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曹旭特

申港证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1660519040001,曾就职于国金证券、东兴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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湘油泵 机械行业 2020-11-20 43.00 64.20 28.63% 49.91 16.07% -- 49.91 16.07% -- 详细
公司基本盘泵类业务稳固,增量业务变速箱泵搭上混动东风空间可期,叠加公 司在 EPS 领域实现突破的可能性,能够支撑公司业绩实现稳定、持续增长。 湘油泵是国内机油泵领域的绝对龙头,柴油机机油泵市占率约 40%,汽油机 机油泵市占率约 10%。 公司坚持以泵类产品为核心,打造机-电-智能技术平台 公司。 股权结构清晰稳定,母子公司业务相辅相成; 客户结构迈入高端,乘用车客户开拓顺利; 财务表现良好,盈利能力领先行业: 公司毛利和净利 2020Q3分别达 28% 和 13.8%,显著高于行业平均的 18.5%和 4.6%; 深度参与行业标准,构筑专利技术壁垒。 基本盘看主业:泵类产品迈向“机电智一体化”。 公司立足于传统机械泵产品, 叠加电机生产能力实现产品电动化,再辅以 ECU 等智能控制单元,使产品逐 步迈向“机电智一体化”,形成了稳定且前瞻的产品布局。 机油泵:主业盈利能力强, 实力构筑护城河。 技术上,变排量泵、电子泵等 新方向技术领先,是国内首家拥有可变排量泵自主技术,并实现合资品牌供 给的国内企业; 盈利能力强, 客户结构、规模效应等方面体现优势;增长空 间上, 单价提升、产能扩张、市场景气图回升助推业绩持续高增长。此外, 募资新项目建成后可每年可新增贡献约 1.3亿营收和 1400万净利润。 水泵:布局热管理模块, 电子水泵潜力可期。 电机+智能:打造机-电-智技术平台,助力公司行稳致远。 电机业务随公司 产品逐步向电动化转型,有望实现稳步增长;智能业务一方面为传统泵类产 品供应智能控制器,另一方面整合了易力达在 EPS 领域的领先优势。 随着 国产技术水平提升及车企降本增效的需求,公司 EPS 有望随国产替代逻辑 实现突破,公司拥有 150万/年的 EPS 产能, 50%产能利用率即可贡献 4.5亿营收,会是公司业务的巨大潜在增量。 增量看延展:变速箱油泵上量迅速,搭上混动东风。 公司拥有成熟的变速箱泵 技术, 变速箱油泵上量迅速, 2020H1营收同比增速 133.4%。此外公司募资 新项目建成后,预计每年可贡献约 1.5亿营收和 1600万净利润。 若考虑到混 动变速箱油泵的高价值,单价可能上浮至 300元,每年可贡献约 3亿营收和 3200万净利润。 除了看好公司在传统燃油车变速箱领域的渗透率提升,我们更看好的是公司与 丰田(新能源)的合作价值,即公司在混动变速箱油泵领域的扩张潜力。 为什么看好混动市场的增长?因为政策推动且技术可行。 政策助力:根据路 线图 2.0,仅考虑国内市场,预计 2025和 2035年混动车型的销量预计将达 980万辆和 1600万辆;技术可行: 技术成熟+价格不高+无需充电,使得混 合动力汽车在节能减排领域的实用性价值凸显。 投资建议: 我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 13.09亿元、 16.32亿元和 20.33亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.7亿元、 2.24亿元和 2.7亿 元,每股收益分别为 1.62元、 2.14元和 2.58元,对应 PE 分别为 26.48X、 20.11X 和 16.69X。 公司基本盘业务机油泵产品能够稳健增长的确定性较强,能够为业绩上行提供 支撑。另一方面,公司在变速箱油泵与电机类产品的高成长预期值得期待,再 叠加公司在 EPS 领域实现突破的可能性,各项业务预计将持续支撑公司快速 成长。 2021年,我们给予公司 30倍估值,目标价格 64.2元,首次覆盖给予 “买入”评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-18 8.19 13.65 49.18% 9.43 15.14% -- 9.43 15.14% -- 详细
优质矿山资源稀缺性导致了有色行业矿山高毛利,冶炼、加工低毛利的特点。公司平均毛利11.4%,矿产端毛利均高于30%,冶炼毛利远均低于平均水平;铜行业上游矿山采选平均毛利高达35.25%,而中游冶炼毛利率为4.32%,下游深加工毛利率为6.22%。根本原因在于优质矿山的稀缺性,只有约2-3%的项目能从勘探项目发展为矿山项目,若考虑矿山规模、资源品位,则优质资源项目更为稀缺;而中、下游冶炼加工依托土地、资本、能源、技术。技术门槛不高,其它要素也不具有稀缺性。 发展低毛利冶炼、加工下游行业是无奈之举,聚焦矿端发展,才有机会获得高ROE的阿尔法成长属性。国内有色企业以国有企业为主,国有企业大多以做大资产为企业发展的战略目标,而产业前端无论资产规模、营收规模都不如冶炼加工端。另外,冶炼加工企业可以给当地GDP带来更多的贡献,所以很多地方政府在出让本地资源的同时,会附带要求企业在当地建设冶炼厂,把更多就业、GDP留在当地。 矿山开发与冶炼加工等制造业发展逻辑不同,不能用制造业逻辑理解资源开发。 w生命倒计时。矿山资源是有限的,资源开采是持续的,从矿山开采的第一天起,就进入其生命倒计时,没有新资源就没有企业持续发展的基础。 w资源条件决定生产成本。对于矿业企业,其生产成本主要取决于其资源赋存条件而非技术水平。 w资源品位决定超额利润。矿业生产的是标准化产品,价格基本统一,其超额利润主要源于资源品位。 优质资源并购能力是有色企业的核心竞争力。 w金属价格波动周期越来越短,传统意义“择时能力”这一商品经济逻辑并非资源并购的核心。 w西方资本经济逻辑下资源并购可理解为风险投资式的“赌石模型”,买下看得见的部分,获得看不见部分的超额收益。具体表现为一手项目获取能力,不能输在起跑线;项目并购赋能整合能力,跑赢在赛道。 w分析紫金近年并购史,聚焦矿端并购,以勘探、建设阶段的一手项目为主,且不管是卡莫阿项目的增储还是BOR项目的降本,都体现出了并购赋能增值的能力。是国内为数不多具备优质资源并购能力的企业。 长期金属价格下计算公司净现值为2238亿元。卡莫阿项目、巨龙矿业三个矿区、Timok上下矿带、武里蒂卡新增项目权益净现值为798.23亿人民币;现有铜、金、锌、银、铁主要产品权益净现值约为1440亿元。 公司目前估值未获得优资资源并购能力这一阿尔法属性的溢价。 公司未来几年高毛利矿产端产能大幅增加。未来公司产能增加主要体现在矿山产金、矿山产铜,预计未来四年分别增加69.8%、166%。增加产能主要为高毛利率矿产端,将显著提升公司盈利水平。 投资建议:我们认为,公司作为少有具备优质资源并购能力的有色公司,具备成长属性;未来几年将迎来新并高毛利率矿山项目产能兑现,参考公司净现值估算结果,我们给予2021年39倍PE,目标价格13.65元,首次覆盖基于“买入”评级。 风险提示:金、铜价格不及预期;项目开发进度不及预期。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-11-13 13.04 -- -- 14.58 11.81% -- 14.58 11.81% -- 详细
2020年公司战略转型逐步到位。公司在今年引入一系列实力战投,10月高层调整,凸显未来多业态融合发展的战略意图。随着战略部署到位,公司将在聚焦核心业务的同时(旅游服务&配餐服务),加强免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局,乘着海南自贸港政策东风,发展重心不断往海南迁移。 公司存量主营业务(旅游服务&配餐服务)恢复可期,均存在新的利润增长点。 旅游服务方面,公司自 2020年开始调整战略方向,从以出境游为主调整为降维布局国内游,同时与海南方面多次建立深入合作。配餐服务方面,公司开始从空中向地面转型,向社会化餐饮服务方向延伸。另预测新冠疫苗将尽快向社会开放,基于此,旅游服务业务有望加速回暖。公司作为传统出境游龙头,在旅游服务业务方面长期具备以下四个优势: 丰富的上游资源从航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证六个维度不断积累拓展。 建立了多元化产品体系同时积极进行产品创新。 领先的旅游目的地服务和运营能力。 强劲的线上+线下的下游渠道销售网络。 公司增量主营业务(免税业务)即将为公司利润带来边际改善。公司从 2019年开始在免税业务方向发力,这既是在公司业务链条中进行横向打通,也是在纵向延伸。消费内循环引导境外消费回流,免税行业作为抓手,具有巨大发展空间,同时兼具利润空间。公司积累了庞大的出境游客资源和导游资源,通过免税可以充分将其进行变现。 公司通过与市内免税龙头中出服合作经营免税店的方式参与免税业务,已经与中出服完成三次深度合作。中出服是我国最大的入境市内免税运营商,已有机场口岸出入境免税业务和入境市内免税业务,未来也有望落地离岛免税业务,作为市内免税龙头,中出服选择与公司合作有以下几大原因: 公司从导流、营销、运营等各方面持续为免税店赋能,共享优质资源,协同发展“旅游+免税”业务。 公司利用自身旅游产业上下游资源,协助提高免税店的销售效率,同时提高免税购买渗透率。 公司与三亚方面不断深入的合作为公司和中出服二者合力在离岛免税发力提供基础。 公司与京东的深度合作将为免税店带来更多利润增长点,如:共同构建智慧门店、免税体验店全面实现线上下单、和充分发挥京东物流仓储的优势等。 公司与中出服在免税上战略合作,二者形成差异化竞争力,在免税增量市场上持续攻城略地。免税业作为境外消费回流政策利好下的黄金赛道,保守预计五年内,市内免税市场可达 500亿元,离岛免税市场五年内可达 1400亿元。 投资建议:综合考虑公司存量主营业务恢复可期,以及免税业务的边际改善,同时市场悲观预期释放逐步到位,预计公司 2020-2022年营业收入同比增速为-74.6%、225.9%和 63.2%。每股收益分别为-0.28元、0.51元和 0.93元。 2021-2022对应 PE 为 26倍和 14倍。给予公司 2021年 PE 39-46倍,合理股价范围为 19.68-23.62元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观风险及疫情反复风险;免税政策具有一定不确定性;与中出服合作深度不达预期;公司存量主营业务营收不达预期;免税行业盈利不达预期。
凯撒旅业 社会服务业(旅游...) 2020-11-02 13.91 -- -- 14.58 4.82% -- 14.58 4.82% -- 详细
事件:公司10月31日发布三季报,2020Q1~3营业收入11.88亿元,同比下降74.86%;归母净利润亏损1.93亿元,同比下降189.3%;毛利率19.6%,较去年同期下降1.1pct;期间费用率39.8%,较去年同期上升22.9pct。 投资摘要:司公司2020年年Q1-Q3业绩受疫情影响承压,公司出境游及“机票+酒店”等旅游产品营收大幅下降,同时航空铁路客流减少导致公司配餐业务营收下降。故报告期内公司营业收入、归母净利润等指标同比变动较大。同时因收入大幅降低,而企业人工成本,场地租赁费用以及利息支出仍旧较大,导致经营期间费用率较去年同期有明显上升。公司经营期内,加强了催收及结算工作,致应收账款、预付款项及预收款项等指标同比变动较大。公司进行正常的投资管理、购买及出售资产,致投资性房产、其他非流动资产及商誉等同比变动较大。 2020。年战略转型逐步到位。公司在今年引入一系列实力战投,10月高层调整,凸显未来多业态融合发展的战略意图。随着战略部署到位,公司将在聚焦核心业务的同时(旅游服务&配餐服务),加强免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局,乘着海南自贸港政策东风,发展重心不断往海南迁移。 2020年2月,引入战投建投华文并约定为一致行动人;2020年4月,公司拟非公开发行股份募集11.6亿元,发行对象为文远基金(建投华文GP+三亚市政府LP)、宿迁涵邦(京东系)、华夏人寿、上海理成和青岛浩天,并与后四者签订战略合作协议。 2020年10月,公司原董事长陈小兵辞职,刘江涛成为新任董事长,金鹰为首席执行官。 公司存量主营业务(旅游服务&配餐服务)恢复可期,均存在新的利润增长点。 旅游服务方面,公司自2020年开始调整战略方向,从以出境游为主调整为降维布局国内游,同时与海南方面多次建立深入合作。配餐服务方面,公司开始从空中向地面转型,向社会化餐饮服务方向延伸。另预测新冠疫苗将尽快向社会开放,基于此,旅游服务业务有望加速回暖。公司作为传统出境游龙头,在旅游服务业务方面长期具备以下四个优势:丰富的上游资源从航空、酒店、邮轮、景点、地接和签证六个维度不断积累拓展。2019年参股旅悦集团,加强整合目的地上游资源;收购香港康泰旅行社,加强华南、香港等地业务布局和境外组团能力。 建立多元化产品体系同时积极进行产品创新。12个子品牌覆盖全球,实现多领域多主题多客群,深耕体育旅游细分领域。积极打造高品质周边游及本地休闲文化产品,探索文旅融合新零售业态和公务机消费新场景。 。领先的旅游目的地服务和运营能力。打造“境内外零时差一体化”以及“线上线下一体化”的服务体验,在目的地服务领域完善了从旅游到移民养老的服务闭环。 强劲的线上+线下的下游渠道销售网络。以分公司及门店结构进行线上线下一体化的营销网络布局,积极向场景营销形式转型,强化私域流量的运营,通过社群营销,将高黏性的用户沉淀为会员,强化自有会员体系。与京东、途牛合作,探索更多线上线下融合的新零售服务场景。 公司增量主营业务(免税业务)即将为公司利润带来边际改善。公司从2019年开始在免税业务方向发力,这既是在公司业务链条中进行横向打通,也是在纵向延伸。消费内循环引导境外消费回流,免税行业作为抓手,具有巨大发展空间,同时兼具利润空间。公司积累了庞大的出境游客资源和导游资源,通过免税可以充分将其进行变现。 公司通过与市内免税龙头中出服合作经营免税店的方式参与免税业务,已经与中出服完成三次深度合作。中出服是我国最大的入境市内免税运营商,已有机场口岸出入境免税业务和入境市内免税业务,未来也有望落地离岛免税业务,在目前仅有的6家免税商(中免(含日上、海免)、深免、珠免、中出服、中侨、王府井)里具有独家优势。作为市内免税龙头,中出服选择与公司合作有以下几大原因:公司从导流、营销、运营等各方面持续为免税店赋能,共享优质资源,协同发展“旅游+免税”业务。 公司利用自身旅游产业上下游资源,协助提高免税店的销售效率,同时提高免税购买渗透率。 公司与海南方面不断深入的合作为公司和中出服二者合力在离岛免税发力提供基础。 公司与京东的深度合作将为免税店带来更多利润增长点,如:和京东共同构建智慧门店、建设免税体验店全面实现线上下单、和充分发挥京东物流仓储方面的优势等。 公司与中出服在免税上战略合作,二者形成差异化竞争力,在免税增量市场上持续攻城略地,具有巨大的想象空间。免税业作为境外消费回流政策利好下的黄金赛道,保守预计五年内,市内免税市场可达500亿元;叠加海南各项利好政策(目前已达约1.3亿元/天的离岛免税销售额),离岛免税市场五年内可达1500亿元。 投资建议:综合考虑公司存量主营业务恢复可期,以及免税业务的边际改善,同时市场悲观预期释放逐步到位,预计公司2020-2022年营业收入分别为15.9亿元、50.8亿元和82.3亿元,同比增速为-73.6%、218.7%和62.1%。归母净利分别为-1.8亿元、5亿元和9亿元。每股收益分别为-0.22元、0.51元和0.91元,对应PE为-63、28和15倍。给予公司2021年35倍PE,对应股价为17.85元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示:宏观系统性风险及疫情反复风险、免税政策具有一定不确定性、与中出服合作深度不达预期、公司存量主营业务营收不达预期、免税行业盈利不达预期
山西汾酒 食品饮料行业 2020-10-30 223.48 -- -- 282.36 26.35% -- 282.36 26.35% -- 详细
三季度增长提速,省外增速加快、占比持续扩大,全国化进程持续。第三季度营收、归母净利润分别同比增长 26.37%、69.31%,业绩增长较上半年提速。 按区域看,前三季度省内外分别增长 3.8%、23.8%,其中 Q3省内外增长 14.11%、39.07%,省内市场由上半年的同比微降转增,省外增长加速。前三季度省外销售占比 54.9%,较上半年占比进一步扩大。汾酒省外环山西市场增长提质、长江以南和华东市场快速增长,省外直属管理区营销组组架构有力,前三季度经销商增加 336家,主要为汾酒、杏花村系列酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。随着省外市场招商和渗透率进一步提高,汾酒全国化进程将持续加速。 青花波汾提价、产品量价齐升,毛利率和净利率同比增长。前三季度销售毛利率同比增加 2.98pct、销售净利率同比增加 4.02%。主要原因在于青花及波汾产品年内的多次提价,培育青花、波汾控货推动毛利率提升,青花前三季度获得超过 35%的放量增长,青花复兴版上市叠加青花占比走高将促进利润率提升,拉升公司整体盈利水平。 销售费用率同比增加,税金及附加比率同比下降,预收款增加。Q3销售费用率 16.72%,同比增加 6.42pct,主要因青花系列等产品全国化推广费用增加,较上半年下降 3.39pct,费用投放开始得到控制。Q3管理费用率 7.33%,同比减少 0.1pct,较上半年提升 1.04pct。税金及附加比率同比下降 2.94pct,较上半年提升 2.55pct。三季度末合同负债 26.87亿元,较年初小幅减少 1.53亿元,较二季度末增加 5.43亿元,与中秋国庆经销商提前打款备货增加有关。 品牌势能强劲,全国化下半程业绩增长可期。青花系列预计 Q3增速提高到 35%以上,青花 30终端价格站稳 650元以上、提价和品牌活动带动青花品牌形象提升,青花在次高端地位突出。13313全国化策略节奏明确,环山西市场降速提质、打造样板,布局长江以南市场,省外增长路径清晰、策略获得业绩证明,势头仍将延续到四季度及明年。 投资建议:公司全国化扩张顺利、省外快速增长,青花放量增长带动结构走高,公司盈利能力增强,经营形势持续向好。预计 20-22年归母净利润至28.95/36.80/47.08亿元,每股收益 3.32/4.22/5.29亿元,当前股价对应 PE 为69.42/54.61/43.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
安集科技 2020-10-30 299.00 -- -- 375.00 25.42% -- 375.00 25.42% -- 详细
2020年前三季度实现营业收入 3.09亿元,2020Q3单季度营收 1.17亿元,创公司单季度营收新高。2020年前三季度公司实现营业收入 3.09亿元,同比增长50.39%。其中 Q3单季度实现营收1.17亿元,同比增长53.5%,较 2020Q2的 0.95亿元增加 0.22亿元。 2020Q3单季度净利润达 6380万元,同比增长 274.85%,净利润大幅提升主要来源于公司投资的部分资产公允值大幅上升所致。公司 2020年前三季度实现净利润 1.17亿元,其中 Q3单季度实现净利润 6380万元,同比增长274.85%,较 2020Q2的 2625万增长 143.05%。Q3净利润大幅增长主要原因是公司投资的部分资产公允价值大幅提升,金额达 5310.84万元。公司 Q3季度扣非净利润 1600万元,较 Q2季度的 2626万元下降 1026万元。 在铜及铜阻挡层抛光液方面,公司已经实现 14nm 技术节点及以上产品的批量供应。目前中芯国际 14nm 工艺制程芯片已经实现量产,12nm 的工艺开发也取得突破。公司化学机械抛光液已在 130-14nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8英寸和 12英寸主流晶圆产线;10-7nm 技术节点产品正在研发中。 长江存储二期已经启动,3D NAND 加速发展,公司钨抛光液将持续放量。2020年 6月 20日,由长江存储实施的国家存储器基地项目二期在武汉东湖高新区开工,长江存储二期工程已经开启。根据长江存储的规划,二期产能将达到30万片/月,较一期 10万片/月的产能有大幅提升。产能的提升,以及 NAND层数的增加,都将增加抛光液的用量。由于长江存储对钨抛光液的需求较大,这将带动公司钨抛光液的持续放量。钨抛光液有着较高的单价和高毛利率,公司的收入和盈利能力都将得到提升。 在介电材料抛光液方面,开发二氧化铈为基础的产品,并已在 3D NANA 先进制程中验证。以二氧化铈为基础的抛光液是公司一个重要的产品系列,经过多年的研发,目前已经开始积极跟客户进行论证,并且近期与客户的论证过程进展顺利,后期有望成为公司新的增长点。 投资建议:我们预计公司 2020~2022年的营业收入分别为 4.05亿元、6.0亿元和 8.21亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.35亿元、1.90亿元和2.61亿元,每股收益分别为 2.53元、3.58元和 4.92元,对应 PE 分别为 120X、85X 和 62X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;下游需求不及预期;疫情影响大于预期。
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 -- -- 41.37 28.48% -- 41.37 28.48% -- 详细
投资建议: 预计公司2020~2022年的营业收入分别为32.46亿元、41.39亿元和51.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.38亿元、5.81亿元和7.09亿元,每股收益分别为1.07元、1.44元和1.75元,对应PE分别为30.06X、22.47X和18.39X。当前公司业绩已触底,主要客户销量持续回升,新客户开拓顺利,明年业绩高增长态势有望延续。综合可比公司估值水平,给予公司2021年30倍PE,对应股价为43.2元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 汽车行业复苏不及预期、客户开拓不及预期、新产品量产进度不及预期。
赛腾股份 电子元器件行业 2020-10-28 52.15 -- -- 46.76 -10.34%
46.76 -10.34% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度报告:2020年前三季度公司实现营业收入12.18元,同比增长62.71%;实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长65.20%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.19亿元,同比增长41.27%。 投资摘要:2020Q3单季度收入5.36亿元,同比增长114.45%。2020年Q3季度公司实现营业收入5.36亿元,同比大幅增长114.45%;较二季度的4.25亿元增加1.11亿元。公司仍处于扩张阶段,营收规模持续增长。 2020Q3单季度净利润4743万元,单季度毛利率42.06%,盈利能力有所下降。2020年Q3季度公司实现净利润4743万元,同比增长60.95%,但较二季度的8443万有所下降。公司Q3季度毛利率42.06%,较二季度的48.84%下降6.78pct。公司Q3季度盈利能力及毛利率下降的原因有以下几点: (1)公司的客户主要是苹果等海外客户,采用美元结算。三季度由于人民币持续升值,导致公司的盈利能力下降; (2)公司为在市场中抢占先机,策略性地采取产品降价措施,以抢占更多的市场份额。部分产品的降价使得公司整体毛利率水平下降,从而影响公司的盈利能力。 (3)2020Q3公司政府补助收入799.76的万元,较二季度的2498.91万元下降1699.15万元。 公司应收账款及存货处于高位,整体经营情况良好。2020前三季度公司应收账款8.72亿元,Q3单季度增加2.96亿元。同时公司前三季度存货金额达6.20亿元,较上半年的5.68亿元增加0.52亿元。公司的应收账款以及存货金额表明公司整体的经营情况良好。 发行可转换公司债券,,募集资金用于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目及载治具、自动化设备加工项目。公司发布公开发行可转换公司债券预案,募集资金总额不超过30,300.00万元(含),扣除发行费用后,募集资金将投资于新能源汽车零部件智能制造设备扩建项目,载治具、自动化设备加工项目以及补充流动资金。 购收购optima布局半导体设备领域,并已开启国内客户拓展。optima在硅片检测设备领域具有极强的技术实力,核心客户包含三星、SK海力士以及台积电等全球一线晶圆厂。以optima的技术实力,以及国内设备国产替代的强烈需求,我们认为optima在国内的客户拓展将会比较顺利。同时国内晶圆厂以及硅片厂处于高速增长阶段,,optima后续的发展空间大。 投资建议:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为18.16亿元、24.41亿元、31.89亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.11亿元、2.87亿元、3.91亿元,给予“增持”评级。 风险提示::客户拓展进度不及预期;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险。
蚂蚁集团 2020-10-27 -- -- -- -- 0.00%
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我们认为,金融科技平台的本质还是互联网流量变现——以普惠金融服务为产品的方式。蚂蚁集团的核心竞争力在于:基于天然流量、场景和积累深厚的技术体系,在战略先发优势下对市场迅速占领,以快速而精准的执行力全方位深耕金融服务体系。 数字支付与商家服务:蚂蚁集团核心的引流入口,高频+高壁垒。公司基于线上+线下多场景搭建通道,链接用户和商家,确定了用户流、信息流(商家+物流+金融服务)、资金流的完整闭环。 支付宝和财付通七年支付战役暂落幕,双寡头竞争格局趋稳且各有优势,良性竞争下未来支付行业真实利润率有望提升。 从四方模式到三方模式再到断直连,第三方支付公司通过科技重构产业链,实现利益再分配,覆盖低交易成本,取得高收益,这是商业结果。 中国二十年商户费率改革奠定现阶段支付费率基础,公司费率优惠力度预计将减小,加权支付费率未来有望提升。 社会消费水平是支付业务的基石,第三方支付规模增速整体放缓进入稳态阶段,中国线上实物商品销售额整体增速目前保持在 15%-20%。 综上,我们预期此部分收入增速未来三年 CAGR 在 15%-20%。 微贷科技:最大的利润重心,且 20H1已成为最大收入重心。蚂蚁集团是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷科技服务商,集团生态圈成为消费信贷重要基础设施。微贷三大产品开创了在线消费信贷新模式,与竞品相比普惠优势显著,高回报的商业模式决定了利润重心地位。基于流量、场景、风控和运营优势,微贷业务 2018-2020H1平台收入增速分别为 39%、87%、59%,远高于行业增速水平,且轻资产运营模式下逾期率显著低于竞争对手,我们预计微贷未来仍以助贷模式为主,良性、可持续风控生态是公司成功持续运营之本。 投资观点:我们认为,公司是金融科技领域的世界巨头,流量、场景、技术优势明显,商业模式及底层数据壁垒较高难被颠覆,运用绝对估值法和分部估值法,我们认为公司的合理估值在 2.0-2.5万亿,2020E 归母净利润 460亿,对应 PE 在 43-52倍。 风险提示:政策风险,竞争风险,业务增速不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-26 168.50 -- -- 185.00 9.79%
189.90 12.70% -- 详细
事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现营收189.14亿元,同比下滑10.35%;归母净利润71.86亿元,同比增长0.55%,扣非归母净利润56.34亿元,同比下滑13.94%。Q3营收54.85亿元,同比增长7.57%;归母净利润17.85亿元,同比增长14.07%,扣非归母净利润13.68亿元,同比增长2.25%,业绩略超市场预期。 投资摘要:Q3结束连续4个季度营收下滑的局面,预收及现金流指标亮眼。Q3营收54.85亿元,同比增长7.57%。结合渠道反馈,双节旺季公司中高端产品销售情况良好,渠道出货动力恢复,我们认为增长主要由梦之蓝和双沟产品贡献。 截止三季度末合同负债38.69亿元,同比增长95.52%。三季度经营性现金流量净额22.89亿元,同比+2.69%。主要因经销商信心改善,渠道去库存彻底、双节备货打款增加,M3产品停货换代刺激经销商打款所致。 前三季度销售毛利率、销售净利率较同期提升1.5、4.1pct。Q3研发费用率2.55%,同比+2.38pct,单季度研发费用1.4亿元,较同期881万元大幅增加。 如剔除单季度1.4亿元的研发费用后,Q3扣非净利润增速超过营收增速,说明梦之蓝等高端产品占比进一步提高。 费用投放增加、渠道及消费者促销恢复。Q3销售费用率17.96%,同比+0.31pct,管理费用率8.21%,同比-0.05pct,整体较为平稳。其中销售费用率同比增加,主要为配合品牌投放,终端活化和消费者动销费用投放的逐步恢复。 改革成效逐步显现,产品培育和渠道恢复向好。公司从去年下半年开始的营销转型,重点理顺经销关系和渠道利润体系,聚焦梦之蓝产品,集中资源进行M6+的打造和价位带培育。目前整体渠道库存降到1-2月水平,配额制和控货逐步恢复渠道利润,双节期间M6+产品出现供不应求,渠道接受程度高、省内旺季动销良好,出现消费者复购。M3产品控货提价,渠道价格有明显的提升,海天产品加大促销力度提振销量,经销商利润得到改善。 最坏时刻已经过去,看好未来经营向好趋势。渠道去库存后轻装上阵,伴随产品调整、出货动力好转。下半年公司又一核心产品M3换代上市,将拉高整体产品的价格和结构。随着M6+品牌势能释放、双沟品牌的增长以及下滑产品的调整,预计四季度将保持恢复性增长,明年将在同比低基数基础上实现领先的增长。洋河渠道、品牌基础扎实,调整措施正确彻底,组织及团队氛围提升明显,调整后公司经营将更为稳健、良性。 投资建议:公司渠道和产品调整已见成效,渠道和产品正循环建立,经营形势逐步向好。预计20-22年归母净利润至75.8/87.0/95.9亿元,每股收益5.03/5.77/6.37亿元,当前股价对应PE为33.37/29.07/26.36倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、营销改革不及预期、产品培育不及预期
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-01 125.69 -- -- 178.49 42.01%
189.90 51.09% -- 详细
洋河股份为底蕴深厚的浓香名酒企业,靠先于行业的机制、产品、营销的创新建立起强大的比较优势,在2018年前获得高速成长,成为次高端阵营中营收规模最大的酒企,蓝色经典系列单品营收规模均在40亿元以上。 高速发展后现困境,产品和渠道问题凸显深度分销带来招商混乱、渠道利润低于竞品,分销动力弱;团购渠道和省内营销松懈,省内市场被竞品蚕食;主力产品海天2019年起出现下滑;消费者品质认同度差,忠诚度不高。 营销转型举措切中增长抓手 重建厂商关系,建立“一商为主、多商配称”的经销商体系并配套进行费用投入、考核方式的改革。 海天和梦系列分离运作,独立建设双沟销售公司。 树立主导突出的多品牌战略,M6+抢先布局600元以上价位带,为整体产品上移打开空间。 增长拐点将至,企业开启新周期 梦之蓝系列所在的次高端仍将受益于消费升级带来的强势扩容,江苏价位带升级领先全国,省内主流消费价格带已移至300元以上。 海天逐步企稳、省外仍是消费升级价位带,洋河品牌和渠道基础扎实,较竞品恢复和增长空间大。M3提价控货为升级蓄势,拉高海天升级空间。 M6+抢先布局600-800元这一消费升级蓝海价位带,竞争对手少、市场扩容空间大,目前价格稳定、动销良好。 双沟品牌打造又一增长极,主力市场江苏、河南发展迅猛。 随着调整完成及下半年企业业绩转正,企业开启新周期。 投资建议:洋河股份进入新生命周期,产品和渠道营销改革开始落地,下滑产品企稳、梦系列开始放量,业绩底部已现,预计Q3即将迎来同比增长。预计公司2020-2022年的营业收入分别为226.77、254.84、281.16亿元,归属于上市公司股东净利润分别为80.16亿元、88.94亿元和98.97亿元,每股收益分别为5.32元、5.90元和6.57元,对应PE 分别为23.5X、21.2X 和19.0X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:白酒政策与舆论风险、疫情反复影响消费场景、产品销售不及预期、营销转型不成功
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-28 10.32 -- -- 11.70 13.37%
14.69 42.34% -- 详细
我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.39亿元、117.53亿元和130.23亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.72亿元、8.54亿元和10.72亿元,每股收益分别为0.39元、0.70元和0.88元,对应PE 分别为28.1X、15.5X 和12.3X。 目前公司边际变化显现,业绩触底态势明朗,向上可期。综合可比公司估值水平,给予公司35倍PE 的估值,合理股价为13.65元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,贸易争端的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-10 10.51 -- -- 11.97 13.89%
14.69 39.77% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司AMK旗下的中国子公司安徽安科美获得东风h97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品定点,东风h97项目生命周期总金额约为1.27亿元。 投资摘要:空悬再迎突破,进军东风高端品牌。 乘东风,搭上自主品牌升级快车道。空气悬架相对传统悬架更为舒适,但由于其单价较高,此前多用于高端豪华品牌轿车、SUV,在平价车型鲜有应用。 此次公司空气悬架产品定点为东风h97项目,我们判断h97项目是东风7月发布的全新高端“岚图”型品牌旗下规划的首款中大型SUV。考虑到东风供应商体系与日系品牌体系的相关性,说明其空气悬架的产品性能和质量保证能力已经达到了业内较高水平。公司已经搭上自主品牌升级快车道,有望在空气悬架这一新兴领域迎来更多客户,未来发展空间可期。 再突破,国产化项目落地进度顺利。此次供货的安徽安美科是AMK的中国子公司,主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。公司在8月中旬获蔚来汽车空气悬架定点后再获东风定点,表明其国产化进度顺利,已经拥有批量供货能力,公司受疫情带来的影响正在逐步消除。 底蕴厚,为业务发展提供长久保障。公司旗下AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础,加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品,集成全球领先的空气悬挂系统,已经具备了国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力,拥有长久永续发展的技术实力。 公司作为国内非轮橡胶龙头,传统业务有望随疫情消除迎来修复,新业务则通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,公司整体正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,未来可期。 投资建议::我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-03 11.34 -- -- 11.97 5.56%
14.69 29.54% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.46亿元,同比-14.98%;归母净利润1.21亿元,同比-73.40%。其中20Q2营业收入22.34亿元,同比-23.59%,归母净利润亏损4213万元。 投资摘要:非轮胎橡胶龙头地位不改,受疫情冲击,20H1公司业绩承压。 从收入地区看:国外营收达31.13亿元,同比-19.29%;国内营收达16.32亿元,同比-33.07%。 从业务板块看:智能底盘系统业务营收14.97亿元,同比-19.1%;冷却业务营收12.39亿元,同比-14.5%;密封业务营收12.17亿元,同比-15.99%;主要分布在国内的其他业务营收7.92亿元,同比-4.92%。 从毛利率看:2020H1公司整体毛利率为21.71%,同比-5.5%。 我们认为,两方面原因导致公司业绩不佳,一是占公司业务比例66.93%的海外业务复苏不及预期;二是智能底盘等新业务国产化落地受疫情影响较大。作为非轮胎橡胶龙头企业,公司业绩与行业整体业绩关联较高,随着疫情影响逐步消除,公司业绩将逐步回归正轨。 产品布局日趋完善,转型升级未来可期。公司近年在原有业务基础上,通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,并确定智能底盘系统为公司未来发展核心业务方向。 空气悬挂系统:单车价值高(1万左右),子公司AMK是行业前三的领先者。 已经实现对捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等顶级客户供货,国产化项目正在加速推进,已拿到蔚来汽车定点,未来有望向更多新能源客户突破。 轻量化:底盘轻量化系统总成产品锻铝控制臂总成获奔驰定点,镁合金总成支架获通用美国新能源纯电动皮卡定点。 流体系统(新能源汽车热管理管路总成):单车价值由300元提升至1000元,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。 密封系统(高性能电机密封系统):已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品,为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 我们认为,公司已经切入行业未来发展的优质赛道,拥有技术优势,随组织重构及国产化项目落地,有望迎来更大的增量空间。 投资策略:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-09-03 195.01 -- -- 214.10 9.79%
282.36 44.79% -- 详细
清香龙头名酒底色,国改焕发新活力。汾酒作为清香型白酒龙头,具备名酒基因。2017年开始的三年国改完成用人机制市场化、引入华润战投、管理层激励、集团酒类资产整体上市等。内部焕发新活力、重新启动高增长。主力产品青花、玻汾分别卡位次高端和光瓶酒两大快速扩容的优质赛道。其中次高端市场规模由2015年的约130亿元增长至2019年末的约650亿元,复合增速超过30%,为白酒行业增长最快阵营;光瓶酒在消费升级和去掉包装喝好酒新理念下,形成对盒装酒替代。光瓶酒规模由2016年的650亿元增长至2018年的960亿元,年复合增速约22%,在低端市场渗透率由约27%快速提升至超过50%。 青花收获30%以上的放量增长。青花受益于次高端不断扩容,以及企业在省外拓展和控量挺价等策略上的精耕细作,实现连续放量增长,2019年至2020年上半年增速超过30%。 玻汾全国化潜力足。凭借优异的产品力,享受高线光瓶酒扩容红利,实现快消化运作,2019年增速约50%。 渠道与市场:打造渠道硬实力,全国化才入半程。 渠道改革增强硬实力。渠道架构扁平化,市场竞争力提升显著。省内实行精细化直分销,省外扩大垂直管理。渠道管控严保利润恢复同时渠道网络迅速扩张,渠道资源极大提升,终端数量突破80万家,经销商数量接近2700家。 省内地位稳固、省外全国化进入下半程。省内龙头地位稳固,市占超50%,营收达历史高点;省外占比过半,增速超过省内。全国化布局合理,13313策略节奏明确。环山西市场降速提质、打造样板,启动长江以南市场、开启第二增长极。省内结构升级、省外全国化,增长路线清晰。 盈利能力改善空间:公司省外布局已见成效,未来销售费用迈过投入拐点以及逐年摊薄,净利率水平有望得到改善。 盈利预测及投资建议:恰逢白酒涨价及市场向名优酒集中阶段进行市场全国化的优质标的。预计公司2020-2022年净利润增速为37.09%、32.77%、29.42%,市盈率为61.7、46.5、35.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、产品升级不及预期、省外全国化不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名