双轮驱动,聚焦黄金采选业务。公司采取有色金属矿业采选与综合资源回收利用业务双轮驱动的发展战略,聚焦黄金矿业采选业务,其中子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金从事黄金采选业务,于2018年收购的万象矿业,目前主要从事铜矿开采和冶炼,并计划重启金矿的生产;雄风环保与广源科技主要从事综合资源回收业务,借政策东风,行业前景广阔。 国内三大矿业拾级而上,外延并购保障公司远景业绩。1)国内三大矿山均为国内少有的高品位富矿床(平均品位为8.27克/吨),相比同类黄金矿山企业,公司黄金生产的单位成本较低(2018年克金成本为168元),毛利率较高;2)2018年公司收购老挝Sepon铜金矿,金资源量39.6吨,平均品位3.6克/吨;铜资源量53.34万吨,平均品位2.0%,预计金矿于2020年底投产,21年产量或将达到5吨;3)公司控股股东旗下瀚丰矿业注入上市公司,拓展公司铅锌产业链,根据业绩承诺,瀚丰矿业在2019年-2021年三个会计年度扣非净利润应分别不低于4211.15/5088.47/6040.03万元,保障公司业绩增长。 综合资源回收业务稳步发展。子公司雄风环保从事有色金属资源综合回收利用,广源科技从事废弃电子产品拆解,目前雄风环保回收产能规模为13万吨左右,国家环保政策逐渐趋严,固体废物具有危害性与资源性双重属性,行业发展前景广阔。 肺炎疫情影响下,宏观经济短期承压,贵金属板块有望获得超额收益。2020年1月20日以后,肺炎疫情逐渐进入爆发期,回顾2003年非典期间,中美两个经济体经济短期均出现了回落,更为重要的是,当前与非典期间所处的经济周期不同,03年非典发生于经济上涨周期,当前为基钦周期处于探底回升阶段,面临着更为复杂的宏观局面。我们认为,贵金属仍处于上涨周期的第一阶段,具备较优的风险收益比。 投资建议:公司双轮驱动发展战略,聚焦黄金矿业采选,国内矿山稳步增长,老挝Sepon矿山金矿开采计划于2020年底投产,黄金产量有望快速增长;同时,公司控股股东资产瀚丰矿业铅锌矿山注入上市公司,公司未来业绩增长得到进一步保障。假设2019/2020/2021年黄金价格分别为315/347/364元/克,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为2.5/4.6/8.6亿元,对应EPS分别为0.15/0.28/0.52元,目前股价对应的PE估值水平则分别为44X/24X/13X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险;核心产品价格下行的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。

极具成长性的黄金矿业新星。赤峰黄金创建于2005年,2012年借壳ST宝龙上市,坚持“双轮驱动,以矿为主”的发展战略,拥有完善的黄金采选与稀贵金属综合回收布局。矿产金方面,公司国内经国土部门备案的黄金资源储量约55.75吨,旗下三座金矿均为少有高品位富矿床,平均品位高于5g/t;2018年,公司收购老挝Sepon铜金矿90%股权,拥有黄金资源量39.6吨,平均品位3.6g/t,铜资源量53.34万吨,平均品位2.0%,且增储、扩产潜力较大。资源综合回收方面,2014-2015年收购雄风环保100%股权和广源科技55%股权,进入资源综合回收利用和废弃电器电子产品处理业务。目前Sepon铜矿在产,金矿计划2020年投产,叠加国内金矿扩产,公司矿产金业务有望迎来高速扩张期,再考虑金价进入中长期上升通道,公司业绩的成长性更加凸显。 王建华先生担任公司董事长,全面重塑公司发展理念和治理机制。王建华先生于2018年9月担任董事主持公司联席办公会,2019年12月正式担任董事长。王建华先生曾任山东黄金集团董事长、紫金矿业总裁、云南白药控股有限公司董事长,具有掌舵大型优秀企业集团的高超管理才能和丰富管理经验,在业内享有较高的威望和知名度,其担任董事长有望全面重塑公司发展理念和治理机制,提高新的一届领导班子的认知水平,聚焦矿业主业,深化内部改革,强化激励机制,全方位调动公司内外部资源和积极性,为公司腾飞奠定坚实基础。 聚焦黄金主业,制定“三年发展战略规划”,矿产金有望迎来高速成长期。一是通过“建大矿、上规模”扩张国内现有黄金矿山,未来三年主要通过五龙黄金选厂改扩建项目提升产量。二是实施“一体两翼”发展战略,挖潜海外Sepon铜金矿山。据公告,Sepon铜金矿目前年产约7.5万吨阴极铜,金矿2020年开始开采,设计年产金约5吨。“一体”是指公司未来三年力争确保Sepon铜金矿生产稳步提升,“两翼”是指通过加大探矿增储和低品位复杂矿石选冶回收利用增加Sepon矿资源储量。我们认为,Sepon矿作为老挝最大的有色金属矿山,成矿潜力巨大,在公司“一体两翼”战略的贯彻下,矿产金的储量和产量有望超出市场预期。 注入翰丰矿业优质铅锌矿资产,并成功完成配套融资5.1亿元人民币,引入优质战略投资者,为公司带来稳定的业绩支撑和资金支持。2019年11月7日,公司作价5.1亿元完成收购瀚丰矿业100%股权,取得东风和立山2个采矿权和2个探矿权,其生产规模计划将从26.4万吨/年扩产至44.9万吨/年,业绩承诺2019-2021年扣非后净利润不低于4,211、5,088和6,040万元,对应2019年PE约12x。另外,2020年1月9日公司成功完成5.1亿元配套融资,并引入社保基金一一八组合、内蒙古金融资产管理有限公司等优质战略投资者,为公司经营和长远发展增添助力。 雄风环保顺应冶炼行业环保要求提升大势,聚焦银、钯、金等品种的再生资源回收,有望提升盈利能力。公司目前拥有资源回收年处理能力13万吨,聚焦银、钯、金等稀贵金属,随着再生资源行业逐步规范和环保要求提升,公司的原料获取和产业整合能力将得以强化,再加上稀贵金属价格有望上行,公司盈利能力有望提升。 给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8.2元。考虑到公司矿产金业务有望进入高速成长期,且金价中长期进入上行通道,我们假定2019~2021年矿产金产量分别为2.3吨、4.9吨和9.8吨,黄金均价分别为313、350、380元/克,在此基础上,2019-2021年归母净利润分别为2.5亿元、4.5亿元和10.0亿元,2019年扭亏为盈,2020-2021年同比增速分别为81%和121%,公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确,公司治理机制显著优化,现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8.2元,对应2020年动态市盈率30x。 风险提示:1)老挝Sepon铜金矿、国内矿山项目进度不及预期;2)黄金为主的相关有色金属价格低迷;3)境外项目遭遇不可抗力因素。

国内优质黄金矿山企业和稀有稀贵金属综合回收龙头公司。公司2012年借壳ST宝龙,之后不断并购黄金矿山业务,目前公司位列全国十二大黄金集团之列。2014年收购雄风环保100%股权布局有色金属资源综合回收利用业务,拥有集研发、生产、销售为一体的有色金属综合回收全产业链,依托广源科技拥有废弃电器电子产品处理牌照。2017年公司黄金业务毛利占比为49%,公司主要产品包括金、银、铋、铟、钯等稀有稀贵金属和铜、铅、锡等基本金属。 坐拥高品位黄金矿山,盈利弹性大。截至2017年底公司拥有黄金资源储量约55.75吨,所属金矿山是国内少有的高品位富矿床,矿山平均品位均高于5克/吨,最高矿山平均品位达到15.12克/吨,生产成本低、毛利率高,正常生产情况下克金成本低于120元/克,金价对黄金业务的弹性较大。受国内安全和环保等政策的影响,公司黄金矿山开工时间缩减,2017年矿产金2.06吨,同比下降约28%,为此近两年公司持续加大井巷开拓工程力度,加强探矿增储,为黄金增产做准备。 收购老挝铜金矿,扩大黄金资源优势。公司日前发布公告,通过非公开发行股票募集资金,以人民币约17.79亿元收购五矿集团旗下Album Investment持有的MMG Laos100%股权,控制老挝Sepon铜金矿90%的权益。截至2017年底,Sepon铜金矿保有黄金矿石储量1090万吨,资源量39.6吨,储量32.8吨;保有铜矿石储量2530万吨,资源量53万吨,储量24.4吨。矿山目前年产7.5万吨阴极铜,是老挝最大的矿山之一,矿山铜部分将于2020年开采完毕转入金矿开采,设计矿石采选产能150万吨/年,年产金约5吨。未来公司黄金产量不断扩大,业绩有望放量。 资源回收业务不断扩大,有望增厚公司利润。近年来国家大力推动发展循环经济,再生资源回收中长期规划要求到2020年,大中城市再生资源主要品种回收率超过75%,回收总量达到2.2亿吨。子公司雄风环保主要从事资源回收业务,2016年年处理规模从1.5万吨扩大到6万吨,2017年继续扩大到13万吨,营收显著增加,2017年同比增长54.5%,未来随着产能达产,公司利润有望进一步增厚。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价5.28元。假设2018~2020年金价分别为270、303和330元/克,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.08、0.16和0.24,公司未来业绩增长主要来自于黄金矿山增产、资源综合回收业务产能逐步达产,考虑公司业绩逐渐释放且黄金业务弹性较大,并购Sepon后有望给公司带来较大利润增量,给予公司2020年动态市盈率22x,6个月目标价5.28元。 风险提示:1)美联储加息进度超预期;2)公司黄金产量不及预期;3)资源回收业务产能爬坡不及预期。

黄金采选业务下滑,资源回收业务稳步扩张。报告期内,公司主营业务包括黄金采选及资源综合回收利用。受国家安全、环保政策的影响,公司黄金矿山子公司有效开工时间缩减,且采出、入选矿石品位降低,导致黄金采选板块营业收入较上年同期减少27.22%,下滑至5.76亿元。资源综合回收利用板块全年实现营业收入19.68亿元,同比增长56.46%,部分弥补了黄金采选板块收入下滑对公司业绩的影响。 雄风环保产能逐步释放,助力公司业绩提升。报告期内,公司全资子公司雄风环保“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收”项目以及二期扩建工程均已建成投产,效益显著上升。受益于雄风环保生产规模的不断扩大,公司资源回收业务发展势头良好,2017年营业收入已占到公司全年总营收的77.36%,公司第一大主营业务地位进一步巩固。待雄风环保新生产线工艺磨合完成后,产能将充分释放,公司资源综合回收利用板块盈利能力有望进一步提升。 费用管控有待加强,现金流状况尚需改善。报告期内,公司期间费用均有所上涨,销售、管理和财务费用分别为194.70万元、2.46亿元和7,628.68万元,同比增长43.59%、7.01%和132.50%。公司费用整体管控能力有待加强。此外,2017年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.78亿元,较上年同期大幅下降659.38%,已连续两年出现下滑。 金价长期谨慎乐观,资源回收前景值得期待。当前虽处于加息周期,然而市场对未来两年的加息频率已有预期,认为美联储加息对金价影响不大。然而世界经济发展的不确定和贸易环境的恶化会提振黄金的避险需求,中长期来看,对金价维持乐观的态度。随着政策层面对环保战略地位的强化,相关产业发展空间有望持续扩大,资源回收利用行业有望步入黄金发展期。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为0.25元、0.29元、0.31元,按照2018-05-04收盘价计算,对应PE分别为24倍、21倍、19倍。公司全资子公司雄风环保生产规模不断扩大,正处于产能释放期,看好公司在资源回收领域的拓展,维持“买入”评级。 风险因素:黄金产量不达预期;金价波动风险;自然灾难等突发事件导致生产中断;黄金业务主要销售客户集中风险。

综合回收杨帆,股票期权激励护航。 据17年内蒙投资者网上接待日记录,16年公司“6万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目”已建设完成并投产,17年产能将逐步释放。公司近三年综合回收业务盈利快速增长,年均增速50%以上,雄风环保产能的释放有助于公司业绩持续增长;16年4月,公司计划授予7名激励对象2850万份股票期权,行权价为18.9元/股,有效期为自首次授予起4年,16年5月公司完成首次授予2575万份,股票期权激励助力公司长期发展。 6万吨回收项目投产,业绩快速增长。 公司14年并购雄风环保100%股权、15年并购广源科技55%股权,进军综合回收行业,16年雄风环保的6万吨回收项目已基本建设完成并投产,公司综合回收业务快速增长,16年金属银和铅的产能同比分别增长52.48%和150%,产量同比增长50%和111%达到210吨和1.4万吨,锡产量同比增长224%达到1125.5吨,公司综合回收业务13-16年实现分别实现净利润0.4亿元、0.6亿元、1.17亿元、2亿元。 黄金均价同比涨2.9%,矿产金业务盈利稳定增长。 公司拥有8项采矿权,备案储量矿石量605万吨,剩余可采储量矿石量550万吨,年采选能力49.5万吨,品位(考虑选矿回收率后)维持在6克/吨左右,矿产金年产量维持3吨左右;17年年初至今黄金均价为277.7元/吨,较去年均价269.9元/吨增长2.9%,在矿产金年产量稳定的情况下,预计矿产金业务净利润同比增加0.17亿元。 给予公司“买入”评级。 假设全年黄金均价维持277.7元/克,预计公司17-19年EPS分别为0.70/0.83/0.92元/股,对应PE分别为18.19/15.27/13.78倍,考虑到公司综合回收业务快速增长,给予公司“买入”评级。 风险提示:环保不达标;金属价格下跌;废料回收来源紧缺;

本期【卓越推】赤峰黄金(600988)。 赤峰黄金(600988) (2017-2-10 收盘价15.45 元) 核心推荐理由: 1、需求支撑,黄金价格中枢将上移。2017 年,受地缘政治风险加剧、货币贬值预期增强、通胀预期升高的影响,黄金需求将有望增长。而从供给层面来讲,全球矿山产量并没有显著增加的迹象。我们预计,未来黄金的供需将进一步偏紧, 价格震荡中枢将有所上移。 2、谨防欧洲黑天鹅,黄金避险功能开启。2017 年欧洲将迎来大选年,德国、法国、奥地利、荷兰等欧洲重要的国家都将举行大选,政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性有一定增加。加之难民问题未得到解决,欧洲整体政治局势、汇率变动存在一定风险,将助推黄金的避险需求增强。 3、受益金价上涨,公司业绩同比提升。2016 年,伦敦现货黄金价格全年上涨7%,受金价上涨的影响,公司业绩得到提振。前三季度,公司营业收入同比增长41.53%,归母净利润同比增长57.16%。此外,公司于2016 年4 月推出股权激励方案,2016-2018 年扣非后净利润需要达到2.9 亿元/3.79 亿元/5.12 亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%, 高于2014 年和2015 年公司的利润增速。股权激励的行权价格为18.9 元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。 盈利预测和投资评级:我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.44 元、0.45 元、0.47 元,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。 相关研究: 《20160411 赤峰黄金(600988)股权激励推出 奏响未来新篇章》;《20161031 赤峰黄金(600988)受益价格回升 收入和利润大幅增长》。

赤峰黄金(600988) (2017-1-20收盘价14.96元) 核心推荐理由: 1、特朗普执政情况尚存不确定性,此前称美元过度强势。美国新任总统特朗普1月20日宣誓就职,其在竞选阶段针对财政刺激、贸易、汇率等问题提出了政策,但目前具体政策框架尚不明晰,对于美国经济和世界经济贸易格局的影响也存在不确定性。此外,特朗普日前在采访中提出“美元贬值政策”,他表示当前美元过度强势,会带来很多不利,并认为或许有必要让美元贬值。政策的不确定性以及美元贬值预期有望提振金价。 2、谨防欧洲黑天鹅,黄金避险功能开启。2017年欧洲将迎来大选年,德国、法国、奥地利、荷兰等欧洲重要的国家都将举行大选,政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性有一定增加。加之难民问题未得到解决,欧洲整体政治局势、汇率变动存在一定风险,将助推黄金的避险需求增强。 3、受益金价上涨,公司业绩同比提升。2016年,伦敦现货黄金价格全年上涨7%,受金价上涨的影响,公司业绩得到提振。前三季度,公司营业收入同比增长41.53%,归母净利润同比增长57.16%。此外,公司于2016年4月推出股权激励方案,2016-2018年扣非后净利润需要达到2.9亿元/3.79亿元/5.12亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%,高于2014年和2015年公司的利润增速。股权激励的行权价格为18.9元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。 盈利预测和投资评级:我们预计公司16-18年EPS 分别为0.44元、0.45元、0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

受益价格回升收入和利润大幅增长。2016年黄金结束了三年来的下跌行情,金价由跌转升,前三季度国内黄金均价267.11元/克,克金上涨29.92元;国际黄金均价1259.11美元/盎司,每盎司黄金上涨82.06美元。受到人民币贬值影响,国内金价同比涨幅为12.61%,国际均价同比涨幅为6.97%,国内金价走势明显强于国际市场。受金价上涨的影响,公司前三季度收入同比增长41.53%,归母净利润同比增长57.16%。从三季度的经营看,单季营业收入环比减少13.66%,毛利率环比回升4个百分点至35.86%,归母净利润环比减少13.35%。我们认为,三季度在金价环比上涨8.25%的背景下,公司收入和利润下滑与黄金产品销量有关。 股权激励推出未来前景光明。公司于2016年4月推出股权激励方案,2016-2018年扣非后净利润需要达到2.9亿元/3.79亿元/5.12亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%,高于2014年和2015年公司的利润增速。股权激励的行权价格为18.9元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。公司三季度资产负债率仅35.81%,货币资金和存货合计10.22亿元,为公司适度多元化战略提供资金支持。 加息背景下金价谨慎乐观。我们认为,在美联储加息的大背景下,金价将呈现谨慎乐观的走势。如果加息延后,金价将继续受压制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不确定性,而加息导致的金融市场动荡有利于提振黄金避险需求。 盈利预测及评级:我们预计公司16-18年EPS分别为0.44元、0.45元、0.47元,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件: 公司发布三季报,2016年前三季度营收13.24亿元,同比增加41.53%,归母净利润1.52亿元,同比增加57.16%;EPS 0.21,同比增加50%投资要点: 金价上涨致使套期保值及黄金租赁亏损 2015年黄金板块净利占比超过50%,16年上半年黄金板块利润占比仅为15.6%,一方面是由于五龙黄金两个月生产的金精粉未能实现销售,更重要的原因是金价上涨导致的黄金租赁和套期保值的亏损。第三季度公司公允价值变动净亏损760.67万元,环比大幅改善,这与同期金价基本维持在1300美元/盎司的位置有关。四季度的金价走势将显著影响公司利润。 资源回收持续放量,支撑公司业绩 公司的第二主营资源回收成长稳健,生产规模不断扩大。2016年三季度营收和净利的增量均来自于资源回收板块。雄风环保和广源科技的2016年业绩承诺分别为1.38亿和1900万元,截止上半年净利分别为7374万元和1586万元,有望超额完成本年度业绩承诺。 参与并购基金,增加利润来源 公司10月25日发布公告拟以5000万认购分宜长信汇智资产管理合伙企业10%的股份,投资方向为以股权投资形式投资于具有竞争优势和较好发展前景的重点行业企业。此项投资风险敞口不超过投资额,仅占公司净资产2.34%,但投资收益值得期待,有望成为公司利润贡献的又一来源。 盈利预测 预计公司未来三年EPS分别为0.36、0.48和0.57元,对应当前股价PE分别为47.22X、35.22X和29.77X。看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 资源回收业务不及预期;黄金价格大幅波动。

停工检修至上半年业绩同比下降:公司上半年实现营收8.67亿元,同比增长21.25%;归母净利润0.89亿元,同比下降28.83%,主要原因是全资子公司吉隆矿业选矿厂检修一个月,五龙黄金五、六月份产品未销售。其中一二季度净利分别为0.16亿元、0.73亿元,业绩环比回升主要受益于16年上半年金价上涨约25%。 资源综合回收潜力巨大,矿山禀赋有保障:报告期内资源综合回收利用业务实现营收5.91亿元,同比增长50.45%,占2016年上半年总收入68.17%。随着雄风环保新项目建成和广源科技生产规模不断扩大,废旧金属综合回收利用业务将成为公司业绩的重要增长点。公司目前拥有8项采矿权、8项探矿权,黄金资源储量54吨,其中撰山子矿区、莲花山五采区金平均品位15.12克/吨、8.04克/吨,属于国内稀少的高品位富矿床,公司2013-2015年黄金业务毛利率达72.4%、58.2%和50.4%,是公司业绩增长的有力保障。 股权激励优化委托代理关系,行权条件彰显公司信心:公司授予董事和高管共7人股票期权2575万份,占总股本3.61%,行权价18.9元/股,行权条件为2016-2018年实现净利润2.9亿元、3.8亿元和5.1亿元,环比增速30%、30.8%和35.3%,显著高于前三年水平,彰显了公司高管对于公司快速发展的信心。金价上行周期,助力业绩提升:金价自年初上涨25%,金融危机后的多轮量化宽松不断推高资产价格,多国已步入负利率时代,黄金的保值增值配置需求不断增加;全球金融市场动荡的情况下,黄金的避险情绪不断提高,美联储加息落地后,黄金价格有望再次步入上升通道,公司业绩有望受益金价上涨而大幅提升。 给予买入评级:假设2016-2018年金价达到270/295/310元/克,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45、0.59,PE为54.94、41.25、31.37。结合公司股权激励和综合回收业务规模不断扩大,给予“买入”评级。 风险提示:金价上涨不及预期;全球经济景气程度及中国经济形势变化。

股权激励有助于调动管理层积极性 公司公告:拟授予公司董事和高管共7人股票期权2850万份,占总股本4%,行权价18.9元/股,行权条件为2016-2018年三年的净利润较2013-2015年三年净利润平均值的增长率不低于30%、70%和130%。 行权条件和行权价格显示公司具有高成长 公司2013-2015年净利润平均值2.23亿,若要行权,2016-2018年需实现净利润2.90亿、3.79亿和5.12亿,环比增速为30.0%、30.8%和35.3%,明显高于前三年-3.6%、2.8%和-5.4%的水平;本次激励行权价18.9元,高于公布方案时市场价彰显公司信心。 大矿脉与高品位是公司成长的根基 公司目前共拥有8项采矿权和2项探矿权,黄金资源储量约54吨,其中撰山子和红花沟矿区地处华北地台北缘成矿带,平均品位高达15.12克/吨和7.07克/吨,高品位使得公司2013-2015年黄金业务毛利率达到72.4%、58.2%和50.4%,是公司业绩增长的根基;另外一方面,公司正基于所投资的五龙金矿与中科院地质所合作进行深部勘探,存在超预期的可能。 废旧金属综合回收成长性高 2015年公司废旧金属综合回收业务营收8.72亿,占比达54.8%,雄风环保和广源科技净利润分别为11418万和1518万,完成业绩承诺的113.6%和115.8%。随着雄风环保新项目的建成及广源科技生产规模的不断扩大,废旧金属综合回收业务将成为公司业绩的重要增长点。 低估值、高成长,“买入”评级 预测公司16-18年EPS分别为0.45、0.59、0.68元,对应的PE为44、34、29倍,给予“买入”评级。 风险提示 金矿产量不及预期;黄金价格波动风险。

事件:赤峰黄金发布2016年股权期权激励计划草案:拟授予激励对象股票期权2850万份,约占目前总股本的4.00%;首次授予2575万份,激励对象包括目前公司的董事和高级管理人员共计7人;行权价格为18.90元/股;行权条件以2013-2015年三年净利润均值为基数,2016-2018年净利润增速较2013-2015年三年净利润均值增长不低于30%、70%、130%。 点评: 股权激励推出,未来前景光明。 2013-2015年公司扣非后净利润均值2.23亿元,按照本次股权激励草案,2016-2018年扣非后净利润需要达到2.9亿元/3.79亿元/5.12亿元才能行权,未来三年的利润复合增速33.25%,明显高于2014年和2015年公司的利润增速。本次股权激励的行权价格是18.9元,选择相对较高的股价作为行权价格显示出管理层对未来公司前景的看好。 利润承诺相继到期,消除市场疑虑。至今,公司进行了三次重大资产重组,收购吉隆矿业的利润承诺已经到期,收购五龙黄金的利润承诺将在2016年到期,收购雄风环保的利润承诺将在2017年到期。随着利润承诺的相继到期,再加上公司主要的收入和利润来源与金属价格的波动密切相关,市场担心利润承诺到期后利润出现下滑。本次股权激励方案的推出,有利于消除市场疑虑,让市场看到公司未来的成长。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.44元、0.45元、0.47元,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

核心推荐理由: 1、黄金主业:高品位矿山成本优势突出。2015年国内黄金(AU9995)均价234.79元/克,同比下跌6.66%;2015年度公司生产矿产金3.096吨,与上年度基本持平。在黄金价格下跌的背景下,公司矿产金毛利率仍能达到52.8%,这与公司资源禀赋好有关。2016年3月1日赤峰黄金发布年报,15年公司实现营业收入1.59亿元,同比增长86.85%;归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长1.04%;基本每股收益0.34元。公司吉隆矿业的撰山子金矿和华泰矿业所属的红花沟矿区,这两个矿山均属国内少有的高品位富矿,平均品位分别为14.94克/吨和7.29克/吨,目前已过利润承诺。2013年公司收购五龙金矿,该矿山平均品位5.9克/吨,储量14.52吨,也属于资源禀赋好的富矿,收购完成后公司资源储量增至54吨。 2、环保转型:专业冶炼团队出身黄金环保各占半壁江山。在公司适度多元化的背景下,公司进军资源回收领域,该板块已经成为公司主要的利润来源。2014年公司进行了第三次重大资产重组,收购雄风环保100%股权进军资源回收领域,雄风环保2015年净利润10,506.84万元,完成了利润承诺,16-17年利润承诺分别不低于1.38亿元、1.43亿元。为了更好的将本次收购与公司主业结合,雄风环保拟在赤峰当地建设10万吨低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目,目前项目基本建设完成。2015年6月公司以1亿元收购安徽广源55%股权,15年净利润1,221.13万元,16-17年利润承诺分别不低于0.19亿元、0.28亿元。我们发现公司的高管拥有曾在灵宝黄金的工作经历,而灵宝黄金恰是一家以黄金冶炼为主业的公司,因此我们认为赤峰黄金的管理团队具备经营冶炼废渣回收的能力。 3、公司多元化战略发展股东增持彰显信心。未来几年,公司在做大做强黄金采矿业务和资源综合回收利用业务的基础上,将努力增强公司发展的灵活性,抓住国家经济结构转型的战略机遇,寻求新的利润增长点,最大限度地为股东创造经济价值与社会价值。公司自12年借壳以来公司做了三次重大资产重组,盈利能力不断提高。2015年5月22日,控股股东在公司股价最高点时选择增持218万股,而非同期其他公司的减持;2015年7月13日,控股股东承诺用于增持股份的资金不低于5000万元,而非同期其他公司的“不高于**万元”,并于2015年8月3日增持完毕。控股股东的增持行为说明了对上市公司前景的看好,提振了投资者信心。 盈利预测和投资评级:我们预测公司16-18年EPS分别为0.44元、0.45元和0.47元,给予“买入”评级。 风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。