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云铝股份 有色金属行业 2020-03-27 4.05 -- -- 4.04 -0.25% -- 4.04 -0.25% -- 详细
公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营业收入242.84亿元,同比+11.96%,实现归母净利润4.95亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润3.38亿元,同比扭亏,基本每股收益0.19元,同比扭亏。 2019年业绩改善主要来自于氧化铝、预焙阳极等原料价格下行带来电解铝盈利增长,同时公司低成本新产能逐步投产,产销显著增长,电力成本下降。1)量:2019年原铝产量189.94万吨,同比+17.93%;铝合金及加工产品产量67.06万吨,同比+4.62%;氧化铝产量151.19万吨,同比+7.99%。2)价:测算2019年公司电解铝销售均价11807元/吨,同比小幅下滑6.36%,铝加工产品销售均价14037元/吨,同比上涨10.77%。3)成本:2019年公司综合电力成本0.33元/千瓦时,同比降0.033元/千瓦时,以吨铝耗电13500度计算,对应吨铝成本减少445.5元。此外,2019年公司氧化铝、阳极采购价也有所下降。4)盈利:测算2019年电解铝单吨毛利1738元/吨,同比+937元/吨,毛利率14.72%,同比+8.37pct.;铝合金及加工产品吨毛利1715元/吨,同比+694元/吨,毛利率12.22%,同比+4.16pct.。 期间费用总体下降,减值拖累利润。2019年公司管理费用同比减少34.45%至8.3亿元,期间费用率从11.93%下降至9.32%。公司计提减值3.73亿元。 看好公司低成本产能扩张带来产销增长和整体盈利能力改善,但短期全球公共卫生事件造成电解铝产业链利润分配阶段性变化,下调2020、2021年归母净利润预测至1.2亿元、6.9亿元,引入2022年归母净利预测为8.2亿元,2020-2022年EPS为0.04元、0.22元和0.26元,对应目前股价(3月23日)的PE分别为102.6倍、18倍和15倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;电解铝价格持续低迷;海外需求大幅下滑影响出口;国内需求超预期下滑;突发事件导致原料价格大幅波动。
恒邦股份 有色金属行业 2020-03-27 13.03 -- -- 13.53 3.84% -- 13.53 3.84% -- 详细
2019年公司扣非归母净利润同比上涨4.89%,符合预期。2019全年公司实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60%;实现归母净利润3.06亿元,同比减少24.70%,折合每股收益0.34元;2019年公司实现扣非归母净利润3.99亿元,同比增长4.89%,符合预期。公司2019年四季度单季实现营业收入79.12亿元,同比增长31.56%,实现归母净利润0.52亿元,同比减少26.96%,环比减少51.89%。报告期内,公司拟每10股派发现金红利0.3元。 金价上涨令黄金业务部分盈利能力增强,硫酸亏损、财务费用与公允价值变动损益增加拖累业绩。2019年度,公司共完成黄金产量41.89吨,其中自产黄金17.24吨(含矿产金),分别同比增长10.41%和18.4%;2019年全年SHFE黄金均价为314.73元/克,同比上涨14.89%;但公司精炼端原材料成本攀升削弱了公司黄金部分应有的盈利增强,整个黄金业务的毛利率相较2018年维持在11.24%的水平保持不变。小金属回收方面,尽管收入端较2018年显著增长至10.4亿元(2018年为2.9亿元),但主要将锌锭贸易纳入统计口径(贸易毛利率显著低于原有小金属业务),导致毛利率反而同比大幅降低32个百分点。 报告期内,公司硫酸业务亏损2.4亿毛利,为近10年新高,严重拖累归母净利润;此外,公司财务费用同比多增9280万以及商品期货持仓和黄金租赁公允价值亏损导致接近1亿元(后续可以冲回)也是造成归母净利润同比下降的主要原因。 黄金冶炼行业的翘楚,盈利能力稳定。公司掌握特殊方法冶炼黄金回收铜和稀有金属,因原材料采购便宜且稀贵金属回收率高并能提纯为高纯金属,冶炼业务竞争力领先于同行。 投资建议:盈利稳健增长,维持买入评级!金价超预期走强,我们上调2020/2021年净利润预测至5.54/6.02亿元(原预测为3.72/5.86亿元),并新增2022年归母净利润预测为7.46亿元。当前股价对应2020年PE为22X,低于行业龙头山东黄金,且考虑到金价整体走强的趋势,预计公司股价在未来6个月内表现将大幅跑赢市场,维持买入评级!
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 50.00 -- -- 49.60 -0.80% -- 49.60 -0.80% -- 详细
风险提示:公司发布2019年报和一季报预告:2019年,实现营收17.79亿元,同比下滑36.06%;归母净利润0.14亿元,同比下滑98.04%;。其中,Q4营收5.36亿元,同比下滑14.1%,环比增长66.7%;归母净利润0.54亿元,同比增长760.5%,环比增长49.5%;较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元,在指引上线。同时,2020Q1,预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元,同比扭亏为盈利,但环比下滑53.7%-下滑63%,业绩表现符合预期。 全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌,2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年,钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%,即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%,收入仍同比下滑36.06%,毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4,钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%,销售费用环比提升100%或反映销量环比增长,量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元,同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元,环比增加0.27亿元,但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩,2019Q4或并无资产减值,导致资产减值损失端环比减利0.47亿元;整体而言,2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1,钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平,预计一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑,Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。 行业层面:短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价,钴处于至暗时刻,但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日,刚果(金)宣布国家进入紧急状态,南非23日晚宣布实行全国封锁21天,赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看,在铜钴价格低迷的背景下,本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性;公司2019Q2开始逆势补库存,年底原材料价值量高达9.3亿元,相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。 盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测,预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年3月25日收盘价,对应PE为54.7X、24.8X、20.6X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌,供给端大幅放量,自身项目、下游需求不及预期等。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 50.00 -- -- 49.60 -0.80% -- 49.60 -0.80% -- 详细
2019年业绩符合预期。2019年公司营业收入17.8亿元,同比-36%;2019年归母净利润1387万元,同比-98%,扣非后归母净利润550万元,同比-99.2%,营收利润的大幅下滑主要由于钴产品价格大幅下跌。2019年四季度公司归母净利润6266万元,环比增长73%,主要由于四季度钴产品价格回暖以及公司产销量提升。2019年公司经营活动现金净流量2.06亿元,钴行业寒冬公司有意回流现金抵御周期下行风险。同时公司公告2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润2000-2500万元,同比扭亏为盈。 新建项目进展顺利。新建项目一:刚果金2万吨电解铜项目于2019年12月顺利建成,目前公司电解铜总产能已达3万吨;新建项目二:刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。新建项目三:公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆(原预测为304万辆、423万辆),对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨(原预测为14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。 调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨,35万元/吨)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持增持评级。我们下调2020-2021年钴价格预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨、35万元/吨),新增2022年钴价格预测35万元/吨,预计2020-2022年公司钴产品销量分别为7800金属吨、9800金属吨、10800金属吨,预计2020-2022年公司电解铜产量分别为18000吨、30000吨、30000吨,综上我们下调2020-2021年盈利预测分别为3.22亿元、7.49亿元(原预测为4.25亿元、7.62亿元),新增2022年盈利预测7.98亿元,对应2020-2022年PE估值分别为42、18倍、17倍,目前钴价格处于周期底部导致公司PE估值较高,未来随着钴价格回归到35万元/吨的合理位置,公司盈利将显著好转,参考2021年归母净利润给予25倍目标PE,维持增持评级。 风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。
宝钛股份 有色金属行业 2020-03-27 23.76 -- -- 23.90 0.59% -- 23.90 0.59% -- 详细
产销量大幅增长带动业绩提升,市场拓展成效显著:2019年,受益于钛材需求持续改善,公司实现钛产品产量1.97万吨,同比增长35.9%;实现钛产品销量1.93万吨,同比增长31.7%,其中钛材销售1.58万吨,同比大幅增长58.2%,进而带动业绩增长。公司中高端产品市场实现提升,正式进入空客供应商采购体系,部分规格产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音等公司认证,市场开拓效果明显。 拟通过定增扩大产能,打开中长期增长空间:公司于19年10月发布公告,拟募资不超过21亿元用于高品质钛锭管材型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材带箔材建设项目及补充流动资金等用途。考虑到公司目前产能利用率已基本饱和,预计项目完成后,公司产能将得到提升,产品结构得到升级,为公司业绩增长打开空间。 钛材需求空间广阔,规划清晰谋定未来:从需求端来看,钛材在航空、航天、海洋工程、船舶、石化、高端装备制造等领域需求持续向好。 公司作为国内钛的全产业链加工龙头企业,未来也有望持续受益于各领域的高速发展。2020年,公司经营目标为实现营收45亿元,钛产品产量2万吨;同时,公司发展战略意在3-5年内,实现主导钛产品产量3万吨;在8-10年内,实现主导钛产品产量4万吨,实现建成世界钛业强企的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到国内钛材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为2.54亿元、2.71亿元和2.97亿元,EPS分别为0.59、0.63和0.69元/股,对应近期收盘价24.29元的PE分别为41.1、38.5和35.2倍,维持“增持”评级。 风险因素:钛材价格大幅波动、高端钛材需求不及预期、产能增长不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 6.20 55.39% 4.05 -1.22% -- 4.05 -1.22% -- 详细
维持增持评级。公司2019业绩符合预期,展望2020年疫情平息后竣工驱动或促使铝价企稳反弹,叠加成本端原料价格走弱及公司产销增长,业绩仍有一定保障。考虑到目前金属价格受疫情影响且海外不确定性,下调2020/2021年EPS预测至0.10/0.41元(原0.21/0.61元),新增2022年EPS预测0.83元,给予2021年15倍PE估值,下调目标价至6.2元(原6.5元),当前市场空间约59%,维持增持评级。 大幅扭亏,表现符合预期。公司2019年营收/归母净利约242.8/5.0亿元分别同比+12.0%及大幅扭亏(2018年亏损约14.7亿),表现符合预期。 业绩大幅增长源于产销增加及成本下行1)报告期内鹤庆、昭通等项目陆续投产,原铝/氧化铝产量约190/151万吨,分别同比+17.9%/+8.0%;2)2019国内氧化铝均价约2716元/吨(含税),同比下行约9%,叠加公司氧化铝自给率有所提升及物流等费用降低,促使铝生产成本有所下行。注:2019年长江现货铝价约13940元/吨,同比小幅下滑约-2%。 铝价有望触底反弹,公司产销增长及成本下行,业绩无须过分悲观。受疫情影响铝价下跌超预期,但展望后续复工推进,地产竣工有望带动需求明显回暖,铝价或触底反弹,叠加公司产销增长(昭通2期、文山等项目投产)及成本下行(电价仍有下行空间),业绩仍有保障。 催化剂:疫情快速平息、铝价触底反弹 风险提示:疫情致使铝需求大幅下降,停产产能复产超预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-26 14.22 18.80 25.33% 15.35 7.95% -- 15.35 7.95% -- 详细
事件:银泰黄金年报显示,2019年度公司实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现营业利润11.92亿元,同比增长20.66%;归属于上市公司股东的净利润8.64亿元,同比增长30.43%。 点评: 1、内蒙古玉龙矿业和吉林板庙子同比拖累净利润超1.7亿元。 2019年受内蒙古2·23特大矿难影响,子公司玉龙矿业推迟了开工时间,叠加2019年铅锌价格相对疲弱,造成收入和净利润分别同比下降3.16亿元(-37.64%)、1.59亿元(-41.79%),对公司业绩造成一定拖累。此外子公司吉林板庙子在办理采矿证延期时,由于受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未能及时核定,造成采矿权证未能如期接续,矿山正常生产受到一定影响,造成收入和净利润分别同比下降2.34亿元(-38.08%)、1714万元(-14.39%)。 2、青海大柴旦复工叠加黑河银泰放量有效增厚利润4.3亿元。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,全年销售黄金1.45吨,实现收入增量分别为3.79亿元(+257%),并且扭亏为盈实现利润增量2.56亿元,有效对冲了玉龙和板庙子的开工率下滑。此外贡献公司50%黄金产量的黑河银泰,受益于金价上涨,继续释放业绩增量,收入和净利润分别同比增加1.76亿元(+23.05%)及1.75亿元(48.55%)。 3、2020年公司业绩增量可观:一是玉龙矿业开工率有望大幅回升,铅锌银产量有望恢复至2018年水平,即便考虑疫情影响,预计同比2019年增量亦相对可观。二是黑河东安金矿露采转地采产能将自700吨/日扩大至1200吨/日,而板庙子在矿权核定后也能恢复平稳生产。意外事件扰动消除后,主力矿山恢复平稳运行,我们判断2020年公司黄金产量将增加超过30%、白银产量增加超过50%。叠加对金银价格的乐观看好(参考报告《历史类比和逻辑推演:恐慌下黄金资产的绝佳机会》),我们认为公司全年业绩增速非常可观。 4、盈利预测及投资建议:在金价340/357/375元的假设条件下,预计公司2020-22年归母净利润15.01/18.54/20.79亿元,考虑公司增发收购贵州鼎盛鑫83.75%股权,增加股本2.441亿股,预计2020-22年EPS为0.76/0.93/1.05元。我们对公司维持买入评级,6个月目标价18.8元。 7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-26 3.90 4.60 21.37% 3.85 -1.28% -- 3.85 -1.28% -- 详细
2019年业绩符合预期,维持增持评级。考虑到目前金属价格受疫情影响,且海外经济存在长期不确定性,下调公司2020/2021EPS预测至0.19/0.23元(前值0.22/0.24元),新增2022年EPS预测0.30元,参考可比行业多金属公司,给予2021年EPS20X估值,下调目标价至4.6元/股(前值4.76元/股),当前空间33%,维持增持评级。 铜金如期放量,内生增长仍然是公司核心价值。公司2019全年营收1360.98亿元,同比+28.40%,归母净利42.84亿元,同比+4.65%,扣非归母净利39.97亿元,同比+30.56%。全年矿金/矿银/矿产铜/矿锌/铁精矿销售量分别为39.2吨/265.2吨/37.11万吨/37.22万吨/300万吨。铜锌产量大幅增长,同比+48.68%/+31.61%。铜部分增量主要来源于Bor/Bisha的并表(+6万吨),以及多宝山/科卢韦齐的扩建项目(+6万吨),矿锌部分增量主要来源于Bisha的并表(+12万吨);成本来看,公司19年矿金/矿银/矿铜/矿锌单位成本分别为172.69元每克/1.42元每克/20749元每吨/6478元每吨,同比-0.17%/-17.92%/+17.29%/+31.75%,铜锌成本抬升主要源自于并表子公司的高成本外矿。费用方面,公司2019年管理/财务费用为36.89/14.69亿元,同比+24.41%/16.95%,主要系子公司并表及并购贷款所致提升,此前公司成功公开增发80亿元,未来财务费用压力将减轻。 武里蒂卡金矿2020年成为公司重要增量。公司主要优势在于矿山开发及治理,公司2020年3月5日完成武里蒂卡金矿并购,并将于2020年一季度试车投产,预计将为公司提升4万吨左右金矿增量。预计公司2019到2021三年矿铜产量分别为41/53/71万吨,19年矿金/矿铜/矿锌矿量分别为44吨/41万吨/40万吨,业绩将进一步释放。 催化剂:卡莫阿/Timok/武里蒂卡金矿投产加速,金属价格上扬 风险提示:宏观经济大幅恶化,公司项目进度不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 4.55 14.04% 4.05 -1.22% -- 4.05 -1.22% -- 详细
公司19年归母净利润大幅扭亏,维持增持评级公司19年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增加19.61亿元;公司扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增加18.31亿元。四季度公司归母净利润为2.03亿元,同比增加17.80亿元,环比增加54.96%。公司业绩高于此前我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润分别为4.54/6.44/7.84亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.25元,维持增持评级。 原材料和电力成本下行推高毛利,管理费用大幅下降进一步增厚业绩据Wind,19年全国原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料氧化铝和预焙阳极跌幅高于原铝,我们测算19年原铝行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。据公司年报,公司19年用电价0.33元/度,同比降0.03元,原材料和电力成本下降使毛利润同比增17.00亿元。此外受益于电解槽大修减少,19年公司管理费用同比降4.35亿元(费率降2.41pct),固定资产减值减少1.15亿元。但公司环保税和资源税、运费增加,造成税金及附加和销售费用同比分别增加1.39和0.75亿元(销售费用率提高0.09pct)。19年公司各类政府补助较多,其他收益增加1.50亿元。 多个新项目平稳推进,原铝产量明显提升据公司年报,19年公司各新项目稳步推进,文山氧化铝产能有所扩大,昭通一期和鹤庆一期水电铝、源鑫炭素二期、涌顺铝业15万吨铝合金新材料项目均已投产。文山水电铝、昭通二期和鹤庆二期项目正在建设中。19年公司生产氧化铝151万吨,同比增长8.0%;生产电解铝190万吨,同比增长17.9%。20年公司计划生产氧化铝145万吨、电解铝248万吨、炭素制品70万吨,公司远景电解铝产量有望达到320万吨。 公司资产负债率明显下降,定增完成后财务结构有望进一步改善公司19年经营性现金流净额为36.84亿元,19年末账上货币资金40.52亿元,现金较为充裕,19年末资产负债率为68.23%,同比下降7.21pct。 20年1月,公司完成向中国铝业等对象的非公开发行,募资21.38亿元用于昭通水电铝二期等项目建设。随着公司大量前期在建项目逐渐完工并投产,公司现金流入和财务结构有望进一步改善。 基于公司产量高增长预期给予一定估值溢价,维持增持评级由于20年以来新冠疫情在全球范围传播,大宗商品价格大幅下跌,我们下调20-22年铝价假设。我们预计公司20-22年归母净利润为4.54/6.44/7.84亿元,20-21年预测较上次下调20.4%/19.7%,对应EPS为0.15/0.21/0.25元,预计公司20年BVPS为4.14元。据可比公司20年约0.90倍的Wind一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其20年1.1-1.2倍PB估值,目标股价4.55-4.97元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-26 3.90 3.90 2.90% 3.85 -1.28% -- 3.85 -1.28% -- 详细
2019年第四季度毛利环比基本持平。2019年第四季度,公司实现毛利39.9亿元,环比微增0.2亿元。1)矿产金:产量11.42(+1.1)吨,销量11.16(+1.46)吨,售价313.63(-5.12)元/克,但单位成本162.95(-16.27)元/克,毛利16.81(+3.27)亿元。增量及成本下降带动业绩增厚。2)矿产铜:产量10.56(+1.25)万吨,销量11.07(+1.72)万吨,售价3.48(-0.1)万元/吨,单位成本2.16(+0.06)万元/吨,毛利14.58(+0.68)亿元。 增量及金价上涨带动2019全年主业盈利大幅提升。2019年毛利增厚21.72亿元至155.15亿元。1)矿产金:产量40.83(+4.33)吨,高于年初的40吨计划。销量39.2(+3.07)吨,售价296.8(+44.74)元/克,单位成本172.69(-0.3)元/克,毛利48.65亿元(+20.08),量价齐升带动。2)矿产铜:产量36.99(+12.13)万吨,高于年初的35万吨计划。销量37.11(+12.16)万吨,售价3.54(+0.01)万元/吨,成本2.07(+0.31)万元/吨,主要因高成本的Timok并表所致。毛利54.44(+10.39)亿元,产量大增增厚业绩。3)矿产锌:产量38(+10.2)万吨,销量37.22(+8.94)万吨,售价1.04(-0.37)万元/吨,单位成本0.65(+0.16)万元/吨,主要因高成本的Nevsun并表所致,毛利14.77(-11.44)亿元。 产量稳步释放,成长助力公司穿越周期。根据公司公告的产品规划,2020年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产量预计分别为44(+4)吨、41(+4)万吨和40(+3)万吨。2021年产量预计分别为42~47吨、50~56万吨和37~41万吨。2022年产量预计分别为49~54吨、67~74万吨和38~42万吨。矿产金增量主要来自武里蒂卡金矿等,矿产铜增量主要来自其他铜矿扩建及卡莫阿投产。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年/2021年/2022年铜价分别4(-0.7)/4.2(-0.5)/4.2(-0.5)(万吨),金价为330元/克,单位成本不变等假设,我们预测公司2020年/2021年/2022年的归属净利润将分别为32.65/46.19/60.51亿元(此前预期为42.48/62.76/—亿元),对应的EPS分别为0.13/0.18/0.24元,对应PE分别为29/21/16倍。基于公司低成本高速扩张的核心竞争力和行业地位,参考有色行业2020年36.34倍的PE估值,给予公司2020年30倍的估值,维持“推荐”评级,目标价3.9元。 风险提示:疫情引发铜锌价格下跌超预期、产量释放不及预期。
宝钛股份 有色金属行业 2020-03-26 23.68 -- -- 23.90 0.93% -- 23.90 0.93% -- 详细
1.事件 宝钛股份发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入41.88亿元,同比增长22.80%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长70.11%;EPS为0.56元。公司董事会拟向全体股东按每10股派发现金红利2元(含税)。 第四季度,公司实现营业收入约9.82亿元,同比增长约18.00%,环比下降约20.81%;归母净利润约0.70亿元,同比增长约58.00%,环比增长约16.67%;EPS为0.16元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长得益于钛材销量及中高端产品占比提升 报告期内,公司钛产品产销量分别为1.97、1.93万吨,同比增长分别为35.92%、31.65%。其中钛材销售量1.58万吨,较去年同期增长58.2%,增长十分明显。同时,公司努力把握市场机遇,通过提升中高端产品占比以积极扩大航空航天、海洋工程等高附加值市场份额,使得海外营业收入同比明显增长45.39%,并获得国际知名公司对部分产品的认可(霍尼韦尔、波音公司等)。我们认为产销量提升叠加产品结构优化对此次公司业绩增长具有主要贡献。 (二)原材料涨价降低钛产品毛利,三费增加未有明显影响 报告期内,公司主营钛产品营收虽较去年同期增加51.34%,但营业成本亦同比增加58.17%,且毛利率整体虽维持高位(21.34%),但同比仍下降3.40%。我们认为毛利率降低是由于海绵钛价格上涨导致。亚洲金属网数据表明,2019全年钛板均价约111.92元/千克,同期涨幅近7%;而原料海绵钛均价约73.54元/千克,同期涨幅近20%,对应于公司年报中钛产品原材料成本较去年同期增加51.19%,因此钛产品毛利率呈现小幅下降。此外,公司管理费用、财务费用、销售费用分别较去年增加24.01%、17.25%及20.22%。然而钛产品销量对业绩带动作用十分明显,因此原材料涨价及三费增加对公司业绩的影响并无体现。 (三)公司拟扩张产能,盈利能力或将进一步增强 公司于去年10月份成功发行12亿元公司债券拟进行非公开发行,以募集21亿元用于增加钛材产能、补充流动资金等用途。当前公司钛材设计产能已有2万吨/年,实际产能2.39万吨/年。公司未来欲扩展的钛材产能包括:钛及钛锭10000吨、宇航级宽幅钛合金板材1500吨、带材5000吨等等。通过增加并升级钛材产能,公司有望进一步巩固龙头地位,从而增强盈利能力。 3.投资建议 钛行业的供求关系在2019年发生明显转变,供给格局持续优化,但该行业结构性产能过剩、高端产品生产能力不足、中低端产品同质化严重等问题仍然存在,导致太加工企业仍面临复杂的市场竞争格局。然而公司具有全产业链,且不断升级、扩大产品结构及产能优势,并对2020年业绩有着良好预期(营收目标45亿元)。因此我们预计公司2020-2022年营收分别为48.71、57.76、54.49亿元,归母净利润分别为3.29、4.13、4.57亿元,对应EPS分别为0.76、0.96、1.06元,对应PE分别为31.77X、25.28X、22.88X,并给予“推荐”评级。 4.风险提示 1)海绵钛价格上涨明显; 2)订单量增长不及预期; 3)产能升级及扩张不及预期。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 -- -- 4.05 -1.22% -- 4.05 -1.22% -- 详细
2019年公司实现归母净利润4.95亿元,业绩同比大幅增加。公司发布2019年财报,实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;归母净利润4.95亿元,扣非净利润3.38亿元,同比均扭亏为盈。一是项目持续投产,电解铝产能稳步增长。2019年公司加快推进昭通一期和鹤庆一期水电铝项目投产以及文山水电铝项目建设,电解铝总产能达到210万吨,同比增长24%。二是公司产量持续增加,产品结构优化。2019年公司生产氧化铝151.19万吨、原铝189.94万吨、铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比分别增长7.99%、17.93%、4.62%,铝加工领域新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产,产品结构持续优化。三是依托中铝集团,全面降本增效。公司进入中铝系后,氧化铝供应得到保障,受市场影响小,供给稳定;电力成本方面,议价能力增强,且受益于云南省对水电铝产业的扶持,新投项目用电成本有望下降,竞争优势增强;管理方面借鉴中铝先进管控理念,综合成本全面下降。2019年在铝价下跌1.8%、氧化铝价格下跌9.8%的背景下,公司毛利率同比提升6.2pct,其中铝锭和铝加工产品分别提升8.4pct和4.2pct;费用率下降2.7pct,其中管理费用同比下降34.5%。四是再融资顺利完成,项目推进获保障。2019年12月,公司再融资工作顺利完成,非公开发行新股5.21亿股,募集资金21.38亿元用于昭通水电铝和文山铝土矿项目建设,其中,中铝参与配售3.14亿股,成为公司第二大股东,持股比例10.04%;另外,子公司鹤庆溢鑫实施增资控股,引入中铝为战略投资者,中铝对鹤庆溢鑫单独增资8.5亿元,公司持有鹤庆溢鑫的股权比例降至57.8%。 公司上下游产业链完备,产能不断释放,是目前国内极具成长性的电解铝行业龙头。公司所有电解铝布局均在水电丰富的云南地区,构建了集铝土矿—氧化铝—炭素制品—电解铝—铝加工为一体的完整产业链,具备成本优势。目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨的生产能力。未来两年,随着公司新建鹤庆溢鑫二期24万吨、昭通海鑫二期35万吨,文山铝业50万吨相继投产,公司电解铝总产能有望达到323万吨,权益产能266万吨,相比2019年增长54%,有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列,在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。 电解铝行业全线亏损,价格触底有望迎来回升。今年以来,受全球新冠肺炎影响,电解铝行业需求受到较大冲击,而电解铝供给端相对稳定,短期供需失衡,造成市场加速累库达到166万吨,较年初增长约105万吨,造成较大去库压力。据阿拉丁数据显示,当前中国电解铝全行业加权平均成本为13,256元/吨,现金成本为12,235元/吨,与3月23日现货铝11,210元/吨进行比较,分别亏损2046元/吨和1021元/吨,亏损额超过2015年底,行业内所有企业无论是现金成本还是完全成本皆处于亏损状态。考虑到目前全行业亏损,停减产产能增加、待投产项目延迟难以避免,一旦供需好转,铝价有望迎来触底回升。 给予“买入-A”投资评级。考虑受新冠疫情对需求的冲击影响,假设2020~2022年电解铝价格分别为1.32、1.35、1.35万元/吨,我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.3、8.3、11.3亿元,对应PE分别为55、15、11x,公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放,给予公司“买入-A”投资评级。 风险提示:1)公司投产进度不及预期;2)新投产项目电价政策落地不及预期;3)宏观经济回暖不及预期。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-26 14.22 -- -- 15.35 7.95% -- 15.35 7.95% -- 详细
1.事件 公司发布2019年年报,2019年实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;归属于上市公司股东净利润8.64亿元,同比增长30.43%;实现每股收益EPS约0.44元,同比增长33.33%。 2.我们的分析与判断 (一)金价上涨和青海大柴旦投产放量,量价齐升提振公司业绩 报告期间,由于美国经济下行压力加大和中美贸易摩擦不断升级等,同时美联储在报告期内多次降息,美债实际收益率弱势下行,推升金价上涨。2019年国际COMEX黄金平均价格从2018的1271.78美元/盎司上涨至2019年的1397.90美元/盎司,同比上涨13.13%;2019年上金所黄金平均价格为354.46元/克,相比2018年同期平均价格313.00元/克上涨41.46元/克,提升幅度达到13.24%。此外,青海大柴旦矿业已经于2019年4月正式投产,2019年全年累计处理矿石55万吨,平均品位3.94g/t,黄金销量达到1.45吨,实现净利润1.96亿元,增厚公司利润。2019年黄金总产量达到5.8吨,同比增长32.13%。金价格的上涨叠加金产量的释放,驱动公司业绩大幅增长。 (二)海外疫情加剧经济衰退风险,美联储“零利率+QE”利好金价上行 3月23日,美联储宣布了开放式的资产购买计划,本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券,属于持续性的量化宽松。为挽救疫情冲击下的美国经济,美国政府以及美国国会原计划在美国时间周日晚间通过一项价值近2万亿美元的救市计划。短短一个月,我们就看到了美股四次熔断,市场恐慌情绪不断上涨。美国实行的零利率加上量化宽松的货币政策,以应对海外疫情升级的影响,表明疫情极大的加重了美国与全球经济前景的风险。在疫情发酵下,避险情绪的不断升温,以及中期全球经济在被疫情影响后市场对美国市场流动性担忧以及财政政策刺激预期的不断加强,都将压低美国国债收益率与实际利率,从而驱动黄金价格的上涨。我们认为3月初黄金价格的暴跌,主要还是因为在全球金融市场动荡,市场极度恐慌下投资者进行衰退式交易抛售黄金以获取流动性的行为,这在2008年的金融危机中也曾出现(金价暴跌时美国实际收益率并没有出现明显的上行)。但中期来看,在疫情没有出现明确拐点下市场对美联储继续量化宽松以支撑经济与金融市场流动性的预期会不断加强,这将推动金价最为主要的定价因素美国实际利率下行,从而推动本轮黄金价格继续上涨。 (三)外延收购贵州鼎盛鑫铅锌矿和员工持股计划激励注入未来成长动力 19年9月公司发布非公开发行预案收购贵州鼎鑫,增加铅锌矿子资源及采选能力。拟以发行股份(12.29元/股)及支付12亿元现金的方式购买董赢、柏光辉持有的贵州鼎盛鑫83.75%股权(交易预估值为42亿元),间接持有赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的67%的权益。赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司的主要资产为白果镇铅锌矿的采矿权和猪拱塘铅锌矿的探矿权,虽然目前白果镇铅锌矿处于停产阶段,但是猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权,且猪拱塘铅锌矿床属于超大型规模,一条主要矿体集中了约65%的资源量,便于大规模低成本开采,铅锌平均品位较高约10%,目前公司正在准备申请采矿权,拟建设180万吨/年铅锌采选矿产能。 2019年公司公布了第一期员工持股计划草案及修订稿,募集资金总额约2.14亿元,参加持股计划的员工总人数为45人,其中董事、监事、高级管理人员合计11人,核心骨干人员合计34人。锁定期为1年,存续期为2年。员工持股计划建立了公司业绩和核心员工利益的联系,有助于释放员工的积极性,利好公司长期的发展。 (四)内生改扩建叠加探矿增储将巩固公司未来成长基础 公司坚持以贵金属为主、优质有色金属并举的发展战略。目前公司已拥有四个主体矿山公司,包含4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权。 公司矿山技改工程助力内生增长。玉龙矿业销售含银铅精矿(银单独计价)6,949.24吨,锌精矿15,094.87吨,实现净利润22,145.32万元。玉龙矿业2019年对采矿系统技术改造,设计新建三条竖井,改造两条竖井,截至2019年末,全面完成技改工程施工任务,最大提升采矿能力3500吨/日;选矿厂改造增加回收伴生铜金属能力,目前已经初步完成设计工作,申请用地,同步正在推进施工及设备招采。黑河银泰拥有的东安金矿是目前国内已探明黄金品位最高的金矿之一,同时伴生白银。2019年综合处理矿石20.3万吨,平均入选品位金15.27g/t,银112.35g/t,销售黄金3.01吨、白银17吨,实现净利润53,409.54万元。2019年,东安金矿露天采矿工作结束,顺利转入地下开采。其扩大生产能力(1200吨/日)的资源开发利用方案已经在中国黄金协会审查通过,正在完善扩大生产能力审批工作。选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日。2019年,吉林板庙子处理矿石60万吨,平均入选品位2.8g/t,销售黄金1.35吨,净利润10,201.97万元。2019年吉林板庙子采矿许可证生产规模扩产到了80万吨/年,矿山采选能力进一步提高,矿山采选能力将提升7个百分点。尾矿库扩容工程顺利通过安全及环保验收,取得了安全生产许可证。同时完成了板庙子探矿权的详查报告评审及备案工作,为探矿权转采矿权奠定了基础。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产。2019年累计处理矿石55万吨,平均品位3.94g/t,销售黄金1.45吨,净利润约19,673.60万元。2019年,青海大柴旦采矿方面的重点工作是青龙滩井下工程开拓与采矿、青龙沟采矿权改扩界(将青龙山探矿权分立后部分赋矿矿业权区域通过扩大矿区范围合并至原青龙沟采矿权),取得青龙沟新采矿权,并且323露天和青龙滩深部已开始采矿。 探矿增储方面支撑未来发展。截至2019年底,银泰黄金合计总资源量矿石量8,018.22万吨,金金属量99.311吨,银金属量7,706.03吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。相比于2018年四座矿山合计总资源量矿石量6,794.52万吨,金金属量100.802吨,银金属量7,091.85吨,铅金属量58.44万吨,锌金属量86.98万吨,金、银、铅、锌的金属量分别增加-1.49吨、615吨、32.95吨,分别同比增加-1.48%、8.67%和22.66%。银和铅锌矿的储量均有显著提升,同时在2019年金产量5.8吨的基础上,黄金储量几乎没有减少,2019年实际增加黄金资源量达到4.31吨,相比2018年黄金储量提升幅度达到4.28%。公司四家矿山子公司共有10宗探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里。其中,玉龙矿业拥有4宗银铅锌矿探矿权证,探矿权的勘探范围达41.11平方公里。玉龙矿业矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘多金属成矿带,该地带蕴藏着丰富的有色金属资源,具备了产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优势条件,是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区,找矿潜力巨大,勘探前景非常广阔。黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有6宗金矿探矿权证,探矿权的勘探范围达176平方公里。青海大柴旦位于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区,成矿条件优越,在两个采矿权周边有多处物化探异常,找矿潜力巨大。吉林板庙子自投产以来,持续进行的生产勘探成效显著,保持了良好的探采平衡,保有资源持续稳定,具有良好的可持续经营能力。金英金矿外围探矿权也有很好的找矿线索,正在积极协调林地等手续,以待开展深入勘查工作。黑河银泰东安金矿为少有的高品位、浅埋藏低温热液型金矿,外围及深部也有进一步找矿的可能,有望延续矿山服务年限。青海大柴旦矿山,继续开展四个探矿权勘探工作,其中细晶沟探矿权完成了详查报告编制,正在报审。金龙沟探矿权勘探报告首采地段已完成详查报告编制。青山普查区和青龙山金矿详查探矿权勘探工作稳步推进。 玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量5,898.74万吨,银金属量7,566.44吨,铅+锌金属量178.37万吨,玉龙矿业为扩大找矿前景和增加资源储备,在上年度工作的基础上继续对花敖包特矿区及外围探矿区域进行勘查。探矿权勘查上,外围Ⅱ区勘探报告评审备案工作完成,1118高地勘探取得重大成果,截至2019年末,已经完成野外勘查工作,正在进行勘探报告编制送审工作,初步估算推断(333)级别以上矿石资源量2,342.5万吨,银金属量1,902.45吨、铅+锌金属量54.88万吨、平均品位银81.21g/t、铅+锌2.36%。采矿区内生产勘探加大了660m以上矿体综合评价工作,为保障矿山三级矿量平衡提供了坚实基础,花敖包特银铅矿采矿权深部发现的铜锡矿正在勘探,目前未进行资源量估算,未来有望增加采矿权深部的铜锡资源储量。截至2019年末,黑河保有资源量矿石量195.35万吨,金金属量17.449吨,银金属量139.59吨;采矿变动增量矿石量8.87万吨,金金属量1.504吨,银金属量13.64吨。吉林板庙子完成了探矿权的详查报告评审及备案工作,为探矿权转采矿权奠定了基础。截至2019年末,吉林共保有资源量矿石量683.71万吨,金金属量29.122吨;生产勘探增减变动增加矿石量50.94万吨,金金属量1.72吨;板庙子金矿勘探评审备案资源量矿石量9.05万吨,金金属量0.632吨。青海大柴旦继续开展四个探矿权勘探工作,其中细晶沟探矿权完成了详查报告编制,正在报审。金龙沟探矿权勘探报告首采地段已完成详查报告编制。青山普查区和青龙山金矿详查探矿权勘探工作稳步推进。青龙沟采矿权储量核实报告目前正在编制中。青海大柴旦采矿权和探矿权范围内合计保有资源量矿石量1,240.42万吨,金金属量52.59吨。 3.投资建议 受益于黄金价格的上涨和青海大柴旦的复产双重利好叠加,报告期内公司业绩的提升明显。 公司在现有矿山技改扩产和探矿增储的战略布局方向明确,预计未来公司矿产金的产量将稳步增长。随着在海外疫情不断加剧,全球经济衰退风险加大、贸易摩擦加剧,各国央行逐渐加入重启货币宽松的行列,美联储率先实行量化宽松对冲疫情和全球经济的负面影响,将抬升黄金的价格中枢。金价上行叠加黄金产量的逐步释放,公司未来的业绩仍然具备量价齐升逻辑下的充足弹性。我们预计公司2020-2021年EPS为0.65/0.72元,对应2020-2021年PE为20.57x/18.57x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)金银价格大幅下跌; 2)美联储重启加息缩表进程; 3)公司矿山和技改项目投产不及预期。 4)金融市场流动性紧张; 5)原油价格持续下跌。
坚朗五金 有色金属行业 2020-03-26 49.13 -- -- 55.07 12.09% -- 55.07 12.09% -- 详细
一、引言 从大家居产业链研究视角来看,家居辅材公司业绩规模对于品类路径的依赖较高,能否扩品类成为上市公司能否成长大市值公司的关键驱动。亚萨合莱通过内生加并购在门系赛道中成长至685亿元人民币。从中国市场来看,坚朗五金基于自身的信息化管理水平上的扩品类路径,成为跨越单品瓶颈的重要路径可能。所以我们从亚萨合莱的成长史思考中国家居大公司的成长选择。 二、全球开门方案领导者亚萨合莱的发展之路 亚萨合莱是全球从锁系,到门系,到安防系的综合解决方案领先者。公司发展阶段包括:(1)1994-2006年并购扩张期。(2)2007年至今为创新科技发展期,转型数字化。公司产品以机械锁、电子锁及入口自动化产品为公司核心品类,占比超过80%。 公司品类包括(1)机械锁、锁系统及配件;(2)入口自动化产品;(3)机电锁和电子锁;(4)安全门及五金硬件等。 从业绩来看,公司营业收入逐年增长,从2014年311.37亿元人民币上升到2018年840.48亿元人民币,年均复合增长率为8.63%。 归母净利润震荡上行,18年受商誉计提影响出现下跌。公司盈利能力和营运能力相对稳定。 公司依靠多品牌多市场布局以及外延收购的战略实现成长驱动。公司布局有机械锁、智能锁、电子锁、门窗五金、安防系统、闭门器、防火门、防盗门等多品类产品,公司业务遍布世界各地市场。公司贯彻外延收购战略,获得市场领先地位。 二、中国集成五金供应商坚朗五金的发展之路 坚朗五金定位明确,打造国内领先建筑五金集成供应商,已形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的战略布局。公司采取多品牌战略,满足不同细分市场需求。公司注重内部创新和外部并购,持续拓展新品品类。公司营销网络布局合理,提供优质销售服务。公司业绩频频高于预期。2019年公司通过产品和渠道双发力,实现营业总收入52.53亿元,同比增长36.31%;归母净利润4.21亿元,同比增长144.75%;其中2019Q4当季实现营业收入16.78亿元,同比增长46.04%;归母净利润1.52亿元,同比增长176.36%。 三、坚朗五金的比较优势在于深耕中国市场及业务范围广阔 坚朗五金与亚萨合莱双方均注重研发投入与产品创新。此外,坚朗五金模式的优势主要体现在深耕于广阔的、带有特色的中国市场以及具有更广泛的业务范围。 四、投资建议:2020-2021年营业收入分别为66.2、82.76亿元,同比增长26.02%、25.02%;归母净利润为5.54、7.04亿元,同比增长31.59%、27.08%;对应PE分别为27.9x、22.0x,维持“买入”评级。
银泰黄金 有色金属行业 2020-03-25 13.37 18.00 20.00% 15.35 14.81% -- 15.35 14.81% -- 详细
短期扰动影响业绩,维持增持评级。目前全球疫情加剧,金属价格受影响较大,下调公司2020-2021EPS预测至0.52/0.60元(前值0.56/0.62元),新增2022年EPS预测0.63元,维持目标价18.0元,对应2021年EPS30X估值,当前空间42.4%,维持增持评级。 黄金业务成为公司主战场。2019年公司营收51.49亿元,同比+6.69%;归母净利8.64亿元,同比+30.43%;公司目前黄金储量99.31吨,白银储量7706.03吨。2019年,黑河银泰/吉林板庙子/青海大柴旦分别销售黄金3.01/1.35/1.45吨,实现净利润5.34/1.02/1.97亿元,共计5.81吨/8.33亿元,略低于预期主因吉林板庙子19年采矿证未能如期延期,影响2-3个月开采工作,导致销量下滑。2020年吉林板庙子产量将恢复正常,黑河银泰地下矿转换顺利,预计公司2020年黄金产销量在7.5吨左右。 收购铅锌资产,储备长期潜力。2019年,玉龙销售含银铅精矿(银单独计价)6,949吨,锌精矿1.51万吨,实现净利润2.21万元,销售不及预期主因矿山生产受内蒙其他矿山矿难影响,开采暂停一段时间,预计2020年将恢复正常。此外,公司计划定增收购贵州鼎盛鑫矿业83.75%股权,目前已探明铅锌矿石资源量高达2776.27万吨(平均品位Pb2.38%,Zn7.56%),为公司提供长期增长潜力。 催化剂:金银价格持续上涨核心风险:公司开采计划遇意外,定增收购计划搁置。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名