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吕伟

民生证券

研究方向: 计算机行业首

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工作经历: 登记编号:S0100521110003。曾就职于安信证券股份有限公司。民生证券计算机行业首席分析师,北京大学硕士研究生,计算机新财富白金团队核心成员,2021年加入民生证券研究院。...>>

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恒生电子 计算机行业 2022-07-05 43.46 -- -- 46.55 7.11% -- 46.55 7.11% -- 详细
事件:恒生电子于7月1日晚发布公告,拟推出2022年员工持股计划(草案),拟认购不超过170万股,覆盖人数为600人。 2022年员工持股计划发布,绑定核心团队。本次员工持股计划是公司自2020年后又一次对员工层面的激励动作,且本次更加聚焦,覆盖包括董事长、总经理、重要高管在内的17人以及583名骨干员工。本次募集资金上限为3655万元,持股价格为21.5元/股。 管理层有序传承,以恒生为平台实行激励。恒生在2022年4月份完成管理层的更迭,原总裁刘曙峰任董事长、执行总裁范径武任总裁,管理团队完成了有序传承,而本次也是新团队成立后的首次员工持股计划。回购公司上市以来的资本市场动作,能够看到2020年以来公司进行了多次回购与员工持股动作,以上市公司作为持股平台激励员工正在成为常态化手段,高管与公司的核心利益将更加紧密的绑定。 迎接长期逻辑拐点,资本市场改革与IT系统变迁实现双击。恒生占据资本市场最核心的交易系统,是资本市场IT基础设施建设者,我国资本市场的持续发展,是恒生成长的核心源泉。站在当前时点,恒生的两大成长逻辑均有望迎来拐点:全面注册制到来,资本市场改革有望迎来加速,IT需求将加速释放;数字化浪潮将至,底层架构变迁、信创推动下,金融机构核心系统有望迎来新一轮升级替换周期。恒生拳头产品O45、UF3.0、新一代TA均实现标杆客户的上线,随着运行稳定性与优势逐渐被市场认知,公司核心产品的新一轮渗透周期有望到来。 不确定性逐个落地,开启新的起点。恒生自2020年以来进入调整、投入阶段,经过2年的蓄势公司不确定性逐渐消除:会计准则调整影响逐渐消退;人员从扩张规模到注重人效提升,利润弹性值得期待;2022年疫情爆发得到有效控制,业务实施交付有望重回正轨;公司管理层有序传承平稳过渡,战略从落地到执行。我们认为随着不确定性逐渐明朗,公司有望迎来估值重塑。 投资建议:预计公司22-24年归母净利润分别为14.0、19.4、24.5亿元,当前市值对应22-24年PE分别为45/32/26倍。考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速,恒生的不确定性均在短期落地,因此公司具备估值修复的空间,维持“推荐”评级。 风险提示:资本市场改革进程不及预期;公司实施交付开展受到疫情因素影响;新产品推广进程不及预期;头部甲方自研力度加大。
比亚迪 交运设备行业 2022-07-05 332.00 -- -- 340.60 2.59% -- 340.60 2.59% -- 详细
事件概述:2022年7月3日,公司发布2022年6月产销数据,新能源汽车销量为13.40万辆,同比+224.02%/环比+16.61%。 行业政策刺激+品牌持续向上,月销再创新高,。即使面临终端调价与疫情封控等因素影响,公司6月新能源汽车销量13.40万辆,同比+224.02%/环比+16.61%,行业龙头地位尽显,1-6月累计销量64.14万辆,累计同比+324.84%。 分动力来看,纯电动销量6.95万辆,同比+247.44%/环比+30.36%,1-6月累计销量32.35万辆,累计同比+246.23%;插电式混合动力销量6.42万辆,同比+219.49%/环比+5.56%,1-6月累计销量31.46万辆,累计同比+454.22%,纯电与混动双轮驱动,同比增速维持高位。公司宣布停产燃油车后,全力进攻新能源领域,市占率有望进一步提升。5月底新一轮汽车下乡活动陆续开启,多地出台新能源汽车消费刺激政策,公司凭借强品牌力和完善产品矩阵有望持续受益。产能方面,6月底合肥基地整车下线,供给+需求齐发力,下半年销量有望再创新高。 纯电+混动强产品力持续验证,王朝+海洋网车型矩阵持续完善。6月王朝系列销量11.20万辆,环比+13.8%,其中旗舰车型汉系列6月销量2.54万辆,环比+6.29%,领跑自主中高端中大型轿车市场。定位20-30万元SUV的唐系列6月月销0.81万辆,环比-3.73%,全新一代唐EV同比+837.10%;宋/秦/元系列6月销量3.21/2.66/1.97万辆,环比+0.28%/+28.29%/+47.99%。定位10-15万元混动市场的驱逐舰05贡献销量7464辆,上市以来销量持续爬坡。高端混动车型唐DM-p于6月下旬上市,树立三十万级超混SUV新标杆。2022年护卫舰07、海鸥、海狮等多款车型有望逐步上市,差异化定位推动公司销量持续增长。 技术落地开花结果,关键核心技术引领行业。始终保持超前研发,目前已进入技术落地开花结果阶段,CTB技术/刀片电池/e平台3.0等颠覆性技术助推公司新能源汽车销量屡创新高,三电技术布局成本优势凸显,保障公司盈利能力。 技术落地方面:1)CTB技术全球首发,电池机身一体化大幅提升整车安全性,功率、扭矩、电池容量、NEDC纯电续航里程等优势凸显;2)核心零部件刀片电池凭借安全、高能量的优势持续外供长安/北汽/一汽/特斯拉等车企;3)E3.0平台配备刀片电池、快充技术,可实现域控制器集中,为智能化软硬件布局奠定基础。技术落地开花结果,公司长期逻辑不断兑现,二次成长拐点已至。 投资建议:受电池成本影响,我们预计公司2022-2024年归母净利润为78.83/165.73/222.95亿元,对应当前股价PE分别为122/58/43倍。公司在混动和纯电市场全面发力,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片供应缓解不及预期,乘用车复苏不及预期,产品落地不及预期。
创业慧康 计算机行业 2022-07-04 7.33 -- -- 7.59 3.55% -- 7.59 3.55% -- 详细
事件概述。创业慧康于2022年6月29日召开了第七届董事会第十五次会议,并审议通过了《关于与飞利浦(中国)投资有限公司签署<合作协议>暨关联交易的议案》:公司拟与飞利浦(中国)进行商业合作,共同拓展医院信息化软件的中国市场,公司将向飞利浦(中国)购买“Tasy软件”中国区域独家许可权,并在合作期限内将“Tasy”进行本地化开发,依托新一代EMR软件“CTASY”在中国市场共同推进商业战略合作。 优质的产品是核心竞争力的核心。飞利浦集团共有Diagnosis&Treatment、ConnectedCareBusinesses和PersonalHealthBusinesses三大主营业务,2021年,三大业务营收占比分别约52%、27%和20%。此外,飞利浦集团在华业务遍及600多个城市,总部位于上海,员工总数超过8000人。 截至2021年,飞利浦的产品和解决方案改善了约4.92亿中国人口的健康生活(全民渗透率约34%)。本次合作,双方意在将“CTASY”产品打造成一款能够为医疗机构提供一个一体化的平台,能够涵盖所有护理场景的集成解决方案,成功地实现临床、组织和管理流程的集中管理,以更加有效地推动公司医疗事业战略快速发展,增强公司在医疗IT领域的产品竞争力。此次合作,本地化开发的CTASY软件主要产品将包括ChinaTasy1.0及ChinaTasy2.0,其发布时间分别不晚于2024年1月31日和2027年1月31日。 二者深度绑定,飞利浦成为CTASY独家经销商。自2022年6月30日起至2025年12月31日,创业慧康授权飞利浦(中国)及其关联方作为公司的ChinaTasy1.0产品的独家经销商,由飞利浦(中国)及其关联方在合作区域内独家销售ChinaTasy1.0。自2026年1月1日至ChinaTasy2.0正式发布之前,创业慧康授权飞利浦(中国)及其关联方在独家销售客户范围内作为ChinaTasy1.0产品的独家经销商,且合作期限内,飞利浦(中国)及其任何关联方不得与部分公司竞争者就协议约定的EMR业务开展任何形式的合作。业务运营方面,创业慧康负责“CTASY”产品在客户处的安装测试、实施、运维支持等服务。 投资建议:当前,医疗IT行业厂商众多,且区域分布较为明显,市场份额较为分散。在“三位一体”智慧医院、DRG/DIP医保改革等政策的驱动下,行业大额订单比例正在不断增加,而行业中的头部公司依靠较强的综合服务能力拿单优势明显,公司作为医疗IT头部企业,伴随着此次与全球医疗IT龙头公司飞利浦的商务合作顺利落地,将助力公司数字化医疗领域与全球顶尖企业接轨,对公司未来长远发展产生积极的影响。我们预测公司2022-2024年营业收入为23.80、28.66、34.43亿元,归母净利润为5.44、7.03、8.81亿元,EPS为0.35、0.45、0.57元/股,对应PE为21、16、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:“CTASY”软件落地不及预期;医疗IT行业技术标准化水平低。
普联软件 计算机行业 2022-07-04 30.58 -- -- 31.16 1.90% -- 31.16 1.90% -- 详细
深耕“两桶油”,做央企数字化转型赋能者。普联软件成立于2001年,核心产品包括集团管控(财务、资金、共享服务、投资等领域的管理软件),专注于大型央企的数字化服务。公司聚焦石油石化领域,核心客户包括中石油、中石化,深耕多年使得普联拥有丰富的行业know-how和大型客户服务经验,打造了多款收到市场认可的标杆软件产品。 拓展战略客户中国建筑,市场空间进一步打开。普联于2018年成功拓展战略客户中国建筑,2021年公司建筑房地产业务收入达到1.83亿元,同比增长186%,已经成为公司收入占比31%的重要下游行业。中国建筑在2021年初提出了“中建136工程”,以建成建筑产业互联网为目标,打造技术、大数据和云计算三大平台。在中国建筑加速数字化转型的背景下,公司的卡位优势使得自身能够尽享旺盛的数字化订单需求,同时在中建筑的项目中公司也能够沉淀出核心应用,转而赋能建筑行业的数字化转型。 央企数字化转型加速,普联卡位优势和标杆案例突出。2022年以来,已经有多份政策文件陆续出台,加速大型央企的数字化转型。而在6月23日,国资委以视频方式组织召开2022年国资监管信息化工作会议,对2022年重点工作进行再部署再推动。会议明确:国资央企要以应用能力建设为切入点,深入推进电子政务能力、业务应用支撑能力、数据共享利用能力建设,着力提升国资央企数字化智能化水平;要以信息化体系建设为核心,大力推进国资央企云体系、大数据体系建设,并积极融入国家政务信息化体系,着力提升国资监管信息化支撑保障水平。央企数字化转型的加速,使得深耕央企数字化市场的普联软件能够凭借自身多年的服务经验和卡位优势,拓展更多客户和领域,尽享数字化转型红利。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.94、2.61、3.54亿元,同比增速分别为40.3%、34.1%、35.7%,当前市值对应22-24年PE为22/17/12倍。考虑到公司专注于央企数字化领域的业务特点,我们选择远光软件、赛意信息作参考,目前两家可比公司在wind一致预期下对应22年PE分别为25、29倍,考虑到普联的成长性,当前估值有显著的提升空间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:央企数字化转型推进速度不及预期;疫情反复影响项目实施交付;行业竞争加剧导致公司的订单获取不及预期。
四维图新 计算机行业 2022-06-30 15.58 -- -- 16.04 2.95% -- 16.04 2.95% -- 详细
事件概述:公司于近日收到《定点通知书》,将成为国内某头部主机厂在2022年9月-2027年9月期间量产上市L2级车型的方案供应商。 超越图商重大预期差拐点,从地图延展的“硬实力”。根据公告,公司将为此车型提供包括自适应巡航、车道偏离预警、自动紧急制动等功能在内的L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。基于此描述,我们判断,公司主要提供的产品或为单V/1R1V形式的一体机(单车价值在800-1500元)。区别于市场对于公司“图商”属性的单一认知,我们再次强调,地图的“底层技术+海量数据”将是公司在自驾方案下“性价比”的体现,而继凯翼汽车后,公司再度斩获头部主机厂订单,也已充分印证了其在自驾方案上高度“可行性”,并实现了从图商到Tier 1方案商的华丽转身,后续订单更值得期待。 “三山叠峦”确立史诗级机遇,坚定看好公司“亮剑”元年。我们于前期发布深度报告《电动看宁德,智能看四维》,核心观点:过去几年汽车电动化大潮之下,能源成为这一红利的最大公约数与“掘金铲”,宁德时代一举跃升为时代巨头。如今,汽车智能化大潮刚刚开启,数据就是燃料,算法就是引擎,站在数据制高点的四维图新迎来同样的历史机遇。同时,我们认为公司正面临从“行业机遇-业务范畴-商业模式-业绩拐点”的全新变化,盈利模式也将向数据服务年费模式转变(且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等),当前市场预期差与公司潜在机遇一样大。 投资建议:2022年是“地图数据+合规安全”SaaS收入的放量元年,预计2022-2023年收入为10.4亿、22.8亿,参考A股SaaS龙头企业金山办公(其处于2020-2021年SaaS高成长期PS分别为38、26倍),该类业务合理估值区间为270亿-395亿。暂不考虑公司旗下拥有的:中国最好的高精度定位服务商之一六分科技、最优质的乘用车联网商之一四维智联、国内头部商用车前装企业中寰卫星等众多“独角兽”,仅考虑传统导航业务100亿估值(2014年腾讯以11.73亿元入股公司11.28%股份作为产业资本定价基准)、芯片业务估值140亿(参考A股同类芯片龙头企业兆易创新19-20年高成长期估值区间20-30倍PS,保守给予杰发2022年20倍PS,对应估值140亿)+云服务估值270-395亿估值,公司目前合理估值区间在510亿-635亿。考虑目前云服务收入尚处于放量元年,中长期具备更高向上弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;下游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期;商誉减值风险。
石基信息 计算机行业 2022-06-27 14.25 -- -- 16.91 18.67% -- 16.91 18.67% -- 详细
2022年6月23日公司发布公告,公司拟将持有的深圳市思迅软件股份有限公司67.21%股份,以对应的长期股权投资账面净值全部一次性划转至新设全资子公司中长石基信息技术(海南)有限公司(以下简称“石基海南”)。 坚定推进国际化战略,石基海南成为公司连接国内及国外的总部企业。石基信息按照对思迅软件的长期股权投资账面净值作价1.88亿元,向全资子公司石基海南划转其持有的思迅软件67.21%股份。划转完成后,石基信息仍然间接持有思迅软件67.21%股份,思迅软件仅作投资主体变更,其他事项不发生变化。 此举是公司国际化战略坚定推进的体现。公司希望将石基海南作为连接国内外业务的重要枢纽,依靠海南自由贸易港的发展红利,将石基海南建设为服务全球的平台化的软件系统提供商及服务商。中长期看,石基海南有望成为公司连接国内及国外的总部企业,为石基信息国际化增添助力。从此次整合可以看出,公司坚定推进全球化战略,内部架构向着更有利于国际化发展的方向进行调整。 国内外复产复工趋势下公司下游有望回暖,今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进,强标杆效应是未来发展的重要基础。1)从下游来看,国内多个政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产;国外酒店业快速回暖,万豪、洲际酒店集团21年净利润已经是19年水平的70%以上;希尔顿、万豪集团2022Q1净利润水平超2019年同期,同时2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。 2)从公司自身进展来看,针对SEP平台,公司正积极把握窗口期,与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试,22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长,海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地,MSA协议不断推进。针对云POS,国内新开的国际品牌酒店2021年大部分选用的是公司的云POS,国外今年三月份开始云POS上线速度快速增长,影响力TOP5的国际酒店集团中有4个已经选用。同时,云POS去年在美国新上线了超过二十个酒店,在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 投资建议:酒店IT系统云化大势所趋,公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆,获得洲际、半岛等大订单,具有较强的示范意义和长远影响,为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高,公司业绩短期承压,但SaaS转型是公司发展的重要一步,转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察PS,预计公司2022-2024年营业收入为40.16/48.66/59.97亿元,对应PS为7X/6X/5X,维持“推荐”评级。 风险提示:酒店订单落地进度不及预期;酒店集团对云的认知可能存在差异。
中科曙光 计算机行业 2022-06-24 27.60 -- -- 29.58 7.17% -- 29.58 7.17% -- 详细
2022年 6月 22日公司发布公告,证监会同意海光信息首次公开发行股票的注册申请。截止到最新收盘日,公司目前持有海光信息 64990万股,占其首次公开发行前总股本的 32.10% 受益于信创产业推进,海光信息业绩实现翻倍式增长。2016-2021年海光信息收入复合增速 357%,2021年收入规模达到 23.1亿元,同比增长 126%; 2021年归母净利润首年转正,达到 3.27亿元;2021年毛利率达到 56%,较2020年提升约 5个百分点;净利率达到 19%。从收入行业分布来看,2021年海光信息电信、金融、互联网三个行业收入占比分别达到 21%、14%、11%;从产品分布来看,2021年 8000、7000、5000、3000系列收入占比分别达到约10%、65%、8%、16%。 海光信息是国产芯片领军厂商,CPU/DPU 双向出击优势明显。海光信息是中科院参股企业,是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。基于 x86指令框架、“类 CUDA”计算环境和国际先进处理器设计技术,海光信息发展满足国内信息化发展需要的高端处理器产品。 海光信息同时拥有海光 CPU 和海光 DCU 两类高端处理器产品:1)海光 CPU方面,公司海光 CPU 产品线分为海光 7000、海光 5000和海光 3000系列。 海光 7285CPU 的 SPEC CPU 2017的实测性能与国际领先芯片设计企业Intel 同期发布的主流处理器产品的实测性能总体相当。2)海光 DPU 方面,海光信息深算一号 DC 产品目前已实现商业化应用,第二代 DCU 深算二号的产品研发工作已于 2020年 1月启动。公司深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平。研发方面,海光信息拥有一支专业的高端处理器研发团队,多数核心研发人员具有二十年以上高端处理器研发经验,已经在北京等地建立了近千人的研发团队。 核心资产即将上市,公司有望迎来价值重估机遇。公司作为信创、高端计算产业重要参与者,信创、新基建等建设推进为公司打开了广阔的成长空间,同时公司目前持有海光信息 64990万股,占其首次公开发行前总股本的 32.10%,海光信息上市有望给公司带来价值重估。公司旗下还包含中科星图、曙光数创、曙光云等多个优质资产,未来有望持续与公司协同发力提升自身价值。 投资建议:公司是国内信创领域领军企业,有望受益于重点行业信创的不断推进,同时超算等业务保持市场优势,在“东数西算”等政策趋势下将持续受益。 海光信息上市有望给公司带来价值重估机遇,看好公司长期成长。预计公司2022-2024年归母净利润 15.38/19.77/24.72亿元,当前股价对应 PE 分别为26X、20X、16X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业信创节奏存在不确定性,生态合作推进进度不及预期。
启明星辰 计算机行业 2022-06-21 22.70 -- -- 21.71 -4.36% -- 21.71 -4.36% -- 详细
事件:2022年 6月 18日,公司发布 2022年非公开发行 A 股股票预案。 预案约定拟向中移资本发行的股票 2.84亿股,募集资金 41.43亿元,发行完成后,中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份。 原实控人王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的 8.58%股份的表决权,启明星辰实际控制人变更为“中国移动集团”。 中移动首次成为实控人,强强联合共建网安新格局。 启明星辰是国内信息安全产品的龙头企业,其产品及服务涉及安全网关、安全检测、安全服务、安全监管等。 涉及政府、党政军、运营商等多行业。 中国移动作为网信事业的排头兵和主力军,自身在安全产品的布局上跟其在网络安全、信息安全上承担的责任时有差距的,主要体现在——新型信息基础设施提档升级,相伴而生的非传统安全问题愈发凸显,包括关键信息基础设施被攻击风险增大、数据安全威胁持续增加等,对中国移动的安全防控、信息管理能力提出了更高的要求。 而启明星辰早已设立运营商、金融、电力、以央企为主的大企业“军团” 战略,“军团”的产品和解决方案具有独立性、 强包容性和在“军团”所覆盖的范围内的通用性等特点,整体架构已然契合中国移动此类运营商的需求,此次公司实控人变更为中国移动首次成为上市公司实控人,在为启明星辰带来“国家队”身份的同时,两者有望实现优势互补。 中移动具备海量数字化应用场景,契合启明星辰于数据要素时代的安全能力战略方针。 根据中国移动 2021年年报,实现营业收入 8482.58亿元,同比增长 10.4%;实现归母净利润 1159.37亿元,同比增长 7.5%,其中行业云营收192亿元,同比增长 110%,移动云实现收入 242亿元,同比增长 114.4%。 云化基础设施不断完善,“N+31+X” 移动云布局持续优化,中心节点达到 13个,累计投产云服务器超 48万台。 其海量的数字化应用场景,结合全面的算力资源布局催生出数字化转型带来的数据要素格局,而启明星辰通过 2021年于杭州成立数据安全总部,叠加已累计建设了 119个城市安全运营中心等多项布局,多维度契合中国移动的业务场景,为两者再攀新高夯实基础。 协议规定原实控人减持限制,结合前期股权激励,凸显公司长期稳定发展信心。 本次预案在带来与中国移动强强联合和募集资金以外,市场也存在对于原实控人所持有 21.65%股份的归属担忧。 预案中明确规划相关股份的减持限制,具体为在本次发行完成日起三年内,原实控人累计减持上市公司股份数量不得超过本次发行后上市公司总股本的 8%,同时在上述减持额度范围内,累计减持额度仍应受限于上市公司 2023-2025年的相关业绩考核指标及人才流失指标的达成情况。在核心员工离职率不高于 15%的前提下,我们整理的相关年份的业绩考核指标和前期股权激励的考核要求,两者基本保持一致的同时, 也凸显公司对未来稳定增长的信心。
恒生电子 计算机行业 2022-06-20 41.20 -- -- 46.98 14.03% -- 46.98 14.03% -- 详细
恒生的核心逻辑探讨:“产品化+强研发+稳格局”形成闭环。 恒生电子是中 国证券 IT 领军者,为证券、基金、保险等资本市场买卖方提供核心交易系统,并 依托系统底座建设者的优势不断拓宽业务边界。 恒生的投资逻辑在于商业模式、 技术实力、行业格局三维度优势下形成的闭环: 1)“产品化”,得益于先发优势、 行业统一业务标准、甲方 IT 实力等因素,恒生实现了计算机领域少有的 to B 业 务产品化模式,会计准则调整前毛利率常年保持在 95%,具备强大盈利能力; 2) “强研发”, 恒生近 4年研发累计投入 66亿元,研发团队超 6000人,在投入力 度和技术积累上远超业内友商以及甲方,进而保证产品领先性; 3)“稳格局”, 企 业级核心系统事关业务开展,稳定与合规是第一诉求,恒生凭先发优势与技术实 力保持行业领先, 行业向头部集中趋势明显。 本质上,恒生随我国资本市场建设而不断成长。恒生占据资本市场最核心的 交易系统, 是资本市场 IT 基础设施建设者,我国资本市场的持续发展,是恒生成 长的核心源泉。 与海外成熟市场对比,我国资本市场仍有差距:资本化率仅为 80%、直接融资比重不超过 15%、机构持股比例不足 20%。 复盘 2015年后市 场,监管与改革是主旋律, 2018年资管新规和科创板设立开启市场 3年繁荣周 期,而全面注册制到来,有望再度开启资本市场下一轮改革周期。 数字化&金融信创推动系统更迭,资本市场改革提供增量空间。 以全面注册 制引领的资本市场改革有望不断加速,根据我们测算,全面注册制、北交所建设 等以及监管创新改革将为公司带来 17.35亿元增量空间。改革之外,恒生基石产 品 UF3.0、 O45、新一代 TA 相继发布并实现客户上线,在标杆案例带动下 2022有望成为新产品加速推广元年。 数字化浪潮下恒生顺势向服务转型,长期成长空 间被进一步打开。 短期边际变化:不确定性逐个落地, 迎接新的起点。 恒生自 2020年以来进 入调整、投入阶段,经过 2年的蓄势公司不确定性逐渐消除:会计准则调整影响 逐渐消退;人员从扩张规模到注重人效提升,利润弹性值得期待; 2022年疫情 爆发得到有效控制,业务实施交付有望重回正轨;公司管理层有序传承平稳过渡, 战略从落地到执行。 我们认为随着不确定性逐渐明朗,公司有望迎来估值重塑。投资建议: 预计公司 22-24年归母净利润分别为 14.0、 19.4、 24.5亿元, 对应 22-24年 PE 分别为 46/33/26倍。 我们选择各个细分领域计算机龙头公司 的估值进行比较, 5家龙头公司在 wind 一致预期下对应 22年估值为 62倍;而 与自身比较,恒生近 3年 PE(TTM)均值为 70倍。从两个维度来看,恒生具备估 值修复的空间, 维持“推荐”评级。 风险提示: 资本市场改革进程不及预期;疫情反复影响公司实施交付开展; 新产品推广进程不及预期;头部甲方自研力度加大。
东方财富 计算机行业 2022-06-16 24.65 -- -- 26.12 5.96% -- 26.12 5.96% -- 详细
再添金融牌照,东方财富获得基金托管资格。东方财富于6月3日发布公告,子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格,东方财富证券自批复之日起6个月内完成基金托管业务的筹备工作,并将于换领经营证券期货业务许可证后,对外开展基金托管业务。 基金托管近300亿市场,银行占据绝大部分市场份额。基金托管业务主要为对外开展安全保管基金财产、办理清算交割、复核审查净值信息以及开展投资监督等托管业务,目前共有58张牌照,其中银行、券商各有29张。根据Wind数据,2021年基金托管资产25.2万亿元,托管费用合计289亿元,同比增长44%。若按照费用结构看,银行系收取的托管费用达到285.6亿元,其中工行、建行、中行,托管费用收入分别为51.5、45.8、33.9亿元,3家机构的托管费率基本在0.15%左右;而券商收取托管费用加总仅为3.8亿元,其中国泰君安、招商证券、广发证券分列前三,费率平均在0.08%左右。 基金托管与代销业务协同,渠道优势提升牌照价值。考虑到托管的业务属性,除了金融机构属性的差异外,渠道能力是构成托管牌照价值的核心竞争力。根据中国基金业协会数据,截至2022Q1,东财旗下的天天基金拥有股票+混合型、非货币型基金保有量分别为4639、6175亿元,均排在全渠道第3位,仅次于招商银行和蚂蚁基金。公司有望凭借庞大的生态流量(2021年报披露Dau 超过300万人)和保有规模,吸引更多托管基金以实现业务充分协同。 财富管理大势所趋,东财打造一站式财富管理平台。东财在保持领先的券商APP 生态流量的同时,持续完善金融牌照布局,拓展自身流量变现的途径。根据2021年报,能够看到东财在自营、公募基金等领域的探索,从2022Q1天天基金的保有量变化看,虽然市场整体回调明显,但天天的环比表现优于招商和蚂蚁,也能够证明天天作为专业平台的客户粘性以及自身的运营能力。 投资建议:预计公司22-24年归母净利润分别为102.3、126.9、154.0亿元,当前市值对应22/23/24年的估值分别为31、25、20倍,综合考虑东方财富自身“互联网+券商牌照“稀缺性,行业的领先性地位以及当前估值与自身历史估值的比较,我们认为当前公司被显著低估,维持“推荐”评级。 风险提示:资本市场成交额不及预期;基金市场发行及销售不及预期;公司证券业务拓展不及预期。
石基信息 计算机行业 2022-06-03 14.16 -- -- 16.91 19.42%
16.91 19.42% -- 详细
政策是复苏基石:政策坚定支持复产复工,酒店、餐饮等行业是重点帮扶对象。国家政策强力支持旅游、餐饮等重点行业复工复产。5月 25日,国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议,提出保持经济运行在合理区间,国常会确定6方面 33条稳经济一揽子政策措施,各部门 5月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出。5月 31日,国务院印发《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》,提出住宿和餐饮业等 7个行业企业纳入按月全额退还增量留抵税额、一次性全额退还存量留抵税额政策范围,预计新增留抵退税 1420亿元;对符合条件的餐饮、住宿、旅游行业中小微企业、个体工商户,鼓励政府性融资担保机构提供融资担保支持。 在国家政策指引下,各地加快政策制定实施步伐。作为受疫情影响较大地区,上海《上海市加快经济恢复和重振行动方案》(后文简称《方案》)具代表性意义。 《方案》中明确从多个方向给予旅游、餐饮等重点行业帮扶:1)重点行业纾困: 对餐饮、零售、旅游等 5个特困行业,从 4月起阶段性缓缴社会保险费单位缴纳部分。2)扩大房屋租金减免范围:鼓励引导商业综合体、商务楼宇、专业市场等非国有房屋业主或经营管理主体,向最终承租经营的小微企业和个体工商户给予6个月房屋租金减免。对符合条件的非国有房屋业主或经营管理主体,按照减免租金总额的 30%给予补贴,最高 300万元。3)加快复工复产进度:在具备条件后有序推动餐饮、居民服务、文旅会展等人员聚集型行业复工,对符合条件的旅行社,旅游服务质量保证金暂退比例由 80%提高至 100%。 酒店、餐饮等领域是公司最重要下游,公司酒店、零售、支付、餐饮、旅游及第三方硬件配套业务的收入占总收入的比重近 85%,自主智能商用设备业务也与相关下游有较强的协同效应,下游的回暖对公司业绩增长具有重要的支撑作用。 我们认为,从行业层面看,酒店等行业复工复产是下游回暖的基础;从公司层面看,我们从三个角度,分析公司云化、国际化成功的重要因素。 转云关键之一:公司云业务快速推进,SEP 平台、云 POS 取得亮眼成绩。 1)ARR:2021年末公司 ARR 达到 2.6亿,同比提升 26%,SaaS 业务平均续费率超 90%;2)SEP:公司的石基企业平台(SEP 平台)2021年已经在半岛、洲际、Ruby、QBic、Sircle、Duxton 等酒店集团共上线 27家酒店,其中包括在 1家半岛酒店示范酒店和 2家洲际酒店集团示范酒店,同时积极参与数个重要国际酒店集团对新一代信息系统的投标和测试。3)云 POS:在万豪、洲际、凯悦等酒店集团稳定推广,2021年末公司云 POS 产品上线总客户数达 2271家。 成熟的人员体系布局是支撑国际业务发展的重要基础。公司从 2016年开启国际化进程,通过多年努力,已建成了服务于全球的研发、销售、服务网络体系,海外国际化团队超过 1000人,区域覆盖大中华区、亚太区、欧洲区、美洲区四大区域,并有多位具有 Micros 或洲际酒店等行业背景的人才。 转云关键之二:今年以来多个重要酒店集团投标与测试积极推进,强标杆效应是未来发展的重要基础。1)SEP:公司正积极把握窗口期,与多家国际酒店集团已有长期的谈判和尝试,22年三月份海外销售额以及来洽谈业务的酒店数量已经大幅增长,海外上线有望加速。同时公司也积极推动洲际等订单在国内的落地,MSA 协议不断推进。2)云 POS:国内新开的国际品牌酒店 2021年大部分选用的是公司的云 POS,国外今年三月份开始云 POS 上线速度快速增长,影响力TOP5的国际酒店集团中有 4个已经选用。同时,云 POS 去年在美国新上线了超过二十个酒店,在数据安全保护等方面也请欧洲知名安全机构进行了安全评估。 从战略上看,公司从“横向”、“纵向”两个角度发力:“横向”上公司提供包括基于云平台的支付、安全、分销、大数据、客户在店管理等一整套解决方案,并找到了行业标杆半岛酒店来示范使用石基的一整套解决方案;“纵向”上挖掘了标杆客户洲际酒店集团,洲际在全球有各种不同档次的酒店,可以验证公司产品的伸缩性。 转云关键之三:国内外酒店业快速回暖,更加坚定转云信心。我们以洲际、万豪、希尔顿三大酒店集团为例:1)海外头部酒店集团净利润:万豪、洲际酒店集团 21年净利润已经是 19年水平的 70%以上;希尔顿、万豪集团 2022Q1净利润水平超 2019年同期。2)海外头部酒店集团资本开支:2022Q1希尔顿、万豪集团资本开支两年以来首次同比提升。3)国内上市酒店集团:整体呈现业绩回暖态势。选取酒店行业(中信行业分类),21年整体归母净利润 2.7亿元(20年同期-8.7亿元),同比大幅扭亏;22Q1整体归母净利润同比提升近 20%。 过去两年由于疫情影响,国内外多个酒店集团资本开支出现波动,因此减缓了转云的战略的推进。未来在疫情缓解、酒店资本开支提升的趋势下,国内外酒店集团云战略有望加速推进。 投资建议:酒店 IT 系统云化大势所趋,公司作为国内云龙头向海外拓展的标杆,获得洲际、半岛等大订单,具有较强的示范意义和长远影响,为后续获取订单和加快现有订单实施奠定重要基础。由于云业务发展初期投入较高,公司业绩短期承压,但 SaaS 转型是公司发展的重要一步,转型成功后有望开启发展新篇章。转云期主要观察 PS,预计公司 2022-2024年营业收入为 40.16/48.66/59.97亿元,对应 PS 为 8X/6X/5X,维持“推荐”评级。 风险提示:酒店订单落地进度不及预期;疫情对酒店系统上线实施具有一定影响;国际酒店集团对云的认知可能存在差异。
梦网科技 计算机行业 2022-06-02 9.64 -- -- 11.66 20.95%
12.49 29.56% -- 详细
2022年5月29日公司发布公告,与电信信元签订5G消息回落解决方案技术服务合同的公告。 梦网提供信息解析服务,商业模式上进一步向SaaS化迈进。合同规定,深圳梦网提供中国电信用户5G消息回落解决方案(AIM类消息包括AIM消息、短信小程序或智能短信等)升级的技术支撑服务,协助电信信元开展中国电信5G消息相关业务场景的升级、接入和相关业务平台功能优化。深圳梦网将为电信信元提供合格的技术支撑服务人员和配套能力,开展针对中国电信5G消息业务的相关场景的功能升级,技术支撑服务内容包括需求分析、方案设计、开发编码支撑、协助测试部署、终端覆盖支持等。 商业模式上看,电信信元将向深圳梦网就5G消息回落解决方案(AIM类消息)成功解析服务的次数支付服务费用。电信信元按月度依据考核结果支付深圳梦网应结算费用,并按月度对账。我们认为,继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴、与华为云签订合作协议后,此次与电信的合作再次明确了“以解析成功量计费”的模式。以成功量计费的方式说明公司商业模式正在向SaaS模式转变,向客户提供的是平台+服务的能力,面对友商、运营商更多输出的是平台化能力。 第二个运营商5G消息项目落地,标杆效应显著且验证推广潜力。继公司中选中移互联网短信小程序合作伙伴之后,此次与电信的合作是公司5G消息在运营商的又一次重要落地。此次合作不仅增强电信手机用户5G消息回落后的内容呈现形态和用户体验,在业务场景方面有效地丰富了服务能力,而且也实现了公司从服务支撑向服务赋能转变,在5G消息领域树立强标杆效应,是公司获得更多新订单、扩大业务范围的重要基础。 与此同时,根据《梦网云科技集团股份有限公司2022年第二期股票期权激励计划(草案)》中的业绩考核目标并结合历史业绩,公司2021-2023年收入复合增速有望达到36%。公司也对5G消息业务提出目标,根据公司公开会议纪要,预计短信小程序今年年底会覆盖6-7亿用户,对应覆盖60-70%的国内手机用户。 投资建议:5G消息商用化不断推进,公司作为领军企业有望长期受益。公司在5G推广期由于成本投入等原因业绩短期承压,但5G消息业务进展迅速,2022年一季度相关业务仍保持高速增长,业绩短期承压不改长期预期,高毛利业务的快速增长也将推动业绩回暖。此次公司签订电信重要订单,标杆效应显著,不仅再次明确了公司5G消息时代商业模式向SaaS化转变的潜力,而且对公司5G消息业务发展具有明显推动作用。预计公司2022-2024年归母净利润为3.09/4.07/5.25亿元,对应PE分别为24X、18X、14X,维持“推荐”评级。 风险提示:5G消息商用进度不及预期,行业应用形式存在变化可能。
用友网络 计算机行业 2022-06-01 18.66 -- -- 20.88 11.90%
22.40 20.04% -- 详细
用友网络发布 2022年新一轮股权激励。公司于 2022年 5月 30日万发布公告,发布 2022年股权激励计划,拟授予合计 355.5万股,占总股本比例0.103%,授予对象包括高级副总裁张纪雄、核心骨干员工 386人。 股权激励解锁条件与前几轮一致,绑定核心高管。用友本轮股权激励的解锁目标为以 2019年“云+软件”营收为基数,2022、2023年营收同比增速分别达到 30%、40%,与前几轮股权激励的目标保持一致。公司本轮激励的看点在于激励对象,主要高管为高级副总裁张纪雄一人,以及核心骨干员工 386人。随着公司大型企业、中型企业、小型企业分层战略逐步推进,相应也做出一定的战略和人事调整,通过股权激励的方式将新任高管与公司方向绑定,有利于相应业务线的不断突破。 期待新产品开拓市场,云转型进入关键阶段。回顾 2021年用友的云转型成果,订阅业务实现高质量的发展:ARR 达到 16.5亿元,较 21H1实现 98%的增长;云订阅合同负债 8.5亿元,同比增长 79%。高质量的云转型才是 Saas 模式能够成功的关键,公司在 21年加大订阅收入的考核,订阅收入占比提升的背景下整体云收入仍有同比增速 55%。展望 2022年,战略级产品 YonBIP 在定增助力下有望进一步完成版本更迭;2021年新发布的产品 U9C 发力专精特新制造业市场,为公司打开了中型企业的市场空间;聚焦中小企业的畅捷通进一步发力,订阅收入全面推广。2022年是用友云转型的关键年份,保持高速且高质量的云收入增长,三大层次业务线齐发力, 疫情得到控制,紧抓数字化与国产化机遇。随着上海、北京等城市陆续宣布疫情管控成果,2022年 4月份以来的疫情影响有望逐渐消退,而参考 2020年的情况,三季度计算机行业有望迎来赶工潮。对于用友来说,2022年确立的数字经济主线,以及不断出台的推动国产软件做大做强政策,都利好公司的订单开拓,公司有望在数字化、国产化、云化三浪叠加的推动下顺利实现云转型,成长为中国领先的 Saas 龙头。 投资建议:预计公司 22-24年营收分别为 110.08、137.69、165.99亿元,22-24年实现归母净利润分别为 6.45、9.65、12.88亿元,当前市值对应 22/23/24年 PS 为 6/5/4倍。用友是我国 ERP 软件 Saas 的领军者,当前的 PS 倍数显著低估,随着云转型成果逐步显现,公司估值有望得到修复,维持“推荐”评级。 风险提示:经济下行压力加大致企业 IT 支出下滑;行业竞争加剧致毛利率下滑;重磅产品 YonBIP 研发推广进度不及预期。
超图软件 计算机行业 2022-05-25 18.29 -- -- 19.55 6.89%
20.59 12.58% -- 详细
2022年5月23日,公司发布《北京超图软件股份有限公司第二期员工持股计划(草案)》与《关于回购公司股份方案的公告》。 回购金额上限达1亿元,按回购金额上限计算,回购比例约占总股本1%。 公司预计回购总金额不低于人民币6000万元且不超过人民币10,000万元,回购股份的价格上限为不超过人民币22元/股;按回购资金总额下限人民币6000万元、回购价格上限22元/股进行测算,预计回购股份占公司目前总股本的0.56%;按回购资金总额上限人民币10000万元、回购价格上限22元/股进行测算,预计回购股约占公司目前总股本的0.93%。 员工持股计划覆盖范围广,绑定核心人才助力长期成长。本员工持股计划每份份额认购价格为1.00元,设立时份额合计不超过10000万份,筹集资金总额上限为1亿元,假设以员工持股计划设立时的资金总额上限1亿元、公司回购股份的价格上限22元/股测算,员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为454.55万股,占员工持股计划草案公告时公司总股本的0.93%。员工持股计划的存续期间为36个月,其中锁定期为12个月。 参加本次员工持股计划的总人数不超过200人。按2021年年末员工数量计算,参加此次员工持股计划的总人数约占员工总人数的5%。在参与人员中,董事、监事、高级管理人员预计5人,累计认购股份占员工持股计划总额的26.70%,其中董事长宋关福认购股份占员工持股计划总额的23%;其他195名员工累计认购股份占员工持股计划总额的73.30%。 此次员工持股计划参与人数多、范围广,有助于公司进一步绑定核心人才,充分调动公司员工的积极性和创造性,建立、健全公司长效激励机制,实现公司长期健康成长。 投资建议:公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地,为机遇助力公司成长,同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。此次进行回购与发布员工持股计划草案,体现了公司对自身发展的信心,绑定关键人才后更有利于公司长期健康成长。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元,对应PE分别为25X、20X、16X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险,元宇宙等新领域开拓存在不确定性,政策推进进度存在一定不确定性。
天融信 电力设备行业 2022-05-23 9.13 -- -- 10.58 15.88%
10.58 15.88% -- 详细
事件:公司近期公布了2021年年报和2022Q1季度报告:2021年公司收入33.52亿元,同比下滑41.24%;归母净利润2.30亿元,同比下滑42.52%;扣非净利润1.53亿元,同比下滑65.57%。2022Q1公司收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 新业务推动营收稳步增长。公司受子公司同天科技影响较大,2021年4月公司与同天科技签署《股权转让协议》,未来将不再纳入公司合并报表范围,若剔除同天科技的影响,2021年公司实现收入 33.12亿元,同比增长 36.42%,新增订单金额同比增长 48.09%;新业务实现高速增长。云服务同比增长36.21%,云计算同比增长 244.02%;大数据与态势感知同比增长 20.77%,工业互联网同比增长 689.77%;数据安全收入同比增长 192.68%、国产化业务同比增长近 10倍。 盈利模式持续优化,服务及订阅模式占比稳步提升。公司产品形态主要以产品销售、服务提供以及能力订阅为主。公司服务+订阅的总收入由2018年的3.01亿元提升至2021年的8.17亿元,占比由2018年的17.39%提升至2021年的24.40%公司依托自身二十余款处于行业前列的产品能力,持续赋能后续以服务及订阅为主的商业模式。 战略布局导致短期净利润承压,不改长期行业竞争力。2021年,公司研发费用和销售费用分别同比增加47.35%和33.56%,研发和销售的高增,在产品布局以及行业深耕、地市下沉和渠道拓展等方面夯实基础,预计逐步开展相关布局,带动盈利能力边际持续改善,目前已于22年Q1初步体现,2022一季度收入3.78亿元,同比增长42.80%;净利润-0.65亿,亏损收窄32.14%;扣非净利润-0.71亿元,亏损收窄27.04%。 投资建议:网络安全整体板块已经经历过近一年的大幅度回调,究其主要原因在于疫情以及国际形势等因素带来财政方面的不平衡支出。公司在此背景下也经历了半年时期的承压,目前估值已处于历史底部,在疫情趋于常态化和数据安全等需求的出现,估值预计带来对应的修复。预计2022-2024年EPS 为:0.44元、0.61元、0.80元;对应当前股价PE 估值为:21X、15X、11X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争格局加剧,疫情反复导致交付延迟等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名