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扬农化工 基础化工业 2022-11-22 104.15 126.20 21.35% 105.84 1.62% -- 105.84 1.62% -- 详细
前三季度业绩持续同比增长:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入131.02 亿元,同比+41.77%;实现归母净利润16.38 亿元,同比+61.33%。单三季度来看,公司实现营业收入35.37 亿元,同比+38.21%,环比-17.71%,实现归母净利润1.24 亿元,同比-44.74%,环比-79.71%。业绩累计同比大增是由于包括菊酯、草甘膦等部分主要产品价格同比上涨,另一方面优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产带来量增。单三季度利润同比环比均出现明显下滑,且从表观数据看,单三季度归母净利润1.24 亿元也是近年但三季度最低水平。 三季度经营性业绩实际更好:一方面公司上下半年经营情况分化明显,三季度为公司传统淡季,公司原药、制剂销量均出现环比下滑,故环比变化参考意义不大。另外据三季报披露,公司三季度在管理费用中计提了土壤修复费用1.6 亿元,计提资产减值损失1.33 亿元,两项合计对利润总额影响约3 亿元。剔除这两项影响,公司经营性的净利润实际上好于市场前期预期。 葫芦岛项目持续推进:辽宁优创植物保护有限公司年产15650 吨农药原药及8500吨农药中间体项目(葫芦岛项目)10 月10 日已在国家自然资源部网站进行土地挂牌出让公示,供地面积59.296 公顷(约900 亩),项目规模和土地储备规模逐渐明确,公司项目持续推进,支撑未来长期成长。整体而言,公司单季度业绩利空已基本体现且消化,新项目持续推进中,而目前估值也已处于公司长周期底部区间。 今年公司包括菊酯、草甘膦等部分主要产品价格同比上涨,且毛利率水平也有所提升,故上调盈利预测。随着公司未来新产能放量,我们预测公司 22-24 年归母净利润分别为19.55、21.78 和 24.12 亿元(原 22-23 年预测分别为18.20、21.93 亿元),按照可比公司22 年20 倍市盈率,给予目标价为126.2 元并维持增持评级。 风险提示 产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2022-10-28 97.73 -- -- 105.84 8.30%
105.84 8.30% -- 详细
事件: 2022年 10月 24日,扬农化工发布 2022年三季度度报告: 2022Q1-Q3实现营业收入 131.02亿元,同比+41.77%;实现归母净利润 16.38亿元,同比+61.33%; ROE 为 19.51%,同比上升 4.47个 pct。销售净利率12.51%,同比上升 1.51个 pct,销售毛利率 26.24%,同比上升 2.99个pct;经营活动现金流量 28.61亿元。 其中, 2022Q3实现营收 35.37亿元,同比+38.21%,环比-17.70%;实现归母净利润 1.24亿元,同比-44.74%,环比-79.71%; ROE 为 1.49%,同比下降 1.89个 pct,环比下降 6.09个 pct。销售毛利率 21.98%,同比上升 0.62个 pct,环比下降 3.43个 pct;销售净利率 3.51%,同比下降5.25个 pct,环比下降 10.70个 pct;经营活动现金流量 11.36亿元。 投资要点: 前三季度扣非后业绩同比+82%,费用计提影响短期业绩2022前三季度实现营业收入 131.02亿元,同比+41.77%;实现归母净利润 16.38亿元,同比+61.33%。 公司前三季度业绩高增,一方面, 主要由于原药、制剂价格同比上涨, 2022Q1-Q3,公司原药销售均价 10.65万元/吨,同比+38.89%;制剂均价 4.86万元/吨,同比+45.21%。 另一方面,优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产,产能释放带来销量顺畅。 据中农立华原药,杀虫剂方面,2022年 Q1-Q3功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 21.5、 30.2万元/吨,同比分别变动+15.0%、 +30.3%; 除草剂方面, 2022年 Q1-Q3,草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.7、 7.6、 14.8万元/吨,同比分别变动+65.0%、 +0.7%、 -4.0%。杀菌剂方面, 2022年 Q1-Q3苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 18.3、 19.4、27.0、 25.4万元/吨,同比分别变动+1.4%、 43.5%、 9.2%、 62.7%。 2022Q3实现营收 35.37亿元,同比+38.21%,环比-17.70%;实现归母净利润 1.24亿元,同比-44.74%,环比-79.71%;扣非后归母净利润 2.17亿元,同比-0.73%。销量方面, 2022Q3原药销量 18786吨, 环比-21.0%,制剂销量 3671吨,环比-67.0%。 价格方面,据中农立华原药, 2022Q3功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 20.3、 27.8万元/吨, 环比分别变动-1.3%、 -4.4%; 2022Q3草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.2、 7.5、 13.0万元/吨, 环比分别变动-4.1%、0%、 -8.7%; 2022年 Q3苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 17.7、 18.7、 25.2、 25.5万元/吨, 环比分别变动+1.3%、+0.6%、 -6.2%、 +3.0%。 期间费用率上, 2022Q3销售/管理/财务费用率分别 2.49%/11.82%/-3.04%,同比+0.09/+3.19/-2.91个 pct,管理费用率同比上升较多,主要由于子公司预计土壤修复费用 1.6亿元;财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。 此外, 由于未到期的外汇远期结汇业务的结算损益增加,公司 Q3公允价值变动亏损 0.45亿元; 子公司 Q3确认资产减值损失 1.33亿元。 截止 10月 23日,功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为 20.0、 27.5万元/吨;草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为 5.60、 7.50、 12.50万元/吨;苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.5、 18.5、 25.0、 30.0万元/吨。
扬农化工 基础化工业 2022-09-08 111.44 -- -- 114.35 2.61%
114.35 2.61% -- 详细
事件:2022年8月29日,扬农化工发布2022年半年度报告:2022H1实现营业收入95.65亿元,同比+43.14%;实现归母净利润15.15亿元,同比+91.36%;ROE为18.32%,同比上升6.18个pct。销售净利率15.84%,同比上升3.98个pct,销售毛利率27.82%,同比上升3.84个pct;经营活动现金流量17.25亿元。 其中,2022Q2实现营收42.98亿元,同比+44.47%,环比-18.42%;实现归母净利润6.10亿元,同比+75.81%,环比-32.53%;ROE为7.57%,同比上升2.18个pct,环比下降4.66个pct。销售毛利率25.41%,同比上升0.83个pct,环比下降4.36个pct;销售净利率14.21%,同比上升2.54个pct,环比下降2.96个pct;经营活动现金流量9.35亿元。 点评:原药、制剂产品价格同比上涨,公司盈利高增2022H1公司业绩高质量增长,实现营业收入95.65亿元,同比+43.14%;实现归母净利润15.15亿元,同比+91.36%。其中,2022Q2实现营收42.98亿元,同比+44.47%,环比-18.42%;实现归母净利润6.10亿元,同比+75.81%,环比-32.53%。公司业绩同比大增,主要由于原药、制剂价格同比上涨,2022H1,公司原药销售均价10.85万元/吨,同比+38.7%;制剂均价4.82万元/吨,同比+55.5%。据中农立华原药,杀虫剂方面,2022年H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为22.1、31.4万元/吨,同比分别变动+17.5%、+38.2%;2022Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为20.6、29.1万元/吨,同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面,2022年H1,草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为7.0、7.6、15.7万元/吨,同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%;2022Q2草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.5、7.5、14.3万元/吨,同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面,2022年H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.5、19.8、27.9、25.3万元/吨,同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%;2022年Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.5、18.6、26.8、24.7万元/吨,同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。 销量上,2022H1原药销量52221吨,同比+0.1%,制剂销量28033吨,同比-36.7%。 截止8月28日,功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为20.3、27.5万元/吨;草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为6.05、7.50、13.00万元/吨;苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.8、18.8、25.0、26.0万元/吨。 期间费用率方面,2022H1销售/管理/财务费用率分别1.77%/3.66%/-3.13%,同比-0.61/-1.23/-4.71个pct。财务费用率下降,主要由于2022年1-6月汇兑收益增多。研发费用同比增加43.06%,主要由于公司加大研发投入。 优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力,未来成长可期优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外,剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲和500吨中间体预计今年年底建成,持续保障公司中期成长。值得重视的是,2022年5月10日,公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,进行农药及中间体生产,目前北方基地项目全力推进,已完成公司注册等工作,项目前期报批等工作正在抓紧进行,根据披露,葫芦岛项目总体规划投资100亿元,规模较大,有望为公司带来新一轮成长。 切入先正达产业链,集团赋能打开发展新格局先正达集团是公司的第一大股东,随着产业链协同的深化,公司与先正达这个大客户有望深度绑定,两者之间合作将会更加紧密。短期来看,据公司公告,2021年公司向先正达集团销售商品28亿元,预计2022年该关联交易金额将达45亿元,同比大幅提升60%。长期来看,先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头,2021年植保业务原药采购金额274亿元,近四年原药采购金额CAGR16%,随着公司与先正达之间的协同深化,未来有望获取更多的先正达订单,打开新的发展空间。 盈利预测和投资评级:公司作为国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三期产能充分释放,优嘉四期2022年/2023年贡献新增量,葫芦岛大型精细化工品项目建设在即,公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链,集团赋能为公司打开新发展格局,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别21.52、23.50、26.85亿元,对应PE为16、15、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。
扬农化工 基础化工业 2022-09-01 117.44 -- -- 117.16 -0.24%
117.16 -0.24% -- 详细
事件: 扬农化工发布 2022年中报,实现营业收入 95.65亿元,同比增长43.14%;实现营业利润 17.90亿元,同比增长 90.00%;归属于上市公司股东的净利润 15.15亿元,同比增长 91.36%,扣除非经常性损益后的净利润15.83亿元,同比增长 105.68%。按 3.10亿股的总股本计算,实现每股收益 4.89元(扣非后为 5.11元),每股经营现金流为 5.57元。其中第二季度实现营业收入 42.98亿元,同比增长 44.47%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.10亿元,同比增长 75.81%;折合单季度 EPS 1.97元。 价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因。 2022年上半年,公司销售收入 95.65亿元,同比增长 43%(增量约 28.83亿元)。从结构看,原药、制剂、贸易收入分别为 56.67、 13.52、 23.92亿元,同比+39%、 -2%、 +105%(增量分别为+15.86、 -0.21、 +12.28亿元)。 从量的角度,上半年原药销量同比增长 0.06%(增加 32吨至 5.2万吨),制剂业务销量同比下滑约 37%(减少约 1.6万吨至 2.8万吨)。从价格看,原药销售均价同比上涨 38.75%至 10.85万元/吨,制剂销售均价同比提升 55%至 4.82万元/吨。从百川盈孚的价格看,公司多数原药产品的价格同比均实现了增长,特别是公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比实现了大幅上涨。此外,从关联交易来看,公司与 Syngenta A.G.(合并)、安道麦上半年完成产品销售分别为 30、 4.6亿元(全年销售预计发生额为 45、 7.2亿元)。 毛利率同比提升,期间费用增加较多对业绩亦有影响。 公司上半年综合毛利率 27.8%,同比提升 3.8个百分点。我们分析主要系公司主要杀虫剂、部分除草剂原药价格同比提升,但原材料成本亦有所提升。公司期间费用中,销售/管理/研发(研发投入增加)分别同比+0.37/+0.51/+0.76亿元。此外,公司财务费用+投资收益(到期的外汇远期合约结算收益) +公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计同比增加 0.45亿元(对净利润影响正面)。 四期项目正处建设期, 成立辽宁子公司,迈向具备全球竞争力的农化制造商。 公司计划总投资约 18亿元投资建设南通四期项目,截至本期末已经转固 9亿元,工程进度 55%,优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。 上半年,公司在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司,北方基地项目正全力推进,项目前期报批等工作正在抓紧进行。创新研发上,公司加快创制品种研发,完成某新品工艺优化和中试开车,持续推进新品商品化进程,继续加大新品技术储备研究,开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值: 综合考虑公司产品价格变化、项目进度预计公司2022~2024年归母净利润分别为 21.3、 24.5、 27亿元(前值为 19、 22、 25亿元),维持“买入”的投资评级。 风险提示: 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
扬农化工 基础化工业 2022-08-30 112.05 -- -- 117.94 5.26%
117.94 5.26% -- 详细
事件:公司发布] 2022年半年报,上半年实现营收 95.7亿元,同比+43.1%,实现归母净利润 15.2亿元,同比+91.4%,其中二季度实现营收 43.0亿元,同比+44.5%,环比-18.4%,实现归母净利润 6.1亿元,同比+75.8%,环比-32.5%。 主要产品价格同比上涨,量价齐升助力业绩高增。2022年上半年,公司优嘉三期项目产能全面释放,四期项目一阶段投产试运行,叠加主要产品价格同比上涨,公司实现原药销售 5.22万吨,均价 7.82万元/吨,同比+38.8%,实现制剂(不折百)销售 2.80万吨,均价 3.10万元/吨,同比+55.7%。 优嘉四期项目试生产,业绩贡献值得期待。公司优嘉四期(中化现代植保产业园二期)项目总投资 19.4亿元,项目第一阶段已于 2021年 12月建成进入调试生产,产品包括 3800吨联苯菊酯、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺四类。环评信息显示,优嘉四期剩余产品包括 3000吨功夫菊酯、510吨卫生菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂,有望在 2022年底建成,助力公司业绩持续增长。 拟设立葫芦岛子公司,异地扩张打开成长空间。公司在辽宁省葫芦岛投资 3亿元设立辽宁优创植物保护有限公司,主要业务为农药、化工产品及其中间体项目的生产,目前子公司注册已经完成,正进行项目前期报批工作。根据葫芦岛市发改委网站信息,公司与当地政府已签订战略合作意向协议,总投资 100亿元。葫芦岛基地的建设,有助于打破公司未来可能面临的土地、能耗瓶颈,奠定公司长期发展基础。 依托国际农化巨头,加速全球化渗透。2021年 7月,先正达集团完成受让公司36.17%股份,成为公司控股股东。2021年 11月,公司独家授权先正达及其属地公司代理公司在印度、菲律宾、泰国的销售业务。未来,在中化与先正达海外营销资源的帮助下,公司将进一步扩宽海外市场,提升全球市场份额。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 6.64元、7.21元、8.07元。公司是我国农化行业标杆企业,依托先正达开拓国际市场,优嘉四期项目拉动 2022年业绩,未来成长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨,主要产品价格波动。
扬农化工 基础化工业 2022-08-29 112.05 -- -- 117.94 5.26%
117.94 5.26% -- 详细
事件:公司于2022年8月28日发布2022年半年报,2022H1实现营业收入95.65亿元,同比增长43.14,实现归属母公司股东净利润15.15亿元,同比增长91.3,实现扣非归母净利润15.83亿元,同比增长105.68%。点评:价格销量同比提升,H1业绩表现亮眼。2022H1营业收入同比+,净利润同比+91.36%。经营活动现金流量净额17.25亿元,同比+86.8%。主要原因是:一、公司主要农药产品价格较上年同期上涨,原药、制剂平均销售价格分别为10.85万元/吨、4.82万元/吨,同比分别+38.79%、+;二、子公司江苏优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产,公司积极应对上半年疫情不利影响,保持产销顺畅,2022H1公司荣获2022全国农药行业销售TOP100第二名。其中,Q2营业收入42.98亿元,同比+,环比-18.42%;净利润6.10亿元,同比+,环比-32.53%。主要由于Q2均价相比Q1出现回落,原药、制剂平均售价分别由Q1的11.21万元/吨、5.55万元/吨回落至10.43万元/吨、3.71万元/吨,同比分别-6.98%、-33.19%,同时2022Q2原药、制剂销量分别环比-16.42%、-34.24%。分板块来看,2022H1原药板块业务稳步增长,实现营收56.67亿元,同比+38.8,仍为公司最大业务板块。贸易业务快速攀升,实现营收23.92亿元,同比+105.47%。制剂业务营收略有下滑,实现营收13.51亿元,同比-1.52%。从地区来看,2022H1海外收入60.61亿元,同比+81.75%,占营收比重由50%上升至63%;国内营业收入35.05亿元,同比+4.69%。以原药为例,海外方面,公司通过强化重点品种销售,持续深化协同,继续扩大第三方客户合作,支持重点客户在美国、巴西等市场开展产品登记;国内方面,公司通过深化与龙头制剂企业和重点外贸公司合作,抓牢传统优势品种销售,强化科创产品销售,促进国内农药市场销售同比增长32%。南北基地接力发展,龙头发展空间打开。2022H1公司加快多个工程项目的推进,取得阶段性进展和成效。优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行,预计2022年内全面投产。2022年5月8日,公司公告在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,以进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。注册资本金30000万元。 目前公司全力推进北方基地项目,已完成公司注册等工作,项目前期报批等工作正在抓紧进行。根据扬农化工官方公众号,8月10日辽宁省葫芦岛市委副书记、市长何志勇一行莅临扬农股份子公司优嘉植保考察调研提出,北方基地要以优嘉工厂为标杆,实现更高水准智能化制造水平,希望双方进一步加强合作,加速推进项目进展。北方基地靠近中国粮食主产地,港口位置优越,能够兼顾国际国内业务,为公司提供更大发展空间,未来龙头地位将进一步巩固。盈利预测:预计2022-2024年公司净利润分别为20亿元、21亿元、25亿元,对应PE分别为18、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期、原料或农产品价格大幅波动、疫情反复甚至扩大的风险。
扬农化工 基础化工业 2022-07-22 117.79 150.38 43.01% 117.52 -0.23%
117.94 0.13%
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国内农药行业龙头,先正达入主、“两化”合并协同效应凸显。公司于1999年成立,已成为全球最大的拟除虫菊酯原药生产制造商,形成了以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化产品格局,同时也是全球农化企业10强中唯一的中国本土企业。2021年先正达集团正式成为公司控股股东,先正达作为全球最大的农药公司、第三大种子公司,将使公司获得更多研发支持和订单保障,在消除一定业务竞争的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利。此外,2021年“两化”合并完成中国中化成立,在强大的母公司集团的助力下,公司有望获得更多资源支持,为后续产品研发、产能建设、市场拓展奠定良好的基石。内生与外延并举,持续拓宽产能布局夯实自身实力。公司最初以拟除虫菊酯类杀虫剂起家,后续通过自发设立子公司和外延收购持续拓宽自身产业链布局,现已拥有杀虫剂、除草剂、杀菌剂等大类下多种原药、助剂产品。受益于优嘉三/四期产能的持续释放和产品价格提升,公司22Q1业绩表现亮眼。后续来看,公司优嘉四期项目将于2022年年内全部建成投产,促使公司产能获得进一步提升。 此外,公司于2022年5月宣布拟于辽宁省葫芦岛市建设辽宁优创项目,为公司中长期发展注入新的动力。公司优异的经营性现金流可以满足公司大额且快速提升的资本开支需求,为大规模产能建设提供了坚实的后盾。非专利农药市场持续扩大,突发事件影响下农药需求提升价格获得支撑。由于创制农药研发成本和周期逐年提升,创制农药整体投资回报存在下行压力。而非专利农药产品应用时间长、生产工艺成熟、市场较为稳定,项目建设周期也较短,能够广泛运用于植物保护市场,因此二十一世纪以来全球非专利农药市场份额逐年提升。我国作为全球最大的非专利农药生产国,近年来对国内农药行业进行了整治,促使农药行业集中度进一步提高,从而利好公司这类行业龙头企业的发展。2020年以来由于新冠疫情的发生、全球通胀的加剧和俄乌地缘政治冲突的升级,全球粮食价格明显走高,高粮价背景下全球农户种植意愿普遍增强,进而带动全球农药需求的提升。此外,在上述因素的影响下化学原料价格持续走高,农药生产成本提升对农药产品价格形成了较为强力的支撑,从而使得农药产品价格有望维持在较高水平。盈利预测、估值与评级:我们维持公司2022-2024年的盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.20、23.96、26.71亿元。基于绝对估值,我们给予目标价151.26元,对应22年22倍PE,维持“买入”评级。风险提示:农药及原材料价格波动,环保和安全生产风险,产能建设风险。
扬农化工 基础化工业 2022-07-18 121.29 -- -- 119.80 -1.23%
119.80 -1.23%
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业绩简评7月 12日,公司发布 2022年中报业绩预告,公司预计 2022年半年度实现归母净利润 15.14亿元左右,同比增长 91%左右。预计 2季度单季公司实现归母净利润 6.1亿元。 经营分析22年 2季度,公司产品价格环比有所回落,目前处于历史相对底部位置。 从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价 20.5万元/吨,联苯菊酯当前报价 28万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价 6.45万元/吨,公司草甘膦多为长单,22年成交均价相较于 21年有所上行;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价 17.5万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价 24.5万元/吨,丙环唑报价 18.5万元/吨。分季度来看,公司主流产品在 22年 2季度均价相较于 1季度有所回落,目前处于历史底部位置。 优嘉四期对于业绩起到积极贡献。根据公司公告和项目验收报告,公司优嘉四期一期项目已经投产,2021年 12月份,年产 3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑和 3000吨氯代苯乙酮及其副产品项目建设完毕,2022年 1月份开始调试。我们认为,优嘉四期对于公司 2022年业绩起到积极贡献。 投资建议伴随着农化产品价格环比下行,我们修正公司 2022-2024年归母净利润分别为 20.89亿元(-14.4%)、21.13亿元(-23%)和 22.57亿元(-20.2%)。 EPS 分 别 为 6.74元 、 6.82元 和 7.28元 , 当 前 市 值 对 应 PE 为18.3X/18.1X/16.94X,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目产能释放不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
扬农化工 基础化工业 2022-07-18 121.29 -- -- 119.80 -1.23%
119.80 -1.23%
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公司发布了2022年半年度业绩预增公告::公司预计2022年半年度实现归母净利润15.14亿元左右,与上年同期7.91亿元相比,同比增加7.23亿元左右,同比增长91%左右。 产品涨价叠加产能释放,推动公司业绩高增长。根据公司公告推算,公司2022Q2预计实现归母净利润6.10亿元,同比增长75.79%。公司2022年上于半年业绩增长主要来源于2个方面:①国内农药原药行业延续高景气,公司部分主要农药产品价格较去年同期上涨,包括杀虫剂中的聚酯、除草剂中的草甘膦、杀菌剂中的丙环唑和吡唑醚菌酯等品种市场价格均迎来较大幅度的上涨;②公司子公司优嘉三期项目全面达产,优嘉四期项目第一阶段项目(包括苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种)相继投产,产销顺畅,促进了经营业绩大幅提升。 新产能有序落地,有望继续贡献业绩增量。公司优嘉四期项目除已投产的第一阶段四个品种之外,其余品种(拟除虫菊酯、丙环唑、虱螨脲及中间体)预计将于今年年底建成。此外,除江苏省内基地的有序建设之外,省外葫芦岛基地开始推进,今年5月公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司,进行农药及中间体的生产,未来总投资在百亿元规模,新的基地将进一步均衡公司生产基地的布局,降低对单一区域生产基地的依赖,为未来发展争取更大的空间。我们认为后续在建产能的陆续投放,有望继续为公司贡献业绩增量。 受益先正达集团内部协同。先正达集团是公司的控股股东,随着产业链协同的深化,我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密。我们认为公司公司有望更好地获得集团内部的的订单资源,2022年公司预计对先正达集团内部的SyngentaA.G.和安道麦的销售额较2021年大幅增加。除原药生产外,我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。 公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业,近年来逐步向产业链上下游延伸,发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外,公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力,叠加先正达集团内部资源整合带来的契机,我们预期公司未来有望持续稳定增长。 公司盈利预测及投资评级:作为国内农药龙头,公司在建项目有序推进,同时受益先正达集团内部资源协同,我们预期公司有望持续稳定增长。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测,即2022~2024年净利润分别为18.54、21.14和24.26亿元,对应EPS分别为5.98、6.82和7.83元,当前股价对应P/E值分别为21、18和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;“先正达集团”资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。
扬农化工 基础化工业 2022-07-15 123.79 -- -- 121.88 -1.54%
121.88 -1.54%
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2022H1扣非净利润预增106%,产销顺畅助力业绩提升,维持“买入”评级7月11日,公司发布2022年半年度业绩预告,预计实现归母净利润15.14亿元,同比增长91%;实现扣非归母净利润15.87亿元,同比增长106%;对应Q2单季度预计实现归母净利润6.1亿元,同比增长75.8%,环比下跌32.5%。随着优嘉三期全面达产,四期第一阶段项目相继投产,公司产销顺畅,促进经营业绩大幅提升。我们上调盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.41、25.21、27.87亿元(原值18.98、21.26、23.41),EPS分别为7.23、8.13、8.99元/股(原值6.12、6.86、7.55),当前股价对应PE为17.1、15.2、13.7倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势,中长期成长性确定,维持“买入”评级。 多数主营产品价格同比改善,产销顺畅助力业绩同比大幅预增据百川盈孚数据,Q2多数农药产品价格环比有所回落、同比明显提升,其中杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为21.05、29.53、8.74万元/吨,同比分别+7.95%、+34.99%、-1.09%;除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为6.39、7.50万元/吨,同比分别+57.09%、-0.37%;杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.08、18. 14、27.36、24.46万元/吨,同比分别-4.04%、+38.62%、+5.36%、+57.81%。随着项目顺利投产和产品提价,公司积极应对疫情不利影响,保持产销顺畅,促进经营业绩同比大幅预增。 优嘉四期快速推进,进一步夯实全球拟除虫菊酯原药核心供应商地位据公司公告,公司优嘉三期全面达产,四期第一阶段项目相继投产,在建产能预计于2022年末投产,届时公司将新增7,310吨/年菊酯类原药产能,总产能达到2.15万吨,我们看好公司凭借行业领先的工程转化优势,积极推进新项目建设,同时有望借助先正达集团的品牌及销售渠道不断提升全球市场份额。 风险提示:需求大幅下滑、产品价格下跌、汇兑风险、市场竞争加剧等。
扬农化工 基础化工业 2022-07-14 124.21 -- -- 123.79 -0.34%
123.79 -0.34%
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事件:7 月11 日,公司发布2022 年半年度业绩预告。2022 年上半年公司预计实现归母净利润15.14 亿元,同比增长91%;预计实现扣非后归母净利润15.87 亿元,同比增长106%。2022 年Q2 公司预计实现归母净利润6.10 亿元,同比上涨75.70%,环比下降32.58%。 点评: 农药产品量价齐升,推动公司业绩增长:公司2022H1 业绩大幅增长一方面来源于公司部分主要农药产品价格较上年同期上涨,此外公司子公司江苏优嘉植物保护有限公司三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目的投产也为公司业绩提供了增量。从农药产品价格来看,根据iFinD 数据,22Q2 公司杀虫剂产品功夫菊酯、联苯菊酯价格分别同比上涨26.4%和14.0%;除草剂产品草甘膦价格同比上涨59.1%。从公司产能来看,优嘉三期全面达产后将公司菊酯类产能提高了10825 吨/年,此外公司还新增了杀菌剂产能3000 吨/年,除草剂产能500 吨/ 年。优嘉四期第一阶段的落成则为公司新增了苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺等产品产能。在产品价格上涨和产能全面释放的双重影响下,公司克服上半年疫情不利影响,保持产销顺畅,实现了经营业绩大幅提升。 优嘉四期将于年内全面落成,拟建葫芦岛项目未来可期。目前优嘉四期项目第二阶段也正处于积极建设过程中,预计于2022 年年末建成投产。优嘉四期项目一二阶段全线落成后,公司将新增8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂、500 吨/年增效剂、4500 吨内部配套中间体及副产品产能,盈利空间将进一步拓宽。此外,公司于2022 年5 月发布公告表示将在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行农药、化工产品及其中间体项目的生产,对应注册资本3 亿元。本次葫芦岛项目是公司首次在江苏以外自发设立子公司布局产能,葫芦岛经济开发区土地资源充足,园区内精细化工及农药产业链完整,开发区南与葫芦岛港港区一体,东与锦州港相邻,拥有得天独厚的运输条件,本次布局将为公司发展注入新动力。 盈利预测、估值与评级:受益于优嘉三期项目产能的持续释放和优嘉四期项目第一阶段的落成,叠加相关产品价格的上涨,公司22Q2 迎来量价齐升,业绩同比大幅增长。我们上调公司2022-2024 年盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.20(上调7.5%)/23.96(上调7.8%)/26.71(上调13.4%) 亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原材料价格波动,下游需求不及预期,产能建设风险,安全和环保生产风险。
扬农化工 基础化工业 2022-07-13 124.11 -- -- 125.00 0.14%
124.28 0.14%
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事件: 2022年 7月 11日,扬农化工发布 2022年半年度业绩预增公告,预计2022年 H1实现归母净利润 15.14亿元左右,与上年同期 7.91亿元相比,同比增长 91%;实现扣非后归母净利润 15.87亿元左右,与上年同期 7.70亿元相比,同比增长 106%。 投资要点 主要农药产品价格同比上涨,公司盈利预计高增公司 2022年 H1预计实现归母净利润 15.14亿元左右,与上年同期7.91亿元相比,同比增长 91%;2022年 Q2预计实现归母净利润6.10亿元,同比增长 75.7%,环比减少 32.6%。 公司业绩同比大幅预增,一方面,主要由于 2022年上半年公司主要农药产品价格同比上涨,据中农立华原药,杀虫剂方面,2022年 H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 22.1、31.4万元/吨,同比分别变动+17.5%、+38.2%;2022Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为 20.6、29.1万元/吨,同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面,2022年 H1,草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 7.0、7.6、15.7万元/吨,同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%;2022Q2草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为 6.5、7.5、14.3万元/吨,同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面,2022年 H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 18.5、19.8、27.9、25.3万元/吨,同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%;2022年 Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为 17.5、18.6、26.8、24.7万元/吨,同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。 另一方面,公司子公司优嘉植保三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产,优嘉四期第一阶段包括 6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺,产能释放贡献业绩增量。 优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力,未来成长可期优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外,剩余 3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲和 500吨中间体预计今年年底建成,持续保障公司中期成长。值得重视的是,2022年 5月 10日,公司投资 3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,进行农药及中间体生产,根据披露,葫芦岛项目总体规划投资 100亿元,规模较大,有望为公司带来新一轮成长。 切入先正达产业链,集团赋能打开发展新格局先正达集团是公司的第一大股东,随着产业链协同的深化,公司与先正达这个大客户有望深度绑定,两者之间合作将会更加紧密。短期来看,据公司公告,2021年公司向先正达集团销售商品 28亿元,预计 2022年该关联交易金额将达 45亿元,同比大幅提升 60%。长期来看,先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头,2021年植保业务原药采购金额 274亿元,近四年原药采购金额 CAGR 16%,随着公司与先正达之间的协同深化,未来有望获取更多的先正达订单,打开新的发展空间。 盈利预测和投资评级 公司作为国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三期产能充分释放,优嘉四期 2022年/2023年贡献新增量,葫芦岛大型精细化工品项目建设在即,公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链,集团赋能为公司打开新发展格局。我们上调公司业绩,预计公司 2022/2023/2024年归母净利润分别 21.52、23.50、26.85亿元,对应 PE 为 18、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。
扬农化工 基础化工业 2022-06-16 146.25 -- -- 145.26 -1.25%
144.42 -1.25%
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全球粮食作物涨价背景下,农药行业景气有望维持供给端:全球农药行业深度整合,行业竞争格局优化,头部效应明显。据世界农化网,2020年全球前4大农化巨头(先正达、拜耳作物科学、巴斯夫、科迪华)的销售额全球市占率50%,扬农化工是全球第十大农化企业。需求端:受新冠疫情和极端天气的影响,叠加全球通胀高企,全球粮食作物价格走高带动农民种植积极性,种植相关的农资投入增加,预计农作物价格仍延续上涨趋势,农药行业有望维持景气。价格端:主要农药价格同比改善明显,叠加上游原材料价格回落有望带来行业盈利修复。 研产销一体化的综合性农药巨头,优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力公司原药+制剂全面发展,主营产品行业领先,盈利韧性强。2002-2021年,公司营业收入CAGR 21.3%,归母净利润CAGR 22.9%。原药:公司是国内拟除虫菊酯龙头,全产业链一体化优势明显;麦草畏产能全球第一,草甘膦IDA工艺环保优势显著;新建+外延深入布局杀菌剂,三大农药业务全覆盖。制剂:附加值更高带来新的业绩增量,2019-2021年,营收贡献平均20.0%,毛利贡献平均28.7%。 优嘉三期、四期将成为业绩增长点,优嘉三期已于2020年三季度建成投产。优嘉四期第一阶段6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、 3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺已于年初试生产,剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑和500吨中间体预计今年年底建成,保障公司中期成长。 值得重视的是,2022年5月10日,公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,进行农药及中间体生产,根据披露,葫芦岛项目项目总体规划投资100亿元,规模较大,有望为公司带来新一轮成长。 并购整合优质资源+先正达集团赋能,迈向全球综合性农药巨头公司收购中化作物和农研公司,整合研发资源和销售网络,推动业务转型升级,提升公司综合性竞争力。“两化”重组打造SAS(先正达+安道麦+中国中化)新格局,叠加先正达集团拟上市,全面提升农化板块全球竞争实力。先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头,植保业务全球市占率第一,2021年植保业务原药采购金额274亿元,近四年原药采购金额CAGR 16%。先正达集团是公司的第一大股东,随着公司与先正达之间的协同深化,未来有望获取更多的先正达订单,打开新的发展空间。 盈利预测与估值:公司作为国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三期产能充分释放,优嘉四期2022年/2023年贡献新增量,葫芦岛大型精细化工品项目建设在即,公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链,集团赋能将为公司打开新发展格局。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为19.66、21.69、24.78亿元,EPS为6.34、7.00、8.00元/股,对应PE为23、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、全球气候变化影响粮食生产冲击下游需求的风险、新冠疫情蔓延的风险、产业政策制约行业发展的风险、农药行业市场竞争加剧的风险、环境保护及安全生产的风险。
扬农化工 基础化工业 2022-05-30 137.70 -- -- 148.88 7.49%
148.02 7.49%
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核心观点聚焦原药产品,业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品,多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个,主要产品产能:菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品,规模为全国农药行业第一。2017-2021年,公司营业收入和归母净利润逐年增长,归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。 产能稳步扩张,产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升,实现营业收入52.68亿元,同比增长42.08%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张,另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面,优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药,预计2022年底全部建成,届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面,2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨,分别同比增长41.26%、77.21%。 主要农药品种行业景气上行,为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面,拟除虫菊酯具有高效低毒的特点,符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求,具有较好的发展前景。截至2022年5月24日,国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨,较2021年初上涨44.3%,处于历史高位。 除草剂方面,随着国内转基因商业化的推进,草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日,国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨,较4月小幅上涨,较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%,且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行,叠加新增产能释放,公司未来业绩有望打开增长空间。 先正达赋能下,未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议,扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下,公司与集团未来有望发挥协同作用,对接更多内部资源,为公司业务发展打开更广阔空间。 投资建议未来公司新增产能释放,业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07亿元,对应EPS 分别为6.80/7.61/8.41元,PE 分别为20.19/18.02/16.31倍。结合行业景气度,看好公司的发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。
扬农化工 基础化工业 2022-03-30 117.19 144.32 37.25% 132.20 12.81%
148.88 27.04%
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公司发布2021年年报,实现营收 118.41亿元,同比增长 20.45%,归母净利润 12.22亿元,同比增长1.02%,扣非后归母净利润11.37亿元,同比增长4.32%。四季度单季度实现营收26.00亿元,同比增长38.67%,归母净利润2.07亿元,同比增长10.71%,扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长8.93%。四季度财务费用0.70亿元同时确认公允价值变动收益0.30亿元,全年增提预计负债0.45亿元同时资本公积减少0.45亿元,主要系公司与中化国际三年业绩对赌期执行完毕,同时预计负债1.83亿元转入其他应收款,为应付对方业绩奖励。 优嘉三期、四期逐步放量,两头涨行情体现公司优势,一季度业绩彰显弹性。2021年农产品景气叠加下半年能耗双控,农药产品、原材料价格双双上涨。据中农立华及百川,全年草甘膦、麦草畏均价分别为5.12(YoY+125.27%)、7.55(YoY-4.70%)万元/吨,功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉年均价分别为21.27(YoY+8.31%)、9.27(YoY-0.97%)、26.87(YoY+25.87%)、16.24(YoY+50.79%)万元/吨,价格普涨。优嘉三期放量,杀虫剂、除草剂出货量分别实现1.62、5.49万吨(yoy+5.28%、8.78%)。子公司优士、优嘉、中化作物、农研公司分别录得净利润2.36、6.48、2.87、0.20亿元(yoy-41.98%、+58.18%、-8.57%、-9.86%)。2022年1-2月公司预披露营收35亿元左右,同比增约50%,归母净利润5.6亿左右,同比增约100%,一方面因优嘉基地逐步释放新产能,另一方面公司在原材料-产品两头涨行情中体现出了产业链优势,业绩弹性较佳。农研公司、中化作物自2019年并入公司体系,协同效应体现明显,3年扣非后归母净利润合计实现7.33亿元,超额完成4.39亿元,“1+1>2”效果体现了公司优秀的管理输出。 四期逐步达产,葫芦岛项目推进中,正成长为国际重要农化企业。公司优嘉四期第一阶段已在2022年初调试生产,产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。剩余项目(2000吨丙环唑、3000吨氯代苯乙酮及其副产品、3000吨功夫菊酯、510吨其他菊酯、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯)有望今年陆续投产,另外在规划优士青山厂区、葫芦岛项目等,前者主要涉及杂环类、菊酯类产品进行工艺优化研究,后者计划投资100亿元,据官网报道计划3月份开工建设,年底试生产。同时公司研发端农研公司在创制药赛道行稳致远,产研销一体打造公司国际重要农药企业角色。 更新盈利预测,维持 “买入”评级。更新盈利预测并新增2024年预测,预计2022-2024年实现营收141.59、159.23、175.52亿元,归母净利润18.17、18.65、21.46亿元(此前2022、2023年分别为16.21、19.40亿元),当前股价对应PE 为20X/19X/17X。今年通胀环境中公司享受相对确定的农药行业景气,同时公司在国内农药龙头地位逐步强化,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;项目扩张不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名