事件：公司3月29日发布2022年报，实现营业收入59.65亿元，同比下降0.34%，实现归母净利润4.38亿元，同比下降20.93%。22Q4实现营业收入15.45亿元，同比下降4%，实现归母净利润1.06亿元，同比下降8%，公司毛利率水平环比上涨5.22pct至24.12%。 公司集成电路业务高增2022年，公司控股子公司铖昌科技实现营业收入2.78亿元，同比增长31.69%，归母净利润实现1.33亿元，同比下降17.02%，占收比4.66%。主要原因系2021年非经常性损益金额合计为5452.35万元（当期收到增值税退税3318.54万元），2022年度非经常性损益为2061.18万元所致，剔除所得税费用的影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%。 公司智能控制电子业务承压，其中储能和汽车电子增速强劲2022年，公司智能控制电子业务实现营业收入56.87亿元，同比下降1.51%，占收比95.34%，主要原因是经济下行导致终端消费阶段性波动，客户需求节奏变化，从而公司交付放缓。家电业务板块实现收入36.73亿元，同比下降6.97%，电动工具业务板块实现收入7.52亿元，下降21.05%；汽车电子实现3.02亿元，同比增长83.86%，智能化产品实现收入7.34亿元，同比增长27.4%，储能业务实现0.61亿元，同比增长100%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为81.13/101.58/127.17亿元，对应增速分别为36.00%/25.20%/25.20%，净利润分别为6.82/8.86/10.33亿元，对应增速55.89%/29.89%/16.59%，EPS分别为0.73/0.95/1.11元/股。鉴于公司为智能控制器龙头，我们给予公司23年30倍PE，目标价21.9元。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧毛利率下降，射频芯片业务订单不及预期。

事件：公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入14.15亿元，同比增长113.64%；归母净利润3.80亿元，同比增长161.04%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长169.81%。经营性现金流量净额3.75亿元，同比增长259.39%。公司收入利润均实现高速增长，业绩符合预期。 同时发布2023年股权激励计划：拟向管理层及核心业务人才等145人授予限制性股票不超过46万股，占总股本1%，授予价格116.53元/股。业绩考核目标为，以2022年营收为基数，2023和2024年收入增长不低于30%和60%。 股权激励彰显公司信心。 持续受益飞利浦召回，盈利能力有所提升竞争对手飞利浦产品召回以来，公司凭借产品和渠道优势抓住机遇，持续扩大市场份额，业绩持续高增长，2022年呼吸机产销量分别为92和86万台，同比均大幅增长。2022年公司整体毛利率为41.63%，同比减少1.61 pp，主要因为毛利率较高的医疗产品收入占比下降；实际上公司核心产品家用呼吸机和面罩耗材毛利率提升，分别为37.09%和62.80%，分别同比增加6.65 pp和4.59 pp，我们估计主要因为呼吸机产品单价提升导致。分季度看，2022Q4公司毛利率45.93%，同比增加11.74 pp，环比增加7.73 pp；净利率27.78%，同比增加14.89 pp，环比增加1.83 pp，盈利能力逐步回升。 加快海外产品注册，稳固全球龙头地位公司始终坚持研发创新，持续进行产品升级和新产品的研发，2022年研发费用0.73亿元，同比增长50.92%。同时公司加速海外产品注册，以巩固全球呼吸健康龙头地位：2022年公司获得NMPA注册项目7项、国外资质认证5项，其中包括FDA认证的双水平无创呼吸机G3和单水平睡眠呼吸机M1Mini系列，并永久有效；截至2022年末，公司仍有处于注册申请中的国外资质认证22项，包括2项FDA、4项CE，以及韩国、巴西、马来西亚、哥伦比亚等全球多个国家的认证，其中仅1项延续注册，其余均为首次注册。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为18.49/23.40/29.63亿元，增速分别为30.64%/26.56%/26.63%；净利润分别为4.98/6.34/8.27亿元，增速分别为30.95%/27.35%/30.37%，3年CAGR为29.55%，对应PE分别为30/23/18X。 鉴于公司是国产家用呼吸机龙头，布局全球呼吸健康市场，参考可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价297.28元，维持“买入”评级。 风险提示：知识产权风险；经销商模式风险；短期业绩不及预期风险；新产品研发和上市不及预期风险

2022年，公司全年实现营收132.56亿元，同比下降7.05%，实现归母净利润37.24亿元，同比下降12.99%（重述口径下）。其中，2022年一至四季度分别实现收入27.31/21.45/46.08/37.71 亿元， 实现归母净利润8.67/9.89/12.54/6.15亿元。2022年公司拟每股派发现金股利0.46元，对应股息率为5.52%，合计派发现金红利23.17亿元，分红率为62.22%。 受疫情冲击和通行费减免政策影响，路费收入下滑受疫情及四季度货车减免通行费影响，公司收费公路业务收入下滑明显。 2022年，公司实现通行费收入73.23亿元，同比下降11.38%。其中主力路产沪宁高速实现收入42.81亿元，同比下降16.56%。目前公司在建项目主要为龙潭大桥及北接线项目、锡宜高速南端扩建项目，分别将于2024年底和2026年6月建成通车，沪宁高速江苏段改扩建工程也已启动前期研究工作。2023年上述项目资本开支计划预计为38.5亿元。 新能源业务贡献增量收入，投资收益同比增加公司配套业务实现收入11.24亿元，同比下降21.78%。其中，服务区租赁业务因部分服务区终止租赁及根据国家相关政策减免租金影响，收入同比下降76.22%。2022年公司收购云杉清能，新增清洁能源发电业务，2022年公司电力销售业务实现收入6.51亿元，占收入规模比例约为5%。 2022年公司实现投资收益18.68亿元，同比增长53.90%，主要系联营企业沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，参股的紫金信托等联营金融类公司贡献投资收益增加，以及其他权益工具投资及其他非流动金融资产分红同比增加。 财务费用同比增长26.18%，负债成本有所下降2022年，公司管理费用同比增长19.32%，主要系人工成本的刚性增长及中介机构费的增加；财务费用为10.94亿元，同比增长26.18%，主要系有息债务规模较2021年增加41.5亿元，以及2022年6月五峰山大桥通车后借款利息费用化处理。2022年公司综合借贷成本约为3.41％，同比降低0.26%。 盈利预测、估值与评级公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，看好疫后车流量复苏带来业绩快速修复，目前新培育路产常宜高速、宜长高速、五峰山大桥仍处于亏损状态，伴随车流量的持续提升或将迎来转亏为盈。公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.00/152.50/157.40亿元,对应增速分别为9.39%/5.17%/3.21%；归母净利润分别为42.93/46.08/48.78亿元，对应增速分别为15.28%/7.33%/5.86%，EPS分别为每股0.85/0.91/0.97元。维持目标价9.80元（对应2023年11.5X PE），维持“增持”评级。 风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。

事件：公司于2023年3月发布2022年年报，2022年实现营业收入为71.20亿元，较上年同期增长33.28%，归母净利润为26.32亿元，较上年同期增长34.71%，基本每股收益为3.10元/股。 营收及归母净利润保持增长受益于集成电路业务销售规模增长，公司2022年营业收入71.20亿元，同比增长33.28%；归母净利润为26.32亿元，较上年同期增长34.71%。存货账面价值22.13亿元，同比增长80.94%；存货的增加，表明公司供货能力及客户响应速度有望得到提升。 集成电路行业稳步发展根据世界半导体贸易统计组织的数据，2022年全球集成电路行业销售额总计5023亿美元，同比增长9.00%。其中，逻辑电路行业销售额总计1674亿美元，同比增长11.05%；存储行业销售额总计1717亿美元，同比增长8.55%。 根据中国半导体行业协会集成电路设计分会年会报告，2022年中国集成电路设计业有望取得16.5%增长，维持在高位运行。 公司新品持续推出FPGA方面，新一代更高性能产品进展顺利，即将完成研发；专用处理器方面，公司在MCU、图像AI智能芯片、数字信号处理器DSP等领域的产品也即将完成研制；模拟产品方面，公司2022年推出的高速射频ADC、新型隔离芯片等产品也在用户试用中，有望成为公司未来的新产品系列。公司持续加大研发投入，2022年研发费用12.11亿元，同比增长91.52%；较高的研发投入，为公司新品推出提供持续保障。 盈利预测、估值与评级考虑到产品价格波动等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为93.08/118.86/147.91亿元（23-24原值为107.85/139.70亿元），同比增长30.73%/27.70%/24.44%，三年CAGR为27.60%；归母净利润34.23/43.54/54.01亿元（23-24原值为40.02/53.76亿元），同比增长30.05%/27.20%/24.06%，三年CAGR为27.08%，EPS为4.03/5.12/6.36元/股，现价对应PE分别为26x/20x/16x。考虑到公司在特种集成电路行业的龙头地位，以及行业的快速发展，给予公司2023年30倍PE，对应目标价120.86元，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险；晶圆代工厂产能紧张风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收50.14亿元，同比+24.65%；归母净利润10.51亿元，同比+21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比+17.00%。 线下为基、线上放量，营收业绩实现稳健增长2022年公司线上/线下产品销售收入分别同比+22.1%/+37.0%。线上渠道方面，公司的传统电商渠道作为基本盘表现依旧亮眼，同时在抖音等新兴渠道实现放量增长，2022年公司在淘系/京东/抖音销售收入分别同比+13.3%/+36.3%/+86.2%，在私域服务平台销售收入同比+21.6%。线下渠道方面，2022年公司新增线下直营店73家，同时进一步拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，并通过公域和实体专柜向私域导流提高用户粘性，降低获客成本。 主品牌稳健增长，子品牌持续孵化构建第二增长极2022年公司主品牌薇诺娜稳居敏感肌行业龙头地位，双11荣登天猫美妆类目排名第6，为唯一连续5年双11上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。此外新品牌Winona Baby蓄势待发、AOXMED将迎线下专柜开店潮，同时，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发、独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌贝芙汀的系列产品也将于2023年首发问世。 盈利能力维持较高水平，股权激励彰显增长信心2022年公司毛利率为75.21%，同比-0.80pct，净利率为20.97%，同比-0.48pct；公司销售/管理/研发费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%，同比分别-0.95pct/+0.74pct/+2.27pct。公司持续加大研发投入打造长期竞争力，同时不断加强精细化运营能力，盈利能力维持较高水平。此外公司宣布拟向3位高管及295名中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予限制性股票总量不超过635.4万股，约占总股本的1.5%，计划授予价格为62.1元/股，考核目标为23-25年增长率不低于28%/61.28%/100%（以2022年营收/净利润为基数）。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为64.23/80.96/100.45亿元，对应增速分别为 28.09%/26.06%/24.07%，净利润分别为12.64/16.19/20.48亿元，对应增速20.22%/28.13%/26.45%，EPS分别为2.98/3.82/4.83元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价134.20元，对应2023年估值45倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期

事件：公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入2.94亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长74.47%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长79.23%。利润增速快于收入，主要因为公司高毛利培养基产品占比提升，同时规模效应带来盈利能力提升，业绩符合预期。 加大研发创新力度，持续优化产品和服务2022年公司研发投入0.33亿元，同比增长68.60%，研发费用率11.28%，同比增加2.02pp。2022年公司研发出多款培养基新产品，包括新一代CHO细胞化学成分确定培养基、昆虫细胞无血清培养基以及疫苗用无血清细胞培养基，在目录产品领域推出StarCHO、AltairCHO等系列爆款产品。公司产品性能及服务获得海内外客户的良好反馈及认可。 培养基+CDMO双轮驱动，产品管线数量创新高公司秉持培养基+CDMO双轮驱动业务模式，产品和服务互相导流推动高速成长。2022年公司培养基产品收入2.04亿元，同比增长59.18%，扣除2021年配方收入影响后同比增长72.31%，其中公司核心产品CHO培养基收入1.50亿元，同比大幅增长83.96%；CDMO服务收入0.91亿元，同比增长7.01%，克服复杂外部环境实现稳步增长。截止2022年末，共有111个药品研发管线使用公司的细胞培养基，管线数量同比增长50%。 国际化进程加速，DMF备案顺利完成2022年4月公司在美国成立全资子公司，以拓展海外业务，品牌影响力进一步的提升。2022年公司海外业务表现亮眼，实现境外收入5139万元，同比增长1514%，占公司整体收入比例提升至17.46%。同时，公司自主研发的HEK293细胞培养基OPM-293CD05正式完成FDA的DMF备案，支持客户FDA快速申报，为公司产品走向国际化打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级考虑下游生物药开发进展变化，我们预计公司2023-25年收入分别为4.40/6.29/8.62亿元（原预测2023/24年分别为5.27/7.32亿元），增速分别为49.46%/42.95%/37.05%；净利润分别为1.51/2.22/3.12亿元（原预测2023/24年分别为1.77/2.41亿元），增速分别为42.98%/47.15%/40.58%，3年CAGR为43.54%，对应PE分别为56/38/27X。鉴于公司是国产中高端培养基龙头，给予公司23年60倍PE，目标价110.26元，维持“增持”评级。 风险提示：培养基配方流失或失效；下游客户产品研发失败或无法产业化；进口替代不及预期；行业竞争加剧。

事件： 3月28日，比亚迪发布2022年年度报告。2022年实现营收4240.61亿元，同比增长96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比增长445.86%；实现扣非归母净利润156.38亿元，同比增长1146.42%。 产品放量推动业绩高速增长，盈利能力显著提升2022年公司汽车业务实现营业收入3246.91亿元，同比+151.78%，主要系产品放量助推业绩高速增长。2022年公司实现新能源汽车累计销量186.35万辆，同比+208.64%，国内市占率为27%，龙头地位凸显。公司新能源汽车产品放量，规模效应释放推动盈利能力大幅改善，同时公司通过提价缓解了上游原材料价格上涨带来的成本压力，2022年汽车业务毛利率为20.39%，同比+3.69pct。 新产品迭出，积极开拓海外市场公司于23Q1陆续推出秦PLUS DM-i冠军版、汉EV冠军版以及唐DM-i冠军版，新产品的不断投放有助于公司在新能源汽车消费市场保持较强竞争力。公司加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区的市场，携手多个全球优质经销商伙伴为当地消费者提供新能源汽车产品及服务，2022年实现乘用车累计出口55916辆，同比增长307.2%，业务布局稳步扎根全球。 提升大客户份额&优化业务结构，手机业务稳定发展受智能手机行业整体需求趋弱影响，公司业务承压，但公司通过提升海外大客户的份额以及优化自身业务结构，2022年手机业务实现营收988.15亿元，同比增长14.30%，保持稳定增长态势。 盈利预测、估值与评级公 司 业 绩 超 预 期 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 营 收 分 别7494.2/9748.4/12088.35亿元，同比增长分别为76.72%/30.08%/24.00%；归母 净 利 润 分 别 为 327.4/446.4/574.6亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为96.96%/36.36%/28.70%；EPS分别为11.25/15.34/19.74元。综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年36倍PE，目标价405.00元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

事件：江阴银行发布2022年年报，全年实现营业收入37.80亿元，同比增长12.27%，归母净利润16.16亿元，同比增长26.45%。 业绩维持较高增速，盈利能力明显提升2022年江阴银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长12.27%、17.50%、26.88%，增速较前三季度增速分别-9.61PCT、-9.53PCT、+4.50PCT，营收增速预计位于上市银行前列水平。分业务来看，营业收入主要由净利息收入业务与其他非息业务支撑，净利息收入与净其他非息收入分别同比增长12.81%、24.15%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于资产规模扩张、息差提升、成本管控以及拨备反哺。2022年全年ROE为11.84%，较年初上升1.71PCT，盈利能力有明显提升。 深耕细作本土，净息差韧性较强2022年江阴银行总资产、贷款余额同比增长10.20%、12.74%，增速较前三季度提升2.95PCT、0.99PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，四季度新增贷款9.63亿元，同比多增9.09亿元，其中票据冲量起到托底作用，主要原因为疫情影响下四季度信贷需求较弱。分区域来看，江阴银行深耕本地，江阴辖区内贷款占比达66.51%，较年初提升0.92PCT。江阴辖内贷款市场份额为16.16%，较年初提升47BP。净息差方面，江阴银行2022年净息差较年中仅小幅下降1BP，展现较强韧性。资产端收益率较年中小幅下降2BP至4.12%，主要受贷款拖累。受下半年LPR下调影响，贷款收益率较年中下降12BP至4.98%。而债券投资收益率较年中提升10BP至3.04%，对生息资产收益率起到支撑，主要受四季度债券收益率上行影响。负债端存款成本较年中小幅下降1BP至2.13%，主要为存款结构优化，活期存款占比较年中提升1.04PCT至31.94%。此外，四季度还受到央行普惠小微减息政策影响，还原后息差有望维稳甚至提升。 资产质量稳健，拨备覆盖充足2022年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%，较三季度分别变化0BP、-2BP；逾期率为1.06，较年中提升17BP，预计主要系纾困政策到期后资产质量承压。全年不良生成为0.43%，较年中下降7BP，资产质量稳健。公司拨备计提充足，2022年末拨备覆盖率为469.62%，较三季度末下降26.57PCT，但依旧处于高位，风险抵御能力较强。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为41.52、45.46、50.10亿元，对应增速分别为9.83%、9.50%、10.22%，归母净利润分别为18.86、21.18、23.41亿元，对应增速16.69%、12.33%、10.52%，BVPS分别为7.26、8.04、8.93元。鉴于公司小微业务广阔的发展前景以及充足的资本作为保障，参照可比公司估值，我们给予公司23年0.78倍PB，目标价5.66元。维持“买入”评级。 风险提示：资产质量恶化，经济加速下行，小微政策转向

事件：公司于2023年3月发布2022年年报，2022年实现营业收入为2.78亿元，较上年同期增长31.69%，归母净利润为1.33亿元，较上年同期-17.02%；剔除所得税费用影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%，基本每股收益为1.33元/股。 卫星互联网行业快速发展国内火箭发射次数，从2018年的39次，增长至2022年的64次，4年CAGR为13.02%；各类航天器发射数量，从2018年的95个，增长至2022年的188个，4年CAGR为18.61%；国内卫星行业发展迅速。2021年4月，央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等；中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。 扣非归母净利润稳步增长2022年，公司计入当期损益的政府补助为0.17亿元，较上年同期-65.29%，变化原因主要为2021年公司收到增值税退税0.33亿元；所得税费用为947.26万元，上年同期为-538.91万元，变化原因主要为2022年公司开始缴纳企业所得税；剔除所得税费用的影响，公司扣非归母净利润同比增长20.02%。 研发投入持续增加2022年，公司加大研发投入，研发费用为0.43亿元，同比增长45.29%；研发投入占营业收入比例15.58%，研发占比较高。公司技术水平持续提升，多倍频CMOS多通道波束赋形芯片和GaN功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，实现多项关键技术突破，有助于进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到政府补贴变动等因素，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.99/5.23/6.42亿元（23-24原值为4.34/5.44亿元），同比增长43.46%/31.13%/22.86%，三年CAGR为32.21%；归母净利润1.96/2.56/3.20亿元（23-24原值为2.35/3.03亿元），同比增长47.45%/31.01%/24.71%，三年CAGR为34.06%，EPS为1.75/2.29/2.86元/股，现价对应PE分别为72x/55x/44x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强，给予公司2023年80倍PE，对应目标价140.05元，下调至“增持”评级。 风险提示：上游产品供应情况不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术研发不及预期风险。

公司在铅锌采选领域拥有较强的资源型竞争壁垒、布局“铜矿-铜冶炼”产业链拓宽企业护城河、深耕高端铝型材及新材料增强核心竞争力，以及新一轮国改行动下央国企估值提升预期，有望成为世界一流的多金属国际化全产业链资源公司，公司价值有待重估。 铅锌铜资源全球布局，迈蒙矿资源禀赋优异、铜精矿放量在即公司资源储量大、布局海内外，目前所属矿山保有金属资源储量锌776万吨，铅358万吨，银6100吨，铜147万吨，钴20807吨，金80099千克，镍9.24万吨。主力矿山凡口铅锌矿储量大、周边探储成果显著，目前具备18万吨/年铅锌金属量产能，仍有较大增产增储空间。多米尼加迈蒙矿资源禀赋优异，铜金属含量高，目前年产200万吨采选工程稳步推进，项目达产后预计每年生产各类金属6万吨，成为公司盈利增长新引擎。 全产业链布局铜领域，打造第二增长极公司2022年参与东营方圆有色重组并正式接管，获得年产70万吨阴极铜产能，在2022年底于广东拍得两处铜矿探矿权，“铜矿-铜冶炼”全产业链布局，打造公司第二增长极。在逆全球化趋势加剧、资源民族主义抬头背景下，矿产资源安全尤为重要，公司在增采增储、资源自主可控方面竞争优势突出，基本面扎实、成长性显著。 多元品种齐发展，打造多金属国际化资源公司华加日铝业深耕铝型材领域30余载，拥有铝加工完整产业链，年产铝型材25000吨，产品定位高端，在细分领域持续创造价值增量；中金科技依托公司资源型企业平台，是全球重要的碱性电池锌粉供应商之一。 盈利预测、估值与评级我们预计，2022-24年公司营收分别为544.18/580.81/600.86亿元，3年CAGR为10.9%；归母净利分别为13.19/18.58/28.87亿元；3年CAGR为35.1%。EPS分别为0.35/0.5/0.77元。绝对估值法测得公司每股价值7.3元，可比公司2023年平均PE为12.1倍，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司目标价7.13元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、海外矿投产、矿山资源储备、财务并表等风险。

江苏省“十四五”重点开发海上风电和光伏，同时风、光装机成本下降，绿电价格相对较高。公司作为江苏国资委下属新能源运营商，未来有望获取更多优质风光项目。 公司“十四五”规划装机高增速2022年末公司控股装机容量155万千瓦，“十四五”装机规划755万千瓦（含投产、在建、开展前期工作的项目等），假设公司2025年能够实现累计并网装机700万千瓦，则2023-2025年期间装机CAGR为65.29%，增速处于已公开“十四五”规划能源运营商中第一名。 装机成本呈现下行趋势目前陆风、光伏已经能够实现平价上网，海风LCOE有望进一步降低。随着风机产品大型化升级，陆风、海风成本有望维持下降趋势，促进海上风电平价上网。光伏原料价格2023年初价格大幅下跌后触底反弹，目前多晶致密料现货均价恢复至23万元/吨，我们预计产能匹配后原料价格会维持小幅缓跌走势，EPC价格随硅料价格呈现下行趋势。 江苏省电价处于较高水平江苏燃煤基准电价0.391元/kWh，在全国32个省和直辖市中排名13位。 2023年度绿电交易价格0.469元/kWh，相对基准价溢价比例为19.84%，代理购电电度价格午时段区间为0.673-1.158元/kWh，叠加江苏海风竞配评分标准不含上网电价，未来海风和光伏项目收益率有保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为21.61/22.72/34.93亿元，对应增速分别为16.39%/5.12%/53.74%，归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元，对应增速54.45%/16.68%/71.68%，EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股，2年CAGR为41.50%，DCF绝对估值法测得公司股价为16.00元。鉴于公司“十四五”期间规划装机增速较高，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年15倍PE，目标价16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海上风电项目建设不及预期；光伏发电项目建设不及预期；江苏省新能源政策变动；成本下降不及预期

公司为国内公务船龙头企业，下游客户主要为渔政、海警等政府部门，受益于海警装备的升级列装，2022-2023年陆续斩获军品大额订单；公司前期布局新能源船艇业务，中长期有望受益于新能源船艇行业发展。 聚焦主营业务，稳步发展潜力业务公司主营业务为公务执法艇、休闲游艇、特种船艇的研发设计及建造业务，子公司澳龙船艇主要生产高性能铝合金船艇，新能源船艇方面相继交付纯电动力“金龙”号以及氢能源动力“三峡氢舟”船艇。公司目前在手订单充沛，2022年至2023年2月新签订单合计30.24亿元。 渔政、海警装备更新需求旺盛，休闲游艇、新能源船艇发展迅速2018年海警改列武警序列后海警装备更新需求增加；中国与周边国家关于岛屿主权以及海洋资源等争端日益增多，以及长江“十年禁渔”的自身需求，渔政部门逐渐加强装备建设；后疫情时代旅游消费的复苏以及免税政策的支持有望带动休闲游艇的需求；双碳目标下新能源船艇有望迎来快速发展时期。 公司手持军品大单，盈利能力强公司2023年1月18日中标15.05亿元某军品合同，金额为2021年度总营收的217.9%，同时2023年新签128米趸船合同，顺利进军100米以上船型业务；公司近三年营收和毛利率同步上升，2021年毛利率为20.58%，居造船类上市公司之首，订单及毛利率的双重上涨有望带来公司业绩的持续向好。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为7.04/14.00/21.01亿元，对应增速分别为1.93%/98.75%/50.13%，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元，对应增速分别为-71.52%/440.00%/106.05%，三年CAGR为46.89%，EPS分别为0.03/0.17/0.35元/股。鉴于公司是细分领域龙头公司，根据相对估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价17.28元，给予“买入”评级。 风险提示：订单持续性不及预期，产能不足，新能源船艇发展不及预期

投资要点： 研发和销售领先的龙头制药企业恒瑞医药是国内制药企业龙头，现已具备5300多人的研发团队和2300余人的销售团队，成功开发12款创新药上市，并支持国内外在临床项目260多个，内生增长动力强。 2023年公司仿制药收入企稳以PDB2019年公司仿制药销售额作为比较基准，仿制药收入的63%已集采，风险释放。尚未集采的大品种包括碘佛醇/七氟烷/布托啡诺，其中碘佛醇/布托啡诺不足5家企业过评，短期集采风险不大；2023年的第八批集采没有以上恒瑞的大品种，公司2023年仿制药收入利润企稳。 以抗肿瘤为基本盘的多元创新药布局助力增长恒瑞医药以肿瘤为基本盘，拓展风湿免疫、代谢类疾病，2022年海外药企高增长的靶点或新结构药物，恒瑞医药多于近2年上市（CDK4/6、PARP、SGLT-2），或处在III期临床及以上阶段（JAK、ADC）。公司肿瘤管线向1线用药、辅助治疗推进；代谢类疾病提供组合解决方案，提供新业绩增长点，我们预计公司新药销售额峰值合计在500亿元以上。 双艾组合作为公司进展最快的新药组合有望开启出口新征程创新药出口打开成长空间。日本收入前五的制药企业，出口收入占比50%以上。恒瑞医药有7个项目进入海外的III期临床，阿帕替尼+卡瑞利珠治疗晚期1L肝癌将总生存提升至22个月，临床入组17%的非亚洲人群，有望成为恒瑞首个出口新药组合，新药出口海外将为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为217.28/265.56/301.09亿，同比分别变 动 -16.13%/22.22%/13.38% ； 预 计 2022-24年 归 母 净 利 润 分 别 为40.96/50.79/58.12亿，同比分别变动-9.58%/24.00%/14.43%，三年CAGR为8.67%，PE分别为65/52/46倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值52.89元，分部估值测得每股价值52.43元，综合以上两种估值方法，我们给予公司2023年66倍PE，目标价52.43元，上调为“买入”评级。 风险提示：创新药出海不及预期；药品谈判降价超预期；销售不及预期； 研发不及预期

事件： 3月27日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长21.80%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比减少18.27%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元，同比减少18.15%;基本每股收益0.99元。 原料涨价致盈利承压，业绩基本符合预期2022年公司业绩整体维稳，净利润略有下滑主要系原材料价格上涨，毛利率下降，及本期应收账款、应收票据计提的坏账准备增加所致；2022年公司主要原材料四氯化钛、己烷、苯酚、异丁烯同比分别上涨了约15%、46%、16%、25%，2022年四季度除己烷以外各主要原料均已显著下行，23年盈利能力有望修复；2022年度公司计提资产减值及信用减值合计1112万元，丢掉包袱提升资产质量。 聚烯烃催化剂龙头积极布局POE高端聚烯烃公司深耕于催化剂及助剂领域，聚焦烯烃的催化聚合及改性，形成了以第四代齐格勒-纳塔催化剂为核心的产品序列，并拥有多种抗氧剂核心产品及百种复合助剂产品，可满足客户一站式、多样化需求。 与此同时，公司凭借在聚烯烃催化剂领域多年的技术积累，以及公司前期签订的POE技术许可协议，大举布局高端聚烯烃POE项目，规划建设40万吨POE及30万吨α-烯烃，其中一期建设20万吨POE及30万吨α-烯烃。公司有望充分把握茂金属催化剂及POE领域的产业机遇，打开成长新局面。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为11/15/34亿元，对应增速分别为17%/39%/130%，归母净利润分别为2.0/2.7/5.9亿元，对应增速分别为80%/37%/117%，EPS分别为1.49/2.03/4.41元/股，3年CAGR为75%。公司凭借产业经验及技术优势向茂金属催化剂领域进行拓展布局，我们给予公司24年30倍PE，提升目标价至60.97元，维持“增持”评级。 风险提示：在建产能推进不及预期、重点研发项目进展不力、销售不及预期、安全生产风险

投资要点： 作为国内特种阀门领军企业，公司充分受益于核电项目建设加速、冶金和能源业务份额提升、氢能及风电装备等新领域快速布局，业务持续拓展、盈利能力不断提升。 阀门龙头受益核电建设加速公司是我国核级阀门领军企业，推动核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化，2008年以来获得了已招标核级蝶阀、球阀90%以上订单，并且公司2016年起进军乏燃料后处理领域，不断提升产能与产品种类以提升公司竞争力。核电行业在走出2016-18年无新项目核准的冰封期后，核准数量持续增长，2022年核准10台机组创近年新高，公司核电业务有望迎来反弹。 传统业务受益“双碳”政策推进冶金领域，“双碳”政策下钢企减排要求提升增加改进需求，公司国内冶金特种阀门市占率高达70%，并依托“阀门管家”切入冶金通用阀门市场，市占率有望进一步提升。能源装备业务，随着炼化一体化项目推进，能源业务规模持续提升，2021年及2022H1能源装备板块实现收入分别为5.7/3.0亿元，同比分别+31%/15%。2017年收购瑞帆节能进军节能服务行业，已取得较大突破，2021年瑞帆节能新增订单28.3亿元，同比+576%。 布局氢能、风电贡献增长新动能近年来公司积极布局新业务打开成长空间，2019年合资成立神通新能源切入氢能领域，现已实现70&35MPa车载氢系统阀门产品闭环，并已取证进入批产阶段，市占率有望逐步提高。子公司无锡法兰切入海风法兰领域，有望受益于我国海上风电进入加速建设期，贡献新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为21.9/27.6/32.6亿元，对应增速为14.8%/26%/18%，归母净利润分别为2.4/4.0/5.0亿元，对应增速为—5.2%/66.8%/24.9%，2022-24年三年CAGR为24%。DCF绝对估值法测得公司每股价值19.0元，可比公司2023年平均PE为23倍，考虑到公司是我国特种阀门龙头、所处领域技术壁垒较高，且氢能/风电业务未来有望为公司带来新的业绩增长点，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价19.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 核电行业核准与建设不及预期、行业空间测算偏差风险、原材料价格波动、扩产项目进度不及预期。