事件：2023年4 月 28日晚，新凤鸣发布 2023年一季度报告。2023 年一季度公司实现营业收入125.09 亿元，同比增加17.99%，环比下降2.61%；归母净利润为1.89 亿元，同比下降33.47%，环比增加138.65%；实现基本每股收益0.12 元，同比下降36.84%，环比增加137.50%。 点评： 成本压力缓解叠加需求回暖，公司业绩迎来修复。成本端，2023 年一季度，国际油价企稳运行，围绕在82 美元/桶的油价中枢震荡，成本端压力相较去年明显缓解。需求端，2023 年一季度国内 GDP 同比增长 4.5%，经济运行开局良好，接触式服务业和聚集型消费场景加快恢复。伴随去年底以来的疫情防控措施优化，下游消费持续复苏，终端需求有所回暖，涤纶长丝库存明显去化，产品盈利进入上行通道，公司盈利明显修复。2023 年一季度，涤纶长丝POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为84.58、245.46、47.71 元/吨，环比变化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY 平均库存天数分别为21.27、24.17、27.98天，环比下降28.54%、20.29%、23.77%，2023 年 3 月国内纺服消费同比增长17.7%。 定增助力产业链进一步完善，长丝龙头业绩释放正当时。截至2022 年底，公司拥有涤纶长丝产能630 万吨，国内市占率超过12%，涤纶短纤产能90 万吨，PTA 产能500 万吨。2023 年3 月公司发布定增方案，拟发行1.14 亿股，合计募集资金10 亿元，募集资金将用于540万吨新增PTA 项目。该项目引进KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有突出优势，助力公司产品成本控制进一步优化，预计到2026 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。我们认为，在新增PTA 项目投产后，公司生产原料将得到进一步保障，有效提升公司资源配置效率，产品盈利能力有望进一步提升。根据CCFEI 数据，2023 年涤纶长丝和短纤行业预计分别新增425、100 万吨产能，其中公司新增涤纶长丝和短纤产能分别为70 和30 万吨。我们认为，伴随行业景气度回升和公司新增产能的有序释放，长丝龙头地位将再度巩固，公司业绩有望持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为12.08、16.36 和18.73 亿元，归母净利润增速分别为689.0%、35.4%和14.5%，EPS（摊薄）分别为0.79、1.07 和1.22 元/股，对应2023年4 月28 日的收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为13.74、10.15和8.86 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

新凤鸣于2023年4月28日发布公司2023年一季度报告，2023Q1实现营业收入125.09亿元，同比增加17.99%；实现归母净利润2.85亿元，同比减少33.68%，环比增加138.65%。公司2023Q1业绩扭亏为盈。 经营分析PTA价格预期回落+长丝旺季到来，长丝价差或将显著改善：2023Q1公司产品单吨加权平均销售价格为6819元，相较于2022Q4的6724元环比增加1.41%。2023Q1涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1172元/1737元/2267元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%。2023年3月底，涤纶长丝原材料PTA价格显著上涨导致涤纶长丝产品价差承压，伴随PTA价格回落与涤纶长丝行业旺季到来，涤纶长丝价差或将显著改善。 下游市场需求回暖，公司产销、库存持续改善：2023Q1行业POY-PTA/MEG环节平均价差约为1172元/吨，较2022Q4提升13.91%；下游织机开工负荷冲高后回落并维持在54.29%左右，伴随下游需求好转，叠加价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转。与此同时，产品持续去库，长丝开工率维持合理区间水平，截至2023年4月28日，POY/FDY/DTY行业库存分别为19/21/26天，涤纶长丝开工率为81.70%，公司未来业绩仍有向上修复空间。 伴随PTA产能释放，长丝产品成本优势凸显：公司2023年4月24日以8.75元/股的价格向特定对象增发11428.57万股，将募集不超过10亿元用于年产540万吨PTA项目，预计到2026年公司PTA产能将突破1000万吨，涤纶长丝产品原材料自给率提升，减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，公司未来业绩稳定性进一步增强。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前仍处于业绩修复初期，因此我们下调了2023-2024年盈利预测，下调幅度分别为33%、15%。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.52/1.33/1.97元，对应PE为19.5X/7.8X/5.2X，维持“买入”评级。 风险提示（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他不可抗力风险。

事件：2023年3月29日，新凤鸣发布2022年年报：实现营业收入507.87亿元，同比+13.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元，同比-109.10%；加权平均净资产收益率为-1.28%，同比减少17.36个百分点。销售毛利率3.71%，同比减少6.80个百分点；销售净利率-0.40%，同比减少5.44个百分点。 其中，2022年Q4实现营收128.44亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比-253.00%，环比-272.20%；加权平均净资产收益率为-3.06%，同比减少5.03个百分点，环比减少2.39个百分点。销售毛利率-0.46%，同比减少11.25个百分点，环比减少2.68个百分点；销售净利率-3.81%，同比减少7.71个百分点，环比减少3.04个百分点。 点评： 公司营收同比增长，高原料成本下业绩承压2022年，基础能源价格大幅上涨，带动公司主要原料成本提升，其中PTA采购均价达5447.05元/吨，同增27.64%；PX均价达7541.47元/吨，同增34.54%。在成本抬升背景下，公司经营业绩承压，2022年公司实现营业收入507.87亿元，同比+13.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元，同比-109.10%。 分业务板块来看，2022年POY实现营收272.64亿元，同比+2.18%，毛利率达2.74%，同比下滑8.23个百分点；FDY实现营收90.86亿元，同比+45.22%，毛利率达6.63%，同比下滑7.02个百分点；DTY实现营收50.43亿元，同比+32.16%，毛利率达3.25%，同比下滑10.74个百分点。 其中，2022Q4，POY实现营收64.14亿元，环比-15.52%，实现销量98.87万吨，环比-7.43%；FDY实现营收24.32亿元，环比-11.94%，实现销量33.39万吨，环比-5.81%；DTY实现营收12.74亿元，环比-9.44%，实现销量19.50万吨，环比+20.74%。 2022年公司经营活动产生现金流量净额达31.85亿元，同比+1.36%，现金流整体较为稳定。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.17%/3.41%/1.08%，同比+0.00/+0.19/-0.08个百分点，期间费用控制能力较为优秀。 “PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能630万吨/年，市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，公司还拥有涤纶短纤产能90万吨/年；同时，2023年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70万吨/年涤纶长丝和30万吨/年涤纶短纤产能，规模优势显著。公司积极开拓上游PTA领域，截至2022年底，公司拥有500万吨/年PTA产能，同时又规划了540万吨/年PTA产能。随着公司聚酯及PTA相关产能相继落地，公司规模一体化优势持续增强，这也有助于降低公司生产成本，有效提升综合竞争力。 加大降本增效力度，彰显设备后发与成本管理优势作为涤纶长丝龙头企业，公司目前拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。PTA方面，公司PTA一二期项目选用行业领先的英国BP公司最新一代PTA工艺技术和专利设备，同传统PTA技术相比可减少95%固废、65%温室气体及75%的废水排放，将PTA行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司PTA三期项目选用KTS公司PTA P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。 收购广西桐昆石化部分股权，向化工新材料领域进军为满足向化工新材料方向发展的诉求，实现业务转型突破的需要，公司于2023年3月27日与桐昆控股签订了《股权转让协议》，双方约定，公司以自有现金人民币1.13亿元（非募集资金）购买桐昆控股全资子公司广西桐昆石化35%的股权。广西桐昆位于广西钦州，作为中国连接东盟的桥头堡，随着国家西部陆海新通道建设、平陆运河建设以及RCEP协议生效，其区位优势越来越明显，为公司后续新材料项目发展以及业务转型突破打下结实的基础。 盈利预测和投资评级：综合考虑主要产品价格价差情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元，对应PE分别 14、8、6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件：2023年3月29日晚，新凤鸣发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入507.87亿元，同比增加13.44%；归母净利润为-2.05亿元，同比下降109.10%；实现基本每股收益-0.14元，同比下降108.92%。其中2022年第4季度实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比下降9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少253.00%，环比下降344.55%；实现扣非后归属母公司股东净利润-5.58亿元，同比减少277.14%，环比下降177.61%；实现基本每股收益-0.32元，同比减少252.38%，环比下降357.14%。 点评：成本端波动叠加需求疲软，2022年公司业绩承压。2022年上半年，受俄乌冲突影响，国际原油价格大幅抬升，长丝成本端快速上行，产品端单吨盈利明显收窄；下半年，受疫情管控及部分地区高温限电影响，终端需求增长乏力，下游开工负荷提升有限，整体需求明显弱化，行业库存高企，涤纶长丝行业进入至暗时刻，2022年公司业绩出现亏损。根据我们测算，2022年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12元/吨、-5.52元/吨、61.14元/吨、78.90元/吨，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。涤纶长丝平均开工率为76.68%，同比下降5个pct；POY、DTY、FDY行业平均库存水平为29.10天、34.89天、30.38天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司化纤板块毛利率为3.47%，同比下降8.12个pct。 成本端、需求端压力料将逐步缓解，行业景气度或将持续上行。成本端，2023年初至今，布伦特原油平均价格为82美元/桶，较去年均价下降17美元/桶，总体在70-90美元/桶间震荡。我们认为，伴随俄乌冲突等地缘政治压力缓解，伊朗、沙特关系正常化，美联储加息步伐放缓，2023年国际油价走势或将趋稳，聚酯成本端压力逐渐释放。需求端，在国内疫情防控措施优化后，居民消费意愿持续抬升，长丝库存去化明显，2023年2月国内纺服消费同比增长5.4%，3月织机开工率回升至64%，3月涤纶长丝平均库存为23天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，今年2月美国CPI同比增速下降至6%，美联储放缓加息步伐，海外经济有望迎来复苏，长丝出口需求或将发力。我们认为，伴随行业成本端、需求端预期逐步改善，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司业绩触底回升。 定增助力产业链进一步完善，长丝龙头业绩释放正当时。截至2022年底，公司拥有涤纶长丝产能630万吨，国内市占率超过12%，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。2023年3月公司发布定增方案，拟发行1.14亿股，合计募集资金10亿元，募集资金将用于540万吨新增PTA项目。该项目引进KTS公司PTAP8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有突出优势，助力公司产品成本控制进一步优化，预计到2026年，公司PTA产能将达到1000万吨。我们认为，在新增PTA项目投产后，公司生产原料将得到进一步保障，有效提升了公司资源配置效率，产品盈利能力有望进一步提升。根据CCFEI数据，2023年涤纶长丝和短纤行业预计分别新增425、100万吨产能，其中公司新增涤纶长丝和短纤产能分别为70和30万吨。我们认为，伴随行业景气度回升和公司新增产能的有序释放，长丝龙头地位将再度巩固，公司业绩有望持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.11、14.77和16.73亿元，归母净利润增速分别为592.8%、46.2%和13.3%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.97和1.09元/股，对应2023年3月29日的收盘价，对应2023-2025年PE分别为15.98、10.93和9.65倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

事件：2023年 3月 29日，公司发布 2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入 507.87亿元，同比增长 13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-3.79亿元，同比转亏。其中，公司 2022年非经常性损益为 1.74亿元，主要是计入非经常性损益的政府补助达 1.80亿元。 22Q4营业收入同比增加，但业绩亏损程度加大。2022年第四季度，公司实现营业收入 128.44亿元，同比增长 56.62%，环比下降 9.73%；归母净利润为-4.89亿元，同比转亏，环比下滑 3.80亿元；扣非归母净利润为-5.58亿元，同比转亏，环比下滑 3.57亿元。业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响，同时在经济承压背景下，下游开工率也受到较大抑制，尤其是第四季度，在疫情影响下生产活动出现短暂停滞，进而拖累公司的产销与价差。 新产能投放，长丝产量同比增长。截至 2022年末，公司涤纶长丝产能为 630万吨/年，相比 2021年增长 30万吨/年，国内市场占有率超过 12%。2022年，公司涤纶长丝 POY/FDY/DTY 产量分别为 388.17/119.64/65.66万吨，同比变化分别为-5.53%/+35.66%/+45.75%；POY/FDY/DTY 的单位售价同比变化分别为+6.22%/-12.44%/+20.35%；然而，由于原油价格推涨，成本端大幅承压，导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑，据公司披露的原材料价格计算，POY/FDY/DTY 的价差分别为 942.16/1635.14/2613.42元/吨，同比变化分别为-29.29%/-53.65%/+34.24%。 短纤产量快速释放，盈利能力有所增强。截至 2022年末，公司已拥有 90万吨/年的涤纶短纤产能，全年来看，公司短纤产量达到 46.80万吨，同比增长46.13万吨，价差为 703.23元/吨，同比 2021年提高 4.70%。 2023年主业产能继续上行，产业链延伸持续推进。2023年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约 70万吨涤纶长丝产能和 30万吨涤纶短纤产能。此外，公司 500万吨 PTA 已满额达产，扩产项目在持续推进，目前已规划 540万吨 PTA 项目。公司计划依托于独山能源 PTA 基地，到 2026年将 PTA 产能扩大到 1000万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成 PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应。 投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02/9.43/16.92亿元，EPS 分别为0.20/0.62/1.11元/股，对应 2023年 3月 29日的 PE 分别为 54倍、17倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

2022年是聚酯涤纶行业非常艰难的一年，行业受到成本端和需求端的双重冲击，盈利大幅下滑，龙头企业一度破净。进入2023年，随着国内经济的恢复，长丝的景气度有望回暖，新凤鸣盈利也有望触底反弹。我们看好公司的原因如下：公司深耕主业，成长路线清晰：公司的成长性保障其估值下限，产能增长夯实公司的净资产。新凤鸣上市后产能从2017年的273万吨增长到2022H1的630万吨，市场占有率超过12%。除长丝外，公司还有500万吨PTA和120万吨涤纶短纤产能。未来，公司围绕“两个1000万吨”目标稳步前进，建设桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山和徐州新沂四大基地，其中徐州新沂基地建设年产270万吨聚酯新材料一体化项目，预计到2025年公司涤纶长丝和PTA产能均能达到1000万吨。 控股股东携手桐昆集团布局印尼：2022年11月17日，印尼总统佐科接见了参加二十国集团工商峰会的13位中国企业家代表，会上桐昆控股集团董事长陈士良代表桐昆、新凤鸣强调了两家企业布局北加里曼丹绿色工业园区建设的决心。印尼项目是桐昆、新凤鸣进一步延伸产业链、打造全产业链企业的重要战略布局，有利于构建跨境供应链产业链价值链，保障两集团高质量发展，是集团践行“国际国内双循环”新发展格局的生动体现。 行业见底，景气度有望反转：对于涤纶长丝行业来说，22年是13年后景气度最差的一年。俄乌冲突使油价快速上升，导致长丝成本端承压，国内疫情影响物流，使得纺服需求受影响，海外加息影响出口，行业遭遇接二连三的打击，就连龙头企业新凤鸣、桐昆都在下半年均出现亏损。进入2023年，国际油价在75-90美元/桶震荡，走势趋稳，长丝成本端压力得到缓解。其次国内经济逐步恢复，纺织服装、地产后周期行业在2023年边际向好。最后海外加息趋缓，去年影响长丝需求和盈利的三大因素均在23年有所改善。因此，我们看好23年长丝的景气度回暖。 基于对长丝景气度和公司新项目的推进，我们预测公司2022-2024年每股收益分别为-0.10、1.06、1.70元。按照可比公司23年14倍PE，首次覆盖，给予目标价14.84元和买入评级。 风险提示油价大幅波动；需求大幅下滑；新项目不及预期；大额投资致现金流紧张的风险。 盈利预测与投资建议

收购罗科史巴克 100%股权，促进公司业务发展： 2023年 2月 15日，公司宣布拟以支付现金 330.66万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司 100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。 业绩情况： 公司披露业绩预告， 2022年预计实现归母净利润-2.3亿到-1.5亿元，同比下降 110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0亿元到-3.2亿元，同比下降 118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。 2022年 Q4预计实现归母净利润-5.14亿元到-4.34亿元，亏损环比增加 296%-369%； 扣非净利润-5.78亿元到-4.98亿元， 亏损环比增加 148%-188%。 原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压： 2022年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。 2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为 73.62%，同比下降约 16%， 2022年 POY 行业平均库存水平约为 29.5天，同比增长约 62%， 2022年 POY 行业平均加工价差约 1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响， 2022年业绩出现亏损。 需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转： 国内： 伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。 海外： 海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。 产能持续释放，增长空间可期： 公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游 PTA 到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能 630万吨，涤纶短纤产能 90万吨， PTA 产能 500万吨。未来公司将建设 540万吨 PTA 项目，包括年产 400万吨 PTA 项目及年产 140万吨 PTA 技改扩建项目两个子项目，投产后，公司 PTA 产能将突破 1000万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高 PTA 的自给率，增强公司核心竞争力。 配套项目建设，优化公司产业布局： 公司将在 2023年第二季度开工建设年产 15万吨表面活性剂及 10万吨纺丝油剂项目，项目总投资 20亿元， 2024年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为-2. 13、 20.98和 26.75亿元，同比增速分别为-109%、 1086%、 28%， EPS（摊薄）分别为 -0. 14、 1.37和 1.75元/股，按照 2023年 2月 15日收盘价对应 2023、 2024年的 PE 分别为 9.16和 7.18倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。

新凤鸣于2023年1月30日发布公司2022年年度业绩预告，公司预计2022年全年实现归母净利润-2.3~-1.5亿元，同比减少110.20%~106.65%；实现扣非归母净利润-4.0~-3.2亿元，同比减少118.43%~114.75%。 经营分析原油价格下跌带动产品库存损失。2022年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为88.63美元/桶，环比降低16.92%。原油是PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的环比下跌带动终端产品持续跌价，2022年第四季度涤纶POY平均价格为6500元/吨，环比下降8%，库存损失或导致业绩承压。 终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022年涤纶长丝平均库存水平为28.5天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022年四季度POY环节价差约为1029元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。 公司聚焦产能建设，盈利修复成长性值得期待。公司拟募资不超过10亿元投资年产540吨PTA的项目建设，在目前总产能500吨的基础上可以大幅度提高原料自给，提高利润空间。同时随着疫情管控的取消以及提振内销政策的推行，涤纶长丝的库存天数持续改善，涤纶产业链利润有望好转。 盈利预测公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司投资年产540万吨PTA项目，提高长丝上游原料自给，盈利空间有望修复。我们预计公司2022-2024年净利润为-1.94/10.60/12.15亿元，对应EPS分别为-0.13/0.69/0.79元，对应PE为n.a/15.67X/13.68X，维持“买入”评级。 风险提示1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。

事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入379.43 亿元，同比增长3.76%；归母净利润2.84 亿元，同比下滑85.32%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比下滑90.39%。 22Q3 收入同增，但业绩亏损。2022Q3，公司实现营业收入142.28 亿元，同比增长10.40%，环比增长8.51%；归母净利润为-1.10 亿元，同比下滑117.94%。 长丝产量同比增长， 但价差明显收窄。2022 年前三季度， 公司POY/FDY/DTY 产量分别为304.02/89.08/48.43 万吨， 同比增长0.27%/39.67%/47.07%，产量的快速增长主要得益于公司平湖地区聚酯纤维等多个项目的投产。然而，在原油价格波动导致公司成本端大幅承压、以及新冠疫情使得下游开工率受到影响的背景下，公司长丝产品的价差受到较大的冲击。根据公司公告的原材料价格测算， 前三季度POY/FDY/DTY 的价差分别为947.52/1627.32/2722.06 元/吨，同比下滑27.31%/17.33%/20.86%，长丝产品价差收窄明显，使得公司盈利能力出现下滑。 短纤产能爬坡，横向拓展市场以提高化纤行业地位。截至上半年，公司已拥有60 万吨/年的涤纶短纤产能。此外，据公司规划，2022 下半年公司将再新增60 万吨/年的短纤产能，公司横向拓展进军短纤市场的脚步一直未停。2022 年前三季度，公司生产涤纶短纤30.90 万吨，销售量为28.38 万吨，短纤价差为711.64 元/吨。 纵向延伸产业链，打造聚酯一体工业园区。2021 年公司500 万吨PTA 已满额达产，目前，公司还有400 万吨/年的PTA 项目正在建设。公司不断向上开拓一体化布局，计划依托于独山能源PTA 基地，到2025 年将PTA 产能扩大到1000万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应，一方面抵御原料价格波动的风险，另一方面一体化项目将给公司带来产业化优势，加快利润向聚酯的转移。 投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.27/4.29/9.87 亿元，EPS 分别为0.08/0.28/0.65 元/股，对应2022 年10月28 日的PE 为100 倍、30 倍、13 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。

事件公司发布2 022 年三季度报告，前三季度实现营收 379.43 亿元，同比增长3.76%；归母净利润2.84 亿元，同比下降85.32%。其中，Q3实现营收142.28 亿元，同比增长10.40%；归母净利润-1.10 亿元，同比下降117.94%。 成本增速显著高于收入增速致公司前三季度/Q3 业绩承压 前三季度，公司营收同比增加3.76%，营业成本同比增加9.92%；Q3 公司营收同比/ 环比增加10.40%/8.51% ， 营业成本同比/ 环比增加19.81%/12.35%。从Q3 销量来看，公司POY/FDY/DTY 分别实现销量106.81、35.45、16.13 万吨，同比增长2.55%/54.74%/35.37%、环比增长12.01%/27.15%/13.81%。我们认为，公司涤纶长丝与原料间价差收窄、原料端库存转化损失等因素或是拖累公司Q3 业绩不佳的主要原因。 纺服需求疲弱，化纤价差处在历史底部区间 前三季度受国内疫情扰动，纺服需求表现不佳，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额累计同比下降3.8%；纺织服装出口额累计同比增长9.1%，出口表现亮眼主要系海外批发商持续补库，但随着海外批发商库存回升至高位，我国纺织服装出口增速逐步下降，9 月份纺织服装出口同比下降3.7%。终端需求表现疲弱，江浙织机开工率同比下降，涤纶长丝POY、FDY、DTY 行业库存高企，化纤价差处在历史底部区间，静待需求恢复带来的景气反转。 “双千”产能目标稳步推进，看好公司持续成长性 截至2022 年上半年，公司涤纶长丝产能630 万吨/年、短纤产能60 万吨/年、PTA 产能500 万吨/年；预计至2022 年底，将新增约30 万吨/年涤纶长丝产能和60 万吨/年涤纶短纤产能，实现涤纶长丝产能660 万吨/年、涤纶短纤产能120 万吨/年。公司积极实施扩张战略，向“双千”产能目标努力奋进。公司在涤纶长丝/短纤/薄膜等方面规划建设独山能源210 万吨/年纤维，中友化纤200 万吨/年短纤、100 万吨/年长丝、30 万吨/年薄膜，中磊化纤180 万吨/年聚酯纤维，江苏新拓270 万吨/年聚酯一体化等项目，已有部分产能已投产；预计2025 年公司涤纶长丝产能将达到1000 万吨/年。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划了 400万吨/年项目，预计2025 年PTA 产能将达到1000 万吨/年。 投资建议 预计2022-2024 年公司营收分别为519、573、695 亿元，同比变化16.02%、10.37%、21.23%；归母净利润分别为4.17、9.08、13.03亿元，同比变化-81.50%、117.65%、43.59%；EPS 分别为0.27、0.59、0.85 元，对应PE 分别为31.98、14.69、10.23 倍。建议关注公司景气底部和业务扩张带来的投资机会，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84 亿元，同比- 85.32%；加权平均净资产收益率为1.75%，同比减少10.26 个百分点。销售毛利率5.12%，同比下降5.32 个百分点；销售净利率0.75%，同比下降4.54 个百分点。其中，2022 年Q3 实现营收142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%；平均净资产收益率为-0.67%，同比下降4.79 个百分点。销售毛利率2.22%，同比下降7.68 个百分点，环比减少3.34 个百分点；销售净利率-0.77%，同比减少5.51 个百分点，环比减少1.60 个百分点。 投资要点: 长丝下游需求疲软，Q3 业绩承压 2022 年前三季度，公司实现营收379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84 亿元，同比-85.32%。业绩出现大幅下滑，主要由于产品价格上涨幅度有限，而原料价格同比增长较多。分产品来看， 前三季度POY 实现营收208.49 亿，同比增长7%，销量290.58 万吨，同比-3%，单价为7175.18 元/吨，同比+10%；FDY 营收66.54 亿，同比+46%，销量84.71 万吨，同比+33%，单价为7854.98 元/ 吨，同比+10%；DTY 实现营收37.70 亿，同比+38%，销量42.12 万吨，同比+33%，单价为8949.72 元/吨，同比+4%；PTA 实现营收14.37 亿，同比-47%，销量26.85 万吨，同比-60%，单价为5354.55 元/吨，同比+32%。而成本端，公司原材料大幅上涨，2022 年前三季度，PX 均价达7672.54 元/吨，同比+38.34%。 其中，2022Q3 单季度，公司实现营收142.28 亿元，同比+10.40%， 环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比- 200.67%。主要由于Q3 下游需求持续疲软，长丝及PTA 价格环比回落，分产品来看，2022Q3 POY 实现营收75.93 亿，同比+3.68%， 环比+6.84%，销量106.81 万吨，同比-0.32%，环比+12.01%，单价为7108.43 元/吨，同比+4.01%，环比-4.62%；FDY 实现营收27.62 亿，同比+61.47%，环比+21.49%，销量35.45 万吨，同比+54.74%， 环比+27.15%，单价为7791.85 元/吨，同比+4.35%，环比-4.45%； DTY 实现营收14.07 亿，同比+30.62%，环比+7.25%，销量16.15万吨，同比+35.37%，环比+13.81%，单价为8714.55 元/吨，同比-3.51%，环比-5.77%；PTA 实现营收4.34 亿，同比-59.66%，环比-19.29%，销量7.93 万吨，同比-67.11%，环比-15.55%，单价为5475.03 元/吨，同比+22.65%，环比-4.43%。而公司Q3 使用的原材料更多的是Q2 采购的高价原料，因此实际价差收窄，盈利承压。 2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额4.79 亿，同比减少77.47%，主要原因系受原油价格波动及国内新冠疫情影响，存货增加所致。2022Q3，公司经营活动现金流入净额为16.87 亿元， 同比增加50.66%。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/3.31%/0.82%，同比0.03/0.14/-0.27 pct，环比0.01/- 0.13/-0.71 pct。 “PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强 公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2022 年上半年，公司拥有涤纶长丝产能630 万吨/年，市占有率超12%，是国内民用涤纶长丝行业前三，公司还拥有涤纶短纤产能60 万吨/年，规模优势显著。同时， 公司积极开拓上游PTA 领域，截至2021 年，公司500 万吨/年PTA 已满额达产，实现“PTA-聚酯”一体化发展。公司积极扩大聚酯和PTA 产能，独山能源剩余120 万吨/年涤纶长丝产能和新沂270 万吨/年聚酯新材料一体化项目积极建设中，预计至2022 年底，公司还将新增约30 万吨/年涤纶长丝和60 万吨/年涤纶短纤（2022 年8 月已投产）。PTA 方面，公司目前已规划400 万吨/年PTA，预计到2025 年，PTA 产能将达1000 万吨/年。随着聚酯及PTA 相关产能相继落地，公司一体化优势持续增强，生产成本有望进一步降低。 长丝价差逐步修复，周期底部利于行业竞争格局优化今年4 月起，受疫情等因素影响，长丝下游开工不畅，叠加上游原料价格持续上行，涤纶长丝价差出现较大回落，在长丝行业整体盈利下滑甚至亏损背景下，部分落后弱势产能或将推出，行业集中度进一步提高，新凤鸣等长丝龙头，有望长期收益。另一方面，随着原油价格高位回落，涤纶长丝价差环比有所改善。据Wind，截至10 月27 日， POY 四季度价差达1310 元/吨，和Q3 平均价差相比+8%；FDY 四季度价差达1828 元/吨，环比+7%；DTY 价差2622 元/吨，环比+1%。 注重创新与研发，着力推进技术发展突破 公司坚持创新与研发，研发力度持续加大，2022 年Q3 公司研发费用达3.10 亿元，同比增长13.32%，环比增长8.19%。经过多年的技术积累和生产实践，公司形成了较强的行业技术研发能力，拥有一批专业技术研发人员，具有较高的技术水平和丰富的行业经验。为提升产品的综合竞争力，公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm 中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除重点关注产品开发外，公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发，核心竞争力不断增强。 盈利预测和投资评级 基于前三季度长丝行业下游需求疲软，行业盈利空间压缩，下游需求静待复苏，长期产品价差仍需修复，我们下调公司业绩，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.85、12.44、22.61 亿元，EPS 为0.25、0.81、1.48 元/股，对应PE 为33、10、6 倍，公司作为长丝龙头，或将长期受益于行业格局优化，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件：2022年1 0 月27日，新凤鸣发布2022年第三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入379.43 亿元，同比增加3.76%；归母净利润为2.84 亿元，同比下降85.32%；实现基本每股收益0.19 元，同比下降86.13%。 其中2022 年第3 季度实现营业收入142.28 亿元，同比增加10.40%，环比增加8.50%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比减少117.94%，环比下降200.92%，实现扣非后归属母公司股东净利润-2.01 亿元，同比减少136.02%，环比下降400.00%，实现基本每股收益-0.07 元，同比减少116.67%，环比下降200.00%。 点评： 油价波动叠加需求弱势，公司Q3 业绩承压。2022 年第三季度，市场对经济衰退的担忧持续蔓延，叠加美联储加息导致油价震荡下行，第三季度布伦特原油均价美元98.16/桶，同比+34.19%，环比-12.34%。成本端，公司受前三季度油价大幅波动影响，成本端支撑偏弱，产品价格提升乏力。需求端，在疫情背景下聚酯需求不及预期，下游开工负荷提升有限，产品产销有所承压，公司前三季度主要产品POY、FDY、DTY产销率分别为96%、95%、87%，同比下降3、5、9 个pct。 旺季消费表现不及预期，聚酯下游放量仍有拖累。成本端，进入三季度后，煤炭价格攀升，火力发电成本上涨，公司生产端能耗支出抬升，产品盈利进一步收窄。需求端，第三季度虽进入行业“金九银十”消费旺季，但在疫情影响下，终端需求表现不佳，叠加夏季高温天气带来限电政策约束，长丝下游织机开工负荷提升受阻，产销放量受到明显拖累，长丝累库现象凸显，公司库存跌价扩大冲击经营利润，化纤行业旺季消费回暖有限。涤纶长丝行业整体3 季度平均库存天数为35.01 天，同比增长59.43%，环比增长2.49%。 新增产能稳步释放，化纤龙头有望底部反转。公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地进行产能布局。在涤纶长丝方面，公司现有涤纶长丝产能630 万吨，至2022 年底，公司还将投产30 万吨长丝产能，合计长丝产能将达到660 万吨。在涤纶短纤方面，2022年Q3 公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨绿色功能性短纤维项目一期投产，实现30 万吨的短纤产能增量，至2022 年底，公司还将再投产30 万吨短纤产能，合计短纤产能将达到120 万吨。在PTA 方面，公司现有500 万吨PTA 产能满额达产，未来还将分两期新增540 万吨产能，一期400 万吨将于2024 年下半年投产，两期全部投产后，公司PTA 产能将突破1000 万吨。公司新增产能持续释放，化纤行业龙头规模化优势凸显，待行业景气度修复，公司或将迎来底部反转。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.47、15.73 和21.12 亿元，归母净利润增速分别为-80.2%、252.2%和34.3%，EPS（摊薄）分别为0.29、1.03 和1.38 元/股，对应2022 年10 月28 日的收盘价，PE 分别为28.49、8.09 和6.03 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

Q3需求不佳导致价格价差承压，拐点终将到来，维持“买入”评级10月27日，公司发布2022年三季度报告，Q3实现营收142.28亿元，同比增加10.40，环比增加8.51；实现归母净利润-1.10亿元，同比减少117.94%。Q3下游需求萎靡，长丝价格价差承压，导致Q3亏损。 结合当前行业情况和三季报业绩，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润4.33（-11.09）、12.56（-13.53）、18.05（-16.49）亿元，对应EPS分别为0.28（-0.73）、0.82（-0.89）、1.18（-1.08）元/股，当前股价对应PE分别为29.4、10.1、7.1倍，我们认为长丝需求已经触底，随需求修复，未来向上弹性可期，维持“买入”评级。Q3成本依旧高位，需求萎靡，涤纶长丝价差承压，导致业绩亏损根据公司公告，2022年前三季度PX不含税平均进价为7,672.54元/吨，较2021年同期+38.3%，成本压力依旧不减。需求端，根据公司公告的经营数据，Q3实现长丝总销量158.41万吨，环比+15.27，实现短纤销量13.70万吨，环比增长4.49万吨，整体来看销量好于Q2；Q3长丝均价为7425元/吨，环比下降355元/吨，据我们测算，主营产品POY价差为1172元/吨，盈利空间依旧承压，产品跌价对库存损益亦有一定影响。截至三季度末，公司经营现金流量净额为4.79亿元，较2022年中报已经实现转正，公司在行业底部保持现金流良好状态。在原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，公司盈利能力已经触及底部区域，未来随下游需求复苏，公司业绩弹性明显。 长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来拐点短期来看，下游需求或逐步回暖，公司盈利能力将有望修复，业绩弹性较大。长期来看，长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，终将迎来底部向上机遇。风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。