四维图新发布三季报， 2024年 Q1-Q3实现营收 25.28亿元（yoy+9.06%），归母净利-4.87亿元（yoy+1.66%），扣非净利-5.00亿元（yoy-0.67%）。其中 Q3实现营收 8.61亿元（yoy+5.36%， qoq-10.25%），归母净利-1.31亿元（yoy+34.51%， qoq+29.52%）。 公司积极推进降本增效，研发费用率同比下降明显，归母净利实现同比减亏，公司在汽车智能化领域布局完整，未来有望持续受益于汽车智能化产业趋势，维持“买入”评级。 前三季度经营现金流改善， Q3毛利率同比回升24Q1-Q3整体毛利率为 34.69%，同比变化-7.71pct。 24Q3单季度毛利率37.73%，同比变化+1.24pct， 毛利率同比有所改善。 24Q1-Q3经营性净现金流为 1.36亿元，同比+199.89%。 24Q3经营性净现金流为-0.58亿元，同比-128.7%， 24Q1-Q3毛利率下降主因短期因竞争及业务转型导致毛利率有所波动， 经营现金流改善主因销售回款增加，同时支付人员成本减少所致。 费用使用效率提升，盈利能力有望逐步修复24Q1-Q3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 5.80%/10.78%/36.81% ， 同 比-1.66pct/-0.47pct/-15.37pct。 24Q3单季度 6.05%/10.37%/32.43%，同比-3.27pct/+0.83pct/-18.82pct， 公司积极部署一系列降本增效策略与措施，注重研发效率和产出成果，合理控制研发投入，实现研发投入连续适当降低； 我们认为随着公司费用控制持续推进，盈利能力有望逐步修复。 智能汽车+数据合规迎发展机遇公司基于多年积累的智驾、智舱、智云、智芯支撑服务能力，打磨出了具备高性价比的 NI in Car 汽车智能化一体解决方案。此外公司积极把握车路云一体化产业机遇，在数据合规领域，公司依据相关政策法规要求，配合相关部门，建立了一套测绘数据合规监管服务平台，实现了对地信类敏感数据的自动化审查和合规化处理，并针对数据访问以及数据使用过程的合规性进行监管，提供了完整的数据合规闭环服务。 未来公司有望持续受益于汽车智能化+车路云一体化产业趋势。 盈利预测及估值我们维持预测公司 2024-2026年 EPS 分别为-0.28、 -0.15、 -0.02元。 分部估 值 :1) 芯 片 业 务 2024E 净 利 0.32亿 元 ， 可 比 公 司 平 均 2024E51.2xPE(Wind)，给予 2024E 51.2xPE;2)其他业务 2024E 收入 29.01亿元，可比公司平均 2024E 9.7xPS，给予 2024E 9.7xPS，目标价 12.51元（前值 8.63元）， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，研发成果不及预期，智驾商业化进度低于预期。

事件： 2024年 10月 30日晚公司发布三季度报告， 2024年前三季度实现营收，归母净利润，扣非净利润分别为 25.28亿元（yoy9.06%）， -4.87亿元，-5.00亿元，经营现金流 1.36亿元。 营收稳中向好，得益于四大板块业务合力发展。 2024年前三季度，四维图新实现营收同比增长 9.06%，总额达到 25.28亿元。 主要得益于四大板块业务，智驾、智芯、智舱和智云合力增长。 公司经营性现金流表现亮眼，达到 1.36亿元。公司在利润端的表现持续向好，归母净利润的亏损额较去年同期收窄，反映出经营效率的提升和成本控制的有效性。这一趋势表明，公司的业务结构正在优化，整体盈利能力逐步改善，为未来的可持续发展奠定了良好的基础。 研发端实现高质量产出，继续专注于相关前沿科技。 2024年 10月，四维图新发布了 NI In Car 系列智驾产品矩阵，涵盖从入门级到中高阶的多款产品，以及全新舱行泊一体芯片。此外，公司推出的舱泊一体解决方案凭借其沉浸式 3D渲染技术和全场景辅助泊车功能，成为推动汽车智能化的重要动力。公司与战略合作伙伴轻舟智航联手推出了行业首个基于单颗征程?6芯片的高性价比城市NOA 解决方案，标志着技术合作的深化。目前，公司智能驾驶产品的总出货量已超过 100万台，定点和量产的相关产品总计超 200万台，为 7家车企提供智驾解决方案。 深耕产业生态链和上下游协同发展，推动技术国产化进程。 四维图新致力于推动车企与智驾服务供应商之间的深度合作，以突破智能驾驶技术完全自研所带来的局限性。在车路云建设方面，公司在多个试点城市，如北京、深圳和杭州，取得了显著进展，积极参与相关工作。同时， 公司也在努力实现关键核心技术的独立自主，其舱泊一体解决方案在 10万级车型市场中实现了高达 70%的国产化率。此外，公司与合作伙伴协同推进汽车芯片的国产化供应链，旗下杰发科技的SoC 芯片出货量已达 8500万套， MCU 芯片出货量突破 6000万颗。公司去年发布的座舱芯片已成功量产，并赢得了 5家国际顶级合资车企和自主品牌车企的项目定点，进一步巩固了在市场中的竞争地位。 投资建议： 积极看好四维图新面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应 PS 分别为 7倍、 5倍、 4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争激烈；成果转化不及预期；政策落地不及预期

事件：2024年10月10日，四维图新发布公告，收到知名头部跨国车企下属智能系统供应商C公司（限于保密要求，无法披露其名称）发出的定点通知，公司将为其地图平台提供HDLite地图数据、SD地图数据及可视化的在线地图编辑平台产品。公司将按照客户要求完成产品交付工作，并同步支持技术方面的相关工作的推进。 依托多年数据经验，打造服务于智能汽车多场景应用的地图矩阵。四维图新在地图领域长期深耕，并紧跟智能驾驶技术的演进步伐，积极推动地图在智能驾驶系统中的广泛应用。公司通过整合导航地图、高精度地图、辅助驾驶地图及停车场地图，推出OneMap解决方案。该方案基于完全统一的底层拓扑架构，不仅具备导航功能的抽象能力，还能够准确表达现实世界的复杂场景，从而实现“一张图”赋能智能驾驶时代下的人驾与车驾无缝衔接，并推动智能座舱与智能驾驶的深度融合。此外，公司持续优化，推动具备成本优势的轻量化高精度地图解决方案，已与多家自动驾驶技术方案提供商及主流车企开展或完成POC，并积极推进多个主流车企的城区智能驾驶功能相关轻量化地图解决方案的量产落地。 四维图新全面布局车路云一体化，打造智能交通综合解决方案。公司通过车、路、云、网、图端的全面布局，打造了完善的车路云一体化解决方案，为该领域的规模化应用提供了强有力的支撑。公司依托车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务平台、数据合规平台以及交通管理应用等核心能力，构建了全方位的技术体系。在车端，公司实现了高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，通过设备的精确配准和有效融合，完成了对道路环境的精准认知；在云端，提供精细监控、协同管控和在线运维服务；在网端，支持合理规划、按需通信以及安全连接；在图端，四维图新推动生态的持续更新，动态数据的快速配发及加载，以全面提升智能交通体系的整体效率。 政策推动智能驾驶产业创新和落地加速。今年1月，工信部发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》，6月国家发改委发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，再次强调推进“车路云一体化”试点。 无人驾驶智能网约车在多个城市落地，进一步推动车联网和路网基础设施建设的发展。目前，四维图新已参与北京、上海、深圳等多地智能网联汽车示范区及车联网先导区建设，助力行业规模化应用。 投资建议：面向数字化转型、智能化升级和“车-路-云-图”融合发展机遇，公司不断提升产品迭代与创新能力，深耕各业务板块并增强四大业务板块合力效应。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为6倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

事件概述近日，四维图新发布2024年半年报。公司2024上半年实现营业收入16.67亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润-3.56亿元，扣非净利润为-3.64亿元。 业务转型期，124H1业绩承压收入端，公司2024H1实现营收16.67亿元，同比增长11.08%；Q2单季度实现收入9.60亿元，同比增长20.91%，主要增量来自于11）智云业务24H1实现收入10.2亿元，同比增长15.82%，其中数据合规运营项目持续增长，推动合规业务收入稳步攀升；22））智芯业务24H1实现收入2.53亿元，同比增长13.55%，主要来自于SOC产品收入的大幅提升。利润端，为上半年公司毛利率为33..11%%，较去年同期下降1122..51pcts，是公司利润承压的主要原因。具体来看，公司毛利率下降有三点原因：1）导航业务中客户定制化需求增加致成本增长；2）随着数据合规服务和数据运营业务规模增长，项目云资源及环境建设成本占比提升；3）智芯业务受到半导体行业进入下行周期，行业竞争加剧的影响，毛利率较去年同期下降16.08pcts。 中标北京高级别自动驾驶示范区建设项目，布局车路云一体化2024年8月，公司公告子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目，中标金额共2.5亿元。我们认为，本次中标将有助于提高公司相关业务承接能力，为公司后续开拓车路云一体化提供宝贵经验。2024年7月3日，五部委《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”，应用试点城市名单的通知》，北京、上海、重庆等20个城市（联合体）入选，且北京、武汉、杭州、鄂尔多斯、福州等城市已先后开启项目招标。 投资建议：四维图新是我国领先的导航地图提供商，公司凭借在地图领域的优势衍生出数据合规、高精度地图等服务，并进行云化转型；另一方面结合芯片、算法等领域的积累，向新型Tier1转型，并取得了多家头部车厂的智能驾驶方案定点。我们认为预计公司2024/2025/2026年收入分别为36.4/40.6/46.0亿元，净利润分别为-8.79/-5.43/-1.80亿元，给予增持-A投资评级。考虑到公司2024年仍处于转型阶段，我们给予6个月目标价9.19元，对应2024年PS为6倍。风险提示：11）相关产业政策不及预期；22）汽车行业需求不及预期；33）智能网联技术及商业化落地进展不及预期；44）研发持续高投入。

事件:2024年8月28日，公司公布2024年半年报。2024H1公司收入16.67亿元，同比+11.08%；归母净利润-3.56亿元，去年同期-2.95亿元；扣非后归母净利润-3.64亿元，去年同期-2.96亿元。 2024Q2，公司收入9.6亿元，同比+20.91%；归母净利润-1.86亿元，去年同期-1.92亿元；扣非后归母净利润-1.92亿元，去年同期-1.92亿元。 投资要点:2024Q2收入增长提速，智驾/智舱/智芯/智云多点开花收入结构上，2024H1公司智云/智舱/智芯/智驾业务收入10.17/2.65/2.53/1.24亿元，同比+15.82%/9.37%/13.55%/-13.7%，占比分别为61%/16%/15%/8%。 智驾方面，2022年末至2024年6月末，公司基于地平线J2芯片的一体机累计出货量近74万台；公司基于地平线J3芯片的5V5R智驾方案已成功量产；公司基于J2芯片的一体机和基于J3芯片的域控制器新获得数家国内头部车厂的正式定点，其中基于J2芯片的方案将在2024年下半年开始量产交付。 智舱方面，2024H1智舱业务成功获得了数个新定点项目；成功交付了丰田、上汽通用五菱、韩国双龙汽车等海内外车厂的项目。 智芯方面，SoC产品端，公司新一代中高阶智能座舱域控芯片AC8025成功实现量产，已搭载到某自主品牌车型的智能座舱系统中；MCU产品线实现了功能安全的全面布局，并在客户端落地了功能安全应用。 智云方面，公司地图业务继续推进具有极致性价比的轻量化高精地图解决方案，支持“开城”数量已达百城，与多家自动驾驶方案商及OEM车厂启动或完成POC。 人均创收同比+37.5%，控费能力提升明显公司人效提升显著。截至2023年底，公司总人数2898人，同比-32.2%；2023年公司人均创收107.72万元，同比+37.5%。公司持续推进管理和组织优化，团队更加灵活高效。 2024H1，公司毛利率为33.11%，同比-12.51pct；销售/管理/研发费用率分别为5.66%/11%/39.07%，同比-0.78pct/-1.19pct/-13.62pct；公司整体费用控制能力提升明显，利润有望迎来释放。 中标北京车路云一体化新项目，积极打造车路云网图一体化方案凭借高精度地图、高精度定位及数字孪生引擎等核心优势，公司积极打造“车路云网图一体化”解决方案。2024年8月7日，公司公告北京子公司世纪高通科技收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，与北京百度网讯科技组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。 2024年以来，五部委加速推进车路云一体化相关试点工作，市场迎来了“车路云一体化”的宝贵机遇。北京作为首批国家级“车路云一体化”试点城市之一，率先全面启动大规模车路云一体化应用。公司前期已深度参与北京、上海、广州、深圳、重庆、成都、无锡等地智能网联汽车示范区和车联网先导区建设。 盈利预测和投资评级：公司以汽车前装导航电子地图业务起家，布局智舱、智驾、智芯、智云等全方位智能化汽车；我们预计2024-2026年公司收入34.82/41.22/50.14亿元，归母净利润-7.27/-1.44/2.11亿元；对应2024-2026EPS分别为-0.31/-0.06/0.09元，PS分别为5/4/3x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、汽车智能化进展不及预期、公司研发进展不及预期、行业政策风险、项目推进不及预期。

事件：8月7日，四维图新子世纪高通收到北京车网科技发展有限公司《中标通知书》，北京百度网讯科技有限公司与北京世纪高通科技有限公司组成的联合体中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段项目。 中标北京车路云一体化新基建项目，深耕产业智能化发展。此次中标项目是北京车路云一体化新基建项目的重要组成部分，将面向高级别自动驾驶，以服务智能网联车辆为基础，兼顾交管、交通等智慧城市功能。项目将围绕通州区175平方公里范围，针对580个路口部署智能化路侧系统，包括智能化感知、传输、边缘计算，信号采集、智能终端等系统部署，并通过车路云一体化云控平台、自动驾驶车辆监管平台等前端可视化系统进行展示。四维图新将把车路云一体化建设列为重点发展方向之一，助推产业智能化发展。 四维图新从车、路、云、网和图端全面布局车路云一体化。四维图新基于车端智能应用、路侧融合感知计算、云端高精度地图综合服务云平台、数据合规平台、交通管理应用等核心能力，打造车路云一体化解决方案，为“车路云一体化”规模化应用提供有力支撑。在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。 “车路云一体化“试点有助挖掘和提升协同需求，加速智慧交通和智慧城市产业发展。自动驾驶技术将推动整个车联网和路网基建行业的发展。这种车路协同的实现离不开对车辆和道路的高精度定位、环境感知和通信技术的要求。2024年初，在上海浦东金桥智能网联汽车示范区，上海移动、中国移动上研院、华为、四维图新等单位和企业共建了全球首条5G-A车联网示范路线，实现车、路、云、网、图全要素验证，为自动驾驶保驾护航。截止目前，四维图新相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。 投资建议：随着智能网联汽车准入和上路通行试点和“车路云一体化“试点不断扩大、行业标准不断清晰化、法律法规不断完善，以及渗透率的提升，我们认为会带来整体的投资性机会。四维图新从车、路、云、图端全面布局，并且与生态合作伙伴协同建设，助力智驾发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为4倍、3倍、2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

事件：7月16日，四维图新在投资者互动平台上表示：公司携手行业生态伙伴，已经成为推动"车路云一体化"规模化应用落地的中坚力量，打造“车路云网图一体化”解决方案。 “车路云一体化”利好政策频发，开启产业创新和落地新阶段。6月24日国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出开展“车路云一体化”应用试点。此前，工信部等五部门开展智能网联汽车准入和上路通行试点，北京、武汉等地的百亿级“车路云一体化”新基建项目相继获批。早在今年1月，工信部等部门发布《关于开展智能网联汽车车路云一体化应用试点工作的通知》。这一系列政策加速落地，不仅体现了国家对于车路云一体化的强大行动力，同时开启产业创新和落地新阶段。 四维图新从车、路、云、网和图端全面布局车路云一体化，为规模化应用提供有力支持。四维图新基于高精地图、高精度定位及数字孪生引擎等自有优势，协同生态伙伴，在车端，实现高精度定位、协同感知和精准控制；在路端，实现设备的精确配准、有效融合和精准认知；在云端，实现精细监控、协同管控和在线运维；在网端，支持合理规划、按需通信和安全连接；在图端，支持生态更新、动态配发和快速加载。同时公司积极参与行业标准编制，在高精度地图领域牵头完成了两项国家标准，参与编制了4项国家标准、4项行业标准、12项地方和团体标准，为L2+到L4级自动驾驶落地提供支撑。通过标准化和模块化的方案设计理念，为"车路云一体化"规模化应用提供有力支撑和保障。 “车路云一体化“试点有助挖掘和提升协同需求，加速智慧交通和智慧城市产业发展。自动驾驶技术将推动整个车联网和路网基建行业的发展。这种车路协同的实现离不开对车辆和道路的高精度定位、环境感知和通信技术的要求。2024年初，在上海浦东金桥智能网联汽车示范区，上海移动、中国移动上研院、华为、四维图新等单位和企业共建了全球首条5G-A车联网示范路线，实现车、路、云、网、图全要素验证，为自动驾驶保驾护航。截止目前，四维图新相继参与了北京、上海、天津、深圳、广州、重庆、无锡、成都、南京、襄阳、德清等多地智能网联汽车示范区、车联网先导区建设。 投资建议：随着智能网联汽车准入和上路通行试点和“车路云一体化“试点不断扩大、行业标准不断清晰化、法律法规不断完善，以及渗透率的提升，我们认为会带来整体的投资性机会。四维图新从车、路、云、图端全面布局，并且与生态合作伙伴协同建设，助力智驾发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为36.78/48.22/65.87亿元，对应PS分别为4倍、3倍、2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度存在不确定性；自动驾驶与高精地图行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023H1业绩报告， 2023H1实现收入 15.01亿元， 同比增长 9.71%； 实现归母净利润-2.95亿元， 同比降低 738.32%； 实现扣非净利润-2.95亿元， 同比降低 735.21%。 单季度来看， 2023Q2公司实现收入 7.94亿元， 同比增长 6.38%； 实现归母净利润-1.92亿元， 同比降低 308.95%； 实现扣非净利润-1.92亿元， 同比降低309.04%。 收入端保持增长， 研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。 收入端， 得益于智芯、 智驾业务的快速增长， 公司上半年收入保持增长； 成本端， 公司业务结构调整， 导致毛利率较低的智驾业务占比提升（近 10%） ， 从而公司毛利率较去年同期有所下滑； 费用端， 由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加， 导致公司利润有所下滑。 23H1公司综合费用率较去年同期提高了 6.43pct， 其中研发费用投入加大， 同比增长 26.70%。 具体来看，1） 智云： 23H1实现收入 8.78亿元， 同比增长 3.63%。 报告期内， 公司发布首个场景地图， 并实现了应用落地， 同时数据合规服务在多个项目中成功落地。 6月，公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业， 共 30个省份 120个城市高级辅助驾驶地图获批， 预计未来将持续促进智云业务发展。 2） 智舱： 23H1实现收入 2.42亿元， 同比减少 17.90%。 公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测， 且导航 SDK 软件产品已有落地项目， 同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。 3） 智芯： 23H1实现收入 2.23亿元， 同比增长 4.94%。 公司芯片出货量持续增加，杰发科技 SoC 芯片累计出货量突破 7500万颗， 装配全球超 7500万辆汽车， 且公司自研的座舱芯片 AC8015在国内和海外车型均实现了量产。 同时， 公司 MCU 新产品已进入量产阶段， 座舱芯片 AC8025将于 2024年实现量产。 4） 智驾： 23H1实现收入 1.44亿元， 同比增长 41999.87%。 报告期内， 公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地， 并应用于毫末城市 NOH。 同时， 公司与地平线、 瑞萨等形成战略合作， 且基于地平线征程 2的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。 公司持续发力智芯、 智驾业务。 1）智芯， 四维旗下杰发科技座舱 SoC 芯片 AC8015出货量突破百万颗， 且与超过 90%的自主品牌车企/Tier1达成合作， 应用于包括虚拟液晶仪表、 一芯多屏、 AR-HUD 等座舱产品。 其中， AC8015M 虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。 同时， 车规级 MCU 芯片 AC7802X 正式量产，并交付多家标杆客户进行规模化应用。 2） 智驾， 公司与地平线签订合作， 目前已推出基于征程 2的 L2前视方案， 并在多款车型实现量产。 未来， 双方将进一步深化合作， 通过四维的智驾能力与征程 5芯片， 打造高阶智驾方案。 投资建议： 随着乘用车销量的回暖， 公司智舱、 智驾、 智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。 预计公司 23-25年实现收入分别为 41.13/53.96/68.92亿元， 实现归母净利润-2.56/0.53/1.40亿元， 首次覆盖， 给予公司“增持” 评级。 风险提示： 业务拓展不及预期； 政策落地不及预期； 汽车销量不及预期。

投资摘要：作为传统导航地图龙头，四维图新已初步完成向智能出行科技公司的战略转型，实现向第二赛道城市智能化的成功拓展。公司专注汽车智能化的主线，夯实数据云地图和汽车电子芯片的核心能力，基于此打造面向主机厂的场景化、一体化、定制化的智能网联解决方案。受益于汽车智能化、网联化浪潮和芯片国产化替代机遇，公司业绩迎来向上拐点。 核心要点如下w 高精地图是高阶自驾必选项，四重优势筑牢公司护城河。高精度地图支持自动驾驶的感知和决策，是实现L3 及以上高阶自动驾驶的必需品ss。相关法规的出台加速高阶自动驾驶的落地，预计到26 年高精地图市场空间约85 亿元。公司在高精地图领域拥有“底图+产品+技术+定位”四重优势，将受益于行业马太效应加剧。 打造数据合规闭环解决方案，新盈利模式撬动业务增长。数据政策出台催生了车企的数据合规需求，公司可提供全流程数据合规方案，覆盖客户数据全生命周期，现已获得来自戴姆勒、沃尔沃和福特的数据合规订单。合规平台的盈利模式为“平台搭建+年服务费”，将拓宽企业的盈利空间。 SoC 和MCU 芯片持续放量，深度受益国产替代。由于供给短缺、地缘政治等因素，国产汽车芯片供应商迎来导入机会。SoC 端，公司在中低端（覆盖多领域）和中高端（主打高算力）两个方向上发力，其中中低端瞄准国产替代的广阔市场空间，高算力SoC 可赋能公司自研的智能座舱解决方案。公司自主研发MCU 芯片截至2022 年底出货量突破三千万，目前已上市的两款产品处于供不应求的状态，另有两款MCU 芯片计划于23 年量产上市，将进一步撬动智芯业务增长。 自驾项目首次量产，订单收入双飞跃。2022 年智驾业务首次迎来了产品落地和项目量产，收入同比增长20 倍，同年公司先后拿下多家头部车厂L2 级ADAS 软硬一体解决方案合作订单。 智舱业务构建完整车联网生态链，产品已实现量产。公司智能座舱业务形成从前装到后装的产品序列，提供从软件、硬件到服务的一体化解决方案以及运营服务。2022 年乘用车智舱产品获得多家车厂的订单，丰田高端车型的智舱产品已实现量产。 全面布局产业链上游生态，业务之间发挥“1+1＞2”协同效应。公司的四条业务线占据智能汽车产业链上游不同生态位，在整体解决方案的打造上可发挥协同效应，且更多车企与公司的合作范围由单一业务扩大到多维业务。业务之间“1+1＞2”的逻辑如下：1）数据合规服务与高精度地图具有强绑定效应，进一步提高客户粘性；2）智云业务的场景地图和算法赋能智能驾驶；3）自研高端SoC 芯片可应用于智能座舱解决方案。4）智舱业务结合了智驾业务的自动泊车、盲区监测、车道偏离监测等自动驾驶技术能力，探索驾舱两域融合。 投资建议四维图新转型高速成长期，宜采用PS 估值法。我们给予公司2023 年8 倍 PS ，预计 2023 年营业收入40.27 亿元，则对应2022 年目标市值322.15 亿元，给予“买入”评级 。 风险提示全球汽车芯片供应紧张的风险、新业务和新产品研发投入变现速度不及预期的风险、汽车销量增长不及预期风险。

事件概述：2023年5月16日公司发布公告，公司子公司北京图迅丰达信息技术有限公司收到一汽丰田汽车有限公司、广汽丰田汽车有限公司发出的定点通知，图迅丰达将为一汽丰田、广汽丰田2024年起量产上市的部分车型提供地图、导航产品及定制开发服务，具体销售数量和销售金额取决于一汽丰田、广汽丰田量产上市的具有相关功能的车型销量。 智云业务持续推进，获得大订单体现公司实力。公司此次获一汽丰田及广汽丰田定点通知，充分展现了公司在地图、导航等领域具备的核心竞争力。公司以“芯片+数据+算法”闭环打造领先的高精度地图，高精度地图陆续获得宝马、一汽红旗、长城等重要战略客户定点，多个项目进入量产期，有效支撑L2+高级辅助驾驶功能实现及L3以上自动驾驶功能需求；同时公司积极拓展人机共驾产品，在上汽荣威实现量产落地，获得东风乘用车等企业定点。可以看到，此次获得一汽丰田、广汽丰田的订单是对公司实力的再次体现，根据和讯网数据，2022年丰田在中国市场的汽车销量为194.06万辆，此次合作的落地也将给公司地图导航业务带来利好。因此，公司作为地图龙头，打造“地图上的自动驾驶”，地图已经成为公司在自动驾驶布局的重要核心之一；同时已经与福特等数十家车厂、供应商合作，提供从原型车到量产车全流程合规方案。 智驾、智芯、智仓齐发力，在智能驾驶时代具有长期发展前景。1）智驾：2022年公司先后拿下国内某头部车厂A部分车型L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案，以及某头部新能源汽车公司B的L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。2022年智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并陆续出货，智驾业务实现收入1.3亿元，收入同比增长20倍，公司重要战略转型获得重要成功。2）智芯：2022年SoC芯片销量保持后装市场第一名，车规级MCU芯片持续突破，累计出货量已超3000万颗，产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商，MCU芯片在国产32位车规MCU中销量保持第一，2022年智芯业务增速达到43%。3）智舱：乘用车车联网获得多家车厂的订单，商用车车联网与中国一汽、东风、中国重汽等公司持续合作。此次丰田订单的落地，也有助于公司智舱业务的拓展。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.51/2.41/4.85亿元，对应PE分别为527X、110X、55X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度变动存在不确定性；新技术研发进程不达预期。

事件概述：2023年 4月 21日公司发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 33.47亿元，同比增长 9.37%。归母净利润亏损 3.36亿元，同比由盈转亏。 智云业务积累深厚，是公司重要的发展基础。公司面向智能汽车和智慧交通场景提供动态的 MaaS 地图服务及解决方案。1）高精度地图：陆续获得宝马、一汽红旗、长城等重要战略客户定点，多个项目进入量产期，有效支撑 L2+、L3以上自动驾驶功能需求。2）人机共驾：公司高精度地图及人机共驾导航产品在上汽荣威实现量产落地，获得东风乘用车、一汽红旗等企业定点，同时 AOM（Auto On Map）具备接入交通数据与实时动态感知能力，已获得车厂定点。 3）合规业务：为福特等数十家车厂、供应商提供从原型车到量产车全流程合规方案，同时与毫末智行、华为云达成战略合作，在智能驾驶等方面展开深入探索。 智驾业务收入同比增长 20倍，公司重要战略转型获得重要成功。2022年公司先后拿下国内某头部车厂 A 部分车型 L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案的定点通知，以及某头部新能源汽车公司 B 的 L2级智能驾驶辅助系统软硬一体解决方案合作订单。同时，公司着力打造行泊一体解决方案，公司地图数据与智能驾驶产品深度融合，场景化地图满足不同类型的智能驾驶功能需求。2022年智能驾驶软硬一体产品签订量产订单并陆续出货，智驾业务实现收入 1.3亿元，收入同比增长 20倍，公司重要战略转型获得重要成功。 智仓、智芯加速发展，重要订单持续落地。1）乘用车车联网：获得多家车厂的订单，丰田高端车型的智舱产品已实现量产，全新的导航+LBS 服务已获雷克萨斯定点，同时也获得了国内头部汽车品牌以及日系汽车品牌的合作订单。2）商用车车联网：与中国一汽、东风、中国重汽等公司持续合作，与上汽大通就智能座舱产品成合作并完成上汽大通智能座舱产品全功能版本的开发。3）车载芯片：SoC 芯片销量保持后装市场第一名；中低端智能座舱芯片多个项目实现量产，具体包括上汽名爵、郑州日产及广汽集团等品牌的不同车型。车规级 MCU 芯片持续突破，累计出货量已超 3000万颗，产品覆盖国内外主流整车厂与一级供应商，MCU 芯片在国产 32位车规 MCU 中销量保持第一，同时 TPMS、AMP 等芯片销量提升。2022年智芯业务增速达到 43%。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.51/2.41/4.85亿元，对应 PE 分别为 588X、123X、61X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。 风险提示：行业景气度变动存在不确定性；新技术研发进程不达预期。

事件概述：2023年3月28日公司发布公告，公司收到中国四维通知，截至首个公开征集截止时间，共有1家意向受让方北京屹唐新程科技合伙企业（有限合伙）向中国四维提交了申请材料，并足额缴纳了报名保证金。 股权变动事宜积极推进，亦庄国投若入股则有望发挥产业资本协同效应。根据公司公告，北京屹唐新程科技合伙企业成立于2022年10月，其合伙人包括北京屹唐敦胜科技合伙企业以及北京亦庄国际新兴产业投资中心。中国四维将尽快组织评审委员会对意向受让方进行评审，以确定意向受让方是否符合受让条件。根据wind信息，北京亦庄国际投资发展有限公司持有北京亦庄国际新兴产业投资中心(有限合伙)（以下简称“亦庄国投”）100%股权。同时，此次转让价格不低于14.08元/股，公司截至3月28日收盘价为13.87元，目前转让价格相较今日收盘价处于溢价状态。 根据亦庄国投官网，亦庄国投重点聚焦新一代信息技术、新能源智能汽车、机器人和智能制造等经开区主导产业，在产业投资方面，重点支持北汽股份等企业发展，同时积极参与耐世特汽车等海外并购。可以看到，亦庄国投的重点投资方向之一就是智能汽车，未来如果达成合作，将有利于公司长期发展。 地图是GPT连通真实与数字世界的入口与最佳场景。1）百度地图宣布将全面融合文心一言，AI与智能驾驶开始深度融合。百度地图宣布全面融合文心一言，发布交通大模型，升级为具备自学习、自进化能力的“下一代AI导航”，与地图用户共同开启智慧出行时代。2）华为大模型持续迭代，与华为花瓣地图深度合作的四维图新有望成为最佳受益者之一。3月23日举行的华为春季旗舰新品发布会上华为带来全新智慧搜图功能，基于多模态大模型技术，在手机端侧对模型进行小型化处理，在业界率先实现了首创的、精准的自然语言手机图库搜索体验。华为具备卓越的大模型技术，华为云盘古NLP大模型是业界首个2000亿参数中文预训练模型，可以赋能千行百业，应用于各种场景。四维图新与华为花瓣地图深度合作，有望受益于大趋势。与此同时，类ChatGPT技术也已经以车载智能多轮语音对话、情感交互、智能推荐的形式，进入公司智舱业务，面向日系等头部车厂高端车型提供。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.26/1.27/2.79亿元，2023/2024年对应PE分别为259X、118X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级风险提示：股权变动存在不确定性；新技术研发进程不达预期。

事件概述：2023年3月1日公司发布公告，北京四维图新科技股份有限公司收到东风汽车集团股份有限公司乘用车公司发出的定点通知，公司将为东风乘用车2024年起量产上市的指定车型提供高精地图、引擎及人机共驾车机渲染等产品及开发服务。具体销售数量和销售金额取决于东风乘用车量产上市的新一代指定车型的销量。 国内核心车企再下一城，公司自身能力充分体现。公司近年来全面推进技术创新、持续加大研发投入、积极拓展新市场，自动驾驶时代持续加大自身布局。 此次获东风乘用车定点通知，为公司首次进入东风乘用车供应体系，是重要客户对公司技术实力、产品性能等综合实力的再次肯定，充分展现了公司在高精地图、引擎及人机共驾等领域具备的核心竞争力，将进一步增强公司的业务拓展能力。 重要订单持续落地，地图、系统多点开花。1）2023年2月公司发布公告，公司将为宝马集团在中国市场的下一代自动驾驶功能提供ADAS地图、HD地图及LBS等产品及服务。 2）2022年公司收到国内某头部新能源汽车B公司发出的合作订单。公司将与该车厂内部团队共同开发L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。将在2022年底-2024年底数款车型上实现量产出货。 3）2022年公司收到中国第一汽车股份有限公司发出的中选通知书，公司与一汽红旗在高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块达成合作，将为一汽红旗2024年至2029年量产上市的新一代车型提供高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块。 地图、系统多点开花，自动驾驶大时代下公司全方位布局体现实力和发展潜力。 公司面向L2及以上级别智能驾驶，不仅可以提供自身核心优势产品高精度地图以及完整的自动驾驶解决方案，而且可以支持量产车型实现自动紧急制动、自适应巡航控制、高速公路辅助、自动泊车辅助、交通拥堵辅助、领航辅助驾驶、城市巡航、自动代客泊车等功能，未来有望在自动驾驶时代的发展奠定重要基础。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.26/1.30/2.86亿元，2023/2024年对应PE分别为243X、110X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。 风险提示：全球车市波动影响；业务整合进程不达预期；新技术研发进程不达预期。

事件概述：2023年 2月 13日，公司发布公告，北京四维图新科技股份有限公司与宝马(中国)汽车贸易有限公司签署许可协议，公司将为宝马集团在中国市场的下一代自动驾驶功能提供 ADAS 地图、HD 地图及 LBS（基于位置的服务，即 Location Based Services）等产品及服务。具体销售数量和销售金额取决于由宝马集团规范的国内搭载辅助级自动驾驶功能的宝马品牌汽车数量。 获得头部客户认可，全方位合作持续加深标杆效应。1）自动驾驶领域获得头部客户认可：此次公司与宝马汽车公司签署关于下一代自动驾驶地图及 LBS 服务协议，是宝马对公司自动驾驶地图产品的充分认可，合作范围包括 ADAS 地图、高精度地图以及 LBS 定位服务，说明了公司在自动驾驶领域得到了头部客户的全面认可，是公司在全球高端汽车市场取得的又一项重要成果，标杆效应凸显。 此次协议自签订之日起生效，有效期至 2033年 12月 31日，长达 10年周期的合作也说明宝马对公司的高度认可和深度绑定。 2）公司近几年与宝马的合作：2022年 6月，公司与宝马汽车公司签署了关于TSP 和 ConnectedDrive Store 的框架协议，将为 2023年 9月至 2028年 8月在 国 内 销 售 的 宝 马 汽 车 公 司 旗 下 所 属 品 牌 汽 车 提 供 TSP 平 台 以 及ConnectedDrive Store 的搭建和运维服务。2019年 9月，公司与宝马汽车签署 TLP 框架协议，公司通过 TLP 即车联网位置数据平台为其集成、分析和处理从其在中国销售的 2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。 自动驾驶大时代下的领军企业，重磅订单落地体现自身实力。1）自动驾驶解决方案：2022年公司收到国内某头部新能源汽车 B 公司发出的合作订单。公司将与该车厂内部团队共同开发 L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案。将在 2022年底-2024年底数款车型上实现量产出货。2）自动驾驶功能不断开发： 2022年公司与一汽红旗在高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块达成合作，将为一汽红旗 2024年至 2029年量产上市的新一代车型提供上述产品和服务。 投资建议：公司高精度地图、合规、自动驾驶等业务处于发展关键阶段，此次订单落地更加凸显公司自身实力，看好公司长期发展前景。综合评估疫情影响、行业景气度波动、公司业务落地进度，同时参考公司 2022年业绩预告，调整 2022年业绩预测，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为-3.26/1.30/2.86亿元，2023/2024年对应 PE 分别为 233X、106X，公司在自动驾驶领域具有重要卡位优势，重要订单持续落地，短期波动不改长期预期，维持“推荐”评级。 风险提示：全球车市波动影响；业务整合进程不达预期；新技术研发进程不达预期。

事件概述2023 年1 月18 日披露2022 年度业绩预告，预计2022 年实现营业收入32.5 亿元-34.5 亿元,同比增长6.21%-12.74%；预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.81 亿元-3.65 亿元，上年同期为盈利1.22 亿元；预计扣除非经常性损益后的净利润为亏损2.81 亿元-3.65 亿元，上年同期为盈利6022.12 万元。 分析判断:? 营收利润低于预期，智舱业务收入出现大幅下滑根据公司业绩预告，公司单四季度实现营业收入预计为11.7 亿元-13.7 亿元，同比增长-2.08%-14.62%；但四季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损2.22 亿元-3.06 亿元，上年同期为盈利1.64 亿元。 智舱收入大幅下滑，政企业务验收延后，股权激励影响利润。2022 年受商用车市场环境影响（根据汽车工业协会的数据，2022 全国商用车产/销量分别同比下滑31.9%和31.2%），公司智舱业务收入出现大幅下滑，2021年智舱业务占公司营收的比例为22.17%。受疫情和宏观经济的影响，公司政企业务合作及项目验收进度推迟，2021 年政企大数据业务占公司营收的比例为14.93%。股权激励影响利润，前三季度股权激励摊销费用约0.97亿元计入损益。 ? 智芯、智驾稳步推进，看好需求高景气智驾：自动驾驶辅助系统软硬一体产品及解决方案不断签订量产订单并陆续出货，智驾业务收入实现明显增幅。智芯：车规级MCU 芯片、Soc 芯片持续放量，智芯业务国产化顺利推进。 高精地图业务拿下自主品牌一汽红旗。公司11 月收到中国一汽发出的中选通知书，将为一汽红旗2024 年至2029 年量产上市的新一代车型提供高精度地图、车道级导航应用服务、停车场高精度地图及自动泊车软件模块，自主品牌智驾客户又下一城。公司2021H2 公布的订单还集中在外资品牌，但去年公告的项目中，公司已先后拿下头部自主品牌车厂A 及头部新能源自主品牌车厂B 的L2 智驾订单，可以明显感受到公司客户结构在向自主品牌延伸；此订单是公司公告的首张自主品牌高精地图订单，代表公司高精度地图业务在自主品牌的突破。我们看好公司在保持外资品牌优势的同时，客户在自主品牌中的持续拓展。 看好订单后续兑现。根据公司2022 年公告的多张订单，以及公司的现金流改善及存货增加情况，我们推断公司的在手订单较为充足，相关收入或将在2023 年逐渐显现。 投资建议根据公司公告，我们下调了公司车联网业务及政企业务的营收增速，将22-24 年营收预测39.7/52.1/66.6 亿元， 下调至33.6/44.7/58.4 亿元； 将22-24 年归母净利润预测4.65/8.65/12.04 亿元， 下调至-3.25/4.14/8.15 亿元；每股收益（EPS）预测0.20/0.36/0.51 元，下调至-0.14/0.17/0.34 元，对应2023 年1月18 日11.81 元/股的收盘价，23-24 年PE 分别为68/35 倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新产品/业务推广不及预期的风险。2）全球汽车芯片供应紧张3风）险宏。观经济下滑风险智能汽车行业发展不及预期风险。