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东方财富 计算机行业 2021-10-20 33.60 -- -- 34.05 1.34% -- 34.05 1.34% -- 详细
事件:10月15日东方财富披露3季度,21年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长62.1%和83.5%至96.4亿元和62.3亿元,其中单季度净利润为25.07亿元,净利润率达到65%,整体业绩优秀。 三大业务均再创单季度新高,基金保有量持续上升 1、 东财Q3单季度基金代销,利息收入和交易手续费收入分别达到14.96亿元,7.07亿元和16.53亿元,环比增长29.6%,27.6%和39.7%,三项业务收入均创历史新高; 2、 天天基金Q3单季度收入为14.96亿元,高于市场新发基金最为活跃的1季度,主要是天天基金的保有量持续增长带来的尾佣收入驱动,我们预计21年3季度末东财非货基规模超过5800亿,市场份额约为4%,较年初提升76bp; 3、 东财单3季度7.07亿元的利息收入表现超预期,由于9月末考虑投资者出于长假前避险因素归还融资融券,使得3季度末东财408亿元的两融余额无法体现其3季度真实的两融业务表现,因此我们改用东财两融收入除以6.3%的两融利率得出其450亿元的Q3日均两融余额,该数值占市场18462日均余额的2.43%,较中报时点的2.07%继续大幅上升36bp; 4、 东财Q3单季度交易手续收入环比增长39.7%至16.53亿元,和3季度市场37.7%的交易金额增速大致相同,因此我们预估东财股基成交市占率和中报时点基本相似,均为4.1%左右,推测原因是3季度环比交易金额增长更多来自于量化等机构投资者,而不是东财主要客户群的个人投资者; 可转债利息支出略微压低净利润率,今年大概率转股 1、 东财Q3单季度净利润率为65.03%,略低于Q1的66.12%,部分原因在于4月发行了158亿可转债后,按照市场利率计提了6845万的财务费用,而Q1是利息净收入5042万元; 2、 东财第三期可转债的转股价格为每股23.35元,当前33.87元的收盘价高于转股价的130%,根据转债条款,如果连续30个交易日中超过15个交易日收盘价不低于转股价的130%,东财可强制赎回,因此我们预计东财转债3今年大概率将会转股; 3、 本周监管对富途老虎等跨境券商加强了监管,由于东财港美股业务收入占比极低(2021中报东财海外收入为8818万元,占整体收入比重为1.53%),因此我们预期跨境业务监管收紧对东财影响极低; 综上,东财3季报在市场交易较为强劲的背景下,叠加自身强大竞争力,业绩表现优秀,我们预估21-22年东财净利润分别增长76.65%和30.04%至84.4亿元和109.8亿元,当前股价对应PE分别为44.2倍和34倍,维持买入评级。 风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降,基金保有量和销售规模大幅度下降;公司高管大幅度减持股票;
平煤股份 能源行业 2021-10-20 12.17 -- -- 11.63 -4.44% -- 11.63 -4.44% -- 详细
公司披露2021年三季度经营数据,经营情况如下:? 2021年前三季度,公司实现原煤产量2171万吨,同比减少5.09%(或-116万吨);商品煤销量2295万吨,同比减少1.75%(或-41万吨),其中自有商品煤销量1994万吨,同比减少5.18%(或-109万吨);实现销售收入185.67亿元,同比增长17.18%;销售成本131.16亿元,同比增长12.79%;煤炭销售毛利54.51亿元,同比增长29.29%。 ? 2021年第三季度,公司实现原煤产量685万吨,同比减少9.99%,环比减少2.57%;商品煤销量725万吨,同比增加31.87%,环比减少4.08%,其中自有商品煤销量616万吨,同比增加27.45%,环比减少5.20%。Q3煤炭产销量的环比下滑预计与天气因素、强化安全检查等有关系。实现销售收入66.13亿元,同比增长32.41%;销售成本45.86亿元,同比增长29.99%;煤炭销售毛利20.27亿元,同比增长38.24%。 三季度煤价涨幅扩大,盈利能力继续向好。根据公司公告,前三季度平均售价809元/吨(同比+19%),单第三季度平均售价912元/吨,环比二季度上涨121元/吨(或+15%),上半年均价为761元/吨,三季度较上半年价格上涨151元/吨(或+20%)。成本方面,前三季度平均销售成本为572元/吨(+15%),单第三季度平均成本为633元/吨,环比二季度增涨67元/吨(或为+12%),上半年单位成本为543元/吨,三季度较上半年上涨89元/吨(或+16%)。从毛利角度来看,三季度毛利达到20.3亿元(上半年为27.5亿元),三季度平均吨煤毛利达到280元/吨,环比上涨53元/吨(或为24%),三季度整体毛利约为上半年的74%,盈利能力持续向好。 四季度公司业绩预计将显著上行。根据公司2020年年报,2021年公司原煤产量计划3203万吨,精煤产量计划 1160万吨,若全年产量按计划完成,四季度产量将超过1000万吨,且当前焦煤行情火热,市场价格高位运行,京唐港主焦煤价格维持在4000元/吨上方,截止2021年10月17日,京唐港主焦煤库提价4100元/吨,较三季度均价(3176元/吨)上涨29%。根据wind,公司Q4主焦煤长协价格大幅上涨1200元/吨(较三季度末+68%),四季度盈利能力预计环比将大幅提升。 盈利预测与估值:基于焦煤价格高位运行,我们对公司盈利预测有所调整,假设公司的产销结构稳定,由于公司四季度长协价格大幅上涨,预测混煤、精煤、其他洗煤2021年均价分别上涨30%、50%、30%,单位平均成本上涨25%、25%、15%,2022年均价分别上涨20%、30%、20%,2023年基本维持稳定。我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为41.0/80.0/83.1亿元(前次为22.8/23.7/24.6亿元),同比增长+195%、+95%、+4%,折合EPS 分别是1.76/3.44/3.57元/股,当前股价11.54元对应PE 分别为6.6/3.4/3.2倍,考虑焦煤行业景气度异常高涨,公司将显著受益于价格上涨带来的业绩弹性,同时公司减员提效空间大,员工股权激励已经落地,前期发布高分红高股息规划(2019-2021年分红率不低于60%),年内四季度业绩预计会更优,维持公司“买入”评级。 风险提示:煤炭价格下行风险,根据测算,如果其他不变,若2021年精煤价格下滑50元/吨,则2021/22/23归母净利润分别下降3.05/4.05/4.21亿元;安全生产风险。
海天精工 机械行业 2021-10-20 26.01 -- -- 29.75 14.38% -- 29.75 14.38% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收20.09亿元,同比增长81.53%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长193.44%;其中,单三季度实现营收7.40亿元,同比增长71.81%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长188.87%,净利率为14.05%,超市场预期。 2021Q3业绩创新高,规模化效应持续凸显。 (1)成长性:2021年前三季度,公司实现营收20.09亿元,同比增长81.53%,实现归母净利润2.63亿元,同比增长193.44%;单三季度来看,营收和归母净利润分别为7.40亿元和1.04亿元,同比分别为71.81%和188.87%,均创历史新高,且自2020Q2以来,业绩逐季提升。此外,截至三季报,公司合同负债+其他流动负债余额为8.42亿元,同比大增60%以上,表明公司订单增长情况良好,在手订单充足,为全年及明年业绩高增长提供有力支撑。 (2)盈利能力:2021年前三季度,公司销售毛利率为24.67%,销售净利率为13.08%,同比大增4.99pct;分季度来看,自2020Q4以来,公司净利率逐季提升(2020Q4-2021Q3分别为9.26%/11.52%/13.26%/14.05%)。我们认为,公司盈利能力不断提升的主要原因在于规模化效应持续凸显(例如:在没有新增产能的情况下,2020年以来,公司收入规模快速增长,进而带来平均成本持续下降),以及费用率的不断下降,前三季度公司整体费用率(不含研发费用)为5.85%,同比下降明显。 (3)营运能力:2021年上半年,公司存货和应收账款周转天数分别为166天和27天,同比分别减少60天和5天,且自去年呈现持续降低态势,表明公司营运能力不断提升。 新能源车领域对机床需求旺盛,海天精工有望迎来第二增长曲线。新能源车领域对机床的需求来自两方面:①结构变化催生机床需求。新能源车较传统燃油车在结构上发生重大变化,以动力总成(电机、电控、电池)为代表的零部件均需定制化开发机床进行加工,进而催生机床新需求。根据我们测算,2021-2025年新能源车领域新增机床需求为265亿元。②一体压铸工艺对机床的配套需求。一体化压铸是对传统汽车制造工艺(冲压+焊接)的颠覆,其在成本、效率、加工质量等方面拥有巨大优势,未来在新能源车领域有望快速渗透。一体化压铸成型后,需要配套相应机床进行压铸件的毛刺与毛边等的切削,若考虑该工艺用于整车加工,根据我们测算,中国年产 800万辆新能源车对应机床(以龙门为主)总需求在440亿元左右。预计从2022年开始,随着除特斯拉以外的其他新能源车厂商逐步跟进推动一体压铸工艺,相关机床需求将迎来爆发。以上两方面均对机床产生大量需求。海天精工在新能源车领域具备显著优势:①已提前储备新能源车领域专机,具备先发优势;②新能源车零部件加工和配套大型压铸机的切削加工中,大型龙门机床均是主力机型,正是公司强项所在,有望充分受益。我们认为,新能源车的快速发展有望助力公司迎来第二增长曲线。 维持“买入”评级:公司2021年前三季度业绩超预期,我们上修盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为3.44、4.74、6.24亿(前次预测为2.80亿元、3.94亿元、5.41亿元),对应的PE 分别为39、28、21倍。 风险提示:行业景气度减弱风险、新能源车领域拓展不及预期。
昊华能源 能源行业 2021-10-19 11.90 -- -- 14.07 18.24% -- 14.07 18.24% -- 详细
宋体 公司披露 2021年三季度经营数据,主要数据如下: 2021年前三季度, 公司实现煤炭产量 1042.2万吨,同比增长 16.97%;煤炭销量 1078.67万吨, 同比增长 11.2%;实现销售收入 52.15亿元,同比增长 87.46%;煤炭成本 16.39亿元,同比增长 38.3%;煤炭销售毛利 35.76亿元,同比增长 123.96%。甲醇业务方面,实现甲醇产量 32.24万吨,同比增长 1.98%;销量 32.64万吨,同比增长 4.54%;实现销售收入 6亿元,同比增长 50.47%;甲醇成本 6.61亿元,同比增长37.03%;前三季度毛利同比减亏约 2200万元。 2021年第三季度, 公司实现煤炭产量 356.38万吨,同比增长 6.7%;煤炭销量 368.88万吨,同比增长 4.8%;实现销售收入 23.45亿元,同比增长 143.11%;煤炭成本 6.08亿元,同比增长 51.42%;煤炭销售毛利 17.36亿元,同比增长 208.57%。甲醇业务方面,实现甲醇产量 9.51万吨,同比增长 1.34%;销量 10.03万吨,同比增长 4.11%;实现销售收入 1.97亿元,同比增长 73.22%;甲醇成本 2.51亿元,同比增长 58.44; 三季度甲醇成本增速进一步上行, 毛利增亏 21%。 第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。 根据公司公告, 前三季度平均售价 483元/吨(同比+68%),单第三季度平均售价 636元/吨,环比二季度上涨 190元/吨(或+42.66%),上半年均价为 404元/吨,三季度较上半年价格上涨 231元/吨(或+57%)。成本方面,前三季度平均销售成本为 152元/吨(+24%),单第三季度平均成本为 165元/吨,环比二季度增涨 40元/吨(或为+32%), 上半年单位成本为 145元/吨,三季度较上半年上涨 20元/吨(或+14%)。 此前我们预期公司三季度业绩会更佳,若从毛利角度来看,三季度毛利达到 17.4亿元(上半年为 18.4亿元),单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到 471元/吨,环比上涨 46.71%, 同比上涨 194%,毛利率环比上涨 2个百分点至 74%。 煤价涨幅进一步走阔,公司盈利有望保持高水平。 东胜 Q5200原煤坑口价格涨幅进一步走阔, 三季度均价为 867元/吨,环比二季度上涨 220元/吨(或+34%), 截止 2021年 10月 8日,价格进一步上涨至 1331元/吨, 煤价强势运行。 短期来看, 采暖用煤将对价格形成支撑, 港口价格持续上涨,秦皇岛动力煤市场价(Q5500)达到 2242.5元/吨(10月 14日),不断刷新历史新高;近期煤炭行业政策密集,增产保供不断加码,目前来看行业低库存叠加旺季即将来临, 煤价有较强支撑。 中长期来看,煤炭行业进入供应短缺时代,需求依然能保持小幅正增长,供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情,煤价有望维持在高位, 公司盈利有望保持高水平。 盈利预测与估值: 根据公司前三季度产销,我们预测公司 2021年全年产量为 1400万吨,产销率约为 105%;三季度均价为 636,四季度均价将会更高,预计全年均价达到604元/吨;考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨,预计全年上涨至 160元/吨。 我们预测公司 2021-2023年归属于母公司的净利润分别为 25.0/30.3/36.0亿元(前次为 18.2/19.9/23.9亿元),同比增长 5113%、 21%、 19%,折合 EPS 分别是 2.08/2.52/3.00元/股,当前股价(10.66元/股)对应 PE 分别为 5.1/4.2/3.6倍,过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移,实现了凤凰涅槃般的重生,目前具备两大核心看点,一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大,二是新建产能增长幅度 36%在行业内稀缺,同时公司第四季度业绩有望环比继续上行, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 煤炭价格下行风险,根据测算,如果其他不变,若 2021年煤价下滑 50元 /吨,则 2021/22/23归母净利润分别下降 3.39/3.82/4.48亿元;安全生产风险。
瑞可达 2021-10-19 71.99 -- -- 86.48 20.13% -- 86.48 20.13% -- 详细
优质连接器供应商,专精特新“小巨人”。公司成立于2006年,专注连接器领域,是少数同时具备光、电、微波连接器产品研发和生产能力的企业之一,2020年12月入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。公司具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能力,行业地位名列前茅,产品主要包括5G 板对板射频连接器、适用于新能源车领域的高压大电流连接器、换电连接器等,覆盖通信、新能源汽车、工业及国防等领域。2020年新能源车和通信业务营收占比分别为49%和44%,主要客户包括中兴、KMW 集团、波发特等通信厂商,以及蔚来汽车、上汽集团、宁德时代、美国T 公司等车企以及“三电”企业。公司2020年营收6.10亿元,同比增长20.07%,净利润0.74亿,同比增长75.17%。2021H1年营收3.45亿元,同比增长15.31%,增长主要来自新能源车连接器,盈利能力下降主要由于上半年5G 基站建设放缓叠加原材料上涨。展望未来,基站建设回暖,汽车芯片供给紧张缓解,新能源车连接器需求旺盛,业绩将进入成长期。 连接器国产替代加速,新能源车+通信驱动增长。连接器应用场景包括汽车、通信、消费电子、工业、军工等,通信和汽车合计占比超40%。全球连接器市场稳步增长,中国是全球最大的连接器市场,2020年市场占比超30%。竞争格局上看,欧美日企业份额占主导,泰科、安费诺和莫仕位列前三,但近年来随着国内通信厂商和新能源车产业崛起、电子制造产能转移等为契机,国内连接器在价格、品质、成本和供应能力上形成竞争力,国产替代加速。新能源汽车持续高景气度,新能源车单车使用约800-1000个连接器,价值量3000-10000元,相比传统燃油车价值量成倍增长。我们认为换电连接器有望成为行业标配,一方面因为换电模式电动车渗透率提升,另一方面对于非换电模式的电动车厂家采用换电方案将实现车电分离,有利于后期电池升级、维护和回收,目前换电连接器乘用车和商用车单车价值范围分别为500-1200元和2500-3000元,换电方案将大幅提升电动车连接器总体市场规模。通信方面,根据工信部规划,预计21-23年建设年均60万5G 宏站以上,5G 基站对连接器需求数量成倍增加,性能要求更为严格,预计2025年中国通信连接器市场规模达95亿美元。 高压连接器确立优势地位,前瞻布局新能源汽车换电领域。公司是国内少数实现5G板对板射频连接器批量供应的厂商之一,产品在插损、驻波比、阻抗、径向容差等技术指标上与国外主流厂商罗森伯格、雷迪埃、灏讯相比基本趋同。公司前瞻布局新能源车换电业务,换电连接器技术结合连接器产品浮动容差技术,延长连接器插拔寿命,同时在连接器使用寿命达到极限时,可以通过简单的操作及时更换,大幅降低维护难度和成本。公司是行业龙头蔚来汽车换电连接器组件的主力供应商,为其定制换电研发方案,2019年开始同时为长城、上汽、江淮、宁德时代等展开换电产品研发工作,不断扩大自身在该细分领域的影响力。公司同时具备快速的客户响应能力,是行业内为数不多同时拥有通信和新能源连接系统综合解决方案的提供商,能够根据客户行业 特征、个性化需求、最终产品参数、功能需求等多方面制定连接系统综合解决方案,提高客户粘性。 投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.17亿/1.89亿/2.93亿,EPS分别为1.08元/1.75元/2.71元。对应2022年PE 为40.64倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主要原材料价格上涨风险;下游行业不及预期风险;技术迭代风险;新能源汽车行业竞争加剧风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
晶丰明源 2021-10-18 381.76 -- -- 436.90 14.44% -- 436.90 14.44% -- 详细
事件: 公司于 2021年 10月 12晚发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》、《南京凌鸥创芯电子有限公司审计报告及财务报表》等。 点评如下: 外延南京凌鸥创芯 MCU 草案落地, 有望增厚研发实力、 产品线和业绩。 此前 2021年 6月,公司基于产业协同目的,筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司 95.75%股权, 10月 12日,公司公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书(草案)》,其中拟以 217.80元/股发行股份购买凌鸥创芯 95.75%股权,交易价格为 6.13亿元,另外拟向不超过 35名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 1.94亿元用于交易现金对价。标的南京凌鸥主要产品电机控制 MCU, 公司外延收购有望增厚研发、 产品线和业绩: (1) 研发方面: 凌鸥创芯通过多年发展已建立起 26人的研发团队,研发团队来自于清华大学、国防科技大学、华中科技大学等国内相关领域的顶尖学府。 (2)产品线协同完善: 凌鸥创芯具备了多样化的电机控制整体方案开发能力,晶丰明源电源管理和电机控制驱动芯片叠加标的公司 MCU优势, 有助于协同在变频吊扇灯、 变频家电、 电动车辆、伺服控制、电动工具等新市场打造新产品线。 (2)业绩丰厚方面: 根据公告,标的公司 2021年 1-6月份营收 3186万元, 扣非净利润为 685万元, 毛利率 46.24%。且 交易对方承诺凌鸥创芯在业绩承诺期即 2021- 2023年累计实现扣除非经常性损 益后的净利润不低于 1.6亿元。若业绩承诺能顺利实现, 则盈利能力得到进一步增强。 外延和内生共振不断拓展产品线打开空间。 回顾公司历程, 2016年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备, 2017年收购英特格灵布局电机驱动等方向, 2020年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体,参股宁波群芯微电子上游供应商,通过股权投资参股了 8家公司及基金,业务涉及 MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资,公司能够同更多半导体企业强化合作,深化半导体领域产业资源整合,拓展产业布局,而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地,并建立丰富产品线护城河; 同时公司在研发高性能 DCDC 电源管理芯片、智能高效快充、高性能 ACDC 辅助电源管理芯片等应用到手机充电器、快充等领域有望在楷体 内生和外延协同下不断带来业绩超预期表现。 盈利预测: 暂不考虑 MCU 并表, 我们维持公司 2021/2022年营收分别为28.39/41.83亿元, 同比增加分别为 157%、 47%; 考虑股权激励归母净利润分别为 9.83/10.34亿元,同比增加 1328%、 5.1%, 对应 PE 为 24/23。 我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头, 短期受益通用/智能 LED 涨价及扩产,中长期收购 MCU 协同主业 PMIC 打开天花板和估值空间, 维持“买入”评级。 风险提示: 收购整合不及预期, 涨价及产能不及预期, 国产替代不及预期风险
冀中能源 能源行业 2021-10-14 7.41 -- -- 7.71 4.05% -- 7.71 4.05% -- 详细
冀中能源集团旗下上市平台。 冀中能源前身是河北金牛能源股份公司,总部位于邢台, 1999年 9月于深交所上市,截至 2021年上半年末,冀中能源集团直接或间接持股 69.21%,实控人为河北省国资委。公司拥有煤炭、化工、电力、建材四大板块,控股的上市公司金牛化工(持股 36.05%),对应市值约 17.3亿元(2021年 10月 11日),参股上市公司华北制药(持股 24.08%),当前对应市值约 34.9亿元(2021年 10月 11日)。 2021年上半年,公司实现营业收入 129.68亿元,同比增加 21.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.60亿元,同比增加16.95%;扣非后归母净利润为 4.94亿元,同比减少 12.29%。 煤炭板块: 价格大幅上涨,长协与市场价一致。 煤炭是公司的支柱产业,下辖邢台、邯郸、峰峰、山西、内蒙五个矿区, 21个矿井,核定产能 3330万吨,产品以优质的焦煤、 1/3焦煤、肥煤、气肥煤、瘦煤为主。 2021年上半年,原煤平均售价 348元/吨,同比上涨 31.6%,洗精煤平均售价 1118元/吨,同比上涨 15.8%,商品煤综合售价为 653元/吨,同比上涨 21.6%。 公司长协占比约 80%,定价机制灵活, 9月份长协价格调整后与市场价一致,充分享受煤炭价格上涨带来的业绩增厚。 非煤业务: 焦炭量价齐升, PVC、玻纤带来盈利增长点。 公司非煤业务产能包括: 焦炭产能 150万吨/年、甲醇产能 20万吨/年、 PVC 产能 63万吨/年(其中 40万吨为在建)、烧碱产能 20万吨/年和玻璃纤维 28.5万吨/年(其中 10万吨为在建)。 各类产品价格均有上涨, PVC 和玻纤新建产能落地,将为公司带来新的盈利增长点。 焦煤行业供需缺口仍在,价格持续走高。 2021年 1-8月,焦煤消费量增速为 1.6%,供给增速为-3.5%,相差 5.1个百分点。预计 8-12月供需紧张有所缓解,全年仍有1085万吨供需缺口。 截至 2021年 10月 9日,京唐港主焦煤价格为 4250元/吨,相比年初上涨 2600元/吨,同比增长 2820元/吨;截至 2021年 10月 8日, 峰景矿硬焦煤为 424美元/吨,低挥发喷吹煤为 293美元/吨,均处历史高位。 盈利预测与估值: 我们预测公司 2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为 38.1、69.0、 72.7亿元,同比增长 385%、 81%、 5%,折合 EPS 分别是 1.08、 1.95、 2.06元/股,当前股价 8.11元对应 PE 分别为 7.5、 4.2、 3.9倍,考虑焦煤行业持续高景气,公司销售价格市场化,当前来看估值较低,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦煤及其他化工产品等价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。 2)安全生产风险,公司所处的煤炭开采行业属于高风险行业,存在安全生产方面风险。 3) 下游限产影响需求风险, 下游焦炭行业属于高耗能高污染行业,若环保限产加强,可能导致公司下游需求及价格受到影响。 4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
海天味业 食品饮料行业 2021-10-14 117.00 -- -- 122.22 4.46% -- 122.22 4.46% -- 详细
提价靴子落地,有效缓冲成本压力。鉴于各主要原材物料、运输、能源等成本持续上涨,公司对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整,主要产品调整幅度为3%~7%不等,新价格执行于2021年10月25日开始实施。根据渠道调研反馈,本次提价涉及公司80%左右的SKU,提价幅度基本覆盖了原材料成本上涨的压力。根据估值模型,以海天味业2020年的年报数据为基准,假设酱油、蚝油、调味酱三大品类均价提升3%-7%,其他条件不变,则对应收入增长2.59%-6.04%,对应净利润增长6.82%-15.93%。 提价符合公司与经销商诉求,需求疲软与社团影响边际改善。当下公司与经销商对于提价的诉求都较为迫切,渠道反馈提价前期准备工作推进顺利,执行时间也早于之前预期。我们认为提价符合公司和经销商的诉求:(1)提价可对冲成本上涨导致的公司利润端压力。2021H1由于成本上涨,公司毛利率同比下降3.63个pct。随着提价落地,2021Q4开始利润率变化有望环比改善。(2)提价可提振短期的收入表现。由于需求疲软+新渠道冲击,2021Q2公司收入同比下滑9.39%。提价消息释放到新价格执行期间,各级渠道将在涨价正式实施前适当增加原价备货。(3)提价有助于增厚经销商利润空间。原有价格体系逐步透明+社区团购冲击,导致2021年经销商利润空间微薄。提价后随着新的价格体系建立,有望优化渠道利润空间,增厚经销商利润水平。本次提价背景与过往存在差异,导致市场担忧价格传导过程受阻,我们认为不利因素正在边际改善:(1)市场担心渠道库存水平较高。根据渠道调研,通过前期控货,目前全国的平均库存为2个月左右,属于正常水平。(2)需求疲软导致终端提价困难。我们认为随着疫情逐步控制及国际环境改善,消费信心正在逐步恢复,9月餐饮环比7-8月已呈现出向好的势头。(3)社区团购拉低调味品整体价格,不利于提价实施。一方面,国家监管趋严后社区团购的恶性低价竞争明显好转;另一方面,社区团购平台经过前期补贴战后,行业逐步出清,剩下的平台商开始考虑减亏。根据木丁信息网的全国商超酱油价格数据,2021年3-6月商超酱油均价的同比降幅逐月收窄,2021年7月商超酱油均价已实现同比微增,社区团购对传统零售的价格冲击边际减弱。 投资建议与盈利预测:公司提价靴子落地,有助于提升盈利能力+提振短期收入+增厚渠道利润空间,同时有望带动板块开启新一轮提价周期。根据渠道调研反馈,公司9月收入实现双位数增长,环比7-8月加速,同时库存回落至正常水平。在提价催化和基本面边际改善的逻辑下,我们继续推荐调味品龙头海天味业。根据提价公告,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为250.77、291.51、333.60亿元,归母净利润分别为69.15、83.55、99.35亿元(原预测值为68.21、79.28、93.24亿元),EPS分别为1.64、1.98、2.36元,对应PE为69倍、57倍、48倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:疫情扩散风险,食品安全风险,提价传导不及预期
山东玻纤 非金属类建材业 2021-10-13 14.54 -- -- 14.32 -1.51% -- 14.32 -1.51% -- 详细
事件一: 10月 8日山东玻纤发布 2021年前三季度业绩预增公告。 报告期内,公司预计实现营收 19.55亿元至 21.61亿元, 同比增长 43.1%至 58.1%, 中值 20.58亿元,同比增长 50.6%; 归母净利润 4.25亿元至 4.70亿元,同比增长 361.1%至 409.6%,中值 4.48亿元,同比增长 385.3%。 预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%;归母净利 0.95亿元至1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 事件二: 近期证监会核准公司向社会公开发行面值总额 6亿元可转换公司债券,期限6年。 收入端:单三季度收入中值 6.11亿元, 增速中值 30.6%,继续保持高增。 公司预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%。 销量:预计 21Q3玻纤销量约 10万吨,同比销量基本持平,环比或有所下降。 主因公司 3号线 6万吨已于 2021年 7月初启动冷修技改,对三季度产销量有约 1.5万吨影响。 吨价: 21Q3公司玻纤出厂均价 6007元, 同比+51%, 环比-1%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端, 单三季度归母净利润中值 1.17亿元, 增速中值 287.1%, 玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长,煤价上行或影响热电业务利润。 公司预计单三季度实现归母净利 0.95亿元至 1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 净利率: 单三季度净利率中值 19.1%,同比+12.6pct,环比-6.0pct。 玻纤单吨净利: 单三季度预计环比 21Q2持平或略有提升(受益于个别品种价格环比上浮)。 热电业务: 煤价上涨、 成本提升,或影响业务利润率。 玻纤行业: 高景气有望延续,供需格局仍有超预期可能。供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限,我们预计不超过 20/15万吨;需求端,我们认为此轮周期中,国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大: 据卓创资讯, 7月 2日公司对沂水基地一窑两线共计 6万吨池窑产线进行放水冷修,改产为 10万吨/年池窑产线。 据公司公告,后续仍有产线冷修技改计划,5号线计划于 2023年冷修技改,1号线计划于 2024年冷修技改, 2号线计划于 2025年冷修技改。通过冷修技改,预计到 2025年实现国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户, OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势: 公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议: 核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,成本不断下降,业绩弹性大,估值更具性价比。 由于公司发布前三季度业绩预增公告,我们预测公司 2021-2022年实现归母净利润 6.3、 7.0亿元(调整前值 6.8、 7.0亿元),当前股价对应 PE 分别为 11.6、 10.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
金力永磁 能源行业 2021-10-13 32.44 -- -- 38.00 17.14% -- 38.00 17.14% -- 详细
1. 事件: 金力永磁披露 2021年前三季度业绩预告, 2021前三季度公司营业收入 27.48~29.90亿元,同比增长 70%~85%; 实现归属于上市公司股东的净利润 3.36亿~3.66亿元,比上年同期增长 120%~140%。 其中 21Q3营收 9.40~11.82亿元,同比增长 43.77%~80.89%,环比增长-7.51%~16.38%; 归母净利润为 1.16~1.46亿元,同比增长 90.16%~139.34%,环比增长-2.52%~22.69%。 2021年前三季度预计非经常性损益对净利润的影响金额约为 1800万元,上年同期为 1054.34万元。 2021前三季度公司扣非后归母净利润为 3.18~3.48亿元,同比增长 123.94%~145.07%。 2. 公司新能源汽车板块营收持续高增长。 受益于新能源汽车、 空调、 风电等赛道的高景气度, 公司营收保持高增。 2021年前三季度,公司在新能源汽车及汽车零部件领域的营业收入同比增长逾 200%,在节能变频空调领域的营业收入同比增长约 80%,在风力发电领域的营业收入同比增长约 10%,在 3C 领域加大规模化量产,同时机器人及智能制造、节能电梯等领域的营业收入也有较高的增长。 3. 2021Q3净利率同比增长 3pcts。 2021年前三季度公司净利率达 12.2%,同比增加 2.8pcts;其中 Q3净利率为 12.4%, 同比增加 3pcts,环比增加 0.6pcts。 公司净利率抬升主要受益于: 1)稀土上行周期, 钕铁硼价格由 11.35→24.0万元/吨,涨幅为 111%; 2)公司低价库存原材料储备相对充足, 成本优势凸显; 3)产品结构持续优化,把握新能源汽车发展机遇,提高高毛利率产品占比。 4. 公司产能将进入快速放量期。 7月 3日公司公告在宁波投资建设年产 3000吨高端磁材及 1亿台/套组件项目, 预计 2023年底建成投产,进一步完善产业链布局。当前公司烧结钕铁硼磁毛坯产能达 15000吨,包头基地 8000吨项目预计今年年底投产, 2022年产能达到 23000吨, 2025年将进一步提升至 40000吨,将成为全国最大高端磁材供应商, 公司的业务规模将进一步扩大,在产品品质、生产成本等方面的领先优势将得到强化。未来产能释放叠加高景气度,产品量价齐升,进一步释放业绩。 5. 盈利预测及投资建议: 假设 2021/2022/2023年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 14000/18000/23000吨, 上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为 4.52、 6.42、 8.42亿元(前值分别为 3.91、 6. 10、 7.91)。截止 2021年 10月 8日,市值 219亿元, 对应 2021-2023年 PE 分别为 48/34/26X,维持公司“买入” 评级。 6. 风险提示事件: 主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
航发控制 交运设备行业 2021-10-12 25.08 -- -- 28.50 13.64% -- 28.50 13.64% -- 详细
航空发动机控制系统专业厂商,业内稀缺龙头标的。 公司前身是南方摩托股份有限公司,于 1997年在深交所上市, 2009年完成重大资产重组,臵出全部摩托车及其零部件加工业务相关的资产与负债,同时发行股份购买中航工业旗下与航空发动机控制系统业务相关的资产。 2016年中国航发集团成立,对航发控制拥有实际控制权。 公司主要有三大业务板块:发动机控制系统及部件、国际合作和非航民品及其他。 2020年,公司实现营业收入 34.99亿元,同比增长 13.14%,近五年复合增长率为 6.13%; 2021年上半年营业收入为 20.24亿元,同比增长 25%。 2020年实现归母净利润 3.68亿元,同比增长 30.68%,近五年复合增长率为 13.37%; 2021年上半年归母净利润为 2.96亿元,同比增长率为 26.71%。 航空发动机是工业皇冠上的明珠,控制系统是其核心子系统。 现代航空发动机基本都采用全权限数字电子控制(FADEC) 系统。 FADEC 系统一般可分为控制计算机子系统、燃油与作动子系统、传感器子系统和电气子系统等。国内从事航发控制系统研制生产的企业仍以大型国企为主, 614所与航发控制同属航发集团的下属企业,但是产品略有差异, 614所主要从事航空发动机控制系统中的软件、电子设备等产品的研制生产,航发控制则主要从事航空发动机控制系统中机械液压执行机构等产品的研制生产。国内一部分民营企业包括海特高新、晨曦航空在部分航空发动机控制系统的部组件上具备一定的研制生产能力,此外中航机电具备发动机点火系统的配套能力。 航空发动机军民两用市场空间广阔。 航空发动机控制系统价值占比达到航空发动机的7%~24%。随着“两机专项”政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航发控制系统的市场空前广阔。 在军用领域, 未来 10年,我们假设我国各类飞机总量达到现阶段美军的 80%,则中国新增三代机、四代机分别为 1100架和 380架左右。各类直升机 3550架,大型运输机 490架,特种飞机 1000架左右,合计价值量在 2.08万亿,由此带来的年均航发控制系统需求超 93.80亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收 50座以上客机 8725架,交付价值约 8.57万亿元,由此带来的我国商用航发控制系统每年的市场规模可达 141.45亿元。此外,航发控制具备如航空发动机摇臂、飞控系统和燃油系统滑阀偶件及其他精密零件的制造能力,并在航空零部件国际转包生产中具备一定的竞争优势,将充分受益于国际航空制造业的回暖复苏。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年收入分别为 43.35亿元、 54.12亿元和 67.84亿元,毛利率分别为 31.2%、 31.27%和 31.64%,归母净利润分别为 4.94亿元、6.66亿元和 8.58亿元,对应 EPS 分别为 0.42元、 0.57元、 0.74元。选取航空发动机产业链龙头标的航发动力和为飞机控制系统配套的上市公司中航机电与中航电子作为可比公司,可比公司 2021-2022年平均 PE 为 53.79X、 42.00X。公司是国内从事航空发动机控制系统研制生产的龙头企业,主要业务的技术壁垒高、研发生产难度大,给予一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算等偏差风险; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
新莱应材 钢铁行业 2021-10-12 30.75 -- -- 40.18 30.67% -- 40.18 30.67% -- 详细
高洁净系统关键组件,Q2业绩持续高增长。公司2000年成立于昆山,主营为高洁净应用材料如半导体、医药中的真空/气体管路系统以及食品包装设备及无菌包装材料,是国内唯一覆盖半导体、食品安全、生物医药三大领域制造商;2021年H1三大领域对应占比约为22%、53%、25%;另外公司于2021年8月23晚发布半年报业绩预告,其中Q2中值归母净利润为0.36亿元,同比增加55%,超之前业绩预告;我们认为主要受益下游半导体国产替代以及医药设备资本开支拉动,同时包材受原材料上涨影响导致业绩有所影响,展望H2原材料价格缓解,业绩有望环比改善。 半导体设备的卖铲工,国产替代带来持续增长。半导体制程污染控制包括高洁净气体管路、高纯真空作业系统,关键组件包括真空室(负压)、泵、阀、法兰、管道和管件等;我们根据国内12寸晶圆厂梳理及投资比例估算,2021年全球厂务+设备拉动零部件市场规模约为128亿元,且随着沉积和刻蚀的精细度和步骤的增加,对零部件的需求增加趋势。公司在2012年通过美商应材认证,目前主要覆盖大部分设备端的真空系统,公司2019年12月募投2.8亿元加码半导体气体项目,我们看好国产替代背景下公司受益下游设备端美商应材、拉姆、北方华创、中微半导体以及厂务端海力士、中芯国际、长江存储等扩产带来的国产替代机遇。 食品领域高速成长,医药领域稳定成长。根据公司年报,公司在食品安全高洁净材料部件做到了国内第一,随着国内外食品饮料厂商新增设备投资和备件市场需求均会拉高对洁净应用材料需求,子公司山东碧海能为下游液态食品生产企业提供从包装技术咨询到施工安装与设备集成、包装材料和售后服务支持的一体化配套方案,亦将受益无菌包装比例提升;另外医药领域,公司经过近20年的研发投入和设备投入,从洁净的管路系统到洁净的控制系统、无菌反应釜等,都已经成功做到进口替代,填补国内空白,未来保持稳定成长。 盈利预测和投资建议::我们预测2021、2022年公司营收分别为18.74、24.87亿元;归母净利润1.50、2.55亿元,同比增长82%、70%,对应PE分别为46、27。综合考虑公司是国内唯一覆盖泛半导体、生物医药、食品安全三大领域的应用材料制造商,公司在半导体、食品等业务的高成长性及参考可比公司估值,给予买入评级。 风险提示:原材料涨价风险,半导体/食品等国产替代不及预期风险;行业空间测算偏差风险:研报信息更新不及时风险
中国巨石 建筑和工程 2021-10-04 17.90 -- -- 18.68 4.36% -- 18.68 4.36% -- 详细
拟继续出售贵金属, 增厚当期盈利/提升资产利用效率9月 29日公司公告在未来 1年中, 拟继续出售部分闲置的玻璃纤维池窑拉丝生产线用铑粉或铂铑合金, 截至公告日,公司及子公司已累计出售铑粉和铂铑合金约 131.66kg,累计交易金额 4.26亿,实现利润 3.35亿元。9月 29日铑粉/铂金均价分别为 3506.5/214元/g, 我们测算公司出售的贵金属均价约 3236元/g, 因此我们判断公司出售的贵金属以铑粉为主。 一方面近两年铑粉价格大幅上涨,从 2020年初 1581.5元/g 上涨至目前3506.5元/g, 涨幅达 122%,出售铑粉可盘活资产,进一步提高资产利用效率; 另一方面随着公司铂铑合金漏板技术不断进步,漏板中铑粉含量从之前约 10%-15%下降至目前约不到 10%,存量漏板可提取出富余铑粉进行出售。 公司铑粉储量丰富, 根据公司公告,截至 21H1末公司铂铑合金账面价值 79.2亿, 若按本次出售的贵金属账面价值计算, 我们估算公司铂铑合金存量超 10t; 若按 10%的铑粉含量保守估计,铑粉存量超1t。 公司充足的铑粉储量可满足正常生产经营需求,若在铑粉价格持续保持在较高水平的情况下,不排除公司继续择机出售铑粉/铂铑合金。 能耗双控有望推动行业格局改善,龙头企业更为受益在“双碳”目标下,我们认为能耗双控有望常态化,行业供给端限制持续趋严。 对于落后产能,其环保/能耗指标通常相对较差, 生产/扩产难度预计将进一步提高。对于龙头企业,其能耗指标更优/竞争力更强, 短期可从容应对能耗双控影响, 中期可抓住行业机遇, 进一步抢占市场份额,优化行业竞争格局。 行业高景气有望延续, 供需格局仍有超预期可能供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限, 我们预计不超过 20/15万吨;需求端, 我们认为此轮周期中, 国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 投资建议: 我们上调 21-23年归母净利润至 58/63/68亿元(原归母净利润预测为56/63/68亿), 主要考虑到公司出售贵金属,上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价 PE 为 12/11/10倍。考虑行业高景气有望延续, 公司产品结构改善竞争力不断增强, 盈利成长性凸显, 维持“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端产品价格下滑超预期。
中海油服 石油化工业 2021-10-04 16.90 -- -- 17.99 6.45% -- 17.99 6.45% -- 详细
油技服务:技术助推轻资产转型,阿尔法属性显现。油技服务具有轻资产、高利润和高壁垒的特点,近年来该板块收入占比不断提升,显著增强了公司的盈利能力及抗风险能力。公司油技服务营收占比从2011年的21.55%提升至2020年的46.01%,毛利贡献由11.39%提升至57.41%,毛利率由16.80%提升至28.8%。过去五年,公司共计研发支出43.7亿元,占总营收比3.8%。2020年公司研发支出13.1亿元,占总营收比4.5%,同比上涨1.1%,在行业景气低谷公司仍加大研发费用支出,创下历史新高。截止2020年底,公司拥有技术装备805套,较“十三五”初期净增211台套,自主研发D+W设备增至66台套,打破国外服务公司的垄断壁垒。一方面,中海油“七年行动计划”国内资本支出大幅提升,为油技板块盈利增长提供长期保障;另一方面,随着公司研发转化进度加快,盈利能力有望持续强化。 钻井业务:短期量价承压,长期业绩有望释放高弹性。钻井板块营收与油价具有强关联性,2021H1虽油价中枢已大幅抬升,但由于油服行业整体复苏滞后于油价回升,公司钻井平台使用率有所下降,预计下半年工作量显著增长。根据公司2021年中期业绩发布会公布的最新国内外钻井装备动态,我们估算公司下半年自升式平台使用率85.8%,同比增加15.4%;半潜式平台使用率48.9%,同比降低7.9%;钻井平台使用率77.5%,同比增加10.4%。同时油价回暖,平台使用率提升有望传导至日费改善,量价齐升打开钻井板块盈利空间。 “能源自主可控”政策加码,中海油“七年行动计划”提供保障。自2001年以来我国原油供需缺口日益扩大,对外依存度从2001年的26.87%持续攀升至2020年的73.58%,加强勘探开发、保障国家能源安全迫在眉睫。在此背景之下,母公司中海油积极响应国家号召,“七年行动计划”明确到2025年公司勘探量和探明储量要翻一番,同年年底全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨上产目标,公司资本开支大幅提升。2021年资本开支为900-1000亿元,同比提升13.2%-25.8%。公司营收超7成来源于与中海油关联交易收入,公司将受益于上游资本支出的扩张,业绩有望迎来增长。另外,从成本角度看,中海油2020年桶油成本为26.34美元,同比下降11.55%,2021H1开采成本小幅提升至28.98美元,但仍远低于历史平均水平,开采经济性显著提升,有望提振公司开采意愿。 2021下半年中海油资本开支将进入关键加速期,公司业绩有望高增。2021H1中海油资本支出为360亿元,同比增加1.1%,仅占全年计划中枢950亿元的37.89%,同比增速远低于全年计划中枢对应增速22.73%。假设中海油全年完成资本开支预算中枢金额950亿元,则下半年资本开支为590亿元,同比增长41.16%,环比增长63.89%。 预计下半年公工作量将受益于中海油资本开支的增加显著增长,公司业绩有望大幅提升。 盈利预测:预计2021-2023公司营业收入分别为295.88/325.91/358.56亿元,归母净利润分别为28.56/34.14/42.01亿元,PE分别为26.89/22.50/18.29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险、中海油资本开支不及预期的风险、钻井平台日费大幅下滑的风险、使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2021-10-01 41.13 -- -- 43.97 6.90% -- 43.97 6.90% -- 详细
核心观点:保健食品行业的渗透率提升将为中短期的主要增长来源。供给端的政策和渠道降低了行业门槛,需求也更加细分和年轻化,一方面意味着新品牌能通过模式/营销/产品设计创新破局,发展机会较多;另一方面行业充分竞争下需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率,未来外包率有望进一步提升。仙乐健康的保健食品注册批文储备全行业领先,能为客户提供创新和功效强的产品;全剂型的生产能力符合行业细分化快消化的趋势;并能在与全球大客户合作过程中快速迭代,提升研发水平和市场洞察力,前瞻性地布局研发和产能把握新品类的增长机遇。 新供需推动渗透率提升,下游品牌商集中度将长期分散。1)保健食品市场对标发达国家渗透率较低,中国市场又具有养生文化的先天优势,未来行业发展空间广阔。通过控制变量计算,发现渗透率的提升将为中短期内行业增长的主要动力。2)增长源分析:新供需相互催化下行业焕发新生命,向专业精准和快消化的两极发展。供给端的新政策、新渠道降低门槛,并加快消费升级的传播,大数据使新模式、更快的迭代速度成为可能;需求端,年轻人成为推动增量提升的主力军,保健食品的精准化趋势升级,疫情也使居民健康意识提升。3)下游品牌商将长期维持较低的集中度,新品牌机会多。精准化是保健食品长期趋势,增量将来源于新消费群体开拓带来的渗透率提升,因此新品牌能以差异化的产品和营销破局,把握细分市场。同时参考美日经验,备案制下准入门槛较低,行业集中度低于注册制下的澳大利亚。 仙乐健康:全球布局的保健食品CDMO,创新剂型打开增长空间。仙乐健康是国内大型营养健康合同生产商之一,以合同研发生产模式为主。国际化布局使公司客户和收入在地理上也较为多元化,与国际知名大客户保持长期合作,规模在国内和出口商中都处于领先行列。“权健事件”和软糖生产转移的影响恢复后,2020年收入/利润同比增长30.8%/80.6%。公司具有全剂型生产研发能力:传统剂型为基本盘,收入稳中有增;提前布局的创新剂型(软糖、功能饮料、部分粉剂)在产能释放中实现快速增长。公司能为B端客户提供营养健康食品的一站式解决方案,前五大客户结构和收入稳定,中小客户贡献主要收入增量。 从下游需求看仙乐健康核心竞争力。品牌商三个阶段的需求:1. 初期:行业准入(蓝帽子、产品设计、法务)。2. 中期:快速迭代、差异化发展(服务、研发)3. 长期:稳定、充足的生产能力,及多元化发展(产能、多剂型、多配方)。保健食品行业向专业精准和快消化的两极发展,需要更强的研发能力和更快的迭代速度。品牌商和生产服务商的专业化分工能实现更好的资源配置,提升效率。 仙乐健康的核心竞争力:1)仙乐健康具有全行业领先的保健食品注册批文储备。注册批文门槛高,要求产品研究深度,因此丰富的注册批文是公司研发实力的集中体现,能为品牌商提供功效更强和具有差异化的产品。备案制虽门槛偏低,但法律要求只能生产商备案,新品牌选择外包更为经济。2)长期与全球大客户的合作形成战略、研发、信任的正循环。与全球大客户不断迭代中了解行业新需求和新技术,一方面提升自身的供给质量,保障在市场中的长期竞争力,另一方面提升市场洞察能力,提前发现和布局潜力大的产品,把握“地缘套利”的机会。保健食品行业面临食品安全和产品功效的双重监管,大客户背书能够帮助公司吸引新品牌合作;对老客户来说 切换生产商风险较大,逐步培养的信任也有利于后续扩大合作规模。3)4000余配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展。未来市场将进一步向精准专业和快消化的两极发展。品牌商为了把握年轻消费者、扩大消费群体需持续推新。对品牌商:迭代速度快,自建多剂型工厂不经济。对其他B端生产商:仙乐健康具有先发优势,后进入者没有客户基础难形成规模效应。 盈利预测及投资建议:营养保健食品下游渗透率提升空间大,在行业专业精准和快消化的两极发展趋势中,品牌商与生产商专业化分工有望进一步加深。仙乐健康作为头部研发生产商,保健食品注册批文储备深厚,在与全球大客户的长期合作中形成战略、研发、信任的正循环,并能以丰富的配方和全剂型生产能力赋能品牌商的长期发展,未来将随着产能的释放实现较快的规模和利润提升。我们预计2021-2023年公司收入分别为25.58、31.31、37.52亿元,同比增长23.74%、22.41%、19.84%,预计归母净利润为3.15、3.96、4.97亿元,同比增长22.30%、25.89%、25.39%,EPS分别为1.75、2.20、2.76元,对应PE分别为25X、20X、16X。公司二季度的欧洲业务受疫情影响,利润增速短暂放缓。随着下半年功能饮料和软糖的产能投产,功能饮料产能搬迁对毛利率的不利影响出清,业绩增速有望得到边际改善。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,新增产能投放不及预期风险,竞争加剧风险,原材料价格波动风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险,行业测算偏差风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名