技术特点鲜明的光通信高科技企业无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。 算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会LightCounting 预测，随着 AI 算力需求增长， DC 集群连接的升级也在加速， 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WDWM 光模块市场也是高速增长的细分市场。 2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。 40KM 及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。 产品升级、产能提升推动业绩长期增长公司 L++放大器参与中国移动 400G OTN 骨干网测试， 400G 相干光模块研发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产能力， 400G 长距离光收发模块实现批量交付， 预计能增加年均营业收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.19%/25.34%/36.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%， EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CAGR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均PE39.71 倍，鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险

安防龙头转型智能物联AIoT，引领行业创新升级海康威视是全球安防领域的领军企业，深耕视频监控领域，连续多年稳居行业全球第一。据Omdia报告，海康威视2022年全球视频监控领域市占率达25.9%，远超排名第2的大华股份，连续多年保持行业第一位置。2021年，公司以安防技术创新为核心，将业务领域重新定位于“智能物联AIoT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于各行各业，引领智能物联新未来，打开了长期成长的新空间。 智能安防打开成长天花板，TAIoT市场前景广阔随着AI技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913亿元，2023-2025年CAGR达14.02%。此外，“泛安防”领域具有用户分散、项目单价低、非标准化高的“碎片化”特征，公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河，充分享受行业发展的红利。据IDC预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1万亿美元，2022-2026年复合增长率达10.7%，前景广阔。 内部跟投机制激发创新活力，孵化“核心增长引擎”2015年，公司建立了独具特色的内部跟投机制，实施创新业务子公司项目跟投，通过合理的股权分配和决策机制，深度绑定公司平台、核心员工与创新业务三者的利益，持续赋能创新业务发展。截至目前，公司已孵化出8大创新业务平台。2016-2022年，公司创新业务收入从6.48亿元增长至150.70亿元，CAGR达68.95%；收入贡献占比从2.03%提升至18.12%，逐渐成为公司的核心增长引擎。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为856.73/953.95/1108.66亿元，增速分别为3.01%/11.35%/16.22%，3年CAGR达10.06%；归母净利润分别为133.48/162.12/199.23亿元，同比增速分别为3.98%/21.46%/22.89%；EPS分别为1.43/1.74/2.14元/股。可比公司24年平均PE为19倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024年25xPE，对应市值4053亿元，目标价43.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。

公司发布公告，拟使用自有资金 1亿元出资设立子公司，使用自筹资金 1亿元在巴克图经济技术开发区投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目。 1万吨马铃薯全粉智能化生产线及配套设施预计于 2024年建成投产 公司于2023年11月24日召开第四届董事会第五次会议，审议通过了《关 于投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目暨对外设立全资子公司的议案》， 拟与巴克图经济技术开发区签署《第九师白杨市马铃薯全粉智能化生产加工项目合作协议》，使用自筹资金 1亿元在新疆生产建设兵团第九师巴克图经济技术开发区投资建设马铃薯全粉智能化生产加工项目，项目计划总用地约 120亩， 规划建设 1条 1万吨马铃薯全粉智能化生产线及配套设施，预计于 2024年建成投产。 拟以自有资金 1亿元出资设立全资子公司新疆盐津铺子食品有限公司（暂定名）作为本项目的实施主体。 本次对外投资不构成关联交易或重大资产重组。 总成本领先，推进多品类扩张马铃薯粉生产加工项目的建设有助于公司延长产业链、提升成本优势，进一步推进总成本领先战略，且符合公司多品类扩张的方向。今年来公司将产品与渠道双轮驱动进一步升级至“渠道为王、产品领先、体系护航”，已推出两期股权激励计划，锚定 2022-2025年营业收入、净利润复合增长率分别为 25%/36%。 零食连锁、新兴电商等渠道蓬勃发展的背景下公司率先合作、积极转型，季度销售环比快速增长，前三季度收入同比增长 52.54%。 产品端，公司今年已陆续推出“蛋皇”“大魔王”等子品牌，进一步提升品牌力， 且当前仍有多个大单品储备，未来或以 2-3月周期主推 1个核心新品，带动收入业绩稳步增长。 盈利预测、估值与评级公司以多品类全渠道推进增长，预计 2023-2025年营业收入分别为41.26/51.96/62.63亿元，同比增长 42.61%/25.93%/20.52%，归母净利润分别为 5.46/6.88/8.52亿元，同比增长 81.06%/25.96%/23.96%，对应三年CAGR 为 41.40%， EPS 分别为 2.78/3.51/4.35元。鉴于强组织力下的供应链体系赋予公司总成本优势与快速适应渠道变革的能力，产品与渠道双轮驱动的战略有望推动公司进一步快速扩张，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 28倍 PE，目标价 98.28元，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期；成本波动；行业竞争加剧；食品安全风险

事件： 根据公司官网显示，2023年双十一期间公司保持医疗器械行业 9连冠，其中多个品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长，新一代呼吸机双十一首秀，全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售超千万；血糖仪同比增长超 30%，公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。 三季度收入略有承压，新产品提供增长动力2023年前三季度公司实现营业收入 66.63亿元，同比增长 30.32%；归母净利润 21.91亿元，同比增长 92.93%；扣非归母净利润 16.7亿元，同比增长 74.09%。其中 Q3实现营收 16.83亿元，同比增长 7.65%，环比下降26.09%；归母净利润 6.97亿元，同比增长 100.4%，扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 29.87%。随着未来第三代呼吸机和 14天免校准 CGM 产品的放量，公司业绩有进一步提升的空间。 费用支出有效改善，毛利率显著提升2023Q3公司毛利率为 51.24%，同比+5.2pp，环比+0.8pp，主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化；销售、管理、研发费用率分别为 14.42%、5.34%、7.34%，同比-0.52、-1.08、-0.54pp，公司费用管理能力优化；净利率达 41.31%，提升较多主要因为 2023Q3确认 2.87亿资产处置收益，剔除影响后净利率 24.36%，同比+2.5pp。 发布员工持股计划，彰显公司发展信心公司于 9月 13日公布新一轮员工持股计划，拟对公司管理人员及核心成员等不超过 150人进行激励。目标以 2021-2022年净利润均值（15.39亿）为基数，2023-2025年净利润分别不低于 20.00、20.31、23.39亿元。股权激励目标保持增长，彰显公司长期稳健发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 87.97/93.17/107.89亿元，增速分别为 23.87%/5.92%/15.80%，归母净利润分别为 25.33/20.42/24.26亿元，增速分别为 58.83%/-19.40%/18.83%，3年 CAGR 为 15.01%，对应 PE 分别为 13/16/14倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业，深耕行业多年优势明显，CGM 等新产品推动公司业绩增长，参考可比公司估值情况，给予 2024年 20倍 PE，目标价 40.74元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降。

投资要点： 公司是国内领先的半导体湿法设备企业， 并且涂胶显影设备在国内率先量产，打破了海外的长期垄断，未来有望深度受益国产晶圆厂扩产。 目前国内 TRACK 设备规模近 10亿美元，长期被日企垄断TRACK 设备是光刻工序核心设备之一， 负责涂胶显影等工艺。根据Gartner 数据测算， 2020年中国大陆半导体 TRACK 设备销售额为 7.1亿美元，预计 2023-2024年中国大陆半导体 TRACK 设备为 10.1亿美元、 11.6亿美元。 从供给端来看，全球和国内市场均被日本 TEL、 DNS 垄断了大部分市场，国产厂商目前仅芯源微 TRACK 设备实现了量产，具有较大的替代空间。 TRACK 设备率先量产并取得重复订单公司作为国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，目前已完成在前道晶圆加工环节 28nm 及以上工艺节点的全覆盖，并持续向更高工艺等级迭代。 此外，公司第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构 FT300（Ⅲ） 发布后在客户端导入进展良好，同时未来可作为通用性架构全面向下兼容 ArF、 KrF、 I-line、 offline 等工艺。订单方面， 2022年公司新签订单 22亿元，其中包括 TRACK 设备的重复订单，这预示公司打破了海外厂商垄断的格局， 未来有望受益国产晶圆厂的持续扩产。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别 18.89/26.03/35.35亿元， 同比增速分别为 36.40%/37.81%/35.80%； 归母净利润分别为 3.29/4.87/6.99亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 64.49%/47.87%/43.51% ， EPS 分 别 为2.39/3.53/5.07元/股， 3年 CAGR 为 51.70%。 绝对估值法测得公司每股价值为 183.21元，可比公司 2024年平均 PE 42倍，鉴于公司是国内率先量产前道 TRACK 设备的企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年 52倍 PE，目标价 183.68元。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游 Fab 扩产不及预期； TRACK、清洗设备研发不及预期； 零部件采购受限的风险； 股权分散，无控股股东、实际控制人的风险。

事件：双十一期间公司血糖类目保持10连冠，线上全渠道销售额超2.1亿元，动态血糖仪三诺爱看销售超10万盒，血糖仪全网第一，尿酸仪品牌第一。 前三季度公司整体收入稳定增长2023年前三季度公司实现营业收入30.35亿元，同比增长6.46%（调整后，包含心诺并表影响）；归母净利润3.18亿元，同比下降17.5%；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长8.06%。其中Q3实现营收10.28亿元，同比增长2.69%；归母净利润1.43亿元，同比下降8.54%，扣非归母净利润1.40亿元，同比下降5.56%。公司整体业务保持稳定增长。 Trividia单季度实现盈利，盈利能力有望提升2023Q1-3公司毛利率为53.04%，同比-7.63pp，主要受Trividia并表以及血糖检测系统类产品营业成本增加影响。据公司公告，2023Q1-3子公司PTS血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长，净利润约648万美元。Trividia单三季度已实现盈利，终端用户需求稳定，经营能力有望持续改善。同时随着新产品生产效率的提高，公司盈利有望进一步提升。 CGM产品加速放量，海外拓展未来可期公司官网显示，双十一期间CGM销售超10万套，进入加速放量阶段，我们预计全年CGM收入将过亿。公司CGM产品海外进展顺利，9月29日获得欧盟MDR认证，获得欧洲市场的准入资格；同时公司在积极推动美国FDA注册临床工作。随着海外取证进度的不断推进，借助Trividia、PTS等子公司在海外构建的销售渠道，公司在海外有望创造新的营收增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为43.03/50.52/59.55亿元，增速分别为52.95%/17.04%/17.87%，归母净利润分别为4.24/5.47/6.85亿元，增速分别为-1.52%/28.86%/25.34%，3年CAGR为16.73%，对应PE分别为39/30/24倍。鉴于公司CGM快速放量有望拓展全球市场，传统血糖仪贡献稳定盈利，参照可比公司估值情况，给予公司2024年CGM业务25倍PS以及其他业务20倍PE，目标价34.27元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；海外经营风险。

2023年 11月 25日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》。华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该公司并开展战略合作。 长安与华为强强联手,共同开启长安全栈智能化新篇章。由华为设立目标公司，业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、 AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入。 长安汽车及关联方拟出资获取该公司股权，比例不超过 40%。 该公司将基于市场化原则独立运作，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。华为原则上不从事与目标公司业务范围相竞争的业务。 智能驾驶有望成为继新能源汽车以来，下一个渗透率快速提升的赛道。 自动驾驶目前仍处在向前快速迭代的过程中，伴随高阶智能驾驶相关法规的逐步放开和算法的持续升级，自动驾驶功能或成为消费者购车的新需求， 未来智能驾驶功能或成为整车销量胜负手。随着公司智能化水平的不断加强，将有望受益于更高的估值溢价。 公司打造爆款能力强， 智能电动化助力新阶段开启。 长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力， 在新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型。深蓝定位年轻、科技的新能源品牌，多技术路线发力主流新能源市场；长安启源聚焦家用人群，承接主品牌新能源转型需求；阿维塔定位高端纯电市场，支撑品牌向上。 同华为的深度战略合作，有望加速构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年收入分别为 1650.14/2440.92/3024.02亿元，对应 增 速 分 别 为 36.09%/47.92%/23.89% ； 归 母 净 利 润 分 别 为120.88/109.34/138.46亿元，对应增速分别为 55.00%/-9.54%/26.62%，CAGR-3为 21.09%； EPS 分别为 1.22/1.10/1.40元/股，对应当前股价 PE 为13/15/12倍。考虑到公司电动化转型进展顺利，即将迎来智能化发展的加速期，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 22.00元， 给予“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

事件：11月23日，智飞生物发布公告，公司拟以现金收购智睿投资、张高峡分别持有的宸安生物85%、15%，合计100%股权，将宸安生物注入公司体内。 宸安生物司美格鲁肽处于临床IIII期宸安生物是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。公司拥有6款已进入临床的产品管线，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段；GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 公司业务逐步拓展至生物制药，实控人或将增持公司股份智飞生物业务版图从疫苗延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，我们认为，智飞生物从一个代理+自研双轮驱动的疫苗企业，有望发展大生物制药企业。此外，公司在公告中提到，智睿投资、张高峡承诺将在收到股权转让款后以款项的一定比例，由智睿投资、张高峡指定方以直接或间接等合法方式在二级市场购买智飞生物股票。智睿投资是智飞生物实控人蒋仁生先生持股90%，智飞生物持股10%的公司，相当于智飞生物实控人或将增持智飞生物股份，彰显智飞实控人对于智飞未来发展的强大信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为554/677/727亿元，同比增速分别为45%/22%/7%，归母净利润分别为89/110/122亿元，同比增速分别为19%/23%/11%，EPS分别为3.72/4.59/5.10元/股，三年CAGR为18%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价82.62元/股。维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。

萤石是公司的传统业务，公司坚持“资源为王、技术至上”的发展战略，在多个领域引领行业的进步。在萤石开采领域，先后实现稀尾、铁尾的伴生萤石资源的回收利用，实现北方寒冷地区萤石资源的全天候浮选。在锂资源回收领域，公司成功突破细泥提锂技术，我们看好公司以技术撬动资源的模式复制的可能。 技术创新引领单一型萤石矿产业发展单一矿山开采是公司的传统业务。公司准确判断行业发展趋势，以较低的成本取得了较大的资源，已探明可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位，现有单一矿山开采萤石量约40-50万吨/年。公司环保意识较强，旗下矿山采取充填采矿，依托技术进步，公司北方矿山实现全年浮选。 技术创新解决伴生萤石矿商业化痛点白云鄂博地区的伴生萤石矿资源量约占我国萤石矿资源量的1/3，但开发难度极大。公司成功解决了稀尾、铁尾伴生萤石矿的回收难题，实现了低品位萤石矿的深加工，成本优势明显，有望再增加80万吨萤石粉年产能。 氟化工产业格局存在重塑可能萤石是不可再生的战略性资源品种，随着新能源产业的发展，萤石需求有望迎来超预期增长。据我们测算，2025/2030年我国萤石需求有望较2022年增长21%和56%。与此同时，国内大部分萤石矿均为小矿，安全事故频发，萤石的供给扩张有限，我国萤石供需平衡可能被打破。 以技术撬动锂资源的模式存在不断复制的可能公司利用自有选矿技术，突破氟资源限制，成功实现从含锂瓷土细泥中提取锂云母，这种“轻资产技术撬动重资产资源”的模式有继续复制的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为19.3/41.4/52.4亿元，对应增速分别为83%/115%/26%，归母净利润分别为4.1/7.6/9.6亿元，对应增速分别为83%/86%/27%，EPS分别为0.67/1.25/1.59元，3年CAGR为63%。考虑到公司是国内萤石龙头，全产业链布局的成本优势有望重塑行业格局，以技术撬动资源的轻资产模式有望复制，我们参考可比公司2024年平均估值，给予公司2024年25倍PE，对应目标价格为31.32元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、新能源领域需求释放不及预期风险、萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险

事件： 11月 20日， 公司发布公告：第一大股东、公司董事长金锋拟出资 1.47亿元，受让金海波持有的绍兴安嵊 11%的合伙份额。 本次协议收购前，公司不存在实际控制人；本次协议收购后，金锋合计持股比例提升至 19.01%，将成为公司实际控制人。 董事长拟增持成为实控人， 长期战略有望更高效执行10月 26日公司发布公告： 第一大股东、董事长金锋拟在 6个月内增持公司股份，总金额不低于 1亿元。今日公司发布实际控制人拟变更公告，金锋拟通过协议转让方式增持 1.47亿元，同时将成为公司实控人。我们认为，本次董事长增持在彰显管理层信心的同时， 也标志着公司结束近一年的无实控人状态，公司长期战略有望得到更有力执行。 多款新游表现出色，自研实力有望持续验证公司进入新游上线周期，其中多款有望自 23Q4起贡献增量： 1） 公司自研、腾讯发行的经典 IP“端转手”《石器时代：觉醒》已于 10月 26日上线， 截至目前 iOS 畅销榜排名稳定在前 20水平； 2） 公司自研、哔哩哔哩发行的二次元 IP 卡牌手游《纳萨力克之王》将于 11月 21日上线，截至目前官网预约量超过 219万； 3） 公司代理发行的《仙剑奇侠传：新的开始》已上线小游戏版本，截至目前微信小游戏畅销榜排名前 20。 后续重点关注的游戏包括《斗罗大陆：诛邪传说》《临仙》《妖怪正传 2》等，目前均已获得版号，且多为非传奇/奇迹的创新品类，公司自研实力有望逐步验证。 此外，公司稀缺性布局 VR 产业链，自研的一款动作竞技类 VR 游戏有望于 23年底上线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 47.1/60.6/70.9亿元，同比增速分别为 26.4%/28.7%/17.0%，归母净利润分别为 15.9/19.8/23.1亿元，同比增速分别为 55.5%/24.4%/16.7%， EPS 分别为 0.74/0.92/1.07元/股，3年 CAGR 为 30.6%。鉴于公司游戏产品线储备丰富，非传奇/奇迹类游戏有望成为新的增长驱动力，且将长期受益于 AI/VR 等新技术渗透率提升，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 18.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 版号政策、公司游戏流水、 AI/VR 等技术应用不及预期的风险。

投资要点： 公司是国内汽车电子龙头，座舱收入破百亿，加速实现国产替代，提升市场份额；智驾产品布局全面，先发优势明显，有望引领国内智能驾驶快速发展。汽车智能网联化加速，公司有望继续保持高成长性，逐步成长为全球领先的 Global Tier1。 业务布局全面、平台化供应能力强公司在汽车电子领域深耕近四十年，对行业趋势把握准确，已完成智能座舱、智能驾驶和智能网联三大业务布局。公司奉行平台化战略，各业务产品矩阵丰富，同时具备汽车电子产品全栈开发能力，可灵活满足不同主机厂的需求，形成丰富的客户群体。受益于公司平台化供应能力，22年公司智能座舱业务收入首次突破百亿达到 117.55亿元，同比+47.97%；智能驾驶业务收入达到 25.71亿元，同比+83.07%，均实现快速增长。 智能化加速带来广阔成长空间公司在 IVI、液晶仪表等环节已成为领先的供应商，我们测算 25年国内智能座舱市场规模有望达到 846亿元，随着各类座舱新单品渗透率提升，公司有望持续获取新定点。智驾环节我们测算 25年国内行泊一体域控制器规模将达到 274.36亿元，22-25年 CAGR 达到 63.84%，公司 IPU04已规模放量并有多定点待量产，市场更大的 IPU02已完成多芯片方案布局，L3落地加速带动行泊一体渗透率提升，公司智能驾驶业务将迎来快速发展。 前瞻布局新产品静待产业加速除特斯拉外，多数车企 E/EA 转型仍在早期，但部分新势力已推出域控架构车型，E/EA 升级开始加速。我们测算 2022-25年国内车身和底盘域控制器市场规模复合年均增速分别为 52%/225%，有望进入快速增长阶段。2023年1月，公司成功量产车身域控制器，前瞻布局车身域控产品有望形成新的业绩增长极。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年收入分别为 203.69/269.85/337.58亿元，对应增速分别为 36.40%/32.48%/25.10%；归母净利润分别为 14.64/20.70/28.46亿元，对应增速分别为 23.65%/41.41%/37.46%，CAGR-3为 33.95%；EPS 分别为2.64/3.73/5.13元/股，对应当前股价 PE 为 50/36/26倍。考虑到公司业务布局全面，平台化供应能力强，是汽车电子龙头企业，参考可比公司估值，给予公司 2024年 45倍 PE，对应目标价 167.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险。

公司披露控股股东对公司及控股子公司委托贷款暨关联交易公告， 2022年10月 26日同仁堂集团将国有资本经营预算资金分别拨付拨付同仁堂股份4,330万元、同仁堂科技 3,230万元、同仁堂商业 1,000万元；拨付方式均为委托贷款， 鉴于前述委托贷款即将期满， 现同仁堂集团继续签订委托贷款协议。 费用率持续优化，盈利能力提升公司 2023年前三季度实现收入 137.21亿元（调整后 yoy+25.88%），归母净利润 13.91亿元（调整后 yoy+38.67%），扣非归母净利润约 13.78亿元（调整后 yoy+39.22%）。 2023年前三季度公司毛利率为 46.28%（同比减少2.1pct） ,销售费用率下降至 17.8%(同比减小 1.91pct),管理费用率下降至7.9%(同比减小 1.30pct)，净利率提升至 15.84%（同比增加 2.45pct）； 公司实施“高质量发展战略、精品战略、大品种战略” 等战略，深化改革并管控费用，经营质量持续提升。 公司产品丰富， 营销改革持续赋能公司产品丰富，常年生产的中成药超过 400个品规，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别，代表品种有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。 2020年公司启动营销改革，组建品种运营事业部、终端事业部、医疗事业部、药酒事业部、大品种专项与发展品种专项小组，形成“4+2”模式，为公司业绩增长赋能。同时同仁堂集团以贷款等形式资金支持公司发展，用于开展药品生产与质量安全性研究项目、科技创新成果转化及产业化， 进而提升业务能力，进一步推动公司盈利能力提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 182.32/208.32/235.65亿元，对应增速分别为 18.60%/14.26%/13.12%； 2023-2025年归母净利润分别为17.59/20.78/24.29亿元，对应增速分别为 23.36%/18.12%/16.93%； EPS 分别为 1.28/1.51/1.77元/股，对应 PE 分别为 40/34/29倍， 3年 CAGR 为19.44%。 鉴于公司为享誉海内外的稀缺品牌老字号，稳步实施三大发展战略，推进国企改革， 盈利能力有望持续提升。参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 41倍 PE，目标价 62.11元， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险等

投资要点：公司是绿电铝生产企业， 2022 年绿电能源占比 88.6%、 合金化率 54%， 并通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝制品进口征收碳边境税的情况下， 我们认为公司应享受一定的估值溢价。 公司是中铝西南地区铝生产基地截止 2023 年半年报， 公司拥有年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、铝合金 157 万吨、阳极炭素 80 万吨的产能规模，实际控制人为国务院国资委。 2021 年起，公司盈利能力大幅改善，负债率明显下降。 电解铝行业高景气度维持从供给看， 行业产能利用率已接近上限， 未来国内新增产能或有限。从需求看， 传统建筑领域需求有望受益于地产保交付， 新能源车和光伏带来需求增量， 我们预计 23-25 年以上两个领域国内新增需求 245 万吨和 197 万吨。 我们认为未来电解铝行业高景气或将维持，价格或将持续走高。 水电资源稀缺，国内绿电铝第一品牌云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。 根据公司 2023 年半年报，公司是国内首批获得碳足迹认证的铝企。依托绿色铝品牌优势，公司与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。 随着国内碳市场扩容及欧盟碳关税政策出台， 低碳铝需求提升，公司的绿电铝产品有望获得溢价。 盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 417.98 亿元/476.06 亿元/506.47 亿元，同比变动-13.75%/13.9%/6.39%，三年复合增速 1.25%；归母净利润分别为 36.57 亿元/55.76 亿元/65.08 亿元 ，同比变动- 19.95%/52.46%/16.73%，三年复合增速 12.5%； EPS 分别为 1.05 元/1.61元/1.88 元。采用相对估值法，铝板块可比公司 2024 年市盈率均值为 9.8倍。鉴于公司电解铝产量仍有增长且绿电铝产品具有稀缺性， 我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，目标价 19.29 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险；房地产竣工需求下滑风险；云南电力供应不足风险；安全生产风险

公司作为世界领先的综合物流企业和亚洲排名第一的海运、空运货代龙头，有望充分享受中国品牌出海红利和国内供应链提质增效诉求的需求释放。 央企血脉传承，世界领先的综合物流服务商公司为大型央企招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌，2019年完成“A+H”两地上市。公司形成了以国际货代和专业物流为基础的全球综合物流服务体系。根据A&A发布的2023全球货运代理25强排名，公司位居世界第五，亚洲第一。 跨境物流市场规模稳步增长，龙头企业份额提升国际货代主要为B端客户解决跨境物流需求。弗若斯特沙利文预计到2027年，中国跨境物流市场规模达1714亿美元，2023-2027年复合增长率5.6%。 我们测算，2018-2022年，跨境海运、空运货量Top10货代企业市占率分别由10.1%、26.8%提高到11.3%、36.4%，跨境物流龙头企业份额日益提升。 货代业务具备差异化优势，合同物流构筑专业化壁垒公司货代业务打造覆盖全球的海陆空全方位综合物流服务体系。海运货代业务，预计海运价格回归常态情况下，公司单位利润高于19年56%；空运货代业务，公司打造“空运新型承运人“模式，2018-2022年，公司空运通道业务量由53万吨提高到78.1万吨，年复合增长率10%；市占率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。铁路代理逆市增长，2023H1业务量、对外收入同比分别+15%、30%。 合同物流业务以专业化能力构筑竞争壁垒。2018-2022年，合同物流单位利润年复合增长率10%。2023H1，合同物流业务量、对外收入和分部利润均同比正增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别：994.3、1102.2、1207.5亿元，同比分别-8.6%、+10.9%、+9.6%，3年CAGR为3.5%；归母净利润分别为39.15、41.83、42.09亿元，同比分别为-3.76%、+6.85%、+0.61%，3年CAGR为1.14%；EPS分别为0.54、0.57、0.58元/股。可比公司2024年平均PE为11.1倍，鉴于公司跨境物流和第三方物流领域的领先地位，我们给予公司2024年10倍PE，目标价5.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险

公司深耕 OLED 行业二十余年。 OLED 面板在智能手机渗透率不断提升，市场空间持续扩容。公司在手机 AMOLED 面板出货量位居国内第二，技术实力强，业绩成长空间大。 OLED 面板渗透率有望加速提升和 LCD 相比， OLED 具有更轻薄、能耗更低、响应速度更快、显示画质更优异等优势。 作为 OLED 面板的主要应用领域，智能手机中的 OLED 面板渗透率近年来快速提升， 根据 TrendForce，全球智能手机 OLED 渗透率从 2018年的 29.2%提升至 2022年的 47.7%。预计 2023年 OLED 有望达到 50.8%。 手机 OLED 出货量领先，供应多款高端机型公司在折叠、中尺寸、高刷新率、新型像素排布、屏下摄像、低功耗等创新技术的产品中持续发力，巩固技术领先优势。 根据 CINNO Research 数据，2023年上半年，维信诺 AMOLED 智能手机面板出货量位居全球第四/国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三/国内第二，市场份额 9.6%。 今年7月荣耀发布了新一代超轻薄旗舰折叠屏手机 Magic V2， 维信诺凭借多项创新技术， 在厚度/功耗/光学性能上助力 Magic V2实现新的跃升。 技术实力强劲， ViP 技术引领产业创新公司具备较强的技术实力。 2023年 5月，公司在 2023世界超高清视频产业发展大会上，全球首发维信诺无金属掩膜版 RGB 自对位像素化技术——维信诺智能像素化技术，简称 ViP。 该项技术具有更好的视角视觉性能、更短的产品开发周期、更好的低灰阶画质等 7大优势。 公司在光刻像素图形化、辅助阴极、独立 OLED 器件、独立封装等多个领域进行专利布局，已拥有核心专利近百件。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 76.57/101.66/121.17亿元，同 比 增 速 分 别 为 2.41%/32.77%/19.19% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 -28.56/0.00/1.52亿元， EPS 分别为-2.06/0.00/0.11元。 可比公司 24年平均 PB 为 2.16倍，鉴于公司是国内 OLED 面板领军企业，技术壁垒较高，我们给予公司 24年 1.2倍 PB，目标价 14.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业需求复苏不及预期风险、 原材料/零部件和设备供应风险、经营规模扩大带来的管理风险等风险。