事件1：2025年4月24日，金诚信发布2024年报及2025年一季度报，公司2024年营业收入为99.42亿元，同比上升34.37%；归母净利润15.84亿元，同比上升53.59%；扣非净利润15.70亿元，同比上升52.74%。 事件2：1Q25公司实现营业收入28.11亿元，同比上升42.49%，环比下降5.41%；归母净利润4.22亿元，同比上升54.10%，环比下降14.01%。 点评：2024年公司业绩明显改善，“双轮驱动”战略成效显著。2024年公司总体销售毛利率为31.51%，较上年同期上升1.16pcts。2024年公司财务费用同比上升109.40%，主要系公司矿山资源项目基建投资结束借款利息不再资本化，以及外币货币性资产的汇兑收益所致；销售费用同比上升8.55%，管理费用同比上升27.74%，研发费用同比下降2.45%。2024年公司净利率为15.80%，较上年同期上升1.86pcts。我们认为，公司2024年业绩有所上升的主要原因是受益于公司矿山服务板块业绩保持稳健发展，矿山资源开发业务铜产品及磷矿石的销售上升，资源开发板块提产增效，三大辅助板块与主营业务协同共振，“双轮驱动”战略取得显著成效；2025年一季度业绩同比提升主要受益于矿产资源产品（磷矿石、阴极铜、铜精矿）的销售增加。 公司2024年经营活动产生的现金流同比上升。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为20.53亿元，同比上升89.24%；主要系公司营业收入规模增长，以及工程款回收较好所致。投资性活动产生的现金流量净额为-7.26亿元，同比下降62.83%；主要系公司Lonshi铜矿基建工程和两岔河磷矿南采区基建投资均已完成，矿山建设投资减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-5.17亿元，同比下降171.51%；主要系公司Lonshi铜矿和两岔河磷矿基建工程完工所致。期末现金及现金等价物余额为25.38亿元，同比上升45.75%。应收账款周转率上升，从2023年同期3.40次变为4.29次。存货周转率上升，从2023年同期2.79次变为3.14次。 矿山服务板块发展稳健，海外业务加速拓展。2024年，公司矿山服务板块完成掘进总量（含采切量）417.17万立方米，采供矿量0.41亿吨；实现矿山服务板块营业收入65.44亿元，同比基本持平，占总营业收入的65.82%。其中，海外矿服全年实现营业收入41.25亿元，占该板块营收的63.04%。公司在境内外承担35个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2024年竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米，均处于国内前列，是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一。公司海外合作项目包括印度尼西亚Dairi铅锌矿项目、塞尔维亚Timok铜金矿项目、刚果（金）Musonoi铜钴矿项目、Kinsenda铜矿项目、SanMatias铜金银矿项目等，并于2024年后首次承接目前赞比亚最深地下矿山Mufulira矿山的建设工程。 我们认为，公司在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，不断提升公司国际化经营水平，逐步探索出具有特色的“服务+资源”的业务模式，有望推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 资源开发板块发展动能强劲，提产增效带动利润上涨。2024年，公司资源开发板块作为新发展的引擎全面启动，带动营业收入快速提升。2024年公司实现资源板块销售收入32.09亿元，较上年同期增长412.85%，占总营业收入的32.28%。公司自有矿山资源项目产品主要涉及铜、磷矿石，2024年铜价呈现高位震荡走势，矿石价格维持高位运行，云贵鄂主产区价格稳定；公司全年生产铜金属（当量）4.87万吨、销售铜金属（当量）4.92万吨，生产磷矿石35.65万吨，销售磷矿石36.11万吨。公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸：贵州两岔河磷矿南采区、刚果（金）Dikulushi（迪库路希）铜矿等投产项目稳定达产；刚果（金）Lonshi（龙溪）铜矿西区2024年超额完成全年生产及销售目标；Lonshi（龙溪）东区完成资源勘查工作，实现增储扩建。我们认为，随着资源板块的提产增效，矿山资源开发业务有望成为公司业绩的新增长点，推动“双轮驱动”战略愈加稳健。 “服务+资源”双轮联动，拓展资源布局。公司经营模式为矿业纵向一体化，包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造在内的矿山服务业务，以及矿山资源开发业务；通过矿山服务板块的稳健发展和资源开发板块的快速提升，实现了公司整体业绩的显著增长。2024年公司收购Lubambe铜矿80%权益，为其提供矿山工程建设及采矿运营管理服务，充分发挥在矿服领域的技术及国际化运营优势，结合在海外矿产资源开发积累的成功经验，以安全、稳定生产为前提，将铜矿从生产、运营、管理等多方面进行优化，尽早实现矿山达产。我们认为，公司以“矿服”服务“资源”，“资源”带动“矿服”，有望进一步扩大公司资源储量及产能，提升增长空间。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为122.18/135.49/156.64亿元，实现归母净利润分别为21.87/25.56/27.85亿元，对应EPS分别为3.51/4.10/4.46元，当前股价对应的PE倍数分别为10.5X、9.0X、8.3X。我们基于以下几个方面：1）公司矿山服务板块发展稳健，国际业务不断拓展，利好业绩提升；2）公司资源开发板块发展动能强劲，产品价格高位运行，提产增效有望带来进一步的利润上涨；3）“服务+资源”双轮联动，拓展资源布局，扩宽成长空间。我们看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度及资源价格波动风险；客户集中度较高的风险；经营场所分散导致的管控风险；安全环保风险；矿产资源量、储量估测的风险等。

2025Q1公司营收 1.55亿元（+48.45%），归母净利润 0.16亿元（+49.27%）2025年一季度公司营业收入 1.55亿元，同比增长 48.45%； 归母净利润 1565.34万元，同比增长 49.27%，扣非归母净利润 1576.02万元，同比增长 76.03%。受下游行业年降影响，我们维持 2025年盈利预测， 下调 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测， 预计 2025-2027年归母净利润分别为 0.70/0.82（原 0.90） /0.96亿元。 EPS 分别为 0.37/0.43/0.50元，当前股价对应 P/E 分别为 57.0/48.5/41.4倍，我们看好公司收购三家汽车零配件企业拓展海外市场，维持“增持”评级。 2024年中国汽车产销高速增长， 轻量化需求加速驱动压铸市场需求增长2024年全球汽车销量 8,900.00万辆，同比增长 2.10%，全球新能源汽车销量达到 1,823.60万辆，同比增长 24.40%。中国市场方面，汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一，我国已连续十六年位居世界第一汽车生产国。 2024年汽车产销分别完成 3,128.20万辆和 3,143.60万辆，同比分别增长 3.70%和 4.50%。 其中新能源汽车年产销量分别达到 1,288.80万辆和 1,286.60万辆，连续 10年位居全球第一。由于新能源三电增加了车重、降低了续航，带来了轻量化需求。 铝合金的性能、密度、成本和可加工性等综合优势突出，是现阶段最佳的轻量化材料之一。随着特斯拉大型后车身整体铝压铸件的研发成功（70个零件合并成 2个）， 根据工信部《节能与新能源技术路线图》， 我国 2025年/2030年单车用铝量目标为 250kg/辆和 350kg/辆，汽车铝压铸件市场空间广阔。 收购三家汽车零部件企业+布局墨西哥及泰国， 公司加大海外市场销售开拓2024年公司完成对标的公司帝柯精密零部件（平湖）有限公司、帝柯贸易（平湖）有限公司、 DakokoEuropa GmbH 等 3家公司各自 100%股权的股权收购，同时标的公司纳入公司合并报表范围，带动公司未来海外业务增长。 此外， 公司持续加大海外市场销售开拓， 公司已在墨西哥及泰国进行布局设点承接客户海外订单及开拓国际市场。 风险提示： 重大合同履约风险、竞争加剧降价风险、原材料价格波动风险。

专注锌铝合金精密压铸产品， 2024年归母净利润 yoy+33%。 吉冈精密是一家从事锌铝合金精密压铸产品制造型生产企业， 产品涵盖汽车零部件及电子电器配件等， 公司产品主要应用于 T公司、 比亚迪、 蔚来等新能源车型， 以及应用于科沃斯清洁电器、 牧田电动工具、 富士康通讯设备等， 主要客户包括万都、 博泽、 吉明美、 三立车灯、 牧田等国内外知名企业。 公司高度重视技术研发， 截至 2024年年末， 已拥有 201项专利， 其中 11项发明专利， 190项实用新型专利。 2024年公司实现营收 5.77亿元（ yoy+25.97%） 、 归母净利润 5675万元（ yoy+32.63%） 、 扣非归母净利润 5450万元（ yoy+45.60%） ； 2025Q1实现营收 1.55亿元（ yoy+48.45%） 、 归母净利润 1565万元（ yoy+49.27%） 、 扣非归母净利润 1576万元（ yoy+76.03%） 。 供货给华为、 吉利等产品进入量产， 新能源汽车轻量化趋势催生铝合金零部件增量需求。 公司的汽车零部件包括电子系统配件、 滤清器系统零部件、 转向器零部件、 动力系统零部件等，应用领域包括车身主结构、 车载主机系统、 动力系统及制动系统等。 2024年， 随着公司新厂房及募投技改设备的投入、 汽车零部件市场开拓及新品研发， 汽车领域产品营收达到 3.32亿元， 同比增长 32.06%， 占营业收入总额的 58%； 其中新能源汽车零部件销售收入同比增加4,325万元， 同比增长 29.66%。 根据 EVTank 和中汽协数据， 2024年全球汽车销量同比增长 2.10%至 8,900万辆， 全球新能源汽车销量达到 1,823.60万辆， 同比增长 24.40%； 中国市场方面， 受益于国家及地方政策的助力以及降价潮的推动， 国内汽车市场需求不断释放，叠加汽车出口延续较强势头， 2024年我国汽车产销分别完成 3,128.20万辆和 3,143.60万辆，分别同比增长 3.70%和 4.50%。 新能源汽车市场需求前景广阔， 具有较大发展空间， 故公司近年实施市场战略转型， 抢抓行业发展机遇期。 2024年， 公司给某新能源汽车公司提供的转向电机产品已开始放量生产； 无锡工厂应用于吉利汽车的端板进入量产， 新开发的通用滤清器产品进入小批量生产阶段， 应用于华为问界 M9、 红旗车型及北汽车型的转向壳体产品进入量产； 武汉子公司生产的应用于比亚迪、 蔚来、 理想等车型的电池包加热器产品销量快速增长， 应用于丰田车型车灯散热器进入量产， 应用于长城、 东风新能源车型转向器电机壳体销售实现较快增长， 应用于东风、 吉利车型的车载红外摄像头壳体产品进入量产阶段； 子公司烟台吉冈供应富士康的产品进入量产。 电动工具市场需求出现企稳回升趋势， 2024年公司电动工具营收同比上升 41.94%。 公司电子电器零部件主要包括蒸汽加热器、 电动工具零部件、 电机及电子散热器零部件等产品， 广泛应用于各类电动工具、 家用清洁电器、 通讯设备等； 其中， 蒸汽加热器为公司自主研发具有发明专利的核心产品， 被广泛应用在科沃斯、 宁波海歌等清洁电器知名厂商的蒸汽拖把产品， 并将其最终供应给全球领先蒸汽拖把品牌商 Shark。 2024年， 随着电动工具产品市场需求恢复， 客户订单增加， 电子电器类产品收入实现较快增长， 该类产品营收为 1.53亿元， 同比增加 41.94%， 占总营收比例为 26%； 其中， 电动工具用产品市场需求恢复销售增长， 新增销售收入 1475万元， 同比增加 35.15%。 电动工具市场需求出现企稳回升趋势， 家用场景下DIY 的需求或将增加， 新能源汽车制造、 航空航天等领域对高端工具的需求也有望增加。 根据公司公告， 未来随着经济逐步回暖， 预计 2020-2027年全球电动工具市场将保持 4.2%的年复合增长率， 到 2027年市场空间或将达到 409亿美元左右。 在墨西哥及泰国进行布局设点开拓国际市场， 收购德国帝柯旨在开发欧洲市场。 为应对日益复杂的国际贸易环境， 确保公司的长足发展， 公司已在墨西哥及泰国进行布局设点承接客户海外订单及开拓国际市场， 2024年度也成功完成对帝柯精密、 帝柯贸易、 德国帝柯的股权收购， 未来有望利用全资子公司德国帝柯的现有市场平台顺利开发欧洲市场。 随着全球供应链布局调整， 欧洲汽车零部件市场前景广阔； 而帝柯公司经过多年发展已经初具市场规模， 积累了丰富的欧洲客户群关系， 建立了良好的市场口碑， 拥有较强的盈利能力、 资产质量和技术团队， 公司收购其 100%股权， 或将大大缩短进入欧洲市场的时间周期。 吉冈精密与帝柯公司均是以汽车零部件、 电动工具为主要业务的专业性企业， 在技术研发、 机器生产加工等方面存在诸多共性， 双方具有较强的资源整合基础。 后续公司亦将继续寻求优质标的并购及加快泰国工厂建设以满足不断增长的海外需求。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.72/0.91/1.14亿元， 对应EPS 分别为 0.38/0.48/0.60元/股， 对应当前股价 PE 分别为 55.4/43.6/34.9倍。 我们选取文灿股份、 旭升集团、 广东鸿图作为可比公司。 公司以 T 客户为核心客户， 并积极拓展问界等新能源车企合作， 重点发力高精度小件市场。 此外， 公司通过收购帝柯布局欧洲， 墨西哥子公司逐步提升产能， 配套北美需求。 我们看好公司未来在新能源汽车以及电子电器领域的发展潜力， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 实际控制人不当控制风险、 原材料价格波动风险、 宏观经济波动风险。

事件： 根据公告， 2024年公司实现营业收入 120.30亿元， 同比+14.44%； 归母净利润 14.72亿元， 同比+22.55%； 扣非净利润 14.44亿元， 同比+24.75%。 2024Q4公司实现营业收入 34.38亿元， 同比+25.32%， 环比+9.25%； 归母净利润 4.55亿元， 同比+12.15%， 环比+23.58%； 扣非净利润 4.59亿元， 同比+18.76%， 环比+28.37%。 2025Q1公司实现营业收入 30.22亿元， 同比+20.46%； 归母净利润 3.87亿元， 同比+25.51%； 扣非净利润 3.53亿元， 同比+19.54%。 公司连续两个季度毛利率实现同比提升。 2024Q4公司毛利率为 27.26%， 同环比均实现提升， 主要原因是： 公司持续深化与海外优质客户的战略合作， 在订单持续增长的同时优化产品结构， 着力配套高附加值订单生产， 同时公司通过内部管理能力的持续提升和运营效率的不断优化， 通过精细化成本管控和供应链协同，有效降低了生产成本， 进一步提升了盈利能力。 2025Q1公司毛利率为 22.20%，同比也有小幅提升。 加快全球产能布局， 提升全球竞争力。 2024年公司利用不超过 12亿元自筹资金，在深圳龙华区启动“深圳新能源电池精密结构件生产基地项目” ， 扩大公司在华南的动力电池结构件产能。 其次， 与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资不超过 4900万美元， 拟在美国设立科达利美国有限责任公司， 投资建设动力电池结构件生产基地， 展开在美国的业务布局。 此外， 公司还使用自有资金或自筹资金不超过 6亿元人民币， 拟在马来西亚投资建设锂电池结构件项目。 切入机器人赛道， 开拓新的业绩增长点。 2024年公司携手中国台湾盟立及中国台湾盟英， 共同投资创立了深圳科盟创新， 该公司采取垂直深耕与横向扩展并重的策略， 聚焦于谐波减速器的研发与生产， 致力于打造高精度产品， 涵盖驱动器、控制器等核心配套组件， 以形成一套完整的关节解决方案。 与此同时， 公司还与苏州伟创电气及盟立自动化科技（ 上海） 有限公司合作， 共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司， 该公司专注于多品类关节组件的布局， 提供从关键零部件到关节模组的“一站式” 全方位产品。 盈利预测与估值： 考虑到公司毛利率处于上升趋势， 切入机器人赛道有望提升业绩增速， 我们小幅上调公司盈利预测， 预计 2025-2027年公司归母净利润分别为18.70、 23.30、 28.59亿元（ 此前 2025-2026年预测值为 17.98、 21.89亿元） ，对应 PE 估值分别为 18、 14、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、 产能扩张不及预期等。

25年 Q1归母净利润 10.38亿元， 同比+33%公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年公司实现营收655.56亿元， 同比增长 7.01%， 归母净利润 33.86亿元， 同比增长13.71%。 经营性现金流 78.90亿元， 同比增长 22.83%。 25Q1实现营收 148.59亿元， 同比增长 12.88%， 归母净利润 10.38亿元， 同比增长 32.65%， 经营性现金流为-19.60亿元。 产量： 25年黄金产量指引基本持平2024年， 公司矿产金产量 18.35吨， 同比-2.86%， 25Q1产量 4.5吨， 同比+1.09%； 公司矿产铜 24全年产量8.2万吨， 同比+2.6%， 25Q1产量 1.9万吨， 同比+1.07%。 2025年公司计划： 矿产金 18.17吨， 冶炼金 35.30吨； 矿山铜7.94万吨， 电解铜 39.62万吨； 矿山银 72.55吨， 电解银 253.02吨； 硫酸 161.76万吨， 铁精矿 31.00万吨。 新增金金属资源量 33.5吨、 铜金属资源量 12万吨。 纱岭金矿有序推进， 公司黄金板块的重要增量2024年， 纱岭金矿全年完成平巷掘进 90595.2立方米， 完成副井井筒装备的 75%， 完成综合办公楼、 食堂、 仓库主体结构和装饰工程， 完成选厂主厂房钢结构主体， 正开展选厂设备安装。 2024年全年投入 9.77亿元， 累计投入金额 26.55亿元， 占项目总金额 44.93亿元的 59%。 我们预计纱岭金矿有望从 2026年开始投产， 并且开始逐步释放利润， 成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值2024年公司分红 18.81亿元， 股利支付率达到 55.55%。 我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现 50%以上的分红率水平， 积极回馈投资者， 实属难能可贵， 展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统， 展望 2025年， 金价持续新高， 铜价维持高位， 公司 25年 Q1实现 10.38亿元归母净利润的优异成绩， 为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 盈利预测我们预计 2025-2027年， 随着金价中枢稳健上移， 公司黄金产销量稳中有升， 预计归母净利润为 47.45/62.45/73.51亿元， YOY 为40.13%/31.61%/17.71%， 对应 PE 为 13.56/10.30/8.75， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年度实现营收30.27亿元，同比-24.1%，归母净利润-2.87亿元，同比-7.05亿元。公司25Q1实现营收7.28亿元，同比141.3%，环比-32.3%；归母净利润0.73亿元，同比+3.61亿元，环比+1.57亿元。 公司内部协同强化，稀土产品整体附加值提升。2024年公司稀土矿产量仍维持2384吨，并全部用于公司内部冶炼分离，无对外销售，因此稀土矿的销售量由2023年的1931吨降至零，公司的稀土产品更多以稀土氧化物及稀土金属的形式出售。2024年，公司属子公司平稳有序推进试生产，稀土氧化物生产量为7785吨，同比增长107.27%，稀土氧化物销售量为6512吨，同比增长79.78%；稀土金属的销售量为1907吨同比增长142.13%。公司稀土矿与稀土冶炼分离环节的内部协同增强，稀土产品整体附加值水平提升。 稀土氧化物价格回暖，业绩弹性有望释放。2024年，主要稀土氧化物价格出现较大降幅，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为39万元/吨、182万元/吨、573万元/吨，同比分别-26%/-22%/-37%。 公司对库存商品和在产品分别计提资产减值4.12亿元、0.03亿元，合计约4.15亿元，较2023年扩大2.91亿元，成为拖累公司2024年业绩的主要原因。2025Q1，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的年均价分别为43万元/吨、166万元/吨、622万元/吨，环比分别+3%/-1%/+7%，主要稀土氧化物产品价格价格企稳回暖，公司业绩弹性有望释放。 年产5000吨稀土分离项目转入正式生产，量增助力业绩增长。公司控股子公司中稀湖南的全资子公司中稀永州新材稀土分离加工项目整体竣工验收，转入正式生产运营。该具备年处理5000吨离子型稀土精矿分离加工的能力，采用稀土大联动生产工艺、MVR蒸发废水处理技术和高端智能设备，致力于打造国内工艺先进的离子型稀土分离标杆企业，可生产15个稀土元素单一或者混合氧化物（盐）产品。 公司稀土产品有望进一步增产，提升公司未来成长性。【投资建议】首次覆盖公司，预计2025-2027年，公司归母净利润4.1/5.7/6.6亿元，对应5月13日收盘价分别为84x/60x/52xP/E。给予公司“增持”评级。【风险提示】稀土开采、冶炼配额增幅超预期；稀土下游需求增速不及预期；美国强关税政策引发出口需求超预期衰退。

2024年收入利润快速增长，2025年第一季度高增延续。2024年公司实现营业收入 30.54亿元，同比 +11.10%；实现归母净利润 2.37 亿元，同比 +37.94%；实现扣非归母净利润 2.35亿元，同比 +38.61%。公司营收利润端实现双位数增长，主要得益于轨道交通用混凝土制品产业以及预应力产业两大产业快速增长。公司 2025Q1实现营业收入 5.85亿元，同比 +23.70%；实现归母净利润 0.70亿元，同比 +76.97%；实现扣非归母净利润 0.70亿元，同比 +79.28%，公司 25Q1营收利润延续高增长状态。 公司产品利润率提升，费用管控效果显现。盈利能力方面，2024年公司销售毛利率为18.46%，同比+3.39pct，销售净利率为8.23%，同比+1.60pct；2025Q1公司销售毛利率为23.82%，同比+1.92pct，销售净利率为12.48%，同比+4.06pct，公司盈利能力提升主要得益于产品结构优化及成本控制。期间费用率方面，2024年公司期间费用率为8.72%，同比+1.08pct，其中销售/管理/ 财务/研发费用率分别为1.24%/3.63%/0.45%/3.40%，同比+0.32/+0.13/+0.30/+0.33pct 。 2025Q1公司期间费用率为 9.76%，同比-5.58pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.19%/2.87%/0.49%/4.21%，同比-4.33/-1.14/-0.17/+0.06pct。2025Q1公司期间费用率整体下降显著，主要系销售、管理费用率大幅下降影响。 预应力材料+轨交用混凝土制品业绩凸显，产能当地配套支撑市场空间拓展。2024年公司预应力材料业务实现营业收入24.25亿元，同比+6.03%；实现归母净利润1.74亿元，同比+55.93%，收入利润双增长主要系销量增长（预应力材料业务销量同比+6.62%）以及高附加值产品占比提升（如轨道板用预应力钢丝、桥梁缆索用镀锌钢丝及钢绞线等市场拓展）影响。 2024年，公司轨道交通用混凝土制品业务实现营业收入4.00亿元，同比+31.07%；实现归母净利润0.69亿元，同比+21.78%，主要系高铁轨道板业务（收入同比+125.83%）、铁路轨枕业务、地铁轨道板业务（收入同比+5.79%）、智能化装备业务（收入同比+148.87%）四大业务板块协同发展影响。产能布局方面， 2024年预应力材料产能60余万吨，新设立江西九江宝泽龙预应力钢丝有限公司，以天津银龙、河间分公司、河间宝泽龙、本溪银龙、新疆银龙四大地区五大生产基地为核心，打造覆盖全国、辐射全球的复合型生产网络。同时轨道交通用混凝土制品产业方面，子公司银龙轨道在河北河间、安徽淮北、河南平顶山等多个枢纽城市设立轨道板及轨枕生产基地，2024年河间板场2号车间设备调试完成并投入运营，预计年产高铁轨道板30,000块。 积极拓展新兴业务，回购彰显发展信心。新能源领域，公司将预应力材料产品创新应用至大跨度预应力柔性支架、风电混凝土塔筒等领域，2024年公司风电塔筒用、超低温 LNG/LPG 用、光伏用相关产品应用多个下游项目，新能源领域用预应力材料销量同比+80.61%；同时，公司布局综合灭菌服务领域，成立中同银龙致力打造覆盖京津冀地区的综合性灭菌服务网络。 此外2024年2月公司完成股份回购计划，累计支付0.18亿元实际回购股份395万股（占总股本0.46%），彰显公司对长期增长的信心。 【投资建议】 公司为预应力材料领域的领军企业，依托预应力材料与轨道交通用混凝土制品两大核心主业，深度参与重大基础设施建设与新能源相关产业，有望受益于轨道交通市场、水利市场、桥梁市场、柔性光伏支架市场和风电混凝土塔筒下游市场景气情况。我们预计银龙股份2025-2027年归母净利润分别为3.31、4.20和5.34亿元，对应2025年5月8日收盘价PE分别为17.19x/13.52x/10.65x，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济大幅波动风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

公司公告获得老客户新车型定点5月13日晚公司公告，继峰合肥近期获得某头部主机厂座椅总成定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品。本项目预计2025年9月开始量产，项目生命周期5年，预计生命周期总金额为25.2亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司。公司再次获得原客户项目定点，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可。 更多项目量产后乘用车座椅有望贡献利润增量，打开公司第二成长曲线公司乘用车座椅业务发展迅速。2021年首次获得乘用车座椅订单；2024年多个高质量订单落地，客户包含国内头部主机厂+海外高端客户。截至2025年2月28日，公司已获得的乘用车座椅在手项目定点共计21个，生命周期总销售额超900亿。 2025年乘用车座椅业务盈利能力有望大幅提升。2024年度乘用车座椅业务首次实现年度盈亏平衡。2025年度预计将有8个项目进入量产阶段，乘用车座椅业务营业收入有望大幅攀升。目前仍有多个工厂尚未量产或产能利用率较低，随着规模效应的产生，乘用车座椅业务盈利能力有望随之提升。 格拉默整合持续推进，25Q1已成功扭亏2024年公司多措并举优化格拉默经营效率：1）对格拉默人工成本进行优化，：一是实施裁员计划；二是将工作岗位从高成本地区（如德国）的工作岗位逐步向低成本国家转移。2）将持有的TMDLLC的100%股权转让予APCLLC。3）联合采购、产业布局整合、改革考核激励制度等。 格拉默整合已初见成效，2025年有望随着降本增效措施持续推进，业绩继续好转。2025Q1格拉默实现净利润0.097亿欧元，实现扭亏。公司将持续推进格拉默降本工作，进一步加强对格拉默海外业务管控。从中高层管理人员的任命和考核，到采购成本管控，运营成本管控，产能布局优化等方面，更全、更细、更深入地去落实和管控。我们认为格拉默业绩有望伴随管理效率提升持续改善。 盈利预测和投资建议公司格拉默业绩扭亏，座椅打开第二成长曲线。考虑到海外更高的人工成本、业务具有一定不确定性，我们调整2025-2027年公司分别实现归母净利润6.8/10.2/13.2亿元（此前2025/2026年分别为8.44/12.26亿元），同比分别扭亏/+51%/+29%，PE分别为24X/16X/12X。维持“买入”评级。 风险提示：客户放量不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等

事件： 2025年一季度，公司实现收入 165.42亿元，同比+50.74%； 环比+24.37%；归母净利润 8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62%； 扣非净利润 7.81亿元，同比+9.17%，环比+331.23%。 2025年 Q1主要产品产量同比提升， 矿产品产量完成进度较好。 （1）矿产端： 公 司矿产 铜/矿 产锌/矿产铅/矿产 钼产 量分别 为 4.41/3.00/1.67/0.12万吨，同比分别为+14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，环比分别为+5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分别完成全年目标的26%/24%/25%/31%，完成进度较好。 （2）冶炼端：公司冶炼铜/冶炼锌/冶炼铅产量分别为 9.01/3.37/4.37万吨，同比分别为+54.83%/+19.15%/+1752.30%，环比分别为+11.64%/+2.51%/+30.60%，分别完成全年目标的25%/17%/18%；冶炼铅显著增长，主要系 2024年同期产能尚处于建设期。 积极推进增储和扩产建设，玉龙三期有望增厚矿产铜产量。 公司积极推进增储和扩产建设，截至 2024年年底，公司铜金属/锌金属/铅金属/钼金属资源储量分别为 581/248/147/36万吨。 铜板块： 2024年公司玉龙铜矿实现矿产铜产量 15.91万吨， 玉龙铜业正在开展 3000万吨扩能项目前期手续办理工作，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量。铅锌板块： 2024年公司获各琦铜多金属矿铅锌系统已顺利完成升级改造并如期投产，铅锌矿处理能力达 150万吨/年，矿产铅、锌产量逾 4万吨/年。 铜、锌、铅价格同比上涨， 冶炼端加工费下降影响较小。 根据生意社等数据统计， 2025年 Q1现货铜/现货锌/现货铅/钼(≥99.95%)均价分别为 7.74/2.40/1.70/45.28万元/吨，同比分别为+12%/+15%/+6%/-2%，环比分别为+3%/-6%/+1%/-2%。 2025年 Q1，公司毛利率/销售净利率为17.40%/9.38%，同比分别为-1.07/-1.45pct，环比分别为+4.47/+4.52pct，公司原材料自给率较高，冶炼端加工费下降影响较小；公司销售、管理、研发、财务费用率合计为 3.75%，同比-0.87pct，环比-2.55pct，费用端略微下降，保持较低水平；公司投资收益为-2.66亿元，主要系期货套保亏损等因素所致。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为35.58/38.14/41.34亿元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 价格大幅波动风险， 成本端超预期上升， 产量不及预期

事件：公司发布2024年报及25年一季报，24年实现营收1,455.31亿元，同比+5.88%；归母净利润28.09亿元，同比+4.05%。其中Q4实现营收392.23亿元，同比+12.52%、环比+12.72%；归母净利润0.79亿元，同比-36.12%、环比-85.66%。 25年Q1实现营收352.22亿元，同比+7.65%、环比-10.20%；归母净利润11.29亿元，同比+2.93%、环比+1334.94%。 米拉多缺电导致铜精矿产量下滑。1）量：铜精矿销量15.52万吨，同比下滑11.36%，主因系自24年11月8日至24年底厄瓜多尔降雨量不足导致限电，米拉多铜矿双系列停产28天、调整为单系列生产26天；阴极铜销量175.75万吨，同比-0.64%；硫酸销量529.50万吨，同比-2.28%；黄金销量22.3吨，同比+7.22%。2）利：铜产品毛利53.87亿元，同比-20%，硫酸毛利11.35亿元，同比+205%；贵金属毛利36.99亿元，同比+36%。 资产减值损失影响6.8亿元。24年公司计提资产减值损失6.4亿元，其中存货跌价损失3.48亿元、固定资产减值1.80亿元、无形资产减值1.13亿元。其中Q4计提资产减值损失4.4亿元，拖累Q4业绩。 2025年计划自产铜增长26%。25年计划自产铜精矿含铜19.49万吨，同比+26%（4万吨）；阴极铜189.6万吨，同比+7%；硫酸596万吨，同比+11%；黄金19.13吨，同比-16%。 盈利预测与评级：受米拉多缺电影响解除，自产铜产量大增，我们预计2025-2027年归母净利润分别为28.96、33.88和40.75亿元，PE分别为14X、12X和10X，维持“增持”评级。 风险提示。中铁建铜冠子公司冶炼净权益金诉讼风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。

事件：友发集团发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入114.02亿元，同比增6.06%，环比降22.70%，实现归母净利润1.33亿元，同比增9680.17%，环比降59.10%，实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增1274%，环比降56.80%。 环比来看，2025Q1VS2024Q4，归母净利润环比下滑1.91亿元。其中增利项为营业税金及附加（+0.02亿元）、期间费用（+0.56亿元）、资产处置收益（+0.01亿元）、所得税（+1.20亿元）和少数股东损益（+0.17亿元）；减利项为毛利（-3.64亿元）、其他和投资收益（-0.23亿元）、公允价值变动（-0.15亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.05亿元）。 同比来看，2025Q1VS2024Q1，归母净利润同比增加1.32亿元。其中增利项为毛利（+1.32亿元）、其他和投资收益（+0.02亿元）、所得税（+0.23亿元），减利项为期间费用（-0.10亿元）、公允价值变动（-0.06亿元）、减值损失（-0.05亿元）、营业外净收入（-0.03亿元）、营业税金及附加（-0.07亿元）、少数股东损益（-0.14亿元）。 毛利率同比增长。2025Q1，公司毛利率为3.32%，同比增长1.02pct，环比下滑1.71pct。 持续全国布局，龙头低位巩固。公司是行业唯一一个2000万吨级别的焊接钢管生产制造企业，拥有“友发”和“正金元”两个品牌，已经形成天津、唐山、邯郸、陕西韩城、江苏溧阳、辽宁葫芦岛、云南玉溪、安徽临泉八个生产基地。2024年尽管公司焊接钢管产销量略有下降，但远优于国内行业总体降幅，在焊管行业内的品牌影响力和龙头地位持续巩固加强。 海外市场拓展迅速，境外销售收入大幅增长。2024年，公司境外销售收入同比增长724.07%，毛利率为18.09%，显著高于境内市场的2.80%。公司积极布局海外市场，重点调研东南亚和中东市场，计划在三年内完成国内布局，十年内完成海外布局，通过与当地企业长期战略合作，提升全球竞争力和品牌影响力。 股权激励推动公司长远发展。公司鼓励全员持股，加大奖励激励，体现合作共生。2024年12月，公司“共富一号”员工持股计划完成非交易过户，账户持有股份占公司总股本1.22%。 盈利预测及投资建议：我们假设公司焊接钢管销量不断提升，单吨盈利能力逐步修复，预计公司2025-2027年实现归母净利润为6.07/7.09/8.07亿元（25-26年归母净利润预测前值为6.75/7.11亿元），对应PE分别为14/12/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济波动风险、项目建设不及预期风险、研报信息更新不及时风险等。

业绩公司发布2024年及2025年Q1财报。24年公司实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元，同比-65.7%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比-71.7%。其中24Q4，公司实现营收18亿元，同比+78.1%，环比+56.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比+53.0%，环比+190.3%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1公司实现营收15.4亿元，同比+36.4%，环比-14.4%，实现归母净利润1.35亿元，同比-47.4%，环比-36.2%自供锂矿优势凸显，生产成本持续下降2024年，公司自有矿共实现锂盐销量39,477吨，同比增长164%。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐生产成本。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，江西中矿锂业2.5万吨/年和3.5万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线，可根据客户需求自主调整产成品。24年末，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。 铯铷盐板块毛利提升，多金属布局取得新进展2024年，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。全年共实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98%。此外，公司加快铜资源布局进展，2024年7月，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。24年末，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。 投资建议我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.69、15.52、19.89亿元（原值25-26年归母净利预测为10.38、14.17亿元），2025-2027年对应PE分别为24、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

索通发展发布 2024年年报和 2025年一季报公司 2024年实现营收 137.5亿元，同比-10.19%；实现归母净利润 2.72亿元，同比+137.69%。 单 25Q1公司实现营收 37.42亿元，较 24Q1同比+20.5%，较 24Q4环比-2.31%；实现归母净利润 2.44亿元，同比+675.67%，环比+338.04%。 石油焦及预焙阳极价格回升， 公司业绩拐点已现2024年索通创新二期 34万吨和陇西索通 30万吨预焙阳极项目达产，公司预焙阳极产/销量分别为 326.45/331.69万吨，较 2023年同比分别+10.25%/+11.35%。 公司 24年收入减少主要是受石油焦价格下行带动预焙阳极售价下降影响， 2024年山东预焙阳极售价 3703.93元/吨，同比-20.85%，而 2025年以来石油焦及预焙阳极价格回升， 25Q1山东预焙阳极均价 4467.2元/吨，同比+18.3%，环比+20.76%。 预焙阳极价格回升带动盈利条件改善， 公司 25Q1利润复苏，业绩拐点已现。 产能扩张稳步推进，增长空间明确公司与吉利百矿合作的广西 60万吨预焙阳极项目已开工建设， 力争2025年底焙烧工序建成投产、 26H1全部工序建成投产；公司与华峰集团控股子公司合作的年产 32万吨项目在推进筹建进度， 力争 2025年底前具备开工条件；海外合资项目亦在积极推进。 公司 2024年末运行产能 346万吨， 计划 2025年末签约产能达到约 500万吨，增量空间明确。 投资建议我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 9.3/11.5/14.7亿元（前值为 2025-2026年分别为 7.8/12.6亿元），对应 PE 分别为 9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期； 原材料成本大幅波动； 海外经营风险等

事件描述公司 2025Q1实现营收 50.4亿元，同比-4.7%，归母净利润 1.0亿元，同比+447.6%。 事件评论l 国内座椅等业务持续增长， 受 TMD 出售影响， 公司一季度收入略有下降。 2025Q1全球汽车景气较好，其中中国乘用车产量同比+16.1%，美国轻型车销量同比+4.8%，欧洲汽车销量同比-0.3%。公司国内座椅等新业务放量，但受出售 TMD 影响，公司 Q1实现营收 50.4亿元，同比-4.7%，环比-5.8%，其中格拉默 Q1收入 4.9亿欧元（约 35亿人民币），同比-2.2%，其中欧/美/亚三大区营收分别约为 20.5/6.2/9.1亿人民币，同比-1.5%/-14.9%/+4.5%。 重组措施正在逐步显现成效，格拉默业绩显著增长。公司 Q1毛利率 16.3%，同比+1.6pct，环比+3.3pct，减负后毛利率提升明显。费用端，Q1公司期间费用率 14.0%，同比-0.4pct，环比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.5%/8.0%/3.1%/1.4%，同比分别+0.1pct/-1.1pct/+1.0pct/-0.5pct，其中随公司新接订单不断增多研发费用有所增长。利润端， Q1公司实现归母净利润 1.0亿元，同比+447.6%，环比大幅扭亏，对应归母净利率2.1%，同比+1.7pct，环比+2.7pct。其中格拉默净利润 0.1亿欧元（约 0.7亿人民币），净利润同比提升 0.2亿欧元（约 1.1亿人民币），对应净利率 2.0%，同比+3.1pct。展望未来，公司格拉默减负后盈利能力提升明显，座椅业务快速放量带动收入业绩双升，看好公司后续盈利能力持续提升。 国产座椅崛起新星，海外整合完成带来巨大盈利弹性。 公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，公司乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计 2025-2027年归母净利润为 6.7、10.9、 13.4亿元，对应 2025-2027年 PE 分别为 23.4X、 14.4X、 11.7X，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业下游销量不及预期； 2、行业价格战持续加剧。