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扬农化工 基础化工业 2020-11-24 116.00 120.59 -- 125.47 8.16%
169.68 46.28%
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两化协同持续推进,先正达集团成为控股股东: 两化农业资产整合打响今年两化协同第一枪,先正达集团将打造中国农业全产业链航母。而近期股权调整若成功后,将使得扬农化工成为先正达集团的控股子公司,农化协同性提升,公司成长潜力将进一步释放。集团内跨国巨头瑞士先正达 19年植保产品销售额 106亿美金, 我们测算外采原药需求达到近 40亿美金, 公司未来在协同下成长潜力巨大。 在手项目持续推进: 总投资 20.2亿的优嘉三期工程 8月已进入试生产调试阶段,产能今年释放;预算 23.3亿的优嘉四期已环评公示。同时,沈阳科创的乙唑螨腈和氟环唑项目截至上半年进度分别达到 99%和 85%,也有望今年投产;乙唑螨腈是沈阳科创的拳头创制产品,氟环唑 16年全球销售近5亿美元,市场基础良好,二者将进一步为内生成长性赋能。 基本盘稳固,主力产品触底回暖: 公司前三季度实现归母净利润 10.23亿,同比微降 4.34%。其中 Q3单季度实现归母净利润 1.96亿,同比下滑10.37%。业绩同比下滑主要是主力产品菊酯、麦草畏价格均延续下跌趋势,但前三季度整体销售规模的扩大稳住了毛利润体量;同时公司 Q3通过套期保值现 6100万公允价值变动净收益,部分对冲了人民币升值汇兑损失造成的单季度 8600万财务费用,风险控制能力出色。而近期麦草畏获得美国环保署新一期注册登记至 2025年,麦草畏需求有望恢复,公司 2.5万吨产能若满产可再带来 3亿左右利润回归;本周持续下跌的功夫菊酯产品价格也开始出现回暖,公司整体基本盘筑底向上!财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22年每股盈利 EPS 分别为 3.89、 5.32、 6.11(原 20-21预测为 4.20、 4.83,主要下调了产品价格预测并提升未来放量预测) ,按照可比公司 20年 28倍市盈率并根据公司作为龙头的稳健性和确定性给予10%溢价即 31倍,给予目标价为 120.59元并维持增持评级。 风险提示 并购整合尚需审批, 产品和原材料价格波动,项目投产进度不及预期。
谢楠 6
扬农化工 基础化工业 2020-11-10 98.00 -- -- 123.66 26.18%
166.00 69.39%
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事件:公司公告,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》,中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团39.88%的股权,同时,公司控股股东扬农集团向先正达集团出售其持有的36.17%的股权,若本次交易顺利实施,公司将导致公司的控制权发生变更,控股股东由扬农集团变更为先正达集团。 点评: 若本次交易顺利实施,先正达集团将成为公司控股股东。2020年11月6日,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》,约定以下两项交易构成本次交易的一揽子交易且互为前提条件:1)先正达集团将其持有的扬农集团39.88%股权以非公开协议方式转让给中化国际;2)扬农集团将其持有的扬农化工的36.17%股份以非公开协议方式转让给先正达集团,交易价格为102.22亿元。本次交易前,先正达集团和中化国际分别持有扬农集团39.88%和40%股权,扬农集团则持有公司36.17%,本次交易完成后,中化国际及扬农集团将不再直接或间接持有扬农化工股份,先正达集团将持有公司1.12亿股股份,占公司已发行股份总数的36.17%,成为公司控股股东。 先正达和扬农化工协同效应值得期待。先正达集团拥有全球领先的专利和非专利农药研发实力,以及先进的种业生物技术及育种技术,是全球第一大植保公司和第三大种子公司,2019年销售额为232.16亿美元。先正达集团为国内重要的农药采购商,而公司为国内优质的原药供应商,本次交易完成后先正达集团将成为公司控股股东,新股权结构将有利于公司更好的承接先正达集团订单,发挥两者协同效应。 优嘉三期推进顺利、四期项目接力。公司进入新一轮资本扩张期,优嘉三期项目不断推进,三季度末公司在建工程上升至16.21亿元,环比上升1.05亿元,根据世界农化网,三期项目已经于8月末进入试生产调试阶段,投产后将生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种,预计将逐步开始贡献业绩。此外,优嘉公司已公布了新一批重大项目投资情况,根据公司环评报告,主要产品包括3800吨联苯菊酯、3000吨功夫菊酯、360吨右旋胺菊酯以及其他小品类菊酯、1000吨氟碇胺、2000吨丙环唑、3000吨苯醚甲环唑、6000吨硝磺草酮、1000吨虱螨脲等产品。根据公司测算,新项目建成投产后,预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。新项目不断推进保障公司长期成长。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为12.49/14.45/16.96亿元,对应PE分别为23.1/20.0/17.0倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司,新增产能不断释放,未来进一步打通“研-产-销”产业链,业绩有望持续增长。此外,公司作为先正达集团旗下农药平台,未来有望不断承接集团订单,维持公司“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。
扬农化工 基础化工业 2020-11-10 98.00 110.00 -- 123.66 26.18%
166.00 69.39%
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扬农化工是我国农药生产核心资产。公司依托于扬农集团氯化苯及其衍生物产业链的优势,不断延伸产品树,一体化、规模化优势显著,是国内规模最大的新型仿生农药--拟除虫菊酯生产基地。在公司的发展过程中,除了把一类产品做大做全外,还依靠其领先的技术和优质的产品不断加深与客户的合作,收获了相比于业内其他农药企业更稳健的发展:草甘膦常年供应稳定,而麦草畏的投扩建配合转基因作物推广、使得产品迎来成长期。公司当前储备项目较多、产品种类不断丰富,相信随着行业的继续整合以及公司项目的投建,作为国内龙头企业,业内资源会更加向公司倾斜,我们相信公司未来成长将更加稳健、抗周期波动性进一步加强。 综合型农药企业,新项目持续推进。深耕菊酯,布局除草剂,延伸杀菌剂。公司持续加大资本开支,新建项目,完善产业链,着力打造全球综合型农药龙头企业。先后投建了仪征优士、南通优嘉一期、二期项目,其卫生菊酯国内市占率达70%,贲亭酸甲酯、DV酰氯等菊酯类关键中间体能够自给自足,产业链一体化完备,成本优势显著。麦草畏产能世界第一,草甘膦供应稳定,环保及安全要求严格下龙头前景看好。优嘉三期持续推进,加大布局杀虫剂、杀菌局板块,完成农药领域全覆盖。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。背靠两化农化资产融合大背景,扬农化工将担当起两化农业板块中农药研发与生产的大任。同时在两化搭建的大平台下,公司将拥有更多资源倾斜,内部协销加强,行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司,打造研、产、销一体化完整产业链,产品种类更加完善,研发平台强强联合,有望在专利药领域打开空间。 麦草畏业务有望迎来新一轮增长。短期来看,中美贸易战叠加极端天气造成种植影响等问题是制约麦草畏需求的主要因素。我们认为,中美贸易博弈需长期磨合,且我国对美豆的进口基本企稳,孟山都双抗转基因大豆有望2021年在巴西商业化推广,远期需求规模约3.18万吨、超过美国需求量,麦草畏行情有望迎来新一轮增长。公司麦草畏产能全球第一,技术及规模优势显著,有望受益迎来新一轮出口增长。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为12.41/13.83/16.81亿元。 风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。
扬农化工 基础化工业 2020-11-10 98.00 -- -- 123.66 26.18%
166.00 69.39%
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控股股东签署股份转让协议,公司控股股东将由扬农集团变更为先正达集团。 11月6日,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》:在“扬农集团交易”、“扬农化工交易”后,中化国际将持有扬农集团79.88%股权;先正达集团将持有公司36.17%股权,公司控股股东拟变更为先正达集团。在11月2日起连续停牌后,公司股票将于11月9日复牌。作为农药行业龙头与领跑者,我们看好公司研产销一体化、完整产业链、品牌等优势显著,我们维持预测2020-2022年归母净利分别为11.92、16.57、17.22亿元,EPS分别为3.84、5.35、5.56元/股,当前股价对应PE分别24.2、17.4、16.8倍,维持“买入”评级。 统筹农化资源,先正达集团与扬农化工合作发展,打造全球农药行业巨头。 10月30日,中化国际拟向先正达集团收购其持有的扬农集团39.88%的股权(“扬农集团交易”);同时,公司控股股东扬农集团拟向先正达集团出售其持有的公司36.17%的股份(“扬农化工交易”)。公司股票自11月2日开市起连续停牌,并将于11月9日开市起复牌。本次交易完成后,先正达集团将不再持有扬农集团股权,中化国际将持有扬农集团79.88%股权;扬农集团将不再持有公司股份,先正达集团将持有公司1.12亿股股份,占公司已发行股份总数的36.17%,公司控股股东变更为先正达集团。“两化”农化业务合并、联手打造农化巨头先正达集团,是两化进一步加强合作的重要举措,旨在进一步优化资源配置。我们看好,先正达整合加速扬农化工承接其订单转移,有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全;借助先正达品牌及销售渠道,将助力扬农化工提升全球市场份额。 多方位的前瞻性项目,看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。 2020年以来,在国内进入淡季、海外疫情蔓延、出口受到冲击的背景下,公司紧扣市场变化,仍实现了生产经营的“以量补价”。近日,优嘉三期项目已进入试生产调试阶段。公司拥有完整的产业链,在原料、技术、市场方面优势显著,多方位前瞻性项目布局发挥协同作用,我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。 风险提示:需求大幅下滑、新产能投放不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。
扬农化工 基础化工业 2020-11-09 98.00 -- -- 123.66 26.18%
166.00 69.39%
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事件:美国 EPA(Environmental Protection Agency)于当地时间 2020 10月 27日公布了批准用于转基因作物的麦草畏登记证。本次共 3种麦草 畏产品获批,有效期为 5年。为保证环保、减少漂移等目的,EPA 对上述 3种麦草畏产品都提出了新的要求。 维持“买入”的投资评级。具有耐麦草畏抗性的转基因大豆 Roundup Read 2Xtend? 2019年在美国种植面积排名提高至第一,带动除草剂麦草畏市 场规模增长。扬农化工在麦草畏的成本控制、产能规模、一体化配套、核 心技术等方面领跑全行业。本次 EPA 重批麦草畏登记证(有效期 5 打通麦草畏在针对转基因作物使用的关键节点,全球麦草畏龙头扬农化工 业务有望持续放量。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关 键原材料及中间体的自主供应。公司雄踞全球麦草畏原药龙头,麦草畏重 获 EPA 登记证后有望持续放量。公司菊酯业务全球竞争格局良好, 菊酯呈现“双寡头”格局,农用菊酯市占率有望不断提高。公司积极推进 南通三期、南通四期等新项目建设,收购资产打通农药“研-产-销”全产 业链,并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发,向综合性农药公 司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员,长期成长可期。我们 持公司 2020-2022年 EPS 为 4.13、5.50和 6.13元的预测,维持“买入” 的投资评级。
谢楠 6
扬农化工 基础化工业 2020-10-30 92.49 -- -- 123.66 33.70%
152.10 64.45%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入79.56亿元,同比增长12.67%,实现归母净利润10.23亿元,同比下滑4.34%,扣除非经常性损益后净利润9.53亿元,同比上升20.11%。其中三季度实现营业收入20.39亿元,同比增长13.28%,归母净利润1.96亿元,同比下滑10.50%。 点评: 毛利率下降致Q3盈利小幅下滑、业绩符合预期。公司三季度实现营业收入20.39亿元,同比增长13.28%,毛利率24.72%,同比下降2.17%,三季度销售费用、管理费用及研发费用率分别为3.26%、6.06%和4.34%,较上年下降0.54%、0.31%和-0.80%,因三季度汇率出现大幅波动,公司财务费用增加至8583万元,环比增加7527万元,但公司通过远期结售汇等方式进行对冲,三季度公允价值变动实现收益6122万元,三季度净利率9.63%,同比下滑2.54pct,实现归母净利润1.96亿元,同比下滑10.50%。 以量补价,业务经营稳健。公司前三季度产品价格有所下滑,杀虫剂方面,氯氰菊酯、高效氯氰菊酯和联苯菊酯前三季度均价分别为8.75万元/吨、20.64万元/吨和21.9万元/吨,同比分别下跌31.36%、38.56%和40.53%,但公司部分订单为长约锁定,价格相对稳定,杀虫剂销售均价19.37万元/吨,同比下降6.31%,除草剂方面,硝磺草酮、草甘膦均价分别为21.38万元/吨和21300元/吨,同比下跌11.98%和13.51%,除草剂销售均价4.49元/吨,基本持平。产销方面,公司上半年杀虫剂产销分别为12330.76吨和12346.45吨、除草剂产销分别为37202.88吨和39201.47吨,预计销量同比有所增加,推动公司盈利保持相对稳定。 三期稳步推进、四期项目接力。因优嘉三期项目不断推进,三季度末公司在建工程上升至16.21亿元,环比上升1.05亿元,根据世界农化网,三期项目已经于8月末进入试生产调试阶段,投产后将生产拟除虫菊酯类杀虫剂、噻苯隆等7项农药品种,预计将逐步开始贡献业绩。此外,优嘉公司已公布了新一批重大项目投资情况,根据公司环评报告,主要产品包括3800吨联苯菊酯、3000吨功夫菊酯、360吨右旋胺菊酯以及其他小品类菊酯、1000吨氟碇胺、2000吨丙环唑、3000吨苯醚甲环唑、6000吨硝磺草酮、1000吨虱螨脲等产品。根据公司测算,新项目建成投产后,预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。新项目不断推进保障公司长期成长。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为12.49/14.45/16.96亿元,对应PE分别为21.3/18.4/15.7倍。我们认为公司作为农药行业最优秀的研发驱动型公司,新增产能不断释放,未来进一步打通“研-产-销”产业链,业绩有望持续增长。此外,公司作为先正达集团旗下农药平台,未来有望不断承接集团订单,维持公司“买入”评级。 风险提示:并购整合不达预期、项目建设不达预期、主营产品价格下降。
扬农化工 基础化工业 2020-10-29 88.86 -- -- 123.66 39.16%
149.90 68.69%
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除草剂量价齐升,Q3淡季营收同比增长 13.28%公司 Q3季度营收同比增长 13.28%,杀虫剂、除草剂销量达到 1.23万吨和 3.92万吨,同比增长 13.33%和 36.35%,实现营收 23.88亿元和 17.58亿元,同比增长-2.80%和 108.06%。据百川盈孚统计,国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨、25.50万元/吨和25.50万元/吨,尚未出现回暖;草甘膦华东区域均价 2.10万元/吨、2.08万元/吨和 2.22万元/吨,环比持续提升,目前涨至 2.45万元/吨,对除草剂板块业绩提升带来较大贡献。 汇兑损益影响净利润,三期项目即将进入收获期公司 Q3季度归母净利润同比下滑 10.37%,其中财务费用达到8584万元,Q2季度为 1057万元,去年同期为-3667万元,人民币升值带来的汇兑损益是造成净利润同比下滑的最大原因。公司 Q3季度在建工程为 16.21亿元,环比继续提升,优嘉三期项目建设有序推进,项目包括年产 3800吨联苯菊酯、年产 1000吨氟啶胺、年产 120吨卫生菊酯及年产 200吨羟哌酯;并且 2020年 4月公告拟建优嘉四期项目,包括年产 8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及 500吨增效剂项目。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障,进一步夯实农药龙头的地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和 121.09亿元,增速分别为 10.36%、12.57%和 12.01%;归属于母公司股东净利润分别为 12.95亿、15.73亿和 18.65亿元,增速分别为 10.72%、21.43%和 18.55%;全面摊薄每股 EPS 分别为 4.18、5.08和 6.02元,对应 PE 为 20.8、17.1和 14.5倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。
扬农化工 基础化工业 2020-10-29 88.86 -- -- 123.66 39.16%
149.90 68.69%
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事件:2020年10月27日公司公布2020年三季报:2020前三季度公司实现营收79.56亿元,同比上升12.67%;实现归母净利润10.23亿元,同比下降4.34%。 投资要点: 营收稳健增长,财务费用大幅提高影响三季度利润:2020前三季度公司实现营收79.56亿元,同比上升12.67%;实现归母净利润10.23亿元,同比下降4.34%,其中公司Q3实现营收20.39亿,同比增长13.28%,归母净利润1.96亿,同比下滑10.37%,业绩符合预期。三季度利润下滑的主要原因是公司财务费用的大幅提高。公司前三季度财务费用为7806万,较去年同期的-756万增长8572万,财务费用的大幅增长是由于汇兑损益。销售、研发、管理费用基本保持稳定。分产品来看,公司2020前三季度杀虫剂收入23.88亿,同比降低2.8%,均价为19.37万元/吨,同比下滑6.31%;除草剂前三季度收入17.6亿,同比大增108.1%,均价为4.49万元/吨,同比上涨1.14%。杀虫剂主要是公司功夫菊酯价格出现下滑,除草剂收入大幅增长则是由于草铵膦销量的大幅增长。 优嘉三期下半年有望投产,继续投资优嘉四期建设:公司项目持续推进,优嘉三期项目8月进行调试;优嘉四期拟总投资23.3亿建设包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂,项目建设期两年,项目建成投产后预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%,9月份环评已受理,未来优嘉三、四期项目会给公司业绩带来持续增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为107.41、115.43、125.36亿,对应PE分别为21.3、20.6、19.5,EPS分别为4.42、4.58、4.82,维持“增持”评级。 风险因素:农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。
扬农化工 基础化工业 2020-10-29 88.86 -- -- 123.66 39.16%
149.90 68.69%
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三季度业绩符合预期, 非经常性因素对业绩造成一定影响。 三季度是公司 传统销售淡季, 但单季度收入同比仍实现增长,主业经营情况略超市场预 期。分业务来看, 2020年杀虫剂Q1/Q2/Q3单季度营收分别为9.77/7.76/6.35亿元,销量分别为 5123/4579/2629吨,销售均价分别为 19.07/16.96/24.14万元/吨,销售单价三季度有较大幅度提升,我们推测可能是销售单价较高 的杀虫剂产品销量占比有所提升带来的结构变化;除草剂单季度营收分别 为 6.12/6.96/4.50亿元,销量分别为 14422/13617/11162吨,销售单价分别 为 4.24/5.11/4.03万元/吨。 三季度单季度若扣除财务费用(汇兑损失增加)、 公允价值变动( 远期结售 汇业务公允价值发生的变动)、 信用减值损失( 应收账款增加额高于上年同 期,相应计提的坏账准备增加)影响后的利润为 1.92亿元,同比基本持平。 核心麦草畏产品下游海外制剂或有积极变化。 从 FARMER DTN 信息,拜尔、 巴斯夫、科迪华均在公示或者媒体信息表示要进行新的登记申请,同时拜 耳、巴斯夫均对制剂的波动性(理解为挥发性)进行了工艺改进。扬农化 工具备的 2.5万吨麦草畏原药产能, 下游正向好的方向变化,对明年公司 该业务或将带来一定的贡献。 项目有序推进,迈向一流农化企业。 南通三期项目截至 2020年中报已经 累积投入 70.56%、工程进度为 80%,若顺利实施,公司国内农用菊酯龙头 地位将进一步巩固,竞争优势将显著提升。此外,南通四期计划总投资约 23.3亿元,预计完全建成投产后,年均营业收入为 30.45亿元,总投资收 益率 23.8%。我们预计上述两期项目是公司未来两年利润主要增量来源。 中化集团将旗下主要农药资产已基本全部整合至扬农化工,公司作为中化 企业农药业务一体化发展平台的定位已非常清晰。从目前整合效果来看, 表现优异,体现出通过与中化资产组的整合,扬农化工初步形成完整的一 体农药化产业链,“研、产、销”产业链的核心价值得以进步提升。通过自 身的发展和集团资源的整合,扬农化工业务正从以原药生产为主,向产业 链更高附加值的研发(创新药)、渠道销售两头攀升,由生产型企业向全农 化产业链的创新企业发展。 盈利预测与估值: 维持公司 2020~2022年净利润分别为 12.8、 15.1、 17.9亿元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示: 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目 进度及盈利情况低于预期
扬农化工 基础化工业 2020-10-28 83.45 -- -- 123.66 48.18%
149.38 79.01%
详细
投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.33、14.78、18.73亿元,同比增速为5.4%、19.9%、26.8%。对应PE 分别为21.5、18.0和14.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险;季节性需求变化的风险;政策性影响风险。
扬农化工 基础化工业 2020-10-28 83.45 -- -- 123.66 48.18%
149.38 79.01%
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事件:2020年前三季度,公司实现收入79.56亿元,同比+12.67%;实现归母净利润10.23亿元,同比-4.34%;实现扣非后归母净利润9.53亿元,同比+20.11%。其中Q3实现收入20.39亿元,同比+13.28%,环比-26.10%;实现归母净利润1.96亿元,同比-10.37%,环比-48.40%;实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比-34.91%,环比-62.81%。 传统淡季承压,集团搬迁顺利实施。 2020年整个农药行业面临外需不足、价格下行等压力(据中农立华,年初至今,麦草畏8.5→7.6、功夫菊酯23→17、联苯菊酯24.5→19.6、吡虫啉13→9、啶虫脒14→9.8万元/吨),虽然原材料价格亦有所降低,但原药降价幅度高于原材料跌幅,故公司利润率有所下滑,前三季度,公司毛利率下降2.43pct至26.30%,净利率下降2.31pct至12.87%。面对挑战,公司灵活调整产品结构,努力促进销售,1-9月收入+12.67%:今年前三季度,公司原药销量及销售额实现增长,结合三季报中母公司收入同比减少、半年报中各子公司收入增长情况及优嘉三期仍旧在建可以推测出,公司收入增长主要来源于中化作物(含沈阳科创)。Q3为国内农药销售传统淡季,公司杀虫剂及除草剂环比Q2均有较明显下滑,但值得注意的是,公司主要农用菊酯产品价格下滑,而Q3公司杀虫剂均价为24.14万元/吨,环比+42.37%,我们认为是公司杀虫剂产品结构发生了变化,结合扬农集团于2019年底开始搬迁连云港(影响中间体生产),我们推测集团搬迁顺利实施,公司菊酯一体化优势回归,部分农用菊酯产品Q3生产情况好于Q2、销售占比增加。另外,公司除草剂销量高于产量,我们认为公司在主动去库,麦草畏由于漂移问题在美国多州禁用或限用,且今年6月EPA撤销三种麦草畏产品登记,麦草畏在美国应用前景仍面临挑战;双抗大豆有望于2021年在巴西进行商业推广,若顺利有望缓解公司麦草畏销售压力。 压力与机遇并存,景气下行期持续投建新项目。 在农药景气下行期,公司积极规划新项目建设,截至9月底,在建工程达16.21亿元,较年中的15.16亿元增加约1亿元,主要是优嘉三期项目投建。同时,公司规划四期项目,加大布局杀虫剂、杀菌局板块,完成农药领域全覆盖:据环评,四期项目布局7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝黄草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物,四期项目投产将新增营业收入29.87亿元,利润3.86亿元。后续多个项目的跟进,将为企业未来发展注入新动力,打开新空间。 两化农业板块融合中的农药原药龙头。 2020年的公司与之前比有了明显的蜕变,背靠两化农化资产融合大背景,中化集团与中国化工集团共同作为主要股东持股扬农化工,作为“桥梁”的公司将担当起“两化”农业板块中农药研发与生产的大任,对中化作物和农研公司的收购使得公司研产销一体化体系更加完整,有利于公司在市场竞争中赢得更多话语权,并有望在专利药领域打开空间。同时在两化搭建的大平台下,公司将拥有更多资源倾斜,内部协销加强,行业地位也会进一步提高。收购中化国际持有的中化作物和农研公司,提高了公司新药研发的实力,丰富了农药生产的品种,拓展了农药制剂的销售渠道和市场,打造研、产、销一体化完整产业链,强强联合,有望提升公司的市场竞争力并在专利药领域打开空间。另外,公司 管理日益完善,作为农药出口型企业抗汇率波动能力愈发成熟:Q3美元贬值约4%,导致公司财务费用较Q2大幅增长约7500万元,而公司通过开展外汇远期结售汇业务对冲美元波动,Q3公允价值变动收益环比Q2增加约6千万元,故公司因外汇波动造成的财务费用降低。据公告,为进一步控制外汇波动风险、降低外币资产负债敞口,公司计划新增加1亿美元外汇远期结售汇额度。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为12.41、13.83、16.81亿元。 风险提示:产品价格大幅下滑;耐麦草畏转基因作物推广不及预期;极端天气频发;公司项目报批及建设不及预期。
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事件:扬农化工发布2020年三季报,报告期内实现营业收入79.56亿元,同比增长12.67%;实现营业利润12.27亿元,同比下降5.22%;实现归属上市公司股东的净利润10.23亿元,同比下降4.34%;扣非后归母净利润9.53亿元,同比增加20.11%;按最新3.10亿股的总股本计,实现摊薄每股收益3.30元(扣非后为3.08元),每股经营性净现金流4.49元。 其中第三季度实现营业收入20.39亿元,同比增长13.28%;实现营业利润2.36亿元,同比下降13.50%;实现归属上市公司股东的净利润1.96亿元,同比下降10.37%;折合单季度EPS为0.63元。 维持“买入”的投资评级。在新冠疫情爆发、主要产品价格下滑等不利背景下,扬农化工2020Q3销售收入仍实现逆势增长,净利润因汇兑损益、信用减值损失增加等短期因素影响有所下滑,扣非后净利润同比仍实现较快增长。扬农化工优嘉三期、四期项目稳步推进,收购资产储备项目丰富,在先正达集团体系下,成长或提速,迈向综合性农药公司。 扬农化工是中国农药行业的领先公司,具备完善的产业链布局,可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司是目前全球最大的麦草畏原药生产商,麦草畏短期需求受其转基因作物用制剂推广放缓扰动。公司菊酯业务全球竞争格局良好,公司市占率有望不断提高。公司积极推进南通三期、南通四期等新项目建设,收购资产打通农药“研-产-销”全产业链,并积极推进创制原药、仿制原药和制剂新品开发,向综合性农药公司稳步迈进。公司已成为先正达集团的核心成员,长期成长可期。我们维持公司2020-2022年EPS为4.13、5.50和6.13元的预测,维持“买入”的投资评级。
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事件: 公司公告2020年三季报,2020年前三年公司实现营业收入79.56亿元,同比增长12.67%,归母净利润10.23亿元,同比下滑4.34%;单季度来看,2020年第三季度,公司实现归母净利润1.96亿,同比下滑10.37%。 长单抵御菊酯价格波动,销售淡季盈利下滑 据中农立华数据,公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯2020年前三季度市场均价21.93万/吨、20.49万/吨,分别同比下滑41.47%、38.67%,但公司凭借与大客户达成长期协议,有效抵御了市场价格波动,公司杀虫剂销售均价仅同比下滑6.31%。公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长,业绩远超承诺利润,公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季,公司业绩同比下降在预期之内。 区位、客户优势明显,产品线拓宽助力公司发展 近几年以来,江浙沿海地区化工新建项目审批趋严,江苏省内优质化工园区资源稀缺,公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区,具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势,公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系,在两化合并的背景下,未来还将与先正达开展更加深入的合作,区位、客户优势明显。 公司持续推进新产品产业化落地,南通三期开始试生产,四、五期正推动环评审批,截止2020年9月30日,公司在建工程约16.21亿,较2019年底增长约13亿元,公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品,公司产品线将进一步丰富,充分发挥公司在农药生产领域优势,将成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业,维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位,主要产品均有大客户长单,未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题,同时巴西市场也有大量潜在需求,加上国内市场的开发,公司麦草畏销量有望逐步恢复,未来随着新产品的投产,公司有望实现稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元,当前股价对应PE分别为25、21、19倍,公司是国内农化标杆企业,可以给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故。
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扬农化工布发布2020年第3季度报告:公司前3季度实现营业收入79.56亿元,YoY+12.67%,归母净利润10.23亿元,YoY-4.34%。其中,公司第3季度实现营业收入20.39亿元,YoY+13%,归母净利润1.96亿元,YoY-10%。 公司Q3业绩下滑主要由于菊酯等产品价格下降导致毛利率下滑。目前菊酯产品价格已回落至历史低位区间,我们预计短期价格已经触底,未来继续下行空间不大。 项目建设、产业链协同将继续支撑公司中长期持续成长。 优嘉项目持续建设:扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段,2020年3季度末,扬农化工在建工程达到16.21亿元,其中主要是优嘉三期项目,该项目已于8月进入试生产阶段。未来优嘉新项目将陆续投资建设,助力公司产品品类不断扩张、产品结构不断升级。 产业链纵向一体化延伸:公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置,加大创制药研发力度,并拓展原药及制剂销售渠道,推动公司转型国内领先的综合性农药企业。 “先正达集团”产业协同拓展公司发展空间:“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工,预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益,与先正达“一外一内”,共同引领我国农化产业的全面崛起。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为12.08、14.09和16.10亿元,对应EPS分别为3.90、4.55和5.19元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、19和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新产能投放不及预期;“先正达集团”资产内部整合不及预期;市场竞争加剧。
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公司发布2020年三季报,2020年1-9月份公司实现营业收入79.56亿元,同比增长12.67%;实现归母净利润10.23亿元,同比下降4.34%;业绩符合预期。 经营分析2020年三季度单季公司实现营业收入20.39亿元,同比增长13.28%,归母净利润1.96亿元,同比下滑10.5%。公司产品销售毛利率24.75%,同比下降2.14个百分点。销售费用6652万元,同比下降2.7%;管理费用1.24亿,同比下滑8.77%;研发费用8846万元,同比增加39%;财务费用8583万元,同比减少334%,主要系汇兑损益变动。 公司产品价格处于相对底部位置,销量保持平稳。从销售均价看,2020年1-9月份,公司杀虫剂销售均价19.37万元/吨,同比下滑6.31%;除草剂销售均价4.49万元/吨,同比上升1.14%。从产销情况看,杀虫剂产量1.23万吨,销量1.23万吨,产销率99.9%;除草剂产量3.72万吨,销量3.92万吨,产销率105%。杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17万元/吨,联苯菊酯当前报价19.3万元/吨,价格处于历史相对底部区间;除草剂主要产品草甘膦当前报价2.5万元/吨。我们认为,公司主要杀虫剂和除草剂产品价格处于历史相对底部位置,未来下行空间不大。 优嘉三期产能逐步投放,优嘉四期项目环评受理,看好公司长期成长。根据2020年半年报和优嘉四期环评报告,当前优嘉三期项目进度进展顺利。 2020年9月18日,公司优嘉四期项目环评正式受理,根据公司公告,优嘉四期项目总投资23.3亿元,预计优嘉四期项目全部建成投产后,年均营业收入为30.45亿元,项目投资财务内部收益率(所得税后)19%,我们认为,优嘉三期和四期项目的投放将助力公司长期成长。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.62亿元、14.48亿元(下调7.6%)和17.01亿元(下调6.8%),EPS分别为4.1元、4.7元和5.5元,当前市值对应PE为21/18.3/15.6,维持“买入”评级。 风险提示优嘉项目建设进度不及预期;农药产品价格下跌;农药需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名