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德赛西威 电子元器件行业 2021-01-19 102.69 -- -- 128.39 25.03% -- 128.39 25.03% -- 详细
一、事件概述 1月14日,公司发布2020年业绩预告,公司预计2020年实现归母净利润5.00-5.20亿元,较上年同期增长71.15%-77.99%。 二、分析与判断 智能驾驶合作持续升级,助力业绩强势增长 智能驾驶近年来发展迅速,根据中国投资咨询网的报告,预计2019年市场规模达到1125亿元,2023年为2381亿元,2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2,政策明确2020年L2新车渗透率30%,而2018年仅为5%左右。对于L3,一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%,另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域,已在多家核心客户的众多车型中配套供货:2020年4月,公司L3级别自动驾驶域控制器产品--IPU03正式量产,配套供货小鹏汽车P7车型,并积极向更多客户推广;其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术,于2020年6月24日上市,增厚公司营业利润;2020年8月,公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品;2020年9月,公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器,同时,公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议,公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发,拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头,公司在智能驾驶领域超前瞻布局,与车企合作持续升级,随着智能驾驶渗透率持续提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔。 车联网产品渗透加速,驱动公司未来成长 中国联通数据显示,预计2020年,全球V2X市场将突破6500亿元,中国V2X用户将超过6000万,渗透率超过20%,市场规模超过2000亿;预计到2020年车联网渗透率为24%左右,车联网数量将达到6960万辆,车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域,公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目;2020年5月,公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市;2020年12月,公司首个C-V2X技术量产落地,助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵,加大拓展市场力度,开辟公司业绩新增长点。 三、投资建议 公司是国内汽车电子领军者,已连续多年布局智能座舱、智能驾驶以及车联网领域,持续投入新技术及新产品研发,具备优质的产品结构与客户群体。公司智能座舱及智能驾驶新产品在多家核心客户众多车型中配套供货,随着自动驾驶技术迭代,ADAS系统及智能网联车渗透率持续提升,公司各项主营业务将明显受益,增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.94/8.94亿元,EPS分别0.93/1.26/1.63元,对应PE分别为111X/82X/64X,参考智能驾驶领域三家可比公司中科创达、四维图新和华阳集团2020年平均PE估值为174倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 汽车销量下滑;智能网联车发展不及预计;行业竞争加剧。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-19 102.69 -- -- 128.39 25.03% -- 128.39 25.03% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩预告,预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润5.0-5.2亿元,同比增长71.15%-77.99%。 投资要点: Q4延续高增长,业绩符合预期:四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.8-2.0亿元,同比增长21.59%-34.98%,延续高增长,一方面下游客户销量持续回暖良好的带动公司业绩的提升,另一方面传统车企智能化提速,公司连续多年布局的智能座舱、智能驾驶与网联服务产品在新老客户订单驱动下迎来量价齐升,另外,公司持续推进精益经营、成本优化,研发效能及成本管控能力明显提升。 智能网联多项目落地,新客户、新订单拓展良好:公司充分受益于汽车智能化发展,智能座舱、智能驾驶及网联服务产品逐步落地,在智能座舱方面,公司开发出智能座舱3.0版本,已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。大屏显示模组也获得了一汽大众、上汽大众、吉利、广汽乘用车、上汽通用五菱等主机厂新项目订单,量产规模及订单规模逐步提升。智能驾驶方面,L3级别智能驾驶域控制器在小鹏汽车上配套量产,并与理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面的战略合作协议,为理想提供性能优异的域控制器。在网联服务方面,助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级,C-V2X产品开始量产。新客户拓展良好,成功突破一汽丰田、广汽丰田、和雷克萨斯等日系客户,未来随着汽车智能化发展,公司智能网联产品有望在自主品牌、日德系及新造车势力等加速渗透。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为62.77亿元、75.69亿元和94.88亿元,归母净利润分别为5.05亿元、6.51亿元和8.52亿元,EPS分别为0.92元、1.18元和1.55元,对应的PE分别为106.8倍、82.9倍和63.4倍,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,智能网联业务拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-19 102.69 -- -- 128.39 25.03% -- 128.39 25.03% -- 详细
2020全年归母净利增长70%+,业绩符合预期 德赛西威发布业绩预告,2020年全年归母净利5-5.2亿,同比增长71%-78%,拆分单Q4利润1.8-2亿,同比增长20-33%(19Q4利润1.5亿),考虑Q4西威参股公司Ficha股价腰斩(3000日元跌至1500),我们预计Q4Ficha投资收益亏损约0.5亿(非经常),20Q4扣非利润有望实现2.3-2.5亿(19Q4扣非利润1.54亿),20Q4扣非增速50%-60%。总结来看,2020年西威业绩基本符合预期,强劲的业绩增长主要得益于公司新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。 存量客户优于行业,增量车型持续贡献 2020年全年国内乘用车销量同比-6%,疫情背景下西威营收、利润逆势增长(前三季度营收+21%),营收端增长主要原因在于公司存量客户销量增速强于行业(2020年全年一汽大众+1.5%、长城汽车+5%、吉利汽车-3%),增量车型CS75P(19年四季度上市)、小鹏P7(20年4月上市)、星瑞(20年11月上市)等持续贡献。 合作英伟达,自动驾驶域控制器落地小鹏,切入理想 自动驾驶产品方面,西威积极布局L1-L3级自动驾驶产品,L1-L2级产品360全景环视、全自动泊车等在吉利、奇瑞等品牌实现量产,L3级产品主要围绕域控制器展开,2020年4月在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品,基于Xavier芯片和QNXSafetyOS,算力高达每秒30万亿次(30TOPS),具备较高技术含量和较高价值量,也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广,9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议(2022年理想将率先使用英伟达Orin系统级芯片)。 风险提示:疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级维持盈利预测,预计20/21/22年利润分别5.1/5.7/7.8亿,对应EPS为0.92/1.04/1.43元,对应PE为112/99/73x,维持增持评级。
崔琰 7 4
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-18 99.00 107.10 -- 128.39 29.69% -- 128.39 29.69% -- 详细
公司作为国内汽车电子龙头,近年来持续战略布局智能座舱、ADAS 以及车联网,伴随汽车智能化、网联化浪潮推进,长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们上调盈利预测,对公司2020-2022年归母净利润的预测由4.24/5.67/7.61亿元上调至5.07/6.94/9.34亿元, 对应当前EPS 由0.77/1.03/1.38上调至0.92/1.26/1.70元,当前股价对应PE为106/78/58倍。考虑公司为智能汽车产业链核心标的,给予公司2021年85倍PE 估值,目标价由72.10元调整至107.10元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,产品开发及客户项目获取不及预期;新冠疫情影响全球汽车产业,国内和海外车市复苏不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-18 99.00 -- -- 128.39 29.69% -- 128.39 29.69% -- 详细
智能网联产品需求强劲,助力公司全年业绩增长超预期。 公司公告了2020年业绩预告,预计2020全年实现归母净利润5-5.2亿元,同比增长71.15%-77.99%。2020年第四季度预计实现归母净利润1.82-2.02亿元,同比增长22.15%-33.57%。2020年以来,随着传统整车厂智能化升级进程的加速以及造车新势力的快速发展,公司智能网联产品需求强劲,驱动整体业绩大幅回升。我们上调此前盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.16/5.74/8.93亿元(原值为4.69/5.50/8.49亿元),对应EPS分别为0.94/1.04/1.62元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为104.5/94.1/60.4倍,维持“买入”评级。 充分受益汽车智能化升级趋势,智能化产品加速量产上车。 2020年以来,公司智能化产品加速量产上车,助力各个整车厂实现智能化升级。举例来看:4月,公司智能驾驶域控制器首次量产并助力小鹏P7落地L2+级别自动驾驶;5月,公司助力一汽大众捷达品牌首次实现车联网OTA升级;8月,吉利几何C新车发布,公司为其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品;9月,公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器;12月,公司首个C-V2X技术量产落地,助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。可以看到,公司正充分受益于汽车行业的智能化变革浪潮,在造车新势力快速发展、传统整车厂加速智能化升级的趋势下,T-Box、域控制器等智能驾驶及车联网相关产品有望延续高需求态势。 持续高研发投入下储备产品充沛,为公司持续发展注入增长动能。 自2016年智能化转型以来,公司累计研发费用已超过20亿元。而在持续的高水平研发投入之下,公司目前储备产品及研发项目依旧充沛。其中,基于IPU02平台打造的L4级别代客泊车功能预计于2021年实现量产;子公司ATTB新研发中心也已于2020年内奠基,主攻未来汽车智能天线技术,为5GV2X进行全面部署。目前,公司部分前期研发投入已逐步开始收获回报,未来随着相关储备产品的持续落地,有望为公司发展注入持续的增长动能。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能驾驶产品推进速度不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-18 99.00 -- -- 128.39 29.69% -- 128.39 29.69% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告,2020年公司预计实现归母净利润5.0-5.2亿元,较上年同期增长71.15%-77.99%。 单季度再度加速,销售回暖+市占率提升增厚全年业绩。从单季度看,2020年Q4公司实现归母净利润1.82-2.02亿元,较上年同期增长22.15%-35.57%,环比2020年Q3增长104.5%-126.97%。但值得注意的是,2020年Q3单季度公司非经常损益达到0.31亿元,致使当季度利润为0.89亿元。若排除此影响,同时假设Q4无明显新增非经常损益,则环比实现增长51.67%-68.33%,仍呈现明显加速。从增长的驱动力看,我们判断,一方面由于国内乘用车市场回暖爬坡,公司所配套的车型销量提速,从而带动业绩快速提升。其中,以长安汽车为例,2020年其实现销量达200.36万辆,同比增长13.98%;另一方面,公司核心产品的市占率稳步提升,与吉利在液晶仪表、显示屏、ADAS的新项目于Q1已实现落地。 智能座舱量价提升,公司已斩获先发优势。根据盖世汽车研究院预测,2020-2023年,全液晶仪表盘渗透率将提高17%,车载娱乐系统渗透率将提高25%,我们预计公司智能座舱业务将持续加速,并从中高端延伸至中低端车型,覆盖更多车型。同时,根据中国产业信息网数据显示,智能座舱单体价值量从1500元左右攀升至9000元左右,其价值量不断提升。公司与高通合作的“一芯多屏”产品已率先量产,并且为新客户一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品也预计于2020年底起实现逐步量产,结合单体价值量的提升,公司业绩将得到稳定的保证。 ADAS产品陆续量产,业务有望持续放量。公司率先布局ADAS市场,具有360环视、自动泊车、域控制器、车道偏离、自动刹车系统等ADAS的丰富产品。其中,360环视、自动泊车等产品相继进入量产阶段,已在吉利、奇瑞的高端车型上投入使用。国内市场中,英伟达选择与公司合作,将Xavier用在其L3级别自动驾驶域控制器产品上,并且已在小鹏汽车上实现量产。此外,公司77G毫米波雷达产品也有望获得自主品牌车企的订单,为公司带来业绩增量。 投资建议:公司客源优质,新客户与新项目开拓均取得重大突破,2020年底,为丰田配套的车载信息娱乐系统产品已实现逐步放量,将支撑2021年全年营收增长提速。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为65.65、74.38、83.97亿元,净利润分别为5.11、6.12、7.20亿元,维持买入-A评级。 风险提示:疫情失控风险;客户销量恶化风险;三大业务进展不及预期风险。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-18 99.00 -- -- 128.39 29.69% -- 128.39 29.69% -- 详细
公司业绩预告:2020全年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元,较上年的2.92亿元,同比+71.15%~+77.99%。其中第四季度实现归母净利润1.82~2.02亿元,同比+22.1%~+35.6%。 新客户拓展+产品逐步放量,Q4业绩超预期 在疫情和行业下滑冲击下,公司Q4业绩为1.82~2.02亿元,继续高增长,超预期(三季报点评我们预计Q4业绩为1.36亿元),若剔出参股日本ficha的投资收益,Q4扣非后业绩增长更高。主要原因:公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升,新客户、新产品相继落地和量产;同时,公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。 2020年全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点;网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。2020年9月奇瑞8PLUS搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3寸超大智慧屏交互,基于双操作系统架构,灵活运用于一个域控制器上,QNXHypervisor2.0虚拟机保障仪表功能安全,Android9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展,近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。 高级别智能驾驶落地加速,助力前置硬件加速放量 域控制器逐步放量:2020年4月德赛首款基于英伟达XavierL3级自动驾驶域控制器产品IPU03于小鹏P7上配套量产;9月德赛、英伟达、理想基于Orin芯片签订三方合作;2021年1月蔚来、上汽相继发布搭载英伟达Orin芯片的下一代车型。德赛作为英伟达生态重要的一环,将通过深度绑定英伟达带来ASP提升。高级别智能驾驶行业加速落地,硬件先行。以蔚来ET7为代表的下一代新车型将在2022年左右实现点对点L4级自动驾驶,高级别智能驾驶落地时间明显缩短,未来3年将是全球车企硬件装备竞赛的时期,类似小米手机时代,前期搭载较高的硬件参数配置,后期再装载更多的功能软件以实现更好的用户体验。 盈利预测与投资评级:国产替代加速+一芯多屏升级,智能座舱量价齐升可期;ADAS功能产品放量进行时,车联网平台积极推进;基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台,伴随行业巨头切入,打开远期成长空间。我们预计2020-2022年归母净利润5.12/7.12/10.07亿元,同比增长75.2%/39.2%/41.3%,对应EPS为0.93/1.30/1.83元,对应PE为105.43/75.72/53.60倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长,德赛有望享受更高估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2021-01-18 99.00 -- -- 128.39 29.69% -- 128.39 29.69% -- 详细
智能座舱、自动驾驶产品加速量产,渗透率有望持续提升,维持“审慎增持”评级。随着辅助驾驶功能、智能座舱的加速渗透,公司产品所处市场空间不断上升,同时大量合资、自主领军车企新项目订单在手,在厂订单加速放量,带来明确增量。我们调整20-22年归母净利预测为5.1/8.4/12.4亿元(原盈利预测为4.4/6.5/8.7亿元),维持“审慎增持”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2020-11-04 72.15 -- -- 91.00 26.13%
128.39 77.95%
详细
事件:公司发布 2020年三季报,Q1-Q3公司实现营收 42.9亿元,同比增长 21.2%,实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 123.0%。其中 Q3单季度实现营收 17.0亿元,同比增长 33.5%,实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 119.2%,扣非归母净利润 1.2亿元,同比增长 928.2%。 汽车电子龙头,基本面改善:公司是国内汽车电子领导者,业务由智能座舱向智能驾驶延伸。公司以车载娱乐系统、信息系统、空调控制器等产品起家,国内前装导航市场份额超过 20。伴随整车内部架构升级演进,公司业务升级跟进,目前主要业务以智能座舱、智能驾驶、车联网为主要核心业务。 营收环比增长,毛利率改善:2020年 Q1-Q3营收分别为 11.5亿元、14.5亿元、17.0亿元,营收逐季环比增长,同比分别为+14.2%、+14.4%、+33.5%。前三季度毛利率为 22.9%,同比增加 0.16pct。费用管理方面,Q1-Q3期间费用率为 17.2%,同比下降 2.8pct,总体来看伴随营收规模的增长,盈利能力逐步提升。 业务进入回报期,贡献增量:公司智能驾驶、智能座舱等新产品在多家核心客户的众多车型中配套供货。多屏互动智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产,大屏显示模组已获得一汽大众、上汽大众、吉利、上汽通用五菱等主机厂项目订单,持续放量。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 4.6亿元、 5.9亿元和 8.3亿元。净资产收益率分别为 10.1%、11.8% 和 14.6%,首次覆盖,给予“买入-B”投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期;客户拓展不及预期;智能网联业务拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2020-10-30 66.80 -- -- 91.00 36.23%
128.39 92.20%
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公司披露 2020年三季报。1. 20年前三季度:营业收入 42.98亿元,同比增加 21.2%;归母净利润 3.2亿元,同比增加 123%;扣非归母净利润 2.28亿元,同比增加 293%;2. 20Q3:营业收入 17.02亿,同比增加 33.5%,归母净利润 8875万元,同比增加 119%,扣非归母净利润 1.2亿元,同比增加 928%;3.存货 11.34亿元,较 2季度末增长28.9%;应收账款 15.18亿元,较 2季度末增长 8.1%。 Q3车市回暖,收入增长提速,利润端表现突出。1. 根据汽协数据,国内 Q3乘用车产量同比增加 7.6%(Q1同比减少 49%,Q2同比增加6.2%),销量同比增加 7.7%(Q1同比减少 45.4%,Q2同比增加 2.3%)整体上,Q3车市回暖(尤其是销量同比增速较大幅度增加)对公司 Q业绩有较大积极影响,使得 Q3营业收入增速较前两个季度增长明显2.车市回暖也使得公司规模化效应更突出,毛利率有所优化,前三季度综合毛利率为 22.98%,20H1为 22.2%;3.受益于规模效应以及经营的持续优化,公司三大费用率较上一年同期下降约 2.4pct;4.综合来看,毛利率及费用率的优化使利润端的表现较为突出;5.今年以来,公司新产品持续获得突破,包括 L3级别的自动驾驶域控制器在小鹏 P量产,多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型配套量产,愈加丰富的产品体系有望助力公司业绩持续快速增长。 预计公司 2020年 EPS 为 0.87元。公司在手订单充足,业务拓展顺利,未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段。产品线的丰富对2020年下游汽车市场较弱景气度有较大程度的对冲,已实现收入的逆势增长。参考可比公司 20年最新估值,我们认为,可给予公司 85倍PE 估值,对应合理价值为 73.62元/股,维持“增持”评级。 风险提示。国内汽车销量波动对公司业务的影响; 智能座舱产品、ADAS 等多款产品规模化量产推进不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2020-10-29 67.12 -- -- 91.00 35.58%
128.39 91.28%
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Q3营收+34%,创上市以来单季增速新高德赛西威 2020前三季度营收 43亿,+21%,利润 3.2亿(接近三季报预告上限,预告 2.6亿元~3.4亿元),+123%,扣非 2.3亿,+293%; 2020单 Q3来看,营收 17亿(接近去年 Q4峰值 17.9亿),同比+34%(加速增长,Q1/Q2均在 14%增速水平,其中 Q2国内营收+23%),环比+17%,利润 0.89亿,同比+119%,扣非 1.2亿,同比+928%,环比+85%。Q3相对 Q2的非常项目减少 4000万左右,主要是 FICHA股价变动所致的公允价值变动。整体而言,Q3利润在三季报预告铺垫的背景下预期较为充分,营收略超预期(创上市以来单季增速新高)。 毛利率持平微升,费用率管控到位公司前三季度毛利率为 22.98%,同比上升 0.16pct,净利率为 7.40%,同比上升 3.38pct。单三季度毛利率为 24.10%,同比下降 0.04pct,净利率为 5.22%,同比上升 2.03pct。前三季度四费率 17.21%,同比下降 2.81pct。单三季度四费率 16.01%,其中管理/研发/销售/财务费率分别为 2.58/10.94/3.1/-0.61pct,同比变动-0.38/-2.38/-0.72/-0.99pct。 下游客户销量持续回升,自动驾驶产品新客户拓展顺利2020年 1-9月国内乘用车产销同比均-7%(Q1受疫情影响产量-45.2%)背景下西威营收逆势增长。营收端高增长的原因在于行业 Q3产销进一步恢复,公司存量客户增速改善(一汽大众+10%、长城+24%、上汽通用五菱+19%、吉利汽车+12%),增量车型 CS75P 等(去年四季度上市)持续贡献。自动驾驶产品方面,公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广,9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议(2022年理想将率先使用英伟达Orin 系统级芯片),全自动泊车和 5G-V2X 产品均获得合资客户定点。 风险提示:疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级维持盈利预测,预计 20/21/22年利润分别 5.1/5.7/7.8亿,对应 EPS为 0.9/1/1.4元,对应 PE 为 70/62/45x,维持增持评级。
崔琰 7 4
德赛西威 电子元器件行业 2020-10-29 67.12 72.10 -- 91.00 35.58%
128.39 91.28%
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Q3业绩维持增长 盈利能力持续改进公司 Q1-Q3单季营收分别为 11.45亿元、14.51亿元、17.02亿元,同比分别为+14.2%、+14.4%、33.5%,其中 Q2、Q3环比分别为+26.7%、+17.3%;单季扣非归母净利分别为 0.43亿元、0.65亿 元 、 1.20亿 元 , 同 比 分 别 为 +160.2% 、 +117.8% 、928.2%,其中 Q2、Q3环比分别为+51.2%、+84.6%。前三季度业绩的持续增长主要得益于在国内疫情受控和车市景气度回升的大背景下,公司新客户、新项目的量产落地以及新产品的规模化供货。此外,精益经营使公司期间费用率持续改善,前三季销售费用率为 3.18%,同比-0.28pct;管理费用率为 14.18%,同比-2.13pct;财务费用率为-0.15%,同比-0.39pct;研发费用率为11.30%,同比-1.77pct。公司前三季销售毛利率为 22.98%,同比+0.16pct;销售净利率为 7.40%,同比+3.37pct。其中,Q3单季的销售净利率为 5.23%,同比+2.01pct。 前期业务进入回报周期 新产品接力贡献增量公司智能驾驶产品(如全自动泊车系统、360度环视系统、T-box 等产品)、智能座舱新产品(如多屏互动驾驶舱、高清大屏信息娱乐系统、全液晶仪表、显示模组及系统产品)在多家核心客户的众多车型中配套供货,带动首批产品研发的效益回收。此外,公司 L3级别自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产,配套供货小鹏汽车 P7车型,并将积极向更多客户推广;全自动泊车系统以及 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点;网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网 OTA 升级——新标杆产品将助力优质客户项目拓展,持续贡献增量。 服务全球技术领先 长期受益智能汽车今年 2月发布的《智能汽车创新发展战略》将推动智能汽车产业进入新一轮快速发展周期。公司顺势而为加大投入,一方面在现有日本公司、新加坡公司、欧洲公司、ATBB 公司的基 础上,设立美国设立公司,并积极发掘 ATBB 公司的协同效应,完善全球服务体系,提升全球服务能力;另一方面保持对新技术、新产品的高水平研发投入,积极推动对研发体系的组织变革,发挥区域专业和人才优势,整合新加坡、德国、南京、成都和上海等研发分部的技术资源,打造高效灵活的研发体系,提升公司整体研发能力和研发效益。公司的布局调整将使其能够长期受益于中国智能汽车产业的加速发展。 投资建议公司是国内汽车电子龙头,产品及客户结构均处于第一梯队,将长期受益于智能汽车的产业空间和发展进程。我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2020-22年的归母净利润为4.24/5.67/7.61亿元,对应的 EPS 为 0.77/1.03/1.38元。当前股价对应的 PE 为 87/65/48倍,给予公司 2021年 70倍 PE 估值,目标价由 76.20元调整至 72.10元,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧,产品开发及客户项目获取不及预期;新冠疫情影响全球汽车产业,国内及海外车市复苏不及预期。
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公告要点: 公司前三季度营收 42.98亿元,同比+21.22%,归母净利润 3.18亿元,同比+123.02%。 Q3单季度营收 17.02亿元,同比+33.51%, 归母净利润 0.89亿元,同比+119.15%,扣非归母净利润 1.20亿元,同 比+928.17%。 Q3毛利率 24.10%,环比+0.37pct,同比-0.04pct。 Q3研发 费用 1.86亿元,环比+18.03%,同比+11.31%。 剔出非经常性损益, Q3业绩超预期 2020Q3公司营收增长率/毛利率/期间费用率等核心指标均处在良性通 道中, 扣非后归母净利润(核心剔除日本 ficha 股价波动带来的公允价 值波动-0.42亿元) 同环比均大幅改善。 原因分析: 1) 海外疫情逐步得 到控制,公司海外主要客户马自达 2020Q3全球产量同比-10.0%, 环比 +116%。 2) 国内方面 2020Q3狭义乘用车国内产量同比为+7.1%, 对冲 了海外需求下降的影响。 3) 上市以来公司持续开拓新客户/新产品, 国 内订单增长以及产品结构升级。 新客户拓展+产品逐步放量,助力 Q4业绩向上 域控制器逐步放量: 2020年 4月德赛首款基于英伟达 Xavier L3级自动 驾驶域控制器产品 IPU03于小鹏 P7上配套量产, 并积极向更多客户推 广, 通过深度绑定英伟达带来 ASP 提升。 2020年上半年全自动泊车系 统、 5G-V2X 产品获得合资品牌项目定点;网联服务事业部助力一汽-大 众捷达品牌首次车联网 OTA 升级。 2020年 9月奇瑞 8PLUS 搭载德赛 西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。 该方案可 支持双 12.3寸超大智慧屏交互, 基于双操作系统架构,灵活运用于一个 域控制器上, QNX Hypervisor 2.0虚拟机保障仪表功能安全, Android 9.0系统支持丰富信息娱乐功能。 公司客户结构不断升级拓展, 近年来成功 突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、 DAF 等新客户,并获得一汽- 大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。 盈利预测与投资评级: 国产替代加速+一芯多屏升级,智能座舱量价齐 升可期; ADAS 功能产品放量进行时,车联网平台积极推进; 基于英伟 达芯片搭建自动驾驶域控制平台, 伴随行业巨头切入, 打开远期成长空 间。 我们预计 2020-2022年归母净利润 454/660/946百万元,同比增长 55.6%/45.2%/43.4%,对应 EPS 为 0.83/1.20/1.72元 ,对应 PE 为 78.11/53.79/37.51倍。 考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩 高增长,德赛有望享受更高估值溢价, 维持“买入”评级。 风险提示: 全球疫情控制低于预期;下游乘用车需求复苏低于预期。
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事件:公司发布2020年三季报业绩,2020Q1-Q3公司实现营收42.98亿元,同比增长21.22;归母净利润3.18亿元,同比增长123.02;扣非归母净利润2.28亿元,同比增长292.92%。 业绩符合预期,Q3强势高增长。2020Q1-Q3公司实现营收42.98亿元,同比增长;归母净利润3.18亿元,同比增长;扣非归母净利润2.28亿元,同比增长,业绩符合预期。其中,Q3单季公司实现营收17.02亿元,同比增长33.51;归母净利润0.89亿元,同比增长119.15;扣非归母净利润1.20亿元,同比增长928.17%。从国内市场来看,据中汽协,2020年1-9月中国汽车销量同比下滑,落后公司营收同比增速28.12pct。具体来看,公司配套的车型销量上升,带动营收增长。公司为长安CS75plus配套双联屏,CS75plus自上市以来凭借着出众的外观和不俗品质,销量一路飙升,据中汽协,2020Q1-Q3斩获13.59万辆。此外,公司与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目Q1落地,吉利Q3共实现销量34.50万辆,同比增长12.60%,为公司贡献营收和利润。从国外市场来看,公司海外客户马自达销量逐渐恢复,7-8月全球销量分别为10.72万辆和8.92万辆,同比下滑12.8%和11.8%,2020年1-8月的全球销量同比降幅较2020年上半年同比降幅收窄3.1pct。 毛利率持平微升,精益化经营见效,期间费用管控到位。公司Q1-Q3毛利率为,同比增长0.16pct,净利率为,同比增长3.37pct,期间费用合计,同比下降2.81pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.18%、2.88%、11.30%、-,同比分别下降0.29pct、0.35pct、1.78pct、0.39pct,公司精益化经营见效。Q3单季毛利率为24.1,与去年同期持平,净利率为,同比增长2.03pct,期间费用为,同比下降4.27pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.10%、2.59%、10.94%、-,同比分别下降0.72pct、0.37%pct、2.19pct、0.99pct。公司为新客户一汽丰田和广汽丰田多款平台化车型配套的车载信息娱乐系统产品,预计将于2020年底开始量产,此外Q4公司的新项目--南北大众MQB平台也即将量产,有望为公司Q4业绩贡献增量。 投资建议:公司客源优质,2019年新客户开拓取得重大突破,今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量,支持全年营收增长。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为65.40、74.13、83.67亿元,净利润分别为4.72、6.21、7.53亿元,维持买入-A评级。 风险提示:疫情失控风险;客户销量恶化风险;三大业务进展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名