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合盛硅业 基础化工业 2021-03-15 49.35 -- -- 52.70 6.79% -- 52.70 6.79% -- 详细
事件: 公司于2021年3月8日发布公告:公司收到中国证监会出具的证监 许可《关于核准合盛硅业股份有限公司非公开发行股票的批复》 文件,公 司定增计划获得正式批复。 定增计划彰显大股东信心。 本次非公开发行价格为18.65元/股, 发行数量 为不超过1.34亿股,由罗燚女士和罗烨栋先生各自认购50%,假设按最大 上限发行完成后, 合盛集团占公司发行后总股本的比例降低至50.99%, 罗燚女士直接持有股份占公司发行后总股本的12.82%, 罗烨栋先生直接 持有股份占公司发行后总股本的11.60%。 我们认为大股东全额认购定增 彰显了其对公司的信心,公司上市以来就专注于工业硅有机硅生产制造, 是硅基新材料领域的“隐形冠军”。 工业硅和有机硅行业处于景气上行期。 工业硅下游多晶硅需求将在光伏 行业驱动下确定性增长,而在“碳中和”政策背景下,工业硅行业将进一 步向龙头合盛集中,行业景气度有望迎来持续改善。有机硅行业在美国地 产周期和新基建驱动下,在本轮商品牛市中或有超预期表现,合盛石河子 项目投产后有机硅单体产能达到96万吨,具有较高的业绩弹性。 云南昭通项目有望再造一个合盛。 公司在新疆和云南基地投入大量资金 扩产工业硅、 有机硅产能,其中新疆石河子20万吨有机硅生胶项目即将 全面投产,云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目将分两期进行, 其 中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司 在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权,龙头地位将进一 步稳固,有望再造一个合盛。 投资建议: 预计2020-2022年公司可实现归母净利润13.06/22.40/30.15亿元,同比15.7%/+71.5%/+34.6%,维持“买入”评级。
合盛硅业 基础化工业 2021-03-10 45.58 67.40 50.95% 52.70 15.62%
52.70 15.62% -- 详细
打造煤电硅一体化产业链平台,硅基材料的全球龙头。合盛硅业是工业硅和有机硅行业的双龙头企业,分别拥有工业硅和有机硅产能73万吨/年和53万吨/年稳居全球第一。公司布局浙江、四川、新疆和云南,以中东部园区服务下游客户+西部园区打造煤电硅产业链平台相结合模式,成本优势位于全球行业成本曲线的最左侧。当前公司把握政策性机遇,前瞻性投建云南昭通基地,预计工业硅和有机硅单体产能将各增加40万吨/年,外加试生产中石河子有机硅基地,2021年工业硅和有机硅单体产能将达到113万吨/年和133万吨/年,国内产能占比提高至21%和26%。 工业硅行业结构优化,需求复苏拉动景气度上升。我国工业硅产能占全球八成,但开工率不足50%,核心制约点是大部分产能所在地能耗成本高和硅矿资源不足。无论是市场还是政策指引都是向西部云川疆等省进行产能置换并逐步清退无效小产能,对头部存量企业利好。下游需求由于多晶硅近年受光伏产业的爆发增长,该领域工业硅需求平均增速在20%以上。另外合金消费在汽车制造走出周期底部以及房地产开工保持韧性的情景下有望增速转正,加之下游有机硅行业的快速扩产带动这些领域的工业硅需求走出周期底部,景气度启动上行。 有机硅行业进入快速扩张期,远期需求有望翻倍。近十余年全球有机硅产能不断转移进中国,国内产能目前约占全球产能6成。国内有机硅产能仍在快速投产,预计2021年新增140万吨/年单体,其中80万吨/年产能来自合盛硅业。国内表需维持年均10%的增速,出口增速年均20%,总需求维持高速增长。市场规模上我国作为最大的发展中国家,远期需求规模有望翻倍,以人均GDP为变量,欧美日韩等发达国家人均聚硅氧烷消费靠近2kg/人,而中国大约在0.7kg/人,随着我国经济继续蓬勃发展,预计有机硅需求规仍有一倍以上空间。 公司工业硅成本全球最低,无惧周期波动。公司依靠在新疆打造的煤电硅一体化产业链平台,自备电厂降低电价,配套石墨电极产能,极大降低能耗和耗材费用,叠加新疆煤炭、石油焦、木炭等采购价格相对低廉,工业硅综合成本较行业平均成本低2000元以上(行业平均成本约为10000元/吨)。回顾553型工业硅价格区间在1万元/吨至1.4万元/吨波动,周期底部行业出现大面积利润倒挂,公司工业硅仍可保持20%以上毛利率,成本护城河极深。 政策性机遇入驻西部,成本优势难再被复制。云南新疆两地凭借资源禀赋,是硅业生产的成本洼地。但由于两地出台政策限制总产能(云南限130万吨/年,新疆限200万吨/年),并对技术和环保不达标的企业及时出清,限制自备电厂审批,近年来小产能逐步让位头部企业,新进者门槛极高,龙头企业份额不断提高。公司前瞻性布局云南,与云南省政府签署项目协议,年产80万吨有机硅(配套80万吨工业硅),凭借政策卡位使成本优势不被竞争对手复制。 投资建议:考虑硅产业景气度回升,我们预计2020-2022年归母净利润11亿元、25亿元和32亿元,对应EPS依次为1.12、2.68和3.37元/股,按照2022年业绩预测给予20倍PE,首次覆盖给予“强推”评级,给予67.40元/股目标价。 风险提示:产能投放不及预期,工业硅和有机硅价格上涨不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2021-02-25 52.19 -- -- 53.44 2.40%
53.44 2.40% -- 详细
碳中和大幕拉开,工业硅供需双侧受益:2021年2月22日国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,提出要确保实现碳达峰、碳中和目标,推动我国绿色发展迈上新台阶。实现碳中和意味着我国能源结构将大概率发生较大变化,产业政策针对高耗能行业的总量和结构将有较大约束,工业硅作为定位光伏行业上游且生产过程高耗能的产品,供需双侧均有望受益。 供给端:高耗能行业供给结构性改革再临。我国碳中和目标实现方式之一为对高碳排放企业加强管理,对于化工行业而言可以具体通过减少发电和工业端煤炭消费等途径实现。当前各地纷纷出台相关政策,2020年底内蒙古为确保完成“十四五”能耗双控目标任务已出台了相关政策进行相关行业约束。参考目前已经发布的政策,未来生产过程中消耗大量煤炭,需要大量电力,或者单位能耗有较大提升空间的行业均将受到较强政策束缚。工业硅作为单吨生产约耗电13000kWh的高耗电产品,未来随着我国碳中和政策执行大概率将受到较强供给侧约束,从而面临结构性改革。 需求端:清洁能源光伏未来有望加速发展。光伏发电作为清洁能源能够有效减少碳排放,促进我国碳中和目标的达成,目前已实现发电成本逐年降低。根据中国光伏行业协会CPIA,“十三五”期间光伏发电在我国呈现迅速增长态势,十四五期间有望取得高速发展。目前我国光伏行业已达到了产业规模全球第一、生产制造全球第一、技术水平全球第一和企业实力全球第一的绝对领先水平。在工业硅下游需求中,光伏行业占比近年来迅速增加,目前已经成为三大主要下游之一,根据硅业分会,占比已经从2017年的20.4%迅速上升到2019年的27.1%,未来光伏行业的加速发展有望为工业硅提供需求端利好。此外,工业硅其他下游有机硅和硅铝合金发展前景同样广阔。 行业有望迎来景气,龙头合盛硅业受益:未来工业硅供给侧发展大概率受限,叠加需求端光伏等行业的快速发展,行业景气高度有望超预期。根据前期报告《合盛硅业:工业硅龙头有望量价齐升》的判断,我们认为工业硅有望在2021年Q4迎来量价齐升。经过多年发展,合盛硅业产业链一体化优势显著,作为存量产能规模优势享受者和未来产能主要贡献者有望受益于行业景气提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.94亿元、19.55亿元、28.61亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;下游需求不及预期等。
合盛硅业 基础化工业 2021-01-13 37.56 50.00 11.98% 54.66 45.53%
55.53 47.84% -- 详细
公司是国内硅材料龙头,成本优势形成护城河。公司拥有73万吨工业硅产能位居全球第一,56万吨有机硅产能居国内第一。公司抓住政策机遇期在新疆建立一体化生产基地,通过自建电厂和石墨电极配套优化成本,我们测算公司工业硅成本相比行业平均水平有约2000元/吨优势,有机硅成本有超过1000元/吨优势。而随着投产审批和环保政策趋严,竞争对手很难复制,公司成本优势已经形成了护城河。 新能源转向拉动工业硅需求,工业硅或迎来景气反转。全球经济向低碳可再生能源转型已是大势所趋,我们预计在光伏新能源汽车等产业带动下,未来两年工业硅需求有望达到10%的增速,而工业硅产能扩张受到政策面严控,行业有望迎来景气反转,价格中枢有望抬升至12000-13000元/吨。 有机硅供需双旺,公司新产能迎来收获期。公司未来两年有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能待释放,我们预测未来有机硅需求在传统周期复苏和新兴产业带动下维持较高增速,将对有机硅价格形成一定支撑,公司新产能有望充分释放业绩。 依托工业硅优势,公司在硅基材料产业链成长空间宽广。公司的工业硅平台成本优势可向下游延伸,而硅基新材料产业发展空间广阔。高端有机硅存在国产替代空间,多晶硅、硅铝合金等硅基材料不断扩大在国民经济中使用,未来10年国内有望形成超2000亿规模市场,公司无论横向还是纵向延伸都有广阔空间。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年可实现营收87.9/127.5/170.4亿元,实现归母净利11.3/19.7/27.5亿元。我们给予公司2021年24倍目标P/E,目标价格50元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,宏观需求不及预期
合盛硅业 基础化工业 2020-12-31 32.81 -- -- 49.08 49.59%
55.53 69.25%
详细
工业硅价格受供需关系影响显著,未来工业硅行业大概率景气度复苏:工业硅作为有机硅、多晶硅、硅铝合金的原材料,下游涵盖国防军工、信息产业、新能源等战略性新兴产业。由于工业硅生产受水电影响导致季节性较为明显,其名义产能开工率显著过剩。 根据测算,随着未来全球需求的持续增加以及生产重心不断向中国偏移,我国工业硅行业开工率将不断提高,预计2021年突破50%,并在此后逐年提升,到2023年有望达到58.6%的高位。由于此年度开工率在过去10年维度未曾出现过,我们认为工业硅产品价格可能在2021年Q4即硅料新增产能投产前夕有望开启中枢提升。 需求端:光伏及有机硅有望成为增量主要来源,带动工求业硅需求3年增长90万吨。工业硅下游需求主要由有机硅、硅铝合金以及多晶硅三大部分构成。整体来看,预计到2025年全球工业硅需求有望达到459万吨的水平,相较于2019年330万吨的全球需求量增长39.1%,从而为工业硅的发展提供助力。 (1)有机硅为工业硅当前最大下游,未来需求不断增加,参考历史数据,若按有机硅需求增速与全球实际GDP增速比值1.5测算,2023年对工业硅形成155万吨的需求,相较于2020年增加24万吨,到2025年有望达到170万吨。 (2)光伏近年来在工业硅下游占比迅速提升,未来随着整个行业进入爆发增长阶段,预测2020年全球光伏行业对工业硅的直接需求为60万吨,三年需求增量52万吨,到2025年将达到138万吨,从而成为带动未来工业硅行业发展的重要动力。 (3)硅铝合金作为工业硅历史第二大需求,随着下游汽车行业的发展未来有望复苏。保守预测2023年对工业硅需求127万吨,到2025年,全球铝合金行业对工业硅的需求量约131万吨,在大基数基础上呈现平稳上升趋势。 供给端:合盛硅业为新增产能主力,其余供需缺口依靠存量产能开工率提升弥补,公司工业硅业务有望享受量价齐升。近年海外在产产能呈现逐步减少的态势,中国产能变化已成为全球整体产能变化的主导因素,规划新增55万吨产能中,公司占40万吨,是绝对主力。国内新疆、云南、四川为三大主要产地,产能置换趋势明显,且未来进一步新增产能将受地区政策限制。我们保守预计在不考虑海外产能退出和国内小产能因环保退出的情况下,到2023年国内产能最多为534万吨,相对于2020年的482万吨增加约52万吨。新增产能难以满足未来3年全球需求增量,需求将由存量产能提高开工率弥补,我们测算名义开工率将在2023年达到58.6%的历史高位,从而推动工业硅价格中枢上行,公司工业硅业务有望迎来双击。 投资建议:公司为工业硅龙头,未来有望在行业逐步复苏下量价齐升,获得更多的市场份额和话语权,预计2020-2022年净利润分别为11.9亿元、19.6亿元、28.6亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;项目建设不及预期;政策落地不及预期
合盛硅业 基础化工业 2020-12-01 38.88 -- -- 41.20 5.97%
55.53 42.82%
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硅基材料龙头,产能迅速扩张。2019年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为 73万吨/年和 53万吨/年,是国内硅业龙头。当前公司主要资本开支为石河子 20万吨/年硅氧烷项目,未来还将在云南建设 80万吨/年工业硅+80万吨/年有机硅项目,届时公司将成为全球工业硅和有机硅的双龙头。 工业硅行业集中度有望提升,下游有望拉动需求增长。由于供需关系和贸易摩擦等原因,19年工业硅行业景气度较差,中小产能面临淘汰出局,公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看,随着光伏市场的迅速扩大,工业硅下游需求有望持续增长,利好行业龙头。 公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂,电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能,较外购企业成本优势明显。据我们计算,每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低 3000元。 有机硅产能向国内转移趋势明显,公司依靠成本优势有望稳步增长。国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山,且近几年新增产能几乎都在国外,产能向国内转移趋势明显,出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产,新疆甲醇价格相对其他地区也更低,所以公司有机硅也有较大的成本优势,公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020~2022年分别实现归母净利润10.69亿元、19.17亿元和 24.54亿元,EPS 分别为 1.14元、2.04元和 2.62元,当前股价对应 PE 分别为 34X、19X 和 15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:在建项目投产进度低于预期;有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。
合盛硅业 基础化工业 2020-11-18 39.96 47.47 6.32% 42.68 6.81%
54.66 36.79%
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工业硅与有机硅并行,铸就硅基全产业龙头企业。公司工业硅和有 机硅协同并进,一方面工业硅业务为有机硅业务提供了充足的原料保障,另一方面有机硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用,从而为工业硅扩大生产强化规模优势奠定了基础,目前公司已经形成80 万吨工业硅和53 万吨有机硅单体及深加工的硅基全产业龙头企业。未来云南项目80 万吨工业硅和80 万吨有机硅单体项目若投产, 将再造一个合盛。 工业硅供需格局向好,公司龙头地位凸显。地方政策将限制新疆、云南等地工业硅新增边际产能增量,同时环保将推动工业硅供给侧改革,加速落后小产能淘汰,行业集中度有望进一步提高。公司依托布局新疆区域资源优势,自备电成本优势明显,凭借综合成本竞争优势进一步挤占市场。 逐步完善有机硅应用及深加工,意义深远。有机硅龙头企业将进入新一轮的产能扩产期,大批新增产能或将进一步挤压行业利润,行业格局有望重塑,产业链利润或面临重新分配。公司通过一体化布局优势,享受有机硅扩张带来的工业硅需求增长。同时,通过逐步完善有机硅应用及深加工,一方面消纳自身工业硅的扩张,另一方面进一步提高产品附加值,有望对冲有机硅产能扩张期面临的行业利润下降问题。 投资建议:疫情致库存去化,工业硅底部提前确认,有机硅供需错配,量价齐升有望持续带动公司盈利好转。预计公司2020-2022 年实现营收92.78/129.21/153.22 亿元,归母净利润12.49/22.26/25.70 亿元, 同比增长12.88%、78.22%、15.48%,对应PE 分别为29X/16X/14X, 业绩增速明显高于可比公司,公司近期公告大股东罗燚和罗烨栋拟全额认购定增不超过25 亿元,我们认为公司长期安全边际存在。伴随公司工业硅、有机硅和下游深加工产品的投产,将进一步支撑公司的成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格持续下跌;产能消化不及预期;需求下滑风险。
合盛硅业 基础化工业 2020-11-10 35.51 -- -- 42.68 20.19%
49.08 38.21%
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硅生产企业龙头,拥有完整硅产业链:公司是全球最大的工业硅生产企业,是少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一,截至2019年具备工业硅及有机硅加权平均产能73、53万吨。产能扩张带来公司业绩高速增长,2014-2019年营收CAGR达22.8%,毛利率连续5年保持在26%以上,2018年最高达到40.8%。此外公司费用管理能力优良,期间费用率均呈下降趋势,归母净利润在过去5年复合增速高达45.4%。2019年以来受新冠疫情和中美贸易摩擦等因素掣肘导致业绩下滑,未来随着影响逐步消散公司盈利能力有望逐步显现。 成本最低的硅产业链企业,政策及一体化构筑核心壁垒:公司竞争优势主要源于两方面:生产端,公司在充分享受新疆资源优势的同时不断向产业链上下游延伸,已实现工业硅生产电力及石墨电极自供。据测算,当前新疆煤炭资源、石墨电极自产、电力自产将分别带来约340元/吨、280元/吨、1300元/吨的工业硅成本优势,硅块自供则为有机硅生产带来1260元/吨的成本优势,此外公司显著高于同业的开工率能够为公司带来约634元/吨的单吨折旧优势;政策端,环保监管趋严使产能不断向龙头集中,作为公司当前及未来主产地的新疆及云南均有相关产能控制及产业整合政策出台,公司作为云南省选定的合作企业,未来发展获政策助力。此外,未来云南独特的地理位置有望带来858元/吨的硅石成本优势以及伴随发达的运输网络和丰富的褐煤资源而来的其他独有优势。 下游增长空间广阔,硅基新材料指路未来发展:有机硅方面,建筑业、光伏、新能源不断升温以及房地产集采强势兴起均将带来需求利好,与未来快速扩张的供给形成供需两旺局面;工业硅方面,主要下游有机硅需求增加有望带来产业链联动。未来,公司将专注于硅基新材料业务,硅涂料、硅合金等下游产品有望成为公司未来发展方向,进一步增加公司产品附加值,提高公司盈利能力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.3亿元、18.5亿元、28.2亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期;政策落地不及预期。
合盛硅业 基础化工业 2020-11-02 29.66 37.00 -- 42.68 43.90%
49.08 65.48%
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事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入63.2亿元,同比-3.41%;归母净利润7.19亿元,同比-16.3%;其中第三季度单季营业收入21.37亿元,同比+13.5%,环比-8.06%;归母净利润2.7亿元,同比+31.5%,环比+34.95%。 主要观点:1.有机硅需求旺盛,硅产业链价格全面修复2020年二季度有机硅行业价格虽然处于底部盘整,但供需良好,企业开工率较高,库存得以有效去化;在三季度下游地产,纺服服装行业需求复苏刺激下,产品价格实现快速上涨。近期有机硅DMC价格从底部1.5万元/吨,上涨至1.9万元/吨。 2020年第三季度,公司工业硅产量为11万吨,自用4.17万吨,外销8.8万吨(同比-10%,环比-9%),销售均价为1万元/吨(同比+2%,环比+1%);110生胶产量3.98万吨,自用0.6万吨,外销3.4万吨(同比+69%,环比-16%),销售均价为1.51万元/吨(同比-16%,环比+10%);107胶产量2.45万吨,自用0.1万吨,外销2.3万吨(同比+73%,环比-5%),销售均价为1.46万元/吨(同比-14%,环比+7%);混炼胶产量1.1万吨,外销1.1万吨(同比+3%,环比03%),销售均价为1.51万元/吨(同比-10%,环比+3%);环体硅氧烷产量为4.7万吨,自用4.06万吨,外销0.67万吨(同比+227%,环比-35%),销售均价1.46万元/吨(同比-29%,环比+6%);气相法白炭黑产量0.25万吨,自用0.09万吨,外销0.19万吨(同比+133%、环比-12%),销售均价为1.19万元/吨(同比-40%,环比-3%)。公司第三季度毛利率30.94%,环比+7.1%;销售费用率5.5%,环比+1.07%;管理费用率6.06%,环比+0.97%;财务费用率2.49%,环比-0.03%。 2.产能持续扩张,构筑行业绝对龙头公司综合布局四省五大园区——新疆鄯善,新疆石河子,浙江嘉兴,四川泸州,云南昭通。目前具备工业硅总产能73万吨,余热发电量在25亿度。其中新疆石河子园区的西部合盛具备产能工业硅30万吨,石墨电极3万吨,在建的20万吨密封胶项目预计2020年12月完工;另有金松硅业工业硅产能3万吨。2019年新疆鄯善园区的东部合盛年产40万吨工业硅投产,募投项目10万吨硅氧烷及下游深加工项目投产,另有隆盛碳素石墨电极产能7.5万吨。目前合盛硅业有机硅总产能53万吨,分别布局在鄯善硅业(20万吨),浙江合盛(20万吨),泸州合盛(13万吨/年)。2019年12月公司与云南省政府签署战略合作框架协议,计划在昭通建设“水电硅”循环经济项目,包括年产80万吨有机硅单体(含配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及下游深加工。预计2021年一期完工后合盛硅业的工业硅产能达113万吨,国内龙头地位稳固。 2019年我国工业硅年产能合计482万吨,产量为220万吨,公司工业硅产量连续7年位列全国第一位,公司市占率约为25%。公司的行业龙头地位突出,市场格局呈现一超多强,中长期市场占有率目标为50%。2019年我国有机硅单体生产企业主要有10家左右,合计年产能309万吨,产量230万吨,公司国内市场占有率约为15%,中长期市场占有率目标为50%。第三季度新增资本支出4.04亿元,在建工程达到30.61亿元,固定资产达到104.25亿元,在建工程/固定资产实现29.37%。 33..下游持续扩展,产业链一体化发展模式构建成本护城河公司工业硅产能布局占据全国最具电力能源优势与石英石原料的地区新疆(石河子,鄯善)与云南(昭通),并积极参与当地工业硅发展规划,限制高成本、低效的小产能建设,推动产能整合。新疆地区的原材料、火电等资源丰富,价格优势突出;云南水电资源丰富、昭通具备丰富高纯石英石资源。工业硅生产成本中占比较大的电耗成本能够得到较大程度的削减。从成本曲线上看,公司规模化与自备电厂生产优势,相比于行业平均成本低1000元/吨以上。 44..盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.3亿元、13.57亿元、20.52亿元,对应EPS1.1元、1.45元、2.19元,PE27.36、20.8、13.76倍。考虑公司为国内工业硅与有机硅龙头,产业链一体化发展构筑护城河,云南基地扩产进一步巩固优势,成长空间大,给与“买入”评级。 风险提示:新产品研发及产业化进度不及预期、汽车及消费电子等行业下滑、市场需求下滑
合盛硅业 基础化工业 2020-10-29 28.77 34.71 -- 42.68 48.35%
46.80 62.67%
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公司2020年前三季度实现营收63.20亿元(yoy-3.41%);归母净利润7.19亿元 (yoy-16.30%);扣非后归母净利润6.71亿元 (yoy-10.30%); 经营性现金净流入12.95亿元(yoy+46.66%)。其中,Q3营收21.37亿元( yoy+13.50%, qoq-8.05%); 归母净利润2.70亿元( yoy+31.50%, qoq+35.00%),业绩符合预期。 工业硅价格反弹,有机硅量价齐升,硅行业景气反弹。从Q3有机硅销量来看,110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷销量分别为3.41万吨( yoy+69%,qoq-16% )、2.31万吨( yoy+73%,qoq-5%) 、1.11万吨(yoy+3%,qoq-3%)和6.75万吨(yoy+227%,qoq-35%),销量同比保持高增长。同时价格从底部出现反弹,110胶、107胶、混炼胶、硅氧烷分别为1.51万元/吨(yoy-16%,+9%)、1.46万元/吨(yoy-14%,qoq+7%)、1.51万元/吨(yoy-10%,qoq+3%)和1.46万元/吨(yoy-29%,qoq+6.31%), 有机硅量价齐升,盈利改善明显。受纺织助剂需求增加和高温胶海外订单增加,硅氧烷1-8月累计出口15.72万吨(yoy+2.64%),有机硅需求持续火热,DMC 单体从9月底上涨16.48%至2.05万元/吨,有望继续带动Q4盈利持续好转。工业硅Q3销量8.80万吨(yoy-10%,qoq-9%), 销量小幅下滑,均价1.00万元/吨(yoy+2%,qoq+1%),目前价格从三季度末持续上涨6.80%至1.1万元/吨,工业硅以价补量。 低成本优势持续扩张。公司规划在云南昭通建设水电硅循环经济项目, 拟建设年产80万吨有机硅单体、同时配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机硅原料,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及硅氧烷深加工项目。公司凭借资源、技术等带来的成本优势, 在行业底部持续扩张,加速行业整合进程,加强对产品的市场把控, 不断巩固公司行业龙头地位。 维持盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.42、16.28、20.17亿元,对应PE 分别为21X、16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;产能扩张不及预期;需求下滑风险。
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主营产品价格大幅下挫公司业绩承压:近期公司发布2020年中报,上半年实现营业收入41.83亿元,同比下降10.24%;归母净利润4.49亿元,同比下降31.29%;扣非后归母净利润4.18亿元,同比下降25.77%。二季度单季实现营收23.24亿元,同比增长4.76%;归母净利润1.75亿元,同比下降20.35%。受上半年疫情影响,有机硅出口及下游需求疲软,价格较去年同期大跌,有机硅毛利率较2019年下降6.61pct至26.79%,同时工业硅因原料供应、设备改造升级等问题开工率较低,导致公司业绩承压。 有机硅价格底部反弹公司盈利能力有望修复:上半年有机硅价格大幅下挫,110生胶均价14585元/吨,同比下跌15.86%;107生胶均价14447元/吨,同比下跌12.39%;混炼胶均价15129元/吨,同比下跌9.94%;环体硅氧烷均价14619元/吨,同比下跌25.78%;气相法白炭黑均价13014元/吨,同比下跌42.92%。目前随着需求企稳,有机硅价格底部反弹,8月28日DMC价格16500元/吨、110生胶17000元/吨、107生胶17000元/吨,均较上半年均价明显回升,随着传统旺季金九银十即将来临,需求复苏有望推动有机硅价格进一步回暖,届时公司盈利能力将得到修复。 大股东全额认购定增彰显公司长远发展信心:5月19日公司发布公告,拟向罗燚女士、罗烨栋先生定向增发25亿元用于补充公司流动资金。罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女,大股东全额认购,彰显对公司未来发展的信心根据半年报数据,公司资产负债率达到50.75%,略高于行业平均水平,本次增发有助于改善公司资本结构,提升公司融资能力,为公司经营规模的不断扩张提供资金保障。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元/1.48元/1.74元,对应PE分别为27.38/19.70/16.82倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新建产能进度不及预期,产能消化不及预期,有机硅价格下跌,新疆疫情出现反复影响生产运输。
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8月 27日,合盛硅业发布中报:2020年 H1,公司实现营业收入 41.8亿元,同比-10.2%,实现归母净利润 4.5亿元,同比-31.29%,扣非后净利润 4.2亿元,同比-25.8%;其中 2季度实现营业收入 23.2亿元,同比+4.8%,实现归母净利润 2.0亿元,同比-20.5%,扣非后净利润 1.8亿元,同比-20.4%。 分业务来看,工业硅业务实现营收 18.8亿元,同比-30.0%,毛利率 26.0%,同比上升 4.6个 pct;有机硅业务实现营收 22.5亿元,同比+16.6%,毛利率 26.8%,同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响,产能未充分发挥,导致工业硅营收下滑。有机硅方面,相关产品价格均出现下滑,110生胶均价 1.5万元,同比-15.9%;107胶均价 1.4万元,同比-12.4%;混炼胶均价 1.5万元,同比-9.9%;DMC 均价 1.5万元,同比-25.8%,公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。 投资要点: 行业处于周期低谷,三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口,疫情对下游需求有较大影响,行业目前处于周期低谷。以工业硅为例,2020H1均价 10368元/吨,行业平均成本 9000元/吨,目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面,2020H1DMC 均价 14619元/吨,行业平均成品 1.4万元/吨,价格同样已接近行业的平均成本,我们认为未来产品价格下行空间不大。此外,海外已逐步复工复产,三季度开始,需求大概率企稳回升,届时公司盈利能力有望修复。 自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业,生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业,在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此,即使在行业低谷时,公司依旧能够获得盈利。 逆势扩张,行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,产品包含 80万吨有机硅单体(含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张,有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张,小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%,这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清,带动行业集中度提升。 盈利预测和投资评级:公司是全球最大的工业硅生产企业,同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业,我们看好公司的逆势扩张,在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股,对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产能进度不及预期;下游需求不及预期;产品价格下滑; 安全生产风险。
合盛硅业 基础化工业 2020-09-02 29.52 -- -- 30.25 2.47%
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公共卫生事件影响逐步消散,真实盈利能力逐步凸显:公司2020年上半年营收同比下降主要考虑受国内公共卫生事件影响,下游需求整体下滑所致。工业硅方面主要受到产量因素掣肘:公司设备改造升级以及交通物流运输受公共卫生事件限制导致原材料供给不足等因素使得20H1工业硅产能未能有效发挥,产量同比-14.2%,销量同比-31.0%,工业硅业务实现营收18.8亿元,同比-30.2%,但随着国内公共卫生事件影响逐步消散,20Q2公司工业硅销量已实现回升,环比+15.8%,从而带动20Q2工业硅实现9.64亿元营收,环比+5.66%;有机硅方面则主要受价格因素掣肘:海外公共卫生事件不断发酵使得20H1有机硅出口受到影响,导致有机硅产品价格同比下滑明显:分产品来看,公司有机硅产品气相法白炭黑、环体硅氧烷、110生胶、107胶、混炼胶平均售价分别较去年同期-42.9%、-25.8%、-15.9%、-12.4%、-9.94%,同比下滑明显,但报告期有机硅产能的陆续投产在一定程度上缓和了价格下降带来的影响:20Q2公司各有机硅产品产销量均位于2018年以来的高位,我们认为产能投产叠加公共卫生事件缓和的背景下,公司真实盈利能力有望逐步显现。(见图1) 产能落地加强产业链一体化优势,定增彰显充足信心:公司作为我国少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一,已经实现电力及石墨电极自供,产业链一体化优势显著。同时,公司产能扩张不断落地进一步加强龙头优势:根据公告,2020年上半年鄯善循环经济产业园生产基地主要项目均已建成投产,募投项目鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工也已完成建设并顺利进入生产,对公司产能实现有效扩充。此外公司在2020年5月发布公告,拟通过向公司控股股东、实际控制人关联方及公司股东罗燚女士和罗烨栋先生定增募集不超过25亿元来为未来项目建设募集资金,彰显出对于自身未来发展潜力的充足信心。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.2亿元、20.5亿元、26.2亿元,给予买入-A 投资评级。 风险提示:项目建设不及预期;下游需求不及预期等
合盛硅业 基础化工业 2020-04-30 22.05 -- -- 25.51 14.65%
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一、事件概述2020年一季度公司实现营收18.59亿元,同比下滑23.87%;归母净利润2.49亿元,同比38.01%;归母扣非净利润2.42亿元,同比下滑29.24%。 二、分析与判断?业绩:工业硅产量下滑+有机硅价格下行业绩下滑主要是疫情影响带来的终端需求下行,Q1工业硅均价小幅上行,有机硅产品价格均下滑。工业硅销售收入9.13亿元,同比下滑39.12%,主要系销量下滑所致,2020Q1工业硅产量12.95万吨,同比下滑17.8%,销量8.39万吨,同比下滑42.68%。有机硅产品中除混炼胶明显下滑外,其余产品产销量均明显提升,110生胶、107胶、混炼胶产品小幅下行,环体硅氧烷下跌19%,气相法白炭黑下滑32.7%。综合毛利率29.68%,同比下行0.98个百分点。 业务:底部扩产,云南再扩80万吨产能2019年鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工项目已进入试生产。2019年12月,公司公告拟在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,包括年产80万吨有机硅单体(含配套80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目,其中一期建设40万吨有机硅单体(含配套40万吨工业硅)及下游深加工。 行业:需求下行,价格底部,优胜劣汰或将开启截至4月28日,工业硅(441)价格已下行至12000元/吨附近。Q2疫情对国内影响减弱,汽车、建筑等领域硅铝合金有望好转;海外影响逐步显现,Q2出口或将明显下滑。 Q2供给端的恢复仍对价格构成压力,当前价格已经处于底部区间,下行空间相对有限,预计将继续底部震荡,部分生产成本较高以及现金流较差的企业或将迎来关停减产。 三、投资建议公司是国内最大的工业硅生产企业,工业硅主要业务在新疆,煤电硅一体化带来的原材料、电力成本优势明显。看好公司产能逐步释放带来的市占率提升。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.44/1.69元,对应当前股价的PE分别为18/15/13倍。公司当前PE处于上市以来50%分位数附近,PB处于上市以来底部,首次覆盖,给予推荐评级。 四、风险提示:供给释放超预期风险,海外订单超预期下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名