段落提要： 2024 年 5 月，长安汽车实现合计批发销量为 206,792 辆，同环比分别+3.29%/-1.59%。其中合肥长安批发销量为 21,104 辆，同比-15.77%；重庆长安批发销量为 89,960 辆，同比+3.83%；河北长安批发销量 9,384 辆，同比+23.34%；长安福特批发销量 17,905 辆，同环比分别-8.26%/-3.80%。 2024 年 5 月自主品牌海外销量 33,285 辆，同环比分别 +101.14%/+5.17% ；自主 乘 用车 销 量 123,223 辆 ， 同环 比 分别+1.29%/+0.09%。 电动化+全球化加速发展，新车周期强势。 5 月集团销量 20.68 万辆，自主新能源渗透率 32.2%，自主出口率 19.5%，自主品牌海外、自主品牌新能源销量同比均大幅增长。 1）国内：长安汽车 5 月批发销量 206,792辆，同环比分别+3.29%/-1.59%；整体来看， 2024 年 1-5 月，自主品牌累计销量 932,436 辆，同比+11.64%， 5 月自主品牌销量 170,983 辆，同环比分别+4.70%/-0.95%，其中乘用车销售 123,223 辆，同环比分别+1.29%/+0.09%；重点车型来看， 5 月深蓝汽车交付 14,371 台，阿维塔交付 4,569 台，长安启源交付 13,557 辆； 1-5 月，长安福特销量 92,120辆，长安马自达销量 31,310 辆，长安凯程销量 105,496 辆。 2）海外：公司 5 月自主品牌出口销量为 33,285 辆，同环比分别+101.14%/+5.17%，出口占集团销量 19.5%，同环比分别+9.33/+1.13pct。 3）新能源： 5 月长安自主品牌新能源汽车销量 54,991 辆，同环比分别+87.76%/+6.40%，新能源渗透率为 32.2%，同环比分别+14.23/+2.2pct。 智能化转型取得标志性成果，出海全球化合作加速。 1） 智能化维度， 6月 4 日，长安汽车成为全国首批 L3 级智能网联汽车试点的单位，彰显了长安汽车“北斗天枢”智能化战略又一标志性成果。目前，长安汽车已掌握驾驶、座舱、智驾三大领域 200 余项核心技术，其中 30 项技术实现国内首发，全面推进智能化，助推“电智化”转型，引领中国汽车品牌向上。 2）出海维度，长安汽车在曼谷成功举办“Sourcing Day”专场活动，会上与 70 余家供应商达成合作意向，其中 80%以上为泰资实际控股；同时 DEEPAL S07 摘得泰国四月新能源汽车销量桂冠。罗勇工厂项目建设稳步推进，预计 2025 年 1 季度将正式投入使用；未来，在“海纳百川”计划的指引下，长安泰国将继续深化本地化发展理念，在2030 年前导入至少 15 款全新产品，支持海外市场销量持续高增。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测， 营业收入为 1833/2202/2501 亿元，分别同比+21%/+20%/+14%， 归母净利润为84/111/127 亿元 ，分别同 比 -25%/+31%/+15% ，对 应 EPS 分别为0.85/1.11/1.28 元，对应 PE 分别为 16/12/10 倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈

段落提要：2024年5月长城汽车实现合计产批量为94,422/91,460辆，同比分别-6.68%/-9.46%，环比分别-8.70%/-3.52%；5月哈弗品牌产批量分别为52,966/47,066辆，同比分别-6.72%/-15.35%，环比分别+2.03%/+0.03%；WEY品牌产批量分别为3,654/2,862辆，同比分别-39.86%/-50.40%，环比分别-25.93%/-35.80%；长城皮卡产批量分别为13,566/15,101辆，同比分别-25.56%/-18.83%，环比分别-30.78%/-16.43%；欧拉品牌产批量分别为4,147/6,005辆，同比分别-55.52%/-43.43%，环比分别-26.34%/+28.15%；坦克品牌产批量分别为20,036/20,326辆，同比分别+85.88%/+94.90%，环比分别-6.09%/-0.70%。 5月销量整体承压，坦克品牌及出口销量同比高增。公司1-5月累计销售46.16万台，同比+11.42%；5月批发销量同比-9.46%，wey、哈弗以及欧拉表现相对较弱。出口维度，公司海外出口同比高增，5月出口34,477辆，同环比分别+37.19%/-4.60%，占集团销量37.7%，同环比分别+12.82/-0.43pct，全球化步伐加速。新能源转型维度，5月公司新能源汽车批发量24,649辆，同环比分别+3.76%/+9.86%，新能源产品渗透率27.0%，同环比分别+3.44/+3.28pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，产品矩阵进一步优化丰富。1）全新产品维度，新摩卡Hi4正式上市，售价23.88万元起并可享受至高30000元购车权益；长城灵魂摩托车产品正式亮相北京摩托车展；长城首款正向研发重卡PT车型正式下线，该车型为针对干线物流场景定制开发的超级混动智能重卡，预计今年下半年正式上市。SUV、摩托、混动重卡等车型发布进一步丰富长城汽车产品结构。2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的CoffeePilotUltra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载CoffeeOS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度加速布局，目前长城汽车已拥有1400万+全球用户；在5月31日召开的“赢战海外”国际组织暨机制变革大会上长城汽车重组裂变十大“战区”,各区域业务单元直接对接市场和用户,以区域为单位,统一调配研、产、供、销、服系列资源保障国际市场健康发展、运营,计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/19/14倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

公告要点： 2024 年 4 月长城汽车实现合计产批量为 103418/94796 辆，同比分别+10.84%/+1.81%，环比分别-3.55%/-5.46%； 4 月哈弗品牌产批量分别为 51913/47054 辆，同比分别-0.37%/-9.97%，环比分别-8.19%/- 12.95% ； WEY 品 牌 产 批 量 分 别 为 4933/4458 辆 ， 同 比 分 别+102.26%/+87.71%，环比分别+19.39%/+23.56%；长城皮卡产批量分别为 19597/18069 辆，同比分别+5.01%/-3.12%，环比分别+1.71%/+2.85%；欧拉品牌产批量分别 5630/4686 辆，同比分别-36.61%/-47.35%，环比分别-8.96%/-22.19%；坦克品牌产批量分别为 21335/20469 辆，同比分别+90.25%/+87.51%，环比分别+1.24%/+8.00%。 4 月新能源及出口占比同比高增。 4 月长城汽车批发销量合计 9.48 万辆，同比+1.81%。分品牌来看，哈弗以及欧拉表现相对较弱，主要系新款哈弗 H6 上市存在产能切换瓶颈。 1）出口：公司海外出口同比高增， 4 月出口 36141 辆，同环比分别+65.68%/+0.91%，占集团销量 38.13%，同环比分别+14.70/+2.41pct，全球化步伐加速。 2）新能源： 4 月公司新能源汽车批发量 22436 辆，同环比分别+50.95%/+2.53%，新能源产品渗透率 23.7%，同环比分别+7.70/+1.85pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。 1）产品维度，魏牌蓝山智驾版、坦克 700 Hi4-T、新一代哈弗 H6、 H9、 2024 款欧拉好猫、长城山海炮 Hi4-T、长城灵魂摩托车发动机等产品联袂亮相北京车展，产品矩阵进一步丰富。坦克 700 Hi4-T/2024 款欧拉好猫&GT 木兰版/2.4T 乘用炮起售价分别为 42.8 万/10.58 万/14.88 万起； 2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的 Coffee Pilot Ultra 智驾系统全场景 NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载 Coffee OS 3 智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速； 3）出海维度，海外投资布局加速，全球化稳步推进。长城高山 MPV 迪拜开启交付，开启中东市场发展新路程；长城汽车亮相第 45 届泰国曼谷车展，山海跑正式开启泰国预售；长城汽车正式发布全球化发展“新四化”战略，宣布将加大海外投资，推动研、产、供、销、服全面出海，计划到 2030 年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超 1/3，海外市场重要性进一步凸显。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，归母净利润为 89/117/151 亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应 EPS 分别为1.04/1.37/1.76 元，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

公告要点：5月6日长安汽车公告称，目前公司与华为于1月6日注册的引望智能技术有限公司（业务范围主要包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD与智能车灯等）的投资合作正在积极推进中。截至本公告披露日，公司已基本完成本项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查。当前，双方正在就交易关键条款进行进一步协商；鉴于项目重大性、复杂性及交易各方推进内部程序的需要，项目进度较备忘录中预估有一定延迟。根据最新项目进展，公司预计不晚于2024年8月31日签订最终交易文件。正在推进的项目进程对公司业绩和业务独立性不会产生影响。 华为引望投资合作如预期推进，对公司后续产品的智驾赋能进度照常。 2023年11月底，长安与华为签署《投资合作备忘录》，拟定投资引望开展战略合作，长安与华为双方共同支持目标公司成为立足中国、面向全球、服务产业的汽车智能系统及部件解决方案产业领导者，并预计半年内（24年5月27日）完成项目落地，当前因项目交易流程复杂的原因适当推迟，但不影响双方前期《备忘录》中拟定的未来目标公司定位和中长期发展规划。长安阿维塔品牌以及深蓝品牌后续与华为就智能化（涵盖驾驶与座舱）方面的合作依然照常。另外，之前拟定的长安出资获取华为引望股权比例不超过40%依然维持，引望将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架，引望设计业务范围内的部件和解决方案原则上都由自身面向整车客户提供，华为不做进一步参与。引望后续也将继续推进引入有战略价值的车企逐步开放股权，成为股权多元化的公司。 展望未来，公司自身新车周期强势，电动化转型坚决；合作华为补齐智能化短板，强强联合，份额有望持续上行：2024年，深蓝+阿维塔+启源近10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野G318/启源CD701/阿维塔15以及16等各品牌序列电动车陆续上市，覆盖10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。 智能化维度阿维塔/深蓝先后跟进华为赋能，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为84/111/127亿元，分别同比-25%/+31%/+15%，对应EPS分别为0.85/1.11/1.28元，对应PE分别为17/13/12倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：国内乘用车市场价格战超预期；全球地缘政治风险。

公告要点： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营收560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润 9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润 4.51亿元，同比大幅转正。其中 23Q4营业收入为 131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润 1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。 24Q1公司实现营业收入 128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％； 归母净利润2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％； 扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别 2.07/1.34亿元，环比大幅转正。 23Q4及 24Q1公司业绩表现符合预期。 24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 公司持续推动全价值链降本， 24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 23Q4公司毛利率 9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct； 24Q1毛利率 11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。 23Q4公司期间费用率为 10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct； 24Q1公司期间费用率为 10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。 23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。 分产品结构来看，中重卡方面， 23Q4公司销量 2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％； 轻卡方面，公司销量 13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％； 客车方面，公司客车销量 1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％， 中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。 24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为 2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％； 24Q1单车均价折算9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。 展望未来： 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 中短期维度， 2024~2025年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车 2024年业绩预测，并上调 2025年业绩预测，分别为 13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为 13.38/10.89亿元）， 对应 EPS 分别为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 估值 16/13/11倍， 维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期； 全球地缘政治风险。

业绩概要： 公司发布 2024 年一季报： 24Q1 公司实现营业收入 563.8 亿元，同环比分别+5.5%/+5.2%，扣非前/后归母净利润分别 26.0/23.4 亿元，同比分别+40.1%/+34.6%，环比分别+3.4%/-4.0%； 24Q1 业绩表现符合我们预期。 天然气发动机销量同比高增，发动机市占率持续提升。 中汽协口径下，24Q1 公司重卡批发量 3.89 万辆，同环比分别+3.1/+11.5%；交强险口径下， 24Q1 公司发动机配套量 4.64 万辆，同环比分别-5.2%/+8.0%，天然气发动机配套量 3.06 万辆，同环比分别+136.8%/+8.8%。天然气发动机拉动 24Q1 公司重卡发动机整体市占率提升至 34.5%， 较 23Q1/2023 年全年分别+4.5%/+3.0%。 24Q1 交强险口径天然气发动机占公司发动机总销量比为 66.0%，同环比分别+39.6%/+0.5%。 Q1 毛利率同比提升，费用率同环比下滑，盈利走强。 24Q1 公司整体毛利率 22.1%，同环比分别+3.4/-1.5pct， 同比提升主要系天然气发动机盈利 更 强 ， 结 构 改 善 ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别5.8%/4.6%/3.7%/0.2%，同比分别+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，环比分别-1.3/+0.02/-0.8/+0.1pct；期间费用率合计 14.1%，同环比分别+1.1/-2.1pct。24Q1 公司归母净利率 4.6%，同环比分别+1.1/-0.1pct，扣非归母净利率4.2%，同环比分别+0.9/-0.4pct，公司强盈利能力持续兑现。 24Q1 凯傲收入利润双增长。 Q1 实现收入 28.59 亿欧元，同比+2.8%，综合净收入1.11 亿欧元，同比+51.0%， 叉车销售以及物流解决方案两大业务细分的盈利能力均显著提高，调整后息税前利润率 7.9%，同比+2.3pct，支撑公司 Q1 业绩全面向好。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。 1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司 2024~2026 年盈利预测，归母净利润分别 115.88/133.71/156.96 亿元，分别同比+28.56%/+15.39%/+17.39%，对应 EPS 分别为 1.33 /1.53/1.80 元，对应 PE 分别为 12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等

公告要点： 公司披露 2024 年一季报，公司 Q1 实现营收 370.23 亿元，同环比+7.1%/-14.1%，归母净利润 11.58 亿元，同环比-83.4%/-19.9%，扣非后归母净利润 1.12 亿元，同环比分别-91.8%/-33.7%， Q1 业绩表现低于我们预期，主要系公司应对激烈竞争的下游市场释放较多商务政策，折扣增加所致。 公司积极应对行业竞争，深蓝/启源/阿维塔以及引力油车市场份额同步向上。 公司 Q1 实现自主品牌销量 58.9 万辆，同环比分别+13.6%/+7.3%，其中乘用车销量 43.7 万辆，同环比分别+10.4%/+4.5%，深蓝/阿维塔 Q1分别 3.9/1.1 万辆，同比分别+154.4%/+93.8%，环比分别-17.3%/+72.8%，启源 4 款车型实现销量 2.83 万辆，环比基本持平。 Q1 折算自主品牌（不包含阿维塔）单车均价 6.41 万元，同环比分别-4.9%/-19.4%，均价下滑主要系 Q1 比亚迪等友商推出系列荣耀版车型，行业以价换量竞争趋势下公司跟进“真香版”启源等系列年度改款，提升产品性价比和市场竞争力，保证销量和份额稳步提升； Q1 公司新能源以及出口销量分别实现 12.9/10.9 万辆，占比分别 21.9%/18.5%，同比均明显提升。 Q1 公司折扣增加使得毛利率同环比分别下滑 4.1/5.1pct 至 14.4%，以启源/引力等 品 牌 为 主 。 费 用 率 角 度 ， Q1 公 司 销 管 研 费 用 率 分 别5.54%/3.47%/4.17%，同比+0.9/+0.5/+0.2pct，环比+0.3/2.4/0.8pct，主要系公司销售/管理/研发等团队规模持续增加，员工薪酬增加所致。自主经营业绩维度，公司 Q1 扣非且扣除合联营企业投资收益后归母净利润- 0.37 亿元，同环比均明显降低（去年同期/去年 Q4 分别为 15.44/25.69 亿元），公司终端折扣增加较多同时 Q1 供应链降本未能落地，导致利润波动较大。 展望未来： 新车周期强势，份额稳步提升。 展望 2024 年，深蓝+阿维塔+启源近 10 款新车推出，周期强势；海内外同步发力， 2024 年销量目标依然高增，深蓝全新越野 G318/启源 CD701/阿维塔 15 以及 16 等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖 10~30 万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级： 考虑乘用车行业竞争进一步加剧，我们下调公司2024~2026 年盈利预测，分别由 93/116/136 亿元下调至 84/111/127 亿元， 对应 EPS 分别为 0.85/1.11/1.28 元，对应 PE 估值 19/15/13 倍， 维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车市场价格战超预期； 全球地缘政治风险。

公告要点： 公司发布 2024Q1季报，一季度整体实现营收 51.53亿元，同环比分别 -21.7%/-6.6%；归母净利润 2.65亿元 ，同环比分别 -44.8%/+48.5% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 2.62亿 元 ， 同 / 环 比 分 别 -45.2%/+75.4%。 24Q1业绩表现基本符合我们预期。 北美半挂车市场供需回归常态，拖累 Q1业绩； 24Q1公司实现销量 2.95万台，同环比分别为-19.0%/+29.6%， Q1以营收折算单车均价 17.48万元，同环比分别-3.4%/-28.0%， 下滑主要系北美市场半挂车价格回落所致； Q1单车净利润 0.90万元，同环比分别-31.8%/+14.6%。 24Q1公司实现毛利率 15.26%，同环比分别-3.2/-4.3pct， Q1销量及利润同比下滑，主要系北美半挂车市场供需回归常态，价格自 23Q3起逐步由高位回落至中枢水平，同时公司国内产品销量同环比表现良好， 全球范围内产品结构变化导致毛利率下滑。 费用率维度，公司 24Q1销售/管理/研发费用率分别为+2.96%/+4.62%/+0.99%，同比分别+0.7/+0.2/-0.4pct，环比分别+0.3/-3.4/-1.4pct，同比基本保持稳定，管理/研发费用环比明显降低主要系公司在 23Q4产生一次性大额费用和考核奖金计提， 基数较高所致。 各业务集团方面，星链灯塔先锋集团大力开拓“一带一路”市场，加强海外订单交付， 24Q1星链灯塔先锋集团持续进行市场开拓，销量同比提升 18.9%，收入同比+12.3%；强冠业务集团持续引领全球罐车市场发展，收入同比+14.2%；北美业务持续提升大客户用户体验，经营韧性不断增强；欧洲业务积极优化制造流程与供应链管理，毛利率同比提升；渣土车及重型载货车业务深化新能源产品研发，盈利能力逐步恢复。 展望未来：随宏观经济稳定复苏向上， 国内物流货运市场有望持续复苏，公司国内半挂车业务随需求回暖而稳步增长； 北美半挂车市场筑底企稳， 24Q2起有望稳步向上改善；同时，国内专用车上装业务以及其他海外市场半挂车业务也稳定在向上发展。 中长期来看，公司作为全球半挂车市场龙头，借助产品线广覆盖+星链计划赋能的供应链生产整合以及渠道销售的优势有望持续提升自身全球市场份额；并同时推动新能源半挂车产品的市场普及，推动商用车新能源转型。 盈利预测与投资评级： 考虑公司全球半挂车龙头地位稳固，全球稳定发展，我们维持公司 2024~2026年盈利预测， 营收分别为 273/323/364亿元， 归母净利润分别为 14.2/16.8/19.7亿元，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0元，对应 PE 为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

业绩概要： 公司发布 2024Q1 季报，一季度整体实现营收 428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润 32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润 20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。 24Q1 归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 24Q1 公司实现批发销量 27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增； Q1 单车均价折算 15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升， Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比 57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。 24Q1 公司实现毛利率 20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内， Q1 出口 9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比 33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系 23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看， 24Q1 销管研费用率分别为 4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/- 0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系 23 年底年终奖计提拉高基数。公司 24Q1 单车净利润 1.17 万元，扣非后单车归母净利润 0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。 Q1 非经常性损益 12.03亿元，其中包括政府补助 6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望： 公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破， 24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市 NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地 L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2024~2026 年归母净利润预期为 89/117/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.37/1.76 元/股，对应 PE 估值 22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公告要点： 公司披露 2023年年度报告， 2023年全年实现营收 1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润 113.27亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润 37.81亿元，同比+16.2%。 2023Q4实现营业收入 430.91亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润 14.45亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润 1.69亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%， Q4业绩表现基本符合我们预期。 剔除福特减值/奖金冲回等因素影响， Q4业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。 2023Q4集团实现销量 68.4万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量 44.9万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价 9.6万元，基本持平；公司 Q4实现新能源以及海外出口销量分别 16.7/6.3万台，占自主销量比例分别为 30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。 23Q4实现毛利率 19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系 23年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系 Q4部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别 5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。 23Q4投资收益-23.77亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系 23Q4折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司 Q4采购降本明显增加，规模效应进一步增强。 23年全年来看，公司海外业务毛利率实现 24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。 向上周期依然强势， 智电转型加速： 展望 2024年，深蓝+阿维塔+启源近 10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野 G318/启源 CD701/阿维塔 15以及 16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖 10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润预期， 分别 93/116亿元， 预计 2026年归母净利润为 136亿元， 同比分别-18%/+25%/+18%， 对应 EPS 分别为 0.94/1.17/1.37元， 对应 PE 分别为18/15/12倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 乘用车行业价格战超预期； 华为合作相关进度低于预期。

业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。 中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+。智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入 339.59亿元，同比+49.98%，扣非 前 / 后 归 母 净 利 润 分 别 10.80/10.42亿 元 ， 同 比 分 别+405.52%/+464.15%； 2023Q4公司实现营收 113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别 4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%； Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 重卡业务销量/ASP 齐升， 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。 2023年公司重卡销量 12.75万台，同比+32.78%，单车均价 26.63万元，同比+12.93%； 2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。 2023年全年公司整体毛利率 7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别 1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct； 2023Q4毛利率 9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct， Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别 0.50％/1.34％/1.53％ /-0.69％ ， 同 比 分 别 -0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct ， 环 比 分 别 -0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。 展望： 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。 随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司 2024~2025年归母净利润为 15.08/18.97亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 24.45亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为1.28/1.61/2.08元，对应 PE 估值分别 12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别 90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%； 2023Q4公司实现营收 535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别 25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%； 23Q4业绩表现基本符合我们预期。 各块业务全面发展向好， 2023年业绩表现领先同行。 2023年全年公司整体毛利率 21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct； 23年重卡行业整体向上复苏，销量达 91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看， 2023年公司发动机/重卡发动机出货分别 73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率 65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货 83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量 0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量 11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现 2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。 23Q4公司单季度毛利率 23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别 7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率 4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。 1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强， 我们维持公司 2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 156.96亿元， 对应 2024~2026年 EPS 分别为 1.33/1.53/1.80元，对应 PE 分别为12.25/10.62/9.05倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年公司实现营收 250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56 亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润 15.53 亿元，同比+69.68%； 2023Q4 实现营收 55.18 亿元，同比-11.2%，归母净利润 1.78 亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比-41.4%； 23Q4 业绩表现基本符合我们预期。 全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。23Q4 公司实现毛利率 19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系 Q4 公司单车均价明显提升，经营业务结构改善， Q4 公司实现销量 2.27 万台，折算单车均价 24.27 万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司 23Q4 销管研费用率分别为 2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在 Q4 继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因 23 年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4 子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损 1 亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力， 持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家 23 年业务开拓顺利，步伐较快； 2023 年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达 22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。 1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔 LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献； 2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利； 3）EVRT 新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级： 考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司 2024~2025 年归母净利润预期，由 14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元， 2026 年归母净利润预期为 19.7 亿元， 2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0 元，对应 PE 为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

公告要点： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 331.61亿元，同比+18.02%，归母净利润 56.29亿元，同比+18.37%；2023Q4实现营收 93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润 15.03亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润 14.65亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%， 23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。 2023Q4国内实现汽车产量 908.6万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善， Q4毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。 2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货 量 分 别 为 140.16百 万 平 方 米 和 182.76万 吨 ， 同 比 分 别+10.24%/+13.04% ， 营 收 分 别 298.87/57.08亿 元 ， 毛 利 率 分 别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价 213元/m3，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车 价 值 量 。 费 用 率 维 度 ， 公 司 23Q4实 现 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.69%/4.44% ， 同 比 分 别 -0.27/-0.08/-0.23pct ， 环 比 分 别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响； 23Q4公司财务费用-1.24亿元，主要系 Q4公司汇兑收益 0.34亿元； Q4折合归母净利率 16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率 15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益 3.69亿元，同比减少 6.77亿元； FYSAM 计提长期资产减值准备 1.47亿元，致利润总额同比减少0.42亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度， 2023年福耀美国子公司归母净利润实现 4.9亿元，对应净利率 8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。 展望 2024年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。 公司预计 2024年全年的资金需求为 410亿元，其中经营支出 295亿元， 派发现金支出 33.93亿元，对应分红率 60.27%。 长期来看， 1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车 ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期， 2026年营收/归母净利润分别预计为 466/83亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为 2.3/2.8/3.2元，对应 PE 估值分别为19/16/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。