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华鲁恒升 基础化工业 2021-06-22 32.59 44.87 43.68% 32.85 0.80% -- 32.85 0.80% -- 详细
新型煤化工发展典范成长性特征逐步超越周期性特征。公司依托洁净煤气化技术打造“一头多线”的循环经济柔性多联产产业链。近十年公司ROE底部不断抬升,公司盈利能力呈现出抗周期性以及偏向成长性的特征。得益于多年专注优化主业、精益生产,公司探索出了一条独特的内生式成长路径,对合成气的利用水平不断提升并且将柔性多联产的优势发挥到最大程度,这种依靠内生驱动所获得的成本优势相比外在的资源优势更具壁垒和持续性。 核心优势—基于煤气化平台实现“一头多线”柔性多联产。 公司通过先进的多喷嘴水煤浆气化工艺为下游产品提供低成本合成气,从源头奠定了低成本的基础,并通过持续技改扩大工艺上的优势。 此外,公司通过一体化的气化岛和氨醇联产平台调节甲醇和合成氨产出比例,将CO转化利用为甲醇原料,流程整体更经济,实现CO和氢气最大程度的利用,获得远高出同行的碳利用效率。同时通过调整氨醇比可以调控下游产品结构,起到熨平下游产品周期波动的作用。 新一轮成长开启。公司基本以5年为一次大规模、集中的投资周期。而通过与公司的业绩变动情况来看,投资周期完成的前三年基本也是公司产能释放和业绩增长较为迅速的时间。 十三五期间,公司资本开支对应多个新建项目,既包括现有产品的扩产能也包括全新产品的建设。据测算,新增项目满产后或新增81.81亿元收入、8.06亿元利润。站在目前时点,是已投项目产能释放的窗口,也是下一个5年资产开支周期的起点。 公司正探索十四五规划,拟计划未来三年再投100亿建设荆州第二基地,预计2023年投产,实现年均利润总额13.26亿元,有望再造一个华鲁。我们看好未来三年公司业绩伴随产能扩张下的增长,长期成长空间将得到释放。 投资建议:维持“买入”评级。按照假设我们预测公司2021-2023年营收分别为238.4、282.9、346.2亿元,归母净利润分别为79.5、87.7和130.6亿元,对应EPS分别为3.76、4.15和6.18元,PE分别为8.45倍、7.66倍、5.14倍。我们综合绝对和相对估值方法,得出公司合理价格区间是44.87-45.12元。 维持买入评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,化工品价格下跌。
天赐材料 基础化工业 2021-06-22 103.00 -- -- 101.00 -1.94% -- 101.00 -1.94% -- 详细
事件:公司发布关于《拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目(一期)》、《投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目》、《投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目》的公告,将投资5 亿元通过设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目(一期)、自筹10.5 亿元投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目、自筹5.1 亿元投资建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目。 点评:在下游动力电池需求快速增长的形势下,电解液、六氟磷酸锂及磷酸铁锂需求大幅提升,价格也随之上涨。公司投资10.5 亿规划建设年产15.2 万吨锂电新材料,包含15 万吨液体LiPF6 和2000 吨二氟磷酸锂,计划于2022 年9 月投产;并投资5.1 亿规划建设年产6.2 万吨电解质基础材料项目,包含6 万吨双氟磺酰亚胺和2000 吨三(三甲基硅烷)磷酸酯,约在2022 年底投产。双氟磺酰亚胺(HFSI)是生产LiFSI 的中间原料,而LiFSI 拥有优于LiPF6 的性能,在LiPF6 价格处于高位时竞争优势将逐渐显现;三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP)是高效稳定的成膜添加剂,能够显著改善锂离子电池常温及高温循环性能。此轮项目建设是公司在客户未来对电解液核心原料需求预测的基础上进行的产能储备。项目投产后,公司将进一步完善自身电解液业务在原料端的配套,实现电解液产业链纵向整合,进一步巩固公司国内电解液龙头的地位。 此外,公司投资5 亿拟通过设立合资子公司投资建设“年产30 万吨磷酸铁项目(一期)”,计划于2022 年中投产。目前由于磷酸铁锂需求和产能的快速增加,其核心生产原料磷酸铁产能存在缺口。公司现有5000 吨磷酸铁锂和3 万吨磷酸铁产能,新建的一期10 万吨磷酸铁项目不仅能够完善自身磷酸铁锂原料端的产能配套,实现产业链上游整合,还能外售为公司增加额外收益。公司利用合资方在当地拥有的资源及配套设施优势,为此项目就近提供磷矿及磷化工品、煤炭、双氧水、硫酸、液氨等资源,及提供配套设施服务,在保障项目原材料供应的同时,降低公司产品生产及运输成本。项目投产后,公司正极材料产业链布局得到完善,在新能源行业的领先地位也将进一步得到加强。 盈利预测、估值与评级:六氟磷酸锂和电解液价格快速上行将提升公司整体盈利能力,且未来新建项目投产将进一步提升公司盈利水平,故我们上调了对公司的盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.38 亿(+10%)、18.41 亿(+17%)、20.44 亿(+8%)。在新能源汽车产业链需求快速提升的大环境下,公司作为国内电解液龙头企业,配套核心溶质六氟磷酸锂和新型锂盐LiFSI, 并积极扩产上游原料,实现产业链纵向一体化整合,长期将持续向好。故我们上调评级为“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期风险;下行需求增速放缓风险。
天赐材料 基础化工业 2021-06-22 103.00 -- -- 101.00 -1.94% -- 101.00 -1.94% -- 详细
加码六氟磷酸锂产能,一体化优势持续巩固。公司拟投资 10.49亿元建设 15万吨液体六氟磷酸锂(折固约 4.7万吨)及 2000吨二氟磷酸锂,建设期 18个月,达产后预计实现收入 48.82亿元,实现净利润 5.25亿元,净利率 11%,对应六氟磷酸锂(折固)单价约 10万元,对应单吨盈利约 1万元。投资强度方面,对应单吨折固投资强度约 2万元,远低于行业平均 4~6万元的投资强度,若按照 10年折旧,公司单吨折旧比行业低约 50%以上。公司 4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022年底或 2023年 Q1投产,加上公司现有产能 1.2万吨,2021年底前新增 2万吨,合计 3.2万吨,技改可提升至 4.5万吨,届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9万吨,可满足超 70万吨电解液需求,对应动力电池约 700GWh,规划宏大。 厚积薄发,新型锂盐(LIFSI)打造新的增长极。公司拟投资 5.13亿元建设 6万吨双氟磺酰亚胺(HFSI)及 2000吨成膜添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯(TMSP),预计达产后可实现收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元,净利率 11%,建设期 15个月。HFSI 是 LIFSI 的前驱体,公司 LIFSI 当前产能约 2300吨,2021年底将新增 4000吨至 6300吨,2022年 Q1完成技改新增 4000吨,届时 LIFSI 产能将提升至 1.03万吨,LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势,添加量在 2%~10%左右。公司积极加码 LIFSI 前驱体,本次 6万吨 HFSI 可满足近 6万吨 LIFSI 需求,一体化布局清晰。 前瞻性布局磷酸铁,加宽赛道,提升竞争力。公司拟投资 5.04亿元建设 10万吨磷酸铁项目,建设期 12个月,达产后预计实现营收 9.42亿元,净利润 1.24亿元,对应单吨售价约 0.94万元,单吨盈利 0.12万元。公司当前磷酸铁产能约 3万吨,动力领域小鹏 P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销,Model Y 亦或采用铁锂;储能领域,铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本,未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD 等,前瞻性布局铁锂,有望增厚公司盈利,加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式,公司持股 65%,采用氨法技术,该技术环保,成本比钠法具有优势,项目选址江西宜 昌姚家港化工园区,当地具有磷等原材料资源优势。 整体来看,我们认为,公司围绕主业,持续加大、加深公司竞争力与护城河,公司充分结合自身优势,选择合适技术路线,在产品、成本、客户方面持续领先。 不止于短期β,彰显中长期α。我们持续强调,公司 2021年让利部分于头部客户,有利于平滑增长曲线,公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β,彰显中长期的α,也进一步彰显公司管理层着眼于长远,持续巩固产品、成本、客户的竞争优势,提升护城河,加码新型锂盐(LIFIS)、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质,公司主供CATL,拿下 LGC、Tesla 等国际化企业,此外,与 AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化,份额有望持续提升,公司α属性强。 维持公司“买入”评级:基于六氟磷酸锂价格快速上涨,公司一体化竞争优势强化,我们上调盈利预测,预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8亿元,eps 为 1.92/3.21/4.28元,对应 PE 分别 52/31/23倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2021-06-22 23.20 -- -- 23.75 2.37% -- 23.75 2.37% -- 详细
估值进入底部区间,对比国内其它民营大炼化当前估值相对较低:3月20日,公司发布公告控股股东拟非公开发行120亿可交债,受市场情绪影响,公司股价持续回调。6月12日,恒力石化发布公告控股股东已完成120亿可交债发行。截至6月18日,公司股价跌至23.29元/股,对应21年仅10倍PE,公司PE已进入历史近十年的底部区间。从PE估值角度看,对比国内其它民营大炼化龙头以及化工大白马来看,公司当前估值相对较低。截至6月18日,恒力石化、东方盛虹、荣盛石化、恒逸石化历史十年PE分位数分别为5%、94%、22%、21%;扬农化工、华鲁恒升、万华化学历史十年PE分位数分别为89%、84%、80%。我们认为当前公司已被严重低估,PE已处于历史底部位置,公司作为“大炼化+可降解塑料”双龙头,未来发展前景广阔。 公司历史成绩斐然,跨越式发展稳固行业龙头:恒力集团始建于1994年,从涤纶长丝起家,多点开花立足聚酯行业。2002年江苏恒力化纤有限公司正式挂牌成立,恒力集团自成立起就已经成为行业内最大的织造企业。2008年,公司计划建设20万吨工业丝项目,两年后项目正式投产,使恒力集团取代德国企业,成为全球最大的涤纶工业丝生产企业。2010年,恒力产业园奠基,开始正式进军石化产业。随着2012年长兴岛产业园一期PTA项目投产,2015年二期投产,集团拥有了年产660万吨、全球单体最大的PTA工厂,并正式进军石油炼化领域。 不断扩大规模丰富产业链的同时,恒力也计划借助资本市场,实现全产业链布局,2016年3月,恒力借壳大橡塑上市,登陆资本市场。2016年11月,恒力股份又公告计划资产重组,并于2017年1月发布定增报告,将收购恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司使其成为恒力股份全资子公司。2018年2月1日,恒力投资100%股权、恒力炼化100%股权均已过户至恒力股份,资产注入完成。收购完成后,公司完善了“芳烃—PTA—聚酯—涤纶丝”产业链,全产业链布局正式完成,此后公司业务开始迅速做大做强。2017年至2020年,公司营收从223亿元增长至1524亿元,规模扩大近6倍。截至2020年底,公司民用长丝产能位列全国前五,工业长丝产能位列全国第三,是国内规模最大、技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。主营业务覆盖了石油炼化、石化以及聚酯化纤全产业链上、中、下游业务领域,涉及PX、醋酸、PTA、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料的生产、研发和销售。 2200年净利润大幅增长,121年年1H1行业景气度持续回暖::恒力石化多年来营收持续增长,2020年全年实现营业收入1523.73亿元,同比大幅增长51.19%。实现净利润为134.95亿元,同比增长33.46%。随着行业景气度持续回升,公司21年一季度实现扣非后归母净利润40亿元,同比大增86%。随着全球疫情逐步缓解,以美国为首的发达经济体需求复苏明显,21年二季度美国通胀屡超市场预期,国际原油价格延续上涨格局,6月份布伦特原油期货价格持续稳定在70美元/桶上方,石油化工产品受原油价格传导保持坚挺,随着下游需求复苏,“炼化-化纤”产业链景气度仍将持续,公司21年业绩可期。
宝丰能源 基础化工业 2021-06-22 13.93 -- -- 14.05 0.86% -- 14.05 0.86% -- 详细
煤制烯烃龙头企业,全产业链布局优势显著。公司地处中国能源“金三角”的宁东国家级能源化工基地核心区,区域内煤炭资源丰富,借助收购和产品创新,公司业务领域从焦化和精细化工延伸至烯烃产业,打造了一体化循环经济产业链,经济环保优势显著。公司在宁东能源化工基地规划了包括年产840万吨煤炭开采,1460万吨洗煤,640万吨甲醇,240万吨烯烃,其中包括120万吨聚乙烯,120万吨聚丙烯的产能,在内蒙基地规划了年产400万吨聚烯烃产能,预计到2025年,公司聚烯烃产能有望突破600万吨/年,成为全球最大的煤制烯烃供应商。 煤制烯烃低成本优势凸显,产能释放显著增厚业绩。聚乙烯市场集中度较高,产能增长较快,预计到2023年我国聚乙烯产能将达到3000万吨,较2019年增长57.5%,但高端产品进口依存度仍超60%;聚丙烯国产自给率高,预计到2023年我国PP产能将超过3500万吨,自给率将近90%。随着聚烯烃供给增长过快,需求稳定上升,国内烯烃供需弱平衡,价格可能承压。因此,聚烯烃产品的边际成本成为影响厂商利润的重要因素,而煤制烯烃工艺固定成本高、变动成本低;折旧成本高、原料成本低,由于国内煤炭供给充足,煤炭价格相对波动不大,该路线完全成本(原材料和折旧成本)变动幅度小,基本维持在3500元/吨烯烃左右,远低于其余工艺,且在油价高企背景下盈利更佳。随着宁东三期、内蒙项目稳步投产释放,未来有望显著增厚业绩。 太阳能电解水制氢项目全面启动,助力“碳中和”。在碳中和的大背景下,煤化工企业减排转型迫在眉睫。公司于2019年全面启动“国家级太阳能电解水制氢综合示范项目”,其中包括20万千瓦光伏发电装置、产能为每小时2万标方氢气的电解水制氢装置。截至2021年4月该项目已部分投产,所产氢气已进入公司一体化烯烃生产系统,综合成本控制在1.34元/标方。公司旨在用绿氢替换化石能源生产氢气,以此达成全方位减少碳排放,助力“碳中和”。 投资建议:公司为煤制烯烃龙头企业,低成本优势构筑高盈利护城河,随着宁东三期和内蒙项目稳步释放,结合公司自身能源成本优势,我们认为公司业务有望在碳中和的大背景下持续高速发展,未来可期。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.89、1.08和1.77元,结合当前股价,对应PE分别为16、13和8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:投产进度不及预期,下游需求不及预期,产品价格波动风险,油价波动风险等。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-06-21 35.72 43.45 28.93% 34.89 -2.32% -- 34.89 -2.32% -- 详细
龙蟒佰利披露 2021年半年度业绩预告。今年上半年归母净利润约 23.27亿元~29.74亿元,同比增长 80%~130%,对应第二季度净利润约 12.63亿元-19.10亿元。 钛白粉强景气周期淡季不淡,一体化成本优势充分体现。得益于全球经济复苏、海外房产市场拉动出口、成本助推、库存周期共振,钛白粉价格自 2020年中低位开始反弹。万得金红石型钛白粉最新价格 20400元/吨,超 2017年景气周期高点,自 2020年中低位反弹超过 60%,自2021年初上涨约 27%。预计公司前期低价订单 5月基本执行完毕,自2021年 7月 1日起,公司各型号钛白粉上调 500元人民币/吨;同时科慕、特诺、康诺斯、泛能拓等国际生产商三季度初均有 200-300美元/吨的涨幅。淡季不淡消化下游传导周期,“金九银十”钛白粉有望保持高位。公司 2021年钛白粉产销计划过 90万吨,产能利用率尤其是氯化法不断提升。原料端方面,公司目前硫酸法钛白钛矿自给率接近 70%; 氯化法钛白 30万吨氯化钛渣项目 5月正式通电投运,分布式能源、100万吨/年高盐废水深度治理项目降低汽、电及氯碱成本。一体化使公司充分受益于原辅材料价格大幅上涨带动的钛白粉上涨行情。 围绕钛白、金属钛、矿产品、新能源等版块,“十四五”剑指 500亿营收目标。焦作 10万吨氯化法钛白粉扩能产线、云南新立年产 20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级;云南国钛年产 3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进,组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域;700万吨绿色高效选矿项目有望将铁钛精矿产能提高 50%,寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性;结合公司钛白粉产业链研发生产磷酸铁锂,收购石墨电极资产,推进电池材料产业化。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们看好钛白粉强景气周期及公司“大化工、低成本”优势,上调 2021-2023年归母净利润分别为48.66/52.88/61.70亿元(原值为 37.84/45.94/52.96亿元),对应 PE 分别为17X/15X/13X,建议给予 2021年净利润 20倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅下跌;新建项目进度不及预期。
曾朵红 3 9
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 116.00 9.34% 103.80 12.83% -- 103.80 12.83% -- 详细
事件: 1)公司全资子公司九江天赐拟使用自筹资金 5.13亿元投资建设 6.2万吨电 解质基础材料项目,包含 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)及 0.2万吨添加剂三(三甲 基硅烷)磷酸酯( TMSP),预计可实现年均收入 24.33亿元,净利润 2.77亿元; 2) 公司全资孙公司池州天赐拟使用自筹资金 10.5亿元投资建设 15.2万吨锂电新材料 项目,其中液体六氟 15万吨,二氟磷酸锂 0.2万吨,预计可实现年均收入 48.8亿 元,净利润 5.25亿元; 3)拟与王光明(三宁化工副总经理)设立合资子公司,投 资 5亿元建设 30万吨磷酸铁项目(一期) 10万吨,预计可实现年均收入 9.4亿元, 净利润 1.24亿元。 4)福鼎凯欣拟使用自筹资金参与竞拍购买国有土地使用权以满 足年产 10万吨锂电池电解液项目建设。 产业链下游需求旺盛,六氟扩产加速大超预期,一体化布局进一步巩固龙头地位。 公司现有六氟产能 1.2万吨(折固), 2万吨新增产能(折固)预计 7月投产,年底 六氟产能达 3.2万吨(对应 32万吨电解液),技改后产能可提升至 4.5万吨左右, 接近全行业六氟产能的 50%。本次公告计划新建 15万吨液体六氟(折固 4.7万吨), 建设周期一年半,预计于 23年 4月前投产,投产后公司六氟产能可达约 9万吨(折 固),对应 600GWh 左右电池需求,规划庞大。 新型锂盐、添加剂等一体化布局强化竞争优势,贡献重要利润增长点。 公司强化一 体化布局, 1)公司新型锂盐 2000吨产能率先实现量产,已配套龙头客户,现有产 能供不应求,后续产能将扩至 6000吨,单吨利润或达 15万元+,公司本次新增 6万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)产能建设,对应约 5.5-6万吨 LIFSI 供应能力,大超预 期,有利于公司后续快速扩大 LiFSI 产能。 2)公司 vc 以及新型添加剂均可实现量 产,本次新增 0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯( TMSP)产能,可改善锂离子电池 常温及高温循环性能。公司添加剂布局完善,未来自供比例逐步增加。 电解液扩产规模全球领先,成本优势显著,看好公司份额持续提升。 公司已建成宁 德、广州、九江三大基地,目前累计产能近 15万吨。为满足下游客户需求,公司积 极扩产,其中溧阳基地设计总产能为 20万吨,一期产能为 10万吨开始建设,计划 投资 2.81亿,达产后可实现营收 12.2亿,净利 1.14亿,福鼎基地 10万吨产能开始 建设,计划投资 2.89亿元。捷克子公司总规划 10万吨,目前一期 2-3万吨在建。 全部建成后公司产能预计达 55万吨以上,配套约 300GWH 以上电池产能,对应目 标市占率 30%+,远期规划庞大。公司一体化布局完善,液体六氟、添加剂、新型 锂盐自供比例提升,具备规模、成本优势,并深度绑定下游龙头电池企业,我们看 好公司电解液份额持续提升。 盈利预测与投资评级: 考虑行业景气度超预期,我们预计 21-23年归母净利润 18/30.7/41.1亿,同比增长 238%/70%/34%,对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是 电解液龙头, 主要客户需求恢复, 给予 21年 60倍 PE, 对应目标价 116元, 维持 “买入”评级
恒逸石化 基础化工业 2021-06-21 11.96 -- -- 11.93 -0.25% -- 11.93 -0.25% -- 详细
本报告试图探究:恒逸石化未来盈利增长的驱动因素。 我们认为驱动公司未来盈利改善的有两点: (1)涤纶长丝景气度回升:根据多角度判断,涤纶长丝正处于景气度上行阶段,量价齐升可期。 (2)炼化投产+聚酯扩产:炼化方面,文莱一期项目可加工原油 800万吨/年,经测算,当油价为60/桶时,其权益净利润为 27.7亿元;聚酯方面,2020年聚酯纤维产能为 750万吨,预计 2021-2023年公司聚酯产能可扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 公司概述:全球领先的“炼化--化纤”龙头企业全球领先的“炼化--化纤”龙头企业。公司是全球领先的“炼化--化纤”龙头企业之一,具备 800万吨原油、1300万吨 PTA 和 750万吨聚酯的加工能力,已形成“一滴油、两根丝”的战略布局。2016-2020年,公司营收及归母净利的年复合增速为 27.8%和 38.7%。此外,2020年,公司聚酯和炼化(成品油+化工品)板块的营收占比分别为 28.8%和 21.7%。 行业逻辑:从多角度判断,涤纶长丝景气度回升从多角度判断,涤纶长丝景气度回升。 (1)从景气度指数判断:根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断,当前,涤纶长丝景气度高于 50%的历史平均位,并趋势向上。 (2)从库存周期看:涤纶长丝预计于 2021年下半年进入主动补库存阶段,量价齐升可期。 (3)从长丝盈利能力判断:根据 POY、FDY 和 DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断,涤纶长丝处于盈利能力提升结算,高景气正当时。 (4)从相关指标判断:根据同步指标(布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格),领先指标(柯桥纺织市场景气指数)判断,涤纶长丝价格处于上涨趋势中。 公司逻辑:炼化投产+聚酯扩产,公司业绩有望迈上新台阶文莱炼化一期项目投产,一体化布局完成。 (1)文莱项目具有五大优势:政策支持、原油采购优势、税收优惠、成本优势(物流便利+加工成本低)和工艺灵活。 (2)项目盈利测算:方法一:当油价位于 30/40/50/60美元/桶,文莱项目的权益净利润分别为 28.7/35.6/27.7/23.7亿元。方法二:当原油价格中枢为40/50/60/70美元/桶时,原油单位吨加工毛利分别为 1491/1348/1207/1065元/吨,公司 560万吨权益产能可获得净利 54/49/44/39亿元。 布局高端化、差异化的产品,提升聚酯业务盈利能力。截至 2020年 6月初,公司拥有 750万吨聚酯纤维产能,2021-2023年扩张至 806.6/806.6/916.6万吨。 投资建议预计公司 2021-2023年营业收入为 1077/1182/1250亿元,归母净利 53/60/68亿元,EPS1.4/1.6/1.8元,对应 PE 8.9/8.0/7.0倍。参考可比公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹和桐昆股份的 2021年平均 PE 18.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示涤纶长丝景气度回升速度慢;东南亚成品油需求放缓;聚酯新增产能投产节奏慢; 原油价格波动大。
荣盛石化 基础化工业 2021-06-21 16.30 -- -- 16.40 0.61% -- 16.40 0.61% -- 详细
支撑评级的要点荣盛石化为石化-化纤行业领军企业之一, 控股的浙石化炼化一体化项目 炼油能力共 4000万吨/年, 一期 2000万吨/年装置已经于 2019年底全面投 产,二期 2000万吨/年装置将于 2021年陆续投产。公司全资子公司中金 石化芳烃生产能力 210万吨/年,控股和参股的 PTA 产能目前共 1300万吨 /年,规模居全球首位,且 2021年仍有 660万吨/年新产能投放。另外, 产业链下游聚酯长丝、瓶片及薄膜公司产能合计 450万吨/年,扩建项目 在积极推进中。 浙石化装置、 政策及地理优势显著: 中国成品油市场需求见顶,供求过 剩已见端倪,而烯烃及芳烃下游化工品市场仍存在较大的缺口。浙石化 项目设计多化少油, 其产品结构符合石化市场中长期发展格局和国家战 略需求。 其次, 浙石化的低硫燃料油出口退税以及成品油出口配额和加 油站资源, 对于民营炼厂成品油的终端销售途径至关重要。 另外, 浙石 化项目地处舟山,拥有绝佳港口资源且毗邻化工品下游华东消费中心, 地理位置优势亦十分显著。 传统主营业务景气回升:公司传统优势产品芳烃和长丝行业经历了 2020年周期底部后, 供应增速放缓而需求旺盛。 随着产业链现金流价差再分 配, 未来芳烃及涤纶长丝盈利有望回暖。中金石化参股逸盛新材料将于 2021年投产两套 330万吨/年 PTA 新装置,逸盛新投产能存在规模及技术 优势,有望继续抢占市场份额,淘汰落后产能,提高行业集中度。 估值 基于浙石化二期投产以及芳烃 、聚酯板块回暖的预期,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.11元, 1.46元, 1.59元,对应的 PE 分别为 16.0, 12.3, 11.2, 首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险原油价格出现大幅波动; 浙石化二期投产不及预期;疫情出现再次反复 导致宏观经济形势变化等。
双星新材 基础化工业 2021-06-21 18.50 -- -- 20.06 8.43% -- 20.06 8.43% -- 详细
事项:双星新材官网公布:1)2021年交付的30万吨2亿平米光学膜片项目中的D-5车间、D-8车间于6月10日上午正式投产,上述车间产能具备年产大尺寸光学膜片1000万平方,高端棱镜及复合膜片6000万平方,约占项目总产能的35%,公司远期规划光学膜片的收入超过20亿元;2)6月11日公司参加深圳康冠科技集团招标会,其中三款光学膜片产品:250下增亮膜、250上增亮膜和310DOP贴合膜顺利中标,此次中标的各款产品分别获得康冠科技该款产品60%-70%市场需求份额。国信中小盘:观点:1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价股价PE为为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。风险提示:宏观经济失速、新产能交付及达产低于预期、新材料产品推进进度低于预期。 评论:公司层面:产能和订单超预期,光学膜有望成为国内全品类量产最大供应商有望成为国内全品类量产最大供应商公司光学膜片渗透效率及产能投放节奏超预期:双星光学显示膜18-19年完成技术突破并开始逐步放量,2020年3万吨光学膜片主要供应韩国三星,2021年公司加快对国内客户的突破,2Q的海信、3Q的康冠都迎来重大合同放量,预计伴随2亿平方米产能的完全交付,未来有望在面板大客户中迎来重大订单突破。 切片切片-基膜-成品膜一体化开发再次被验证,终端以中高端产品为主,2021年底前有望成为国内全品类量产最大供应年底前有望成为国内全品类量产最大供应商之一:电视面板行业基于显示效果、良率、人工成本的维度考量,未来复合膜替代多张单品功能膜已成为趋势;当前新进入者若依然从单品膜,特别是技术难度较低的单品膜种去渗透国内市场意义并不大,2020年公司供三星产品主要是高附加值的增亮和复合膜,21年2季度开发的海信、3季度的康冠同样保持上述态势,基于上述信息,我们推断:1)公司从切片-基膜-成品膜的一体化技术路径完成突破再度被验证;2)4Q2021公司累计光学膜产能达到3亿平,届时公司将能在多种单品膜、复合膜实现量产和稳定供应,双星和终端面板客户的联合开发产品比重、终端客户直采额都将稳步提升;3)从产能释放节奏看,双星有望在2022年成为国内最大光学显示膜供应商。换个角度去思考当前无法证伪的当前分歧:目前双星、激智、长阳、东材在光学膜领域都有所突破,投资人往往无法验证哪个标的最有优势,最终谁会是中国市场的NO1,这里我们可以换个角度去思考这个问题:1)目前技术难度较高的复合膜放量主要是激智、双星;2)双星的成品膜已完成高端产品继三星之后,在国内客户突破,那么其自研的基膜产品指标原则上已达到主流水平,同样的产品会具备较强的成本优势;3)退一步说,即使双星的产品指标并不是市场中最好的,但公司已在基膜、成品膜完成了最为困难的0到1的一体化开发和放量,动态的看,公司在现有基础上对产品进行技术迭代和升级会很难吗?对此,我们的持乐观态度,当然最终的验证还是订单、收入、毛利和净利指标的逐步验证。 行业层面:风口上的风口上的BOPET功能膜,将迎来国产替代主升浪我们曾在之前的深度报告《基材之上,万膜生长—全链布局的双星新材》中描述:“不应孤立看待BOPET在传统、新材料领域的应用和整体景气度的回升,我们认为正是BOPET在新材料中的应用前景,才导致双星为代表的传统膜公司的升级转型,这也客观导致部分产能退出在传统领域的竞争,推动了2020年整个行业景气度的上行”,我们只要仔细观察光学级BOPET膜的下游市场,就会发现体现为:新材料产业链核心企业快速向国内转移,全产业链进口替代已是大势所趋:核心企业如光伏产业链(光伏用膜相关)的隆基、赛伍;面板(光学膜片相关)的京东方、TCL;其它还包括手机、5G、新能源车辆(OCA膜;MLCC用膜在5G、新能源车辆中大幅增加)等行业也同样如此;从供应链的角度看,国内膜公司对国外的进口替代已进入加速期,这可以从部分上市公司的布局得到验证,譬如激智、长阳的显示膜布局;斯迪克、洁美科技在OCA、MLCC的产品开发。上下游一体化是趋势,门槛在于技术、上游投资强度:目前BOPET功能膜的产业趋势是上下游一体化布局,即:切片-基膜-成品功能膜,譬如:激智收购宁波勤邦(基膜);长阳增加基膜产能、斯迪克布局MLCC和OCA基膜产能、恒力石化从原材料切片拓展至基膜,产业链参与者一体化布局的原因在于:1)基材自供有成本优势;2)可以根据终端功能膜产品的用途调整基膜配方和物理属性。 3)疫情阶段,不受海外基膜供应链波动的影响。 一体化开发虽然是行业趋势,但依然会有诸多门槛,主要表现在:1)工艺、技术)工艺、技术:无论是上游切下游成品膜、还是下游切上游基膜,工艺和技术依然是最重要的门槛,下游终端的难度在于树脂底涂改性、涂覆工艺;上游基膜难度在于材料配方、拉升工艺;合格的产品往往要经历实验室开发、商业应用价值、客户认可和导入三个阶段,这往往要建立在长期的经验、技术积累之上。 2)下游切上游,资金壁垒高:相抵而言,行业上游的投资强度要高于下游,对比长阳、激智、长阳、双星的定增或IPO项目,可以明显看到一旦涉及到基膜的产品开发,投资强度往往是数倍于下游后道涂覆工艺。核心观点和投资建议投资建议1)伴随光伏、面板、电子、手机、新能源汽车、5G产业链在国内的扎根布局,新材料领域的各类BOPET用膜的产业内迁和国产替代已进入加速期;2)新产品的开发会使得下游应用场景不断扩大,继而拉动本轮传统+新材料膜产品景气度的持续上行;3)上下游一体化布局开发将会是头部参与者构建核心竞争力的必然趋势,双星本次产能释放以及订单落地仅是整个产业趋势的一个缩影,并再次验证公司一体化开发的竞争优势及在各细分功能膜领域的订单放量、市占率提升的长期逻辑。4)投资建议:公司新材料板块2021年毛利接近30%,2022年因快速抢占市场,小幅下滑,2023年成品膜占比提升,毛利率有望回升;由于新材料膜毛利率高于传统膜且新材料膜的收入占比持续提升。综上基于以上核心假设,我们预计2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%预计公司2021-2023年公司收入增速分别为40%、40%、16%;毛利率分别为27.8%、26.3%、27.6%;归母净利润分别为11.9亿元、16.5亿元、21.6亿元;净利润增速分别为65%、39%、31%,对应当前股价PE为16.8/12.1/9.3X,维持“买入”评级。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-06-21 35.72 -- -- 34.89 -2.32% -- 34.89 -2.32% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润 23.27亿元~29.74亿元, 同比增长 80%~130%;实现基本每股收益 1.04元/股 ~1.33元/股。 对应 2021年 Q2单季度归母净利润 12.64亿元~19.1亿元, 环比增长 18.8%~80%,创单季度历史新高。 投资要点 钛白粉价格大幅提升,公司量价齐增: 受益于供需改善, 2021年以来, 公司截止公告前累计发布 6次钛白粉价格调整公告,累计涨价 5000元/ 吨。 2021年 6月 11日, 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为 20500- 22000元/吨,氯化法钛白粉市场主流报价为 23500-24500元/吨, 21年 Q1和 Q2(截至 6月 11日),钛白粉价格指数分别为 17809元/吨和 20725元/吨, 今年初以来累计上涨约 30%。 同时,公司现有钛白粉产能利用率 提升,特别是公司氯化法产能有效释放,量价齐增,是拉动业绩实现高 增长的主因。 钛白粉处于强景气周期,公司一体化优势凸显: 钛白粉下游主要应用领 域为涂料及塑料行业,合计需求占比约 80%。受北美地产行业景气提升 的拉动,全球地产行业自 2018下半年景气不断提升,受 2020年疫情冲 击景气短暂中断后, 2021年地产竣工面积累计同比大幅增长, 21年 Q1我国地产竣工面积同比累计提升 22.9%; 21年 Q1我国汽车产销量同比 大幅增长 81.7%和 75.6%。同时伴随着世界经济复苏,中国钛白粉出口 份额持续提升, 2021年 1-4月份累计出口 43.51万吨,同比+10.9%。公 司打造“钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金”完整钛 产业链,拥有 101万吨/年产能,充分受益本轮钛白粉景气周期。同时, 公司 50万吨钛渣升级项目 1#炉于 21年 6月投产,预示着攀西 50万吨 钛精矿升级转化 30万吨氯化钛渣项目全面投产在即,有利于降低氯化 法钛白粉成本。 布局新能源材料: 2021年 2月 19日,公司发布公告, 全资子公司河南 佰利新能源材料有限公司拟出资 3亿元在河南省沁阳市成立河南龙佰 新材料科技有限公司,根据公司经营范围及公开报道, 我们预计公司结 合自身产业链优势,布局新能源材料业务。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2021~2023年归母净利分别为 50.79/56.48/64.43亿元, EPS 分别为 2.27/2.52/2.88元,当前股价对应 PE 分别为 16X/14X/12X,考虑到公司稳固的行业地位、完善的产业链配套、 在建项目的陆续达产, 维持“买入”评级。 风险提示: 钛白粉价格下跌,下游需求复苏不及预期,在建项目进展不 达预期,竞争对手掌握氯化法工艺。
天赐材料 基础化工业 2021-06-21 92.00 -- -- 103.80 12.83% -- 103.80 12.83% -- 详细
事件:公司21年6月17日公告年产30万吨磷酸铁项目(一期)、15.2万吨锂电新材料项目、6.2万吨电解质基础材料项目。年产30万吨磷酸铁项目(一期)项目:拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10万吨磷酸铁,建设周期12个月,合资公司持股65%;预计达产后实现年收入9.42亿,净利1.24亿。15.2万吨锂电新材料项目:拟投资10.49亿元于安徽建设15万吨液体六氟和2000吨二氟磷酸锂,建设周期18个月;预计达产后实现年收入48.82亿,净利5.25亿。6.2万吨电解质基础材料项目:拟投资5.13亿元于江西建设6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三(三甲基硅烷)磷酸酯,建设周期15个月;预计达产后实现年收入24.33亿,净利2.77亿。 大幅扩张加深电解液一体化布局,规模与技术奠立成本优势 公司现有六氟折固产能1.5万吨,下半年定增的2万吨即将投产,新规划15万吨折固5万吨,总产能达8.5万吨,约对应68万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8万元/吨并忽略二氟计算,新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10亿,效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16万元/吨和6.93万元/吨。LiFSI作为新型锂盐添加剂,添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI产能2300吨,定增的4000吨将于下半年释放,新规划双氟磺酰亚胺(HFSI)6万吨,总规划约对应LiFSI产能6.8万吨。新规划中忽略三(三甲基硅烷)磷酸酯计算,单万吨HFSI投资额仅0.85亿,效益测算对应HFSI价格和成本仅为4.06万元/吨和3.51万元/吨。考虑到当前六氟价格约30万元/吨,LiFSI价格约40万元/吨以上;新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降,规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI之外,公司继续扩张二氟磷酸锂和三(三甲基硅烷)磷酸酯,在电解液的一体化布局上更加深入,强化龙头地位。 磷酸铁锂高增速赛道,公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节 磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升,储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间,预计21/22/23年需求分别为34/57/81万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节,现有磷酸铁产能3万吨,技改有所提升,新规划一期10万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50亿,效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94万元/吨和0.80万元/吨。 投资建议:我们预计公司21-23年归母净利分别为17.13/25.92/34.73亿,EPS为1.80/2.72/3.64元,对应PE50/33/25,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降低于预期;产能扩张不及预期;新能源车发展不及预期。
贝泰妮 基础化工业 2021-06-21 253.99 -- -- 273.50 7.68% -- 273.50 7.68% -- 详细
事件: 公司公告, 为进一步提高公司资本实力和综合竞争力, 根据公司发展战略及经营需要,拟发行境外上市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市,公司董事会授权管理层启动H股上市的前期筹备工作,目前正与相关中介机构沟通相关事宜。 点评: 赴港上市有望加速公司国际化进程及多品牌矩阵发展公司计划境外 H 股上市,一方面有助于公司产品出海, 打造世界级品牌。 公司背靠云南天然植物王国, 主品牌薇诺娜产品活性成分来自云南特有植物提取物, 功效性经过严格的皮肤医学论证与临床试验, 是中国特色资源+顶级医学成果的结合,在国际范围有较强的差异化的竞争优势, 境外上市有望进一步打开公司及品牌知名度,迈向世界。 另一方面, 境外上市为颜值产业布局提供便利性, 有助于把握海内外投并购机会,加速多品牌矩阵发展。 主品牌 618表现亮眼,薇诺娜 baby 逐渐放量 主品牌薇诺娜继续巩固舒敏系列核心大单品地位,同时拓展美白、抗衰、防晒等其它功效产品, 3月底上线的抗衰新品双修赋活精华液天猫旗舰店单品累计销量接近 3万,市场反应较好。 子品牌薇诺娜宝贝定位中高端婴幼儿功效性护肤,品牌天猫旗舰店目前共上线 10+款产品,其中专为宝宝皮肤干湿痒定制的大单品“舒润滋养霜” 6月 16日晚首次登录李佳琦直播间,目前月销超过 2000件。 子品牌 Beauty Answers 定位医美领域高端精准修护,产品主要有医疗器械、护肤品等, 主要布局院线,目前处于渠道开拓阶段。 618表现来看, 据爬虫数据, 2021年 6月 1日-6月 16日薇诺娜天猫旗舰店销售额超过去年 6月全月的 1.5倍, 产品力、品牌力持续爆发。 投资建议与盈利预测 公司是国内皮肤学级护肤品领域绝对龙头, 拥有强大医研共创体系优势以及独特资源禀赋, 在强化主品牌薇诺娜皮肤学级护肤品龙头地位的同时, 积极孵化“薇诺娜宝贝”“Beauty Answers”等定位母婴、医美领域子品牌,兼具高壁垒与高成长性。 此次赴港上市有望打开国际知名度,同时便于颜值产业布局,围绕皮肤健康生态, 构建多品牌大集团。预计公司 2021-2023年EPS 为 1.84/2.58/3.40元/股,对应 PE 为 131/94/71x,维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑;行业竞争加剧;品牌与渠道相对集中的风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-06-21 253.99 -- -- 273.50 7.68% -- 273.50 7.68% -- 详细
公司拟赴港上市,加速国际化和多品牌矩阵布局。 2021年 6月 16日, 公司公告董事会已审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上 市外资股(H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。 我们认为,此番赴港上市预计有以下两方面影响:一是推动品牌国际化, 提升贝泰妮和薇诺娜品牌的国际影响力; 二是加速多品牌矩阵的布局, 搭建“A+H”股的稳定股权结构, 将更利于公司全球范围内的多品牌生态布局, 未来公司有希望成为拥有一系列调性相似、各具特色品牌的功能性护肤龙头。 薇诺娜“618”预售表现亮眼, 化妆品新规颁布利于行业稳健发展。 根据我们跟踪的第三方数据, 2021年天猫“618”预售中,薇诺娜品牌位列美容护肤第九, 2021年 5月 24日-5月 31日预售金额同增 129%。 从跟踪的销售数据看, 6月 1-15日薇诺娜天猫旗舰店销售金额达 2.46亿元,同增 174%。尽管受“618”预售政策影响,今年 5月销售略有影响,结合 5、 6月份看, 薇诺娜总体销售表现预计仍较为亮眼。另外, 2021年 5月 1日起,《化妆品功效宣称评价规范》 正式实施,《规范》 要求化妆品的宣称应有充分的科学依据,行业标准的树立利于一直提供规范功效评估的龙头企业,并有望逐步淘汰夸大宣传、虚假宣传的行业企业。 Winona Baby 和 Beauty Answers 加速孵化, 多品牌值得期待。 年内公司也加速对副品牌 Winona Baby和 Beauty Answers的孵化。其中,WinonaBaby 将以独立团队开展运营,结合线上、线下渠道, 力图发展为国内头部的婴儿护肤品牌; Beauty Answers 定位医美术后的精准修护,也即将开展产品梳理和团队搭建。看好公司在主品牌稳步拓展的基础上, 把握功能性护肤黄金赛道的发展机遇,逐步发展各具特色的多品牌矩阵。 盈利预测与投资评级: 公司是皮肤学级护肤龙头,专业化品牌形象稳固,线上线下各渠道拓展顺利,产品上由“械”到“妆”持续放量。我们维持 2021-23年归母净利润预测 8.15、 11.42、 15.36亿元,同增 50.0%、40.2%、 34.4%,当前市值对应 PE 为 126x、 90x、 67x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名