事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%，其中24Q2实现营收168.20亿元，同比增长7.32%/环比增长16.38%，归母净利润3.29亿元，同比+13.70%/环比+19.73%，扣非归母净利润3.09亿元，同比+21.15%/环比+34.27%。 评论：24Q2涤纶长丝盈利好转，Q3旺季来临盈利有望持续改善。2024年上半年涤纶长丝行业国内下游需求较好，上半年加弹、织造设备持续投产，涤纶长丝直接需求提升。根据经营数据显示，涤纶长丝H1销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量合计为180.95万吨，环比+14.7%。单价方面，二季度整体成交价有较好支撑，根据经营数据显示，24H1POY均价为0.69万元/吨，同比+2.0%，FDY均价为0.78万元/吨，同比+3.0%，DTY均价为0.88万元/吨，同比+4.8%。展望后续，随着金九银十的到来，涤纶长丝盈利有望继续得到修复。PTA方面，公司目前产能达到500万吨，主要以自用为主，24H1销量为22.65万吨，均价为0.52万元/吨。涤纶短纤方面，24H1实现量价齐升，从经营数据来看，24H1实现营收40.82亿元，同比+28.12%，销量62.27万吨，同比+25.75%，销售均价为6555元/吨，同比+1.9%。费用率方面，总体控费能力较强。从报表来看，销售费用率持续下降，而研发费用率有所上升，展现出公司的成本控制能力。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.14%/1.17%/1.07%/1.92%，同比分别-0.03PCT/+0.05PCT/+0.23PCT/+0.13PCT。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期，因此我们下调此前预期，预期公司2024-2026年的归母净利润为15.27/20.69/27.05（前值为19.11/24.34/29.51）亿元，对应24-26年EPS1.00/1.36/1.77元，当前市值对应PE分别为10x、7x、5x。参考可比公司估值及历史估值，给予2024年15倍PE，对应目标价15元，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

维持增持评级，下调目标价：因三季度高位影响长丝产销率，我们下调公司24-26年EPS为1.01/1.27/1.52元（原为1.22/1.46/1.80元），参考可比公司给予2024年PE均值为15X，下调目标价为15.15元（原19.18元），维持“增持”评级。 2024中报业绩符合市场预期：公司2024中报实现营收313亿元，同比+10.96%，归母净利润6.05亿元，同比+26.17%。扣非后净利润为5.39亿元，同比+46.33%。2024Q2公司实现净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%。二季度业绩符合市场预期。得益于二季度长丝龙头企业“一口价”模式的推进，以及价差的扩大，Q2毛利率净利润分别为6.11%/1.96%，同比+0.21%/+0.06。 二季度产销向好，价差回暖贡献业绩：得益于一口价模式带来的价格协同，以及二季度长丝行业需求复苏，公司Q2POY/FDY/DTY销量分别为124/37/19万吨，环比2024Q1分别增加15.1%/13.8%/13.8%。价差方面，根据wind数据，POY/FDY/DTY价差同比=14.33%/+4.98%/+5.42%，环比+5.64%/-1.26%/0%。 静待下游拐点，公司积极回购增强信心：：展望下半年，2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期，下游织机负荷下滑，虽然一口价模式下价差保持，但行业累库，需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑。展望后市，期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升。纵观全行业，行业格局向好。截止2023年底，国内长丝产能4286万吨，同比+9.98%，其中CR6产能占全国产能近7成，龙头企业强者恒强的趋势显现。根据百川盈浮数据，2024，2025年行业新增产能分别规划265万吨/年，285万吨/年，同比2023年+6.2%/+6.6%，行业新增产能放缓，中小企业加速出清行业集中度进一步提升。此外公司积极回购股票增加信心，截止8月底，公司已经累计回购1472万股，占总股本比例为0.97%。 风险提示：下游需求不及预期，油价大幅波动。

事件 1： 8月 28日， 公司发布 2024年中报。 2024H1公司实现营收 312.7亿元，同比+11.0%；归母净利 6.0亿元，同比+26.2%；扣非归母净利 5.4亿元，同比+46.3%。 2024Q2单季实现营收 168.2亿元，同比+7.3%，环比+16.4%；归母净利 3.3亿元，同比+13.7%，环比+19.7%；扣非归母净利 3.1亿元，同比+21.2%，环比+34.3%。 事件2： 8月27日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书（修订稿），将回购股份资金总额由原1-1.5亿元（含）调整为2.5-5亿元（含）， 彰显远期发展信心。 一口价模式保障盈利，二季度经营环比向上。 销量方面， 2024H1公司长丝销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量180.95万吨， 同比-0.8%、 环比+14.7%；产销率96.8%， 同比-8.2pct、 环比+11.5pct。 单价方面，自5/23国内聚酯龙头企业开始实施一口价模式以来，行业成交价存较好支撑。 2024H1， POY、 FDY、 DTY均价6885、7794、 8773元/吨，同比+2.0%、 +3.0%、 +4.8%；单二季度均价69 11、 7776、 8814元/吨，环比+0.8%、 -0.5%、 +1.0%。 收入端看， 2024Q2公司POY、 FDY、 DTY营收86.03、28.94、 16.96亿元，环比+16.0%、 +13.2%、 +14.9%。 横纵一体化布局，龙头企业话语权强化。 截至2024年6月底， 公司已具备涤纶长丝740万吨，国内市占率超12%，是我国最大的长丝企业之一。 1）横向布局涤纶短纤：现有年产能120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。 2） 向上延伸原料PTA：公司在独山能源现有500万吨PTA产能的基础上合计规划540万吨新产能。 根据百川盈孚，2024年8月，公司徐州基地40万吨长丝装置已投产，后续仍有65万吨差别化长丝投产计划，在夯实龙头地位的同时，不断丰富长丝品类、提高产品附加值。 行业扩产趋于理性，看好旺季下的景气提升。 根据我们统计， 2024年国内长丝行业预计仅新增3套合计95万吨产能， 考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，实际产量增量或更低。 需求方面，根据Wind， 国内方面， 2024年1-7月国内服装鞋帽针织品类和服装类社零累计同比+0.5%和+0.1%；海外方面，截至2024年6月，美国服装及服装面料批发商库存和库销比分别为289.07亿美元和2.26，较高点已下降121.44亿美元和0.72。伴随内外需的边际改善，行业长周期格局改善的背景下， 我们看好长丝盈利中枢抬升。 盈利预测与投资建议： 基于公司半年报披露数据及2024年长丝市场预期，我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.0、 20.4、 25.7亿元（前次预测2024-2026年归母净利润分别为18.1、 23.9、 27.3亿元）， 当前股价对应PE分别为10.8、7.9、 6.3倍， 对应PB分别为0.9、 0.8、 0.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；油价大幅波动； 需求不及预期； 信息更新不及时等。

核心观点2024年上半年，公司实现营业收入312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润为6.05亿元，同比+26.17%.Q1、Q2营收分别为144.52、168.20亿元，归母净利分别为2.75、3.29亿元。2024-2025年长丝产能投放将逐步放缓，考虑搬迁、落后产能退出等情况，实际新增产能有限，且投产主要集中在龙头企业，长期景气有望上行。公司当前长丝产能740万吨、短纤120万吨，新沂基地已具备坚实的扩产基础。随着长丝景气回暖和公司产能的持续扩张，业绩有望持续增长。 事件公司发布2024年半年报2024年上半年，公司实现营业收入312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润为6.05亿元，同比+26.17%.Q1、Q2营收分别为144.52、168.20亿元，归母净利分别为2.75、3.29亿元。 简评上半年价差回暖，业绩持续改善2024上半年公司POY、FDY、DTY销量分别为233、70、36万吨，合计339万吨，同比+7%。均价分别为6885、7794、8773元/吨，同比分别+2%、+3%、+5%，不含税价差分别为1054、1963、2942元/吨，同比分别-6%、+1%、+7%。上半年毛利率为6.01%，同比+0.39pct，净利率为1.93%，同比+0.23pct。 分季度来看，二季度长丝合计销量181万吨，同比-1%，环比+15%。 据Wind数据，2024Q2，POY、FDY、DTY均价分别为7691、8184、9105元/吨，环比分别-0.16%、-1.52%、+1.35%。价差分别为1073、1565、2486元/吨，环比分别-25、-140、+108元/吨。 Q2毛利率为6.11%，同比+0.33pct，环比+0.21pct，净利率为1.96%，同比+0.11pct，环比+0.06pct。 公司产能持续扩张，集中度提升，行业供需格局向好公司已拥有涤纶长丝产能740万吨，市场占有率超过12%，国内长丝企业第二，涤纶短纤产能120万吨。公司围绕“两洲两湖”基地为主线，稳步推进主业发展。“两洲两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。目前徐州新沂基地已拥有60万吨短纤、80万吨长丝产能，同时该基地已拿到近60万宋体吨标煤的能耗指标，为园区后续扩产打下基础。此外，公司拟在桐乡市洲泉区块建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目总投资200亿元，计划总用地约1080亩，一次规划，分两期实施，一期投资约35亿元人民币，涉及用地约240亩，建设周期为3年，建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套，二期投资尚未规划。 经过2022年冲击后，行业集中度进一步提升，龙头企业逆势扩张，据百川、中纤网等数据，预计行业2023年全年新增产能476万吨，2024-2025年长丝产能投放将逐步放缓，2024年新增产能包括新凤鸣（40万吨）、荣盛石化（50万吨），合计产能约90万吨，此外，恒逸逸暻、福建经纬等厂商存在搬迁、停车等情况，实际新增产能有限，2025年明确新增产能规划包括新凤鸣65万吨。2024-2025年整体供给扩张有限，扩张主要集中在龙头企业，且随着落后产能的逐步出清，长丝集中度逐步提升，长丝供需格局向好，龙头企业议价权增强，长丝景气有望上行。 拟调增回购金额，彰显长期发展信心公司将回购金额由1.0-1.5亿元调整为2.5-5.0亿元，回购价格不超过16元/股，拟回购数量为1562.5-3125.0万股，回购用于员工持股计划或者股权激励，公司调增回购金额，彰显长期发展信心。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.42亿元、19.82亿元和23.34亿元，EPS分别为0.95元、1.30元和1.53元，PE分别为11.5X、8.4X和7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格持续上涨（原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格进一步上涨，进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力）；行业竞争加剧（国内长丝企业众多，各企业均有不同规模的扩产计划，进而加剧行业竞争，影响盈利空间，公司公告投产后，市场担心供给增速提升，行业竞争加剧影响盈利，导致股价出现波动，但实际投产有限）；宏观经济环境变化（宏观经济环境变化对民用涤纶长丝行业有一定的影响，随着经济全球化、一体化的加速，如果未来全球经济发生较大波动，我国的经济增速持续放缓，下游对涤纶长丝的需求下降，则有可能对公司的经营业绩产生不利影响）；定增终止风险（2023年10月16日，公司发布《关于终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的公告》，若资金规划有所调整，募投项目540万吨PTA建设进度可能受到影响）。

Q2业绩同环比增长，维持“买入”评级公司发布2024年半年报，2024H1实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%。其中，2024Q2公司实现归母净利润3.29亿元，同比+13.70%，环比+19.73%。公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.53、25.36、27.18亿元，EPS分别为1.35、1.66、1.78元，当前股价对应PE分别为7.9、6.4、6.0倍。我们看好金九银十长丝盈利迎来修复，维持“买入”评级。 2024H1公司长丝量价齐升，助力公司业绩同比高增销量方面，2024H1公司长丝销量338.77万吨，较2023H1同比+6.74%，整体产销率91.09%，其中Q2销量180.95万吨，较Q1环比+14.66%，Q2产销率96.82%，较Q1环比+14.66pcts。价格方面，2024H1公司POY、FDY、DTY产品不含税售价分别为6885、7794、8773元/吨，分别同比+1.99%、+3.01%、+4.80%，其中2024Q2三大产品不含税售价分别为6911、7776、8814元/吨，较Q1环比分别+0.80%、-0.50%、+0.99%。2024H1公司POY、FDY、DTY产品毛利率分别为5.05%、11.70%、7.33%，较2023年分别+0.14pcts、+0.52pcts、+1.84pcts。吨盈利方面，根据我们的测算，2024H1公司长丝综合吨净利（包含PTA及短纤）为178元，其中2024Q1、2024Q2综合吨净利分别为174、182元。 金九银十长丝盈利有望迎来修复，看好长丝中长期供给格局优化展望下半年，我们认为伴随金九银十传统旺季的到来，长丝盈利有望随之迎来逐步修复。同时，从中长期维度来看，根据我们的统计，预计2024年长丝行业新增产能90万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024年实际净新增产能或将更少。我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期、其他风险详见第三页标注。

事项： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 144.52亿元，同比增长+15.53%/环比-16.3%；实现归母净利润 2.75亿元，同比+45.25%/环比+38.2%，扣非归母净利润 2.30亿元，同比+102.96%/环比+41.1%。 评论： 24Q1长丝价格同环比改善， PTA 扭亏为盈。 2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响， Q1长丝实现价格同环比均提升，销量因下游春节停工环比有所下行。公司长丝产能一共 740万吨，根据经营数据显示，长丝 Q1销量合计为 157.82万吨，同比+16.9%/环比-18.1%，其中POY/FDY/DTY 销量占比分别为 69%/21%/11%，结构上总体变化不大；单价方面， Q1POY 均价为 0.69万元/吨，同比+2.4%/环比+2.3%， FDY 均价为 0.78万元/吨，同比+4.5%/环比+1.5%， DTY 均价为 0.87万元/吨，同比+4.7%/环比+2.7%。 PTA 方面，公司目前产能达到 500万吨，主要以自用为主， 24Q1销量为 11.07万吨，均价为 0.52万元/吨。 2024年行业新增产能增速显著下降，供需格局改善后盈利有望持续修。 根据我们的统计， 24年长丝行业新增产能为 120万吨（桐昆 30+新凤鸣 40+荣盛50），关停产能达到 93万吨，即 24年长丝增量产能仅有 27万吨，供给端增速显著下降至不到 1%。而消费降级趋势下，服装及家纺需求向好， 2023年需求增速达到+12.33%， 24年供需关系修复明显。此外库存端来看，预计 24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下， 24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。 公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年 1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为 740万吨，预计 2024年新增 40万吨产能， 2025年新增 65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有 500万吨 PTA 产能，远期规划 540万吨，均采用最先进的 P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议： 我们预期公司 2024-2026年的归母净利润为 19.11/24.34/29.51亿元，对应 24-26年 EPS 1.25/1.60/1.94元， 当前市值对应 PE 分别为 12x、 9x、 8x。 参考可比公司估值均值， 给予 2024年 16.2倍 PE， 对应目标价 20.25元， 考虑到长丝板块 2024年的持续高景气， 上调至“强推”评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

公司一季度业绩符合预期，长丝下游需求旺盛。2024年长丝新增产能有限，行业供需格局向好价差有望扩大。 投资要点： 维持增持评级，上调目标价：考虑到长丝行业景气度向上，我们维持公司 24-26年 EPS 为 1.22/1.46/1.80元，参考可比公司给予 2024年16XPE 上调目标价为 19.52元（原 18.30元），维持“增持”评级。 2024Q1业绩符合预期：公司 2024Q1实现营收 144亿元，同比+15.53%，归母净利 2.75亿元，同比+45%，扣非后利润 2.3亿元，同比+103%，公司一季度业绩符合预期。非经常性损益主要是部分政府补助，以及原料端资产减值。 下游需求向好，价差有望扩大：2024年春节后下游需求旺盛，织机开工率提升长丝价格环比向上。2024Q1POY/FDY/DTY 均价分别为6819/7357/7951元/吨，环比+2.53%/+2.10%/+1.71%。高油价背景提振下游补库预期，下游需求支撑，叠加龙头企业挺价意愿强烈，长丝价差有望进一步扩大。 长丝行业格局向好，扩产布局向上弹性：长丝经历 2023年累库-去库-复苏周期后当前供需格局向好，行业维持较高景气区间。2024年长丝新增产能有限，产能增速放缓，中小企业加速出清行业集中度进一步提升。公司规划年产 250万吨差别化聚酯纤维材料及 10万吨聚酯膜材料项目,预计一期合计 65万吨将在 25年先后释放。产能释放节奏与行业增速相符，产品结构差异化保障盈利空间。新项目不改变行业供需格局，公司有望在涤纶长丝龙头企业中获得中长期盈利弹性。 风险提示：下游需求不及预期，油价大幅波动。

事件描述公司发布2024一季报，实现营业收入144.5亿元（同比+15.5%，环比-16.3%），实现归属净利润2.8亿元（同比+45.2%，环比+38.0%），实现归属扣非净利润2.3亿元（同比+103.0%，环比+41.1%）。 事件评论产销量同比显著提升，效益有所修复。长丝产销方面，2024年一季度公司涤纶长丝、短纤产销量同比显著提升，POY、FDY、DTY产量分别为129.2、36.7、19.1万吨，分别同比+35.6%、+17.8%、+13.5%；销量分别为108.2、32.7、16.9万吨，分别同比+22.9%、+4.1%、+8.5%；受春节因素影响，2024Q1长丝销量较2023Q4略有下滑，POY、FDY、DTY销量分别环比-18.4%、-13.6%、-23.9%。效益方面，一季度受益油价近乎单边上涨影响，涤纶长丝价差（考虑原料滞后）环比提升，根据中纤网，2024年一季度POY-PXMEG价差（考虑原料14天滞后）约1319元/吨，环比增长107元/吨。 看好涤纶长丝供需格局优化，景气提升。需求端：国内涤纶长丝表观消费量由2014年的2117万吨增长至2023年的4305万吨，复合增速达8.2%；涤纶作为化纤最大品类，具备高弹、耐磨、耐热等优异性能，且价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升；海外服装库存经历漫长去化进程，有望迎来补库周期，带动上游面料需求改善。供给端：过去2年行业景气触底，约有近300万吨/年产能出清。 而根据我们统计，2024年涤纶长丝行业净新增产能仅约41万吨，占国内涤纶长丝总产能约0.8%，供给增量极其有限；2025年涤纶长丝行业存在部分新增产能，但各家产能扩张有序，供给压力不算太大，供需偏紧格局有望延续，至少不存在显著过剩情形；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。 布局海外炼化，成长性卓越。2023年6月，公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼炼化一体化项目，项目总投资额86亿美金，规模为1600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520万吨/年，乙烯80万吨/年，公司间接持有项目主体泰昆石化44.1%股份。海外布局炼化前景宽广，打开公司长期发展空间。 维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，未来空间广阔。预计公司2024-2026年归属净利润分别为18.5、26.1以及30.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、服装需求不及预期；2、原油价格大幅波动。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 145亿元，同比+16%、环比-16%，归母净利润 2.8亿元，同比+45%、环比+38%，扣非净利润2.3亿元，同比+103%、环比+41%，业绩符合预期。 经营概况： 1）长丝： 24Q1期间，公司长丝产销量分别为 185/158万吨，同 比 分 别 +42/+23万 吨 ， 产 销 率 为 85.3% ， 同 比 -9.0pct ， 其 中POY/FDY/DTY 销量分别为 108/33/17万吨，占比分别为 69%/21%/11%。 价格方面，公司 POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6856/7815/8727元/吨，同比+160/+335/+388元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同）， POY/FDY/DTY 单吨价差为 1089/2048/2960元，同比 -74/+101/+154元/吨。 2）短纤： 24Q1期间，公司短纤产销量为 31/29万吨，同比分别+6/+9万吨，产销率为 92.9%，同比+11.5pct。其中短纤不含税售价为 6531元/吨，同比+163元/吨，较原材料价差为 764元/吨，同比-71元/吨。 3） PTA： 24Q1期间，公司 PTA 不含税售价为 5193元/吨，同比+155元/吨， PX 原料进价为 7431元/吨，同比+263元/吨， PTA较原材料价差为 326元/吨，同比-18元/吨。 上下游维持高开工运行，长丝库存或将边际去化。 1）供给端：根据 Wind数据，截至 4月 25日，涤纶长丝开工率为 90.9%，处于历史同期最高位， POY/FDT/DTY 库存天数分别为 33.5/26.3/27.9天，整体高位持稳运行。 2）需求端：截至 4月 25日，下游织机开工率为 72.4%，处于历史同期中高位，织造企业原料库存为 9.73天，自节后复工以来整体处于下降通道。随着织造企业原料库存消耗，长丝产销或将边际改善。 海外服装去库进程良好，看好出口改善带来业绩弹性。 根据 Wind 数据，截至 2024年 2月，美国批发商服装库存金额为 303亿美元，同比下降21%，库存增速已连续 10个月为负，库销比为 2.34，较高点回落约 0.64，其中近十年均值为 2.24。向后看，随着海外服装去库推进，出口需求有望得到改善。 长丝产能增长放缓，行业竞争格局进一步改善。根据百川盈孚统计，2024年国内涤纶长丝新增产能仅 90万吨， 考虑到装置搬迁和落后产能退出，行业实际产能增速有望创下近年新低。 与此同时，近年来行业新增产能基本被龙头企业包揽，行业集中度持续提升，截至 3月末，长丝行业CR3/CR6分别达 61%/78%，龙头企业议价权有望得到强化。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求修复节奏，我们调整公司 2024-2026年归母净利润为 18.5/24.6/27.4亿元，此前为（20.2/25.3/27.6亿元）， 按照 4月 25日收盘价计算，对应 PE 为 11.4/8.6/7.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期， 出口表现不及预期，原材料价格波动

公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润 10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利 0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布 2023年权益分配预案，每 10股派发现金红利人民币 2.55元，合计派发现金红利 3.84亿元。 2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动， 原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏， 涤纶产品价差自 2022年下半年触底回升。 2023年涤纶长丝产能有序投产 475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。 在此背景下， 公司长丝 POY 毛利率同比提升 2.17pct.至 4.91%，FDY 毛利率同比提升 4.55pct.至 11.18%， DTY 毛利率同比提升 2.42pct.至 5.49%，短纤毛利率同比提升 0.25pct.至 2.37%。 涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。 公司已拥有涤纶长丝产能 740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在 2024年新增 40万吨涤纶长丝， 2025年新增 65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能 120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源 500万吨 PTA 产能的基础上又规划了 540万吨 PTA 产能， 不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 盈利预测。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 665.15， 728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为 21.33， 29.75， 37.38亿元， EPS 分别为 1.39， 1.95， 2.44元，给予公司 2024年 10-12倍 PE， 对应股价区间为 13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

2023年公司实现归母净利润 10.86亿， 大幅扭亏为盈2023年公司实现营业收入 614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿， 大幅扭亏为盈，扣非归母净利润 9.01亿元。其中，公司四季度实现营收 172.69亿元，归母净利润 1.99亿元。 量增价减，效益持续改善得益于新产能的释放， 产品销量大幅增长： 2023年公司实现 POY/FDY/DTY/短纤销量 463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。 原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料 PX/MEG 价格7449/3595元/吨，同比 -1.2%/-11%；主要产品 POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。 规划逐步落地，未来公司新产能总体可控2023年，公司主要有 3套长丝装置投产，分别为中磊化纤 HCP08装置 30万吨/年、 新拓 XCP01装置 36万吨/年、 新拓 XCP02装置 36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能 740万吨、涤纶短纤 120万吨、 PTA 500万吨。 新产能总体可控： 2024年公司预计新增 40万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设 25万吨/年阳离子纤维、 40万吨/年差别化纤维； PTA 扩产项目持续推进中，目前已规划了 540万吨的 PTA 项目，预计到 2026年上半年，公司 PTA 产能将达到 1,000万吨。 长丝行业供给增速大幅放缓，看好 2024年景气度向上弹性进入 2024年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024年国内预计有桐昆嘉通能源 30万吨、新凤鸣新拓 40万吨、荣盛 50万吨、盛虹 25万吨再生丝投产，合计 145万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。 龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出， 长丝 CR6由 2017年 41%提升至 2023年 65%， 其中直纺长丝 CR6高达 80%， 行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。 盈利预测与评级： 考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司 2024/2025/2026年归母净利润预测 20/25/31亿，2024年 3月 25日股价对应的 PE 分别为 11/9/7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险； 库存跌价损失风险

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 615亿元，同比+21%，归母净利润 10.9亿元，同比扭亏为盈。 其中 Q4单季度，实现营业收入 173亿元，同比+34%，环比+8%，归母净利润 2.0亿元，同比扭亏为盈，环比-51%，业绩符合预期。 23年经营回顾： 聚酯景气回升， PTA 承压运行。 1）长丝： 2023年公司实现长丝销售 682万吨， 同比+112万吨，其中 POY/FDY/DTY 销量分别为 463/142/77万吨，占比分别为 68%/21%/11%。 价格方面，公司POY/FDY/DTY 不含税售价分别为 6796/7675/8499元/吨，同比-205/-18/-173元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算（下同）， 23年POY/FDY/DTY 单吨价差为 1154/2033/2856元/吨，同比+164/+351/+196元/吨。 2） 短纤： 2023年公司实现短纤销售 117万吨，同比+70万吨，不含税售价为 6524元/吨，同比-238元/吨，较原材料价差为 882元/吨，同比+131元/吨。 3） PTA： 2023公司 PTA 不含税售价为 5161元/吨，同比-97元/吨， PX 原料进价为 7449元/吨， 同比-92元/吨， PTA 较原材料价差为 282元/吨，同比-37元/吨。 长丝产能增长放缓， 新项目建设不改供给格局。 1）根据百川盈孚统计，截至 23年底，我国涤纶长丝产能达 4316万吨，较 22年净增长 419万吨，同比增长 10.8%。 向后看， 24/25年行业新增产能预计分别为 90/155万吨， 同时考虑到落后产能退出， 行业扩产速度将有明显放缓。 2）公司新项目建设不改供给格局。截至 23年底，新凤鸣拥有涤纶长丝产能 740万吨， 24年计划新增产能 40万吨。同时根据中鸿项目公告，公司一期建设规模仅 65万吨，预计将于 2025年逐步落地， 对于行业供给格局的冲击较小。 行业开工率持续回升，出口回暖有望催化业绩弹性。 1） 根据 Wind 数据， 截至 3月 21日，涤纶长丝行业开工率为 90.54%，下游织机行业开工率为 71.94%，均处于历史同期中高位。 2）出口方面， 2024年 1-2月，国内服装出口金额累计同比增长 13.1%，纺织品出口金额累计同比增长15.5%，均扭转了 2023年的下滑态势。与此同时，海外服装去库进程良好。截至 2024年 1月， 美国批发商服装库存金额同比下降 22%，库存增速已连续 8月为负，库销比为 2.57，环比下降 0.16。向后看，随着海外服装去库推进，纺服出口有望持续改善，从而进一步催化长丝弹性。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 20.2/25.3亿元（此前为 21.5/27.0亿元）， 同时新增 2026年归母净利润为 27.6亿， 按照 3月 25日收盘价计算，对应 PE 为10.5/8.3/7.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动

公司 2023年业绩扭亏为盈。 公司发布 2023年年度报告， 2023年营收 614.7亿元（同比+21.0%） ， 归母净利润 10.9亿元（同比扭亏为盈） ， 扣非归母净利润 9.0亿元（同比扭亏为盈） ； 其中 2023Q4单季度营收 172.7亿元（同比+34.5%， 环比+7.8%）， 归母净利润 2.0亿元（同比扭亏为盈， 环比-51.0%），扣非归母净利润 1.6亿元（同比扭亏为盈， 环比-55.8%） 。 2023Q4销售毛利率为 4.5%（同比+5.0pct， 环比-3.1pct）， 销售净利率为 1.2%（同比+5.0pct，环比-1.4pct） ； 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 0.2%、 1.1%、 1.8%、0.6%， 总费用率 3.6%（同比-0.8pct， 环比-1.1pct） 。 公司主营产品涤纶长丝产销量提升。 2023年公司 POY/FDY/DTY 产量分别为464.95/141.08/74.07万 吨 （同 比 +20%/+18%/+13% ） ， 销 量 分 别 为462.90/142.08/76.58万吨（同比+19%/+20%/+24%） 。 其中 2023四季度POY/FDY/DTY 产量分别为 128.67/37.05/19.55万吨（同比+53%/+21%/+13%，环 比 +6%/+2%/-1% ） ； 销 量 分 别 为 132.60/37.89/22.21万 吨 （同 比+34%/+13%/+14%， 环比+14%/+5%/+17%） 。 2023年公司产能扩张， 涤纶长丝产销量提升。 目前公司拥有涤纶长丝产能 740万吨， 国内市占率超过 12%，今年预计新增 40万吨长丝产能。 涤纶长丝盈利修复。 2023年公司 POY/FDY/DTY 不含税平均售价分别为6796/7675/8499元/吨（同比-3%/-0.2%/-2%） ， 毛利率 4.91%/11.18%/5.49%（同比+2.17/+4.55/+2.42pct） ； 同时， 主要原材料价格同比下降，PTA/MEG/PX 的 不 含 税 平 均 进 价 为 5190/3595/7449元 / 吨 （同 比-5%/-11%/-1%） 。 涤纶长丝行业供给增速放缓， 产能集中度进一步提升， 下游需求回暖助力长丝盈利修复， 看好今年价差同比提升， 头部企业盈利回暖。 PTA 为产业链一体化中重要一环， 短期盈利承压。 公司 PTA 产能 500万吨，大部分作为原料自供。 2023年公司 PTA 毛利率-0.36%（同比-1.94pct） ， PTA供给过剩之下盈利水平偏低， 毛利下滑， 总体亏损。 未来 PTA 上游 PX 产能提升， PTA 落后产能出清， 格局优化， 低成本 PTA 龙头企业盈利将得以回升。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议： 公司涤纶长丝业务规模逐步扩大， 具备较强的市场竞争力和成本控制能力， 我们维持公司 2024-2025年归母净利润， 新增 2026年盈利预测，即 2024-2026年归母净利润预测为 15.43/22.23/24.68亿元， 同比增速+42.1%/+44.0%/+11.0%， 对应 EPS 为 1.01/1.45/1.61元， 当前股价对应 PE为 13.7/9.5/8.6X， 维持“买入” 评级。

事 件 公司发布 2023年年度报告， 2023年合计实现营业收入 614.7亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 10.9亿元， 2022年亏损 2.1亿元， 同比扭亏。 其中， Q4单季实现营业收入 172.7亿元，同比增长 34.5%、环比增长 7.8%； 实现归母净利润 2.0亿元，同比扭亏、环比下降 51.0%。 销量增长叠加价差局部改善，公司业绩扭亏为盈 2023年随着国内经济复苏、需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏，带动上游涤纶长丝消费增长。 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量 462.9、 142.1、 76.6、116.6、 49.4万吨，同比分别增长 18.9%、 20.3%、 24.3%、 149.2%、 34.0%；主营产品 POY 价差基本持稳， FDY 和 DTY 价差同比分别增长 8.6%和 0.9%； 销量提升叠加价差局部改善助力 2023年业绩实现扭亏为盈。分季度来看，公司Q4主营产品产销放量，业绩回落或与核心产品 POY 价差收窄有关； 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量为 132.6、 37.9、 22.2、 34.0、 13.2万吨，环比分别增长 14.0%、 4.7%、 17.0%、 3.0%、 6.1%。 涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即 供给端，据百川盈孚统计，2024、 2025年涤纶长丝行业计划新增产能 265、 285万吨/年，扩张速度将明显放缓，行业供给压力有望缓和。需求端， 内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好， 1-2月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额 2521亿元，同比增长 1.9%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善， 1-2月我国纺织服装出口额 451亿美元，同比增长 14.3%。 内外需共振下，涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。 目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。 持续拓宽发展边界， 深化一体化经营格局 截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能 740万吨/年、 涤纶短纤产能 120万吨/年、 PTA 产能 500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。 一方面，公司合理推进长丝产能扩张。 计划 2024、 2025年分别新增 40万吨/年涤纶长丝、 65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料 PX、PTA 产能配套，并进军炼化市场。 一是， 公司规划了 540万吨/年 PTA 项目，预计 2026年上半年公司 PTA 产能将达到 1000万吨/年。 二是， 2023年 6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目， 主要产品包括成品油 430万吨/年、 PX485万吨/年等，其中 PX 计划运回国内， 供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 672.85、 718.91、 769.70亿元； 归母净利润分别为 18.08、 23.40、 27.87亿元，同比分别增长 66.44%、 29.45%、19.08%； EPS 分别为 1.18、 1.53、 1.82元，对应 PE 分别为 11.68、 9.03、 7.58倍，维持“推荐”评级。