1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

事件描述公司发布 2023 年年报： 2023 年实现收入 50.10 亿元，同比增长 6.17%；归属净利润 1.07 亿元，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 折合 2023Q4 实现收入 6.6 亿元，同比下降 16.66%；归属净利润 0.11 亿元，同比增长 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 事件评论全年收入增长， 盈利承压。 公司 2023 年收入同增长 6.17%，归属净利润下滑 24.37%，分业务板块看： 1）显示材料实现营业收入 32.7 亿元，同比增长 4.71%。板块受消费电子市场需求疲软影响较大； 2）应用材料实现营业收入 15.8 亿元，同比上升 9.53%。盈利能力看，本期实现毛利率 13.3%，同比下降 3.8 个 pct。分产品看，显示材料毛利率下降 2.38个 pct、应用材料下降 9.5 个 pct。期间费率 12.2%，同降 1.8 个 pct，其中财务费率下降1.3 个 pct；其他收益 1.79 亿，同比增加 0.67 亿；投资收益增加 0.12 亿；资产减值损失同比减少 0.27 亿；此外坏账计提增加使得本期实现信用减值损失增加 0.7 亿；最终实现归属净利润 1.07 亿，同比下降 24.37%；扣非归属净利润-0.52 亿，同比下降 2427.29%。 Q4 单季经营承压。 Q4 收入同降 16.7%，预计受到消费电子需求疲软拖累，应用材料亦有所影响。 Q4 单季度毛利率 16.7%，同比下降 3.9 个 pct； Q4 期间费率 24.2%，同比下降 1.7 个 pct，其中管理、研发费率下降 1.0、 0.8 个 pct，销售费率提升 0.2 个 pct； Q4其他收益同比增加 0.84 亿；信用减值损失同比增加 0.63 亿；资产减值损失同比减少 0.27亿；最终归属净利润 0.11 亿元，同增 71.39%；扣非归属净利润-0.59 亿，同比下降 33.4%。 应用材料持续突破。 公司球形材料在覆铜板、封装材料和新能源电池等领域市场需求旺盛，销量同比增长 85%；纳米氧化锆在新能源领域导入多家三元锂电池龙头企业，产品得到广泛应用；半导体封装用高纯超细球形二氧化硅和抛光液已通过国内外客户验证；抛光粉在液晶显示行业市场占有率超 40%；合成高纯石英砂产线建设也在推进之中。 显示材料持续提升产业链优势。 UTG 进入行业“上升期”，显示模组开拓市场“大客户”。 UTG 二期项目厂房已建成并具备产能规模，导入下游知名面板企业、终端厂商等多家客户资源池，同时也在车载显示、大屏卷曲显示、智能穿戴等前沿领域积极探索布局。显示模组成功进入 LGD、三星等国际“大客户”供应链，加速推进 AG 玻璃项目，加大车载项目和 IOT、中控、医疗等细分领域业务拓展力度， LED 显示业务实现向交通行业渗透。 投资建议： 期待公司新材料业务品类扩张以及 UTG 盖板放量，预计 2024、 2025 年归属净利润 2.4、 3.2 亿，对应 PE42、 31 倍，维持买入评级。 风险提示1、消费电子需求持续低迷：公司液晶显示模组业务与消费电子需求高度相关，若后续行业需求恢复较慢，显示模组业务或将继续承压。 2、新材料产线投产低预期：公司合成二氧化硅项目目前尚在建设之中，考虑到公司产品定位较高且新路线技术难度较大，需持续跟踪产线投产进度。

事件概况奥特维于 2024 年 4 月 22 日发布 2024 年第一季度报告： 2024 年一季度实现营业收入为 19.64 亿元，同比增长 89.06%， 主要原因是公司产品技术优势进一步体现，客户加大了对公司产品的采购量，从而使公司销售收入持续稳定增长；归母净利润为 3.33 亿元，同比增长 50.44%。 订单保持充沛，保障高速增长2024 年第一季度，公司签署销售订单 34.45 亿元， 2023 年同期为26.20 亿元，同比增长 31.50%； 截止 2024 年 3 月 31 日，公司在手订单143.51 亿元， 2023 年同期为 87.45 亿元，同比增长 64.11%。 毛利率略有下降， 费用控制效果显著受收入产品结构变化影响，公司毛利率略有下降， 毛利率为 34.52%，同比下滑 2.08pct； 净利率为 18.31%，同比下滑 2.5pct。 公司费用管控成果显著， 24 年 Q1 期间费用率 7.09%，同比下降 1.85 pct，环比下降 1.25pct；研发费用率 4.40%，同比下降 1.73pct，环比下降 1.17pct。 平台化布局不断推进光伏方面： 组件端核心产品大尺寸超高速串焊机继续保持较高市场份额， topcon 0BB 焊接工艺达到量产发布条件； 电池端丝网印刷生产线的市场份额逐步提升， 激光辅助烧结设备取得行业龙头客户的批量订单； 硅片端低氧单晶炉的降氧工艺取得突破， 单晶炉市场份额持续提升， 硅片分选机可通过调试做到整半片兼容。 锂电方面： 储能模组/PACK 生产线取得了阿特斯、天合储能、晶科储能等客户订单； 半导体方面： 铝线键合机持续获得客户小批量订单， AOI 设备取得小批量订单， 划片机、装片机已在客户端验证半导体磁拉单晶炉获得海外知名客户订单，并通过与海外技术团队合作研发半导体 CMP 设备。 投资建议我 们 保 持 前 次 盈 利 预 测 ， 2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为94.51/125.23/151.69 亿元， 归母净利润分别为 18.56/24.39/30.06 亿元，以当前总股本 2.24 亿股计算的摊薄 EPS 为 8.28/10.88/13.42 元。公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 12/9/8 倍， 维持“买入”评级。 风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险； 2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险； 4）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

2023Q4 经营稳健， 车灯业务利润率稳中有升， 维持“买入”评级2023 年公司实现营收 90.57 亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润 2.9 亿元（+26.07%），扣非归母净利润 2.75 亿元（+23.71%）。 2023Q4 公司实现营收 22.6亿元（+1.14%），归母净利润 0.52 亿元（+857%），扣非归母净利润 0.45 亿元（2022年同期-0.03 亿元）。 考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 3.57/4.31/5.13 亿元（2024-2025 年原值为 4.52/5.01 亿元），对应 EPS 为0.23/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 为 23.6/19.6/16.4 倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023 年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升分产品， 2023 年通用照明/LED 封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0 亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%， 2023H2 同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。 分区域， 2023 年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%， 2023H2 同比分别+7.3%/-7.5%。 分销售模式， 2023 年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。 2023 年控股子公司南宁燎旺营收 15.85 亿元（+1.7%），净利润 0.47 亿元（+6.8%），净利率提升至 3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42 亿元（-1.07%），净利润 0.86 亿元（-29.5%），净利率 2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率2023 年毛利率为 18.8%（+1.26pct）， 2023Q4 毛利率 19.15%（+2.37pct）。拆分上看 2023 年 通 用 照 明 /LED 封 装 及 组 件 / 车 灯 产 品 毛 利 率 同 比 分 别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。 费用端， 2023 年销售/管理/研发/财务合计费用率 13.39% （+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct， 2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为 16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下 2023 年净利率 3.21%（+0.58pct）、扣非净利率 3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4 净利率 2.29%（+1.88pct）、扣非净利率 1.97%（+2.12pct）。 基于良好的盈利和现金流状况， 2023 年公司分红率超 60%， 近三年分红率稳中有升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等

一季报超预期，产品结构优化提升盈利能力： 公司 2024年一季度营收193亿元，同比下滑 19.9%，归母净利润 3.8亿元，同比大增 257.5%，扣非归母净利润 2.8亿元，同比大增 1723%，经营活动净现金流 15.3亿元，同比大增 1043%，业绩超预期。公司一季度收入下滑的原因主要来自某客户游戏机项目进入产品周期后段（去年同期处于拉货高峰期），从而影响智能硬件业务板块营收，而精密零组件、智能声学整机业务板块以及智能硬件中的 XR 眼镜、智能穿戴等主要客户的产品均进展顺利，为公司一季度贡献增量营收。公司一季度毛利率与净利率分别为9.2%/1.9%（去年同期分别为 7.0%/0.5%），单季净利率创近一年半以来的新高，一方面由于较高毛利率的 XR 眼镜头部客户以及 TWS 耳机大客户的出货量恢复增长（下滑的游戏机业务毛利率偏低），带来了整机组装产品结构优化，另一方面公司持续通过有效的成本管控能力提升盈利质量，财务指标稳健、内部运营高效，延续了自去年下半年以来的盈利能力持续回升趋势。我们认为公司业绩拐点已夯实，随着核心竞争力的持续巩固、重点客户项目的持续突破、各类智能硬件的需求回暖，公司未来有望保持高增长趋势。 XR 眼镜业务有望恢复高增长： 公司保持全球 XR 眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。 1）短期维度来看，今年 VR 眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长； 2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR 硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖： 公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+n”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。 1） TWS 耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升； 2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平； 3）公司在微电子领域持续加强布局， MEMS 麦克风全球领先，并在 MEMS 智能传感器、 SiP 先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元， 对应 PE 分别为 22/15/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。

初步完成智能物联（AIoT）战略转型，24年归母净利润目标160-170亿。 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司逐步构建和完善AIoT技术体系，推出和完善相关产品与解决方案，初步完成智能物联（AIoT）战略转型，实现营业总收入893.40亿元，同比增长7.42%；归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%；毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts；净利率为16.96%，同比增长0.66pcts。 2024Q1，公司实现营业收入178.18亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润17.60亿元，同比增长13.27%。 分业务来看，2023年，公共服务事业群（PBG）实现营收153.54亿元，同比下降4.84%；企事业事业群（EBG）实现营收178.45亿元，同比增长8.12%；企事业事业群（EBG）实现营收126.79亿元，同比增长1.46%；境外主业实现营收239.77亿元，同比增长8.83%；创新业务实现营收185.53亿元，同比增长23.11%。公司预期国内经济逐步企稳，公司业绩可能呈现前低后高的趋势，2024年归母利润希望能达到160-170亿。公司将基于更加丰富的感知技术，为各类企业数字化转型，提供众多的场景数字化产品和解决方案。 公司会持续改善内部运作机制和优化运营流程，成为各类企业数字化转型的伙伴。企业的数字化转型，是一个漫长的过程，将为公司未来业务增长提供巨大的成长空间。 EBG较为乐观，PBG仍有机会，SMBG进入企稳状态。随着宏观环境的变化，政府治理的需求也在发生改变。近年来，政府更关注民生、经济发展等问题，以及如何提高政府治理效率，如何提高社会运营的效益等。政府的需求在变化，但会持续存在。因此，公司对PBG业务的未来抱有乐观态度，虽然PBG业务收入可能有所下滑、（政府）投资有所减少，但整体基础还在，基本的社会运行需要支撑，不会下滑太多，这块市场更不会消失。EBG方面，公司预期企业市场未来将拥有较好的增长速度。公司帮助企业提质、降本、增效，这是企业永恒的主题。公司利用技术手段和方案帮助企业提高产品品质、降低运营成本、提升运营效率。过去，完成此类任务的产品已经存在，但大多数是进口产品，而现在公司已经能够提供一些仪器仪表类的产品，在这个层面上，公司是继续在往产业的上游走。随着产业集中度的提高，细分行业领域的企业规模进一步提升，企业在技术改造和技术提升方面的需求更加强烈，所以公司认为，EBG面对的业务机会正在进入一个更好的时代。总结来看，在PBG、EBG、SMBG中，公司认为EBG整体更加乐观；PBG方面，随着过去几年（政府）积压下来未做的事情的逐渐落地，包括万亿国债的投放，也会给公司带来一定的机会。SMBG方面，经过过去几年的低谷，已经到了企稳的状态。创新业务协同效应逐步显现，持续加大海外业务投入。创新业务方面，萤石网络于2022年登陆科创板，已成为行业内少有的从硬件设计研发制造到物联云平台能力健全，具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业。海康机器人聚焦工业物联网、智慧物流和智能制造，持续在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，已经成为国内规模领先的机器视觉及移动机器人企业，并已向创业板递交IPO申请。其他创新业务都处于高速发展期，市场竞争力持续提升。业务布局有统有分，共同支撑公司业务的持续稳定增长，助力公司行稳致远。总结来看，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。此外，2024年公司只会有少量的人员投入计划，人员增长不超过5%，但是主要投向方向就包括创新业务子公司。海外业务方面，海康威视国际业务从最初的对外贸易模式，逐步发展为设立区域中心开展本地化销售，再到目前已建立遍布全球的销售和服务渠道，以“一国一策”战略做本地化营销。截至2023年，公司已在国际及港澳台地区设立80个分支机构，为150多个国家和地区提供本地化服务。海康威视以“全球领先的智能物联网产品与解决方案提供商”为海外市场的战略定位。公司在安防等传统行业里的技术领先和各方面的综合优势仍然存在。未来几年，公司基本判断海外业务是增长的，并对海外业务做了组织架构、运作机制等调整，会进一步加大在海外的投入，在更多的国家设立分支机构，适当做一些营销人员、通道及模式的调整，来适应各种变化。所以，公司对海外的未来几年还是比较乐观的。除了主业部分，公司的创新业务在海外也在增长，包括之前的萤石、海康微影、海康机器人，海康智存，现在的海康睿影、海康慧影、汽车电子（重组后叫森思泰克）及海康消防，都在继续往海外走，加大海外市场投入。公司对创新业务的海外发展有更大的期待。 公司高度重视人工智能发展，观澜大模型或打开公司发展新篇章。2021年，基于人工智能技术的快速迭代和数字化场景落地的实际诉求，海康威视开始启动大规模预训练模型相关的研发工作，随后创新推出海康威视观澜大模型。观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型吸收了海量数据知识，具有参数量大、高可泛化、性能优异等特点。行业大模型在基础大模型的基础上，利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力。任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。观澜大模型具备四大核心优势，包括模态数据丰富：大模型应用的构建需要以高质量的训练数据作为支撑，观澜大模型可以广泛接入包括电磁波、机械波及其他传感等领域丰富的高质量多模态数据，具备全面的物联感知数据基础；行业能力专业：观澜大模型将海康威视多年积累的10余个主行业、近90个子行业、500多个场景的实践经验沉淀到模型中，固化为行业应用能力，具备深刻的行业理解力；部署性价比高：观澜大模型通过创新硬件部署技术有效降低性能成本，利用云边部署的多种方案高效满足各类场景需求，构建起高性价比的应用模式；应用灵活高效：观澜大模型为AI开放平台提供了技术支撑，通过AI开放平台实现了推理能力的开放，以满足碎片化、多样化、个性化的算法应用需求。观澜大模型最近参加了由中国信通院组织的大模型权威评测，取得了非常不错的成绩。其中，观澜大模型模型开发模块获得了国内业内的之首的5级，即卓越级；模型能力模块获得国内业内目前最高的4+级，即优秀级。基于公司的大模型，AI开放平台的应用也保持着高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，结合这些行业的高质量领域数据和知识，打造行业模型和应用。在云眸方面，公司的大模型能力被广泛使用在智能巡店等应用上，帮助中小用户实现智能化升级。面对不同的行业用户，公司在AI开放平台上生成了超过10万个模型，在2万多个项目中落地，形成面向千行百业不同需求的策略。未来，公司还将保持在人工智能上的密集投入。此外，公司利用AI技术对多维感知的应用和产品在信号处理方面做提升，在人工智能方案中加入公司在LLM行业知识的提炼和融合。公司认为，在未来，尤其在公司所在的企业数字化转型的领域，人工智能的应用还会持续高速的发展。我们认为，公司高度重视人工智能发展，观澜大模型目前优质的技术实力和独特的领先优势已经得到了充分的印证，未来观澜大模型有望打开公司发展新篇章。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司初步了完成智能物联（AIoT）战略转型，这奠定了公司未来长期稳定发展的坚实基础，目前EBG业务机会较为乐观，创新业务协同效应逐步显现，海外业务投入也将持续加大，再叠加公司观澜大模型的持续迭代，公司有望进入发展的新篇章。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为1000.29/1132.56/1313.62亿元，归母净利润分别为165.34/193.57/228.40亿元，对应EPS分别为1.77/2.07/2.45元。参考可比公司，给予2024年动态PE24-28倍，6个月合理价值区间为42.53-49.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。AI发展不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧的风险。

事件：4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%。 下游市场需求复苏，AI算力发展推动业务增长。2023年全球人工智能技术加速发展，推理和训练需求持续扩大，对AI服务器等相关产品需求带动高多层及高速PCB等高端产品需求提升。2023年公司企业通讯市场业务同比增长6.82%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022年的约7.89%增长至约21.13%。2023年公司汽车板整体实现营业收入约21.58亿元，同比增长约13.74%，公司汽车板毛利率约为25.65%，同比增加约1.6个百分点。2024年一季度，公司延续稳步复苏态势，实现营收25.84亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15亿元，同比增长157.03%；24Q1销售毛利率与销售净利率水平环比23Q4所提升，分别增长1.42/0.34pct。 推进产品结构升级与产能建设，助力公司稳定发展。公司不断提升产品研发能力，促进升级迭代。截至2023年底，加速计算产品部分，112Gbps速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3阶HDI的UBB产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps速率51.2T的盒式800G交换机已批量交付，224Gbps速率的产品（102.4T交换容量1.6T交换机）开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB已批量交付并同步规划多阶HDI产品。同时，公司加速泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产和新产能客户认证以及产品导入工作，将进一步助力公司海外市场拓展，加速业绩提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.69/26.27/30.75亿元，2024-2026年EPS分别为1.13/1.37/1.61元，当前股价对应的PE分别为25/21/18倍。随着公司产品结构不断优化，海外市场加速拓展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。

事件： 公司于 4月 22日晚发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 30.98亿元，同比下降 6.43%；毛利率 30.99%，同比降低5.67pct；实现归母净利润 6.88亿元，同比下降 23.82%；实现扣非归母净利润 6.78亿元，同比下降 13.54%，全年业绩营收和利润端阶段性承压。 点评： 2024年 1季度营收和利润均实现高速增长， 毛利率持续提升， AI算力需求及相关资本开支快速提升公司高速光模块需求显著增长。 分季度看， 2024年 1季度公司实现营收 11.13亿元，同比增长 85.41%；毛利率 42.00%，同比提升 7.96pct；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润 3.25亿元， 同比增长 206.69%。 公司业绩端 2023年营收和净利润同比下降，主因电信侧市场业务受行业需求阶段性放缓影响，以及数通侧市场部分产品价格下降导致毛利率下降所致。 公司海外泰国工厂一期已正式投产运营； 加大硅光模块和 LPO 光模块新产品研发投入。 报告期内，公司泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设， 预计 2024年内建成投产。研发投入方面，公司 2023年研发投入 1.34亿元，在高速率光模块、硅光模块、 LPO光模块等新产品领域取得多项进展。报告期内公司持续进行工艺流程优化改良，提升生产自动化覆盖，进一步推进精益生产管理， 使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，缩短生产周期。 收购 Alpine 布局硅光技术， 发力布局全球光通信硅光光模块战略高地。 Alpine 专注于硅光子、 PAM4和相干光技术，未来硅光模块或凭借成本优势快速提升渗透率。公司于 2023年内完成对 Alpine 剩余股权收购，实现 100%控股，有助于公司实现技术整合及产业互补，提升硅光模块技术路线上的竞争优势，在全球光模块向硅光技术升级中抢占战略先机。 盈利预测： 公司作为行业领先的高速光模块厂商， 我们看好公司将受益于 AIGC 带来的高端光模块需求，以及硅光光模块在下一代技术升级中随着生产设备和材料逐步到货有望实现快速放量。 预计公司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 44.81/56.40/69.33亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润10.23/14.05/17.43亿元，对应 EPS 1.44/1.98/2.45元， 维持“买入”评级。 风险提示： 数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

受下游需求影响，业绩短期承压： 2023年公司营收 24.3亿元，同比-11%，其中显示设备收入 17.5亿元，同比-19%，占比 72%，半导体设备收入 3.9亿元，同比+116%，占比 16%，新能源设备收入 2.4亿元，同比-30%，占比 10%；归母净利润为 1.5亿元，同比-45%，扣非归母净利润为 0.3亿元，同比-73%。 2024Q1营收 4.2亿元，同比-31%；归母净利润-0.2亿元，同比-234%； 扣非归母净利润为-0.24亿元，同比-4317%，公司主动调整或放弃竞争激烈且毛利较低的部分产品，导致订单的减少以及部分订单交付周期较长等多重因素叠加导致 2024Q1业绩下降。 毛利率提升，研发投入持续加大： 2023年公司毛利率为 49.0%，同比+4.6pct，其中半导体行业毛利率为 53%，同比+2pct； 销售净利率为 3.7%，同比-3.9pct；期间费用率为 50.2%，同比+10.3pct，其中销售费用率为 9.4%，同比+1.2pct，管理费用率（含研发）为 38.7%，同比+8.0pct，财务费用率为 2.1%，同比+1.0pct。 2024Q1毛利率为 47%，同比+1.7pct， 销售净利率为-9.6%，同比-9.9pct。 合同负债&存货高增，在手订单充沛： 截至 2024Q1末，公司合同负债为 4.15亿元，同比+92%，存货为 17.6亿元，同比+25%。截止 2024年 4月 22日，公司取得在手订单金额总计约 35.36亿元，同比增长 26.42%，其中显示领域在手订单约 12.48亿元（同比-12.36%）、半导体领域在手订单约 16.02亿元（同比+79.80%）、新能源领域在手订单约 6.86亿元（同比+42.32%）。 2023年经营活动净现金流为-0.3亿元，主要系支付其他与经营活动有关现金增加， 2024Q1经营活动净现金流为-0.8亿元，同比+76.5%。 显示、半导体、新能源全面布局，充分受益量/检测国产替代加速： 作为显示面板检测设备龙头，公司积极布局半导体、新能源领域，打开成长空间。 （1）显示面板检测：行业仍处在下行周期，公司大力推动 AOI 及 OLED、 Micro-OLED、 Micro-LED、Mini-LED 等新型显示产品以及智能和精密光学仪器业务，有望对冲行业下行周期，实现稳健增长。 （2）半导体量/检测设备： 2022年 KLA 在量/检测设备领域一家独大，全球市占率 50%以上，是前道国产化率最低的环节之一。美国制裁升级影响 KLA业务开展，行业将迎来国产替代最佳窗口期。从产品布局来看，公司量/检测设备全面覆盖光学和电子束检测，是国内产品布局最为齐全的企业之一，看好公司设备在下游客户加速导入，订单加速放量。 （3）新能源设备：公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，将充分受益于其规模扩产，主要产品用于锂电池电芯装配和检测环节等， 包括锂电池化成分容系统、 切叠一体机和 BMS 检测系统等。 盈利预测与投资评级： 综合考虑公司研发投入力度等， 我们下调 2024-2025年公司归母净利润预测为 2.7/3.8亿元，前值为 5.3/3.8亿元，新增 2026年归母净利润预测为 5.0亿元，当前对应动态 PE 分别为 63/44/33倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游资本开支不及预期、毛利率下滑等。

事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营收12.97亿元（+66.54%），归母净利润6.11亿元（+101.51%）。单季度看，23Q4单季度公司实现营收3.22亿元（+58.17%），归母净利润2.14亿元（+180.60%）。 营收高速增长，业绩超预期，期间费用率下降明显。2023年公司实现营收12.97亿元，同比大幅增长66.54%，面对严峻的外部环境，公司积极发挥核心产品竞争优势，并大力推进技术创新和新产品布局。2023年公司实现归母净利润6.11亿元（+101.51%），超市场预期。23年公司毛利率下降至74.50%（-2.89pct），由于税收优惠政策的变更，以及受宏观环境影响，部分产品降价销售；期间费用率降低至19.28%（-8.55pct），除研发费用率略有提升外，其余费用率均有所下降，公司持续加大产品研发投入，进一步扩大研发团队规模，在研项目增加。 固定资产较年初增长179.19%，存货有所增加。2023年末固定资产2.28亿元，较年初增长179.19%，主要系公司完成封测一期全部建设项目，实现产线贯通，投装十余种类型共百品，为后续更好满足市场需求奠定产能和技术基础。2023年末存货余额为6.96亿元，较年初增长8.21%。 军用运放领先企业有望充分受益于行业增长，持续研发拓品类贡献新增长点。公司是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，国内军用集成电路供需缺口大，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。公司持续提升核心竞争力，构建全新产品体系，力争在原有五大门类产品上，向射频微波、时钟电路、隔离器等新领域产品实现突破，已累计推出近百款产品；23年大力开展新产品市场开发，实现新品订货近60余款，新品收入大幅增长。公司产品体系逐渐丰富，新品类持续成为新的增长亮点。 根据23年行业大环境情况下调营收增速，同时根据23年年报下调各项费用率，调整24、25年EPS为3.36、4.11元（前值为3.40、4.84元），新增26年EPS为5.20元，参考可比公司24年37倍PE，给予目标价124.32元，维持买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险

2024年Q1营收/净利高增，降本增效成果显现 2024Q1公司收入19.64亿元(yoy+89.06%),净利润3.60亿元(yoy+66.32%)，归母净利润3.33亿元(yoy+50.44%)，扣非归母净利润3.39亿元(yoy+61.25%)。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.98/25.37/30.24亿元；可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司订单增长较快，光伏0BB串焊机及半导体等新业务推进迅速，给予公司24年15倍PE，对应目标价133.65元（前值133.65元），维持“买入”评级。 2024年Q1新签订单高速增长，因行业原因回款略有压力 2024年Q1公司新签订单34.45亿元，同比+31.50%，在手订单143.51亿元，同比+64.11%。在光伏行业下游盈利遇到压力，扩产收缩背景下，公司继续实现新签订单增长，主要系组件串焊机仍处于迭代扩产周期，公司串焊机环节龙头地位稳固，同时平台化拓展兑现。24Q1公司合同负债35.62亿元，较2023年下降8.84%，24Q1经营活动现金流-2.04亿元，为2020Q1以来首次转负。我们认为主要系下游客户盈利下降背景下，客户预收款支付时间有所拖延，同时银行承兑汇票支付比例相比现金支付比例提升导致。 收入结构变化造成毛利率下降，费用管控能力进一步提升 24Q1公司毛利率34.52%，同比-2.08pp，净利率18.31%，同比-2.50pp。由于公司单晶炉和电池设备处于收入放量初期，23年单晶炉境内毛利率约18%，电池设备境内毛利率约23%，均低于公司整体毛利率。考虑到公司近年来电池设备和单晶炉设备订单收入不断提升，规模效应有望逐步体现，有望带动公司未来毛利率企稳回升；24Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为3.25%/3.71%/4.40%/0.13%，同比各-0.51pp/-0.98pp/-1.73pp/-0.35pp。期间费率合计11.49%，同比-3.57pp。期间费率管控能力提升。 公司设备持续研发，重视客户价值提升、进行海外业务布局 公司持续推进研发新产品，激光辅助烧结设备和低氧单晶炉已获得批量订单，LPCVD和0BB串焊设备已在客户端进行量产化验证，24年有望获得销售订单。同时公司的丝印线设备的平台设计与半片工艺的适配度较高，预计24年公司丝印线设备的市占率将有所提升，为客户提供光伏产业链的硅片、电池片、组件环节一体化产能布局。公司2024年重视海外业务布局，跟随客户布局海外一体化产能，同时计划在海外设立研发机构，形成全球范围内的完整闭环。此外公司半导体、锂电业务推进顺利，半导体布局划片、键合、装片、AOI、CMP等多款设备，平台化进一步打开成长空间。 风险提示：公司新产品研发不及预期，行业竞争加剧，串焊技术迭代低预期。

公司发布 2023 年年度报告及 2024 年一季度报告。公司 2023 年实现营业收入 19.39 亿元，同比增长 62.04%；归母净利润 7.30 亿元，同比增长 81.14%；扣非归母净利润 7.20 亿元，同比增长 97.42%。 公司 2024Q1 实现营业收入7.32 亿元，同比增长 154.95%；归母净利润 2.79 亿元，同比增长 202.68%；扣非归母净利润 2.69 亿元，同比增长 215.07%。 高速率产品持续放量，研发投入稳步提升公司 2023 年业绩增长主要受益于 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的稳定增长， 其中高速率产品需求增长较快。 公司 2023 年实现 400G、 800G 等高速率光器件产品的大规模批量交付，细分产品中，光无源器件实现营业收入 11.83 亿元，同比增长23.28%；光有源器件实现营业收入 7.46 亿元，同比增长 242.52%。公司持续加大研发投入， 2023 年研发费用达到 1.43 亿元，同比增长 16.74%。 股权激励彰显长期发展信心2023 年 11 月 13 日，公司发布 2023 年股权激励计划，拟授予董事、高级管理人员、核心技术（业务）人员等 400 人 300 万股，其中于 12 月 22 日首次授予 250.30 万股。本次为公司上市以来的第三期股权激励计划，对公司层面的业绩考核指标为以 2022 年营收或净利润为基准， 2024-2026 年的营 收 增 长 率 不 低 于 120%/175%/238% ； 净 利 润 增 长 率 不 低 于100%/130%/165%。我们认为，公司持续实施股权激励计划，彰显长期发展信心，有望持续推动业绩增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.86/53.67/76.46 亿元， 同比 增 速 分 别 为 95.29%/41.76%/42.46% ； 归 母 净 利 润 分 别 为13.53/19.08/26.79 亿元， 同比增速分别为 85.32%/41.09%/40.37%； EPS 分别为 3.43/4.83/6.78 元/股， 3 年 CAGR 为 54.25%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎产品有望受益400G/800G 光模块需求增长， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 60倍 PE，目标价 205.52 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险； 光引擎业务不及预期风险； 新领域产品拓展不达预期风险； 客户集中度较高的风险。

事项：2024年4月19日，公司发布2023年度报告：1）2023年：营业收入296.61亿元，同比-12.15%；毛利率13.65%，同比-3.38pct；归母净利润/扣非后归母净利润14.71/13.23亿元，同比-54.48%/-53.26%。 2）2023Q4：营业收入92.31亿元，同比/环比+2.75%/+11.80%；毛利率13.17%，同比/环比-1.26pct/-1.19pct；归母净利润4.97亿元，同比/环比-36.16%/+3.97%；扣非后归母净利润5.76亿元，同比/环比-10.72%/+56.53%。 评论：公司坚持高质量发展与持续性盈利，季度业绩环比持续改善。公司2023Q1-Q4分别实现营业收入58.60/63.13/82.57/92.31亿元，季度业绩环比持续改善。随着下游需求逐步恢复，公司产能利用率有望持续提升，考虑到封测行业重资产属性，我们认为规模效应下公司业绩弹性有望持续释放。同时公司持续布局高增长产品领域，开拓HPC、Chiplet、汽车电子等领域，持续优化业务结构，随着后续产能逐步开出，公司长期成长空间有望打开。 公司客户结构和应用领域持续调整，封测龙头加速转型助力长期成长。客户结构上看，公司2023年超过70%的收入来自中国大陆以外地区，客户包含全球主要龙头，同时公司也持续受益于国产替代机遇。应用领域上看，公司正加速从消费类向高性能计算、汽车电子、存储、5G通信等高附加值市场的战略布局，2023年通讯、消费、运算、工业及医疗、汽车领域的收入占比分别为43.9%/25.2%/14.2%/8.8%/7.9%，同比+4.6pct/-4.1pct/-3.2pct/-0.8pct/+3.5pct。随着公司客户结构和应用领域持续调整，未来相关营收有望保持快速增长。 公司在AI人工智能等领域拥有全方位解决方案，通过上市公司平台及联营企业长电绍兴已具备多种类2.5DChiplet封装技术的量产能力。摩尔定律放缓背景下，封装环节价值凸显。未来封测环节或将复制晶圆代工环节的发展路径，即先进封装市场规模快速提升，技术领先的龙头厂商享受较大红利。公司XDFOI工艺不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用。其中在AI人工智能/IoT物联网领域，公司拥有全方位解决方案，国内厂区涵盖封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型，江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务，同时公司联营企业长电绍兴已具备集成电路中道晶圆级先进封装的量产能力。 投资建议：行业周期持续复苏，公司聚焦关键应用领域，降本增效，实现盈利能力的环比改善。考虑到下游需求复苏较弱，我们将公司2024-2025年归母净利润预测由25.00/33.23亿元下调至21.00/30.87亿元，新增2026年归母净利润预测为40.07亿元，对应EPS为1.17/1.73/2.24元。结合公司历史估值及可比公司估值，给予公司2024年28倍PE，目标价32.9元，维持“强推”评级。 风险提示：外部贸易环境变化；行业景气不及预期；行业竞争加剧

海康威视发布 23年年报和 24年一季报。公司 23年营收增长 7%至 893亿元，归母净利润同比增长 10%至 141亿元； 1Q24公司实现营收 178亿元，同比增长 10%，归母净利润 19.2亿元，同比增长 6%。 公司长期维护行业生态，坚定做有效益的增长， 2023年整体毛利率为 44.4%， 1Q24毛利率为 45.8%， 2024年公司会继续重视降本工作，持续保持毛利率稳定。 第一大境内主业 EBG 持续增长.境内主业方面， 2023年公共服务事业群 PBG 实现营收 154亿元，同比下降 5%； 中小企业事业群 SMBG 逐步企稳，营收同比增长1%至 127亿元。 企事业事业群 EBG 实现营收 178亿元，同比增长 8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外主业彰显韧性，新兴市场加速拓展。 2023年，公司海外主业营收 240亿元，同比增长 9%。 公司 2023年完成海外四个大区调整合并，着力在一国一策的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。公司在新兴市场国家加速拓展，海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务新增长曲线正在形成。 创新业务保持高增速。 2023年，公司创新业务整体收入 186亿元，同比增长23%，创新业务在各个场景中的竞争格局已经逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应逐步显现，公司赋能数字化转型的业务布局形成一定的规模。 观澜大模型能力快速发展， AI 开放平台应用规模不断扩大。 观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩； AI 开放平台应用保持高速增长，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。 开放平台上已累计注册用户 2.4万家，面向用户生成超过 10万个模型，并在 100多个行业 2.2万多项目中落地。 我们预测公司 24-26年每股收益分别为 1.75、 1.99、 2.24元（原 24-25年预测为1.71、 1.94元，主要调整了收入、毛利率和费用率）， 根据可比公司 24年 21倍 PE估值水平，对应目标价为 36.75元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。