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华峰化学 基础化工业 2023-12-13 6.71 -- -- 6.85 2.09%
7.28 8.49%
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事件:2023年 10月 28日,华峰化学发布 2023年三季报,公司 2023年前三季度营业收入为 196.82亿元,同比下降 1.30%;归母净利润为 19.29亿元,同比下跌 20.17%;扣非净利润为 18.30亿元,同比下跌 21.79%。对应公司 3Q23营业收入为 70.60亿元,环比上涨 9.79%;归母净利润为 5.70亿元,环比下降 21.63%。 3Q23公司产品盈利能力下滑,业绩短期承压。公司 2023年前三季度总体销售毛利率为 16.33%,较去年同期下降 3.33pcts。公司 2023年前三季度财务费用同比上涨 47.92%,主要系汇兑损失增加所致;销售费用同比上涨10.76%;研发费用同比下降 9.16%。公司 2023年前三季度净利润同比下跌,净利率为 9.81%,较去年同期减少 2.30pcts。公司 3Q23业绩承压,3Q23净利润环比下跌,我们认为主要是因为 3Q23公司主要产品价格环比下跌,叠加原料涨价挤压利润,根据 iFind 数据,3Q23己二酸/氨纶现货价分别为9478.15/33765.38元/吨,环比分别为-3.19%/-1.62%,3Q23聚合 MDI现货价环比上涨 7.18%,导致氨纶价差环比下降,公司盈利受到影响。 公司现金流状况有待转好。公司 2023年前三季度经营性活动产生现金流净额为 4.40亿元,同比下降 81.47%,主要系销售商品收到的现金减少和采购商品支付的现金增加所致。投资性活动产生现金流净额为-12.64亿元,同比上升 22.69%。筹资活动产生现金流净额为 18.48亿元,同比减少 28.78%。 期末现金及现金等价物余额为 106.97亿元,同比上涨 1.97%。应收账款同比上涨 9.56%,应收账款周转率上涨,由 2022年同期的 32.91次变为 35.96次。存货同比上涨 7.27%,存货周转率下跌,由 2022年同期的 60.72次变为 51.17次。 公司为国内聚氨酯产业链龙头之一,产能扩张持续推进。公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售,是国内聚氨酯产业链龙头之一,产品产能位于领先地位。公司深耕聚氨酯行业多年,在重庆及浙江建有生产基地,目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一,不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本,还能形成较大的原材料采购规模,提升对供应商的议价能力,降低采购成本,进一步增强成本优势。公司主要产品的产能持续扩 张,根据公司 2022年年报,公司氨纶设计产能 22.5万吨,产能利用率110.91%,在建产能 30.0万吨,其中 10万吨产能已于 2023年进入试生产阶段;己二酸设计产能 95.5万吨,产能利用率 93.59%,该项目处在投产试运行阶段;聚氨酯原液设计产能 47.0万吨,产能利用率 63.30%,在建产能5万吨。 氨纶价格处于底部区间,行业景气度下行。氨纶又名聚氨酯甲酸酯纤维,是一种性能优异的化学合成纤维,具有伸长率大、弹性模量低、耐疲劳性好、密度小,耐腐蚀、抗老化等特点,是一种综合性能非常优秀的纺织原料,在织物中加入少许氨纶,可显著改善织物性能,提高织物的档次。公司是国内氨纶行业发展最早、技术最成熟的企业之一,也是目前国内产能最大的氨纶生产企业,现已形成了纬编、经编、包纱、纸尿裤、织带等覆盖全用途的系列氨纶产品,同时公司生产的高回弹经编氨纶、耐高温氨纶、超耐氯氨纶、黑色氨纶、低温易粘合氨纶等差异化产品以其优异的性能,获得市场的高度认可。 据 iFind 数 据 , 2023年 氨 纶 Q1-Q3的 现 货 价 分 别 为37040.38/34323.08/33765.38元/吨,环比分别为+1.19%/-7.34%/-1.62%,氨纶价格处于历史低位。2023年三季度氨纶行业开工率震荡上行,但产品价格持续触底。3Q23聚合 MDI 现货价环比上涨 7.18%,原料价格上涨,氨纶成本上行叠加价格下探,3Q23氨纶行业景气度较为低迷。虽然 2023年氨纶行业整体景气度下行,但公司氨纶板块的毛利率仍处于行业领先水平,重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势,且公司积极推进 30万吨差别化氨纶产能建设,预计将在 2023-2025年于重庆基地逐步投产。我们认为,随着供需环境的逐渐恢复,产品价格及下游需求将逐步回暖,氨纶行业景气度有望触底回升,公司依靠领先的成本优势或将拥有较大的业绩弹性。 己二酸短期产能过剩,中长期需求有望向好。己二酸是一种环保型基础化学原料,是尼龙 66纤维及工程塑料、热塑性聚氨酯弹性体(TPU)、聚氨酯鞋底原液、合成树脂等的主要原料,可作为食品酸化剂、酯类增塑剂,以及用于香料、粘合剂及造纸助剂等生产。根据公司 2023年半年报,中国是全球最大的己二酸生产国和消费国,下游应用领域主要集中于尼龙板块(PA66)和聚氨酯领域(鞋底原液、PU 浆料、TPU 等)两方面。目前己二酸全球市场整体供应充足,竞争激烈,行业处于优胜劣汰、产能进一步集中化阶段。短期来看,行业存在产能集中释放、下游需求不达预期、环保政策倒逼、行业竞争加剧等压力;未来,随着经济环境的逐步复苏及行业配套政策的出台,下游需求有望释放,特别是国内己二腈技术的突破,国内尼龙 66行业有望迎来新一轮的增长点;同时,随着国家限塑令等政策的推动,未来 PBAT 产能有望逐步投产,公司预计,这两大行业将成为未来推动己二酸产品消费增长的最大动力。我们认为,公司的孙公司重庆化工作为国内最大的己二酸生产企业,有望充分受益于己二酸的消费增长。 国内最大的聚氨酯原液生产企业,国内外销售网络较完善。公司的子公司华峰新材是国内最大的聚氨酯原液生产企业,其产品可应用于鞋材、汽车配件、共享单车、高铁垫片、软泡、工业制造、医疗器材等生产领域,是一款应用范围十分广泛的新型环保材料。公司鞋用聚氨酯原液可以作为皮鞋、运动鞋、休闲鞋、劳保鞋等鞋类的鞋底生产,应用范围广泛。同时,公司不断研发创新,相继开发出了 Serefon 生物基鞋材、Linxfon 透明鞋底、高弹中底等产品, 未来随着国际环保意识的增强,聚氨酯材料作为一种环保可降解的材料,有望被越来越多品牌企业与消费者所关注。公司聚氨酯原液产品销往全球 20多个国家和地区,并建有较完善的国内外销售和服务网络,如阿迪达斯、斯凯奇、李宁、lululemon 等运动产品制造企业,都直接或间接使用公司产品。 产业链集成优势明显,重要原料自给自足。公司拥有化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业,随着业务领域的拓宽,产业链整合延伸,形成了从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系,具备了规模化的产业链集成优势。 产业链一体化能够保障公司生产过程中主要原料的稳定供给,有效缓解外购原料价格波动对生产经营的冲击。公司生产所需的重要原料己二酸、聚酯多元醇不仅可自用,还能用于对外销售,产品销售具有一定的灵活机动性,有利于加强公司应对市场激烈竞争和行业周期波动的风险抵御能力,提升公司在聚氨酯行业中的综合竞争力。 研发技术水平行业领先。公司拥有国内领先的集生产工艺研究和产品应用研究于一体的研发、生产与技术服务体系,对研发及生产中涉及的关键技术均拥有自主知识产权。截至今年上半年,公司已主导或参与起草氨纶、聚氨酯原液及己二酸国际、国家、行业、地方和协会标准共 48项,均已发布实施。 公司拥有有效专利 265件,其中,发明专利 206件,实用新型专利 56件,外观专利 3件。另外还有近 100余件发明专利在申请中。经过多年的积累与发展,公司的技术水平在全球同行业中已处于领先水平,有助于公司始终占据行业技术领先地位,提高产品竞争力和附加值,进而提高产品盈利能力和客户粘性。 在建项目稳步推进,打造世界级聚氨酯制品材料龙头。公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头,三大类产品产销量均居全国第一、全球前列,规模优势显著。2023年公司共规划 30万吨差别化氨纶、40万吨己二酸和 5万吨聚氨酯原液产能,其中,30万吨差别化氨纶项目中的 10万吨产能已于今年 4月开展试运行,115万吨/年己二酸扩建项目(六期)也于今年 9月投产试运行。我们认为,新产能的投放有望进一步降低公司单位成本,提高生产效率,提升公司整体竞争力。 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为252.33/303.76/363.06亿元,实现归母净利润分别为 24.78/32.35/41.48亿元,对应 EPS 分别为 0.50/0.65/0.84,当前股价对应的 PE 倍数分别为 14.0X、10.7X、8.4X。我们基于以下几个方面,1)公司氨纶产品的毛利率处于行业领先水平,随着国内供需环境的逐渐恢复,产品价格及下游需求将逐步回暖,氨纶行业景气度有望触底回升,公司依靠领先的成本优势或将拥有较大的业绩弹性;2)长期来看,随着国内己二腈技术的突破,尼龙 66有望迎来新一轮的增长点,PBAT 也有望受国家限塑令等政策的推动投入大量产能,这两大行业或将推动己二酸产品消费增长,利好公司业绩;3)公司业务具备规模化的产业链集成优势,有利于保障公司生产原料的稳定供给,产品销售较灵活,公司在聚氨酯行业中的综合竞争力较强。我们看好公司业绩弹性及产业链集成优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;下游需求不及预期;宏观经济波动风险; 新建项目进展不及预期等风险。
华峰化学 基础化工业 2023-12-12 6.68 -- -- 6.85 2.54%
7.28 8.98%
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公司公告拟投资建设天然气一体化项目与氨纶产业链深化项目,谋求产业一体化发展路线。公司公告规划两个新项目:1)年产110万吨天然气一体化项目(一期),预计总投资50.2亿元,建设25万吨/年BDO装置、30万吨/年合成氨装置以及配套装置等,项目预计建设36个月,达产后静态投资回收期(税后)为5.4年;2)年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目,预计总投资20.4亿元,建设12万吨/年PTMEG装置及配套装置,项目预计建设36个月,达产后静态投资回收期(税后)为4.8年。 年产110万吨天然气一体化项目(一期)利用重庆涪陵页岩气资源,规划建设25万吨BDO和30万吨合成氨产能,进一步向上游延伸布局。年产110万吨天然气一体化项目(一期)的主要产品为BDO,根据中国石油和化学工业联合会数据显示,2022年,全球BDO有效产能约421万吨。中国产能占全球的62.95%,是BDO的主要生产国及消费国。截至2022年,中国BDO消费量183万吨,2018年-2022年,消费量年均增长率7.39%,基本供需平衡。BDO的传统下游主要为PTMEG、工程塑料(PBT)、聚氨酯(PU)、GBL/NMP等,此外新兴领域TPU、热融胶、可降解塑料-PBS、PBAT等行业的发展成为BDO消费新的增长点,预计该项目不仅可以用于公司氨纶的原材料需求,同时也可用于华峰集团旗下的PU、TPU、PBAT等等的原料。项目建设地位于重庆涪陵,拥有丰富的页岩气资源,本项目以乙炔、甲醛和氢气为原料采用炔醛法生产BDO。 同时从BDO向下继续投建PTMEG产能,打通BDO-PTMEG-氨纶全产业链。年产12万吨PTMEG氨纶产业链深化项目的主要产品为PTMEG,根据华瑞信息的相关报告,2022年我国PTMEG年产量为74.3万吨,表观消费量为68.9万吨,2023年我国PTMEG年产量预计为84.6万吨,表观消费量为79.5万吨,同比增长预计为15%。PTMEG的下游应用领域包括氨纶、聚氨酯弹性体及酯醚共聚弹性体,其中氨纶是我国PTMEG最大的消费领域,占比约为90%左右,随着后续氨纶行业新增产能的投放,PTMEG的需求量也将提升。公司拟采用BDO环化脱水制PTMEG,在充分吸收国内外先进生产技术的基础上,对工艺路线进行了调整和优化,实现自主技术转化,生产装置在规模、能耗水平上处于行业领先水平。在天然气一体化项目的基础上继续向下游延伸,形成上下游一体化的产业格局,实现产业链的强链补链延链,抵御行业周期,巩固产业优势及行业领先地位。 氨纶行业景气仍处底部震荡,降本增效是各个生产厂商未来几年的主旋律。今年以来由于氨纶头部企业持续释放产能,虽然需求有所回暖,但整体仍呈现供过于求的局面,据公司公告,公司30万吨/年差别化氨纶扩建项目中一期10万吨/年已于2023年4月试运行,后续仍有20万吨产能有待释放,今年建成投产的各家企业均放慢投产进度,因此预计部分产能会到2024年释放,未来降本增效仍然是各家企业的主旋律,公司向上游打通BDO与PTMEG两个环节,进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。 投资分析意见:公司作为全球聚氨酯制品材料行业领先企业,规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业,强者恒强。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.42、30.49、38.12亿元,EPS分别为0.51、0.61、0.77元,目前市值对应的PE为13X、11X、9X,随着后续氨纶、己二酸新产能逐步投放带来的业绩持续增长,维持增持评级。 风险提示:1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期;3.下游纺织服装需求大幅下滑。
华峰化学 基础化工业 2023-11-15 7.09 -- -- 7.13 0.56%
7.13 0.56%
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Q3 己二酸、氨纶景气度环比下行,公司业绩或已见底,维持“买入”评级根据公司公告,2023 年前三季度公司实现营业收入 196.82 亿元,同比-1.30%;实现归母净利润 19.29 亿元,同比-20.17%。对应 Q3 单季度,公司实现营业收入70.60 亿元,环比+9.79%;实现归母净利润 5.70 亿元,环比-21.63%。2023 年 Q3,己二酸、氨纶景气度下行,我们下调 2023-2025 年盈利预测,预计归母净利润分别为 25.90(-4.48)、30.37(-9.06)、35.61(-8.08)亿元,EPS 分别为 0.52(-0.09)、0.61(-0.18)、0.72(-0.16)元,当前股价对应 PE 分别为 13.6、11.6、9.9 倍。根据公司公告,公司 115 万吨/年己二酸扩建项目(六期)已于 9 月 12 日左右投产,尚有 20 万吨氨纶募投项目拟建,进一步打开成长空间,维持“买入”评级。 2023 年 Q3 己二酸、氨纶景气度环比下滑,公司业绩环比下滑己二酸方面,2023 年 Q3,己二酸的平均价格为 9,435 元/吨,环比-0.67%;纯苯价格环比上涨,致己二酸平均价差环比下降至 3,367 元/吨,环比-16.03%。氨纶方面,根据百川盈孚、Wind 等数据,2023 年 Q3,氨纶 40D 平均价格为 31,703元/吨,环比-1.89%;纯 MDI 价格上涨,导致氨纶价差环比下降至 12,634 元/吨,环比-9.12%。根据我们测算,截至 10 月 28 日,己二酸、氨纶价差分别为 3,367、12,691 元/吨,分别处于 2017 年以来 10.95%、11.49%的历史分位值。根据涪陵发布公众号及公司公告,公司 40 万吨己二酸已于 2023 年 9 月投产,随着己二酸、氨纶价差见底,公司 Q3 业绩见底迹象明显。 氨纶景气度或已见底,未来行业产能增量或主要来自于公司,看好公司成长根据我们测算,2023 年 Q3 的氨纶平均价差已接近于 2019 年氨纶行业底部时的价差,行业盈利或亦处于历史底部。根据百川盈孚、公司公告,未来氨纶行业主要增量来自于公司募投项目待建的 20 万吨/年氨纶产能,待产能投产后,氨纶行业产能增速或大幅放缓,届时氨纶景气度有望走出低谷。公司作为低成本的氨纶龙头,在行业底部逆势扩张氨纶产能,未来有望明显受益于氨纶景气度回升,看好公司长期逆周期配置价值。 风险提示:宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期
华峰化学 基础化工业 2023-10-30 6.91 -- -- 7.32 5.93%
7.32 5.93%
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事件描述10 月 25 日晚,华峰化学发布 2023 年第三季度报告, 公司 2023 年三季度实现营收 196.82 亿元,同比减少 1.30%;实现归母净利润 19.29 亿元,同比-20.17%,实现扣非净利润 18.30 亿元,同比减少 21.79%,基本每股收益 0.39 元。 成本上升价格下跌,氨纶市场盈利缩窄根据经营数据披露, 2023 年 Q3,公司主要产品氨纶平均价格为33765.38 元/吨,环比下降 5.27%,而原料纯 MDI 价格涨幅较大,三季度平均价格为 21193.85 元/吨,环比上涨 11.99%,原料价格上行带来成本端压力。 根据百川盈孚, 截至目前 2023 年共计新增产能 18.2 万吨;同时受刚需增加及部分原料新投产影响,三季度氨纶行业开工震荡上行,氨纶行业开工率上升至 75.67%,但需求仍然呈现旺季一般的状态,因此产品价格继续触底。 整体而言,成本端上行价格继续下探,三季度盈利承压明显。四季度氨纶预计继续磨底。 考虑到四季度 PTMEG 前期投产产量或将逐渐放量,氨纶用 PTEMG 市场价格或将窄幅下滑,成本端或有所改善,综合来看,供大于求下,氨纶市场承压或将存在下行压力, 但考虑到行业利润持续亏损情况,下滑幅度或将有限。产能出清加速,龙头逆势扩张,有望产生长周期机会。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇,短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但行业集中度逐年提升,行业头部效应明显。公司凭借成本优势逆势扩张,随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量,下一轮周期盈利弹性较大。 己二酸盈利小幅收窄, 新项目投产释放增量2023 年 Q3, 受原料端纯苯价格持续上涨影响,成本端支撑较强, 己二酸价格持续走高, 9 月中下旬纯苯价格走软,加之部分停车检修装置重启,供应端增加,价格高位回落。 目前己二酸均价保持稳定, 环比略有下跌,三季度均价为 9478.15 元/吨,环比-3.37%。当前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷,行业新增产能极少, 2023-2025 新增产能主要来自华峰集团于 2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目。 据公司 9 月 12 日晚间发布公告,控股孙公司华峰重庆化工投资建设的 115万吨/年己二酸扩产项目(六期)已投产试运行。项目投产后,公司己二酸产品的整体规模将进一步扩大,有利于降低单位成本,提高生产效率,进一步促进公司整体竞争力的提升。未来, 尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进,新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。当前公司在建产能有序推进,在建项目有 30 万吨氨纶、 40 万吨己二酸、 5 万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进 30 万吨差别化氨纶产能建设,预计将在 2023- 2025 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势 投资建议我们认为公司主业景气端边际向好,同时新产能将进一步巩固领先优势。 由于主要产品需求低于预期, 预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为 29.78、 39.49、 45.57 亿元(原值为 38.22、 50.55、 56.72 亿元),同比分别 4.7%、 32.6%、 15.4%,当前股价对应 PE 分别为11.52、 8.68、 7.52 倍,维持“买入”评级。 风险提示(1) 新建产能投放不及预期;(2) 产品及原料价格大幅波动;(3) 行业产能投放超预期,竞争加剧;(4) 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期;(5) 宏观经济下行导致需求持续下滑
华峰化学 基础化工业 2023-08-18 7.21 7.65 11.35% 7.42 2.91%
7.42 2.91%
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业绩环比改善:公司披露2023年中报,报告期内实现营业收入126.2亿元,同比减少8.78%;实现归母净利13.6亿元,同比减少43.3%。收入和利润同比下滑的主要原因是氨纶和己二酸等产品的价格同比大幅下降,按照我们跟踪数据,两者分别下降34%和23%。不过2022年化工行业为前高后低的状态,而23H1环比22H2已环比大幅改善,主要动力来自于产销量提升,以及原料端回调带来的毛利率提升。 成本优势支撑:2023年以来,氨纶由于行业新增产能陆续投放,价差呈现前高后低的走势。己二酸基本没有新增产能,价差虽有波动,但相对稳定。从当前情况看,氨纶和己二酸都已进入较低水平,华峰的盈利基本来自于自身成本优势获得的超额盈利。 期待项目投产:公司目前在建的项目主要是30万吨氨纶,以及40万吨己二酸扩建项目,其中10万吨氨纶已投产试运行。虽然当前盈利不佳,但我们认为华峰依靠较大的成本优势仍能实现新产能的顺利投产放量。特别是国内尼龙66、PBAT等产品处于产能扩张期,有望持续拉动己二酸需求。 结合近期氨纶与己二酸行业变化,产品价格同比大幅下跌,我们调整公司23-25年每股收益为0.51、0.53、0.61元(原23-24年预测0.82、0.94元)。按照可比公司23年15倍PE,调整目标价为7.65元(原目标价9.02元),维持买入评级。 风险提示需求不及预期;原材料价格大涨;新项目进度不及预期;氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。 盈利预测与投资建议
华峰化学 基础化工业 2023-08-14 7.22 -- -- 7.42 2.77%
7.42 2.77%
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8 月 10 日晚,华峰化学发布 2023 年半年度报告,公司 2023 年上半年实现营业收入 126.22 亿元,同比下降 8.78%;实现归母净利润 13.59 亿元,同比-43.26%;实现扣非净利润 13.07 亿元,同比-44.12%,基本每股收益 0.27 元。其中,第二季度实现归母净利 7.27 亿元,同比-29.55%,环比+15.17%;扣非净利润 6.97 亿元,同比-30.02% ,环比+14.34%。 主要产品价差收窄,以量补价业绩环比提升受化工行业竞争加剧、下游需求疲软等因素影响,公司上半年主营化学纤维 板 块 、 化 工 新 材 料 板 块 、 基 础 化 工 产 品 板 块 毛 利 率 分 别 为15.68%/25.30%/17.32%,较去年同期分别下降 3.4/2.21/15.85 pct。 根据市场价格测算,2023Q2 公司主要产品氨纶/己二酸市场平均价格同比 分 别 -31.46%/-19.31% , 环 比 分 别 -7.34%/-5.47% ; 主 要 原 料 纯MDI/PTMEG/纯苯/硝酸/己二酸/BDO 同比-12.37%/-49.70%/-23.33%/-13.46%/-19.31/-54.86%,主要产品价差氨纶-纯 MDI-PTMEG/己二酸-纯苯-硝酸同比分别-1.61% /-14.41%,环比分别-12.77%/-8.46%。 尽管公司主营产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液等价格下跌、价差收窄,公司积极以量补价,10 万吨氨纶及 20 万吨己二酸项目陆续于二季度投产,盈利逆势实现环比增长。 费用方面,2023Q2 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.28%/0.87%/-0.78%,环比变动-0.14pct/+0.02pct/-0.98 pct。三费整体控制良好。 氨纶盈利水平处历史低位,静待需求端回暖上半年氨纶价格持续下行、盈利承压,来到历史最低水平。2023 年 Q2,公司主要产品氨纶价格为 34323.08 元/吨,环比下降 7.34%。氨纶价格自今年 3 月份开始持续下行,最低点出现在 6 月,氨纶 40D 价格低至31000 元/吨,位于 11.38%的历史分位。根据百川盈孚,截至目前,2023年氨纶新增产能 18.2 万吨,供应端对市场消化带来一定压力。同时,经济下行带来的需求下滑同样也对价格带来压力,企业库存增加明显。成本端,上半年原料 PTMEG 价格相比去年同期有明显回落。目前,同行业企业普遍处于亏损状态,化学纤维板块上半年毛利率 15.68%,表明公司较行业平均拥有明显的成本优势。 下半年需求端有望改善。随着“金九银十”国内补库周期的到来,需求端较前期有望改善。我们预计下半年氨纶整体价格及盈利中枢将明显高于上半年,盈利将有一定修复,但供应端预计仍存在一定压力,将对弹性造 成压制。 产能出清加速,龙头逆势扩张,有望产生长周期机会。氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇,短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但行业集中度逐年提升,行业头部效应明显。 公司凭借成本优势逆势扩张,随着公司差别化氨纶项目的正式投产放量,下一轮周期盈利弹性较大。 己二酸盈利收窄,公司成本优势显著己二酸价格见底,边际改善可期。2023 年 Q2,己二酸均价为 9790.77元/吨,环比下跌 5.47%,处于 36.11%的历史百分位。目前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷,行业新增产能极少,2023-2025 新增产能主要来自华峰集团于2021 年 5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目。据江苏化工网信息,2023 年 6 月 12 日,公司 115 万吨/年己二酸扩建项目已全线投产,达标达产,标志着国内已建设最大规模己二酸生产项目正式运营。未来,尼龙 66 和 PBAT 产能扩张有望拉动己二酸需求增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进,新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。当前公司在建产能有序推进,在建项目有 30 万吨氨纶、40 万吨己二酸、5 万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进 30 万吨差别化氨纶产能建设,预计将在 2023-2025 年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议我们认为公司主业景气端边际向好,同时新产能将进一步巩固领先优势。由于氨纶需求修复速度低于预期,下调 2023-2025 年盈利预期, 预计 2023-2025 年实现归母净利润分别为 32.34、46.94、49.72 亿元(原值为 38.22、50.55、56.72 亿元),同比分别 13.7%、45.2%、5.9%,当前股价对应 PE 分别为 11.02、7.59、7.17 倍,维持“买入”评级。 风险提示(1) 新建产能投放不及预期;(2) 产品及原料价格大幅波动;(3) 行业产能投放超预期,竞争加剧;(4) 可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期;(5) 宏观经济下行导致需求持续下滑。
华峰化学 基础化工业 2023-05-10 6.86 -- -- 7.33 4.56%
7.51 9.48%
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事件:公司公布2022 年年报,2022 年公司实现营业收入258.84 亿元,同比下滑8.75%,实现归属母公司的净利润28.43 亿元,同比下滑64.17%,扣非后的归母净利润26.77亿元,同比下滑65.93%,基本每股收益0.58 元。公司同时公布2023 年一季报,一季度实现营业收入61.92 亿元,同比下滑15.10%,环比增长4.18%,实现净利润6.31 亿元,同比下滑53.65%,环比增长47.49%。 氨纶价格下跌,行业景气下行拖累业绩。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液,三大业务均位居全球龙头,其中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。2022 年以来,受行业新增产能投放导致产能过剩,叠加经济下行拖累需求等因素,氨纶价格持续下跌,行业景气下行。根据卓创资讯数据,2022 年氨纶40D 价格自6.3 万元/吨下跌至3.38 万元/吨,跌幅46.43%。全年均价为4.29 万元/吨,同比下跌36.34%。己二酸价格自1.3 万元/吨下跌至9.97 万元/吨,跌幅23.43%。全年均价1.13 万元/吨,同比上涨3.71%。由于原材料价格相对跌幅较小,氨纶、己二酸价差亦大幅收窄,导致公司盈利的下行。在多因素影响下,2022 年公司营收、净利润均出现下滑。 从盈利能力上来看,2022 年公司综合毛利率17.93%,同比下降20.77 个百分点;净利率10.98%,同比下降17个百分点。分业务来看,受氨纶景气下滑影响,化学纤维业务毛利率10.47%,同比下降36.76 个百分点;化工新材料业务毛利率18.37%,同比下降9.82 个百分点,基础化工产品毛利率28.88%,同比下降5.11 个百分点。整体上看,受盈利能力下降的影响,公司全年业绩出现较大幅度下滑。全年实现营业收入258.84 亿元,同比下滑8.75%,实现净利润28.43 亿元,同比下滑64.17%。 四季度以来行业景气回暖,单季度业绩连续回升。2022 年四季度以来,公司产品价格底部回升。四季度与一季度,氨纶40D 均价分别为34616 元/吨和35413 元/吨,环比分别上涨0.58%与2.3%。氨纶价差亦持续修复,行业景气有所复苏。己二酸方面,9 月底以来己二酸价格亦出现上涨,四季度与一季度均价分别为9912 元/吨和10198 元/吨,环比分别上涨2.59%与2.89%。受产品景气回暖影响,公司单季度业绩连续回升。2022 年四季度与2023 年一季度,公司分别实现营业收入59.43 和61.92 亿元,环比下滑2.62%与增长4.18%;实现净利润4.28 和6.31 亿元,环比增长1916.27%和47.49%。单季度利润连续两个季度实现回升。 行业长期前景看好,公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点,随着国民经济和消费水平的提升,其需求保持了快速增长,行业长期前景较好。公司目前拥有氨纶产能27.5 万吨,己二酸产能95.5 万吨/年,规模均为全国第一,具有较大的成本优势。目前公司30 万吨差异化氨纶、40 万吨己二酸项目正在顺利推进,届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升,竞争优势进一步巩固。 盈利预测与投资评级:预计公司2023、2024 年EPS 为0.62元和0.76 元,以5 月8 日收盘价7.02 元计算,PE 分别为11.35 倍和9.24 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期
华峰化学 基础化工业 2023-05-03 6.93 -- -- 7.33 3.53%
7.51 8.37%
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4月27日,华峰化学发布2022年度报告,实现营业收入258.84亿元,同比下降8.75%;实现归母净利润28.44亿元,同比下降64.17%;实现扣非归母净利润26.77亿元,同比下降65.93%;实现基本每股收益0.58元/股。其中,第四季度实现营业收入59.43亿元,同比下降19.16%,环比下降2.62%;实现归母净利润4.28亿元,同比下降76.35%,环比上升1938.10%;实现扣非归母净利润3.37亿元,同比下降81.05%,环比上升33600%。 同时,华峰化学披露2023年第一季度报告,报告期内实现营业收入61.92亿元,同比下降15.10%,环比上升4.19%;实现归母净利润6.31亿元,同比下降53.65%,环比上升47.43%;实现扣非归母净利润6.10亿元,同比下降54.58%,环比上升81.01%;实现基本每股收益0.13元/股。 全年业绩承压,氨纶景气度大幅下行2022年营收和归母净利同比下降,公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受原材料波动、供给冲击、需求疲软、预期转弱等因素影响,产品盈利水平较上年同期均受到不同程度影响,特别是氨纶行业景气度大幅下行,毛利率同比下降36.76个百分点,盈利能力大幅减少。2022年整体销售毛利率17.93%,同比下滑20.77pct;净利率10.98%,同比下滑16.99pct。ROE为13.14%,同比下滑38.77pct。 价格方面,受供给增加及需求疲弱等因素影响,大部分产品价格表现不佳。主要产品氨纶/己二酸全年平均市场价格分别为44986.3753/11098.6466元/吨,其中氨纶产品价格较上年同期有较大幅度下降,下跌程度超过原材料跌幅。同时主要原料纯MDI/PTMEG/纯苯/硝酸/己二酸/BDO全年平均价格19066.51/28503.7132/7913.99/2379.16/11098.65/19297.18元/吨,同比-6.17%/-22.53%/+13.81%/-3.13%/+5.12%/-17.97%。 量方面,主要产品化学纤维/化工新材料/基础化工产品销量分别为247830.78/373185.64/861059.18吨,同比14.25%/-2.62%/5.17%;产量分别为249543.05/578256.15/1023129.48吨,同比+9.07%/-1.15%/+4.57%,产销量维持稳定。 费用方面,2022Q4销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.67%/1.63%/-0.56%,环比变动-0.05/-0.20/+0.85pct。三费整体控制良好。 四季度起氨纶开启环比上涨,一季度原材料上涨侵蚀利润2022年四季度氨纶价差环比明显修复。根据市场价格测算,2022Q4公司主要产品氨纶40D价格为36604.62元/吨,价格同比下降52.45%,环比上升2.70%;主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG为20159.78,环比上升38.57%。供应端,2022年四季度无新增氨纶产能投放,供应端压力平稳。成本端,原料PTMEG价格为17347.76元/吨,四季度均价环比-22.82%,MDI价格环比-18.20%,原材料价格下跌导致成本端压力减弱。需求端受疫情以及宏观经济环境影响,下游需求疲软,但由于前几个季度下跌幅度较大,企业盈利困难,整体价格下降空间有限,因而成本端的下行使得价差在四季度有显著回暖。 2023年一季度氨纶需求波动,原料上涨侵蚀利润。2023年Q1,公司主要产品氨纶价格为37040.38元/吨,环比上升1.19%;主要原料PTMEG价格为20339.29元/吨,一季度均价环比17.24%,MDI价格环比17.97%;主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG同比下降25.14%,环比下降12.01%。随着疫情政策呈现开放趋势,市场预期逐渐提升,下游采购积极性提升,年后价格开启一轮上涨,直至一季度后半段,由于需求恢复不及预期,行业库存高企,且一季度氨纶有新增产能投放,氨纶价格又进入回调。原料端,PTMEG由于扩能少,呈现供应偏紧的状态,价格小幅上涨,MDI供应收紧支撑价格,原材料上涨蚕食氨纶盈利。 氨纶行业正经历着新一轮的行业挑战与机遇,短期存在产能集中释放、环保政策倒逼、行业优胜劣汰趋势加剧等压力,但行业集中度逐年提升,行业头部效应明显。2022年,国内氨纶产能109.65万吨,同比增长12.9%,后市新增产能计划仍存,2023年或仍有供给压力。2023年全年来看,我们预计氨纶整体价格及盈利中枢将明显高于2022年,盈利将有一定修复,但供应端预计仍存在一定压力对弹性造成压制。 四季度己二酸价差走阔,纺服链消费需求复苏四季度己二酸景气回暖,价差大幅修复。2022年Q4,纯苯价格小幅下跌,均价为6915.14元/吨,环比下跌16.71%;己二酸均价为9865.82元/吨,环比增长0.59%;己二酸-纯苯-硝酸的平均价差为2449.67元/吨,环比增长110.94%。随着原料纯苯高价回落、己二酸价格上涨,己二酸价差大幅修复,公司己二酸业务Q4实现环比修复。 一季度盈利持续改善。2023年Q1,纯苯价格小幅上升,均价为7068.22元/吨,环比上涨2.21%;己二酸均价为10356.77元/吨,环比增长4.98%;己二酸-纯苯-硝酸的平均价差为2662.39元/吨,环比增长8.68%。203年,原油价格高企令成本面保持一定支撑。企业开工率偏低会延续利好,下游需求有望进一步提振。 目前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷,加之下游需求一般,行业新增产能极少,2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目,届时公司总产能将达到115万吨/年。尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益。 产能扩张持续推进,新产能有望贡献增量华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。当前公司在建产能有序推进,在建项目有30万吨氨纶、40万吨己二酸、5万吨聚氨酯原液。华峰化学积极推进30万吨差别化氨纶产能建设,预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。其中10万吨氨纶产能已于2023年进入试生产阶段。投资建议我们认为公司主业景气端边际向好,同时新产能将进一步巩固领先优势。由于己二酸、氨纶等景气度有望修复,新增产能有序投产,我们略提高2023-2024盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为38.22、50.55、56.72亿元(2023-2024原值为36.98、42.11亿元),同比分别34.4%、32.3%、12.2%,当前股价对应PE分别为9.35、7.07、6.30倍,维持“买入”评级。 风险提示(1)新建产能投放不及预期;(2)产品及原料价格大幅波动;(3)行业产能投放超预期,竞争加剧;(4)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期;(5)宏观经济下行导致需求持续下滑。
华峰化学 基础化工业 2023-01-20 7.45 -- -- 8.50 14.09%
8.50 14.09%
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事件描述2023 年1 月18 日晚间,华峰化学发布2022 年度业绩预告,公司2022 年全年预计实现归母净利润26.5-28.5 亿元,同比减少66.61%-64.09%;预计实现扣非净利润25.2-27.2 亿元,同比减少67.93%-65.39%,基本每股收益0.54-0.58 元。 主要产品价差回暖,四季度业绩环比改善公司预计第四季度实现归母净利2.34-4.34 亿元,同比减少76.02%-87.07%,环比增长1014%-1967%;扣非净利润1.8-3.8 亿元,同比减少78.6%-89.9%,环比增长17900%-37900%。2022 年四季度业绩环比上升主要原因是公司主要产品氨纶、己二酸等价差修复。根据市场价格测算,2022Q4 公司主要产品氨纶40D/己二酸/聚氨酯原液价格同比分别-52.78%/-18.84%/ -9.30%,环比分别+2.74%/+3.67%/-5.01%;主要产品价差氨纶-纯MDI-PTMEG/己二酸-纯苯-硝酸同比分别-52.51%/-41.31%,环比分别+21.10%/+117.31%。 四季度氨纶底部震荡,价差有所修复四季度,氨纶价格底部盘整,均价环比+2.74%。供应端,2022 年四季度无新增氨纶产能投放,供应端压力无明显提升。成本端,原料PTMEG价格随原油价格进一步下跌继续下跌,四季度均价环比-10.66%,MDI价格环比下跌3.85%,成本压力下行。需求端由于疫情以及宏观经济环境整体较弱,但由于前几个季度下跌幅度较大,行业利润水平不佳触及企业成本线,整体价格下跌动力不足,价差环比+21.10%。随着疫情政策呈现开放趋势,市场信心有所提振,我们认为氨纶的需求端将逐步改善。产能端,后市新增产能计划仍存,2023 年或仍有供给压力。成本端看,后市BDO 投产计划虽多,但较多是配套PBAT,PTMEG 整体投产计划有限,因此下行空间有限。我们认为2023 年氨纶行业或仍有压力,但产能出清将加快,龙头市场份额继续提升。华峰化学积极推进30 万吨差别化氨纶产能建设,预计将在2023-2025 年于重庆基地逐步投产。 公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 己二酸供需格局有望迎来改善,公司业绩弹性将显现四季度,己二酸整体价格环比小幅提升,均价环比+3.67%。目前己二酸行业格局稳定。由于长年开工低迷,加之下游需求一般,行业新增产能极少,除了新疆天利16 万吨/年产能预计于2023 年投放,2023-2025 年新增产能主要来自华峰集团于2021 年5 月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目,届时公司总产能将达到115 万吨/年。2022 年下半年,由于需求快速下跌,行业陷入深度亏损。而后各生产企业主动降负,主动去库存,挺价意愿强烈。行业整体开工率约50%上下。在供给收紧的情况下,己二酸价格与价差出现反弹,四季度价差环比+117.31%。中长期来看,尼龙66 和PBAT 产能扩张将拉动己二酸需求快速增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益,公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性。 投资建议华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。我们认为公司主要产品景气度有望边际好转,当前是比较好的左侧布局时点。由于四季度需求不及预期,我们下调全年盈利预测,预计2022-2024 年实现归母净利润分别为27.91、36.98、42.11 亿元(原预测36.11 亿元、51.26 亿元、60.00 亿元),同比分别-64.8%、32.5%、13.9%,当前股价对应PE 分别为13.51、10.20、8.96 倍,维持“买入”评级。 风险提示(1) 新建产能投放不及预期;(2) 产品及原料价格大幅波动;(3) 行业产能投放超预期,竞争加剧;(4) 可降解塑料、尼龙66 产能投产不及预期;(5) 宏观经济下行导致需求持续下滑。
华峰化学 基础化工业 2022-12-21 7.02 8.82 28.38% 7.51 6.98%
8.50 21.08%
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华峰化学是化工行业的龙头白马企业,公司业务涉及氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大领域。受宏观需求的影响,公司今年业绩承压。但从长期布局的角度,我们认为公司进入了价值区间,值得关注,具体原因如下:华峰集团旗下新材料平台,与集团形成产业链协同优势:2019年,华峰氨纶完成并购华峰集团旗下的华峰新材,并于2020年改名为华峰化学。并购完成后,上市公司成为华峰集团的新材料发展平台。此外,上市公司还与集团公司形成产业链上的协同,作为全球主要的MDI采购商,华峰集团与BASF和万华均签有战略合作协议,上市公司依托集团采购,在MDI采购成本上有一定优势。集团公司还生产TPU、PBAT以及PA66,并且掌握了己二酸法制己二腈的生产工艺,以上产品均与上市公司的己二酸形成产业链协同,为己二酸产能的消化提供了去处。 氨纶产能逆周期扩张,巩固优势地位:由于2021年氨纶景气度高,供给端新增大量产能。进入2022年,全球宏观经济下行压力较大,纺服需求疲软,导致供需失衡,氨纶价格大幅下滑,行业进入景气低点。作为行业内的龙头企业,华峰拥有成本优势,公司目前规划新增氨纶产能30万吨,逆周期扩张将进一步巩固公司的龙头地位,在下一轮景气周期中获得更大的利润弹性。 新增下游需求有望拉动己二酸需求:己二酸今年先涨后跌,中枢价格较往年有所抬升。随着中国化学的丁二烯法己二腈投产,国内PA66迎来投产高峰期,根据我们统计,目前规划的PA66产能超过500万吨,将带动超过250万吨的己二酸需求。 此外PBAT的扩产也将拉动己二酸的需求,目前规划的PBAT产能超过1000万吨,若全部投产将带动超过380万吨的己二酸需求。己二酸的新增供给则滞后,己二酸供需有望改善。 基于对氨纶、己二酸价格的判断和公司未来三年的产量,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.61、0.82、0.94元。按照可比公司23年11倍PE,首次覆盖,给予目标价9.02元和买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示需求不及预期;原材料价格大涨;新项目进度不及预期;氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。
华峰化学 基础化工业 2022-10-31 6.97 -- -- 7.53 8.03%
8.25 18.36%
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投资要点:公司公布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营业收入199.41 亿元,同比下滑5.11%;实现归属于母公司股东的净利润24.16 亿元,同比下滑60.57%,扣非后的净利润23.40 亿元,同比下滑61.51%,每股收益0.50 元。其中三季度公司实现营业收入61.03 亿元,同比下滑24.84%;实现净利润2123 万元,同比下滑99.07%,扣非后的净利润102 万元,同比下滑99.95%。 氨纶行业景气下行及存货跌价导致业绩下滑。公司主营产品包括氨纶、己二酸和聚氨酯鞋底原液,三大业务均位居全球龙头,其中氨纶是公司最主要的收入和利润来源。2022 年以来,受行业新增产能投放导致产能过剩,叠加国内疫情反复影响终端需求等因素,氨纶价格持续下跌,行业景气下行。根据卓创资讯数据,2022 年前三季度,氨纶40D 均价为45928 元/吨28.67%;其中第三季度,氨纶40D 均价为34416元/吨,同比下降55.74%,环比下降27.73%。 前三季度己二酸均价11793 元/吨,同比上涨16.85%。其中三季度均价9661 元/吨.同比下降10.74%,环比下降19.67%。由于原材料价格相对跌幅较小,氨纶、己二酸价差亦大幅收窄,导致公司盈利的下行。此外三季度在油价下跌的影响下,化工产品价格均出现下跌,导致公司存货产生跌价损失。在多因素影响下,前三季度公司营收、净利润均出现下滑。 从盈利能力上来看,2022 年前三季度公司综合毛利率19.66%,同比下降19.5 个百分点;净利率12.11%,同比下降17.05 个百分点。其中第三季度毛利率6.24%,同比下降31.20 个百分点,环比下降15.41 个百分点;三季度净利率0.33%,同比下降27.69 个百分点,环比下降15.43 个百分点。整体上看,毛利率的下降是公司业绩下滑的主要因素。前三季度公司主要产品价格下跌幅度较大,价差大幅收窄,导致了盈利能力的下滑。 四季度氨纶景气有所复苏,公司业绩有望回升。四季度以来,氨纶价格有所回升。目前氨纶40D 参考价35500 元/吨,较9 月底的低位上涨11.81%,较3 季度均价上涨3.15%。氨纶价差亦持续修复,行业景气有所复苏。己二酸方面,9 月底以来己二酸价格亦出现上涨,目前价格较9 月低位上涨幅度达16.35%。随着国内己二腈国产化的突破,未来我国尼龙66 产业有望迎来快速发展,从而拉动己二酸需求,带动己二酸行业景气的提升。总体来看公司主要产品景气有所复苏,有望带动公司四季度业绩的回升。 氨纶行业长期前景看好,公司积极扩产巩固竞争优势。氨纶由于其产品高弹性的特点,随着国民经济和消费水平的提升,其需求保持了快速增长,行业长期前景较好。公司目前拥有氨纶产能27.5 万吨,己二酸产能75.5 万吨/年,规模均为全国第一,具有较大的成本优势。目前公司30 万吨差异化氨纶、20 万吨己二酸项目正在顺利推进,届时公司的规模和成本优势以及产品的差异化率将进一步提升,竞争优势进一步巩固。 盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023 年EPS 为0.62 元和0.80 元,以10 月27 日收盘价6.95 元计算,PE 分别为11.21 倍和8.64 倍。公司估值较低,考虑到未来行业景气上行的预期以及公司的行业地位,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:新项目进度不及预期、产品价格大幅下跌
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10月24日晚间,华峰化学发布2022年三季度报告,公司2022年三季度实现归母净利润24.16亿元,同比减少60.57%;实现扣非净利润23.40亿元,同比减少61.51%,基本每股收益0.50元。 主要产品价差收窄,三季度业绩承压公司第三季度实现归母净利0.21亿元,同比减少99.07%,环比减少97.94%;扣非净利润0.01亿元,同比减少99.95%,环比减少99.90%。 2022年上半年业绩同比、环比下降主要原因是公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液等价差收窄。根据市场价格测算,2022Q3公司主要产品氨纶40D/己二酸/聚氨酯原液价格同比分别-55.47%/-8.58%/-9.97%,环比分别-29.01%/-19.15%/-8.86%;主要产品价差氨纶-纯MDIPTMEG/己二酸-纯苯-硝酸同比分别-66.33%/-39.44%,环比分别-11.67%/-59.16%。 三季度氨纶底部震荡,近期有所修复三季度氨纶供需偏弱导致价格继续下跌,10月以来价格已有所修复。 2022年三季度无新增氨纶产能投放,市场逐渐消化上半年供应端压力,同时疫情反复及经济下行带来的需求压力继续对三季度氨纶价格带来一定压力。成本端,进入三季度原料PTMEG价格随油价以及上游BDO价格下跌以及终端需求不振导致价格下跌。整体氨纶三季度呈现成本支撑不足与需求较弱的效应,但由于二季度急跌,价格跌幅动力已有减弱,8-9月基本维持低价震荡。 氨纶价格价差触底反弹,需求、原料端边际改善可期。三季度多重利空下氨纶已经在8-9月的31000元/吨附近,处于历史的26.22%,价格底部盘整。展望后市,我们认为氨纶的成本、需求端均将逐步改善,价格、价差将逐步修复。产能端,后市新增产能计划仍存,但新乡白鹭、宁夏越华、泰和新材均预计在年底投放,实际四季度贡献产能有限,明年或仍有供给压力。需求端,传统旺季需求小幅提升,但无以往集中采购趋势,呈现小批次多批量的特点,预计四季度需求情况将环比小幅改善,出口仍然偏弱。原料端看,后市BDO投产计划虽多,但较多是配套PBAT,PTMEG整体投产计划有限,因此下行空间有限。我们认为四季度氨纶行业小幅反弹,明年或仍有压力,但产能出清将加快,龙头市场份额继续提升。华峰化学积极推进30万吨氨纶产能建设,预计将在2023-2025年于重庆基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势,随着重庆基地新增产能的逐步释放,我们看好氨纶的景气度逐渐回暖,公司的盈利能力也将持续改善。 己二酸供需格局有望迎来改善,公司业绩弹性将显现三季度,己二酸整体价格稳中有升。目前己二酸行业格局稳定,产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。由于长年开工低迷,加之下游需求一般,行业新增产能极少,今年新增产能仅有新疆天利16万吨/年产能。2023-2025新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目,届时公司总产能将达到115万吨/年。尼龙66和PBAT产能扩张将拉动己二酸需求快速增长,供给方面连续多年低开工率已经使得己二酸行业新增产能明显放缓,未来几年新增产能大多集中于华峰自身。我们认为己二酸景气度将在未来几年边际改善,而华峰化学最为受益,公司将在未来景气反转时拥有较高盈利弹性。 投资建议华峰化学是聚氨酯产业链龙头,氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著,成本优势领先。我们认为公司主要产品景气度有望边际好转,当前是比较好的左侧布局时点。预计2022-2024年实现归母净利润分别为36.11、51.26、60.00亿元,同比分别-54.5%、42.0%、17.0%,当前股价对应PE分别为8.96、6.31、5.39倍,维持“买入”评级。 风险提示(1)新建产能投放不及预期;(2)产品及原料价格大幅波动;(3)行业产能投放超预期,竞争加剧;(4)可降解塑料、尼龙66产能投产不及预期;(5)宏观经济下行风险。
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事件:2022年10月24日,华峰化学发布三季度业绩公告:2022年前三季度实现营业收入199.41亿元,同比-5.11%;实现归母净利润24.16亿元,同比-60.57%;实现扣非归母净利润23.4亿元,同比-61.51%。 2022年第三季度实现营业收入61.03亿元,同比-24.84%,环比-6.75%;实现归母净利润2123万元,同比-99.07%,环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元,同比-99.95%,环比-99.90%。 投资要点:氨纶、己二酸价格下降,公司三季度业绩承压2022年第三季度实现营业收入61.03亿元,同比-24.84%,环比-6.75%;实现归母净利润2123万元,同比-99.07%,环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元,同比-99.95%,环比-99.90%。业绩下滑主要是因为公司主要产品价差收窄,盈利能力下降。 自2022年初以来,氨纶市场先涨后跌,尤其是三月份之后,受到需求拖拽,市场价格逐步下滑,九月末出现小幅回暖。2022年下半年,己二酸遇到夏季行业淡季终端需求低迷,价格走势偏弱。产品价格持续下跌造成公司存货减值较多,2022年前三季度公司资产减值损失为-5808万元,上年同期为-90万元,主要是计提存货减值所致。 四季度价差扩大,盈利情况有望好转考虑企业生产过程中有原材料库存,计算价差时使用两个月前的原材料价格。三季度氨纶价差均值为2438元/吨,环比-76.65%;四季度氨纶价差有恢复趋势,截至2022年10月24日,氨纶四季度价差均值为13525元/吨。三季度己二酸价差均值为2077元/吨,环比-61.68%,四季度价差扩大,截至2022年10月24日,己二酸四季度价差均值为4128元/吨。鞋底原液价格小幅下降,三季度均价为18005元/吨,环比-8.86%,截至2022年10月24日,鞋底原液四季度均价为17500元/吨。产能规划合理,规模化优势进一步扩大公司目前氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能分别为22.5、75.5和47万吨,预计5年内分别新增氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能30、60和5万吨,规模化优势进一步扩大。盈利预测和投资评级考虑主要产品景气度下滑,我们调低本次盈利预期,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为30.86、39.69、42.61亿元,对应PE为10、8、7倍,考虑到公司为氨纶、己二酸龙头,规模化生产带来超额收益,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险;产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;能源价格上升风险。
华峰化学 基础化工业 2022-08-16 8.00 -- -- 8.05 0.63%
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事件 华峰化学发布2022年中报,实现营业收入138.38亿元,同比增长7.31%;实现营业利润26.91亿元,同比减少;归属于上市公司股东的净利润23.95亿元,同比减少37.81%。按49.63亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.48元,每股经营现金流为0.31元。其中第二季度实现营业收入65.45亿元,同比减少;实现归属于上市公司股东的净利润10.32亿元,同比减少;单季度EPS 0.21元。 上半年氨纶价格走弱,化纤业务盈利承压 据中纤网,22年上半年氨纶40D市场均价为5.11万元/吨,较21年5.78万元/吨同比下降,氨纶40D价差市场均价为1.54万元/吨,同比21年2.74万元/吨下滑43.9%。公司氨纶产品价格下跌叠加原材料大幅上涨(营业成本较去年同期增长),化纤业务盈利同比下滑明显。 己二酸价格先涨后跌,公司业务板块营收增长,成本上涨拖累毛利 二季度原油价格上涨加之下游需求受疫情影响疲软,己二酸产品价格先涨后跌,公司该业务板块营收同比大幅增长,但受营业成本同比增加拖累(yoy+30.9%),毛利率同比-0.1pcts。据百川盈孚,22年己二酸(华东)市场均价为1.28万元/吨,较去年同期上涨,其中二季度单季度均价为1.20万元/吨,同比增长;从价差角度,己二酸价差上半年均价为3.38万元/吨,较去年同期下降4%。 未来随着己二酸下游应用产品产能持续扩张(聚氨酯、尼龙、TPU、PBAT等),在需求带动下,行业规模有望持续增长。公司聚氨酯原液目前主要用于生产聚氨酯鞋底,上半年化工新材料板块营收同比增长,盈利水平较去年同期基本持平。 产能规模持续扩张,国内聚氨酯制品材料行业龙头地位凸显 公司通过产业链整合延伸,已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业;其中,氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。目前公司年产10万吨氨纶扩建项目已于6月建成达产,另有30万吨在建产能;己二酸21年底产能为75.5万吨,目前在建产能20万吨。十四五期间,公司氨纶总产预计将超过50 万吨,己二酸总产能预计将达到135.5 万吨,行业龙头地位进一步稳固加强。 盈利预测与估值:根据公司产品价格及盈利水平的变化,我们预计2022~2024年净利润分别为41、45、50亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名