纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，毛利水平企稳回升。 打印机：信创复苏+结构改善，助力奔图加速向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。 通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材以更低的技术门槛和价格，服务价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域竞争优势显著，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。 芯片：发力非打印芯片，通用MCU打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC芯片作为打印机的“大脑”，承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU市场持续扩张，预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU数量显著增加。 纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU业务，覆盖工业4.0和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.22/17.12/21.08亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且A3等打印机技术突破实现价值量突破，在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升；中长期来看，非打印芯片探索工业、车规等市场新增量，空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；技术迭代与创新；市场竞争加剧；投并购涉及仲裁案件可能对净利润产生影响；拟置出利盟获得审批、备案或登记存在不确定性；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 2025年 2月 13日， 公司与科大国盾量子技术股份有限公司（ 简称“国盾量子”）签署合作协议， 量子+电力融合发展伊始， 共同推动量子通信技术在能源数字化转型升级中的应用。 携手国盾量子， 量子+电力合作构建电力量子保密通信网络。 1） 国盾量子为国内较早从事量子科技产业化的企业， 于 2025年初完成非公开发行， 是中国电信集团旗下中电信量子信息科技集团有限公司的控股子公司。 2） 新型电力系统建设渐深， 终端与用户之间的海量交换数据面临数据安全挑战， 而量子通信以量子力学理论为基础， 有望为电力系统数据的传输提供无法破解和窃听的加密通信。 新型电力系统建设加速， 多次合作成果初显。 近年来， 两家公司持续开展量子通信在电力系统应用的相关工作。 1） 电力量子保密通信： 克服了复杂组网情形下量子密钥分发与现有电力业务系统融合应用等难题， 逐步构建了覆盖国网总部及 5家省电力公司的电力量子保密通信星地一体示范网络。 并基于后量子密码、 量子密钥资源池等安全新方案， 为国网系统内的多项业务提供了通信保障。 2） 量子+5G 柔性配网控制应用： 在重庆、 安徽等地搭建量子保密通信服务平台， 为多条 10千伏线路开关控制提供安全保障。 盈利预测、 估值及投资评级： 公司深耕能源 IT 多年， 同业竞争承诺解决释放业绩空间， 量子+电力融合发展打开新的想象空间。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润预计分别为 9.02/9.88/11.07亿元。 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策进展不及预期； 市场需求不及预期； 技术迭代不及预期； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

萤石网络：智能家居领军企业，智能硬件与云服务双轮驱动。1）承继海康基因：公司起源于海康互联网业务中心，继承其AI视觉等核心技术，成功切入智能家居赛道。 多年来海康威视为第一大股东，公司高管均有海康威视的从业背景。2）“2+5+N”战略：打造“2+5+N”智居生态，公司战略由硬向软，由点及面，以打磨出智能家居摄像头拳头产品为始，横向扩展相关品类，纵向推动业务向云，围绕视频和AI能力做产品扩展，逐步扩展产品版图。 拳头产品：以视觉技术为基，SHC+门锁双核驱动增长。1）智能家居摄像头：强势现金牛业务，作为国内一流消费级品牌，公司产品核心指标领先友商，对应AI算法核心技术领先行业，产品矩阵相较小米和360更加丰富；产品价格定位于中高端带，24H1在我国价位为300元以上的SHC高端市场中市占率位居第一。2）智能门锁：为硬件端第二收入来源，兼具产品力+品牌+款式多元的优势，产品在C端影响力更为显著；同时积极采取线上营销策略，以扩大智能门锁市场份额。 新品类：家居场景端侧爆发在即，消费级机器人开启元年。智能家居系AI端侧接力者，家居场景全面智能化在即，万亿级别市场有望打开。目前公司拥有扫地机器人、儿童陪护机器人和商用机器人三种系列。2024年11月，面向具身智能领域的“蓝海大模型”已完成浙江省网信办的生成式人工智能服务备案；随着新模型的上线与更多场景的融合，面对更多垂类场景的机器人有望问世，产品矩阵将更丰富。智能控制与智能穿戴正处于发展初期，成长空间较大。 萤石云：云生态建设逐步完善，中长期盈利空间广阔。由于企业发展路径及商业模式相似，萤石网络可对标海外玩家Arlo：该公司24Q3云服务收入占比已接近50%，说明萤石云在未来可能仍有较大的增收空间，24H1其营收占比仅为19%。长期来看，智能家居硬件起到把握用户流量入口或增大用户基数的作用，而云付费服务凭借其高盈利性将成为创利的主要业务，最终萤石有望与华为、小米等头部玩家分羹。目前，萤石云平台成长迅速，2020-2023年付费用户数与ARPU保持了双增的势态。 盈利预测、估值及投资评级：萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，继承其AI视觉技术能力，成功切入智能家居赛道，智能家居硬件与云服务业务双轮驱动，有望成长为生态级别企业。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利分别为5.75/7.30/8.71亿元，以2025年2月18日收盘价计算，对应PE分别为52.5x/41.4x/34.7x。 风险提示：产品创新迭代不及预期风险，市场竞争加剧风险，云服务数据安全及个人信息保护风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

纳思达：聚焦激光打印机自主可控之路。1）公司定位：纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者，打印机+耗材+芯片为三大主业，长短期成长逻辑兼具，拟出售利盟轻装上阵，产业链全布局成长韧性充足。2）发展历程：自2000年创立以来，通过内生增长与外延并购，逐步实现了打印机及耗材的全面整合，并成为全球第四大激光打印机制造商。3）股权架构：公司实际控制人持股比例为33.4%，控制权稳定。4）财务分析：2023年公司亏损系计提大额资产减值所致，2024年营收回暖态势显现，资产置出后利润扰动将显著减少。 打印机：利盟拟置出，信创复苏+结构改善助力奔图向上。1）随着自主可控需求复苏，打印机市场国产化替换速度有望加快，作为核心产品（A4+A3激光打印机）与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商，奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势，进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势，在信创市场中获取更大份额。2）利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势，与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。 通用耗材：产业链全覆盖，技术优势扩大盈利能力。原装耗材因其技术要求和价格较高，主要面向原装设备厂商；而通用耗材则以更低的技术门槛和价格，服务于价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域具备显著竞争优势，市场份额领先。通过收购行业内的领先企业，公司的上下游一体化布局不断增强，进一步提升了市场占有率和竞争力。 芯片：发力非打印芯片，通用MCU打开中长期增长曲线。1）我国打印机SoC市场正在进行国产替代，随着信息安全需求的提高，主控SoC芯片作为打印机的“大脑”承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚，技术壁垒高，纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2）MCU市场持续扩张，预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求，尤其是在智能汽车领域，单车MCU数量显著增加。纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC，还积极布局非打印MCU业务，覆盖工业4.0和物联网等应用，推动公司构筑第二增长曲线。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.19/2.56/13.59亿元，公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局，纵向来看，聚集奔图生产的自主可控激光打印机，产业链打通发挥规模效应；横向来看，从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面，中短期来看，信创市场从党政渗透向行业，并且A3等打印机技术突破实现价值量突破，在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升；中长期来看，非打印芯片探索工业、车规等市场新增量，空间可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；政策风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 ，

事件：公司发布2024年年度业绩预告。1）2024年公司预计实现营业收入31.1~42.6亿元，营业收入同比增长93.41~164.93%；2）2024年公司预计实现归母净利润850~1275万元，相较2023年的-2.91亿元成功实现扭亏；3）2024年公司预计实现扣非归母净利润为-1800~-1200万元，相较2023年的-3.25亿有显著收窄。 网络安全实现修复反转，经营质量改善、战略定位长远。2024年公司网络安全业务营业收入同比增长14-19%，标准产品收入占比提升及解决方案提效带动毛利率回升，实现期间费用增速同比显著下降，研发和管理费用小幅降低，销售费用增长扩大市占率，整体经营质量显著改善。1）客户端多点开花：运营商客户收入企稳、毛利增长；非运营商客户聚焦高价值客群，托举第二收入曲线的高增速。2）战略端拥抱AI：公司推进数据驱动和AI原生技术研发战略，核心产品与创新业务收入贡献显著提升。 亚信科技并表增厚利润，“安全+数字化”协同并驱。公司于2024年11月完成对亚信科技的重大资产重组，增厚公司业绩。亚信安全将利用亚信科技在“云”和“网”领域的优势，完善一体化的“云网安”生产系统，实现安全与数字化的深度融合，从而把握数字经济发展的市场机遇，提升应对经济转型挑战的能力。未来，双方将在运营商市场、数据要素、AI大模型应用等关键领域加强合作，推进网络安全产品与数智化系统的深度融合。 投资建议：公司专注于网络安全领域，服务于电信、金融等多个关键行业，积极探索在天网、地网和终端构建的立体安全网络中的增长机会。公司与亚信科技的重大资产重组完成，增厚公司业绩，协同效应可期。我们预计并表后公司2024-2026年归母净利润为12/200/305百万元（调整前预测公司2024-2026年归母净利润为-1/111/213百万元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；政策变化风险；市场需求不及预期风险；技术迭代与创新风险；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

中国软件：聚焦自主创新，引领基础软件发展新篇章。中国软件作为中国电子信息产业集团的重要成员，紧扣国家战略布局，专注于基础软件研发和行业解决方案的创新。 公司近期受网信市场环境变化和重大项目投入增加的双重影响，营收和利润短期承压，2023年营业收入同比下降30.26%，归母净利润由盈转亏，2024年前三季度收入同比下降29.77%。公司通过聚焦主业，新签合同毛利率提高，销售毛利率从2019年的34.44%上升至2024年前三季度的44.79%。预计信创市场回暖和公司高投入期结束的带动下，公司业绩将重回增长路径。2023年公司研发和技术人员占比近80%，展现了其深厚的技术实力和创新能力，为未来实现高质量发展和行业转型奠定了坚实基础。 政策催化：自主可控持续加速，操作系统为关键卡点。信创产业在政策驱动下迎来快速发展机遇，预计2023-2026年我国信创市场规模CAGR将达20%，规模有望增长至2.66万亿元。作为信创产业链的关键环节，操作系统市场潜力广阔，各领域国产化进程加速。党政体系率先实现国产化，金融、电信等行业紧随其后，推动市场快速扩容。同时，在桌面、移动、云等六大操作系统领域，国产品牌如鸿蒙、LiteOS等展现强劲竞争力。随着地缘政治对供应链安全的影响加剧，建立自主开源社区成为确保供应链安全的关键。未来，国产操作系统将持续在“党政+行业”信创替代中发挥重要作用，并引领更多领域实现国产化升级。 核心优势：““PKS””关键承建者，下属麒麟软件关键承建者，下属麒麟软件+达梦数据两大核心资产。达梦数据两大核心资产。中国软件依托大股东中国电子的战略布局，凭借在信创领域的核心地位和深厚资源，形成了强大的产业链支撑。作为PKS体系的重要参与者，公司在基础软件领域扮演关键角色。 参股的两大核心资产麒麟软件和达梦数据进一步巩固了其行业地位。麒麟软件作为国产操作系统的领军者，凭借卓越的研发能力和产品线扩展，在党政、金融、通信等领域全面赋能，2020-2023年收入和净利润复合增长率分别达到20%和26.5%。达梦数据则稳居国产数据库行业龙头，不仅掌握核心技术，还在党政、金融、电力等领域成功实施了多个国产化替代项目，2024年前三季度收入同比增长41%，净利润同比增长47.5%。 估值与投资建议：：预计2024-2026年营业收入分别为70.36/77.73/88.28亿元，以2024年12月14日收盘价计算，对应PS分别为6.33x/5.73x/5.04x。中国软件作为国产基础软件和税务信息化领域的领军企业，其旗下两大核心资产——麒麟软件与达梦数据库在各自领域中具有突出的稀缺性。我们认为，在国产替代的大背景下，基础软件行业的渗透率有望稳步提升。同时，超长期国债和地方政府化债政策的推动也将进一步带动公司业务需求的增长。因此，中国软件在未来几年有望迎来新一轮的快速发展机遇。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策落地进展不及预期；核心人才流失风险；技术研发不及预期风险；信息更新不及时风险。

国网信通：资产重组助力转型，同业竞争解除释放业绩空间。公司前身为从事传统电力业务的岷江水电，2019年经历重大并购重组，背靠国家电网集团，旗下四家全资子公司遍布，成功转型为云网融合技术产品提供商和运营服务商。参考国电南瑞历史上同业竞争问题的处理进度，国网承诺兑现力度较强，公司同业竞争预计在年内解除，有望释放更多业绩空间。国家电网下属南瑞集团与公司存在部分业务重合，信产集团下属的亿力科技、北京智芯微、深州国电科技等与国网信通在云网基础设施建设相关的通信集采业务方面存在重合，2024年12月同业竞争承诺解决方案落地，亿力科技将注入资产，其他业务重合问题将通过清晰业务边界方式解决，智芯微电子及深国电不再开展云网基础设施建设相关的通信集采业务。 行业趋势：“电网数字化+电价市场化”推动新型电力系统建设。1）消纳问题+政策助推电网数字化投资高景气，国网持续投资电网智能化，预计2024年电网投资额将超过6000亿元，公司作为国网数字化主要支撑单位信产集团旗下唯一上市平台，有望持续受益于国家电网数字化建设。2）新型电力系统催生多种系统需求，电力现货市场有序建设，2023年全国市场化交易电量占比提升至61.4%，电力市场化改革持续深化，能源数字化大背景下，虚拟电厂、储能、绿电交易等业务领域将迎来发展。 全面数字化：业务板块再整合，瞄准高景气发展方向。1）电网数字化：子公司中电普华牵头的营销2.0系统已实现国网公司的全网上线，业务即将由建设型转向运营型，并完成新一代95598业务支持系统的一阶段研发测试，后续有望开启业务新增量。2）基础设施：公司瞄准特高压配套通讯工程建设，过去维持良好的细分优势，在特高压持续景气的前提下，预计保持良好增长；在能源数字化领域的虚拟电厂、双碳数字化等方面，公司当前体量较小，但已积累较多成功案例，为后续发展奠定了良好基础，静待业务增长拐点。3）创新业务：2024年公司以“创新”为引导重整业务板块，积极投入量子信息技术、人工智能融合技术等前沿科技，布局特高压、虚拟电厂、双碳数字化等行业高景气领域。数字化基础设施和电力数字化板块现为公司主要营收来源，合计约占总营收的81.6%，得益于公司在特高压配套通信工程中的广泛参与，以及营销2.0系统的全面上线；企业通用数字化、前沿技术创新、能源创新服务板块业务广泛，仍待进一步积累质变。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利润预计分别为9.02/9.88/11.07亿元，以2024年12月11日收盘价计算，对应PE分别为28.3x/25.8x/23.0x。公司深耕能源IT多年，年内兑现解决同业竞争承诺，完成资产注入后有望释放更多业绩空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；政策进展不及预期；市场需求波动；技术迭代；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

合合信息：从“扫描全能王”到数字化先锋。1）合合信息自2006年成立以来，凭借三大核心产品，迅速发展成为人工智能及大数据领域的领军企业。公司通过持续创新，推动客户数字化转型。2）在股东结构方面，镇立新作为公司实控人持有24.19%股份，并与多家知名投资机构保持紧密合作。公司的管理团队由行业内顶尖人才组成，均毕业于知名学府，且拥有丰富的行业经验。3）公司主要业务：公司主要业务布局涵盖智能文字识别、商业大数据及互联网广告推广三大板块，智能文字识别板块收入占比最高。4）财务分析：2019-2024H1公司营收稳步增长，净利润逐年提升，公司控费能力持续改善且员工人效方面提升明显。 智能文字识别：技术革新驱动市场增长，公司持续领跑行业。1）合合信息凭借其在智能文字识别领域的技术优势，持续领跑行业。2）C端市场：公司通过抓住移动互联网机遇，推出扫描全能王和名片全能王两大拳头产品，迅速取得文档管理和文字识别领域领先地位，用户体验与活跃度在行业内遥遥领先。3）B端市场：公司在银行、证券、保险等领域中占据领先地位。与综合型AI厂商相比，公司在智能文字识别领域的专注性与技术投入，使其在定制化解决方案方面具备明显竞争优势。 商业大数据：广泛应用于C端与B端市场，推动数字化转型。1）公司通过商业大数据业务，赋能企业的决策与风险管理，助力市场拓展与政府治理优化，推动数字化转型。2）C端市场：公司产品启信宝覆盖超过3亿家企业和组织机构，为个人和企业用户提供企业信息查询、风险监控和动态追踪等功能。3）B端市场：公司广泛服务金融、制造、地产等多个行业，通过深耕商业大数据领域，公司逐渐成为国内领先的数据服务供应商。凭借场景化解决方案和标准化SaaS服务，公司为各行业客户提供精准的数据支持，推动企业实现数字化转型。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为3.73/4.34/5.05亿元，以2024年10月31日收盘价计算，对应PE分别为57.6x/49.6x/42.6x。合合信息作为商业大数据和智能文字识别领域的领导者，在文档识别解决方案行业有着重要的市场地位。凭借在智能文字识别和商业大数据方面的领先优势，合合信息客户广泛分布于金融、政务等多个行业，推动下游客户办公效率提升，随着下游客户数字化转型加快，客户对公司业务需求增加，未来公司有望持续增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术升级、迭代和研发失败风险；核心技术泄露及知识产权风险；核心人才流失风险；管理能力不能适应公司业务发展风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

普天科技： 背靠强大股东资源， 通信技术实力强劲。 普天科技作为中电网通旗下唯一上市平台， 通过多次资产重组， 优质资产不断注入。 ①业务结构方面： 公司的业务涵盖公网通信、 专网通信、 智慧应用和智能制造四大板块， 凭借在 PCB 制造、 5G 应用等领域的技术优势， 巩固在通信行业的领先地位。 ②管理及技术方面： 公司通过实施长期股权激励计划， 有效激发管理层活力并锁定核心人才， 保障了持续的业绩增长，同时通过践行国企考核指标改革， 优化资本回报， 推动高质量发展。 ③财务方面： 公司近期受专网通信项目延期和市场需求疲软以及竞争情况加剧影响， 营收和利润有所下滑， 24H1显示公司公网通信业务营收利润已经恢复增长， 公司整体重新实现增长可期， 同时公司期间费用控制能力保持稳定。 主营业务： 三大行业前景广阔， 技术积累铸造公司竞争优势。 ①专网通信： 全球 5G专网市场 2021年为 30.9亿美元， 预计 2030年将达到 345.5亿美元， 公司则凭借产品的高度定制化和卓越安全性， 在轨道交通、 能源电力和应急通信等细分市场中保持领先地位， 为行业客户提供可靠的通信解决方案。 ②PCB 制造： 2023年全球 PCB市场规模约为 695亿美元， 预计 2028年将增长至 904亿美元， 公司作为国内最大的军用印制电路板制造商， 公司凭借其高端 PCB 设计与生产能力， 在军工和通信行业中占据重要地位， 军用 PCB 制造的技术壁垒为其带来长期的市场优势。 ③5G 公网通信： 公司依托“一核两解” 体系， 积极推动 5G 网络规划和行业终端应用， 助力 5G在工业和消费领域的融合发展。 两大亮点： 卫星互联网+低空经济， 打造全新增长极。 ①6G 卫星互联网： 公司依托股东资源， 在卫星互联网布局方面抢占先机， 推动 6G 时代的通信变革， 并通过战略合作和技术创新持续提升核心竞争力， 抢占 6G 时代技术高点。 ②低空经济： 作为“广东数字低空专业委员会” 成员单位， 公司以通信和导航技术优势积极参与低空智联网络建设， 为低空飞行提供多网通信、 融合导航、 多源监视、 智能服务等能力。 同时，公司与西安电子科技大学达成战略合作， 共建“西电-普天科技联合实验室” ， 以整合资源和技术优势， 推进天地一体化泛在信息网络的发展， 抢抓低空经济产业发展需求。 盈利预测、 估值及投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利分别为 0.95/1.81/2.60亿元， 以 2024年 10月 29日收盘价计算， 对应 PE 分别为 182.1x/95.3x/66.4x。 普天科技专注信息通信技术， 凭借多元业务布局与技术优势， 抢占 6G 卫星互联网和低空经济新赛道， 具备长期增长潜力； 并且背靠中电网通资源， 有望整合中电科核心资产， 受益国企改革深化。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 政策风险； 市场需求波动风险； 技术迭代风险； 市场竞争风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 1） 2024年前三季度， 公司实现营业收入 36.94亿元， 同比减少 4.7%， 归属于上市公司股东的净利润 1.52亿元， 同比减少 74.92%。 2）2024年第三季度， 公司经营结果较第二季度明显改善。 第三季度， 公司实现营业收入12.94亿元， 环比增长 5.8%， 第三季度毛利率 35.82%， 环比提升约 2pct； 归属于上市公司股东的净利润 4759.83万元， 环比增长 249.72%。 整车操作系统滴水 OS 聚焦舱驾融合， 向下硬件适配， 向上生态延展。 2024年 4月26日， 中科创达在北京车展上首发面向中央计算的 AI 原生整车操作系统——滴水OS。 滴水 OS 通过虚拟化技术， 融合多个操作系统， 可以支持舱驾分离或者舱驾融合的中央计算架构， 并支持市场上多种主流芯片， 满足海内外主机厂不同的车型架构的设计和市场需求； 目前已经与海外数十家伙伴建立良好的生态合作关系。 2024年 10月 9日, 公司与瑞典数字音频先驱 Dirac 达成战略合作, 将 Dirac 的专利音频数字化技术深度融合到整车操作系统中。 机器人版图扩张， 龙行智巡正式揭牌。 2024年 10月 11日， 晓悟智能子公司——西安龙行智巡科技有限公司于西安正式揭牌成立， 龙行智巡是机器人智能应用服务商，致力于机器人的研发、 生产和推广应用， 依托中科创达全球领先的智能操作系统， 逐步构建全球化布局。 操作系统+端侧智能战略布局加速， 推出 OpenHarmony 座舱。 在 OpenHarmony 统一互联 PMC 正式启动孵化仪式环节， 中科创达子公司奥思维与其他 25家初创成员代表共同参与。 奥思维积极推动 OpenHarmony 统一互联技术标准在教育、 金融、 交通、 政务、 医疗等行业领域的应用， 在交通领域， 奥思维基于 OpenHarmony 进行了创新性探索, 成功推出 OpenHarmony 座舱， 采用软硬解耦模式， 结合系统多内核架构， 实现了一芯多内核部署以及一芯多视频监控与 ADAS 处理的卓越功能。 盈利预测、 估值及投资评级： 根据财报数据， 我们调整盈利预期， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.22/5.59/7.63亿元（ 调整前 2024-2026年为 5.46/7.11/8.90亿元） ， 考虑到公司 ARM 架构在 PC 端前景可期， 与高通具有多年合作基础， 为 AIPC和 AI 手机提供操作系统级软件支持， 并且积极探索整车操作系统、 工业机器人、 端侧智能新机遇， 维持“买入” 评级。 风险提示： AIPC 进展不及预期； 大模型迭代不及预期； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

软通动力： 华为核心战略伙伴， 软硬一体全栈赋能。 公司战略从 IT 服务走向软硬一体，2024年 2月完成收购同方计算机和同方国际， 以软件及信息技术为基， 构建计算产品与数字基础设施业务板块， 并将数字能源与智算服务作为新兴业务长期布局。 24H1收购完成营收扩容， 整合完成有望释放利润空间。 软件： 鸿蒙+欧拉+高斯齐发力， 国产基础软件加速渗透。 ① 基本盘： 软件与数字技术服务业务奠定基本盘， 重点行业核心大客户业务份额保持领先， 其中 IT 咨询为国内厂商领军， 数字技术服务紧随技术热潮， 积极布局云智能+信创 OS+工业互联网+ERP。 ② 鸿蒙： 2024Q4， HarmoyOS NEXT 正式开启商用， 终端 OS 国产化拐点将至； 鸿湖万联自研 SwaLikOS， 推出面向商显、 交通等行业的 SwaLikOS 商业发行版，首批实现 HarmoyOS NEXT 互联互通， 联合同方计算机推出搭载 SwaLikOS 5的开源鸿蒙 AI PC 和智能交互平板等智能端侧产品， 商用版本预计于 2024年内正式上市。 ③ 欧拉： opeEuler 操作系统装机量稳增， 迁移意愿增强， 自研企业级服务器操作系统天鹤 OS 升级至 V22SP3， 实现主流国产硬件适配。 ④ 高斯： 深度融合华为战略， 打造天鹤数据库和天鹤数据复制工具。 硬件： 整合同方， 中标加速， 协力打造软硬一体生态。 ① 软硬协同 1+1>2： 2024年2月完成收购， 持有同方计算机、 同方国际 100%股权。 一方面， 发挥鸿蒙适配软件优势， 率先实现与 HarmoyOS 的互联互通， 在多个项目上打造产业鸿蒙化示范案例； 另一方面， 同方计算机可提供从终端到服务器、 从平台到应用软件的全套 IT 基础设施解决方案， 并且是华为存储优选伙伴、 华为云优选合作伙伴； 同方国际具备面向自有品牌“机械革命” 与 X86ODM 业务。 24年来项目入围及中标频繁落地， 凸显硬件产品实力。 ② 服务器： 作为鲲鹏&昇腾整机合作伙伴， 产品研发迭代有序推进， 软件积累有望提升硬件附加值。 ③ AIPC： AI PC 出货量有望快速提升， 公司掌握 AIPC 领跑三大优势——软通天璇 2.0MaaS 平台+鸿鹄万联完成鸿蒙 PC 适配+机械革命发布AIPC。 盈利预测、 估值及投资评级： 预计公司 2024-2026年归母净利分别为 5.63/6.45/7.81亿元， 以 2024年 10月 30日收盘价计算， 对应 PE 分别为 122.5x/106.9x/88.3x。 软通动力业务架构重组， 兼具软硬两侧禀赋， 乘鸿蒙快速发展之势。 软件开发业务基本盘扎实， 和华为合作深入， 鸿鹄万联为鸿蒙头部生态合作伙伴， 受益 OpeHarmoy版本迭代和性能提升； 硬件侧， 已完成同方计算机和同方国际的业务整合， 软硬协同，率先实现与 HarmoyOS 的互联互通， 探索 PC 端鸿蒙化的增长机遇。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 政策风险； 市场需求波动风险； 技术迭代风险； 市场竞争风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 1） 2024年 Q1-Q3， 公司实现营收 6.29亿元， 同比+40.96%； 实现归母净利润 1.74亿元， 同比+47.48%； 前三季度毛利率达 86.32%。 2） 2024Q3： 公司实现营收 2.78亿元， 同比+74.46%； 实现归母净利润 0.71亿元，同比+58.60%； 24Q3单季度毛利率达 72.59%。 三大费率均有下降， 净利率有所增长。 24Q1-Q3， 公司前三季度费用端管控良好， 销售、 管理、 研发费用率分别为 33.57%、 10.21%、 22.51%， 同比-7.95pct、 -1.50pct、-3.31pct； 前三季度实现净利率 27.15%， 同比+1.24pct， 利润端改善显著。 研发为本， 具备自主知识产权的数据库产品矩阵完善。 公司坚持原始创新与独立研发核心技术， 现已掌握多项数据管理与数据分析领域的核心前沿技术， 并取得相应知识产权， 具备一系列有自主知识产权的数据库软件产品矩阵。 截止 2024年 8月底， 公司已经与 2000多家厂商的 9000余款产品完成适配认证， 并拥有授权专利 200多项，获软件著作权 300多项， 核心源码自主率 100%， 成为国内鲜有拥有全部核心源代码、具有完全自主知识产权的数据库厂商。 中标频频， 数据库产品持续赋能各大领域。 凭借优质的产品和服务， 公司产品已成功应用于金融、 能源、 航空、 通信、 央国企等众多行业领域， 在不同领域连续中标重要项目。 2024年 8月， 公司再次中标国家电网集采项目（ 调度类软件关系数据库标包），9月中标石家庄市全民健康信息平台互联互通能力全面提升（ 一期） 工程项目， 10月中标中粮 E 云—信创数据库及中间件采购项目。 盈利预测、 估值及投资评级： 公司在信创数据库行业领先， 数据库高度产品化， 集中式数据库 DM8技术自研、 迁移顺滑兼容广阔， 渠道建设区域健全， 且拥有全栈数据库产品能力， 助力信创步入核心系统替换深水区。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.50/4.18/5.10亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 信创进度不及预期的风险； 技术落地进展不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

北路智控：深耕煤矿智能化，引领智慧矿山新方向。公司是国内煤矿信息化、智能化领军，产品覆盖智能煤矿感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级，2023年公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名单，并成为华为“矿鸿”战略合作伙伴之一。 公司产品立足煤矿智能化，实现通信+监控+集控产品全覆盖，广泛运用于多种煤矿生产作业场景。并且，公司架构清晰，深度合作郑煤机，股权激励计划也在有序推进。 2019-2023年公司营收保持高速增长态势，24H1同比增长17.14%，整体业务保持稳定增长趋势；公司聚焦研发与销售建设，管理优势逐步凸显，尽管产品结构及经营战略影响毛利率，整体利润端表现良好。 行业趋势：千亿市场需求迫切，智能化软硬件加速部署。1）安全生产需求迫切，政策护航有望开启千亿级市场，根据中国移动测算，2021年我国智慧矿山市场规模约280.7亿元，预计至2035年达到1270.1亿元，CAGR约11.4%。2）智能化降本增效显著，下游矿企加速部署，煤企数字化+智能化投资充足，标杆企业智能化进展顺利。3）硬件：根据《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，到2026年，我国煤矿、非煤矿山危险繁重岗位作业智能装备或机器人替代率分别不低于30%、20%，推动矿山机器人加速落地；4）软件：华为矿鸿致力于打造智慧矿山解决方案，旨在助力智能矿山迈向高级阶段，推动AI大规模“下井”，同时盘古大模型具备精度高、训练时间短、样本需求少、参数量大的优势，有望加快我国智慧矿山落地进展。 核心竞争力：坐稳煤矿龙头地位，机器人+矿鸿+化工打造全新增长极。1）智慧煤矿：煤矿系统为基本盘，产品体系覆盖全面，公司在智慧矿山收入规模与毛利率方面领先可比公司；2）矿鸿生态：作为矿鸿OSV生态合作伙伴之一，公司有望在华为智慧矿山渗透过程中受益，研发+资源优势凸显；3）机器人：公司推出自研智能巡检机器人，该产品已投入实际应用，减少岗位工人3-4位，节省人工费用约12-18万元，实现提质增效；4）智慧化工：有望成为公司第二收入曲线，底层技术可迁移性强。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年归母净利分别为2.43/3.05/3.70亿元。以2024年10月25日收盘价计算，对应PE分别为17.93x、14.31x、11.81x。 北路智控深耕煤矿智能化多载，产品体系基本覆盖各环节，同时牢抓机器人与矿鸿新机遇，拓展非煤应用场景，有望打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI大模型研发不及预期，资本市场景气度不及预期，下游资本开支不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

事件： 公司发布2024年三季报。 1）2024年Q1~Q3， 实现营收26.99亿元， 同比+3.80%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比-21.83%； 实现经营活动产生的现金流量净额 0.72亿元， 同比+190.85%， 主因是公司加强现金流管理， 经营回款周期持续改善。 2）2024Q3， 实现营收 11.51亿元， 同比+5.36%， 环比+30.62%； 实现归母净利润 1.23亿元， 同比+3.76%， 环比+117.90%。 能源数字化： 业务发展势态良好， 智能化技术赋能电力领域。 1） 业绩： 24Q3， 受益于电网全面数字化转型的需求和投资增长， 公司能源数字化业务营收同比约+10%。 2）进展： 公司围绕新型电力系统建设， 在国网、 南网多个网省建设、 升级负控系统， 围绕能源领域营销优化、 负荷预测等方向打造创新的解决方案。 3） AI+电力： 公司重视AI 大模型相关业务的创新研发， 助力客户实现智能化转型升级， 构建园区智能化、 数字化服务体系， 自主研发智慧光伏云平台， AI+电力技术在业内领先。 能源互联网： 新电途经营亏损收窄， 零碳园区正式落地。 1） 业绩： 24Q3， 公司能源互联网业务保持快速发展， 营收同比约+30%。 2） 新电途： 业务经营亏损同比明显收窄， 对公司净利润的影响降至 2200万元左右， 而平台的规模化优势不断得到巩固，截至 24年 9月底， 平台充电设备覆盖量超过 140万， 平台注册用户数超 1500万，聚合充电量达到 39亿度。 3） 虚拟电厂： 24年 8月， 朗新集团零碳产业园正式启用，采用成熟的虚拟电厂技术， 实现削峰填谷和减碳减排。 该园区位于江苏无锡， 总占地超过 100亩， 总投资约 15亿元， 已孵化科技企业 42家， 吸引了众多生态企业入驻。 4） 交能融合： 24年 10月， 公司与武汉光谷交建正式签署了新能源基础建设战略合作协议， 并与光谷置业进行落户签约， 未来将在交能融合、 零碳园区、 城市生活等领域开展合作。 互联网电视： 聚焦能源业务发展， 逐步剥离非核心业务。 公司正进一步推进能源战略，大幅精简非核心业务的投入， 相关业务的影响持续降低。 24Q3， 公司互联网电视业务收入同比约-34%， 净利润同比下降超过7000万元。 其中， 智能终端收入下滑超过67%，公司正在剥离该终端业务。 盈利预测、 估值及投资评级： 公司深耕能源 IT 多年， 是电力信息化领军企业， 营销2.0加速全国推广， 并布局充电桩、 虚拟电厂两大高景气赛道， 并且聚合充电营销效率逐步提升， 盈利能力转好， 公司盈利空间前景可期。 由于公司计划逐步剥离互联网终端业务， 精简非核心业务投入， 因此， 我们预计公司 2024-2026年归母净利分别为5.81/6.96/8.53亿元（ 原预测为 6.74/8.08/9.76亿元） 。 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 市场需求不及预期风险； 市场竞争加剧的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年三季度业绩报告。1）2024年Q1~Q3，实现营收11.62亿元，同比+16.16%；实现归母净利润1.59亿元，同比+75.34%。2）2024Q3，实现营收3.57亿元，同比+15.99%；实现归母净利润0.48亿元，同比+2.84%。 NT6000系统：国产化智控系统“小巨人”，中标并完结多个硬核项目。2020年，公司率先在国内推出了NT6000V5智控系统，是国内首个通过国家权威机构认证的国产DCS系统。在报告期内，公司助力中核集团新华发电玉门“光热+”示范项目10万千瓦光热储能项目顺利并网发电，并连续中标大唐集团多个项目，奠定了公司在国内能源电力行业自主可控的龙头地位。 科远EmpoworX：技术创新与应用服务能力突出，“科远+AI”是未来战略。1）技术优势：科远智慧凭借该平台，已成功发布智慧电厂、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧医药等重点行业解决方案，助力生产制造和企业运营的高质量数智升级。2024年10月，科远EmpoworX再度入选“2024年工业互联网产业调研100家企业”榜单，排名提升至第33名。2）科远+AI：10月10日，在第四期“产业数字化技术峰会”，公司副总裁沈德明强调，要将AI算法能力与数字化业务深入融合，加速AI场景应用，赋能客户新发展。具体应用包括电厂运行智能辅助系统、AI赋能燃料管理、"数据分析+智能算法"赋能化工企业等。 投资建议：公司工业自动化产品实力突出、案例丰富、获得国家权威认证，打造自主工业互联平台EmpoworX助力传统厂商向智能化转型，兼具产品优势与平台化优势，目前国内工业自动化领域政策利好，作为国内工业自动化和信息化的引领者，公司有望率先享受行业红利。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为2.50/3.51/4.67亿元。维持“买入”评级。 风险提示事件：工业互联网及软件行业竞争加剧风险；政策落地不及预期；宏观经济波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险