公司发布 2023年年度报告， 2023全年实现收入 86.74亿元（yoy+0.42%），归母净利润 10.71亿元， 主要系报告期内金融资产公允价值变动损失低于上年所致， 扣非归母净利润 11.81亿元（yoy+60.11%）。单 Q4季度公司实现收入 21.03亿元（yoy-15.64%），归母净利润 0.39亿元（yoy-50.44%），扣非归母净利润 1.27亿元。 医药工业稳健增长， 经营质量持续提升公司 2023年医药工业实现收入 74.21亿元（yoy+3.22%）， 毛利率 72.96%（yoy+1.85pct）， 其中中药业务实现收入 59.71亿元（yoy+6.62%），毛利率 72.24%（yoy+2.36pct），主营产品心脑血管类实现收入 52.54亿元（yoy+3.45%），毛利率 74.93%（yoy+2.18pct）。 医药商业实现收入 12.15亿元（yoy-14.21%），毛利率 29.54%（yoy+2.29pct），营业成本较去年同期减少 16.92%。 持续加大研发力度， 实现中药、化药、生物药协同发展公司 2023年全年研发投入 13.15亿元，较去年同期增加 29.49%。公司拥有 98款在研管线， 其中现代中药、生物药、化学药分别布局 25款、 12款、59款产品。 41款 1类创新药管线，有 26款已进入临床 II/III 期阶段，另有多款产品已提交上市及一致性评价申请。 公司持续推进真实世界研究和循证医学研究， 报告期内新增 10个品种进入 23项指南与共识。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026收入分别为 96.50/104.86/111.60亿元，同比增速分别为 11.25%/8.66%/6.43%；归母净利润分别 13.37/14.52/15.34亿元，同比增速分别为 24.87%/8.58%/5.60%， EPS 分别为 0.90/0.97/1.03元/股，对应 PE 分别为 17/15/15倍。 鉴于公司为现代中药创新龙头企业，在研产品管线储备丰富， 参考可比公司相对估值，我们给予公司 2024年 24倍 PE，目标价 21.49元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药行业政策风险、研发失败风险、原材料价格风险、经营管理风险等

事件：中科星图发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营收 25.16亿元，同比增长 59.54%；归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%；扣非归母净利润2.30亿元，同比增长 37.00%；毛利率为 48.33%，同比下降 0.53pct。单季度来看，第四季度公司实现营收 11.16亿元，同比增长 48.98%；归母净利润 2.39亿元，同比增长 39.57%；扣非归母净利润 1.74亿元，同比增长28.23%；毛利率为 47.75%，同比上升 0.02pct。 第一增长曲线业务平稳较快发展2023年， 公司稳步推进集团化、开启生态化， 通过设计和推进“赛马”机制，有效激励各赛道公司积极进取，拓展各细分市场。 特种领域/航天测运控/智慧政府/气象生态/企业能源营收分别为 8.36/2.29/7.42/3.82/2.31亿元，同比增长 15.69%/61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 第二增长曲线业务提前进入收获阶段2023年，公司第二增长曲线业务收获个人认证开发者 20914户、企业认证开发者 21192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13769个，累计触达 4555万个终端用户，实现收入 2080.41万元，完成了第二增长曲线场景验证，并提前进入收获阶段。 低空经济政策密集发布，公司已有业务布局2024年 3月 27日，工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式。 公司自 2020年开始部署低空经济领域， 已具备低空通航产品及项目基础，相关业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发等主要方向，面向低空物流等领域应用场景提供综合解决方案。 盈利预测、估值与评级考虑到公司深耕细分赛道， 多条增长曲线有机衔接， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 38.56/57.52/81.52亿元， 同比增速分别为53.28%/49.18%/41.73%，归母净利润分别为 4.80/6.47/8.70亿元， 同比增速分别为 40.26%/34.68%/34.43%， EPS 分别为 1.32/1.77/2.39元/股， 3年CAGR 为 36.43%。鉴于公司是国内数字地球产品研发与产业化的先行者和领军企业， 有望受益于低空经济业务布局， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 50倍 PE，目标价 65.88元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险，下游需求不及预期，民用市场开拓不及预期等

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年营收 142.13亿元，同增 7.66%；归母净利润 6.45亿元，同增 83.02%；扣非净利润 5.00亿元，同增 84.23%。其中 2023年第四季度营收 17.97亿元， 同比下滑 4.41%；归母净利润-3.11亿元，同比改善 2.77%；扣非净利润-3.66亿元， 同比下滑 2.19%。 U8推进高端化， 公司销量与吨价稳步提升2023年公司啤酒收入 130.98亿元，同比增长 7.51%，占总收入 92.16%。 拆分量价看， 公司 2023年实现销量 394.24万千升，同比增长 4.57%，吨价3322.45元，同比增长 2.82%。 分价格带看， 我们估算 2023年 U8销量同比增长超 36%至超 53万千升，收入在中高档产品中占比过半，带动中高档产品收入同比增长 13.32%至 86.79亿元，占啤酒收入比同比提升 3.4pct 至66.26%，而普通产品收入 44.20亿元，同比下滑 2.33%。 漓泉子公司 2023年收入同比增长 6.25%至 40.65亿元，净利率同比提升 2.93pct 至 17.03%。 降本增效持续推进，归母净利率达八年新高2023年公司持续推进人员优化， 员工数量减少 2303人至 21405人， 激励加强、人效提升， 销售人员人均年薪同比提升 7.37%至 12.28万元， 生产人员人均产量同比提升 24.4%至 422.99千升、 产能利用率同比提升 3.16pct至 71.16%。 公司实现毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/归母净利率 37.63%/11.08/11.40%/1.73%/-1.18%/4.54%，分别同比+0.19/-1.29/+0.70/-0.06/-0.02/+1.87pct。 销售费用率下滑主要系广告投放减少、营销效率提升，管理费用率提升主要系一次性辞退福利等增加。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 153.47/163.94/172.16亿元，同 比 增 速 分 别 为 7.98%/6.83%/5.01% ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.42/12.45/15.62亿元， 同比增速分别为 46.13%/32.17%/25.48%， EPS 分别为 0.33/0.44/0.55元/股， 3年 CAGR 为 34.32%。 鉴于公司大单品 U8增长势头仍快、降本增效下 24年利润释放潜力仍高， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 40倍 PE，目标价 13.37元，维持 “买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 高端品推广不及预期； 降本增效不及预期

索菲亚发布 2024Q1业绩预增公告： 2024Q1预计实现营收 19.85-21.66亿元，同比+10-20%； 实现归母净利润 1.57-1.88亿元，同比+50-80%； 实现扣非后归母净利润 1.35-1.61亿元，同比+50-80%，预计基本每股收益达0.16-0.20元/股。报告期内公司整装渠道、米兰纳品牌增速强劲，叠加 2024年春节推迟、生产订单同比去年充足和 2023年低基数，营业收入双位数增长。同时公司持续推行降本增效措施，并严控费用， Q1净利润同比高增。 大家居战略稳步推进，米兰纳增速强劲公司顺应整家定制需求，围绕大家居战略进行品类扩充升级，其中索菲亚品牌逐步推出橱柜、系统门窗、卫浴等全新品类， 截至 2023年底拥有经销商 1812位，专卖店 2727家，营业收入同比+10.96%；华鹤收入略有下滑，司米经销商与索菲亚重叠率进一步降低，终端门店逐渐向整家转型；米兰纳品牌定位大众市场， 截至 2023年底共有经销商 514位，专卖店 514家，营业收入同比+47.24%。随着米兰纳市场不断下沉，预计将持续贡献收入。 整装渠道持续发力，降本增效成果显著2023年整装渠道建设持续发力，营收同比+67.52%，截至 2023年底整装事业部已合作装企 221个，覆盖 185个城市及区域。 24Q1公司整装增速维持强劲增长，带动收入上行， 未来公司将持续开拓合作装企，加快全品类布局。 公司 Q1持续降本增效，并严格控制费用投入，成本降低的同时人效提升，利润同比高速增长，预计 24Q1净利润 1.35-1.61亿元， 同比+50-80%。 多品牌、 全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计 24-26年营业收入分别为 131.26/146.95/164.29亿 元 ， 同 比 分 别 +12.52%/+11.95%/+11.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%， EPS 分别为1.52/1.72/1.95元， 3年 CAGR 为 14.11%。 公司多品牌、 全品类、全渠道战略卓有成效，给予 24年 13倍 PE，目标价 19.79元， 维持“买入”评级。 风险提示： 地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。

公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 42.00亿元，同比+26.91%； 实现归母净利润 9.82亿元，同比+47.90%。其中 23Q4公司实现营业收入13.28亿元，同比+43.88%，环比+33.60%；实现归母净利润 3.14亿元，同比+61.03%，环比+35.34%。 海外配用电收入高增， 未来成长可期2023年公司实现海外收入 27.91亿元，同比+51.29%，毛利率同比+6.42pct，其中海外智能用电/智能配电/新能源业务分别实现收入 25.61/1.17/1.13亿元，同比+41.72%/+406.67%/+672.38%。用电业务方面， 公司的软件产品在海外市场累计应用在超过 130个项目，已启动欧洲、拉美工厂布局规划； 配电业务方面， 公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 2023年公司在 非 洲 / 亚 洲 （ 除 中 国 大 陆 ） / 欧 洲 地 区 营 收 分 别 同 比+156.66%/+32.25%/+428.20%，非洲、亚洲（除中国大陆） 收入增长较快，公司未来有望充分受益于海外市场增长。 国内业务短期承压，电表招标有望恢复据我们统计， 2023年国网智能电表招标中，公司 A 级/B 级/C 级智能表中标额分别为 2.36/2.08/0.28亿元，同比-31.33%/-17.21%/-45.07%。 2024年国网第 1批电表中 A 级单相表贡献较大增量， A 级/B 级/C 级电表招标量同比+107%/+9%/+5%。 2014-2015年智能电表招标采购数量达到顶峰后智能电表首轮改造基本完成，智能电表检定周期一般不超过 8年，我们认为接下来国内进入新一轮电表更迭周期，电表招标量有望进入加速增长期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 52.19/64.91/80.80亿元， 同比 增 速 分 别 为 24.26%/24.37%/24.48% ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.66/14.41/17.75亿元， 同比增速分别为 18.65%/23.63%/23.14%， EPS 分别为 2.39/2.95/3.63元/股， 3年 CAGR 为 21.78%。鉴于公司是电表出口头部厂商，受益于海外电表市场高增， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 23倍 PE，目标价 51元，维持 “买入”评级。 风险提示： 海外电表需求不及预期；海外政策风险； 原材料价格波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营业收入 423.59亿元，同比下降 18.54%；归母净利润 14.08亿元，同比增长 4.61%；扣非归母净利润13.83亿元，同比增长 11.18%。 2023年有色金属产量稳中有增， 锡市占率进一步提升2023年，公司生产有色金属总量 34.71万吨， 同比增加 0.52万吨， 其中，锡 8万吨，同比增加 0.33万吨； 铜 12.93万吨，同比增加 0.35万吨； 锌13.47万吨，同比减少 0.17万吨； 铟锭 102吨，同比增加 29吨；铅 3158吨，同比增加 129吨； 银 166吨以及金 1002千克。 2023年， 公司锡全国/全球市占率分别为 47.92%/22.92%， 分别同比提高 0.14/0.38pct。 2023年锡、锌价格下降，公司毛利率小幅下降2023年公司销售毛利率为 9.15%，同比下降 0.47pct；其中， 锡锭/锌产品毛利率分别为 11.73%/35.43%，分别同比下降 0.75/11.32pct。 2023年沪锡/锌期货均价分别为 21.24/2.15万元/吨， 分别同比下降 13.18%/13.78%，金属价格下降导致公司毛利率下滑。 2023年公司锡、铜选矿回收率提升，锡精矿/铜精矿/锌精矿自给率分别为 30.94%/18.32%/76.04%。 24年锡价中枢抬升可期，公司有望充分受益截至 2024/4/12，沪锡期货收盘价为 25.44万元/吨，较年初上涨 20.75%。 2024年， 锡需求端受光伏、新能源汽车产业链高景气延续、半导体市场边际修复等多重催化下有望提升， 而缅甸佤邦锡矿复产不确定性仍存导致供给端趋于偏紧； 锡供需缺口或将扩大，锡价中枢有望继续抬升。 盈利预测、 估值与评级公司是全球精炼锡生产龙头， 有望充分受益于锡价上行所带来的业绩弹性。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 21.10/24.76/27.88亿元，EPS 分别为 1.28/1.50/1.69元， 3年 CAGR 为 25.56%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 16.4倍 PE，目标价 21.09元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格波动风险；海外政治与安全风险；汇率波动风险；产量不及预期。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入55.23亿元，同比增长1.44%；归母净利润10.33亿元，同比增长12.17%；扣非归母净利润10.24亿元，同比增长10.46%。 CDMO业务增长稳健2023年公司CDMO业务实现收入40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率达40.34%，同比提升0.65pp。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2023年底，拥有32个商业化项目、74个临床III期项目、902个临床I/II期项目，有望持续助推收入稳健增长。特色原料药及中间体业务受行业供需关系影响略有承压，2023年实现收入12.61亿元，同比下降22.95%。 持续推进产能建设公司持续推进CDMO全球化产能布局，2023年瑞博台州（一期）生产车间及配套设施完成主体建设，部分生产线预计将于2024年二季度投产；原料药喷雾干燥生产车间投产；瑞博苏州中试车间陆续投产；瑞博美国已开展中试车间二期安装设计工作。特色原料药方面，公司开展绿色制造、自动化和智能化改进工作，加强酶催化、连续化技术的应用，通过对现有产品管线以及未来产品的分析，合理规划未来产能提升计划。 加速布局新业务公司持续布局新业务板块，2023年多肽团队完成数十条多肽的合成及交付，成功交付千万级多肽IND项目；小核酸团队已具备承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产等业务能力，后续将持续推进中试平台和GMP商业化车间建设；偶联业务完成多个偶联药物化合物制备交付工作，随着高活实验室、放大生产线建成并投入使用，未来承接项目数量将持续增加。 盈利预测、估值与评级考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为62.99/72.84/74.66亿元，对应增速分别为14.03%/15.65%/2.50%；归母净利润分别为12.08/14.37/14.72亿元，对应增速分别为16.92%/18.96%/2.42%，EPS分别为1.34/1.60/1.64元，3年CAGR为12.52%。鉴于公司技术实力领先、项目经验丰富，参考可比公司估值，我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价22.78元，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧；行业需求不及预期；药品审批政策变化；产能落地不及预期。

2024/4/9，公司公布一季度业绩预增公告。预计实现归母净利润 4.8-5.2亿元，同比增长 61.94%-75.43%；扣非后归母净利润 4.75-5.15亿元，同比增长 69.46%-83.73%；EPS 为 0.1729-0.1873元/股，同比增长 62.04%-75.54%。 价格涨、成本低强化盈利能力一季度公司下属各矿山继续保持稳健经营，净利润同比上升主要得益于金银价格的上涨和销量的增加。 根据上海期货交易所数据，一季度沪金加权均价 494.85元/克、 沪银加权均价 6088元/千克，同比增长 17.3%/19.9%。 此外， 公司旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。 据公司年报， 2023年矿产金银成本分别为 176.42/2.34元/克，低成本优势持续凸显。 持续增产增储筑牢发展根基据公司年报， 2024年计划黄金产量不低于 8吨，较 2023年(7.01吨)增长14.1%。 截至 2023年底，公司保有探明+控制+推测金金属量 156.8吨，银/铅/锌/铜金属量分别为 0.8/61.4/128.4/12.6万吨。玉龙矿业 1118高地新增备案银/锌/铅金属量 0.3/60.8/23.2万吨，黑河洛克新增 18.69km2探矿权，吉林板庙子新增金金属量 1.1吨，青海大柴旦新增金金属量 7.2吨。 四个规划战略目标引领前行资源为先，全球布局。 公司制定规划： 十四五末矿产金产量 12吨，金资源量及储量达到 240吨； 2026年末矿产金产量 15吨，金资源量及储量达到300吨； 2028年末矿产金产量 22吨，金资源量及储量达到 500吨；十五五末矿产金产量 28吨，金资源量及储量达到 600吨以上。 一是依托现有矿山找矿，二是整合周边矿产资源，三是布局海外重要成矿带，谋求二次飞跃。 继续受益金价上行周期2024年，随着通胀压力逐步缓解，预计以美联储为代表的海外发达经济或开启降息周期，流动性充裕利好黄金。全球地缘政治风险上升、大国博弈加剧， 主要央行持续增持黄金储备等， 都有望推动金价中枢进一步上移。 盈利预测、估值与评级基于公司主要产品金银价格整体仍处于上涨周期，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 95/115/142亿元，对应增速分别为 17%/21%/24%， 3年CAGR 为 21%；归母净利润分别为 20/26/34亿元，对应增速分别为41%/32%/27%， 3年 CAGR 为 33%； EPS 分别为 0.72/0.95/1.21元/股。考虑到公司持续增产增储，“四个规划”战略目标清晰可行，我们给予公司 24年32倍 PE，目标价 23.04元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格波动风险、安全与环保风险、 海外项目收购风险等。

事件：太阳纸业发布2023年年报：2023年实现营收395.44亿元，同比-0.56%，实现归母净利润30.86亿元，同比+9.86%，实现扣非净利润30.27亿元，同比+9.22%；其中公司Q4实现营收103.42亿元，同比+2.13%，实现归母净利润9.49亿元，同比+75.51%，实现扣非净利润9.41亿元，同比+75.56%。 此外公司拟每10股派发现金分红3元，总金额8.38亿元，分红率27.17%。 新增产能销量增加，全年营收同比趋稳随着公司广西基地南宁园区新建项目和技改项目陆续达产，2023年末公司纸、浆合计总产能已经超过1200万吨，山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展新阶段。分产品看，公司非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/化机浆/溶解浆/电及蒸汽业务收入分别同比+22.58%/+10.38%/-5.65%/-24.64%/33.70%/-7.78%/-12.08%/-9.42%，公司新增产能释放，产品销量增加，虽然市场售价降低，全年营收仍保持平稳。 大宗降价修复毛利，利息汇兑降低费率受大宗材料变动幅度较大影响，2023年公司产品销售成本降低，带动营业利润及净利润同比上升，全年整体毛利率15.89%，同比变动+0.72pct，其中主营业务非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸毛利率分别为16.63%/12.87%/14.74%/14.41%，同比分别+0.07/-2.25/+4.52/+5.34pct。 此外受股权激励成本、利息支出和汇兑损失减少及研发力度加大影响，公司全年销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.18/+0.39/-0.17pct。 盈利能力改善显著，新产能增厚未来业绩2023年公司精益生产提质增效，Q4归母净利润达9.49亿元，同比+75.51%；净利率达9.22%，同比+3.83pct，环比+0.18pct。北海和南宁园区双园驱动效应凸显，老挝基地纸浆林种植保有面积达6万公顷，企业综合实力显著提升。2024年4月9日公司宣布拟投资不超过70亿元建设南宁二期项目，包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，未来新增产能有望持续赋能，增厚公司业绩。 综合竞争优势显著，维持“买入”评级公司创新实力、品牌影响力和海外市场增长潜力逐步增强，林浆纸一体化彰显强α，因此上调24-26年营业收入预期分别为454.99/493.24/524.31亿，同比分别+15.06%/+8.41%/+6.30%，上调归母净利润预期分别为37.97/42.54/46.38亿，同比分别+23.05%/+12.04%/+9.01%，EPS分别为1.36/1.52/1.66元，3年CAGR为14.55%。公司综合竞争优势铸就长期护城河，给予2024年14倍PE，对应目标价19.02元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。

小熊电器发布 2023年报： 23年实现营收 47.12亿，同比+14.43%； 归母净利润 4.45亿，同比+15.24%， 扣非净利润 3.82亿，同比+5.59%； 其中 Q4实现营收 13.94亿，同比-1.79%， 归母净利润 1.30亿，同比-11.13%， 扣非净利润 1.13亿，同比-8.29%。 2023年拟现金分红 1.86亿，分红率 42%。 海外贡献增量，国内控制费用投入Q4收入同比-2%，环比降速； 其中海外维持较优增长， 国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因： （1）小家电行业需求依旧偏弱、 （2）以美的为代表的品牌竞争加剧、 （3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下， 由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大， 增量渠道抖音随着基数提升， Q4预计平稳。 全年收入 yoy+14%， 其中海外同比+106%，占比 8%； 国内线下同比+14%，占比 10%；国内线上同比+10%，占比 82%。 Q4盈利承压，全年盈利能力维稳Q4归属净利率同比-0.97pct， 主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于： （1） Q4降价促销，国内线上毛利率承压、 （2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、 -3.53pct； （3） 毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。 Q4公司积极控费， 效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。 23年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、 竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct， 其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响， 营业利润率-1.37pct， 营业外收支对盈利有所支撑。 18周年确立新征程， 品牌升级&出海尽管季度间经营有一定波动，但公司 2023年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待； 此外公司依靠跨境平台，丰富、 差异化的创新品类， 品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。 延续双位数增长，维持公司“买入”评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 53.00、 59.95亿元， 同比增速分别为 12.47%、 13.12%，归母净利润分别为 4.97、 5.64亿元， 同比增速分别为 11.67%、 13.41%， EPS 分别为 3.17、 3.60元， 2023-2026年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力， 我们给予公司 2024年 21倍 PE，目标价 66.58元，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）需求大幅不及预期； 2）原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营收 174.71亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润 12.78亿元，同比增长 40.89%；实现扣非归母净利润 10.97亿元，同比增长 47.06%，公司业绩符合预期。 2023年公司海外业务保持高速增长，电动化产品占比持续提升2023年公司实现营收 174.71亿元，同比增长 10.76%。 从地区看，公司国内业务实现收入 111.93亿元，同比增长 1.61%；海外业务实现收入 61.13亿元，同比增长 31.97%。 公司持续加强海外市场拓展力度， 全年实现整机出口销量同比增长 21%， 海外产销规模持续扩大。从产品结构看，公司全年实现整机销量 29.2万台，同比增长 11.93%；其中电动新能源车量占比由2019年的 36.06%增长至 2023年的 57.17%，提升速度较行业快 2.33pcts。 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务取得突破公司聚焦“合力部件，产业基石”定位，零部件外部营业收入同比增长 30%； 实施后市场业务系统升级，板块营业收入同比增长 13%；围绕“三式一集”培育新产业，智能物流业务营业收入同比增长 42%。 2023年公司高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显，其中 II 类高端电动仓储车销量同比增长 100%；智能物流业务板块收入同比增长 42%， AGV 销量同比增长 127%； 电动产品销量占比达 57%，同比提升超 6pcts，提质增效成效显著。 电动化+全球化推动公司盈利能力明显提升2023年公司毛利率为 20.61%，同比上升 3.62pcts，为 2020年来最高值； 分地区来看 ，公司国内外毛利率分别为 18.27%/24.19%，分别同比+2.50/+4.84pcts，我们认为公司毛利率增长主要由于电动化产品提升以及海外业务持续放量等原因。 2023年公司净利率为 8.10%， 同比上升1.56pcts,毛利率增加推动公司净利率达到 2015年以来历史最高值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 196.01/216.05/233.82亿元，同 比 增 速 分 别 为 12.20%/10.22%/8.22% ， 归 母 净 利 润 分 别 为16.04/18.17/20.04亿元， 同比增速分别为 25.48%/13.27%/10.33%， EPS 分别为 2.10/2.38/2.63元/股， 3年 CAGR 为 16.18%。鉴于公司电动化产品布局逐步深入，海外业务持续高速放量， 参照可比公司估值，我们给予公司2024年 12倍 PE， 维持目标价 25.51元，维持“买入”评级。 风险提示： 外部经营环境的风险、行业价格竞争风险、海外市场拓展不及预期风险

事件： 4月 8日晚，公司发布 2024年一季报，一季度公司实现营业收入 65亿元，同比下降 6.7%；实现归母净利润 7.5亿元，同比下降 6.1%；实现扣非后归母净利润 6.4亿元， 同比减少 19.0%。 饲料氨基酸量价齐升， 业绩符合市场预期2024Q1公司营收及利润同比有所下滑，主要系一季度黄原胶、 味精以及大原料副产品价格下跌所致，不过赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增弥补了一定跌幅。 2024Q1公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（含黄原胶） 的营收占比分别为 32%/42%/2%/15%/9%，营收分别同比-10%/+18%/-16%/-30%/-26%。 展望后市，苏、赖氨酸价格自 2月下旬已探底回升，并持续上行， 味精价格亦企稳向上， 截至目前 98%赖氨酸/99%苏氨酸价格已分别较 Q1底部价格反弹了 17%/8%， 至 10.65/10.65元/公斤，相较去年同期分别上涨了25%/13%，而玉米原料现货价则同比下降了 13%，业务盈利中枢有望提振。 积极布局合成生物学打开成长空间近年来公司积极加大在合成生物学领域的研发投入， 引进了中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才， 搭建了博士实验室团队和高水平支撑平台， 完成了合成生物学全产业链的科研力量布局，有望在合成生物学领域打开成长空间。 长期保持高分红、高回购政策此外，公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%， 23年公司再拟分红近 12亿元。 19年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023年 4月公布，拟以回购价格不超过 12元/股，总金额 8~10亿元用于注销股本，期限 12个月。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营收分别为 291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为 33/35/37亿元，同比增速分别为 4%/7%/5%，EPS 分别为 1.13/1.20/1.26元/股， 3年 CAGR 为 5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营业收入 981.23 亿元，同比+1.79%；实现归母净利润 107.03 亿元，同比-32.75%。其中 23Q4 公司实现营业收入242.32 亿元，同比-6.74%，环比+1.74%；实现归母净利润 13.06 亿元，同比-72.95%，环比-31.63%。 硅料板块量增价减， 煤炭收入保持增长2023 年公司多晶硅产能加快释放，实现多晶硅销量 20.29 万吨，同比+90.16%，但国内多晶硅价格持续下跌，单晶致密料从 2023 年 1 月初的17.62 万元/吨（含税）下跌至 12 月底的人民币 5.83 万元/吨（含税），硅料板块业绩仍承压。 煤炭板块收入保持增长， 2023 年实现收入 182.30 亿元，同比+4.47%， 毛利率受煤价影响小幅下滑至 46.41%，仍处于高位。 输变电板块订单充沛， 有望维持高景气2023 年公司变压器、线缆、输变电成套工程业务分别实现收入 184.85、135.50、 49.19 亿元，同比+32.39%、 +32.56%、 +17.69%，主要系公司产能增加、 输变电国际成套项目工程确收增加。我们认为国内外均处于电网建设加速期，公司 2023 年输变电产业国内签约 404.50 亿元，国际成套项目截至 2023 年底正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约 53 亿美元，输变电板块订单充沛， 有望维持高景气。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 1099.04/1245.08/1354.63 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 12.01%/13.29%/8.80% ， 归 母 净 利 润 分 别 为94.11/110.04/125.85 亿元， 同比增速分别为-12.07%/16.92%/14.37%， EPS分别为 1.86/2.18/2.49 元/股， 3 年 CAGR 为 5.55%。鉴于公司输变电板块具有较大成长潜力， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 18.63 元，维持“买入”评级。 风险提示： 硅料价格波动；电网建设不及预期；海外政策风险

事件：2023年，公司全年实现营收97.31亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.19%。2023年公司购买招商中铁2%股权，原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46亿元，2023年公司实现扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.48%。其中，2023年四季度公司实现营收31.56亿元，同比增长13.47%，实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.21%。2023年公司每股派发现金股利0.531元，分红率为53.52%。 受益于车流量复苏，收费公路业务收入同增25%2023年公司控股路段车流量同比增长24.5%，带动通行费收入同增14.9%，投资运营板块全年实现收入64.04亿元，同增24.6%；公司参股26家收费公路公司，同样受益于车流量复苏，2023年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32亿元，同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09亿元，同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。 陆续收购多个路产项目，主业规模稳步扩张2023年，公司路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，高速公路管控里程达2008公里，投资经营总里程增加至14745公里。2023年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，路产规模稳步扩张。 2023年公司分红率为53.5%，同比提升0.84%根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023年公司每10股派发现金股利5.31元，分红派息资金为36.22亿元，分红率约为53.52%，同比2022年52.68%提升0.84pct。假设2024年公司分红率为54%，以4月8日收盘价11.4元为基准，测算2024年公司股息率约为4.6%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.50/138.32/143.77亿元，同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94%；归母净利润分别为66.05/70.65/75.22亿元，同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%，EPS分别为0.97/1.04/1.10元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，参考可比公司估值，给予公司2024年14XPE，对应目标价13.58元，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。

公司发布《2023 年年度报告》， 2023 实现营收 102.75 亿元，同比+9.13%，实现归母净利润 8.89 亿元，同比+385.17%， 2023Q4 实现营收 25.75 亿元，同比+4.48%，实现归母净利润 2.43 亿元，同比扭亏为盈， 业绩符合预期。 成本改善促进业绩修复， 用电需求提振上网电量受益煤价下行， 2023 年广州港 Q5500 印尼煤/山西优混分别同比降低20.7%/25.5%， 促进火电业绩修复， 2023 年公司电力业务实现毛利率13.56%，同比提升 8.14pct。2023 年广东全社会用电量增长 8%， 公司电厂均在广东省内， 公司火电业务实现上网电量 195.6 亿千瓦时，同比增长 11.47%，实现机组利用小时数5955 小时，同比增长 620 小时。 展望 2024， 用电量高增叠加煤价中枢下行依据南方电网数据， 2024 年 1-2 月广东全社会用电量增速为 14.7%，超全国平均，其中制造业用电量增速为 16.3%，高用电量增长保障本省火电利用小时数提升。煤炭方面，以广州港数据来看， Q5500 印尼煤/山西优混 1-3月均价分别为 1008/931 元/吨，同比分别降低 9.7%/25.5%， 受益煤价下行，同时公司煤炭采购方式及比例灵活， 动态优化煤炭成本。 新机组有望投产，分红方案超预期公司在建陆丰甲湖湾电厂二期（2X1000MW）有望 2024Q4-2025Q1 陆续投产，贡献 2025 年业绩。 电价方面，广东 2M-4M 月度交易电价接近年度长协电价， 月度&现货电价仍承压，但高用电量增速及进入夏季，月度、现货电价有望回暖。 公司 2023 年分红方案为 0.3 元/股， 2022 年为 0.03 元/股，以4 月 9 日收盘价计算，股息率达 5.5%， 高分红方案提振股东信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86.48/132.47/133.79 亿元，同 比 增 速 分 别 为 -15.83%/53.18%/0.99% ， 归 母 净 利 润 分 别 为9.09/12.22/13.81 亿元， 同比增速分别为 2.29%/34.41%/13.07%， EPS 分别为 0.42/0.56/0.63 元/股， 3 年 CAGR 为 15.81%。鉴于公司位于广东用电高增速地区，火电利用小时数较高， 煤价下行成本改善， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE，目标价 6.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 现货市场电价波动，煤价波动，机组投产不及预期