事件： Q3业绩有所承压。 实现营业收入 76.56亿元， 同比-6.65%； 实现归母净利润9.22亿元， 同比-3.24%； 扣非后归母净利润 8.74亿元， 同比-3.55%。 分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 21.11/28.18/27.26亿元， 同比分别+16.98%/-4.11%/-21.13%； 实现归母净利润 1.65/3.99/3.57亿元， 同比分别+58.59%/+0.97%/-21.16%； 扣非后归母净利润 1.56/3.75/3.43亿元， 同比分别+73.81%/-0.9%/-21.7%。 分业务看， 米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。 1） 索菲亚品牌： 客单价增长靓丽 。 前三季度实现营业收入 68.90亿元， 同比-6.84%， 工厂端平均客单价 23679元/单（ 上年同期为 19352元） 截至 24Q3末， 索菲亚品牌拥有经销商 1,805个， 专卖店 2,543家， 门店持续优化调整。 2） 司米品牌： 持续推动整家转型。 截至 24Q3末， 司米拥有经销商 156个， 专卖店 161家， 司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低， 终端门店向整家门店转型。 3） 米兰纳品牌： 保持稳健增长。 截止24Q3末， 米兰纳品牌共有经销商 554个， 专卖店 579家。 前三季度米兰纳品牌实现营业收入 3.67亿元， 同比增长 14.87%， 米兰纳工厂端平均客单价 14,731元/单。 4）华鹤品牌： 截至 24Q3末华鹤品牌共有经销商 275个， 专卖店 282家。 5） 整装渠道： 前三季度实现营业收入同比+26.34%， 截至 24Q3末公司集成整装事业部已合作装企数量 277个， 覆盖全国 196个城市及区域。 6） 大宗渠道： 传统大宗业务方面， 公司坚持优化大宗业务客户结构， 优质客户收入贡献持续保持稳定。 同时， 公司通过高端酒店项目、 住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式， 持续布局海外市场； 目前已拥有31家海外经销商， 覆盖了美国、 加拿大、 澳大利亚、 新加坡、 越南、 泰国等国家。 盈利能力保持稳健。 前三季度毛利率同比+0.17pp 至 35.79%； 销售净利率同比+0.6pp至 12.67%。 期间费用率同比-0.33pp 至 20.2%； 其中， 销售费用率-0.24pp 至 9.6%； 管理费用率同比+0.44pp 至 10.67%;研发费用率同比+0.11pp 至 3.75%； 财务费用率同比-0.54pp 至-0.08%。 Q3单季毛利率同比-0.9pp 至 35.86%； 销售净利率同比+0.02pp 至 13.78%。 期间费用率同比-0.26pp 至 15.51%； 其中， 销售费用率-0.57pp至 8.85%； 管理费用率同比+0.75pp 至 6.83%； 研发费用率同比+0.3pp 至 3.49%； 财务费用率同比-0.44pp 至-0.17%。 现金流受经销商考核口径调整影响。 现金流方面， 前三季度实现经营现金流 1.63亿元， 同比-92.31%； Q3实现经营现金流 4.64亿元， 同比-34.22%。 经营现金流主要受今年经销商考核口径改变影响， 导致销售商品、 提供劳务收到的现金较上年同期减少所致， Q3经营现金流已有一定修复。 国补落地下 Q4订单改善确定性较强。 10月下旬， 公司打通国补线上渠道， 通过天猫旗舰店付款可享受至高 15%国补， 每个用户补贴金额最高 2万元； 同时公司总部推出至高 20%补贴， 政企双补充分刺激需求和客户转化， Q4订单改善确定性较强。 投资建议： 公司整家战略不断深化， 驱动客单价显著提升； 品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力， 行业承压下仍具有较强韧性。 根据三季报业绩下调盈利预测，我们预期公司 2024-2026年归母净利润 12.6、 13.2、 13.8亿元， 原预测为 13.9、 15.6、17.3亿元， 对应 PE 为 14.5、 13.8、 13.2倍， 维持“买入” 评级。

事件： 披露三季报， 收入平稳增长。 实现营业收入 171.14亿元， 同比+7.91%； 实现归母净利润 10.22亿元， 同比-6.63%； 扣非后归母净利润 9.28亿元， 同比-6.84%； 分 季 度 看 ， Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 业 收 入 54.85/55.66/60.63亿 元 ， 同 比 分 别+12.37%/+9.58%/+2.78% ； 实 现 归 母 净 利 润 3.8/2.53/3.89亿 元 ， 同 比 分 别+13.88%/-6.59%/-20.62% ； 扣 非 后 归 母 净 利 润 3.28/2.4/3.61亿 元 ， 同 比 分 别+11.1%/-3.33%/-20.42%。 盈利能力有所承压。 前三季度毛利率同比-0.61pp 至 19.78%； 销售净利率同比-1.12pp至 6.24%。 期间费用率同比+0.58pp 至 12.43%； 其中， 销售费用率+0.44pp 至 7.54%； 管理费用率同比+0.11pp 至 4.22%； 研发费用率同比-0.08pp 至 0.83%； 财务费用率同比+0.1pp 至-0.16%。 Q3单季来看， 毛利率同比-1.4pp 至 20.46%； 销售净利率同比-2.09pp 至 6.58%。 期间费用率同比+1.12pp 至 11.94%； 其中， 销售费用率+0.91pp至 7.9%;管理费用率同比+0.04pp 至 4.07%;研发费用率同比-0.11pp 至 0.82%;财务费用率同比+0.16pp 至-0.03%。 判断毛利率下行主要受消费力偏弱环境下产品结构变化影响， 后续随着 IP 类产品、 强功能性产品的持续推广， 毛利率有望修复。 分业务类型看， 线上业务表现靓丽。 1） 传统业务： 前三季度收入 59.6亿元， 同比+1.06%； Q3收入 22.4亿元， 同比-6.7%。 后续随着公司 238战略持续推进落地及产品组合优化提升， 传统业务有望逐步修复， 核心关注小学讯表现。 2） 科力普： 前三季度收入 91.6亿元， 同比+10%； Q3收入 30.4亿元， 同比+7.5%。 3） 生活馆： 前三季度收入 11.2亿元， 同比+13%； Q3收入 3.9亿元， 同比+0.4%。 截至 Q3末， 公司在全国拥有 740家零售大店， 其中九木杂物社 702家（ 较上年末增加 84家）， 晨光生活馆 38家。 4） 晨光科技： 前三季度收入 8.82亿元， 同比+34.2%； Q3收入 4亿元， 同比+38.9%。 传统核心业务分品类看， 核心品类书写工具保持强韧性。 ü 1） 办公文具前三季度收入 24.69亿元， 同比+4.5%， 毛利率 26.05%， 同比-0.51pct； Q3收入 7.13亿元， 同比+2%， 毛利率 27.15%， 同比-1.73pct。 ü 2） 学生文具前三季度收入 27.57亿元， 同比+0.5%， 毛利率 33.43%， 同比-0.9pct； Q3收入 11.89亿元， 同比-8.4%， 毛利率 30.8%， 同比-2.71pct。 ü 3） 书写工具前三季度收入 20.22亿元， 同比+8.8%， 毛利率 42.09%， 同比+0.9pct； Q3收入 8.84亿元， 同比+2.5%， 毛利率 40.86%， 同比+0.31pct。 ü 4） 其他产品前三季度收入 6.67亿元， 同比+19.4%， 毛利率 44.54%， 同比-1.64pct； Q3收入 2.21亿元， 同比+7.9%， 毛利率 42.85%， 同比-2.07pct。 现金流表现及运营效率稳健。 现金流方面， 公司前三季度实现经营现金流 14.21亿元，同比+5.46%； Q3实现经营现金流 6.87亿元， 同比+2.38%。 运营效率方面， 前三季度净营业周期-0.7天， 同比下降 2.46天； 其中， 存货周转天数 29.25天， 同比下降2.14天； 应收账款周转天数 60.6天， 同比上升 3.71天； 应付账款周转天数 90.55天，同比上升 4.03天。 投资建议： 晨光作为文具龙头， 传统核心业务与新业务双轮驱动， 看好公司长期稳健发展， 根据三季报业绩下调盈利预测， 我们预计公司 2024-26年实现归母净利润 15.6、18、 19.6亿元， 原预测为 16.9、 19.1、 21.4亿元， 对应 PE17、 15、 14X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国际贸易风险、 跨国经营风险、 劳动力成本上升的风险等。

公司披露24Q3业绩Q3：收入1022亿元（+8%），归母净利润109亿（+15%），扣非归母净利润102亿（+11%）；Q1-3：收入3204亿元（+10%），归母净利润317亿（+14%），扣非归母净利润304亿（+13%）。 Q3收入：我们预计C端业务外销高增，内销好于行业；B端内销增速更亮眼1）C端：我们预计收入+9%，内外销看，内销收入+低个位数，外销收入+高双位数；分品类看均为正增长，冰洗收入增速＞空调＞厨小。 ①内销：冰洗增速＞空调＞厨小（下滑），白电分品类内销的趋势类似，但美的表现好于同行。 ②外销：空调增速＞冰洗＞厨小，趋势和行业一致。 2）B端：我们预计收入增长+低单，内销收入+双位数，外销收入-单位数。具体看，楼宇收入增长+低单，工业+高单，机器人-9%。三个细分品类的内销均高于外销，其中央空外销+低单，增速放缓主要是热泵高基数影响。 3）公司维持高质量增长：预提返利的“其他流动负债”和预收货款的“合同负债”两个科目Q3同比和环比均明显提升，公司成长质量高。 Q3利润：财务费率减少改善利润1）毛利率为26%（同比-1%），主要是原材料涨价+海外毛利率较低但增速快。 2）费用率14.4%（同比-1.4%），主因是今年汇兑等有部分收益带动财务费率改善。 3）归母和扣非增速的差异主要来自资产处置、税、少数股权等影响。 盈利预测、估值及投资评级24H2外销有高基数影响，我们预计Q4增速会放缓，但公司Q1-3OBM收入增速较快+25%；内销以旧换新对公司均价和结构有明显带动，期待Q4。我们预计24年全年收入维持高单，利润双位数目标，长期看资产负债表预提科目优秀，业绩余粮充足。 我们根据Q1-3调整公司业绩，预计24-26年收入为4101/4345/4591亿元，YOY为+10%/+6%/+6%（前值为4029/4269/4512亿元，YOY+8%/+6%/+6%）。 归母净利为389/428/468亿元，YOY+15%/+10%/+9%（前值为373/409/443亿元，YOY+11%/+10%/+8%），对应24/25/26年PE为14/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.7、6.2、6.1亿元，同比分别为+0.7%、-28.6%、-13.8%。Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.3、2.8、2.7亿元，同比分别-5.2%、-25.3%、-26.2%，环比分别+6.2%、+52.5%、+37.6%。 需求整体承压，多举措积极应对。零售端来看，Q3需求进一步走弱，24年1-9月份房屋竣工面积累计同比-24.4%，其中Q3单季度房屋竣工面积同比-30.4%，季度内累计降幅逐月扩大。为应对低迷的市场环境，公司零售业务多方向发力，一是进一步完善渠道建设，不断提升市场占有率，目前公司拥有一级经销商1000多家，终端营销网点31000多家；二是扩品类，加大同心圆业务拓展力度，提升户均额；三是加快商业模式升级，不断强化核心竞争力。工程端来看，需求继续保持较弱态势，公司通过加大力度开发更多优质客户和项目、加速商业模式转型升级、加快新领域的拓展等方式强化竞争优势，促进工程业务的健康发展。 Q3盈利能力边际提升，期间费用率望逐步下降。报告期内公司毛利率为42.5%，同比-1.4pct，其中Q3单季度毛利率43.1%，同比-4.9pct，我们判断一是公司产品结构略有变动，二是由于浙江可瑞毛利率偏低，公司收购浙江可瑞后拉低整体毛利率。但公司零售体系保持稳定，单季度毛利率/净利率环比分别提升0.5/6.3pct。Q3单季度期间费用率19.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.0/+0.2/-0.1/+0.5pct，其中销售费用率同比提升较多，主要由于公司增加广告宣传力度。随着公司费用管控加强，以及销售规模提升，期间费用率有望逐步下降。Q3单季度实现经营性现金流净额5.2亿，同比+31.2%，环比+11.3%，保持较好水平。 伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国新建产能的推进。 1）零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。 2）工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，与优质地产的优质项目合作，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务望保持高质增长。 3）同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。 4）系统集成：收购国内舒适家居行业具有影响力的集成服务商浙江可瑞，区域市场和业务能力互补性高，助力伟星新材从“产品+服务”到“系统集成+服务”的升级。 投资建议：我们略微下调2024-2026年归母净利润预测至10.7、12.0、13.4亿元（原2024-2026年盈利预测为12.5、13.6、15.5亿元），主要考虑到终端需求整体承压，调降零售、工程管道销量假设。调整后盈利预测对应当前股价的PE分别为21.9、19.6、17.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游地产需求不及预期；新品类扩张不及预期；原材料价格大幅波动；信息更新不及时；系统集成战略落地不及预期。

事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。 地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。 海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过20%；中东、欧洲增长超过40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。 公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。 24Q3毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3毛利率为31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct；其中，24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元，相较去年同期+1.08亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约6亿元，现金流压力进一步缓解。 盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元（24、25年前值分别为5.39、7.43亿元），对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通道，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。

事件：公司公布2024年三季报，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.92、5.96、5.78亿，分别同比+19.99%、+15.10%、+15.43%，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.97、1.92和1.85亿，分别同比+4.92%、+11.71%和+13.41%，分别环比-10.00%、-18.13%和-18.45%。 “基本仓”业务稳健发展，成长趋势延续。近年来，吸附分离材料占公司收入比例持续提升，“基本仓”业务稳健发展，助力公司可持续成长。2024年前三季度，公司吸附分离材料营业收入为14.60亿元，占比为77.19%；系统装置营业收入3.66亿元，占比为19.36%。根据2023年年报，2023年公司吸附分离材料收入占比62.54%、毛利率为51.13%，系统装置收入占比33.14%、毛利率44.92%。因此，以生命科学、金属等为代表的高毛利吸附材料产品占比提升推动公司毛利率持续改善。2024Q1、Q2、Q3公司综合毛利率分别为45.42%、49.44%、51.20%。同时，公司三季度末资产负债率35.40%、较23年末下降3.91个百分点，公司财务状况稳健。 围绕核心能力提高市场渗透率，坚定迈向国际化。公司是国内吸附分离树脂行业龙头，未来多个领域均有看点：1）作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1市场高景气。2）盐湖卤水直接提锂技术领导者，锂价下行背景下凸显公司盐湖提锂技术综合成本低、产业化成熟度高的优势，根据2024年5月22日公告，当时公司盐湖提锂领在手订单尚未确认收入合同金额大于11亿元。3）均粒树脂在超纯水领域的应用拓展，2024年前三季度公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，性能指标全面满足芯片级要求；参与并推动国内面板企业现有体系和新建产线的树脂份额替代，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加。4）环保、基础化工等领域贡献潜在增量市场。 同时，公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区，全球化网络渐次形成。前三季度实现海外业务收入4.9亿元，同比增长48%。历经20多年成长，公司已经成为吸附分离材料及技术行业国内龙头，未来有望成为国际头部企业。 盈利预测与投资建议：考虑到前三季度公司系统装置板块受到大项目收入确认节奏影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别8.25/10.58/13.12亿（2024-2026前值分别为10.09/13.14/16.40亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为30.3/23.6/19.0X，考虑到公司作为吸附分离材料和技术领域国内龙头，下游应用场景广阔、国际化战略顺利推进，我们维持“买入”评级。 风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

事件。公司发布三季报，24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%。 营收端持续稳定增长，汇率波动及成本控制促盈利超预期。24Q3营收17.25亿元，同环比+8.4%/+7.33%，归母净利2.92亿元，同环比+44.7%/+34.02%。扣非归母净利2.63亿元，同环比+32.2%/+33.7%，营收持续稳定增长，促盈利超预期。 股权激励彰显稳增信心，海外产能布局奠定成长支撑。公司结合当前行业及自身项目订单情况，发布新一期股权激励计划，彰显持续稳增信心，公司海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）的建设，并计划2025年第二季度投入生产，目前生产建设工作正稳步推进。该项目产品范围涵盖新能源汽车车身部件、新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体和新能源汽车电控及其他类壳体等产品。通过投入中大型压铸精益单元、加工精益单元，加大公司在北美市场的竞争力，增强与全球跨国汽车零部件厂商及主机厂在全球范围内的全面、深度合作，提高客户黏性，实现公司战略转型升级。 盈利预测：我们预计24-26年营收为74.5/96.8/121.0亿元，同比增速依次为25%、30%、25%，归母净利润24-26年分别为9.7/12.1/14.7亿元，同比增速依次为7%、24%、22%，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧、原材大幅上涨等

沪农商行3Q24营收同比+0.4%（vs1H24同比+0.3%），3Q24净利润同比+0.8%（vs1H24同比+0.6%）,营收利润均维持正增且边际小幅向上，主要是规模增速边际向上、净非息收入增速边际向上带动。 单季净利息收入环比下降-1.6%，生息资产环比增长1.5%，测算单季年化净息差环比下行3bp至1.48%：其中，生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比维持在1.92%。零售端负债成本不断压降，财报披露沪农商行人民币储蓄存款付息率较上年末压降24BPs，2023年至今已累计下降43BPs。 资产负债增速及结构：资产负债增速边际回升，个贷投放回暖。3Q24生息资产同比增7.3%（1H24同比+6.2%），其中贷款同比增6%（1H24同比+5.7%），3Q24个贷余额单季新增21.3亿，较2Q24单季多增9.71亿，个贷增量环比、同比均有回暖。 净非息收入同比增12.1%（1H24同比+9.2%），增速边际回升。净手续费收入方面，同比-16.4%（vs1H24同比-17.4%），同比降幅连续两个季度收窄。净其他非息收入方面，同比+33.5%（1H24同比+30.2%），增速边际向上。 不良率在1%以内维持稳定。3Q24不良率环比持平在0.97%。关注类贷款占比环比+13bp至1.36%。拨备覆盖率环比下降7.37个点至364.98%；拨贷比3.53%，环比下降8bp。整体均维持高位。 测算静态股息率在5.4%左右：中期分红率33.07%，较2023年提升3个点。假设24E净利润增速为1%，若24E全年分红率维持33.07%，按照11月1日收盘价7.81元，测算静态股息率为5.38%。 资本：核心一级资本充足率位列上市银行第二位。3Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为14.51%、14.54%、16.95%，核心一级资本充足率处于上市银行第二位，仅次于招商银行。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为123亿、124亿、126亿（前值为127亿、133亿、139亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.63X/0.50X/0.46；PE6.15X/6.05X/6.01X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级我们对沪农商行进行密切深度跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力，详见我们之前深度报告《深度推荐｜沪农商行:稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强》。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 18.86亿元，同比下降 15.19%， 实现归母净利润-4.63亿元。 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 6.60亿元， 同比下降 13.22%， 2024年单三季度公司实现归母净利润-1.65亿元， 同比下降 65.54%， 实现扣非归母净利润-1.73亿元， 同比下降 60.82%， 公司单季度收入有所降低， 主要因宏观环境、 地缘政治、 市场竞争等因素影响测序、 实验室自动化等相关产品的销售推广， 同时汇率波动导致公司持有的外币货币性项目汇兑损失增加， 对利润造成一定影响。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 33.80%， 同比增长 8.38pp； 管理费用率21.38%， 同比增长 5.42pp； 研发费用率 29.61%， 同比增长 0.48pp； 财务费用率-1.18%， 同比增长 2.46pp， 公司持续加大前沿产品的创新研发以及国内外多渠道建设的投入力度， 相关费用率有所提升； 公司 2024前三季度毛利率 61.47%， 同比增长1.72pp； 净利率-24.97%， 同比下降 16.03pp。 地缘政治等宏观因素影响短期表现， 看好测序新品出海以及国内市场回温。 2024年以来， 《生物安全法案》 等政治因素造成部分海外市场开拓难度有所提升， 同时叠加国内科研、 医疗等客户项目申报周期、 经费划拨时间等的影响， 公司测序仪、 试剂耗材等产品的增长面临一定压力。 公司持续加快海外市场的渠道建设， 在欧美多国实现本地化部署， 并通过 DCS 协同等业务模式， 实现单细胞、 时空组学产品等的营销联动， 三季度以来公司相继与全球领先的生物技术公司 ABLD、 拉美最大医疗诊断公司Dasa 等高端客户达成战略合作， 未来海外市场有望重回较快增长。 在国内市场， 伴随以旧换新政策的逐步落地以及县域紧密型医共体等政策落地实施， 同时叠加年底相关预算额度的结算窗口期， 我们预计测序、 实验室自动化等相关产品的采购需求有望逐渐回暖。 盈利预测与投资建议： 根据公司数据， 我们调整盈利预测， 预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响， 同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的持续建设， 相关投入或有所加大， 预计 2024-2026年公司收入 27.31、34.09、 42.17亿元（ 调整前 30. 11、 38.71、 48.09亿元） ， 同比增长-6%、 25%、 24%；预计归母净利润为-7.09、 -3.48、 0.04亿元（ 调整前-6.99、 -3. 11、 0.13亿元） 。 考虑到公司是国内测序仪龙头企业， 竞争优势显著， 海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性， 审慎考虑调整为“增持” 评级。 风险提示事件： 知识产权诉讼的风险、 市场竞争风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

投资事件：近期，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长10.05%；净利润2.26亿元，同比下滑9.34%；扣非归母净利润2.21亿元，同比下滑5.71%。 营收稳定增长，单季度净利润首次破亿。2024年前三季度，公司实现营业收入34.36亿元，同比增长10.05%，其中软件产品及解决方案同比增长11.35%。从客户角度看，公司持续深入推进客户战略发展，其中中小银行营收同比增长19.03%，非银金融机构同比增长21.73%，非金融机构同比增长32.57%。公司单三季度实现营业收入11.92亿元，同比增长8.47%；净利润1.06亿元，同比增长7.15%；扣非净利润1.03亿元，同比增长8.51%，单季度净利润首次破亿。 费用管控良好，不断加大研发。2024年前三季度，公司毛利率达22.61%。公司在费用端层面管控良好，2024年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为1.69%/3.66%/9.21%。 积极加速信创进程，形成AI产品矩阵。在国家信创战略的指引下，公司加速信创进程，先后被评为“2024信创500强”、“2024金融信创优秀服务商TOP50”。同时公司持续布局AI，组成了AI产品矩阵，自主研发的AI大模型服务平台及系列场景应用已将人工智能领域的技术储备全面转换为新质生产力。 投资建议：预测公司2024-2026年营收分别为47.71/54.17/62.02亿元，归母净利润分别为4.11/4.90/5.90亿元，对应PE分别为23/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

公告摘要：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收12.57亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下降12.29%。 收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3单季度营收4.34亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13%，同比提高1.97pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。 整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。 中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU的COME模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G及以上高速率交换机旺盛需求。24年8月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000万元支付。 海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1完成汽车车联网T-Box和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。 投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM龙头，与新华三、S客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为1.63亿/2.17亿/2.82亿元（原预测值为1.72亿/2.31亿/3.01亿元），EPS分别为2.36元/3.13元/4.06元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险

营收、利润增速边际回暖：3Q24累积营收同比-3.2%（1H24同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。 净利息收入环比+0.8个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp至1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降7bp至3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降4bp至1.64%，对息差形成支撑。 资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增6.5%；总贷款同比增5.3%、债券投资同比增8.2%。计息负债同比增6.1%；总存款同比增7.7%。 存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS1H24对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较1H24环比下降0.2个点至4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升3.3个点。企业定期单季高增2387亿，占比环比提升2.5个点至27.7%。 净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌3.4%，跌幅较1H24走阔1.3个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降16.9%（vs1H24同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长30.9%（vs1H24同比+38.1%）。代理理财收入同比高增47.4%，占手续费收入9.6%，高出代理保险手续费收入0.4个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破2亿，财私AUM维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的AUM增速分别同比9.4%、8.2%。 资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在0.94%。逾期率为1.25%，环比降低17bp。拨备覆盖率432.15%、环比下降2.27个点各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降3bp至1.05%，逾期率环比改善20bp至0.99%。对公房地产不良率环比上升2bp至4.80%，较年初下降21bp。2、零售：不良率环比上升2bp至在0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。 其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，环比上升0.87%、0.90%和0.72%。 根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E归母净利润为1466亿、1466亿、1495亿（前值为1519亿、1558亿、1581亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时

公司披露2024年三季报：24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%）24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%）Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2%（同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。 一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。 中期展望：国内看景气、海外看竞争对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。 对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。 投资建议：买入评级考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

公司披露2024年三季报：24Q3：收入26亿（+12%），归母3.5亿（-43%），扣非3.2亿（-45%）24Q1-3：收入70亿（+23%），归母15亿（+8%），扣非12亿（-5%）Q3收入拆分：拓渠道为核心动能Q3收入：整体仍处于较好增长轨道。我们预计国内+30%，北美+50%，亚太+20%，欧洲-10%。欧洲存在发货节奏错期影响，Q4有望回补。 Q3利润率：盈利能力存在明显下滑。Q3毛利率54%（-5pct），净利率14%（-13pct）。 公司净利率下滑背后更多对应策略的转化：①经销转直营，如欧洲推进亚马逊直营渠道建设等，费用更高但更灵活；②价格带拓宽，主打系列逐步从S系列转往Q系列，均价降低毛利下滑但受众增加。整体看，公司正从高利润率阶段转向更进取的规模导向阶段。 对石头而言，中期关注“价驱动”切换到“量驱动”的过程此前石头为价格驱动增长（23年较21年石头扫地机量-8%，价+57%），享受基站类产品创新带来的价增与利润率攀升。 24Q2以来，基数抬升下公司价增减弱，后续的成长必须落在量增上。量增核心两个手段：①新市场拓渠道（如美国线下），②成熟市场投费用、扩价格带（如欧洲）。积极拓量之下，公司经营风格显得更为“进取”，我们预计净利率可能不再是KPI核心指标。而谋求量增确实也是更健康、更长期的成长手段，也是当前迎接科沃斯、追觅、云鲸群雄逐鹿欧洲下的选择。 拉长看，只要量增有效兑现，利润率也会随费用摊薄有提升，如Q4大促旺季下预计利润率环比Q3将有所恢复。短期盈利能力将迎来波动，中期我们可能迎来一个更好的石头。 投资建议：买入评级考虑公司经营思路转向加大对规模的诉求，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润21、23、27亿（调整前值25、28、32亿），对应估值20、19、16x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整No-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。 分季度看，2024Q3收入104.61亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3归母22.93亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68亿元（同比-23.08%），经调整No-IFRS归母29.70亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3毛利率40.65%（同比-0.65pp），No-IFRS毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），No-IFRS归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看，2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2%)。 源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整No-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。 2024Q1-Q3收入200.9亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。 ①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目（+11.3%）,包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9月底，TIDES在手订单同比显著增长196%。 测试业务（WuXiTestig）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO及SMO：收入13.6亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.0%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个，其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险