3C涂料龙头发力汽车涂料等高端领域，业绩高增可期，给予“买入”评级公司为3C电子涂料领域龙头企业，且随着2024-2026年公司消费电子涂料产能落地，未来有望充分受益于消费电子需求复苏。同时公司乘用汽车涂料业务布局初显成效，未来乘用汽车涂料订单充足。公司消费电子、乘用汽车业务双向发力，未来朝更高端涂料领域进军，持续打造高成长曲线。我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.27、1.86、2.47亿元，EPS分别为1.14、1.66、2.21元，当前股价对应PE分别为29.15、19.91、14.98倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子涂料需求逐步复苏，国产汽车涂料需求蓬勃增长消费电子涂料方面，2023年H2全球3C电子产品需求逐步复苏。据Wind数据，2023年H2，全球智能手机、平板电脑、PC出货总量为8.27亿台，较2023年H1增长16.79%、较2022年H2增长0.81%。随着全球传统3C产品需求复苏，未来消费电子需求增长或持续带动涂料需求增长。汽车涂料方面，据我们测算，2023年我国汽车涂料用量约67万吨，同比增长8.96%。未来随着我国新能源汽车行业持续发展，国产车企将带动国产涂料企业获得更多市场份额。 公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线公司以向高端消费类电子和乘用汽车领域的终端客户提供系统化解决方案为技术创新出发点，持续加强研发投入，2019年以来，公司研发支出占公司总营收的比例均在10%以上。消费电子领域，公司已具备与国际巨头同台竞技的能力，据公司公告，2019年，在3C涂料主要供应商当中，公司产量位居全球第4、国内第2。2023年，公司与客户共同打造了如国内H大客户新机Mate60、北美消费电子大客户VisionPro等系列行业标杆项目。乘用汽车领域，公司延续创新基因，创新性开发出应用于发光保险杠、防雾车灯等领域涂料产品，已实现由内饰涂料到外饰涂料跨越。未来，公司将持续加强研发投产，以较强的产品竞争力推动公司朝特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线。 风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

事件：拟增资参股出光电子20%股权，向OLED终端材料顺利延伸6月6日，公司公告与出光电子之股东出光日本、出光上海签署《合资协议》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.84万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。考虑相关交易仍在推进中，暂不考虑对公司经营业绩的影响，我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.99、2.65、3.36亿元，对应EPS为1.48、1.96、2.49元/股，当前股价对应PE为22.2、16.7、13.2倍。我们看好公司从OLED升华前材料向下游终端材料领域延伸，有序推进产能扩张和客户扩展，维持“买入”评级。 OLED中尺寸渗透率有望提升，出光日本系全球OLED蓝光主体材料领导者据公司公告，出光日本系全球OLED蓝光主体材料的领导者，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，出光电子系出光日本在国内设立的唯一一家OLED发光材料制造基地。据出光日本官网，集团主要运营3个工厂来应对不断增长的OLED材料需求，分别在日本、韩国和中国成都，2023年报披露集团OLED材料产能26吨/年。随着高世代OLED面板产能释放和产品应用边界扩展，我们看好OLED中尺寸渗透率逐步提升，OLED材料前景可期。我们认为，本次交易完成后有助于瑞联新材和客户建立更深层次的战略合作关系，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸，增强市场竞争力和盈利能力。 公司控股股东或变更为青岛开投集团，新一期股权激励计划锚定中长期成长5月11日，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票671.30万股，授予价格（含预留授予）为19.73元/股。股权激励考核期间为2024-2027年，考核指标涉及营业收入或扣非净利润，不考虑本次及其他股权激励计划股份支付费用影响，我们测算2023-2027年公司目标营业收入CAGR为27.4%、目标扣非净利润CAGR为32.1%，有望为公司中长期成长奠定坚实基础。 风险提示：投资进展不及预期、控制权变更、显示技术迭代等。

墨西哥项目奠基仪式顺利举行，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级据赛轮集团公众号，墨西哥当地时间5月15日，由赛轮集团与墨西哥TireDirect合资的年产600万条半钢子午线轮胎项目在墨西哥瓜纳华托州伊拉普阿托市举行奠基仪式。结合公司2024Q1经营情况及当前行业基本面，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为42.95（+8.36）、51.76（+13.17）、58.01（+10.52）亿元，EPS分别为1.31（+0.26）、1.57（+0.40）、1.76（+0.32）元，当前股价对应2024-2026年PE为12.3、10.2、9.1倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 墨西哥项目持续推进，公司全球化布局再落一子据公司公告，2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”，项目建设期为12个月，项目达产后，预计正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目，但项目具体内容将由合资双方另行讨论。墨西哥是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，公司墨西哥基地建成后有望进一步完善公司全球化战略布局，提升公司在全球市场的竞争力和占有率。 规划新建印尼基地，多项在建项目推动公司长期发展据公司2024年3月公告，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎（300万条半钢胎+60万条全钢胎）与3.7万吨非公路轮胎项目。此外，2023年10月和2024年1月，公司柬埔寨工厂新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。截至目前，公司共规划建设年产2,600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

Q1业绩同环比大幅增长， 看好长丝盈利继续修复，维持“买入”评级公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2024年全年实现营收 826.40亿元，同比+33.30%，实现归母净利润 7.97亿元，同比+539.10%，实现扣非归母净利润4.55亿元，同比+5208.32%。同时， 2024Q1公司实现营收 211.11亿元，同比+32.66%，环比+1.02%，实现归母净利润5.80亿元，同比+218.01%，环比+644.30%。 结合公司 2023年年报及 2024年一季报，我们维持 2024年、下调 2025并新增2026年公司盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 36.60、 46.49（-10.10）、 54.60亿元， EPS 分别为 1.52、 1.93（-0.42）、 2.26元，当前股价对应PE 分别为 9.1、 7.1、 6.1倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头， 未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023年公司长丝量利齐升， 2024Q1长丝环比量减利增， PTA 盈利有所好转销量方面， 据公司公告， 2023年公司长丝销量合计约 1031万吨，同比+35%，其中 POY、 FDY、 DTY 销量占比分别 76%、 14%、 10%。从细分产品来看， 2023年公司 POY、 FDY、 DTY 销量分别约 784、 147、 99万吨，分别同比+35%、 +38%、+27%。 吨盈利方面， 2023年公司 POY、 FDY、 DTY 产品吨毛利分别约 354、 747、210元/吨，分别同比+76%、 +31%、 +413%。 此外， 2024Q1公司长丝销量合计259万吨，同比+35%，环比-14%。 价差方面， 据百川盈孚数据， 2024Q1涤纶长丝 POY 价差均值为 1098元/吨，环比 Q4提升 1.66%。另外，在 PTA 方面， 2024Q1PTA 价差均值为 231元/吨，环比 Q4提升 48.74%， PTA 盈利有所好转。 2024年长丝行业新增产能增速放缓， 行业景气度有望继续修复根据我们的统计，预计 2024年长丝行业新增产能仅为 90万吨。 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或为负数。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

Q1 归母净利润环比增长 20.45%， 看好产业链延伸潜力，维持“买入”评级公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2024 年全年实现营收 265.84 亿元，同比+12.37%，实现归母净利润 26.23 亿元，同比-49.05%。同时 2024Q1 公司实现营收 54.16 亿元，同比-5.46%，环比-19.14%，实现归母净利润 5.28 亿元，同比-47.36%，环比+20.45%。 结合公司 2023 年报及 2024 年一季报， 我们下调公司2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为29.10（-10.03）、 41.97（-9.06）、 48.01 亿元， EPS 分别为 2.46（-0.85）、 3.55（-0.77）、4.06 元，当前股价对应 PE 分别为 19.6、 13.6、 11.9 倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。 2023 年工业硅、有机硅量增利减， 2024Q1 有机硅价格环比上涨销量方面， 据公司公告， 2023 年公司工业硅与有机硅销量分别约 102、 86 万吨，分别同比+74%、 +46%。 吨盈利方面， 2024 年公司工业硅、有机硅不含税均价分别为 13385、 14434 元/吨，分别同比-24%、 -35%，吨毛利分别为 3946、 1353 元/吨，分别同比-38%、 -81%。 2023 年尽管公司工业硅、有机硅产品销量大幅增长，但由于下游需求疲软以及行业加速扩产等影响，公司产品盈利相对承压。 此外， 2024Q1 公司工业硅、有机硅销量分别约 17、 21 万吨，环比-27%、 -12%，受春节假期影响，产品销量环比有所下降。价格方面，据公司公告， 2024Q1 公司工业硅、有机硅不含税销售均价分别为 13307、 13717 元/吨，分别同比-3.54%、+6.53%。我们认为当前工业硅、有机硅价格及盈利基本处于周期底部，未来伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望修复。 公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量据公司公告，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首期已实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。 此外， 公司碳化硅项目稳步推进， 6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发日韩、欧美客户； 8 英寸衬底研发进展顺利，并实现样品的产出。 公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量风险提示： 项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

2024 年 Q1 煤焦油波动同比减小，公司业绩同比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2024 年 Q1 公司实现营业收入 23.85 亿元，同比+8.10%；实现归母净利润 375.39 万元， 同比扭亏，环比-81.54%。 2024 年 Q1，炭黑平均价格、价差环比下跌， 拖累公司业绩。我们维持公司 2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利 2.03、 2.87、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.39、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 34.2、 24.2、 16.8 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，预计未来导电炭黑业务有望为公司带来新的业绩增量。同时为保障公司投资新建项目的顺利落地和未来发展，稳固公司的核心技术，公司与核心员工共同出资设立合伙企业，开展项目跟投股权投资， 维持公司“买入”评级。 Q1 为传统淡季， 炭黑价差环比缩窄，公司 Q1 业绩环比下跌、同比扭亏根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2024 年 Q1，煤焦油市场均价为 4,140 元/吨，环比-6.27%。炭黑方面，根据百川盈孚数据及我们测算， Q1 炭黑的平均价格为 8,520 元/吨，环比-10.00%，炭黑平均价差为 2,309 元/吨，环比大幅缩窄18.68%。 2024 年 Q1 为炭黑的传统淡季， 根据百川盈孚， 2 月因春节因素， 轮胎行业开工走势延续下滑，全钢胎平均开工约 36.38%，半钢胎平均开工约 49.31%；同时 2 月原料高位，炭黑企业多停产、减产，综合导致 Q1 炭黑价差环比缩窄。但 2024 年 Q1 煤焦油波动小于 2023 年 Q1，公司业绩同比扭亏。 头部电池企业发布神行 PLUS，打造超充闭环生态，公司快充炭黑有望受益根据央广网报道， 2024 年 4 月 25 日，宁德时代发布全球首款兼顾 1,000km 续航和 4C 超充特性的磷酸铁锂电池， 同时已正式启动构建神行超充网络。宁德时代将携手华为、星星充电、云快充等行业内杰出伙伴，为更多配有神行超充电池的车主提供便捷、 最实惠的用车体验等。 随着头部电池企业大力推广快充电池，未来快充电池渗透率有望快速提升。 公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于快充电池渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

Q1业绩同、 环比增长，荆州产品种类或进一步丰富，维持“买入”评级2024年 Q1公司实现营收 79.78亿元，同比+31.80%；实现归母净利 10.65亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。 2023年荆州一期项目顺利投产后， 2024年 Q1公司产品销量同比增加，营收、归母净利润同比增长。我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计归母净利分别为 45.35、 48.86、 52.72亿元， EPS 分别为 2. 14、2.30、 2.48元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.3、 12.3、 11.4倍。 未来随着荆州基地产品逐渐丰富，进一步打开成长空间，同时将更好发挥公司荆州基地一头“多尾”的生产优势，未来生产成本有望进一步降低， 维持公司“买入”评级。 2024年 Q1煤炭价格下降，公司销售毛利率同、环比改善2024年 Q1，公司销售毛利率为 21.89%，同比+1.71pct，环比+4.12pct。 据 Wind数据及我们测算， 2024年 Q1， 动力煤均价 914元/吨， 环比下降 5.23%，同比下降 20.75%；纯苯均价为 8,249元/吨，环比+8.77%、同比+17.57%； 尿素、 醋酸、辛醇、 PA6、 CPL、 己二酸等产品平均价格分别为 2,225、 3,284、 12,266、 14,692、13,609、9,758元/吨， 环比分别-8.72%、 -9.78%、 +0.12%、 +4.20%、+4.12%、 +7.00%； 平均价差环比分别-14.96%、 -13.38%、 +10.85%、 -5.97%、 +8.38%、 +22.71%。 Q1煤价同、 环比下跌，公司成本压力有所缓解。 同时虽然尿素、醋酸等产能较大的产品价差环比下跌，但公司产品种类较为丰富，亦有产品价差同、环比扩大，叠加公司产品产能释放，公司仍能实现销售毛利率和业绩的同、环比增长， 低成本煤化工龙头盈利韧性、抵御周期波动的能力或不可低估。 公司荆州基地尚有多个产品项目待投，未来或进一步发挥“多尾”优势荆州基地尚有多个项目待建设投产，包括年产 20万吨 BDO、 16万吨 NMP 等一体化项目、 10万吨醋酐项目、密胺树脂单体材料项目等。 目前荆州基地仅有尿素、醋酸、有机胺等产品，产品种类尚不如德州基地丰富，未来待荆州项目逐步投产后，荆州基地有望加强一头“多尾”优势，更好“吃干榨净”合成气产能，降低成本，通过柔性生产模式进一步实现盈利最大化。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

Q1业绩同比下降，静待需求复苏带动业绩修复，维持“买入”评级2023年公司实现营业收入 35.82亿元，同比-3.58%，实现归母净利润 1.60亿元，同比-44.32%。对应 Q4单季度，公司实现归母净利润 0.19元，环比-57.31%。2024Q1公司实现营业收入 5.79亿元，同比-13.07%； 实现归母净利润 0.21亿元， 同比-47.83%，环比+11.09%。 由于下游地产行业需求承压，公司业绩处于低位， 我们下调公司 2024-2025年以及新增 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.98（-3.22）、 2.55（-3.57）、 3.17亿元， EPS 分别为 0.46（-0.78）、 0.59（-0.87）、 0.73元，当前股价对应 PE 分别为 16.9、 13.1、 10.6倍。 我们看好公司作为混凝土外加剂龙头， 未来随下游需求回暖， 业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。 Q1高性能减水剂销量同比下降，功能性材料营收同比提升2024Q1公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为 15.86、0.39、4.56万吨， 同比-15.77%、 -60.20%、 -0.44%；营业收入分别为 2.83、 0. 10、 1.10亿元， 同比-24.51%、 -52.44%、 +13.07%；计算均价分别为 1,787、 2,506、 2,409元/吨， 同比-10.37%、 +19.51%、 +13.56%。 此外，截至 2024Q1，公司应收票据及应收账款规模由 2022年的 31.64亿元下降至 24.22亿元，经营性现金流净额由2022年的 2.19亿元增长至 2023年的 3.70亿元， 公司财务结构有望持续改善。 海外业务发展迅速，检测业务、功能性材料业务有望持续增长据公司年报， 公司研发的水下超大盾构隧道技术已用于世界最长、中国断面最大水下盾构隧道--海太跨江通道， UHPC 高性能混凝土产品应用于多个大型隧道项目； 公司“一带一路”等海外地区的布局已逐步取得回报， 未来具有较强的增长潜力。 2023年，公司检测业务实现优质增长，技术服务板块营业收入同比+12.25%，毛利率同比+1.02pcts。同时， 2023年公司镇江功能性材料基地二期项目建成，未来有望持续贡献业绩增量。 我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来业务修复。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。

Q1归母净利润同环比承压， 拟完善硅石矿资源保障并发布员工持股计划公司发布 2024一季报， 实现营收 68.88亿元，同比+4.82%、环比+11.50%； 归母净利润 3.82亿元，同比-15.07%、环比-14.27%；扣非净利润 3.58亿元，同比-13.05%、环比-17.58%， 非经常性损益主要是 4,702万元政府补助和 1,489万元公允价值变动损益等，我们预计 Q1主营产品价格同比量升价跌以及春节假期等因素拖累公司业绩表现。 结合公司主营产品景气和在建项目进展，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.15、 21.95、 26.54亿元， EPS分别 1.55、 1.99、 2.41元/股，当前股价对应 2024-2026年 PE 为 13.8、 10.8、 8.9倍。 肥料、有机硅 DMC、草甘膦等周期产品造成公司业绩短期承压， 公司持续完善产业链， 我们看好公司新旧动能转换加速向世界一流精细化工企业迈进，维持 “买入”评级。 收购谷城兴发填补硅石矿资源缺口， 发布 2024年员工持股计划彰显发展信心 （1）产品价格方面， 2024Q1特种化学品、 草甘膦系列、肥料、有机硅系列平均售价同比分别-17.39%、 -34.75%、 -4.01%、 -15.30%； （2） 盈利能力方面， 2024Q1公司销售毛利率、净利率分别为 14.45%、 5.54%，同比分别-1.58、 -1.57pcts，环比分别-12.44、 -1.07pcts， 主营产品价格及盈利能力仍然承压。 （3） 公司公告拟以现金方式收购谷城兴发 100%的股权使之成为并表全资孙公司，交易对价为32,896.10万元。目前公司拥有工业硅 6万吨/年，工业硅生产所需硅石矿全部外购，谷城兴发硅石矿设计运营产能 100万吨/年，足以满足公司当前工业硅生产需要， 收购完成后将有利于提增有机硅上下游一体化产业运营效益。 （4） 公司同时发布 2024年员工持股计划（草案）， 拟筹集资金总额上限 36,000万元，每份份额为 1.00元， 初始设立时总人数共计不超过 1,500人， 包括公司的董监高、 中层管理人员以及核心技术（业务）骨干等。 风险提示： 原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、安全环保风险等。

公司一季度业绩符合预期，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级公司发布 2024 年第一季度报告， 一季度公司实现营业收入 461.61 亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润 41.57 亿元，同比+2.57%，环比+1.08%业绩符合预期。 我们继续看好公司长期成长和价值，我们维持 2024-2026 年盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 202.19、 259.14、 268.11 亿元，对应 EPS 分别为 6.44、 8.25、 8.54 元/股，当前股价对应 PE 分别为 13.5、 10.6、10.2 倍。 我们认为，公司作为化工行业龙头企业， 有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2024Q1 聚氨酯板块价格温和上行， 但成本端承压， MDI 价差略有缩窄2024Q1，公司聚氨酯板块销量为 131 万吨，环比+0.77%；销售收入为 175 亿元，环比+1.13%；销售均价为 13,360 元/吨，环比+0.36%，在原材料价格上涨推动下温和上涨。 石化板块营业收入为 185 亿元，环比+6.03%，实现业绩增长。 精细化工及新材料板块销量为44万吨，环比+4.76%；销售收入为61亿元，环比-2.22%；销售均价为 13,875 元/吨，环比-6.66%。 据金联创及天天化工网数据， 受上游纯苯涨价影响， 2024Q1 我国综合 MDI 价差约为 12,083 元/吨，环比下滑 1.92%。 公司新项目储备丰厚， POE 项目落地在即，引领公司成长据公司投资者问答，公司 20 万吨/年 POE 项目预计于 2024Q2 投产， 4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计于 2024Q3 投产，蓬莱一期 90 万吨/年丙烷脱氢项目预计于 2024Q4 陆续投产，烟台 120 万吨/年乙烯项目预计于 2024 年底至 2025 年初陆续投产。 福建基地， 公司 MDI 产能由 40 万吨扩至 80 万吨技改预计于 2024 年4 月底完成， 并拟将 TDI 产能由 25 万吨/年扩至 33 万吨/年。 电池方面， 据公司2024 年 2 月公告，万华电池拟通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达 15.20%和六国化工 5%的股权，完善公司电池上游原料产业链。 我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示： 产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。 产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。 多因素共同助力，公司业绩有望持续高增据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。 同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元，同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%；归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、-9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外，公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

2023 年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 13.79 亿元，同比-13.63%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额 3.47 亿元，同比+20.91%。 2023 年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司 2024、 2025 年盈利预测，并增加 2026 年盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.84、 3.21（前值 5.63、 7.07）、 3.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.96、 1.08（前值 1.90、 2.39）、 1.25 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.2、 13.4、 11.7 倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设2023 年，公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22 万吨，同比增长 21.69%，产能利用率高达 113.47%，其中用于风电用途占比达 10%以上；实现营收 9.95 亿元，同比下降 18.72%。据中国电力网数据， 2024 年国家电网建设投资总规模预计超 5000亿元；据国际能源网数据，据 14 个省市的 2024 年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。 功能性中间体材料有望受益于 OLED 行业景气上行2023 年，公司功能性中间体材料实现营收 2.31 亿元，同比增长 8.87%；毛利率达 45.90%，同比提升 10.52 pcts，景气显著回升。公司 OLED 相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司 OLED 材料中间体研究中心项目于 2023 年 11 月 24 日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着 OLED 景气的不断上行，公司上游 OLED 中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

2024 年 Q4 炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2023 年公司实现营业收入 94.51 亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 26.58 亿元，环比+12.14%；实现归母净利润 2,033.07 万元，环比扭亏为盈。 2023 年 Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑 2024 年炭黑新增产能较多，我们下调公司 2024-2025 年以及新增 2026 年盈利预测，预计将分别实现归母净利 2.03（-1.68）、 2.87（-1.88）、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27（-0.23）、 0.39（-0.25）、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0、 24.7、17.2 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023 年 Q4 炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2023 年 Q4，煤焦油市场均价为 4,418 元/吨，环比+2.72%。炭黑方面， 2023 年 10 月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然 11 月、 12 月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体 Q4 炭黑的平均价差仍高于 Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至 2023 年底，公司拥有炭黑产能 116.2 万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司 Q4 单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着 2023 年 Q4 以来，诸如极氪 001、极氪 007、小米 SU7 等 800V 大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于 800V 快充车型的渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

业绩符合预期， 葫芦岛一期 2024Q3有望投入试生产， 全面开启第四次创业公司发布 2023年报， 2023年实现营收 114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非净利润 15.06亿元，同比-22.05%；其中 Q4实现营收 22.04亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润 2.04亿元，同比+31.03%、环比-13.81%； 扣非净利润 2.03亿元，同比 53.01%、环比-8.82%， 业绩符合预期。 考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展， 我们下调 2024、维持 2025并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 19.14（-2.93）、25.46、 28.40亿元，对应 EPS 为 4.71（-0.72）、 6.27、 6.99元/股，当前股价对应PE 为 11.2、 8.4、 7.6倍。 公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、 全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 2023年主营产品量升价跌， Q4原药、制剂价格环比提升2023年，公司原药、 制剂（不折百） 分别实现销量 9.65/3.57万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收 73.84/16.76亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价 7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算 Q4原药、制剂（不折百）分别实现销量 2.15/0.23万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收 14.30/1.46亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价 6.66/6.25万元/吨（环比+8.2%/+56.4%）， 原药、 制剂价格环比提升。 盈利能力方面， 2023年公司销售毛利率、净利率分别为 25.60%、 13.65%，较 2022年分别-0.08/+2.29pcts。 葫芦岛项目稳步推进， 全面开启第四次创业， 公司中长期成长动力充足3月 14日，据辽宁日报报道， 扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装 5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成， 4月份将进行设备调试，计划 2024年第三季度投入试生产。 该项目总投资 100亿元，其中一期项目投资 42.13亿元，建设年产 15,650吨农药原药及 7,000吨农药中间体， 项目全部达产后可实现年产值约150亿元。 我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。 风险提示： 项目进展不及预期、 农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。