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洋河股份 食品饮料行业 2020-10-23 160.50 -- -- 169.85 5.83% -- 169.85 5.83% -- 详细
收入端超预期,M6+成功换代3Q20公司收入同增 7.6%,超预期转增,或主要由梦之蓝带动。根据此前糖酒会及渠道调研了解,本次中秋动销回款超预期,其中 M6+同比双位数增长,至 9月末已实现 2019全年约 80%规模,M3虽控量,但在终端旺销背景下仍实现个位数增长,下方海之蓝、天之蓝仍有小幅下滑。我们认为,结合 M6+动销情况及消费者实际开瓶情况,可以基本确认 M6+换代成功,展望 2022年销售口径有望实现百亿,较目前翻倍(2019年老 M6销售口径约 50亿);M3升级产品有望上市,或复制 M6+的“增量提价”模式,有望承接消费升级的需求;海之蓝、天之蓝有望于 2021年换代,重回小幅增长。 预收款现金流稳健,财务质量得到改善3Q20预收款余额 38.7亿元,环比 2Q20微降 0.8亿元,同比 3Q19增18.9亿元。3Q20经营净现金流 22.9亿元,同比持平,环比 2Q20显著改善,财务质量得到改善。3Q20营业税金、销售费用、管理费用分别同增 7%、9.5%、6.9%,均可理解,基本正常。 渠道改革稳步推进,多方政策已见成效2020年,公司产品体系重塑,借 M6+推行全新控盘分利模式(一物一码,多码关联),费用投放体系重新确立,优化传统客勤礼品费用,转向围绕消费者展开,应对经销商对费用的套取,资金投放效率得到提升; 推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式,当前公司核心产品价格体系稳定上扬,与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强; 公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构,伴随各产品渠道打法分立,有的放矢提升效率。 投资建议公司三季度收入超预期转增,拐点或全面确立,M6+承载全新渠道控盘分利模式,换代成功,梦之蓝品牌势能持续提升,M6+引领业绩核心增量逻辑不变,洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整基本到位,大船正重新起航。维持公司 2020~2022年收入 218、246、273亿元,同比分别-6%、+13%、+11%,归母净利润分别为 74.5、80.2、90.4亿元,同比分别+1%、+8%、+13%,当前股价对应 2020~2022年P/E 分别为 32x、29.8x、26.4x,随着改革成效持续体现,估值修复有望持续,维持 “买入”评级。 风险提示渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+推广进度不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-10-23 62.15 -- -- 63.65 2.41% -- 63.65 2.41% -- 详细
国内工控自动化龙头,寻求无边际的扩张 公司是内资工控自动化龙头,以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块,市场同心圆进入至多产品平台、解决方案、工业软件领域,以电力电子为技术平台延伸价值链,在新能源汽车领域寻找更高的边际,同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套,优化价值创造能力,提升成长空间。管理层根据市场不同的需求和自身所不同的阶段,持续调整经营策略和组织架构,加深护城河。 第三次组织架构变革强化竞争优势,拓展自动化业务边界 第二次组织架构变革后,2015-2018年基于行业线的定制为公司带来了在远超行业增长,但受制于定制化模式瓶颈,人均收入与利润增长率下滑,掣肘在于散单市场发挥不了技术营销的优势。第三次组织架构变革有三方面意义:①拉通多产品技术平台,加强集成化供应链,强化通用品竞争力,降低研发与制造摊销;②基于强平台下的定制将拓宽自动化业务边界,为公司进入“TOP”与散单市场铺平道路;③以效益为导向严控成本,盈利能力有望持续提升。 新能源业务开始减亏,定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设 新能源赛道成长性极强,对研发、制造、供应链流程管控体系远超工业品,资本开支依赖规模效应的平衡,减亏的时点意味业务具备自身造血能力。截止2020年Q1,乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂,成为3家造车新势力主供,并进入广汽、长城等一线车企供应体系。20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长,1-8月市占率排名第一,汽车电子业务20年开始减亏。同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂,标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越,供应链议价能力有望逐步提升,规模效应也将反哺供应链,新能源业务进入良性循环。 投资建议 预计公司2020-2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.03亿元,同比增速分别为84%/28%/29%,对应PE62X/48X/37X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情后时代自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-22 6.88 -- -- 7.03 2.18% -- 7.03 2.18% -- 详细
业绩整体超预期:前三季度净利润增速约28.34%,,QQ33净利润同比增86.65%公司前三季度实现营收1304.3亿元,同比增长28.34%,实现归母净利润45.72亿元,同比增长28.34%,超市场预期,业绩表现亮眼。单三季度实现营收472.91亿元,同比+37.36%,环比基本保持不变;归母净利润21.5亿元,同比+86.65%,环比+55.71%,实现公司创立以来同期的最高水平。主要受益于金、铜销量同比增加,并且部分矿产品成本下降等因素,公司三季度经营活动净现金流为99.05亿元,同比+63.52%。 矿产铜产量增速超预期公司前三季度实现矿产金29.46吨、矿产铜34.5万吨、矿产锌24.40万吨、矿产银217.74吨。其中,主要受益于多宝山铜矿、刚果金穆索诺伊铜矿以及塞尔维亚紫金波尔铜矿产量增速迅猛,前三季度矿产铜产量同比大增30.69%;矿产银同比增33.07%。另外,公司前三季度综合毛利率为11.48%,其中矿山企业的综合毛利率为47.27%,同比上升3.7个百分点。金、铜两个品种的利润贡献率分别为34.12%/37.09%,环比上涨6.49pct/2.50pct。 海外矿山项目进展顺利,铜矿资源禀赋优势突出①刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿项目:地下开发持续快速推进,9月共掘进2069米,创下项目的月度记录新高,超过既定目标约7.0公里(约44%)。卡莫阿-卡库拉铜金属年产量可达80万吨以上,紫金矿业通过直接或间接的方式共持有该项目共计45.1%的股权,待完全建成达产后,预计进一步增加公司铜产量。②波格拉金矿:近期,金矿纠纷案迎来重大转机,BNL将继续运营波格拉金矿。紫金矿业与巴里克黄金公司对金矿的经营权由此得到保障,对公司的后续金产量提供支撑,缓解市场对海外矿山开采项目进展的担忧。 投资建议金价重心上移,铜价整体维持高位。从价格方面看,在美国无限量化宽松政策的背景下,市场通货通胀预期叠加实际利率下行,金价或将继续维持高位;此外,随着全球复工复产的进行,海外需求恢复,预计未来铜价也将位于高位。公司矿产资源储量丰富,并且国际化进程不断加快,我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为62.03、75.71和93.76亿元,对应当前股价PE分别为26.59、21.79和17.59倍,维持“买入”评级。风险提示海外疫情反复;海外矿山投产进度不及预期;金属价格下跌风险。
中联重科 机械行业 2020-10-21 8.69 -- -- 8.67 -0.23% -- 8.67 -0.23% -- 详细
事件:公司发布三季报预告,1-9月份,实现归母净利润55-58亿元,同比+58%~67%,单Q3,归母净利润14.8-17.8亿元,同比+64%~97%。 核心观点:业绩超预期。Q3工程机械行业持续高景气,尤其是以起重机和混凝土机械为代表的后周期品种,销量增速和开工率表现均超越挖机。公司主打产品(混凝土机械+起重机)市占率持续提升,潜力市场(挖机+高空作业平台)快速突破,新老业务多点开花。我们认为公司经营稳健,价值属性凸显,维持“买入”评级。 点评: 公司业绩超市场预期,主打产品市占率持续提升,表现突出 工程机械行业受设备更新换代及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响,行业保持高景气度。尤其是进入Q3,混凝土机械和起重机从销量增速和开工率水平上超越挖机,公司这两块业务合计占比超80%,受益主打产品销量高速增长,三季度业绩靓丽,超市场预期。 ① 起重机板块:从上半年的数据来看,起重机板块收入占比53%,是公司第一大收入来源。起重机板块分为工程起重机(汽车、履带、随车)和建筑起重机(塔机),工程起重机板块受益下游基建投资需求(厂房建设、高架桥、地铁等项目),行业销量持续增长,加之2019年Q3行业基数较低,我们判断行业Q3增速在60%以上,公司市占率提升,增速将超越行业;建筑起重机依旧保持全球第一,公司不断推陈出新,W系列塔机自上市以来,深受客户青睐,根据公司官方信息,9月14日,公司塔机出货突破100亿,比2019年提前3个月,2020年,塔机仍将是强劲的利润来源之一。 ② 混凝土机械:收入占比30%左右,公司第二大收入来源,公司长臂架泵车、车载泵车市占率保持首位;搅拌车轻量化产品优势凸显,市占率进入前三强。上半年受到疫情影响,该板块增速低于公司整体,且部分订单延迟确认至Q3,三季度随着下游基建、房地产投资由负转正,混凝土机械需求较好,我们判断公司该板块增速有望回升至较高水平。 潜力市场快速突破,渐行渐稳,有望成为新的业绩增长点 ① 农业机械:一方面,疫情背景下,国家对农业的重视度持续提升,农机行业潜藏的机遇开始显现,市场活跃度增强,另一方面,受到疫情影响,农机跨区作业受限,带来农机新增需求。我们认为未来随着农业机械化水平不断提升,农机更新换代的背景下,需 求将有稳定支撑,公司产品种小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机产品在国内市场份额保持“数一数二”,甘蔗全程机械化在海外市场取得突破,农机板块未来将成为业绩贡献亮点。 ②土方机械:后发优势初显,E-10系列挖掘机等产品性能达到行业先进水平,具有高效、可靠、节能、经济等显著优势,备受青睐;1-9月份销量5107台,市占率2.16%,市占率快速提升,前景值得期待。 ③高空作业平台:率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品,广受好评;上半年销售额同比增长超100%,市场份额稳居行业第一梯队,行业景气叠加市场影响力提升,预期下半年继续保持高增长。 定增助力公司迈向新起点,高管认购强化投资者信心 公司拟募集不超过66亿,投资于“挖机+搅拌车+关键零部件+关键液压元器件”这四个智能制造项目,同时补充流动资金。①从业务布局角度:最受市场关注的无疑是加码布局挖机,我们认为布局挖机业务是公司做大做强必经之路;②从引入战投角度:公司核心经营层参与此次认购,利益一致,增强投资者信心;③从分红角度:公司上市以来,累计现金分红率34.58%,位居行业前列,未来三年股东回报规划,提出2020~2022个年度,公司利润分配按每10股不低于约3.2元进行现金分红,经营稳健,分红率高。总体来看,公司未来增长动力足,价值属性凸显。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为64.96、80.00、100.31亿元,同比增速为48.6%、23.2%、25.4%。对应PE分别为11、9和7倍。经营稳健,价值属性凸显,给予“买入”评级。 风险提示 基建补短板不及预期、市场竞争加剧,产品毛利率下滑、新产品产能投放不及预期。
杰克股份 机械行业 2020-10-21 29.62 -- -- 30.80 3.98% -- 30.80 3.98% -- 详细
海外纺服订单回流国内,无惧疫情二次爆发,需求稳定性更强。 据中国纺织网消息,因海外疫情依然严峻,印度多家大型纺织出口企业无法保证正常交货,已有多个本在印度生产的订单转移到中国生产,导致国内不少服装制造企业订单已经排到2021年5月份。我们认为中国是全球最大的纺织品生产国和出口国,拥有纺织行业全产业链,且对疫情控制力强,服装制造厂复工复产有序进行。海外纺服订单回流将会使杰克股份内销占比扩大,且需求更加稳定持续,无需过度担心疫情二次爆发对东南亚地区纺织服装行业的冲击。 内需发力,冷冬利好服装销售,缝机行业复苏持续深化。 缝机协会数据显示,2020年1-8月我国缝制机械行业规上企业累计工业增加值增速-16%,较一季度收窄15.5个百分点,生产呈现持续企稳复苏的态势。缝机出口数据来看,8月当月我国缝机产品出口额达2.21亿美元,yoy+0.89%,单月出口增速由负转正,整体需求改善明显。国家统计局数据显示1-8月全国纺织服装类零售总额接近7000亿元,yoy-15%。8月单月全国纺织服装类零售总额达967亿元,yoy+4.2%,预计9月、10月纺服零售数据在双节期间带动下将延续8月趋势,或将提速回暖。同时,受拉尼娜现象影响,我国20-21年冬天大概率出现冷冬,冬装需求量提升、对整个纺织服装板块形成强力催化。我们认为缝机作为服装代工行业的上游,后续复苏确定性强,有望与整个服装板块形成共振,加速上行。 公司竞争优势扩大,市场份额不断提升,α属性明显。 行业下行期间是公司竞争优势扩大的准备期,行业上行期间是公司竞争优势扩大的兑现期。我们测算,杰克股份2020上半年在缝机头部企业(全球缝机上市公司缝机业务)市占率为28.73%,对比2019年年底22.23%提升6.5个pct。公司加大智能生产线投入,降低人工因素对产能释放的制约,未来在提质、增效、降本等方面将大幅领先行业,市占率朝垄断方向迈进。 投资建议我们判断公司2020Q3收入端出现拐点,2020Q4利润端出现拐点。预计2020-2022年公司EPS分别为0.67/1.26/1.54元,对应PE43.55/23.29/19.03X。给予“买入”评级风险提示行业复苏力度不及预期,疫情反复影响缝制设备需求。
华润微 2020-10-21 53.00 -- -- 50.70 -4.34% -- 50.70 -4.34% -- 详细
1、业绩整体超预期:公司三季度业绩延续高增长,显示出代工以及 MOSFET等功率器件仍处于高景气周期之中; 2、单三季度收入和扣非利润创历史新高:公司单三季度收入 18.26亿,过去六个季度收入分别为 14.54亿/14.92亿/16.11亿/13.82亿(+16.5%)/16.81亿(+15.6%)/18.26亿(+22.3%),公司单三季度较上半年增速加快,同时单季度扣非归母净利润 2.56亿,单季度收入和扣非利润均创单季度新高; 3、单三季度毛利率创新高,费用率略增:公司单三季度毛利率 29.51%,过去六个季度毛利率 24.3%/25.3%/24%/24.92%/29.27%/29.51%,单三季度创历史最好水平。同时,单三季度管理费用率和研发费用率环比略有增长,总费用率 13.36%较单二季度 11.66%增加 1.7pct;公司毛利率持续提升,验证制造端的产能利用率和器件端景气度均维持在高位,我们预计公司产品收入占比有进一步的提升; 4、单个研发人员离职影响有限:公司靠着完善的机制和庞大的人才矩阵不断推动研发实力提升,单个人员的离职不会对公司的技术研发和生产经营带来实质性影响; 5、拟募资加码功率器件封装增强长期竞争力:功率器件的封测环节价值占比较数字集成电路产业链更高,公司拟募资 50亿元,其中 38亿将加码功率半导体封测基地,短期内可直接提升公司在功率半导体领域及封装测试环节的制造能力,带动产品和代工业务提升;中长期则有助于提升公司在功率半导体领域的综合竞争力,为实现世界领先的功率半导体和智能传感器产品与方案供应商的愿景打下坚实基础。 投资建议华润微是国内功率 IDM 龙头,将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。预计公司 2020/2021/2022年营业收入为67.4亿/76.3亿/85.9亿;归母净利润为 9.8亿/10.9亿/12.9亿,对应当前 700亿市值 71X/64X/54X。考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小,且业绩持续高增长,向上有空间,向下有安全边际,性价比高,维持“买入”评级。
孚能科技 2020-10-21 31.00 -- -- 33.44 7.87% -- 33.44 7.87% -- 详细
动力软包领先企 业,份额国内第一全球第三,20年经验技术积淀深厚 深度绑定戴姆勒,份额保障技术提升,配套国内领先车企,订单丰厚戴姆勒战略入股,预计在未来7年为其供应170GWh 动力电池,超千亿规模,保障了公司长期发展与市场份额,同时对整个技术工艺体系的提升和大客户背书下新客户的开拓。公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企,配套以广汽Aion V 为代表的热门车型,持续收获东风、江铃、国机智骏等长期订单预计超15GWh。 产能扩张在即,业绩增长弹性极大 公司此前基本满产满销,受限于产能规模较小,收获大量订单后积极扩产,已有加规划产能为37GWh,超2019年产能十倍。随产能释放,营收规模将爆发式增长,对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 软包路线自身具备竞争优势,公司成本持续下降,毛利率领先 软包电池具有高能量密度和不易爆炸优势,在头部厂家和多车型的带动下市场份额有望提升。公司已量产能量密度285Wh/kg 软包电芯,计划未来五年提升至350Wh/kg,作为软包第一梯队直接受益软包崛起趋势。 公司供应链持续国产,直接材料成本下降,毛利率领先 公司逐步采用国产供应链,原材料采购价格持续下降,铝塑膜国产助力软包成本下降,直接人工成本稳步下降,动力系统成本从2017年1189元/kWh 下降至2019年820元/kWh,和龙头企业差距逐步缩小,毛利率领先同行。预计随产能爬升规模扩大,制造费用将进入下降通道,在规模化放量后,对于供应商议价能力将提升,也有助于成本持续下降。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利为-0.28/2.76/10.34亿,EPS 分别为-0.03/0.26/0.97元,对应21/22年P/E 分别为120x/32x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降低于预期;新能源车发展不及预期;产能建设及爬坡不及预期。
万丰奥威 交运设备行业 2020-10-20 6.77 -- -- 7.27 7.39% -- 7.27 7.39% -- 详细
业绩简述: 公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收73.6亿元,同比(追溯后,下同)下滑18%;实现归母净利润4.1亿元,同比下滑41%;扣非归母净利润2.7亿元,同比下滑30%。其中第三季度实现营收29.4亿元,同比下滑5%;实现归母净利润1.6亿元,同比下滑26%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长48%。 业绩符合预期,三季度经营稳步改善 公司50%以上营收来自于海外市场,上半年受海内外疫情影响,公司业绩达到短期低点。2020Q3公司营收环比增长21%,净利润环比增长7%,扣非净利润环比增长136%。主要原因为三季度以来,随着国内外疫情的逐步好转,公司经营情况逐步改善,同时2020年4月份并购万丰飞机增厚业绩。2020Q3公司毛利率为21.2%,同比提升1.3个百分点,受益于汽车轻量化业务的恢复以及万丰飞机的并表。 经营改善持续,轻量化与飞机双业务并行 我们预计随着海外客户产能利用率的逐步恢复,公司经营有望持续改善。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以“钻石”品牌为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面,公司在各业务板块做到行业领先,后续基于子龙头矩阵,提升单品牌\单车价值量。同时,万丰飞机全球领先,国内市场加速开拓,充分受益国内通航产业的发展。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量不及预期;通航产业政策推进不及预期等风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-20 56.80 -- -- 56.65 -0.26% -- 56.65 -0.26% -- 详细
抓住行业变革机遇,开启新一轮扩张我们认为公司管理层保持了超凡的战略眼光和开拓进取的魄力,此次定增对公司的长远发展意义重大。 对比公司此前三次再融资(2010年定增、 2014年定增、 2017年可转债),从时点上看公司保持了较为一致的融资节奏,从规模上看此次定增规模超过前三次再融资规模之和,将为公司维持并扩大防水行业的先发优势,并迈向综合性建材集团提供重要推动力。 值得关注的是,公司在 2014年和 2017年进行的两次再融资恰逢国内信用环境较紧的时期,极具魄力的逆周期资本支出使得公司得以率先抢占行业制高点并初步完成全国性产能布局,而此次定增面临的环境略显不同。从宏观层面上看, 2020年属于国内信用环境较为宽松的时期; 从经营层面上看,为开拓 B 端大客户而承受巨大垫资压力的阶段已基本过去,未来预计履约保证金模式将逐步退出。虽然地产行业的资金紧张问题或将对回款产生短期影响,但我们认为总体来看,此轮定增所代表的扩张周期内,公司现金流压力将远小于此前两轮。 产能大幅增长,多品类齐头并进根据公司此次定增的募投计划,除补充流动资金和新建总部基地外,共有多达 11个项目涉及到产能扩建,范围基本涵盖了公司目前所有品类,同时还有部分新业务的布局将得到重点推进。 主业方面,我们统计公司此轮将新增高分子和沥青防水卷材产能共 2.89亿平米,占现有产能超过 50%, 新增防水涂料产能(不计砂浆)近 50%。 其他品类方面,建筑涂料、非织造布、减水剂是公司扩产规模最大的三个领域,新增产能规模均超过 100%。 另外, 此轮新增产能还包括 2万吨保温材料、 13.5万吨功能性薄膜等。我们认为公司的募投计划充分彰显了打造化学建材类平台型公司和建筑建材系统服务商的战略规划,与此同时, 公司通过自身的渠道优势和综合服务实力, 在中短期即有望加速新品类的业绩释放;长期来看,由于相关品类的庞大市场,公司在新业务上拥有巨大的成长空间。 全国性布局进一步完善, 先发优势牢不可破此次定增涉及到产能扩建的 11个项目中,我们统计除了杭州、青岛、芜湖的 3个项目是利用已有基地进行扩建外,另外 8个项目均为新建基地。经过 2014年、 2017年的两次再融资,公司已经初步完成全国产 能布局;而经过此轮定增,公司将在华南、西南、华北、东北进一步扩大产能和区域辐射范围,并与区域内已有的基地形成协同效应。 而在传统优势区域-华东地区,公司的此轮募投项目一方面可以更好地满足区域内旺盛需求,另一方面也将通过仓储物流体系的完善有效降低成本。 我们认为,随着环保政策趋严等因素影响,国家对工业用地、尤其是涉及到化工生产的用地供给将持续收紧,后发企业进行全国布局的难度也会越来越大。公司通过前两轮再融资助力下的扩张,已经率先在布局广度上占据了先发优势,此次定增将继续强化公司全国布局带来的壁垒,通过竞争对手难以企及的系统化服务能力、供货能力加速提升市场份额。 公司报表将持续优化,支撑估值提升我们认为此次定增虽然预示着新一轮资本支出,但公司从 2020年起报表将持续改善的趋势不会改变,主要基于以下几个原因: 1)履约保证金2020年后不再新增, 且预计未来将逐步退出; 2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高; 3) 全国布局框架已成, 公司总体将进入轻资产扩张阶段,资本开支最高最高峰已过; 4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至 2-3,抗风险能力显著改善。 从 2020年半年报来看, 公司经营性净现金流同比大幅提升 7.98亿元,以此口径计算收现比达 97.47%,同比提升 3.24个百分点, 2019年下半年加强回款考核对现金流的改善十分显著。 我们认为报表改善叠加信用宽松的宏观环境,将对公司估值形成有力支撑。 投资建议公司此次定增将从中长期为提升主业市场份额和兑现新品类成长空间提供有力的支撑, 同时我们建议关注报表改善和信用宽松带来的估值提升预期。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.90/36.98/43.73亿元, 维持“买入”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2020-10-19 49.00 38.10 -- 50.14 2.33% -- 50.14 2.33% -- 详细
中国粮油业巨头,丰益国际间接持股89.99%。 公司是益海集团旗下最核心的子公司,主营厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。2017-2019年公司营业收入从1507.66亿元稳步增长至1707.43亿元,归母净利润从50亿元增长至54.1亿元。Bathos和阔海投资持有的公司发行后股份比例分别为89.99%和0.009%,丰益国际依次通过WCL控股、丰益中国、丰益中国(百慕达)、Bathos间接持有公司89.99%股权。 厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。 ①公司厨房食品业务优势显著。根据尼尔森数据,2019年公司小包装食用油、包装米现代渠道、包装面粉现代渠道销售份额分别为38.4%、18.4%、26.7%,均位列市场第一。②公司饲料业务景气度上行。从生猪供给量出发,我们推算2020Q4-2021Q4生猪出栏量分别为0.91亿头、0.94亿头、1.01亿头、1.15亿头、1.23亿头,生猪出栏量将逐季改善。从肉鸡供应量出发,2019年我国祖代白羽肉种鸡更新量122.35万套,2020年1-8月祖代白羽更新量66.5万套;2019年全国祖代、父母代黄羽肉种鸡存栏量均处于2012年以来最高水平,1H2020全国在产祖代黄羽肉鸡平均存栏155.57万套,同比增长9%。我们判断,生猪和肉鸡产业均已步入存栏上升期,饲料需求及原料需求将稳步攀升。 立志综合性食品集团,六渠道打造核心竞争力。 公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。①凭借强大的平台优势,不断推出新品。公司深耕中国农产品和食品加工行业多年,已建立强大的平台优势,公司不断推出新品,扩充产品矩阵,占领各个细分市场;②综合品牌矩阵覆盖多品类产品,核心品牌优势明显。 公司拥有厨房食品高端品牌金龙鱼、欧丽薇兰等,中端品牌香满园等,大众品牌元宝牌等;“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”已成为我国综合食品行业知名品牌;③采购模式优良,打造成本竞争力。公司通过事业部统筹管理,提高采购效率;公司采购方式稳定,供应渠道稳定,定价模式相对公允,价格变动风险可控;④综合企业群和循环经济,双轮驱动生产竞争力。公司通过建设战略综合企业群模式降低成本,并通过循环经济模式提升产业链附加值。⑤全渠道销售网络,夯实市场基础。公司在全国范围内建立了包括零售渠道、餐饮渠道以及食品工业渠道在内的多元化、全渠道销售网络,各渠道互为支撑、共享资源、协同发展,从而提升产品销售与市场开拓能力。⑥公司研发实力雄厚,质控优良。 雄厚的研发实力和优良的质控能力,确保了公司产品的更新换代和值得信赖的品质,构筑了公司的核心竞争力,为公司龙头地位夯实基础。投资建议公司是中国粮油业巨头,厨房食品业务优势显著,饲料业务景气上行。 公司致力于成为中国最具代表性的综合性食品集团,从产品、品牌、采购、生产、销售渠道、研发与质控六个渠道打造核心竞争力。本次创业板上市,公司将融资约139.29亿元,拟投项目均围绕主营业务厨房食品开展,包括食用油、大米、面粉、调味品等领域,与公司未来经营战略方向一致,有望提升厨房食品业务产能,提升公司盈利能力,拓展公司的产业布局深度和广度。 我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入1889.33亿元、2184.02亿元、2527.95亿元,同比增长10.7%、15.6%、15.7%,对应归母净利润69.0亿元、84.83亿元、99.1亿元,同比分别增长27.6%、22.9%、16.8%,对应EPS1.27元、1.56元、1.83元。对照上市食品加工企业估值,我们给予公司2020年30-35倍PE,合理估值38.1-44.45元,给予“增持(首次)”评级。 风险提示食品安全。
新和成 医药生物 2020-10-16 30.00 -- -- 29.79 -0.70% -- 29.79 -0.70% -- 详细
事件描述: 10月15日,公司发布公告:前三季度业绩预增;重要产能建成投产公司前三季度预计实现归母净利润29.24-30.34亿元,同比大幅增长71.7%-78.2%。其中,第三季度预计实现归母净利润7.15-8.25亿元,同比增长30%-50%。公司第三季度业绩延续了一二季度的增长态势,全年业绩有望实现大幅提升。经过前期调试、试运行,公司10万吨蛋氨酸项目、黑龙江发酵项目一期工程于近期正式投产。 核心观点: 全年业绩有望实现大幅增长。 公司第三季度业绩延续了一二季度以来的同比增长态势,但增速有所放缓。业绩环比出现了37%-45%的降幅,主要由于三季度为公司维生素A等主营产品的传统淡季,产品需求及价格环比均有所回落,公司通常也将检修集中安排在三季度。根据统计,2020Q3,维生素A市场均价为41万元/吨,同比上涨10.6%,环比下跌16.2%;维生素E市场均价为6.5万元/吨,同比上涨33.4%,环比下跌12%;蛋氨酸市场均价为1.85万元/吨,同比上涨4.3%,环比下跌25%。四季度为公司主营业务的传统旺季,下游需求旺盛,预计四季度业绩将扭转环比下滑趋势,保障全年业绩表现。 蛋氨酸产能扩张带来持续的增长空间。 公司现有蛋氨酸产能5万吨/年,由于蛋氨酸产品供不应求,生产装置常年处于满产满销的高负荷运行状态。蛋氨酸产品下游需求持续旺盛,公司于近期正式建成投产的10万吨/年蛋氨酸装置的产能爬升速度有望加快,将极大缓解目前蛋氨酸产能紧张态势。蛋氨酸产品国内龙头为安迪苏,根据其10%-15%的净利率水平,以及今年以来蛋氨酸2万元/吨左右的市场均价,预计新增产能将有望为新和成带来20亿的营收增量和2-3亿的净利润空间,成为公司新的业绩增长点。公司蛋氨酸产品未来规划总产能达到30万吨/年,下一阶段15万吨/年生产装置有望于近期开工建设,为公司蛋氨酸业务带来持续的增量空间。 黑龙江生物发酵项目是丰富公司产品品类的重要一环。 公司黑龙江工业园生物发酵项目以玉米等为原料进行生物发酵,经过分离提纯后得到结晶葡萄糖、麦芽糖浆、叶红素、己糖酸、山梨醇、核黄素、钴胺素等多种产品。该项目一期工程的正式建成投产将极大丰富公司产品库,同时为公司生物发酵法生产精细化工品的发展战略奠定坚实的基础。在一期工程建成投产后,二期项目也将开工建设,将进一步巩固公司在该领域的市场地位。 投资建议。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元,同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应PE分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头,未来产业链将不断拓展,具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示。 新进入者带来竞争格局恶化的风险;项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;下游需求不及预期。
洋河股份 食品饮料行业 2020-10-15 149.50 -- -- 173.98 16.37% -- 173.98 16.37% -- 详细
事件济南秋糖反馈,洋河核心大单品M6+换代成功,省内消费流行性已逐步成型。 主要观点:配额制下M6+消费向好,梦之蓝品牌势能提升2020年,公司重构梦之蓝三驾马车,以实现整体产品结构升级。高端M9及手工班省内持续进行核心消费者培育,1H稳步增长,全年省内有望延续增长;M6+成功换代,根据草根调研,M6+已在江苏省内形成消费流行性,双节期间配额供不应求,消费端开瓶率及团购单位复购率稳步提升,量价关系处理得当,当前批价稳步上行至约600元水平,展望2022年销售口径有望实现百亿,较目前翻倍(2019年老M6销售口径约50亿);M3升级产品有望上市,或复制M6+的“增量提价”模式,有望承接消费升级的需求。 海天持续去库存,消费流行性正待恢复第一方面,2020年中秋政策聚焦海之蓝、天之蓝,开展整箱购买送奖卡活动,酒厂帮助终端去库存,库存水平逐渐良性;第二方面,公司一定程度恢复对海之蓝、天之蓝费用投放,意图重塑品牌流行性;第三方面,M6+上市后自上而下打开产品价格空间,M3升级产品上市后,有望拉开与天之蓝价格空间,解决此前天之蓝M3价格接近、天之蓝性价比不高的问题,海天作为全国化大单品,在省外市场仍有渠道下沉、及承接消费升级的空间;第四方面,海之蓝、天之蓝亦有望于2021年换代,完成自上而下全部产品线的更迭。 渠道改革稳步推进,多方政策已见成效2020年,公司借M6+推行全新控盘分利模式(一物一码,多码关联),费用投放体系重新确立,将客勤礼品费用转向围绕消费者展开,应对经销商对费用的套取,资金投放效率得到提升;推进厂商一体化改革,建立“一商统筹、多商配衬”模式,当前公司核心产品价格体系稳定上扬,公司与经销商关系显著改善,渠道销售动力增强;公司两大事业部裂变成五个,新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部,进一步细化组织架构,伴随各产品渠道打法分立,有的放矢提升效率。投资建议M6+承载全新渠道控盘分利模式,换代成功,梦之蓝品牌势能持续提升,M6+引领业绩核心增量逻辑不变,洋河内部人事调整、组织分立、渠道改革、产品更新等调整基本到位,后续持续关注海、天企稳时间点,大船正待重新起航。维持公司2020~2022年收入218、246、273亿元,同比分别-6%、+13%、+11%,归母净利润分别为74.5、80.2、90.4亿元,同比分别+1%、+8%、+13%,当前股价对应2020~2022年P/E分别为30.6x、28.4x、25.2x,公司估值水平在白酒行业中显著偏低,随着改革成效持续体现,估值修复有望持续,维持“买入”评级。 风险提示渠道营销调整进度不及预期;海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期;梦之蓝M6+推广进度不及预期。
北鼎股份 休闲品和奢侈品 2020-10-14 30.10 -- -- 36.77 22.16% -- 36.77 22.16% -- 详细
多维度优势支撑北鼎高位定价。 与其他国产品牌相比,北鼎一枝独秀,以1200元以上的销售均价远远领先。这得益于自身的管理层、产品力、供应链能力、品牌力和渠道力多方面的优势。管理层理念先进,产品力雄厚,供应链资源丰富,品牌力强大,渠道力坚实是其高端定价的重要支撑。 产品为王时代来临,广阔市场未来可期。 互联网降低了渠道壁垒,“渠道为王”的时代已成为过去,“产品为王”的时代正在到来,消费者随着可选产品大幅增加,开始更加注重产品本身、注重使用体验。以用户体验为核心、旨在打造极致产品力的北鼎将迎来广阔市场空间。 公司基本情况良好,多方面快速发展。 公司盈利模式合理。财务指标方面,盈利指标、内部经营指标等指标均处于行业领先水平。此外,公司合理进行募投,利用募投项目不断扩大产品产能,提升公司产品竞争力。 投资建议。 我们认为消费品“产品为王”的时代已来,更多的消费者将愿意为用户体验买单,极具前瞻性的北鼎早已建立以用户需求为核心的品牌形象,有望在新的时代获得更大的发展空间。我们预测公司未来业绩将维持较高的增速,2020-2022年公司营收分别为6.4、8.0、9.8亿元,同比分别增长16.5%、25.2%、22.1%,归母净利分别为0.9、1.2、1.5亿元,同比分别增长39.8%、28.4%、26.9%,EPS分别为0.42、0.54、0.69元/股,当前股价分别对应2020-2022年69.0x、53.7x、42.3xPE,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 渠道以自建为主,扩张困难带来的风险;品牌定位高端、市场规模有限风险;产品集中度较高风险;宏观经济波动风险;外销客户集中风险。
林洋能源 电力设备行业 2020-10-14 7.63 -- -- 8.40 10.09% -- 8.40 10.09% -- 详细
智能电表替换新周期,国内业务量稳价升,海外订单大幅增长智能电表新标及泛在电力物联网建设,单价有望翻倍,年替换需求将达8000万台,预计国网/南网招标额2029年将达367/107亿元。公司在国网/南网招标占比较稳定约3%/12%,国内业务将跟随行业增长;积极布局中东等地带来海外业务快速增长,上半年在手订单高达1.8亿美元。 自持电站资产优质,未来规划清晰,补贴下发利好现金流,估值提升公司自持电站规模1480MW,未来三年电站规划1GW/年,发电业务毛利率净利率高于行业,资产负债率较低,属优质资产。今年下半年可再生能源补贴有望下发,利好企业现金流。在无补贴拖欠的情况下,电站估值有望提升至1.98x PB,较行业平均PB 1.5x 有较大提升空间。 储能大势所趋,公司联合上下游积极布局,为未来提供新的增长点公司从2015年开始布局储能业务。公司在上游电芯环节多次试验并确定磷酸铁锂的技术路线,下游与业主方保持长期稳定关系,预计明年开始为公司贡献业绩,长期有望受益于行业大发展。 短期电表业务爆发,中期电站规划明确,长期布局储能新增长短期,电表业务订单高增长,EPC 业务去年订单延迟到今年确认,整体业绩直接受益订单释放。中期,未来三年电站规划明确,电站装机规模增长支撑业绩稳定增长。长期,受益于国内电表更新换代,市场空间提升;同时绑定上下游积极布局储能业务,为业绩提供新的增长点。 投资建议预计公司2020-2022年净利润分别为9.39/11.33/16.44亿元,EPS 分别为0.54/0.65/0.94元,对应P/E 为14x/12x/8x,按照分部估值法对应2021年市值203亿元,给予合理估值11.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示国家智能电表招标计划缩减;电站项目并网时点延后;国际贸易局势恶化。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-14 41.20 -- -- 43.84 6.41% -- 43.84 6.41% -- 详细
10月13日,公司发布前三季度业绩预增公告。 公告显示,2020年前三季度预计实现归母净利润4.11-4.21亿元,同比增长14.6%-17.4%,其中第三季度预计实现归母净利润1.53-1.63亿元,同比大幅增长38.1%-47.1%。 根据已经发布的一季报和中报,公司一季度、二季度归母净利润同比增速分别为-4.0%、11.7%,三季度业绩同比增速大幅提高。我们认为,国瓷材料MLCC电子陶瓷材料、蜂窝催化陶瓷材料、齿科生物陶瓷材料的成长逻辑并未改变,上半年受疫情影响需求兑现受到压制,而三季度以来疫情影响逐步消散,主营产品订单出现修复性增长,带来三季度业绩的大幅增长。国瓷材料的成长属性较为稳固,疫情黑天鹅也并未影响公司全年增长预期,我们坚定看好公司的长期投资价值。 点评: 三季度MLCC陶瓷粉受益于PC/汽车销量的增长,持续丰富的MLCC陶瓷粉品类为公司带来持续增长点 三季度,MLCC陶瓷粉下游需求出现分化,手机需求下滑,PC及汽车需求上升。中国信通院统计数据显示,2020年三季度,国内手机出货量同比下滑12.9%-34.8%;而根据Canalys估计,全球PC三季度出货量同比增长12.7%;威尔森检测数据则显示,三季度7、8、9月乘用车市场零售额同比增速达到13.4%、14.0%、2.4%。 国瓷材料传统MLCC陶瓷粉为小粒径产品,主要应用于手机等领域。经过多年的发展,公司已经成为国内最大的MLCC陶瓷粉体供应商,公司还不断开发新的MLCC陶瓷粉体品类,替代国外进口粉体。国瓷材料MLCC粉体品类的不断丰富和市占率的提升一定程度抵消了手机出货量下滑带来的不利影响。同时,公司新开发的固相法大粒径MLCC陶瓷粉产品于今年实现了工艺稳定并开始逐步放量,主要应用方向即为汽车及工业控制等领域,已成为了该板块新的增长点。 国瓷材料以合成技术为核心,在MLCC陶瓷粉领域不断开发应用于不同领域的新产品,为公司构筑了抵御市场风险核心能力的同时不断贡献着新的业绩增长点。 公司催化陶瓷业务处在国六实施带来的业绩上升期,前瞻性布局使得该业务板块业绩增长具有高确定性 根据生态环境部公布的国六标准实施时间表,今年7月1日已开启轻型汽车a阶段以及重型汽车城市车辆国六标准的实施。蜂窝陶瓷材料作为排放处理过程中不可或缺的载体,国六标准的实际落地使得公司蜂窝陶瓷材料增长预期逐步兑现,助推公司三季度业绩大幅增加。 公司公告显示,公司蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售良好。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且已经开始进行批量销售。柴油机主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证,气体机载体已开始大批量销售。 在国六标准下,尾气催化标准的的提升也使得铈锆固溶物及分子筛等尾气催化产品获得了市场增量空间。国瓷材料自2018年起在铈锆固溶物及分子筛材料板块布局了大量专利,将有望打破国外龙头在该领域的专利封锁,实现催化材料板块业绩的整体提升。 我们认为,公司在尾气催化领域有着大量前瞻性布局,随着国六标准的实际落地,公司催化材料板块将充分受益并持续贡献业绩增量。 疫情对齿科业务影响逐渐消退,高瓴/松柏将助力公司生物医疗材料板块持续扩张 上半年,公司齿科材料业务一度受到疫情影响,但随着我国疫情得到快速控制,齿科医疗需求逐步回暖,公司齿科材料业务也表现良好,促进了公司三季度整体业绩的快速提升。 9月16日公司发布公告,子公司爱尔创将引入战略投资者高瓴资本和松柏投资。高瓴资本与国瓷材料及爱尔创有大量业务契合点。高瓴资本及其旗下基金(合称“高瓴”)在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局。高瓴在全国投资了多家牙科医院,在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构;高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构,与国瓷在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有丰富的业务对接方式和很强的协同效应。 松柏投资在牙科领域有大量布局。其在全产业链各环节构建了牙科产业资源协同发展格局,其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。松柏对爱尔创的战略投资将可直接帮助其齿科业务拓展销售网络。 未来爱尔创将以国瓷材料领先的陶瓷材料技术为基础,在高瓴及松柏的助力下,大力推进品牌建设、市场推广、消费者培养战略,逐步从材料生产加工企业向面向消费者的口腔医疗服务平台型企业转变。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元,同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。 风险提示 MLCC产品价格波动;5G建设速度缓慢;催化材料下游需求不及预期;齿科战略资源布局速度不及预期;口腔行业需求不及预期;产品质量及新产品、新技术开发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名