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扬农化工 基础化工业 2020-05-04 74.54 96.80 9.38% 89.58 20.18% -- 89.58 20.18% -- 详细
公司成长为综合型农药龙头企业,并将受益于先正达集团 两化联手打造先正达集团,成为世界农化巨头,扬农化工随扬农集团并入先正达集团,成为先正达集团原药供应的中流砥柱。同时,作为SAS联盟内原药供应商,扬农化工预计将承接更多的联盟内原药订单,这也为扬农化工的产品提供了更广阔的市场空间,SAS将成为扬农化工新的利润增长极。 公司通过资本外延,完善产业链、提升核心价值 公司收购中化作物、农研公司、南通保叶,不断整合农药业务核心资产,形成研、产、销一体化的更为完善的产业链,产品种类更加齐全。通过研发资源和销售网络的有效整合以及产品、客户的优势互补,充分发挥协同效应,扩大市场份额,进一步提高公司的盈利能力。 优嘉三期等内生增长项目为公司长期成长奠定基础 目前,优嘉三期正处于全面建设中,优嘉四期已经规划完成,预计会在优嘉三期完工之后开工建设。公司以“退城进园、转型升级”为契机,统筹推进项目建设,加快未来发展的产品布局,为公司长远发展奠定基础,注入后劲。 盈利预测与投资建议 公司产业链完整,研产销结合,质地良好。2020-2021年归母净利润由10.97亿元、14.60亿元调整为12.55亿元、15.00亿元,新增2022年盈利预测,我们预计2020-2022年公司营业收入分别为92.70亿元、104.52亿元、116.94亿元,同比增速分别为6.5%、12.8%、11.9%,归母净利润分别为12.55亿元、15.00亿元、17.69亿元,同比增速分别为7.3%、19.5%、17.9%,EPS分别为4.05元、4.84元、5.71元,目前股价对应PE分别为19X、16X、13X。通过行业平均估值,结合公司的成长性、产品和盈利优势,我们给予扬农化工2021年20倍PE,目标价为96.80元,上行空间28%,上调至“买入”评级。 风险提示 出口业务受疫情影响的风险,项目建设不达预期的风险,主营产品价格下跌的风险。
扬农化工 基础化工业 2020-05-04 74.54 88.20 -- 89.58 20.18% -- 89.58 20.18% -- 详细
事件:1、公司发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入87.01亿元、同比+1.38%;归母净利润11.7亿元、同比+19.4%;其中第四季度单季营业收入16.4亿元,同比+2.64%、环比-8.93%;归母净利润1亿元,同比+112.7%、环比-54.26%。公司拟每股派发现金红利0.65元。2020年第一季度,公司实现营业收入31.57亿元,同比+15.09%、环比+92.58%;归母净利润4.46亿元,同比+0.38%、环比+345.32%。2、公司子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划总投资23.3亿元,建设8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目。 主要观点: 1.菊酯板块稳中向好,麦草畏触底,公司逆势增长。 公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类,其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。2019年公司扩大外环境制剂以及蝇香氯烯炔的销售,全年国内卫药销售保持稳中有进,杀虫剂营收30.47亿元、同比+9.5%,毛利率29.89%、相比上年增加0.09个百分点。公司积极拓展新品吡唑醚菌酯市场,打造了新的增长点。继续深化与中化作物的全面协同,制剂营收18.49亿元、同比+18.66%,毛利率为40.1%、相比上年增加15.99个百分点。公司持续加深与农化跨国公司的战略合作,积极推进新项目、新产品的新合作。同时积极做好产品登记,为业务拓展打好基础。受麦草畏产品需求大幅下降的影响,全年境外销售同比下降5.03%。除草剂营收为16.64亿元、同比-37.89%,毛利率为25.13%、同比减少3.9个百分点。2020年第一季度,面临各项挑战,公司以量补价,实现良好开局。杀虫剂营收9.77亿,销量5122吨、同比+25%,销售均价19.07万元/吨、同比-20%;除草剂营收6.12亿,销量14421吨、同比+26%,销售均价4.24万元/吨,同比-7.08%。 2.优嘉三期稳步推进,四期项目注入新动能。 目前公司优嘉三期项目在建,计划总投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6亿元,截止2020年一季度末,公司在建工程合计11.19亿元,稳步推进新项目建设。 同时,公司披露启动优嘉四期项目。优嘉公司计划投资一批重大项目,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。 3.内外整合,扩大协同效应,值得期待。 2019年在并购整合上,公司完成对中化作物、农研公司股权的收购,提升了研产销一体化水平,进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购,拓展了发展空间,对承载更多后续项目将发挥重要作用。2019年中化作物和农研公司实现扣除非经常性损益后的净利润合计为15,828.27万元,超额完成业绩承诺。中长期看,先正达集团成立,新扬农成为中化农业板块重要成员,有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。 4.盈利预测及评级扩大协同效应。 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元,对应EPS4.20元、4.93元、5.65元,PE18.2X、15.6X、13.6X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-05-01 77.09 -- -- 89.58 16.20% -- 89.58 16.20% -- 详细
报告要点 公司为农药行业标杆企业公司为国内仿生农药行业规模最大的企业,主营杀虫剂、除草剂和杀菌剂。 我们发布的上一篇公司深度报告《忆辉煌四因共振,望未来宏图大展》,剖析了公司在农药板块领先的成功秘诀:研发的高投入、关键时点的战略选择、从产业链一体化向园区一体化升级改造以及安全环保布局积淀的协同。本篇报告侧重于探讨公司下一个“十年”的宏伟蓝图,公司将沿着内生成长+资产协作+“两化”共振的道路继续前行,长期成长性显著。 内生成长为主旋律 公司农药三大板块前景广阔,内生增长注入发展强心剂。(1)杀虫剂:拟除虫菊酯作为世界第二大杀虫剂,以高效、低毒的优势广泛应用于卫生及农业领域。随着新烟碱农药的逐步禁限以及国内外竞争格局的趋好,公司依靠技术+规模+一体化持续强化竞争优势。(2)杀菌剂:全球前二大杀菌剂品类的代表产品苯醚甲环唑与吡唑醚菌酯需求空间广阔,公司新产能不断放量。(3)除草剂:抗除草剂转基因作物的持续推广,为草甘膦与麦草畏带来新的市场,公司为麦草畏全球龙头,工艺优势领先,产品有望进入放量期。 资产协作加速成长 公司通过收购中化国际内部农药业务核心资产,形成涵盖研发(本部、农研公司)、生产(优士公司、优嘉公司、沈阳科创、宝叶公司)、营销(自有渠道、沈阳科创、中化作物全球子公司)更为完善的一体化产业链。基于此,公司农药产品种类更加丰富,销售渠道更加广泛,成长迈入快车道。 “两化”共振加码未来 “两化”(中国化工与中化集团)持续推进农业板块整合。新组建的先正达集团有望囊括“两化”主要农业资产,实现“种子-化肥-农药”农业投入品业务的深度融合,同时以MAP(现代农业技术服务平台)战略为矛,提供涵盖农业生产全过程的现代农业综合解决方案,持续提升在全球的竞争能力。 公司为先正达集团农药输出重要一环,或将搭乘“两化”整合的发展快车。 投资建议:维持“买入”评级公司为国内农药行业领军企业,未来有望沿着内生成长+资产协作+“两化”共振的道路前行。三重力量推动下,公司成长前景大好。预计公司2020-2022年归属净利润分别为12.8、15.5以及18.8亿元。
扬农化工 基础化工业 2020-04-30 75.85 -- -- 89.58 18.10% -- 89.58 18.10% -- 详细
业绩简评2020年4月27日,公司发布2019年报,公司2019年实现营收87亿元,同比下滑1.38%;实现归母净利润11.09亿元,同比下滑11.28%。同时,公司2020年1季度实现营业收入31.6亿,同比增长15%,实现归母净利润4.5亿,同比增长0.38%。业绩符合预期。 经营分析分业务来看,2019年公司杀虫剂实现营业收入30.47亿,同比增长9.95%,毛利率33.51%,同比增加1.06个百分点;除草剂业务实现收入16.64亿,同比减少37.89%,毛利率25.13%,同比减少3.9个百分点;其他原药实现营业收入8.05亿,同比增长37.84%,毛利率26.02%,同比增加5.24个百分点;公司制剂业务实现营业收入18.49亿,同比增长18.66,毛利率40.1%,同比增加15.99个百分点。 静待新项目落地,看好长期成长。根据2019年年报,优嘉三期项目拟投资18.6亿元,目前已经持续投入1.89亿元,累计投入占预算比列10.17%。优嘉三期项目包括11225吨拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高盖、1000吨苯醚甲环唑等项目,优嘉三期完全达产后,公司菊酯龙头地位将进一步巩固。此外,公司再次公布重大投资计划,计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂和500吨增效剂项目。公司预计项目达产后将贡献营业收入30.45亿元,总投资收益率23.8%,财务内部收益率(所得税后)19%。 投资建议考虑到公司产品价格下跌以及项目建设进度受疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿(下调10.7%)、15.7亿(下调7.1%)和18.26亿。EPS分别为4.2、5.1和5.9元,当前市值对应PE为18/15/12.8,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;麦草畏出口不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-04-29 76.95 -- -- 89.58 16.41%
89.58 16.41% -- --
扬农化工 基础化工业 2020-03-25 60.90 83.34 -- 76.56 25.71%
89.58 47.09% -- 详细
事件:1.扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化工(上海)农业科技股份有限公司签订《股权划转协议》,分别将持有的扬农集团0.04%39.84%的国有股权无偿划转至中农科技,于2020年3月11日已经扬州市市场监督管理局核准并备案。2.据中农立华数据,公司主要产品菊酯类原药市场价格趋稳,高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯原药价格分别为21.5、22.5、8.6万元/吨。 点评:1.公司主要产品菊酯类价格趋稳,公司业绩企稳。菊酯类产品价格受环保治理和安全整治等因素的影响在2019年一季度价格达到高位,其后价格逐步下滑。公司菊酯长单较多,实际成交价格下跌相对较小,菊酯价格趋稳,公司中长期业绩趋稳,业绩确定性向好。 2.先正达集团农业巨型航母呼之欲出,公司受益于两化农化资产整合,公司有望发挥生产制造优势,获得更多项目。扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 3.持续看好公司未来发展。公司现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,公司从原药生产企业转变为集研、产、销一体化的全产业链农药业务管理平台,产业链、品种、研发资源、销售网络及客户多因素互补,协同效应明显。公司如东三期有望20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,同时公司如东四期积极推进,成长可期。国内疫情已近尾声,尽管疫情给全球经济带来不确定性,但农药需求相对稳定,扬农化工作为国内农药行业的核心力量,短期市场波动不改长期成长确定性。 盈利预测和投资评级:我们维持19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、14.36、16.48亿元,EPS为4.11、4.63、5.32元,维持目标价为83.34元,对应2020年18倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
扬农化工 基础化工业 2020-03-23 63.19 -- -- 76.56 21.16%
89.58 41.76% -- 详细
股权变更已完成。公司公告,控股股东股权变更已完成。扬农化工发布公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至先正达集团(原中农科技)。划转后中化国际仍然直接持有扬农集团40.00%的股权,并通过与先正达集团之间的一致行动安排,控制先正达集团持有的扬农集团39.88%的股权表决权,仍然是扬农集团的控股股东。 先正达集团受让中国化工、中化集团农业板块优质资产,打造全球领先的农化一体化平台。除安道麦和扬农化工外,中化化肥、荃银高科等化肥及种子业务也划转至先正达集团,我们认为此次两化将下属农业板块优质资产注入先正达集团,将形成在种子、农业、农药、化肥、农业现代化服务全产业链的强强大联合,有利于各环节公司的资源协同。 前三季度扣非净利润增长1.26%。公司公告,经追溯调整后(因中化作物和沈阳农研并表),2019年前三季度实现营业收入70.62亿元,同比增长1.1%,归母净利润10.7亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润2.33亿元),同比增长14.7%,扣非归母净利润7.9亿元,同比增长1.26%。 2019年单三季度营业收入18亿元,同比下滑8.2%,归母净利润2.2亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润0.15亿元),同比上涨0.55%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑8.31%。 蝗虫疫情有望拉动杀虫剂需求。根据卓创资讯援引联合国粮农组织报道,2020年初东非、南亚地区遭受蝗虫袭击趋势恶化,由于蝗灾迁徙速度较快,对农业供应、农民的经济造成一定潜在影响。由于蝗虫增加速度较快,印巴边境地区、肯尼亚、沙特阿拉伯、也门和阿曼都有所影响。防治蝗虫灾害主要杀虫剂包括有机磷类、菊酯类农药,根据我们的跟踪卓创资讯数据,目前公司菊酯类产品价格保持稳定,功夫菊酯22万元/吨,联苯菊酯23万元/吨。 盈利预测。公司菊酯业务全球竞争格局良好,目前优嘉三期项目已稳步推进,包括10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑等项目,为长期成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为3.85/3.91/4.61元,给予20年16-20倍PE,对应合理价值区间62.56-78.2元,维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下跌;项目进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-02-17 71.38 80.60 -- 78.50 8.13%
83.19 16.55%
详细
事项: 2月 月 12日,农业农村部办公厅印发《2020年农药管理工作要点》,对农业行业供给侧改革提出了具体要求,行业集中度有望进一步提升。 评论: 兼并重组是未来农药行业供给侧改革的重要手段,农药龙头与小企业的竞争力差距 料 将扩大。19年“要点”主要集中在农药的登记、生产、经营、监管等各方面管理制度和实行办法的制定和完善,主线是供给侧结构性改革。2020年“要点”提出,管理服务要在 19年的基础上进一步提高,对生产端指引的重心从“淘汰落后产能”向“退出一批竞争力弱的小农药企业”转移。我们分析,通过 17年以来的环保和安全高压督察,小散乱污的落后产能在有效的监管下已达到退出效果;而未来供给端优化的主要途径即为兼并重组,预计国内农药龙头将愈发拉开与小企业的竞争差距,强者愈强。 部分农药老产品周期性测评,无需担忧断崖式下滑。20年“要点”提出,重点开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记 15年以上的农药品种周期性评价,对农业生产、人畜安全、农产品质量安全、生态环境等有严重危害或者较大风险的,严把登记延续关口,逐步采取撤销登记或禁限用措施。通过对比,其实这些品种与 19年“要点”中提出的雷同,对这些产品进行的是周期性评价,目前尚未有国内禁用的消息。就算长期来看有可能禁用,也会有科学的淘汰时间表和配套政策措施,以实现稳步淘汰,不会出现断崖式下滑。 盈利预测、估值及投资评级 。农药行业供给侧仍将持续优化、集中度有望进一步提升,而环保及安全带来的边际影响弱化,主要手段可能变为兼并重组。两化农业板块重组有望诞生全球农化巨头,作为体系内原药供应主力的扬农化工有望获得更多资源倾斜。我们维持预测公司 19-21年净利润分别为10.90/12.48/15.93亿元,对应 EPS 分别为 3.52/4.03/5.14元,目前股价对应 PE分别为 21/18/14倍;结合 20倍 PE 水平,上调目标价至 80.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:异常天气风险;生产及环保风险
扬农化工 基础化工业 2020-02-13 72.00 86.58 -- 78.99 9.71%
82.19 14.15%
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维持增持。优嘉三期预计2020上半年建成,强化公司菊酯龙头地位,海外虫害将提升农用菊酯需求,维持2019-2021年EPS4.39/4.81/5.49元,目标价维持86.58元不变,对应20年PE18倍,维持增持评级。 70年来最严重蝗灾在海外蔓延。联合国粮农组织(FAO)称非洲东部等地区正遭遇70年来最严重的蝗虫灾害,1月中旬以来,大规模蝗灾陆续在肯尼亚、索马里及整个东非爆发,部分地区蝗虫密度达每平方公里4000万只。2月初蝗虫群从东非进入南亚的巴基斯坦,导致巴基斯坦全国宣布进入紧急状态。此后蝗虫群向巴基斯坦最东部的旁遮普省移动,该省东边紧挨着印度北部及中国西藏西部。专家表示如果该蝗虫群得不到控制,4月粮食成熟后蝗虫数量将扩大500倍。 针对蝗虫防效好,且安全环保的杀虫剂为拟除虫菊酯类。突发性、高密度的蝗虫主要采用化学农药防治,主要采用杀虫剂:有机氯,有机磷酸盐,氨基甲酸酯和合成拟除虫菊酯类。前三者由于环保/安全问题应用受限,合成拟除虫菊酯类是较好的选择。其中高效氯氰菊酯、溴氰菊酯、氟氯氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯对蝗虫防治效果都较好。 优嘉三期预计2020上半年建成,强化菊酯龙头地位。优嘉三期预计2020年上半年建成进入试生产,三期项目总投资20亿元,主要建设农用菊酯杀虫剂,达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期。优嘉三四期建设将大幅强化公司国内菊酯龙头地位。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 83.34 -- 77.89 18.02%
78.99 19.68%
详细
事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
扬农化工 基础化工业 2020-01-08 67.32 86.58 -- 76.49 13.62%
78.99 17.34%
详细
维持增持。中化集团、中国化工整合农化资产,内部农药业务合作趋 紧下扬农将受益,维持 2019-21年 EPS 为 4.39/4.81/5.49元, 给予 20年 PE18倍,对应目标价由 70.47元上调至 86.58元,维持增持评级。 两化整合,内部农药业务合作料趋紧。公司公告中化集团、浙江化工 将其持有的扬农集团合计 39.88%股权无偿划转至中农科技。“两化” “药、肥、种”农业全产业链业务整合趋势明显。SAS 联盟战略下, 扬农化工的工程化、生产制造优势有望进一步发挥,其与先正达、安 道麦合作将更紧密,未来新原药推出、销售、海外登记有望迎来加速。 优嘉三期预计2020上半年建成,公司成长空间打开。优嘉二期于2017年 5月竣工,带动扬农业绩大幅增长。19Q4优嘉三期已开建,预计 2020年上半年将建成进入试生产,三期项目总投资 20亿元,建设菊 酯等 7大类产品,达产年增营收 15.41亿元,利润 3.62亿元。未来还 有优嘉四期,有望于 2020年内开工建设,计划投资 4.3亿元建设 3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年 羟哌酯农药,预计达产后年增营收 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。 沈阳科创将继续扩建高盈利品种,麦草畏期待巴西增量需求。2020年 沈阳科创与扬农的协同销售、工程化扩产配合情况有望进一步加强。 2019年建设有 300吨乙唑螨腈,2020年将建设 500吨氟环唑,业绩 有望延续高增。麦草畏方面未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:菊酯价格持续回落,优嘉三期建设速度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-01-08 67.32 -- -- 76.49 13.62%
78.99 17.34%
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事件:公司发布公告,扬农集团股东中化集团、浙江化工分别与中化科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)签订《股权划转协议》,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。中化国际与中农科技签订《一致行动协议》,中农科技受让扬农集团39.88%的股权后,在扬农集团所有日常经营管理、公司治理和其他决策事项方面始终与中化国际保持一致行动,公司日常经营管理和决策由中化国际单独和实际控制。该协议自双方签署之日起生效,并持续有效。 先正达集团拉开两化(中国化工集团和中化集团)深入合作的序幕。据中国化工集团官网,中国化工集团有限公司下属的中化科技拟受让中国中化集团有限公司下属农业板块的主要资产;同时,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股份和安道麦股份有限公司74.02%的股份也将划转至先正达集团。再加上此次中化科技受让中化集团下属扬农集团39.88%。此次股权划转进一步深化国企改革,是中化集团SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)战略的重要一步,打造一个集“种子-农药原研-原药制造-制剂研发及销售-农业服务”的农化平台,提升中国农业及配套农化在全球产业的地位。 研发驱动型农药龙头企业。公司坚持以研发创新为驱动,实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型,成为全球菊酯行业龙头。截止2018年,公司已申请国内专利206项,获得授权专利89项,国外授权专利19项,铸就雄厚研发实力。公司外延收购农研公司,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利300余件。此次收购将进一步增强公司自身研发实力,有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。公司不断加码资本开支,正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“9080”等创制产品,中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润为11.79/13.45/15.77亿元,EPS分别为3.80/4.34/5.09元,对应PE分别为18/16/14倍。公司作为中化集团旗下农药平台,受益于中化SAS战略发展。维持公司“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
扬农化工 基础化工业 2020-01-07 70.50 -- -- 75.00 6.38%
78.99 12.04%
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事件:2020年1月5日,扬农化工发布关于控股股东股权结构变动的提示性公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至中化工(上海)农业科技股份有限公司(简称“中农科技”)。上述事项已由扬农集团股东会审议通过,并已取得国有资产管理有权机构的批准。本次公司控股股东的股权结构发生变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。 观点: 扬农集团股权划转实为两化合作整合农业产业资源中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”)为中国化工集团有限公司下属的全资子公司,此次股权划转之后,中农科技拥有扬农集团39.88%的股权。根据中国化工集团有限公司官网,中国化工集团有限公司持有的先正达股份公司(SyngentaA.G.)100%的股权和安道麦股份有限公司74.02%的股权也将划转至中农科技。以后先正达集团将拥有先正达股份100%、安道麦股份74.02%、扬农集团39.88%的股权,而扬农集团拥有扬农化工36.17%的股权,此举是将两化(中国化工和中化集团)的农业产业资源整合于先正达集团,优化资源配置,加强两化合作。 SAS联盟内原药供应商扬农化工将获得更广阔的市场空间在“两化合作”的背景下,由中化集团旗下的农业板块资源中国中化(Sinochem)和中国化工旗下农业板块资源安道麦(ADAMA)、先正达(Syngenta)组成SAS(Sinochem-ADAMA-Syngenta)联盟,SAS联盟致力于为中国农业现代化提供先进的解决方案,目的是要通过协同创造价值,从而惠及农民。SAS强调中外企业的生产协同、效率提升、团队协作,由此建立起一个更加高效可靠的供应链。安道麦、先正达以前在联盟外采购的订单,更多的会转移到联盟内,扬农化工将承接联盟内更多的原药订单,这也为扬农化工的产品提供了更广阔的市场空间,SAS将成为扬农化工新的利润增长极。 盈利预测与投资评级从基本面来看,公司质地良好、产业链完整。维持2019-2021年盈利预测,营业收入为84.88/86.89/103.34亿元,归母净利润为10.86/10.97/14.60亿元,EPS为3.51/3.54/4.71元,目前股价对应PE为19.7/19.5/14.6倍。扬农化工是产业链最优秀标的,成长性明确。维持“增持”评级。 风险提示中化作物及农研公司四季度亏损的风险,新项目建设进度不及预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-12-27 62.56 -- -- 72.78 16.34%
78.99 26.26%
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脱颖而出的国内原药龙头企业,优嘉三期、四期延续公司成长性。随着优嘉一期、二期逐步投产,公司业务版图不断扩大,杀虫剂方面,公司是全球领先的菊酯研发和生产企业,拥有农用菊酯 5500吨,卫生菊酯 2600吨;除草剂方面,拥有麦草畏产能 25000吨,全球领先,还有 IDA 法草甘膦产能 35000吨; 杀菌剂板块初具规模,拥有 600吨氟啶胺以及 1000吨吡唑醚菌酯产能;此外,公司还拥有抗倒酯产能 300吨,避蚊胺产能 50吨,以及配套有各个相应产品的上游中间体,公司已发展成为产业布局合理、产品种类完备的高规格园区一体化龙头企业。优嘉三期扩产设杀虫剂(菊酯及中间体、噁虫酮、氟啶脲)产能 11075吨,除草剂(噻苯隆、高盖)产能 700吨,杀菌剂(丙环唑、苯醚甲环唑)产能 3000吨,四期拟扩产联苯菊酯 3800吨,氟啶胺 1000吨,卫生菊酯 120吨,三期、四期项目有望 19年底动工,延续公司成长性。 园区一体化+产业链一体化,菊酯行业龙头地位稳固。公司卫生菊酯国内市占率超过 70%; 农用菊酯国内市占率 30%,全球范围看,仅次于住友化学排名第二。随着优嘉二期建成投产,菊酯产能退城进园工作基本完成,高规格园区一体化环保安全边际高,安全环保趋严受益明显。公司从基础化工原料开始合成中间体并生产菊酯,配套有贲亭酸甲酯及 DV 酰氯产能近 4000吨,菊酸甲酯、菊酸乙酯产能各 1000吨,乙腈产能 2000吨,配套中间体既可以保证原料供应,又可以降低成本,产业链一体化优势明显。园区一体化+产业链一体化为公司菊酯业务构筑了较高的壁垒,同时公司注重研发,先后攻克多项菊酯关键技术,自行研发新产品 63个,力争打造全球领先的平台级菊酯研发和生产中心。 充分受益转基因种子推广,公司除草剂产品下游需求有保证。除草剂产品麦草畏和草甘膦均有相应的转基因种子,抗性转基因种子+除草剂的模式是现阶段除草剂行业发展的主流。 麦草畏由于漂移问题导致需求不及预期,随着美国环保局延长拜耳(孟山都)麦草畏产品使用期限,麦草畏美国需求有望恢复增长,并且随着抗麦草畏转基因大豆 2021年在巴西发行,南美地区需求量将迎来迅速增长,公司麦草畏产能全球第一,未来下游需求恢复增长公司率先受益,麦草畏价格每上涨 1000元,公司税后业绩增厚 2125万元;草甘膦近年供求关系不断改善,落后产能出清行业集中度大幅提升,价格中枢与盈利中枢整体缓慢上行,公司拥有草甘膦产能 35000吨,价格每上涨 1000元,税后业绩增厚 2975万元。 两化协同大背景下,扬农有望依托中化平台走向世界。中国是全球最大的农药原药生产基地和农药原药出口国,而扬农化工又是其中脱颖而出的一体化产业链龙头,两化协同背景下中化农药将会和中国化工的先正达以及安道麦共同打造全球领先的农化平台,扬农作为目前中化旗下唯一的上市平台,一方面会优先享受中化旗下优秀农化产业的资源,另一方面两化协同下的“SAS”联盟将充分发挥各家公司的特长,形成从研发到销售的一体化产业联盟,扬农有望依托中化平台成为世界领先的农药研发、生产企业。 盈利预测与投资评级:公司是国内园区一体化+产业链一体化龙头,优嘉三期、四期项目延续高成长性。维持 2019-2021年盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应 PE 为 16X、14X、13X。 维持“买入”评级。 风险提示:1)新项目进展不达预期;2)主要产品价格下跌。
扬农化工 基础化工业 2019-12-18 60.91 -- -- 72.78 19.49%
78.99 29.68%
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研发驱动型农药龙头企业。 公司坚持以研发创新为驱动, 实现了从仿制研发降低成本到自主创新研发高效新产品的转型, 成为全球菊酯行业龙头。 截止 2018年,公司已申请国内专利 206项,获得授权专利 89项,国外授权专利 19项,铸就雄厚研发实力。公司的研发实力同样体现在发展产品种类的选择,从菊酯到草甘膦再到麦草畏,公司陆续研发并推出了一系列农药大单品。公司外延收购农研公司, 标的拥有完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,在国内外拥有发明专利 300余件。 此次收购将助力公司强化自身研发实力, 有望在杀菌剂等领域取得长足发展。 资本开支持续加码,产品品类不断丰富。 公司在持续研发的基础上,陆续投建了仪征优士项目、南通优嘉一期和南通优嘉二期等项目,不断将研发创新成果转化为利润。公司通过持续的资本开支, 逐步具备了国内最丰富的菊酯产品线以及最完善的菊酯产业链, 在产品品质、成本以及盈利能力方面较同行都有较大优势。此外,公司产品线逐步拓展至除草剂领域, 麦草畏产能世界第一,充分受益行业发展, 草甘膦业务成为公司稳定的利润来源。目前,公司正积极推进南通优嘉三期、南通优嘉四期以及制剂、码头及仓储项目,在进一步完善提升原有产品产能的基础上,逐步拓宽其他除草剂和杀菌剂品类,保障未来发展。 优秀的品牌能力和逐步拓宽的销售渠道助力公司发展。 公司品牌力强大,“墨菊”牌拟除虫菊酯农药连续多年获“江苏省名牌产品”称号,并获商务部“最具市场竞争力品牌”,“墨菊”、“优士”商标均为中国驰名商标。公司草甘膦和麦草畏与国内一流农药企业合作,产品质量得到客户高度认可。公司收购的中化作物是国内优秀的本土农药产业运营商,旗下有一系列优势品牌,包括“宝卓”、“ 9080”等创制产品,以及“马歇特”、“农达”等知名商标的代理权。中化作物渠道优势明显,营销网络覆盖了国内基本所有省市,在巴西、阿根廷、印度、菲律宾、澳大利亚等全球主要农药市场均建立了全资子公司,负责当地分销业务,是国内为数不多的国际化公司,有助于公司产品销往全球。 “买入”投资评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.79/13.45/15.77亿元, EPS 分别为 3.80/4.34/5.09元,对应 PE 分别为 16/14/12倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司, 新增产能不断释放, 未来进一步打通“研-产-销”产业链, 业绩有望持续增长。此外, 公司作为中化集团旗下农药平台, 未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。 给予公司“买入”评级。 风险提示: 并购整合不达预期、 项目建设不达预期、主营产品价格下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名