事件： 2024年 10月 30日，赤峰黄金发布 2024年三季报，公司 2024前三季度营业收入为 62.23亿元，同比上涨 22.93%；归母净利润 11.05亿元，同比上涨 112.59%；扣非净利润 10.38亿元，同比上涨 84.35%。对应 3Q24公司实现营业收入 20.27亿元，同比上涨 19.88%，环比下跌 13.47%；归母净利润 3.95亿元，同比上涨 89.83%，环比下跌 22.61%。 点评： 2024年前三季度公司业绩大幅提升， 国际金价上升助力企业成长。 2024年 前 三季度 公司总体 销售毛 利率为 41.96%， 较 上年 同期上涨11.19pcts。 2024前三季度财务费用同比下降 0.51%；销售费用同比下降41.27%；管理费用同比下降 9.33%；研发费用同比上升 91.94%。 2024前三季度公司净利率为 20.15%，较上年同期增长 9.18pcts。 我们认为， 公司业绩增长主要受益于 3Q24国际金价稳步上升，公司矿产金产销稳中有升，毛利同比增加； 瀚丰矿业生产设施改造完成， 铜精粉、铅精粉、锌精粉、钼精粉的产销量较上年同期大幅增长。 公司 2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 20.03亿元，同比增长 67.17%。投资性活动产生的现金流量净额为-6.09亿元，同比增长 52.10%。筹资活动产生的现金流量净额为-5.80亿元，同比减少 719.28%。期末现金及现金等价物余额为 20.95亿元，同比上升 93.07%。应收账款 6.07亿元，同比上升 1.66%，应收账款周转率上升，从 2023年同期 10.48次变为 11.11次。存货周转率下降，从 2023年同期 1.53次变为 1.49次。 公司 2024年前三季度多项主营产品产销同比增长，国际金价同比提升。 根据公司 2024年前三季度经营数据披露，在产品产销方面，公司 2024年前三季 度 电 解 铜 / 铜 精 粉 / 铅 精 粉 / 锌 精 粉 / 钼 精 粉 的 产 量 分 别 为4025.05/1184.82/2626.22/10178.45/490.71吨 ， 同 比 分 别 为-18.45%/88.10%/84.31%/83.53%/561.42% ； 销 量 分 别 为3746.62/701.30/2829.88/10784.02/585.07吨 ， 同 比 分 别 为-22.74%/12.44%/133.81%/128.22%（钼精粉去年同期未销售）。 矿产金方面，公司 2024年前三季度矿产金产量为 10749.83吨， 销量为 10949.64吨，同比分别上升 5.05%、 4.95%。 我们认为，伴随瀚丰矿业生产设施改造结束，公司多项主营产品产销恢复，助力公司业绩提升。公司充分受益国际金价上行，矿产金量价齐升，考虑到国际金价仍处于震荡上行阶段，公司有望持续受益。 矿产金成本保持稳定，看好公司降本空间。 2024年前三季度公司矿产金销售成本为 281.55元/克，全维持成本为 285.53元/克。 分矿山来看， 2024年前三季度，万象矿业销售成本为 1482.97美元/盎司， 全维持成本为 1408.26美元/盎司， 较去年同期分别-4.95%、 +1.68%。金星瓦萨销售成本为 1278.69美元/盎司， 全维持成本为 1240.78美元/盎司， 较去年同期分别-1.65%、+2.21%。国内矿山销售成本为 171.16元/克， 全维持成本为 230.52元/克，较去年同期分别+16.72%、 +8.88%。国内矿山成本较上年同期增加主要是由于掘进、探矿及采矿等工作量同比增加，但品位略有下降导致产量增加幅度较小。 我们认为， 2024年前三季度公司矿产金生产成本整体稳定， 国外矿山销售成本有所降低，全维持成本仍有降低空间，看好公司未来成本管控成效。 多项工程建设稳步推进，未来有望持续放量。 公司所属矿山重点建设项目进展顺利， 吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于今年6月建设完成， 7月启动试生产； 五龙矿业 3000吨/天选矿处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2000吨左右； 塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目在 2024年 9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下” 金矿项目预计 2024年 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 公司瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率， 截至 3Q24井下出矿能力已经提升至 7000吨/天。瀚丰矿业立山矿扩建项目掘进工程主运输巷道及首采区段的采准工程施工，计划 2024年 12月底完成。 我们认为，伴随公司新产能逐步投产，未来公司产品产销有望持续放量，带动公司业绩持续提升。 投资建议： 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 90.13/98.69/108.21亿元，实现归母净利润分别为 16.55/19.75/22.67亿元，对应 EPS 分别为0.99/1.19/1.36元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 18.0X、 15.1X、 13.1X。 我们基于以下几个方面： 1）公司多项主营产品产销量有望维持增长，叠加国际金价持续走高，盈利水平有望继续提升； 2） 多项在建工程稳步推进， 瀚丰矿业改造完成，未来新产能不断放量支撑公司成长。我们看好国际金价维持高景气以及公司产品加速放量，维持“买入”评级。 风险提示： 国际金价波动风险；生产不及预期风险；新产能投产不及预期风险；宏观经济波动风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营收62.23亿元，同比增长22.93%；实现归母净利润11.05亿元，同比增长112.59%；实现扣非归母净利润10.38亿元，同比增长84.35%。 2024单三季实现营收20.27亿元，同比增长19.88%，环比减少13.47%；实现归母净利润3.95亿元，同比增长89.83%，环比减少22.61%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长108.77%，环比减少8.13%。整体看公司前三季度产量稳中有增，叠加金价高位，“量价齐升”逻辑正逐步兑现。矿产金产销量稳步增长，金价高位对冲海外矿山成本上行。2024Q1-Q3公司生产矿产金10.75吨，同比增加5.05%；销售矿产金10.95吨，同比增加4.95%。 2024年公司主营黄金品种产销量逐步提升，产能释放趋稳。成本方面：2024Q1-Q3公司矿产金销售成本281.55元/克，全维持成本285.53元/克。分矿山看，万象矿业Q1-Q3销售成本1482.97美元/盎司（去年同期1560.19美元/盎司），全维持成本1408.26美元/盎司（去年同期1385.06美元/盎司）；金星瓦萨Q1-Q3销售成本1278.69美元/盎司（去年同期1300.14美元/盎司），全维持成本1240.78美元/盎司（去年同期1213.92美元/盎司）；国内矿山2024Q1-Q3销售成本171.16元/克（去年同期146.64元/克），全维持成本230.52元/克（去年同期211.71元/克）。整体看公司矿产金生产全维持成本较去年同期略增，但2024年前三季度伦敦现货金均价较去年同期上行18.9%，基本对冲公司矿产金生产成本上涨，并推动盈利能力增强，看好未来公司降本空间与利润再增长。 美经济软着陆升温叠加地缘局势紧张，通胀与地缘溢价推动金价持续上行。美国10月标普全球制造业/服务业PMI初值双双超预期，即使制造业PMI仍处于收缩区间，但劳动力市场未见进一步疲软叠加经济指标向好仍拓宽了美经济软着陆通道，而对于通胀二次升温预期则对金价形成一定支撑。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；此外，随着金砖国家峰会在俄罗斯召开，黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，短期金价或将持续高位震荡。中远期看，我们判断黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。摘要标题。公司自有矿山盈利能力不断增强，叠加通胀与地缘溢价对金价的双重支撑，持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026年营业收入分别为82.5/89.4/97.9亿元。归母净利润分别为15.4/17.4/19.9亿元，对应PE分别为21.5/19.1/16.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：美联储超预期紧缩风险，矿山项目进展不及预期风险，地缘局势恶化风险等。

公司发布三季报： 前三季度实现营收 62.23亿元， 同比+22.93%； 实现归母净利润 11.05亿元， 同比+112.59%； 实现扣非归母净利润 10.38亿元， 同比+84.35%。 公司 24Q3实现营收 20.27亿元， Q3环比-13.47%； 24Q3实现归母净利润 3.95亿元， Q3环比-22.61%； 24Q3实现扣非归母净利润 3.99亿元，Q3环比-8.13%。 金属价格方面， 沪金 Q2/Q3均价分别为 555/571元/克， Q3环比+2.84%， Comex 黄金 Q2/Q3均价分别为 2353/2498美元/盎司， Q3环比+6.15%， 公司三季度业绩环比有所下滑， 主要是矿产金产销量环比有所减少影响。 挖掘现有资源， 产销量有所提升： 今年前三季度， 公司黄金产量达到 10.75吨， 同比+5.05%， 销量达到 10.95吨， 同比+4.95%， 其中 Q1/Q2/Q3产量分别 为 3.59/3.97/3.20吨 ， Q3环 比 -19.37% ， Q1/Q2/Q3销 量 分 别 为3.58/4.01/3.36， Q3环比-16.29%， 公司 Q3黄金产销量环比有所减少， 主要是受到海外两座矿山处于雨季影响。 战略重心转移， 降本控费效果明显： 今年前三季度， 公司实现全维持成本285.53元/克， 同比+3.09%； 销售成本 281.55元/克， 同比-1.68%。 分区域来看， 前三季度， 国内矿山销售成本 171.16元/克， 同比+16.72%， 虽有所提升但成本优势仍然突出； 万象矿业销售成本 1482.97美元/盎司， 同比-4.95%； 金星瓦萨销售成本 1278.69美元/盎司， 同比-1.65%。 往后展望，公司两座海外矿山成本预计还有进一步优化的空间。 现金流宽裕， 计划于港股上市：①截止至三季度， 公司资产负债率为 50.74%； 在手货币资金 23.98亿元， 同比+84.13%；在手存货 24.50亿元， 同比+1.15%； ②公司于2024年 8月 29日向香港联交所递交了公司发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 黄金价格大幅回调； 生产成本大幅上涨； 资产减值超预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2024-2026年营收分别为 89.56/109.50/128.59(原预测 91.85/108.53/124.58)亿元， 同比增速分别为 24.0%/22.3%/17.4%； 归母净利润分别为 16.97/22.01/25.05(原预测 17.82/21.76/24.29)亿元， 同比增速分别为 111.0%/29.7%/13.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.02/1.32/1.51元， 当前股价对应 PE 为 20/15/13X。 考虑到公司坚定国际化发展步伐， 黄金产量有望持续增长， 且生产成本存在下降空间， 对金价享有较高的利润弹性， 维持“优于大市” 评级。

公司披露公司披露24年半年度业绩。公司24年上半年实现营业收入41.96亿元，同比增长24%；归母净利润7.10亿元，同比增长128%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长72%。单季度来看，公司24Q2实现归母净利润5.10亿元，同比增长115%，环比增长154%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长81%，环比增长112%。 矿产金业务量价齐升。1）量：公司24H1实现矿产金产量和销量分别为7.552/7.593吨，同比增长10%/5%，其中产量完成全年规划的47.5%，我们预计24H2产量增速或更为亮眼。公司24Q2实现矿产金产量和销量分别为3.586/3.583吨，环比增长11%/12%。2）上海黄金交易所24H1均价达520.88元/克，同比增长20%。24Q2均价552.59元/克，同比增长23%，环比增长13%。 海外矿山盈利能力显著改善。1）成本：24H1公司销售成本285.44元/克，同增2%；全维持成本264.67元/克，同减1%。其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别同比变动9.92%/7.78%；万象矿业分别同比变动-3.00%/-7.95%；金星瓦萨分别同比变动5.08%/1.13%。2）盈利：万象矿业和金星资源净利润分别为2.44亿元和0.66亿元，净利率分别为14%和5%，同比增加4pct和3pct。3）现金流：万象矿业和金星资源经营活动现金流量净额分别为4.65亿元和5.75亿元，或表明公司现金成本压力较轻，有较强的运营能力。 重点开发建设项目持续推进。1）吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；2）五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000吨左右；3）塞班矿持续推进“六大增长项目”，承包商正在进场中，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量；4）瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天，瓦萨矿还重启和优化了DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量。 盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司24-26年EPS分别为1.07、1.30和1.56元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年20-21倍PE估值，对应合理价值区间21.34-22.41元/股，给予“优于大市”评级。风险提示。扩产进展不及预期；金价不及预期；原材料成本上升。

赤峰黄金发布发布2024年半年报公司24H1实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.11亿元，同比+127.75%。其中单Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.10亿元，同比+115.46%，环比+154.35%。 黄金量价齐增，降息预期演绎下半年有望延续高景气降息预期演绎下半年有望延续高景气公司24H1黄金板块收入37.58亿元（同比+23.23%），其中黄金产量达到7.55吨（同比+9.72%），价格方面6月末伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，Q3以来降息预期升温，8月下旬较6月末上涨7.74%，考虑到国际地缘政治冲突延续，黄金资产配置价值持续提升、我们认为后续黄金价格仍有提升空间。公司吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；老挝万象矿业扩大采矿权许可面积；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，公司同丹东政府签订协议继续投资实施“找大矿建大矿”项目等，后续矿产金增量充足，建设项目和探矿增储稳步推进。 降本控费成果显著成果显著公司24H1销售毛利率39.5%（同比+7.65pcts），其中黄金板块毛利率42.38%（同比+8.82pcts），分季度来看24Q2利润率增长明显：24Q2毛利率44.29%（同比+9.7pcts，环比+10.8pcts）；净利率23.61%（同比+8.9pcts，环比+10.8pcts）。除了金价上涨之外，公司加强成本费用的把控，24H1公司矿金全维持成本264.67元/克，同比-0.6%；公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，24H1管理费用率5.2%（同比-2.64pcts）、财务费用率1.83%（同比-0.59pct）。 投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.74/18.73/22.28亿元（前值为12.7/15.9/19.4亿元，基于黄金价格上涨预期上调），对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等

事件公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；归母净利润7.10亿元，同比增长127.75%；扣非归母净利润6.39亿元，同比增长71.80%。2024Q2公司实现营业收入23.42亿元，同比增长31.22%，环比增长26.35%；归母净利润5.10亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%。矿产金量价齐升，重点项目进展顺利2024H1公司实现黄金产量7.55吨，同比增长9.72%。根据iFinD，2024H1COMEX黄金均价为2218美元/盎司，同比上涨14.1%；沪金均价为523元/克，同比上涨20.4%。2024H1公司所属矿山重点建设项目进展顺利，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，选矿处理能力预计增长150%；五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，2024H1日均处理矿量已达2000吨左右。降本控费成效显现，盈利能力显著优化2024H1公司销售毛利率为39.50%，同比提高7.65pct。面对全行业生产成本不断上升的趋势，2024H1公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。2024H1公司矿产金销售成本同比增长1.75%、全维持成本同比下降0.88%；其中，公司国内矿山销售成本/全维持成本分别同比增长9.92%/7.78%，万象矿业销售成本/全维持成本分别同比下降3.00%/7.95%，金星瓦萨销售成本/全维持成本分别同比增长5.08%/1.13%。 拟发行H股，为公司长远发展奠定基础2024H1公司严格控制非生产性支出，有计划地持续降低有息负债，资产负债率和管理费用、财务费用均有所降低。2024H1公司期间费用率为7.83%，同比下降2.87pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/4.39%/0.80%/1.83%，分别同比-0.10/-3.11/+0.46/-0.59pct；资产负债率为51.68%，同比下降5.21pct。另外，公司于2024H1启动发行H股并在香港联交所主板上市工作，募集资金将用于扩大境内外业务等，为公司长远发展奠定坚实基础。盈利预测、估值与评级基于公司黄金产量稳步提高，降本增效持续推进，盈利能力显著改善；我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.16/19.37/23.07亿元，分别同比增长88.58%/27.76%/19.09%；EPS分别为0.91/1.16/1.39元。当前股价对应P/E分别为18.3/14.4/12.1倍，维持“买入”评级。

赤峰黄金发布公告： 2024年上半年营业总收入 41.96亿元，同比+24.45%；归母净利润 7.10亿元，同比+ 127.75%； 扣除非经常性损益的归母净利润为 6.39亿元，同比+71.8%。 经营活动产生的现金流量净额 14.35亿元，同比+64.46%。 投资要点 2024Q2矿产金产销量同比增长矿产金板块，公司 2024H1实现产量 7.55吨，同比+9.72%。 实现销量 7.59吨，同比+5.14%。其中 Q2矿产金产量 3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为 4.01吨，同比+8.94%，环比+11.90%。 电解铜板块，公司 2024H1实现产量 2674.14吨，同比-11.20%。实现销量 2703.48吨，同比-1.35%。其中 Q2电解铜产量 1415.08吨，同比 -25.63%，环比 +12.39%；销量为1416.77吨，同比-14.20%，环比+10.11%。 其他金属方面， 2024年 H1铜精粉产/销量分别为 849.78吨/693.99吨；铅精粉产/销量分别为 1480.23吨/1506.48吨； 锌精粉产/销量分别为 5980.92吨/5701.62吨；钼精粉产/销量分别为 320.28吨 /477.66吨；矿产银产 /销量分别为670.22千克/670.22千克。 优化生产，境外矿山矿产金成本降低成本方面， 2024H1公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。 据公司公告， 2024H1万象矿业销售成本为 1489.75美元/盎司，较去年全年-0.01%， 全维持成本为 1225.85美元/盎司， 较去年全年-7.83%。 金星瓦萨销售成本为 1290.82美元/盎司，较去年全年-1.87%， 全维持成本为 1177.80美元/盎司， 较去年全年-1.61%。 整体矿产金来看， Q2成本环比下降。 经计算， 2024Q2销售成本为 271.97元/克， 环比下降 28.54元/克； 2024Q2全维持成本为 257.64元/克， 环比下降 14.90元/克。 塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000吨/天， 回收率也取得小幅度提升至接近 96%，黄金产量同比有所提升。 重点矿山建设有序进行吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于 6月建设完成， 7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。 五龙矿业 3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目” ，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下” 金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。承包商正在进场中，预计 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 86.99、 92.29、 92.29亿元， 归母净利润分别为 16.78、 17.66、 18.66亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.7、 15.9、 15.1倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入” 投资评级。 风险提示1）建设项目进度不及预期； 2）矿产品成本大幅上升； 3）海外开矿政治风险； 4）汇率波动风险； 5）金价大跌风险等。

公司公布2024年中报，上半年实现营业收入41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。 黄金产品量价齐升，公司业绩实现大增。单季度来看，公司Q2实现营业收入23.42亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+115.46%，环比+154.35%；实现扣非归母净利4.34亿元，同比+80.54%，环比+112.28%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为39.50%，同比增加7.64个百分点；净利率为18.83%，同比增加8.34个百分点。公司业绩大幅增长的原因主要系：1）公司上半年黄金产品量价齐升，黄金产量达到7.55吨，较上年同期增长9.72%。第二季度，国际黄金价格持续刷新历史高位，截至6月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨12.34%，上海黄金交易所Au9999黄金较年初开盘价上涨14.37%。2）公司持续采取措施降本控费，生产成本得到有效控制，2024年上半年，公司矿产金销售成本、全维持成本与上年同期基本持平，降本控费取得了较好的效果。 重点矿山项目加快推进，资源储备持续巩固。2024年上半年，公司所属矿山项目加快推进，采选规模进一步提升。吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，已于今年6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力将增长150%。五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步已提升至2,000吨左右。公司与丹东市政府签订项目投资协议，在丹东继续投资实施“找大矿建大矿”项目。此外，公司位于老挝的塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BaNog）、班迈(BaMai)区域已经征地完毕，获批后预计9月即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障平稳的黄金产量。 投资建议：展望未来，黄金价格在美联储降息预期及避险情绪推动下有望维持高位，随着公司重点开发的矿山项目持续推进，降本增效进一步深化，未来公司业绩增长得到保障。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.02元和1.13元，对应8月30日收盘价的PE分别为17.03和15.38倍，维持对公司的买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险；环保及安全生产风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险；下游需求不及预期的风险；外贸出口风险。

公司发布中报：上半年实现营收41.96亿元，同比+24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比+127.75%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比+71.80%。 公司24Q1/Q2分别实现营收18.54/23.42亿元，Q2环比+26.35%；24Q1/Q2分别实现归母净利润2.01/5.10亿元，Q2环比+154.35%；24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润2.05/4.34亿元，Q2环比+112.29%。公司今年二季度业绩表现亮眼，主要得益于黄金价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%。 挖掘现有资源，产销量有所提升：今年上半年，公司黄金产量达到7.55吨，同比+9.72%，销量达到7.59吨，同比+5.14%。2024年公司预算合并范围内黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨。 战略重心转移，降本控费效果明显：今年上半年，公司实现全维持成本264.67元/克，同比下降0.9%；销售成本285.44元/克，同比增长1.7%；公司今年上半年成本同比基本持平，降本控费取得了较好的效果。分区域来看，国内矿山销售成本168.96元/克，同比增长9.9%，虽有所提升但成本优势仍然突出；万象矿业销售成本1489.75美元/盎司，同比下降3.0%；金星瓦萨销售成本1290.82美元/盎司，同比增长5.1%。 现金流宽裕，计划于港股上市：①截止至今年上半年，公司资产负债率为51.68%；在手货币资金26.17亿元；在手存货23.86亿元；②公司于上半年计提了非流动性资产处置收益约7048万元，这主要是全资子公司赤金香港转让所持铁拓矿业股份影响当期损益；③公司于2024年8月29日向香港联交所递交了公司发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为91.85/108.53/124.58(原预测92.38/101.12/110.42)亿元，同比增速分别为27.2%/18.2%/14.8%；归母净利润分别为17.82/21.76/24.29(原预测14.39/17.59/20.54)亿元，同比增速分别为121.7%/22.1%/11.7%；摊薄EPS分别为1.07/1.31/1.46元，当前股价对应PE为16/13/12X。考虑到公司坚定国际化发展步伐，黄金产量有望持续增长，且生产成本存在下降空间，对金价享有较高的利润弹性，维持“优于大市”评级。

24H1公司归母净利润同比+127.75%，维持买入评级赤峰黄金发布半年报， 2024年 H1实现营收 41.96亿元（yoy+24.45%），归母净利 7.10亿元（yoy+127.75%），扣非净利 6.39亿元（yoy+71.80%）。 其中 Q2实现营收 23.42亿元（yoy+31.22%， qoq+26.35%），归母净利 5.10亿元（yoy+115.46%， qoq+154.35%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS分别为 1.04、 1.51、 1.78元（前值 2024-2026年 0.92、 1.25、 1.38元）。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.2倍， 给予公司 24年 20.2倍PE，目标价 21.01元（前值 26.14元），维持“买入”评级。 量价齐升，公司业绩同比增长2024年上半年，公司矿产金产、销量分别为 7.55、7.59吨，分别 yoy+9.72%、+5.14%； 电解铜产、销量分别为 0.27、 0.27万吨，分别 yoy-11.2%、 -1.35%。 矿产金上半年销售成本、全维持成本分别为 285.44、 264.67元/吨， 去年同期分别为 280.54、 267.01元/吨。其中，剔除汇率影响后， 24H1国内矿山、万象矿业、金星瓦萨销售成本分别同比+9.92%、 -3%、 +5.08%；全维持成本分别同比+7.78%、 -7.95%、 +1.13%。据 wind，上半年沪金上涨 20%，受益于量、价齐升，且成本波动不大，公司业绩取得亮眼表现。 持续推进矿山的重点开发建设项目报告期内， 吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成， 7月启动试生产，预期选矿处理能力增长 150%。五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目 9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BanNong）、班迈(BanMai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。承包商正在进场中，预计 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作。 本轮降息落地后黄金大概率延续上涨， 黄金股当前时间或仍具配置价值目前临近 9月联储可能降息的时间点，通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨： 1） 海外经济重新复苏/持续强势； 2） 海外经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性； 3）重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后 1）和 3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，但据历史规律，历次出现流动性问题时，黄金均为 V字型走势，并非单边下行。参考 07、 19年降息后典型黄金股股价走势，我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具有配置价值。 风险提示： 新建产能释放不及预期，联储降息不及预期等。

Q2归母净利润环比增 149%至 169%，盈利超预期。 公司发布半年度业绩预告， 公司 24Q2预计实现归母净利润 4.99亿元至 5.39亿元，同比增 111%至 128%， 环比增 149%至 169%； 预计实现扣非归母净利润 4.25亿元至 4.65亿元，同比增 77%至 93%， 环比增 108%至127%。 业绩超出我们预期，主要系： （1） 公司降本控费发挥效力， 生产成本得到控制； （2）子公司赤金（香港）转让铁拓相应股权对本期损益影响约 7843.93万元（人民币）； （3）矿产金产量增加， 同时金价环比上涨， 据 Wind， 24Q2COMEX 黄金均价 2350.1美元/盎司，同比增 18.2%，环比增 13.0%， SHFE 黄金均价 555.33元/克，同比增23.8%，环比增 13.3%。 受益高金价， 看好高弹性 α 标的业绩释放。 据我们 7月 5日发布的《金属及金属新材料 24年中期策略： 百花齐放仍可期》， 在美联储降息预期下， 金价上行动力较为强劲， 而公司的业绩（克金利润）弹性远高于金价弹性。 管理向好+量增预期下， 继续看好公司的业绩释放能力。 盈利预测与投资建议。 24/25/26年，预计公司归母净利润分别为17.6/19.0/20.3亿元，同比分别增 118.5%/8.0%/7.0%，对应 EPS 分别为 1.06/1.14/1.22元 /股 ， 按 照 最 新 收 盘 价 ， 对 应 PE 分 别 为18.5/17.1/16.0倍。 量价齐升下，公司业绩具备持续的高弹性释放预期，参考可比公司估值， 我们认为给予公司 24年 28倍 PE 估值较为合理，对应公司 A 股合理价值为 29.56元/股， 维持公司“买入”评级。 风险提示。 美联储降息预期变化带来的金价波动风险； 汇率波动带来的汇兑损失风险； 矿山往深处掘进、 自然灾害等带来的成本抬升风险；产量增量不及预期的风险。

国内先进、国际知名的黄金矿业上市公司。公司拥有独立的黄金矿山和完整的产业链条，主要产品为黄金、电解铜等贵金属、有色金属。公司战略为内生增长叠加外延并购双向发展，在中国、东南亚和西非拥有7个矿业投资项目和1个资源综合回收利用项目，黄金资源量和矿产金产量连年大幅增长，截至2023年公司完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。 公司保有丰富矿石资源，2023年公司矿山黄金资源量1.27亿吨。2023年公司保有黄金资源量1.27亿吨。其中，国内地下开采黄金矿山选矿完成73.35万吨，同比增长24%；境外黄金矿山选矿能力突出，万象矿业金矿石处理量308.5万吨，同比减少18.8%，铜矿石处理量111万吨，同比增加43%，金星瓦萨选厂处理量255万吨，同比增加20.5%。2018至今，公司矿产金量逐年稳步增长，18-23年公司矿产金量分别为1.52、2.07、4.59、8.10、13.57、14.35吨，后续预计矿产金增量来源于境外矿山即万象矿业塞班金铜矿和金星瓦萨金矿。 公司成本管控能力强，黄金成本在行业中具竞争力。公司矿产金AISC成本位于低于行业平均可总结为两大原因（1）公司资源品位较高（2）公司降本增效措施效果显著。公司所属矿山矿石品位高，其中吉隆矿业品位为10.18克/吨，华泰矿业品位为7.01克/吨，五龙黄金品位为7.77克/吨，属于国内当前少有的高品位富矿床，相比同类黄金矿山企业，公司黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。2023年单位矿产金成本为280.2元/克，毛利率为36%。 降息预期升温为主旋律，金价迎来上行周期。当前美国通胀与就业市场均降温，24年降息预期升温，从通胀角度看，5月CPI与PCE降温，从经济基本面角度看，2023年下半年美国经济增速开始放缓，美国6月ISM制造业继续萎缩，订单下滑，产出疲软，就业市场整体仍呈现降温态势，全年降息预期逐步升温仍为主旋律。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.94、1.17、1.26元，参考可比公司PE估值法，24年25X市盈率，对应目标价为23.50元，首次给予买入评级。 风险提示公司矿产金产品的量、价、利润率不及预期的风险、美国二次通胀风险、商品价格波动风险、安全生产和环保风险、境外投资国别风险

投资要点公司发布2024年半年度业绩预告，二季度利润环比翻倍不止半年度来看：24H1公司预计实现归母净利润7~7.4亿元，同比+124%到137%；预计实现扣非净利润6.3-6.7亿元，同比+69%到80%。单季度来看：24Q2公司预计实现归母净利润5-5.4亿元，同比+111%~128%，环比+149%~169%；预计实现扣非净利润4.3-4.7亿元，同比+77%~93%，环比+108%~127%。 业绩高增原因：量价齐升+降本控费+转让铁拓股份1）本期黄金产量及售价同比上涨。以金价为例，Au9999在24Q2的收盘均价约为553元/克，同比+23%，环比+13%，为公司业绩高增奠定基础。2）公司推进降本。公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制；在金价上行时期，降本为公司盈利提供了高弹性。3）转让铁拓矿业股份，获得当期收益约0.78亿元。公司全资子公司赤金国际（香港）有限公司将所持TIETTOMINERALSLIMITED普通股股票1.41亿股全部转让，持有股份及本次交易对本期损益影响折合人民币约7843.93万元，对归母净利润产生正向影响。 往后看：工程建设稳步推进+老挝矿山技改，公司成长潜力大五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。吉隆矿业：18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进，预计2024年试产。万象矿业：精矿再磨+树脂选矿工艺技改，2024年金选矿回收率有望达到75%以上，2022年为66.5%。金星瓦萨：引进承包商开拓242斜坡道和B-shoot南部斜坡道，为2024年及瓦萨未来5年的井下出矿打开局面。 盈利预测与估值公司增产降本+金价高位，兑现高增业绩，有望在今年迎来估值修复。我们预计2024~2026年公司归母净利润16.37、20.70、26.86亿元，增幅约104%、26%、30%；对应EPS为0.98、1.24、1.61元，对应PE约为20倍、16倍、12倍。 风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

公司发布2023年报和2024年一季报赤峰黄金2023年实现营业收入72.21亿元，同比+15.23%，实现归母净利润8.04亿元，同比+78.21%；2024Q1实现营业收入18.54亿元，同比+16.83%，实现归母净利润2.01亿元，同比+166.41%。 矿金产量提升，多个项目持续推进公司2023年矿产金产量14.35吨（同比+5.79%），其中国内矿山产金3.32吨（同比+43.1%），海外矿山产金11.03吨（同比-2%），主因23Q3金星瓦萨洪水影响生产，因此全年产量略低于年初计划14.60吨。2024年公司目标实现黄金产销量16.02吨、电解铜5300吨、铜铅锌精粉3.58万吨、钼精粉600吨、稀土氧化物3700吨。公司新建项目顺利，五龙矿业23H2日均选矿量提升至1800吨以上，溪灯坪金矿14万吨/年采选建设项目2023年10月投入生产，吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月试生产。此外公司在国内外加强探矿增储力度，截至2023年末新增金矿石资源量530万吨。 受益于黄金价格上涨及公司降本控费，利润率持续优化2023年全年上海黄金交易所黄金均价449.91元/克，同比+14.71%，2023年公司境内/境外矿山销售均价分别为455.92/429.75元/克。 2024年以来受到地缘政治冲突影响金价持续上涨，24Q1上海黄金交易所均价489.18元/克，同比+16.35%，公司亦通过集中采购、技术优化等方式降本增效，带动利润率持续提升，24Q1公司毛利率和净利率分别为33.46%和12.81%，同比分别+4.64和+7.12pcts。 投资建议我们预计赤峰黄金2024-2026年归母净利润分别为12.7/15.9/19.4亿元（前值为2024-2025年分别为12.1/15亿元，考虑黄金价格上涨上调），对应PE分别为21.5/17.2/14.1倍，维持买入评级。 风险提示黄金价格大幅波动；矿山产量不及预期；安全事故影响生产风险等

国内矿山品质优秀，成本优势明显。截止2023年底公司拥有黄金资源453.9吨，权益300吨，平均品位3.58克/吨。其中，国内拥有黄金资源量43.1吨，计算平均品位8.2克/吨，2023年克金销售成本152.7元/克，成本优势显著。国内矿山“建大矿、上规模”，吉隆矿业撰山子金矿改扩建新增18万吨/年金矿石选矿项目预计2024年投产，五龙矿业选矿3000吨/日产能爬坡，溪灯坪金矿正式投产，产量快速提升。 海外矿山降本增效可期。海外矿山提产降本，Sepon金矿Discovery采区地下开采项目投产，预计可补充地下开采矿石30万吨，2023年万象矿业黄金单位现金成本同比下降5.9%；Wassa金矿开拓开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区，提升采矿能力，力争建设年产不低于10吨的大型黄金矿山。 管理层矿业管理经验丰富，积极并购打造国际化黄金生产商。董事长拥有丰富的矿业领域管理经验，曾历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁，2013-2016年在紫金任职期间主导了多个海外矿山并购项目，自加入赤峰黄金以来，推动了公司对Sepon和Wassa矿的并购，打造国际化大型黄金矿商，2023年黄金产量突破10吨。 黄金价格有支撑，低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加避险需求，黄金长线趋势不改，价格仍有支撑。公司市值产量比和市值资源量比处于上市公司相对低位，黄金低估个股，在价格上行周期中业绩弹性更高。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为16.9/23.0/25.4亿元，对应当前股本EPS为1.02/1.38/1.53元/股，对应当前收盘价PE为17/13/11倍。考虑到公司黄金增长潜力以及成本下降有望带来业绩释放，2024年给予公司30XPE估值，对应目标价格30.47元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：金属价格变化不及预期；在建产能释放不及预期的风险；成本下降不及预期影响公司业绩释放的风险