业绩概要： 公司发布 2024Q1 季报，一季度整体实现营收 428.6 亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润 32.38 亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润 20.24 亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。 24Q1 归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。 24Q1 公司实现批发销量 27.53 万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增； Q1 单车均价折算 15.57 万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升， Q1 分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比 57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。 24Q1 公司实现毛利率 20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内， Q1 出口 9.28 万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比 33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系 23Q4 经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看， 24Q1 销管研费用率分别为 4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/- 0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系 23 年底年终奖计提拉高基数。公司 24Q1 单车净利润 1.17 万元，扣非后单车归母净利润 0.74 万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。 Q1 非经常性损益 12.03亿元，其中包括政府补助 6.21 亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望： 公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破， 24 年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市 NOA 量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地 L2/L2+/L3 级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2024~2026 年归母净利润预期为 89/117/151 亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.37/1.76 元/股，对应 PE 估值 22/17/13 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公告要点： 公司披露 2023年年度报告， 2023年全年实现营收 1512.98亿元，同比+24.8%，归母净利润 113.27亿元，同比+45.3%，扣非后归母净利润 37.81亿元，同比+16.2%。 2023Q4实现营业收入 430.91亿元，同环比分别+20.0%/+0.9%，归母净利润 14.45亿元，同环比分别+60.8%/-35.2%，扣非后归母净利润 1.69亿元，同环比分别+129.0%/-91.9%， Q4业绩表现基本符合我们预期。 剔除福特减值/奖金冲回等因素影响， Q4业绩表现基本符合我们预期，降本&增量&转型同步推进。 2023Q4集团实现销量 68.4万台，同环比分别+2.7%/+4.5%，其中并表销量 44.9万台，同环比分别+18.1%/+1.3%，折算单车均价 9.6万元，基本持平；公司 Q4实现新能源以及海外出口销量分别 16.7/6.3万台，占自主销量比例分别为 30.5%/11.4%，新能源转型加速，海外出口稳步向上突破。 23Q4实现毛利率 19.55%，同环比分别-2.9/+1.2pct，同比下滑主要系 23年价格政策调整影响盈利，环比提升主要系 Q4部分奖金冲回，同时规模效应增加&降本持续推进。23Q4销管研费用率分别 5.3%/1.0%/3.3%，同比分别+2.0/-0.1/+0.9pct，环比分别-0.2/-2.2/-0.4pct，环比明显下滑同样系奖金计提冲回所致。 23Q4投资收益-23.77亿元，环比大幅下滑，主要系福特计提大额资产减值，同时阿维塔/马自达等合联营企业亏损增加；公司扣非后自主净利润（扣非归母净利润-合联营企业投资收益）25.69亿元，同环比分别-25.1%/+48.9%，同比下滑主要系 23Q4折扣同比持续增加，深蓝等新能源汽车亏损增加所致；环比大幅增长主要系公司 Q4采购降本明显增加，规模效应进一步增强。 23年全年来看，公司海外业务毛利率实现 24.8%，高于国内7.4pct，海外高盈利兑现。 向上周期依然强势， 智电转型加速： 展望 2024年，深蓝+阿维塔+启源近 10款新车推出，周期强势；海内外同步发力，销量目标高增。公司2024年销量目标依然高增，深蓝全新越野 G318/启源 CD701/阿维塔 15以及 16等各品牌序列电动车陆续上市交付，覆盖 10~30万元主流市场价格区间，新车周期强势。智能化维度深入引入华为赋能，阿维塔/深蓝先后跟进，华为昇腾智驾以及鸿蒙座舱增强公司智能化体验，提升产品竞争力。全球化维度，海纳百川计划驱动加强海外产品导入以及渠道布局，享受自主品牌出口行业红利，优化盈利结构，打开中长期发展空间。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润预期， 分别 93/116亿元， 预计 2026年归母净利润为 136亿元， 同比分别-18%/+25%/+18%， 对应 EPS 分别为 0.94/1.17/1.37元， 对应 PE 分别为18/15/12倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 乘用车行业价格战超预期； 华为合作相关进度低于预期。

业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收639.05亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83亿元，2022年扣非后归母净亏损为17.14亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4公司实现营收157.82亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68亿元（22Q4/23Q3分别为-6.45/-0.67亿元），Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。 中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023年公司整车销量24.17万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+。智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，2026年归母净利润预计为17.38亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.22/0.37/0.37元，对应PE分别为41.07/24.51/24.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别 90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%； 2023Q4公司实现营收 535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别 25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%； 23Q4业绩表现基本符合我们预期。 各块业务全面发展向好， 2023年业绩表现领先同行。 2023年全年公司整体毛利率 21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct； 23年重卡行业整体向上复苏，销量达 91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看， 2023年公司发动机/重卡发动机出货分别 73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率 65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货 83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量 0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量 11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现 2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。 23Q4公司单季度毛利率 23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别 7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率 4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。 展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。 1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强， 我们维持公司 2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 156.96亿元， 对应 2024~2026年 EPS 分别为 1.33/1.53/1.80元，对应 PE 分别为12.25/10.62/9.05倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

业绩概要： 公司发布 2023年年报， 2023年全年公司实现营收 420.70亿元，同比+45.96%，其中整车销售收入 339.59亿元，同比+49.98%，扣非 前 / 后 归 母 净 利 润 分 别 10.80/10.42亿 元 ， 同 比 分 别+405.52%/+464.15%； 2023Q4公司实现营收 113.06亿元，同比+77.57%，扣非前/后归母净利润分别 4.25/4.04亿元，同比扭亏为盈，环比分别+166.57%/+176.54%； Q4归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。 重卡业务销量/ASP 齐升， 规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。 2023年公司重卡销量 12.75万台，同比+32.78%，单车均价 26.63万元，同比+12.93%； 2023年重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品升级和结构调整，布局重卡出口以及天然气重卡等细分环节，量价均有明显提升。 2023年全年公司整体毛利率 7.85％，同比+1.67pct，销售/管理/研发/财务费用率分别 1.05％/0.78％/1.40％/-0.54％，同比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.22pct； 2023Q4毛利率 9.41％，同环比分别+5.91/+2.85pct， Q4毛利率表现靓丽，主要系规模效应提振叠加产品均价提升双因素共振，销售/管理/研发/财务费用率分别 0.50％/1.34％/1.53％ /-0.69％ ， 同 比 分 别 -0.17/+0.25/-1.87/-0.27pct ， 环 比 分 别 -0.51/+0.41/-0.54/-0.15pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应提振，产能利用率明显提升带来费用率下降。 展望： 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力。 随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们维持公司 2024~2025年归母净利润为 15.08/18.97亿元的预期， 2026年归母净利润预计为 24.45亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为1.28/1.61/2.08元，对应 PE 估值分别 12.82/10.19/7.91倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年公司实现营收 250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56 亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润 15.53 亿元，同比+69.68%； 2023Q4 实现营收 55.18 亿元，同比-11.2%，归母净利润 1.78 亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比-41.4%； 23Q4 业绩表现基本符合我们预期。 全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。23Q4 公司实现毛利率 19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系 Q4 公司单车均价明显提升，经营业务结构改善， Q4 公司实现销量 2.27 万台，折算单车均价 24.27 万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司 23Q4 销管研费用率分别为 2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在 Q4 继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因 23 年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4 子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损 1 亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力， 持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家 23 年业务开拓顺利，步伐较快； 2023 年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达 22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。 1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔 LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献； 2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利； 3）EVRT 新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级： 考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司 2024~2025 年归母净利润预期，由 14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元， 2026 年归母净利润预期为 19.7 亿元， 2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0 元，对应 PE 为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

公告要点： 公司发布 2023年年报，全年实现营收 331.61亿元，同比+18.02%，归母净利润 56.29亿元，同比+18.37%；2023Q4实现营收 93.35亿元，同环比分别+21.89%/+6.15%，归母净利润 15.03亿元，同环比分别+75.88%/+16.56%，扣非后归母净利润 14.65亿元，同环比分别+72.24%/+15.46%， 23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长，规模效应带动毛利率/费用率均向好。 2023Q4国内实现汽车产量 908.6万辆，同环比分别+23.32%/+15.91%，内外需整体向好；下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善， Q4毛利率实现36.54%，同环比+3.70/+0.23pct。 2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货 量 分 别 为 140.16百 万 平 方 米 和 182.76万 吨 ， 同 比 分 别+10.24%/+13.04% ， 营 收 分 别 298.87/57.08亿 元 ， 毛 利 率 分 别30.59%/28.71%，同比分别+0.94/+2.09pct；汽车玻璃均价 213元/m3，同比+6%，公司持续推出高附加值汽车玻璃产品，优化产品结构，提升单车 价 值 量 。 费 用 率 维 度 ， 公 司 23Q4实 现 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.69%/4.44% ， 同 比 分 别 -0.27/-0.08/-0.23pct ， 环 比 分 别+0.15/+0.56/+0.35pct，同比下降主要系规模效应贡献，环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响； 23Q4公司财务费用-1.24亿元，主要系 Q4公司汇兑收益 0.34亿元； Q4折合归母净利率 16.10%，同环比分别+4.94/+1.44pct，剔除非经以及汇兑影响后归母净利率 15.34%，同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看，公司汇兑收益 3.69亿元，同比减少 6.77亿元； FYSAM 计提长期资产减值准备 1.47亿元，致利润总额同比减少0.42亿元，剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%，业绩持续高兑现。重点子公司维度， 2023年福耀美国子公司归母净利润实现 4.9亿元，对应净利率 8.9%，同比+1.3pct，经营明显改善。 展望 2024年，公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。 公司预计 2024年全年的资金需求为 410亿元，其中经营支出 295亿元， 派发现金支出 33.93亿元，对应分红率 60.27%。 长期来看， 1）公司积极拓展“一片玻璃”边界，整合车身多产品，单车 ASP 持续提升：公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期， 2026年营收/归母净利润分别预计为 466/83亿元，对应 2024~2026年 EPS 分别为 2.3/2.8/3.2元，对应 PE 估值分别为19/16/14倍，维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨；海运费用增加；全球宏观经济不及预期。

复盘：行业周期影响经营周期，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。 围绕产业链技术优势，公司05年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头；12年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业；19年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大，09~10年2年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化5年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。公司历史股价变化呈现几点特征：1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。 展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，来凯傲经营稳定修复，未来2~3年盈利有望持续新高。短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡业务净利率中枢分别15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大；2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小；3）全新利润增量：19年公司拓展大缸径发动机业务，2023年全球市场份额接近10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量；4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为2156/2339/2554亿元，归属母公司净利润为90/116/134亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应EPS为1.03/1.33/1.53元，对应PE为16/12/11倍。选取A股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为30/21/17倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；天然气价格波动超预期。

公告要点： 2024年 2月长城汽车实现合计产批量为 61968/71027辆，分别同比-17.64%/+4.12%，分别环比-35.36%/-31.72%； 2月哈弗品牌产批量分别为 38086/44731辆，分别同比-14.59%/+14.22%，分别环比-32.49%/-24.32%； WEY 品牌产批量分别为 2369/2649辆，分别同比+101.27%/+147.11%，分别环比-24.70%/-20.95%；长城皮卡产批量分别为 9054/10460辆，分别同比-46.11%/-39.03%，分别环比-27.65%/-32.37%； 欧拉品牌产批量分别 3288/3006辆，分别同比-40.03%/-32.83%，分别环比-41.48%/-49.91%；坦克品牌产批量分别为 9171/10164辆，分别同比+28.12%/+60.12%，分别环比-49.54%/-49.35%。 1&2月销量同比大幅增长，出口占比同环比高增。 1&2月长城汽车批发销量合计 17.5万辆，同比 34.91%。 1）分品牌： 哈弗品牌 2月销售 44731辆，同环比分别+14.22%/-24.32%， 1&2月，哈弗品牌累计销量 10.4万辆，同比+32.52%；坦克品牌 2月销售 10164辆，同环比分别+60.12%/-49.35%， 1&2月，坦克品牌累计销量 3.0万辆，同比+146.60%；魏牌 2月销售 2649辆，同环比分别+147.11%/-20.95%， 1&2月，魏牌累计销量0.6万辆，同比+181.95%；欧拉/皮卡等表现相对较弱。 2）出口：公司海外出口同环比高增， 2月出口 30589辆，同环比分别+123.54%/+15.98%，占集团销量 43.1%，同环比分别+23.01/+17.71pct， 1&2月公司累计出口5.7万辆，同比+91.91%，全球化步伐加速。 3）新能源： 2月公司新能源汽车批发量 12270辆，同环比分别+47.12%/-50.98%，新能源产品渗透率 17.3%，同环比分别+5.05/-6.79pct， 1&2月公司累计销售新能源产品3.7万辆，同比+154.28%。 技术加码产品力提升，五大品牌全部出海，全球化加速。 1）新车维度，坦克 700Hi4-T 上市，起售价 42.8万元，上市 24小时订单量高达 6137辆，引领品牌跃迁，带动公司 20万元以上车型占比提升至 21.65%；欧拉品牌计划于 2024年推出多款全新高品质产品，实现 A0到 C 级市场全覆盖； 2）技术维度，全球首创 Hi4性能版首搭高山四驱行政加长版，强大性能+超低能耗+极致操控提升产品竞争力；长城汽车自主研发大尺寸钙钛矿组件稳态效率达 20.7%，刷新世界记录。 3）出口维度，魏牌高山正式出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场；欧拉好猫于泰国罗勇工厂正式下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型；坦克 300于南非上市；长城汽车旗下氢能品牌未势能源亮相 2024日本国际氢能及燃料电池展，彰显“生态出海”强大潜力；此外，长城汽车与卡塔尔知名汽车经销商正式签署战略合作协议，全面覆盖 GCC 六国市场。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025年归母净利润预期为 70/89/117亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.04/1.37元/股，对应 PE 估值29/23/17倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公告要点： 2024 年 2 月，长安汽车实现合计批发销量为 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%。其中合肥长安批发销量为 10381 辆，同比- 26.59%；重庆长安批发销量为 65403 辆，同比-28.11%；河北长安批发销量 6897 辆，同比-18.41%；长安福特批发销量 13171 辆，同环比分别-7.97%/-37.15%。 2024 年 2 月自主品牌海外销量 29041 辆，同环比分别+54.64%/-37.71%；自主乘用车销量 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%。 2 月集团销量 15.27 万辆，新能源渗透率 18.3%，出口率 22.9%，出口占比进一步提高。 1）国内：长安汽车 2 月批发销量 152704 辆，同环比分别-20.05%/-45.53%；整体来看， 2024 年 1-2 月，自主品牌累计销量368088 辆，同比+18.96%， 2 月自主品牌销量 126603 辆，同环比分别- 22.40%/-47.57%，其中乘用车销售 83732 辆，同环比分别-28.81%/- 57.43%；重点车型来看，深蓝汽车和阿维塔系列交付量同比翻倍，长安启源累计销量突破 5.5 万辆，长安福特销量 13171 辆，长安马自达销量3956 辆。 2）海外：公司 2 月自主品牌出口销量为 29041 辆，同环比分别 +54.64%/-37.71% ， 出 口 占 集 团 销 量 22.9% ， 同 环 比 分 别+11.43/+3.63pct。 3）新能源： 2 月长安自主品牌新能源汽车销量 23226辆，同环比分别+12.89%/-55.83%，新能源渗透率为 18.3%，同环比分别+5.74/-3.43pct。 跟进降价，多车型扩充产品矩阵提升竞争力。 新车维度，第二代长安 X5PLUS 和 X7 PLUS 换新上市，起售价分别 7.39/8.39 万元；全球首款超级增程皮卡长安猎手正式上市，官方指导价 13.99 万元起；同时，公司计划推出长安启源 A07 真香版，纯电续航 710km，扩充中大型高级数智轿车产品矩阵。价格维度，长安汽车跟进降价，其中长安起源 A05 起售价下降 1.1 万元至 7.89 万元。 盈利预测与投资评级： 我们维持长安汽车 2023~2025 年归母净利润为109/93/116 亿元，对应 EPS 为 1.10/0.93/1.17 元/股，对应 PE 为 17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示： 乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

公告要点：2024年1月，长安汽车实现合计批发销量为280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%。其中合肥长安批发销量为44020辆，同比+132.44%；重庆长安批发销量为134668辆，同比+48.11%；河北长安批发销量9070辆，同比+65.09%；长安福特批发销量20957辆，同环比分别+39.47%/-25.38%。2024年1月自主品牌海外销量46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%；自主乘用车销量196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%，2024年首月销量略好于我们预期。 1月集团销量28.04万辆，环比+30.35%，新能源渗透率21.8%，出口率率19.3%，海外出口迎来爆发。1）国内：长安汽车1月批发销量280367辆，同环比分别+63.19%/+30.35%；整体来看，自主板块表现稳中有进，自主品牌1月销量241485辆，同环比分别+65.10%/+46.88%，其中乘用车销售196689辆，同环比分别+57.78%/72.52%；重点车型来看，长安启源1月交付10578辆，成为最快实现单月交付破万的新能源汽车品牌，深蓝汽车1月交付17042辆，阿维塔系列交付7059辆，再创新高，长安福特销量20957辆，长安马自达销量9208辆。2）海外：公司1月自主品牌出口销量为46620辆，同环比分别+160.23%/+200.17%，出口占集团销量19.3%，同环比分别+7.1/+9.9pct。3）新能源：1月长安自主品牌新能源汽车销量52581辆，同环比分别+87.58%/-11.43%，新能源渗透率为21.8%，同环比分别+2.6/-14.3pct。 启源&深蓝&阿维塔品牌强势，电动智能化/。全球化步伐加速推进。新车维度，1月8日，阿维塔11鸿蒙版智享升级款正式上市，华为加持技术提高长安智驾水平，全系标配三颗激光雷达，可实现不依赖高精度地图的智驾NCA，覆盖全国300+城市，高速城区泊车全覆盖。1月10日，长安汽车于泰国曼谷举办首批深蓝DEEPALL07和DEEPALS07车主交付仪式，长安汽车正式启动泰国市场全面交付。展望未来，深蓝品牌全新硬派越野以及启源品牌中高端E系列CD701陆续上市，进一步丰富长安自主新能源产品矩阵，推动品牌高端化。 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为109/93/116亿元，对应EPS为1.10/0.93/1.17元/股，对应PE为17/21/16倍，维持长安汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期

公告要点： 2023年 1月长城汽车实现合计产批量为 95873/104030辆，分别同比+74.80%/+69.06%，分别环比-2.55%/-7.53%； 1月哈弗品牌产批量分别为 56419/59103辆，分别同比++61.43%/+50.80%，分别环比+10.42%/-9.87%； WEY 品牌产批量分别为 3146/3351辆，分别同比+270.12%/+217.33%，分别环比-6.67%/-4.58%；长城皮卡产批量分别为12514/15466辆，分别同比+29.65%/+32.41%，分别环比-26.73%/-3.53%； 欧拉品牌产批量分别 5619/6001辆，分别同比+61.28%/+63.25%，分别环比-47.01%/-40.15%；坦克品牌产批量分别为 18175/20067辆，分别同比+208.36%/+239.26%，分别环比+13.49%/+15.91%。 1月销量同比大幅增长，新能源渗透率同比高增。 1月长城汽车批发销量 10.40万辆，同环比+69.06%/-7.53%。 1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体， 1月销售 59103辆，同比+50.80%，其中，哈弗新能源销售 6005辆，同比+276.25%，哈弗猛龙销售 4207辆；坦克品牌 1月销售20067辆，同比+239.26%，其中，坦克新能源车型销售 9631辆，环比+16.67%，创单月新能源销量历史新高，坦克 400Hi4-T、坦克 500Hi4-T 销量分别为 4586/5045辆，包揽中大型插混 SUV 销量冠亚军，坦克300迎来全球第 30万辆下线；魏牌 1月销售 3351辆，同环比分别+217.33%/-4.58%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。 2）出口：公司海外出口同比高增， 1月出口 26374辆，同环比分别+64.86%/-21.22%，占集团销量 25.4%。 3）新能源： 1月公司新能源汽车批发量 25030辆，同环比分别+295.48%/-16.17%，新能源产品渗透率 24.1%，同环比分别+13.78/-2.48pct。 新车加码电动化智能化转型，出海渠道布局加速。 1）新车维度，全新哈弗 H9亮相，铸造哈弗最硬核旗舰车款；魏牌高山行政加长版正式开启全国交付，成为全域豪华出行头等舱；坦克 700Hi4-T 开启预售， 72小时预售 3128辆；欧拉品牌将于 2024年推出 A 级、 C 级等多款全新高品质车型，实现 A0级到 C 级市场全覆盖；大型高性能豪华皮卡山海炮性能版开启交付，热度持续。 2）智能化维度， 1月中旬，魏牌蓝山、高山同步完成 OTA 升级，“技能制造局”等前沿功能正式上车。 3）出口维度，渠道加速布局， 1月 12日，长城汽车泰国罗勇新能源基地首款本土化生产的欧拉好猫下线；魏牌高山 MPV 正式启航迪拜，出海高势能市场；欧拉好猫正式于智利上市；长城汽车于卡哈尔签约知名经销商，筹备 GWM 全新展厅；此外，哈弗、坦克、欧拉、长城炮等亮相澳洲。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025年归母净利润预期为 70/89/117亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.37元/股，对应 PE 估值27/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

公告要点： 潍柴动力公布 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 85.84-93.20亿元，同比分别+75.0%-90.0%；扣非归母净利润73.90-82.10亿元，同比分别+125.1%-150.1%。 2023Q4折合归母净利润为 20.83-28.19亿元，中值为 24.51亿元，中值同环比分别+553.9%/-5.8%； 扣非归母净利润为 17.51-25.71亿元，中值 21.61亿元，中值同环比分别+78.0%/+6.5%。 Q4业绩表现略超我们预期。 重卡行业来看， 23Q4实现产批量 22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；中汽协口径， 23Q4公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量 3.49万台，同比+38.9%/-3.6%，与行业变化趋势基本相当。交强险口径， 23Q4潍柴重卡发动机配套量 4.29万套，同环比分别+52.9%/-18.1%，其中天然气重卡发动机出货量 28141台，占自身出货量比例 66%，环比基本持平。 公司 Q4归母净利润环比下滑主要受行业整体批发趋势影响，同比保持高增，业绩强兑现。 重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。 1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上双击。 2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。 3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快 WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。 盈利预测与投资评级： 考虑公司盈利能力持续向好， 我们上调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的 84.84/114.65/141.48亿元上调至 89.55/115.60/133.99亿元，分别同比+83%/+29%/+16%，对应 EPS分别为 1.03/1.32/1.54元，对应 PE 估值分别为 14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

公告要点：一汽解放公布2023年业绩预告，2023年全年实现归母净利润7-8亿元，同比+90%-118%；扣非归母净利润-1.4至0.4亿元，同比+92%-98%；2023Q4折合归母净利润2.88-3.88亿元，中值同环比分别-67%/+2950%，扣非后归母净利润-2.25至-0.45亿元，相比去年同期亏损缩减5.1亿元，环比Q3亏损增加0.68亿元，2023Q4业绩略低于我们预期。 Q4扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振，环比增加主要系年终费用计提所致。Q4公司销量表现同比高增，重卡受行业整体影响销量下滑，亏损环比略增。2023Q4公司合计销量55105辆，同环比分别+55.01%/+0.13%，其中重卡销量41174辆，同环比分别+55.38%/-1.44%，占比74.72%，同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄；但高盈利重卡销量占比环比下滑，叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提，环比维度亏损小幅扩大。 重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023全年重卡行业累计实现批发销量91万辆，同比+36%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度，2023全年重卡批发销量约18.4万辆，同比+47%，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年市占率达20.2%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃，加速技术突破，丰富产品矩阵。 盈利预测与投资评级：考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修，我们下调公司2023~2025年盈利预期，归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71亿元下调为7.52/10.28/17.24亿元，分别同比+104%/+37%/+68%，对应EPS为0.16/0.22/0.37元，对应PE为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

段落提要： 中国重汽披露 2023年业绩预告，预计 2023年全年实现归母净利润 10.05-11.12亿元，同比+369.6%-419.6%； 2023年扣非归母净利润 9.97-10.90亿元，同比分别+438.9%-489.2%。2023Q4归母净利润 3.50-4.57亿元，中值同比 2022Q4增长 5.44亿元，环比 2023Q3+152.85%，增长 2.45亿元； Q4扣非归母净利润 3.58-4.51亿元，中值同比 2022Q4增长 5.54亿元，环比 2023Q3+177.40%，增长 2.59亿元。 重 卡 行 业 来 看 ， 23Q4实 现 产 批 量 22.0/20.4万 台 ， 同 比 分 别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平，其中出口实现 6.59万台；中汽协口径，中国重汽集团批发销量实现 4.29万台，同环比分别+29.2%/-30.4%，同环比表现相比行业略差。重汽 A 作为重汽集团核心整车业务， Q4销量逆势同环比增长，规模效应提振带动毛利率同环比明显改善，且进一步摊平费用率，公司23Q4费用率或小幅下滑，驱动业绩强兑现。 以强产品力为抓手，公司持续优化提升自身在海内外市场竞争力： 展望后续，随着宏观经济运行总体向好、物流重卡需求回升等因素推动，叠加出口保持的强劲势头，重卡行业的复苏形势明显。公司抢抓国际市场机遇，提高中东、拉美等高端市场占有率，在欧美品牌主导的高端细分市场建立竞争优势；加快重点产品开发，确保典型车型在动力性、经济性、风阻系数、整车疲劳寿命等各方面领先行业；围绕燃气车、大马力等细分市场，确保细分市场占有率持续提升，加快产品优化升级和结构调整，精准实施营销策略，驱动产销量不断增长，盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级： 考虑行业周期上行以及公司盈利能力向好，我们上调公司 2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的 9.0/13.9/19.0亿元上调至 10.5/15.1/19.0亿元，分别同比+393%/+43%/+26%，对应 EPS分别为 0.90/1.28/1.61元，对应 PE 估值分别为 15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等