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青松股份 基础化工业 2021-02-26 18.38 26.90 40.99% 19.36 5.33% -- 19.36 5.33% -- 详细
化妆品加工、松节油深加工两大主业龙头:公司原为全球松节油深加工龙头,16年之前实控人为柯维龙,17年变更为杨建新,19.4由其主导完成国内化妆品加工龙头诺斯贝尔90%股权收购(20.6收购剩余10%股权),形成化妆品加工、松节油深加工双主业,20H1两大业务营收占比64%、36%。19年底以来杨建新持续转让/减持公司股权、截止20Q3持有4%股权,当前公司无实控人,大股东为欣亚辉及诺斯贝尔(香港)。 化妆品加工行业景气,诺斯贝尔20年预告净利同增11~19%:16~19年我国化妆产值年均复合增速12%,19年产值规模477亿,代工需求主要来自于小品牌,据我们测算19年外包比例为53~73%(不同假设下)。未来行业景气,新锐品牌兴起、国际品牌加强本土化,本土龙头强者恒强。诺斯贝尔面膜代工实力强,获国际品牌认可(接单Olay冻干面膜等),业绩快速增长、20年预告净利增11%~19%,未来拓品类/客户空间大。 松节油深加工行业成熟/周期性强,公司化工业绩波动较大:10~16年合成樟脑(松节油主要产品之一)产量年增4%,松节油价格17/18年进入上行周期、19年大跌、20年攀升但同比仍下降。受此影响公司化工业务业绩波动较大,17/18/19/20年净利分别增189%/增322%/降40%/降30%+。 投资建议与估值 公司为化妆品加工龙头,化妆品行业景气,新锐品牌及国际品牌加强本土化促代工需求旺盛,诺斯贝尔为本土龙头有望优先获益,公司面膜代工实力强,护肤及类彩妆品类拓展空间大,近年来研发实力逐步得到认可、国际客户(21年新增巴黎欧莱雅)及新锐品牌(20年新增纽西之谜)客户不断增多,ODM新品开发增强议价能力。 公司受化工业务拖累、20年归母净利同降5.11%~增8.13%。预计20~22年EPS0.89/1.10/1.23元,较原来盈利预测分别调减13%/5%/8%,主要为原盈利预测未充分认知化工原料价格波动。参考同业估值及海外龙头历史估值,分别给予21年化妆品/化工业务PE30/15倍,对应目标价26.90元,近一个季度公司股价持续调整、当前估值较低、上调至“买入”评级。 风险 客户流失/拓展不及预期;行业竞争加剧影响盈利性;化工原料价格波动。
御家汇 基础化工业 2021-02-26 21.99 28.50 24.45% 22.93 4.27% -- 22.93 4.27% -- 详细
公司为专业的线上护肤品牌商,利用线上运营优势拓展代运营业务:旗下共7个自有品牌,以护肤为主,尤其是贴片面膜,其中主品牌御泥坊2019年面膜市占率4.9%、排名第三;16年拓展海外品牌代运营业务,18年成立水羊国际加速推进该业务,19年全面承接强生集团中国区品牌线上业务,覆盖大众到高端、个护到护肤、彩妆等,以零售模式为主、管理模式为辅。19年面膜、水乳膏霜、品牌管理营收规模占比分别为48%、46%、6%,线上、线下渠道营收占比分别为89%、11%。获益于自有品牌复苏、强生集团中国区线上代运营业务增量,快报20年营收增54%,净利率修复、由19年的1.05%提升至20年3.79%。 主品牌御泥坊20年现复苏,小品牌全面升级:自有品牌业务19年调整,主要为产品以贴片式面膜为主、结构单一,品类壁垒低;获益内部人才及组织结构的优化、发力非贴片式面膜,20年主品牌御泥坊现复苏、增长靓丽,成功打造爆款氨基酸泥浆面膜,1~3Q20同增41%,3Q20同增80%,4Q20天猫旗舰店销售额同增125%、21年1月低基数下同增226%;其他小品牌全面升级,20年营收过亿元的有小迷糊、大水滴、御MEN,此外19H1迎合行业趋势推出的功效性护肤品牌HPH重点打造精华/冷敷贴等景气品类。 19年与强生达成战略合作,代运营业务内生外延增长动力足:线上代运营业务,早期以海外小众品牌为主,17年代运营强生集团城野医生、成功打造Labo水,获强生认可,19年新增强生品牌数量10+,20年内延、外生均有贡献、李施德林及露得清等增长靓丽,20年强生业务预计贡献10亿元。未来随着双方合作的进一步深入、代运营业务有望向好发展。 投资建议 公司起家线上面膜自有品牌销售,具有深厚及出色的线上运营经验,对公司自有品牌与代运营业务形成支撑。预计公司未来自有品牌持续好转,代运营业务持续放量、尤其是帮助强生优化中国线上业务带来增量,预计20~22年EPS分别为0.34、0.57、0.76元,参考同业估值、建议给予21年50倍PE,对应目标价28.50元,给予“买入”评级。 风险提示 营销投放/新品销售不及预期;限售股解禁;董事长股票质押;汇率波动。
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 153.60 17.23% 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
烟台 MDI 装置完成扩产 50万吨,维持“增持”评级 万华化学于 2021年 2月 24日发布公告,公司通过技术改造于近日完成烟台 MDI 装置产能从 60万吨/年至 110万吨/年的技改扩能。该项目于 2019年 6月获得项目备案证明,至 2021年 2月累计投资 2.84亿元。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 3.17/6.40/7.00元,维持“增持”评级。 烟台 MDI 扩产完成有助于公司持续提升市场份额,降低整体生产成本 本次公司完成扩产后将共计拥有 260万吨 MDI 产能,预计占全球 MDI 产能 份额将由 2020年的 25.3%进一步提升至 27.7%, 展望未来 2-3年, 由于公 司具备技术以及成本优势,全球 MDI 行业新增产能主要将由公司贡献,公 司在高回报率的 MDI 产品上市占率持续提升。 据环境影响报告书,公司本 次 MDI 扩能及配套装置、 HDI、 IPDI 等项目计划总投资 35.6亿元,我们预 计 50万吨 MDI 扩能及配套装置总投资额约 20余亿元,考虑到公司历史上 180万吨 MDI 产能总投资额 154亿元,公司烟台新产线单吨投资额大幅下 降,折旧成本相应降低。 美国寒潮致使海外厂商不可抗力, MDI 价格快速上涨 春节后由于下游需求旺季来临, 同时美国寒潮导致美国巴斯夫、科思创、 陶氏共计 106万吨 MDI 装置均处于不可抗力状态, MDI 价格快速上涨, 据天天化工网, 2021年 2月 23日华东聚合/纯 MDI 报价分别为 2.75/2.68万元/吨, 春节后分别上涨 40%/15%,我们认为伴随海外疫苗顺利接种, MDI 在 3-4月需求将持续改善, 叠加公司 MDI 新产能投产,公司 MDI 业 务有望量价齐升。 资本开支持续,转向研发驱动型公司 据公司公告, 2020年 11月大乙烯项目正式投产,后续有望逐步贡献盈利增 量,远期包括福建、眉山等基地项目持续推进,公司依托研发能力开发的香 精香料、尼龙12、三元正极材料等产品链条将持续扩张。 据国家专利局, 2020年公司新增公开专利数量 855件,相比 2019年上升 72%,公司研发 产出持续升级。 维持“增持”评级 考虑到公司 MDI 及其他化工产品景气上行较快, 我们维持公司 2020年 EPS 预测 3.17元, 上调公司 2021-2022年 EPS 预测至 6.40/7.00元(前值 5.22/5.63元),结合可比公司估值水平(2021年 Wind 一致预期平均 21倍 PE),考虑到公司业务多元化发展,给予公司 2021年 24倍 PE,给予目标 价 153.60元(前值 114.84元),维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
事件:2月24日公司发布公告称,已经通过技术改造将万华化学烟台工业园MDI装置产能由60万吨/年扩至110万吨/年。 产能扩张正式落地,夯实公司MDI行业龙头地位:根据对各公司公告以及环评资料的统计,2020年全球MDI产能总计871万吨,国内产能346万吨,占比达到39.7%,在此次技改完成前,公司宁波、烟台、匈牙利三大基地共拥有213万吨产能,位居全球第一。本次50万吨产能的落地将万华的全球市占率从24.5%提升至28.6%,国内市占率从52.0%提升至58.1%,公司全球MDI生产企业的龙头地位再难撼动。 极端天气影响海外供给,MDI价格摆脱低迷进入上行通道:受北方外墙/保温传统淡季与前期停产企业正常开工的影响,2020年第四季度以来,MDI价格逐渐回落,公司2021年1月聚合MDI分直销市场挂牌价均下调4500元/吨。但近期海内外装置纷纷进入降负、停车、检修状态:受到极端天气影响,美国陶氏、科思创、巴斯夫的装置均出现不可抗力,停车产能共计107万吨;重庆巴斯夫40万吨、欧洲亨斯迈47万吨以及沙特陶氏40万吨装置也将于3月进入检修期;瑞安NPU7万吨,美国亨斯迈50万吨装置降负荷运行。受此影响,根据卓创资讯统计,2月24日聚合MDI价格27050元/吨,较节前上涨38.3%,较年初上涨47.8%,纯MDI最新价格27350元/吨,较节前上涨18.9%,较年初上涨23.0%。 以以石化产业链为起点,布局高附加值化工品::2月24日,烟台市生态环境局公示称正式受理万华化学年产14万吨聚碳酸酯(PC)项目。该项目材料来自在建的48万吨/年双酚A装置,公司将依托已有PC装置进行工艺优化,该自主研发的光气法界面缩聚PC产品可满足高端产品需求。1月27日,公司正式公示柠檬醛及其衍生物一体化项目,项目将采用异戊二烯法,建设4.8万吨柠檬醛产能。该项目以C3C4项目产品异丁烯为原材料,充分延伸石化产业链,公司也将借此项目成为全球第二大柠檬醛生产商。公司以新材料产品为石化产业链赋能,以提升综合市场竞争能力,降低周期波动所带来的风险。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS为3.07元、3.48元和3.88元,对应PE分别为42X、37X和33X,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期、主营产品价格大规模下滑。
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
事件据公司公告万华化学烟台工业园MDI装置于近日完成了从60万吨年至110万吨年的技改扩能项目累计投资2.84亿元人民币。 技改扩能降本增效持续巩固行业龙头地位。据公司公告,二十年来,万华每次MDI技术突破都伴随产能放量和成本大幅下降,市场份额一路攀升,并给公司带来超额利润从单位投资额看,万华与在华投资外商相比也有巨大优势。本次烟台MDI技改扩能后,公司第六代MDI技术将进一步拉开与海外竞争对手的技术、成本差距,继续强化公司的MDI定价权和话语权巩固行业龙头地位。 国内MDI市场节后开门红此时扩能有望乘涨价东风。据天天化工资讯近期受美国寒潮影响,巴斯夫、科思创和陶氏MDI北美装置共计103万吨产能出现降负荷或不可抗力,巴斯夫、陶氏随后宣布MDI产品涨价。国内行情紧随其后迎来开门红据百川资讯,2月24日,聚合MDI、纯MDI市场价为27750、27500元吨,较2月18日大涨7750、4350元吨,万华此时技改扩能有望乘MDI涨价东风。 20Q4海外MDI巨头业绩大幅好转,对后市预期乐观。据各公司官网,陶氏、亨斯迈、科思创20Q4EBITDA同环比均大幅增长,聚氨酯板块贡献巨大。据科思创2021年度指引21Q1公司业绩在7~7.8亿,环比0.631.43亿,聚氨酯产品有望延续20Q4供不应求局面而下游建筑、汽车、家具家电等终端市场需求强劲预期下,2021全年盈利预期有望超过2019年新冠流行前水平。但MDI供给端短期内受寒潮和检修影响仍存在不确定性,结合近期价格急涨,我们看好后市行情及万华未来业绩表现。 投资建议:预计20202022年归母净利润为98.0、179.9、207.1亿元,维持买入A投资评级。 风险提示:产品需求不及预期产品价格大幅下跌,安全生产风险。
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
烟台工业园 MDI 装置扩能技改完成, 稳居 MDI 全球第一大巨头 2月 24日万华化学发布公告, 公司烟台工业园 MDI 装置通过技术改造,于近日 完成了从 60万吨/年至 110万吨/年的技改扩能。该项目于 2019年 6月获得项目 备案证明, 至 2021年 2月累计投资 2.84亿元。 扩能完成后,公司 MDI 总产能 达 260万吨, 约占比全球总产能的 26.7%, 稳居 MDI 全球第一大巨头。 我们上 调盈利预测, 调整后预计公司 2020-2022年归母净利润为 100.45、 191.71(+22.47)、 227.32(+36.44)亿元,对应 EPS 分别为 3.20、 6.11(+0.72)、 7.24(+1.16)元/股,当 前股价对应 PE 分别为 40.3、 21.1、 17.8倍, 维持“买入”评级。 建设周期和投资金额创下行业最优水平,扩能项目有望随下游需求同步放量 本次公司技改项目自获得项目备案证明到扩能完毕历时 20个月,至 2021年 2月累计投资仅为 2.84亿元, 单吨技改成本仅为 568元, 项目建设速度之快和投 资金额之小均创下全行业最优水平。 这主要得益于烟台工业园配套的公用工程等 项目都已建设完毕,公司建设周期和投资金额大幅缩小。 目前, MDI 主要下游 建筑保温材料和冰箱冷柜需求旺盛,或为 MDI 需求提供有力支撑。 以美国房地 产为例, 据美国商务部, 1月住房营建许可增长 10.4%; 据全美地产经纪商协会, 1月季调后美国成屋销售量为 669万套, 同比+23.7%,环比+0.6%。 新屋建设将 带动建筑保温材料 MDI 需求上升,房屋销售将带动后地产链的冰箱冷柜需求增 长。 截至 2月 24日,据 Wind 数据, 华东聚合 MDI 价格为 27500元/吨,较节前 上涨 7900元/吨。 公司扩能项目或将随需求增长同步放量,助力公司业绩腾飞。 2021年公司业绩将实现大幅飞跃, 公司向综合性世界化工巨头大步迈进 当前时点, 我们继续看好 2021年 MDI 行业有望维持景气,公司业绩将实现大幅 飞跃。一期乙烯项目已于 2020年 11月投产,预计将于 2021年释放业绩; 福建 产业园、眉山基地和烟台新材料等项目持续推进中。 公司多元化发展布局对于拓 展长期成长空间具有重要意义,三大业务板块将助力公司向世界化工巨头迈进。
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为99.5、178.0、216.5亿元,同比增速为-1.8%、79.0%、21.6%。对应PE分别为40.66、22.72、18.69倍。维持“买入”评级。 风险提示因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。
谢楠 10
万华化学 基础化工业 2021-02-26 135.13 -- -- 137.20 1.53% -- 137.20 1.53% -- 详细
事件:2021年2月25日,公司发布公告,万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年,公司通过技术改造,于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能。该项目于2019年6月获得项目备案证明,至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。 点评: 十年一飞跃,低成本扩产巩固竞争优势。回顾公司的MDI扩产史,可以发现每经过十年,技术进步均会推动成本下降一个大台阶。公司自1978年从日本引进1万吨/年MDI生产装置后,瞄准国际领先水平坚持自主开发,MDI产量从1999年的2万吨增长到2002年的8万吨。据公司公告,2001年,公司改制上市的募投项目“烟台年产4万吨MDI项目”单吨投资额约4993元;而后的“烟台8万吨技改项目”将生产能力由4万吨/年扩至8万吨/年,单吨投资额约4769元。十年后,据环评公示,公司将宁波一期16万吨扩建到30万吨,单吨投资额降到约3870元;2013年,公司利用第五代MDI技术将宁波产能扩到120万吨,单吨投资额仅3000元左右。又过十年,2018年公司MDI第六代反应技术取得新突破,同年公示烟台60万吨装置扩产到110万吨环评,本次公告技改成功,单吨投资额进一步降低至568元,尚不及2010年宁波扩产时的五分之一。公司凭借在MDI领域积累的丰富技术经验,不断巩固成本优势,拉开与竞争对手差距。 对比海外MDI生产商,BASF于2018年开启了Geismar基地30万吨扩能项目的建设,项目分三期进行,据everchem,一期投资额约1.5亿美元,二期规划8700万美元,以当下披露投资额估算,单吨扩产投资已达到790美元(约5135人民币)。 当下MDI供应紧张,新增产能或对市场冲击有限。海外不可抗力频发驱动MDI价格在淡季持续向上,据ICIS,当下全球约12%的产能受美国暴风雪影响而供应受限,欧洲亨斯迈装置计划3月开始检修,国内巴斯夫重庆装置也计划2月底检修。据卓创资讯,当下国内聚合MDI企业库存在近三年低位,供应持续趋紧。需求端,一方面海外供应紧张拉动国内出口需求,另一方面,国内建筑行业节后陆续复工,内需边际改善,预计新增产能对市场冲击有限。 风险提示:MDI价格大幅波动,项目投产进度不达预期。 盈利预测:考虑到公司烟台MDI产能技改成功,主要产品价格受供应紧张趋势向上,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为100.85亿元、170.77亿元、203.92亿元(前值为95.90、132.67、160.26亿元),EPS分别为3.21元、5.44元、6.49元。维持买入评级。
谢楠 10
神马股份 基础化工业 2021-02-26 13.56 -- -- 13.82 1.92% -- 13.82 1.92% -- 详细
全产业链配套,尼龙 66龙头企业。 神马股份是国内尼龙 66产业链龙头企业, 公司具备己二胺产能 13万吨,己二酸产能 29万吨,聚合单体尼龙 66盐产能 30万吨,尼龙 66切片目前产能 18万吨, 3万吨在建;尼龙 66工业丝产能 11.3万吨,尼龙 66帘子布产能 8万吨,尼龙 66气囊丝产能 1.3万吨。公司一方面 与英威达长期合作,有效保障公司己二腈供应; 另一方面积极推进建设 5万吨 己二腈, 可降低进口依赖度,进一步巩固公司在尼龙行业的优势地位。 2021年 PA66价格仍有上行空间。 在下游汽车轻量化以及民用领域应用带动下, PA66需求趋势向好。 2020年疫情停产以及 2021年美国暴风雪天气,对于行业 装置有较大冲击,行业不可抗力频发。 目前 PA66价格为 35000元/吨。随着全 球疫情向好,经济持续复苏,需求持续向好,尼龙 66切片有望进一步上涨。 横向拓展 PC 产业链。 PC 与 PA66为两大核心工程塑料。 公司在建 40万吨 PC (一期 10万吨)以及 13万吨双酚 A,预计 2021年底投产。公司 PC 配套双酚 A 项目, 一方面由于其一体化设计,项目盈利能力有较强保障,另一方面由于 其下游客户与公司尼龙 66板块有较多重叠, 将与公司尼龙 66板块有效协同。 积极推进配套产业链。 公司在建 40万吨液氨、 4亿 Nm3/年氢气及 3万吨/年 1, 6-己二醇。 40万吨液氨、 4亿 Nm3/年氢气将为其尼龙 66盐及其中间体的生产 提供稳定的原料供给,能够有效避免因原材料市场价格波动对公司正常经营产 生的不利影响,有效降低公司生产经营成本;另一方面,将富余的液氨外售, 进一步有效提升尼龙化工公司盈利水平。 1,6-己二醇将进一步提高公司现有己 二酸产品的附加值,可形成上游产品规模化,下游产品多元化、系列化和精细 化,使产品结构更趋合理,进一步提升公司市场竞争力,实现企业精细化发展。 公司迎来快速发展期。 公司四大核心在建项目合计投资 57.87亿元,投产后预 计实现净利润 9.08亿元,公司一方面继续深化 PA66产业链布局,一方面积极 拓宽 PC 产业链,并推进产业链配套项目,盈利能力和盈利稳定性将有效提升。 “买入”投资评级。 预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.35、 12.41和 15.70亿元, PE 分别为 32倍、 9倍和 7倍, 首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、 环保与安全生产风险、 项目建设不达预期、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
赛伍技术 基础化工业 2021-02-26 30.71 -- -- 31.10 1.27% -- 31.10 1.27% -- 详细
3M:平台型公司典范,创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段:1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段,此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富,业绩持续增长(销售额突破100亿美元),估值水平不断提升,呈戴维斯双击;2001-2010公司组织架构及业务方向调整,重点开拓高利润的安全及健康类产品,销售额突破200亿美元,期间股价上涨主要得益业绩增长,PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可,销售额突破300亿美元,估值中枢提升至23x左右,再次迎来戴维斯双击。 从3M发展历史来看,我们认为其成功来源于:1.从细分产品起家,通过产品优化创造市场及需求;2.解决客户需求痛点,创造新产品;3.拓展产品品类,实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路,公司得以在百年历史上持续成长,发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看,上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因,这也给3M带来两个明显优势:1.掌握产品定价权,保证高盈利;2.将创新产品转化为专利,以使用许可等方式获得利润。 赛伍技术:定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上,公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台,拥有材料及工艺数据库,可迅速开发出不同特性的产品;需求上,公司主张市场和研发双轮连动,要求研发人员具备市场意识和访客意识,第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品,享受创业者利润。 公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时,公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节,逐步实现进口替代。 盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元,同比增长1.6%、89.3%和48.6%;归母净利1.9、4.1和6.1亿元,同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计,对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险;新产品及新市场开拓不及预期风险等。
山东赫达 基础化工业 2021-02-26 55.31 -- -- 53.36 -3.53% -- 53.36 -3.53% -- 详细
事件公司与2021年2月22日召开董事会,审议通过《关于子公司赫尔希公司投资建设新项目的议案》,同意山东赫尔希胶囊有限公司投资1.87亿元,对1#胶囊车间进行改造升级,对现有车间生产运行系统进行智慧化提升,并建设6#胶囊车间共计20条全自动生产线,完成5#胶囊车间主体建设,在提升植物胶囊产能的同时,可实现生产系统的全面智慧化提升。该项目将分批次建设,计划于2023年3月底前全部建成投产,届时赫尔希公司总产能将达到350亿粒/年。 经营分析植物胶囊高速增长。目前全球每年空心胶囊约18.1亿美金市场,使用量大约1万亿粒,其中植物胶囊市场约4.91亿美元,消费量约1400亿粒。目前植物胶囊在欧洲一些发达国家已经得到推广,以每年20%左右的速度增长。 公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本、质量优势显著。子公司赫尔希胶囊销售收入由2017年2943万增长至2019年1.09亿元,2020年上半年公司植物胶囊销售收入达到9347万,同比增长64%。 植物肉纤维素醚或将打开第二成长曲线。纤维素醚是植物肉中除了植物蛋白之外一款不可或缺的添加剂,添加比例为2.5%-3%,2019年植物肉全球市场空间121亿美元,预计2025年,全球植物肉市场空间到243亿美元。公司2020年11月与高起在上海共同投资设立米特加食品科技有限公司,我们认为这将加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用。 纤维素醚产能持续扩张。纤维素醚方面,公司计划新增4万吨纤维素醚产能(2万吨建材级纤维素醚,1万吨涂料级纤维素醚和1万吨医药食品级纤维素醚),目前已开始建设,总投资8亿元,预计2022年下半年逐步投产。 盈利预测与投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.66亿元、3.67亿元和4.49亿元;EPS分别为1.34元、1.93元和2.36元,对应PE为39、28.3和23.1,维持“买入”评级。 风险提示产能建设进度不及预期;纤维素醚销量不及预期;原材料上涨;汇率波动
华昌化工 基础化工业 2021-02-25 6.99 -- -- 7.88 12.73% -- 7.88 12.73% -- 详细
事项:近期,丁辛醇价格暴涨,我们看好弹性最大受益标的华昌化工。 国信化工观点:观点:1)丁辛醇价格大幅上涨,公司是弹性最大受益标的)丁辛醇价格大幅上涨,公司是弹性最大受益标的::公司目前丁辛醇产能为32.2万吨(剔除自用);此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨,行业毛利润约8000元/吨,正丁醇价格上涨至15000元/吨,行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大,价格传导通畅,丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元,公司利润增厚1.85亿元。 2)正丁醇:国内外装置停车导致供应趋紧,下游丙烯酸丁酯需求强劲)正丁醇:国内外装置停车导致供应趋紧,下游丙烯酸丁酯需求强劲::全球正丁醇产能约1000万吨/年,德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力,美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产,2020Q4国内出口7.2万吨,同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260万吨/年,2020年产量约190万吨,开工率73%。部分装置近期停车检修,预计减少供给18万吨/年,部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯,国内丙烯酸丁酯开工率已达58%,较去年同期增加15个百分点,拉动对于正丁醇的需求。 3)辛醇:开工率已达高位,DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨,2020年产量约210万吨,开工率88%,2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修,预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP,对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期,分别达到55%和65%,且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产,带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能,而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨,拉动国内辛醇需求。 4)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 5)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。 6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.19/1.31/1.62元,对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
神剑股份 基础化工业 2021-02-25 5.01 -- -- 4.98 -0.60% -- 4.98 -0.60% -- 详细
公司高端装备产品种类丰富,军工复材应用于航空航天防务、卫星、北斗导航等领域。公司高端装备制造板块形成了以“轨道交通、航空航天”业务为支撑,“北斗导航”业务为侧翼的业务布局。军品包括航空航天领域的某罩体结构件、发射车和运输车保温舱,卫星领域的天线、支撑塔类、反射器等,北斗导航系统应用终端产品等。目前,公司正在履行中的军工复材订单包括多型号发射车隐身抗毁保温舱、多型号军用运输车保温舱、卫星天线碳纤维复合材料部件等,总金额合计 8625万元。民品主要应用于轨交领域,包括磁悬浮列车车头碳纤维结构件、磁悬浮列车车体碳纤维结构件等,目前正在履行中的轨交相关复材产品订单金额合计约 8384.70万元。 复合材料在高端装备制造领域用量增长空间大,公司拟定增加码加快发展。碳纤维复合材料在航空航天领域有着广泛的应用,2019年我国航空航天用碳纤维复合材料市场需求 2154吨,总产值约 150.8亿元;由于轻量化需求,轨道交通装备也有望成为碳纤维复合材料新的增量市场,年均市场规模有望达 3-5万吨。公司复合材料产品已批量应用于上述领域,如为某军种重点装备供应舱体,得到该军种和航天军工企业认可,正批量生产交付;承接中车磁悬浮列车碳纤维司机室和碳纤维车体研制项目,实现交付中车唐山机车 200km/h 中速磁悬浮项目和中车长春客车 600公里高速磁悬浮项目等。公司加大复材业务布局,拟非公开发行股票募集资金总额不超过 6.5亿元,投入复合材料零部件生产基地项目、钣金零部件生产线技改项目,以及偿还银行借款等,目标产品包括卫星系统主反射器及多型号反射器碳纤维零件、碳纤维某军用罩体结构件、多型号军用运输车复合材料保温舱、以及轨交相关产品等。项目的实施有助于公司突破产能瓶颈,提高市场竞争力,扩大业务规模,进一步增强主营业务的盈利能力。 公司具备钣金核心生产技术,助推高端装备制造业务发展。公司在航空航天和轨交领域拥有多项核心生产技术。我国军民用航空快速发展,“小核心、大协作”模式为民营配套生产商提供良好机遇;交通强国建设加速,至 2035年我国高铁里程有望接近翻倍,城轨等建设投资持续处于高位,对车辆需求的市场规模较大。公司军工资质完善,为航空航天、高铁和地铁等轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品,客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、504所、楷体 唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业,有望随行业的快速增长而壮大。 公司是国内粉末涂料用聚酯树脂行业龙头,市占率国内居首。公司在粉末用聚酯树脂领域具有 30多年的发展历史,技术实力雄厚,目前具有 20万吨年产能,2019年销量达 16.90万吨,市占率 19.18%,国内居首。 环保政策推动聚酯树脂行业快速增长,公司市占率高,加快扩产能,有望持续受益于行业发展。环保政策要求减少挥发性有机物(VOCs)等排放总量,大力推进源头替代是措施之一。粉末涂料具有无 VOC排放的优势,下游应用领域包括 5G 基站、3C、新能源汽车等处于快速发展的行业,并在卷钢、汽车轮毂、工程机械、家居等行业不断替代其他传统液体涂料,面临良好发展机遇,“十三五”以来增长率高于涂料市场整体。聚酯树脂作为粉末涂料最关键的原材料,市场规模呈现快速增长态势,“十三五”以来的年均复合增长率达 15.86%。 公司是行业龙头,且拟新建年产 10万吨聚酯树脂项目,并不断加快向产业链上游 NPG 领域的扩张,有望持续受益于行业发展;同时公司积极开拓高端产品,有助于进一步提升市场竞争力。 盈利预测和投资评级:基于审慎性原则,在本次非公开发行完成前,暂不考虑其对公司业绩及股本的影响,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 1.05亿元、1.55亿元以及 2.00亿元,对应 EPS 分别为 0.13元、0.18元及 0.24元,对应当前股价 PE 分别为 36倍、25倍及 19倍,维持买入评级。
御家汇 基础化工业 2021-02-25 21.17 -- -- 23.50 11.01% -- 23.50 11.01% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入37.17亿元,同比增长54.11%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长417.58%。据测算,四季度实现营业收入13.76亿元,同比增长64.63%;实现归母净利润0.69亿元,同比增长248.05%。 点评: 收入增长逐季提速,利润率逐季修复,业绩拐点持续向上 公司2020年Q1-Q4单季度营业收入增速分别约为34%、53%、54%、65%,呈逐季加速增长趋势,主要由于公司主品牌御泥坊恢复快速增长,根据第三方爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店2020年全年销售额同比增长90%+;同时代理业务持续扩张,一方面增加强生旗下品牌淘外渠道运营,另一方面承接高成长性国际小众品牌,持续贡献收入增量。盈利端,2020年Q1-Q4公司归母净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%、4.99%,逐季修复。其中主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控,带动前三季度毛利率提升约10pct,同时营销端新媒体流量投放更加科学有效,品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟,盈利能力逐渐提升。此外,公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。未来随着主品牌盈利能力提升、代理业务盈利企稳,公司净利润率仍有较大提升空间。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造,代理业务有序扩张 2020年主品牌御泥坊成功打造月销50万+的爆品氨基酸泥浆面膜,并连续数月维持20万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级,推出中高端产品九法泥浆面膜,及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁,主打盛唐文化理念,进一步提升品牌形象,优化品牌盈利能力。代理业务方面,2020年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量,其他国际小众品牌也有亮眼表现,双十一期间李施德林、露得清、Evidens等品牌均展现出较强的成长性,未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌拐点向上,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润1.41/2.47/3.53亿元,EPS0.34/0.60/0.86元/股,对应PE58/33/23x,上调至“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
合盛硅业 基础化工业 2021-02-25 52.19 -- -- 53.44 2.40% -- 53.44 2.40% -- 详细
碳中和大幕拉开,工业硅供需双侧受益:2021年2月22日国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,提出要确保实现碳达峰、碳中和目标,推动我国绿色发展迈上新台阶。实现碳中和意味着我国能源结构将大概率发生较大变化,产业政策针对高耗能行业的总量和结构将有较大约束,工业硅作为定位光伏行业上游且生产过程高耗能的产品,供需双侧均有望受益。 供给端:高耗能行业供给结构性改革再临。我国碳中和目标实现方式之一为对高碳排放企业加强管理,对于化工行业而言可以具体通过减少发电和工业端煤炭消费等途径实现。当前各地纷纷出台相关政策,2020年底内蒙古为确保完成“十四五”能耗双控目标任务已出台了相关政策进行相关行业约束。参考目前已经发布的政策,未来生产过程中消耗大量煤炭,需要大量电力,或者单位能耗有较大提升空间的行业均将受到较强政策束缚。工业硅作为单吨生产约耗电13000kWh的高耗电产品,未来随着我国碳中和政策执行大概率将受到较强供给侧约束,从而面临结构性改革。 需求端:清洁能源光伏未来有望加速发展。光伏发电作为清洁能源能够有效减少碳排放,促进我国碳中和目标的达成,目前已实现发电成本逐年降低。根据中国光伏行业协会CPIA,“十三五”期间光伏发电在我国呈现迅速增长态势,十四五期间有望取得高速发展。目前我国光伏行业已达到了产业规模全球第一、生产制造全球第一、技术水平全球第一和企业实力全球第一的绝对领先水平。在工业硅下游需求中,光伏行业占比近年来迅速增加,目前已经成为三大主要下游之一,根据硅业分会,占比已经从2017年的20.4%迅速上升到2019年的27.1%,未来光伏行业的加速发展有望为工业硅提供需求端利好。此外,工业硅其他下游有机硅和硅铝合金发展前景同样广阔。 行业有望迎来景气,龙头合盛硅业受益:未来工业硅供给侧发展大概率受限,叠加需求端光伏等行业的快速发展,行业景气高度有望超预期。根据前期报告《合盛硅业:工业硅龙头有望量价齐升》的判断,我们认为工业硅有望在2021年Q4迎来量价齐升。经过多年发展,合盛硅业产业链一体化优势显著,作为存量产能规模优势享受者和未来产能主要贡献者有望受益于行业景气提升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为11.94亿元、19.55亿元、28.61亿元,给予买入-A投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;下游需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名