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新宙邦 基础化工业 2020-01-22 35.20 46.80 25.81% 37.57 6.73% -- 37.57 6.73% -- 详细
19年公司归母净利润3.24亿,同比+1.08%,略低于预期。2019年公司营收23.25亿元,同比增长7.39%;归母净利润3.24亿元,同比增长1.08%;扣非净利润3.04亿,同比上升2.68%,非经常性损益0.19亿,主要为政府补助。2019年净利率为13.92%,同比下降1.30个百分点。 Q4受比克坏账计提影响,若剔除则净利润增长稳定。单季度看,19Q4公司实现营收6.28亿元,同比+2.36%,环比-1.94%;归母净利润0.84亿元,同比-24.87%,环比-19.97%;扣非归母净利润0.74亿元,同比-30.95%,环比-28.68%。业绩略低于预期,我们判断主要是因为公司19Q4计提比克电池坏账预计超过3000万(总共对比克应收款为3814万,前期计提437万)。若剔除计提影响,预计19Q4归母净利润约1.1亿左右,同环比均维持稳定。剔除后19年全年净利润预计3.5亿左右,同比增长10%左右。 电解液增长稳定,海外客户20年持续放量。电解液19年全年出货预计3.2万吨,同比增长20%,市占率接近20%。其中四季度出货预计1万吨左右,同环比提升10%左右。19年海外客户需求强劲,出货约1.2万吨,占比35%左右,主要为LG、松下等,2020年LG订单率先放量,公司海外出货有望翻番,我们预计公司20年电解液出货量有望达到4.2-4.5万吨。从量价上,我们判断19年电解液价格整体较为稳定,预计为公司贡献0.75亿净利润,同比微增。 氟化工维持高增,电容器表现平稳。公司加强氟化工一体化布局,目前完成氢氟酸、含氟添加剂、萤石资源布局。且公司产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展。预计氟化工业务19年贡献1.7-1.9亿净利润,同比增长30+%。电容器业务受下游需求疲软影响,收入微降,但盈利改善,预计全年维持0.8亿净利润。 投资建议:我们预计公司19-21年净利润3.24/4.4/5.9亿,同比增长1%/37%/33%,EPS为0.85/1.17/1.56元,对应PE为42x/30x/23x,给予20年40倍PE,对应目标价46.8元,维持买入评级。 风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-22 17.58 -- -- 17.76 1.02% -- 17.76 1.02% -- 详细
公司预计2019年归母净利润将实现大幅增长。公司发布2019年度业绩预增公告,预计实现归母净利润为109亿左右,同比增加228.06%左右,扣非后归母净利润为101.3亿元左右,同比增加262.68%左右,超出我们的预期。预计公司业绩的增长主要来自炼厂投产贡献利润、产业链一体化协同以及PTA行业价差同比提升等因素。 炼化项目投产成为公司利润增长的主要来源和驱动力。公司独资建设的恒力2000万吨/年炼化一体化项目于2019年5月份在业内率先达成项目全面投产和正式商业运营。作为国内首家一次性建成的2000万吨级以上现代化炼厂,综合竞争优势突出:1)项目建设效率高,投资成本低;2)采用大型装置,规模优势明显,技术先进工艺路线优化;3)具备能源、物流等卓越且齐备的产业配套,进一步降低成本,使得炼厂能够获取行业的超额利润。2020年后炼厂将全年运营,产量的提升有望带来业绩进一步增长。 聚酯产业链上下游一体化协同,进一步提升盈利水平。公司预计2019年原有PTA、聚酯业务经营情况良好,进一步增厚了公司盈利:公司拥有660万吨/年的PTA产能,一方面受益于2019年全年度较好的行业供需格局,PTA-0.66*PX价差扩大,推动公司PTA业务利润水平同比实现提升;另一方面2019年5月起恒力年炼化项目PX和醋酸均实现了通过管道直供恒力石化的PTA工厂,与从国外进口PX相比,大幅节省了关税、运费、装卸、损耗等中间成本。在全产业链全新业务格局经营驱动下,公司上下游产能一体化协同,有效新增、优化、提升了上市公司的盈利能力和对于产业链盈利波动抗风险的能力。 投资建议:2020H1公司150万吨/年乙烯装置有望投产,炼厂中的乙烷可以作为优质的裂解乙烯原料输送到乙烯装置,而炼厂燃料平衡产生缺口可用成本较低的煤制气和外采天然气补充,相当于乙烷的价值从原先的燃料用途,提升至乙烯原料(或等同石脑油)用途,我们保守认为单吨附加值将提升2000元,从而大幅提升乙烯项目的盈利性。另外公司2020年新增的两条250万吨/年PTA产能会陆续贡献盈利。参考公司业绩预告,我们上调2019~2021年的EPS预测分别为1.55元、1.91元和2.20元(调整前分别为1.28元、1.68元和2.10元),对应PE分别为11X、9X和8X,我们认为公司将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程,即低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润,而竞争力最终将会兑现到未来市值提升,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期,PTA新产能、乙烯等在建项目投产运行不及预期。
雅克科技 基础化工业 2020-01-22 31.50 -- -- 35.22 11.81% -- 35.22 11.81% -- 详细
公司以阻燃剂为基础,外延并购打造半导体材料龙头。公司主要业务包括有机磷系阻燃剂业务、LNG用保温绝热板材业务、硅微粉业务、半导体化学材料业务以及电子特气业务。公司于2010年上市,是国内较早开始生产磷系阻燃剂的企业公司。2016年12月,公司完成收购华飞电子100%股权,华飞电子是国内知名硅微粉生产企业,专注于硅微粉的研发、生产与销售,主要产品为角形硅微粉和球形硅微粉,应用于集成电路封装材料及普通电器件、高压电器的绝缘浇注环氧灌封料等。2018年4月,公司完成收购江苏先科84.8250%的股权,江苏先科成为公司全资子公司,从而间接控制UPChemical100%股权,同时公司完成收购科美特公司90%股权。 自2018年公司归母净利润实现大幅增长,半导体材料是公司重要的盈利增长点。2018-2019Q1-3公司营业收入与归母净利润大幅上涨主要因为2018年公司完成了对成都科美特和江苏先科的股权收购。2018-2019H1,江苏先科实现营业收入分别为2.38亿元、2.11亿元,净利润分别为2561.44万元、3917.85万元,科美特实现营业收入分别为2.89亿元、2.02亿元,净利润分别为9454.37万元、6769.43万元。 科美特是国内领先的电子特气公司;UPChemical主攻半导体存储芯片原材料领域。科美特主要从事含氟类特种气体的研发、生产、提纯与销售,主要产品为六氟化硫(SF6)和四氟化碳(CF4),公司目前是全球六氟化硫领先供应商,是国内中国西电、平高电气、山东泰开等主要电力设备生产商的第一大六氟化硫产品供应商。2016年,其半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链。UPChemical前驱体及SOD产品主要应用在半导体集成电路存储、逻辑芯片的制造环节,其中薄膜沉积和光刻工艺是最主要的应用领域。SOD产品主要应用于DRAM和NAND制造过程的STI技术中,用于填充微电子电路之间的沟槽,能够在器件性能保持不变的前提下,使得隔离区变得更小,在DRAM芯片中还能起到芯片层间绝缘的作用,实现高密存储电路的技术工艺,提升电路效率,前驱体主要应用于半导体集成电路存储、逻辑芯片制造的CVD和ALD沉积技术。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.51亿元、3.34亿元和4.02亿元,对应的EPS为0.54元、0.72元和0.87元,我们给予公司20年45-50倍PE,对应的合理价值区间为32.4-36元(对应20年PB为3.2-3.5倍),首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:科美特和UP公司的下游需求不及预期;阻燃剂等业务因环保被迫停工的风险。
道恩股份 基础化工业 2020-01-22 11.38 -- -- 12.23 7.47% -- 12.23 7.47% -- 详细
1、 业绩符合预期,业绩增长主因为主营产品收入增长及海尔新材并表。 业绩符合预期,公司业绩增长的主要原因是2018年11月完成重大资产重组,合并报表中包含子公司青岛海尔新材料的经营业绩;同时公司内部加强成本管控,提高生产效率,主营产品热塑性弹性体收入实现增长。在2019年汽车行业销量下滑的背景下,热塑性弹性体产品收入逆势保持增长,毛利率稳定在30%以上,虽然主要下游汽车行业不太景气,但公司在积极开拓水暖器材及专业跑道等下游领域,基本实现预期的销售指标。 2、公司是国内TPV行业的领导者,平台化技术衍生高附加值产品进入收获期。 公司是国内首先实现TPV产业化的企业,目前产能2.2万吨,已经与鬼怒川、库博公司等全球汽车密封系统龙头企业建立了合作关系,产品直接用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。平台化技术日趋完善支撑公司未来发展,目前已形成动态硫化平台和氢化平台,酯化平台产业化进展顺利,横向平台和纵向产品品类双轮驱动。目前硫化平台由TPV拓展至TPIIR、DVA等,万吨级热塑性医用溴化丁基橡胶(TPIIR)产业化项目建设正在进行中,DVA正与三角、中策等厂商在联合研发测试;氢化平台的HNBR一期1000吨已于6月份试车成功,开工率在不断提升中;酯化平台TPU已实现产业化,并储备在手储备TPEE、SOE等高端产品。 3、公司改性塑料与TPV产品协同发展,拟发行可转债扩产改性塑料产能。 公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在一定重叠性,凭借公司TPV良好的声誉及强大的技术支持能力,公司在汽车行业先后成为一汽集团、上海大众、长城、日产、吉利等零部件配套厂商的供应商。去年并购海尔新材80%股权使得产能规模增加一倍多后,公司继续做大改性塑料业务,拟发行可转债3.6亿元用于在胶州扩产12万吨产能,未来改性塑料板块将形成30万吨以上的总规模。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为1.73亿元/2.23亿元/2.95亿元,EPS为0.43元/0.55元/0.73元,对应PE为26.6/20.5/15.6倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:TPV下游市场拓展不及预期、在研项目产业化低于预期。
广信材料 基础化工业 2020-01-22 19.50 -- -- 20.55 5.38% -- 20.55 5.38% -- 详细
行业景气度较高,业绩实现较高增长。公司19年业绩重回增长,主要受益于行业景气度较高,涂料板块同比大幅增长,油墨板块也有一定业绩增长,以及湖南阳光2018年10月、东莞航盛2019年1月并表且受到政府补助及债务重组利得收益所致,预计公司2019年非经常性损益约为1900-2100万。 公司形成油墨、专业涂料、新能源材料共同发展格局。公司拓展业务领域以及产品结构,东莞航盛注重高性能锂电子电池电解液的开发,公司收购其以进入新能源领域,同时子公司江苏宏泰收购湖南阳光以开发UV新材料业务。5G时代的来临将为公司带来商机,公司为国内领先的涂料以及油墨制造企业,公司全资子公司江苏宏泰为华为和OPPO智能手机的涂料供应商,并且公司注重研发,新开发产品包括用于5G通讯所需油墨以及涂料,由于5G高速高频的特性,对于PCB板的要求将提高,因此预测将提高对公司PCB油墨的需求。并且在环保趋严的推动下,传统涂料因污染严重有望加速被淘汰,公司的光固化涂料依据其环保、便捷的特性将会得到新的应用,板块发展潜力大。 感光新材料项目建设完工,有望支撑业绩持续成长。公司IPO募投项目“年产8000吨感光新材料项目”已于19年10月下旬建设完成,并且通过项目验收即将进入调试阶段。除募投产能外,公司原有年产油墨产能6500吨,位列国内第一,目前已满产满销,新项目的投放将有效突破产能瓶颈,满足客户需求。项目投产后,产能扩大所带来的规模效应也将进一步降低单位生产成本,有利于提高公司市场竞争能力和盈利能力,对公司未来的经营业绩将产生积极的影响。随着产能的逐步释放、设备以及技术的提升,将大幅度提高公司的产品质量,公司将延续成长路径,油墨市占率预计也将得到进一步提升。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司19-21年实现收入7.92亿、10.05亿和12.64亿,实现归母净利润0.87亿、1.23亿和1.61亿,PE分别为43倍、31倍和23倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新增产能能否顺利开拓市场的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险。
容大感光 基础化工业 2020-01-22 26.55 -- -- 30.01 13.03% -- 30.01 13.03% -- 详细
1.根据公司公告,2019年公司经营稳定,各项业务发展良好,销售收入略有增长。预计2019年全年净利润为3,581万元-4,214万元,同比下降0.0%-15.02%;非经常性损益为75万元-90万元,主要是本期收到政府补助。去年同期非经常性损益为643.80万元。 2.公司于2016年12月采用首次公开发行的方式募集资金,用于投资项目“光刻材料及其配套化学品”建设。根据公告内容,截止目前,公司用于建设“年产1000吨光刻材料及其配套化学品项目”的募集资金已全部使用完毕,截至2019年12月31日,“光刻材料及其配套化学品”项目已经按照计划完成主体项目的建设,目前正在进行设备安装、调试工作,预计2020年3月31日前可以达到可使用状态。 3.公司是PCB感光油墨国内龙头企业之一,技术优势明显,通过多年的研发,掌握了感光油墨的核心技术,包括树脂合成技术、光刻胶光敏剂合成技术、配方设计及工艺控制技术等,占据国内感光线路油墨市场25%的份额、在阻焊油墨市场上占据了10%的国内市场。 盈利预测与评级: 由于年报预告业绩低于我们前期预期,我们下调2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年公司的归母净利润为4000/5700/7600万元,鉴于公司新品开发较多,且新产能即将投产,未来潜力巨大,维持“增持”评级。 风险提示: 光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。
金发科技 基础化工业 2020-01-22 8.78 -- -- 9.41 7.18% -- 9.41 7.18% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归属上市公司股东的净利润在11.54-12.92亿元,同比增长85%-107%。扣除非经常性损益后,归属上市公司股东的净利润预计在9.56-10.94亿元,同比增长189%-231%。 改性塑料行业回暖,公司盈利能力稳步增长 公司2019年业绩大幅增长,增速符合预期。主要得益于主业改性塑料行业回暖以及宁波金发PDH项目并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然当前下游需求增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。 宁波金发PDH项目并表,公司积极布局上游产业链 2019年另一重要的业绩增长点,就是6月份开始宁波金发顺利并表,公司新增60万吨PDH项目,参考当前行业经营状况,我们预计宁波金发贡献3-4亿元净利润。公司去年与浙江省能源集团签订框架协议,携手进行氢能建设,有望成为宁波金发新的业务增长点。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该意见对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内环保降解材料将迎来需求爆发式增长。另外,公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点,同时公司在上下游产业链的持续布局,我们预计公司2019-21年归母净利润12.3/15.1/17.5亿元,同比增速98/23/16%,摊薄EPS=0.48/0.59/0.68元,当前股价对应PE=18.0/14.6/12.6,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH项目建设进展不达预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-22 8.78 -- -- 9.41 7.18% -- 9.41 7.18% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润11.54 ~ 12.92亿元,同比+85% ~ +107%。其中Q4实现归母净利润2.10~3.48亿元,同比去年Q4(-0.3亿元)扭亏并大幅增长。 业绩符合预期。2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,总体生产状况良好。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,增厚公司业绩。2019年,公司非经常性损益预计为人民币1.98亿元左右,与上年同期相比减少9500万元左右,主要原因是计入当期损益的政府补助减少。公司业绩符合预期。 塑料污染治理意见出台,助力可降解塑料行业发展。2020年1月19题,国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。《意见》中禁止、限制使用的塑料制品包括(1)不可降解塑料袋、(2)一次性塑料餐具、(3)宾馆、酒店一次性塑料用品、(4)快递塑料包装。《意见》指出,到2020年底,我国将率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年底,一次性塑料制品的消费量明显减少,替代产品得到推广。到2025年,塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立,多元共治体系基本形成,替代产品开发应用水平进一步提升,重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低,塑料污染有效控制。生物降解塑料作为传统塑料制品的替代者,将充分受益于《意见》的出台,迎来放量。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。公司收购宁波金发后,拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为12.59亿、16.34亿和18.76亿元,EPS分别为0.49元、0.63元和0.73元,对应PE为18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 8.07 31.65% 6.47 4.19% -- 6.47 4.19% -- 详细
1、主要产品价格下滑,全年业绩同比减少 报告期公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅、烧碱市场平均价格分别为11737元/吨、1766元/吨、19378元/吨、878元/吨,分别同比下跌19%、5%、17%、35%。而相关原材料虽有下跌,但跌幅不及产品价格跌幅,导致毛利率下滑,业绩下滑。2019年前三季度公司综合毛利率从2018年的26.69%下降至20.01%。2019年Q1-Q4,公司单季度实现归母净利润分别为1.92亿元、1.98亿元、1.37亿元、约1.88亿元。 2、粘胶短纤行情震荡向下,2020年景气度有望筑底 2019年受新产能大量投放、下游需求低迷、棉花价格下滑等多重利空影响,粘胶价格单边下滑。目前粘短行业有效产能483.5万吨,2019年粘短产量约364万吨,下游需求量318.7万吨,处于供大于求局面。2020年预计18万吨/年的产能退出,新增赛得利25万吨/年,山东海龙停产搬迁预计4月份逐步重启,2020年行业新增产能增速减少。同时,在中美贸易第一阶段协议签订后,下游需求有望回升。预计2020年粘短景气度有望企稳筑底。 3、纯碱供需两端边际向好,预计2020年纯碱景气度回暖 2019年纯碱产能3300万吨,产量2750万吨,分别较2018年同比增长为4%,5%。行业高开工率叠加需求低迷,导致2019年纯碱价格创三年新低。2020 年预计行业新增产能不超过100万吨。近期纯碱行业协会召集行业内19 家企业(产能占比68%)参会,拟通过有组织有秩序的停产检修,避免行业恶性竞争。2020年行业供给端边际向好。需求端国家专项债大力支持基建行业,纯碱下游玻璃需求将回暖。预计2020年纯碱行业景气度有望上行。 4、全产业链布局,成本优势显著 公司以氯碱为中枢,布局纯碱、粘胶短纤、有机硅,产业链完整,拥有纯碱340 万吨/年、粘胶短纤78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50万吨/年、有机硅20万吨/年等产能,其中粘胶短纤、纯碱为行业龙头。一体化布局及规模优势使得公司成本优势显著。 5、盈利预测及评级 公司为纯碱、粘胶短纤双龙头企业,目前产品价格处在低位,2020年粘胶短纤有望企稳,纯碱景气度回暖,公司业绩将随之改善。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为7.15亿元、10.21亿元、17.01亿元,对应EPS0.35元、0.49元、0.82元,PE 18X、13X、8X。目前公司PB1.18倍,按照2020年市净率1.5X估算,目标价8.07元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格继续下跌,原材料涨价,宏观经济下滑。
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 8.00 30.51% 6.47 4.19% -- 6.47 4.19% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润约7.16亿元,同比减少约55%;扣非后归母净利润约6.32亿元,同比减少约62%。由于2019年计入当期损益的政府补助金额同比增加以及非流动资产处置损失同比减少,公司2019年非经常性损益较上年同期增加约1.6亿元。 Q4单季度扣非后归母净利润仍有1.1亿元,业绩表现略超预期:公司各主营产品Q4市场税后均价,纯碱(yoy-22%,qoq-12%)、粘胶短纤(yoy-26%,qoq-11%)、烧碱(yoy-23%,qoq-2%)、PVC(yoy+8%,qoq+1%)、DMC(yoy-9%,qoq-5%),在产品行业景气普遍下滑的背景下,公司全年仍然实现扣非后归母净利润约6.32亿元,Q4单季度实现扣非后归母净利润约1.1亿元(yoy-8%,qoq-20%)。我们认为公司凭借氯碱循环经济产业链构筑的成本优势,以及费用管理上的优化,业绩彰显一定的韧性,业绩表现略超预期。 地产竣工回暖带动需求修复,纯碱供给端产能投放基本结束价格有望底部上涨:2019年我国房屋竣工面积增速同比2.6%,竣工面积累计增速首次转正,竣工面积正逐渐向前期的开工面积增速靠拢,纯碱需求有望持续受益于地产竣工的回暖。纯碱自身供给端来看,经历前两年的高景气周期,行业在19年迎来来新一轮的产能集中投放,产能增加近9%。供给的较大幅度增加,行业库存压力加大,产品价格持续承压,目前重质纯碱市场价格1650元/吨,基本处于联碱法行业成本线附近。随着需求端的持续改善,新增产能得到有效消化,行业库存快速下行,2020年行业无明显新增产能,行业供需结构改善,我们看好纯碱价格底部回暖。 粘胶短纤价格跌至行业平均现金成本线以下,2020年供需结构均有望得以改善:在新增产能持续大规模投放影响下,加之贸易战影响,下游纺织服装等需求疲软,粘胶短纤价格持续下行,行业普遍亏损。粘胶短纤市场价格自2019年12月后跌至1万元/吨以下,行业平均亏损幅度在1000元以上,价格基本跌破行业平均现金成本线。未来来看,中美贸易战阶段性缓和,下游需求有望迎来边际改善,而新增产能投放基本结束,供需均有望得以改善。我们认为粘胶短纤行业筑底过程已经完成,行业普亏的背景下有望带动中小产能的长期出清,公司作为国内高端化、差别化纤维的领先者,具有一定成本优势,公司目前拥有粘胶短纤产能78万吨,价格每上涨100元/吨,公司归母净利润即将增厚0.47亿元,业绩弹性显著。 维持盈利预测,上调至“买入”评级:暂维持公司2020-2021年归母净利润8.36、11.21亿元的预测,对应PE分别为15.68X、11.70X,公司PB在1倍附近,按Q4扣非后净利润年化ROE约4%,估值和盈利水平均处于公司历史底部位置,随着供需结构的边际改善,预计公司盈利水平有望修复,因此我们上调公司至“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅波动等。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 22.76 29.10% 18.04 -1.37% -- 18.04 -1.37% -- 详细
业绩简评 2019年度,恒力石化预计实现归属于上市公司股东的净利润为 109亿元左 右,同比增加 228.06%。扣除非经常性损益事项后,2019年度恒力石化预 计实现归属于上市公司股东净利润为 101.3亿元左右,同比增加 262.68%。 恒力石化四季度盈利大幅度超出预期。在炼化-PX-PTA-聚酯行业景气周期大 幅下行触及过去 15年(2004年至今)的历史最差景气度的情况下,公司盈 利却逆景气周期持续创出新高。恒力石化充分验证了炼化行业的核心资产地 位。在投产首年,炼厂装置仅开车运营 3个季度,化工装置尚未投产情况 下,恒力石化验证了我们对恒力在全行业普遍亏损的景气底部获取百亿利润 超额收益的判断。 恒力石化被严重低估:考虑到公司在行业景气度处于长周期大幅下行时期的 业绩增速普遍高于许多处于景气上行的行业,而未来行业景气度一旦回暖业 绩弹性巨大,我们认为市场对当前恒力石化估值存在严重低估。 大炼化行业在四季度出现 PX-PTA 与聚酯环节盈利恶化情况下,恒力石化业 绩显著超预期,并完成了炼油装置投产首年三个季度(化工装置未投产)净 利润超百亿,验证我们认为恒力石化以百亿利润为底线的核心论点,也充分 体现了恒力石化是石化行业的核心资产观点。 恒力石化业绩超预期,我们认为主要有以下几种潜在可能性: (1) 恒力石化四季度产能负荷相比于三季度有一定程度提升。 (2) 恒力石化公司公告收到 2017-2018年度的税收返还 3.71亿元。 (3) 四季度人民币兑美元汇率出现了比较明显增值现象。 (4) 四季度油价相比 3季度有一定程度的上涨,公司获取库存收益。 (5) 恒力石化四季度产品结构进一步优化,根据市场情况调节产品结构 从而获取部分超额收益。 盈利调整 我们提升 2019年全年公司盈利至公司预告的 109亿元,上调幅度 23.8%。 微调公司 2020年/2021年实现净利润 143/161亿的盈利预测。我们上调恒 力石化未来 12个月目标价 11.1%至 22.76元,对应公司 2019-2021年市盈 率 11.34/ 8.60/ 7.66倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险 2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口 配额限制带来的成品油销售风险 4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6. 公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险 8.行业竞争严重加剧 9. 全球经济周期下行风险 10. 其他不可抗力造成影响
三友化工 基础化工业 2020-01-21 6.21 7.53 22.84% 6.47 4.19% -- 6.47 4.19% -- 详细
公司发布 2019年度业绩预告。公司预计 2019年实现归母净利润同比 减少 8.70亿元,同比下降 55%左右;扣非后归母净利润同比减少 10.30亿元,同比下降 62%左右。据此推算,预计公司 2019年实现归母净 利润约为 7.16亿元,扣非后归母净利润约为 6.32亿元;其中 19Q4实现归母净利润约为 1.88亿元,扣非后归母净利润约为 1.10亿元。 公司 2019年业绩下滑的主因为:主导产品粘胶短纤、有机硅、烧碱等 价格同比下跌。根据百川盈孚,Q4粘胶短纤均价 10378元/吨,同比 -27.75%,环比-8.17%;轻质纯碱均价 1584元/吨,同比-20.61%,环 比-2.30%;重质纯碱均价 1819元/吨,同比-13.49%,环比-0.32%; 烧碱均价 895元/吨,同比-16.63%,环比+12.08%。 粘胶短纤行业有望触底回升,纯碱受益地产竣工修复。粘胶短纤:受 18-19年新增产能投放压制,粘胶短纤价格持续下行,目前已跌破 10000元/吨,为 2010年以来最低水平,无论是溶解浆还是棉浆为原 料的价差,目前均处于亏损状态;展望 2020年,行业新增供给有限以 及中小产能逐步去化、需求平稳增长、替代品棉花受库存消费比驱动 价格回暖支撑,粘胶短纤行业景气度有望企稳回升。纯碱:供给端新 增有限,需求端主要为玻璃,有望受益地产竣工修复。公司 2018年报 显示,粘胶短纤营收占比 36.33%,纯碱营收占比 26.25%。 盈利预测与投资建议。我们预计 19-21年公司每股收益分别为 0.35元、 0.47元、0.51元,对应当前股价市盈率分别为 18、13和 13倍,参考 可比上市公司 WIND 一致预期 2020年 PE 均值为 16倍,我们给予公 司 2020年业绩 16倍 PE 估值,对应公司合理价值为 7.53元/股,维 持“买入”评级。 风险提示。主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷;主要产品价格 下行;主导产品产能投放超预期;原材料成本剧烈波动;重大安全、 环保事故。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 21.51 22.01% 18.04 -1.37% -- 18.04 -1.37% -- 详细
2019年预增228%,业绩符合预期 恒力石化于2020年1月17日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润约109亿元,同比增长228%,以70.39亿股当前股本计对应EPS为1.55元,扣除非经常性损益后约101.3亿元,同比增加262%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润约40.8亿元,同比扭亏,环比增长46%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 炼化项目投产带动业绩大增 因2018Q4油价大跌导致存货减值损失,我们预计存量业务PTA/聚酯板块2019全年业绩同比小幅改善。利润增量主要由2019Q1末投产的2000万吨炼化一体化项目贡献。据百川资讯,2019年华东地区涤纶长丝FDY(75D)均价9184元/吨,同比跌14.5%,其与原材料价差2625元/吨,同比收窄3.4%。华东地区PTA均价5750元/吨,同比下跌11.1%,PTA-PX价差收窄5.9%至148.8美元/吨。 炼厂开工改善、产品涨价、库存收益及政府补助是业绩环比改善主因 环比而言,业绩大增主要受益于:1)炼化一体化项目优化消缺完毕,整体开工率提升;2)由于部分产品采用预售模式,产品价格上涨,销售期内华东地区92#汽油/0#柴油批发均价环比上涨8.9%/5.8%至6900/6600元/吨,纯苯市场均价环比上涨13.3%至5514元/吨,其他产品均略有提价;3)假设公司原油到岸周期为2个月,Q4进油均价约60.1美元/桶(参考迪拜现货),环比下滑8.1%;4)2020年1月13日,公司公告恒力石化(大连)收到2017/2018年税费补助3.71亿元。 乙烯、PTA新项目逐步落地,2020前景可期 公司炼化项目后续的150万吨乙烯工程正在逐步开车,预计2020Q1投产,项目利用公司炼化项目部分副产气及石脑油组分生产乙烯及下游衍生品,打通炼油-芳烃-乙烯-PTA-聚酯产业链,提升整体附加值;另一方面,公司250万吨PTA四期项目预计于2020Q1中上旬投产,250万吨PTA五期项目预计将于2020年底投产,由于采用较新的PTA技术,项目能耗,物耗均有显著下降,具备竞争优势。考虑到2020年是乙烯、炼油、PTA、聚酯产能大幅扩张期,我们认为行业将进入底部整固阶段,恒力石化受益于其优质项目投产及装置逐步优化,行业竞争力将逐步显现,2020前景可期。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,我们维持公司2019-2021年EPS 1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),考虑对标公司上海石化港股显著折价(1月17日收盘A/H分别为4.00元/2.32港元),给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价21.51-23.90元(原值20.93-23.35元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。
兴发集团 基础化工业 2020-01-21 10.52 -- -- 10.58 0.57% -- 10.58 0.57% -- 详细
事件本身的直接影响 贵州兴发主要从事二甲基亚砜产品生产,股东结构为:公司持有51%股权,2018年收入14,864.97万元,净利润2,354.28万元,2019年1-9月净利润1,682.85万元,占公司2018年净利润的比例在3%、公司其它生产经营单位未受本次事故影响,因此直接的事故经济影响较小。 对二甲基亚砜的影响 二甲基亚砜是重要的非质子极性溶剂。据调查目前国内市场对二甲基亚砜的总需求量估计在55000吨左右,广泛应用在石油化工、医药、农药、芳烃抽提、人造羊毛、电子和国防工业中。重庆兴发金冠公司以金冠公司的尾气硫化氢为原料有价供应,技术领先,效益显著;贵州兴发占国内产能近29%,如果停产将会实质性影响二甲基亚砜的供给。我们预估,二甲基硫醚氧化工序是高危化工生产装置,不排除公司其他同类装置安全检修的可能,因此或会引起供应的短期紧张。 风险提示 ——原材料大幅波动风险;安全生产风险;环保风险; 盈利预测及估值 短期火灾对公司的利润直接负面影响最多3%,但是,考虑到兴发本身其他工厂仍是国内主要的二甲基亚砜的主要供应商,受本次事件影响,二甲基亚砜价格或会出现一定上涨,如果上涨超过2000元/吨,其他子公司的受益将超过贵州兴发的损失。维持公司盈利预测,2019年-2021年分别为3.72亿、4.23亿和6.5亿元,对应PE估值分别为27.01倍、23.7倍、15.4倍,考虑到公司PB估值偏低,以及公司在磷化工行业的龙头地位,维持公司增持评级。
金发科技 基础化工业 2020-01-21 9.50 -- -- 9.41 -0.95% -- 9.41 -0.95% -- 详细
高性能新材料龙头企业。公司深耕新材料领域,主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料六大类,广泛应用于汽车、家电、新能源、通讯等行业。公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业,并不断从改性塑料拓展升级到化工新材料,产品结构不断向产业高端和高附加值延伸。 研发能力突出。公司极度重视研发,2018年研发费用高达 10.14亿元,研发费用总额位于上市公司化工行业第三位。公司秉承“自主创新、技术领先、产品卓越” 的研发理念,依托国家企业技术中心、塑料改性与加工国家工程实验室和高分子材料资源高质化利用国家重点实验室,陆续研发成功并孵化出可降解塑料、LCP 材料以及高温尼龙等新材料品种。截至 2019年 6月,公司已累计申请中国发明专利 2456件,PCT 专利 181件,获得国家科技进步二等奖 3项。 改性塑料持续向好,收购宁波金发完善产业链。公司改性塑料产能 186.8万吨,受益于下游需求不断发展以及原材料端价格趋势下行,公司改性塑料业务有望持续向好。2019年 6月,公司收购宁波金发,标的公司具备 60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及 2.5万吨氢气产能。2019年 7月,标的公司与发布公告,拟新建 120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和 40万吨/年改性聚丙烯联合生产线,附产 5万吨/年氢气,公司将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链,实现一体化协同发展。此外,公司与浙能集团签署了氢能战略合作框架协议,发挥公司氢气产能,提高氢气资源利用价值。 新材料业务开花结果。公司新材料业务持续发力,目前已经陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP 材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。在全球多个国家和地区制定政策推动生物降解塑料的大背景下,生物降解塑料行业蓬勃发展,2017年全球生物降解塑料消费量为 33.5万吨,未来五年复合增速有望维持在 8.5%以上。公司深耕生物降解塑料行业,技术先进,客户结构优异,产能陆续投放,有望充分受益于生物降解塑料行业的爆发,增厚公司业绩。 “买入”投资评级。预测 2019-2021年公司净利润分别为 12.59亿、16.34亿和 18.76亿元,EPS 分别为 0.49元、0.63元和 0.73元,对应 PE 为 18/14/12倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名