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潘暕 1
风华高科 电子元器件行业 2020-02-21 20.64 32.20 40.00% 22.56 9.30% -- 22.56 9.30% -- 详细
1.风华高科:国际知名被动元件供应商,聚焦MLCC、片阻等 风华高科是广东省国资委旗下的国际知名老牌被动元件供应商,公司自1984年成立以来通过自主研发和外延并购方式目前已经形成MLCC、晶片电阻、FPC等八大主要产品的产业布局,公司是国内第一大MLCC供应商。公司进行瘦身计划,逐步剥离边缘业务,2018年公司MLCC收入17.05亿元,片式电阻收入10.57亿元,分别占比37.2%,23.1%,公司未来聚焦MLCC等高端被动元器件业务。 2.供需价格景气大周期,20Q1进入原厂加速提价阶段 2017-2018Q3上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性巨大。我们判断行业在18Q3-19Q2的去泡沫化去库存周期后,19Q3进入行业价格反转周期,去库存阶段结束,未来2年行业整体供需紧张,国巨等企业开始提价,20Q1行业整体进入原厂提价周期,我们认为20Q1-Q3是明朗的原厂涨价周期。 3.中美贸易战加速高端国产化,20-22年步入产能释放收获期 当前高端MLCC产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后,我们认为大陆MLCC行业高端产品将迎来快速突破,20-22年是以风华高科为代表的大陆MLCC公司产能扩张和释放的重要阶段。 4.军工MLCC高景气,卫星供应链带来增量市场 19-20年军工电子大年,订单高增长拉动业绩提升,军品MLCC高行业壁垒阻碍高,行业持续高盈利水平。航天军工领域,未来低轨卫星发射计划的增加给卫星供应链带来市场增量。 5.投资建议: 我们认为,(1)全球MLCC行业2019H2以后价格进入反转周期,行业在20Q1进入原厂加速涨价阶段,公司业绩价格弹性大;(2)中美贸易战后,国内MLCC行业作为核心基础元器件在大客户端得到很大扶持力度,高端产品国产化加速,20-22年是公司产能扩张和释放的重要阶段;(3)军工MLCC行业受益于下游高景气度以及卫星供应链的增量,有望成为公司未来重要的增长点。根据我们对行业未来趋势和公司增长点的判断,我们预计公司19-21年营收分别为35.2/44.9/58.6亿元(不考虑FPC业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.4亿。可比公司,我们选择洁美科技、顺络电子、鸿远电子,考虑到公司20-21年业绩的高增速,给予公司20年PE35倍,对应目标价32.2元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 公司治理风险,公司存在诉讼事项,近期受到证监局行政处罚;MLCC涨价不及预期,价格因素存在不确定性;公司MLCC扩产不及预期,短期进度可能受疫情影响。
江海股份 电子元器件行业 2020-02-21 10.02 13.52 29.50% 10.70 6.79% -- 10.70 6.79% -- 详细
超容在新能源车的应用前景引起市场关注,国内超容龙头维持买入评级 2月18日特斯拉宣布将自研新电池,并将在4月份宣布成分等信息,由此引发市场对特斯拉在19年初收购的超容公司Maxwell的关注,我们认为,Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中。此外,由于超容与电池的并联有助于在车辆急停急启过程中平衡电池输出功率,因此作为一种新混动技术的应用前景同样备受瞩目,这一点由年初日本知名汽车配件公司MUSASHI收购全球知名锂离子超容厂商JM Energy可见一斑。基于对超容在新能源车、IoT应用前景的看好,维持对江海19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,重申买入,目标价13.52-14.52元。 Maxwell超容产品中的干电极工艺有望应用于特斯拉新电池的生产中 根据Maxwell在15年7月申请的专利,其超容中已经应用的干电极工艺避免了传统锂电池制造过程中的有毒溶剂,将少量的PTFE细粉粘合剂与正/负极粉末混合,然后通过挤压机形成薄的电极材料带,该工艺同样适用于锂电池的正极、负极,其中用NCA粉末和铝箔制作正极,用石墨粉和铜箔制作负极。Maxwell干电极工艺有助于降低特斯拉电池制造的成本,同时可以通过添加额外的锂来提高电容的容量和循环寿命。 超级电容快速发展阶段已经来临,公司继续加大资源投入 江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务19年7月已实现单月盈利,拐点已现,近两年将继续加速16年募投项目的推进。根据中报数据,19H1公司超容项目新增投入金额7850.31万元,在18年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码,截至19H1末公司超级电容产业化项目合计投入3.48亿元,投资进度达到43.48%。截至19年底公司的超容已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。 电解电容国产替代加速,光伏、风电和5G基站电源带动行业景气上行 公司作为全球第三大工业铝电解电容企业,凭借过硬的品牌、技术竞争力,在产业链中拥有较强议价权,根据19年中报,18年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的关税基本均由客户承担。与此同时,在本土3C终端品牌崛起推动上游电子元器件国产替代加速,以及光伏和风电行业复苏、5G基站电源加速建设所造成的行业景气上行的背景下,根据公司2月14日公开电话会议,4Q19公司订单充足,12月收入再创历史新高,尽管1Q20受疫情影响物流,但产能水平已经逐步恢复到4Q19的90%左右。 盈利能力持续改善,薄膜和超容业务进入收获期,重申买入评级 我们维持公司19-21年0.38/0.50/0.62元的EPS预期,参考可比公司20年平均29.58倍PE估值,考虑公司新品开拓及投产的不确定性,给予公司20年27-29倍PE估值,目标价上调至13.52-14.52元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
和而泰 电子元器件行业 2020-02-21 17.87 22.68 22.59% 18.43 3.13% -- 18.43 3.13% -- 详细
毫米波芯片龙头价值的重估 市场上投资者一般将和而泰作为控制器行业公司来看,而低估了子公司铖昌科技毫米波芯片的市场价值。我们认为铖昌科技拥有的毫米波芯片技术,在国内具有较强的稀缺性,未来随着低轨卫星建设以及5G毫米波通讯的商用,技术的稀缺性以及海外对国内技术的封锁都将助力公司毫米波芯片收入迎来大幅增长。我们预计公司2019-2021年EPS为0.35/0.51/0.74元,维持“买入”评级。 毫米波芯片龙头价值有望重估,低轨卫星+5G打开成长空间 铖昌科技凭借相控阵雷达T/R芯片组件核心技术,有效地解决了T/R芯片组件高成本问题,成为国内拥有稀缺毫米波芯片技术的民营企业。毫米波通讯技术过去主要应用在军工领域,中长期看,低轨卫星互联和5G通讯将打开毫米波技术的民用市场空间。近期以Starlink和Oneweb为代表的海外公司,大力发展低轨卫星互联系统,而轨道和频率资源有一定稀缺性,这将驱使国内企业大力发展低轨卫星互联,而毫米波通讯作为卫星通信的核心技术,将提升对毫米波通讯芯片的需求。我们认为毫米波市场空间被打开后,公司掌握核心技术,芯片价值待重估。 家电控制器主业稳健,汽车电子蓄势待发 汽车电动化和智能化不断提升汽车电子需求,整车中汽车电子成本占比不断提升。汽车电子业务目前在公司整体收入占比中较小,而汽车电子作为控制器下游主要应用方向之一,公司于19年7月设立子公司深圳和而泰汽车电子,重点拓展汽车电子业务。目前公司已与全球高端知名汽车零部件公司(博格华纳等)建立合作,主要产品涉及汽车冷却液加热器等,产品间接供应给著名宝马、特斯拉等整车厂商。我们认为公司在家电控制器领域竞争优势突出,未来有望凭借传统业务优势进入主流的汽车电子零部件供应市场,建立面向全球汽车市场的供货能力和业务平台。 毫米波芯片龙头,维持“买入”评级 我们维持之前的盈利预测2019-2022年归母净利润为3.21/4.66/6.80亿元,对公司采用分部估值法,预计2020年铖昌科技业绩贡献为0.8亿元,控制器部分业绩贡献为3.86亿元。根据铖昌科技可比公司2020年平均PE93x,考虑公司毫米波芯片技术在国内的稀缺性,给予一定的估值溢价,给予2020年PE为90-95x,对应估值72.0-76.0亿元。根据控制器业务可比公司2020年平均PE37x,给予控制器部分2020年PE35-40x,对应估值135.1-154.4亿元。综上所述,我们认为公司合理市值207.1-230.4亿元,对应目标价22.68~25.24元,维持“买入”。 风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;毫米波芯片需求不及预期。
潘暕 1
火炬电子 电子元器件行业 2020-02-21 29.31 37.91 15.93% 32.99 12.56% -- 32.99 12.56% -- 详细
三十年专注电容器研发生产,MLCC军用为主民用为辅公司长期专注电容器及相关产品研发/生产/销售,自产元器件业务主要产品包括MLCC、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器、钽电容器等,下游应用以军用为主,民用为辅,现已形成“元器件、新材料、贸易”三大板块经营战略,截至2018年,三板块营收别为5.4/0.26/14.21亿元,占比分别为27%/1%/72%,毛利率分别为70.75%/60.67%/21.77%。公司实控人为蔡明通、蔡劲军父子,截至2019Q3二人合计持股43.27%,此外,福建省国资委旗下基金“福州创新创福”参股公司2.32%股份。公司成长性、盈利性良好,2018年公司营收20.24亿元,归母净利润3.33亿元,2014-2018年营收CAGR为22.8%,归母净利润CAGR为24.8%。 自产元器件多样化发展,MLCC代理业务望伴随原厂提价充分受益公司自产元器件产品自2016年起逐步形成多样化发展趋势,截至2018年,公司除传统MLCC产品外,已衍生出钽电容器、单层电容器、薄膜元器件等主营产品,四类产品当年收入分别为4.71/0.34/0.15/0.19亿元,随着产品不断丰富,板块盈利能力也随之提升。去库存阶段结束,新增订单数量回暖。据集微网报道,19Q4部分MLCC厂商库存已见底,存货天数已经低于一个月。据村田公司最新财报,公司接受订单量已持续三个季度上升,行业景气回暖。公司未交付订单量连续四个季度下滑后再次上升,显示产能开始吃紧,去库存周期进入尾声。2020年MLCC行业原厂价格有望提升,公司代理业务有望充分受益。 新材料多领域驱动,新能源车功率器件需求量增长,航空航天望替代单晶公司新材料板块主营产品为CASAS-300高性能特种陶瓷材料,主要由子公司立亚新材实施,子公司利亚化学为其提供先驱体。2015年公司该项目初步敲定,2016年完成非公开发行股票募集资金,预计年产能将达10吨,正常年实现销售收入5.6亿元,2017年开始产生少量收入,2018年板块收入0.26亿元,毛利率达60.67%。该类高性能特种陶瓷材料在产业中可实现多领域应用:(1)功率器件:据Yole预测,2024年市场规模将达到19.3亿美元,其中新能源汽车将成为该类功率器件的重要需求,占比将超49%。(2)航空航天:可用于航空发动机主要热端结构件,对高温合金进行替代,目前美国GE公司已启动相关尝试。 盈利预测与评级:公司电容器产品与代理业务望维持中高速需求,新材料望实现较大规模放量。预计19-21年公司营收增速为23.5%/25.7%/23%,毛利率为34.7%/36.8%/38.2%,在此假设下19-21年营收为25/31.4/38.7亿元,归母净利润分别为4.24/6.03/7.99亿元,EPS为0.94/1.33/1.76元,PE为31.25/21.96/16.58x。采用PE相对估值法,三家可比公司PE市值加权均值为40.33x,目标价为40.33*0.94=37.91元,2月19日收盘价为29.25元,存在29.6%股价空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军用MLCC交付放缓;高端陶瓷基材料放量低于预期;新产品产量低于预期带来生产设备的较高折旧成本。
陈杭 4
彩虹股份 电子元器件行业 2020-02-21 4.11 -- -- 4.96 20.68% -- 4.96 20.68% -- --
振华科技 电子元器件行业 2020-02-21 24.99 -- -- 26.20 4.84% -- 26.20 4.84% -- 详细
基于模拟全持仓的基金配置偏好分析公募基金作为A股市场重要的机构投资者,其配置行为受到各类投资者的关注。然而,基金季报存在披露持仓信息不完整、时间滞后等问题。大部分研究者会采用前十大重仓股(即为重仓股单位化法)来分析公募基金的行业配置偏好,分析发现此种方法估计的偏差较大。因此,本报告提出了季频的重仓股补全法,在保证准确度的同时兼顾时效性,可作为公募基金配置偏好分析的有效工具。 实证研究发现,重仓股补全法估计的行业配置信息与真实行业配置信息的整体相关性在0.99以上,平均行业偏离在0.15%以下,远优于传统的净值回归法和重仓股单位化法。我们将对2019年四季度的行业偏好情况进行分析。 主动权益类基金19Q4的配置分析通过对2019Q4全市场分析发现,公募基金数量为6084只,较上季度增加了282只,规模增加了10625.22亿元。另类投资基金规模较上季环比增速最高,为28.11%;股票型基金和混合型基金分别增加1243.35亿元和2127.17亿元。可以发现,在2019年A股强势行情下,权益类基金规模迅速扩张,备受市场关注;货币型基金的规模下降速度有所放缓。 在基金仓位方面,四季度相比于三季度,普通股票型基金加仓1.8%至90.8%,偏股混合型基金加仓3.0%至87.6%;灵活配置型基金四季度的加仓5.0%至66.8%。主动偏股型基金仓位加到历史高位。 在配置偏好方面,行业配置权重较为分散化,仅医药、食品饮料、电子、非银行金融等行业的权重超过了5%。在行业配置方面,部分行业配置权重比上期变动较大,如房地产、电力设备及新能源等加仓幅度超过了1%,而医药、非银行金融、食品饮料等减仓在0.5%以上。 在板块配置方面,中游制造等板块加仓幅度明显,等权重加权法下加仓2.1%至18.5%,持仓市值加权法下加仓1.5%至17.8%;而消费等板块减仓幅度明显,等权重加权法下减仓2.5%至31.9%,持仓市值加权法下减仓2.2%至37.7%;上游原材料、基础设施建设及运营、TMT等板块的也存在较小幅度的加减仓。 风险提示:本报告为基于历史数据统计结果,市场风格变换和基金风格调整等风险均可能使得模型失效。
兆驰股份 电子元器件行业 2020-02-21 4.39 -- -- 5.34 21.64% -- 5.34 21.64% -- 详细
公司披露2019年业绩快报。整体看收入实现稳健增长,盈利能力大幅修复。预计2019年公司实现收入137.0亿元(YoY+6.4%),实现归母净利润11.5亿元(YoY+157.2%),对应净利润率8.4%(YoY+4.9pct);第四季度实现收入46.6亿元(YoY+19.8%),实现归母净利润4.8亿元(YoY+433.5%),对应净利润率10.2%(YoY+7.9pct)。 盈利能力的大幅修复或来自于成本降低与财务费用改善。公司2019年前三季度毛利率,销售、管理、财务、研发费用率分别为13.0%/3.1%/1.6%/-1.4%/1.8%(YoY+1.9/-0.1/-0.2/-3.5/-0.2pct)。公司液晶电视业务收入占比约为60%,其中面板占成本比例约为60-70%,Wind数据显示2019年全年来看32’’/43’’/49’’/55’’面板价格平均-29.6%/-15.2%/-15.1%/-24.7%,DRAM、FLASH等其他主要零部件价格也在报告期内有所下降;另外公司成立了集采中心,积极推动自动化与信息化提升生产效率,预计二者是毛利率提升的主要原因。 LED外延芯片产能释放在即,小间距封装技术储备完善。公司披露的投资者调研纪要显示,公司南昌LED外延芯片项目2019年8月设备已点亮试产,11月气站已完成建设和调试,预计2020年第二季度达产50%,第四季度满产,计划月产能50-60万片4寸片,产品布局较广;小间距方面公司积极布局Mini/MicroLED,推出了F1010倒装小间距产品,一阶段规划产能300kk/月。 盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利11.5/14.4/16.6亿元,同比增长157%/25%/15%,最新收盘价对应2020年PE估值为13.9x,给予公司2020年PE估值18x,对应PEG略小于1,对应合理价值5.76元/股,维持“增持”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;LED芯片产能释放不及预期。
思创医惠 电子元器件行业 2020-02-21 15.62 -- -- 16.49 5.57% -- 16.49 5.57% -- 详细
疫情背景下互联网医疗服务需求增加,公司迅速上线新产品及解决方案 新型肺炎疫情确诊病例持续增加,医疗资源在疫情期间供需矛盾突出。互联网医疗通过线上医疗问诊功能,将线下问诊人数导流,缓解医疗资源紧缺,减少人员流动带来的交叉感染。根据公司官方微信公众号报道显示,为抵抗疫情,公司不仅助力医院开通在线问诊咨询服务并已实现多家医院的网上问诊。全资子公司医惠科技研发了“新冠肺炎防控整体解决方案”,打造院前-院中-院后的疫情防控全流程闭环管理,为医院的实时资源调度以及疫情管控提供强有力的支持,提升了医院的监管效率及服务能力。此外,对已经被隔离和正在医学观察的人员,医惠上线“虚拟管理师”,从自主登记、健康打卡、AI追踪到医院数据共享,实现连贯信息传递。 受益于医院IT系统互联互通需求提升,公司订单有望持续快速增长 电子病历、互联网医疗等政策推动医院IT信息互联互通需求提升。公司智能开放平台能打通医院各个业务系统信息接口,实现数据共享,消除医院IT系统信息孤岛;医惠hospital2.0产品借助智能开放平台能实现智慧医院多个业务域的信息共享和互联互通。据公司2019年半年报披露,公司在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。随着政策推进,订单有望持续快速增长。 股权激励核心骨干,凝聚动力、助力业务成长 公司于2020年2月15日公告拟向核心技术人员和核心业务人员激励对象授予权益总计2,245.70万份,此次股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构,健全公司激励机制,有利于公司的持续发展。 投资建议 股权激励凝聚动力,受益于互联网医疗、医院IT互联互通高景气。预计2019-2021年归母净利润分别为1.90、2.66和3.48亿元,对应的EPS分别为0.22、0.31和0.40元,首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。 风险提示:智慧医疗业务进展不达预期;行业竞争加剧。
扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-21 33.80 -- -- 33.88 0.24% -- 33.88 0.24% -- --
苏试试验 电子元器件行业 2020-02-21 41.20 -- -- 41.70 1.21% -- 41.70 1.21% -- 详细
预计2019年收入增长30%,业绩增长20% 公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润0.79-0.94亿元,同比+10%-30%,试验服务与试验设备业务双轮驱动,均保持了稳步增长。 可靠性与环境试验业务的先行者,成长天花板不断突破 公司以可靠性与环境试验设备起家,业务逐步拓展到可靠性与环境试验服务,实现“设备+试验服务”双轮驱动,在行业内均处于领先地位。1)原有设备业务主营力学环境试验设备,收入从2013年的1.60亿元稳健增长至2018年的3.20亿元,CAGR达14.87%,当前产品品类进一步拓展到气候试验设备,市场天花板从30亿增至超过100亿元,未来几年有望提速发展;2)切入的可靠性与环境试验业务属于服务类业务,业务周期性弱,当前行业也正处于快速成长的阶段,受益行业发展,公司业务收入2013年的0.60亿元稳健增长至2018年的2.96亿元,CAGR达37.60%,近年进一步布局电磁兼容检测,和可靠性与环境试验形成极强的业务协同性,共同加速检测服务业务的发展。 收购上海宜特,强协同效应打造半导体全产业链检测服务提供商 2019年9月27日公司公告以2.8亿元人民币收购上海宜特100%股权,正式切入半导体检测领域。上海宜特是国内半导体检测龙头,业务主要涵盖集成电路可靠度验证、失效分析、晶圆材料分析等,客户包括博世、高通、三星电子等外资IC产业龙头以及华为海思、寒武纪、地平线扥等国内知名企业。苏试试验收购上海宜特之后将成为全国首家业务可全面覆盖电子产品供应链上游晶圆制造至中下游终端产品的芯片检测服务企业,可提供全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务,两者业务有极强的互补性,将有望在军工和半导体领域实现快速发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计2019-21年归母净利润0.85/1.29/1.71亿元,对应EPS0.63/0.95/1.26元,PE63/42/32倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。
博创科技 电子元器件行业 2020-02-21 114.60 -- -- 114.49 -0.10% -- 114.49 -0.10% -- 详细
事项: 博创科技收入有望大幅增长,产品有望多角度多维度突破,我们提高公司评级至“买入”。 国信通信观点: 我们认为,随着 公司 业务重点的调整完毕,前期投入逐步实现产出,以及行业景气度提升,公司近两年收入规模或将迎来大的提升。特别是公司的硅光 模块 , 根据产业链调研,公司产品前期已经进入华为的 前期已经进入华为的 5G 前传 前传采购招标序列,近期又进入了腾讯产品供应名单,走在国内外公司前列,彰显了公司在硅光领域的技术实力。公司后续有望弯道超车,借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。我们认为在 后续有望弯道超车,借领先的硅光技术实现国际客户数通领域高速光模块市场的突破。我们认为在 400G 时代,硅 时代,硅光方案的模块无法完全取代传统方案,但供应份额势必大幅提升,相应市场规模可期,且给了新进入者一定的弯道超车机会。 超车机会。 我们预计公司 我们预计公司 2020-2021年收入为 7.00/10.00亿元,归母净利润为 0.9/1.19亿元,考虑公司产品在 5G 领域进入华 领域进入华为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内 为等顶级通信设备商,在数通领域进入国内 BATJ 等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司 等顶级互联网厂商,未来还有可能出海进入国际主流互联网公司的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们调高公司评级至 的供应链。考虑到公司业绩特别是收入规模的潜在快速增长,我们调高公司评级至“ 买入” 评级。 评论: 评论: 携海外领先技术回国创业 ,成就无源器件领域全球核心供应商 成就无源器件领域全球核心供应商博创科技为朱伟和丁勇两位博士于 2003年回国创立的企业,2016年登陆创业板。 朱伟,美国国籍,于 1986年获得浙江大学硕士学位,1990年获得美国宾西法尼亚州立大学博士学位,之后任职于美国北卡罗来纳州立大学和美国电话电报公司(后朗讯科技公司)贝尔实验室。丁勇,中国国籍,于 1986年获得浙江大学硕士学位,1989年获得中国科学院上海光学机械研究所博士学位,之后任职于中国科学院上海光学机械研究所、日本冈山大学、美国亚利桑那大学,后任职于 Intel 公司和 JDSU 公司。 二人在 2003年互联网泡沫破灭后的光通信行业低潮时期回国创业,瞄准当时在国外刚刚起步的铺设光纤到户网络的机会,共同开发了基于平面光波导技术(PLC)的光分路器,该产品当时处于国际领先的水平,并一举打入日本和美国主要市场,该产品的成功销售逐渐奠定了公司作为国际领先 PLC 光分路器制造商的地位。后公司相继开发了基于 PLC 技术的系列新产品(AWG, VOA, VMUX 等),市场领域不断拓展,进一步巩固了公司的市场地位。其中光功率分路器和密集波分复用(DWDM)器件占据全球领先市场份额。
孙远峰 2 5
扬杰科技 电子元器件行业 2020-02-20 35.28 39.20 11.30% 34.32 -2.72% -- 34.32 -2.72% -- 详细
事件概述 公司与中芯集成电路制造(绍兴)简称SMEC签订《战略合作协议》,结盟成为战略合作伙伴,在8寸高端MOS和IGBT的研发生产领域展开深度合作。 携手中芯,加快布局MOS和IGBT 此次合作中,公司提供相关产品技术支持,包括产品设计和项目的实施、运营以及销售;SMEC主要负责提供工艺平台。公司作为采购方,一定要保证把SMEC作为战略合作伙伴,最大化的填充SMEC产能,年度平均投片不低于2000片/月;作为供应商,SMEC确保为公司提供产能支持,年度平均产能不低于2000片/月。我们认为,公司作为国内领先的功率半导体企业,在二极管整流桥细分产品领域足具竞争力,此次与中芯在MOS和IGBT产品的合作有望进一步提升公司的综合实力,优化产品结构。从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率2019年Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于四季度市场需求渐起,公司产能利用率提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展 公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至2019年营收复合增速为25%(假设2019年全年营收为中间值19.91亿元),领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR为9.9%)。公司从IC设计、IC制造到IC封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到MOSFET到IGBT以及小信号系列产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS数据指出,预计2019年功率半导体市场规模为240亿美元左右,2020年增速预计为4.8%大约为252亿美元。英飞凌公告指出,2018年全球分立器件及模组行业排名前三的供货商为英飞凌(19.9%)、安森美(8.9%)、意法半导体(5.4%),以2018年分立器件市场规模为240亿美元计算,全球第一大功率半导体厂商市场规模大约为48亿美元(约人民币340亿元),全球第五大分立器件厂商为Vishay规模大约为11亿美元(77亿元,其中二极管营收6.98亿美元,约人民币48.86亿元)。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议 我们维持此前盈利预测不变,预计2019~2021年实现营收19.75亿元、25亿元、30.35亿元,同比增速分别为6.65%、26.58%、21.40%;归母净利润为2.15亿元、2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为14.54%、34.24%、28.39%;对应EPS分别为0.45元、0.61元、0.78元。受益整体板块景气度提升,同行业公司PE(TTM)自2019年年初的25倍上调至目前的60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,我们给予公司相对2020年PE由40倍调整至相对2021年50倍,对应目标价由24.4元上调至39.2元,维持买入评级。 风险提示半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。
超声电子 电子元器件行业 2020-02-20 15.28 -- -- 16.08 5.24% -- 16.08 5.24% -- 详细
5G推动消费电子升级换代,HDI迎机遇。随着5G手机预计将在2020年的逐步普及,我们认为随之配备的更高阶的HDI主板将会迎来更好的发展。文中我们对AnylayerHDI主板在5G非SLP手机内的使用进行了简单的测算:随着5G从19年的初出茅庐,至20年预计的普及,其对应的市场空间也将由约1亿人民币提升至约42.5亿人民币,增量空间巨大。而以点破面的看整个HDI行业,随着5G带动的价量齐升,未来将迎来巨大发展机遇。 HDI国产替代空间巨大,内资厂商有望从中受益。目前来看HDI板块长期由海外及中国台湾为主导,内资厂商参与度较低。但是由于海外厂商扩产的保守,以及HDI板升阶后带来更大的产能消耗,HDI供应端或将趋于紧缩。中国为5G的最快进度以及未来最大的应用区域,对于HDI这类高端PCB板材而言也具备着较强的国产替代化需求,我们认为目前实现技术突破,以及产能准备或规划的厂商将从中受益。 5G驱动PCB、CCL逐步升级。据Prismark统计预测,5G将会带动汽车、消费电子、通讯用PCB在2018年至2022年的占比继续提高。通信设备用PCB方面,对PCB需求主要以多层板为主。服务器用PCB板方面,在高速增长的同时,也对PCB提出了向高集成度、高频率等方面的要求,从而带动PCB板的价值量及技术的提升,也将同步带动上游原材料CCL的产品技术的升级。 深耕PCB业务,高阶HDI技术领先。超声电子主要从事PCB、CCL、液晶显示屏、以及超声电子仪器等产品的研发、生产和销售,是高阶HDI领域的佼佼者。作为国内较早布局HDI技术、推动PCB业务产业升级的企业,超声电子已具备HDI量产能力,掌握四阶HDI技术,并实现任意层互联HDI的生产。公司长期深耕于四大产品领域,始终以市场需求为导向,与科技创新为主要驱动力,并紧跟政策,积极推动环保型高性能覆铜板优化升级。公司注重海外市场的拓展,凭借PCB和HDI技术优势,以果、博世等世界知名企业建立稳定的合作关系,并不断完善客服体系,培育优质客户群。 盈利预测以及投资建议:2019年,5G时代的袭来带动了全球范围的电子产品的升级换代,可以看到市场需求及要求都将会不断提高。超声电子作为PCB行业中的经典老牌,在过去已实现了客户方面的深度积累,以及自身技术的沉淀,以及扩产,多维度优势的结合我们认为将会帮助公司在5G时代中脱颖而出。因此我们预计公司在2019/2020/2021年的营收方面将分别实现49.81/58.70/67.32亿元,实现归母净利润2.91/3.72/4.61亿元,目前对应PE为27.0/21.1/17.0x,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,扩产不及预期。
思创医惠 电子元器件行业 2020-02-20 15.82 -- -- 16.49 4.24% -- 16.49 4.24% -- 详细
公司股权激励计划完成授予,员工积极性提升。2020年2月14日,公司完成股权激励授予,向66名核心技术人员和业务人员共授予1,232.10万份股票期权和1,013.60万股公司限制性股票,股票期权的行权价格为每股12.59元,限制性股票的授予价格为每股6.30元。公司过去少有股权激励,这次计划的实施将大大提升员工的积极性,持续带来技术产品上的创新,增强订单获取能力,充分释放公司业务活力。 疫情催化互联网诊疗发展,公司打造整体解决方案,高效提供服务,有望跻身互联网医疗厂商前列。此次新冠疫情期间,互联网在线问诊发挥了重要作用,各家医疗信息化厂商也积极帮助各家医院建设互联网医院,为争取后续的运营权打下基础。医惠发挥自身技术优势和较强的实施能力,为新冠肺炎防控提供整体解决方案,院前帮助医院建设互联网医院,仅用四天开发完成互联网医院在线问诊咨询服务模块,实现1-2天的快速部署,支持公众号、APP等多接口服务;院中和院后提供微服务化诊疗模块,根据公司微信公众号披露的信息,截至2月13日,已帮助上海新华医院、浙一医院等200多家医院提供了相关服务;针对院内的资源调度和疫情管控,公司开发基于人工智能的实时指挥调度方案,提供新冠疫情总体情况、医疗物资、患者就诊全程数据、患者活动轨迹的实时监控以及疫情的自动化实时上报功能;针对医疗废弃物,在医疗废弃物智慧云管理系统上线新冠模块,为浙一医院等已使用该系统的1000多家医院增加新冠模块。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.21元、0.34元和0.48元,给予“买入”评级。 风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定。
中际旭创 电子元器件行业 2020-02-20 66.96 -- -- 68.13 1.75% -- 68.13 1.75% -- 详细
事件:2月14日发布公告,与29名交易对方签署《关于成都储翰科技股份有限公司股份转让之框架协议》,拟收购储翰科技56.00%的股份,本次收购的定价暂定5.72亿元人民币,具体以正式交易文件约定为准。 产业链完备,成本控制能力好,稳居细分行业龙头:成都储翰成立于2009年11月,业务覆盖封装、光组件以及低速光模块等业务,在光器件领域,产品的设计、封装以及生产等方面均处于领先水平;在光模块方面,加大产品线投入,增加产能储备,2018年光模块产量较上年增长63.34%。基于对中低端产品成本的良好控制,公司的盈利水平表现亮眼,2019年公司毛利率达14.28%,净利率为4.04%。 补齐中低端产能,助力旭创电信市场布局:中际旭创和成都储翰均布局光通信行业,其中中际旭创以40G/100G/400G高速高端光模块为主,是数通市场的龙头企业;成都储翰目前主要布局电信市场,业务包括Triplexer、OLT、ONU等系列低速产品优化,同时重点完成ComboPON、10GEPONONU/OLT、10GGPONONU/OLT等系列的光模块产品研发、转产和批量生产;我们认为中际旭创与储翰科技的产业链整合协同效应显著,补齐中低端产能,助力中际旭创电信市场布局。 扩展电信市场客户,有望铸就数通电信双龙企业:从市场角度来讲,成都储翰95%以上都是国内销售,覆盖中兴、烽火以及华为等主设备商;中际旭创作为数通市场的龙头企业,主要客户为全球互联网云计算厂商头部企业,因此国外收入占比达70%以上。我们认为,成都储翰作为细分行业龙头,为中际旭创带来电信市场的重要客户资源,有望推动中际旭创快速成长为电信数通双龙头。 成本控制优势显著,助推旭创业绩持续高歌:截止2019年,成都储翰采用自主研发并升级的光电器件自动化生产设备,建成了覆盖关键工序自动化生产平台,提升的产品质量、一致性以及生产效率,目前成都储翰在自动化生产平台、自动化设备的自主研发与工程应用化方面具有较强的竞争优势,自动化工艺技术水平在国内同行业中居于领先地位。我们认为,随着双方技术互补融合,成都储翰成本控制优势将继续保持,也将助力中际旭创业绩持续高歌。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.04亿元、8.61亿元、11.55亿元;EPS为0.71元、1.21元、1.62元,当前股价对应PE分别为89/52/39X,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场需求增长未及预期;相关技术不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名