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万华化学
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基础化工业
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化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” , 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础, 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看, 影响万华化学基本面的是产品的景气度, 从表征指标来看, 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大, 为更好地表示公司景气的程度, 我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系, 对营收和原材料的差值建模, 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差, 将价差定义为万华化学价差指数, 以此来判断公司的景气位置。 长远看, 影响万华化学基本面的是未来的成长, 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己, 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向, 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 10.24%分位数截至 2024年 3月 12日,2024年 Q1万华化学价差指数为 73.87,较 2023年 Q4上升 0.77个百分点(以 2010年 Q1价差为基点),处于历史 10.24%分位数。 其中,截至 3月 12日,2024年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 89.75,较 2023年 Q4下滑 1.45; 处于历史 16.59%分位数。 截至 3月 12日,2024年 Q1万华化学石化板块价差指数为 67.32, 较 2023年 Q4上升5.33, 处于历史 11.13%分位数; 2024年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 37.05, 较 2023年 Q4下滑 0.95, 处于历史 9.05%分位数。 2024年 2月 27日, 公司发布对外投资公告, 万华化学集团有限公司通过协议转让的方式收购安徽安纳达钛业股份有限公司总股份的 15.20%,交易金额约 2.99亿元; 万华化学全资子公司万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司约5.00%的股份, 交易金额约 1.16亿元。 2024年 2月 23日, 公司发布福建工业园停产检修公告, 福建工业园 40万吨/年 MDI 装置、 25万吨/年 TDI 装置、 40万吨/年 PVC 装置及相关配套装置将于 2024年 3月 4日开始停产检修, 预计检修 30天左右。 重点项目进展2024年 3月 11日, 万华化学集团股份有限公司 3万吨/年聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目环境影响报告书报批前公示, 拟新建 1座 PU 胶粘剂装置厂房, 厂房内新增 5条 PUR 产线和 4条聚醚组合料产线, 1座空桶立体库以及相应的公用工程、 导热油系统、 真空系统和废气处理设施等,部分环保设施和公辅工程依托万华化学现有厂区。 2024年 3月 1日, 万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响评价信息公示。 2024年 2月 22日, 万华化学(宁波) 有限公司年产 5万吨高性能负极粘合剂项目、 水性粘合剂项目环境影响报告书第一次公示。 2024年 2月 26日, 万华化学(烟台) 石化有限公司多元醇装置扩能改造项目获烟台市生态环境局受理。 2024年 2月 18日, 万华化学集团股份有限公司年产 1万吨 M 醇项目环境影响报告书获批。 本次拟新建 MOL 装置, 同时对现有 M 醇装置进行改造, 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等; 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程建成后, M 醇生产能力由 500吨/年扩为 1万吨/年,新增 CNA(香茅醛)1000吨/年, LPOL(异胡薄荷醇)1000吨/年。 2024年 2月 18日, 万华化学集团股份有限公司催化剂制备三期改扩建工程项目获批,本次拟对在建 WHC-2单元进行改扩建,新增一条 WHC-A产线, 设计产能 50吨/年, 同时对现有 WHC-2产线进行改造, 在年产300吨 WHC-2产品的基础上, 通过配方调整, 新增 400吨/年 WHC-B产品和 100吨/年 WHC-C 产品, 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等; 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 MDI 价格价差2024年 2月, 聚合 MDI 均价 16472元/吨, 同比-1.13%, 环比+5.24%; 纯 MDI 均价 20559元/吨, 同比+6.11%, 环比+2.92%。 2024年 2月 29日, 聚合 MDI 价格 17000元/吨, 纯 MDI 价格 21250元/吨。 2024年 2月, 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯平均价差 9732元/吨, 同比-8.55%, 环比+3.24%; 纯 MDI 平均价差 13750元/吨, 同比+3.46%, 环比-0.49%。 2024年 2月 29日, 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 10362.8元/吨, 纯 MDI价差 14612.8元/吨。 下游冰箱、 汽车产量同比提升, 房地产新开工同比下滑2023年 1-12月, 国内家用电冰箱产量 9869万台, 同比+15.58%; 出口量 6718万台, 同比+22.37%。 其中, 2023年 12月, 国内家用电冰箱产量 817万台, 同比+14.60%, 环比-1.37%; 出口量 575万台, 同比+67.64%, 环比-2.54%。 2024年 1月, 国内冷柜产量 369万台, 同比+61.84%, 环比+2.67%。 2024年 1月, 国内冷柜销量 365万台, 同比+27.7%, 环比+6.65%。 2024年 2月, 国内汽车产量 151万辆, 同比-25.90%, 环比-37.51%; 2024年 2月, 国内汽车销量 158万辆, 同比-19.90%, 环比-35.06%。 2023年 1-12月, 房屋新开工面积 9.54亿平方米, 同比-20.40%。 2023年 1-12月, 房屋累计施工面积 83.84亿平方米, 同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、 下游需求、 在建项目进度等多种因素, 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 219.81、 308.72亿元, 对应PE 分别 15、 11、 8倍, 考虑公司未来成长性, 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期; 市场大幅度波动; 新产品不及预期; 同行业竞争加剧; 产品价格大幅下滑; 原材料价格大幅上涨。
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基础化工业
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23年营收及扣非净利润持续承压。(1)23:年全年业绩:营收65.98亿/yoy-7.16%,归母净利润5.0亿/yoy+5.93%,扣非后净利3.15亿/yoy-41.82%,整体业绩略低于预期,主因:1)海外市场受到出生率下降、通胀及局部战争影响,海外业务下滑;2)国内消费不及预期,传统商超恢复略弱,大型商超、大卖场闭店;3)线上渠道分化,且渠道规则迅速变化,而公司仍处于电商转型阶段,公司2023年非经常性损益为1.86亿。(2)23Q4业绩:营收15.06亿/yoy-14.04%,归母净利润1.06亿/yoy-33.31%,23年双十一品牌竞争激烈,而公司提升销售费用投放影响净利润表现。(3:)盈利能力:23年毛利率58.97%,销售费用率41.98%/+4.66pcts、在电商流量成本提升背景下公司相对应增加销售投放,管理费用率9.34%/+0.50pcts,研发费用率2.22%、基本持平,归母净利率7.58%/+0.94pcts。 分品类:护肤品类持平,个护家清及母婴品类承压。(1)护肤品类:23年营收为19.94亿/yoy+0.98%,玉泽品牌建立差异化竞争优势,首次针对油/干性敏感肌人群精准设计开发修护产品,4月上新油敏霜,全年开票突破1亿,成为品牌贡献TOP2SKU;佰草集的产品集中度提升,聚焦四大系列产品线,高端产品线占比达70%,且核心人群占比增长44.3%;美加净品牌逐渐年轻化,25-40岁的人群占比近60%,客单价同增超50%;(2)个护家清:23年营收为25.41亿元/yoy-4.88%,线下连锁业务闭店冲击使个护业务承压,六神品牌拓展花露水多场景应用,“驱蚊蛋”及“冰凉蛋”放量增长,在成人花露水市场持续领先;(3)母婴:23年营收为18.56亿/yoy-13.35%,主要受海外高通胀和出生率下降的影响表现不及预期。 分渠道看:组织架构调整,电商平台展现拐点。公司调整国内业务组织架构,以事业部制推动各板块的业务发力线上、优化线下,公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部。同时公司加强年轻化人才梯队建设,例如全年招新及置换346人、平均年龄30岁左右,从阿里、抖音、欧莱雅、宝洁等公司招聘新鲜血液,本次组织架构调整后有望进一步激活组织效能,提升整体运营效率。拆分23年业绩来看,23年电商营收17.73亿/+5%,国内商超23.81亿/-8%,国内百货2.26亿/-32%,海外整体15.98亿/-13%。 投资建议:23年积极转型电商及线下新零售渠道,品牌不断推新品完善品牌结构,中长期看好公司“123经营方针”提升经营质量。调整2024-2026年营收为76.5亿/86.6亿/96.5亿,归母净利润为6.22亿/7.88亿/9.79亿,同比增速为+24%/+27%/+24%,PE为20.9X/16.5X/13.3X,维持“增持”评级。 风险提示:化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
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基础化工业
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事件:公司发布2023年年报,公司2023年实现营业收入65.98亿元/yoy-7.16%,归母净利润5.00亿元/yoy+5.93%,扣非归母净利润3.15亿元/yoy-41.82%。单Q4看,公司22Q4实现营业收入15.06亿元/yoy-14.04%,归母净利润1.06亿元/yoy-33.31%,扣非归母净利润0.16亿元/yoy-90.5%。 分品类看:1)护肤类目:加码营销积累品牌资产,期待后续增长提速。23年护肤业务实现营收19.94亿元/yoy+0.98%/占比30.28%,毛利率为68.82%/yoy-0.54pct。通过增加营销投放积累品牌资产,拓宽人群,23年佰草集天猫&抖音&百货、玉泽天猫&抖音客户数分别增长13%/12%,为长期增长奠定基础。①佰草集:聚焦战略成效显著,品牌代言人官宣整合营销赋能全渠道共振。23年品牌高端产品线(抗老、修护、美白)占比达70%,其中新太极系列“啵啵水”销售破亿,并通过代言人官宣项目助力新客、GMV增长,推动品牌年轻化;线下渠道方面公司着力消化社会库存,24年有望轻装上阵。②玉泽:差异化大单品推动品牌持续增长。通过针对敏感肌肤质分型实现差异化人群定位,23年4月上市的油敏霜销售额突破1亿,成为品牌贡献TOP2SKU。 2)个护家清类目:多维度发力缓解线下渠道不利因素影响。实现营收25.41亿元/yoy-4.88%/占比38.58%,毛利率为58.44%/yoy+3.35pct。商超渠道承压影响美加净、六神品牌表现,但在电商渠道取得较好增长,其中美加净抖音“老Baby”营销为其他品牌提供高效运营标杆,未来有望向更多品牌复制。3))母婴:类目:实现营收18.56亿元/yoy-13.35%/占比28.17%,毛利率为52.24%/yoy+0.57pct,主要源于出生率下降、欧美高通胀导致消费下降以及零售商去库存导致增长承压。4))合作品牌::实现营收1.96亿元/yoy-37.00%/占比2.98%,毛利率为28.31%/yoy-6.45pct,主要由于片仔癀适应法规改稿于23Q4下架全面升级包装;收缩CHD代理业务。 分渠道看:线下渠道仍待恢复,运营提效把握线上增长机遇。1))国内线上渠道道:实现收入21.34亿元/yoy+1.72%。其中,①电商渠道(同比+4.60%):线上渠道表现分化,公司把握兴趣电商机遇,保持超100%增速;②特渠(同比-10.42%)。2)国内线下渠道:实现收入28.55亿元/yoy-9.88%,其中商超/百货/CS渠道分别同比-7.93%/-31.72%/-1.20%。线下业务承压主要源于商超渠道受行业闭店潮影响,百货渠道主动降低社会库存、继续策略性闭店缩编(2023年共关闭82家专柜及门店至574家);线下业务线上化进程持续推进,线下渠道新零售业务实现较好增长,占比接近30%。3)海外业务:海外线上/线下分别实现收入6.76/9.22亿元,同比分别-1.74%/-19.48%。 加大营销费用投入力度建设品牌力,有望驱动品牌长期增长。公司23年毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%,同比分别+1.85/+0.94pct,主要源于高毛利的护肤类目占比上升以及个护家清&母婴品类毛利率提升影响;费用率方面,2023年销售/管理/财务/研发分别为41.98%/9.34%/0.07%/2.22%,同比分别+4.66/+0.50/+0.22/-0.03pct,营销投放支出增长导致销售费用率提升,或可期待营销投入对于品牌长期发展的推动作用。 盈利预测与投资评级:23Q4公司完成组织架构调整以及中高层团队的人才引入,有望推动品类内部优质资源、经验复用,品牌内部高效协同决策,期待24年运营效能提升带动增长恢复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为6.27/7.78/9.13亿元,同比分别增长25.3%/24.3%/17.3%,对应PE分别为21/17/14X。 风险因素:消费力恢复不及预期、新产品推广销售效果不及预期、部分渠道恢复趋势不及预期。
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国内外多重因素导致公司全年业绩承压。 公司 2023 年实现营收 65.97 亿/yoy-7.16%, 实现归母净利润 5.00 亿/yoy+5.93%, 其中投资产生的公允价值变动和收益为 2.04 亿, 扣非归母净利润实现 3.15 亿/yoy-41.82%。 单 Q4实现营收 15.06 亿/yoy-14.04%; 实现归母净利 1.06 亿/yoy-33.31%。 全年国内业务收入同比下滑 5.26%, 主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承压及线上平台多元化运营要求提升, 而公司仍处于转型初期。 海外业务由于受到通胀以及局部战争多因素影响, 营收同比下滑 12.9%。 护肤品类保持稳健, 线下渠道承压显著。 分品类来看, 护肤品类全年实现收入19.94 亿/yoy+0.98%, 其中玉泽收入同比提升9%+; 双妹收入同比增6%+;佰草集聚焦四大系列产品线, 电商渠道收入增速超 8%, 线下百货渠道在主动去库存下增速承压。 个护家清品类全年实现收入 25.41 亿/yoy-4.88%, 主要由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。 母婴品类 2023 年实现收入 18.56亿/yoy-13.35%, 主要受到海外业务汤美星业绩下滑影响。 分渠道来看, 2023 年线上实现收入 28.10 亿/yoy+0.86%, 其中国内电商增速达 4.6%,兴趣电商收入实现翻倍; 线下实现收入 37.77 亿/yoy-12.43%, 商超和百货渠道仍持续承压, 新零售渠道发展强化, 同比增长约 21%。 毛利率大幅提升, 销售费用投放加大。 2023 年公司毛利率/净利率分别为58.97%/7.58%, 同比+1.85pct/+0.94pct, 主要因为原料成本降低、 六神提价, 同时高毛利护肤品类占比提升。 费用方面, 2023 年销售/管理/研发费用率分别同比+4.66pct/+0.50pct/-0.03pct, 销售费用率提升主要由于公司战略性加大营销投放, 其中 Q4 主要投向佰草集品牌的代言相关费用。 营运能力有所提升, 短期因素扰动现金流水平。 2023 年存货/应收账款周转天数同比下降 6 天/3 天; 经营性现金流量净额同比下降 84.49%, 主要由于一次性支付股权激励行权现金以及提前备货和支付营销投放增加。 风险提示: 宏观环境风险, 新产品推出不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 2023 年公司在转型初期受到国内外多重因素影响, 整体业绩有所承压。 随着公司加速战略转型, 聚焦高毛利高增长业务, 同时优化组织结构,以品类为决策主体运营, 加速营销创新并提升投产效率, 有望带动整体业绩稳步回升。 考虑到海外市场销售持续承压, 同时线下渠道仍在转型中, 我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年归母净利润至 5.66/6.14/6.56(原值为6.67/7.09) 亿元, 对应 PE 分别为 23/21/20x, 维持中长期“买入” 评级。
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福耀玻璃
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基础化工业
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福耀玻璃披露 2023 年年报, 2023 年公司实现营业收入 332 亿( 同比+18%),实现归母净利润 56 亿( 同比+18%),扣非归母净利润 55 亿( 同比+18%), 2023年度利润分配预案为:每股分配现金股利人民币 1.30 元(含税)。 平安观点: OEM 玻璃销售面积及每平米玻璃单价持续提升。 财报显示, 2023 年公司配套 OEM 玻璃面积销量同比增 12.4%,汽车玻璃单价同比提升 5.9 个百分点为 213.3 元/平米,高附加值玻璃占比提升 9.5 个百分点。 2023 年福耀美国营业收入 55.7 亿元(+21.9%),净利润 4.9 亿元(+43.2%),净利率8.9%,盈利能力有明显改善。2023 年公司汽车玻璃业务毛利率为 30.59%,同比提升 0.94 个百分点,整体净利率接近 17%, 盈利能力强劲。 进入资本支出扩张周期。 公司计划 2024 年资本支出人民币 81.2 亿元,2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 44.8 亿元( 2021/2022 年该数值为 23.3 亿/31.3 亿)。根据近期公告,公司拟在福建/合肥分别投资人民币 32.5 亿/57.5 亿,最终形成年产约 4660万平米(相当于 2023 年公司销量规模的三成左右)汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带,地理位置优越,交通便利,发展潜力巨大,聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段,特别是新能源赛道更为突出,在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。 盈利预测与投资建议: 汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升,投建新项目有望继续提升公司市场份额,考虑到汇兑损益对利润表的影响幅度低于我们预期, 我们调整公司2024/2025 年净利润预测为 63.7/75.7 亿( 此前预测值为 64.0 亿/76.4 亿),并首次给出 2026 年净利润预测为 90.3 亿,福耀玻璃凭借其市场龙头地位,具备较强成本转移能力,此外汽车玻璃行业护城河高,福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例, 依然维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)汇率波动风险: 公司海外销售业务占一半左右, 若汇率出现较大幅度的波动,将给公司业绩带来影响; 2)成本波动风险: 公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、 PVB 原料、人工、电力及制造费用,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用, 受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响,公司存在着成本波动的风险; 3)汽车行业消费需求不及预期的风险。
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福耀玻璃
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基础化工业
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公告要点: 公司发布 2023年年报,全年实现营收 331.61亿元,同比+18.02%,归母净利润 56.29亿元,同比+18.37%;2023Q4实现营收 93.35亿元,同环比分别+21.89%/+6.15%,归母净利润 15.03亿元,同环比分别+75.88%/+16.56%,扣非后归母净利润 14.65亿元,同环比分别+72.24%/+15.46%, 23Q4业绩表现符合我们预期。 Q4行业产批规模增长,规模效应带动毛利率/费用率均向好。 2023Q4国内实现汽车产量 908.6万辆,同环比分别+23.32%/+15.91%,内外需整体向好;下游需求爆发带动福耀自身规模效应改善, Q4毛利率实现36.54%,同环比+3.70/+0.23pct。 2023年全年公司汽车玻璃/浮法玻璃出货 量 分 别 为 140.16百 万 平 方 米 和 182.76万 吨 , 同 比 分 别+10.24%/+13.04% , 营 收 分 别 298.87/57.08亿 元 , 毛 利 率 分 别30.59%/28.71%,同比分别+0.94/+2.09pct;汽车玻璃均价 213元/m3,同比+6%,公司持续推出高附加值汽车玻璃产品,优化产品结构,提升单车 价 值 量 。 费 用 率 维 度 , 公 司 23Q4实 现 销 管 研 费 用 率 分 别4.82%/7.69%/4.44% , 同 比 分 别 -0.27/-0.08/-0.23pct , 环 比 分 别+0.15/+0.56/+0.35pct,同比下降主要系规模效应贡献,环比提升主要系年终奖计提等季节因素影响; 23Q4公司财务费用-1.24亿元,主要系 Q4公司汇兑收益 0.34亿元; Q4折合归母净利率 16.10%,同环比分别+4.94/+1.44pct,剔除非经以及汇兑影响后归母净利率 15.34%,同环比分别+4.05/-2.10pct。全年来看,公司汇兑收益 3.69亿元,同比减少 6.77亿元; FYSAM 计提长期资产减值准备 1.47亿元,致利润总额同比减少0.42亿元,剔除上述因素影响后公司经营性利润总额同比+39.98%,业绩持续高兑现。重点子公司维度, 2023年福耀美国子公司归母净利润实现 4.9亿元,对应净利率 8.9%,同比+1.3pct,经营明显改善。 展望 2024年,公司以稳健的经营策略继续深化自身汽车玻璃业务竞争力。 公司预计 2024年全年的资金需求为 410亿元,其中经营支出 295亿元, 派发现金支出 33.93亿元,对应分红率 60.27%。 长期来看, 1)公司积极拓展“一片玻璃”边界,整合车身多产品,单车 ASP 持续提升:公司加强对玻璃智能、集成趋势的研究,持续推进铝饰件业务,提升单车配套价值量; 2)全球份额保持提升趋势,福耀有望以高质量&高性价比抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测与投资评级: 我们基本维持公司 2024~2025年归母净利润为61/73亿元的预期, 2026年营收/归母净利润分别预计为 466/83亿元,对应 2024~2026年 EPS 分别为 2.3/2.8/3.2元,对应 PE 估值分别为19/16/14倍,维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨;海运费用增加;全球宏观经济不及预期。
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上海新阳
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基础化工业
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2023年业绩稳步增长, 盈利能力持续提升,维持“买入”评级公司发布 2023年年报, 2023年公司实现营收 12.12亿元,同比+1.40%;归母净利润 1.67亿元,同比+213.41%;扣非归母净利润 1.23亿元,同比+10.27%; 销售毛利率 35.16%,同比+3.81pcts。 2023Q4单季度实现营收 3.42亿元,同比+7.38%,环比+7.27%;归母净利润 0.53亿元,同比+34.92%,环比+96.11%;扣非归母净利润 0.52亿元,同比+188.38%,环比+183.41%; 销售毛利率 36.94%,同比+7.68pcts,环比+1.66pcts。公司 2023年利润增长的主要原因为: (1)公司晶圆制造用关键工艺化学材料销量增加较多; (2)公司 2023年投资收益增加净利润4117.86万元。 考虑到新产能的投产周期, 我们上调公司 2024年业绩, 下调 2025年业绩, 新增 2026年业绩, 预计 2024-2026年归母净利润为 2.25/2.46/2.74亿元(2024-2025前值为 2.05/2.70亿元),对应 EPS 为 0.72/0.78/0.87元(2024-2025前值为 0.65/0.86元),当前股价对应 PE 为 48.6/44.3/39.8倍。我们看好公司半导体材料的长期发展, 维持“买入”评级。 半导体板块收入占比提升,公司业务结构持续优化公司半导体行业 2023年实现营收 7.68亿元,同比增长 20.06%, 主要是公司半导体业务板块产品类型不断丰富,市场开发力度不断加强, 尤其是晶圆制造用关键工艺化学材料如电镀液及添加剂、 清洗液等销量增加较多。受益于于公司半导体材料业务的快速增长,公司 2023年半导体板块收入占比提升至 63.36%,较 2022年提升 9.85pcts, 业务结构持续优化。 公司持续加大研发,新产能逐步投放,未来业绩增长可期公司持续加大研发投入, 2023年研发费用率达 12.27%,同比增长 1.91pcts。 产能方面, 上海松江厂区年产能 1.9万吨扩充目标已完成;合肥工厂一期 1.7万吨产能已基本具备投产条件,二期 5.3万吨产能各类手续正在办理中; 上海化学工业区 6万吨产能启动建设。 随着新产品、新产能逐步投放, 公司业绩增长可期。 风险提示: 下游需求不及预期;产能释放不及预期;客户导入不及预期。
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宝丰能源
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基础化工业
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2024-03-18
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15.24
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15.88
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4.20% |
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事件:公司发布2024年员工持股计划草案,拟募集资金总额不超过1.49亿元,参与对象为公司(含子公司)部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务(技术)骨干等,总人数不超过30人。 推出员工持股计划共享经营成果,大股东增持彰显发展信心。1)此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干,参与人数不超过30人,总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票,购买价格为7.6元/股,不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月,受让股票共分为四期解锁,每期解锁25%,解锁条件与公司营收增长目标挂钩,其中以2024年公司营业收入为基数,2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台,使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果,有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2)此外,出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期,公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划,拟增持公司股票1~2亿元,进一步彰显了长期发展信心。 煤制烯烃维持较优表现,焦化业务静待需求修复。1)煤制烯烃:受春节假期等因素扰动,24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落,但与此同时动力煤价格中枢也有所下移,根据百川盈孚统计,截至3月13日,HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨,较年初下降45/200元/吨,动力煤最新价格为905元/吨,较年初下降21元/吨。综合来看,煤制烯烃盈利小幅收窄,但整体仍然维持较优表现。2)双焦:短期内受下游钢厂去库影响,焦炭价格承压下行,截至3月12日,焦炭现货价为1825元/吨,较年初下滑约250元/吨。向后看,随着钢厂库存去化以及终端消费复苏,焦炭供需关系有望边际改善。 宁东三期项目顺利投产,内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产,公司聚烯烃产能持续扩张,截至23年底,公司烯烃产能达到220万吨,甲醇产能达到590万吨。与此同时,公司25万吨EVA装置也已建成,目前正在进行试车工作,内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进,预计将于今年四季度建成投产,届时公司烯烃产能将达到520万吨,将位居我国煤制烯烃行业第一位。 盈利预测与投资评级:综合考虑项目投产节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元(此前为58/92/130亿元),按照3月13日收盘价计算,对应PE为19.5/12.2/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期
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常青科技
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基础化工业
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2024-03-18
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27.15
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27.87
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2.65% |
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深耕精细化工企业,深耕精细化工企业,2019-2022年营收复合增长率21.07%。1)公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2)公司2019-2022年营收复合增长率21.07%,归母净利润复合增长率35.03%,根据常青科技招股说明书及2022年度报告,2022年营收增长得益于公司销售规模上升,经营业绩增长,原材料价格上涨导致售价提高。3)2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%,高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场,单个产品市场竞争压力小。1)随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级,尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高,公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2)公司所处行业内单个产品生产企业数量较少,市场集中度较高,市场竞争压力较小,利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系,储备储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质助剂等高品质产品。1)公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦;PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD;以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2)公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品,助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能,公司预计特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能,公司预计2025年投产。1)公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a,主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品;特种单体中间体产能5万t/a;高分子新材料生产助剂2.8万t/a,包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a,亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2)公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目,投资总额12.15亿元,计划建设周期30个月。 投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯(间/对/混)、α-甲基苯乙烯年产能50000吨,二异丙烯基苯(间/对)年产能10000吨,二乙苯、甲乙苯年产能10000吨,PL-30年产能30000吨,亚磷酸三苯酯年产能10000吨,亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨,无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元,对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看,我们给予2024年常青科技26-28倍PE估值区间,对应合理价值区间38.74-41.72元,首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。
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天赐材料
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基础化工业
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2024-03-15
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22.98
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23.16
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0.78% |
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23.16
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0.78% |
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事件:1)公司近日股价大涨;2)公司公告对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修。 电解液龙头有望率先见底,后续盈利有望逐季修复。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期,我们认为电解液行业已经处于底部区间,龙头价格盈利及价格有望领先于行业见底。我们认为一季度是龙头公司盈利的低点,随着后续开工率的提升及原材料价格的下降,公司盈利有望逐季修复。 产线检修属于正常年检,同时表征行业供需结构已经逐步好转。 公司对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修,我们估算3万吨液体六氟对应折固1万吨六氟,公司剩余折固产能约每月7500吨,能够满足自供需求。我们认为公司在低谷期检修是为了备战后续景气度逐步的提升;同时检修期间能较好维持市场占有率(进一步说明价格已经在底部,后续将逐步修复)。看好公司成本优势的持续性,能穿越行业供需周期成长。 投资建议:考虑行业增速放缓、海外市场面临较大不确定性,我们下调盈利预测,预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为155/90/124亿元,同比增长-31%/-42%/+39%;归母净利润分别为19/13/22亿元(原预期35.40/48.78/67.78亿元),同比增长-67%/-33%/+70%。对应EPS分别为0.99/0.66/1.12元。当前股价对应PE为21/32/19。维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、下游需求不及预期
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川环科技
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基础化工业
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2024-03-15
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18.60
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19.88
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6.88% |
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19.88
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事件:2024年3月13日公司发布2024Q1业绩预告:预计2024Q1归母净利0.4-0.48亿元,同比+80.29%-+113.15%;预计扣非后归母净利润0.38-0.46亿元,同比+71.10%-+104.16%。 投资要点:Q1业绩高增长,新能源与储能数据中心业务共同发力公司24Q1归母净利润0.4-0.48亿元,同比+80%以上。根据公司23年业绩公告测算23Q4归母净利0.55亿元,同比+46.83%,23Q3归母净利润0.47亿,同比+43.17%。23Q3起公司业绩整体进入快速增长周期。 新能源业务落地加快,优质客户引领长效增长Q1公司业绩增长受益于新能源汽车为主的汽车业务增长。公司新能车收入占比提升;同时公司对产品和客户结构进一步持续优化,发挥业务规模效应,前五大客户销售占比持续提升,推动盈利能力提升。目前客户覆盖大众、比亚迪、长安、吉利、理想、问界、埃安、理想、奇瑞、极狐等知名品牌。 储能、数据中心业务批产开启业务新周期Q1公司拓展的储能和数据中心液冷管路系统产品初见成效,储能液冷管路系统开始批量供货,数据中心服务器领域液冷管路系统小批量供货。此前公司披露公司储能领域产品与G客户、B客户、Q客户等四十余家客户合作,数据中心管路系统为国内1号客户的重点供应商。 总成供货+效率提升,带动业绩持续增长在业务扩展的同时,公司积极推进总成化发展和效率提升。在经营业务方面,大力推广橡胶+尼龙总成类管路、车身附件类管路业务和自制三通、接头、卡箍等产品在主机厂进一步应用提升客户粘性和供货价值量。持续强化精益管理及设备智能化改造,在保持总体业务规模稳定增长的基础上,综合费用率进一步下降,管理效率和运营效果稳步提升。 投资建议与盈利预测基于公司新能源业务占比提高,软管体系化经营和盈利能力提升,加之关键新能源客户持续放量,同时考虑到储能和数据中心业务扩展加速,上调公司2023-2025归母净利润预测1.64/2.36/2.93亿元。对应2023-2025基本每股收益分别为:0.76/1.09/1.35元,对应当前股价,2023-2025年PE分别为23.40/16.30/13.12倍,维持公司“增持”评级。 风险提示整车产销不及预期风险,原材料成本上行风险,行业竞争恶化超预期风险
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金宏气体
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基础化工业
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2024-03-14
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20.51
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25.10
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22.20%
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20.83
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1.56% |
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20.83
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1.56% |
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大宗//特气同步布局,横向纵向双线发展。公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务,并在横纵向方面共同发力的供应商。 23年业绩快报显示全年24.3亿元收入,YOY+23.4%,归母净利润3.19亿元,YOY+39.3%。公司横向上市以来完成10笔并购交易,将零售气站业务横向拓展至华东、华中区域;纵向开发新的产品品类、应用场景与服务模式,在电子特气新品研发、电子大宗业务拓展、碳捕集等方面发力。23年8月,公司发行可转换债券募资10.16亿元,转股价27.48元/股,主要用于电子特气、碳捕集、制氢等项目。 半导体行业拐点初现,公司多类电子特气产品待投。3Q23全球半导体销售额达1347亿美元,连续两季度增长,存储价格回暖,存储原厂稼动率降幅有望逐季收敛。公司未来几年将有10余个项目的多类产品投产,电子特气领域拳头产品超纯氨、高纯氧化亚氮当前产能2.2、0.8万吨,预计24年新增0.6、0.5万吨;23年以来新增特气产品正硅酸乙酯0.12万吨和高纯二氧化碳1.1万吨,目前处于客户导入阶段;24年以后将有全氟丁二烯、八氟环丁烷、乙硅烷等7个产品陆续投产,聚焦集成电路客户。 电子大宗开始贡献收入,全面布局氦气业务。21年以来公司签订了7笔电子大宗业务订单,累计合同金额40亿元以上,合同期15年左右,23年起广东芯粤能、西安卫光等项目已量产供气,北方集成处于临时供气状态,随着在手项目逐渐投产与爬坡,预计后期将逐步贡献稳定收益。对于电子大宗中的重要产品氦气,公司22年开始开拓一手氦源,23年公司规划进口12氦罐氦气,并多方开拓氦罐、氦源,23年上半年氦气业务收入约5000万,对比22年全年收入为7500多万,增量显著。 盈利预测、估值和评级公司横向拓展的充装站点目前已初见成效,纵向在电子气体领域加深布局,预计23-25年归母净利润3.19、4.07、5.03亿元,对应EPS0.66、0.84、1.03元/股,给予公司24年30倍估值,对应目标价25.10元/股,给予“买入”评级。 风险提示电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。
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恒力石化
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基础化工业
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2024-03-14
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13.03
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13.45
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3.22% |
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13.45
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事件:2024年3月11日,公司控股股东恒力集团提议,公司2023年度拟派发现金红利总额(含税)占2023年年度归属于上市公司股东的净利润的比例为50%以上。 重视股东回报,23年分红比例提升。1)根据公司2020-2024年分红规划,当资产负债率分别处于75%~80%、70%~75%、以及<70%时,每年现金分红比例分别不少于40%、45%、50%。截至2023Q3,公司资产负债率为77.56%,以时点负债率对应的分红比例为不低于40%。2))近年来,公司整体维持较高的分红比例,其中2020/2021年,公司分红比例分别为40%/46%,2023年进一步提升至50%以上,较规划值提升10pct,体现了公司对于股东回报的重视。按照69亿归母净利润测算(业绩预告值),公司时点股息率约3.8%(3月12日)。 资本开支强度回落,分红比例有望维持在较高水平。1)2021年以来,公司进入新一轮的资本开支周期,2021/2022/2023Q1-3期间,公司资本开支金额分别为134/257/318亿元,其中2023年是公司投产大年,截至23年底,康辉功能性薄膜项目已投产10条线、剩余2条线将陆续投产,惠州500万吨PTA项目已开车投产,营口康辉锂电隔膜项目已开车4条线,160万吨高性能树脂及新材料项目也已陆续开车,预计将于24年初投产。2)进入24年后,随着上述项目建设高峰期结束,公司资本开支强度将有明显回落。与此同时,考虑到公司每年较高的折旧摊销金额(2022年为88亿元),我们预计公司资产负债率有望持续下降,分红比例有望维持在较高水平。 下游产品结构性复苏,炼化盈利整体修复。1)PX扩产结束,高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升,以及阶段性调油需求驱动,2023年PX行业维持高景气运行,较原油价差同比+21%。向后看,根据百川盈孚统计,2024-2025年期间,我国PX新增产能仅为300万吨,考虑到下游需求稳步增加,预计行业开工率将维持在较高水平,行业景气度有望延续。2))烯烃需求相对疲软,行业仍处于磨底阶段。受地产周期下行拖累,以及供给端新增产能释放,烯烃盈利整体承压,其中2023年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。向后看,随着地产链周期触底,烯烃盈利或边际回升。 盈利预测与投资评级:综合考虑需求修复节奏,我们调整公司2023-2025年归母净利润为69/89/132亿元(此前为69/95/143亿元),按照3月12日收盘价计算,对应PE为13.3/10.3/6.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求复苏不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧
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