公司总览：复合肥龙头，磷矿产能快速扩张公司主要从事复合肥研发、生产和销售，并沿着复合肥产业链深度开发拓展，形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，2020年公司取得小高寨磷矿采矿权，目前具备年产200万吨磷矿石生产能力，具备年产90万吨磷矿石在建产能，顺利打通磷化工产业链。公司股权结构清晰，营收业绩近年稳步上行，且磷矿贡献占比持续提升。公司分红承诺慷慨，规划2024-2026年累计分红占利润总额不少于60%，近年分红总额不断走高，2024年分红2.7亿元，股息支付率达65.9%。 磷矿石：战略资源品，景气有望延续磷矿石是磷化工产业链的源头。主要用于生产磷肥、饲料钙，草甘膦、热法磷酸、精细磷酸盐等，农业是磷矿石的需求基本盘，新能源材料磷酸铁锂、六氟磷酸锂等贡献需求增量。磷资源全球分布不均，集中在少数几个资源国，我国磷矿石储采比较低，已将磷矿石作为战略矿产资源。磷矿价值中枢不断上行。1吨磷矿石的价值量从1960年代的约0.2吨玉米，逐步上行至2010年代的约0.6吨玉米，再到近两年的约1.0吨玉米。底层逻辑是，不可再生的矿产资源，相比可再生的农产品，稀缺性逐步提高，价值中枢逐步上行。本轮磷矿景气周期有望延续。本轮磷矿周期起始于2020年，由需求及供给共振所致，磷肥景气仍处于较高位置，且产量增速仍十分有限，景气有望得到延续。参考我们前期发布的深度报告《磷矿石专题：供给增量几何？》，如果考虑国内外磷矿石品位下降带来的存量有效供给削减，以及可能的项目延期，预计2024-2025年磷矿石全球供求处于紧平衡阶段，景气度有望维持，尽管2026-2027年国内部分规划产能进入预期投产期，但在矿山安全管理政策趋严背景下，项目建设暂缓，安全生产许可证获取出现延期现象也频有发生，且磷矿石品位下降是全球的大趋势，或将导致有效供给减少，因此2026-2027年虽磷矿石行业有部分纸面项目预计扩产/建设完成，但未必导致实际供给大幅增加，景气未必回落。公司手握小高寨磷矿，产能逐年提升，规划扩建项目。公司于2025年2月拿到《安全生产许可证》，矿山正式进入生产期，产能200万吨/年，二期建设规模90万吨/年，建成后年产能将达到290万吨/年，有望充分受益于本轮景气。 复合肥：业务稳健，行业存整合机遇复合肥指含2种或2种营养元素以上的化肥，我国复合肥年消费量近年在5000万吨上下波动，需求整体保持稳定。复合肥行业竞争激烈，2024年我国复合肥产能为12934万吨/年，近年产能稳中有升，行业负荷率近年在3成上下，传统复合肥产能严重过剩，新型复合肥将成为复合肥行业调整发展的重要方向。行业进入整合期，龙头企业技术水平、产业链布局、营销渠道竞争优势扩大。公司是全国性的专业复合肥主要生产厂商之一，盈利能力与规模化上市企业整体相当。公司贵州优质磷矿资源为原点，充分发挥“矿肥一体”的产业链优势。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司是优质磷化工企业，近年公司股息支付率保持较高水平；经营层面，公司复合肥业务经营稳健，小高寨磷矿扩产有望带动磷矿产量攀升，催化业绩上行。预计2025-2027年归属净利润为12.8、14.4、15.6亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、磷矿石景气不及预期风险；2、项目建设进度不及预期风险；3、安全环保生产风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件：芭田股份发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收33.13亿元，同比增长2.15%；归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长68.69%；毛利率27.66%，同比提升4.69pct。2025Q1单季度实现营收11.12亿元，同比增长69.37%，环比增长26.40%；归母净利润1.71亿元，同比增长223.51%，环比增长-16.65%；扣非归母净利润1.71亿元，同比增长227.17%，环比增长-16.69%；毛利率31.17%，同比提升4.78pct，环比下滑10.91pct。 磷矿石表现亮眼，助推业绩增长。得益于磷矿石及其加工产品更高的毛利率和产销快速增长，公司业绩实现明显增长。具体分板块看，复合肥2024年实现收入25.38亿元，同比增长-7.41%；毛利率13.24%，同比下滑1.81pct；化肥产量77.15万吨，同比增长-14.83%；化肥销量76.63万吨，同比增长-14.67。磷矿石板块，2024年实现收入7.06亿元，同比增长81.62%；毛利率83.67%，同比提升7.59pct；磷矿石产量113.14万吨，同比增长46.88%，其中有36.45万吨自用，磷矿石销量73.10万吨，同比增长-5.81%；磷精矿产量26.89万吨，同比增长325.47%；磷精矿销量26.72万吨，同比增长338.04%。硝酸板块，2024年实现收入0.35亿元，同比增长-62.07%；毛利率15.22%，同比下滑14.19pct。新能源材料板块，2024年实现收入542万元，处于亏损状态；产量0.32万吨，销量0.07万吨。 小高寨磷矿迎来放量，二期90万吨/年扩能稳步推进。公司斥资3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。贵州小高寨磷矿矿石资源量6392万吨，P2O5平均26.74%，为贵州芭田项目及时提供优质原材料，有力保障自身产业安全。芭田已完成采矿产能规模从90万吨/年扩大至200万吨/年，并完成采矿一体化装置建设，2025年2月10日收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期，生产磷矿量将得到极大的提升。公司正在推进90万吨/年扩能建设，建成后产能规模达到290万吨/年。公司形成上游磷矿生产下游高精磷化工协同发展的一体化产业布局，拓展了磷化工一体化战略，极大提高了从磷矿、磷精矿、高纯磷酸（盐）的磷化工新能源电池材料的产业链价值，进一步增强了公司竞争力。同时，公司贵州磷矿基地已完成智能化采矿、选矿技术改造，实现“物理选矿+化学提纯”工艺升级，磷精矿品位提升至32%，尾矿利用率达100%；智能化采矿系统覆盖90%作业面，矿石开采效率提升40%，磷矿开采日产量大幅提高，为高纯磷酸及新能源材料生产提供优质原料保障。 激励计划调动员工积极性。公司于2025年5月13日发布股票期权与限制性股票激励计划。拟向激励对象授予权益总计2300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额96364.65万股的2.39%。其中，授予股票期权2000万份，授予限制性股票300万股。激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32元/股，均在授予登记完成日起满12个月后分两期行权，每期行权比例分别为50%、50%。业绩考核目标为，2025年净利润不低于12亿元或2025年销售量不低于350万吨，2026年净利润不低于15亿元或2026年销售量不低于430万吨。本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，不仅有利于充分调动激励对象的积极性和创造性，促进公司核心队伍的建设，也对激励对象起到良好的约束作用，为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期，90万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元，同比增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元，同比增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE分别为7.7x/6.3x/5.3x；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。

事件：2025年5月13日，芭田股份公告2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）：激励计划拟向激励对象授予权益总计2300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65万股的2.39%。其中，授予股票期权2000万份，约占激励计划草案公布日公司股本总额的2.08%，授予限制性股票300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额的0.31%。 投资要点:发布股票激励计划，彰显公司发展信心公司发布2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）：激励计划拟向激励对象授予权益总计2300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65万股的2.39%。其中，授予股票期权2000万份，约占激励计划草案公布日公司股本总额的2.08%，授予限制性股票300万股，约占激励计划草案公布日公司股本总额的0.31%。 激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32元/股。激励计划的激励对象范围包括公司公告激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员，共计175人。激励计划在2025年-2026年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核。第1个考核期（2025年）业绩考核目标为2025年净利润不低于12.00亿元或2025年销售量不低于350万吨；第2个考核期（2026年）业绩考核目标为2026年净利润不低于15.00亿元或2026年销售量不低于430万吨。 （注：“净利润”以经审计的归属于上市公司股东净利润剔除本次及其它股权激励计划或者员工持股计划等激励事项产生的股份支付费用影响的数值作为计算依据；“销售量”指经审计的化学肥料、磷矿石、磷精矿、新能源材料等全行业实物销售量）。公司实施股权激励计划可以健全公司的激励机制，完善激励与约束相结合的分配机制，使经营者和股东形成利益共同体，提高管理效率与水平，有利于公司的可持续发展未来磷矿石产能将扩至290万吨/年，业绩有望高增2025年2月10日，贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》，一期工程许可磷矿地下开采规模200万吨/年。 小高寨磷矿矿区面积1.1172平方公里，共分七个采区，一期项目位于矿区一、二、三、四采区，位于矿区南面。2025年3月4日，芭田股份发布关于对外投资的公告：公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。公司拟进行小高寨磷矿二期建设项目，选址为小高寨磷矿矿区范围，具体为矿区五、六、七采区，位于矿区北面。 二期建设规模90万吨/年，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。小高寨磷矿二期建设项目投资金额预计不超过1.5亿元人民币，建设周期8个月。磷矿石产能的扩张及选矿装置的建设，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，公司磷矿石开始放量，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期

芭田股份是国内硝酸磷肥龙头企业。 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网围绕小高寨磷矿，依托国产化硝酸磷肥装置，公司在贵州基地规划了磷化工一体化产业布局。在矿业端，小高寨磷矿资源储量约为6392万吨，平均品位26.74%，现有200万吨/年磷矿石产能，拟将产能扩至290万吨/年，并通过干法选矿处理含量23%以下的原矿，实现无尾矿选矿；在化工段，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 磷矿石供需紧张局面仍将延续。 供给端：据我们不完全统计，按照有效产能测算，预计2025-2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024-2028年产能复合增速为4.85%。据中国化学矿业协会，2024-2028年预计退出磷矿产能2005万吨，考虑到磷矿石产能退出，实际新增磷矿石产能或将少于统计数据。 需求端：我国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求有望持续增长。我们预计2025-2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024-2028年磷矿石需求CAGR为5.46%。在行业整体产能扩张进程缓慢及需求稳中有增等因素影响下，我们预计2025-2028年磷矿石开工率分别为95.63%、95.95%、96.73%、96.52%，磷矿石供需紧张局面仍将延续。 盈利预测和投资评级：公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、产品价格波动风险、安全环保生产风险、新建项目投产进度不达预期、下游需求增长不及预期、磷酸铁行业竞争加剧风险、统计测算偏差风险。

事件：2025年4月26日，芭田股份发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营业收入11.12亿元，同比增长69.37%；实现归属上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长223.51%。 观点：磷矿石放量，公司业绩持续增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，2025年一季度公司实现营业收入11.12亿元，同比增长69.37%；实现归母净利1.71亿元，同比增长223.51%。目前，公司小高寨磷矿二期项目正在建设中，2025年公司磷矿产能提升至290万吨/年，有望带动公司业绩持续增长。 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级：随着磷矿石的再次放量，有望带动公司业绩持续增长。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入50.89亿元、53.78亿元、56.54亿元，归母净利润14.09亿元、15.35亿元、17.10亿元，当前股价对应PE分别为6.8、6.3、5.6倍。参考2025年可比公司平均估值10.3倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；磷矿石价格下降；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

2025年 4月 26日， 芭田股份公告 2025年一季度报告： 公司 2025Q1实现营收 11.12亿元， 同比+69.37%， 环比+26.40%； 实现归母净利润1.71亿元， 同比+223.51%， 环比-16.65%； ROE 为 5.18%， 同比增长3.03个百分点， 环比下降 1.98个百分点。 销售毛利率 31.17%， 同比增长 4.78个百分点， 环比下降 10.91个百分点； 销售净利率 15.37%， 同比增长 7.31个百分点， 环比下降 7.92个百分点。 投资要点: 2025Q1业绩同比大增， 2025Q2有望持续增长2025Q1， 公司实现营收 11.12亿元， 同比+4.56亿元， 环比+2.32亿元； 归母净利润 1.71亿元， 同比+1.18亿元， 环比-0.34亿元； 毛利润 3.47亿元， 同比+1.74亿元， 环比-0.24亿元。 公司盈利大幅增长主要得益于磷矿石产量增加， 2025年 2月贵州省应急管理厅下发小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》 ， 许可磷矿地下开采规模200万吨/年。 据 Wind 资讯数据， 2025Q1磷矿石均价 1018元/吨，同比+0.89%， 环比+0.02%； 氯基复合肥均价为 2448元/吨， 同比-6.59%， 环比+4.63%， 价差为 356元/吨， 同比-15.14%， 环比+22.17%。 期间费用方面， 2025Q1公司销售费用为 0.26亿元， 同比-0.01亿元， 环比+0.09亿元； 管理费用为 0.43亿元， 同比+0.07亿元， 环比+0.10亿元； 研发费用为 0.09亿元， 同比+0.02亿元，环比-0.02亿元； 财务费用为 0.11亿元， 同比-0.07亿元， 环比-0.05亿元。 据 Wind 资讯数据， 2025年二季度以来（ 截至 2025年 4月 25日） ，磷矿石均价为 1020元/吨， 磷矿石价格维持高位震荡。 公司小高寨磷矿产能已扩至 200万吨/年。 据公司 2025年 4月 14日交易所互动平台信息， 取得安全生产许可证后， 公司小高寨磷矿从建设期进入生产期， 磷矿产量稳步提升， 3月下旬日产量在 1万吨以上。 二季度公司磷矿石销量有望进一步增长， 目前磷矿石价格维持高位， 我们看好公司二季度业绩。 未来磷矿石产能将扩至 290万吨/年， 业绩有望高增2025年 2月 10日， 贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》 ， 一期工程许可磷矿地下开采规模 200万吨/年。 小高寨磷矿矿区面积 1.1172平方公里， 共分七个采区， 一期项目位于矿区一、 二、 三、 四采区， 位于矿区南面。 2025年 3月 4日， 芭田股份发布关于对外投资的公告： 公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目： （ 1） 小高寨磷矿二期建设项目； （ 2） 小高寨磷矿物理选矿二期建设项目； （ 3） 小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。 公司拟进行小高寨磷矿二期建设项目， 选址为小高寨磷矿矿区范围， 具体为矿区五、 六、 七采区， 位于矿区北面。 二期建设规模 90万吨/年， 建成后小高寨磷矿总计建设规模 290万吨/年。 项目投资金额预计不超过 1.5亿元人民币， 建设周期 8个月。 磷矿石产能的扩张及选矿装置的建设， 将有利于提升公司磷矿资源保障能力， 为充分发挥公司在磷化工资源、 技术、 产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 盈利预测和投资评级预计公司 2025-2027年营业收入分别为 53、 64、 73亿元， 归母净利润分别为 12.54、 16.27、 20.52亿元， 对应 PE 分别 8、 6、 5倍，公司磷矿石开始放量， 多项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

2025年 4月 15日， 芭田股份发布 2024年年报： 2024年公司实现营业收入 33.13亿元， 同比增长 2.15%； 实现归属上市公司股东的净利润 4.09亿元， 同比增长 57.67%。 观点： 磷矿石放量， 公司业绩大幅增长。 公司小高寨磷矿建设扩张于2024年 3月获得审批， 建设规模自 90万吨/年增至 200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量， 公司业绩大幅增长， 2024年公司实现归母净利润 4.09亿元， 同比增长 57.67%， 其中公司磷矿石业务实现营业收入 7.06亿元， 同比提升 81.62%， 占总营业收入的21.30%。 目前， 公司小高寨磷矿二期项目正在建设中， 2025年公司磷矿产能提升至 290万吨/年， 有望带动公司业绩持续增长。 以磷矿资源为原点， 打造产业链优势。 公司以贵州优质磷矿资源为原点， 打通上下游产业链， 实现干法选矿扩能改造， 并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值， 打造磷精矿、 硝酸磷肥、 功能钙肥、 功能钙镁肥、 土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级： 随着磷矿石的再次放量， 有望带动公司业绩持续增长， 我们假设公司 2025-2027年营业收入增速分别为53.61%、 5.68%、 5.12%， 公司磷矿石扩产进度超预期， 因此我们上调公司 2025、 2026年盈利预测， 我们预计公司 2025-2027年分别实现营业收入 50.89亿元（原预测值为 48.18亿元）、 53.78亿元（原预测值为 54.06亿元）、56.54亿元， 归母净利润 14.09亿元（原预测值为 8.56亿元）、 15.35亿元（原预测值为 9.26亿元）、 17.10亿元， 当前股价对应 PE 分别为 6.6、 6.1、 5.5倍。 参考 2025年可比公司平均估值 10.4倍 PE， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境出现不利变化； 所引用数据来源发布错误数据； 公司磷矿石开采进度不及预期； 磷矿石价格下降； 市场需求不及预期； 行业竞争加剧。

事件概述公司发布 2024年年报，报告期内，公司实现营业收入 33.13亿元，同比增长 2.15%，实现归属于上市公司股东 的净利润为4.09亿元，同比增长57.67%。公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以963,577,829为 基数，向全体股东每 10股派发现金红利 2.80元（含税），送红股 0股（含税），不以公积金转增股本。 分析判断: 复合肥主营业务稳固，磷矿石继续维持高毛利2024年，公司实现营业收入 33.13亿元，同比增长 2.15%，发生营业成本 23.97亿元，同比下降 4.07%，综合销售毛利率为 27.66%，同比增加 4.69pct，成本下降主要得益于管理费用和销售费用的下降。分产品来看， （1）复合肥系列：2024年实现营业收入 25.38亿元，同比下降 7.41%，营收占比 76.60%，实现毛利率13.24%，同比减少 1.81pct； （2）磷矿石：2024年实现营业收入 7.06亿元，同比增长 81.62%，营收占比21.30%，实现毛利率 83.67%，同比增加 7.59pct； （3）硝酸：2024年实现营业收入 0.35亿元，同比下降62.07%，营收占比 1.07%，实现毛利率 15.22%，同比下降 14.19pct； （4）新能源材料：实现营收 542.13万元，营收占比 0.16%； （5）其他业务：实现营收 0.29亿元，营收占比 0.87%。 产品结构优秀，新型复合肥销量占比超过 60%据公司年报，公司复合肥设计产能 191万吨，2024年，公司复合肥产量 73.09万吨，同比下降 12.11%；销量72.55万吨，同比下降 11.49%。我们根据公司复合肥系列产品营收、成本以及销量推算，2024年，公司复合肥系列产品单价为 3498.16元/吨，同比增长 5%；单位成本为 3035.03元/吨，同比增加 7%，产品成本上升幅度超过单价上升幅度，公司毛利有所下降。2022年我国复合肥价格达到阶段性高点，2023年和 2024年连续两年下滑，开始向均值回归，我们认为主要原因在于： （1）原料价格下滑：尿素是复合肥的主要原料之一，尿素价格持续走低削弱复合肥成本支撑； （2）产能过剩：表现为库存呈现阶段性高位而产能利用率低，据中国化肥信息网，2024年复合肥年均产能利用率仅在 38%，同比下滑 2pct，2024年仅第二季度产能利用率高于 2023年同期。2024年复合肥样本企业库存周均值为 66.23万吨，同比增长 27.66%。尽管行业承压，公司复合肥业务毛利同比仅下降 1.81pct，展望 2025年，我们认为行业面临的挑战依然较大，公司作为行业龙头，深耕新型复合肥产品，产品结构优秀，据公司年报，公司新型复合肥销量占比达到 60%以上。 小高寨磷矿 200万吨/年一期工程竣工，二期 90万吨/年正在建设2024年公司磷矿石实现营业收入 7.06亿元，同比增长 81.62%，毛利率高达 83.67%，同比增加 7.59pct。据公司年报，公司斥资 3.43亿元获贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权，2020年 5月，公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》。2025年 1月 23日，贵州芭田小高寨磷矿 200万吨/年一期工程通过安全设施竣工验收，小高寨磷矿 2024年 10月-11月单月开采量超过 20万吨/月，2024年全年公司磷矿石生产量 113.14万吨，销售量 73.10万吨。2025年 2月 10日，公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司（简称“贵州芭田”）收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，未来磷矿量生产将得到极大提升。2025年 3月 4日，公司发布对外投资公告，拟投资建设： （1）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目； （2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目； （3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。建成后小高寨磷矿总建设规模达到 290万吨/年。我们认为未来随着公司一期工程的全线竣工及二期公司的建设投产，公司磷矿石产销量有望进一步提升，持续为公司贡献收入和利润。 投资建议我们分析： （1）主产品销售收入增加带动公司营收增长，但部分产品平均成本上升影响公司毛利率； （2）公司小高寨磷矿 200万吨/年一期工程 2025年年初验收竣工，且目前正规划建设二期 90万吨/年项目，公司磷矿石毛利率高且稳定，我们认为随着磷矿项目的投产和产能利用率提升将持续为公司贡献可观的营收和业绩增量； （3）公司新能源板块业务持续推进。基于此，下调 2025年营收为 55.80亿元至 44.01亿元，新增预测 2026-2027年公司营收为 45.84/49.20亿元，上调公司 2025年归母净利润为 6.15亿元至 9.50亿元，新增预测公司2026-2027年归母净利润为 10.59/11.85亿元，将 2025年 EPS 由 0.69元上调至 0.99元，新增预测公司 2026-2027年 EPS 为 1.10/1.23元，2025年 4月 15日股价 9.7元对应 25-27年 PE 分别为 10/9/8X，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动风险，产品销售不及预期风险，政策扰动风险。

事件:2025年3月4日，芭田股份发布关于对外投资的公告：公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。 同日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）现金分红规划，公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。 投资要点:拟建设小高寨磷矿二期项目，将磷矿石产能扩大至290万吨/年公司全资子公司贵州芭田生态工程有限公司拟投资建设以下项目：（1）小高寨磷矿二期建设项目；（2）小高寨磷矿物理选矿二期建设项目；（3）小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目。磷矿石产能的扩张及选矿装置的建设，将有利于提升公司磷矿资源保障能力，为充分发挥公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势奠定更加坚实的基础。 小高寨磷矿二期建设项目：2025年2月10日，贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿一期工程《安全生产许可证》，一期工程许可磷矿地下开采规模200万吨/年。小高寨磷矿矿区面积1.1172平方公里，共分七个采区，一期项目位于矿区一、二、三、四采区，位于矿区南面。公司拟进行小高寨磷矿二期建设项目，选址为小高寨磷矿矿区范围，具体为矿区五、六、七采区，位于矿区北面。二期建设规模90万吨/年，建成后小高寨磷矿总计建设规模290万吨/年。 项目投资金额预计不超过1.5亿元人民币，建设周期8个月。 小高寨磷矿物理选矿二期建设项目：小高寨磷矿物理选矿一期为小高寨磷矿一期配套工程，一期建设规模60万吨/年。公司拟进行小高寨磷矿物理选矿二期建设项目，二期建设规模60万吨/年，建成后总计120万吨/年。项目投资金额预计不超过0.8亿元人民币，建设周期8个月。 小高寨磷矿智慧矿山改造升级项目：在小高寨磷矿项目中升级5G网络技术，赋能矿山开采智能化管控、无轨设备的远程遥控操作、现场开采及其它视频监控、通风/环境/设备运行、人员优化，设备定位，大部分地区已实现无任何遥控作业，机器人、模块化生产运营管理，地压及安全监测等全部实现了5G一体化控制，实现了矿井灾害的预防及实时监测、变化预警、异常报警和自主解决。该项目投资金额预计不超过0.5亿元人民币，建设周期8个月。 提高分红水平，注重股东回报在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的60%。公司在符合现金分红条件的情况下，因特殊原因（如发生重大投资计划或重大现金支出等）而不进行现金分红或现金分红比例不满足《公司章程》或分红规划的规定时，董事会应就不进行现金分红或现金分红比例较低的具体原因、未用于分红的资金留存用途等事项进行专项说明，并提交股东会审议。根据公司2024年度业绩预告，2024年公司预计实现归母净利润4-5亿元，按照60%的分红率，预计分红为2.4-3.0亿元，截至2025年3月3日，公司总市值为85.33亿元，预计股息率为2.8%-3.5%。2025年一季度公司磷矿石产能扩大至200万吨/年，盈利能力较2024年有望大幅提升，预计2025年股息率将进一步提高。公司实施较高的现金分红，积极履行上市公司回报股东的根本义务。 盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况及磷矿石项目进展情况，我们对公司业绩进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为35、50、62亿元，归母净利润分别为4.63、12.16、15.64亿元，对应PE分别20、8、6倍。公司磷矿石资源优势突出，有望受益于产业链一体化发展，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

2025年1月22日，芭田股份发布2024年业绩预告：2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%；预计实现扣非后归母净利润3.88亿元-4.88亿元，预计同比增长61.57%-103.21%。 观点：磷矿石放量，公司业绩大幅增长。2024年，公司预计实现归母净利润4亿元-5亿元，预计同比增长54.15%-92.69%。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，受益于小高寨磷矿石放量，公司业绩大幅增长，公司小高寨磷矿2024年10月、11月的单月开采量均超过20万吨/月。 以磷矿资源为原点，打造产业链优势。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 盈利预测及投资评级：随着磷矿石的放量，有望带动公司业绩大幅增长，我们预测2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.56亿元、9.26亿元，对应EPS分别为0.51元、0.89元、0.96元，对应PE为17.7X、10.2X、9.4X，参考2024年可比公司平均估值11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧

工程矿产量降低， 三季度业绩同环比下降2024年 10月 30日， 芭田股份公告 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 24.34亿元， 同比下降 3.23%； 实现归属于上市公司股东的净利润 2.04亿元， 同比增长 6.88%； 加权平均净资产收益率为 8.18%， 同比下降 0.21个百分点。 销售毛利率 22.44%，同比增长 1.61个百分点； 销售净利率 8.43%， 同比增长 0.80个百分点。 其中， 公司 2024Q3实现营收 8.82亿元， 同比-11.55%， 环比-1.43%； 实现归母净利润 0.54亿元， 同比-23.00%， 环比-44.42%； ROE 为2.12%， 同比下降 0.89个百分点， 环比下降 1.72个百分点。 销售毛利率 19.83%， 同比下降 0.91个百分点， 环比下降 2.28个百分点； 销售净利率 6.18%， 同比下降 0.90个百分点， 环比下降 4.75个百分点。 2024Q3， 公司实现营收 8.82亿元， 同比-1.15亿元， 环比-0.13亿元； 归母净利润 0.54亿元， 同比-0.16亿元， 环比-0.43亿元； 毛利润 1.75亿元， 同比-0.31亿元， 环比-0.23亿元。 2024年第三季度复合肥原材料价格波动较大， 市场销售不景气， 导致收入降低， 同时公司小高寨磷矿产能已完成 90万吨/年至 200万吨/年的变更，2024年第三季度正在进行最后收尾工程和试生产的准备工作， 导致工程矿产量降低， 影响三季度业绩。 据 wind 数据， 2024Q3磷矿石均价 1017元/吨， 同比+13.85%， 环比+0.75%； 氯基复合肥均价为2470元/吨， 同比+2.74%， 环比+0.73%， 价差为 291元/吨， 同比+5.13%， 环比-8.99%。 期间费用方面， 2024Q3公司销售费用为 0.22亿元， 同比-0.13亿元，环比+0.03亿元； 管理费用为 0.40亿元， 同比+0.01亿元， 环比+0.01亿元； 研发费用为 0.08亿元， 同比-0.02亿元， 环比-0.01亿元； 财务费用为 0.18亿元， 同比+0.07亿元， 环比-0.03亿元。 据 wind 数据， 2024年四季度以来（ 截至 2024年 11月 4日） ， 磷矿石价格为 1018元/吨， 较 2023Q4增长 3.34%， 较 2024Q3增长0.10%。 公司小高寨磷矿产能已完成 90万吨/年至 200万吨/年的变更， 磷矿石销量有望进一步增长， 目前磷矿石价格维持高位， 我们看好四季度业绩增长。 n 磷矿石产能增至 200万吨/年， 业绩有望高速增长2020年 5月， 公司全资子公司贵州芭田收到《采矿许可证》 。 贵州小高寨磷矿矿石资源量为 6392万吨， P2O5平均 26.74%。 公司全资子公司贵州芭田于 2023年 12月 28日向贵州省应急管理厅提交《非煤矿山建设项目安全设施设计审查申请》 ， 于 2024年 3月 22日获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿安全设施（ 重大变更） 设计审查的批复》 ， 小高寨磷矿获批生产建设规模从90万吨/年增加至 200万吨/年。 公司磷矿石获批建设、 开采规模的扩大， 有利于扩大和完善上下游产业， 进一步推进磷化工一体化战略， 形成从磷矿、 磷精矿、 高纯磷酸（ 盐） 的磷化工新能源电池材料的产业链， 实现富矿多开采和磷资源的高效利用。 n 盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 32、 45、 47亿元， 归母净利润分别为 3.24、 7.24、 8.56亿元， 对应 PE 分别 23、 10、 9倍， 公司磷矿石开始放量， 多项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 n 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，实现干法选矿扩能改造，并发挥冷冻法硝酸磷肥工艺的技术价值，打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥、功能钙镁肥、土壤修复功能肥等健康农业用肥+磷化工的产业链优势。 磷矿石：磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。我国磷肥产量保持稳定，同时磷酸铁锂电池的需求随着新能源车的快速发展大幅提升，带动磷矿石需求快速增长。公司小高寨磷矿建设扩张于2024年3月获得审批，建设规模自90万吨/年增至200万吨/年，公司磷矿石业务毛利率高达80%以上，磷矿石的放量有望增厚公司业绩。 复合肥：我国粮食作物单位产量持续提升，有效支撑对化肥的刚性需求。芭田股份拥有以磷矿为起点的磷化工产业链，具有成本优势。截至2023年末，公司拥有复合肥产能191万吨，公司新型复合肥销售占比达60%以上，产品结构优于同行，盈利水平行业有望持续提升。 硝酸：截至2023年末，公司拥有硝酸产能27万吨。公司拥有先进的干法选矿技术，采用硝酸浸取技术实现磷矿资源的高效综合利用。公司硝酸多为自用，随着公司磷矿石产能扩张，公司硝酸产量将有所提升以适应磷矿石采选的需求。 新能源领域：2021年，公司从磷矿出发产业链延伸至新能源领域，截至2023年末，公司拥有5万吨/年磷酸铁产能及2500吨/年磷酸铁锂产能，有望随着新能源汽车储能行业的快速发展释放业绩。 我们预计2024-2026年营业收入分别为41.62亿元、48.18亿元、54.06亿元，归母净利润分别为4.93亿元、8.57亿元、9.27亿元，对应EPS分别为0.55元、0.96元、1.04元，对应PE为10.6X、6.1X、5.6X，参考2024年可比公司平均估值10倍PE，考虑到公司2025年业绩有望大幅增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据；公司磷矿石开采进度不及预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧。

芭田股份是国内复合肥行业领导者，现已形成磷矿-复合肥产业链融合。公司当前磷矿石总储量6392万吨，产能90万吨，在建产能110万吨；下游复合肥产能191万吨，硝酸磷肥产能30万吨、硝酸氨钙产能15万吨、硝酸产能27万吨等。公司目前上游原料磷矿石已基本实现自给，下游产品成本优势显著，后续小高寨磷矿持续扩建放量将为公司利润增长提供强劲动力。 投资要点国内复合肥行业龙头，磷矿石产品打造新的盈利增长点公司业绩实现稳步提升，磷矿石放量贡献主要增长。2023年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长13.60%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长114%，2018-2023年归母净利润的年均复合增速达到94.85%。2021年随着国内经济持续恢复，化工行业迎来强景气周期，公司主营产品复合肥营业收入波动上升，盈利能力显著增强。2022年磷矿石产能逐渐释放，磷矿采选产销量从2022年的20.82万吨/19.68万吨增长到2023年的83.35万吨/83.71万吨，同比增长300.34%/325.36%。与此同时，公司对研发的重视程度不断加深，2023年的研发投入高达3334.00万元。随着研发成果的逐步转化和前沿技术攻关的深入，公司有望建立起更为坚实的技术壁垒，为其长期竞争力和市场地位提供坚实的支撑。 掌握上游磷矿资源，磷矿石自给提振公司整体盈利能力2014年公司为满足产业发展需要，以3.43亿元拍下贵州省瓮安县小高寨磷矿探矿权。贵州瓮安县小高寨磷矿储量共计6392万吨，矿区面积总计1.17平方公里；现已建成产能90万吨，在建产能110万吨；其中2023年磷矿采选生产量为83.35万吨，同比增加300.34%，同年芭田复合肥毛利率明显上升，公司整体利润迎来较大增长。 开创硝酸法净磷，不产生磷石膏，成本优势显著传统磷化工采用硫酸法分解磷矿技术，会产生大量磷石膏，磷石膏利用率最高仅38%，对环境尤其是水资源的破坏作用巨大（长江流域磷污染最严重）。公司致力于开发硝酸法磷肥、工业磷酸一铵及联产净化磷酸技术，节约硫资源，不产生磷石膏。同时，公司贵州生产基地生产硝酸磷复肥产品，采用我国首套冷冻法硝酸磷复肥生产工艺，该工艺能够充分活化和提取磷矿资源中植物生长和人类健康所需要的微量元素和矿物质。 盈利预测与估值公司磷矿资源丰富，今年磷矿产能扩张快，业绩成长性强。预计24-26年营业收入分别为33.72/38.93/50.10亿元，归母净利润分别为4.63/7.72/9.15亿元，对应EPS分别为0.52/0.87/1.03元，对应PE分别为11.17/6.71/5.66，给予“买入”评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。

2023年扣非后净利润同比增长186.14%。2023年扣非后净利润同比增长186.14%。公司2023年实现营业收入32.44亿元，同比增长13.60%，归母净利润2.59亿元，同比增长114.08%，扣非后净利润2.40亿元，同比增长186.14%。公司业绩增长主要由于磷矿石产量及收入大幅提高，2023年公司磷矿石产量约51万吨，销售收入3.89亿元，同比增长374.8%。公司2023年拟每10股派发股息1.50元（含税），现金分红总额约1.33亿元，股利支付率为51.44%。2024Q1，公司实现营业收入6.56亿元，环比下降9.92%，同比下降17.28%，归母净利润5275.90万元，环比下降22.73%，同比下降26.57%，扣非后净利润5215.60万元，环比下降31.54%，同比增长9.34%。 小高寨磷矿产能提升至200万吨，带动未来业绩增长。2023年，公司磷矿石设计产能90万吨，产能利用率56.21%。根据公司公告，公司小高寨磷矿目前处于建设期，已经于2024年3月通过审核，建设规模从90万吨/年增加至200万吨/年，目前公司正在进行200万吨建设的收尾工作，建设过程中每日出产工程矿已经有一定程度增加，下一阶段小高寨磷矿将进入试生产、验收、正式生产阶段。 新材料项目稳步推进。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，推动高端高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域。在磷酸铁产品上，公司已完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进。在磷酸产品上，公司通过定向增发投资建设“硝酸法生产高纯磷酸项目”，该项目建设内容包括15万吨/年高纯磷酸，36万吨/年硝酸，42.60万吨/年硝酸铵钙及副产品，项目计划总投资17.18亿元，建设期为24个月。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年净利润分别为4.50、6.03和7.12亿元，对应EPS分别为0.51、0.68和0.80元/股。结合可比公司估值，我们给予公司2024年15-17倍PE，对应合理价值区间为7.65-8.67元（对应PB为2.40-2.72倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。