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刘欣畅

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230521110001。曾就职于长城证券股份有限公司...>>

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比亚迪 交运设备行业 2021-12-14 302.99 -- -- 297.07 -1.95%
297.07 -1.95% -- 详细
比亚迪车型与电池迎来共振,继比亚迪汉打开中高端市场后,DM-i超级混动车型降维打入中低端市场;同时,自研的刀片电池凭借“安全性”和“经济性”外销,开启增长新动力。 投资要点比亚迪作为新能源车自主龙头企业,自研自产“三电一芯”。整车上,自2020年下半年开始迎来产品周期,我们认为未来公司业绩有望超预期,超预期的驱动因素有以下四点:驱动因素一:新能源汽车的行业快速增长新能源汽车加速渗透,龙头自主有望受益。全球三大主力市场新能源汽车快速发展,中美欧在未来五年的CAGR均超过25%,国内未来五年复合增长率有望达到35%。在海外新能源市场仍依靠政策驱动的情况下,国内新能源市场已经从补贴驱动转换为供给端良性驱动。由于各大车企发力的时间点不同,在行业属性上,新能源汽车的头部集中度更高;在竞争格局上,国内自主品牌全面领先于合资车企,比亚迪作为自主龙头,崛起的速度有望受益。 驱动因素二:精准定位的新车型销量增长纯电混动双行,新车推入市场即成为爆款。纯电向高端化进军,比亚迪汉定价20万+,上攻中高端市场,产品力和品牌形象全方面升级,上市一年累计销量突破10万,打破了20万以上中国新能源自主品牌轿车的销量天花板,带动后续产品向高端化进军。插混向中低端拓展,三款DM-i切入12-16万价格带新能源“蓝海”,销量占据混动车市场的半壁江山,对其他企业形成示范效应,引领国内插混市场革命。 驱动因素三:电池外供的增量空间超预期铁锂电池回潮,刀片电池外供空间广阔。随着新能源汽车快速发展,动力电池的市场空间广阔,根据SNEResearch数据2025年全球动力电池装机量将为1163GWh,比2020年有超8倍成长空间;同时随着退补政策的实施,兼具安全性和经济性的LFP电池在全球范围内回潮。经过十九年LFP技术积累,比亚迪的刀片电池取得突破,GCTP技术解决了铁锂电池的续航焦虑,未来外供有望打开市场空间。 驱动因素四:规模效应降本将提升盈利弹性DM-i混动车销量持续提升,规模效应凸显。DM-i超级混沌三款车型推入市场便供不应求,2022年混动销量有望突破90万台,公司整体销量有望达到140万辆以上,比亚迪有望成为首个新能源车年销量破百万的自主车企。车企规模效应明显,销量高增长对折旧摊销、研发费用、管理费用等固定成本进行摊薄,使得单车成本下降,预计未来汽车业务的盈利弹性将大幅提升。 盈利预测及估值公司所处的新能源汽车行业在发展早期,未来空间巨大。随着行业的发展与市场需求的扩大,公司新能源汽车在2021年下半年开始销量大幅增长;动力电池业务将逐渐开始外供,订单落地电池创收将在不断提高。预计2021-2023年公司公司营收分别为1976/3209/3962亿元,YOY为26%/62%/23%,归母净利润分别为42.8/89.1/124.8亿元,YOY分别为1%/108%/40%;EPS分别为1.47/3.06/4.29元/股,对应P/E分别为205/98/70倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示(1)新能源车需求不及预期;(2)电池业务拓展不及预期;(3)新车销量不及预期。
阿尔特 电子元器件行业 2021-08-30 31.20 -- -- 37.61 20.54%
37.61 20.54%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收6.1亿元,同比+82.5%;归母净利润1.04亿元,同比+179.2%。其中21Q2实现营收4.1亿元,同比+116.6%;归母净利润0.63亿元,同比+308.2%。 对此我们点评如下: 收入端:上半年新能源整车设计业务翻倍,收入占比创新高达到82.7%。 Q2收入环比翻倍,在手订单确认节奏超预期。2021年上半年公司实现营收6.12亿元,同比+82.5%,分业务来看,燃油汽车整车设计业务实现收入0.66亿元,同比-14.5%;新能源汽车整车设计业务实现收入5.06亿元,同比+99.8%;零部件等其他业务收入0.4亿元,同比+817.2%。上半年新能源汽车整车设计业务翻倍增长主要受益于年初签订的某新势力N 客户(订单金额5.6亿)、某国际品牌车企(订单金额4.2亿)等多个新项目的逐步验收确认,零部件业务增速迅猛受益于柳州菱特V6发动机放量。分季度来看,二季度公司收入延续高增长,同比+116.6%,环比+103.6%,且绝对值创下单季度历史新高,预计整车设计研发业务在手订单陆续释放节奏有所加快。 毛利率:2021H1新能源整车设计业务量利齐升拉动毛利率向上。2021年上半年公司毛利率36.69%,同比+3.67pct,分业务来看,燃油汽车整车设计业务毛利率33.73%,同比+3.69pct,新能源汽车整车设计业务毛利率39.83%,同比+6.34pct,业务优化效果显著。分季度来看,Q2毛利率34.46%同比+6.38pct,环比-6.67pct,环比下降预计是季节性因素(2018-2020年二季度毛利率均较一季度回落10pct 以上),但是盈利性整体呈向上态势。 利润端:毛利率提升、费用率下降,21Q2公司净利率15.17%,同比+8.97pct,公司归母净利润增速显著强于收入。2021Q2公司期间费用率13.7%,同比-4.46pct,主要是规模效益显现,其中销售费用率同比-2pct,管理费用率同比-5.4pct,研发费用率同比+2.2pct(主要是整车设计研发业务部分订单前期投入较高),财务费用率同比+0.77pct。在毛利率提升、费用率下降下,2021Q2公司净利率15.17%,同比+8.97pct,归母净利润同比+308.2%,显著强于收入增速。 公司整车设计研发业务增势迅猛,受益汽车电动化和造车新势力。公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备纯电动车平台开发能力,是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业。 2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元(包括客户N 5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等),在手订单充裕增长动力强劲。 公司整车设计研发业务增长点主要在于:增长点一:大量没有汽车技术积淀的企业开始下场造车,其对第三方汽车设计公司的依赖度比燃油车巨头高很多,其对整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务需求大幅增加,公司是新势力的赋能者。 增长点二:汽车品牌增多+车型换代周期缩短+购车人群年轻化个性化时代来临,对汽车造型设计的需求大幅提升。 投资建议:公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头,具备电动车平台开发能力,整车业务受益汽车电动化、智能化,传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务,新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加,零部件配套业务成长开启在手订单充裕,预计2021-2023年公司实现营收14.3亿元、23.5亿元、35.4亿元,同比增速分别为73.6%、65.0%、50.5%,归母净利润依次为2.6亿元、3.9亿元、5.0亿元,同比增速分别为136.6%、49.1%、27.2%,对应PE 分别为35.8倍、24倍、18.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、整车设计研发业务产能瓶颈、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期
文灿股份 机械行业 2021-08-16 39.47 -- -- 39.84 0.94%
47.30 19.84%
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事件:公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营收 20.3亿元,同比+215.4%;归母净利润 0.73亿元,同比+113.0%。其中 21Q2公司实现营收 9.8亿元,同比+154.0%,归母净利润 0.23亿元,同比-4.3%。 对此我们点评如下: 收入端:Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部 Q2收入同比+9.1%,环比-3.7%,略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收 9.83亿元,文灿/百炼收入分别为 4.26亿元、5.57亿元,百炼自 2020年 8月并表,因此 Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响 Q2文灿本身营收同比+9.1%,环比-3.7%,文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约 23%),②公司出口特斯拉业务受 modelS/X 产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比 8.3%),model S/X 21Q2产量同比-63%。 毛利率:21Q2毛利率为 17.8%,同比下降主要是百炼并表影响,环比下降 3.25pct,主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率 17.8%,同比-8.95pct,环比-3.25pct,同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有 20%左右,另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨 13%,对公司毛利率影响约 3个点左右);③部分新项目前期投入较多。 利润端:21Q2归母净利润 0.23亿元,环比-53.9%,短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润 0.23亿元,其中百炼预计为 0.22-0.25亿元左右,二季度公司整体利润环比下降 53.9%,主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年,一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此 Q3开始原材仿宋 料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。 持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于 5月向力劲订购包括 2台 6000T 在内的 7台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中,有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件,2021年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。 投资建议:根据公司中报,考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司 2021-2023年收入依次为43.4亿元、52.2亿元、60.2亿元,对应同比增速依次为 66.9%、20.2%、15.2%;归母净利润依次为 2.3亿元、4.4亿元、5.7亿元,对应同比增速依次为 168.1%、96.2%、30.3%,对应 PE 45.2、23.1、17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
福耀玻璃 基础化工业 2021-08-10 53.46 -- -- 54.90 2.69%
54.90 2.69%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营收115.4亿元,同比+42.1%;归母净利润17.7亿元,同比+83.5%;扣非后归母净利润16.6亿元,同比+109.8%。其中21Q2实现营收58.4亿元,同比+47.8%;归母净利润9.1亿元,同比+81.3%;扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长106%。 对此我们点评如下: 收入端:Q2收入环比增速好于全球汽车销量环比增速。2021H1公司实现营收115.4亿元,同比+42.1%,分业务来看,汽玻实现营收103.7亿元,同比+42%,铝饰条等其他主营实现营收8.4亿元,同比+30.7%。分季度来看,Q1/Q2收入同比增速分别为36.8%、47.7%,Q2收入同比增速提速主要是去年海外疫情影响下基数较低,Q2国内汽车销量同环比增速分别为-2.6%、-1.4%(数据来源:中汽协),全球汽车销量同环比增速分别为32.1%、0.76%(数据来源:Marklines),Q2福耀收入环比增速好于全球汽车销量增速,预计是天幕、HUD 前挡等高附加值产品占比持续提升。 毛利率:Q2毛利率40.63%,环比略有提升韧性较强,连续四个季度保持高位。20Q3-21Q2公司毛利率分别为41.4%、42.8%、40.6%、40.63%,连续四个季度保持在40%以上,主要原因在于:①下游复苏、产能利用率提升带来的单位成本费用摊销被摊薄,以及高附加值产品放量;②德国SAM 减亏;③浮法玻璃由外售建筑级玻璃用改为太阳能背板用,对毛利率的拖累程度下降;④美国工厂良品率和人均产出提升盈利能力继续改善。 利润端:剔除汇兑损益,21Q2利润总额同比+130.7%(剔除前为68.7%),和19Q2相比增长30.6%,主要受益全球汽车产业复苏+德国SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。福耀21Q2汇兑损益为-10173.6万元,20Q2为5615.5万元,如果同步剔除,福耀二季度利润总额同比+130.7%,主要原因受益全球汽车产业复苏+德国 SAM 减亏+福耀美国工厂盈利改善。其中,福耀美国21H1净利润约1.32亿元,而去年同期受疫情影响亏损0.92亿元;SAM20H1及之前月亏损在450万欧元左右,目前虽然仍处于亏损,但已减亏至约150万欧元/月。 四大增长动能助力公司从强贝塔到科技成长,公司未来业绩增速中枢或将上移:①全景天幕消费新趋势跟随电动车加速普及,并沿着普通天幕-镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕升级,量价齐升。 ②新品类铝饰条放量周期:海外SAM 预计年底开始投产OEM 订单,下半年有望扭亏为盈,国内福清工厂投产开始逐步爬坡;2022年还有长春2条产线投产。 ③下游复苏周期+全球市场份额有望进一步提升:18-20年乘用车行业持续下行,2020H1为最低点,至暗时刻已过,后面大概率进入弱复苏周期。 福耀产能利用率提升,盈利能力恢复,利润弹性将高于收入弹性。另外,疫情背景下汽玻竞争对手衰减显著,而福耀美国产能未完全释放、欧洲市场还有较大空间,未来福耀全球市占率仍有望进一步提升。 ④HUD 前挡加速渗透提升继续提升公司ASP:受益于智能化、电动化,高价格的HUD 前挡玻璃等高端产品的渗透率提升加速。 投资建议:预计公司2021-2023年总营收依次为239.7、282.4、322.4亿元,增速依次为20.4%、17.8%、14.2%,归母净利润依次为39.5、50.3、60.3亿元,增速依次为52%、27.3%、19.8%,对应PE 依次为35.6、28.0、23.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示:德国SAM 整合进度不及预期;全球疫情反复;缺芯缓解进程不及预期;宏观经济恢复不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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