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万华化学 基础化工业 2021-05-17 99.76 -- -- 109.66 9.92% -- 109.66 9.92% -- 详细
事件描述: 2021年5月12日,据Moodys网站,万华化学获得穆迪Baa2评级。 万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2评级,海外融资成本下降 万华化学发行人主体评级为BBB+/BBB/Baa2,主要源于其良好的业绩记录及稳定的发展前景。2020年10月21日,惠誉确认万华发行人评级为“BBB+”,并且展望稳定,即在未来一定时期内,万华的信用状况将与“BBB+”评级相吻合。2018年11月26日,标普将万华化学发行人评级由“BBB-”升级为“BBB”,并于2021年4月21日审核确认了该评级。 2021年5月12日,穆迪确认万华化学发行人“Baa2”评级,并预计前景维持稳定,这一确认反映了万华化学在扩大运营规模和改善产品多样化的同时保持了良好的财务指标控制。万华的高发行人评级源于其在制造二异氰酸甲酯(MDI)方面的全球领先地位,作为一家集成低成本生产商,公司的盈利能力高于全球行业同行。在2020年化工行业低迷期,尽管化学价格疲软,公司业务韧性仍较强,收入增长了7.9%,达到734亿元人民币,调整后的EBITDA增长了1.4%,达到187亿元人民币。此外,公司运营规模和业务多样化也在不断扩大。 美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司、惠誉国际信用评级有限公司为国际上公认的最具权威性的三大信用评级机构。三大信用评级机构对发行人主体的评级流程主要包括以下几个步骤:首先,在接受评级委托方申请后进行业务评估;第二,正式进入评级业务后进行评级准备、初评与评定等级;第三,信用评级结果确定后进行结果反馈与复评;最后发布评级结果,包括评级对象的信用等级和评级报告。此外,后续还要进行跟踪评级工作,如跟踪评级结果与现有评级不同,评级机构应当及时通知委托方或评级对象。对于主体评级,穆迪公司将在评级对象年报公布后3个月内和在正式出具评级报告后第6个月内出具跟踪评级结果和报告,标准普尔公司和惠誉公司跟踪评级的频率和程度通常取决于发行人的多个风险考量因素。评级机构通常向要求评级的主体或者获得评级及相关信用报告的订户收取服务费用,同时采取相关措施防止由发行人付款要求评级时存在的潜在利益冲突。 公司获评级有望助力海外融资成本下降。较高的信用评级可以为投资者提供风险信息,给市场释放公司信用状况良好的信号,有效地帮助公司以低成本获得资金。以3年期中资离岸债为例,主体评级为Baa2、Ba2的债券票面利率分别为3.60%、4.00%,信用评级下降使得融资成本有所上升。万华获穆迪BBB+评级能够使公司在海外市场增信,降低海外融资成本,有助于进一步打开国际市场。 万华全球化战略布局将受益。 万华获高信用评级,既在客观上利好公司全球化战略布局,也与万华自身海外扩张意愿相契合。客观上,评级机构给出高评级体现国际市场对万华信誉和盈利稳定性的认可,有助于降低公司在国际市场上的融资成本,同时也是为公司海外工程建设、渠道建设提供保障。意愿上,公司聘请国外信用评级机构评级也体现了公司海外扩张的意愿,存在继续海外投资建设的可能性。面对新的市场形势和挑战,公司坚持国内国际双循环相互促进,充分参与全球竞争。此外,3月初万华化学集团ADI事业部成为TerraFirma分销网络的最新成员,也从市场渠道的角度证明了万华进一步扩张海外市场的意愿,加速全球化战略布局。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元,同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE分别为15.96、14.59、12.98倍。维持“买入”评级。 风险提示。 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。
比亚迪 交运设备行业 2021-04-30 163.00 -- -- 162.20 -0.49% -- 162.20 -0.49% -- 详细
oracle.sql.CLOB@967908b
华润微 2021-04-30 65.60 -- -- 66.80 1.83% -- 66.80 1.83% -- 详细
oracle.sql.CLOB@45fd8b27
君禾股份 机械行业 2021-04-29 11.40 -- -- 11.62 1.93% -- 11.62 1.93% -- 详细
oracle.sql.CLOB@24b98479
晨光文具 造纸印刷行业 2021-04-29 91.39 -- -- 92.89 1.64% -- 92.89 1.64% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1c86834d
国茂股份 交运设备行业 2021-04-29 40.50 -- -- 39.93 -1.41% -- 39.93 -1.41% -- 详细
oracle.sql.CLOB@555f9b5b
巴比食品 食品饮料行业 2021-04-29 35.13 -- -- 39.57 12.64% -- 39.57 12.64% -- 详细
事件: 2020年公司营业总收入9.75亿元,同比下降8.35%;归母净利润1.75亿元,同比增长13.41%;扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降5.98%;基本每股收益为0.87元。 疫情致使营收减少,开店速度降低 2020年除包装物及辅料的营收同比增长外,其余业务营收均同比减少,主要系疫情管控政策影响,门店营业天数减少,面点、馅料、外购品类营收均下滑;为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入同比下降7.5%。因上半年营业天数减少,加盟店铺平均收入26.31万元,同比下滑16%。 截止2020年度末,公司有3089家加盟店和17家直营门店。受疫情影响加盟商搁置开店计划影响,公司加盟店开店速度低于往年的10%,2020年度只有6%,净增加174家;减少数量341家,和2019年持平,反映公司的店铺存续较为良好。 原材料价格上涨+固定成本摊薄影响毛利。 面点、馅料等食品类主营业务毛利率比上年同期减少,主要因执行新收入准则,公司将3,817万元运杂费计入主营业务成本;剔除运杂费影响,2020年度主营业务毛利率同比降低1.31%,主要影响因素系:原材料价格上涨,变动成本增加;产量减少导致单位固定成本增加。加盟店管理类、服务费类毛利率比上年同期减少,主要是为减轻疫情对加盟商的影响,公司给予门店减免管理费及促销支持,导致服务费收入减少。销售费用率4.91%,同比降低4.09pcts,因新收入准则规定运杂费不再计入销售费用。管理费用率7.22%,同比略提升。财务费用率-2.31%,主要系银行存款增加,利息收入相应增加。毛利率下降,但费用率也下降,销售净利率17.96%,同比提升3.49pcts。 异地扩张稳步推进 南京工厂已经开始前期建设,计划在2022年末投产,使得公司产品配送区域得到有效延伸,对江苏地区进一步渗透;临近的工厂提供更好的产品、更适应当地口味,助力公司在南京市场与当地品牌和善园、青露的竞争。从2021年3月初巴比在武汉开业首家门店,到3月底,巴比在武汉的签约门店达到50多家,预计至年底巴比还将在武汉及周边区域开店超过100家。 投资建议 公司经营早餐加盟连锁门店,提供成品或半成品的馅料、面团,是中式早餐工业化的先行者,加盟店由华东向华北、华南拓展,未来有望实现全国化。公司多年积累已经形成一套成熟完善的加盟体系,单店模式可复制,速冻食品可增加单店营收,公司在加速拓店形成全国化连锁经营方面具有较大潜力,对外收购扩张将为公司异地布局提供新思路,缓解以往异地拓店时面临的品牌知名度和口感差异的阻碍;团餐业务空间广阔,有望成为新发展点。预计2021-2023年,公司营收分别为12.55/14.18/16.03亿元,同比增长29%/13%/13%,净利润分别为2.07/2.24/2.53亿元,同比增长18%/8%/13%,EPS分别为0.84/0.90/1.02,对应PE分别为41/38/34。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动,食品质量控制,开店不及预期的风险。
柏楚电子 2021-04-29 343.57 -- -- 364.50 6.09% -- 364.50 6.09% -- 详细
oracle.sql.CLOB@55e77322
鸿泉物联 2021-04-29 39.00 -- -- 39.39 1.00% -- 39.39 1.00% -- 详细
事件概况 鸿泉物联于 4月 23日发布了 2020年年度报告和 2021年一季报。公司 2020年实现营业收入 4.56亿元,同比增长 45.64%;实现归母净利润 8830.66万 元,同比增长 26.72%,扣非归母净利润 8122.12万元,同比增长 30.55%。 2021Q1公司实现营业收入 1.35亿元,同比增长 104.15%;实现归母净利润 2093.75万元,同比增长 92.25%,扣非归母净利润 2335.60万元,同比增长 114.45%。 2020全年业绩符合预期, 前装智能化业务取得突破。 公司 2020年实现营业收入 4.56亿元( +45.64%),实现归母净利润 8830.66万元(+26.72%)。 1) 智能化业务, 高级辅助驾驶系统( ADAS), 公司实 现收入 7079万元,同比增长 17.13%。 其中, 前装智能化业务 2020年实现 销售 3801万元,占比超过 50%,主要系智能化产品首次在前装主机厂实 现批量安装;后装则因为疫情影响安装进度,销售额有所下滑,随着国内 疫情影响降低,渣土车项目招投标恢复,后装业务有望继续增长。 2) 网 联化业务, 涵盖了前装智能行驶记录仪和 T-BOX 的智能增强驾驶系统实 现收入 2.54亿元,同增 42.39%,主要原因为: ①新基建扩大带动重卡销 量增长; ②T-BOX 随国六 OBD 政策渗透率快速提升; ③商用车监管和物 流大数据平台的逐步建立, 网联化需求不断提升。此外, 车载联网终端收 入大幅增长 324%,达 5795万元,主要系公司在多个省份获得试点,后续 有望在区域上进一步外延。 3) 智慧城市业务, 公司实现收入 2732万元, 同比增长 36.55%。 疫情消退叠加前装业务表现亮眼, Q1业绩增速超预期。 公司 2021Q1业绩延续高增长态势,实现营收 1.35亿元,同增 104.15%。 实现归母净利润 2094万元,同增 92.25%;若剔除股份支付影响,则扣非 归母净利润为 2336万元,同增 114.45%。我们认为,公司一季度业绩的高 增长主要系, 1)疫情影响消除: 随着疫情的逐步消退,公司各项业务恢 复正常,在去年低基数的背景下实现高增长。 2)前装业务持续向好: 由 于客户群的扩大,公司智能化前装业务在去年实现突破的基础上持续向 好, Q1实现销售约 1200万元; 同时网联化前装业务亦稳步增长, Q1销 售额超 9000万元。 研发持续高投入, 拓展汽车控制器、 V2X、车载监控等产品线。 2020年公司持续加强研发投入。从绝对值来看, 2020年研发费用为 8341万元,同增 62.36%;从相对值来看,研发费用率为 18.29%,同比上升 1.89%; 从研发成果来看,公司 2020年新增专利 13个、软件著作权 20个,数量均 为历史新高。 受益于持续高投入的研发,公司在多个方面取得了比较大的 进展。 1) 预研成果方面, 公司在 5G 和 V2X 领域实现了较多成果并完成 预装和测试,同时大量商用车特殊算法功能已成功商用。 2) 产品线扩张方面, 公司已着手研发 DCM/BCM 等汽车控制器并与部分主机厂签订开 发协议。同时,公司还测试或小批量安装了带 V2X 功能的高级辅助驾驶 系统、车载称重、电子地平线、 AEB 等产品。 3)研发体系方面, 公司还 将前沿技术研究和产品研发相分离, 以减少研究院在成本费用方面的束 缚,从而为后续技术升级夯实基础。 网联化政策持续推进,智能化在商用车中渗透率不断提升。 当前, 国家积极推进大数据、信息技术、自动驾驶等技术在道路运输领域 的发展和应用。具体来看,拟计划在今年 10月实施的《道路运输条例》 以及同步修订的《汽车行驶记录仪》 标准均提升了商用车智能化、网联化 设备的技术先进性, 有望催生新一波的加装需求。此外,随着技术进步, 高级辅助驾驶也或将成为商用车的必备项, 预计商用车智能化渗透率将持 续提升。 投资建议 政策鼓励叠加技术升级, 商用车智能网联行业景气度高。 短期来看,公司 在国内新客户不断开拓,产品线也进一步扩展。 中长期看, 智能化业务带 来的单车价值量提升,以及海外业务的突破。 预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 6.79/9.71/13.40亿元,同比增长 48.9%/42.91%/38.0%。预 计实现归母净利润 1.30/1.87/2.66亿元,同比增长 46.8%/44.5%/42.2%, 维 持“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-29 2010.00 -- -- 2085.20 3.74% -- 2085.20 3.74% -- 详细
贵州茅台发布一季报,2021年Q1实现营收272.7亿元,YoY+11.7%,实现归母净利润139.5亿元,YoY+6.6%,利润端增速大幅低于收入增速,主因“税金及附加“项同增14亿,YoY+56.4%,公司表示“系公司本部销售给公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量较上年同期增加,消费税及其附加税相应增加”所致,观察母公司利润表,母公司营业成本同增55.3%,反应公司Q1成品酒产量大增,与税金增幅基本相符。税金占收入比重看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别为10%/16.1%/16.4%/16.1%,2020Q1为异常低值(或因20年Q1疫情影响生产所致),2021Q1恢复至14.0%,简单解释即公司生产节奏变化致税金比率大幅波动,报表端若剔除税金影响,Q1公司经营情况符合预期。报表端Q1毛利率91.68%,较2020年Q1持平,Q1销售费用率2.08%,同降0.63pct,考虑运费会计准备调整影响无异常。Q1茅台酒收入245.9亿元,YoY+10.7%,系列酒收入26.4亿元,YoY+21.7%,直销占比由20年Q1的7.95%同增9.59pct至17.54%(出厂价1299或1399元),较20年全年的14%亦持续提高,叠加茅台酒产品结构调整(增加非标产品配额占比)助推吨价显著上行,故Q1茅台酒报表端发货量或几乎无微增(21年春节渠道生肖、精品、年份、非标发货量较少,经销商拿货明显少于20年春节)。 2021年直接与间接提价并行 2021年直接提价:茅台精品、生肖、开发产品陆续提价(精品提价17%,生肖提价54%,开发产品提价50~100%),涉及产品销量约15%,平均提升幅度约30~40%,预计全年营收增速净增约3~5pct。2021年间接提价:直销占比持续提升,2021年以来,茅台强制拆箱、联合工商严查经销商等行为,或持续在渠道端有理由地削减经销商传统配额,回收投放至直销中,间接抬升均价,21年Q1直销占比持续提升。 经销商体系进一步优化,渠道把控力度强 Q1国内茅台经销商减少8家,系列酒经销商增加6家,对渠道进一步清理,系列酒受益于酱酒热,2020年各主导产品(三茅一曲四酱)批价均呈现翻倍式增长,汉酱(茅)、茅台1935(原遵义1935)等次高端产品可无压力收割酱酒次高端价格带,茅台系列酒虽仅有百亿体量,但向后看增长动力强劲;茅台酒经销商体系持续削减,预计传统渠道配额难有增长,茅台对渠道把控力度强劲。 投资建议 展望十四五,预计茅台的增长以均价上升驱动为主,其中2021年靠部分产品涨价及产品、渠道结构变化的带动,2022年假设主导产品涨一次出厂价幅度约20%,维持2021~2023年归母净利同增12.3%、25.1%、12.8%的盈利预测,EPS41.73、52.23、58.89元,PE为50.2、40.1、35.6倍。巨大渠道价差和强大品牌力保证,茅台涨出厂价空间大,提升市场份额能力强,未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高,营收、利润均能维持年复合增双位数,维持“买入”评级。 风险提示 1)白酒行业景气度下行风险;2)管理层更换易导致业务波动风险;3)政策风险。
恒立液压 机械行业 2021-04-29 87.95 -- -- 92.66 5.36% -- 92.66 5.36% -- 详细
事件:4月 27日,公司发布 2020年报和 2021一季报。2020年,公司实现营收 78.55亿元,同比增长 45.09%;归母净利润 22.54亿元,同比增长73.88%;经营活动净现金流 19.81亿元,同比增加 19.29%;单看 Q4,公司营业收入 25.32亿元,同比增长 60.19%;归母净利润 7.82亿元,同比增长 106.26%。2021年 Q1,公司实现营收 28.57亿元,同比增长 108.69%; 归母净利润 7.83亿元,同比增长 125.65%;经营活动净现金流 3.10亿元,同比增加 85.63%。 核心观点:2020业绩靓丽,超预期;2021Q1符合预期。2020年,业绩水平 22.5亿,贴近预告上限(20.5~23亿),毛利率 44.10%,同比+6.33pct,净利率 28.79%,同比+4.81pct,ROE 加权 34.73%,同比+10.41pct,公司盈利能力大幅提升,主要在于:1)提高产能应对旺盛需求,规模效应凸显;2)自动化改造降本增效;3)主动优化产品结构。展望 2021年,一方面,现有产品市占率通过客户拓展、持续放量,仍有提升空间;另一方面,非标新产品研发、装机验证进展顺利,产品品类和应用领域拓宽深化,我们认为在周期赛道中,公司凭借稀缺性和成长性,熨平业绩波动能力强,给予“买入“评级。 挖机油缸地位稳固,泵阀市占率稳步爬升,非标业务成长性显现工程机械高景气背景下,公司各业务表现良好。分产品来看: 挖机油缸:2020年,收入 31.27亿元,同比增长 42.96%,占比 39.81%。 与行业相比,2020年,我国挖机行业销量 32.76万台,同比增长 39%,增速基本匹配,根据我们测算,在国内市场,公司挖机油缸市占率稳定在 50%以上。 量价方面,销量 70.61万只,同比增长 45.65%,在高基背景下,销量大幅增长,得益于公司通过自动化改造进一步提升了产能,产品均价4428元,略微下滑 1.9%。 非标油缸:2020年,收入 13.70亿元,同比增长 1.25%(其中起重系列-50%,盾构机+4.73%,海工海事+21.72%,新能源等其他+235.62%),占比 17.44%。非标油缸合计销量 12.36万只,同比下降 26%,均价 1.1万元,同比增长 38.5%,量价方面的不匹配主要由于产品结构的改变,一方面是海外疫情影响了起重系列的出口,另一方面是新能源等其他领域的快速突破。 液压泵阀:2020年,23.38亿,同比增长 85.22%,占比 29.77%,包含挖掘机用主控泵阀、工业泵阀、液压马达等液压元件。中大挖泵阀持续放量,2021Q1,新扩 2条产线,中大挖泵阀线合计达到 10条。 整体盈利能力显著提升,费用率稳健可控毛利率大幅提升,整体盈利能力增强。2020年/2021Q1,毛利率分别为 44.10%、41.04%,分别同比+6.33pct、3.17pct。分业务来看,2020年,液压油缸、液压泵阀、液压系统毛利率分别为,46.80%、52.27%、5.69%,分别同比+7.37、+14.35、+28.76pct。液压系统由于规模较小,针对不同下游领域,毛利率波动较大;油缸和泵阀毛利率提升,得益于规模效应和产品结构优化。 2021Q1受成本、价格双重挤压,毛利率环比略有下滑,约 3.06pct。 一方面,2020年 12月以来,原材料成本大幅增长,另一方面,下游客户有价格调整诉求,公司产品降价 5-8%。展望 2021:①由于公司与上游原材料供应商合作关系长期稳定,年初议价后,成本端全年有望保持稳定;②Q1预付账款 7亿,同比增加 342%,主要是预付给供给商,储备原材料,避免后期原材料继续涨价压力;③公司 2021年重大资本支出拟定为 4亿元,较 2020增加 4000万,主要用于油缸技改和泵阀扩产,规模化效应将进一步加强。我们认为,公司 2021毛利率将保持 41%水平。 投资建议根据 2020年报指引,公司 2021收入增速预计为 15%,偏保守。我们预计公司 2021-23年收入 95.65、111.62、127.13亿元,同比增速分别为 21.8%、16.7%、13.9%;归母净利润分别为 27.98、33.29、38.82亿元,同比增速分别为 24.1%、19.0%、16.6%。对应 PE 分别为 41、34、29倍。凭借稀缺性和成长性,有望熨平业绩波动,给予“买入”评级。
杰克股份 机械行业 2021-04-29 33.29 -- -- 34.20 2.73% -- 34.20 2.73% -- 详细
事件: (1)公司公布 2020年年报,全年实现营业收入 35.21亿元,yoy-2.40%,实现归母净利润 3.14亿元,yoy+4.07%,经营活动现金流 9.14亿元,yoy+263.72%。Q4单季度实现销售收入 9.63亿元,yoy+39.10%,实现归母净利润 0.75亿元,yoy+54.11%。 (2)公司公布 2021Q1季报,Q1实现营业收入 17.52亿元,yoy+78.88%,实现归母净利润 1.39亿元,yoy+189.49%。 (3)公司发布 2021年经营目标,力争 2021年全年实现营业收入 70.60亿元,同比增长 100%,净利润 6.65亿元,同比增长 110.00%。 2020年全年业绩符合预期,前低后高印证缝机行业景气回暖2020年受新冠疫情影响,公司收入利润整体呈现前低后高的态势。 2020Q3,公司收入端拐点显现,Q3单季度实现营收 9.17亿元,利润 1.55亿元。2020年全年公司业绩增速转正,利润端拐点显现。Q4单季度实现销售收入 9.63亿元,归母净利润 0.75亿元,利润端环比下降明显主要系公司计提 VBM、MAICA 商誉减值损失 0.48亿元及投资净收益变动影响。 2020年公司综合毛利率有所下降,费用率控制得当稳住净利率2020全年,公司实现销售毛利率 25.17%,同比降低 3.88pct,主要系缝机、裁床&铺布机、自动化缝制设备等业务板块均出现逆市主动降价开展促销活动、细分产品结构调整、疫情期间产能利用率下滑、新收入准则下合同履约成本调整等因素影响。2020年公司实现销售净利率 8.96%,同比增加 0.49pct,主要系公司期间费用率得到良好控制,2020年期间费用率 17.34%,同比降低 0.87pct,同时交易性金融资产公允价值变动为公司带来一定正收益。 2021年一季报单季收入创历史新高,为全年高增长奠定基调2021Q1公司实现营业收入 17.52亿元,远超公司上一轮景气高点 2018Q3单季营收 11.76亿元,创单季营收历史新高。行业复苏之初,公司作为龙头已率先兑现收入,随着缝机行业复苏深化及海外疫情逐渐得以控制,全年营收业绩高增长确定性强。2021Q1公司实现净利润 1.39亿元,净利率约 7.93%,与上一轮景气上行周期单季 10%左右净利率具有一定差距。2021Q1公司销售毛利率 22.82%,与去年同期相比下降 3.46pct,主要受原材涨价、工人就地过年人工成本升高、国内需求旺盛导致收入区域结构发生变化(1季度国内收入占比约 70%,相较海外毛利率略低)等因素影响。与此同时,公司基于审慎原则计提部分信用减值损失及资产减值损失,一定程度拖累净利率。我们认为随着公司经营持续改善, 2021全年净利率有望恢复至 9%以上水平。 2021全年经营目标大超市场预期,彰显公司强烈发展信心公司发布2021年全年经营目标,全公司上下一心力争实现营业收入70.60亿元,同比增长 100%,净利润 6.65亿元,同比增长 110%。我们预计 2021年公司工业缝纫机收入有望超过 60亿元,裁床&铺布机收入有望超 6.5亿元,自动缝制业务有望超 3亿元,实现各业务条线多点开花,协同发展。日本重机公司公布 2021年业绩指引,全年力争实现营业收入 1000亿日元(折合人民币约 60亿元),实现归母净利润 31亿日元(折合人民币约 1.85亿元)。我们认为,2021年是杰克股份承前启后,迈向新高的关键一年,公司在行业底部提前进行产能准备并加大自动化生产线投入提高产品力降低产能瓶颈,在行业上行期集中释放扩大竞争优势,营收体量与盈利能力与日系龙头、国内外其他竞争对手的差距将进一步拉大,未来朝一家独大的竞争格局迈进。 投资建议预计公司 2021-23年归母净利润分别为 6.29、7.87、8.30亿元,同比增速分别为 100.4%、25.2%、5.5%。对应 PE 分别为 23.80、17.73、16.81倍,维持“买入”评级
汇川技术 电子元器件行业 2021-04-29 87.00 -- -- 91.78 5.49% -- 91.78 5.49% -- 详细
核心观点:2020年年报业绩符合预期,2021年一季报略超预期,关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段,应淡化短期业绩与订单波动,给予管理变革更高的权重,它是公司长期竞争力来源。财报与激励计划传递两个信息,一是经营层面期间费用率持续下行,二是长效激励计划是管理层在探索制度创新,并把新文化中“以贡献者为本”与激励体系形成闭环,管理变革成果开始兑现。预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元,增速为 40%/29%,对应 PE 46X/36X,维持“买入”评级。 年报符合预期,顺周期+管理变革驱动业绩高速增长。 业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行,及公司的强阿尔法。国内低压变频器/伺服/PLC 市场规模同比增长 7.8%/17.2%/11.6%,增速创近 3年新高。汇川低压变频器与伺服市场份额位居第 3/4,市占率距第一差距分别 2.2%/1%,逼近外资龙头,2021年有望拿下魁首。根据 NE 时代统计,电控市占率 10.6%,仅次于比亚迪,公司稳坐国内第三方电控龙头。探索公司 2020年成长底层逻辑:疫情初期设立“保供小组”抢占市场份额;推行“集成化供应链”改革,提升毛利率;并做好了原材料价格风险识别与管理;“上顶下沉”策略拓展了通用自动化业务边际,推动营收快速增长,降低研发与销售费用摊销,人均产出同比增长 36%。 Q1业绩略超预期,在手订单充足。 Q1高增长系经济复苏,及“就地过年”排产充足。通用自动化同比增长 146%,其中变频器伺服同比增长 194%系锂电、光伏等新经济板块拉动,新能源业务同比增长 284%,系下游电动车销量高增长。毛利率环比提升 1.3pct 系产品结构优化,高毛利伺服占比提升。净利润率环比提升 2.08pct,销售期间费用率下滑 1.64pct 占主导因素。Q1订单(自动化+电梯+机器人)同比增长 86%,在手订单充足。 Q1新能源订单 yoy 8倍,电动车产品线产能即将饱和,常州工厂设立将有效解决产能瓶颈。大客户通常采用“包线制”,这是公司电动车业务首次走出总部,围绕主机厂设立配套生产线,“汽车品”理念强化有利于加深与主机厂合作。从产品看包含了动力总成与小三电,配套单车价值量进一步提升。 长效激励机制设立,探索制度创新的萌芽。 激励计划中基金的额度,将(当年净利润-考核目标)*30%与上年净利润的 10%相比,取孰低值,基金用于购买或认购本公司股票并授予相关人员。相较于股权激励通常考核条件为净利润复合 10%-15%,此计划设定了较高的增长目标 -2021年净利润增长底线 33%。同时激励范围限制200位核心人员,人均额度高,每年滚动激励,效果远好于传统股权激励与员工持股,并维护了其它股东利益。我们认为“长效激励计划”一方面充分激励了核心员工,更重要的是体现了管理层在探索制度创新,并把“以贡献者为本”的企业文化与激励体系形成闭环,管理变革红利开始兑现。 投资建议: 预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元,增速为 40%/29%,对应PE 46X/36X,维持“买入”评级。
华阳集团 电子元器件行业 2021-04-28 29.80 -- -- 29.84 0.13% -- 29.84 0.13% -- 详细
事件: 公司公布2020年年报和2021年一季度报,2020年实现营收33.7亿元,同比下滑-0.3%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长143%。其中2020Q4营收12.6亿元,同比增长33%,归母净利润0.9亿元。2021Q1实现营收9.6亿元,同比增长88%,实现归母净利润0.6亿元,同比增长206%。 业绩高速增长,营收与盈利能力稳步提升。 受益于行业复苏以及公司无线充电、HUD等全新产品的开拓,2020Q3以来公司营收规模与业绩持续提升。2020年毛利率为23.6%,同比提升1.2个百分点,2021Q1毛利率为23%,同比提升0.6个百分点。2020年期间费用率18%,同比下降1个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比变动-0.4%/-0.8%。2021Q1期间费用率为17.6%,同比下降7个百分点,主要原因为去年同期营收低基数。 深耕智能化领域,客户与产品持续突破。 汽车电子领域,在客户方面,报告期内公司取得长安福特、长城、长安、广汽、PSA等客户的新项目。在产品方面,公司液晶仪表、流媒体后视镜、HUD、无线充电等重磅产品均进入量产阶段,其中液晶仪表、HUD、无线充电等产品进入持续高增长期。自主研发的AR-HUD、自动泊车(APA)已获得定点项目,已成功开发出了具备高集成度和扩展性的座舱域控制器产品。在精密压铸领域,公司同样取得进展,开拓了PSA、南沙电装、飞利浦电子、美国斑马科技等新客户,成功导入了大陆、本田及采埃孚等优质项目,同时公司在新能源领域的订单持续增长。 投资建议: 预计2021-2023年EPS分别为0.56、0.79和1.00元。维持“买入”评级。 风险提示: 汽车产销不及预期;新产品开拓不及预期。
佐力药业 医药生物 2021-04-28 7.17 -- -- 7.95 10.88% -- 7.95 10.88% -- 详细
公司一季度业绩实现高增长。 佐力药业2021年一季度业绩预告已提示公司盈利区间为:4100万元—4900万元,同比增长275.38%-348.63%。公司一季报业绩表现符合预期,一季报显示:公司实现收入约3.40亿元,同比增长76.07%,实现归母净利润约4380万元,同比增长300.98%。 公司发布半年度业绩预告,彰显公司发展信心。 1、公司发布半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利润8,200~9,000万元,已接近2020年全年净利润水平。公司对半年度业绩的预判,进一步展现了公司“稳自营、强招商”营销策略的良好成效。 2、规模效应明显:公司加强市场投入和终端医疗机构的开发和覆盖,核心产品乌灵系列、百令片销售收入呈现稳步增长趋势。公司加大生产规模,产能利用率得到进一步提高,产品成本进一步降低。 公司其他主要指标表现良好。 公司资产负债率仅29.03%,公司总资产约26.54亿元。随着公司盈利水平及盈利质量提升,公司的资金量持续向好。公司贷款规模下降,财务费用较去年同期降低。公司商誉仅1.3亿元,已无大幅商誉减值风险。 投资建议。 预计公司2021-2023年公司实现主营业务收入12.77亿元、14.90亿元、17.40亿元,同比增长17.0%、16.7%、16.8%,对应归母净利润1.42亿元、2.14亿元、2.97亿元,同比分别增长约60.3%、50.0%、39.1%。对应EPS分别为0.23元、0.35元、0.49元。公司目前市值对应2021~2023年PE分别为:30.52X、20.34X、14.63X。参考公司半年度业绩预告,公司二季度预计保持高增长,全年业绩或超预期,维持“买入”评级。 风险提示。 政策风险;招标降价风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名