事件 1： 2025年 4月 23日，合盛硅业发布 2024年年报及 2025年一季度报告，公司 2024年实现营业收入为 266.92亿，同比上涨 0.41%；归母净利润17.40亿元，同比下跌 33.64%；扣非净利润 15.40亿元，同比下跌 29.58%。 事件 2： 公司 1Q25营业收入为 52.28亿，同比下跌 3.47%；归母净利润为2.60亿元，同比下跌 50.81%；扣非净利润为 2.16亿元，同比下跌 58.49%。 点评： 产品价格下行， 公司业绩承压。 2024年公司总体销售毛利率为 20.54%，较 2023年同期上涨 0.39pcts。 2024年公司财务费用同比上涨 57.12%，主要因为公司借款利息增加；销售费用同比上涨 34.05%，主要由于业务宣传、服务及产品检测费增加；管理费用同比上涨 10.10%；研发费用同比上涨0.91%。 2024年公司净利率为 6.38%，较 2023年同期下降 3.34pcts。我们认为， 2024年和 1Q25公司业绩下滑主要受到市场低迷导致的产品价格下跌的影响。 公司 2024年经营活动净现金流同比大幅上涨。 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为 45.17亿元，同比上涨 671.63%，主要因为公司收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加；投资性活动产生的现金流量净额为-44.41亿元，同比上涨 75.80%，主要因为支付的各项工程设备款减少； 筹资活动产生的现金流量净额为-3.50亿元，同比下跌 101.91%，主要原因是银行借款减少。应收账款周转率下降，从 2023年的 31.37次变为 29.72次；存货周转率下降，从 2023年同期的 2.88次变为 2.55次。 2024年工业硅、有机硅价格环比下降，销量同比提升。 据公司 2024年主要经营数据公告， 2024年公司主营产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷平均价格 分 别为 11174.75/12405.47/10012.87/12999.98元 /吨 ， 同 比 分别为-16.36%/-4.30%/7.18%/-2.23%，大部分产品价格呈下行趋势。根据 wind数据， 2024年我国工业硅市场均价为 12640.30元/吨，整体价格承压运行； 我们认为， 2025年由于美国关税情况大幅缓解，工业硅出口价格预计得到小幅回调，但由于供应压力增加，价格仍预计偏弱运行。 2024年公司主要原材料 矿 石 、 石 油 焦 、 硅 厂 煤 、 甲 醇 价 格 同 比 分 别 为-4.24%/-44.27%/-18.00%/-8.74%，原材料价格下跌缓解了部分成本压力，但产品价格弱势仍对业绩产生负面影响。我们认为工业硅目前处于历史底部区间，下行空间或将有限，后续随着行业周期性复苏及公司新产能扩张，公司业绩有望释放弹性。 光伏行业扩产节奏放缓， 公司主动调整产能结构。 据国家能源局统计， 2024年中国光伏新增装机量达 277.57GW，同比增速达 28.3%； 2024年晶硅光伏产业链呈现供需错配特征，新增产能投放加深供需矛盾，叠加各环节库存水平上升，致使全年产业链价格呈现下行趋势。 公司主动调整产能结构，控制产能利用率， 完成了“年产 3000吨化妆品级十甲基环五硅氧烷”国家火炬计划产业化示范项目，“大型有机硅单体合成关键技术研发及应用”等浙江省重大科技专项等项目。 重点投资项目进度持续推进，产业协同降低能耗。 根据公司 2024年年度报告，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产；内蒙古赛盛新材料年产 800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产； 通过产业链协同以及技术创新持续提升日均产量并有效降低单吨电耗，部分矿热炉日均产量已突破 70吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下； 部分工厂通过流化床技改将单套床产能从 300吨/天提升至 330-350吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约 30%。我们认为，公司核心业务不断有效提升产能、降低成本，保持毛利率水平的相对稳定及销量持续提升，公司优势逐渐凸显。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2025-2027年 实 现 营 业 收 入 分 别 为278.88/312.17/334.47亿元，实现归母净利润分别为 17.85/27.41/33.71亿元，对应 EPS 分别为 1.51/2.32/2.85元，当前股价对应的 PE 倍数分别为33.6X、 21.9X、 17.8X。我们基于以下几个方面： 1）公司延伸下游产业链布局， 调整产能结构，公司业绩或将得到改善； 2） 公司新建项目布局持续推进，能耗得到有效降低， 产业协同优势逐渐凸显。 我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；产能消化风险；成本优势及相关风险；宏观经济波动风险等。

事件描述事件一：4月23日，合盛硅业发布2024年年度报告，实现营业收入266.92亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润17.40亿元，同比下降33.64%；实现扣非归母净利润15.40亿元，同比下降29.58%。 其中，第四季度实现营业收入63.21亿元，同比/环比-5.62%/-10.96%；实现归母净利润2.86亿元，同比/环比-34.74%/-39.97%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比/环比-10.22%/-45.75%。盈利能力指标方面，2024年销售毛利率20.54%，同比+0.40pct；净利率6.38%，同比-3.34pct。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，实现营业收入52.28亿元，同比/环比-3.47%/-17.30%；实现归母净利润2.60亿元，同比/环比-50.81%/-9.21%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比/环比-58.49%/-4.40%。 全年工业硅产销量增长，冶炼电耗持续下降2024年，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压，公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，同时生产经营规模持续扩增。全年工业硅产销继续增长，产量/销量同比38%/21%。全年工业硅价格同比-16.36%。2024年业绩同比下滑也有资产减值准备计提（主要是多晶硅存货跌价损失）影响，全年共计提8.94亿元。此外，工业硅电耗持续下降，根据年报披露，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下。 2024Q4公司工业硅产销量分别为45.74/30.91万吨，分别环比变化-5%/-10%。2024Q4，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷价格环比变化-3.96%/-0.2%/+9.68%/+1.1%。原材料价格分化，2024Q4矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+6.68%/-30.11%/+1.93%/-0.66%/-7.53%/+20.08%/-22.05%。公司2024Q4销售毛利率15.81%，环比上涨0.70pct。 2025Q1公司工业硅产销量分别为36.20/25.98万吨，分别环比变化-21%/-16%。西南地区仍处于枯水期以及部分装置检修，影响产销量。 2025Q1，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-8.4%/-0.73%/+2.56%/-2.56%，原材料价格分化，2025Q1矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+2%/+3.29%/-4.58%/-8.24%/+3.83%/+1.56%/+17.96%。公司2025Q1销售毛利率14.62%，环比下降8.29pct。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外，中部合盛20万吨多晶硅项目、20GW光伏组件项目、150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产；内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产。技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。未来随着成本进一步下降，光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议由于行业价格承压，我们下调公司盈利预期，预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.67、29.24、38.55亿元（2025-2026原值29.97、38.61亿元），对应PE为30.56X/21.61/16.39X。维持买入评级。 风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；环境保护风险；项目投产进度不及预期。

合盛硅业发布 2024年度业绩报告： 2024全年实现营业总收入 266.92亿元，同比+0.41%；实现归母净利润 17.40亿元，同比-33.64%。其中 2024Q4单季度实现营业收入 63.21亿元，同比-5.62%、环比-10.96%，实现归母净利润 2.86亿元，同比-34.73%、环比-39.97%。 投资要点 主要产品产销量增加， 公司营收实现增长2024年公司营业收入增长的原因为公司工业硅及有机硅产销量实现同比增长， 而受整体经济波动及产品价格下跌影响致利润下降。 分产品产销情况来看： 1）工业硅： 2024年产量为 187.14万吨，同比增长 38.11%，销量为 123.00万吨，同比增长 20.93%； 2）硅橡胶： 2024年产量为 97.42万吨，同比增长 16.31%，销量为 83.51万吨，同比增长 8.5%； 3）硅油： 2024年产量为 8.75万吨，同比增长 56.66%，销量为6.17万吨，同比增长 23.9%； 4）环体硅氧烷： 2024年产量为 55.92万吨，同比增长 5.35%，销量为 5.17万吨，同比减少 49.14%。 财务费用率上升， 主因公司借款利息增加期间费用方面， 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.05/+0.23/+1.21/+0.01pct，其中销售费用率上升主要系公司业务宣传、服务及产品检测费增加所致；财务费用率上升主要系公司借款利息增加所致。现金流方面， 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为 45.17亿元，较上年有所增加，主要系收到客户的承兑汇票进行贴现及收到的留抵退税增加所致。 重点项目实现量产，技术突破推进产业升级2024年， 公司旗下新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产 800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产； 6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达 95%以上，外延良率稳定在 98%以上，在 8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 公司 2025年将继续投入硅基新材料研发，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业升级提升公司发展质量，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。 盈利预测公司重点项目实现量产， 业绩增长预期强，投资性价比凸显。 预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 20.79、29.69、 33.92亿元，当前股价对应 PE 分别为 30.3、 21.3、18.6倍， 首次覆盖公司， 给予“买入” 投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

2024年业绩承压，看好硅产业链盈利修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年全年实现营收 266.92亿元，同比+0.41%，实现归母净利润 17.40亿元，同比-33.64%，其中 2024Q4实现归母净利润 2.86亿元，同比-34.73%，环比-39.97%。 2025Q1公司实现营收 52.28亿元，同比-3.47%，环比-17.30%，实现归母净利润 2.60亿元，同比-50.81%，环比-9.21%。 考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调 2025-2026年并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润为 20.05（-21.92）、 30.97（-17.04）、 40.04亿元， EPS 为 1.70（-1.85）、 2.62（-1.44）、 3.39元，当前股价对应 PE 为 31.5、20.4、 15.8倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复， 维持“买入”评级。 2024年公司主营产品量增价减，成本端整体有所下降产销量方面， 据公司公告， 2024年公司工业硅、有机硅产量分别为 187.1、 162.1万吨，分别同比+38%、 +19%， 销量分别为 123.0、 94.9万吨，同比+21%、 +11%。 2024Q1公司工业硅、有机硅产量分别达到 36.2、 36.4万吨， 分别同比-17%、 -4%，销量分别为 26.0、 19.9万吨，分别同比+53%、 -3%。 价格方面， 2024年公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价（不含税、下同）分别为 11175、 12405、100 13、 13000元/吨，分别同比-16.36%、 -4.30%、 +7.18%、 -2.23%。 2025Q1公司工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷单价分别为 9342、 11918、 10687、 12197元/吨，分别同比-29.80%、 -9.91%、 +8.02%、 -9.70%，分别环比-8.40%、 -0.73%、+2.56%、 -2.56%。 原料方面， 2024年公司矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤及甲醇采购单价分别为 405、 1453、 931、 243、 1950元/吨，同比-4.24%、 -44.27%、-18.00%、 -20.68%、 -8.74%。 2025Q1采购单价分别为 418、 979、 798、 2 11、 1933元/吨，分别环比+2.00%、 +3.29%、 -4.58%、 -8.24%、 +3.83%。 当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。未来伴随下游需求的稳步增长，硅产业链盈利或将得到修复。 风险提示： 项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司是全球领先硅基全产业链企业，工业硅成本优势明显。公司主要从事工业硅、有机硅及多晶硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。公司的工业硅及多晶硅业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势。截至2024年6月末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年。 2021-2024Q3公司营业收入持续增长。2021-2024Q1-3公司营业收入分别为213.43、236.57、265.84、203.71亿元，同比增长137.99%、10.62%、12.37%、2.44%；归母净利润分别为82.12、51.48、26.23、14.54亿元，同比增长484.74%、-37.39%、-49.05%、-33.42%。2021-2024Q1-3公司营业收入增长主要得益于工业硅、有机硅产品销量持续增加，多晶硅产品于2024年实现销售。2021-2023年工业硅销量分别为53.35、58.38、101.71万吨，有机硅销量分别为40.49、57.45、84.20万吨。 工业硅价格底部震荡，有机硅价格企稳。工业硅方面，据百川盈孚统计，2024年1-11月金属硅总产量437万吨，环比增加28.05%，2024年全年产量或达472万吨左右；从需求端来看，2024年金属硅下游需求整体弱势，产品价格从15537元/吨跌至11625元/吨。有机硅方面，百川盈孚数据显示，2024年我国多项有机硅单体扩产项目得以投产释放，DMC市场平均价格从16800元/吨跌至13000元/吨。我们预期随着2025年有机硅行业扩张速度明显放缓有机硅价格有望企稳。 盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.56、2.16、2.39元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为54.00-64.80元，首次覆盖，给予优于大市评级。 风险提示。扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期。

事项：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润14.54亿元，同比-33.42%。其中24Q3实现营收70.99亿元，同比-10.68%/环比-9.63%，实现归母净利润4.76亿元，同比+18.42%/环比+5.82%，实现扣非归母净利润4.16亿元，同比+20.86%/环比+9.62%。 评论：24Q3工业硅市场供需较弱，但公司凭借成本优势保持高外售率。公司目前工业硅产能为122万吨，24Q3工业硅产量48.04万吨，环比-3.3%；销量34.51万吨，环比-15%，与二季度均以外售为主相比，三季度约有30%自用、70%外售。从价格来看，Q3均价为1.06万元/吨，环比-7.68%。从行业数据来看，工业硅价格在年初持续下跌，行业多数产能亏损，公司自备电厂产能具备一定成本优势，仍旧保持较高外售量（Q3工业硅外售量为71.8%）。展望Q4，随着枯水期来临，价格有望迎来修复，公司作为龙头有望享受最大弹性。 有机硅产销持续提升，多晶硅产销有待修复。有机硅方面，公司有机硅单体产能173万吨，24Q3主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量分别为9.62/8.62/4.24/1.17/0.61万吨，环比+12%/+1.7%/+105.9%/-8.6%/+30.9%，均价环比-0.8%/-3.3%/-11.3%/-5.6%/+2.7%。在有机硅行业普遍亏损的情况下，公司凭借成本优势及高端化优势实现销量提升。多晶硅方面，公司目前拥有5万吨产能，24Q3实现产量0.56万吨，环比-73.2%，后续随着Q4光伏排产提升，多晶硅盈利有望实现修复。底部逆势扩张，成长性可期。展望后续，公司在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，其中首条光伏产线实现量产）、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目。待行业底部反弹后，公司成长性可期。 投资建议：公司是工业硅行业龙头，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润21.49/32.23/45.36（前值为32.74/40.10/48.98）亿元，同比增速分别为-18.1%/+50.0%/+40.7%。根据可比公司估值以及考虑龙头的溢价，我们给予公司2025年30xP/E，目标价格81.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等

事件：2024年10月30日，合盛硅业发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度营业收入为203.71亿，同比上涨2.44%；归母净利润为14.54亿元，同比下跌33.42%；扣非净利润为13.15亿元，同比下跌32.10%。对应公司3Q24营业收入为70.99亿元，同比下降10.68%；归母净利润4.76亿元，同比上涨18.42%；扣非净利润为4.16亿元，同比上涨20.86%。 点评：3Q24公司业绩有所改善，盈利水平有待提高。2024前三季度公司总体销售毛利率为22.01%，较2023年同期上涨0.17pcts。2024前三季度公司财务费用同比上涨48.89%，主要因为公司新增借款导致利息费用增加；销售费用同比上涨21.48%；管理费用同比上涨49.56%，主要因为公司规模扩张，相应人员增加，各项费用增加所致；研发费用同比下跌18.40%。2024年前三季度公司净利率为6.98%，较2023年同期下降3.89pcts。我们认为，公司3Q24业绩有所改善的主要原因在于原材料价格同比下降，成本压力减弱。 公司2024前三季度经营活动净现金流同比大幅上涨。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为18.19亿元，同比上涨1236.39%，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金及税费返还增加；投资性活动产生的现金流量净额为-25.76亿元，同比上涨85.14%，主要因为公司工程投入减少；筹资活动产生的现金流量净额为2.08亿元，同比下跌98.76%，主要原因是公司吸收投资收到的现金减少。应收账款周转率下降，从2023年同期的37.13次变为17.03次；存货周转率上升，从2023年同期的2.14次变为1.86次。 3Q24工业硅、有机硅价格环比下降，销量同比提升。根据2024年公司第三季度主要经营数据公告，3Q24公司主营产品工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑营收分别为36.65/11.85/10.20/5.06/1.45/0.85亿元，同比分别为-14.17%/-14.44%/-2.18%/37.29%/-64.95%/99.38%，工业硅、有机硅营收震荡变化。3Q24公司主营产品工业硅/110生胶/107胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑平均价格分别为10618.10/12320.68/11833.29/11920.97/12380.30/13918.68元/吨，同比分别为-10.02%/5.05%/-2.55%/9.36%/3.08%/33.44%，环比分别为-7.68%/-0.81%/-3.33%/-11.33%/-5.57%/2.66%。公司主要原材料矿石、石油焦、硅厂煤、甲醇价格同比分别为-5.38%/-24.78%/-8.30%/-3.11%，原材料价格下跌缓解了公司主要产品的成本压力。我们认为工业硅、有机硅目前处于底部阶段，下行空间或将有限，后续随着行业周期性复苏及公司新产能扩张，公司业绩有望释放弹性。 光伏行业自律加强，低位投资价值有望迎来拐点。根据国家能源局的最新统计数据，2024年1-9月，国内光伏新增装机达到160.88GW，同比增长24.77%；9月光伏新增装机20.89GW，同比增长32.38%。根据中国基金报报道，2024年10月14日，来自产业链各环节的16家头部企业参与中国光伏行业协会举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会，就“强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展达成共识。2024年10月18日，光伏行业协会公布光伏组件最低成本价0.68元/W。根据公司2024年半年报，预计部分企业2024年下半年主动采取降负荷减产策略，市场落后产能有望逐步出清，供需关系或将趋于平衡。我们认为光伏产业链处于激烈竞争阶段，行业处于周期底部，若行业发展模式有望理顺，行业相关产品价格回归理性，有望利好公司业绩。 重点投资项目进度持续推进，发挥产业协同优势。根据公司2024年半年度报告，公司新疆中部光伏一体化产业园项目，包括中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首条光伏产线实现量产。云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设也正根据公司整体战略计划并结合市场行情动态推进。我们认为，随着公司项目布局的不断完善，规模化趋势的延续，公司有望进一步发挥产业协同优势，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推动利润的逐步改善。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.75/366.95/419.42亿元，实现归母净利润分别为23.48/32.62/42.75亿元，对应EPS分别为1.99/2.76/3.62元，当前股价对应的PE倍数分别为25.0X、18.0X、13.7X。我们基于以下几个方面：1）光伏行业多项政策利好，低位投资价值有望迎来拐点，公司业绩或将得到改善；2）公司项目布局持续完善，产业协同优势明显，利于公司硅产能放量及市占率进一步提升。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；产能消化风险；需求不及预期风险；下游行业波动风险；市场竞争加剧风险等。

事件描述公司发布2024年三季报，前三季度实现收入203.7亿元（同比+2.4%），实现归属净利润14.5亿元（同比-33.4%），实现归属扣非净利润13.1亿元（同比-32.1%）。其中Q3单季度实现收入71.0亿元（同比-10.7%，环比-9.6%），归属净利润4.8亿元（同比+18.4%，环比+5.8%），实现归属扣非净利润4.2亿元（同比+20.9%，环比+9.6%）。 事件评论硅基产业链景气延续磨底。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，受新增产能密集投放影响，公司主要产品工业硅、有机硅自2022年中景气一路下滑。2024Q3公司毛利率为19.6%，同比+5.0pct，环比-4.0pct，净利率为6.6%，同比+1.6pct，环比+1.1pct。2024Q3公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷销量为34.5万吨、9.6万吨、8.6万吨、4.2万吨、1.2万吨，分别环比变化-15.0%、+11.5%、+1.7%、+105.9%、-8.6%；价格方面，工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷不含税平均售价分别为10618元/吨、12321元/吨、11833元/吨、11921元/吨、12380元/吨，分别环比变动-7.7%、-0.8%、-3.3%、-11.3%、-5.6%，工业硅及有机硅景气延续磨底。 有机硅景气中期维度有望迎来转机。展望未来，根据百川盈孚统计，国内有机硅中间体在经历2022-2024年的产能密集投放期后，2025年新增产能大幅减少，2024年1-9月国内有机硅中间体出口达41.1万吨，同比增长35.1%；国内扩产周期或已结束，海外装置或在盈利低迷下逐渐退出，有机硅景气或有望迎来转机。 依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 打造硅基新材料新质生产力，实现工艺的升级和提升。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间，有望在激烈的竞争中，依托自己丰厚的原料成本优势取得先机。预计2024-2026年公司归属净利润为20.5、27.2、34.1亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

维持“增持”评级。公司24Q3业绩符合预期，维持公司2024-2026年EPS至1.81/2.12/2.81元考虑到公司是工业硅和有机硅龙头，产业链完善，给予公司25年30倍PE，上调目标价至66.30（原为63.35元）。 公司24Q3业绩符合预期。24Q3营收/归母净利203.71/14.54亿元，yoy+2.44%/-33.42%。其中24Q3营收/归母净利70.99/4.76亿元，同比-10.68%/+18.42%,环比-9.63%/+5.82%。24Q3公司盈利能力有所改善，销售毛利率19.61%，同比+49.8pct，环比-3.95pct，净利率6.61%，同比+1.65pct，环比+1.09pct，净利率同环比改善。据公司2024年三季度报，报告期内公司工业硅及有机硅产品销售价格底部震荡下行，成本端硅石、石油焦等价格亦同环比下跌，24Q3归母净利同环比改善。 主要产品销量增加，成本端改善。24Q3公司工业硅/110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷生产量48.04/11.49/8.84/4.85/13.98万吨，销售量34.81/9.62/8.62/4.24/1.17万吨，销量环比-15.03%/11.52%/1.71%/105.86%/-8.62%，同比-4.61%/-18.56%/0.38%/25.54%/-66.00%。24Q3主要产业工业硅价格同比-10.02%，环比7.68%。成本端，矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷价格同比-5.38%/-24.78%/-8.3%/-15.65%/-3.11%/-24.91%，环比-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%/5.45%/-0.83%，成本端改善。 多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善。公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链上延下拓发挥“煤—电—硅”协同发展优势。 23年有机硅新疆三期与工业硅东部二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目首期实现全产线贯通。24年年产20万吨多晶硅项目首条10万吨生产线实现高品质量产、20GW高效单晶硅片项目全速推进，年产150万吨光伏玻璃项目首期A窑炉试产达到设计产能，正式迈入光伏产业核心领域，产业链一体化优势持续提升。 风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险。

事件描述2024年 10月 29日晚，合盛硅业发布 2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入 70.99亿元，同比下降 10.68%，环比下降9.63%；实现归母净利润 4.76亿，同比增长 18.42%，环比增长 5.82%，销售毛利率 19.61%，环比下降 3.95pct。 Q3工业硅价格承压产销量回落， 存货损失计提减少利润改善2024年以来，受全球经济增长乏力、下游市场需求增速放缓等因素叠加，工业硅行业市场价格持续承压， 公司在市场价格偏弱背景下持续技改降低生产成本，使得生产经营规模持续扩增。 2024Q3公司工业硅产销量分别为 48/35万吨，分别环比变化-3.31/-15.03%，工业硅收入 36.6亿元，环比下降 21.56%。 2024Q3，工业硅/110生胶/107胶的价格分别为 1.06/1.23/1.18万/吨，环比分别变化-7.68%/-0.81%/-3.33%，同时原材料价格在上游原油、煤炭价格回落背景下，价格也出现不同程度回落， 2024Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤价格分别较二季度变化-4.52%/-11.28%/-16.68%/-5.48%， 主营产品价格、原料同时下滑价差收窄， 使得公司 2024Q3销售毛利率 19.61%，环比下降 3.95pct。多晶硅因行业竞争加剧，价格承压，公司在 Q3控制多晶硅生产， Q3产品、原料等价格回落导致的资产损失计提 1.87亿元，相比二季度计提减少 2.64亿元， 使得公司三季度净利润环比改善。 一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固公司充分利用自有石英砂矿产资源，有效提升产品质量降低生产成本，同时，借助全产业链优势，优先使用内部原料进一步降低采购成本，使得行业竞争优势进一步加强。此外， 中部合盛 20万吨多晶硅项目、20GW 光伏组件项目、 150万吨光伏玻璃项目首条光伏产线实现量产。 技术方面，公司已完整掌握碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平， 6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在 95%以上，处于行业领先位置；在 8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 未来随着成本进一步下降， 光伏、碳化硅产业链的投产及发展，公司产业链更加齐全，盈利能力逐步提升。 投资建议由于 2024年工业硅、 有机硅及多晶硅价格出现回落，业绩有所承压，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 22.64、29.97、38.61亿元， （2024-2026前值分别为 22.86、 30.62、 39.42亿元） ， 同比增速为-13.7%、 32.4%、 28.8%，对应 PE 分别为 31、 23、 18倍。 维持“买入”评级。

Q3业绩环比小幅增长，看好硅产业链盈利逐步修复， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， Q1-Q3实现营收 203.71亿元，同比+2.44%，实现归母净利润 14.54亿元，同比-33.42%。其中， 2024Q3公司实现营收 70.99亿元，同比-10.68%，环比-9.63%，实现归母净利润 4.76亿元，同比+18.42%，环比+5.82%。 2024年公司产品盈利修复不及预期，但我们看好后续硅行业景气度继续修复，因此下调 2024年并维持 2025-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 21.53（-7.57）、 41.97、 48.01亿元， EPS 为 1.82（-0.64）、 3.55、 4.06元，当前股价对应 PE 为 32.6、 16.7、 14.6倍。我们认为公司主营产品工业硅、有机硅及光伏产业链周期均基本见底，未来盈利有望逐步修复， 维持“买入”评级。 工业硅、有机硅周期见底，未来盈利有望修复产销量方面， 据公司公告， 2024Q3公司工业硅、有机硅产量分别为 48.04、 40.17万吨，分别同比+85.3%、 +16.4%，环比-3.3%、 +4.1%； 2024Q3公司工业硅、有机硅销量分别为 34.51、 24.26万吨，同比-4.6%、 -12.25%，环比-15.0%、 +16.0%。 价格方面， 据百川盈孚， 2024Q3工业硅、有机硅 DMC 含税均价分别为 12091、13618元/吨，较 Q2环比-1254、 -88元/吨。 我们认为当前工业硅、有机硅价格与盈利基本处于周期底部， 后续伴随 11月以后西南地区进入枯水期（预计对工业硅供给端形成扰动）及下游需求进一步复苏，工业硅、有机硅盈利有望逐步修复。 光伏行业强化行业自律、 防止“内卷式” 恶性竞争，产业链盈利或迎来拐点据公司公告，公司当前 40万吨/年多晶硅、 20GW/年组件、 150万吨/年光伏玻璃等项目均在持续布局中。 10月 14日， CPIA 举行防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会， 各位企业家及代表就“强化行业自律，防止“内卷式” 恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流，并达成共识。 10月 18日， CPIA 发布《光伏组件当前成本分析：低于成本投标中标涉嫌违法》，呼吁制造企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。 我们认为，随着光伏行业积极强化行业自律、防止“内卷式” 恶性竞争，光伏产业链盈利也有望得到修复。 风险提示： 项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收203.71亿元，同比增长2.44%，归母净利润14.54亿元，同比下降33.42%，扣非归母净利润13.15亿元，同比下降32.10%，其中Q3实现营收70.99亿元（yoy-10.68%，qoq-9.63%），归母净利润4.76亿元（yoy+18.42%，qoq+5.82%），扣非归母净利润4.16亿元（yoy+20.86%，qoq+9.62%），公司工业硅及有机硅季度产销表现稳健，资产减值较Q2收窄59%至1.87亿元，经营业绩符合预期。 工业硅：产销表现稳健，现货价格止跌回稳。2024年以来工业硅整体表现为供给放量、出口稳步提升以及价格低位运行。根据百川盈孚数据，前三季度国内工业硅产量达353万吨，同比增长超30%。从出口表现来看，根据海关数据，受益于海外消费回暖叠加受地缘冲突影响运费上涨，前三季度国内工业硅出口量稳步增长28%至55万吨，但24Q2以来工业硅现货价格在阶段性供需不平衡以及仓单高位压制影响下走弱，根据公司经营数据，Q3工业硅销售均价环比下降8%至10618元/吨（不含税），但从月度均价来看，现货价格已实现企稳回升，从产销情况来看，Q3工业硅产销量分别环比回落3%、15%至48.04万吨和34.51万吨，季度产销仍然表现稳健。 有机硅：行业景气底部震荡，竞争格局有望迎来改善。2024年有机硅下游地产终端数据转弱，整体需求仍然在新能源、家电等领域带动下维持稳健增长，但有机硅价格在上游原料金属硅走弱及供应端新增单体产能逐步释放影响下，仍处于底部调整阶段，根据公司经营数据，公司Q3有机硅均价环比下降3.16%至12121元/吨，整体销量环比提升16%至24.26万吨。展望未来，本轮有机硅扩产已进入尾声阶段，竞争格局有望迎来改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司2024-2026年归母净利润为22.28、27.34、38.96亿元，对应PE分别为32X、26X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；盈利预测及估值模型不及预期

合盛硅业 2024年上半年公司实现营业收入 132.7亿元，同比+11.18%，实现归母净利润 9.8亿元，同比-45.1%；其中 Q2营收78.6亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润 4.5亿元，同比-42.3%，环比-14.7%；主要产品方面，工业硅、有机硅业务营收分别为 69.4/59.9亿元，同比+13.6%/+8.7%，毛利分别为 20.5/9.8亿元，同比+13.8%/-21.4%，毛利率分别为 29.5%/16.3% 。上半年公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在报告期内继续保持高位运行，盈利下滑主要系工业硅及有机硅产品销售价格下降，以及光伏产业链相关产品部分产能释放，但由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。 事件公司发布 2024年中报： 2024年上半年公司实现营业收入 132.7亿元，同比+11.18%，实现归母净利润 9.8亿元，同比-45. 1%；其中 Q2营收 78.6亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润4.50亿元，同比-42.3%，环比-14.7%。 简评工业硅等阶段性景气承压，上半年盈利下滑2024年上半年公司实现营业收入 132.7亿元，同比+11.18%，实现归母净利润 9.8亿元，同比-45.1%；其中 Q2营收 78.6亿元，同比+26.5%，环比+45.1%，归母净利润 4.50亿元，同比-42.3%，环比-14.7%；主要产品方面，工业硅、有机硅业务营收分别为69.4/59.9亿元，同比+13.6%/+8.7%，毛利分别为 20.5/9. 8亿元，同比+13.8%/-21.4%，毛利率分别为 29.5%/16.3%。上半年公司生产经营规模的进一步稳定，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，多晶硅产品实现销售，工业硅、有机硅产能利用率在报告期内继续保持高位运行，盈利下滑主要系工业硅及有机硅产品销售价格下降，以及光伏产业链相关产品部分产能释放， 但由于该等产品市场价格下降，计提跌价导致利润减少。 整体来看，因受到经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影 响，2024H1，国内工业硅市场价格为 14294元/吨，同比-12.7% ； 有机硅上半年整体表现为大稳小动， 一季度需求回暖、 下游产业进行库存补充，触发有机硅市场行情上涨，但二季度市场需求逐步进入季节性调整期，呈现出转淡态势，与此同时，部分新产能项目投产并释放产能，增加了市场供给，有机硅市场价格筑底。 产品多元化布局，在建项目结合市场行情动态推进上半年，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产 ，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 此外，公司 6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达 90%以上，外延良率稳定在 95%以上，处于行业领先位置；在 8英寸碳化硅衬底研发方面 ，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进，为公司未来在硅基能源赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。产品方面，公司不仅进行现有产品的工艺技术提升，且在强链、延链、补链上进行全产业链布局，研发并基本实现光伏组件配套边框密封用硅酮密封胶、电池片封装用液体硅橡胶、高性能有机硅弹性体涂料等产品的产业化。 盈利预测与估值： 预计公司 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 23.7、 35.7、 43.7亿元， EPS 分别为 2. 0元，3.0元、 3.7元；对应 PE 分别为 26.5X、 17.6X 和 14.4X。

事件：2024年8月29日，合盛硅业发布2024年半年度报告，公司1H24营业收入为132.72亿，同比上涨11.18%；归母净利润为9.78亿元，同比下跌45.12%；扣非净利润为8.99亿元，同比下跌43.54%。对应公司2Q24营业收入为78.56亿元，同比上涨26.53%；归母净利润4.50亿元，同比下跌42.25%；扣非净利润为3.79亿元，同比下跌39.99%。 点评：1H24公司营业收入同比增长，盈利水平有待改善。2024上半年公司总体销售毛利率为23.30%，较2023年同期下降3.35pcts，2Q24公司销售毛利率为23.56%，较去年同期上涨0.96pcts。2024上半年公司财务费用同比上涨44.74%，主要因为公司新增借款导致利息费用增加；销售费用同比上涨28.66%；研发费用同比下跌19.05%。1H24公司净利率为7.18%，较去年同期下降7.63pcts。我们认为，公司2024年上半年应对复杂市场环境能保持营收同比增长的关键在于产能持续释放，产品销售上升。 1H24公司经营活动净现金流同比大幅上涨。2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.69亿元，同比上涨109.44%，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金及税费返还增加。投资性活动产生的现金流量净额为-19.13亿元，同比上涨80.39%，主要因为公司1H24工程投入减少。筹资活动产生的现金流量净额为15.14亿元，同比下跌90.06%，主要原因是公司吸收投资收到的现金减少。应收账款12.10亿元，同比上升125.86%，应收账款周转率下降，从2023年同期的27.29次变为10.34次。存货周转率上升，从2023年同期的1.01次变为1.22次。 1H24工业硅、有机硅价格承压，公司维持稳定经营，工业硅、有机硅板块收入双增，铺垫下一轮的业绩回暖。2024年上半年，国内工业硅、有机硅整体呈现出供应增速领先于需求的趋势，使得产品市场价格持续承压。供给方面，受益于丰水期的到来和西南地区开工率的上升，1H24国内工业硅产量达218万吨，同比增长超30%；需求方面，虽然工业硅最大的需求端多晶硅领域2024年上半年产量实现同比74.90%的增长，对工业硅的消费有显著拉动作用，同时工业硅其他需求领域市场呈现出相对平稳态势，工业硅需求整体呈现上升趋势；但受阶段性供大于求的影响，工业硅的市场价格持续承受下行压力，目前仍处于底部震荡阶段。根据中国有色金属工业协会的统计数据显示，1H24国内现货市场工业硅平均价格为14294.00元/吨（含税），同比下降12.7%。有机硅行业在2Q24步入季节性调整期，行情上涨的态势转淡。 同时，行业部分新产能释放，市场供给增加，有机硅市场价格筑底。公司作为行业龙头企业，发挥自身完善业务链优势，2024年上半年加大了产能释放，实现收入增长。1H24公司工业硅产能122万吨/年，实现收入69.37亿元，同比增长13.63%，毛利率29.54%。1H24公司有机硅单体产能173万吨/年，实现收入59.86亿元，同比增长8.70%，毛利率16.30%。我们认为，若2024年下半年工业硅、有机硅行业行情回暖，公司有望释放更多产能，实现业绩改善。 光伏行业发展韧性较强，工业硅长期发展趋势向上。光伏行业正处于转型与重塑的关键期，展现出较强的韧性与广阔的发展前景，在未来，有望对多晶硅产生更大的需求，促进硅业规模的扩大。在供给方面，2024年上半年光伏行业竞争加剧，国内新增装机102.48GW，同比增长30.68%。但同时，上游多晶硅产能增幅较大，阶段性供需错配使得多晶硅等环节库存攀升，行业面临着各环节价格击破成本线、产能增速放缓等问题，2Q24部分光伏产业链企业出现减产或检修情况。根据公司半年报，随着部分企业2024年下半年主动采取降负荷减产策略，市场落后产能的逐步出清，供需关系或将趋于平衡。此外，后续相关企业复产及有机硅传统旺季来临、海外消费回暖也将对上游工业硅需求带来提振作用。市场格局或将重新改变。 8月底工业硅价格有所反弹，待投产能进度放缓。根据SMM硅世界，1H24工业硅实际产能释放不及预期，多个项目投产进度有延缓投产情况。根据2023年末的工业硅投产规划，在2024年有超百万吨的工业硅新建项目等待投产，而至2024年8月底，实际投产产能不到40万吨。价格方面，根据SMM硅世界，2024年8月底，工业硅市场情绪出现一定程度回暖，工业硅期主连连续反弹并破“万元”大关，8月29日合盛报价上调200元/吨，又在8月30日上调300元/吨。根据SMM硅世界，8月30日，华东地区通氧553#硅均价为12200元/吨，551#硅均价为12300元/吨，441#硅均价为12140元/吨，421#硅均价为12700元/吨。我们认为，当前工业硅价格基本探底，新建产能的延期有提振工业硅市场。 “煤－电－硅”产业链协同发展。2024年上半年，公司新疆中部光伏一体化产业园项目，包括中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首条光伏产线实现量产。云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设也正根据公司整体战略计划并结合市场行情动态推进。我们认为，随着公司项目布局的不断完善，公司有望进一步发挥产业协同优势，持续提升硅产能利用率及市场占有率，获得更多的利润增长。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为299.75/366.95/419.42亿元，实现归母净利润分别为23.48/32.65/42.75亿元，对应EPS分别为1.99/2.76/3.62元，当前股价对应的PE倍数分别为25.0X、18.0X、13.7X。我们基于以下几个方面：1）主要产品工业硅、有机硅产能持续释放，光伏行业转型有望对多晶硅产生更大的需求，随着硅业行情回暖，公司业绩有望得到改善；2）新疆项目首条产线实现量产，云南项目稳步推进，利好公司硅产能放量及市占率提升。我们看好公司未来业绩增长，维持“买入”评级。风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；新建项目进展不及预期；下游行业波动风险；安全生产风险等。

事件描述公司发布2024年半年报，实现收入132.7亿元（同比+11.2%），实现归属净利润9.8亿元（同比-45.1%），实现归属扣非净利润9.0亿元（同比-43.5%）。其中Q2单季度实现收入78.6亿元（同比+26.5%，环比+45.1%），归属净利润4.5亿元（同比-42.2%，环比-14.7%），实现归属扣非净利润3.8亿元（同比-40.0%，环比-27.0%）。 事件评论2024H1硅产业链景气延续低迷，公司业绩承压。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至2024H1末，公司具备工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，已经与下游行业中的龙头企业、知名企业建立了广泛、密切的业务合作关系，行业龙头地位突出。公司主营的工业硅、有机硅系列产品自2022年下半年起，受新增产能密集投放影响，景气一路下滑；2024H1景气延续下行趋势，公司工业硅毛利率为29.5%，同比基本持平，有机硅毛利率为16.3%，较2023H1下降6.2pct。2024Q2价格继续加跌，公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷平均售价为11501元/吨、12421元/吨、12241元/吨、13445元/吨、13111元/吨，分别同比2023Q2变动-14.7%、-5.9%、-8.0%、-4.0%、-4.7%，分别环比2024Q1变动-13.6%、-6.3%、-7.5%、+2.2%、-2.9%，景气继续磨底。 有机硅景气或有望迎来转机。展望未来，根据百川盈孚统计，国内有机硅中间体在经历2022-2024年的产能密集投放期后，2025年新增产能大幅减少，2024年1-7月国内有机硅出口同比增长39%；国内扩产周期或已结束，海外装置或在盈利低迷下逐渐退出，有机硅景气或有望迎来转机。 依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，不断完善下游产业链布局。公司新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 打造硅基新材料新质生产力，实现工艺的升级和提升。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在95%以上，处于行业领先位置；在8英寸碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，已开始小批量生产。 维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间，有望在激烈的竞争中，依托自己丰厚的原料成本优势取得先机。预计2024-2026年公司归属净利润为21.4、24.6、31.5亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。