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德赛西威 电子元器件行业 2020-06-16 54.00 64.98 -- 74.07 37.17% -- 74.07 37.17% -- 详细
业绩反转—品新产品+新客户,高速成长期已经开始。我们认为,公司的业绩反转拐点已经到来,2020年起业绩将进入持续增长阶段: 1)新客户突破带来业绩增量。2019年,公司成功突破一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等品牌,合资客户结构进一步丰富。我们看好公司成为合资品牌供应链切换的机遇下最大的行业受益者。 2)新产品量价级齐升:传统产品升级+智能驾驶产品量产,落地速度领先行业。一方面,智能座舱趋势下,传统仪表向液晶仪表升级,同时双/多联屏趋势带动产品客单价显著提升;另一方面,公司毫米波雷达、自动泊车、360环视、L3级域控制器等智能驾驶相关产品已经开始量产落地。 经营拐点已经出现!2019Q4-2020Q1业绩持续超预期,存货大幅增。长印证订单需求旺盛。公司业绩自2019Q4起已经有明显拐点: 2019Q4、2020Q1,公司营业收入分别为17.9亿、11.5亿,同比增长33.0%及14.2%;归母净利润分别为1.49亿、0.55亿,同比增长91%及25%。我们认为,公司已经进入业绩落地阶段,未来成长具备高确定性。 德系基因以及与外资品牌合作的制造经验优势带来高良率、高水平的生产设计能力,智能汽车时代具备业绩高成长性的稀缺性标的。 我们认为,公司在智能汽车时代具备业绩、估值双提升的动力: 1)德系基因带来更强的控本能力;2)大众、马自达等外资品牌多年合作带来更丰富和更严格的设计生产经验;3)新产品布局最完善,落地速度最快;4)有望抓紧供应链替换趋势快速扩张客户结构。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司主营业务分别为60.92/78.72/92.15亿元,归母净利润分别为3.98/6.28/7.89亿元。随着新产品及新客户的不断落地,公司业绩即将进入二次增长期。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价64.98元。 风险提示:汽车销量收疫情影响不及预期;客户订单落地不及预期; 行业竞争加剧。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-15 48.18 -- -- 57.90 20.17%
74.07 53.74% -- 详细
公司动态事项 公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年实现营收53.37亿元,同比下降1.32%,归母净利润2.92亿元,同比下降29.79%;2020年一季度实现营收11.45亿元,同比增长14.17%,归母净利润0.55亿元,同比增长27.29%。 事项点评 新项目量产改善业绩,2019Q4增速转正,2020Q1逆势增长2019年下半年公司新项目和新产品的量产使公司业绩持续改善,2019Q4实现营收17.91亿元,同比增长32.96%,较2019Q3增速提升,实现归母净利润1.49亿元,同比增长91.70%,近两年来业绩增速首次转正。分产品来看,公司车载信息娱乐系统、车身信息与控制系统全年实现营收40.32亿元、3.67亿元,同比下降10.53%、6.11%,驾驶信息显示系统业务实现营收4.70亿元,同比增长73.99%。2020Q1公司在行业同比下滑的背景下仍实现逆势增长。 全年毛利率水平小幅下降,研发投入增加推升费用率公司2019年全年毛利率为22.75%,同比下降1.24pct,其中车载信息娱乐系统业务毛利率同比下降2.23%。2019Q4、2020Q1毛利率分别为22.60%、20.36%,同比上升1.07pct、下降0.20pct。公司增加研发投入,2019年全年期间费用率为18.44%,同比上升3.23pct,其中研发费用率达到11.94%,同比上升2.25pct。2019Q4、2020Q1期间费用率分别为20.05%、15.31%,同比上升1.81pct、0.26pct。 业务拓展顺利,智能座舱产品订单丰富,智能驾驶产品逐步量产公司客户拓展取得突破,2019年新增一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,包括欧美系、日系、自主品牌三大客户群体在内的客户结构进一步完善,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车企订单,多屏智能座舱、显示模组及系统、液晶仪表、信息娱乐系统等智能座舱产品均获得多项新项目订单,全自动泊车系统、V2X产品、77G毫米波雷达等智能驾驶产品获得定点。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.66元、0.81元、0.99元,PE为72倍、58倍、48倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险等。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-11 43.58 49.80 -- 57.90 32.86%
74.07 69.96% -- 详细
20Q1业绩超预期,营收净利实现双位数增长 在20Q1国内汽车市场产销量同比分别下降45.2%和42.4%的背景下,公司一季度实现了十分亮眼的业绩,营收同比增长14.17%至11.45亿元,毛利实现2.33亿元,毛利率基本持平为20.36%,净利润同比增长27.29%至0.55亿元,净利率同比增长0.49个百分点至4.82%。一季度超预期增长,主要是吉利、一汽大众、长安汽车等贡献较大增量,此外新客户车和家、广汽丰田开始配套,基数小增速快。 继续加大研发投入,加快订单获取和产品量产 一季度公司三费费用率增长21.5个百分点至7.67%,其中销售/管理/财务费用率分别为3.59%/3.56%/0.52%,财务费用率的变动主要源于应收票据利息贴现增加及汇兑损失。研发费用率持续上升至12.38%,同比增长3.77个百分点,新增研发费用将更多用于智能辅助驾驶中。在公司逐步实现从硬件到软件结合的转变的过程中,公司软件工程师占研发团队比例由18年67%上升至19年70%,预计20年这一比例将继续上升。公司18年至19年拿到多个客户的订单,包括一汽大众和上汽大众mqb平台车载显示屏订单,上汽通用T-box订单,吉利仪表、中控、adas订单,奇瑞adas订单,长安仪表订单,广汽丰田信息娱乐系统订单。这些订单一部分从19年下半年开始交付,主要集中在20-21年交付,对应年化销售额在70亿左右。随着在手订单陆续落地,营收对研发支出的覆盖能力将加强。 IPU03助力小鹏P7量产L3级智能驾驶,自动驾驶域控制器正式量产 4月27日,小鹏汽车打造的超长续航智能轿跑P7正式发布上市,这意味着国产汽车在自动驾驶领域迈出新台阶,也意味德赛西威全球首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品IPU03正式量产。作为整车实现L3级自动驾驶域控制器,IPU03通过多传感器采集数据,实时处理整车自身驾驶状态以及周边环境数据信息,实现360度全方位感知和融合并作出安全决策及控制。该控制器在高速场景可实现上下匝道、自主变道、自动跟车,在低速场景下实现自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能。除了L3级别自动驾驶,公司在新加坡成立了研发团队,专门开发L4和L5级自动驾驶和汽车网络安全的前沿技术。 盈利预测及估值:由于公司一季度业绩超预期,我们上调公司20/21/22年的净利润至3.90、5.44、7.01亿元,20/21/22年EPS分别为0.71、0.99、1.28元。上调目标价至50元,对应21年50倍PE。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:国内汽车市场需求低于预期。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。毛利率低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-04 41.83 -- -- 57.90 38.42%
74.07 77.07% -- 详细
公司发布2019年报与与2020年一季报,2019年实现营业收入53.4亿元,同比下滑滑1.3%;归属于上市公司股东净利润2.9亿元,同比下降29.8%;;每股收益0.53元,每10股拟分配现金股利人民币2.0元(含税)。2020Q1实现营业收入11.5亿元,同比增长14.2%;归属于上市公司股东净利润润0.6亿元,同比增长27.3%,业绩超出预期。公司新订单、新产品陆续量产,业绩逆势高速增长,智能驾驶、车联网、智能座舱多个产品进入量产期,有望成为业绩新增长点。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,维持增持评级。 支撑评级的要点受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。受益部分新项目、新产品量产与并表ATBB,2019年公司收入53.4亿元(-1.3%),表现优于行业,其中车载信息娱乐系统40.3亿(-10.5%)、车身信息与控制系统3.7亿(-6.1%)、驾驶信息显示系统4.7亿(+74.0%);毛利率22.7%,同比-1.3pct,主要受产品结构变动与部分产品降价影响。费用方面,销售费用同比+22.5%主要是员工薪酬、销售服务费与产品质量保证费增加;管理费用+11.9%,主要是员工薪酬与折旧摊销增加;研发费用同比+21.6%,主要是公司持续新项目研发,员工薪酬、折旧摊销与实验测试费增加;财务费用同比-66.4%,主要是利息支出减少;四项费用率18.4%,同比+3.2pct。收入与毛利率下降、费用率上升,归母净利润同比-29.8%。2019Q4国内汽车产销量降幅收窄,公司多个新项目量产,收入同比+33.0%;毛利率22.6%,同比+2.1pct,主要是新项目量产规模化与产品结构变动;销售费用伴随收入高增长同比+63.2%,研发费用同比+43.6%主要是持续新项目研发与并表因素,管理费用预计是公司对费用控制同比-8.3%,财务费用同比-170.6%主要是利息支出减少,四项费用率15.3%,同比+0.2pct;收入高速增长与毛利率提升,2019Q4归母净利润同比+91.7%。 2020Q1逆势快速增长,业绩超出预期。2020Q1受疫情影响汽车产销量降幅较大,公司收入同比+14.2%,受益新项目量产与并表ATBB,表现显著优于行业; 毛利率20.1%,同比+1.9pct,主要是新项目量产及规模化;随着收入规模提升公司销售费用+14.3%,研发费用+18.5%主要由于并表与持续新项目研发,管理费用+44.5%主要由于并表因素;财务费用由于应收票据贴现利息同比增加及汇兑损失同比+779.6%;四项费用率20.2%,同比+1.9pct;收入高速增长与毛利率提升,坏账准备冲回使得资产及信用减值损失同比减少1,837万,加之去年同期理财收益与政府补助金额较高,2020Q1扣非后归母净利润同比+160.2%,归母净利润同比+27.3%,业绩超出预期。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司2019年ADAS产品销售额同比增幅超过100%,多种ADAS产品已实现规模化量产,如在国内领军车企获得下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点;L3级别自动驾驶域控制器将在小鹏汽车的车型上配套量产;360度高清环视系统和T-Box产品已在多个车型上配套量产;77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。车联网方面,V2X产品(车路协同)获得合资品牌车企的项目定点,计划于2020年量产;获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目。智能座舱方面,公司的多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。新产品销量与订单量加速提升,有望带动公司业绩逆势高速增长。 估值预计公司2020-2022年每股收益分别为0.65元、0.88元、1.16元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
崔琰 4
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-01 39.87 40.34 -- 57.90 45.22%
74.07 85.78% -- 详细
19Q4营收利润同步向上新客户新项目落地 2018年以来,受乘用车板块需求持续低迷拖累,及公司主要客户产品周期影响,公司业绩出现短期下滑。2019Q4公司营收和利润同步向上,边际改善明显:实现营收17.92亿元,同比+33.0%,环比+40.6%,单季度营收创历史新高;归母净利润1.49亿元,同比+91.7%,环比+268.9%,单季度归母净利润恢复到历史较高水平。预计随着一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户的拓展及南北大众、广汽丰田、吉利、广汽等老客户的新项目的落地,公司经营情况将持续改善。 研发费用率环比下降历史积累即将进入兑现阶段 2019Q4公司毛利率22.60%,同比提升2.53pct,预计与收入恢复正增长带动的产能利用率回升,及新项目达产有关。2019Q4公司销售费用率3.84%,同比增长0.71pct,主要是因为职工薪酬增加;管理费用率2.17%,同比下降0.98pct;财务费用率-0.39%,同比下滑0.20pct;研发费用率9.69%,同比增长0.72pct,但环比2019Q1~Q3的13.07%明显下降;四项费用率合计15.31%,同比小幅提升0.26pct。毛利率改善带动公司2019Q4净利率同比提升2.54pct至8.34%。 公司作为国内汽车电子龙头企业,重视新产品、新技术的研发,在汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势确立的大背景下,公司的研发费用投入较大,2019Q1~Q3研发费用达4.64亿元,研发费用率达到13.07%,同期归母净利润仅为研发费用的30.8%。目前公司的全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等新产品已经实现量产,随着新产品加速落地,公司前期的研发投入将进入兑现期,在收入提升的带动下,研发费用对公司业绩的拖累将逐步消除。 全面布局智能网联,有望持续贡献业绩增量 2020年2月,11部委联合发布《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。预计中国智能汽车产业将进入新一轮快速发展周期。智能网联是公司重点战略布局方向,2019年,公司收购德国先进天线技术公司ATBB,与新加坡南洋理工大学联合搭建全球领先的网络安全实验室,参与《汽车用24GHz毫米波雷达》国家标准制定,参股智能驾驶头部创业公司Momenta与纽劢科技,在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,相关订单有望持续贡献业绩增量。 投资建议 维持2020-21年的盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.45/6.34/8.21亿元,对应的EPS为0.81/1.15/1.49元,当前股价对应的PE为45.0/31.6/24.4x,考虑到公司是国内汽车电子龙头企业,产品结构、客户结构均处于第一梯队,公司将长期受益于智能网联的商业化,业绩成长性、确定性较高,给予公司2020年50倍PE估值,目标价由48.60元下调至40.50元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量持续低迷,新客户、新项目拓展进度低于预期,智能网联项目商业化进展低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-05-01 39.87 49.80 -- 57.90 45.22%
74.07 85.78% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收11.45亿元(+14.17%),实现归母净利润0.55亿元(+27.29%),扣非后归母净利润0.43亿元(+160.16%)。 同期低基数叠加新项目落地,营收逆势正增长。Q1公司实现营业收入11.45亿元,同比增长14.17%。在疫情冲击下实现10%以上正增长主要来自两方面原因:一方面,同期基数低,2019年Q1公司营收为10.03亿元(-28.38%)。另一方面,公司为主要客户配套的重点车型销量相对坚挺,同时新项目实现落地。公司为一汽大众的探岳、探歌配套车载信息娱乐系统,根据中汽协数据,探岳、探歌自去年9月开始至今年1月月均销量分别约2.3和1.2万辆,2020年一季度销量分别为2.8万辆(+33.82%)和2.2万辆(-6.67%),销售情况明显好于乘用车市场总体水平(-45.4%)。公司为长安CS75plus配套双联屏,CS75plus自去年Q4开始销量爬升,今年1月销量爬升至1.9万辆,受疫情冲击后一季度合计销售3.06万辆。另外,与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目在Q1也实现落地,为公司贡献营收。公司Q1营收环比下降36.08%,高于19年Q1水平(环比下降25.56%),显示出Q1公司业务仍受到了疫情的负面冲击。公司在去年开拓新客户一汽丰田和广汽丰田,为多款平台化车型配套车载信息娱乐系统产品,预计于下半年开始量产,随着日系份额提升和疫情好转,预计也将支持公司全年营收实现增长。 毛利率小幅下滑,研发费用率略有上升,预计2020年全年与去年基本持平。Q1公司毛利率为20.35%,受疫情影响略低于去年同期水平20.56%,预计全年毛利率与19年(22.75%)基本持平。Q1公司研发费用率为12.38%,较19年Q4(9.69%)有所上升,略高于去年同期(11.93%),主要因公司为新客户和新项目开发所需,预计全年研发费用绝对值与去年基本持平。另外,公司Q1其他收益0.31亿元,同比增长129.45%,主要因为收到软件退税较去年同期有明显增加。 投资建议:公司客源优质,一季度下游大客户一汽大众和长安汽车重点车型销量受疫情冲击相对较小,为吉利配套液晶仪表、显示屏和ADAS新项目已实现量产。19年新客户开拓取得重大突破,今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量,支持全年营收增长。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。考虑到疫情负面冲击,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.52、70.85、73.19亿元,净利润分别为3.68、5.38、6.59亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:疫情失控风险;下游配套主机厂销量恶化风险;三大战略业务进展不及预期风险。
德赛西威 电子元器件行业 2020-04-30 35.93 42.31 -- 54.30 50.54%
74.07 106.15% -- 详细
业绩符合预期。2019年实现营业收入53.37亿元,同比下滑1.3%,归母净利润2.92亿元,同比下滑29.8%,扣非归母净利润2.12亿元,同比下滑40.7%,EPS为0.53元。盈利下滑幅度较大,主要因为毛利率下滑以及期间费用率提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 毛利率边际改善。2019年毛利率22.7%,同比减少1.2个百分点,车载信息娱乐系统毛利率23.8%,同比减少2.2个百分点。2019Q4毛利率22.6%,同比增加2.1个百分点,边际改善。2019年费用率18.4%,同比增加3.2个百分点,研发费用率11.9%,同比增加2.3个百分点,公司加大研发投入,经营活动现金流净额同比下滑45.8%,主要因为销售收款金额下降。 新客户突破取得进展。2019年突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯等新客户,同时获得一汽大众、上汽大众等客户的新项目订单。2019年获得新项目订单年化销售额70亿元,智能座舱、智能驾驶、液晶仪表等新产品产量与订单量持续提升。报告期内,公司与富奥、一汽投资共同设立合资公司,围绕智能驾驶舱和智能驾驶业务开展经营。 智能网联业务稳步推进,大量项目落地量产。多屏智能座舱产品实现量产,新获得广汽集团、长城汽车等客户新订单;显示模组及系统、液晶仪表、信息娱乐系统等持续获得新项目订单。2019年ADAS产品销售额同比增长超过100%。L3级别自动驾驶域控制器将在2020年于小鹏汽车量产;360度高清环视系统和T-Box产品已经量产;V2X产品获得合资客户的定点,计划于2020年量产;77G毫米波雷达获得自主品牌车企订单。公司获得新加坡M1自动驾驶牌照,参股智能驾驶创业公司Momenta与纽动科技。网联服务业务稳步推进,已获得一汽大众、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预计2020-2022年EPS为0.72、0.98、1.21元(原20-21年0.66、0.84元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,2020年PE平均估值59倍,目标价42.48元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期.
德赛西威 电子元器件行业 2020-04-30 35.93 -- -- 54.30 50.54%
74.07 106.15% -- 详细
事项:4月27日,搭载德赛西威首款自动驾驶域控制器产品IPU03的小鹏P7正式上市,全系分为后驱长续航(3款车型) 、后驱超长续航(3款车型) 、四驱高性能(2款车型)三个版本,共8款车型,售价区间为22.99万~34.99万元。同时,小鹏公布了XPILOT 3.0软件升级价格为3.6万元,在支付车款时一次性购买价格为2万元。除了后驱超长续航智行版预计2020年9月交付外,其他车型交预计启动交付时间在2020年6月底-7月。 国信汽车核心观点:小鹏P7上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产,未来增量可期。考虑20年疫情影响,我们略微下调20-21年营收增速,预期20-22年营收增速分别为15%/18%/19%(原预期20年营收增速20%),预计20/21/22年公司利润分别3.9/5.6/7.5亿,对应EPS 分别0.71/1.02/1.37元,对应PE 分别50/35/26倍,维持增持评级。 1) 传统产品方面受益于单车价值量提升:囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上,德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2) 在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网:公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升,本次在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品,基于Xavier 芯片和QNX Safety OS,算力高达每秒30万亿次(30TOPS),具备较高技术含量和较高价值量,也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。 3) 新客户方面深耕德系,开拓日系、高端合资客户:2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。
德赛西威 电子元器件行业 2020-04-06 32.36 36.05 -- 44.85 38.04%
64.77 100.15%
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智能座舱产品为核心,智能驾驶、车联网促增长 德赛西威是国内汽车电子核心企业,主业是智能驾驶舱,新兴业务为智能驾驶以及车联网解决方案。公司核心产品智能驾驶舱单车价值量大、受益产品渗透率提升,发展迅速,成为公司成长的核心动力。公司开发的智能驾驶和车联网产品已经量产,受益于智能网联行业发展提速,公司ADAS业务收入20年有望翻倍增长。受疫情影响,汽车行业Q1销量或下滑超过40%,但我们预计行业销量从Q2开始有望逐季恢复,公司主要客户长安汽车处于较强车型周期有望为公司业绩带来增量。我们预计公司19-21年实现EPS0.53、0.77、1.16元,给予“增持”评级。 传统业务融合为智能驾驶舱,液晶仪表盘渗透率提升 公司的传统业务车载娱乐信息系统、驾驶信息显示系统、空调控制、车身控制、通信模块等融合为智能驾驶舱业务。成套方案供应有利于提升公司单车价值量,增加公司产品的吸引力。智能驾驶舱主要构成部分有前中控液晶屏、后排液晶屏、液晶仪表盘、流媒体后视镜和抬头显示(HUD)等,车企已经将智能网联作为差异化的核心竞争力,智能座舱产品渗透率有望逐渐提升。 随着液晶仪表盘等产品渗透率提升,国内智能驾驶舱行业2025年市场空间有望超过千亿元,20-25年复合增速15%。液晶仪表盘行业2025年市场空间有望达到512亿元,20-25年复合增速20%。 开发多项自动驾驶产品,未来发展前景广阔 公司开发的智能驾驶辅助产品逐步量产。360环视系统有多个项目相继量产。24G毫米波雷达已获得项目订单并于2019年量产,77G毫米波雷达在2019年达到可量产状态。公司与英伟达和小鹏汽车签订合作协议,联合开发L3级别智能驾驶系统并计划于2020年量产。公司的全自动泊车系统已经量产,并获得国内领军车企下一代全自动泊车和代客泊车产品的平台化项目定点。2020年国内自动驾驶发展提速,我们预计公司ADAS业务19-21年每年收入增速可达到100%。 车联网业务取得突破,T-box已量产 公司的T-box产品已经在多个车型上配套量产。V2X(车路协同)产品获得国际品牌车厂项目定点,计划于2020年量产。在《智能驾驶创新发展战略》等政策推动、技术进步和市场需求驱动下,中国车联网行业进入发展快车道,2020年市场规模有望突破2000亿元,同比+32%。 国内汽车电子核心标的,给予“增持”评级 我们预计公司19-21年收入分别为53.43、59.56、72.49亿元,同比-1%、+11%、+22%;归母净利润分别为2.89、4.23、6.36亿元,同比-30.5%、+46%、+50%,对应EPS0.53、0.77、1.16元。2020年可比公司平均估值47倍PE,给予公司2020年47~48倍PE估值,给予目标价36.19~36.96元,给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-25 31.59 -- -- 35.19 10.94%
57.90 83.29%
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持续突破自我不断攀登高峰 德赛脱胎于中欧电子,注入了德国文化因子,现惠州市国资委控股。三大产品模块:拳头业务智能座舱(营收占比97%+),战略业务智能驾驶+网联服务。核心生意模式:对接纯软件与主机厂之间的需求,处于中间层角色,需具备软硬件一体化能力。核心竞争力:持续加大研发投入构建技术壁垒,且保证优良制造工艺及成本管控能力。受国内乘用车需求下行+战略业务研发持续投入,2018-2019年业绩进入下行周期。 智能座舱业务:国产替代加速+一芯多屏升级,量价齐升可期 技术进步推动智能座舱沿着机械化-电子化-智能化不断升级带来单车价值上升。基于安全娱乐诉求消费者愿意买单推动下主机厂积极提升智能座舱渗透率。伟世通预测2020年全球市场规模396亿美元。我们预计2020年国内市场规模566.8亿元,2025年1030亿元,复合增速12.7%;其中车载信息娱乐系统和驾驶信息系统规模比例分别为46.4%/34.4%。德赛卡位于智能座舱产业链中游一级供应商角色,全球车载娱乐系统(中控屏为主)市占率4%(伟世通2015年测算数据),国内车载信息娱乐系统(中控屏+软件解决方案)2018年市占率约13.9%(我们测算数据)。德赛智能座舱业务的核心增长逻辑:1)凭借技术+成本+客户优势,加速车载娱乐系统国产替代,逐步淘汰尾部竞争对手,市占率有望持续上升。2)一芯多屏融合,由分布式离散控制向座舱域控制高度集成是智能座舱当下最重要升级方向,下游主机厂自身研发实力仍在布局中,中短期对一级供应商依赖度较高,为德赛成长提供良好时间窗口。 战略业务:ADAS产品放量进行时,车联网平台积极推进 安全诉求下,ADAS驾驶辅助/识别预警/倒车辅助类功能渗透率正处于快速提升阶段,尤其是15万元以下中低端车型。我们预计国内乘用车ADAS总市场规模2020年267亿元,2025年1530亿元,复合增速41.8%,正迎来高速成长期。德赛2016年成立了专门ADAS事业单元,360度高清环视系统+全自动泊车系统+24G/77G毫米波雷达先后量产,成为未来3年新增盈利点。5G商用化+11部委联合下发政策推动智能汽车发展,V2X车联网应用加速,德赛2018年成立了专门车联网事业单元,T-Box+V2X+车联网平台逐步落地商业化。 盈利预测与投资评级:我们预计归母净利润289/522/735百万元,同比增长-30.5%/+80.5%/+40.8%,对应EPS为0.53/0.95/1.34元,对应PE为64.45/35.71/25.36倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长,德赛有望享受更高估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-10 41.14 -- -- 43.46 5.23%
57.90 40.74%
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智能驾驶转型进入落地收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司正处于由传统车载信息娱乐系统为核心的汽车电子业务向智能驾驶业务的转型升级期,目前转型成效已现。公司拥有核心技术优势的重量级产品--L3级智能驾驶域控制器即将量产,其价值量高,随着产品放量,未来将开始贡献业绩增量。同时公司车联网业务也获得了优质车企订单,正逐步落地。新业务的量产落地叠加原有智能座舱业务触底回暖,公司将再次进入快速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.89/3.62/4.55亿元,对应EPS为0.53/0.66/0.83元/股,当前股价对应PE为82/65/52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 L3级智能驾驶产品量产在即,公司进入成长新时期 公司2016年即开始在智能驾驶领域进行较为全面的布局,目前,公司的多个辅助驾驶产品(360°高清环视系统、全自动泊车系统)已经实现量产。公司在高级别智能驾驶系统产业化方面已走在行业前列。2020年,搭载公司L3级智能驾驶产品的重磅车型--小鹏P7将正式上市。作为自主品牌中智能化水平最高的车型之一,小鹏P7在续航、动力、能耗以及外观设计上,均有着卓越的表现,上市后有望成爆款车型。小鹏P7的热销一方面可为公司带来显著业绩增量,另一方面可将公司智能驾驶产品树立为行业标杆,助力公司未来拓展更大市场。 智能座舱业务触底回升,车联网业务逐步落地 智能驾驶舱是公司传统核心业务,目前,座舱电子产品正向一车多屏、大屏化方向发展。搭载了公司双12.3寸仪表中控屏幕的长安汽车CS75 Plus上市后持续热销,预计2020年可为公司带来5%-10%的业绩弹性,一汽大众的逆市放量也为公司带来了可观业绩增量。下游客户放量、公司产品升级,将逐步带动公司智能座舱业绩触底回升,持续向好。公司2018年发布车联网业务发展战略,力争在2025年打造千万级用户平台。目前,公司已自主掌握云端在线升级技术、大数据分析及应用技术等核心技术,且已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等优质车企的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,车联网业务正逐步落地。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能驾驶产品推进速度不及预期。
崔琰 4
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-03 45.13 48.41 -- 50.50 11.90%
51.65 14.45%
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2019Q4营收重回高增长,业绩拐点已至 2019Q4公司营收17.97亿元,同比+33.4%,环比+41.1%,单季度营收创新高。2017Q4以来,受乘用车板块需求持续低迷拖累,公司营收整体下滑;2019年公司积极开拓市场,持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等优质新客户,并获得南北大众、广汽丰田、吉利、广汽等老客户的新项目订单。2019Q4公司迎来业绩拐点,我们预计随着公司新项目的加速落地,业绩有望重回高增长。 重视研发投入,新产品新技术储备进入兑现期 公司作为国内汽车电子龙头企业,重视新产品、新技术的研发,在汽车行业电动化、智能化、网联化、共享化发展趋势确立的大背景下,公司的研发费用同比显著增长,2019Q1~Q3研发费用达4.64亿元,研发费用率达到13.07%,较2018年提升3.17pct。研发费用的持续投入也对公司短期业绩造成了负面影响,2019Q1~Q3公司归母净利润仅为同期研发费用的30.8%,同比下滑57.8%。公司的全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等新产品已经实现量产,随着新产品加速落地,公司前期的研发投入将进入兑现期。 战略布局智能网联,有望持续贡献业绩增量 2月24日,发改委、工信部等11部委联合发布《智能汽车创新发展战略》,提出到2025年,实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产,实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用,智能网联已势不可挡。智能网联是公司重点战略布局方向,2019年,公司收购德国先进天线技术公司ATBB,与新加坡南洋理工大学联合搭建全球领先的网络安全实验室,参与《汽车用24GHz毫米波雷达》国家标准制定,在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,相关订单有望持续贡献业绩增量。 投资建议 考虑到公司新技术储备进入兑现阶段,新产品加速落地进展超预期,上调盈利预测,对公司2019~21年的归母净利润预测由2.24/3.51/5.17亿元上调至2.89/4.45/6.34亿元,对应的EPS由0.41/0.64/0.94元上调至0.53/0.81/1.15元,当前股价对应PE 83/54/38倍。考虑到公司是国内汽车电子龙头企业,产品结构、客户结构均处于第一梯队,公司将长期受益于智能网联的商业化,业绩成长性、确定性较高,目标价由2020年42倍PE上调至60倍PE,由26.88元上调至48.60元,维持“增持”评级。 风险提示 乘用车销量持续低迷,新客户、新项目拓展进度低于预期,智能网联项目商业化进展低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
51.65 24.46%
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2019年营收略超预期,利润较超预期 德赛西威发布业绩快报,2019年公司实现营收53.4亿元,同比-1%,实现归母净利2.9亿元,同比-30%;拆分报告期来看,2019单Q4营收18亿,同比+33%,环比+41%,单Q4归母净利1.47亿元,同比+88%,环比+267%。整体来看,Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升,Q4营收略超预期,利润较超预期。Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速(探歌探岳等远超行业增速,一汽大众Q4批发销量增长+25%),同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期(月销量2.7万辆),以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。 座舱电子是智能汽车核心升级零部件,行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 新客户、新产品持续突破,智能驾驶产品陆续量产 2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面,公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升。 风险提示:车市景气度下行,疫情对供需影响幅度。 投资建议:稀缺日系产业链兼智能驾驶标的,维持增持评级 考虑公司营收略超预期,我们略微上调公司盈利预测,预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿(原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿,21年利润上调20%),对应PE分别83/53/36倍,维持增持评级。
胡又文 3 10
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
51.65 24.46%
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公司发布2019年业绩快报,营业收入53.43亿元,同比减少1.22%;归母净利润实现2.89亿元,同比减少30.48%。 业绩受汽车市场低迷影响。2019年中国乘用车产量和销量比上年同期分别下降9.2%和9.6%,公司主要收入仍然来自于传统车载娱乐和信息系统,因此受到拖累。报告期内公司开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车企的新项目新订单,整体收入增长好于整车市场表现。 面向自动驾驶领域布局多种新产品。2019年,公司的全自动泊车系统已在奇瑞星途、吉利星越等车型上量产,产品推广稳步进行;与小鹏汽车合作开发的L3级别自动驾驶计算平台将在2020年量产;24G 雷达已经实现量产,77G毫米波雷达已达到可量产状态。 投资建议:预计2019-2020年的EPS分别为0.53元、0.59元,给予买入-A评级. 风险提示:下游销量或不达预期;市占率提升或不及预期;新产品推广或不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
51.65 24.46%
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受益车市回暖与新订单放量,2019Q4业绩快速增长。根据中汽协数据,2019年乘用车销量同比下降9.6%,公司部分配套车型销量下降,全年收入同比-1.2%;公司在新技术及新产品、新项目的研发投入较大导致归母净利润同比-30.5%。2019Q4乘用车销量同比-4.0%,车市降幅明显收窄,公司收入同比+33.4%,预计主要是由于乘用车市场回暖公司配套量增加与公司部分客户新订单、新产品量产;归母净利润同比大增88.0%,预计主要是由于营业收入快速增长与确认递延所得税资产。2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。尽管受疫情影响,短期汽车产销量承压,但中长期触底反弹趋势不变,公司前期研发投入较大也将迎来收获期,业绩有望持续改善。 智能网联多个产品进入量产期,有望成为新增长点。智能驾驶方面,公司基于视觉和超声波融合的全自动泊车系统已在奇瑞星途、吉利星越等车型上量产,并取得了包含全自动泊车和代客泊车的平台性订单,计划于2021年量产;与小鹏汽车合作开发的L3级别自动驾驶计算平台将在2020年量产;77G 毫米波雷达已达到可量产转态。车联网方面,V2X 产品已获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目,商业化落地逐步实现。智能驾驶舱方面,公司产品已在车和家的车型上配套量产,销量和订单获取量有望持续提升。 《智能汽车创新发展战略》出台,公司前瞻布局有望受益。近日发改委等 11部委联合印发 《智能汽车创新发展战略》,提出到 2025年中国标准智能汽车的体系将基本形成;2035到 2050年中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。《战略》提出突破关键基础技术,推进车载高精度传感器、车规级芯片、 智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发与产业化,鼓励零部件企业逐步成为智能汽车关键系统集成供应商等, 智能网联汽车产业有望加速发展,公司是汽车电子龙头并前瞻布局,有望显著受益。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.88元,公司是汽车电子行业龙头企业,在智能网联等领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善,维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名