公司事件公司公布 2025年第一季度报告， 2025Q1实现营业收入 1.25亿元/同比-32.11%； 归母净利润 0.29亿元/同比-12.96%，扣非归母净利润 0.15亿元/同比-50.06%。 受上游火工品等配套件交付滞后影响，公司一季度生产及交付进度放缓，营收及盈利能力下滑。 交付及收入确认不畅，一季度营收及利润下滑2025年一季度，子弹业务，公告 7.39亿元（含税） 大额订单，但考虑到日常交付验收周期影响，交付及确认收入或以下半年为主；导弹业务， 上游火工品等配套件交付滞后，影响一季度生产及交付进度；此外本期确认股份支付费用 926万元，多重因素导致公司营收及盈利下滑。 根据前十大股东对比判断，公司解禁后抛压压力已经减大半根据公司 2025Q1以及 2024年年报对比判断， 前十大股东中， 泰豪科技、温氏投资、玖沐投资分别减持总股本的 2.77%/0.60%/0.78%股份；假设一季度末，没有位列前十大的中兵国调 1.84%股份已减持完，则 4家相较 2024年年末合计已减持5.99%股份（相较 2024H1则减持 10.81%）。一季度末，泰豪科技、温氏投资、玖沐投资仍持有 6.15%股份， 我们认为，上市一周年后解禁后的减持压力已过大半。 大额订单在手，业绩释放或将环比加速子弹业务， 2025年年初披露订单 7.39亿元（含税）， 甲方为某军方单位， 验收及确认收入节点通常或为下半年。导弹业务，公司需求较为充足，更需关注产能释放，后续上游火工品供货后公司或可加速交付。 我们认为，公司全年各季度业绩或将呈现环比加速上涨态势。 投资建议我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 15.34/19.11/23.06亿元，同比增速分别 27.37%/24.55%/20.70%；归母净利润分别为 2.42/3.20/3.85亿元，同比增速分别为 21.74/32.10%/20.33%。 EPS 分别为 1.38/1.82/2.19元，三年 CAGR 为24.61%。 当前股价对应 2025年 PE 为 38倍，鉴于公司为国内发动机动力模块核心供应商，我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险。

投资事件公司公告2025年一季报，2025Q1公司收入36.5亿，yoy-27%;归母净利1.8亿，yoy-33%;扣非归母净利1.8亿，yoy-33%。 预计焦煤贸易量偏少等阶段拖累Q1收入增长动能2025Q1公司收入承压，我们预计蒙煤一体化项目因焦煤价格持续偏弱贸易量偏少（2024年季均焦煤销售量128万吨，2025Q1销售量为105万吨），焦煤贸易业务收入同比预计下降较多（2024年公司资源设备供应链业务收入89.7亿元，占总收入比例为47%），另外预计工程项目等收入确认节奏因素或亦有一定影响。2025Q1克罗地亚风电项目发电量1.23亿度（vs2024Q3/Q4分别为0.90/1.17亿度）；2025Q1平均度电价12.9欧分，yoy+79%，我们预计风电项目收入及盈利贡献较好。 汇兑贡献减少等费用率提升较多拖累Q1净利率2025Q1公司综合毛利率yoy+3.4pct至13.0%。毛利率提升预计源于收入结构阶段变化（如焦煤贸易收入占比减少等）及部分项目盈利能力提升（如克罗地亚风电项目）。收入减少致部分刚性费用费用率提升，同时预计汇兑贡献同比减少致财务费用率提升明显（2025Q1公司财务费用率yoy+2.4pct至1.2%）,总体期间费用率提升较多（2025公司期间费用率yoy+4.5pct至7.8%），对净利率形成较多拖累。减值损失影响同比减少。2025Q1公司归母净利率分别yoy-0.4pct至4.9%。 投建营一体化转型前景可期，维持“买入”评级维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为208/227/247亿元，分别yoy+9.1%/+9.0%/+9.0%；归母净利润分别为12.0/13.0/14.1亿元，分别yoy+14.1%/+8.8%/+8.1%。公司近年稳步推进投建营一体化模式，打造了蒙古矿山一体化项目、克罗地亚风电项目等标杆项目，转型持续推进。现价对应公司2025年PE9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，地缘政治不确定性，焦煤价格下行风险，战略执行效果低于预期。

事件荣盛石化于2025年4月29日发布公司2025年一季度报告，公司2025Q1实现营业收入749.75亿元，同比减少7.54%；实现归母净利润5.88亿元，同比增加6.53%；实现扣非归母净利润6.18亿元，同比增加30.28%。 化工品需求持续磨底，公司Q1业绩承压2025Q1浙石化净利润12.70亿元，同比增加1.21%，2025Q1聚烯烃-原油价差均值3267元/吨，同比走阔14.32%，但整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2025Q1PTA-PX价差均值为256元/吨，同比收窄20.27%。如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。 炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑2025Q1成品油表观消费量为9282万吨，同比减少4.38%，成品油消费需求维持稳定，2025Q1柴油/汽油/煤油裂解价差均值分别为1001元/1523元/1434元/吨，分别同比收窄3.01%/走阔5.15%/收窄14.02%。与此同时，2025Q1PX-原油价差均值为2354元/吨，同比收窄25.99%，浙石化现有4000万吨/年原油加工能力以及880万吨/年PX产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。 大体量高附加值产品陆续投产或帮助公司实现业绩修复公司浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目有序推进中，如果大体量高附加值产品陆续投产拉阔产品-原油价差，公司业绩或有望实现修复。 投资建议我们持续看好公司高附加值新材料的陆续投产或将拉阔公司产品-原油价差，但目前仍处于需求恢复初期，预计公司2025-2027年归母净利润为19亿元/40亿元/54亿元，对应EPS分别为0.19元/0.40元/0.54元，对应PE为45.2X/21.9X/16.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

事件公司披露2024年报和2025年一季报，实现营收35.01亿元，同比增长5.72%；归母净利润7.23亿元，同比增长27.19%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长20.20%。2025年Q1实现营收10.21亿元，同比增长12.29%；归母净利润2.17亿元，同比增长13.89%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长12.38%。 盈利能力持续提升分产品来看，2024年贴剂收入21.15亿元，同比增长3.35%；片剂收入3.55亿元，同比大增35.6%，主要为丹鹿通督片销售收入增长所致；胶囊剂收入7.52亿元，同比增长5.66%；软膏剂收入1.28亿元，同比下降7.09%，其他类产品收入1.48亿元，同比下降1.2%。2024年公司盈利能力大幅提升，2024年公司毛利率75.82%，同比提升2.53pct；销售费用率45.62%，同比提升0.20pct；管理费用率4.76%，同比减少0.50pct；研发费用率3.76%，同比提升0.45pct；财务费用率0.54%，同比提升0.52pct;净利率20.64%，同比提升3.48pct。 收购银谷进一步丰富产品矩阵2024年12月，公司公告拟收购银谷制药控股权，目前已完成并表。银谷制药主要产品有鲑降钙素鼻喷雾剂（金尔力）、苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）和吸入用盐酸氨溴索溶液（力希畅）等；其中，苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）为银谷制药自主研发的我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1类新药，是国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物，本次收购补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰富公司产品矩阵。 盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入分别为41.24/46.33/51.45亿元，同比增速分别为17.81%/12.33%/11.06%，归母净利润分别为8.43/9.73/11.12亿元，同比增速分别为16.64%/15.47%/14.30%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，老龄化趋势下业绩有望稳健增长，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险。

公司发布 2024年报与 2025年一季报， 2024年/2024Q4/2025Q1公司分别实现收入360.11/46.53/165.23亿元，分别同比+12.79%/-10.24%/+7.72%，分别实现归母净利润 122.43/8.93/66.48亿元，分别同比+17.29%/-11.32%/+6.15%。 收入利润基本符合预期，收现增速与收入相当2025Q1收入/利润分别同比增长 7.72%/6.15%， 基本符合我们此前预期； 合同负债58.18亿元，同比+4.09%，环比-28.54亿元；（收入+Δ合同负债） 136.69亿元，同比-1.66%；销售收现 137.90亿元，同比-2.90%。2024Q4+2025Q1收入同比+3.19%，归母净利润同比+3.73%；销售收现同比+0.82%；（收入+Δ合同负债）同比+2.74%。 老白汾巴拿马增长领先，省内增长快于省外分产品看， 2024年中高价/其他类酒分别实现收入 265.32/93.42亿元，分别同比增长 14.35%/9.40%。分量价看，中高价/其他类酒量分别同比增长 12.96%/4.83%，价分别同比增长 1.23%/4.36%。我们预计老白汾、巴拿马增速领先。 2025Q1汾酒/其他酒类分别实现收入 162.12/2.68亿元，分别同比+8.23%/-15.49%。分区域看，2024年省内/省外分别收入 135.00/223.74亿元，分别同比增长 11.72%/13.81%。 2025Q1省内/省外分别收入 60.83/103.96亿元，分别同比增长 8.70%/7.18%。我们预计省内有望承担较多增长任务，承担压舱石作用。 毛利率稳中有升，盈利能力稳健2024年毛利率 76.20%，同比+0.90pct， 我们预计或主因 2024年青 20、老白汾等直接提价，费用率稳健，归母净利率 34.00%，同比+1.31pct。2025Q1毛利率 78.80%，同比+1.34pct，销售费用率同比+1.76pct， 我们预计或主因汾享礼遇费用兑付， 归母净利率 40.23%，同比-0.60pct。 全年收入有望保持稳健增长，维持“买入”评级我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 394.27/425.13/450.84亿元，分别同比增长 9.49%/7.83%/6.05%，归母净利润分别为 133.97/144.46/153.53亿元，分别同比增长 9.43%/7.83%/6.28%，对应 CAGR 为 7.84%，对应 2025-2027年 PE 估值分别为 19/17/16X。 公司全年目标收入保持稳健增长， 考虑公司品类与产品矩阵优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 白酒消费力不及预期， 行业竞争加剧，宏观经济不达预期。

公司公告2025年一季报，2025Q1公司收入101亿，yoy-1.4%;归母净利6.6亿，yoy+4.2%;扣非归母净利6.0亿，yoy-8.4%。 2025Q1境外新签高增，预计收入增长动能将持续改善2025Q1公司收入小幅负增，延续2024年初以来偏弱的收入增长状态，预计前期持续的境内水泥产业低景气度致水泥企业客户资本开支节奏偏谨慎，考虑到境内水泥产业2024Q4以来景气持续改善，我们对公司收入增长前景不悲观。公司2025Q1新签合同额279亿，yoy+31%；其中工程/装备/运营、境内/境外新签分别yoy+43%/+65%/-16%至208/29/38亿、+1%/+46%至70/209亿。2025Q1末公司未完合同额586亿，qoq-2%，为2024年全年收入的1.3倍，在手订单对收入增长支撑较好。 毛利率及回款阶段承压，汇兑损益影响回归理性2025Q1综合毛利率yoy-2.5pct至17.0%，高基数的基础上同比回落，预计与在执行项目结构有关。汇兑损益影响等回归合理水平，2025Q1公司期间费用率yoy-2.4pct至8.8%，部分对冲毛利率下降压力。2025Q1公司净利率yoy+0.3pct至6.5%。 此外2025Q1非经损益为0.6亿（预计主要为资产处置收益，vs2024Q1为-0.2亿）。2025Q1年公司两金周转天数yoy+30天至234天，同期公司经营活动净现金流yoy-6.9亿至-18.7亿，阶段回款压力预计主要源于前期境内水泥景气压力。 估值有吸引力，维持“买入”评级我们看好公司水泥全产业链服务商竞争力，同时看好公司多元业务挖掘能力、业务结构持续改善、持续增长动能。维持盈利预测，我们预计2025-2027年公司收入分别yoy+8%/9%/9%至500/543/591亿元；归母净利分别yoy+9%/9%/11%至32/35/39亿元。现价对应公司2025年PE7.4x。2024年公司分红比例39.9%，yoy+3.9pct，结合公司分红规划等，我们预计现价对应公司2025/2026年股息率分别为5.9%/7.1%，估值有吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动风险，战略执行力度低于预期，国内国外水泥需求景气度低于预期

事件2025年4月29日，隆基绿能发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入825.8亿元，同比减少36.2%，实现归母净利润-86.2亿元，上年同期为107.5亿元，实现销售毛利率7.4%，同比下降10.8pct。 2025Q1公司实现营业收入136.5亿元，同比减少22.8%，实现归母净利润-14.4亿元，上年同期为-23.6亿元，实现销售毛利率-4.2%，同比下降13.1pct，环比下降10.3pct，实现销售净利率-10.6%，同比提升2.7pct，环比下降1.7pct。 硅片及组件业务均承压较大公司对外销售光伏材料主要包括硅片及组件。2024年公司组件及电池业务实现营业收入663.3亿元，同比减少33.1%，实现毛利率6.3%，同比下降12.1pct，实现组件销量73.5GW，同比增长10.6%，其中BC产品出货17GW；同期硅片硅棒业务实现营业收入82.1亿元，同比减少66.5%，实现毛利率-14.3%，同比下降30.2pct，硅片对外销量46.6GW，同比减少13.5%，另有自用61.9GW。受竞争加剧影响，盈利空间受到挤压，2024年硅片组件价格均处于波动下行通道，2024年硅片行业均价同比下降61%-68%，组件行业均价同比下降29%-38%，对公司业绩规模影响较大。 二代BC产品有望结构性增厚盈利2024年公司积极推动N型BC组件量产，组件采用先进复合钝化、0BB等新技术，规模化量产效率达24.8%，双面率达（80±5）%。公司规划2025年进一步优化产能结构，推动HPBC2.0先进产能迭代替换，公司预计2025年将具备50GWHPBC2.0电池及组件产能。此外公司已在美国前瞻布局5GW组件合资产能，以轻资产运营模式，有望形成本土化竞争优势。 盈利预测及投资建议受行业竞争加剧影响，公司业绩短期承压较大，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为771.9/983.8/1130.7亿元，同比增速分别为-6.5%/27.4%/14.9%；归母净利润分别为-18.4/37.0/75.8亿元，同比增速分别为亏损收窄/扭亏为盈/104.8%。EPS分别为-0.24/0.49/1.00元。公司BC先进产能量产进度处于行业领先水平，有望结构性改善组件业务盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

2025年 4月 29日，福莱特发布 2025年一季报，业绩环比显著改善。 2025Q1公司实现营业收入 40.8亿元，同比减少 28.8%，实现归母净利润 1.1亿元，同比减少86.0%，环比扭亏为盈，实现销售毛利率 11.7%，同比下降 9.8pct，环比提升 8.8pct，实现销售净利率 2.6%，同比下降 10.7pct，环比提升 9.6pct。 光伏玻璃价格回暖盈利改善2025Q1光伏玻璃行业均价触底反弹，行业库存压力有所缓解。受新能源电价政策影响，下游需求出现短期显著增长，拉动光伏玻璃价格上行， 3月初行业价格整体上调，单次调价幅度约 15%， 2025Q1季度均价环比上涨约 4%，但与上年同期相比仍处于较低水平，同比降幅约 25%，考虑到纯碱等原材料价格处于缓慢下降状态，公司盈利水平显著改善。 公司产能合理规划择机投运2024年底公司光伏玻璃在产产能 19400t/d，同比减少 1200t/d，在产规模占行业名义产能比例约 20%，稳居行业龙头， 另有 3600t/d 产能冷修中，公司预计安徽和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，有望对 2025年出货规模增长形成支撑。 价格短期波动不改长期向好趋势展望 2025年，近期部分新产能陆续投产，对当前供给格局产生冲击，价格或将有所波动， 截至 2025年 4月底，国内光伏玻璃原片名义在产产能 98690t/d，相对2025年 2月低点增加 9900t/d。由于行业内大部分企业仍难以盈利，我们预计 2025年价格中枢下行空间有限， 同时供暖淡季燃料价格或将下行，公司盈利水平有望维持。 盈利预测及投资建议2025Q1光伏玻璃价格有所回暖， 但仍处于较低水平，公司盈利短期承压， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 197.0/256.4/312.6亿元，同比增速分别为5.4%/30.1%/21.9%；归母净利润分别为 15.1/25.8/39.7亿元， 同比增速分别为50.0%/70.8%/53.9%， EPS 分别为 0.64/1.10/1.69元。 长期来看，本轮低价竞争有望引导落后产能出清，竞争格局优化并实现盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示： 光伏新增装机不及预期； 在建及规划项目落地时间不及预期； 原材料价格波动。

事件公司发布2025年第一季度报告。2025Q1公司实现营业收入10.5亿元，同比增长3.3%，归母净利润为0.5亿元，同比下滑27.9%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下滑29.9%。 一季度稳健开局，餐饮业务保持增长一季度公司业务实现稳健开局，总收入端同比增长3.3%。分业务条线看，公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收0.1/2.9/3.1/4.2亿元，同比增速分别为19.2%/-3.3%/+4.1%/+10.1%，速冻业务继续处于下滑区间，餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，2025Q1公司境内省外市场收入增速为15.9%，显著高于公司省内市场增速。 毛利率同比明显下滑，净利润端承压2025年第一季度，市场环境未见显著改善，食品及餐饮市场竞争压力仍在，公司毛利率为25.4%，同比下滑4.5pct。费用端，公司整体费控能力延续良好表现，除了销售费用率略上行0.6pct外，2025Q1公司管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.3%/1.4%/-0.7%，同比分别-1.2pct/-0.4pct/-0.0pct。从利润视角看，2025Q1公司归母净利润为0.5亿元，对应归母净利率为4.9%，同比-2.1pct。 稳健增长，维持“买入”评级综合考虑消费环境与公司最新股权激励计划，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为56.6/62.8/69.0亿元，同比增速分别为10.5%/11.0%/9.9%，归母净利润分别为5.3/6.0/6.5亿元，同比增速分别为7.9%/12.1%/9.5%，EPS分别为0.9/1.1/1.2元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；消费复苏不及预期；省外拓展不及预期和食品安全风险。

事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入223.58亿元，同比下滑0.36%；归母净利润5.19亿元，同比下滑44.13%；扣非归母净利润4.96亿元，同比下滑41.18%。2025年一季度实现收入54.35亿元，同比下滑1.88%；归母净利润2.51亿元，同比下滑21.98%；扣非归母净利润2.43亿元，同比下滑21.59%。 中西成药需求稳定增长，新零售生态全域发力2024年公司零售业务实现收入191.07亿元，同比下滑1.25%；加盟及分销业务实现收入31.05亿元，同比增长5.92%，公司加盟业务优势突出，模式成熟复制快。从品类来看，2024年公司中西成药实现收入176.85亿元，同比增长1.72%，药品刚性需求稳健；中药实现收入17.04亿元，同比下滑10.40%；非药品实现收入29.69亿元，同比下滑5.76%。2024年公司线上渠道销售总额（含加盟）约为24.7亿元，同比增长约24%，新零售生态全域发力。 优化门店布局截至2024年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18个省级市场、150余个地级市及以上城市，在全国共开设门店15,277家，其中直营门店9,981家，加盟门店5,296家。2024年净增加门店1,703家，其中直营净增加门店801家、加盟净增加门店902家。截至2025一季度末，公司拥有门店15,252家，其中直营门店9,844家，加盟门店5,408家。2025年一季度新增门店211家（直营门店24家、加盟门店187家），调整关闭门店236家，优化门店布局。 盈利预测及投资建议考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为242.13/268.67/303.23亿元，对应增速分别为8.30%/10.96%/12.86%；归母净利润分别为7.04/8.31/10.35亿元，对应增速分别为35.66%/17.98%/24.61%，EPS分别为0.93/1.09/1.36元/股，3年CAGR为25.88%。鉴于公司持续降本增效，经营韧性较强，维持“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。

公司公布 2024年年度报告及 2025年第一季度报告。 2024年公司实现收入 25.2亿元，同比增长 5.1%，归母净利润为 1.0亿元，同比下滑 67.1%，扣非归母净利润为 0.9亿元，同比下滑 63.1%。2025Q1公司实现收入 6.9亿元，同比增长 0.2%，归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 21.4%，扣非归母净利润为 0.5亿元，同比下滑 26.0%。 2024H2经营压力增大， 新店亏损+资本性开支投入拖累业绩兑现从收入趋势来看， 2024Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分别为+28.0%/+7.0%/-1.2%/-8.1%， 2024H2公司收入明显承压，我们预计系消费环境不景气影响公司餐饮经营，且“无春年” 习俗影响婚宴需求。收入端压力外，公司： 1） 2023年因市政拆迁获得补偿及处置收益 5048万元（未扣税） 推高基数； 2） 新店亏损 4458万元； 3） 资本性开支投入的资金较大导致财务费用同比增加 2524万元等均给 2024年业绩兑现带来负向拖累， 体现在细节财务指标上， 2024年公司毛利率/销售费用率/财务费用率/归母净利率同比分别-7.4%/+0.9%/+0.9%/-8.7%，归母净利润同比-67.1%。 1-2月需求不足影响 2025Q1业绩表现， 3月份经营明显回升2025Q1公司收入同比增 0.2%，其中 1-2月份受到“无春年”习俗+春节提前影响收入同比下滑，但 3月起婚宴需求逐步释放， 营收同比增长。 2025Q1收入未及预期，叠加固定成本的存在，公司归母净利润下滑 21.4%。 展望 2025年，公司计划新增 3-5家餐饮门店；宾馆业务方面， 计划实现 3-4家直营店开业、 5家酒店客房板块对外营业、加盟业务实现零突破；食品条线， 计划新增 100家-150家鲜肉大包加盟店。“双春年”宴会需求释放+新店开业+老店改造有望助力收入、业绩回暖。 投资建议： 关注需求变化，维持“增持”评级考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 30.3/36.5/43.6亿元，同比增速分别为 20.0%/20.3%/19.7%，归母净利润分别为 2.3/3.5/4.7亿元，同比增速分别为 133.4%/49.0%/34.3%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 112.06亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60亿元，同比 +65.29%。 2025Q1实现营收 25.66亿元，同比 +36.24%；实现归母净利润 7.06亿元，同比 +62.98%。 公司业务多点开花，各产品线高速增长2024年，公司实现逆变器销售 137.14万台，同比+53.73%，营业收入 55.56亿元，同比+25.44%，毛利率 47.81%，同比-3.53pct；储能电池包销售 46.48万台，同比+264.26%，营业收入 24.51亿元，同比+177.19%，毛利率 41.30%，同比+7.43pct； 热交换器销售 1319.00万件，同比+42.94%，营业收入 19.55亿元，同比+45.39%，毛利率 12.12%，同比+2.31pct；除湿机销售 134.82万台，同比+39.39%，营业收入 9.69亿元，同比+37.69%，毛利率 34.44%，同比+0.76pct。 工商储产品加大投入，海外市场布局深化公司持续加大工商业储能布局，推出 100kW-2MW 储能解决方案，研究海外电网特点和用电需求，有望进一步扩大市场份额。公司在东南亚、欧洲、非洲等主要市场均广泛布局本地仓及售后服务中心，建立本地化服务团队，提升客户粘性，应对同质化竞争。公司通过市场营销模式创新、深化内容宣传方式，从单纯参加展会转向产品路演，与经销商、安装商和终端用户互动，加强线上媒体推广，通过 YouTube、Facebook 网红评测等进行产品研究教学，进一步获渠道与消费者认可。 公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 150.42/184.42/207.84亿元，同比分别+34.22%/+22.60%/+12.70%；归母净利润分别为 40.16/48.99/55.59亿元，同比增速分别为 36.66%/21.10%/13.45%，三年 CAGR 为 23.37% 。 EPS 分别为 6.26/7.58/8.61元 ，对应 PE 分别为13.8/11.4/10.0倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

公司披露 2025年一季报，实现营收 17.19亿，同比增长 18.24%;归母净利润 4.25亿元，同比增长 20.25%；扣非归母净利润 4.16亿元，同比增长 26.69%。 业绩快速增长，净利率有所提升2025Q1公司业绩仍然实现快速增长，盈利率能力方面，公司 2025Q1毛利率提升，销售费用率有所优化，净利率有所提升。 2025Q1公司毛利率 73.62%，同比增加1.83pct；销售费用率 36.26%，同比减少 2.61pct；管理费用率 5.04%，同比增加0.45pct；研发费用率 2.25%，同比减少 0.44pct；财务费用率-0.98%，同比增加1.28pct；净利率 24.73%，同比增加 0.40pct。 实施股权激励，彰显长期发展信心2025年 4月，公司限制性股票激励计划获得国资委批复，其中公司层面的业绩考核目标为 1） 2025-2027年净资产收益率分别不低于 11.50%、 12.00%、 12.50%，且不低于对标企业 75分位水平或不低于同行业平均水平； 2）以 2023年为基准，2025-2027年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于 15%，且不低于对标企业75分位水平或不低于同行业平均水平，且不出现负增长； 3） 2025-2027年经济增加值改善值（Δ EVA）大于 0； 4） 2025-2027年完成集团公司下发的产业链相关任务。 投资建议我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 68.98/79.36/89.95亿元，同比增速分别 16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为 18.77/22.39/26.35亿元，同比增速分别为 20.57%/19.28%/17.73%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

事件公司发布2024年报与2025年一季报，2024年/2024Q4/2025Q1公司收入分别为235.78/45.09/91.46亿元，分别同比增长16.41%/4.85%/10.38%，归母净利润分别为55.17/7.71/23.30亿元，分别同比+20.22%/-0.74%/+12.78%。 Q1利润略好于预期，公司调整回款节奏导致Q1回款慢于收入2025Q1归母净利润同比+12.78%，略好于我们预期。（2024Q4+2025Q1）收入136.55亿元，同比+8.49%，归母净利润31.01亿元，同比+9.09%。2025Q1合同负债36.74亿元，同比-20.43%，环比+1.59亿元；（营收+Δ合同负债）同比-19.10%；销售收现同比-1.60%，现金回款增速慢于收入。2024Q4+2025Q1（营收+Δ合同负债）同比+10.83%，我们预计主因公司推出政策调整回款节奏，Q4回款较高、Q1回款承压。 古8、古16带动增长，省内承担较多增长任务2024年公司白酒收入228.65亿元，同比+16.43%。分产品看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别收入180.86/22.41/25.38亿元，分别同比增长17.31%/11.17%/15.08%，年份原浆增速领先，我们预计主要由古8、古16带动。分区域看，2024年公司华北/华中/华南/国际分别收入19.79/201.51/14.26/0.22亿元，分别同比增长7.40%/17.80%/11.16%/2.87%，华中地区增速领先，我们预计省内承担较多增长任务。2024年华北/华南/华中/国际经销商数量分别同比增加136/68/238/6家至1360/661/3041/27家，华中地区经销商数量增加较多。 Q4利润率承压或与促回款有关，Q1毛利率承压或受产品结构影响2024Q4毛利率80.74%，同比+1.57pct；销售费用率30.14%，同比+5.18pct，我们预计费用投放加大或与促进回款等有关；归母净利率17.09%，同比-0.96pct。 2025Q1毛利率79.68%，同比-0.67pct，我们预计或与产品结构下移有关，2025Q1开启老瓷贡等百元以下产品招商；归母净利率25.47%，同比+0.54pct。 2025年目标收入稳健增长，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别260.97/282.86/301.74亿元，分别同比增长10.68%/8.39%/6.67%，归母净利润分别为61.08/66.22/70.76亿元，分别同比增长10.70%/8.42%/6.85%，对应CAGR为8.65%，对应2025-2027年PE分别为14/13/12X。考虑到公司作为徽酒龙头，品牌和渠道能力领先，维持“买入”评级。 风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期。

事件公司发布2024年报及2025年一季报，2024年/2024Q4/2025Q1公司营业收入分别为30.48/6.62/7.37亿元，分别同比下滑6.61%/17.97%/8.11%，归母净利润分别为7.19/1.45/1.81亿元，分别同比-11.15%/+0.48%/+7.03%，扣非归母净利润分别为6.72/1.11/1.78亿元，分别同比-13.65%/-14.00%/+10.39%。 线下渠道稳健，线上和即饮短期承压2024年分产品看，预调鸡尾酒（含气泡水等）/食用香精分别收入26.77/3.37亿元，分别同比-7.17%/+6.30%，其中分量价看，预调酒量/价分别同比-8.81%/+1.79%，食用香精量/价分别同比+4.41%/+1.81%。2024年分区域看，华北/华东/华南/华西分别收入5.56/10.15/9.30/5.13亿元，分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%。2024年分渠道看，线下渠道/数字零售渠道/即饮渠道分别收入27.11/2.66/0.36亿元，分别同比下滑1.48%/30.75%/43.58%，线下渠道韧性较强。 毛利率受益于成本红利提升，2025Q1费用率高基数下有所改善2024年毛利率69.67%，同比+2.97pct，我们预计主因成本红利，预调酒/食用香精单位成本分别同比减少5.80%/2.86%；期间费用率35.45%，同比+4.51pct，其中销售费用率24.62%，同比增加2.92pct，我们判断主因广告投入增加较多；归母净利率23.59%，同比-1.21pct，扣非归母净利率22.06%，同比-1.80pct。2025Q1毛利率69.66%，同比+1.34pct；期间费用率32.50%，同比-6.19pct，其中销售费用率21.27%，同比-8.13pct，我们预计主因去年同期公司加大广告投放带来高基数；归母净利率24.61%，同比+3.48pct，扣非归母净利率24.13%，同比+4.04pct。 预调酒稳健、威士忌有望贡献新增量，维持“买入”评级考虑新业务起步阶段或对盈利能力略有拖累，我们预计公司2025-2027年营业收入分别35.47/41.51/47.81亿元，分别同比增长16.37%/17.04%/15.17%，归母净利润分别为8.10/9.93/11.84亿元，分别同比增长12.69%/22.53%/19.22%，对应CAGR为18.07%，对应2025-2027年PE估值分别为34/28/23X。考虑公司预调酒业务龙头地位稳固，预调酒全年有望实现稳健增长，同时威士忌业务布局领先国内多数品牌，2025年起有望贡献新增量，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不达预期，市场开拓风险，宏观经济不达预期。