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国联证券股份有限公司
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TCL科技 家用电器行业 2021-01-14 8.95 -- -- 9.57 6.93% -- 9.57 6.93% -- 详细
日韩产线退出带动面板供需结构改善,新一轮涨价为行业锦上添花。 LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。目前受制产能扩充与回报问题,已上线产线产能扩张进度有所放缓,也暂时未有LCD新产线计划提出,现有产能提升不及退出产能,产能总量呈现下滑趋势,预期总产能下滑行情要维持到1H21。同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货需求旺盛,面板价格在7月-今年1月实现七连涨,面板厂商由亏损回归至盈利,边际大幅改善后行业回暖,龙头在管理与成本把控优势下受益明显。 收购苏州线稳居面板前二,多线布局新技术,当下与未来共同成长。 公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线,三星入股华星成为第二大股东。 收购后,公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。强强联合进一步优化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。同时,TCL华星围绕印刷OLED/QLED、Micro-LED等新型显示技术持续投入。与三安成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发,战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产,并计划于2021年新建印刷OLED产线。 盈利预测 我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、622.60.、657.27亿元,同比增长32.94%、37.77%、5.57%。TCL科技2020-2022年营业收入为756.00、1200.68、1349.97亿元(未合并三星苏州线)。归母净利润为42.79、92.22、101.91亿元,同比增长63.45%、115.54%、10.51%,EPS为0.30、0.66、0.73元,对应P/E为28x、13x、12x。基于行业供需结构改善与公司龙头技术与地位优势,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示 面板需求不及预期导致价格波动风险,日韩企业延缓退出风险,OLED等新产业技术跟进不及预期风险,经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。
怡达股份 基础化工业 2020-12-25 30.78 -- -- 39.92 29.69% -- 39.92 29.69% -- 详细
疫情下PO下游需求骤增,长期需求增速稳定 环氧丙烷下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇及碳酸二甲酯、丙二醇醚 等,占比约为75%、 15%、 7%。聚醚多元醇主要用于生产聚氨酯泡沫, 应用下游集中于家具家电、建材领域以及汽车行业。自新冠疫情在全球蔓 延开之后,原油及下游大部分化工品需求遭受重创,短期内的环氧丙烷价 格一度跌至6700元/吨的历史低位,此后,由于海外疫情下的居家需求以 及利率下行带来的购房意愿提升,家具家电、建材端需求快速提升, PO 价格一路上行。后续叠加美商务部对东南亚7国床垫双反调查以及部分供 应端因素, PO价格达到历史高位,价格指数一度逼近19000元/吨。即便 排除疫情因素,全球对于家具家电升级、房屋保暖、汽车购置等的改善性 需求长期稳定增长,对PO需求端形成坚实支撑。 国内工艺路线面临换代更迭, HPPO法最为高效清洁 从全球产能分布看,以亚洲为主,其中中国在亚洲占据最大份额。国内产 能目前以氯醇法为主,占比超50%,区域分布上以山东为主。由于氯醇法 消耗氯气来氧化丙烯,但氯并没有得到利用,每吨PO产品会产生40~50t 含氯废水和2t以上氯化钙固废,同时反应中的次氯酸严重腐蚀设备,随着 环保以及安全压力的加大,急需更高效清洁的工艺进行替代。当下新的 PO生产工艺中乙苯共氧化法(PO/SM)、异丁烷共氧化法(PO/MTBE) 克服了氯醇法的污水及腐蚀问题,缺点是联产的产品价格可能对PO生产 形成约束,同时流程较长、设备投入较高;异丙苯过氧化氢氧化法 (CHP)同样克服了氯醇法的污水及腐蚀问题,且没有联产产品、装置投 入也比共氧化法低,但是异丙苯过氧化、循环、分离等流程依然比较长; 相比之下过氧化氢氧化法(HPPO)流程最短、无联产产品、收率高、无 污染,为《产业结构调整指导目录(2019年本)》的鼓励类工艺,是未 来替代氯醇法较为理想的选择。 我们预计公司 15万吨/年 PO 项目的投产将大幅提升营收,同时,由于 PO 需求端的增长和供应端的紧张,市场预计明年 PO 价格仍将处于相对高位, 叠加公司配套建设的 18万吨双氧水(60%)部分外卖的收益, 公司产品综合利润率将得到显著提升。 2021年至 2022年, 随着 15万吨 PO 项目从试生产到逐步提升负荷,公司 PO年产量又将有一个阶梯式的提升,营收有望全面提速。 2020年至 2022年,预计公司净利润为 0.01亿元/2.96亿元/3.93亿元,对应 EPS 分别为 0.01、 3.69、 4.89元。 按照 31.72元收盘价格,对应 PE 为 2431X、 9X、 6X。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
南大光电 电子元器件行业 2020-12-21 37.80 -- -- 43.50 15.08% -- 43.50 15.08% -- 详细
公司ArF光刻胶验证通过,国产替代缺口下静待公司量产突破。 高端ArF光刻胶目前还未有国内公司量产,国内ArF光刻胶市场需求达2.5亿美元,亟需国产替代。公司于客户50nm闪存技术平台验证通过,证明代表性工艺节点突破,成功实现从零到一的突破。公司量产计划于2019年底在宁波建成光刻胶生产线,并于2021年底实现年产25吨(干式5吨/浸没式20吨)产能规模,性能满足90nm-14nmIC制造要求。 公司收购飞源气体后与公司现有磷烷、砷烷电子特气整合优化,成为业务新增长点。 公司收购完成国内前三含氟电子特气供应商飞源气体,布局含氟特气市场。 目前NF3市场需求处于紧平衡,飞源NF3气体相比国外SK、KDK等厂商具有原料和运输成本优势。同时,磷烷与砷烷属于高纯特气中技术门槛和开发难度最高的两种,公司经多年攻关后已开始量产6N级以上高纯气体,占据国内75%市场份额,并进入世界一流公司供应名单。 公司三大业务板块协同效应明显,整合后公司边际效应有望改善。 公司原有MO源业务与ALD前驱体整合为先进前驱体材料板块,与电子特气、光刻胶形成公司三大板块。三板块同时需求高纯度、低杂质、稳定的质量管控以及相近的客户群体,公司整合后有望取长补短,补齐各业务板块不足,改善边际效应,追赶国际领先同行。 盈利预测预计公司2020-2022年公司2020-2022年营业收入分别为5.11亿元、6.69亿元、7.40亿元,归母净利润1.10亿元、1.42亿元、1.59亿元,对应EPS为0.27元、0.35元、0.39元,对应P/E为133倍,103倍、92倍。考虑公司现有ArF光刻胶业务稳步发展且已通过客户验证,市场前景广阔,乐观看待公司后续量产情况。首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:公司研发/量产进度不及预期,下游客户需求不达预期。
药明康德 医药生物 2020-11-27 103.70 125.00 -- 128.63 24.04%
151.99 46.57% -- 详细
格局变迁,国内CRO发展的黄金时期全球CRO年化增速8.5%,CMO/CDMO年化增速11%中国CRO年化增速30%,CMO/CDMO年化增速20%传统医药行业痛点:自研自产效率低,导致低投资回报率,全球Top10制药企业2017年研发回报率只有3.2%。第二梯队的中小型药企同年的新药研发回报率为11.9%。 CRO渗透率提升:CRO企业应运而生,不仅以高效赢得了大型药企的业务订单,还通过弥补小型药企研发能力不足的优势,扩大了CRO产业的服务范围,目前超过50%的制药企业都开始与CRO合作。 技术密集型企业,CRO海外业务向中国转移:20世纪,随着中国CRO产业的兴起,海外CRO业务开始逐步往低人工成本的中国转移。对应的CMO/CDMO则是产能的转移。 国内政策解读:中国加入ICH,药品审批制度接轨国际,国内兴起创新药浪潮。MAH药品许可人制度分离了药品的所有权与生产,增加了药品研发和产生要素的灵活性,增加了CRO和CDMO的市场空间。 药明康德——布局全产业,国内CRO行业的航空母舰全产业端到端服务,深入挖掘药物研发管线价值提前布局前沿技术,占据行业发展的高地适应行业发展的“长尾客户”战略:维系传统大客户,开拓潜在小客户风险提示医药研发服务市场需求下降的风险中美贸易摩擦影响海外业务的风险核心技术人员流失的风险汇率变动的风险
泰和新材 基础化工业 2020-11-26 15.78 -- -- 17.16 8.75%
17.72 12.29% -- 详细
库存持续下降,氨纶行业顺周期上行2020年1~10月,纺织纱线、织物及制品出口同比增长34.8%,受防疫用品口罩和防护服系带以及国内运动服饰需求增长,国内氨纶表观消费量同比增长4%。纺织服装行业景气度的回升必将带动氨纶市场的需求,氨纶库存水平处于历史底部,已经下降至15天左右,氨纶40D华东上涨至40000元/吨,环比10月上涨20%,氨纶价差持续扩大,氨纶行业景气度持续提升。 对位芳纶“泰普龙”成功投产,进口替代持续公司宁夏基地3000吨对位芳纶成功投产,成本下降10~20%,公司具备4500吨产能,产品被广泛地应用于军民领域,最大市场为光纤增强领域,随着5G和F5G时代的到来,每年有望保持两位数以上的增长;泰普龙是新能源汽车中不可缺少的骨架增强材料及重要的环保型增强耐磨材料,需求持续增长;在单兵防弹领域,将受益于陆军防弹军备升级。国内对位芳纶,仍需进口国外产品,随着应用场景持续增加,国产化率提升空间大。 烟台基地新建4000吨间位芳纶,收购完成进一步完善产业链公司具备7000吨间位芳纶产能,泰美达间位芳纶拥有11大系列230多个品种,为国际上最有影响力的品牌之一。公司计划2020年底前在烟台新生产基地一期新建4000吨/年间位芳纶,新产能成本下降10%左右,产能市占率将进一步提升。芳纶纸为间位芳纶的下游下品,每年需求两位数以上增长,公司完成对民士达的收购,延伸自身产业链,增加市场话语权。 盈利预测公司芳纶产能将持续放量,氨纶持续降低成本提高行业竞争力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.40元、0.58元、0.76元,对应当前股价市盈率分别为40倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示产品价格下滑;疫情反复;新项目进度不及预期;环保督察
孚能科技 2020-11-25 30.70 -- -- 38.67 25.96%
50.20 63.52% -- 详细
软包动力电池领军先锋,深度绑定戴姆勒及国内头部主机厂。 公司为软包三元电池领军企业,产品装机量连续三年蝉联全国第一。2018年公司获戴姆勒动力电池长单,订单生命周期规模达140GWh,并于2020年获得戴姆勒战略入股,深入绑定海外顶级豪华车企。同时公司也进入了广汽、北汽、一汽等自主车企,配套以广汽AionV为代表的热门车型,持续收获东风、江铃等长期订单。 高镍三元电池仍为未来电池主流技术,软包市场前景广阔。 伴随着技术迭代,动力电池材料在设计、工艺改进、工艺掺杂和热稳定性等方面均不断提升,能量密度更高的高镍三元仍会是未来电池主流技术之一。公司专注三元软包路线,软包电池优势为不易爆、能量密度高、循环寿命长、外形设计灵活等,当前软包成组效率已至少提升10%达到70%以上,竞争力不断加强,软包先天短板得到不断补足。根据GGII,2019年海外软包动力电池渗透率约33%,而国内仅14%,随着性能继续提升,国内软包动力电池渗透率有望持续提升。 产能持续扩张,规模效应将逐渐体现。 公司现有软包产能11GW,包含江西3GW(未来扩产到5GW)以及镇江(一期)处于产能爬坡的8GW,未来镇江仍规划有8GW(二期)+8GW(三期),预计到2023年公司将形成约29GW规模生产能力。随着产能释放,营收规模将快速增长,对于目前处盈亏平衡附近的公司来说弹性极大。 盈利预测及评级。 预计公司2020年~2022年EPS分别为-0.33元、0.08元、0.61元,对应最新收盘价PE分别为-93倍、400倍、50倍,考虑到公司未来软包核心工艺的持续优化,软包电池因其优异的性能,渗透率将快速提升,公司未来电池出货量将快速增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 高镍三元技术突破不及预期,公司新增产能投放不及预期,客户新推车型不及预期。
今创集团 交运设备行业 2020-11-24 11.98 -- -- 14.07 17.45%
14.90 24.37% -- 详细
事件:今创集团(603680)11月5日发布机构交流会会议纪要,公司的3C业务、5G新基建相关业务订单均已启动。未来3-5年,公司将做大做强轨道交通主营业务,在此基础上将拓展业务,发掘新业务机会。 投资要点:轨交车辆配套产品行业绝对龙头,受益城市轨道市场高速增长。 公司是轨交车辆配套产品行业龙头,动车与地铁市场占有率超40%。 2017年至2019年,公司城市轨交地铁车辆配套产品营收分别为13.74亿元/16.31亿元/19.36亿元,年均增速超过18%。受益于城市轨道交通投资持续高增长,2020-2022年轨交配套业务的高增长有望延续。2020年前3季度,公司新签合同或订单30.7亿元,同比增长3%。其中,第3季度新签合同或订单超过14亿元,显示强劲的反弹势头。 运维市场潜力巨大,公司积极布局,未来可期。 根据《中国轨道交通协会信息》数据,截至2019年,我国城市轨道交通运营里程达到6736公里,我国城轨运维市场总规模已突破670亿元。随着新线路投入运营与部分线路老化更新,预计2022年,我国城市轨道交通运维服务市场规模将会达到900亿元。公司2020年上半年虽然受新冠疫情影响,但检修维保业务营业收入仍实现了增长,达1.3亿元。 3C电子代工/船舶配套/轨交海外等业务多箭齐发,创造成长新空间。 公司印度工厂已进入投产状态,盈利在望。正在执行的订单包括加工生产手机80万台、其他产品40万台/套以及多家客户给予的试生产订单。随着疫情影响减弱,客户订单逐渐增多,满产后每年可加工生产2400万台/套智能手机等3C产品,有望贡献利润1.76亿元。 公司积极拓展主业新市场,已进军船舶配套领域,有望占得先机,获得增长新动能。船舶配套产品与当前主业类似,公司技术与生产能力具备优势。国产邮轮建造刚刚起动,船舶配套需求有望持续扩大。 公司轨交海外业务不断推进,凭借产品质优价廉的优势,未来海外市场占有率有望提升。公司产品已经进入庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际客户体系,打开了未来成长之路。 公司成功收购今创电工,进一步提升电气设备配套能力。公司近期收购日本株式会社小糸製作所持有的今创电工50%股权,使其成为全资子公司。 今创电工主营业务产品包括动车、城市轨道配套的电气设备。公司有望依托今创电工的产品、资质、技术、客户资源,进一步提升综合实力,推动营收与净利润双增长。我们预计公司2020年营收增速依然有望达到5%,且净利润增速高于营收增速。 2021年至2022年,公司在轨交运维营收占比提升、3C代工和船舶配套等新业务落地、今创电工并入、海外轨交市场恢复等利好因素共同推动下,营收有望全面提速,增速达到16%和12%。2020年至2022年,预计公司净利润为4.29亿元/5.45亿元/6.28亿元,对应EPS分别为0.54、0.69、0.79元。按照11.40元收盘价格,对应PE为21X、16.5X、14.3X。 首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示运维市场开拓不及预期,3C业务与海外业务开拓不及预期,疫情导致海外业务开展受到影响。
天奈科技 2020-11-24 43.02 -- -- 52.68 22.45%
74.37 72.87% -- 详细
碳纳米管材料核心供应商,产品保持技术迭代优势公司为国内碳纳米管(CNT)材料核心供应商,在材料基础研发、生产装备工艺、产品认证等方面具备雄厚实力,成功打通多项工艺难点,在技术水平上始终保持领先竞争对手1~2代。目前已成功推出第三代量产产品,未来2~3年将逐步实现第四代、第五代产品量产。 CNT独特性能加速其市场规模提升,年化复合增速超50%碳纳米管作为新型导电剂,独特的构造使其具备优异性能,在减少添加量的同时可显著增强导电性,正逐步替代炭黑、导电石墨等传统技术,伴随动力电池高镍化、快充化、负极硅基化,CNT导电剂未来将有潜力成为百亿级别的市场规模,经预测到2025年CNT导电剂需求将达18万吨,年化复合增速超过50%。 行业格局稳定,绑定国内龙头,产能同步扩张公司秉承“生产一代,储备一代,研发一代”的产品策略,不断与竞争对手拉开产品代际差距,在市场竞争中享受技术升级带来的溢价优势,近两年国内市占率保持在30%以上,综合毛利率始终维持在40%水平。客户关系上目前已与BYD、CATL、ATL等优质客户建立了长期合作,目前在积极开拓日韩动力电池龙头企业客户。产能方面募投项目预计于今年开始投产,23年完全达产,匹配下游需求快速放量。 布局NMP回收降低原料价格风险CNT导电浆料中NMP成本占比60%,由于公司终端产品价格变化幅度小,NMP价格波动将难以传导,为此,公司积极布局NMP回收,有望降低NMP价格风险。制造人工成本占比接近25%,是中游材料中占比最高的行业,随着规模化与制备工艺的进步,龙头公司的成本优势将得到体现。 盈利预测及评级预计公司2020年~2022年EPS分别为0.51元、0.89元、1.17元,对应最新收盘价PE分别为83倍、47倍、36倍。维持“推荐”评级。 风险提示。新增产能投放不及预期;客户拓展不及预期
南微医学 2020-11-20 215.18 -- -- 219.78 2.14%
219.78 2.14% -- 详细
事件:公司发布2020年限制性股票激励方案(草案):拟向344名激励对象授予200万股限制性股票,占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%,其中首次授予限制性股票179.30万股,预留20.70万股,授予价格为90元/股。 股权激励高管及核心技术人员,彰显公司成长信心本次激励计划首次授予的限制性股票自授予日起满12个月后分三期归属,比例分别为30%、30%和40%,对应考核年度为2020、2021、2022年,预留部分自预留授予日起满12个月后分两期归属,比例分别为50%、50%,对应考核年度为2021和2022年。公司层面业绩考核目标分A和B两级,目标A:公司归属系数为100%,对应未来三年营业收入分别不低于13亿元、17.5亿元、22亿元,或归母净利润(不考虑股份支付费用)分别不低于2.6亿元、4.3亿元、5.6亿元;目标B的公司归属系数为80%,对应未来三年营业收入分别不低于12.5亿元、16.5亿元、20.5亿元;或归母净利润(不考虑股份支付费用)分别不低于2.4亿元、4亿元、5亿元。本次激励方案考核目标A和B对应的2020-2022年归母净利润年均复合增长率分别达到46.8%和44.3%,充分彰显了公司对未来业绩成长的信心。 公司研发和渠道双轮驱动,持续推出新产品公司重视研发及成果转化,2020年新增50个注册证,核心产品和谐夹升级款2020一季度已在德国上市,二季度在美国上市,公司EOCT产品是国内首创,预计2020年底或2021年初可在国内上市,公司国内外产品线不断丰富;公司持续稳步推进和完善国内外营销网络,国内三甲医院覆盖率60%,产品销售至80多个国家和地区,在美国已经覆盖了1500多家医疗机构,同时获得欧盟和其他15个国家共96个产品的市场准入证书。 盈利预测公司为内镜耗材龙头企业,产品性价比高,受益行业快速增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.10元、3.08元、4.18元,对应当前股价市盈率分别为104倍、70倍、52倍,维持“推荐”评级。 风险提示产品推广不及预期;海外疫情反复;政策影响;产品价格下滑
精锻科技 机械行业 2020-11-19 18.12 -- -- 21.20 17.00%
21.20 17.00% -- 详细
工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑精密锻造护城河。 公司专注精密锻造主业,持续的高技术投入水平,与不断积累的规模优势构筑了“质高价优”的产品护城河,聚集头部国际客户资源。其中,锥齿轮类国内乘用车市场占有率30%,全球占比10%,是细分领域的隐形冠军。公司盈利能力突出,毛利率与净利润率长期2倍于行业平均水平。 行业变量利好公司成长,对标国际龙头空间巨大。 在股比开放、市场化程度提高的汽车市场,整车企业对于质量可靠、成本较低的国产零部件需求迫切,国产替代加速。DCT变速箱的快速增长有望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域,公司已进入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模,公司有望逐步替代。 新市场、新产品、新产能,公司成长动力聚集,进入增长新起点。 公司对外发展海外市场,业务持续高速增长;对内开拓了长安、长城等自主品牌客户。公司产品“十”字布局,纵向拓展至差速器等小总成零部件,提高产品附加值;横向布局轻量化与电控零部件,抢占未来增长点。 公司产能布局从华东(泰州)拓展到华北(天津)与西南(重庆),并已经进入小批量状态。天津工厂2000万件产能绑定大众等客户,需求确定性高。大众EMB平台国产首发车型已经下线,上市在即。未来两年,新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长阶段。 疫情不改趋势,2020年Q3全面恢复,营收与盈利高速增长可期。 公司2020年上半年受疫情影响,但Q3业绩已全面转正。在多重利好推动下,我们认为公司业绩拐点已经确立。预计2020年至2022年,公司营收分别为12.04/17.13/20.33亿元,归母净利润1.71/2.66/3.33亿元。根据11月13日收盘价18.72元,对应PE为44X/28X/22X,给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车市场需求不及预期,产能爬坡不及预期,新业务拓展不及预期,原材料成本上升。
艾德生物 医药生物 2020-11-19 78.92 -- -- 80.53 2.04%
80.53 2.04% -- 详细
肿瘤伴随诊断市场,发展前景广阔。 随着我国老龄化加剧,肿瘤患者持续增加,带动伴随诊断需求增长。政策的鼓励和医保降价利于靶向药物销量增长,为伴随诊断带来广阔发展空间。在技术、资本、政策和需求的协力助推下,2021年中国CDx的市场规模有望达到7.41亿美元,复合增长率高达28%。 公司全产品线覆盖,先发优势显著。 公司目前共有22种诊断试剂获批上市,针对肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌等多个癌种均有检测产品。其中,BRCA1/2基因突变检测试剂盒的获批填补了我国乳腺癌易感基因临床合规检测的空白,助力公司进军卵巢癌、乳腺癌领域。 建立完备直销体系,积极开拓国外市场。 公司销售团队已扩展至近300人,成功建立覆盖全国500多家大中型医疗机构的直销网络。报告期内,公司在新加坡新设立了全资子公司,助力国际业务团队的建立,目前已经覆盖全球50多个国家和地区。 研发投入持续增加,加强外部合作。 公司十分重视研发创新。2020年前三季度研发投入8651万元,同比增长32.31%,占营业收入的17.87%。此外,公司与多家国内外知名药企在肿瘤领域达成合作。2020年以来,公司先后和强生、安进达成合作,加速10基因产品的变更注册,推动11基因产品在NMPA的注册审批。 盈利预测。 公司为伴随诊断龙头企业,先发优势显著,受益于行业快速增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.17元、0.23元、0.30元,对应当前股价市盈率分别为92倍、68倍、51倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 在研产品不及预期;产品推广不及预期;政策风险;疫情反复。
中芯国际 2020-11-17 62.54 -- -- 62.05 -0.78%
65.78 5.18% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入208亿元,同比+30.23%;归母净利润30.80亿元,同比+168.63%。Q3单季76.38亿元,同比+31.7%,环比+12.98%,归母净利润16.94亿元,同比+105.54%,环比+78.34%。 投资要点: Q3营收净利创历史新高,产能利用率维持高位。 公司Q3营收10.83亿美元,净利润2.56亿美元,均创下历史新高,销售额增长主因系需求强劲、平均售价上升和其他收入增加。三季度毛利率24.2%,同比增加3.4%,超上季度业绩指引(19%-21%)。公司销售晶圆数量1.44亿片,同比增长9.5%,月产能51万片,同比增长14.9%,扩充产能逐步释放。产能利用率维持高位,从去年同期97%增至97.8%。三季度成熟技术应用平台需求旺盛,智能家居与消费电子占比提升,先进工艺业务稳步推进 先进制程占比大幅提高,14nm量产良率达业界量产标准。 中芯国际14nm/28nm先进工艺占比由去年同期4.3%大幅提升至14.6%,在14nm量产商业化后该制程营收贡献有望进一步扩大,成为下一业绩增长支撑制程。公司业绩会表明14nm工艺去年四季度量产,目前优良率已达业界量产水准。第二代先进工艺N+1稳步推进中,目前进入小量试产阶段,产品应用主要为高性能运算。公司先进制程端超预期发展,加速追赶国际龙头。 成熟制程需求旺盛,长期受益5G下行业需求提升与国内Fabless企业数量高增长,国产替代下公司作为国内代工龙头将深度受益。 受益电源管理、射频信号处理、指纹识别,以及图像信号处理相关芯片的强需求,成熟制程需求旺盛,0.11/0.13微米和0.15/0.18微米占比同步提高。长期看5G渗透下下游应用场景不断丰富,对芯片需求的提升具有持续性,叠加中美关系下国内芯片设计企业为供应链安全优先考虑国内晶圆厂的国产替代需求,中芯国际作为国内技术最先进、产能最大平台将深度受益。 美国出口管制下设备/原材料受限,全年资本开支下调。 美国商务部要求向中芯国际出口的部分美国设备、配件及原物料的供货商事前申请出口许可证,才能向中芯国际继续供货。考虑到美国出口管制使部分机台供货期延长或有不确定性,以及物流原因导致部分机台到货延迟,公司2020年资本开支计划从67亿美元下调为59亿美元。 盈利预测。 综合公司三季报以及最新业绩指引,我们对公司盈利情况进行调整,预计公司2020-2022年营业收入为276.41/308.60/348.83亿元,净利润35.89/39.56/46.28亿元,EPS0.47/0.51/0.60元/股,对应PE为134/121/104x,维持推荐评级。 风险提示。 美国技术封锁导致公司新建产线进度不及预期风险;新产线建成后折旧提高使毛利率承压,压缩公司净利润;技术研发不及预期;行业竞争加剧导致全球部分产能过剩,价格下滑。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-16 31.11 -- -- 36.88 18.55%
36.88 18.55% -- 详细
管理层调整完成,控股股东支持下公司发展有望提速公司管理层调整完成,主要高层出自控股股东广晟集团,具备丰富的大型企业管理经验,有望充分发挥国有企业资源优势,加强与母公司的协同沟通,我们预期在母公司支持下公司扩产及产品升级将进一步提速。 公司扣非净利增速明显,诉讼/所得税计提后轻装上阵公司Q3单季度实现营收11.43亿,同比+47.89%,扣非净利1.49亿元,同比+315.16%;公司三季度对投资者诉讼计提7,859.70万元,同时计提Q3所得税,实际公司业绩表现高于财务报表表现,扣非净利高增长。 产业需求提升确定+国产替代,公司积极扩产能,周期转变成长消费电子端5G手机MLCC数量提升、可穿戴设备如TWS等形成新需求,新能源汽车MLCC需求单价更高利润空间更大,下游被动元器件需求增长已是确定趋势。同时国内主要MLCC厂商产能占全球产能合计不足10%。公司月产56亿只MLCC技改扩产项目有序推进,并预计到2021年形成630亿只月产能,产能端达世界前三水准。 盈利预测基于三季报调整公司2020-2022年营业收入为41.91/63.60/82.86亿元,净利润6.03/11.24/16.30亿元,EPS为0.67/1.26/1.82元/股,对应PE为47.89/25.68/17.70倍,持续看好公司扩产预期,维持公司推荐评级。 风险提示产品价格大幅下滑,下游需求大幅降低,公司扩产进度不及预期。
南微医学 2020-11-16 218.73 -- -- 252.43 15.41%
252.43 15.41% -- 详细
受益于内镜早筛开展率上升及进口替代,公司业绩高速增长我国内镜诊疗率较低,其中胃镜开展率只有日本的20%,肠镜开展率只有美国的12%,提升空间大。FROST&SULLIVAN预计我国内窥镜市场增长率为9.25%,我国消化内镜耗材的市场规模约为46亿元,增速超过内镜。公司产品性价比高,受医患认可度高,实现进口替代,份额不断提升。2017-2019年,公司实现营业收入从6.41亿增长至13.07亿,CAGR为42.79%,归母净利润从1.01亿增长至3.04亿,CAGR为73.49%。 公司专注于微创诊疗器械领域,“和谐夹”全球市占率不断提升公司业务包括内镜诊疗、肿瘤消融、OCT三大领域,内镜诊疗器械为公司业绩增长的核心动力,营收占比超过90%,其中软组织夹营收占比超过44%,毛利率超过75%,2017-2019年软组织夹营收CAGR接近166%,带动公司营收和毛利快速增长。2018年全球镜下止血夹类产品规模约为6亿美元,公司全球市占率约为9%,公司全球市占率有望不断提升。 公司研发和渠道双轮驱动,EOCT为公司利润长期增长点2016年至今,公司研发人数从132人增加至321人,公司不断推出新产品,在国内内镜耗材领域地位稳固。公司持续稳步推进和完善国内外营销网络,国内三甲医院覆盖率60%,产品销售至80多个国家和地区。公司EOCT产品是国内首创,预计2020年底或2021年初可在国内上市,届时公司能够提供消化内镜介入细分领域的完整解决方案,为公司贡献新的利润增长点。 盈利预测公司为内镜耗材龙头企业,产品性价比高,受益行业快速增长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为2.10元、3.08元、4.18元,对应当前股价市盈率分别为103倍、70倍、52倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品推广不及预期;海外疫情反复;政策影响;产品价格下滑
博瑞医药 2020-11-16 54.45 -- -- 63.00 15.70%
63.00 15.70% -- 详细
专注大品种、难仿原料药和制剂企业,产品享受下游制剂企业分成。 博瑞医药为技术驱动的企业,产品多为难仿原料药产品。集采时代,容易生产的原料药、制剂竞争格局较差。博瑞医药产品集中在难仿药物的制备。 相比其他原料药企业,公司产品的显著特征是能够获得下游制剂企业的大比例权益分成:多个制剂产品的分成比例在净利润的50%左右,反应公司的合作中的议价能力和地位。目前支持的下游制剂品种多为注射剂而非口服制剂,现阶段下游企业受集采影响不大。 下游制剂企业产品商业化带动权益分成、原料药销售。 公司的合作项目丰富,下游企业按照新药申报、首仿、专利挑战的潜在首仿、专利到期但仿制产品少的项目,占公司项目比例超过70%。此前,公司支持的卡泊芬净的制剂企业上市,带动公司该品种原料药近1亿的外销,以及0.15亿的销售分成。预计后续其他产品商业化,将会继续带动公司的原料药销售,以及下游制剂的权益分成。 国内制剂申报提供新的增量。 目前公司已经获得国内的卡泊芬净、米卡芬净的注射剂批件,流感药物奥司他韦的2种剂型均已提交上市申请。国内制剂的申报上市有望为公司增加新的利润增长点。 给予“推荐”评级。 博瑞医药在难仿产品的仿制方面具备优势,下游制剂企业的商业化带动其原料药的销售和权益分成;国内的制剂申报给公司提供新的业绩驱动力。 预计2020-2022年EPS分别为0.41、0.61、0.78元,对应11月13日收盘价,PE分别为131、88、69倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示研发进展不及预期;产品销售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名