事件:据中国海关总署发布的最新数据，2022年5月，中国聚合MDI出口量为11.42万吨，同比增长1.31%，环比增长37.29%；其中出口至荷兰数量为3.40万吨，同比增长58.54%，环比增长112.98%。 投资要点：中欧MDI价格差距扩大，MDI出口欧洲数量大增受地缘政治等因素影响，欧洲天然气等能源价格高企，进而带动MDI等化工品成本大幅上行。同时，短缺的能源和高昂的成本会导致当地部分化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨，中国和欧洲MDI价格差距不断拉大。 2022年5月，MDI欧洲均价-中国均价达1016.45美元/吨，处于历史89.9%分位。中欧高价差背景下，也推动MDI出口欧洲数量的大幅增加，2022年5月，中国聚合MDI出口至荷兰数量为3.40万吨，同增58.54%，环增112.98%，自2022年2月份以来，连续三个月环比提升。随着欧洲能源价格高位维持，中欧MDI价格差距有望维持并进一步上行，来自欧洲的需求有望持续提升。部分装置存检修计划，MDI供给或收缩据百川资讯，美国陶氏34万吨/年MDI装置6月突发不可抗力、美国巴斯夫40万吨/年MDI装置处停车状态、美国科思创33万吨/年MDI装置开工负荷不高、韩国锦湖41万吨/年MDI装置5-6月份停车检修、韩国巴斯夫25万吨/年MDI装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈37万吨/年MDI装置和上海巴斯夫22万吨/年MDI装置在六月底存检修计划。随着美国陶氏装置出现不可抗力，以及部分装置进入检修期，未来一段时间，MDI供给将出现收缩，整体供需有望趋紧，MDI价格也有望持续回升。 下游领域逐步复苏，看好MDI景气持续修复受疫情等因素影响，2022年4月下游中小厂商开工受阻，带动需求下滑，物流受限对货物运输也造成不利影响；同时MDI关键下游汽车产量也大幅下滑，据Wind，2022年4月国内汽车产量达120.55万辆，环比下滑46.22%。5月以来，随着各地疫情有效控制，下游企业逐步复工复产，同时汽车产量也快速修复，5月国内汽车产量达192.63万吨，环比增加59.80%。下游需求修复也带动MDI价格企稳回升，据卓创资讯，截至2022年6月20日，聚合MDI价格达18500元/吨，较6月初低点上涨2075元/吨，累计涨幅达12.63%。 随着下游需求的逐步复苏，我们看好MDI景气持续修复。 盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为230.28、290.18、353.93亿元，对应PE分别12.7、10.1、8.3，维持“买入”评级风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河，通过横向多跨品种的布局，公司成长的天花板已经被打开，正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。 聚氨酯板块：聚氨酯板块是万华的立足之本， 万华化学在聚氨酯板块具有明显的成本和质量优势，且这种优势在继续扩大，通过大规模新建/扩建MDI、 TDI、聚醚多元醇及下游产品的产能，公司提前锁定了未来的行业增量，并且回报率越来越高。 石化板块：石化板块是万丈高楼的基石， 万华化学从原材料的品种选择、定价、运输、仓储、加工等全链条入手，打造一条稳固的供应链体系，通过建设石化基地，加工成初级的原材料，与下游聚氨酯和新材料板块实现一体化协同运行，为公司未来10年乃至20年的发展打下坚实基础。 新材料板块：打开成长的天花板， 公司通过技术创新和提供解决方案，正在打造宏大的新材料产品树，新材料板块是未来几年发展的重心，通过在下游各个成长行业不断拓展，公司向全球一流的化工新材料公司迈进。 公司将再次进入快速扩张期， 万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，截至2022年一季度末，公司在建工程达299亿元，占固定资产比例达44%。 同时， 据国海化工统计，按照2022年均价计算，如果万华现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收214亿元， 2023年将新增营收561亿元，全部项目均投产后将新增营收1670亿元。 万华化学从MDI龙头向聚氨酯龙头挺进万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，正从MDI全球龙头向聚氨酯全球龙头挺进，未来3年，万华化学的聚氨酯产能有望从433万吨增长至700万吨，其中MDI从265万吨/年增长至365万吨/年， TDI从65万吨/年增长至86万吨/年，聚醚多元醇从86万吨/年增长至199万吨/年。 2021年聚氨酯板块的市场空间高达5291亿元根据我们估算， 2021年全球聚氨酯制品市场规模大约为5291亿元，全球聚氨酯原料市场规模3386亿元，国内聚氨酯制品市场规模约为2283亿元。 2021年万华化学聚氨酯板块营业收入为604.92亿元，占全球聚氨酯原料市场的市占率仅为18%，万华化学聚氨酯板块未来发展空间仍广大。 万华化学盈利能力高于竞争对手全球MDI、 TDI产能较为集中，未来MDI产能增加主要以万华化学为主，市占率有望持续提升。 2021年,全球终端需求逐步恢复，带动上游化工品需求增长，全球化工行业景气修复，万华、巴斯夫、亨斯迈、陶氏等企业聚氨酯相关业务营收也开始回升，其中万华化学营收同比增速高达75.76%，领先竞争对手。同时，万华化学2021年聚氨酯板块毛利率达35.07%，盈利能力优于国际同行。 聚氨酯景气有望快速修复疫情之下，下游开工不畅，需求短期下滑；同时原油价格上涨带动原料价格提升，聚氨酯盈利短期承压。 6月开始， MDI及TDI较多装置存检修计划，以MDI为例， 上海巴斯夫存检修计划、韩国锦湖处于检修状态、美国巴斯夫仍处停车状态、美国陶氏出现不可抗力， 供给端将收缩；同时，随着国内疫情有效控制、物流恢复、下游逐步复工复产，我们看好聚氨酯相关产品景气快速修复。 盈利预测与投资评级： 预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为230.28、 290.18、 353.93亿元， EPS为7.33、 9.24、11.27元/股， 对应PE为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济下行风险、 项目建设不及预期风险、 市场大幅波动风险、 新产品不及预期的风险、 环保及安全生产风险、 同行业竞争加剧风险、 板材无醛化进程的不确定性。

聚烯烃：看好聚烯烃价格拐点，同时公司烯烃产能大幅扩张2021年以来，石油、煤炭等能源价格都经历了大幅波动和上涨。目前石油、乙烷和丙烷的价格仍然维持在相对高位；动力煤价格在国家扩大供给的政策调控下，已经回落到能持续保供的位置，进一步提升了煤制烯烃成本优势。据wind数据，截至2022年6月7日，聚乙烯、聚丙烯与动力煤价差分别为2822、2572元/吨，与原油价差分别为1184、934元/吨，油制烯烃盈利能力被明显压缩，成本支撑下烯烃价格有望上涨。 俄乌冲突以来，欧洲能源短缺，价格出现暴涨，导致欧洲化工品的生产成本大幅上行，造成化工品供应出现较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。据wind数据，截至2022年6月7日，欧洲与国内聚乙烯、聚丙烯价差分别为3563、3279元/吨，国内聚烯烃企业有望通过出口获益。 公司具有烯烃产能120万吨/年；三期烯烃项目在建100万吨产能，预计将于2023年上半年投产；内蒙烯烃项目一期300万吨产能环评重启，预计将于2025年投产。2021年烯烃产品营业收入115.19亿元，同比增长24.93%；预计2022/2023/2024/2025年聚乙烯营收49.83/81.38/87.73/142.05亿元，毛利10.17/21.15/26.84/43.39亿元；聚丙烯营收45.02/84.57/87.02/135.61亿元，毛利11.38/25.60/30.66/47.32亿元。 焦炭：300万吨焦炭项目投产带来新的盈利增长点2021年以来，随着通过产能置换新建或改造升级的焦炭项目陆续投产，焦炭行业产能开始增长。但受到环保检查、能耗双控等政策制约焦企生产，焦炭行业产量同比下滑。同时随着能耗双控政策收紧以及房地产行业需求疲软，钢材行业产量下滑，预计2022年焦炭表观消费量同比下降2%。在国家一系列利好政策刺激下，预计2023年焦炭表观消费量恢复同比增长。随着疫情影响减弱以及海外需求增加，出口量同比增长，同时进口量大幅下降。预计2022/2023年，焦炭行业开工率分别为68.67%/69.22%。 公司具有焦炭产能700万吨/年，其中2022年5月投产300万吨产能，为公司业绩带来新的增长点。公司焦炭生产具备成本优势，2021年公司焦炭单吨成本919.85元/吨，J公司大约为1814.74元/吨，宝丰能源大约为J公司的50.69%。2021年焦炭产品营业收入89.27亿元，同比增74.19%；预计2022/2023/2024/2025年焦炭营收133.34/148.05/144.41/140.84亿元，毛利74.32/83.26/84.14/84.65亿元。 盈利预测与估值：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为80.20、108.46、120.33亿元，对应PE分别为14.60/10.80/9.73，维持“买入”评级。 风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期；产品价格下行；项目投产不达预期；销量增长不达预期；原材料价格大幅波动；工厂安全环保生产；产品质量事故。

事件: 公司近期发布非公开发行 A 股股票预案（修订稿），拟募集资金总额（含发行费用）不超过 22亿元；公司拟以支付现金的方式购买海四达集团所持海四达电源 79.7883%股权。 投资要点： 进军锂电产业，实现“新材料+新能源”双核驱动普利特主业为改性材料和 ICT 材料，为了进一步拓宽业务领域，公司拟以支付现金的方式购买海四达集团所持海四达电源 79.7883%股权，转让对价为 11.41亿元。海四达电源深耕电池行业近三十年，较早布局并完成了动力型与高低温型镍系电池技术的自主创新，产品首先应用于便携式电动工具、应急照明及小家电等行业，并逐步扩展至其他领域。同时，海四达电源顺应行业发展趋势，2002年即开始动力锂电池相关技术的研发和储备，并于 2009年完成产业化，在电动工具、通信基站储能等领域逐步推出锂离子电池产品，截至 2021年末，海四达电源拥有三元、磷酸铁锂等电池产能 3.03GWh/年 2021年，海四达电源实现营收 18.53亿元、归母净利润 1.02亿元，盈利能力较强。通过本次交易，公司盈利水平获得提升的同时，公司将快速切入锂离子电池业务，形成“新材料+新能源”双主业运行的经营模式，实现公司主营业务向新材料和新能源的战略转型升级。 储能及小动力锂电池快速发展，公司持续提升产能布局海四达电源股权转让完成后，普利特将有权向海四达电源增资不超过 8亿元，用于“年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”、“年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目（年产6GWh）”两个项目。其中，年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目达产后将形成 1GWh 圆柱锂离子电池的产能，主要应用于小动力锂离子电池领域。受益于电动工具无绳化，电动工具用等小动力锂离子电池市场需求快速增长，根据 GGII 数据，2021年全球电动工具锂电池出货量为 22GWh，预测 2026年出货规模增至 60GWh，相比 2021年仍有 2.7倍的增长空间。同时，年产 12GWh 方型锂离子电池一期项目达产后将形成 6GWh 方型锂离子电池的生产能力，主要应用于储能领域。当前，全球及国内储能产 业正快速发展， 据 GGII 预计，到 2025年全球储能锂电池产业需求将达到 460GWh，2021-2025年复合长率达到 60.11%。目前，海四达电源拥有 1.19GWh/年方型锂电池产能，年产 2GWh 高比能高安全动力锂离子电池及电源系统一期项目也已于 2021年投产，随着两个新增项目陆续达产，公司在储能及小动力锂电池产业的竞争力和规模优势将进一步增强。 5G 引领 LCP 需求，公司实现全产业覆盖公司高度重视电子新材料行业的未来发展趋势，尤其是在 5G 万物互联通信技术的大背景下,公司抓住高端通信材料的发展机遇，积极布局 LCP 材料产业。LCP 是目前性能最好的信号传输关键材料，主要用于 5G 高频高速通信材料、高频电子连接器、军工航天材料等。公司经过 15年自主开发及产业整合，目前具有 2000吨 LCP 树脂聚合产能、300万平方米 LCP 薄膜生产线、以及 150吨(200D)LCP 纤维的生产产能，是全球唯一一家拉通产业链，同时具备 LCP 树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术及量产能力的企业。随着 5G 通讯、物联网、人工智能等新技术的全面普及及应用，同时叠加公司产能效益的释放，LCP 业务将为公司带来新的增长点。 盈利预测和投资评级 基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响下，预计公司 2022/2023/2024年归母净利分别为2.36亿元、3.61亿元和 4.98亿元，对应 PE 分别为 57.5、37.6和27.2倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，下游需求不及预期，LCP 研发不及预期风险，重组收购及实施的具体进度不确定性的风险，增发进度不及预期等。

事件: 2022年 6月 13日， 公司发布公告： 公司控股子公司福麟矿业已取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，准予对矿区范围（开采深度）及生产规模进行变更登记。福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度由1392米至 1000米标高变更为 1392米至 700米标高，矿区范围拐点不变，开采深度增加 300米，生产规模由 50万吨/年扩大至 80万吨/年。 同日，公司发布公告：公司公开发行可转换公司债券的部分募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万 t/a 中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态。 投资要点： 持续扩大磷矿石产能，增强产业链一体化优势公司控股子公司福麟矿业已取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，准予对矿区范围（开采深度）及生产规模进行变更登记。 福麟矿业持有的小坝磷矿山采矿权开采深度由 1392米至 1000米标高变更为 1392米至 700米标高，矿区范围拐点不变，开采深度增加300米，生产规模由 50万吨/年扩大至 80万吨/年。 根据福麟矿业以2021年 5月 31日为基准日编制的《贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山资源储量核实及勘探报告》， 小坝磷矿山原矿界准采标高范围内累计查明磷矿石总资源储量 3007.84万吨， 扩界标高范围内累计查明磷矿石总资源储量 1765.69万吨（均为保有资源储量）。 此次采矿权变更，扩大了公司磷矿石的资源储量，提高了磷矿石的生产规模，有利于进一步提高公司磷矿石的自给率，强化产业链一体化优势。 据百川盈孚，截至 2022年 6月 13日，磷矿石价格为 958元/吨，同比上涨 106.02%。同时，海外磷矿石价格也屡创新高，据百川盈孚，截至 2022年 6月 13日， 磷矿石 CFR 印度价格为 1904.61元/吨，FOB 约旦价格为 1239.51元/吨，远高于国内价格水平，在较大的国内外价差下，国内价格存在进一步上涨的动力。随着磷矿石在肥料及新能源领域的需求逐渐增加， 供给在短期内受到安全环保生产等因素影响，长期内由于磷矿山开采难度较大、不确定性较多，产能释放较慢，磷矿石供需紧张格局有望长期维持。公司凭借丰富的磷矿石资提高选矿以及硫酸产能， 进一步扩大成本优势公司公开发行可转换公司债券的部分募投项目“福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目—150万 t/a 中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸项目”均已达到预定可使用状态。 公司现有磷矿石开采能力 280万吨/年，但目前自产磷精矿不能满足现有生产经营需求，需外购部分磷精矿。 随着未来产品产量的进一步扩大，公司总体磷精矿需求缺口将进一步扩大。 150万 t/a 中低品位磷矿综合利用选矿装置完全达产后预计每年可生产磷精矿约 93万吨， 可弥补公司磷精矿供给缺口， 保证公司生产所需的磷精矿供应，提升公司综合效益。 今年以来，受原油价格上涨以及下游需求增加影响，硫酸价格持续上涨，截至 2022年 5月 31日，硫酸价格为 947元/吨，处于历史高位。 公司拥有年产能 20万吨的硫磺制硫酸装置，但自产硫酸不足以满足公司生产需求，因此需要大量对外采购硫酸。 公司 30万吨硫铁矿制酸项目投产，有利于保证原材料硫酸供应的稳定性，提高硫酸自给率，降低公司生产成本。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2022/2023/2024年归母净利分别为7.71、 11.34、 18.73亿元， 对应 PE 分别为 23.28、 15.84、 9.59倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

全球粮食作物涨价背景下，农药行业景气有望维持供给端：全球农药行业深度整合，行业竞争格局优化，头部效应明显。据世界农化网，2020年全球前4大农化巨头(先正达、拜耳作物科学、巴斯夫、科迪华)的销售额全球市占率50%，扬农化工是全球第十大农化企业。需求端：受新冠疫情和极端天气的影响，叠加全球通胀高企，全球粮食作物价格走高带动农民种植积极性，种植相关的农资投入增加，预计农作物价格仍延续上涨趋势，农药行业有望维持景气。价格端：主要农药价格同比改善明显，叠加上游原材料价格回落有望带来行业盈利修复。 研产销一体化的综合性农药巨头，优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力公司原药+制剂全面发展，主营产品行业领先，盈利韧性强。2002-2021年，公司营业收入CAGR 21.3%，归母净利润CAGR 22.9%。原药：公司是国内拟除虫菊酯龙头，全产业链一体化优势明显；麦草畏产能全球第一，草甘膦IDA工艺环保优势显著；新建+外延深入布局杀菌剂，三大农药业务全覆盖。制剂：附加值更高带来新的业绩增量，2019-2021年，营收贡献平均20.0%，毛利贡献平均28.7%。 优嘉三期、四期将成为业绩增长点，优嘉三期已于2020年三季度建成投产。优嘉四期第一阶段6000吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、 3000吨苯醚甲环唑、1000吨氟啶胺已于年初试生产，剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑和500吨中间体预计今年年底建成，保障公司中期成长。 值得重视的是，2022年5月10日，公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及中间体生产，根据披露，葫芦岛项目项目总体规划投资100亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。 并购整合优质资源+先正达集团赋能，迈向全球综合性农药巨头公司收购中化作物和农研公司，整合研发资源和销售网络，推动业务转型升级，提升公司综合性竞争力。“两化”重组打造SAS（先正达+安道麦+中国中化）新格局，叠加先正达集团拟上市，全面提升农化板块全球竞争实力。先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，植保业务全球市占率第一，2021年植保业务原药采购金额274亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%。先正达集团是公司的第一大股东，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。 盈利预测与估值：公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期2022年/2023年贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链，集团赋能将为公司打开新发展格局。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为19.66、21.69、24.78亿元，EPS为6.34、7.00、8.00元/股，对应PE为23、21、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、全球气候变化影响粮食生产冲击下游需求的风险、新冠疫情蔓延的风险、产业政策制约行业发展的风险、农药行业市场竞争加剧的风险、环境保护及安全生产的风险。

事件:据Wind，2022年6月8日，上海地区聚合MDI主流价达16800元/吨，较6月6日上涨600元/吨，累计涨幅达3.70%。 投资要点：投资要点：疫情控制叠加成本支撑，聚合聚合MDI价格止跌价格止跌回升受疫情等因素影响，下游中小厂商开工受阻带动需求下滑，同时物流受限对货物运输造成不利影响，MDI价格持续下滑，据Wind，上海地区聚合MDI主流价从4月初的19500元/吨降至6月初的16200元/吨，累计跌幅达16.92%。近日，聚合MDI价格止跌回升，据Wind，截至6月8日，聚合MDI价格已连续两日上涨，其中上海地区聚合MDI主流价达16800元/吨，较6月6日上涨600元/吨，累计涨幅达3.70%；聚合MDI与煤炭、纯苯价差达8948.25元/吨，较6月6日上涨458.25元/吨，累计涨幅达5.40%。聚合MDI价格价差环比改善，一方面来自成本端的支撑，据Wind，截至6月8日，6月份纯苯均价达9746.88元/吨，环比+6.36%，苯胺均价达11702.50元/吨，环比+6.67%；另一方面，随着本轮疫情有效控制、物流运输恢复、以及下游企业的复工复产，下游需求将逐步回升，市场信心好转。部分装置存检修计划，看好部分装置存检修计划，看好MDI景气修复据百川资讯，韩国锦湖41万吨/年MDI装置5-6月份停车检修，美国科思创33万吨/年MDI装置开工负荷不高，韩国巴斯夫25万吨/年MDI装置低负荷运行。同时，据卓创资讯，上海亨斯迈37万吨/年MDI精馏装置在六月底或七月初存检修计划，上海巴斯夫22万吨/年MDI精馏装置七月初存检修计划。随着部分装置进入检修期，MDI供给端将收缩，而需求端随着疫情控制将逐步恢复，供需将趋紧，价格有望持续回升，我们看好疫情后MDI景气的快速修复。目前万华化学拥有MDI产能265万吨/年，其中国内230万吨/年，匈牙利BC公司35万吨/年，作为全球MDI龙头企业，将充分受益MDI景气修复。 中国和欧洲中国和欧洲MDI价格差距扩价格差距扩大，出口有望提升欧洲MDI产能主要以天然气为原料，受地缘政治影响，欧洲天然气等能源价格高企，欧洲MDI等化工品生产成本大幅上行。同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲MDI价格差距不断拉大，2022年5月，MDI欧洲价格-中国价格达1016.45美元/吨，处于历史89.9%分位。中欧高价差，叠加海运费价格下行，中国MDI出口至欧洲的量有望增加，国内MDI产能或将受益。盈利预测和投资评级预计公司2022-2024年归母净利润分别为230.28、290.18、353.93亿元，对应PE分别11.5、9.2、7.5，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

投资要点: 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 30.11%分位数截至 2022年 6月 3日，2022年 Q2万华化学价差指数为 93.96，较 2022年 Q1降低 4.58；处于历史 30.11%分位数，较 2022年 Q1下降 5.40个百分点。按照 4-5月份的价格体系，据我们测算，2022年二季度万华化学归母净利润为 50亿元。 其中，2022年 Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为 111.42，较 2022年Q1下滑 9.27；处于历史 29.00%分位数，较 2022年 Q1下滑 6.43个百分点。2022年 Q2万华化学石化板块价差指数为 82.07，较 2022年 Q1上升 0.53；处于历史 30.13%分位数，较 2022年 Q1上升 0.94个百分点。2022年 Q2万华化学新材料板块价差指数为 54.67，较 2022年 Q1下滑 0.39；处于历史 19.08%分位数，较 2022年 Q1下滑 0.65个百分点。 重点项目进展2022年 5月 5日，万华化学（宁波）年产 5万吨水性树脂项目环评进行第二次公示，宁波工业园拟建 5万吨水性树脂装置，其中包括 3.3万吨/ 年水性聚氨酯、1.5万吨/年环氧树脂、0.2万吨/年卡波姆装置。 据中国化学微信公众号消息，5月 5日，十六公司承建的四川万陆实业有限公司年产 8万吨 NMP 项目举行开工仪式，四川万陆实业有限公司为万华化学控股子公司。 2022年 5月 14日，烟台市生态环境局对万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评文件作出审批决定公告，根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、50万吨/年聚醚、40万吨/年POCHP、30万吨/年聚丙烯、30万吨/年 EO、30万吨/年 EOD、16万吨/年丙烯酸、16万吨/年丙烯酸丁酯、2万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计 2024年 6月开始陆续投产。 2022年 5月 17日，万华化学（宁波）180万吨/年 MDI 技改项目和 18万吨/年己二胺项目环评进行第一次公示，宁波工业园拟投资 9.41亿元对现有 MDI 装置进行技术改造，使 MDI 装置的总生产能力提高到 180万吨/年；同时拟投资 8.87亿元新建一套 18万吨/年的己二胺装置。 2022年 5月 18日，万华化学营养品项目环境影响报告书进行报批前公示，该项目拟在烟台工业园建设 W 酯生产装置。本项目新建 FCA 单元、VBL 及 FVA 单元、RDP 单元、东区储运罐区、东区装卸站、东区高架火炬以及公用工程和辅助设施。 2022年 5月 18日，万华化学 2万吨/年有机硅 MQ 树脂及衍生物项目环境影响报告书进行报批前公示，烟台工业园拟新建 2万吨/年有机硅 MQ树脂及衍生物装置，其中包括 15000吨/年有机硅 MQ 树脂装置和 5000吨/年电子组包装组有机硅树脂衍生物产品单元。 2022年 5月 19日，万华化学年产 6万吨聚酯多元醇项目环境影响报告书进行报批前公示，烟台工业园拟新建一套 6万吨/年聚酯多元醇装置。 据化工在线微信公众号 5月 27日消息，近日，万华福建 MDI 项目推进会召开，会上强调要加强施工组织管理，紧盯 2022年 11月 30日投产目标。万华（福建）一期项目产能建设包括 40万吨/年 MDI 项目、40万吨/年苯胺一体化项目、60万吨/年甲醇项目等。 2022年 6月 1日，烟台市生态环境局对万华化学 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目作出拟审批意见公示，烟台工业园拟投资 12.08亿元建设 1套85万吨/年聚醚多元醇装置及配套设施。 据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 214亿元，2023年将新增营收561亿元，全部项目均投产后将新增营收 1670亿元。 MDI 价格价差2022年 5月聚合 MDI 均价 17569元/吨，同比+1.68%，环比-6.02%； 纯 MDI 均价 21166元/吨，同比+3.17%，环比-4.18%。2022年 5月 31日聚合 MDI 价格 16850元/吨，纯 MDI 价格 20550元/吨。2022年 5月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10386元/吨，同比-5.88%，环比-12.83%； 纯 MDI 平均价差 13983元/吨，同比-2.02%，环比-8.65%。2022年 5月31日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 9439元/吨，纯 MDI 价差 13139元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比下滑2022年 1-4月，国内家用电冰箱产量 2713.5万台，同比-7.4%；出口量2118万台，同比-10.6%。2022年 1-4月，国内冷柜产量 1265.5万台，同比-7.8%。其中，2022年 4月，国内家用电冰箱产量 652.4台，同比-15.6%，环比-24.8%；出口量 571万台，同比-10.6%，环比-0.7%；国内冷柜产量 284.7万台，同比-14.4%，环比-24.9%。 2022年 4月，国内汽车产量 120.6万辆，同比-46.05%，环比-46.22%； 国内汽车销量 118.09万辆，同比-47.56%，环比-47.14%。 2022年 1-4月，房屋新开工面积 3.97亿平方米，同比-26.28%；其中2022年 3月，房屋新开工面积 0.99亿平方米，同比-44.19%，环比-33.4%。2022年 1-4月，房屋累计施工面积 81.86亿平方米，同比+0.01%。 盈利预测和投资评级综合考虑当前主要产品价差情况，我们对盈利进行调整，预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 230.28、290.18、353.93亿元，对应 PE 分别11.3、9.0、7.4，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件:2022年5月24日，公司发布2022年度非公开发行A股股票预案：本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过3.22亿股（含本数），募集资金总额不超过10.28亿元，扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。红豆集团有限公司拟以现金认购非公开发行的股票，认购金额不低于3000万元且不超过20000万元。 投资要点：控股股东认购彰显管理层信心，增发不影响公司控制权截至2022年3月31日，红豆集团直接及间接控制公司的股权比例合计为52.09%，为公司的控股股东。周耀庭、周海江、周海燕、刘连红、顾萃5名一致行动人直接及通过红豆集团间接控制公司的股权比例合计为52.96%。红豆集团有限公司拟以现金认购非公开发行的股票，认购金额不低于3000万元且不超过20000万元。控股股东红豆集团的认购，彰显了管理层经营的信心和决定。 假设以本次非公开发行股票数量上限3.22亿股测算，红豆集团拟认购金额不低于3000万元且不超过20000万元，本次非公开发行完成后，控股股东直接及间接控制公司股份比例不低于40.07%，实际控制人直接及间接控制公司股权比例不低于40.74%。本次发行不会导致上市公司控制权发生变化。 柬埔寨靠近原材料产地，不受双反关税影响，全球化布局助力增长本次扣除发行费用后将全部用于柬埔寨高性能子午胎项目及补充流动资金。项目位于橡胶主要产地之一的柬埔寨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，从而大幅降低原材料成本，有利于提升公司经营业绩。 2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区乘用车和轻型卡车轮胎的双反税率终裁结果，对韩国、泰国、中国台湾地区和越南都征收了不同程度的双反税，而柬埔寨未受影响，税率优势使公司产品终端市场价格更具竞争力。 截至2021年末公司泰国工厂已具备全钢100万条、半钢600万条的产能规模，海外生产、营销、管理运营经验进一步巩固和深化。柬埔寨工厂加速企业的全球化战略布局，提高公司产品在海外市场的占有率。盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑本次发行股份对公司业绩的影响，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.48、2.26、3.06亿元，对应PE为31、20、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司正在积极推进本次非公开发行股票事宜，给出定增完成的盈利预测，假设本次非公开发行股票数量达到上限3.22亿股，募集资金总额达到上限10.28亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51、3.26、4.91亿元，对应PE为39、18、12倍。 风险提示：非公开发行实施进度的不确定性、项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、海运费大幅上涨、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险等。

国内天然碱龙头重新聚焦主业，景气上行带动业绩大增公司是国内天然碱龙头，拥有天然碱法制纯碱180万吨/年（纯碱市占率5.8%）、小苏打110万吨/年（产能全国第一）。公司四大业务中，纯碱/小苏打、尿素两大业务营收贡献大，且盈利稳定，因此2021年公司退出煤炭、乙二醇、甲醇业务，聚焦纯碱和小苏打、尿素两大业务。2021年以来，纯碱、尿素行业维持高景气。 预计预计2022年纯碱行业供给偏紧年纯碱行业供给偏紧，下游需求呈现新增长点，纯碱行业有望维持景气国家限制氨碱法、联碱法制纯碱项目新建，鼓励天然碱法工艺，且现有低于能效基准水平的纯碱产能面临出清风险，预计行业结构优化、供给偏紧。供给方面：2022-2025年，根据百川盈孚数据，我们预计纯碱产能3161/3581/3691/3691万吨，年均开工率97%/88%/89%/93%；国内行业供给偏紧，进出口相对稳定。需求方面：平板玻璃预计2022-2023年零增速，2024-2025年2%增速，光伏玻璃有望带来最大边际增量，轻碱终端应用刚需叠加碳酸锂应用增长，预计增速4%，2022-2025年，根据下游需求情况，我们预计纯碱表观消费量分别为2983/3082/3212/3366万吨。供需偏紧下，纯碱行业景气有望延续。 公司拟主导大型天然碱项目开发，低成本优势更加突出，未来成长可期公司拟获得银根矿业项目60%股权，天然碱矿保有储量增加10.78亿吨，平均品位65.8%，进一步夯实公司稀缺资源基础；银根矿业拟建设860万吨/年天然碱项目，一期340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打，二期440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打，预计一期2023年上半年投产，2023/2024年银根矿业一期可实现营收39/78亿元，预计二期2026年上半年投产，2026/2027年两期项目合计可实现营收120/168亿元，为公司贡献业绩，打开公司长期成长空间；银根矿业一期/二期单吨总成本费用分别为624/494元/吨，公司低成本优势更加突出。 盈利预测与估值：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响（公司对银根矿业持股36%），预计2022-2024年公司公司归母净利润分别为33.27/33.89/38.99亿元，对应PE分别为10.4/10.2/8.9。考虑到目前公司重大资产重组正在积极推进中，我们对收购顺利完成后（公司对银根矿业持股60%）再次进行盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为33.27/40.52/52.44亿元，对应PE为10.4/8.6/6.6倍。 风险提示：原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、公司重大资产重组的不确定性、银根矿业项目建设投产低于预

投资要点: 化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展2022年 4月 18日，万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环境影响评价文件受理公示。根据规划，万华蓬莱工业园拟投资 231亿元新建 90万吨/年丙烷脱氢、 50万吨/年聚醚、 40万吨/年 POCHP、 30万吨/年聚丙烯、 30万吨/年 EO、 30万吨/年 EOD、 16万吨/年丙烯酸、 16万吨/年丙烯酸丁酯、 2万吨/年丙烯酸辛酯等装置，项目建设期计划自 2022年至 2025年，预计于 2024年 6月开始陆续投产。 据石油和化工园区微信公众号消息，福州发改委 4月 19日举行第二季度集中开工活动， 万华化学（福建）年产 108万吨苯胺项目位列其中。项目总投资 27.3亿元，建设内容主要包括年产 108万吨苯胺、 144万吨硝基苯和 108万吨硝酸产能。 2022年 4月 26日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏） 30万吨/年 MDI 分离项目作出拟进行审查审批公示。根据规划，万华（宁夏）将投资 4.87亿元，建设 MDI 分离单元及相关配套设施，主要产品包括 10654吨/年 MDI-50、 42400吨/年 MDI-100、 63500吨/年MDI-1102、 183296吨/年 PM-200、 200吨/年氯苯。 据不完全统计，按照 2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增营收 214亿元， 2023年将新增营收565亿元，全部项目均投产后将新增营收 1656亿元。 万华化学价差指数处于历史 31.45%分位数截至 2022年 4月 30日，2022年 Q2万华化学价差指数为 95.09，较 2022年 Q1降低 3.45；处于历史 31.45%分位数，较 2022年 Q1下降 4.06个百分点。 按照 4月份的价格体系， 据我们测算， 2022年二季度万华化学归母净利润为 51亿元。 其中， 2022年 Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为 112.72，较 2022年Q1下滑 7.97；处于历史 29.90%分位数，较 2022年 Q1下滑 5.53个百分点。 2022年 Q2万华化学石化板块价差指数为 83.14，较 2022年 Q1上升 1.60；处于历史 32.00%分位数，较 2022年 Q1上升 2.81个百分点。 2022年 Q2万华化学新材料板块价差指数为 55.27，较 2022年 Q1上升0.21；处于历史 20.08%分位数，较 2022年 Q1上升 0.35个百分点。 MDI 价格价差2022年 4月聚合 MDI 均价 18695元/吨，同比-2.85%，环比-1.83%；纯MDI 均价 22088元/吨，同比+1.19%，环比-6.77%。 2022年 4月 30日聚合 MDI 价格 18400元/吨，纯 MDI 价格 21900元/吨。 2022年 4月聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 11914元/吨，同比-13.26%，环比-3.33%； 纯 MDI 平均价差 15308元/吨，同比-6.21%，环比-9.81%。 2022年 4月30日聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 11399元/吨，纯 MDI 价差 14899元/吨。 下游冰箱冷柜及汽车产量、房地产新开工环比改善2022年 1-3月，国内家用电冰箱产量 2061.1万台，同比-4.5%；出口量1547万台，同比-10.5%。 2022年 1-3月，国内冷柜产量 980.8万台，同比-5.74%。其中， 2022年 3月，国内家用电冰箱产量 867.1万台，同比-8.40%，环比+45.2%；出口量 575万台，同比-9.87%，环比+34.7%； 国内冷柜产量 378.9万台，同比-10.0%，环比+45.3%。 2022年 3月，国内汽车产量 224.1万辆，同比-8.96%，环比+23.62%； 国内汽车销量 223.39万辆，同比-11.55%，环比+28.85%。 2022年 1-3月，房屋新开工面积 2.98亿平方米，同比-17.49%；其中 2022年 3月，房屋新开工面积 1.49亿平方米，同比-22.25%，环比+98.7%。 2022年 1-3月，房屋累计施工面积 80.63亿平方米，同比+0.99%。 盈利预测和投资评级预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 250. 14、 290.80、 354.10亿元，对应 PE 分别 10.0、 8.6、 7.1，维持“买入”评级。 风险提示经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件：2022年4月29日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入283.67亿元，同比+92.66%；实现归母净利润79.37亿元，同比+248.23%；实现扣非后归母净利润78.58亿元，同比+258.13%；经营活动现金流净额为61.35亿元，同比+45.77%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入73.52亿元，同比+53.75%，环比-9.47%；实现归母净利润为18.10亿元，同比+74.39%，环比-20.47%；经营活动现金流净额为30.47亿元，同比+43.29%，环比+143.56%。 2022年Q1单季度，公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；经营活动现金流净额为2.08亿元，同比-33.77%，环比-93.16%。 点评：公司2021年实现营业收入283..67亿元，同比++92..66%%；实现归母净利润79..37亿元，同比++248..23%%；主要产品量价齐升，营收净利大幅增长2021年营收和归母净利同比大幅增长，由于公司主要产品上下游市场需求提振，公司主要产品量价齐升，营业收入及利润实现大幅增长。其中氨纶产品价格较上年同期有较大幅度增长，盈利水平同比大幅提升；其次，己二酸及聚氨酯原液等产品价格、销量较上年同期均有明显涨幅，盈利水平同比上年同期大幅提升。根据wind，2021年氨纶20D价格为87679元/吨，同比增长128.65%；2021年华东地区己二酸价格为10707元/吨，同比增长56.95%。产销方面，公司氨纶销量21.69万吨，同比增加4.77%；化工新材料销量38.32万吨，同比减少2.82%；基础化工产品销量81.88万吨，同比增加19.92%。 2022Q1公司实现营业收入72.93亿元，同比+25.87%，环比-0.80%；实现归母净利润为13.62亿元，同比-16.93%，环比-24.74%；2022年Q1公司营收同比提升，归母净利同比下降，公司主要产品的销量、价格、成本均有所上升，但受到原材料涨价影响，单位成本大幅增长，导致盈利水平下降。 研发投入增加，技术优势明显2021年公司研发费用为10.26亿元，同比+101.30%；2021年公司研发人员数量为918人，同比增加24.05%，公司不断加大研发投入，提升研发实力。截至2021年12月31日，公司已主导或参与起草氨纶及聚氨酯原液国际、国家、行业、地方和协会标准共41项，均已发布实施。公司拥有有效专利217件，其中，发明专利168件，实用新型专利46件，外观专利3件。聚氨酯行业领军企业，一体化优势突出公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，公司已形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业，随着业务领域的拓宽，产业链整合延伸，丰富了上市公司业务类型和产品线，形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 规模化生产和技术提升带来成本优势产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势，不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本，还能形成较大的原材料采购规模，提升对供应商的议价能力，降低采购成本，进一步增强成本优势。同时，公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势；此外，公司采用先进的生产工艺，有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率；工艺流程的改善及过程控制的提升，又促使产品收率提高、单耗下降。 完善的过程控制和品质控制保证产品质量稳定公司在多年的氨纶、聚氨酯原液及己二酸生产过程中积累了丰富的现场管理经验，并建立了完善的过程控制、品质控制体系，确保产品品质的持续稳定。公司通过对生产工艺的持续优化以及操作流程的规范建立了良好的内部控制体系，保证生产的有效运行；公司建立了完善的质量控制管理体系和品质检测流程，对各批次产品按照规定进行检测，确保产品质量稳定。公司的精细化管理保障了稳定的产品质量，有利于其在行业中树立品牌形象，提高知名度和美誉度，也为其业务拓展提供了强有力的支撑。 期待在建项目投产带来增量公司在建产能有30万吨氨纶、20万吨己二酸和5万吨聚氨酯原液，目前项目建设稳步推进。项目投产后，将进一步巩固公司的行业领军地位，扩大规模优势，为盈利带来持续增量。做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合面对百年未有之大变局，挑战与机遇并存，公司将始终围绕“做强主业、适度多元、创新驱动、产融结合”的发展战略，进一步发挥各产业板块在研发、市场、渠道、管理等方面的协同优势，通过拓宽在聚氨酯产业链上“纵向延伸、横向拓展”的空间和潜力，进一步提高公司产业一体化运营水平，逐步实现聚氨酯产业一体化发展的战略目标，走高质量发展道路，提升企业可持续发展力、全球化竞争力，打造世界级聚氨酯制品材料龙头企业。 抢抓市场机遇，拓渠道优服务，确保全年销售计划顺利完成公司销售模式为直销为主，经销为辅，销售网络由公司营销部门和经销商组成。合理预判市场变化，不断优化销售模式和渠道，完善市场布局，强化产销协同，实现产销平衡和效益最大化。 稳步推进各项在建项目，确保投放进度安排组织资源，保障“年产10万吨差别化氨纶扩建项目”、“年产30万吨差别化氨纶项目”、“115万吨/年己二酸扩建项目”等按计划推进投产。 强化管理不放松，深化安全环保意识，防范内外部风险公司生产所用的主要原材料为大宗化学品，市场价格受国际石油等价格走势变动、市场供需变化和国家进出口政策调整等因素的影响较大。公司依托集团原料大宗采购平台，与供应商建立长期的战略合作关系，确保原材料供应的稳定，平滑波动。 公司充分利用自身的规模成本优势、技术优势、研发优势，把握市场动态，进行合理的产品布局，提升市场服务及营销队伍能力，同时加快产品研发与创新，拓宽高附加值差异化产品占比，保障、提升盈利水平；随时把握政策动态，审慎决策，灵活应对，做强主业，巩固优势，培育新盈利点，拓展适度多元化发展空间。 推动人才培养和团队建设，提升三化建设水平一是实施组织变革，调整内部组织结构，优化管理机制；二是全面加强风险管理，提升HSE管理、预算管理等实际效应，开展经营风险评估、合规性巡查，严控风险，确保安全合规运行；三是紧抓项目建设管理，充分调查研究，合理预判，确保实施进度；四是加快加强人才培养，落实薪酬体系改革，促进企业文化建设，增强团队凝聚力。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为80.40、84.28、93.83亿元，对应PE为4.49、4.29、3.85倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；能源价格上升风险。

事件:2022年4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%。经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长115.56%，环比增长51.35%。加权平均净资产收益率为10.35%，同比增加0.66个百分点，环比增加2.68个百分点。毛利率39.04%（同比下降1.23个百分点，环比增加12.50个百分点），净利率29.93%（同比下降1.57个百分点，环比增加10.38个百分点）。 投资要点： 产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长2022年Q1实现营业收入81.15亿元，同比增长62.20%，环比下降3.40%；实现归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%，环比增长47.93%，归母净利再创新高。公司归母净利同比环比均实现大幅增长主要得益于公司产品价格的快速上涨。据wind 数据，2022年Q1，DMF 均价为16937元/吨，同比上涨64.89%，环比上涨3.15%；尿素均价为2741元/吨，同比上涨32.09%，环比上涨3.21%；己二酸市场均价为13558元/吨，同比上涨44.33%，环比上涨5.18%。同时碳酸二甲酯、己内酰胺等项目投产也为公司经营业绩增长带来了较大贡献。2021年以来，公司主要原材料煤炭、苯等价格不断上涨。 据wind 数据，2022年Q1，国内烟煤现货价为955元/吨，同比上涨53.48%；纯苯均价为7933元/吨，同比上涨42.05%。2021年10月，公司陆续投产了30万吨碳酸二甲酯、30万吨己内酰胺，高附加值产品的投产显著提高了公司盈利能力，使得公司在原材料价格维持高位震荡的情况下，一季度毛利率同比仅有小幅下降，环比大幅提升。 公司一季度经营活动产生的现金流量净额23.02亿元，同比增长115.56%，环比增长51.35%。主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021年Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金70.56亿元，同比增长83.56%。公司持续加强降本控费，2022年Q1，公司销售费用率为0.16%，同比下降0.05个百分点，环比下降0.13个百分点；管理费用率为0.88%，同比增加0.02个百分点，环比下降0.48个百分点；财务费用率为0.22%，同比下降0.25个百分点，环比下降0.12个百分点。

事件:2022年4月28日，公司发布2022年一季报：2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比增长393.67%，环比增长170.10%。加权平均净资产收益率为3.90%，同比增加1.04个百分点，环比增加2.10个百分点。毛利率20.59%（同比增加2.84个百分点，环比下降0.64个百分点），净利率11.74%（同比增加3.93个百分点，环比增加5.35个百分点）。 投资要点：投资要点：产品景气度维持高位，公司经营业绩稳步增长稳步增长公司2022年Q1实现营业收入23.29亿元，同比增长64.06%，环比增长22.19%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长145.70%，环比增长123.77%。2022年一季度公司主要产品工业级磷酸一铵、肥料等价格上涨，带动营收与利润同比大幅增长。据wind数据，2022年Q1，工业级磷酸一铵均价为6211.67原/吨，同比增长50.63%，环比增长6.22%；饲料级磷酸氢钙均价为3164.39元/吨，同比增长73.96%，环比下降12.02%；肥料级磷酸一铵均价为3113.17元/吨，同比增长37.69%，环比下降0.40%。在产品价格不断上涨的同时，公司主要原材料磷矿石、硫磺、硫酸、液氨、尿素、氯化钾等价格也呈现上涨趋势。公司德阳、襄阳两大基地都有丰富的磷矿资源配置，同时两大基地合计配置硫酸90万吨/年，德阳基地配置合成氨10万吨/年。产业链一体化资源配套优势使公司在原材料价格剧烈波动背景下仍保持较好的经营业绩。受地缘政治因素影响，全球粮食价格上涨，同时新能源行业蓬勃发展拉动了工业级磷酸一铵的需求，目前公司工业级磷酸一铵与肥料等产品价格仍处于上行阶段，依托资源配套优势，公司盈利能力有望持续增强。 公司持续加强降本控费，2022年Q1，公司销售费用率为0.83%，同比下降0.52个百分点，环比增加0.09个百分点；管理费用率为2.77%，同比下降1.15个百分点，环比下降4.22个百分点；财务费用率为0.23%，同比下降0.49个百分点，环比下降0.33个百分点。收购天瑞矿业，提高磷矿石自给能力公司拟向四川省先进材料产业投资集团有限公司和四川省盐业总公司发行股份购买其分别持有的四川发展天瑞矿业有限公司80%股权和20%股权，交易完成后，天瑞矿业将成为公司的全资子公司。2022年4月20日，公司已完成《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》（220395号）的回复。天瑞矿业矿区保有资源储量8741.90万吨，核定生产规模为250万吨/年磷矿石；同时配备选矿装置，备案生产规模为115万吨精矿/年，对应入选原矿设计产能约为200万吨/年，是马边地区已设最大储量、最大核定开采量的磷矿企业。公司襄阳基地红星磷矿目前已到矿山开采尾期，每年仍可开采出约15万吨的磷矿石，同时襄阳基地白竹磷矿年产100万吨磷矿石已经开始投入运行，达产后襄阳基地饲料级磷酸氢钙用矿基本实现自给。天瑞矿业收购完成后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时公司磷矿自给能力将显著提高，经济效益、一体化优势将进一步凸显。 新能源材料项目持续推进，产业链一体化布局不断完善产业链一体化布局不断完善依托优质磷矿资源和工业级磷酸一铵产能优势，公司积极发展磷酸铁及磷酸铁锂新材料产业，并持续加码。公司在德阳—阿坝生态经济产业园投资120亿元建设德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目，该项目已列为四川省重点推进项目，项目已正式开工，并取得部分项目用地、环评和能评批复，安评、职评，稳评已完成备案，正有序推进施工许可审批等工作；同时，公司有序推进在攀枝花的锂电新能源材料项目。 磷酸铁锂是公司现有磷化工产品工业磷酸一铵的下游产品，公司工业级磷酸一铵产量36万余吨，系全球产量最大的工业级磷酸一铵生产企业。收购天瑞矿业后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，借助磷矿资源优势，公司将有效发挥产业协同效应，提升项目盈利水平。 盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑收购对其业绩的影响，预计公司2022/2023/2024年归母净利分别为9.68、10.88、16.53亿元，对应PE分别为22.12、19.68、12.95倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；公司收购进程的不确定性。

事件：2022年4月28日，公司公告2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；实现扣非后归母净利润6.42亿元，同比-69.20%；经营活动现金流净额为4.90亿元，同比-88.58%。 2021年Q4单季度，公司实现营业收入42.64亿元，同比-16.98%，环比-0.29%；实现归母净利润为-1.40亿元，同比-122.51%，环比-190.45%；经营活动现金流净额为7.68亿元，同比-58.34%，环比增加9.71亿元。 2022年Q1单季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比-12.74%，环比+2.40%；实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元；经营活动现金流净额为1.65亿元，同比增加2.54亿元，环比-78.48%。 点评： 公司2021年实现营业收入185.79亿元，同比+1.07%；实现归母净利润7.89亿元，同比-64.48%；归母净利受到原材料和海运费涨价拖累1）2021年受原油、钢材、煤炭等上游价格持续上涨影响，轮胎主要原材料天然胶、合成胶、炭黑、帘子布等价格长期处于高位波动状态，天然橡胶2021年均价同比增长25.32%，炭黑2021年均价同比增长52.30%。轮胎企业成本承压，毛利率均呈现不同程度的下滑。2）2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。3）美国对东南亚实施反倾销，针对玲珑泰国工厂的反倾销税率为21.09%，一定程度上影响泰国工厂的盈利能力。4）国内市场毛利下滑，拖累整体归母净利。2021年公司的国内市场营收为98.25亿元，占轮胎收入的53.76%，毛利率为12.8%，国内市场的轮胎产品毛利率显著低于国外市场，在原材料成本上涨挤压盈利空间的背景下，部分配套产品可能出现亏损，国内市场业务受到更大的影响。 2022Q1，公司实现归母净利润为-0.92亿元，同比-118.57%，环比减亏0.48亿元，推测国内多地疫情对工厂运行和需求产生不利影响根据Bloomberg，2022Q1中国到美东的运价为17413美元/FEU，环比下降8.80%。根据公司披露，公司Q1天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料综合采购成本环比增长0.36%，持续压制半钢胎的盈利，尤其半钢胎配套端压力较大，同时2022Q1我国中重卡销量同比下滑55.02%，全钢胎市场结构会向轻卡等适当调节，可能进一步降低结构性毛利率。据wind，2022Q1中国商用车销量为96.36万辆，同比-31.59%，环比-5.52%；其中重型货车销量为5.2万辆，同比-37.90%，环比+44.20%；2022Q1中国乘用车销量为553.81万辆，同比+9.13%，环比-16.35%。 今年三月份以来，国内多地发生疫情。据Wind，截至2022年4月27日，吉林省长春市自三月份累计确诊24330人，自3月21日起实施全员静态管理，4月9日逐步解封；山东省青岛市自三月份累计确诊1011人；山东省烟台市自三月份累计确诊44人。疫情之下，玲珑轮胎部分工厂开工可能受到一定影响，成本也随之受到影响。