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万盛股份 基础化工业 2020-08-13 20.26 33.00 57.22% 21.67 6.96% -- 21.67 6.96% -- 详细
公司2020年上半年实现营收8.84亿元,同比下降5.87%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长43.22%,实现扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长43.96%;其中第二季度公司实现营收4.98亿元,同比增加4.81%,环比增加29.02%;实现归母净利0.72亿元,同比增长50.06%,环比增长105.71%。同时公司预计前三季度净利润同比增长35%-65%,即实现1.90-2.33亿元,单三季度来看预计实现净利润0.83-1.26亿元,利润中枢约1.05亿元,环比增长45.14%,有望创历史单季度最高业绩。成本下降、价格提升,阻燃剂利润率大幅提升。公司上半年公司阻燃剂合计实现销量3.84万吨,同比下降约18.14%;BDP价格强势,公司阻燃剂均价1.76万元/吨,同比增加8.94%;实现营收6.75亿元,同比下降10.83%。与此同时,受原油价格下降影响,主要原材料价格同比呈现下降态势,公司利润率有了较大的改善,上半年公司实现毛利率28.66%,同比增加4.91pct,实现净利率11.23%,同比增加3.90pct。阻燃剂供需紧张进一步加剧。主要品种BDP供给有限,价格维持强势,而供给端除了年中公司新扩产2万吨产能以外行业近期再无新增产能,BDP的价格预计仍将维持强势。江苏大幅压减高危高爆风险产业,行业TCPP供给预计将大幅收紧,TCPP也将处于涨价的区间。公司阻燃剂板块整体维持量价齐升态势,单季度业绩有望持续创新高。胺助剂及涂料板块快速放量增长。上半年公司胺助剂及催化剂板块实现销量9783吨,同比增长31.67%,实现营收1.93亿元,同比增长11.08%;涂料助剂实现销量992吨,去年全年实现销量约232吨,单二季度实现销量810吨,环比增长345.05%。上半年公司胺助剂和涂料助剂板块均实现逆势的快速增长,有望持续的超预期增长。上调盈利预测,维持“买入”评级。公司主要产品价格均呈现上涨趋势,利润率显著提升,因此上调盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利润3.42/4.59/6.01亿元,对应PE分别为21/16/12X,重申“买入”评级。风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2020-08-13 23.30 36.88 53.16% 24.94 7.04% -- 24.94 7.04% -- 详细
外延并购整合全球资源,布局四大业务实现快速成长。公司自上市以来,先后并购普瑞、Quin、KSS、TS、高田等海外优质资产,从传统的汽车功能件本土供应商转型安全+电子全球综合供应商,实现了业务规模与客户种类的跨越式发展。目前公司旗下共四大事业部:1)汽车安全事业部,主体为均胜安全(JSS),由KSS与高田组成;2)汽车电子信息事业部,包括HMI、E-moblity业务,由德国普瑞组成;3)汽车功能件事业部,主体为均胜群英,由德国Quin、均胜汽车等组成;4)智能车联事业部,为公司2019年12月新设立的事业部,由JPCC构成。汽车电子&智能网联业务:公司抢占黄金赛道,先发优势明显。1)行业层面,以IVI(车载信息娱乐系统)为核心,各主机厂的新一代座舱平台自2019年起陆续进入量产期,单车价值量可达3500-6000元,预计2025年市场空间接近千亿。此外,由于域控制器带来的配置整合,未来行业的订单集中度将大幅提升,具备总成实力的优质供应商将相对受益;2)公司目前产品涵盖HMI、智能车联、E-mobility,谱系完整,软/硬件实力均衡,已成为大众CNS3.0座舱平台、大众MEB平台BMS的核心供应商。未来受益于大众、特斯拉等明星客户订单的逐渐量产,公司电子&智能网联业务有望实现快速发展。 汽车安全:整合完成+新旧订单切换,对标奥托立夫,盈利能力有望显著提升。目前汽车全球安全系统的单车价值量约225美元,预计2025年全球市场规模约400亿美元,复合增速约3%-4%,同时格局稳定,行业CR4超80%。公司目前全球市占率27%,已成为仅次于奥托立夫(40%)的全球第二大供应商,截至2020年6月,合计在手订单金额达2107亿元人民币。此外,2020公司对KSS与高田的整合工作将逐步进入尾声,企业整合费用有望大幅降低(2018-2019年分别为7.94、5.98亿元),并且叠加为新/旧订单的逐步切换,届时安全业务的盈利能力有望显著提升。 盈利预测与估值。公司深度绑定优质合资客户,旗下汽车安全、座舱电子、BMS、V2X等业务优势明显。未来一方面受益于安全业务的经营效率改善,盈利能力有望起底回升,另一方面,受益于大众等核心客户在智能座舱、电动化领域的车型升级,公司电子与智能网联业务有望实现快速发展,带动业绩与估值中枢的双重提升。预计2020-2022公司归母净利润为7.73、13.04、17.49亿元,对应EPS0.62、1.05、1.41,PE36.7、21.7、16.2倍,给予公司2021年目标市值456亿元,对应目标价36.88元和35xPE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业景气度不及预期风险;汽车安全业务整合不及预期带来的业绩下滑与商誉风险;客户拓展与订单获取不及预期风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 114.36 46.13% 80.98 -0.45% -- 80.98 -0.45% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入10.05亿元,同比增长20.17%,归母净利润3.52亿元,同比增长13.42%。 1、碳纤维业务收入快速增长,碳梁收入较上年同期略有增长。报告期内公司共实现营业收入10.05亿元,较上年同期增长20.17%,其中: (1)碳纤维(含织物)实现收入5.78亿元(+36.47%),其中重大合同半年度执行率为55.43%,较上年同期提高超过7pct;(2)碳梁产品实现收入3.11亿元(+3.85%),碳梁业务受疫情影响完成预期发货量70%左右,目前碳梁发货正在恢复中,公司也正在积极寻求补偿发货的空间,下半年碳梁业务收入有望实现较快增长。 2、期间费用率有所降低,预付存货预示下半年业务规模有望持续扩张。报告期内销售毛利率为54.04(+2.14pct),销售净利率为34.98%(-2.11pct),期间费用率(含研发)为15.43%(-2.17pct)。资产负债表主要科目中:(1)预付账款较期初增加86.24%,主要系业务规模扩大采购量增加所致(2)因疫情导致碳梁生产及交付迟滞所致,存货较上年同期增加54.74%。公司碳纤维、碳梁业务具有较强的计划性,预付账款、存货等前瞻指标的扩大反映下半年业务有望持续扩张。 3、产能扩张有序推进,复材、装备领域业务延伸取得成效。报告期内高强高模型碳纤维产业化和先进复合材料研发中心两个项目完成验收,包头项目已取得项目土地使用权,产能扩张有助于扩大航空航天、风电叶片等军民市场的业务规模。公司充分发挥全产业链布局的优势,业务进一步向复合材料、复材装备等领域拓展,AV500直升机签订首批订单并陆续交付,装备设计制造业务收入实现较大增长。 4、盈利预测与投资建议:预计2020-22年营收分别为21.32/26.96/34.35亿元,归母净利润分别为6.77/8.65/11.17亿元,EPS为1.31/1.67/2.16元,当前股价对应PE分别为64/50/39倍。参考可比公司给予20年87XPE,上调目标价至114.36元,维持“买入”评级。 5、风险提示:碳梁业务恢复进度不及预期;军品交付进度不及预期。
金发科技 基础化工业 2020-08-13 15.93 21.79 37.13% 16.25 2.01% -- 16.25 2.01% -- 详细
2020H1净利同比增373%,维持“买入”评级金发科技于8月10日披露2020半年报,实现营收169.3亿元,同比增37.2%,归母净利润24.1亿元,同比增373.3%,处于前期预告的23.5-24.5亿元范围内,业绩符合预告区间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/0.81/0.85元,维持“买入”评级。 低油价致使原材料价格下跌,完全生物降解材料增长迅速 2020H1公司改性塑料销量同比增9.5%至61.9万吨,营收同比增19.1%至92.5亿元,毛利率提升13.8pct至32.4%;完全生物降解材料销量3.1万吨,同比增49%,营收同比增51%至5.7亿元,毛利率同比增5.7pct至42.0%;特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增33%/12%至0.4/5.6万吨,营收分别同比增40%/2%至2.1/4.6亿元。此外医疗健康板块(口罩和熔喷布)实现营收16.3亿元,毛利率82.9%。由于低油价的影响,公司原材料价格持续下降,2020Q1/Q2公司工程树脂采购均价分别同比降14%/19%,公司综合毛利率同比提升14.7pct至29.6%。期间费用率小幅上升,宁波金发小幅亏损2020H1公司期间费用率同比上升0.6pct至11.6%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.3/0.1/-0.1pct至2.6%/2.9%/3.9%/2.1%。此外重要子公司中,主营PDH业务的宁波金发上半年实现营收55.15亿元,同比降0.3%,净利润亏损0.83亿元,2019H1约亏损0.62亿元。 新建项目有望打通PP生产全链条,近期PDH盈利维持高位 公司子公司宁波金发新建60万吨PDH、40万吨PP、40万吨改性PP等项目有望打通聚丙烯生产全链条,增强公司对原材料的把控,提升公司的盈利能力,该项目建设期为34个月。近期PDH盈利显著回升,华东地区丙烯最新价格为0.69万元/吨,较7月初回升4%,而同期丙烷华东冷冻到岸价上升12%至373美元/吨,受益于人民币兑美元汇率下降,丙烯-丙烷价差扩大0.3%至0.39万元/吨,盈利空间相对较大。 LCP材料受益于5G建设 据公司半年报,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产,年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月如期投产,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,有望成为5G基站天线振子的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.28/0.81/0.85元,公司口罩业务不给予估值,其余业务(我们预计2020年净利润约17亿元)结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期25倍PE),考虑到LCP发展前景良好,给予2020年33倍PE,对应目标市值561亿元,给予目标价21.79元(前值21.79-23.78元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 26.10 20.33% 22.57 -0.40% -- 22.57 -0.40% -- 详细
事件:2020H1,御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%;经营性现金流量净额-0.95亿元/+52%;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,归母净利0.31元/+462%;经营性现金流量净额0.23亿元,同比由负转正。 自有品牌持续升级,代理品牌良性发展,营收业绩超出预期。2020H1御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%,超出我们此前预期;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,环比增速继续提升,归母净利0.31元/+462%。分业务看,2020年上半年公司自有品牌持续升级,主品牌御泥坊成功打造了全网销量第一的氨基酸泥浆面膜月销量超过50万瓶,代理品牌也进入良性发展轨道;分品类看,公司产品结构持续优化。贴式面膜营收3.8亿元,同比下降6.6pct,营收占比持续下降,从去年同期的42%下降至27%;非贴式面膜增速继续领跑。营收同增163.8%至1.9亿元,营收占比从去年同期的7%提升至13%;水乳膏霜类产品营收7.1亿元,同比增加67.3%,占比同比提升6pct至50%;品牌管理业务收入大幅提升94%至1.4亿元。 盈利能力大幅提升,管理效率改善。2020年H1实现毛利率51.4%,同比提升4.1pct,主因面膜品类毛利率大幅提升。分品类看,贴式面膜毛利率提升7.82pct至51.9%,非贴式面膜毛利率提升12.54pct至73.2%;水乳膏霜毛利率微降1.72pct至39.56%,我们推测主因毛利率较低的品牌代理业务占比提升所致。2020H1归母净利率提升1.8pct至2.4%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率提升2.7pct至42%,主因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.4pct至3.9%,研发费用率下降1.0pct至1.3%;财务费用率为0.4%,同比基本持平。 营运效率明显改善,支付货款增加致应付账款周转天数下降。2020H1经营性现金流量净额-0.95亿元,环比去年同期-1.98亿大幅改善;存货周转天数182天,同比下降11天;应收账款周转天数下降3天至18.6天,营运效率明显提升;受本期支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降47.1天至46.5天。 经营情况积极改善,自有+代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-2020H1年贴式面膜营收占比从77%下降至27%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.1元。我们预计公司2020年-22年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 90.72 15.92% 80.98 -0.45% -- 80.98 -0.45% -- 详细
中报收入同比增20.2%,归母净利同比增13.4% 光威复材发布2020年中报,实现营业收入10.05亿元,同比增20.2%,实现归母净利3.52亿元(扣非后3.27亿元),同比增13.4%(扣非后15.3%),其中二季度实现收入5.17亿元,同比增28.7%,实现归母净利1.80亿元,同比增18.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维核心业务持续高增长,风电碳梁板块阶段性受疫情影响 报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,同比增36.5%,民品收入占比增加导致毛利率同比下滑3.1pct至78.6%,公司重大合同(9.98亿元)执行平稳,半年执行率约55.43%。子公司拓展纤维实现收入6.34亿元,同比增38.7%,实现净利3.30亿元,同比增16.6%。风电碳梁业务受疫情影响,完成预期发货量的70%左右,半年实现收入3.11亿元,同比增3.9%,毛利率同比降1.4pct至20.9%。预浸料、复合材料制品业务实现收入0.93、0.14亿元,同比分别增6.7%、1.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别降0.7/1.2/3.7/0.3pct至1.0%/3.6%/10.6%/0.3%。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场 报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测,基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平,给予公司2021年56倍PE,对应目标价90.72元(前值71.28-77.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 29.00 11.11% 26.62 6.69% -- 26.62 6.69% -- 详细
事件:华鲁恒升发布2020年半年报,报告期内实现营收59.93亿元,同比-15.3%;归母净利润9.04亿元,同比-30.9%。2020Q2实现营收30.34亿元,环比+2.5%,归母净利润4.74亿元,环比+10.5%。 点评:公司Q2主要产品价差合计环比-0.9亿元,加工费环比-0.15亿元,研发费用环比-0.35亿元,资产减值损失环比+0.75亿元,所得税环比+0.1亿元,合计环比+0.45亿。最终实现归母净利润4.74亿元,环比+0.45亿元,业绩符合预期。 Q2公司有机胺、己二酸、醋酸及多元醇板块销量大幅提升,抵消均价下滑影响并带动业绩好转,营收环比回升。Q2公司肥料及有机胺板块价格相对坚挺(肥料均价环比-3%,有机胺均价环比持平);而己二酸、醋酸及多元醇板块价格继续探底(己二酸、醋酸、多元醇板块均价环比-21%、-5%、-21%);但销量除肥料板块外均大幅回升(有机胺、己二酸、醋酸及多元醇环比+32%、+61%、+5%、+18%),抵消了产品价格下滑影响。 在建工程方面,据公司半年报,精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)稳步推进,工程进度为65%、35%,未来新增量可期。 山东煤指标启动有望推动公司重回成长轨道:2020年4月山东省发文拟启动煤指标收储,重新给予优质企业扩大煤指标使用的机会。于华鲁,过去高速增长(净利润CAGR=02年至今24%、10年至今19%)由煤增加、煤化工品附加值提升双轮驱动;而自17年冻结的煤指标重启有望推动公司重回成长轨道,结合后续公司十四五新规划的推进,未来成长性有望继续修复。 印标超预期带动尿素价格大幅反弹:据百川资讯消息,近期印度RCF公司发布尿素进口招标,本次共收9家公司合计投标量129万吨,目前来看出口价格高于预期,且9月1日埃塞俄比亚将举行70万吨的年度尿素采购招标,后期尿素出口预期比较乐观。受印标影响,近期国内尿素价格出现轮番上涨,公司三季度肥料板块营收有望持续增长。 极端油价下尽显公司韧性,华鲁正站在成长新台阶前:华鲁是真正久经考验的煤化工战士,过去二十年公司把握若干重大机遇实现煤气化平台及延伸产业链的三次跃迁。尽管今年低油价带来了主营产品价格的不确定性,但凭借成本优势,Q2公司在销量回升下实现业绩好转,在极端环境下尽显韧性。借助本次山东煤指标和印标产品涨价的东风,公司未来业绩有望在成长的新阶梯上加速前行。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5亿元、38.0亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动,政策变化超预期,产品价格大幅度下跌,安全生产风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 27.80 6.51% 26.62 6.69% -- 26.62 6.69% -- 详细
2020H1净利润同比下滑31%,维持“增持”评级华鲁恒升于8月11日发布2020年中报,公司实现营收59.9亿元,同比降15.3%,净利润9.0亿元,同比降30.9%。其中2020Q2公司实现营收30.3亿元,同比降14.1%,净利润4.7亿元,同比降28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39/1.78/2.05元,维持“增持”评级。主营产品景气下滑拖累业绩,Q2开工率有所回升据百川资讯,2020H1尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌13%/16%/16%/17%,DMF均价同比增9%。2020H1公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量133/18/10/30/32万吨,同比分别变动9%/3%/-13%/-2%/-4%,其中受益于开工率回升,Q2销量分别同比变动-3%/16%/10%/-1%/10%,实现营17.78/8.79/5.75/6.82/11.79亿元,同比分别变动-3%/2%/-32%/-16%/-24%。2020H1公司主要原料烟煤均价同比下跌12%,公司综合毛利率同比下滑6.8pct至22.6%。会计政策变更导致销售费用率下降,资本开支正常推进由于公司会计政策变更,将销售费用中的运费、装卸费及出口港杂费等转入合同履约成本从而计入营业成本,因此公司销售费用率同比降2.3pct至0.3pct,管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/0.0/-0.4pct至1.0%/2.2%/0.9%。2020H1公司资本开支9.1亿元,在建工程11.31亿元,中报显示精己二酸/酰胺及尼龙新材料项目工程进度分别为65%/35%。近期化工品价格逐渐企稳,原料烟煤价格有所下行近期伴随国际油价企稳回升,公司产品价格有所上涨,据百川资讯,8月上旬尿素/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.18/0.63/0.24/0.37万元/吨,较7月初分别变动5%/1%/-1%/7%。公司主要原料烟煤近期价格下行,8月上旬烟煤(山西优混)价格为563元/吨,较7月初下跌4%。新项目投产在即有望贡献盈利增量,山东收储政策有望扩张煤指标据公司官网,公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目,我们预计将于2020年下半年投产。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,有望显著增厚业绩。同时据山东发改委报道,近期山东煤炭收储指标开始分配,公司有望凭借自身优秀的资质获得一定煤指标从而解决长期发展空间问题。维持“增持”评级考虑到公司产品价格修复快于预期,我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.39/1.78/2.05元(前值1.37/1.62/1.87元),结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年19倍PE),考虑到公司具备优秀的降低成本能力,给予公司2020年20倍PE,对应目标价27.80元(前值17.81-19.18元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。
华鲁恒升 基础化工业 2020-08-13 24.95 -- -- 26.62 6.69% -- 26.62 6.69% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,实现营业收入59.93亿元,同比下降15.30%,实现归母净利润9.04亿元,同比下降30.93%,扣非后为8.78亿元,同比下降32.10%。其中第二季度实现营业收入30.34亿元,同比下降14.12%,环比增长2.53%;实现归母净利润4.74亿元,同比下滑28.82%,环比增长10.23%。公司上半年基本每股收益为0.56元,业绩略超市场预期。公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2020H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为148.18、18.89、16.45、31.71和32.5万吨,较去年同期分别增加13.52、2.02、-0.25、-0.07和0.64万吨。公司产销量持续增长,主要来自于公司肥料功能化项目部分装置不断放量,叠加2020年Q2以来下游需求持续恢复。产品价格下行。2020年H1,受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1339、4873、5791、2249、3702元/吨,分别较前一年下降152、62、1571、374和1006元/吨,原材料方面,受市场因素和原油下跌影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。会计准则影响期间费用率,盈利能力同比回落。2020H1,公司期间费用率为4.50%,较去年同期下降2.58pct。其中,销售费用率为0.34%,较去年同期下滑2.33pct,主要系根据新收入准则将“销售费用”中的运费、装卸费及出口港杂费转入“合同履约成本”所致。受行业景气度及会计准则变化影响,公司毛利率为22.59%,同比降低6.77pct,净利率为15.08%,同比降低3.41pct。己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司H1在建工程为10.06亿元,环比19年末增加5.24亿元,主要由于公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及20万吨尼龙新材料项目已经启动建设,目前分别完成65%和35%,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产。公司10万吨DMF预计2020年Q3投产。项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。“买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为21倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。
杨伟 7
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?适时调节产销量,盈利环比提升2020年上半年虽然受新冠肺炎影响需求萎缩、贸易保护升级、原油价格大幅波动,主要化工产品价格同比大幅下滑,但公司凭借成本优势及产品产销量的适时调整,2020H1实现营收59.9亿元,归母净利润9.0亿元。2020Q2单季度实现归母净利4.7亿元,环比+10.2%。 ?需求逐渐修复,产品种类丰富平衡市场风险根据我们计算的产品价格价差,目前价格分位最高的产品是DMF(68%),价差分位最高的产品是尿素(41%)。从产品库存上看,尿素、DMF、醋酸的库存情况都较低,尤其是尿素的港口库存和企业库存接近历史低位,DMF的企业库存也处于历史低点,因此尿素和DMF产品价格上也有所上扬。随着浙江江山原有18万吨/年DMF产能关停,国内供应偏紧,预计产品高景气度将持续。 ?公司目标明确,新项目建设持续进行公司现有3个在建项目——16.6万吨/年精己二酸品质提升、30万吨/年酰胺及尼龙新材料、10万吨/年DMF技术改造项目。10万吨/年草酸改造项目已于今年5月底顺利打通。公司坚持精准投资和精益运营,恒升化工园未来三年预计再投入100亿元,使园区总体营收达到300亿元、利润50亿元。 投资建议公司为煤化工龙头企业,成本控制优势显著,维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为22.1/30.7/36.3亿元,同比增速分别为-10%/39%/18%,EPS分别为1.36/1.88/2.23元,目前股价对应PE分别为19/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示新建项目进度不及预期的风险。
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公司发布2020年中报,实现营业收入59.93亿元,同比-15.3%,归母净利润9.04亿元,同比-30.93%,其中2季度实现营业收入30.34亿元,同比-14.12%,实现归母净利润4.74亿元,同比-28.82%。 低景气凸显成本优势,化工产品拖累业绩。2020年上半年分业务看,化肥(尿素等)收入17.78亿,以量补价同比-3%,多元醇(乙二醇、辛醇等)收入11.79亿元,同比-24%,有机胺(DMF等)收入8.79亿元,同比+2%,醋酸及衍生物收入6.82亿元,同比-16%,己二酸及中间体收入5.75亿元,同比-32%。整体毛利率为22.59%,同比下降约7个百分点,受低油价、扩产及需求低迷等影响,尿素-煤价差同比-14%,乙二醇-煤价差同比-17%,醋酸-煤价差同比-17%,己二酸-苯价差同比-23%。由于供需格局改善,上半年DMF-煤价差同比+119%。 产销量方面,化肥销量132万吨,同比+9%,己二酸及衍生物销量9.93万吨,同比-13%,多元醇销量31.85万吨,同比-4%,其他变化不大,公司通过柔性生产保障盈利最大化,同时凭借低成本优势在行业底部获取可观超额收益。 周期底部回暖,尿素、DMF盈利向上。全球经济正在复苏,布伦特原油恢复至40美元/桶以上,煤化工比较优势正在修复,7月国内制造业PMI超预期回升至51.1,出口同比7.2%,随着全球需求回暖,疫情控制得当的中国受益。DMF目前价格5850元/吨,价差同比+138%,仍处于上行通道,终端需求平稳,涨价主要因为江山工厂产能退出导致供需紧张,预计3季度公司10万吨DMF产能投产。尿素目前价格1760元/吨,较2季度上涨150元,近期主要受印度招标提振,公司尿素产能180万吨。另外己二酸、甲醇、辛醇等产品近期需求有回暖迹象,期待金九银十行情到来。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,一方面继续完善现有产品结构,包括草酸、DMF项目。另一方面延伸布局新产品,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、实施精己二酸品质提升项目,推动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE分别为20/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。
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公司已过业绩低点,看好2020年下半年需求复苏,维持“买入”评级8月11日,公司发布《2020年半年度报告》,2020年H1公司实现营收59.93亿元,(同比-15.30%),归母净利润9.04亿元(同比-30.93%)。2020年H1,受新冠疫情爆发、国际油价大幅下跌双重因素影响,公司主要化工产品价格同比出现较大幅度下跌,拖累公司2020年上半年业绩。我们维持公司2020-2022年对应的净利润分别为25.06亿元、29.54亿元和32.08亿元,对应的EPS分别为1.54元、1.82元和1.97元,当前股价对应2020-2022年PE分别为16.6倍、14.1倍、13.0倍。目前原油价格已重回40美元以上,中国疫情也已得到有效控制,2020年5月以来中国经济持续复苏,我们看好未来煤化工产品价格回升。公司作为煤化工龙头,业绩有望环比持续改善,维持公司“买入”评级。 受新冠疫情及原油下跌影响,公司主营产品价格同比下跌拖累业绩受新冠疫情及原油下跌影响,公司主要化工产品2020年H1的价格同比出现较大幅度下跌,根据卓创资讯数据,2020年公司H1主要产品平均含税价格分别为:尿素1,670元/吨、乙二醇3,908元/吨、醋酸2,419元/吨和己二酸6,949元/吨,同比分别下降13.9%、12.6%、17.4%和15.6%,是公司业绩下滑的主因。目前,原油已重回40美元以上,乙二醇价格亦回升至3,700元/吨,而根据我们测算,公司乙二醇完全成本为3,305元/吨,已恢复盈利。2020年5月以来经济持续复苏,我们看好未来需求回暖后,公司产品价格回升,带动公司业绩环比持续改善。 公司作为DMF龙头市占率提升,己二酸项目建设进度超预期,看好公司成长根据卓创资讯,2020年5月浙江交科关停18万吨DMF装置,目前公司作为DMF龙头拥有DMF产能25万吨,市占率由24.8%提升至30.1%。若公司拟建10万吨DMF装置投产,DMF市占率将进一步提升至37.6%。此外,公司16万吨己二酸项目建设超预期,根据公司2020年半年报,目前该项目工程进度为65%,我们预计项目有望于2020年底投产,提前为公司贡献业绩增量。 风险提示:安全生产及环保风险,新项目建设进度不及预期、产品价格下跌
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二季度产品销售迅速修复,煤价波动形成利润空间:二季度公司的生产经营快速回归正常,产品销量有明显提升,其中己二酸及中间品和有机胺产品销量分别为6.12吨和10.27吨,环比提升32%、61%,排除纯苯原料库存的影响,己二酸产品盈利将有所回归,同时公司作为有机胺行业龙头,市场影响力较强,产品盈利空间相对平稳,两大业务销量及盈利大幅回升,带动公司整体业绩环比回升。同时二季度由于前期原油价格大幅下跌,煤炭价格在二季度经历了大幅下落并回归的过程,均价下落为企业扩充了盈利空间。 成本优化进行时,公司再度展现良好的成本费用管控能力。在低油价时代,公司作为煤化工企业,盈利压力相对较大,但公司常年来不断优化成本,借助其工艺优化和技术改造不断降低产品的生产成本,同时借助产线布局减弱价格波动风险,从而稳定公司基础的盈利空间。二季度公司的费用率再次下行,从成本管控到费用管控,公司凭借良好的企业管理能力持续强化优势。 技改及新建项目持续带动公司发展,山东能耗指标管理有望扩展行业优质企业的发展空间。公司经过多年的发展,在煤气化领域形成了自身极强的成本及技术优势,为公司贡献了基础的盈利空间。5月,山东省针对能耗指标进行管理,淘汰落后产能,给行业领先的企业以新的发展空间。公司下半年将通过DMF技改扩能项目,2021-2022年公司精制己二酸及己内酰胺及尼龙项目也将陆续投放,在优化现有产品品质,降低生产的成本的基础上,延伸产业链布局,带动公司业绩获得进一步提升。 投资建议 公司多年发展稳健有序,具有多元产品布局优势和成本优势,抵御周期波动风险能力较强,在原油价格下行及新冠疫情影响下,公司部分产品价格下行,但内在价值获得深度体现,看好公司长期发展。下调公司2020年盈利预测8.8%,预测2020~2022年归母净利润分别为19.40、22.79、23.63亿元,对应PE为21.44、18.25、17.60倍,维持“买入”评级。 风险提示 原油价格剧烈波动风险;下游需求大幅恶化风险;终端产品价格大幅下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名