事件: 2024年 4月 2日， 软控股份发布 2023年年度报告： 2023年实现营业收入 56.48亿元， 同比下降 1.54%； 实现归母净利润 3.33亿元， 同比增加64.40%； 实现扣非归母净利润 2.63亿元， 同比增长 72.43%； 销售毛利率 26.00%， 同比上升 5.84pct， 销售净利率 7.00%， 同比上升 2.95pct； 经营活动现金流净额为 2.31亿元， 同比下降 39.54%。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 19.70亿元， 同比+14.14%， 环比+59.33%； 实现归母净利润为 1.24亿元， 同比+44.09%， 环比+7.92%； 经营活动现金流净额为-0.13亿元， 同比下降 2.48亿元， 环比下降 0.44亿元。 销售毛利率为 26.18%， 同比下降 1.03pct， 环比下降 3.10pct。 销售净利率为 6.83%， 同比上升 1.02pct， 环比下降 4.27pct。 投资要点: 橡胶机械行业稳中向好， 公司 2023年归母净利同比高增2023年， 橡胶机械行业呈现出稳中向好的态势。 2023年公司实现营业收入 56.48亿元， 同比下降 1.54%； 实现归母净利润 3.33亿元， 同比增加 64.40%。 2023年公司实现毛利润 14.68亿元， 同比增加 3.12亿元，其中期间费用 10.39亿元，同比增加 1.72亿元； 少数股东损益 0.62亿元，同比增加 0.32亿元； 信用减值损失 0.19亿元， 上一年同期为-0.44亿元，主要系本期回款情况较好， 冲回坏账准备所致， 公司 2023年实现净利润为 3.95亿元， 同比增加 1.63亿元， 净利润创 10年历史新高。 此外， 公司 2022年 1-7月营业收入中包含了原子公司山东东方宏业新材料有限公司， 该公司已于 2022年 7月末处置， 故 2023年营收小幅下降。 分板块来看，公司 2023年橡胶装备/橡胶新材料分别实现营收 40.21/15.87亿元，同比+23%/9%； 分别实现毛利润 11.82/2.68亿元， 同比+17%/146%； 分别实现毛利率 29.42%/16.89%， 同比-1.53pct/+9.39pct。 2023年末，公司合同负债为 41.69亿元， 环比 Q3末+5.67%， 为后续营收增长打下基础。 2023年， 公司经营活动产生的现金流量 2.31亿元， 同比-39.54%，主要是由于期末受限资金余额较大， 导致经营活动现金流出所致。 期间费用方面， 2023年公司销售 /管理 /研发 /财务费用率分别 为 2.78%/8.11%/6.35%/1.15%， 同比+0.38pct/+1.01pct/+1.07pct /+0.83pct。 期末计提存货跌价准备有所拖累， 2023Q4业绩环比仍维持增长趋势2023Q4公司实现净利润 1.35亿元，环比减少 272万元，实现毛利润 5.16亿元，环比增加 1.54亿元。 其中期间费用方面， 2023Q4销售费用为 5949万元， 环比增加 2212万元； 管理费用为 1.30亿元， 环比增加 769万元； 研发费用为 1.09亿元， 环比增加 681万元， 财务费用为 3045万元， 环比增加 3781万元， 主要是子公司益凯新材料 2022年末在建工程转固，利息费用停止资本化所致。 2023Q4， 公司资产减值 1.00亿元， 主要系期末计提存货跌价准备带来的影响， 存货跌价损失及合同履约成本减值损失 0.82亿元， 占总资产减值损失的比例为 82%， 而 2023Q3未计提资产减值损失， 导致 2023Q4资产减值损失环比增加较多。 此外， 原材料及在产品计提存货跌价准备共计 0.81亿元， 库存商品计提较少， 若后续冲回， 则对公司归母净利润有积极影响。 Q4的信用减值损失为 2488万元， 环比减少 768万元， 主要是本期回款情况较好， 冲回坏账准备所致。 轮胎扩张带动设备需求攀升， 2023年公司海内外签单实现重大突破中国轮胎企业归母净利润在 2022-2023年呈现明显上升趋势， 中国轮胎企业通过国际化布局， 利用成本优势在全球崛起的势头日趋明显， 资本扩张也显示出加速迹象。 公司目前公司拥有硫化机、 成型机、 鼓、 内衬层、 裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备， 软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。 2023年， 公司继续稳扎稳打，国内市场签单完成率高， 客户结构持续优化； 海外市场签单创历史新高，与部分高端客户的合作取得突破性进展， 国际团队继续完善。 截至 2023年底， 公司存货达 56.73亿元， 同比+21.71%， 其中在产品及库存商品存货为 51.95亿元，占比达 92%。 截至 2023年底，公司合同负债为 41.68亿元， 同比+31.97%， 业务规模增长明显。 根据 2023年 12月 14日赛轮轮胎发布的关联交易预计公告， 结合战略规划及实际情况， 赛轮轮胎 2024年预计增加设备、 模具及液体黄金材料等采购量。 2024年赛轮轮胎拟向软控股份购买设备、 模具、 软件、 备件等合计金额 15.20亿元， 2023年关联交易额为 7.49亿元； 购买合成橡胶合计金额 15亿元， 2023年关联交易额为 12.02亿元。 股权激励彰显信心， 2023年股利支付率达 30.38%2021年 10月 14日， 公司公告 2021年限制性股票激励计划， 共授予激励对象的限制性股票数量为 1960万股， 授予价格为 2.55元/股。 考核目标为以 2020年归母净利润为基数， 2021-2023年净利润增长率不低于30%、 50%、 80%。 预计在 2022年 10月 24日、 2023年 10月 23日、2024年 10月 22日分别解禁 40%、 30%、 30%。 2022年 8月 22日， 公司公告 2022年股票期权与限制性股票激励计划， 激励计划拟授予激励对象的股票期权数量为 2,388.00万份， 激励计划授予的股票期权的行权价格为 6.17元/股， 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 1592.00万股， 授予的限制性股票的授予价格为 3.86元/股。 考核目标为以 2021年归母净利润为基数， 2022-2024年净利润增长率不低于 25%、 75%、 125%。 预计在 2023年 8月 22日、 2024年 8月 22日、 2025年 8月 22日分别解禁 40%、 30%、 30%。 2023年 8月 15日， 公司公告 2023年限制性股票激励计划， 本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 3750万股，授予价格为 4.00元/股，考核目标为以 2022年归母净利润为基数， 2023-2024年净利润增长率不低于 30%、 60%（上述归母净利润均剔除全部在有效期内激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据） 。 预计在 2024年 8月 28日、 2025年 8月 28日分别解禁 50%、 50%。 分红方面， 根据公司 2023年年度利润分配预案的公告， 以公司 2023年12月 31日总股本 10.12亿股为基数， 拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元（含税） ， 送红股 0股（含税） ， 预计分红总额 1.01亿元，股利支付率达 30.38%。 EVEC 橡胶低滚阻、 高耐磨性能优异， 2023年毛利率显著提升截至 2023年底， 公司 EVEC 橡胶设计产能为 10.8万吨， 与传统材料相比， EVEC 橡胶具有以下竞争优势： 应用该类产品可以使轮胎达到滚动阻力、 干湿抓地、 耐磨性能的均衡。 具有更低的滚阻系数和高耐磨性能，比现客户配方同车同区域路试耐磨性能提高 10%以上。 2023年公司橡胶新材料实现营收 15.87亿元， 同比+9%； 实现毛利润13.19亿元， 同比+146%； 实现毛利率 16.89%， 同比+9.39pct， 为近10年来最高水平。 盈利预测和投资评级 根据行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润分别为 5.04、 7.49、 8.47亿元，对应 PE 为 14、 9、 8倍， 考虑下游轮胎景气度上行， 维持“买入” 评级。 风险提示 轮胎设备订单下滑风险； 公司新建产能不及预期风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

事件:2024年3月19日，阳谷华泰发布2023年年度报告：2023年实现营业收入34.55亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比-41.39%；销售毛利率22.31%，同比下降5.36pct；销售净利率8.81%，同比下降5.84ct；经营活动现金流净额为3.22亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45亿元，同比-41.42%，环比-9.90%；经营活动现金流净额为0.62亿元，同比增加0.74亿元，环比+19.39%；销售毛利率为19.09%，同比下降8.22pct，环比增加0.69pct；销售净利率为5.44%，同比下降3.93pct，环比增长0.25pct。 投资要点投资要点:2023年年高性能橡胶助剂售价下行，毛利率同比下降2023年实现营业收入34.55亿元，同比减少1.78%；实现归母净利润3.04亿元，同比-40.96%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比-41.39%。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：公司2023年高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票计提坏账准备增加。截至2023年12月31日，公司商业承兑汇票组合账面价值为1.05亿元，对应计提坏账准备2771万元，计提比例26%。2023年公司的高性能橡胶助剂营收为20.77亿元，同比-9.06%，毛利率为22.99%，同比下降8.29个百分点。 2023Q4单季度营收同比单季度营收同比小幅增长，归母净利润同比下降2023Q4单季度，公司实现营业收入8.28亿元，同比+0.91%，环比-14.06%；实现归母净利润为0.45亿元，同比-41.42%，环比-9.90%。 Q4净利润4499万元，环比减少494万元；毛利润为1.58亿元，环比下降了1920万元。原材料方面，防焦剂主要原料是环己烷、离子膜碱，促进剂主要原料是叔丁胺、苯胺等，不溶性硫磺主要原料是液体硫磺等。 Q4环己烷价格有一定程度的下降，液体硫磺和苯胺的价格有所上涨。据wid，Q4环己烷均价为6970元/吨，环比-5.52%，液体硫磺均价为969元/吨，环比+5.29%，苯胺均价12034元/吨，环比+3.69%。Q4财务费用为847万元，环比下降223万元。信用减值损失363万元，环比减少1391万元。 新建产能顺利推进，公司技术壁垒较高公司作为以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商，在全球范围内具有较强的竞争力。公司的防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，保持领先优势；公司目前是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，产品竞争力已得到市场充分认可；公司促进剂M采用的“溶剂萃取法”大幅度减少了“三废”排放。 截至2023年末，公司在建项目包括年产9万吨的橡胶助剂项目，6000吨/年促进剂DZ生产装置、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯氢硅项目，新项目投产将贡献新的增量。 盈利预测和投资评级考虑公司主营产品价格下滑，我们下调2024-2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为4.04、5.25、6.66亿元，对应PE分别为9、7、5倍。考虑公司在橡胶助剂的研发优势，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期风险，产品价格下滑风险，产品需求下滑风险，工厂安全环保生产风险，行业产能大幅扩张的风险。

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 10.24%分位数截至 2024年 3月 12日，2024年 Q1万华化学价差指数为 73.87，较 2023年 Q4上升 0.77个百分点（以 2010年 Q1价差为基点），处于历史 10.24%分位数。 其中，截至 3月 12日，2024年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 89.75，较 2023年 Q4下滑 1.45； 处于历史 16.59%分位数。 截至 3月 12日，2024年 Q1万华化学石化板块价差指数为 67.32， 较 2023年 Q4上升5.33， 处于历史 11.13%分位数； 2024年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 37.05， 较 2023年 Q4下滑 0.95， 处于历史 9.05%分位数。 2024年 2月 27日， 公司发布对外投资公告， 万华化学集团有限公司通过协议转让的方式收购安徽安纳达钛业股份有限公司总股份的 15.20%，交易金额约 2.99亿元； 万华化学全资子公司万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司约5.00%的股份， 交易金额约 1.16亿元。 2024年 2月 23日， 公司发布福建工业园停产检修公告， 福建工业园 40万吨/年 MDI 装置、 25万吨/年 TDI 装置、 40万吨/年 PVC 装置及相关配套装置将于 2024年 3月 4日开始停产检修， 预计检修 30天左右。 重点项目进展2024年 3月 11日， 万华化学集团股份有限公司 3万吨/年聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目环境影响报告书报批前公示， 拟新建 1座 PU 胶粘剂装置厂房， 厂房内新增 5条 PUR 产线和 4条聚醚组合料产线， 1座空桶立体库以及相应的公用工程、 导热油系统、 真空系统和废气处理设施等，部分环保设施和公辅工程依托万华化学现有厂区。 2024年 3月 1日， 万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响评价信息公示。 2024年 2月 22日， 万华化学（宁波） 有限公司年产 5万吨高性能负极粘合剂项目、 水性粘合剂项目环境影响报告书第一次公示。 2024年 2月 26日， 万华化学（烟台） 石化有限公司多元醇装置扩能改造项目获烟台市生态环境局受理。 2024年 2月 18日， 万华化学集团股份有限公司年产 1万吨 M 醇项目环境影响报告书获批。 本次拟新建 MOL 装置， 同时对现有 M 醇装置进行改造， 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等； 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程建成后， M 醇生产能力由 500吨/年扩为 1万吨/年，新增 CNA(香茅醛)1000吨/年， LPOL(异胡薄荷醇)1000吨/年。 2024年 2月 18日， 万华化学集团股份有限公司催化剂制备三期改扩建工程项目获批，本次拟对在建 WHC-2单元进行改扩建，新增一条 WHC-A产线， 设计产能 50吨/年， 同时对现有 WHC-2产线进行改造， 在年产300吨 WHC-2产品的基础上， 通过配方调整， 新增 400吨/年 WHC-B产品和 100吨/年 WHC-C 产品， 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等； 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 MDI 价格价差2024年 2月， 聚合 MDI 均价 16472元/吨， 同比-1.13%， 环比+5.24%； 纯 MDI 均价 20559元/吨， 同比+6.11%， 环比+2.92%。 2024年 2月 29日， 聚合 MDI 价格 17000元/吨， 纯 MDI 价格 21250元/吨。 2024年 2月， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯平均价差 9732元/吨， 同比-8.55%， 环比+3.24%； 纯 MDI 平均价差 13750元/吨， 同比+3.46%， 环比-0.49%。 2024年 2月 29日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 10362.8元/吨， 纯 MDI价差 14612.8元/吨。 下游冰箱、 汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑2023年 1-12月， 国内家用电冰箱产量 9869万台， 同比+15.58%； 出口量 6718万台， 同比+22.37%。 其中， 2023年 12月， 国内家用电冰箱产量 817万台， 同比+14.60%， 环比-1.37%； 出口量 575万台， 同比+67.64%， 环比-2.54%。 2024年 1月， 国内冷柜产量 369万台， 同比+61.84%， 环比+2.67%。 2024年 1月， 国内冷柜销量 365万台， 同比+27.7%， 环比+6.65%。 2024年 2月， 国内汽车产量 151万辆， 同比-25.90%， 环比-37.51%； 2024年 2月， 国内汽车销量 158万辆， 同比-19.90%， 环比-35.06%。 2023年 1-12月， 房屋新开工面积 9.54亿平方米， 同比-20.40%。 2023年 1-12月， 房屋累计施工面积 83.84亿平方米， 同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、 下游需求、 在建项目进度等多种因素， 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 219.81、 308.72亿元， 对应PE 分别 15、 11、 8倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨。