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张乐

广发证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030010,华中科技大学发动机专业学士、暨南<span style="display:none">大学企管专业硕士,5年半汽车相关行业经验,从事汽车行业研究,2011年“新财富”最佳汽车行业分析师第七名,2012年加入广发证券发展研究中心。曾供职于长江证券研究所.</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东风汽车 交运设备行业 2020-11-05 6.36 -- -- 7.57 19.03% -- 7.57 19.03% -- 详细
公司 Q3营收同比增长 14.6%,归母净利润同比增长 128.4%。 根据三 季报, 公司 Q3实现营收 36.46亿元( YoY+14.6%),归母净利润 1.96亿元(YoY+128.4%);前 3季度累计实现营业总收入 101.07亿元 (YoY+1.7%),归母净利润 4.90亿元(YoY+47.7%)。 三季度公司轻卡销量持续高速增长。 产销公告显示公司三季度销售各 类整车 44,691台(同比+17.7%/环比-18.4%),其中轻型货车(含非完 整车辆) 39,039台(同比+42.3%/环比-21.0%)延续了 2季度以来轻 卡产品的高景气度; 受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影 响,复工复产后轻卡行业整体销量快速增长, 2020年前三季度我国轻 卡累计销量达 159.4万辆,同比增长 17.6%,轻卡需求稳定上行。 盈利能力:东风康明斯提供保障,轻卡升级未来有望提供弹性。 根据三 季报,公司 Q3毛利率 13.7%,同比增长 1.5pct。 三季度扣除投资收 益的营业利润率 1.0%, 公司主业盈利能力呈现复苏趋势。 前三季度公 司对合联营企业的投资收益 3.92亿元( YoY+27.7%), 18年-20年 H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的 80.1%, 是公司盈利 能力的保障; 作为国内轻卡市场领先企业, 公司的轻卡业务未来有望乘 行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。 投资建议: 公司是国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯等优质资产, 未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务有望乘行业供给侧改革 的东风,为公司盈利提供弹性。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.28/0.33/0.37元/股,对应当前股价的 PE 为 23.9/20.5/17.9倍。结合 行业平均及可比公司估值,给予公司 21年 23倍 PE,合理价值为 7.5元/股, 首次给予“买入” 评级。 风险提示。 宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-05 13.39 -- -- 15.80 18.00% -- 15.80 18.00% -- 详细
3Q20营收稳步提升,费用率同比下滑。根据广汽集团三季度报告,公司 9M20/3Q20营 业 收 入 分 别 为 428.5/174.1亿 元 , 同 比 上 升0.4%/19.5%;归母净利润 9M20/3Q20分别为 50.0/26.8亿元,同比减少 21.0%/上升 89.5%。9M20公司扣非归母净利润为 43.6亿元人民币,同比微升 0.08%。公司 3Q20季度销售/管理/发费用率分别为5.4%/3.0%/1.4%,较去年同期分别下降 1.3/1.5/1.2pct。 3Q20日系合资品牌销量增长,提升公司投资收益。广汽本田9M20/3Q20销量分别为 55.1/23.2万辆,同比下滑 5.7%/上升 29.8%,; 广 汽 丰 田 9M20/3Q20销 量 分 别 为 54.3/22.3万 辆 , 同 比 上 升9.5%/20.3%。日系合资车企销量增长,提升公司投资收益,公司9M20/3Q20投资收益分别为 76.6/35.5亿元,同比上升 2.1%/39.2%。 3Q20公司发布多款新车型,有序推进智能化汽车发展。根据广汽集团官方平台信息,公司 3Q20发布多款新车型,包括广汽传祺 GS3POWER、M8、GS5科技智领版、广汽本田第四代飞度、广汽丰田百万纪念款汉兰达。此外,广汽集团将深化与华为在智能汽车领域方面的合作,有序推进公司在智能化汽车方面的发展。 益贡献稳定 l 四季度销量有望持续提升 ,维持“买入”评级。我预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 65.1/87.0/106.4亿元人民币,2020-2022年 EPS 分别为 0.64/0.86/1.05人民币元/股。参考公司历史估值,考虑到行业整体销量回暖, 给予公司 2021年 19倍我们 PE估值,对应合理价值为 16.26元人民币/股;考虑 A/H 股溢价情况,给予 H 股 12倍 PE 估值,对应合理价值为 11.66港元/股,维持 AH 股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下降、竞争加剧;公司新车销量不及预期。
福田汽车 交运设备行业 2020-11-03 3.03 -- -- 3.72 22.77% -- 3.72 22.77% -- 详细
受益轻卡及中重卡高景气,公司Q3营收及业绩同比增长提速。根据三季报,公司前3季度实现营收428亿元,同比增长20.7%,归母净利润2.8亿元,同比增长9.4%;其中Q3营收155.5亿元,同比增长66.0%,归母净利润1.0亿元,去年同期为807万元。受益于轻卡及中重卡销量增长,公司主营业务同比增长,同时合营企业福康、福戴盈利增加带来前3季度投资净收益同比增长59.5%,增厚公司业绩。公司前3季度计提信用减值损失11.0亿元,主要是宝沃转让相关款项信用减值增加。若剔除不可比因素,公司核心资产盈利水平明显提升。聚焦战略成效明显,经营性现金流持续改善。18年公司制定三年计划,确立聚焦商用车主业的战略方向,加快亏损业务剥离出表。经过两年多调整,公司营收、利润及现金流等指标均有明显改善,19年、20年前3季度公司经营性净现金流达到48.4、58.2亿元。 公司核心主业轻卡+重卡具备高盈利能力,依托福康X动力、采埃孚AMT黄金动力链组合,向上空间打开。高管增持、股份回购及员工持股,彰显管理层对未来发展充满信心。19年3月董事长增持800万股,同年3月、11月发布两期回购方案;20年8月发布员工持股计划,10月董事会审议通过议案,续聘巩月琼同志为总经理,有助于进一步促进公司持续健康发展。投资建议:公司是轻卡行业绝对龙头,中重卡市占率位列前五,掌握产业链核心技术,未来或继续调整竞争力低下业务,资产质量提升有助于公司盈利能力快速恢复。我们预计公司20-22年每股净资产为2.37/2.53/2.76元,按最新收盘价计算20-22年PB为1.31/1.23/1.13倍,结合行业平均及公司历史PB水平,给予公司20年2.0倍PB估值,对应合理价值为4.74元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。
中国重汽 交运设备行业 2020-11-02 36.89 -- -- 40.89 10.84% -- 40.89 10.84% -- 详细
公司前3季度归母净利润同比增长59.9%。公司20年前3季度实现营收428.3亿元,同比增长46.4%;实现归母净利润13.1亿元,同比增长59.9%,超业绩预告中值,其中Q3营收、归母净利润同比分别增长138.8%、223.8%。20年前3季度经营性净现金流29.4亿元,经营性净现金流+应收票据增加值为71.7亿元,均创历史同期新高。 净利率创08年来同期新高,研发费用同比增长89.0%。20年前3季度公司毛利率、净利率为10.5%、4.1%,较19年同期分别提升-0.12/0.33pct,净利率创08年来同期新高。前3季度公司期间费用率同比下降0.04pct,其中管理/研发费用率提升0.45/0.22pct,分别受计提辞退福利2.31亿元及研发费用同比增长89.0%影响。 产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张,工程车将受益于治超加严。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼:据中汽协数据,20年前3季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%,集团市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%,其中9月份市占率达22.4%,我们认为,集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置,10月上市的豪沃TH7牵引车将提供有力支撑。工程车方面,公司是国内龙头,未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。 投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,公司依托产品力、供应链的体系能力,未来市占率有望继续显著提升,公司业绩富有弹性。我们预计公司20-22年EPS分别为2.75/3.28/3.94元/股,对应当前股价的PE为13.5/11.3/9.4倍。结合可比公司估值,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为49.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。
中国汽研 交运设备行业 2020-10-30 12.30 -- -- 16.37 33.09% -- 16.37 33.09% -- 详细
公司 Q3营业收入、归母净利润分别同比增长 40.3%、 45.8%。 根据财 报, 公司 Q3营收 8.5亿元,同比增长 40.3%,归母净利润 1.4亿元, 同比增长 45.8%, 其中母公司净利润 1.2亿元,同比增长 25.8%, Q3业绩持续提速,符合预期。公司前 3季度营收 23.9亿元,同比增长 41.6%,归母净利润 3.4亿元,同比增长 18.8%, 其中母公司净利润 3.0亿元,同比增长 13.0%,得益于技术服务与装备制造双轮驱动。 毛利率同环比均显著提升, 费用管控良好, 现金流同比有明显改善。 公司 Q3销售毛利率为 31.6%,同环比分别提升 1.8、 9.0pct,其中以 技术服务为主的母公司毛利率 52.3%,同环比分别提升 3.2、 0.2pct。 费用率方面,公司 Q3销售/管理/财务费用率分别同比下降 0.4、 1.5、 0.5pct,研发费用率同比提升 1.6pct,主要与技术研发投入同比增加有 关。公司 Q3经营性净现金流 1.3亿元,同比增长 45.1%,改善显著。 公司账面现金流情况较好,长期资本负债率不到 5%,带息债务/全部 投入资本仅 0.1%~0.2%, 19年分红率为 51.9%,未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构,法规升级推动检测业务量价齐升。 公 司拥有汽车行业完整检测资质, 检测行业壁垒高,汽车法规升级、新 标准出台将推动检测业务量价齐升,公司中长期看点是转型数据服务 商及指数平台的建立。 根据官网, 公司汽车风洞已投入运营、 5G 自动 驾驶基地完成建设, 此外国内首个国家氢能中心建设 9月正式启动, 预计 2022年投入运营, 为公司检测业务收入规模增长注入新动能。 投资建议: 公司是汽车检测稀缺标的,我们预计公司 20-22年 EPS 为 0.56/0.64/0.74元/股,按最新收盘价计算对应 PE 为 22.08/19.17/16.69倍。 参考可比公司、 公司业绩增速及历史估值情况,我们给予公司 2020年 30倍 PE 估值,对应合理价值为 16.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 新车种类及政策推进力度放缓;新项目推进不达预期等。
威孚高科 机械行业 2020-10-27 25.23 -- -- 27.16 7.65%
27.89 10.54% -- 详细
公司前3季度归母净利润同比增长29.2%。公司发布3季报,20年前3季度实现营收99.2亿元,同比增长57.0%;实现归母净利润22.3亿元,同比+29.2%,其中Q3实现归母净利润9.0亿元,同比+92.3%,公司前3/第3季度实现扣非后归母净利润17.5/5.7亿元,同比分别增长13.5%/34.4%,扣非后业绩差异较大与3季度持有国联证券等股份公允价值增加3.28亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下,公司前3季度实现对联营/合营企业投资收益12.2亿元,同比增长8.7%。 董事会通过限制性股票股权激励计划,经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。根据13日公告,公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股股份,授予价格为每股15.48元。限制性股票解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48个月,解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10,业绩考核目标包括:21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%,较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%,21、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%等。此外,公司自有资金充沛,20年3季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达94.1亿元,同时资产负债率仅30.4%,带息债务/全部投入资本仅1.88%,长期资本负债率仅2.5%,公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”,或打开新空间。 投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们调整公司20-22年EPS 至2.61/2.52/2.76元/股,当前股价对应PE分别为9.9/10.2/9.3倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为37.77元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期;疫情影响超预期。
万里扬 机械行业 2020-10-21 9.98 -- -- 12.28 23.05%
12.28 23.05% -- 详细
公司20Q3营业收入同比增长31.5%,归母净利润同比增长99.0%。根据三季报,公司今年前3季度实现营业收入41.4亿元,同比增长25.8%,归母净利润5.1亿元,同比增长46.3%,扣非归母净利润3.8亿元,同比增长70.5%。其中,Q3实现营业收入15.9亿元,同比增长31.5%,归母净利润2.3亿元,同比增长99.0%,扣非归母净利润1.6亿元,同比增长64.5%。高端变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长,前3季度公司乘、商用车变速箱销量同比增长47.4%、13.8%,其中CVT、G系列高端变速箱销量同比增长137.6%、98.1%。 20Q3毛利率同环比均显著改善,费用管控持续加码。公司Q3毛利率为23.8%,同环比分别提升4.2、2.5pct,得益于规模效应及高附加值产品占比提升,并预计随着产品销售规模稳定、良品率进一步提升和上游零部件加速国产化,公司毛利率有望企稳回升。公司Q3销售、管理及财务费用率分别同比下降0.4、2.3、0.5pct,其中管理费用率降幅较大与金兴内饰出表有关,Q3研发费用率为6.4%,同比提升3.4pct。 CVT渗透率继续向上,6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。据中报,公司CVT已获吉利SS11平台配套定点,6MT增配缤越等车型,新能源EV减速器已为多家车企供货,并联合博世积极推动ECVT的产业化应用;此外在轻卡市场引领AMT及ECMT发展趋势。 投资建议:公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商,未来将持续受益于CVT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.81元/股,对应最新股价PE为18.68/14.68/12.13倍,考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020年22倍PE估值,对应合理价值为11.60元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气不及预期;电动车或对低价车份额产生挤出效应。
中国重汽 交运设备行业 2020-10-16 35.77 -- -- 40.89 14.31%
40.89 14.31% -- 详细
公司发布3季报业绩预告,预计前3季度业绩同比增长40%-70%。公司发布业绩预告,预计20年前三季度实现归母净利润11.50-13.95亿元,同比增长40%-70%,超市场预期;其中第3季度实现归母净利润4.22-6.67亿元,同比增长134%-270%。20年Q1/Q2公司归母净利润增速分别为-15.5%、41.3%,Q3增速预计134%-270%,业绩增速逐季提升。根据公司公告,3季报业绩有较高增长,主要与产销大幅提升及管理水平、产品结构优化下盈利水平的提升有关。 产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张,工程车将受益于治超加严。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼:据中汽协数据,20年前3季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%,集团市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%,其中9月份市占率达22.4%。集团牵引车市占率低点为13年的8.4%,随着曼技术平台产品的爬坡,13年后物流车市占率中枢显著提升,我们认为,集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置。工程车方面,公司是国内龙头,未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。 投资建议:公司是国内重卡龙头,近年显著受益于重卡行业高景气度。我们认为,重卡中高端化趋势下,T系列车将带动公司产品结构上移,同时依托产品力,公司未来市占率有望明显提升,公司业绩富有弹性。我们上调公司20-22年EPS分别至2.75/3.28/3.94元/股,对应当前股价的PE为12.7/10.7/8.9倍。结合可比公司估值,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为49.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。
威孚高科 机械行业 2020-10-15 26.55 -- -- 27.16 2.30%
27.89 5.05% -- 详细
公司回购股票,拟用于股权激励。今年2月公司发布公告,拟使用自有资金回购部分A股股份,用于实施股权激励,回购金额上、下限分别为6亿元、3亿元。根据公司公告,截至9月30日,公司累计回购股A股1959.6万股,占公司总股本的1.94%,其中最高、最低成交价分别为22.89、17.95元/股,合计支付4.00亿元(含交易费用)。董事会通过限制性股票股权激励计划。公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股(占授予总量99.789%),授予价格为每股15.48元。限制性股票分3批次解除锁定,解锁期分别为授予登记完成之日起24、、48个月,解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10。激励计划考核年度为21、22、23年,业绩考核目标包括:21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%,较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%,绝对额分别不低于8.45、8.92、9.58亿元,、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%。 公司财务状况良好,经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。公司自有资金充沛,20年2季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达72.8亿元,同时资产负债率仅29.6%,带息债务/全部投入资本仅1.96%,长期资本负债率仅2.7%,公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”,或打开新的增长空间。 投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。我们预计公司20-22年EPS分别为2.37/2.50/2.63元/股,当前股价对应PE分别为11.0/10.4/9.9倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为37.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速及下游景气度低于预期;疫情影响超预期。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-29 9.63 -- -- 14.20 47.46%
15.80 64.07% -- 详细
公司拟实施新一轮A股股票期权与限制性股票激励计划,进一步完善长期激励机制。2020年9月24日,公司发布《2020年A股股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向公司董事、高管、以及核心技术人员等授予股票期权与限制性股票。预期此举有利于完善公司长期激励机制,调动员工积极性、提升公司经营业绩和管理水平。在业绩考核标准方面,公司业绩着重选取净利润增长率、净资产收益率、主营业务收入占比、现金分红比例、研发投入作为参考指标;个人业绩则以上一年的绩效评级为准。根据公司公告,股票期权行权价格为9.98元/股,限制性股票授予价格为4.99元/股。 公司2Q20业务稳步恢复,二季度以来多款新车型发布,研发成果丰厚。公司Q2实现营业收入146.7亿元,同比上升5.8%;Q2归母净利润为22亿元,同比上升2.7%。公司二季度以来共推出多款全新车型和改款车型,主要为广汽传祺GS4PHEV、GS4COUPE、全新GA8、GS8S等,公司产品矩阵更加丰富。研发方面,2020年上半年公司主要在新能源与智能网联两大领域发力。 日系品牌销量趋势有望维持,广汽传祺新车型助力自主品牌销量增长,维持“买入”评级。我们预计公司合资日系品牌在后续增长稳定性高,持续贡献投资收益。另外,广汽传祺的新车型矩阵有助广汽乘用车品牌销量恢复增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币,2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值,对应合理价值为12.75人民币元/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股10倍PE估值,对应合理价值为9.55港元/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。(注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币)
潍柴动力 机械行业 2020-09-21 16.20 -- -- 16.47 1.67%
18.34 13.21% -- 详细
公司发布全球首款突破50%热效率商业化柴油机。公司发布公告,公司16日发布全球首款突破50%热效率的商业化柴油机。2017年12月,潍柴提出热效率突破50%的目标,目前在WP13H 上如期实现。 热效率超50%将对公司国内大排量重卡发动机市场的竞争优势形成有力支撑。过去几年,公司发动机中大排量产品占比显著提升,其中WP13占比由15年0.1%提升至20年1-7月的22.4%,在我国重卡大排量化趋势下,公司凭借大排量发动机竞争优势,市占率由15年的22.6%提升至20年1-7月的28.4%。油费、过路费是重卡运营中支出最大的两项费用,以柴油6元/L、油耗35L/100km 测算,年运营里程15-20万公里对应高达31.5-42万元油费。目前美国排放认证的11-15L发动机在最优工况点热效率约46-47%,未来公司50.26%热效率WP13H 量产,有利于其在大排量发动机市场继续保持领先地位。 公司重卡发动机市占率企稳回升。1-7月公司28.4%的重卡发动机份额较19年下半年的27.5%略有提升,但较19年上半年34.0%有所下降,主要与陕汽受疫情影响严重、天然气产品份额下降、工程车占比下降(公司在部分客户中为工程车优先选择供应商)有关,而随着陕汽恢复、低贵金属含量天然气发动机上市后份额回升且工程车增速已与物流车相当,4月来公司份额持续上行,我们估计此趋势仍有望延续。 投资建议:公司为重卡发动机龙头,疫情不改变公司中长期趋势,重卡中高端化有利于提升公司盈利水平,大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS 为1.29/1.44/1.61元/股,对应当前A 股股价PE 为11.6/10.5/9.3倍。结合可比公司估值,我们给予A 股20年15倍PE,合理价值为19.37元/股;给予H 股20年15倍PE,合理价值为21.79港元/股,维持A/H 股“买入”评级。 风险提示:宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期;海外业务风险。 -1491499444
中国汽研 交运设备行业 2020-09-07 13.46 -- -- 13.49 0.22%
16.37 21.62% -- 详细
公司上半年归母净利润同比增长4.9%,其中单2季度同比增长44.0%。根据中报,公司20H1/Q2营收15.4/10.5亿元,同比增长42.3%/80.4%,归母净利润2.0/1.4亿元,同比增长4.9%/44.0%;母公司H1/Q2营收5.3/3.0亿元,同比增长17.7%/24.1%,归母净利润1.8/1.1亿元,同比增长6.1%/23.9%。公司业绩增幅低于收入增速,一方面受固定资产折旧同比增加约0.5亿元影响,另一方面与毛利率较低的装备制造板块收入占比提升有关。经营计划进展上,公司H1营收、利润总额分别完成全年预算的47.4%、40.8%,新签合同额18.1亿元,同比增长45%。 技术服务与装备制造齐发力,费用管控效果明显。分业务看,H1技术服务收入6.5亿元,同比增长17.4%,与焦作、广东公司并表及业务量提升有关;装备制造收入8.9亿元,同比增长68.2%,主要得益于工程车订单增加。公司H1毛利率为24.8%,同比下滑4.5pct,主要与折旧费用增加及毛利率较低的装备制造占比提升有关,H1专用车毛利率为4.6%,同比提升1.1pct。公司H1销售/管理/研发费用率分别同比下降0.3/1.2/0.4pct,费用管控效果明显。 公司现金含量高且有息负债率低,分红率仍有提升空间。公司账面现金流情况较好,长期资本负债率不到5%,带息债务/全部投入资本仅0.1%~0.2%,19年分红率为51.9%,未来或仍有提升空间。 投资建议:公司是汽车检测稀缺标的,检测行业壁垒高,汽车标准法规升级、新标准出台将推动公司检测业务量价齐升,公司中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。我们预计公司20-22年EPS为0.53/0.61/0.69元/股,按最新收盘价计算对应PE为27.09/23.66/20.90倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况,我们给予公司2020年30倍PE估值,对应合理价值为15.9元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新车种类及政策推进力度放缓;新项目推进不达预期等。
广汽集团 交运设备行业 2020-09-02 10.29 -- -- 10.95 6.41%
15.80 53.55% -- 详细
1Q20盈利增长承压,2Q20业务稳步恢复。根据广汽集团20年中报,公司上半年营业总收入为256.4亿元,其中,营业收入为254.4亿元人民币,同比下降9.5%;归母净利润为人民币23.2亿元,同比下降52.9%;合营联营企业投资收益39.9亿元,同比下降18.1%。受疫情影响,公司Q1营业收入及盈利下降显著,二季度公司业务陆续正常开展,整体业务稳步恢复。Q2实现营业收入146.7亿元,同比上升5.8%;归母净利润为人民币22亿元,同比上升2.7%;合营联营企业投资收益达30.9亿元,同比增长33.3%。 广汽乘用销量下滑,广汽丰田保持稳健销售趋势。2020上半年,公司产销均有所下降,汽车产量合计为79.7万辆,同比下降17.5%;汽车销量合计为82.46万辆,同比下降17.5%。其中,广汽乘用车上半年销量为137,971辆,同比下降26.2%。合营品牌方面,广汽本田累计销量同比下滑20.6%至318,451辆;广汽丰田销量上升,上半年累计销量达320,888辆,同比上升3.1%。 日系品牌销量趋势有望维持,维持“买入”评级。1H20汽车市场整体经营环境严峻的情况下,公司合资日系品牌上半年累计收入轻微下滑2.4%,显示合资日系品牌营收恢复情况理想,预料在下半年增长稳定性高,持续贡献投资收益。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币,2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值,对应合理价值为12.75人民币元/股;考虑A/H股溢价情况,给予H股10倍PE估值,对应合理价值为9.55港元/股,维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行;乘用车行业竞争加剧;公司新车销量不及预期。(注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币)
潍柴动力 机械行业 2020-09-01 14.71 -- -- 16.65 12.12%
18.34 24.68% -- 详细
20年上半年归母净利润同比下降11.5%,2季度降幅收窄。公司发布中报,20年上半年实现营收945.0亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润46.8亿元,同比下降11.5%,其中Q1/Q2分别下滑20.3%、3.0%。20年上半年母公司实现营收285.5亿元,同比增长17.0%;实现净利润46.4亿元,同比3.9%,其中Q1/Q2增速为-12.1%、18.6%。 公司费用控制较为有效,折旧摊销固定成本对净利率造成负面影响。20年上半年公司毛利率、净利率分别为19.6%、6.0%,同比分别下降2.2/1.6pct,上半年期间费用率同比下降0.19pct。固定成本方面,上半年公司人工工资支出129.0亿元,同比下降1.2%,折旧与摊销则较去年上半年增长4.3亿元至30.0亿元,对业绩造成负面影响。 2季度海外疫情造成短期负面影响,公司将持续受益于重卡高景气及大缸径发动机等业务增长。根据中报,海外疫情造成短期负面影响,上半年公司海外营收下滑11.1%,子公司凯傲实现净利润0.59亿元,同比下滑95.5%,但智能物流订单额增长4.8%。受益于重卡高景气度,公司销售发动机47.0万台,同比增长19.2%,我们估计重卡3季度仍将维持高景气度。此外,公司以动力系统为核心的同心多元化战略成效呈现:上半年公司大缸径发动机业务实现营收4.2亿元,同比增长30.4%;高端液压业务国内实现收入2.3亿元,同比增长30.3%。 投资建议:公司为重卡发动机龙头,疫情不改变公司中长期趋势,重卡中高端化有利于提升公司盈利水平,大缸径发动机等业务为公司带来新的增长点。我们预计公司20-22年EPS为1.29/1.44/1.61元/股,对应当前A股股价PE为12.0/10.8/9.6倍。结合可比公司估值,我们给予A股20年15倍PE,合理价值为19.37元/股;给予H股20年15倍PE,合理价值为21.79港元/股,维持A/H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期;海外业务风险。
华域汽车 交运设备行业 2020-08-31 25.05 30.36 -- 28.08 12.10%
35.88 43.23% -- 详细
20年上半年公司归母净利润同比下滑61.2%,2季度降幅明显收窄。公司20年上半年实现营收536.2亿元,同比下降24.0,其中国内外营收分别下滑22.0%;实现归母净利润13.1亿元,同比下降61.2,公司业绩下滑主要受海内外疫情影响。Q2公司营收、归母净利润同比分别下滑15.3%、,跌幅显著收窄。疫情下投资收益下降、费用率上升、固定成本对净利率产生负面影响。20年上半年公司毛利率为13.3%,同比下降1.4pct;公司净利率为3.1,同比下降3.1pct,公司净利率降幅高于毛利率,主要与投资收益同比下滑42.0%至10.2亿元及期间费用率较19年同期上升1.2pct至11.7%等有关。疫情影响下固定成本对利润率有负面影响,上半年公司人工工资支出同比下降21.3%,折旧与摊销同比增长4.2%。公司持续推进自主可控发展,短期看有望受益于下游乘用车恢复。公司着力自主可控发展,收购小糸车灯,实现汽车照明的自主掌控;出售上海天合股份,设立延锋汽车智能安全系统公司,明确汽车乘员智能安全系统的独立自主发展;收购上海萨克斯50%股权,以自主发展传动系统关键部件;此外,公司完成延锋汽车内饰全资控股以独立发展全球汽车内饰业务。今年Q1、Q2、7月我国乘用车产量同比增长-48.7%、6.3%、受益于国内外乘用车恢复,公司盈利有望持续改善。投资建议:公司中长期的盈利和分红表现优秀,战略清晰,经营稳健,众多业务具备全球竞争力,同时积极开拓新能源、智能驾驶领域,为公司发展提供了新动能。疫情不改变中长期价值,随着整车回暖,公司业绩有望迎来改善。我们预计20-22年EPS分别为1.42/2.02/2.16元/股,对应当前股价的PE为17.4/12.2/11.5倍。结合可比公司估值,我们给予21年15倍PE,合理价值为30.36元/股,维持“买入”评级。风险提示:汽车行业景气度、海外业务不及预期;疫情影响超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名