事件：公司于3月25日发布2022年度财报，全年实现营业总收入65.91亿元（同比+17.29%），归母净利润9.67亿元（同比+46.26%）。22Q4单季营收21.3亿元（同比+5.51%），归母净利润3.28亿元（同比+76.96%）。 投资摘要：造价业务稳健增长，数字新成本助力营收端“开源”。 数字造价业务全年实现营收47.73亿元，同比增长25.16%，其中确认的云收入32.75亿元，占造价业务收入比例达到68.6%。作为前瞻性指标的云合同额报告期内新签署39.01亿元，同比同口径增长25.84%。 22年3月份推出的数字新成本全年实现云收入3.93亿元，新增云合同6.82亿元，彰显成长潜力。数字新成本带来的产品附加价值（由单一岗位端软件工具到面向项目成本管控的企业级整体解决方案），未来有望持续带动造价业务ARPU值的提升，助力营收端“开源”。 数字施工业务受四季度疫情影响增速放缓，毛利率继续承压。 数字施工业务全年实现营收13.26亿元，同比增长9.99%。四季度施工业务实施交付和客户验收受疫情影响较大，单季实现营收4.36亿元，同比下降约18%，导致全年的增速放缓。我们认为，随着不利因素影响的逐步消退，23年公司数字施工业务有望重新回到快速增长的轨道。 施工业务22年毛利率54%，同比下降11.74pct，继续承压。随着公司数字项目集成管理PaaS平台的打造成型，逐步实现标准化SaaS应用的快速开发和定制化解决方案规模交付，施工业务毛利率持续下滑的趋势有望扭转。 控费加强推动公司成本端“节流”。公司全年总销售期间费用率为67.18%，同比下降4.13pct。公司通过加强控费实现了归母净利率的提升（22年14.67%，同比增加2.91pct）。伴随公司造价业务全面云转型的实现以及施工业务拓展期核心客户的不断渗透，公司销售费率依然具备一定的下探空间。同时叠加公司不断提升管理效能和研发效率，成本端有望迎来持续改善。 确立“九三”目标，拟定战略主线。业务端，公司拟定“一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化”的战略主线，依托自身在BIM领域的技术积累和造价市场的竞争优势，实现在上游设计领域的突破，并着重打造数字建筑平台和生态，继续使能建筑产业的数字化转型升级。 投资建议：我们依然看好广联达作为建筑业数字化平台服务的龙头厂商，在行业转型升级的刚需背景下的成长和发展。预计广联达2023-2025年营业收入分别为82.53亿元、101.74亿元及124.57亿元，同比增长25.2%、23.3%、22.4%，归母净利润分别为13.02亿元、17.01亿元、21.24亿元，同比增加34.7%、30.7%、24.9%。维持“买入”评级。 风险提示：行业数字化转型不及预期；建筑行业进入下行周期；数字施工业务竞争加剧；技术推进不及预期

公司已形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动发展格局。上市前公司主营业务为汽车铝合金车轮的研发、制造和销售。上市后公司通过并购优质资产延伸产业链，做大市场规模，目前已经在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国7个省市建有19个生产基地，实现优势互补。根据公司2022年业绩预告，2022全年实现归母净利润7.8-8.8亿元，同比增长134%-164%。 汽车金属部件轻量化业务不断优化市场结构，充分发挥镁、铝合金轻量化技术应用优势，提升客户配套量尤其新能源汽车轻量化部件配套供应。公司铝合金业务已构建“25317+N”的市场布局，全球市占率4.5%，积极卡位新能源赛道，与比亚迪、特斯拉、Rivian、蔚来、小鹏、理想、零跑等主流新能源车企开展合作，业绩企稳回升。旗下镁瑞丁是全球最大的镁合金压铸件供应商，北美市场占有率65%，成熟研发产品重约100KG，涉及1kg以内的小部件如方向盘、转向柱支架、座椅支架；3-5kg的仪表盘支架大型件；5-10kg的侧门内门板、后掀背门内门板。同时公司变速箱分动器及分动箱壳体和壳盖、发动机支架等均已经在北美有成熟应用，汽车底盘件如减震塔以及底板梁等都有技术储备和实践。随着上游镁供给放量，镁价有望走低，下游汽车轻量化需求旺盛，镁合金渗透率逐步提升，公司先发优势明显。 通航飞机制造业务订单良好，经营稳健，是全球前三活塞式飞机制造商。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势，2022年共交付239架，销售单价达到75.7万美元，私人消费机DA50/DA62销量快速增加。未来公司将加快国内青岛生产基地产能释放，并有序引进新机型，卡位新基地，加速通航飞机制造国产化，助力国内通航产业发展。 投资建议：我们预测公司2022-2024年营业收入为155.26亿元、173.51亿元、196.86亿元，同比增长24.84%、11.76%、13.46%。2022-2024年归母净利润为8.44亿元、10.73亿元、13.01亿元，同比增长153.18%、27.1%、21.26%。综合可比公司估值，给予公司2023年20倍PE的估值，对应股价10.02元，市值214.55亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；通航飞机销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；汇率波动风险。

中科江南：财政信息化赛道的领军企业公司深度聚焦国库支付电子化业务，并以此为基本盘开拓预算管理一体化系统建设业务，逐步定位为智慧财政综合解决方案供应商。 公司实控人为广州市国资委。国资控股，给中科江南带来直接的品牌及资本增值，同时提升公司的治理能力，极大促进了公司持续稳健的发展。 作为一家典型的“专而精”的公司，我们认为公司未来的成长空间是市场对于中科江南的核心关注点。以公司实际业务为落脚点进行分析，我们认为短期看，公司国库支付电子化业务依旧具备增量空间，同时预算管理一体化的建设需求加速释放。而长期看，数字人民币的发展机遇和布局行业电子化将拓展公司成长边界。 国库支付电子化：探究业务成熟期的增量机会历经十年全面推广，国库支付电子化向区县级以上财政单位全覆盖迈进。 国库支付电子化的高标准化需求，客观助力中科江南在该业务领域的绝对领先地位。截至2021年底，基于公司为其部署的电子凭证库的各级财政数量单位统计，中科江南在政府财政部门的渗透率接近百分之百。 支付电子化业务营收超过七成来自商业银行，业务属性决定其与政府当年的财政信息化建设的投入程度的敏感度和相关性相对较低。 经测算，我们预计持续的业务下沉推广、预算管理一体化系统带来的软件升级改造、信创背景下的适配在22-25年的时间内有望释放超过20亿元的市场空间。同时，每年的运维服务及代理银行的替换或新增将带来超过5亿元的年度营收空间。 长期维度看，数字人民币可能重塑国库支付电子化体系，中科江南凭借卡位优势有望继续受益。而依托电子凭证库的研发积累，夯实技术力量，布局行业电子化，亦将进一步打开公司的业务空间。 预算管理一体化业务：纵向下沉加横向拓展业务迎来加速发展期作为新时期财政信息化建设的核心内容，从实施节奏上看，19-20年为政策发布和试点建设阶段，21年全国所有省级平台实现上线运行，而从22年起，系统建设进入加速期。纵向上，预算管理一体化系统将由省本级下沉至地市级及区县级，横向层面，预算管理一体化系统的功能将逐步趋于完善，在已有基础模块上叠加升级新功能模块，并整合原有的财政部下发的与此相关的软件。 预算管理一体化系统建设的整体竞争格局呈现分散化，财政IT领域的核心厂商基本均有所参与。中科江南主要服务于自建模式省份，截至22年底参与了17个省份中11个的预算管理一体化系统的建设。 经测算，我们预计22-24年的这一建设阶段公司来自预算管理一体化业务的总营收空间有望达到5亿元，系统运行期间的年度运营收入将接近9,000万元，同时带来每年约7,000万元的财政单位服务平台业务营收空间。 盈利预测与投资建议：预计中科江南2022-2024年归母公司净利润分别为2.52亿元、3.05亿元、3.98亿元，对应EPS分别为2.33元、2.82元、3.69元，同比增加61.6%、20.8%、30.8%。参考可比公司，测算中科江南2023年目标市值152.26亿元，对应目标价格140.98元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：行业政策变化的风险；业务成长空间风险；预算管理一体化系统建设推广不及预期：毛利率波动的风险等。

事件描述： 公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 1229.54亿元，同比增长 7.36%；归母净利润为 80.8亿元，同比增长 18.6%。 事件点评： 公司业绩略低于我们之前的预期，主要原因是由于公司计提了存货跌价准备，以及 2022年第四季度疫情的影响，但公司全年整体表现依旧向好。我们认为公司在战略超越期开局之年表现稳健，为后续发展打下坚定的基础。 公司持续降本增效，毛利率持续提升，研发力度持续加大。 公司由于持续降本增效以及管理运营效率提升，三费费用率下降明显。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.46%、4.34%、0.13%，分别下降0.17pct、0.41pct、0.71pct。财务费用率大幅下降主要由于净利息收入增加及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 公司盈利能力亮眼，全年毛利率为 37.19%，同比提升 1.95个百分点。这主要得益于公司主营业务运营商网络毛利率大幅提升。公司运营商业务毛利率达到 46.22%，同比提升 3.77个百分点。 公司重视长期发展，研发费用达到 216.02亿元，创历年新高，同比增长14.88%。研发费用率达到 17.57%，同比上升 1.15个百分点。 公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国内国际两大市场，运营商、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长，第二曲线增长迅速。 运营商网络业务：营收 800.4亿元，同比增长 5.72%。公司 5G 基站、5G 核心网发货量均为全球第二。运营商服务器集采份额排名均位列第一。 政企业务：公司已成功突破互联网与金融行业的多家头部客户。同时公司的GoldenDB 数据库是唯一拥有国有大型银行等业务改造实践的金融数据库。 消费者业务：2022年公司 MBB & FWA 全球市场份额第一，PON CPE 和机顶盒市场份额持续领先。手机、汽车电子等第二曲线增长迅速。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 1342亿元、1458亿元、1579亿元，归母净利润为 91亿元、100.8亿元、111.1亿元，对应 PE 为 17.7X、15.98X、14.5X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；海外宏观经济衰退；中美贸易摩擦加剧。

事件： 3月 1日，公司发布 2023年 2月产销快报，公司 2月汽车销量 193655辆，同比增长 112.6%，环比增长 28%；动力电池及储能电池装机总量 8.952GWh，同比增长 94%，环比增长 9.9%。 点评： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。2月纯电乘用车销量 90639辆，同比增长 109.9%；混动乘用车销量 101025辆，同比增长 128%。我们预计 2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏，整体销量有望达到 350万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计 2023年单车净利将与 2022年持平。 产品布局完善，市场份额有望持续扩大。2月腾势 D9销量 7325辆，环比增长13.8%，平均售价 41.5万元，稳坐 35万以上新能源豪华 MPV 销量第一。秦 PLUSDMi 2023冠军版起售价 9.98万元，将新能源车的价格进一步压低，进入了合资燃油车的价格腹地，在紧凑型轿车市场首次实现了“油电同价”，具备极强竞争力，上市 7天获得订单 32058辆，对合资燃油车形成了全包围的降维式打击，有望取得更大市场份额。2023年公司将陆续推出仰望 U8、海鸥、海狮、护卫舰 05、驱逐舰 07等多款新车，带来明显增量。专业个性化“F”品牌也有望于今年推出，定位介于腾势和仰望之间，主打多品类、独特性的专业级新能源车型，覆盖运动型轿车、越野型和轿跑车等多个品类。 海外销售呈强劲态势。2月公司海外销售新能源乘用车 15002辆，环比增长44.1%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计 2023年乘用车出口有望突破 25万辆。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年营业收入为 4202/7486/8745亿元，同比增长94.4%/78.1%/16.8% ， 归 母 净 利 润 为 168/316/465亿 元 ， 同 比 增 长450.4%/88.6%/47.2%，对应 PE 为 46.1/24.5/16.6倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司 2023年 35倍 PE 的估值，对应股价 419.77元，市值 11062.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

铝加工与再生铝龙头，十年来业绩持续增长。公司是国内铝板带箔加工龙头企业，产品覆盖 1-8全系，同时还是国内再生铝龙头企业，规模技术行业领先。上市十余年，公司产销量与营收、净利跨越周期持续攀升，ROE 领先同俦。 精益经营，成本控制行业领先，逐步着手优化产品结构，提升盈利能力。公司在行业遇冷时通过收购热电企业降本增效，精益经营，不断降低加工成本，构筑了行业最低的成本水平。捕捉交通与新能源领域需求为铝材带来的发展机遇，自 14年起布局切入交通用铝与新能源电池用铝领域，加大研发、扩充产能，不断优化产品结构，提升产品附加值，公司单吨产品毛利水平由 12年的不足 800元/吨，持续提升至 22H1的近 3000元/吨，盈利能力不断提升。 铝需求新增看汽车新能源，铝供需平衡看传统领域复苏支持。我国铝板带产品仍主要以建筑装饰板材、易拉罐盖料等为主，铝箔产品则仍主要以包装容器箔、空调箔为主。但新兴领域用铝需求增长迅速，预计到 25年，汽车轻量化将带来超1400万吨铝需求；而新能源电池铝箔需求有望超 80万吨：铝新增需求主要集中于此。供需方面，因红线设限与减产影响，供给提升有限，视建筑、消费需求恢复情况，铝供需将在紧平衡与短缺间切换，铝价宽幅震荡上行。 新增产能顺利释放，聚焦新增领域旺盛需求。公司 70万吨绿色新型铝合金项目产能开始释放，包括新能源电池材料 25万吨、汽车板材 10万吨，全部投产后提升新能源产品占比至 30%；未来拟投资 40亿建设 25万吨新能源电池材料项目，主要产品电池箔、铝塑膜箔加工费 1.5万元/吨，水冷板、pack 包 1万元/吨，显著高于一般产品 4000元/吨的水平，将有效拉升盈利水平。 再生铝产能扩大，构筑绿色低碳优势。公司 70万吨再生铝产能已投产 36万吨，22年全年计划生产 80万吨再生铝自用；同时，公司还去得了 3系、5系、6系共 7种铝板带箔产品的碳足迹认证，在双碳背景下，着力构筑产品的绿色低碳价值，为公司突破绿色贸易壁垒，满足新兴领域碳减排需求提供支持。 投资建议：公司汽车与新能源电池用高附加值铝产品产能逐步释放、产品结构持续优化，目标市场需求旺盛增速显著，盈利能力持续提升。再生铝产能顺利投产，在双碳背景下构筑绿色低碳竞争优势。短期影响因素减弱消除，迎来复苏反弹。 我们预测公司 2022-2024年营业收入为 284亿元，320亿元，373.5亿元，归母净利润为 17.7亿元，20.5亿元，28.2亿元。对应 PE 分别为 9.92、8.57、6.24。 首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期，疫情反复，下游需求发生较大变化，盈利预测中假设偏离真实情况的风险等。

特种表面活性剂龙头，具备独特的装备优势。皇马科技是目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业之一，具有年产近 30万吨特种表面活性剂生产能力，下游客户包括国内外知名精细化工企业。拥有国内先进的乙氧基化生产装置和氯化装置，以及多套不同规格的生产装置，满足多板块多品种高难度的生产质量控制和新产品研发需求，每年有百余只新产品投放市场。 精准卡位中间体原料业务，客户结构优异。特种表面活性剂在单个化工产品的加工生产中，虽然使用量较小，但性质有特殊要求，需要根据客户的生产需求及时调整产品，并且快速进行产品的研发和生产，生产企业需要具备多品种，多规格的特种表面活性专业化研发生产能力以维持竞争力。得益于对业务的精准卡位，公司成为国际巨头的原料供应商，和包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、苏博系、阿科玛系、亚士兰、欧莱雅等不同领域的精细化工巨头建立了良好的业务关系，获得了自己的市场空间。 坚持“大品种调结构、功能性小品种创盈利”，业绩具备极强韧性以及成长属性。 公司业务主要可分为大品种板块和小品种板块，毛利率较高的小品种板块产品持续增量，前三季度“小品种”板块营收 14.35亿元，同比增长 11%，占比 83.43%，同比提升 10.33pct，产品结构持续优化。2017-2021年，公司营收复合增速 8.6%，净利润复合增速 32%。近年来，公司毛利率及净利率稳步增长，期间费用率保持较低水平，净利率增幅显著大于毛利率增幅，ROE 稳步提升。 “小品种”仍有较大的产量释放空间，将继续推动未来一段时间公司业绩增长。 2018-2021年小品种销量分别为 6.5/7.9/9.3/11万吨，每年基本上保持约 1.5-2万吨的销量增长。2021年公司小品种产量达到了约 14年 3倍的水平，截至 2022年三季度小品种产量同比增长 5.23%至 9.16万吨，目前其规模已经可以保证规模效应以及原材料的稳定采购。未来拟建设年产 33万吨高端功能新材料项目，奠定成长基础。公司与浙江省上虞经济开发区管理委员会签订《项目落户框架协议》，拟投资 30亿元，该项目扩产以小品种特种聚醚及衍生产品为主，预计小品种系列产能将较目前有一倍以上增长。 “大品种”聚醚单体需求端预计回暖。大品种聚醚单体是合成聚羧酸系高性能减水剂的主要原材料，景气度与水泥高度相关，终端需求来源于基建和房地产等领域。2023年基建投资高景气预将持续，以及政策端预计带来地产链边际改善，实物需求释放有望推动水泥、减水剂等基础建材需求回暖。 投资建议：基于以上分析，我们预计公司 22-24年营收为 23.68亿元/28.1亿元/34.1亿元，同比增长 1.35%/18.86%/21.32%，归母净利润为 4.5亿元/5.9亿元/7.3亿元，同比增长 0.19%/30.98%/23.67%，EPS 分别为 0.76、1、1.24，对应 PE 分别为 20.51、15.66、12.66。考虑到公司小品种板块业务较高的进入壁垒和良好的供需格局以及未来的成长性，我们认为可给予公司 2023年 20倍 PE。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动；

公司定位光器件整体解决方案提供商，厚积薄发，在该领域积淀近 20年。受益于全球通信行业的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 20%，并保持较高的利润率。 公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心，日本、深圳作为研发分支，研发费用占比为 10%左右，研发专利数量持续提升。 公司推进全球化布局，针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地，保障了产品规模化量产交付，与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。 公司采用内生外延的发展模式，不断拓展产品品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件，目前已经形成了 13条产品线和 8大解决方案，构建平台型解决方案提供商。 在流量持续增长的背景下，受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货量逐年提升，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。 运营商大力推进 5G 基站建设，5G 基站对光模块的建设需求远高于 4G 基站，与此同时 5G 网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时 5G 千兆光网升级推动光模块用量提升。 受益于云计算技术的发展，全球数据中心市场规模稳步提升，数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势，从 2016年的 31.55亿美元增长到 2021年的 43.77亿美元，年复合增长率高达 6.77%。 公司充分受益于光通信行业的快速发展，出货量不断提升。 公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。 公司高瞻远瞩，提前卡位布局高速光引擎技术，保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富，包括 400G、800G 等传统高速光模块、CPO 交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。 公司复用光通信领域的积累，布局激光雷达产业链，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议：公司作为光器件龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35倍 PE，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期的风险：若光通信行业需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。

行业：2022年白羽鸡祖代引种受阻，白羽鸡价格拐点将至；疫后复苏消费修复逻辑；鸡肉市场具有增长空间。 公司：上游“圣泽901”市占率提高，有望逐步实现白羽鸡种鸡国产化替代，父母代种鸡2023年有望放量；中游养殖产能持续扩张；下游加工产能扩张，需求端消费复苏，有望迎来量价齐升。 养殖食品齐发力增长曲线优化圣农发展是我国最大的肉鸡养殖一体化企业，已完成集饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、熟食加工等环节于一体的肉鸡产业链布局。 “圣泽901”打造国产白羽鸡之“芯”。自有种源“圣泽901”市占率快速提升，销售首年，公司祖代鸡补充及更新量已超过全国总量的20%，按照公司计划“十四五”期间“圣泽901”市占率达到40%。 产能建设步履不停。公司白羽鸡养殖产能已接近6亿羽，位列亚洲第一，世界第七。公司在国内白羽鸡屠宰市场市占率达8.12%，位列第二。据公司“十四五”规划，公司将持续进行产能扩建，包括新建多个祖代及父母代种鸡场、肉鸡场、配套的饲料厂以及食品深加工厂，同时对现有生产设施进行修缮技改。未来公司上游肉鸡养殖产能将提升至10亿羽。 养殖效率显著提升。借助“圣泽901”品质的优势，公司养殖水平较再创新高，各环节生产指标提升明显，成本控制能力优秀。 白羽鸡行业拐点将至内部驱动：产能下降，缺口较大。2022年5月祖代引种量开始下降，意味着父母代后备存栏将于2022年12月-2023年2月开始下降，则在产父母代存栏将于2023年6-8月下降，商品代肉鸡出栏将于2023年8-10月开始下行。 综合考虑祖代引种下降（20%左右的缺口）、祖代扩繁能力下降（5%）、强制换羽增加产能（3-5%）等因素的影响，我们认为2023年白羽鸡供给缺口或在20%左右。 外部因素：消费好转，鸡猪共振。鸡肉产品具有高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量等优势，加之肉鸡生产周期短、饲料转化率高，经济效益显著，或成为未来畜牧业的发展主线，长期来看未来鸡肉在我国肉类消费的占比仍将不断提升。短期来看2023年下游消费意愿好转，我们预计2023年猪价从底部回升，将带动鸡价积极回暖。 投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1亿元、17.6亿元、29.8亿元，同比变化14.5%、243%、68.8%，EPS分别为0.41、1.42、2.39元/股，对应PE分别为58.5、17、10.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：鸡价反转不及预期；下游消费反转不及预期；渠道拓展不畅

2 月1 日，公司发布2023 年1 月产销快报，公司1 月汽车销量151341 辆，同比增长58.6%，环比下降35.7%；动力电池及储能电池装机总量8.148GWh，同比增长70.8%，环比下降26.9%。 点评：市占率近四成，龙头低位显著。乘联会数据显示，1 月新能源乘用车预计批发销量41 万辆，公司占比37%，较2022 年有所提升，行业龙头低位稳固。 纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。1 月纯电乘用车销量71338 辆，同比增长53.8%；混动乘用车销量78826 辆，同比增长69.4%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，整体销量有望达到350 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，调价正式落地，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将与2022 年持平。 新车型持续发力。1 月护卫舰07 销量5043 辆，环比增长179.4%，腾势D9 销量6439 辆，环比增长7.3%。2023 年公司将陆续推出仰望U8、海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07 等多款新车，带来明显增量。 海外布局显成效。1 月公司海外销售新能源乘用车10409 辆，环比下降8%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年乘用车出口有望突破25 万辆。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入为4202/7486/8745 亿元，同比增长94.4%/78.1%/16.8% ， 归母净利润为168/316/465 亿元， 同比增长450.4%/88.6%/47.2%，对应PE 为51.2/27.2/18.5 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年35 倍PE 的估值，对应股价420.98 元，市值11062.6 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

公司深耕铝热传输材料近20 年，成长为铝热传输材料龙头。公司优质的产品获得了国内外客户的高度认可，其中“铝基层状复合材料” 被江苏省工信厅认定为省级专精特新产品，银邦品牌被江苏省商务厅认定为“江苏省重点培育和发展的国际知名品牌” 。 新能源单车钎焊铝材用量大幅增加。传统汽车中，单车总钎焊铝材需求约10 kg。 新能源汽车中相较于传统汽车，省去了发动机和变速箱，增加了：电机、电控和电池。新能源车所需钎焊铝材最多的是电池热管理系统，约12-15 kg，大电池约20kg；电机电控及其他电子器件冷却系统约需5 kg 钎焊铝材，驾驶舱空调与传统汽车相近，需4-5 kg。单辆新能源车热管理系统所需钎焊铝材约25 kg，约是传统汽车的2.5 倍。 超级快充进一步增加液冷板及钎焊铝复合材料需求。在动力电池企业和车企争相布局的情况下，超级快充的市场空间将逐步打开。而超级快充将对电池热管理系统带来更大的挑战—电池温度过高，温差过大。增加液冷板面积是解决该问题的有效途径。这将进一步增加钎焊铝材用量。 安全标准的提高加大钎焊铝复合材料想象空间。国家和企业对动力电池安全的追求越来越高。新国标《GB 38031-2020 电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出了“热扩散”的要求。比亚迪提议把目前热扩散的适应要求不短于5 分钟，提升到不短于30 分钟；宁德时代推出麒麟电池，将横纵梁、水冷板与隔热垫合三为一，集成为多功能弹性夹层，并将多功能弹性夹层置于电芯大面之间（冷却面积增大为原来4 倍，材料用量增大为原来2 倍），以此来做到“安全无热扩散”。未来随着头部厂商的推动，以及国家对热扩散要求的提高（预期热扩散适用要求：5 min→30 min→无热扩散），麒麟电池大面冷却技术的大规模应用、钎焊铝材用量的成倍增加是也会随之而来。 新能源车市场钎焊铝材需求高增。预计2022-2025 年全球新能源车钎焊铝材需求将由30 万吨增加到79 万吨，2022-2025 CAGR = 39%。其中，电池系统钎焊铝材需求将由19 万吨增加到53 万吨，2022-2025 CAGR = 41%。 行业壁垒高，供需格局紧张。钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长（约3 年），产品高度定制化，产能增量不足以覆盖需求增量。供需紧张格局短期难解。 乘着新能源汽车的东风，新能源业务快速增长。公司新能源业务比例不断提升，产能将由目前的18 万吨/年，提升至24 万吨/年，2025 年将新增35 万吨/年产能。此外，公司还与宁德时代签到36 万吨供货协议。这些佐证了公司的实力与行业高景气。 投资建议：预计2022-2024 年公司营收分别为40.6/52.9/54.1 亿元， 同比增长27%/30.4%/2.3% ， 归母净利润分别为1.3/3/4.2 亿元， 同比增长226%/125%/42%，对应EPS 分别为0.16/0.36/0.52 元。 考虑到公司业绩的高增长，给与公司2023 年30 倍PE，公司2023 年合理股价为10.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，铝价大幅波动或下行，产能释放不及预期，盈利预测中假设偏离真实情况。

1 月2 日，公司发布2022 年12 月产销快报，公司2022 年12 月汽车销量235197辆，同比增长137.3%；2022 年全年销量1868543 辆，同比增长152.5%，其中新能源乘用车销量1857379 辆，同比增长212.8%。2022 年12 月动力电池及储能电池装机总量11.152GWh ， 环比增长1.4% ， 2022 年全年装机总量89.836GWh，同比增长136.9%。 点评：纯电混动双擎驱动，提价保障盈利水平。公司以刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台3.0 和CTB 电池车身一体化等技术为基础，不断推出科技领先产品，实现跨越式发展。2022 年纯电乘用车销量911140 辆，同比增长184%；DM 混动乘用车销量946239 辆，同比增长246.7%。我们预计2023 年纯电和混动车型仍将齐头并进，整体销量有望突破350 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，同时针对2023 年新能源汽车补贴退出和电池原材料价格上涨，1 月1 日起王朝、海洋及腾势相关车型的官方指导价正式调整，上调幅度为2000-6000 元不等，盈利能力有望持续提升。 强产品周期持续向上。仰望R1 将于1 月5 日全球首发，定位新能源硬派越野车，采用非承载式车身设计，代表公司在电动化和智能化领域的最强实力，售价或达百万元以上。护卫舰07 已于2022 年12 月9 日上市，进一步强化公司在中型SUV 这一细分市场的影响力。此外，我们预计2023 年海洋网将陆续推出海鸥、海狮、护卫舰05、驱逐舰07 等多款新车，其中海鸥对标五菱宏光MINE EV，海狮对标特斯拉Model Y，护卫舰05 对标宋PLUS DMi，驱逐舰07 对标汉DMi，腾势将推出基于INCEPTION 概念车的中大型SUV。全新车型密集上市将带来明显增量。 海外突破加速。2022 年12 月公司海外销售新能源乘用车11320 辆，2022 年全年乘用车出口55916 辆，同比增长307.2%。公司出海步伐已经遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、哥斯达黎加、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年乘用车出口有望突破25 万辆。 投资建议：我们预测公司2022-2024 年营业收入为4003.4/6937.1/8054.2 亿元，同比增长85.22%/73.28%/16.1%，归母净利润为180.8/364.4/566.6 亿元，同比增长493.76%/101.55%/55.49%，对应PE 为41.9/20.8/13.4 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023 年30 倍PE 的估值，对应股价425.5 元，市值10932.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨，疫情控制不及预期。

我们持续看好煤矿信息化领域在下游煤炭企业的“高能力”与“高意愿”下迎来高速发展。 煤炭行业自2016年启动供给侧改革后成效显著，产业结构和竞争秩序持续优化。另，2021年以来，煤炭行业维持供需紧平衡，煤炭价格走高，煤炭行业迎来一轮高景气，煤炭企业盈利快速增加，现金储备充足，彰显了“高能力”。 基于强化煤矿安全生产水平，实现煤炭高质量发展的需求，我国自2020年起开始加快推动煤矿智能化建设，并从确立明确目标、发展试点、印发指南到确立验收办法，不断出台细化准则落实政策的执行。国家层面的强政策，客观驱动了煤炭企业智能化建设的“高意愿”。 北路智控是一家聚焦智能矿山信息系统的江苏省“专精特新”小巨人企业。公司以采煤、掘进、运输、通风、排水等不同的煤矿生产应用场景为出发点，为下游煤矿生产企业及煤机设备制造商提供通信、监控、集控及装配配套等软硬一体的智慧矿山信息系统产品。我们在当前时间点重点推荐北路智控的原因在于：新政策带来的边际变化一：国家矿山安监局与财政部于10月份发布《煤矿及重点非煤矿山重大灾害风险防控建设工作总体方案》，提到力争2026年，完成全国范围内所有在册煤矿的重大风险防控项目建设工作，而该工作的重点即建设AI视频智能辅助监管监察系统、应急处置视频智能通讯系统和重大违法行为智能识别分析系统（重要设备用电监控及井下精准定位系统）。这一目标的提出，意味着矿山通信、监控及集控等智能子系统有望未来3-4年内，在包括中小煤矿在内的所有煤矿中集中落地。 新政策带来的边际变化二：12月份，应急管理部和财政部发布《企业安全生产费用提取和使用管理办法》，将智能化升级支出、煤矿智能装备及煤矿机器人等推广应用支出纳入煤炭安全生产改造和重大事故隐患治理支出使用范围。由此，智慧化建设和维护成为煤炭企业日常经营的必备事项，进而实质上保证了智能化建设的资金来源。 公司竞争优势一：我们认为，公司在煤矿信息化领域的主要优势在于“聚焦”和“全面”两个方面。公司始终集中资源发展矿山产品，营业规模和经营效率均处于同行业领先水平。同时，不断以煤矿生产的实际应用场景为出发点拓展产品条线，各种软硬件一体化解决方案更加全面地覆盖了煤矿智能化各分项建设的系统需求，打造自身的核心竞争力。 公司竞争优势二：北路成功拥抱郑煤机，将为公司在矿山智能化赛道竞争中带来巨大的资源加持。其中主线逻辑在于，智能工作面是整个煤矿智能化建设的核心，优先级别高，而郑煤机在智能工作面推广领域处于行业的绝对领先地位。而北路作为郑煤机智能化战略实施的重要合作伙伴，将持续为郑煤机液压电控（郑煤机的智能工作面实施主体）提供智能化配套支持，共同受益于行业的智能化变革进程。 盈利预测与投资建议：预计北路智控2022-2024年归母公司净利润分别为1.97亿元、2.76亿元、3.72亿元，对应EPS分别为2.24元、3.14元、4.25元，同比增加33.5%、40%、35.1%。参考可比公司，测算北路智控2023年目标市值82.67亿元，对应目标价格94.29元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：煤炭行业周期性波动风险；行业政策变化的风险；与郑煤机关联交易占比较高且将持续存在的风险；毛利率持续下降的风险等。

投资摘要： 公司是全球领先的汽车行业音响产品和系统制造商，拥有声学产品、系统方案及相关算法的研发设计能力，主要产品涵盖车载扬声器系统、车载功放及 AVAS，主要客户为国内外知名汽车制造厂商及电声品牌商。公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，2021年公司国内车载扬声器产品市占率第一，在全球乘用车及轻型商用车市占率 12.92%。车载扬声器为公司主要收入来源，随着汽车电动化提速，车载功放和 AVAS 收入也实现大幅增长。 消费升级带动声学系统需求往高端化、智能化方向发展，推动汽车声学技术的革新，促使汽车音响系统的硬件升级。传统中低端汽车声学系统仅包含扬声器单品，通常单车配置 4-8个，整体价值量较低；在汽车声学系统高端化的趋势下，完整汽车声学系统整体单车价值量大幅提升。目前新势力造车单车价值量为 1000-2000元，平均配置 8-12个扬声器、车载功放以及 AVAS，部分车型扬声器数量达 20个以上。同时车载音响软硬解耦的趋势愈加明显，白牌音响更受青睐，为公司业绩增长带来更多可能。车载声学市场规模将持续上涨，我们预计 2025年全球车载声学市场规模 255亿元，中国车载声学市场规模 100亿元。 规模效应下公司有望量价齐升。技术优势和全球交付优势筑成长护城河，公司拥有持续的自主研发能力、突出的同步开发能力及卓越的整车调音能力，以全球化服务架构为基础，目前公司拥有 7家境内控股子公司、5家境外控股子公司。公司产能利用率较高，正积极通过 IPO 募资和发行可转债等方式扩大扬声器和汽车电子产品产能，巩固竞争地位。新能源汽车销量持续保持高增长，汽车产业消费结构不断发生变化，我们认为公司车载扬声器销售单价和单车搭载量以及车载功放、AVAS 渗透率有望稳步增长，实现量价齐升。 投资建议： 我们预测公司 2022-2024年营业收入为 17.48亿元、25.68亿元、33.54亿元，同比增长 34.26%、46.92%、30.61%。2022-2024年归母净利润为 0.98亿元、1.72亿元、2.79亿元，同比增长 61.34%、75.78%、61.96%。综合可比公司估值，考虑公司作为国内汽车声学龙头，赛道成长空间大，技术和客户积累深厚，产品拓展顺利，给予公司 2023年 60倍 PE 的估值，对应股价 64.52元，市值103.23亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；境外业务风险；原材料价格上涨；客户集中度较高风险；汇率波动风险；疫情控制不及预期。

公司深耕数字政府领域20年，主要聚焦政务服务、公共安全、城市管理和社会服务等数字政府领域相关业务，随着华润的控股和国资委79号文件推动信创落地，公司所处的行业和公司本身均有明显的边际变化。 核心要点如下：1、行业边际变化政策明确量化要求，提振信创市场空间。新增国资委79号文规定所有企业在2022年11月份基于计划上报替换的系统，2023年每季度党委书记向国资委汇报。2027年完成全面替换，预计年末将有信创行业的大规模招标，我们认为未来五年是信创发展的关键时期，2025年信创市场规模突破2万亿。 2、公司边际变化1）公司实控人变更为国资委，原实控人吴志雄先生成为第二股东。2022年8月2日，吴志雄先生与华润数科公司签署了《战略合作协议》。华润数科将持有公司29.59%的股权，吴志雄先生持有公司24.58%的股权。公司控股股东变更为华润数科，实控人变更为国务院国资委。华润数科将委派党委书记兼董事长，吴志雄先生以第二股东身份担任公司副董事长和首席科学家。 2）依托华润平台，公司实现从单一G端业务向G/B/C业务的全面扩展。 w公司作为华润政企数字化业务唯一平台，将逐步承接华润集团和华润数科相关B端业务。华润数科、华润股份、中国华润承诺自本次交易完成后五年内解决与南威软件的同业竞争问题。公司将依托华润的央企身份和业务赋能，全面拓展数字政府业务，开辟ToB业务。 w公司为华润C端客户提供服务平台，5年总规模为23.52亿。根据华润官网和百度网显示，2020年华润自营门店总数超过4425家，拥有3-4亿终端客户。公司将发挥电子证照、智慧社区/智慧停车/城市APP等优势，为华润万家C端客户服务平台。经过我们测算，公司为华润自营门店打造的服务平台每年的市场规模分别为：3.54/9.29/3.88/3.56/3.24亿，5年总市场规模为23.52亿。 w依托庞大会员/客户体量，提供丰富的增值服务。为华润万家C端客户打通“最后一公里”，帮助客户办理商品订购、在线支付、售后服务等增值业务，同时利用平台作为流量入口，享受互联网时代红利，实现进一步的收入增长。 投资建议我们预计2022-2024年公司营业收入为18.22/23.17/30.06亿元，归母净利润为1.26/2.87/4.59亿元。考虑到公司G/B/C端全面协同发展，且依托华润大平台，我们给予公司2023年40倍PE，则对应目标市值为114.8亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情对公司经营的影响、政务软件需求下滑、与华润的协同效应不及预期、回款不及预期和资金流动性风险。