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华峰化学 基础化工业 2021-05-31 12.41 -- -- 13.58 9.43% -- 13.58 9.43% -- 详细
从氨纶行业霸主到聚氨酯制品行业巨头。2019年,公司收购华峰集团旗下的华峰新材,主营业务从氨纶扩展至己二酸、聚氨酯原液、聚酯多元醇等,实现聚氨酯产业链的有效整合延伸。目前,公司拥有氨纶产能17.5万吨,位居全球第二、中国第一;己二酸产能73.5万吨,全球第一,国内市占率40%以上;聚氨酯原液产能42万吨,全球第一,国内市占率60%以上。同时,重庆华峰氨纶四期4万吨预计2021年三季度投产,重庆化工己二酸五期25.5万吨预计2021年底投产;公司拟投资71.15亿元扩建30万吨氨纶、115万吨己二酸(六期),其中定增50亿元。待在建和拟建项目建成投产后,公司氨纶和己二酸的规模优势将进一步扩大,龙头地位将进一步稳固。 氨纶行业集中度持续提升,公司成本优势显著。2020年,氨纶行业CR4为62%,相比2012年提升21pct。当前氨纶行业保持高景气,未来5年将进入新一轮扩产周期,且扩产产能主要集中在龙头企业,预计未来行业集中度还将进一步提升,龙头企业的优势也更加凸显。2020年公司氨纶产量近20万吨,处于超负荷生产状态,公司成本优势显著,在能源、折旧、人工、设备、原料运输等方面均远超同行。未来随着30万吨扩建项目的逐步投产,公司将进一步夯实成本护城河。 PA66和和PBAT需求爆发,己二酸供需格局有望改善。国内己二酸行业集中度稳步提升,CR3从2016年的43.0%攀升至2020年的64.6%,公司作为头部企业将持续受益。近年来,PA66关键原材料己二腈突破国外技术封锁,逐渐实现国产化,国内PA66产能有望实现大幅提升,从而带动己二酸需求快速增加。此外,“限塑令”的全面施行推动可降解塑料需求快速增长,国内企业已打通可降解塑料PBAT产业化技术流程,开启大规模PBAT产能扩张。目前国内PBAT产能规划已骤增至近800万吨,若现有规划产能如期投产,将为己二酸直接带来约300万吨的需求。公司作为全球己二酸行业龙头,将充分受益于PA66和PBAT市场的快速发展,进一步提升市场份额。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为0.95、1.05和1.22元,对应PE分别为13、12和10倍。参考SW化学纤维板块当前平均18倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司将充分受益于产业链一体化发展和产能规模优势,继续巩固保持各细分领域的龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期;下游需求不及预期;原料及产品价格波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-05-20 11.78 -- -- 13.58 15.28%
13.58 15.28% -- 详细
事件:公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金不超过50亿元,数量不超13.9亿股,其中28亿元拟用于年产30万吨差别化氨纶扩建项目,22亿元拟用于年产115万吨己二酸扩建项目(六期)。 点评: 氨纶产能持续提升迈向全球霸主,规模效益与技术迭代彰显优势:公司现有产能17.5万吨,年产量达20万吨左右。短期看,重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目二期计划2021年年底前达产;长期看,公司计划投资43.6亿元(拟使用此次募集资金28亿元)在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目,建设期预计72个月,分三期实施,每期建设期预计24个月,其中一二三期产能分别为5/15/10万吨/年。公司力争在“十四五”期间完成“4040”目标,即氨纶国内市场占有率达到40%以上,年产量突破40万吨;三期项目全部投产后,公司产能将突破50万吨,产量预计达60万吨,有望超越晓星,成为全球第一。规模效益:重庆基地30万吨项目,单套装置首次做到5万吨,单吨氨纶投资成本不足1.5万元/吨,远低于行业3万元/吨的单位投资成本,规模效益带来较强的成本优势。技术迭代优势:氨纶最早从国外引进时,纺丝卷绕头采用16头、24头,速度400m/min,而现在已发展到最高120头,速度达到900m/min以上,同时采用更加节能的设备和技术,如纺丝溶剂回收系统热管余热利用技术、新型原液脱泡技术、甬道电伴热技术等技术,在效率与能耗上更具优势。 己二酸抓住下游PBAT、尼龙66新增需求机会:公司已拥有73.5万吨己二酸的生产能力,并计划投资27.55亿元(拟使用此处募投资金22亿元)新增25.5万吨产能(六期项目),建设期预计24个月。上下游协同优势增强:公司具备42万吨/年的聚氨酯原液产能,基于规模化的产业链集成优势,己二酸产品能够通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。PBAT前景广阔:受益于可降解塑料对传统塑料替代进程全面加速,我国目前PBAT在建和规划产能超过800万吨,呈现大幅扩张趋势。受PBAT产能扩张影响,己二酸需求有望在当前消费量的基础上实现增长。尼龙66国产替代加速:随着关键原料己二腈的国产化,国内尼龙66产能有望大幅提升,进口依存度也会逐步下降,将充分带动另一原料己二酸市场需求。作为己二酸行业龙头,公司将依靠公司自身技术、规模和成本优势及时把握可降解塑料和尼龙66快速增长的市场需求。 盈利预测:预计2021-2023年归母净利润分别为47.36亿元、53.73亿元、60.05亿元,EPS分别为1.02元、1.16元、1.30元,维持买入评级。 风险提示:募投项目投产进度不及预期风险,原材料价格波动风险,下游纺服需求不及预期,宏观经济波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-05-20 11.78 -- -- 13.58 15.28%
13.58 15.28% -- 详细
2021年 5月 14日晚间,华峰化学公司发布公告:为增强盈利能力、提升核心竞争力,公司拟非公开发行 A 股股票募集 资金,总额不超过 50亿元(含本数),扣除发行费用后的募集资金净额拟全部投向年产 30万吨差别化氨纶扩建项目(总 投资额预计 43.60亿元、拟使用募集金额 28.00亿元)、 115万吨/年己二酸扩建(六期)项目(总投资预计 27.55亿元、 拟使用募集金额 22.00亿元)。 年产 30万吨差别化氨纶扩建项目方面, 将分为年产 5万吨扩建项目和年产 25万吨扩建项目,分期开展建设,建设地点 位于重庆市涪陵区白涛化工园区,建设内容包括生产车间及配套的公辅工程、环保工程及储运工程等。该项目的实施主 体为公司控股子公司华峰重庆氨纶有限公司。公司将在募集资金到位后以向该公司增资或借款的形式实施该项目。按公 司项目投资概算和效益评价测算,本项目投资总额 43.60亿元,其中年产 5万吨扩建项目工程建成达产后静态投资回收 期(税后)为 6.50年(包括建设期),年产 25万吨扩建项目工程建成达产后静态投资回收期(税后)为 7.22年(包括 建设期)。 115万吨/年己二酸扩建项目(六期)方面, 公司拟在重庆市涪陵区白涛化工园区建设 115万吨/年己二酸扩建项目(六期)。 该项目建设内容主要包括建设年产 40万吨己二酸装置以及环己醇装置、硝酸装置、醇酮装置和制氢装置等。该项目的实 施主体为公司控股孙公司重庆化工。公司将在募集资金到位后以向该公司增资或借款的形式实施该项目。本项目投资总 额 275,500万元,项目建成达产后静态投资回收期(税后)为 5.26年(包括建设期)。 国信化工观点: 公司是全球聚氨酯产业链领军企业,以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地为目标,多年以来 持续坚持“做强主业、适度多元、产融结合”的战略,坚守自主创新与高质量发展。“十四五”期间,公司将继续在氨纶、 基础化工(己二酸、环己酮等)、聚氨酯等领域进行长足规划及扩张。本次发行完成及募投项目建设后,公司氨纶和己二 酸产能将进一步提升,有利于应对下游市场日益增长的需求,增强规模效应,提升公司的市场占有率和竞争力;同时也 有利于公司把握行业发展机遇,稳固自身行业领先地位,增强公司的长期竞争优势。此外,公司通过与原料供应商保持 稳定关系、加强原料储备、生产过程管控、集约化管理等方式,能有效平抑原料价格的大幅波动。自 2020Q4起,随下 游需求逐步复苏,短期内公司主营产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液等盈利能力仍在持续修复中。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 42.70/49.01/54.75亿,对应 EPS 为 0.92/1.06/1.18元/股,对应当前股价 PE 为 13.64/11.89/10.64X, 维持“买入”评级。
华峰化学 基础化工业 2021-04-26 11.70 -- -- 13.76 17.61%
13.76 17.61% -- 详细
事件:①近日,公司发布2020年业绩报告,报告期内,公司实现营业收入147.24亿元,同比+6.81%,实现归母净利润22.79亿元,同比+23.77%,其中,2020Q4单季公司实现营业收入47.82亿元,同比+30.61%,环比+24.40%,实现归母净利润10.38亿元,同比+112.50%,环比+80.21%,实现扣非后归母净利润10.15亿元,同比+627.51%,环比+86.24%。②公司发布2021年一季报,报告期内,公司实现营业收入57.94亿元,同比+120.77%,环比+58.43%,实现归母净利润16.40亿元,同比+501.67%,环比+58.00%,实现扣非后归母净利润16.22亿元,同比+512.79%,环比+58.80%。 2020年业绩符合预期,氨纶、己二酸业务价差扩大。主营业务收入方面。根据公司2020年年报,公司氨纶、化工新材料(聚氨酯原液等)及基础化工(己二酸等)业务分别实现营业收入58.04亿元(同比+33.0%)、45.6亿元(同比-28.9%)和39.4亿元(同比+43.6%),分别占比营业总收入的39.4%、30.96%和26.75%。销量方面:报告期内,公司上述三大主业的销量分别为20.7万吨、39.4万吨和68.3万吨,同比分别+35.8%、-23.4%和+64.8%。价格及价差方面:1)氨纶。根据CCFEI数据,2020年氨纶40D、PTMEG和纯MDI的均价分别为30902元/吨、14981元/吨和18054元/吨,同比去年分别-0.67%、-5.47%和-10.23%,按照每生产一吨氨纶需要消耗0.8吨PTMEG+0.2吨纯MDI计算,2020年氨纶平均价差为15306元/吨,较2019年平均价差增加896元/吨。其中2020Q4,随着氨纶及其主要原材料价格不断上涨,氨纶价差扩大至17722元/吨,环比2020Q3增加3322元/吨,受益于氨纶价差的扩大,公司2020Q4盈利能力得到大幅提升。2)己二酸。根据wind资讯数据,2020年己二酸均价为6837元/吨,同比去年-16.34%,我们按照每生产一吨己二酸需要消耗0.8吨纯苯计算,2020年己二酸平均价差为3724元/吨,较2019年平均价差降低394元/吨,考虑到己二酸价差的下滑,公司的基础化工业务的盈利能力受到了一定程度的影响。分季度看,2020Q4单季,己二酸价差为4286元/吨,环比2020Q3价差增厚823元/吨,这意味着尽管2020年全年己二酸业务盈利能力有所下滑,但2020Q4公司盈利能力已有所回升。 氨纶、己二酸价差扩大,公司2021Q1业绩超预期,看好公司2021年全年发展。根据公司2021年一季报,公司毛利率大幅提升至38.66%,同比+16.74pct,环比+11.53pct。我们认为毛利率上涨主要归因于产品价差增厚。根据CCFEI数据,2020Q1氨纶均价已提升至51552元/吨,价差已达到22904元/吨;己二酸均价已提升至9356元/吨,价差已达到4886元/吨,价差环比2020Q4分别增厚5182元/吨和600元/吨。根据卓创资讯数据,截至2021年3月底,氨纶的库存仅为14天,处于历史低位,而氨纶的开工率高达9成以上,我们认为公司氨纶高盈利能力有望延续。己二酸方面,受益于可降解塑料及尼龙66的市场拉动,己二酸的需求量有所增加,另一方面,己二酸价格通常与油价具有一定关联性,当前较高的油价水位也一定程度支撑了公司己二酸的高盈利能力。考虑到氨纶及己二酸当前良好的盈利能力及价格上涨趋势,我们看好公司2021年全年盈利能力。 从中长期角度看,华峰是具备穿越周期的优质成长型公司。2019年华峰氨纶公司以120亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材,公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。根据公司官网,截至目前,公司拥有氨纶产能22万吨/年,己二酸产能74万吨/年,聚氨酯原液42万吨/年,市场占有率分别达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划:1)氨纶业务,2021年公司预计将再新增一套4万吨/年装置投产,远期规划实现50万吨/年氨纶产能。2)己二酸业务,公司远期规划己二酸产能将达到115万吨/年,己二酸市占率有望持续提升。3)聚氨酯原液业务,公司聚氨酯新材料20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10万吨。从产能扩张层面看,华峰化学的发展脉络清晰,随着公司新增产能的逐步投产,公司的市场地位及盈利能力将持续提升,我们看好公司的发展,认为公司具备穿越周期,走向成长的能力。 投资建议:公司作为国内氨纶行业龙头,随着其对华峰新材的收购,实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液,我们认为,随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强,公司盈利能力有望持续高增长。预计2021-2023年,公司实现营收228.60亿、248.86亿、274.24亿,同比增长55.3%、8.9%、10.2%;实现归母净利润43.27亿、48.98亿、54.04亿,同比增长89.8%、13.2%、10.3%,对应PE12.50X、11.04X、10.01X。上调盈利预测,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期,产品价格下降,贸易摩擦加剧等。
华峰化学 基础化工业 2021-04-16 11.36 -- -- 13.76 21.13%
13.76 21.13% -- 详细
Q1业绩大幅增长,主要系氨纶、己二酸量价双升 公司发布公告, 2020年公司实现营收 146.70亿元,同比增长 6.42%;实现归母 净利润 22.78亿元,同比增长 23.71%。 2021Q1净利润为 14.5亿-16.5亿元,同 比增长 431.94%-505.32%,环比增长 39.85%-59.14%。 公司 Q1业绩靓丽,系主 要产品氨纶、己二酸延续量价双升趋势。氨纶 40D 与己二酸 Q1均价分别为 50989元/吨、 9218元/吨,环比分别增长 43.72%、 25.29%。 同时产销量较去年 同期有明显增长, 开工率维持在较高水平, 带动 2021Q1业绩实现大幅增长。 海外需求持续改善, 氨纶较好景气度有望延续 国内氨纶高开工低库存, 截至 4月 9日库存同比减少 65.59%, 4月上旬库存仅 为 2周左右,开工率维持在 87%左右。 2020年承压的纺服需求迎来明显复苏, 海外持续改善, 国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。 2021年纺服出口增 长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善, 1月、 2月氨纶出口同比分别 +53.78%、 +14.77%, 3月价格环比+33.17%, 氨纶较好景气度有望延续。 开启新一轮资本开支, 氨纶、己二酸项目有序推进 公司计划6年内投资43.6亿元建设30万吨差别化氨纶,未来将开启新一轮资本开 支。公司目前拥有18.5万吨/年氨纶、 75万吨/年己二酸产能, 重庆4万吨/年氨纶 项目预计2021年年底投产, 25.5万吨/年己二酸项目有序推进且未来总产能有望 突破百万吨,未来成长性也将逐步释放并向全球氨纶龙头加速成长。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头, 规模化和一体化优势显著。 预计 2020- 2022年归母净利润为 22.8/40.3/46.8亿元,当前股价对应 PE 为 21/12/10倍。
华峰化学 基础化工业 2021-04-15 11.09 -- -- 13.76 24.08%
13.76 24.08% -- 详细
氨纶龙头Q1归母净利润高倍数增长,维持“买入”评级4月12日公司发布业绩快报,2020年公司实现营收146.70亿元,同比增长6.42%;实现归母净利润22.78亿元,同比增长23.71%。同时公司发布一季度业绩预告,2021Q1预计实现归母净利润14.50-16.50亿元,同比增长431.94%至505.32%。 结合业绩快报,我们上调公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为22.78(+0.63)、42.80(+14.40)、46.42(+9.87)亿元,EPS分别为0.49(+0.01)、0.92(+0.31)、1.00(+0.21)元,当前股价对应PE为22.3、11.9、10.9倍。氨纶持续景气,公司作为龙头有望充分受益,维持公司“买入”评级。 氨纶景气不断上行,公司业绩环比持续增长2020年Q3以来,在双原料成本支撑及需求复苏的背景下,氨纶价格、价差不断上涨。根据Wind数据,2020年Q4,氨纶40D均价为36,762.30元/吨,环比+28.69%;根据我们测算,氨纶平均价差为20,393.85元/吨,环比+36.26%。2021年Q1,氨纶40D均价为51,551.79元/吨,环比+40.23%;氨纶平均价差为27,164.14元/吨,环比+33.20%,同比+78.66%。氨纶高景气下,公司业绩环比不断增长。2020年Q4,公司实现归母净利润10.37亿元,环比+80.03%;2021年Q1预计实现归母净利润14.50-16.50亿元,环比+39.83%至+50.11%,同比431.94%至505.32%。 根据百川盈孚数据,2020年Q4以来,氨纶行业开工率维持在80%-90%的高位,而库存持续处于两年以来的历史低位,供给紧平衡格局不断确立,2021年氨纶价差有望维持较高水平,公司作为氨纶龙头将充分受益。 重庆华峰4万吨氨纶产能有望投产,公司作为全球氨纶巨头不断成长根据百川盈孚,2021年下半年,重庆华峰4万吨氨纶产能有望投产,届时公司氨纶产能将达到22万吨,龙头地位进一步巩固。远期,公司拟建30万吨/年差别化氨纶项目。“十四五”期间,公司将有望实现“4050”目标:国内市占率达40%+,年产量50万吨+,我们坚定看好公司作为全球氨纶巨头不断成长。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
华峰化学 基础化工业 2021-04-15 11.09 -- -- 13.76 24.08%
13.76 24.08% -- 详细
连续三季度业绩再创历史新高, 一季报业绩再超预期 公司公布《2020年度业绩快报》: 2020年, 公司营收、净利润、净利率水 平逐季增长, 公司全年实现营业总收入 146.70亿元(同比+6.42%);归母 净利22.78亿元(同比+23.71%);基本每股收益0.49元/股(同比+13.95%)。 2020年 Q4单季度,公司实现营收 47.28亿元(同比-54.99%);归母净利 10.37亿元(同比-30.15%), 符合我们的预期。 同时, 公司公布了《2021年第一季度业绩预告》: 2021Q1,公司预计实现归母净利 14.50-16.50亿 元(同比+431.94%-505.32%); 在 2020年 Q3、 Q4业绩屡超预期的基础 上, 公司 2021Q1再次创造了新的单季度盈利记录, 再超我们预期。 氨纶业务:预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿 2021年全年 2020年全年,氨纶需求增速在纺服等领域自然渗透率 7%~9%的基础上, 额外增长了约 4%-5%,我们测算出 2020年我国氨纶整体需求增速在 12% 左右,行业呈现出供需错配格局。自 2020年 9月中旬起,受氨纶行业进 入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料 价格上涨等多重因支撑,氨纶行业周期景气大幅反转。 目前氨纶单吨价差 约 27245元/吨,较 2020年 9月中旬上涨 116.49%。伴随龙头企业议价权 进一步增强,我们看好 2021全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。 己二酸产能过剩问题有望缓解;聚氨酯业务盈利修复、平稳增长 受益于 PA66、 PBAT 等新兴市场发展,己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。 从 PBAT 下游塑料袋、农膜、餐具、快递包装等市场角度看, 我们测算出 2021-2023年 PBAT 的增量对己二酸的需求拉动将分别达 12.05、 26.28、 46.17万吨,分别占当前产量的约 7.5%、 16.4%、 28.9%。 在国内及全球 经济逐步复苏的背景下,聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖, 聚氨酯原液价格与价差已于 2020年 Q4迎来反弹回升。我们看好公司将充 分把握市场机遇,持续坚守自主创新与高质量发展,创建国际一流企业。 风险提示: 新项目投产进度低于预期;产品价格大幅下滑;下游需求不及预期等。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们看好公司坚守自主创新高质量发展, 预计 2020-2023年归母净利润 22.78/39.13/42.52亿元,同比 23.7%/71.8%/8.7%,摊薄 EPS 为 0.53/0.91/0.99元,对应 PE 为 20.7/12.0/11.1倍,维持“买入”评级。
华峰化学 基础化工业 2021-03-10 13.21 20.14 68.39% 13.80 4.47%
13.80 4.47%
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氨纶和聚氨酯制品龙头企业,定增收购大股东资产拓宽产品边界。华峰化学成立于1999年,2006年在深交所上市。2019年斥资120亿元定增收购控股公司华峰集团子公司华峰新材料100%股权,将公司主营业务从氨纶单一行业拓展至己二酸、鞋底原液领域。截至2020年底,公司拥有18.5万吨氨纶、42万吨鞋底原液和74万吨己二酸产能,氨纶产能位列国内氨纶行业首位,己二酸和鞋底原液均为全球第一。 氨纶作为化纤行业里的“味精”,是行业景气度复苏下弹性极佳品种。氨纶是化纤中的小品种,产量不足化纤总产量的2%。由于其具有高回弹率、高断裂伸长率和耐候性好等优点,化纤面料中少量添加即可提高织物舒适度、恢复率等性能。2020年国内产能95万吨,产量72万吨,CR4比例为56.5%,行业集中度较高,受益于下游需求转暖,氨纶行业自2020年9月起单月出口增速保持在20%以上且行业开工率在90%附近,2021年新投产能集中在下半年释放。在成本端支撑和需求拉动下,预计2021年全年将保持高景气周期。 增量需求驱动己二酸供需结构改善,鞋底原液行业华峰一家独大。2016-2020年行业景气度下行,2020年全行业开工率不足60%,部分成本较高的企业产能长期停产,下游需求快速回复时易造成有效产能不足。随着尼龙66产业链中长期依赖进口的己二腈国产化率逐渐提升,我国尼龙66产业有望迎来快速发展阶段。己二酸行业有望在尼龙66和PBAT等增量需求带动下迎来复苏。鞋底原液行业平稳发展,华峰化学单家公司占据全行业60%以上的市场份额。 公司作为氨纶行业先行者,成本优势构筑护城河。公司深耕氨纶行业近20年,单吨投资从最初的6.5万/吨降至2020年的1.5万/吨。单吨投资额较同行便宜1万元以上,在财务费用和折旧费用方面优势显著。公司浙江和重庆基地均配有自备电厂,用电和蒸汽成本低廉。公司区位优势明显,原料均可在生产地附近就近采购,产品可通过廉价的船运运至下游主要消费地,多重因素构筑成本护城河。 依托集团公司,己二酸产品协同效应显著。公司己二酸产品除了一期18万吨由于投产时间较早采用环己烷法外,二、三、四期项目均采用成本优势突出的环己烯法。过去几年中,公司己二酸产销率接近100%,远高于行业平均水平。外售产品竞争优势突出,内部可通内部鞋底原液和尼龙66产线来消纳。华峰集团大手笔投建以己二酸为原料的己二腈装置和PBAT可降解塑料,公司己二酸产品与控股公司协同效应明显。 投资建议:按照我们测算,公司2020-2022年归母净利润预计依次为21亿元、43亿元和49亿元,对应EPS依次为0.46、0.92和1.07元/股。考虑成长性和行业龙头地位按20倍市盈率计算,2022年业绩对应20.14元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:原料成本上涨超预期,需求恢复不足预期。
华峰化学 基础化工业 2021-02-04 15.57 -- -- 17.78 14.19%
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华峰化学公告:公司计划在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目,项目总投资预计43.6亿元。项目分3期建设,第一、二、三期分别建设5万吨/年、15万吨/年、10万吨/年,每期项目建设期均为2年。公司预计项目年均销售额(含税)88.42亿元,静态投资回收期(税后)5.11年。 迈向全球氨纶巨头,低成本优势拓宽护城河。华峰化学是国内氨纶行业龙头企业,氨纶产量全国第一、全球第二。目前公司氨纶产能合计18万吨,重庆基地4万吨项目预计将于2021年下半年投产,届时公司氨纶总产能将达到22万吨,本次新建30万吨项目完成后,公司氨纶总产能将达52万吨,向全球氨纶巨头加速迈进,届时国内市占率有望接近40%。重庆基地具备能源成本低、折旧低以及原材料就近配套等有利因素,本次30万吨新建项目的单吨投资额仅为1.45万元,远低于同行3万元左右的单吨投资额,公司氨纶低成本优势进一步凸显,拓宽经营护城河。 氨纶行业集中度望进一步提升,看好氨纶行业景气复苏。2020年下半年以来氨纶市场价格持续上涨,基于目前行业供需格局,我们认为本轮景气行情有望持续。①需求端:氨纶行业需求增速过去5年维持在5~10%,2020年以来受疫情压制的下游纺服需求目前迎来改善,氨纶出口有望受益,预计未来行业需求增速仍有望保持在5%以上;②供给端:国内目前已形成华峰、晓星、新乡和泰和4家寡头的供给格局,每家公司规模均在10万吨以上,待未来两大巨头华峰和晓星的新建产能陆续投产后,氨纶行业集中度将进一步提升。 盈利预测及投资评级:基于公司已发布的2020年业绩预告,我们相应调整2020~2021年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为21.93亿元、29.25亿元、34.86亿元,对应EPS分别为0.47元、0.63元、0.75元。目前股价对应P/E分别为34倍、25倍、21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;下游纺服需求大幅下滑;行业新增产能投放进度低于预期;公司产能建设进度低于预期。
华峰化学 基础化工业 2021-02-01 13.52 -- -- 17.78 31.51%
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事件概述公司 1月 25日晚间公告,通过“拟建设 30万吨/年的差别化氨纶”的投资议案,预计总投资 43.6亿元,资金来源于银行贷款及自筹。公司拟将项目分成 5万吨、15万吨、10万吨共三期项目,每期的建设周期 24个月,建设地址为重庆市涪陵区白涛化工园区。 分析判断: 氨纶龙头持续扩产彰显发展雄心。 参考卓创资讯,2020年我国氨纶行业产能 89.2万吨,产量 70.8万吨,全行业平均开工率近 80%,过去四年行业产量复合增速约 5%。氨纶行业自 2016年以来,行业持续处于盈利较差的情况,参考卓创测算的行业盈利,90%以上的时间内行业毛利润为负值。华峰作为行业龙头,2017年以来氨纶业务毛利率均保持 20%以上,展现了极大的成本优势,并且连续多年自由现金流为正,为公司实现大规模扩张奠定了基础。公司产能当前市占率约 23%,行业竞争对手当前已公布未来扩产计划的企业仅 2家(不含华峰),待公司 30万吨项目投建完毕,公司将加固龙头优势 受益于海外补库及国内消费回暖,氨纶景气度大幅回升。 自去年 10月进入旺季以来,氨纶(20D)价格从 3.6万元/吨涨至 4.7万元/吨,并维持至今(华峰该型号产品价格已达到 5.2万元/吨)。一方面国内纺织服装消费环比大幅好转,另一方面海外纺织服装库存低位,近期持续补库推动纺织服装原料的大幅回暖。从中期来看,疫苗的普及推广将带动全球消费复苏,预计氨纶景气度将大幅回升。 己二酸、鞋底原液等其他业务也在逐步复苏。 除氨纶业务外,公司的己二酸及鞋底原液业务也是国内龙头,其景气度也自去年 10月旺季以来大幅回升。己二酸的价格从 5900元/吨逐步上涨至 8000元/吨;鞋底原液价格受原材料纯 MDI 价格上涨推动,逐步从 14000元/吨上涨至17000元/吨。己二酸是可降解塑料PBAT的重要原料,公司提前布局迎接可降解塑料的产业爆发。 投资建议由于公司主要产品景气超预期,我们上调公司2020-2022年收入预测至151、174、200亿元(前期预期为135、158、182亿元),归母净利润至 22.3、29.0、34.7亿元(前期预期为 16.7、21.6、27.7亿元),对应 EPS 为0.48元、0.63元、0.75元,目前股价对应 PE 为 28.7、22.1、18.4倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情控制力度低于预期;同行加剧竞争大规模扩产
华峰化学 基础化工业 2021-01-29 13.42 -- -- 17.78 32.49%
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公司加速向全球氨纶龙头迈进,6年投资30万吨/年差别化氨纶 公司计划建设30万吨/年差别化氨纶项目,总投资43.6亿元。预计建设期6年,分3期建设且每期均2年,其中1-3期分别建设5、15、10万吨差别化氨纶。公司是国内氨纶龙头企业,目前拥有18.5万吨氨纶产能,重庆4万吨产能预计2021年年底投产,加上公司计划6年内新增30万吨/年差异化氨纶,未来公司氨纶产能将突破50万吨/年,向全球氨纶龙头加速迈进。氨纶产能加速扩张,行业集中度将继续提升,公司氨纶的成本优势将进一步凸显。30万吨/年氨纶项目的单吨投资额为1.45万元,较重庆6万吨/年氨纶(单吨投资额为3.33万元)项目降低56.5%。同时公司逐渐提高差异化氨纶占比,盈利空间将进一步提升。 海外需求复苏出口有望受益,氨纶景气度将延续向上修复 2020年承压的纺服需求将迎来改善,化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长,国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史5%分位以下,价格自1月以来上涨11.8%,2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善,氨纶景气度有望延续向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求,己二酸盈利能力有望提升 PBAT作为应用最广泛的可降解塑料迎来快速发展,预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨,PBAT产能提升将带动己二酸需求高速增长。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头,拥有75万吨己二酸产能,加上重庆装置工艺先进、成本优势明显,己二酸毛利率水平较高,未来己二酸需求增长盈利能力有望提升。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头,规模化和一体化优势显著。预计2020-2022年公司净利润为22.2/31.9/36.6亿元,同比变动20.3%/43.8%/14.8%。 风险提示:项目进度不及预期;氨纶价格下跌;疫情持续扩散。
华峰化学 基础化工业 2021-01-28 13.73 -- -- 17.78 29.50%
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事件:1月25日晚间,公司发布公告称,将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设300000吨/年差别化氨纶项目,项目预计总投资额为436,000万元,预计实现年均销售额(含税)884,226万元。项目将分三期建设:一期5万吨/年,二期15万吨/年,三期10万吨/年,预计建设期均为24个月。 受益于新产能释放和降本增效,2020年全年业绩超预期:近日公司发布业绩预告,预计2020年归属于上市公司股东的净利润为20.0-25.0亿元,同比增加8.6%-35.8%。从下游纺服来看,2020年12月我国纺织服装出口额262亿美元,环比、同比分别上升6.6%、5.0%,3-12月纺织服装共出口2616亿美元,同比增长11.9%,终端需求旺盛使得四季度主营产品价格环比上升显著。但从2020年均价来看,公司主要产品价格均有不同程度的降低,氨纶40D均价为30902元/吨,同比下降0.7%,己二酸均价6842元/吨,同比下降16.1%,公司能够取得逆势增长的原因一是3万吨氨纶新产能在7月释放贡献了产销量,二是公司通过投建热电项目等举措进一步推进节能减排,降本增效,产品单位成本同比下降,毛利率有所提升。 公司作为行业龙头充分享受氨纶行业集中度提升红利:目前国内氨纶CR5达到67%,总产能为60万吨,且未来产能投放也主要集中于头部企业,投放完成后行业集中度进一步提升,龙头企业持续拥有较强的议价权。公司国内氨纶行业排名第一,全球排名第二,国内市场市占率达20%。公司氨纶产能重点布局于重庆基地,原材料运输成本、人工成本、能源成本低,自备电厂、先进工厂提升效率,原料统一采购、规模化降低分摊成本,公司氨纶较行业具备3000元以上的成本优势。同时公司持续扩张,2021年规划氨纶产能4万吨,占行业规划新增产能38%,未来随着重庆氨纶30万吨项目落地,行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.85亿元、30.07亿元、35.36亿元,对应PE分别为28X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
华峰化学 基础化工业 2021-01-27 13.95 -- -- 17.78 27.46%
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事件:公司第七届董事会第二十四次会议审议通过《关于投资建设300000吨/年差别化氨纶项目的议案》,提出由控股子公司重庆氨纶投资建设300000吨/年差别化氨纶项目。预计总投资436,000万元,资金来源为银行贷款及自筹,预计72个月,分三期实施。第一期5万吨/年,建设期预计24个月;第二期15万吨/年,建设期预计24个月;第三期10万吨/年,建设期预计24个月。 点评:点评:六年加码六年加码30万吨氨纶产能,向全球氨纶龙头全速进发。截止2020年半年报,公司氨纶产能已突破18万吨,是国内产能最大的氨纶生产企业,国内市占率约为21%。公司通过在重庆地区布局氨纶产能,在规模和成本上持续和竞争对手拉开差距。2012年公司启动重庆一期6万吨氨纶项目的建设,先后于2015-2016年达产;2017年公司展开重庆二期10万吨/年项目的建设,一期6万吨于2020年6月正式达产,据公司公告,二期4万吨预计今年年底前投产,届时公司氨纶产能将突破22万吨/年。本次公司计划由重庆氨纶投资建设30万吨/年差别化氨纶项目,完全达产后公司氨纶年产能将达到52万吨/年,成为全球氨纶龙头企业。 单吨投资额大幅降低,重庆成本优势持续增强。氨纶与其他化纤最大的不同在于,其很大一部分成本都来自加工费,据百川资讯,氨纶行业平均加工费达17000元/吨,在当前原料成本下,加工费约占总成本的一半,因此氨纶企业可通过提高技术水平、降低能耗等方法,与同行拉开成本差距。将加工费拆解为折旧、能耗、人工三方面可以发现,折旧角度:本次公司拟投资的30万吨氨纶项目,单吨投资额仅为1.45万元,而重庆一期单吨投资额3.35万元,重庆二期投资额2.63万元,业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额为3.5万元/吨左右。公司氨纶单吨投资大幅降低,一方面得益于重庆基地完善的产业链和公辅设施配套,另一方面体现了公司在设备、工艺和技术上的先进性。能耗方面,重庆涪陵拥有全国最大的页岩气田,天然气成本较其他地区有显著优势,重庆平均电价也较江浙地区更低。人工方面,公司本次项目实施机器换人计划,有助于人工成本的进一步降低。 氨纶供需紧平衡驱动价格向上,氨纶供需紧平衡驱动价格向上,21年景气有望持续。据卓创资讯,2020年我国氨纶产能89.2万吨,同比+5.2%,产量70.8万吨,同比+3.3%,2019年表观消费量约为65万吨。2020年在卫材、纺服旺季、冷冬等催化下,氨纶价格突破上一轮高点。截止2021/1/25,40D价格已达42500元/吨,同比+44%,价差为22370元/吨,较去年同期扩大7100元/吨。据卓创资讯,2021年氨纶行业有明确投产计划的为公司重庆二期4万吨产能,伴随全球纺服行业复苏,我们认为2021年氨纶行业景气有望持续向上。 盈利预测::预测2020-2022年公司净利润分别为21.11亿元、28.84亿元、31.46亿元,EPS分别为0.49元、0.67元、0.73元,对应PE为29倍、21倍、19倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-01-27 13.95 -- -- 17.78 27.46%
17.78 27.46%
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拟投资建设30万吨/年差别化氨纶项目,上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司发布《关于投资建设30万吨/年差别化氨纶项目的公告》:公司从经营及业务发展需要出发,坚持做强主业、适度多元的产业发展战略,以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地并成为国际一流企业为目标,拟由控股子公司重庆氨纶投建30万吨/年差别化氨纶项目。我们上调公司盈利预测:预计2020-2022年净利润分别为22.15、28.40、36.55(+2.57)亿元,EPS 分别0.48、0.61、0.79(+0.06)元/股,当前股价对应PE 分别29.3、22.9、17.8倍,维持“买入”评级。 氨纶供需错配格局将持续至2021年年中,公司将力争成为全球最大氨纶公司。 2020年上半年,受NCP 疫情影响,纺服终端需求不振,公司把控市场强化运营,实现氨纶项目放量、提质。在我国经济常态化复苏、传统旺季及海外订单回流等背景下,我国氨纶行业周期景气于2020年Q3起反转,在双原料成本支撑及需求复苏的背景下,氨纶成交价格维持坚挺、价差持续扩大。目前,氨纶厂家开工率达85%-90%的高位,而库存仍位于两年以来的历史低位。短期内我们预计氨纶价格将稳中上行,我们预计氨纶供需错配格局将持续至2021年年中。公司具备氨纶产能18万吨,产量超过20万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目全面达产后,公司氨纶产能将突破20万吨/年。本次拟建的30万吨/年差别化氨纶项目预计总投资43.6亿元,资金来源为银行贷款及自筹,预计建设期为72个月,分三期实施。“十四五”期间,公司将有望实现“4050”目标:国内市占率达40%+,年产量50万吨+。我们坚定看好公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位,力争成为全球最大氨纶公司。 利用重庆基地新装备、能源成本、智能化优势等,拉大与竞争对手的成本差距。 目前,公司差别化产品已覆盖全品类,自主研发的高档经编氨纶和超耐氯氨纶等多项产品打破国际垄断,为我国纺织业高质量发展作出贡献。未来,公司将继续重点推动重庆基地的规模扩张,确保行业龙头地位;同时,利用重庆基地新装备优势、能源成本优势,以及智能化优势,不断拉大与竞争对手的成本差距。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
华峰化学 基础化工业 2021-01-21 13.35 -- -- 17.78 33.18%
17.78 33.18%
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Q4业绩大幅增长,主要系氨纶、己二酸产品量价双升。 公司预计2020年归母净利润20-25亿元,同比增长8.6%至35.8%;预计Q4单季度归母净利润7.59-12.59亿元,环比大增31.8%至65.9%。公司Q4业绩大超预期,系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4均价分别为36840元/吨、7495元/吨,环比分别增长18.8%、22.5%,同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理,降本增效成果显著,产品毛利率也有所上升并带动Q4业绩实现大幅增长。 海外需求回暖带动出口增长,氨纶景气度有望向上修复。 国内化纤行业产品库存处于低历史分位,目前氨纶库存处于5%分位以下,一月上旬库存仅为2周左右。2020年承压的纺服需求有望迎来明显复苏,海外供需错配将会延续,国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善,氨纶景气度有望向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求,氨纶龙头企业将巩固成本优势。 国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用,PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求,预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业,拥有75万吨己二酸产能,主要配套自身聚氨酯板块业务,氨纶龙头将持续巩固成本优势。 盈利预测及估值。 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头,规模化和一体化优势显著,氨纶景气度向上,己二酸需求向好。预计2020-2022年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6亿元,同比变动20.3%/43.8%/14.8%,当前股价对应PE 为26/18/16倍。 风险提示:产品价格下跌;PBAT 需求不及预期;疫情持续扩散。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名