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扬农化工 基础化工业 2020-09-02 91.50 -- -- 93.19 1.85%
93.19 1.85% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元,同比增长12.45%,归母净利润8.27亿元,同比下滑2.78%;单季度来看,2020年第二季度,公司实现归母净利润3.81亿,同比下滑6.16%。 农化行业景气度略有下滑,中化作物业绩表现靓丽受国际油价暴跌影响,2020年上半年年农药价格持续走低,公司杀虫剂销售均价下滑18.18%,除草剂销售均价下滑6.84%,尽管部分原材料价格也有所下降,但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点,三费方面同比基本持平,公司半年业绩符合预期。 2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽,其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿,远超收购时的2020年业绩承诺9756万,扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现,长期发展可期。 优嘉三期稳步推进,新产品陆续推出近几年以来,江浙沿海地区化工新建项目审批趋严,公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区,具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产,未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划,将打造世界领先的农化生产基地。 公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地,截止2020年6月30日,300吨乙唑螨腈项目已基本建成,500吨氟环唑项目工程进度约85%,公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产,充分发挥公司在农药生产领域优势,成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业开启发展新篇章,维持“强烈推荐”评级公司是我国农化行业的标杆企业,在两化合并背景下,公司有望不断整合国内优质农化资产,在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作,自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间,公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元,当前股价对应PE分别为25、21、19倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故
扬农化工 基础化工业 2020-08-31 92.00 -- -- 94.80 3.04%
94.80 3.04% -- 详细
主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。根据公司公告,2019Q3公司肥料销量为186.91万吨,同比增长39.00%, 源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3销售毛利率达28.68%,同比下降4.24个百分点。 期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87个百分点,源于销售运费增加所致。 单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019第三季度营业收入为35.35亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加, 抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。 新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30万吨/年、甲酸20万吨/ 年、尼龙6切片20万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。精己二酸项目拟投资15.72亿元,达产后预计年均实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。 产品以量补价,中化作物表现优秀,业绩同比小幅下滑。根据公司年报数据,2020H1杀虫剂销量为9,701.75吨,同比增长23.53%;销售均价为18.07万元/吨(YOY-18.18%);除草剂销量为28,039.07吨,同比增长34.57%; 销售均价为4.67万元/吨(YOY-6.84%)。这源于草甘膦、菊酯价格下跌及麦草畏需求不足。Q2公司杀虫剂销量为4,579.01吨,环比下滑10.61%, 销售均价16.96万元/吨,环比下滑11.10%;除草剂销量为13,617.21吨, 环比下滑5.58%,销售均价为5.11万元/吨,环比上涨20.59%,源于高单价除草剂占比提升导致销售均价提升。制剂板块显著得到中化作物的协同,中化作物销售收入达到31.40亿元/吨,归母净利润为2.98亿元,超过2019年净利润 1.82亿元。 期间费用率小幅下滑,在建工程持续增加。公司期间费率为 8.97%,同比下降1.32pct,主要源于销售费用控制以及财务费用减少。研发费用为1.50亿元,同比增长6.93%。在建工程为15.16亿元,环比一季度增加 3.98亿元,主要投资向优嘉三期。 优嘉三期、四期、制剂等项目稳步推进,公司进入快速成长期。优嘉三期项目工程进度为80%,包含11,225吨/年拟除虫菊酯类(含中间体)、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2,000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1,000吨/年苯醚甲环唑等农药项目。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。 预计2019-2021年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元,对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。 预计2020-2022年每股收益分别为4.23元、4.88元、5.76元,对应PE 分别为22.2倍、19.2倍、16.3倍,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2020-08-31 92.00 -- -- 94.80 3.04%
94.80 3.04% -- 详细
农药行业龙头与领跑者中报业绩符合预期,维持“买入”评级2020年H1,公司实现营业收入59.17亿元(同比+12.45%);归母净利润8.27亿元(同比-2.78%),符合我们预期。作为农药行业龙头与领跑者,公司在原料、技术、市场方面均占国内龙头地位,竞争优势显著,我们维持预测公司2020-2022年归母净利分别为13.17、16.57、17.22亿元,EPS分别为4.25、5.35、5.56元/股,当前股价对应PE分别22.1、17.5、16.9倍,维持“买入”评级。 响应市场变化高效生产运营,杀虫剂、杀菌剂产品价减量增2020年H1,在面对NCP疫情影响、国内病虫草害肆虐、植保市场遭遇极端天气、海外出口受到冲击的背景下,公司紧扣市场变化、加强渠道管理,依然高效推进生产运营、加速项目建设。值得一提的是,公司加大海外市场开拓,拉美及非洲业务增长强劲,核心产品销量占比不断增长,海外市场销售整体增长28%。整体来看,在原材料价格下行及公司持续放量的背景下,公司杀虫剂、除草剂产品价减量增:二者销量分别为0.97、2.80万吨,分别同比+23.53%、+34.57%;而售价分别为18.07、4.67万元/吨,分别同比-18.18%、-6.84%;营业收入分别为17.53、13.08亿元,分别同比-3.25%、104.12%。公司多产快销,实现高效经营。 整合优质资产带来协同效应,综合性农药巨头强者愈强公司自成立以来积极进行项目投资建设,优士化学一期、二期工程于2008年建成投产,优嘉一期、二期分别于2015年、2018年建成投产;我们预计优嘉三期将于2020年底竣工验收;优嘉四期已经完成规划;2020年4月,公司计划推出优嘉四期+项目。公司现有2600吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、2000吨/年功夫菊酯等产能;优嘉三期项目有望于2020年底投产,届时公司菊酯产能将达到2750吨/年卫生菊酯、800吨/年联苯菊酯、4500吨/年功夫菊酯、800吨/年氯氰菊酯、4000吨/年高效氯氰菊酯等,公司作为菊酯领军者地位将进一步巩固。目前,公司新一轮项目即将落地投产,资本投入进入下一阶段释放期,杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大业务板块协同发展,我们看好公司未来成长动能充足。 风险提示:产品需求大幅下滑、新产能投放不及预期、市场竞争加剧等。
扬农化工 基础化工业 2020-08-31 92.00 -- -- 94.80 3.04%
94.80 3.04% -- 详细
产品量增价减拖累业绩,草甘膦近期企稳回升公司2020年上半年杀虫剂和除草剂实现销量9701.75吨和28039.07吨,同比增长23.53%和34.57%,销售均价分别为18.07万/吨和4.67万/吨,同比下滑18.18%和6.84%。据百川盈孚统计,国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨和25.50万元/吨,同比下滑29%和29%;草甘膦华东区域均价2.10万元/吨和2.08万元/吨,同比下滑16%和13%,但目前已经逐步恢复至2.18万元/吨。 优嘉三期建设接近尾声,四期计划提供新动能公司优嘉三期项目建设继续推进,目前累计投入13.1亿元,累计投入占比达到70.56%,距离收获期已经不远,项目包括年产3800吨联苯菊酯、年产1000吨氟啶胺、年产120吨卫生菊酯及年产200吨羟哌酯;并且2020年4月公告拟建优嘉四期项目,包括年产8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及500吨增效剂项目,项目投资额23.3亿元,建设期两年。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障,进一步夯实农药龙头的地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和121.09亿元,增速分别为10.36%、12.57%和12.01%;归属于母公司股东净利润分别为12.95亿、15.73亿和18.65亿元,增速分别为10.72%、21.43%和18.55%;全面摊薄每股EPS分别为4.18、5.08和6.02元,对应PE为22.2、18.3和15.4倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。
扬农化工 基础化工业 2020-08-28 92.35 -- -- 94.80 2.65%
94.80 2.65% -- 详细
事件:扬农化工披露2020年半年报,公司2020年上半年营业收入59.17亿元,同比增长12.5%,净利润为8.27亿元,同比下降2.8%,扣非净利润为8.17亿元,同比增长38.9%。对应Q2营业收入27.6亿元,同比增长9.6%,净利润为3.81亿元,同比下降6.3%,扣非后净利润为3.68亿元,同比增长30.7%。 点评: 公司2020年上半年业绩符合预期。 2020年上半年公司营业收入59.17亿元,收入同比上年增加6.55亿元。其中杀虫剂销售收入17.53亿元,同比下滑3.6%,销量9702吨,销售均价为18.07万元/吨,同比下滑18.2%;除草剂销售收入13.08亿元,同比增长104.1%,销量28039吨,销售均价为4.67万元/吨,同比下滑6.8%。 公司杀虫剂销量同比增长23.5%,销售均价下滑主要与农用菊酯市场价格较大幅度下跌有关,据中农立华数据,二季度高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯末价格分别为19.5/21万元/吨,同比分别下降40%/41%。除草剂销量同比增长34.6%,销售均价同比下滑6.8%。公司收入及扣非净后利润增长主要建立在产品量的增长,凸显公司增长质量。 中化作物及沈阳农研业绩超预期,协同效应初显。 2019年公司完成现金受让中化作物及沈阳农研100%股权,提升了农药创制、仿制研发的水平,拓展了农药制剂销售的渠道和市场,完善了研、产、销一体化的资源配置,提高了一体化的运营能力,增强了公司市场竞争力。中化作物2020年上半年营业收入31.40亿元,净利润2.98亿元。中化作物及沈阳农研2020年上半年扣非后净利润3.07亿元,业绩超预期,公司各业务板块协同效应初显,利好公司发展。 农药原药价格指数持续走低,行业逐步探底。 据中农立华数据,2020年08月23日,中农立华原药价格指数报92.33点,环比上月下跌0.69%,同比去年大幅下跌18.1%,市场情绪偏悲观。原药市场整体价格下跌一方面与新冠疫情冲击下全球农化需求下滑有关,另一方面与西北等区域国内农药产能投放,供给宽松有关。部分农药产品价格逐步逼近历史底部,行业逐步探底。但考虑随着疫情消退,全球农化需求有望回升,公司相关产品情况仍需持续跟踪。 优嘉三期项目进入试生产调试阶段,看好公司中长期成长。 据世界农化网报道,江苏优嘉植保有限公司三期项目8月进入试生产调试阶段,为月底试生产做最后“冲刺”准备。优嘉三期总投资21.3亿元,共建设9.6万平方米的生产厂房及配套设施,主要包括拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种。经过近一年的建设,项目进入生产调试阶段,有望在2020年下半年逐步投产。优嘉四期已提上日程,优嘉四期包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目总投资金额23.25亿元,项目投产后,预计年均营业收入为29.87亿元,年均净利润总额3.86亿元。优嘉三期和四期可为公司贡献内生增量. 先正达集团2020年6月成立,公司受益于两化农化资产整合,有望继续发挥生产制造优势,获取更多农药项目。 2020年6月,先正达集团正式成立,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合持续推进,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头成立,2019年销售额达230亿美元。扬农化工优势在于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。 盈利预测、估值与评级 我们维持20-22年盈利预测,预计20-22年净利润为14.72、16.91、18.57亿元,EPS为4.75、5.46、5.99元,目前股价对应2020年20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示: 安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
扬农化工 基础化工业 2020-08-27 93.34 122.14 43.10% 94.93 1.70%
94.93 1.70% -- 详细
1.以量补价叠加降本增效,业绩平稳公司生产的产品涵盖杀虫剂、除草剂和杀菌剂等农药品类,其中杀虫剂主要有拟除虫菊酯产品等品种,除草剂主要有草甘膦和麦草畏等品种,杀菌剂主要有氟啶胺、吡唑嘧菌酯等品种。杀虫剂第二季度销量4579吨、同比+22%,销售均价16.96万元/吨;除草剂销量13617吨、同比+33%,销售均价为5.11万元/吨。其中草甘膦第二季度均价2.07万元/吨、同比-13.6%;麦草畏均价8.13万元/吨、同比-16.69%;氯氰菊酯均价8.73万元/吨、同比-30.36%。草甘膦近期价格实现触底反弹,同时随着国内抗草甘膦转基因作物推广,需求有望持续拉动。 2.优嘉项目稳步推进,打造世界级原药生产基地目前公司优嘉三期项目在建,计划总投资20.22亿元,预计年均营业收入为15.41亿元,总投资收益率18.40%。建设投资估算值18.6亿元,截止2020年二季度末,公司在建工程合计15.16亿元。据报道,新项目稳步推进,目前已经进入试生产调试阶段,每天有200多名工人进行设备调试,8月底实现试生产。同时公司启动优嘉四期项目,计划投资一批重大项目,包括8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。 3.制剂业务持续发力,新增产能大幅增长公司通过采用线上线下联动,带动国内植保市场销售上半年增长18%。根据中国中化集团战略布署,扬农股份、沈阳科创等企业农药制剂产品未来将主要集中在沈阳化工公司生产。沈阳化工拟投资1亿元建设年产5000吨植物营养剂、24000吨农药制剂技术改造项目。沈阳化工公司各类农药制剂产品批复生产能力为19450t/a,其中约15190吨/年产品处于停产状态,在产产品4260吨/年。企业拟将停产的15190吨/年农药制剂产品调整为5000吨/年植物营养剂及24000吨/年农药制剂产品,全厂农药制剂产品产能可达33260吨/年。新增产品产能包括:2350吨/年的5%高效氯氟氰菊酯、2100吨/年的10%四氯虫酰胺、3000吨/年的30%乙唑螨腈、1000吨/年的30%噻虫嗪等。去除原有产品的产能包括:6000t吨/年的41%草甘膦、5000吨/年的50%阿特拉津等。 4.内外整合,扩大协同效应,值得期待2019年在并购整合上,公司完成对中化作物、农研公司股权的收购,提升了研产销一体化水平,进一步提高了公司影响力和竞争力。子公司优嘉植保开展了对宝叶化工的收购,拓展了发展空间,对承载更多后续项目将发挥重要作用。中长期看,先正达集团成立,新扬农成为中化农业板块重要成员,有利于依托新平台赢得更多的发展机遇。技术加速协同,研发体系分工明确。公司利用扬州研发中心和农研公司各自优势,开创联合攻关机制,围绕创制原药、仿制原药和制剂新品开发等方面持续加快自主创新步伐。 5.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为13.03亿元、15.28亿元、17.52亿元,对应EPS4.20元、4.93元、5.65元,PE22.4X、19.1X、16.7X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑,产品价格大幅波动、项目进展不及预期
扬农化工 基础化工业 2020-08-27 93.34 -- -- 94.93 1.70%
94.93 1.70% -- 详细
优嘉、优士公司业绩符合预期,中化作物业绩大幅增长:公司二季度实现收入27.6亿元,同比增长9.7%,环比下滑12.6%;二季度实现归母净利润3.8亿元,同比降低5.9%,环比下滑14.6%,单季度毛利率为26.2%,环比小幅下降1.3个百分点。上半年公司中化作物实现净利润3.0亿元,大幅超过去年全年业绩,是公司上半年扣非净利润大幅增长的最重要原因。同时全资子公司优士化学、优嘉公司分别收入12.9亿元与12.6亿元,同比增加7.1%与14.8%;净利润分别为3.1亿元与2.4亿元,同比下滑12.7%与0.3%。2020年上半年,公司杀虫剂业务营业收入17.5亿元,同比分别下降3.3%,除草剂业务收入13.1亿元,同比增长104.1%。杀虫剂业务的产销量虽然分别增加20.1%与23.5%,但受到新冠疫情影响需求、农产品价格大幅波动、经济作物滞销严重等多重因素的挑战,产品平均单价下滑18.2%致使营收同比下降,其中功夫菊酯上半年原药市场平均价格同比下降38.6%至21.5万元;报告期内,虽然除草剂单价同比下跌6.8%,但销量同比增速为34.6%,销量增量主要由中化作物子公司沈阳科创与南通科技贡献,因此公司除草剂业务收入大幅增长。 优嘉三到五期项目进一步巩固菊酯核心护城河,同时实现产品种类的扩张:公司正在进行的优嘉三期项目包括两个部分,一是搬迁优士化学除草甘膦外的项目,我们预计2021年将完成;二是建设2000吨丙环唑,1000吨苯醚甲环唑,300吨苯磺隆,200吨氟啶脲等产品线,预计今年三季度投产,优嘉三期将成为公司未来两年最重要的业绩增长点。未来优嘉四期将新建3800吨的联苯菊酯,同时公司今年4月28日披露优嘉五期将计划投资23.3亿元,投资建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,未来公司将通过优嘉三至五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势,同时布局其他杀虫、杀菌剂品种,实现产品品类扩张的同时,提高了公司盈利能力。 完成中化集团内部农化资产整合,未来有望受益于两化整合:公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权,构建“研-产-销”一体化生态,公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道,构筑多元化驱动力,迈出国际型农药企业转型的重要一步。2020年年初,先正达集团获得扬农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转,获得中国化工和中化集团的农业产业资源,公司未来将成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台,同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作,提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元、5.83元,对应PE分别为22X、18X和16X,维持“买入”的评级。 风险提示:菊酯价格大幅下滑的风险;新项目投产不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-08-27 93.34 -- -- 94.93 1.70%
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事件概述公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入59.17亿元,同比+12.45%,实现归母净利润8.27亿元,同比-2.78%,其中Q2单季度实现营业收入27.6亿元,同比+9.59%,环比-12.6%,Q2单季归母净利润3.81亿元,同比-6.25%,环比-14.17%。同时公布2020H1重要经营数据。 分析判断除草剂销售快速增长,杀虫剂收入略有下降根据公司公布的主要经营数据,2020H1,公司主要产品杀虫剂销量9701.75吨,同比+23.53%,平均销售价格18.07万元/吨,同比-18.18%,营业收入17.53亿元,同比-3.25%;除草剂销量28039.07吨,同比+34.57%,平均销售价格4.67万元/吨,同比-6.84%,营业收入13.08亿元,同比+104.12%。公司除草剂销量大幅增加,使得2020H1营收实现逆势增长,但受新冠疫情影响,经济作物滞销,产品价格下滑,导致公司盈利能力有所下降。由于整体产品销量增长,公司整体收入(同比+12.45%)呈增长态势,但由于产品价格下降,净利润(同比-2.78%)有所下降。 优嘉三期项目全速推进,公司菊酯龙头地位将进一步巩固截止2020年6月30日,公司在建工程累计达到14.79亿元,比上年末增长12.02亿元。根据2020年半年报,公司优嘉三期项目已累计投入13.12亿元,占预算投入70.56%,工程进度80%。公司优嘉三期项目主要包括年产10825吨拟除虫菊酯类、50吨恶虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及20568.6吨副产品等。根据如东县人民政府披露,2020年8月,优嘉三期项目进入试生产调试阶段。随着优嘉三期项目的完成,公司的菊酯龙头地位将进一步巩固,有望成为公司的重要业绩增长点,提升公司盈利能力。另外,公司于2020年6月发布优嘉四期项目公告,计划总投资23.3亿元,包括杀虫剂8510吨/年、除草剂6000吨/年、杀菌剂6,000吨/年和增效剂500吨/年项目。此外,三废综合治理项目进度95%,乙唑螨腈原药生产车间建设工程项目进度99%,氟环唑项目进度85%。 成功收购中化作物和农研公司,增厚公司业绩根据公司公告,2019年10月,公司以现金9.13亿元购得中化作物100%股权和农研公司100%股权,构成研-产-销一体化产业链,产品种类更加齐全。另一方面,此收购帮助公司切入制剂市场,打开新的成长空间。2020年,中化作物的子公司沈阳科创与公司协同合作,计划建设500吨氟环唑,业绩有望延续高增。根据2020年半年报,中化作物实现营业收入31.4亿元,占公司总营业收入53.07%,净利润2.98亿元;农研公司实现营业收入0.44亿元,净利润0.07亿元。此外,2020年初,中化集团、中国化工进行农业资产整合,成立先正达集团,涉及扬农化工39.9%股份、荃银科技100%股份、安道麦74%股份、中化化肥52.7%股份和先正达100%股份。公司作为核心原药生产企业,与先正达、安道麦等国际农药巨头合作将更加紧密,有助于促进公司拓展海外市场,提升国际竞争力。 投资建议扬农化工作为菊酯行业龙头,未来成长确定性强。随着优嘉三期项目的完成、与先正达、安道麦等公司的合作,以及国内疫情得到有效控制,预计公司下半年盈利水平会有显著提高。维持之前的盈利预测,预计2020-2022年公司营业收入分别为92.70亿元、104.52亿元、116.94亿元,同比增速分别为6.5%、12.8%、11.9%,归母净利润分别为12.55亿元、15.00亿元、17.69亿元,同比增速分别为7.3%、19.5%、17.9%,公司2020-2022年EPS分别为4.05元、4.84元、5.71元,目前股价对应PE分别为23、19、16X,维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷。
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公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入59.16亿元,同比增长12.45%,实现归母净利润8.27亿元,同比下滑2.78%,扣除非经常性损益后净利润8.17亿元,同比上升38.92%。其中二季度实现营业收入27.60亿元,同比增长9.59%,净利润3.81亿元。 点评:上半年盈利保持稳定。公司上半年实现营业收入59.16亿元,同比增长12.45%,其中杀虫剂和除草剂分别实现营业收入17.53亿元和13.08亿元,此外,国内植保市场销售增长18%,同时通过加大市场开拓力度,拉美及非洲业务增长强劲,海外市场整体销售增长28%。综合毛利率26.84%,同比下降2.85%,销售费用、管理费用及财务费用率分别为2.37%、4.20%和-0.13%,较上年下降0.32%、0.27%和0.18%,上半年实现归母净利润8.27亿元,同比下滑2.78%,盈利保持稳定。 以量补价,业务经营稳健。公司上半年产品价格有所下滑,其中氯氰菊酯、高效氯氰菊酯和联苯菊酯上半年均价分别为8.73万元/吨、21.4万元/吨和21.6万元/吨,同比分别下跌30.37%、37.46%和40.47%,但公司部分订单为长约锁定,价格相对稳定,杀虫剂销售均价18.07万元/吨,同比下降18.18%,硝磺草酮、草甘膦均价分别为21.92万元/吨和20731元/吨,同比下跌13.62%和12.31%,除草剂销售均价4.67元/吨,同比下降6.84%。产销方面,公司上半年杀虫剂产销分别为9408吨和9702吨、除草剂产销分别为27312吨28039吨,预计销量同比有所增加,推动公司上半年盈利保持相对稳定。子公司优士公司实现营业收入12.92亿元,同比增长7.22%,净利润2.74亿元、同比仅下滑12.74%,优嘉公司实现营业收入12.56亿元,同比增长14.81%,净利润2.44亿元,基本持平。 新项目不断推进、保障公司中期成长。上半年末,公司优嘉植保三期项目工程进度80%,根据世界农化网,三期项目已经于8月末进入试生产调试阶段,投产后将生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种。此外,公司乙唑螨腈项目车间进度99%、氟环唑合计投资1.32亿元,项目进度85%,此外,优嘉公司已公布了新一批重大项目投资情况,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目总投资为23.3亿元,项目建设期两年。项目建成投产后,预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%,新项目不断推进、保障公司中期成长。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为12.49/14.45/16.96亿元,对应PE分别为23.4/20.2/17.2倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司,新增产能不断释放,未来进一步打通“研-产-销”产业链,业绩有望持续增长。此外,公司作为中化集团旗下农药平台,未来有望进一步横向拓展和纵向延伸。维持公司“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。
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事件:2020上半年,公司实现收入59.17亿元,同比+12.45(调整后,下同);实现归母净利润8.27亿元,同比-2.78%;实现扣非后归母净利润8.17亿元,同比+38.92%。其中Q2实现收入27.60亿元,同比+9.59%,环比-12.60%;实现归母净利润3.81亿元,同比-6.25%,环比-14.71%;实现扣非后归母净利润3.68亿元,同比+31.19,环比-18.05%。 公司销售规模持续增长。 公司2020上半年收入较去年同期增长6.55亿元至59.17亿元,其中母公司减少1.40亿元、优士+0.86亿元、优嘉+1.62亿元,虽然公司未披露中化作物和农研公司今年上半年收入增长情况,但从数据可以推断出,公司收入增长的主要来源为中化作物(含沈阳科创)、优嘉、优士销售规模的扩大,结合公司各主要产品价格变化情况、生产地点和开工情况,以及农药行业部分企业受事故影响导致订单的转移,我们认为,导致中化作物产销规模扩大的重点贡献品种,除植保产品外,原药方面包括烯草酮、吡蚜酮、创制药四氯虫酰胺(9080)、乙唑螨腈等,中化作物今年上半年收入31.40亿元、达去年全年的76.98%,净利润2.98亿元,远超去年全年水平(1.82亿元)。业绩方面,公司上半年实现毛利润15.88亿元、同比+2.80(调整后),毛利率为26.84%、较去年同期-2.52pct,主要是产品价格下滑导致。公司净利润稍有下滑,主要原因包括管理及研发费用增加、信用减值损失增加、理财收益减少、汇率波动等。 压力与机遇并存,公司2020年无惧挑战。2020年整个农药行业将面临外需不足、价格下行、产能释放市场竞争加剧、项目报批难度加大的压力,而公司也处于较严峻的境况中,如拟除虫菊酯类产品价格下行压力较大、麦草畏因漂移问题可能继续低迷、受贸易战影响产品加征关税、收购资产后协同整合具有挑战性等。但是公司并没有放慢发展的步伐,从销售角度来说,公司卫药产品及时响应新冠疫情带来的影响变化,采取灵活策略,业绩实现逆市上扬;面对农药产品价格下跌的困难局面,公司加强渠道管理并深化客户合作,合理运用产品组合,通过多种方式促进销售,以量补价,国内植保市场销售增长18,海外市场销售增长28%。从项目规划来看,公司在不断推进项目的建设,截止2020上半年,在建工程较年初大幅增长357.27%至15.16亿元:2019公司完成优嘉三期的行政报批,力争今年三季度投产运行,优嘉三期项目投资进度达70.56%;同时公司计划启动优嘉四期项目报批,争取下半年开工建设;另外,公司拟在优嘉新增投资23.3亿元的重大项目,包括8,510吨/年杀虫剂(联苯菊酯、功夫菊酯)、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂(氟啶胺、苯醚甲环唑、丙环唑)和500吨/年增效剂项目,以实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,项目建设期预计2年,达产后预计年均营业收入30.45亿元,总投资收益率23.8%。后续多个项目的跟进,将为企业未来发展注入新动力,打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年的公司与之前比有了明显的蜕变,背靠两化农化资产融合大背景,中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工,作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任,对中化作物和农研公司的 收购使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下,公司将拥有更多资源倾斜,内部协销加强,行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司,提高了公司新药研发的实力,丰富了农药生产的品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链,强强联合,有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.41、13.83、16.81亿元。 风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。
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一、事件概述一、8月24日,公司发布2020年中报,公司2020H1实现营业收入59.17亿元,同比增长12.45%(调整后,下同),实现归母净利润8.27亿元,同比下降2.78%,实现扣非归母净利润8.17亿元,同比增长38.92%。 二、分析与判断以量补价营收逆势增长,归母净利润同比略降2020H1公司营收同比增长12.45%,主要原因是公司实施多产快销策略,总体保持满负荷运营,以量补价,公司杀虫剂、除草剂销量分别为0.97万吨、2.80万吨,分别同比增长23.53%、34.57%。2020H1公司归母净利润同比略降2.78%,主要因为公司农药产品价格同比大幅下降,公司杀虫剂、除草剂均价分别为18.07万元/吨、4.67万元/吨,分别同比下降18.18%、6.84%。 优嘉三期投产在即,四期助力公司持续成长截至6月30日,优嘉三期工程累计投资占比70.56%,工程进度80%,目前已进入生产调试阶段,预计8月底试生产。此外,公司已经启动优嘉四期项目报批工作,计划总投资23.25亿元建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,预计2020年下半年开工建设,2022年投产,项目投产后,预计实现营收29.87亿元,净利润3.86亿元。优嘉三、四期的稳步推进,将为公司带来新的业绩增长点。 加速内外整合,产业链一体化优势更加显著2019年公司收购中化作物和农研公司,创制农药研发能力得到提高,2020H1中化作物实现净利润2.98亿元,远超2019年全年净利润1.81亿元;农研公司实现净利润0.07亿元,扭亏转盈(2019年亏损0.19亿元)。南通宝叶于2020年并表,进一步拓展优嘉公司的发展空间。两化农化业务合并,先正达集团中国成立,公司有望承接先正达集团的大量原药订单,有利于公司打开新的市场空间,未来持续高增长可期。 三、投资建议预计公司2020-2022年每股收益4.22、5.23和5.91元,对应PE分别为22、18和16倍。 参考SW农药当前平均37倍PE水平,考虑优嘉项目的逐步投产将打开公司成长空间,助力公司持续高增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
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报告导读 疫情影响下,二季度业绩好于市场预期,优嘉三期即将试生产,再造一 个扬农化工,同时优嘉四期也可能于年内开建,投资力度大于优嘉三期。 投资要点 疫情影响下,二季度业绩好于市场预期 扬农化工发布中报, 2020H1 实现收入 59.17 亿元, 同比增长 12.45%, 归母净利 润 8.27 亿元, 同比下降 2.78%。 其中 2020Q2 实现收入 27.59 亿元,归母净利润 3.81 亿元,同比下降 6.25%, 好于市场预期。中化作物业绩较好,上半年净利 润 2.98 亿元。上半年扬农收入增长主要系:( 1)原药方面, 业绩逆势上扬。国 内农药产品价格下跌,但公司合理运用产品组合, 全力抢抓市场订单,加强渠 道管理, 并深化与跨国公司的战略合作,继续深挖重点品种潜力,加大销量, 实现以量补价。此外扬农积极统筹推进产品登记和品质认证, 将为后续业务增 长提供支持。 ( 2) 国内植保市场方面, 遭遇极端天气频发、病虫草害发生较轻 等挑战下,扬农灵活调整营销策略, 通过采用线上线下联动,带动报告期国内 植保市场销售增长 18%。 ( 3) 海外市场方面, 在国际疫情持续蔓延、产品价格 整体走低、国际贸易保护主义加剧等新的挑战下,加大市场开拓,拉美及非洲 业务增长强劲,核心产品销量占比不断增长,报告期海外市场销售增长 28%。 优嘉三期项目全速推进,预计于三季度试生产 扬农全力推进优嘉三期技术优化、设计完善、科学安装等工作,截止 6 月底累 计投入 13 亿元,占计划投资的 61%。 目前优嘉三期已进入试生产调试阶段,预 计将于 Q3 试生产, 2020Q4-2021 年将逐步释放业绩。 三期建设有菊酯等 7 大 类产品,达产年增营收 15.41 亿元,利润 3.62 亿元。优嘉四期也有望在 2020 年 内建设,建设期两年。 优嘉一、二期分别投资 6、 19.8 亿元, 三期计划投资 21.3 亿,四期 23 亿。三期投产将实现再造一个扬农, 四期投资力度更是大于三期。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 14.0 亿、 16.5 亿、 18.8 亿元,同比增 长 19.8%、 17.7%和 13.9%, EPS 为 4.52、 5.33 和 6.07 元,当前股价对应 PE 分别为 20.8 倍、 17.7 倍、 15.5 倍,维持公司买入评级。 风险提示: 产品销量/价格低于预期;汇率大幅波动;新项目进度不及预期。
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2020年上半年,公司实现营业收入59.17亿元,同比增长12.45%;毛利率26.84%,同比下降2.52个百分点。销售费用1.40亿元,同比下降0.9%;管理费用2.48亿,同比增加7.58%;财务费用-0.07亿元,同比减少126.77%,主要系汇兑损益变动;研发费用1.49亿元,同比增加6.93%。报告期内,中化作物实现营业收入31.4亿,净利润2.98亿,我们认为,主要系沈阳科创整体车间产能利用率提升所致,从在建工程来看,目前沈阳科创多个车间有技改计划,我们预计随着技改的完成,沈阳科创的收入和利润仍有进一步提升的空间。 公司产品均价有所下滑,但销量保持平稳。从销售均价看,杀虫剂销售均价18.07万元/吨,同比下滑18.18%;除草剂销售均价4.67万元/吨,同比下滑6.84%。从产销情况看,杀虫剂产量9408.69吨,销量9701.75吨,产销率103.11%;除草剂产量2.73万吨,销量2.80万吨,产销率102.56%。 新项目落地持续落地,打开成长空间。根据2020年中报,优嘉三期项目目前已经持续投入13.1亿元,累计投入占预算比列70.56%,从建设进度来看,目前优嘉三期建设进度80%,进展顺利。此外,公司乙唑螨腈项目建设进度99%,氟环唑项目建设进度85%。我们认为,公司优嘉三期完全达产后,公司菊酯龙头地位将进一步巩固。中长期来看,公司优嘉四期计划总投资23.3亿元建设8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂和500吨增效剂项目,预计项目达产后将持续贡献业绩增长。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.05亿、15.7亿和18.26亿,EPS分别为4.2、5.1和5.9元,当前市值对应PE为22.4/18.6/16,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期;菊酯产品价格下跌;农药需求下滑。
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事件:扬农化工发布2020年中报,实现营业收入59.17亿元,yoy+12.45%;归属于上市公司股东的净利润8.27亿元,yoy-2.78%。按3.10亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益2.67元,每股经营现金流为2.06元。其中第二季度实现营业收入27.60亿元,yoy+9.59%;实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,yoy-6.25%;单季度EPS1.23元。中化作物保护表现靓丽,预计带动销售规模实现良好增长。 上半年公司收入同比增加约6.6亿元,毛利率yoy-2.52pcts至26.8%,但依托销售规模的扩张,毛利额yoy+4320万元。上半年收入端具体而言,母公司实现10.84亿元(yoy-1.4亿元),优士化学实现12.92亿元(yoy+0.9亿元),优嘉植保实现12.56亿元(yoy+1.6亿元),中化作物保护实现31.4亿元,农研公司0.44亿元。从净利润端看,优士化学实现2.74亿元(yoy-0.4亿元),优嘉植保实现2.44亿元(yoy-80万元),中化作物保护实现2.98亿元,农研公司实现693万元(去年同期两公司合计实现净利润为2.19亿元)。中化作物保护及农研公司是公司收入、利润增长的主要来源。在农用菊酯、草甘膦等原药价格同比下跌的情况下,公司优士、优嘉保持了盈利的基本稳定,我们推测主要系:(1)预计公司部分产品系长协订单,价格调整相对滞后并小于市场价格波动,同时销量或有一定提升;(2)公司卫药通过销售策略调整实现增长,对于优嘉业绩稳定预计提供有力支撑。 中化作物保护及农研公司上半年业绩同比实现大幅增长:(1)农研公司收益主要来自向内部生产企业(沈阳科创)提供反哺技术、向外部企业收取技术服务费,其成功扭亏(2019年亏损约1913万元)一定程度上说明沈阳相关产品销售实现了可观的增长。(2)中化作物保护下属沈阳科创的多个原药产品如硝磺草酮价格同比仅小幅下降且单价较高,对除草剂业务整体结构调整有益;而杀虫剂吡蚜酮价格同比实现增长;同时以“宝卓”为代表的创制新农药预计贡献较多增量。(3)公司国内、海外植保市场分别同比增长18%、28%,说明依托于公司灵活的销售体系和丰富的产品组合能够较好抵御外部环境波动的挑战。项目有序推进,迈向一流农化企业。南通三期项目截至2020年中报已经累积投入70.56%、工程进度为80%,若顺利实施,公司国内农用菊酯龙头地位将进一步巩固,竞争优势将显著提升。此外,南通四期计划总投资约23.3亿元,预计完全建成投产后,年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工,公司作为中化企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。 从目前整合效果来看,表现优异,体现出通过与中化资产组的整合,扬农化工初步形成完整的一体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值:预计公司2020~2022年净利润分别为12.8、15.1、17.9亿元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名