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濮阳惠成 基础化工业 2019-08-19 13.77 20.30 38.66% 14.66 6.46% -- 14.66 6.46% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入3.50亿元,同比+9.78%;实现归母净利润7128万元,同比+36.31%,上半年EPS0.28元。其中Q2实现营业收入1.68亿元,同比+0.71%,环比-8.31%;实现归母净利润4221万元,同比+36.82%,环比+45.22%。 顺酐酸酐衍生物稳定增长,OLED等业务继续放量。2019H1,公司顺酐酸酐衍生物实现营收2.40亿元,同比+7.17%,主要是由于公司产品不断放量。顺酐酸酐衍生物毛利率23.65%,同比+2.21pct,主要是由于产品结构优化以及原材料价格下降。公司OELD中间体等其他业务实现营收1.10亿元,同比+15.94%,主要是受益于OLED行业的快速发展,公司OLED中间体材料快速放量。公司OELD中间体等其他业务毛利率61.19%,同比+0.9pct,主要是由于公司产品价格进一步优化。 产能陆续投放,受益日韩贸易争端。2019年4月3日,公司公告募集的“1000吨电子化学品项目”已建设完工,主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,产能保障公司快速发展。2019年7月以来,日韩贸易争端愈演愈烈,韩国为了保障供应体系的稳定,有望逐步提高中国供应商的供货比例,公司主要客户为韩国客户,且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证,有望充分受益。 孵化新单品氢化双酚A,有望逐步放量。公司积极进行产业链延展,研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段,3000吨产能预计四季度投产,打开新的成长空间。 维持“买入”投资评级。预测公司19-21年净利润分别为1.51亿、1.98亿和2.47亿,EPS分别为0.59元、0.77元和0.96元,对应PE分别为24倍、18倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下滑,新建项目达产低于预期的风险。
万润股份 基础化工业 2019-08-19 10.75 15.00 30.78% 11.68 8.65% -- 11.68 8.65% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入12.93亿元,同比+1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比+19.63%,上半年EPS0.25元。其中Q2实现营业收入6.31亿元,同比+1.78%,环比-4.58%;实现归母净利润1.29亿元,同比+0.47%,环比+27.56%。公司业绩略超预期,主要是受益于汇率波动和产品结构优化,公司上半年毛利率42.14%,同比+5.09pct。 受益国六,沸石不断放量。伴随着全球排放标准的提升的带动下,沸石市场不断放量,市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后,新增市场空间7000吨,有望2020年开始逐步释放。公司绑定庄信万丰,沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前满产满销。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年下半年投产。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张,充分受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面,公司主要产品包括OLED单体与OLED中间体,子公司九目化学为该领域国内领先企业,上半年实现营业收入1.24亿元,归母净利润2194万元,未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司市占率有望进一步提高。公司自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证,后续有望爆发。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下,曲面显示有望推动OLED屏大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业,有望迎来加速发展。 维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为5.22、6.55和8.22亿元,EPS分别为0.57、0.72和0.90元,对应PE分别为19X、15X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 16.50 26.73% 13.10 2.34% -- 13.10 2.34% -- 详细
中报盈利符合预期:公司公布19年中报,上半年实现收入246.3亿,同比增长31.9%,实现归母净利润13.9亿,同比增长2.2%,业绩整体符合预期。上半年PTA价差同比扩大603元/吨,但涤纶POY价差同比收窄588元/吨,受益于产业链一体化优势,公司盈利保持稳中有升。另外上半年公司涤纶产销率高达110.7%,实现经营净现金流32.7亿,同比大幅提升405.1%,存货降低20亿,资产结构得以明显改善。 行业景气展望:虽然近期价差有所回落,但PTA今年仍是产业链供需最为紧张的环节,且受益于PX跌价,预计今年价差有望维持1000元/吨以上,但明年随着新增供给冲击洗牌或将重启。对涤纶目前最大问题在于下游库存高企,预计在产业链主动去库存完成之前,很难有太大向上弹性,景气将温和下行,但公司凭借成本优势仍可保持200元/吨左右的盈利水平。 关注成本优势带来的成长空间:受益于规模、管理和一体化优势,公司在涤纶领域有很强的扩张能力,按目前规划,凭借自有经营净现金流五年内公司产能有望扩张至千万吨级,市占率和定价权将持续提升。另外公司通过参股浙石化实现了上游PX原料自给,除投资收益增厚盈利外,未来产业协同优势和抗风险能力也有望大幅增强。 财务预测与投资建议 我们预计公司19-21年EPS分别为1.43/1.65/1.70,根据可比公司20年10倍PE,给予目标价16.50元,维持买入评级。 风险提示 油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期;ROE下滑风险。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.60 20.57% 10.47 1.95% -- 10.47 1.95% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入95.07亿元,同比+1.21%;实现归母净利润1.24亿元,同比-32.58%,上半年EPS0.13元。其中Q2实现营业收入51.54亿元,同比-2.82%,环比+18.37%;实现归母净利润7739.80万元,同比-31.41%,环比+64.39%。 有机硅价格下滑拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(278元/吨,+17.58%)、黄磷(14181元/吨,+2.70%)、磷酸一铵(2165元/吨,-2.29%)、磷酸二铵(2544元/吨,+3.73%)、有机硅(DMC)(15925元/吨,-37.55%)、107胶(16298元/吨,-36.97%)、草甘膦(22999元/吨,-0.97%)。由于海外出口下滑叠加国内房地产需求疲软,公司有机硅及107胶同比下滑较多,拖累公司业绩。2019年H1,公司主营产品磷矿石(销量104.05万吨,-22.01%)、黄磷(销量0.89万吨,-39.04%)、磷酸一铵(销量8.73万吨,-11.10%)、磷酸二铵(销量21.83万吨,+12.35%)、有机硅(DMC)和107胶(销量3.46万吨,+6.13%)、草甘膦(销量6.88万吨,+25.78%)。其中磷矿石销量下滑较多,磷酸二铵、有机硅和草甘膦销量有所增加。公司上半年综合毛利率为11.80%,同比下降4pct。 磷产业链有望上行。2019年上半年,受地方政府限产政策影响,磷矿石产业开工率下降,磷矿石价格上涨。7月份,《焦点访谈》曝光黄磷污染问题,黄磷开工率大幅下滑,带动黄磷价格短期大幅上涨,目前价格虽有所回落,后续黄磷价格有望缓步上升。未来在环保趋严的大背景下,叠加磷矿的稀缺资源属性,“磷矿石-黄磷-磷肥-草甘膦”产业链有望景气上行。公司磷产业链配套完整,拥有磷矿760万吨/年,黄磷15万吨/年,磷酸一铵20万吨/年,磷酸二铵40万吨/年,草甘膦18万吨/年,有望充分受益磷产业链上行。 电子化学品打开新空间。公司子公司兴福电子为国内湿化学品龙头企业,拥有电子级磷酸3万吨/年,电子级硫酸1万吨/年,电子级混配化学品2万吨/年,电子级四甲基氢氧化铵2万吨/年。其中自主开发的电子级磷酸、硫酸出口韩国、日本、欧美等发达国家和地区,为芯片国产化提供配套。兴福电子电子级磷酸跻身国际先进水平,产品国内市占率超过70%,有望受益国内芯片行业大发展。 定增强化有机硅产业链。公司定增发行1.84亿股收购兴瑞硅材料50%股权,发行价格9.71元/股,兴瑞硅材料2019年、2020年和2021年业绩承诺分别不低于2.79亿元、3.60亿元和4.24亿元。此外,公司拟通过询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金,不超过15亿元,用于有机硅技改扩能项目和10万吨/年特种硅橡胶及硅油项目建设、偿还银行借款及补充公司流动资金。目前已获证监会通过,公司有机硅产业链有望强化。 维持“买入”评级。暂不考虑定增,预测公司19-21年净利润分别为3.07亿、4.22亿和5.64亿元,EPS分别为0.42元、0.58元和0.77元,对应PE分别为25倍、18倍和14倍。维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,产品价格下滑。
兴发集团 基础化工业 2019-08-19 10.27 12.30 17.70% 10.47 1.95% -- 10.47 1.95% -- 详细
公司2019年上半年实现营收95.07亿元,同比增长1.21%;归母净利润1.24亿元,同比减少32.58%;扣非后归母净利润0.94亿元,同比减少61.43%;经营活动产生的现金流量净额7.27亿元,同比减少21.66%。其中Q2单季度归母净利润0.77亿元(yoy-31.41%,qoq+64.39%)。 有机硅价格大幅下滑,草甘膦量增明显,业绩表现低于预期:报告期公司磷矿石、黄磷、磷酸盐、一铵、二铵、草甘膦、有机硅,分别贡献营收2.89、1.26、6.0、1.89、5.55、15.83、5.56亿元,同比分别变动-8%、-37%、+10%、-13%、+9%、+25%、-33%;价格同比分别变动+18%、+3%、+4%、-2%、-3%、-1、-37%,销量同比分别变动-22%、-39%、+6%、-11%、+18%、+26%、+6%。磷矿石在限产政策影响下,公司上半年产量174万吨,同比减少4%,销量同比大幅减少,主要系公司草甘膦、二铵、磷酸盐等产销量提升内部自用量增加所致。相较于其他业务,草甘磷量增明显,子公司泰盛上半年净利润0.64亿元,同比增加7%,我们分析认为主要系去年同期的环保改造装置开工率较低以及内蒙腾龙整合完成后带动产销规模提升。有机硅产品价格自18年三季度后价格持续走低,子公司兴瑞上半年净利润1.51亿元,同比减少65%,成为拖累公司上半年业绩同比下滑的主要原因。公司各项费用开支绝对额仍较大,销售费用3亿元,同比增加12%,其中运保费1.91亿元,同比增加23%。财务费用3.09亿元、管理费用1.05亿元、研发费用1.19亿元,和去年同期基本持平。公司上半年确认政府补助收益2395万元,是公司扣非前后归母净利润差距的主要原因。 草甘膦、有机硅陆续整合完毕,发挥协同效应业务布局进一步完善:草甘膦方面,公司先后完成对泰盛宜昌基地草甘膦装置的安全节能环保改造,内蒙腾龙的收购整合以及技改提效工程。公司以18万吨的草甘膦权益产能居国内第一,同时配套10万吨甘氨酸以及黄磷等原料配套优势明显,草甘膦价格修复公司业绩弹性较大。有机硅方面,公司近期完成对子公司兴瑞硅材料的少数股东权益的收购,兴瑞硅材料承诺2019-2021年净利润分别为2.79、3.60、4.24亿元。公司有机硅单体现有权益产能20万吨,根据半年报披露有机硅技改项目工程进度约40%,预计将在今年10月份新增单体产能12万吨,明年6月份再新增产能4万吨,同时10万吨特种硅橡胶及硅油项目等也在有序建设。可以看到公司在草甘膦、有机硅等业务的布局进一步完善,草甘膦有机硅联产的协同效应也将更加明显。 磷矿整治有望推升磷化工产业链景气长期向上,一体化磷化工龙头长期发展可期:7月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,有力推动磷化工市场行情回升。长期来看,磷石膏处理难题、磷矿石战略资源属性地位的确立,以及环保安全生产的持续高标准,磷化工产业链景气有望持续提升。公司在今年3月份取得后坪磷矿采矿许可证,磷矿产能进一步增加到760万吨/年,上游的资源保障能力进一步增加,公司矿-电-化一体化优势地位,将充分受益于行业的景气修复,看好公司长期发展。 盈利预测:鉴于公司产品下游需求受外部环境不确定性影响,有机硅产品价格下跌幅度超预期,下调公司2019-2021年归母净利润至3.23、4.35、6.52亿元(暂不考虑收购兴瑞硅材料少数股东权益的影响),对应EPS分别为0.44、0.60、0.90元/股,对应PE分别为23.6X、17.5X、11.7X,公司PB不到1X,安全边际高,业绩向上弹性大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;在建项目进展不及预期。
先达股份 基础化工业 2019-08-19 25.86 33.00 17.65% 28.25 9.24% -- 28.25 9.24% -- 详细
公司2019年上半年实现营收8.58亿元,同比增长2.61%;归母净利润1.27亿元,同比增长3.25%;经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比增长45.77%。其中Q2单季度营收4.97亿元(yoy-5.10%,qoq+37.91%);单季度归母净利润8650万元(yoy-8.23%,qoq+113.01%)。 价升量跌,业绩符合预期:报告期公司烯草酮、异噁草松、烯酰吗啉、咪草烟、灭草烟分别实现营收3.34、1.38、0.83、1.00、0.42亿元,同比分别+8%、(异噁草松披露口径调整数据失去可比性)、+69%、-11%、+20%,五大核心产品合计贡献营收6.97亿元,在总营收中占比为81%。从销售价格来看,烯酰吗啉上半年销售均价15.75万元,同比大涨61%,其中二季度均价16.43万元,环比仍上涨10%,对业绩增长贡献较大。烯酰吗啉价格自18年以来持续上涨,主要系同行辉丰、常隆等受环保、园区能源供应等影响而停产,行业供给收紧。根据中农立华数据显示,最新价格仍然稳定在16万元/吨附近。灭草烟、烯草酮、咪草烟、异噁草松(精)上半年销售均价同比分别上涨24%、14%、10%、5%,从季度环比来看咪草烟、灭草烟等在一季度基础上环比仍均有一定程度的上涨。产品销量方面,除烯酰吗啉同比增加5%以外,其余产品销量均有不同程度的下滑,我们认为主要限于公司的产能瓶颈以及上半年的集中检修等。受益于产品价格的上涨,公司上半年销售毛利率达到34.48%,同比提高0.77pct,其中二季度为35.96%,环比提高3.52pct。上半年公司费用率合计15.7%,同比提高0.5pct,其中管理费用7791万元,同比增加22%,主要系危废处置费以及职工薪酬增加所致,销售费用略有降低,研发费用同比减少728万元,财务费用-202万元去年同期-422万元主要系汇兑收益有所减少所致。此外公司上半年减值损失94万元,去年同期527万元,减值损失缩减也对当期利润起到一定积极影响。公司上半年净利率14.82%,同比提高0.1pct。总体来看,在行业整体需求一般的背景下,公司凭借自身较好的安全生产管控,实现稳定生产,享受产品高价红利,在去年同期的较高基数上业绩仍然取得一定程度增长,基本符合预期。 出口增长显著,稳定供应能力保障公司有望获取更多份额:2019年上半年公司加快海外市场的开拓,自营出口7697万美元,同比大幅增加39.61%,按6.8的平均汇率计算对应人民币5.23亿元,占总营收的61%。公司自营出口的大幅增加,我们认为主要系国内安全、环保的高压行业竞争对手生产中断,公司在海外企业订单份额加大所致。我国农药企业在全球产业链中主要扮演着原药供应商的角色,经历了持续的环保、安全监管之后,跨国公司采购再分配,订单集中化是趋势,注重安全、环保生产的企业能实现稳定供应。公司所在园区规范,具有较高的安全垫,凭借快速的产能扩张公司市场份额有望持续提升。 葫芦岛基地有序建设,开启公司持续成长空间:公司葫芦岛一期在建6000吨原药、1万吨制剂项目进展有序,根据半年报披露项目进度76%,截至于季度末公司在建工程3.19亿元,较一季度增加77%。公司葫芦岛一期投资约7.7亿元,回收期3.04年,较高的投资回报率意味着公司或对未来产品把控力极强或新产能具有较大的综合成本优势。随着一期项目的陆续建成投产,二期工程项目有望接力,随着新项目新产品的陆续放量,产能掣肘问题将得到彻底解决,公司长期成长空间有望开启。 维持盈利预测,维持“买入”评级:暂维持公司2019-2021年营业收入分别为19.50亿元、25.54亿元和31.43亿元,归母净利润3.10亿元、4.19亿元和5.24亿元的预测,对应EPS分别为2.76、3.74、4.68元/股,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌;新建项目进展不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 -- -- 13.10 2.34% -- 13.10 2.34% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入246.3亿元,同比增长31.9%;实现归母净利润13.9亿元,同比增长2.2%;EPS为0.76元。 涤纶长丝产销大幅增加,公司收入大幅增长。公司2019H1收入大幅增长,主要由于涤纶长丝和PTA产销量显著提升,公司于2018H1先后投产嘉兴石化FDY项目、恒邦三期、恒腾三期共计110万吨涤纶长丝产能。2019H1公司POY、FDY、DTY和PTA销量分别为191.4、56.4、37.4和23.4万吨,分别同比+28.8%、+70.2%、+22.1%和+747.1%,不含税均价分别为7363.4、7949.2、9017.5和5497.2元/吨,分别同比-8.0%、-7.2%、-5.9%和+22.4%。公司涤纶长丝和PTA销量增加,公司收入大幅增长。 公司现有“PTA-聚酯”产业链,受益于PTA景气利润小幅增长。聚酯产业链利润在Q2恒力PX投产影响下价格大幅下滑,利润向下传导至PTA工厂,PTA行业的利润大增,而下游坯布、终端纺织服装业需求有所下滑,涤纶长丝盈利空间缩窄。从价格价差数据来看,PX二季度均价912美元/吨,同比-7%,环比-15%;PTA-PX上半年价差974元/吨,同比+10%;POY、FDY、DTY上半年价差分别为1256、1956、2947元/吨,分别同比-18%、-2%和-4%。公司现有PTA产能320万吨/年、聚酯聚合产能520万吨/年,涤纶长丝产能570万吨/年,受益于PTA景气利润小幅增长。 公司布局全产业链,项目进展顺利未来业绩可期。公司目前形成了PTA--聚酯--纺丝--加弹的聚酯产业链,参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目将在今年下半年达产,进入炼化一体化领域将使得公司的产业链布局更加延伸。此外,恒邦30万吨/年绿色智能化纤维项目的聚酯装置已于8月13日开车;恒优30万吨/年POY项目、恒优30万吨/年POY技改项目聚酯、长丝土建处于收尾阶段;恒腾四期30万吨/年绿色纤维项目聚酯的纺丝车间土建已进入施工扫尾阶段,在建项目均进展顺利,有望在下半年完工达产,公司未来成长可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、2.25元、2.78元,未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率,对应PE分别为8X、6X和5X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化的风险;原材料和产品价格大幅波动的风险;项目进度不及预期的风险;安全和环保风险。
桐昆股份 基础化工业 2019-08-19 12.80 -- -- 13.10 2.34% -- 13.10 2.34% -- --
先达股份 基础化工业 2019-08-19 25.86 -- -- 28.25 9.24% -- 28.25 9.24% -- 详细
主营产品价格上行,业绩持续稳定增长 公司2019H1实现营收8.58亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿元,同增3.25%;其中Q2单季实现营收4.97亿元,归母净利润0.86亿元,环比大幅提升。受益于安全环保整治升级以及行业供需格局改善,上半年公司主营产品价格均有不同程度上涨,其中烯草酮销售均价达20.22万元/吨、咪草烟21.48万元/吨、异噁草松10.01万元/吨、烯酰吗啉15.75万元/吨,同比分别增长13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同时,通过实行积极的采购管理以及开拓国内外市场,公司市占率逐步提升,烯草酮、烯酰吗啉等产品产销量均有不同程度的增长。此外,公司自营出口取得显著成效,上半年实现出口7696.83万美元,较去年同期增加39.61%。 葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间 公司葫芦岛项目分三期建设,一期投资7.7亿元,建设“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨等品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。 重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升 公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%。2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为9.4倍、7.1倍、6.2倍。参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
先达股份 基础化工业 2019-08-19 25.86 -- -- 28.25 9.24% -- 28.25 9.24% -- 详细
事件:公司发布19年中报,收入8.6亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿,同增3.25%,经营现金流1.03亿元,同增45.77%。 投资要点 价格变化是盈利增长的核心原因:天嘉宜爆炸以及江苏沿海化工园区的环保整治使得公司的主要竞争对手,比如联化(广灭灵)、辉丰(烯酰吗啉)、中山化工(烯草酮)等企业生产出现问题,公司的产品货紧价扬。报告期内,烯酰吗啉价格同比上涨60.71%,烯草酮同比上涨13.79%,咪草烟同比上涨10.00%。部分因为主要装置年度大修,产品出货持平略降。 葫芦岛基地产能释放在即。葫芦岛基地一期投资7.7亿元,建设年产6,000吨原药、10,000吨制剂项目主体工程和设备安装已全部完成,目前进入辅助设施安装阶段,三季度末有望投产。相关产品中,烯酰吗啉和烯草酮的盈利值得期待。 烯草酮具有较好的成长性。烯草酮属于环己烯酮类除草剂,是环己烯酮类除草剂份额最高的品种。目前,全球烯草酮的需求约在5000吨左右,我国的烯草酮的需求约在500吨左右。展望未来,烯草酮是最有发展前景的环己烯酮类除草剂。首先,大豆田草甘膦抗性禾本科杂草的出现给烯草酮提供了发展空间。其次,烯草酮的适用作物进一步增加。业内估计,远期烯草酮的市场空间估计在万吨以上。 公司的新化合物值得重点关注。公司目前拥有喹草酮和甲基喹草酮两款新化合物,该类化合物专用于高粱除草剂。按照设想,远期公司有计划推出3-5款创新新化合物。不仅如此,公司在老产品新应用上也有独到创新,开发的2,4-滴丁酸稻田除草剂,壹壹捌(异噁草松+敌稗)基本抓住了水稻除草剂的痛点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为17.01亿元、26.07亿元和36.28亿元,净利润分别为3.08亿元、4.21亿元和5.17亿元,EPS分别为2.75元、3.76元和4.62元,当前股价对应PE分别为9X、7X和6X,维持“买入”评级。 风险提示:葫芦岛基地进展慢于预期,苏北沿海化工园区复产进度加快导致主要产品价格波动。
万润股份 基础化工业 2019-08-19 10.75 -- -- 11.68 8.65% -- 11.68 8.65% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入21.93亿元,同比增加1.18%,实现归属母公司净利润2.31亿元,折EPS 0.25元,同比增加19.63%。 点评:公司Q2单季实现营收6.31亿,同比增长1.78%,环比减少4.58%,单季归母净利润1.29亿,同比增加0.47%,环比增加27.56%。公司净利润同比增长的主要原因是产品结构变化提升公司产品毛利率。2019H1公司功能性材料毛利率41.85%,同比增长5.72个百分点;大健康板块毛利率46.30%,同比增长4.25个百分点。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。 可转债项目停止,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。此外,公司停止发行可转债,改为自筹资金进行年产7000吨新型沸石环保材料建设。公司现有货币资金7.08亿,项目建设资金压力不大,且不会摊薄股东权益。我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务将成为公司未来稳定的业绩增长来源。 OLED材料增长可期 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额;三月光电生产的OLED成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料业务增长可期。 估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。
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业绩总结: 公司 2019年上半年实现营业收入 12.9亿元,同比增长 1.2%;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 19.6%。 原材料价格下降,毛利率水平提升。 受益于国际油价下行导致的基础化工原料价格下降, 公司上半年销售毛利率到达 42.1%,较去年同期提升约 5个百分点,其中二季度毛利率更是达到 45.1%,仅次于去年四季度的 45.3%,为公司历史单季第二好水平。 由于汇率变动的影响,公司上半年财务费用为-260.4万元,较去年同期大幅减少 84.3%,影响税后利润约 1000万元,同时公司研发投入为9870.7万元,同比提升 23.6%。 功能性材料和大健康业务板块收入分别增长0.2%和 2.0%,毛利率分别提升 5.7和 4.3个百分点。 国六标准开始实施,沸石分子筛将迎来高增长。 为满足国六标准排放要求,柴油 SCR 催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层,沸石分子筛将成为 柴油车中的主流涂层。公司现有沸石分子筛产能 3350吨;另外,公司目前二期 扩建项目中 2500吨/年的沸石材料生产车间将于今年年底投产,预计 2019年底总产能将增加至 5850吨。 2018年 9月公司公告新规划产能 7000吨,公司未来总产能将达到 12900吨,行业龙头地位稳固。 2018年国务院发布《打赢蓝天保卫 战三年行动计划》,重点区域(北京、天津、河北、山东、广东(不含广深)、广州、深圳、杭州、成都、山西等地)将于 2019年 7月 1日起提前实施国六排放标准。伴随着国六标准的不断推进,以及公司沸石分子筛的陆续投产,未来将大力支撑公司业绩。 把握市场机遇, OLED 成品材料下游厂商验证顺利。 公司是国内 OLED 材料的龙头企业, OLED 业务通过万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。 万润母公司主要致力于合成中间体,九目化学主要致力于中间体和单体,三月光电专注于 OLED材料研发。三月光电基于 TADF方向的研发,结合传输材料 需求,积累了丰富的自主知识产权,不仅建设了 OLED 材料研究产业平台,而 且在 CPL 材料、 EBL 材料以及基于器件与制备及工艺方面的搭配、自主研发的 低电压高效率的 TADF 材料等方面,均有很多的发展新成果,可以为产业链企 业提供更多的选择。公司自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商进行验证 进展顺利,目前已进入放量验证阶段, 2019年有望实现批量供应。 自 2018年开始主流手机厂商开始展示可折叠手机设计,三星已于今年 2月 20日正式推出,华为可折叠手机也于 2月 24日推出, 2019年成为可折叠手机元年,柔性 OLED的渗透率将大幅提升, OLED 材料需求有望迎来爆发式增长。 公司在 OLED 材料的产业布局,充分契合了市场机遇,未来盈利可期。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61元、 0.72元和 0.84元,对应 PE 分别为 18X、 15X 和 13X,维持“买入”评级。 风险提示: OLED 成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。
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事件 公司发布2019年中期报告,2019年上半年净利润2.31亿元,同比增长19.63%;营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;基本每股收益0.25元,同比增长19.05%。 点评 公司业绩符合预期。报告期内公司营业收入主要来自于海外,汇率波动对本期业绩影响较大。期内公司成本控制较好,第二季度毛利率为45%,同比环比均有较大增长。目前公司拥有3350吨沸石产能,预计二期项目将于2019年年底前建成达到预定可使用状态。此外公司终止发型可转债,拟使用自有资金投7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。未来若项目可顺利进行,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。环保材料产能的不断释放将助推公司利润快速增长。公司也将充分受益于全球范围内的尾气排放标准的提升。 TFT-LCD大尺寸面板需求稳定增长,液晶材料业务有保障。LCD依然是未来大屏幕应用的主流,屏幕尺寸扩大化是产业发展大趋势,预计未来几年LCD屏幕的上游混晶材料需求仍将维持稳健增长态势。公司是国内液晶单体和中间体的领先企业,也是唯一同时向Merck、Chisso和DIC提供液晶材料国内企业,市场占有率较高,现有液晶单体产能150吨,液晶中间体产能450吨。随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。 OLED面板在小尺寸显示领域快速渗透,OLED业务成长可期。公司OLED业务布局较早,产品主要包括OLED单体材料和中间体材料。公司是该领域国内领先企业,其自有知识产权的OLED成品材料已进入放量验证阶段。子公司九目化学期内营收1.24亿元,已形成一定规模,净利润0.22亿元,相比同期有较大增长。未来OLED市场潜力巨大,随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 三大业务并行发展。公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备,公司2016年顺利完成对美国MP公司的收购,进军生命科学和体外诊断领域,为公司三大业务板块的并行发展起到有效的推动作用。公司对自身定位和布局清晰,重视研发投入,三大板块业务稳健发展,液晶材料作为传统业务较为稳定,环保材料是未来几年最重要的业绩增长点,OLED有望成为未来新的利润增长点,看好公司未来发展。给予“增持”评级。 风险提示:液晶材料市场占有率下滑,OLED未来发展不及预期,汇率波动。
濮阳惠成 基础化工业 2019-08-19 13.77 -- -- 14.66 6.46% -- 14.66 6.46% -- 详细
销售规模扩大毛利率提升,业绩同比大幅增长 公司此前在业绩预告中预计归母净利6537-7583 万元,此次半年报业绩符合预期。公司业绩同比大幅增长,主要由于营收规模扩大和毛利率的提升:报告期内公司顺酐酸酐衍生物及其他业务营收同比分别增长7%、16%,使总营收同比增长9.8%;公司综合毛利率同比上升2.4 个百分点至35.4%,使毛利润同比增加1885 万元,与归母净利同比增幅1899 万元基本一致。公司产品销售额的增加,我们认为主要是由于:①公司顺酐酸酐衍生物板块历史上一直保持增长,主要源于开工率的提升和产品结构的调整;②公司1000 吨电子化学品项目,在4 月3 日已经公告建设完工提取铺底流动资金,这部分新产能开始逐步贡献业绩。公司综合毛利率的提升主要由于顺酐酸酐衍生物毛利率的提升,报告期内顺酐酸酐衍生物毛利率同比提升3 个百分点至24%,占营收比重和毛利比重分别为69%、46%,与去年同期的70%、46%基本一致;顺酐酸酐衍生物板块毛利率的提升我们认为主要由于:①油价同比下滑,使单位成本同比缩减;②产品结构的调整,高端产品占比提升。 1000吨电子化学品建设完工,中间体业务将大幅扩张 公司1000 吨电子化学品已经建设完工,预计该项目将在2019 年内逐步放量。公司2017 年OLED 材料出货量25 吨,此次投产的1000 吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35 吨,芴类15 吨,咔唑类10 吨,降冰片烯类15 吨,噻吩类5 吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。据我们估算,2021 年全球OLED 终端材料市场空间将达到258 亿元,2018-2021 年复合增长率29%;我国OLED 终端材料2021 年市场空间将达到45 亿元,2018-2021 年均复合增长率为141%。公司产能扩充进度与国内OLED 投产进度相契合,将大幅受益。 顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长 公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年1月投产。此外,公司3000吨氢化双酚A项目资金投入进度已经达到13.10%,预计2019年10月投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。 预计公司2019、2020年归母净利分别为1.65、2.10亿元,对应PE 22、17X,维持“买入”评级。
星源材质 基础化工业 2019-08-19 28.15 -- -- 29.35 4.26% -- 29.35 4.26% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名