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多氟多 基础化工业 2022-08-08 47.40 -- -- 48.48 2.28% -- 48.48 2.28% -- 详细
全球六氟磷酸锂龙头,加码布局新材料产业平台公司是国内氟材料行业、全球固态六氟磷酸锂行业龙头企业, 产能和出货量均处于行业领先地位, 同时加码布局新材料产业平台。 目前公司已形成以铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务板块。 铝用氟化盐板块,公司拥有无水氟化铝产能 33万吨,高分子冰晶石产能 1.2万吨,产销量、出口量持续多年保持领先地位。电子化学品板块,依托公司自有氟化工技术积累,转向打造电子级无机酸生产线。 目前公司拥有电子级氢氟酸产能 5万吨,并加速布局电子级硫酸、电子级氨水等湿电子化学品,产品矩阵日益丰富。锂电材料板块, 公司已经形成了以六氟磷酸锂为主,双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐为辅的战略布局,产品协同效应更强。锂电池板块, 公司目前拥有产能 3.5GWh,正在加速推进南宁 20GWh 锂电池一期项目的建设。 公司以氟化工为基础, 加码布局新材料产业平台,未来将形成电解液溶质+湿电子化学品双轮驱动的格局。 六氟磷酸锂产能 3年 3倍, 景气回升盈利中枢有望上移公司加速建设并释放六氟磷酸锂产能, 2022-2024年产能依次将达到5.5万吨、 9.5万吨、 15.5万吨,产能规模 3年 3倍。 公司主营产品六氟磷酸锂景气度逐步底部回升,短期来看随着疫情逐渐好转,新能源汽车市场逐渐回暖,带动动力电池及电解液需求回升,六氟磷酸锂需求有望逐步释放,产品价格将触底回升,公司盈利能力有望逐步改善。 长期来看, 成本叠加规模优势有望助力公司进一步抢占市场份额, 稳固公司龙头地位。 目前六氟磷酸锂价格逐步接近低位水平,行业景气度有望逐步回升,公司盈利中枢将逐步上移。 电解液溶质赛道长坡厚雪, 打造“成本+技术”两大核心护城河长期来看, 电解液溶质赛道长坡厚雪。 从需求端来看,未来十年新能源汽车有望保持年均 30%以上的增速,电池端需求增速则远高于 30%,预计动力电池材料需求也将实现高速增长。 同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极,预计 2025年电解液溶质总需求将达到 26万吨。从供给端来看, 虽然目前产能规划已经接近 50万吨,但以多氟多、天赐股份为代表的龙头公司扩产为主,未来行业龙头公司市占率有望进一步提升,龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。 未来, 成本与技术将成为电解液溶质行业的两大护城河。 从六氟磷酸锂的角度来看,未来竞争格局将变得激烈,具备更强成本控制能力的企业有望脱颖而出。 公司布局上游原材料氢氟酸和五氯化磷, 通过自制氟化锂使得原材料成本更低。同时,公司改进生产工艺,自研双釜法,进一步提升了生产效率和原料利用率。而且此工艺下单吨六氟磷酸锂投资额显著降低,成本优势进一步凸显。从新型电解质的角度来看, 行业的技术迭代速度更快、 进入门槛更高, 因此产品的溢价能力更强。 电解质行业龙头公司凭借超前的布局和长期的技术积累有望率先实现突破, 原先的客户优势将助力其产品快速放量,充分享受新技术带来的红利。 公司提早布局了双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐并实现了技术突破,现有双氟磺酰亚胺锂年产能 1600吨,正在扩建1万吨/年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相当, 公司有望凭借成本优势和技术优势在电解质行业实现高速发展。 湿电子化学品产能 3年 5倍, 有望打进顶级半导体厂商供应链公司现具备年产 5万吨电子级氢氟酸的产能,其中半导体级 1万吨,并且已经实现批量出口。未来公司规划将产能扩张至 20万吨,进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场。同时,公司大力布局其他湿电子化学品,包括电子级硫酸。电子级盐酸、电子级硝酸、电子级氨水和电子级 BOE,预计在 2024年总年产能将达 10万吨。届时公司湿电子化学品将实现 3年 5倍的产能增长,并打进顶级半导体企业的供应链体系。 目前公司电子级氢氟酸已经突破至 UPSSS(G5)级,并且顺利通过全球晶圆代工龙头台积电的验证,彰显了公司强大的研发实力和产品强劲的市场竞争力。 同时,公司还具备年产 4000吨电子级硅烷产能,纯度达到99.9999%,即 6N 级,广泛应用于半导体、液晶显示、光伏行业及镀膜玻璃等领域。随着公司湿电子化学品产能快速释放, 有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议公司将形成电解液溶质+湿电子化学品双轮驱动的格局。 公司是晶体六氟磷酸锂行业龙头, 产能 3年 3倍,市占率进一步提升。新型锂盐双氟磺酰亚胺锂新建年产能 1万吨并成功实现技术突破,成本有望大幅降低。 同时,公司大力布局湿电子化学品, 产能 3年 5倍,并有望打进顶级半导体厂商供应链,打造公司第二增长极。 预计公司 2022年-2024年分别实现营业收入 157.17、 244.54、 334.23亿元,实现归母净利润 28.47、42.26、 63.01亿元,对应 PE 分别为 12、 9、 6倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 (1) 行业竞争加剧; (2) 下游需求不及预期; (3) 原材料价格波动; (4) 公司扩产进度不及预期。
蓝晓科技 基础化工业 2022-08-08 82.19 -- -- 80.49 -2.07% -- 80.49 -2.07% -- 详细
基础业务(扣除盐湖提锂项目)实现高增长,生命科学板块增长确定。 公司 2022年上半年基础业务(扣除盐湖提锂项目)实现营业收入 7.12亿元,同比增长 53%; 盐湖提锂项目实现收入 0.41亿元,同比下降 54%。 吸附分离材料业务中,生命科学、金属资源、化工与催化等板块营收同比增速较高,分别达 109.3%、 53.2%、74.7%。 公司第二代高耐碱性 ProteiA 亲和填料已完成多家客户抗体项目小试验证,新建 50,000L 产能可进一步丰富生科产品品系,缓解生科板块产能不足的现状。 公司 2022上半年生命科学领域收入已占到总营业收入的 20.3%,同比增加7.2pcts。 公司 50,000L 层析介质生产车间已完成土建,正在进行设备安装,预计10月底完成调试进行试生产,生命科学板块有望维持高速增长。 扩大新能源金属吸附分离材料产能, 盐湖提锂大项目稳步推进。 截至 2022年中报, 五矿 4000t/a 改造项目已经交付,西藏珠峰阿根廷 25000t/a 项目首批设备发货验收已经完成,金纬新材料 6000t/a 项目设备完成交付并启动试运行,其他项目预计将在 2022年中期至 2023年中期逐步交付。在新能源行业快速发展的背景下,新能源金属需求量持续高增。 根据中国汽车工业协会数据, 2022上半年中国新能源汽车销量达到 260万辆,同比增长 120%。根据贝智研究数据, 2022年上半年中国动力电池装机量达到 110.1GWh,同比增长 109.8%。 在碳酸锂供应偏紧的背景下,公司拟投资 3.3亿元用于新能源金属吸附分离材料的生产体系扩建,项目周期为 3年,该项目将进一步巩固公司在盐湖提锂领域的优势。 估值 公司基础业务增速超预期, 生命科学板块增长性确定,大项目放量在即, 上调盈利预测。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.6元、 2.2元、 2.6元,当前对应 PE 为 49.3倍、 34.5倍、 29.7倍, 上调为买入评级。 评级面临的主要风险 盐湖提锂项目进度不及预期、新增产能投放进度不及预期、疫情反复、吸附分离材料需求不及预期等。
万华化学 基础化工业 2022-08-08 80.68 -- -- 82.55 2.32% -- 82.55 2.32% -- 详细
上半年成本上行,公司盈利承压。从公司主要业务来看,上半年公司聚氨酯业务实现销量 207万吨,同比提升9.24%,实现收入 332.46亿元,同比增长 16.99%,石化业务销量 610万吨,同比提升 19.89%,实现收入 392.12亿元,同比增长 44.92%;精细化学品业务销量 44万吨,提升 32.97%,收入 104.41亿元,增长 58.41%。2021年底以来,受俄乌冲突等地缘政治因素影响,原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨,推动了公司原材料和能源成本的上行,导致公司上半年盈利承压,业绩出现下滑。 上半年公司主要原材料中,纯苯均价 8461元/吨,同比上涨 30.15%,5000大卡煤炭均价 1090元/吨,同比上涨 52.23%,丙烷均价 825美元/吨,同比上涨 47.10%。丁烷均价 829美元/吨,同比上涨 53.55%,均出现较大涨幅。 主要产品方面,根据卓创资讯数据,纯 MDI 和聚合MDI 上半年均价分别为 22125.9元/吨和 19261.8元/吨,同比下跌 0.7%和 2.68%。此外,公司石化产品涨跌不一,上半年销售均价 6428元/吨,同比上涨 20.9%,涨幅小幅于原材料上涨幅度。由于上半年产品价格上涨幅度低于原材料涨幅,公司主要业务毛利率均有所下滑,导致盈利承压。上半年公司综合毛利率 18.45%,同比下滑 12.62个百分点,其中聚氨酯系列毛利率 28.20%,下降 18.1个百分点,石化系列毛利率 5.28%,下降 12.72个百分点,精细化学品及新材料毛利率 28.59%,提升 0.1个百分点。 总体来看,上半年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压,毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价的方式,一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 其中精细化工产品增长较好,成为上半年的一大亮点。 MDI 景气有望底部复苏,石化业务仍有增量。上半年聚氨酯销量的增长主要受益于海外市场的需求拉动,欧洲地区天然气供应紧张导致聚氨酯开工受限,推动了公司海外销量的增长。下半年欧洲天然气供应紧张的态势预计难以缓解,随着冬季来临,欧洲工业生产预计将受到较大冲击, 为公司聚氨酯出口带来支撑。需求面随着房地产政策的放松、疫情得以控制后,需求有望底部复苏,推动聚氨酯景气的提升。公司的石化业务则仍有增量,目前公司乙烯二期项目已启动,产能 120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体 POE 等。随着石化产能规模的进一步提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。 2022年 1月,公司年产 5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动,目前已完成环评公示,1万吨三元正极材料预计年底建成。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022、2023年 EPS 为 6.61元和 7.90元,以 8月 3日收盘价 80.80元计算,PE 分别为 12.22倍和 10.22倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、需求不及预期、新项目进度不及预期
濮阳惠成 基础化工业 2022-08-05 38.34 55.00 32.28% 41.30 7.72% -- 41.30 7.72% -- 详细
公司主要产品产能及品类持续扩张,体量有望快速翻番:公司是国内顺酐酸酐衍生物行业规模最大、品种最齐全的生产企业之一,核心产品已达进口替代水平。公司近三年营收、净利润的复合增速分别达到43%、32%,拥有亨斯迈、巴斯夫、全球知名OLED材料商等多家国际知名客户。据公告,2021年“年产2万吨功能材料项目”已建成,5万吨顺酐酸酐衍生物和3,200吨功能材料中间体(3000吨氢化双酚A、200吨OLED中间体)项目、“年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目”在建。截至2021年末,公司顺酐酸酐衍生物产能5.1万吨,在建7万吨,计划于2022-2023年逐步释放产能。 风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求,公司将充分享受红利:2021年是风电大梁拉挤工艺替代传统灌注工艺的元年。风电叶片大型化对叶片的强度、刚度、轻量化提出了更高的要求,拉挤工艺可以更好满足的同时还能提升良率、原料利用率与生产效率,将成为广泛应用的规模化制造技术,渗透率有望突破式提升。而与传统灌注工艺使用固化剂有所不同,拉挤工艺的原理决定了需要更长的使用期,因此使用甲基四氢苯酐作为固化剂,具有绿色环保、适用期长、所形成的环氧树脂固化物介电性能优异等特点。据产业网,我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据测算,1GW的风电叶片对甲基四氢苯酐的使用量约为400~500吨,以2023年80GW新增装机量测算,将新增甲基四氢苯酐的需求3.2万吨以上。而因环保、土地及投资额等要求,目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少,公司有望享受风电需求带来的第一波红利。 甲基四氢苯酐的客户壁垒高,公司依托先发优势有望优先切入风电叶片大客户:甲基四氢苯酐需通过异构化工艺将其转化为常温下为液态的产品,立体异构化和结构异构化共可以产生20种异构体。同时原料的组成、异构化的方式、催化剂的选择及使用量、异构化的温度及异构化时间等会对甲基四氢苯酐产品性能产生不同的影响,因此甲基四氢苯酐产品的多样化,将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。一旦通过验证,为了保证质量稳定,下游风电叶片客户不能轻易更换甲基四氢苯酐牌号。公司具备切入风电领域的先发优势,有望获得稳定的下游客户资源。 投资建议:甲基四氢苯酐需求爆发,而新增供给不足,我们认为供需存在硬缺口。预计公司2022年-2024年净利润分别为4.0亿元、7.5亿元、8.5亿元,对应PE 28、15、13倍,首次覆盖给予买入-A评级。 风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期、产能建设进度不及预期等。
金晶科技 基础化工业 2022-08-05 9.79 -- -- 10.10 3.17% -- 10.10 3.17% -- 详细
事件:①全球首款钙钛矿商用组件α成功交付:7月 28日,纤纳光电在浙江衢州举行首批α组件发货仪式,发货数量 5000片,用于省内工商业分布式钙钛矿电站。②FS 扩产薄膜电池:First Solar将在2024-2026年期间向现有客户Intersect Power提供2.4GW直流电薄膜光伏组件。目前 FS 在俄亥俄州湖镇建设其第三家美国工厂,将其年总产能扩大到 6GW,新工厂预计将于 2023H1投产,全面运营后 FS 美国总产能达到 6GW/年。 此外,FS 在越南和马来西亚同样有运营工厂。 钙钛矿+薄膜电池组件的关键材料,TCO 玻璃前景广阔TCO(透明导电氧化物镀膜)玻璃,是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率,是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件。 ①钙钛矿:第三代太阳能电池,具有成本低、理论光电转换效率高等优点。钙钛矿可通过组分调整改变带隙,来匹配底电池,如与 HJT 进行叠层提高转化效率。TCO 玻璃是钙钛矿核心部件,光伏玻璃仅占晶硅电池组件 7%的成本,而在钙钛矿电池组件中 TCO 玻璃成本占比达到 32%(来源:分布式能源网)。 ②薄膜电池:晶硅电池为主流,薄膜电池受制于电池量产效率与成本,2020年全球市占率约 4%。碲化镉是薄膜电池主流技术。美国 FS 规模优势明显,2020年薄膜电池产能达6.3GW;基于弱光性、色彩多样性、透光率及整体经济性,薄膜电池更适用于 BIPV 市场,2022年 3月印发的《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》有望带动国内薄膜电池放量。非晶硅电池几乎没有横向导电性能,必须在玻璃表面淀积一层大面积的透明导电膜(TCO)以有效收集电流。 前瞻性、差异化布局 TCO 玻璃,先发优势突出公司具备生产超白 TCO 能力,目前主要用于薄膜太阳能电池组件,钙钛矿电池市场处于起步阶段。1)海外布局方面,马来西亚金晶布局 500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条,为国际知名薄膜光伏组件生产商供货,其中深加工产线于 2021年 7月投产、背板生产线于 22Q1点火试生产并实现产品成功下线,面板生产线预期 2022年内也将投入生产运营。2)国内布局方面,2022年 5月 29日,公司亦是国内首条 TCO 导电膜玻璃生产线在淄博正式投产,年产 TCO 玻璃 1800万平。除金晶外,目前 TCO 玻璃生产商主要为外资,如日本板硝子等,公司较国内企业具备先发优势。 投资建议:①TCO 玻璃差异化布局,②近期浮法玻璃冷修加快,7月 28日中央政治局会议指出“保交楼、稳民生”,22H2竣工有望复苏,玻璃价格期待 V 型回暖,③纯碱景气度持续,④光伏玻璃近市场布局,保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计 2022-2024年归母净利分别为 9.81、12.04、16.02亿元,8月 3日股价对应 PE 分别为 14X、11X、8X,维持“推荐”评级。 风险提示:TCO 玻璃下游需·求拓展不及预期;地产政策存在落地不及预期;原材料、燃料价格波动;光伏玻璃投产不及预期。
黑猫股份 基础化工业 2022-08-04 23.10 -- -- 23.28 0.78% -- 23.28 0.78% -- 详细
事项: 公司公告: 1) 设立“内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司”, 投资新建“5万吨/年超导电炭黑项目”, 项目预计投资总额为 42,094.85万元, 分三期建设, 其中一期建设年产 2万吨超导电炭黑产能; 二期建设年产 2万吨超导电炭黑产能; 三期建设年产 1万吨超导电炭黑产能。 2) 设立“内蒙古黑猫碳材料科技有限公司”, 投资新建“年产 8万吨碳基材料一体化项目”, 项目预计投资总额为 128,421.40万元, 分两期建设, 其中一期建设 4万吨/年煤系针状焦、 3200吨/年精蒽、 1300吨/年咔唑产能; 二期建设 4万吨/年煤系针状焦产能。 国信化工观点: 1) 导电炭黑国产替代空间大, 是公司在新能源上游材料的重要布局之一; 2) 针状焦是石墨电极的主要材料, 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局; 3) 传统炭黑利润有望维持相对合理区间,保障公司稳定发展。 维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿, EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股, 对应PE 为 50/24/17x, 维持“买入” 评级。 风险提示: 公司在建项目不达预期; 原材料煤焦油涨价超预期; 下游轮胎行业需求复苏不达预期等评论: 导电炭黑国产替代空间大, 是公司在新能源上游材料的重要布局之一从全球导电炭黑市场规模来看, 2021年市场产能规模约 3.2万吨, 到 2025年随着各大厂商的扩产预计产能将达到 10万吨左右。 2021年中国导电炭黑行业需求量为 1.64万吨, 同比增长 76.34%, 预计 2022年中国市场保持高速增长, 需求量有望达到需求量达到 2.86万吨。 导电炭黑应用于锂离子电池的技术, 被外资巨头垄断, 当前能够将导电炭黑用于锂离子电池中的有美国的卡博特、 法国的益瑞石等, 当前我国企业还没有大规模的将导电炭黑用于锂离子电池中。 针对国内市场的空缺, 国内也有部分企业正处于市场开发阶段, 未来国内导电炭黑用于锂离子电池有望迎来突破。 针状焦是石墨电极的主要材料, 丰富公司在锂电材料领域的多元化布局针状焦是一种新型优质的炭素材料, 外观为银灰色, 具有热膨胀系数低、 导电率高、 电阻率小、 机械强度高、 孔隙率低、 纯度高及易石墨化等特点。 针状焦是电炉中石墨电极的主要材料, 可用来制作电弧炉回收废金属的超高功率铝和阴极电极以熔化和精炼钢废料。 公司投资针状焦产品将有效实现煤焦油精制产业链延伸, 丰富公司的产品序列构成, 实现在 PVDF、 导电炭黑、 碳纳米管等新材料及碳基材料产品的多元化布局, 丰富公司盈利增长点。 传统炭黑利润有望维持相对合理区间, 保障公司稳定发展炭黑价格自 3月份以来屡创新高, 炭黑市场价高点达到 10000元/吨之上, 目前在 9500元/吨左右。 我们预计随着下游需求的逐步修复, 以及供给上的趋紧, 炭黑产业有望在十四五期间维持比较高的行业景气度,整体利润水平有望维持在合理区间。 维持“买入” 评级维持 22-24年净利润预测 2.83/5.95/8.52亿, EPS 为 0.38/0.80/1.14元/股, 对应 PE 为 54/26/18x, 维持“买入” 评级。 风险提示公司在建项目不达预期; 原材料煤焦油涨价超预期; 下游轮胎行业需求复苏不达预期等
水羊股份 基础化工业 2022-08-04 17.07 -- -- 17.16 0.53% -- 17.16 0.53% -- 详细
“自有品牌+代理品牌”双轮驱动,盈利能力逐渐提升。公司是以自主品牌为核心的“互联网+美妆”企业,依托互联网创立,并逐步发展起来。旗下拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御 MEN、HPH 等多个自主品牌。同时,与强生集团达成深度战略合作,全面承接强生中国的电商业务,并设有独立开放平台“水羊国际”,代理了城野医生、KIKO、Lumene 等国际知名品牌。独特的“自有品牌+代理品牌”模式,使得公司能够覆盖多种消费人群。2014-2021年,公司营收从 4.31亿元增长至 50.10亿元,7年 CAGR 为 41.97%,归母净利润从0.37亿元增长至 2.36亿元,7年 CAGR 为 30.30%。2021年公司毛利率、净利率双升,分别从 49.20%/3.72%提升 2.86/0.98pct 至 52.07%/4.70%,盈利能力显著提升。 多个代理品牌出圈,品牌打造能力在线。公司自 2015年开始进行代理品牌业务,主要客户为国际品牌。2018年公司推出了独立开放平台“水羊国际”,为海外美妆品牌进入中国市场提供一揽子解决方案,覆盖全渠道。2021年“618”和“双 11”期间,城野医生 377销售额排名天猫国际美妆精华 TOP1,2021年露得清“A 醇”位居天猫 A 醇销量 TOP1,公司打造品牌和爆品的能力持续在线; 截至 2022年 7月,水羊国际已服务超过 30个优质海外品牌。 收购低估值品牌伊菲丹,有望增厚公司利润。7月 18日,公司拟以 4,950万欧元购买 Kazokou SAS 及 Orsay 53SAS 合计持有的伊菲丹品牌 90.05%的股权以及 500万欧元的债权,约合人民币 3.35亿元。2021年伊菲丹的营收、归母净利润分别为 1972.65万欧元、549.23万欧元,收购时的 PE 约为 9x,相比其他外资品牌估值较低。2021年伊菲丹净利率为 27.84%,高于公司的净利率,新品牌的加入有望提升公司盈利能力。 伊菲丹补全公司的高端市场空缺,同时凭借高端渠道赋能公司。EDB 品牌创立于 2007年,专注敏感肌抗衰,主打产品为面膜,客单价在千元以上。2019年正式入驻中国,由水羊国际代理中国市场运营,2020年在中国市场销售增长700%以上。2022年 7月,公司正式收购伊菲丹,把握美护消费升级趋势,补全高端护肤市场空缺。收购完成后,公司的品牌矩阵进一步完善,品牌之间的价格梯度明晰,能够覆盖更广阔的消费人群。此外,伊菲丹在北京和西安的 SKP、丝芙兰、免税店、高端百货、航空渠道已有较好的基础,且在全球 30多个国家拥有代理商,未来伊菲丹能够凭借成熟的高端渠道赋能于公司。 投资建议:在消费整体疲软的背景下,化妆品行业整体仍具增长韧性,从社零数据亦可见,美妆板块相较其他可选消费更加稳定,疫后恢复较快,公司所处赛道仍有整体增量。此外,在收购标的伊菲丹并表后,有望增厚公司利润,提升公司的盈利能力。未来,公司将继续凭借独特的“自有品牌+代理品牌”商业模式,完善品牌矩阵,覆盖更广阔的消费人群,我们看好公司的业绩成长性,预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 3.42/4.87/6.71亿元,yoy 分别为44.68%/42.52%/37.57%。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:业务难以协同,营销模式无法顺应市场变化,新冠疫情反复,收购进展不及预期。
彤程新材 基础化工业 2022-08-04 33.94 -- -- 40.25 18.59% -- 40.25 18.59% -- 详细
三大业务多元布局,打造平台型企业。公司1999年成立之初主要从事橡胶助剂的代理业务,多年来深耕传统业务的同时进行多元布局,目前已形成电子材料(旗下科华+北旭光刻胶双龙头)、轮胎用特种材料(全球最大特种橡胶助剂生产商)、全生物降解材料(获全球化工龙头巴斯夫授权PBAT 技术)三大业务。公司作为大陆IC+显示光刻胶双龙头,有望深度受益行业规模扩张和国产化大机遇。 科华+北旭光刻胶双龙头,全面布局IC+面板光刻胶产业链。公司旗下北京科华是稀缺的国内半导体光刻胶龙头,目前已经量产G/I 线、KrF 光刻胶,是国内少数拥有KrF 光刻胶大批量生产能力的公司,ArF 光刻胶也在积极研发中。公司G 线光刻胶的市场占有率达到60%;I 线光刻胶和KrF 光刻胶批量供应于中芯国际、华虹宏力、长江存储等13家12寸客户和17家8寸客户。旗下另一面板光刻胶龙头北旭电子,在国内TFT 正性光刻胶领域市场份额领先,是国内第二大供应商,在京东方的份额占比45%以上。根据Reportlinker 数据,全球光刻胶市场预计2019-2026年复合年增长率有望达到6.3%,至2023年突破100亿美金,到2026年超过120亿美元。中国光刻胶市场的增长速度超过了全球平均水平,2022年有望超过百亿人民币。公司在上海化学工业区建设的“年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂”项目,即将完成全部建设并进入试生产。随着产能的投产,公司光刻胶市占率将进一步提升,稳固公司国内光刻胶龙头的地位。 全球轮胎橡胶用酚醛树脂领导者,客户资源丰富。公司深耕轮胎橡胶树脂二十多年,目前客户已覆盖全球轮胎75强,包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业。2021年公司橡胶业务实现营收21.7亿元,占总营收超过90%,营收同比+5.9%。毛利率为24.87%,同比下滑8.64pct,原因主要是苯酚等原材料大幅度涨价以及运费价格上行带来毛利率承压,随着成本向下游持续传导,预计今年成本压力将得到缓解,毛利率有望回升至正常水平。未来橡胶树脂有望随着新能源汽车的发展实现稳定增长。 战略合作全球化工龙头巴斯夫,前瞻布局生物可降解材料。2021年我国每年可降解塑料市场规模约189亿元,预计到2025年超过500亿元,CAGR 达27.5%,PBAT 作为降解塑料的主流产品前景广阔。公司通过引进巴斯夫授权的PBAT 聚合技术前瞻布局生物可降解材料业务,在上海化工园区落地10万吨/年可生物降解材料项目(一期),目前6万吨产能即将建设完毕,22年将逐步投产,预计满产后将为公司带来营收11.5亿元,未来前景广阔。 投资建议:我们预计公司2022/2023年营业收入分别为30.21/35.61亿元,净利润为3.84/5.02亿元,对应估值为52.6/40.2倍。2022/2023年行业可比公司PE 平均为55.31/40.38倍,高于公司对应估值,且公司是大陆光刻胶以及全球特种橡胶助剂龙头,有望引领光刻胶国产替代浪潮,叠加快速发展的可生物降解材料业务打开广阔成长空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光刻胶研发进度不及预期的风险、 下游客户导入不及预期风险、 橡胶原材料涨价风险、 报告中所使用的数据未及时更新风险。
吉林化纤 基础化工业 2022-08-03 4.90 6.36 35.03% 4.81 -1.84% -- 4.81 -1.84% -- 详细
公司是吉林市碳纤维产业碳丝上市平台,在国内率先实现大丝束碳纤维的量产,受益于风电叶片带动碳纤维需求的快速提升,公司迎来发展机遇期。 风电等新能源产业带动碳纤维需求增长风电装机的增长以及叶片大型化对大丝束碳纤维的需求提升显著,此外光伏用碳碳热场、氢能源用压力容器为代表的碳纤维应用市场也在逐步打开,2021年全球碳纤维需求11.8万吨,我们测算2030年全球碳纤维需求将达到38万吨,CAGR约为13.5%,新能源产业的高歌猛进驱动碳纤维需求的快速提升。 中国民用碳纤维产业具备弯道超车的基础当前阶段中国民用大丝束碳纤维设备、原丝、碳化等工艺均实现了国产化,参照日本碳纤维产业依托下游飞机产业链弯道超车的经验,我们认为中国在新一轮能源革命中,风、光、氢等赛道均走在了全球前列,碳纤维产业有望依托中国占据优势的新能源产业实现民用碳纤维弯道超车。 公司在风电用碳纤维领域具备优势吉林化纤于2019年率先实现了T300/T400大丝束碳纤维的量产,公司在2022年3月公告集团承诺3年内将解决和国兴碳纤维的同业竞争问题,考虑到吉林化纤是集团的碳纤维碳丝上市平台,未来实现资产注入将是大概率事件。我们假设将来吉林化纤集团碳丝资产有望全部注入上市公司体内,届时上市公司可形成宝旌8千吨(49%权益)+国兴碳纤维1.2万吨在产和1.2万吨在建(承诺3年内注入)+1.2万吨定增募投,合计4万吨大丝束碳纤维权益资产,有望充分受益民用大丝束碳纤维的需求放量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为38/48/49亿元,同比增长分别为5%/27%/3%,归母净利润分别为0.63/3.15/3.66亿元,同比增长分别为149%/401%/16%,对应EPS分别为0.03元、0.13元、0.15元,当前股价对应PE分别为193/39/33倍。我们按照FCFF估值法,给予公司2022年目标价6.36元,对应2023年PE为50倍。鉴于大丝束碳纤维迎来机遇期,公司具备阿尔法属性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游拖累碳纤维需求;在建项目进度不及预期;国兴碳纤维注入上市公司的不确定性。
万华化学 基础化工业 2022-08-03 81.90 87.66 7.98% 82.66 0.93% -- 82.66 0.93% -- 详细
中报盈利同比下滑:公司22年中报实现营业收入891.19亿元,同比增长31.72%,归母净利103.83亿元,同比下滑23.26%。其中二季度收入473.34亿元,同比增长30.24%,归母净利50.09亿元,同比下滑27.5%。今年上半年油煤气等能源品价格同比大幅上涨,因此公司收入与成本均明显上涨。但化工行业整体景气度下滑,需求端持续弱化,导致公司二季度盈利下滑较多。 三季度进一步承压:6月底开始,国内大宗品价格普遍下跌,而原料端油气价格变化相对较小,价差明显缩窄。我们预计q3将迎来化工行业盈利低点。尽管万华的mdi等产品由于行业格局较好,盈利情况明显强于其他大宗化工品,不过22q3预计仍难免下滑。 23年再入成长期:上半年公司完成资本开支135.99亿元,同比增长超20%,行业景气下滑并没有阻碍公司发展节奏。我们预计今年年底开始福建基地的异氰酸酯将进入投产期;去年开始大量投资的精细化工与新材料项目(如尼龙12等)也将陆续释放;到24年,蓬莱石化项目也将建成。万华即将进入新一轮全产业链投产高峰,当下行业景气底部时期正好是布局万华的良好机会。 结合近期市场情况,我们调整了对聚氨酯和石化板块产品和原料的价格假设,调整22-24年公司每股盈利EPS预测为6.93、8.57和9.81元(原预测7.60、9.12和10.35元)。22年可比公司PE估值为11倍,由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价,给予目标价87.66元,维持买入评级。 风险提示疫情变化不及预期;宏观经济风险;原油价格波动风险;新项目进展风险。 盈利预测与投资建议
蓝晓科技 基础化工业 2022-08-03 79.52 90.00 7.40% 83.18 4.60% -- 83.18 4.60% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年报,2022年 H1公司营业收入 7.53亿元,同比+35.5%;归母净利润 1.97亿元,同比+31.4%。其中 2022年 Q2公司营业收入 4.21亿元,同比+60.4%,环比+26.9%;归母净利润 1.17亿元,同比+85.7%,环比+45.2%。 2022年 H1吸附材料业务贡献主要毛利, 充足产能或保障高增速板块供应。 营收方面, 2022年 H1吸附材料、系统装臵、技术服务收入分别为 6.01亿元、 1.26亿元、 0.22亿元,依次同比变动+49.3%、 -9.6%、+84%,占营业总收入比例依次为 80%、 17%、 3%。 毛利方面, 2022年 H1吸附材料、系统装臵、技术服务毛利分别为 2.61亿元、 0.53亿元、 0.10亿元,依次同比变动+44.9%、 -27.4%、 +65.3%,占总毛利比例依次为 80.4%、 16.3%、 3.2%。 2022年 H1吸附材料业务收入快速增长, 吸附材料综合产能约 5万吨, 产销量依次为 2.18万吨、 1.98万吨,同比+37%、 +29%, 同时公司拟发行可转债以扩建吸附材料产能, 未来充足的吸附材料产能或为公司高质量快速发展夯实基础。 基本盘稳固,生命科学、水处理等项目表现可观。 吸附材料细分来看, 2022年 H1水处理与超纯化业务收入 1.78亿元,同比+22.8%,占吸附材料营收比例为 29.6%,生命科学业务收入 1.53亿元,同比+109.3%,占吸附材料营收比例为 25.4%。 公司在电子级、核级超纯水领域持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证,商业化销售份额进一步提升,在芯片级超纯水领域取得良好进展。 另外生命科学领域,公司持续加大研发创新投入,市场开发加速, 新建年产 50000L 层析介质生产车间已完成土建,正在进行设备安装, 据公告, 预计今年 10月底完成调试进行试生产,未来或效缓解现有产能不足,缩短供货周期,提升供应能力。 公司系盐湖提锂产业化领先运营商,承接新项目优势明显。 据公告,公司已建成藏格、锦泰、五矿等多个成功产业化项目, 并陆续签订多个盐湖卤水提锂产业化订单, 包括锦泰锂业二期、五矿盐湖二期改造、西藏城投国能矿业、亿纬锂能金海锂业、西藏珠峰、金昆仑锂业等项目,另外中试方面, 包括盐湖股份“盐湖沉锂母液高效分离中试实验研究项目”、比亚迪(中蓝长化) 600吨碳酸锂中试和配套除硼中试生产线、五矿盐湖 10000吨/年 ED 浓水深度除镁成套装臵等。 公司还与盛新锂能、天铁股份、智慧农业等签订战略合作协议,与 PepinNini公司签署《合作备忘录》,与多家盐湖资源企业建立深度稳定合作关系,同时公司也积极拓展技术应用领域,目前已在矿石锂精制、锂电池回收、伴生矿等领域同产业链企业开展合作。 盐湖提锂大项目收入或逐步确认。 截至中报, 锦泰锂业二期(合同款 2.74亿元) 及西藏珠峰项目收入(合同款 6.5亿元)尚未确认, 公司合同负债为 7.85亿元, 较年初增加 99.82%, 由于公司具备产业化的优势,在技术成果的转化上可靠性较高, 预计随着持续拓展海内外项目以及现有项目合同负债结转至收入,盐湖提锂业绩或维系高增速。 深度参与盐湖提锂板块,收入确认模式具备弹性。 公司在国能矿业旗下结则茶卡盐湖项目中,除了传统系统装臵及耗材收入,将负责结则茶卡盐湖 15年委托运营, 预计期间累计氢氧化锂产量 15万吨,并且拥有销售分成的权利。 投资建议:我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 19.68、26.26、 35.41亿元,实现净利 5. 12、 7.22、 9.39亿元,对应 EPS 分别为 1.55、 2.19、 2.85元/股,目前股价对应 PE 为 50、 35.5、 27.2倍。维持“买入-A”评级, 6个月目标价 90元/股。 风险提示: 原材料价格波动,需求不及预期,项目进展不及预期
藏格矿业 基础化工业 2022-08-03 33.47 32.40 -- 34.10 1.88% -- 34.10 1.88% -- 详细
投资要点量价齐升,公司业绩快速增长。公司发布2022上半年财报,上半年实现营收35.10亿元,同比增长218.53%;归母净利润23.97亿元,同比增长438.01%。2022Q2公司实现营收22.24亿元,同比增长230.75%,归母净利润15.82亿元,同比增长722.7%。 氯化钾:(1)量:2022H1公司氯化钾产量为45.94万吨,销量为49.41万吨。2022Q2公司氯化钾产量为27.88万吨,销量为28.51万吨。(2)价:2022H1公司氯化钾的售价预计为3972.3元/吨(含税),2022Q2售价约为4355.2元/吨(含税)。(3)成本:2022H1氯化钾成本为980元/吨,2022Q2成本预计为1015元/吨。 碳酸锂:(1)量:2022H1碳酸锂产量为4770吨,销量为4807吨,。2022Q2碳酸锂产量为3015吨,销量为2654吨。(2)价:2022H1碳酸锂的售价约为39.82万元/吨(含税),2022Q2售价约为45.52万元/吨(含税)。(3)成本:2022H1碳酸锂成本为3.34万元/吨,2022Q2成本约为2.73万元/吨。 积极布局锂资源资源+技术优势,公司成长有保障。公司现有察尔汗盐湖、大浪滩盐湖和麻米措盐湖三座锂盐资源,锂资源储量超过392万吨。此外公司通过认购超级资源股份有限公司定向增发股份,增发后持有该公司19.47%股份,目的在于更快地推进阿根廷LagunaVerde盐湖锂项目的开发、建设,实施新能源产业的综合布局。 巨龙矿山投资收益3.45亿元,扩产后铜权益产能5.6万吨。截至目前公司持有巨龙铜业30.78%的股权,2022年半年度取得投资收益3.45亿元、占公司利润总额的12.34%。下半年,巨龙铜业计划将知不拉铜多金属矿扩产,计划2022年9月份建成,达产后年产铜约2.2万吨;将巨龙铜多金属矿生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日,计划2022年底建成投产,达产后年产铜约16万吨左右。届时藏格权益产能将达到5.6万吨,投资收益十分可观。 盈利预测与估值预计2022/2023/2024年公司归母净利润为52.1/56.9/66.7亿元,对应EPS为3.30/3.60/4.22元,对应PE为10.2/9.3/8.0倍,考虑同行水平给予9-12倍估值,对应目标价为32.4-43.2元。首次覆盖,给予“推荐”评级风险提示需求不及预期,项目扩产不及预期,锂价大幅下跌等风险。
安迪苏 基础化工业 2022-08-03 9.43 -- -- 9.32 -1.17% -- 9.32 -1.17% -- 详细
事件: 公司于 2022年 7月 29日发布 2022年半年度报告, 2022H1实现营业收入 71.95亿元,同比增长 20.35%,实现归属母公司净利润 8.69亿元,同比增长 6.5%。 点评: 成本上涨激发韧性, H1业绩稳增长。 2022H1公司实现毛利 22.7亿元,同比增长 8%,毛利率 32%,同比下滑 7pct。其中, Q2实现营业收入 37.4亿元,同比增长 25%;实现毛利 11.6亿元,环比提高 5%,同比下滑 6%; Q2毛利率 31.05%、净利率 11.82%,同比分别下滑 10pct、 3pct,环比分别下滑 1pct、 0.6pct。 2022H1公司在原材料和能源采购方面得益于与供应商签订的长期合约,欧洲工厂持续提升优化其生产运营的连续性,同时长期合约中的定价模式及其部分套期对冲机制部分消除原材料和能源成本大幅上涨对生产成本的不利影响。另外公司充分考量不同原材料和能源的成本差异,优化调整了不同蛋氨酸产品之间的产能分配,科学化宏观调配欧洲和中国产品的配置,不断优化运营效率,最终保证所有工厂的生产以及业务销售均按计划正常进行。产品价格方面,公司对全线产品持续开展积极主动的价格管理。 2022H1功能性产品收入同比增长 26%,主要归功液蛋、固蛋均实现双位数的销售增长。其中收入增量中,价格因素贡献 130%,销量因素贡献 0.75%,外币折算因素贡献-31%。功能性产品成本同比增加 33%;毛利率 28%,同比下滑 4pct。根据公司公告,蛋氨酸在中国价格的趋势与全球价格的趋势不同, 2022H1全球市场产品价格涨幅高于中国的市场产品价格。 2022H1特种产品收入同比无增长,成本同比增加 2%,毛利率 48%,同比下滑 1pct。 主要原因是在上半年农产品原料成本上涨、美国需求不振、欧洲禽流感等多方面影响下特种产品市场需求疲软。但安迪苏的特种产品业务 Q2重回增长轨道,毛利率呈上升趋势,主要归功于:单胃动物产品、水产品均实现双位数的销售增长;中国、拉美反刍动物产品表现优异;新产品罗酶宝 Phyplus、安泰来、喜利硒和健肠宝市场渗透率持续提升。 2022H1其他产品收入同比增长 48%,成本同比增加 41%,毛利率 17%,同比增加 4pct。 蛋氨酸二期下月投产,斐康蛋白项目稳步推进。 公司蛋氨酸现有产能 49万吨/年,市场份额全球第二,其中在液体蛋氨酸领域全球第一。目前南京工厂一期 18万吨蛋氨酸完成 45天大修后即实现了生产的高度稳定性,并迅速进入满产状态。南京工厂成本增长水平相对较低,利好整体业务表现。 二期 18万吨项目进展顺利,正式调试已全速开展,预计将在 2022年 8月启动试运行。届时,公司将有更大的空间和灵活度优化产能分配,更好地管理原材料和能源的价格波动,持续强化成本竞争优势。 目前安迪苏和恺勒司的合资企业恺迪苏在重庆建设一期 2万吨/年斐康?单细胞蛋白工厂,是世界上第一个工业规模的斐康?工厂。目前已开始调试和启动活动,预计年底投产。斐康?单细胞蛋白利用一种低成本、非土地碳源的天然微生物,来发酵蕴藏量丰富的天然气,生产非转基因、营养丰富的蛋白质,因此是食品和饲料应用的理想选择。不仅能够代替传统蛋白质来源,还具有显著的健康益处,如改善肠道健康和改善免疫反应。使用 10万吨斐康?单细胞蛋白代替传统蛋白质来源,可减少约 42-45万吨野生鱼类资源的消耗; 10万吨斐康?单细胞蛋白代替植物蛋白,可以释放多达 535平方公里的土地,并节省 90亿升水。斐康?单细胞可以用于水产领域,也可应用于宠物食品、猪饲料和人类食品。目前公司在推进饲料蛋白商业化、产能扩张以降低生产成本。 随着公司南京蛋氨酸二期落地逐步释放产能,在全球范围内的成本规模优势更为凸显;同时第二支柱特种产品的渗透率不断提高、斐康蛋白持续推进,公司成长空间可期。 盈利预测:预计 2022-2024年公司净利润分别为 19.54亿元、22.55亿元、26.48亿元,对应 PE 分别为 13、 11.3、 9.6倍, 给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动/产品价格下滑、产能建设及释放不达预期、特种产品发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名