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新凤鸣 基础化工业 2024-04-01 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
2023年公司实现归母净利润 10.86亿, 大幅扭亏为盈2023年公司实现营业收入 614.69亿元,同比+21.03%;实现归母净利润10.86亿, 大幅扭亏为盈,扣非归母净利润 9.01亿元。其中,公司四季度实现营收 172.69亿元,归母净利润 1.99亿元。 量增价减,效益持续改善得益于新产能的释放, 产品销量大幅增长: 2023年公司实现 POY/FDY/DTY/短纤销量 463/142/77/117万吨,同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。 原料与产品价格有所回调,长丝价差改善:主要原料 PX/MEG 价格7449/3595元/吨,同比 -1.2%/-11%;主要产品 POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨,同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。 规划逐步落地,未来公司新产能总体可控2023年,公司主要有 3套长丝装置投产,分别为中磊化纤 HCP08装置 30万吨/年、 新拓 XCP01装置 36万吨/年、 新拓 XCP02装置 36万吨/年。截至2023年,公司共有涤纶长丝产能 740万吨、涤纶短纤 120万吨、 PTA 500万吨。 新产能总体可控: 2024年公司预计新增 40万吨长丝;中鸿新材料一期规划建设 25万吨/年阳离子纤维、 40万吨/年差别化纤维; PTA 扩产项目持续推进中,目前已规划了 540万吨的 PTA 项目,预计到 2026年上半年,公司 PTA 产能将达到 1,000万吨。 长丝行业供给增速大幅放缓,看好 2024年景气度向上弹性进入 2024年,长丝产能或将进入较长时间的低速增长期,从具体项目来看,2024年国内预计有桐昆嘉通能源 30万吨、新凤鸣新拓 40万吨、荣盛 50万吨、盛虹 25万吨再生丝投产,合计 145万吨左右,考虑到或仍有企业搬迁或退出,实际产能净增量或明显低于该值。 龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能,老牌中小企业则主动或者被动退出, 长丝 CR6由 2017年 41%提升至 2023年 65%, 其中直纺长丝 CR6高达 80%, 行业集中度持续提升,龙头企业话语权不断增强。 盈利预测与评级: 考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期,我们给予公司 2024/2025/2026年归母净利润预测 20/25/31亿,2024年 3月 25日股价对应的 PE 分别为 11/9/7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;原料价格波动风险; 库存跌价损失风险
新凤鸣 基础化工业 2024-04-01 14.88 13.90 -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 614.69亿元,同比增长21.03%;实现归属于上市公司股东净利润 10.86亿元,同比扭亏为盈,去年同期为-2.05亿元;基本每股收益盈利 0.71元,去年同期为-0.13元。同时公司发布 2023年权益分配预案,每 10股派发现金红利人民币 2.55元,合计派发现金红利 3.84亿元。 2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势,上涨动力主要来自于成本面的驱动, 原料价格多次上涨,给予了涤纶长丝有力的成本支撑,同时下游需求随经济弱复苏, 涤纶产品价差自 2022年下半年触底回升。 2023年涤纶长丝产能有序投产 475万吨,全部为龙头企业的产能投放,龙头企业的行业占有率得到了进一步提升,加速了落后产能的退出。 在此背景下, 公司长丝 POY 毛利率同比提升 2.17pct.至 4.91%,FDY 毛利率同比提升 4.55pct.至 11.18%, DTY 毛利率同比提升 2.42pct.至 5.49%,短纤毛利率同比提升 0.25pct.至 2.37%。 涤纶长丝行业已度过寒冬,随着国内经济的持续回暖,行业盈利水平有望进入上升通道。 公司已拥有涤纶长丝产能 740万吨,涤纶长丝的国内市场占有率超过12%,是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在 2024年新增 40万吨涤纶长丝, 2025年新增 65万吨差别化长丝,未来长丝产能规划指标清晰,建设要素充足,公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升;涤纶短纤产能 120万吨,是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展,进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源 500万吨 PTA 产能的基础上又规划了 540万吨 PTA 产能, 不断向上开拓一体化布局,为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 盈利预测。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 665.15, 728.00,796.80亿元,实现归母净利润分别为 21.33, 29.75, 37.38亿元, EPS 分别为 1.39, 1.95, 2.44元,给予公司 2024年 10-12倍 PE, 对应股价区间为 13.9-16.68元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-29 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报,实现营业收入 615亿元,同比+21%,归母净利润 10.9亿元,同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度,实现营业收入 173亿元,同比+34%,环比+8%,归母净利润 2.0亿元,同比扭亏为盈,环比-51%,业绩符合预期。 23年经营回顾: 聚酯景气回升, PTA 承压运行。 1)长丝: 2023年公司实现长丝销售 682万吨, 同比+112万吨,其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 463/142/77万吨,占比分别为 68%/21%/11%。 价格方面,公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6796/7675/8499元/吨,同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算(下同), 23年POY/FDY/DTY 单吨价差为 1154/2033/2856元/吨,同比+164/+351/+196元/吨。 2) 短纤: 2023年公司实现短纤销售 117万吨,同比+70万吨,不含税售价为 6524元/吨,同比-238元/吨,较原材料价差为 882元/吨,同比+131元/吨。 3) PTA: 2023公司 PTA 不含税售价为 5161元/吨,同比-97元/吨, PX 原料进价为 7449元/吨, 同比-92元/吨, PTA 较原材料价差为 282元/吨,同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓, 新项目建设不改供给格局。 1)根据百川盈孚统计,截至 23年底,我国涤纶长丝产能达 4316万吨,较 22年净增长 419万吨,同比增长 10.8%。 向后看, 24/25年行业新增产能预计分别为 90/155万吨, 同时考虑到落后产能退出, 行业扩产速度将有明显放缓。 2)公司新项目建设不改供给格局。截至 23年底,新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740万吨, 24年计划新增产能 40万吨。同时根据中鸿项目公告,公司一期建设规模仅 65万吨,预计将于 2025年逐步落地, 对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升,出口回暖有望催化业绩弹性。 1) 根据 Wind 数据, 截至 3月 21日,涤纶长丝行业开工率为 90.54%,下游织机行业开工率为 71.94%,均处于历史同期中高位。 2)出口方面, 2024年 1-2月,国内服装出口金额累计同比增长 13.1%,纺织品出口金额累计同比增长15.5%,均扭转了 2023年的下滑态势。与此同时,海外服装去库进程良好。截至 2024年 1月, 美国批发商服装库存金额同比下降 22%,库存增速已连续 8月为负,库销比为 2.57,环比下降 0.16。向后看,随着海外服装去库推进,纺服出口有望持续改善,从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级: 综合考虑项目投产节奏,我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 20.2/25.3亿元(此前为 21.5/27.0亿元), 同时新增 2026年归母净利润为 27.6亿, 按照 3月 25日收盘价计算,对应 PE 为10.5/8.3/7.7倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求复苏不及预期,项目审批不及预期,原材料价格波动
新凤鸣 基础化工业 2024-03-28 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
公司 2023年业绩扭亏为盈。 公司发布 2023年年度报告, 2023年营收 614.7亿元(同比+21.0%) , 归母净利润 10.9亿元(同比扭亏为盈) , 扣非归母净利润 9.0亿元(同比扭亏为盈) ; 其中 2023Q4单季度营收 172.7亿元(同比+34.5%, 环比+7.8%), 归母净利润 2.0亿元(同比扭亏为盈, 环比-51.0%),扣非归母净利润 1.6亿元(同比扭亏为盈, 环比-55.8%) 。 2023Q4销售毛利率为 4.5%(同比+5.0pct, 环比-3.1pct), 销售净利率为 1.2%(同比+5.0pct,环比-1.4pct) ; 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.2%、 1.1%、 1.8%、0.6%, 总费用率 3.6%(同比-0.8pct, 环比-1.1pct) 。 公司主营产品涤纶长丝产销量提升。 2023年公司 POY/FDY/DTY 产量分别为464.95/141.08/74.07万 吨 (同 比 +20%/+18%/+13% ) , 销 量 分 别 为462.90/142.08/76.58万吨(同比+19%/+20%/+24%) 。 其中 2023四季度POY/FDY/DTY 产量分别为 128.67/37.05/19.55万吨(同比+53%/+21%/+13%,环 比 +6%/+2%/-1% ) ; 销 量 分 别 为 132.60/37.89/22.21万 吨 (同 比+34%/+13%/+14%, 环比+14%/+5%/+17%) 。 2023年公司产能扩张, 涤纶长丝产销量提升。 目前公司拥有涤纶长丝产能 740万吨, 国内市占率超过 12%,今年预计新增 40万吨长丝产能。 涤纶长丝盈利修复。 2023年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨(同比-3%/-0.2%/-2%) , 毛利率 4.91%/11.18%/5.49%(同比+2.17/+4.55/+2.42pct) ; 同时, 主要原材料价格同比下降,PTA/MEG/PX 的 不 含 税 平 均 进 价 为 5190/3595/7449元 / 吨 (同 比-5%/-11%/-1%) 。 涤纶长丝行业供给增速放缓, 产能集中度进一步提升, 下游需求回暖助力长丝盈利修复, 看好今年价差同比提升, 头部企业盈利回暖。 PTA 为产业链一体化中重要一环, 短期盈利承压。 公司 PTA 产能 500万吨,大部分作为原料自供。 2023年公司 PTA 毛利率-0.36%(同比-1.94pct) , PTA供给过剩之下盈利水平偏低, 毛利下滑, 总体亏损。 未来 PTA 上游 PX 产能提升, PTA 落后产能出清, 格局优化, 低成本 PTA 龙头企业盈利将得以回升。 风险提示: 项目投产不及预期; 原材料价格上涨; 下游需求不及预期等。 投资建议: 公司涤纶长丝业务规模逐步扩大, 具备较强的市场竞争力和成本控制能力, 我们维持公司 2024-2025年归母净利润, 新增 2026年盈利预测,即 2024-2026年归母净利润预测为 15.43/22.23/24.68亿元, 同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%, 对应 EPS 为 1.01/1.45/1.61元, 当前股价对应 PE为 13.7/9.5/8.6X, 维持“买入” 评级。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-27 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
事 件 公司发布 2023年年度报告, 2023年合计实现营业收入 614.7亿元,同比增长 21.0%;实现归母净利润 10.9亿元, 2022年亏损 2.1亿元, 同比扭亏。 其中, Q4单季实现营业收入 172.7亿元,同比增长 34.5%、环比增长 7.8%; 实现归母净利润 2.0亿元,同比扭亏、环比下降 51.0%。 销量增长叠加价差局部改善,公司业绩扭亏为盈 2023年随着国内经济复苏、需求得到释放,国内纺织服装需求率先迎来复苏,带动上游涤纶长丝消费增长。 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量 462.9、 142.1、 76.6、116.6、 49.4万吨,同比分别增长 18.9%、 20.3%、 24.3%、 149.2%、 34.0%;主营产品 POY 价差基本持稳, FDY 和 DTY 价差同比分别增长 8.6%和 0.9%; 销量提升叠加价差局部改善助力 2023年业绩实现扭亏为盈。分季度来看,公司Q4主营产品产销放量,业绩回落或与核心产品 POY 价差收窄有关; 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量为 132.6、 37.9、 22.2、 34.0、 13.2万吨,环比分别增长 14.0%、 4.7%、 17.0%、 3.0%、 6.1%。 涤纶长丝供需有望边际改善,景气周期启动在即 供给端,据百川盈孚统计,2024、 2025年涤纶长丝行业计划新增产能 265、 285万吨/年,扩张速度将明显放缓,行业供给压力有望缓和。需求端, 内需层面,随着国内稳增长政策持续发力,国内纺服消费有望持续向好, 1-2月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额 2521亿元,同比增长 1.9%;外需层面,海外去库临近尾声,纺服出口正逐步改善, 1-2月我国纺织服装出口额 451亿美元,同比增长 14.3%。 内外需共振下,涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。 目前涤纶长丝价差处于历史底部区域,在供需边际向好预期之下,涤纶长丝盈利改善弹性可期。 持续拓宽发展边界, 深化一体化经营格局 截至目前,公司拥有民用涤纶长丝产能 740万吨/年、 涤纶短纤产能 120万吨/年、 PTA 产能 500万吨/年,构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。 一方面,公司合理推进长丝产能扩张。 计划 2024、 2025年分别新增 40万吨/年涤纶长丝、 65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位,有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面,公司积极向上游原料环节延伸,完善原料 PX、PTA 产能配套,并进军炼化市场。 一是, 公司规划了 540万吨/年 PTA 项目,预计 2026年上半年公司 PTA 产能将达到 1000万吨/年。 二是, 2023年 6月公司公告启动泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目, 主要产品包括成品油 430万吨/年、 PX485万吨/年等,其中 PX 计划运回国内, 供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 672.85、 718.91、 769.70亿元; 归母净利润分别为 18.08、 23.40、 27.87亿元,同比分别增长 66.44%、 29.45%、19.08%; EPS 分别为 1.18、 1.53、 1.82元,对应 PE 分别为 11.68、 9.03、 7.58倍,维持“推荐”评级。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-27 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
公司公告:2023年公司实现营业收入614.7亿,同比增长21%,实现归母净利润10.9亿,同比增加12.9亿;其中Q4实现营业收入172.7亿,同比增长34.5%,环比增长7.8%,实现归母净利润2亿,同比提升6.9亿,环比下降51%,符合我们的预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.255元,此计算合计拟派发现金红利约3.84亿元,对应分红比例为35.35%。 2023Q4长丝价差收窄,而今年以来长丝价差环比改善。根据万得数据,2023年长丝POY价差同比基本持平:根据万得数据,价格方面,我们计算2023年POY、FDY、DTY价格分别为7522元/吨、8154元/吨、8873元/吨,同比分别变动-4%、-2%、-3%;价差方面,2023年POY、FDY、DTY价差分别为1172元/吨、1804元/吨、2523元/吨,同比分别变动-1%、+9%、0%。2023年随着长丝行业开工率持续提升,行业加速去库。季度来看,23Q4PTA价差走强,而长丝价差有所收窄,我们计算2023Q4POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1081元/吨、1709元/吨、2380元/吨、267元/吨,环比-104元/吨、-71元/吨、-262元/吨、+282元/吨。但步入2024年以来,长丝价差环比改善,我们计算今年前两个月POY、FDY、DTY、PTA价差分别为1070元/吨、1695元/吨、2328元/吨、227元/吨.环比分别-10元/吨、-14元/吨、-52元/吨、-40元/吨。行业方面,截至3月21日当周涤纶长丝开工率提升至91%的高位,POY、FDY、DTY库存分别为32、27、29天,较上个月同期分别提升18、11、8天,春节后行业开工持续回升,而POY库存从3月开始才步入30天的高位,说明下游内需韧性较强,叠加出口需求提升,行业景气向好。 24年行业供需格局改善,有望带动长丝价差修复。根据公司公告,截至2023年公司拥有740万吨涤纶长丝产能、500万吨PTA和120万吨涤纶短纤,其中23年中磊化纤和江苏新拓分别新增30、72万吨长丝产能。23年公司实现涤纶长丝生产量680.1万吨,销售量681.6万吨,产销率达到100.2%。根据化纤信息网数据,考虑落后产能退出,预计2024年国内涤纶长丝产能将净新增53万吨,较23年371万吨的净新增,产能增速明显放缓。 在2024年国内涤纶长丝行业产能增速明显放缓的背景下,海外存在补库预期叠加内需表现韧性较强,我们判断2024年长丝行业供需格局存在改善预期,有望带动长丝价差提升。 投资分析意见:我们维持对公司2024-2025年盈利预测为19.29、24.73亿,并新增2026年盈利预测27.45亿,对应PE分别为11X、9X和8X。我们假设后续油价表现相对稳定,未来公司在建项目提供长期成长性,我们看好今年行业供需格局改善的预期,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-27 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
事件:2024年3月25日晚,新凤鸣发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入614.69亿元,同比增长21.03%;实现归母净利润10.86亿元,同比增长628.44%;实现扣非后归母净利润9.01亿元,同比增长337.41%;实现基本每股收益0.72元,同比增长614.29%。公司资产负债率为62.79%,同比+0.80pct。公司扣非后加权平均净资产收益率为6.68%,同比+7.96pct。 点评:点评:成本压力缓解叠加需求改善,公司年度业绩扭亏为盈。成本端,2023年原油价格中枢有所回落,布伦特原油均价82.49美元/桶,同比-16.72%,原料端成本压力明显缓解。2023年公司产品主要原料PTA、MEG平均进价同比分别下降4.7%、11.1%,较产品端降幅扩大。需求端,伴随2023年国内疫情防控政策优化,居民线下消费明显修复,涤丝及下游织机开工维持高位运行,根据我们统计,2023年全年涤纶长丝及下游织机平均开工负荷分别为83%、58%,分别同比增长6pct、7pct,产销两旺助力公司业绩持续释放。供给端,2023年我国涤纶长丝产能达到4286万吨,同比增长高达9.98%,但受需求端拉动,供给的高增速得到有效消化,库存持续去化,根据我们测算,2023年涤纶长丝平均库存为21天,同比下降11天。公司在行业需求回暖及成本端压力缓解背景下,业绩扭亏为盈,生产经营情况持续向好。 涤纶长丝供给扩能明显放缓,产品盈利修复可期。根据隆众资讯数据,2024年全国预计新增涤纶长丝产能110万吨,环比2023年缩减300余万吨,此外,考虑到杭州逸暻75万吨产能搬迁,在不考虑行业其它落后产能退出的情况下,2024年行业净新增涤纶长丝产能或不及百万吨,产能增速不到1%,较2023年产能增速大幅放缓。我们认为,受益于行业供给增量明显缩窄,供需格局持续优化,产品单吨盈利有望持续修复。 内需拉动及海外或迎补库周期,纺服消费潜力释放正当时。从内需角度看,截至2024年2月,我国纺服零售累计值为2521亿元,较去年同期增长1.9%,考虑到气温转暖,换季需求来临,下游增量订单有望提升。从海外情况看,截至2024年1月,美国服装批发商库存为315.21亿美元,较2022年高点下降近27%,此外,2023年四季度美国服装价格指数为103.21点,同比提升近2%,我们预计海外纺服库存实际量下降幅度或更加明显,海外有望迎来纺服补库周期。在国内纺服需求拉动及海外或迎来补库背景下,涤纶长丝需求潜力有望持续释放,公司作为国内长丝行业龙头或将优先受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.20、18.22和22.41亿元,归母净利润增速分别为40.0%、19.9%和23.0%,EPS(摊薄)分别为0.99、1.19和1.47元/股,对应2024年3月25日的收盘价,2024-2026年PE分别为13.89、11.59和9.42倍。我们看好公司长丝板块盈利修复,伴随行业供给扩能减缓与内外需共振,我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-27 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
新凤鸣于 2024 年 3 月 25 日发布公司 2023 年年度报告,全年实现营业收入 614.69 亿元,同比增加 21.03%;实现归母净利润 10.86亿元,较上年同期扭亏为盈,同比增长 629.68%。其中, 2023Q4公司实现营业收入 172.69 亿元,同比增加 34.45%,环比增加7.82%;实现归母净利润 1.99 亿元,同比增加 140.78%,环比减少51.04%,公司业绩整体符合预期。经营分析1、 Q4 价差受季节性需求转淡影响环比下降,全年盈利能力显著修复。 2023Q4 POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1023 元/1589元/2219 元/吨, 受季节性转淡影响, 较上一季度分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%。 2023 年全年涤纶长丝行业周期性回暖,价差有所修复, POY/FDY/DTY 产品的价差均值分别为 1100 元/1650 元/2306 元/吨,较去年同期增幅分别为 3.68%/7.79%/0.07%。公司现有 740 万吨涤纶长丝产能, 2024 年预计投产 40 万吨,伴随终端消费需求回暖,长丝价差有望修复,公司有望获得业绩弹性。2、下游市场需求回暖,产销延续良好态势。 2023Q4 长丝下游织机开工率均值达到 66.73%,同比+12.77pct,环比+2.62pct。伴随下游需求好转,叠加价差水平有所修复,涤纶长丝行业产销情况逐步好转, 2023Q4 POY/FDY/DTY库存分别为15.33天/19.83天/26.33天,整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。与此同时,长丝开工负荷维持在较高水平, 2023Q4长丝开工负荷均值为88.15%,环比+0.63pct,生产活动有望保持平稳运行。3、公司实施股份回购,提振投资者信心。 公司于 2024 年 2 月 1日发布回购方案,本次回购金额不低于 1 亿元不超过 1.5 亿元,回购价格 不超过 16 元 /股, 回购股 份数量 约占总 股本的0.46%~1.61%。本次回购为公司自 2022 年以来的第二次回购,体现了管理层对公司内在价值的肯定,反映出对公司未来发展前景的信心。 盈利预测、估值与评级公司有望在终端需求持续增长下获得较为显著的业绩弹性,但是当前长丝行业仍处于恢复初期,因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 20 亿元/31 亿元/41 亿元,对应 EPS 分 别为 1.32 元/2.00 元/2.66 元,对应 PE 为10.46X/6.92X/5.19X,维持“买入”评级。 风险提示(1)地缘政治风险;(2)终端需求恢复不及预期风险;(3)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响;(4)审批不通过或审批时间过长风险;(5)其他不可抗力影响。
新凤鸣 基础化工业 2024-03-26 14.88 -- -- 15.37 3.29% -- 15.37 3.29% -- 详细
深耕涤纶长丝行业,一体化发展助力成长。 作为国内规模最大的涤纶长丝生产企业之一,公司上市以来多个项目密集落地,横纵一体化发展渐具规模。 2023年公司长丝产能达到 740万吨, 涤纶短纤产能达到120万吨, PTA 产能达到 500万吨, 实现“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化发展。 长丝扩能高峰渐远,行业格局反转可期。 本轮行业产能投放高峰已经过去,同时, 老旧装置的逐步退出将推动落后产能进一步出清,长丝行业供应压力明显缓解,产业集中度有望进一步提升。同时,海外的补库预期也将提升出口需求,长丝行业有望景气复苏。随着价差逐步修复,行业龙头有望持续受益。 规模与技术优势巩固, 产品协同助力降本增效。 公司研发体系完善,拥有多项自行开发的核心技术, 成功投产多项差异化产品, 整体规模位居行业前列。 未来公司还将投资约 200亿建设新材料项目, 进一步扩大公司规模优势。 同时, 公司 PTA 项目与长丝项目协同布局,提升了资源配置效率和效益, 助力公司实现降本增效。 布局印尼海外炼厂,平台化发展未来可期。 公司顺应行业发展趋势,加快出海步伐, 规划布局 1600万吨/年印尼北加炼化一体化项目, 有望打造国内炼化企业在东南亚的桥头堡。依托于炼化平台, 公司有望布局 EVA、 POE 等附加值较高的新材料产品, 从整体上实现产品增值,多元化发展未来可期。 ? 盈利预测与投资建议我们认为公司作为国内长丝行业龙头之一,有望在长丝行业景气复苏中充分受益。同时,公司通过横纵双向拓展, PTA 等产品与长丝主业形成协同效应,助力降本增效。未来,公司将加快落地印尼海外炼厂,多元化发展未来可期。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为10.63、 19.07、 24.61亿元,其中 2024-2025年对应的 PE 分别为 12倍、9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 ? 风险提示原料价格波动、 宏观环境变化、 汇率波动、 环保和安全等风险
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新凤鸣发布业绩预告: 2023年预计实现归母净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 同比将实现扭亏为盈;扣非归母净利润 8.5亿元到 9.5亿元。 2023年 Q4预计实现归母净利润 1.43亿元到 2.43亿元, 环比-65%到-40%,同比扭亏;扣非净利润1.12亿元到 2.12亿元, 环比-70%到-42%,同比扭亏。 投资要点 长丝行业格局改善,公司盈利能力提升2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响,市场需求发生阶段性萎缩,公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力,行业供需边际明显改善,公司产销与价差有所扩大,景气度提升。 根据 WIND,2023年江浙地区涤纶长丝开工率均值为 79.46%,同比增加5.84pcts。截至 2023年底,中国 POY/DTY/FDY 库存天数分别为 13.8/23.8/16.9天,较 2022年底下降 6.3/2.7/7.5天。高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。 2023年 POY/DTY/FDY 市场均价分别为 7526/8892/8152元/吨, 同比下降 4%/3%/2%;原材料 PTA/MEG 市场均价分别为 5851/4082元/吨,同比下降 3%/10%,产成品价格跌幅小于 原 材 料 跌 幅 , 产 品 - 原 材 料 价 差 实 现 修 复 。 2023年POY/DTY/FDY 价差分别为 1156/2522/1782元/吨,同比增长1.7%/1.8%/7.9%。 目前长丝行业新增产能放缓, 行业集中度提升,叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好, 行业景气度有望持续上行。 公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业,具备较强的产业链和规模优势,未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。 新项目优化产品结构,提升综合竞争力实现长远发展2024年 1月 10日, 公司公告拟投资 200亿元人民币建设年产 250万吨差别化聚酯纤维材料、 10万吨聚酯膜材料项目。 项目分两期实施,一期投资约 35亿元人民币建设 25万吨/年聚酯生产装置(阳离子纤维产品) 1套、 40万吨/年聚酯生产装置(差别化纤维产品) 1套。 项目一期建设周期为 3年,二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段,随着国内稳增长政策持续发力,聚酯纤维消费有望持续向好,公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品,但产品规格有所不同,新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构,丰富产品规格,增加产品创新竞争力,从而进一步提升公司盈利水平,巩固和提升行业地位。 盈利预测考虑长丝价格及价差波动,我们适度调整公司业绩预期, 预测公司 2023-2025年收入分别为 583、 641、 681亿元, EPS分别为 0.72、 1.26、 1.65元,当前股价对应 PE 分别为17.8、 10.2、 7.7倍, 维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。
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事项: 公司公告: 新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内,非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。 国信化工观点: 1) 2023年公司主营产品涤纶长丝价差同比提升助力公司盈利扭亏为盈。 2023年涤纶长丝价格同比略有下降, 但价差同比提升; 2) 涤纶长丝供需与库存结构良好。 供需齐升, 涤纶长丝库存同比下降, 结构良好, 下游终端纺织品零售额提升, 推动涤纶长丝景气度上行; 3) 2023年公司主要原材料价格下跌, 后续将向上游产业链延伸; 4) 公司业务稳步发展, 我们维持公司 2023-2025年归母净利润预测为 10.55/15.43/22.23亿元, 同比+614%/+46%/+44%, 对应 EPS 为 0.69/1.01/1.45元, 当前股价对应 PE为 18.5/12.7/8.8X, 维持“买入” 评级。 评论: 2023年净利润扭亏为盈, 涤纶长丝行业供需边际改善新凤鸣集团股份有限公司发布 2023年年度业绩预盈公告。 公司预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 10.3亿元到 11.3亿元, 与上年同期相比, 将实现扭亏为盈; 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润 8.5亿元到 9.5亿元。2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响, 市场需求发生阶段性萎缩, 公司产销与价差受到一定程度的影响。 2023年随着国内稳增长政策的持续发力, 行业供需边际明显改善, 公司产销与价差有所扩大, 景气度提升。 2023年报告期内, 非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助影响所致。
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2023年业绩扭亏为盈,看好长丝弹性与炼化项目成长性,维持“买入”评级公司发布2023年业绩预盈公告,预计2023年实现归母净利润10.3-11.3亿元,同比扭亏为盈,实现归母扣非净利润8.5-9.5亿元。剔除2023年前三季度,预计2023Q4公司实现归母净利润1.43-2.43亿元,环比下降40.28%-64.82%,同比扭亏为盈。根据业绩预告,我们下调公司2023年并维持2024-2025年盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.80(-2.85)、20.53、25.36亿元,EPS为0.71(-0.18)、1.34、1.66元,当前股价对应PE为18.1、9.5、7.7倍。我们看好公司长丝盈利弹性与印尼炼化项目带来的远期成长性,维持“买入”评级。 2023Q4长丝需求淡季不淡,PTA盈利继续承压据百川盈孚数据,2023Q4POY平均价差(即期,未考虑库存周期,下同)为1080元/吨,较2023Q3(平均价差1152元/吨)环比下降6.25%。尽管Q4为长丝传统需求淡季,但受益于冬装及保暖面料需求的释放,长丝价差与盈利依旧表现尚可。 同时,2023Q4PTA平均价差为155元/吨,较2023Q3(平均价差145元/吨)环比增长6.87%,虽然PTA价差有所修复,但整体盈利依然承压。 公公司长丝扩产不改行业短期供给格局,看好长丝行业迎来产能大周期根据公司公告,公司拟投资建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目,其中一期项目规划长丝产能65万吨,建设周期3年,二期项目尚未规划。结合一期项目产能规划及建设周期,我们认为其对长丝行业短期供给格局并无显著改变。根据我们的统计,预计2024年长丝行业新增产能90万吨,若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况,则预计2024年实际净新增产能或为负数。2025年及以后,尽管长丝行业规划产能较多,但具有明确落地时间节点的产能相对较少,多数规划产能落地仍存不确定性。在此背景下,我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善,后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。另外,公司积极推动印尼北加炼化项目,未来也有望为自身打开长期成长空间。 风险提示:油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。
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事件:2024年1月10日,新凤鸣发布全资子公司投资建设新材料项目的公告及补充公告,公司拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施,一期投资约35亿元人民币,主要以自筹资金为主,同时结合银行贷款,控制资产负债率保持在68%以内,涉及用地约240亩,建设周期为3年,建设25万吨/年聚酯生产装置(阳离子纤维产品)1套、40万吨/年聚酯生产装置(差别化纤维产品)1套,二期投资尚未规划。 投资要点投资要点:2024、2025年产量投放整体稳定可控年产量投放整体稳定可控,长丝供需偏紧逻辑维持供给端,长丝高扩产周期渐去。据百川盈孚,2023年国内涤纶长丝产能4316万吨,同比+10.75%。根据我们不完全统计,预计2024年,涤纶长丝产能增量约150万吨,其中新凤鸣增加40万吨、桐昆股份增加30万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。 2025年,新凤鸣新材料项目一期投产,叠加桐昆股份部分装置投产,预计当年产能增长约150万吨。以当前行业总产能4316万吨计,预计2024/2025年产能增速分别为3.48%/3.36%。此外,据隆众资讯,由于涤纶长丝现金流持续压缩,中小型、品种单一企业生产积极性不高,2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨,其中涤纶长丝退出项目261万吨。2023年12月,萧山恒逸石化约75万吨/年长丝停车装置搬迁,头部具有成本优势的企业将进一步受益。2023年以来,新凤鸣已新投产110万吨涤纶长丝产能、30万吨涤纶短纤产能,2023年末公司长丝产能达到740万吨。2024年,预计投产40万吨长丝产能,2025年,伴随公司新材料项目一期投产,将释放部分长丝产量,与国内涤纶长丝总产能规模相比,公司新增产能投放适度,释放节奏整体可控,有利于维持自身市占率水平。 需求端,消费降级看好涤纶长丝出口。据百川盈孚,2023年11月份我国涤纶长丝表观消费量约为268.14万吨,同比+42.91%。出口量方面,2023年11月,涤纶长丝出口量28.17万吨,同比+5.16%,2023年1-11月涤纶长丝出口量312.22万吨,较2022年全年出口量268.40万吨显著增加。 拟建设项目有利于优化产品结构,增强产品综合竞争力公司主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品,经过二十余年的发展,已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品,但产品规格有所不同,新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。2023Q3,公司POY/FDY/DTY销量分别为116/36/19万吨,均价为6996/7843/8703元/吨,伴随2025年新建项目陆续投产,将进一步优化产品结构,增强产品综合竞争力。此外,一期项目投资约35亿元人民币,主要以自筹资金为主,同时结合银行贷款,控制资产负债率保持在68%以内,公司负债端压力较弱。 向上布局印尼炼化项目,支撑公司中长期成长2023年6月27日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。项目股权方面,新凤鸣持有华灿国际49%股权,华灿国际持有泰昆石化90%股权。据公司公告测算,项目建成后,该项目可实现年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元,泰昆石化项目的落地有望支撑公司中长期成长。 聚酯行业边际改善,库存保持合理水平据百川盈孚,截止2024年1月10日,POY/FDY/DTY价格分别为7550/8200/8875元/吨,价差分别为1161/1811/2486元/吨。据卓创资讯,截至2024年1月4日,中国涤纶长丝周度库存天数18.6天。 临近春节,下游织机开工负荷下降,当前长丝整体库存压力较往年减轻,销售压力相应弱化,看好公司全年业绩增长。 盈利预测和投资评级考虑到原材料价格及长丝价差波动,我们适度调整公司业绩预期,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为10.40、19.38、27.80亿元,EPS为0.68、1.27、1.82元/股,对应PE为19、10、7倍。公司是国内涤纶长丝龙头,设备后发与成本管理优势显著,维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名