钾锂铜三轮驱动， 三大主业大幅扩张助力远期成长。 2012年公司通过对察尔汗铁路以东 13家钾肥厂和昆仑矿业的收购，切入钾肥业务， 2016年借壳上市， 2017年成立藏格锂业，开始拓展第二主业， 2019年 1万吨碳酸锂产能投产，同年以 25.9亿从大股东手中接收巨龙铜业 37%股权，为公司注入优质铜矿资产,至此形成钾锂铜三大主业布局； 2021年认购藏青基金股权，加码盐湖提锂，2023年出海老挝规划钾肥产能扩张，铜板块巨龙规划二三期项目，公司持续向一流矿业公司目标迈进， 三大业务产能弹性均较显著，远期成长性可期。 钾：国内龙二，价格底部支撑钾肥业绩。 国内第二大钾肥生产企业， 近年来氯化钾产量稳定在 100万吨左右， 2023年公司出海老挝布局两处钾盐矿，一期规划产能 200万吨/年，投产后总产能翻倍。 全球钾肥供需分布不均衡， 80%需求通过贸易调节， 国内钾肥需求高度依赖进口， 地缘政治、红海危机导致国际龙头大厂成本抬升明显，钾肥价格具备成本支撑，下跌空间有限，钾肥业务有望为公司贡献稳定业绩。 锂： 盐湖提锂成本优势显著，远期权益产能 8.9万吨。 1）产能扩张： 公司依托察尔汗盐湖，先提钾后提锂，建有 1万吨碳酸锂产能，通过藏青基金目前持有西藏麻米措盐湖 24%权益，麻米措项目规划 10万吨碳酸锂产能，一期 5万吨项目采矿证办理推进中，通过国能矿业参股结则茶卡、龙木措盐湖，投产后公司盐湖提锂权益产能由目前的 1万吨大幅增至 8.9万吨； 2）成本优势： 2024H1单吨生产成本 4.1万，位于全球锂行业成本曲线左侧，扩产的项目均为盐湖提锂，锂价中枢大幅下移背景下，成本优势凸显。 铜： 巨龙第二大股东， 三期投产后权益铜产能 18.5万吨。 凭借紫金优秀的矿山运营管理能力， 2024H1巨龙铜业实现矿产铜产量 8.1万吨，净利润 27.8亿元，单吨净利 3.4万元， 公司持有巨龙铜业 30.78%股权， 2024H1巨龙贡献投资收益 8.6亿元。 2024年 2月，巨龙二期扩产项目获批，计划 2025年底投产，达产后巨龙矿产铜产量将增至 30-35万吨，三期项目投产后巨龙铜矿年产能增至 60万吨， 公司权益铜产能提升至 18.5万吨， 铜板块成长弹性显著。 重视股东回报，高分红政策有望持续。 2022-2023年公司现金分红比例分别为 80%、 73%，分红率较高， 2024H1继续进行中期分红，截至 2024H1末，公司资产负债率仅 5.2%，高分红政策有望持续。 投资建议： 公司钾锂铜三轮驱动， 三大业务成长性均较显著， 钾肥价格下跌空间有限，碳酸锂业务成本优势显著，巨龙二三期扩产项目打开成长空间，我们预计公司 2024-2026年归母净利 24.3、 24.8、 43.6亿元，对应 10月 11日收盘价的 PE 为 17、 16和 9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌， 项目进度不及预期， 下游需求不及预期。

国内改性塑料领军企业，盈利能力大幅度改善会通股份主要从事改性塑料的研发、生产和销售，拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司抓住时代机遇，加大对新能源汽车、消费电子等新市场的持续投入，优化市场结构，促进公司高质量发展；2023年公司营业收入为53.49亿元，同比增长3.27%;归母净利润为1.47亿元,同比增长148.43%；2024年H1归母净利润0.95亿元，同比增长46.51%，盈利能力大幅改善。 坚持多轮驱动，公司改性塑料业务稳步向上改性塑料广泛应用于家电、汽车、通讯、医疗、电子电气、轨道交通、精密仪器等领域。会通股份以家电行业塑料供应起家，客户涵盖了美的、海尔、海信、长虹、LG及SN等国内外知名家电企业，在家电领域处于行业领先地位；公司抓住新能源汽车以及改性塑料国产替代的时代机遇，努力实现头部客户份额提升和高价值场景客户的突破，汽车领域营收快速提升；2024年H1公司实现汽车领域收入同比增长26%，其中新能源汽车领域收入同比增长61%；公司坚持家电与汽车板块双轮驱动，改性塑料业务稳中有升。 布局湿法隔膜业务，开辟第二增长曲线受益于新能源汽车及储能产业的快速发展，我国锂电池隔膜出货量快速增长；根据伊维智库，2023年我国锂电池隔膜出货量已达176.9亿平方米，同比增长32.8%，近五年CAGR为56.1%。目前，国内隔膜设备普遍依赖进口，成本高昂，公司抓住隔膜设备国产化机遇，进军湿法隔膜领域；2023年6月，公司与芜湖创韬共同设立会通新能源，规划建设年产17亿平方米的锂电池湿法隔离膜项目，完善其在新能源、新材料领域的布局；公司通过自研产线与原材料国产化的方式来降低隔膜成本，下游客户与传统业务高度重合，利于增加客户粘性，成为公司发展新的驱动力。 投资建议与盈利预测受益于改性塑料业务的稳定增长，产品结构优化，公司有望继续保持增长；预计公司2024-2026年营收分别为61.26/70.77/81.49亿元，同比增长14.53%/15.53%/15.14%，归母净利润分别为2.30/2.92/4.06亿元，同比增长56.40%/27.01%/39.05%，对应PE17.44/13.73/9.88，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济经济波动的风险，原材料价格波动的风险，隔膜项目进度不及预期。

事件公司发布24年三季度业绩预告，前三季度累计实现营业收入约24.10亿元，其中：第三季度营业收入约8.92亿元，环比增长10%；2024年前三季度，归属于上市公司股东的净利润预计约为3.67亿元至3.79亿元，其中：第三季度约为1.49亿元至1.61亿元，环比较第二季度1.36亿元持续稳健增长。其中，受汇率波动及上市公司实施股权激励成本影响，第三季度归属于上市公司的净利润影响额环比减少约1,500万元。此外，公司发布CMP抛光垫产品单月销量首次突破3万片的自愿性信息披露公告半导体材料业务多点开花半导体材料业务实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比提升至约45%。三季度单季度实现营业收入约4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；新品放量与老产品市占率提升形成共振。具体来说：CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，今年第三季度实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%。目前，公司具备武汉年产40万片硬垫及潜江年产20万片软垫及抛光垫配套缓冲垫的现有产能条件。9月首次实现抛光垫单月销量破3万片的历史新高。同时，公司已启动武汉硬垫产线的产能扩充计划，预计将于2025年第一季度完成月产4万片的达产。此外，公司适当增加设备投入和9个月左右时间，可将其产能进一步提升至月产5万片的产能条件。 CMP抛光液、清洗液产品合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，今年第三季度实现销售收入约6,155万元，环比增长53%，同比增长183%。 半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，今年第三季度实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。 此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，反馈良好。 打印复印通用耗材业务保持稳健本期预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长。公司继续多举措进行降本增效，提升公营效率，多渠道拓展业务，夯实在行业的竞争力。 投资建议我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年归母净利润分别为4.77/6.16/7.26亿元，现预计公司2024~2026年归母净利润分别为5.29/7.10/10.39亿元，对应PE48/35/24x，维持“买入”评级。 风险提示下游需求恢复不及预期、新品投放进度不及预期、市场竞争加剧。

事件：理想、蔚来、小鹏等新能源车企陆续公布2024年9月新车交付量，多家新能源车企单月销量同比继续增长。我们认为公司将持续受益国产新能源车企销量份额提升，国产改性塑料将进一步加速，带动公司业绩持续增长。 2024年9月新能源车企新车交付量披露，公司订单量有望持续增加。根据比亚迪公众号披露数据，9月乘用车销售419,426辆，同比增长45.6%，海外市场9月出口共计33,012辆，同比增长17.7%；奇瑞控股集团9月份销售汽车244,534辆，同比增长28.6%。其中，新能源销量58,941辆，同比增长183.4%；出口109048辆，同比增长20.6%。1-9月份，奇瑞集团累计销售汽车1,752,793辆，同比增长39.9%；理想汽车在9月份的销量表现依旧强劲，交付新车53,709辆，同比增长48.9%。2024年1月至9月共计交付341,812辆。截至2024年9月30日，理想汽车累计交付975,176辆。9月，蔚来交付新车21,181台，连续5个月超2万台；今年1-9月，蔚来共交付新车149,281台，同比增长35.7%。小鹏汽车9月共交付21,352台，同比增长39%，环比增长52%；今年1-9月，小鹏汽车累计交付新车共98,561台，同比增长21%。在合资、进口车企所用的改性塑料中，国外改性塑料厂商通常占据较大份额，公司等国产厂商占比较小，因此在过去的业务中，相较于家电业务，汽车占比相对偏小。但随着国产新能源车销量快速增长，改性塑料需求将大幅提高。在汽车供应链中，先进者有较高供应链壁垒，公司作为国产车企的供应商，将直接受益于国产汽车崛起，进口替代有望进一步加速。 公司是赛力斯、比亚迪、理想、蔚来等新能源车企的供应商，目前已经给问界M5、M7车型稳定供货。公司是改性塑料头部企业，产品已广泛应用于门板、立柱、仪表台、保险杠、踏板等汽车零部件，与国内新能源汽车厂商及品牌开展了深度合作，包括赛力斯、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、哪吒、零跑、广汽埃安、吉利极氪、东风岚图等客户，并搭建了与国际头部新能源车企的合作关系。在燃油汽车领域，客户覆盖上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利、广汽本田、广汽丰田、长城等知名汽车厂商以及延锋、彼欧、新泉、成航、华翔、常熟汽饰、神通、佛吉亚等知名汽车零部件企业，并稳定批量供货。 公司作为头部企业将受益于国产汽车销量的快速提升。近年来，下游客户对高端产品和大规模供应商的需求不断增加，改性塑料的低端产能竞争激烈。 升级产品所需投入的大量研发费用促使改性塑料行业的集中度进一步提高。 同时，随着技术差距的逐渐缩小，国内企业逐渐进入高端市场，中高端改性塑料的本土替代进程也在推进。在合资车、外资车中，国际头部改性塑料企业如巴斯夫、杜邦、SABIC等份额占比较高，国内企业渗透率较低，但随着国产新能源车销量的快速提升，国产厂商在整个供应链中的占比快速提升。 近期华为问界、智界汽车的发布有望带动国产改性塑料厂商订单量提升，这为公司进一步扩大业务规模、巩固和强化市场地位创造了有利条件。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到上半年业绩情况，我们预计2024-2026年收入分别为60.17亿元、68.6亿元和79.57亿元，归母净利润分别为2.23亿元、2.98亿元和3.84亿元，EPS分别为0.48元、0.65元和0.84元。当前股价对应PE分别为18倍、13.4倍和10.4倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：原油价格涨幅高于预期。

2024Q3业绩预期同环比增长，半导体业务占比提升，维持“买入”评级公司发布2024Q1-Q3业绩预告，2024Q1-Q3预计实现归母净利润3.67亿元-3.79亿元，同比+108%-115%；扣非归母净利润3.38亿元-3.51亿元，同比+161%-171%。2024Q3预计实现归母净利润1.49亿元-1.61亿元，同比+85%-100%，环比+9%-18%；扣非归母净利润1.42亿元-1.54亿元，同比+131%-151%，环比+8%-18%。2024Q1-Q3利润增长的主要原因为：(1)半导体营收占比提升至45%；(2)打印复印通用耗材业务持续降本增效。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.42/6.22/8.88亿元，当前股价对应PE为61.4/43.6/30.6倍。看好公司半导体材料的长期发展，维持“买入”评级。 公司三大类核心产品快速放量，CMP抛光垫2024Q3环比超预期CMP抛光垫：2024Q1-Q3公司CMP抛光垫产品实现营收约5.24亿元，同比+95%；2024Q3单季度实现营收2.26亿元，同比+90%，环比+39%。CMP抛光垫、清洗液：2024Q1-Q3公司CMP抛光液、清洗液产品合计实现营收约1.38亿元，同比+186%；2024Q3单季度合计实现营收约0.62亿元，同比+183%，环比+53%。半导体显示材料：2024Q1-Q3公司YPI、PSPI等半导体显示材料快速放量，实现营收约2.82亿元，同比+162%；2024Q3单季度实现营收约1.15亿元，同比+102%，环比+18%。 公司打印复印通用耗材业务保持稳健发展，新材料验证进展顺利，未来可期2024Q1-Q3公司打印复印通用耗材实现营收约13.21亿元，同比略有增长，公司继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业的竞争力。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客户反馈良好，进展符合公司预期。随着新产品验证进程不断推进，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

24Q3归母净利润稳中有增，半导体相关细分领域表现亮眼。2024年前三季度，公司预计实现营业收入约24.10亿元，其中，第三季度营业收入约8.92亿元，环比增长约10%；2024年前三季度，累计归母净利润预计在3.67亿元至3.79亿元之间，其中，第三季度归母净利润预计在1.49亿元至1.61亿元之间，环比增长9.56%-18.38%。经营业绩变动原因主要系： （1））半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务：2024Q1-Q3公司预计实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，该业务营收占比从2023年的32%持续提升至约45%左右。其中，2024Q3该业务实现营业收入约4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%。具体为：①CMP抛光垫：2024Q1-Q3预计累计销售约5.24亿元，同比增长95%，其中，2024Q3预计实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%；②CMP抛光液、清洗液：2024Q1-Q3预计累计销售约1.38亿元，同比增长186%，其中，2024Q3预计实现销售收入约0.62亿元，环比增长53%，同比增长183%；③半导体显示材料：公司在半导体显示材料领域提供的YPI、PSPI、TFE-INK产品，均已实现规模销售，并已成为国内大部分主流显示面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商。 目前，公司半导体显示材料产品终端应用已覆盖国内主流手机品牌及大部分手机型号，应用覆盖曲面屏机型及折叠屏机型。2024Q1-Q3该业务预计累计销售约2.82亿元，同比增长162%，其中，2024Q3预计实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。 （2）打印复印通用耗材业务：持续保持稳健经营，本期预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长。公司将继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业竞争力。 多款产品进展符合预期，部分晶圆光刻胶进入加仑样验证阶段。公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客户反馈良好，进展符合公司预期。（ （1）半导体封装PI方面：根据公司2024年9月11日发布调研纪要，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，在2024年上半年内完成部分产品的验证并开始导入，上半年完成3家客户的稽核，并取得了首张批量订单，形成了业务突破。此外，临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，有三家以上晶圆厂客户和封装客户已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。（ （2）晶圆光刻方面：根据公司2024年9月11日发布调研纪要，公司高端晶圆光刻胶业务快速推进，整体测试进展顺利，已有部分产品进入加仑样验证阶段。原材料自主化、品管体系完善、产线建设等工作同步快速进行。公司已打造全流程开发模式，自主解决部分核心原材料供应问题，从自主设计的核心功能单体到树脂、PAG和Qencher等核心原材料均自主开发；同时在国内寻求有实力的合作伙伴，有力保障供应链的安全。已初步搭建全链条、全过程、全员参与的三位一体的预防性质量管理体系，并建立起先进的光刻胶检测分析实验室和应用评价实验室来保障产品质量的一致性和可靠性。在产能方面，潜江一期年产30吨高端晶圆光刻胶量产线已进入试运行阶段，目前整体运行状态良好。二期年产300吨高端晶圆光刻胶量产线建设按计划推进中。 投资建议：考虑到公司半导体相关业务放量，叠加公司2024Q3业绩预告，我们调整原有业绩预测。2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润由原来4.41/6.11/7.83亿元调整为4.81/6.62/8.21，增速分别为116.8%/37.5%/24.1%；对应PE分别为56.4/41.0/33.0倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，随着在高端晶圆光刻胶/半导体先进封装材料等陆续验证及产业化，持续带动业绩增长，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。

公司发布2024年前三季度业绩预告，24Q3业绩同环比高增。报告期内，公司预计实现归母净利润12.80-13.80亿元，同比增长37.07%-47.78%，实现扣非后归母净利润12.35-13.35亿元，同比增长40.50%-51.87%，业绩符合预期。其中24Q3单季度预计实现归母净利润4.75-5.75亿元，同比增长46%-77%，环比增长12%-36%，中值为5.25亿元，业绩符合预期；实现扣非后归母净利润4.81-5.81亿元，同比增长46-76%，环比增长21%-47%，中值为5.31亿元。24Q3公司业绩同比提升，我们认为主要系磷化工维持高景气，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强；24Q3公司业绩环比提升，我们认为主要系24Q2税金及附加项影响的消除。 24Q3磷化工维持高景气，磷肥出口环比表现亮眼。根据百川盈孚数据，24Q3国内磷矿、磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为1017、3281、3645元/吨，同环比增长14%/1%、18%/9%、6%/0.4%，公司磷化工板块盈利能力同比增长明显。根据海关总署数据，24年7-8月我国磷酸一铵及磷酸二铵出口均价环比分别增长3%/2%、1%/4%，且磷酸二铵出口量环比逐月提升，预计24Q3公司磷肥出口端利润环比有所增加。 草甘膦量增显著，有机硅价格反弹，四季度业绩可期。全球农化去库尾声渐近，24年1-8月我国草甘膦出口数量为39.9万吨，同比增长35%，其中7-8月同比增长37%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前草甘膦及有机硅皆处行业底部，涨价呼声渐起。24年9月，包括公司和新安股份在内的多家企业发布调价函，草甘膦原药及制剂价格上调5-15%；根据百川盈孚数据，有机硅DMC价格自8月初见底回升，截至24年10月9日，其Q4均价环比增长近400元/吨至1.4万元/吨，预计草甘膦及有机硅板块将为公司四季度业绩提供一定增量。 项目推进张弛有序，特种化学品盈利稳定且有放量预期。24H1公司部分选矿项目、湖北兴瑞20万吨有机硅单体、湖北友兴8万吨磷酸铁锂项目陆续建成；后续项目集中于兴福电子2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建。同时，公司主动放缓20万吨/年磷酸铁二期项目以及部分液体硅橡胶项目建设进度。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。 兴福电子分拆上市获上交所通过，员工持股计划彰显发展信心。公司全力推进子公司兴福电子分拆上市，9月27日，相关事项已获得上交所上市审核委员会审核通过。此外，公司完成838.24万股股票的回购注销工作，并推出上限为3.6亿元的员工持股计划，目前已实施完毕，总计1257名核心骨干员工出资3.15亿元认购公司股票1806.83万股，成交均价约为17.46元/股。 投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到磷化工景气度持续，我们上调公司2024年盈利预测为18.50亿元（前值为17.65亿元），并维持2025-26年归母净利润预测为21.95、26.34亿元，对应的EPS为1.68、1.99、2.39元，对应当前PE为13X、11X、9X，维持增持评级。 风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

事件描述公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评。二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。

上调盈利预测，维持“买入”评级国泰集团发布建设含能新材料生产线项目的进展公告，两条含能材料生产线建设进度顺利，预计分别于25年6月和26年中期投产。考虑到公司含能材料的全新增长极，我们上调25-26年民爆业务收入预测，预计24-26年EPS为0.54/0.65/0.81元（前值0.54/0.64/0.74元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予25年25倍PE，目标价16.25元（前值13.50元），“买入”。 国泰集团相关项目总投资12亿元，看好后续利润释放2024.5.8国泰集团发布公告，通过子公司威源民爆以自有资金3.4亿元对九江国泰进行增资，建设年产3000吨-4300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，项目总投资规模约12.38亿元。此次项目投资将有利于提升公司核心竞争力和经济效益，实现公司自身业务快速发展与满足市场需求兼顾的目的。参考此前广东宏大2024.1.2发布公告，其孙公司江苏红光（军用含能材料可比公司）截至2023.7.31总资产为2.29亿元，23年1-7月实现营收9070万元，实现净利润3993万元，净利率约为44%，盈利能力较强。 产线建设进度顺利，预计25年6月和26年中期分别投产根据公司项目进展公告，本次新建两条含能新材料生产线（001线、003线），合计年产能3000吨-4300吨（多品种柔性）。1）001线：初步设计已通过专家评审，厂区土石方工程形象进度达70%，预计2025年6月投产，年产能2500吨，公司于2024年6月底确定了设备采购，截至目前已基本完成001线设备招采工作，预计2025年初首批设备进厂安装调试；2）003线：已完成技术协议等合同签署，预计2026年中期投产，年产能500吨-1800吨（多品种柔性），003线拟从国外引进国际先进水平生产线，截至目前已完成技术协议等合同签署工作，预计2026年中期完成003线建设。 产业链相关公司陆续发布中标公告，军工含能材料板块加速2024.9.9佰奥智能发布公告，公司于近日参与了“国内某企业609-1项目、17生产线项目、24R项目某设备采购”的投标，合计中标金额5.15亿元。 此前2024.7.15公司公告，中标甘肃银光3个项目合计3.04亿元。2024.9.9公司发布更新报告，其中的“17生产线项目”中标金额为1.48亿元，合同签订有助于进一步提升公司在火工品及解决危险区域安全问题等领域的竞争优势，为相关领域规模化产品的拓展打下良好基础。 风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。

钛白粉全球龙头，资源与技术带来强比较优势。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续布局上游资源，目前拥有龙蟒红格铁矿、庙子沟铁矿及徐家沟铁矿的采矿权，资源保有量超3亿，可供公司约20年的使用，公司上游矿产自给率不断提升，保证了原材料安全。新选矿项目将于2025年末建成，届时公司将拥有248万吨钛精矿产能。 国内钛白粉产能新增供应边际收窄，海外产能持续出清，行业格局有望持续向好。国内供给端规划产能较多，但实际落地产能有限。2021年至2022年中钛白粉价格高位，厂商纷纷开启扩产计划，市场普遍认为现有的产能规划是对行业未来格局的巨大压制，但实际上随着钛白粉景气度下行，由于原料钛精矿货源紧缺、生产成本高企、行业利润承压等原因实际落地产能有限。2024年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄，同时我们也预期有部分落后产能将被淘汰。海外方面，泛能拓、科慕、石原纷纷宣布关停或将关停部分工厂。因此钛白粉供应格局将有所改善。 海绵钛新产能投放，下游拓展量价齐升。公司海绵钛产能8万吨/年，位居全球第一。公司拥有大型熔盐氯化和大型沸腾氯化技术，可适应不同品质的富钛料；拥有U型炉和I型炉两种海绵钛冶炼技术，可产出不同质量要求的海绵钛，目前主要生产的海绵钛和转子级海绵钛主要是较为高端的0级和1级，可用于航空、国防、高端电子等行业。公司高端化的发展策略以及下游军工、航天等高精尖行业的拓展将助力公司产品价值的提升和需求的放量。子公司云南国钛拟申报上市，拓宽融资渠道，在继续巩固和发展海绵钛业务，增强市场竞争力的同时，将选择合适的时机将产业布局向直接关联的下游延伸，进一步拓展集团的产业布局。 布局新能源材料，静待行业格局好转。公司目前拥有年产10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极的产能，已进入多家头部下游客户供应链。新能源材料竞争加剧，行业产能过剩，因此公司后续将暂缓新能源材料产能投入，但公司已充分储备技术，一旦行业格局好转，公司可快速投建放量，为公司业绩带来增量贡献。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为301.9、332.6、367.0亿元，归母净利润分别为34.6、40.8、49.2亿元，EPS分别为1.45元、1.71元、2.06元。我们采用相对估值法，采用公司历史PE-TTM估值进行对比。截至2024年10月8日，公司PE-TTM估值为14.0倍，近五年平均估值为16.3倍，当前处于历史估值低位，考虑公司作为行业龙头，业绩确定性高，未来三年选矿产能翻倍持续增厚公司利润，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品需求不及预期；国际贸易摩擦加剧；项目投产销售不及预期。

事项：公司公布2024年三季度业绩预告，2024年前三季度，公司预计实现归属上市公司股东净利润36,661.69万元-37,895.49万元，同比增长108%-115%。 平安观点：利润同比高增，光电半导体板块业务占比持续提升：2024年前三季度，公司预计累计实现营业收入约24.10亿元，实现归母净利润36,661.69万元–37,895.49万元，同比增长108%-115%，扣非后归母净利润33,847.12万元–35,080.92万元，同比增长161%-171%。2024Q3单季度，公司预计实现营业收入约8.92亿元，环比增长10%；实现归母净利润1.49亿元至1.61亿元，环比增长9.6%-18.4%。2024年前三季度，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约10.89亿元，同比增长88%，营收占比从2023年的32%持续提升至约45%水平，其中Q3实现营收4.49亿元，同比增长68%，环比增长33%；打印复印通用耗材业务持续保持稳健经营，预计实现营业收入约13.21亿元，同比略有增长，公司将继续多举措进行降本增效，提升公司经营效率，多渠道拓展业务，夯实公司在行业的竞争力。 光电板块各业务线稳步放量，抛光垫收入继续创单季新高：从公司光电半导体各业务具体经营情况来看，2024年前三季度，①CMP抛光垫销售约5.24亿元，同比增长95%。其中，Q3实现销售收入约2.26亿元，环比增长39%，同比增长90%，创历史单季收入新高，季度环比增幅明显；②CMP抛光液、清洗液合计销售约1.38亿元，同比增长186%。其中，Q3实现销售收入约6155万元，环比增长53%，同比增长183%；③半导体显示材料业务（YPI、PSPI、TFE-INK）合计销售约2.82亿元，同比增长162%。其中，Q3实现销售收入约1.15亿元，环比增长18%，同比增长102%。此外，公司半导体先进封装材料及晶圆光刻胶业务亦在快速推进中，多款产品在其客户端分别进入不同验证及市场开拓阶段，客户反馈良好，进展符合公司预期。 投资建议：公司成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业。我们看好公司在半导体材料领域的平台化研发能力，各业务产品线的稳步放量。综合公司最新财报，我们上调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为5.24亿元、7.41亿元、10.37亿元（前值分别为4.64亿元、6.83亿元、9.64亿元），EPS分别为0.56元、0.79元和1.11元，对应10月8日收盘价PE分别为49.4X、34.9X和24.9X，公司半导体业务经营态势持续向好，且考虑到公司作为平台型材料公司的多点布局，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：如若行业下游需求疲软，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。

事件：2024年10月8日，公司发布《2024年前三季度业绩预增公告》。2024Q1-Q3，公司预计实现归母净利润2.2亿元-2.5亿元，同比增长46.51%-66.49%；预计实现扣非后归母净利润2.1亿元-2.4亿元，同比增长43.09%-63.53%。其中，2024Q3公司预计实现归母净利润0.67亿元-0.97亿元，同比增长34.00%-94.00%；预计实现扣非后归母净利润0.63亿元-0.93亿元，同比增长28.57%-89.80%。 国内需求动能转强，锦纶业务持续高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年1-8月，锦纶纤维表观消费量累计达到181.36万吨，同比增长19.00%。PA6切片产能不断扩张，紧跟切片市场趋势。2024年上半年公司尼龙切片产、销量分别实现26.43万吨、26.31万吨，同比分别增长19.27%、16.85%，均价实现13371.49元/吨，同比提升8.71%。除已有产能外，公司聚合顺鲁化二期（设计产能为22万吨/年，其中18万吨/年的产能预计于24Q4达到试运行状态）、常德聚合顺技改项目正在积极建设推进中，以上两个项目建成后，将进一步扩大公司现有的锦纶切片产能，突破产能不足的瓶颈，紧跟尼龙切片市场趋势，增强企业的竞争力和盈利能力。 拓展尼龙66、特种尼龙新领域，抢抓新产品市场机遇。在深耕原有产品的基础上，公司还在不断拓展、延伸尼龙6切片制造领域，开拓特种尼龙（含共聚、高温尼龙、尼龙66等种类）新产品。2024年6月，公司收到中国证监会的可转债同意批复，其中相关可转债募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”、“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”分别用于生产10.4万吨尼龙6切片、2万吨共聚切片以及生产8万吨尼龙66切片。以上两个项目建成后，有利于进一步优化与丰富聚合顺公司产品与业务布局、增强规模经济效应，同时有助于公司拓展在尼龙66、特种尼龙方面的业务布局，把握行业机遇，增厚业绩贡献。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.84、4.81亿元，对应动态PE分别为13X、10X、8X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

毛利率回落导致利润承压。 2024H1年公司实现营业收入 46.1亿元，同比下降 12.5%；实现毛利润 4.2亿元，同比下降 54.2%；实现归母净利润 0.7亿元，同比下降 73.8%；实现扣非后归母净利润 0.15亿元，同比下降 93.3%。公司 2024Q2实现收入 24.8亿元，同比下降 11.2%，环比增长 16.5%；实现归母净利润 0.31亿元，同比下降 80.1%，环比下降 22.3%；实现扣非后归母净利润 0.07亿元，同比下降 95.0%，环比下降 11.5%。公司 2024H 毛利率和扣非后销售净利率分别为 9.11%和 0.33%,同比分别回落 8.29和 3.98个百分点。 氟基新材料和电子信息材料产品收入维持增长态势。2024H1公司新能源材料实现收入 13.39亿元，同比下降 46.6%；实现毛利 1.89亿元，同比下降 56.5%；实现毛利率 14.14%，同比回落 3.2个百分点。 2024H1电子信息材料实现收入 5.88亿元，同比增长 11.4%；实现毛利 1.28亿元，同比下降 41.6%；实现毛利率 21.82%，同比回落 19.8个百分点。 2024H1公司氟基新材料实现收入 11.55亿元，同比增长 6.3%； 实现毛利 0.93亿元，同比下降 21.9%；实现毛利率 8.02%，同比回落2.89个百分点。 2024H1公司新能源电池实现收入 6.24亿元，同比下降 23.2%；实现毛利 0.14亿元，同比下降 84.0%；实现毛利率 2.2%，同比回落 8.4个百分点。 根据 choice 数据， 2024H1六氟磷酸锂市场均价为 6.78万元/吨，同比下降 54.8%。六氟磷酸锂价格的下降导致公司新能源材料业务收入和毛利率承压，是影响公司业绩的核心。后续看， 2024Q3六氟磷酸锂市场均价为 5.68万元/吨，环比下降 17.6%，同比下降 55.1%。 六氟磷酸锂上半年出货 1.9万吨。2024H1公司六氟磷酸锂出货量 1.9万吨左右。 2024Q1六氟磷酸锂出货 0.8万吨左右， 二季度 1.1万吨左右， 预计全年出货量在 4.1-4.2万吨。新增的 1万吨六氟磷酸锂产能，将通过持续的技术迭代、 设备的集约化和自动化应用，进一步降低单吨建设成本把单万吨固定资产投资额降至 2亿元以内。 公司 2024H1新能源电池出货量 1.4GWh 左右，其中大圆柱全极耳电池出货占比 80%左右。 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI） 预计 2024年全年出货量千吨左右。 基于公司上半年财务数据，以及六氟磷酸锂价格情况， 我们下调公司六氟磷酸产品价格和毛利率，进而下调公司 2024/2025/2026年收入和和利润预测，预计 2024-2026年公司收入分别为 97.8/107.8/124.8亿元； 归母净利润分别为 1.41/2.87/6.21亿元； 现价对应 EPS 分别为 0. 12、 0.24和0.52元， PE 为 96、 47和 22倍。鉴于公司为六氟磷酸锂行业头部企业，成本水平具有较强的市场竞争力，我们维持“增持”评级。