24年Q1公司归母净利润创历史新高，业绩表现超预期。根据公司年报，公司24年实现营业收入197.0亿元，同比+23.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润20.2亿元，同比+22.1%。 根据公司一季报，公司24年Q1实现营业收入56.9亿元，同比+27.3%，实现归母净利润6.5亿元，同比+43.4%，扣非归母净利润6.0亿元，同比+41.8%，公司24年Q1业绩表现超预期。 公司23年毛利率回升，同时费用管控能力不断提升。根据公司财报，23年毛利率、净利率和期间费用率分别为23.0/10.9/9.5%，同比分别+1.4/+0.3/+0.9pct。公司24年Q1毛利率、净利率和期间费用率分别为22.4/11.4/9.3%，同比分别+0.6/+1.2/-0.8pct。 公司设立电驱事业部，继续加快产能布局。根据公司年报，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。为抓住机器人业务的发展机遇，经公司战略分析及决策，决定拆分设立电驱事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。在产能布局方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施。 盈利预测和投资建议：公司是国内领先的系统集成供应商，保持传统主业稳健发展的同时，积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子、新能源车热管理和机器人等新兴业务，为公司长期增长奠定基础。我们预计24-26年EPS至2.42/3.08/3.79元/股，给予公司24年30倍PE估值，对应公司合理价值为72.51元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；汽车行业竞争加剧；公司产品推广不及预期。

公司 23 年营收和业绩整体表现稳健。 根据公司年报，公司 23 年实现营业收入 232.4 亿元，同比+17.9%，扣非前/后母净利润分别为 10.3/9.4亿元，同比分别+4.4%/+5.9%。 根据一季报， 公司 24Q1 实现营业收入56.8 亿元，同比+22.6%，扣非前/后母净利润分别为 2.2/1.9 亿元，同比分别+11.9%/+8.0%，公司营收和业绩整体表现稳健。 公司 23 年毛利率表现稳健，研发投入持续增加。 公司 23 年毛利率为17.0%，同比持平。公司 23 年净利率为 6.2%，同比下降 0.6pct；期间费用率为 9.3%，同比上升 0.3pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.5/4.3/0.0/3.5%，同比分别-0.1/+0.2/+0.1/+0.0pct。 公司 23 年毛利率在下游行业竞争加剧，年降压力加大的情况下整体表现稳健。 公司不断优化客户结构，持续推进海外减亏。 根据公司年报， 公司快速持续迭代客户结构，迅速切入并不断拓展在自主品牌和新能源汽车的市场份额，成为了包括 T 车厂、比亚迪、奇瑞、吉利、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等主机厂的重要供应商。 同时公司海外减亏持续推进，北美经过结构化调整，成本费用进一步降低，减亏效果明显；但公司 2023年欧洲新项目量产增加，爬坡期各项成本费用较高导致亏损加剧。 盈利预测与投资建议： 公司完成治理结构的优化、拥有深厚的零部件产业底蕴。 面对行业变革，有望迎接一轮焕新向上周期。 我们预计公司24-26 年 EPS 分别为 1.66/1.92/2.17 元/股， 维持公司合理价值为 16.85元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业景气度下降； 公司新产品推广不及预期；行业竞争加剧

公司 23 年业绩表现稳健，客户结构持续优化。 根据年报，公司 2023年实现营业收入 48.3 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 1.8%，扣非归母净利润 6.73 亿元，同比增长 2.8%。根据一季报，公司 24 年 Q1 实现营业收入 11.4 亿元，同比下降 2.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 18.5%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比下降 23.1%。 公司 24 年 Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大。 公司 23 年毛利率为 24%，同比+0.1pct；净利率为 14.7%，同比-1.0pct；期间费用率为 6.8%，同比+1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.7/-0.5/4.0%，同比分别+0.1/+0.6/+0.4/+0.1pct。 公司 24 年 Q1 毛利率 23.8%，环比+3.0pct。 公司集成化和海外布局持续推进。 根据公司年报， 公司自 2022 年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。 同时公司持续推进墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升。 盈利预测与投资建议： 受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.87/1.05/1.21 元/股，给予24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 17.37 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧

公司24年Q1业绩表现良好。根据财报，公司24Q1实现营业收入18.6亿元，同环比分别+24.0%/-21.5%，实现归母净利润2.1亿元，同环比分别+21.9%/-29.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+18.6%/-38.8%。分产品来看，公司24Q1智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向销量同比分别+27.9%/+12.9%/+52.1%/+54.0%。 盈利水平稳定，费用管控优秀。根据财报，公司24年Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.7%/11.3%/8.8%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct，环比-2.3pct/-1.2pct/+0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别-0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct。 海外客户持续突破，在手订单充沛。根据一季报，公司24Q1分别获美系及德系客户的轻量化（全生命周期1.22亿美元）、EPB（全生命周期6亿美元）订单，海外客户拓展表现亮眼。24年Q1公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为208/22/46项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为49/11/9项；电子电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为164/16/38项，其中线控制动在研/新增量产/新增定点项目分别为82/5/22项；24Q1公司在研项目、新增量产项目、新增定点项目表现依旧亮眼，在手订单充沛。 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于EPB、线控制动、转向业务国产替代贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司24-26年EPS分别为2.69/3.54/4.66元/股，结合历史估值及可比估值，给予公司24年30倍PE估值，对应合理价值80.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

23年公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+29.9%、+59.7%、+90.4%。公司披露 2023年报，23年实现营收110.2亿元，同比+29.9%； 分别实现扣非前后归母净利润 6.1、5.8亿元，同比+59.7%、+90.4%。 公司 23Q4实现营收 30.3亿元，同比+22.0%，环比+10.8%；分别实现扣非前后归母净利润 1.7、1.7亿元，同比+11.1%、+38.5%，环比+6.6%，+7.9%。23年商用车及非道路、乘用车、数字与能源热管理板块分别实现营业收入 45.2、54.3、7.0亿元，分别同比+11.7%、51.2%、37.4%。 23年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct/+1.1pct。公司毛利率、净利率 23年分别为 21.6%、6.4%，分别同比+1.7pct、+1.1pct；23Q4分别为 22.9%、6.3%，分别同比+3.6pct、-0.6pct，分别环比+1.0pct、-0.5pct。公司期间费用率 23年为 13.3%，同比-0.4pct；23Q4为 13.8%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。23年公司累计获得 223个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超 61.06亿元。其中获得国际订单 25.88亿元，占比 42%。 盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为1.04、1.53、2.07元/股。结合可比公司估值，我们给予公司 24年 25倍 PE，合理价值为 26.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

公司不断实现机制体制的有效突破，董事会及管理层的年轻化有望进一步释放发展红利。公司于2023年12月15日发布公告，公司召开第三次临时股东大会审议通过了《关于选举公司第六届董事会非独立董事的议案》等重要议案；公司于2023年12月30日发布公告，公司召开第六届董事会第二次会议审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》等重要议案。董事会及管理层换届选举后进一步年轻化，助力公司中长期发展、释放发展红利，凸显出公司选拔人才的战略眼光。我们认为传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断突破，随着盈利兑现汽车业务有望逐步形成一致预期，成为下一阶段重要的获利来源。 亚新科：“郑煤机”化后的亚新科积极转型新能源，业务拓展带来新看点。亚新科整合过程中充分实现“郑煤机”化，当前积极布局国际化业务及新能源转型，同时不断拓展业务领域（空气悬架等），推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。 SEG：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。 SEG电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，赋能公司高压电驱动领域快速突破。2022年公司通过获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，当前即将进入大批量生产阶段，有望助力高压电机收入的快速提升。 盈利预测与投资建议。公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。预计公司23-25年EPS为1.73/2.11/2.61元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港元/股（汇率按1.08港元=1元），维持A/H股“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。

3Q20营收稳步提升，费用率同比下滑。根据广汽集团三季度报告，公司 9M20/3Q20营 业 收 入 分 别 为 428.5/174.1亿 元 ， 同 比 上 升0.4%/19.5%；归母净利润 9M20/3Q20分别为 50.0/26.8亿元，同比减少 21.0%/上升 89.5%。9M20公司扣非归母净利润为 43.6亿元人民币，同比微升 0.08%。公司 3Q20季度销售/管理/发费用率分别为5.4%/3.0%/1.4%，较去年同期分别下降 1.3/1.5/1.2pct。 3Q20日系合资品牌销量增长，提升公司投资收益。广汽本田9M20/3Q20销量分别为 55.1/23.2万辆，同比下滑 5.7%/上升 29.8%，； 广 汽 丰 田 9M20/3Q20销 量 分 别 为 54.3/22.3万 辆 ， 同 比 上 升9.5%/20.3%。日系合资车企销量增长，提升公司投资收益，公司9M20/3Q20投资收益分别为 76.6/35.5亿元，同比上升 2.1%/39.2%。 3Q20公司发布多款新车型，有序推进智能化汽车发展。根据广汽集团官方平台信息，公司 3Q20发布多款新车型，包括广汽传祺 GS3POWER、M8、GS5科技智领版、广汽本田第四代飞度、广汽丰田百万纪念款汉兰达。此外，广汽集团将深化与华为在智能汽车领域方面的合作，有序推进公司在智能化汽车方面的发展。 益贡献稳定 l 四季度销量有望持续提升 ，维持“买入”评级。我预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 65.1/87.0/106.4亿元人民币，2020-2022年 EPS 分别为 0.64/0.86/1.05人民币元/股。参考公司历史估值，考虑到行业整体销量回暖， 给予公司 2021年 19倍我们 PE估值，对应合理价值为 16.26元人民币/股；考虑 A/H 股溢价情况，给予 H 股 12倍 PE 估值，对应合理价值为 11.66港元/股，维持 AH 股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下降、竞争加剧；公司新车销量不及预期。

公司 Q3营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 128.4%。 根据三 季报， 公司 Q3实现营收 36.46亿元（ YoY+14.6%），归母净利润 1.96亿元(YoY+128.4%)；前 3季度累计实现营业总收入 101.07亿元 (YoY+1.7%)，归母净利润 4.90亿元(YoY+47.7%)。 三季度公司轻卡销量持续高速增长。 产销公告显示公司三季度销售各 类整车 44,691台（同比+17.7%/环比-18.4%），其中轻型货车（含非完 整车辆） 39,039台（同比+42.3%/环比-21.0%）延续了 2季度以来轻 卡产品的高景气度； 受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影 响，复工复产后轻卡行业整体销量快速增长， 2020年前三季度我国轻 卡累计销量达 159.4万辆，同比增长 17.6%，轻卡需求稳定上行。 盈利能力：东风康明斯提供保障，轻卡升级未来有望提供弹性。 根据三 季报，公司 Q3毛利率 13.7%，同比增长 1.5pct。 三季度扣除投资收 益的营业利润率 1.0%， 公司主业盈利能力呈现复苏趋势。 前三季度公 司对合联营企业的投资收益 3.92亿元（ YoY+27.7%）， 18年-20年 H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的 80.1%， 是公司盈利 能力的保障； 作为国内轻卡市场领先企业， 公司的轻卡业务未来有望乘 行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。 投资建议： 公司是国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯等优质资产， 未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望乘行业供给侧改革 的东风，为公司盈利提供弹性。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.28/0.33/0.37元/股，对应当前股价的 PE 为 23.9/20.5/17.9倍。结合 行业平均及可比公司估值，给予公司 21年 23倍 PE，合理价值为 7.5元/股， 首次给予“买入” 评级。 风险提示。 宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

受益轻卡及中重卡高景气，公司Q3营收及业绩同比增长提速。根据三季报，公司前3季度实现营收428亿元，同比增长20.7%，归母净利润2.8亿元，同比增长9.4%；其中Q3营收155.5亿元，同比增长66.0%，归母净利润1.0亿元，去年同期为807万元。受益于轻卡及中重卡销量增长，公司主营业务同比增长，同时合营企业福康、福戴盈利增加带来前3季度投资净收益同比增长59.5%，增厚公司业绩。公司前3季度计提信用减值损失11.0亿元，主要是宝沃转让相关款项信用减值增加。若剔除不可比因素，公司核心资产盈利水平明显提升。聚焦战略成效明显，经营性现金流持续改善。18年公司制定三年计划，确立聚焦商用车主业的战略方向，加快亏损业务剥离出表。经过两年多调整，公司营收、利润及现金流等指标均有明显改善，19年、20年前3季度公司经营性净现金流达到48.4、58.2亿元。 公司核心主业轻卡+重卡具备高盈利能力，依托福康X动力、采埃孚AMT黄金动力链组合，向上空间打开。高管增持、股份回购及员工持股，彰显管理层对未来发展充满信心。19年3月董事长增持800万股，同年3月、11月发布两期回购方案；20年8月发布员工持股计划，10月董事会审议通过议案，续聘巩月琼同志为总经理，有助于进一步促进公司持续健康发展。投资建议：公司是轻卡行业绝对龙头，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量提升有助于公司盈利能力快速恢复。我们预计公司20-22年每股净资产为2.37/2.53/2.76元，按最新收盘价计算20-22年PB为1.31/1.23/1.13倍，结合行业平均及公司历史PB水平，给予公司20年2.0倍PB估值，对应合理价值为4.74元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。

公司前3季度归母净利润同比增长59.9%。公司20年前3季度实现营收428.3亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长59.9%，超业绩预告中值，其中Q3营收、归母净利润同比分别增长138.8%、223.8%。20年前3季度经营性净现金流29.4亿元，经营性净现金流+应收票据增加值为71.7亿元，均创历史同期新高。 净利率创08年来同期新高，研发费用同比增长89.0%。20年前3季度公司毛利率、净利率为10.5%、4.1%，较19年同期分别提升-0.12/0.33pct，净利率创08年来同期新高。前3季度公司期间费用率同比下降0.04pct，其中管理/研发费用率提升0.45/0.22pct，分别受计提辞退福利2.31亿元及研发费用同比增长89.0%影响。 产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张，工程车将受益于治超加严。重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车亮眼：据中汽协数据，20年前3季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%，集团市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%，其中9月份市占率达22.4%，我们认为，集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置，10月上市的豪沃TH7牵引车将提供有力支撑。工程车方面，公司是国内龙头，未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。 投资建议：公司是国内重卡龙头，在行业规范化、差异化竞争的背景下，公司依托产品力、供应链的体系能力，未来市占率有望继续显著提升，公司业绩富有弹性。我们预计公司20-22年EPS分别为2.75/3.28/3.94元/股，对应当前股价的PE为13.5/11.3/9.4倍。结合可比公司估值，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为49.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

公司 Q3营业收入、归母净利润分别同比增长 40.3%、 45.8%。 根据财 报， 公司 Q3营收 8.5亿元，同比增长 40.3%，归母净利润 1.4亿元， 同比增长 45.8%， 其中母公司净利润 1.2亿元，同比增长 25.8%， Q3业绩持续提速，符合预期。公司前 3季度营收 23.9亿元，同比增长 41.6%，归母净利润 3.4亿元，同比增长 18.8%， 其中母公司净利润 3.0亿元，同比增长 13.0%，得益于技术服务与装备制造双轮驱动。 毛利率同环比均显著提升， 费用管控良好， 现金流同比有明显改善。 公司 Q3销售毛利率为 31.6%，同环比分别提升 1.8、 9.0pct，其中以 技术服务为主的母公司毛利率 52.3%，同环比分别提升 3.2、 0.2pct。 费用率方面，公司 Q3销售/管理/财务费用率分别同比下降 0.4、 1.5、 0.5pct，研发费用率同比提升 1.6pct，主要与技术研发投入同比增加有 关。公司 Q3经营性净现金流 1.3亿元，同比增长 45.1%，改善显著。 公司账面现金流情况较好，长期资本负债率不到 5%，带息债务/全部 投入资本仅 0.1%~0.2%， 19年分红率为 51.9%，未来或仍有提升空间。 国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级推动检测业务量价齐升。 公 司拥有汽车行业完整检测资质， 检测行业壁垒高，汽车法规升级、新 标准出台将推动检测业务量价齐升，公司中长期看点是转型数据服务 商及指数平台的建立。 根据官网， 公司汽车风洞已投入运营、 5G 自动 驾驶基地完成建设， 此外国内首个国家氢能中心建设 9月正式启动， 预计 2022年投入运营， 为公司检测业务收入规模增长注入新动能。 投资建议： 公司是汽车检测稀缺标的，我们预计公司 20-22年 EPS 为 0.56/0.64/0.74元/股，按最新收盘价计算对应 PE 为 22.08/19.17/16.69倍。 参考可比公司、 公司业绩增速及历史估值情况，我们给予公司 2020年 30倍 PE 估值，对应合理价值为 16.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 新车种类及政策推进力度放缓；新项目推进不达预期等。

公司前3季度归母净利润同比增长29.2%。公司发布3季报，20年前3季度实现营收99.2亿元，同比增长57.0%；实现归母净利润22.3亿元，同比+29.2%，其中Q3实现归母净利润9.0亿元，同比+92.3%，公司前3/第3季度实现扣非后归母净利润17.5/5.7亿元，同比分别增长13.5%/34.4%，扣非后业绩差异较大与3季度持有国联证券等股份公允价值增加3.28亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下，公司前3季度实现对联营/合营企业投资收益12.2亿元，同比增长8.7%。 董事会通过限制性股票股权激励计划，经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。根据13日公告，公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股股份，授予价格为每股15.48元。限制性股票解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48个月，解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10，业绩考核目标包括：21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%，21、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%等。此外，公司自有资金充沛，20年3季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达94.1亿元，同时资产负债率仅30.4%，带息债务/全部投入资本仅1.88%，长期资本负债率仅2.5%，公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”，或打开新空间。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响，我们调整公司20-22年EPS 至2.61/2.52/2.76元/股，当前股价对应PE分别为9.9/10.2/9.3倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为37.77元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。

公司20Q3营业收入同比增长31.5%，归母净利润同比增长99.0%。根据三季报，公司今年前3季度实现营业收入41.4亿元，同比增长25.8%，归母净利润5.1亿元，同比增长46.3%，扣非归母净利润3.8亿元，同比增长70.5%。其中，Q3实现营业收入15.9亿元，同比增长31.5%，归母净利润2.3亿元，同比增长99.0%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长64.5%。高端变速箱销量大幅提升带动公司营收业绩快速增长，前3季度公司乘、商用车变速箱销量同比增长47.4%、13.8%，其中CVT、G系列高端变速箱销量同比增长137.6%、98.1%。 20Q3毛利率同环比均显著改善，费用管控持续加码。公司Q3毛利率为23.8%，同环比分别提升4.2、2.5pct，得益于规模效应及高附加值产品占比提升，并预计随着产品销售规模稳定、良品率进一步提升和上游零部件加速国产化，公司毛利率有望企稳回升。公司Q3销售、管理及财务费用率分别同比下降0.4、2.3、0.5pct，其中管理费用率降幅较大与金兴内饰出表有关，Q3研发费用率为6.4%，同比提升3.4pct。 CVT渗透率继续向上，6MT、ECVT、轻卡变速器多点开花。据中报，公司CVT已获吉利SS11平台配套定点，6MT增配缤越等车型，新能源EV减速器已为多家车企供货，并联合博世积极推动ECVT的产业化应用；此外在轻卡市场引领AMT及ECMT发展趋势。 投资建议：公司是国内独立第三方聚焦于汽车传动领域的龙头服务商，未来将持续受益于CVT技术突破及规模化应用、商用车自动档渗透率提升以及新能源汽车传动技术升级趋势。我们预计20-22年EPS为0.53/0.67/0.81元/股，对应最新股价PE为18.68/14.68/12.13倍，考虑公司历史估值水平及盈利趋势给予2020年22倍PE估值，对应合理价值为11.60元/股，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；电动车或对低价车份额产生挤出效应。

公司发布3季报业绩预告，预计前3季度业绩同比增长40%-70%。公司发布业绩预告，预计20年前三季度实现归母净利润11.50-13.95亿元，同比增长40%-70%，超市场预期；其中第3季度实现归母净利润4.22-6.67亿元，同比增长134%-270%。20年Q1/Q2公司归母净利润增速分别为-15.5%、41.3%，Q3增速预计134%-270%，业绩增速逐季提升。根据公司公告，3季报业绩有较高增长，主要与产销大幅提升及管理水平、产品结构优化下盈利水平的提升有关。 产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张，工程车将受益于治超加严。重卡产品销售多靠口碑带动，强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下，公司物流车亮眼：据中汽协数据，20年前3季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%，集团市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%，其中9月份市占率达22.4%。集团牵引车市占率低点为13年的8.4%，随着曼技术平台产品的爬坡，13年后物流车市占率中枢显著提升，我们认为，集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置。工程车方面，公司是国内龙头，未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。 投资建议：公司是国内重卡龙头，近年显著受益于重卡行业高景气度。我们认为，重卡中高端化趋势下，T系列车将带动公司产品结构上移，同时依托产品力，公司未来市占率有望明显提升，公司业绩富有弹性。我们上调公司20-22年EPS分别至2.75/3.28/3.94元/股，对应当前股价的PE为12.7/10.7/8.9倍。结合可比公司估值，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为49.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

公司回购股票，拟用于股权激励。今年2月公司发布公告，拟使用自有资金回购部分A股股份，用于实施股权激励，回购金额上、下限分别为6亿元、3亿元。根据公司公告，截至9月30日，公司累计回购股A股1959.6万股，占公司总股本的1.94%，其中最高、最低成交价分别为22.89、17.95元/股，合计支付4.00亿元（含交易费用）。董事会通过限制性股票股权激励计划。公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股（占授予总量99.789%），授予价格为每股15.48元。限制性股票分3批次解除锁定，解锁期分别为授予登记完成之日起24、、48个月，解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10。激励计划考核年度为21、22、23年，业绩考核目标包括：21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50%，较19年自营利润增长率分别不低于6%、12%、20%，绝对额分别不低于8.45、8.92、9.58亿元，、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10%。 公司财务状况良好，经营范围增加“从事投资活动”或打开新空间。公司自有资金充沛，20年2季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达72.8亿元，同时资产负债率仅29.6%，带息债务/全部投入资本仅1.96%，长期资本负债率仅2.7%，公司《公司章程》经营范围增加“以自有资金从事投资活动”，或打开新的增长空间。 投资建议：公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。我们预计公司20-22年EPS分别为2.37/2.50/2.63元/股，当前股价对应PE分别为11.0/10.4/9.9倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢，我们给予公司21年15倍PE，合理价值为37.44元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速及下游景气度低于预期；疫情影响超预期。