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合盛硅业 基础化工业 2020-09-02 29.52 -- -- 30.25 2.47% -- 30.25 2.47% -- 详细
8月 27日,合盛硅业发布中报:2020年 H1,公司实现营业收入 41.8亿元,同比-10.2%,实现归母净利润 4.5亿元,同比-31.29%,扣非后净利润 4.2亿元,同比-25.8%;其中 2季度实现营业收入 23.2亿元,同比+4.8%,实现归母净利润 2.0亿元,同比-20.5%,扣非后净利润 1.8亿元,同比-20.4%。 分业务来看,工业硅业务实现营收 18.8亿元,同比-30.0%,毛利率 26.0%,同比上升 4.6个 pct;有机硅业务实现营收 22.5亿元,同比+16.6%,毛利率 26.8%,同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响,产能未充分发挥,导致工业硅营收下滑。有机硅方面,相关产品价格均出现下滑,110生胶均价 1.5万元,同比-15.9%;107胶均价 1.4万元,同比-12.4%;混炼胶均价 1.5万元,同比-9.9%;DMC 均价 1.5万元,同比-25.8%,公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。 投资要点: 行业处于周期低谷,三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口,疫情对下游需求有较大影响,行业目前处于周期低谷。以工业硅为例,2020H1均价 10368元/吨,行业平均成本 9000元/吨,目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面,2020H1DMC 均价 14619元/吨,行业平均成品 1.4万元/吨,价格同样已接近行业的平均成本,我们认为未来产品价格下行空间不大。此外,海外已逐步复工复产,三季度开始,需求大概率企稳回升,届时公司盈利能力有望修复。 自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业,生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业,在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此,即使在行业低谷时,公司依旧能够获得盈利。 逆势扩张,行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,产品包含 80万吨有机硅单体(含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张,有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张,小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%,这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清,带动行业集中度提升。 盈利预测和投资评级:公司是全球最大的工业硅生产企业,同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业,我们看好公司的逆势扩张,在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股,对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;下游需求不及预期;产品价格下滑; 安全生产风险。
合盛硅业 基础化工业 2020-09-02 29.52 -- -- 30.25 2.47% -- 30.25 2.47% -- 详细
公共卫生事件影响逐步消散,真实盈利能力逐步凸显:公司2020年上半年营收同比下降主要考虑受国内公共卫生事件影响,下游需求整体下滑所致。工业硅方面主要受到产量因素掣肘:公司设备改造升级以及交通物流运输受公共卫生事件限制导致原材料供给不足等因素使得20H1工业硅产能未能有效发挥,产量同比-14.2%,销量同比-31.0%,工业硅业务实现营收18.8亿元,同比-30.2%,但随着国内公共卫生事件影响逐步消散,20Q2公司工业硅销量已实现回升,环比+15.8%,从而带动20Q2工业硅实现9.64亿元营收,环比+5.66%;有机硅方面则主要受价格因素掣肘:海外公共卫生事件不断发酵使得20H1有机硅出口受到影响,导致有机硅产品价格同比下滑明显:分产品来看,公司有机硅产品气相法白炭黑、环体硅氧烷、110生胶、107胶、混炼胶平均售价分别较去年同期-42.9%、-25.8%、-15.9%、-12.4%、-9.94%,同比下滑明显,但报告期有机硅产能的陆续投产在一定程度上缓和了价格下降带来的影响:20Q2公司各有机硅产品产销量均位于2018年以来的高位,我们认为产能投产叠加公共卫生事件缓和的背景下,公司真实盈利能力有望逐步显现。(见图1) 产能落地加强产业链一体化优势,定增彰显充足信心:公司作为我国少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一,已经实现电力及石墨电极自供,产业链一体化优势显著。同时,公司产能扩张不断落地进一步加强龙头优势:根据公告,2020年上半年鄯善循环经济产业园生产基地主要项目均已建成投产,募投项目鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工也已完成建设并顺利进入生产,对公司产能实现有效扩充。此外公司在2020年5月发布公告,拟通过向公司控股股东、实际控制人关联方及公司股东罗燚女士和罗烨栋先生定增募集不超过25亿元来为未来项目建设募集资金,彰显出对于自身未来发展潜力的充足信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.2亿元、20.5亿元、26.2亿元,给予买入-A 投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期等
合盛硅业 基础化工业 2020-09-02 29.52 -- -- 30.25 2.47% -- 30.25 2.47% -- 详细
主营产品价格大幅下挫公司业绩承压:近期公司发布2020年中报,上半年实现营业收入41.83亿元,同比下降10.24%;归母净利润4.49亿元,同比下降31.29%;扣非后归母净利润4.18亿元,同比下降25.77%。二季度单季实现营收23.24亿元,同比增长4.76%;归母净利润1.75亿元,同比下降20.35%。受上半年疫情影响,有机硅出口及下游需求疲软,价格较去年同期大跌,有机硅毛利率较2019年下降6.61pct至26.79%,同时工业硅因原料供应、设备改造升级等问题开工率较低,导致公司业绩承压。 有机硅价格底部反弹公司盈利能力有望修复:上半年有机硅价格大幅下挫,110生胶均价14585元/吨,同比下跌15.86%;107生胶均价14447元/吨,同比下跌12.39%;混炼胶均价15129元/吨,同比下跌9.94%;环体硅氧烷均价14619元/吨,同比下跌25.78%;气相法白炭黑均价13014元/吨,同比下跌42.92%。目前随着需求企稳,有机硅价格底部反弹,8月28日DMC价格16500元/吨、110生胶17000元/吨、107生胶17000元/吨,均较上半年均价明显回升,随着传统旺季金九银十即将来临,需求复苏有望推动有机硅价格进一步回暖,届时公司盈利能力将得到修复。 大股东全额认购定增彰显公司长远发展信心:5月19日公司发布公告,拟向罗燚女士、罗烨栋先生定向增发25亿元用于补充公司流动资金。罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女,大股东全额认购,彰显对公司未来发展的信心根据半年报数据,公司资产负债率达到50.75%,略高于行业平均水平,本次增发有助于改善公司资本结构,提升公司融资能力,为公司经营规模的不断扩张提供资金保障。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元/1.48元/1.74元,对应PE分别为27.38/19.70/16.82倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建产能进度不及预期,产能消化不及预期,有机硅价格下跌,新疆疫情出现反复影响生产运输。
合盛硅业 基础化工业 2020-04-30 22.05 -- -- 25.51 14.65%
33.33 51.16%
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一、事件概述2020年一季度公司实现营收18.59亿元,同比下滑23.87%;归母净利润2.49亿元,同比38.01%;归母扣非净利润2.42亿元,同比下滑29.24%。 二、分析与判断?业绩:工业硅产量下滑+有机硅价格下行业绩下滑主要是疫情影响带来的终端需求下行,Q1工业硅均价小幅上行,有机硅产品价格均下滑。工业硅销售收入9.13亿元,同比下滑39.12%,主要系销量下滑所致,2020Q1工业硅产量12.95万吨,同比下滑17.8%,销量8.39万吨,同比下滑42.68%。有机硅产品中除混炼胶明显下滑外,其余产品产销量均明显提升,110生胶、107胶、混炼胶产品小幅下行,环体硅氧烷下跌19%,气相法白炭黑下滑32.7%。综合毛利率29.68%,同比下行0.98个百分点。 业务:底部扩产,云南再扩80万吨产能2019年鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入试生产。2019年12月,公司公告拟在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,包括年产80万吨有机硅单体(含配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及下游深加工。 行业:需求下行,价格底部,优胜劣汰或将开启截至4月28日,工业硅(441)价格已下行至12000元/吨附近。Q2疫情对国内影响减弱,汽车、建筑等领域硅铝合金有望好转;海外影响逐步显现,Q2出口或将明显下滑。 Q2供给端的恢复仍对价格构成压力,当前价格已经处于底部区间,下行空间相对有限,预计将继续底部震荡,部分生产成本较高以及现金流较差的企业或将迎来关停减产。 三、投资建议公司是国内最大的工业硅生产企业,工业硅主要业务在新疆,煤电硅一体化带来的原材料、电力成本优势明显。看好公司产能逐步释放带来的市占率提升。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.44/1.69元,对应当前股价的PE分别为18/15/13倍。公司当前PE处于上市以来50%分位数附近,PB处于上市以来底部,首次覆盖,给予推荐评级。 四、风险提示:供给释放超预期风险,海外订单超预期下滑风险。
合盛硅业 基础化工业 2020-02-17 27.72 30.66 8.57% 31.52 9.90%
30.47 9.92%
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合盛硅业是全球工业硅龙头公司,已经构筑了较大的成本优势。我们认为公司将在放大自身工业硅优势的同时,不断扩张有机硅与多晶硅等下游产品的规模,成长为硅化工的龙头公司。 核心观点 工业硅超额盈利达2000元/吨以上:工业硅成本构成主要是电力、电极、还原剂、折旧等,而合盛目前产能全部都在新疆,通过一体化布局,在这些方面相比占据较大比例的西南水电产能建立了显著的成本优势。其中火电站自发自用成本相比西南水电平均低0.1元/度,对工业硅贡献超额利润900元/吨;自产石墨电极贡献超额利润700元/吨;火电生产工业硅更加稳定,平均开工率明显高于水电,这导致单吨折旧比水电低560元/吨以上,对应超额利润约425元/吨。这些合计起来使得合盛工业硅相比竞争对手具有2000元/吨以上的超额利润。 有望成为硅化工龙头企业:合盛在工业硅成为全球龙头企业之后,开始大幅扩张下游有机硅产能,目前已经形成了36万吨单体产能,随着鄯善与石河子新产能释放到2022年将提升到96万吨,远期再加上昭通规划产能则总规模将达到200万吨以上。我们认为公司有机硅能够持续扩张的保障一是在于工业硅的成本优势很大,即使放在全球维度也有很强的比较优势;二是合盛在有机硅生产上相比多数竞争对手也具有约1000元/吨的超额利润,而且工业硅与有机硅上下游协同,也可以抵消单个行业的周期波动,稳定盈利。 另外我们认为公司未来还能在多晶硅领域复制有机硅的竞争方式,最终成为全球领先的硅化工龙头企业。 财务预测与投资建议l我们预测19-21年公司EPS为1.13、1.82和2.77元,由于公司增长速度显著高于可比公司,给予10%估值溢价,按照可比公司20年17倍市盈率,我们给予合盛硅业目标价30.94元和增持评级。 风险提示 公司新产能投放低于预期;下游需求增长低于预期;政策影响;价格波动影响。
合盛硅业 基础化工业 2019-12-20 29.65 -- -- 31.36 5.77%
31.52 6.31%
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合盛硅业主营金属硅(又名工业硅)、有机硅,工业硅及有机硅成本均处于行业最低,公司成本优势的本质是利用新疆地区煤炭低价优势加工成高附加值产品获得高盈利,公司先发优势+政策限制自备电厂新建导致合盛硅业的模式无法被复制。公司是全球唯一配套自备电厂生产金属硅及下游有机硅的龙头企业,原料端石英矿(以成本+固定加工费模式采购)、石墨电极全部自给,自备电成本优势+一体化综合成本低造就了公司的成本优势。 低成本支撑公司产能快速扩张。目前公司拥有金属硅产能 84万吨,有机硅产能 33万吨单体,新建项目中鄯善 20万吨有机硅单体项目计划 2019年三季度投产,石河子 40万吨有机硅单体项目计划 2020年底建成投产。未来三年公司的发展战略仍然围绕在最大化利用新疆地区廉价资源的优势,新疆地区新建的有机硅新产能单吨产品成本降低 1500元以上(有机硅采用电厂蒸汽节约成本 1000元/吨+煤制甲醇成本优势节约 500+元/吨)。 目前金属硅价格下供需将迎来紧缺,预计四季度开始金属硅 441价格将修复至公网电硅的成本线附近 12500元/吨。出口及铝合金需求持续低迷导致上半年金属硅价格持续走低,行业大面积亏损刺激金属硅大规模减产,且长期看未来扩产严格受指标限制,而需求端随着光伏需求的回暖未来金属硅需求增速将逐渐修复,供需关系改善将推动金属硅价格持续走高,预计 2019-2021年金属硅 441均价分别为 11400元/吨、12500元/吨、12500元/吨。有机硅行业由于未来三年新增供给较多,预计供需整体略有过剩,但目前有机硅产品价格处于历史底部区域,同时供给格局较好容易产生协同效应,预计未来有机硅价格很难持续跌至行业成本线以下,预计未来有机硅 D4价格波动区间为 1.8-2.3万/吨。 下调 2019年盈利预测,2020年金属硅有望量价齐升,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量预测分别为 55.1万吨、71.8万吨、83.4万吨(原预测为 54.5万吨、71.8万吨、83.4万吨) ,调整 2019-2021年有机硅产品销量预测分别为 19.7万吨、30.1万吨、41.7万吨(原预测为 21.7万吨、30.1万吨、41.7万吨) ,产品价格方面预计2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为 11250元/吨、12350元/吨、12350元/吨,预计 2019-2021年环体硅氧烷均价分别为 21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,我们下调公司 2019年盈利预测, 维持 2020-2021年盈利预测, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 11.28亿元、 23.47亿、 32.91亿 (原预测为 11.9亿、 23.47亿、 32.91亿) ,对应 PE 分别为 25倍、12倍、8倍。长期看公司依靠成本优势持续扩张将带动公司盈利能力持续提升,且未来光伏实现平价上网后需求有望大幅提高带动金属硅涨价弹性,金属硅价格每上涨 1000元/吨公司 2020和 2021年净利润分别增厚 4.9亿元、5.7亿元,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
合盛硅业 基础化工业 2019-12-11 27.66 -- -- 31.28 13.09%
31.52 13.96%
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签订重大战略合作协议 新疆霸主开启云南之路: 2019年 12月 5日公司与云南省人民政府签订战略合作框架协议书, 拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”,具体包括年产 80万吨有机硅单体,配套 80万吨工业硅、 50万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目,分为一期 40万吨+二期 40万吨完成。 公司本是深耕新疆的硅业龙头,工业硅产能 85万吨排名世界首位,此次云南扩张,不仅实现了从火电到水电的蔓延,更是以共计 165万吨工业硅+143万吨有机硅的生产规模深度巩固行业霸主地位。 周期底部逆市扩张 加速行业洗牌进程: 18年底至今, 产能的过剩与需求的持续疲软导致硅行业陷入低谷,硅企经营面临巨大挑战。 国内来看,众多中小型工业硅企业承受着近盈亏平衡点的生产压力; 国外传统大型硅企也不可避免地遭受盈利水平严重下滑的现实, 据环球大西洋发布的动态,集团为应对需求弱势正对其全球生产平台进行大规模减产、停产调整。 在此周期底部, 公司依靠行业无法比拟的成本、现金流优势及强大的资金实力、 融资通道, 实现产能的逆向扩张,牢牢坐稳行业第一位置, 深度把控产品定价权,加速产业洗牌进程。 同时,云南省作为中国工业硅的第二大生产基地(第一大新疆) 基本以 10万吨以下的中小型企业为主, 未来公司也有望借助多年积累的经营、 环保及资金优势实现中小产能整合。 当前硅价低迷 未来光伏需求有望提振信心: 目前硅市低迷,国内消费及出口均不及预期,硅价仅为 1.1万元/吨左右。 长期来看,随着终端需求回暖, 未来光伏平价落地,工业硅价格有望再次步入春天,公司将充分受益。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15.13/9.47/6.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目建设不及预期 硅价大幅下跌 光伏需求不及预期
合盛硅业 基础化工业 2019-11-04 27.95 -- -- 28.90 3.40%
31.36 12.20%
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产品价格持续低迷 三季度业绩再次承压: 合盛硅业发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 65.43亿,同比下降-22.48%;归母净利润 8.61亿,同比下降-61.66%;扣非后归母净利润 7.51亿,同比下降-65.6%; EPS 为0.92元/股。 受下游需求不振影响, 今年丰水期工业硅价持续下跌, 公司利润空间缩减;同时因产能不断释放, 有机硅价也大幅回落。具体来看,公司前三季度工业硅平均价格 10151.95元/吨,同比下降-10.98%;有机硅107胶、 110生胶、混炼胶、 DMC 和白炭黑售价分别同比下降-39.43%、-37.93%、 -32.07%、 -31.79%和-21.15%。行业阵痛调整,公司业绩承压,三季度单季营收 18.83亿,同比下降-36.56%,环比下降-15.14%;归母净利润 2.07亿,同比下降-74.12%,环比下降-17.72%,迎来至暗时刻。 随着四季度枯水期的到来,叠加下游铝合金厂、 光伏需求提升,公司业绩有望步入回暖期。 工业硅供应缩紧态势已定 下游转好有望支撑公司业绩: 受企业供电问题影响,我国前三季度工业硅产量降幅明显, 据硅业分会统计, 2019Q3我国工业硅产量为 58.5万吨,同比下降-14.6%,其中川滇新三地 Q3产量共计 49.9万吨,同比下滑-10.9%。第四季度云、川部分工厂提前进入枯水期,电价预计上调至 0.38元/度以上,届时国内工业硅供给端将进一步缩紧,给予硅价有力支撑。下游方面, Q3国内多晶硅产量为 8.97万吨,消费工业硅 11万吨,同比上涨 69.23%,后续下游硅棒、硅片市场火热有望带动多晶硅消费量再创新高;终端上, 8月我国汽车行业降幅有所收窄,产销量环比上升 1.4%和 0.4%,推动铝合金厂订单有所增加。 随着未来多晶硅企业产能释放,汽车市场逐步打开,工业硅供需格局改善或将助力公司业绩止跌回升。 煤电硅一体化提供保障 低成本优势稳固行业龙头地位: 公司是我国硅产业龙头, 依托新疆地区丰富的矿山与电力资源,形成实力强劲的煤电硅一体化产业链,充分发挥低成本优势,不断稳固行业地位, 并强化硅基材料下游加工延伸。 随着公司多项深加工项目有序完成, 市场回暖背景下,公 司龙头价值或将显现。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15/9.38/6.81倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 硅价大幅下跌 铝合金、 光伏需求不及预期
合盛硅业 基础化工业 2019-10-23 28.75 32.17 13.92% 29.09 1.18%
31.36 9.08%
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工业硅全球最大生产企业,聚焦新疆成本优势显著。 合盛硅业主要产品包括工业硅及有机硅产品两大类。工业硅业务公司拥有石河子和鄯善两大基地,共计75万吨/年的产能, 2018年公司工业硅生产量65.95万吨,是全球最大的工业硅生产企业,国内其它生产企业产能多在10万吨/年以下,公司规模优势明显。 公司的工业硅生产聚焦在新疆,石河子和鄯善两个基地都自建了火电发电厂,可以充分利用新疆地区低廉的电煤资源,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,成本优势明显。此外新疆工业硅企业使用的还原剂除了石油焦、兰炭外,可以直接使用本地的一种特有煤,价格相对石油焦、兰炭要便宜很多,因此我们估算合盛硅业工业硅的成本在6300元/吨左右(不同牌号产品成本会有差异),而西南地区的平均成本我们估计在9000元/吨左右,公司成本优势明显。 有机硅单体国内最大生产企业,打造上下游一体化基地。 公司有机硅生产基地最初是在浙江,拥有20万吨/年的单体产能,2015年收购了四川硅峰的产能,技改后四川硅峰产能为13万吨/年,因此到2018年年底的时候公司有机硅单体产能已经达到了33万吨/年,跻身国内前五。 借助新疆已有的工业硅基地,公司致力打造上下游一体化基地,开始在鄯善基地建设有机硅单体产能,规划的20万吨/年新产能在2019年10月份开始出货,至此公司产能已经达到53万吨/年,成为国内最大的有机硅单体生产企业。公司远期还在石河子基地规划建设40万吨/年有机硅单体产能,投产后将超越陶熙(道康宁)成为全球最大的有机硅单体生产厂商。 估值与评级 公司是国内最大的工业硅、有机硅生产企业,在新疆拥有煤电硅上下游一体化基地,凭借新疆地区低廉的电煤、还原剂优势,公司工业硅成本优势明显,未来公司将继续扩张有机硅产能。预计19-21年EPS分别为1.44、1.79、2.49元,DCF估值法目标价为32.47元,给予“增持”评级。 风险提示: 下游市场需求不及预期;行业开工率受降水量、环保等影响的风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-03 30.18 38.44 36.12% 33.73 11.76%
33.73 11.76%
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公司2019年上半年实现营收46.61亿元(yoy-14.85%);归母净利润6.54亿元(yoy-54.76%);扣非后归母净利润5.63亿元(yoy-59.55%),扣非前后口径差距主要系1.09亿元政府补助所致;经营性现金净流入6.43亿元(yoy+7.30%)。其中Q2单季度营收22.19亿元(yoy-31.26%,qoq-9.15%);归母净利润2.52亿元(yoy-69.14%,qoq-37.42%)。 价格下跌、工业硅减量影响净利润表现,Q2经营性现金净流入4.37亿元:受行业景气度下滑影响,上半年公司工业硅销售均价(1.03万元/吨,yoy-12.42%)、DMC销售均价(1.97万元/吨,yoy-30.52%)。环比来看,Q2有机硅主要产品价格略有上涨,工业硅价格则基本稳定。Q2公司工业硅实现收入11.90亿元(yoy-28.00%,qoq-20.66%),有机硅合计实现收入8.96亿元(yoy-34.97%,qoq+9.42%)。公司二季度工业硅产量11.05万吨(yoy-20.33%,qoq-29.84%)。二季度工业硅产量下滑,我们认为主要系下游需求低迷、价格跌至行业成本线,公司采取主动降负检修、消化库存的策略。公司上半年库存商品减少近3.2亿元。工业硅Q2外销11.59万吨(yoy-19.77%,qoq-20.85%),考虑自用量2.82万吨,公司Q2外销+自用14.41万吨,高出产量3.36万吨,进一步反应出公司较好的库存去化效果。开工率降低,但40万吨工业硅以及配套电厂等大笔转固带来大量的新增折旧(公司上半年折旧费用4.62亿元,同比增加1.65亿元)。因此也导致公司二季度以会计利润反应的归母净利润为2.52亿元,而经营性现金净流入则为4.37亿元。受产品价格下跌影响公司上半年毛利率27.65%,同比减少近14pct,其中Q2毛利率24.33%,环比减少6pct。上半年公司各项费用率合计10.63%,同比减少0.7pct,净利率14.17%,同比减少13pct。整体来看,受产品价格下跌以及工业硅产销下滑、折旧增加影响公司Q2业绩表现低于市场预期,但经营性现金流良好。 光伏需求旺季来临,工业硅价格有望回暖:上半年受政策迟迟未落地影响,我国光伏需求受到压制,全国新增装机同比下降53%。加之铝合金市场受汽车等终端消费下滑影响,工业硅需求走弱。目前的价格来看,行业基本处于亏损状态(上半年子公司西部合盛净利润-763万元,东部合盛净利润87万元)。全国竞价政策落地、国电投等相继启动集中招标,国内光伏装机有望在下半年迎来爆发。而进入三季度后西南水电硅企业开工率将随着枯水期的到来而下降。工业硅供需结构在下半年有望改善,产品价格有望回暖。公司经过二季度的库存去化,预计下半年产销情况将会得以恢复。长期来看,光伏平价上网时代已渐来临,多晶硅消费的增加将持续带动工业硅需求增长,公司作为行业龙头将充分受益。 引领此轮有机硅扩产周期,成本优势奠定公司核心竞争力:有机硅今明两年新增产能较多,根据我们的统计有明确建设动向的新增产能在120万吨左右(单体计),行业即将进入新一轮的产能消化周期。公司在此轮的产能扩张期中起着引领的作用,10万吨硅氧烷及深加工项目开始试车生产,有望在三季度带来新的增量,后续20万吨硅氧烷项目根据半年报显示也已启动建设。公司届时将以近100万有机硅单体的产能规模牢牢占据行业领先地位。在产能扩张期中,成本控制将决定企业的竞争力。公司立足新疆,利用当地丰富的煤炭资源自备电厂,工业硅-有机硅的一体化产业链构筑的成本优势明显。 盈利预测:鉴于产品价格的大幅下跌,以及上半年工业硅产销水平的下降,我们下调公司2019-2021年营收预测至102.46、115.09、129.08亿元、归母净利润至15.82、20.25、23.65亿元,对应PE分别为17.6X、13.8X、11.8X,下半年公司工业硅经营情况有望回暖,看好公司作为煤电硅一体化龙头的长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-09-02 30.18 -- -- 33.73 11.76%
33.73 11.76%
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归母净利润 6.54亿元,同比降低 54.76% 公司 2019H1实现营业收入 46.61亿元,同比降低 14.85%; 归母净利润6.54亿,同比降低 54.76%, EPS 为 0.7元。 19年二季度单季营收 22.19亿元,同比降低 31.26%;实现归母净利润 2.52亿元,同比降低 69.14%。 报告期内公司工业硅产能未得到充分释放,加上有机硅产品价格大幅下滑,公司业绩不及我们此前预期。随着下半年公司鄯善 10万吨硅氧烷及深加工项目调试生产,下半年公司营收及利润预计有所改善,我们预计公司 19-21年归母净利润有望达到 20.55、 25.96、 28.82亿元, EPS 为 2.19、 2.77、3.07元,维持“增持”评级。 工业硅产能释放不及预期,主要产品价格下滑 据 19年中报, 19H1国内外工业硅需求疲软, 国内铝合金行业开工率不及预期影响工业硅需求,同时工业硅出口明显下滑。公司上半年工业硅产能未得到充分释放。据百川, 19年上半年工业硅价格下滑约 3.58%,有机硅DMC 价格下滑约 12.82%。据 19年中报, 上半年全球有机硅市场需求虽然保持平稳增长态势,但报告期内有机硅价格仍未平稳运行,延续 18年年末下滑走势。主营产品量价齐减造成公司 19H1营收及利润出现大幅下滑。 10万吨硅氧烷及深加工项目预计三季度试生产 报告期内, 东部合盛年产 40万吨工业硅项目、鄯善电业 2×350MW 热电联产及配套项目、鄯善能源管理 6×50MW 工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产 7.5万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产,鄯善硅业年产 10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入生产线设备调试,预计今年三季度可进入试生产。 预计公司 19年下半年业绩会出现一定改善。 费用率水平控制较好,未拖累业绩 据 19年中报,公司 19年销售费用 2.09亿元,同比下降 5.15%;管理费用 0.9亿元,同比下降 11.05%;财务费用 1.19亿元,同比上升 13.49%。 财务费用上升因利息增加所致,其他费用均有所降低。据 Wind, 19年 H1销售期间费用率 10.63%,同比下降 0.52pct。在公司主营产品量价齐减的情况下, 费用率水平控制较好,未拖累业绩。 后续新增项目投产有望改善业绩,维持公司“增持”评级 19H1公司主营产品量价齐减,我们下调公司产量及价格预期, 预计 19-21年公司营业收入分别为 93. 10、 103. 14、 115.19亿元,归属母公司净利润20.55、25.96、28.82亿元,19-21净利润较此前预测下调,幅度分别为-28%、-23%、 -21%,对应 PE 分别为 14、 11、 10倍。参考同行业公司估值水平( 19年 PE 平均 17倍),给予公司 19年 PE16-17倍,对应股价区间35.04-37.23元(原为 59.89-64.16元)。维持“增持”评级。 风险提示: 工业硅、有机硅价格不达预期,新增产能投放较慢等。
合盛硅业 基础化工业 2019-07-01 33.50 -- -- 34.94 4.30%
34.94 4.30%
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硅基新材料龙头,盈利能力持续提升。 公司是国内最大的工业硅生产企业,在新疆地区成功打造煤电硅一体化产业链,成本优势显著。受益于公司显著的规模和成本优势,近年来公司营业收入和净利润水平持续提升。 工业硅产能增速放缓,市场集中度提升。 在新疆、云南地区对工业硅产量采取总量控制背景下,国内工业硅产能由无序扩张转为有序增长,行业龙头企业市场集中度不断提升。 2018年,国内前 10家工业硅企业产能合计 179.03万吨, 占全国产能比重为 31.65%;公司工业硅产能占比为 14.85%。 需求稳定增长,工业硅供需整体平衡。 据安泰科数据, 2018年全球工业硅消费量共计 345万吨,同比增长 5.5%。随着新型工业化以及消费升级的深入,工业硅下游铝合金、有机硅和多晶硅领域仍有较大的发展空间。未来工业硅产能增速放缓以及行业集中度上升, 工业硅供需整体将呈现相对平衡的状态,我们预计工业硅价格将有所回升,并保持相对稳定。 国内供给增速放缓,有机硅行业景气度有望回升。 根据全国硅产业绿色发展联盟( SAGSI)数据,预计到 2022年,中国聚硅氧烷产量将达到 150万吨,未来四年产量复合增速为7.58%;而受益于下游新能源、医疗等新兴领域需求的增长,预计 2022年我国聚硅氧烷消费量将达到 143.5万吨,未来四年我国聚硅氧烷消费量年均复合增速为 7.61%,需求增速高于供给增速,行业景气度有望回升。 盈利预测: 我们预测公司 2018-2020年实现归属母公司所有者净利润分别为 18.61亿元、 23.65亿元和 29.02亿元。按照公司 47.69元的股价测算,对应的市盈率分别为 24.0倍、18.9倍和 15.4倍。考虑到公司作为硅基新材料龙头企业,成功打造煤电硅一体化的产业链模式,具有显著的成本优势;同时,我们认为公司产品价格目前处于周期性底部区域,未来公司将充分受益行业景气度回升以及市场集中度提高,首次覆盖,给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:( 1) 全球经济增速大幅放缓,导致公司产品需求大幅下降;( 2)环保政策放松,导致工业硅产能大幅扩张; ( 3)铝合金消费增长不及预期;( 4)市场系统性风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-05-02 34.18 -- -- 51.23 5.20%
35.96 5.21%
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维持“审慎增持”评级。合盛硅业2018年业绩同比大幅增长,主要由于公司新建40万吨工业硅及配套电厂项目投产,工业硅产销量增加;公司有机硅全年均价同比上涨,盈利能力提升且产销量同比增长。 合盛硅业是我国工业硅及有机硅行业龙头企业,公司工业硅产能位于新疆地区,“煤电硅一体化”优势突出,规模稳居行业第一;当前有机硅产能位于浙江及四川,贴近消费市场,规模位居行业前列且终端应用持续拓展。伴随公司新建40万吨工业硅产能及配套的自备电厂及石墨电极工厂投产并稳定运营,公司工业硅利润规模有望显著增长,此外,新疆基地10万吨硅氧烷项目投产后,公司硅产业链规模进一步扩大,龙头地位持续巩固。我们调整公司2019-2020年EPS分别至3.56、4.05元,并引入2021年EPS为4.56元的盈利预测,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工业硅及有机硅行业竞争加剧风险,下游需求下滑风险,新增产能投产不及预期风险。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-29 37.62 -- -- 53.96 0.67%
37.88 0.69%
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公司业绩持续增长分红计划彰显实力:近日合盛硅业发布2018年年报,受益于有机硅产品前三季度价格上涨及工业硅项目的集中放量,公司业绩维持增长,全年营收110.76亿元,同比增长59.37%;归母净利润28.05亿元,同比增长84.92%;扣非后归母净利润26.92亿元,同比增长85.92%;EPS为4.19元/股;利润分配预案为每10股派发现金8.2元(含税),向全体股东每10股转增4股。18Q4因有机硅价格一路下滑,跌幅达46%,公司第四季度营收26.36亿元,环比下降11.22%;归母净利润5.59亿元,环比下降30.13%,使得全年盈利略低于预期。公司计划2018-2020年每年采取现金分红比例不低于当年可分配利润的20%,彰显公司雄厚实力。 40万吨工业硅投产稳固龙头地位配套项目与下游建设有序推进:2018年公司年产40万吨工业硅项目顺利投产,同时配套项目:鄯善电业2*350MW热电联产工程、鄯善能源6*50MW余热发电工程、隆盛碳素7.5万吨硅用石墨电极均建成投产,为工业硅生产奠定坚实基础。有机硅产线建设也有序推进,鄯善10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入调试阶段,预计2019Q3投产;石河子20万吨硅氧烷项目预计2020年底投产。未来公司巩固工业硅龙头地位的同时,将不断深化有机硅下游加工延伸,进一步扩大产业领先优势。 供需紧平衡支撑工业硅价有机硅有望低位回升:2018年我国工业硅产能500万吨,产量240万吨,增速仅为9%,其中公司工业硅产量65.95万吨市占率约25%。随着环保监管趋严常态化,行业进入质量、成本优势竞争,供需结构紧平衡将支撑工业硅价格。有机硅方面2018年我国单体生产企业10家,产能309万吨,产量240万吨,公司市占率约15%。随着下游需求逐步回暖及化工行业安全生产力度加强,有机硅价格有望低位回升。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.29元/4.99元/6.11元,对应PE分别为13.36/11.48/9.38倍,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期工业硅、有机硅价格大幅下跌。
合盛硅业 基础化工业 2019-04-25 40.44 51.88 83.71% 57.57 -0.07%
40.41 -0.07%
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2018年归母净利润低于预期。2018年营业收入110.8亿元,同比增长59%,归母净利润28亿元,同比增长84.9%,与业绩预告的29.1亿-30.5亿相比低于预期。其中四季度归母净利润为5.59亿元,环比三季度下降30%,业绩环比下滑一是由于有机硅跌价,三季度有机硅D4均价3.5万元/吨,四季度均价2.3万元/吨;二是由于鄯善工厂配套自备电厂、金属硅厂全部投产,导致四季度折旧增加而新产能开工率仍在爬坡影响短期业绩。 2019年公司鄯善金属硅产能爬坡将逐渐贡献业绩。扩产项目一:鄯善40万吨金属硅项目2018年陆续投产,开工率稳步爬升中,随着配套电厂及石墨电极厂投入运营未来盈利能力将逐渐显现。扩产项目二:年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目,预计2019年三季度投产。扩产项目三:石河子年产20万吨硅氧烷项目,预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅(包括金松硅业10万吨)、93万吨有机硅单体产能。 2019-2021年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局,供给受限同时需求稳定增长,预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨,预计2019-2021年金属硅441均价分别为12000元/吨、12600元/吨、13000元/吨。有机硅价格目前在历史中低位,4月22日百川资讯D4价格2.3万元/吨,历史价格区间在1.6-3.6万/吨,行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域,预计未来有机硅D4价格波动区间为1.8-2.3万/吨。 下调盈利预测,维持买入评级。我们调整公司2019-2021年金属硅销量分别为68.7万吨、77万吨、87万吨(原预测2019-2020年分别为75.7万吨、80万吨),预计2019-2021年有机硅产品销量分别为30.3万吨、36.1万吨、46.1万吨,产品价格方面调整2019-2021年金属硅系列产品销售均价分别为11850元/吨、12450元/吨、12850元/吨(原预测2019-2020年分别为12550元/吨、13050元/吨),预计2019-2021年环体硅氧烷均价分别为21000元/吨、19000元/吨、19000元/吨,同时考虑到公司新转固的固定资产折旧年限较短,我们上调2019-2020年总折旧的预测,综合以上调整我们下调公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润分别为25亿、33.6亿、45.65亿(原预测2019-2020年分别为33.73亿、39.67亿),净利润增速分别为-11%、34%、36%,对应PE 分别为16倍、12倍、9倍, 2018-2021年盈利复合增速18%,公司依靠成本优势提高市占率以量补价+成本管控保证盈利能力,2019年目标PE20倍,目标价74.6元/股,目标空间28%,维持买入评级。 风险提示:光伏需求低于预期;新疆出台自备电交叉补贴。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名