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华峰氨纶 基础化工业 2020-08-10 7.49 8.79 20.91% 7.98 6.54% -- 7.98 6.54% -- 详细
公司是国内聚氨酯制品龙头。公司深耕聚氨酯领域,主导产品氨纶、聚氨酯原液、己二酸处于行业龙头,氨纶20万吨,全国第一,己二酸75万吨,全国第一,42万吨聚氨酯原液,全球第一。公司实现从原材料、中间体到产成品的一体化生产,具备规模化产业链集成优势,综合竞争力行业领先。 立足成本优势逆势扩张。公司成本优势明显,特别是重庆基地人工、能源价格低,自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本,公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张,目前有4万吨在建氨纶产能以及25万吨己二酸试运行。 氨纶市场集中度稳步提高。近年来氨纶行业盈利低迷,抑制行业扩产意愿,2016-2020年新增产能基本来自前5家氨纶公司,CR4从35%提高至52%。 龙头成本优势明显,保持平稳的扩张节奏,氨纶整体趋势是产能规模更大、投资门槛更高、生产成本更低,随着企业分化加速,市场进一步向龙头集中。 己二酸企业分化,行业供需向好。己二酸新增产能过快,行业开工率不足60%,而具备低成本优势以及一体化生产企业仍维持高开工率,并在出口市场占据重要份额。2020年之后己二酸只有头部2家企业有扩产计划,随着国内禁塑令实施,下游PBAT快速发展带动己二酸需求。另外,尼龙66国产化有望突破带动己二酸需求,己二酸供需持续边际向好。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.3/22.6/27.8亿元,公司是聚氨酯制品龙头公司,依托成本优势持续扩张,短期,公司低成本产能释放带来高确定性业绩增量,中长期,行业格局向好盈利中枢有望上移,给予公司2021年18倍PE,目标价8.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
华峰氨纶 基础化工业 2020-08-03 6.77 -- -- 7.98 17.87% -- 7.98 17.87% -- 详细
2020年半年报业绩超预期,维持“买入”评级。 7月28日,公司发布《2020年半年度报告》。受经济放缓、NCP疫情冲击、产业供需失衡、产品价格下滑的影响,2020年H1,公司实现营业收入60.98亿元(同比-9.43%);归母净利6.65亿元(同比-22.42%),仍超我们预期。中长期看,氨纶产能扩张接近尾声,而下游需求前景仍然广阔,我们看好氨纶行业格局持续优化、迎来复苏;作为全球氨纶、聚氨酯领军企业,公司将充分受益。我们维持预计公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元,EPS分别0.37、0.43、0.49元/股,当前股价对应PE分别16.8、14.5、12.6倍,维持“买入”评级。 扩产周期接近尾声、氨纶渗透率继续提升,中长期氨纶行业格局将持续优化。 2020年初受NCP疫情影响,终端纺服市场遭受冲击,公司氨纶产品需求不振,价格同比下滑;同时大宗原材料价格剧烈波动,氨纶主原料市场区间震荡,辅原料弱势下滑。据百川盈孚数据,2020年H1,氨纶40D(浙江华峰)、PTMEG华东、纯MDI华东均价分别为31,695元/吨(同比-7.04%)、14,948元/吨(同比-12.47%)、14,431元/吨(同比-33.12%)。在当前时点上,氨纶扩产周期接近尾声、行业集中度提升;而中长期来看,全球纺织服装消费前景仍然广阔,纺织服装体量增长将带动氨纶需求量的增长,我们看好未来氨纶渗透率将继续提高;口罩耳带丝用途带来氨纶需求边际改善。至暗时刻已过,氨纶行业格局将迎来改善。 行业景气底部仍深挖潜力提质增效,朝着全球氨纶行业巨头目标迈进。 面对多变的经济环境和严峻的市场形势,公司深挖潜力提质增效、把控市场强化运营、有效应对不利因素,在经营业绩同比下降的背景下,仍保持了各项经营指标稳居行业前列。据公司公告,重庆氨纶10万吨/年差别化氨纶项目已于6月底正式达产,在此基础上,公司氨纶产能现已突破20万吨,朝着全球氨纶行业巨头目标稳步迈进。同时,瑞安市华峰热电的热电联产项目也已正式达产。我们看好公司将凭借深厚积淀、品牌竞争力与成本优势持续享有超额收益。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
杨伟 6
华峰氨纶 基础化工业 2020-08-03 6.95 -- -- 7.98 14.82% -- 7.98 14.82% -- 详细
事件概述 公司公告2020年半年报,营业收入为61亿元,同比下降9.43%;归母净利润为6.65亿元,同比下降22.4%。其中Q2收入为34.7亿元,同比增长6.58%;归母净利润为3.9亿元,同比下滑25.5%。 分析判断: 氨纶量增价减,公司成本优势显著。 公司上半年受益于氨纶量增,化纤业务收入同比增长3.7%至21.6亿元。重庆10万吨氨纶上半年完全达产,现有氨纶产能突破18万吨,为国内最大的氨纶产能。上半年产品价格持续下跌,以20D产品华东报价为例,Q2均价较Q1环比下滑3.4%,同比下降10.47%;但受益于原料PTMEG及纯MDI的价格下跌,公司氨纶原料价差Q2环比Q1改善1.8%,同比升高4.59%。参考卓创统计,氨纶行业已连续两年半毛利润为负,主要是因为以公司和泰和新材为代表的龙头企业持续扩张。公司作为行业龙头,凭借工艺、重庆产能能源等优势,在此情况下仍能保持24.6%的毛利率,优势显著。 己二酸持续扩张行业筑底,聚氨酯原液上半年销量预计同比大幅下滑,下半年需求有望边际好转。 公司现有己二酸产能54万吨,全球产量第一,国内份额30%以上,其己二酸扩建四期项目已完成85%的投入,该部分建完产能将达到75万吨。上半年公司以己二酸为主的化工业务收入16亿元,同比增长34%,其中价格同比下滑26%,毛利率仅14%。预计随着公司己二酸的持续扩张,该业务将持续低迷。 公司聚氨酯原液现有产能42万吨,国内市场份额占比60%。聚氨酯原液下游主要是鞋底,下半年需求有望受益于国内外需求的环比好转。上半年以聚氨酯原液为主的新材料业务收入21.2亿元,同比下滑35%,预计受销量下滑拖累明显,同期价格仅同比下滑13%;毛利率25%,同比增长0.2PCT。 期间费用率基本持平,行业底部仍维持优异现金流。 公司期间费率10.1%,与去年同期基本持平,其中销售费率提升1PCT,管理费率下降1.5PCT。此外,公司研发费率同比微降0.2PCT至3.85%。上半年经营性净现金流为12亿元,与利润相比的增量中,主要包括折旧贡献的3.8亿元,应收账款减少的1.5亿元。近1-2年公司将持续推进重庆氨纶及己二酸项目的扩建。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.6亿元、21.6亿元、27.7亿元,同比变化-10%、30%、28%,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.6元,目前股价对应PE分别为19X、15X、11X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期。
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 7.20 -- 7.98 29.13% -- 7.98 29.13% -- 详细
事件:华峰氨纶发布2020年中报,2020H1公司实现营业收入60.98亿元,同比-9.43%,归母净利润6.65亿元,同比-22.42%。公司2020Q2实现营业收入34.74亿元,环比+32.40%,归母净利润3.92亿元,环比+43.88%。 2020H1整体销量增、价减,营收虽有回落但综合毛利率仍维持高水平,业绩符合我们预期。上半年受疫情影响,公司产品价格一路探底,根据中纤网、百川资讯数据,2020H1氨纶40D、鞋底原液、原料己二酸均价同比-9.9%、-8.7%、-15.1%。但在销售方面,化纤、基础化工销量提升是关键,相应营收同比+3.67%、+34.05%,很大程度上对冲了新材料板块降幅(营收同比-35.74%)。2020H1公司综合毛利率22.34%,同比-1.77pct。化纤、新材料毛利率同比持平(+0.73pct、+0.72pct),而己二酸-纯苯-硝酸价差同比-763元/吨使基础化工毛利率有所拖累(同比-8.25pct)。 凭借资金、成本优势逆势扩张,巩固行业龙头地位。主要在建工程方面,根据公司半年报披露,年产10万吨差别化氨纶扩建项目及己二酸扩建项目(四期)工程进度分别为50%、90%。随着工程转固,未来公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。根据进度估算两个项目总投资近26亿元,而公司于19年整合华峰新材后资金实力大幅提高,现阶段经营和投资活动现金流均处于历史高位,现金流健康,资产负债率仅43.6%。凭借资金优势,公司在氨纶、己二酸行业供过于求的背景下逆势扩张。另一方面,公司产品氨纶、聚氨酯原液等在国内乃至全球均处于主导地位,通过产业链集成、技术迭代、配套热电等方式打造成本优势,进一步提升市场份额。公司氨纶毛利率比行业竞争对手高出10pct;随着己二酸扩建项目落地,下游新材料板块聚酯多元醇和聚氨酯原液成本将进一步降低,行业龙头地位更加坚固。 展望:公司近85%业务营收在国内。因疫情影响,2020Q2公司各产品价格均处于历史低位,而国内疫情现已基本得到控制。随着国内经济逐步开放,下游纺织服装、鞋材等需求逐渐回暖,公司系列产品存在价格抬升空间,叠加成本优势公司未来业绩有望更上一层楼。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为14.6、18.0、21.9亿元,首次覆盖,给予买入-A投资评级。 风险提示:国内疫情失控,产品价格大幅度下跌,新项目投产进度不及预期。
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 7.98 29.13% -- 7.98 29.13% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收60.98亿元,同比下滑9.43%;归母净利润6.65亿元,同比下滑22.42%;经营性现金流净额12.08亿元,同比增长0.53%;基本每股收益0.15元/股,同比下滑25%。2020年Q2,公司营收为34.74亿元,归母净利润为3.93亿元。 点评: 周期底部彰显龙头盈利韧性,H1业绩小幅下滑,二季度盈利环比改善。公司与华峰新材重组后,在氨纶、己二酸、鞋底原液领域均达到全球龙头地位,二季度以来公司主要产品价格均跌至近十年来底部,公司凭借规模优势和优异的成本控制能力,营业成本同比下降7.32%,毛利率仅较上年同期减少1.77pct,其中化学纤维与化工新材料业务毛利率均同比改善。从二季度来看,公司营收为34.74亿元,环比增长32.4%,归母净利润为3.93亿元,环比增长44.0%,Q2毛利率达22.7%,较Q1提升0.74pct,盈利能力实现逆势增长。 氨纶价差扩大,己二酸四期产能逐渐释放,鞋底原液价格触底有望回升。氨纶方面,Q2氨纶40D价格环比下跌1.7%,同比下跌9.6%,由于纯MDI价格下降,价差环比扩大161元/吨,同比扩大316元/吨。公司氨纶业务凭借重庆厂区规模优势与成本优势,营收同比增长3.67%,毛利率为24.62%,较上年同期增加0.73pct。己二酸方面,受原油价格下跌及需求缩量影响,Q2己二酸价格环比下降19.1%,同比下降23.7%,价差环比缩窄87元/吨,同比缩窄1059元/吨,公司基础化工产品业务毛利率同比下滑8.25pct,未来四季度随着传统旺季到来,叠加纯苯价格回升,己二酸价格存上涨预期,盈利能力有望改善。鞋底原液方面,海外疫情冲击下游需求,Q2鞋底原液均价环比下跌9.9%,同比下跌12.8%,行业开工维持低位,未来随着东南亚地区疫情好转,有望提振终端鞋材需求。公司鞋底原液国内市场份额达到60%以上,下半年有望受益于终端需求回暖。 期间费用率平稳,经营性现金流显著改善。2020上半年公司销售费用率为3.14%,管理费用率为2.28%,研发费用率为3.85%,财务费用率为0.84%,其中财务费用减少主要是由于借款、利息费用减少以及汇兑损失减少,整体期间费用率为10.1%,与2019年持平。上半年公司经营活动产生的现金流量净额达12.08亿元,较一季度-5.37亿元大幅改善,主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅减少,公司盈利质量显著改善。 新产能投放助力业绩增长,聚氨酯制品龙头加速前进。报告期内,公司重庆10万吨/年氨纶项目一期于6月底正式达产,目前产能已突破18万吨,市占率约20%,龙头地位进一步增强。目前公司氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。公司重庆10万吨氨纶项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,行业地位将进一步提升。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为16倍、10倍、9倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 7.98 29.13% -- 7.98 29.13% -- 详细
事件:华峰氨纶发布2020年中报,实现营业收入60.98亿元,YOY-9.43%; 归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,YOY-22.42%。按最新46.34亿股的总股本计算,实现稀释的每股收益0.14元,每股经营现金流为0.26元。 其中第二季度实现营业收入34.74亿元,YOY+6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.92亿元,YOY-25.55%;折合单季度EPS0.08元。 氨纶行业底部彰显公司强大经营实力,聚氨酯原液等业务拖累业绩。公司分2020年上半年业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为21.63亿元,yoy+3.67%;化工新材料(聚氨酯原液等)为21.26亿元,yoy-35.74%;基础化工产品(己二酸等)为16.62亿元,yoy+34.05%。 公司综合毛利率为22%,yoy-1.8pcts(毛利yoy-2.61亿元),其中化工新材料毛利率yoy+0.72pcts至25.71%,但由于收入规模有较大程度萎缩,毛利yoy-2.8亿元,拖累公司整体毛利下滑;化学纤维毛利率yoy+0.73pcts至24.62%(毛利yoy+0.34亿元),基础化工产品毛利率yoy-8.25pcts至14.46%(毛利yoy-0.41亿元)。 据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年上半年含税均价同比下降10%至2.92万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄约220元/吨,氨纶景气低迷,但公司化学纤维业务营收及毛利率水平均有提升,彰显经营实力之强。相应地,公司氨纶主要生产基地,母公司虽营收同比减少约1623万元,但净利润同比提升585万元;子公司重庆氨纶营收同比增加4591万元,净利润同比增加约2874万元。 据wind数据,鞋底原液2020年上半年均价同比下滑约8%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-33%)。聚氨酯原液等产品销量及价格同比下跌导致该业务板块收入、毛利规模均有较大程度萎缩。 据百川资讯数据,己二酸2020年上半年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄654元/吨;公司基础化工产品业务毛利率虽有较大程度下滑,但公司依托产品销量的提升,收入端实现较大幅度增长。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值:预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 7.98 29.13% -- 7.98 29.13% -- 详细
事件描述: 7月 29日,公司公告 2020年半年报。据公告, 2020H1公司实现营收60.98亿元,同比减少 9.43%;归母净利润 6.65亿元,同比减少 22.43%; 扣非后归母净利润 6.34亿元,同比上升 4.04亿元;加权平均净资产收益率为 6.96%,同比上升 2.30个百分点;经营活动现金流净额为12.08亿元,同比上升 0.53%。 化工新材料板块贡献了主要利润, 华峰新材并表导致利润上升2020H1,公司实现毛利 13.62亿元,毛利率为 22.34%;其中,化工新材料系列贡献了主要利润,该系列毛利为 5.46亿元(占总毛利的40.12%),毛利率为 25.71%;氨纶系列毛利为 5.33亿元(39.09%),毛利率为 24.62%;基础化工系列毛利为 2.40亿元(17.64%),毛利率为14.46%;其他业务毛利为 0.43亿元(3.15%),毛利率为 29.08%。与 2019年 H1比较,公司 2020H1毛利下降了 2.61亿元,其中新材料系列毛利下降 2.8亿元,基础化工系列毛利下降 0.41亿元,氨纶系列毛利上升了 0.34亿元。从地区经营看, 2020H1,公司国内主营业务毛利为 12.09亿元(同比下降 2.10亿元),国外主营毛利为 1.53亿元(同比下降 0.51亿元),国外利润下行率更大,主要因为疫情影响出口。公司研发费用支出 2.35亿元,同比下降 13.15%。此外,公司货币资金从去年年末的22.1亿元增加到 20H1的 29.6亿元,应收账款从 20.0亿元减少到 18.5亿元,应付款项从 31.7亿元减少到 31.4亿元。公司应付的减少额比应收的减少额要少,说明公司产业链的话语权增大。 Q2整体净利润环比增长, 净现比大幅提升。 2020Q2,公司实现营收 7.87亿元,环比增加 36.85%;归母净利润 3.92亿元,环比增长 43.98%;扣非后归母净利润 3.69亿元,环比增长 39.25%; 整体销售毛利率为 22.66%,环比增加 0.74个百分点。 净现比从 Q1的-2.0上升到 4.4,盈利质量改善明显。 氨纶板块:产品价格下跌,盈利能力有所下降。 2020H1氨纶业务实现营收 21.63亿元,同比增长 3.67%, 营收占比 35.47%(同比增长 4.48个百分点);实现毛利润 5.33亿元,毛利同比增长7.46%,毛利占比 39.09%(同比下降 8.53个百分点)。 与 19H1和 19H2相比,公司 20H1的氨纶业务有所下滑, 主要是因为 20H1华东纯 MDI 均价仅为 14601元/吨,同比下降 33.1%,环比下降 17.6%; 20H1华东氨纶(20D、 30D、 40D) 均价分别仅为 36423、 35000、 32058元/吨, 分别同比下降 6.5%、 7.8%、 8.8%,环比分别下降 0.3%、 0.7%、 2.3%。 2020年以来, 纯 MDI 均价从 Q1的 15497元/吨下降至 Q2的 13704元/吨(-11.6%); 氨纶(20D、 30D、 40D) 均价分别从 Q1的 36500、 35000、 32250元/吨下降至 Q2的 36346、 35000、 31865元/吨, 价格接近 2015年历史低点,氨纶板块盈利状况受到价格影响较大。 目前, 受疫情影响,氨纶的上游原材料市场景气度较低, 氨纶库存逐渐增多, 下游终端市场需求不佳,短期内价格或维持低位震荡。 长期看, 我们认为目前公司氨纶 系列产品均处于历史低位随着下游需求的改善和原料价格上涨, 公司正处于逆势扩张期,在景气度好转后会显示处更强的龙头效应。 从分业务营收来看,公司氨纶板块业务 2019年的营收为 43.7亿元,与同业公司泰和新材氨纶营收(15.1亿元)和新乡化纤氨纶营收(23.3亿元)相比,营收规模更大,市场占有率高,具有规模化的优势;而从毛利率角度看,公司氨纶板块业务 2019年的毛利率为 22.3%,与同业公司泰和新材氨纶毛利率(0.2%)和新乡化纤氨纶毛利率(10.3%)相比,具有较大的成本和经营优势,应对价格波动风险的能力更强。 化工新材料板块: 高毛利成为新的利润增长点。 2020H1化工新材料业务实现营收 21.26亿元, 同比下降 35.74%, 营收占比 34.86%;实现毛利润 5.46亿元, 毛利同比下降 33.88%, 毛利占比 40.12%。公司化工新材料产品营业收入同比减少,主要是销量减少,售价下降所致。 自华峰新材并表后, 化工新材料业务替代氨纶业务,成为了公司营收主力。 我们认为化工新材料领域快速扩张的态势并未改变, 随着全球疫情影响消退, 新材料板块有望重新进入发展通道。 基础化工板块: 产品价格继续下降,盈利影响大。 2020H1基础化工业务实现营收 16.62亿元,同比增长 34.05%,营收占比 27.25%(同比上升 8.83个百分点);实现毛利润 2.40亿元,毛利同比下降 14.59%,毛利占比 17.64%(同比下降 16.96个百分点)。 基础化工产品营业收入同比增加,主要是销量增加所致。 而与 19H1和 19H2相比,公司 20H1的基础化工业务毛利有所下滑,主要是因为 20H1华东己二酸均价仅为 6849元/吨,同比下降 16.7%,环比下降 15.5%。 2020年以来,己二酸均价从 Q1的 7570元/吨下降至 Q2的 6128元/吨(-19.1%),价格接近 2015年历史低点,基础化工板块盈利状况受到价格影响较大。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 139亿元、 165亿元、 185亿元,归母净利润分别为 17.5、 23.3、 26.5亿元,同比增速为-4.97%、 32.94%、13.97%。对应 PE 分别为 15.5、 11.7和 10.2倍。公司既有高盈利能力的确定性,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险; 产品价格下跌的风险; 疫情影响持续的风险
华峰氨纶 基础化工业 2020-05-05 5.13 -- -- 5.66 9.27%
7.05 37.43%
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事件 华峰氨纶发布2020年一季报,实现营业收入26.24亿元,同比下降24.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比下降17.46%,按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.06元。 一季度疫情影响销售,产品价格走势偏弱 我们推测,公司收入同比下滑较多,主要系受新冠疫情影响,公司产品销量较上年同期下降,同时公司主要产品价格均较上年同期有所走弱。据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D2020年一季度含税均价同比下降10%至2.95万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1050元/吨。据百川资讯数据,己二酸一季度市场均价同比下滑约6.9%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄866元/吨。而据wind数据,鞋底原液一季度均价同比下滑约2.3%,而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大(yoy-30%)。 公司综合毛利率为21.9%,同比基本持平,展现出公司良好产品力和成本控制能力,但由于销售规模缩减,毛利润同比减少约1.75亿元。 公司期间费用同比减少约8928万元,主要系研发费用同比减少约5108万元,财务费用同比减少约5115万元(汇兑收益增加)。此外,信用减值损失同比减少约1959万元(应收账款坏账准备减少)。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业 公司年产氨纶近15万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值 预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2020-04-29 5.08 -- -- 5.66 10.33%
6.35 25.00%
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注入集团优质资产,聚氨酯制品材料龙头蓄势待发。2019年公司完成集团资产华峰新材的收购,已成为聚氨酯制品材料的龙头企业。华峰新材2019年、2020年和2021年承诺净利润分别不低于9.75亿元、12.45亿元和14.10亿元,其中2019年实现扣非归属净利润11.9亿元,超额完成利润承诺。 毛利率微增,期间费用率上升。公司2019年毛利率为24.0%,同比微增0.5pct,其中氨纶、化工新材料和基础化工产品毛利率分别同比变化-0.5pct、+3.7pct和-4.2pct。全年公司期间费用率为10.1%,同比增加0.8pct,其中销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化+0.3、+0.3、-0.1及+0.3pct。 氨纶量增价跌,盈利维持平稳。受益于差别化氨纶一期3万吨/年项目的投产,公司氨纶产销量分别达到14.9万吨(同比+3.8%)和15.3万吨(同比+8.7%),待10万吨/年差别化氨纶项目完全达产后,公司产能将突破20万吨/年。2019年氨纶行业整体景气下行,根据中纤网数据,氨纶40D全年均价同比下滑11.9%,但由于纯MDI、PTMEG等原材料亦同比下跌,氨纶价差仅同比缩窄4.2%。全年公司氨纶业务实现收入43.6亿元(同比-1.0%),毛利率为22.3%(同比微跌0.5pct),盈利能力维持平稳。中长期看疫情对纺服链的影响终将过去,而氨纶产能投放进度进入尾声,盈利中枢有望上行。 化工新材料毛利率提升,己二酸盈利下行。公司化工新材料板块包括聚氨酯原液和聚酯多元醇,合计产销量分别同比增加9.6%和10.9%。由于华峰新材被收购后,部分关联交易减少,且销售单价下滑,因此板块收入为64.1亿元,同比减少10.1%,但成本端纯MDI、纯苯的下滑将毛利率推升3.7pct至25.1%。基础化工产品板块实现收入27.4亿元(同比-19.8%),毛利率为24.5%(同比-4.2pct),主要由于己二酸新增产能较多,全年价格、价差分别同比下滑24.0%和28.5%,拖累板块整体盈利能力。疫情影响行业景气,公司着眼长期,逆势扩张聚氨酯原液及己二酸产能,有望持续提升市占率。 维持“买入”评级。公司已转变为聚氨酯制品材料龙头,一体化优势显著,竞争力极强。预计20-22年归属净利润分别为15.6、24.5、30.6亿元。
华峰氨纶 基础化工业 2020-04-29 5.08 -- -- 5.66 10.33%
6.35 25.00%
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行业供过于求,公司降本增效抵抗业绩下滑:2019年我国氨纶新增产能6.4万吨,同比增加8.1%,合计产能约为85.0万吨,产量约64.7万吨,表观需求量约为61.6万吨,仍处于供大于求态势,氨纶行业整体盈利能力下滑,2019年氨纶20D、氨纶30D、氨纶40D、纯MDI、PTMEG市场价格分别为37,404元/吨、35,912元/吨、31,143元/吨、19,538元/吨、15,859元/吨,同比-10.2%、-10.2%、-11.8%、-30.1%、-13.0%,;全年氨纶20D、30D、40D价差分别为23077元/吨、21585元/吨、16816元/吨,同比-918元/吨、-750元/吨、-863元/吨。目前大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,而公司作为龙头企业加速抢占市场份额,进入新投产期,2019四季度3万吨氨纶业务投产,并在11月份达到稳定运行,预计2020年上半年第二个3万吨投产,2021年末第二期4万吨产能投产,19-21年末公司合计有10万吨氨纶产能投产。2019年公司氨纶年产能近15万吨,实现氨纶销量15.3万吨,同比增长8.7%,逆势抵抗业绩下滑。 新冠肺炎疫情推迟氨纶整体行业回暖,行业集中度将进一步提升:在新冠肺炎疫情中,口罩和防护服等所需的弹性丝用量大幅增长,自清明节后70D/140D氨纶价格强势上涨,自30000元/吨上涨至约40000元/吨,涨幅超过30%。部分氨纶企业已经转产或有转产计划,粗旦生产能力逐渐提升,氨纶70D/140D价格将逐渐恢复理性。而由于2020年疫情影响,普通氨纶(20D/30D/40D)下游需求疲软,氨纶厂家开工率下滑,库存高企,平均库存在45-50天,行业景气复苏推迟。但是新冠肺炎疫情加速了行业洗牌的过程,龙头企业抗风险能力强,仍处在逆势扩张阶段,资源逐渐向头部企业集中,疫情过后行业集中度会进一步提升。 华峰新材并表助力业绩大增,2019年华峰新材超额完成业绩承诺:华峰新材实现归母净利润为13.3亿元,扣非后归母净利润为11.9亿元,承诺数为9.75亿元,业绩完成率122%。华峰新材目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。公司聚氨酯鞋底原液产量国内市场份额占比60%以上,己二酸产量国内市场份额占比30%以上。2019全年己二酸和纯苯的价格分别为8165元/吨和5058元/吨,同比-23.9%、-21.3%;己二酸-苯价差为3108元/吨,同比下降1201元/吨,虽然己二酸价格及价差同比大幅下滑,但是公司凭借低成本优势和鞋底原液在国内的绝对垄断地位超额完成19年业绩承诺。 己二酸行业正在经历洗牌过程,己二腈技术突破有望拉动需求。2019年我国己二酸消费量为113.9万吨,同比增长2.0%,增速较之前有所放缓。近五年我国己二酸消费复合增速为6.8%,大幅高于全球3.8%的复合增速。全球己二酸市场整体供应充足,叠加近年来国内环保要求提高,市场竞争不断加剧,行业内不符合环保要求或缺乏竞争优势的厂商迫于压力停产或减产,己二酸行业正经历优胜劣汰、产能集中化的过程。2020年业绩增量来自第四套己二酸(自用为主)和环己酮项目投产贡献业绩,随着国内己二腈技术(己二酸氨化法、丁二烯法)和生物发酵法制备戊二胺技术不断突破,预计在不久的将来将带动己二酸需求大幅度增长盈利预测与估值:预计公司可实现2020、2021和2022年归母净利润为20.04、26.01和31.84亿元,EPS分别为0.43、0.56和0.69元,PE分别为11.9X、9.2X和7.5X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格下滑。
华峰氨纶 基础化工业 2020-04-28 5.04 -- -- 5.66 11.20%
6.35 25.99%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入137.85亿元,同比减少8.88%;归属净利润为18.41亿元,同比减少4.92%;扣非后归属净利润为4.89亿元,同比增加13.42%,基本每股收益为0.43元/股,同比减少4.44%;利润分配预案为以46.34亿股为基数,每10股派发现金红利0.5元(含税)。 点评: 氨纶新产能投放助销量创新高,公司加速抢占市场份额。报告期内公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目一期于2019年9月陆续投产,氨纶总产能增至近15万吨,全年产量达14.9万吨,同比增长3.82%,销量达15.3万吨,同比大幅增加8.69%,产销率为102%,较2018年高出5个百分点。公司氨纶满产满销的政策与规模化生产有效对冲了价格下滑带来的冲击,报告期末公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较期初下滑了7.7%、10.5%、9.1%,而化纤板块毛利率为22.33%,仅同比下滑0.48%。长远来看,公司在氨纶领域的竞争力有望进一步扩大:一方面,重庆涪陵生产基地具备明显的成本优势(自备电厂、当地天然气价格低、用工成本低),未来重庆10万吨氨纶产能完全投产后,有望进一步摊薄单吨成本;另一方面,近年来随着氨纶行业整体盈利下滑,大多企业扩产能力与意愿降低,公司可凭借成本与规模优势加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 逆境下提质增效,化工新材料毛利率提升。报告期内公司将控股股东华峰集团旗下最优质的聚氨酯资产华峰新材装入上市公司体内,实现产业链一体化,从氨纶行业延伸到基础化工原材料和聚氨酯制品材料领域。2019年经济形势严峻复杂,鞋底原液受到需求放缓与产业转移的双重压力,市场均价较2018年下滑约11%。公司通过发挥上下游协同效应,实现降本增效,化工新材料板块营收同比减少10.13%,成本同比减少14.31%,毛利率上升3.66个百分点至25.07%,且销量同比提升10.93%,充分体现了公司的抗风险能力与盈利能力。 经营现金流显著改善,新产能有序推进打开业绩上升空间。并表后公司现金流显著改善,其中经营现金流净额同比增加75.43%,主要来自销售商品收到的现金增加,体现公司行业内议价能力的提升;投资现金流净额同比增加536.77%,主要由于资产建设资金投入增加;筹资现金流净额同比增加133.77%,主要由于分配股利支付的现金减少。在建工程方面,重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。目前氨纶与己二酸价格均处于历史底部,氨纶价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩1.5亿元,己二酸价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩5.4亿元(按全部外售估算)。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、8倍、7倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。
华峰氨纶 基础化工业 2020-04-20 5.50 -- -- 5.49 -1.08%
5.99 8.91%
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一季度业绩预告:业绩略有下滑 2020年Q1,公司重组后利润25,000.00万元-29,000.00万元,比上年同期合并后口径下降12.19%-24.30%。 业绩总体符合预期:受疫情影响,但在可控范围 ——氨纶板块:一季度来看,受到疫情影响,产品价格有所下滑;当前氨纶40D价格在29000元/吨,较去年同期下滑12%,但因为原料纯MDI等下跌(一季度同比下跌29%),氨纶利润小幅下跌;近期氨纶行业库存维持在50天左右,但是因为行业中小企业处于亏损,氨纶价格下行空间有限。公司产销正常,在市场下行期以维持市场份额为主。我们下调氨纶全年销售均价5%。 ——新材料板块:己二酸价格Q1同比下跌7%、环己酮价格Q1同比下跌26%,己二酸利润收窄,行业平均成本企业基本处于盈亏平衡线,公司由于产业链一体化盈利好于同行;同行江苏海力大丰装置30万吨/年己二酸装置自2019年3月停车至今,关注其动向。 口罩需求:氨纶的一抹亮色 口罩的耳带需要用到氨纶粗旦丝,近期防疫需求提升,我们草根调研了解,1.5亿口罩/天的产能,对应的氨纶需求大约在1万吨每年,接近全球产能的1.5%;由于粗旦丝产能较少,近期粗旦丝氨纶价格从28000元/吨,上涨到35000元/吨。 风险提示 氨纶、己二酸等价格波动风险;原材料上涨的风险;安全生产风险; 盈利预测及估值 公司各个业务条线今年仍有新产能投放,竞争优势较为明显,预计公司2020-2021年净利润分别为17.8亿元(下调3%利润预测)、21.9亿元(基本持平),对应的PE估值分别为15.33和12.76倍,维持公司买入评级。
华峰氨纶 基础化工业 2020-03-06 6.05 -- -- 6.30 4.13%
6.30 4.13%
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2019年业绩快报披露:公司实现总收入139亿元,重组后的可比口径下滑7.86%。归属于上市公司股东的净利润17.42亿元、重组后的可比口径下滑10%;ROE达到21.68%。业绩符合预期; 氨纶业务 2019年40D氨纶价格均价下跌约6000元/吨,同时考虑到原材料下跌,价差估计下跌约1100元/吨,这部分影响了公司利润。考虑到公司重庆产能逐步投放,未来新产能成本更进一步下降,竞争优势仍然保持、市场占有率提升;2020年氨纶新增产能预计将会是2013年以来投放最少的一年; 己二酸与新材料业务:——己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液-产业链一体化较好的提供了盈利缓冲,公司己二酸大约有40%内部用于生产聚酯多元醇;之前约70%聚酯多元醇用于生产聚氨酯原液。另外,公司是国内最大的纯MDI单一采购商,也具有一定的议价能力;——公司后续看点在于新增己二酸和环己酮产能的投放,在己二酸市场话语权进一步提升。 风险提示:下游鞋底原液需求不及预期;己二酸同行业复产竞争激烈;氨纶需求不及预期; 盈利预测及估值 预计公司2020-2021年净利润分别为18.40亿元和22.11亿元,对应的PE估值分别为15.3倍和12.8倍,维持公司的买入评级。
华峰氨纶 基础化工业 2020-02-07 6.59 -- -- 7.03 6.68%
7.03 6.68%
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公司正从氨纶龙头向聚氨酯制品行业龙头迈进 公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一。2019年6月,公司发布公告,计划以120亿元收购华峰集团旗下浙江华峰新材料有限公司100%股权,交易完成后公司将充分发挥协同效应,向全球聚氨酯制品行业龙头企业迈进。公司目前拥有14.1万吨氨纶产能,重庆年产10万吨差别化氨纶项目剩余产能预计2021年达产,届时公司氨纶产能将达到21.1万吨/年。己二酸方面,重庆已建成三期各16万吨(共48万吨/年)己二酸生产线,未来四期16万吨、五期25.5万吨、六期25.5万吨投产后,己二酸总产能将达到115万吨/年。 氨纶行业:成本为王 氨纶行业具备较大的成本优化空间,加工成本是决定氨纶企业盈利与否的分水岭,华峰氨纶单吨成本较同行降低3000元左右,能源、人工、折旧是关键。供给端,我国氨纶行业经历过三次大规模的扩张,扩产逻辑由盈利驱动转向份额驱动,在供需严重错配的情况下,氨纶行业整体盈利能力下滑,大多企业的扩产意愿与能力逐渐降低,2020年后新增产能有限,预计未来供给端存在边际改善的可能。需求端,氨纶需求增速高于下游服装行业增速,潜在市场空间可观。 己二酸行业:优胜劣汰 我国是全球第一大己二酸生产国,由于近几年产能扩张速度远大于下游需求的增速,国内己二酸市场竞争激烈,产能利用率维持在60%左右。己二酸是华峰集团旗下多个主体的重要原料,在集团中具有战略性地位,产量和销量均位居全国第一。公司己二酸成本优势主要体现在三方面,一是物料平衡与副产物再利用带来的成本降低,二是重庆地域优势,三是规模优势带来的议价能力提升。 鞋底原液行业:大器已成 我国聚氨酯鞋底原液市场呈现明显的寡头垄断格局,由于国内小型鞋底原液厂面临市场竞争与环保趋紧的双重压力,行业整体开工率仅为46%,下游鞋企订单主要集中在具备规模优势与环保优势的大型企业。公司作为行业龙头,国内市场份额从2017年的57%提升至2018年的63%,2018年末公司鞋底原液产能为42万吨,产量约为33.62万吨,开工率高达80%,远超行业平均水平。 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为134.1亿元、147.97亿元、167.34亿元,归属净利润分别为17.2亿元4、23.36亿元、26.58亿元,PE分别为16.1倍、11.9倍、10.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际石油与国内原煤价格大幅波动导致成本增加,华峰新材料业绩承诺无法实现的风险,宏观经济波动风险,高新技术企业税收政策变化影响。
华峰氨纶 基础化工业 2020-01-24 6.82 -- -- 7.03 3.08%
7.03 3.08%
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维持“审慎增持”评级。2019年公司完成华峰新材的收购,该收购属于同一控制下的企业合并,华峰新材纳入上市公司合并报表范围,2019年净利润同比显著增长;排除华峰新材2019年净利润(非经常性损益)纳入合并报表范围的影响,氨纶景气回落、辽宁华峰进入破产清算程序,公司2019年扣非净利润有所回落。 华峰氨纶是国内氨纶行业龙头企业,产能、品质、技术优势突出。近年来氨纶行业骨干企业技术进步加快,成本优势进一步体现,伴随环保政策日趋严格,行业洗牌进一步加速,规模实力弱、技术升级慢、运行成本高的企业将面临淘汰压力,行业集中度有望逐步提高。公司作为国内氨纶行业发展最早、技术最成熟、规模最大的企业之一,伴随重庆子公司10万吨(三期6万吨,四期4万吨)差别化氨纶项目投产,公司行业地位有望进一步提升,规模效益将进一步凸显。公司重大资产重组注入集团聚氨酯业务,公司主营产品将新增聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸,从单一氨纶企业成为全球聚氨酯制品龙头,远大前景值得期待。考虑到重大资产重组标的完成过户,我们调整2019~2021年EPS分别至0.41、0.47和0.57元的盈利预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:氨纶行业竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;项目投产检车进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名