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河钢资源 有色金属行业 2021-03-02 25.80 38.24 48.97% 25.84 0.16% -- 25.84 0.16% -- 详细
海外通胀叠加经济复苏,公司铜棒、铁矿业绩或将受益 21年初以来,海外经济持续复苏,3月底前美国议会或通过新一轮1.9万亿美元刺激,在美国继续通胀的背景下,铜等金融属性较强的品种有望保持价格强势,铁矿尽管金融属性偏弱,但海外需求强劲,且处于产能收缩期,铁矿石价格有望继续上行。河钢资源主营业务为在南非的铜矿(产品为铜棒)、铁矿业务,有望受益。我们预计公司继续受益,并上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/3.52/5.74元,维持“买入”评级 通胀背景叠加海外经济复苏,全球商品价格上扬 据华泰固收报告《美债收益率上行,“再通胀”进行时》(2021.2.24),21年初以来,全球债市收益率明显上行,反映“全球复苏+再通胀”的主题,而由于海内外货币、财政政策的差异,现阶段复苏主要由海外贡献。在此背景下,全球大宗商品价格上扬,据Wind,LME3个月铜收盘价自2月4日7814.5美元/吨,上涨至2月26日的9000美元/吨,涨幅达15%,而铁矿石普氏指数同样上涨,同期涨幅12%,另外由于铜具有金融属性,受通胀影响或更大。而3月底前,美国议会或通过新一轮最高1.9万亿美元刺激计划,通胀或将持续,铜及铁矿等商品价格或有继续上扬空间。 预计21年铁矿石、铜供给偏紧,有利于价格上行 铁矿方面,据我们报告《经济复苏,看好原料及高端钢材》(2020.11.16),目前四大矿仍处于产能收缩周期,且基于对21年全球经济复苏预期,我们预计21年铁矿供需紧平衡,但供给端不确定较大,而需求端尤其是海外市场的强势表现逐渐显现,例如美国需求复苏下钢价持续上涨,最新期(2.19)美国热卷价已达1312美元/吨,年初以来上涨28%。铜方面,据华泰有色报告《21-22年铜供不应求格局望延续》(2021.1.21),预计21年铜需求增速预期快于供给,供需缺口有望扩大,22年或收窄但仍维持供给偏紧格局,并且弱美元周期和流动性宽松背景或利好铜价。 通胀预期叠加海外经济复苏,维持“买入”评级 在通胀背景、海外经济复苏以及强势基本面下,我们预计公司或将受益产品价格及估值提升。基于前述情况,我们上调对铁矿石及铜价格假设,对应调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/3.52/5.74元(前值1.23/2.88/4.61元),可比公司PB(2021E,Wind与彭博一致预期)均值2.7倍,公司规模不及四大矿山,给予公司2.5倍PB(2021E),BVPS(2021E)为15.30元,对应目标价38.24元(前值27.84元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期;铜二期推进可能或晚于预期。
坚朗五金 有色金属行业 2021-03-02 153.55 -- -- 156.76 2.09% -- 156.76 2.09% -- 详细
公司发布2020年度业绩快报。公司2020年度实现营收67.37亿元,同比+28.20%;实现归母净利8.15亿元,同比+85.61%。其中单Q4实现营收22.17亿元,同比+31.97%;实现归母净利3.14亿元,同比+84.55%。 Q4收入加速增长,业绩增长保持强势,平台集成和规模效应持续释放,优势持续巩固。公司季度收入和利润保持强势增长势头,Q1-Q4收入增速分别为-0.15%/39.62%/29.31%/31.97%;归母净利润增速分别为22.78%/95.68%/81.96%/84.55%。门窗五金主业保持稳健增长同时,产品集成供应平台优势持续显现,新品类拓展保持快速增长势头。盈利能力预计明显提升,一方面预计毛利率同比保持提升趋势,主要受益于原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应以及公司对客户议价能力的提升(特别是云采平台上客户结构更加离散),同时经营效率延续提升趋势(集成供应模式的协同和规模效应带来销售费率下降、云采平台和信息化线上销售服务带来费用下降和效率提高)。 多点开花全面发展,云采平台助力经营效率持续提升。公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,随着渠道优势和产品集成优势持续体现,家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快,销售人均产值提高趋势继续保持。公司2019年初上线的云采平台效果显著,云采针对客户与销售人员,以“服务、支持、减负、增效”为核心,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,2019年在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果逐渐显现,2020年上半年在疫情影响下,线上平台优势发挥更为明显。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹性和经营质量提升已经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集成供应优势发挥更加明显,借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升,实现了业绩的快速增长,新品类多点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期,未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.02和17.25亿元,对应EPS分别3.74和5.36元,对应PE分别为40.8、28.4倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-26 112.50 167.40 63.38% 107.80 -4.18% -- 107.80 -4.18% -- 详细
锂业龙头,左手资源锁定价值,右手产能价值兑现。我们认为,优质锂业公司的标准应为资源和产量的有机结合。优质资源的稀缺性导致资源为王;下游客户集中度导致须依靠自有锂盐产能才能兑现价值。 对比业内公司,公司资源、产能比较优势明显。公司权益资源量 1083LCE 万吨,占同比公司的 42%,公司市值储量比位于第一梯队,优势明显;公司预期市值产量比具备比较优势,且从公司历史来看,产能扩张兑现度高。 从行业空间看公司市值,目前并未高估。2035年预估锂盐市场进入成熟期,按 9万/吨价格测算,市场规模约 2,340亿元,锂盐行业毛利 364.5亿,锂资源行业毛利 283.5亿;市场成熟期赣锋锂业市值 4596亿,其中锂盐加工业务2,274亿,锂资源业务 2322亿,计算现值为 1,663.95~1,932.7亿(该现值未考虑锂价上涨带来的市值波动),对比公司目前市值,并未高估。 分析历史锂价格供需关系,呈明显指数关系且滞后 24个月。对历史锂价供需关系进行拟合,呈现明显指数关系 y* = 0.547′0.0033x +8.964,相关性 97%,计算供需平衡下碳酸锂(CIF 亚洲)价格将为 13512美元/吨,考虑 95%置信区间,价格为[12125.285,15056.612]美元/吨;对价格滞后时间进行拟合,当滞后期为 24个月时拟合效果最好,相关度达 97%。 从供需与价格关系角度分析,锂价与传统大宗商品存在差异。传统大宗商品周期逻辑前提在于均值回归,而对于类似锂这类成长型金属,传统的供需-价格模型无法很好对其解释;锂价拐点与供需差的变动速度的拐点一致,可以理解为“供需基本面支撑下的市场情绪拐点”,在关注供需差的同时,更应关注供需差边际变化点。 中长期看,锂价进入上升通道,我们预计 2025年锂总需求量为 91.67万吨LCE,其中动力电池 61.5万吨、储能电池 8.82万吨、3C 电池 8.39万吨,传统工业 12.96万吨。到 2025年,锂供需缺口达-3.87%,产能利用率 73.7%,预估国际锂盐价格为 10.5万/吨,国内价格为 14万/吨。 短期看 2021年底或出现阶段性拐点。未来两年虽然供需关系未反转,但锂价仍有很强支撑。虽然目前及未来两年不会出现供不应求的局面,但是结合锂价格曲线分析,由于供需差相对稳定,锂价具备支撑。未来阶段性高点将出现在2021年年底。其直接变量在于新增盐湖产量的兑现,包括 Atacama、Cauchari-Olaroz、察尔汗盐湖项目。预估锂盐阶段性高点价格为 CIF 亚洲电池级碳酸锂约 8万/吨,国内电池级碳酸锂约 9.5万/吨。 投资建议:从行业空间分析,公司并未高估,锂价拐点未至,仍有上涨空间。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为 54.84/78/103.46亿 元 ,归 母净 利 润 为 10.9/12.3/23.8亿元, EPS 为 0.82/0.93/1.79元/股,对应 PE为 133/118/61倍。 结合公司未来业绩高增长预期以及突出的行业竞争优势,给予 2021年 180倍 PE 估值,对应目标价 167.4元,首次覆盖并给予“买入”评级。
中金黄金 有色金属行业 2021-02-25 10.10 13.10 43.33% 10.48 3.76% -- 10.48 3.76% -- 详细
公司具有国内优质铜矿资产乌努格吐山铜钼矿,预计未来铜矿业务毛利贡献将 显著提升。 内蒙古矿业是中金黄金旗下优质资产,旗下乌努格吐山铜钼矿是国 内在产大型铜钼矿之一。 2018年 11月,公司拟对价 37.97亿收购内蒙古矿业 90.00%股权,已于 2020年 3月 30日过户。 截至 2018年 6月 30日,矿证保有资 源储量为:铜金属量 233万吨、平均品位 0.144%,钼金属量 55万吨、平均品位 0.034%。 2019年公司黄金、铜毛利占比分别为 72.94%、 20.46%,预计 2020年铜 矿业务毛利贡献将显著提升。 内蒙古矿业铜矿产能达 7万吨,带动公司矿产铜产量增 324%。 2019年,公司 全年生产矿产金 24.69吨,矿山铜 1.86万吨,较上年同期分别增加 1.35%、 3.67%。 公司原有矿产铜产量约 1.86万吨,多为金铜伴生矿。 据我们测算, 内蒙古矿业 注入后公司矿产铜产量将达 7.9万吨,相比注入之前矿产铜产量增幅达 324%。 2017、 2018、 2019年 1~6月内蒙古矿业分别生产铜金属量 7.6万吨、 6.4万吨、 3.4万吨,钼金属量 0.67万吨、 0.68万吨、 0.29万吨,实现净利润 6.73亿、 6.32亿和 4.63亿。 考虑到国内铜现货价格已达 6.7万/吨,相比 2019年均价上涨 40%, 公司铜矿资产盈利能力显著提升, 将大幅提升上市公司业绩水平。 中国黄金集团实力雄厚,资源注入预期强。 截至 2019年 9月底,保有黄金金 属量约 1,936吨,铜金属量 1,199万吨。公司为集团境内黄金资源业务的唯一上 市平台,根据集团作出的非竞争承诺,公司有望获得较为持续的资源注入。根 据中国黄金集团公开信息,我们测算公司黄金资源量远景可达 1042吨。 维持“买入-A”评级, 6个月目标价 13.1元。 节后工业生产有望迎来旺季, 结合疫苗利好消息不断涌现,美联储强调继续维持宽松,美国刺激可期,铜价 继续上行的持续性强,继续看好铜板块重估动能。我们认为全球通胀交易已经 开启, 实际利率有望进一步下行,黄金看涨期权价值凸显。 据我们测算,在 2020-2022年黄金均价为 390、 390、 390元/克,铜价 4.6、 6.6、 8.0万/吨的假设 下,矿产金产量分别为 21吨、 24.6吨、 24.6吨, 参考内蒙古矿业 2017~2019年 产量,保守估计公司铜矿产量分别为 7.89万吨、 7.89万吨、 7.89万吨的假设下, 预计公司分别实现归母净利 14.4亿、 25.4亿、 30.14亿, EPS 分别为 0.30元、 0.52元和 0.62元。考虑到公司全资控股中原冶炼厂以及集团优质铜钼资产注入完成, 公司盈利能力显著增强; 目前公司市值权益产量比为 63.1亿/万吨, 低于紫金矿 业和西部矿业,仍具备重估空间, 再结合公司可获得较为持续的资源注入,有 望获得一定估值溢价。 6个月目标价 13.1元,相当于 2021年 25倍 PE。
博威合金 有色金属行业 2021-02-25 11.26 -- -- 11.38 1.07% -- 11.38 1.07% -- 详细
三十年磨砺前行,成就国内高端铜合金龙头,首次覆盖给予“买入”评级公司作为我国高端铜合金材料领域龙头企业,深耕铜合金材料研发逾三十载,实现了由传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。公司借助企业级数字化升级改造,持续聚焦新材料主业,未来三年产能有望翻倍扩张,产品结构持续优化。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元,对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元,当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。 铜合金材料高端化加速发展,国产替代势在必行当前我国铜加工行业大而不强,高端铜合金材料仍受制于人,大量高端铜材依赖海外进口。虽然国内铜合金产品在性能和牌号数量上与海外巨头仍存差距,但通过长期自主研发,我国企业已在部分高端产品实现了产业化突破。随着半导体、汽车电子等下游应用行业对铜合金材料高端化的需求趋势,激发了对高强高导等高性能铜合金板带材的庞大需求,为抓住铜加工业转型升级和日益旺盛的高端需求市场,我国铜合金企业必须主动实现产品结构升级,高端铜合金材料国产替代势在必行。 产能扩张翻倍叠加产品结构升级,业绩有望迎来快速增长公司凭借三十年合金材料的研发底蕴及快速产业化能力,已实现上百种合金牌号的产业化。针对高端带材产能扩产,公司将有效解决高端板带材产能的制约,抢滩高端市场份额,加速迈入国产替代机遇期。我们预计到2019-2022年公司高端板带材产能将从2万吨升至6.3万吨,合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨,到2023年合金材料产能有望翻倍,业务结构更加聚焦核心主业。伴随未来高端板带材产能的投产放量,产品结构持续优化,加之原有合金材料继续优化,未来公司新材料毛利率有望持续改善。我们预计2019-2022新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元,助力公司业绩进一步高增。 风险提示:下游高端需求不及预期;高端产品研发不及预期;全球疫情加剧。
南山铝业 有色金属行业 2021-02-24 4.53 6.66 76.66% 4.81 6.18% -- 4.81 6.18% -- 详细
拥有完善的铝全产业链一体化布局,未来三年有望迎来业绩加速释放期。 南山铝业 目前已形成热电(181万千瓦) -氧化铝(140万吨) -电解铝(81.6万吨) -铝材(热轧 80万吨、冷轧 70万吨、铝箔 7万吨、锻件 1.4万吨)完整的一体化产业链,所有产线 均布局山东龙口 45km2土地内,运输半径短,具有显著的成本优势和业绩稳定性。考 虑到电解铝供改的深远影响和碳中和大势所趋,电解铝行业供需结构持续优化,公司 凭借高度一体化的全产业链优势有望享有较高的吨铝利润水平,且对铝价的业绩弹性 较高;再加上公司 20万吨铝汽车板、印尼 200万吨氧化铝等新建产能的加速释放,航 空铝材、电池箔的业绩增量也值得期待,公司未来三年有望迎来业绩加速释放期, ROE 有望大幅提升。 坚持“创新驱动、高端制造、精深加工” 的发展战略,铝材产品结构高端化优势显 著,成长性强且壁垒较高;抢先布局新能源车轻量化全新赛道, 20万吨铝汽车板产能 放量在即。一是汽车领域, 公司是国内首家也是目前唯一实现量产的乘用车四门两盖 铝板生产商,一期 10万吨汽车板已于 2015年建成投产,主供全球知名新能源车厂商, 并与国内外主要汽车主机厂均有合作,具备较高技术和产业链壁垒,二期 10万吨预 计 2021年投产。 二是航空领域, 公司是国内首家世界顶级飞机制造商航空板材供应 商,已实现全范围、全系列的航空用铝合金认证,成为波音、空客、中国商飞等国内 外主流飞机厂的合格供应商并实现批量供货。公司向法国赛峰公司正式交付首批 B737机轮,成为国内唯一能为民用航空飞机提供机轮产品的企业,同时与罗罗公司合作推 进轴类锻件产品的认证。 三是电池箔领域, 已成为宁德时代等国内外知名电池厂家核 心供应商,在建 2.1万吨高性能高端铝箔,定位为动力电池用铝箔和数码消费类电池 铝箔。我们认为,未来随着 20万吨汽车轻量化铝板带和 2.1万吨高性能高端铝箔生产 线,以及航空航天高强高韧高端铝合金产能逐步放量,公司业绩有望进入加速释放期。 进军印尼低成本氧化铝项目建设 200万吨产能,提升资源自给率,打开新的成长空 间。 据 USGS 数据, 2020年中国铝土矿储量仅占全球 3%,铝土矿对外依存度高达 61%, 中国氧化铝产能往沿海或者国外转移成为发展趋势。 2017年南山铝业投资印尼宾坦南 山工业园一期 100万吨氧化铝项目,前期港口建设及土建工程施工已基本完成,正开 展设备调试,预计 2021Q1投产。 2019年 11月公司宣布增资建设二期 100万吨氧化铝 项目,并引入东南亚地区最大的铝加工企业齐力铝业作为战略投资者,加快海外布局, 预计 2021年底投产。由于利用印尼丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,直接配套 供应当地下游电解铝,吨氧化铝成本优势尤为显著。 员工持股计划叠加大股东筹划增持合计 8亿元,彰显未来发展信心。 据公告, 8月 4日公司公布员工持股计划草案, 8月 19日通过股东大会审议,拟认购不超过 2亿元, 组成合计不超过 4亿信托组合。同时,大股东南山集团及其关联企业员工筹划增持, 拟设立信托计划增持不超过 4亿元,合计达到不超过 8亿元份额,凸显了公司和集团 一致对未来发展的信心。据公司 2月 18日晚间公告,上市公司已完成员工持股计划 股票购买,累计购买 3.96亿元,占股本 0.95%,成交均价 3.49元/股。 维持“买入-A”投资评级, 6个月目标价 6.66元。 我们预计 2020-2022年公司归母 净利润分别为 19.8亿、 30.9亿和 43.1亿,同比增速分别为 21.9%、 56.2%、 39.5%, 对 应 PE 为 27.4x、 17.5x、 12.6x。 鉴于公司在铝材高端化布局优势显著,成长性强且壁垒 高,特别是公司在铝汽车板领域是目前国内唯一实现乘用车四门两盖量产的厂商;再 加上员工持股计划实施后有望有效调动员工积极性,提高运营效率,有望享有更高的 估值水平。 维持公司“买入-A”投资评级,给予公司 6个月目标价 6.66元,相当于 2021、 2022年 PE25.8x 和 18.5x。
寒锐钴业 有色金属行业 2021-02-24 95.99 137.20 57.20% 105.10 9.49% -- 105.10 9.49% -- 详细
公司布发布2020年业绩修正报告。公司发布2020年业绩修正报告,预计实现归母净利润3.2-4.1亿元,同比增长2207.85-2856.94%。Q4单季度预计实现归母净利润1.58-2.48亿元,环比Q3单季度增长58-148%。 公司业绩的增长主要由于 (1)钴价格上涨,公司年产3000吨钴粉募投项目投产也降低了生产成本,从而促使钴产品的毛利增加。 (2)公司年产20000吨电解铜募投项目本年度正式投产。 (3)对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。 重视钴、铜价格上涨对公司业绩的提振。 (1)铜方面,2021年2月份以来铜价的上涨主要是美国1.9万亿美金的财政刺激预期催生的。 我们认为铜价后续仍有上涨动力,逻辑是全球经济复苏叠加美联储流动性释放,铜的工业和金融属性共振。同时需要重视美国可能提出的基建刺激计划,新能源基建和传统基建均有利于铜需求的增加。 (2)钴方面,供需结构良好。钴的原料折扣系数在近期不断走高,需求侧需要重视后续全球经济复苏下的高温合金、消费电子旺季下的消费电池和新能源车旺季等对总需求的提振。在需求总量增长下的钴价格中枢逐步抬升的确定性较强。铜、钴价格的上涨有望提振公司的业绩。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现营收32.65/47.62/65.29亿元,归母净利润4.02/9.72/11.69亿元,对应EPS分别为1.49、3.61、4.34元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月38-39倍PE估值,2021年底合理价格区间为137.2-140.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;钴行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期;全球经济复苏不及预期。
旭升股份 有色金属行业 2021-02-24 34.00 48.00 41.68% 35.80 5.29% -- 35.80 5.29% -- 详细
事件:据外媒报道,特斯拉今年初始已经对标准续航升级版和Performance高性能版的Model3和ModelY价格进行调整,标准续航升级版各降低1000美金,Performance高性能版各上涨1000美金。于2月22日再次调整了Model3和ModelY的长续航版本价格,各降低1000美金。 1、特斯拉不断向下试探价格,12021年有望冲刺0100万台::在2020年受疫情影响且全球汽车销量整体下滑的情况下,特斯拉销量接近50万辆,同比提升36%左右,主要是受益于上海临港工厂实现Model3批产。2021年开始,临港将批产ModelY,由于ModelY和Model3共用很多零部件,再加上规模效应加成,成本进一步下降,我们预测国内Model3和ModelY依然有价格向下空间。 优异的性能和先进的自动驾驶系统,以及合理并且接近燃油车的价格,2021年特斯拉销量有望冲刺100万台。 2、受益于大客户,旭升股份有望持续超预期::公司从2013年开始与特斯拉合作,作为国内第一家进入特斯拉供应链的中国企业说明公司有着精准的战略眼光。从初期合作的较为简单的零部件,到后期合作的铝合金锻造件,铸造件,甚至挤压件,已经实现铝合金全方位工艺拓展和产品品类拓展。公司当前为特斯拉临港工厂Model3,ModelY配套传动系统,电池系统等核心零部件,并且单车价值量在21年由于国产替代有望持续提升。同时,国外ModelS,ModelX在2021年推出改款车型,公司依然会作为核心供应商提供相应产品。 3、多客户齐发力,02020年业绩公告超预期::公司此前1月15日发布业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润3.1-3.5亿元,同比增加50%-69.4%。扣除非经常损益的净利润为2.8-3.2亿,同比增长42%-63.3%。公司2020年业绩超预期,不仅由于大客户特斯拉的增长带动,也由于多家客户如采埃孚,北极星,伊顿,马瑞利等共同实现高速增长。特斯拉由2019年营收占比53.6%下降到2020年上半年49%左右,间接说明特斯拉高速增长的同时,其他客户也实现营收大幅提高。4、、轻轻量化需求提升,铝合金将成为汽车主流结构件:作为汽车轻量化材料之一,铝合金正在逐渐取代钢的应用。尤其新能源汽车对于轻量化的要求更高,为了减少车身重量,提高续航里程,车内铝合金的价值量有望继续提升。公司发展目标明确,专注于新能源汽车铝合金的精加工产品的生产和研发,为了满足新订单和新客户需求,不断投入建设新工厂。未来3-5年公司新产能将逐渐投入使用,预测会维持稳定的销售收入增长。 投资建议:公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,未来成长空间大。提高盈利预测,预计20/21/22年归母净利润3.23/5.93/7.3亿。 风险提示:客户销量不及预期,工厂进度不及预期。
科达利 有色金属行业 2021-02-22 72.33 98.28 35.90% 76.36 5.57% -- 76.36 5.57% -- 详细
电池结构件龙头地位稳固,将迎海内外共振公司20年前三季度净利润同比下滑,主要系国内动力电池需求下滑。我们预计随着需求改善,21Q1收入和利润率将同比提升,净利润增长弹性大。 我们认为公司相较竞争对手具备明显的技术、客户、规模优势,在主流大客户的主供地位难以动摇。公司从20年开始加速扩产,解决产能瓶颈,将迎海内外市场共振。我们预计20-22年EPS分别为0.75/1.82/2.73元,给予公司21年合理PE54倍,对应目标价98.28元,维持“买入”评级。 20年年前三季净利润同比下滑,计我们预计21Q1净利润将同比高增长公司20年前三季归母净利润0.98亿元,同比-32.88%,主要系国内动力电池需求量同比下滑。我们预计21Q1下游需求旺盛,锂电产业链排产呈现淡季不淡现象,公司21Q1收入有望达到8亿以上,归母净利润达到0.8亿元以上。考虑20Q1的低基数,公司21Q1净利润有望同比大增。 公司竞争优势突出,龙头地位稳固我们认为动力电池结构件作为车规级产品,具备功能性和安全性要求,具备技术、品质、客户壁垒。公司在设备定制开发、原材料定制开发、模具开发和工艺设计上积累较多的经验,具备明显的技术、客户、规模优势。竞争对手震裕科技规模效应和自动化水平不如科达利,且产品偏中低端,因而毛利率偏低。公司公告在四川宜宾扩产,或将配套大客户宁德时代,我们推测供应份额或将达到50%以上。公司作为电池结构件的龙头地位难以动摇。 公司加速产能扩张,22年将迎国内外共振公司21年整体产能偏紧,公司在多基地布局扩产解决产能瓶颈。根据公司公告的扩产项目情况,我们测算所有基地合计的产值117亿元左右,且21H2部分海外基地项目开始投产。公司扩产不仅为了满足国内高增长的需求,也是为了迎接海外市场放量。 维持“买入”评级考虑国内20年需求低迷,但是21年迎来反弹,海外市场22年将放量,我们下调公司20年收入假设,上调21-22年收入假设,预计公司20-22年归母净利润分别为1.76/4.25/6.37亿元(前值分别为2.00/3.93/5.73亿元),对应EPS分别为0.75/1.82/2.73元(前值分别为0.95/1.87/2.73元)。参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE54倍,给予公司21年合理PE54倍,对应目标价98.28元(前值为86.02元),维持“买入”评级。 风险提示:降价压力比预期大,从而导致公司毛利率低于预期;动力电池的需求增长不及预期;公司新建产能建设进度不及预期。
曾朵红 6 1
科达利 有色金属行业 2021-02-08 76.95 105.00 45.19% 77.54 0.77% -- 77.54 0.77% -- 详细
事件:公司公告,拟在四川省宜宾市投资设立全资子公司,投资建设年产值约 20亿元的动力电池精密结构件项目产能,总投资不超过 10亿元,资金来源为企业自有资金。 就近配套锁定大客户,产能扩张优势进一步扩大。目前公司惠州、溧阳、大连三大基地稳定生产,产值超过 40亿,同时在建惠州二期、宁德基地、德国基地、瑞典基地,此次新增扩建宜宾基地,总投资 10亿,预计将新增 20亿产值,全部达产后,预计公司产值将达到 120亿产值。本次扩建,我们预计:1)进一步增强公司的规模优势,科达利绑定宁德、LG、特斯拉等,目前产能是竞争对手 10倍以上,本次扩产将进一步增强公司的规模优势,新进入者难以构成威胁,公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先,龙头地位稳固。2)就近配套宁德时代产能,份额有望进一步上升。公司为宁德时代核心供应商,宁德时代加速扩产,四川基地规划产能预计达 100GWh 以上,公司在四川周边配套建厂,在宁德时代份额有望上升,若配套 70%,22/25年分别增厚 6/30亿收入,以 21年总收入为基准对应弹性约 15%/80%,业绩弹性巨大。 锁定全球一线电池企业、车企,22年海外客户爆发,长期成长空间确定。公司作为全球结构件龙头,是宁德时代的主供,份额近 60%,深度绑定宁德时代的同时,公司积极逐步提升了LG、中航锂电、亿纬锂能、松下等份额。此外,公司积极拓展海外客户,与 Northvolt 签订40gwh 的供货协议,预计从 22年将开始贡献收入。公司锁定全球一线企业订单,多元化的优质客户储备,将持续为公司提供增长动能,预计海外客户 22年将爆发,长期成长空间确定。 高价值新产品有望突破,贡献新增长点。公司为特斯拉核心供应商之一,为全球 M3和 MY配套连接件,我们预计单车价值量 200-300元,特斯拉 MY 和 M3产量超过 45万辆,预计可为公司贡献 1亿以上收入。由于公司与特斯拉长期稳定合作关系,我们预计公司后续有望新增配套其他零部件,增厚利润。此外,公司小电芯结构件已进入国际大客户的 TWS、手表供应链,取代铝塑膜,盈利能力高,预计 21年开始放量。 短期经营情况持续向好,21年重回高增长。电动车行业自 20年 4季度以来,销量持续向好,新势力、特斯拉等销量屡创新高,行业景气度持续向上,订单旺盛。公司 Q1延续满产状态,按照目前产值推算,我们预计 Q1收入有望超过 8亿,环比微增,同比将超过 150%以上。全年收入我们预计有望达到 35-40亿,且随产能利用率提升,盈利水平同比降大幅提升,有望恢复至 11%+,因此我们预计 21年公司将重回高增长。 盈利预测:我们预计 20-22年归母净利润 1.8/4.4/6.3亿,同比增长-24%/145%/41%,对应 PE为 95x/39x/28x。公司为结构件全球龙头,21年业绩将恢复高增长,我们给以 21年 55xPE 对应目标价 105元,维持“买入”评级。
山东黄金 有色金属行业 2021-02-08 20.77 -- -- 24.50 17.96% -- 24.50 17.96% -- 详细
事件:公司发布 2020年业绩快报,全年归母净利润同比增 55%-105%。 2021年 1月 30日, 公司预告 2020年实现归母净利润约 20至 26.5亿元, 与上年同期相比增加 7至 13.6亿元,同比增长 55%至 105%; 2020年实 现扣非后归母净利润 20至 26.5亿元,与上年同期增加 7至 13.5亿元, 同比增加 55%到 105%。 公司本期业绩预增的主要原因为:①受全球货 币宽松等因素影响,在避险需求下, 2020年国际金价大幅上涨;②在经 营战略方面,公司在金价上涨情况下适时组织黄金销售。综合双方面因 素, 2020年公司自产黄金销售毛利增幅较大,利润实现较好增长。 金价攀升助力公司业绩增长。 2020年以来,受到世界主要经济体经济下 行叠加全球货币宽松等影响,市场避险需求不断增加,进而刺激黄金价 格的大幅度上涨。 2020年 Q1-Q4, COMEX 黄金均价为 1782美元/盎司, 同比上涨 27.36%,国内上海金交所黄金现货均价为 386.79元/克,同比 上涨 23.82%。受益于黄金价格的持续上行,公司今年自产黄金的销售毛 利显著改善,整体利润水平能够实现较好增长。此外,鉴于 2021年全 球经济复苏不明确及低利率预期等因素依然存在, 黄金价格或将继续维 持高位。 疫情扰动海外黄金产量,规模优势保障公司盈利。 受疫情因素影响, 2020年上半年公司矿产金产量 20吨,同比减少 0.51吨,降幅为 2.49%,其 中海外企业的矿产金同比下降 12%。 但得益于国内方面, 公司坐拥优质 的矿山资源和企业矿产金产量不减反增等双方面因素影响, 公司国内 2020H1矿产金实现 0.56%的小幅增长。 此外,在金价震荡上行的背景下, 公司抓住金价高位的时机适时组织销售活动,提升 2020年的整体盈利 水平。 外延收购增强资源禀赋优势,黄金龙头未来成长可期。 公司今年陆续推 出重大收购项目以扩大黄金业务版图,分别签订收购加拿大特麦克资源 公司(TMAC Resources Inc.) 100%股权、以要约方式收购澳洲卡蒂诺资 源有限公司(Cardinal Resources Limited)全部股权,以及协议收购恒兴 黄金 100%股权。 2019年公司的资源量为 884吨、权益储量为 309吨。 公司在完成这三个项目的收购工作后,将拥有黄金权益资源量为 1344吨、权益储量 573吨,分别增长 52%和 85.4%,公司的黄金资源优势或 实现大幅增强。收购的项目按规划释放产量后,公司有望在 2025年进 入全球黄金矿企前五位。 投资建议 山东黄金是国内黄金生产龙头,拥有优质的黄金矿山资源,考虑到公司目前收购项目进展顺利,待项目收购完成并正式投入生产经营,量价齐 升有望带动业绩快速增长。 我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分 别为 671.74/706.94/737.44亿元,同比增长 7.3%、 5.2%、 4.3%;对应归 母净利润分别为 24.21/35.51/45.07亿元,同比分别增长 87.8%、 46.7%、 26.9%;对应 2021年及 2022年 PE 分别为 29.75X、 23.45X, 给予“增持” 评级。
云海金属 有色金属行业 2021-02-04 11.35 -- -- 13.14 15.77% -- 13.14 15.77% -- 详细
盈利预测与评级:我们小幅上调对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将分别实现归母净利润2.52亿元、3.72亿元和4.36亿元,EPS为0.39元、0.58元和0.67元;对应2021年1月29日收盘价的PE分别为28.0倍、18.9倍和16.1倍,维持“审慎增持”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2021-02-04 130.26 -- -- 144.99 11.31% -- 144.99 11.31% -- 详细
公司作为全球锂盐龙头供应商,有望进一步受益供应链绑定带来的市占率持续提升。需求方面,目前碳酸锂价格逐步反弹,公司作为全球锂产业链一线企业将持续受益行业景气回升。上调公司2020-2022年公司归母净利润分别至10.7亿元、20.9亿元、25.5亿元,对应的EPS分别为0.80元、1.56元、1.90元,以1月29日收盘价119.80元/股对应的PE为149.7X、76.9X和62.9X,我们维持对公司的“审慎增持”评级。
图南股份 有色金属行业 2021-02-04 40.79 -- -- 40.35 -1.08% -- 40.35 -1.08% -- 详细
公司作为民营高端金属材料企业,多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产,产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。目前合金制品产能共计2388吨,其中高温合金(铸造+变形)产能1445吨,特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点,2019年利润贡献占比达62%;募投项目打开中长期成长空间::公司正通过IPO募集5.26亿元资金,用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目,投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈,综合实力将进一步提高,依托现有业务和技术优势,加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作,进一步确立企业竞争优势;高温合金将维持较好景气度:我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,国内相关企业直接竞争较少,多属于竞合关系,行业生态较为健康。中期来看,未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化,产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。需求端,2018年随着军改逐步完成,军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复,目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口,在内循环经济为主体大背景下,关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行业2019年开始迎来复苏期,叠加民用领域汽车行业需求的增加,多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧,高温合金盈利水平将维持高位;核电核电+军工发力,特种不锈军工发力,特种不锈钢盈利性有望提升:核电军工双发力,特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定,中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。公司产品近80%应用于军用航空领域,产品价格和盈利性相对竞争对手更高,随着供需格局改善,预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升,保持业内领先水平;投资建议:随着军改结束,军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复,同时核电行业2019年开始迎来复苏期,军工核电双发力,有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时,高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,行业竞争环境较为健康,供需偏紧盈利水平将维持高位,增量市场利好存量玩家。图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显,募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈,行业和公司层面未来成长趋势双重叠加,公司业绩高增长可期。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元,增速分别为18%、10%、24.8%,对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元,对应PE分别为68X/62X/49X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格抬升风险;募投项目不及预期;下游需求增长及国产替代进程不及预期;行业需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-02-04 10.59 -- -- 15.00 41.64% -- 15.00 41.64% -- 详细
盈利预测与评级:金铜价格高位,且公司调高矿产铜、矿产金计划产量,我们上调对于公司的盈利预测,预计2020-2022年公司将实现归母净利66.2亿元、99.8亿元和167.7亿元,对应1月29日收盘价PE为37x、24x和15x,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名