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曹旭特

申港证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1660519040001,曾就职于国金证券、东兴证券...>>

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中材科技 基础化工业 2020-03-19 11.10 -- -- 11.83 6.58% -- 11.83 6.58% -- 详细
事件: 2020年3月17日公司发布年报,2019年实现营收135.90亿元,同比增长18.61%;实现归母净利润13.8亿元,同比增长48.42%;实现扣非归母净利润为10.99亿元,同比增长17.91%。 投资摘要: 收购扩产并行,锂电池隔膜业务成新增长点。2019年锂电池隔膜业务实现营业收入3.36亿元,同比增长521.6%。2019年9月湖南中锂并表,经营逐步改善,全年湖南中锂实现净利润3489万元。全年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂电池隔膜近4亿平米,净利润约6000万。 公司正在将锂电隔膜打造成第三项主营业务,并实现中材锂膜和湖南中锂的隔膜业务有机协同。公司通过向湖南中锂增资9.97亿元收购其60%股权,迅速提升锂电池隔膜产能规模。中材锂膜在山东滕州建设的锂电池隔膜一期项目4条年产6000万平米生产线运行状态良好,并继续投资15.5亿元启动二期项目建设产能4.08亿平方米,将形成6.48亿平的基膜和2.4亿平的涂覆膜产能。 通过收购湖南中锂,公司增加16条线合计7.2亿平米基膜产能,2020、2021将会提升至9.6亿、12亿平米湿法基膜产能,在2021年将实现12亿平基膜和3亿平涂覆膜产能。公司湿法隔膜产能快速扩张,将占据行业前两名位置。 风电叶片需求爆发,继续保持行业龙头地位。2019年公司风电叶片业务实现收入51.7亿元,同比增长52.73%,实现净利润4.03亿元。风电叶片产品毛利率18.64%,同比增长4.6pct。目前公司风机叶片年产能达到8.35GW,报告期内出货7.94GW,接近满产。公司具有独立自主的设计研发能力,具备1MW-8MW的6大系列产品,适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。 2019年风电行业开始进入竞价时代,2020年将迎来抢装潮最高峰,叶片需求快速增长,公司凭借行业第一近30%的市场份额,将充分受益于抢装带来业绩增长。公司作为国内风机叶片当之无愧的龙头企业,具备优秀的自主研发能力,下游客户稳固,并采取海外及海上风电市场并重的市场策略,市占率稳居行业第一。经营模式方面,玻纤占风机叶片成本25%,公司玻纤业务能够与叶片业务形成协同,进一步提升整体盈利能力。 玻纤业绩略有下滑,未来发展依然看好。2019年玻纤业务实现营业收入59.4亿元,同比增长1.02%,净利润8.3亿元,同比下降13.54%;玻纤产品毛利率32.06%,同比下降3.47pct。报告期内合计销售玻璃纤维及其制品92.4万吨,同比增长近10%。玻璃纤维业务净利润下降的原因主要有两点:第一,中美贸易摩擦使得行业景气度下降,需求端边际走弱;第二,2018年新增产能超90万吨,下半年开始集中释放,对2019年供需结构产生较大冲击,出现供给过剩情况,玻璃纤维粗纱/细纱价格降至历史新低。 在这样的背景下,公司积极调整产销结构,增加高端产品比例,风电纱及风电织物、高强高模玻璃纤维及热塑产品销量同比大幅增加。不断加快新型玻纤产品研发创新,TLD低价电短切玻璃纤维、超细电子玻纤纱(BC1500、BC300)取得进展,目前泰山玻纤细纱年产量已达10万吨级;无硼无氟的TCR玻纤、HMG及S-1HM高模高强玻璃纤维及织物,广泛应用于大功率风电叶片。我们认为随着公司对产品结构的持续优化及加快创新研发,未来玻纤业务仍会走势强劲。 投资策略:公司的风机叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三项主营业务在行业景气的大背景下稳步发展,锂电隔膜利润弹性较大,将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为164.6亿元、177.6亿元和186亿元,归母净利润分别为17.3亿元、19.3亿元和21.1亿元,每股收益分别为1.03元、1.15元和1.25元,对应PE分别为10.7、9.6、8.8。给予“买入”评级。 风险提示:新能源车政策风险、风电抢装不及预期、原材料价格波动
澳柯玛 家用电器行业 2020-03-17 5.50 8.16 60.95% 5.52 0.36% -- 5.52 0.36% -- 详细
2015年后公司全冷链战略下全力布局,在冷链市场需求高增预期下,前期低基数为其带来盈利边际突破,公司转型节点存在高弹性投资机会。需求驱动下食品冷链为核心提升、医用冷链存在突破。冷链市场6年CAGR达19.5%,食品、医用、化工需求占比90:9:1,前两者迎产业红利契机。 食品冷链:市场供需矛盾显著,生鲜电商+跨境贸易带动业务边际提振。 冷链刚需:18年农产品冷链交易额高增20.3%,水/肉/乳制品需求突出,各地农产差异导致冷链刚需,流通率低、腐损率高、滞销问题亟待解决。 生鲜电商:规模突破,零售替代刺激冷链扩张。伴随资本加速注入,生鲜4年CAGR达36.2%,疫情加速下其对零售终端的强替代促成冷链覆盖。 跨境贸易:冷链食品进口额CAGR达13-40%,消费升级与“一带一路”推动下,进口冷链食品预期高增,口岸冷链容量参差推动冷链扩容。 冷链供需矛盾下,政策推进新基建骨干冷链物流基地项目带来产业红利。冷链运输车、冷柜、商用陈列柜边际增速上提,印证冷链发展正当时。 公司冷柜业务增速持续上提。食品冷链驱动下冷柜市场商用占比提升,公司转型布局下业务增速高增至18年已达21%,19零售端增速大幅跑赢市场,抢占冷链增量空间预期强烈。医用冷链:政策助力,生物样本库及医药安全需求高增,业务高弹提振。 医用冷链覆盖仅10%左右,较全球冷链物流占比18.2%,产业仍存缺口。 疫情驱动生物安全觉醒。《生物安全法》有望加速推出,监管严格化及产业政策红利助力医用冷链配置需求存边际爆发机遇。 生物样本库:医院临床及药企研发或成需求主力,推算仅大型医院低温存储设备空间即15.8亿元,药企、其他机构等需求下实际空间更可观。 冷链安全:冷链药品市场中,疫苗增速稳健,血液采浆量尚存量级差距,生物药国内20%高增速,诊断试剂潜力空间大,储品高增提涨设备需求。 公司医用冷链对盈利改善预期较高。伴随技术升级达国际前列,公司成为国内仅有三家可全覆盖医用冷链设备的企业,“自主可控”方针下竞争格局向好,业务19H1大涨63%,规模扩张预期下业务高盈利特性提振利润。 高安全垫及边际信号提升公司高增业绩确定性。 股权激励、收储补偿、产业园新业务释放为业绩托底。股权激励解禁业绩要求下19-21年公司创利驱动力强劲;子公司后续收储补偿为上市公司带来过亿利润;智能产业园落地新增租金/出售业务营收可观。 位列市属企业混改招标项目存在混改预期,落地将利好组织架构优化。 投资建议:食品冷链核心增长、医用冷链需求突破的双驱契机下,公司迎全冷链转型节点,业务提涨盈利高弹性,高安全垫下业绩释放确定性较强。预计公司19-21年EPS为0.25/0.38/0.44元,PE为22.2/14.5/12.5倍。结合绝对及相对估值给予六个月目标价8.16-8.36元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:冷链相关项目落地不及预期;食品冷链需求释放不及预期;医药政策推进不及预期。
贝达药业 医药生物 2020-03-12 81.20 -- -- 76.50 -5.79% -- 76.50 -5.79% -- 详细
投资最根本是投人、投团队。公司优秀的企业理念和精英科学家团队在我国整个医药行业中都极为稀缺,为公司长远可预见的稳健发展带来最大的确定性:1)公司真正重视研发,研发费用率排A股药企前2.1%,且完全不逊于研发型跨国巨头药企;2)公司研发扎实稳健,从最初就形成了不容许轻易放行有瑕疵分子的端正理念,这更是我国整个制药界都罕有的,特别有助于在研发失败风险很高的创新药领域,为公司长远的永续研发和再现成功带来最关键的确定性;3)公司拥有我国整个自主创新药领域都特别稀缺的精英科学家团队,且放松创业板再融资影响深远,本次定增筹措研发资金在助力研发推进的同时更有望进一步巩固团队稳定性,且公司后续依然有再融资的操作空间;4)以埃克替尼、恩沙替尼为代表的既往成果已充分证实、同时也进一步塑造了公司的强大研发,公司具有后续在所在领域继续取得成功的强大惯性。 公司长期发展模式已越发稳定、持续、可预见。从成立起至今,贝达药业在内生+外延/外部合作有序结合的成长模式上即已轻车熟路,并取得丰硕成果。只要支撑这种模式的企业/团队特质保持不变(这是大概率事件),公司当前的发展模式就有望长期稳定地延续下去,大幅提升公司长期视角下的确定性。 公司近几年业绩有足够安全边际:1)埃克替尼销售增长虽难免受天晴吉非替尼进集采影响,但埃克替尼用于脑转移NSCLC患者有效性的强临床证据,及可倍量用于EGFRL858R耐药突变NSCLC患者的潜力将进一步增强埃克替尼的差异化优势,降低吉非替尼集采影响;2)恩沙替尼、帕尼单抗、贝伐单抗生物类似药2020年上市能在埃克替尼放量受影响的前提下,至少在未来5年内,成为公司新的营收来源,支持公司年营收20%-30%上下的同比增长。 公司即将彻底走出上市初期对单品严重依赖、在研管线青黄不接的早期阶段,稳步向拥有永续研发能力的千亿市值规模型药企前进:1)公司的创新药伏罗尼布有望在2022年上市,产品后续适应症拓展的临床进展将对产品的放量潜力发挥关键影响;2)三代EGFR-TKID0316有望在2023年上市,该品种作为接棒埃克替尼、且能与埃克替尼在用药上互相补充的品种,保守估计年销售峰值将在20亿以上并持续较长时间;3)公司储备的早期项目中,考虑到公司研发扎实,超长效人源GLP-1类似物BPI-3016和CDK4/6抑制剂BPI-16350所在领域又有大量成药先例,这两个早期项目后续有很高的确定性,且这两个领域也都是市场潜力非常可观的重要领域。此外公司还有FGFR4抑制剂、ERK1/2抑制剂、MerT/FLT3抑制剂、BET抑制剂、FGFR1/2/3抑制剂等已公布的储备项目在择机推进,为公司的永续研发提供了进一步保障。 投资建议:虽埃克替尼的增长难免受吉非替尼集采影响,但仅从公司当前进度较快的管线看(II期、III期),公司至少未来5-7年内依然有能力实现稳健增长,业绩具备足够的安全边际;而公司仍有大量难以严格给出定量估值的早期项目在手,这些项目本身仍相对“模糊”的估值总和,完全不亚于高确定性项目能给公司带来的保守NPV估值(NPV估值下界,我们测算的结果是181.92亿元),公司当前市值正落在二者加总形成的合理估值区间之内。随相关临床结果后续陆续发布,这些早期项目当前看起来仍模糊的估值也将逐一清晰化。 我们虽无法预期相关结果具体的发布时点,但从公司优秀的既往履历、端正的研发理念、精英的科学家团队出发,判断好结果发布是大概率事件。因而,对贝达药业而言,在现阶段完全可以买入并长期持有,静待企业腾飞。 风险提示:①临床失败或新药开发进度不及预期;②同类品种的直接竞争和不同类品种的间接竞争都在加剧。
中材科技 基础化工业 2020-03-06 14.17 16.40 41.62% 14.28 0.78% -- 14.28 0.78% -- 详细
市场对于公司的分歧,主要体现在公司业务较多,是否会分散精力,不能将核心业务做到最优。我们认为公司各项业务间,存在着非常强的协同性,能够互相支持,并不存在互相制约。 材料央企背景利于业务管理。公司隶属于央企中国建材集团有限公司旗下的中国中材集团有限公司,中建材是国内一直专注于建材领域的绝对龙头,拥有极强的技术能力和广阔的市场份额。由于股东方的背景,在建材领域内进行并购和资源整合更为便捷,未来也将会有更大的业务拓展和整合空间。 玻纤与叶片上下游协同作用显著。叶片制造属于劳动密集型工作,原材料在总成本中占比达到70%,其中包括玻纤(25%)、树脂(25%)、巴沙木(10%)等,控制原材料成本对于叶片成本控制至关重要。公司通过收购泰山玻纤,使得叶片制造业务原料端成本得以优化,并且在风电抢装、行业供不应求的情况下,优先保证内部供给。 锂电隔膜技术与市场有机融合。公司旗下中材锂膜成立于2016年,专注于5~20μm湿法双向同步拉伸隔膜及各类涂覆隔膜生产,目前已具备2.4亿平的基膜产能、1亿平的涂覆膜产能,预计2021年二期项目建成后,将形成6.48亿平的基膜和2.4亿平的涂覆膜产能。而公司在2019年8月收购的湖南中锂,是2012年成立的湿法隔膜高新技术企业,当前拥有7.2亿平湿法基膜产能,在2021年将实现12亿平基膜和3亿平涂覆膜产能。两家公司业务一致,收购湖南中锂后将增加公司在锂电隔膜领域的实力,在新能源汽车市场蓬勃发展背景下,增强该领域技术和市场竞争力。 公司在叶片领域拥有行业第一近30%的市占率,并且不断推进大型化和海外市场扩张;在玻纤领域,泰山玻纤已经拥有90万吨产能,并将在2020年达到100万吨,位列行业第二,将继续保持头部领先地位;在锂电隔膜领域,公司2019年8月收购湖南中锂已实现扭亏,产能建设逐步加速,到2021年预计18.48亿平湿法隔膜总产能将位列行业前两位,将充分受益于新能源汽车蓬勃发展,成为公司新的业务增长极。 投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.8、17.2、19.1亿元,对应当前股价,PE分别为16.6、13.3、12倍。按照2020年享受16倍PE,对应股价16.4元。根据绝对估值法,计算得到WACC=8.46%,每股价值为16.6元。基于以上分析,我们给予公司6个月目标价16.4~16.6元,给予“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、原材料价格大幅上涨、产能建设进度不及预期。
捷成股份 传播与文化 2020-03-05 4.90 8.40 124.60% 5.07 3.47% -- 5.07 3.47% -- 详细
公司是版权行业龙头,版权业务也是公司基石业务,营收占比超过70%,近三年营收CAGR达到67%,在独立版权运营商中市占率超过90%。我们认为,未来版权业务增长主要依靠: 内容规模效应下的正向循环,所带来的行业话语权持续提升。相比于行业第二的佳韵社,华视网聚电影部数是其5.3倍,电视剧集数是其3.9倍,动画分钟数是其87倍。目前华视网聚在版权运营领域具有绝对优势,已成为连接上游内容制作方和下游渠道不可或缺的一环。 丰富下游渠道所带来的业界顶尖的分发能力。近年来新增渠道包括短视频平台、直播平台以及硬件厂商等,由于长视频目前仍是留存用户的重要内容,当流量平台计划增加用户使用时间时,华视网聚自然是其优先的合作选择。 影视制作业务收缩后,现金流资源的持续支持。版权运营与影视制作均为现金流驱动型业务,导致前期公司现金流紧张,财务成本节节攀升。在影视制作业务大幅收缩后,公司有望将宝贵的现金流资源投入到版权业务上,从而增加版权业务增长的确定性。 音视频业务近年来受到传统音视频市场萎缩的影响,营收利润均逐年下滑。我们认为2019年将是音视频业务的底部,未来随着超高清产业推进,公司根植于广电系客户将较快受益于超高清产业推进所带来的采购增量。由公司牵头编写的中国三维声标准已提交审批,若年内批复则公司与AuroTechnologies所代表的Auro3D技术有望开启替代Dolby的进程。公司上市以来进行了大量并购,市场对其商誉减值的担忧也在积累。 随着18、19两年连续商誉减值,影视制作业务商誉已完全处理,公司剩余商誉30.56亿元,并且其中华视网聚商誉为29.28亿元,考虑到其业绩增长相对稳定,我们认为未来商誉减值风险基本消失,未来公司可以轻装上阵。投资策略:我们预计公司2019-2021年收入分别为35.64/43.17/48.62亿元,归属上市公司股东净利润分别为-21.66/7.06/8.32亿元,对应EPS分别为-0.84元/0.28元/0.33元,当前股价对应PE分别为无/18.23X/15.51X。根据2020年净利润并给予30XPE估值,并参考绝对估值,给予目标价8.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游采购需求降低;上游影视行业下行,导致市场供给减少;超高清行业发展进度不及预期;影视业务进展不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-03-04 146.00 -- -- 148.58 1.77% -- 148.58 1.77% -- 详细
2020年2月26日,公司发布公告,宣布将以自筹资金方式,投资100亿元人民币建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目,该项目规划建设动力及储能锂电池生产线,预计将于2022年建成。 与此同时,公司同日发布公告,拟非公开发行股票募集资金200亿元,用于三项动力及储能锂电池项目建设、储能技术研发以及补充流动资金。三项新建锂电池项目合计使用本次募集资金125亿元,占比62.5%,共计新增产能52GWh,预计将于2022~2023年建成投产。考虑到其他国内、海外的在建及规划中产能建设项目,预计2023年公司总产能将达过240GWh。 公司处于成长快车道,运用资本市场手段不断扩张产能。公司上市以来共完成融资121亿元,包括IPO募资54.6亿元,两次债券融资45亿元,另有间接融资21.5亿元。再融资新规发布后,公司积极进行资本市场操作,此次拟定增融资200亿元,根据新规要求,锁定期缩短为6个月,面向不超过35个特定对象发行,发行价为不超过基准日前20日均价80%,体现出极强的吸引力。 全球锂电池龙头地位进一步稳固。公司作为动力锂电池龙头企业,2019全年动力电池总装机量32.5GWh,同比增长38.9%,全球市占率达到27.9%,同比提升4.5pct,并以显著优势领先。中国锂电池制造业已得到国际认可,龙头效应推动国内锂电池企业更快走向全球。2019全球动力电池出货量top10中有五家中国企业,出货量合计52.6GWh,占全球出货量比例为45.1%。2020年在欧洲电动化加速、特斯拉国产化超预期、国内新能源汽车政策逐渐温和的背景下,公司有望迎来更快速发展。 市场和技术双重优势助推公司发展。公司已获得宝马、大众、特斯拉等龙头车企订单,并且技术路线覆盖三元、LFP,在电池技术领域也凭借最新的CTP技术遥遥领先。据路透社消息,特斯拉与宁德时代谈判将供应无钴电池,我们预计将会是磷酸铁锂(LFP)。2019年宁德时代装机量32GWh,占国内总装机52%,其中三元21GWh,磷酸铁锂11GWh,均处于国内第一位。公司推出全新的CTP高集成动力电池开发平台,可将零部件数量减少40%,能量密度提升10~15%,成本降低超10%,引领电池技术进步。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,受益于行业快速发展,通过积极资本市场操作扩张产能,形成正向循环,进一步夯实领先地位。我们预测2019~2021年公司营收分别为414.2、570.6、747.1亿元,归母净利润分别为45.1、60.3、72.6亿元,对应PE分别为74.9、56、46.5倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车政策变动,产能建设不及预期,原材料价格上涨。
老板电器 家用电器行业 2020-03-03 31.02 -- -- 33.84 9.09% -- 33.84 9.09% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩快报,营业总收入为77.6亿元,同比增速4.52%,归母净利润实现15.8亿元,同比增速7.37%。 投资摘要: 边际对全年业绩呈拉升作用,厨电市场承压下逆势增长。公司19年全年实现营收77.6亿元,归母净利润15.8亿元,其中19Q4营收21.4亿元,同比增速5.1%,19Q4归母净利润4.97亿元,同比增速7.5%。相较于前三季度公司营收增速4.3%、归母净利润增速7.3%,公司四季度增速对业绩略有拉升。公司业绩在19年厨电受地产调控的背景下凸显亮眼,19年奥维数据线下烟灶消同比变化-11.4%、-8.5%、-18.1%,线上厨电套餐同比-4.2%,在整体严冬下公司业绩双增且边际提升,更显龙头优势。 工程端发力占先,竣工预期下有望率先获利。在整体厨电下沉背景下,19年公司工程端销售额同比增速90%,主要得益于公司前瞻性的长达十年的工程端布局及大力投入。借近年精装修政策推动及新房价格调控,精装修市场规模持续攀升,奥维统计2019年精装修开盘达319.3万套,同比增速26.2%,16-19年3年CAGR更是高达40.4%;具体19年精装修厨电市场增速26.4%,在这一红利背景下“老板”品牌在工程端份额达36.3%位居第一持续率先获利。在2020年竣工轮动家电年中需求高增预期下(具体参见我们前期报告《地产驱动二季度家电需求有望爆发》),我们预计公司的工程端高市占率将为其带来工程端业务40-50%的高速增长。 基础业务承压下新兴业务有望发力开拓。2020年下公司对蒸箱、蒸烤一体机、洗碗机等将进一步加大研发投入,在公司以蒸箱为中心的布局下继19年开创性推出中式烤箱ZQB135-SZ01后产品技术有望进一步拓展。据奥维统计,至18年微蒸烤市场6年CAGR31.5%、洗碗机4年CAGR达76.8%,借新兴厨电市场上升契机,公司新兴业务规模持续扩大下对主营拉动作用有望加强。 投资建议:公司作为厨电龙头在整体市场下滑背景下边际营收盈利持续上提,优势工程端布局在2020年竣工预期下有望率先获利,同时新兴厨电业务扩张具补充提升空间。调整公司19-21年归母净利润分别为15.8/18.4/21.5亿元,增速7.4%/16.2%/16.8%,EPS为1.67/1.94/2.26元,对应PE为18.6/16/13.7,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期;竣工进程不及预期;原材料价格大幅提升。
卫星石化 基础化工业 2020-03-03 17.02 -- -- 19.72 15.86% -- 19.72 15.86% -- 详细
公司发布2019业绩快报,营业总收入108亿元、同比+7.7%,归属于上市公司股东的净利润12.8亿元、同比+36.3%,营业利润14.7亿元、同比+39.9%;利润总额14.8亿元、同比+41.5%。业绩完全符合我们预期(2019E营收110.8亿元、归母净利润12.6亿元、营业利润14.7亿元、利润总额14.7亿元)。 投资摘要: C3产能放量促业绩提升。公司年产45万吨PDH二期和15万吨PP二期分别于2019年上半年投产,丙烯产能呈现翻倍增长,各生产装置运行稳定,产销同比增长。19年丙烯-丙烷1~4季度价差分别为2564、2446、3638、1934元,全年价差2668元。产能释放叠加全年价差相对持稳促进业绩提升。 C3产业链价差有望持续修复。丙烯-丙烷价差在19年11~12月由于海运费、供暖季到来而大幅收窄,12月末底部不足300元,进入1月份开始随海运费降低而随之修复,近期价差恢复至1866元,1~2月平均价差1586元。丙烯酸-丙烯价差由11月中旬底部1140元修复至近期2575元,1~2月平均价差2225元,较19Q4价差1754元亦有一定修复。未来随着春夏到来、海运费回归、地产竣工后周期等因素,主要价差预计将继续修复。 C3项目投产强化公司丙烯酸龙头地位。公司年内18万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸丁酯及6万吨SAP将投产,公司当前即为国内最大丙烯酸及酯生产企业,随项目投产将拥有64万吨丙烯酸、75万吨丙烯酸酯产能,稳居国内第一,未来两年丙烯酸酯及SAP扩能以公司为主,公司丙烯酸龙头地位将愈加稳固。 在建C2项目借高壁垒打开成长空间。公司连云港乙烷制乙烯项目预计2021年商业化运营,兼具高安全边际与高弹性的特点,布局涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链,高效协同体现其决心及执行力。我们测算,考虑化工品景气度下行,中性情景下项目净利润16亿、悲观情景下6.6亿、乐观情景超40亿,21年较20年带来翻倍级业绩增量。本质在于从乙烷资源到乙烯厂全产业链打通,享受美国页岩气红利。将凭借其显著成本优势打开成长空间。 项目建设资金来源保障性加强。公司于2月19日首次发行5.5亿公司债,票面利率6.2%,创2019年以来AA+民企同期限利率新低。公司拟非公开发行股票不超过30亿元,已进行二次反馈,同时证监会2月14日发布再融资新规,非公开发行股票价格与锁定期限均有所放松。建设资金来源保障性加强。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.2/1.24/2.57元,对应当前股价,PE分别13.5、13.1、6.3倍。维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期
安集科技 2020-03-03 155.69 -- -- 180.79 16.12% -- 180.79 16.12% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报公告:2019年公司实现营业收入2.85亿元,同比增长15.15%;实现归属于上市公司股东净利润6549.81万元,同比增长45.67%。其中Q4季度公司实现营业收入8014万元,同比增长11.3%;实现归属于上市公司股东净利润1922万元,同比增长44.2%。 投资摘要: 2019年净利润大幅增长主要源于政府补助金额提升。2019年公司实现营业利润7,290.44万元,较2018年增长51.54%;实现利润总额7,286.23万元,较2018年增长51.64%;实现归属于母公司所有者的净利润6,549.81万元,同比增长45.67%;实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,276.47万元,同比下降0.85%。营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润均增长较多,而扣除非经常性损益的净利润略有下降的主要原因是本期达成计入其他收益条件的政府补助金额较大所致。 长江存储一期产能扩张,公司有望直接受益。目前长江存储已经开启一期的产能扩张,一期目标产能10万片/月,而目前长江存储产能在1-2万片/月,产能提升明显。长江存储是公司前五大客户,长江存储一期产能扩张,公司有望直接受益。而且长江存储未来还有二期及三期,每期目标产能10万片/月,全部达成后总产能达30万片/月,公司未来在长江存储的带动下发展空间巨大。 中芯国际14nm开始量产,公司抛光液有望进入14nm生产线。目前中芯国际已经开始14nm的量产,2019年第四季度14nmFinFET工艺营收占总营收比例为1%。虽然目前占比较小,但后续随着产能的提升,14nm占比将逐渐提升,特别是获得华为订单后,驱动力更强。中芯国际是公司目前的第一大客户,公司28nm及以上制程抛光液已经实现供货,14nm产品2018年开始进入客户端进行认证。我们认为基于公司的技术积累,14nm产品极有可能进入中芯国际生产线。随着中芯国际产能提升,公司有望直接受益。 国内抛光液及光刻胶去除剂双龙头,未来成长空间巨大。公司是国内抛光液唯一生产商,且公司的抛光液具有全球竞争力。目前公司的抛光液产品已实现向中芯国际、台积电、长江存储等国际一线晶圆厂供货。在光刻胶去除剂领域,公司的产品也已经实现向中芯国际、长江存储、三安光电等知名企业供货。抛光液及光刻胶去除剂都有百亿市场空间,目前公司体量还较小,未来成长空间巨大。 投资建议:我们预计公司2020~2021年的营业收入分别为3.87亿元、5.74亿元,归属于上市公司股东净利润分别为0.78亿元、1.24亿元,每股收益分别为1.95元、3.11元,对应PE分别为85X、53X。给予“买入”评级。 风险提示:客户扩产进度不及预期;客户认证不通过风险;下游需求不及预期。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-03-02 42.65 51.13 30.80% 49.68 16.48%
49.68 16.48% -- 详细
事件: 公司发布2019年度业绩快报公告:2019年公司实现营业收入92.72亿元,同比增长1.53%;实现归属于上市公司股东净利润6.11亿元,同比增长5.13%。 投资摘要: 2019年公司营收及净利小幅增长,业绩符合预期。2019年公司实现营收92.72亿元。同比增长1.53%,归母净利润6.11亿元,同比增长5.13%。我们认为主要原因是通讯产品和其他营收的大幅下降拖累了公司整体业务的增长。2019年Q4公司营收32.78亿元,同比增长11.27%,已扭转前三个季度营收同比下降的颓势。但归母净利润1.3亿元,同比下降27.37%,我们认为主要原因是第四季度公司政府补贴减少,非经常损益同比减少所致。 主营业务持续增长,边缘业务下滑探底,2020年增长能力将显现。从公司2019年上半年报来看,公司两大营收重心企业级网络设备和网络终端营收同比增长19.56%和46.9%。我们认为,受益于云计算和桌面云市场的火热,公司企业级网络设备和网络终端营收将在未来保持持续高速增长能力。另外,而通讯产品和其他业务已逐渐淡出,营收回落至16-17年水平,降幅已探底。综合来看,2020年公司整体业绩的增长能力将得以彰显。 增长核心1:云计算的快速发展将提振交换机需求,同时云数据中心SDN化、超大规模化的趋势将加大白牌交换机的渗透率。公司有望借白牌交换机实现份额突破,保持业绩高速增长。另外公司交换机产品已高份额打开运营商市场,带来全新增量空间。 增长核心2:受益于替代传统PC及国产可控的发展趋势,桌面云瘦客户机市场持续高速增长。公司常年占据国内桌面云瘦客户机市场份额第一,政教、金融领域的成功订单将形成良好的示范效应。同时,疫情之下,公司桌面云产品已成功服务于上海华山医院等大量医疗机构,打开医疗蓝海市场。未来持续增长能力可期。 经营重心向企业级网络设备和网络终端集中,营收和盈利能力同步提高。2019年上半年,企业级网络设备和网络终端两项业务营收占总营收已达64.69%,毛利润占总毛利润74.14%。公司各个产品线毛利率均有所增长,综合毛利率34.6%,同比改善2.03pct。我们预计2020年公司企业级网络及网络终端的营收和毛利润占比将达近80%。锐捷网络和升腾资讯将成为未来增长双核,公司营收过于分散的特性得以改善,有望打开公司估值空间。 投资建议:在“交换机等数通设备需求增长”和“传统商用PC国产替代”两大增长逻辑下,公司的企业及网络设备和网络终端业务迎来行业增长红利,成为未来的公司两大成长主线。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.11亿元、8.06亿元和10.67亿元,EPS分别为1.05元、1.38元、1.83元、对应PE43.03X、32.62X、24.64X。目标价51.13-55.28元,维持买入评级。 风险提示:国内云计算发展不及预期;白牌交换机应用不及预期;政教、金融、医疗等领域桌面云发展不及预期。
星网宇达 电子元器件行业 2020-02-27 32.10 42.00 67.26% 34.88 8.66%
34.88 8.66% -- 详细
以惯性技术为基础,发展多种感知和控制技术,全面布局军用智能无人系统。星网宇达是国内惯性技术应用产业化的领军企业,经过十余年的惯性技术积累,形成了“器件+组件+系统+解决方案”的全系列产品架构。2018年以来,公司即提出了智能无人系统的战略,业务重心转向了军工信息化方向,经过近三年的发展,公司先后布局了惯性和卫星导航技术、光电红外感知、雷达及多种通信技术,坚决投入军用靶机、无人战车、无人船等方向的研发,在感知、决策、控制方面具备了完整的技术实力。 研发能力卓越,助力公司民参军转型初见成效。公司瞄准装备信息化、智能化率提升和军事训练实战化的契机,持续跟进智能弹药、水下潜航器、长航时无人机等组合导航产品的军用需求,一流的业务能力在军工领域形成良好口碑。公司一直保持了超过20%的研发投入,研发团队实力受到业界普遍好评:2013年以来,公司共参加海军重大军事研练保障活动30余次;2018年在“跨越险阻2018”陆上无人系统挑战赛中获F2组第一名;2019年凭借参与的“某战场某建设工程”项目获“国家科学技术进步二等奖”;2020年军用靶机预计签单约3亿元。公司出色的研发能力保障了军品业务规模的快速提升。我们判断,2020年智能无人系统相关收入有望占据公司整体业务收入的半壁江山,公司的民参军转型初见成效。 低轨卫星全球组网成为焦点,动中通业务有望迎来爆发。动中通是卫星天线对准的重要设备,也是公司结合惯性技术和卫星通信技术衍生出的优势业务。当前,低轨卫星全球组网的方案优势显著,其传播时延低,损耗小,同时研制周期较短且成本低廉,星座组网后能实现高带宽、高性能的全球覆盖,低轨高通量方向的卫星互联网建设已成为行业方向。公司是国内军用和民用动中通产品龙头,产品广泛应用在特种车辆、渔船等场景,具备丰富的产品和技术经验,未来有望深度受益卫星通信市场爆发。 惯性技术是自动驾驶定位不可或缺的必备传感器,公司组合导航产品成为百度阿波罗供应商。基于高精度卫星定位和惯性技术的组合导航系统是自动驾驶车辆应对复杂行驶环境的必备传感器。作为智能无人系统的重要传感器,公司在2017年即开始了组合导航系统的研发,在民用领域,公司与百度Apollo达成合作,成为了其标准硬件解决方案供应商,应用场景包括高级别自动驾驶、特定场景自动驾驶等精度和道路复杂度要求极高的应用场景。 投资建议:我们认为无人机、无人战车、无人船等是未来的平台型装备方向,看好公司凭借优秀研发能力,在智能无人系统、卫星通信等方向实现突破,我们预计公司2019-2021年收入分别为3.91/7.30/9.60亿元,归属上市公司股东净利润分别为0.11/1.44/2.01亿元,对应EPS分别为0.07元/0.90元/1.25元,当前股价对应年PE分别为459.05x/36.48x/26.15x。首次覆盖,6个月目标价42-44元/股,给予“买入”评级。 风险提示:军品业务进度不及预期、收入确认不及预期。
恒逸石化 基础化工业 2020-02-27 12.68 -- -- 14.24 12.30%
14.24 12.30% -- 详细
事件: 公司发布公告,其子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”(以下简称“项目”)第一套生产线G线(产能25万吨/年)及相关配套工程已于2020年2月23日投产,并正式产出合格品,产品以POY细旦为主。 投资摘要: 化纤产业链长丝环节价差恢复。与12月中旬底部相比,近期产业链价差修复明显,POY-石脑油总价差3713元,+1174元或46%。分环节看POY-PTA-MEG价差1849元,+856元或86%,PTA-PX价差基本持平在385元左右,PX-石脑油价差2219元,+464元或26%。总体来看化纤产业链近期长丝环节价差修复明显。我们认为产业链扩张节奏不同,20~21产能CAGR对比,长丝9%、PTA19%、PX25%,上游扩张较快及近期江浙聚酯企业开工受限是主因。 海宁新材料100万吨长丝及嘉兴逸鹏三期25万吨FDY渐次投产强化其长丝领域龙头地位。项目产能合计为100万吨长丝,主要包括89万吨POY与11万吨DTY,先期投产25万吨POY,我们预计年中海宁长丝将陆续释放产能,此外今年嘉兴逸鹏25万吨产能亦有望投产,公司长丝龙头地位不断强化。 文莱项目全面投产,地处东南亚受疫情影响相对较小。公司800万吨炼油项目2019年11月实现商业化运营,厂址位于东南亚地区,与国内炼化工厂相比,受疫情影响导致的需求不足相对较小,此外项目成品油价格对标新加坡价格,与原油价格关联度较高,价差相对稳定的特点有助于稳定项目盈利性。 公司聚酯产能不断发力料受益于长丝环节话语权提升。公司海宁一线25万吨POY投产后,目前参控股产能750万吨,权益产能近630万吨,随着海宁及嘉兴逸鹏三期投产完毕,其权益产能有望达730万吨。我们预计其2021聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR达25%。PX、PTA、MEG大幅扩能,成本端宽松,促进长丝环节价差回升,公司将有所受益。 逸盛PTA、文莱二期稳步推进。公司与荣盛合营的逸盛新材料600万吨PTA加速建设,其具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。文莱二期稳扎稳打,包括炼油、乙烯、芳烃,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.57/2元,对应PE分别为12.5/8.2/6.4,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期、定增解禁。
卫星石化 基础化工业 2020-02-24 17.08 23.50 73.30% 19.72 15.46%
19.72 15.46% -- 详细
我们基于两点逻辑推荐公司: 一、 在建乙烷制乙烯项目兼具高安全边际及高弹性,涵盖“气田-管输-液化-海运-化工”全产业链,高效协同体现其决心及执行力; 公司成功将上游乙烷资源有效锁定、中游管输与海运把控、下游产品高效利用三环节打通并通盘整合。 管输与液化环节通过与美国管网巨头合资锁定乙烷资源、稳定管输成本。从管网/液化厂角度反推管输液化费,费用基准125美元/吨,且随液化负荷提升可降本20~40美元。 海运环节通过长约确保乙烷供应量价稳定,规避航运周期波动,维持成本优势。日租金预计7万美元(93美元/吨)、吨运费预计82~104美元。航速适当提升提高周转率降低运营费用,长约可平抑市场运价提升风险。 乙烯项目中性、悲观、乐观三种情景年均净利分别为16、6.6和43亿元。周期底部额外安全垫:乙二醇周期底部较煤头付现成本-550元,较乙烯法中产能成本-105元;每转产10万吨EO可带来1亿元增量效益;高安全边际及高弹性:对乙二醇/PE跌价耐受度达历史底价88%,对乙烷涨价耐受57%;2019年均价净利20亿/IRR15%;回溯净利中枢32.6亿。 美国页岩气供应维持宽松,乙烷/丙烷成本红利持续。美国页岩气产量增速预计>6%,随单井产量提升、开采成本降低、完井节奏调节,其产量仍将稳步提升;2019乙烷产量182万桶/日,增速7%,NGL放量、美下游项目投产放缓,美国乙烷内松外紧利于公司获取稳定、廉价的资源。 二、 现有C3业务有序放量、下游需求及供需格局向好。 丙烯酸下游主要为丙烯酸酯(60%,其中涂料占丙烯酸酯下游中的36%,粘胶剂占31%)、SAP(20%)、助洗剂(7.5%)。 房地产(涂料)与物流(胶粘剂)带动丙烯酸酯需求上升至5%~7%。最新12月数据涂料销量超2400万吨增速38%,漆/胶带景气与规模指数持续回升,因地产施工增速持稳竣工增速转正至2.6%。考虑到地产竣工后周期、环保要求提高、网购渗透率提升及大件化影响,需求逐步上升。 消费持稳、老龄化、低渗透率、家庭户规模降低合力推动SAP需求空间提升,我们判断这部分需求增速7%~10%。 丙烯酸与SAP供需格局好转,集中度提升。未来新增产能少且集中于公司(18万吨酸/30万吨酯/6万吨SAP),产能及成本优势巩固龙头地位。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.24/2.56元,对应当前股价,PE分别13.9、13.2、6.4倍。根据绝对和相对估值法,取两者平均值,给予公司六个月目标价23.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原油价格剧烈波动、国际贸易政策变化、汇率波动、项目资金筹措风险、项目进度不及预期、下游需求不及预期。
伟明环保 能源行业 2020-02-24 28.67 35.00 22.51% 30.90 7.78%
30.90 7.78% -- 详细
公司设备起家,专注垃圾发电二十载,ROE24%。公司1998年开始自主研发焚烧炉排并持续优化,更适国内垃圾品质,成本低且性能优;首个项目稳定运营20年,积累宝贵经验。2017年起运营和设备双轮驱动下营收和利润增长驶入快车道,毛利率和ROE分别维持60%和24%,居环保行业之首,且现金流优异、三费控制好。公司垃圾发电业务市占率温州69%,浙江36%,全国3%-5%,处于行业第一梯队。 测算得公司基本浙江项目IRR>15%,省外IRR>10%,平均值领跑行业。收入端优势在于把握浙江核心区--产能利用率、吨发电量、处置费高,江西为次核心以BOO为主,且所有项目均签调价机制。成本端优势在于:核心设备自产、精细化管理、建造进度把控强。 公司垃圾发电未来两年业绩弹性大,具备长期竞争优势。垃圾焚烧为最适我国处置方式已成共识。行业2019年总投资额670亿创新高,预计2019-2021年全国新增产能约36万吨/日,CAGR 24%。2020考核年订单力度不减,各省均将出台中长期规划力争“零填埋”,中西部城市产能缺口巨大,县城焚烧率仅16%。公司2019年新签1.07 wt/d居A股可比公司第一,在手/投运产能2.3x,2020年投产弹性38%。公司抗补贴退坡、适应环保趋严能力较强,在行业集中度正不断提升下马太效应凸显。 大固废纵横协同为长期战略,设备销售正发力。餐厨垃圾处理受益非洲猪瘟和垃圾分类高成长,公司在手1200 t/d,协同焚烧降本增效。在手环卫清运5600 t/d,其中温州2850 t/d,旨在提升终端运营质量。渗滤液和飞灰建设运营“小而美”复制快。2019年开启设备外销已获4亿余订单,积极扩产线为海内外销售布局,有望成业绩弹性新看点。 投资策略:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利,优异现金流保障高效扩张,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.5、18.0亿元,当前股价对应PE分别为27x、20x、15x,我们给予6个月目标价35-39元,具备投资价值,首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示:国补退坡政策风险;垃圾发电项目投产进度不及预期;异地项目盈利能力不及预期;新签订单规模下滑。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 20.10 11.48%
20.10 11.48% -- 详细
通威股份作为国内光伏龙头,目前已拥有8万吨硅料,以及20GW电池片产能。公司发布了2020~2023发展规划,目标成为全球能源龙头企业。 硅料继续坚定降本,顺应单晶及N型发展趋势。规划2023年硅料产能提升至22~29万吨,目前产品中单晶用硅料为85~90%,公司“543”成本战略已实现,正在向“432”目标前进。未来将加大N型料的比例至40~80%。 电池片规划体现灵活性,高效是最终方向。规划2023年电池片产能达到80~100GW,并在金堂县投资200亿建设30GW电池产线。在新产线将考虑包括PERC+、TopCon、HJT等,尺寸上兼容210及以下所有系列。 我们认为在供需双重推动下,多晶硅料价格在2020上半年有望实现上涨。 供给端:国内产能建设高峰已过,OCI产能退出缩减供给。国内方面,我国硅料龙头企业在2018~2019大幅扩张低价硅料产能,现阶段几乎没有新增。海外方面,OCI韩国群山工厂已经宣布5.2万吨光伏级多晶硅产能将退出。 需求端:2020硅片建设大年,硅料需求有稳定支撑。2020年将有大批单晶硅片产能落地,以隆基、中环、晶科为主,预计2020年新增单晶硅片产能近55GW,使总产能达到180~190GW,对硅料需求大幅增加。 OCI退出韩国光伏级多晶硅产能,对行业影响深远。由于业绩表现不佳,这部分产能将改为生产电子级多晶硅。我们认为OCI多晶硅业务受困的原因包括: 中国市场需求缩减冲击多晶硅料价格。自2018年531后,中国市场出现大幅收窄,对供应链价格产生冲击,多晶硅料价格大幅下跌。 中国硅料厂商大幅扩产加剧行业竞争。以通威、大全、东方希望、新特、协鑫等为代表的中国厂商,在2018~2019年大幅扩产,加剧了硅料领域竞争。 对韩国多晶硅执行反倾销措施。自2020年1月20日起,对原产于韩国的太阳能级多晶硅继续征收反倾销税,降低OCI多晶硅产品竞争力。 我们认为OCI光伏级多晶硅产能的退出,意味着在四大环节中自给率最低的硅料,国产替代速度在加快,我国凭借着供给和需求一体化,以及极强的规模化优势、技术迭代能力,将在光伏级多晶硅领域实现真正的绝对控制。 投资建议:我们预计2019~2021年公司营收分别为348.5、461、577亿元,归母净利润为27.4、37.3、49.6亿元,EPS分别为0.71、0.96、1.28元,对应PE为23.2、17、12.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策出现大幅波动、产能投放不及预期、原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名