2024年上半年公司预计实现归母净利1.52亿元，同比增长52%，实现扣非归母净利1.44亿元，同比增长48%。对应Q2归母净利为0.82亿元，同比增长64%，环比增长17%。展望2024年，公司滕州18万吨已顺利投产，产能释放的同时进一步增强公司成本优势，未来公司PA6与PA66产能将持续扩张，PA6在建产能包括杭州12.4万吨与山东滕州二期22万吨，PA66产能包括淄博8万吨，成长可期。 事件公司发布2024年中期业绩预告2024年上半年公司预计实现归母净利1.52亿元，同比增长52%，实现扣非归母净利1.44亿元，同比增长48%。对应Q2归母净利为0.82亿元，同比增长64%，环比增长17%。 简评锦纶需求旺盛，pa6盈利提升受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛，同时工程塑料需求向上，二季度pa6价差扩大。据Wind数据，2024Q2尼龙6均价为14321元/吨，同比+1367元/吨，环比-120元/吨，己内酰胺均价为13062元/吨，同比+715元/吨，环比-460元/吨，价差为867元/吨，同比+630元/吨，环比+354元/吨。受益于尼龙6价差扩大，公司Q2实现归母净利为0.82亿元，同比增长64%，环比增长17%。 需求稳定增长，行业集中度逐步提升据百川资讯数据，2017-2023年，我国PA6切片表观消费量由294万吨增长至435万吨，年均复合增长率为6.74%，需求稳定增长。 目前，国内尼龙6切片主要应用在尼龙纤维、工程塑料和薄膜方面，据百川资讯，三大领域应用占比分别为70%、17%、8%，尼龙纤维是过去尼龙需求增长的主要原因，同时随着户外运动的等个性化需求增量高，下游民用纤维应用领域产品未来市场增长空间巨大。同时对比海外，2016年西欧、美国、日本等国的工程塑料及薄膜的消费占比均在50%以上，随着汽车工业、高速铁路的飞速发展及其零部件国产化进程加快及尼龙薄膜的进一步普及，尼龙6工程塑料和薄膜的消费量有望大幅增长。近几年在激烈的行业竞争下，其他企业逐渐退出市场，行业集中度逐渐提升，公司的生产技术和产品性能已处于较高水平，相比高端进口产品亦具有一定竞争力，属于尼龙6切片行业第一层次企业，产品质量和成本控制行业领先，保障公司稳健发展。 产能持续扩张，产品结构不断优化公司现有PA6产能51万吨，规划项目丰富，杭州本部扩建尼龙新材料，产品包括改性PA6、共聚PA、特种PA等，二期12.4万吨，预计2024年投产；滕州已筹建子公司聚合顺鲁化年产40万吨PA6新材料项目，一期项目18万吨已于2023年投产并贡献效益，二期22万吨预计于2026年投产。山东聚合顺淄博厂区一期8万吨PA66积极推进，预计2025年投产，2024年一季度末公司在建工程达到2.97亿元。随着以上项目逐步实施，公司未来几年产能增加，会形成更大的规模优势，可以满足市场与客户的各种需求，预计市场占有率将进一步提升，规模化优势凸显。在产业链上游，公司滕州项目与上游鲁南（兖矿集团）己内酰胺合作，强强联合，打通产业链布局。伴随着公司产能规模提升、产品结构优化、布局产业上游，公司盈利能力与规模有望快速提升。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.87、3.77、5.51亿元，EPS分别为0.91、1.20、1.74元，对应PE分别为11.1X、8.4X、5.8X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险（公司目前主要原材料为己内酰胺，属石油化工或煤化工衍生品，其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响，己内酰胺价格短期内的大幅波动，可能导致公司的库存管理、采购安排和产品售价调整不能有效降低或消化原材料价格波动的影响，进而影响经营业绩）；下游需求不及预期（宏观经济波动会影响PA6的下游需求，若需求不及预期，则可能导致产品价格与盈利下滑，进而影响公司盈利）；行业竞争加剧（若公司不能在产品的功能特性上持续创新，保持产品较高的质量及良好的市场口碑，或者行业整体产能大幅增加，供过于求形成恶性竞争，则难以保持销售的稳步增长和市场份额的持续提升，从而影响公司经营业绩）；项目投产不及预期（若产能投产进度不及预期，则会影响公司产品产销，进而影响经营业绩）等；可转债发行不及预期（若公司融资不及预期，则有可能影响公司产能扩张进度，进而影响业绩）。

23年公司实现营收260亿元，同比+19%；实现归母净利30.9亿元，同比+132%，24Q1实现营收73亿元，同比+36%，实现归母净利10.3亿元，同比+191%。需求向好带动行业景气度回升，成本下降促进盈利能力增强。23年公司轮胎产销量5864/5579万条，同比+36%/+27%，毛利率28%，同比+9.2pct，24Q1毛利率27.7%，同比+7.4pct。 伴随海外基地产能释放及产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。公司积极进行“液体黄金”轮胎宣传推广，强化自身产品硬实力和品牌力，提升中长期竞争力。 事件公司发布2023年年报及2024年一季报，业绩同比高增2023年公司实现营业收入260亿元，同比+18.6%，实现归母净利30.9亿元，同比+132%，扣非归母净利31.5亿元，同比+136%。 24Q1公司实现营业收入73.0亿元，同比+35.8%，环比+4.72%，实现归母净利10.3亿元，同比+191%，环比-3.06%，扣非归母净利10.1亿元，同比+177%，环比-3.13%。 简评需求向好带动行业景气度回升，成本下降促进盈利能力增强据中国汽车工业协会数据，2023年全球汽车销量同比增长11%，我国汽车销量同比增长12%。受益于汽车市场回暖，轮胎行业景气度亦有明显提升，23年公司轮胎产销量5864/5579万条，同比分别+35.7%/+27.1%。得益于上游原材料及海运费价格回落，公司23年盈利能力有所提升。23年主要原材料天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比分别-10.1%/-4.28%-11.4%/-10.6%，公司23年毛利率27.6%，同比+9.22pct，公司进入24年后持续发力，24Q1轮胎产销量1725/1658万条，同比分别+49.8%/+43.7%，毛利率27.7%，同比+7.36pct，主要原材料采购价格同比+1.72%，环比-1.06%，轮胎产品均价同比-4.35%，环比-5.06%。稳步扩张产能并优化产品结构，筑牢业绩成长支撑公司海内外工厂持续落地，成长空间进一步提升。海外方面：23年柬埔寨基地165万条全钢+900万条半钢项目投入运营，并新规划1200万条半钢子午胎项目；越南三期基地全钢、半钢、非公路胎均已投产，预计2025年完全达产；23年12月公司拟建设墨西哥600万条半钢子午线轮胎项目；24年3月拟建设印尼360万条子午线轮胎+3.7万吨非公路胎项目。国内方面：2023年1月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技改，未来将全部生产49寸及以上规格的巨型非公路轮胎；潍坊基地新建设10万吨非公路胎产能，董家口基地项目正进行规划建设。产能稳步扩张与产品结构优化将保证公司成长性，改善产品毛利水平，推动公司业绩不断提升。 打造高附加值产品与提高影响力并行，中长期竞争力有望进一步提升公司大力推广液体轮胎，23年2月份液体黄金轮胎线下推出四大乘用车系列产品，5-6月份赛轮液体黄金轮胎分别配套东风华神汽车高端快递快运车型、ECVT车型与宇通重卡最新研制的运输换点牵引车T680E与T5轻卡；23年内成功配套吉利、三一重卡、依维柯、越南VinFast等多个汽车品牌。非公路胎方面，三季度公司旗下迈驰与印尼最大矿业公司成功签订长期战略合作协议。此外，公司积极扩大产品宣传力度，加强品牌塑造建设，23年公司成功位列“中国500最具价值品牌”榜单及“亚洲品牌500强”，并登陆中央电视台黄金时段多档节目，依托汽车赛事传递品牌精神，24年3月进入国际汽联赛事轮胎供应商名单，提高了自身在国内外的影响力。考虑到液体黄金轮胎的高附加值与非公路轮胎的强盈利能力，公司不断强化产品力与品牌力，中长期竞争力有望进一步提升。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润42.94亿元、47.41亿元、53.04亿元，对应EPS分别为1.31元、1.44元、1.61元，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格波动风险：主要原材料橡胶产区受雨水影响大，原料产出供应可能不顺畅；原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强，对公司盈利情况产生影响；2、地缘政治风险：受中美贸易摩擦、贸易保护主义抬头等宏观因素影响，许多国家与地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，进而对公司产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的建设及投产进度可能会受到外部因素影响，导致未来新增产能投产进度不及预期。

需求改善叠加成本下降，23年业绩显著修复，归母净利2.2亿元，同比大增1175%，扣非归母净利2.0亿元，同比扭亏。 24Q1维持供不应求态势，盈利能力进一步提升：24Q1产销量为416/375万条，同比+84%/+51%，环比+24%/23%。毛利率环比+2.3pct至18.1%，同时财务费用同比减少0.38亿元（主因是人民币贬值带来汇兑收益），净利率环比+6.3pct至10.6%。 泰国一期已达产，柬埔寨一期24年6月有望达产。同时公司积极推进泰国二期（50万条全钢+600万条半钢）、柬埔寨二期（75万条全钢+350万条半钢），力争25年内达产，助力公司进一步成长。 国内优化产能结构，提高综合竞争力。考虑到全球全钢需求弱于半钢，公司正积极推进将无锡280万条全钢产能调整为600万条半钢胎技改项目和10万条非公路轮胎技改项目。 事件公司发布2023年报与2024年一季报，业绩大幅增长公司2023年营业收入50.6亿元，同比增长22.9%，实现归母净利润2.16亿元，同比大增1175%，扣非归母净利1.96亿元，同比大增2734%，实现扭亏为盈。 公司24Q1实现营业收入14.4亿元，同比+37.6%，环比+4.23%，实现归母净利1.53亿元，同比+1271%，环比+165%，实现扣非后归母净利1.49亿元，同比+14374%，环比+163%。 简评23年需求改善叠加成本下降，公司业绩显著修复，24Q1盈利能力进一步提升公司23年轮胎产销量为1198/1186万条，同比分别+39%/+39%，轮胎业务实现收入50.3亿元，同比+23.8%，毛利率15.6%,同比+6.05pct。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/3.34%/1.43%/2.07%,同比分别+0.24/-0.20/-0.80/+0.16pct。23年内需因国内恢复常态化运行修复，海外前期去库完成，带动国内及东南亚轮胎出口持续向好。此外叠加原材料价格和海运费回落，公司盈利能力也得到提升。24Q1需求维持供不应求态势，盈利能力进一步提升：24Q1产销量为416/375万条，同比+84%/+51%，环比+24%/23%。毛利率环比+2.3pct至18.1%，净利率环比+6.3pct至10.6%。同时24年1月底泰国半钢胎出口美国关税下调落地有利于公司泰国工厂未来提价和盈利能力提升。 海外双基地布局，助力公司成长公司近年积极出海，已形成了泰国和柬埔寨两大海外基地。其中泰国一期年产600万条半钢胎、130万条全钢胎的产能已实现全面投产；柬埔寨基地年产500万条半钢胎、90万条全钢胎产能正逐步达产，2024年6月有望完工达产。同时公司继续投建泰国二期、柬埔寨二期，其中泰国二期项目包含年产50万条全钢胎和600万条半钢胎产能，柬埔寨二期项目包含350万条半钢胎，75万条全钢胎产能，上述新产能均有望2025年完工达产，助力公司进一步成长。 国内产能进行技改，进一步优化产能结构2023年以来全球半钢胎市场表现突出，需求持续强劲，全钢胎市场终端需求较弱，产能利用率相对较低。在此背景下，公司为了进一步提升半钢胎的市场占有率，优化产能布局，公司将无锡工厂全钢胎280万条产能调整为600万条半钢胎技改项目和10万条非公路轮胎技改项目。随着公司的技改项目逐步落地，公司产品结构有望优化，有利于提高公司竞争力。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润6.51亿元、9.19亿元、11.53亿元，对应EPS分别为0.41元、0.58元、0.73元。 风险提示：1、原材料价格波动风险：天然橡胶价格受国际经济状况、自然条件、贸易、汇率、资本等多重因素影响，其他轮胎大宗原材料受行业政策、用电成本等诸多因素影响价格上升，不确定性因素强，供应情况及价格波动都会对公司盈利情况产生影响；2、国际贸易壁垒增加的风险：美国、欧洲、巴西、印尼等国家和地区陆续对我国轮胎出口实施了相关贸易保护政策，未来国际贸易仍有很多不确定性，对企业轮胎出口情况和盈利能力可能会造成不利影响；3、新增产能投产不及预期：公司有多个在建项目，工厂建设一定程度上存在不确定因素导致未来新增产能投产进度可能不及预期，对公司盈利造成不利影响。

核心观点2024年一季度农药行业的需求仍较低迷，公司量价承压。 2024年一季度，公司原药销量为 2.50万吨，同比-10.69%，均价为 6.91万元/吨，同比-32.78%；制剂销量为 1.50万吨，同比-21.30%，均价为 5.75万元/吨，同比+10.16%。 2024年一季度公司实现营业收入 31.76亿元，同比减少 29.43%；实现归母净利润 4.29亿元，同比减少 43.11%；实现归母扣非净利润 4.27亿元，同比减少40.22%。 伴随去库存步入尾声，未来需求有望逐渐回暖，业绩有望持续修复，同时随着公司项目建设快速推进，公司中长期成长空间广阔。 事件公司发布 2024年一季度报告2024年一季度公司实现营业收入 31.76亿元，同比减少 29.43%； 实现归母净利润 4.29亿元，环比增长 110.10%，同比减少 43.11%； 实现归母扣非净利润 4.27亿元， 环比增长 110.67%， 同比减少40.22%。 简评2024Q1原药销量下滑，业绩有所承压2024年一季度农药行业的需求仍较低迷，公司量价承压。 2024年一季度，公司原药销量为 2.50万吨，同比-10.69%，均价为 6.91万元/吨，同比-32.78%，营业收入为 17.24亿元，同比-39.97%； 制剂销量为 1.50万吨，同比-21.30%，均价为 5.75万元/吨，同比+10.16%，营收为 8.61亿元，同比-13.30%。盈利能力方面， 2024Q1公司毛利率为 24.34%，同比-3.15pct，环比+1.01pct，净利率为13.52%，同比-3.25pct，环比+4.24pct。 伴随着去库存结束，需求的逐步恢复，原药价格有望触底反弹，公司盈利能力将不断修复。 项目建设快速推进，助力公司未来成长葫芦岛项目有望成为公司未来成长主要动力，拓展公司发展空间。扬农葫芦岛大型精细化工项目总投资约 100亿元，一期总投资 42亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种，项目全部达产后可实现年产值约 150亿元。同时辽宁优创实现从室外向室内的转段 作业，优嘉四期二阶段项目完成调试，成功达产达效，优嘉五期项目快速推进，公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与估值： 预计公司 2024、 2025、 2026年分别实现归母净利润 14.84亿元、 17.56亿元、 20.49亿元，对应 EPS 分别为 3.65元、 4.32元、 5.04元，对应 PE 分别为 17.1X、 14.4X、 12.3X。 风险提示： 1、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响； 2、环保和安全生产风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险； 4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。

核心观点公司 23年业绩承压，其主要原因为产品价格下跌， 其次投资收益下降、销售、研发成本上升也是原因之一，公司主产品产销量大体稳健增长。 23Q4随着制冷剂价格回暖，毛利率环比修复3.8pct。 24年随着 HFCs 配额开始实施，制冷剂大幅提价，其中R32相比去年均价同增 102%， 考虑到下游因“以旧换新”政策需求向好，预计行业景气度持续向上，公司配额行业领先，有望深度受益，开启业绩反转。 另一方面，公司加大研发，加速新项目建设以及四代制冷剂等产品拓展， 持续推进产品优化与转型升级。 事件公司发布 2023年年报， 公司 2023年实现营收 206.55亿元，同比-3.9%；实现归母净利润 9.44亿元，同比-60.37%。其中 23年Q4实现营收 36.43亿元，同比-9.2%， 环比-21.5%；实现归母净利 1.97亿元，同比-71.2%，环比-23.3%。 简评23年产品价格回落业绩承压， Q4毛利率修复公司 2023年实现毛利率 13.2%，同比下降 5.8pct。 公司 23年利润水平同比回落的原因主要为产品价格下跌，其次投资收益下降、销售、研发成本上升也是原因之一。 23年公司主产品价格中，氟化工原料同比降价 40.0%，含氟聚合物材料同比降价-29.8%，基础化工产品同比降价 34.1%，造成公司这三大业务板块利润同比大幅回落。 量的方面， 主要产品中，除 HFCS 因上年度基数高，本年度产销量同比下降以及食品包装材料产品受 VDC 需求下降影响产销量同比下降外，其它产品产销量保持稳健增长。 23年单四季度，公司实现毛利率 14.4%，同比-5.6pct，环比+3.8pct，Q4毛利率修复的原因主要是制冷剂价格 Q4开始回暖。 24年制冷剂开启大幅涨价模式，公司锁定配额提质增效2024年，随着 HFCs 配额开始实施，制冷剂开启大幅提价，截止 4月 19日， R32/R125/R134a 市场价 3万元/吨、4.5万元/吨、 3.2万元/吨，分别相比 2023年均价增长 101.9%、 79.4%、 32.6%。考虑到配额期供需格局的大幅优化，叠加下游推动“设备以旧换新”提振需求景气度，制冷剂行业景气向上迎来大反转。 从配额上看，公司包含控股的飞源化工在内，公司 2024年拥有制冷剂 R32/R125/R134a/R143a/R227ea/R245fa/R22的配额分别为 10.8/6.4/7.7/2.1/0.9/0.01/4.8万吨，全国占比分别为 44.5%/38.7%/35.5%/45.4%/30.0%/1.3%/22.2%，公司龙头属性凸显。 公司发布 2024年“提质增效重汇报”专项行动方案， 2024年力争实现营收 240亿元，同比增长 16.2%，净利润合理增长。 全力拓展第四代制冷剂等高附加值产品，优化产品结构公司加大研发， 2024年计划安排科技创新项目 154项（总费用 16.72亿元、年度计划费用 10.08亿元） ，在巩固和提升第三代氟制冷剂市场占有率的同时，全力拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、 PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场；并加快项目建设， 2024年安排固定资产投资项目 68项（含前期项目 3项）， 年度计划投资 33.93亿元， 全力推动 10kt/a FEP、 10kt/a PFA、 150kt/a 特种聚酯切片新材料、 500t/a 全氟磺酸树脂等重点项目建设和重点产品挖潜提质节能技术改造，推动公司进一步向高性能氟氯化工材料转型升级和装置竞争力提升。 盈利预测与估值： 预计公司 2024年、 2025年、 2026年归母净利润分别为 31.0亿、 40.1亿和 53.9亿， PE分别为 20.3X、 15.7X、 11.7X。 2024年配额期供需格局优化，景气度持续上行，公司作为行业龙头深度受益，维持“买入”评级。

成本决定PLA远期市场需求。我们测算2025年PLA市场需求在254-571万吨，潜在市场需求1500万吨；远期决定PLA需求的是成本，PLA的理论现金成本为1.08万元/吨，完全成本为1.3万元/吨（原料玉米2500元/吨的价格水平下）。 远期产业竞争重心从丙交酯转往上游乳酸和玉米。丙交酯彻底国产化后，基于投资强度和环保成本，国内企业竞争重点将成为上游规模效应更突出的乳酸。 玉米供应偏紧是长期趋势，玉米可能成为PLA行业竞争的胜负手。“十三五”期间玉米产量下降，玉米深加工产业大发展，造成国内玉米从过剩走向供应不足，预计随着2021-2022年猪周期需求复苏，国内玉米需求的缺口预计达到7000万吨，占国内玉米产量的1/3。这个缺口难以通过扩大种植、抛储、进口、限制需求等方式来解决；政策对玉米深加工产业限制是大势所趋。 按照现有PLA规划产能和潜在需求，PLA远期对玉米需求可能达到2500万吨，而玉米深加工、合成生物学产业对玉米原料的争夺极为激烈。玉米可能成为PLA产能扩张、产能规模化和一体化的瓶颈。 介入玉米种植环节，保障原料供应。金丹所在河南周口属于国内两大玉米产区之一，玉米年产量不到350万吨，供应玉米深加工产业的量按60%比例计算也就200万吨，全部用于生产PLA的也只有80万吨的量。金丹介入玉米种植产业，能保障远期玉米原料供应及PLA的规模化生产。 PLA产业先发优势大，丙交酯的突破，助力金丹战略规划的落地提速。市场红利期之后，行业将面临激烈的洗牌，规模化、一体化、玉米原料的保障是关键，基于PLA需求对成本敏感的特性，有先发优势的企业很可能赢家通吃。丙交酯的顺产，使得金丹大规模扩产、扩大玉米种植等战略措施提速，至少给金丹争取了2年的先发优势。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。PLA行业发展空间广阔，金丹在乳酸规模化、丙交酯生产工艺、玉米原料保障上均有先发优势，有望将先发优势转化为竞争壁垒。近期原料玉米价格上涨对2021年的业绩产生一定压力，我们小幅度下调2021年业绩，预计2021-2023年金丹EPS分别为0.79、1.95和5.07元/股，对应估值81.01、32.75和12.59倍。考虑到公司长期竞争优势不变，维持“买入”评级。 风险提示：1）政策执行及可降解需求不及预期；2）丙交酯产能扩张不及预期；3）可降解塑料替代品竞争；4）技术进步的不确定性影响；5）玉米价格的不确定性影响。

全球粮食价格大涨驱动磷化工全线涨价，公司主要业务充分享受涨价红利。受极端天气和原油涨价的影响，全球谷物价格已经击中8年以来的最高位，在盈利空间的驱动下，农民种植意愿高涨，以磷肥为主的磷化工产业链迎来价格的全面上涨。另外，对于公司的第一大业务磷酸二氢钙来说，今年水产品价格暴涨，草鱼批价自开年以来上涨63%，直接刺激了饲料级磷酸二氢钙需求与价格的双重提升。据统计，目前磷酸二氢钙相比去年均价已上涨48.6%，磷酸一铵相比去年均价已上涨69.3%，同时上游磷矿石涨幅不如下游，公司主要业务将享受价格与毛利率双增。 长期来看，需求端磷肥持续增长，磷酸铁锂带来额外增量，而供给侧在环保引导的下连续五年去产能，良好的供需格局有望支撑磷化工价格高位。据Mosaic统计，全球磷肥需求稳定增长，中国磷肥出货量在逐年下滑后于2020年迎来反弹。磷酸铁锂需求广阔，预计2035年对磷矿石需求可达945万吨。另一方面，磷矿石和磷肥的供给端在过去几年国家的环保治理下产能均持续收缩，供需格局良好使得目前磷化工高景气周期有望维持。 公司远期布局1000万吨磷矿产能，通过募投项目与拟建磷酸铁项目实现向新材料企业的转型升级。公司于3月收购的新桥磷矿已投产，今年可释放近200万吨的磷矿产能，远期公司布局4磷矿共1000万吨的产能，在建（规划）750万吨产能居行业首位。到2022年，公司关于食品级磷酸和多聚磷酸的募投项目与5万吨磷酸铁项目有望建成投产，打开未来成长空间。 盈利预测和投资评级：2021年公司主要受益于磷化工的涨价和对新桥磷矿的收购；2022年开始随着募投食品级磷酸项目和磷酸铁项目投产，公司盈利中枢将稳步抬升；远期千万吨产能磷矿资源支撑公司的长期发展。预计公司2021-2023年的归母净利分别为3.14,5.31及7.59亿元，分别对应31.6、18.7以及13.1倍PE。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：下游需求不及预期；项目建设不及预期；市场竞争加剧导致价格下跌；粮食价格波动

国内非离子型纤维素醚龙头，往产业下游医药和食品领域扩张业绩高增长。公司产品以HPMC(羟丙基甲基纤维素)为主，应用端分为建材级、医药级和食品级，现有产能3.5万吨以上，国内第一。公司沿着纤维素醚往下游医药、食品等领域扩张，开发出植物胶囊、人造肉等新的增长点。2020年公司实现营收13.1亿元，同比+17.6%，归母净利润2.5亿元，同比+60%；2021年1季度营收3.3亿元，同比24.8%，归母净利润0.8亿元，同比+107.5%。 植物胶囊业务高速增长。植物胶囊安全性和环保性优于传统的明胶胶囊，在政策和健康意识的影响下，海外植物胶囊的渗透率逐步提高，目前已经进入高速增长期。公司2020年植物胶囊的销量接近90亿粒，近3年复合增速在60%以上。 人造肉业务有望成为高增长点。纤维素醚是植物蛋白人造肉的核心配方原材料之一，2020年末公司公告与高起在上海共同投资设立米特加，发展人造肉业务，有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司的非离子纤维素醚的壁垒高、成长空间广，植物胶囊和人造肉发发展迅速。我们预计，2021-2023年公司EPS分别为1.96、2.88和3.63元/股，对应2021年市盈率分别为36.88、25.15和19.95倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游植物胶囊、人造肉需求不及预期，新产能投放不及预期，安全生产和环保风险，汇率波动风险。

技术创新型企业，丙氨酸行业龙头。公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大，2010年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等，经过10多年的技术优化和经营管理，逐步成为全球丙氨酸行业龙头，市占率在50%以上。 L-缬氨酸是未来3年的重点增量，新产能投放后有望再造一个华恒。基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上，华恒开发了产品L-缬氨酸。在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019年增长了3.5倍，预计2023年的市场需求在2020年的基础上翻倍达到20亿元。行业主要竞争对手希杰和梅花生物，华恒的厌氧发酵技术有成本优势，且产能2021年投放。到2023年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成，华恒的业绩有望同比2020年增长一倍以上。 优秀经营理念下的产业链综合竞争优势：技术创新+持续迭代+多维扩张。华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势，而非在单个产品或技术上。 以L-丙氨酸为例，2012年突破发酵法技术后持续优化，通过8年的努力，2020年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013年降低了1/3，华恒又通过一体化和技术同心圆两个方向扩展DL-丙氨酸和L-缬氨酸产品，形成了强大的综合竞争壁垒。 合成生物学大发展叠加碳中和政策，华恒远期发展空间广阔。从美国融资额看，2020年合成生物学进入爆发期，且生物化工对传统化工工艺有显著的低碳排放优势，华恒的远期市场空间广阔。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。华恒目前拥有L-丙氨酸产能2.3万吨、β-丙氨酸产能1000吨，募投项目： 1）交替生产：1.5万吨丙氨酸+1万吨缬氨酸，投资额4个亿； 2）发酵法L-丙氨酸5000吨技改，投资额1.4亿。 我们假定交替生产项目2021-2023年分别投放1、0.5和1万吨，发酵法丙氨酸2022年投放，预计2021-2023年EPS 1.63、2.3和2.9元/股，对应市盈率26.38、18.74和14.82倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）产能投放不及预期；3）产品价格下跌；4）竞争对手扩产；5）技术变革的不确定性影响；6）报告中相关假设仅供参考

毛利率环比持平，三费费率大幅度降低， 研发费用大幅度增长。 1季 度毛利率 41.3%， 环比去年 4季度基本持平，在原材料海绵钛持续 提价的情况下，基本保持了高盈利水平。三费费率 8.7%， 同比去年 1季度 10.7%减少 3个百分点， 环比 4季度 16.4%减少 7.6个百分点， 主要是汇兑收益的增加导致财务费用减少，同时营收体量的扩大摊销 了费率。 研发费用 0.26亿元， 同比增长 27%。 关注钛合金产能，以及超导业务和高温合金技术进步。目前公司钛 合金技术相对成熟主要约束在于产能，而超导线材和高温合金是新开 拓业务，技术层面的重要性更高。从 2020年年报看，超导线材和高 温合金的预研投入超过 1000万，预研投入的 7成，研发成果有望体 现在未来 1-2年的收入上。 盈利预测和投资评级： 维持“买入” 评级。 公司是军用钛合金领域 的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的 增长点。 考虑到公司扩产周期较长， 我们小幅度下调公司 2021-2023年 EPS， 分别为 1. 14、 1.43和 1.83元/股，对应市盈率分别为 42.83、 34.02和 26.65倍。 维持“买入” 评级。 风险提示： 军用订单需求不及预期，产能投放不及预期，超导线材及 高温合金的研发进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定 性影响。

2021年 3月 30日，抚钢发布多份公告： 1）年报：2020年实现营收 6.72亿元，同比+9.26%，实现归母净利润 5.52亿元，同比+82.64%，其中 Q4实现营收 15.58同比+14.28%，净利润1.47亿，同比+14.85%。 2）投资项目：2021-2023年度计划用自有资金投资建设相关技改项目，投资总额 6.88亿元，其中 2021年投资 2.42亿元，新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。 3）摘帽申请：公司已经于 3月 30日申请摘帽，预计上交所会在收到公司申请后的 10个交易日内做出决定。 投资要点： 4季度实际经营业绩超预期。Q4名义归母净利润虽然只有 1.47亿，但 4季度计提的一次性费用高达 1.2亿元，包括应收/存货/固定资产计提减值 8000多万元、诉讼赔款 3600多万元，不考虑一次性费用，4季度实际经营利润高达 2.7亿元。 三费费率进一步降低，研发投入大幅度增加。 2020年公司三费费率 4.9%，比 2019年下降了 0.5%，彰显公司经营效率提升。研发费率 6.5%，同比增加 1.5%，研发投入 4.1亿元，同比增加 36.7%。 新增投资解决产能瓶颈。根据公司披露的经营数据，2020年公司高温合金的销量仅 5800吨，仅小幅度超越 2019年，目前从行业景气度看订单饱满，核心问题是产能不足。抚钢计划 2021-2023年投资6.88亿元用于技改，其中 2021年投资 2.42亿元，新建精锻机、高温合金棒材以及相关设备。随着高温合金和高强钢产能扩张，业绩有望持续增长。 摘帽有望 4月中旬落地。根据公告，如果上交所在 3月底前收到公司摘帽申请，预计在 4月 14日之前申请结果将公布，公司有望在 4月中旬顺利摘帽。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。随着下游军工订单饱满，以高温合金、超高强钢为代表的军工新材料市场空间广阔，且公司经楷体 营效率持续提高。考虑到 2021年存在诉讼等风险，我们调整公司2021-2023年 EPS 分别为 0.4、0.55和 0.72元/股，对应市盈率分别为 33.06、23.92和 18.38倍。维持“买入”评级

事件：3月30日，中简科技发布2020年年报：公司全年实现营业收入3.90亿元，同比+66.14%，实现归母净利润2.32亿元，同比+70.09%；其中4季度实现营收1.29亿元，同比+71.93%，归母净利润1.01亿元，同比+61.95%，业绩符合预期。 投资要点：投资要点：订单执行率超订单执行率超100%，新产线解决产能瓶颈，新产线解决产能瓶颈。2020年公司实现营收3.9亿元，总订单3.85亿元（2019年未执行1.2亿元+2020年新签2.65亿元订单）超100%执行。2021年新产线投产后，碳纤维（3k）产能增加300吨以上。 产能转固增加管理费率，研发投入大幅度增长。管理费率21.54%，同比增加3.96个pct，主要是新产线投产产生折旧4000多万元。研发费用3068.6万元，同比增长184%，研发人员从2019年的28年增加到40名。 签订投资协议，新增项目有望打开成长空间。公司近期与常州高新技术区签订投资协议，拟投资新项目，包括：高性能碳纤维及原丝生产线、高模量石墨纤维生产线等，新增项目有望扩大公司的产品品类和市场空间。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。下游军用市场需求旺盛，新产能投放后有望迎来业绩的快速增长。基于行业高景气度，我们上调公司业绩预期，2021-2023年EPS分别为1.01、1.41和1.70元/股，对应PE分别为42.51、30.39为和25.26倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游订单需求不及预期，产能投放及订单执行不及预期，产品降价风险。

事件：3月26日，苏博特发布2020年年度报告：公司实现营业收入36.52亿元，同比增长10.45%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长24.40%。 投资要点：投资要点：全年业绩逆势增长，功能性材料维持较高增速。分业务看，2020年高性能减水剂营收23.98亿元（+3.06%），高效减水剂营收2.6亿元（-4.86%），功能性材料营4.31亿元（+17.54%），检测服务营收5.22亿元（+68.1%）。受上游原材料环氧乙烷降价影响，核心产品高性能减水剂全年平均单价2202.4元/吨，同比下降6.1%。功能性材料的销量同比增长15.2%，且单价提升2%。 会计准则调整影响毛利率，实际盈利质量水平提升。2020年销售毛利率为38.3%，同减6.2pct；其中高性能减水剂毛利率38.59%，同比下降10.88个pct。销售毛利率变动的主要原因是实行新收入准则，将销售运费归纳到了成本；对应的公司销售费率仅8.43%，同比减少了9.29个pct，而整体净利润率12.07%，同比增加了1.35个pct。 各基地新产能持续投放，多地布局辐射全国。江苏泰兴基地（年产10万吨聚醚、52万吨高性能混凝土外加剂）2020年4季度投产，四川大英基地（规划30万吨外加剂、20万吨功能性材料）预计2021年4月投产，投产后有望增强公司在西南地区的辐射能力。公司另拟在广东江门投建基地，布局全国化产能和销售网络。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。公司是外加剂行业龙头，技术水平高，在行业集中度提升大势下集中度持续提升。 预计2021-2023年公司EPS分别为1.52、1.89、2.22元/股，对应当前PE估值分别为17.89、14.42、12.26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

事件： 硅宝科技发布业绩预告：公司2020年预计实现营业收入超过15亿元，同比增长约50%。实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元~2.17亿元，同比+45%~+65%。实现扣非后净利润1.76亿元~2.01亿元，同比+42%~+62%。业绩符合预期。 投资要点： 建筑胶和工业胶齐头并进。公司的建筑胶和工业胶均在2020年取得良好的销售成绩，预计全年销量突破95000吨，同比增长超过50%。公司历史上就是建筑胶领域的细分龙头，成功进入恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等地产集团的品牌库。2019年通过收购拓利科技，增强在工业胶领域的实力，其中光伏用胶、电力行业用胶、电子电器用胶和汽车用胶的需求保持高速增长。用于光伏EVA膜生产的有机硅产品也快速放量。工业胶产品供应给隆基、无锡尚德、格力、美的、中兴、华为、OPPO、VIVO等知名企业。建筑胶和工业胶两大领域的发展助力公司业绩高速增长。 有机硅中间体DMC价格下降，公司毛利率有望增加。2020年11月公司产品的原料有机硅中间体DMC价格经历一波暴涨，从20500元/吨暴涨至33000元/吨，为应对原材料价格的上涨，公司提高产品价格，对冲涨价影响。目前有机硅中间体DMC价格大幅回落，下降至21000元/吨，而通常情况终端产品价格上涨后很难再调降下来，因此，原材料价格的下降有望增加公司的毛利率。 定增项目打开成长空间。公司计划募集不超过8.4亿元，其中5.2亿元将被用于“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”的建设。目前公司拥有8万吨有机硅密封胶产能和2万吨工业胶产能，产能利用已到极限。2020年10月该定增获证监会批准，该项目预计5年（含建设期）达产，建成后将有效缓解公司产能压力，打开成长空间。 盈利预测和投资评级：公司建筑胶和工业胶齐头并进，定增项目将缓解产能瓶颈，打开公司成长空间。基于审慎客观的原则，暂不考虑定增对公司业绩及股本的影响，预计公司2020-2022年EPS分别为0.60、0.85和1.00元/股，对应PE分别为28.9、20.6和17.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨；建设项目进度不及预期；增发进展不及预期的风险；产品价格波动风险。

事件： 新和成发布业绩预告：公司2020年实现归属于上市公司股东净利润34.64亿元~38.98亿元，同比+60%~+80%。其中2020Q4单季度实现归属于上市公司股东净利润5.27亿元~9.61亿元，区间下限略低于预期。 投资要点： 第四季度维生素销售以量补价，2021年初维生素重回高位。2020Q4维生素价格出现下滑，其中VA从10月初的380元/千克下跌至12月底的245元/千克，VE从10月初的64.5元/千克下跌至12月底的58.5元/千克，VH从10月初的110元/千克下跌至12月底的57.5元/千克。不过第四季度维生素需求转暖，从出口角度看，VA在10月、11月的出口量分别为245吨、254吨，VE在10月、11月的出口量分别为4547吨和5712吨，有所回升。总体来讲，2020Q4维生素的销售是以量补价的策略。2021年伊始，VA、VE的价格重回高位，当前，VA价格重回350元/千克，VE价格重回68元/千克，原因在于市场货源紧张，下游企业为春节后备货，但VA主要生产厂家依旧没有对外签单走货，VE市场询价采购活跃，我们认为，春节前维生素有望维持在高位。 长期不改平台型公司定位。新和成的优势在于其强大的研发实力，公司继VA、VE外，成功突破蛋氨酸、PPS等多个重磅产品。2020年公司申请了众多专利，如“1-氰基-2-丙烯基乙酸酯的制备方法”，1-氰基-2-丙烯基乙酸酯是农药草铵膦的中间体；“一种制备噁唑类化合物的方法”，噁唑类化合物是重要的医药中间体，可用于合成VB6； “己二腈的制备方法和装置”，己二腈是生产PA66的主要原料；“一种（R）-3-氨基丁醇的制备方法”，该产品是多种手性药物的关键中间体；“牛磺酸中间体牛磺酸钠的制备方法及牛磺酸的制备方法”；“一种重组微生物、其制备方法及其在生产辅酶Q10中的应用”；我们重申，新和成是精细化工领域的平台型公司，研发实力是其不断扩张的底气。 员工持股彰显信心。公司2020年10月27日推出第三期员工持股计划，计划由员工持股计划的持有人自筹不超过1.53亿元，并按1:1进行配资不超过1.53亿元，总资金不超过3.06亿元。2021年1月12日公司公告称已通过二级市场购买195.5万股，成交金额6175.6万元。本次员工持股彰显了公司员工和管理层对公司发展前景的信心。 盈利预测和投资评级：公司未来在香精香料、蛋氨酸、新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放。我们认为公司的定位已经跳出维生素龙头的定位，逐渐进化成精细化工领域的平台型公司。维生素价格波动影响短期盈利，但随着具有消费属性的香精香料和新材料等产品的放量，将有效平抑周期波动，我们看好公司的研发能力。预计2020-2022年EPS分别为1.72、1.98和2.17元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期；项目建设进度不及预期；产品价格大幅下跌；行业内竞争格局恶化风险。