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四维图新 计算机行业 2019-12-23 17.20 -- -- 18.21 5.87%
21.23 23.43% -- 详细
正式通过ASPICECL2国际认证。根据四维图新官方公众号公布,四维图新正式通过ASPICECL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级)国际认证,ASPICE体系模型由德国汽车工业联合会(VDA)制定,该体系是用来评价软件开发能力水平的模型框架,目的是为了推动汽车零部件研发厂商的软件开发流程,改善车载软件的质量。我们认为ASPICECL2认证体系的通过,不仅标志着四维图新在现阶段自动驾驶地图领域获得了行业内最高的质量认证,更重要的是其对于其未来长期的、标准化的、可持续性的产品输出和研发技术能力的肯定。 胎压监测芯片具备量产能力。公司子公司杰发科技的自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。胎压监测传感器芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。 公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片,具有小体积高集成、低功耗、高精度传感器测量、双轴加速自定位等优势。 胎压监测芯片有望明年贡献利润。2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。此次杰发科技胎压监测传感器芯片的研制成功,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面,对国内胎压监测系统的产业化发展将带来积极的支持作用。我们认为TPMS明年将会给公司积极贡献利润。 盈利预测与投资建议。我们认为公司在自动驾驶产业链渗透深度逐步加大,伴随着产业的成熟与发展,公司前期投入将逐步变现,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.47亿元、5.11亿元、6.39亿元,EPS分别为0.18元、0.26元、0.33元,结合行业未来加速发展趋势及公司在无人驾驶和车载芯片领域的稀缺地位,再考虑到公司当前阶段的特殊性,给予2020年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为15.6-18.2元,给予“优于大市”评级。 风险提示。杰发科技业绩不达预期,自动驾驶推进不及预期,新产品、新业务研发投入变现速度不及预期。
胡又文 3 4
四维图新 计算机行业 2019-12-12 16.76 22.00 27.09% 18.21 8.65%
21.23 26.67% -- 详细
高精度定位是5G产业的基础应用能力,六分科技发展前景广阔。六分科技孵化于四维图新,是公司面向自动驾驶、智慧城市等未来布局的重要构成部分,核心战略愿景是实现“万物精准互联”,致力成为国际一流的“车规级高精度定位”软硬一体化解决方案提供商。目前六分科技依托自主研发的核心设备,正在建设北斗地基增强系统“全国一张网”,组成高精度定位能力的基础设施,并已完成核心算法突破、核心设备研发、产品验证等,2020年开始将面向市场为用户提供全国范围的高精度定位服务。高精度定位是5G产业的基础应用能力,在万物智联时代,精准位置将赋能无人驾驶、智慧城市、智慧农业等众多应用场景,六分科技未来发展前景广阔。 高强度研发突破质变拐点,不断有旗下资产裂变进化为独角兽。根据wind统计,公司自上市以来,研发投入占比常年位列全A股前十,是不折不扣的“研发王”。 围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景,在持续高强度研发投入之下,公司的业务边界早已突破传统图商的范畴,在芯片、车联网、高精度定位、智能位置大数据、云平台等领域均孵化了业内顶尖的独角兽。通过分拆融资,公司旗下优质资产本身升值的潜力正在加速释放。 多项业务拐点来临,为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比,极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量;2)车联网业务:公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长;4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发,有望全面受益。 投资建议:六分科技的估值快速增长,正是公司长期以来高强度研发投入的必然成果,也是公司围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景再度孵化出的又一业内顶尖的独角兽。我们继续看好公司未来发展前景,暂不考虑此次融资带来的投资收益,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:芯片业务进展低于预期;六分科技发展低于预期,创新业务发展低于预期。
四维图新 计算机行业 2019-12-09 16.64 -- -- 17.65 6.07%
21.23 27.58% -- 详细
自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-12-03 16.22 -- -- 17.65 8.82%
21.23 30.89% -- 详细
杰发胎压检测芯片具备量产能力,掌握核心技术。公司全资子公司杰发科技完全自主设计了一款高性能胎压监测传感器(Tpms)车规级芯片。Tpms芯片用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前,该款芯片已获得数万颗量产订单。同时,公司在MEMS技术、数模转换模拟电路技术、MCU芯片、射频技术以及3大核心模组整合封装技术均有一定积累和突破,显示公司已掌握该款芯片的核心技术。 公司采取高性价比竞争策略,有望打破英飞凌垄断。受益政策推动,国内Tpms渗透率有望大幅提高,新车Tpms芯片安装市场空间约11亿。目前Tpms芯片市场几乎由英飞凌垄断,公司的Tpms芯片有望打破英飞凌在这一领域内的垄断。公司主要采取性价比的竞争策略,定价预计按照国际大厂英飞凌价格8至9折来定价,目前英飞凌Tpms芯片价格一般在2美元左右(10-20元),预计公司价格大致在12元左右。2018年国内安装Tpms车型的渗透率在40%~50%左右,但因为中高端车型才安装Tpms芯片,数量较多的中低端车型尚未安装,因此新车产量的渗透率要低于该渗透率。根据强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求2020年1月1日所有新生产的乘用车必须安装Tpms芯片,每辆车需要4颗芯片(每个轮胎一颗),而国内乘用车产量2018年产量为2353万辆,因此预计新车Tpms芯片需求量将达到9412万颗左右,按照12元价格计算,国内新车Tpms芯片市场空间将在11亿左右。 2025年起后装市场更换需求有望释放,参考其他地区经验,存量老车也有望替换。公司在定价和服务上具有优势,在后装市场竞争力更强。考虑到Tpms芯片依靠电池工作,其更换周期一般为4-5年,因此自2025年起,后装市场更新需求有望得到集中释放,公司份额有望持续提升。同时,从台湾等地区经验来看,未来政策有望推动老车安装Tpms芯片,即在车检时检测是否安装Tpms芯片。2018年国内乘用车保有量为2.4亿辆,根据过去几年渗透率情况,预计整体渗透率在10%-20%之间,若未来政策推动,后装市场有望持续爆发。 盈利预测与投资评级:公司Tpms芯片具备量产能力并获得订单,显示公司又一芯片成熟落地。在高性价比策略下,其市场份额有望不断提升。同时,看好公司汽车芯片布局,其产品线有望不断扩展。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为3.50、4.51、5.76亿元,同比增长分别为-26.9%、28.7%、27.8%,相应EPS分别为0.18、0.23、0.29元,对应当前股价PE分别为88、68、53倍,公司作为自动驾驶核心资产同时作为华为自动驾驶核心合作伙伴,我们持续重点推荐并给予买入评级。 风险与提示:高精度地图推进不及预期,乘用车销量增速继续放缓,商誉减值风险。
四维图新 计算机行业 2019-12-02 16.00 -- -- 17.65 10.31%
21.23 32.69% -- 详细
意义重大,打破国外汽车电子芯片厂商垄断格局 杰发科技设计的芯片,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。性能上比肩国际大厂,有望打破国外厂商的垄断格局。 前装后装齐头并进,2020年收入增量即在千万级别 由于新产品刚刚具有量产能力,预计初期将以后装为主,但自主品牌基于国产替代的考虑有望快速跟进,为公司打开前装市场提供条件。目前,新产品已获得数万颗级别订单,保守按单价5元假设,假设公司市占率能够达到全球1%左右,收入增量即可达到千万级别,长期空间广阔。 5G应用核心标的,看好订单落地和芯片业务改善 公司志在成为全球高精度地图龙头,是5G应用核心标的。同时,我们看好订单快速落地,改善公司芯片业务业绩。预计2019/2020/2021年净利润4.16/4.53/5.50亿元,对应P/E73.57/67.52/55.71倍,维持“增持”评级 风险提示:市场需求不及预期;市场竞争风险;高精度地图业务发展不及预期。
胡又文 3 4
四维图新 计算机行业 2019-11-28 16.03 22.00 27.09% 17.65 10.11%
21.23 32.44%
详细
事件:公司今日收盘公告子公司杰发科技成功研制TPMS(胎压监测)芯片并具备了量产能力。 点评:产业“芯”突破。国内TPMS 芯片市场长期被英飞凌、飞思卡尔、GE 等国外厂商垄断。此次公司成功研制TPMS 芯片,高度集成了低功耗增强型微处理器(MCU)、气压传感器(Pressure Sensor)、温度侦测(Temperature Sensing)、加速度传感器(Accelerometer)、高频射频技术(RF)及低频射频技术(LF)六大功能,这是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS 全功能单芯片解决方案。在性能上,以自主研发的低功耗MCU 技术及高性能MEMS 传感器技术,严格按照车规标准,多技术领域实现重大突破,正式与国际顶尖芯片企业全面打响TPMS 市场争夺战,实现芯片国产化的又一次重大突破。 彰显公司“芯”实力,带来业务“芯”增量。杰发科技是极为优质的国产芯片设计厂商,此前成功实现国内车规级MCU 产业零的突破,此次再度成功攻克TPMS 芯片的技术难关,充分彰显了公司的研发实力和行业领先地位。从市场角度来看,2013年国家标准委颁布《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自 2020年 1月 1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求,预计强制安装将带动TPMS 芯片市场加速增长。根据公司官微报道,作为公司芯片业务重要的新产品线,TPMS 芯片甫一亮相,就获得了数万颗量产订单,我们预计很快在收入端体现。 多项业务拐点来临,为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比,极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量;2)车联网业务:公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位臵数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;3)位臵大数据业务:公司上半年位臵大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长;4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发,有望全面受益。 投资建议:公司多年以来持之以恒的高强度研发开始步入收获阶段,今年以来各项业务连续取得突破性进展,充分彰显了公司产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS 为0.22、0.32元,维持买入-A 评级,12个月目标价22元。
四维图新 计算机行业 2019-11-28 16.03 -- -- 17.65 10.11%
21.23 32.44%
详细
杰发科技自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。公司自主设计的该款胎压监测传感器芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS(胎压监测传感器芯片)全功能单芯片解决方案,是国产全集成高精度压力传感器、双轴加速度传感器、温度传感器、LF&RF(高频射频技术及低频射频技术)于一体的高性能胎压监测专用芯片。此次,杰发科技胎压监测传感器芯片研制成功,并获得数万颗量产订单,打破了胎压监测传感器芯片目前基本由外国厂商垄断的局面。 国家要求强制安装TPMS,公司或将受益。胎压监测系统是继ABS、安全气囊后的第三大汽车安全系统。2011年,国家出台了TPMS的推荐性标准,2016年9月27日,国家发布了TPMS国家强制性标准,要求从2019年1月1日起,所有国内新认证车辆强制安装,2020年1月1日起,所有在产车辆强制安装。在自主可控的大背景下,杰发科技的车规级TPMS打破国外垄断并研发成功。我们认为,公司有望在TPMS国家强制性政策正式施行时,在国内获得较高的市场份额。 华为采购公司高精度地图数据产品和服务。2019年11月19日,公司公告称,收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务,同时,双方将共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。我们认为,公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能已获得业界权威认可,或将增强公司自动驾驶产品的市场竞争力,也有利于双方在自动驾驶领域展开合作,并推动自动驾驶在中国的加速落地。 盈利预测与投资建议。公司是国内自动驾驶产业核心标的,随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进,TPMS等芯片的逐步出货,未来公司业绩或将迎来重要拐点。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为3.75亿元、4.68亿元、5.85亿元,EPS分别为0.29元、0.36元、0.45元,对应PE分别为55倍、44倍、35倍。维持“买入”评级。 风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险,乘用车销量不及预期的风险,行业内竞争加剧的风险,参股或控股公司亏损超过预期的风险。
四维图新 计算机行业 2019-11-28 16.03 -- -- 17.65 10.11%
21.23 32.44%
详细
打破外资垄断,国产TPMS芯片为杰发科技注入新鲜血液。此次杰发科技胎压监测传感器芯片研制成功,打破了TPMS芯片基本由外国厂商垄断的局面,为TPMS芯片国产化发展带来积极的支持作用。据悉,本次杰发科技TPMS芯片AC5111由世界顶尖MEMS代工厂X-FAB Silicon Foundries SE代工生产,高度集成了低功耗增强型微处理器、气压传感器、温度侦测、加速度传感器、高频射频技术及低频射频技术六大功能,是中国品牌自主设计且推向市场的首颗车规级TPMS全功能单芯片解决方案。 政策扶植,TPMS芯片市场空间广阔。2013年国家标准委颁布《乘用车车胎气压监测系统的性能要求和试验方法》的国家标准并表示,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统(TPMS)强制安装要求。预计2020年全球轻型车TPMS在OEM市场的需求量有望达到3.48亿颗,其中我国需求量有望达到1亿颗。此外,前装市场强制安装有望带动后装市场需求的发展,由于TPMS的工作电视更换周期为4-5年,我们预计2025年起替换件后装市场的换新需求将迎来集中爆发。目前国内TPMS渗透率为30%左右,基本被外国厂商垄断,我们判断本次杰发科技自研TPMS芯片市场空间广阔。 经营业绩有望改善,建议关注公司长线发展逻辑。杰发科技今年业绩同比下降系受国产乘用车销量下滑影响所致,本次新产品成功量产意味着芯片业务经营业绩将大幅改善。目前公司在自动驾驶、芯片等领域研发投入持续加大,预计杰发科技后续将不断推出新品,丰富公司产品线,提升公司盈利能力。从未来1-2年的短周期看公司业绩仍将面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,自研国内首颗TPMS芯片意味着公司在汽车电子芯片领域具备与外企竞争的实力,我们预计公司未来几年将逐渐进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为64X、59X、42X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量持续下滑影响公司业绩。
四维图新 计算机行业 2019-11-28 16.03 -- -- 17.65 10.11%
21.23 32.44%
详细
事件:北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。 TPMS芯片实现量产,车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测,对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS全功能单芯片解决方案,并且已经具备了量产能力,再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发,目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局,随着TPMS芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。 TPMS芯片有望实现国产替代,市场空间广阔。目前在TPMS芯片领域基本被英飞凌垄断,公司TPMS芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面,对此领域芯片的国产化意义重大。根据2013年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》,自2020年1月1日起,所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS芯片带来广阔的市场空间,根据中汽协数据,按照每年乘用车销量2100万辆、每辆车需要5片TPMS芯片测算(四片用于乘用车四个车轮,还有一片用于备胎),目前每年的TPMS芯片市场空间共约24亿元。 生态逐渐完善,稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略,进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势,公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订,进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位,公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元,未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商,且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间,我们长期看好公司发展,维持“增持”评级。 风险提示:导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-11-22 15.90 -- -- 17.65 11.01%
19.63 23.46%
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高精度地图获华为认可,行业龙头地位稳固。本次与华为在自动驾驶解决方案上进行合作,是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的高度认可,将增强公司自动驾驶产品的市场竞争力,后续公司将按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为指定规定区域内的高精度地图数据及服务。本次合作打消了此前华为申请地图牌照对市场带来的不利影响,我们认为华为申请地图牌照更多是考虑到自动驾驶业务中的合规问题,华为并不会自己生产地图,未来在高精度地图领域与四维图新保持长期合作是大概率事件。 华为剑指Tier1,未来将是自动驾驶领域强有力竞争者。今年华为以Tier1的身份参加上海车展,展示了MDC、Octopus、mPower等应用,并成立智能汽车BU。我们认为未来智能网联汽车的核心在于自动驾驶,而自动驾驶技术主要依赖单车智能及车路协同,目前华为在两块业务均有布局,未来将成为自动驾驶领域强有力竞争者。在华为2019全联接大会上,华为发布了其全栈式智能驾驶解决方案华为ADS,已能满足L2+级ADAS高级辅助驾驶系统到L4级自动驾驶的平滑演讲需求,并与奥迪车队开展规模化路测。 业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑。公司前三季度实现归母净利润2418.48万元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,从未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,本次华为选择四维图新合作标志着公司在自动驾驶业务上已经取得重大进展,我们预计前期布局有望在2021年进入收获期。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司19-21年净利润为4.78、5.15、7.25亿元,对应PE为61X、56X、40X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。
四维图新 计算机行业 2019-11-22 15.90 -- -- 17.65 11.01%
19.63 23.46%
详细
“华为+四维”战略合作,推动公司在自动驾驶领域业绩增长。华为在车联网的车载智能及联网设备、基础设施和车联网平台等多个领域布局较早,推出了众多产品,在智能驾驶领域拥有深厚的技术积累。公司作为国内高精地图、ADAS(高级驾驶辅助系统)和自动驾驶地图的领导者,拥有车联和自动驾驶车规级芯片等核心业务,致力于打造“智能汽车大脑”。今年四月,公司与华为签订战略合作协议,在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等方面深入合作,协同互补。未来会在全球范围,为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案,拓宽公司在自动驾驶领域的业务边际,后期业绩增长弹性巨大。 华为采购四维高精度地图数据产品和服务订单落地,是对公司自动驾驶地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。此次订单落地,是签署战略合作协议之后首批采购订单,预示着双方已在个别领域开展实质性合作,未来凭借双方在技术、市场、产品等方面的协同互补,业务订单有望保持高速增长。同时,华为本次采购公司高精地图数据产品和服务是对公司产品的充分认可,有望给市场形成正反馈效应,众多车企、智能驾驶企业对公司产品的采购需求不断上升。另外,公司凭借近20年的滴入采集制作经验,已经与众多互联网巨头及重量级车企合作,如滴滴、宝马等,在动驾驶数据层面拥有先天优势。依托公司在地图采集领域的数据运营经验,未来自动驾驶领域订单增长可期。 各项业务纵深推进,业绩有望厚积薄发。导航业务:新一代的AR导航解决方案已经在多个车厂合作项目中落地;高级辅助驾驶及自动驾驶业务:HD地图已经完成全国高速道路数据采集和产品发布,自动驾驶解决方案已经完成几千公里长距离实际道路测试验证,上半年或得北京自动驾驶路测T3级牌照;芯片业务:公司收购的杰发科技致力于自动驾驶系统等汽车电子芯片研发,其中,TPMS(胎压监测系统)芯片计划于今年年底量产,有望给公司带来新的业绩增长点;车联网业务:公司与宝马、戴姆勒等国际知名车厂开展多项技术研究合作,并已为奥迪提供了基于云平台服务能力的实时路况信息收集和数据反馈的安全检测服务,未来有望增厚公司业绩。 投资建议 此次订单落地,有望带动市场正反馈效应,未来订单有望保持高速增长。同时,“华为+思维”的战略合作,协同互补,将进一步夯实公司在自动驾驶领域的领导者地位,助力公司业务纵深发展。我们看好公司“智能汽车大脑”战略,未来业绩弹性大,预计公司2019-2021年EPS分别为0.17\0.29\0.38,对应公司11月19日收盘价14.89元,2018-2020年PE分别为86\51\39,维持“买入”评级。 存在风险 技术突破不及预期;与华为合作进展不及预期。
四维图新 计算机行业 2019-11-22 15.90 -- -- 17.65 11.01%
19.63 23.46%
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事件:公司发布华为采购公司高精度地图数据产品和服务的公告。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务并共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。 高精度地图重要性再获认可。高精度地图是公司核心产品之一,在自动驾驶行业内被视为实现自动驾驶的重要拼图。公司于今年4月与华为签订战略合作协议,达成合作意向。此次受到华为有关高精度地图的采购申请,表明华为已认可高精度地图的重要性,并有望形成长期的后续合作。由于公司高精度地图的主要客户为德系、日系及合资车厂,公司有望通过与华为的合作进一步打开国内市场,实现市场份额的新一轮扩张。 多点开花,下半年连续斩获重量级订单。除高精度地图,车联网产品、车规级芯片也是公司近年的核心产品。自2019下半年以来,先后取得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华为的订单。这些公司和单位均为行业标杆客户,反复表明公司的技术实力和产品能力处于行业领先水平。尤其是戴姆勒与公司签订的有关车联网服务,表明公司车联网业务在乘用车领域获得标杆客户认可,市场拓展取得阶段性进展。根据订单期限,这些订单的收益将在未来2-3年内逐步体现。 通过对目前在手订单进行初步测算,我们预计将在2021年为公司营收带来10亿元以上的增量。随着公司费用管控和研发支出逐步平稳,公司业绩有望逐步进入兑现期。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.72、28.99、34.71亿元,归母净利润3.75、4.79、6.00亿元,实现eps0.19、0.24、0.31元,对应当前PE分别为85.61、67.09、53.59倍,对应当前PS分别为13.55、11.09、9.26倍。基于行业发展前景和公司的高精度地图龙头地位,采用PS估值,并给予公司2019年13.5-14.5倍PS估值,对应合理估值区间为16.32-17.53元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展不及预期,政策不及预期。
胡又文 3 4
四维图新 计算机行业 2019-11-21 15.70 22.00 27.09% 17.36 10.57%
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打消市场质疑,合作取得实质性进展。根据自然资源部的官网显示,华为7月份通过公示成为国内第20家导航电子地图制作甲级资质的拥有者(甲级资质意味着可以合法制作自动驾驶地图(高精地图))。有部分市场投资者此前担心——华为拿到地图测绘牌照后,与公司将产生直接业务竞争,影响双方自动驾驶业务的相关合作。我们一直强调,华为申报牌照并非自身要大举切入高精度地图市场,而是出于高精度地图数据更新、存储的合规需求考虑,与公司的业务合作一直在有序推进。此次公告的订单合作的落地证明双方存在良好的业务合作默契,有望打消市场质疑。 订单充分印证了公司在高精度地图行业的绝对实力。高精度地图比拼的核心要素就是生产服务质量、数据生态。从上述两个维度判断,四维图新的高精度地图产品竞争力极强。一方面,从生产服务质量来看,公司拥有近20年的地图采集制作经验,地图产品的质量(精度、准度等)和服务得到了主流车厂的一致认可。另一方面,从数据生态来看,公司已经率先绑定滴滴、华为、宝马等巨头,在数据上有着无与伦比的优势。此次跟华为签订高精度地图的服务项目即是对公司高精度地图数据及服务的研发实力和产品性能的充分认可。 “华维”组合,智能汽车产业大有可为。华为是四维图新重要的战略合作伙伴,此前双方在4月上海车展上正式签署《战略合作协议》,将在云服务平台、智能驾驶、车联网、车路协同等领域展开全方位深度合作,未来会在全球范围,为全行业打造“华为+四维”智能汽车科技整体解决方案。华为以构建“万物互联的智能世界”为使命,四维以打造“智能汽车大脑”为己任,双方对汽车产业变革有着高度的共识和判断,基因和业务上存在明显的协同互补效应。此次订单是双方在地图领域合作的重要落地,我们也期待后续在车联网、车路协同等领域的双方业务合作的开展。 多项业务拐点来临,为明年业绩奠定基础。1)核心地图业务。根据华尔街见闻报道,特斯拉上海工厂投产在即,项目完全建成后的年产量规划在50万辆电动车。上海工厂的投产将使得特斯拉交付量的大幅增长,同时,显著降低销售价格。考虑到国产版特斯拉的高性价比,极有可能成为国内车市的爆款车型。公司作为特斯拉地图独家供应商将全面受益。此外,公司前期公告拿下本田长期的核心地图订单,也将带来不小的增量;2)车联网业务:公司陆续中标宝马CNS(汽车互联系统)服务协议、TLP(车联网位置数据平台)服务协议、本田实时交通信息数据、奔驰车联网服务,上述新锁定的中长期合同有望助力车联网业务增长;3)位置大数据业务:公司上半年位置大数据业务同比增长超80%,表现亮眼,在手订单充裕,有望保持高增长;4)芯片:根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。根据公司在投资者互动问答上的介绍,杰发科技的胎压监测芯片将于2019年四季度量产,有望全面受益。 投资建议:公司下半年以来连续斩获多个重量级订单,通过多个战略合作协议持续扩大产业“朋友圈”和影响力,充分体现了产业领头羊的地位和实力。我们十分看好公司打造“智能汽车大脑”的战略愿景以及行业竞争实力,预计公司2019年、2020年EPS为0.22、0.32元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:四维图新与华为的合作进展低于预期;创新业务发展低于预期。
四维图新 计算机行业 2019-11-21 15.70 -- -- 17.36 10.57%
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获华为高精度地图订单,维持“买入”评级 根据公司公告,四维收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。四维将为华为提供高精度地图测试验证服务,同时,双方将共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。我们认为,四维与华为的合作,有望推动四维智能驾驶业务快速向前推进。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,维持“买入”评级。 产品能力和产业地位获认可 四维与华为的协议内容包括:1)双方共同在华为自动驾驶解决方案上进行合作,推进自动驾驶方案落地,共同完成华为自动驾驶验证项目。2)公司按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务。3)本项目结束后,如双方有意继续合作,可以继续协商。这其中两个方面值得关注:1)华为采购四维的高精度地图:表明了四维的产品化能力和产业地位。2)四维帮助华为落地自动驾驶项目:表明了高精度地图在自动驾驶中的不可或缺性。 潜在更多合作值得期待 1)从华为方面来看,华为2013年推出车载通信模块开始进军到汽车电子市场。后面逐步在芯片、操作系统、平台、底层架构等多个方面进行智能驾驶布局。目前,华为提供的智能汽车解决方案,包括智能车云、智能网联、智能座舱、智能驾驶、智能电动等。我们认为,华为未来有望成为全球智能驾驶领域的Tier1厂商。2)从四维方面来看,根据公司半年报,公司是国内第一家获得L3及以上自动驾驶地图订单的供应商,在L4自动驾驶地图方面,四维已进入准量产阶段。同时,四维智能驾驶算法、芯片、解决方案等方面都有布局。我们认为,未来双方合作范围有望进一步扩大。 智能驾驶商业化落地或将逐步加快,维持“买入”评级 我们认为,此次公司获得华为高精度地图订单,有望加快公司智能驾驶商业化落地节奏。从业绩角度来看,随着2020年乘用车销量或将逐步企稳,高精度订单有望逐步进入量产阶段,公司业绩或将逐步回升。维持盈利预测,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,对应PE85、63、53倍。维持“买入”评级。 风险提示:高精度地图产品落地节奏低于预期风险,双方合作进度低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名