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紫金矿业 有色金属行业 2020-11-23 8.34 12.00 32.74% 9.43 13.07% -- 9.43 13.07% -- 详细
卷首语:紫金矿业是目前中国有色矿业控制金属资源储量和产量最大、国际化程度最高、综合竞争力最强的龙头企业之一,有望进一步成长为全球顶级的有色矿业巨头。考虑到2020-2022年重点项目有望逐步投产,公司业绩已进入加速释放期,我们特此推出紫金深度观察系列报告,旨在密切跟踪公司经营战略动态,了解重点项目进展,更新主要产品产量预期,分析和预测公司业绩和估值变化。 02020年年111月99日,紫金矿业060亿可转债成功发行;02020年年111月818日,公司公告02020)年限制性股票激励计划(草案)。本次配售彰显原A股股东对紫金矿业坚定看好的战略信心,原A股股东优先配售金额46.69亿元,占总发行规模比例高达77.81%。股权激励计划受益范围广泛,高管奖励与股价增长直接挂钩,进一步提升了员工积极性和进取心,进一步明确了致力于为股东服务的决心。 公司确定02020”年是“项目建设年”,全面加快资源优势向效益优势转变,多个重点项目建设捷报频传。矿产铜方面,KK项目、塞尔维亚紫金铜业、Timok项目、巨龙铜矿建设顺利。截至2020年11月上旬,KK项目地下开拓工程超预期,地表堆场矿石储备充足,选矿厂和其他地表基础设施建设进展顺利,目前公司已经开始讨论铜精矿销售方案。矿产金方面,陇南紫金改扩建项目超预期,武里蒂卡金矿2020年10月正式投产,未来将继续技改扩产,年产黄金将达到9吨;波格拉金矿峰回路转,Timok伴生金超预期。综合来看,12021年公司多项大规模、低成本矿山密集投产爬坡,公司业绩释放步入佳境。KK项目预计2021年7月投产,Timok项目预计2021年6月投产,巨龙铜矿预计于2021年底投产,我们预计2020-2022年公司矿产铜、金权益产量CAGR约为41.8%、23.4%。 公司大额资本开支进度已经过半,20211年公司自由现金流将迎来上行拐点。根据我们测算,截至6月30日,公司资本开支进度已经过半,预计公司剩余投资额约在190亿左右。考虑到本次60亿可转债项目成功发行,未来公司资本开支压力或进一步降低至130亿左右。随着未来关键铜金项目逐渐投产,我们预计2021年公司自由现金流将迎来上行拐点,并在2022年逐步提升至200亿以上。 给予“买入-A”投资评级,6个月目标价12元。随着2021年众多铜金投产和矿产锌产量的恢复,以及全球通胀交易中金属价格中枢的抬升,公司即将迎来业绩加速释放期。我们预计2020-2022年公司归母净利分别为60.3、119.4、174.1亿元,给予6个月目标价12元,对应2020、2021年PE分别为25x和17x。 风险提示:1)铜、金、锌等主要产品价格低于预期;2)主要项目进度不及预期;3)成本、费用上升超预期。
西部材料 有色金属行业 2020-11-23 10.11 13.00 12.26% 12.21 20.77% -- 12.21 20.77% -- 详细
公司为新材料行业的领军企业,依托控股股东西北有色金属研究院在相关领域50多年雄厚的科研实力,已发展成为规模较大、品种齐全的稀有金属材料深加工生产基地。公司拥有钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务板块,产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。2019年年报显示,钛产品收入占比为64%,其他稀有金属产品占比约23%; 航空、航天等领域需求快速增长,高端钛板材将成为业绩爆发点。钛产业是西部材料最重要的业务板块,目前钛加工行业处于“低端产品严重过剩、高端产品加工能力不足”境况,根据投资者关系活动记录,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。公司钛材业务经营主体主要为西部钛业(2019年营收占比44%),由于新型军机在过去几年没有大规模放量,西部钛材2019年军品销售占比约15%。公司自新一代战机和运输机开始供货,目前成为军机主力供应商之一,今年受到国际国内大形势影响,公司军品订单爆发式增长,预计2020年军品钛材销售占比将超过30%。 2020年三季报显示,应收账款较期初增长66%,主要是公司航空航天用钛合金材料销售增加但该类业务回款周期较长所致,预计2021年和十四五期间,钛材业务、特别是军工产品的经营业绩将会显著提升,成为公司未来几年最大的增长点之一,公司的目标是未来几年将军品收入的占比长期保持在50%以上。随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,公司稀贵金属及精密加工件业务同样受益。 募投项目解决钛材产能瓶颈,军工及高端民品业务释放有力。基于对钛材业务前景的看好,公司在2020年4月公布了定增方案,拟募资7.85亿元,其中4.85亿用于“高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目”,解决公司钛材生产流程中的瓶颈环节,为军工业务及高端民品业务释放产能。根据投资者关系活动记录,预计2020年下半年开始产能逐步释放,至2021年底能够整体投产。募投项目达产后,西部钛业的产能将会达到8000吨以上,其中军品达到2000吨以上。 参股朝阳金达,上游拓展保障公司高端钛合金材料供应主导地位。钛产业是西部材料最重要的业务板块,未来高端军工钛合金板材、管材是西部材料重要的发展方向。随着国家在航空、航天、船舶、兵器等领域需求的快速扩大,预计公司未来十四五期间对军工小粒度海绵钛的需求将持续增加,保障军工小颗粒海绵钛的供应将成为抢占高端钛合金材料供应主导地位的关键因素。朝阳金达是国内高品质小颗粒海绵钛品的生产商之一,公司投资金钛股份,能够实现与上游原材料供应商形成战略合作,可以为公司军工用小颗粒海绵钛的供给问题提供有力保障,有利于增加公司投资收益和提高公司在军工钛合金材料领域的核心竞争力及市场占有率。 投资建议:公司作为新材料行业的领军企业,随着国家大力发展大飞机以及军用运输机、战斗机、核电、海洋等行业,对特殊材料需求日益增加,尤其是公司的航空航天用钛合金预计增长迅速,稀贵金属及精密加工件等产品的订单量和销售收入也均呈现明显增长。 考虑到公司募投项目能够解决产能瓶颈,上游扩展保障核心供应,预计2020-2022年归母净利润为0.8、1.7、2.8亿元,EPS为0.16、0.34、0.57元,当前股价对应估值63X、30X、18X,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险因素:军机换装列装不及预期;民用领域继续受到疫情影响;
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-20 8.35 -- -- 9.43 12.93% -- 9.43 12.93% -- 详细
公司拟推出限制性股票激励方案。 公司拟推出 2020年限制性股票激励 计划, 拟定向发行不超过 1亿股 A 股股票,首次授予的激励对象共计 700人,授予价格每股 4.95元。本次激励对象包括公司董事、高级管 理人员、中层管理人员、高级技术人员和青年优秀人才及高学历人才。 股票限售期为自首次授予的限制性股票授予登记完成之日起 24个月, 考核目标是( 1)以 2019年业绩为基数, 2021-2023年的净利润复合增 长率不低于 25%,且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。 ( 2)以 2019年业绩为基数, 2021-2023年净资产收益率复合增长率不 低于 10%, 且不低于同行业均值或对标企业 75分位值水平。( 3) 2021-2023每年末资产负债率不高于 65%。 考虑到公司 2020年三季度 末资产负债率为 59.54%,前三季度的归母净利润增速为 52.12%,我们 认为公司业绩考核目标适中,这彰显了公司对未来发展的信心。 公司三季度业绩超预期。 公司前三季度实现营收 1304.34亿元,同比 增长 28.34%,实现归母净利润 45.72亿元, 同比增长 52.12%, 实现扣 非归母净利润 46.66亿元,同比增长 69.46%。 单 Q3季度实现归母净 利润 21.51亿元,同比增长 86.65%。 公司前三季度业绩超预期, 主要 得益于黄金价格的上涨以及铜产品量的增长。 重视公司未来的成长性。 行业上我们看好未来通胀交易下的铜和黄金 板块行情, 在美国债务压力大的背景下, 货币短期难以大幅收紧。 叠 加美国将落地的财政刺激,有望推升通胀, 且美联储计划引入 2%的平 均通胀目标,意味着其可以容忍短期内通胀维持较高水平。同时我们 认为从经济周期上, 2021年全球有望迎来经济复苏的共振期, 利好铜 等产品价格。 公司层面, 其兼具顺周期的铜、锌以及逆周期的贵金属 业务, 未来公司成长逻辑是量价齐升, 具有周期成长股的属性, 看好 公司未来的发展。 盈利预测: 考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势, 我们上调前期的盈利预测,预计 2020-2022年实现营收 1778.7/2101.5/2322.3亿 元,实现归母净利润 67.96/98.66/116.14亿元。对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.46元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司 2021年 28-29倍 PE 估值,合理价格区间为 10.9-11.3元。维持“谨慎 推荐”评级。 风险提示: 公司产能扩张不及预期,美元指数大幅反弹, 黄金、铜价 格大幅下跌。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-11-19 18.40 27.30 57.80% 18.58 0.98% -- 18.58 0.98% -- 详细
大股东赵美光先生通过股权协议转让和大宗转让股权合计 7.79% ,直接持股比例降至 至 22.62% 。第一, 公司股权结构进一步优化。一是董事长王建华先生通过股份协议转让获得公司 5.9% 股权,彰显董事长本人对公司未来发展信心。据 2020年 11月 16日公告,赵美光先生与王建华先生签署《股份转让协议书》,向公司董事长王建华先生转让其持有的公司无限售条件流通股 98,170,771股,占总股本的 5.90%。本次转让股份的每股单价为人民币 17.00元,不低于本次转让协议签署前一交易日赤峰黄金股票收盘价的90%,交易价款合计为人民币 1,668,903,107元,即 17.00元/股×98,170,771股。 二是大股东通过大宗 交易 转让股权 1.89% ,为市场 释放更多流动性。2020年 11月 13日,赵美光先生通过大宗交易转让其所持有的公司股份 16,178,200股,占总股本的 0.97%,11月 16日,赵美光先生再次转让其所持有的公司股份 15,350,000股,占总股本的 0.92%,两日累计转让其所持有的公司无限售条件流通股 31,528,200股,占总股本的 1.89%。 第二 , 有利于上市公司 回收大笔现金 , 完成非矿业务剥离的战略目标 。考虑到大股东已于 7月 29日摘牌收购雄风环保 100%股权(收购对价 15.99亿元),本次股权出让将帮助大股东合计回收现金约 22.23亿元,向上市公司支付收购价款的能力显著增强,有利于上市公司如期回收流动性,完成非矿业务剥离、聚焦黄金矿业的战略目标。 坚定不移推进员工持股计划,彰显管理层对公司未来发展信心。一是员工持股自筹资金上限 4 10.4本 亿元,持股规模不超过当前股本 5% 。本次员工持股计划自筹资金总额上限为 103,995万元,持股规模不超过 8,320万股,约占总股本 5%。该员工持股计划将委托信托计划进行管理,募集资金总额上限为 207,988万元,并按照不超过 1.5:1的比例设臵优先级份额和劣后级份额。本员工持股计划认购信托计划的全部劣后级份额,认购金额不超过 103,995万元,其余为优先级份额,共同组成规模不超过 207,988万元的信托计划。 二是员工持股计划尚未实施,未来将坚定不移开展员工持股计划。据公司 11月 16日晚间第一期员工持股进展公告,目前公司尚未开始实施,后续待各方签订相关合同且资金到位后会尽快成立信托计划,彰显管理层对公司未来发展的信心。 维持“买入- -A A ”投资评级,6 6个月目标价 3 27.3元。考虑到公司矿产金业务进入高速成长期,且金价中长期进入上行通道,我们假定 2020~2022年矿金产量分别为 4.6、10.0和 16.0吨,假设黄金均价分别为 390、430、460元/克,2020~2022年归母净利润分别为 7.8、15.2和 27.3亿元,同比增速分别为 317%、93%和 78%,公司业绩成长性凸显。 考虑到公司未来三年战略目标明确,公司治理机制和员工激励显著优化,现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲,我们继续维持“买入-A”投资评级,6个月目标价 27.3元,对应 2021年动态市盈率为 30x。 风险提 示:1)Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期;2)主要产品价格低迷。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-11-19 18.40 -- -- 18.58 0.98% -- 18.58 0.98% -- 详细
事件:公司11月16日公告,控股股东赵美光拟通过协议转让方式向公司董事长王建华转让9817.08万股(占当前总股本的5.90%);通过大宗交易转让3152.82万股(占当前总股本的1.89%)。通过本次协议转让及大宗交易,王建华将成为公司持股5%以上的股东。 点评: 共生共长,彰显信心。公司当前总股本为16.64亿股,本次转让后王建华董事长总持股5.9%,成为持股5%以上兼第二大股东。同时,根据公司正在实施的第一期员工持股计划,董事长将通过员工持股计划自筹资金及配资持有公司6239.7万或7799.625万股股票;若此次员工持股计划成功实施,董事长王建华先生将合计持有赤峰黄金1.61或1.76亿股,总持股将达到9.5%以上。董事长及管理层持股比例的上升,进一步彰显管理层与公司“共生共长”的决心,并传达了管理层对公司业务及业绩持续增长的信心。 聚焦主业,回笼现金。经双方协商,王建华先生受让公司股份价格为17元/股,合计价款为16.69亿元;同时控股股东通过大宗交易的方式转让3152.82万股(占总股本的1.89%),合计价款约5.47亿元。大股东此次股份出让是为筹措收购子公司郴州雄风环保科技有限公司全部股权所需的资金,此举将推动上市公司既定战略的实施和全体股东利益最大化。通过此次权益变动,子公司雄风环保科技剥离进程因大股东资金回笼而加速实施,公司聚焦主业进程进一步加快,剥离雄风环保回流资金也将进一步改善公司现金流状况和资产负债表结构,资金压力大幅减缓。 量价齐升,助力业绩。公司2020年第三季度单季实现归母净利2.85亿元,同比大幅增长609%,主要原因为黄金业务量价齐升:一方面黄金价格同比、环比上涨23.34%、8%至414元/g;另一方面老挝Sepon矿300万吨矿石量/年原生金矿处理系统如期投产、国内矿山技改扩产带动产量稳步增长。当前黄金价格受市场风险偏好不确定影响,呈区间震荡走势,待全球经济复苏趋势确认、通胀预期逐步回升,贵金属价格将由避险需求转为实际利率下行驱动,价格中长期上涨趋势仍有较强逻辑支撑;公司员工持股计划承诺2020/2021/2022年黄金产量不低于4.5/10/16吨、合计不低于30.5吨,量价齐升将继续助力业绩释放。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司EPS分别为0.46、0.92、1.55元,对应当前股价的PE分别为42.16x、21.07x、12.43x。考虑黄金价格将随流动性及通胀预期回升而处于上涨趋势,同时公司未来3年黄金产量快速释放,维持公司“买入”评级。 风险因素:贵金属及工业金属价格大幅下滑,万象矿业投产不及预期,五龙矿业技改工程进展不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-11-18 8.19 13.65 51.00% 9.43 15.14% -- 9.43 15.14% -- 详细
优质矿山资源稀缺性导致了有色行业矿山高毛利,冶炼、加工低毛利的特点。公司平均毛利11.4%,矿产端毛利均高于30%,冶炼毛利远均低于平均水平;铜行业上游矿山采选平均毛利高达35.25%,而中游冶炼毛利率为4.32%,下游深加工毛利率为6.22%。根本原因在于优质矿山的稀缺性,只有约2-3%的项目能从勘探项目发展为矿山项目,若考虑矿山规模、资源品位,则优质资源项目更为稀缺;而中、下游冶炼加工依托土地、资本、能源、技术。技术门槛不高,其它要素也不具有稀缺性。 发展低毛利冶炼、加工下游行业是无奈之举,聚焦矿端发展,才有机会获得高ROE的阿尔法成长属性。国内有色企业以国有企业为主,国有企业大多以做大资产为企业发展的战略目标,而产业前端无论资产规模、营收规模都不如冶炼加工端。另外,冶炼加工企业可以给当地GDP带来更多的贡献,所以很多地方政府在出让本地资源的同时,会附带要求企业在当地建设冶炼厂,把更多就业、GDP留在当地。 矿山开发与冶炼加工等制造业发展逻辑不同,不能用制造业逻辑理解资源开发。 w生命倒计时。矿山资源是有限的,资源开采是持续的,从矿山开采的第一天起,就进入其生命倒计时,没有新资源就没有企业持续发展的基础。 w资源条件决定生产成本。对于矿业企业,其生产成本主要取决于其资源赋存条件而非技术水平。 w资源品位决定超额利润。矿业生产的是标准化产品,价格基本统一,其超额利润主要源于资源品位。 优质资源并购能力是有色企业的核心竞争力。 w金属价格波动周期越来越短,传统意义“择时能力”这一商品经济逻辑并非资源并购的核心。 w西方资本经济逻辑下资源并购可理解为风险投资式的“赌石模型”,买下看得见的部分,获得看不见部分的超额收益。具体表现为一手项目获取能力,不能输在起跑线;项目并购赋能整合能力,跑赢在赛道。 w分析紫金近年并购史,聚焦矿端并购,以勘探、建设阶段的一手项目为主,且不管是卡莫阿项目的增储还是BOR项目的降本,都体现出了并购赋能增值的能力。是国内为数不多具备优质资源并购能力的企业。 长期金属价格下计算公司净现值为2238亿元。卡莫阿项目、巨龙矿业三个矿区、Timok上下矿带、武里蒂卡新增项目权益净现值为798.23亿人民币;现有铜、金、锌、银、铁主要产品权益净现值约为1440亿元。 公司目前估值未获得优资资源并购能力这一阿尔法属性的溢价。 公司未来几年高毛利矿产端产能大幅增加。未来公司产能增加主要体现在矿山产金、矿山产铜,预计未来四年分别增加69.8%、166%。增加产能主要为高毛利率矿产端,将显著提升公司盈利水平。 投资建议:我们认为,公司作为少有具备优质资源并购能力的有色公司,具备成长属性;未来几年将迎来新并高毛利率矿山项目产能兑现,参考公司净现值估算结果,我们给予2021年39倍PE,目标价格13.65元,首次覆盖基于“买入”评级。 风险提示:金、铜价格不及预期;项目开发进度不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-11-17 24.36 33.00 26.53% 26.58 9.11% -- 26.58 9.11% -- 详细
事件:11月15日,公司发布定增预案,拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金,大股东全额认购,发行价格为18.51元/股。 核心观点 产业高景气,定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段,伴随下游客户积极开拓各类产品供应商“双流水”,高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局,以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇。本次定增资金用途灵活,除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外,亦有考虑到:1)为航发涡轮盘、叶片等构件的延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持;2)加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。 大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股,募集资金总额不超过3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股,大股东中国钢研全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后,中国钢研持股比例约为44.24%。 激励到位、管理改善,技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励(解禁要求业绩复合增速20%),20年启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影响,营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放,以及海外油气需求复苏,预期20年全年仍有望实现高增长。 财务预测与投资建议 考虑到军品业绩释放和民品销售复苏,调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元(原为0.44、0.57、0.74元),参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
金诚信 有色金属行业 2020-11-13 12.26 -- -- 13.03 6.28% -- 13.03 6.28% -- 详细
订单体量及其连续性特征足够支撑公司持续性增长。截至目前,我们统计公司公告新增订单合计52.43亿元,为2019年全年营业收入的1.53倍,是去年全年主营业务新签合同62亿元的84.6%,疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势,一方面显示公司在矿山开采服务领域领先的行业竞争地位带来出色的拿单能力,另一方面也体现矿山采掘服务业务具备较强的连续性,中断生产将对矿山后续恢复经营带来更大成本压力,持续生产经营的要求对公司核心业务产生连续性需求,整体订单体量呈现成长性。 客户粘性高,大客户战略清晰。矿山地质一般较为复杂,基建工程完成、开采方式确定后,在多数情况下将伴随矿山经营全程,业主通常不会轻易更换服务商。矿山开采作业面逐渐向深层掘进,更深的地下施工会面临缺氧、涌水、高地应力等难题,施工难度不断加大,基建投资额将逐步抬升,公司能够获取的基建订单也将呈现增长态势。 矿山投产后,人员设备也需要不断磨合,采矿量达到达产水平需要一定的爬坡期,运营期内也可能产生扩产与技改需求,在宏观经济保持平稳运行的背景下,公司运营订单体量亦可保持增长态势。公司不断践行大客户战略,江西铜业、金川集团、中国有色、驰宏锌诸、紫金矿业等国内知名大型矿业公司均为公司核心客户,获取大客户认可后采矿项目订单不断增加。与此同时,海外客户逐渐拓展至纯外资业主,如艾芬豪、韦丹塔资源等。绑定国内外大客户,对公司持续稳定订单获取、保证订单体量规模具备重要意义。 集中度提升趋势明显。矿山开发需要消耗大量的时间和资金成本,随着国家及各地区矿山整合力度不断加大,安全监管、绿色环保及自然保护区矿业权清退等手段不断趋严,矿山开发逐渐向大型矿山企业集中的趋势明显,小型矿山开采企业生存空间不断被压缩,小型矿山服务企业也将随之失去市场,份额将逐渐向以公司为代表的行业龙头集中。2019年我国开采辅助活动的固定资产投资完成额为306.94亿元,测算公司2019年市占率为11.19%,而国内非煤矿山建设运营服务具备竞争力的参与者数量不多,公司凭借复杂地质条件施工技术、深部开发技术、高效掘进技术及矿量品位储量平衡控制技术,有望在行业集中度提升过程中持续受益。 维持公司“买入”评级:我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位,受益于“一带一路”海外拓展成效显著,订单稳定贡献稳健业绩增长。同时,公司稀贵金属资源开采布局初步显现,后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响,我们基于疫情可能对物料运输带来影响从而在一定程度上影响工程进度,适当下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年EPS分别为0.62、0.79和0.97元/股,对应当前股价PE分别为19.56、15.28和12.42倍,考虑公司在行业的龙头地位及集中度提升趋势,仍维持公司“买入”评级。 风险提示:矿业企业资本开支低于预期;并购整合风险;矿山生产安全风险;海外经济政治风险;金、银及铜等金属价格的不确定性影响;可转债发行失败风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-11-13 73.00 -- -- 84.94 16.36% -- 84.94 16.36% -- 详细
全球领先的锂生态企业,资源、加工和锂电池业务处于新增长起点。 公司业务覆盖锂产业链资源开发、锂盐加工和锂电池应用环节,当前处于新一轮增长起点。资源开发方面,年产4万吨碳酸锂Cauchari-Olaroz 盐湖项目预计21年中投产,碳酸锂产能明年翻倍,该项目生产成本3,600美元/吨处于全球低位,22年半产贡献归母净利润2.7亿元;锂盐加工方面,随着马洪三期扩建项目21年起投产,公司氢氧化锂产能由3.1万吨增至8.1万吨,超过雅宝位居全球首位;锂电池板块,公司加码消费锂电产能,前瞻布局固态技术,预计TWS 带动锂电池板块20年增65%、21年再翻一倍。 锂盐加工优势巩固,竞争力升至全球首位。公司吨锂盐投资成本1.5亿元行业最低,加工毛利率行业第一梯队,进入标杆客户核心供应链体系,资金实力雄厚、逆周期扩张,主要对手雅宝受制于项目前景不确定、天齐锂业则因资金紧张只能维持现有生产。公司业务增长伴随能力提升、能力提升则反过来保障业务可持续发展。 未来2年锂周期温和复苏,2023年起或加速向上:我们逐一分析汇总全球锂资源和锂盐加工项目,发现由于产能普遍退出和闲置、投资不足的影响,未来5年产量预计按年增12%,需求量则受益于电动车加速渗透按年增24%,2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能,锂周期将温和复苏,2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右;2023年起全行业供需关系逆转,锂周期或加速向上。 盈利预测与投资建议:考虑业务增长和周期向上,预计公司20-22年归母净利润为4.5/9.5/17.2亿元,对应PE 为215.1/102.1/56.7倍,分部给与1,400亿元估值,公司业务增长与竞争力提升相互促进和转化,上调至“买入”评级。 风险因素:项目投产、产品认证和销售进度不及预期,新能源车渗透率不及预期,锂周期复苏进度不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2020-11-09 13.99 -- -- 14.97 7.01% -- 14.97 7.01% -- 详细
高附加值产品推升综合毛利率公司三季度创最好单季表现:公司发布2020年三季报,上半年实现营业收入115.24亿元,同比增长10.09%;归母净利润7.18亿元,同比增长2.59%;扣非后归母净利润5.92亿元,同比增长28.28%。三季度业绩明显改善,营收43.71亿元,同比增长21.96%;归母净利润3.68亿元,同比下降0.86%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长74.50%,单季扣非净利润创上市以来最好单季表现。公司高附加值产品占比不断提升,三季度单季公司销售毛利率14.89%,同比提高2.04pct,环比提高0.44pct。 入公司加大研发投入未来有望向高附加值领域进一步拓展::公司加大对5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、充电桩、航空用铝等高端铝材领域的研发投入,不断向高附加值领域拓展,前三季度研发费用达3.6亿元,研发费用比例由2018年的1.06%提高至3.13%,三季度单季研发费用1.41亿元创历史新高。随着公司研发成果不断落地转化,未来公司业务有望向高附加值领域再度拓展,毛利率有望进一步提升。 募投产能投放在即有望推动公司业绩稳步增长::2019年公司发行可转债,用于铝板带升级改造项目,涉及产能25万吨:中厚板2.5万吨、热轧卷材10万吨、冷轧带材8.5万吨、冷轧板材4万吨,预计2021年前后建成投产。截至2019年底,公司已具备13万吨铸轧、100万吨热轧、96万吨冷轧的深加工能力。目前公司年产2万吨交通用铝型材项目顺利转固,随着17年增发募投的12.5万吨车用交通铝合金板项目、19年可转债募投铝板带升级改造项目释放产能,公司业绩有望稳步增长。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.71元/1.95元/2.22元,对应PE分别为7.82/6.86/6.04倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期下游消费下滑铝材加工费下行疫情二次爆发
坚朗五金 有色金属行业 2020-11-05 135.53 151.20 20.63% 142.98 5.50% -- 142.98 5.50% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报,前三季度实现营业收入45.19亿元,同比增长26.42%,归属于上市公司股东净利润5.02亿元,同比增长86.28%,扣非后归属于上市公司股东净利润4.91亿元,同比增长90.16%;单三季度实现营业收入19.22亿元,同比增长29.31%,归属于上市公司股东净利润2.71亿元,同比增长89.48%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.64亿元,同比增长89.48%。 点评:传统门窗五金业务逆势增长。今年施工竣工迟延,以及精装房推盘下滑对下游市场需求有一定的影响,但公司作为开发商在该品类的核心供应商,订单不减反增。预计四季度竣工大幅增长,公司市占率将进一步提升。 平台规模效应逐步显现,盈利能力继续提升。公司三季度毛利率为42.37%,今年以来成本率下降体现在两方面,一是以不锈钢及其他合金为主的原材料成本下降,二是新品类本身毛利率高于传统品类,随着新品类的拓展,公司毛利率将继续提升。此外,三季度销售费用率为15.41%:随着销售额的不断增长,销售人员的人均销售额将得到提升。今年疫情之后,去年公司上线的云采平台提升了线上采购效率,从而进一步降低了销售费用占比。 扩张产能应对供应链压力。目前塘厦扩充项目、华北生产基地正在建设中,其中华北基地一期将于年底前完工,将有效缓解华北地区产能不足的问题。 盈利预测:预计2020-2022年EPS为2.50、3.37、4.39元,对应PE为51.60X、38.33X、29.39X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,新品类拓展不及预期。
海亮股份 有色金属行业 2020-11-05 8.17 -- -- 8.67 6.12% -- 8.67 6.12% -- 详细
前三季度利润降幅收窄 业绩 基本符合预期:公司发布 2020年三季报,前三季度实现营业收入 345.16亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 5.42亿元,同比下降 33.93%;扣非后归母净利润 4.02亿元,同比下降 41.46%。 三季度单季公司实现营收 111.14亿元,同比下降 0.56%;归母净利润 1.79亿元,同比增长 0.99%;扣非后归母净利润 1.71亿元,同比增长 151.41%,尽管受夏季铜管消费淡季影响,环比来看三季度净利润不及二季度,但同比来看,公司扣非归母净利润较去年显著增长,疫情影响逐渐消退,铜管加工费逐步企稳,公司生产经营已恢复正常。 产能持续扩张 全球化布局加速推进:公司广东海亮 7.5万吨铜管项目、安徽海亮 9万吨铜管项目将于 2020年投产,可转债募投的浙江 17万吨铜棒项目、上海 5万吨铜管项目、重庆 3万吨铜管项目、美国 6万吨铜管项目、泰国 3万吨铜管项目将陆续分批次投放产能。根据远期规划,公司2025年铜加工材销量将达到 228万吨,较 2019年的 75万吨提升两倍以上,产能稳步增长有望提振公司业绩,并提升公司长期盈利能力。 公司运营风格稳健 只赚取加工费规避铜价波动:公司基于核心观念“只赚取加工费,不赚铜价”,实行“以销定产”,产品销售采用“原材料价格+加工费”的定价模式,与上游签署采购订单时,暂不确定价格,待下游客户下订单时当天确定原材料采购价格,保证产品与原材料定价均为同一铜价。对于量较大无法短期完成的合同,公司通过期货完全套保,规避铜价波动风险,保证了公司稳定的成长性以及安全性。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.47元/0.53元/0.69元,对应 PE 分别为 16.94/15.02/11.42倍,维持“推荐”评级。 风险提示:加工费下滑,项目推进较慢,产能未完全消化,海外疫情反复风险提示铜加工材加工费下滑,项目推进较慢,产能未完全消化,海外疫情反复
西部矿业 有色金属行业 2020-11-05 10.40 -- -- 14.06 35.19% -- 14.06 35.19% -- 详细
推荐逻辑:1、公司基本面持续改善,具备α属性:(1)玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨,以铜不变价格计算,预计将增厚归母净利润10亿元。(2)公司铅锌资源储量达512万吨,产量处于持续爬坡阶段。(3)青海铜业产能利用率正逐步提升,财务结构优化调整、财务费用有望降低,经营情况有望持续改善。2、顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体“主动补库”周期共振即将出现在2021Q1-Q2,商品价格有望加速上涨,公司将充分受益。 公司始于铅锌,布局铜资源。公司现有矿山共13座,其中投入生产经营的矿山共有10座,产品主要为铜、铅、锌,其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨,位居我国矿企前列。截至2020年6月30日,公司共拥有铜储量623.18万吨,铅储量182.77万吨,锌储量329.49万吨。 我国有色资源禀赋一般,看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3%,产量占比8.2%,但是需求占全球的35%,虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松,铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看,我们在(有色专题:继续看多商品,铜最优-20200824)报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。 玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68%。玉龙铜矿经过多年孵育,基础设施及技术逐步成熟,二期项目将于年内进入调试阶段,2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨,我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨,增厚公司归母净利润约10亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。
继峰股份 有色金属行业 2020-11-04 8.23 9.90 4.43% 9.72 18.10% -- 9.72 18.10% -- 详细
事件:公司前三季度营业收入109.94亿,同比-18.62%,净利-2.94亿。单三季度实现营收43.23亿,环比+59.34%,净利6176万,扭亏为盈。 1、海外疫情严重影响公司上半年业绩,三季度扭亏为盈:公司海外业务营收占比接近80%,上半年欧美疫情影响严重,影响了公司业绩。公司10月11日公告海外子公司格拉默第三季度营业收入达4.58亿欧元,息税前利润600万欧元,环比二季度-5090万欧元,扭亏为盈。三季度经营性息税前利润2200万欧元左右,同比大幅增长142%。 2、不断优化运营成本,加强盈利能力:公司作为“白衣骑士”收购了格拉默84%的股份后,不断优化海外的运营成本,从三季度经营性息税前利润2200万欧,同比增长142%就可以看出来,公司的日常经营和效率已经得到了有效的提高和优化。第三季度因重组有1200万欧元费用计提,主要是海外工厂的重新整合,以及非生产性人员的裁减。未来整合进一步完善,海外经营效益和息税前利润或可以更进一步提升。 3、积极布局商用车座椅市场,有望进一步提升市占率:格拉默作为全球高端商用车座椅龙头供应商,其座椅防震技术行业内首屈一指。但国内由于进口零部件的成本高,市占率远低于海外。公司在收购格拉默后,实施扁平化管理,中国区格拉默也实施了降本增效措施,尤其对于零部件的采购也进行了有效规划。未来国内商用车座椅基于自身技术实力和品牌效应,结合降本成果,市占率有望进一步提升。 投资建议:全球头枕和扶手龙头,商用车座椅高端品牌龙头,预计20/21/22年归母净利润-1.96/5.31/7.21亿。 风险提示:海外疫情复发,汽车行业销量不及预期。
铜陵有色 有色金属行业 2020-11-04 2.18 -- -- 2.86 31.19% -- 2.86 31.19% -- 详细
发布 2020年三季报,报告期内,公司实现营业收入 717.59亿元,同增2.84%,归母净利润 7.34亿元,同增 5.63%,扣非归母净利润 6.45亿元,同增 4.27%。其中,Q3季度营收 273.15亿元,同增 19.20%,环增 12.98%,归母净利润 3.59亿元,同增 27.50%,环增 12.89%,扣非归母净利润 4.30亿元,同增 53.93%,环增 91.11%。基本符合预期。 铜及副产硫酸价格上涨,推动业绩稳步上行随着铜价持续上涨以及副产硫酸价格的触底反弹,Q3季度铜均价同增9.82%,环增 17.01%;硫酸均价同增 3.21%,环增 44.69%。而同期营收同增 19.20%,环增 12.98%。意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升,更在于产品销量的增长,是量价齐升共同作用的结果。 疫情后半场,铜价有望持续上扬智利、秘鲁、墨西哥、刚果等国是全球铜矿主产国,对全球铜矿供给具有较大影响,目前疫情正在这些国家加剧,而作为发展中国家,医疗水平相对较差,后续或将影响这些国家的产量致使全球铜矿供给收缩。截止目前,四季度铜价均价已达 5.16万元/吨,超过 2019年全年均价,更比去年四季度高约 4000元/吨。此外,在需求复苏,全球流动性宽松的背景下,铜价有望持续上扬。 铜箔拟分拆上市,公司或迎价值再发现公司铜箔产能达 4万吨,5G 通讯用 RTF 铜箔、6微米锂电箔实现量产,4.5μm 电子铜箔实现产业化,成为行业龙头主要供应商。同时公司引入合肥国轩参股铜冠铜箔,可以进一步形成协同效应,互利共赢,发展壮大公司锂电铜箔业务。此外,拟启动铜箔业务分拆上市,公司或迎价值再发现。 盈利预测及评级随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产,公司业绩将稳步提升,预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 9.00亿元、10.00亿元和 11.50亿元,EPS 分别为 0.09元/股、0.10元/股和 0.11元/股,对应 10月 30日收盘价公司的动态 P/E 分别为 26X、23X 和 20X,维持“增持”评级。 风险提示:铜价大幅下跌风险,副产品硫酸价格下跌的风险,铜箔产量增长不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名