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华力创通 电子元器件行业 2019-08-21 9.13 13.00 45.90% 9.14 0.11% -- 9.14 0.11% -- 详细
业绩简评 公司 2019年上半年实现营收 3.17亿元,同比增长 43.5%;归母净利润2013万元,同比增长 212%;扣非归母净利润 1976万元,同比增长279%。 公司业绩呈现恢复性增长, 符合预期。经营分析 业绩实现快速增长, 各项业务稳步发展, 经营管理效率改善显著1) 公司上半年业绩实现恢复性增长,主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。 2) 仿真测试与雷达信号处理业务是营收主要驱动力。上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入 1.46亿元,同比增长 113%;卫星应用业务收入 0.89亿元,同比增长 16%; 轨交应用收入 0.49亿元,同比下滑 24%3) 经营管理效率改善,净利率提升显著。 管理费用率为 27%,同比下降7.4pct;净利率为 6.4%,同比提升 3.5pct。 仿真测试和雷达信号处理业务在大型民机、 星载雷达等领域竞争力提升1) 仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通讯, 为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础;此外,公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目。 2) 雷达信号处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研,承研多款雷达测试装备研制工作,在星载雷达测试领域核心竞争力增强。 卫星应用产业化逐步深入, 静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进。报告期内,公司发布天通应急管理平台、 顺利通过北斗三号原型样机的比测。盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 1.65/2.07/2.36亿元,对应 PE 为 34/27/23倍, 6-12个月目标价 13元。风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险; 解禁风险( 2019.05)
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 68.00 41.34% 48.12 0.46% -- 48.12 0.46% -- 详细
公司营收增速符合预期,毛利率短期承压 2019年上半年公司营收达到28.52亿元,同比增长25.37%,主要系江西景旺二期项目产量增加以及报告期内新增景旺柔性收入所致,其中公司上半年生产刚性线路板产品共211.68万㎡,同比增长16.56%,产销率为101.52%,生产柔性板产品共60.11万㎡,同比增长45.29%,产销率为101.99%。同时由于市场竞争加剧和江西景旺二期项目稼动率不足,公司本季度毛利率由2019Q1的29.90%下滑至27.33%。 围绕“5G+汽车电子”积极投入研发,推动公司高质量发展 通信和汽车电子未来有望成为带动PCB产业增长的两大主要行业,其中通信行业未来的增长主要受益于5G技术的发展。公司2019年上半年投入共计1.35亿元,同比增长24.49%,占营收比重4.72%,研发方向主要围绕5G和汽车电子领域,上半年公司的“5G高频天线板加工技术、5G 高速板加工技术、5G 功放用高频板加工技术、5G 相关埋阻加工技术”等研发获得重大进步,形成批量生产能力,并向战略客户批量供应相关产品;“汽车ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、汽车ADAS系统用软硬结合板技术”等进展良好,具备批量生产能力,并积极储备产能。 部分募投项目建设完成,有助于公司更好服务客户 公司在建工程由2019年一季度1.31亿元降至0.56亿元,主要是龙川景旺环保工程、龙川景旺客户接待中心及江西景旺二期项目转固所致。截至目前,景旺电子科技(龙川)有限公司新型电子元器件表面贴装生产项目已经建设完成,达到了预定的可使用状态,有助于公司通过延伸下游产业链(建立SMT贴装线)提升主动服务客户的能力。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2020年归母净利润分别为10.17、12.57和15.41亿元,EPS为1.69、2.09和2.56元,对应PE为29、24和19倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G进展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
领益智造 电子元器件行业 2019-08-21 7.34 10.25 36.30% 7.51 2.32% -- 7.51 2.32% -- 详细
资产减值、坏账计提影响成为过去式,公司盈利能力重回正轨 2015-2017年,公司盈利能力受内生业务增长和收并购带来的合并影响,盈利能力显著增强,归母净利润由0.46亿元增长至14.05亿元。2018年,公司受借壳公司江粉磁材业务应收账款坏账及金立倒闭影响等情况,计提资产减值17.82亿元,若扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为19.42亿元,较原承诺业绩的14.92亿元多4.50亿元,业绩承诺完成率为130.18%。目前,公司对亏损企业均作出扭亏措施,大宗贸易业务停止,并强化协同效应,为东方亮彩导入客户成功,一季度已扭亏为盈。 行业横向扩张,进军除手机外其他行业 当前公司正在推行“三化”改造--生产自动化、管理IT化、人员的专业化,要求形成快速反应、统一研发、统一业务的管理设计。对于板块协同整合的方向,首先是产品线的整合,把多业务变成多合一的模组产品,增强领益智造的产品服务能力和开发能力;其次,把多个业务在同一行业的客户群进行整合,把国内业务全部带到海外客户供应链。最后是行业横向扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。 全球智能手机集中度提升,开拓国内客户 重组后,公司现有下游手机终端客户为苹果、OPPO、VIVO、小米和华为,公司对大客户依赖度将逐步降低,公司下游客户是世界上主流的手机品牌。全球手机市场销售正在往头部集中,近三年前六大手机品牌销量占比为61.1%、67.75%和74.3%。公司作为主流手机品牌的供应商,将持续提高现有客户的份额,并受益手机行业集中度提升。 上游材料发力,下游进军模组 上游材料方面,公司由原材料着手,以磁材为突破,依靠公司对市场的深刻理解等优势,从而实现在基础原材料上的战略布局。同时,以材料为起点,逐步向下游扩展与延伸;公司通过收购优质资产Salcomp,开启由金属小件向模组器件的发展之路。Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商,其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等;Salcomp的优势在于灵活的生产资源和在全球范围大单交付的能力。此外,通过高效物流,公司能够提供真正全球化的服务,三大电源适配器、充电器或LED驱动器生产基地年产能超4.4亿件。 投资建议:公司重组后,形成消费电子一站式平台,受益协同效应,为业务互相导入客户,并且公司研发投入持续增长,这将有利于保持公司长期的核心竞争力。预计公司19-21年盈利为22.42/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,给予目标价10.25元,给予“买入”评级。 风险提示:费电子景气度不及预期、协同效应不及预期、下游客户份额增长不及预期、应收款项及存货减值风险、盈利能力下滑风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 56.00 16.40% 48.12 0.46% -- 48.12 0.46% -- 详细
上半年业绩平稳增长,符合市场预期。 公司19上半年实现收入28.5亿,同比+25.3%,归母净利4.2亿,同比+9.0%,扣非归母净利3.7亿,同比+2.1%,对应EPS为0.64元;其中,Q2单季收入15.3亿,同比+18.9%环比+16.5%,归母净利2.4亿,同比+3.0%环比+30.4%,扣非归母净利2.06亿,同比-4.0%环比+22.6%。此外,公司上半年的经营现金流达5.3亿,同比增长78%。我们认为公司上半年业绩增速较为平稳的主因是市场需求的整体抑制,以及扩产爬坡和富山事业部(双赢)整合对毛利率的影响; 江西二期产能爬坡和富山事业部整合影响利润增速。 预估19H1硬板收入约18-19亿元,同比增长约24%,毛利率约30%,同比下降约1个pct;软板收入约9-10个亿,同比增长约27%,毛利率约21%,同比下降约3个pct。软硬板业务通过扩产和技改营收保持了中高速增长,但毛利率有一定下滑,硬板毛利率小幅下降主要是江西二期产能爬坡期单位产出固定成本较高,且产能消化期接单策略相对保守,低端订单有利于产线前期磨合;软板毛利率下滑因富山事业部尚处于整合期,上半年并表后亏损约-2100万元,影响了软板业务毛利率。实际上公司软板业务上半年龙川技改较顺利,且核心直供客户开拓有所突破,富山事业部5-7月份单月产出也连续创新高、三季度有望单月扭亏; 5G、FPC直供等业务线逐步展开,下半年增长望加速。 据产业调研,上半年公司成功进入两家主流设备商5GAAU天线板和一家5GAAU功放板,其产品均价是公司其他硬板产品的4-6倍,随着良率提升后续毛利率有望明显高于目前公司硬板整体毛利率。由于公司现有产线管控经验与5G高频低层板生产较为契合,且核心设备商如H客户与公司软硬板均有合作增强客户粘性,我们认为后续天线等低层板5G订单有望逐步放量。此外,公司FPC业务二季度成功开拓了国产手机龙头品牌H的直接供应资格,后续在旗舰机配套上供应份额望提升。公司18年来自H客户的收入(软、硬板)约2.7亿元,19年有望提升到4-6亿元。总体来看下半年行业温和回暖可期,公司三季度产线爬坡、接单情况较好,且考虑18H2基数不高,我们认为公司下半年业绩增长有望提速; 投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A投资评级。 公司在5G、FPC核心客户等业务条线形成产品升级趋势,且一贯以来精细化管理属性较为突出,短期看下半年业绩有望加速增长,中长期看则通过产品高端化提高业务成长性、并保持自身产线管控的效率优势,逐步做大市场份额。预估2019-2021年营收63/77/96亿,归母净利润9.5/11.8/14.6亿,对应EPS为1.59/1.97/2.43元,对应当前股价PE为30.9/24.9/20.2倍,维持“强烈推荐-A”,目标价56.0元。 风险提示:行业需求低于预期、客户开拓低于预期、竞争加剧。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 11.79 15.93% 10.24 2.71% -- 10.24 2.71% -- 详细
公司发布2019年半年报,成本上涨导致业绩下滑。公司2019年上半年实现营收18.80亿元,同比减少-4.48%;归母净利润1.00亿元,同比下降10.66%;扣非后净利润0.85亿元,同比下降16.27%,上半年公司主营收入主要为磁材产品销售,毛利占比为98.88%。成本上升是导致公司业绩下滑主要原因,据公告,上半年公司营业成本下降2.29%,下降幅度低于营收降幅,但是,三费分别上升10.12%、4.33%和151.77%,其中财务费用大幅上涨主要归因于汇兑收益减少。 磁材价格下跌,稀土价格上涨,导致二季度公司毛利率小幅下滑。2019年Q2单季实现营收9.60亿元,同比减少6.09%;归母净利润5,609万元,同比减少19.97%;毛利率17.85%,同比和环比分别下降1.43和1.19个百分点,主要归因于上半年钕铁硼价格下跌,而稀土原材料价格上涨。据AM和SMM统计,上半年需求不景气导致钕铁硼(50H)价格同比下跌4.7%,其中Q2同比下跌5.3%;而上半年稀土金属镨钕铽镝价格同比分别上涨17%、-10%、2%和13%;其中二季度稀土金属镨钕铽镝价格环比分别上涨5%、1%、14%和23%,同比增长13%、-7%、10%和25%。稀土价格上涨主要受中美贸易摩擦下对稀土战略金属的重视而推升的政策出台预期以及缅甸稀土进口封关的影响,近期据百川资讯,稀土年度打黑行动有望开启,叠加稀土集团已经召开稀土收储会议,预计未来在政策不断刺激下,稀土价格仍将震荡上行。 参股南方稀土集团,强化上游稀土原材料布局。据公告,公司4月21日与南方稀土集团签署《合作意向书》,拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权并在赣州合资建设产能5000吨/年高性能烧结钕铁硼企业,并约定一是在中科三环入股南方稀土后5年内,南方稀土不再接受其它稀土永磁企业成为南方稀土的股东;二是未来南方稀土将以最优惠的市场价格向中科三环供应稀土原材料。我们认为,南方稀土集团是国内最大中重稀土生产商,公司此举有望保证未来公司稀土原材料的供应以及低成本,为公司未来在新能源车领域的竞争提供有力保障。 新能源车有望成为钕铁硼磁材下一轮需求最主要增长领域。据公告,公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一,是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商。据公告,公司目前烧结钕铁硼产能约1.8万吨,产品在汽车应用领域应用(包括新能源汽车)占50%左右,公司不断布局新能源车永磁体产线,一是公司在赣州合资建设高性能烧结钕铁硼产能,二是公司天津乐喜新建第四工厂。未来,随着特斯拉在国内50万辆纯电动整车工厂预计2019年底正式投产,有望催化新能源车市场进一步高速增长,公司有望显著受益。 给予“增持-A”投资评级,6个月目标价11.79元。公司作为稀土永磁生产龙头,有望显著受益于新能源车高速增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.5、3.1、4.1亿元,同比增速1.2%、23.6%、33.5%,对应PE分别为42x、34x、25x。考虑到公司内生增长,给予公司2019年50xPE,6个月目标价11.79元。 风险提示:1)项目产能投放不及预期;2)上游稀土涨价超出预期;3)下游钕铁硼需求不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 20.00 14.35% 17.55 3.72% -- 17.55 3.72% -- 详细
管理优化效果显现,毛利率现金流均超市场预期:公司2019年中报营收增速不佳,但毛利率却有大幅改善。公司上半年毛利率40.37%,对应二季度毛利率42.35%。同比提升7.26个百分点,超市场预期。分地域来看,公司上半年国内市场毛利率37.47%,同比提升了1.03个百分点;海外市场毛利率45.92%,同比提升9.26个百分点。我们自18年三季报点评起,持续提示大华股份毛利率提升的趋势;并在前期业绩快报点评中,详细解读了公司的内部管理优化措施:无论是海外市场的一国一策,国内市场的规模化采购,还是公司产品结构优化,AI方案占比提升等,均有助于公司的降本增效,进而提升毛利率水平。 现金流方面,公司自年初起严控订单质量,增强对销售团队的回款考核,同时推行规模化采购。相关举措在二季度有明显成效,单季度经营活动现金流入达62.51亿,同比增长17.55%,超过营收增速。而经营性净现金流更是达到8.58亿,同比大增351.74%。 扣非净利增长低于市场预期:公司上半年扣非净利11.39亿,同比增长2.81%;对应二季度扣非净利8.53亿,同比增长4.38%,低于市场预期。扣非净利与归母净利之间的差值,主要来自公司上半年确认的7943.93万元政府补助。除此之外,公司扣非净利表现不佳的原因还有(1)受贸易纠纷影响,公司二季度海外市场营收表现一般,而工资支出又较为刚性,所以费用率较高。(2)公司上半年针对子公司“南北联合信息科技有限公司”计提了全额的减值准备,商誉减值一次性计提共计7108.33万元,较大程度影响了单季度利润表现。 业绩展望预示三季度加速:公司展望1-9月净利润增长10%-25%,对应三季度同比增长-0.12%~48.56%,中值为24.22%,相比二季度进一步加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外,公司前期还中标较多大型项目,后续将在下半年陆续落地。典型项目有:金华市雪亮工程前端建设项目(总金额4.36亿),墨西哥平安城市项目等。此外由于公司下半年营收增速望转好,所以控费效果也将显现。 投资建议:公司上半年毛利率有显著改善,伴随行业转暖及大型项目落地,三季度的净利润表现亦望加速。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司19/20/21年归母净利分别为30.56/37.51/45.58亿元;对应EPS分别为1.02/1.25/1.52元,对应当前股价分别为16.4/13.3/11.0倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-21 22.05 26.40 11.68% 23.70 7.48% -- 23.70 7.48% -- 详细
优化结构做强主业,成为终端用户综合解决方案提供者:虽然此前覆铜板业务大部分收入来自FR4等普通类型覆铜板,在半导体封装基材、高频CCL、高速CCL等高端市场占有率不高,但是实际上公司在高频高速领域研发积累多年,2018年进入投产准备期、2019年大规模量产;半导体基材部分产品也已经完成技术攻关,只是现有产线良率不高需要建立专业化工厂。此外,公司车用覆铜板主流技术路线均有产品,且积极配合博世等客户进行下一代产品研发。目前公司正在制定新的5年发展规划,将逐步从“全球PCB企业优选供应商”转型到“全球终端用户综合解决方案提供者”,通过建立市场、研发人员与华为等终端客户之间更紧密的业务关系,来加快自身产品迭代、提升高端市场占有率; Q3展望乐观,下半年行业有望温和回暖:下半年是行业传统旺季,通信类需求有望继续拉动整体景气度,部分中低端PCB企业有望享受通信类PCB企业的订单溢出效应,而上游CCL供应商将受益总量市场扩张。目前看公司Q3订单饱满,汽车、消费(如手机、家电等)类产品市场需求已见回升,且高频高速产品受益于客户的加速导入和总量市场的加速扩容处于逐步放量状态。当前公司通过将传统产品产能调配给高频高速产品来保证通信类客户的需求,因此产能处于相对紧缺状态,虽然产出可能下降,但是利润弹性有望提升。 生益电子产能储备充足,产品结构仍有优化空间:19H1生益电子毛利率大幅提升9个pct、产量同比下降11%、均价同比提升48%,在产能同比增长的情况下产出(按表面积计算)反而下滑,可见新增产能都用在了提高产品层数上,而高层板的利润弹性更大,其占比提升是上半年利润翻倍增长的关键。产能来看,生益电子2019年中产能预计120万平/年,东城三期扩产项目投资6.5亿,截止中报进展约40%、东城厂区技改项目投资约0.8亿,进展约30%,该等项目将在未来一年内相对目前再提升约20%的生产能力。Q2来看,5G订单收入占生益电子整体收入不足50%,且产业调研了解其在核心客户处供应份额处于上升趋势。中长期看其擅长的高层PCB如背板等技术、可靠性要求高,有很多的特殊工艺,目前国内可稳定大批量生产的企业仅4-5家,且均已深耕此领域多年。后续如果有新进入者,在良率、盈利性、产线投资和磨合上未必能满足长期竞争要求。我们认为短期内格局不会改变、订单的价格不会大幅改变。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为通信业务成为公司新的核心驱动力,公司进入产品和客户结构优化、成长性加强的新一轮发展期。预计2019-2021年营收预测至130/160/190亿,归母净利润至13.55/17.33/20.95亿(考虑三年股权激励费用摊销),对应EPS为0.60/0.76/0.92元,对应当前股价PE为34.6/27.1/22.4倍,维持“强烈推荐-A”,目标价26.4元。 风险提示:行业需求低于预期、5G进展低于预期、行业竞争加剧。
江海股份 电子元器件行业 2019-08-21 6.86 7.64 11.37% 7.04 2.62% -- 7.04 2.62% -- 详细
(更正:主标题中“电感”更正为“电容”) 海纳百川的电容器领军者向高端市场挺进,首次覆盖给予买入评级 江海股份1958年成立,在超过60年的发展历程当中,公司先后多次与海内外企业、资本联手以提升技术水平、占领高端市场。目前江海的电容产品线主要包括铝电解、薄膜电容、超级电容三大类,是全球少数几家同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业之一。与此同时,基于“材料好电容器才好”的初心,公司延伸发展了化成箔、腐蚀箔等铝电解电容的主要材料,18年自给率接近70%。我们看好公司铝电解电容产品盈利能力改善以及小型化、薄膜、超级电容的市场开拓前景,预计公司19-21年EPS为0.38/0.50/0.62元,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 研发助推产品结构优化、盈利能力改善,毛利率连续6个季度环比提升 为推动传统铝电解电容的技术升级以及薄膜电容、超级电容、固态电容等新产品的开发,公司研发开支占营收比重在13-15年间快速上升,18年占比仍超过5%,18年公司研发人员新增154人,同比增长42.54%。基于公司产品结构的升级、优化以及新产品的成功开拓,江海的ROE水平自16年的5.01%回升至18年的7.5%,季度毛利率水平自17Q4的22.06%稳步增至19Q1的29.27%,连续6个季度环比提升,创下上市以来新高。 联手美国KEMET加码薄膜电容,聚焦新能源汽车市场 江海11年着手布局薄膜电容,16年通过收购苏州优普缩短了公司薄膜电容器项目的建设周期。18年江海与美国KEMET合资成立“南通海美电子”,着手生产轴向电解电容器和电动汽车/混动汽车薄膜直流砖式电容器,并通过基美电子和江海的销售渠道进行销售。我们认为,凭借KEMET在业界良好的口碑,有望降低江海进军车用薄膜电容器领域的难度,根据调研反馈,目前江海的薄膜电容已规模化应用于新能源汽车和充电桩。 公司超级电容业务拐点已现,携手英才加大资源投入 公司的超容业务始于13年,最初收购了日本ACT的超容研发机构,此后在14年全职引进技术专家杨恩东,作为国内最早进入超级电容器领域的技术人员之一,杨恩东在超级电容器等新能源领域取得了一系列的重要技术成果,拥有发明专利32项,达到国际先进技术水平。江海目前拥有EDLC和LIC超级电容各一条完整的生产线,其中LIC超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7月营收已突破1000万元,实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16年募投项目的推进速度。 估值优势显著的国内电容器领导品牌,首次覆盖给予买入评级 我们预计江海19-21年的营收为23.4/29.54/35.12亿元,对应归母净利润分别为3.11/4.08/5.08亿元。参考可比公司19年平均23.54倍PE估值,考虑公司新产品开拓、投产存在不确定性,我们给予公司19年20-23倍PE估值,目标价7.64-8.79元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-21 25.15 27.00 8.09% 25.46 1.23% -- 25.46 1.23% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入22.71亿元,同比下滑20.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑64.4%,EPS为0.19元。其中2季度归母净利润同比下滑幅度环比收窄。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及加大研发投入导致期间费用率增加。 毛利率季度环比改善,研发投入比重达到13.8%。上半年毛利率22.1%,同比下降3.7个百分点,二季度毛利率23.3%,环比提升2.7个百分点,盈利能力改善。车载信息系统毛利率29.7%,同比下滑3.1个百分点;车载娱乐系统毛利率22.4%,同比下滑3.1个百分点。上半年期间费用率19.9%,增长6.1个百分点;管理费用率(含研发费用)16.4%,同比增加5.9个百分点,主要因为并购产生中介服务费及ANTEBB并表导致管理费用增长25%,加大研发投入,研发费用同比增长23.3%。上半年研发投入3.14亿元,占营收比重13.8%,去年全年研发投入为5.43亿元,占营收比重10%。上半年经营活动现金流净额1.05亿元,同比下滑78.7%,主要因为销售商品、提供劳务收到现金减少。上半年末存货7.38亿元,同比下降3.7%。 智能驾驶业务快速发展,车联网逐步落地,智能驾驶舱新版本发布。公司高清环视系统多个项目量产,订单及销售快速提升;全自动泊车系统实现量产,并获得国内车企下一代平台化项目定点,计划于2021年量产;T-Box产品在多个国际和自主品牌车型上量产;V2X产品获得国际品牌车厂项目定点,预计2020年量产;车联网目前已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户项目订单,逐步落地商业化,未来盈利贡献将不断提升。6月,公司发布智能驾驶舱3.0版本,基于高通骁龙820A芯片的的四屏互动智能驾驶产品将在理想ONE车型上量产。此外,公司获得丰田平台化新项目订单,新增长安福特和DAF汽车公司等新客户。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.75、0.99、1.22元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值36倍,给予19年36倍估值,目标价27元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。
振华科技 电子元器件行业 2019-08-21 15.84 -- -- 16.22 2.40% -- 16.22 2.40% -- 详细
事件: 公司发布公告:1)公司作为原告就2.10亿未收回债权起诉原子公司振华通信及其实控人上海与德,诉讼请求振华通信一次性偿清欠款及资金利息,上海与德承担连带清偿责任;2)公司股权激励方案获国资委批复原则同意。 投资要点: 聚焦主业减法降负短期阵痛在所难免,存在债权或无法追回的可能性,由此带来的减值损失或可看作为一次性亏损。在公司“瘦身健体、聚焦主业”的战略牵引下,公司主动放弃深通信控股权;现振华通信实控人上海与德现金流状况不佳,已由于拖欠供应商款项被列为执行人,继而导致深通信无法按时收回债务人上海与德的大量欠款,严重影响其现金流,诱发振华通信与振华科技之间长期借款的处理问题。振华科技现已解除对振华通信的全部担保,但未收回的2.10亿借款存在无法收回进而变为坏账的可能性。我们认为,考虑到公司转让振华通信控股权意在聚焦主业,债权或无法追回带来的损失是公司巩固军用电子元器件核心主业战略部署中的一次性损失,大额计提减值或将不能客观反映公司元器件主业内生增长的实际情况。 强化资本运作支撑自主可控主业稳健增长,股权激励落地为公司中长期业绩上行提供充分韧性。公司持续通过资本运作坚定剥离低效资产,聚集优势资源推动产业结构调整升级;近日公司将中国电子提供的8.20亿低息贷款中的6.35亿元转贷给高新电子板块子公司,该笔资金投入或将助推公司维持高研发投入和产业化实践,以技术创新推动公司元器件产品升级和实现国产替代。同时,公司修改股权激励方案并获国资委批复原则同意,行权基准上移及行权期限放长体现出公司对未来业绩持续向好抱有信心,进一步实现公司发展与管理层直接激励兼容,优化国企背景下公司综合治理架构与激励约束机制,在公司参与市场经济竞争过程中不断激发公司发展内生驱动力,良好的内部控制更有利于推动公司“聚焦核心,提质增量”战略规划实施进程,公司元器件主业业绩稳健增长韧性仍可期。 再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑:1)聚焦主业:依托“三线建设”先发优势和军工央企渠道背景,公司新增募投项目实现产品升级与产能扩张、重构子公司组织关系激发经营活力与协同效应,有望进一步巩固军用元器件核心竞争力;2)减法降负:个别子公司经营表现不佳是拖累公司整体盈利能力提升和业绩规模扩张的主要因素,公司积极推行消灭亏损源的战略布局,新任管理层调整低效资产的决心与执行力或将在财务报表指标改善上得到持续验证;3)乘法添翼:控股股东拥有优质的自主可控元器件资产,公司作为旗下唯一上市平台,未来不排除在集团资产证券化进程中发挥关键作用的可能性,加之公司修改股票期权激励计划进一步提高考核标准,使市值做大与管理层利益的高度激励相容,公司长足发展潜力积聚。 维持盈利预测不变并维持买入评级:考虑到公司持续压缩低效资产,经营质量不断提升,故我们维持公司19/20/21年归母净利润预测2.84/3.55/4.28亿元,19/20/21年的EPS分别为0.55/0.69/0.83元/股,当前股价(2019/08/15,15.26元/股)对应PE分别为28/22/18倍。公司在军用电子元器件领域具优势地位,同时管理层持续推进聚焦新型电子元器件主业、压缩低附加值业务战略,叠加股权激励计划落地及自主可控资产整合预期,坚定看好公司作为自主可控先锋在聚焦主业战略下未来业绩稳健增长。因此,维持买入评级。 风险提示:1)振华通信存在无法偿还债务甚至破产清算的可能性;2)实控人与控股股东对公司发展的决策风险;3)军品元器件的需求释放和竞争格局变化的不确定性;4)产能扩大项目建设进程及投产达产的进程不及预期。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 -- -- 10.24 2.71% -- 10.24 2.71% -- 详细
业绩不及预期。 2019年上半年,公司实现营业收入 18.80亿元,同比下降 4.48%;营业利润 1.65亿元,同比下降 16.65%;净利润 1.00亿元,同比下降 10.66%; 扣非后净利润 8506万元,同比下降 16.27%; 经营活动产生的现金流净额 3.20亿元,同比大幅增长 116.69%, 基本每股收益 0.094元。 19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加, 19年上半年减值损失 2519万元,而 18年上半年为 201万元。 磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。 公司主营产品为钕铁硼磁材,营收 2016-18年总体持续稳步增长,其中 18年同比增长 7.26%; 19年上半年公司磁材产品营收 18.72亿元,同比下降 4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计 19年下半年行业价格总体将震荡向上。 下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如 19年 1-7月我国新能源汽车合计销售 70.79万辆,同比增长 43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是, 19年 4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土 5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于 34%,首期建设规模不小于 2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。 钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等, 钕铁硼企业业绩与其高度正相关。 2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。 19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如 19年 5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会, 6月 14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》 强制性国家标准,截止日期为 7月 15日,环保督查力度显著加强。受上述影响, 19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。 盈利能力持续回落, 19年下半年环比将改善。 2019年上半年,公司销售毛利率 18.43%,同比回落 1.83个百分点,其中第二季度为 17.85%,环比一季度回落 1.19个百分点。 主营产品毛利率显示:磁材产品销售为 18.31%,同比回落 1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。 公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势, 结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计 19年下半年环比将改善。l 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年每股收益分别为0.26元与 0.33元,按 8月 16日 9.88元收盘价计算,对应的 PE 分别为 37.6倍与 29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧; 新能源汽车进展低于预期。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 28.27 -1.98% -- 28.27 -1.98% -- 详细
中航光电、航天电器在军用连接器领域双强格局近年来逐步稳固。市占率提高来自公司竞争优势持续保持及行业内并购,航天电器在航天等领域有差异化优势。除了行业整体较高速度增长外,中航光电、航天电器在竞争中也获得了更多市场份额。从2012年至2018年,中航光电、航天电器两家军用连接器收入在主要军用连接器厂商中收入占比从11年的44%提升到18年的67%,提升了23个百分点,占比提高主要来自于陕西华达与四川华丰,四川华丰、陕西华达两家占有率从11年的48%下降到18年的22%。中航光电、航天电器市占率提高一方面来自于公司自身强劲成长,同时龙头通过收购实现协同发展,也进一步提高了市占率。军用连接器领域强者恒强的稳固竞争格局已经形成。 ROE长期上升的原因是净利率稳定、权益乘数及周转率长期提升公司盈利能力一直保持稳定增长,净资产收益率从2009年的8.99%提升至2018年14.18%,显示了优异的持续盈利能力。公司盈利能力长期提升主要是在保持产品毛利率和净利率水平的同时,通过卓越的经营能力实现公司权益乘数和资产周转率长期提升。 成本控制能力优异,连接器毛利率或进一步提升。2015-2017年开始随着PPI同比快速上升,航天电器连接器毛利率反而实现企稳回升,同期中航光电、航天电子连接器基本保持稳定或下滑,这一趋势延续至2018年。我们认为期间公司连接器毛利率在材料价格上涨情况下仍能企稳回升主要受益于公司优异的成本控制能力,以及智能制造产线实施带动效率提升,工段用工数大幅减少、产品合格率良率明显提升,带动连接器毛利率提升。 公司总资产周转率长期趋势性上行,主要受益于公司固定资产周转率和存货周转率长期改善。2012年至2016年公司固定资产周转率大幅提升带动公司总周转率上升,主要是前期资本开支逐渐达产,而同时公司固定资产规模一直保持稳定,历年资本开支占比不高且稳定,带动周转率提升。公司固定资产周转率仍有提升空间。公司在智能制造方面取得明显成绩,效率提升显著,且智能产线改造投入资本开支与历年资本开支相比也并非显著增加,未来可能会出现固定资产规模仍维持目前水平、但使用效率显著提升的情况。 负债均为经营性负债,权益乘数仍有充分提升空间。公司无有息负债、负债率低,主要通过对上游的话语权,扩张经营性负债、尤其是应付账款来提高权益乘数。公司上市以来从未有过带息负债,藉由公司对上游话语权,权益乘数的扩张主要通过应付规模扩张实现,显示公司优异营运能力和对杠杆的谨慎态度。但从另一方面来看,这也为公司权益乘数扩张提供了潜在空间。同行业中航光电一直以来保持维持在50%以上资产负债率,若未来业务发展需要,公司仍然有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2019-2021年将实现营业收入34.84亿元、42.05亿元、49.05亿元,同比增长22.93%、20.70%、16.63%;实现归母净利润4.53亿元、5.70亿元、6.69亿元,同比增长26.17%、25.80%、17.35%;实现摊薄每股收益1.06元、1.33元、1.56元,我们看好航天电器收入端的持续扩张、毛利率进一步提升,能够长期保持较高的盈利能力,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险;同业竞争加剧,公司盈利水平下降;军工电子元器件需求不及预期,军费增长大幅不及预期;集团化发展带来经营管理难度加大,从而经营效率降低;军工央企资产证券化低于预期。
谭倩 2 4
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 28.27 -1.98% -- 28.27 -1.98% -- 详细
事件: 航天电器发布公告:2019年1-6月公司实现营业收入16.19亿元,较上年同期增长38.56%;实现净利润1.87亿元,较上年同期增长19.17%。 投资要点: 军品盈利能力更强,民品收入增速更高。公司产品属于电子元器件,广泛应用于军民各领域,军品在技术要求和个性化定制方面要求更高,毛利率也更高。公司上半年收入增速快于利润增速,主要是军民领域需求均较好的背景下,民品增速相对更高,收入中民品的占比提升。 5G建设大幕开启,连接器业务有望充分受益。5G建设进入落地期,通信行业景气周期开启;基站建设方面,仅华为角度,其2019年5G基站供应量将达到60万个,2020年将进一步提升至150万个,基站建设大规模启动。连接器广泛用于通信设备和基站,随着建设的启动和需求的大幅攀升,连接器市场空间有望快速增长。公司下游客户包括华为、中兴等主要通信设备厂,有望充分受益5G建设。 新品研发拓宽赛道,自动化改造提升能力。研发方面,公司继续加大对光电、高速互连、传输一体化等高发展潜力产品的投入,上半年研发费用达到1.21亿元,增幅达到24.63%。能力建设方面,公司继续投入自动化改造,多个项目顺利推进;面对连接器多品种、小批量的特点以及不断扩大的需求,自动化改造在产能和良率提升方面的成效有望逐渐显现。 盈利预测和投资评级:买入评级。5G建设启动,通信领域需求大幅增长;研发投入加大,产品赛道不断拓宽;公司业绩有望持续高速增长。公司收入增长超预期,预计2019-2021年归母净利润分别为4.48亿元、5.47亿元以及6.55亿元,对应EPS分别为1.04元、1.27元及1.53元,对应当前股价PE分别为28倍、23倍及19倍。 风险提示:1)业绩不及预期;2)产品需求不及预期;3)智能制造发展不及预期;4)系统性风险。
航天电器 电子元器件行业 2019-08-21 28.84 -- -- 28.27 -1.98% -- 28.27 -1.98% -- 详细
2019年上半年业绩快速增长,民品占比提升,毛利率下降。 公司发布2019年半年报,实现营业收入16.2亿元(同比+38.56%),实现归母净利润1.87亿元(同比+19.17%)。营收增长的原因,一是加大产品推广和产能提升力度,主要板块订货和营收实现快速增长,二是投资新设广东华旃2019年3月开始并表。分产品看,继电器、连接器、电机、光通信器件营收分别同比增长36.7%、58.1%、14.6%和-8.6%,毛利率分别下降11.7pct、8.6pct、3.4pct和11.3pct。毛利率下降的主要原因,一是盈利水平低的民品收入占比上升,二是主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨。毛利率下降导致归母净利润增速低于营收增速。 加大管理费用管控力度,研发费用保持快速增长。 报告期公司加大费用管控力度,相关费用压减达到公司预期目标,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长-2.32%、0.14%和18.71%。公司加大光电、高速互连、新能源互连、传输一体化和精密微特电机新产品、新工艺的研发投入,导致研发费用同比增长24.63%。 航天科工集团十院下属上市公司,有望受益于大股东国企改革。 投资建议与盈利预测 公司军品有望受益于“十三五”国防订单增长,民品有望受益于通信5G等领域的业务拓展,预计公司19-21年归母净利润分别为4.31/5.19/6.24亿元,对应当前股价的PE为29/24/20倍。公司过去两年估值中枢为30xPE,考虑到公司军民品增速加快,且有望受益于产能提升、新技术突破及智能制造带来的效率提升,预计未来三年净利润复合增速将高于17-18年,给予公司19年33xPE估值,对应合理价值33元/股,维持“买入”评级。 风险提示:军品订单增量及订单确认情况低于预期;民品市场竞争较为激烈,产品毛利率存在下滑风险;国企改革进度存在不确定性。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 -- -- 17.55 3.72% -- 17.55 3.72% -- 详细
事件: 2019年 8月 17日,公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入 108.07亿元,同比增长 10.11%,实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%,实现扣非后归母净利润 11.39亿元,同比增长 2.81%。 公司给予 20193Q 业绩指引, 2019年 1-9月公司预计实现归母净利润17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%。 点评: 我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策,海外布局逐步显现效果。安防行业二季度市场继续回暖符合我们的预期, 2019H1公司实现归母净利润12.39亿元,同比增长 14.51%,业绩位于区间上限。根据公司发布的 201年 1-9月业绩指引,2019三季度公司预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元同比增长 10.00%-25.00%。扣除 2019H1数据, 2019Q3预计实现 4.81-7.1亿元,单季同比增长-0.12%至 48.56%,安防行业下半年继续保持回暖趋势2019Q3单季有望实现突破。 单季毛利率创近年新高,现金流显著优化。2019Q2公司实现毛利率 42.35%同比上升 7.27pct,环比上升 4.9pct,单季毛利率创下 2014年以来新高,主要因公司海外收入毛利率显著提升,公司持续扩张全球营销网络,进行渠道的拓展和下沉,面向全球市场高效低成本的策略实现良好效果;其次公司业务结构优化,各业务盈利能力增强。研发费用方面,公司 2019H研发费用投入为 12.45亿元,占当期营业收入比例为 11.52%,同比增加2.70pct,公司在研发方面持续的投入,将有利于公司布局人工智能、云计算和大数据、芯片、机器视觉和机器人等先进技术。现金流方面,公司2019H1经营性现金流净额为-8.70亿元,其中 2019Q2单季度回款 8.58亿元,同比增长 351.74%,回款能力显著优于 2018年同期表现。 安防市场持续回暖,公司订单充足。 公司在半年报中给予 2019年 1-9月业绩指引,预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%根据市场洞察数据显示,2019H1安防招标项目 933个,涉及招标金额 294.0亿元人民币,其中主要以平安城市和雪亮工程为主,占比分别为 24%和20%,项目主要集中于广东省。其中 2019H1集成商 TOP30中,大华股份名列第二,中标金额为 6.6亿元,其中主要以杭州拱墅区“城市眼云共治项目和南京市高淳区公安局雪亮工程服务项目为主,涉及金额过亿。随着安防市场的持续回暖、公司充足的项目储备以及公司海外表现发力,公司下半年业绩有望持续向好。 投资建议: 持续看好公司受益安防行业回暖,给予 2019-2021年盈利预计为 28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名