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扬农化工 基础化工业 2021-06-03 116.30 -- -- 117.98 1.44% -- 117.98 1.44% -- 详细
综合性农药巨头,“研-产-销”一体化发展。公司是国内唯一一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产菊酯的生产企业,其生产规模、技术水平均居行业前列,现已成为菊酯行业的领军者,产能达14225吨/年,其中卫生菊酯在国内的市占率约70%。公司以菊酯为核心,持续延伸产品树,麦草畏产能达2.5万吨,全球第一,规模化和一体化优势显著;草甘膦产能达3万吨,成本优势突出。2019年,公司收购农研公司和中化作物,创制药和仿制药研发水平得到进一步提升,制剂销售渠道得到进一步拓展,打造“研-产-销”一体化平台,市场竞争力不断增强。 优嘉项目稳步扩张,内生增长动力强劲。优嘉项目是公司全资子公司优嘉植保在江苏如东的重要布局,已经稳定投产优嘉一期、二期。2020年,优嘉植保营收达23.86亿元,净利润达4.10亿元,近五年营收和净利润复合增速分别达26.9%、22.5%。优嘉三期于2020年三季度试生产,将为2021年贡献主要业绩增量。公司于2020年投资23.3亿元启动优嘉四期项目,仍然以菊酯类杀虫剂为核心,布局除草剂,延伸杀菌剂和增效剂,致力于农药全品类发展。优嘉四期已经完成备案、安评、环评等行政报批,目前正处于建设阶段,预计2021年底投产。此外,公司已经开始规划优嘉五期,部分热门品种已完成技术布局。优嘉项目的稳步推进,将打开公司未来成长空间。 两化重组完成,内部协同助力公司迈向新征程。5月8日,中化集团和中国化工联合重组完成,中国中化正式揭牌成立。中国中化业务范围覆盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等八大领域,是全球规模最大的综合性化工企业。先正达集团主要承接其生命科学板块下的农化业务,是中国中化重要的优势业务之一。公司是先正达集团的重要组成部分,将依托于全球最大的植保平台,与先正达、安道麦等国际农化巨头协同发展,优势互补,有望打造高效的全球化产业链,充分受益于两化重组,迈向新的发展阶段。 投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为4.85、5.90和7.08元,对应PE分别为22、19和15倍。参考SW农药板块当前平均26倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑到优嘉三期项目新增产能持续释放,优嘉四期项目正稳步推进,都将为公司提供更多的成长机会,为公司发展注入强劲动力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目审批及建设不及预期;产品价格波动风险;汇率波动风险。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 110.50 167.50 52.72% 118.00 6.79%
118.00 6.79% -- 详细
公司发布2021年 一季度报告,实现营收 37.08亿元,同比增加 17.43%,归母净利润4.44亿元,同比下降0.42%,扣非4.61亿元,同比增加2.67%。 经营现金流4.66亿元,同比大幅增长823.93%,一季度营收增速强劲,我们判断整体出货量有较高增长,利润增速不高系因农化需求偏刚性,去年基数较高,且今年主营杀虫剂均价下降9.78%,毛利率同比降低3.96pct,业绩略低市场预期。一季度发生公允价值损失0.29亿元。 杀虫剂出货量高增,菊酯回归底部区间,草甘膦大涨存弹性。一季度除草剂出货1.46万吨(YoY+1.05%),杀虫剂出货0.64万吨(YoY+24.93%),杀虫剂出货量增长强劲,是营收高增的主要驱动,均价为17.21万元/吨,同比降低9.78%,致综合毛利率有所降低。据中农立华及百川资讯,除草剂草甘膦、 麦草畏21Q1均价分别为2.99(YoY+39.75%)、7.60(YoY-7.88%)万元/吨,杀虫剂功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、吡虫啉21Q1均价分别为19.58(YoY-11.79%)、8.94(YoY+1.43%)、22.54(YoY-3.60%)、12.23(YoY-4.49%)万元/吨。一季度油价同比上涨,我们判断原料端整体对成本仍有影响。当前,菊酯已逐渐回归底部区间,建议后续关注原材料端、需求端、印度疫情等对菊酯价格影响,目前草甘膦市场价3.60万元/吨,进入持续上涨通道,有望增厚公司业绩。 优秀的管理输出能力支撑中化作物发展,年内关注优嘉四期有望投产。中化作物/农研公司自19年合并以来持续超预期,在农产品景气背景下,我们预期该块今年将能保持较高盈利水平。优嘉三期2020年三季度投产带来一季度出货超预期,并支撑全年良好销量预期,优嘉四期2020年底获得安评、环评批复,参照三期节奏预计2021年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台,打造SGC 不可或缺一环。我们重申扬农十四五黄金扩张周期。 维持盈利预测,重申“买入”评级。扬农长期成长性具备,我们预判未来5年利润复合增速有望达10-20%,维持盈利预测。预计2021-2023年营业收入为115.40、132.90、149.36亿元,归母净利润为14.84、17.88、20.63亿元,当前股价对应PE 分别为26X/21X/18X,重申“买入”评级。 风险提示:产品价格下降,麦草畏推广低预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 110.50 150.00 36.76% 118.00 6.79%
118.00 6.79% -- 详细
事件:公司发布 2021年第一季度财报,报告期实现营业收入 37.08亿元,同比+17.43%,环比+97.76%;归母净利润 4.44亿元,同比-0.42%,环比+138.21%。 主要观点: 1. 优嘉三期贡献菊酯增量,草甘膦中枢向上,盈利符合预期2021年第一季度,公司杀虫剂产量为 6972吨,销量 6399吨,同比+25%,预计主要由于优嘉公司三期项目于 2020年三季度建成投产,新增菊酯类农药产能 10825吨,贡献主要增量;销售均价为 17.21万元/吨,同比-10%,主要由于部分产品供给增加,价格回调。除草剂产量为 12446吨,销量为 14572吨,同比上升 1%;销售均价 4.59万元/吨,同比上升8%。公司部分主要产品价格均价:氯氰菊酯8.75万元/吨,同比0.5%,环比 0%;草甘膦 2.92万元/吨,同比+39.2%,环比+15.7%;麦草畏 7.6万元/吨,同比-10.6%,环比 0%。 其中草甘膦行业龙头重组,价格中枢向上。4月 13日,江山股份公告拟与福华通达进行重组。福华通达拥有草甘膦(原药)15.3万吨/年、完成资产收购后的公司将拥有草甘膦原药产能为 22.3万吨/年。根据百川资讯,草甘膦行业现有产能为 73万吨,江山+福华 22.3万吨、兴发集团 18万吨,新安股份 8万吨,好收成韦恩 7万吨,广信股份 6万吨,和邦生物 5万吨,扬农化工 3万吨,产业集中度进一步提升,价格有望维持高景气。 2021年 Q1,公司毛利率 23.48%,环比-2.87%,我们分析主要由于部分原料价格上涨,同时杀虫剂价格下滑;销售费用率 1.48%,环比+0.86%;管理费用率 6.12%,环比-5.99%;财务费用率-0.41%,环比-5.78%。总体而言,公司 2021年 Q1净利润符合预期。 2. 新一轮资产支出有序进行,公司成长动能十足2021年 Q1,公司新增资本支出 3.67亿元,在建工程达到 2.28亿元,固定资产达到 35.66亿元,在建工程/固定资产实现 6.39%。优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。公司优嘉四期项目环评披露,包括 8,510吨/年杀虫剂、6,000吨/年除草剂、6,000吨/年杀菌剂和 500吨/年增效剂项目,主要产品包括联苯菊酯,高效氯氟氰菊酯,氟啶胺,硝磺草酮,苯醚甲环唑与丙环唑等成长性较好的品种。项目总投资为 23.3亿元,项目建楷体 设期两年。该项目预计年均营业收入为 30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。项目承接性好,为公司未来发展注入新动力。优嘉项目助力公司成为世界级原药生产基地,先正达辅助品类优选,持续提升利润回报。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 15.09亿元、17.51亿元、20.02亿元,对应 EPS 4.87元、5.65元、6.46元,PE 25.14X、21.66X、18.95X。考虑公司为优质农药龙头,优嘉三期、四期项目注入新动能,中化农业板块协同效应值得期待,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 110.50 -- -- 118.00 6.79%
118.00 6.79% -- 详细
Q1业绩符合预期,以量补价凸显业绩韧性2021Q1公司实现营业收入 37.08亿元,同比增长 17.43%;归母净利润 4.44亿元,同比下降 0.42%,环比增长 138.21%。Q1业绩符合预期,公司采取以量补价策略凸显业绩韧性。21Q1公司杀虫剂、除草剂销量分别为 6400吨、14573吨,销量同比分别增长 24.9%、1.0%,环比分别增长 107.7%、29.7%;杀虫剂、除草剂价格同比分别下降 9.8%、上涨 8.3%,价格环比分别下降 3.1%、下降10.3%。公司全力抢抓市场订单,杀虫剂、除草剂营业收入同比分别增长 12.7%、9.4%,中化作物、农研公司利润有望继续改善,协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润同比增长 72.45%;农研公司扭亏为盈,实现净利润 2250万元。 优嘉四期项目稳步推进,“两化”重组有望长期受益公司优嘉三期、四期项目有序推进,优嘉三期于 2020年 8月进入试生产调试阶段,新增菊酯类农药 10825吨。公司拟除虫菊酯的龙头地位继续巩固,并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年,目前已完成备案、安评、环评等行政报批,并进入土建施工阶段。公司优嘉一期、二期分别投资 6、19.8亿元,三期目前累计投资 14.9亿元,累计投入占预算的 80.06%。三期投产有望再造一个扬农,四期计划投资 23.3亿元,且四期投资力度大于三期。 公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团,加上中化集团与中国化工集团重组在即,公司作为“两化”旗下重要的农药企业,公司有望与先正达集团加强合作,在研发、订单保障等方面协同并整合相关资源,利于公司长远发展。 盈利预测及估值公司是国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三、四期成长性良好。预计 2021-2023年归母净利润 16.5/18.8/22.1亿元,当前股价对应 PE 23/20/17倍,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-29 110.50 -- -- 118.00 6.79%
118.00 6.79% -- 详细
逆势中稳定发展,一季度业绩略低于预期 公司公布《2021年第一季度报告》:2021Q1,公司实现营收37.08亿元,同比+17.43%;归母净利4.44亿元,同比-0.42%;基本每股收益1.43元,同比-0.42%。2021Q1,公司营收、净利润分别环比大幅增长97.76%、137.43%。逆势稳定发展,公司业绩略低于我们预期。 以“多产”支持“快销”,未来将与先正达集团协同发展 产销量方面,受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放,2021Q1,公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为6972.06吨、1.24万吨,分别同比+44.76%、-5.04%;销售量分别为6399.92吨、1.46万吨,分别同比+24.93%、+1.05%。价格方面,公司实现杀虫剂、除草剂售价17.21、4.59万元/吨,分别同比-9.78%、+8.30%。生产运营方面,公司通过低价锁定、避峰吸谷、协同采购等方式,积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、部分原料市场紧缺等困难,以“多产”支持“快销”;市场销售方面,公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市场销售,快速响应市场变化与海内外客户需求。未来,扬农化工将与先正达集团协同发展,我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 优化生产布局、推动转型升级,现金流状况保持优异 优嘉公司四期项目已完成了备案、安评、环评等行政报批,进入土建施工阶段。公司拥有完整的产业链,研产销一体化、完整产业链、品牌等多方位优势显著。同时,自上市以来,公司经营性净现金流持续保持正值,造血能力稳步增长,优秀的经营性净现金流有望为后续大额资本开支提供支撑。我们坚定看好公司将提高发展质量、优化生产布局、推动转型升级。 风险提示: 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议:维持“买入”评级。 我们预计公司2021-2023年归母净利润15.72/18.61/21.80亿元,同比30.0%/18.4%/17.1%,摊薄EPS为5.07/6.01/7.03元,对应PE为24.1/20.4/17.4倍,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 118.00 -- -- 118.00 0.00%
118.00 0.00% -- 详细
事件:2021年Q1,公司实现收入37.08亿元,同比+17.43%;实现归母净利润4.44亿元,同比-0.42%;实现扣非后归母净利润4.61亿元,同比+2.67%。 优嘉三期贡献增量,毛利率后续有望提升。 据公告,受益优嘉三期项目自去年Q3建成投产,今年Q1,公司原药销售量较去年实现增长,杀虫剂+24.93%、除草剂+1.05%,营业收入+17.43%。但受到产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加、新收入准则下运输费计入营业成本等因素的影响,公司Q1整体盈利水平下滑,归母净利润-0.42%,毛利率23.48%(-3.96 pct)、净利率12.01%(-2.14 pct)。回顾去年Q2,疫情影响农药需求,价格指数环比Q1继续下滑8.82%(据中农立华数据)。我们认为,当前我国及欧美疫情已明显缓解,生产已逐渐恢复常态,且在当前原材料价格压力下,今年Q2原药价格大幅下滑可能性较小;叠加当前印度疫情较为严重,农药生产及出口受限,从而印度货源对我国农药产品的价格冲击有望减弱,若该态势持续时间较长,部分农药产品可能出现供应偏紧情况,价格有上行可能性,公司盈利能力也有望提升。 四期项目持续推进,麦草畏销售有望转好。 公司持续新项目规划,为未来发展注入新动力,打开新空间。优嘉四期项目加大布局了杀虫剂、杀菌局板块,助力公司完成农药领域全覆盖:据环评,项目涉及7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。截至2020年报,项目已完成备案、安评、环评等行政报批,进入土建施工阶段。据公告,项目投产预计将新增营业收入29.87亿元,利润3.86亿元。存量业务方面,公司除草剂大单品麦草畏,去年主动去库后,2万吨/年装置负荷提升、产能利用率已达50%(据2020年报)。麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用,但随着科学施用方法的普及,以及双抗大豆未来在巴西的推广,公司麦草畏销售量有望提升。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年起,背靠两化农化资产融合大背景,作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任。对中化作物和农研公司的收购不仅丰富了原药品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,也使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。未来,两化内重要的农化资产将集中在先正达集团(包含先正达-创制药及种子、安道麦-非专利农药、扬农化工-非专利及创制农药、荃银高科-种子、中化化肥-化肥等),在两化搭建的这个大平台下,公司将更易于与先正达集团内其他农化企业进行协同,助力公司获得更多更好的资源倾斜,发展更加的多元化,行业地位也将进一步提升。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为15.29、19.27、22.73亿元。 风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 118.00 -- -- 118.00 0.00%
118.00 0.00% -- 详细
事件概述2021年4月27日公司发布2021年一季报,202101实现营业收入37. 08亿元,同比+17.43%,实现归母净利润4.44亿元,同比-0. 42%,其中扣非归母净利润4.61亿元,同比+2. 67%。202101销售毛利率23. 48%,同比降低3. 96pct,净利率12. 01%,同比降低2. 14pct。202101公司经营活动产生的现金流量净额4. 66亿元,同比+823.93%。 分析判断:草甘膦价格.上涨,杀虫剂以量补价,一季度业绩维持稳定公司一季度杀虫剂营收11.01亿元,同比+13%, 销量6399. 92吨,同比+25%, 销售均价17.21万元/吨,同比-10%; 除草剂营收6.69亿元,同比+9%, 销量14572. 94吨,同比+1%, 销售均价4.59万元/吨, 同比+8%。根据卓创资讯,公司主要产品一季度国内市场均价,草甘膦(产能3万吨/年) 29702元/吨,同比上涨40%,麦草畏(产能2万吨/年) 78000元/吨,同比下跌12%, 功夫菊酯(产能2500吨/年) 195798元/吨,同比下跌11%,丙环唑(产能2000吨/年) 121596元/吨,同比.上涨27%。菊酯类产品的价格从2018年开始一直处于下跌通.道,公司优嘉三期投产后贡献了产能增量,使杀虫剂营收保持稳定,草甘膦价格从去年四月开始出现反弹,价格一路上涨,弥补了众多产品价格下行带来的业绩损失。 全面建设优嘉四期,沈阳科创产能持续扩张根据公司举行的2020年度业绩说明会,优嘉四期已经进入土建阶段,根据公司公告,优嘉四期项目总投资23.3亿元,项目建成投产后,预计年均营业收入为30. 45亿元,总投资收益率23. 8%,项目投资财务内部收益率(所得税后) 19.0%。今年一月,沈阳科创三车间改扩建项目竣工验收,包含一套500吨/年氟环唑原药生产装置,二月,沈阳科创啶菌噫唑、莎稗磷生产改扩建项目环评公示,在现有生产装置基础上扩产,将新增乙唑.螨腈产能300吨/年,烯草酮产能600吨/年。近年来,公司一直朝着以菊酯为核心、农药产品格局多元化的方向发展,优嘉及沈阳科创的产品逐渐丰富,产能规模逐渐扩大,成为公司两大发展重心。 投资建议公司拟除虫菊酯的产量和营收是国内规模最大的企业,公司出口业务营收占比过半,即使在疫情严重的年份仍.然难中有为,保持增长,在大部分产品景气度下行的周期,公司以多产快销的方式保证业绩稳健增长。我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为104. 52亿元、116. 94亿元、129. 05亿元,同比增速分别为6. 3%、11. 9%、10. 4%,归母净利润分别为15. 00亿元、17. 69亿元、21.83亿元,同比增速分别为24. 0%、17. 9%、23. 4%,目前股价对应PE分别为23、20、16X, 维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷;创制品种市场推广低于预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-28 118.00 -- -- 118.00 0.00%
118.00 0.00% -- 详细
事件描述 4月27日,公司发布2021年一季度报告。据公告,2021年Q1公司实现营收37.08亿元,同比上升17.43%;归母净利润4.44亿元,同比下降0.42%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比上升2.76%;加权平均净资产收益率为7.25%,同比下降1.19个百分点;经营活动现金流净额为4.66亿元,同比上升823.93%。 公司一季度同比基本持平,但盈利质量高 2021年Q1,公司实现毛利润8.71亿元,同比增长0.05亿元。2021年Q1,公司财务费用-1502万元,同比下降18.06%;管理费用1.48亿元,同比增长5.15%;销售费用5487万元,同比下降32%;研发费用7834万元,同比增长5.9%;研发投入占营收比例2.11%,同比下降0.23个百分点。公司投资活动现金流净额-3.35亿元,同比增长0.6亿元;筹资活动现金流净额2.50亿元,同比增长2.62亿元。公司2021Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为3.67亿元,同比增加9.88%;净现比1.05,同比增加0.94,盈利质量同比改善明显。 杀虫剂和除草剂均实现营收销量双增长,主要原材料价格同比下降 公司2021年Q1销售毛利率23.48%,同比下降3.96个百分点;销售净利率12.01%,同比下降2.14个百分点。从产品看,杀虫剂板块实现营收11.01亿元,同比增长12.69%;销量0.64万吨,同比增长24.93%。杀虫剂2021Q1平均销售价为17.21万元/吨,同比下降9.78%。除草剂板块实现营收6.69亿元,同比增长9.3%;销量1.45万吨,同比增长1.05%。除草剂2021Q1平均销售价为4.58万元/吨,同比增长8.30%。从原材料价格看,公司主要原材料价格同比下降,烧碱价格下降24.0%,甲苯价格下降9.4%,二乙醇胺下降3.8%,盐酸价格下降了4.7%,异丁烯价格下降28.3%,但是甲醛价格上升4.6%,异丁醛价格上升41.2%。 “两化”合并,协同效应助成长 3月31日,经国务院批准,中国中化集团有限公司(中化集团)与中国化工集团有限公司(中国化工)实施联合重组,新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司,中化集团和中国化工整体划入新公司。新公司将涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域。石化企业兼并收购是当前国际化工行业的趋势,此次联合重组将更好地整合资源,发挥协同效应。“两化”强强联合,让中国化工工业能够更好地参与国际竞争,融入到全球产业链,打造世界一流的综合性化工企业。对于农化板块而言,扬农将受益于集团的全面布局,将在大农业布局下拓宽销售空间,提升整体协同能力。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.12、18.55、21.76亿元,同比增速为25.0%、22.7%、17.3%。对应PE分别为25.09、20.45、17.43倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;油价大幅波动的风险;项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。
扬农化工 基础化工业 2021-04-16 113.96 -- -- 128.64 12.88%
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Q4业绩大幅增长,主要系公司以量补价成效显著 公司2020年实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%,归母净利润12.10亿元,同比增长3.41%;其中Q4单季度归母净利润1.87亿元,同比增长86.16%。Q4业绩大幅上扬,主要系公司面对疫情的不利影响,采取“以量补价”策略且成效显著。2020年菊酯、麦草畏、草甘膦国内均价同比分别下滑23.04%、12.27%、10.52%,但公司全力抢抓市场订单,除草剂、制剂、其他原药营业收入分别逆势增长40.17%、15.77%、16.22%,其中杀虫剂、除草剂销量分别为1.54、5.04万吨,同比增长6.57%、31.92%,菊酯类农药、草甘膦产能利用率为100%。中化作物、农研公司利润大幅改善,协同效应逐渐显现。2020年中化作物净利润3.14亿元,同比增长72.45%;农研公司扭亏为盈,实现净利润2250万元。 控股股东将变更为先正达集团,优嘉三期、四期项目有序推进 2020年11月公告,公司控股股东扬农集团拟将持有的扬农化工36.17%股份转让给先正达集团,交易完成后公司控股股东将变更为先正达集团。未来公司有望与先正达集团加强合作,在研发、订单保障等方面协同,利于公司长远发展。 公司优嘉三期、四期项目稳步推进,优嘉三期于去年8月进入试生产调试阶段,并于2020Q4-2021年逐步释放业绩。优嘉四期项目建设期两年,目前已完成备案、安评、环评等行政报批,并进入土建施工阶段。优嘉一、二期分别投资6、19.8亿元,三期目前累计投资14.9亿元,累计投入占预算的80.06%。三期投产有望再造一个扬农,四期计划投资23.3亿元,且四期投资力度大于三期。 盈利预测及估值 公司是国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三、四期成长性良好。预计2021-2023年归母净利润16.5/18.8/22.1亿元,当前股价对应PE21/19/16倍,维持买入评级。 风险提示:产品价格低于预期;汇率大幅波动;项目进度不及预期。
扬农化工 基础化工业 2021-04-08 124.28 -- -- 128.64 3.51%
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公司发布2020年年报,2020年全年实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%;归属于母公司股东净利润12.10亿元,同比增长3.41%;其中Q4季度实现营业收入18.75亿元,同比增长14.35%;归属于母公司股东净利润1.87亿元,同比增长86.16%。 公司点评杀虫剂底部企稳,除草剂迎来量价齐升公司2020年杀虫剂、除草剂销量达到1.54万吨和5.04万吨,同比增长6.57%和31.92%,实现营收29.35亿元和23.33亿元,同比增长-3.67%和40.17%。据百川盈孚统计,国内联苯菊酯、氯氰菊酯2020年均价为20.94万元/吨、8.64万元/吨,同比下降40%、28%,但由于长单较多,公司杀虫剂销售均价同比仅下跌9.61%,并且高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等产品价格先后出现底部企稳回升,预计2021年均价将好于2020年;草甘膦华东区域均价2.23万元/吨,同比下滑8.23%,但环比自2020年Q1起持续提升,目前2020Q4为2.53万元/吨,目前涨至3.2万元/吨,将对除草剂板块2021年业绩提升带来较大提升。 汇兑损益影响净利润,优嘉三期投产,四期环评获批公司Q3、Q4季度财务费用大幅增长,分别达到8584万元和1.01亿元,其主要原因系汇兑损失大幅增加。2020年全年公司汇兑损失达到1.35亿元,同比增加1.65亿元,占2020年归母净利润的13.63%。 公司优嘉三期项目于2020年Q3季度建成投产,固定资产从2020Q3的20.64亿元增加至36.07亿元,项目包括年产10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑及20568.6吨副产品,同时公司还完成了沈阳科创氟环唑项目及宝叶公司代森联等三个品种的改造。此外,公司2020年4月公告拟建优嘉四期项目,预计投资额为23.3亿元,建设期两年,建成投产后实现年均营收30.45亿元,总投资收益率23.8%。2020年12月优嘉四期项目环评获批,项目包括年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及46121.37吨副产物。优嘉三期将在2021年进入收获期,四期项目为公司未来成长性提供了更强动力。 盈利预测与估值我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为114.98亿、131.57亿元和142.78亿元,增速分别为16.95%、14.44%和8.52%;归属于母公司股东净利润分别为14.87亿、18.44亿和21.34亿元,增速分别为22.96%、23.96%和15.73%;全面摊薄每股EPS分别为4.80、5.95和6.89元,对应PE为27.1、21.8和18.9倍,未来六个月内,维持持““谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。
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公司发布 2020年度报告,实现营收 98.31亿元,同比增长 12.98%;实现扣非 10.90亿元,同比增长 23.31%。Q4单季度实现营收 18.75亿元,同比增长 14.35%,扣非 1.37亿元,同比增长 51.39%。公司经营现金流 13.78亿元,同比增加 0.54%,加权平均 ROE22.19%,同比下降 3.34个 pct。 Q4单季财务费用 1.01亿元,主因汇兑损失,但公允价值变动收益 0.64亿元,实现套保对冲。同时公司拟每 10股派发现金红利 6.5元(含税)。 菊酯同比跌价盈利下滑,单季盈利仍增长体现基本面较强韧性。Q4营收环比增幅提速,单季盈利恢复正增长,推断为子公司中化作物及农研公司拉动。优嘉、优士下半年实现净利 1.33、1.66亿元,合计同比 19年持平,环比上半年下滑,主因菊酯市场价格下滑,拉低菊酯短单盈利。据百川及中农立华数据,联苯菊酯 20年 Q4均价 19.63万元(YoY-34.56%,QoQ-2.11%),功夫菊酯 20年 Q4均价 17.16万元(YoY-36.98%,QoQ-4.45%)。杀虫剂 Q4出货 3081吨,较上半年低,体现季节性转淡,均价环比下降 26.4%符合趋势;除草剂 Q4出货 11233吨,同比增长 18.48%,或受草甘膦涨价推动,草甘膦 20年 Q4均价 2.58万元(YoY+9.94%,QoQ+14.02%)。 收购资产持续超预期,四期开建成长接力。子公司中化作物及农研公司全年合计 3.36亿元净利润,同比增长 106.6%,我们判断主要受益 9625、9080等创制品发力。自收购后连续两年业绩超预期,且农研公司大幅转盈实现 0.22亿元净利,体现扬农优秀的管理输出能力。21年为农作物景气年份,我们判断业绩仍可持续向好。优嘉三期于 2020Q3投产,预期将为 21年主要增量。四期(即中化植保产业园二期)20年底获得安评、环评批复,参照三期节奏预计 21年有望逐步投产。公司重在产研销一体化平台,成为 SGC 不可或缺一环,看好扬农未来 5年黄金扩张周期。 调整盈利预测,维持“买入”评级。扬农长期成长性具备,我们预判未来 5年利润复合增速有望达 10-20%,调整盈利预测,预计 21-23年营业收入为 115.40、132.90、149.36亿元,归母净利润为 14.84、17.88、20.63亿元,当前股价对应 PE 分别为 26X/21X/18X,维持“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2021-04-02 124.90 -- -- 130.50 4.48%
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事件概述2021年3月30日,公司发布2020年报,2020年实现营业收入98.31亿元,同比+12.98%,实现归母净利润12.10亿元,同比+3.41%,其中Q4单季度实现营业收入18.75亿元,同比+14.35%,Q4单季归母净利润1.87亿元,同比+86.16%。经营活动现金净流量13.78亿元,同比持平。同时公布2020年重要经营数据。 分析判断:疫情中积极调整经营策略,多产快销保增长2020年,原药产品在价格下跌的不利局面下,多产快销,以量补价,公司杀虫剂销量1.54万吨,同比+6.57%,除草剂销量5.04万吨,同比+31.92%。在销售毛利率和销售净利率(分别为26.31%、12.32%)同比分别下降2.50pct、1.16pct的情况下,依然实现了营收和归母净利润的正增长。 产能建设持续进行,巩固菊酯龙头地位根据公司年报,2020年公司菊酯类农药的产能达到了14225吨/年(产能利用率100%),优嘉公司三期项目于2020年三季度建成投产,三期项目中菊酯类农药产能10825吨/年。2021年,公司同步推进优嘉公司四期项目、优士青山厂区项目、扬州研发中心、总部办公中心等多项工程。优嘉四期投产后,公司菊酯类产能超2.1万吨/年,优嘉全厂的原药生产能力达到6.5万吨/年,菊酯龙头地位进一步稳固。 中化作物利润大幅改善,农研公司扭亏为盈截止2020年底,公司四家全资子公司中除了优士化学利润同比下滑外,其他三家子公司优嘉植保、中化作物、农研公司均实现了利润正增长,其中,中化作物净利润3.14亿元,同比+72.5%,农研公司净利润2249.96万元,实现扭亏为盈。 投资建议公司产品种类丰富,具有较强生产技术及安全生产能力,上下游配套完善,作为农药龙头企业未来发展空间广阔。我们维持之前的盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为104.52亿元、116.94亿元、129.05亿元,同比增速分别为6.3%、11.9%、10.4%,归母净利润分别为15.00亿元、17.69亿元、21.83亿元,同比增速分别为24.0%、17.9%、23.4%,公司2021-2023年EPS分别为4.84元、5.71元、7.04元,目前股价对应PE分别为25、21、17X,维持“买入”的评级。 风险提示项目进度不及预期;农药价格持续低迷;创制品种市场推广低于预期。
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事件:3月29日晚,公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入98.31亿元,同比增长12.98%;归属于上市公司股东的净利润12.10亿元,同比增加3.41%;扣非后归母净利润为10.90亿元,同比增加23.31%,折算EPS为3.90元/股。 多产快销,以量补价助力业绩逆势而上。公司全年实现营业收入98.31亿元,归母净利润12.10亿元,分别同比增长12.98%和3.41%。分产品来看,2020年公司杀虫剂类原药平均售价下跌9.61%,营业收入同比下降约3.67%;除草剂类原药平均售价上涨6.26%,营业收入同比提高40.17%。2020年原药价格下跌对原药企业经营造成了一定的影响,根据百川盈孚数据,联苯菊酯2020年的市场均价较2019年同比下降约40.3%。为了应对原药产品价格下跌的不利影响,以及新冠疫情对于农药产品物流等方面的影响,公司采取了“多产快销,以量补价”的经营策略。2020年全年,公司杀虫剂原药和除草剂原药产量分别为1.56万吨和5.16万吨,同比分别增长4.48%和31.23%。产量的提升带动了销量的快速增长,其中除草剂原药销量同比大增31.92%。此外,公司在国内植保市场中优化布局,在海外业务中加强巩固与海外核心市场客户的合作关系,均为公司2020年业绩提供了可观增量,由此公司实现了在不利市场环境下的逆势提升。 优嘉三期项目进展顺利,四期项目接力建设。截至2020年年底,公司拥有草甘膦产能30000吨,麦草畏产能20000吨,菊酯类农药产能14225吨,在农化行业处于龙头地位。项目建设方面,优嘉三期项目总投资约20.2亿元,于2020年三季度建成投产,菊酯类农药产能提高10825吨/年。优嘉四期项目总投资23.3亿元,包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目,项目建成投产后,预计年均营收30.45亿元,总投资收益率23.8%。目前四期项目完成了备案、安评、环评等行政报批,已进入土建施工阶段,项目建设期两年。 优嘉三期四期项目无缝衔接,为公司未来成长注入新动力。 横纵双向整合产业链资源,协同效应利好公司长远发展。2019年,公司收购中化作物和农研公司,增强了新药研发实力,丰富了农药生产品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链。2020年,中化作物和农研公司业绩表现极佳,共实现扣非净利润4.59亿元。2020年1月16日,公司完成收购南通宝叶公司100%股权的工商变更登记手续,进一步打开了成长空间。2020年11月6日,公司发布公告,扬农集团将其持有的扬农化工36.17%的股份转让给先正达集团,交易完成后,公司控股股东由扬农集团变更为先正达集团。先正达是全球最大的农药公司、第三大种子公司,拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,以及先进的种业生物技术及育种技术。公司加入后,有利于其更好地获得研发支持和订单保障,在保持原药优势的同时充分享受农化产业协同带来的发展红利,利好公司长远发展。 盈利预测、估值与评级:由于原药价格下跌的影响,我们下调了对公司2021-2022年的盈利预测,同时新增2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润15.6(-7.75%)、18.3(-1.67%)、21.1亿元,折算EPS分别为5.03、5.89、6.81元/股,当前股价对应PE分别为24、21、18倍。优嘉三期项目的建成和四期项目的推进为公司未来带来新的活力,产业链资源横纵整合的协同效应将夯实公司产品实力,拓宽公司销售渠道,我们仍看好公司长远发展,维持公司“买入”评级。风险提示:农药价格波动风险,产能投放不及预期风险,安全生产风险,新产品研发风险,新产品推广不及预期风险。
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逆势中稳定发展, 全年业绩再创新高符合预期 公司发布《2020年度报告》: 2020年, 在 NCP 肺炎、全球经济衰退、贸 易保护主义抬头、部分原药产品价格大幅下降等影响下,公司全年经营业 绩仍然在逆势中保持了稳定发展: 营业收入 98.31亿元,同比增长 12.98%; 归母净利 12.10亿元,同比增长 3.41%, 再次创造了历史最好水平。 以“多产”支持“快销”,未来将与先正达集团协同发展 2020年,公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为 1.56万吨(同比+4.48%)、 5.16万吨(同比+31.23%);销售量分别为 1.54万吨(同比+6.57%)、 5.04万吨 (同比+31.92%)。公司实现杀虫剂、除草剂售价 19.05、 4.63万元/吨,分别 同比 -9.61%、 + 6.26%。 生产运营方面, 公司通过低价锁定、避峰吸谷、协 同采购等方式,积极应对疫情影响下运输物流受限、化工产品价格剧烈波动、 部分原料市场紧缺等困难,全年各生产单元基本保持满负荷运行,以“多产” 支持“快销”; 市场销售方面, 公司聚焦核心品种深挖市场潜力、强化核心市 场销售, 快速响应市场变化与海内外客户需求。未来,扬农化工将与先正达 集团协同发展,我们看好公司将充分受益于“两化”优质农化资产整合。 以优化生产布局、推动转型升级,工程建设快速推进 2020年 Q3,优嘉三期产品调试一次性取得成功(在建工程现已全部转固), 有序承接优士大连路厂区农药项目转型升级;沈阳科创完成了氟环唑项目建 设和调试等,自动化水平和能源供应水平得到提升;此外,公司还完成了宝 叶公司代森联等 3个品种改造,优嘉公司四期项目完成了备案、安评、环评 等行政报批,目前项目已进入土建施工阶段。我们坚定看好公司继续提高发 展质量、优化生产布局、推动转型升级,建设成为全球竞争力的农化巨头。 风险提示: 项目建设及产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、国际贸易摩擦等。 投资建议: 维持“买入”评级。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润 15.58/18.84/22.88亿元,同比 28.8%/21.0%/21.4% ,摊薄 EPS 为 5.03/6.08/7.38元 ,对应 PE 为 23.0/19.0/15.6倍,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名