事件：公司发布2025年一季报，财务方面，25Q1公司实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润14.7亿元，同比-27.4%；销量方面，25Q1实现销量25.7万辆，其中海外9.1万辆。 25Q1产品换代销量业绩阶段性承压，3月起重磅车型密集上市拐点将至；销量层面，25Q1公司销量25.7万辆，其中海外销售9.1万台，新能源车销售6.3万台，同比+5.7%。 财务层面，25Q1实现营收400.2亿元，同比-6.6%；归母净利润17.5亿元，同比-45.6%。 盈利能力方面，25Q1公司毛利率17.8％，同比-2.2pct；25Q1公司期间费用率10.3%，同比-0.8pct，整体保持稳定；净利率为4.4％，同比-3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7%/2.3%/4.8%/-2.6%，同比+1.8/0.0/+0.2/-2.8pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。由于哈弗、魏牌、坦克品牌处于产品换代期，25Q1销量短期承压导致业绩阶段性受影响；往后看，3月起随着公司坦克300改款&Hi4版、枭龙MAX二代和高山改款密集上市且订单亮眼，我们认为公司销量有望持续向上，基本面拐点将至。 边际改善预期渐起，关注25年新品周期&平价智驾&出口持续布局2025年公司开启全新产品周期，多款车型上市,公司销量势能从3月起显现提升，公司三点边际改善：1）新品周期：哈弗、魏、坦克、欧拉和皮卡五大品牌旗下多款新品即将陆续推出，其中魏牌蓝山有望25Q2换新并作为战略车持续推广，且Q3-4或将上市两款中大型SUV。2）平价智驾：智能化能力下放至20w元以下车型，枭龙MAX改款智驾版上市价格13.78w元，已具备城市通勤NOA功能。3）出口拓展：俄罗斯销量维稳，持续拓展拉美+中东非+东盟+右舵市场，并通过多款新车导入实现出口增长。另外，公司近期和宇树科技正式签署战略合作协议，重点发力具身智能底层技术、车家机器人场景创新、整车制造升级三大方向。我们认为，随着公司上述边际改善预期落地，往后在智能化转型赋能下有望逐步放量兑现业绩。 盈利预测：此前预计公司25-27年收入依次为2593.1亿元、2908.7亿元、3276.1亿元，25-27年归母净利润依次为150.0亿元、180.2亿元、198.4亿元，考虑到公司已公布25Q1季报且后续存新品周期密集&智能化进阶&出口持续拓展等诸多看点，我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收2268.6/2565.8/2837.8亿元(同比+12.2%+13.1%/+10.6%)，归母净利润136.4/157.2/176.2亿元(同比+7.5%/+15.2%/+12.1%)，对应PE为14.5X、12.6X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2025年一季报。 公司 1Q25实现营业收入 1703.6亿元， 同比+36.4%； 实现归母净利润 91.6亿元， 同比+100.4%。 国内新品强周期叠加海外出口高景气， 公司 1Q25归母净利润同比实现翻番； 销量层面， 报告期内公司实现汽车销售 100.1万辆， 同比+59.8%； 其中海外销量 20.6万辆，同比+110.5%， 在销量高景气带动下， 公司 1Q25实现归母净利润 91.6亿元， 同比+100.4%。 单车利润层面， 剔除比亚迪电子影响， 公司本季度实现单车净利润 0.87万元， 同比+31.3%。 当前国内市场公司仍处于一轮非常强势的产品周期过程中， 此前2月智驾发布会、 3月超级纯电平台发布会均伴随较多重磅车型推出， 叠加海外市场随着公司滚装船下水交付、 运能提升以及欧洲、 拉美等地需求高增长， 我们认为基本面维度公司销量、 业绩将随着国内、 海外放量持续向上。 2025年全年看， 我们反复强调公司基本面有多重逻辑支撑； ①出口： 公司加速自建船队+海外工厂建设。 运力方面， 目前已有 5艘滚装船交付/下水， 至 2025年年底预计公司将形成 8艘滚装船规模的船队（ 均为 7000/9200车位， 合计运力约 6.5万辆，假设单船年运输 5次对应约 32.5万辆运能） ； 产能方面， 此前乌兹别克斯坦、 泰国工厂已经投产， 今年预计巴西、 匈牙利工厂也将顺利投产， 预计至 2026年年化产能可达到约 90万。 ②国内： 公司仍处在一轮强势新品周期内， 我们认为尤其需要关注其中 20万元以上车型的表现情况， 高端品牌需要关注腾势品牌新车腾势 N9、 方程豹品牌新车豹 8、 钛 3； 王朝&海洋网方面， 此前 2024年通过年初的荣耀版降价， 在 20万元以上已基本无产品布局（ 除个别车型高配外） ， 但 2025年起 20万元以上的夏、汉 L、 唐 L 陆续上市， 包括此后海洋网新车等也将亮相。 我们认为， 高 ASP 车型上市放量将为公司带来量利双增。 ③智驾： 公司开启智驾平权有望打开估值重构想象空间。 方案上， 公司推出 天神之眼 C、 天神之眼 B 和天神之眼 A 三大类智驾方案， 功能上分别对应 L2辅助驾驶、 高快 NOA 以及城市 NOA， 价格上分别对应 10万元以下、 10-20万元、 20万元以上价位。 智驾是当前 AI+有望最快落地&获得最大市场空间的赛道，我们认为对于公司而言， 智驾拔估值的逻辑链条是： 平价智驾车型放量→ 智驾技术与体验过临界点?支撑新商业模式?未来产生确定性现金流?（ 在卖车利润基础上） 市场基于新的现金流折现定价?估值提升。 盈利预测： 此前我们预计公司 25/26年营收为 9700/11432亿元， 实现归母净利润558/670亿元， 考虑到我们上一篇深度发表后公司陆续披露 2024年报、 2025年一季报 以 及 对 应 销 量 ， 我 们 调 整 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 25/26/27年 将 实 现 营 收9753.7/12182.9/15311.7亿元(同比+25.5% /+24.9%/+25.7% ） ， 归 母 净 利 润569.6/729.6/901.4亿元(同比+41.5%/+28.1%/+23.6%)， 对应 PE 为 19.8/15.4/12.5x，维持“买入” 评级。 风险提示： 友商竞品推出、 行业竞争加剧、 价格战等

2025年 4月 18日， 公司发布 2024年年报， 2024年全年实现营业收入 155.92亿元，同比+10.75%； 实现归母净利润 6.14亿元， 同比+7.26%； 实现扣非归母净利润 5.93亿元， 同比+10.85%， 营收利润持续增长。 2024年营收利润持续增长， Q4业绩有所承压。 2024年全年实现营业收入 155.92亿元， 同比+10.75%。 其中， 铅酸蓄电池收入 124.52亿元， 同比+14.45%； 锂电池收入 4.05亿元， 同比+376.02%； 再生铅收入 24.56亿元， 同比-14.55%。 实现归母净利润 6.14亿元， 同比+7.26%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 42.59亿元， 同比+13.06%； 实现归母净利润 1.26亿元， 同比-26.27%； 实现扣非归母净利润 1.11亿元， 同比-26.25%。 盈利能力同比基本持平， 锂电毛利率显著改善， 费用控制得当。 2024年公司整体毛利率约为 15.16%， 同比+0.11pct。 其中铅酸电池毛利率 18.14%（ 同比-2.20pct）， 再生铅毛利率-0.70%（ 同比+3.29pct）， 锂电池毛利率 12.29%（ 同比+20.20pct）， 锂电池业务受益于销量大幅增长带来的规模效应， 毛利率实现扭亏为盈。 费用端来看， 2024年销售费用率 4.83%（ 同比-0.16pct）、 管理费用率 2.83%（ 同比-0.11pct）、 研发费用率 1.87%（ 同比持平）、 财务费用率-0.02%， 主要系汇兑损益影响， 期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固， 海外业务高增长， 低压锂电表现亮眼。 公司作为国内低压铅酸电池龙头， 2024年汽车低压铅酸电池产销量均保持增长， 全年累计生产3825.50万 KVAH， 同比+8.58%， 全年累计销售 3830.08万 KVAH， 同比+10.69%，市场份额稳步提升。 国内主机配套市场销量同比+0.56%， 维护替换市场销量同比+6.60%。 海外市场表现亮眼， 销量同比增长约68.49%。 与此同时， 公司在12V/24V/48V低压锂电业务中实现历史性突破， 全年营收同比增长 376.02%， 新获 29个项目定点，低碳产业园一期首条产线已完成调试， 欧洲 PACK 工厂已完成选址并开工建设。 储能方面， 工商业储能全年签约 12个项目， 并实现船用电池市场“0”的突破； 户用储能产品销往欧洲、 北美、 非洲多国。 投资建议： 公司是国内铅酸电池行业的龙头企业， 锂电业务快速起量。 随着维护市场及海外市场的开拓， 公司份额有望进一步提升。 考虑到新能源渗透率放缓， 铅酸电池毛利率略承压， 我们调整 2025-2026年盈利预测， 营业收入分别为 179.33亿元（ 原值 183.24亿元）、 201.68亿元（ 原值 208.00亿元）， 归母净利润分别为 7.32亿元（ 原值 9.22亿元）、 8.46亿元（ 原值 10.70亿元）， 预计 2027年营收、 归母分别为 226.94亿元、 9.59亿元。 以 2025年 4月 21日收盘价计算， 公司当前市值为 95.85亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 13.09X、 11.33X、 10.00X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业度不景气、 海外业务拓展不及预期、 锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险.

事件： 公司发布 2024年报， 2024年公司实现营收 18.6亿元， 同比+49.7%， 归母净利润 2.3亿元， 同比+38%。 其中 24Q4营收 6.3亿元， 同比+57.8%， 归母净利润 0.73亿元， 同比+34.1%。 收入端： 悬架系统零部件产能&订单释放驱动收入高增。 2024年公司营收 18.6亿元，同比+49.7%， 主要是悬架系统零部件产品放量， 悬架系统零部件（悬架弹簧+稳定杆）2024年收入 16.3亿元， 同比+60.2%。 公司与国内知名品牌车企和国内外汽车零部件供应商建立了良好的合作关系， 打造了公司与车企、 零部件供应商共同发展的经营方式和盈利模式， 公司客户包括比亚迪、 吉利、 长城、 红旗、 长安、 北汽、 上汽、 奇瑞、江淮、 理想、 蔚来、 小鹏、 领克、 stellantis、 赛力斯、 东风日产、 一汽东机工、 瑞立集团、 万都、 万安科技、 南阳淅减、 法士特、 采埃孚、 瀚德、 克诺尔、 班迪克斯等，优质的客户结构助力公司业绩稳健提升。 盈利端： Q4毛利率环比向上， 减值影响净利率。 24Q4公司毛利率 27.12%， 同比-0.26pct， 环比+0.44pct， 同比下降主要是有会计准则调整影响， 环比仍然呈现向上态势， 预计得益于订单释放产能利用率饱满。 24Q4共产生 0.23亿元信用资产减值和资产减值， 导致 24Q4净利率环比下降， 经营性盈利稳健向上。 产能建设稳步推进， 全球化战略迎拐点。 公司 23年公告使用部分超募资金和自有资金对外投资建设“年产 900万根新能源汽车稳定杆和年产 10万套机器人及工程机械弹簧建设项目”， 计划总投资 2.5亿元， 24年上半年公告在重庆市渝北区投资建设“华纬科技重庆生产基地” ， 计划总投资约 6亿元， 进一步承接西南地区订单， 提升市场份额。 2024年是华纬全球化战略迈出关键步伐的一年， 2025年公司将以“立足本土，辐射全球” 为战略方向， 在德国、 墨西哥、 摩洛哥三地落子布局， 其中在德国设立研发与海外市场中心， 在墨西哥与摩洛哥建设双生产基地。 投资建议： 考虑公司盈利能力稳步提升， 调整 25-26年归母净利润为 2.84/3.56亿元（前值为 2.8/3.3亿元） ， 新增 2027年归母净利润预测值 4.4亿元， 25-27年同比增速分别为+25%/+25%/+23%， 对应 PE 分别为 18X/14X/12X， 维持“买入” 评级风险提示： 客户需求不及预期、 产能扩张不及预期等。

事件： 格拉默发布 2025年一季度业绩预告， 预计 25Q1归母净利润 6540万元， 同比扭亏为盈。 同时公司发布 2025员工持股计划草案， 拟授予座椅事业部核心骨干等员工股权激励。 格拉默 25Q1迎业绩拐点， 2025年全年展望积极。 2025Q1格拉默预计实现归母净利润6540万元（2024Q1为亏损 4143万元） ， 同比大幅扭亏， 主要得益于 2024年对北美区域的资产处置以及对欧洲区域实施人员成本优化措施。 2025年格拉默预计全年收入约 19亿欧元， 同比持平， 经营性 EBIT 目标 6000万欧元左右（25Q1预计为 2390万欧元） ， Q1达成率较高， 预计全年有望兑现业绩目标。 授予座椅事业部股权激励， 划定 25-26年座椅事业部业绩高增。 公司近日发布 2025员工持股计划草案， 拟授予座椅事业部核心骨干等员工股权激励， 业绩考核目标为2025年座椅事业部实现 40-50亿收入、 0.8-1.5亿净利润， 2026年座椅事业部实现70-100亿收入， 4-5亿净利润， 彰显公司对座椅事业部发展前景、 盈利目标的积极信心。 业绩大拐点明确， 座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至， 全面进入规模化阶段： 乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目， 乘用车座椅破局加速 1-N， 当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖， 截至 2025年 2月 28日， 公司累计乘用车座椅在手项目定点共 21个。 2023/2024年座椅业务分别实现 6.55、 31.1亿元收入， 2024首次实现年度扭亏平衡。 伴随后续更多新项目投产放量， 座椅业务将全面进入规模化阶段。 TMD 资产剥离， 格拉默迎来盈利拐点： TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司， 也是格拉默重要出血点， 21-23年 TMD 利润分别为-3亿元 、 -12.2亿元（含减值） 、 -2.6亿元， 而 21-23年格拉默利润分别为 64.6万欧元、 -7856万欧元（含减值） 、 341万欧元， 剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 自主座椅龙头破局者， 本土替代全面引领， 全球替代未来可期。 乘用车座椅赛道优质。 1） 空间大： 当前国内 1000亿， 全球 3000亿， 预计 25年国内 1500亿， CAGR=17%； 2）格局好： 全球 CR5>85%， 国内 CR5>70%且均为外资； 3） 消费属性最重要配置， 加速升级促进提价&替代。 持续看好公司在大空间、 好格局、 消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局， 在手订单充沛， 当前已实现新势力&自主&合资全覆盖， 有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能， 全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单， 实现座椅全球化的 0到 1， 本土替代升级全球替代， 有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场， 看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测： 预计 25-27年公司归母净利润为 6.8亿元、 10.8亿元、 13.3亿元， 25同比大幅扭亏， 26-27年同比增速为 59%、 24%， 对应 PE 分别为 22X、 14X、 11X， 公司作为自主座椅龙头破局者， 座椅&海外双盈利拐点已至， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 新业务盈利爬坡不及预期、 海外不及预期等

事件：公司发布2024年年报，全年看，公司营业收入为558.6亿元，同比+0.2%；归母净利润为9.6亿元，同比-11.33%（主要系报告期内对欧洲区进行重组整合、削减人员产生所产生的一次性重组费用导致）；扣非归母净利润12.8亿元，同比+27.7%。 公司汽车安全及电子业务表现稳健，2024年新获定点项目规模创新高；报告期内公司营业收入分业务看，汽车安全业务营业收入为386.2亿元，同比+0.2%；汽车电子业务营收为166.0亿元，同比-1.1%，安全与电子两项主营业务营收均保持稳健。毛利率方面，公司2024年公司整体毛利率为16.2%，同比+1.1pct，分业务看，汽车安全业务毛利率14.8%，同比+2.0pct，汽车电子业务毛利率19.7%，同比-0.9pct。新增定点方面，2024年公司新获定点项目的全生命周期金额规模创新高，合计约839亿元，其中汽车安全业务新获定点项目的全生命周期规模约574亿元，汽车电子业务新获订单规模为约265亿元，我们认为公司新增订单高景气望为主业带来后续高增动力。 报告期内获香山股份控制权拓展新业务，智驾与具身智能有望打开新成长曲线；2024年12月公司公告取得香山股份控制权，进一步拓展在智能座舱件（出风口、内饰件等）和新能源充配电部件（车外充电桩、配电盒等）领域业务布局。此外公司推进智能驾驶和具身智能业务发展，积极拓展新业务成长曲线：智驾领域，公司与头部智驾算法公司Mometa开展合作并获得新势力客户智驾、智舱域控制器业务；具身智能领域，公司聚焦机器人“大脑”“小脑”和“肢体”三大核心技术，重点突破机器人传感器套件、能源管理模块、高性能材料等关键零部件技术。 盈利预测：此前我们预计公司25/26年将实现营收667.5/688.4亿元，归母净利润17.3/21.2亿元，但考虑到公司海外持续优化整合、以及香山股份并表影响、公司汽车安全及汽车电子业务新增订单高景气（后续智能驾驶及具身智能业务放量），我们调整盈利预测，预计公司25/26/27年将实现营收648.4/681.0/716.3亿元(同比+16.1%/+5.0%/+5.2%），归母净利润14.8/18.8/21.8亿元(同比+54.3%/27.1%/15.9%)，对应PE为14.8/11.6/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：汽车安全业务-下游传统主机厂客户销量增速不及预期、新拓展新势力客户销量增速放缓等风险；汽车电子业务-下游汽车行业智能化配置率提升速度不及预期、相关法律法规趋严带来的业务承压风险；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险。

事件：公司发布2024年报，2024年公司实现营收392.5亿元，同比+18.4%，归母净利润75亿元，同比+33.2%。其中24Q4实现营收109.4亿元，同比+17.2%，归母净利润20.2亿元，同比+34.3%。 收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出。24Q4公司收入109.4亿元，同比增长17.2%，同期全球汽车销量同比增速约为2.5%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价向上，2024年高附加值产品占比同比+5.02pct，汽车玻璃ASP同比+7.4%；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。 盈利：全年盈利能力突出，预计主要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q4毛利率32.12%，同比-4.42pct，环比-6.66pct，主要是会计准则变更包装费等销售费用纳入营业成本，综合考虑毛销差来看，24Q4毛销差32.45%，同比+0.73pct，环比-2.01pct，盈利能力同比继续向上，环比略有下滑预计是四季度为海外淡季以及美国二期处于尚处于爬产状态。2024年全年公司盈利能力持续优异，预计主要是：①美国工厂盈利向上（2024福耀美国净利率9.94%，同比+1.07pct）；②规模效益放大经营杠杆；③纯碱天然气价格运费下降。 加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。 1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。 2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。 3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。 盈利预测：结合最新一期业绩略调整25-26年归母净利润为89.1亿元、107.9亿元（前值为91.9亿元、111.4亿元），新增2027年归母净利润预测值129亿元，25-27年公司归母净利润同比增速分别19%、21%、20%，对应当前PE17X、14X、12X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例（2024年分红比例62.65%），维持“买入”评级。 风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

乘用车曲轴龙头，盈利能力突出，新能源布局领先。福达是国内乘用车自主曲轴龙头，配套比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，曲轴毛坯机加一体化&客户优势驱动盈利能力领先同行。公司新能源布局领先，混动/增程曲轴产能加速布局，并拓展新能源电驱齿轮，2024年开始新能源电驱齿轮业务开始进入0到1放量。 电动化重塑曲轴格局，混动/增程带来自主第三方市场增量。曲轴是燃油车、新能源混动/增程车标配零部件，混动支撑曲轴市场总需求稳定，预计乘用车曲轴市场约80亿元左右。电动化重塑曲轴格局，第三方供应商乘势崛起，油车时代市场由合资主机厂主导，曲轴作为发动机核心零部件通常采用自供，而在新能源时代自主品牌引领混动市场，更多外采第三方供应商曲轴，第三方曲轴供应商市场份额在新能源时代大幅扩容，福达是乘用车第三方曲轴龙头，客户、产能、盈利端全面引领同行。 成长逻辑：曲轴业务受益混动/增程高增长，机器人减速器业务带来新增长点。车端：1）受益于混动放量，绑定比亚迪、奇瑞、理想、赛力斯等头部混动/增程主机厂，积极扩充产能，曲轴有望快速放量带动业绩实现高增长。2）股权激励划定高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量。机器人端：从零到一积极拓展机器人减速器业务，迅速组建专门的技术团队进行研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已取得相应成果，人形机器人即将进入商业化元年，将带动减速器需求攀升打开长期成长空间。 投资建议：预计24-26年公司收入分别为16.9亿元、26.7亿元、34.8亿元，同比增速分别为25%、58%、30%，归母净利润1.7亿元、2.8亿元、3.9亿元，同比增速分别为67%、62%、38%，对应当前PE38X、23X、17X，公司乘用车曲轴业务受益头部混动/增程主机厂放量持续高增长，新能源电驱齿轮业务进入0到1放量阶段，培育机器人业务打造中长期成长空间，看好公司后续在机器人领域的业务前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户需求不及预期、新业务拓展不及预期、新产能释放与盈利爬坡不及预期、行业规模测算偏差风险：报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

概况：三次创业，业绩斐然，扭亏为盈开启新篇章。公司历史悠久，经历三次创业，成功转型新能源汽车，凭借新M7&M9的成功，公司已跻身为中大型豪华SUV领军者，且实现扭亏为盈，单季度收入超400亿，净利润超20亿。 成功核心：掌舵人眼光前瞻独到。公司实际控制人张兴海眼光前瞻独到，认为新能源汽车一定是跨界的，坚定与华为合作，是赛力斯成功的核心原因。 成功复盘①：赛道优质。赛力斯的选择了几个优质的赛道的交集，即增程赛道&中大型SUV赛道&智驾赛道。1）混动能解决续航焦虑和补能焦虑，是过渡阶段的非常好的选择，同时，增程相对PHEV还具有更适配智驾&驾驶体验更佳&更适配用户出现需求等优势；2）中大型SUV空间大、格局好，合资还有超80万辆的可出让空间；3）智驾也是一个优质赛道，当前消费者对智驾的重视程度不断提升，中国L2级的渗透率也逐年稳步提升。 成功复盘②：华为赋能。华为对赛力斯进行了品牌赋能&渠道与营销赋能&座舱赋能&智驾赋能，使得赛力斯在产品、渠道、营销等关键领域都有极大的优势。 成功复盘③：问界在鸿蒙智行中具有独特性。鸿蒙智行目前有四家，分别是问界（华为&赛力斯）、智界（华为&奇瑞）、享界（华为&北汽）、尊界（华为&江淮），而赛力斯与华为的合作具有一定独特性，一是赛力斯和华为的合作是最早开始的智选合作，二是问界成功卡位了走量的城市SUV车型，三是赛力斯和华为的合作最深（目前赛力斯是智选中唯一一家拿到引望股份的公司）。 成功复盘④：地域赋能。赛力斯的成功也离不开重庆政府的赋能，在赛力斯还没有完全成功之前，重庆政府就帮助其建设了超级工厂，年产量70万辆，为赛力斯的产能提供有力保障；此外，川渝地区目前已聚集了新能源汽车上下游产业公司600多家，也是赛力斯顺利发展的重要保障。 展望：2025年有三大确定性。确定性①-中国最大豪华汽车经销商开始转向华为，拿下了约50家鸿蒙智行授权，有望为赛力斯引流更多目标客户；确定性②-赛力斯当前已经准备好了超70万辆产能，产能充足有保障；确定性③-新车M8即将上市，该车具备M9的所有成功要素，有望实现冲击月销2万辆。 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为56.4/116.3/152.8亿元，对应PE分别为32.0/15.5/11.8，考虑到公司预期PE低于可比公司且考虑到公司中大型&大型SUV龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增多导致行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企，可选择的研究主题众多，如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇，将主要针对2025年当前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。 市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期，我们分析报表后认为公司盈利安全垫高，面对竞争游刃有余：考虑到公司2024年销量基数高（427万辆）以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品，当前市场普遍担忧公司25年量增放缓及行业格局恶化，进而导致估值承压（参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM区间为5-15）。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现，公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商，面对竞争时整体盈利安全垫较高，销量及利润基本盘稳固。 2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑，我们认为智驾+出海有望催化公司新一轮主升浪；量&利维度①出口：运力方面，公司目前已有4艘滚装船交付/下水，25年还将交付4艘；产能方面，24年乌兹、泰国工厂已投产，25年巴西、匈牙利工厂投产。量&利维度②20万上攻：高端品牌方面，需关注腾势和方程豹新车放量；王朝海洋方面，24年公司荣耀版降价后，王朝/海洋网在20w-30w价格带区间基本无产品，25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出，有望量利双增。PE估值维度③智驾：公司开启“智驾平权”时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方案（天神之眼A、B、C）。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用（特斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑，且马斯克给出无人监督FSD落地时间表指引），我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上想象空间。 盈利预测：考虑公司智驾车型放量、出海边际改善及20万以上车型密集推出，因此我们预计2024-2026年公司整体营收分别为7126/9700/11432亿元，同比增速分别18%/36%/18%；同时考虑到出海及20万以上高端化对销量和利润整体均有提升作用，我们上修盈利预测，预计公司2024-2026年整体实现归母净利润406/558/670亿元，同比增速分别35%/37%/20%，2024-2026年对应PE分别为24.7/18.0/15.0，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险，以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年业绩预告， 预计 2024年归母净利润亏损 5.9亿元~4.8亿元，较 2023年由盈转亏。 2024年因出售亏损资产 TMD 100%股权以及格拉默欧洲整合措施产生较多减值和费用，产生了较大一次性损失和费用， 业绩低点确立。 24年公司盈利大幅转亏主要是： 1）出售亏损资产 TMD 100%股权， 产生了较大的一次性减值。 2） 为进一步提质增效， 格拉默在欧洲区实施人员成本优化的措施， 产生了较大一次性费用。 业绩大拐点明确， 座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点： 座椅业务盈利拐点已至， 全面进入规模化阶段： 乘用车座椅业务自 2021年实现 0到 1以来持续斩获多个客户多个车型项目， 乘用车座椅破局加速 1-N， 当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖， 截至 2024年 7月 31日， 公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18个。 2023年座椅业务实现 6.55亿元收入， 2024上半年实现近 9亿元收入， 24Q2座椅业务首次实现单季度盈利， 伴随后续更多新项目投产放量， 座椅业务将全面进入规模化阶段。 TMD 资产剥离， 格拉默迎来盈利拐点： TMD 为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司， 也是格拉默重要出血点， 21-23年 TMD 利润分别为-3亿元 、 -12.2亿元（含减值） 、 -2.6亿元， 而 21-23年格拉默利润分别为 64.6万欧元、 -7856万欧元（含减值） 、 341万欧元， 剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。 自主座椅龙头破局者， 本土替代全面引领， 全球替代未来可期。 乘用车座椅赛道优质。 1） 空间大： 当前国内 1000亿， 全球 3000亿， 预计 25年国内 1500亿， CAGR=17%； 2）格局好： 全球 CR5>85%， 国内 CR5>70%且均为外资； 3） 消费属性最重要配置， 加速升级促进提价&替代。 持续看好公司在大空间、 好格局、 消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局， 在手订单充沛， 当前已实现新势力&自主&合资全覆盖， 有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能， 全面引领乘用车座椅的本土替代。 此前公司也公告斩获宝马海外订单， 实现座椅全球化的 0到 1， 本土替代升级全球替代， 有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场， 看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 盈利预测： 考虑海外不确定性， 结合业绩预告调整公司盈利预测， 调整 24-26年公司归母净利润为-5.4亿元、 6.8亿元、 10.8亿元（前值为-4.1亿元、 10.1亿元、 12.8亿元） ， 25同比大幅扭亏， 26年同比增速 61%， 对应 25-26年 PE 分别为 22X、 14X，公司作为自主座椅龙头破局者， 座椅&海外双盈利拐点已至， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求不及预期、 新业务盈利爬坡不及预期、 海外不及预期等

事件： 公司发布 2024 年业绩预告， 预计 2024 年实现归母净利润 1.37 亿元左右，同比增加 50.66%左右。 Q4 环比下降预计受年末费用等影响， 全年业绩符合预期。 24Q4 归母净利润预计约 0. 29 亿元， 同比+3.6%， 环比-38.3%， 同比增长得益于在手座椅骨架订单释放以及新业务集装箱业务， 环比下降预计受 1） 年末奖金等费用计提影响； 2） 新业务乘用车座椅总成研发人员扩充带来费用增加。 看好后续收入规模释放后， 成本管控+经营杠杆放大下盈利向上。 座椅骨架业务打通 tier1 模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点， 骨架业务长期成长逻辑增强， 期待座椅总成的 0 到 1。 此前公司发布公告， 首次以 Tier1 身份斩获新能源客户平台型骨架定点， 同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点， 充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、 开发、 质量服务等口碑， 也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险； ②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。 当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了 tier 1模式， 直接对接到主机厂， 同时在原客户李尔系中也继续获取新项目， 骨架业务长期成长逻辑持续增强。 同时公司自 2023 年下半年开始， 持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备， 骨架龙头进军座椅总成， 期待公司座椅总成的突破性落地。 中短期： 盈利拐点已过， 客户+新业务驱动业绩加速释放。 23Q2 是盈利拐点， 在 BYD多个项目&赛力斯新 M7 订单超预期驱动下， 已进入业绩加速释放周期， 24 年新业务集装箱开始发力， 贡献增长新动能。 中长期： 骨架龙头进军座椅总成， 看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。 1） 空间大： 预计 25 年国内约 1500 亿， CAGR=17%； 2） 格局好：全球 CR5>85%， 国内 CR5>70%且均为外资； 3） 消费升级边际提速促进提价&加速替代：前期格局固化原因： 1） 核心安全件进入壁垒高； 2） 技术壁垒： 整椅研发人才外资把控。 当前破局原因： 1） 整车格局重塑带来新的配套关系； 2） 新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求， 培养本土供应链意愿强烈；公司核心优势： 1） 骨架技术基础： 座椅是核心安全件， 骨架是重要的安全来源， 骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2） 座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。 盈利预测： 根据业绩预告调整 2024 年盈利预测， 预计 24-26 年归母净利润为 1.4 亿元、 2.3 亿元、 3.2 亿元（前值为 1.6 亿元、 2.3 亿元、 3.2 亿元） ， 24-26 年归母净利润同比增速分别为 50%、 64%、 40%， 对应 25-26 年 PE 分别为 21X、 15X。 客户+新业务放量支撑业绩高成长， 看好中期重要期权整车座椅的落地， 维持“买入” 评级。 风险提示： 客户需求不及预期、 新业务进展不及预期、 原材料大幅上涨等

事件：公司发布2024年业绩预告，2024预计实现营收62.5亿元，同比+22.6%,预计实现归母净利润1.1亿元-1.4亿元，同比+118.1%~177.6%。 Q4收入环比微降预计受海外淡季影响，盈利环比继续修复。Q4收入15.5亿元，同比+21.2%，环比-4.6%，环比下降预计是海外资产季节性因素影响。24Q4利润中枢0.28亿元，环比+86.7%，盈利环比继续修复预计得益于本部新能源大客户结构件上量渐入佳境。 盈利拐点已至，问界、蔚来等大客户放量驱动本部盈利逐步进入修复周期。核心客户24Q2以来持续发力：1）蔚来Q2交付新车5.7万辆，同比+1.4倍，环比+90.9%。2）问界M9Q2交付4.65万辆(Q1为0.62万台)。我们判断核心客户+新项目投产上量后将带动公司本部产能利用率回升以及产品结构优化，预计后续本部盈利能力有望恢复，带动公司业绩进入修复周期。 铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势，24年头部公司有望率先进入正循环。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0到1的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10多年经验（2011年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺kow-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，当前一体化压铸在手订单最多，一体压铸24年有望进入产业化加速拐点（多品牌多车型投产），看好头部公司率先进入订单-盈利-扩张正循环加速的机会。 盈利预测：考虑海外资产承压以及下游客户需求不确定性，调整公司24-26年归母净利润为1.3亿元、3.1亿元、4.5亿元（前值为1.6亿元、3.7亿元、5.4亿元），24-26年归母净利润同比增速分别为155%、144%、43%。对应25-26年PE分别为23X、16X，维持“增持”评级。 风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

2025年 1月 21日， 公司发布 2024年业绩预告： 2024年预计实现归母净利润6.00-7.10亿元， 同比+1009.12%-1212.46%； 实现扣非归母净利润 5.84-6.94亿元，同比+1362.38%-1637.83%。 2024年全年业绩符合预期， Q4利润高增长。 根据预告， 2024年公司归母净利润中枢为 6.55亿元， 对应 Q4为 2.17亿元， 同比+281.82%， 环比+18.58%， 利润高速增长， 主要受益于下游优质客户持续放量+规模效应下利润率提升。 短期客户结构持续改善， 中长期产业链延伸叠加出口， 营收、 利润持续增长。 24年公司持续拓展新客户并提高在现有优质客户中的份额， 客户结构持续改善。 未来公司将基于客户、 技术的同源性拓展连接器等产品， 提升单车 ASP。 与此同时， 公司加快欧洲市场布局， 进行高自动化产线建设， 快速响应海外客户需求， 打开海外新增在。 在智能化+电动化趋势下， 公司作为国内自主线束龙头有望实现收入、 利润的持续增长。 投资建议： 公司是国内线束龙头， 随着电动化、 智能化发展， 线束 ASP 持续提升并逐步进行国产替代。 与此同时， 规模化效应下公司盈利能力进一步提升。 我们维持2024-2026年盈利预测， 分别给与 6.56亿元、 9.07亿元、 11.62亿元净利润。 以 2025年 1月 22日收盘价计算， 公司当前市值为 156.93亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 23.91X、 17.31X、 13.50X， 维持“买入” 评级。 风险提示： 汽车行业景气度下滑风险、 客户集中度较高风险、 原材料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年业绩预告， 2024年预计实归母净利润 3.32亿元~3.72亿元， 同比增长 64.14%~83.92%。 Q4受益智界 R7上量， 零部件业务盈利爬坡业绩环比向上。 根据预告， 2024公司业绩中枢 3.5亿元， 对应 24Q40.99亿元， 同比+106.3%， 环比+8.8%， Q4业绩向上主要得益于增量车型智界 R7Q4爬坡上量（上市 100天累计订单突破 5.8W， 其中 10-12月交付分别为 4730辆、 8983辆、 15256辆） ， R7订单较好带动零部件业务规模向上贡献盈利弹性。 设立机器人子公司， 进军智能机器人领域。 近期公司公告出资 2000万元设立全资子公司芜湖瑞祥智能机器人有限公司， 经营范围包括工业机器人制造、 智能机器人的研发、 智能机器人销售等， 本次设立子公司有利于公司持续开拓新兴业务， 打造新的增长极。 2024年 12月安徽省发布《安徽省人形机器人产业发展行动计划(2024—2027)》，明确指出打造合肥、 芜湖两个产业先导区， 公司地处芜湖， 进行机器人产业布局， 有望充分受益于安徽机器人产业发展。 冲压模具隐形冠军， 基本盘业务仍保持较快增长， 轻量化零部件从 0到 1贡献确定性弹性。 1） 装备业务（模具+生产线） —量维度： 行业扩容（平台化造车&电动智能变革下车型投放加快驱动+国产化趋势加强。 2） 轻量化零部件—量维度： 短期跟随奇瑞等大客户从 0到 1， 中长期基于奇瑞项目的 量产经验和工艺积累开拓其他新客户。 价维度： 产品矩阵覆盖冲压件-铝压铸动力总成 壳体-铝压铸车身（含一体压铸） ， 未来有望延伸至铝压铸底盘件，进一步实现单车价值提升。 盈利预测： 预计 24-26年归母净利润 3.6、 4.6、 5.7亿元， 24-26年归母净利润同比增速分别为+78%、 +27%、 +26%， 对应当前 PE 分别为 22.2X、 17.5X、 13.9X，维持“增持” 评级。 风险提示： 核心客户需求不及预期、 新产能盈利爬坡不及预期等