德赛西威发布2024年报，2024年实现营业总收入276.2亿元，同比+26%；实现归母净利润20.0亿元，同比+30%；净利率7.3%，同比+0.2pcts；新项目订单年化销售额突破270亿元。深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展。 将与奇瑞和广汽共同开发舱驾一体域控，智能驾驶新获订单年化销售额近100亿元。随着智能驾驶技术的快速普及，城市NOA等高级智能驾驶功能加速商业化落地，将进一步推动公司智能驾驶业务保持高速增长。2024年，公司与奇瑞汽车达成相关合作，共同开发舱驾一体中央计算平台，该平台基于公司自主研发的智能中央计算平台ICPS01E打造，采用创新的单芯片多域融合解决方案，成为业内首款可量产舱驾一体SOC产品；与昊铂签订战略合作协议，将基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。 智能座舱新项目订单年化销售额超过160亿元，产品组合持续多元化。基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台。HUD产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链。公司首个HUD项目成功量产下线。 加速出海成为公司发展的主旋律，2024年海外订单规模超过50亿元，同比增幅超120%。业务开拓方面，已获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。产能方面，西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。研发布局方面，已在新加坡、德国、日本、中国南京、成都、上海、深圳、广州、北京、台湾、长沙同时设有研发分部。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/26/27年营收335/407/496亿元，归母净利润27.78/34.40/42.78亿元，EPS为5.01/6.20/7.71元。参考可比公司，给予公司2025年25~30xPE，对应合理价值区间125.1~150.2元，维持“优于大市”评级。 风险提示：智能化进展不及预期、芯片价格上涨、乘用车需求下滑。

事件公司发布2024年年报，2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非后归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。 单Q4而言，2024Q4实现营业收入86.43亿元，同比增长16.21%；归母净利润5.98亿元，同比增长1.99%，扣非后归母净利润4.97亿元，同比下降17.54%。 点评智能座舱产品线持续突破，智驾业务保持强劲增势分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务业务分别实现营收182.30、73.14、20.74亿元，分别同比增长15.36%、63.06%、27.99%，其中智能驾驶业务24H2增长相较于24H1再加速，2024下半年营收增速超过市场预期。 订单层面，公司2024年全年新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。具体到细分板块业务而言：1）智能座舱：公司2024年智能座舱新项目订单年化销售额超过160亿元，年内持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单。同时公司多项座舱产品取得突破，如基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台、首个HUD项目成功量产下线并成功进入入日系、德系车企供应链。 2）智能驾驶：公司2024年智能驾驶新项目订单年化销售额接近100亿元，持续受益于城市NOA等高阶智驾功能的商业化落地加速。公司年内成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。针对下一代舱驾一体/中央计算平台架构，公司分别宇奇瑞汽车、昊铂汽车达成合作，覆盖多样化市场需求。 智能驾驶业务毛利率边际改善，费用管控卓有成效公司2024年综合毛利率19.9%，较2023年下降约0.6pct，主要受到智能座舱业务毛利率下降影响，但智能驾驶业务毛利率显著改善，2024年智驾业务毛利率同比提升约3.7pct至19.9%，尤其2024H2半年度毛利率进一步回升至20.5%，边际改善趋势明显，对综合毛利率的下降起到一定平抑作用。 费用层面，公司全年费用管控效果显著，驱动利润的加速释放。公司2024年销售、研发、管理三费合计同比增长9%，大幅低于公司营收增速，三费费用率降低2pct至11%。考虑到公司2024年汇兑净损失及所得税费用均明显高于2023年水平，对公司净利润产生近2亿影响，我们认为公司实际经营盈利能力表现要好于表观业绩表现。考虑到公司2025年营收增速有望维持，费用率仍有进一步下降潜力，我们对于2025年利润释放展望乐观。 海外订单规模超过50亿元，又迎白点客户突破公司2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。客户拓展层面，公司获得TATAMOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等多个国际知名车企新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。公司西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。基于公司在手订单以及海外工厂投产预期，我们认为公司2025年海外营收有望实现加速增长。 盈利预测我们调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为350.48、434.36、511.46亿元，归母净利润分别为26.61、34.41、43.02亿元。参考2025年3月19日收盘价，对应2025-2027年PE分别为27/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。

事件：2025年3月15日晚，德赛西威（002920.SZ）发布2024年度报告，2024营业收入276.18亿元，同比+26.06%：归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%。 其中第四季度实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比增长约18.69%；归母净利润约5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%。环比-24.50%。 核心观点：营收动能持续，盈利能力增强1）营收方面：智能座舱业务实现营收182.29亿元，同比+15.36%，第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%，产品矩阵优化升级以全面覆盖多样化市场需求，高算力平台IPU04已成功实现规模化量产，为理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车、长城汽车、广汽埃安、路特斯等多家知名车企提供配套支持。智能网联业务实现20.74亿元，同比+27.99%，将持续通过创新的软件解决方案和大数据应用，覆盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入解决方案、智能周边产品、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案。 2）盈利方面：销售毛利率为19.88%，同比-0.09pct。其中智能座舱/智能驾驶毛利率分别为19.11%/19.97%，同比-0.91pct/+3.98pct。 全年汽车电子销售量达3100万台，同比增长12.83%，得益于公司供应链管理模式改善，产品规模化提升，营业利润率7.6%，同比+0.59pct。 研发/销售/管理/财务费用率分别同比-0.88pct/-0.50pct/-0.35pct/+0.35pct。其中财务费用受汇兑损失增加影响。 深化智能化出海布局，拓展全球市场新格局1）公司收入动能持续，新项目年化销售额突破270亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超160/100亿元，2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。公司目前已获得TATA、MOTORS、VOLKSWAGEN、MAZDA、STELLANTIS、SEAT、TOYOTA、SKODA、VOLVO、FORD、AUDI、LEXUS、SUZUKI等国际知名车企的新项目订单，并成功突破白点客户HONDA。 2）产能建设推进，海外西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等一系列智能化产品。通过非公开发行股票项目也将支持中西部的基地建设项目、惠州总部的智能汽车电子系统及部件生产项目，助力公司提高产能。 研发合作紧密，产品陆续放量掌握域控制器发展从1.0域集中、2.0域融合、到3.0中央计算迭代1）智能座舱：推出第五代智能座舱平台，基于全新AI芯片支持实时决策、自适应响应和主动协助。HUD成功进入日系、德系车企供应链，实现首个HUD项目成功量产下线2）智能驾驶：与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，持续巩固行业领先地位。3）积极拥抱AI技术：募投智算中心用于自建先进算力基础设施以降低对外部资源的依赖，并提升数据处理能力和模型迭代效率。 投资建议公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，受益于智驾平权带来的市场增量机会。我们预计公司2025-2027年将实现归母净利润25.91/33.85/42.67亿元，同比增长29.2%/30.6%/26.1%，对应2025/2026/2027年P/E分别为25.51/19.53/15.49x。维持公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

事件：公司发布2024年报。报告期实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%，归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，扣非净利润19.46亿元，同比增长32.66%。 整体业绩基本符合预期。此前市场预测德赛西威2024年收入、利润、扣非利润分别为270亿/21亿/19亿，实际276亿/20亿/19.5亿，整体收入利润基本符合预期。 智能驾驶业务收入高增63%，新项目年化订单销售金额近百亿。1）智能驾驶业务全年实现营业收入73.14亿元，同比增长63.06%，新项目订单年化销售额接近100亿元。智能驾驶业务毛利率19.9%，相比半年报的18.9%提升1pct；2）新项目订单包括，长城、奇瑞、广汽埃安、广汽丰田、小鹏等车企。智能座舱稳定增长。1）智能座舱全年营业收入达到182.3亿元，新项目订单年化销售额超过160亿元。2）新项目来自包括奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA等主机厂。 表观毛利率变化主要由于会计准则影响，剔除后全年毛利率基本持平。真实毛利率可以参考现金流隐含毛利率，不降反升。公司全年毛利率19.88%，单Q4毛利率18.4%，2023全年毛利率20.44%。毛利率下降主要由于公司会计准则调整，销售费用调至营业成本，全年金额为1.36亿，若剔除这一影响全年毛利率为20.37%，与2023年基本持平。一次性计提对利润产生较大影响。2024年公司信用减值计提2.2亿，占利润10.45%，主要是应收款项坏账准备；资产减值计提2.95亿，占利润14%，主要是计提存货跌价准备。 出海收入略低于此前预期，期待定增资金到位后出海加速。2025年公司境外收入17.1亿元，同比增长3.89%，增速略低于我们此前预测。但同时公司海外项目定点加快，年报披露2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。我们认为，后续随着定增资金到位以及西班牙智能工厂投入量产，海外收入增长有望加速。 重申“买入”评级。1）德赛西威的乙方文化，甲方很难具备。这是非常容易被低估的。2）管理，极易被忽视的优势。3）德赛西威作为ADAS的代表，出海有技术和制造优势。考虑到海外订单放量速度慢于我们此前预测，小幅下调2025-2026年收入预测为325.17、402.67亿元，原预测为340.3、422.7亿元，新增2027年收入预测为460.18亿元；相应小幅下调2025-2026年利润预测为26.66、33.12亿元，原预测为28.33、35.35亿元，新增2027年利润预测为34.83亿元。对应2025年PE估值25倍。维持“买入”评级。 风险提示：该领域需要持续的跟踪参与者经营的波动；主机厂客户自研风险。

2024年业绩稳健增长，营收三年复合增长率达到42.38%彰显龙头实力2024年，公司实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%；2024年四季度，公司实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，实现归母净利润5.98亿元，同比+1.99%。公司是智能汽车零部件龙头公司，2021-2024年营收复合增长率达到42.38%，彰显龙头实力。鉴于下游汽车市场竞争加剧，我们小幅下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.17（-2.89）/34.74（-2.60）/44.95亿元，对应EPS分别为4.90（-0.52）/6.26（-0.47）/8.10元/股，对应当前股价的PE分别为24.5/19.2/14.8倍，而公司在手订单充沛，卡位优势明显，仍维持“买入”评级。 汽车智能化布局深化，智能驾驶业务成长亮眼，充沛在手订单提供充足动力报告期内，公司智能座舱/智能驾驶业务分别实现营收182.30/73.14亿元，同比+15.37%/63.08%，随汽车智能化产品渗透率提升、单车价值量增长，公司核心板块业绩实现强劲增长，其中智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元，而智能驾驶约100亿元，提供充足增长动力。新会计准则下，公司约1.36亿元保证类质保费用由销售费用计入营业成本，相当于全年营收的0.49%，导致公司毛利率与费用等受到一定影响，公司毛利率/净利率分别为19.88%/7.31%，同比-0.57/+0.27pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.93%/8.17%/0.57%，同比变动-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，其中除财务费用率因汇兑损失增加外，其余费用率稳步下降，整体期间费用率同比-1.38pct，凸显卓越管理。 海外市场扩展成效显著，智驾平权加速演进公司有望深度受益报告期内，公司海外订单规模超过50亿元，同比增长超120%，在国际已进入欧洲、东南亚、日本和北美市场，成功斩获HONDA等多家知名企业的新项目订单、西班牙智能工厂项目启动建设，为海外市场拓展注入强劲动能。公司在国内不断突破高端品牌与合资品牌，中央计算平台加速落地，同时随国内智驾平权趋势演进，公司智能驾驶业务有望进一步打开成长空间。 风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。

事项：3月14日，公司披露2024年年报，公司实现营业收入276.18亿元，同比增长26.06%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.66%。2024年Q4实现收入86.43亿元，同比+16.21%；归母净利润5.98亿元，同比+1.99%。 评论：深化汽车智能化布局，业务拓展顺利。2024年：1）智能座舱实现收入182.30亿元，同比+15.36%，毛利率同比-0.91pct，公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。同时，公司持续获得奇瑞、吉利、广汽丰田、理想、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单，新项目订单年化销售额超过160亿元，并基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台，公司HUD产品取得重大进展，成功进入日系、德系车企供应链，实现首个HUD项目成功量产下线。2）智能驾驶实现收入73.14亿元，同比增长63.06%，毛利率同比+3.98pct，高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城等多家车企提供配套支持，并成功斩获长城、奇瑞、广汽埃安等车企新订单，实现新项目订单年化销售额接近100亿元。公司与奇瑞共同开发舱驾一体中央计算平台，成为业内首款可量产舱驾一体SOC产品。同时，公司积极布局传感器产品，构建起完整的感知系统解决方案，为全场景城市NOA提供卓越的感知能力。3）网联业务实现收入20.74亿元，同比+27.99%，公司持续深化与理想、长安、小鹏、捷途、MERCEDES-BENZ等战略客户合作，自主研发的“蓝鲸”生态系统实现重大突破，实现端云两侧大模型部署。 规模效应致净利率实现改善。2024年毛利率为19.88%，同比-0.56pct；净利率为7.31%，同比+0.27pct；费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为0.86%、1.93%、8.17%，同比分别-0.50pct、-0.35pct、-0.88pct，整体费用率持续改善。 2024年经营性现金流净额为14.94亿元，同比增加3.53亿元。 DeepSeek助力汽车智能化，智驾成本持续下降。随着NOA方案成本的持续下降，进一步降低NOA的配置价位。DeepSeek通过算法优化和模型压缩、蒸馏等技术，大幅降低了算力需求。运用DeepSeek及其优化技术有望将城市NOA硬件成本压至3000元级，触发10-15万车型标配潮，高阶智驾对车端芯片算力要求的降低，也将更有利于“舱驾一体”、“行泊一体”等架构的推进。 投资建议：受益于智能驾驶产品放量，略上调盈利预测。我们预计2025-2027年营业收入为339.80/412.02/490.49亿元，对应增速分别为23.0%/21.3%/19.0%；归母净利润26.28/34.04/43.77亿元，对应增速分别为31.1%、29.5%、28.6%（原2025-2026年预测值26.21/33.0亿元）。参考可比公司估值，给予公司2025年35倍PE，对应目标价165.9元，维持“强推”评级。 风险提示：自动驾驶推广不及预期、景气度不及预期、行业激烈竞争。

3月14日晚公司发布2024年年度报告，2024年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润276.18、20.05、19.46亿元，同比分别+26.06%、+29.61%、+32.65%；销售毛利率19.88%；销售净利率7.31%。 2024Q4营收净利双升。2024Q4，公司分别实现营收、归母、扣非归母86.43、5.98、4.97亿元，同比分别+16.20%、+2.05%、-17.58%，环比分别+18.69%、+5.28%、-24.58%。毛利率18.40%，同比-3.14pct，环比-2.51pct；净利率6.95%，同比-0.89pct，环比-0.89pct。 智能座舱：2024年，智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%。 智能座舱域控：2024年，公司智能座舱新项目订单年化销售额超160亿元。 公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想汽车等客户中成功配套。同时，公司持续获得奇瑞汽车、吉利汽车、广汽丰田、理想汽车、广汽埃安、TATA等多家车企的新项目订单。 新产品：公司基于全新AI芯片推出第五代智能座舱平台。公司构建了第五代智能座舱的底层链路设计，并结合自研板端大模型与云端应用，满足用户在车端设备、跨端设备、云端的丰富场景中管理和操作的需求。此外，第五代智能座舱平台支持实时决策、自适应响应和主动协助，为汽车制造商提供了实现智能、直观和个性化驾乘体验的工具。 HUD产品：公司HUD产品成功进入日系、德系车企供应链，首个HUD项目成功量产下线。 智能驾驶：2024年，智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%。 高算力智能驾驶域控：公司高算力平台已实现规模化量产，为理想汽车、小鹏汽车、极氪汽车、长城汽车、广汽埃安、路特斯等提供配套支持，同时，公司已取得长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等车企新项目订单。 2024年，公司基于国产高算力芯片的智能驾驶域控制器成功通过ASILD认证。此外，公司与英飞凌合作成立创新应用中心，对未来EEA的MCU芯片架构进行定义、对TC4xMCU器件进行性能测试和可靠性评估，在智驾与座舱领域展开联合技术攻关。公司与奇瑞汽车共同开发“8775舱驾一体中央计算平台”，该平台基于德赛西威的“智能中央计算平台ICPS01E”，采用单芯片多域融合解决方案，是业内首款可量产舱驾一体SOC产品。公司与昊铂、NVIDIA签订战略合作协议，基于高算力芯片DRIVEThor共同研发推动新一代舱驾一体及中央计算平台加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求；其中，昊铂计划于2025年量产L4车型，实现2000TOPS算力。 传感器和T-Box产品：2024年，公司推出新一代高性能CRD03P角雷达产品。同时，公司积极布局FRD02级联成像雷达、FRD03前向毫米波雷达、CRD03E角雷达等系列传感器，为全场景城市NOA提供卓越的感知能力。公司传感器产品已获广汽丰田、奇瑞汽车、TATA等车企的新项目订单。 网联服务：2024年，网联服务及其他业务实现营收20.74亿元，同比+27.99%。 公司持续深化与理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、梅赛德斯-奔驰、沃尔沃、上汽通用五菱、广汽丰田、一汽丰田、一汽-大众等客户在网联服务业务的合作。产品服务范围覆盖智能网联生态系统、基础软件平台、智能进入解决方案、智能周边产品、网络安全防护、OTA升级等全栈式解决方案。 大模型语音解决方案：2024年，公司“蓝鲸”生态系统实现端云两侧大模型部署，端侧小模型可解决本地化服务智能化，云侧大模型可根据不同用户自动生成各种智能场景，并实现服务多端生态互联互通。同时，“蓝鲸”生态系统推出了海外版本，为车企提供安全快速出海的全栈解决方案。 新建产能：公司德赛西威中西部基地项目在成都正式启动、惠南二期智能工厂正式启用、德赛西威欧洲新科技园区举行奠基仪式、德赛西威西班牙智能工厂举行奠基仪式。其中，欧洲新科技园区目前已启动的一期工程包括办公大楼和一座3D天线测量室，预计2025年8月落成启用；西班牙智能工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶领域的一系列智能化产品，其中车载显示屏产品将率先投产。 投资建议：公司2024年业绩维持高增，智驾业务保持快速增长，作为智驾域控和座舱龙头将充分受益于智能化大趋势，预计2025、2026、2027年公司归母净利润分别为28.46、34.36、40.98亿元，分别对应24.2、20.0、16.8XPE，强烈推荐!风险提示：海外市场拓展不及预期、盈利能力提升不及预期。

公告要点：公司公布2024年年报。2024年实现营收276.18亿元，同比+26.06%，实现归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，实现扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，收入符合预期，归母净利润由于减值等非经营因素较多略低于预期。 三大主业全线增长，双智引擎动能强劲。2024年，公司三大主营业务板块均呈现正向增长。其中，智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比增长15.36%；智能驾驶业务营收达73.14亿元，同比增长63.06%。从盈利能力看，智能座舱毛利率为19.11%，同比降低0.91%，推测主要为质保金调入营业成本及年降影响；智能驾驶毛利率19.91%，同比增长3.98%。智能化业务双引擎的协同效应逐步显现，为中长期业绩增长打开全新空间。 费控增效显韧性，扩产蓄势谋新篇。2024年公司销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.50pct/-0.35pct/-0.88pct/+0.35pct，财务费用率增幅明显主要是人民币贬值产生汇兑损失增加所致。2024年资产减值+信用减值5.2亿，其中Q4合计为3.3亿元，压低表观利润。公司经营活动产生的现金流量净额为14.94亿元，同比+30.89%，增长原因系销售快速增长，现金流量净额增加；投资活动产生的现金流量净额为-14.72亿元，同比-96.32%，大幅降低原因系报告期购建固定资产的现金支出增加。2024年末，公司在建工程余额大幅增至4.45亿元，较期初增长167.38%，占总资产比重由0.92%提升至2.07%。该变动反映公司持续加大产能建设及技术升级投入，与公司前瞻性布局智能驾驶、智能座舱等核心业务领域的战略方向相符。 国内国际订单双突破，量质齐升蓄增长动能。业务拓展方面，公司成功斩获长城汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、广汽丰田、小鹏汽车等国内车企新项目订单，海外层面公司获得塔塔汽车、丰田、沃尔沃、奥迪、福特、Stellantis等国际知名车企的新订单，并且成功突破白点客户本田；2024年海外订单规模超过50亿元，同比增长幅度超过120%。新项目订单年化销售额突破270亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级：考虑到下游车企竞争加剧或对供应链盈利水平产生影响，我们维持公司2025~2026年营收预测为369/462亿元，预计2027年营收为565亿元，同比分别+34%/+25%/+22%；下调2025~2026年归母净利润为27.6/36.7亿元（原为30.8/39.6亿元），预计2027年归母净利润为47.1亿元，同比分别+37%/+33%/+28%，对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期

公司事件3月 15日，公司发布 2024年年度报告： 2024年公司实现营业收入 276.18亿元，同比增长 26.06%；实现归母净利润 20.05亿元，同比增长 29.62%。 产品客户齐开拓，助力业绩加速向上2024年公司高阶智能座舱及智能驾驶产品市场渗透率持续攀升，显示屏、信息娱乐系统等产品线客户群体进一步扩大，推动经营业绩再创新高。 2024年公司实现营收 276.18亿元，同比增长 26.06%；归母净利润 20.05亿元，同比增长 29.62%，全年业绩符合预期。其中 2024Q4公司实现营收 86.43亿元，同比增长 16.21%，环比增长 18.69%；实现归母净利润 5.98亿元，同比增长 1.99%，环比增长 5.22%。 2024年公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元（含税）。 会计准则变更对毛利率及费用率造成一定影响2024Q4公司毛利率为 18.40%，同比降低 3.14pct，环比降低 2.51pct； 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，期间费用率为10.05%。其中有一部分影响来自会计准则变更， 将保证类质保费用计入营业成本，相比于原口径，全年约 1.34亿元从母公司销售费用转入营业成本科目，相当于全年营收的 0.49%，相当于 Q4营收的 1.55%。 在手订单持续突破， 定增扩产助力长远发展公司产品矩阵持续丰富，同时积极开拓国内外客户，新项目订单年化销售额突破270亿元，其中智能座舱超过 160亿元，智能驾驶接近 100亿元，为未来持续增长奠定坚实基础。 为了支撑持续增长的在手订单，公司拟发行定增不超过 44亿元，用于扩大智能驾驶、智能座舱等汽车电子产品的产能；并优化公司产能布局， 提升区域客户集群配套服务能力；同时持续研发有竞争力的产品，助力公司长远发展。 投资建议我们预计公司 2025-2027年营收分别为 351.67/437.70/532.13亿元，同比增速分别为 27.33%/24.46%/21.57%，归母净利润分别为 26.11/33.03/43.54亿元，同比增速分别为 30.22%/26.51%/31.82%， EPS 分别为 4.70/5.95/7.85元/股， 3年 CAGR为 29.50%。鉴于公司在手订单充沛，平台化属性逐步加强，维持“买入”评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期，下游客户订单不及预期，竞争加剧，原材料涨价风险。

业绩符合预期。公司2024年营业收入276.18亿元，同比增长26.1%；归母净利润20.05亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润19.46亿元，同比增长32.7%。4季度营业收入86.43亿元，同比增长16.2%，环比增长18.7%；归母净利润5.98亿元，同比增长2.0%，环比增长5.2%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降17.5%，环比下降24.5%，4季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24年4季度公司计提资产与信用减值准备合计3.25亿元，23年4季度计提2.88亿元，24年3季度计提1.30亿元。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元。 2024年毛利率同比维稳，费用率及现金流改善。2024年毛利率19.9%，公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债计入营业成本，同口径下24年毛利率同比下降0.1个百分点；4季度毛利率18.4%，同口径下同比下降1.8个百分点，环比下降2.5个百分点，预计主要系产品结构变动所致。2024年期间费用率11.5%，同口径下同比下降0.9个百分点，其中研发费用率同比下降0.9个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3个百分点，主要系汇兑波动影响。2024年经营活动现金流净额14.94亿元，同比增长30.9%。 智能座舱业务稳步增长，新产品、新客户持续开拓。24年智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.4%；毛利率19.1%，同比下降0.9个百分点；新项目订单年化销售额超过160亿元。公司第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新AI芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利、理想、埃安、广汽丰田等客户新项目订单；HUD产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链；随着产品线持续多元化、新客户新订单持续获取，预计公司智能座舱业务将持续巩固市场地位、维持稳步增长。 智驾平权将推动公司智驾业务快速发展。24年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收73.14/20.74亿元，同比增长63.1%/28.0%；智驾业务毛利率19.9%，同比提升4.0个百分点；智驾业务新项目订单年化销售额近100亿元。公司在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏、极氪、长城、埃安、路特斯等客户车型配套量产，24年新获小鹏、长城、奇瑞、埃安、广汽丰田等车企新项目订单。公司与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体SOC产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地。随着国内车企持续推动智驾平权，高阶智能驾驶渗透率加速提升，预计公司智驾业务仍将有望维持快速发展态势。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS为4.43、5.43、6.67元（原2025-2026年4.87、6.19元），可比公司2025年PE平均估值38倍，目标价168.34元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。

事件：公司发布2024年度报告，公司2024年度实现营收276.18亿元，同比+26.06%；归母净利20.05亿元，同比+29.62%；扣非后归母净利19.46亿元，同比+32.66%。 营收高速增长订单再创新高。1）收入端：2024Q4营收86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%。2024Q4，公司主要客户中，理想销量同比+20.40%，环比+3.84%，奇瑞销量同比+24.06%，环比+26.11%，吉利销量同比+35.01%，环比+25.34%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q4归母净利5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%；扣非后归母净利4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50%。2024Q4毛利率达18.40%，同比-1.76pct，环比-2.51pct，归母净利率达6.92%，同比-0.96pct，环比-0.88pct。归母净利实现稳步增长；3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别0.31%/1.94%/6.99%/0.81%，同比分别-0.88/-0.41/-1.11/+0.51pct，环比分别-0.84/-0.08/-1.32/+0.83pct，规模效应带动公司费用率整体下降，降本增效成果逐步显现。 三大业务裂变升级深化汽车智能化布局。公司核心业务板块增长强劲，不断推动产品技术革新：1）智能座舱：2024年公司智能座舱业务实现营收182.30亿元，同比+15.36%，新订单年化销售额超过160亿元。公司第四代智能座舱平台已实现规模化量产，并在理想等客户中成功配套；2）智能驾驶业务：2024年公司智能驾驶业务实现营收73.14亿元，同比+63.06%，新订单年化销售额接近100亿元。目前公司高算力平台已成功实现规模化量产，为理想、小鹏、极氪、长城、广汽埃安、路特斯等提供配套支持；3）网联服务业务：2024年公司网联服务业务实现营收20.74亿元，同比+27.99%。公司推出大模型语音解决方案，可满足定制化需求；“蓝鲸”生态系统完成重大突破，实现端云两侧大模型部署。 国际化进程不断加速布局产能扩容全球生态圈。2024年公司海外订单超过50亿元，同比增幅超过120%。2024年，公司成功开拓海外新客户HONDA；积极推进产能布局，目前德国子公司已完成扩建投产，墨西哥工厂已投产，西班牙智能工厂已开工建设。其中，西班牙工厂预计2025年底竣工，2026年开始向客户供应智能座舱、智能驾驶等产品。 投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2025-2027年营收334..31/400.81/478.46亿元，归母净利润为26.16/31.35/37.44亿元，EPS为4.71/5.65/6.75元，对应2025年3月14日124.00元/股收盘价，PE分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品开发进展不及预期；资产减值风险。

产品智能化布局，客户结构多样化发展德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于1986年成立，并于2020年起进入智能化领域业务突破阶段。2024年前三季度营业收入同比增长31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1分别占总收入68.12%和22.81%。作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。 智能座舱：产品品类丰富，挖掘海外市场机遇2023年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破150亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1公司智能座舱业务营收79.65亿元，同比增长27.43%。座舱域控第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。新产品方面，车身域控制器已落地量产；HUD业务已获得项目定点。 智能驾驶：域控行业领先，产品方案多元公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023年全年营收同比增长约74%，新项目订单年化销售额突破80亿元。2024H1智能驾驶业务营收为26.67亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024年1-8月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。 投资建议公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72亿元，同比增长19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026年P/E分别为36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期

投资要点如何理解德赛的核心竞争力？发展历程视角：德赛完整把握SUV时期（2017年前）与电动化时期（2020年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了2014-2017年的SUV红利和2022年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了2017年前后汽车座舱大屏化及2022年后智能驾驶行业红利。管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。 产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且E/E架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。 展望汽车电子境内/境外的市场空间：智能座舱（屏幕仪表+HUD+座舱域控）：境内/境外市场空间有望从2024年的1191亿/1810亿提升到2027年的2000亿/2507亿元。智能驾驶域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从2024年的218亿提升到2027年的253亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从2024年193/39亿元提升到2027年的442/301亿元。舱驾一体：预计2025年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。 盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为33/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球AI技术创新低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；国内L3智能化渗透率低于预期。

德赛西威发布2024三季度业绩：24Q3实现营收72.8亿元，同比+27%，环比+20%；归母净利润5.7亿元，同比+61%，环比+25%；毛利率20.9%，同比+2.2pcts，环比-0.3pcts；净利率7.84%，同比+1.7pcts，环比+0.3pcts。 深度聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大业务的发展。智能座舱方面，1）第四代智能座舱域控制器已在理想汽车等客户配套量产，持续获得理想汽车、广汽乘用车、吉利汽车等多个新项目订单。2）第四代智能座舱系列中的“旗舰延伸版”，集成公司全栈自研的泊车、抬头显示及外置功放等智能软件算法，利用平台强大的AI计算能力，将舱内人机交互感知进行融合，可实现更丰富的车内外功能。3）HUD产品以及电子后视镜产品陆续获得新订单。 基于不同算力的多样化智驾域控解决方案强力支撑智能驾驶业务持续增长。 高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、极氪汽车等客户上规模化量产，并获得丰田汽车、长城汽车、广汽埃安、上汽通用、东风日产等多家主流客户新项目订单；轻量级智能驾驶域控产品已受到多家客户认可，并已获得奇瑞汽车、一汽红旗等客户新项目定点。基于新一代高算力中央计算平台芯片的研发，与长线智能以及昊铂签订战略合作协议，共同推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地，适配L4高级别自动驾驶软硬件系统需求。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年营收276/346/420亿元，归母净利润20.39/26.67/33.68亿元，EPS为3.67/4.81/6.07元。参考可比公司，给予公司2025年26~31xPE，对应合理价值区间124.9~149.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示：智能化进展不及预期、芯片价格上涨、乘用车需求下滑。