化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史14.95%分位数截至2023年5月14日，2023年Q2万华化学价差指数为80.02，较2023年Q1下滑0.29个百分点（以2010年Q1价差为基点），处于历史14.95%分位数。按照4月份价格体系，考虑新产能逐步投放，据我们测算，2023年二季度万华化学归母净利润为43亿元。 其中，2023年Q2万华化学聚氨酯板块价差指数为99.96，较2023年Q1下滑2.17；处于历史21.15%分位数。2023年Q2万华化学石化板块价差指数为67.93，较2023年Q1上升7.69；处于历史12.83%分位数。 2023年Q2万华化学新材料板块价差指数为41.13，较2023年Q1下滑9.35；处于历史14.89%分位数。 重点项目进展2023年4月14日，公司官网对万华化学MMA工业化装置改建项目环评进行报批前公示，公司拟对现有1#MMA装置进行技术改造，将1#MMA装置原料由异丁烯变更为叔丁醇，项目建设后装置产能、产品方案不变。 2023年4月18日，公司官网对万华化学（蓬莱）丙烯酸及酯二期项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在蓬莱基地新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程和辅助设施。 2023年4月23日，烟台市生态环境局对万华化学（蓬莱）年产15万吨碳酸酯项目环评进行受理公示，公司拟在蓬莱基地新建一套6.0万t/a碳酸乙烯酯装置、一套10.5万t/a碳酸丙烯酯装置、一套碳酸二甲酯装置（8.0万t/a碳酸二甲酯、6.6万t/a丙二醇、0.25万t/a二丙二醇）、一套碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯装置（6.0万t/a碳酸甲乙酯、2.0万t/a碳酸二乙酯）和一套9.0万t/a二氧化碳精制装置及公用工程辅助设施。 2023年4月24日，烟台市生态环境局对万华化学年产6000吨P醇改扩建项目环评进行受理公示，本项目主要对原有P醇装置进行改造，同步新建和改扩建公用工程和辅助设施，改造之后P醇产品由4000t/a扩能至6000t/a。 2023年4月25日，公司官网对万华（蓬莱）氢气综合利用项目环评进行报批前公示，公司拟在蓬莱基地建设18万吨/年合成氨生产装置，原一体化项目批复的25000Nm3/h(O2)空分装置不再建设，本次新建42000Nm3/h(O2)空分装置。 2023年4月25日，公司官网对万华化学500吨/年异丙醇胺（IPAM）工业化试验项目环评进行报批前公示，公司拟对现有厂区内的装置进行改建，用于异丙醇胺（IPAM）工业化试验，储运工程、公辅工程和环保工程均依托现有。 2023年4月25日，公司官网对万华化学（蓬莱）专用工程塑料一体化项目环评进行报批前公示，公司拟在蓬莱基地新建一套26万t/a丙烯腈装置、一套40万t/aABS装置，以及配套的公辅工程、储运工程、环保工程等。 2023年5月4日，烟台市生态环境局对2000吨/年尼龙12弹性体工业化项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建一套2000t/a尼龙12弹性体装置及公用工程和辅助设施。 2023年5月4日，烟台市生态环境局对万华化学膜材料装置扩建工程项目环评作出审批决定公告，公司拟在烟台工业园新建反渗透制膜生产线1条及公用工程和辅助设施。 据我们不完全统计，按照2022年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022-2023年新项目将新增年营收471亿元，2022-2024年新项目将新增年营收累计992亿元，全部项目均投产后将新增年营收累计1886亿元。 MDI价格价差2023年4月，聚合MDI均价15273元/吨，同比-18.86%，环比-8.51%；纯MDI均价18178元/吨，同比-17.70%，环比-6.50%。2023年4月30日，聚合MDI价格15400元/吨，纯MDI价格18550元/吨。2023年4月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9426元/吨，同比-22.62%，环比-13.93%；纯MDI平均价差12331元/吨，同比-20.17%，环比-10.00%。 2023年4月30日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差9678元/吨，纯MDI价差12828元/吨。 下游冰箱产量同环比提升，房地产新开工同比下滑2023年1-3月，国内家用电冰箱产量2257万台，同比+9.52%；出口量1327万台，同比-14.22%。其中，2023年3月，国内家用电冰箱产量936万台，同比+7.98%，环比+41.76%；出口量528万台，同比-8.17%，环比+56.21%。2023年1-3月，国内冷柜产量874万台，同比-10.94%。 其中，2023年3月，国内冷柜产量372万台，同比-1.87%，环比+35.84%。 2023年4月，国内汽车产量213.3万辆，同比+76.94%，环比-17.45%；国内汽车销量215.9万辆，同比+82.83%，环比-11.91%。 2023年1-3月，房屋新开工面积2.41亿平方米，同比-19.23%。2022年1-3月，房屋累计施工面积76.46亿平方米，同比-5.17%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司近期主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为204.55、291.30、379.52亿元，对应PE分别13、9、7倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件: 4月 28日，公司发布 2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收977.11亿元，同比+7.50%，环比-12.04%；实现归母净利润 321.13亿元，同比-6.38%，环比-2.49%。销售毛利率 49.21%，同比减少 9.17个百分点，环比增加 0.11个百分点；销售净利率 32.86%，同比减少 4.87个百分点，环比增加 3.23个百分点。 投资要点: 油价下行致 Q1业绩同环比下滑，公司油气产量稳步增长2023年一季度，公司实现归母净利润 321.13亿元，同比-21.88亿元，环比-8.19亿元；其中实现毛利润 480.84亿元，同比-49.83亿元，环比-64.64亿元。一季度毛利润同环比下滑，主要由于国际油价震荡走低，带动公司石油平均实现价格出现下滑。据 Wind，2023年一季度布伦特原油均价达82.23美元/桶，同比-15.80%，环比-7.25%； 而公司增储上产、提质增效取得积极成效，油气净产量实现稳步增长，2023Q1公司实现总净产量 163.9百万桶油当量，同比上升8.6%。同时，2023Q1公司投资净收益 8.74亿元，同比+8.35亿元，环比-4.23亿元，环比下滑或由于对联营合营企业投资收益减少所致； 2023Q1公司公允价值变动净收益 5.53亿元，同比+6.10亿元，环比+14.08亿元，或由于公司持有的交易性金融资产公允价值变动所致。期间费用方面，2023年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为 0.89%/1.71%/-0.05%，同比+0.05/+0.11/-0.80pct，环比+0.11/-0.96/-0.82pct，期间费用控制良好。展望未来，在 OPEC+产油国宣布自愿进行额外减产、美国战略石油储备来到历史低位，以及中国经济企稳回升背景下，原油价格有望中高位维持；而公司持续推进增储上产，新项目相继落地，油气产销量有望持续提升，进而有效推动业绩上行。 资本开支大幅提升，新项目有序推进公司积极推进重点项目建设，强化钻完井质量管理和进度把控，实现提产提效目标。同时，推进在产油气田稳产增产，持续优化调整井部署，提升单井产量；扎实开展油气藏精细研究，降低自然递减率。2023年，公司预计有超过 50个项目在建，包括中国的“深海一号”二期项目（陵水 25-1气田开发项目）、渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目以及海外的圭亚那 Payara 项目、乌干达项目等；全年计划有 9个新项目投产，主要包括中国的渤中 19-6凝析气田 I 期开发、陆丰 12-3油田开发以及海外的巴西 Mero2和圭亚那 Payara 项目等。2023年第一季度，公司资本支出约人民币 247.36亿元，同比上升 46.1%，其中工程建设与开发生产板块资本支出 158.04亿元，同比上升78.1%；勘探板块资本支出 49.19亿元，同比上升 26.9%。 首个深远海浮式风电平台建造完工，绿色低碳工作稳步推进公司近年稳步推进绿色低碳发展，新能源业务进展顺利，规模化获取海南东方海上风电等项目。2023年 3月 26日，首个深远海浮式风电平台“海油观澜号”在广东珠海建造完工，将安装于海南文昌海域。 “观澜号”是中国第一个工作海域距离海岸线 100公里以上、水深超过 100米的浮式风电平台，也是全球首个给海上油气田供电、海域环境最恶劣的半潜式深远海风电平台,投产后，风机年发电量可达2200万千瓦时，通过动态海缆接入海上油田群电网，每年可节约燃料近 1000万立方米天然气，减少二氧化碳排放 2.2万吨。同时，油气绿色生产也扎实推进，2022年中国海上首个碳封存示范工程在恩平油田群建成，渤中-垦利油田群岸电二期项目也建成投用。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 1212.44、1302.79、1350.31亿元，对应 PE 为 7.7、7.2、7.0倍，首次覆盖，考虑公司新项目有序推进，成本控制能力不断提 升，给予“买入”评级。 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

事件:4 月28 日，公司发布2023 年一季报：2023 年第一季度，公司实现营收7913.31 亿元，同比+2.59%，环比-8.50%；实现归母净利润201.02 亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。销售毛利率15.84%，同比减少3.42个百分点，环比增加2.87 个百分点；销售净利率2.89%，同比减少0.54个百分点，环比增加1.40 个百分点。 投资要点: 一季度业绩环比提升，需求复苏下看好业绩持续改善2023 年一季度，公司实现归母净利润201.02 亿元，同比-25.03 亿元，环比+104.60 亿元；其中实现毛利润1253.27 亿元，同比-231.84亿元，环比+132.19 亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于国内经济整体好转，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。据Wind，2023 年一季度汽油市场均价达8889 元/吨，环比+1.99%，汽油-原油（扣除消费税及增值税）价差达1621 元/吨，环比+68.01%。因此，2023Q1 公司炼油业务息税前利润达104.59 亿元，环比+195.03 亿元，盈利大幅改善；2023Q1勘探及开发、营销及分销、化工业务息税前利润分别达133.57/84.75/-30.22 亿元，环比+30.03/+39.19/-75.79 亿元。同时，2023Q1 公司投资净收益14.93 亿元，同比+31.55 亿元，环比-189.80亿元，环比大幅下滑主要由于2022Q4 公司转让上海赛科股权致单季度投资收益大幅提升所致；2023Q1 公司公允价值变动净收益-2.44 亿元，同比+66.93 亿元，环比+32.36 亿元，主要受公司衍生金融工具产生的浮盈所致。期间费用方面，2023 年一季度，公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.82%/2.02%/0.32% ， 同比-0.02/-0.02/+0.02pct，环比-0.01/-0.44/+0.09pct，期间费用控制良好。 展望二季度，原油价格有望中高位维持，公司勘探及开发业务盈利有望维持较好局面。同时下游需求端，人们外出旅行持续增加推动汽油和航煤需求增长、春耕备耕工作陆续推进带动农业用油增多、工程基建开工及物流运输逐步恢复支撑柴油需求；同时国内经济持续复苏，上游化工品也将景气修复，看好公司业绩持续改善。 勘探及开发业务高质量推进，稳油增气降本成果显著公司近年持续加强高质量勘探，扩大效益建产规模，稳油增气降本取得积极进展。2023 年一季度，公司油气当量产量1.246 亿桶，同比增长2.6%，其中天然气产量3304.7 亿立方英尺，同比增长5.3%。 勘探方面，公司聚焦拓资源、增储量、扩矿权，加强新区新领域风险勘探，在顺北、川北、济阳坳陷等地区取得油气勘探重要突破；开发方面，公司积极推进顺北、塔河等原油产能建设，加强老区精细开发，加快川西、川东南等天然气重点产能建设。同时，公司积极优化LNG资源结构，降低采购成本，加强天然气经营系统优化，全产业链盈利水平持续提升。 成品油产销一体化优势显著，积极向“油气氢电服”转型公司是全球领先的原油加工及成品油营销分销企业，产销一体化优势显著。炼油方面，公司紧贴市场变化，保持装置高负荷运行；灵活调整采购策略，降低采购成本；优化产品结构，增加成品油出口；同时，还加快世界级基地建设，有序推进结构调整项目。成品油销售方面，公司紧抓市场需求快速反弹有利时机，充分发挥产销一体化和营销网络优势，强化资源统筹，加大拓市扩销力度，经营量效水平显著提升。2023 年一季度，公司成品油总经销量5616 万吨，同比增加10.1%。同时，公司还优化网络布局，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。 盈利预测和投资评级 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为780.78、855.03、912.56 亿元，对应PE 为10.6、9.7、9.1倍，首次覆盖，综合考虑公司稳健经营能力，以及在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势，给予“买入”评级。 风险提示 国际原油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、成品油及化工品价格波动风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

事件:4 月27 日，公司发布2023 年一季报：2023 年一季度，公司实现营收697.21 亿元，同比+1.63%，环比+8.98%；实现归母净利润-14.68 亿元，同比-147.11%，环比+30.45%。销售毛利率4.35%，同比减少14.92 个百分点，环比增加5.22 个百分点；销售净利率-4.10%，同比减少12.53个百分点，环比增加1.59 个百分点。 投资要点: 产品价差有所修复，一季度业绩环比改善2023 年一季度，公司实现归母净利润-14.68 亿元，同比-45.84 亿元，环比+6.43 亿元；其中实现毛利润30.35 亿元，同比-101.86 亿元，环比+35.87 亿元。一季度毛利润环比有所修复，主要由于居民出行、消费、基建等逐步复苏，驱动上游油品及化工品需求提升，带动相关产品价格价差修复。据Wind，2023 年一季度汽油价差达1621 元/吨，环比+68.01%；PX 价差达3220 元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620 元/吨，环比+16.32%。同时，公允价值变动净收益达1.39 亿元，同比+1.19 亿元，环比+1.64 亿元，主要系子公司荣盛新加坡2023 年一季度纸货浮动收益增加；投资净收益达0.38 亿元，同比-2.77 亿元，环比-1.95 亿元，主要系子公司大连逸盛2023 年一季度期货平仓收益减少；公司其他收益0.52 亿元，同比+0.39 亿元，环比-22.36 亿元，或因政府补助到账呈季节性影响。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为0.08%/2.06%/1.58%，同比-0.01/+0.51/+0.34 pct，环比+0.02/+0.11/-1.82pct，期间费用控制良好。 原油价格相对稳定，PX 景气上行进入2023 年，原油价格从高位回落并逐步趋稳，据Wind，截至4月25 日，2023 年布伦特原油均价达82.63 美元/桶，同比-16.61%。 原油价格回落并趋稳将为公司成本端缓解较大压力。受海外成品油及PX 供给紧张影响下，PX 价格价差持续上行，据Wind，截至4 月25 日，2023 年二季度PX-原油（扣除增值税）价差达3783 元/吨，同比+18.44%，环比+17.46%，景气不断修复。公司是是国内PX 龙头，据百川资讯，目前控股PX 产能达1060 万吨/年（权益约619 万吨/年），随着PX 景气上行，公司业绩有望持续改善。 大力布局新材料业务，公司成长空间广阔在浙石化两期项目成功落地的同时，公司在浙石化范围内大力布局下游高端精细化工材料，2022 年8 月，公司公告了千亿规模的三大项目投资，包括3#乙烯及其下游化工品项目、高新能树脂项目、高端新材料项目，产品主要有EVA、DMC、PC、ABS、α-烯烃、POE、己二腈、PMMA 等，据公司测算，项目全部达产后预计年均可实现净利润合计164 亿元。同时，公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山）和荣盛新材料（台州），荣盛新材料（舟山）将依托浙石化和中金石化，发展精细化工、化工新材料；荣盛新材料（台州）将聚焦高端聚烯烃、特种橡胶及弹性体、工程塑料等，将打造成世界一流化工新材料高地和RCEP 高水平开放合作示范区，目前前期工作均有序推进。随着相关新材料项目持续落地，公司未来成长空间广阔。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差及一季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.07、96.13、124.26 亿元，对应PE 分别22、14、11 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

事件：2023年4月29日，卫星化学发布2022年年报：2022年实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%；实现归属于上市公司股东的净利润30.62亿元，同比减少49.02%；加权平均净资产收益率为14.92%，同比下降21.50个百分点。销售毛利率16.52%，同比减少15.20个百分点；销售净利率8.31%，同比减少12.75个百分点。 其中，2022年Q4实现营收92.74亿元，同比+8.61%，环比+3.55%；实现归母净利润0.46亿元，同比-97.39%，环比-80.53%；ROE为0.22%，同比减少9.23个百分点，环比减少0.88个百分点。销售毛利率9.11%，同比减少21.93个百分点，环比增加1.65个百分点；销售净利率0.45%，同比减少20.10个百分点，环比减少2.26个百分点。 同时公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收94.15亿元，同比+15.70%，环比+1.52%；实现归母净利润7.07亿元，同比-53.51%，环比+1445.65%；ROE为3.29%，同比下滑4.29个百分点，环比增长3.07个百分点。销售毛利率16.27%，同比下滑12.79个百分点，环比上升7.16个百分点；销售净利率7.49%，同比下滑11.33个百分点，环比增长7.04个百分点。 点评：公司营收同比提升，原料高涨致2022年业绩承压2022年，公司连云港基地一阶段效益持续释放，同时连云港基地二阶段项目一次性开车成功，带动公司产品销量大幅增长，其中化学品及新材料行业销量达481.02万吨，同比+51.48%。销量高增也带动营收大幅提升，2022年公司实现营收370.44亿元，同比+29.72%。而受俄乌冲突等因素影响，原料及能源价格大涨，给成本端带来较大压力，进而造成盈利下滑。2022年，公司实现归母净利润30.62亿元，同比-49.02%。分板块看，2022年功能化学品实现营收195.78亿元，同比+0.99%，毛利率21.44%，同比减少16.14个百分点；高分子新材料实现营收73.59亿元，同比+170.61%，毛利率23.11%，同比减少10.10个百分点；新能源材料实现营收2.33亿元，同比-0.36%，毛利率38.22%，同比减少9.04个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.24%/4.78%/2.29%，同比+0.03/-0.82/+0.54pct，财务费用率上升，主要系2022年费用化利息支出增加，以及租赁负债未确认融资费用摊销增加所致。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达59.35亿元，同比增加61.79%，主要系2022年销售规模增长所致。 一季度盈利环比修复，乙烷价格下行背景下业绩有望持续改善2023年一季度，公司实现归母净利润7.07亿元，同比-8.14亿元，环比+6.61亿元；其中实现毛利润15.32亿元，同比-8.33亿元，环比+6.87亿元。公司毛利润环比大幅提升，主要受益于公司C2项目原材料乙烷价格大幅下行，带动相关产品价差修复。据Wind，2023年一季度聚乙烯-乙烷价差达6592元/吨，环比+21.53%；环氧乙烷-乙烷价差达4459元/吨，环比+10.82%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益0.88亿元，同比+0.87亿元，环比+4.70亿元，主要系2023年一季度初公允价值变动到期转出所致；2023Q1公司投资净收益-1.20亿元，同比增亏0.95亿元，环比增亏2.55亿元，主要系远期外汇投资损失增加所致。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.28%/3.95%/3.09%，同比-0.03/-0.65/+1.54pct，环比+0.06/-0.43/+0.12pct。进入二季度，乙烷价格进一步下行，据Bloomberg，截至4月22日，2023年二季度MB乙烷均价达151美元/吨，环比-17.12%。随着乙烷价格的持续下行，公司成本有望进一步下降，伴随新产能效益逐步释放，业绩有望持续改善。 新项目陆续达产，公司未来呈高成长2022年8月27日，公司连云港C2项目二阶段生产装置投料试生产后成功产出合格产品，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。C2项目二阶段主要包括40万吨/年HDPE、73万吨/年环氧乙烷和60万吨/年苯乙烯。同时为充分发挥产业链优势，提升产品附加值，公司以C2项目为基础，向下布局了绿色新材料产业园项目，项目一期（一阶段）工程主要包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂等，截至2022年底，各产品生产装置完成中交或已接近建成。同时，平湖基地新能源新材料项目于2022年10月开工建设，计划2023年底中交。2022年5月30日，公司公告拟投资11亿元在独山港区建设年产20万吨精丙烯酸项目，预计2024年达产。随着公司新项目的不断建设和陆续达产，将为公司持续高增长提供保障。 持续加大研发投入，α-烯烃等高壁垒产品不断突破公司坚持以轻烃一体化为核心，打造低碳化学新材料科技公司，近年在研发领域投入强度持续加大，2022年度公司研发投入达12.38亿元，同比增长15.14%。2022年公司申请专利107件，申请数同比增长50.70%，授权专利93件。全年引进博士、硕士46人，申报国家级项目6人、省级项目2人，连云港石化成功认定为国家高新技术企业。公司自主研发的1000吨/年α-烯烃工业试验装置建成中交，POE实验室试验装置产出可供评价的样品，为后续加快推进年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为50.74、72.06、86.66亿元，对应PE分别10、7、6倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡。

事件： 2023年 4月 26日，中复神鹰发布 2023年一季报：2023Q1实现营收5.68亿元，同比+23.68%，环比+4.72%；实现归母净利润 1.31亿元，同比+11.28%，环比-27.75%；实现扣非归母净利润 1.18亿元，同比+1.28%，环比-26.69%。毛利率 40.85%，同比-5.15pct，环比-7.67pct； 净利率 23.06%，同比-2.58pct，环比-2.28pct。 投资要点： Q1营收规模环比提升，盈利能力短期承压2023Q1实现营收 5.68亿元，同比+23.68%，环比+4.72%；实现归母净利润 1.31亿元，同比+11.28%，环比-27.75%。公司 Q1净利润同比增长平稳，环比 2022Q4下滑 0.50亿元。2023Q1毛利环比减少 0.19亿元，主要系碳纤维价格变动。根据百川盈孚，国内 T700（12K）碳纤维市场价由 2023年年初的 230元/千克降至 3月末的195元/千克，降幅达 15%。公司产品定位高端，价格整体降幅有限，但仍承受一定降价压力。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 0.68%/7.00%/-0.47%，同比+0.57/-0.89/-2.84pct，环比-0.13/-1.29/-1.59pct，期间费用控制良好。其他收益环比-0.13亿元，推测系政府补助结转收益环比下降所致。所得税环比+0.20亿元，推测系递延所得税负债所致。公允价值和资产减值基本稳定。 Q1公司经营活动现金流入净额为 0.62亿元，同比-60.37%，环比-30.34%，主要系本期销售商品收到现金减少所致。公司碳纤维主要为高端小丝束，未来竞争格局为性能与价格兼具，具备核心技术和规模优势的龙头企业将受益。随着 Q1装置检修完毕，西宁二期项目、航空预浸料项目陆续投产，预计公司 Q2业绩实现快速增长，盈利能力修复。 西宁二期项目即将贡献业绩，连云港 3万吨/年项目如期开展公司碳纤维产能及产量均处于国内前列。截至 2022年底，公司产能规模为 14500吨/年，包括连云港本部 3500吨/年装置，以及于 2022年 5月建成并投产的神鹰西宁万吨碳纤维项目（11000吨/年）。目前，神鹰西宁二期 14000吨/年碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，预计 2023年上半年实现投产。 2023年 1月 4日，公司发布公告，拟投资建设年产 3万吨高性能碳 纤维建设项目，项目于 2023年 4月份投入建设。根据公司环评报告，连云港基地共投资建设 5万吨高性能碳纤维，一期建设 3.1万吨/年碳纤维及配套原丝生产线，二期建设 2万吨/年高性能碳纤维。预计一期 3.1万吨/年项目于 2025年 4月陆续投产。项目碳化单线产能将提升 30%以上，配套原丝纺丝能力提升 25%以上，12K/24K 单线产能将达到 3000吨/年和 4000吨/年。 国内高端小丝束碳纤维龙头，多领域布局未来可期公司持续深耕航空航天及新能源领域。神鹰上海碳纤维航空预浸料项目将于 2023年建成投产，T800级碳纤维已获中国商飞 PCD 预批准，预浸料应用验证进展顺利。 同时，公司加大对新兴领域的跟进力度。提前布局汽车轨交等未来增量爆发点的关键市场，不断拓展下游产业链合作，与隆基股份、法国彼欧、法国佛吉亚等龙头企业签署战略合作协议。积极推动潜在行业客户的战略储备，拓展特殊应用领域。在近年来下游需求保持快速增长、国内碳纤维市场整体供求关系依旧未改善的市场背景下，公司产能及产量规模优势为公司获取新增市场份额和拓展产品应用领域奠定了基础。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 8.74、12.52、16.33亿元，EPS 为 0.97、1.39、1.81元/股，对应 PE 为40、28、21倍，公司是国内小丝束碳纤维龙头，提质增效放大规模优势，多领域布局业绩多点开花。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期等。

事件:2023年4月28日，中国石油发布一季报，2023Q1实现营业收入7324.7亿元，同比-6.0%，环比-6.5%；实现归母净利润436.3亿元，同比+12.2%，环比+49.9%；实现扣非后归母净利润441.2亿元，同比+11.8%。销售毛利率为21.2%，同比+1.2个pct，环比-3.4个pct；销售净利率为6.6%，同比+1.0个pct，环比+2.8个pct。经营活动现金流净额为1263.8元，同比+49.7%。 投资要点:2023Q1业绩逆势增长，提质增效成效显著据Wind数据，2023Q1国际原油价格回落，Brent原油均价为82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%，但公司业绩同比/环比均实现增长，主要由于公司油气产品国内销量增加，以及提质增效工作持续深入开展，成效显著。公司抓住国内经济稳步发展的有利时机，落实高质量发展要求，持续优化生产运行和产品结构，加强市场营销，严格控制投资和成本费用，生产经营平稳高效运行。 同比来看，2023Q1实现归母净利润436.3亿元，同比+47.3亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模同比下降，毛利润同比略降2.8亿元，期间费用方面，管理费用/研发费用/财务费用同比均有所增加，同比分别+21.2/+10.2/+5.6亿元，但税金及附加同比-43.3亿元，其他收益和公允价值变动净收益同比分别+13.8/+40.3亿元。 环比来看，2023Q1归母净利润环比+145.2亿元，油品和化工品价格下降导致营收规模和毛利率水平环比均有所下降，毛利润环比-371.7亿元，管理费用环比+12.3亿元，其他收益环比-33.2亿元，但销售费用环比-26.9亿元，投资净收益/公允价值变动净收益环比分别+41.8/+49.3亿元，信用减值损失和营业外支出环比分别减少11.7/166.5亿元。 Q2来看，原油价格有望维持中高位水平，中国经济企稳回升，下游化工价格有望逐渐反弹，叠加公司降本增效持续推进，公司有望保原油、天然气销量增长，油气和新能源业务效益提升2023Q1，公司油气和新能源业务实现经营利润410.0亿元，同比+5.7%。一方面，主要由于原油、天然气销量增长，2023Q1公司实现油气当量产量452.0百万桶，同比+4.9%，其中，国内油气当量产量402.6百万桶，同比+3.3%。公司持续推进“稳油增气”，2023Q1原油产量236.3百万桶，同比+5.1%；天然气产量1.29万亿立方英尺，同比+4.7%，其中，国内天然气产量1.24万亿立方英尺，同比+5.1%。另一方面，公司坚持精细勘探、效益开发，单位油气操作成本10.57美元/桶，同比-2.3%。 优化产品结构+加强成本控制，持续提升炼化产品竞争力2023Q1，公司炼油化工和新材料业务实现经营利润84.7亿元，同比-21.3%。其中，炼油业务实现经营利润94.0亿元，同比-12.6%，主要由于成品油毛利减少的不利影响超过销量增长的影响；化工业务经营亏损9.3亿元，同比减利9.4亿元，主要由于化工产品价格下降、毛利减少。公司持续优化产品结构，推进减油增化、减油增特，加强高附加值产品开发；加强成本费用控制，提升炼化产品竞争力；稳步推进乙烯等转型升级项目建设。2023Q1原油加工量326.9百万桶，同比+8.1%，其中成品油产量2775.4万吨，同比+5.7%，乙烯产量200万吨，同比+2.1%，化工产品商品量849.1万吨，同比+3.5%。 国内成品油销售回暖，国际贸易利润大幅增长2023Q1，公司销售业务实现经营利润81.6亿元，同比+79.0%。一方面，公司抓住国内成品油市场需求回暖的有利时机，加强精准营销，努力扩销、降库、提效；另一方面，公司精心组织国际贸易，积极研判市场价格走势，有效控制市场风险，不断提升产业链整体效益，贸易利润大幅增长。2023Q1公司销售成品油3757.5万吨，同比+6.5%，其中国内销售成品油2729.0万吨，同比+9.5%。 进口气控成本，国产气销售效益提升2023Q1，公司天然气销售业务实现经营利润101.4亿元，同比+13.3%。主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加，2023Q1，公司持续优化资源结构，控制进口天然气采购成本；大力加强市场营销，积极开拓高端高效市场和直销客户，加强终端零售网络建设，不断提升销售效益，国内天然气销量2.2万亿立方英尺，同比+2.9%。 盈利预测和投资评级预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1505、1606、1685亿元，EPS为0.82、0.88、0.92元/股，对应PE为9.7、9.1、8.7倍。公司作为国内油气行业龙头，油价中高位下，公司有望受益，叠加公司降本增效成果显著，彰显央企改革决心，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际原油/成品油和天然气价格波动风险、行业监管及税费政策风险、汇率风险、市场竞争加剧风险、油气储量的不确定性风险、海外经营风险。

事件：2023年4月24日，广信股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入90.62亿元，同比+63.29%；实现归母净利润23.16亿元，同比+56.53%；加权平均ROE为30.70%，同比+7.11个pct。销售毛利率40.99%，同比-1.77个pct；销售净利率26.24%，同比-0.42个pct；经营活动现金流净额29.28亿元。 其中，2022Q4单季度实现营收24.47亿元，同比+72.06%，环比+15.82%；实现归母净利润4.65亿元，同比+4.22%，环比-23.35%；加权平均ROE为5.46%。销售毛利率35.17%，同比-12.66个pct，环比-10.44个pct；销售净利率20.07%，同比-11.32个pct，环比-9.36个pct；经营活动现金流净额7.48亿元。 2023年Q1实现营收19.26亿元，同比-6.35%，环比-21.29%；实现归母净利润5.21亿元，同比-8.43%，环比+12.01%；加权平均ROE为5.74%。 销售毛利率38.38%，同比-2.59个pct，环比+3.21个pct；销售净利率27.74%，同比+0.06个pct，环比+7.66个pct；经营活动现金流净额1.61亿元。 点评：行业景气提升叠加对邻硝放量，2022年业绩同比+56.53%2022年公司业绩高速增长，分板块来看，农药板块营收56.59亿元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7个pct，受益于农药景气周期延续，全年主要农药原药销量7.53万吨，同比+14.3%，销售均价5.37万元/吨，同比+45.0%。据中农立华，2022年草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、甲基硫菌灵（白色）均价分别为6.4、4.8、4.6、4.6万元/吨，同比分别+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。 精细化工品板块营收33.83亿元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5个pct。公司对邻硝基氯化苯第二条10万吨/年生产线顺利投产，为板块贡献增量，全年主要农药中间体销量20.06万吨，同比+81.7%，销售均价1.51万元/吨，同比-9.6%。精细化工品板块毛利率下降明显，主要由于2022年下半年对邻硝基氯化苯价格降幅较大，据百川资讯，2022年对、邻硝基氯化苯均价分别为0.82、1.31万元/吨，同比分别-17.8%、-12.5%。 期间费用率方面，2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分别+0.10/-1.33/-0.54/-0.54个pct。2022年公司财务费用-0.92亿元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。2022Q4毛利率受产品价格下滑影响，2023Q1业绩彰显韧性2022Q4公司归母净利润环比-1.42亿元，一方面，主要由于农药中间体价格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要农药原药均价5.34万元/吨，同比+7.6%，环比+3.4%，主要农药中间体均价1.22万元/吨，同比-36.5%，环比-25.0%，整体毛利率环比-10.44个pct至35.17%，毛利润环比-1.03亿元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入减少，财务费用环比+0.74亿元。 2023Q1公司盈利能力环比改善，归母净利润5.21亿元，环比+0.56亿元。一方面，由于产品价格的回落，2023Q1营收规模下滑造成毛利环比-1.22亿元；另一方面，公司期间费用管理提升，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用环比分别-0.28/-0.55/-0.14/-0.22亿元，投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损益/少数股东损益环比分别-0.29/+0.78/+0.78/-0.13亿元。值得关注的是，2023Q1毛利率环比有所改善，实现销售毛利率38.38%，环比+3.21个pct，经营业绩彰显韧性，主要由于公司2022年6月并入辽宁世星药化，叠加年产30万吨离子膜烧碱项目于2023年2月正式投产，与去年同期相比，增量明显。 据中农立华，截至2022年4月23日，草甘膦价格回落较多，市场价格3.0万元/吨，敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）价格分别为4.3、4.0、4.0、4.1、4.1万元/吨。据百川资讯，2023年4月24日，对、邻硝基氯化苯价格分别为0.49、0.79万元/吨，分别处于历史53%、36%分位。 一体化优势进一步增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，进入医药中间体行业，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2022年，世星药化实现营收11.22亿元，归母净利润3.03亿元，达到业绩承诺。据公司公告，年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化产业优势进一步增强，为公司提供新的利润增长点。此外，4万吨/年对氨基苯酚预计2023年内投产，1500吨/年噁草酮、1000吨/年茚虫威、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。 盈利预测和投资评级：农药行业受前期库存影响，原药价格处于回落周期，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为23.48、26.97、30.31亿元，EPS为3.61、4.15、4.66元/股，对应PE为8、7、6倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部显示出韧性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：2023年4月27日，金禾实业发布2022年年报：2022年公司实现营业收入72.50亿元，同比增长24.04%；实现归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长44.00%；加权平均净资产收益率为27.03%，同比增加4.94个百分点。销售毛利率35.17%，同比增加7.00个百分点；销售净利率23.37%，同比增加3.25个百分点。 其中，2022年Q4实现营收17.22亿元，同比-5.69%，环比-10.68%；实现归母净利润3.62亿元，同比-21.84%，环比-24.32%；ROE为5.30%，同比减少2.99个百分点，环比减少2.16个百分点。销售毛利率37.23%，同比增加5.25个百分点，环比增加3.44个百分点；销售净利率21.05%，同比减少4.34个百分点，环比减少3.77个百分点。 同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收13.84亿元，同比-27.10%，环比-19.66%；实现归母净利润2.45亿元，同比-44.49%，环比-32.33%；ROE为3.43%，同比下滑3.88个百分点，环比下滑1.87个百分点。销售毛利率达27.30%，同比下滑6.96个百分点，环比下滑9.94个百分点；销售净利率达17.74%，同比下滑5.54个百分点，环比下滑3.31个百分点。 点评：新项目持续落地，量价齐升助2022年业绩高增2022年，公司新产能陆续投放，年产3万吨DMF及配套甲胺项目、氯化亚砜二期年产4万吨项目顺利投产，年产5000吨甲乙基麦芽酚项目也于2022年3月开始进入试生产，同时年产1000吨阿洛酮糖中试项目也于2022年建设投产。随着新产能相继落地，公司产品销量高速增长，其中食品添加剂销量达3.55万吨，同比+13.78%。同时，公司主要产品三氯蔗糖2022年市场均价达38.29万元/吨，同比+40.86%。销量价格双增背景下，带动公司业绩提升，2022年公司实现营收72.50亿元，同比增长24.04%；实现归母净利润16.95亿元，同比增长44.00%。 分业务板块来看，2022年食品添加剂实现营收45.58亿元，同比增长50.47%；毛利率达47.77%，同比增加14.20个百分点。大宗化学品实现营收20.53亿元，同比下滑3.72%；毛利率达14.56%，同比下滑10.38个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.74%/5.81%/-0.21%，同比-0.44/+0.13/-0.60pct，财务费用率下滑，主要系本期汇率波动产生汇兑收益增加。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达21.55亿元，同比增加143.55%，主要系本年度销售规模较上年增加所致。 产品价格下滑致短期承压，看好三氯蔗糖景气底部回升2023年一季度，公司实现归母净利润2.45亿元，同比-1.97亿元，环比-1.17亿元；其中实现毛利润3.78亿元，同比-2.73亿元，环比-2.64亿元。 一季度毛利润同环比下滑，主要由于公司三氯蔗糖等产品价格下行，据Wind，2023Q1三氯蔗糖均价达22.8万元/吨，同比-47.52%，环比-28.08%；安赛蜜均价达6.0万元/吨，同比-27.63%，环比-14.20%。同时，公允价值变动净收益达0.27亿元，同比+0.57亿元，环比+0.75亿元，主要系本期持有的金融资产公允价值上涨所致；投资净收益达0.11亿元，同比+0.01亿元，环比-0.12亿元，环比下滑或由于联营合营企业盈利减少所致。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为0.70%/8.26%/0.51%，同比-0.23/+3.99/+0.45pct，环比-0.06/-0.35/-2.11pct，管理费用率同比大幅上行，主要由于2022年11月公司实施完成了第二期核心员工持股计划以及2022年限制性股票激励计划，本季度合计确认2179.62万元的股份支付费用所致。展望未来，目前三氯蔗糖价格已经筑底，随着饮料旺季到来，需求有望逐步修复。据百川资讯，2023年3月三氯蔗糖出口量达1395.70吨，环比+51.6%，我们看好三氯蔗糖景气底部回升，并带动公司盈利逐步修复。 定远二期积极推进，公司新一轮成长再启2022年，公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资99亿元在定远盐化工业园实施“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”。本项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，同时拟将项目打造成集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。截至目前，公司定远二期项目积极推进，定远二期年产15万吨双氧水项目、年产6万吨离子膜烧碱及6万吨离子膜钾碱项目、年产10万吨氯化亚砜及6万吨氯磺酸项目、年产60万吨硫磺制酸项目已进行环评公示，后续项目也积极推进中。随着定远二期建设工作的有序开展，公司有望开启新一轮成长。 持续加大研发投入，公司工艺水平及竞争优势不断提升公司近年持续加大研发投入，2022年公司研发费用达2.42亿元，同比+32.53%。公司目前已建成金禾研究所（合肥）、金禾本部研发中心（滁州）以及南京食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，致力于为公司客户提供一体化的应用解决方案。公司开发了一系列具有国际领先水平的核心技术，三氯蔗糖、安赛蜜及甲、乙基麦芽酚单位产能生产成本和生产收率均处于行业领先水平，同时，产品的品质、稳定性和生产过程中的环境友好性显著提升，巩固了公司在食品添加剂领域的市场份额。 盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.81、14.58、18.58亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、下游客户订单波动、原材料价格波动、环保政策变动。

事件：2023年4月27日，恒力石化发布2022年年报，2022年公司实现营业收入2223.73亿元，同比增长12.31%；实现归属于上市公司股东的净利润23.18亿元，同比减少85.07%；加权平均净资产收益率为4.30%，同比下降25.77个百分点。销售毛利率8.21%，同比减少7.18个百分点；销售净利率1.04%，同比减少6.81个百分点。 其中，2022年Q4实现营收519.83亿元，同比+11.77%，环比+1.50%；实现归母净利润-37.68亿元，同比-233.67%，环比-94.30%；ROE为-6.86%，同比减少11.92个百分点，环比减少3.52个百分点。销售毛利率1.74%，同比减少12.47个百分点，环比增加0.62个百分点；销售净利率-7.26%，同比减少13.33个百分点，环比减少3.48个百分点。 同时，公司发布2023年一季报，2023Q1单季度，公司实现营收561.54亿元，同比+5.15%，环比+8.02%；实现归母净利润10.20亿元，同比-75.85%，环比+127.06%；ROE为1.91%，同比下滑5.32个百分点，环比增长8.77个百分点。销售毛利率达9.26%，同比下滑6.20个百分点，环比增长7.52个百分点；销售净利率达1.81%，同比下滑6.09个百分点，环比增长9.07个百分点。 点评：高原油价格弱需求背景下，公司2022年业绩承压2022年，原油等主要原材料价格快速上行且高位宽幅振荡，近原油端的产品价格受原油价格影响亦大幅上升，因此带动公司营收提升，2022年公司实现营收2223.73亿元，同比+12.31%。而化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求处于市场低谷水平，上下游产品价格延迟传导，公司面临历史极端的高运行成本与低行业需求的双重经营挤压，带动盈利下滑，2022年公司实现归母净利润23.18亿元，同比减少85.07%。分业务板块来看，炼化产品实现营收1236.75亿元，同比增长17.86%，毛利率达15.31%，同比减少7.58个百分点；聚酯产品2022年实现营收291.36亿元，同比增长6.82%，毛利率达9.07%，同比减少9.85个百分点；PTA实现营收566.36亿元，同比增长17.59%，毛利率达-6.49%，同比减少8.83个百分点。 期间费用方面，2022年公司销售/管理/财务费用率分别为0.18%/1.38%/1.93%，同比+0.03/-0.14/-0.56pct。2022年，公司经营活动产生的现金流量净额达259.54亿元，同比增长39.01%，主要系应收款项减少，预收货款增加，销售回款较好，同时存货增幅小于上年，采购支出减少。一季度业绩环比增长，看好公司盈利持续改善2023年一季度，公司实现归母净利润10.20亿元，同比-32.03亿元，环比+47.88亿元；其中实现毛利润52.00亿元，同比-30.55亿元，环比+42.97亿元。公司毛利润环比大幅提升，一方面受益于公司炼化产品销量提升，2023Q1公司炼化产品销量达590.45万吨，环比+17.91%；另一方面，随着疫情防控全面放开以及“保交楼”等政策的相继推出，居民出行、消费、基建等逐步复苏，进而带动上游油品及化工品价格价差修复。 据Wind，2023年一季度汽油价差达1621元/吨，环比+68.01%；PX价差达3220元/吨，环比+12.37%；聚乙烯价差达2620元/吨，环比+16.32%。同时，2023Q1公司公允价值变动净收益2.46亿元，同比+4.19亿元，环比+4.11亿元，或受益于公司金融资产价值提升；同时，2023Q1公司资产减值损失为0，环比2022Q4减少31.29亿元，主要由于去年四季度公司计提了国际原油价格阶段性下行导致的库存损失。期间费用率方面，2023Q1年公司销售/管理/财务费用率分别为0.10%/1.47%/2.17%，同比-0.08/+0.06/-0.31pct，环比-0.12/+0.02/+2.04pct。 进入二季度，主要产品价格价差持续修复，据Wind，截至4月25日，2023年二季度PX价差达3783元/吨，环比+17.46%。同时，随着公司45万吨/年可降解材料等新项目效益逐步释放，我们看好公司业绩持续改善。 新项目有序推进，公司未来呈高成长公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累，加快下游高端化工新材料产能布局。160万吨/年高性能树脂及新材料项目、30万吨/年己二酸项目、60万吨/年BDO及配套项目预计2023年年中逐步投产。同时，康辉新材料年产80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已于2023年一季度逐步投产，45万吨/年可降解新材料项目于2023年一季度逐步达产，营口4.4亿平锂电隔膜第一条线预计2023年5月投产，南通锂电隔膜项目正有序推进，预计2024年一季度逐步投产。随着公司新产能的逐步落地，看好公司长期成长性。 持续加大研发投入，创新驱动增效增益近年，公司持续加大研发投入，2022年研发投入达11.85亿元，同比+16.21%。在聚酯纤维方面，公司率先在国内实现了熔体直纺5-8D/6f高均匀性超柔软聚酯纤维规模化生产，该纤维是国内总线密度最细的聚酯纤维，打破了技术瓶颈。在新材料方面，康辉新材自主研发的PET复合铜箔用/铝箔用基膜产品已通过下游电池工厂验证，实现批量生产；LCD（液晶显示器）偏光片用离型基膜产品已经实现量产，可稳定生产常规及大宽幅基膜产品；低配向角型偏光片离型基膜取得重大突破，成功实现进口替代，成为首家通过全产业链验证的中国企业。随着公司研发实力不断增强，创新驱动增效增益愈发明显，核心竞争力不断增强。盈利预测和投资评级：综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.21、120.28、155.84亿元，对应PE分别13、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

4月 26日，公司发布 2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收10.78亿元，同比+11.78%，环比+29.88%；实现归母净利润 1.20亿元，同比+35.50%，环比+287.10%。销售毛利率 26.04%，同比增加 12.89个百分点，环比增加 1.85个百分点；销售净利率 11.11%，同比增加 1.92个百分点，环比增加 7.43个百分点。 投资要点: 原材料价格下行，Q1业绩高增2023Q1收入、利润指标再创单季度最高水平的主要原因在于：光伏新能源业务出货量创新高，新增 3万吨有机硅密封胶生产线投产即实现满负荷生产。电子电器板块实现 PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，2023Q1均超预期达成销售目标，整体利润水平上行。大交通板块降本增效效果显著，锂电专项系列合作开发项目和负极胶业务客户开发进展顺利。2023Q1毛利率同环比提升的主要原因在于：原材料价格下行，其中 2023Q1有机硅 107胶均价为 1.75万元，同比-47.36%，环比-1.59%。截至 2023年 4月 26日，有机硅 107胶均价为 1.6万元/吨，2023Q2毛利率有望继续上行。 期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 3.42%/7.77%/1.23%，同比-1.73/-0.06/+1.00pct。财务费用率增加主要系汇兑损失增加所致。 新项目有序推进，未来成长可期截至 2023Q1，公司在建工程为 5.66亿元，较 2022年末增加 1.01亿元。公司新项目有序推进。光伏新能源板块光伏有机硅密封胶产能 3万吨/年已于今年 3月建成投产，年产 3600万平方米太阳能电池背膜项目预计今年上半年正式投产。大交通板块年产约 1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约 1.5万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产。大电子板块广州回天电子新材料 3.93万吨扩建项目预计于今年 7月建成投产。随着公司新增产能释放，业绩有望保持快速增长。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.88/5.10/6.27亿元，对应 PE 为 17.21、13.08、10.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品导入不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，市场竞争格局恶化，环保政策及安全生产风险。

2023年 4月 25日，华鲁恒升发布 2023年一季报：2023Q1实现营收60.53亿元，同比-25.41%，环比 16.35%；实现归母净利润 7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%；实现扣非归母净利润 7.76亿元，同比-67.83%，环比-17.14%。毛利率 20.18%，同比-18.86pct，环比+1.50pct； 净利率 12.89%，同比-17.04pct，环比+2.46pct。 投资要点: 产品价格下降，Q1业绩承压2023Q1，公司实现营收 60.53亿元，同比-25.41%，环比 16.35%； 实现归母净利润 7.82亿元，同比-67.82%，环比+3.52%。其中，肥料销量 74.33万吨，同比+18.59%，环比-3.83%，营收 14.33亿元，同比+20.52%，环比-2.12%；有机胺销量 12.08万吨，同比-6.72%，环比+4.32%，营收 6.93亿元，同比-66.31%，环比-35.17%；醋酸及衍生品销量 15.02万吨，同比+13.36%，环比+8.84%，营收 4.10亿元，同比-32.22%，环比+1.23%；新材料相关产品销量 43.59万吨，同比+5.06%，环比-9.99%，营收 32.09亿元，同比-14.93%，环比-8.10%。公司一季度业绩下滑主要原因系，一季度以来公司主要产品 DMF、醋酸等价格低位运行，同时煤炭价格高位下降，但降幅小于产品，导致公司盈利能力下降。据 wind 数据，2023Q1尿素均价 2745元/吨，同比+0.15%，环比+5.42%；DMF 均价 6099元/吨，同比-63.99%，环比-11.34%；醋酸均价 2964元/吨，同比-40.50%，环比-3.86%；己二酸均价 10156元/吨，同比-25.10%，环比+3.27%； DMC 均价 4725元/吨，同比-36.69%，环比-15.58%；己内酰胺均价 12299元/吨，同比-11.57%，环比+3.44%。原材料端，2023Q1烟煤、纯苯、丙烯均价分别为 932、7036、7365元/吨，同比分别-2.42%、-11.61%、-9.83%，环比分别-3.99%、+0.76%、-0.03%。 2023Q1公司经营活动现金流入净额为 8.00亿元，同比-65.23%，环比-23.32%，主要系销售商品收到的现金减少所致。2023Q1销售商品、提供劳务收到的现金为 55.15亿元，同比-21.83%，环比-20.80%。期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 0.21%/1.07%/0.20%，同比+0.05/+0.19/-0.02pct，环比+0.01/+1.21/+0.07pct。 煤炭价格持续下降，盈利能力有望修复2023年以来煤炭价格持续下降，据 wind 数据，截至 2023年 4月25日，秦皇岛动力煤(Q:5500)价格为 990元/吨，较年初下降 9.17%。 2023年 1-3月全国原煤产量为 11.5亿吨，同比增加 5.5%；进口煤炭 1.0亿吨，同比增长 96.1%。煤炭生产企业在确保安全的前提下有序释放先进产能，原煤生产较快增长，煤炭供给端得到有效保障，煤炭价格有望进一步下行。公司主要产品价格仍处于低位运行状态，进一步下跌空间有限。据 wind 数据，截至 2023年 4月 25日，尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC 均价分别为 2440、3000、6000、9800、4550元/吨，同比-8.79%、-1.64%、+3.00%、+5.38%、持平。煤炭价格下降有望缓解公司原料及能源成本，公司盈利能力有望修复。 新能源新材料产业持续扩张，煤化工龙头优势显著依托洁净煤气化技术及“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，公司不断推进现有产业链延伸拓展和产品迭代升级，在新能源新材料领域保持固有成本优势并持续开辟新的盈利增长点。公司高端溶剂项目（建设 60万吨/年碳酸二甲酯装置和 30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产 5万吨/年碳酸二乙酯）预计将于 2023年 3月投产。30万吨/年二元酸项目预计将于 2023年上半年投产。尼龙 66高端新材料项目中 20万吨/年己二酸预计将于 2023年底投产。 公司荆州基地一期项目建设园区气体动力平台项目与合成气综合利用项目，形成 100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年 DMF和 15万吨/年混甲胺产能，项目已进入大规模设备安装阶段，预计将于 2023年 6月投产。二期启动新一批高端化工项目，包括：年产20万吨 BDO、16万吨 NMP 及 3万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。荆州基地的开工建设解决了制约公司发展的空间问题，通过低成本产能扩张和高端化工项目布局，公司规模效益和领先优势愈发突出，看好公司长期成长性。 盈利预测和投资评级受原材料价格下行影响，我们调整公司盈利预测， 预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为 53.24、75.15、90.16亿元，EPS 为 2.51、3.54、4.25元/股，对应 PE 为 12、9、7倍，维持“买入”评级。

事件:2023年4月24日，扬农化工发布一季报，2023Q1实现营业收入45.00亿元，同比-14.57%，环比+66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比-16.59%，环比+383.88%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比-20.10%，环比+439.36%；销售毛利率为27.49%，同比降低2.28pct，环比增加4.52pct；销售净利率为16.77%，同比降低0.40pct，环比增加11.00pct。 经营活动现金流净额为15.21亿元，同比+92.70%，环比扭亏为盈。 投资要点:2023Q1农药销售旺季，经营业绩彰显韧性2023Q1归母净利润为7.54亿元，同比小幅下滑16.59%，绝对值上，归母净利润同比减少1.50亿元，主要是原药销量同比略微下滑、原药和制剂价格同比有所下跌所致，Q1毛利率同比下降2.28个pct，毛利润同比减少3.3亿元。2023Q1业绩环比改善明显，主要由于一季度是传统的销售旺季，产品产销提升，公司盈利能力增强。2022Q1公司原药板块实现营收28.73亿元，同比-9.9%，环比+49.0%；销量27958吨，同比-1.7%，环比+70.7%；单价10.27万元/吨，同比-8.4%，环比-12.8%。制剂板块实现营收9.94亿元，同比+5.8%，环比+540.3%；销量19030吨，同比+12.5%，环比+495.4%；单价5.22万元/吨，同比-6.0%，环比+7.5%。 产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势。据中农立华，2023Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为17.4、22.6万元/吨，同比分别-26%、-33%，环比分别变动-10%、-14%；2023Q1草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为4.3、11.7、7.5万元/吨，同比分别-43%、-3%、-31%，环比分别-19%、-0.2%、-7%；2023年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为15.7、16.7、22.9、26.2万元/吨，同比分别变动-20%、-20%、-21%、+1%，环比分别变动-8%、-8%、-7%、-11%。 期间费用率上，2023Q1销售/管理/财务费用率分别1.44%/6.25%/-0.32%，同比-0.51/+0.36/+0.18个pct，财务费用率上升主要由于2023年Q1汇率变动致当期汇兑损失，去年同期为收益。菊酯价格跌至历史低位，静待农药终端需求复苏据中农立华，截至4月23日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2016年以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为14.0、18.0万元/吨，分别处于历史6%、10%分位数（2016年2月28日以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.0、9.0、11.3万元/吨，均低于历史中位数水平；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为13.2、13.5、21.0、22.5万元/吨，4月维持跌势。展望Q2，国内用药进入刚需季节，随着终端库存消化，下游刚需采购为主；出口方面，海外库存逐渐去化，市场浓重的观望情绪有望缓解，静待农药行业需求复苏。菊酯价格跌至历史低位，静待农药终端需求复苏据中农立华，截至4月23日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2016年以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为14.0、18.0万元/吨，分别处于历史6%、10%分位数（2016年2月28日以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.0、9.0、11.3万元/吨，均低于历史中位数水平；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为13.2、13.5、21.0、22.5万元/吨，4月维持跌势。展望Q2，国内用药进入刚需季节，随着终端库存消化，下游刚需采购为主；出口方面，海外库存逐渐去化，市场浓重的观望情绪有望缓解，静待农药行业需求复苏。葫芦岛项目全力推进，未来成长可期2023年4月12日，公司审议通过《关于子公司重大项目投资的议案》，计划投资42亿元在葫芦岛设立的全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体及66,133吨副产品项目。葫芦岛项目正全力推进，已经通过环评公示，项目建成投产后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于实现公司生产力南北均衡布局。 此外，优嘉四期一阶段已全面达产达效，二阶段已完成装置安装，具备试生产条件；优士青山技改项目稳步推进。未来随着上述三个项目的投产，公司产能有望进一步提升，向全球领先的植保供应商迈进。 盈利预测和投资评级公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元，对应EPS6.31、7.42、8.41元/吨，对应PE15、13、11倍，维持买入评级。 风险提示产品价格继续回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。

事件：2023年4月20日，合盛硅业发布2022年年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48亿元，同比降低37.39%；实现扣非后归母净利润50.56亿元，同比降低38.24%；加权平均净资产收益率为23.63%，同比减少31.61pct。销售毛利率34.39%，同比下降18.49pct；销售净利率21.73%，同比下降16.85pct；经营活动现金流净额为-6.26亿元。 其中，2022年Q4实现营收53.82亿元，同比-25.55%，环比+2.01%；实现归母净利润5.94亿元，同比-81.53%，环比-41.13%。 销售毛利率14.69%，同比下降45.64pct，环比下降21.93pct；销售净利率11.02%，同比下降33.42pct，环比下降8.04pct。 2023年Q1实现营收57.29亿元，同比-10.35%，环比+6.45%；实现归母净利润10.03亿元，同比-51.11%，环比+68.80%。销售毛利率31.03%，同比下降16.47pct，环比上升16.34pct；销售净利率17.39%，同比下降14.74pct，环比上升6.36pct。 点评：2022年营收同比增长、归母净利同比下降，主要是因为产品价格回落、下游需求不足所致2022年工业硅国内各企业生产积极，供给宽松，有机硅新增产能集中释放，而下游短期需求增速放缓，受国际政治经济环境动荡等多方面因素影响，出口下滑，供需结构的失衡导致全年DMC价格持续大幅回落。 公司工业硅及有机硅产能产量增长明显，销售量有较大幅度的提升。年初受春节后有机硅下游企业市场整体备货积极性提升，DMC价格持续上升，二季度后受上游原料价格下滑、下游需求不足，行业新增产能陆续投产等因素影响，市场继续走弱，价格快速回落；下半年终端地产等行业低迷，市场情绪趋弱，采购积极性不高，造成有机硅价格修复缺乏动力，受限于主要产品销售价格较去年同期下降，产品利润降低，2022年公司业绩出现一定程度的下滑， 实现营业收入236.57亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润51.48亿元，同比降低37.39%。 2023Q1环比改善，主要是工业硅销量环比提升2023Q1工业硅销量为18.07万吨，同比+10.62%，环比+32.60%；110生胶销量为5.69万吨，同比+96.65%，环比-15.76%；107胶销量为5.87万吨，同比+27.75%，环比+3.05%；混炼胶销量为1.94万吨，同比+51.14%，环比+15.20%；环体硅氧烷销量为2.28万吨，同比+16.65%，环比+30.01%；气相法白炭黑销量为0.25万吨，同比-5.21%，环比-11.29%。 持续提升工业硅、有机硅产能，进一步巩固行业龙头地位公司专注硅基新材料的生产、研发和销售，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。截至2022年12月末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅产品产能133万吨/年，机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期顺利实现投产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和新疆中部光伏一体化产业园项目建设有序推进，产能扩张进一步巩固公司行业龙头地位。 加快硅基新材料的布局，构建强大的技术护城河公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进，为公司未来在硅基能源赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。 业务布局合理优势凸显，打造煤电硅一体化产业链公司的工业硅业务主要集中在新疆，当地原材料、能源等资源丰富，价格较低，使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。公司有机硅主要生产基地位于浙江省、四川省和新疆地区。浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，下游企业数量较多，使公司更贴近客户和市场，从而提高了公司拓展客户和服务客户的能力。在西部有机硅生产基地的布局，充分利用园区的资源优势，实现了热电联产，有效降低生产成本；同时提升了公司对西部地区市场的覆盖能力，也可更好满足西部地区近年来经济增速较快从而各省份对有机硅产品日益增长的需求。 增强上游、延伸下游、完善配套和能源补链公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整，也是行业内为数不多的能同时生产工业硅和有机硅，从而形成协同效应的企业之一。公司将按照“增强上游、延伸下游、完善配套和能源补链”的指导方针，稳健扩大上游工业硅产业的规模投入，横向发展有机硅副产品的深度利用，纵向延伸下游多晶硅、光伏、储能、光伏电站等产业，以科技创新驱动发展，以技术研发升级产业，借助现有产业链优势进一步提升企业价值链竞争优势，助力企业在市场竞争中占据更加优势的位置，确保企业的可持续发展。 考虑到行业新增产能较多，我们下调了2023-2024年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为54.51、71.63和82.02亿元，对应PE为14、11、10倍，考虑公司在工业硅行业的龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。

2023年 4月 24日，远兴能源发布一季报，2023Q1实现营业收入 25.04亿元，同比-6.5%（调整后），环比-4.9%；实现归母净利润 6.52亿元，同比-17.5%，环比+107.1%；实现扣非归母净利润 6.53亿元，同比-16.9%；销售毛利率为 41.6%，同比+3.3个 pct，环比+8.7个 pct；销售净利率为 31.1%，同比-3.5个 pct，环比+16.5个 pct。经营活动现金流净额为 6.05元，同比-16.8%。 投资要点: 2023Q1毛利率提升，业绩环比改善明显2023Q1公司归母净利润 6.52亿元，环比+3.4亿元，业绩改善明显，主要由于： （1）公司主要原材料煤炭价格下降，叠加纯碱、尿素价格维持高位，纯碱、尿素价差扩大，公司毛利率环比回升，毛利润环比+1.8亿元。据 Wind 数据，2023Q1秦皇岛动力煤(Q:5500)均价1021元/吨，环比-19%；纯碱均价 2543元/吨，天然碱法价差 2032元/吨，环比+15%；尿素均价 2516元/吨，价差 786元/吨，环比+219%；小苏打均价 1978元/吨，价差 1402元/吨，环比-2%。 （2）公司管理费用控制有效，2023Q1管理费用为 1.6亿元，环比-1.4亿元。 （3）投资净收益环比回升，环比+0.6亿元，主要 2023Q1确认的参股公司投资收益环比回升。 2023Q1业绩同比来看，归母净利润同比-1.4亿元，下滑 17.5%，主要由于受财务费用和投资收益的影响。具体来看，2023Q1归母净利润同比-1.4亿元，首先是财务费用同比+0.4亿元，主要由于贷款利息增加；其次是 2023Q1投资收益同比-1.4亿元，主要由于参股公司蒙大矿业确认的投资收益减少。 Q2来看，公司主要产品价格价差走势不一，纯碱、尿素价差维持高位，小苏打价格价差回落。截至 2023年 4月 25日，纯碱均价 2521元/吨、价差 2083元/吨，尿素价格 2266元/吨、价差 781元/吨，小苏打价格 1472元/吨、价差 977元/吨。