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郭荆璞

国金证券

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工作经历: 登记编号:S1130519100005,曾就职于信达证券...>>

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浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-08 3.51 -- -- 3.57 1.71%
3.57 1.71% -- 详细
业绩简评2019年公司实现营业收入543.71亿元,同比降低4.00%;归母净利润42.93亿元,同比增加6.38%。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元,同比减少34.08%;归母净利润5.59亿元,同比降低47.60%。扣非归母净利润6.39亿元,同比降低34.45%。 经营分析能源“双控”挤压发电空间,逆势实现电价增长:公司是浙江电力龙头,受浙江能源“双控”政策挤压,2019年发电量1174.93亿千瓦时,同比下降5.35%。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时,同比增加59.58%,占上网电量比例43.55%,比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下,公司平均电价361.41元/兆瓦时,比去年同期提高0.90%。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨,同比下降6.06%,公司营业成本下降7.20%,实现归母净利润增加6.38%。 一季度疫情影响发电量大降,期货合约变动拖累业绩:1Q2020在能源“双控”政策基础上另外受到疫情影响,发电量177.98亿千瓦时,同比下降36.84%,上网电量166.93亿千瓦时,同比下降37.30%。此外,由于商品期货合约产生的公允价值变动,导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元,拖累公司业绩。 煤价下行叠加用电需求回复,公司业绩有望反弹:进入二季度赶工终于出现,5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13%,浙江日均煤耗量超过去年同期4%。预计2020年夏气温偏高,浙江作为我国用电大省,赶工和夏季用电影响叠加,预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑,预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨,预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36%,目前公司股息率5.14%,居行业前列。 投资建议考虑到疫情影响,我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10%、6%,预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元,EPS为0.41/0.48/0.54元,对应PE为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示浙江能源“双控”力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
建投能源 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-04 4.61 -- -- 5.01 8.68%
5.01 8.68% -- 详细
电价上涨叠加用煤成本下降,助推盈利增长:2019年由于增值税下调3pct且河北省电力供需紧张,公司平均上网电价为319.76元/兆瓦时,同比增长0.71%。同时公司售热量4510万吉焦,同比增长20%,供热业务收入增长16%。虽然由于特高压投产挤压,公司全年发电量398亿千瓦时同比下滑3%,但供热收入及电价的增长有效对冲发电量下滑,2019年公司营收基本持平。成本端,2019年公司平均标煤单价606元/吨,同比降低32元/吨,降幅5%,发电燃料费用减少2%。受益于用煤成本下降,公司19年电力毛利率21%,提高2.4pct,系利润增长主因。1Q2020虽然由于疫情影响公司发电量再次下滑,但是持续降低的成本保证了公司归母净利润的增长。 区域龙头利用小时优势显著:公司是河北省最大的独立发电公司,控股发电机组主要集中于河北南部电网,控股装机容量占河北南部电网23%。河北南网由于装机和外送电增长滞后负荷增长,电力供需趋紧,市场电折价空间小,据河北省政府预计2020年河北南网电力缺口615万千瓦,市场电折价有望继续收窄。2019年河北用电增速5.2%,高于全国平均0.7pct,电力供需格局紧张使得利用小时数高企,2019年公司平均利用小时4996小时,虽同比下滑238小时,仍远高于全国火电平均利用小时703小时。 煤价下行有望驱动业绩持续改善,公司估值处于历史低位:2Q2019以来,煤价进入下行通道,秦皇岛Q5500动力煤全年均价同比下降60元/吨,进入2Q2020甚至跌破500元/吨,疫情加剧了煤炭供给宽松。我们预计2020年煤价将继续下行,全年煤价中枢520-540元/吨,煤价下行有望驱动业绩持续改善。当前公司PB估值仅为0.7倍,处于历史低位。 投资建议 考虑到疫情影响,我们分别下调公司营业收入、归母净利预期14%、13%,预计公司2020-2022年营收为139.91/148.12/150.89亿元,归母净利为8.43/10.21/10.50亿元,EPS为0.47/0.57/0.59元,对应2020-2022年PE为10/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超出预期;煤价下降幅度不达预期;河北省外购电大幅增大。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 3.70 -- -- 3.85 4.05%
3.85 4.05% -- 详细
业绩简评 2020年一季度公司实现营业收入221.16亿元,同比减少6.01%;归母净利润11.89亿元,同比增长54.44%。公司业绩符合预期。 经营分析n发电量下降电价上升,营收小幅降低:一季度受新冠疫情冲击,公司送电区域用电需求减弱,累计发电量为465.53亿千瓦时,比去年同期降低10.81%;上网电量完成434.78亿千瓦时,比去年同期降低10.67%。虽然公司平均含税上网电价为412.13元/兆瓦时,比去年同期下降1.18%,但受益于增值税从下调和市场化电价折价收窄,公司平均不含税电价为364.72元/兆瓦时,比去年同期提高1.44%。最终实现公司营业收入小幅下降。 公司对煤价弹性居同行前列,煤价下行盈利大幅增长:同期秦皇岛Q5500动力煤均价下跌27.5元/吨,跌幅4.67%。电煤价格的下降与发电量下降的双重因素直接导致公司一季度营业成本为184.68亿元,同比下降9.51%。 煤价下跌不仅抵消发电量下降的负面影响,更实现公司归母净利润超50%大幅增长。根据我们之前的测算,公司用煤成本对秦皇岛Q5500弹性为1.25,在可比同业公司中位居前列,一季度公司业绩也充分验证了我们的判断。 煤价长期下行助推业绩增厚,高分红低估值具备防御属性:进入2020年二季度,失去采暖需求支撑的煤价快速下跌,秦皇岛Q5500已经跌破500元/吨。预计2020年煤价中枢520-540元/吨,公司将从煤价下行中持续获取丰厚利润。2019年公司分红率从之前的40%左右大幅提升至50%,随着火电企业盈利修复,现金流充裕,公司有维持高分红比例的基础,在当前经济趋弱条件下稳健的业绩更具防御性。 投资建议 我们预测公司2020-2022年的营收为919.16/937.56/963.37亿元,对应归母净利润分别为45.23/53.06/53.66亿元,对应EPS为0.46/0.54/0.54元,对应PE为8/7/7倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超出预期;电价大幅下降;煤价上升;限售股解禁。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 7.59 -- -- 7.74 1.98%
7.74 1.98% -- 详细
城中村改造与异地扩张持续,电厂售气表现亮眼:2019年管道燃气、LPG批发、燃气工程收入增速+10.6%/-22.3%/+53.2%,电厂、深圳非电厂、深圳以外地区管道气量分别增长13.6%/4.4%/19.5%,异地扩张持续。管道气用户增长16.2%至379.4万户,其中城中村改造48万户,公司20年改造目标44万户,对应售气增量约0.9亿方。2020Q1天然气销售收入20.83亿元,同比+2.5%,天然气销售量7.32亿方,同比+15.9%,电厂售气量大增147.8%至1.66亿方,主要系新增电厂用户唯美电力(19Q3投产)。受油价大幅波动影响,LPG批发收入3.20亿元,同比-39.26%。由于低毛利LPG业务占比持续降低,19/20Q1毛利率提升0.6/2.7pct至21.5%、23.0%。 降气价政策继续推进,以价换量推动售气业绩提升:Q1天然气销售单价同比-11.5%至2.85元/方,主要系降气价政策以及气量结构性变化(低售价的电厂、居民气占比提升)。二季度上下游联动的降价政策仍将持续,广东发改委要求中石油管制气价不高于2.02元/方,对应Q2购气价同比约-8.3%;深圳发改委要求Q2工商业售气价降低0.13元/立方米(较1月气价,下同),电厂气价在西二线联动基础上再降0.02元/方,工商业、电厂配气价降0.11、0.02元/方。预计公司Q2售气单价继续下行,毛差或稳中略降,但随着复工复产推进,降价有望刺激气价敏感用户气量回升,由于去年淡季上游涨价抑制电厂开机意愿,而今年西二线降价、低价LNG优先供应将推动电厂气量显著增长。测算售气毛利率减少0.1pct对应售气量增速1.13pct。 低价LNG气源优势突显,受益国际现货气价深跌:LNG产能过剩叠加全球疫情蔓延,目前中国LNG到岸价已跌破2美元/百万英热,公司自有华安LNG接收站,将持续受益现货气价深跌,降低购气成本。我们预计LNG进口到岸价与广东LNG出厂价2000元/吨的价差将增厚公司全年0.03元/方的售气毛差以及5.6亿元的LNG接收站利润。 投资建议 我们预计公司2020-2022年净利润为13.3、15.9、18.1亿元,对应EPS0.46、0.55、0.63元,对应PE16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 上游气源价格大幅上涨;“城中村”改造进度缓慢;电厂利用小时降低等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 4.40 -- -- 4.76 8.18%
4.76 8.18%
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事件:2018年,公司实现营业总收入883.65亿元,比上年同期增加约11.84%;利润总额为31.56亿元,比上年同期增加约143.21%;归属于母公司股东的净利润为16.95亿元,比上年同期增加约294.16%;每股收益为0.16元,较2017年上升0.12元。点评: 量价齐升,营收同比增长11.84%。2018年,受益于发电机组设备全年利用小时数上升(2018年为4,264小时,比上年增长273小时),公司全年发电量完成2,098.54亿千瓦时,比上年同期增长约9.46%;完成售电量1,959.92亿千瓦时,同比上升9.32%;售热量完成10,405.19万吉焦,同比上升27.16%。2018年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为407.27元/兆瓦时,同比增长2.2%。量价齐升推动公司营收同比增加11.84%。 毛利率上升,业绩大幅改善。2018年,受火力发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响,公司境内电厂全年售电单位燃料成本为219.5元/兆瓦时,同比(2017年为205.5元/兆瓦时)上涨6.8%,公司燃料成本约为449.80亿元,同比增加约13.47%。燃料成本、煤炭销售成本增加导致公司营业成本约为774.50亿元,同比增加约9.58%。由于利用小时数和结算电价的上涨,公司2018年销售毛利率为12.35%,较上年上涨1.81个百分点。营收增加、毛利率上升,导致公司2018年归母净利润同比大幅增长约294.16%。第四季度,公司受煤价上涨、计提减值等因素影响,业绩增速放缓,实现归母净利润1.70亿元,同比下降74.58%,毛利率11.6%,环比降低1.5个百分点。 公司盈利有望进一步改善。2019年,公司服务主要区域(山东、湖北等地)用电需求将保持旺盛增长,由于有火电机组将陆续投运,机组利用小时数将与2018年持平。发电企业业绩主要承压煤价,若2019年全国煤价中枢实现回落,将助力公司盈利进一步改善。 盈利预测及评级:未来两年,公司装机规模持续扩大、发电量稳定提升将继续带来利润增长,我们预计公司2019-2021年营业收入将分别达927.43、955.39、985.21亿元,归母净利润分别达34.52、36.86、37.91亿元,EPS(摊薄)分别为0.35、0.37、0.38元/股,对应2019年4月1日收盘价(4.47元/股)的动态PE分别为13、12、12倍,维持“增持”评级。 风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险。
中泰化学 基础化工业 2018-12-26 7.31 -- -- 7.48 2.33%
10.16 38.99%
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公司为氯碱行业龙头上市公司,产业链完整,毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大,开工率最高的企业,同时产业链还在不断完善。公司产业链完整,拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链,在发挥产业协调优势效应的同时,充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料,同时还拥有自备电厂和电石生产能力,随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高,公司上下游一体化产业链不断完善,完整的产业链有利于控制生产成本。 公司增长速度快,融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链,通过建设和收购不断做大公司,2015年以来,公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委,在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持;同时作为深圳证券交易所上市公司,公司股权融资渠道畅通,目前正在筹备非公开发行股票,届时公司资本实力将进一步提高。 氯碱产品为基础化工产品,应用广泛,多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一,近十年内,国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次,分别是2008年和2015年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后,复苏速度快,主要是因为基础化工品的应用广泛,下游需求多头拉动,容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景,基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。 产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下,氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下,国内PVC及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。 政策限制新建氯碱产能,现有产能开工率处于高位。PVC及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业,国家相继出台了一系列产业政策,在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定,提高了新扩建产能的要求,同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司18-20年营业收入分别为612.34、643.54和675.89亿元,同比增长49.14%、5.10%和5.03%;实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41亿元,分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%,对应EPS分别为1.29、1.48和1.74元。以2018-10-22收盘价7.61元/股计算,对应的18-20年PE分别为5.9X、5.2X和4.4X。与同行业上市公司相比,当前中泰化学的估值水平均处于底部位置,且处于公司历史底部。根据DCF方法得到公司绝对估值为14.34元/股,高于公司当前股价水平。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:PVC旺季价格上涨,疆外电石生产进一步受限。 风险因素:主要产品价格波动;应收款项和预付款项规模较大;宏观经济环境持续恶化。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-16 4.39 -- -- 4.88 11.16%
4.88 11.16%
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火电行业已处于周期性底部,随着煤价趋于稳定,华电国际盈利触底反弹趋势明显。公司业绩相对煤价弹性较大。2017年,受煤价高企的影响,火电行业整体盈利下降,已到周期性底部。2018年,公司通过多种方式控制成本,实现对燃料成本的控制。随着成本得到控制,公司盈利修复预期强烈。 公司发电量、结算电价同比提升,业绩增长显著。2018年前三季度,公司年累计发电量为1,551.91亿千瓦时,同比增长约8.79%。此外,电价改革以来,公司结算电价逐年上涨。2018年,前三季度公司归属于母公司股东的净利润约为人民币15.26亿元。受益于供需两端的增长,我们预计2018年,公司发电量将保持平稳增长,业绩稳步提升。 公司装机规模位居前列,结构配置合理、机组效率处于领先地位。公司作为行业龙头,在装机规模,发电量位等方面位居行业前列。公司装机结构、机组利用率、发电煤耗也优于行业平均水平。公司彰显龙头企业优势,使得投资具有更高的安全边际。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入为886.56、959.37、979.30亿元,归母净利润分别达20.22、31.61、41.55亿元,EPS(摊薄)分别为0.21、0.32、0.42元/股,对应2018年11月13日收盘价(4.45元/股)的动态PE分别为22、14、11倍。由于华电国际2019年估值处于相对较低位置,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素:电力市场风险;煤炭市场风险;环保政策风险等。
林洋能源 电力设备行业 2018-11-13 4.70 -- -- 5.49 16.81%
5.67 20.64%
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三季度业绩持续增长,现金流水平明显改善。公司业务分为智能、节能和新能源三大板块,分别布局智能电表、光伏电站及电池与组件制造、综合能源服务业务。截至2018年前三季度,公司光伏电站装机规模1447MW,同比增长272MW,其中三季度单季装机规模无变化。前三季度利用小时数为908小时,同比增长61小时。电费收入增长推动公司前三季度毛利率同比增长3.16ppt至41.86%。前三季度期间费用率同比增长2.00ppt至16.54%,主要系一季度计提可转债利息导致财务费用率增长所致,2-3季度已基本回归正常水平。公司前三季度实现经营活动现金流3.69亿元,同比增长60.24%,其中第三季度实现3.29亿元,现金流水平明显改善。 泗洪应用领跑者项目部分并网,将进一步提升公司盈利能力。2018年6月,公司与中广核就200MW泗洪天岗湖应用领跑者项目签订EPC总承包合同,截至2018年9月,该项目已部分并网。国家规定第三批应用领跑者基地需在2018年底前并网,该EPC总承包合同全部履行将为公司带来11.09亿元(含税)的收入,占2017年总营收的30.90%,在进一步提升公司整体盈利能力的同时,也将进一步拓展公司EPC项目的开发建设,为后续EPC项目提供经验。 回购股份用于员工持股计划,增强市场信心,提高员工凝聚力。7月,公司发布以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股计划预案。截至2018年11月2日,公司已出资约1亿元累计回购2179.70万股股份,占总股本的1.25%,成交价格区间为4.24-4.78元/股。本次回购股份将作为实施员工持股计划的股份来源,将有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,提高员工的凝聚力和公司竞争。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为43.64亿元、51.82亿元和60.43亿元,归母净利润分别为8.37亿元、11.16亿元和13.39亿元,EPS分别为0.47、0.63和0.76元,对应2018年11月8日收盘价(4.77元)的市盈率分别为10、8和6倍,我们维持对公司“买入”评级。 风险因素:光伏行业发展不及预期;光伏产品技术革新带来冲击;智能电表市场竞争激烈导致盈利能力下降;政策变动带来的影响。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-12 15.12 -- -- 14.83 -1.92%
16.50 9.13%
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事件:长江电力2018 前三季度,公司营业收入390.66 亿元,同比上涨4.92%;利润总额为215.35 亿元,较上年同期增加1.39%;归母净利润179.22 亿元,同比增加0.94%;每股收益为0.81 元,较上年同期持平。第三季度,公司营业收入198.56 亿元,同比增长10.7%;归母净利润94.0 亿元,下降2.6%;每股收益0.43 元。 点评: 来水偏丰带来第三季度营收显著增长。根据公司统计,第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量为790.69 亿立方米,较上年同期偏丰20.68%,三峡水库来水总量为2178.40 亿立方米,较上年同期偏丰30.32%。来水偏丰带来发电量的增长。公司前三季度总发电量约1641.01 亿千瓦时,较上年增加4.54%,第三季度总发电量约827.88 亿千瓦时,较上年同期增加9.85%。其中,三峡电站完成发电量400.88 亿千瓦时,较上年同期增加22.29%;葛洲坝电站完成发电量54.55 亿千瓦时,较上年同期减少6.7%;溪洛渡电站完成发电量102.1 亿千瓦时,较上年同期偏多13.4%;向家坝电站完成发电量55.3 亿千瓦时,较上年同期偏多9.9%。虽然葛洲坝、向家坝电站发电量较上年同期减少,但是其占比仅为21%,对公司整体盈利影响不大。汛期公司发售电量较多带来公司营收增速同比上涨4.92%,较上年同期增加4.97 个百分点(上年同期增速为-0.05%)。 大型水电企业增值税返还政策到期和水资源费改税影响归母净利增速。2018 年前三季度,公司毛利率62.64%,同比增长1.25 个百分点,环比增长6.24 个百分点。但是,由于大型水电企业增值税返还政策于2017 年12 月31 日到期,公司前三季度其他收益比上年同期减少12.55 亿元,下降63.66%。此外,四川省自2017 年12 月1 日起实行水资源费改税, 导致公司税金及附加比上年同期增加2.69 亿元,增长38.57%。增值税返还政策到期和水资源费改税,均对公司业绩增速影响较大,导致公司归母净利润同比仅增加0.94%。 通过资本运作进行战略投资,优化电源结构。公司布局长期股权投资,持有湖北能源、广州发展、三峡水利、上海电力等公司股份;同时,公司持续推动配售电业务发展,参与重庆、山西、安徽、云南等地的共六个国家增量配网试点项目,并积极参与重庆长电联合能源有限责任公司混合所有制改革工作。 盈利预测及评级:由于公司发电量持续稳定增长,我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达517.79、522.65、531.50 亿元,归母净利润分别达221.95、224.03、230.87 亿元,EPS(摊薄)分别为1.01、1.02、1.05 元/股,对应2018 年11 月8 日收盘价(15.18 元/股)的动态PE 分别为15、15、14 倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险等。
璞泰来 电子元器件行业 2018-11-09 44.44 -- -- 51.91 16.81%
52.19 17.44%
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事件: 公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入22.91亿元,同比增长47.76%;归属于母公司股东净利润4.29亿元,同比增长32.48%;扣除非经常性损益的归母净利润3.35亿元,同比增长9.78%;基本每股收益0.99元/股,同比增长12.50%。 其中,2018年第三季度,公司实现营业收入9.14亿元,同比增长53.23%;归属于母公司股东净利润1.72亿元,同比增长34.29%;扣除非经常性损益的归母净利润1.14亿元,同比下降8.25%。 同时,公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),公司拟向176名激励对象授予300万股限制性股票,占公司总股本的0.69%,其中首次授予244.37万股,预留55.63万股,首次授予价格为22.59元/股。点评: 成长中的平台型企业,下行周期值得布局。公司业务由负极材料拓展到隔膜、铝塑膜、涂覆设备等产业链核心产品,各业务均定位高端,有很强的壁垒和很好的协同性。未来有望随着我国锂电和新能源汽车行业的发展而真正成长为平台型企业。平台型企业的关键在于人才与产品定位,公司的格局和人才、研发已经具备一定基础,我们认为未来一年行业仍处于调整期和沉淀期,该时期正是布局此类平台型龙头企业的好时机。 负极材料持续放量贡献收入,原材料价格高位致毛利率承压。公司负极业务依托子公司江西紫宸开展,江西紫宸在现有生产基地推进的产能扩建项目逐步投产,年内产能有望达3万吨。根据CIAPS数据,江西紫宸前三季度负极材料产量约2.2万吨,占2017年全年的83%,负极材料销量增长带动公司整体营收规模增长。受原材料针状焦价格高位及下游电池厂压价影响,公司毛利率有所下滑,前三季度毛利率为33.18%,同比下降4.58ppt,其中三季度单季毛利率为29.66%,同比下降9.2ppt,环比下降5.1ppt。非经常性损益系收购溧阳月泉的投资收益。 现金流水平显著改善,预收款项增长预示订单较为充足。2018年前三季度,公司实现经营活动现金流1.79亿元,同比增长556%,其中第三季度单季实现2.54亿元。我们认为,在全行业盈利能力承压背景下,公司依托高品质产品实现对资产质量和运营效率的管控。截至2018Q3,公司预收款余额为6.30亿元,比年初增长73.85%,其中三季度单季增长2.44亿元,未来订单交付转换为收入情况值得期待。 在建项目提速,有望推动公司“量利双增”。截至2018Q3,公司在建工程余额为6.20亿元,同比增长396%,比6月末增长300%。公司在建项目包括江西/溧阳紫宸2万吨产能扩建项目以及内蒙兴丰5万吨/年石墨化加工产能等,我们认为,公司在建工程规模快速增长预示在建项目加速推进,未来公司负极材料产能将达5万吨,叠加石墨化配套产能投产,负极材料业务有望迎来“量利双增”局面。 推出股权激励计划提升员工积极性,彰显未来发展信心。公司发布2018年限制性股票激励计划(草案),拟向114名中层管理人员及核心岗位人员,以及62名重要岗位人员授予300万股限制性股票,占公司总股本的0.69%。解除限售期考核目标为2018-2022营业收入不低于27、32、39、47和56亿元,分别在2017年营收基础上增长20%、42%、73%、109%和149%,除公司层面考核要求外,激励计划还设定了对个人层面的绩效考核要求,有效提升员工工作积极性,绑定员工与公司整体利益。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为31.35亿元、43.73亿元、58.32亿元,归母净利润分别为5.86亿元、8.20亿元、10.93亿元,EPS分别为1.35、1.90、2.53元,对应11月06日收盘价(42.39元)的市盈率分别为31、22和17倍。公司在锂电负极及锂电设备领域为龙头型企业,拥有国内外优质锂电企业客户,产品质量突出、拥有较强的研发实力,管理团队拥有深厚的行业经验,未来业绩增长态势可期,鉴于此,我们维持公司“买入”评级。 风险因素:产能扩张低于预期风险;产品价格下降风险;新能源汽车行业政策风险。
西山煤电 能源行业 2018-11-08 6.47 -- -- 6.53 0.93%
6.53 0.93%
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事件:10月30日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入233.72亿元,同比增11.12%;利润总额26.40亿元,同比增20.88%;归母净利润15.23亿元,同比增10.86%;扣非后归母净利15.44亿元,同比增13.24%;经营活动产生的现金流净额50.99亿元,同比增112.33%;基本每股收益0.48元,同比增0.04元。 公司2018年三季度实现营业收入81.16亿元,同比增9.68%,环比增2.01%;利润总额8.55亿元,同比增24.31%,环比降9.14%;归母净利润4.07亿元,同比降10.72%,环比降32.39%;扣非后归母净利4.17亿元,同比降1.32%,环比降31.41%;经营活动产生的现金流净额13.55亿元,同比增1.79%,环比降23.71%;基本每股收益0.13元,同比降0.01元,环比降0.06元。 点评: 公司前三季度期间费用下降,盈利提升,关键经营指标持续改善。公司前三季度实现毛利74.11亿元,同比增1.23亿元(1.69%),毛利率31.71%,同比下降2.94个pct。期间费用(含研发费用)41.13亿元,同比降1.52亿元(3.6%);其中销售费用16.91亿元,同比降2.67亿元(13.64%);管理费用(含研发费用)18.07亿元,同比增2.3亿元(14.58%);财务费用6.15亿元,同比降1.15亿元(15.75%);期间费用率16.8%,同比降3.48个pct。公司前三季度所得税8.86亿元,同比增2.44亿元(38.01%),税率33.56%,同比增4.16个pct。ROE7.71%,同比提高0.15个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司销售费用和财务费用的降低。报告期内,公司负债率61.14%,较去年同期下降1.92个pct,,环比中报下降0.06个pct,资产负债表不断优化。公司营业周期(存货周转天数+营收账款周转天数)88.69天,连续9个季度下降,营运能力持续提升。 管理费用及所得税增加拖累三季度业绩。公司Q3实现毛利25.39亿元,同比增1.14亿元(4.7%),环比降0.53亿元(2.04%);单季毛利率31.28%,环比降1.3个pct,同比降1.49个pct。Q3期间费用(含研发费用)15.14亿元,同比增0.53亿元(3.63%),环比增1.55亿元(11.41%),期间费用率18.65%,同比降1.09个pct,环比增1.57个pct。Q3期间费用的增加主要来自管理费用,环比增1.31亿(23.73)至6.83亿(含研发费用),同比持平。公司Q3所得税3.8亿,同比增1.76亿元(86.27%),环比增1.2亿元(46.15%);所得税率44.44%,同比增14.79个pct,环比增16.81个pct。公司Q3管理费和所得税的大幅增加,拖累三季度业绩,Q3归母净利4.07亿元,同比降0.49亿元(10.72%),环比降1.95亿元(32.39%)。Q3单季ROE2.09%,同比降0.46个pct,环比降1.1个pct。 焦煤供给受抑、需求好转,价格上行利好公司四季度业绩。在山东“龙郓煤矿”矿难引发多矿停产整顿,安全监察进一步趋严以及山西治理超产的影响下,焦煤供给受限。下游焦炭生产企业利润高企,生产积极性高,焦煤库存量少,补库意愿强。供给受限、需求向好,焦煤价格走强,公司控股股东山西焦煤集团10月再一次上调了焦煤的长协与现货价格,公司四季度业绩有望好转,全年盈利或将继续改善。 盈利预测及评级:基于行业基本面向好以及逐步改善的公司经营指标,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元、0.74元、0.82元,当前股价6.60元(11月2日收盘价),对应市盈率分别为10、9和8倍。维持公司“买入”评级。 股价催化因素:经济增长超预期;煤炭行业供给侧改革超预期;公司国企改革进程超预期。 风险因素:宏观经济大幅失速下滑;安全事故风险。
金风科技 电力设备行业 2018-11-08 10.13 -- -- 11.63 14.81%
13.35 31.79%
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事件: 公司发布2018年第三季度报告。2018年前三季度,公司实现营业收入178.16亿元,同比增长4.76%;归属于母公司股东净利润24.19亿元,同比增长5.35%;扣除非经常性损益的归母净利润23.01亿元,同比增长7.30%;基本每股收益0.6653元/股,同比增长5.49%。 其中,第三季度公司实现营业收入67.86亿元,同比下降5.32%,归属于母公司股东净利润8.89亿元,同比下降23.57%,扣除非经常性损益的归母净利润8.76亿元,同比下降16.71%。 点评: 风机制造行业绝对龙头,深耕产业树立坚固资金、技术和人才壁垒。公司是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一。2017年新增装机和累计装机两项指标市占率为27%和22%,遥遥领先第二梯队;全球新增和累计装机市占率为10%和8%,位列第3和第5;出口海外新增和累计装机市占率为62%和51%,是行业绝对龙头。公司通过收购德国Vensys掌握直驱风机核心科技;以领先于行业的研发投入和薪酬水平树立坚固技术和人才壁垒;公司产品定价高,质量好,为公司带来更高营运能力;风电场开发为公司带来稳定现金流;A+H上市为公司带来广阔融资渠道,使得公司现金流与资产负债率等指标明显优于同行。 风机价格承压致毛利率下滑,订单数量持续创新高。前三季度,公司整体毛利率为29.55%,同比下降0.63ppt,其中三季度单季毛利率26.89%,同比下降0.5ppt,环比下降1.68ppt。我们认为公司三季度业绩下滑主要由于风机制造业务承压所致。前三季度期间费用率15.57%,同比下降3.55ppt,其中销售费用率和管理费用率分别下降1.10和3.34ppt,由于借款余额增加,财务费用率同比增长0.9ppt。未来看,公司在手订单持续创新高,截至2018Q3,公司拥有在手外部风机订单18.2GW,同比增长18.4%,其中已签合同订单13GW,同比增长35%。为满足订单交付需求导致材料采购预付款增加及存货增加,截至2018Q3公司预付款项和存货分别比2017年底增长201%和33%,四季度订单交付情况值得关注。 风电景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄。2018年前三季度,全国风电新增并网装机12.61GW,同比增长30%,其中三季度单季并网装机5.08GW,同比增长37.6%,经历8月装机同比下降后,9月装机快速回升,单月实现装机2.35GW,同比增长112%。从产品价格来看,公司2.0MW级别机组9月投标均价为3196元/KW,环比持平,近4个月降幅环比逐渐收窄;2.5MW级别机组9月投标均价为3351元/KW,环比增长0.6%。价格下降趋势得到有效控制。 弃风限电持续改善,风电场运营业务持续增长。2018年前三季度,全国风电平均利用小时数1565小时,同比增长178小时,平均弃风率7.7%,同比下降4.7ppt。从公司层面看,得益西北地区限电情况改善以及南方新增项目陆续投运,2018年前三季度公司自营风电场利用小时数1654小时,同比增长237小时,优于行业平均水平。1-9月公司新增权益并网装机容量329MW,同比增长149%,发电量5807GWh,同比增长39.7%,其中三季度发电1748GWh,同比增长92.12%,保持持续增长态势。 “两海”战略加速推进,市场空间广阔。2018年前三季度,国内海上风电新增并网装机1.02GW,规模快速增长;1-9月,国内海上风电招标3.1GW,同比增长6.9%。截至2018Q3,公司海上风电在手订单1.38GW,占外部订单的8%。海外市场来看,截至2018Q3,公司海外在手外部订单737.7MW,占外部订单的4%。此外,公司风电场权益在建容量中,海外风电场在建容量为1.39GW,占比达43%,“两海”市场空间广阔。 盈利预测及评级:我们认为虽然弃风限电改善,公司风电场运营业务持续增长,但风机价格下滑以及交付节奏变化导致风机制造业务承压,我们调整对公司盈利预测,预计公司2018-2020年分别实现营业收入308.87、381.97和447.87亿元,归母净利润34.34、39.12和47.79亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.34元/股,对应11月5日收盘价(10.21元)的市盈率分别为10.6x、9.3x和7.6x,受风电行业景气度持续回升,风机招标价格降幅收窄,以及公司风电场运营业务持续向好影响,我们维持对公司“买入”评级?风险因素:政策因素导致风电建设规模及平价上网进程不及预期;直驱式风机产品质量及下游接受度风险;海上及海外市场拓展不及预期风险;大宗产品价格上涨导致原材料价格上涨风险;市场竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。
浙能电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-08 4.73 -- -- 4.82 1.90%
4.82 1.90%
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事件:浙能电力2018前三季度,公司营业收入为430.38亿元,同比上涨14.51%;利润总额为47.51亿元,较上年同期下降2.14%;归母净利润37.54亿元,同比增加0.36%;每股收益为0.28元,较上年同期持平。 点评: 第三季度发电量增速减缓,营收增速同比回落。根据公司统计,2018年前三季度,公司全资及控股发电企业累计完成发电量962.80亿千瓦时,同比增长112.50%;完成上网及销售电量907.96亿千瓦时,同比增长12.35%。单季来看,2018年第三季度,公司全资及控股发电企业完成发电量338.16亿千瓦时,同比增长1.6%,大幅低于2018年第一季度、第二季度的同比增速(第一季度发电量295.44亿千瓦时,同比增长15.3%,第二季度发电量329.19亿千瓦时,同比增长23.4%)。发电量下滑的主要原因,一是全省用电需求增速减缓,第三季度浙江省用电量同比增长6.4%,低于前两个季度的增速(第一季度11.1%、第二季度10.8%),也低于同期全国的平均增速8.9%;二是浙江省外购电量增长迅速,根据国家计划安排,第三季度浙江省外购四川水电、新疆等地来电增加,省内输入电量为403.95亿千瓦时,同比增长18.5%,环比增长69.2%。公司第三季度发电量增速下滑导致营收增速回落,第三季度营收增速为2.09%,环比下降25.37个百分点。 电煤价格仍处高位,导致第三季度毛利率同比下降。2018年前三季度,公司毛利率10.40%,同比下降2.08个百分点。公司毛利下降主因是燃料成本上升。2018年第三季度全国电煤价格指数(均值为525.7元/吨)较第二季度(均值为522.2元/吨)有所上升,公司营业成本同比增长4.4%,此外公司市场煤占比较高,整体燃料成本上浮明显。 虽然公司三季度盈利不及预期,但我们对公司的基本投资逻辑不变。公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,未来装机新增空间有限利好利用小时数提升。此外,公司参股核电、光伏,装机结构持续优化,将为公司提供新的稳定的利润增长点。未来煤价回归理性区间也有望为公司业绩带来弹性。 盈利预测及评级:由于第三季度公司盈利下滑、煤价上涨等因素,我们下调公司盈利预测,我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达551.97、560.29、574.30亿元,归母净利润分别达52.08、55.09、62.14亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.41、0.46元/股,对应2018年11月5日收盘价(4.71元/股)的动态PE分别为12、12、10倍,考虑到目前估值依然处于低位,我们维持“买入”评级。 风险因素:煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。
瑞茂通 能源行业 2018-11-08 8.12 -- -- 8.37 3.08%
8.37 3.08%
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事件:10月30日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入282.63亿元,同比增长16.06%;利润总额4.38亿,同比降20.71%;归母净利3.78亿元,同比增6.78%;扣非后归母净利4.15亿元,同比增127.78%;经营活动产生的现金流净额30.59亿元,同比增229.62%;基本每股收益0.37元,同比增0.02元。 三季度公司实现营业收入80.95亿元,同比降4.76%,环比降9.03%;利润总额0.23亿,同比降72.62%,环比降75.53%;归母净利0.28亿元,同比降32.63%,环比降68.54%;扣非后归母净利-0.04亿元,同比降104.53%,环比降106.06%;经营活动产生的现金流净额14.05亿元,同比增308.77%,环比降35.31%;基本每股收益0.03元,同比降0.01元,环比降0.06元。 点评: 投资亏损对业绩有所拖累,经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68亿元,同比增2.76亿元(16.31%),毛利率6.96%,同比增0.02个pct。期间费用15.01亿元,同比增0.75亿元(5.26%);期间费用率5.31%,同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32亿元、1.83亿元和5.86亿元,同比分别降0.50亿元(6.39%)、降0.24亿元(11.59%)、增1.49亿元(34.10%),财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34亿元至-0.42亿元,拖累公司利润,同时公允价值变动净收益同比增加1.22亿元有所对冲。受此影响,前三季度公司ROE6.73%,同比降0.44个pct,盈利能力有所下滑。截至报告期末,公司负债率72.8%,较去年同期降1.3个pct,,环比中报增1.25个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19亿元(229.62%)至30.59亿元。净营业周期17.17天,连续6个季度下降,资金利用效率提升。 费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3实现毛利5.54亿元,同比降0.88亿元(13.71%),环增0.57亿元(11.47%);毛利率6.84%,同比降0.71个pct,环比增1.26个pct。期间费用5.84亿元,同比增0.22亿元(3.91%),环比增1.56亿元(36.45%),其中销售费用同比增0.07亿元(2.21%),环比增2.12亿元(189.29%)。Q3归母净利0.28亿元,同比降0.14亿元(32.63%),环比降0.61亿元(68.54%);ROE0.5%,同比降0.35个pct,环比降1.12个pct。 易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统,进一步完善账户交易管理系统,实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求,提升公司在供应链管理方面的增值服务能力,有望为公司主营贸易业务引流,形成变现能力。 盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元,当前股价7.94元(2018年11月2日收盘价),对应18-20年PE分别为10X、8X、7X,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;非煤大宗商品业务盈利性不及预期;汇率波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2018-11-07 7.97 -- -- 9.09 14.05%
10.62 33.25%
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良好根基助力农业+光伏两翼齐飞,世界级龙头再起航。公司上市时主要从事饲料业务,董事长刘汉元先生从技术出身,高度重视技术及人才储备,并拥有极强成本控制意识。凭借这些良好根基,集团公司自2006年开始前瞻性的布局了光伏板块,2016年,公司收购集团公司光伏资产进入光伏领域。三大业务中,多晶硅门槛高,是未来利润弹性的主要来源;前期集团公司逆周期切入电池片领域,注入公司后已成长为世界级龙头,竞争优势明显;“渔光一体”电站则实现了公司农业与光伏板块的有机结合。公司目前股权结构集中,未来定位世界级清洁能源(光伏)运营商和安全产品(水产品)供应商,发展空间广阔。 平价上网将推动光伏行业大发展,新周期中最看好硅料环节。长期来看,以光伏为代表的清洁能源有广阔发展空间,BNEF预计未来光伏与风电合计发电量占比有望达到48%。我们建立了光伏平价上网收益率测算模型,通过模型测算,我们认为2019年下半年行业将逐步进入复苏及平价上网新周期,2020年开始需求有望再次以较快速度增长。从全产业链来看,我们认为进口替代、集中度提升空间大的硅料环节是最值得布局的环节。 公司多晶硅业务优势明显,有望持续推进进口替代及产业升级。我国多晶硅2017年进口量占表观消费量的40%,仍有较大进口替代空间。行业具备较高的技术和成本门槛,未来有望形成新寡头垄断格局,使公司保持较高的盈利水平。公司2015年即完成冷氢化节能降耗改造,同时构建了“化工-光伏”循环经济产业链,之后不断提高技术、优化工艺,成本和品质优势明显。未来随着公司高品质、低成本产能释放,公司市占率有望持续提升,也将推动行业向高品质阶段发展并形成更高的行业壁垒。 坚定扩产打造电池片龙头,成本优势和零赊欠模式保证良好的盈利能力和现金流。公司目前拥有电池片产能5.4GW,2017年产量在全球专业电池片厂商中排名第一。公司借助自动化设备的应用及极强的成本控制能力,已将电池加工成本降至0.3元/W以下,在当前产品价格压力下仍能维持较好的盈利能力。公司通过持续研发投入不断提升电池片及组件的转换效率和功率。依托优质产品品质,公司已与全球前十大组件厂商中的九家建立了长效合作关系,并通过销售零赊欠模式,保证了良好的现金流。 543降本战略加快平价上网进程,下一周期电站规模有望快速增长。公司在电站领域已实施“543”降本战略多年,目前电站综合成本已降至5元/W以内,2019年力争降至4元/W甚至3元/W以内,公司依托光伏全产业链布局,电站成本控制及质量水平优于行业。公司拥有超过30万户具备良好合作关系的养殖户,涉及水域面积1000万亩,其中池塘400万亩,可支撑约110GW的电站装机,发展空间广阔;在下一个行业发展周期,也就是平价上网周期,这些业务有望给公司带来较好的长期现金流。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营收分别为268.91、362.96和419.57亿元,归母净利分别为19.70、29.20和38.42亿元,对应2018-2020年EPS(摊薄)分别为0.51、0.75和0.99元/股,我们采用分部估值法对公司进行估值,2018和2019年公司业绩对应估值为9.41元/股和10.10元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:政策风险;产能投产不及预期;不可抗力导致生产受阻;原材料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名