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华峰化学 基础化工业 2021-02-04 15.57 -- -- 17.78 14.19% -- 17.78 14.19% -- 详细
华峰化学公告:公司计划在重庆建设30万吨/年差别化氨纶项目,项目总投资预计43.6亿元。项目分3期建设,第一、二、三期分别建设5万吨/年、15万吨/年、10万吨/年,每期项目建设期均为2年。公司预计项目年均销售额(含税)88.42亿元,静态投资回收期(税后)5.11年。 迈向全球氨纶巨头,低成本优势拓宽护城河。华峰化学是国内氨纶行业龙头企业,氨纶产量全国第一、全球第二。目前公司氨纶产能合计18万吨,重庆基地4万吨项目预计将于2021年下半年投产,届时公司氨纶总产能将达到22万吨,本次新建30万吨项目完成后,公司氨纶总产能将达52万吨,向全球氨纶巨头加速迈进,届时国内市占率有望接近40%。重庆基地具备能源成本低、折旧低以及原材料就近配套等有利因素,本次30万吨新建项目的单吨投资额仅为1.45万元,远低于同行3万元左右的单吨投资额,公司氨纶低成本优势进一步凸显,拓宽经营护城河。 氨纶行业集中度望进一步提升,看好氨纶行业景气复苏。2020年下半年以来氨纶市场价格持续上涨,基于目前行业供需格局,我们认为本轮景气行情有望持续。①需求端:氨纶行业需求增速过去5年维持在5~10%,2020年以来受疫情压制的下游纺服需求目前迎来改善,氨纶出口有望受益,预计未来行业需求增速仍有望保持在5%以上;②供给端:国内目前已形成华峰、晓星、新乡和泰和4家寡头的供给格局,每家公司规模均在10万吨以上,待未来两大巨头华峰和晓星的新建产能陆续投产后,氨纶行业集中度将进一步提升。 盈利预测及投资评级:基于公司已发布的2020年业绩预告,我们相应调整2020~2021年盈利预测。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为21.93亿元、29.25亿元、34.86亿元,对应EPS分别为0.47元、0.63元、0.75元。目前股价对应P/E分别为34倍、25倍、21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;下游纺服需求大幅下滑;行业新增产能投放进度低于预期;公司产能建设进度低于预期。
华峰化学 基础化工业 2021-02-01 13.52 -- -- 17.78 31.51% -- 17.78 31.51% -- 详细
事件概述公司 1月 25日晚间公告,通过“拟建设 30万吨/年的差别化氨纶”的投资议案,预计总投资 43.6亿元,资金来源于银行贷款及自筹。公司拟将项目分成 5万吨、15万吨、10万吨共三期项目,每期的建设周期 24个月,建设地址为重庆市涪陵区白涛化工园区。 分析判断: 氨纶龙头持续扩产彰显发展雄心。 参考卓创资讯,2020年我国氨纶行业产能 89.2万吨,产量 70.8万吨,全行业平均开工率近 80%,过去四年行业产量复合增速约 5%。氨纶行业自 2016年以来,行业持续处于盈利较差的情况,参考卓创测算的行业盈利,90%以上的时间内行业毛利润为负值。华峰作为行业龙头,2017年以来氨纶业务毛利率均保持 20%以上,展现了极大的成本优势,并且连续多年自由现金流为正,为公司实现大规模扩张奠定了基础。公司产能当前市占率约 23%,行业竞争对手当前已公布未来扩产计划的企业仅 2家(不含华峰),待公司 30万吨项目投建完毕,公司将加固龙头优势 受益于海外补库及国内消费回暖,氨纶景气度大幅回升。 自去年 10月进入旺季以来,氨纶(20D)价格从 3.6万元/吨涨至 4.7万元/吨,并维持至今(华峰该型号产品价格已达到 5.2万元/吨)。一方面国内纺织服装消费环比大幅好转,另一方面海外纺织服装库存低位,近期持续补库推动纺织服装原料的大幅回暖。从中期来看,疫苗的普及推广将带动全球消费复苏,预计氨纶景气度将大幅回升。 己二酸、鞋底原液等其他业务也在逐步复苏。 除氨纶业务外,公司的己二酸及鞋底原液业务也是国内龙头,其景气度也自去年 10月旺季以来大幅回升。己二酸的价格从 5900元/吨逐步上涨至 8000元/吨;鞋底原液价格受原材料纯 MDI 价格上涨推动,逐步从 14000元/吨上涨至17000元/吨。己二酸是可降解塑料PBAT的重要原料,公司提前布局迎接可降解塑料的产业爆发。 投资建议由于公司主要产品景气超预期,我们上调公司2020-2022年收入预测至151、174、200亿元(前期预期为135、158、182亿元),归母净利润至 22.3、29.0、34.7亿元(前期预期为 16.7、21.6、27.7亿元),对应 EPS 为0.48元、0.63元、0.75元,目前股价对应 PE 为 28.7、22.1、18.4倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情控制力度低于预期;同行加剧竞争大规模扩产
华峰化学 基础化工业 2021-01-29 13.42 -- -- 17.78 32.49% -- 17.78 32.49% -- 详细
公司加速向全球氨纶龙头迈进,6年投资30万吨/年差别化氨纶 公司计划建设30万吨/年差别化氨纶项目,总投资43.6亿元。预计建设期6年,分3期建设且每期均2年,其中1-3期分别建设5、15、10万吨差别化氨纶。公司是国内氨纶龙头企业,目前拥有18.5万吨氨纶产能,重庆4万吨产能预计2021年年底投产,加上公司计划6年内新增30万吨/年差异化氨纶,未来公司氨纶产能将突破50万吨/年,向全球氨纶龙头加速迈进。氨纶产能加速扩张,行业集中度将继续提升,公司氨纶的成本优势将进一步凸显。30万吨/年氨纶项目的单吨投资额为1.45万元,较重庆6万吨/年氨纶(单吨投资额为3.33万元)项目降低56.5%。同时公司逐渐提高差异化氨纶占比,盈利空间将进一步提升。 海外需求复苏出口有望受益,氨纶景气度将延续向上修复 2020年承压的纺服需求将迎来改善,化纤出口订单持续增加。氨纶出口量连续5个月同比大幅增长,国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。目前氨纶库存处于历史5%分位以下,价格自1月以来上涨11.8%,2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善,氨纶景气度有望延续向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求,己二酸盈利能力有望提升 PBAT作为应用最广泛的可降解塑料迎来快速发展,预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨,PBAT产能提升将带动己二酸需求高速增长。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头,拥有75万吨己二酸产能,加上重庆装置工艺先进、成本优势明显,己二酸毛利率水平较高,未来己二酸需求增长盈利能力有望提升。 盈利预测及估值 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头,规模化和一体化优势显著。预计2020-2022年公司净利润为22.2/31.9/36.6亿元,同比变动20.3%/43.8%/14.8%。 风险提示:项目进度不及预期;氨纶价格下跌;疫情持续扩散。
华峰化学 基础化工业 2021-01-28 13.73 -- -- 17.78 29.50% -- 17.78 29.50% -- 详细
事件:1月25日晚间,公司发布公告称,将由控股子公司华峰重庆氨纶有限公司投资建设300000吨/年差别化氨纶项目,项目预计总投资额为436,000万元,预计实现年均销售额(含税)884,226万元。项目将分三期建设:一期5万吨/年,二期15万吨/年,三期10万吨/年,预计建设期均为24个月。 受益于新产能释放和降本增效,2020年全年业绩超预期:近日公司发布业绩预告,预计2020年归属于上市公司股东的净利润为20.0-25.0亿元,同比增加8.6%-35.8%。从下游纺服来看,2020年12月我国纺织服装出口额262亿美元,环比、同比分别上升6.6%、5.0%,3-12月纺织服装共出口2616亿美元,同比增长11.9%,终端需求旺盛使得四季度主营产品价格环比上升显著。但从2020年均价来看,公司主要产品价格均有不同程度的降低,氨纶40D均价为30902元/吨,同比下降0.7%,己二酸均价6842元/吨,同比下降16.1%,公司能够取得逆势增长的原因一是3万吨氨纶新产能在7月释放贡献了产销量,二是公司通过投建热电项目等举措进一步推进节能减排,降本增效,产品单位成本同比下降,毛利率有所提升。 公司作为行业龙头充分享受氨纶行业集中度提升红利:目前国内氨纶CR5达到67%,总产能为60万吨,且未来产能投放也主要集中于头部企业,投放完成后行业集中度进一步提升,龙头企业持续拥有较强的议价权。公司国内氨纶行业排名第一,全球排名第二,国内市场市占率达20%。公司氨纶产能重点布局于重庆基地,原材料运输成本、人工成本、能源成本低,自备电厂、先进工厂提升效率,原料统一采购、规模化降低分摊成本,公司氨纶较行业具备3000元以上的成本优势。同时公司持续扩张,2021年规划氨纶产能4万吨,占行业规划新增产能38%,未来随着重庆氨纶30万吨项目落地,行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.85亿元、30.07亿元、35.36亿元,对应PE分别为28X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
谢楠 8
华峰化学 基础化工业 2021-01-27 13.95 -- -- 17.78 27.46% -- 17.78 27.46% -- 详细
事件:公司第七届董事会第二十四次会议审议通过《关于投资建设300000吨/年差别化氨纶项目的议案》,提出由控股子公司重庆氨纶投资建设300000吨/年差别化氨纶项目。预计总投资436,000万元,资金来源为银行贷款及自筹,预计72个月,分三期实施。第一期5万吨/年,建设期预计24个月;第二期15万吨/年,建设期预计24个月;第三期10万吨/年,建设期预计24个月。 点评:点评:六年加码六年加码30万吨氨纶产能,向全球氨纶龙头全速进发。截止2020年半年报,公司氨纶产能已突破18万吨,是国内产能最大的氨纶生产企业,国内市占率约为21%。公司通过在重庆地区布局氨纶产能,在规模和成本上持续和竞争对手拉开差距。2012年公司启动重庆一期6万吨氨纶项目的建设,先后于2015-2016年达产;2017年公司展开重庆二期10万吨/年项目的建设,一期6万吨于2020年6月正式达产,据公司公告,二期4万吨预计今年年底前投产,届时公司氨纶产能将突破22万吨/年。本次公司计划由重庆氨纶投资建设30万吨/年差别化氨纶项目,完全达产后公司氨纶年产能将达到52万吨/年,成为全球氨纶龙头企业。 单吨投资额大幅降低,重庆成本优势持续增强。氨纶与其他化纤最大的不同在于,其很大一部分成本都来自加工费,据百川资讯,氨纶行业平均加工费达17000元/吨,在当前原料成本下,加工费约占总成本的一半,因此氨纶企业可通过提高技术水平、降低能耗等方法,与同行拉开成本差距。将加工费拆解为折旧、能耗、人工三方面可以发现,折旧角度:本次公司拟投资的30万吨氨纶项目,单吨投资额仅为1.45万元,而重庆一期单吨投资额3.35万元,重庆二期投资额2.63万元,业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额为3.5万元/吨左右。公司氨纶单吨投资大幅降低,一方面得益于重庆基地完善的产业链和公辅设施配套,另一方面体现了公司在设备、工艺和技术上的先进性。能耗方面,重庆涪陵拥有全国最大的页岩气田,天然气成本较其他地区有显著优势,重庆平均电价也较江浙地区更低。人工方面,公司本次项目实施机器换人计划,有助于人工成本的进一步降低。 氨纶供需紧平衡驱动价格向上,氨纶供需紧平衡驱动价格向上,21年景气有望持续。据卓创资讯,2020年我国氨纶产能89.2万吨,同比+5.2%,产量70.8万吨,同比+3.3%,2019年表观消费量约为65万吨。2020年在卫材、纺服旺季、冷冬等催化下,氨纶价格突破上一轮高点。截止2021/1/25,40D价格已达42500元/吨,同比+44%,价差为22370元/吨,较去年同期扩大7100元/吨。据卓创资讯,2021年氨纶行业有明确投产计划的为公司重庆二期4万吨产能,伴随全球纺服行业复苏,我们认为2021年氨纶行业景气有望持续向上。 盈利预测::预测2020-2022年公司净利润分别为21.11亿元、28.84亿元、31.46亿元,EPS分别为0.49元、0.67元、0.73元,对应PE为29倍、21倍、19倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-01-27 13.95 -- -- 17.78 27.46% -- 17.78 27.46% -- 详细
拟投资建设30万吨/年差别化氨纶项目,上调盈利预测,维持“买入”评级。 公司发布《关于投资建设30万吨/年差别化氨纶项目的公告》:公司从经营及业务发展需要出发,坚持做强主业、适度多元的产业发展战略,以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地并成为国际一流企业为目标,拟由控股子公司重庆氨纶投建30万吨/年差别化氨纶项目。我们上调公司盈利预测:预计2020-2022年净利润分别为22.15、28.40、36.55(+2.57)亿元,EPS 分别0.48、0.61、0.79(+0.06)元/股,当前股价对应PE 分别29.3、22.9、17.8倍,维持“买入”评级。 氨纶供需错配格局将持续至2021年年中,公司将力争成为全球最大氨纶公司。 2020年上半年,受NCP 疫情影响,纺服终端需求不振,公司把控市场强化运营,实现氨纶项目放量、提质。在我国经济常态化复苏、传统旺季及海外订单回流等背景下,我国氨纶行业周期景气于2020年Q3起反转,在双原料成本支撑及需求复苏的背景下,氨纶成交价格维持坚挺、价差持续扩大。目前,氨纶厂家开工率达85%-90%的高位,而库存仍位于两年以来的历史低位。短期内我们预计氨纶价格将稳中上行,我们预计氨纶供需错配格局将持续至2021年年中。公司具备氨纶产能18万吨,产量超过20万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目全面达产后,公司氨纶产能将突破20万吨/年。本次拟建的30万吨/年差别化氨纶项目预计总投资43.6亿元,资金来源为银行贷款及自筹,预计建设期为72个月,分三期实施。“十四五”期间,公司将有望实现“4050”目标:国内市占率达40%+,年产量50万吨+。我们坚定看好公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位,力争成为全球最大氨纶公司。 利用重庆基地新装备、能源成本、智能化优势等,拉大与竞争对手的成本差距。 目前,公司差别化产品已覆盖全品类,自主研发的高档经编氨纶和超耐氯氨纶等多项产品打破国际垄断,为我国纺织业高质量发展作出贡献。未来,公司将继续重点推动重庆基地的规模扩张,确保行业龙头地位;同时,利用重庆基地新装备优势、能源成本优势,以及智能化优势,不断拉大与竞争对手的成本差距。 风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
华峰化学 基础化工业 2021-01-21 13.35 -- -- 17.78 33.18%
17.78 33.18% -- 详细
Q4业绩大幅增长,主要系氨纶、己二酸产品量价双升。 公司预计2020年归母净利润20-25亿元,同比增长8.6%至35.8%;预计Q4单季度归母净利润7.59-12.59亿元,环比大增31.8%至65.9%。公司Q4业绩大超预期,系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶40D 与己二酸Q4均价分别为36840元/吨、7495元/吨,环比分别增长18.8%、22.5%,同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理,降本增效成果显著,产品毛利率也有所上升并带动Q4业绩实现大幅增长。 海外需求回暖带动出口增长,氨纶景气度有望向上修复。 国内化纤行业产品库存处于低历史分位,目前氨纶库存处于5%分位以下,一月上旬库存仅为2周左右。2020年承压的纺服需求有望迎来明显复苏,海外供需错配将会延续,国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善,氨纶景气度有望向上修复。 可降解塑料发展改善己二酸需求,氨纶龙头企业将巩固成本优势。 国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用,PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求,预计未来2年国内PBAT产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业,拥有75万吨己二酸产能,主要配套自身聚氨酯板块业务,氨纶龙头将持续巩固成本优势。 盈利预测及估值。 考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头,规模化和一体化优势显著,氨纶景气度向上,己二酸需求向好。预计2020-2022年公司归母净利润为22.2/31.9/36.6亿元,同比变动20.3%/43.8%/14.8%,当前股价对应PE 为26/18/16倍。 风险提示:产品价格下跌;PBAT 需求不及预期;疫情持续扩散。
华峰化学 基础化工业 2021-01-19 12.90 -- -- 17.24 33.64%
17.78 37.83% -- 详细
事件:华峰化学发布2020年业绩预告,公司预计实现归母净利润20~25亿元,同比+8.61~35.76%,Q4预计实现归母净利润7.59~12.59亿元(环比+1.83~6.83亿元)。 点评:20Q4公司业绩超预期,产品量价齐升或为归母净利润环比增加的主因。2021年复苏预期下纺服海外需求有望上行,补库空间大,且氨纶低库存现状下价格拐点已现,看好未来景气修复。 疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖,公司产品产销同比增长。疫情下纺服、鞋帽等行业20H2海外需求恢复相对迟缓,但因其劳动力密集特性,印度、东南亚地区受疫情影响较大,导致下半年大量海外纺织订单向国内转移,据Wind数据,纺织纱线、织物及制品12月出口累计同比+29.2%,增长猛增;同期国内Q4又逢传统旺季,下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇,精准应对,在氨纶、己二酸新增产能顺利释放下,产品产销量较去年同期有明显增长。 20Q4公司产品均价及价差环比大幅回升,是毛利环比增加主因。根据中纤网、百川资讯数据,Q4氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%,其中氨纶、己二酸价差环比+19.1%、+18.4%,主要产品价差扩大是毛利润环比增加主因(详细数据图表请见后文)。此外,公司通过深挖内部管理效益,提质增效,主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降,对整体毛利率提升亦有贡献。 国内化纤处库存低位,海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。20H1疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售,导致化纤制造业快速累库,20H2在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏,产业链未及时反应又导致化纤业迅速去库。据CCFEI、Wind数据,1月上旬氨纶库存仅有17天,价格、时间处于4.8%、4.6%的历史极值分位,而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021年需求端复苏预期下,海外存补库需求有望拉动国内服装出口,化纤存修复空间,且氨纶Q4价格拐点已现,未来景气可期。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为22.5、27.5、32.5亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:海外服装零售恢复不及预期,产品价格大幅度下跌。
谢楠 8
华峰化学 基础化工业 2021-01-19 12.90 -- -- 17.24 33.64%
17.78 37.83% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩预告,全年归属于上市公司股东的净利润预计为20-25亿元,比上年同期增长8.61%至35.76%,基本每股收益为0.43元/股–0.54元/股。根据业绩预告计算,2020年Q4,公司归母净利润为7.6-12.6亿元。 点评:充分受益于氨纶高景气,公司四季度业绩高增。2020年前三季度,公司己二酸四期进入调试阶段,10万吨差别化氨纶项目一期于6月底达产,主营产品产能显著提升;四季度伴随内外需向好,公司的规模优势和成本优势同步释放,单季度业绩环比显著提升。价格方面,氨纶景气上行、己二酸底部回升或为主要贡献,四季度氨纶在纺服需求提振下价格维持高位,根据中纤网和wid数据,20Q4氨纶40D均价达36762元/吨(环比+28.7%,同比+23.8%),40D价差为18775元/吨(环比+3645元/吨,同比+3562元/吨);己二酸价格在油价上行、需求支撑下底部回升,20Q4己二酸均价为7417元/吨(环比+20.1%,同比-7.7%),价差环比扩大814元/吨;鞋底原液均价环比回升16%。销量方面面,2020年公司氨纶、己二酸新增产能顺利释放,下半年以来需求复苏,公司紧抓市场机遇,主要产品氨纶、己二酸满产满销,产销量较去年同期有明显增长。成本端,纯苯价格维持低位,纯MDI价格虽年内波动较大,但公司与上游供应商采用年度合同的采购模式,具备规模采购优势。此外,己二酸新产能投放后,工艺路线使得物料平衡,成本竞争力进一步凸显;氨纶新产能相较于原产能更加的高效节能,对于整体成本下降也有积极影响。 氨纶景气有望持续,己二酸价格仍在底部,聚氨酯龙头加速前行。据各公司公告及华瑞资讯,2021年氨纶行业新增产能有限,行业景气向上;己二酸方面,在油价压制下,当前己二酸价格历史分位仅为11%,公司己二酸产量全国第一,有望充分受益于油价上行、需求提升带来的景气上行。目前,公司氨纶年产能突破18万吨,聚氨酯原液年产能42万吨,扩建后己二酸年产量达75万吨,已成为细分子行业龙头。2020年疫情冲击下,公司作为行业龙头的盈利韧性得以体现,我们认为在十四五期间,公司有望凭借优秀的营运能力加速发展,巩固细分子行业龙头地位,持续在聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”,向世界一流的聚氨酯材料企业迈进。 盈利预测:考虑到氨纶景气上行,公司产能释放,我们调整盈利预测,预测2020-2022年公司净利润分别为21.11亿元、28.84亿元、31.46亿元(调整前预测值分别为18.74亿元、27.63亿元、30.89亿元),EPS分别为0.49元、0.67元、0.73元,对应PE为25倍、18倍、17倍。维持买入评级。风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。
华峰化学 基础化工业 2021-01-19 12.90 -- -- 17.24 33.64%
17.78 37.83% -- 详细
2020年 Q4公司业绩再超预期, 上调盈利预测, 维持“买入”评级 公司发布《2020年度业绩预告》: 2020年全年,公司预计实现归母净利润 20~25亿元(同比增长 8.61%~35.76%),对应 2020Q4业绩区间为 7.59~12.59亿元。 在 Q3业绩超预期的基础上, Q4业绩继续超我们预期。 我们看好氨纶供需错配格局 有望持续至 2021年年中, 可降解塑料需求将为己二酸业务带来新增长极。 在此 基础上, 我们上调公司盈利预测:预计 2020-2022年净利润分别为 22.15( +3.45)、 28.40( +5.48)、 33.98( +8.64) 亿元, EPS 分别 0.48( +0.08)、 0.61( +0.12)、 0.73( +0.18) 元/股,当前股价对应 PE 分别 25.5、 19.9、 16.6倍,维持“买入”评级。 双原料成本支撑+库存低位,看好氨纶供需错配格局将持续至 2021年年中 在多变的经济环境和严峻的市场形势下,公司把控市场强化运营、有效应对不利 因素, 实现氨纶项目放量、提质、增效。 进入 2020年 Q4,传统旺季叠加海内外 需求回暖,氨纶厂家开工率达 85%-90%的高位,而氨纶库存仍位于两年以来的 历史低位。 同时, 主原料市场高位运行,辅原料窄幅上调, 在成本压力和货源紧 俏的双重支撑下,氨纶市场成交价格维持坚挺, Q4单季度氨纶价差持续扩大。 短期内我们预计氨纶整体市场走势或将稳中上行, 我们看好氨纶供需错配格局将 持续至 2021年年中。“十四五”期间,公司将力争实现“4050”目标: 国内市占 率达 40%+,年产量 50万吨+, 我们坚定看好公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。 可降解塑料催生己二酸新增需求,公司向“全球聚氨酯制品材料龙头” 迈进 2020年 Q1-Q3, PU 浆料、 PA66、 TPU 等下游开工均明显下滑,需求量亦大幅缩 减, 己二酸价格大幅下滑。进入 Q4,原料纯苯价格重心持续上涨, 己二酸数次 上调报价。据百川盈孚数据, 2020年 Q4,己二酸华东均价 7357元/吨,同比-8%, 环比+20%。公司具备 75万吨己二酸产能, 多用于配套自身聚氨酯板块业务, 可 有效保障生产原料的稳定供给。 未来, 受益于可降解塑料行业发展,我们看好己 二酸需求将迎来新增长极。 我们坚定看好公司始终将自主创新及高质量发展作为 企业内生动力,由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。 风险提示: 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、 宏观经济下行等。
华峰氨纶 基础化工业 2020-12-07 9.48 -- -- 10.35 9.18%
17.78 87.55% -- 详细
崛起的华峰:穿越周期,走向成长。2019年华峰氨纶公司以120亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材,公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。截至目前,公司拥有氨纶产能18.5万吨/年,己二酸产能74万吨/年,聚氨酯原液42万吨/年,市场占有率分别达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划:1)氨纶业务,2021年公司预计将再新增一套4万吨/年装置投产,远期规划实现40万吨/年氨纶产能。2)己二酸业务,公司远期规划己二酸产能将达到115万吨/年,己二酸市占率有望持续提升。3)聚氨酯原液业务,公司聚氨酯新材料20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10万吨。从产能扩张层面看,华峰氨纶的发展脉络清晰,随着公司新增产能的逐步投产,公司的市场地位及盈利能力将持续提升,我们看好公司的发展,认为公司具备穿越周期,走向成长的能力。 氨纶是化纤产业链上的成长型品种,公司具备盈利爆发力。1)氨纶行业层面,过去10年,氨纶需求端的复合增速为12.4%,需求增速近乎一直在纺织服装需求量增速之上。我们认为,随着国民经济水平的不断提高,人们对高档面料和穿衣舒适性的要求越来越高,氨纶需求有望不断增加。2)公司盈利层面,受益于纺织服装需求刺激,氨纶产品于今年10月触底回升,根据我们测算,当前氨纶原材料价差已扩大至19540元/吨,较上月提升4560元/吨,较去年同期提升5320元/吨。当前华峰氨纶拥有18.5万吨产能,按照每个季度4-5万吨的氨纶销量,氨纶价差每增加5000元,华峰单季度氨纶税后利润将增加1.5-2亿元。 己二酸需求有望迎来爆发,公司业绩弹性大。1)规模方面,公司现有己二酸产能74万吨,根据公司未来规划,己二酸产能将提升至115万吨,届时公司产能将超越巴斯夫成为全球第一。2)盈利能力方面,公司己二酸毛利率处于行业内领先地位,其2017-2019年己二酸毛利率分别为20.2%、29.0%和24.5%,均高于行业内主要竞争对手。我们认为,未来可降解塑料的推广以及PA66的技术突破都将拉动己二酸的需求,己二酸产品价格存在巨大提升空间。 聚氨酯原液板块:公司是鞋底原液产能最大企业,市占率高、品牌力强。1)市占率层面。根据公司公告,2018年中国地区聚氨酯鞋底原液生产企业总产能约117万吨/年,生产厂家主要分布在浙江,江苏,山东,福建等地,其中产能最大的厂家是华峰新材,拥有鞋底原液产能42万吨。2018年国内鞋底原液累计产量约53.6万吨,其中华峰新材产量达33.6万吨,其聚氨酯鞋底原液国内市场份额达到63%,公司聚氨酯鞋底原液市占率高。2)品牌力层面。公司子公司华峰新材拥有的“聚峰”商标为中国驰名商标,下游客户包括耐克、阿迪达斯、斯凯奇、李宁等世界著名运动产品制造企业,都直接或间接使用公司产品,公司鞋底原液具备较强的品牌力。 盈利预测:公司作为国内氨纶行业龙头,随着其对华峰新材的收购,实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液,我们认为,随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强,公司盈利能力有望持续高增长。预计2020-2022年,公司实现营收145.10亿、173.23亿、197.30亿,同比增长5.3%、19.4%、13.9%;实现归母净利润17.24亿、21.75亿、26.69亿,同比增长-6.4%、26.2%、22.7%,对应PE25.67X、20.34X、16.58X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新增产能投放不及预期,产品价格下跌,原材料价格大幅涨价,下游需求不及预期,国内外疫情出现反复等。
华峰氨纶 基础化工业 2020-10-29 7.92 -- -- 11.10 40.15%
14.67 85.23%
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事件 华峰氨纶发布2020年三季报,前三季度实现营业收入99.42亿元,同比下降1.80%;实现营业利润14.60亿元,同比下降4.24%;归属于上市公司股东的净利润12.41亿元,同比下降8.27%,扣除非经常性损益后的净利润11.79亿元,同比增长237.21%。按46.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益0.27元(扣非后为0.25元),每股经营现金流为0.45元。其中第三季度实现营业收入38.44亿元,同比增长13.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元,同比增长16.22%;单季度EPS0.12元。 三季度氨纶价格逐步走强,营收、盈利水平环比提升明显。公司前三季度单季度营收分别YOY-24.4%/6.6%/13.3%;毛利率分别为21.9%/22.7%/25.9%,YOY+0.3/-4.1/+0.9pcts,三季度单季度销售规模实现较为明显的扩大(QOQ+3.7亿元),同时毛利率亦有提升(毛利率QOQ+3.3pcts,毛利额QOQ+2.1亿元),带动三季度业绩增长。 据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D前三季度均价YOY-8%,而其主要原料纯MDI前三季度均价YOY-29%。2020年7~9月氨纶40D含税均价分别为2.85、2.81、2.90万元/吨,氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差分别为1.51、1.47、1.50万元/吨。9月以来氨纶价格在下游回暖叠加原料价格上涨支撑下上涨,氨纶40D从9月初的2.85万元/吨上涨截至10月26日的3.3万元/吨。预计对公司三季度业绩形成一定贡献,同时我们推测公司销量或也有提升,同时当前氨纶景气处于上行阶段,四季度业绩有望表现良好。其他产品方面,据百川资讯数据,己二酸前三季度市场均价同比下滑约19%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄539元/吨。而据wind数据,鞋底原液前三季度均价同比下滑约11%。 公司期间费用同比减少约1932万元,主要系管理费用同比减少约5000万元,财务费用同比减少约845万元。 新增先进产能,打造聚氨酯制品龙头企业。公司年产氨纶近18万吨,位居全球第二、中国第一,待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目完全达产后,产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力,产量均为全球第一,并且目前正在扩建新的生产线,扩建之后己二酸年产量达75万吨。 公司聚焦聚氨酯产业链发展,打造上下游产业一体化产业格局,形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系,打造国内聚氨酯制品龙头。 盈利预测与估值:预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
华峰氨纶 基础化工业 2020-10-28 7.77 -- -- 11.10 42.86%
14.67 88.80%
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业绩总结:公司公告2020年三季报,实现营业收入99.42亿元,同比下降1.8%;实现归母净利润12.41亿元,同比下降8.27%;2020Q3营业收入38.44亿元,同比增加13.35%,归母净利润为5.76亿元,同比增加16.22%。 三季报超预期,新产能释放、产品景气触底。三季度公司收入38.44亿元,环比增长10.65%,毛利率25.94%,环比增加3.28个百分点。三季报增长超预期,公司3万吨氨纶新产能投放以及7月热电项目投产贡献业绩增量,其中氨纶新产能依托重庆基地成本优势明显,另一方面产品景气触底,原材料涨价支撑产品价格,三季度氨纶、己二酸、鞋底原液均价分别为28567元/吨、6171元/吨、14000元/吨,环比小幅下降,氨纶、己二酸价差位于相对底部。 下游终端需求回暖,业绩有望持续改善。全球疫情仍在持续,国内疫情较早得到控制,生产迅速恢复,海外纺织服装订单向国内回流,同时冷冬拉动冬装消费升温,终端纺服回暖带动上游原料需求。前三季度,全国纺织品服装出口额为2157.8亿美元,同比增长9.4%,出口增速较上半年提高6.2个百分点。1-9月份,我国纺织品出口1179.5亿美元,同比增长33.7%,保持较快增长态势,出口增速较上半年提高5.9个百分点。氨纶方面,金九银十内需较好,氨纶市场货源偏紧,大厂装置多高开在9成至满开,部分工厂负荷在5-6成运行,氨纶行业平均库存20天附近,原料MDI保持强势,支撑当前氨纶价格坚挺。另外己二酸行业盈利低迷,随着经济回暖有望提振价格。 产能逆势扩张,龙头地位巩固。公司是国内聚氨酯制品龙头,氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势,重庆基地人工、能源价格低,自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本,公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张,目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划,未来行业龙头地位将进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为16.31亿元、22.64亿元、27.75亿元,对应PE分别为22X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
华峰氨纶 基础化工业 2020-10-28 7.77 -- -- 11.10 42.86%
14.67 88.80%
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投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.47、22.95、25.81亿元,同比增速为-5.1%、31.4%、12.5%。对应PE 分别为20.43、15.55和13.83倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;项目建设不及预期;下游需求放缓;疫情持续影响等。
华峰氨纶 基础化工业 2020-10-28 7.77 -- -- 11.10 42.86%
14.67 88.80%
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事件:华峰氨纶发布2020年三季报,公司实现营业收入99.42亿元,同比-1.80%,归母净利润12.41亿元,同比-8.27%。公司Q3实现营业收入38.44亿元(同比+13.35%,环比+10.65%),归母净利润5.76亿元(同比+16.22%,环比+46.80%)。华峰氨纶控股公司华峰热电拟投资建设热电联产扩建项目,本扩建项目规模为2炉2机,总投资规划为5.1亿元(含热网工程),建设期5年,项目运营期20年,预计年均净利润0.7亿元,投资回收期6.22年。 点评:2020Q3华峰氨纶业绩环比大幅增长,公司三季度产品销量增长且毛利率提高或为归母净利润环比增加的主因。Q4公司主营产品需求端持续回暖,结合成本端强支撑外加库存低位现状,后续业绩有望持续向上修复。2020Q3公司实现毛利润9.97亿元(环比+2.1亿元),毛利率25.9%(环比+3.3pct),四费与税金3.62亿元(环比+0.04亿元),费用率持续维持低水平,此外Q3非经常性收益项目主要为政府补助0.37亿,最终实现扣非归母净利润5.45亿元(环比+1.76亿元)。Q3公司产品价格先抑后扬,总体与Q2持平。根据中纤网、百川资讯数据,Q3氨纶40D、鞋底原液、聚酯多元醇、己二酸均价环比-1.4%、-7.7%、-0.4%、+1.4%,其中氨纶、己二酸价差环比-2.1%、+3.2%。量能方面,据公司公告,Q3公司3万吨氨纶新产能投产,对应毛利近0.5亿元,叠加7月公用工程改造热电联产项目落地进一步带来降本增效,公司产品竞争力未来将再上一个台阶。 需求端回暖,原料成本端支撑外加库存低位背景下,Q4氨纶有望迎来景气上行。氨纶需求端,Q2以来国内疫情控制得力,9月国内服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比+8.3%,已恢复至去年同期水平;出口方面,据中国海关总署数据,我国1-9月纺织品服装累计出口2157.8亿美元,同比+9.3%,其中纺织品出口1179.5亿美元,同比+33.7%。Q4逢传统银十旺季,受近期“冷冬概念”、“印度、东南亚订单转移”及“双十一”、“双十二”等利好推动,下游订单集中恢复,部分工厂甚至出现爆单情况。成本方面,据隆众资讯,10月以来,因国内外MDI大厂频繁检修及不可抗力导致供应短缺,纯MDI价格快速上行,短期内氨纶、鞋底原液成本端支撑强劲。库存方面,据CCFEI数据,今年氨纶行业库存在7月达到阶段性高点(50天)后快速去库,10月下旬氨纶库存已降至23天,处于历史18%分位。三重支撑下Q4氨纶有望迎来景气上行,公司作为行业龙头相较同行产品具备高毛利优势,业绩弹性更高。 Q3部分在建工程转固,新增热电联产扩建项目节能减排,降本增效。据公司公告,Q3公司在建工程3.49亿元,对应本期共1.92亿元转固,其中10万吨差别化氨纶项目一期已于今年6月底达产,目前运行良好,二期项目也在建设中,公司己二酸四期也已进入调试阶段,后续公司氨纶及己二酸产能将进一步扩大至22、75万吨/年。另一方面,公司积极响应政府环保要求进行公用工程改造及扩建。据公司公告,7月份控股公司华峰热电投资建设的瑞安经济开发区热电联产项目已达到负荷标准,试运行良好并正式达产;此次拟扩建项目新增2炉2机,项目落地后用电和蒸汽供应能力将大幅提高。通过热电联产项目加强与主业的协同效应,公司在产业链集成、技术迭代优势基础上进一步打造成本优势,有利于行业龙头地位的巩固。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为18.5、20.4、23.7亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:国内疫情失控,产品价格大幅度下跌,新项目建设进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名