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北方稀土 有色金属行业 2021-10-22 46.50 -- -- 50.50 8.60% -- 50.50 8.60% -- 详细
事件:公司披露2021年三季报,前三季度营收240.9亿元,同比+51.6%,归母净利润/扣非净利润31.5/29.6亿元,同比+495%/+510%。 Q3业绩或主要系限电因素拖累。公司Q3营收/归母净利同比延续高增长,分别同比+55%/485%。再从环比来看,Q3单季度营收环比+12.3%,主要系稀土价格上涨(Q3氧化镨钕均价59.1万元/吨,环比+14.7%),以及稀土功能材料放量(磁性材料/抛光材料销量环比+13.7%/+23.9%)。 但另一方面,公司稀土原料产品如稀土氧化物产/销量环比下滑了34.4%/32.7%,稀土金属产/销量环比下滑了19.1%/9.5%,或与限电等阶段性因素有关。而盈利性更强的稀土原料产品销量下滑,使得公司Q3整体毛利率环比下降5.9pct至20.3%、Q3归母净利环比下降11.7%。 但短期扰动过后,Q4公司业绩或仍将实现高增长::1)Q4电动车及其他需求旺季到来,预计量较Q3有所上升;2)内蒙古能耗双控目标目前完成情况较好,且稀土产业并非主要调控对象,Q4预计限电扰动大幅缓解;3)9月末下达2021年全国稀土总量控制指标,因此公司Q3生产或相对谨慎,全年的量或集中于Q4;4)产业链供需抽紧+库存低位下,Q4氧化镨钕涨价确定性较高。量价齐升下Q4公司业绩预计仍将实现高增。 “资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1)资源优势:公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权(全球储量最大),且每年向公司供应充足稀土精矿;2)成本优势:公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价,成本优势凸显;3)配额优势:公司获得了2021年绝大部分配额增量,指标占比进一步提升至接近60%(2017-2020年平均约55%)。4)全产业链优势:报告期内公司拟新建5000吨稀土永磁产业项目、稀土新材料创新中试基地项目,继续夯实全产业链优势。 稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化,需求长期成长动力充足,而政策约束下供给弹性弱(同时黑稀土出清、海外矿满产无增量),稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润44.8/70.4/94.1亿,考虑到稀土行业高景气,公司为轻稀土龙头,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险
胡洋 9
华友钴业 有色金属行业 2021-10-20 114.00 182.55 73.94% 120.20 5.44% -- 120.20 5.44% -- 详细
本篇为我们华友第三篇深度:公司以“十年任务,五年完成”的理念正加速发展,即将迎来一体化布局的收获期;红土镍矿湿法冶炼带来的将是产业变革的α,低成本镍将推动三元成本显著下行。 华章奏响,公司一体化链路各个环节进展明确。1、前驱体 H1 交出亮眼答卷:1)全资满产,合资放量,打消市场疑虑。2)单吨利润测5300 元,较去年同期翻倍以上增长,净利率5.75%,不输行业龙头。3)新产品的研发持续推进,NCMA 获欧美高端车企定点。2、正极:1)巴莫交割完成,上半年位居国内三元正极出货量首位;2)合资乐友+浦华上半年完成爬坡,新一轮扩产或已开始;3)与政府资金合作进一步扩张产能。3、镍钴资源:1)矿:华友持有纬达湾镍业15.39%权益,对应镍矿权益超140 万金吨。2)园区:青山系印尼第二个园区纬达贝工业园中华友持股24%,为公司未来在印尼进一步生根发展奠定坚实基础。3)持有维斯通24%权益,在能源供应方面持续保障。 凤凰“镍”槃,不可“钴”量,理解红土镍矿湿法冶炼的α。我们详细拆分了红土镍矿-电池用镍(MHP、高冰镍等中间品)的冶炼路径及其成本,红土镍矿湿法冶炼在成本(以及潜在成本上涨方面)显著优于火法,并且在碳排放方面较火法有巨大优势。未来火法-高冰镍-硫酸镍路径定义硫酸镍边际成本,而低成本的湿法路径至少赚取低于火法路径成本部分的超额收益。对于华友而言,至少赚取单金吨3000-4000 美元的超额利润。 华友一体化布局承载高镍希望。1)铁锂与三元均有广阔空间。2)高镍具有明确的降本路径:首先是镍钴价格下行+叠加一体化布局节省工序&承受更低加工费,有望降低单GWh 成本约0.8 亿元;其次技术进步带来单耗降低,有望降低15%以上成本。而后考虑回收,三元电池的回收残值将使得其成本优势更为明显。3)期待镍钴价格下行,三元成本显著降低,不输铁锂。预计2025 年,锂价9.5 万、镍价10 万、钴价25 万的情况下(以上含税),高镍三元电池及铁锂电池的初始系统成本均在500 元/KWh(不含税),三元成本不输铁锂。 盈利预测及评级:公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发,一体化链路显著加速,“十年的任务,五年完成”。考虑公司完成对巴莫股权的交割实现控制以及公司业务发展加速,我们再度上修公司的盈利预测,预计2021-2022 年利润分别为33.0/50.2 亿,对应PE 分别为41.9/27.5X。强烈看好,维持“买入”评级。 风险提示:新能车销量不及预期;印尼镍项目进展不及预期
南山铝业 有色金属行业 2021-10-19 4.65 -- -- 4.78 2.80% -- 4.78 2.80% -- 详细
一、事件概述2021年 10月 14日,公司发布三季度业绩预增公告,预计 2021年前三季度实现归母净利润 24.77-26.87亿元,同比增长 75.18%-90.03%。 二、分析与判断 电解铝、氧化铝价格高位,高盈利持续根据 wind 数据库,三季度期间氧化铝价格涨幅约 52%,电解铝价格涨幅约 22%,从电解铝与氧化铝价差来看,电解铝吨毛利仍然维持在较高位置。 8月份全国电解铝总产能约 4283万吨, 即将触及 4500万吨红线。预计在碳中和趋势下, 供给增产掣肘,需求稳定增长, 电解铝高盈利状态有望持续。 产业链一体化布局, 优势显著公司为全球唯一同地区具有热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链, 可有效节约能源和废料、 降低运费, 产品通过原材料、能源等自供,利润包含电解铝和铝加工等多个环节,盈利能力行业领先。 氧化铝项目投产, 高端铝材市场广阔1)氧化铝:印尼 200万吨氧化铝项目一期预计年内投产,且印尼当地原料和人工成本等均具有优势。 2) 高端铝加工: 公司目前汽车板产能 20万吨, 2021年上半年汽车板销量呈现翻倍递增态势,根据公司 7月 14日发布公告,拟新建 20万吨汽车板产能, 2023合计产能可达 40万吨。公司年产 2.6万吨航空航天用高端铝合金产线技改项目预计年内投产。 此外,公司积极布局电池铝箔, 上半年销量翻倍增长,目前在建 2.1万吨高端铝箔产线中有 1.68万吨可用于电池箔生产,公司积极推进项目投产放量。 三、 投资建议预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.28、 0.36、 0.39元, 当前股价对应 PE 为 16.2、 12.6、11.7倍。 截止 10月 15日公司 PE(TTM)历史中位数为 19.5倍, 且根据我们预测, 可比公司中国铝业 2021年 PE 为 17.2倍。当前电解铝吨铝盈利能力提升至历史高位,而公司估值水平处于历史较低位置,考虑到公司的一体化布局具备成本优势,且随着高端铝加工产品放量,未来成长性较好, 公司估值中枢有待提升, 维持 “推荐”评级。 四、风险提示: 项目投产延后、铝价大跌、销售情况不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-19 11.70 -- -- 11.88 1.54% -- 11.88 1.54% -- 详细
事项: 公司发布 2021年三季报,前三季度实现收入 1689.76亿元,同比增长 29.55%,归属母公司的净利润 113.02亿元,同比增长 147.19%。 平安观点: 主导矿产品价量齐升,三季度利润环比增长 12%: 前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。 前三季度公司矿产品产量保持较好增长, 其中矿产铜产量 40.81万吨,同比增长 18%;矿产金产量 34.46吨,同比增长 17%;矿产锌产量 28.54万吨,同比增长 17%。 矿产品毛利率方面,前三季度矿产金受 2021年金价走弱的影响略有降低,其他矿产品价格处于历史较高水平, 公司矿产品综合毛利率提升较为显著, 达到59.23%,同比提升 11.96个百分点。 其中矿产铜毛利率同比提升 20.46个百分点至 66.17%;矿产锌的毛利率同比提升 23.95个百分点至47.97%。 分季度看, 2021年公司利润水平逐季提高, 第三季度公司实现归母净利润 46.53亿元, 同比和环比分别增长 116%和 12%,是 2021年单季度利润的新高。 重点项目陆续投产,公司矿产铜增长可期: 近年来,公司加大铜矿资源开发力度,其中刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式投产,预计 2021年生产矿产铜 8.5~9.5万吨。 一期二序列项目预计 2022年二季度投产;塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 10月正式生产,预计 2021年生产矿产铜 5万吨;西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产,投产后年产矿产铜 16万吨; 塞尔维亚紫金 MS 矿选厂完成建设进入带料试车阶段,预计 2022年一季度投产,达产后新增矿产铜 2.2万吨。 拟收购加拿大新锂公司,进军锂资源行业: 近期公司公告,拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司核心资产是 100%持有的阿根廷 3Q 锂盐湖项目。 3Q 项目锂资源量大、品位高、杂质低,开发条件好,具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为 756.5万吨碳酸锂当量。 根据预可行性报告, 3Q 项目规划年产能为 2万吨电池级碳酸锂,并有望扩产到 4~6万吨碳酸锂。 盈利预测及投资评级: 根据公司前三季度经营情况, 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2021~2023年的 EPS 0.60/0.72/0.75元(原 0.49/0.62/0.64元),当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 19/16/15倍。 公司主导矿产品有望保持增长,积极切入市场前景良好的锂资源行业,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。 (2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。 如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。 (3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。 (4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
山东黄金 有色金属行业 2021-10-15 19.65 -- -- 20.55 4.58% -- 20.55 4.58% -- 详细
安全检查影响业绩,复工复产有序进展上半年业绩下滑,主要受安全检查停产影响,目前黄金日产量恢复至八成,全年产量计划约为24.5吨。复产有序推进,省内仅有蓬莱矿业尚未复工,四大金矿尚未恢复去年同期水平,复产仍在进行时,2021年预计矿产金产量24.5吨;2022年有望恢复至40吨矿产金年产量。 稳外拓内,整合并购加速推进资源挖潜+省内整合,拓内为主旋律。三山岛、焦家、新城、玲珑为主力矿山,贡献60%的产量。公司充分挖潜现有矿山,三山岛西岭矿区预计年产10吨黄金;集团注入优质矿山资源,预计年增13-15吨产量;山东省内黄金矿山整合加速推进,公司积极参与资源整合;省外开拓以并购为主,金山金矿年产金2-3吨。专注开发Namdini 项目,海外并购步伐稳健。Namdini 储量丰富,并购Namdini 投产后预计年产黄金8.9吨。随着集团优质金矿资源在上市公司层面的整合,根据上文的分析与预测,再造山金、年产80吨大有可为。 投资建议我们预计公司 2021-2023年分别实现净利润-9.49/18.64/24.81亿元,同比增速分别为-142.0%/296.4%/ 33.1%,对应PE -90X/46X/35X,给予“买入”评级。 风险提示矿山企业受安全事故影响停产风险;黄金价格波动影响企业利润风险;产能恢复和拓展不及预期风险;海外矿山建设受政治等因素影响风险。
杨甫 7
中钨高新 有色金属行业 2021-10-14 13.00 -- -- 15.33 17.92% -- 15.33 17.92% -- 详细
事件:中钨高新发布公告,公司预计第三季度实现归母净利润1.97亿元-2.17亿元,同比增长299.42%-340.02%,环比增长71.30%-88.70%。前三季度实现归母净利润3.90-4.10亿元,同比增长151.01%-163.89%。 产能释放及产品结构优化等多因素推动业绩增长。公司三季度业绩高增主要为三方面因素推动,一是募投产能逐步释放带来业绩提升。二是公司通过技术改造优化产品结构使得中高端产品比例上升,盈利能力增强。三是上半年原材料涨价压制了公司毛利率,而下半年原材料价格平稳同时上半年刀具提价作用在三季度得到显现,使得公司毛利率提升。 行业增长逻辑确定性强,公司作为行业龙头充分受益。短期来看,从2020年下半年开启的制造业高景气度催生数控刀具火爆需求,公司订单饱满,产能供不应求,2021年全年数控刀片产量预计在0.9亿片以上。长期来看,硬质合金材质渗透率提升、数控机床渗透率提升以及刀具消费占比提升将长期拉升国内硬质合金刀具市场规模,公司作为龙头充分受益;另外,国内数控刀具进口依赖超过30%,中高端刀具依赖超过60%,当下国内刀具需求旺盛,疫情造成海外部分供应出现缺口,同时国内目前技术已经突破瓶颈,国产刀具正迎来替代的绝佳时机。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润4.93亿元、5.48亿元、6.38亿元,对应EPS 分别为0.46元、0.51元、0.59元,对应PE 分别为23.73倍、21.35倍和18.35倍,参考同类公司的估值水平,综合考虑公司在硬质合金及数控刀具领域的龙头地位,给予公司2022年25-27倍PE,对应合理估值区间为12.75-13.77元,上调至“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格不及预期;公司产能投放不及预期。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-14 31.88 -- -- 35.24 10.54% -- 35.24 10.54% -- 详细
事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103%。 点评: 加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10%,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。 Q3铝板带箔销量同比增长14%,环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。 扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨, 第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13%/9%/12%,对应当前PE 估值分别为11/8/6X,维持“增持”评级。 风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-13 34.00 44.81 37.79% 35.24 3.65% -- 35.24 3.65% -- 详细
事件:公司发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为14-14.2亿元,同比增加95%-98%。三季度单季归母净利润约为5.6-5.8亿元,同比增加51-57%,环比增加7-11%。 核心观点量价齐升带动公司利润持续扩张。量方面,公司前三季度产销约86万吨,同比增加约17万吨,内外销增幅均超20%,公司预计全年120万吨目标实现概率较高。价方面,今年以来公司累计上调加工费三次,据公司披露未来加工费仍呈继续上升趋势。 不受限电限产影响,自备电力能源保供优势突出。三季度公司铝材产量约29万吨,同比增加14%,环比小幅下降2%,受能耗双控和郑州洪灾影响有限。 由于河南省双控指标完成较好,目前暂未发布限电政策,并且公司拥有自备电厂,自给率约50%,能源保供优势进一步突出。 加大产品研发,高附加值产品占比持续提升。公司近几年新产品开发主要集中在新能源、交通运输等高端领域,上半年研发费用率高达4.3%,研发力度持续加强,7月份公布的义瑞70万吨铝材项目也主要为高端产能。高研发强度叠加产能配套,高端产品占比有望持续提升。 在能耗双控、电价上行背景下,公司保级再生铝项目价值显著放大。原铝不仅新增产能受限,并且由于电力作为其主要的成本分项,单价或受电价上移进一步抬升。公司再生铝能做到保级利用,目前已有68万吨产能,未来有望扩张至140万吨,按照2025年200万吨的产量目标,再生铝自给率可达70%,在原材料保供和增厚业绩上将起到积极作用。 财务预测与投资建议我们认为此轮疫情与高铝价对铝加工行业影响深远,中小企业或加速出清,公司作为行业龙头议价能力有望持续加强,并且鉴于产品需求旺盛以及高附加值产品持续提升,我们上调21-23年对加工费的预期。预测公司2021-2023年每股收益分别为2.80、3.47、4.13元(原21-23为2.38、3.00、3.55元),根据可比公司16XPE的估值,维持买入评级,目标价为44.81元。 风险提示募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-13 34.00 -- -- 35.24 3.65% -- 35.24 3.65% -- 详细
事件:2021年10月11日,公司发布三季度业绩预增公告,2021前三季度实现归母净利14-14.2亿元,同比增长95%-98%;实现扣非归母净利11.8-12亿元,同增99%-103%。分季度看,2021Q3公司实现归母净利5.56-5.76亿元,同增51.2%-56.7%,环增6.7%-10.6%;实现扣非归母净利4.56-4.76亿元,同增58.1%-65.1%,环增1.7%-6.2%。 三季度产销规模环比持稳,单吨净利再度增厚。公司三季度铝板带箔产量实现28.78万吨,同增14.2%,环降3.1%,销量实现29.0万吨,同增10.7%,环降1.7%;合计铝材(板带箔材+型材)产量实现29.23万吨,同增14.7%,环降1.6%,销量实现29.40万吨,同增11.3%,环降1.7%,整体产销量较2季度略有下滑,或因7月河南大水导致日常生产小幅受损,但整体维持同比高增水平。单吨净利上看,三季度实现约1925元/吨,较Q2/H1单吨净利提升184/475元,延续年内单吨净利上涨趋势并再创新高。此外,简单估算公司三季度实现ROE年化22.1%,较二季度21.42%再次提升0.69pct,佐证公司在铝板带箔材行业高景气环境下具备盈利水平提升实力。 新产能持续落地,规模扩张持续兑现,2025年公司规划突破200万吨产销体量。1)公司境外全资子公司韩国光阳铝业于10月8日冷轧机成功穿带,标志新产能步入投产阶段,四季度有望贡献产销增量;2)在建明晟新材料50万吨项目,新增产能20-30万吨,一期已于5月投产;3)规划70万吨再生铝及高性能铝材项目已开工,在产&拟建再生铝总规模约140万吨。公司前三季度已累计实现铝板带箔材销量86.6万吨,在光阳铝业贡献新增销量预期下,2021实现120万吨产销规模确定性强。 海外订单支撑铝板带箔行业高景气,公司四季度有望延续量价两旺状态。受益于海外订单高景气与国内新能源车消费热度,铝板带箔企业整体维持高开工水平。8月中国板带材出口25.9万吨,同增42.7%,环降1.3%;箔材出口11.5万吨,环增19.3%,同增14.0%。我们测算9月板带箔材开工率或提升至77%水平,兑现“金九银十”消费旺季。公司同步受益于海外订单提升,2021前三季度外贸销量同增27%,内贸销量同增23%。考虑到海外经济仍处修复阶段且铝加工材仍依赖于国内产能,我们预计四季度国内板带箔行业将维持高景气,对应公司延续量价齐升经营状态。 投资建议:公司作为国内铝加工行业龙头,通过研发驱动+先进设备投入跻身精深加工领域,实现产品产线对接高增速市场空间,单吨加工费与产能利用率提升有望带来业绩稳健增长。此外,依托管理层稳健经营与高执行力销售部门,公司产能落地后有望快速兑现业绩,体现长期竞争优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润至19.40、24.80、29.95亿元(原预期为17.43、22.39、27.52亿元),对应PE分别为11.8、9.2、7.7倍(原预期对应13.3、10.3、8.4倍),维持“买入”评级。 风险提示:材料价格波动风险;市场恶性竞争风险;现金流超预期波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-13 10.98 -- -- 11.95 8.83% -- 11.95 8.83% -- 详细
溢价收购股权获低成本锂资源。紫金矿业拟以9.6亿加元溢价36%收购Neo Lithium所有股份,预计交易将于2022年上半年完成。10月8日,Neo Lithium公司披露公告显示,紫金已同意以每股6.5加元、总对价9.6亿加元收购Neo Lithium的所有已发行股票,与公司过去20日股价加权平均价相比,溢价约为36%。本次收购已获得Neo Lithium董事会一致批准,交易的全部细节将于2021年11月邮寄给股东。交易将根据安大略省《商业公司法》下的安排计划完成。本次交易须获得至少66%的股东投票通过,股东大会预计将在2021年12月举行,该交易预计将在2022年上半年完成。700万吨LCE资源量+790PPM卤水浓度,3Q项目远期产量有望翻番至4万吨LCE/年。品位/储量:Neo Ltihum拥有Tres Quebradas(3Q)盐湖100%权益,3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中低品位湖区平均锂浓度为636PPM,高品位湖区平均锂浓度高达926PPM,运行周期内平均品位高达790PPM。且镁锂比极低。投资额/运营成本:项目计划投资3.19亿美元,设计产能2万吨LCE/年,对应单吨碳酸锂投资额1.6万美元,为全球锂矿绿地项目最低。项目单吨碳酸锂运营成本仅为2914美元,同时,现有勘探数据可支持3Q项目碳酸锂年产量升至4万吨LCE/年。中试线/投产时间:项目预计在2021 年Q4发布终可研报告,并在当年获得环评许可后开工建设。同时,公司已在Fiambalá建成1:500 (对应40吨/年)中试工厂,产出碳酸锂纯度高达99.797%,获得宁德时代认可。 大宗化碳酸锂领域,卓越资源识别/矿业运营管理能力有望再现紫金奇迹 全球范围来看,传统周期品资源有限性决定矿业公司内生禀赋。因此,并购发展是矿业公司成长的必经之路。而资源甄别能力,对应高品位资源的稀缺性,给予矿业公司估值溢价空间。对于锂行业而言,大宗化碳酸锂/精细化-氢氧化锂是我们看好的两条主线。其中,大宗化碳酸锂领域,中资企业走出去并购锂资源已成趋势,阿根廷作为锂资源布局必争之地对应一定溢价空间,紫金利用传统矿业海外并购丰富经验,在战略资源领域有望大放异彩。对公司而言,在进一步勘探增储/开发年限提升/资本开支优化/开发规模提升/运营成本降低多个方面,有望再现公司在传统矿业公司的优势。此次并购大概率只是紫金矿业布局锂资源的开端,全球范围突出的资源识别/矿业运营管理能力,助力公司充分实现资源优势向经济效益转变。 盈利预测与评级。紫金矿业矿铜矿金产量持续爬坡,降本效应带来盈利能力超预期,考虑全球范围铜、金、锌价格中枢高位,我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年实现EPS为0.52、0.72、0.9元/股,(前值为0.48、0.65、0.75元/股)对应当前动态PE为20、14、11倍,维持买入评级。 风险提示:项目开发及产量释放不及预期,全球流动性收紧/需要不及预期带来金铜价格大幅下跌
继峰股份 有色金属行业 2021-10-12 10.39 15.00 37.99% 11.02 6.06% -- 11.02 6.06% -- 详细
事件概述公司发布公告:公司于近期收到客户的《定点通知函》,公司成为某造车新势力品牌主机厂(限于保密协议,无法披露其名称)的座椅供应商,将为客户开发、配套新能源汽车座椅产品。 本次项目计划从 2023年 1月 10日开始,预计不会对公司本年度业绩产生重大影响。 分析判断: 乘用车座椅从 0到 1国产替代突破公司本次获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点,是从 0到 1的突破,预计单车价值将由之前的 300-400元(头枕+扶手, Tier 2) 提升至 5,000元(座椅总成, Tier 1),更是公司落实长期战略的重要一步,预计后续将在乘用车座椅领域持续地拓展。 乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被外资供应商垄断, 根据OICA 数据, 2020年全球/中国乘用车产量分别为 5,583.5万辆/1999.4万辆,假设汽车座椅单车价值 5,000元,对应全球/中国乘用车座椅市场空间分别为 2,792亿元/1,000亿元,行业集中度较高, 其中: 1)全球: 李尔和安道拓市占率均为 23%左右,弗吉亚 12%,延锋安道拓约 7%, CR4为 69%; 2)中国:延锋安道拓、李尔、安道拓、丰田纺织、 TS TECH市占率分别为 32%、 14%、 12%、 7%、 5%, CR5为 70%。 公司是全球座椅头枕细分龙头,全球市占率 25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,崛起成为乘用车座椅龙头。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默, 2019年完成交割并于2019Q4开始并表, 2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场, 产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、 3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力, 长期来看“大继峰” 有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显, 新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。 维持盈利预测: 预计 2021-23年收入 188.7/218.3/257.6亿元, 归母净利为5.1/6.5/9.0亿 元 , EPS 由 0.48/0.61/0.84元 调 为0.47/0.60/0.82元(可转债转股摊薄),对应 2021年 10月 8日收盘价 10.13元 PE 22/17/12倍。 考虑到乘用车座椅的高成长性,给予公司 2022年 25倍 PE 估值(此前为 20倍 PE 估值),目标价由 12.2元调为 15.0元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
金诚信 有色金属行业 2021-10-11 22.39 -- -- 22.65 1.16% -- 22.65 1.16% -- 详细
事件: 2021年 10月 7日,公司发布第二期员工持股计划,参与人数不超150人,持股规模不超 612万股,约占公司股本总额 1.03%。本轮持股计划存续期 4年锁定期 1年,并对三年分配期设立业绩考核目标,其中 2021年净利不低于 4.5亿元, 2021-2022累计净利不低于 11.5亿元, 2021-2023累计净利不低于 20亿元,每期分配比例 33%、 33%、 34%。 持股计划绑定公司高管及骨干员工, 强化核心团队凝聚力。 本轮员工持股计划对应股票为公司 2018年 8月-2019年 2月通过集中竞价方式回购,平均成本 8.17元,同为本次持股计划认购价格,仅为当前股价 38.2%。本次总持股规模不超 612万股,认购成本约 5千万元,对应当前市值 1.31亿元。 本次参与人数合计不超 150人,其中含公司高管 15人,合计拟持有份额约17%,其余核心骨干持股份额约 83%。 考核目标对应业绩高增速,彰显公司未来利润增厚信心。 本轮持股计划存续期 4年,第一年为锁定期,后续三年根据是否达成相应业绩考核目标按计划分配发放,三年发放比例分别为 33%、 33%、 34%。三年分配期考核目标为 2021年净利不低于 4.5亿元、 2021-2022年累计净利不低于 11.5亿元、2021-2023年累计净利不低于 20亿元,对应 2021-2023年净利分别实现4.5、 7.0、 8.5亿元,同比增速分别达 23.3%、 55.6%、 21.4%。 四大矿山有望陆续投产,贡献业绩增长动能: (1)二岔河磷矿:持股 90%,公司计划 2021年底开工建设,预计 2024年建成投产,以当前磷价计算达产后年净利可达 1.17亿元; (2) Lonshi 铜矿:持股 100%,采矿权资源量约 87万吨铜,平均品位 2.82%,预计 2023年底建成投产,达产后年产约 4万吨金属铜; (3) Dikulushi 铜矿:持股 100%,预计 2021年底前投产,达产后年产约 1万吨金属铜; (4) San Matias:持股约 20%,项目现有铜控制资源量 51.83万吨,平均品位 0.45%,达产后日矿石处理量可达 1.6万吨,对应公司年权益产量约 0.42万吨铜金属。 投资建议: 公司矿服业务在顺利开拓海外市场后有望维持长效增长,旗下现有资源有望在未来 3年逐步兑现价值。新发布第二期员工持股计划设立高门槛业绩考核彰显公司发展信心。 预计 2021-2023公司归母净利分别达 4.68、8.18、 11.35亿元,对应 PE 26.7、 15.3、 11.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 全球宏观经济波动风险;应收账款风险;矿山开发服务突发安全风险;海外市场开拓不确定性风险;员工持股计划推行不及预期风险。
金诚信 有色金属行业 2021-10-11 22.39 -- -- 22.65 1.16% -- 22.65 1.16% -- 详细
事件:2021年10月7日公司发布第二期员工持股计划,此次持股计划持股规模不超过612万股,约占公司总股本的1.03%,股票来源为公司已回购股票,此次持股计划购买价格为8.17元/股。 公司发布员工持股计划,有助于进一步激发公司经营活力,同时业绩考。核目标较高,彰显公司坚定信心。公司本期员工持股计划锁定期为12个月,锁定期届满后,所持标的股票权益将分三期分配至持有人(分配比例分别为33%/33%/34%),三个分配期的业绩考核目标分别为:①2021年净利润不低于4.5亿元;②2021-2022年累计净利润不低于11.5亿元;③2021-2023年累计净利润不低于20亿元。而要达到这一考核目标,2020-2023年间公司净利润CAGR须达30%+,要求相对较高,充分彰显了公司对未来发展前景的坚定信心。 矿服业务稳健增长,在手订单充足,可提供充足安全边际。1)公司为业内领先的矿山服务供应商,公司已经与紫金矿业、江西铜业等众多大客户建立了合作关系,目前在手订单充足,预计未来公司矿服业务将继续实现稳健增长,为公司提供充足的安全边际。2)公司正在加速拓展海外矿服市场。2021H1公司海外矿服收入占比已提升至59%,并且在原有合同基础上签署了多个大型海外存量项目的补充协议,开拓了哈萨克斯坦等新市场,海外市场或将为公司矿服业务提供更广阔空间。 资源业务蓄势待发,未来有望提升公司业绩弹性。1)公司近年来快速布局了磷矿、铜矿等资源:目前权益铜资源量约105万吨、五氧化二磷资源量627万吨、金资源量6吨、银资源量242吨。2)自有矿山资源项目有望陆续投产:Dikulushi铜矿预计2021年底前投产(铜1万吨/年),Lonshi铜矿项目预计2023年底建成投产(铜4万吨/年),贵州两岔河磷矿预计2024年建成投产(五氧化二磷80万吨/年),同时公司间接参股SanMatias铜金银矿目前处于勘探和预可研阶段,预计2021年完成可研。随后续项目逐步落地,资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。 盈利预测及投资建议:预计2021/2022/2023年归母净利润5.2/7.6/10.2亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力,给予公司“增持”评级。 风险提示:产能投产进度不及预期、下游需求不及预期
西藏珠峰 有色金属行业 2021-09-30 33.90 40.00 22.81% 36.60 7.96% -- 36.60 7.96% -- 详细
9月27日,公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票数量不超过2.74亿股,募集资金总额不超过80亿元,募集资金全部用于:阿根廷锂钾有限公司年产5万吨碳酸锂盐湖提锂建设项目、塔中矿业有限公司600万吨矿山采选/年改扩建项目、阿根廷托萨有限公司锂盐湖资源勘探项目、补充流动资金。 点评:安赫莱斯盐湖锂金属资源储备丰富,提锂工艺技术成熟。公司拟投资45.54亿元建设安赫莱斯锂盐湖项目,安赫莱斯盐湖锂资源储量38.5万吨,等价碳酸锂资源储量205万吨,全矿床平均浓度490mg/L,采用吸附+膜法(反渗透+电渗析)+MVR+沉锂的提锂工艺,具有流程短、操作简便、技术成熟等特点,能够实现完全闭环生产。项目建成后营业收入为39.82亿元/年,净利润13.52亿元/年,所得税后内部收益率为37.64%。 阿里扎罗盐湖项目锂浓度高,具有极大的开发潜力。公司拟投资1.02亿元在阿里扎罗盐湖进行资源勘探,阿里扎罗锂盐湖是南美“锂三角”中少数尚未被大规模开采的盐湖,卤水层至少延伸至地表以下400米,钻探所取得的卤水样品平均锂浓度达到845mg/L。总体来看,阿里扎罗盐湖卤水埋深小,卤水层厚度大,锂浓度高,锂资源储量非常可观。公司预计勘探期为12个月,勘探完成后,公司将开展建设年产电池级碳酸锂5~7万吨规模的可行性研究报告,随后启动设计及环评工作。 提升铅锌矿产能,业务不断突破。公司拟投资25.04亿元建设塔吉克斯坦的阿尔登-托普坎矿区,该矿区作为特大型铅锌银铜多金属矿床,经多年开采验证,资源条件非常优越。公司在塔中矿业现有采选产能的基础上新建扩建。建成后,塔中矿业的铅锌矿采选产能将从400万吨/年提升至600万吨/年,产业影响力进一步提高。 投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入为23.75/30.88/64.89亿元,归母净利润为9.57/12.17/31.98亿元,对应EPS 为1.05/1.33/3.50元,对应PE34.56/27.18/10.35X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复;大宗商品价格下跌;政治风险;汇兑风险。
博威合金 有色金属行业 2021-09-29 12.98 16.83 18.02% 14.57 12.25% -- 14.57 12.25% -- 详细
我国铜板带材产量占比仅16.71%,未来三年消费量CAGR13.76%。 我国铜板带材产量317万吨,占铜合金产量比例仅16.71%,处于净进口状态,并且下游5G通讯、半导体、智能终端等行业增长驱动高端铜合金需求增长,预计中国高精铜板带2023年消费量达到约115.37万吨,市场规模约659亿元,未来三年复合增速13.76%。 公司铜合金业务目前市占率低于1%,产能从目前15.7万扩至27万吨,高端产品产能占比从32%提升至44%,将提高公司整体毛利率。 公司是国内高端铜合金龙头,2020年公司新材料业务产能约15.7万吨,实现营收60.59亿元,目前公司已有6个重点项目逐步达产,未来公司产能有望达到27万吨左右,其中合金板带材产能可达8.5万吨,精密细丝产能可达3.5万吨,高端产品(板带材+精密细丝)在总产能中占比将提高到44%左右,驱动公司毛利提升。2021-2023年公司新材料业务营收预计为88.92/106.44/123.97亿元,未来三年复合增长率为26.95%。 新能源业务短期影响逐步消退,未来维持约1GW稳定产能。 公司新能源业务短期受运费、原材料价格上涨与东南亚疫情影响,公司积极应对目前遇到的问题,随着新能源电池改造项目达产,公司产能有望达到1GW,未来销量有望逐步恢复。2021-2023年新能源业务营收预计为8.4/13.5/15.0亿元。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价16.83元。 预计公司在2021-2023年的营收分别为97.32、119.93、138.97亿元,归属母公司净利润4.03、6.30、7.81亿元,对应EPS 0.51、0.80、0.99元,未来3年CAGR为22.10%。考虑到公司高端合金占比不断提升,给予公司对应2021年33倍PE,目标价16.83元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示扩产不及预期,地缘政治风险,下游需求不及预期,新能源受到制裁
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名