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曹旭特

申港证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1660519040001,曾就职于国金证券、东兴证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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隆盛科技 交运设备行业 2021-09-29 26.54 -- -- 26.55 0.04% -- 26.55 0.04% -- 详细
投资摘要: “专精”的传统业务焕发生机,“特新”的新业务突破成长: 公司长期专注的EGR领域随排放升级迎来反转,主业逐渐稳固。 通过外延并购,开拓了以马达铁芯为代表的新能源业务,并布局了精密制造领域,还在天然气喷射系统领域与行业龙头博世深度绑定,长期成长性值得期待。 公司各业务板块,皆迎来发展机遇期。 1 马达铁芯:新能源芯动力领航出发 新能源车加速渗透马达铁芯需求扩容。国内新能源车渗透率逼近拐点,21年上半年渗透率突破10%,行业加速上行。双电机趋势凸显,马达铁芯需求加倍。 已定点头部新势力、蔚来、大众、日产等优质客户,在手订单充裕。 技术突破,铁芯已量产落地,年内产能达130万台套,现有项目满产可贡献约5亿营收,且有进一步扩产可能。 2 EGR:拳头产品迎来机遇排放升级稳定大局 公司EGR占应收近40%,产品客户积淀深厚,覆盖国内外主流车企及发动机企业,国六项目落地进展良好。 排放升级加速行业扩容,当下时点重点领域在于柴油车,限值变化重点在于控制NOx和PM,而EGR最重要的意义就是能够控制NOx和PM。 公司作为EGR领域龙头企业,市占率约35%,有望坐享行业扩容红利。 3 天然气喷射系统:绑定博世天然气重卡前景向好 天然气喷射系统深度绑定博世,彰显技术实力,有望复刻博世的绝对统治地位。 环保政策+经济便利,助推天然气重卡行业势头向好。 燃油喷射系统单车价值接近2000元,公司项目建成后拥有9万产能对应1.8亿营收,行业仍有持续扩容空间。 投资建议: 我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为12.59亿元、21.15亿元和30.96亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.24亿元、2.38亿元和3.68亿元,每股收益分别为0.61元、1.18元和1.82元,对应PE分别为42X、22X和14X。 目前公司各项业务均已迈过拐点,向上可期。综合可比公司估值水平,2022给予公司30倍PE的估值,合理股价为35.4元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 国六政策落地不及预期,新项目落地进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
平安银行 银行和金融服务 2021-09-24 18.10 -- -- 19.92 10.06% -- 19.92 10.06% -- 详细
我们认为公司业绩存在高增的空间。一方面随着公司深化集团联动,打造“商行+投行+投资”模式,公司客户数将维持高增,业务将保持高速扩张。另一方面,随着公司资产质量持续好转,信用减值损失计提充分,将具备释放利润的空间。 公司零售转型战略执行卓有成效。自 2016年 12月谢永林先生和胡跃飞先生出任董事长和行长以来,公司战略向零售转型,零售金融营业收入占全部营收比重持续提升。自向零售转型以来,除 20年受疫情影响外,公司 ROE 和 ROA 基本企稳,公司营收增速和归母净利润增速呈现上升趋势。 零售方面,公司全力发展“基础零售、私行财富、消费金融”3大业务模块: 基础零售方面,凭借在获客渠道、经营模式、客户服务等方面的深耕与创新,公司零售客户基础不断夯实,存款成本显著改善。21H1公司个人活期存款日均余额同比增 12.9%,个人存款平均成本率较 20年下降 13bps 至 2.29%。 私行财富方面,集团导流助力公司财富私行客户高增。截至 21年 6月,私行客户 AUM 余额 13432.9亿元,同比增 45.5%,占零售客户 AUM 的 45.1%。 消费金融方面,公司个人住房贷款存在增长空间。截至 21年 6月,公司房地产贷款占比 19.14%,个人住房贷款占比 9.01%,距离上限 27.5%/20%仍存在一定距离。一方面说明公司对公房地产行业占比不高,近期调控政策加严对不良率影响有限。另一方面说明公司个人住房贷款仍存在增长空间,发力个人住房贷款有利于公司降低整体不良贷款率。 消费金融方面,平安银行汽车金融贷款市场份额领先同业。截至 2021年 6月末,汽车金融贷款余额 2774.2亿元,同比增速达到 37.5%,占个人贷款比例为 15.8%。21H1公司汽车金融贷款不良率 1.03%,低于个人贷款不良率,加快汽车金融贷款投放有助于降低整体零售贷款不良率。 对公业务方面,公司凭借打造“数字口袋+数字财资+开放银行”客户平台以及与集团积极联动打造生态化综合金融,为客户提供个性化服务,提升对公客户粘性。 一方面公司获得大量对公客户,截至 21年 6月,对公客户数 47.7万户,较上年末增加 4.66万户,增量为去年同期的 3.5倍。 另一方面公司优化了负债结构和成本,21H1,企业存款日均余额 20267.3亿元,同比增长 5.6%,其中企业活期存款日均余额 6934.8亿元,同比增长23.8%,在企业存款日均余额中的占比为 34.2%,同比上升 5pct,上半年企业存款平均成本率同比下降 32bps 至 1.97%。 资产质量方面,公司资产质量持续改善,减值准备计提充分,未来具备释放利润的空间。 信贷资产方面,公司向零售业务转型,压缩对公规模,并成立特殊资产管理事业部对存量对公贷款进行排查清收。截至 21年 6月,公司不良贷款率下降至1.08%,不良生成率下降至 1.14%。未来公司不良生成率有望进一步降低,一方面公司深化 MGM 运营模式的转变,通过 MGM 模式获得客群的不良率低于整体情况。另一方面公司持续推动重点行业资产投放,对公贷款结构优化。 非信贷资产方面,公司在 2020年基本完成表外理财存量不良资产回表和处置等工作基础上,进一步加大同业投资等非信贷资产减值损失计提,在持续提升表内贷款拨备覆盖率基础上,进一步夯实非信贷资产的风险抵补能力。 投资建议:预计公司 2021/2022/2023EPS 分别为 1.89/2.37/2.91元,我们认为公司 2021年合理 PB 为 1.7X,对应股价为 28.59元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行风险、政策变化风险、经营战略改变风险、市场风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-09-20 107.45 135.00 20.16% 121.20 12.80% -- 121.20 12.80% -- 详细
公司推荐逻辑: 公司完成垂直一体化布局,拥有真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链; 通过可比企业经营数据,锂电正极材料原材料占成本比重极高,鉴于该板块内企业对下游议价能力有限,因此目前锂电正极材料比拼的是规模经济,成本控制是企业的生命线,因此最终的竞争体现在对资源端的把控; 华友在资源的控制方面质、量齐备,我们认为公司可以依托海外钴镍资源以及通过废旧电池回收关键金属形成资源壁垒、 一体化产业布局可以在各个环节放大毛利,有望以重塑现有竞争格局成长为行业龙头。 铜钴龙头转型锂电正极巨头,产业链一体化布局成功。公司从“全球钴行业领先企业”成功转型“全球新能源锂电材料领导者”,已形成从铜、钴、镍、锂资源开发,钴镍材料冶炼到三元前驱体、正极材料制造再到锂电池梯次利用,最终至再生利用,形成了真正意义上的、完整的锂电池上游全生命周期闭环产业链。 铜钴业务板块锚定利润,公司业务的核心支撑。公司深耕刚果(金)多年,形成了以自有矿山为保障,以刚果(金)当地矿山、矿业公司采购为补充的资源保障体系,合计控制铜金属量 58万吨、钴金属量 7万吨。公司铜、钴冶炼产能空间分配合理,叠加未来铜、钴供需都将存在一定缺口,预计铜、钴价格仍将处于阶段性高位,铜、钴业务利润仍将保持稳定,支撑公司核心业务的开展。 围绕印尼红土镍矿布局,技术资源保障能力强大,项目稳定推进。2018年,华友钴业开始在印尼布局镍冶炼项目,与多方合作伙伴建设多个镍冶炼项目,权益产量达到 10万吨。凭借自身和合作方的技术储备和资源保障能力,合作项目如期稳定推进,预计 2020年,华友镍板块业绩将迎来强劲增长。 新能源锂电材料板块是公司未来核心发力点。目前公司三元前驱体业务已跻身国内第一梯队,市占率不断提高,2025年规划产能 50万吨/年。控股巴莫科技补齐最后一环,巴莫科技是国内正极材料的头部企业之一,在高镍材料领域优势明显,且绑定了多家下游优势客户。板块内产能“军备竞赛”情况激烈,未来存在“价格战”可能,公司的一体化优势可以平抑原材料价格波动,成本控制能力极强,利润空间更有保障。未来三年随着各项产能集中释放,锂电材料业务将继续带动公司业绩高增。 业绩预测:2021年,得益于铜钴价格上行,公司业绩高增确定,其中铜钴贡献主要利润。采用相对估值法得到公司 2021年目标市值 1640亿元,对应目标价为135元。 风险提示:一体化进程不及预期;主营金属价格下行;电池技术路线变更。
中海油服 石油化工业 2021-09-03 14.04 -- -- 17.95 27.85%
17.99 28.13% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入127.35亿元,同比下滑12.2%;实现归母净利润8.02亿元,同比下滑53.2%。其中Q2实现营业收入68.33亿元,同比提升7.7%,实现归母净利润6.2亿元,同比提升7.9%。 投资摘要:高油价推动钻井板块底部回暖w 上半年公司钻井板块下滑明显,一方面是因为去年同期收到Equinor EnergyAS 支付和解收入1.88亿美元的影响,另一方面,受疫情持续和市场订单延期影响,上半年作业量有所下降。考虑到全年的工作安排以及勘探投入的增加,下半年钻井业务量有望显著提升。 受价格恢复影响,上半年公司自升式钻井平台的平均日收入较去年同期有所上升,日费率较去年同期提升20%。我们认为,深海勘探业务的增加会带动整体日费率,同时全球钻井平台退役潮推动钻井平台利用率提升,公司钻井板块业绩有望持续回暖。 油田技术服务板块有望厚积薄发w 公司油田技术服务上半年主要业务线作业量不同程度变动,板块收入60.26亿元,较去年同期基本持平。上半年,公司全力推进关键核心技术攻关,提高科研成果转化能力,包括自主研发合成基钻井液的恒流变温度范围指标分别突破最低3℃和最高180℃的极限温度,标志着我国自主研发该钻井液技术达到国际领先水平等。 技术优势持续推动公司向轻资产方向战略转型,使得重资产的钻井业务收入占比整体下滑,而轻资产的油田技术服务板块晋升为第一大板块,公司周期属性逐渐减弱,未来盈利能力有望进一步增强。 海外业务拓展打开成长空间w 公司绝大部分业务承接自中海油,而根据中海油2021年经营计划,资本支出预算总额同比增速高达13%—26%,其中与油服密切相关的开发和勘探占比达到78%。在“七年行动计划”背景下,中海油的勘探工作有望持续加大,这对于维持公司长期的工作量提供了强有力的支撑。 过去受到装备以及技术等因素的限制,公司海外业务主要是依靠竞争力比较强的钻井板块、物探板块等,全球市场占有率偏低,这与公司的龙头地位严重不匹配。在全球钻井行业洗牌以及自主技术大幅提升的背景下,公司未来的海外业务有望实现跨越式发展。 投资策略:我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为27亿、37.9亿、51.6亿元,每股收益(EPS)分别为0.57元、0.8元、1.1元,对应PE 分别为24.8、17.7、13。考虑到公司的龙头地位,未来随着中海油资本开支增加以及海外业务拓展,公司业绩仍有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌、台风以及海啸等自然灾害风险等。
华鲁恒升 基础化工业 2021-09-02 36.35 -- -- 41.28 13.56%
41.28 13.56% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入116.12亿元,同比增长93.76%;归母净利润37.91亿元,同比增长331.97%。对应Q1、Q2归母净利润分别为15.76、22.25亿元,同比增长266.9%、369.0%。 投资摘要:Q2单季业绩续创历史新高 主营产品景气度持续兑现:21Q2归母净利润22.25亿元,同比增369%,环比增41.2%,主营产品价格增长为业绩增长的主要驱动力。二季度主营产品市场价格继续实现大幅同比、环比的增加:尿素均价(含税,下同)2372,同比+39.96%,环比+14.34%;醋酸均价7603,同比+230.6%,环比+41.91%;DMF 均价11137,同比+129.36%,环比+10.6%;乙二醇均价4960,同比+43.55%,环比-3.46%;己二酸均价10175,同比+67.71%,环比+8.31%。 柔性联产发挥优势 把握行情获取超额收益:1H21肥料产量139.14万吨,同比降6.1%;有机胺产量29.37万吨,同比增55.48%;己二酸及中间品产量28.76万吨,同比增74.83%;醋酸及衍生品产量29.35万吨,同比降7.44;多元醇产量33.59万吨,同比增3.35%;己二酸及中间品产量28.76万吨,同比增74.83%;公司己二酸及中间品产销同环比大幅提升,对应公司16.66万吨精己二酸项目今年2月投放。“一头多线”柔性生产模式提升公司低成本合成气的附加值水平,贡献超额收益。我们仍然看好本轮化工景气周期的持续性,预计公司2021年全年业绩较2019和2020年均将实现大幅提升。 积极切入新能源、新材料领域 赋予增长新动力。已临近产能释放窗口:1)公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造联产30万吨DMC 产能预计三季度末投放。基于公司长期积累下技术、研发优势,我们认为公司有进一步降低DMC 的生产成本,以及往电池级DMC 发展的潜质。2)预计 2021年底公司投资建设己内酰胺及尼龙新材料项目全部投产,预计新增己内酰胺 30万吨、甲酸 20万吨、 PA6切片 20万吨、硫铵 48万吨等,将使公司建立起己二酸-己内酰胺-尼龙 6的产业链。3)荆州第二基地项目审批落地,预计2023年投放:一期气体动力平台项目、合成气综合利用项目将形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、30万吨/年混甲胺、DMF 产能。建成投产后,预计年均实现营业收入111.68亿元,利润总额13.26亿元。 投资建议:我们调整对公司的盈利预测,预计2021-2023年营收为237.3、282.4、319.3亿元,归母净利润分别为70.97、85.8和106.17亿元,对应EPS 分别为3.36、4.06和5.02元,PE 分别为11倍、9.1倍、7.35倍,维持对公司买入评级。风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-08-30 242.30 -- -- 265.00 9.37%
279.37 15.30% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收355.3亿元,同比增长84%,环比增长6.7%(20H1:332.9亿元,20H2:193.1亿元);归母净利润53.6亿元,同比增长475.9%,环比增长2.9%(20H1:9.3亿元,20H2:52.1亿元);扣非归母净利润52.6亿元,同比增长576.4%,环比增长1.5%(20H1:7.8亿元,20H2:51.9亿元)。21H1毛利率38.3%(20H1:42.8%,20H2:39.4%),营业利润率24%(20H1:6.1%,20H2:25.6%),归母净利率15.1%(20H1:4.8%,20H2:15.6%)投资摘要::司公司2021H1业绩基本符合我们预期,实现免税商品销售收入245.5亿元(占69%),有税商品销售收入105.7亿元(占30%,主要是线上业务,包括日上直邮、CDF会员购以及海南会员购等)。分季度来看:20Q3/20Q4/21Q1/21Q2营收为158.3/174.6/181.3/173.9亿元,同比41%/41%/138%/49%,环比36%/10%/4%/-4%。 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2归母净利润为22.3/29.8/28.5/25.1亿元,同比144%/587%/-/139%,环比113%/33%/-4%/-12%;归母净利率为14.1%/17.0%/15.7%/14.4%。 20Q3/20Q4/21Q1/21Q2毛利率为38.9%/39.9%/39.1%/37.5%,同比-12.5pcts/-4.5pcts/-3.4pcts/-5.4pcts,环比-4pcts/+1pcts/-0.8pcts/-1.6pcts。 公司季度营收和归母净利润同比增速放缓,环比呈下降态势,主要由于淡季因加素,淡季打折促销,叠加6月广深疫情的影响、海关打击代购等。公司毛利。率同比和环比均呈下降态势,主要因打折促销。Q1/Q4,为海南传统旺季,Q2/Q3为海南传统淡季。根据海口海关的数据,18-19年年Q2和和Q3海南离岛免税销在售额在Q1的55%-61%水平(不考虑受疫情影响导致数据失真的20,年),21Q2达海南离岛免税销售额达21Q1的的97%平的水平((21Q2:132亿元,21Q1:135.7)亿元),淡季中表现优异。 分渠道来看,2021H1:离岛方面,公司三亚海棠湾店营收185.3亿元(同比+210%,环比+21%),归母净利25.6亿元(同比+330%,环比+8%),归母净利率13.8%(同比+3.9pcts,环比-1.7pcts),预计加回批发后归母净利率约26%。海免收入77.1亿(同比+154%,环比+12%),归母净利5.1亿元(同比+253%,环比-0.2%),归母净利率6.6%(同比+1.9pcts,环比-0.8pcts),预计加回批发后归母净利率约17%。 日上上海收入57.6亿(同比-16%,环比-16%),归母净利5.4亿元(同比+856%,环比-55%),归母净利率9.3%(同比+8.5pcts,环比-8.0pcts)。 日上中国收入11.9亿(同比-26%,环比-26%),归母净利-0.9亿元(同比-72%,环比-81%),归母净利率-7.5%(同比+12.1pcts,环比+22.4pcts)。 其他(其他城市机场店等)收入23.5亿(同比+29%,环比-10%)。 21H1公司离岛渠道营收和归母净利虽受Q2海南旅游淡季以及各地疫情零星反复的影响,但整体仍旧处于较高增速阶段。日上上海收入和归母净利环比有所下降,主要因21H1线上业务增速放缓。但是21H1公司整合了日上直邮与海南线上补购的系统整合,过未来还将通过4月成立的中免日上互联科技公司,继续对线上渠道进行整合。 未来多重看点:21H1离岛免税销售额267.7亿元,Q2和Q3同为海南传统淡季,同时均受到疫情反复的影响,预计Q4海南离岛免税销售环比将有大幅提升,海南省今年全年600亿(免税+有税)的销售目标有望达成。 21H1公司与上海机场和首都机场的租金补充协议执行,21H1公司期间费用率为11.8%(同比下降22.7pcts),其中主要是销售费用率下降(同比下降21.9pcts)。2020年首都机场的租金不排除后续可冲回,预计可以增厚业绩8-10亿元。 公司在海南的两个建设项目,建成后将为公司的离岛免税有效扩容(海口国际免税城预计于2022年6月开始运营,三亚国际免税城一期2号地预计于2023年开始运营)。随着销售面积的增加以及配套购物设施的完善,有望引入更多顶奢品牌,同时精品SKU将持续丰富。 公司赴港上市后将继续扩大规模优势,提升与上游的议价能力与谈判能力,强化供应链能力,优化信息管理体系,提高全球影响力。 海南税收优惠政策(15%企业所得税)还未实施,公司业绩仍按25%的企业所得税计算。 此外,公司21H1计提资产减值损失1.6亿元(存货跌价损失);公司21H1存货达190亿元,较20H1的87.8亿元增长116%,备货充足,销售规模有望维持高增速。 投资策略:预计21Q4海南离岛免税销售环比有较大幅度提升,景气度将持续至明年一季度。公司在海南的新建项目于2022年开始陆续营业,将提供后续业绩看点。公司线上渠道继续进行整合,后续线上业务将发力。公司赴港上市后将继续扩大规模优势,提升与上游的议价能力与谈判能力,强化供应链能力,提高全球影响力。若1)21年海南仍执行25%的企业所得税,22年开始采取15%的企业所得税;2)21年首都机场租金按客流进行一定调整,不考虑2020年首都机场的租金冲回;3)暂不考虑赴港上市的摊薄。预计公司21-23年每股收益分别为5.54/7.97/10.98元,对应最新PE分别为43/30/22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;疫情发展不确定性;免税政策变化;行业竞争加剧;新项目进展不达预期。
中南建设 建筑和工程 2021-08-30 4.95 -- -- 5.07 2.42%
5.07 2.42% -- 详细
公司发布半年报,2021H1营业总收入 384.8亿元,同比增长 29.6%,归属母公司净利润 17.5亿元,同比减少 14.7%。合约销售额为 1089.9亿元,同比增长33.9%,合约销售面积约 790.1万平方米,合约平均售价约为每平方米 13793元。 报告期内,受结算项目结构影响,公司净利润增长放缓,但公司定位高质量增长,谨慎拿地,现金流情况向好。 投资摘要: 房地产业务收入实现 273.8亿元,在全部收入占比 68.3%。公司“房地产+建筑”双轮驱动,房地产、建筑和其他业务收入占比分别为 68.3%、28.3%和 3.4%,同比增速分别为 31.5%、17.2%和-19.7%。房地产销售金额中,一、二线城市占比36%。 净利润受结算结构影响同比减少 14.7%。2021H1公司归属上市公司股东净利润17.5亿元,主要原因为非并表项目结算减少,导致投资收益实现 6.8亿元,同比减少 62%。受此影响,净利润率同比下降 2.36个百分点至 4.54%。 竣工计划集中在下半年,保证全年增长。2021H1竣工面积 395万平方米,同比下降 25%,完成全年竣工计划的 32%。新开工面积 541万平方米,同比下降5.9%,完成全年开工计划的 58%。 谨慎拿地,土储聚焦长三角。2021年上半年,公司新增 41个项目,规划建筑面积 699.9万平方米,平均土地收购成本为每平方米 4136元,权益地价总额为289.48亿元,对比上半年 1089.9亿元的销售额,拿地成本占销售额比重低于40%。新增 41个项目,按面积计算三四线城市占比 78%,长三角占比 40%。 下半年土地溢价率新规有望优化公司土储结构。2021年 8月 10日下午,天津规划和自然资源局发布《天津市国有建设用地使用权挂牌出让补充公告》,最高溢价率均降至不超 15%,触顶后启动摇号机制。公司上半年谨慎拿地,为下半年新规划优化土储结构奠定基础。 “三条红线”踩一条,处于“黄档”。截至 2021H1,公司的净负债率为 95.27%,现金短贷比为 1.03。仅剔除预收款项后的资产负债率不满足低于 70%的要求,2021H1为 77.42%,较 2020年末下降 1.27个百分点。 现金流情况向好。经营性现金流入 764.4亿元,同比增长 12.1%,是一年内到期的有息负债的 3.6倍,其中销售商品、提供劳务收到的现金流入 526.6亿元,同比增加 30.6%。经营活动产生的现金流量净额 24.1亿元,同比增加 18.5%,持续保持正值。 毛利率和期间费用率维持稳定。公司综合毛利率 16.31%,同比下降 0.97个百分点。销售费用率、管理费用率和销售费用率分别为 2.5%、4.59%和 1.49%,同比变动 0. 14、0.37和-0.03个百分点,整体维持稳定。 投资策略:在目前“三条红线”、“两集中”等行业政策下,中南建设采取高质量发展的策略,谨慎拿地,保证公司现金流情况向好。我们预计公司 2021~2023年的营业收入分别为 983亿元、1149亿元、1389亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 81亿元、95亿元、120亿元,每股收益分别为 2.13元、2.5元、3.15元,对应 PE 分别为 2.15、1.84、1.46倍。维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期风险、房地产政策调控风险、疫情反复风险
华阳集团 电子元器件行业 2021-08-27 41.39 -- -- 42.97 3.82%
42.97 3.82% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1营业总收入20.5亿元,同比增长69.15%,归母净利润1.37亿元,同比增长164.14%,扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长291.54%。其中21Q2营业总收入10.92亿元,同比增长55.54%,环比增长13.99%;归母净利润0.82亿元,同比增长139.83%,环比增长48.49%。 投资摘要:不惧缺芯和原材料上涨等不利因素,核心业务持续高增,管理改善推高净利率。 汽车电子业务方面,依托车载信息娱乐系统、车载显示屏、HUD、数字仪表、无线充电等订单的持续放量,弥合了缺芯等不利因素,21H1实现营收13.46亿元,同比大增95.94%,毛利率承压微降1.6pct;精密压铸方面,公司持续深化经营管理改革,伴随泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆等新客导入,克服了芯片短缺、原材料及国际运费上涨等不利因素,21H1实现营收4.28亿元,同比增长72.02%,毛利率承压微降0.49pct。21H1公司总体毛利率为22.68%,受缺芯及原材料上涨等因素微降0.68pct。随着公司管理持续改善,三费稳中有降,录得净利率6.63%,同比增加2.34pct,21Q2已达7.5%。 智能座舱业务长期向好,精密压铸业务或将成新增长点。以智能座舱为代表的汽车电子业务方面,HUD、数字仪表、无线充电等产品将持续受益于汽车智能化发展和产品下沉,已经步入发展快车道,公司已经享受了长城、长安、广汽等自主品牌份额提升的红利,在合资及海外品牌实现突围值得期待,未来预计随着WHUD、AR-HUD 等新技术的陆续量产,公司作为业内布局最完善的厂家预计将持续受益,产品有望迎来价量齐升。此外,公司逐步推进开放合作,开发的车规级软硬分离AAOP2.0平台实现对智能座舱系统的开放开源,与华为也已有车基产品落地,成长可期。精密压铸业务方面,公司新客开发顺利,产品配套和交付能力稳步提升,将持续受益于汽车轻量化趋势,开辟新的业绩增长点。 投资建议:我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为45.85亿元、57.75亿元和70.89亿元,归属于上市公司股东净利润分别为3亿元、4.1亿元和5.43亿元,每股收益分别为0.63元、0.86元和1.15元,对应PE 分别为64.26X、47.07X和35.51X。考虑到公司所在智能化赛道的高成长性和高确定性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升和芯片持续短缺,行业竞争加剧的风险。
安集科技 2021-08-27 280.00 -- -- 281.39 0.50%
281.39 0.50% -- 详细
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入28301,34万元,(YoY+47.6%);毛利率为50.04%,归母净利润7218万(YoY+44.93%);基本每股收益1.36元(YoY+44.68%)。 投资摘要:财务分析:营收增长符合预期,盈利能力稳定。 营收增速稳定,产品订单稳步增长:得益于成熟产品放量及多款新产品通过论证实现销售,公司实现营业收入28,301.34万元,比去年同期增长47.60%,高于2021年第一季度23.81%的同比增幅。单季度看,公司2021Q2实现营业收入1.64亿元,同比增长70.8%,环比增长37.8%。 毛利稳定,盈利能力恢复正常水平:公司上半年扣非后归母净利润3443.61万元,同比下滑42%。二季度公司扣非后归母净利润为2685万元,相较于一季度758万元大幅增长,与去年同期相比增长2.63%。剔除公司股权激励带来的股份支付费用后,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润9,584.73万元,较上年同期增长83.61%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,810.26万元,较上年同期增长13.05%。扣非净利润增速小于营业收入增速主要系公司为应对技术和市场的快速发展,支撑未来的业绩增长,加大了研发、市场开拓及供应能力提升等方面的投入,期间费用增加所致。 研发费用大幅提升:公司上半年研发费用为6161.7万元,较去年同期增长77.71%,占营业收入比例为21.77%。截止报告期末,公司研发人员人数为126人,较上期末77人有大幅增加。研发人员薪酬合计为3614.97万元,人均薪酬为28.69万元,较上期内的19.54万元亦有显著提升。 业务分析:成熟产品稳定上量新客户新应用验证顺利报告期内公司持续围绕自身的核心技术,依托现有技术平台,加强研发投入与行业领先客户合作,为客户开发创新性整体解决方案。 在铜及铜阻挡层抛光液方面,公司紧跟摩尔定律,紧跟行业领先客户的先进制程,提前进行技术平台的布局及技术能力的积累,持续推进相关产品的研发,持续优化已量产的14nm技术节点及以上产品的性能及稳定性,为进一步扩大销售提供技术支持;14nm以下技术节点(包括10-7nm)在跟客户紧密合作进行测试并优化。根据存储芯片制造技术的发展,开发用于128层以上3DNAND和19/17nm以下技术节点DRAM用铜及铜阻挡层抛光液。 报告期内,成熟产品在多家新建芯片制造厂作为首选供应商与客户一起合作准备量产,多款产品在逻辑和存储芯片领域实现量产销售并持续改进。 在钨抛光液方面,公司持续加大产品平台的研发力度,钨抛光液产品平台逐步完善。目前已有多款产品应用到了3DNAND先进制程中,并在持续优化、上量中,稳固了在存储器芯片厂的市场地位。报告期内钨抛光液新产品在DRAM领域及模拟芯片领域完成论证,并在多家客户实现量产销售;钨抛光液新产品在其他应用、领域的客户论证进展顺利;同时后续产品也在持续研发中。 介电材料抛光液方面,公司与客户紧密合作,共同开发的以二氧化铈为基础的产品突破技术瓶颈,目前已在3DNAND先进制程中实现量产并在逐步上量。报告期内,以二氧化铈为基础的抛光液产品在模拟芯片领域取得重要进展,并已实现量产销售,在逻辑芯片领域处于客户论证阶段。截至目前,公司已成功实现同类产品的国产自主供应。同时,应用于第三代宽带半导体的抛光液配合客户项目试生产需求,进展顺利。 功能性湿电子化学品板块,为应对半导体行业的快速发展,新技术、新工艺的诞生,公司在原有光刻胶去除剂板块基础上战略性拓展产品线布局、扩大原有的业务范围,围绕自身核心技术,专注于集成电路前道晶圆制造用及后道晶圆级封装用等高端功能性湿电子化学品产品领域,致力于攻克领先技术节点难关,并基于产业发展及下游客户的需求,在纵向不断提升技术与产品水平的同时横向拓宽产品品类,为客户提供更有竞争力的产品组合及解决方案。 未来展望:报告期内,公司全资子公司安集投资已与国内具备优质研发及生产资质的合作伙伴共同投资设立山东安特纳米材料有限公司。已开展实质性合作,并积极建立关键原材料硅溶胶的自主可控生产供应能力。在功能性湿电子化学品板块,公司通过自建、合作等多种方式,加强产品及原料的自主可控,并已取得突破性进展。对于公司未来原料供应安全与盈利能力的改善有促进作用。 投资建议::我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为6.28亿元、9.08亿元、12.71亿元,每股收益为2.96元、4.28元、6.02元。当前股价对应的PE分别为88.75倍、61.23倍、43.60倍,维持公司买入评级。 风险提示:产品更新换代较快带来的产品开发风险,客户集中度较高风险,原材料供应及价格上涨风险,公允值变动风险,半导体行业周期变化风险。
特发服务 房地产业 2021-08-27 25.51 -- -- 27.77 8.86%
27.77 8.86% -- 详细
楷体 公司发布半年报,2021H1 营业总收入 7.7 亿元,同比增长 58.31%。其中,综合物业管理服务收入、政务服务和增值服务收入分别为 6.7、0.73 和 0.26 亿元,占比分别为 87%、9%和 3%。归上市公司股东的净利润为 0.56 亿元,同比增长27.91%。报告期内,口岸管养业务开始贡献收入,公司现金流充沛。投资摘要:口岸管养业务如期贡献收入。? 公司上半年营收 7.7 亿的主要驱动因素,一是包括口岸管养业务在内的新拓展项目贡献的收入;二是 2020 年新增项目因翘尾因素影响报告期内营收。? 深圳市特发口岸服务有限公司实现收入 1.1 亿,净利润 0.13 亿。公司与深圳市人民政府口岸办公室于 2021 年 2 月签署了《深圳口岸管养服务委托协议》,公司下属全资子公司深圳市特发口岸服务有限公司具体实施。? 口岸管养业务合同金额 3.99 亿元。公司全面承接深圳 8 个一线口岸、11 个原特区管理线检查站的管理。经营活动产生的现金流量净额大幅增加,公司现金流充沛。? 经营活动产生的现金流量净额同比增加 404.69%。2021H1,经营活动产生的现金流量净额达到 1.26 亿元。? 公司增加闲置自有资金进行现金管理额度。将自有资金进行现金管理的额度由原来的不超过人民币 4 亿元增加至不超过人民币 7 亿元,有利于提高自有资金的使用效率,2021H1 实现投资收益 119 万元。? 公司扩大经营范围,充沛现金将为新业务提供支撑。公司在原经营范围中增加“非居住房地产租赁;公共事业管理服务;医院管理;农村集体经济组织管理;市政设施管理”。毛利率受疫情补贴退坡的影响同比下滑。? 2021H1 整体毛利率为 16.6%。公司 2019 年和 2020 年毛利率分别为 18.65%和 20.76%。疫情补贴退坡和业务拓展导致营业成本增速超过营业收入增速。? 分项业务均呈现不同程度下滑。综合物业管理服务、政务服务和增值服务毛利率分别为 14.25%、15.11%和 74.53%,分别同比变化-3.53%、-5.28%和-8.44%。标准化进一步完善,项目复制性强。? 公司进一步完善口岸服务标准。下属特发口岸公司编制了《深圳口岸管养服务总体方案》,为口岸管养业务的具体开展提供了文件指引,也为今后进一步细化口岸服务标准打下了坚实基础。? 公司依托多年服务华为基地等标杆案例积累的高新园区服务经验,目前已编制并发布了园区类、商业类、住宅类三大服务标准以及政务、商务类可视化服务标准。投资策略:我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 16.7、18.3、21.1 亿元,年复合增长率为 24%;归母净利润分别为 1.3、1.4、1.7 亿元,年复合增长率为 19%;每股收益分别为 0.99、1.12、1.28 元,对应 PE 分别为 25.7、22.8、19.8 倍。维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-08-27 282.54 -- -- 345.00 22.11%
352.06 24.61% -- 详细
公司发布21年半年度报告,上半年年实现营收121.19亿元、同比增长75.51%,归母净利润35.44亿元、同比增长117.54%。单Q2实现营收47.87亿元、同比增长73.23%;净利润13.62亿元、同比增长239.43%。业绩落于预告中枢,符合市场预期。 投资摘要:市场收获效应明显、盈利能力增强,预收款及现金流亮眼。21H1公司净利率至29.53%,同比提升5.42pct。其中Q2净利率29.13%,同比显著提升13.6pct,与Q1的29.80%基本持平。Q2毛利率同比提升6.3pct 至77.22%,源于产品结构进一步上移同时Q2货折减少。Q2税金及附加比例下降7.5pct。Q2在省外投入下调与销售摊薄下销售费用率同比下降3.31pct 至14.89%,管理费用率同比下降2.70pct 至5.06%。Q2末公司预收款约为32.59亿元,同比增11.14亿元、环比增3.29元,创历史新高。现金流量净额同比增加9.34亿至21.59亿元,渠道回款意愿强烈。 产品放量高增延续、结构进一步提升,竹叶青培育下亦有表现。21H1汾酒/配制酒/系列酒收入分别同增76.1%/147.8%/2.58%达到110.3/6.7/3.1亿元,竹叶青培育下招商销售顺畅。上半年汾酒控量下依然收获高增,抓两头带中间产品策略延续,预计青花20翻倍高增带动青花收入占比至35%左右、老白汾和巴拿马低基数下高增长,玻汾提价仍收获高增。 省外发展提速、全国化进程高增延续。21H1省内外收入分别增长50.6%、96.9%至47.2、72.9亿元,省外占比同比提升6.5pct 至60.7%,省内外经销商分别增加40、211个至2462、685个,上半年单个经销商体量增长60%左右,动销内生增长持续验证。“1357+10”市场扩张节奏明确,渠道精细化紧随其后,营销组织战斗力强大确保渠道推力,保存量、扩增量,长江以南市场稳步突破。开展经销商优化分级与准入退出机制,强化终端基础建设,上半年掌控终端数量超过100万家。空白市场补充招商和复购率的提高仍将贡献较为充裕的增长空间。 青花复兴版引领进入新高端,享千元价格带红利。产品结构一控三提模式,新青花30复兴版投放传统渠道后放量可期,复兴版渠道认可度较高,带动青花系列整体价格空间和放量。公司制定了青花30四步目标,第一追赶国窖1573、第二是追平国窖1573、第三追赶五粮液、第四追平五粮液。当前千元价位有望成为白酒高速扩容价格带,汾酒占据香型和名酒品牌优势。 21年全年目标有望超额完成,汾酒复兴进行时。上半年高增基础上,公司全年30%增长目标大概率超额完成。公司全面构建2+2品牌整体架构,持续推动汾酒和竹叶青品牌双轮驱动,打造杏花村和系列酒品牌。下半年仍将推动经销商结构优化、结构升级,推广青花30复兴版等。公司近期产品价盘和库存良性、回款增长维持较快水平,费用优化投放和摊薄等将进一步推升公司盈利水平。 投资建议:公司全国化扩张顺利,省外区域扩张和渗透率提升空间仍较为充裕,青花复兴版跻身千元价位奠定清香高端领导地位,经营形势持续向好。上调公司盈利预测,预计21-23年每股收益至6.35/8.37/10.14亿元,当前股价对应PE 为44.28/33.56/27.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费场景、全国化不及预期、产品培育不及预期
湘油泵 机械行业 2021-08-27 20.73 -- -- 21.45 3.47%
21.45 3.47% -- 详细
事件:公司发布半年报,2021H1 营业总收入8.57 亿元,同比增长48.92%,归母净利润0.94 亿元,同比增长9.79%,扣非后归母净利润0.89 亿元,同比增长103.41%。 其中21Q2 营业总收入4.28 亿元,同比增长26.47%,环比21Q1 微降0.12%,归母净利润0.48 亿元,同比微降3.9%,环比增长5.78%。 投资摘要:基本盘泵类产品龙头效应+国产替代升级,助推主业持续高增。上半年公司柴油机机油泵销售收入同比增长39.72%,相比19 年同期增长38.81%;汽油机机油泵销售收入同比增长98.46%,相比19 年同期增长91.6%;变速箱泵销售收入同比增长131.91%,相比19 年同期增长391.17%。公司作为机油泵领域的绝对龙头,在行业复苏期龙头效应凸显,业务增速大幅跑赢同期商用车及乘用车市场平均增速。此外,公司抓住国产替代升级机遇,获得戴姆勒奔驰全球10 年供货协议,并扩大了与福特、Stellantis 的合作规模,随着公司深化全球配套,利润水平有望持续提升,为主业未来持续高增打下坚实基础。 开发泵类新品,入局新能源。公司瞄准行业趋势,已开发热管理系统电子水泵、变速箱泵、真空泵等产品,可用于纯电、混合动力及氢燃料电池汽车,已配套丰田、康明斯、爱信、比亚迪、吉利等国内外车企,在手订单充沛。上半年,公司新能源车电子泵新增一汽集团、美国佩卡等新能源商用车客户。公司募资项目主要用于节能与新能源汽车零部件智能制造技术改造项目,产能扩张有序,随着相关订单逐步落地,有望打开公司第二成长空间。 前瞻布局智能驾驶生态扩大朋友圈,执行层EPS 已有批量订单,L4 产品已配套无人摆渡车实现外销。公司与三亚市崖州区、长安车联开展合作,参与智能驾驶测试基地建设,布局智能联网、智能驾驶系统公司,为车辆提供智能驾驶产品并开展测试验证工作。公司智能驾驶执行层产品EPS 已经配套长安、小康、一汽-大众捷达品牌车型。同时,公司自研自产的适用于L4 级智能驾驶所需的智能驾驶执行系统(L4 适配EPS)及控制模块(ECU)已在无人摆渡车/城际无人巴士上实现配套并对外销售。 盈利能力稳定,三费稳中有降,研发持续投入。公司销售毛利率为28.37%(+0.69pct),净利率10.66%(-4.52pct),基本保持稳定,净利率与往年同期持平。得益于营收高增,公司期间费率为14.39%,同比下降2.75pct,其中销售、管理、财务费率分别下降1.85pct、0.7pct、0.2pct。研发方面,维持了较高的研发投入,研发费率为7.1%(+0.52pct),支撑了公司在技术上的前瞻领先地位。 投资建议:我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为17.48 亿元、21.62 亿元和26.03 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.28 亿元、2.78 亿元和3.37亿元,每股收益分别为1.42 元、1.73 元和2.1 元,对应PE 分别为15.42X、12.67X 和10.45X。维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,客户拓展进度不及预期,原材料成本提升,行业竞争加剧的风险。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2021-08-26 39.60 -- -- 57.75 45.83%
58.55 47.85% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,21H1实现营收 20.86亿元、同比增长 52.5%,归母净利润 5.91亿元、同比增长 77.6%。单 Q2实现营收 9.37亿元、同比增长57.1%,净利润 2.22亿元、同比增长 122.3%,超市场预期。 投资摘要: Q2增长环比大幅提速,销售费用率降低、预收款和现金流指标稳健良性。21Q2营收、归母净利润同比增速(+57.1%、+122.3%)环比 21Q1提高 8.2pct、63.9pct。排除基数影响看,21H1营收、净利润分别较 19年同期增长 10.8%、33.0%,其中 Q2分别增长 29.9%、143.2%,营收加速、同时净利润大幅度改善。21H1净利率同比提高 4.0pct 至 28.4%,毛利率 65.90%,剔除运费影响同比略有下降(-0.13pct);销售费用率同口径下降低 5.33pct,预计主要为公司消减全国性面上广告投放至广宣费用较同期下降有关。预收款同比增加 0.76亿元至 3.99亿元。21H1销售回款 22.50亿元、其中 Q210.6亿元,同比分别增长 81.5%、45.9%。经营净现金流 2.46亿元,较同期的-4.47亿元改善明显。 中高档产品强劲带动结构进一步提升,洞藏系列持续高增占比进一步提高。 21H1中高档酒及普通酒同比增长 70.8%、23.1%,其中中高档酒 Q2同比增长 104.0%,中高档及普通酒分别较 19年同期增 22.2%、-8.0%。中高档酒占比同比提升 7.16pct至 71.1%,其中 Q2占比 67.9%,较 20年同期提高 14.4pct。 预计二季度洞藏系列增长强劲、同时迎驾之星系列亦持续恢复,带动整体中高档酒增长显著提速。预计 21H1洞藏系列占比提升到 35%左右、增速超过 60%。 同时,公司持续提升洞藏品牌势能、已自 6月 20日上调生态洞藏 20售价 80元/瓶,当前公司库存良性、批价稳定上行。公司产品结构与竞品错位竞争,已形成洞 6、9为业绩基础、次高端洞 16、20年持续培育及高端洞 30、大师版拔高形象的产品格局。 省内增长优于省外、省外市场加速修复,优势市场凸显。21H1省内外增速分别为 49.4%、60.9%,其中 Q2省内增长好于省内分别为 77.6%、43.3%。排除基数影响看,21H1较 19年同期省内外增长 13.6%、8.5%。21H1省外占比 37.9%,与 20、19年同期基本持平。公司省外扩张实行洞藏和迎驾系列双产品驱动,形成聚焦布局长三角(江浙沪及周边)、京津冀、公司 300公里半径市场(豫东南、鄂东南、江西等)的格局。省内市场已形成六安和合肥双基地市场的局面,洞藏系列在合肥及周边市场 300元价位已形成基础和旺销氛围。 渠道深耕、营销 223战略夯实基础,竞争格局持续转好。21H1经销商 1272个,省内外分别净增 17、5家。公司渠道模式为厂家掌控下的小商制扁平化,终端掌控与经销商管理、渠道针对性操作、县区以下市场下沉等基础工作扎实,近年市场份额稳步提升、相对竞品比较优势逐步扩大。21年营销 223战略聚焦核心终端、核心消费者,打造洞藏重点市场。产品顺价销售下经销商利润高渠道推力强,渠道广度和深度持续优化。 投资策略:公司渠道与产品兼修,品质和渠道力比较优势明显、省内格局持续转好,略上调营收预期,预计 21-23年营收 42.28/50.81/60.25亿元,同比增长 22.49%/20.17%/18.57%。归母净利润 12.88/15.82/19.11亿元,同比增长35.14%、22.81%、20.75%。每股收益 1.61/1.98/2.39亿元,对应 PE 为22.36/18.21/15.08倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响白酒消费;洞藏系列推广不及预期;营销推进不及预期
普利特 交运设备行业 2021-08-24 12.30 -- -- 12.87 4.63%
12.87 4.63% -- 详细
立足改性塑料涉足LCP领域公司深耕汽车新材料行业近三十年,已经成为本土新材料行业领军企业。 目前业务涵盖三大板块:改性材料、ICT材料产业和特殊化学品产业。 其中改性塑料国内产量2011至2019年复合增速为11.6%,2019年国内塑料改性化率为20.4%,相比发达国家仍有较大的提升空间,预计2024年将提升到30%。 而LCP材料在ICT领域的应用将为公司带来新的增长点,我们判断2021年全球LCP行业会有8.5%的供需缺口。 汽车轻量化加速传统业务焕发新生改性塑料在汽车领域占据25%左右的份额,随着新能源汽车产业高速发展,“汽车轻量化”趋势愈发明显,而目前国内企业市占率仅有30%,随着国产替代化进程的加速,改性塑料发展空间仍然巨大。 公司始终重视技术研发,近年来研发投入占营收的比重基本稳定在4.5%-6%。相比同行业的金发科技、南京聚隆等公司平均高1-2个百分点。同时,公司研发优势不断转化为竞争优势,实现了部分产品的进口替代。 5G激发LCP需求新兴业务未来可期在5G应用的大背景下,LCP材料在基站和手机端迎来新的战略发展机遇。5G通信对天线材料的介电常数、介质损耗因子等指标有更高要求,而薄膜级LCP是一种特殊的绝缘材料,具备低吸湿以及低介电常数等特性,是国际上公认的5G信号天线绝缘材料。 公司在LCP产业最先布局,在LCP材料的技术开发已经沉淀与积累超过十年,完全掌握从原材料合成、改性到型材的全套开发工艺流程,是国内首家LCP材料国产化供应商。公司已经在LCP纤维和LCP薄膜产品开发上取得突破性进展,逐步进入产能释放期。 投资建议:我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.38元、0.56元、0.72元,对应PE分别为32、22、17.2。根据相对估值和绝对估值法,合理价格为15.2-18.4元,目前的股价有所低估。考虑到公司在汽车改性塑料行业龙头地位,以及LCP材料在5G时代的应用前景,公司业绩仍有较大的成长空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、贸易摩擦加剧的风险等。
南京银行 银行和金融服务 2021-08-23 9.08 15.15 53.96% 9.97 9.80%
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事件:2021年8月18日,公司发布半年报,盈利能力显著提升,主要源于21Q1交易性金融资产估值下行带动其他非息收入负增长的影响消除,整体业绩情况符合预期。21H1公司营业总收入202.37亿元,同比增长14.09%,归母净利润84.54亿元,同比增长17.09%。截至21H1,公司总资产1.66万亿,较20年末增长12.72%,公司总负债1.55万亿,较20年末增长9.94%。不良贷款率0.91%,与20年持平,拨备覆盖率394.84%,较20年提升3.08pct。 投资摘要:21H1公司业绩主要由利息净收入、资产减值准备、手续费及佣金净收入驱动。 利息净收入方面,21H1公司生息资产同比上涨14.6%,是业绩增长的主要贡献因子,公司净息差1.91%,同比上升5bps。 资产减值准备方面,21H1公司计提资产减值准备44.87亿元,同比增长4.5%。其中计提贷款减值准备48.65亿元,同比增长27.42%,回拨其他信用减值准备-3.78亿元。 手续费及佣金净收入方面,21H1手续费及佣金净收入同比增长32.08%,主要是因为公司进一步拓展了委托理财业务的收入来源及总量,且债券承销业务量大幅增加,代理及咨询业务及证券承销业务收入分别同比增长48.22%和21.19%。 21H1公司净息差较20年上升5bps。从生息资产来看,21H1公司生息资产收益率4.43%,与20年相比下降17bps:w 对公贷款利率下降拖累贷款利息。21H1公司对公贷款和零售贷款平均余额分别较年初上升18%和16.6%。对公贷款利率4.92%,较20年下降23bps,零售贷款利率6.65%,较20年小幅下降4bps。受对公贷款利率下降的影响,21H1公司贷款平均利率5.43%,与20年相比下降17bps。 21H1公司债券投资收益率4.04%,与20年比下降31bps。公司债券投资平均余额较20年上升4.6%,其中交易性金融资产和其他债权投资余额余额分别较年初上升27.27%和23.57%,主要新增投向基金、信托及资产管理计划和金融债券。 从计息负债来看,21H1公司计息负债付息率2.42%,与20年相比下降19bps:w 公司存款利率压降效果显现。21H1,公司存款平均利率为2.32%,与20年比下降19bps。公司吸收存款平均余额较20年上升11.7%,其中零售定期存款和公司定期存款分别同比增长20.3%和16.7%。但在压降高息存款、存款利率改革的背景下,公司零售和对公定期存款利率分别下行20bps 和26bps,进而带动存款利率下行。 债券到期后部分规模由同业负债代替。21H1公司债券发行平均余额同比下降-3.2%,债券发行平均余额/计息负债为14%,与20年比下降2.1pct,这部分规模主要由同业存放和卖出回购代替,分别较20年增长32.8%和58.1%。而同业负债相对债券利率较低,带动计息负债利率下行。 信贷业务方面,公司不良贷款率稳定,拨备覆盖率上升,此前受大户违约影响消除,贷款质量持续改善:w 贷款质量持续改善。21H1公司不良贷款率0.91%,维持21Q1的水平。拨 贷比3.58%,拨备覆盖率393.85%,较21Q1提升2.09pct,21H1年化不良生成率0.8%,较20年降低0.27pct。 未来不良生成压力可控。21H1公司关注贷款率为1.11%,较21Q1下降0.18pct。逾期贷款率为1.27%,较20年底上升0.11pct,但仍处于相对低位。 非信贷资产减值准备回调释放利润。截至21H1,公司非信贷业务余额 7312.2亿元,其中不良类资产余额11.77亿元,占比0.16%,较年初下降 0.03pct,与此同时,公司对非信贷资产减值准备进行回拨,释放部分利润。 投资建议:考虑到21H1公司营收和归母净利润增速较快,贷款维持高增长,存款成本显著改善,且资产质量改善,维持公司2021年PB 目标估值在1.4X,对应合理目标价15.15元,维持“买入”评级。 风险提示:经济超预期下行风险、政策风险、经营战略改变风险、市场风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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