公司公布 24年年报业绩： 2024年公司收入 16.40亿元，同比+25.70%。 归母净利润为 2.45亿元，同比+28.42%。其中第四季度公司实现收入 4.83亿元，同比/环比+34.45%/+25.20%。归母净利润 0.35亿元，同比/环比+2.13%/-54.55%。公司 24年归母净利基本符合我们此前预期（预期值2.51亿）。 公司工控主业产品持续升级，深耕细分行业提升份额， 未来拓展船舶港口等新行业，多样布局人形机器人业务， 业绩有望持续向上。 维持“买入”评级。 深耕细分工控主业稳步提升，海外出口增长亮眼公司工控主业收入稳步增长， 24年变频器收入 10.35亿元，同比+27.18%； 伺服系统及控制系统收入 4.95亿元，同比+17.09%。 根据 MIR 数据， 24年中国低压变频/交流伺服市场规模同比分别-7%/-4%，而公司产品收入逆势增长， 主要系公司采取了深耕机床、纺织等细分行业的差异化战略，不断提升市场份额。 此外， 公司持续建设海外销售网络， 且光伏扬水专机产品受益于亚非拉国家加大绿色灌溉系统投入，出口实现高速增长。 24年公司海外营收 4.56亿元，同比+45.23%。 盈利能力显著加强，期间费用率有所上升公司不断优化产品结构，加强供应链管理，盈利能力显著提升。 24年毛利率 39.15%，同比+1.07pp； 净利率 14.74%，同比+0.29pp。 费用率方面，24年销售/管理/研发/财务费率为 7.98%/4.71%/13.25%/-1.64%，同比+0.65pp/+0.63pp/+0.70pp/-0.48pp ； 合 计 期 间 费 用 率 24.30% ， 同 比+1.51pp。 公司处于规模扩张阶段， 研发与销售投入加大，费率有所上升。 完善产品谱系进军高端应用，人形机器人布局有望加速放量公司持续完善变频器产品品类，重点布局项目型市场，持续加大港口、船舶海工等应用领域的开拓力度，有望受益于高端装备自主可控逻辑与国产替代趋势。此外，公司以工控主业运控技术赋能人形机器人产业，布局空心杯电机等核心部件产品，战略投资机器人生产基地， 组建伟达立公司以集结多方资源， 正加速构建“核心部件-关节模组-整机应用"的全产业链布局。 盈利预测与估值我们维持公司 25-26年归母净利润为 3.04/3.66亿元，并预计 27年归母净利润为 4.37亿元，对应 EPS 为 1.44/1.73/2.07元。 可比公司 25年一致预期 PE 为 50倍， 给予公司 25年 50倍 PE， 对应目标价为 72.00元（前值96.37元，对应 25PE 67倍）。 风险提示： 新产品市场推广不利；汇率波动；人形机器人业务进展不及预期。

Q4业绩低于预期。 公司 24年营收 402亿元，同+17%，归母净利润 14.7亿元，同-25%，扣非归母净利 12.8亿元，同-19%，毛利率 12.1%，同-1.8pct；其中 24Q4营收 101亿元，同环比+24.5％ /-0.2％，归母净利润1.4亿元，同环比-74%/-69％，扣非归母净利 1.4亿元，同环比-69%/-63%。 Q4三元前驱体出货环减 30%+， 经营性盈利基本稳定。 24年公司电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超 30万吨，其中三元前驱体销量约 20万吨，同减 13%； Q4前驱体材料合计出货超 9万吨，其中三元前驱体出货约 3.5万吨，环减 30%+。我们预计 25Q1三元前驱体出货环比提升， 25全年出货 23-24万吨，同增 15-20%。盈利端，24年三元前驱体均价约 8万/吨，同减 15%； Q4加回资产减值和公允价值变动， 我们测算单吨净利维持 0.5-0.6万元左右，环比基本稳定。 Q4磷酸铁出货大幅增长，后续有望减亏。 24年公司磷酸铁销量近 8万吨，其中 Q4出货 4万吨+， 环增近 150%。 24年底公司磷酸铁产能 20万吨，我们预计 25年出货有望近 20万吨，同增 150%左右。 盈利端，24年磷酸铁均价约 0.9万/吨， 24全年亏损 1.6亿元，我们预计 Q4亏损约 0.7亿元。 Q4镍价下跌及产能爬坡影响盈利， 中青和 NNI 项目陆续达产， 25年出货有望翻倍。 我们测算 24年印尼镍产品出货近 9万吨，权益量约 5万吨，其中 Q4出货约 3万吨，权益量约 1.8万吨，环增 30%左右。公司印尼建成及在建产能 19.5万金吨， 24年 10月中青首期第 1、 2条冰镍线全面达产，剩余 4条线于 25H1开始逐步爬坡， 24年内 NNI 6万吨产线达产， 25年初 NNI 共 8万吨全面达产；我们预计 25年镍产品出货16-18万吨，权益量 10万吨左右，同比翻倍增长。盈利端， Q4镍价下跌，且 NNI 项目爬产，成本相对较高， 24年下半年 NNI 项目亏损 0.3亿元， 我们预计 Q4镍冶炼盈利环比下降， 25年镍冶炼项目成本预计维持 1.4-1.5万美金。 Q4谨慎计提减值， 经营性现金流下滑。 公司 24年期间费用率 7.7%，同+0.2pct，其中 Q4费用率 8.6%，同环比-1.9/+0.1pct； Q4计提资产减值损失 0.5亿元，环增 183%； 24年经营性净现金流 39亿元，同-10%，其中 Q4经营性现金流 10.7亿元，同环比-51%/-31%； 24年资本开支 64亿元，同-7%，其中 Q4资本开支 26亿元，同环比+27%/+73%。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价底部区间震荡，我们下调公司 2025-2026年盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润 18.6/24.9/31.9亿元（ 25-26年原预期 23.1/28.1亿元），同比+27%/+34%/+28%，对应 PE 为16x/12x/9.5x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商， 且镍自供率持续提升， 给予 25年 22x PE，目标价 44元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

事件：4月11日公司披露2025年第一季度业绩预告。2025Q1公司预计实现归母净利1,200-1,500万元，去年同期亏损9,874万元，环比下滑7278%。2025Q1预计扣非归母700-1,000万元，去年同期亏损10,765万元，环比下滑78-84%。 稀土价格企稳，原料减值扰动边际缓解。价格方面，2025Q1公司主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨。原材料价格整体环比企稳或回升，公司原料减值压力较上年同期大幅减少，并实现转回，带动公司实现扭亏。目前公司稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，公司或有望赚取库存收益。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期有所增长。公司业绩环比有跌，我们认为主因季节性波动导致出货量下滑。 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张。目前公司下纳四家烧结钕铁硼永磁体生产企业，包括宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华和赣州三环，截至2024年底公司烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨。2024年受到市场竞争加剧等因素影响，公司已建成产能未能充分利用，全年磁材产品产量约10,637吨，考虑65%成材率，公司整体开工率约65%。增量项目方面，公司前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，其中赣州5,000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段。受制于行业整体供需格局变化，公司主动放缓产能投放节奏，后续产能建设将视获客情况而定。 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾。2025年4月4日，商务部、海关总署公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，包括金属、合金、靶材、氧化物、化合物等。此次稀土出口管控事由为“与其他国家安全因素相关”（1C90X），反制意味更为显化。过去两年针对小金属/中国优势品种的管制为本轮政策影响提供较清晰指引。（1）实物量：政策即期执行，4-5月出口量或受显著影响，后续随企业跑通新的出口流程后，出口量逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平。（2）价格端：内盘因出口需求坍塌导致短期供给宽松，价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔。由于稀土供应集中度高、议价能力偏强，预计内盘价格偏稳，后续随出口有限恢复，外盘价格或带动内盘价格上行。（3）企业端：政策即期执行，公司出口流程拉长后短期将影响Q2季度出口收入确认。后续对业绩影响需观察量价配比。 投资建议：由于稀土价格自高位下跌，我们下修此前对公司盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE70/46/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，原料价格波动等。

24Q4营收创单季度新高【2024】 营收 238.8亿元， 创历史新高， 同比+7.2%； 归母净利 6.8亿元， 同比+300%，此前预告 6.2-7.5亿元， 符合预期； 毛利率 14.8%， 同比+3.2pcts； 净利率 2.8%， 同比+2.1pcts。 【24Q4】 营收 68亿元， 创历史单季度新高， 同比+6.9%， 环比+13.3%； 归母净利 1.3亿元， 同比-46%， 环比-46%； 毛利率 16.1%， 同比+3.5pcts， 环比+1.5pcts； 净利率 1.8%，同比-1.8pcts， 环比-2pcts。 积极研发超大尺寸先进封装等技术， 研发费用高投入24Q4净利润下滑主要系公司积极研发超大尺寸先进封装技术、 车载 OBC 的 IGBT 芯片封测技术等， 研发费用率达 8.5%， 同比+3.8pcts， 环比+3.7pcts。 当前为满足高性能计算、数据中心等对器件算力的要求， 芯片封装采用多芯片集成等方式， 致使封装尺寸越来越大。 公司超大尺寸 FCBGA 封装可达到尺寸≥ 60mm*60mm。 分工厂看： 绑定 AMD 深度收益， 通富超威苏州&槟城工厂净利高增通富超威苏州&槟城： 具备 7nm、 5nm、 FCBGA、 Chiplet 等先进封装技术， 与 AMD 等行业领先企业深度合作。 超威苏州厂 2024年营收 76.7亿元， 同比+6.9%， 净利润 9.7亿元，同比+138.1%； 净利率 12.6%， 同比+7pcts。 超威槟城厂 2024年营收 76.5亿元， 同比-8.4%； 净利润 3.6亿元， 同比+35.2%； 净利率为 4.7%， 同比+1.5pcts。 公司是 AMD 最大的封测供应商， 占其订单总数的 80%以上， 参与其 MI300等芯片封测。 2024年， 公司大客户 AMD 的年度营业额达到创纪录的 258亿美元， 加速部署 EPYC（ 霄龙） 处理器， 数据中心事业部的年度营业额几乎翻了一番， AMD Instinct 加速器的营业额超过 50亿美元， 大客户业务的强劲增长为公司营收规模提供了有力保障。 此外， 2024年，苏州工厂及槟城工厂通过采购融合、 与总部采购互通， 成功实现一百多种材料本地化采购，实现采购成本大幅下降， 推动利润新高。 崇川工厂（ 母公司）： 2024年营收 78.8亿元， 同比+13.7%， 净利润 0.4亿元， 同比扭亏，2023年为-0.8亿元； 净利率为 0.5%， 同比+1.6pcts。 南通通富： 2024年营收 21.8亿元， 同比+14.3%； 净利润-2.5亿元， 上年同期为-1.8亿元； 净利率-11.3%， 同比-1.7pcts。 合肥通富： 2024年营收 9.6亿元， 同比+15.3%， 净利润-0.7亿元， 2023年为-0.4亿元； 净利率-7.1%， 同比-2.7pcts。 通富通科： 2024年营收 8.8亿元， 同比+100.5%， 净利润-1.6亿元， 2023年为-1.49亿元； 净利率-17.9%， 同比+16.1pcts。 营收目标增速高于行业水平， 资本支出增速达 22.7%根据 Gartner 于 2025年 1月发布的《全球半导体封测市场展望》， 受 AI 芯片、 汽车电子及数据中心需求的持续拉动， 2025年全球集成电路封测行业规模预计达到 890亿美元， 同比增长 8.5%。 2025年， 公司营收目标为 265.00亿元， 较 2024年增长 10.96%，高于行业增速预期。 为实现上述经营目标， 并为今后的生产经营做好准备， 公司及下属控制企业南通通富、 合肥通富、 通富通科、 通富超威苏州及通富超威槟城等计划 2025年在设施建设、 生产设备、IT、 技术研发等方面投资共计 60亿元， 同比增长 22.7%。 投资建议： 考虑公司未来几年持续对先进封装高投入研发， 我们调整对公司 2025-26年净利润为10.5/14.4亿元的预测（ 原 2025-26年净利润预测为 12.6/15.9亿元） ,新增对 2027年净利润预测为 16.1亿元， 对应 PE 为 37/27/24倍， 考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势， 并且深度绑定海外大客户， 分享 AI 成长红利， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业与市场波动的风险； 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险； 研报使用信息更新不及时。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润2.29亿元，同比下降27.00%。 利润率阶段性波动，试验设备业务短期承压2024年公司毛利率、净利率分别为44.54%、13.40%，分别同比下降1.06pct、4.02pct。受市场竞争加剧、公司前期产能快速扩充、实验室人员增长等影响，同时需求端价格呈现下滑趋势，公司成本费用端快速上升，但新增产能仍处于爬坡期，利润率出现阶段性波动。分季度来看，2024年Q4公司实现营业收入6.19亿元（YoY+4.93%），归母净利润8302万元（YoY-11.64%）；扣非归母净利润7640万元（YoY+2.22%）。公司前三季度业绩承压，第四季度业绩边际好转。 分业务来看，2024年试验设备收入6.23亿元（YoY-17.25%），环境与可靠性试验服务收入10.09亿元（YoY+0.64%），集成电路验证与分析服务收入2.88亿元（YoY+12.33%）。试验设备端受制于客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压。 提升传统领域设备利用率，加大新兴领域探索力度在传统领域，公司现有产能能够满足下游行业需求，将聚焦于提高设备利用率以应对行业需求波动；在新兴领域，公司将紧抓行业发展机遇，加大新生产领域探索力度，如商业航天、航空等领域，结合行业特点，针对性补充设备产能。在集成电路验证与分析服务领域，公司进一步强化了FA、MA、RA试验能力建置，针对性搭建试验设备，并持续加快市场开拓步伐，推进新增产能释放。 设备+服务融合协同，深耕细分领域公司试验设备与试验服务业务相互引领、互相促进，构建了公司持续发展的独特优势。公司持续开拓新市场，2019年公司通过收购上海宜特，踏入集成电路第三方检测服务领域，在集成电路测试行业的优先布局完善了公司全产业链检测服务能力；公司持续丰富实验室专业测试能力，如新能源能效测试、EMC、热循环、安规测试、金属材料防腐、金属材料探伤及理化等专业拓展，把握行业发展契机，开拓新市场，增强公司综合市场竞争力。 盈利预测与投资建议考虑到公司24年业绩承压的状况，我们调整公司2025、2026年归母净利润预期至2.92亿元、3.71亿元（前值分别为4.69亿元、5.73亿元）；随着公司新增产能逐步释放，预计2027年公司归母净利润增长至4.54亿元。预计2025年苏试试验净利润对应28.9XPE，可比公司华测检测、广电计量、谱尼测试、伟测科技的同花顺预测综合值的PE平均值为27.3。公司持续做深做强细分行业检测领域，在市场竞争加剧的背景下呈现稳健的发展韧性，看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，项目投资进展、收益不及预期风险。

公司发布2024年年报，Q4业绩好转。公司2024全年实现营业收入20.26亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润2.29亿元，同比下降27%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比下降25.89%。单4季度来看，公司Q4实现营业收入6.19亿元，同比上升4.93%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降11.64%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比上升2.22%。 受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，公司业绩短期承压，但我们认为公司已渡过低谷期，看好未来公司需求恢复。 公司费率整体略有提升，阶段性盈利能力受到一定影响。公司2024年期间费用率28.94%，同比上行2.57pct；其中，销售费用率为7.46%，同比增长1.06pct；管理费用率为11.88%，同比增长0.94pct；财务费用率为1.48%，同比增长0.32pct；研发费用率为8.12%，同比增长0.25pct，公司期间费用率整体略有提升。公司2024年毛利率为44.54%，同比下降1.06pct，公司在市场竞争加剧的背景下呈现稳健的发展韧性，但公司产能仍处于爬坡阶段，盈利能力受到阶段性影响。 公司具备全产业链检测能力，设备与服务共同驱动，看好公司长期发展韧性。公司是一家工业产品环境与可靠性试验验证与综合分析服务解决方案提供商，致力于环境试验设备的研发和生产，及为客户提供从芯片到部件到终端整机产品全面的、全产业链的环境与可靠性综合试验验证及分析服务。当前检测行业逐步从规模扩张转向质量扩张，集约化发展趋势明显，电子电器等新兴领域的检测需求逐步增长，传统领域的发展逐步缩窄，各家检测机构创新能力和技术实力成为了检验试金石，公司深耕检测行业多年，从试验设备发家，打造了自己深厚的护城河，看好公司未来长期发展。 盈利预测与投资建议：公司是国内环试领域领先企业，我们预计公司20252027年将分别实现收入23.58/27.11/30.77亿元，同比增长分别为16.4%/15.0%/13.5%；预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润3.08/3.81/4.53亿元，同比增长分别为34.3%/23.7%/19.0%；当前股价对应2025-2027年PE分别为27.3/22.1/18.6X，预计公司今年开始下游需求将逐步恢复，未来长期趋势向好，我们继续维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，宏观经济波动风险，研发不及预期风险，市场竞争加剧风险

事件：公司发布2024年年报和25年一季报，24年实现营收50.31亿元，同比增长15.76%，归母净利润1.89亿元，同比增长83.01%，扣非净利润1.58亿元，同比增长92.81%。25Q1实现营收11.81亿元，同比增长14.74%，归母净利润0.58亿元，同比增长85.57%，扣非净利润0.36亿元，同比增长30.28%。 点评：业绩实现高速增长，毛利率逐步改善。受下游需求增长影响，公司整体收入持续增长。分产品看，24年电磁屏蔽材料及器件实现收入13.10亿，YoY+11.40%。热管理材料及器件实现收入18.64亿，YoY+7.58%。防护功能器件实现收入5.50亿，YoY+26.24%。轻量化材料及器件实现收入7.22亿，YoY+45.48%。整体毛利率19.18%，同比-0.29pct。25年Q1毛利率17.52%，同比+0.59pct。随着公司逐步调整产品结构，毛利率有望持续提升。 规模效应凸显，费用率持续下降。24年公司实现净利率3.44%，同比+1.63pct，销售费用/管理费用/研发费用分别为2.28%/5.38%/5.23%，同比-0.34pct/-1.59ct/-0.09pct，主要系公司持续加强费用管控叠加规模效应。随着公司营收规模增大，盈利能力有望进一步提升。 AI终端+AI服务器双轮驱动，公司新业务放量在即。分下游看，24年主要的收入增量来自于消费电子领域，主要由于市场需求回暖，叠加华为手机品牌手机的市场份额提升。此外AIPC带动散热产品的单机价值量提升，有望在今年贡献增量收入。通信业务领域，公司已开发单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组、轴流风扇及特种散热器。随着算力需求的激增和数据中心能耗问题的日益凸显，液冷技术散热效率高、稳定性高、适用范围更广的优势逐渐显现，市场前景广阔。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为68.03/90.01/112.97亿元，归母净利润3.71/6.45/7.99亿元，对应PE分别为29x/17x/14x。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动

近期国内 EDA 行业进入快速整合阶段，华大九天、概伦电子等先后发布增发并购预案。华大九天作为国内 EDA 行业领军企业，与芯和半导体的合作将产生极强协同效应，实现从芯片到系统环节的全面覆盖。具体看， 一方面，并购整合会对公司财报形成直接增强，另一方面，产品与销售渠道的整合也能对未来增长起到充 分 推 动 效 应 。 预 计 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为12.59/16.08/20.28亿元，同比增长 24.6%/27.72%/26.12%，对应PE 872/613/421倍，给予“买入”评级。 事件3月 17日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金等方式购买芯和半导体科技（上海）股份有限公司控股权。此后， 3月 30日公司发布交易预案，明确拟通过发行股份及支付现金的方式向卓和信息等 35名股东购买芯和半导体 100%股份，并同步向中国电子集团、中电金投发行股份募集配套资金。 目前交易对价仍在确认当中，股份发行价格为 102.86元/股，发行数量取决于交易对价。

事件： 瑞芯微发布 2024年业绩快报及 2025年一季度业绩预告。 2024年，公司实现营业总收入 31.36亿元，同比增长 46.94%；实现归母净利 5.95亿元，同比增长 341.01%；实现扣非归母净利润 5.38亿元，同比增长326.22%。 预计 2025年一季度实现归母净利 2.00-2.25亿元，同比增长196%-233%；实现扣非归母净利 1.98-2.21亿元，同比增长 200-235%，主要受益于 AIoT 市场迅猛发展， 以及各类机器人应用兴起。 点评： 积极拥抱 AI 浪潮， 平台化产品布局全场景覆盖。 AI 技术快速突破，推动云、边缘、端侧多维度智能化全面发展，万物互联趋势加速发展。瑞芯微提供多品类多层次的解决方案，以“雁式布局”战略引领发展，拥有从高性能到低成本，从视频到音频的各品类芯片， 通过为各款芯片设计不同 CPU、 GPU、 Memory、 Decoder、 Encoder、 ISP 以及 I/O 接口模块，精准满足各领域应用对芯片的多元化需求。 当前， 公司作为国内AIoT 领域的领先者，积极适配 OpenHarmony 各类终端，是目前鸿蒙标准系统中应用率最高的芯片厂商。 旗舰芯片性能领先， 高算力产品持续放量。 AI 趋势提升终端算力需求,智能终端更多体现为算力模型的“躯干” SoC 芯片成为影响功能实际体验和成本的关键，实现任务越复杂，对厂商综合能力要求越高。公司8nm 通用旗舰芯片 RK3588等算力平台顺利突破高算力场景， 持续引领公司营收增长。 公司以智能座舱、大屏设备、边缘计算为抓手，持续冲击高端领域，并以全场景覆盖的芯片矩阵与各领域硬件厂商持续深入展开合作。 例如人形机器人需要同时具备通识理解、人机交互、环境感知等能力后才可实现具身智能，瑞芯微以“旗舰芯片引领+全场景 SoC军团作战”优势更加显著。 研发持续突破，打开成长天花板。 瑞芯微持续加大研发投入， 一方面积极推进协处理器的研发和产品化应用落地，满足端侧场景对芯片性能与功耗的特殊需求； 另一方面聚焦新一代旗舰芯片的研发工作，力求打造更具竞争力的产品序列。 伴随端侧 AI 生态持续繁荣， 可实现复杂功能的产品不断涌现，公司有望不断打开新增长曲线。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2025/2026归母净利润分别为8.73/11.35亿元，对应 PE 为 73/57倍，考虑公司有望持续受益于端侧AI 落地产品持续放量， 维持 “买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、关税等政策变化风险、原材料价格波动

公告摘要：公司发布2024年年度业绩快报，实现营业收入2.52亿元，同比增长74.63%；实现归母净利润-0.06亿元，同比下降131.49%；扣非归母净利润-0.11亿元；归属于母公司的所有者权益为20.73亿元，同比下降2.08%。 业绩短期有所承压，主要系业务发展阶段和结构因素所致。随着下游市场需求逐步恢复，公司营业收入有了明显增长，但影响2024业绩主要因素还包括公司的业务发展阶段和业务结构。结构上，2024年公司业务结构仍以电信市场为主，而在传统的电信市场中，随着2.5G、10G等中低速率产品竞争加剧，毛利率有所下行。研发投入方面，公司研发投入的持续增加，为了拓展新的发展领域，进一步优化产品结构，公司持续加大了CW硅光光源、EML等领域的投入，研发费用同比有明显的增长。政府补助方面，公司2023年度政府补助金额较大，2024年同比亦有显著下降。同时，随着银行利率持续降低，现金管理收益同比下降。此外，随着公司营业收入的增加，公司的费用也有增长。且随着产品价格下行等因素，公司对可能发生减值的资产也计提了相应的减值准备。综合来看，公司2024年业绩承压主要系收入结构和毛利率下行、研发投入增加、政府补助和资产减值损失等原因导致。 国产化光芯片领军企业，持续加大CW硅光光源/EML研发。全球信息互联对光芯片的速率、功率、传输距离均提出更高的要求。电信侧，根据Omdia的预测，2024至2028年期间，50GPON端口出货量将不断提升，并保持每年200%的复合年增长率。数通侧，根据LightCoutig预测，2027年全球光模块市场规模将突破200亿美元，2022年至2027年复合平均增长率为12%。公司是国内领先的光芯片厂商，其主要产品包括2.5G、10G、25G、50G、100G以及更高速率的DFB、EML激光器系列产品和大功率硅光光源产品。公司在深耕原有DFB光芯片产品业务基础之上，持续加大各类EML、以及CW光源光芯片的设计、开发和生产。此外，公司已建立包含芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的IDM全流程业务体系，且拥有多条覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线。 自主可控长期趋势不变，光芯片国产替代进程有望加快。4月2日，特朗普宣布美对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对中国商品征收34%关税，基础关税和对等关税分别于2025年4月5、9日生效。4月4日，中国国务院关税税则委员会办公室宣布，自4月10日起，对原产于美国的所有进口商品，加征34%关税。此后中美双方均分别加增关税多次，国际竞争加剧导致外部环境不确定性上升。光芯片产业具有技术壁垒高、工艺流程复杂、产品种类繁多且升级迭代较快的特点，且光芯片在光模块成本中的占比很高。目前光芯片大部分采用IDM的生产模式，美日供应商大多在本土自有的fab厂流片，新规有望加速国产光芯片厂商认证导入及份额提升。此外，2024年11月，公司公告拟向境外子公司增资5000万美金用于美国光芯片生产基地建设，公司出口端有望持续受益。 投资建议：公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业。中长期来看，AI数据中心将带来高速光芯片需求，且随着国内自主可控趋势明确，公司份额亦有望提升。我们调整公司2024-2026年净利润分别为-0.06亿元/1.05亿元/1.85亿元（原值分别为1.06亿元/1.54亿元/2.03亿元），对应EPS分别为-0.07元/1.22元/2.15元，下调评级为“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；研发或新产品进展不达预期。

事件:2025年4月15日，联赢激光发布2024年年报。 2024年：公司实现营收31.50亿元，同比-10.33%；归母净利润1.66亿元，同比-42.18%；毛利率30.51%，同比-2.42pct；销售净利率5.06%，同比-3.09pct。 2024Q4：公司实现营收9.50亿元，同比-0.84%，环比+27.67%；归母净利润0.71亿元，同比+109%，环比+62%，业绩稍逊于业绩快报。 投资要点:锂电设备份额稳固，3C等非锂电业务快速放量。2024年，公司新签订单30亿元（含税），其中非锂电业务订单占比38%，同比+13pct；截至2024年末，在手订单35亿元（含税），同比-14%。随着订单结构的优化，公司未来盈利能力仍有提升空间。分下游看：1）动力及储能电池领域：2024年公司在该领域收入为22.53亿元，同比-23.75%，毛利率25.05%，同比-3.54pct。公司强化风控能力，聚焦行业头部客户，在头部客户中的份额仍然稳固；2）消费电子领域：2024年收入5.51亿元，同比+262%，毛利率48.12%，同比+2.6pct。 公司首批为国际顶尖客户提供的小钢壳电池激光焊接设备成功量产，业务保持快速增长势头；3）汽车及五金领域：2024年收入1.94亿元，同比-16.2%，毛利率36.23%，同比-4.63pct。 2025年，公司有望受益于锂电池头部客户扩产复苏+海外及非锂电业务持续开拓。1）锂电业务：2025年初，锂电池行业头部客户扩产步伐明显加快，市场有所回暖，2025年公司锂电设备订单金额及盈利能力有望双升。同时，公司将持续加快国际化布局，持续提升海外业务占比，进一步拓展市场空间。新技术方面，公司已为客户提供包括激光焊接设备在内的固态电池和大圆柱电池装配线。2）非锂电业务：除3C行业外，2025年公司有望在半导体、汽车电子、连接器、继电器、氢燃料电池等细分行业取得突破，其中半导体子公司将在光通信行业和IGBT推出贴片机，在泵浦源行业推出贴片机和AOI检测设备，未来半导体业务或将成为公司新的增长点。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为36/44/50亿元，归母净利润分别为2.28/3.38/4.17亿元，同比+38%/+48%/+23%，对应PE分别为23/15/13X。2025年公司锂电与非锂电业务有望开启共振向上，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新技术应用不及预期，市场竞争加剧，应收账款回款风险，存货跌价风险，业务扩张过快带来的经营管理风险，汇率波动风险，宏观经济及下游行业政策变化风险，海外关税等政策环境变化。

事件：2025年4月15日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收16.40亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5%。单24Q4，公司实现营收4.83亿元，同比+34.5%，环比+25.2%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13%，环比-54.55%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+7.8%，环比-53.8%。 公司产品线完备，核心业务稳健增长。公司产品线完备，目前已具备0.4kW至8,000kW的变频器、100W至200kW的伺服系统、控制系统包含PLC及运动控制器等。变频器产品，24年公司收入10.35亿元，同比+27.18%，毛利率42.98%，同比基本持平。伺服产品，24年公司收入4.95亿元，同比+17.09%，毛利率32.48%，同比+3.7Pcts。数字能源产品（逆变器、电池、充放电测试设备、储能设备等产品），24年公司收入0.6亿元，毛利率30.70%。公司市场份额不断提升，但仍具备较大提升空间，公司低压变频器国内市场份额为2.49%，在国产品牌中排名提升至第四；伺服系统国内市场份额提升至1.96%。24年公司变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两旺态势，公司现有产品线已打通从PLC及运控器等控制层到电机等执行层全层级，多产品配合下市场份额有望进一步提升，核心业务实现稳健增长。 海外市场拓展加速，增速、盈利能力均优于国内市场。24年公司海外业务实现收入4.56亿元，同比+45.23%，高于国内24年营收19.8%的同比增速，海外收入占比提升至28%；海外业务毛利率为48.97%，较国内业务35.35%的综合毛利率高出13.6Pcts。截至2024年12月，公司全球分销商数量已达314个，并在海外成立了印度子公司，随公司海外市场拓展加速，公司营收增速及盈利情况有望进一步改善。 重点布局新领域，机器人赛道成果显著。公司在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等，且核心部件均自主研发；在工业机器人、协作机器人领域均可提供相应模组方案。公司自主研发的通用AIAGENT机器人开发平台已取得重大突破，助力布局机器视觉领域。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为20.37、25.60、32.29亿元，对应增速分别为24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为3.28、4.38、5.91亿元，对应增速分别为33.9%、33.5%、35.0%，以4月16日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、22X、16X，公司是内资工控优质厂商，海外新市场、机器人等新领域持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；海外市场需求不及预期风险。

24年营收同比+26%、归母净利润同比+28%、业绩符合市场预期。公司发布2024年年报，实现营收16.4亿元，同比+25.7%，归母净利润2.45亿元，同比+28.4%，扣非净利润2.40亿元，同比+31.5%；其中24Q4实现营收4.8亿元，同比+34.5%，归母净利润0.3亿元，同比+2.1%，扣非净利润0.3亿元，同比+7.8%，业绩符合市场预期。 产品结构持续优化、战略业务持续投入。公司2024年毛利率为39.15%，同比上升1.07pct，主要系：1）高毛利的海外市场营收占比提升；2）伺服编码器自制率上升；3）规模效应进一步体现。2024年期间费用率24.30%，同比+1.51pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.98%、4.71%、13.25%、-1.64%，分别同比+0.65pct、+0.63pct、+0.70pct、-0.47pct，主要系公司新业务前期研发投入及海外销售体系搭建。 分产品看：变频器下游行业拓展、伺服零部件自制率提升、智慧能源战略布局。1）24年变频器收入10.35亿元，同比+27%，毛利率42.98%，同比-0.33pct。公司产品涵盖高中低压、单传多传的完整产品矩阵，逐步拓展包括船舶、石油石化、港口起重、冶金等下游行业；2）伺服系统及控制系统收入4.95亿元，同比+17%，毛利率32.48%，同比+3.70pct。公司全面实施“大平原业务”战略，伺服产品功率全覆盖，编码器自制率进一步提升，中小型PLC及远程IO的全系列布局，综合竞争力持续提升；3）数字能源业务收入0.61亿元，毛利率30.70%，围绕“多元化构建智慧能源新生态”战略，公司产品涵盖小型工商业/户用储能、电池测试设备，同时深耕运营商通信基站/机房场景下的智慧能源综合解决方案，把握数字能源机遇。 分地区看：国内核心下游需求复苏明显、一带一路带动海外业务高增。1）24年国内营收11.48亿元，同比+20%，毛利率35.35%，同比+1.43pct。公司核心下游纺织、机床等受益于终端出海，需求复苏节奏较快，公司围绕大客户战略，市占率稳步提升。展望25年，我们预计下游复苏态势进一步明确，公司国内收入有望同增20%+；2）24年海外营收4.56亿元，同比+45%，毛利率48.97%，同比-2.05pct。公司紧抓光伏扬水行业，深耕土耳其、印度、摩洛哥地区实现海外收入高增，同时欧美认证完成正搭建销售网络。我们预计25年随海外市场开拓力度不断加大，海外收入有望实现同比+20~40%。 深度赋能机器人、模组级品类拓展或可期待。公司提供全套执行器解决方案，包括关节模组、空心杯电机、无框电机、灵巧手解决方案等。公司在空心杯领域进展较快，已取得小批量订单，与科达利、上海盟立成立合资公司伟达立，打造强竞争力关节模组。此外，公司重点布局多模态融合AIAGENT机器人及AI超微距视觉系统解决方案，为检测、搬运场景提供支持。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-26年归母净利润3.06/3.79亿元，预计27年为4.59亿元，同比+25%/+24%/+21%，对应现价PE分别为32x、26x、21x，长期看，工控行业国产替代空间广阔，机器人业务带来大幅弹性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

Q4业绩低于预期。 公司 24年营收 402亿元， 同+17%， 归母净利润 14.7亿元， 同-25%， 扣非归母净利 12.8亿元， 同-19%， 毛利率 12.1%， 同-1.8pct； 其中 24Q4营收 101亿元， 同环比+24.5％/-0.2％， 归母净利润1.4亿元， 同环比-74%/-69％， 扣非归母净利 1.4亿元， 同环比-69%/-63%。 Q4三元前驱体出货环减 30%+， 导致单吨净利下滑明显。 24年公司电池材料体系（镍系、 钴系、 磷系、 钠系） 产品合计销售量超 30万吨，其中三元前驱体销量约 20万吨， 同减 13%； Q4前驱体材料合计出货超9万吨， 其中三元前驱体出货约 3.5万吨， 环减 30%+。 我们预计 25Q1三元前驱体出货环比提升， 25全年出货 23-24万吨， 同增 15-20%。 盈利端， 24年三元前驱体均价约 8万/吨， 同减 15%； Q4单吨净利下滑明显， 主要受产能利用率下降影响， 随着 Q1起出货恢复， 25年单吨净利有望维持 0.5万元+。 Q4磷酸铁出货大幅增长， 后续有望减亏。 24年公司磷酸铁销量近 8万吨， 其中 Q4出货 4万吨+， 环增近 150%。 24年底公司磷酸铁产能 20万吨， 我们预计 25年出货有望近 20万吨， 同增 150%左右。 盈利端，24年磷酸铁均价约 0.9万/吨， 24全年亏损 1.6亿元， 我们预计 Q4亏损约 0.7亿元。 镍冶炼贡献稳定盈利， 中青和 NNI 项目陆续达产， 25年出货有望翻倍。 镍冶炼方面， 我们测算 24年印尼镍产品出货近 9万吨， 权益量约 5万吨， 其中 Q4出货约 3万吨， 权益量约 1.8万吨， 环增 30%左右。 公司印尼建成及在建产能 19.5万金吨， 24年 10月中青首期第 1、 2条冰镍线全面达产， 剩余 4条线于 25H1开始逐步爬坡， 24年内 NNI 6万吨产线达产， 25年初 NNI 共 8万吨全面达产； 我们预计 25年镍产品出货16-18万吨， 权益量 10万吨左右， 同比翻倍增长。 盈利端， Q4镍冶炼项目成本维持 1.4-1.5万美金， 镍均价 1.63万美金， 我们测算 Q4镍产品单吨净利 1100美金+， 预计贡献 1.4亿左右归母净利。 Q4谨慎计提减值， 经营性现金流下滑。 公司 24年期间费用率 7.7%，同+0.2pct， 其中 Q4费用率 8.6%， 同环比-1.9/+0.1pct； Q4计提资产减值损失 0.5亿元， 环增 183%； 24年经营性净现金流 39亿元， 同-10%，其中 Q4经营性现金流 10.7亿元， 同环比-51%/-31%； 24年资本开支 64亿元， 同-7%， 其中 Q4资本开支 26亿元， 同环比+27%/+73%。 盈利预测与投资评级： 考虑镍价底部区间震荡， 我们下调公司 2025-2026年盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润 18.6/24.9/31.9亿元（25-26年原预期 23.1/28.1亿元）， 同比+27%/+34%/+28%， 对应 PE 为16x/12x/9.5x， 考虑公司为国内第一大前驱体厂商， 且镍自供率持续提升， 给予 25年 22x PE， 目标价 44元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动超市场预期， 销量及政策不及预期。

回购效率高，彰显公司对其发展的信心。 公司于 2025年 4月 9日发布回购股权公告， 此次股份回购方案充分体现了公司对自身价值的认可及对未来发展的坚定信心。根据公告，公司于 2025年 4月 8日通过董事会决议启动回购，计划以不超过 97元/股的价格，在 3个月内完成 2,000万至 4,000万元的回购规模，专项用于维护公司价值与股东权益。值得关注的是，公司在方案披露次日（ 4月 9日）即完成首次回购，以 41.63-46.5元/股的价格区间购入 9.59万股，支付金额达 442万元，行动效率显著高于市场平均水平。从战略层面看，此次回购延续了公司一贯的资本运作逻辑， 反映出管理层对当前估值修复空间的判断。结合公司 2024年 56.16%的营收增长， 回购行为实质是技术壁垒与产业红利双重驱动下的价值重估举措。 政策短期影响行业基本面，阶段性利好国内产业格局。 中国对美加征125%关税的政策通过原产地规则调整精准作用于英特尔等美国本土制造芯片企业，导致英特尔 RealSense 系列涨价削弱其性价比优势，而奥比中光凭借全栈自研的 3D 视觉感知技术（覆盖结构光、 iToF、双目 Lidar等六大领域）和国产化率优势，在机器人视觉、智能座舱等新兴场景有望加速渗透。该政策有望导致其产品在华价格显著上升，从而对产业竞争格局产生影响，公司当前在人形机器人视觉传感器领域具有 70%的市场占有率，关税有望进一步加大公司产品性价比，从而提高市占率。 全栈自研与自由产能、产品代差以及 knowhow 建立奥比护城河：视觉模组的研发周期通常为 6个月至 2年，且应用场景适配高度依赖厂商的垂直领域 knowhow 能力，即跨学科技术整合与行业经验沉淀形成的核心竞争力。奥比布局早，涉及场景部署多，场景部署效率和效果领先友商，机器人产业当前技术闭环，商业化落地需求下，公司业务有望高速增长。 盈利预测与投资评级： 受益于机器人行业订单持续增长，奥比中光 24-26年营收将实现快速增长、利润有望 25年扭亏为盈，我们预计公司2024-2026年营业收入为 5.6/11.5/15.1亿元，当前市值对应 PS 分别为41/19/14倍，考虑到公司是全球 3D 视觉感知龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险下行，下游应用发展不及预期，客户集中度高的关联交易风险。