公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收357.6亿元，同比-16.7%；归母净利润4.3亿元，同比-45.2%；毛利率为12.6%，同比+0.58pct；净利率为1.1%，同比-0.63pct。 分单季度看，2024Q3公司实现营收117.9亿元，同比-16.3%，环比+6.3%；归母净利润0.2亿元，同比-90.2%，环比-88.6%；毛利率为12.8%，同比+0.11pct，环比-0.79pct，净利率为0.04%，同比-1.10pct，环比+1.39pct。 受重卡行业景气度影响，三季度业绩承压。根据WIND，24Q3国产重卡销量为17.8万台，同比-18%，环比-23%。福田汽车与重卡景气度关联度较大的对联营企业和合营企业的投资收益，在三季度同环比均出现下滑。 新能源商用车业务随行业快速增长，整体毛利维持稳定。根据福田汽车投资者交流纪要，2024年1-9月份新能源轻卡行业销售约19.3万辆，同比增长约39%，渗透率13.8%，同比上涨近4个百分点；公司新能源轻卡销量近2万辆，同比提升超40%。我们认为，来自新能源商用车等领域的增量业务，是公司三季度营收环比逆势增长，毛利率基本维持稳定的重要因素。 积极布局智能驾驶。 根据福田汽车投资者交流纪要，目前公司量产的车型最高为重卡的L2++自动驾驶。欧辉客车L4级自动驾驶公交车己经进入载人运行测试阶段。2024年8月以来，公司已向市场陆续交付超百台智能驾驶重卡，后续还有订单将陆续交付。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年取得营收558/620/662亿元，归母净利润7.59/14.32/17.69亿元，EPS为0.10/0.18/0.22元，对应2024年11月6日收盘估值为29/15/12倍PE。参考可比公司，我们认为福田汽车作为行业龙头，2025年合理估值为16-18倍PE，对应合理价值区间为2.89-3.26元，维持“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

公告要点： 公司发布三季报， 24Q3实现营收 117.9亿元，同环比分别-16.3%/+6.3%，归母净利润 0.18亿元，同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期。 24Q3公司扣非后归母净利润-0.84亿元， 24Q2/23Q3分别为 0.97/0.41亿元，扣非扣投资收益归母净利润 1.44亿元，同环比分别-3.1%/-27.3%。 24Q3中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价环比提升。 分产品结构来看， 24Q3公司中重卡销量为 2.0万辆，同环比分别-24.2%/-16.5%，轻卡销量为 10.1万辆，同环比分别-4.3%/-3.9%，客车销量为 1.1万辆，同环比分别-18.6%/-28.7%； 24Q3折算并表单车均价 9.8万元，同环比分别-10.8%/+16.4%。 24Q3戴姆勒重卡销量 1.24万辆，同环比分别-31.3%/-8.9%，重卡销量下滑导致利润承压。 24Q3毛利率环比下滑，销管研费用率环比压降。 24Q3公司毛利率12.7%，同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率 11.6%，同环比分别+0.2/-0.2pct 。 24Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.3%/3.2%/4.0%/0.2%， 同 比 分 别 -0.1/+0.0/+0.0/+0.3pct ， 环 比 分 别 -0.1/+0.0/-0.5/+0.3pct。 展望未来： 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 中短期维度， 2024~2025年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑重卡行业景气下行，我们下调福田汽车 2024年业绩预测， 2024~2026年归母净利润 7.42/16.66/20.44亿元（原13.39/16.66/20.44亿元）， 对应 EPS 分别为 0.09/0.21/0.26元，对应 PE估值 27.6/12.3/10.0倍， 考虑当前公司估值较低，且行业有望触底回升，维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期； 全球地缘政治风险。

主要观点：轻卡业务是公司营收基本盘，重卡与客车业务重要性凸显福田汽车是中国轻卡行业市场份额第一，重卡客车销量领先的商用车企。2023年公司营收结构中整车销售比重76%，发动机比重12%，配件比重7%，冲压件与重型机械比重微小，其他业务收入比重5%。整车业务营收共计426亿元，占主营业务收入76%，其中轻卡营收占整车业务营收比为63%，中重卡为16%，轻客和大中客分别为12%和10%。产品销售周期特征明显，出口成为利润增长点轻卡方面，中国轻卡行业存在10年为周期的更新交替规律，决定了福田轻卡销量变化同样以10年为周期，周期峰值于2010年达到45万辆，历史销量均值35万辆。重卡方面，福田重卡销量与行业周期同步变化，核心零部件配套问题是公司销量的重要影响因素。 客车方面，公司大中型客车销量基本与行业周期变化同步，但是受单一客户订单影响明显。出口方面，公司客车出口销量占比三成，单车价值相对更高；重卡出口销量稳步提升，带动重卡出口收入快速提升。重型商用车周期复苏，轻型商用车电动化加快重卡方面，此轮重卡周期由国内更新置换与海外需求双轮驱动，2023年重卡行业出口27.6万辆，出口比重达到30%，成为中国重卡增量空间来源；同时旧标准车辆进入淘汰周期对国内市场形成支撑。客车方面，当前时点正处于更新置换与海外需求双轮驱动的周期起步阶段，轻型客车市场需求基本稳定在34万辆。此外，客车出口空间广阔，电动化成为中国车企的突破口。轻卡方面，新能源渗透率提升是未来轻卡行业销量与格局变化的核心变量。根据Marklines数据，2023年新能源轻卡渗透率突破10%，2024M1-6渗透率进一步提升到12.3%，步入产业快速发展阶段。 新技术前瞻布局，新产品加速落地自动驾驶技术方面，福田汽车在无人驾驶8大创新应用场景中前瞻布局了6项，且实现了产品发布。此外，2023年福田汽车有约75台针对自动驾驶的线控底盘订单交付。半固态电池轻卡方面，福田汽车半固态电池技术方面储备雄厚，研发的半固态电池产品，电池寿命长，即将推出国内首款半固态电池轻卡。AMT技术方面，公司AMT技术领先，2024年1-5月，重卡行业AMT渗透率达到32%，福田重卡AMT市占率提升至65%。 投资建议商用车行业周期复苏将有效带动福田汽车的轻卡、重卡出口以及客车销量，预计公司2024-2026年营业总收入分别为633.78/714.78/790.27亿元，同比增长分别为13.0%/12.8%/10.6%；归属母公司净利润为11.5/16.3/20.5亿元，分别同比增长26.5%/42.1%/25.2%，对应EPS为0.14/0.20/0.26元，对应PE为17/12/10倍。考虑到公司是商用车重型、中型、轻型卡车以及客车全覆盖企业，以及在商用车智能化领域的成长性，应当享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示商用车行业周期复苏不及预期。公司业务均属于商用车行业，逆周期业务较少，容易受到周期复苏的影响。原材料价格大幅波动。若原材料价格大幅波动，将影响公司的盈利能力。国际政治关系紧张导致出口销量不及预期。公司重卡、客车出口是利润增长主要动力，但海外关系紧张容易对出口形成扰动。

公告要点： 公司发布 2024年中报， 2024H1实现营收 239.7亿元，同比-16.9%，归母净利润 4.1亿元，同比-31.6%。其中 24Q2实现营收 111.0亿元，同环比分别-20.0%/-13.8%，归母净利润 1.58亿元，同环比分别-48.7%/-38.3%，扣非后归母净利润 0.97亿元，同环比分别-59.0%/-52.9%，扣非扣投资收益归母净利润 1.98亿元，同环比分别+7.7%/+48.1%。 24Q2毛利率改善明显，费用率有所提升。 24Q2公司毛利率 13.54%，同 环 比 分 别 +1.1pct/+1.9pct ； 期 间 费 用 率 11.8% ， 同 环 比 分 别+2.6pct/+1.2pct 。 24Q2公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别4.3%/3.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+0.2pct，环比分别+1.0pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。 24H1中重卡销量同比下滑，轻微卡及大中客销量同比增长。 受气体机事件及价格战冲击影响， 24H1公司重卡销售 3.8万辆，同比-19.1%， 市占率 7.6%； 受当前物流运价持续低位运行以及从业者收入下降、车辆更新周期延长的影响， 24H1公司中卡销售 1.6万辆，同比-2.7%，市占率22.8%。 24H1公司轻微卡销量 2.2万辆，同比+3.7%，市占率 17.2%； 24H1公司大中客销量 0.3万辆，同比+5.8%，市占率 6%，轻客销量 2.6万辆，同比-5.09%，市占率 13.5%。 24Q2中重卡销量同环比下滑，折算并表单车均价同环比下降。 分产品结构来看，24Q2公司中重卡销量为 2.4万辆，同环比分别-13.1%/-17.8%。 轻卡销量为 10.5万辆，同环比分别+3.6%/-4.8%，客车销量为 1.5万辆，同环比分别+13.8%/+4.9%； 24Q2折算并表单车均价 8.4万元，同环比分别-23.0%/-9.5%。 展望未来： 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 中短期维度， 2024~2025年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们维持福田汽车 2024年业绩预测， 2024~2026年归母净利润分别为 13.39/16.66/20.44亿元， 对应 EPS 分别为0.17/0.21/0.26元，对应 PE 估值 16/13/11倍， 维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期； 全球地缘政治风险。

福田汽车是国内商用车头部企业。2023年公司销量63.1万台，市占率15.7%，稳居行业第一。2024年上半年公司销量30万台左右，同比基本持平。2023年公司营收561亿元，归母净利润9.1亿元，毛利率为11.4%。 产品线全覆盖，重卡销量稳居国内前五。福田汽车产品涵盖中重卡、轻卡、大中客、轻客以及发动机。福田是国内重卡头部企业之一，公司2023年重卡销量8.89万台，2024年上半年重卡销量3.82万台，均稳居国内前五。我们认为，公司有望受益于国内重卡的2-3年的景气度回升趋势。 我们认为，福田汽车有望受益于商用车自动挡化等高端化趋势。根据上证e互动，2023年中国商用车AMT渗透率约为24%，2024年1-5月份，重卡行业AMT渗透率32%，预计2024年商用车自动挡化渗透率超过30%。2024年1-5月，福田重卡AMT渗透率提升至65%，高于行业33个百分点。公司与全球领先的采埃孚公司在变速箱深入合作，成立合资公司生产变速箱，有望在商用车AMT趋势中发挥优势。 大力布局海外市场。根据上证e互动，福田汽车2024年1-6月出口约8万辆，同比增长约30%；其中皮卡出口约8000辆，较去年同期增长64.5%。 主要增长点有：产业化市场加速开发落地实现增量；高潜和空白2大类市场加速突破实现增量；皮卡、新能源业务实现跃升。福田汽车目前海外业务已遍及全球130多个国家和地区，海外市场已经布局超过1000家海外分销网点和1200多家服务网点，在哥伦比亚、智利、印度等市场，在当地卡车行业或细分行业有领先优势。2024年公司海外出口争取15万辆，争取销量同比增长15%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在行业中的领先水平，我们预计公司2024/25/26年营业收入为645/719/770亿元，归母净利润为12/16/18亿元，EPS为0.15/0.20/0.22元。2024年7月30日收盘价对应24/25/26年PE为18.0/13.3/12.2倍。我们用PE法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2024年19-21倍PE，对应合理价值区间为2.87-3.17元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球经济发展不及预期；原材料价格大幅上涨。

公告要点： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营收560.97亿元，同比+20.8%；归母净利润 9.09亿元，同比+1262%；扣非后归母净利润 4.51亿元，同比大幅转正。其中 23Q4营业收入为 131.55亿元，同环比分别+20.1％/-6.7％；归母净利润 1.21亿元，同比转正，环比-33.9％；扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别-0.01/-1.27亿元。 24Q1公司实现营业收入 128.70亿元，同环比分别-14.1％/-2.2％； 归母净利润2.56亿元，同环比分别-14.1％/+112.1％； 扣非后/扣非扣投资收益后净利润分别 2.07/1.34亿元，环比大幅转正。 23Q4及 24Q1公司业绩表现符合预期。 24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 公司持续推动全价值链降本， 24Q1毛利率、期间费用率持续改善。 23Q4公司毛利率 9.31％，同环比分别-1.4/-3.3pct； 24Q1毛利率 11.62％，同环比分别+0.6/+2.3pct。 23Q4公司期间费用率为 10.67％，同环比分别+0.2/-0.7pct； 24Q1公司期间费用率为 10.58％，同环比分别+1.1/-0.1pct。 23Q4中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。 分产品结构来看，中重卡方面， 23Q4公司销量 2.63万辆，同环比分别+38.2％/-2.4％，行业同环比分别+36.7％/-5.9％； 轻卡方面，公司销量 13.97万辆，同环比分别+101.5％/+32.6％，行业同环比分别+40.5％/+20.7％； 客车方面，公司客车销量 1.44万辆，同环比分别+32.2％/+10.5％，行业同环比分别+16.4％/+17.9％， 中重卡/轻卡/客车销量同比表现均优于行业。 24Q1公司中重卡/轻卡/客车销量分别为 2.97/11.04/1.42万辆，同比分别-16.2％/+3.8％/-17.6％，环比分别+13.2％/-21.0％/-1.5％； 24Q1单车均价折算9.33万元，同环比分别-13.7%/+15.9%。 展望未来： 商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 中短期维度， 2024~2025年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑商用车行业复苏，公司海外出口逐步突破，福戴等减亏趋势明显，我们基本维持福田汽车 2024年业绩预测，并上调 2025年业绩预测，分别为 13.39/16.66/20.44亿元（2024~2025年前值为 13.38/10.89亿元）， 对应 EPS 分别为 0.17/0.21/0.26元，对应 PE 估值 16/13/11倍， 维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期； 全球地缘政治风险。

公告要点： 公司披露 2023年三季报， Q3实现营收 140.97亿元，同环比+14.44%/1.62%，归母净利润 1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润 0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。 2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。 销量/营收环比逆势增长， 23~25年业绩改善趋势明确。 1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量 2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业 环 比 下 行 ， 其 中 福 田 戴 姆 勒 实 现 1.81万 台 ， 同 环 比 分 别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡 Q3销量 10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。 Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡） 12.72万辆计，单车均价 11.08万元， 单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。 2）毛利率维度，公司 Q3实现 12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。 3）费用率角度，公司 Q3销管研费用率分别 4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司 Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。 4）投资收益维度，公司 Q3实现亏损 1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。 5）以自主经营情况看， Q3自主经营利润（以 Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计） 实现 1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑 19%。 展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。 长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 考虑公司海外业务承压， 我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由 598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元， 归母净利润预测由 14.27/21.52/28.21亿元下调至 9.82/17.20/27.66亿元， 对应 EPS 分别为 0.12/0.21/0.35元，对应PE 估值 25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。 风险提示： 商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动； 竞争加剧。

报告要点： 公司是国内商用车龙头，技术与客户资源优质福田汽车深耕商用车行业近三十年，商用车总销量国内第一，国内商用车出口领军企业，轻卡领域绝对龙头，重卡领域与戴姆勒合作引领国内高端重卡发展，客车领域发展领先，并在商用车的新能源、氢燃料、智能网联等新技术方向形成领先优势。关键资源发动机、变速箱等合资康明斯、采埃孚等国际龙头的同时亦形成自身较强的自主研发能力。下游客户覆盖国家电力、通讯、石油化工、邮政、物流等系统等关键领域，发展实力雄厚。 商用车产品升级+新品周期，公司迎来成长机遇期2023年商用车行业迎来复苏的同时也在开启升级道路。蓝牌轻卡政策推动产品需求精细化并加速新能源转型。重卡产品持续向自动变速箱、高端化、电动智能化方向升级。公司作为轻卡龙头和高端重卡领导者同时坐拥国内商用车自动变速箱领军合资企业，技术、产品准备充足，23年新品和改款产品井喷，迎来发展机遇期。 乘用车处置完毕+全新战略实施，业绩反弹同时成长空间打开拖累公司盈利的乘用车相关业务和资产已经处置完毕，23年商用车发展步入正轨后业绩反弹即将开始。同时公司计划推动国际化战略、南方战略等八大战略进一步拓宽公司市场空间，不断打开全新成长空间。 新能源+智能网联领军企业，受益商用车电动智能化乘用车新能源化即将进入 50%渗透率分水领，新能源发展交棒商用车。同时由于丰富的使用场景，商用车智能网联化发展也进入快速发展期。公司是国内商用车电动化和智能化发展的第一批企业，技术产品储备丰富，出货量快速增长。同时在氢燃料电池领域，公司自国家 863计划起共同研发，产品历经北京奥运会和冬奥会检验，产品交付量大，并持续布局关键技术和关键资源，国内发展领先。未来有望持续受益商用车产业升级。 投资建议与盈利预测综合考虑公司主营业务及投资收益情况，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.65\20.44\25.58亿元，同比增长 2304%\30.57%\25.18%，对应每股收益 0.2\0.26\0.32元，基于当前股价对应 PE 16.47x\12.61x\10.07x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示经济复苏不及预期风险、物流及基建复苏不及预期风险、客车换代速度放缓风险、海外市场业务增长不及预期风险、新能源发展不及预期风险等

受益轻卡及中重卡高景气，公司Q3营收及业绩同比增长提速。根据三季报，公司前3季度实现营收428亿元，同比增长20.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长9.4%；其中Q3营收155.5亿元，同比增长66.0%，归母净利润1.0亿元，去年同期为807万元。受益于轻卡及中重卡销量增长，公司主营业务同比增长，同时合营企业福康、福戴盈利增加带来前3季度投资净收益同比增长59.5%，增厚公司业绩。公司前3季度计提信用减值损失11.0亿元，主要是宝沃转让相关款项信用减值增加。若剔除不可比因素，公司核心资产盈利水平明显提升。聚焦战略成效明显，经营性现金流持续改善。18年公司制定三年计划，确立聚焦商用车主业的战略方向，加快亏损业务剥离出表。经过两年多调整，公司营收、利润及现金流等指标均有明显改善，19年、20年前3季度公司经营性净现金流达到48.4、58.2亿元。 公司核心主业轻卡+重卡具备高盈利能力，依托福康X动力、采埃孚AMT黄金动力链组合，向上空间打开。高管增持、股份回购及员工持股，彰显管理层对未来发展充满信心。19年3月董事长增持800万股，同年3月、11月发布两期回购方案；20年8月发布员工持股计划，10月董事会审议通过议案，续聘巩月琼同志为总经理，有助于进一步促进公司持续健康发展。投资建议：公司是轻卡行业绝对龙头，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量提升有助于公司盈利能力快速恢复。我们预计公司20-22年每股净资产为2.37/2.53/2.76元，按最新收盘价计算20-22年PB为1.31/1.23/1.13倍，结合行业平均及公司历史PB水平，给予公司20年2.0倍PB估值，对应合理价值为4.74元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。

事件:公司发布2019年三季报,三季度实现营业收入93.72亿,同比微降0.68%,实现归母净利润0.08亿元,同比扭亏为盈,扣非净利润-9.09亿元,同比减亏14.58亿元。前三季度实现利润归母净利润2.58亿元,去年同期-16.94亿元,同比扭亏为盈。 轻卡及重卡销量同比微增长,单季继续扭亏。三季度重卡同比增长2.78%,轻卡同比增长1.38%。前三季度实现利润归母净利润2.58亿元,同比扭亏,其中Q3单季继续扭亏实现盈利。主要原因为北京宝沃汽车有限公司不再纳入合并范围同比大幅减亏,商用车销量同比增长以及销售结构优化,同比利润增长;公司成本管控效果显著,管理费用率与销售费用率均同比改善两个百分点左右。 企业战略回归,充分发挥底蕴。宝沃汽车67%股份转让后,福田汽车将重心再次聚焦在商用车领域,充分发挥昔日商用车领域深厚底蕴,专注轻重卡领域,提升产品销量和利润,其中轻卡依然占据行业龙头地位,优势地位显著。 政策多方支撑,商用车景气度依然可期。受国内国三加速替换及治超、基建等政策影响,后续重卡市场高景气度依然可期。同时大吨小标治理从长远有利于轻卡市场扩容,商用车整体景气度有望延续,公司重新聚焦商用车后,有望凭借商用车领域的技术及渠道优势,增大市场份额,后续市场表现依然值得期待。 投资建议:公司已连续实现三个季度盈利,重新聚焦商用车优势领域板块后有望再造昔日辉煌,未来仍值得期待。我们预计19年净利润为5亿元左右,实现扭亏为盈,当前PB小于1,给予“买入”评级。 风险提示:战略聚焦进度低于预期,商用车销量低于预。

扭亏为盈,宝沃减亏商用盈利。上半年归母净利润顺利实现扭亏为盈,Q2盈利1.69亿元,环比Q1盈利增加0.88亿元。主要得益于宝沃汽车2019年1月不再纳入合并报表范围,同比减亏8.9亿元左右。商用车同比利润增加2.9亿元,主要由于北京公交订单交付,增利3.8亿元;此外研发费用及技术类无形资产摊销同比增加1.2亿元,影响利润同比减少1.2亿元。此外公司也通过结构优化,降低了采购和运营成本,各项费用同比均有优化。 重卡重整旗鼓,轻卡龙头地位巩固。上半年重卡销量6.15万辆,同比下滑10%,弱于重卡行业整体表现,主要受产品老化及合资方商务政策不够灵活影响。重卡领域将重整旗鼓继续加强技术投入,强化与戴姆勒、康明斯、采埃孚等国际巨头在整车与动力总成方面的合作。 轻型卡车(含微卡)实现销量18.42万辆,同比增长12.4%,同期行业同比下降2.4%,市场占有率14.6%,较去年同期增长2%,竞争能力大幅提升,轻卡总体销量依然保持行业第一,王者地位继续巩固。 重新聚焦商用车,硬实力加持有望再续辉煌。本着“有所为有所不为”的原则,未来将大力发展商用车主营业务,突出重卡、轻卡、VAN、皮卡等,加快非主营、亏损业务的改革调整,显著提高资产利用效率,提高盈利能力。公司作为昔日商用车领域优势企业,研发与技术实力不容小觑,重卡领域底蕴犹存,轻卡业务以渠道、产品、成本等优势继续保证行业领先地位,硬实力加持有望再创辉煌。 投资建议:考虑到公司2018年各项不利因素已充分体现,业绩已经触底,同时宝沃业务也将大幅减亏,重新聚焦商用车优势领域板块后有望再造昔日辉煌,业绩也将迎来企稳或反转。我们预计19年净利润为5亿元左右,实现扭亏为盈,当前PB仍小于1,给予“买入”评级。 风险提示:战略聚焦进度低于预期,商用车销量低于预期。

目标价 2.40元,首次覆盖给予“增持”评级。管理层变更后,公司的治理和经营边际改善明显。发展战略从“商乘并举”转向“聚焦商用车” ,并于 2019年 4月起回购股份,用于高管股权激励和员工持股计划。考虑股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力,我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 0.08/0.10/0.10元,参考可比公司(商用车行业) ,考虑管理层更换后公司治理显著改善,给予一定溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 2.40元。 公司战略聚焦商用车领域后,预计轻卡业务(2018年贡献公司毛利的 45%)保持强势,确保公司的业绩改善。2017年 11月公司董事长、总经理等多名高管人员调整,并于 2018年 H2推行“聚焦商用车”战略。2019年 1-6月,公司轻卡销量为 18万辆(同比+14%),市占率为 19%(2018年为 17%) ,受益于汽车下乡政策,叠加战略变革带来的内部资源聚焦,预计公司轻卡业务保持强势。 公司合并报表剥离北京宝沃的经营(且存在进一步出售其股权的预期),预计对公司的业绩层面带来较大的改善。2018年北京宝沃亏损25.4亿元,对公司归母净利润(总亏损为 35.7亿元)拖累较大。2019年 1月,公司转让北京宝沃 67%的股权(转让价格 39.7亿元) ,其于2019年 Q1起不纳入合并报表。2019年 Q1公司扣非净利润亏损为6.3亿元,较 2018年 Q1亏损减少 0.35亿元。此外,公司期间费用支出得到优化,2019年 Q1期间费率为 13.4%,同比下降 7.9%。 催化剂:股权激励取得进展、北京宝沃股权进一步出售。 风险提示:商用车市场景气度不及预期、战略转型不及预期。

事件:公司发布6月份汽车销量数据,6月共销售汽车4.47万辆,前六个月累计销售27.23万辆,累计同比增长3.76%,中重卡销量0.93万辆,轻卡销售3.11万辆,新能源汽车销售0.03万辆。 轻卡龙头地位稳固,销量占据优势地位。公司6月销售轻卡3.11万辆,前6个月累计销售轻卡18.02万辆,累计同比增长13.51%,继续保持优势地位,福田轻卡市场份额维持在20%左右,稳居第一宝座。福田主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等轻卡产品,并始终致力于产品研发与技术升级,竞争力不断增强,未来也将保持难以撼动的地位。 中重卡短期销量承压,未来有望恢复。公司6月销售中重卡0.93万辆,其中欧曼产品0.74万辆,前6个月中重卡销量合计6.16万辆,累计销量下滑-9.99%,欧曼产品累计下滑18.53%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品和市场的逐渐改善,压力将有所缓解。重卡行业6月销量出现同比下滑,主要受工程车需求下滑与治理超重车辆上牌等因素影响,但考虑到国三存量车市场替换需求,以及下半年基建预期较强,全年重卡依然有望表现良好。福田未来聚焦商用车有助于重卡取得较好市场份额 新能源汽车高速发展,极具市场潜力。公司6月销售新能源汽车0.03万辆,前6个月累计销售新能源汽车0.35万辆,累计同比增长140.79%,具备极大市场潜力。公司2016年开始无人驾驶卡车研究,2006年开始氢燃料汽车规划,掌握核心氢能源燃料电池技术,不断拓展应用场景,产品市场化程度不断提高,愈加受到消费者认可。 投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入” 评级 风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。

事件:公司发布5月份汽车销量数据,5月共销售汽车4.47万辆,前五个月累计销售22.76万辆,累计同比增长5.50%,其中重卡销量0.90万辆,轻卡销售3.20万辆。 轻卡优势继续保持,龙头地位难以撼动。公司5月销售轻卡3.2万辆,前5个月累计销售轻卡14.91万辆,累计同比增长15.21%,继续保持优势地位,细分领域市场份额长期维持在20%左右,大幅领先竞争对手。福田轻卡产品主要有欧马可、时代、瑞沃、奥铃等品牌系列,产品丰富且口碑良好,同时具备较高的性价比优势,我们认为短期内公司在轻卡领域的龙头地位难以撼动。 重卡无惧短期压力,行业高景气全年有望延续。公司5月销售重卡0.90万辆,其中欧曼产品0.71万辆,前5个月重卡销量合计5.22万辆,累计销量下滑-7.47%,欧曼产品累计下滑17.24%,销量承压,重卡短期压力主要来自欧曼产品销售不够理想,后续随着产品与销售的进一步改善与调整,压力将有所缓解。重卡行业5月销量出现同比下滑,受行业淡季及国六切换等因素影响,重卡行业或将短期承压,但考虑到国三存量车的加速替换,以及下半年基建等投资复苏影响,全年重卡依然有望保持高景气度。 聚焦商用效果渐显,轻装上阵再造辉煌。公司通过运营宝沃品牌,在对商乘并举战略进行尝试后,决定重新聚焦商用车,发挥自身优势,轻装上阵。轻卡领域凭借良好的客户口碑、完善的产品布局以及性价比优势,龙头地位短期难以撼动,重卡领域携手戴姆勒打造重卡整车产品,合资康明斯打造重卡发动机,联合采埃孚打造重卡变速箱,产业链布局完善。公司轻卡销量国内第一、重卡销量国内前五,商用车品类齐全,重新聚焦商用车后,有望再造商用车领域昔日辉煌。 投资建议:我们预计公司2019年、2020年营收分别为429.66亿元、437.47亿元,归母净利润分别为5.04亿元、6.29亿元,公司在2018年业绩触底后具备反转的潜力,福田商用车品牌价值约1300亿元。当前对应PB估值1倍左右,仍在低位,维持“买入”评级。 风险提示:重卡景气度低于预期,重新聚焦战略执行低于预期。