事件： 2024年 4月 26日，公司发布了 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业总收入 104.22亿元，同比+13%；归母净利润 13.96亿元，同比+89%； 基本每股收益 1.75元。其中 2023Q4公司实现营业总收入 25.52亿元，同比+6%，环比-5%；归母净利润 3.39亿元，同比+27%，环比-25%。 2024Q1公司实现营业总收入 23.85亿元，同比-3%，环比-7%；归母净利润 2.94亿元，同比+27%，环比-13%。 销量增长叠加成本下滑， 2023年净利实现同比大增2023年公司净利润同比高增，主要得益于国内外需求逐步恢复及原材料价格回落。 2023年公司实现轮胎产/销量 2417/2568万条，同比增长 7.5%/15.6%；实现国内/国际市场轮胎销量同比增长 20%/12%，其中欧洲和中东非区域销量增长明显。 受益于原材料价格下降， 2023年公司销售毛利率/净利率同比提升6.7pct/5.4pct 至 21.5%/13.4%;国内/国外毛利率同比提升 6.5pct/7.1pct 至16.1%/24.7%。 2023Q4公司收入和利润环比下滑，主要受原材料采购价格上涨的影响， 销售毛利率/净利率环比下滑 2.6/3.5pct 至 21.7%/13.3%。 2024Q1轮胎销量环比下滑 4%， 盈利能力保持稳定受传统淡季影响， 2024Q1轮胎销量环比下滑 4%至 587万条。 2024Q1天然橡胶/合成胶/钢帘线/炭黑采购价格环比分别+6.4%/+3.1%/+2.4%/-6.5%。盈利能力较稳定， 毛利率/净利率环比-0.9/-1.0pct 至 20.8%/12.3%。针对原料价格持续上涨，公司已于 2024年 3月 29日起对乘用车胎各产品系列价格上调 2-3%。 产品创新叠加品牌建设持续赋能2023年公司持续优化产品架构，不断提升产品性能，加强产品迭代进化，全年投放新产品 117个。此外， 2023年公司继续投放高铁广告， 助力德国 TriangleSchwerin 帆船队扬帆 20er Jollenkreuzer 级帆船赛， 冠名“三角轮胎杯”2023年中国威海超级铁人三项系列赛等， 持续提升“三角”品牌影响力。 盈利预测、估值与评级公司是国内老牌头部胎企， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为116/120/122亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 11%/4%/2% ， 归 母 净 利 润 分 别 为14.6/16.4/17.6亿元，同比增速分别为 5%/12%/7%，EPS 分别为 1.83/2.05/2.19元/股。 鉴于公司产品结构持续优化， 并参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 13倍 PE，目标价 23.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；下游需求不及预期风险；公司产品推广不及预期风险

23 年归母净利润同比+117.37%， 24Q1 扣非净利润同比+34.47%。 2023 年公司实现营收 104.22 亿元，同比+13.03%；实现归母净利润 13.96 亿元，同比+89.29%；实现扣非净利润 11.78 亿元，同比+117.37%。 2023Q4，公司实现营收 25.52 亿元，同比+5.65%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+26.70%；实现扣非净利润 2.87 亿元，同比+31.96%。 2024Q1，公司实现营收 23.85 亿元，同比-2.93%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比+26.92%；实现扣非净利润 2.42 亿元，同比+34.47%。 2023 年公司合计拟派发现金红利 5.36 亿元（含税），现金红利总额占 2023 年归母净利润的 38.39%。 23 年业绩实现大幅增长，主要受益于以下几方面因素： 1、 2023 年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。 2、在市场需求恢复、增长，以及公司品牌的有力支撑下，产品价格保持稳定。 3、轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。 4、轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出。 公司实现新技术、新材料、新工艺的创新。 2023 年，公司通过新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，有力提升了产品性能、提升了开发效率，降低了能耗。乘用车胎轮廓预测上，实现高精度预测，摆脱了对于经验的依赖；商用车胎、乘用车胎设计开发中大幅提高 ST 和 UT 等高强度钢丝、钢丝帘线的应用比例及范围，产品性能显著提高，产品重量和能耗有效降低；采用新的硫化工艺，降低商用车胎、子午工程胎的能耗水平；扩大新型材料在工程胎上的应用，轮胎平均使用寿命提升 10%以上；形成静音棉轮胎成套开发技术并具备批量生产条件。 公司推动品牌建设。 2023 年公司继续投放高铁广告，杭州亚运专列开行，杭州东站、杭州南站、杭州站等六地高铁站站内广告进一步延伸了三角轮胎的品牌传播；助力德国 Triangle Schwerin 帆船队扬帆 20er Jollenkreuzer 级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023 年中国·威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角 ” 品 牌 影 响 力 ； 在 国 内 外 深 入 拓 展 “ 威 力 斯 通 ”“ 百 路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第133、 134 届中国进出口商品交易会、美国、意大利、德国、中东、拉丁美洲等国家或地区以及 Latakko 会议、国际橡胶会议等国际国内展会，在欧洲匈牙利等地举办新产品推介活动，产品获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测。 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.74、 16.22、 19.82亿元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2024 年 11-12 倍 PE，对应合理价值区间为 20.24-22.08 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示。 贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动

事件: 2024年 4月 27日， 三角轮胎发布 2023年年度报告及 2024年一季度报告： 2023年实现营业收入 104.22亿元， 同比+13.03%； 实现归母净利润 13.96亿元， 同比+89.29%； 实现扣非归母净利润 11.78亿元， 同比+117.37； 销售毛利率 21.51%， 同比+6.68pct， 销售净利率 13.40%， 同比+5.40pct； 经营活动现金流净额为 17.98亿元， 同比+20.95%。 2023Q4单季度， 公司实现营业收入 25.52亿元， 同比+5.65%， 环比-4.59%； 实现归母净利润为 3.39亿元， 同比+26.70%， 环比-24.62%； 扣非后归母净利润 2.87亿元， 同比+31.96%， 环比-26.66%； 经营活动现金流净额为 4.85亿元， 同比-15.92%， 环比+34.94%。 销售毛利率为21.72%， 同比+3.53pct， 环比-2.56pct； 销售净利率为 13.28%， 同比+2.22pct， 环比-3.53pct。 同时， 公司公布 2024年一季度报告， 2024Q1单季度， 公司实现营业收入 23.85亿元， 同比-2.93%， 环比-6.53%； 实现归母净利润为 2.94亿元，同比+26.92%， 环比-13.22%； 扣非后归母净利润 2.42亿元， 同比+34.47%， 环比-15.65%； 经营活动现金流净额为 0.02亿元， 同比-97.50%， 环比-99.61%。 销售毛利率为 20.78%， 同比+2.87pct， 环比-0.94pct； 销售净利率为 12.33%， 同比+2.91pct， 环比-0.95pct。 投资要点: 产销量同比增加， 2023年公司业绩大幅增长2023年实现营业收入 104.22亿元，同比+13.03%；实现归母净利润 13.96亿元， 同比+89.29%。 其中， 2023年公司实现毛利润 22.42亿元， 同比+8.74亿元； 期间费用 7.69亿元， 同比+0.89亿元； 资产减值损失-0.39亿元， 同比-0.07亿元， 主要系 2022年美国工厂项目终止， 处置在建工程影响； 信用减值损失-0.09亿元， 同比-0.03亿元， 主要系营收账款增加影响。 期间费用方面， 2023年公司销售费用为 3.82%， 同比+0.11pct； 管理费用为 2.47%， 同比-0.08pct； 研发费用为 1.40%， 同比-0.15pct； 财务费用率分别为-0.30%， 同比+0.12pct。 轮胎产销方面， 2023年公司实现轮胎生产量 2417.28万条， 同比+7.52%； 实现轮胎销售量 2568.45万条， 同比+15.63%。 2023年 Q4公司实现净利润 3.39亿元，环比-1.11亿元，实现毛利润 5.54亿元， 环比-0.95亿元， 期间费用 2.08亿元， 环比+0.06亿元。 轮胎产销量环比减少， 2024Q1业绩下降根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润 2.94亿元，环比-0.45亿元， 利润下降主要轮胎销量减少影响。 2024Q1实现毛利润 4.96亿元，环比-0.59亿元， 费用方面， 2024Q1销售费用为 0.99亿元， 环比-0.06亿元； 管理费用为 0.59亿元， 环比-0.14亿元； 研发费用为 0.29元， 环比-0.14亿元； 财务费用为-0.09亿元， 环比+0.04亿元。 2024Q1的资产减值损失为-0.19亿元， 环比-0.17亿元。 轮胎产销方面， 2024Q1公司实现轮胎生产量 572.41万条， 环比-8.14%； 实现轮胎销售量 586.79万条，环比-4.42%。 优化产品结构， 提升市场竞争优势公司生产经营较为稳健， 公司产能约 2688万条， 2023年公司生产各类轮胎 2417万条， 产能利用率 89.93%。 同时， 公司坚持研发创新， 持续优化产品结构， 不断提升产品性能， 推进产品高性能化、 绿色化、 差异化及智能化， 2023年公司投放新产品 117个。 商用车胎获得宇通、 金龙、中通、 比亚迪等主机厂的认可并进入其新能源车标配体系； 乘用车胎进入上汽通用五菱乘用车体系， 开发了现代起亚、 上汽通用五菱、 吉利、郑州日产及江铃等主机厂项目， 完成现代起亚、 郑州日产等项目的性能认可， 实现吉利、 上汽通用五菱等多个项目的供货。 工程车胎与卡特彼勒、 小松等开展了高端配套合作， 与卡特彼勒青州工厂、 长城重工、 上海三一、 龙工等完成了新能源车辆的批量配套； 特种轮胎完成新一代全地形越野轮胎花纹产品开发， 18吋圈口直径工业子午线轮胎在多个型号桥梁运输特种车辆实现产品配套。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为111.32、 117.45、 124.86亿元， 归母净利润分别为 16.02、 17.26、18.59亿元， 对应 PE 分别 8.58、 7.97、 7.40倍， 考虑公司经营稳健，产品结构不断优化， 叠加轮胎市场高景气度， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 国际贸易风险； 新产品推广不及预期； 全球市场竞争风险； 原材料价格波动； 汇率变动风险等。

三角轮胎发布 2023年年度业绩预增公告： 预计 2023年度实现归属于母公司所有者的净利润 13.47-14.47亿元，与上年同 期 相 比 ， 增 加 6.09-7.09亿 元 ， 同 比 增 加 82.61%-96.17%。预计 2023年度实现扣非归母净利润 11.47-12.27亿元，与上年同期相比，增加 6.05-6.85亿元，同比增加111.65%-126.41%。 投资要点 轮胎景气度提升，公司 2023年业绩超预期业绩高增核心原因为轮胎市场需求旺盛，公司持续优化产品结构与市场结构，扩大品牌影响力，轮胎产销量增长明显；同时公司持续强化精益管理，有效控制产品成本，使得盈利水平大幅提升。 根据卓创资讯， 受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响， 2023年中国半钢胎产量为 5.9亿条，同比+22%，开工率均值为 69%，同比+9.4pcts。 2023年中国全钢胎产量为 1.4亿条，同比+14%， 全钢胎开工率均值达到60.2%，同比+8.2pcts。根据海关总署数据， 2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量 3.08亿条，同比+23%； 客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量 1.24亿条， 同比+14%。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。 2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 面对多层次、多区域的市场需求， 2023年公司持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第 133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及 Latakko 会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测考虑到轮胎行业高景气及公司盈利能力提升，我们上调公司业绩预测， 预测公司 2023-2025年收入分别为 110.2、118.6、 122.1亿元， EPS 分别为 1.75、 2. 12、 2.24元，当前股价对应 PE 分别为 8.5、 7.0、 6.6倍， 维持“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

公司产品产销两旺，轮胎行业盈利持续修复跟据卓创资讯， 受国内产品缺货叠加外贸订单充足影响，2023年中国半钢胎产量为 5.9亿条，同比+22%，开工率均值为 69%，同比+9.4pcts。 2023年中国全钢胎产量为 1.4亿条 ， 同 比 +14% ， 全 钢 胎 开 工 率 均 值 达 到 60.2% ， 同 比+8.2pcts。根据海关总署数据， 2023年我国机动小客车用新的充气橡胶轮胎累计出口量 3.08亿条，同比+23%； 客车或货运机动车辆用新的充气橡胶累计出口量 1.24亿条， 同比+14%， 近年我国轮胎出口量呈上升趋势。 2023年前三季度公司实现轮胎产量 1794万条，同比+8%； 销量 1954.52万条，同比+18%； 销售均价 400元/条，同比-1.6%。 公司主要原材料中， 2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为 14002/11368/ 9312元/吨， 分别同比-7%/-12%/-7%。 2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%， 海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。 中国轮胎产业科技创新引领者，持续提升品牌价值公司“巨型工程子午胎成套生产技术与设备开发”项目获得国家科技进步一等奖。 2023年公司超高性能轮胎全电磁感应加热直压硫化智能制造技术进入产业化示范应用验证；参与的“高效低锌橡胶硫化活性剂制造关键技术及产业化”项目荣获教育部科学技术进步奖二等奖。 公司持续增强新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，从技术设计推进减碳工作。乘用车胎产品的轻量化及高性能化全面推进；热裂解炭黑、再生橡胶、绿色/生物基材料等可持续原材料的应用范围逐步增加，实现可持续性原材料在轮胎中的工业化应用；直压硫化技术进一步改进，有效降低能耗，具备了产业化的技术条件；加深仿真分析在产品开发中的应用，缩短产品开发周期，提高开发效率并节约试验费用。 面对多层次、多区域的市场需求， 2023年公司继续投放高铁广告，持续提升“三角”主品牌影响力，在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达”“DIAMONDBACK”“SAPPHIRE”等副品牌渠道；公司产品在第 133届中国进出口商品交易会、意大利维罗纳工程机械展览会、俄罗斯国际矿业展和拉丁美洲（巴拿马）国际汽配展以及 Latakko 会议上获得广泛关注和客户的青睐。 盈利预测公司研发能力领先，在手现金充裕，我们预测公司 2023-2025年收入分别为 110.2、 113.6、 118亿元， EPS 分别为1.47、 1.54、 1.63元，当前股价对应 PE 分别为 10.2、 9.8、9.2倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件:三角轮胎发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入79.41亿元,同比增长5.72%;实现营业利润9.84亿元,同比增长79.23%;实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比增长75.38%;实现基本每股收益1.06元,同比+76.67%。按最新8亿总股本计,实现摊薄每股收益1.06元,实现每股经营性净现金流1.72元。 公司同时发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入18.11亿元,同比减少3.82%,环比减少11.14%;实现营业利润1.93亿元,同比增长5.46%,环比减少24.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长5.35%,环比减少30.13%;实现基本每股收益0.20元,同比+5.26%。按最新8亿总股本计,实现摊薄每股收益0.20元,实现每股经营性净现金流0.35元。 首次覆盖,给予“审慎增持”评级。2019年三角轮胎业销量增长带动营业收入同比增长,原材料降价降低采购成本推动毛利率上升。2020年Q1轮胎销售均价同比下跌,拖累公司营收同比减少,原材料降价致毛利率维持高位。 三角轮胎是国内商用车胎领先企业,公司已打入美国卡特彼勒公司、沃尔沃工程机械公司等知名商用车整车供应链体系。为进一步贴近用户和市场,规避贸易壁垒,公司美国基地筹建工作有序进行。伴随新产能建设及下游客户开拓的逐步推进,公司轮胎产销量有望持续增长,市场份额有望持续扩大。我们预计公司2020~2022年EPS预测值分别为1.08、1.17和1.25元。首次覆盖,给予“审慎增持”的投资评级。 风险提示:原材料与产品价格大幅波动风险;轮胎行业景气度大幅下风险。

事件: 公司发布2019年年报,报告期实现营收79.40亿元,同比+5.72%,实现归母净利润8.47亿元,同比+75.38%,每10股派3.50元。 点评: 2019年经营稳健,产销量稳步增长:2019年公司轮胎产量达到1905.87万条,同比+13.62%,销量2022.16万条,同比+20.69%。产销量的增长主要系华阳、华茂分公司产能扩张所致。年内华阳分公司年内增产高性能乘用车胎约150万条,华茂分公司二区年内增产高性能商用车胎约30万条。2019年华茂分公司年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目、华阳分公司年产800万条高性能乘用车胎转型升级项目基本建设完成。从产品结构上看,公司商用车胎无内胎产品占比达到66%,+3pct,16及以上乘用车胎占比达40.6%,+3pct。 成本下行、费用率控制良好,业绩弹性凸显:2019年整体经营上较为稳健,一方面是原材料方面的小幅下行,叠加出口退税政策调整带来的成本端有所下滑,因此整体上公司营收增长5.72%基础上,营业成本增长仅为3.63%。此外,费用端的控制进一步增厚了营业利润,并放大了业绩的弹性。2019年由于“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少了1.23亿元,销售费用率也从7.91%下降至5.93%,营业利润同比增加了79.21%,达到12.39亿元。 盈利预测:预计2020-2022年归母净利润为8.74/9.00/9.81亿元,对应PE分别为12/12/11倍,对应EPS分别为1.09/1.13/1.23元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅变动、宏观经济下行造成需求大幅下滑。

事件:(1)公司公布2019年年报,2019年实现营业收入79.41亿元,同比增长5.72%;归母净利润8.47亿元,同比增长75.38%;扣非后归母净利润7.10亿元,同比增长77.96%;每股收益1.06元,公司拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。(2)公司公布2020一季度报告,一季度收入18.11亿元,同比下降3.82%;净利润1.60亿元,同比增长5.35%。 募投项目释放产能,全年产销两旺。2019年,公司华茂分公司年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎项目、华阳分公司年产800万条高性能乘用车胎项目基本建设完成,年末已基本达产。全年公司年产量约1900万条,同比增长14%;销量约2000万条,同比增长21%;库存量同比减少34%,消化良好。此外,公司通过下沉渠道新增海外品牌店100多家,国内市场新增300多家,全国品牌店总数达到3000多家,覆盖了80%以上的县市级地区。 净利率提升,原因为橡胶成本下降、费用缩减。2019年公司轮胎毛利率22.66%,同比增加1.5pct;净利率10.67%,同比增长4.2pct,主要系原材料价格下滑和三项费用缩减所致。轮胎制造的原材料天然橡胶和合成橡胶的成本合计约占45%,是产品利润最主要的影响因素。2019年天然橡胶价格仍在历史底部寻底、筑底,整体呈现右斜“N”形态;合成胶市场上半年反复震荡,下半年先涨后落态势。综合来看,全年单位产量的原材料成本同比下降了9%。销售费用、管理费用、财务费用分别同比下滑20.76%、4.76%、43.03%,原因为利息支出同比减少、理财收益同比增加以及因“国家品牌计划”广告到期削减销售费用。 资本开支减小+退税政策优惠,现金流出现显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,因此资本开支已过高峰。2019年经营活动产生的现金流量净额13.77亿元,同比增长132%,主要原因为主要是销售回款同比增加,采购原材料付款方式调整、支付现金同比减少,广告费付款同比减少。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,公司退税额度大幅提升,致使现金流出现显著改善。 研发费用率稳定提升,经营现金流显著改善。2019年公司研发投入1.79亿元,同比增加7.56%,全年新增14项专利,其中发明专利6项、实用新型专利4项、外观设计专利4项。截至2019年底,公司共获得465项专利,在子午胎、航空胎等技术上取得突破。 以替换业务为主,同时扩展配套业务提升竞争力。2019年,公司在商用车胎、乘用车胎和子午工程胎的配套业务上实现全面增长,并新开发了合众新能源、吉利汽车、斯洛伐克乘用车胎配套业务。乘用车胎方面,公司计划加大研究力度,投入开发五菱、日产及吉利等主机厂的配套项目,完善PCR研发及质量体系建设满足中高端主机厂的需求。此外,截至19H1,公司收入70%以上源于替换胎市场,原配胎市场收入占比不足30%,在国内新车市场需求萎靡的情况下,根据2019年报援引公安部统计数据,替换胎市场对应的全国汽车保有量仍高达2.6亿元,同比增长8.83%,我们认为庞大的汽车保有量能维持替换胎的刚需,为公司轮胎产品提供广阔市场空间。 过半产品销往国外,全球化布局加速。2019年,公司53%以上的产品销往国际市场,国际营销网络覆盖180多个国家和地区,客户涵盖卡特彼勒、沃尔沃工程机械、西麦克斯、阿联酋迪拜机场、俄罗斯北钢集团等。自2012年以来,公司国外市场销售占比始终维持50%以上,国内2019年受宏观经济下行、中美贸易摩擦持续、国六排放标准提前实施等诸多因素影响,汽车市场连续18个月出现负增长,因此公司再度加速全球化布局。我们认为短期内国际市场受疫情影响出现较大波动,但中长期国内汽车需求恢复程度仍存在较大不确定性,轮胎出口政策风险较大,因此全球化布局仍更有利于公司的长期经营。 外部助力消退,可继续利用低价优势抢占份额。我们认为,2019年公司归母净利润出现高增的原因主要受原材料价格下滑、退税政策替换市场增长等外部因素影响,而2020年一季度收入同比下降、净利润提升幅度大幅减少的原因一方面为疫情影响,另一方面也因为外部助力已逐渐消退,后续业绩增长的动力需来源于自身经营质量的改善。公司产品的销售单价来看,2016-2018年轮胎单价呈现逐年上升趋势,而2019年度公司产品价格平均下降5.6%左右。我国轮胎制造商众多,低端市场产品同质化现象严重,价格竞争现象明显,我们认为公司目前利润率较高,后续可以利用低价战略继续抢占市场份额。 盈利预测及估值。截至2020年4月22日,公司2019年PB为1.09倍,对比同行业轮胎制造商玲珑轮胎、赛轮轮胎分别为2.3倍和1.6倍,公司的数值较低,我们认为公司目前估值有所低估。我们看好公司在全球范围内的品牌建设和国内轮胎行业的龙头地位,预计公司2020-2022年净利润8.63亿元、8.89亿元以及9.18亿元,对应EPS1.08元、1.11元以及1.15元,我们给予2020年18-20XPE,对应公司合理价值区间为19.44-21.6元,维持“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济波动风险,行业竞争加剧,汇率波动风险,疫情导致国际市场不及预期。

2019-2020年产能集中释放。我们预计三角轮胎产能将集中在2019-2020年释放:2019年国内募投项目二期的100万条商用车胎、400万条乘用车胎陆续投产,2020年预计达产。2018年度产能1935万条/年,国内轮胎行业上市公司排名第三。2020年全部达产后,公司产能将扩张至2500万条/年,行业地位进一步巩固。 积极抢占新车配套市场份额,工程胎发力。公司收入70%以上源于替换胎市场,但19H1原配胎市场份额有所增长:2019年上半年国内配套市场销量增长10%,2018年全年原配斜交工程胎收入增长16%,配套子午工程胎收入增长67%,巨胎收入增长5%;巨型工程子午胎成为国际巨头卡特彼勒最主要的配套供应商之一。 19Q3广告费用下降,基本消除外汇风险。19Q3公司净利率从18Q3的6%增至10%,主要原因为广告费用和汇兑损失下降:19H1因投放的“国家品牌计划”广告到期,销售费用同比减少0.4亿元,下降15%;同时因采取美元汇率锁定降低了风险敞口,19H1汇兑损失减少2572万元,财务费用同比减少2164万元,较18H1下降50%。我们认为广告费用和外汇风险这两方面的下降是影响三季度净利率的重要原因。 资本开支已过高峰,19H1现金流显著改善。截至2018年底,2016年上市的募集资金全部投入生产项目,资本开支已过高峰。19H1经营性现金流4.2亿元,同比增长204%;总现金流量净额2.8亿元,约占收入比7%,同比提升321%。此外,国家将轮胎出口退税率从9%调整为13%,增值税率从16%调整到13%,预计2019年公司的退税额度将大幅提升,现金流会明显改善。 原材料价格维持低位,企业利润有望持续改善。因2011年前后天胶价格较高,天胶的新种植面积在2012年前后达到高峰,对应天胶总供给于2019年前后达到高峰。我们预计近几年内天胶价格将维持低位运行。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年净利润6.53亿元、6.96亿元以及7.27亿元,对应EPS 0.82元、0.87元以及0.91元。给予公司2019年20-22X PE,合理价值区间为16.40-18.04元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产项目不达预期,行业毛利率下滑风险,下游需求不达预期,国际贸易形势波动风险。

事件:公司发布公告,计划在美国投资新建年产500万条乘用车轮胎项目(第一期项目)和年产100万条商用车轮胎项目(第二期项目),预计总投资额分别达到2.98亿美元和2.82亿美元,其中一期项目预计将在2018年开始工厂设计及建设,建设期2-3年,二期项目预计将于2020年开始设计及建设,建设期预计2-2.5年。 公司基本情况介绍。公司是国内前十的轮胎制造商,产能2200万条,其中全钢胎600万条、半钢胎1600万条。公司轮胎品种超过4200种,是国内产品最齐全的轮胎制造商和供应商之一。公司2016年上市,募投项目为“年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目”和“南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目”。 该投资项目是公司首个海外轮胎生产基地项目,有利于公司全球化发展。美国汽车总保有量超过2亿辆,乘用车保有量超过1亿辆,全球第一,2016年美国轻型车轮胎销售量达到2.9亿条,其中40%左右来自美国本土制造商,60%左右依赖进口,本土的轮胎产能供给有很大的提升空间。随着美国制造业复苏和卡车保有量不断加大,预计未来五年商用汽车替换胎出货量会稳步增长,预计年增速2%左右。三角轮胎出口美国市场已经有20多年的时间,在美国拥有成熟的消费群体,与大型分销渠道和集团客户有良好的合作关系。公司已经在美国成立了美国技术研发中心和美国销售公司,组建了北美研发团队和销售团队,相关的技术服务与市场支持能力为公司的美国本土化制造与营销打下了坚实的基础。另外,公司在美国建设海外轮胎生产基地,有利于提升在美国和全球的品牌影响力,更好提供本地化服务,能辐射加拿大、墨西哥及周边市场,同时借助美国在全球的贸易市场地位有效回避贸易壁垒。 盈利预测与投资建议。暂不考虑公司美国项目的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68元、0.92元、1.23元,考虑到公司未来的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动的风险;贸易摩擦加剧的风险;境外项目投资失败风险;在建项目投产及达产进度不达预期的风险。

事件。 公司于8月24日发布半年报,2017年上半年实现营收40.82亿元,同比增长22.79%,实现归母净利2.72亿元,同比下降29.88%。 其中Q2实现营收19.23亿元,同比增长10.49%,环比减少10.97%; Q2实现归母净利1.15亿元,同比减少49.24%,环比减少26.66%。 简评。 受制于原料价格高位,半年度业绩有所下滑。 报告期公司收入增长的主要因素是公司注重全球化发展的商品(轮胎)品牌地位的不断提高(带来销售数量的增加、市场份额的提高、价格的提高等因素),特别是商用车方面,公司商用车胎国内市场销量上半年同比增幅高达47%,斜交工程胎及子午工程胎分别增长 56%和 22%。2017年第二季度公司轮胎产品的价格较2017年第一季度上涨6.02%。但是报告期内归属于上市公司股东的净利润同比减少29.88%,主要是一方面由于公司全球化的市场营销,海外市场占比为55%,导致结存了较多的美元资产,由于美元汇率从二季度明显走低而产生阶段性财务汇兑损益同比增量,减少了当期利润;另一方面由于构成产成品的本期原材料市场价格的提高幅度较突出,但是国内市场销售价格滞后影响了本期利润。其中天然橡胶上半年均价为16070元/吨,同比大幅增长49%,其中2017H1毛利率仅有18.18%,同比下降8.98个百分点。 二季度原料采购价格大幅下滑,三季度将迎来业绩拐点。 二季度公司的主要原材料天然橡胶采购价格较一季度下降31%;合成胶采购价格较一季度下降 41%;炭黑及钢丝帘线采购价格与市场价格变化一致。下游汽车市场中,2017年 1月-6月,国内汽车产销分别完成 1352.6万辆和 1335.4万辆,同比分别增长4.6%和 3.8%;截至 2017年 6月底,全国机动车保有量达 3.04亿辆,其中汽车 2.05亿辆,仍然保持10%以上的增速。需求向好下,公司的轮胎价格保持相对稳定,随着高价原材料库存消耗完毕,原材料价格回归理性,公司三季度业绩将迎来拐点。由于轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升,我们判断三季度公司业绩将迎来拐点,将为全年业绩贡献力量。 募投项目继续扩大产能,品牌提升大行天下。 公司目前产能已经达2200万条(57万吨)及以上。待募投项目达产后,乘用车胎规模将有年产2200万条,商用车胎规模将有年产700万条,加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品,公司总年规模水平达到3000万条(耗胶量可达到73万吨)及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升,轮胎原材料价格的下降和公司产品价格的上升,我们判断三季度公司业绩将迎来拐点,将为全年业绩贡献力量。 募投项目继续扩大产能,品牌提升大行天下。 公司目前产能已经达2200万条(57万吨)及以上。待募投项目达产后,乘用车胎规模将有年产2200万条,商用车胎规模将有年产700万条,加上斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎及为各规格轮胎配套的其他橡胶制品,公司总年规模水平达到3000万条(耗胶量可达到73万吨)及以上。新增的产能将推动公司业绩的上升,预计2017-2018年EPS 分别为0.89、1.09元,对应PE 为28X、23X,给予增持评级。