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四维图新 计算机行业 2020-07-23 20.13 -- -- 20.20 0.35% -- 20.20 0.35% -- 详细
导航地图先驱,打造“智能汽车大脑”。四维图新成立于2002年,是中国导航地图开拓者,是拥有甲级导航电子地图制作资质的21家厂商之一。近年来公司通过外延并购,围绕汽车场景不断拓展业务范围,目前拥有导航、ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务,五位一体打造“智能汽车大脑”,致力于成为自动驾驶一体化解决方案提供商。车载导航和车联网是公司主要业务,2019年收入占比分别为35.97%和30.17%。公司车载导航业务面向中高端汽车前装市场,产品包括地图数据、数据编译及导航软件,客户涵盖国内外主流整车厂。2019年公司实现营收23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.39亿元,同比下降29.2%,利润下滑主要受芯片业务拖累。 自动驾驶核心厂商,高精度地图卡位优势凸显。公司在传统导航业务领先的同时,不断推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片、位置大数据、车联网等新业务,积极打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案,是智能汽车核心厂商。公司拥有面向L2-L4不同等级自动驾驶高精度地图数据动态更新能力,高精度地图卡位优势明显。2019年2月公司与宝马签署供货协议,公司将为宝马在2021-2024年在中国销售的量产汽车,提供L3级及以上级别自动驾驶地图及相关服务,成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商。2019年11月,公司与华为签订高精度地图数据供货协议,共同完成华为自动驾驶验证项目。我们认为,高精度地图是自动驾驶核心配置,合作宝马与华为将利于公司获得更多车企客户。 芯片业务多品类拓张,持续突破。2017年公司通过收购杰发科技布局汽车芯片设计,目前杰发科技主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车载控制芯片、TPMS胎压监测芯片四类,除IVI芯片以后装市场为主外,其余三种芯片产品主要面向整车厂和Tier-1客户。杰发科技是IVI芯片后装市场龙头,2020年6月杰发科技与德赛西威签订车规级SoC芯片供货协议,IVI芯片前装市场迎来重大突破。公司MCU芯片于2018年推出,是国内首颗车规级MCU芯片,打破海外巨头垄断,已经被数十家企业导入终端产品设计并量产。公司TPMS芯片于2019年11月量产,是国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片,性能对标英飞凌等海外巨头。国家政策文件规定2019年起中国市场所有新认证车辆强制安装TPMS,2020年起所有在产乘用车强制安装TPMS,公司将受益于TPMS芯片市场的爆发。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们认为,公司立足传统导航业务,全方位拓展ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网业务,打造“智能汽车大脑”,未来将受益于智能汽车产业发展。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.19/0.27/0.34元,对应当前股价PE分别为108/75/61倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)智能汽车推进速度不及预期的风险;2)商誉减值的风险;3)乘用车销量不及预期的风险;4)公司业绩不及预期的风险;5)系统性风险。
四维图新 计算机行业 2020-07-13 20.50 -- -- 21.79 6.19%
21.77 6.20% -- 详细
业绩短期承压,积极实施五位一体的“智能汽车大脑”战略。2019年公司营业收入为23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.4亿元,同比降低29.02%。导航、车联网和芯片业务,三者合计贡献了88%的营业收入和85.55%的毛利润。2019年利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响,收入利润均有所下降。车联网、自动驾驶、位置大数据业务虽然均有大幅增长,但同时投入规模也加大,利润贡献较低。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施,在导航业务基础上,逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。 导航业务:公司稳居前装车载导航市场龙头地位。目前,在我国的前装车载导航市场中,四维图新、高德软件和易图通三家构成了寡头垄断,合计占比接近90%,四维图新一直是市场份额最高的公司,从2016年到现在,市场份额稳定在38%-40%这个区间。公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块(显示、搜索、算路、定位、诱导),还具备独创的六大拓展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交、语音交互、快速更新)。 车联网业务:联合汽车厂商、系统商及互联网公司,构建车联网生态。公司车联网业务主要包括乘用车智能网联、商用车智能网联及动态交通信息产品及服务。乘用车智能网联业务主要由旗下子公司四维智联负责,在四维智联搭建的生态中,集齐了互联网企业、传统车企和Tier1(车厂一级供应商),其中合作的互联网公司包括华为、腾讯、滴滴以及搜狗,合作的车企包括奔驰、宝马、大众等,合作的Tier1包括Panasonic、Denso、Pioneer等。传统的Tier1通常以硬件为主,软件能力、云端能力和大数据能力是短板,传统车联网企业则通常只专注于软件领域,而四维智联则可以提供端对端的解决方案。 汽车芯片:进军后装市场,坚持自主研发。2017年公司收购自主品牌杰发科技,进军车载导航后装市场。杰发科技近年来发展迅猛,2018年底,其自主研发的国内首款高标准车规级MCU正式量产。2019年底,其自主设计完成的国产首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案“AC5111芯片”正式量产。2020年3月,其车规级MCU产品线又添重量级新成员—AC7801X,是第一颗国产的32位Cortex-M0+车规级MCU芯片,进一步打破国外MCU品牌在车身控制领域的技术垄断。杰发科技在后装的高渗透率,将一定程度上提升四维图新在后装的渗透能力,四维图新的前装市场资源将带动杰发科技在前装市场的国产化进程。 自动驾驶、位置大数据业务发展迅速。在自动驾驶领域,至2019年底,公司ADAS(自驾驶辅助系统)数据实现全国主干网络数百万公里覆盖,与多个主流车厂客户合作的量产车型陆续上市,基于ADASIS协议开发的商用车节油应用产品已经落地量产车型并获得多个创新奖项,面向5G/C-V2X领域的应用及服务能力得到生态伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面,公司充分挖掘海量数据深层次价值,推出MineData平台,旗下子公司中寰卫星充分挖掘商用车数据价值。 投资建议: 我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.199、0.232和0.281元,对应P/E分别为103.52、88.79和73.30倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为94.80倍,考虑到公司在持续深耕导航业务基础上,已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块,未来有望充分受益智能汽车产业发展,我们认为公司估值有一定的提升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;商誉减值风险;新技术研发进度不及预期风险;知识产权被侵犯的风险。
四维图新 计算机行业 2020-04-30 14.20 14.56 -- 15.87 11.76%
22.60 59.15%
详细
19年年报及20年一季报。1.19年业绩:营收23.10亿,同比增长8.3%; 归母净利润3.39亿,同比减少29.2%;扣非归母净利-1.58亿,上年为-10.57亿。2.车联网业务营收6.97亿,同比增长28.5%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营收1.04亿,同比增长96.5%;芯片业务营收4.08亿,同比减少29.6%;3.综合毛利率68.7%,18年为70.7%。我们判断,综合毛利率下滑主要系车联网毛利率下滑(较18年下滑10.7pct)且收入占比提升(由18年的25.4%提升至30.2%)所致。4.研发投入13.09亿,占营收的56.7%,研发投入资本化率为15.2%。 车市环境不佳拖累短期业绩,看好公司未来发展空间。1.Wid数据: 19年我国乘用车销量为2143万辆,同比下降9.5%,降幅较18年扩大5.2pct,而20年Q1销量约287万辆,同比下降45%。公司预计,20年H1净利润为-2.40亿~-1.80亿。短期看,车市环境若持续不佳,公司业绩压力仍较大。2.智能汽车行业发展确定性较高,我们判断,公司高级辅助驾驶及自动驾驶等新兴业务有望保持较快成长,导航等传统业务优势仍在,中长期能恢复稳定贡献,继续看好公司的未来发展空间。 预计2020年EPS为0.04元元。对公司传统导航业务与其他新兴业务分别进行估值:传统导航业务采用PE估值,对应合理价值约76.6亿; 新兴业务采用PS估值,对应合理价值约209.4亿。综合,预计公司2020年合理价值约286亿,约14.58元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游汽车销量下滑影响较大,政策力度迄今为止对冲悲观预期的效果还有待观察;高精度地图、高级辅助驾驶等前沿新兴业务落地不及预期;L3级自动驾驶和商用车ADAS等推广可能不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-29 14.30 -- -- 15.87 10.98%
22.60 58.04%
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一、事件概述公司营业总收入23.10亿元,同比增长8.25%,归母净利润 3.39亿元,同比下降 29.20%。 二、分析与判断 导航业务平稳发展,芯片业务短期承压但有望迎来边际改善导航业务收入 8.31亿元,同比增长7.18%,占公司营收的35.97%,仍是公司主要收入来源之一。乘用车销量虽承压,但公司客户以中高端车企为主,受销量影响相对较小。 2020年起特斯拉有望在国内加大销售力度,公司作为主要供应商预计将受益。 芯片多品类扩张有望带来边际改善。公司芯片业务收入4.08亿元,同比下降 29.57%,主要由于乘用车销量下降以及公司部分芯片更新换代所致。2019年公司MCU 芯片产品量产,TPMS 芯片正式量产上市,并获得数十万颗客户订单,第二代 AMP 芯片已进入量产版流片。芯片业务上的多品类扩张有望给公司带来收入增量。 自动驾驶卡位优势凸显,与华为合作有利于长期发展高精度地图卡位优势明显,后续有望获得更多车企客户。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入1.04亿元,同比增长96.48%,保持了较高景气度。公司获得宝马高精度地图订单后,又通过 Automotive SPICE Maturity Level 2级审核认证,有助于获得更多车企客户。根据各大车企表态,预计高精度地图订单将逐步落地,公司有望受益。 公司不断加强与科技企业的合作,目前已经成为华为重要的智能驾驶地图提供商,未来有望持续产生协同效应;与滴滴等车企的合作巩固在高精度地图更新等领域的优势。 三、投资建议公司在前装车载导航领域具有领先地位,同时在高精度地图领域具有领先优势,长期价值凸显。短期受汽车销量波动、研发投入较大、联营企业Mapbar 亏损等因素影响,业绩存在波动,但在智能驾驶领域已具备明显卡位优势。预计2020-2022年EPS 分别为0.22/0.29/0.36,对应PE 分别为66X、51X、41X。公司近三年平均PE(TTM)104X,公司当前PE(TTM)84X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 年内乘用车销量不及预期,高精度地图订单落地不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-16 14.90 17.20 -- 15.70 5.37%
22.60 51.68%
详细
十八年稳定发展,保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者,经过十多年的发展,公司业务从最初的商业化导航电子地图,拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和 GIS 行业运用多个方面,实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿,随着公司业务不断细化深化,业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从 2015到 2018年的营业收入复合增长率约为 12.32%,归母净利润的年复合增长率约为 54.45%。受疫情影响,2019年及 2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损,短期承压较大,长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业受政策扶持,发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期,海外自动驾驶技术研发早,我国也越来越重视相关创新产业的发展,近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件,加速推进智能汽车产业发展进程,并将标准向国际上主流的 SAE 标准靠近,这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。 全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局,关系网互相交织、纵横交错,在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 智能汽车业务包罗万象,持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化,研发力度不断加大,多个业务在行业赢得口碑,获得政府和众多知名企业的信赖,客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上,不断谋求创新,多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖,自主创新有助于提升核心竞争力,在 2019年 TPMS 正式实现量产,具有里程碑意义。 车联网业务逐步推进,不断扩大市场份额,有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度,紧抓政策红利,有望获得新突破。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为 23. 10、26.92和 32.37亿元,归母净利润分别为3.40、4.05和 5.64亿元,对应 EPS(最新摊薄)分别为 0.17、0.21和 0.29元,对应PE 分别为 86.25、72.38和 52.01倍,对比可比公司估值及公司当前估值,考虑疫情影响,给予 20年 82倍 PE,对应 6个月目标价 17.22元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;受疫情影响汽车销量大幅减少,公司相关业务出货量不达预期;创新业务研发拓展不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-16 14.90 -- -- 15.70 5.37%
22.60 51.68%
详细
疫情致汽车销量大幅下滑,公司一季度同比由盈转亏。公司发布一季度业绩预告,公司预计2020Q1归母净利润亏损5917.72万元至8453.89万元,与去年同期4202.65万元相比,由盈转亏。 公司业绩大幅下滑主要受汽车销量下滑影响,根据中汽协的相关数据,2020年1月-3月乘用车销量同比分别下降20.6%、81.7%、48.4%,汽车电子芯片出货量较上年同期大幅减少。同时,受疫情影响,世纪高通等子公司项目招标、实施、收入确认也均有一定延迟,但是随着国内疫情走向尾声,相关招投标陆续恢复,预计二季度开始恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度实现正增长。 重卡销量回暖明显,商用车联网业务有望率先复苏。根据中国汽车工业协会披露的数据,3月份重卡销量为12万辆,同比下滑19.4%,相比2月份同比下滑51.9%,降幅大幅收窄,随着复工复产推进及专项债加速落地等因素,预计基建投资将在二季度出现明显复苏,从而带动重卡销量增长。公司子公司中寰卫星重点布局商用车车联网,其车联网产品于2018年进入市场,2019年已切入八家重卡车厂前装,八家车厂合计销量占全市场的70%以上,且未来保险、节油等增值服务也将陆续展开。随着重卡销量复苏,预计未来公司商用车车联网业务将保持快速增长。 世纪高通版本持续迭代升级,行业级解决方案不断细化,有望快速走出疫情影响。目前,公司位置大数据核心产品为MineData,已经迭代三个版本,随着版本迭代,平台功能不断增强,订单金额也在不断增长,如西安市公安局“平安地图”项目三期金额达3684.28万元,相比西安一期项目大幅增长。同时,公司持续优化细分行业解决方案,将应用领域拓展到交警、公安、交通、规划和保险等行业,项目数量也有所增长。随着疫情走向尾声,各地复工复产,预计Minedata业务将在二季度实现同比正增长。 盈利预测与投资评级:受疫情影响,公司汽车电子芯片、导航、位置大数据业务都有所下滑。但是随着国内疫情走向尾声,各地已开始复工复产,在专项债加速落地等因素推动下,基建投资在二季度有望明显复苏,重卡销量有望率先实现增长,从而带动公司商用车车联网业务增长。各地招投标陆续恢复,随着项目金额增长以及行业解决方案不断拓展,Minedata业务有望在二季度恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度同比明显改善。预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3.3、4.8亿元,同比增长分别为-3.3%、44.7%,对应当前股价PE分别为89、62倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,给予“买入”评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓。
四维图新 计算机行业 2020-03-19 18.66 28.47 47.82% 19.01 1.88%
19.01 1.88%
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配合建设全国电信大数据建设,彰显“国家队”实力。公司脱胎于中国四维,后者由国家测绘局于1992年创建,是地理信息大数据领域名副其实的国家队,旗下的大数据平台MineData,数据存储总量已经超过5.13PB,数据日增量超过3.9TB(截止到2019年底),称得上是现阶段国内最大、最权威的位置大数据库。 此次公司应工信部商请,为全国电信大数据综合分析平台提供电子地图数据,配合建设全国电信大数据平台,充分彰显了地理信息大数据“国家队”的实力。 地图大数据助力科技防疫。根据工信部官网报道,全国电信大数据平台在此次疫情期间发挥了重要作用,有效支撑了国家对于疫情态势的研判以及疫情防控部署。基于地图数据+电信数据,可以全面构建网格化体系,统计分析人员动态流动情况,分析预测确诊、疑似患者等重点人群的动态流动情况,为疫情防控提供精细化数据支持。 地图大数据提升国家治理现代化水平。习近平总书记明确提出:“要运用大数据提升国家治理现代化水平。”科技防疫只是地图大数据应用于国家现代化治理体系的一个场景,在智慧城市、智慧交通、城市规划、城市管理等领域,地图大数据均有巨大的应用价值。公司旗下的世纪高通是国内领先的位置大数据厂商,已与平安智慧城市、海康威视、华为等达成了战略合作关系,有望充分受益于地图大数据在政府端的应用发展。 投资建议:公司此次应工信部商请配合建设全国电信大数据建设,充分了地理信息大数据“国家队”的实力。地图大数据的价值在科技防疫中已崭露头角,后续有望在国家现代化治理体系建设中持续发挥重要作用,公司有望充分受益。 预计2020、2021营收分别为31.1亿元、43.46亿元,维持买入-A评级,12个月目标市值560亿。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低;大数据业务进展低于预期。
四维图新 计算机行业 2020-03-19 18.66 -- -- 19.01 1.88%
19.01 1.88%
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示范性意义凸显,为后续高精度地图发展奠定重要基础 公司获得工信部项目,为全国电信大数据综合分析平台提供地图信息数据。为统筹加强大数据分析,工信部司局商请公司与中国信息通信研究院密切配合,为全国电信大数据综合分析平台提供电子地图数据,包括全国行政区域电子地图,全国3-20级地图瓦片数据,全国路网信息,以及全国机场、火车站、医院、小区、写字楼等重点区域的中心坐标、边界范围点集数据等。 工信部项目中标提升品牌效应,有助于高精度地图等业务发展。第一,此次公司为工信部的全国电信大数据综合分析平台提供地图数据,显示了公司在国内地图信息领域的领先市场地位,同时也体现了政府对公司地图精度等技术上的认可。第二,品牌效应是国内外车企选择供应商的重要考虑因素之一,公司获得工信部的认可,为后续公司发展高精度地图业务奠定了重要基础,有利于未来车企客户的获取。 高精度地图为核心布局智能驾驶,多领域边际改善可期 高精度地图领域优势明显。公司不仅获得宝马订单,而且通过了德系汽车关于高精度地图的相关认证,领先地位凸显。相关订单有望在2021年开始逐渐落地,成为公司业绩的重要支撑。 芯片领域有望迎来边际改善。公司的IVI芯片已完成更新换代,未来相关收入有望逐步回暖;TPMS、MCU等芯片多品类扩张,为整个芯片业务带来收入增量。 投资建议 公司在前装车载导航领域具有领先地位,同时在高精度地图领域具备长期价值,短期受汽车销量影响业绩存在波动,但在智能驾驶领域已具备明显卡位优势,我们看好公司长期的发展前景。预计19-21年EPS分别为0.17/0.23/0.29,对应PE分别为105X、77X、62X。公司近三年平均PE(TTM)107X,公司当前PE(TTM)104X,维持“推荐”评级。 风险提示:芯片业务增长不及预期,高精度地图落地进度不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-03-09 17.75 28.47 47.82% 19.38 9.18%
19.38 9.18%
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智能网联汽车产业全球共振,公司是确定性受益者。近期智能网联汽车行业屡有大事件刷屏。1)国内方面。11部委联合下发国家顶层设计《智能汽车创新发展战略》,国内自动驾驶初创公司Pony.ai获丰田领投的4.62亿美元融资;2)全球方面。谷歌旗下自动驾驶公司Waymo完成首次外部融资,共获得了22.5亿美元(约合人民币156亿元)融资;宝马正式推出了i4纯电动概念车,全面对标特斯拉。面向即将到来的智能网联汽车时代,公司的高精度地图卡位产业链核心环节,是高等级自动驾驶的标配,将是汽车产业智能网联升级的确定性受益者。 2019年收入逆势增长,2020年业务全面向好。在2019年全年汽车销量下滑8.2%的大背景下(来自中汽协数据),公司整体营收逆势增长8.25%,彰显了行业龙头的实力。展望2020年,公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满,特斯拉、华为的合作预计带来可观的收入增量,业务全面向好。预计公司2020年营收将有30%+的增长,在未来的几年内增长还将持续提速。 PS估值处于低位。公司历史PS区间绝大部分时间稳定在10-18倍之间,考虑到目前公司处于自动驾驶产业从0到1的转折点,创新业务在自动驾驶时代的快速放量将驱动营收加速上升,PS估值有望进一步突破历史稳态区间。 投资建议:面向即将到来的智能网联汽车时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的领导者地位。预计2020、2021营收分别为31.1亿元、43.46亿元,维持买入-A评级,给予2020年ForwardPS18倍,12个月目标市值560亿。 风险提示:创新业务发展不及预期;与特斯拉合作低于预期。
四维图新 计算机行业 2020-03-06 18.50 -- -- 19.38 4.76%
19.38 4.76%
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发布业绩快报,营收平稳增长。公司发布2019年年度业绩快报,2019年,公司实现营业收入23.1亿元,同比增长8.25%;公司实现归母净利润3.4亿元,同比下降28.97%。2019年,公司收入总体保持平稳。 2019年,归母净利润有一定下滑。我们认为,主要有以下3点原因1) 高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据及商用车车联网业务的收入均有较大幅度增长,但同时投入规模也有较大增加,利润贡献较低。 2) 根据中汽协的数据,2019年国内汽车销量2576.9万辆,同比下滑8.2%。 公司利润率较高的芯片业务(杰发)受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降。 3) 公司原控股子公司图吧 BVI 于 2018年完成增资扩股后不再纳入公司合并范围, 2019年,图吧 BVI 对乘用车车联网业务投入持续加大,对公司2019年度利润产生负向影响。 19Q4净利增速出现拐点,且收入增速提升,或因国内汽车产销状况趋于好转。 1) 从单季度数据看,19Q4,公司实现营业收入7.75亿元,同比增长26.96%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长21.64%。 2) 与19Q1-3相比,19Q4公司归母净利润增速由负转正,出现拐点(19Q1、19Q2、19Q3归母净利润增速分别为-43%、-52%、-210%)。 3) 与19Q1-3相比,19Q4公司营收增速提速(19Q1、19Q2、19Q3收入增速分别为15%、4.5%、-15%);4) 2019年国内汽车销量同比下滑8.2%。但2019年四季度以来,我国汽车产销降幅继续保持收窄的态势,市场总体回升,其中2019年12月销售略降0.1%,与同期基本持平。 5) 我们认为,公司19Q4归母净利润增速出现拐点、营收增速提速可能是由于19Q4国内汽车产销状况逐步趋于好转。 地图+车联网+自动驾驶+数据+芯片,各领域进展顺利。 1) 在导航电子地图领域,公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作。 2) 在高级辅助驾驶及自动驾驶领域,2019年,公司与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商;随后2019年11月,公司公告称与华为签署战略合作意向书,公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地;3) 在芯片(杰发)领域,公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断。 4) 在车联网领域,2019年8月,公司公告称与宝马签署了CNS 服务协议,公司将为其提供动态交通信息和车联网等服务。2019年11月,公司公告称与戴姆勒签署了车联网项目服务协议,公司将为其旗下品牌梅赛德斯-奔驰在中国销售的具有联网功能的乘用车提供车联网服务。我们认为,公司在智能汽车位置服务领域持续获得市场的高度认可。 5) 在位置大数据服务领域,2019年9月20日,公司公告称与宝马汽车公司签署了TLP(Telematics Locatio Platform)框架协议,公司将通过TLP 即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从宝马在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。进一步巩固了公司在位置大数据服务领域的领先地位。 智能网联汽车行业生态向好,公司或将受益。如我们在报告《智能网联汽车深度:2020年或将进入汽车智能网联时代》所述,随着5G 商用、C-V2X 逐步产业化、《智能汽车创新发展战略》等法规逐步落地,我们认为国内智能网联汽车生态向好,行业或将驶入发展快车道。 公司在高精度地图、车联网、自动驾驶、位置大数据服务、汽车芯片等领域均有布局,体系相对完善,或将受益。 盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的,随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,TPMS 等芯片逐步出货,未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2020-2021年归母净利润分别为4.40亿元、5.50亿元,EPS 分别为0.22元、0.28元,对应PE 分别为79倍、63倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,参股或控股公司亏损超过预期的风险。
四维图新 计算机行业 2020-03-04 18.14 21.98 14.12% 19.38 6.84%
19.38 6.84%
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业绩符合预期,收入逆势增长。公司2月28日晚间发布业绩快报,2019年实现营收23.1亿元,同比增长8.25%;净利润3.4亿元,同比下降28.97%。考虑到2019年中国汽车市场销量持续下滑,公司营收逆势增长,体现出行业龙头的实力。 公司净利润同比下降的主要原因:1)利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降;2)2019年度图吧BVI对乘用车车联网业务投入持续加大,对公司2019年度利润产生负向影响。 2019年收货满满,大踏步向自动驾驶时代进发。2019年,公司业务全面开花。1)导航地图:公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作;2)高级辅助驾驶及自动驾驶领域。与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商;与华为签署战略合作意向书,公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地;同时,公司以低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试;3)芯片业务。公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断;4)车联网业务。公司与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议,将进一步巩固其产品在智能汽车位置服务领域的领先地位,表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场的高度认可。 2020年业务有望全面向好。1)特斯拉带来业务增量。根据华尔街日报报道,特斯拉的上海工厂已经正式投产。根据特斯拉最新公布的交付数据显示,目前上海的超级工厂已经具有周产3000辆的产能,这意味着2020年的产量能达到15万辆。公司是特斯拉国内地图数据的供应商,有望全面受益;2)华为合作带来业务增量。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。预计与华为的后续深度合作将带动高级辅助驾驶及自动驾驶业务加速增长;3)芯片业务有望回暖。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发,今年将开始放量。 投资建议:公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满,特斯拉、华为等合作项目预计将在2020年带来可观的收入增量。面向即将到来的自动驾驶时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的行业头部地位,我们持看好公司的发展前景,预计2020、2021年EPS为0.29、0.42元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:芯片业务进展低于预期;创新业务发展低于预期。
四维图新 计算机行业 2019-12-23 17.20 -- -- 18.21 5.87%
21.23 23.43%
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正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。 胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。 公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。 胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。 盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-12-12 16.76 21.98 14.12% 18.21 8.65%
21.23 26.67%
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高精度定位是5G产业的基础应用能力,六分科技发展前景广阔。六分科技孵化于四维图新,是公司面向自动驾驶、智慧城市等未来布局的重要构成部分,核心战略愿景是实现“万物精准互联”,致力成为国际一流的“车规级高精度定位”软硬一体化解决方案提供商。目前六分科技依托自主研发的核心设备,正在建设北斗地基增强系统“全国一张网”,组成高精度定位能力的基础设施,并已完成核心算法突破、核心设备研发、产品验证等,2020年开始将面向市场为用户提供全国范围的高精度定位服务。高精度定位是5G产业的基础应用能力,在万物智联时代,精准位置将赋能无人驾驶、智慧城市、智慧农业等众多应用场景,六分科技未来发展前景广阔。 高强度研发突破质变拐点,不断有旗下资产裂变进化为独角兽。根据wind统计,公司自上市以来,研发投入占比常年位列全A股前十,是不折不扣的“研发王”。 围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景,在持续高强度研发投入之下,公司的业务边界早已突破传统图商的范畴,在芯片、车联网、高精度定位、智能位置大数据、云平台等领域均孵化了业内顶尖的独角兽。通过分拆融资,公司旗下优质资产本身升值的潜力正在加速释放。 多项业务拐点来临,为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比,极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量;2)车联网业务:公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长;4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发,有望全面受益。 投资建议:六分科技的估值快速增长,正是公司长期以来高强度研发投入的必然成果,也是公司围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景再度孵化出的又一业内顶尖的独角兽。我们继续看好公司未来发展前景,暂不考虑此次融资带来的投资收益,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:芯片业务进展低于预期;六分科技发展低于预期,创新业务发展低于预期。
四维图新 计算机行业 2019-12-09 16.64 -- -- 17.65 6.07%
21.23 27.58%
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自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名