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马晓晨

华泰证券

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中金黄金 有色金属行业 2022-04-25 7.38 8.43 3.95% 7.42 -2.50%
7.51 1.76%
详细
21年归母净利润同比增9.21%,维持“增持”评级21年公司实现营收561.02亿元(yoy+16.89%);归母净利16.98亿元(yoy+9.21%),业绩略低于我们此前预期(18.19亿元)主要因我们高估了商品价格表现。根据公司最新产销计划,我们维持公司22-23年业绩预期,预计公司22-24年EPS 为0.42/0.47/0.51元,可比公司PE(2022E,Wind一致预期)为20.7x,给予公司20.7xPE 估值(2022E),目标价8.69元(前值9.88元),维持“增持”评级。 疫情影响21年产品销售,矿山业务毛利率上涨而冶炼业务毛利率承压2021年,公司矿产金分别实现产、销量20/19.52吨,同比分别-8%/-10.13%;矿山铜分别实现产、销量8.13/6.98万吨,同比分别+0.09%/-17.90%;冶炼金分别实现产、销量42.25/41.89吨,同比分别+4.86%/+6.59%;电解铜分别实现产、销量40.17/40.03万吨,同比分别+19.23%/18.76%。产销率偏低主要是因为疫情影响了销售。分业务看,因铜价上涨,公司矿山业务毛利率同比+1.64pct 至39.66%;同时,高金属价格使得冶炼费承压,因此公司冶炼业务毛利率同比略减少0.77pct 至2.86%。 内蒙古矿业完成业绩承诺,优质资产注入对公司业绩增厚明显2020年,公司通过发行股份及支付现金购买中国黄金集团持有的内蒙古矿业90%股权。中国黄金集团做出业绩承诺:内蒙古矿业于19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币74,646.96万元、73,417.71万元和 69,102.99万元。最终,内蒙古矿业21年矿业权口径净利润116,514.82万元,超过承诺数69,102.99万元,连续两年完成业绩承诺。内蒙古矿业此前是中国黄金集团旗下的优质资产,主要产品为铜精粉和钼精粉,并入公司后对公司净利润增厚显著。我们认为随着中国黄金集团内部资源进一步整合,未来公司将拥有更多的资源保障和优质资产注入预期。 22Q1归母净利润小幅增长,疫情对产销的影响或仍较严重公司22Q1实现营业收入136.29亿元,同比+21.51%,归母净利润4.94亿元,同比+2.48%;扣非后归母净利润4.25亿元,同比-19.38%,或主要因疫情对销售的影响仍较严重。从一季度经营数据看,矿山端产销均有不同程度的下滑,矿产金分别实现产、销量4.25/4.45吨,分别同比-12.75%/-4.14%;矿山铜分别实现产、销量1.97/1.76万吨,分别同比-3.64%/-19.84%。公司计划22年生产矿产金19.51吨,冶炼金33.63吨;电解铜37.28吨,矿山铜7.80万吨;矿山银57.5吨;硫酸150.61万吨,铁精矿15.10万吨;新增金金属储量27吨,铜金属储量2420吨;产销计划相对21年略有下滑。 风险提示:下游需求不及预期,疫情对公司生产经营影响超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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