AIAgent驱动财税服务效率革命，率先构建生态化服务体系税友股份以AIAgent技术为核心重构财税服务生态，2024年前三季度实现营收12.84亿元，同比增长7.38%，归母净利润1.16亿元，同比增长12.06%。作为国内领先的财税信息化综合服务提供商，税友深耕财税信息化领域二十余年，积极驱动新技术与传统软件领域的融合与革命，已从财税SaaS行业的领军者，转变为数智财税AI专家平台。截至2024年6月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户达900万户，付费用户615万户，较2023年末分别增长9.8%和8.3%，市场占有率持续提升。对标美国财税龙头Intuit的AI技术布局，其AI产品IntuitAssist月均交互量达1200万次，税友股份的AIAgent依托覆盖超700万家小微企业的规模化落地场景，展现出广阔的成长空间。 “犀友”大模型构建技术护城河，财税垂类数据壁垒加速变现公司自主研发的“犀友”财税垂类大模型于2024年8月通过网信办算法备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。该模型基于200亿财税私有数据池，沉淀超10万结构化税务规则，覆盖政策法规、行业案例、风险预警等场景，结合阿里Qwen2.5、DeepSeek等顶尖算法优化，实现从发票识别到税务申报的全流程智能化。商业化层面，“犀友”已深度集成至亿企赢等核心产品线，覆盖电子发票处理、税务申报等基础场景，并延伸至智能检索、风险评估等高阶应用。弗若斯特沙利文预测，2028年财税AIBM生态市场规模将达3907亿元，年复合增长74.9%，税友股份凭借垂直领域数据壁垒及615万付费用户生态，持续释放业绩增长动能，技术先发优势进一步凸显。 AIAgent产业化拐点确立，技术-场景-生态闭环抢占蓝海当前AIAgent技术正驱动全球软件与计算机行业新一轮效率革命，前有Manus的端到端任务自动化革命引发市场热潮，现有税友股份依托自建大模型的技术优势与政务端场景卡位，构建技术-场景-生态闭环。公司计划推出的电商合规自检Agent等新产品，目标将合规代账服务成本大幅压缩，撬动千亿级市场，在AIAgent规模化落地及政务端项目放量支撑中体现长期增长潜力。在政策驱动合规需求激增与技术迭代的双重红利下，公司有望占据领先份额，重塑财税服务行业格局，凭借财税垂类场景卡位与技术-场景-生态壁垒，成为AIAgent产业化浪潮中的核心受益者。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为20.56、23.77、28.21亿元，EPS分别为0.45、0.74、1.04元，当前股价对应PE分别为96.3、59.3、42.1倍，基于公司在AI赋能上的业务增长，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

公司重磅发布AIBM战略及AIAgent产品，以AgenticAI为驱动构建财税AIBM生态圈。2025年3月18日，税友股份成功举办了财税AIBM战略发布会，携手弗若斯特沙利文联合发布财税AIBM白皮书，并发布AIBM战略及AIAgent产品。以AgenticAI为驱动，构建财税AIBM生态圈，彰显了税友股份推动财税行业服务转型升级的坚定决心和强大实力。发布会围绕白皮书发布、AIBM战略解读、技术展示及政务端AIAgent落地与未来展望等环节，全方位呈现了税友股份在财税智能化领域的战略布局和创新成果。 AI驱动的财税AIBM生态平台是税服务行业破局与变革的关键。此次税友股份与沙利文联合呈现的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》（以下简称“白皮书”），深入解读了财税服务行业现状和未来发展趋势，在税务监管精细化和市场环境复杂多变的双重驱动下，企业群体对财税的需求从基础服务向合规税优转化，指出财税智能化生态服务不是锦上添花，而是势在必行的举措。在企业群体内部资源限制、外部专业供给不足、个体经济等新兴纳税群体激增、行业资源高度分散化等因素的催生下，行业高价值财税方案供不应求，而以AI为驱动的财税AIBM生态平台是破局与变革的关键。 财税AIBM生态圈为财税服务行业的转型升级提供了新的发展契机。税友股份的AIBM战略发布及财税Agent展示是发布会的重中之重，生动诠释了AIBM在财税领域的应用潜力。公司管理层详述了税友如何以行业积累为底蕴、大数据为基础、AI智能为核芯，通过构筑财税垂域人工智能平台“犀友”，实现数智财税价值和数智运营生态。宏观上，中小企业及代账企业年合规税优需求可达千亿，微观上，税友合规税优服务贯穿企业全生命周期和业务流程，大幅提升效率与节省成本。现场展示的财税Agent，在发票处理、税务申报及财务分析等多场景中表现出色，直观展现了AI技术如何显著提升财税工作效率和质量。面向我国中小微企业财税服务生态圈的需求进阶困境，财税AIBM生态圈为财税服务行业的转型升级提供了新的发展契机。 公司在政务领域积累深厚，正向数智财税生态平台服务商跨越。税友信息CTO母思路先生则分享了税友股份在政务领域的深厚积累，通过打造政务端Agent，可覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分应用场景，以取数、问数、智能报告大智能坐席语音助手等功能切入G端痛点，通过模型矩阵、硬件矩阵以及超200亿财税数据的深度积累与政策理解能力，构建税友股份在垂类AI应用的护城河。此次AIBM战略发布会的全景展现，也标志着税友股份由财税SaaS行业领军者迈向数智财税生态平台服务商的新跨越。财税行业仍存在多处瓶颈，AIBM市场行业空间广阔。在数字化浪潮和国家财税改革的双重驱动下，财税行业正经历深刻变革，企业财税处理方式面临重塑，财税合规与筹划需求急剧上升，反观行业却长期受限于基础服务价值弱化、数智化水平不足等瓶颈。而财税AIBM生态服务的兴起，通过整合智能引擎、数据管理系统及专业资源，构建全链条智能财税管理体系，有望成为行业升级的核心驱动力。根据白皮书数据，至2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，年复合增长率达74.9%。 公司积极进行财税信息化与智能化布局，财税AIAgent商业潜力巨大。值得注意的是，税友股份的智能化布局进程在行业中尤为亮眼。作为财税信息化与智能化领域的探路者，公司凭借深耕行业25年的经验，已直接服务超100万中小企业，赋能财税代理服务行业支撑服务超700万小微企业，拥有活跃企业用户900万，付费企业用户615万。近年，公司推出合规税优SaaS，并发布“犀友”大模型，深度融合财税场景中票账税流程复杂、政策变化快等痛点，推动AIAgent从工具向决策助手进化。这一路径与美国财税巨头Intuit的AI助手IntuitAssist不谋而合，后者通过每月1200万次交互验证了生成式AI的商业潜力。 财税AIAgent已成公司核心产品，有望成为公司未来业绩重要助力。财税AIAgent作为税友股份AIBM战略的核心产品，其产业价值和商业前景不可估量。产业层面，财税AIAgent通过自动化、智能化处理财税业务，提供专业财税咨询服务，助力广大企业降低运营成本，提高工作效率。商业层面，财税AIAgent为税友股份带来了新的增长机遇，有望提高产品ARPU值及增加业务粘性，吸引更多高价值企业客户。此外，通过与国产算力龙头、国产大模型等生态伙伴的深度合作，打造纯国产化一体机，税友股份有望整合各方优势资源，拓展业务领域，实现互利共赢。 盈利预测与投资建议。我们认为，未来，随着AI技术的不断进步和应用场景的拓展，财税AIAgent将在更多领域发挥重要作用，开启数智财税的新纪元。税友股份凭借其在财税信息化领域的深厚积累和技术创新能力，以及对AI技术的前瞻性布局，有望在这一进程中持续引领行业发展，从而带动公司业绩进入高增期。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为1.72/3.12/4.21亿元，EPS分别为0.42/0.77/1.04元，给予2025年动态PE70-80倍，6个月合理价值区间为53.70-61.38元，维持“优于大市”评级风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

投资要点税务IT龙头企业，核心参与推动税务信息化税友股份作为财税信息化的领军企业，自1999年成立以来，专注于为税务机关和纳税企业提供全面的信息化服务和解决方案。公司作为金税工程的核心供应商之一，中标并参与了多个关键的税务基础设施建设项目，包括国家个税税制改革、智慧电子税务局等。公司在税务领域的深度参与为其在行业中确立了领先地位，并为未来的业务发展奠定了坚实的基础。 行业变革激发财税IT新需求随着新一轮财税体制改革的深入，特别是金税四期的实施，税务系统正快速向智能化服务转型。该变革引发了对新建设项目的需求激增，同时也带动了现有系统的升级需求，为税务IT服务供应商开辟了广阔的市场机遇。税务信息化的持续推进增强了G端和B端对高效、智能税务处理系统的需求。G端需求聚焦于税务系统的智能化升级和数据要素市场的发展，而B端需求则随着税务基础设施和治理模式的升级而增长，尤其是财税SaaS类产品的强烈需求。据预测，至2026年，国内财税SaaS市场规模预计将达到308.6亿元，预计2022年至2026年复合增速为20.16%，彰显了行业的增长潜力。税友G端深度参与税务基建，B端分层经营成效显著公司发展战略清晰。G端主要战略价值，为B端赋能。 公司是金税工程核心供应商，中标3个金税四期项目，先后承接个税税制改革、智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司深度参与税务基础设施建设，在税务领域占据卡位优势。B端采用分层经营战略：1）在中小企业客群，主打ARPU提升和高价值用户数的提升。2023年高价值用户数为6.1万，同比+77.3%，ARPU为910元，同比+11.7%。2）在财税代理客群，积极提升渗透率。2023年活跃用户超710万，同比+20.3%，付费用户达到510万，同比+34.2%。3）针对创新业务客群，发展财税大数据商业服务、人资服务、大企业财经数据中心平台等业务，培育未来增长点，当前数据要素产品已上线上海数交所。 AI助力公司降本增效公司积极利用人工智能技术，针对中小企业客群和财税代理客群推出智能化财税服务产品。公司通过AI赋能，实现税务申报、风险评估和财务规划的自动化，有效降低服务成本并提升效率。此外，公司推出的“智能管税”产品，结合AIGC技术，为企业提供专业化财税管理解决方案，进一步巩固了税友股份在财税服务领域的领先地位。挖掘税务数据，赋能智慧金融税友股份通过深度挖掘税务数据，创新性地将数据资产转化为实际产品和服务，在上海数据交易所推出的《企业经营之票税财关联分析》增强了公司数据资产的变现能力，也为小微企业提供定制贷款解决方案，开拓了新的盈利途径。随着政策支持和市场发展，公司的财税大数据服务有望成为新的增长引擎，拓宽盈利渠道，预计该服务将成为公司新的增长点。 盈利预测与估值作为税务系统基础设施的参与者，公司在G端具有卡位优势，金税工程核心供应商地位稳固；作为国内财税SaaS龙头，公司分层经营策略清晰，有望受益于行业发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为20.47、23.80、28.76亿元，同比增速为11.94%、16.26%、20.83%。归母净利润1.80、2.64、4.55亿元，同比增速为115.98%、46.66%、72.22%。EPS为0.44、0.65、1.12元/股，P/S为6.49/5.58/4.62倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示金税工程推进不及预期、行业竞争加剧风险、企业市场拓展不及预期

10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 公司业绩增速表现亮眼， 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长7.38%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%；实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度， 公司实现营业收入 4.69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润0.28亿元，同比增长 73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。 公司数智财税服务云业务持续向好发展， SaaS产品的用户付费率以及 APPU 值提升可期， 给予“买入”评级。 事件10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长 7.38%； 实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%； 实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度,公司实现营业收入 4. 69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。 简评利润增速表现亮眼，现金流状况有所改善。 2024年前三季度，公司实现营业收入 12.84亿元，同比增长 7.38%； 实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 12.06%； 实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 2024年第三季度,公司实现营业收入 4. 69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长73.40%；实现扣非归母净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。公司利润增速亮眼， 主要系 B 端合规税优等高价值业务实现突破、付费会员数量持续提升；数智财税服务云业务业绩稳定增长，盈利能力提升所致。现金流状况有所好转， 经营活动现金流净额为-1.04亿元，去年同期为-2.23亿元。 “犀友”大模型算法成功通过网信办算法备案， 加速 AI技术赋能产品价值提升。 今年 8月，公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过网信办第七批境内深度合成服务算法备案，凸显了公司在人工智能技术研发方面的实力。当前，公司已经储备上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，形成了具备自主知识产权的财税大模型群，加速 AI 技术赋能产品竞争力提升，为公司加速提升高价值产品付费率以及用户APPU 值的提升奠定坚实基础。 投资建议： 业绩增速表现亮眼， 高价值产品持续渗透， SaaS 产品的用户付费率以及 APPU值提升可期。 公司数智财税服务云业务持向好发展，推动业绩保持亮眼增长。 公司坚持数智财税服务云平台的上层服务价值体系构建和 AIGC 技术的投入， 高价值产品持续渗透， SaaS 产品的用户付费率以及 APPU 值提升可期。 预计营业收入分别为 20.83/24.03/28.07亿元，同比分别增长 13.90%/15.37%/16.83%，归母净利润为 1.85/2.77/3.95亿元，同比分别增长 184.67%/276.95%/395.05%，对应 PE 60.27/40.18/28.17倍，给予“买入”评级。

事件： 税友股份于 10月 24日晚发布 2024年三季报， 公司 2024前三季度实现营收 12.84亿元，同比增长 7.38%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长12.06%；实现扣非净利润 1.06亿元，同比增长 24.82%。 三季度利润端加速释放，经营指标稳健成长。 具体到三季度来看， 2024Q3公司单季度实现营收 4.69亿元，同比增长 7.26%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 73.40%；实现扣非净利润 0.23亿元，同比增长 58.24%。 公司前三季度 实 现 了 良 好 的 费 用 控 制 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 同 比 增 速 分 别 为+0.55%/+0.54%/+1.67%，远小于整体的收入增长，得益于费用端的良好控制，公司前三季度利润同比大幅增长。 大模型获备案， AI+财税有望加速落地。 根据公司公众号 8月 8日消息，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由税友软件集团股份有限公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。 AI+财税可以与公司的中小微企业财税管理系统深度融合，进一步提升公司的产品力，进而带动 ARPU 值与客群数量的提升。 财税改革持续推进，信息化建设存在增量需求。 二十届三中全会上，财政部提出了新一轮的财税体制改革，改革围绕健全预算制度，大力推进财政科学管理； 健全税收制度，优化税制结构以及完善中央和地方财政关系，增加地方自主财力这三大领域展开。新一轮财税体制改革从谋划走向到形成实施方案，财税 IT 建设将率先受益。 税友是我国税务 IT 系统建设的核心厂商，公司 G 端税务软件开发业务在 2018-2020年间收入体量从 3.52亿元跃升至 7.15亿元，背后是金税三期等改革带来的增量，若本次新一代财税体制改革全面推开，对公司 G 端业务有望带来新的增量。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.03、 2.94、 3.66亿元，同比增速分别为 143%/45%/25%，当前市值对应 24-26年 PE 分别为 57/39/31倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在 G 端和 B 端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期

事件： 公司发布 2024年半年报，上半年实现收入 8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润 8823.6万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润 8288.4万元，同比+17.8%。 单 Q2来看，公司实现收入 4.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润 5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润 5585.6万元，同比+20.2%。 费用端管控良好， 现金流大幅改善。 从费用端来看， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.8%、 12.1%、 25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、 -1.44pp。从成本端来看， 2024H1， 公司毛利率为 61.0%，同比-1.85pp，净利率为 10.8%，同比-0.71pp。 现金流方面， 24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。 G端业务稳健增长， 持续巩固行业地位。 2024H1，公司 G端实现收入 2.6亿元，同比+2.1%。 上半年公司 G端各项目稳步推进， （1） 金税四期： 上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国 36个省市推广上线； 实现金四“应用支撑平台项目” 6月完成全国推广上线终验； 助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。 （2） 个税社保： 24H1， 公司完善优化自然人电子税务局系统， 实现个税股权转让产品在全国 20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。 （3） 税费数据要素： 上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。 B端业务快速增长， 合规税优有望加速渗透。 2024H1，公司 B 端实现收入 5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润 1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。 （1）数智财税： 截至 24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户 900万户，较年初增长 9.8%；付费用户 615万户，较年初增长 8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务 SaaS 及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。 公司一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，有望显著提高用户 ARPU值。 （2）创新业务： 三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.38元、 0.62元、 0.96元，对应动态 PE 分别为 64倍、 39倍、 25倍。 考虑到公司 G端市占率领先，B 端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户 ARPU 值，叠加 AI赋能带来盈利能力提升，给予 24年 77倍 PE，对应目标价为 29.26元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 实现营业收入 8.14亿元（同比+7.45%），归母净利润 0.88亿元（同比+0.86%），扣非净利润 0.83亿元（同比+17.81%）。 B 端： 数智财税服务云业务三层服务价值体系有效降低企业财税数智化门槛，助力公司 B 端业务稳步增长。 在“以数治税”的行业大背景下，公司紧抓行业机遇，构建从财税实务、合规税优到财经管理的三层服务价值体系，以“数字化工具+专业咨询顾问服务”驱动财税服务产业升级。公司通过两种措施提升量价：一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高 ARPU 值。 2024H1，公司数智财税服务云业务实现营收 5.55亿元（同比+10.4%），净利润 1.47亿元（同比+11.0%），净利率 26.5%。 我们认为，公司企业财税实务数字化产品、财税风险及合规相关服务的市场渗透率和普及程度有望迎来上升。 G 端： 金税四期核心承建者地位稳固， 挖掘数据要素开发能力实现业务转型。 目前， 公司已陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。同时，公司凭借丰富的前瞻性业务研究拓展能力、领先的税费数据要素价值开发能力，积极向人社、财政等政府部门展开业务延伸，实现数字政务业务从项目服务模式向数据服务模式转型升级。 2024H1，公司数字政务业务实现营收 2.57亿元（同比+2.1%）。我们预计，公司G 端业务收入增速有望持续修复，同时考虑到 G 端费用前置，预期净利率也会有一定程度改善。 公司加速财税大模型开发应用，有望实现高价值服务的规模化扩张。 公司注重AIGC 技术投入，加大财税领域垂直大模型投入， 基于上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。我们认为， 公司 B 端财税数字化服务业务有望凭借财税领域大语言模型扩大竞争优势，构建财税服务生态大平台，为数量庞大的企业及个人用户提供差异化、高质量、高体验的专业服务，实现高价值服务的规模化扩张。 根据公司 2024年中报，下调营业收入和毛利率、上调费用率， 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.35、 0.55、 0.77元（原预测 2024-2025年每股收益为1.00、 1.25元），我们看好公司 B 端和 G 端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），得出目标价为 29.34元，维持买入评级。 风险提示税收政策变化风险；盈利能力不及预期的风险； 市场开拓风险。

B 端业务稳步增长，净利率持续提升。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业总收入 8.14亿元，同比增长 7.45%；归母净利润 8823.65万元，同比增长 0.86%；扣非归母净利润 8288.35万元，同比增长 17.81%。 B 端业务方面， 2024H1，公司数智财税服务云业务实现营业收入 5.55亿元，同比增长 10.4%，实现净利润 1.47亿元，同比增长 11.0%， 数智财税服务云业务整体净利率 26.5%，相比于 2023年末 B 端业务 22.62%的净利率进一步提升。截止 2024年 6月底，公司数智财税服务平台活跃企业用户 900万户（+9.8%），付费用户 615万户（+8.3%）。创新业务方面，公司亿企薪福（人资薪税服务平台）已服务客户超过 20万家，月服务人次超过 5100万，标杆客户包括上海外服、中智、招商银行等头部企业， 2024H1，亿企薪福平台金额续费率持续增长；亿企数科（集团智慧财税共享平台）则致力于成为国内大型企业财税数字化建设的领导品牌，为大型集团企业提供财税数字化转型服务，截至目前，亿企数科在金融、能源、大健康、先进制造等行业，积累了丰富的成功案例，并在实施建设过程中不断地优化和迭代业务和产品的积累；此外，公司积极布局财税大数据商业服务业务，探索财税数据要素的多场景应用、多主体复用，重点布局“数据要素×金融服务”“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。 G 端业务方面， 2024H1，公司数字政务业务实现营业收入 2.57亿元，同比增长 2.1%。 AI+合规，“以数治税”背景下 B 端业务前景广阔。 面向企业端客户，公司在 2024H1坚定“亿企赢”数智财税服务云平台的三层服务价值体系构建和AIGC 技术的投入。一方面通过财税实务 SaaS 产品提高市占率， 另一方面不断完善合规税优 SaaS 产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高用户ARPU 值。在技术方面，公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群，全链条赋能三层价值体系的场景应用。 2023年以来，公司 B 端亿企赢数智财税服务云平台基于中小微企业用户更深层次的财税合规、税收优惠等方面需求， 结合 AIGC 技术精准推出以合规税优为核心的“智能管税”高价值产品，并采用云化部署的方式，为中小微企业用户精心打造轻量化的企业税务共享服务。随着金税四期数电票全面推广、新电子税务局逐步上线及财政部推进电子凭证会计数据标准深化，财税数字化产品将有效为企业管理实现降本增效。同时随着我国税费治理水平不断提升，在“以数治税”的背景下，一方面企业财税业务办理将更加便利，另一方面也对企业财税合法合规性提出更高的要求，企业对高质量强专业的财税服务需求将显著增加。我们认为，公司数智财税服务云平台及三层服务价值体系将有效降低企业财税数智化门槛，并通过数智化技术助力高质量强专业的财税服务实现规模化推广，叠加 AI+合规双轮驱动，未来公司 B端业务前景广阔。 高度关注税费数据要素，财税体制改革背景下 G 端业务有望全面重构。 税费数据要素为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。目前公司已凭借数据治理、数据资产管理以及税收风险类应用等方面的积累，成为我国税务数据应用领域的领先企业。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。此外，金税四期方面， 2024年 H1，公司：①支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国 36个省市（含直辖市、单列市）推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新； 在 APP 开发方面完成前期规划功能开发及推广上线工作，同时完成 APP 鸿蒙系统适配开发,并提供集成验证；②支撑金四“应用支撑平台项目”完成全国推广上线，并于 6月完成项目终验；③支撑金四“税务人端”项目第二批试点单位上线切换。 2024年 3月《关于 2023年中央和地方预算执行情况与 2024年中央和地方预算草案的报告》中提到：坚持目标导向、问题导向，谋划新一轮财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。深化税收征管制度改革和新一轮财税体制改革均会对我国税费治理理念及手段进行不断革新，税务信息系统将随着财税改革推进不断进行技术升级和模块重构。公司将发挥在行业积累多年的业务和技术优势，持续通过前瞻性业务变革研究，更好地服务于数字政务中国式现代化的长期建设，推动税费治理全面数字化工作，有效支撑财税体制改革的推进。 “犀友”大模型通过备案， AI+财税有望打开公司发展新篇章。 近日，国家互联网信息办公室公布了第七批境内深度合成服务算法备案信息，由公司自主研发的“犀友”大模型算法成功通过备案，标志着税友股份在财税垂直领域的大模型算法在技术落地应用场景上取得关键进展。面向财税领域，“犀友”大模型算法致力于构建一个高效、精准的大模型系统，基于财税垂直领域的行业知识，实现财税知识理解、生成、规划、决策等能力，提升财税业务场景的效率和服务质量。在算法的应用场景方面，“犀友”大模型算法广泛覆盖财税领域的各类业务环节，能为用户提供更加智能化、高效化的一体化服务体验。在更高阶、高价值的应用领域，无论是财税知识问答、政策解读、风险识别与提醒，还是税费计算、基于自然语言的数据分析、辅助决策以及报告生成等，该算法大模型都能通过精准的数据分析，帮助用户识别和管控经营风险，同时发掘潜在的增长机会。深入讨论其技术原理，“犀友”大模型算法以深度学习和自注意力机制为核心，依托于海量财税领域的知识和场景任务类数据，通过精心设计的预训练和细致的微调过程，实现了语义理解、知识推理和内容生成等核心功能。同时，该算法的核心功能还包括对输入文本和生成内容进行严格的安全过滤，确保信息的安全性和可靠性，为用户提供既智能又安全的技术解决方案。自《互联网信息服务深度合成管理规定》于 2023年初施行以来， 国内对于深度合成服务的监管日趋严格。我们认为，在高标准监管背景下，“犀友”大模型算法的成功备案，不仅证明了公司在人工智能技术研发方面的实力，也凸显了公司在商业资源共享领域的领先地位，未来 AI+财税有望打开公司发展新篇章。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司上半年业绩整体表现稳健，尤其是 B 端业务表现较为突出，净利率持续提升，此外，公司数智财税服务云平台及三层服务价值体系将有效降低企业财税数智化门槛，并通过数智化技术助力高质量强专业的财税服务实现规模化推广，叠加 AI+合规双轮驱动，未来公司 B 端业务前景广阔。我们预计，公司 2024/2025/2026归母净利润分别为 1.72/2.50/3.42亿元， EPS 分别为 0.42/0.61/0.84元，给予 2024年动态 PE 70-80倍， 6个月合理价值区间为 29.49-33.70元，维持“优于大市”评级 风险提示： 财税信息化发展不及预期， 政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

公司披露 2024H1财报。 24H1公司实现营收 8.14亿元，同比+7.5%，归母净利润 8824万元，同比+0.9%，扣非归母净利润 8288万元，同比+17.8%； 其中 24Q2营收 4.52亿元，同比+5.7%，归母净利润 5546万元，同比-0.04%，扣非归母净利润-5586万元，同比+20.2%。 B 端经营较好，付费客户数稳健增长，合同负债同比增长 9.8%。 （ 1）上半年 B 端实现营收 5.5亿元， 同比+10.4%，实现净利润 1.5亿元，同比+11.0%，整体净利率 26.5%，较 2023年提升 3.9pct； （ 2） 用户数保持稳健增长，活跃用户数较 23年底增长 9.8%至 900万户，付费用户数较 23年底增长 8.3%至 615万户； （ 3） 合同负债层面，以数智财税服务云业务为主， 24H1合同负债总额为 7.1亿元，同比增长 9.8%。 G 端维持 24年减亏的预期不变，但下游付费能力承压对项目交付节奏的影响仍需观察。 2023年 G 端亏损主因在于下游预算收紧叠加金税四期仍在前期研发与试点阶段。 2024年伴随金税四期进一步推广，公司有望减亏， 其核心逻辑即考虑到金税四期各项研发在 23年已告一段落，对应的研发成本大部分已结算，而 24年的推广阶段仅需承担相对更少的推广成本。 但 G 端减亏幅度需考虑下游付费能力承压对项目交付节奏的影响，尚需进一步观察。 盈利预测与投资建议。 考虑到 G 端业务目前普遍承担一定压力，我们适当下调盈利预期，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.02亿元、 2.75亿元、 3.70亿元。 考虑到公司营收主要为 2B 业务，商业模式以订阅制为主，可以选择中望软件、 金蝶国际为可比公司，给予 2024年公司合理估值为 6倍 PS，对应每股合理价值约 30.05元，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动；行业竞争加剧； AI 应用对业绩的贡献存在不确定性。

事件：8月19日，税友股份发布2024H1业绩报告。2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。 受益智慧税务建设体系，公司报告期实现收入利润双增：2024H1，公司实现营业收入8.14亿元，同比增长7.45%；归母净利润0.88亿元，同比增长0.86%；扣非净利润0.83亿元，同比增长17.81%。费用端，报告期内，公司销售费用1.21亿元，同比增长1.62%；管理费用0.99亿元，同比增长1.46%；研发费用2.07亿元，同比增长1.71%，三项费用同比均有不同程度上升。分业务来看，报告期内，公司数智财税服务云业务实现营业收入5.55亿元，同比增长10.40%，净利润1.47亿元，同比增长11.00%，数智财税服务云业务整体净利率26.5%；公司数字政务业务实现营业收入2.57亿元，同比增长2.10%。受益数字中国蓝图，一方面全国一体化政务大数据体系建设逐步完善，智慧税务系统建设不断提升我国税费治理现代化水平；另一方面，数电发票及电子凭证会计数据标准全面推广，企业财税数字化转型驱动力不断加强。公司抓住顶层政策推动及技术加持机遇，迅速开发大模型，并实现高价值咨询服务场景的产品应用落地，取得不错成效。 B端持续提升付费率与市占，积极打造标杆探索多场景：公司将数字财税云业务分为中小微企业数智财税服务云平台及创新业务。中小微企业数智财税服务云平台端，报告期内，公司一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，打造更专业完备的服务价值体系，提高用户ARPU值。截至本报告期末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，同比增长9.80%，付费用户615万户，同比增长8.30%。创新业务端，公司细分为人资薪税服务平台、集团智慧财税共享平台、财税大数据商业服务。目前，公司人资薪税服务平台已服务客户超过20万家，月服务人次超过5100万，标杆客户包括上海外服、中智、招商银行等头部企业。报告期内，公司人资薪税服务平台金额续费率持续增长，并在人资、银行等行业实现多家大型标杆客户数字化转型赋能；集团智慧财税共享平台与财税大数据商业服务方面，公司已在多行业积累丰富的集团智慧财税共享平台成功案例，并且在财税大数据商业服务上探索财税数据要素的多场景应用、多主体复用，重点布局“数据要素×金融服务”、“数据要素×商贸流通”等场景的新产品和新服务。 G端积极响应税改建设，助力国家信创替代：面向G端，公司积极响应新一轮财税体制改革建设，在智慧税务领域自觉承担金税四期项目攻坚任务，陆续入围国家税务总局电子发票服务平台、应用支撑服务平台、税务人端系统等核心项目，进一步巩固和提升了行业地位。报告期内，公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市（含直辖市、单列市）推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新；在APP开发方面完成前期规划功能开发及推广上线工作，同时完成APP鸿蒙系统适配开发，并提供集成验证；协助“应用支撑平台项目”完成全国推广上线，并于6月完成项目终验；协助“税务人端”项目第二批试点单位上线切换。个税社保项目建设上，个税项目端，报告期内公司不断完善优化自然人电子税务局系统，帮助税务机关全面提升自然人税费治理的数字化、智慧化管理服务水平，在项目开发方面实现个税股权转让产品在全国20个省市推广上线；社保项目端，公司支撑税务部门与人社、医保等部分协作，相关产品也得到市场一定认可。此外，在税务数据要素价值开发与政务产品信创化方面，公司也在不断打开市场，落地多个项目合作，目前，公司大数据标准产品和中间件技术产品已经全面适配信创国产化环境，包括麒麟、欧拉等国产化操作系统，以及达梦、高斯等国产化数据库。 盈利预测与投资评级：公司致力于财税数字化建设，同时布局B端与G端，并且积极响应需求开拓创新业务，未来有望BG双端发力。（1）在B端，公司致力于推广高价值产品，结合AIGC技术赋能，B端业务提质增效较为明显，未来有望不断提升ARPU及市占率；（2）在G端，公司不断承担国家金税工程建设，长期G端需求不改，公司行业地位有望进一步巩固。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收21.05亿元、24.69亿元、29.70亿元；归母净利润2.45亿元、3.35亿元、4.54亿元；EPS0.60、0.82、1.12，PE40.9X、29.9X、22.0X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

事件： 税友股份于 8月 19日晚发布 2024年中报， 2024H1实现营收 8.14亿元，同比增长 7.5%；实现归母净利润 0.88亿元，同比增长 0.9%；实现扣非净利润 0.83亿元，同比增长 17.8%。 24Q2保持稳步增长，现金流表现向好。 从 Q2单季度看， 公司实现营收 4.52亿元，同比增长 5.7%；实现归母净利润 0.55亿元，同比基本持平；扣非净利润达到 0.56亿元，同比增长 20.2%。从现金流指标看，公司 24Q2单季度经营性净现金流为 0.76亿元，去年同期为-0.36亿元。 B 端 Saas 业务增速达到 10%，利润率稳步提升。 1）从经营数据层面看： 2024H1税友的数智财税服务云业务实现营业收入 5.5亿元，较上年同期增10.4%，实现净利润 1.5亿元，较上年同期增长 11.0%，数智财税服务云业务整体净利率 26.5%，相较于 2023年末 B 端业务 22.62%的净利率水平进一步提升。 2）从产品体系建设层面看： 公司不断完善合规税优 SaaS 产品，提高用户ARPU 值。 3）从技术投入层面看： 公司加大对财税领域垂直大语言模型的投入，基于上百亿 token 数的财税领域预训练和微调数据，训练各类微调模型，目前已经形成具备自主知识产权的财税大模型群。 新一代财税体制改革落地， 系统建设迎来新一轮起点。 2024年 3月《关于2023年中央和地方预算执行情况与 2024年中央和地方预算草案的报告》中提到：坚持目标导向、问题导向，谋划新一轮财税体制改革，建立健全与中国式现代化相适应的现代财政制度。深化税收征管制度改革和新一轮财税体制改革均会对我国税费治理理念及手段进行不断革新，税务信息系统将随着财税改革推进不断进行技术升级和模块重构。 回顾公司 2018-2020年经营情况，公司 G 端业务收入体量从 3.52亿元增长至 7.15亿元，税务体系改革会显著促进公司业务进展。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.03、 2.94、 3.66亿元，同比增速分别为 143%/45%/25%，当前市值对应 24-26年 PE 分别为 49/34/27倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在 G 端和 B 端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

财税信息化龙头，给予“买入”评级公司为国内财税信息化服务商龙头，有望深度受益深化财税体制改革带来的成长机遇，实现G端+B端双轮驱动成长，同时AI+财税有望打开长期成长空间。我们预计2024-2026年归母净利润为1.84、2.64、3.45亿元，EPS为0.45、0.65、0.85元/股，当前股价对应PE为56.4、39.2、30.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 B端：向服务型SaaS模式升级，ARPU提升可期公司拥有庞大的客户群体，根据灼识咨询发布的《中国财税SaaS行业白皮书》，截至2020年末，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。 截至2023年底，公司亿企赢数智财税云SaaS平台（不含创新业务客群）活跃用户820万户，增长16.3%，付费用户568万户，增长29.1%，市场占有率进一步提升。且公司积极把握金税四期机遇，推进服务型SaaS模式转型升级以提升ARPU，2023年中小客群订阅费大于1980元（含）的高价值用户6.1万户，同比增长77.3%。 G端：公司为税务系统核心供应商，金税四期带来可观增量公司2022年成功中标金税四期两大核心项目国家税务总局电子发票服务平台（二期）及应用支撑服务平台（第2包），2023年9月中标国家税务总局税务人端项目，进一步巩固并提升行业地位，为未来全国推广奠定基础。同时公司积极参与税务信创建设，自研第一个基于国产软硬件的税务系统，并在宁波完成了信创版本云化电子税务局系统建设验收，数字政务系统信创也有望带来可观增量。 AI+财税积累深厚，有望打开成长空间公司在财税AI垂直领域构建了庞大财税知识数字化和人工智能体系，具备较高的护城河和技术领先优势。目前AIGC技术已经在财税SaaS产品服务中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到大量应用，未来成长更值期待。 风险提示：政策落地不及预期；客户预算不及预期；公司研发不及预期风险。

B 端 G 端业务双线助力发展，金税四期下推动财税数字化服务税友股份专注于财税数字化领域，深度参与人工智能和大语言模型等技术的研发投入， 是国内领先的财税 SaaS 云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商。 2023年，公司 B 端/G 端业务产品营业收入分别 为 108,481.48万 元 /73,788.48万 元 ， 营 收 占 比 分 别 为59.32%/40.35%.较上年同期， B 端营业收入增长 13.84%， G 端业务受用户预算收紧影响下降 0.07%。 2024年第一季度营业收入/归母净利润/扣非净利润分别约为 3.63亿元 /3277.53万 元 /2702.76万 元 ， 分 别 同 比 增 长9.66%/2.40%/13.14%，业绩增长稳健。 B 端业务方面，公司以“亿企赢”为品牌，为中小微企业提供数智财税云 SaaS 及专家顾问咨询服务， 通过数智化技术打造票、账、税、档一体化 SaaS 服务方案。面对中小企业客群，公司针对性推出“亿企微财税” APP， 实现 ARR(订阅收入)5.3亿元，与上年同期相比增长8.0%， 活跃用户 110万户，付费用户 58万户，其中订阅费大于1980元(含)的高价值用户 6.1万户，较年初增长 77.3%。面对财税代理客群，公司提供“亿企代账” SaaS 平台， 实现 ARR(订阅收入)5.2亿元，与上年同期相比增长 24.0%， 活跃用户 710万户，其中付费用户 510万户，较年初增长 34.2%。 该平台推出数电票全链条产品和解决方案， 快速有效地帮助用户适应数电票开收管用存问题。 面对创新业务客群对于企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求，公司打造了涉税及非涉税 SaaS 平台，包括人资薪税服务平台（PTS），大企业财经数据中心平台（GTS）， 及财税大数据商业服务。 目前，公司 PTS 平台已服务企事业单位近 4万家，累计服务用户 薪税社保管理超 5亿人次，月服务人次超过 1000万。 G 端数字政务业务方面， 公司以“税友信息”为品牌， 为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，先后承接了国家个税税制改革服务项目、全国领先智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司通过对业务变革的研究， 为税务部门提供自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等系统的开发与运维等服务，减少税源流失。 AI 合规税务工具打造第二曲线， B 端业务利润水平提升显著顺应大语言模型技术突破和用户业务、合规、税收优惠及纳税信用等财税管理需求，公司结合 AIGC 技术进一步强化双中台 ApaaS（基础服务中台）和 DpaaS（数据中台）的产品技术， 构建数据内容+工具平台+制度规范三位一体的税务大数据管理体系，帮助客户实现全景式数据资产管理、一站式数据资源管控、全过程数据质量治理。同时， 公司结合专家顾问能力打造“智能管税”产品进行合规税优，为用户打造轻量化企业税务共享服务，助力用户实现集中管理。 为持续加大 AIGC技术的应用，公司为行业从业者提供 AI SaaS 工具，打造垂直领域GPT 应用，面向互联网公众，为亿企赢 SaaS 平台拓新引流。 得益于 AIGC 技术在产品及运营侧的应用，公司 B 端业务经营成果提升显著。 2023年内，公司 B 端业务营业收入和净利润较上年同期分别增长 13.84%/37.37%， 整体净利率 22.62%，较上年提升 3.87个百分点。公司凭借亿企赢数智财税云 SaaS 平台(不含创新业务客群)活跃进一步提升市场占有率， 2023年末活跃用户用户约为 820万户，较年初增长 16.3%，付费用户 568万户，较年初增长 29.1%。 新一轮财税改革酝酿中，公司有望进一步受益于数字财税发展公司顺应金税四期发票电子化改革趋势，抓住企业财税业务变革和数字化转型两大机遇，进一步巩固提升行业地位。同时， 国家减税降费政策频出，围绕税收优惠、合规咨询、财经管理赋能等产品及服务逐渐成为中小微企业的刚性需求，公司 B 端财税数字化服务有望跃升到高价值时代。 2022年 1月《“十四五”数字经济发展规划》发布，提出到 2025年，数字经济迈向全面扩展期，有大量政策鼓励大力培育数字经济新业态。 以数据价值开发利用为核心的数字政府作为治理能力现代化的重要抓手，已经被中央政府作为一项战略性改革任务。 2023年年初，“金税四期”在全国 10个省市试点上线， 同年 12月，中央经济工作会议明确：谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革，并重点支持科技创新，金税四期预计于 2024年全面推行。 税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。 作为国内行业领先的财税 SaaS 云平台服务提供商及税务数字政务系统建设服务商，良好的政策和市场环境将给公司 B 端业务带来极佳的发展机遇。 盈利预测我们看好公司财税数字化行业以及财税 SaaS 云平台服务商市场的龙头地位，深度响应国家政策和发展形势，业绩稳步提升， 有望受益于金税四期落地。 预测公司 2024-2026年收入分别为 21.72、 25.88、30.90亿元， EPS 分别为 0.60、 0.89、 1.10元，当前股价对应 PE 分别为 47.8、 32.4、 26.3倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 （1） 税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险； （2）高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险； （3） 国家政府财政预算收紧，导致 G 端项目预算减少的风险； （4）软件行业技术迭代风险