韩博对未来的前瞻性产品已经有所布局； 3）下游客户验证： 公司先进封装相关产品和技术已经完成配方开发、并持续在下游客户产线验证，目前获得的测试结果都较好， 比如 TGV电镀产品目前正与十多家下游客户持续测试验证中，同时已实现小批量产品销售； 4） 目标明确： 公司致力于在未来 2年内成为国际、国内主流封测客户的主要供应商。 未来 3年内争取实现 30%以上从先进封装到晶圆制造的电镀添加剂国内市场份额。 公司半导体业务持续完善， 预计后续将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测我们看好 PCB 业务的国产化替代趋势以及半导体业务未来的增长潜力。 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.75、1.00、 1.31亿元， EPS 分别为 1.29、 1.71、 2.25元，当前股价对应 PE 分别为 63、 47、 36倍， 维持公司“买入”投资评级。 风险提示公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、 半导体业务推进不及预期的风险、 宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

数字建筑平台服务商，业绩稳步增长公司成立于 1998年， 作为数字建筑平台服务商， 立足建筑产业，围绕工程项目的全生命周期，为客户提供数字化软硬件产品、解决方案及相关服务。公司主营业务主要是面向建设方、设计方、中介咨询方、施工方、制造厂商、材料供应商、建筑运营方等产业链全参与方，提供以建设工程领域专业化应用为核心基础支撑的数字建筑全生命周期解决方案，以系统性的数字化能力推动建筑企业高质量发展，已经成为国内建筑信息化龙头企业之一。 公司营收从 2019年的 35.41亿元增长到 2022年的 65.91亿元， CAGR 为 23.01%，对应的归母净利润也从 2.35亿元增长到 9.67亿元， CAGR 为60.21%，业绩稳步增长。 2023年实现营收 65.63亿元（同比-0.42%），实现归母净利润 1.16亿元（同比-88.02%），净利润大幅下降的主要原因是人力成本、折旧摊销和资产减值增加所致。 2024年第二季度公司实现营收 16.59亿元（同比-5.61%），实现归母净利润 1.86亿元（同比+44.66%），业绩拐点有望出现。 政策组合拳密集出台，地产行业有望止跌回稳9月 26日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单” 项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。 在政治局会议之后， 9月 29日至 30日，上海、广州、深圳、北京 4个一线城市积极响应出台房地产新政，在限购政策、首付比例、税收政策等方面做出调整。 9月 29日， 央行指导市场利率定价自律机制发布倡议，各商业银行原则上应于 2024年 10月 31日前统一对存量房贷（包括首套、二套及以上）利率实施批量调整， 随后工行、农行、中行、建行、交行和邮储银行六大国有商业银行均表示支持。 我们认为，在“促进房地产市场止跌回稳” 的基调确立后，后续一系列地产宽松政策将陆续出台，房地产行业有望迎来边际改善。 对应建筑信息化的需求有望提升，公司有望受益。 数字成本业务 SAAS 化稳步增长，数字施工业务调整结构有望复苏公司主营业务分为数字成本、 数字施工、数字设计三大业务板块以及数个创新业务单元，其中数字成本和数字施工业务营收占比高达 90%以上。 1） 数字成本业务： 主要为建设工程项目管理各参与方提供软件产品与数据服务，该业务主要以SaaS 模式为客户提供产品和服务。 公司近些年一方面产品端从过去主要服务于招投标环节的岗位工具向成本全过程应用场景进行拓展和升级，打开了新的成长空间，另一方面在营销端，加强对客户的运营服务和精准营销，产品的续费率有所提升。 Saas 模式使得数字成本业务稳步增长， 营收从 2019年的 24.52亿元增长到 2023年的 51.70亿元，奠定了公司发展的基础； 2）数字施工业务： 主要聚焦工程项目建造过程，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案， 该业务受房地产环境影响较大， 公司及时调整该业务的经营思路，从追求经营规模转向追求经营质量，加大对业务盈利性和现金流的管理。 核心单品物资管理、劳务管理、智能硬件等产品占比有所提升，收入结构好转，单业务突破逐步成型。 随着房地产市场的边际改善，数字施工业务有望企稳回升。 盈利预测我们看好房地产边际改善带来的建筑信息化的需求提升以及公司在数字建筑行业的市场地位， 预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.04、 7.28、 9.04亿元， EPS 分别为 0.30、0.44、 0.55元，当前股价对应 PE 分别为 44、 31、 25倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示房地产政策及执行低于预期的风险、建筑行业信息化需求低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、宏观经济下行风险等。

公司整体经营情况保持平稳，盈利能力稳定2024年上半年公司实现营收28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润约2,989万元，同比下降93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。非经常性损益约-1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致。分产品来看，财富科技服务业务线营收同比下降16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务业务线营收增长9.17%，实现了稳中有增，主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务业务线营收增长3.51%，主要来源为TA与估值等产品；风险与平台科技服务业务线营收同比下降0.25%，与去年基本持平；数据服务业务线营收同比下降3.51%；创新业务线营业收入增长3.03%，主要来源为云毅的财富资管SAAS服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收下降3.96%。盈利能力来看，公司2024年上半年毛利率为71.32%（同比-0.61pct），净利率为0.89%（同比-15.31pct）。期间费用率来看，公司2024年上半年销售/管理/财务/研发分别为13.74%/13.59%/-0.20%/40.96%(同比-0.95pct/-0.57pct/+0.18pct/-0.46pct）。 各大板块集中发力，新产品逐步换代升级目前，公司财富科技服务板块财管产品线的综合理财、理财销售、资产配置、CRM等产品落地多家客户，另外UF3.0及内存交易还完成了多家客户的新签合作，增长较快；资管科技服务板块新一代投资交易系统O45持续签约战略客户，成功中标信托头部客户和银行理财子公司，投资交易板块的信创正在逐步落地行业影响力持续增强；运营管理产品线方面，TA产品签约30家客户，17家竣工。新一代TA在多家头部客户完成并轨测试，将在年内逐步上线。估值产品签约12家客户，中标率明显提升。运营一体化产品新签多家头部机构；机构服务产品线方面，PB2.0、LDP极速交易、FPGA期货行情、Ptrade量化交易产品均有多家新签客户，其中PB2.0与战略客户签约信创项目；风险监控板块异常交易信创模块适配推进顺利，有多家客户合同落地；反洗钱产品新增及替换多家客户，新产品开始进行升级换代；数据服务业务板块基础数据产品线的替换友商的工作取得进展，智眸FICC、智能小梵、WarrenQ不断迭代升级；创新业务板块云毅整体经营势头良好，营收同比增长超过20%。上半年受香港市场发展放缓的影响，恒云营收同比略有下滑，但仍然保持着行业领先的市场地位，半年签约7家新客户；企金板块产品线已经在南京成立子公司恒生启金独立运营，发展势头平稳。 2024年再推股权激励计划，有望调动团队积极性公司于8月24日发布股权激励预案，拟向激励对象授予股票期权3335.00万份，行权价格为17.04元/股。本次涉及激励对象共1400人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事，高级管理人员，核心管理、技术、业务人员以及公司董事会认为需要进行激励的有利于公司经营业绩提升和未来发展的其他人员。业绩考核要求为分别以23-25年净利润为基数，24-26年净利润增速均不低于10%。此次发布股权激励预案有望调动团队积极性，进一步助推公司业态良性增长。 盈利预测预测：公司2024-2026年收入分别为76.73、84.27、91.63亿元，EPS分别为0.76、0.97、1.01元，当前股价对应PE分别为30、25、23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业市场环境波动、产品研发不及预期、客户拓展不及预期、股权激励进展低于预期风险。

国网信通发布 2024年半年报， 2024H1公司实现营业收入26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%； 实现扣非净利润 2.32亿元，同比增长9.82%。 投资要点 二季度业绩明显改善， 毛利率有所提升2024H1公司实现营业收入 26.82亿元，同比下降 5.09%； 实现归母净利润 2.32亿元，同比下降 6.95%；实现扣非净利润2.32亿元，同比增长 9.82%。 其中 2024Q2公司实现营业收入16.63亿元，环比增长 63.28%； 归母净利润 2.20亿元， 环比增长 1720.20%。 二季度业绩改善明显， 2024Q2公司实现毛利率 21.39%，同比提高 1.93pcts。 公司持续强化项目管理，推动管理精细化，实施精益成本管控，实现毛利率提升。 深耕五大业务领域， 产品覆盖电力发输变配用调各环节公司是长期服务支撑能源行业数字化转型的骨干企业， 产品贯穿信息通信产业链，覆盖电力发输变配用调各环节，拥有大量成熟技术产品和解决方案。 公司深耕数字化基础设施、企业数字化应用、 电力数字化应用、前沿技术创新、能源创新服务五大业务领域， 已形成包括底层网络基础设施、算力资源、基础平台和上层能源应用服务的全方位产业布局， 拓展能源智能化业务场景。 创新业务亮点突出，有望持续放量公司创新业务主要包括能源创新服务业务和前沿技术创新业务，其中 2024H1能源创新服务业务实现营收 0.98亿元， 前沿技术创新业务实现营收 1.60亿元。 在能源创新服务方面， 绿证交易系统累计交易 8900余万张，实现绿电消费核算系统在北京等 6省部署上线； 承建四川省首座政企协同虚拟电厂并成功投运。 在技术创新业务方面， 公司支撑国网安徽电力建成全球首座“量子示范变电站”数字孪生平台， “数智安监”等人工智能规模化应用在 20余家省(市)电力公司落地。 盈利预测我们看好公司业务伴随电网业务投资发展持续稳健发展， 预测公司 2024-2026年收入分别为 85.7、 96.4、 108.9亿元，EPS 分别为 0.81、 0.91、 1.04元，当前股价对应 PE 分别为20.9、 18.4、 16.2倍， 首次覆盖，给与“买入” 投资评级。 风险提示电网投资进度不及预期，市场风险加剧，下游需求不及预期，大盘系统性风险等。

公司8月28日晚发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收1.73亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润3665.22万元，同比增长40.25%，实现扣非后归母净利润3067.87万元，同比增长17.20%。对此我们点评如下：投资要点净利润大增40.25%，毛利率提升明显2024上半年公司实现营收1.73亿元，同比增长7.94%，实现归母净利润3665.22万元，同比增长40.25%，实现扣非后归母净利润3067.87万元，同比增长17.20%。其中2024Q2实现营收9268.83万元，同比增长9.52%，环比增长15.73%，实现归母净利润1871.17万元，同比增长26.81%，环比增长4.30%。净利润增长主要是因为：1）主营业务中高毛利产品的销售占比上升；2）理财收益及银行存款利息收入增加。公司的综合毛利率为38.51%，同比提高3.16pct，毛利率提升明显。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为6.14%/6.54%/-0.71%/6.46%，分别同比提高1.44/2.30/1.07/-0.46pct，期间费用率18.43%，同比提高2.21pct。 2024上半年公司经营活动现金流量净额为8265.42万元，同比大增235.09%，经营活动现金流改善明显。 高端PCB电子化学品龙头，充分受益于国产替代公司成立于2010年，主要从事电子电路所需要的功能性湿电子化学品的研发、生产和销售，公司自主研发并掌握了PCB、封装载板、光伏、显示屏、集成电路等相关的沉铜、电镀产品制备及应用等多项核心技术，是国内专业的化学沉积和电镀添加剂研发型领军企业。公司营收从2019年的1.68亿元增长到2023年的3.39亿元，CAGR为19.22%，对应的归母净利润也从2298.5万元提高到5857.2万元，CAGR为26.35%，业绩稳步增长。 根据Prismark统计，2021年中国大陆产值PCB专用电子化学品约140亿元，其中水平沉铜专用化学品应用于高端PCB的产值约11-15亿元，预计大陆市场未来三年的增长率达5%-9%，国产化率约15-20%，根据CPCA的统计，中国大陆的PCB厂商在高端PCB生产中投入的水平沉铜产线约为250条。其中安美特为一半以上水平沉铜线提供水平沉铜化学品，截止2022年底天承科技提供54条，市占率仅次于安美特。在全球集成电路、新能源汽车等产能加速向中国转移以及贸易战加剧的背景下，高端PCB电子化学品国产化需求十分迫切。随着公司技术和产品的不断突破，公司将充分受益于高端PCB电子化学品的国产化进程。 沉铜产品稳步推进国产替代，先进封装领域电镀产品持续突破水平沉铜占用化学品是公司核心产品之一，2012年推出市场后经过十余年的发展，已经推出四大产品系列，主要用于高端PCB、封装载板的生产。目前公司已经将数十条原为国际知名电子化学品供应商的产线替换，实现了进口替代，同时公司正持续不断的推进水平沉铜添加剂的下游扩展进度，实现该产品国产化率的进一步提升。 随着电子电路的孔纵横比越来越大，线宽线距变得越来越小，电镀的重要性提升，公司对适用于不溶性阳极电镀、脉冲电镀的电镀添加剂技术进行研发，开发出毛利率较高的电镀系列产品，此外公司还开发出了应用于集成电路先进封装领域的电镀专用功能性湿电子化学品，包括RDL、bumping、TSV、TGV等，能提供系统解决方案，相关产品打样和验证结果都得到了客户的极大的认可，预计后续将成为公司新的业绩增长点。 股权激励绑定核心团队利益，增持+回购彰显信心2024年8月9日，公司向激励对象首次授予39.50万股限制性股票，授予价格25.79元/股，授予对象包括董秘等14人，占公司员工总人数185（2023年底）的7.57%，股权激励将员工利益与公司绑定在一起，利于公司长期发展。 2024年3月公司董秘费维从二级市场增持公司股票金额149.89万元，增持均价54.20元/股，2024年7月公司实际控制人、董事长、总经理童茂军完成增持307.70万元，增持均价50.82元/股，此外2024年1月31日公司董事长提议回购公司股票3000-5000万元，截止8月31日公司已回购3777.31万元，回购均价49.80元/股。管理层增持+回购彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测我们看好PCB电子化学品行业的国产化替代趋势以及公司的市场地位，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.75、1.00、1.31亿元，EPS分别为1.29、1.71、2.25元，当前股价对应PE分别为43、32、25倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示公司产品研发及销售低于预期风险、下游需求低于预期风险、行业竞争加剧风险、国产替代趋势低于预期风险、宏观经济下行风险、大盘系统性风险等。

公司8月8日晚发布2024年半年报：2024上半年公司实现营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81万元，同比增长494.03%，实现扣非后的归母净利润3693.41万元，实现扭亏为盈（去年同期为为-28.51万元），对此我们点评如下： 投资要点净利润大增494.03%，经营质量改善明显2024上半年公司实现营收2.34亿元，同比增长7.22%，实现归母净利润3923.81万元，同比大增494.03%，其中Q2单季度实现营收1.59亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润3324.69万元，同比增长78.27%。业绩大增主要是因为：1）重点行业客户业务需求逐步复苏，公司产品品类进一步拓展，人工智能板块从0到1带来新的业务增量，使得营收稳步增长；2）公司上半年毛利率53.31%，同比提高9.87pct，主要是因为注重提高签约合同质量；同时公司对内提高运营效率，降本增效，淳中转债于2024年4月完成转股和强赎，相应减少了债券利息费用，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为14.50%/9.05%/1.35%/14.53%，分别同比减少1.48/1.29/1.56/0.97pct，期间费用率39.43%，同比减少5.30pct，期间费用有所下降，公司经营质量改善明显。 N业务实现0到1收入突破，PO订单稳步提升业绩放量在即公司2023年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等3个系列。需要说明的是：1）N业务均为定制开发产品，需要取得VendorCode并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，VendorCode具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得VendorCode后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和 楷体黑体楷体 产品适配，所以不排除后续有3个系列产品之外的新产品。上半年人工智能产品（主要是N业务）实现营收1538.94万元，毛利率高达58.59%，同时上半年预付账款4617.46万元，比2023年底的949.25万元，增加了3668.21万元，主要是预付备货款增加所致，预计大部分是为N业务做准备。公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，Q2确认了收入，实现了0到1的突破，同时随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单呈现出稳步提升的态势，N业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。 三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED变成和LCD一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18亿元（2023年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99亿元（2023年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（2021-2022年芯片分别采购0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 盈利预测我们看好公司N业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96元，当前股价对应PE分别为42、22、15倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

产业线多维发展，短期内亏损收窄公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP授权及软件。2023年，公司实现营业收入70,938.66万元，归母净利润-84,844.01万元，公司智能计算集群系统/云端产品线/边缘产品线营业收入分别为60453.27万元/9056.51万元/1082.45万元，营收占比为85.22%/12.77%/1.53%。 2024年第一季度营业收入2566.61万元，同比下降-65.91%，归母净利润/扣非净利润分别约为-22667.73万元/-26113.81万元，同比亏损收窄11.12%/13.52%。收入下降系受供应链影响。 公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器。设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群，为人工智能应用部署技术能力相对较弱的客户提供软硬件整体解决方案。云端产品线目前包括云端智能芯片、加速卡及训练整机。其中，云端智能芯片及加速卡是云服务器、数据中心等进行人工智能处理的核心器件。公司边缘产品线中的边缘计算是近年来兴起的一种新型计算范式，在终端和云端之间的设备上配备适度的计算能力。 2024年7月18日，公司董事长陈天石主动提出利用公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币297.77元/股，回购资金总额不低于人民币2,000万元，不超过人民币4,000万元。此举将激励管理层和员工，并进一步提振投资者信心。 芯片技术创新突破，与中国移动合办大额项目自2016年3月成立以来，公司快速实现了技术的产业化输出，公司已推出的产品体系覆盖了云端、边缘端的智能芯片及其加速卡、终端智能处理器IP，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。公司先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。其中，寒武纪智能处理器IP产品已集成于超过1亿台智能手机及其他智能终端设备中，思元系列产品也已应用于浪潮、联想等多家服务器厂商的产品中。思元220自发布以来，累计销量突破百万片。 公司核心产品处理器和芯片中，寒武纪1A处理器是全球首款商用终端智能处理器IP产品，思元100（MLU100）芯片是中国首款高峰值云端智能芯片。思元290（MLU290）芯片是寒武纪首款云端训练智能芯片，采用了7nm工艺，在4位和8位定点运算下，理论峰值性分别高达1024TOPS、512TOPS。思元370（MLU370）芯片是寒武纪首款采用Chiplet（芯粒）技术的人工智能芯片，是寒武纪第二代云端推理产品思元270算力的2倍。 公司智能计算集群系统业务稳步发展，2023年8月，公司与中国移动通信集团浙江有限公司台州分公司、浙江省公众信息产业有限公司组成联合体，参与了“浙东南数字经济产业园数字基础设施提升工程（一期）”的投标，合同金额为75,308.18万元，公司作为联合体牵头方，负责智算硬件部分的供货、安装和后续服务，公司所占金额为52,809.23万元，合同已履行完成。 在视觉大模型领域，公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，寒武纪产品为其在线商业应用提供了算力保障。在语言大模型领域，公司产品与百川智能等头部客户进行了大模型适配，并获得了产品兼容性认证，产品性能亦达到国际主流产品水平。在金融领域，公司与多家大型银行进行了语言大模型的测试，并正在推动金融领域的应用落地。目前交通银行已选择嵌入公司智能加速卡的GPU服务器为指定选型.市场规模高速扩增，国产算力新基建驶入快车道Gartner的报告预测，2023年全球人工智能芯片的市场规模将达到530亿美元，并预计在2024年增长至671亿美元。到2027年，该市场的规模预计将超过2023年的两倍，达到1,194亿美元。根据《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2022年中国智能算力规模达259.9每秒百亿亿次浮点运算（EFLOPS），2023年将达到414.1EFLOPS，预计到2027年将达到1117.4EFLOPS，年复合增长率达33.9%。全球边缘人工智能基础设施处理器和加速器的增长将由2022年的11亿美元增加至2027年的94亿美元，年复合增长率为52.3%。 2023年10月，工信部等6部门联合发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》文件提出“到2025年，计算力方面，算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%”。2024年7月，《关于实施支持科技创新专项担保计划的通知》提出提高对科技创新类中小企业风险分担和补偿力度，对于科技型中小企业、创新型中小企业，融担基金分担最高不超过30%的风险责任。 面对AI产业快速发展，国内运营商、互联网云厂商等也积极布局。今年以来，三大运营商已合计推出310亿元的AI服务器集采，且国产化程度大幅提高。其中中国移动2024年算力规划投资475亿元，已形成10.1EFLOPS智算算力，规划2024年底实现智算算力大于17EFLOPS。 预计重点行业国产算力替换提速，公司将大幅受益于国产算力高速扩张。 盈利预测我们看好公司作为国内少数具有先进集成电路工艺复杂芯片设计经验的企业之一，在软件和信息技术服务行业的领先地位，在芯片和智能计算集群领域全面技术布局，业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为14.04、22.40、34.35亿元，EPS分别为-1.21、-0.5、0.33元，当前股价对应PE分别为-213.2、-519.6、781.7倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示（1）软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险；（2）为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险；（3）主要客户之收入占比与业务粘性较大带来的客户集中风险；（4）税收优惠和政府补贴政策变化风险；（5）员工持股计划/股权激励进展低于预期风险。

跨领域业务多线发展，有望扭转短期亏损软通动力专注于为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务，是国内领先的软件和信息服务企业。2023年，公司实现营业收入175.81亿元，归母净利润5.34亿元，公司数字化创新业务/战略新兴行业营业收入分别为83.48亿元/64.11亿元，营收占比为47.48%/36.47%。 2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为54.4亿元/-2.77亿元/-2.84亿元，分别同比+29.65%/-557.51%/-885.28%，同比转亏主要系公司2024年1月底完成同方计算机和同方国际并购，整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加，并购贷款利息支出增加，叠加春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争及增值税加计抵减政策到期等综合影响所致。 数字化创新业务服务方面，公司全面深化咨询与解决方案、云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件、数字基础设施与系统集成服务等在内的数字化创新业务服务能力。通用技术服务方面，公司以常规技术为导向，为客户提供广泛的信息技术服务，如信息系统设计与开发、产品工程、测试、运行维护等。数字化运营服务方面，公司致力通过数字技术和数据能力等手段，打通企业各环节，以提升运营效率的方式，帮助企业改善经营活动的运作及管理模式，提升企业对产品或服务从认知到转化的全链路管理，实现产品价值传递，增强用户体验，驱动业务增长。 华为生态头部合作伙伴，鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局2018年到2021H1，华为常年保持公司第一大客户地位。2018年到2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升至64.37亿元，占公司收入比重36.61%。作为华为核心合作伙伴，公司将持续受益，并深化参与鸿蒙、欧拉、高斯、鲲鹏、昇腾、数字能源、盘古等生态领域的构建。 2022年3月，软通动力成立子公司鸿湖万联，华为旗下哈勃注资入股5%，成为华为首批OpenHarmony生态使能伙伴。开源鸿蒙方面，鸿湖万联基于OpenHarmony自主研发了业内首个具备跨指令集的全域智能SwanLinkOS鸿鹄操作系统，发布了全栈自主技术卡口解决方案，与多家龙头企业达成战略合作。目前已发布3个行业商业发行版、10+款开发套件，联合30+生态合作伙伴，完成50+商用设备的鸿蒙化适配，在煤矿、电力等行业成功商业化。其中，面向PC端的SwanLinkOS商业PC发行版（Beta版），是国内首个基于OpenHarmony打造的面向X86平台架构的国产化PC端分布式操作系统，标志着OpenHarmony生态已具备了PC端硬件底座，为北向应用的开发提供了坚实基础。截至2024年7月，软通动力在OpenHarmony主仓代码贡献占比排名靠前，代码修改量排名第五。 开源欧拉方面，软通动力企业版服务器操作系统天鹤OS(iSSEOS)完成与主流国产服务器CPU/数据库/中间件厂商的兼容性适配，发布一站式服务工具链和运维平台工具，成功中标中国移动“云智能中心2023-2024年省专公司操作系统迁移技术服务项目”的第二标段。 开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB(iSSEDB)，推出天鹤多数据库管理平台等产品和基于天鹤数据库的保险、资金管理等多个联合解决方案。 充分发挥同方技术优势，合作打造软硬一体化生态模式2024年1月31日，公司完成对同方计算机及同方国际的收购，转让金额共18.98亿元，持有同方计算机/同方国际信息100%的股权，并分别更名为软通计算/智通国际。2023年，同方计算机/同方国际信息营业收入分别为44亿元/95.9亿元，毛利率分别为8.39%/5.88%。 软通计算的加入为公司填补了服务器，PC等硬件的布局。近期，软通计算接连中标多个项目，包括以项目份额第一中标国家税务系统线上批量集中采购计算机设备项目，中标中央国家机关2024年度台式计算机批量集中采购项目最大份额等。2024年5月30日，软通计算携手Intel发布了国内首款符合绿色计算机规范的AI一体机--超越A7000，并获得了绿色计算机评价证书。 在AIPC领域，智通国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO）。2023年，机械革命品牌在游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿。近日，机械革命推出一款AIPC产品--翼龙15AI长续航版本、耀世16/15系列AI臻享版。作为华为首批HarmonyOSConnect（鸿蒙智联）的服务商，软通动力在AIPC的开发中沿用了鸿蒙关于生成式AI的技术标准，并推出了天璇MaaS平台等AI产品和保险等行业大模型。 公司将与同方计算机延承“全产品技术路线+全产品类别”的业务策略，充分发挥同方计算机在硬件制造层面的技术优势与能力，与公司软件开发能力共融互联，打造软硬一体化智算方案，构建“产品+服务+营销”的全栈计算产品与解决方案新发展模式，助力公司实现从软件、硬件、服务到软硬件大一统的制造、研发、服务业务质的飞跃。盈利预测我们看好公司作为华为头部合作伙伴及在软件和信息技术服务行业的领先地位，在AIPC领域全面技术布局，业绩稳步提升。预测公司2024-2026年收入分别为302.66、349.12、402.38亿元，EPS分别为0.73、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为46.3、34.8、28.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示（1）软件和信息技术服务行业人力成本上升和规模持续扩张带来的管理风险；（2）为保持和提升公司竞争力带来的技术创新风险；（3）主要客户之收入占比与业务粘性较大带来的客户集中风险；（4）税收优惠和政府补贴政策变化风险

国产数据库引领者，构筑技术+生态护城河公司成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，已实现全栈数据库产品覆盖，共有四大产品体系，以软件产品使用授权业务为核心，还包括数据及行业解决方案、运维服务和数据库一体机。其中，软件产品使用授权营收占比和毛利率最高，2023年分别达91.90%和99.69%，终端用户主要集中于党政、能源和金融等领域。根据赛迪顾问发布的报告，2020至2022年间，达梦数据位列中国国产数据库软件市占率排名榜首。公司在技术和产业生态具有较高护城河，技术方面：公司积累了诸多数据库领域关键技术，打破了国外厂商垄断，自始至终坚持自研代码，产品代码自主原创率高达100%，不依赖开源数据库，最新版本DM8产品对比人大金仓、海量数据库表现出明显优势，在国内处于领先水平。 生态方面：公司积极打造信创产业生态，打通国产软硬件上下游产业链。截止2024年6月，公司已与重点行业千余家头部ISV及渠道伙伴达成深度合作，与产业链上下游多家厂商完成9000余款产品兼容适配，能以极低的学习成本与适配成本完成无损数据迁移。 信创替代势在必行，先发优势夯实增长基础数据库国产化进程势在必行，将是一个宏观、长期的过程，拥有巨大的增长空间，根据信通院发布的《数据库发展研究报告（2023年）》，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元（约合403.6亿元人民币），占全球7.2%；预计到2027年，中国数据库市场总规模将达到1,286.8亿元，市场年复合增长率（CAGR）为26.1%。当前，信创产业进入规模推广期，2+8+N行业建设加速，公司在信创替代下具有先发优势，在党政、金融、电力、交通、医疗等多个行业已经形成了广泛案例，如党政领域的商务部、外交部、各级人民法院在内的中央及全国范围内的各级党政单位；能源领域的国家电网、中国华能集团、中国华电集团等大型能源企业；金融领域的国家开发银行、中国建设银行、中国人寿等在内的银行、保险、证券行业机构客户。我们认为，数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。 布局新兴数据库领域，打开业绩新增长点当前数据库产业发展趋势，关系型数据库正向着分布式、云原生、HTAP、多模等方向发展。随着大数据的推动，分布式数据库发展加速渗透，根据赛迪顾问访谈，在数据量周期性暴增或单位布局范围较广的情况下，分布式数据将成为企业重要选择之一；云数据库快速成长，根据Gartner预测，2023年全球数据库市场规模将首次突破1000亿美元，其中云数据库市场比例达55%；预计到2027年云数据库占比将达到70%。当前，公司目前产品矩阵丰富，云数据库有达梦启云数据库云服务系统DMCDB；分布式有达梦分布式数据库DMDPC。在行业应用方面，公司是移动云首个国产关系型数据库提供商；携手福建移动构建新一代分布式数据库，完成多项产品功能优化和系统优化。此外，公司本次IPO募集资金，主要投向数据库创新技术领域，成功募集资金净额约为15.76亿元，除公司传统核心产品升级之外，主要投入方向均是分布式数据库、云数据库、超融合等创新技术研发，以及市场生态建设。我们认为，随着此次IPO资金的募集，未来公司在新兴数据库领域的业务增速有望进一步加快。 盈利预测公司是国内领先的数据库产品开发服务商，我们认为随着数据库国产化替换持续加速，预计未来数据库国产化市场空间增长显著，公司凭借行业的深耕和先发优惠，有望持续受益于国产替代红利。预测公司2024-2026年收入分别为9.52、11.27、13.15亿元，EPS分别为4.46、5.59、6.66元，当前股价对应PE分别为52、41、35倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示信创推进力度不及预期风险，行业竞争加剧风险，客户投资不及预期风险，募投项目建设进度不及预期等。

淳中科技发布2024年半年报业绩预告：预计2024半年度实现归属于上市公司股东的净利润为3700到4070万元，同比增长460.15%到516.16%，预计实现扣非净利润3450到3795万元，同比由负转正（去年同期为-28.51万元），对此我们点评如下：投资要点业绩大超预期，源于N业务贡献和降本增效公司预计2024上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3700到4070万元，同比增长460.15%到516.16%，预计实现扣非净利润3450到3795万元，同比由负转正（去年同期为-28.51万元），业绩超市场预期。业绩大增主要是因为：1）公司前瞻布局新产品、新赛道、新业务，使得营收实现稳步增长，同时综合毛利率较上年同期回升明显；2）海外业务拓展逐步落地，N公司业务实现了从0到1的突破，海外业务收入同比显著增长；3）公司对内提高运营效率，降本增效，期间费用同比略有下降，淳中转债完成转股和强赎，减少了债券利息费用。 N业务实现0到1突破，PO订单稳步提升业绩放量在即公司2023年取得了国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司的VendorCode（即合格供应商代码），有资格向N公司直接供货。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等3个系列。需要说明的是：1）N业务均为定制开发产品，需要取得VendorCode并充分了解客户需求后才能完成相应的方案设计和产品规划等，VendorCode具有较高资质壁垒，同时定制化产品需要时间反复修改和打磨，一旦产品确定就容易放量；2）可持续拓展新业务：公司取得VendorCode后，对接的产品系列和子产品一直在不断拓展和延伸，随着N公司产品的持续迭代，公司也将持续做好迭代产品的方案设计和产品适配，所以不排除后续有3个系列产品之外的新产品。公司Q1已经与N公司签署了部分产品的PurchaseOrder，Q2确认了收入，实现了0到1的突破，同时随着“N公司”产品的快速迭代，公司适配的产品系列也在持续增加，PO订单呈现出稳步提升的态势，N业务放量在即，有望显著增厚公司业绩。 三款自研芯片陆续导入，增厚业绩同时巩固市场地位在2024年4月17-18日新品发布会上，公司一次性推出寒烁、宙斯、雷神三款芯片。1）寒烁：为全球首发LED行扫+恒流源+逻辑一体化芯片，为LED显控系统提供颠覆性创新芯片解决方案，告别传统采用发送卡/接收卡、网线和高功耗的时代，让小间距LED变成和LCD一样标准化接口和节能的产品，使小间距LED变得更加易于安装和使用，提高信号传输同步能力，使用场景更为广阔。显控行业国内两家同行发送卡/接受卡业务营收合计超过18亿元（2023年财报），若该芯片能顺利推广，对营收仅4.99亿元（2023年财报）的淳中科技来说会有不小的业绩弹性；2）宙斯：为国产首颗自主可控的ASIC专业音视频处理芯片，致力于突破海外芯片“卡脖子”的问题，切实提高国产音视频控制产品的竞争优势，该芯片以自用为主，一方面可以有效降低公司的采购成本（21-22年芯片分别采购0.91/0.65亿元），另一方面更好地满足党政军用户对于国产化自主可控的要求、进一步提高公司产品的市场竞争力；3）雷神：为人机交互显示芯片，可以应用于工业控制、美容仪器、医疗器械、充电桩、智能家居等领域。上述三款芯片的陆续导入将会增厚公司业绩，同时将巩固公司在显控行业的市场地位。 盈利预测我们看好公司N业务以及自研芯片未来的发展前景，预测公司2024-2026年净利润分别为1.42、2.74、3.95亿元，EPS分别为0.70、1.36、1.96元，当前股价对应PE分别为46、24、17倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、自研芯片研发及推广不及预期的风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、N公司产品研发及推广不及预期的风险、原材料价格波动风险等。

B 端 G 端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入， 是国内领先的财税 SaaS 云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。 2023年，公司 B 端/G 端业务产品营业收入分别 为 108,481.48万 元 /73,788.48万 元 ， 营 收 占 比 分 别 为59.32%/40.35%.较上年同期， B 端营业收入增长 13.84%， G 端业务受用户预算收紧影响下降 0.07%。 2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为 3.63亿元 /3277.53万 元 /2702.76万 元 ， 分 别 同 比 增 长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。 B 端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云 SaaS 及专家顾问咨询服务， 通过数智化技术打造票、账、税、档一体化 SaaS 服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税” APP， 实现 ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%， 活跃用户 110万户，付费用户 58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户 6.1万户，较年初增长 77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账” SaaS 平台， 实现 ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长 24.0%， 活跃用户 710万户，其中付费用户 510万户，较年初增长 34.2%。 该平台推出数电票全链条产品和解决方案， 快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。 面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税 SaaS 平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS）， 及财税大数据商业服务。 目前，公司 PTS 平台已服务企事业单位近 4万家，累计服务用户 薪税社保管理超 5亿人次，月服务人次超过 1000万。 G 端数字政务业务方面， 公司以“税友信息”为品牌， 为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究， 为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。 AI 合规税务工具打造第二曲线， B 端业务利润水平提升显著顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合 AIGC 技术进一步强化双中台 ApaaS（基础服务中台）和 DpaaS（数据中台）的产品技术， 构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时， 公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。 为持续加大 AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供 AI SaaS 工具，打造垂直领域GPT 应用，面向互联网公众，为亿企赢 SaaS 平台拓新引流。 得益于 AIGC 技术在产品及运营侧的应用，公司 B 端业务经营成果提升显著。 2023年内，公司 B 端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长 13.84%/37.37%， 整体净利率 22.62%，较上年提升 3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云 SaaS 平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率， 2023年末活跃用户用户约为 820万户，较年初增长 16.3%，付费用户 568万户，较年初增长 29.1%。 新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时， 国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司 B 端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。 2022年 1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到 2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。 以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。 2023年年初，“金税四期”在全国 10个省市试点上线， 同年 12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于 2024年全面推行。 税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。 作为国内行业领先的财税 SaaS 云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司 B 端业务带来极佳的发展机遇。 盈利预测我们看好公司财税数字化行业以及财税 SaaS 云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升， 有望受益于金税四期落地。 预测公司 2024-2026年收入分别为 21.72、 25.88、30.90亿元， EPS 分别为 0.60、 0.89、 1.10元，当前股价对应 PE 分别为 47.8、 32.4、 26.3倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 （1） 税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险； （2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险； （3） 国家政府财政预算收紧，导致 G 端项目预算减少的风险； （4）软件行业技术迭代风险

下游多点开花市场前景广阔， 海内外布局深化客户合作网络沃尔核材专注于高分子核辐射改性新材料的研发、制造和销售， 2023年 ， 公 司 电 子 / 电 力 / 电 线 / 新 能 源 产 品 营 收 占 比 分 别 为39.40%/22.32%/20.35%/15.04%，下游多点开花。电子产品方面，公司在国内热缩材料行业市场占据较大份额，是行业龙头企业之一， 在新能源、医疗、航空等高端行业的产品持续取得突破，完成了 150℃双壁管新产品开发、 FEP 医疗热缩管性能升级和 MTCCB 超薄医疗热缩管、 MT 系列聚烯烃/氟树脂等多款医疗热缩管新产品的开发，其 N80500 常温标识色带产品顺利取得 SGS 试验检测报告并通过中国商飞认证， 应用于 ARJ21、 C919 国产机型， 有望受益于商用飞机国产化浪潮。电力产品方面，公司超高压电缆附件市场开拓方兴未艾，自主设计研发的 330kV、 500kV 超高压电缆附件在电力工业电器设备质量检验测试中心一次性通过了预鉴定试验，其成功研制的 66kV 海上风电可分离连接器系列产品已通过系列化检测认证。 目前我国核电发电量占全国发电总量比例较十年前提高了 2.75%，预计到 2035 年，我国核电发电量占比将达到 10%，因此，顺应国家大力发展核电项目的潮流，公司的核级电缆附件产品预计市场需求量将有明显提升。电线产品方面，子公司乐庭智联拥有行业先进的 67Hz 网络分析仪，生产能力位居国内前列，已完成 800G 高速通信线等多种规格产品开发，其中高速通信线部分产品达到国际先进水平，主要客户如安费诺、豪利士、莫仕、泰科、立讯等。新能源产品方面，公司的国标支流充电枪在国内市场占有率超过60%，居于行业领先地位；大功率液冷充电枪（最大电流 1000A、最大电压 1000V）实现国内最大充电功率并形成批量销售且订单需求持续增长，主要客户包括特来电、科士达、盛弘等。 2024 年一季度，沃尔新能源实现营业收入 1.58 亿元（未经审计），同比增长 37.48%。此外， 公司积极布局海外市场， 2023 年度海外营业收入达 7.95 亿元，占总体营业收入的 13.90%，同比增长 11.46%，目前沃尔新能源已经完成欧标直流、交流枪的 TUV 认证以及美标交流枪的 UL 认证工作。公司已分别在越南、新加坡等地设立了子公司，并在越南设有生产基地，深化客户合作关系网。 研发推动业绩锚定高增长，股份回购进一步提振信心2023 年度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 57.23 亿元/7.00 亿元/6.47 亿元，分别同比增长 7.61%/13.97%/14.89%。报告期内，产品综合毛利率为 32.63%，同比增长 1.10pct。其中，电子/电力 产 品 毛 利 率 分 别 为 36.97%/40.53% ， 分 别 同 比 增 长2.67pct/1.56pct，主要因为： 1）公司持续加大研发投入、不断提升自动化水平、开展降本增效等一系列经营措施； 2）电子、电力产品原材料采购成本下降。电线/新能源产品毛利率分别为 15.84%/31.76%，分别同比下降 4.02pct/2.32pct，主要因为： 1）电线产品销售下降； 2）电线、新能源产品销售结构变化，毛利率较高的风电业务营收占比下降，导致新能源产品整体毛利率下降。利润收入锚定高增长，股份回购提振信心。 2024 年第一季度归母净利润/扣非归母净利润分别为 1.84 亿元/1.73 亿元，分别同比增长77.27%/78.84%， 增速亮眼。 同时，基于对公司未来发展前景的信心与公司长期价值的认可，公司持续推进股份回购方案，计划使用 1 亿元- 1.2 亿元自有资金回购公司股份。截至 2024 年 5 月 31 日，公司累计以集中竞价交易方式回购公司股份 13,565,000 股，占公司目前总股本的 1.08%，最高成交价为 7.61 元/股，最低成交价为 7.27 元/股，不含交易费用的成交总金额为 100,050,320 元。 高速通讯线下游需求增长， 224G 研发已至配合客户打样阶段子公司乐庭智联的高速通信线产品主要应用于数据中心、服务器、交换机/工业路由器等的数据信号传输，实现从初始的 25G 更新迭代至目前的 400G、 800G、 1.6T（单通道 224G）。目前， 400G、 800G 高速通信线均以实现稳定量产，单通道 224G 的高速通信线处于配合安费诺等大客户打样的阶段，并已完成了部分样品的开发，实现了较好的测试结果。总体而言，公司高速通讯线订单需求不断增长，加之产能的扩张，有望实现电线产品业务营收水平与占比同步提升，也为向 AI 产业供能奠定坚实基础。 盈利预测我们看好公司热缩材料行业以及支流充电枪市场的龙头地位，深度绑定分散化的下游客户，业绩稳步高升，有望进入安费诺产业链并受益于 GB200 放量。预测公司 2024-2026 年收入分别为 66.94、 79.15、94.90 亿元， EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.96 元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、 17.2、 14.3 倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示（1）原材料价格波动风险；（2）技术迭代不及预期；（3）宏观经济变动风险