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扬农化工 基础化工业 2021-11-24 124.20 129.14 -- 134.99 8.69% -- 134.99 8.69% -- 详细
Q3淡季收入同比稳定增长:公司发布21年前三季度业绩公告,前三季度实现营收92.42亿元,同比增长16.2%,归母净利润10.16亿元,同比下滑0.7%。Q3单季度实现营收25.59亿元,同比增长25.49%,归母净利润2.24亿元,同比增长14.11%,Q3淡季营收利润同比稳定增长。 以量补价,产能持续释放助力成长:公司Q3单季度杀虫剂销量2910吨,同比增长10.7%,主要收益于优嘉三期产能的进一步释放,板块平均售价环比有所改善(+5.1%至19.10万元/吨),然而同比却下滑21%,销量的增长一定程度上弥补了价格同比下滑的损失。除草剂方面,尽管草甘膦强势涨价(自年初至今已上涨194%至8.03万元/吨),但公司整体板块平均价格仍环比小幅下滑(Q3环比-3.6%),同比方面板块Q3平均售价上涨5%至4.24万元/吨,我们推测主要是长单比重较高带来的涨价迟滞;Q3销量同比增长25.8%至1.4万吨,销量的提升使得公司在淡季中仍能保持较好成长。 建设项目有序推进:公司单Q3投资活动现金流支出2.63亿元,在建工程自上季度末3.17亿元增至4.42亿元,优嘉四期建设项目有序推进中。未来葫芦岛项目以及两化合并后带来的集团内部协同也将持续赋能公司成长性。 财务预测与投资建议由于今年成本压力,下调今年盈利预期;但由于农药进入量价齐升区间,公司经营环境恢复叠加新产能放量,我们预测公司21-23年归母净利润分别为13.61、18.20和21.93亿元,(原21-22年预测分别为16.49、18.93亿元)。由于公司ROIC水平在资产规模扩大的同时持续保持较高水平,真正打破了农药行业中企业规模和盈利能力难以两全的瓶颈,在同行中表现突出,按照可比公司22年18倍市盈率并根据公司作为绝对龙头的稳健性和确定性给予20%溢价即22倍,给予目标价为129.14元并维持增持评级。 风险提示产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2021-11-08 123.30 -- -- 134.99 9.48%
134.99 9.48% -- 详细
事件: 公司发布 2021年第三季度报告:前三季度实现营业收入 92.42亿元,同比+16.15%;归母净利润 10.16亿元,同比-0.75%;其中第三季度单季营业收入 25.59亿元,同比+25.49%,环比-13.97%;归母净利润 2.24亿元,同比+14.11%,环比-35.44%。 投资要点 以量补价驱动业绩增速修复,符合我们预期: 2020Q1-2021Q3,公司单季度分别实现归母净利润 4.46亿元、 3.81亿元、 1.96亿元、 1.87亿元、4.44亿元、 3.47亿元、 2.24亿元,其中 2021年 Q3单季度业绩扭转同比下滑趋势。主要由于:公司 2021年第三季度杀虫剂产量 3453吨,销量2910吨, 销量同比+11%;销售均价 19.1万元/吨,同比-21%。除草剂产量 15016吨,销量 14039吨, 销量同比+26%;销售均价 4.22万元/吨,同比+5%。其中联苯菊酯 2021年第三季度均价为 24.15万元/吨,同比+20%,环比+11%,四季度截至 10月 30日均价为 30.6万元/吨,我们预计公司业绩逐步改善。 新一轮资本支出有序推进,公司有望稳增长: 2021年第三季度,公司新增资本支出 2.63亿元,在建工程 4.42亿元,固定资产 33.69亿元,在建工程/固定资产实现 13.13%。公司优嘉四期项目环评披露,包括8,510吨/年杀虫剂、 6,000吨/年除草剂、 6,000吨/年杀菌剂和 500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为 23.3亿元,项目建设期两年。 公司预计该项目年均营业收入为 30.45亿元,总投资收益率 23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后) 19.0%。 优嘉系列项目有望助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,促进公司稳增长。 先正达赋能扬农化工成为全球农药原药龙头。 扬农化工原实控人为中化集团,在两化合并背景下,通过扬农集团和先正达的资产置换,公司现由先正达集团控股, 中国中化是实际控制人。全球农药巨头中,先正达是不多的外采比例较大的企业, 扬农化工强大的工程能力和先正达较大比例的原药外采比例确保了双方的双赢。从优嘉五期的环评公告看,端倪已现。 盈利预测与投资评级: 考虑产品量价修复,我们上修公司 2021~2023年归母净利润的预测,分别为 13.10(前值 12.92)亿元、 16.31(前值 15.35)亿元和 18.25(前值 16.77)亿元, EPS 分别为 4.23元、 5.26元和 5.89元,当前股价对应 PE 分别为 28X、 22X 和 20X。基于考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示: 原料及产品价格波动、新项目建设进度及盈利不及预期、安全及环保风险
扬农化工 基础化工业 2021-10-27 114.49 -- -- 129.39 13.01%
134.99 17.91% -- 详细
事件: 2021年 10月 25日,公司发布 2021年三季报:2021年前三季度公司实现营收 92.42亿元,同比增长 16.15%;实现归母净利润 10.16亿元,同比下降 0.75%。经营活动产生的现金流量净额为 14.54亿元,同比增长4.56%;加权平均 ROE 为 16.05%,同比减少 2.92个百分点。销售毛利率 23.25%,同比减少 3.05个百分点;销售净利率 11.00%,同比减少1.87个百分点。 其中,2021Q3,公司实现营业收入 25.59亿元,同比+25.49%,环比-13.97%;实现归母净利润 2.24亿元,同比+14.11%,环比-35.44%;经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元,同比-29.30%,环比+16.12%; 加权平均 ROE 为 3.38%,同比减少 0.08个百分点,环比减少 2.01个百分点。销售毛利率 21.36%,同比减少 3.39个百分点,环比减少 3.22个百分点;销售净利率 8.76%,同比减少 0.88个百分点,环比减少 2.92个百分点。 投资要点: 难中求进,2021前三季度销售额同比增长 16.15%公司优嘉三期项目于 2020年下半年建成投产,2021年前三季度产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求,通过多产快销、降本增效,努力化解不利因素,使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。2021年前三季度共完成销售 92.42亿元,同比增长16.15%。但是,公司主要原材料价格上涨,主要产品除草甘膦以外低位运行,2021年 1-9月公司杀虫剂平均销售价格 17.93万元/吨,同比-7.44%;除草剂平均销售价格 4.41万元/吨,同比-1.79%。受双重不利因素影响,2021年前三季度归母净利润 10.16亿元,同比下降 0.75%。 据百川盈孚,2021年前三季度草甘膦均价 41419.23元/吨,同比增长 92.02%;2021Q3均价 52648.35元/吨,同比增长 111.87%,环比增长 29.91%;2021年前三季度麦草畏均价 74896.15元/吨,同比下降 6.85%;2021Q3均价 73549.45元/吨,同比下降 5.31%,环比下降 2.32%。据卓创资讯,2021年前三季度功夫菊酯均价189617.50元/吨,同比下降 5.98%;2021Q3均价 191041.67元/ 吨,同比增长 5.74%,环比增长 5.36%。 2021年前三季度,公司录入销售费用 1.87亿元,同比-9.57%,营收占比 2.03%;录入管理费用 4.18亿元,同比+12.40%,营收占比4.52%;录入研发费用 2.71亿元,同比+13.77%,营收占比 2.93%; 录入财务费用 0.29亿元,同比-63.39%,主要是汇兑损益变化所致,营收占比 0.31%。总体费用率为 9.79%。 其中,2021Q3,公司录入销售费用 0.62亿元,同比-7.44%,环比-12.94%,营收占比 2.41%;录入管理费用 1.24亿元,同比+0.61%,环比-14.55%,营收占比 4.86%;录入研发费用 0.96亿元,同比+8.97%,环比+0.29%,营收占比 3.77%;录入财务费用-0.03亿元,同比-104.05%,环比-107.38%,营收占比-0.14%。总体费用率为10.90%,环比-1.19个百分点。 2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元,同比下降29.30%,环比下降+16.12%。2021年 Q3,公司杀虫剂营业收入达5.56亿元,同比减少 12.43%,环比-38.64%;销售量为 0.29万吨,同比增长 10.68%,环比减少 41.63%;杀虫剂平均销售价格为 19.10万元/吨,同比下降 20.89%,环比上涨 5.11%;公司除草剂营业收入达 5.93亿元,同比增长 31.86%,环比下降 13.60%;销售量为1.40万吨,同比增长 25.78%,环比下降 9.97%;除草剂平均销售价格为 4.2万元/吨,同比增长 4.83%,环比下降 4.04%。
扬农化工 基础化工业 2021-08-26 125.88 167.50 27.45% 128.20 1.84%
132.00 4.86%
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公司发布2021年半年报,上半年实现营收 66.82亿元(YoY+12.94%),归母净利润7.91亿元(YoY-4.28%),扣非归母净利润7.70亿元(YoY-5.75%),其中单二季度实现营收29.75亿元(YoY+7.80%),归母净利润3.47亿元(YoY-8.81%),扣非归母净利润3.09亿元(YoY-16.03%)。二季度研发费用同比多0.21亿元,财务费用的上涨与套保收益对冲。因二季度原材料价格上涨,毛利率同比略有下滑,符合市场预期。 杀虫剂量增价跌,菊酯有望底部回暖,看好草甘膦弹性。二季度除草剂销量1.56万吨(YoY+14.52%),杀虫剂销量0.50万吨(YoY+8.87%)。 产品出货量齐增,但价格低位运行,据中农立华及百川资讯,除草剂草甘膦、 麦草畏21Q2均价分别为4.11(YoY+94.89%)、7.54(YoY-6.62%)万元/吨,杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q2均价分别为18.10(YoY-14.75%)、9.22(YoY-1.40%)、22.94(YoY+2.83%)、13.18(YoY+15.59%)万元/吨,毛利率同时受原料成本影响同比下降1.57个pct,我们判断当前功夫菊酯、联苯菊酯、吡虫啉、啶虫脒等杀虫剂受成本推动存涨价趋势,草甘膦市场价5.2万元/吨成为数不多景气品种。 子公司优士上半年净利润1.19亿,同比下降56.54%,优嘉三期放量故上半年录得净利润3.05亿元,同比提升25.07%,部分对冲优士业绩下滑。 子公司中化/农研实现2.94亿净利润,同比接近持平。 优嘉项目稳步推进,葫芦岛项目延续成长。优嘉四期项目工程进度达10%,参照三期节奏,我们预计2021年底有望逐步投产,同时沈阳科创氟环唑项目已完工。今年6月与葫芦岛市政府签订大型精细化工项目投资协议,总投资100亿元,计划明年3月份开工建设,明年底试生产,凭地理优势,葫芦岛项目有望同沈阳科创实现产业协同。 调整盈利预测,维持“买入”评级。扬农作为国内原药龙头,长期成长明确。我们看好公司打造产研销一体化平台,略下修公司业绩,预计2021-2023年归母净利润为13.35、16.21、19.40亿元(此前分别为14.84、17.88、20.63亿元),当前股价对应PE 分别为29X/24X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;麦草畏推广不及预期;项目扩张不及预期
扬农化工 基础化工业 2021-08-26 125.88 -- -- 128.20 1.84%
132.00 4.86%
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事件:2021年8月23日,公司发布2021年半年报:公司实现营收66.82亿元,同比增长12.94%;实现归母净利润7.91亿元,同比-4.28%。经营活动产生的现金流量净额为9.23亿元,同比增长44.33%;加权平均ROE 为12.64%,同比减少2.77个百分点。销售毛利率23.97%,同比减少2.87个百分点;销售净利率11.86%,同比减少2.13个百分点。 其中,2021Q2,公司实现营业收入29.75亿元,同比+7.80%,环比-19.78%;实现归母净利润3.47亿元,同比-8.81%,环比-21.75%;经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元,同比-22.37%,环比-1.88%;加权平均ROE为5.39%,同比减少1.47个百分点,环比减少1.83个百分点。销售毛利率24.58%,同比减少1.57个百分点,环比增加1.10个百分点;销售净利率11.68%,同比减少2.13个百分点,环比减少0.33个百分点。 投资要点:难中求进,2021H1销售额同比增长15.9%公司优嘉三期项目于2020年下半年建成投产,2021年H1产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求,通过多产快销、降本增效,努力化解不利因素,使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。 2021年H1共完成销售66.82亿元,同比增长12.94%。但是,公司主要原材料价格上涨,主要产品除草甘膦以外低位运行,受双重不利因素影响,2021年H1归母净利润7.91亿元,同比-4.28%。 2020年H2草甘膦均价24051.07元/吨,环比增长14.21%;2021H1均价35378.28元/吨,环比2020H2增长47.10%;2020年H2麦草畏均价78546.88元/吨,环比2020H2下降10.78%;2021H1均价76696.72元/吨,环比下降2.36%;2020年H2功夫菊酯均价177148.44元/吨,环比下降17.73%;2021H1均价188331.97元/吨,环比2020H2增长6.31%。 2021年上半年,公司录入销售费用1.26亿元,同比-10.57%,营收占比1.88%,主要系新会计准则将运输费用计入营业成本而减少;录入管理费用2.94亿元,同比+18.27%,营收占比4.40%,主要是排污费增加;录入研发费用1.74亿元,同比+16.61%,营收占比2.61%,主要是子公司加大了在研发方面的投入;录入财务费用0.32亿元,营收占比0.48%。总体费用率为9.37%。 其中,2021Q2,公司录入销售费用0.71亿元,同比+0.85%,环比+28.36%,营收占比2.37%;录入管理费用1.45亿元,同比+36.32%,环比-1.44%,营收占比4.9%;录入研发费用0.96亿元,同比+26.92%,环比+23.66%,营收占比3.24%;录入财务费用+0.47亿元,同比+327.74%,营收占比1.58%。总体费用率为12.10%,环比+4.92个百分点。 2021Q2公司经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元,同比下降22.37%,环比下降1.88%。2021年Q2,公司杀虫剂营业收入达9.06亿元,同比增长16.64%,环比-17.76%;销售量为0.50万吨,同比增长8.87%,环比减少22.11%;杀虫剂平均销售价格为18.17万元/吨,同比上涨7.14%,环比上涨5.58%;公司除草剂营业收入达6.87亿元,同比减少1.4%,环比增长2.56%;销售量为1.56万吨,同比增长14.51%,环比增长7.01%;除草剂平均销售价格为4.4万元/吨,同比下降13.92%,环比下降4.15%。工程建设快速推进,生产管理绩效提升优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产,三期项目中菊酯类农药产能10825吨。公司全面推进优嘉工厂与同行先进工厂的对标协同,开展了深入研讨,滚动推进,进一步促进了生产管理绩效的提升。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。2021年上半年,公司把优嘉四期项目建设作为重点工作,全力加速推进,多个部门相互协同、高效联动,打破部门与专业界限,共同抓好技术优化、设计完善、工程施工等工作,有力推动了项目的快速推进。 先正达拟上海科创板上市,或将加速公司发展2021年7月13日,扬农集团、先正达集团完成标的股份的过户登记手续,先正达集团持有扬农化工1.12亿股股份,占公司已发行股份总数的36.17%,公司控股股东变更为先正达集团,公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。2021年7月2日晚间,先正达集团股份有限公司披露招股说明书(申报稿),拟上海证券交易所登陆科创板。 根据招股说明书,先正达拟发行不超过27.86亿股,占发行后总股本的比例不超过20%。先正达是全球最具实力的高端专利药生产商,先正达控股扬农化工,有利于公司深入学习先进的管理经验与经营模式,缩短全球化成长路径,打开高速成长新空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2021/22/23年归母净利分别为14.46亿元、18.03亿元和21.15亿元,PE 分别为27、22和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情全球蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。
扬农化工 基础化工业 2021-08-26 125.88 -- -- 128.20 1.84%
132.00 4.86%
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业绩简评2021年8月 23日,公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入66.82亿元,同比+12.94%;实现归母净利润7.91亿元,同比-4.28%。业绩符合预期。 经营分析2021年上半年,公司实现营业收入66.82亿元,同比增长12.94%;毛利率23.97%,同比-2.87pct,主要系原材料价格上涨,公司毛利率略有下降。销售费用1.26亿元,同比-10.57%,主要系运输费用计入营业成本;管理费用2.93亿,同比+18.27%,主要系排污费用增加;财务费用3205万元,主要系汇兑损益变动;研发费用1.74亿元,同比+16.6%,主要是公司加大了研发方面投入。报告期内,中化作物和农研公司实现扣非后净利润2.89亿,从在建工程来看,目前沈阳科创多个车间技改逐步完成,我们认为其收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价逐步企稳,但销量保持增长。从销售均价看,杀虫剂销售均价17.63万元/吨,同比-2.47%;除草剂销售均价4.49万元/吨,同比-3.66%。 从产销情况看, 杀虫剂产量11578.16吨,销量11384.89吨,产销率98.33% ;除草剂产量26729.21吨,销量30167.07吨,产销率112.86%。 新项目逐步落地,优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看,公司氟环唑项目完工;公司优嘉四期计划总投资18.09亿元,根据2021年中报,目前已经持续投入9230万元,从建设进度来看,建设进度10%,进展顺利。2021年6月,根据葫芦岛政府网站信息,公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元,落地葫芦岛,目前已经签订战略意向合作书,我们认为,葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局,对于公司长期发展起到积极影响。 投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.6、18.3和21亿元,EPS分别为5、5.9和6.8元,当前市值对应PE 为24.8X/21.2X/18.5X,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;农药需求下滑。
扬农化工 基础化工业 2021-08-25 121.00 -- -- 128.20 5.95%
132.00 9.09%
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事件概述2021年8月24日,公司发布2021年中报,2021年H1实现营业收入66.82亿元,同比+12.94%,实现归母净利润7.91亿元,同比-4.28%,其中Q2单季度实现营业收入29.75亿元,同比+7.80%,Q2单季归母净利润3.47亿元,同比-8.81%。经营活动现金净流量9.23亿元,同比+44.22%。 分析判断::主要产品价格低迷,原材料价格上涨,业绩同比回落根据公司公布的主要经营数据,2021H1,杀虫剂销量11384.89吨(同比+17.3%),均价17.63万元/吨(同比-2.47%);除草剂销量30167.07吨(同比+7.6%),均价4.49万元/吨(同比-3.66%)。其中,2021Q2杀虫剂销量4985吨(环比-22.11%),均价18.17万元/吨(环比+5.56%);除草剂销量15594吨(环比+7.01%),均价4.40万元/吨(环比-4.09%)。2021年上半年,草甘膦价格飙升,根据卓创资讯,2021年上半年江苏市场草甘膦均价35287元/吨,同比上涨62.3%,其中Q1均价29733元/吨,Q2均价40802元/吨,公司有3万吨/年的草甘膦产能,而公司Q2除草剂均价环比略有下滑,由此可见公司长单价格并未随市场价格而上涨或者涨幅很小。除草甘膦外,其他产品价格低迷,而公司公布的主要11种原材料中有6种原材料价格上涨,其中异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛同比涨幅较大,对利润造成一定影响。 新产能建设集中于优嘉公司及沈阳科创截止目前,公司拥有四家子公司,2021H1,优士公司营收12.8亿元,同比持平,净利润1.2亿元,同比-56.5%;优嘉公司营收21.8亿元,同比+73.5%,净利润3.05亿元,同比+25.1%;中化作物营收32.5亿元,同比+3.6%,净利润2.7亿元,同比-9.5%;农研公司营收5295万元,同比+21.3%,净利润2387万元,同比+244%。优士公司原有青山路和大连路两个厂区,3万吨/年草甘膦产能位于青山路厂区,净利润下滑明显可能源于大连路厂区整体搬迁。优嘉公司已建成优嘉一二三期,优嘉三期2020年下半年建成投产,在今年大部分产品价格下跌的情况下,为优嘉公司营收及利润的增长做出了主要贡献,优嘉四期项目正处于建设中,工程进度10%,预计投资18.09亿元,目前已投资5%。沈阳科创一车间综合改造项目和三车间的改扩建项目已经完成,三车间的改扩建项目包括新建一套500吨/年的氟环唑生产装置,沈阳科创未来预计新增产能主要还包括100吨/年啶菌恶唑,300吨/年莎稗磷,300吨/年乙唑螨腈,600吨/年烯草酮,600吨/年硝磺草酮等。 投资葫芦岛,打开公司长期成长空间今年6月,扬农化工与葫芦岛市人民政府签订《葫芦岛市人民政府与江苏扬农化工股份有限公司大型精细化工项目投资协议》,并经过葫芦岛市政府常务会议通过,该项目总投资100亿元。该项目投资额较大,我们预计该投资项目与扬农化工此前的优嘉建设项目类似,以分期投资的形式进行。 投资建议扬农化工作为仿生农药行业龙头,一直稳中求进,随着优嘉四期、沈阳科创等项目的逐步建设,以及葫芦岛投资项目的落地,公司未来成长空间巨大。我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元,同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%,归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元,同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%,目前股价对应PE分别为26、22、18X维持“买入”的评级。 风险提示项目建设进度不及预期,主要产品价格持续下跌。
扬农化工 基础化工业 2021-06-03 115.63 -- -- 117.98 1.44%
140.09 21.15%
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综合性农药巨头,“研-产-销”一体化发展。公司是国内唯一一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产菊酯的生产企业,其生产规模、技术水平均居行业前列,现已成为菊酯行业的领军者,产能达14225吨/年,其中卫生菊酯在国内的市占率约70%。公司以菊酯为核心,持续延伸产品树,麦草畏产能达2.5万吨,全球第一,规模化和一体化优势显著;草甘膦产能达3万吨,成本优势突出。2019年,公司收购农研公司和中化作物,创制药和仿制药研发水平得到进一步提升,制剂销售渠道得到进一步拓展,打造“研-产-销”一体化平台,市场竞争力不断增强。 优嘉项目稳步扩张,内生增长动力强劲。优嘉项目是公司全资子公司优嘉植保在江苏如东的重要布局,已经稳定投产优嘉一期、二期。2020年,优嘉植保营收达23.86亿元,净利润达4.10亿元,近五年营收和净利润复合增速分别达26.9%、22.5%。优嘉三期于2020年三季度试生产,将为2021年贡献主要业绩增量。公司于2020年投资23.3亿元启动优嘉四期项目,仍然以菊酯类杀虫剂为核心,布局除草剂,延伸杀菌剂和增效剂,致力于农药全品类发展。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,预计2021年底投产。此外,公司已经开始规划优嘉五期,部分热门品种已完成技术布局。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。 两化重组完成,内部协同助力公司迈向新征程。5月8日,中化集团和中国化工联合重组完成,中国中化正式揭牌成立。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域,是全球规模最大的综合性化工企业。先正达集团主要承接其生命科学板块下的农化业务,是中国中化重要的优势业务之一。公司是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为22、19和15倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 109.86 166.54 26.72% 118.00 6.79%
122.60 11.60%
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公司发布2021年 一季度报告,实现营收 37.08亿元,同比增加 17.43%,归母净利润4.44亿元,同比下降0.42%,扣非4.61亿元,同比增加2.67%。 经营现金流4.66亿元,同比大幅增长823.93%,一季度营收增速强劲,我们判断整体出货量有较高增长,利润增速不高系因农化需求偏刚性,去年基数较高,且今年主营杀虫剂均价下降9.78%,毛利率同比降低3.96pct,业绩略低市场预期。一季度发生公允价值损失0.29亿元。 杀虫剂出货量高增,菊酯回归底部区间,草甘膦大涨存弹性。一季度除草剂出货1.46万吨(YoY+1.05%),杀虫剂出货0.64万吨(YoY+24.93%),杀虫剂出货量增长强劲,是营收高增的主要驱动,均价为17.21万元/吨,同比降低9.78%,致综合毛利率有所降低。据中农立华及百川资讯,除草剂草甘膦、 麦草畏21Q1均价分别为2.99(YoY+39.75%)、7.60(YoY-7.88%)万元/吨,杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q1均价分别为19.58(YoY-11.79%)、8.94(YoY+1.43%)、22.54(YoY-3.60%)、12.23(YoY-4.49%)万元/吨。一季度油价同比上涨,我们判断原料端整体对成本仍有影响。当前,菊酯已逐渐回归底部区间,建议后续关注原材料端、需求端、印度疫情等对菊酯价格影响,目前草甘膦市场价3.60万元/吨,进入持续上涨通道,有望增厚公司业绩。 优秀的管理输出能力支撑中化作物发展,年内关注优嘉四期有望投产。中化作物/农研公司自19年合并以来持续超预期,在农产品景气背景下,我们预期该块今年将能保持较高盈利水平。优嘉三期2020年三季度投产带来一季度出货超预期,并支撑全年良好销量预期,优嘉四期2020年底获得安评、环评批复,参照三期节奏预计2021年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台,打造SGC 不可或缺一环。我们重申扬农十四五黄金扩张周期。 维持盈利预测,重申“买入”评级。扬农长期成长性具备,我们预判未来5年利润复合增速有望达10-20%,维持盈利预测。预计2021-2023年营业收入为115.40、132.90、149.36亿元,归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元,当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X,重申“买入”评级。 风险提示:产品价格下降,麦草畏推广低预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 109.86 149.14 13.48% 118.00 6.79%
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事件:公司发布 2021年第一季度财报,报告期实现营业收入 37.08亿元,同比+17.43%,环比+97.76%;归母净利润 4.44亿元,同比-0.42%,环比+138.21%。 主要观点: 1. 优嘉三期贡献菊酯增量,草甘膦中枢向上,盈利符合预期2021年第一季度,公司杀虫剂产量为 6972吨,销量 6399吨,同比+25%,预计主要由于优嘉公司三期项目于 2020年三季度建成投产,新增菊酯类农药产能 10825吨,贡献主要增量;销售均价为 17.21万元/吨,同比-10%,主要由于部分产品供给增加,价格回调。除草剂产量为 12446吨,销量为 14572吨,同比上升 1%;销售均价 4.59万元/吨,同比上升8%。公司部分主要产品价格均价:氯氰菊酯8.75万元/吨,同比0.5%,环比 0%;草甘膦 2.92万元/吨,同比+39.2%,环比+15.7%;麦草畏 7.6万元/吨,同比-10.6%,环比 0%。 其中草甘膦行业龙头重组,价格中枢向上。4月 13日,江山股份公告拟与福华通达进行重组。福华通达拥有草甘膦(原药)15.3万吨/年、完成资产收购后的公司将拥有草甘膦原药产能为 22.3万吨/年。根据百川资讯,草甘膦行业现有产能为 73万吨,江山+福华 22.3万吨、兴发集团 18万吨,新安股份 8万吨,好收成韦恩 7万吨,广信股份 6万吨,和邦生物 5万吨,扬农化工 3万吨,产业集中度进一步提升,价格有望维持高景气。 2021年 Q1,公司毛利率 23.48%,环比-2.87%,我们分析主要由于部分原料价格上涨,同时杀虫剂价格下滑;销售费用率 1.48%,环比+0.86%;管理费用率 6.12%,环比-5.99%;财务费用率-0.41%,环比-5.78%。总体而言,公司 2021年 Q1净利润符合预期。 2. 新一轮资产支出有序进行,公司成长动能十足2021年 Q1,公司新增资本支出 3.67亿元,在建工程达到 2.28亿元,固定资产达到 35.66亿元,在建工程/固定资产实现 6.39%。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。公司优嘉四期项目环评披露,包括 8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和 500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为 23.3亿元,项目建楷体 设期两年。该项目预计年均营业收入为 30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 15.09亿元、17.51亿元、20.02亿元,对应 EPS 4.87元、5.65元、6.46元,PE 25.14X、21.66X、18.95X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 109.86 -- -- 118.00 6.79%
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逆势中稳定发展,一季度业绩略低于预期 公司公布《2021年第一季度报告》:2021Q1,公司实现营收37.08亿元,同比+17.43%;归母净利4.44亿元,同比-0.42%;基本每股收益1.43元,同比-0.42%。2021Q1,公司营收、净利润分别环比大幅增长97.76%、137.43%。逆势稳定发展,公司业绩略低于我们预期。 以“多产”支持“快销”,未来将与先正达集团协同发展 产销量方面,受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放,2021Q1,公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为6972.06吨、1.24万吨,分别同比+44.76%、-5.04%;销售量分别为6399.92吨、1.46万吨,分别同比+24.93%、+1.05%。价格方面,公司实现杀虫剂、除草剂售价17.21、4.59万元/吨,分别同比-9.78%、+8.30%。生产运营方面,公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式,积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难,以“多产”支持“快销”;市场销售方面,公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售,快速响应市场变化与海内外客户需求。未来,扬农化工将与先正达集团协同发展,我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 优化生产布局、推动转型升级,现金流状况保持优异 优嘉公司四期项目已完成了备案、安评、环评等行政报批,进入土建施工阶段。公司拥有完整的产业链,研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。同时,自上市以来,公司经营性净现金流持续保持正值,造血能力稳步增长,优秀的经营性净现金流有望为后续大额资本开支提供支撑。我们坚定看好公司将提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级。 风险提示: 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润15.72/18.61/21.80亿元,同比30.0%/18.4%/17.1%,摊薄EPS为5.07/6.01/7.03元,对应PE为24.1/20.4/17.4倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 109.86 -- -- 118.00 6.79%
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Q1业绩符合预期,以量补价凸显业绩韧性2021Q1公司实现营业收入 37.08亿元,同比增长 17.43%;归母净利润 4.44亿元,同比下降 0.42%,环比增长 138.21%。Q1业绩符合预期,公司采取以量补价策略凸显业绩韧性。21Q1公司杀虫剂、除草剂销量分别为 6400吨、14573吨,销量同比分别增长 24.9%、1.0%,环比分别增长 107.7%、29.7%;杀虫剂、除草剂价格同比分别下降 9.8%、上涨 8.3%,价格环比分别下降 3.1%、下降10.3%。公司全力抢抓市场订单,杀虫剂、除草剂营业收入同比分别增长 12.7%、9.4%,中化作物、农研公司利润有望继续改善,协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润同比增长 72.45%;农研公司扭亏为盈,实现净利润 2250万元。 优嘉四期项目稳步推进,“两化”重组有望长期受益公司优嘉三期、四期项目有序推进,优嘉三期于 2020年 8月进入试生产调试阶段,新增菊酯类农药 10825吨。公司拟除虫菊酯的龙头地位继续巩固,并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年,目前已完成备案、安评、环评等行政报批,并进入土建施工阶段。公司优嘉一期、二期分别投资 6、19.8亿元,三期目前累计投资 14.9亿元,累计投入占预算的 80.06%。三期投产有望再造一个扬农,四期计划投资 23.3亿元,且四期投资力度大于三期。 公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团,加上中化集团与中国化工集团重组在即,公司作为“两化”旗下重要的农药企业,公司有望与先正达集团加强合作,在研发、订单保障等方面协同并整合相关资源,利于公司长远发展。 盈利预测及估值公司是国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三、四期成长性良好。预计 2021-2023年归母净利润 16.5/18.8/22.1亿元,当前股价对应 PE 23/20/17倍,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 117.32 -- -- 118.00 0.00%
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事件概述2021年4月27日公司发布2021年一季报,202101实现营业收入37. 08亿元,同比+17.43%,实现归母净利润4.44亿元,同比-0. 42%,其中扣非归母净利润4.61亿元,同比+2. 67%。202101销售毛利率23. 48%,同比降低3. 96pct,净利率12. 01%,同比降低2. 14pct。202101公司经营活动产生的现金流量净额4. 66亿元,同比+823.93%。 分析判断:草甘膦价格.上涨,杀虫剂以量补价,一季度业绩维持稳定公司一季度杀虫剂营收11.01亿元,同比+13%, 销量6399. 92吨,同比+25%, 销售均价17.21万元/吨,同比-10%; 除草剂营收6.69亿元,同比+9%, 销量14572. 94吨,同比+1%, 销售均价4.59万元/吨, 同比+8%。根据卓创资讯,公司主要产品一季度国内市场均价,草甘膦(产能3万吨/年) 29702元/吨,同比上涨40%,麦草畏(产能2万吨/年) 78000元/吨,同比下跌12%, 功夫菊酯(产能2500吨/年) 195798元/吨,同比下跌11%,丙环唑(产能2000吨/年) 121596元/吨,同比.上涨27%。菊酯类产品的价格从2018年开始一直处于下跌通.道,公司优嘉三期投产后贡献了产能增量,使杀虫剂营收保持稳定,草甘膦价格从去年四月开始出现反弹,价格一路上涨,弥补了众多产品价格下行带来的业绩损失。 全面建设优嘉四期,沈阳科创产能持续扩张根据公司举行的2020年度业绩说明会,优嘉四期已经进入土建阶段,根据公司公告,优嘉四期项目总投资23.3亿元,项目建成投产后,预计年均营业收入为30. 45亿元,总投资收益率23. 8%,项目投资财务内部收益率(所得税后) 19.0%。今年一月,沈阳科创三车间改扩建项目竣工验收,包含一套500吨/年氟环唑原药生产装置,二月,沈阳科创啶菌噫唑、莎稗磷生产改扩建项目环评公示,在现有生产装置基础上扩产,将新增乙唑.螨腈产能300吨/年,烯草酮产能600吨/年。近年来,公司一直朝着以菊酯为核心、农药产品格局多元化的方向发展,优嘉及沈阳科创的产品逐渐丰富,产能规模逐渐扩大,成为公司两大发展重心。 投资建议公司拟除虫菊酯的产量和营收是国内规模最大的企业,公司出口业务营收占比过半,即使在疫情严重的年份仍.然难中有为,保持增长,在大部分产品景气度下行的周期,公司以多产快销的方式保证业绩稳健增长。我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为104. 52亿元、116. 94亿元、129. 05亿元,同比增速分别为6. 3%、11. 9%、10. 4%,归母净利润分别为15. 00亿元、17. 69亿元、21.83亿元,同比增速分别为24. 0%、17. 9%、23. 4%,目前股价对应PE分别为23、20、16X, 维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷;创制品种市场推广低于预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 117.32 -- -- 118.00 0.00%
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事件:2021年Q1,公司实现收入37.08亿元,同比+17.43%;实现归母净利润4.44亿元,同比-0.42%;实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比+2.67%。 优嘉三期贡献增量,毛利率后续有望提升。 据公告,受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产,今年Q1,公司原药销售量较去年实现增长,杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%,营业收入+17.43%。但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响,公司Q1整体盈利水平下滑,归母净利润-0.42%,毛利率23.48%(-3.96 pct)、净利率12.01%(-2.14 pct)。回顾去年Q2,疫情影响农药需求,价格指数环比Q1继续下滑8.82%(据中农立华数据)。我们认为,当前我国及欧美疫情已明显缓解,生产已逐渐恢复常态,且在当前原材料价格压力下,今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小;叠加当前印度疫情较为严重,农药生产及出口受限,从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱,若该态势持续时间较长,部分农药产品可能出现供应偏紧情况,价格有上行可能性,公司盈利能力也有望提升。 四期项目持续推进,麦草畏销售有望转好。 公司持续新项目规划,为未来发展注入新动力,打开新空间。优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块,助力公司完成农药领域全覆盖:据环评,项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。截至2020年报,项目已完成备案、安评、环评等行政报批,进入土建施工阶段。据公告,项目投产预计将新增营业收入29.87亿元,利润3.86亿元。存量业务方面,公司除草剂大单品麦草畏,去年主动去库后,2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%(据2020年报)。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用,但随着科学施用方法的普及,以及双抗大豆未来在巴西的推广,公司麦草畏销售量有望提升。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起,背靠两化农化资产融合大背景,作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,也使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。未来,两化内重要的农化资产将集中在先正达集团(包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等),在两化搭建的这个大平台下,公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同,助力公司获得更多更好的资源倾斜,发展更加的多元化,行业地位也将进一步提升。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。 风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 117.32 -- -- 118.00 0.00%
122.60 4.50%
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事件:扬农化工发布2021年一季报,实现营业收入37.08亿元,同比增长17.43%;实现营业利润5.32亿元,同比下降1.20%;归属于上市公司股东的净利润4.44亿元,同比下降0.42%,扣除非经常性损益后的净利润4.61亿元,同比增长2.67%。按3.10亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益1.43元(扣非后为1.49元),每股经营现金流为1.50元。 销售规模快速增长,推测南通三期项目产能释放程度较好。从量的角度,杀虫剂产量yoy+44.8%,销量yoy+24.9%;除草剂产量yoy-5.0%,销量yoy+1.0%。从价格角度,公司杀虫剂原药均价yoy-10%,我们推测主要系部分菊酯产品价格同比下滑所致;除草剂原药均价yoy+8%,我们推测主要来自草甘膦价格上涨的贡献。优嘉公司南通三期2020年三季度建成投产,产品调试一次性取得成功,项目包括约1.08万吨菊酯类原药及中间体,及其他6种各类农药原药产品,预计对一季度公司收入增长有较大贡献。 杀虫剂价格同比下跌拖累毛利率。公司一季度综合毛利率yoy-4.0pcts至23.5%,我们分析:(1)杀虫剂原药价格下滑对毛利率形成拖累;(2)公司Q1季末固定资产为35.66亿元,较去年同期季末增加14.2亿元,预计公司折旧也有所增加。 期间费用率控制良好,汇兑因素对业绩有一定影响。公司期间费用中,销售率/管理率/研发率分别同比降低0.7、0.5、0.2pcts至1.5%、4.0%、2.1%。而公司财务费用+投资收益(到期的外汇远期合约结算收益)+公允价值变动(未到期的外汇远期合约浮动)三项合计yoy-311.6%(对净利润影响负面)。2021 Q1年若扣除财务费用、公允价值变动、资产减值损失及营业外收支影响后的利润为4.56亿元,yoy+3.3%。 四期项目正处建设期, 迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约23.3亿元投资建设南通四期项目,目前项目已进入土建施工阶段。扬农化工初步形成“创制与仿制、生产与销售、原药与制剂”完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进一步提升,通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。创新研发上,公司在创制品种研发、仿制原药开发、制剂产品开发方面取得多项成果,合成了多个化合物;公司还完善了科技创新机制,巩固了创新平台运行和项目申报。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商,成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。 盈利预测与估值:预计公司2021~2023年净利润分别为15.1、17.9、21.2亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名