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四维图新 计算机行业 2022-05-17 12.87 16.74 32.12% 13.49 4.82% -- 13.49 4.82% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告及 2022年一季度报告,2021年公司实现营业收入30.6亿元,同比增长42.5%,实现归母净利润1.2亿,同比增长139.5%,业绩迎突破性拐点。2022年第一季度,公司实现营收6.2亿元,同比增长19.8%,实现归母净利润1178.6万元,同比增长126.1%,高增态势延续。 重塑智能汽车大脑,业绩拐点已至。1)收入方面:公司根据行业侧重和下游需求重塑业务体系,2021年智云、智舱、智驾、智芯业务分别实现收入20.0亿元(+53.9%)、6.8亿元(+32.8%)、0.1亿元(10.7%)、3.5亿元(15.7%),各项业务逐步渡过导入期,均迎来快速放量阶段,助推整体收入加速。2)毛利率方面:受原材料成本与运营成本等上升影响,2021年公司毛利率为59.9%,同比下降5.65pp。我们认为,伴随高毛利智云业务的收入占比提升,以及芯片量产出货的规模效应体现,毛利率结构有望得到改善。3)费用率方面:受益于营收规模快速扩大,公司各项费用率皆呈下行趋势,2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.00%(-0.10pp)、12.40%(-3.91pp)、43.60%(-11.42pp),助推公司盈利能力释放。 合规平台需求激增,智云业务助推公司商业模式升级。在汽车数据监管愈发严格的大背景下,合规平台的建立具有必要性和紧迫性,下游需求迎来爆发。公司兼具“国家队资质+第三方平台”定位优势,凭借在高精度地图“底图-更新-定位”等关键环节的卡位持续提升技术壁垒,形成“合规+地图+算法+定位”的强耦合整体解决方案,已初步完成从license 模式的传统图商向云SaaS 服务商的转变。当前公司已率先斩获宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM订单,相关平台及单车收入有望持续兑现,后续市占率亦有望继续提升。 此外,公司持续地图数据底座优势,传统业务迎来重点战略客户回归,并将能力迁移至智慧城市领域,未来定制化、场景化的MaaS 服务亦有望保持快速增长。 汽车芯片迎量价齐升黄金窗口,智舱、智驾业务高增可期。1)智芯业务:杰发科技已形成SoC、MCU、TPMS、AMP 四大产品矩阵,在经历前几年的研发、试销等导入阶段后产品力、供应链能力均获得市场认证。其中,公司SoC芯片于2021年3月实现前装量产突破,单月出货量持续保持增长,预计2022年底出货量将突破百万颗;公司MCU与霍尼韦尔签订战略合作协议,有望紧抓行业扩容和缺芯的黄金窗口期,进一步抢占份额实现量价齐升,成长空间广阔。2)智舱业务:公司首次以 Tier-1身份与国内头部自主 OEM 签订重量级量产订单,在乘用车市场取得前装突破;同时公司产品在重卡市场保持70%覆盖率,领先优势稳固,有望向轻卡市场拓展。3)智驾业务:公司与小马智行等生态伙伴达成合作,已形成面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵,与并首次以Tier-1身份成为凯翼汽车多级别自动驾驶系统定点供应商,未来订单量有望持续增长。 盈利预测与投资建议。公司秉持“智慧汽车大脑”战略核心定位,依托“国家队”资质背景和数据底座的关键技术卡位优势,智云业务在数据监管驱严的大 背景下迎来广阔增量空间,助推公司初步完成SaaS 服务商转型;智芯业务在行业扩容和缺芯的大背景下迎来量价齐升的黄金窗口期,爆发增速值得期待;智舱和智驾业务方面,前装量产持续取得突破,有望凭借Tier 1身份收获更多订单。预计2022-2024年公司EPS 分别为0.14元、0.28元、0.41元,业绩拐点明确。根据分部估值综合考虑,给予公司2022年目标市值397.6亿元,对应目标价16.74元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响平台交付;智云服务收入不及预期;智驾、智舱业务拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧等。
四维图新 计算机行业 2022-04-08 15.03 20.76 63.85% 14.81 -1.46%
14.81 -1.46% -- 详细
事件:公司于3月30日发布《2022年第一季度业绩预告》、《2021年度业绩快报》,于4月5日发布《关于与霍尼韦尔签署战略合作框架协议的公告》。 点评:2021年营业总收入同比增长42.48%,全年业绩实现扭亏为盈2021年,公司实现营业总收入30.60亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长139.26%。分业务来看,受益于主要OEM 客户重点车型销量增长以及位置大数据政企合作项目的加速落地,公司智云业务收入大幅度增长;面向量产,公司积极推进智驾业务的产品化转型,已具备可面向全场景的自动驾驶软硬一体解决方案Tier-1产品矩阵和服务能力,商业化量产合作不断增加;前装软硬件一体化的智能座舱系列产品和解决方案不断得到车厂客户的认可和肯定;车规级MCU 出货量及收入贡献同比2020年实现十倍以上增幅,其他芯片产品出货量稳定增长。 22Q1业绩表现靓丽,预计实现归母净利润1037.82-1349.17万元2022年一季度,公司预计实现归母净利润1037.82-1349.17万元,同比增长122.97%-129.86%;预计实现扣非归母净利润1002.82-1303.67万元,同比增长122.21%-128.88%。在乘用车销量受疫情影响表现低迷的行业大环境下,公司智云业务收入大幅度增长;同时,在智芯业务方面,面对全球芯片产业的巨大变化,公司持续优化供应链管理,加速拓展车规级MCU 产品线客户规模,其出货量与收入贡献同比上年实现较大增幅。继2021年陆续公告宝马、戴姆勒等订单后,公司2022年陆续又在各大车厂及新势力里斩获颇丰,地图、合规、自动驾驶等业务进入国内头部自主品牌。 与霍尼韦尔签订《战略合作框架协议》,有助于加速产业化应用近日,公司与霍尼韦尔传感控制(中国)有限公司签署《战略合作框架协议》,双方将在汽车电子芯片、自动驾驶、新能源、智能网联等方向深化业务合作,构建战略合作伙伴关系。霍尼韦尔传感控制(中国)有限公司成立于2007年,隶属于全球500强企业霍尼韦尔集团旗下的传感物联事业部,致力于敏感元器件、传感器及其相关的检测仪器设备、新型机电元件及其相关零部件的研发、设计和生产。本次战略合作框架协议的签署有助于双方充分发挥各自优势,以期在近期及远期对双方的业务发展和战略布局带来有力推进。 盈利预测与投资建议公司坚定推进“智能汽车大脑”战略,在汽车产业大变革的背景下,未来成长空间广阔。预测2021-2023年营业收入为30.60、37.91、45.92亿元,归母净利润为1.22、3.32、5.13亿元,EPS 为0.05、0. 14、0.22元/股,PE 为277. 13、101.29、65.70倍。公司大力布局智能驾驶时代,研发投入较多,对净利润影响较大,因此,采用PS 估值法较为合适。过去五年公司PS 主要运行在8-20倍之间,参考近期市场估值水平的变化,下调公司2022年的目标PS 至13倍,对应目标价为20.76元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;全球芯片供应紧张;新产品研发进展不及预期;L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期:行业竞争加剧等。
吕伟 6
四维图新 计算机行业 2022-02-25 17.70 -- -- 17.80 0.56%
17.80 0.56%
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事件概述:2月23日,四维图新荷兰子公司获得为大众汽车信息娱乐平台One.Infotainment提供数据增强和编译服务的提名,在2024-2030年,将为大众汽车全新的标准化信息娱乐平台One.Infotainment提供面向大众汽车全球市场(中国大陆除外)的数据增强和编译服务。 地图“编译”出海,竞争力的再次验证。地图编译的过程是将原始地图数据编译成用户可使用的地图格式,通过编译,数据将被标准化、删除冗余,并被压缩使其适合各种存储媒介。2011年,公司就已全资收购全球领先数字地图编译服务商Mapscape,在全球率先商用NDS标准格式地图数据,并能提供全面的数据编译服务,可以编译来自全球各地图供应商的不同规格数据,将其编译为客户定制化的地图格式,以满足汽车OEM厂商及各行业客户的需要。我们认为,此次订单的斩获,彰显了公司从NDS(即电子地图导航数据标准)和导航领域延伸到ADAS(即高级驾驶辅助系统)和高精度地图领域的先进的地图数据集成、处理和编译能力,展现了公司作为先进汽车服务提供商在地图数据集成、处理和编译领域的领先地位,而作为率先“测绘-编译”出海的公司,未来相关合作更值得期待。 订单大年,看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变。继戴姆勒订单后,沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布,也清晰地展示了订单背后的业务闭环,即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。也再次验证了公司真正技术底蕴和战略雄心,此后福特订单也陆续而至,后续订单更值得期待。至此,我们再次强调,公司拐点已至。同时,“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正式开启,且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算,中国目前汽车保有量为2.81亿辆,乐观预计到2025年L2及以上等级自动驾驶汽车保有量将从600多万辆增至5000万辆,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营收29.5/49.3/65.6亿元,实现归母净利润1.1/3.8/5.8亿元,当前市值对应2021-2023年PS为14/9/6倍,当前市值对应2021-2023年PE为400/112/73倍。公司无论是传统业务如高精度地图、大数据服务,还是自动驾驶、芯片、车联网等新兴业务均已具备了明显优势,长期发展坚定看好,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片业务发展不及预期;高精度地图行业竞争加剧;车联网业务变现速度低于预期;自动驾驶业务发展不及预期。
四维图新 计算机行业 2022-02-22 16.91 -- -- 18.49 9.34%
18.49 9.34%
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回顾地图产业的发展进程,地图的商业模式主要经历了四个阶段的演进,未来收取订阅费或成为主流: 阶段一:图商与终端设备厂商合作,主要销售车载导航和消费电子导航地图,按销量收费(License)。 阶段二:互联网厂商入局,借助导航工具app打造流量入口,并收取广告费和增值服务费。 阶段三:线上场景与线下场景结合日益密切,图商利用地图数据,为企业与开发者提供LBS服务。 阶段四:面向未来,高精度地图需求爆发,地图需要更加精细化、实时化,商业模式将走向云化/年费模式。车端高精地图需求爆发,一方面地图与自动驾驶软件打包绑定,图商有望深度绑定车厂客户,提高用户粘性;另一方面,高精地图需要不断更新,实时性要求提升,数据上云是必然选择。因此未来地图商业模式有望转为向终端用户收取SaaS年费,打开盈利空间。 四维图新地图能力具有高稀缺性,盈利模式向好下公司价值未被市场发觉。我们认为,在地图商业模式变迁之下,未来地图的订阅化将成为常态,而四维图新拥有高精地图能力,在市场形成强稀缺性,能够优先受益于地图盈利模式的进化。目前四维图新的地图盈利模式正在进化,这一进化所带来的价值尚未被市场发觉。 投资建议:四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元,每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元,对应2022年2月17日16.52元/股收盘价,PE分别为338.8/95.0/48.3倍,PS分别为13.1/9.9/7.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)新产品推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险。
四维图新 计算机行业 2022-01-24 16.82 -- -- 18.49 9.93%
18.49 9.93%
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事件概述2021年1月20日,四维图新公告收到一汽-大众汽车有限公司(以下简称“一汽大众”)发出的《供应商提名信》,公司将为一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车提供导航、地图数据及在线服务。 分析判断:龙头车企地图&&服务合作又下一城,取得22022“开门红”11、四维收到一汽大众供应商提名信,取得222022地图开门红。四维向一汽大众主要提供导航、地图数据及在线服务,面向一汽大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车,时间跨度为5年。值得注意的是,本提名信或表现四维已经进入车厂新车型筹备阶段,同时时间跨度广也表明了车厂对公司的认可度。此外公告说明“具体销售数量和销售金额取决于一汽-大众在中国销售的2024年至2029年量产上市的旗下所属品牌燃油车的销量”。 22、近三个月已斩获三家车厂地图大单,三家车厂平台大单。自2021年11月以来,四维已经斩获上汽大众、沃尔沃、一汽大众的地图数据订单,沃尔沃、戴姆勒、福特的数据合规平台订单。 龙头车企认可度高,关注公司地图等能力稀缺性11、持续受到龙头车企认可,地图能力需求广泛。根据车主之家数据,上汽大众2021年1-11月中国销量超105万辆,一汽大众销量超86万辆,按照车厂销量排序,上汽大众、一汽大众分别排在第1、4名。四维受到车厂认可印证了其在地图方面的能力。 2、此外本次供应对象车型上市时间在2024-2029年,打破了关于车辆付费地图需求下降的传言,四维在车辆地图能力方面稀缺性值得关注。四维图新是中国第一家获得甲级测绘资质的图商,目前该资质仍有一定的稀缺性(市面上共约30枚牌照),同时四维图新背景为国家测绘局,堪称地图国家队,稀缺性值得关注。 数据安全平台前景广阔,座舱芯片已打入前装,持续驱动公司成长11、数据安全平台将横向++纵向发展。横向发展盈利能力强:数据安全平台业务或将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。纵向发展打通业务闭环:目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。 2、杰发座舱芯片已进入前装市场,放量可期。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产,面向中低端车型,根据佐思汽车研究,AC8015累计供货突破200K,应用OEM包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为30.0/39.7/52.1亿元,每股收益(EPS)为0.05/0.17/0.34元,对应2022年1月20日16.65元/股收盘价,PE分别为341.5/95.8/48.7倍,PS分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
四维图新 计算机行业 2022-01-19 17.30 22.19 75.14% 18.00 4.05%
18.49 6.88%
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事件:公司于2022年1月16日下午发布《2021年度业绩预告》。 点评:预计2021年实现归母净利润1.01-1.31亿亿元,同比扭亏为盈2021年度,公司预计实现营业收入29-31亿元,同比增长35.03%-44.34%,主要原因是:1)高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比大幅增长;2)受高端车型销量增长影响,车规级导航业务继续保持增长态势;3)基于深耕垂直领域打造的位置大数据平台产品及服务,不断得到政企客户的认可和肯定。预计实现归母净利润1.01-1.31亿元,同比增长132.65%-142.45%;预计实现扣非归母净利润0.43-0.64亿元,同比增长112.35%-118.46%,原因是受主营业务收入增长及定增募集资金收益增加影响。MCU等芯片产品出货量及收入贡献较上年增加,但汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长等仍然给公司造成较大影响。 面向新业务场景,公司持续增加产品开发和投入力度面对国家“双碳”战略落地、汽车“新三化”量产进程加速、网络安全/数据安全需求快速升级等带来的发展契机,公司持续增加在导航电子地图数据安全、云端一体化数据服务能力及可面向未来的数据合规运营能力、自动驾驶场景化解决方案、新能源汽车智能出行等方面的产品开发和投入力度。面对城市数字化底座建设带动的时空大数据定制化需求,公司不断加大数据生态和场景服务能力建设。面对全球芯片供应紧张,公司积极调整产业合作策略,不断发挥产业协同作用。 自动驾驶数据管理订单持续落地,打开公司未来成长空间国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格,公司基于对行业的深刻理解,为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务,并完成数据托管运营服务交付。11月3日,公司发布公告:获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单;12月20日,公司发布公告:与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议,包括数据采集、处理和合规服务等;12月25日,公司发布公告:获得福特LBS数据合规平台采购订单。公司在自动驾驶领域不断拓展,伴随着全球头部车厂的认可,公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。 投资建议与盈利预测公司坚定推进“智能汽车大脑”战略,在汽车产业大变革的背景下,未来成长空间较大。参考《2021年度业绩预告》,小幅上调2021-2023年营业收入预测至29.16、35.13、41.81亿元,小幅上调归母净利润预测至1.14、3.10、4.30亿元,对应PE为356.03、130.60、94.07倍。公司目前大力布局智能驾驶时代,研发投入较多,对净利润影响较大,因此,采用PS估值法较为合适。过去五年公司PS主要运行在8-20倍之间,维持公司2022年15倍的目标PS,对应目标价为22.19元。上调至“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;全球芯片供应紧张;新产品研发进展不及预期;L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期:行业竞争加剧等。
四维图新 计算机行业 2022-01-19 17.30 -- -- 18.00 4.05%
18.49 6.88%
详细
事件:2022年1月16日,四维图新公布2021年度业绩预告。全年公司预计实现营业收入290,000万元–310,000万元,同比增长35.03% - 44.34%;归母净利润10,106.28万元–13,138.16万元,同比增长132.65% - 142.45%。 点评:公司营业收入快速增长。2021年度,公司营业收入预计29至31亿元,较上年同期增长35.03% - 44.34%。其中,公司高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。MCU 等芯片产品出货量及收入贡献较上年增加,但汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长等仍然给公司造成较大影响。2021年度,受主营业务收入增长及定增募集资金收益增加影响,公司实现扭亏为盈,公司归母净利润预计1.01-1.31亿元,上年同期亏损3.09亿元。公司预计非经常性损益金额为5,800万元-6,700万元,主要为公司取得子公司的投资成本小于取得投资时应享有子公司可辨认净资产公允价值产生的投资收益,以及处置交易性金融资产取得的投资收益。 技术沉淀、股东融合、客户稳定优质等三大核心优势构筑高壁垒。与其他图商相比,我们认为公司拥有技术、股东跨界融合和客户资源三大核心优势。1)技术方面,持续高研发投入,技术研发人员占比接近70%,与工信部等政府部门以及产业联盟携手制定多项行业技术标准。2)国资与互联网企业的跨界股东融合,前两大股东中国四维(隶属航天集团)和腾讯,分别持股8.61%和4.59%,国资背景有利于公司获得资质牌照、参与行业标准制定;腾讯的互联网基因则为公司提供流量与资本助力。 3)公司合作伙伴和客户涵盖乘用车、商用车、系统商、互联网/政企、高校等多个领域,已构建起完善的合作伙伴生态。 汽车数据监管严要求下,数据合规业务需求增加。信息安全、数据安全等合规要求,催生车企的汽车数据合规管理等需求。2021年11月,公司与沃尔沃和戴姆勒签约。公司与沃尔沃汽车签署车联网采购框架协议,未来三年内,将承接沃尔沃汽车车联网云服务平台的合规服务。面向量产车辆的自动驾驶数据管理服务平台订单,公司将对戴姆勒在国内的自动驾驶平台进行系统搭建和集成,并在未来3年内负责该平台的数据管理服务,同时通过该平台为戴姆勒集团在国内销售的未来3年内量产的乘用车提供数据处理等服务。此外,在工信部的支持下,公司牵头完成车联网数据安全监测溯源平台。平台面向车联网数据安全综合管理、数据资产分级分类、行业数据安全治理等需求,梳理出车联网14种典型业务场景,识别22类数据安全风险,覆盖多维场景的车联网数据、全生命周期的安全监管与追溯能力的云-管-端综合管理服务能力。在车联网数据安全制度不断完善背景下,汽车设计、生产、销售、使用、运维等过程中涉及的数据处理、数据管理等合规服务需求有望催生汽车市场新增量。 投资建议:我们预计公司21-23年营收分别为30.28、37.55、46.94亿元,归母净利润分别为1.18、2.25、4.12亿元,同比增速为138.1%、90.3%、83.4%,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能驾驶产业发展不及预期;受疫情影响经济增速下滑;行业竞争加剧。
四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40%
18.61 6.40%
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事件概述2021年1月16日公司披露2021年度业绩预告,2021年营收同比+35%-44%,归母净利润扭亏为盈,约1.0-1.3亿元;扣非后归母净利润约0.4-0.6亿元。 分析判断: 收入超预期,数据合规平台撬动公司智驾业务成长1、公司收入高增,扭亏为盈。公司2021年收入约29-31亿元,同比+35%-44%;预告中取中位数,计算得公司四季度收入约11.37亿元,四季度归母净利润约1.57亿元。根据公司业绩预告,公司净利润扭亏为盈的主要原因为高级辅助驾驶及自动驾驶业务、车联网业务营业收入同比2020年实现较大幅度增长。 2、边际成本低,数据合规平台、导航等业务撬动公司智驾成长。公司2021年收入同比增长近9亿元,而扣非净利润同比增长近4亿元,边际成本大幅下降,我们认为其主要源于【高毛利业务增速更快+规模效应凸显】两点:1)我们认为公司2021年辅助驾驶、导航以及数据平台等高毛利业务的成长性或高于公司低毛利业务,公司表示其高精度地图、自动驾驶数据合规平台、自动驾驶解决方案、智能网联业务商业化量产合作大幅增加,我们认为四季度数据合规平台频落地、同时撬动了高精地图以及自动驾驶方案等业务订单。业务结构的变化导致了公司毛利率提升,边际成本下降。2)公司多年在高精度地图绘制等方面大量投入,其投入费用主要与公司研发人员挂钩,因此在收入高速成长的情况下会出现规模效应。 3、此外,定增募集资金收益增加,以及投资收益等也为公司贡献了一定的业绩收入。 数据安全平台已签约四家海外龙头OEM,前景广阔盈利能力强1、公司数据安全平台签约四家龙头车企,将继续横向拓展。2021年11月以来,公司已经分别获得了戴姆勒、沃尔沃、福特在国内的数据合规平台订单,按单车量收费。(宝马大单于2019年签约)。我们认为,数据安全平台业务将实现平台建设费+订阅费等可持续性的盈利模式,其盈利能力强,同时四维图新作为图商国家队,拥有高竞争力,在这一新兴业务上四维将持续横向拓展。 2、合规平台引领业务纵向发展,打通公司智驾业务闭环。目前公司已与沃尔沃签约高精地图、自动驾驶开发平台,充分印证了数据合规业务能够撬动公司其他业务线订单。而高精地图等业务作为数据合规平台的业务纵深,或将跟随合规平台持续放量,推动公司进入高速成长期。 座舱芯片AC8015已落地20+车型项目,目标2022年出货百万颗1、杰发座舱芯片已进入前装市场。四维全资子公司杰发科技自研的座舱芯片AC8015于2021年3月实现前装量产,面向中低端车型,具有高性价比、一体化解决方案、本地化服务等优势。目前已获多家整车厂项目定点并应用于一芯多屏(仪表+IVI)、单液晶仪表、中控及高端娱乐信息系统。根据佐思汽车研究,AC8015累计供货突破200K,应用OEM 包括上汽名爵、广汽传祺、广汽三菱等。公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。 2、2022年将推出座舱芯片二代,定位中高端。根据佐思汽研,杰发将推出第六代SoC—AC8025,2022年将有 首批样片提供给客户进行产品开发。AC8025将面向中高阶智能座舱,在CPU、GPU、NPU 性能上会有显著提升,拥有更强算力、符合ISO26262功能安全认证,支持更多智能座舱交互应用场景需求。我们认为,杰发芯片将持续受益于芯片国产化替代,凭借自身的实力与性价比继续拓宽市场,推动公司成长。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于道路交通、乘用车等智能化的提升。综合公司业绩预告以及公司数据合规平台、芯片成长超预期等原因,我们上调公司21-23年营收26.8/32.8/39.9亿元的预测至30.1/39.7/52.1亿元,上调21-23年每股收益(EPS)0.03/0.07/0.16元的预测至0.05/0.17/0.34元,对应2022年1月16日16.66元/股收盘价,PE 分别为341.7/95.8/48.7倍,PS 分别为13.2/10.0/7.6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示1)新产品/业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。
四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40%
18.61 6.40%
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事件:2022年1月16日晚,公司发布2021年业绩预告,全年实现扭亏,预计实现归母净利润1.01~1.31亿元,YoY132.65%~142.45%,实现扣非后归母净利润0.43~0.64亿元,YoY112.35%~118.46%,实现收入29~31亿元,YoY35.03%~44.34%。业绩预告超市场预期,收入端表现强劲。 第四季度收入环比第四季度收入环比/同比快速增长,业绩回升态势明显,再次验证成长加速。同比快速增长,业绩回升态势明显,再次验证成长加速。 根据公司本次业绩预告,单四季度的收入预计为10.37~12.37亿元,环比增长55.99%~86.06%,同比增长达到67.83%~100.18%,在智能驾驶赛道景气度持续较高且汽车电子供应链逐步趋缓的背景下,公司的第四季度业绩回升态势非常明显。 汽车“新三化”等产业趋势带来的新业务增长明显,网络安全汽车“新三化”等产业趋势带来的新业务增长明显,网络安全/数据合规需求催生边际增量,传统业务保持稳健。 数据合规需求催生边际增量,传统业务保持稳健。面向高阶自动驾驶的高精度地图、自动驾驶解决方案、智能网联等业务合作同比大幅增加,ADAS及自动驾驶业务、车联网业务同比较大幅度增加,传统的车规级导航业务保持增长,高级自动驾驶带来的网络安全/数据合规限制催生新的市场需求。截止2021年上半年,公司已经为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务,并完成数据托管运营服务交付,积累了数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。根据公司近期多份公告,连续拿下福特、沃尔沃、戴勒姆等车厂的量产车高精度地图、自动驾驶数据管理、车联网、LBS数据合规平台等订单。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们预测公司2021~2023年实现收入29.68/39.35/50.22亿元,实现归母净利润1.25/4.26/6.51亿元,维持“买入”评级。 风险提示:技术迭代及研发投入不及预期的风险;汽车半导体供应链紧张的风险;关键假设可能存在误差的风险。
吕伟 6
四维图新 计算机行业 2022-01-18 17.49 -- -- 18.61 6.40%
18.61 6.40%
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事件概述:1月16日,公司发布2021年年报业绩预告:预计21年实现营业收入29.0-31.0亿元,较上年同期增长35.0%-44.3%;实现归母净利润1.0-1.3亿元,较上年同期增长132.7%-142.5%;实现扣非后净利润0.4-0.6亿元,较上年同期增长112.4%-118.5%。收入端大超我们此前预期。 业务全线回暖,收入端创历史新高。从全年来看,公司营业收入预计达到29.0-31.0亿元,为上市以来的峰值,同比增速为35.0%-44.3%,表现十分亮眼。 我们判断,主要有以下几点原因:1)高级辅助驾驶及自动驾驶业务,受益于商业化量产合作的大幅增加,预计全年增速或将达65%+;2)位置大数据服务为主的高毛利业务不断得到政企客户的认可和肯定,预计也将呈现高增长。根据我们预测,该业务增速或将达到50%+;3)受高端车型销量增长影响,公司车规级导航业务继续保持增长态势,预计期间实现40%+增速;4)车联网业务受益于商业化加速,预计21年收入也将实现40%+增长;5)芯片业务虽然受到汽车电子芯片供应紧张以及原材料价格增长的影响,但从全年看,其产品出货量及收入贡献仍有大幅增加,预计达到20%+增速。从单季度来看,预计Q4单季度实现营业收入10.4-12.4亿元,同比增速68.3%-100.6%,环比增速56.4%-86.5%,均呈现高增长;预计利润端Q4单季度实现0.9-1.2亿元,呈现逐季向好趋势(2021年前三季度分别实现(-0.45亿元、-0.1亿元、0.14亿元),我们判断,主要三方面原因造成:1)收入端逐季向好;2)费用端积极控制;3)募集资金收益增加。 订单大年,看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变。继戴姆勒订单后,沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布,也清晰地展示了订单背后的业务闭环,即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。此后福特订单也陆续而至,后续订单更值得期待。至此,我们再次强调,公司拐点已至。同时,“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正式开启,且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 投资建议:预计公司21-23年实现归母净利润1.1/3.8/5.8亿元,当前市值对应22/23年PE分别为103/69倍。我们认为,公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,竞争壁垒更高,且后续市场空间广阔。故维持“推荐”评级。 风险提示:全球车市波动影响;上游供给恢复不及预期;新技术研发进程不达预期;新增订单不及预期。
吕伟 6
四维图新 计算机行业 2021-12-30 14.89 -- -- 18.61 24.98%
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一、事件概述 四维图新于12月24日发布公告,获得福特汽车LBS数据合规平台采购订单。未来一年内,公司将为福特汽车提供定制化LBS数据合规性解决方案。 二、分析与判断 什么是“LBS数据合规平台”? 在此订单前,公司就已发布与戴姆勒、沃尔沃的相关订单,其中以沃尔沃为例,从“车联网云合规平台-高精度地图-自动驾驶服务平台”订单的依次发布,全面且清晰地展示了公司在此相关订单背后的业务闭环,即实现从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打。既有珠玉在前,我们认为,此次福特“LBS数据合规平台”或将只是“首发”,且其合作内容或与沃尔沃“车联网云合规平台”相一致,即实现车载地理信息数据的合规化处理。 公司作为汽车数据安全“国家队”,在高精度地图上早已形成“全方位优势” 高精度地图的三大核心环节可分为:底图采集、实时更新、RTK定位。公司目前已具备“全方位优势”,其中,底图:稀缺的测绘资质(测绘甲级资质)以及测绘“完成度”(覆盖32万公里路程)是公司业务的基石;实时:已深度绑定众多车企/出行服务企业,而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台,并与其实现数据共享,这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势;RTK:RTK技术对于高精度地图的核心作用在于,保证了车体实际位置与地图位置的一致性,而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡,公司旗下六分科技正在组建超过2200个参考站,具备了坚实的壁垒性。 “合规+地图+定位”,盈利模式的蝶变 参考公司近期承接的沃尔沃相关平台订单,我们认为,该些项目不仅只是平台搭建而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”,即“合规+地图+定位”模式展开,使得单车年费有望从不到100元提升至400元,中国目前汽车保有量为2.81亿辆,乐观预计到2025年L2及以上等级自动驾驶汽车保有量将从600多万辆增至5000万辆,仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费(即云服务)市场在2025年空间就将达到百亿元以上。 三、投资建议 预计公司21-23年实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元,当前市值对应22/23年PE分别为95/62倍。考虑到四维图新的业务版图,选择卫士通作为可比公司,目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年105/77倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期
四维图新 计算机行业 2021-12-28 14.50 19.46 53.59% 18.61 28.34%
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中国导航地图产业开拓者,引领汽车“新四化”时代公司是中国导航地图产业的开拓者,业务包括导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。面向汽车“新四化”时代,公司致力于以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等业务打造“智能汽车大脑”。2016-2020年,公司营业收入CAGR为7.89%,呈现稳健增长态势。公司兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力,围绕长期稳定的优质客户、合作伙伴构建了行业及数据生态。 自动驾驶时代逐步来临,高精度地图迎来黄金发展期我国自动驾驶行业处于高速发展时期,根据IHS的预测,2025年L3级及以上自动驾驶渗透率可达10%,2030年有望提高至31%。面向高等级自动驾驶需求,高精度地图行业有望迎来快速增长时代。易观分析预测,2025年中国高精度地图市场规模将达32亿美元,2021-2025年CAGR达到33.1%,市场前景广阔。高精度地图需要巨额的前期投入,且用户粘性较强,行业壁垒明显,具备甲级测绘等相关资质的传统图商先发优势显著。 自动驾驶数据管理订单持续落地,打开公司未来成长空间伴随着《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定(试行)》等政策的密集发布,国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格。公司基于对行业的深刻理解,为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务,并完成数据托管运营服务交付。2021年11月,公司获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单;12月,公司与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议,包括数据采集、处理和合规服务等。公司在自动驾驶领域不断拓展,伴随着全球头部车厂的认可,公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。 盈利预测与投资建议公司坚定推进“智能汽车大脑”战略,在汽车产业大变革的背景下,未来成长空间较大。预测公司2021-2023年营业收入为25.74、30.80、37.10亿元,归母净利润为0.52、2.15、4.39亿元,EPS为0.02、0.09、0.18元/股,对应PE为659.67、159.20、77.92倍。公司目前大力布局智能驾驶时代,研发投入较多,对净利润影响较大,因此,采用PS估值法较为合适。过去五年公司PS主要运行在8-20倍之间,考虑未来成长性,给予公司2022年15倍的目标PS,对应目标价为19.46元。维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复;全球芯片供应紧张;新产品研发进展不及预期;L3及以上自动驾驶功能落地进度不及预期:行业竞争加剧等。
吕伟 6
四维图新 计算机行业 2021-12-17 15.50 -- -- 16.79 8.32%
18.61 20.06%
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一、事件概述 公司于12月15日晚发布公告,与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议,并将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品。 二、分析与判断 高精度地图-具备“上帝视角”的“引路者” 在自动驾驶时代,“地图”一词已经失去了其传统路线图的含义。未来的“地图”实际上指的是非常精确且不断更新的自动驾驶环境模型,亦是天然服务于自动驾驶的专用性地图,而基于其功能的实用性,目前业内普遍认为,高精度地图将是高等级自动驾驶(L2+及以上)的“必选项”。 从“底图-实时-RTK”已构筑全方位优势 根据划分,高精度地图的三大核心环节可大致分为:底图采集、实时更新、RTK定位,而公司目前已具备了全方位优势,其中,底图:稀缺的测绘资质(测绘甲级资质)以及测绘“完成度”(覆盖32万公里路程)是难以被超越的根本;实时:公司已深度绑定众多车企/出行服务企业,而未来合作车辆将搭载车载传感器数据的收集和处理平台,并与其实现数据共享,这也使得公司在高精度地图业务上将具有“独特”的数据生态优势;RTK定位:RTK技术对于高精度地图的核心作用在于,保证了车体实际位置与地图位置的一致性,而其技术重要的支撑主要受制于地基站的多寡,值得注意的是,公司旗下六分科技正在组建超过2200个参考站,具备了极强的壁垒性。 继“车联网云服务平台”后再度斩获“高精度地图”项目,商业闭环已然形成 根据此次公告的内容,意味着公司已实现了在沃尔沃国内车型下原有图商的全面替代,而此次订单的斩获,我们认为,不仅体现了公司在地图领域领先的产品力,同时也是其商业闭环全面形成的关键一步。我们认为,“车联网云服务平台+高精度地图”将不仅仅只是平台搭建,亦或是地图供应而已,其盈利模式更深层的变化来自于“数据管理服务”,即以“合规+地图+定位”的云SaaS化服务模式展开。根据测算,在悲观、中性和乐观的情况下,汽车数据安全业务至2025年对应的增量空间或将分别达到30.4亿元/年、60.7亿元/年、124.1亿元/年。 三、投资建议 预计公司21-23年实现营收25.5/31.0/38.3亿元,实现归母净利润1.2/3.6/5.5亿元,当前市值对应22/23年PE分别为101/66倍。考虑到四维图新的业务版图,我们选择卫士通作为公司的可比公司,目前公司22/23年的PE低于卫士通22/23年110/80倍的PE水平。我们认为公司具备汽车数据安全“国家队”的身份,对比卫士通而言公司所处的智能汽车市场在行业规模、进入门槛等领域壁垒更高。故维持“推荐”评级。 四、风险提示 全球车市波动影响;上游需求恢复不及预期;新技术研发进程不达预期
四维图新 计算机行业 2021-12-17 15.50 -- -- 16.79 8.32%
18.61 20.06%
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事件概述12月15日晚,四维图新发布“关于全资子公司上海纳维与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议的公告”,公司将为其未来三年内在国内销售的沃尔沃汽车的相关车型提供高精地图产品,具体金额取决于上述期限内量产的沃尔沃汽车的相关车型在国内的销量。 分析判断:高精地图领军位置受到龙头车企认可,主业放量在即1、四维作为中国高精地图领军,地图能力强、测绘资格全、优势显著,是绝对龙头。与滴滴、腾讯、华为、Here、清华大学、武汉大学、北京航空航天大学等国内外领先企业及科研院校建立深度的合作关系。公司产品覆盖四档地图产品,满足多层次场景与需求:其中高精度地图为智能驾驶地图,为厘米级精度。本次与沃尔沃汽车签署高精地图框架采购协议,是继宝马高精度地图订单后的重磅落地,展现了公司在高精地图领域领先者的地位。 2、此外本次签约采购,也印证了智能驾驶的蓄势待发:龙头车企沃尔沃已经开始布局采购高精地图。我们推测,2021年龙头车企旗舰款的智能化、网联化已成为大趋势,2022年这一趋势将愈演愈烈,而高精地图作为智能驾驶落地的根基之一,将打开市场,有利于促进图商龙头四维图新营收规模及盈利能力的进一步提升。 数据安全平台++高精地图供应,数据业务闭环打通放量在即今年11月,四维图新已经斩获戴姆勒、沃尔沃两家车联网数据订单,此外11月16日,工信部发文表示已开始研制车联网数据安全标准,滴滴事件催化下地理信息安全合规势在必行。此前的车联网平台的签约主要基于四维图新国家队身份,加上其地图领域的经验,使其数据安全平台能力受到龙头品牌认可。 本次与沃尔沃的再度合作,印证了数据平台与高精地图存在数据闭环联动,业务联动之下四维图新龙头地位坚不可摧。首先数据平台本质上是将车厂在路的网联车所获取的地理信息数据进行合规化,因此与地图能力息息相关,而本次合作印证了车厂倾向于向图商购买一揽子服务:【数据平台+高精地图】。作为中国电子地图国家队,四维图新相对竞争对手的优势不言而喻,我们认为本次签约所反映的数据闭环打通,对四维图新后续业务进一步放量具有指引性,公司天花板被打开。 投资建议四维图新作为具有国家队背景的汽车智能龙头,将优先受益于车联网数据平台,以及道路交通、乘用车等智能化的提升。维持盈利预测如下:预计2021-2023年公司的营业收入为26.8/32.8/39.9亿元,归母净利润为0.75/1.69/3.69亿元,每股收益(EPS)为0.03/0.07/0.16元,对应2021年12月15日15.25元/股收盘价,PE分别为483.6/214.5/98.2倍,PS分别为13.5/11.0/9.1倍,强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示1)业务推广不及预期的风险。2)全球汽车芯片供应紧张风险。3)宏观经济下滑风险。
四维图新 计算机行业 2021-11-17 15.96 -- -- 17.21 7.83%
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国内地图导航龙头,基本面边际改善明显。公司是中国导航地图产业的开拓者,已拓展了包括导航、车联网、芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务等业务版图,打造“智能汽车大脑”,赋能智慧出行。股东实力雄厚,2021年7月发布新一期股权激励绑定员工利益。2021年公司前三季度实现收入18.63亿元,同比增长21.78%,实现归母净利润-0.42亿元,同比增长78.53%,实现扣非后归母净利润-0.55亿元,同比增长73.23%,在经历了2020年疫情的扰动以及芯片供应紧张的冲击之后,公司业绩开始回暖。 汽车智能化不断迈进,推升高精度地图市场空间,汽车电子芯片市场带来广阔国产替代空间。2018年中国智能网联新车型渗透率达到31.1%,相较2016年增长近5倍,预计到2020年中国智能网联汽车新车渗透率将达51.6%。L3及L3+级自动驾驶离不开高精度地图支撑,它能整合信息、指导自动驾驶车辆的决策、突破传感器的性能边界、提供先验信息辅助车辆决策,并需对数据持续更新。同时,高精度地图行业进入壁垒高,尤其对测绘资质有严格限制。国内高精度地图的市场规模有望达到300亿元,全球市场有望实现10年10倍增长,2030年达到200亿美元。2022年中国汽车芯片市场规模超600亿元,潜在市场空间可达150亿美元级别,MCU达到38亿美元。中国汽车芯片市场长期被国外厂商垄断,国产芯片市占率仅有10%不到,国产替代空间大。疫情带来汽车半导体供应紧缺,进一步催化汽车芯片国产替代,而研发与认证周期较长也为行业龙头带来了先发优势。杰发科技率先推出的首颗国产车规级MCU芯片已累计出货几百万片,第二代MCU芯片已经实现量产。 两代MCU芯片已通过严苛的AEC-Q100认证,性能优异,产品间形成互补,并提供成熟的一站式解决方案。我们认为,拥有先发优势的杰发科技MCU芯片将有望通过市场打磨与更新迭代完善自身技术,率先受益于市场上MCU芯片需求的快速释放。 数据安全监管日趋严格,地图数据具有强安全属性,公司牵头国家级车联网数据监测溯源平台。数据安全监管日趋严格,公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。地图数据本身具有强安全属性,包括要素表达、信息保密、安全监管等多个维度。公司近期数据安全监管日趋严格,公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。此外,公司还牵头发布了车联网数据安全监测溯源平台,进一步强化了公司在车联网数据安全领域的权威性。沃尔沃和戴勒姆两个主机厂可能每年带来超过3亿元服务费,国内市场蛋糕超过100亿元/年的水平,且单车价值量可能持续提升。 ,首次覆盖,给予“买入”评级,2021年目标市值396。亿元。我们预测公司2021-2023年实现营业收入26.42亿元、33.16亿元和41.41亿元,实现归母净利润0.03亿元、2.03亿元和4.13亿元,考虑到公司的收费模式的转型可能,我们以智能网联赛道的2个可比业务结构相对偏软的公司以及计算机行业的两个典型的年费收费模式转型公司的PS估值作为参考,给予公司2021年396亿目标市值,对应PS为15倍。 风险提示:技术迭代及研发投入不及预期的风险;汽车半导体供应链紧张的风险;关键假设可能存在误差的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名