公司是国内复合肥龙头公司成立于1989年，是一家集农业生态营养安全生产、磷矿资源综合利用、品牌种植为一体的国家级高新技术企业。经过多年的发展，公司已经形成了上百个复合肥配方，产品主要包括芭田系列、好阳光系列、哈乐系列、中美系列、中挪系列、中俄系列等，基本涵盖了95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求。过去十年，公司收入基本维持在22亿元左右，而归母净利润随下游种植行业景气度波动明显。公司归母净利润从2011年的6319万元一路增长至2015年的1.58亿元，此后，随着种植端景气度下行，公司归母净利润呈现下滑趋势，2019年，种植端景气度逐步恢复，公司实现归母净利润3051万元，同比增长230.19%。 2020年，公司预计实现归母净利6000-9000万元，同比增长96.68%-195.02%。 种植产业链景气度回暖，带动化肥需求向好化肥需求和下游种植端景气度紧密相关。玉米方面，从供给端来看，2016年玉米临储政策取消，种植玉米收益下降，种植户种植积极性降低，种植面积连年下降，库存已下降至低位，截至2019年，临储玉米库存结余量约5689.39万吨。同时受草地贪夜蛾病虫害影响，我国玉米产量承压。从需求端来看，生猪产能触底回升，猪鸡替代效应下禽链高景气，饲料增量需求带动玉米需求上行。我们认为，需求趋旺背景下供给端承压，叠加库存已处于历史底部，我国玉米行业迎来景气向上拐点。水稻、小麦方面，水稻、小麦作为玉米的替代品，在玉米价格大幅上行的背景下，有望整体走出高库存的发展阶段，价格也有望温和上涨。玉米、水稻、小麦等主要农产品价格的普涨将带动种植产业链景气度上行，进而带动下游化肥需求向好。 技术领先&全产业链布局，有望支撑公司业绩持续高增技术方面，2014年，国产化第一套冷冻法硝酸分解磷矿生产硝酸磷肥生产装置在贵州芭田建成投产。该工艺无磷石膏产生，彻底解决磷复肥行业由于磷石膏的排放污染问题。此外，更重要的是该技术把磷矿中的钙、镁等多种中微量元素全部活化为全水溶性营养物质保留或转化在肥料中，提供作物全面高品质的养分，磷矿资源实现了“榨干吃尽”，为传统磷化工科技进步和改造起到了示范作用。产业链布局方面，公司已形成上中下游全产业链布局，上游通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，中游化肥生产已覆盖95%以上的国内主要农作物品种的施肥需求，下游通过微销通网络科技接入全国供销社系统，致力于产业链B2P2B交易平台融合。 投资建议种植产业链景气度回暖将带动下游化肥需求向好，公司在生产技术和产业链布局均处于行业领先地位，业绩有望迎来快速增长期。我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为22.83/25.24/30.20亿元，归母净利润分别为0.83/1.02/1.50亿元，EPS分别为0.09/0.12/0.17元，当前股价对应PE分别为40/32/22X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。

事件:公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入20.12亿元,同比下降7.31%,实现归属于上市公司股东的净利润8953.69万元,同比下降43.62%,实现每股收益0.1019元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税)。 同时,公司发布2017年一季报。一季度公司实现营业收入3.99亿元,同比增加7.67%,实现归属于上市公司股东的净利润549.72万元,同比下降69.45%,实现每股收益0.0062元。 点评: 贵州沈阳公司亏损加剧,拖累公司业绩。2016年公司实现营业收入20.12亿元,同比下降7.31%,实现归属于上市公司股东的净利润8953.69万元,同比下降43.62%,复合肥业务毛利率22.1%,同比增长0.7个百分点。2016年,公司复合肥销量为81.74万吨,同比增长4.74%。贵州芭田项目2016年全年亏损9464.22万元,相比2015年(亏损7587.9万元)亏损进一步扩大;沈阳芭田合资项目(公司持股68%)初期亏损2,055.58万元,影响合并利润接近1,397.79万元;此外,公司对外融资借款利息增加导致财务费用比上年增加了3,505.16万元。公司2017年一季度实现营业收入3.99亿元,同比增加7.67%,实现归属于上市公司股东的净利润549.72万元,同比下降69.45%。主要原因为一季度销售费用1.55亿元,同比增长52.40%;政府补助同比下降导致营业外收入大幅减少473.74万元或70.64%;此外,由于生产成本上升,价格竞争激烈,公司一季度主营业务销售毛利率同比下降3.28个百分点至18.77%。 做大做强复合肥业务,打造生态芭田。目前,公司通过自身研发及外延并购的方式,已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,同时利用贵州生产基地矿产资源的优势开发新型高效矿物质肥,提高肥料利用率。2016年,公司实现贵州硝酸磷复肥生产线的正式投产,全面打通上游产业链。 进军品牌种植业务,布局农业信息化。公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,不断提高种植效率及作物品质,目前已逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。同时,公司率先布局农业信息化,2015年10月与南方报业集团、琨伦创投合资成立国内首家农业大数据公司--广州农财大数据股份有限公司,2015年12月芭田公司与与深圳市琨伦创业投资有限公司、广州驰启投资股份有限公司合资成 立精益和泰质量检测股份有限公司,公司构建的生态芭田、智慧芭田格局已基本形成。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心的服务对象,前端以农资服务为基础、后端以农产品销售为突破口、以大数据信息化服务为技术支撑、以金融服务为杠杆、以农产品流通服务实现品牌营销为手段的“五位一体”的发展战略,打造智慧农业生态圈,提升农业效率和服务水平。 公司战略升级,致力于打造生态农业产业链运营平台。2015年公司的战略转型已取得一定的成果,通过对优质磷矿资源的把控、新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索,公司从行业的参与者演变为引导行业的创新者。从注重肥料生产和销售,到把控产业链稀缺资源、构建生态农业、智慧农业的运营平台。未来,公司将以肥料业务为基础,做大做强,同时进军农业定制平台领域,逐步完成从农资供应商到农业定制平台整合与运营的转型升级,发展空间巨大。 盈利预测及评级:我们预计2017-2019年公司实现营业收入分别达到20.70亿元、22.85亿元、23.40亿元,,同比分别增长2.90%、10.39%、2.41%,归母净利润分别达到3270万元、6664万元、1.03亿元,EPS分别达到0.04元、0.07元和0.12元,对应2017年05月03日收盘价7.97元的动态PE分别为217倍、106倍和69倍,维持“增持”评级。 风险因素:复合肥行业竞争日益激烈;产能释放不达预期;新兴业务经营风险;后续资本投入仍较大。

事件:公司与京东签署《战略合作框架协议》,主要合作内容:1、打造领先线上农资电商平台;2、构建综合型农资服务中心;3、打造农村普惠金融生态圈;4、建立优质农产品生产销售产业链。 投资要点: 携手京东,公司农资电商业务进入快车道 携手京东农资电商平台,是公司在优化销售渠道道路上迈进的又一步,目前公司销售战略已非常明确,即通过发展农资电商有效提升公司品牌影响力和市场占有率。同时,通过与京东合作共同构建综合性农资服务中心,打造县级运营中心+乡镇实体体验店的新型模式,将进一步推进公司从传统农资供应商向种植服务商的转型,不断实现“让农民种好+让农民卖好+让消费者吃上高品质健康农产品”以及为农户提供个性化解决方案的一站式的服务目标。此外,双方联合打造的农村普惠金融生态圈,在帮助农户解决融资问题及抵御种植风险的同时,将高效对接公司“智慧芭田”大数据综合平台及检测平台,推动公司农业定制化服务发展。 上下游产业链一体化布局,有效促进公司未来利润增长。公司围绕“上游磷矿资源,中游新型复肥,下游品牌种植、农产品安全检测”,不断推进产业链一体化布局。上游端收购的贵州磷矿(平均品位30%左右)将在18年取得开采权。目前贵州一期项目基本完毕,部分已投产,预计18年完全达产后年贡献净利超1.18亿元;二期项目仍在规划建设中,预计达产后将新增净利1.47亿元。中游端新型复合肥(生物包膜复合肥)开发再见成效,未来随着贵州芭田项目产能陆续投产,将实现扭亏为盈,成为未来几年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源。 盈利预测及估值。我们预计公司16-18年EPS分别为0.21、0.28、0.41元/股,对应最新股价PE分别为49X、37X、25X。首次覆盖给予“推荐”评级。

加强与阿里巴巴、供销系统的合作深度,持续发力农村电商 技术实力领先、产品附加值高是公司的核心优势,在复合肥行业相对比较低迷的情况下,公司产品价格从2014年2692.55 元/吨提升至2015年的2735.24 元/吨。与苏州微销通合作,开启与全国供销系统合作的新征程,牵手阿里巴巴,持续发力农资电商,未来公司会加大销售渠道的开发力度,我们判断未来公司复合肥的开工率会持续提升,预计2017年会提升到60%以上。随着开工率的回升,预计经营业绩会明显改善,维持此前的业绩预测,预计16-18年的EPS为0.23/0.3/0.41元,维持“买入”评级。 牵手阿里巴巴,持续拓展销售渠道 公司目前的销售战略非常明确,通过战略合作的方式,加强与外部机构合作的强度,提升产品的市场占有率。公司与阿里巴巴(中国)签订合作协议,依托农村淘宝平台在农村电子商务的布局,增强和原生态旗下“私家”、“易粒多”等农资品牌的影响力,提升公司复合肥等产品的市场占有率。农村淘宝是阿里巴巴布局农村电商的重要平台,计划在三至五年内投资100亿元,建立1000个县级运营中心和10万个村级服务站,有效解决农村买难卖难的问题。牵手阿里巴巴、入股苏州微销通都是公司持续拓展销售渠道的重要举措,以前公司都是自己建设销售渠道,未来公司会加大与外部机构的合作力度,我们看好公司在农村电商领域的持续发力。 依托技术优势,持续提升产能开工率 我们维持此前的观点,过去几年公司主要是以经销为主,直销主要针对种植大户、农业大户等客户,未来公司将持续拓展销售渠道,与供销社、阿里巴巴合作都是公司整合销售渠道的第一步。目前公司在复合肥领域的开工率为30%左右,未来随着销售渠道的持续拓展,我们判断公司的开工率会提升到60%以上。近几年公司非常重视新产品的开发,2015年公司的研发强度达到3.11%,与中国农科院等高等研发机构建立深度战略合作,凭借技术优势,高毛利产品所占的比重持续提升,复合肥的产品价格也由2014 年的2692.55 元/吨上升至2015年的2735.24 元/吨,在行业景气度下行的状况下,实现了产品价格逆势上涨。 风险提示:产能开工率低于预期。

事件:9月18日,芭田股份公布公告称,公司于近日与苏州微销通网络科技有限公司签署《 战略框架意向书》,公司拟以复合肥、机器设备或现金的方式通过受让或增资的形式持有微销通科技10%股权。并在《战略框架意向书》中约定,2016年9月至12月,供销通系统争取为公司实现复合肥销售量5万至10万吨。若2017年其为公司实现复合肥销售量20万至40万吨,则公司有权通过现金或双方协定的其它方式(如复合肥、机器设备 等)增持微销通科技10%股权;若2017年度超过40万吨,则公司有权通过现金或双方协定的其它方式(如复合肥、机器设备等)实现对微销通科技控股(持股比例超过50%)。 合作“微销通”,打通全国供销社系统,销售模式战略升级。公司拟通过受让或增资的形式持有苏州微销通网络科技10%股权,接入全国供销社系统。目前,微销通网络科技已与江苏、广西、安徽等多个省份(其他省份正进行业务洽谈中)供销社对接并成立6家合资公司,形成全国各地供销社成立的多家合资公司品牌——“供销通”。供销通以“互联网+供销社+农业”模式,致力于产业链B2P2B 交易平台融合,未来将重点布局大宗农资产品交易平台、农村电商平台、一物一码溯源平台、农村土地流转交易平台、农村供应链金融平台、电子货币发行和消费平台等。公司本次签署《战略框架意向书》,一方面,有利于接入全国供销社农资销售系统,增加产品销售渠道,提升产品销量。另一方面,公司将借助一物一码溯源平台,实现产品可追溯,提升地方农产品的品牌效用。 产品创新,贵州芭田陆续达产,化肥主业发展超预期。公司是中国复合肥行业的领军梯队之一。2016年,公司以其专有的包膜技术与北京世纪阿姆斯的高效菌剂相融合,开发出生物包膜有机复合肥。该产品以全水溶有机质作为微生物载体,提高肥料中微生物的存活率,生物防病促生效果翻倍。该产品最大的创新性在于其颠覆了由芭田自己首创的高塔生产方式,不再需要使用高塔生产,极大的降低生产成本。2015年,贵州芭田生态工程有限公司一期项目部分投产,产能利用率不足导致折旧摊销过大,2015年亏损5663.36万元,是导致公司业绩增长不达预期的主要原因。从2016年,随着项目的陆续投产,预计将是未来三年的盈利主增长点!n 顺应趋势,种植服务商转型进行中。公司的发展战略从“生态农 业、智慧农业”两个方向落地。 “生态芭田”上,围绕“上游磷矿资源,主营新型肥料,下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权。中游新型复合肥开发再见成效,贵州芭田项目随着产能陆续投产,将从亏损转向盈利,成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源。 “智慧芭田”上,围绕“农业大数据,农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据,成立广州农财大数据公司,农财宝APP 已于上半年上线,农业物联网应用也取得一定成效,信息化平台初见成效。 投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势,新农模式布局领先行业,符合产业发展趋势,具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元,同比增长44.38%、52.38%、40.06%,EPS 0.26/0.4/0.56元,给予公司17年37倍估值,6个月目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;

报告要点 事件描述 芭田股份与苏州微销通网络科技有限公司签订《战略框架意向书》。 事件评论 公司拟以复合肥、机器设备或现金的方式通过受让或增资的形式持有微销通科技10%股权,启动与供销通的合作,快速建立与全国供销社系统平台的合作,布局互联网农业服务领域。微销通主要是通过整合供销社系统及农村民生用品的各类资源打造城乡网络服务平台;供销通是其与全国各地供销社成立的多家合资公司品牌统称。目前微销通科技已经与江苏、广西、安徽等省供销社对接并成立6 家合资公司。 我们认为,通过与供销通系统平台的战略合作,有利于高效对接智慧芭田大数据综合平台及检测平台,推动公司农业定制化服务发展。未来供销通将以农资产品为基础,逐步发展成为农村双向电商平台和O2O 广告营销平台。1)通过与供销通系统平台的合作,布局大宗农资产品交易平台和农村供应链金融平台,可有效连接芭田大数据综合平台,提升公司服务农村市场的水平;2)以供销通品牌结合公司产品包装设计、二维码溯源及电子券营销等,可有效推动地方农产品进行品牌包装认证和电商分销,推动农产品流通环节的定制平台发展。此外为促进双方进一步合作,供销通系统还争取在2016 年9~12 月份为公司实现复合肥销售量5~10 万吨,支持公司复合肥主业发展,提升公司盈利水平。 公司计划未来通过打造三大平台实现其发展战略(让农民种好+让农民卖好),三大平台的协同发展将成为推动其定制化农业服务的关键。基于:1、通过农产品检测切入农业全产业链建立质量追溯系统,为优质农产品提供背书,可有效推动农产品流通环节的定制平台的建设和发展。2、大数据综合服务平台的搭建是公司布局新兴农业模式的一次尝试,可有效实现全方位覆盖农产品的生产、运送及销售,为农户提供个性化的种植解决方案,进军农业定制平台领域,掌控种植过程原点。3、通过“植物营养配置+农业机械化+种植标准化+服务产品经营+大数据经营”提供一整套农资解决方案,打造行业内领先的农业定制平台, 建立起农民对品牌和渠道的长期信任,逐步完成公司从农资供应商到农业定制平台整合与运营的转型升级。 给予“增持”评级。我们认为公司未来看点在于新型肥料及检测业务带来的利润释放,预计2016、2017 年按定增后摊薄股本计算EPS 分别为0.23、0.34 元,给予“增持”评级。

开启和全国供销系统的合作,持续优化销售渠道。 公司技术实力处于全国领先水平,高塔造粒技术属于国内首创,2015年公司产品价格逆势提升,从2014年2692.55元/吨提升至2735.24元/吨。技术实力领先、产品附加值高是公司的核心优势。未来公司将持续优化销售渠道,与苏州微销通合作,开启与全国供销系统合作的新征程。我们判断未来公司的复合肥开工率会快速提升到60%以上,随着开工率的持续提升,经营业绩会明显改善,预计16-18年的EPS为0.23/0.3/0.41元,首次给予“买入”评级。 参股苏州微销通,开启与全国供销系统合作的新征程。 为了强化农资市场的布局,公司与苏州微销通签订了战略框架意向,通过增资或者受让获取苏州微销通10%股权。苏州微销通致力于农村电子商务市场,通过整合全国各级供销合作社系统的各类资源,打造综合城乡网络服务平台。“供销通”是苏州微销通科技与全国各地供销社成立的多家合资公司品牌统称。,目前已经与江苏、广西、安徽等多个省份供销社对接并成立6家合资公司,正在和全国供销社进行业务洽谈中。2016年9月到12月期间,公司计划通过供销通争取实现复合肥的销量为5到10万吨,如果2017年通过供销通实现复合肥的销量为20万吨,公司未来继续增持10%,如果实现复合肥的销量为40万吨,公司将持股比例提升到50%以上。 技术实力超强,优化销售渠道是未来工作重点。 技术优势是公司的核心竞争优势,近几年公司持续优化研发体系,设有“深圳市生态肥业工程技术研究开发中心”等研发机构。在专利方面,2015年公司的研发强度达到3.11%,申请专利142件,其中发明专利130件,同时与与中国农科院等高等研发机构建立深度战略合作,在关键的技术领域进行了系统的专利布局。凭借技术优势,高毛利产品所占的比重持续提升,复合肥的产品价格也由2014年的2692.55元/吨上升至2015年的2735.24元/吨,产品价格逆势提升。目前公司正在持续完善销售渠道的布局,以往公司主要是以经销为主,直销主要针对种植大户、农业大户等客户,未来公司将加大销售渠道的优化,本次与供销社的合作就是公司整合销售渠道的第一步,随着销售渠道的逐步理顺,公司复合的产能开工率会快速提升到60%以上。 风险提示:产能开工率低于预期。

报告要点 事件评论 预计2016年公司复合肥销量稳中有升,生物有机包膜肥具备市场竞争力。截至2015年末,公司复合肥产能为247万吨,同年销量达到78万吨,预计在新产品的带动下,2016年总体销量维持小幅增长,2017年销量增长有望达到50%,目前公司复合肥销量全国份额接近2%,广东地区达到20%以上,未来公司计划从产品质量升级和产品营销两方面改善销售业绩。此外,公司以专有的包膜技术与北京世纪阿姆斯的高效菌剂相融合,开发出革命性产品生物有机包膜肥,具备成本低、肥料利用率高、环保低税等突出优势,具备一定市场竞争力。 收购优质磷矿资源,贵州项目逐步迎来利润释放。预计公司2018年取得贵州省瓮安县小高寨磷矿开采权,围绕磷矿资源,目前贵州一期项目基本实施完毕,预计2018年完全达产后,年贡献净利润超过1.18亿元。公司拟募集资金8亿元开展贵州二期项目建设,完全达产后预计年新增净利润1.47亿元。我们认为,公司通过投资稀缺磷矿资源,布局新型复合肥市场,有望提升产品盈利能力,此外,将磷矿中的其他矿物质同时提取,实现磷矿资源的综合利用,形成新的利润增长点。 国家政策放开,民营检测市场未来空间巨大。目前国内检测机构90%由政府控制,市场规模约2500多亿。2015年芭田股份组建精益和泰(公司与琨伦创投各持有40%股份,琨伦创投为公司实控人黄培钊一致行动人),成为广东第一家大规模全业态的检测服务机构。我们认为,检测行业门槛较高,公司亦具备较高的检测效率,未来在行业逐步放开的背景下,具备较强的先发竞争优势,成为公司新的利润增长点。 三大平台全面铺开支撑公司定制化服务发展。公司未来计划通过打造三大平台实现让农民种好+让农民卖好的目标,即通过互联网大数据应用建设的农产品种植定制服务平台、农产品品质检测平台、农产品电商销售平台,最终达到为农户提供个性化解决方案的一站式服务。我们认为,三大平台将成为推动公司定制化农业服务的关键,主要基于:1、通过农产品检测切入农业全产业链建立质量追溯系统,推动农产品流通环节的定制平台发展。2、大数据综合服务平台全方位覆盖农产品的生产、运送及销售,进军农业定制平台领域,掌控种植过程原点。3、通过提供一整套农资解决方案,建立起农民对品牌和渠道的长期信任。 给予“增持”评级。总体上,我们认为公司未来看点在于新型肥料及检测业务的发展,预计2016、2017年按定增后摊薄股本计算EPS分别为0.23、0.34元,给予“增持”评级。

农资迎来产业发展新时代。 随着城镇化的发展,农业从业人员持续减少,土地加速流转不可避免。 由此推动农业由小农经营向适度规模经营过渡,由此带来合作社及家庭农场等“新农人”的崛起。新农人的崛起必然导致农业产业链的价值链重塑。而产业互联网时代的到来,又进加速了这种重塑进程!在生产端,推动农资销售从独立品类经营向一体化经营转变,从产品销售向技术服务转变,最终推动农资销售渠道扁平化。在消费端,则使得产销对接成为可能,农产品价值链将重塑。 顺应趋势,种植服务商转型进行中。 公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地。 “生态芭田”上,围绕“上游磷矿资源,主营新型肥料,下游品牌种植、农产品安全检测”的产业链进行布局。预计上游贵州磷矿将在18年取得开采权。中游新型复合肥开发再见成效,贵州芭田项目随着产能陆续投产,将从亏损转向盈利,成为未来三年利润主增长点。下游品牌种植稳步推进,通过参股泰格瑞、成立精益和泰进军农产品检测,构建检测平台,为公司培育新的盈利增长源。 “智慧芭田”上,围绕“农业大数据,农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。通过金禾天成掌握农业种植大数据,成立广州农财大数据公司,农财宝APP已于上半年上线,农业物联网应用也取得一定成效,信息化平台初见成效。 投资建议:公司化肥主业因贵州产能释放将保持高增长态势,新农模式布局领先行业,符合产业发展趋势,具备一定稀缺性。我们预计公司2016-18年净利润分别为2.31亿、3.52亿、4.93亿元,同比增长44.38%、52.38%、40.06%,EPS0.26/0.4/0.56元,给予公司17年37倍估值,6个月目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险;自然灾害风险;

投资要点: 2015年业绩略低于预期,2016Q1归母净利润同比减少38.4%。公司发布2015年年报及2016年一季度报。2015年实现营业收入21.7亿元(yoy-8.1%),归母净利润1.59亿元(yoy-14.7%),EPS为0.18元/股,略低于预期(原来预期1.70亿元)。主要原因2015年复合肥销量同比减少了7.5万吨,2015年为78万吨,同时2015年三费有所增长,其中财务费用为3439万元,同比增长401.3%,管理费用为1.87亿元,同比增长13.4%。贵州芭田一期工程建设基本完工,预计转固产生折旧费用较大。2015年产品综合毛利为21.43%,同比增长0.37个百分点。2016一季度实现营业收入3.7亿元(-28.3%),归母净利润1799.3万元(-38.4%),主要是由复合肥销量下降导致。 定增过会,募资不超过16亿元拟用于1)贵州芭田生态工程有限公司300万吨/年聚磷酸高效生态复合肥工程二期项目、2)智慧芭田大数据综合平台项目、3)补充流动资金。前两个项目达产后预计年新增净利润1.5、1.0亿元,项目经济效益前景良好。新型复合肥是未来肥料行业发展主要方向之一,公司紧跟国家产业政策导向,走可持续发展路线,2015年与韩国希杰合资成立沈阳芭田希杰推广液体肥,完成收购阿姆斯推广生物菌肥,推广新型复合二元肥包括贵州芭田的硝酸磷肥和硝酸铵钙等。大数据综合平台旨在打造“生态芭田”、“智慧芭田”,即通过提供农资解决方案、农产品流通服务以及农业金融服务这三大块服务,来实现“创造品质品牌化”、“流通质保品牌化”和“种植者信用品牌化”,最终达到为农户提供个性化种植解决方案的目的。 致力于打造“农资流通、农业信息化、农业金融”一体化服务平台。公司之前收购金禾天成,与公司本身形成数据的互补,致力于提供农业生产的解决方案,公司实际控制人黄培钊先生积极参与大北农的定增。2015年5月份深圳大疆开展合作,双方基于生态农业和智慧农业探索建立“农业无人机应用服务体系”,搭建全国的品牌种植服务平台。参股泰格瑞20%股份(承诺15-17年净利润平均455万元),旨在获得标准化、信息化的农产品质量安全整体解决方案。同时计划在2016年实现农财宝APP完成对接和使用。未来农业信息化、农业金融将反哺推动农资流通,形成闭环,产品销量与毛利有望进一步提升。 下调盈利预测和维持“买入”评级。调整16、17年盈利预测,增加18年预测数据。预计16-18年营业收入为25.9、37.9、47.7亿元(原来预计16、17年为40.2、53.5亿元),16-18年归母净利润为1.85、2.87、4.02亿元(原来预计16、17年为2.90、4.69亿元),对应EPS为0.21、0.33、0.46元/股,当前股价对应PE为40X、26X、18X。2015年完成第一期员工持股计划,购买1625.27股(占总股本1.91%),均价18.3元/股,约定业绩考核指标为2015-2017年扣非归母净利润同比不低于35%、82%、146%。看好公司的农业生态产业链建设,维持“买入”评级。

事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入21.70亿元,同比下降8.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降14.68%,实现每股收益0.184元,公司拟每10股派发现金红利1.1元(含税)。同时,公司发布2016年一季报,公司一季度实现营业收入3.71亿元,同比下降28.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1799.3万元,同比下降38.43 %,实现每股收益0.021元。 点评: 做大做强复合肥业务,打造生态芭田。2015年公司实现营业收入21.70亿元,同比下降8.09%,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降14.68%,主营业务毛利率21.34%,与去年同期毛利率21.31%相比基本持平。公司2016年一季度实现营业收入3.71亿元,同比下降28.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1799.3万元,同比下降38.43 %。公司2015年和2016年一季度业绩出现下降,主要是因为复合肥销量下降导致。2015年,公司复合肥销量为78.04万吨,相对上年同期减少了7.5万吨。另一方面,贵州芭田项目投产初期亏损较大,2015年亏损额达到7587.9万元。目前, 公司通过自身研发及外延并购的方式,已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,有利于保证产品品质,降低生产成本。 进军品牌种植业务,布局农业信息化。公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,不断提高种植效率及作物品质,目前已逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。同时,公司率先布局农业信息化,2015年10月与南方报业集团、琨伦创投合资成立国内首家农业大数据公司--广州农财大数据股份有限公司,2015年12月芭田公司与与深圳市琨伦创业投资有限公司、广州驰启投资股份有限公司合资成立精益和泰质量检测股份有限公司,公司构建的生态芭田、智慧芭田格局已基本形成。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、 农业合作社等区域龙头为核心的服务对象,前端以农资服务为基础、后端以农产品销售为突破口、以大数据信息化服务为技术支撑、以金融服务为杠杆、以农产品流通服务实现品牌营销为手段的“五位一体”的发展战略,打造智慧农业生态圈,提升农业效率和服务水平。 员工持股计划彰显公司发展信心。截至2015年4月29日,公司第一期员工持股计划购买完成,购买公司股票16,252,751 股,购买均价18.3279元/股,占公司总股本的比例为1.91%,锁定期12个月。此次员工持股计划附特定考核条件,计划拟以公司2014年扣非净利润为基数,要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%,约合35%的年复合增长率,彰显公司发展信心。 公司战略升级,致力于打造生态农业产业链运营平台。2015年公司的战略转型已取得一定的成果,通过对优质磷矿资源的把控、新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索,公司从行业的参与者演变为引导行业的创新者。从注重肥料生产和销售,到把控产业链稀缺资源、构建生态农业、智慧农业的运营平台。未来,公司将以肥料业务为基础,做大做强,同时进军农业定制平台领域,逐步完成从农资供应商到农业定制平台整合与运营的转型升级,发展空间巨大。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年公司实现营业收入分别达到26.34亿元、31.77亿元、41.53亿元,,同比分别增长21.35%、20.62%、30.74%,归母净利润分别达到1.34亿元、1.71亿元、2.45亿元,EPS分别达到0.15元、0.20元和0.28元,对应2016年04月27日收盘价8.41元的动态PE分别为55倍、43倍和30倍,维持“增持”评级。 风险因素:复合肥行业竞争日益激烈;产能释放不达预期;新兴业务经营风险;后续资本投入仍较大。

净利润下降11.12%。芭田股份发布2015年3季报,报告期内公司实现营收18.8亿元,同比增长2.47%;实现归属母公司净利润1.32亿元,同比下降11.12%;实现EPS0.15元。三季度单季度实现净利润6958万元,同比增长64.63%,实现EPS0.08元。公司同时预计2015年全年净利润增长-20%-0%。 三季度收入和净利润增速加快。三季度公司收入和净利润增速显著加快,主要是由于:(1)9月1日起复合肥开始征收增值税,下游贸易商开始大量备货,公司销量显著提升。(2)公司贵州项目开始逐步达产。 设立广州农财大数据科技股份有限公司。芭田股份公司以自有货币资金出资900万元;南方报业以货币方式出资400万元,并以无形资产出资(新媒体资源:包括农财网及微信平台农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车)评估作价人民币400万元出资;琨伦创投以货币方式出资120万元;黄燕曼个人以货币方式出资180万元共同设立广州农财大数据科技股份有限公司。公司持有农财大数据45%股权;南方报业持有农财大数据40%股权;琨伦创投持有农财大数据6%股权;黄燕曼持有农财大数据9%股权。 农财宝APP同步推出。10月23日,农财大数据公司精心打造的“农财宝”APP也同步推出。“农财宝”内含全国主流农批市场最新行情数据、专业课程提供种植技巧讲解、农业专家在线解决种植问题、农业金融等多元化功能。通过建立农业专家交流社区,将种植管理专家、种植大户组织起来,再通过线下的各种活动完成农业社交闭环。 设立农财大数据公司是公司品牌种植战略的推进。南方报业传媒集团,前身是南方日报报业集团,有着几十年的历史,有农民种植更为微观的大数据。我们认为公司设立农财大数据公司后:(1)将以农业大数据为基础,通过精准模拟各种农作物的生长模型,构建科学高效的种植模式,并匹配农资、农技、农产品销售、信息、金融等服务和产品,将“智造品牌农业”理念贯穿全产业链,从种植源头全程指导农民生产出优质安全标准化的农产品。(2)借助其在媒体上的优势并帮助实现农产品销售,打造一批可追溯的优质品牌,在微观上帮助农民增收,在宏观上促进农业产业结构调整。设立农财大数据公司是公司品牌种植战略的推进。 盈利预测与投资评级。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.33、0.63、0.87元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价20.26元,对应2016年32倍动态PE。 风险提示:复合肥销售不达预期,新项目实施不达预期。

事件:10月29日,公司发布三季报,前三季度归属上市公司股东净利润1.3亿,同比下降11%。预计全年净利润1.5-1.9亿,同比变动-20%至0%。 我们的分析和判断:1)业绩环比逐季改善,第三季度同比增长65%。上半年因为原材料成本上升,以及公司营销组织变革,导致管理费用有所提升。随着营销升级,公司“内公司”管理模式的完善,公司业绩正逐季改善,上半年净利润约6000万,第三季度单季环比增长超过100%,同比增长65%。 2)大规模投入建设大数据平台,种植服务运营商战略将全面加速。 公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。大数据平台主要包括建立线上电商平台和线下300个服务站,未来公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。 3)掌控种植业大数据,具备核心竞争力。公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据,与无人机领先企业“大疆”合作,战略参股“泰格瑞”,以及定增建设大数据平台进一步采集大数据,种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率,保证种植户对公司各类产品和服务的粘性,构建竞争壁垒。 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润1.9/2.8/4.0亿元,同比增长0%/48%/46%;对应EPS分别为0.22/0.31/0.46元。我们给予“买入-A”评级。 风险提示:销量不达预期;

投资要点 事件:芭田股份发布2015年三季报,前三季度实现营收18.80亿元,同比增2.47%,实现归属母公司所有者净利润1.32亿元,同比减11.12%,摊薄 eps0.15元。第三季度营业收入7.89亿元,同比增长12.08%,净利润0.70亿元,同比增长64.63%。公司预计全年将实现净利润增速区间为-20%-0%。 2015年第三季度销售情况好于预期,带动全年业绩趋暖。第三季度营业收入7.89亿元,同比增长12.08%,净利润0.70亿元,同比增长64.63%;秋季肥料销售旺季,再加上复合肥行业恢复征收增值税的政策刺激经销商提前大量备货的影响,销售状况有明显好转。由此带动前三季度实现营收18.80亿元,同比增2.47%,实现归属母公司所有者净利润1.32亿元,同比减11.12%,总体同比数据呈现趋暖之势。经营状况向好,有利于公司恢复信心,也有利于在推进农资服务平台的转型战略中拥有持续稳定的资金支持。 应收账款未现激增,存货水平历史偏低。截止三季度末,公司应收账款余额0.93亿元,同比上升45%,并未出现税收政策变动带来的激增,我们预计四季度的销售将与历史同期较为接近。同时公司的存货总量为2.68亿元,也低于去年同期3.00亿元的水平。我们认为公司在未进行大量清库、大额度进行赊销的情况下的单季大增,可能是经营走出底部的信号,值得关注。 毛利率与净利率双下滑,财务费用大幅增长。公司定位高端肥料,毛利与净利水平高于同业竞争者,但三季报呈现下滑。2015年前三季度的毛利率为19.94%,相比去年同期下滑0.56个百分点;净利率为7.02%,同比下滑1.09个百分点。此外,销售费用与管理费用小幅波动,分别比上年同期增加0.18亿元、减少0.24亿元,但财务费用有较大增长,为0.51亿元,是去年同期的3倍。我们认为公司的负债率较高使得财务费用增长较快,整体盈利能力尚有提升空间。n 此外,公司携手南方报业,稳步推进农业大数据战略。公司近日与南方报业、琨伦创投、黄燕曼四方合资成立广州农财大数据科技股份有限公司。公司以自有货币资金出资900万元,持有农财大数据45%股权;南方报业以货币方式出资400万元,并以无形资产出资(新媒体资源:包括农财网及微信平台农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车)评估作价人民币400万元出资,持股40%;琨伦创投、黄燕曼分别出资120万、180万,持股6%、9%。10月23日,农财大数据公司精心打造的“农财宝”APP也同步推出。 “农财宝”整合从种植端到流通端的数据资源,规划打造信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。“农财宝”内含全国主流农批市场最新行情数据、专业课程提供种植技巧讲解、农业专家在线解决种植问题、农业金融等多元化功能,通过建立农业专家交流社区,将种植管理专家、种植大户组织起来,再通过线下的各种活动完成农业社交闭环。此次合作将致力于将农财网及种植类新媒体资源(包括农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车各微信公众号)、数据库、和原生态服务站点、种植基地和大户资源进行全新整合运营,形成信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。 设立农财大数据是农资大平台战略的持续推进,与南方报业合作有望整合媒体资源实现营销突破。公司一直以来致力构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式。此次交易对方南方报业传媒集团深耕传统平面媒体,并加快网络媒体和手机媒体的发展速度,致力于开拓可发展媒体优势的相关产业,实现跨媒体、跨地区、跨行业经营突破性进展。公司与其携手合作投资农财大数据产业,是农资大平台战略的持续推进,也有望整合南方报业的渠道与营销资源,实现公司农资销售与服务的突破。 公司的战略规划清晰,通过主产区快速推进、官办平台垄断资源的方式,较短时间内建立起影响力覆盖全国、服务多元化的综合农资服务平台。预计2015-2016年EPS 分别为0.22元、0.26元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格低迷带来的的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;高端肥料推广较难,主业经营情况未达预期等。

事件:10月25日,公司公告与“南方报业”等合资设立“广州农财大数据科技股份有限公司”,公司出资900万元,占股权45%。 我们的分析和判断:1、设立“农财大数据”增强线上服务及搜集数据能力,种植服务运营商战略将全面加速。公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。而种植业大数据和数据运营能力是公司转型的核心要素,公司此前通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据,与无人机领先企业“大疆”合作,此次设立“农财大数据”将进一步增强线上服务能力和搜集数据能力。 2、布局初步完成,种植服务市场空间巨大!此前公司已与广西来宾农业发展投资公司、南宁振企公司签订合作协议,与无人机领先企业“大疆”合作,战略参股“泰格瑞”,定增建设大数据平台项目,公司服务商战略布局初步完成,未来将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地,公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。我国耕地20亿亩左右,种植服务市场空间巨大!3掌控种植业大数据,具备核心竞争力。种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势,公司依靠依靠一系列布局掌控大数据,大数据运营可以帮助种植商提高效率,保证种植户对公司各类产品和服务的粘性,构建竞争壁垒。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润1.9/2.9/4.2亿元,对应EPS分别为0.22/0.33/0.48元。 公司战略转型种植服务提供商,掌控大数据,具备核心竞争力,我们维持“买入-A”评级。 风险提示:转型不达预期;