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中原传媒 传播与文化 2025-02-18 11.56 -- -- 11.52 -0.35% -- 11.52 -0.35% -- 详细
公司概要: 中部地区出版领头羊, 融合发展教育服务生态。 中原传媒主要从事出版、发行、 印刷、 教育服务等领域业务, 产业链完整且持续延展。 2023年, 公司归母净利润达 13.9亿元, 4年 CAGR 达 13.8%。 行业分析: 图书市场展现韧性, 综合教育需求旺盛。 图书市场展现韧性, 其中, 教材需求稳定, 教辅表现亮眼有望延续稳增态势, 出生人口下滑对该类产品影响中短期内无虞。 而一般图书略承压, 但少儿图书展现韧性。 另外, 智慧教育受政策支撑推动明显, 应用场景有望持续拓展, 智慧教育平台等产品落地有望赋能出版行业业绩增长新动力。 研学实践消费需求旺盛, 看好拥有专业资质集成、 渠道优势、 国有属性背书的出版公司脱颖而出。 经营分析: 主业稳步向上, 打造教育服务生态。 主业稳步向上, 区域优势显著。 公司立足出版发行主业, 图书产品实现稳步向上的原因一方面源于公司所在区域人口基数以及教育氛围优势。 另一方面, 由于公司深耕出版内容、 质量与服务, 教育出版领先, 大众出版专业化、 品牌化发展, 并推动发行渠道线上线下融合发展, 完善融媒传播和销售网络体系, 使得公司产品的区域领先地位得以持续巩固。 我们认为, 公司图书受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、 K12学生结构优化, 以及公司自身积极拓展市场, 看好客单价上升, 助力图书业绩实现稳中有升。 拓展教育服务生态, 看好加速推广。 公司面对省内教育资源不均衡现象, 利用自身资质、 内容、 渠道等优势, 推出河南省中小学智慧教育平台, 并拓展课程研发、 课后服务、 研学实践市场布局, 搭建研学实践智慧平台、 课后延时服务智慧云平台, 致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方, 看好加速落地推广后贡献业绩增量。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 : 我 们 预 计 中 原 传 媒 2024-2026年 收 入 分 别 为100.25/105.49/110.08亿元, 分别同增 1.95%/5.22%/4.35%。 考虑到所得税政策变化会对公司 2024-2026年归母净利润产生影响( 其中, 2024年归母净利润涉及冲回 2023年度确认的相关递延所得税资产, 所得税免征对于 2025-2026年归母净利润构成正向影响) , 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 9.98/13.46/14.43亿元, 分别同增-28.14%/+34.90%/+7.22%, 对应 PE 估值分别为 11.8x/8.7x/8.1x。 我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象, 包括凤凰传媒、 中南传媒、 浙版传媒、南方传媒、 山东出版。 参考同业可比公司, 考虑到公司教材教辅稳健增长, 且积极利用内容、 渠道优势拓展教育服务生态, 有望打开业绩成长空间, 且估值低于可比公司平均水平, 建议持续关注, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。
比亚迪 交运设备行业 2025-02-14 341.20 -- -- 363.48 6.53% -- 363.48 6.53% -- 详细
公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企,可选择的研究主题众多,如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇,将主要针对2025年当前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。 市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期,我们分析报表后认为公司盈利安全垫高,面对竞争游刃有余:考虑到公司2024年销量基数高(427万辆)以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品,当前市场普遍担忧公司25年量增放缓及行业格局恶化,进而导致估值承压(参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM区间为5-15)。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现,公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商,面对竞争时整体盈利安全垫较高,销量及利润基本盘稳固。 2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑,我们认为智驾+出海有望催化公司新一轮主升浪;量&利维度①出口:运力方面,公司目前已有4艘滚装船交付/下水,25年还将交付4艘;产能方面,24年乌兹、泰国工厂已投产,25年巴西、匈牙利工厂投产。量&利维度②20万上攻:高端品牌方面,需关注腾势和方程豹新车放量;王朝海洋方面,24年公司荣耀版降价后,王朝/海洋网在20w-30w价格带区间基本无产品,25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出,有望量利双增。PE估值维度③智驾:公司开启“智驾平权”时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方案(天神之眼A、B、C)。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用(特斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑,且马斯克给出无人监督FSD落地时间表指引),我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上想象空间。 盈利预测:考虑公司智驾车型放量、出海边际改善及20万以上车型密集推出,因此我们预计2024-2026年公司整体营收分别为7126/9700/11432亿元,同比增速分别18%/36%/18%;同时考虑到出海及20万以上高端化对销量和利润整体均有提升作用,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年整体实现归母净利润406/558/670亿元,同比增速分别35%/37%/20%,2024-2026年对应PE分别为24.7/18.0/15.0,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险,以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。
纳思达 电力设备行业 2025-02-13 27.65 -- -- 27.70 0.18% -- 27.70 0.18% -- 详细
纳思达:聚焦激光打印机自主可控之路。1)公司定位:纳思达致力于成为通用耗材及激光打印机行业的领导者,打印机+耗材+芯片为三大主业,长短期成长逻辑兼具,拟出售利盟轻装上阵,产业链全布局成长韧性充足。2)发展历程:自2000年创立以来,通过内生增长与外延并购,逐步实现了打印机及耗材的全面整合,并成为全球第四大激光打印机制造商。3)股权架构:公司实际控制人持股比例为33.4%,控制权稳定。4)财务分析:2023年公司亏损系计提大额资产减值所致,2024年营收回暖态势显现,资产置出后利润扰动将显著减少。 打印机:利盟拟置出,信创复苏+结构改善助力奔图向上。1)随着自主可控需求复苏,打印机市场国产化替换速度有望加快,作为核心产品(A4+A3激光打印机)与党政及商业客户需求高度契合的打印机厂商,奔图有望凭借技术壁垒深厚+产品结构改善毛利+生态适配提升体验的优势,进一步扩大其在销量、产品丰富度的优势,在信创市场中获取更大份额。2)利盟国际在中高端激光打印机市场具备竞争优势,与奔图通过产品线互补、成本控制及销售体系协同。 通用耗材:产业链全覆盖,技术优势扩大盈利能力。原装耗材因其技术要求和价格较高,主要面向原装设备厂商;而通用耗材则以更低的技术门槛和价格,服务于价格敏感的售后市场。公司在通用耗材及芯片领域具备显著竞争优势,市场份额领先。通过收购行业内的领先企业,公司的上下游一体化布局不断增强,进一步提升了市场占有率和竞争力。 芯片:发力非打印芯片,通用MCU打开中长期增长曲线。1)我国打印机SoC市场正在进行国产替代,随着信息安全需求的提高,主控SoC芯片作为打印机的“大脑”承担着关键功能。尽管国内产业起步较晚,技术壁垒高,纳思达通过技术攻关已经突破国外封锁。2)MCU市场持续扩张,预计到2028年将达到585亿元。新能源汽车的发展为MCU带来了巨大需求,尤其是在智能汽车领域,单车MCU数量显著增加。纳思达子公司珠海极海微电子不仅专注于打印机SoC,还积极布局非打印MCU业务,覆盖工业4.0和物联网等应用,推动公司构筑第二增长曲线。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.19/2.56/13.59亿元,公司估值则采取分部测算。业务纵向+横向全面布局,纵向来看,聚集奔图生产的自主可控激光打印机,产业链打通发挥规模效应;横向来看,从打印芯片走向非打印芯片。业务发展方面,中短期来看,信创市场从党政渗透向行业,并且A3等打印机技术突破实现价值量突破,在政策指引时间点迫近的情形下实现量价齐升;中长期来看,非打印芯片探索工业、车规等市场新增量,空间可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;技术迭代与创新风险;市场竞争加剧的风险;政策风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 ,
青岛银行 银行和金融服务 2025-02-13 4.09 -- -- 4.30 5.13% -- 4.30 5.13% -- 详细
营收、净利润增速均边际向上。青岛银行2024营收同比+8.2%(vs3Q24同比+8.1%),净利润同比+20.2%(vs3Q24同比+15.6%)。 贷款维持高增,资负增长平衡。总资产同比+13.5%,维持高增,总贷款同比增13.5%,与资产增速相同。贷款占比资产49.4%,环比基本持平。总负债同比增13.6%,其中总存款同比增11.9%。 不良率自年初以来逐步下降,拨备平稳。1、不良维度——不良率继续环比下降3bp至1.14%,自去年末以来逐步下降,资产质量不断优化。2、拨备维度——安全边际较高。拨备覆盖率环比下降4.4个点至241.32%;拨贷比2.75%,环比下降12bp。 OCI账户有浮盈,对25年营收有支撑。初步测算24年青岛银行OCI浮盈占24年营收比重为13.1%,预计对25年营收有所支撑。 投资建议:公司24E-26EPB0.63X/0.57X/0.44X;PE5.29X/4.59X/4.12X。 青岛银行深耕青岛,立足山东,区位优势明显,叠加其市场化经营能力、较为齐全的金融牌照以及稳健的资产质量,有望在新时期实现ROE的稳步提升。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
苏州银行 银行和金融服务 2025-02-13 7.77 -- -- 7.78 0.13% -- 7.78 0.13% -- 详细
快报综述:2024年苏州银行营收同比增长3%,增速较三季度提高1.9个百分点;公司资产质量优中向好,归母净利润同比增长10.2%,较三季度微降0.9个百分点,保持稳健增长。2、苏州银行去年投放节奏较为前置,四季度存贷增速小幅放缓。1)苏州银行四季度贷款规模增长30.7亿元,较去年同期少增9.6亿元,全年贷款余额同比增长13.6%,较三季度下降0.5个百分点,贷款占比总资产环比下降0.7个百分点至48%。从全年的投放节奏来看,去年一季度投放量占到全年新增的70%以上,后期预计以调结构为主,增速有所放缓。2)四季度存款单季减少8.4亿元,全年存款余额同比增长14.6%,较三季度下降0.6个百分点。3、资产质量优中继续向好。2024年苏州银行不良贷款率0.83%,较三季度环比下降1bp,稳中有降;四季度拨备覆盖率环比提升9.8个百分点至483.46%;拨贷比为4.01%,环比提高2bp。4、OCI账户有浮盈,对25年营收有支撑。初步测算24年苏州银行OCI浮盈占24年营收比重为6.08%,预计对25年营收有所支撑。 苏州银行可转债近期已触发强赎,预计即将实现转股,转股后测算2024E核心一级资本充足率将提高0.46个百分点至9.87%,将有效支撑公司未来的增长。假设2024E-2028E苏州银行RWA增速为15%,净利润增速为10%,分红率维持在30%,测算苏州银行核心一级资本充足率在2028E为7.82%,高出监管线32bp。 投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.65X/0.59X/0.47X;PE5.50X/5.00X/4.56X,公司深耕苏州,对公端项目有区位优势;零售端依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系,获得稳定的零售客群,零售战略继续深化。资产质量优,安全边际高。维持“买入”评级,建议保持跟踪。 注:根据公司年报及相关宏观数据,我们调整了苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设,2024E/2025E/2026E营收调整为121.6/125.0/128.1亿元(原值为118.3/119.5/120.8亿元),净利润调整为50.7/55.8/61.1亿元(原值为50.7/54.7/59.2亿元)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
昆药集团 医药生物 2025-02-13 17.81 -- -- 18.40 3.31% -- 18.40 3.31% -- 详细
事件: 公司发布 2024年业绩快报, 报告期内实现营业收入 84.01亿元, 追溯调整后同比下降 0.34%; 实现归母净利润 6.48亿元, 追溯调整后同比增长 19.86%; 实现扣非净利润 4.36亿元, 同比增长 30.14%。 Q4业绩超预期, 调整期已过、 经营质量充分夯实。 根据业绩快报, 单四季度公司实现归母净利润 2.61亿元、 扣非净利润 1.47亿元, 均实现大幅提升。 公司业绩超预期的主要原因为: 1) 23Q4历史遗留问题充分出清, 计提资产减值及信用减值合计约6400万, 导致 23Q4业绩基数较低; 2) 2024年 12月公司完成华润圣火 51%股权的收购, 根据此前收购公告, 2023年华润圣火实现净利润 2亿元, 我们预计 24Q4华润圣火的并表贡献约 1亿左右; 3) 公司与华润三九实现深度融合后, 持续强化在慢病管理尤其是老龄健康领域、 三七系列产品及“昆中药 1381” “777” 的品牌优势, 不断提升公司业务规模, 增厚公司业绩。 工业板块加速追赶 5年规划目标, 2025年经营拐点在即。 公司控股股东变更为华润三九 2年多, 现已平稳度过融合期, 人事、 组织架构调整完毕, 渠道变革顺利推进、即将释放改革成效。 展望 2025年, 1) 针剂业务在医保试点到期及集采影响下 2024年受损明显, 随着集采续约平稳落地, 预计 25年将会迎来恢复性增长; 2) 昆药商道加速构建, 品牌和渠道赋能下, 有望带动昆中药 1381和血塞通 777两大事业部发力,带动业绩拐点向上。 盈利预测和投资建议: 根据业绩快报我们对盈利预测略做调整, 预计 2024-2026年公司实现营业收入 84.01、 91.69、 100.10亿元( 预测前值为 84.62、 92.16、 100.58亿元) , 同比增长 9%、 9%、 9%, 实现归母净利润 6.48、 7.42、 9.05亿元( 预测前值为 6.07、 7.20、 8.61亿元) , 同比增长 46%、 14%、 22%。 考虑到公司已平稳度过整合调整期, 借力华润构建昆药商道后, 公司品牌力和营销力得到提升, 随融合深入盈利能力有望持续提升, 维持“买入” 评级。 风险提示: 中药行业政策风险, 产品推广不达预期风险, 原材料价格波动风险, 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
唐山港 公路港口航运行业 2025-02-13 4.34 -- -- 4.44 2.30% -- 4.44 2.30% -- 详细
环渤海重要散杂货港口,优化经营聚焦装卸主业。唐山港集团股份有限公司是主导唐山港京唐港区建设及经营的大型国有上市企业,主要从事港口综合运输业务,货种结构上以矿石、煤炭、钢材、砂石料、水渣等散杂货为主。公司近年来陆续剥离部分盈利能力较差的非核心业务,港口装卸主业营收占比大幅提升,2023年散杂货板块贡献公司90%以上的营收,业务结构优化的同时,经营质量有所改善,公司毛利率由2020年的30.27%提升至2023年的45.65%。 腹地资源赋能货物吞吐量,经营稳健有望持续高分红。1)依托唐山钢铁产业发展以及铁路集疏运优势等,整体货物吞吐量较为稳健。公司经济腹地广阔,区位优势显著,直接经济腹地为唐山市,延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区,水路通达全球70多个国家(地区)、200多个港口,已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港、北煤南运主要下水港口之一,在我国沿海港口能源原材料运输中具有重要的战略地位。2017-2023年,公司每年总的货物吞吐量保持在2.1亿吨左右,其中矿石、煤炭、钢材三大货种吞吐量占比在80%以上。2)港口装卸主业贡献稳健现金流,具备持续分红能力。截至2024年三季度末,公司在手货币资金为45.34亿元,经营性现金流净额为19.91亿元,资产负债率仅为9.30%。2020-2023年,公司每年每股派发现金红利0.20元(含税)(不考虑中期分红),现金分红比例保持在55%以上,整体较为稳定。展望后续,在经营稳定、现金流充分,满足持续经营和长远发展的前提下,公司有望保持分红政策的连续性和稳定性。假设公司2024年依然每股派发现金红利0.20元(含税),并以2025年2月10日收盘价4.34元为基础,测算股息率约为4.6%,仍具备一定的配置价值。 河北港口整合仍存空间,协同效能有望持续释放。河北省港口资源整合可有效解决省内港口无序恶性竞争、重复建设局面,提升全省港口综合竞争力。2024年,河北港口集团充分释放港口资源整合和一体化运营效能,全年累计完成货物吞吐量8.42亿吨,同比增长6.0%,高于全国沿海港口吞吐量平均增速,再创吞吐量历史新高;实现利润总额46.5亿元,同比增长10.46%。展望后续,随着河北港口整合的深入推进,公司或将迎来发展新机遇。 盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为56.77、57.03、58.47亿元,实现归母净利润分别为19.30、19.58、20.13亿元,每股收益分别为0.33、0.33、0.34元,当前股价4.34元,对应PE分别为13.3X/13.1X/12.8X。 考虑到公司区位优势显著,港口装卸主业贡献稳健现金流,有望支撑长期稳定分红,同时河北港口资源整合或将带来发展新机遇,当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、相关产业发展不及预期风险、港口收费政策调整风险、现金支出超预期风险、模型假设和测算误差风险、信息数据更新不及时风险。
杭州银行 银行和金融服务 2025-02-10 14.76 -- -- 14.82 0.41% -- 14.82 0.41% -- 详细
快报综述:1、42024年杭州银行营收同比增长9.6%,增速较三季度上升75.7个百分点,增幅进一步扩大;归母净利润同比增长18.1%,较三季度微降60.6个百分点,总体仍保持较高增速。2023/1Q24/1H24/3Q24/2024营收同比增速分别为6.3%/3.5%/5.4%/3.9%/9.6%;营业利润分别同比变动25.3%/17.5%/18.7%/18.0%/18.2%;归母净利润分别同比变动23.2%/21.1%/20.1%/18.6%/18.1%。22、杭州银行四季度存贷高增。1)杭州银行四季度贷款规模增长273.3亿元,较去年同期多增54.6亿元,全年贷款余额同比增长16.2%,较三季度提高0.2个百分点,贷款占比总资产环比下降0.7个百分点至44.4%。2)四季度存款单季增长956.7亿元,在去年同期较低的基数下同比多增626.3亿。全年存款余额同比增长21.7%,较三季度提高5.5个百分点,存款占总负债比重为提高2个百分点至64.4%。33、不良率与拨备保持优秀水平。11)不良维度——不良率保持低位稳定。22024年杭州银行不良贷款率0.76%,较三季度持平,保持在较低水平;22)拨备维度——整体保持平稳。四季度拨备覆盖率环比下降1.8个百分点至541.45%;拨贷比为4.12%,与三季度持平。4、OCI账户有浮盈,对对25年营收有支撑。初步测算24年杭州银行OCI浮盈占24年营收比重为5.2%,预计对25年营收有所支撑。 司投资建议:公司2024E、、2025E、、2026EPB0.83X/0.71X/0.61X;;PE5.16X/4.46X/3.87X,公司经营稳健,资产质量优异,安全边际高。区域优势显著,公司以杭州为大本营,全面渗透浙江省,六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈,进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤,包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级,建议积极关注。 注:根据公司年报及相关宏观数据,我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设,盈利预测调整至2024E/2025E/2026E营业收入383.8/419.0/456.7亿(原值369.9/393.9/416.2亿),净利润169.8/196.4/226.5亿(原值169.9/197.0/227.7亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
齐鲁银行 银行和金融服务 2025-02-10 5.81 -- -- 6.11 5.16% -- 6.11 5.16% -- 详细
营收、净利润增速均边际向上。齐鲁银行2024营收同比+4.6%(vs3Q24同比+4.3%),净利润同比+17.8%(vs3Q24同比+17.2%)。 存贷两旺,稳步扩表。(1)资产端:总资产同比+14%,维持高增,总贷款同比增12.3%,维持两位数增长。贷款占比资产48.9%,环比下降0.9个点。(2)负债端:总负债同比增13.9%,其中总存款同比增10.4%,在3Q24低基数的基础上,存款增速回升。 资产质量:不良持续下降,拨备持续上升。1、不良维度——不良率继续环比下降4bp至1.19%,延续下降趋势,资产质量不断优化。2、拨备维度——安全边际较高且稳步回升。拨备覆盖率环比上升9.64个点至322.38%;拨贷比3.84%,环比上升1bp;安全边际维持较高水平且稳步提升。 OCI账户有浮盈,对25年营收有支撑。初步测算24年齐鲁银行OCI浮盈占24年营收比重为23%,预计对25年营收有所支撑。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为50亿、58亿、66亿(前值为49亿、55亿、62亿)。 投资建议:公司2024E、2025EPB0.71X/0.53X;PE5.31X/4.60X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策,面对激烈的竞争环境,同时结合省内独特的强县域经济,大力发展县域金融,实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融,推动零售转型,持续优化资负结构,不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
宁波银行 银行和金融服务 2025-02-07 25.64 -- -- 26.09 1.76% -- 26.09 1.76% -- 详细
营收增速继续提升,净利润增速受所得税影响边际有所下行。宁波银行2024营收同比+8.2%(vs3Q24同比+7.4%),净利润同比+6.2%(vs3Q24同比+7.0%)。4季度营收增速继续回升,预计在利息收入保持不弱增速的情况下,其他非息也受益于债市利率的快速下行;利润增速边际略有放缓,但利润总额同比+12.1%(vs3Q24同比+11.9%),因此利润增速边际下行是受所得税影响,测算2024所得税同比+76%,2024年宁波银行核销力度较大,该部分预交的税费未来仍有税收返还的空间。4Q23/1Q24/1H24/3Q24/4Q24公司累积营收、归母净利润分别同比增长6.4%/5.8%/7.1%/7.4%/8.2%;10.7%/6.3%/5.4%/7.0%/6.2%。 OCI账户浮盈较为充裕,对25年营收有支撑。初步测算24年宁波银行OCI浮盈占24年营收比重为13%,预计25年营收仍会受到来自这部分收益的支撑。 (资产端:贷款维持高增。(1:)同比增速:总资产同比+15.2%,其中总贷款同比增17.8%,均维持较高增速。贷款占比资产47.2%,环比下降0.2个点。(2)信贷增量:2024全年贷款新增2233.5亿,同比多增166.3亿;但Q4单季新增203.6亿,同比少增155.8亿,主要由于2024年信贷投放更为前置,一季度投放量占全年增量已达49%。 负债端:存款增速有所放缓,但仍保持较高增速。(负债端:存款增速有所放缓,但仍保持较高增速。(1:)同比增速:总负债同比增15.2%,总存款同比增17.2%,存款占比总负债比重63.5%,环比下降2.0个点。(2)存款增量:)存款增量:4季度单季减少274亿,但全年存款新增2700亿,同比多增8.4亿。 不良率环比持平,拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平,拨备覆盖率有所下行。1、不良维度——不良率环比持平在0.76%的较低水平。2、拨备维度——拨备覆盖率有所下行,公司拨备覆盖率389.25%,环比下降15.6个百分点;拨贷比2.96%,环比下降12bp。4季度拨备覆盖率下降较多但并未体现在利润增速上,一方面如前文所述是受所得税高增影响,另一方面也是由于信用成本的计提力度小于不良的生成与核销力度。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为271亿、288亿、304亿(前值为275亿、296亿、320亿)。 投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.82X/0.77X/0.69X,市场化机制是其稀缺性和成长性的保障:①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀,是具有稀缺性的优质银行代表,这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
宝丰能源 基础化工业 2025-02-07 16.81 -- -- 17.07 1.55% -- 17.07 1.55% -- 详细
烯烃供需双增,煤制烯烃优势明显。1)供需双增:聚烯烃为重要塑料制品,2024年国内聚乙烯/聚丙烯产量2791/3446万吨,同比-0.6%/+7.9%。2023年国内聚乙烯/聚丙烯表观消费量约4068和3474万吨,同比+6.9%/+5.6%,进口依存度约33.0%和11.9%,较2010年下降10.4pct和21.2pct。2)工艺优势:烯烃主要有油头/煤头/气头三种制备路线,2024年国内乙烯、丙烯生产路线中油头/煤头占比分别为68.9%/16.3%、47.1%/13.9%。国内烯烃路线仍以油头路线为主,而油头成本构成中原料占80%左右,因此聚烯烃价格变化与油价强相关,但近年来随着煤头及气头产能占比提升,相关性有所减弱。煤制烯烃具有较低的原材料成本和现金成本,成本构成中固定产本占比达60%,原材料占比仅20%左右,成本相对稳定,因此当油价高于60美元/桶在中高位震荡时,煤制烯烃项目成本优势彰显。 成长性+成本优势,煤制烯烃龙头迈上新台阶。1)成长性:2023年公司烯烃业务收入/销量位居国内龙头位置,2024年底公司烯烃产能进一步扩增至320万吨,随着内蒙二系列和三系列逐步落地,公司烯烃产能望达到520万吨。公司新疆项目环评已公示,若项目落地,烯烃产能望提升至920万,夯实龙头地位。2)成本优势:2016-2023年公司聚烯烃吨成本均值较同业公司低超过900元。a.原料、燃料及动力单耗更低。 一方面,公司充分利用产业配套优势,耦合焦化产业链与烯烃产业链,利用焦炉气与煤制气结合制备甲醇,从而降低原煤耗用量。另一方面,公司坚持技术革新,烯烃二厂醇烯比由2016年的3.30吨/吨降低至2021年的2.85吨/吨。b.人工成本低约188元/吨。公司发挥民企优势,通过增强管控、提升开工率,带动人均效率表现优异。c.折旧成本低约518元/吨。公司严格管控项目投资,宁夏项目平均聚烯烃单吨投资额2.34万元,显著低于同行业平均水平2.87万元。3)优势扩大:内蒙项目优势更为突出,成本曲线望再下台阶。估算内蒙项目吨成本较宁东项目低约754元:a.投资强度更低,内蒙项目吨投资强度1.59万元,较宁夏项目降低31.9%,估算吨折旧降低约153元;b.运行效率更高,内蒙项目采用甲醇单耗更低(醇烯比为2.65吨/吨)的DMTO-Ⅲ技术,估算节约原材料成本约151元;c.区位优势明显运费成本更低,公司烯烃项目所需原料煤主要从内蒙古鄂尔多斯地区采购,煤供应与项目所在地距离近,估算吨运费降低约450元。新疆地区原料成本更低,2024Q4新疆哈密动力煤坑口价较内蒙鄂尔多斯低316元/吨。未来项目若落地,有望带动成本进一步下探。 焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。1)焦化业务:公司已完成“原煤-精煤-焦炭”产业链一体化布局,具备煤矿权益/煤矿在产/焦炭产能1102/820/700万吨/年。公司精煤自给率约44.6%,具备明显成本优势,2024H1焦化产品毛利率约27.1%,而可比公司毛利率接近盈亏平衡甚至亏损。2)精细化工:产品价格与油价强相关,中高油价支撑价格,板块盈利能力优异,2024H1毛利率约41.6%,较2023年全年提升6.1pct。2024年2月发泡料EVA产品顺利投入试生产,随光伏料EVA产品研发突破以及醋酸乙烯装置陆续投产,提高产品附加值的同时望实现进一步降本。 盈利预测与投资建议:公司是国内煤化工龙头企业,兼具成长性与成本优势,焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为64.0/124.7/139.1亿元(原盈利预测为81.7/135.1/142.9亿元),对应PE分别为19.3/9.9/8.9倍(对应2025/2/5收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;原料价格涨幅超预期;项目投放进度不及预期;需求景气不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
继峰股份 有色金属行业 2025-01-28 11.68 -- -- 12.49 6.93% -- 12.49 6.93% -- 详细
事件: 公司发布 2024年业绩预告, 预计 2024年归母净利润亏损 5.9亿元~4.8亿元,较 2023年由盈转亏。 2024年因出售亏损资产 TMD 100%股权以及格拉默欧洲整合措施产生较多减值和费用,产生了较大一次性损失和费用, 业绩低点确立。 24年公司盈利大幅转亏主要是: 1)出售亏损资产 TMD 100%股权, 产生了较大的一次性减值。 2) 为进一步提质增效, 格拉默在欧洲区实施人员成本优化的措施, 产生了较大一次性费用。 业绩大拐点明确, 座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点: 座椅业务盈利拐点已至, 全面进入规模化阶段: 乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目, 乘用车座椅破局加速 1-N, 当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖, 截至 2024年 7月 31日, 公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18个。 2023年座椅业务实现 6.55亿元收入, 2024上半年实现近 9亿元收入, 24Q2座椅业务首次实现单季度盈利, 伴随后续更多新项目投产放量, 座椅业务将全面进入规模化阶段。 TMD 资产剥离, 格拉默迎来盈利拐点: TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司, 也是格拉默重要出血点, 21-23年 TMD 利润分别为-3亿元 、 -12.2亿元(含减值) 、 -2.6亿元, 而 21-23年格拉默利润分别为 64.6万欧元、 -7856万欧元(含减值) 、 341万欧元, 剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 自主座椅龙头破局者, 本土替代全面引领, 全球替代未来可期。 乘用车座椅赛道优质。 1) 空间大: 当前国内 1000亿, 全球 3000亿, 预计 25年国内 1500亿, CAGR=17%; 2)格局好: 全球 CR5>85%, 国内 CR5>70%且均为外资; 3) 消费属性最重要配置, 加速升级促进提价&替代。 持续看好公司在大空间、 好格局、 消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局, 在手订单充沛, 当前已实现新势力&自主&合资全覆盖, 有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能, 全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单, 实现座椅全球化的 0到 1, 本土替代升级全球替代, 有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场, 看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测: 考虑海外不确定性, 结合业绩预告调整公司盈利预测, 调整 24-26年公司归母净利润为-5.4亿元、 6.8亿元、 10.8亿元(前值为-4.1亿元、 10.1亿元、 12.8亿元) , 25同比大幅扭亏, 26年同比增速 61%, 对应 25-26年 PE 分别为 22X、 14X,公司作为自主座椅龙头破局者, 座椅&海外双盈利拐点已至, 维持“买入” 评级。 风险提示: 行业需求不及预期、 新业务盈利爬坡不及预期、 海外不及预期等
上海沿浦 机械行业 2025-01-28 37.00 -- -- 41.33 11.70% -- 41.33 11.70% -- 详细
事件: 公司发布 2024 年业绩预告, 预计 2024 年实现归母净利润 1.37 亿元左右,同比增加 50.66%左右。 Q4 环比下降预计受年末费用等影响, 全年业绩符合预期。 24Q4 归母净利润预计约 0. 29 亿元, 同比+3.6%, 环比-38.3%, 同比增长得益于在手座椅骨架订单释放以及新业务集装箱业务, 环比下降预计受 1) 年末奖金等费用计提影响; 2) 新业务乘用车座椅总成研发人员扩充带来费用增加。 看好后续收入规模释放后, 成本管控+经营杠杆放大下盈利向上。 座椅骨架业务打通 tier1 模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点, 骨架业务长期成长逻辑增强, 期待座椅总成的 0 到 1。 此前公司发布公告, 首次以 Tier1 身份斩获新能源客户平台型骨架定点, 同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点, 充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、 开发、 质量服务等口碑, 也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险; ②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。 当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了 tier 1模式, 直接对接到主机厂, 同时在原客户李尔系中也继续获取新项目, 骨架业务长期成长逻辑持续增强。 同时公司自 2023 年下半年开始, 持续引进汽车座椅研发人才,并投资购买了大量座椅研发试验设备, 骨架龙头进军座椅总成, 期待公司座椅总成的突破性落地。 中短期: 盈利拐点已过, 客户+新业务驱动业绩加速释放。 23Q2 是盈利拐点, 在 BYD多个项目&赛力斯新 M7 订单超预期驱动下, 已进入业绩加速释放周期, 24 年新业务集装箱开始发力, 贡献增长新动能。 中长期: 骨架龙头进军座椅总成, 看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。 1) 空间大: 预计 25 年国内约 1500 亿, CAGR=17%; 2) 格局好:全球 CR5>85%, 国内 CR5>70%且均为外资; 3) 消费升级边际提速促进提价&加速替代:前期格局固化原因: 1) 核心安全件进入壁垒高; 2) 技术壁垒: 整椅研发人才外资把控。 当前破局原因: 1) 整车格局重塑带来新的配套关系; 2) 新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求, 培养本土供应链意愿强烈;公司核心优势: 1) 骨架技术基础: 座椅是核心安全件, 骨架是重要的安全来源, 骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2) 座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测: 根据业绩预告调整 2024 年盈利预测, 预计 24-26 年归母净利润为 1.4 亿元、 2.3 亿元、 3.2 亿元(前值为 1.6 亿元、 2.3 亿元、 3.2 亿元) , 24-26 年归母净利润同比增速分别为 50%、 64%、 40%, 对应 25-26 年 PE 分别为 21X、 15X。 客户+新业务放量支撑业绩高成长, 看好中期重要期权整车座椅的落地, 维持“买入” 评级。 风险提示: 客户需求不及预期、 新业务进展不及预期、 原材料大幅上涨等
文灿股份 机械行业 2025-01-27 23.64 -- -- 24.65 4.27% -- 24.65 4.27% -- 详细
事件:公司发布2024年业绩预告,2024预计实现营收62.5亿元,同比+22.6%,预计实现归母净利润1.1亿元-1.4亿元,同比+118.1%~177.6%。 Q4收入环比微降预计受海外淡季影响,盈利环比继续修复。Q4收入15.5亿元,同比+21.2%,环比-4.6%,环比下降预计是海外资产季节性因素影响。24Q4利润中枢0.28亿元,环比+86.7%,盈利环比继续修复预计得益于本部新能源大客户结构件上量渐入佳境。 盈利拐点已至,问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利逐步进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力:1)蔚来Q2交付新车5.7万辆,同比+1.4倍,环比+90.9%。2)问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化,预计后续本部盈利能力有望恢复,带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头,引领一体化压铸新趋势,24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命,是从0到1的潜在千亿市场,一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解,因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识,当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划,车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘,单车价值至少可看向8000元,市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件,公司在铝铸车身件上拥有10多年经验(2011年开始研发),在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验,多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺kow-how,形成明显的先发优势,是一体压铸制造环节绝对龙头,当前一体化压铸在手订单最多,一体压铸24年有望进入产业化加速拐点(多品牌多车型投产),看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测:考虑海外资产承压以及下游客户需求不确定性,调整公司24-26年归母净利润为1.3亿元、3.1亿元、4.5亿元(前值为1.6亿元、3.7亿元、5.4亿元),24-26年归母净利润同比增速分别为155%、144%、43%。对应25-26年PE分别为23X、16X,维持“增持”评级。 风险提示:海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等
诺泰生物 医药生物 2025-01-27 48.53 -- -- 52.02 7.19% -- 52.02 7.19% -- 详细
事件: 公司发布 2024年业绩预告, 2024年公司预计实现营业收入 16.00-17.00亿元,同比增长 54.81%-64.48%, 归母净利润 3.80-4.60亿元, 同比增长 133.22%-182.32%; 扣非归母净利润 3.80-4.60亿元, 同比增长 126.05%-173.64%。 业绩符合预期, 多肽领域优势持续兑现。 分季度看, 2024Q4公司预计实现营业收入约 3.48-4.48亿 元 ( +7.30%-38.16% ) , 归 母 净 利 润 约 0.30-1.10亿 元( -58.23%-+54.10%), 预计实现扣非净利润约 0.25-1.05亿元( -68.26%-+32.06%)。 我们预计 2024年业绩快速增长主要源于: ①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期, 呈持续放量趋势; ②全球多肽产业链需求持续提升, 公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。 多肽、 特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长, 小分子 CDMO 呈稳步恢复态势。 1、 自主产品: 达成多个战略合作, 产能释放有望持续贡献增长新动能。 1) 需求方面, ①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、 替尔泊肽原料药合作; ②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、 开拓首个动物创新药多肽 CDMO 项目; ③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、 达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作; ④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、 签订并推进多个寡核苷酸 CDMO 服务等; ⑤在国内市场达成 GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。 2) 供给方面, ①新建 601多肽车间提前完成封顶, 预计 2024年底完成安装调试, 实现多肽产能 5吨/年; ②新建 602多肽车间预计 2025年上半年完成建设、安装及调试, 届时将再释放多肽产能 5吨/年; ③前瞻性布局寡核苷酸产能, 705车间完成封顶。 我们预计随着合作协议的不断推进, 新产能的持续爬坡, 公司自主产品业务有望持续维持高增态势。 2、 C(D)MO: 大订单签约, 2024年有望逐步恢复。 凭借两大技术平台优势, 公司同吉利德、 英赛特、 硕腾、 Mirati 等知名药企建立长期合作关系, 公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额 1.02亿美元 CDMO 长期供货合同于二季度已开始交付, 预计下半年起将极大加快交付节奏。 盈利预测及估值: 考虑公司自主选择产品需求旺盛, 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 16.67亿元、 23.53亿元、 35.65亿元, 增速分别为 61.29%、 41.15%、51.52%; 考虑 2024年公司可转债、 股权激励等费用摊销较大, 费用率有望逐步回升,我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 4.13亿元、 5.65亿元、 8.01亿元, 增速分别为 153.62%、 36.68%、 41.84%。 公司自主选择产品管线丰富, C(D)MO 技术平台优势显著, 有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险; 产能提升不及预期风险; 核心技术人员流失风险; 毛利率下降的风险; 汇率波动风险; 原材料供应及其价格上涨的风险, 环保和安全生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名