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永太科技 基础化工业 2019-12-09 9.63 -- -- 9.85 2.28% -- 9.85 2.28% -- 详细
1、公司医药产业链垂直一体化优势明显,助力公司经营进入快车道。 公司在医药板块打造充中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,有益于公司产品系列的全流程打通,国内带量采购模式下药企的成本控制能力较为关键,化工医药全流程一体化的成本优势强于传统的制药企业。公司医药板块子公司相继获得美国ANDA及国内药品GMP认证,未来还将有多个药品会通过ANDA认证,助力公司经营进入快车道。 2、公司今年业绩迎来拐点,内生外延双轮驱动战略稳步推进。 农药中间体销量快速增长,新增中间体产能逐步贡献利润,及之前亏损子公司扭亏为盈,多重因素叠加推动公司业绩在2019年迎来拐点。公司的含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,随着公司新产能的不断释放,传统内生产品中间体订单逐步增加;公司通过收购在农药和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,未来协同发展的良好效应将逐步显现。 3、多个项目陆续投产保障公司未来成长。 公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细化工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。 4、维持“强烈推荐-A”评级。 预计公司2019-2021年净利润为4.7亿/6.72亿/8.55亿元,对应PE分别为17.6/12.3/9.7倍,扣非归母净利润为4.03亿/5.94亿/7.73亿元,对应PE分别为20.4/14/10.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销量不及预期、收购资产盈利情况低于预期、在建项目进度低于预期。
山东赫达 基础化工业 2019-12-09 17.80 -- -- 18.03 1.29% -- 18.03 1.29% -- 详细
中国房地产行业呈现出大型化和集中化趋势,集中度提升的趋势向上传导至建材行业。我国地产行业呈现出集中化和大型化的趋势,而大型地产商对建材企业的供应及服务能力要求较高,进而集中度提升的趋势向上游传导,建材行业龙头企业的市占率近年来不断提升。 供需两端合力带来纤维素醚行业集中度不断提升,公司扩产正当时。供给层面,小企业环保投入不达标,行业内众多5000吨以下小产能被关停或限产;并且由于其规模小、产品条线单一、产品质量批次间差异较大导致难以进入下游中大型客户的供应链,市场份额向以公司为首的龙头集中。需求层面,下游建材行业集中度提升有利地带动了公司产品销量,公司国内主要客户如金隅集团、东方雨虹、三棵树等采购量快速或即将大幅提升,预计明年纤维素醚产能将达到满负荷状态。为了满足日益增长的市场需求,继续扩大市占率,公司拟在高青化工园区扩产4万吨/年纤维素醚项目,预计在建材级、医药级多个品类均有扩产计划,建成后总产能将达到7.4万吨,跻身与陶氏、信越等规模相当的全球龙头地位。 植物胶囊需求快速增长,公司产业链优势明显。植物胶囊相关分析请参阅《山东赫达:非离子型纤维素醚龙头,植物胶囊扩产卡位市场》。公司植物胶囊的销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒。公司加大对美国市场的开拓力度,未来美国市场的订单将成为公司植物胶囊的重要增长点。 维持“强烈推荐-A”评级。公司的纤维素醚和植物胶囊的销量未来仍将保持较快增速,预计2019-2021年净利润为1.53亿/2.14亿/3.03亿元,对应PE为22.5/16.1/11.4倍。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利等。
道恩股份 基础化工业 2019-12-09 10.82 -- -- 10.82 0.00% -- 10.82 0.00% -- 详细
公司三大弹性体平台初具雏形:上市之初,公司的业务集中在动态硫化和改性塑料领域。上市后,公司一方面深耕动态硫化技术,将动态硫化技术从TPV延伸到TPIIR和DVA领域,一方面将业务向酯化平台(主要是TPU)、氢化平台(主要是HNBR)进行延伸。目前相关产线均已投产,其中TPIIR因为中美贸易摩擦出口受阻,氢化丁腈因负荷较低,成本略高,其他业务进展基本符合预期。 改性塑料业务盈利向好,产能适度扩张。公司原有7万吨改性塑料产能,18年6月份出资2.4亿元,受让山东龙旭持有的青岛海尔新材料80%股权,产能增加到19万吨。19年3月,公司计划斥资3.6亿元扩产改性塑料业务,增加产能12万吨。相关业务和公司的特种橡塑材料有一定协同,原料成本不断走低,终端市场需求回暖,向好势头确定。 特种橡塑材料协同性较强,仍有一定的延展性:动态硫化、酯化和氢化技术都是针对特种橡塑材料发展出来的技术,目标产品以及客户市场有一定的协同,技术门槛较高。公司的技术水平得到下游跨国公司和国际同行的认可,业务仍有一定的延展性。目前,公司已经和科腾高性能聚合物公司就汽车蒙皮材料的开发达成一致,共同推广新型汽车内饰搪塑材料。 发布股权激励草案。19年11月22日公司发布股权激励草案,计划向200名职工授予400万份股票期权和400万股限制性股票,股票期权和限制性股票的行权价格分别为11.1元/份和5.56元/股。按照业绩行权条件,以2018年净利润为基数,2019~2021年的净利润增速不低于35%、55%和75%,对应净利分别为1.65亿元、1.90亿元和2.14亿元。 盈利预测与投资评级:公司19~21年收入分别为21.34亿元、24.94亿元和31.72亿元,归母净利分别为1.59亿元、2.27亿元和3.47亿元,EPS分别为0.40元、0.56元和0.86元,当前股价对应的PE分别为27X倍、19X倍和13X倍。考虑到公司的TPIIR、DVA和HNBR特种弹性体业务突破在即,维持“买入”评级。 风险提示:公司的产品和乘用车市场关联较强,如乘用车市场需求低迷,可能影响公司的销量。
苏博特 基础化工业 2019-12-09 14.93 -- -- 15.26 2.21% -- 15.26 2.21% -- 详细
受益“大基建”投资回暖,减水剂需求增速稳定。减水剂需求来自混凝土,主要受到当年混凝土产量、减水剂普及率、单方掺量三个因素影响。其中混凝土产量主要受建筑周期影响,减水剂普及率主要受混凝土商品化率影响,单方掺量与机制砂以及高性能减水剂普及度相关。建筑周期是最明显的影响因子,随着建筑需求周期从地产向基建切换,以及三代减水剂普及率提升,“大基建”是带动行业需求扩容的核心要素。我们预计到2022年,减水剂消费量将达到1,255.85万吨,比2018年增加28.94%,复合增速达到6.56%。 政策外因和商业模式更迭加速产能集中,龙头进入高增长阶段。目前我国混凝土外加剂市场规模较大。根据中国混凝土网数据,2018年聚羧酸减水剂行业CR5为14.62%,公司作为行业龙头,三代减水剂销量为55.89万吨,市占率约5.48%,仍然较低。随着河沙禁采、机制砂普及,高性能减水剂不可替代性增强。同时,由于下游地产资金趋紧,减水剂企业技术服务能力和资金实力成为攻占市场的必备能力。预计减水剂市场将进入行业集中度持续提升阶段。公司作为龙头受益较大。 院士领衔、国家重点实验室打造一流研发实力,两大基地新产能释放加速成长。公司拥有高性能减水剂合成产能27.40万吨,高效减水剂合成产能23.40万吨。另有可转债项目包括年产10万吨聚醚、52万吨高性能减水剂等,预计2020年投产。2019年9月,公司拟在四川大英投资1.5亿元,扩增30万吨高性能外加剂和20万吨功能性材料的产能,预计2021年投产。公司依托5大核心大客户中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国建材,订单充沛。新产能投放一方面实现中西部地区快速扩容,另一方面,公司启动基地布局,持续降低运输费用,大幅提升公司业绩释放能力。 收购检测中心增加技术服务,轻资产+巨大市场空间值得期待。2018年建筑工程及材料检测行业规模为2,810.50亿元,同比增长18.21%。2019年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权,2019-2021年业绩承诺分别为0.84、0.88、0.91亿元。公司实现材料与检测服务协同,业务拓展至道路交通材料、防水修复材料、建筑石膏等领域,建立了相应的研发团队和技术推广团队。检测业务有助于公司现金流和毛利水平提升,同时为公司积极开拓2C业务铺垫道路。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.02元、1.37元、1.66元,对应PE分别为14.0倍、10.4倍、8.6倍。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产进度风险;原材料价格波动风险。
扬农化工 基础化工业 2019-12-06 55.66 70.47 24.29% 56.85 2.14% -- 56.85 2.14% -- 详细
维持增持。优嘉三期有望迎来开工建设,公司成长空间进一步打开,维持盈利预测,预计2019-21年EPS为4.39/4.81/5.49元,目标价维持70.47元不变,对应2019年市盈率16.05倍,维持增持评级。 优嘉三期等项目将陆续开建,公司成长迎来加速。扬农优嘉二期于2017年5月竣工,2018年以来持续放量带动公司业绩大幅增长。近期扬农化工优嘉三期项目环评公示完成,我们预计2019年底前后拿到批复文件后就将开建,目前已经投入资金预定部分设备。项目拟投资20亿元,建设菊酯等7大类产品(10825吨/年拟除虫菊酯类、50吨/年噁虫酮、200吨/年噻苯隆、2000吨/年丙环唑、200吨/年氟啶脲、500吨/年高效盖草能、1000吨/年苯醚甲环唑农药),其中菊酯车间先行建设预计于2020年投产。三期项目达产年增营收15.41亿元,利润3.62亿元。未来还有优嘉四期,计划投资4.3亿元建设3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,预计达产后年增营收10.23亿元,总投资收益率29.75%。 沈阳科创创制产品将继续放量。沈阳科创拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品,19年对部分创制品种扩产贡献业绩增长。沈阳科创产品储备丰富,未来扬农有望进一步孵化其科研成果。 麦草畏稳步推广,期待巴西增量需求。孟山都在美耐麦草畏转基因大豆及棉花推广面积稳增长,未来巴西市场逐步打开将带来新增需求。 风险提示:麦草畏出口持续低迷,菊酯价格持续回落。
利安隆 基础化工业 2019-12-06 32.70 41.00 18.46% 34.62 5.87% -- 34.62 5.87% -- 详细
维持增持评级:公司新建产能持续释放,贡献业绩增量,我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.51/2.07/2.53元,维持目标价 41元不变,对应 2019年公司 PE 为 27.16倍,维持增持评级。 2019年来公司加大实施“客户+”战略,市场占有率有望迅速提升。 利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅 3%,未来提升空间巨大: (1)利安隆聚焦全球高端大客户,国外收入占比 50%,BASF、DSM、杜邦等都为公司客户,覆盖 80%的全球化工 50强企业,营销网络强大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商; (2)新建项目持续投产解决产能瓶颈; (3)收购衡水凯亚补足短板,提升美誉度。 产能扩张夯实国内龙头地位。公司 2019年初拥抗老化剂产能 43900吨,未来产能将持续扩张: (1)中卫基地 5000吨 724已于 2019年 4月试生产,3000吨 716、3000吨 726分别于 10、11月试生产; (2)常山基地 4000吨抗老化剂在进行试生产,2020年底前剩余 3000吨也将建成。 (3)凯亚 3500吨光稳定剂于 2019年 6月试生产,2020年初3月再投产 4500吨。 (4)珠海基地 2020年四季度 2万吨试生产。 整合衡水凯亚完善公司产品线,提升品牌美誉度。公司并购完成受阻胺光稳定剂优质企业衡水凯亚,并实施扩产,其有上游癸二胺—HALS 全产业链生产研发能力,与公司产品有效互补,提升美誉度。 风险提示。扩产产能建设进度缓慢,经济低迷下需求增长缓慢。
万华化学 基础化工业 2019-12-06 49.06 53.20 4.93% 50.80 3.55% -- 50.80 3.55% -- 详细
成本优势有望维持,MDI 价格有望改善,维持买入评级我们认为市场低估了万华相比同行业竞争者的潜在成本优势,因此本文我们重点对其进行解析。我们预计万华二苯基亚甲基二异氰酸酯(MDI)单吨成本比竞争者有约2000 元的成本优势,主要来自于煤气化、低折旧、低三费比率、和园区配套等。同时,我们预计2020 年国内MDI 基本面也有望企稳改善,并将2020/21E MDI 价格预测相应提高300/500 元/吨,同时将2020 和2021 年的盈利预测上调4%,并将目标价提升至57.9 元,维持买入评级。 煤制氢气、园区配套电和蒸汽,大幅降低了万华MDI 生产成本万华MDI 合成过程使用到的氢气均是自产氢气,原材料为煤。而其他国内生产商则主要用天然气制氢。我们测算万华在氢气上相比竞争对手的成本优势为8.3 亿元,单吨节省420 元/吨。另外,万华MDI 生产园区均配套锅炉和自备电厂,以煤炭为原料自供蒸汽和发电,而其他上海的竞争者都要购买园区的蒸汽和电。自备蒸汽和电给公司MDI 生产成本节约533 元/吨。此外,MDI生产过程中需要氯碱,万华八角园区自产氯碱。其他上海生产商需要从园区购买氯碱。这部分优势影响取决于国内氯碱价格情况。 MDI 项目投资折旧低,公司三费比率持续下降万华宁波和八角园区采用自主研发的全球先进工艺。万华MDI 项目投资比竞争对手低,例如万华宁波二期投资24 亿元,产能30 万吨,吨投资额8000元(低于其他企业1.4-2 万/吨的投资)。未来万华的投资优势将更加明显。 万华自2015 年起每年三费比率都在不断下降,从18%降低至2019 年前三季度的8%,且和行业中的其他龙头生产厂商比具有一定的优势。万华宁波正在申请高新技术企业认定,如果被认定,将享受较低税率。与在海外项目比,万华的优势还体现在低材料成本、低劳动力成本和低资本投入。 估值:目标价上调至57.9 元/股,维持买入评级由于我们上调了未来几年的盈利预测,我们的目标价从53.2 元上调为57.9元,基于DCF 法得出,WACC 采用7.3%,维持买入评级。
星源材质 基础化工业 2019-12-06 25.36 -- -- 27.77 9.50% -- 27.77 9.50% -- 详细
拟授予激励对象权益总计不超过300万股,上市以来首次。本次激励计划拟授予激励对象权益总计不超过300万股,涉及的标的股票种类为A股普通股,约占公司目前股本总额230,406,826股的1.30%。本次股权激励的激励对象范围原则上为公司董事、高级管理人员、核心技术人员或者核心业务人员以及公司认为应当激励的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工,但不包括独立董事和监事、单独或合计持股5%以上的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。公司于2016年底成功上市,本次拟筹划股权激励计划是公司上市以来首次,有助于绑定核心员工利益,进一步完善公司长效激励机制,助力公司长期发展。 稳固干法隔膜优势,向湿法、涂覆隔膜拓展。(1)常州星源“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”的建设正在有序进行中,预计项目将于2019年12月完工。(2)江苏星源“超级涂覆工厂项目”计划分两期先后建设,拟建设50条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线和8条新一代锂离子电池干法隔膜生产线;项目达产后将实现锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。 深入到国内外优质客户,海外业务竞争力十足。在国内市场,公司主要客户覆盖宁德时代、中航锂电、比亚迪、国轩高科、天津力神、万向集团、亿纬锂能、捷威动力、孚能科技等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业;在国际市场,公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田等国外著名厂商。欧盟2021年执行全球最严碳排放法规,倒逼车企加速电动化转型,海外大车企陆续启动在电动化领域的高投入,预计2020下半年到2021年会持续放量,公司海外业务占比高,有望持续受益全球电动化的浪潮。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为8.30亿元、14.82亿元、22.31亿元,EPS为1.00元、1.42元、1.90元,对应当前股价PE为24.8倍、17.3倍、13.0倍。公司是干法隔膜龙头企业,积极向湿法、涂覆隔膜拓展,已经深入到国内外优质客户,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)产品价格大幅下降的影响;2)新能源汽车销量不及预期的风险;3)产能扩张进程不及预期的风险。
均胜电子 基础化工业 2019-12-06 15.25 -- -- 16.26 6.62% -- 16.26 6.62% -- 详细
事件概述: 事件一:公司拟通过子公司宁波均胜百利得汽车安全系统有限公司和上海临港均胜汽车安全系统有限公司购买延锋百利得(上海)汽车安全系统有限公司的部分资产,主要包括:固定资产、无形资产、在建工程、存货等,交易总金额约为5.12亿元。 事件二:公司全资子公司宁波均胜群英汽车系统股份有限公司中高层管理人员组成的宁波均享投资管理合伙企业和宁波均好企业管理咨询合伙企业拟合计出资7,500万元人民币对均胜群英进行增资,增资完成后,均享投资和均好管理将合计持有均胜群英约4.2%股权。 事件点评: 由合营转独营,双方盈利能力可维持。延锋百利得为均胜子公司KSS与延锋的合资公司,KSS和延锋分别持有其49.9%和50.1%股权。此次交易总金额约为5.12亿元,其中直接购买的金额约为2.40亿元,拟通过上交所购买的金额约为2.72亿元。此次交易过后,据双方测算,均胜购买的资产部分对应的业务预计2020年销售收入约为25亿元人民币(延锋购买部分约对应23亿元),双方净利润(盈利水平)基本保持稳定。 高管增资QUIN,实为股权激励。此次增资金额均为QUIN的中高层的自筹资金,且均胜已约定在未来期间依据功能件事业部的业绩实现情况和管理团队的履职表现等因素定价购回该部分股权。此举有利于公司功能件事业部管理团队的积极性和创新性,有望推动业绩稳步增长。 新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基,深度拓展汽车电子业务,2019年上半年共获173亿元全生命周期订单:1)智能车联:共新增42亿元订单。订单落地方面,为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产;为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3)E-mobility:主要产品为BMS、OBC等,上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等,OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外,我们认为刚刚通过的股权重组计划,或代表着公司资产重组的步伐正在加速。 投资建议: 公司并表高田,着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。预计19-20年公司归母净利润分别为10.1、14.0亿元,对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等。
恒逸石化 基础化工业 2019-12-05 13.68 -- -- 13.75 0.51% -- 13.75 0.51% -- 详细
文莱PMB:东南亚成品油市场是取胜的关键 ——从理论研究看,800万吨炼油规模与当前理论最佳规模1500万吨相比,相当于加工费高约0.78美元/桶。 ——在国内成品油面临过剩压力的情况下,文莱项目成品油的顺畅销售是一个巨大的优势。 1)运费优势:我们根据当前油价及运费估计,成品油运输路径减少以及原油运输减少带来的成本优势在约0.9美元/桶。 2)成品油销售:从劣势到优势2014年-2018年,原油价格处于低位,国内成品油竞争不充分,享受了黄金四年,国内成品油扣税后相对于新加坡报价存在一定溢价,每吨成品油溢价平均320元/吨;但是2019年以来,竞争加剧,国内成品油利润下滑,如果参照新加坡价格销售成品油,国内每吨折价约258元。 以过去12个月的产品价格模拟,恒逸文莱PMB项目盈利约4.2亿美元; 弹性测试: 公司炼油项目对原油采购的弹性最大,原料采购成本每降低1美元/桶,将带来501万美元/月的利润;其次是汽油裂解价差,对应1美元裂解价增加,利润增加177万美元/月;PX价格对应10美元/吨的价格变化,利润增加118万美元/月。 风险提示: ——原材料成本大幅上升的风险:原油、乙二醇——衍生品投资的风险:公司持有远期外汇合约和PTA期货头寸、以及成品油期货套保头寸,存在一定衍生品投资风险。 盈利预测及估值 预计2019-2021年归属于母公司股东的净利润分别为28.7亿元、40.8亿元、45.2亿元,对应PE分别为13..6倍,9.6倍,8.6倍,考虑到公司聚酯产业链一体化优势明显、PTA加工成本控制国际领先,文莱项目坐拥成品油销售优势。首次覆盖给与买入评级。
广信材料 基础化工业 2019-12-04 17.96 18.93 5.17% 18.58 3.45% -- 18.58 3.45% -- 详细
国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB油墨龙头企业,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年,江苏宏泰收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾廣至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力; PCB油墨国产化迎来机遇,募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一,公司PCB感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨,应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G通讯板等,可覆盖PCB公司绝大部分的需求。目前公司8000吨油墨项目建设已经全部完成,生产线进入试生产调试阶段,产能释放在即。公司新产能释放后,将极大缓解产能瓶颈的情况,为公司开拓新客户提供了基础; 涂料业务快速发展,成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产,产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO等一线品牌厂商,中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇,随着公司技术能力和服务水平的进步,公司市场份额有望持续提升。此外,公司发力汽车涂料,国产替代空间巨大,公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证,我们持续看好江苏宏泰业务的发展; 布局光刻胶业务,助力长期成长。公司与台湾廣至签订《技术委托开发合同》,开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱,尤其在光刻胶领域,中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB油墨领域有较长时间的布局,客户优势明显。公司借助外部优质研发资源,有效拓展产品线,为公司长期发展注入新的动力; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为8.61、11.52、14.86亿元,净利润为1.09、1.46、1.93亿元,对应EPS 为0.56、0.76、1.00元,对应2019-2021 年市盈率为32,24,18倍。可比公司2020年平均PE为24.54倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30倍,对应目标价18.93-22.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动的风险;募投项目产能释放不及预期;下游客户需求不及预期。
日科化学 基础化工业 2019-12-04 7.99 -- -- 8.21 2.75% -- 8.21 2.75% -- 详细
事件公司 11月 29日晚间发布公告,拟 1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。 启恒基金认缴出资总额为 5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目。 简评启恒基金专项投资于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目,打开成长新空间。 山东东营“年产 33万吨高分子新材料项目”包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。从 2019年 5月开始进行建设准备,预计在未来 1-2年逐步建成。 同时,公司规划建设 20万吨橡胶胶片项目和 50万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。在投产能在未来 2-3年投产后,总产能增加 4倍, 未来成长空间极大。 调高股票回购价格和金额,管理层对未来发展充满信心。 公司 11月公告称为保障公司回购股份事项的顺利实施,保障投资者利益,并基于对公司未来发展、业绩和市值等方面的信心,对公司股份回购事项进行调整,将最高成交价由不超 7元/股调至不超 10元/股,同时将回购金额的上限由 3500万元上调到 4000万元, 本次回购股份拟全部用于员工激励。 未来随着CPE 产品盈利改善、 ACR 行业整合完成实现盈利提升, 叠加公司新增产能投放完毕,公司成长潜力大,本次回购计划有利于绑定核心管理层团队。 亚星化学全面停产, CPE 行业格局重塑,公司市占率不断提升。 10月 31日,亚星化学现有生产厂区已全面停产,有效供给减少近 30%, 由于 CPE 下游 PVC 管道等企业进入冬季停工状态,需求在今年 11月到次年 2月大幅度减小,叠加 CPE 的核心原材料 HDPE 近期价格也在往下跌, CPE 近期价格略有松动。四季度 CPE 整体价差相对三季度已经呈现大幅度扩大,叠加公司增加了高盈利 B 型料占比,我们预计公司四季度业绩环比有望继续大幅度改善, 随着明年一季度旺季到来, CPE 需求将大幅度改善。近期公司通过技改将 CPE 产能由 20万吨提升到了 26万吨, 有效市占率预计将从 30%左右提升到近 40%, 2021年20万吨 CPE 新项目投产后,日科化学在 CPE 行业市占率有望提升到 50%以上,成为行业绝对龙头。 盈利预测与估值: 预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.78、 4.12、 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.42、 0.97、 1.18元,对应 PE 分别为 19.4X、 8.4X、 6.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。
华鲁恒升 基础化工业 2019-12-04 16.75 -- -- 17.62 5.19% -- 17.62 5.19% -- 详细
产品价格下跌,业绩同环比下滑2018年前三季度化工仍然属于景气高点,导致基数较高,2018年四季度之后伴随中美贸易战逐步加剧、全球经济需求放缓,供给端的效用边际减弱,整体化工景气指数下降、产品价格下跌,公司业绩同比下滑份属行业使然,从下表可以可能出,2019年前三季度几乎所有产品均价和价差均下跌。 单季度而言,Q3季度相比Q2季度各个产品大类销量基本变化不大,浮动超过1万吨的为有机胺销量增加、醋酸销量减少,但是Q3季度环比Q2季度虽然乙二醇、醋酸价格环比上涨,但是上涨主要兑现在9月份,而无法弥补尿素和甲醇价格环比下跌带来的利润减少,导致公司Q3季度单季度毛利率仅有27.3%,环比下滑2.9个百分点,成为业绩下滑的主要原因。 成本为王,熊市稳健华鲁恒升一直秉承于煤化工成本最低优势企业,而且每年都在技改和柔性联产方面持续投入,随着公司打通三大平台,在降低成本端的基础上,富裕合成气再增加;叠加公司在运输、人员管理等方面的核心优势,毛利率同比行业平均高10个百分点以上,因此在化工景气熊市的情况下,业绩仍然维持稳健,随着新增产能的不断储备,未来业绩仍有望维持台阶式爆发增长。 分产品而言:(1)醋酸未来仅有恒力股份35万吨(大部分自用)及延长石油10万吨的新增产能,而PTA未来三年新增产能高达2000万吨以上,带来醋酸新增需求80万吨。展望未来三年醋酸供需紧平衡,价格中枢有望稳中有升;(2)尿素行业我们预计后续不会回到15-16年极端情况,反而价格中枢有望保证,主要是尿素存在近一半固定床工艺尿素,以山东为首的化工大省正在逐步淘汰固定床气化炉,尿素将面临持续性的供给压缩;(3)乙二醇根据我们统计,2019年及此后的新增产能超过1000万吨,后续我们认为将成本至上,而这恰恰是华鲁的强处所在,并不需要悲观。(4)丁辛醇、三聚氰胺等部分产品价格已接近主流企业成本线,后续继续下行空间极为有限。 150万吨绿色新材料瞄准苯产业链,二期股权激励实施公司积极响应山东新旧动能转换,十三五发展瞄向150万吨绿色化工新材料项目-包括乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等,将进一步拓宽公司未来成长空间。2019年3月,公司发布公告将投资建设“精己二酸品质提升项目”和“酰胺及尼龙新材料项目”,预计将合计新增己二酸16.66万吨、己内酰胺30万吨、甲酸20万吨、PA6切片20万吨、硫铵48万吨等,本次进军行业主要是苯产业链,一方面纯苯山东价格基本是全国价格洼地,而且原料市场大而易得;另一方面,公司在羰基合成和苯加氢工艺方面已经极为成熟,继续做大做强顺理成章。项目总投资额度65.5亿,预计建设周期30个月(己二酸项目为24个月),预计合计贡献利润总额7.42亿,继续加码未来成长。 2018年下半年,公司实施二期股票激励计划,有望进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司董事、高级管理人员及其他关键人员的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,共同关注公司的长远发展。 我们预测公司2019年、2020年净利润分别为25.5、28.2亿元。对应PE为10.8、9.8X,维持买入评级。
扬农化工 基础化工业 2019-12-04 56.76 -- -- 56.85 0.16% -- 56.85 0.16% -- 详细
公司发布三季报:2019年前三季度公司实现营业收入70.62亿,同比增长1.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比增长14.69%;实现扣非归母净利润7.94亿元,同比增长1.26%;由于存在同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益,因此我们计算Q3季度单季实现扣非净利润2.1亿元,同比下降8%,环比下降25%。 除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升 中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成。扬农化工已于本季度末开始合并两家公司的财务报表,并对前期报表进行追溯调整。导致公司扣非之前业绩较高。前三季度公司收入和净利润微增,主要系前三季度除草剂量价齐跌,杀虫剂量价齐升,其中除草剂价格同比下滑29.6%;销量同比下滑34.0%;杀虫剂价格同比提升9.6%,销量同比提升11.0%。Q3季度单季而言:Q3季度每年属于传统淡季,因此Q3季度除草剂和杀虫剂销量环比均有所下降;同比而言,随着农药部分公司的陆续复产以及需求的下滑,功夫菊酯、草甘膦、麦草畏Q3单季均价分别为30.23万元/吨、2.52万元/吨、9.49万元/吨,同比下降4.2%、9.8%、5.1%。 菊酯短期下跌,长期中枢维稳;麦草畏行业逐步触底 分产品而言:农用菊酯虽然短期因为淡季需求下滑以及价格高位因素导致价格短期下跌,但是中长期来看价格中枢有望维持在“中位数”稳定:一方面,响水工业园爆炸之后,江苏省的安全环保严查将贯穿未来数年,中小产能仍面临较大压力;另一方面,行业内皇马彻底解散、润田持续停产背景下,长期价格有望维持在合理中枢水平。而公司自配中间体贲亭酸甲酯、DV酰氯等,是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家,全产业链优势极为明显。 麦草畏2019年上半年以来北美异常气候现象导致I需求减弱,价格短期承压,当前市场报价仅有9.35万元/吨,属于近十年价格低点,行业基本触底,但是我们认为未来需求仍然有望快速增长,需求增量主要来自孟山都耐麦草畏转基因大豆和棉花种子在美洲的推广,我们测算2020年全球麦草畏需求量为6.3-8.5万吨,以中性预计,需求产能比仍在85%-90%区间,扬农化工是全球唯一全产业链配套生产商,产能全球第一,生产稳定性和成本控制方面均具优势。 实施收购完成,研产销一体化继续拓展 1)公司于6月7日发布公告称,扬农化工拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权,交易对价9.13亿元。目标公司承诺2019-2021年度扣非归母净利润合计为2.97亿元。中化作物和沈阳农研公司的股权交割手续已分别于2019年9月29日和10月8日完成,进一步拓展了公司研产销一体化;2)近日,公司拟与扬农集团及其子公司签订《技术转让合同》,以12,835万元购买扬农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵四个农药产品相关的全部技术类无形资产所有权,有利于加快本公司在这四个产品上的发展速度;其中有两个产品是杀菌剂,对本公司产品结构的改善具有较好的补充。 优嘉三期、四期接连发力,公司未来增量仍然可观我们梳理近几年公司项目投资公告情况:1)优嘉三期项目2019年将全力推进,包括1.15吨/年杀虫剂、1,000吨/年除草剂、3,000吨/年杀菌剂和2,500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品37,384吨/年项目,总投资20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润3.6亿;2)2018年4月公告,优嘉公司计划投资32,600吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资2.3亿元,预计实现税后净利润9100万元;3)2018年10月公告,优嘉公司计划投资3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目,总投资4.3亿,预计实现税后净利润9300万元。后十三五期间,公司继续沿着巩固主业(菊酯业务)、延伸主业(逐步延伸进入杀菌剂业务)道路前行,增量产能全部达产预计新增净利润达到5.44亿。 我们预计公司调整后2019、2020年归母净利分别为12.46、14.46亿元,对应PE14X、12X,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名