事件描述 2023 年 8 月 17 日， 公司发布 2023 年半年度报告： 2023 年上半年实现营业收入87.24亿元， 同比+36.16%； 实现归母净利润6.07亿元， 同比+16.47%；实现扣非归母净利润 5.28 亿元， 同比+6.17%。 其中， Q2 实现营业收入 47.41亿元， 同比+45.17%， 环比+19.02%； 实现归母净利润 2.77 亿元， 同比+36.10%，环比-16.33%； 实现扣非归母净利润 2.36 亿元， 同比+25.23%， 环比-18.82%。 事件点评 上半年营收实现较高增长， 利润端受汇率影响有所承压。 分产品来看，智能座舱、 智能驾驶、 网联服务及其他分别实现营业收入 62.51/18.39/6.35亿元， 同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%， 占营业收入的比重分别为71.65%/21.07%/7.28%， 相比去年同期分别-10.62/+5.67/+4.95pct。 智能驾驶业务快速放量， 在营收中占比不断提高， 已成为公司业绩增长的第二引擎； 网联服务由于去年同期基数较低实现了较大幅度的增长。 2023H1 智能座舱和智能驾驶业务的毛利率分别为 19.62%和 17.01%， 在上半年汇率波动及芯片采购成本上升的情况下， 产品毛利率有所承压。 同时， Q2 单季度计提了 0.21亿元的资产减值损失（主要系存货跌价计提）和 0.64 亿元的信用减值损失（主要是应收账款坏账计提）， 也对利润端造成了一定影响。 随着汇率逐渐企稳，及下游客户放量， 公司盈利能力或将逐步回升。 公司期间费用率持续优化， 规模效应凸显。 2023H1 公司毛利率和净利率分别为 20.65%和 6.94%， 同比分别-3.33/-1.09pct， 其中 Q2 毛利率和净利率分别为 20.29%/5.83%， 同比分别-3.71/-0.27pct， 环比分别-0.80/-2.44pct。 2023H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 1.49%/2.29%/10.16%/0.31%， 同比去年全年分别-0.08/-0.30/-0.63/+0.01pct， 销售和管理费用率持续下降， 部分对冲了产品毛利率下滑对利润端造成的影响， 公司规模效应凸显。 产品组合不断丰富， 配套产能逐步跟进， 国际化加速布局助推业绩快速增长。 公司第三代智能座舱域控制器已在理想、 奇瑞等众多客户车型上配套量产， 第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单， 同时推出了更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、 AR HUD、 电子后视镜等新产品； 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、 路特斯、 上汽等众多客户车型上配套量产。 公司在手订单储备充足， 随着产品结构和梯队进一步完善、 更多新产品问世、 竞争力不断增强以及国际化战略陆续开展， 未来订单获取的空间已显著扩大。 目前惠南工业园二期项目工厂即将投产， 中西部基地项目也已启动，为后续业务增长做好产能配套。 同时， 公司持续推进海外研发、 制造能力的 提升， 欧洲公司第二工厂的产能正逐步提升， 新收购的天线测试和认证公司ATC 已融入经营体系， 将有助于获取更多的国际订单， 增强未来的竞争力。 投资建议 公司是智能座舱和智能驾驶域控行业龙头， 新增网联业务加速发展， 目前在手订单充足。 随着公司国际化战略布局不断完善， 有望长期受益于汽车智能化程度及渗透率提高带来的业绩提升。 我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 15.07/20.71/26.75 亿元， 同比分别+27.3%/+37.5%/+29.1%， 对应 EPS分别为 2.71\3.73\4.82 元， 对应于 2023 年 8 月 18 日收盘价 139.57 元， PE 分别为 51.4\37.4\29.0。 维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 核心芯片供应不足； 汽车市场销量增速不及预期； 新客户订单获取不及预期等。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 87.24 亿元，同比增长36.16%，归母净利润 6.07 亿元，同比增长 16.47%。其中 2023Q2 实现营业收入 47.41 亿元，同比增长 45.17%，环比增长 19.02%，归母净利润 2.77 亿元，同比增长 36.1%，环比下降 16.33%。 投资摘要：营收符合预期，毛利率同比下滑。公司业务涵盖智能座舱、智能驾驶以及网联服务。分业务看，2023H1 智能座舱收入 62.5 亿元，同比增长 18.6%，智能驾驶收入 18.4 亿元，同比增长 86.4%，网联服务收入 6.4 亿元，同比增长 325.3%，公司营收表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。2023H1 公司毛利率 20.65%，同比下降 3.33pct，其中智能座舱毛利率 19.62%，同比下降 2.09pct，智能驾驶毛利率 17.01%，同比下降 11.19pct。 2023Q2 公司毛利率 20.29%，环比下降 0.8pct。我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。 产品结构完善、产能爬坡顺利。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单；差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器 IPU04 已在理想、路特斯、上汽等车型上配套量产，轻量级、高性价比智能驾驶域控制器 IPU02 获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器已获得项目定点，并发布了 Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案。产能配套方面，公司惠南工业园二期工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，欧洲第二工厂产能逐步提升，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 194.5 亿元、242.1 亿元、301 亿元，同比增长 30.2%、24.5%、24.3%，归母净利润为 14.5 亿元、20 亿元、27.4 亿元，同比增长 22.5%、37.8%、37%，对应 PE 分别为 53.4、38.8、28.3 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，业务持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

业绩符合预期。上半年营业收入 87.24亿元，同比增长 36.2%；归母净利润 6.07亿元，同比增长 16.5%；扣非归母净利润 5.28亿元，同比增长 6.2%。2季度营业收入 47.41亿元，同比增长 45.2%，环比增长 19.0%；归母净利润 2.77亿元，同比增长 36.1%，环比下降 16.3%；扣非归母净利润 2.36亿元，同比增长 25.2%，环比下降 18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业，2季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。 毛利率因产品结构变化下降，现金流大幅改善。上半年毛利率 20.7%，同比下降3.3个百分点；2季度毛利率 20.3%，同比、环比下降 3.7、 0.8个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%，同比下降 0.3个百分点，主要系管理费用率同比下降 0.3个百分点。上半年经营活动现金流净额 3.02亿元，同比增长 437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。 智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收 62.51亿元，同比增长 18.6%；毛利率 19.6%，同比下降 2.1个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长，第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布 Smart Solution 2.0智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD 等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业，预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。 智驾及网联服务业务迅速成长，新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收 18.39亿元，同比增长 86.4%；毛利率 17.0%，同比下降 11.2个百分点；上半年网联服务及其他业务营收 6.35亿元，同比增长 325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台 IPU04已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器 IPU02获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、ADAS 摄像头、毫米波雷达等均已实现量产，4D 毫米波雷达完成产业技术布局，5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内 L2、L2+级 ADAS 渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。 调整毛利率等，预测 2023-2025年 EPS 为 2.74、3.72、4.81元（原 2.82、3.74、4.81元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023年 PE 平均估值 57倍，目标价 156.18元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。

事件：8月 17日，公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 87.24亿元，同比+36.16%；实现归母净利润 6.07亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润 5.28亿元，同比+6.17%。 业绩持续增长动力强劲，订单储备快速提升。在消费需求下降，行业上下游竞争加剧的情况下，公司业务增速继续优于汽车行业。2023H1公司实现营收87.24亿元，同比+36.16%；实现归母净利润 6.07亿元，同比+16.47%。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著增大，同时公司为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动，为业务持续增长打下良好基础。 业务规模持续扩大，智驾和网联保持高增。公司业务涵盖智能座舱和智能驾驶全栈方案，以及网联服务业务。具体来看，2023H1智能座舱实现收入 62.51亿元，同比+18.57%；智能驾驶实现收入 18.39亿元，同比+86.38%；网联服务及其他实现收入 6.35亿元，同比+325.34%。智能座舱作为公司基本盘业务稳步增长，智能驾驶和智能网联产品持续引领国内市场，保持超高速增长。此外，公司加速推进国际化布局，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D 实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。2023H1海外收入 1.76亿元，同比+41.56%，占收入比重 7.75%，同比+0.30pct。 产品和客户不断丰富，加大研发投入打造核心竞争力。公司高度重视自主创新，致力于打造更多交互的产品和整体解决方案，2023H1研发投入 9.59亿元，同比+56.20%。截至上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单 ，更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了 Smart Solution 2.0智慧出行解决方案，搭载公司最新产品技术打造未来智慧出行的创新体验 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 为16.17/22.24/28.74亿元，EPS 分别为 2.91/4.01/5.18元，当前股价对应 PE分别为 35/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

公司发布2023年半年报：2023H1实现营收87.2亿元，同比+36.2%，归母净利6.1亿元，同比+16.5%，扣非归母净利5.3亿元，同比+6.2%。其中2023Q2实现营收47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，归母净利2.8亿元，同比+36.2%，环比-16.3%，扣非归母净利2.4亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。 分析判断:收入延续增长舱驾成长加速营收端：2023Q2公司整体实现营收47.4亿元，同比+45.2%，环比+19.0%，继续优于行业，预计主要受益新客户、新产品尤其是高算力智能驾驶域控（配套理想、路特斯、上汽等）所带来的增量。分业务来看，2023H1公司智能座舱、智能驾驶业务分别实现营收62.5、18.4亿元，同比分别+18.6%和86.4%。 2023H1公司舱驾融合域控获项目定点，同时据公司2022年报，截至2022年末公司新项目订单年化销售额突破200亿元，为后续持续增长提供支撑。 利润端：2023Q2公司毛利率20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，我们预计主要受产品结构变化及汇率波动影响。分业务来看，2023H1智能座舱、智能驾驶业务毛利率分别19.6%和17.0%，同比分别-2.1%和-11.2%，进而对整体盈利能力产生影响。2023H1公司非经主要来自参股公司公允价值变动，产生正向收益0.5亿元。 费用端：2023Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5%、2.2%、10.2%、0.4%，同比分别-0.3、-0.3、-1.1、-0.1pct，环比分别+0.1、-0.1、+0.1、+0.2pct，总体保持稳定。 座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：（1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。 2022年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸MiniLED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS等新项目订；单（2）新孵化业务及外部合作：第三代座舱域控量产配套理想、奇瑞等众多客户，第四代座舱域控获多个项目订单；2023年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021年4月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议。 ADAS+L3齐放量智驾收入快速增长战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022年末新项目订单年化销售额接近80亿元：（1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS渗透；（2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021年12月同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。 鉴于短期盈利能力波动，调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收201.0/253.7/306.7亿元维持不变，归母净利润由16.8/23.3/29.8亿元调整为15.8/22.3/29.0亿元，EPS由3.03/4.20/5.36元调整为2.85/4.01/5.23元，对应2023年8月16日147.66元/股收盘价，PE分别为52/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

事项： 公司公布2023年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入87.24亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比增长6.17%。 平安观点： 公司在电动化和智能化的大趋势中受益。根据中国汽车工业协会发布的数据，上半年中国乘用车产销分别完成1128.1万辆和1126.8万辆，同比分别增长8.1%和8.8%，新能源汽车产销同比分别增长42.4%和44.1%，延续快速增长态势。中国汽车行业在智能化方面已全球领先，随着上半年国内各地推出一系列自动驾驶相关政策，自动驾驶大规模商业化应用的条件进一步完善，汽车智能化加速发展。公司作为国内领先的Tier1，在智能座舱领域有着强劲的竞争力，同时正在积极拓展智能驾驶，市场机会凸显。2023年上半年，公司智能座舱业务实现收入62.50亿元，同比增长18.57%；智能驾驶实现收入18.39亿元，同比增长86.38%。 毛利率出现下滑但费用控制得力，公司业绩保持平稳增长。虽然新能源车市场发展快速，但竞争也十分激烈，产品降价压力较大，公司毛利率较上年同期出现下滑，而智能驾驶毛利率下滑最为明显。2023年上半年，公司毛利率为20.65%，较上年同期下降3.33个百分点，其中智能座舱和智能驾驶的毛利率分别下降2.09个和11.19个百分点。公司在费用控制上表现较好，上半年期间费用率为14.26%，较上年同期下降0.27个百分点。其中，销售费用率和管理费用率较上年同期有所下降，研发费用率较上年同期微升。Q1和Q2分别实现净利润3.31和2.77亿元，同比分别增长3.92%和36.10%。 公司产品线更为丰富，订单储备丰富且产能支撑能力持续提升。上半年，公司第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，更多差 异化座舱域控方案以及车身域控制器、AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，更多轻量级、高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点，即将实现量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单；舱驾融合域控制器产品已获得项目定点，并发布了Smart Solution 2.0智慧出行解决方案。公司近年来订单储备快速提升，未来订单获取空间显著扩大。 同时，公司逐步为后续业务增长做好产能配套，惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目亦已启动。 投资建议：近年以来，公司顺应汽车行业电动化、智能化和网联化的大趋势，客户开拓和产品开发都取得重大进展，收入和净利润均实现了较快增长，手持订单也创出新高。我们预计，公司较快增长势头将持续。结合公司半年报以及行业趋势变化，我们调整了公司盈利预测，预计2023-2025年公司净利润分别为14.23亿元（原值为16.19亿元）、20.41亿元（原值为21.73亿元）和27.32亿元（原值为27.95亿元），EPS分别为2.56元、3.68元和4.92元，对应2023年8月16日收盘价的PE分别为57.6X、40.2X和30.0X。我们持续看好公司的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源汽车需求整体增长不及预期。新能源汽车渗透率快速提升，且汽车产品消费复苏存在较大不确定性，公司作为Tier1可能产品增长受到影响。2）毛利率下行风险。2023年，国内部分汽车品牌启动降价，并向上游传导，公司主要产品可能受到波及，毛利率下行压力加大。3）供应链断裂风险。地缘政治博弈仍在持续，部分国家对我国科技领域的限制还在加强，车规级芯片等零部件依然存在断链风险。

投资事件 公司发布 2023 年中报， Q2 公司实现营收 47.41 亿元人民币， 同/环比增速分别为 45%/19%， 归母净利润 2.77 亿元， 同/环比增速分别为 36%/-16%。 Q2 公司毛利率为 20.29%， 净利率为 5.83%。 上半年公司总营收 87.24 亿元， 同比增长 36.2%； 归母净利润 6.07 亿元， 同比增长 16.51%， 扣非归母净利润为5.28 亿元， 同比增长 6.17%， 实现基本每股收益 1.10 元。 我们的分析与判断（一） 智能驾驶业务成为第二增长引擎， 新产品配套量产造成毛利率短期承压。 上半年公司三大业务板块智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他分别实现营收 62.51/18.39/6.35 亿元， 同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%， 其中网联服务及其他在去年的低基数下增幅明显， 智能驾驶业务成为公司第二增长引擎，1） 新客户拓展方面， 公司高算力智能驾驶域控制器在理想汽车、 路特斯、 上汽等众多客户的车型上实现配套量产， 驱动智能驾驶业务高速增长， 伴随公司更多轻量级、 高性价比智能驾驶辅助方案获得多个项目定点， 预计智能驾驶业务将持续为公司业绩贡献显著增量；2） 毛利率方面， 公司上半年综合毛利率为 20.65%， 同比-3.33pct， Q2 单季毛利率 20.29%， 同比-3.71pct， 环比-0.80pct， 其中， 智能座舱/智能驾驶业务上半年毛利率分别为 19.62%/17.01%， 同比分别-1.95pct 和-6.15pct， 主要系新品配套量产初期规模效应较弱， 且公司在激烈的市场竞争下选择牺牲一定盈利换取市场份额， 毛利率短期有所承压， 预计后续毛利率有望随着下游客户放量而有所回升；3） 公司是英伟达目前在中国大陆地区首家且唯一 Tier 1 合作方， 无论是小鹏P7 基于 Xavier 芯片的自动驾驶计算平台,还是理想 L9 基于 OrinX 芯片的自动驾驶平台,集成方案均出自公司。 背靠英伟达在自动驾驶领域芯片的绝对龙头地位， 公司先发优势显著， 高级辅助驾驶及自动驾驶领域将迎来厚积薄发。 （ 二） 销售及管理费用率继续优化， 部分对冲毛利率下滑影响。 上半年公司销售费用率为 1.49%， 同比-0.29pct， Q2 单季销售费用率为 1.52%， 同比-0.26pct， 环比+0.07pct， 公司毛利率保持低位运行状态， 竞争优势地位稳固；上半年管理费用率为 2.29%， 同比-0.14pct， 其中 Q2 管理费用率为 2.24%， 同比-0.32pct， 环比-0.11pct， 继续处于优化通道， 有效对冲毛利率下滑对盈利能力造成的部分影响， 助力公司稳健经营。 （ 三） 研发费用稳中有升， 集成式汽车电子及高级自动辅助驾驶产品引领行业技术进步。 上半年公司研发费用为 8.87 亿元， 同比+36.69%， 研发费用率为10.16%， 同比+0.04pct， 研发费用与营收增速基本一致。 目前公司前沿产品市场拓展进展顺利， 第四代智能座舱域控制器和舱驾融合域控制器产品均已获得项目订单， 蓝鲸系统、 数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单，另有 SmartSoution2.0 智慧出行解决方案于上半年发布， 搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、 全息技术、 全场景智能蓝鲸生态系统、 曲面双联屏、AR-HUD 技术解决方案、 智能电子后视镜等公司最新产品技术。 公司将继续依托技术领先的新产品不断拓展市场， 技术研发投入有望充分发挥反哺作用， 提升公司未来业绩增长潜力。 投资建议： 预计公司 2023~2025 年实现营收 206.36/263.17/319.68亿元， 归母净利润 14.56/18.70/21.57 亿元， 对应每股收益分别为2.62/3.37/3.88 元。 维持“推荐” 评级。 风险提示： 1、 下游客户销量不及预期的风险； 2、 原材料价格上涨的风险； 3、 地缘政治导致的原材料供应不足的风险。

事件：4月26日，公司发布2023年一季度报告。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%。 2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。 Q1业绩持续增长，新产品新客户持续突破。2023年一季度，公司实现营收39.83亿元，同比+26.80%，环比-17.39%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%，环比-32.76%。2022年，公司实现营收149.33亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84亿元，同比+42.13%。截至2022年底，公司新项目订单年化销售额亦突破200亿元，营业收入的高速增长主要得益于智能驾驶、智能座舱产品业务规模、单车配置价值的快速增长，以及新客户、新项目落地后销量的快速爬坡。我们认为，公司拥有较多在手订单，未来随着公司客户结构逐年优化以及新客户的不断开拓，各业务有望迎来持续增长。 专注舱驾网三大业务，拥有优质客户资源。公司的产品专注于智能座舱、智能驾驶和联网服务三大业务板块，参与构建未来智慧交通和智慧城市的大型生态系统。公司与众多国内外车企已经建立长久、稳定的合作关系。客户群体主要包括国内自主品牌客户、合资品牌客户与海外客户。此外，为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，设立广州市德赛西威智慧交通技术有限公司，2022年发布7款新产品。我们认为，众多的高品质客户资源与丰富的产品矩阵为公司在行业内塑造了优秀的品牌形象，为公司未来持续稳健发展奠定了扎实的基础。 新能源汽车快速发展，汽车电子产品空间广阔。根据中国汽车工业协会发布数据，2022年中国汽车销量为2686万辆，同比增长2.1%。乘用车消费升级和新能源汽车的爆发式增长进一步加快了智能网联汽车电子产品的发展步伐。我们认为，得益于新能源汽车的迅速发展和汽车智能化程度的不断加强，网联汽车电子产品需求不断增长，公司有望持续从中获益。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.17/22.24/28.74亿元，EPS分别为2.91/4.01/5.18元，当前股价对应PE分别为34.6/25.2/19.5倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司拥有较多在手订单并不断开拓新产品和新客户，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；新能源汽车需求增长不及预期；市场竞争加剧风险；人力资源流失风险。

事件描述2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告，Q1实现营业收入39.83亿元，同比+26.80%；实现归母净利润3.31亿元，同比+3.92%；扣非后归母净利润为2.91亿元，同比-5.48%。 事件点评受汽车行业不振影响，一季度业绩承压。2023年Q1汽车行业总体承压，主要系因乘用车购置税减半优惠和新能源汽车补贴政策于2022年底同时退出导致终端需求减弱影响。2023年Q1我国汽车产销量分别为621.0万辆和607.6万辆，同比分别-4.3%和-6.7%。由于行业整体下行，一季度公司智能座舱业务主要客户长城、上汽、一汽等车企销量均出现一定程度下滑，智能驾驶业务主要配套的造车新势力旗下车型销量也有所下降，由于销量下滑带来的整车降价行为传导至公司零部件业务，给盈利带来压力。公司2023年Q1实现毛利率21.09%，同比-2.87pct，环比-0.48pct；净利率8.27%，同比-1.76pct，环比-1.81pct，毛利率和净利率环比、同比均出现下滑，业绩承压。 研发费用增加较多，或是拖累业绩增长的主要因素。公司2023年Q1的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%（总费用率14.11%），同比分别-0.31pct/+0.05pct/+1.25pct/+0.36pct（总费用率同比+1.35pct），环比分别+0.40pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct。Q1研发费用共4.02亿元，比去年同期增加1.24亿元，同比+44.73%，或是拖累业绩下滑的主要原因。 在手订单充足，未来成长无忧。据公司2022年年报披露，新项目订单年化金额已超200亿元，其中智能驾驶业务领域近80亿元，订单充足。随着行业逐步好转以及汽车智能电动化发展加速，我们预计公司未来将能够维持高增长。 新客户方面，2022年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、极氪等，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点。公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022年获取国内头部OEM多款车型的出海业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。凭借安全、舒适、高效的移动整体出行解决方案，公司有望全面打开全球市场。 投资建议公司短期业绩承压，但在手订单充足，未来随着汽车行业景气度回暖及汽车智能化加速发展、公司新产品不断放量，成长无忧。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为15.24/19.56/26.09亿元，EPS分别为2.75\3.52\4.70元，对应公司4月26日收盘价101.64元，PE分别为37.0\28.9\21.6倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示核心芯片供应不足；汽车市场销量增速不及预期；新客户订单获取不及预期。

事件：公司发布2023Q1 季报，2023Q1 公司实现营业收入39.83 亿元，同比增长26.8%，环比下降17.39%，归母净利润3.31 亿元，同比增长3.92%，环比下降32.76%，扣非后归母净利润2.91 亿元，同比下降5.46%，环比下降24%。 投资摘要：行业整体低迷导致营收下滑。2023Q1 乘用车产量515.9 万辆，环比下降21.85%，同比下降5.61%，公司表现优于行业整体水平。公司在智能驾驶、智能座舱领域持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2023Q1 公司毛利率21.09%，同比下降2.87pct，环比下降0.48pct。我们认为智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、智能驾驶产品占比提升导致毛利率承压。 期间费率环比下降，研发投入高增。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.46%/2.35%/10.09%/0.21%，环比变化+0.4pct/-0.25pct/-0.64pct/+0.16pct，期间费率环比下降0.33pct。2023Q1 研发费用4.02 亿元，同比增长44.73%，环比下降22.3%。研发高投入保证了公司在第四代智能座舱系统、智驾域控制器IPU02/IPU04、毫米波雷达、T-BOX、车身域控制器和智慧交通等领域的竞争优势。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2023Q1 智驾域控制器IPU03/IPU04 配套车型小鹏P5/P7/G9 销量1.6 万辆，环比下降15.6%，理想L7/L8/L9 销量4.9 万辆，环比增长11.3%。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为213.85 亿元、272.31 亿元、328.29 亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91 亿元、23.64 亿元、31.12 亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE 分别为33.4、23.9、18.1 倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023 年50 倍PE 的估值，对应股价152.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

事件概述公司发布2023 年一季报：23Q1 实现营收39.8 亿元，同比+26.8%，环比-17.4%，归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%。 分析判断:? 收入延续增长 舱驾成长加速营收端：23Q1 公司整体实现收入39.8 亿元，同比+26.8%，优于行业32.3pct，预计主要受益新客户、新产品尤其是英伟达Orin 域控所带来的增量，环比-17.4%，优于行业4.6pct，我们预计一方面受行业总体下滑影响，核心客户吉利、长城、广汽等环比均不同程度下降，另一方面受智驾业务22Q4 高基数影响（重点配套车型小鹏G9 销量由0.62 万辆环比降至0.42 万辆，理想L9 销量由2.89 万辆环比降至2.11 万辆）。向后展望，预计公司总体增长趋势不变，据公司2022 年报，截至2022 年末公司新项目订单年化销售额即突破200 亿元，为后续持续增长提供支撑。 利润端： 23Q1 年公司毛利率21.1% ，同比-2.9pct ，环比-0.5pct，我们预计主要受产品结构变化影响；净利率8.3%，同比-1.8pct，环比-1.9pct，差异主要源于22Q4 信用、资产减值及所得税端研发费用加计扣除。最终实现归母净利3.3 亿元，同比+3.9%，环比-32.8%，扣非归母2.9 亿元，同比-5.5%，环比-24.0%，非经层面主要源于参股公司带来的公允价值变动。 费用端：2022 年公司研发人员同比增长54.8%至约3,500 人，体现向好趋势。23Q1 公司销售、管理、研发、财务费率分别1.5% 、2.4% 、10.1%、0.2% ，同比分别-0.3 、+0.1、+1.3 、+0.4pct，环比分别+0.4、-0.3、-0.6、+0.2pct，销售费率同环比增长主因银行借款利息增加。 ? 座舱主业智能化转型 海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022 年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：（1） 核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。 2022 年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6 英寸Mini LED 曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS 等新项目订单；（2）新孵化业务及外部合作：为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023 年1 月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；2021 年4 月公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，2022 年1 月携手高通基于第4 代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。 ? ADAS+L3 齐放量 智驾收入快速增长战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3 及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022 年末新项目订单年化销售额接近80 亿元：（1）高级辅助驾驶ADAS：360 环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021 年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS 渗透；（2）L3 及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3 级别自动驾驶域控制器IPU03 配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04 于2021 年9 月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP 达1-2 万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，2021 年12 月同MAXIEYE 达成战略合作，合作构建L1-L4 全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。 投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3 及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025 年营收201.0/253.7/306.7 亿元，归母净利润16.8/23.3/29.8 亿元，EPS 为3.03/4.20/5.36 元，对应2023 年4 月26 日101.64 元/股收盘价，PE 分别为34/24/19 倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。

事件： 公司于 2023年 3月 29日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评： 业绩实现快速增长，收入首次突破百亿大关2022年，公司营业收入首次突破百亿，达到 149.33亿元，同比增长 56.05%； 实现归母净利润 11.84亿元，同比增长 42.13%；实现扣非归母净利润 10.37亿元，同比增长 26.24%。分业务来看，智能座舱业务实现收入 117.55亿元，同比增长 47.97%，收入占比 78.72%；智能驾驶业务实现收入 25.71亿元，同比增长 83.07%，收入占比 17.22%；网联服务及其他业务实现收入 6.06亿元，同比增长 174.94%。公司销售毛利率为 23.03%，同比下降1.57pct。公司销售、管理、研发费用率分别为 1.57%、2.59%、10.80%。 智能座舱优势明显，客户结构持续优化伴随汽车智能化的演进，公司产品矩阵不断完善，以主流自主品牌、合资品牌及海外客户为核心，逐步打开高端品牌市场。2022年，公司智能座舱产品的营收规模和新项目订单年化销售额均超百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、比亚迪汽车、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点；第四代智能座舱系统已获得新项目定点。2022年，公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单；显示屏项目突破了 VOLKSWAGEN、SUZUKI、东风日产等白点客户，并首发双 23.6英寸Mini LED 曲面双联屏。 智能驾驶业务高速增长，保持行业领先智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模居于国内市场前列，产品矩阵将覆盖更多的算力区间。高算力平台 IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，伴随着国内 L2、L2+级 ADAS 产品渗透率的快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器有望迅速迎来爆发式增长。公司在传感器和T-Box 产品方面获得市场领先地位，其中高清摄像头、ADAS 摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD 雷达均在多个客户量产应用，4D 及国产化雷达方案已完成产业技术布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。 盈利预测与投资建议公司是国际领先的移动出行科技公司之一，致力于成为未来出行变革创领者，在汽车产业大变革的背景下，公司持续成长空间广阔。预测公司 2023-2025年的营业收入为 197. 13、253.81、321.31亿元，归母净利润为 15.72、21.08、27.17亿元，EPS 为 2.83、3.80、4.89元/股，对应 PE 为 39.63、29.55、22.93倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 50-130倍之间，给予公司 2023年 55倍的目标 PE，目标价为 155.65元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济环境与行业变化的风险；人力资源流失的风险；技术研发的风险； 市场竞争加剧的风险。

事件描述 公司发布2022 年年报，全年实现营业收入149.33 亿元，同比+56.05%；实现归母净利润11.84 亿元，同比+42.13%；扣非后归母净利润为10.37 亿元，同比+26.24%。其中Q4 单季实现营业收入48.22 亿元，同比+47.62%；实现归母净利润4.92 亿元，同比+43.92%；扣非后归母净利润为3.83 亿元，同比+12.31%。 事件点评 受益于汽车电动智能化的快速发展，公司营收和净利润持续高增长；年化新项目订单超200 亿元，新征程自此开启。分业务板块来看，2022 年公司在智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务收入分别实现117.55 亿元、25.71亿元和6.06 亿元，同比分别+48.0%、+83.1%和+174.9%，均维持高景气度。 其中，智能座舱业务和智能驾驶业务分别占到了全年营业收入的78.7%（相比2021 年-3.8pct）和17.2%（相比2021 年+2.7pct），智能驾驶业务呈现高增长态势。受益于汽车电动智能化的提速，公司2022 年新项目订单年化金额超200 亿元，其中智能驾驶业务领域近80 亿元，订单充足，今后几年智能驾驶业务有望驱动公司业绩维持高增长。 2022 年公司毛利率和净利率同比略有下降，费用率在Q4 明显好转。公司2022 年的毛利率为23.03%，较上年-1.57pct；净利率为7.84%，较上年-0.85pct。公司毛利率和净利率较上年有所下滑，主要受到原材料价格上涨和减值计提2.28 亿元的影响（资产减值1.35 亿元，信用减值0.93 亿元）。公司2022Q4 单季度毛利率和净利率分别为21.57%/10.08% ， 同比分别-3.19pct/-0.39pct，环比分别-1.74pct/+5.47pct。2022 年公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.57%/2.59%/10.80%/0.30% ， 同比分别-0.85pct/-0.31pct/+0.59pct/+0.38pct，研发费用继续维持在占营收10%以上的高水平。2022Q4 单季度公司的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.06%/2.60%/10.73%/0.05%，环比分别-0.82pct/-0.25pct/-1.32pct/-0.78pct，均呈现下降趋势，成本控制能力明显好转。 持续突破重点客户，不断完善产品矩阵，探索和孵化新业务条线，加速国际化战略落地，有力保证公司未来的竞争优势。2022 年公司新拓展保时捷、捷豹路虎、铃木、极氪等客户，并获得长安汽车、比亚迪、上汽集团等众多主流车企新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽乘用车等多家主流客户的项目定点。 公司智能驾驶业务在技术水平、量产规模方面均保持行业领先，高算力平台IPU04 已在理想汽车等客户上实现规模化量产，轻量级智能驾驶域控制器IPU02 将推出更多新方案，适配国内车市中低到中高价位区间车型这一最大的细分市场；5G+V2X T-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产，并在2022 年获取国内头部OEM 多款车型的出海业务。 2023 年1 月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。同时，公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，国际化战略布局不断加速。一系列前瞻性研发和战略布局，有望让公司在未来几年保持行业领先的竞争优势。 投资建议 汽车智能化的渗透率持续快速增长，公司在手订单充足，且随着新产品不断放量、国际化战略布局不断完善，未来几年盈利有望保持高速增长。我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为16.97/22.74/30.21 亿元，EPS 分别为3.06/4.10/5.44 元，对应于4 月3 日收盘价110.76 元，PE 分别为36.2/27.0/20.4 倍。我们维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示 地缘政治影响核心芯片供应不足；下游汽车市场销量不及预期；新客户订单获取不及预期。

事件：公司发布2022年报，2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%，实现归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；其中2022Q4营业收入48.22亿元，同比增长47.62%，环比增长30.2%，归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%，环比增长187.11%。 投资摘要：营收保持领先，毛利率下滑。2022年公司营业收入首次突破百亿，新项目订单年化销售额突破200亿元。公司在智能驾驶、智能座舱领域已持续保持领先优势，高算力智能驾驶域控制器、大屏座舱产品和高性能智能座舱域控制器的订单量快速提升。客户结构逐年优化，核心客户群体包括主流自主品牌客户、合资品牌客户和海外客户，并逐步打开高端品牌市场及海外市场。2022年公司毛利率23.03%，同比下降1.57pct；其中Q4毛利率21.57%，同比下降3.19pct，环比下降1.74pct。分业务看，智能座舱业务毛利率21.34%，同比下降3.11pct，智能驾驶业务毛利率21.52%，同比上升0.74pct，网联服务及其他业务毛利率62.37%，同比上升15.16pct。我们认为原材料价格上涨、智能座舱传统产品价格年降要求及新品规模较小、摊销较大导致毛利率承压。 期间费率稳定，研发投入高增。2022年公司销售/管理/研发/财务费率分别为1.57%/2.59%/10.8%/0.3%，同比变化-0.85pct/-0.21pct/+0.59pct/+0.38pct。公司保持高水平研发投入，全年研发投入16.63亿元，同比增长72.83%，占比销售额11.14%；研发人员3494人，占比公司总人数44.49%。2022年公司资产及信用减值计提2.27亿元，同比多减1.36亿元。 公司核心业务规模不断壮大。智能座舱业务营收117.55亿元，同比增长47.97%，新项目订单年化销售额突破百亿，第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。智能驾驶业务营收25.71亿元，同比增长83.07%，新项目订单年化销售额接近80亿元，高算力平台IPU04已在理想、小鹏汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产交付，轻量级智能驾驶域控制器IPU02有望迅速迎来爆发式增长，高清摄像头、ADAS摄像头已实现规模化量产，毫米波角雷达、BSD雷达均在多个客户量产应用，4D及国产化雷达方案已完成产业技术布局，5G+V2XT-BOX+智能天线方案已顺利在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产。网联服务涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务，营收6.60亿元，同比增长174.94%。 公司新孵化车身域控制器和智慧交通业务。2023年1月，公司成功孵化量产车身域控制器，具备无钥匙进入与启动、智能空调、电动尾门、智能胎压、智能座椅、雨刮控制、智能车灯、车窗防夹、倒车雷达等车身控制功能。广州市德赛西威智慧交通技术有限公司已设立，聚焦智慧高速、智慧交管、智能运载工具、城市车路协同四大业务场景，目前路侧通信单元RSU、交通事件检测雷达、边缘计算单元MEC、隧道雷达视觉一体机、V2X+RTK简便式OBU、营运车辆车载智能终端、公交车5GV2X智能网关等七款产品已发布。 看好公司高级别智能驾驶产品放量。2022年IPU03配套车型小鹏P5/P7分别实现销量37982/59066辆，IPU04配套车型小鹏G9和理想L9/L8分别实现销量6373/38973/15482辆。公司高级别智能驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，2023年将在理想、小鹏、飞凡等车型上搭载放量，有望在汽车智能化转型中持续获益。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入为213.85亿元、272.31亿元、328.29亿元，同比增长43.21%、27.34%、20.56%，归母净利润为16.91亿元、23.64亿元、31.12亿元，同比增长42.85%、39.77%、31.65%，对应PE分别为36.4、26.1、19.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固，先发优势明显，给予公司2023年50倍PE的估值，对应股价152.3元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

业绩符合预期。2022年收入 149.33亿元，同比增长 56.1%；归母净利润 11.84亿元，同比增长 42.1%；扣非归母净利 10.37亿元，同比增长 26.2%。4季度收入48.22亿元，同比增长 47.6%，环比增长 30.2%；归母净利润 4.92亿元，同比增长43.9%，环比增长 187.1%；扣非归母净利 3.83亿元，同比增长 12.3%，环比增长144.7%。在中国汽车行业电动化、智能化、网联化趋势带动下，利润水平实现大幅增长。 2022年公司拟向股东分红每股 0.55元。 毛利率短暂承压，费用率基本持平。2022全年毛利率 23.0%，同比下降 1.6个百分点；4季度毛利率 21.6%，同比下降 3.2个百分点，环比下降 1.7个百分点，预计主要受到芯片供应紧张、原材料价格上涨等影响。 2022全年期间费用率 15.3%，同比下降 0.1个百分点，其中销售费用率 1.6%，同比下降 0.8个百分点，研发费用率10.8%，同比提升 0.6个百分点，主要系研发人员与薪酬支出增加所致。2022全年经营活动现金流净额 6.10亿元，同比下降 27.7%，主要系公司备货增加所致。 智能座舱产品矩阵持续完善，新客户开拓顺利。2022年智能座舱业务营收 117.55亿元，同比增长 48.0%，新项目订单年化销售额超过 100亿元。第三代高性能智能座舱产品实现规模化量产，获得比亚迪、吉利、广汽、长安福特等定点，第四代座舱域控制器获得新项目定点；信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田平台化订单及上汽大众、长城等客户新项目，液晶仪表获得比亚迪、吉利、广汽、STELLANTIS等客户订单，显示屏项目突破大众、铃木、东风日产等客户；车身域控制器于 2023年 1月正式量产，集成 PEPS、智能空调、电动尾门等多项车身控制功能，2.0平台进入研发阶段。预计新产品、新客户将助力智能座舱产品业务规模持续提升。 智能驾驶业务维持高速增长。2022年智能驾驶业务营收 25.71亿元，同比增长83.1%，新项目订单年化销售额近 80亿元；网联服务及其他业务营收 6.06亿元，同比增长 174.9%。公司高算力自动驾驶域控制器 IPU04已于理想、小鹏等客户实现量产，并获得超过 10家主流车企项目定点；高清摄像头、毫米波角雷达、BSD雷达等传感器实现量产，4D 及国产化雷达方案完成产业布局；5G+V2X T-BOX+智能天线方案于上汽通用、红旗等客户实现量产，2022年 10月收购 ATC 公司，构建智能天线研发、制造、测试、认证能力，为 T-BOX+智能天线方案大范围应用落地奠定基础。预计域控制器、传感器、T-BOX 等产品将有望持续支撑智能驾驶业务规模实现快速增长。 调整收入及毛利率等，2023-2024年预测，增加 2025年预测，预测 2023-2025年EPS 为 2.82、3.74、4.81元（原 2023-2024年为 2.67、3.36元），按 23年 PE 估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023年 PE 平均估值 56倍，目标价157.92元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。