事件： 公司发布 2024年中报， 2024上半年公司实现营收 15.3亿元，同比-11.6%，归母净利润 2.2亿元，同比-11.6%。 其中 24Q2公司实现营收 7.5亿元， 同比-17.1%,归母净利润 1亿元， 同比-26.3%。 受大客户影响 Q2收入同环比下降， 规模下降&转固增加致盈利能力短期承压,下半年有望进入新一轮客户周期。 24Q2收入 7.5亿元，同比-17.1%，环比-3.6%， 预计受大客户 Q2需求不及预期影响，特斯拉上海工厂 24Q2批发销量 20.5万辆，同比-17.1%，环比-7.3%，特斯拉 2023年收入占比约 49.1%，大客户销量下滑导致公司收入同环比下滑。 24Q2盈利能力短期承压， Q2毛利率 21.76%， 同比-4.89pct， 环比-1.39pct， 预计是规模下降但新增产能转固带来折旧边际压力， 23H1末/24Q1末/24Q2年末公司固定资产分别为 10.5亿、 15.3亿、 17.5亿元， 24Q2固定资产较 23H1增加 7亿元，较 24Q1增加 2.2亿元。 展望下半年，伴随存量客户特斯拉、理想修复，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目爬坡上量，收入有望重回增长通道，并带动盈利能力逐步修复，或有望进入新一轮客户周期。 白车身总成战略持续推进， 冲压+一体压铸产能加码。 公司在冲压、焊接工艺业务的基础上，积极推进一体化压铸、热成型、电泳漆和复合材料等业务，并布局相应产能，为客户提供多方位、更优质的服务，进一步提升公司的核心竞争力。一体化压铸方面， 公司已在盐城多利、 安徽达亚布局四条一体化压铸生产线，其中盐城多利 6100吨一体化压铸生产线已投入使用， 一体压铸已积累了良好的研发及生产基础、并取得了较高的产品良率， 2023年公司再获国内某头部新能源汽车一体压铸后地板定点，生命周期内预计销售总金额约 21-23亿元，将于 2025年开始量产，即将步入规模化阶段，为匹配客户需求，公司在常州金坛投资江苏金坛投资新建“汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”。 同时， 23年底公司计划总投资 3.3亿元在金华市投建汽车车身轻量化项目， 补充冲压、热成型、焊接生产线等产能， 更好的满足客户需求。 基本盘业务已在客户、盈利上证明商务&成本管控能力强，绑定新能源大客户带来确定性高增长、高盈利。 公司深度配套特斯拉、理想等新能源大客户， 2022年特斯拉、理想收入占比分别为 47%、 12%，有望受益于特斯拉、理想新车型以及规模快速放量。 客户优质支撑公司业绩持续成长的确定性和盈利的稳定性。 切入一体压铸开辟新成长，中长期打造为白车身总成供应商。 公司主营集白车身冲压零部件、总成焊接拼装一体，对白车身总成件理解较深，掌握多种跨材料/工艺连接技术。 2020年下半年开始布局一体化压铸，在人才&技术&设备上进行了储备，已采购布勒 6100T 压铸机。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从 0到 1的潜在千亿市场，公司此前深耕白车身件（冲压、焊接工艺），产业趋势捕捉敏锐，布局压铸补齐工艺以打造白车身总成供应商。 盈利预测： 考虑到下游竞争加剧核心客户需求存在一定不确定性， 调整 24-26归母净利润为 5.1亿元、 6.1亿元、 7.1亿元（调整前为 6.1、 7.1、 8.4亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为 2%、 21%、 16%，对应 24-26年 PE 分别为 10X、 8X、 7X，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源销量不及预期、新客户拓展不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。盈利：毛利率同环比提升盈利能力突出，还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高，主要是海外向上+经营杠杆放大+纯碱天然气价格下降驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，毛利率37.73%，同比+2.76pct，环比+0.91pct，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆（24H1折旧摊销等占比7.27%，同比-0.99pct）；③纯碱天然气价格下降。加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。 我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：预计24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元，24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE16X、13X、11X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

事件：公司发布2024年中报快报，2024年上半年公司实现营收183.4亿元，同比+22%；归母净利润35亿元，同比+23.4%。对应24Q2实现营收95亿元，同比+19.1%，归母净利润21.1亿元，同比+9.8%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q2公司收入95亿元，同比增长19.1%，同期全球汽车销量同比增速约为0.3%（数据来源Marklies），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：还原汇兑等影响，24Q2税前利润率创近五年新高大超预期，预计是海外向上+经营杠杆放大+成本缓和驱动。2024Q2公司盈利能力表现优异，考虑24Q2产生0.74亿元汇兑收益，还原汇兑后24Q2税前利润率24.8%，创近五年新高，环比Q1再提升2.3pct（24Q1税前利润率已剔除汇兑及因太原金诺终止履行福耀北京福通剩余24%股权转让减少投资收益2.1亿元的影响），公司盈利能力大超预期，预计是海外盈利向上、规模效益放大经营杠杆、天然气成本缓和驱动。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：考虑到公司盈利超预期，上调公司24-26年归母净利润为70.8亿元、83.2亿元、100亿元（前值为65.7亿元、77.8亿元、92.9亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别26%、18%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

事件：1）7月16日，公司发布公告，获得某头部主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，项目预计从2026年2月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元。 2）7月3日，公司发布公告，控股子公司格拉默（哈尔滨）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计从2025年11月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元3）6月27日，公司发布公告，获得某新能源汽车主机厂座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品，项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。 自主座椅龙头破局者，连获多个座椅新定点，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。公司乘用车座椅业务自2021实现0到1以来，连续斩获多个客户多个车型项目，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，近期连获三个座椅新定点，合计全生命周期总金额71亿元，公司头部客户基础进一步扩大，在乘用车座椅赛道的破局格局进一步领先和明确，也彰显了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可。展望未来，我们持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，公司有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 座椅全球替代&规模化拐点已至：斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司此前公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，该项目预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。德国宝马项目定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为31X、11X、9X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润2.1亿元~2.4亿元，同比+122%~152%，对应24Q2归母净利润中枢1.25亿元，同比+104.1%。 Q2业绩超预期强劲趋势延续，客户、ASP、产能共振，全年业绩高增持续性较强。预计环比高增得益于：①问界M9、理想L6、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放，其中大客户理想（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户）新车L64月上市24Q2交付3.9万辆；问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)，均为24Q2重要增量。②从冲压零件tier2升级tier1单车价值提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、吉利、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户赛力斯、理想、吉利、比亚迪、长安等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：维持24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

事件： 公司发布 2024中报预告： 预计 2024上半年实现归母净利润 1.54-1.7亿元，同比增长 70.76%-88.51%，对应 Q2归母净利润 0.78-0.94亿元，同比增长 65.96%-100%，中枢 0.86亿元， 符合预期。 Q2业绩强劲势头延续，预计得益于装备&零部件&投资收益： 1） 装备业务持续突破国际主流豪华，陆续开发多个一带一路国家属地化汽车品牌客户， 国内市场头部传统自主和头部新势力订单占比均持续提升， 2023年末公司装备业务在手订单 34.19亿元，较 2022年末增长 12.84%。 伴随在手订单投产释放公司基本盘装备业务维持较好增长。 2） 轻量化零部件为公司增量业务，当前已进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于 23Q4启动量产， 铝合金动总零部件于 23Q2全面量产（截至 23年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于 23Q4开始量产（截至23年末已部分进入爬产阶段）。 23年零部件业务实现收入 2.9亿元（22年为 0.14亿元），预计 24年规模将继续快速上量并在规模效应释放下带来盈利贡献。 3）投资收益： 2023年联营企业成飞瑞鹄因客户需求向好量利齐升实现净利润 1.27亿元（yoy+55.66%），公司持有其 45%股权， 2023年确认投资收益 0.61亿元，2023年全年公司因联营企业确认投资收益增加 0.32亿元也进一步增厚公司利润。 24Q1公司联营企业投资收益 0.22亿元， 同比增加 120%， 环比+10%，联营企业经营持续向好，由于下游客户奇瑞 Q2销量持续向好， Q2累计销售汽车 57.1万辆，同比+38.8%，环比+7.8%，预计联营企业经营趋势得以延续。 冲压模具隐形冠军，基本盘业务仍保持较快增长，轻量化零部件从 0到 1贡献确定性弹性。 1） 装备业务（模具+生产线） —量维度：行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。 2）轻量化零部件—量维度：短期跟随奇瑞等大客户从 0到 1，中长期基于奇瑞项目的 量产经验和工艺积累开拓其他新客户。价维度：产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成 壳体-铝压铸车身（含一体压铸），未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。 盈利预测： 考虑到大客户需求强劲对公司零部件业务和投资收益均有拉动，上修公司 24-26年归母净利润为 3.4亿元、 4.5亿元、 5.5亿元（前值为 2.9亿元、 4亿元、 5.3亿元）， 24-26年归母净利润同比增速分别为+67%、 +32%、 +23%，对应当前PE 分别为 22X、 16X、 13X，看好公司第二曲线轻量化零部件业务跟随大客户进入 1-10阶段迎接确定性高成长，维持“增持” 评级。 风险提示： 核心客户需求不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、 新产品拓展不及预期等

投资要点事件：公司发布2024中报预告，预计2024上半年实现归母净利润0.7亿元~0.9亿元，同比增加403.2%~547%。对应24Q2归母净利润0.08亿元~0.28亿元，中枢0.18亿元，同比+63.6%。 Q2业绩环比下降预期受海外影响，本部渐入佳境。Q2业绩环比下降预计受海外影响，本部已渐入佳境，Q2受益赛力斯M9以及蔚来等客户拉动业绩同环比实现增长。 盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：考虑到下游竞争加剧客户需求存在不确定性以及海外资产处于整合阶段盈利存在不确定性，调整公司24-26年公司归母净利润为3.2亿元、5.2亿元、7亿元（前值为4.3亿元、6.1亿元、7.6亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为536%、63%、34%。对应24-26年PE分别为24X、15X、11X，维持“买入”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

事件描述：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：2024H1预计实现归母净利润2.30-2.70亿元、实现扣非归母净利润2.20-2.60亿元，同比实现扭亏为盈。 Q2业绩超预期，利润高速增长。2024Q2单季度来看，公司实现归母净利润1.29-1.69亿元，同比扭亏，环比+27.72%-67.33%；实现扣非归母净利润1.25-1.65亿元，同比扭亏，环比+31.58%-73.68%。公司核心客户赛力斯Q2实现销量9.85万辆，环比+17.22%。其中，据鸿蒙智行数据，二季度M7和M9分别实现销量3.66、4.65万辆。赛力斯销量的增长带动公司收入持续增长。与此同时，公司规模化效应进一步凸显，且折旧&摊销及期间费用均明显下降，进而提升盈利能力，实现利润高增。 短期：客户结构改善+数字化转型，盈利拐点已至。公司以合资品牌上汽大众为基础，顺应电动化发展趋势陆续切入赛力斯、理想和T公司等新能源头部客户供应链。近几年，自主品牌基于需求把控能力及电动化节奏带来的份额提升呈现持续成长性，公司客户结构不断改善。与此同时，公司不断进行数字化转型，以德国工业4.0为标准，通过信息化、自动化、智能化、智慧化层层递进，实现了工厂的智能化改进。在响应速度快、员工效率高等优势下，公司不断获取新客户并取得稳定订单，盈利拐点已至。 中长期：电动智能&一体化驱动量价利齐升。1）量：新客户突破-华为&理想：项目持续定点。2）价：基于客户、技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。目前高压线束产品已获得多家项目定点。3）成本端：原材料价格趋稳+产能利用率改善+自研连接器，带动净利率持续增长。 投资建议：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并逐步进行国产替代，公司有望率先受益。与此同时，规模化效应及数字化转型有望带动公司盈利能力持续提升。我们调整2024-2026年盈利预测，分别给与5.37亿元（原值4.70亿元）、7.36亿元（原值6.92亿元）、9.10亿元（原值8.59亿元）净利润。以2024年7月9日收盘价计算，公司当前市值为119.63亿元，对应2024-2026年PE分别为22.30、16.26、13.15X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

公司概况：高端全地形及中大排量二轮摩托车自主龙头；公司专注于四轮全地形车及中大排量两轮摩托车赛道，全地形车属于国内出海龙头（23年出口额占比 70.8%），受益于国内大排量摩 托 消 费 提 升+出 口 持 续 高增 ， 带 动 公 司 营 收 （CAGR17-23=36%） +盈 利 （CAGR17-23=41.6%）持续高增；本质是海外布局前瞻及重视技术研发；后续成长来源：①全地形车经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；②消费升级&海外出口二轮大排量摩托助成长提速。 整体认知：海外布局前瞻且持续深化&深耕技术研发赶超海外巨头；1）海外布局前瞻且持续深化：05年发布首款全地形车 CFMOTO ATV500进军海外市场；07年成立海外美国子公司持续完善海外销售服务体系；18年 UTV&ATV 欧洲份额领先；21&23年陆续布局泰国及墨西哥海外产能进一步巩固成本优势；2）深耕技术研发赶超海外巨头：连续多年高研发投入坚持核心技术自研，已具备发动机(水冷四冲程发动机研发积淀 20余年)+车架+变速箱等核心部件自研能力，大排量发动机性能指标赶超海外巨头。 全地形车：经营周期拐点已至，产品谱系拓展&海外产能加速全球替代；1）行业：①总量：百万规模且销量集中于北美但结构持续优化，高盈利 UTV&SSV 占比提升（23年份额 64.9%，较16年+10.4pct）；②格局：历史外资巨头寡头垄断（CR5=80%+）且具较高壁垒（品牌+技术+渠道+认证+先发优势。2）公司：①破局：海外疫情致竞对产能受限（北极星全地形车库存处历 史 低 位 水 平 ） ， 公 司 借 力 破 局 （21年 销 量 达 15万 辆 ， 同 比+126%，CAGR19-22=43.8%）；②优势：品牌矩阵精简完善，技术看齐且性价比高；③成长：北美经营周期迎拐点+产品谱系拓展+海外产能落地。 摩托车：二轮大排量玩乐领跑者，消费升级&海外出口成长提速；1）行业：①内需：总量持续修复（23年 1655万辆）且玩乐需求促大排量市场快速扩容（23年销量达 55.3万辆，CAGR18-22=51%）；②出口：国内品牌全球化+高端化战略持续推进，带动出口销量（23年 2673万辆，Cagr15-23=7.4%） 、单价（23年 434美元，Cagr20-23=12.6%）。2）公司：①优势： ①与海外知名品牌 KTM 深入合作绑定，逐步完成技术积累；②全球顶尖赛事+国宾车深耕品牌建设；②成长：①20年推出大单品爆款 250SR 后，凭借爆款效应持续完善产品布局；②渠道迅速扩展深化全球布局，23年海外网络超 1700家（23年新增超 400家）。 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 24-26年 公 司 营 收 分 别 为 145/174/203亿 元 ， 同 比 增 速 分 别+19.7%/+19.8%/+16.9%； 实 现 归 母 净 利 润 12.7/15.7/19.4亿 元 ， 同 比 增 速 分 别+26.0%/+23.4%/+23.9%；以截至 2024年 7月 10日收盘价计算，对应 24-26年 PE 分别为18/14/12X，考虑到公司四轮车和二轮车业务有望充分受益于出口高增&国内消费升级&产品结构优化，业绩&估值端有望共振，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率、运费等海外扰动因素导致盈利不及预期，海外需求不及预期， 海外工厂产能爬坡或经营不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布 2024年 5月产销快报，5月公司总销量 20.7w，同比+3.3%，环比-1.6%。其中，公司自主品牌新能源销量 5.5w（同比+87.8%，环比+6.4%）。 自主海外销量高增，带动 24年 5月销量持续增长5月公司总销量 20.7w，同比+3.3%,环比-1.6%。1-5月公司累计销量 110.9w（同比+12.0%，环比+22.9%），其中自主品牌销量 93.24w（同比+11.6%）、自主乘用车销量 68.36w（同比+8.5%）、自主品牌海外销量 17.39w（同比+80.8%）。新能源车型方面，公司自主品牌新能源 5月销量 5.5w，同比+87.8%，环比+6.4%。 华为深度赋能三大品牌，看好 24H2新车周期将至华为深度赋能下，公司智能化产品节奏有望加速。长安汽车与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟将智能汽车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安及关联方将投资该公司，持股比例不超过 40%。24年 3月，中国电动汽车百人会论坛上，余承东表示深蓝汽车未来将采用华为 HI 模式，这也明确了阿维塔和深蓝品牌与华为未来的合作模式。随着行业智能化进程加速，受益于华为合资公司深度赋能+Hi 模式合作，公司有望引领智能化时代浪潮。 三大新能源产品布局完善，24H2公司新车周期将至。产品布局来看，启源+深蓝+阿维塔三大新能源品牌构造了完善且丰富的产品谱系，针对不同类型消费群体覆盖纯电&插混的新能源品类，启源主力车型包括 A07、A05、Q05，深蓝主力车型包括 SL03、S7，阿维塔主力车型包括 E 11、E 12。24H2起，公司三大品牌新品接踵而至，包括启源 E07、阿维塔 15/16、以及深蓝 G318、S7和 SL03改款等。整车智驾差异化能力强，公司与华为的合作产品有望引领平价智驾新潮流。 盈利预测：营收端，预计公司 24-26年依次为 2178.9亿元、2770.3亿元、2991.9亿元，同比增速依次为 44%、27%、8%。基于行业价格战对单车盈利影响，我们将归母净利润预测由 24-26年依次为 92.1/113.9/131.3亿元，调整为 84.1/105.7/126.6亿元，同比增速依次为-26%、26%、20%，对应 PE15.7X、12.5X、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示事件：供给端芯片短缺影响新车产能、行业周期属性弱化、单款车型依赖度相对较高等风险等

当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONEGWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。 当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创”公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。 当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%（国内15.5%）。 公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从23年94万修复到往年中枢约150万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。 盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选汽车轮胎赛道。空间：26年国内超3600亿，CAGR24-26=7%；格局：全球替代加速中，国内落后产能出清叠加国际头部企业份额下滑。成长路径：1）价维度：消费属性驱动轮胎升级带动单车价值量提升；2）量维度：客户拓展，绑定强势自主&新势力。 公司概况：外销为主的优质轮胎企业，量价齐升带动营收快速增长。公司是一家以外销为主的优质轮胎企业，外销营收占比持续保持85%以上，多年来，量价齐升推动营收稳定增长。量维度：23年轮胎销量2926万条（+29.3%），CAGR18-23=9.5%；价维度：2023年轮胎单价达268元，CAGR18-23=3.9%。 轮胎行业：大空间赛道下本土厂商全球替代加速进行。汽车轮胎属于大空间稳增长赛道。1）空间：当前国内2900亿，预计26年国内市场空间将超3600亿，CAGR23-26=7%。；2）驱动：①量维度：保有量增长、产量复苏驱动替换和配套市场扩张；②价维度：消费属性带动轮胎大尺寸化、高性能化、品牌化，带动单价提升；3）格局：当前本土份额30%，中期40-50%，远期将伴随自主份额提升及品牌成长提至70%+；国内落后产能出清叠加国际龙头企业份额下滑，本土厂商全球替代加速进行。 公司亮点：高端化&智能化→盈利领先，全球化产能扩张→收入持续增长。高端化方面，公司重视品牌建设，在国内外多次评测中均取得靓丽的成绩；公司引领大尺寸趋势，17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售金额占比近年来持续保持在60%以上，为全球两家大尺寸高性能产品销售占比超60%的轮胎企业之一；同时，公司通过赛车轮胎和航空轮胎强化高端定位。智能化方面，公司积极实践智能制造，是唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业，并凭借智能制造实践及管理成效荣获被誉为中国管理界奥斯卡的《哈佛商业评论》“卓越管理奖”。高端化&智能化使得公司费用管控明显优于行业。公司2014年起开始进行全球化布局，目前已布局和推进5个生产基地（中国1个，泰国2个，非洲1个，北美1个），当前5个生产基地全部达成后预计实现5700万条产能，较2023年增加90%。 投资评级：我们预计公司2024-2026年有望实现营业收入97/126/145亿，对应增速+24%/+30%/+14%；归母净利润22.6/29.6/33.7亿元，对应增速+65%/+31%/+14%，对应2024-2026年PE分别为11.3x/8.6x/7.6x，考虑到轮胎行业空间稳健增长、本土厂商替代全球替代加速、公司客户突破、品牌向上，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，新建产能建设进度不及预期，下游轮胎应用需求不及预期，国际贸易摩擦的不确定性，品牌塑造不及预期。

公司概况：触控显示+动力传动双主业共同驱动增长引擎1）业务结构：主要包括动力传动和触控显示两大业务，涉及消费电子、汽车传动等多个行业，其中触控显示业务营收占比下降，动力传动业务营收占比稳定增长；2）股权结构：相对集中，实控人朱氏父子合计持股 30.64%；3）发展历程：深耕汽零超 40年，收购台冠形成双主业；4）财务状况：营收稳定，触控显示处于周期谷底。 动力传动：传统业务稳健，新能源业务迎来放量1）打造电车时代优质变速器：公司变速器产品优势：①传统燃油车、新能源汽车、商用车的整车全领域覆盖；②装配所需的主要零部件均由公司自主研发与生产；③持续加大与客户的合作研发投入；2）公司为国内平衡轴行业龙头：20年完成双平衡轴系统的自主研发后，成为国内首家自主设计研发并量产汽车发动机双平衡轴系统的企业；3）持续投入布局新能源电驱零部件： 研发+产能高投入加速新能源电驱零部件布局。 触控显示：短期拖累，静待花开1）消费电子业绩承压，产品结构优化：2023年相关营收同比-24.25%，主要系触控显示业务市场消费需求下滑所致，同时产品结构中总成占比持续升高；2）大尺寸工控触控成为发力新方向： 已掌握中大尺寸触摸屏的加工技术、行业领先的 GF 工艺，并持续进行相关研发投入；3）车载触控贡献新增量：新能源汽车的消费升级叠加智能电动化趋势为车载触控打开全新市场空间，让“大尺寸、轻薄化、触控显示一体化”成为发展新方向。 成长逻辑：动力传动稳中微增，触控显示静待花开1）传统动力传动业务稳中微增：燃油车总体稳定，出海持续放量；2）新能源电驱零部件成为短期主要增量：前期募投项目进入爬产阶段，即将迎来放量拐点；3）触控显示业务静待花开：总成占比不断提升，等待消费电子行业复苏后的业绩反弹。 盈利预测预计 24-26年公司营收分别为 33.60/41.91/47.98亿元，同比增速分别+19.67%/+24.73%/+14.48%； 实现归母净利润 1.50/1.97/2.53亿元，同比增速分别扭亏/+31.20%/+27.94%。考虑到公司触控显示业务近两年存在波动，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；项目进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

整车厂核心能力演绎：智能化提速、需求把控强化、电动化边际递减；自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额，格局变化后“产品周期”将逐渐失效，整车六力中，需求把控和智能化能力具备差异化。智能化方面，随着平价智驾落地+城市L3车型密集推出，消费者体验差异性提升加速。 电动化复盘：强产品节奏&规模效应筑竞争壁垒；特斯拉和比亚迪是电动化行情关键催化，两轮电动化行情的核心为：①电动化元年：中高端产品走量,主要受益于技术+规模降本赋予产品强综合性能；②电动化拐点年：平价产品上量，主要受益于技术降本切入主价格带。电动化龙头依靠技术+规模降本，快速铺开产品谱系，起量后持续巩固规模优势，迎来量+份额+利的快速提升，构筑成本壁垒形成护城河。 智能化拐点：智驾&平价智驾将实打实提份额且分化更显著；大模型技术成熟+政策促智能化迎拐点，平价智驾将是规模效应降本&数据迭代算法做出差异化的核心，短中期市场关注核心为高阶城市NOA。预计24年智驾&平价智驾将实打实提份额，且带来的格局分化更显著。 长安智能化战略：华为智驾加持&自研SDA-S双管齐下；18年推出北斗天枢计划率先布局智能化：1）自研SDA-S架构：自研国内首个实现区域控制+中央计算的SDA-S架构，能力领先自主。2）华为智驾加持：与华为合作成立智能化合资公司，合作由阿维塔向深蓝、启源逐步推进。 公司智驾竞争力：资源倾斜+增程适配-产品节奏，智驾联盟-规模效应；智驾产业初期，车企竞争仍将围绕产品节奏+规模效应展开：1）产品节奏：智驾非标件且大股比参股有望华为研发资源倾斜，增程定位与智驾适配度高，产品节奏优势强；2）规模效应：智驾竞争逐步阵营化，华为系阵营规模效应降硬件成本+数据迭代算法实现软件降本更为显著。 投资评级：我们预计公司24-26年收入为2179/2770/2992亿元，同比增速+44/+27/+8%；归母净利润为92/114/131亿元，同比增速-19/+24/+15%，对应PE16.1/13.0/11.3X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%。 Q1业绩表现亮眼， 盈利能力稳步提升24Q1实现营收 15.89亿元， 同比+15.83%。 实现归母净利润 1.95亿元， 同比+26.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿， 同比+48.59%， 毛利率 27.85%， 环比+2.72pct， 受益于公司遮阳板、 头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量， 盈利持续稳步提升。 优质海内外客户资源， 助力公司全球化战略扩张公司经过多年海外战略深耕， 在全球市场中， 凭借技术研发、 产品质量及后续支持服务树立了良好的品牌形象， 目前， 公司于海外市场为宾利、 保时捷、 奔驰、 宝马、 奥迪、 通用、 福特、 Stellantis、 大众、 特斯拉、 Rivian、 丰田、 本田、 日产等大型跨国汽车企业配套供应零部件产品； 在国内市场， 公司为上汽通用、 一汽大众、 上汽大众、 长安福特、 东风日产、 神龙、 北京奔驰、 长城、 蔚来、 小鹏、 理想、 赛力斯、 比亚迪等国内优势汽车企业配套供应产品。 凭借客户资源优势， 及行业内严苛的资格认证程序， 奠定了良好的客户壁垒， 公司全球化竞争优势稳固， 助力公司全球化战略持续扩张。 顶棚系统集成业务加速拓展， 单车价值量持续提升公司凭借同步开发、 模具制造、 检测试验等方面的技术领先优势， 持续稳固自身遮阳板、 头枕等业务稳定发展的同时， 进一步加速拓展顶棚及顶棚系统集成产品， 推动公司产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品， 以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、 欧洲等市场， 从而提高公司产品的单车供货价值， 进一步提升公司发展前景。 盈利预测： 预计公司 24-26年收入依次为 69.8/83.7/99.6亿元， 同比增速依次为 19%、20%、 19%， 基于公司下游客户核心车型销量爬坡进度不及预期， 我们将归母净利润预测由 24-25年分别为 10.5/13.2亿， 调整为预计 24-26年归母净利润为 8.4/10.2/12.3亿元， 同比增速依次为 29%、 21%、 20%， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 行业需求不及预期、 客户拓展不及预期、 竞争加剧、 原材料大幅上涨等