事件: 2021 年11 月22 日，万华化学（四川）有限公司年产8 万吨NMP 项目环境影响评价第一次环评公示，公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8 万吨NMP 项目。 投资要点： 产业链持续向上游扩张，电池大战略逐渐落地。基于锂电池行业的发展前景，万华化学于2020 年4 月收购了烟台卓能锂电池有限公司，烟台锂离子电池研发中试项目预计2021 年投产；万华化学眉山基地1 万吨锂电池三元正极材料项目预计2021 年底建成投产；年产5 万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2021 年9 月第一次环评公示。万华化学在锂电池领域的布局逐渐向上游延伸，产业链一体化稳定发展，电池领域全面布局的大战略逐渐落地。 新能源汽车和储能拉动，动力电池高速增长，NMP 迎来新的需求增长点。NMP（N-甲基吡咯烷酮）是一种性能良好的溶剂，传统领域主要用作绝缘材料溶剂，用于印刷电路板、工程塑料等领域，也可用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料，在锂电池领域，NMP 主要用作正极材料粘结剂PVDF 的溶剂，随着电池产业的快速发展，NMP 迎来新的需求增长点，需求量快速提升。 盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53 亿元，对应PE 分别12.1、11.7、10.9，给予“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧。

ADI性能优异，预计2021-2025年全球年均需求增速可达10%以上，2025年市场规模有望超400亿元常用的异氰酸酯以芳香族异氰酸酯为主，但由于芳香族异氰酸酯含有苯环等不饱和基团，存在易氧化黄变和耐候性不佳等问题。相比之下，脂肪族异氰酸酯产品主要含饱和基团，具有出色的耐候性和耐黄变性能，应用的范围更广，可用于制备涂料、胶粘剂、弹性体等，在航天军工(舰船涂料、新型火箭推进剂固化剂、透明装甲等)、高端装备制造业(飞机、高速列车、高档汽车、海工装备等功能涂装材料)、新能源（新能源车涂料、风机叶片涂料、光伏支架涂料）和节能环保产业等领域有着重要的应用。ADI性能优异，随着万华的成本下降和下游行业的快速发展，我们预计2021-2025年全球ADI市场需求量年平均增速有望达到10%，则2025年全球ADI市场的需求量将达到61万吨，市场规模将超400亿元。 竞争格局清晰ADI生产的技术壁垒很高，全球具备生产能力的企业仅有科思创/万华/康睿/赢创/旭化成等少数几家。2012年至今ADI行业只有科思创、万华、康睿进行了产能扩张，其中万华是唯一的新进入者。目前全球ADI总产能约为53.8万吨，其中科思创产能最大超20万吨/年，万华产能紧随其后为13万吨/年，未来随着万华宁波5万吨/年HDI装置的投产，万华将缩小与科思创的差距。总体上，ADI市场竞争格局清晰，科思创和万华产能优势显著。 万华脱颖而出，产品集群雏形已现万华是世界唯一掌握全产业链MDA-H12MDA-H12MDI、世界第二家掌握全产业链IP-IPN-IPDA-IPDI、国内唯一掌握HDI及衍生物等核心技术的企业。万华目前可生产HDI、IPDI和H12MDI等产品，总产能达13万吨/年，占全球的24%，预计2023年还将有5万吨/年HDI投产，届时其ADI总产能达18万吨/年。万华在不断扩大ADI产品产能的同时，还在构建特种胺-ADI-PUD产业链，推进ADI产业一体化发展，未来万华有望成为全球ADI行业的领导者。万华有望在ADI领域复制MDI的发展路径，不断降低ADI的成本和价格，ADI的渗透率还有望超预期。我们预计万华在2024年实现ADI销量15.3万吨，营收预计在96亿元。

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 重点项目进展进展2021年11月1日，万华化学（福建）有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年（万华异氰酸酯公司），TDI项目扩建至36万吨/年（万华福建），后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。 MDI价格价格价差价差2021年10月聚合MDI均价22663元/吨，同比+13.92%，环比+8.24%；纯MDI均价23111元/吨，同比-18.21%，环比+9.40%。11月10日，聚合MDI价格19500元/吨，纯MDI价格22750元/吨。2021年10月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差14599元/吨，同比-13.10%，环比+5.13%；纯MDI平均价差15048元/吨，同比-40.20%，环比+6.92%。11月10日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差13109元/吨，纯MDI价差16959元/吨。 万华化学价差指数处于历史处于历史42.35%分位数截至2021年11月10日，2021年Q4万华化学价差指数为104.43，较2021年Q3微降0.77；处于历史42.35%分位数，较2021年Q3下降0.92个百分点。其中，2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为117.28，较2021年Q3增长4.82；处于历史33.06%分位数，较2021年Q3增长3.34个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为99.18，较2021年Q3下降9.19；处于历史59.47%分位数，较2021年Q3下降16.40个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为63.92，较2021年Q3增长1.97；处于历史34.64%分位数，较2021年Q3增长3.30个百分点。 9月月冰箱冷柜产销量以及出口量下滑明显2021年1-9月，国内家用电冰箱产量6663万台，同比+2.2%；出口量5415万台，同比+9.3%。2021年1-9月，国内冰柜产量2947万台，同比+15.1%；出口量1889万台，同比+12.9%。其中，2021年9月，国内家用电冰箱产量763.8万台，同比-18.5%，环比+3.7%；出口量599万台，同比-15.9%，环比+2.4%。2021年9月，国内冰柜产量310.6万台，同比-17.9%，环比+0.5%；出口量185.6万台，同比-24.9%，环比-5.8%。 盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53亿元，对应PE分别11.9、11.5、10.7，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行；项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；环保及安全生产；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

事件:2021年11月15日公司公告，公司近日与深圳市比亚迪供应链管理有限公司签订了《战略合作协议》，比亚迪拟在合作协议有效期内（2022年1月至2025年12月）向公司采购总数量不低于56050吨的六氟磷酸锂产品。 投资要点： 签订长单，保障公司业绩持续增长。公司与比亚迪签署战略合作协议，2022年1月至2025年12月比亚迪向公司采购总数量不低于56050吨的六氟磷酸锂产品。此前，2021年11月11日公司公告，子公司河南有色与Enchem Co.,Ltd.签订了《采购协议》，Enchem Co.,Ltd.未来三年拟向河南有色采购总金额不低于10亿元人民币的六氟磷酸锂产品。公司多次与合作伙伴签订长期合作协议，保障了公司未来在六氟磷酸锂产品领域业绩持续增长的能力，也有利于巩固公司在产业链中的龙头地位。 深耕锂电池赛道，产能持续扩张。六氟磷酸锂在行业供给刚性和需求持续增长的双重拉动下，产品价格持续上涨，2021年年初价格在11.25万元/吨，2021年11月15日为52.50万元/吨。公司为六氟磷酸锂领域龙头企业，自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷法制备六氟磷酸锂，打破了国外垄断，成功实现国产替代。目前公司六氟磷酸锂产能1.5万吨。焦作厂区1.5万吨产能，以及与云天化合作建设的0.5万吨产能，预计明年陆续投产；阳泉2万吨项目2021年10月开工建设，预计2022年底完成一期建设，预计2022年底公司六氟磷酸锂产能将达到4.5万吨。另外，2021年7月公司公告，拟使用自筹资金投资建设10万吨六氟磷酸锂及4万吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和1万吨二氟磷酸锂项目，项目总投资为人民币51.5亿元。项目建设完成后，将大幅提升公司六氟磷酸锂产能，能够有效满足未来锂离子电池材料的市场需求，强化公司的核心竞争优势。 多业务板块协同发展，新材料领域未来发展空间较大。公司作为国内铝用氟化盐行业龙头，氟化铝产品国内及国际市场占有率均居前列。随着落后产能的淘汰，公司市场占有率和成本优势将进一步提升。公司现具备年产5万吨的电子级氢氟酸产能，其中半导体级氢 氟酸产能1万吨，产品销量位居全国前列，并已打开国际市场，实现批量出口，进入韩国顶级半导体公司产业链。公司定位锂离子电池系统供应商，产品主要包括快充型软包动力锂离子电池、新型圆柱型电池和方形电池，目前动力锂电池产能3.5GWh，三元锂电池装机量国内前十。2021年9月25日公司公告，与天津梧桐树资本等签署战略合作框架协议，三方将在六氟磷酸钠和钠离子电池领域，六氟磷酸锂领域，以及电解液添加剂、负极材料、研究院和工业互联网等领域合作。多氟多作为新材料方向的全产业链布局者，将与合作伙伴优势互补、合作共赢，有利于公司积极发展新材料产业，推进公司向新能源、新材料领域的探索，实现企业的可持续发展。 盈利预测和投资评级：公司是六氟磷酸锂、氢氟酸等领域龙头企业，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.14、18.34、22.81亿元，对应PE分别39.9、19.9、16.0。综合考虑公司经营情况与盈利能力，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险、环境变化及政策风险、市场及技术风险、宏观经济波动风险、产品价格波动风险。

事件: 2021年10月，公司公示年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目环境评价报告，公司拟利用现有闲置厂房及设备生产光刻胶。 投资要点： 拟投建光刻胶树脂项目，加速国产替代 光刻胶作为具有光敏化学作用(或对电子能量敏感)的高分子聚合物材料，是转移紫外曝光或电子束曝照图案的媒介，在PCB、显示及半导体领域均有广泛应用，其中树脂和光引发剂是光刻胶最核心的部分，树脂对整个光刻胶起到支撑作用，使光刻胶具有耐刻蚀性能；光引发剂是光刻胶材料中的光敏成分，能发生光化学反应。本次项目生产的光刻胶主要应用于摄影方面，属于摄影用化学制剂，通过光化学反应，经曝光、显影将图形显现于底版上。公司投建光刻胶树脂项目有望为树脂国产化提供基础，从而加速光刻胶领域的国产替代。 加速布局光刻胶，有望进一步拓展公司业务版图 公司目前已在液晶、OLED、环己烷、PR单体、PI单体、锂电池添加剂等多个信息材料业务板块布局。其中PR单体包括HDPYR（1-Hydroxypyrene）、ADAMA（1-adamantyl methacrylate）、MADMA（2-Methyl-2-adamantyl methacrylate）等16种产品，公司在光刻胶树脂领域的技术积累深厚。此次投建65 吨光刻胶树脂系列产品，有望加速公司在光刻胶领域布局，从而进一步拓展公司业务版图，实现公司横向扩张。 强研发有望助力公司持续技术突破 公司常年注重研发投入，年均研发费用率在7%以上，公司年均开发产品百余种，现拥有超过6,000种化合物的生产技术，其中约2,000余种产品已投入市场，获得国内外发明专利三百余项。此外，公司与国内外院校如北京大学、日本信洲大学、大连理工大学、华中科技大学、青岛科技大学等及客户之间建立了紧密的合作开发关系。此外公司聘请十余位国内外专家为技术顾问，参与公司技术定向、发展决策、信息交流。公司持续强研发投入有望为公司在未来技术突破奠定坚实基础，我们看好公司有望在关键技术领域取得突破。 盈利预测和投资评级：我们认为公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为7.02/8.62/10.70 亿元，对应PE 为26 /21/17 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：技术更替的风险；产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期

11月 9日晚间， 公司发布公告，公司与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》 (简称“《框架协议》” )，双方拟发挥各自优势，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 投资要点： 公司拟投资磷酸铁和磷酸铁锂项目， 加速新能源转型公司计划依托磷化工产业优势，进军下游磷酸铁及磷酸铁锂产业。 公司已于 2021年初启动建设 5000吨/年磷酸铁生产装置用于完成生产技术验证和下游客户认证，目前装置已初步建成。 公司此次公告与防城港市港口区人民政府拟于近日签订《项目合作框架协议书》，在防城港市投资建设“5万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁及配套 60万吨/年硫磺制酸项目”、“10万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料项目”。 表明公司在完成初步的技术验证和市场评估后， 加速推进新能源转型，构建湿法净化磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂的一体化发展格局。 磷酸铁锂景气度高涨，公司净化磷酸投产在即有望充分受益今年以来，在成本和技术双重推动下， 磷酸铁锂电池在动力电池领域重回主流。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2021年1-10月，我国动力电池产量累计 159.8GWh，同比累计增长 250.0%。 其中磷酸铁锂电池产量累计 87.5Wh，占总产量 54.8%，同比累计增长 378.2%。 叠加储能需求爆发，国内磷酸铁锂需求量实现了快速增长， 2021年 1-9月，国内磷酸铁锂需求量达 25.32万吨，同比增长227.54%，价格也由年初 37000元/吨上涨至 11月 9日的 88000元/吨， 涨幅达 137.84%。在磷酸铁锂需求快速增长之下，上游磷酸铁行业景气度也大幅提升， 同样迎来量价齐升。 作为磷酸铁/磷酸铁锂的主要原料， 今年以来净化磷酸供需趋紧，特别是进入 9月之后， 受黄磷限产影响， 热法磷酸价格出现跳涨，湿法净化磷酸价格也跟随其一路上行， 10月份均价达 10147元/吨，同比上涨 124%。公司 10万吨/年湿法净化磷酸项目投产在即，有望充分受益净化磷酸市场目前的高景气行情。此外， 公司的湿法净化磷酸项目也将为公司后续的磷酸铁和磷酸铁锂项目提供充足的原料保障。 看好公司未来能够依托一体化优势，充分享受新能源行业的快速发展红利。 盈利预测和投资评级 预计公司 2021/22/23年归母净利分别为 1.8亿元、3.92亿元和 4.69亿元，对应 PE 分别为 30.28、13.94和 11.66倍， 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险；原料价格及供应风险； 下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

事件:2021年11月12日，大连长兴岛经济技术开发区政府官网发布恒力石化（大连）新材料科技有限公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目社会稳定风险分析公众参与公告，恒力石化全资子公司恒力石化（大连）新材料拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。 同时，大连长兴岛技术开发区政府官网发布恒力石化（大连）新材料科技有限公司年产260万吨高性能聚酯项目社会稳定风险分析公众参与公告，恒力石化（大连）新材料拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目。 投资要点： 依托现有“大化工”平台，加速布局下游高端化工新材料 经过多年发展，公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群，构筑了强大的“大化工”平台。在上游丰富“化工原料库”的支撑下，公司加快布局下游高端新材料，拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置（采用离子交换法）、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时，公司前期还布局了高端功能性薄膜、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。 相较传统化学品，乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值；同时，国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁，将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展，也必然会带动相关化工新材料需求的提升，未来市场空间广大。通过“自上而下”布局下游高端化工新材料产业链，公司将持续提升自身盈利水平，增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地，公司在实现“二次成长”的同时，有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。 规划光伏材料级聚酯切片，产品持续向高端差异化发展 恒力石化作为国内聚酯龙头企业，始终走在行业前列，在持续扩大产能规模的同时，致力于产品的高端差异化发展，拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目，主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模，而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局，将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑，未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展，核心竞争力不断增强。 实施股票回购计划，彰显公司发展信心 2021年11月6日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告，拟以公司自有资金或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币35元/股，回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心，同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制，充分调动公司员工的积极性，可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。 新增项目将持续贡献业绩增量，公司呈现高成长性 未来三年，恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量，具有强成长确定性。其中，12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产，恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中；2022年，惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量；2023-2024年，年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产，届时将为公司持续贡献业绩增量，公司未来呈现高成长性。 盈利预测和投资评级预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为171.21、206.32、250.93亿元，EPS为2.43、2.93、3.56元/股，对应PE为9、7、6倍，给予“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；下游需求不及预期；新建项目进度不及预期；经济波动风险；汇率风险。

事件: 2021年 11月 10日公司公告， 拟向福建中州增资， 增资后，公司对福建中州直接持股 46.05%，通过股权激励平台持股 20.51%，公司合计持股66.56%（对应投资款 10450万元），跟投平台持股 3.50%（对应投资款550万元）。福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨生产装置。 投资要点： 拟增资福建中州，进军锂离子电池领域2021年 11月 10日，公司与周健、郑辉东、海南思尚、 福建桦智、福建中州新材料科技有限公司签署了《浙江万盛股份有限公司关于福建中州新材料科技有限公司之投资协议书》，约定签署投资协议之后， 由公司向福建中州支付 4000万元诚意金；同时，福建中州办理减资，将注册资本由 10000万元减资到 1000万元；公司或公司实控的公司设立由其作为执行事务合伙人的股权激励持股平台（“股权激励平台”），同时由跟投人员组建作为跟投平台的有限合伙（“跟投平台”）；在福建中州完成减资程序后，公司、股权激励平台及跟投平台以投前估值 4700万元对福建中州增资 11000万元，增资后，公司对福建中州直接持股 46.05%，通过股权激励平台持股 20.51%，公司合计持股 66.56%（对应投资款 10450万元），跟投平台持股 3.50%（对应投资款 550万元）。 同时，福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计 95500吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等。 项目分二期完成：一期实现产能 20500吨，建设期 24个月（2021年 12月-2023年 12月），一期项目预计总投资额 4.5亿元，为自筹资金。二期扩产至 95500吨，具体进度视一期投产后市场情况再定。 项目一期主要布局 VC、 FEC、 DTD 等主流电解液添加剂，以及多种小批量添加剂和替代 NMP 的绿色环保型溶剂NNP，顺应环保要求提高的趋势。 公司结合自身在化工添加剂领域的积累，投资福建中州，以电解液添加剂为切入口，布局新能源上游产业。 锂电池产业链快速发展，带动电解液添加剂需求增加锂离子电池是化学电源领域占比最大的一类电池，具有能量密度高、循环寿命长、自放电率低、高低温适应强及绿色环保等优势， 广泛应用于动力电池、 3C 电子、储能等市场。根据 EV volumes 数据， 2021年上半年全球新能源汽车销量 265万辆，同比增长 168%； 2021年上半年中国新能源汽车销量 119.4万辆，同比增长 224.54%。根据国务院办公厅颁布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》目标，到 2025年，新能源汽车销量占比将达到 20%。随着电动汽车的发展，动力电池市场发展迅猛，进而带动锂离子电池产业链相关产品需求快速增加。 电解液是锂电池的“血液”， 对电池安全性、循环寿命、充放电倍率、高低温性能、能量密度等性能至关重要。电解液添加剂可以优化电解液的性能，进而改善电池的性能。目前电解液添加剂市场供不应求。 项目选址靠近萤石矿资源，保障项目原料供应项目选址福建省三明市，萤石矿资源丰富，并且围绕萤石资源氟新材料产业聚集， 氟化工产业配套齐全。未来项目建成后，将保障项目的原料安全稳定供应。目前，福建中州已完成投资备案及土地摘牌。 股权激励吸引人才，彰显公司信心与决心公司拟将持有福建中州 20.51%的股权转让给持股平台用于实施股权激励计划， 激励对象为福州中州核心管理团队及其他外部引入的优秀人才，将充分调动福建中州核心管理团队的工作积极性，快速引进和吸纳高端人才，使员工的自身利益与公司的长远发展紧密结合，彰显了公司深耕锂电池领域的决心以及公司对在该领域取得成绩的信心。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为8.28、 11.67、 13.86亿元，对应 PE 分别 15.4、 11.0、 9.2。 公司是有机磷系阻燃剂龙头企业， 进军锂离子电池领域，将进一步拓宽公司发展空间。 综合考虑公司经营情况与盈利能力， 给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，项目审批未达预期风险，项目建设不及预期风险，市场及技术风险，环境变化及政策风险。

事件:2021年11月10日，公司发布公告，拟投资5.6亿元于四川彭山经济开发区建设5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，主要包括1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。项目分两期建设，第一期在30个月内完成建设投产，第二期在12个月内完成建设投产。 投资要点：投资要点：布局碳硅负极材料，拓宽新能源业务板块公司坚持多元化发展战略，在双碳背景下，主动抓住新能源发展机遇，利用自身硅材料产业优势，布局碳硅负极材料，拟建设1万吨/年锂电池用硅碳负极材料、4万吨/年专用粘合剂生产基地、以及锂电材料研发中心。硅碳负极材料因其比容量大，能大幅提高锂电池的能量密度，是新一代负极材料的发展方向。2016年起，公司就与高校院所共同开展锂电池用硅碳负极等相关材料的研究开发，2019年公司建成50吨/年硅碳负极材料中试生产线，产品已通过数家电池厂商测评并实现小批量供货，亟待产业化规模生产。同时，公司于2021年8月与宁德时代签署合作框架协议，基于双方各自行业背景和资源、技术优势，拟共同开发包括但不限于用于电池及其包件导热、密封、减震、绝缘等防护密封类材料，以及其他提升电池性能的新材料。公司系列操作彰显了公司在新能源材料领域深入发展的决心，而项目的实施也将为公司创造新的业绩增长点，助力公司持续快速发展。 Q4原料价格大幅回落原料价格大幅回落，公司盈利水平有望快速提升2021年10月26日，公司发布三季报，前三季度实现营收16.82亿元，同比增长78.35；实现归母净利润1.62亿元，同比增长20.15%。 其中，Q3实现营收6.74亿元，同比增长68.93%，环比增长3.75%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长8.80%，环比增长4.96%；毛利率达18.65%，同比-16.36%，环比-2.60%；净利率达10.14%，同比-5.60%，环比+0.12%。三季度，公司盈利能力下滑，归母净利润增速放缓，主要由于关键原材料DMC价格快速上涨，导致成本抬升。据卓创资讯，2021Q3，DMC市场均价达36793.18元/吨，同比+119.87%，环比+32.56%。而从10月中旬开始，DMC价格开始出现大幅下滑，从10月13日的63100元/吨，下滑至11月10日的31100元/吨，累计降幅达50.71%。随着原材料价格大幅回落，公司盈利能力将持续修复，Q4业绩有望迎来快速提升。 建筑胶龙头地位稳固，光伏等新兴领域持续发力公司深耕建筑胶行业多年，产品广泛应用于建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗等领域，拥有良好的品牌知名度、影响力和极强的市场竞争力。2021年上半年，公司建筑类用胶产品实现营业收入7.21亿元，同比增长74%，其中幕墙胶实现销售同比增长60%；中空胶实现销售同比增长99%；门窗及装饰装修用胶实现销售同比增长79%，建筑胶行业龙头地位持续巩固。与此同时，公司拓宽业务领域，在光伏、电子电器、汽车等行业持续发力。光伏方面，公司产品已全面进入太阳能光伏组件、BIPV等多个领域，持续为隆基、尚德、海泰、正泰等光伏头部企业提供高品质产品。电子电器方面，公司通过研发新产品导入新客户并逐渐形成销量，新进入中兴通讯、新能安、多氟多、赣锋锂业、英杰电气等知名客户的供应链体系。未来，公司将实现多领域共同驱动，推动公司业绩高速发展。 新增产能稳步投放，规模优势持续提升公司是国内有机硅密封胶行业龙头企业，经过多年发展，成为拥有5大生产基地的新材料产业集团，建成数条国际先进的全自动化生产线，形成9万吨/年高端有机硅材料生产能力。同时，公司持续推动新产能建设，10万吨/年高端密封胶智能制造项目持续推进。其中，2021年6月底，2万吨/年高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶和2万吨/年太阳能用硅酮密封胶已顺利投产，继续推进拓利科技2万吨/年功能高分子材料基地及研发中心建设。项目建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业，规模优势快速提升，综合竞争力持续增强。 级盈利预测和投资评级综合考虑公司，同时预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.40、3.78、4.89亿元，EPS为0.61、0.97、1.25元/股，对应PE为37、23、18倍。公司作为国内有机硅密封胶行业龙头企业，规模和技术优势显著，同时公司积极拓宽新能源业务，未来具有较大的成长性和市场空间，综合考虑，对评级进行上调，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险，新领域拓展不达预期风险，宏观经济调控风险，应收账款风险、新增产能投放不及预期风险。

事件: 2021 年11 月7 日，公司发布关于与华友钴业签署合作框架协议的公告：围绕新能源锂电材料全产业链进行合作，按照一次规划、分步实施的原则，在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业，计划建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。 投资要点： 龙头强强联合，有望发挥各自优势 华友钴业主营业务为锂电新能源材料研发、制造、销售，经过近20 年发展，已成为全球新能源锂电材料行业一体化经营的龙头企业，具有领先的成本优势、产品优势、技术优势和产业链优势。公司作为国内排名前列的精细磷化工企业，磷矿石资源储备丰富，精制磷酸制备工艺成熟，生产磷酸铁所需精制磷酸、双氧水、液氨等原材料均已自身配套，铁原料可就近采购，公司布局新能源锂电产业具备天然的原材料配套优势。二者在磷酸铁及铁锂产业链上的深度合作，有望发挥各自优势。 受益磷酸铁锂需求拉动，磷酸铁、铁锂价格上行 磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP 技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021 年1-9 月，我国动力电池产量累计134.7GWh，同比累计增长195.0%。其中三元电池产量累计62.8GWh，占总产量46.6%，同比累计增长131.1%；磷酸铁锂电池产量累计71.6Wh，占总产量53.2%，同比累计增长291.4%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。 受益于磷酸铁锂电池需求拉动，磷酸铁锂价格由年初的3.85 万元/吨快速上行至11 月5 日的8.7 万元/吨，涨幅高达115.97%；磷酸铁价格由年初的12000 元/吨上涨至9 月初15500 元/吨，涨幅达29.17%。九月下旬以来，随着上游原材料磷矿石、黄磷等价格快速上涨，磷酸铁价格快速上行，截至11 月5 日，磷酸铁价格达24000 元/吨，较年初涨幅100.00%。由于“双控”带来的原材料紧张趋势将持续，且下游磷酸铁锂仍需求旺盛，料磷酸铁价格中枢仍将保持高位。 公司资源优势凸显，看好进军磷酸铁锂赛道 公司磷产业链资源优势显著，现有100 万吨磷铵产能，并具有10 万吨湿法净化磷酸产能。公司现有磷矿资源储量约4.46 亿吨，产能495 万吨，磷矿石资源储量和产量均居国内前列。公司具备上游资源优势，具有净化磷酸及工业一铵生产能力，产业链完善，技术能力突出，我们看好公司利用产业链及资源优势进军磷酸铁锂赛道。 签署合作框架协议，为铁锂开发提供研发支撑 8 月15 日，公司与中国科学院深圳先进技术研究院（签订了《战略合作框架协议》，双方将围绕黑磷、磷酸铁锂制备技术开发、光伏胶制备及应用技术开发、气凝胶产业化及下游应用技术开发、有机硅体系智能微胶囊制备及下游应用技术开发展开深度合作。相关项目有望为公司进军磷酸铁及磷酸铁锂提供技术支撑与保障。 盈利预测和投资评级：预计2021/2022/2023 年归母净利润分别为42.81/44.83/48.74 亿元，对应PE 为10.5/10.0/9.2 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；产品价格波动的风险。

事件:2021年10月27日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润21.63亿元，同比增长174.84%；营业收入257.56亿元，同比增长57.69%；基本每股收益0.81元，同比增长153.13%。公司前三季度归母净利润接近此前三季度业绩预告上限。 投资要点： 业绩符合预期，三费控制优异2021Q3，公司实现营业收入80.06亿元，同比+24.68%，环比-11.51%；实现归母净利润6.94亿元，同比+122.79%，环比-13.47%；三季度公司主要产品甲乙酮、顺酐价格上涨，我们认为三季度营收环比有所减少主要系公司八月对10万吨/年甲乙酮装置进行了35天例行检修。公司三季度经营活动产生的现金流量净额为3.49亿元；加权平均ROE 为5.75%，同比+2.03pct，环比-1.43pct。销售毛利率/净利率/费用率13.71%/8.82%/3.99%，环比-1.93/-0.38/-0.42pct。 三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.34%/3.09%0.56%，环比-0.18/-0.10/-0.14pct，同比-0.42/-0.01/-0.04pct。 三季度产品景气向上，四季度有望持续由于顺酐价格受下游产品BDO 拉动，景气持续上行。随着顺酐下游产品如不饱和树脂等进入传统消费旺季，我们认为顺酐的景气度还将维持。2021年三季度顺酐均价为11341元/吨,环比上涨12.26%，21年10月均价为14369元/吨，较9月+12.69%。甲乙酮2021年三季度均价9095元/吨，环比上涨7.67%，21年10月均价为9741元/吨，较9月+13.05%。由于三季度公司10万吨/年甲乙酮装置例行检修35天，我们预计四季度公司主要产品甲乙酮、顺酐仍有望环比量价齐升。 PDH 项目投产在即，C3产业链有望得到拓展公司为实现从碳四向碳三产业的顺利延伸，以形成较为完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链布局，于2019年4月投资建造70万吨/年丙烷脱氢项目，预计建设周期为24个月；于2019年8月投资建造30万吨/年环氧丙烷项目，预计建设周期为24个月。公司还于2020年4月拟投资建设20万吨/年异壬醇项目，建设周期2年。在C4板块，公司未来拟继续扩产8万吨/年甲乙酮及20万吨/年顺酐产能，扩产完成后，公司甲乙酮/顺酐产能将达到26/40万吨/年。公司在C3、C4多个产品上不断发力，我们看好未来多个项目投产后为公司带来新增长。 盈利预测和投资评级：公司为C4产业链龙头，预计2021、2022、2023年归母净利分别为30.65、38.38、40.84亿元，对应PE7/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。

事件:2021年10月27日，公司发布2021年三季报：2021年前三季度实现营业收入161.96亿元，同比增长43.34%；实现归母净利润53.18亿元，同比增长68.74%。经营活动产生的现金流量净额45.45亿元，同比增长22.56%。毛利率48.45%（同比增加5.80个百分点），净利率32.84%（同比增加4.95个百分点）。 2021Q3单季度，公司实现营业收入57.29亿元，同比增长51.62%，环比增长4.40%；实现归母净利润为15.85亿元，同比增长49.55%，环比下降20.99%；经营活动现金流净额为10.28亿元，同比下降9.71%，环比下降44.15%。毛利率42.72%（同比下降4.82个百分点，环比下降9.03个百分点）；净利率27.66%（同比下降0.38个百分点，环比下降8.89个百分点）。 2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。 投资要点： 营收环比提升，彰显公司盈利能力2021年Q1-Q3实现营业收入161.96亿元，同比增长43.34% ；实现归母净利润53.18亿元，同比增长68.74%。2021Q1-Q3，公司主要产品聚乙烯均价7183.92元/吨，同比+19.29%，销量53.32万吨，同比+6.81%；聚丙烯均价7593.03元/吨，同比+11.22%，销量43.32万吨，同比-10.44%；焦炭均价1863.18元/吨，同比+71.57%，销量334.21万吨，同比+1.84%；纯苯均价5691.40元/吨，同比+87.92%，销量5.69万吨，同比+1.25%；改质沥青均价3856.00元/吨，同比+70.02%，销量7.20万吨，同比-18.00%；MTBE 均价4967.51元/吨，同比+40.25%，销量7.35万吨，同比+10.69%。 其中，2021Q3，公司主要产品聚乙烯均价7237.97元/吨，同比+11.63%，环比-0.02%，销量17.19万吨，同比+9.56%，环比-3.39%；聚丙烯均价7590.51元/吨，同比+8.61%，环比-1.05%，销量16.65万吨，同比+14.20%，环比+21.83%；焦炭均价2237.82元/吨，同比+95.23%，环比+34.07%，销量105.46万吨，同比-3.46%，环比-16.28%；纯苯均价6619.61元/吨，同比+166.99%，环比+3.96%，销量1.52万吨，同比-17.39%，环比-26.99%；改质沥青均价4690.38元/吨，同比+119.56%，环比+23.64%，销量2.66万吨，同比-2.92%，环比+41.27%；MTBE 均价5108.98元/吨，同比+50.66%，环比-4.07%，销量2.5万吨，同比+46.20%，环比+1.90%。 2021年Q1-Q3报告期经营活动现金流入净额为45.45亿元，同比增加8.37亿元，增幅22.56%，主要是报告期公司产品价格同比涨幅较大，销售商品收到的现金增加。2021年Q1-Q3，公司销售商品、提供劳务收到的现金136.00亿元，同比+31.35%。 2021年Q1-Q3公司销售费用率2.38%，同比降低1.14个百分点；管理费用率3.48%，同比增加0.07个百分点；公司财务费用率为1.26%，同比下降0.14个百分点；同时公司研发投入为1.33亿元，同比增加0.57医院，研发费用率0.82%，同比增加0.16个百分比。 其中，2021年Q3单季度，公司录入销售费用1.36亿元，同比+17.16%，环比+16.22%，营收占比2.38%；录入管理费用1.50亿元，同比+23.05%，环比-3.57%，营收占比2.62%；录入研发费用0.69亿元，同比+544.35%，环比+74.93%，营收占比1.21%；录入财务费用0.64亿元，同比-10.96%，环比+56.86%，营收占比1.11%。 总体费用率为7.32%，同比下降1.16个百分点。 项目建设有序推进，进一步增强盈利能力2021Q1-Q3公司投资活动现金净流出36.90亿元，同比增加净流出22.53亿元，主要是三期烯烃项目、内蒙项目建设支出所支付的现金增加。其他非流动资产27.98亿元，较去年年末增加22.23亿元，主要是公司为新项目购入工艺包、工程设备等而预付的款项增加。 2021年公司紧抓重点项目建设，确保项目实现梯次投产。国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目目前已经有10台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。甲醇及烯烃项目计划于2022年底建成，EVA 装置于2023年建成投产。宁东四期煤制烯烃项目已进行环评前公示，项目将新建30万吨/年聚丙烯、25万吨/年EVA，并副产硫磺、混合C4、C5+、丙烷等副产品。混合C4、C5+、丙烷等副产品作为原料送入C2-C5综合利用烯烃项目。300万吨/年焦化多联产项目第一座焦炉预计于2021年8月底冷态安装完成，整个项目力争年底建成。内蒙400万吨/年煤制烯烃项目，投产前手续较多，目前大部分审批程序均已落实，公司正在继续完善项目其他审批手续。中共中央、国务院2021年9月发布的《关于做好碳达峰碳中和工作的意见》指出，“未纳入国家有关领域产业规划的，一律不得新建煤制烯烃项目”，公司内蒙项目属于国家发展改革委、工信部《现代煤化工产业创新发展布局方案》内的项目，公司后期将继续积极推进各项工作进程。 工艺技术持续优化，获能效“领跑者”标杆企业煤制烯烃生产企业第一名，节能减碳优势凸显2021年8月17日，中国石化联合会官网公示了2020年度石油和化工行业重点产品能效“领跑者”、水效“领跑者”名单和指标，宝丰能源在煤制烯烃生产企业评比中荣获第一名。公司吨乙烯和丙烯综合能耗2396千克标准煤，领先第二名247千克标准煤；吨乙烯和丙烯电耗4526千瓦时，领先第二名28千瓦时。公司加大科技攻关力度，不断优化生产工艺和技术参数，多渠道降低产品单耗，提高资源利用效率。烯烃生产方面，募投项目甲醇二期煤醇比较上年下降4.71%，醇烯比低至2.868t/t。甲醇二厂通过对气化装置易磨损、泄露部位进行材料升级，定期测厚，气化炉平均运行周期大幅上升；烯烃二厂完成脱甲烷塔尾气回收技改项目，丙烷回收率提高了68.91%，全年可增产丙烷约3000吨。另外，马莲台煤矿成功推行沿空留巷技术，资源回采率提高了6.2%；上半年园区洗煤厂吨煤磁铁矿粉单耗较上年降低0.37千克/吨，降幅17.8%。随着公司工艺技术的持续优化，公司的成本优势将更加明显。 绿氢布局加速，持续推进公司新能源转型宝丰能源积极响应国家清洁能源发展战略号召，贯彻落实国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，本着绿色可持续发展理念，依托科技创新，立足源头治理，推动用新能源替代化石能源，建设国家级“太阳能电解制氢储能及应用示范项目”。该项目采用单台产能1000标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储 存设备，可年产2.4亿标方“绿氢”和1.2亿标方“绿氧”。目前已经有10台投入运营，计划今年年底前全部建成投产。项目采用国际先进的工艺技术和装备，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，年可新增减少煤炭资源消耗约38万吨、年新增减少二氧化碳排放约66万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充足的准备，计划通过20年的时间，实现以新能源制取的“绿氢”替代原料煤制氢，使公司不受煤炭资源的制约，并能保持成本的稳定性；实现二氧化碳近零排放，环境容量不受限制，为公司提供了较大的发展前景。宝丰能源致力做“碳中和”发展领跑者，将不断加大科技创新，加速新能源替代，力争用10年完成企业50%碳减排，用20年率先实现企业“碳中和”，积极为实现国家“双碳”目标、实现绿色高质量发展贡献力量。 盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为70、84、140亿元，对应PE 为16、13和8倍，给予“买入”评级。 风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期、产品价格下行、项目投产不达预期、销量增长不达预期、原材料价格大幅波动、工厂安全环保生产、产品质量事故等。

事件:2021年10月26日，公司发布2021年三季报：前三季度归属于母公司所有者的净利润50.03亿元，同比增长596.08%；营业收入141.15亿元，同比增长123.34%；基本每股收益5.09元，同比增长561.04%。 投资要点： 盈利持续创新高，三费控制优异2021Q3，公司实现营业收入64.13亿元，同比+200.15%，环比+44.90%；公司Q3实现归母净利润26.30亿元，同比+875.66%，环比+78.73%；经营活动产生的现金流量净额为6.86亿元，同比+91.34%。加权平均ROE 为18.86%。销售毛利率/净利率/费用率55.04%/41.15%/3.75% ， 同比+24.10/+28.33/-10.30pct ， 环比+8.30/+7.68/-1.43pct。三费方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.11%/3.15%/0.49%,同比-5.45/-2.22/-1.21pct。 工业硅、有机硅量价齐升，长期供给端从紧21年第三季度再创新高。分业务板块看，工业硅销量16.16万吨，环比-1.54%，同比+83.61%；均价1.62万元/吨，环比+38.34%，同比+60.89%。有机硅板块110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑销量分别为4.17/4.29/1.05/1.33/0.18万吨， 环比+16.68%/+52.80%/+0.23%/-23.00%/+8.89% ， 同比+22.52%/+85.81%/-5.07%/+97.45%/-5.67% ； 销售均价分别为3.40/3.01/2.80/2.96/2.96万元/ 吨， 环比+33.15%/+25.64%/+22.26%/+26.34%/+26.34% ， 同比+124.56%/+106.10%/+85.56%/+102.48%/+102.48%。景气度持续上行。碳中和背景下，多晶硅等行业需求提振，未来工业硅、有机硅景气有望持续向好。供给端，工业硅等高耗能行业准入更严，海外产能退出，供给端长期从紧。 四季度工业硅、有机硅有望保持高位随着西南地区冬季枯水期到来及限产限电等因素影响，我们预计四季度行业供给仍将受限，工业硅、有机硅产品仍将保持高位。10月工业硅均价为5.52万元/吨，较9月环比+34.54%。有机硅中间体价差为2.51万元/吨，较9月环比+45.62%；均价为5.98万元/吨，较9月环比+37.14%。我们预计公司四季度各产品有望持续景气。 龙头继续扩张有望扩大规模优势截至2021年半年度，公司已有工业硅产能73万吨/年，有机硅单体产能93万吨/年，未来还将继续扩张，打造完整的硅产业链体系。公司拟在云南昭通市工业园区进行水电硅循环经济项目——80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期）投资建设，项目预估总投资40.84亿元。此外公司还将在新疆鄯善县石材工业园区煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投资建设，项目预估总投资43.79亿元。子公司还将投建新疆东部合盛硅业有限公司煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目，项目预计投资额40.84亿元；新疆合盛硅业新材料有限公司将投建煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目，项目投资额达35.32亿元。通过扩产工业硅、延伸有机硅产业链，有望进一步强化公司龙头地位，扩大规模化优势。 盈利预测和投资评级：我们认为公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。预计2021/2022/2023年归母净利润分别为81.76/96.26/111.07亿元，对应PE 为21/18/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；行业产能大幅扩张的风险。

事件: 2021年 10月 25日，公司发布 2021年三季报：2021年前三季度公司实现营收 92.42亿元，同比增长 16.15%；实现归母净利润 10.16亿元，同比下降 0.75%。经营活动产生的现金流量净额为 14.54亿元，同比增长4.56%；加权平均 ROE 为 16.05%，同比减少 2.92个百分点。销售毛利率 23.25%，同比减少 3.05个百分点；销售净利率 11.00%，同比减少1.87个百分点。 其中，2021Q3，公司实现营业收入 25.59亿元，同比+25.49%，环比-13.97%；实现归母净利润 2.24亿元，同比+14.11%，环比-35.44%；经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元，同比-29.30%，环比+16.12%； 加权平均 ROE 为 3.38%，同比减少 0.08个百分点，环比减少 2.01个百分点。销售毛利率 21.36%，同比减少 3.39个百分点，环比减少 3.22个百分点；销售净利率 8.76%，同比减少 0.88个百分点，环比减少 2.92个百分点。 投资要点： 难中求进，2021前三季度销售额同比增长 16.15%公司优嘉三期项目于 2020年下半年建成投产，2021年前三季度产能、产量同比增长。公司紧紧围绕市场需求，通过多产快销、降本增效，努力化解不利因素，使企业继续保持了稳健、持续、健康的发展势头。2021年前三季度共完成销售 92.42亿元，同比增长16.15%。但是，公司主要原材料价格上涨，主要产品除草甘膦以外低位运行，2021年 1-9月公司杀虫剂平均销售价格 17.93万元/吨，同比-7.44%；除草剂平均销售价格 4.41万元/吨，同比-1.79%。受双重不利因素影响，2021年前三季度归母净利润 10.16亿元，同比下降 0.75%。 据百川盈孚，2021年前三季度草甘膦均价 41419.23元/吨，同比增长 92.02%；2021Q3均价 52648.35元/吨，同比增长 111.87%，环比增长 29.91%；2021年前三季度麦草畏均价 74896.15元/吨，同比下降 6.85%；2021Q3均价 73549.45元/吨，同比下降 5.31%，环比下降 2.32%。据卓创资讯，2021年前三季度功夫菊酯均价189617.50元/吨，同比下降 5.98%；2021Q3均价 191041.67元/ 吨，同比增长 5.74%，环比增长 5.36%。 2021年前三季度，公司录入销售费用 1.87亿元，同比-9.57%，营收占比 2.03%；录入管理费用 4.18亿元，同比+12.40%，营收占比4.52%；录入研发费用 2.71亿元，同比+13.77%，营收占比 2.93%； 录入财务费用 0.29亿元，同比-63.39%，主要是汇兑损益变化所致，营收占比 0.31%。总体费用率为 9.79%。 其中，2021Q3，公司录入销售费用 0.62亿元，同比-7.44%，环比-12.94%，营收占比 2.41%；录入管理费用 1.24亿元，同比+0.61%，环比-14.55%，营收占比 4.86%；录入研发费用 0.96亿元，同比+8.97%，环比+0.29%，营收占比 3.77%；录入财务费用-0.03亿元，同比-104.05%，环比-107.38%，营收占比-0.14%。总体费用率为10.90%，环比-1.19个百分点。 2021Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 5.31亿元，同比下降29.30%，环比下降+16.12%。2021年 Q3，公司杀虫剂营业收入达5.56亿元，同比减少 12.43%，环比-38.64%；销售量为 0.29万吨，同比增长 10.68%，环比减少 41.63%；杀虫剂平均销售价格为 19.10万元/吨，同比下降 20.89%，环比上涨 5.11%；公司除草剂营业收入达 5.93亿元，同比增长 31.86%，环比下降 13.60%；销售量为1.40万吨，同比增长 25.78%，环比下降 9.97%；除草剂平均销售价格为 4.2万元/吨，同比增长 4.83%，环比下降 4.04%。

事件: 2021年 10月 18日，公司发布 2021年三季报： 2021年前三季度归属于母公司所有者的净利润 61.27亿元，同比增长 393.61%；营业收入210.16亿元，同比增长 111.38%；基本每股收益 1.32元，同比增长388.89%。 投资要点： 单季盈利再创新高，费用率小幅缩窄2021Q3，公司实现营业收入 81.21亿元，同比+111.26%，环比+14.36%；实现归母净利润 22.76亿元，同比+295.02%，环比+2.95%；经营活动产生的现金流量净额为 12.51亿元，同比+43.26%。加权平均 ROE 为 14.14%，同比+8.54pct，环比-1.55pct。 销 售 毛 利 率 / 净 利 率 / 费 用 率 37.44%/28.02%/4.91% ， 同 比+11.50/+13.03/-4.14pct，环比-4.08/-3.11/-0.35pct。三费方面，公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.45%/4.45%/0.01%, 同 比-2.65/-0.65/-0.83pct。 氨纶、己二酸持续景气，新产能投放有望贡献增量公司主要产品氨纶价格自 2021年持续保持高景气度，氨纶 40D 三季度均价达 7.8万元/吨（环比+18.8%，同比+171.7%）,价差为 4.0万元/吨（环比+31.7%，同比+251.1%）；己二酸价格也持续上行，三季度均价为 1.1万元/吨（环比+5.7%，同比+75.0%），价差为 6747元/吨（环比+5.8%，同比+51.4%）。公司主要产品氨纶、己二酸保持持续景气，公司三季度归母净利达 22.8亿元，同比大增 295.02%。 此外，公司于 9月 1日发布关于控股子公司氨纶项目进入调试阶段公告。公司 10万吨/年二期项目 4万吨/年装置已进入调试阶段，在产品景气度持续高涨的情况下，预计将为四季度带来增量。 看好聚氨酯制品龙头有望持续成长公司作为聚氨酯制品龙头，通过一体化、规模化以及范围经济构筑公司护城河壁垒。公司打通“环己醇-己二酸-聚酯多元醇-聚氨酯原液/氨纶”产业链，一体化优势显著；公司氨纶产能全球第二，中国第一。己二酸及聚氨酯原液产能均全球第一，规模化优势显著；公司重庆基地布局西南，接近原材料、能源产地，充分利用园区优势，能源动力及制造费用优势显著。三大结构化优势构筑华峰护城河，看好聚氨酯制品龙头未来成长。“十四五”期间，华峰化学将推动“4040”目标完成：氨纶国内市场占有率达到 40%以上，年产量突破 40万吨。公司龙头地位将得到进一步巩固。 盈利预测和投资评级：公司为聚氨酯制品龙头，预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 80.21/83.42/85.25亿元，对应 PE 分别为7.2/6.9/6.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率波动的风险。