2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元，同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%；归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股，当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、-9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外，公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。

2023 年净利润同比-44.32%，看好公司长期发展，维持“买入”评级公司 2023 年实现营收 13.79 亿元，同比-13.63%；实现归母净利润 2.35 亿元，同比-44.32%。经营活动现金流净额 3.47 亿元，同比+20.91%。 2023 年以来，顺酐酸酐衍生物价格波动较大，公司整体营收和利润均面临较大压力，营收和利润规模出现一定程度的下滑。鉴于公司综合考虑市场因素，部分项目延期和缓建，我们下调公司 2024、 2025 年盈利预测，并增加 2026 年盈利预测。预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.84、 3.21（前值 5.63、 7.07）、 3.69 亿元，对应 EPS 分别为 0.96、 1.08（前值 1.90、 2.39）、 1.25 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为 15.2、 13.4、 11.7 倍。我们认为，周期过后，公司将继续保持稳健成长，高额回购也体现管理层信心，当下具备性价比，维持“买入”评级。 顺酐酸酐衍生物出货量高增，有望受益于电网、风电的快速建设2023 年，公司顺酐酸酐衍生物销量 8.22 万吨，同比增长 21.69%，产能利用率高达 113.47%，其中用于风电用途占比达 10%以上；实现营收 9.95 亿元，同比下降 18.72%。据中国电力网数据， 2024 年国家电网建设投资总规模预计超 5000亿元；据国际能源网数据，据 14 个省市的 2024 年风电项目规划，规模总计达96.19GW。电网投资保持高强度叠加风电建设加速，顺酐酸酐需求有望保持较高增长。公司清洋项目以及古雷项目也将保障公司顺酐酸酐业务的长期成长。 功能性中间体材料有望受益于 OLED 行业景气上行2023 年，公司功能性中间体材料实现营收 2.31 亿元，同比增长 8.87%；毛利率达 45.90%，同比提升 10.52 pcts，景气显著回升。公司 OLED 相关的功能材料中间体，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势。公司 OLED 材料中间体研究中心项目于 2023 年 11 月 24 日取得环评批复，古雷项目的功能材料中间体项目也将保障未来需求。随着 OLED 景气的不断上行，公司上游 OLED 中间体材料放量有望给公司带来可观的业绩弹性。 风险提示： 产能建设进度不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动。

2024 年 Q4 炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报， 2023 年公司实现营业收入 94.51 亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43 亿元，同比转亏。对应 Q4 单季度，公司实现营业收入 26.58 亿元，环比+12.14%；实现归母净利润 2,033.07 万元，环比扭亏为盈。 2023 年 Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑 2024 年炭黑新增产能较多，我们下调公司 2024-2025 年以及新增 2026 年盈利预测，预计将分别实现归母净利 2.03（-1.68）、 2.87（-1.88）、 4.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.27（-0.23）、 0.39（-0.25）、 0.56 元，当前股价对应 PE 分别为 35.0、 24.7、17.2 倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023 年 Q4 炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈根据 Wind、百川盈孚数据，成本端， 2023 年 Q4，煤焦油市场均价为 4,418 元/吨，环比+2.72%。炭黑方面， 2023 年 10 月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然 11 月、 12 月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体 Q4 炭黑的平均价差仍高于 Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至 2023 年底，公司拥有炭黑产能 116.2 万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司 Q4 单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着 2023 年 Q4 以来，诸如极氪 001、极氪 007、小米 SU7 等 800V 大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列， 已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于 800V 快充车型的渗透率提升。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

业绩符合预期， 葫芦岛一期 2024Q3有望投入试生产， 全面开启第四次创业公司发布 2023年报， 2023年实现营收 114.78亿元，同比-27.41%；归母净利润15.65亿元，同比-12.77%；扣非净利润 15.06亿元，同比-22.05%；其中 Q4实现营收 22.04亿元，同比-18.63%、环比-0.14%；归母净利润 2.04亿元，同比+31.03%、环比-13.81%； 扣非净利润 2.03亿元，同比 53.01%、环比-8.82%， 业绩符合预期。 考虑当前农药价格承压及公司葫芦岛项目进展， 我们下调 2024、维持 2025并新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 19.14（-2.93）、25.46、 28.40亿元，对应 EPS 为 4.71（-0.72）、 6.27、 6.99元/股，当前股价对应PE 为 11.2、 8.4、 7.6倍。 公司快速推进北方葫芦岛项目建设，我们看好公司深化提质增效、 全面开启第四次创业，中长期成长性确定，维持“买入”评级。 2023年主营产品量升价跌， Q4原药、制剂价格环比提升2023年，公司原药、 制剂（不折百） 分别实现销量 9.65/3.57万吨（同比+10.4%/+2.4%），营收 73.84/16.76亿元（同比-22.2%/-1.2%），不含税均价 7.65/4.69万元/吨（同比-29.5%/-3.5%），主营产品量升价跌致营收、净利润同比承压；我们测算 Q4原药、制剂（不折百）分别实现销量 2.15/0.23万吨（环比-8.1%/-51.7%），营收 14.30/1.46亿元（环比-0.6%/-24.4%），不含税均价 6.66/6.25万元/吨（环比+8.2%/+56.4%）， 原药、 制剂价格环比提升。 盈利能力方面， 2023年公司销售毛利率、净利率分别为 25.60%、 13.65%，较 2022年分别-0.08/+2.29pcts。 葫芦岛项目稳步推进， 全面开启第四次创业， 公司中长期成长动力充足3月 14日，据辽宁日报报道， 扬农化工葫芦岛大型精细化工项目工程建设进展顺利，一期项目一阶段完成设备安装 5500台套，外管廊焊接管道、冷冻车间管道、储罐等主体安装工作已完成， 4月份将进行设备调试，计划 2024年第三季度投入试生产。 该项目总投资 100亿元，其中一期项目投资 42.13亿元，建设年产 15,650吨农药原药及 7,000吨农药中间体， 项目全部达产后可实现年产值约150亿元。 我们看好公司快速推进北方葫芦岛基地建设，中长期成长性确定。 风险提示： 项目进展不及预期、 农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

公司业绩延续改善，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级布公司发布2023年年度报告，2023年年公司实现收营收1,753.61亿元，同比+5.92%；；润实现归母净利润168.16亿元，同比+3.59%。其中Q4单季度，公司实现营收428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11亿元，对应EPS分别为6.44（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54元/股，当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。 我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2023年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长分板块来看，2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、238.36亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023年我国综合MDI价差约12,408元/吨，环比略有下滑。 公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长2024年3月，公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年（已于2024年2月通过环评），拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

老树开新花，PU合成革龙头有望迎来新一轮腾飞公司为国内PU合成革龙头企业，在成本、客户、技术等方面具备显著的竞争优势。未来伴随下游功能鞋材传统需求的边际改善、TPU产品与汽车等新兴领域需求的加速释放，公司业绩有望维持高速增长。司我们预计公司2023-2025年归母为净利润分别为0.73、1.86、2.60亿元，EPS分别为0.33、0.86、1.20元，当前股应价对应PE分别为35.9、14.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 PU合成革行业：供给格局分散，新兴领域前景可期供给端，国内PU合成革行业竞争格局分散，目前行业内规上企业有500多家，且多以小企业为主，低端市场充分竞争，产品同质化严重。未来伴随行业竞争的逐步加剧，落后的中小企业产能或将持续出清，龙头企业有望进一步增强定价能力、享受品牌溢价。需求端，合成革下游需求以鞋材、服装及家具箱包为主。展望2024年，尽管沙发家居需求或受地产竣工端表现不佳有所拖累，但伴随下游库存的逐步去化，功能鞋材需求有望迎来边际改善。另外，以汽车、电子产品、体育装备与工程装饰等新兴高端领域需求正在加速释放，未来有望为PU合成革贡献重要的需求增量。其中，根据我们的测算，在保守与乐观的情形下，2030年国内新能源汽车用用PU合成革市场规模分别可达到24、160亿元。 安利股份：多举措构筑竞争优势，新产品与新需求助力公司二次成长成本端，公司PU合成革产能位居行业前列，具备显著的规模优势，且子公司自供原料PU树脂，进一步降低生产成本。客户端，公司坚持做大做强功能鞋材、沙发家居两大优势品类，积极培育电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰四项新兴品类，并在此过程中积累了大量优质客户。其中，在汽车领域，公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。技术端，公司积极布局生态功能性、水性、无溶剂聚氨酯合成革等新工艺、新技术，以及TPU等新产品，未来有望为公司贡献关键的业绩增量。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

Q4业绩符合预期，可转债扩产带来充足成长动力，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2023年实现营收12.08亿元，同比-18.4%；归母净利润1.32亿元，同比-46.3%；扣非净利润1.14亿元，同比-49.0%。对应Q4营收2.76亿元，同比-5.2%、环比-12.6%；归母净利润3,444万元，同比-7.8%、环比-13.4%；扣非净利润2,751万元，同比+2.0%、环比-21.9%，2023年终端消费电子需求温和复苏，显示材料营收下滑致经营承压。根据公司主营业务情况，我们下调2023、维持2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.32（-0.24）、3.16、3.92亿元，对应EPS为0.96（-0.17）、2.30、2.85元/股，当前股价对应2023-2025年PE为37.2、15.6、12.5倍，可转债扩产支撑中长期成长，维持“买入”评级。 2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，公司医药中间体业务有望稳步恢复据TrendForce集邦咨询数据，2月下旬各尺寸电视面板价格上涨，显示器、笔记本面板价格维持不变。司公司OLED升华前材料做到发光层和通用层的全覆盖，除客户群除UDC外已基本实现对国际领先的OLED终端材料企业全覆盖，有望土受益于本土OLED产能释放带来的OLED渗透加速。此外，公司公告医药中间体业务主力产品PA0045对应的终端药艾乐替尼已经确认进入医保名录，预计如果客户增加采购会在2024下半年；与PA0045配套使用的另一个中间体会随着新剂型的推广有一定的放量，我们认为公司医药中间体业务有望稳步恢复。 公司积极回购注销注重提升股东回报，可转债扩产赋能中长期成长公司已于2024年1月30日注销此前回购的公司股份61.8万股，占注销前总股本的0.4485%。此外，公司于2023年8月公告以自有资金回购5,000-8,000万元，截至2024年1月31日已累计回购162万股，占总股本的1.1809%。2月2日，公司可转债申请获上交所上市审核委员会审议通过，拟募集资金不超过10亿元，其中8亿元用于OLED升华前材料及高端精细化学品产业基地项目、2亿元用于补充流动资金。我们认为，积极实施回购注销有利于提升每股收益水平，切实提高公司股东回报；可转债扩产带来充足成长动力，彰显公司发展信心。 风险提示：需求复苏不及预期、客户订单下滑、显示技术迭代、汇率波动等。

预计 2023 年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 10~12 亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4 亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调 2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 10.64（-8.26）、 62.16（-39.72）、 100.85（-72.73）亿元， EPS 分别为 0.11（-0.08）、 0.61（-0.40）、 1.00（-0.71） 元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 90.1、 15.4、 9.5 倍。 我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性， 维持“买入”评级。 PX 价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失， 2023Q4 公司业绩环比下滑根据 Wind 数据，分季度来看， 2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为-14.68、 3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。根据 Wind 及百川盈孚数据， 2023Q4 布伦特原油季度均价 82.85 美元/桶，环比Q3 下降 3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外， Q4 为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中， 2023Q4 PX价差季度均值为 326 美元/吨，环比下降 18.35%，预计对公司 Q4 业绩形成拖累。展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。 与沙特阿美强强联合， 持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量据公司公告， 1 月 2 日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟开展扩建项目。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 据公司公告，公司拟投资 675 亿元建设荣盛新材料金塘项目， 该项目拟建设 300 万吨/年催化裂解装置、 60 万吨/年芳烃抽提联合装置、 30 万吨/年 PEO装置、 100 万吨/年 EVA 联合装置、 20 万吨/年 POE 装置等装置。 公司持续加码新材料业务， 未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等

预计2023年公司长归母净利润同比增长197.63%，维持“买入”评级公司发布2023年业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润69亿元，同比增长197.63%，预计实现扣非归母净利润56.4亿元，同比增长439.57%。其中，2023Q4预计公司实现归母净利润11.99亿元，环比下降54.76%。结合公司业绩预告，我们下调2023年并维持2024-2025年公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为69.01（-12.72）、106.55、143.59亿元，EPS为0.98（-0.18）、1.51、2.04元，当前股价对应PE分别为12.3、8.0、5.9倍。我们看好公司受益于需求复苏带来的盈利弹性以及新材料业务的远期成长性，维持“买入”评级。 2023年年公司成本端压力有所释放，PX，盈利维持高位，或为公司重要利润来源根据Wind数据，2023年布伦特原油全年均价82.17美元/桶，较2022年同比下降17.04%。同时分季度来看，2023Q1-Q4布伦特原油季度均价分别为82. 10、77.73、85.92、82.85美元/桶。伴随原油价格逐步企稳，公司成本端压力也有所释放。盈利方面，受益于炼化行业供需基本面的改善以及下游需求的复苏，公司芳烃产品、油品等主导炼化产品价差与盈利有所改善。根据Wind数据，2023年PX全年价差（即期，下同）均值为360美元/吨，较2022年同比增长21.29%。 分季度来看，2023Q1-Q4PX价差季度均值分别为310、405、400、326美元/吨。 整体来看，PX产品盈利水平进一步提升，2023年全年整体维持高位，或为公司重要的利润来源。展望未来，我们认为后续伴随终端下游需求继续复苏，公司有望充分享受业绩弹性。 新材料业务布局稳步推进，公司长期成长性值得期待根据公司公告，公司持续加快产业链延伸步伐，陆续投建康辉新材湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目、160万吨高性能树脂及新材料项目等多个项目。当前上述项目正在稳步推进中，未来伴随各个项目的陆续落地，有望与公司现有产业形成优势互补，公司业绩也有望随之迎来集中释放。 风险提示：油价大幅波动、下游需求萎靡、产能投放不及预期等。

预计公司 2023年业绩同比高增，看好长丝景气度修复，维持“买入”评级公司发布 2023年业绩预增公告， 预计 2023年实现归母净利润 7.5~10.0亿元，同比增长 476.00%~667.99%；预计实现扣非归母净利润 2.1~4.6亿元，同比增长156.19%~223.09%；预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润 4.7~7.2亿元，同比增长 143.47%~166.59%。结合公司业绩预告，我们下调 2023年并维持 2024-2025年公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 8.86（-6.92）、 36.60、 56.59亿元， EPS 分别为 0.37（-0.28）、 1.52、 2.35元，当前股价对应 PE 分别为 33.3、 8.1、 5.2倍。我们看好公司作为国内长丝行业龙头， 未来有望充分受益于长丝行业景气度继续修复，维持“买入”评级。 2023Q4长丝价差有所下滑， PTA 盈利依旧承压分季度来看， 剔除前三季度， 预计 2023Q4公司实现归母净利润-1.53~0.97亿元，环比下降 119.17%~87.84%，预计实现扣除对联营企业和合营企业的投资收益部分的归母净利润-3.59~-1.59亿元，环比下降 195.99%~129.14%。根据百川盈孚数据， 2023Q4涤纶长丝 POY 价差（即期，下同） 均值为 1080元/吨，环比 Q3下降 6.25%。 PTA 方面， 2023Q4PTA 价差均值 155元/吨，环比上涨 6.87%，尽管PTA 盈利有所改善，但依旧处于承压状态。 长丝行业产能投放高峰已过， 行业景气度有望继续修复根据我们的统计，预计 2024年长丝行业新增产能仅为 90万吨。 若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计 2024年实际净新增产能或为负数。 2025年及以后，尽管长丝行业规划产能较多，但具有明确落地时间节点的产能相对较少，多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外公司积极推动印尼北加炼化项目，未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

2023利润滑预计下滑55%~62%，看好制冷剂行情反转，维持“买入”评级公司2023年预计实现归母净利润9.0~10.6亿元，预计同比下滑55%~62%；预计实现扣非归母净利率7.78~9.38亿元，预计同比下滑60%~67%，业绩略低于预期。 根据公司业绩预告，我们下调公司2023年盈利预测，维持2024、2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.52（前值11.89）、24.90、34.46亿元，EPS分别为0.35（前值0.44）、0.92、1.28元，当前股价对应PE为45.1、17.2、12.5倍。我们认为，公司将充分受益制冷剂反转行情，维持“买入”评级。 各主要产品价格普遍下跌，2023业绩或为公司未来中长期底部2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为10.5、58.1、20.6、1.4、11.0、27.6、28.9亿元，分别同比-20.47%、-15.05%、-13.28%、+136.99%、-26.2%、+64.03%、-29.24%；均价分别同比-40.03%、-2.36%、-29.77%、+108%、-12.41%、-4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为31.8、22.6万吨，分别同比-18.43%、-11.75%；实现营收43.4亿元，同比-20.15%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。 据百川盈孚数据，2024年1月（截至1月29日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为19,000、30,664、29,121、45,810元/吨，相比2023年均价分别+28%、+22%、+20%、+124%，行情显著回暖。我们认为，2023年公司业绩或为未来中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司将步入长期上行通道。 收购飞源化工控股权正式落地，行业集中度进一步提升据公司公告，公司以13.94亿元收购飞源化工30.146%股权并增资，合计取得51%股权，已在公司登记机关完成股权变更登记。本次收购完成后，公司2024年可控配额：R32约为10.8万吨（占比45%），R125约为6.4万吨（占比39%），R134a约为7.7万吨（占比35%）；权益配额：R32、R125、R134a分别约为9.6、5.7、6.9万吨。行业集中度进一步显著提升，有助于未来行情演绎。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等

2023年年利润预计超预期增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预增公告，公司2023年预计实现营业收入260亿元左右，预计同比增加40.98亿元左右，同比提高约18.71%；预计实现归母净利润31亿元左右，同比增加17.68亿元左右，同比提高约132.77%，业绩预计超预期增长。 根据公司业绩预增公告，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为31.00（+9.24）、34.59（+8.47）、38.59（+9.55）亿元，EPS分别为0.99（+0.28）、1.11（+0.26）、1.23（+0.28）元，当前股价对应2023-2025年PE为11.4、10.2、9.2倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 公司产品量价齐升，未来轮胎行业景气度有望持续修复据公司业绩预增公告，2023年，国内轮胎市场需求有所恢复，国外经销商去库存影响在2023H2逐步减弱，叠加公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司迎来量价齐升行情。据百川盈孚数据，2023Q4作为轮胎需求的传统淡季，我国全钢胎平均开工率达63.33%，环比下降0.97pcts，同比提高8.68pcts；2024年1月我国全钢胎开工率为58.10%，维持较高水平。据海关总署数据，2023年我国出口新的充气橡胶轮胎共6.17亿条，同比增长11.64%；对应出口金额为213.77亿美元，同比增长13.20%。未来，伴随国内消费逐步回暖以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我国轮胎行业景气度有望持续修复。 追加柬埔寨项目投资，全球化布局持续完善，推动公司长期发展据公司公告，公司拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74亿元，追加投资后项目投资总额为22.47亿元，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。此外，公司2023年12月公告，拟投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

Q4 纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期， 维持“买入”评级根据业绩预告， 预计 2023 年公司扣非归母净利为 22.50-26.00 亿元，同比下降2.36%-15.51%。 2023 年 Q4 单季度， 公司预计实现扣非归母净利为 7.12-10.62 亿元，环比增长 57.18%-134.50%。 2023 年 Q4， 公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放， 叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。2023 年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债 9.64 亿元， 预计 2023年公司实现归母净利润 12.50-16.00 亿元。 我们维持 2023-2025 年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为 14.75、 27.41、 28.18 亿元，对应 EPS 分别为 0.39、 0.73、0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 13.7、 7.4、 7.2 倍。 维持公司“买入”评级。 Q4 纯碱景气环比上行， 公司新项目贡献业绩增量， 提振公司扣非归母净利根据百川盈孚数据， 2023 年 Q4， 河南地区重碱、 轻碱和小苏打均价分别为 2,698、2,482、 2,131 元/吨，环比分别+3.51%、 +1.21%、 +10.74%；银根化工 Q4 重碱、轻碱价格分别为 2,407、 2,152 元/吨。 截至 2024 年 1 月 26 日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作， 达产时间暂无法准确预计。 根据中盐化工公告， 2023 年 Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为， 按政府要求限产运行。 供给端扰动下， 2023 年 Q4 纯碱价格超预期上行。 公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力， 公司预计 Q4 扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债， 同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023 年， 公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司 2023 年度非经损益及归母净利润减少 9.64 亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。 随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。 同时公司于 2023 年底启动项目二期纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年项目建设工作， 计划于 2025 年 12 月建成，未来成长可期。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期

Q4纯碱涨价叠加新产能释放，公司扣非业绩超预期，维持“买入”评级根据业绩预告，预计2023年公司扣非归母净利为22.50-26.00亿元，同比下降2.36%-15.51%。2023年Q4单季度，公司预计实现扣非归母净利为7.12-10.62亿元，环比增长57.18%-134.50%。2023年Q4，公司阿拉善天然碱项目一期部分生产线投料，产能逐步释放，叠加纯碱价格环比小幅上涨，公司扣非业绩超预期。 2023年公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64亿元，预计2023年公司实现归母净利润12.50-16.00亿元。我们维持2023-2025年公司盈利预测，预计实现归母净利分别为14.75、27.41、28.18亿元，对应EPS分别为0.39、0.73、0.75元，当前股价对应PE分别为13.7、7.4、7.2倍。维持公司“买入”评级。 Q4纯碱景气环比上行，公司新项目贡献业绩增量，提振公司扣非归母净利根据百川盈孚数据，2023年Q4，河南地区重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,698、2,482、2,131元/吨，环比分别+3.51%、+1.21%、+10.74%；银根化工Q4重碱、轻碱价格分别为2,407、2,152元/吨。截至2024年1月26日，公司持续推进阿拉善项目一期第三条生产线试车工作，达产时间暂无法准确预计。根据中盐化工公告，2023年Q4，青海两大氨碱企业在落实政府整改整治期间，存在为提升管道压力冲刷管道内沉积物而间歇性提升产能的行为，按政府要求限产运行。供给端扰动下，2023年Q4纯碱价格超预期上行。公司阿拉善项目一期部分投产，量价齐升下叠加天然碱低成本竞争力，公司预计Q4扣非归母净利润环比增长。 公司就参股公司诉讼计提预计负债，同时启动内蒙项目二期建设，成长可期2023年，公司就参股子公司蒙大矿业诉讼事项计提预计负债，影响公司2023年度非经损益及归母净利润减少9.64亿元，公司已就本次业绩预告相关事宜与大华会计师事务所进行了预沟通，双方对本次业绩预告不存在分歧。随着诉讼判决落地，公司有望轻装上阵。同时公司于2023年底启动项目二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年项目建设工作，计划于2025年12月建成，未来成长可期。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。

2023 归母净利润预增 50%-70%，业绩或创历史新高，维持“买入”评级公司于 1 月 16 日发布业绩预增公告。公司 2023 年度预计实现归母净利润3.33~3.78 亿元，同比增长 50%~70%；预计实现扣非归母净利润 3.30~3.73 亿元，同比增长 55%~75%， 或将创历史新高。 业绩增长主要原因：（1） 包头“选化一体”项目及江西金岭锂业均在本报告期实现盈利；（2） 公司单一矿山自产萤石产品的销售数量和销售价格均有所上升。根据公司业绩预告， 我们下调公司 2023年盈利预测，维持 2024、 2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.58（前值 4.45）、 7.00、 9.50 亿元， EPS 分别为 0.59、 1.15、 1.57 元，当前股价对应 PE 分别为 42.7、 22.0、 16.1 倍， 我们看好公司依托庞大的萤石资源储备实现长期可持续成长，已经萤石价格中枢的不断抬升， 维持“买入”评级。 萤石价格中枢抬升， “扬帆出海” 强化资源布局， 向 150 万吨目标更进一步据百川盈孚数据， 2023 年萤石 97 湿粉均价为 3,224.0 元/吨（含税）， 同比上涨15.5%， 萤石价格中枢如期抬升。 另据公司公告， 公司拟投资人民币 1.34 亿元收购蒙古国明利达有限责任公司名下资产 67%的权益，该资产包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。 另外还需后续项目建设资金为 4,020~6,700 万元，则交易及项目建设总资金合计 1.74~2.01 亿元。项目计划在 1~2 年内建设年处理能力 100 万吨的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力的升级改造。短期来看，预计 2024 年该项目可实现生产高品位原矿初选矿产品约 15 万吨。 中长期来看，公司看好本项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对本项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在 1~2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉 20~30 万吨的萤石产品，并力争 3~5 年内达到年产折合 50 万吨萤石产品的目标。 届时公司萤石生产能力将进一步大幅提升， 助力公司实现 2021 年提出的“五年内逐步达到年产 150 万吨萤石产品”的目标。 我们认为，公司此次出海拓展产能，进一步保障了公司长期可持续成长能力，开启全球化步伐。 风险提示： 项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期