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四维图新 计算机行业 2020-11-02 14.19 19.10 23.46% 16.64 17.27%
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第三季度营业收入增长加速,公司经营向好趋势明显 第三季度,公司实现营业收入 5.68亿元, 前三季度增速分别为: -24.40%、 0.91%、 25.86%。第三季度,公司实现归母净利润-0.31亿元, 前三季度增 速分别为-272.73%、 -307.84%、 48.90%。上半年, 受疫情和汽车消费需求 下降的不利影响,公司营业收入和净利润都呈现下滑态势。 第三季度营业收 入增速回暖, 可能的原因是:公司实现科学复工复产,以产品质量为保证, 积极应对市场下滑压力;公司加大资源整合力度,持续优化、灵活组织机构, 通过企业内外部的一站式云平台建设,实现内外部资源一体化,并持续面向 下一代自动驾驶场景的投入力度,开展产业资源整合和联合开发工作。 不断夯实核心技术优势, 拟非公开发行募集 40亿元支持研发创新 公司历来注重底层技术积累和高新技术攻关, 第三季度研发费用达 2.54亿 元,同比增长 2.35%。前三季度,为进一步推进集团 2022年“智能汽车大 脑”发展战略目标,公司继续保持对高精度地图、高精度定位、自动驾驶整 体解决方案、 TPMS 芯片等车相关领域及业务的投入力度。公司于 8月 28日发布《2020年度非公开发行 A 股股票预案》, 拟募集资金总额不超过 40亿元, 将投资于智能网联汽车芯片研发、自动驾驶地图更新及应用开发、自 动驾驶专属云平台等项目。我们认为,本次募集资金,有助于公司加强与产 业链上下游以及软硬件一体化垂直整合,提升核心竞争力。 与松下电器展开合作,进军新能源商用车领域 9月 7日, 公司发布公告, 与松下签署投资协议书,协议约定双方将合资成 立松下四维出行服务(北京) 有限公司, 经营范围为在中国开展面向新能源 商用车的解决方案的提案、开发、销售和运营。该合资公司的设立将为中国 的物流配送行业提供新能源商用车运营相关解决方案,并在未来提供相关 支持平台,以实现在物流行业、特别是城市配送方面新能源商用车的普及。 公司与松下电器的合作将充分利用双方丰富的技术积累与运营经验,提升 公司在新能源商用车解决方案领域的技术水平和市场竞争力。 投资建议与盈利预测 公司坚定推进“智能汽车大脑”战略,未来成长空间巨大。预测公司 2020- 2022年营业收入为 24.98、 30.48、 36.31亿元,归母净利润为 3.68、 4.73、 5.71亿元,对应 EPS 为 0.19、 0.24、 0.29元/股,对应 PE 为 75.69、 58.94、 48.77倍。公司目前积极布局智能驾驶时代, 未来成长空间较大,但短期研 发投入较多,对净利润影响较大,采用 PS 估值法较为合理。 公司过去五年 PS 主要运行在 10-18倍之间,维持公司 2020年 15倍的目标 PS,对应目 标价为 19.10元,维持“增持”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致下游客户需求不足; 汽车消费需求下滑; L3及以上自动 驾驶推进不及预期; 巨头进入行业导致竞争加剧; 商誉减值。
四维图新 计算机行业 2020-11-02 14.55 -- -- 16.64 14.36%
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发布三季报,营收基本持平,净利好于市场预期。公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入15.30亿元,同比下降0.36%;实现归母净利润-1.95亿元,实现扣非归母净利润-2.04亿元。公司前期发布前三季度业绩预测称,受疫情影响,汽车销量大幅下降,公司销售收入减少。公司预计三季度实现归母净利润-2.86亿元至-2.29亿元,同比下降1281%-1045%。公司三季报归母净利润亏损金额小于前期业绩预告,好于市场预期。 单季度营收增长26%,营收增速逐季度加速。从单季度数据来看,20Q3公司实现营业收入5.68亿元,同比增长25.68%;实现归母净利润-3138万元,同比增长48.90%;实现扣非归母净利润-3623亿元,同比增长45.75%。20Q1、20Q2、20Q3营收增速分别为-24.40%、0.91%、25.68%,营收增速逐季度加速。 继续加大研发投入,巩固核心优势。2020年前三季度,公司研发投入7.50亿元,同比增长5.53%。研发支出占营收比例为49.02%,比去年同期提升了2.72个百分点。高研发投入保证了公司在导航、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片等核心业务领域的领先优势。n拟募集40亿元投入汽车芯片与自动驾驶领域。2020年8月28日,公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,公司拟非公开发行不超过5亿股A股股票,募集不超过40亿元,用于智能网联汽车芯片研发项目(12.40亿元)、自动驾驶地图更新及应用开发项目(10.43亿元)、自动驾驶专属云平台项目(7.24亿元)和补充流动资金项目(9.92亿元)。我们认为,本次募投项目有助于进一步完善公司战略的布局,增强公司的核心竞争能力,加快实现“智能汽车大脑”的战略愿景。 下游汽车产销降幅收窄,公司业绩或将逐步迎来拐点。根据中国汽车工业协会数据,2020年1-6月国内汽车产销数据分别为1011.2万辆和1025.7万辆,同比下降16.8%和16.9%。2020年1-9月,汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆,同比分别下降6.7%和6.9%,降幅收窄。下游汽车消费需求逐步好转,公司业绩或将逐步迎来拐点。 盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的,随着疫情逐步被控制,高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,汽车电子芯片逐步出货,未来业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2020-2022年收入分别为26.44亿元、32.97亿元、41.46亿元,对应PS分别为10.9倍、8.7倍、6.9倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,全球疫情加重的风险。
四维图新 计算机行业 2020-11-02 14.55 -- -- 16.64 14.36%
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三季度环比显著修复。公司2020年前三季度实现营业总收入15.3亿元,同比减少0.36%;净利润亏损1.9亿元,高于公司此前预告2020年前三季度净利润-2.86亿元~-2.29亿元上限。公司Q3单季度营收为5.68亿元,同比增长25.86%,净利润为亏损3138.4万元,同比增长48.9%,较上半年显著修复。 公司高精度地图助CC--V2X大规模先导应用示范,成为选用率最高的高精度地图技术方案。在工业和信息化部指导下,2020C-V2X“新四跨”暨大规模先导应用示范活动在上海开展,四维图新作为高精度地图产品服务提供商参与,在参与示范应用与公众试乘体验的全部62个编队车辆中,共有45个编队方案应用四维图新高精度地图产品,覆盖率超过70%,成为选用率最高的高精度地图技术方案。 代助力下一代SNDS标准,实现高精度地图在线分发。NDS.Live标准不同于NDS.Classic,它不再由一个个数据库组成,而是作为地图分发系统而存在,可以运行于车机端、移动设备端、云端、甚至ECU实时数据端。NDS.Live的发布和部署可以更好的满足车载导航从离线到在线的转变,使得更丰富、有效的动态信息可以实时地从云端发布至车机,有效地解决了地图数据量增长的问题,首个NDS.Live应用联合开发项目于2020年7月正式启动,其中公司将现有的NDS编译工具链进行了扩展,增加了支持NDS.Live数据图层的后台插件,并且将已有的地图分发平台进行了延伸,以支持NDS.Live接口。此外公司还和国际导航解决方案独立提供商NNG联合开发了基于NNGIntelligentCo-Driver的NDS.Live应用,公司为NNG提供基于NDS.Live发布的高精度车道数据,以保证NNGIntelligentCo-Driver可以实时加载高精度数据并进行相应的路径规划。 持续推进“智能汽车大脑”战略,业务进展顺利。1)芯片:参股公司六分科技推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区;2)高精度定位:参股公司六分科技推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区;3)高精度地图:公司积极拓展高精度地图在智慧道路建设中的应用,开展大量先导性示范项目,包括联合承建工信部、发改委“2020年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目”、“基于5G的车路协同车联网大规模验证与应用”,并与中国交建、中国电信等合作伙伴一道,参与雄安新区绿色智能交通的先行示范区项目。 投资建议:面向即将到来的智能网联大时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的领导地位,我们看好公司的长期发展前景,预计2020、2021年EPS为0.18、0.33元,维持买入-A评级。 风险提示:创新业务发展不及预期;行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2020-09-02 16.48 19.10 23.46% 16.64 0.97%
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事件: 公司于 8月 27日晚发布《2020年半年度报告》。上半年,公司实现营业收入 9.61亿元,同比下滑 11.28%,实现扣非归母净利润-1.68亿元,同比下滑 372.79%。 点评: 新冠肺炎疫情叠加汽车消费需求下降,公司经营活动受到一定影响上半年,受到新冠疫情冲击,公司正常生产经营受到一定程度的不利影响。 同时,上半年汽车消费需求有所下降,根据中国汽车工业协会数据,2020年上半年国内汽车产销数据分别为 1011.2万辆和 1025.7万辆,同比下降16.8%和 16.9%。两者共同作用下,公司上半年营业收入与扣非归母净利润分别出现不同程度的下滑。随着疫情的有效控制,公司加强与客户沟通联络,积极推进在手订单的交付;同时,通过一站式云平台建设实现内外部资源一体化,并持续研发投入下一代自动驾驶场景产品与解决方案。 核心业务持续落地新产品,位置大数据与车联网业务实现逆势增长上半年,1)导航业务:实现收入 2.68亿元,同比下滑 39.35%,体系化更新和动态服务能力持续提升。2)高级辅助驾驶及自动驾驶:实现收入3425.00万元,同比下滑 29.11%,目前已为戴姆勒、宝马等车厂提供多样化服务。3)芯片业务:实现收入 1.18亿元,同比下滑 35.63%,公司逐步从后装过渡到前装业务,第一代智能驾驶座舱芯片斩获德赛西威订单。4)位置大数据服务:实现收入 9653.87万元,同比增长 39.39%,公司积极推进国产适配,通过华为 TaiShan 和鲲鹏云认证。5)车联网业务:实现收入4.34亿元,同比增长 31.95%,通过增加硬件销售组合、收取前装车联网平台定制开发服务费、与车厂联合开展客户运营服务等增加了收入来源。 公司发布定增预案拟募集资金 40亿元,巩固研发增强核心竞争力8月 27日晚,公司发布《2020年度非公开发行 A 股股票预案》。本次非公开发行股票募集资金总额不超过 40亿元,扣除发行费用后,计划投资于智能网联汽车芯片研发项目(投资总额/拟使用募集资金金额:16.40亿元/12.40亿元)、自动驾驶地图更新及应用开发项目(10.91亿元/10.43亿元)、自动驾驶专属云平台项目(7.35亿元/7.24亿元)以及补充流动资金项目(9.93亿元),计划投资总额 44.59亿元。我们认为,此次定增有利公司推进“智能汽车大脑”战略,提升公司研发及盈利能力,增强核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司是自动驾驶领域的龙头企业,积极推进“智能汽车大脑”战略。预测公司 2020-2022年营业收入为 24.98亿元、30.48亿元、36.31亿元,归母净利润为 3.68亿元、4.73亿元、5.71亿元,对应 EPS 为 0.19、0.24、0.29元/股,对应 PE 为 90.93、70.81、58.59倍。考虑到公司目前积极布局自动驾驶时代,成长空间较大,但短期研发投入较多,对净利润影响较大,采用 PS 估值法较为合理,公司过去三年 PS 主要运行在 10-18倍之间,维持2020年 15倍的目标 PS,对应目标价为 19.10元,维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致下游客户需求不足,汽车消费需求下滑,L3及以上自动驾驶推进不及预期,巨头进入行业导致竞争加剧,商誉减值等。
四维图新 计算机行业 2020-09-02 16.48 -- -- 16.64 0.97%
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公司发布2020半年报,Q2营收增速转正。公司发布2020年半年报,实现营业收入9.61亿元,同比减少11.28%;实现归母净利润-1.63亿元,同比下降291%;扣非归母净利润-1.68亿元,同比减少373%。从单季度的数据看,20Q2实现营业收入5.67亿元,同比增长0.91%,营收增速转正。我们认为,20H1业绩同比下滑的原因是:1)汽车消费需求下降。根据中国汽车工业协会数据,2020年1-6月国内汽车产销数据分别为1011.2万辆和1025.7万辆,同比下降16.8%和16.9%。 2)上半年疫情停工停产的影响。 高级辅助驾驶及自动驾驶。高级辅助驾驶及自动驾驶业务实现收入3425万元,同比下降29.11%。继去年完成全国高速公路和城市快速路的数据采集和制作后陆续开始数据更新工作。现已为戴姆勒、宝马等国内外重要车厂提供辅助定位、节油、车速推荐或者控制等服务,并可面向L4级无人自动驾驶出租车(即Robotaxi)场景提供一体化系统级的高精度地图解决方案。参股公司六分科技今年上半年推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区。 芯片产品。芯片产品实现收入1.18亿元,同比下降35.63%,毛利率为55.99%,同比下降1.03个百分点。芯片产品收入减少,主要是由于出行消费需求下降,杰发科技的汽车电子芯片出货量下降。公司第一代智能驾驶座舱芯片获得德赛西威订单,多个项目开始进入到desigi阶段。第二代车联网芯片、第一代MCU车身控制芯片,TPMS胎压监测芯片开始量产出货;第二代MCU的工程样片验证成功,第二代的AMP和TPMS芯片完成流片。 导航产品。20H1,导航产品实现收入2.68亿元,同比下降39.35%,毛利率为96.86%,同比增长1.88个百分点。导航产品收入减少,主要是由于受疫情影响,国内汽车销量不断下行,地图订单量减少。目前,公司基础地图数据已可覆盖全国高速公路、国道、省道等道路信息,支持全国(含港澳)城县村乡无间断引导。 位置大数据服务。位置大数据服务实现收入0.97亿元,同比增长39.39%,毛利率为91.40%,同比增长3.47个百分点。位置大数据服务收入增长,主要是由于互联网项目服务增加所致。 车联网业务。车联网业务实现收入4.34亿元,同比增长31.95%,毛利率为23.25%,同比下降26.17个百分点。车联网收入增加和毛利率降低,主要是由于网络货运业务增长,承运成本大幅增加所致。 公司发布前三季度业绩预测。公司公告称,受疫情影响,汽车销量大幅下降,公司销售收入减少。公司预计三季度实现归母净利润-2.86亿元至-2.29亿元,同比下降1281%-1045%。经测算20Q3实现归母净利润-1.23亿元至-0.65亿元,同比下降100%-6.50%。 我们认为,目前国内疫情已得到有效控制,已经渡过最困难时期,国内各车厂正逐步复工,20Q2营收增速已经转正。公司在导航、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片等核心业务领域国内一流,竞争优势明显,积极打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案。随着国内进入智能汽车网联时代,公司各业务逐步恢复,业绩或将迎来拐点。 盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶行业核心标的,随着疫情逐步被控制,高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,汽车电子芯片逐步出货,未来业绩或将迎来重要拐点。考虑到受疫情影响,汽车销量大幅下降,今年公司销售收入减少,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年收入分别为26.44亿元、32.97亿元、41.46亿元(调整前预测值分别为28.11亿元、35.21亿元、43.51亿元),对应PS分别为12.6倍、10.1倍、8.1倍。维持“买入”评级。 风险提示事件。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,全球疫情加重的风险。
四维图新 计算机行业 2020-09-02 16.48 -- -- 16.64 0.97%
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业绩符合预期,车联网、位置大数据业务有所突破。2020年上半年,公司实现营业收入9.61亿元,同比减少11.28%。归属于上市公司股东的净利润为-1.63亿元,同比大幅下降290.61%,主要受制于疫情停工停产和汽车消费需求下降的整体不利影响,根据汽车工业协会数据,2020年上半年国内汽车产销同比分别下降16.8%和16.9%。分业务来看,传统导航业务、高级辅助驾驶及自动驾驶和芯片业务分别实现收入2.68亿元、0.34亿元和1.18亿元,同比下降39.35%、29.11%和35.63%;位置大数据服务和车联网分别实现收入0.97亿元和4.33亿元,分别同比增长39.39%和31.95%。从单季度来看,二季度营收同比转正,二季度实现收入5.67亿元,同比增长0.91%。 自动驾驶业务加速推进,各项应用加速落地。高精地图产品量产能力不断加强,地图生产制作工具和成图工艺日渐成熟和自动化,现已为戴姆勒、宝马等国内外重要车厂提供辅助定位、节油、车速推荐或者控制等服务,并可面向L4级无人自动驾驶出租车场景提供一体化系统级的高精度地图解决方案。高精度定位公司六分科技受益于北斗导航系统全球组网成功,已推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区,赋能自动驾驶业务。 芯片业务进军前装市场,市场认可度不断提高。杰发科技的第一大智能驾驶座舱芯片斩获国内知名Tier1品牌商德赛西威订单,并获得其他 Tier1和系统设计公司认可,多个项目开始进入到design in阶段;第二代车联网芯片、第一大MCU 车身控制芯片以及TPMS 胎压监测芯片开始量产出货;第二代MCU 的工程样片验证成功,第二代的AMP 和TPMS 芯片完成流片。 定增加码芯片及自动驾驶业务。公司本次定增发行数量不超过5亿股,募集资金将达40亿元,主要投向智能网联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目及补充流动资金。本次资金到位后,将有助于公司芯片及自动驾驶业务的产线完善和技术攻关,“智能汽车大脑”战略布局再下一城。 投资建议 汽车网络化、智能化变革正在加速,公司作为传统图商龙头,进军智能驾驶业务,具备技术领先优势,我们看好公司在智能驾驶、芯片领域的长期发展趋势,公司“智能汽车”战略布局持续发力,预计公司2020-2022年EPS 分别为0.16\0.28\0.32,对应公司8月27日收盘价17.06元,2020-2022年PE 分别为90\51\45,给予“增持”评级。 存在风险:智能驾驶业务推进不及预期、汽车销量持续下滑。
四维图新 计算机行业 2020-09-01 16.42 -- -- 16.64 1.34%
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公司披露2020年中报。1.2020年上半年营业总收入9.6亿元,同比减少11.3%,上年同期为10.8亿元;归母净利润-1.6亿元,同比减少291%,上年同期为8560万元;扣非归母净利润-1.7亿元,同比减少373%,上年同期为6155万元。2. (1)导航收入2.7亿元,同比减少39.4%,毛利率96.9%,同比增加1.9pct; (2)高级辅助驾驶及自动驾驶收入3425万元,同比减少29.1%; (3)芯片收入1.2亿元,同比减少35.6%,毛利率56.0%,同比减少1.0pct; (4)位置大数据服务收入9754万元,同比增加39.4%,毛利率91.4%,同比增加3.5pct; (5)车联网收入4.3亿元,同比增加32.0%,毛利率23.3%,同比减少26.2pct,主要系本期网络货运业务,随业务增长承运成本大幅增加所致。 车市不佳拖累业绩,坚定投入静待行业回暖。1.据中汽协数据,20H1乘用车产销量同比分别下降22.5%、22.4%(数据来源:Wind)。公司导航、芯片、商用车联网、高级辅助驾驶及自动驾驶等业务与车市环境挂钩,因此车市不佳对这些业务造成了较大压力。2.报告期,公司研发投入5.4亿元,占营业收入比重56.25%。我们持续看好智能汽车产业发展机遇,公司正以数据、算法和算力为核心逐步构建自身在自动驾驶生态中的话语权。若后市行业回暖,公司业务有望迅速恢复成长,继续看好公司未来发展空间。 预计2020年EPS为0.03元。对公司传统导航业务与其他新兴业务分别进行估值:传统导航业务采用PE估值,对应合理价值约56.1亿元;新兴业务采用PS估值,对应合理价值约308.5亿元。综合,预计公司2020年合理价值约364.5亿元,约18.58元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游汽车销量下滑影响较大,政策力度迄今为止对冲悲观预期的效果还有待观察;高精度地图、高级辅助驾驶等前沿新兴业务落地不及预期;L3级自动驾驶和商用车ADAS等推广可能不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-08-31 16.41 20.00 29.28% 16.75 2.07%
16.75 2.07% -- 详细
业绩符合预期,二季度单季度营收增速转正。公司2020年上半年实现营业总收入9.61亿元,同比减少11.28%;净利润亏损1.63亿元,上年同期为8560.03万元。预计2020年前三季度净利润亏损2.86亿元~-2.29亿元。其中,公司Q2单季度营收为5.67亿元,同比增长0.91%,单季度营收增速实现转正。 车联网、位置大数据业务高速增长。分业务来看,1)导航业务:上半年实现营收2.68亿元,同比下滑39.35%。2)高级辅助驾驶及自动驾驶业务:上半年实现营收0.34亿元,同比下滑29.11%。3)芯片业务:上半年实现营收1.18亿元,同比下滑35.63%。4)位置大数据业务:上半年实现营收0.97亿元,同比增长39.39%。5)车联网业务:上半年实现营收4.34亿元,同比增长31.95%。 持续推进“智能汽车大脑”战略,业务进展顺利。1)芯片:参股公司六分科技于报告期内推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区。2)高精度定位:参股公司六分科技于上半年内推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品,可覆盖全国29个省市自治区。3)高精度地图:公司积极拓展高精度地图在智慧道路建设中的应用,开展大量先导性示范项目,包括联合承建工信部、发改委“2020年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目”、“基于5G的车路协同车联网大规模验证与应用”,并与中国交建、中国电信等合作伙伴一道,参与雄安新区绿色智能交通的先行示范区项目。 拟定增40亿完善自动驾驶战略布局。公司晚间公告拟定增募资不超过40亿元,计划投资于智能网联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目和补充流动资金项目。我们认为,定增顺利完成将有助于公司加大在自动驾驶领域的资源投入,扩大自身的竞争优势并补充完善产品线,为公司进一步推进“智能汽车大脑”战略落地奠定基础。 投资建议:面向即将到来的智能网联大时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的领导地位,我们看好公司的长期发展前景,预计2020、2021年EPS为0.17、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价20元。 风险提示:创业业务发展不及预期;行业竞争加剧导致毛利率降低。
四维图新 计算机行业 2020-07-23 20.13 -- -- 20.20 0.35%
20.20 0.35%
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导航地图先驱,打造“智能汽车大脑”。四维图新成立于2002年,是中国导航地图开拓者,是拥有甲级导航电子地图制作资质的21家厂商之一。近年来公司通过外延并购,围绕汽车场景不断拓展业务范围,目前拥有导航、ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网五大业务,五位一体打造“智能汽车大脑”,致力于成为自动驾驶一体化解决方案提供商。车载导航和车联网是公司主要业务,2019年收入占比分别为35.97%和30.17%。公司车载导航业务面向中高端汽车前装市场,产品包括地图数据、数据编译及导航软件,客户涵盖国内外主流整车厂。2019年公司实现营收23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.39亿元,同比下降29.2%,利润下滑主要受芯片业务拖累。 自动驾驶核心厂商,高精度地图卡位优势凸显。公司在传统导航业务领先的同时,不断推进高精度地图、高精度定位、自动驾驶、汽车芯片、位置大数据、车联网等新业务,积极打造面向自动驾驶时代的“数据+云+AI+芯片+软硬一体化”综合解决方案,是智能汽车核心厂商。公司拥有面向L2-L4不同等级自动驾驶高精度地图数据动态更新能力,高精度地图卡位优势明显。2019年2月公司与宝马签署供货协议,公司将为宝马在2021-2024年在中国销售的量产汽车,提供L3级及以上级别自动驾驶地图及相关服务,成为国内首家获得L3及以上高精度地图订单的供应商。2019年11月,公司与华为签订高精度地图数据供货协议,共同完成华为自动驾驶验证项目。我们认为,高精度地图是自动驾驶核心配置,合作宝马与华为将利于公司获得更多车企客户。 芯片业务多品类拓张,持续突破。2017年公司通过收购杰发科技布局汽车芯片设计,目前杰发科技主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU车载控制芯片、TPMS胎压监测芯片四类,除IVI芯片以后装市场为主外,其余三种芯片产品主要面向整车厂和Tier-1客户。杰发科技是IVI芯片后装市场龙头,2020年6月杰发科技与德赛西威签订车规级SoC芯片供货协议,IVI芯片前装市场迎来重大突破。公司MCU芯片于2018年推出,是国内首颗车规级MCU芯片,打破海外巨头垄断,已经被数十家企业导入终端产品设计并量产。公司TPMS芯片于2019年11月量产,是国内首颗自主研发的车规级TPMS全功能单芯片,性能对标英飞凌等海外巨头。国家政策文件规定2019年起中国市场所有新认证车辆强制安装TPMS,2020年起所有在产乘用车强制安装TPMS,公司将受益于TPMS芯片市场的爆发。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们认为,公司立足传统导航业务,全方位拓展ADAS、车载芯片、位置大数据、车联网业务,打造“智能汽车大脑”,未来将受益于智能汽车产业发展。我们预计,公司2020-2022年EPS分别为0.19/0.27/0.34元,对应当前股价PE分别为108/75/61倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)智能汽车推进速度不及预期的风险;2)商誉减值的风险;3)乘用车销量不及预期的风险;4)公司业绩不及预期的风险;5)系统性风险。
四维图新 计算机行业 2020-07-13 20.50 -- -- 21.79 6.19%
21.77 6.20%
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业绩短期承压,积极实施五位一体的“智能汽车大脑”战略。2019年公司营业收入为23.10亿元,同比增长8.25%,实现归母净利润3.4亿元,同比降低29.02%。导航、车联网和芯片业务,三者合计贡献了88%的营业收入和85.55%的毛利润。2019年利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响,收入利润均有所下降。车联网、自动驾驶、位置大数据业务虽然均有大幅增长,但同时投入规模也加大,利润贡献较低。近年来公司提出“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的“智能汽车大脑”战略并积极实施,在导航业务基础上,逐步拓展汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等业务模块。 导航业务:公司稳居前装车载导航市场龙头地位。目前,在我国的前装车载导航市场中,四维图新、高德软件和易图通三家构成了寡头垄断,合计占比接近90%,四维图新一直是市场份额最高的公司,从2016年到现在,市场份额稳定在38%-40%这个区间。公司的导航软件不仅包括传统导航软件的五大功能模块(显示、搜索、算路、定位、诱导),还具备独创的六大拓展功能模块(大数据、高精度定位、个性化、社交、语音交互、快速更新)。 车联网业务:联合汽车厂商、系统商及互联网公司,构建车联网生态。公司车联网业务主要包括乘用车智能网联、商用车智能网联及动态交通信息产品及服务。乘用车智能网联业务主要由旗下子公司四维智联负责,在四维智联搭建的生态中,集齐了互联网企业、传统车企和Tier1(车厂一级供应商),其中合作的互联网公司包括华为、腾讯、滴滴以及搜狗,合作的车企包括奔驰、宝马、大众等,合作的Tier1包括Panasonic、Denso、Pioneer等。传统的Tier1通常以硬件为主,软件能力、云端能力和大数据能力是短板,传统车联网企业则通常只专注于软件领域,而四维智联则可以提供端对端的解决方案。 汽车芯片:进军后装市场,坚持自主研发。2017年公司收购自主品牌杰发科技,进军车载导航后装市场。杰发科技近年来发展迅猛,2018年底,其自主研发的国内首款高标准车规级MCU正式量产。2019年底,其自主设计完成的国产首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案“AC5111芯片”正式量产。2020年3月,其车规级MCU产品线又添重量级新成员—AC7801X,是第一颗国产的32位Cortex-M0+车规级MCU芯片,进一步打破国外MCU品牌在车身控制领域的技术垄断。杰发科技在后装的高渗透率,将一定程度上提升四维图新在后装的渗透能力,四维图新的前装市场资源将带动杰发科技在前装市场的国产化进程。 自动驾驶、位置大数据业务发展迅速。在自动驾驶领域,至2019年底,公司ADAS(自驾驶辅助系统)数据实现全国主干网络数百万公里覆盖,与多个主流车厂客户合作的量产车型陆续上市,基于ADASIS协议开发的商用车节油应用产品已经落地量产车型并获得多个创新奖项,面向5G/C-V2X领域的应用及服务能力得到生态伙伴的广泛认可。在位置大数据业务方面,公司充分挖掘海量数据深层次价值,推出MineData平台,旗下子公司中寰卫星充分挖掘商用车数据价值。 投资建议: 我们预计公司2020-2021年的EPS分别为0.199、0.232和0.281元,对应P/E分别为103.52、88.79和73.30倍。目前软件开发行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为94.80倍,考虑到公司在持续深耕导航业务基础上,已全方位拓展至汽车电子芯片、车联网、自动驾驶、位置大数据等新业务模块,未来有望充分受益智能汽车产业发展,我们认为公司估值有一定的提升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。 风险提示: 市场竞争风险;商誉减值风险;新技术研发进度不及预期风险;知识产权被侵犯的风险。
四维图新 计算机行业 2020-04-30 14.20 14.56 -- 15.87 11.76%
22.60 59.15%
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19年年报及20年一季报。1.19年业绩:营收23.10亿,同比增长8.3%; 归母净利润3.39亿,同比减少29.2%;扣非归母净利-1.58亿,上年为-10.57亿。2.车联网业务营收6.97亿,同比增长28.5%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务营收1.04亿,同比增长96.5%;芯片业务营收4.08亿,同比减少29.6%;3.综合毛利率68.7%,18年为70.7%。我们判断,综合毛利率下滑主要系车联网毛利率下滑(较18年下滑10.7pct)且收入占比提升(由18年的25.4%提升至30.2%)所致。4.研发投入13.09亿,占营收的56.7%,研发投入资本化率为15.2%。 车市环境不佳拖累短期业绩,看好公司未来发展空间。1.Wid数据: 19年我国乘用车销量为2143万辆,同比下降9.5%,降幅较18年扩大5.2pct,而20年Q1销量约287万辆,同比下降45%。公司预计,20年H1净利润为-2.40亿~-1.80亿。短期看,车市环境若持续不佳,公司业绩压力仍较大。2.智能汽车行业发展确定性较高,我们判断,公司高级辅助驾驶及自动驾驶等新兴业务有望保持较快成长,导航等传统业务优势仍在,中长期能恢复稳定贡献,继续看好公司的未来发展空间。 预计2020年EPS为0.04元元。对公司传统导航业务与其他新兴业务分别进行估值:传统导航业务采用PE估值,对应合理价值约76.6亿; 新兴业务采用PS估值,对应合理价值约209.4亿。综合,预计公司2020年合理价值约286亿,约14.58元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游汽车销量下滑影响较大,政策力度迄今为止对冲悲观预期的效果还有待观察;高精度地图、高级辅助驾驶等前沿新兴业务落地不及预期;L3级自动驾驶和商用车ADAS等推广可能不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-29 14.30 -- -- 15.87 10.98%
22.60 58.04%
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一、事件概述公司营业总收入23.10亿元,同比增长8.25%,归母净利润 3.39亿元,同比下降 29.20%。 二、分析与判断 导航业务平稳发展,芯片业务短期承压但有望迎来边际改善导航业务收入 8.31亿元,同比增长7.18%,占公司营收的35.97%,仍是公司主要收入来源之一。乘用车销量虽承压,但公司客户以中高端车企为主,受销量影响相对较小。 2020年起特斯拉有望在国内加大销售力度,公司作为主要供应商预计将受益。 芯片多品类扩张有望带来边际改善。公司芯片业务收入4.08亿元,同比下降 29.57%,主要由于乘用车销量下降以及公司部分芯片更新换代所致。2019年公司MCU 芯片产品量产,TPMS 芯片正式量产上市,并获得数十万颗客户订单,第二代 AMP 芯片已进入量产版流片。芯片业务上的多品类扩张有望给公司带来收入增量。 自动驾驶卡位优势凸显,与华为合作有利于长期发展高精度地图卡位优势明显,后续有望获得更多车企客户。公司高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入1.04亿元,同比增长96.48%,保持了较高景气度。公司获得宝马高精度地图订单后,又通过 Automotive SPICE Maturity Level 2级审核认证,有助于获得更多车企客户。根据各大车企表态,预计高精度地图订单将逐步落地,公司有望受益。 公司不断加强与科技企业的合作,目前已经成为华为重要的智能驾驶地图提供商,未来有望持续产生协同效应;与滴滴等车企的合作巩固在高精度地图更新等领域的优势。 三、投资建议公司在前装车载导航领域具有领先地位,同时在高精度地图领域具有领先优势,长期价值凸显。短期受汽车销量波动、研发投入较大、联营企业Mapbar 亏损等因素影响,业绩存在波动,但在智能驾驶领域已具备明显卡位优势。预计2020-2022年EPS 分别为0.22/0.29/0.36,对应PE 分别为66X、51X、41X。公司近三年平均PE(TTM)104X,公司当前PE(TTM)84X,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 年内乘用车销量不及预期,高精度地图订单落地不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-16 14.90 17.20 11.18% 15.70 5.37%
22.60 51.68%
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十八年稳定发展,保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者,经过十多年的发展,公司业务从最初的商业化导航电子地图,拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和 GIS 行业运用多个方面,实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿,随着公司业务不断细化深化,业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从 2015到 2018年的营业收入复合增长率约为 12.32%,归母净利润的年复合增长率约为 54.45%。受疫情影响,2019年及 2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损,短期承压较大,长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。 行业受政策扶持,发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期,海外自动驾驶技术研发早,我国也越来越重视相关创新产业的发展,近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件,加速推进智能汽车产业发展进程,并将标准向国际上主流的 SAE 标准靠近,这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。 全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局,关系网互相交织、纵横交错,在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 智能汽车业务包罗万象,持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化,研发力度不断加大,多个业务在行业赢得口碑,获得政府和众多知名企业的信赖,客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上,不断谋求创新,多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖,自主创新有助于提升核心竞争力,在 2019年 TPMS 正式实现量产,具有里程碑意义。 车联网业务逐步推进,不断扩大市场份额,有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度,紧抓政策红利,有望获得新突破。 公司盈利预测与估值: 预计19-21年营收分别为 23. 10、26.92和 32.37亿元,归母净利润分别为3.40、4.05和 5.64亿元,对应 EPS(最新摊薄)分别为 0.17、0.21和 0.29元,对应PE 分别为 86.25、72.38和 52.01倍,对比可比公司估值及公司当前估值,考虑疫情影响,给予 20年 82倍 PE,对应 6个月目标价 17.22元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;受疫情影响汽车销量大幅减少,公司相关业务出货量不达预期;创新业务研发拓展不及预期。
四维图新 计算机行业 2020-04-16 14.90 -- -- 15.70 5.37%
22.60 51.68%
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疫情致汽车销量大幅下滑,公司一季度同比由盈转亏。公司发布一季度业绩预告,公司预计2020Q1归母净利润亏损5917.72万元至8453.89万元,与去年同期4202.65万元相比,由盈转亏。 公司业绩大幅下滑主要受汽车销量下滑影响,根据中汽协的相关数据,2020年1月-3月乘用车销量同比分别下降20.6%、81.7%、48.4%,汽车电子芯片出货量较上年同期大幅减少。同时,受疫情影响,世纪高通等子公司项目招标、实施、收入确认也均有一定延迟,但是随着国内疫情走向尾声,相关招投标陆续恢复,预计二季度开始恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度实现正增长。 重卡销量回暖明显,商用车联网业务有望率先复苏。根据中国汽车工业协会披露的数据,3月份重卡销量为12万辆,同比下滑19.4%,相比2月份同比下滑51.9%,降幅大幅收窄,随着复工复产推进及专项债加速落地等因素,预计基建投资将在二季度出现明显复苏,从而带动重卡销量增长。公司子公司中寰卫星重点布局商用车车联网,其车联网产品于2018年进入市场,2019年已切入八家重卡车厂前装,八家车厂合计销量占全市场的70%以上,且未来保险、节油等增值服务也将陆续展开。随着重卡销量复苏,预计未来公司商用车车联网业务将保持快速增长。 世纪高通版本持续迭代升级,行业级解决方案不断细化,有望快速走出疫情影响。目前,公司位置大数据核心产品为MineData,已经迭代三个版本,随着版本迭代,平台功能不断增强,订单金额也在不断增长,如西安市公安局“平安地图”项目三期金额达3684.28万元,相比西安一期项目大幅增长。同时,公司持续优化细分行业解决方案,将应用领域拓展到交警、公安、交通、规划和保险等行业,项目数量也有所增长。随着疫情走向尾声,各地复工复产,预计Minedata业务将在二季度实现同比正增长。 盈利预测与投资评级:受疫情影响,公司汽车电子芯片、导航、位置大数据业务都有所下滑。但是随着国内疫情走向尾声,各地已开始复工复产,在专项债加速落地等因素推动下,基建投资在二季度有望明显复苏,重卡销量有望率先实现增长,从而带动公司商用车车联网业务增长。各地招投标陆续恢复,随着项目金额增长以及行业解决方案不断拓展,Minedata业务有望在二季度恢复增长。同时,国内乘用车销量也在逐步回升,并且有望在相关鼓励消费政策的带动下,一定程度弥补一季度销量下滑,预计导航、汽车电子芯片业务将在三季度同比明显改善。预计公司2020-2021年的归母净利润分别为3.3、4.8亿元,同比增长分别为-3.3%、44.7%,对应当前股价PE分别为89、62倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,给予“买入”评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名