23年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。 2023年全年公司实现营收 250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润 15.53亿元，同比+69.68%。 从销量看，公司 2023年实现全球销量 13.9万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到 1.7万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。 积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。 公司全年毛利率 18.96%，同比+5.68pct，净利率 9.76%，同比+5.05。其中 Q4毛利率 19.52%，同 比 / 环 比 +1.90/+3.53pct ， 净 利 率 3.21% ， 同 比 / 环 比-3.00/-4.01pct。 Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。 未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。 全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。 公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内 7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下， 2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。 考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司 2024-2025年盈利预测，并增加了 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为 289.49/332.89/388.95( 原405.78/483.05)亿元；归母净利润 16.42/19.22/23.46(原 25.74/28.84)亿元； EPS 分别为 0.81/0.95/1.16(原 1.27/1.42)元，对应 PE 为 12/10/8倍，维持“增持”评级。

公告要点： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年公司实现营收 250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56 亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润 15.53 亿元，同比+69.68%； 2023Q4 实现营收 55.18 亿元，同比-11.2%，归母净利润 1.78 亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比-41.4%； 23Q4 业绩表现基本符合我们预期。 全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。23Q4 公司实现毛利率 19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系 Q4 公司单车均价明显提升，经营业务结构改善， Q4 公司实现销量 2.27 万台，折算单车均价 24.27 万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司 23Q4 销管研费用率分别为 2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在 Q4 继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因 23 年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4 子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损 1 亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力， 持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家 23 年业务开拓顺利，步伐较快； 2023 年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达 22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。 1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔 LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献； 2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利； 3）EVRT 新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级： 考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司 2024~2025 年归母净利润预期，由 14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元， 2026 年归母净利润预期为 19.7 亿元， 2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0 元，对应 PE 为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

公告要点：中集车辆发布2023年业绩预告，2023年全年实现归母净利润23.98-24.78亿元，同比增长115%-122%，扣非后归母净利润15.33-16.13亿元，同比增长67%-76%；2023年基本每股收益为1.19元/股至1.23元/股。2023Q4折算归母净利润1.21-2.01亿元，中值同环比分别-65%/-58%，扣非后归母净利润1.29-2.09亿元，中值同环比分别-34%/-54%，2023Q4业绩表现略低于我们预期。 北美市场竞争对手半挂车供需紧张缓解，叠加公司内部推行星链计划开支增加，23Q4业绩表现低于我们预期。从Q4单季度来看，中集车辆归母净利润区间约1.21亿-2.01亿元（中值为1.61亿元，同比下降64.80%）；扣非归母净利润区间约1.29亿-2.09亿元（中值为1.69亿元，同比下滑33.87%，与Q3环比下降54.18%），主要原因为：1）北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价与利润贡献回归正常水平；2）本公司正在推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在四季度继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用；3）Q4子公司资产清理及减值计提产生影响，同时因今年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响；4）中国国内市场需求正在缓慢复苏，半挂车和专用车市场正在稳步改善。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献；2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利；3）EVRT新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级：考虑北美半挂车市场后续供应链短缺影响基本消除，我们下调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的26.72/23.63/32.72下调至24.49/14.75/18.64亿元，分别同比+119%/-40%/+26%，对应EPS分别为1.21/0.73/0.92元，对应PE估值分别为7/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点： 公司披露 2023年三季报，年初至今累计实现营收 195.68亿元，同比+12.42%，归母净利润 22.77亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润 14.04亿元，同比+112.59%。 2023Q3单季度实现营收 60.99亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润 3.81亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润 3.68亿元，同环比+18.1%/-33.8%。 Q3归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。 国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。 Q3公司累计实现各类车辆销售 42869台套，环比+15.8%，实现 2022年以来单季度最高，以总营收折算单车售价 14.23万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。 Q3毛利率实现 17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。 Q3公司销管研费用率分别为 2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升； 财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度， Q3实现 0.89万元，扣非后单车净利润 0.86万元，分别环比-76.8%/-42.9%。 展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。 1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展； 2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型， LTP 产线落地，全面提升市占率、销量与利润； 3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程； 4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年盈利预测， 归母净利润为 26.7/23.6/32.7亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应 EPS 分别为 1.32/1.17/1.62元，对应 PE 估值分别为 8/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

半年报业绩亮眼。8 月 24 日公司发布 2023 年半年报，2023H 共实现营收 134.70亿元，同比增长 20.31%，实现归母净利润 18.97 亿元，扣非后归母净利 10.35 亿元，同比分别增长 418.52%与 197.05%。Q2 实现营收 68.86 亿元，同比/环比分别增 13.56%/4.58%；归母净利润 14.17 亿元，同比/环比分别增 487.26%/195.53%；扣非后归母净利 5.57 亿元，同比/环比分别增 127.34%/16.24%。公司 2023H 毛利率与净利率分别达到 19.3%/14.1%。 半挂车海外需求旺盛，灯塔先锋业务/北美业务/欧洲业务营收分别同比-1.86%/+34.67%/+28.12%，毛利率分别+3.23pct/+14pct/+1.81pct。半挂车总收入+25.4%，毛利率+10.9pct。公司维持国内第一的半挂车市占率，同时海外市场营收大幅增长，北美与欧洲营收占半挂车业务收入约 3/4。北美半挂车市场高需求延续，2023H 美国半挂车产量同比+10.9%，公司北美冷藏半挂车与厢式半挂车收入分别+25.58%/+46.03%，毛利率受益产品涨价、运费下降与美元升值而显著提升。欧洲半挂车市场维持高位，英国 SDC 与比利时 LAG 均实现业绩提升。 国内专用车与厢式车业务有所承压，市场需求有望逐步向好。2023H 公司专用车上装与整车业务收入 13.47 亿元，同比下降 9.61%，毛利率降低 0.67pct；轻型厢式车营收 1.93 亿元，同比增 107.91%，但毛利率受产能与产品结构影响下滑1.15pct。上半年基建固定资产投资完成额累计同比+10.15%，社会物流总额同比+0.63%，对运输车辆的需求得到提振，2023 上半年重卡/轻卡销量分别同比+28.5%/+9.7%，市场处于复苏上行趋势中。随着国六 6b 阶段的全面施行和冷链物流建设的持续推进，重卡更新需求与厢式车需求有望继续释放。 灯塔制造网络+新能源转型，维持长期竞争力。公司继续推进灯塔制造网络建设，发挥全球的生产制造能力，强化公司的供应链管理与生产效能优势。公司已推出新能源渣土车、混凝土搅拌车与冷藏车等多款产品，国内新能源城市渣土车市占率达 32.5%，并在北美成功交付新能源冷藏半挂车。EV-RT 平台的研发也在持续推进，有望成为半挂车领域的引领性产品。 投资建议：维持公司“增持”评级。国内市场的物流与基建增长有望带动车辆销售的进一步复苏，海外北美与欧洲市场仍维持需求高位。随着未来汽车电动化、智能化趋势的推进，公司在新能源车辆领域的投入有望进一步加强公司的市场竞争力。预测公司 2023~2025 年营业收入分别为 276.62/303.89/332.34 亿元，归母净利润 25.96/23.37/26.82 亿元，EPS 分别为 1.29/1.16/1.33 元。 风险提示：物流复苏不及预期；原材料成本波动；海外市场波动