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新凤鸣 基础化工业 2020-05-11 10.09 -- -- 10.33 2.38% -- 10.33 2.38% -- 详细
事件公司发布2020年一季报,2020年Q1实现营业收入50.6亿元,同比2019年Q1下降33.9%;实现归母净利润0.59亿元,同比2019年Q1下降77.9%;实现扣非后归母净利润-0.33亿元,同比2019年Q1下降115%;加权平均ROE为0.50%,同比2019年Q1下降2.68个百分点。 简评受疫情拖累,一季度业绩大幅下滑:2020年Q1实现营业收入50.6亿元,同比2019年Q1下降33.9%;实现归母净利润0.59亿元,同比2019年Q1下降77.9%。细分来看,2020年Q1公司POY产量为75.5万吨,同比增长15.3%,POY销量为52.3万吨,同比降低16.2%,销售额31.2亿元,同比降低43.8%;FDY产量为17.8万吨,同比降低3.7%,销量为13.2万吨,同比降低15.8%,销售额为8.6亿元,同比降低34.3%;DTY产量为7.5万吨,同比降低7.2%,销量为6.0万吨,同比降低6.9%,销售额为4.8亿元,同比降低21.2%。产品价格方面,POY在2020年Q1不含税销售均价为5962.4元/吨,同比降低20.0%;FDY在2020年Q1销售均价为6490.3元/吨,同比降低21.9%;DTY在2020年Q1销售均价为8013.7元/吨,同比降低15.3%;PTA在2020年Q1销售均价为3582.5元/吨。费用方面,2020年Q1销售费用为0.23亿元,同比降低10.7%,管理费用为0.92亿元,同比增长30.0%。 2020年Q1公司取得投资收益0.45亿元,同比增长287%,主要为期货收益增加所致;存货为33.4亿元,同比增长130%。 长丝市场短期低迷,公司具备较强承压能力:受疫情影响,一季度长丝产销不佳且停工时间较多,国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面,下游企业开工低迷,一季度长丝库存处高位尚需消化;同时因疫情在国外发酵,外贸不畅导致下游需求进一步受限。目前涤纶长丝企业开工率在70%上下徘徊,短时间内开工弱稳运行,全球疫情出现拐点之后有望迎来复苏。在该形势下,落后产能多、盈利能力差的企业将会被淘汰,而公司PTA及长丝新增产能占比高,工艺技术先进,具备高盈利能力,能凭借总体成本优势抵御风险,承压能力强。在下游复苏后,行业集中度会进一步提升,公司将率先受益。
新凤鸣 基础化工业 2020-04-08 10.29 -- -- 10.89 4.51%
10.75 4.47% -- 详细
19年化纤景气度逐步走低,公司以量补价维持业绩 走低,公司以量补价维持业绩公司 2019年实现营收 341.48亿元(+4.56%),归母净利润 13.55亿元(-4.80%),主要因为涤纶长丝价格下跌,公司涤纶长丝售价下跌约15%,但产量增长 25%,公司以量补价,基本维持业绩。 持续一体化和差异化布局,扩产抢占市场份额2019年公司涤纶长丝年产 430万吨,位列全国第三,预计 2020/2021年产能将达到 500/600万吨,市占率提高至 12.7%。2019年公司一期220万吨 PTA 项目投产,预计 2020二期 PTA 项目投产后,公司 PTA实现自给自足。新投产项目加强了差异化聚酯产品开发,提高了装置工艺水平,具有显著的成本优势和后发优势。 工业互联网先行实践者,设备 和管理优势促进高端转型 管理优势促进高端转型公司着力于智能高效管理体系,推动工厂 5G 信息化改造升级,采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络技术。公司新建产能设备领先,利用工业机器人减少人力和运营成本,能耗和运营效率位于行业前列。 PX 增产叠加 增产叠加 油价低位,聚酯产业链利润向下游转移 低位,聚酯产业链利润向下游转移随着国内民营大炼化投产,PX 对外依存度下降,价格呈大幅下跌态势。 PX 加工费在 2019年底降至 400元/吨左右。从公司 PTA 扩产来看,PX 价格下降显著利好公司盈利空间。受国际原油价格断崖式下跌的影响,上游 PTA 和 MEG 降价程度高于涤纶长丝,截止 3月 20日,涤纶长丝-PTA-MEG 价差增至 1700元/吨,较年初增长 42%,如果未来原油价格继续保持在中低区间,公司涤纶长丝盈利性将明显增加。 投资建议: 首次“买入”评级 “买入”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 16.7/21.7/27.1亿元,同比增速 23/30/25%,摊薄 EPS=1.19/1.55/1.94元/股,当前股价对应PE=8.7/6.7/5.4倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 海外疫情扩大导致下游纺织需求的低于预期;涤纶长丝价格下跌风险。
新凤鸣 基础化工业 2020-03-31 10.25 13.47 39.59% 10.89 4.91%
10.75 4.88% -- 详细
19年业绩符合预期:公司19年实现营收341亿,同比增长4.56%;实现归母净利润13.5亿,同比下滑-4.8%,业绩符合预期。公司三大产品POY/DTY/FDY销量分别为282/30/74万吨,合计386万吨,同比增长27%。盈利下滑主要因行业景气度下行,19年POY/DTY/FDY价差同比分别下滑161/95/141元/吨。报告期内公司PTA项目一期220万吨顺利投产,产业链一体化迈出坚实一步。 短期涤纶景气承压:受国内疫情影响,春节后涤纶下游织造复工缓慢,叠加油价暴跌带动产业链价格大幅下行,导致Q1涤纶大幅累库,目前行业库存平均超过30天。而近期随着海外疫情扩散,终端纺服需求大幅下滑,未来或将自下而上传导至涤纶环节,我们预计Q2涤纶价差仍将承受一定压力。 新项目助力中长期发展:疫情除影响短期需求外,现金流压力或将导致部分小企业退出,对龙头构成利好。而长期看涤纶优良的竞争格局、公司强大的成本优势均难以撼动,行业集中度提升趋势不改。公司近期公告拟在独山港投资建设440万吨PTA和210万吨涤纶项目,未来涤纶产能有望维持每年60万吨以上的稳定增长,公司盈利中枢也将稳步抬升。 财务预测与投资建议 基于对产品价格和行业景气的最新判断,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05/1.40/1.55元(原预测3.45/-/-),根据历史估值法,上市以来PE中位值13倍,相应调整目标价为13.65元,维持买入评级。 风险提示 需求下滑风险;产销增长不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2020-03-30 10.48 -- -- 10.89 2.54%
10.75 2.58% -- --
新凤鸣 基础化工业 2020-03-30 10.48 -- -- 10.89 2.54%
10.75 2.58% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。 二、分析与判断 受长丝价格下跌影响,19年归母扣非净利下降8.4% 据公司公告,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。净利同比下降主要是产品价格下跌所致,据wind数据,2019年涤纶长丝POY华东地区平均价为7896元/吨,比2018年下降1651元。经营活动现金流净额18亿,同比增86%,主要是销售商品收到的现金增加、增值税留抵税退税款增加及未到期的原料信用证应付款增加所致。销售费用1.5亿,同比增50%,主要是货物运保费及外销费用增加所致。管理费2.9亿,同比增28%,主要是职工薪酬、折旧摊销费用、股份支付费用等增加所致。财务费用2.8亿,同比增12%,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致。 受益PX供给宽松及行业集中度提升,长丝盈利未来持续向好 涤纶长丝的下游是纺织服装,上游为石化行业。PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料,约占涤纶长丝生产成本的85%,生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG。PTA的原材料主要为PX占生产PTA总成本的85%,生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。未来随着国内民营大炼化的投产,PX产能大幅提升,降低了PX的进口依存度,产业链利润将持续向下游传导。根据wind数据测算,2019年下半年开始PX-PTA-长丝产业链吨毛利已经开始明显的产业链利润转移。2019年1月,产业链吨毛利为425美元,其中PX吨毛利197美元,占比46%;2019年6月,产业链吨毛利157美元,其中PX49美元,占比31%;2020年3月,产业链吨毛利134美元,其中PX吨毛利-8美元,PTA吨毛利48美元,长丝吨毛利94美元,长丝利润占比已经大幅提升至70%。长丝行业集中度在不断提升。据公司公告,2019年我国长丝产能突破4000万吨,行业前6家企业的聚合产能集中度达到52%,比“十三五”初期提高了7.8个百分点。行业集中度的提升将使行业格局进一步改善,行业领军企业盈利能力将持续提升。 持续加码长丝和PTA,后发及一体化优势将稳固公司长丝行业地位。 据公司年报,公司涤纶长丝产能430万吨,市占率10%,位居行业前三。2019年公司涤纶长丝产能销量386万吨,同比增27%。未来预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度,到2020年底公司长丝产能将达到490万吨,配套PTA产能440万吨,基本能够自给。公司2020年PTA二期项目采用BP公司最新一代PTA工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显。我们判断随着新的长丝和PTA产能投放,公司长丝行业地位将更加稳固,成本有望下降,同时原材料价格波动对公司影响有望降低。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为1.22元、1.93元、2.26元,对应PE分别为8.7倍、5.5倍、4.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为19倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、涤纶长丝价格下跌;PX产能扩张速度放慢。
新凤鸣 基础化工业 2019-11-07 12.21 -- -- 12.32 0.90%
12.90 5.65%
详细
行业景气下滑,公司保持稳定的盈利能力:公司前三季度营收为245.70亿元,同比去年增加4.21%,实现归母净利润11.05亿元,同比减少24.06%;公司第三季度营收为82.41亿元,同比减少10.14%,环比减少5.0%;归母净利润为5.18亿元,同比减少19.66%,环比增加61.13%;公司营收同比小幅增长主要得益于公司主营产品销量具有较大幅度增长,POY、DTY、FDY销量同比分分别增加17.63%、10.5%和12.47%,尽管公司主营产品价格同比下滑;公司净利润同比下滑主要由于主营产品价格下滑严重,POY、DTY、FDY价格同比下降14.03%、12.29%、12.75%;公司2019Q3季度营收下降主要是由于公司主营产品销量和单价都有小幅下滑;公司Q3季度POY、DTY、FDY的销量分别为71.01、7.46、18.96万吨,较Q2季度POY(73.14万吨)、DTY(7.89万吨)、FDY(20.28万吨)有小幅下滑;公司主营产品POY、DTY、FDY前三季度均价分别为7378.82元/吨、9225.13元/吨、8004.14元/吨,比较上半年均价分别下滑0.88%、1.52%、2.22%。公司Q3季度盈利水平较Q2季度增强主要得益于原材料PTA产品单价的下滑,根据百川资讯显示,PTAQ3季度均价为5552.95元/吨,同比Q2季度(6196.61元/吨)下降10.39%。整体来讲,尽管今年以来行业景气下滑,当前终端需求持续疲软,公司深耕差异化长丝产品,能够保持较高的产品价差,维持稳定的盈利能力。 独山能源PTA一期顺利投产,巩固公司主营产品竞争优势:10月30日,公司独山能源PTA一期220万吨项目顺利投产,将填补公司PTA生产空缺,将公司产业链进一步延申至上游原材料PTA。独山能源PTA项目一期投资40亿元,项目选用了行业领先的英国BP公司最新PTA工艺技术和专利设备,同传统PTA技术相比可以减少95%固废,75%的废水排放和65%温室气体。独山能源PTA项目的投产将进一步优化公司产业结构,保障稳定的原材料供应,降低主营业务成本,提升公司的核心竞争力和综合实力。 盈利预测与投资建议:考虑到2019Q3季度业绩略超预期,预计公司19-21年净利润分别为14.49、19.54、25.84亿,对应PE为10.64、7.89、5.97,维持“增持”评级。 风险因素:产品价格大幅下滑、原油价格大幅波动。
新凤鸣 基础化工业 2019-11-04 11.36 -- -- 12.34 8.63%
12.90 13.56%
详细
事件2019年 10月 31日, 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入 246亿元,同比增长 4.2%;实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 24%。其中, 2019年 Q1、 Q2、 Q3公司分别实现营收 76.6亿元、 86.7亿元、 82.4亿元,同比分别为+34%、 -0.1%、-10%;分别实现归母净利 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元,同比分别为+18%、 -42%、 -20%, 三季度环比增长 61%。 简评公司抓住机会低成本扩张,长丝以量补价,部分抵住行业景气度的快速下滑。 近几年公司长丝产能陆续投放, 2014年至2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,目前产能在国内市场占有率接近 10%, 稳居行业前三。随着今年中石科技26万吨技改项目投产,定增项目中跃化纤一期 28万吨投产,明年中跃化纤二期 28万吨顺利投产,和中益化纤 60万吨项目投产,公司未来长丝产能接近 540万吨,市场占有率将进一步提升。前三季度公司长丝产品产销量持平,销量为 283万吨,同比增加 33%,其中单季度销量分别为 85亿、 101亿、 97万吨。 公司单季度利润分别是 2.7亿元、 3.2亿元、 5.2亿元。 三季度受益于下游需求的阶段性回暖,公司盈利大幅度改善。在全球经济下滑,和今年长丝下游整体需求不景气的情况下,公司凭借低成本扩张,以量补价,部分抵住了行业景气度的快速下滑。 公司深耕差异化长丝产品, 致力于技术智能化改进, 盈利水平高。 三季度公司 POY、 FDY、 DTY 产品价差分别为 1393元/吨、 2018元/吨、 3239元/吨,同比去年前三季度价差分别为1665元/吨、 2257元/吨、 3600元/吨。 在长丝景气度整体下滑的情况下,公司保持了较高的盈利能力, 这源于公司从创办初始至今始终以技术发展为核心, 在科研和技术改造的投入一直处于行业前列。前三季度公司实现营业收入 246亿元,投入研发费用 5.1亿元, 研发费用占营收 2.1%, 公司成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品,设备后发优势与成本管理优势明显, 能耗水平低; 通过机器换 人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低, 生产效率行业领先。 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段,填补公司上游产能空缺,为长丝生产提供稳定原材料。 随着 10月 30日装置正式投入运行, 独山能源一期年产 220万吨 PTA 项目进入试生产阶段。 年产 220万吨 PTA 项目是公司优化各项资源配置,向上游延伸产业链,进一步降低主营业务成本,提升公司综合实力的一项重大举措,能解决目前公司受制于 PTA 环节的困境。 项目总投资 72亿元, 其中一期投资 40亿元,选用行业领先的英国 BP 公司最新 PTA 工艺技术和专利设备,同传统 PTA 技术相比可减少 95%固废, 65%温室气体及 75%的废水排放,将 PTA 行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现了有机统一。 随着 PTA 项目投产, 2020年公司盈利有望大幅增加。 未来,公司在 PTA 工厂附近配套长丝产能, 产业链一体化再降低成本,增强盈利能力。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元,EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元(不考虑增发), PE 8.8X、 6.2X 和 4.6X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目开工率不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-11-01 11.55 14.81 53.47% 12.34 6.84%
12.90 11.69%
详细
POY价差环比扩大,业绩环比大幅增长。终端实际需求疲弱,行业景气下滑,长丝价格下跌;2019Q3常规品种POY/FDY/DTY均价7027.54/7071.72/8205.65元/吨(不含税),同比-24.49%/-24.17%/-21.53%。受炼化产能释放及PTA投产预期影响,PTA价格进一步下跌,POY价差环比扩大;2019Q3常规品种POY/FDY/DTY价差1473.8/1518.0/2652.0元/吨,环比+181.5/-144.3/+19.1元/吨。中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量,公司Q3单季度涤纶长丝产销量分别为99.58/97.43万吨,同比+20.54%/+32.32%。2019Q3公司期间费用3.32亿元(含研发费用1.65亿元),期间费用率4.03%(其中研发费用率2.01%),环比-0.43pct。 长丝项目稳步推进,PTA项目顺利投产。今年以来上游产能扩张与需求端疲弱的供需矛盾会有所凸显,四季度织造行业将进入主动去库存阶段,长丝、PTA效益存在一定压力。但未来长丝、PTA产能投放主要集中在行业龙头,行业集中度进一步提升,行业景气下行整体效益仍相对可控。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨,中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进,2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年,市占率不断提升。年产220万吨PTA项目于近日进入试生产阶段,项目投产后将保障公司PTA原料的供应,进一步优化公司产业结构。PTA二期项目有序推进,预计2020年底投产。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业,积极完善产业链,设备后发优势和成本管理优势明显。维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元,对应EPS1.25/1.79/2.33元,对应PE为9/6/5倍;维持目标价15元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-09-04 11.64 14.81 53.47% 12.45 6.96%
12.45 6.96%
详细
涤纶长丝产销同比增长,行业景气回落影响业绩。上半年公司涤纶长丝产销量分别为182.56万吨和185.84万吨,同比增长29.89%和34.27%,公司产销增长主要是中欣化纤、中石科技二期完全达产贡献增量。聚酯产业链下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,行业景气回落,涤纶长丝盈利空间同比缩窄。上半年常规POY品种价差1161元/吨(不含税,下同),同比-244元/吨;公司POY/FDY/DTY产品毛利率分别为7.40%、11.52%和10.87%,同比下滑明显。二季度环比有所改善,常规POY价差1292元/吨,同比-249元/吨,环比+293元/吨;二季度公司POY销量73.14万吨,同比+32.72%;均价7448.46元/吨,同比-9.89%;FDY销量20.28万吨,同比+24.34%;均价8088.25元/吨,同比-9.10%;DTY销量7.89万吨,同比+45.04%;均价9282.68元/吨,同比-9.88%。 长丝项目稳步推进,PTA项目即将投产。公司目前涤纶长丝产能达到400万吨,中跃化纤、中益化纤、中石科技等项目按计划有序推进,2020年公司涤纶长丝产能将达到540万吨/年,市占率不断提升。PTA项目一期(220万吨)已完成中交验收,预计9月末正式投产;PTA二期项目亦有序推进,目前已经开始打桩,预计2020年投产;2020年公司自身PTA消耗量将接近465万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化。随着PTA项目的建设,未来公司对上游原材料成本的把控能力将会进一步增强,避免PTA市场波动带来的影响。 短期长丝产销修复,中长期行业持续向龙头集中。当前长丝价格处于近两年低位,虽然下游坯布库存高企,但织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善。中长期来看,涤纶长丝未来将维持6%-7%的较高增长,2019年-2020年涤纶长丝行业将新增需求约490万吨;受限纺丝设备供给,未来行业扩产主要集中在龙头企业,并且龙头企业的加快淘汰落后和兼并重组,行业集中度进一步提高。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注主业,积极完善产业链,设备后发优势和成本管理优势明显。考虑到行业景气回落,调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润14.9/21.3/27.7亿元(原预测值为16.33/25.75/32.70亿元),对应EPS1.25/1.79/2.33元,对应PE为9/6/5倍;对应调整目标价至15.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16%
12.45 11.16%
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涤纶行业景气低迷,公司长丝以量补价。受 2019上半年 PTA价格上涨以及中美贸易战的影响,涤纶长丝行业景气低迷,价格及价差同时降低。公司通过涤纶长丝业务的以量补价,实现毛利13.0亿元,同比仅下降 12.7%。 2019H1公司涤纶长丝产量 182.6万吨,同比+29.9%,销量 185.8万吨,同比+34.3%。其中 POY、DTY、 FDY 产量分别为 132.1万吨、 14.5万吨、 36万吨,销量分别为 135.5万吨、 14.3万吨、 36万吨。根据公司披露经营数据,2019H1POY、 DTY、 FDY 平均价格分别为 7445元/吨、 9367元/吨、 8186元/吨,同比-7.8%、 -7.0%、 -6.7%; POY、 DTY、 FDY价差分别为 1273元/吨、 3196元/吨、 2015元/吨,同比-380元/吨、 -465元/吨、 -354元/吨。由于库存的影响,公司实际价差相对于市场价差缩窄程度更大。 2019H1公司销售费用 0.65亿元,同比+0.2亿元,主要是由于货物运保费及职工薪酬增加所致;财务费用 1.45亿元,同比+0.44亿元,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致;管理及研发费用 4.76亿元,同比+1.62亿元,主要是由于股权激励费用、职工薪酬、 折旧和新产品新工艺的研发投入增加所致。 独山能源 220万吨 PTA 投产在即,下半年盈利有望大幅增加。 PTA 一期项目投资 40亿元,与行业成本相比有 200-300元/吨的优势;新投产 PTA 装置相对于老装置有物耗低和能耗低优势。 2019年 9月,公司 PTA 项目将正式投产,解决目前受制于 PTA 环节的困境。独山能源二期年产 220万吨绿色智能化 PTA 项目已开工建设,项目总投资 32亿元,目前工程进度 10%,预计 2020Q3正式投产。随 PTA 产能的投产,公司将逐步实现原料的自给自足,产业链向上游延伸,公司盈利能力、竞争力和抗风险能力都将大幅增强。除 PTA 项目外, 2019年下半年中石科技 26万吨技改项目、 中跃化纤一期 28万吨、二期 28万吨长丝产能有望投产,目前工程进度分别为67%、 78%、 49%。 2020年公司将陆续投产 100万吨长丝, 中益化纤 60万吨项目当前工程进度 23%。 预计到 2020年公司长丝产能将达到 540万吨。 随国内民营大炼化 PX 等项目的投产, 聚酯产业链利润分配重塑,实现向 PTA-聚酯端的转移,公司长丝业务盈利能力将进一步提升。 公司核心竞争力突出,长丝盈利能力领先同行。 公司重视管理创新,废丝率指标领先于行业平均水平,能耗水平达到业内领先水平。 生产技术持续创新, 成功开发吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、超柔纤维等差别化产品。 坚持低库存运营,合理把握市场节奏, 原材料通常保持 10天以内的消耗量,库存商品保持5-7天的销量。 设备后发优势与成本管理优势明显,大大提高生产效率, 公司拥有 14套熔体直纺生产线,其中12套熔体直纺生产线系 2010年后投产,新进口设备在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。 公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准, 2014年至 2018年,公司产能从 170万吨增至 370万吨,员工人数仅增长 42%,人工成本不断降低,生产效率行业领先。 盈利预测与估值: 预计公司 2019年、 2020年和 2021年归母净利润分别为 15.3亿元、 21.8亿元和 29.2亿元, EPS 1.28元、 1.83元和 2.45元, PE 9.0X、 6.3X 和 4.7X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 项目投产不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16%
12.45 11.16%
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事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入163.3亿元, 同比增长13.3%; 归母净利润5.9亿元, 同比增长-27.6%; 每股收益0.49元,每股净资产7.3元。 平安观点: 产品销量大增, 但价格下跌和原材料价格大幅上涨拖累公司业绩: 公司是我国涤纶长丝行业的龙头企业,产能规模位居行业第三。 2019年上半年受贸易摩擦和全球宏观经济不景气的影响,我国纺织品和服装行业出口同比出现下滑, 给上游的涤纶长丝行业带来较大的压力, 但公司仍通过新增产能和科学经营,取得了长丝产品销售量的同比增长,其中 POY 产品销售 135.57万吨,同比增长 32.6%; FDY 产品销售 35.96万吨,同比增长69.9%; DTY 产品销售 14.31万吨,同比增长 42.7%。 大环境低迷的背景下取得如此高的销售量增长,足以说明公司生产和营销能力。所以虽然上半年三种长丝产品的价格分别同比下降 6.7%-7.7%不等,公司的总营收仍然取得了同比 13.3%的增幅。 上半年公司主要原材料 PTA 采购平均价格 5532元/吨,同比大涨 13.4%,乙二醇采购平均价格 4158元/吨,同比大跌 36.0%,但由于 PTA 在成本结构中的占比远大于乙二醇,所以公司营业成本同比增长 16.33%,大于营收增幅,造成公司归母净利同比下降 27.6%。 独山能源 PTA 一期即将投产叠加秋冬订单季,下半年业绩大概率好于上半年: 上半年 PTA 环节成为涤纶行业同比表现最佳的板块,而缺少 PTA配套成为公司业务发展的瓶颈,因此公司在平湖独山港在建 440万吨 PTA产能,其中一期的 220万吨即将于 9月份投产,建成之后公司上下游产业链进一步打通,盈利能力将得到增强。 同时,下半年是纺织服装行业传统的旺季,秋冬订单季叠加欧美圣诞节采购,预计公司下半年的业绩将好于上半年。我们看好 PTA 产能投放和下半年景气度的回升给公司带来的利好。 盈利预测和投资建议: 公司是我国涤纶长丝的龙头企业, 根据中报数据、 产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们维持公司的归母净利预测分别是 15亿元、 32亿元、 40亿元,对应的 EPS 分别为 1.30、 2.66、 3.37元,对应的 PE 分别为 8.8、 4.3、 3.4倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)市场需求风险:公司产品包括民用涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等,下游市场覆盖服装纺织、汽车、包装等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。 2)在建项目进度不及预期:公司目前在建独山能源 PTA 项目,建设项目的进度直接影响公司盈利的达成。 3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨:原料成本的上涨和产品价格的下滑影响企业的盈利。 4)行业竞争加剧:公司在市场上受到竞争对手荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等的竞争。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-26 11.50 -- -- 12.45 8.26%
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新凤鸣 基础化工业 2019-07-30 12.17 -- -- 12.58 3.37%
12.58 3.37%
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公司作为聚酯龙头,ROE全行业领先:公司是民用涤纶长丝行业龙头,近年来业务高速增长,2018年公司营收达到327亿元,同比增长42%,2010年-2018年营收年均复合增长率为22%,其中2015-2018年营收年均复合增长率为33%。公司的ROE连续多年领先全行业,而且远远超过其他竞争对手。 行业集中度提升和产业链上延提高公司竞争力:根据目前的产能规划,预计2021年公司将以580万吨长丝产能跃居行业第二,产能占全行业的13%,呈现出强者恒强的趋势。此外,公司在建两期共440万吨PTA产能,投产后将实现原料自给自足、提高公司竞争能力和企业抗风险能力。 PX和乙二醇产能大量投放,改善公司成本面:随着恒力石化和浙江石化陆续投产,PX开始投入市场,供需面代替成本面成为PX价格变动的最主要因素。产业链利润开始从上游的PX转到下游的PTA和涤纶环节。结合PX产能规划,预计未来PX紧缺的局面将不复存在,公司将从中改善成本端。此外,乙二醇原料产能过剩严重,价格弱势,也有利于公司盈利的提升。 投资建议:结合公司的运营、产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们预计2019-2021年公司总体营收增长率分别为9%、38%、33%,营业收入分别为357、491、651亿元,归母净利分别是15亿元、32亿元、40亿元,对应的EPS分别为1.30、2.66、3.37元,对应的PE分别为9.4、4.6、3.6倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)市场需求风险;2)在建项目进度不及预期;3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨;4)行业竞争加剧。
新凤鸣 基础化工业 2019-07-04 13.43 -- -- 13.34 -0.67%
13.34 -0.67%
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第二大民用丝龙头,公司盈利能力优异:公司目前涤纶长丝产能约370万吨,处于国内民用长丝行业第二,国内市场占有率近10%,预计年末随着中跃化纤一期、二期顺利投产,公司涤纶长丝产能高达426万吨/年,2020年达到486万吨/年,逼近年产500万吨。2018年公司实现营业收入326.59亿元,同比增长42.22%;实现归母净利润14.23亿元,同比下滑4.91%。公司FDY与DTY毛利率三年保持行业领先,综合毛利率2016至2017年间,从9.47%上升至12.98%,位居行业第二。去年公司在保持资产负债率同行业龙头中最低水平时,ROE和总资产周转率位列同行首位,分别是19.23%和2.31。 ? 专注成本控制,大力投入技术创新:公司坚持稳定平均人工成本,保持业内高水平人均产量,达到成本优势突出、生产效率高的双轮驱动效应。公司2017-2018年民用涤纶长丝平均直接人工成本分别为164.76元/吨和171.06元/吨,生产人员的人均产量在业内属于领先水平,去年达到403.17吨/年,全职员人均年产能达到428吨/人,较2017年增幅达18%。2018年,公司加大研发力度,持续增加新产品、新工艺的研发投入,公司投入研发费用6.45亿元,同比增长了24.44%,占营业收入2.97%,在行业处于第一,同时引进高端人才引领创新。 ? 养精蓄锐,未来可期:在上游原材料PX供求面得以改善,利润端转移至PTA情况下,独山能源带来自消PTA,公司将明显受益。2019年涤纶长丝需求增速放缓,增速回落至10%内,供应方面,2018-2019年,涤纶长丝每年的产能投放为250-300万吨,产能增速在8%以内,长丝销量有坚挺支撑,然织造环节生产利润承压,预估涤纶长丝价格波动,但公司长丝成本控制有力,涤纶长丝业绩保持稳定。 盈利预测:预计公司2019-2021年营业收入为351.48、398.20、454.60亿,对应EPS分别为2.08、2.77、3.63,对应PE为6.23、4.66、3.56。首次覆盖,给予“增持”评级。 ? 风险因素:油价下行风险;终端需求下行风险;独山能源项目产能投放不及预期.
新凤鸣 基础化工业 2019-05-01 13.60 19.74 104.56% 13.37 -1.69%
13.85 1.84%
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产销大幅增长,业绩略超预期。中欣化纤(28万吨)、中石科技二期(45万吨)2018年投产,新产能投放带动公司涤纶长丝产销大幅增长。报告期内公司POY销量62.43万吨,同比+32.52%;均价7441.04元/吨,同比-4.91%。FDY销量15.68万吨,同比+59.19%;均价8309.95元/吨,同比-3.12%;DTY销量6.42万吨,同比+35.15%;均价9462.22元/吨,同比-3.52%。POY常规品种行业价差1135元/吨,同比-267元/吨。 公司期间费用合计3.0亿元(含研发费用1.33亿元),期间费用率3.92%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/+0.55/+0.53pct至0.34%/2.66%/0.91%。 炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。龙头公司产能持续扩张,向上游延伸形成完整产业链,一体化优势、规模优势凸显,龙头企业发展的灵活性和抗风险能力提升。 PTA项目稳步推进,产业链不断完善。为保障PTA原料的稳定供给,公司在独山港石化产业园实施PTA项目建设,项目建设分为两期。目前,一期项目220万吨已经基本完成厂房建设,进入设备安装期,预计2019 年三季度投产,届时公司将打通PTA-聚酯-涤纶产业链;此外,PTA项目二期220万吨亦有序推进,已环评公示,预计2020年投产。公司2020年整体聚酯产能规模将突破500万吨,对应PTA消耗量将达到430万吨,公司新增PTA产能完全能够被自身合理消化,同时能够避免PTA市场波动带来的影响。 盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年归母净利润16.33/25.75/32,70亿元(原预测值为15.6/21.5/24.5亿元),对应EPS1.37/2.16/2.75元(除权后),对应PE为14/9/7倍;维持目标价20元,维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;需求不及预期,项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名