事件：6月5日晚，公司公告拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，项目计划投资总额11.99亿元。 混合废塑料项目直击行业痛点，打开成长空间废塑料污染为全球痛点，据中石化数据，仅中国废塑料存量便逾10亿吨，全球远超60亿吨，同时每年塑料仍有近4亿吨产量且还在增长；而2021年中国废塑料回收量仅有0.19亿吨，废塑料处置问题需求迫切，市场非常广阔。 公司作为环保企业对相关问题关切，在揭阳布局20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，公司的技术较好地解决了废塑料化学回收的相关痛点，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置。 公司在废塑料热裂解、催化裂解和进料装置设计方面拥有多项发明专利，“循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）技术”已通过由中国石油和化学工业联合会组织的专家组的科技成果评估，并已建成100吨/年中试装置并稳定运行14个月。目前产业化项目已开始推进，并受当地政府高度重视，后续有望在全国进行复制，进一步打开公司成长空间。 技术立企，POX灰渣处置项目效益持续兑现公司作为固废处理科技型企业，已在POX灰渣处置项目上初步兑现效益。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行，后续有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。 盈利预测、估值与评级我们上调公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元（前值为11/15/26亿元），对应增速分别为232%/23%/130%，归母净利润分别为1.9/3.6/6.0亿元（前值为1.4/2.5/4.4亿元），EPS分别为1.72/3.36/5.54元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催化剂业务景气持续下行

投资要点：公司主要聚焦射频前端芯片领域，凭借产品技术及成本控制优势处于国内射频行业第一梯队，2022年公司逐步向Fab-lite经营模式转变，开启二次成长。 射频前端行业仍有较大发展空间随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间将进一步打开，根据Yole预测，全球射频市场规模将从2020年的160亿美元提升至2025年的258亿美元，年复合增速达到9.33%，在全球手机销量萎靡情况下（2017-2020年均是负增长），射频前端市场增速仍逆势提升。从供给来看，全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。 短期库存向好，中长期Fab-lite有望开启二次增长公司是国内射频前端芯片龙头企业，短期受到周期影响，业绩有所下滑，中长期来看，凭借芯卓产业化项目，公司有望开启二次增长。当前行业整体库存水平较高，22Q3公司库存环比有向好趋势，我们预计23Q3有望迎来拐点。射频前端芯片是模拟芯片的一种，对工艺经验积累要求较高，IDM是首选经营模式，射频行业龙头也均是IDM经营模式。公司是国内率先在滤波器产品采用IDM的上市公司，射频开关、LNA等产品仍采用Fabless模式，以此构成的Fab-lite模式有利于发挥现有优势以及扩大模组产品竞争力，从而推动业绩的二次增长。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为40.33/48.27/60.09亿元，同比增速分别为9.65%/19.71%/24.47%，三年CAGR为17.78%；归母净利润分别为11.40/14.92/20.75亿元，对应增速分别为6.66%/30.85%/39.05%，EPS分别为2.14/2.80/3.89元，三年CAGR为24.73%。DCF绝对估值法测得公司每股价值121.34元，可比公司2023年平均PE102倍，鉴于公司是国内射频前端芯片龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年55倍PE，目标价117.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。

事件： 2023年5月31日，公司发布公告称：控股子公司格拉默（哈尔滨）于近期收到《供应商提名信》，格拉默（哈尔滨）成为一汽大众的座椅总成供应商，将为一汽大众开发、生产前后排座椅总成产品。 首获燃油车定点，全面打开乘用车市场根据公告内容，本次定点的座椅总成项目车型为探岳，项目预计从2024年11月开始量产，项目周期8年，预计全生命周期金额为57亿元。值得注意的是，这是公司首次获得一汽大众乘用车整椅定点，车型还为客户热销燃油车车型，首获燃油车定点进一步打开了公司的成长空间。我们认为成为一汽大众整椅供应商证明了公司在座椅领域强大的市场竞争力，公司已经具备与Global座椅供应商同台竞技的能力。 首个项目开启交付，定点有望持续突破截至2023年5月31日，公司已累计获得下游六个座椅总成项目定点，从客户结构看，已经覆盖新能源和燃油车主机厂；从品牌结构看，已经覆盖中高档品牌及豪华品牌，客户结构和品牌结构已经趋于多元化。目前公司首个整椅项目已经开始交付，座椅国产替代进程已经开启。我们认为公司产品开发能力强、市场开拓能力强，叠加公司已有的客户基础，有望持续获得新老客户的座椅定点。 座椅替代空间广阔，公司稀缺属性助力成长根据我们测算，25年国内乘用车座椅市场有望达到1121亿元，22-25年CAGR为6.12%；格局方面，国内市场基本由外资或合资垄断，国产替代空间广阔。公司作为国内少有的已经拿到多个整椅项目定点的供应商，有望在自主品牌崛起背景下，实现高质量快速发展。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-25年公司营收分别为196.26/230.12/257.95亿元，同比增长分别为9.24%/17.25%/12.10%；归母净利润分别为3.03/9.55/12.77亿元，同比增长分别为121.38%/215.12%/33.72%；EPS分别为0.27/0.85/1.13元/股，对应当前股价PE分别为51/16/12倍。考虑到公司在手订单充沛，给予公司24年22倍PE，对应目标价18.60元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；乘用车座椅业务拓展不及预期；格拉默盈利能力修复不及预期。

投资要点：公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大以及分析，具备较强通用性，驱动公司产品从结构力学测试切入到PHM及电化学测试等更多领域。 公司核心技术聚焦于小信号抗干扰采集、放大及分析通用性强公司已形成以“抗干扰、智能感知以及力学模型优化算法”为核心技术，延伸拓展电化学分析测试、PHM业务、自定义测控业务以及实验与仿真融合分析平台，深入开拓军工&民用市场的多层次战略布局。公司目前已具有采集应变、振动、位移、压力、力、温度、扭矩等力学信号，以及电流、电压、阻抗等化学信号的能力。我们测算22年国内结构力学检测行业市场规模约为26.41亿元，公司有望顺应行业发展继续切入其他领域。 切入在线诊断监测（PHM）开拓百亿级市场公司从科研仪器小市场切入PHM大市场，IOT ANALYTICS预测2026年我国PHM市场规模约32亿美元。公司军工PHM项目已获得广泛认可，并从军工切入到民用；以代理商形式推动民用PHM落地，民用PHM业务有望快速增长。 电化学检测设备逐步放量，完成物理信号向化学信号采集分析切换公司积极布局电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合平台等新业务，电化学工作站在电化学储能领域应用广泛，业务增长空间广阔，我们预计2023年公司电化学站营收约0.93亿元。同时公司拟募资扩充自定义测控分析系统产能，建成达产后预计将实现年销售收入1.49亿，年净利润0.35亿，2023年自定义测控分析系统或有望落地少量订单。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年的收入分别为6.04/8.60/11.31亿元，对应增速分别为64.47%/42.52%/31.44%；归母净利润分别为1.84/2.56/3.34亿元，对应增速分别为51.37%/38.79%/30.43%。EPS分别为1.33/1.85/2.41元/股，3年CAGR为39.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值60.09元，可比公司平均PE39.37倍，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年45倍PE，目标价59.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：PHM渗透率不及预期、新品推进不及预期、行业空间测算偏差风险。

事件：2023年5月30日，公司公布2023年度向特定对象发行A股股票预案。发行对象为不超过35名特定投资者，拟发行数量不超过本次发行前公司总股本的30%，拟募集资金总额不超过10亿元。用于北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目及补充公司流动资金，拟分别使用募集资金7亿元和3亿元。 促进产业升级、优化财务结构本次募投建设项目投产后，在公司现有产品上将新增高性能铜带材以及压延铜箔、挠性覆铜板等产品，实现产业链延伸，提升产品附加值与公司竞争力。同时，降低资产负债率，改善资本结构，提高公司抗风险能力并降低融资成本。 产业发展空间大、进口替代需求强压延铜箔是印制电路板的重要原材料，为各类电子设备中的关键电子元器件。据Prismark预计，2023年全球电子信息产业产值近7000亿美元，压延铜箔市场需求广阔。但其生产技术壁垒高，基本被欧美和日本几大国际巨头垄断。国内目前主要有5家供应企业，2021年合计产能约1.18万吨、产量不足1万吨，与需求相比明显不足。核心技术自主可控背景下，进口替代需求强。此外，北铜新材已经具备压延铜箔生产相关的核心工艺技术，项目达产后可以满足国内市场需求。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%，3年CAGR为16.2%；EPS分别为0.41/0.49/0.54元。2023年可比公司PE均值9.7倍。考虑到公司布局铜基新材料产业链，未来具备较强成长潜力，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为7.38元。维持“买入”评级。 风险提示：发行失败的风险、募投建设项目实施进度和效益不及预期的风险、经营业绩下滑的风险、摊薄即期回报的风险。

投资要点：东睦股份为中国粉末冶金行业龙头，以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大技术平台为客户提供解决方案。公司SMC业务高速增长并成为当前业绩的重要增长点，MIM业务盈利能力有望持续改善，P&S业务稳定增长，三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。 碳中和引领SMC成为增长新动能SMC广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车电机等领域，2022年全球光伏逆变器出货量248.2GW，同比+12.35%，全球新能源乘用车销量1082万辆，同比+75.1%，下游行业的高速发展带动软磁材料需求提升。公司为国内SMC龙头企业并积极建设产能，在供需共振下有望保持高速增长。 折叠手机打开MIM行业增长新空间2023年1月折叠屏手机市场中价格在1万元以下的产品占比为81%，同比+31pct，价格下沉将带动产品快速放量，进而带动折叠屏铰链需求量提升。公司产品借助优秀品质，已成为华为供货商。随着下游需求回暖，连云港生产基地落地，公司 MIM业务有望迎来拐点。 多领域应用支撑P&S业务需求2022年插混汽车零售142.0万辆，同比+160.5%，纯电车辆零售525.5万辆，同比+74.2%。混动车辆销量的高速增长能够支撑发动机、变速箱产品对于P&S技术平台的需求，纯电车辆销量高增也带动了高效电机对于P&S技术平台需求的提升。除汽车外，P&S技术平台在家电、电动工具领域的应用也有助于支持业务的持续发展，公司P&S业务有望稳定增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.38/47.19/53.11亿元，同比增长分别为8.36%/16.87%/12.55%，3年CAGR为12.54%；归母净利润分别为2.87/3.99/5.02亿元，同比增长分别为84.12%/39.07%/25.92%，3年CAGR为47.73%，对应EPS分别为0.47/0.65/0.81元/股，对应PE分别为16.5/11.9/9.4倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格12.14元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价11.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料涨价风险。

投资要点： ? 生猪进入产能去化期有望带动未来盈利提升。 自2022年12月以来，生猪价格下跌至成本线以下震荡，受此影响，根据农业部能繁数据，2022年11月与12月能繁产能增速放缓，2023年1月能繁产能出现去化。现阶段，我们认为生猪价格仍处于养殖成本线以下，产能或有望持续去化，如去化幅度持续增加，下半年猪价有望提升，公司养殖业务带动公司营收净利提升。 ? 疆内饲料龙头疆外市场拓展良好。 公司为全国饲料工业30强企业，为疆内饲料龙头。公司进军陕甘宁青及内蒙饲料市场，实现疆外市布局。公司粮储与饲料协同发展，低价时大规模收储，有效规避原材料上涨，公司饲料业务毛利率处行业内领先水平，公司有望凭借此优势进一步拓展疆外市场。 ? 动保研发新品储备充足带动营收增长。 公司为西北地区动保龙头企业，农业部重大动物疫病防控疫苗定点生产企业和全国8家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，疫苗产线丰富，涵盖猪、禽、反刍等多种养殖对象。公司动保业务毛利率优于同行，拥有多个大单品，小反刍兽疫苗、布病疫苗市场占比领先。四大生产基地支撑，未来可承接非瘟疫苗生产，产品研发生产优势明显。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元，同比增长26.54%/26.40%/18.17%，归母净利润分别为10.32/19.47/14.05亿元（食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元），同比增长242.09%/88.77%/-27.86%，三年CAGR66.94%；EPS分别为0.76/1.44/1.04元/股，对应PE为11.1x/5.9x/8.2x。综上所述，参考上述四项业务可比公司平均估值，我们分别给与9xPE、20xPE、25xPE、5xPE，对应公司整体市值153.18亿元，目标价11.31元/股，维持“买入”评级。 ? 风险提示： 非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。

投资要点： 公司是国内一流的移动通信设备及互联网信息综合服务商，当前业务主要由移动网络设备及解决方案、通信运营、互联网广告传媒等3大板块构成。由于对商誉进行计提减值，公司2021年业绩亏损。2022年扭亏，实现归母净利润1.35亿元。 ? 通信海外业务快速发展，毛利率维持高位公司移动网络设备产品线涵盖网优覆盖设备、安全通信设备、行业专网通信产品等，在稳固国内市场地位的基础上，大力开拓海外通信业务。 2022年，海外收入创新高，达到3.51亿元，同比增长108.47%；新签订单金额3.55亿元，同比增长29.56%。近年来，公司通信海外业务毛利率维持在60%以上的高位，2022年达到61.99%。 ? 通信运营业务行业地位领先通信铁塔业务方面，公司在民营第三方铁塔行业排名前列，2022年实现营业收入0.97亿元，同比增长69.88%。卫星通信运营方面，控股子公司海卫通是国内第一家专业服务海事船舶终端客户的国际主流VSAT卫星运营商，市占率全球排名前十，业务覆盖五大洲四大洋，2022年实现营业收入1.19亿元，同比增长21.29%。 ? 互联网广告业务平稳过渡，业绩改善可期控股子公司巨网科技是国内较早专注于互联网广告投放的服务商，与互联网领先企业建立深度稳定的合作关系。新任管理团队积极调整业务与客户结构，完善客户授信风控体系建设，2022年互联网广告投放金额达到112亿元，在经济增速放缓的背景下实现业务平稳过渡，业绩有望逐步改善。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为111.04/121.29/132.49亿元，对应增速分别为7.85%/9.23%/9.24%;归母净利润分别为1.62/2.13/2.51亿元，对应增速分别为19.60%/31.41%/18.21%；EPS分别为0.20/0.26/0.31元/股，3年CAGR为22.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值8.59元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年44倍PE，目标价8.77元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期风险；通信铁塔建设进度不及预期风险； 互联网广告业务优化不及预期风险；业务协同不及预期风险。

投资要点：公司拥有国内地下开采规模最大的现代化矿山铜矿峪矿，截至2022年底保有铜金属量136.25万吨。采用自然崩落法采矿工艺，开采成本接近露天采矿。现有冶炼规模下原料自给率超过30%，处于行业领先水平。前瞻性布局压延铜箔与覆铜板赛道，产品定位替代进口，填补国内高性能压延铜箔及挠性覆铜板市场空白，一期项目一条2500吨铜箔产线正按计划投产。中国铜基新材料产业处于早期阶段，公司有望乘行业发展东风，加速成长。 强链补链延链加速公司成长面对新形势，公司实施强链补链延链战略。上游强链—在现有资源储备基础上推进铜矿峪矿深部探矿权协议出让事项，公司预计增加铜矿石量1.2亿吨、铜金属量68.4万吨。此外，整合控股股东铜矿资源及通过资本运作等多种方式获取国内外优质资源。中游补链—适时收购侯马北铜项目，加上已有产能，收购完成后公司冶炼规模有望超过30万吨/年。下游延链—北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平米覆铜板项目有序推进，以延伸铜产业链，提升产品附加值，推动公司加速转型升级。 压延铜箔产业发展空间广阔压延铜箔生产技术壁垒高，基本被欧美和日本几大国际巨头垄断。国内目前主要有5家供应企业， 2021年合计产能约1.18万吨、产量不足1万吨，与需求相比明显不足。压延铜箔作为铜箔产业链重要一环，其产量占比不足2%。核心技术自主可控背景下，进口替代需求大，产业发展空间值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计2023-25年公司营业收入分别为95.83/114.60/124.27亿元，对应增速分别为-10.27%/19.58%/8.44%，3年CAGR为5.2%；归母净利润分别为7.31/8.77/9.56亿元，对应增速分别为19.91%/19.93%/8.98%，3年CAGR为16.2%；EPS分别为0.41/0.49/0.54元。2023年可比公司PE均值9.7倍。考虑到公司布局铜基新材料产业链，未来具备较强成长潜力，给予公司2023年18倍PE，对应目标价为7.38元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险、汇率波动风险、安全与环保风险等。

事件：5月26日晚间公司发布《紫光股份2023年度向特定对象发行A股股票预案》、《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等一系列公告，公司拟向特定对象发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%，募资不超过120亿元，扣除发行费用后用于收购新华三49%股权。 有利于提升公司长期竞争力此次定增将有助于推动公司巩固ICT行业领先地位，增强公司的盈利水平，符合公司及全体股东的利益。通过本次募投项目的实施，或将进一步提升公司的市场竞争力，减少关联交易，优化治理结构，实现长期可持续发展。 低估值收购后或将显著提升上市公司利润H3C 2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润 37.31亿元，同比增长8.65%。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约合人民币约246.9亿元，对应2022年静态市盈率约为13.5倍。如交易顺利完成，公司100%控股H3C后或将显著提升上市公司利润。 盈利预测、估值与评级暂不考虑定增的影响， 我们预计公司2023-2025 年营收分别为816/951/1096 亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49 亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS 分别为0.92/1.06/1.24 元/股，3 年CAGR 为18.04%，当前股价对应PE 分别为32x/28x/24x。鉴于公司持续受益于数字经济提速、AI 算力和网络升级，参考可比公司估值，给予23 年40 倍PE，目标价36.80 元，维持“买入”评级。 风险提示定增进度不及预期；系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期。

公司在产两座矿山已拥有满配额生产产能，新丰稀左坑土矿新增储量11.14万吨，为目前储量8倍，预计于24年开始放量。深加工领域加紧晟源高性能钕铁硼项目建设，一期2,000吨产能投料试产。同时，公司国企改革成效显著，企业活力助推盈利迈上新台阶。 稀土矿增产预期清晰，做强下游深加工公司拥有广东省境内全部3张稀土采矿证。在产平远仁居稀土矿与大埔五丰稀土矿目前已达2,700吨满额生产能力；新丰左坑稀土矿于2022年取得采矿权证，新增储量11.1万吨，2024年投产后，公司稀土总产能将达到5,700吨/年。稀土分离板块，富远公司搬迁项目已完成，预计产能利用率将进一步得到提升。稀土深加工板块，公司晟源8,000吨/年高性能钕铁硼项目一期项目试产，助推公司做强做优磁材产业，提供新的盈利增长点。 钨、铜板块给予公司盈利支撑钨板块，公司剥离3家盈利能力较弱的钨矿，保留红岭与石人嶂两个优质钨矿，并公开遴选战略合作者共同开发。铜板块，拥有优质资产大宝山铜矿40%股份，2022年大宝山实现净利3.83亿元，并新增铜金属量4.5万吨。 高下游需求凸显稀土资源稀缺性供给端，重稀土中国储量占比超过80%，全球范围内有较强的战略地位，生产冶炼配额受国家严格管控，供给制约性强、每年产量有限；需求端，钕铁硼下游需求多点开花，根据观研天下数据，至2025年预计高性能钕铁硼需求量为16.01万吨，5年CAGR为19.6%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为237.66/267.39/290.86亿元，对应增速分别为3.9%/12.5%/8.8%，归母净利分别为2.95/5.33/6.65亿元，对应增速分别为26.9%/80.8%/24.7%，EPS分别为0.88/1.58/1.98元，3年CAGR为42%。绝对估值法测得公司每股价值48.21元，可比公司2024年平均估值26倍，鉴于公司全产业链布局，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司2024年30倍PE，目标价47.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土供给超预期；需求测算不及预期；项目投产不及预期。

事件：5月24日，公司发布公告，公司与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订合作备忘录，计划在中亚地区合作建设新能源光-储-充-换综合场站。 项目规模较大，有望显著支撑公司业绩增长项目围绕名为“生命补给线”的伊朗至俄罗斯的拟建公路展开，干线全长3500千米，计划每隔100千米双向各设置一座光储充换场站，干线预计将投资建设70座场站，投资总额达14亿元。未来规划支线长度为17万千米，若参考干线方案建设场站，预计将建设投资3400座场站，投资总额预计达680亿元。公司2022年总营收为11.66亿元，未来项目的落地有望显著增厚公司业绩，支撑未来营收规模的高速增长。 充换电技术积淀深厚，持续开拓市场快速放量公司充换电板块具备大功率快充、V2X 充换电、柔性智能充电、互联网+智能充电、有序充电等前沿技术，液冷超充产品已有订单交付。2022年公司充换电业务营收2.22亿元，同比+68.25%；充电桩销量27150台，同比+81.7%。 公司在国内市场同时进入国网和南网的供应体系，海外市场积极推进产品欧标认证，通过客户渠道、代理商等拓展海外业务。我们认为公司后续对海外充换电市场的开拓有望持续推动销量高增，进一步提升毛利率。 传统业务稳健成长，储能产能建设加速23年以来，公司传统电力设备板块中标国网及下属多地电网公司多个项目，金额合计约1.6亿元。公司加速新能源业务布局，签订6000余万元储能系统及光储一体化合同；与国电投下属融和元储、江苏保龙设备等公司签订战略合作协议，涉及6.8亿元80MW风储一体化系统集成项目。公司加速建设年产4GWh储能PACK产线、年产500MW逆变器产线，以匹配市场需求，有望形成支撑公司后续业绩高速发展的新增长曲线。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为25.22/41.92/56.99亿元，对应增速分别为116.27%/66.25%/35.95%，归母净利润分别为1.68/2.86/4.68亿元，对应增速分别为248.85%/69.96%/63.76%，三年CAGR为113.3%，EPS分别为0.20/0.35/0.57元/股，对应PE分别为28/17/10倍。参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价7.11元。维持“买入”评级。 风险提示：意向协议实际执行情况不及预期；产能落地不及预期；充电桩出海认证进展不及预期；行业竞争加剧。

事件：5月23日晚，公司发布《2023年度向特定对象发行股票预案》，公司拟定增募集不超过17亿元现金，扣除发行费用后将全部用于“青岛万马高端装备产业项目（一期）”、“年产16,000公里电线电缆建设项目”、“年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目”、“上海新材料研究院建设项目”等4个项目以及补充流动资金。 控股股东将等比例认购以保持控股地位根据《关于与控股股东签订附条件生效的股份认购协议暨关联交易的公告》，公司控股股东海控集团拟认购股票数量为本次实际发行数量的25.01%，即按照本次发行前海控集团持有上市公司的股份比例进行同比例认购。这不仅保持了原有的控股地位，同时可以与市场分享投资收益。 三项扩产计划保障未来持续增长根据募集资金使用计划，本次不超过17亿的募投资金将用于青岛工厂建设、万马专缆扩产与高压绝缘材料等三个扩产项目：1）青岛工厂支撑公司进一步打开华北市场，2020-2022年，公司华北市场年复合增长率达36%，但2022年华北市场营收16.5亿元仅占国内营收的12.2%；2）万马专缆将围绕风电、光伏、高端装备领域的专用线缆进行扩产，预计可以新增8615km年产能；3）高压绝缘材料将在现有超高压二期2万吨厂房基础之上实施超高压三期项目，新增2万吨生产能力，最终在临安本部形成总计6万吨产能。 另外为巩固公司新材料研发优势低位并吸引优秀人才，公司计划为万马上海新材料研究院配套募集研发大楼购置资金，同时补充部分流动资金。我们认为本次募投项目将为公司长期增长奠定良好的基础。 盈利预测、估值与评级暂不考虑定增的影响，我们预计公司2023-2025年收入分别为163.15/180.90/207.08亿元，对应增速分别为11.18%/10.88%/14.47%，归母净利润分别为6.06/8.35/11.43亿元，对应增速分别为47.44%/37.82%/36.94%，EPS分别为0.58/0.81/1.10元/股，3年CAGR为40.63%，对应PE分别为21/15/11。 我们给予公司2024年19倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：1）募投项目进度不及预期；2）市场需求放缓；3）竞争加剧。

事件： 5月22日，公司柬埔寨轮胎生产基地正式投产，柬埔寨首相洪森、中国驻柬大使王文天等领导为公司开业剪彩。 国际化征程谋篇落子的新里程碑柬埔寨轮胎生产基地为公司第二大海外生产基地，项目总投资19亿元，主要建设年产500万条高性能半钢子午线（轿车）轮胎和90万条全钢子午线（卡客车）轮胎产能，该项目自2022年2月27日正式开工，并于2023年3月18日实现首胎下线，预计2024年末到达全面达产阶段，达产后预计贡献营收22.1亿元/年，利润总额2.5亿元/年，项目税后财务内部收益率为14.36%。 柬埔寨生产基地优势明显公司柬埔寨基地位于柬埔寨西港特区，西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输，为公司柬埔寨工厂未来发展提供了较大的优势。 不仅如此，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，2021年橡胶种植面积约有40万公顷，橡胶出口量36.6万吨。公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以合理节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 布局海外双基地，全球扩张步伐加速出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。 公司2021年确立了“5X战略”，力争十年内实现全球5大生产基地，5千万条轮胎产能。公司泰国基地于2020年初步投产，目前柬埔寨基地也已正式投产，海外“双基地”的正式建成、全面启航。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为56/72/80亿元，对应增速分别为36%/30%/10%，归母净利润分别为2.8/5.1/5.9亿元，对应增速分别为1545%/84%/14%，EPS分别为0.18/0.33/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们维持公司目标价4.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险：原材料大幅波动的风险； 东南亚基地再度遭受双反的风险。

事件： 公司发布4月主要品牌经营数据公告，其中主品牌在猫旗/抖音平台销售额分别约为2.28亿元/1.35亿元，同比分别约+57%/+40%；子品牌彩棠在猫旗/抖音平台销售额分别约为0.45亿元/0.29亿元，同比分别约+95%/+69%。 公司销售势头持续向好，逆势高增彰显强经营韧性根据公司披露数据测算，2023年4月，在整体美妆大盘弱复苏的背景下（天猫+抖音大盘销售额同比约+11.7%），公司在天猫+抖音销售额合计同比约+55.0%；其中主品牌珀莱雅在天猫+抖音销售额同比约+50.2%，子品牌彩棠在天猫+抖音销售额同比约+83.9%，突显公司强α属性，叠加年初以来公司产品快节奏上新，以及公司与超头维持紧密合作，预计公司增长势能将持续释放。 618大促催化，公司聚焦大单品+超头合作有望实现高增长618大促预售将于5月26日正式开启，天猫等主流电商平台满减活动相比22年基本持平，而现金、流量补贴等平台投入加大。根据李佳琦直播官方微博，公司今年618参与超头美妆节的产品SKU合计11个，较22年的5个明显增加，选品上聚焦核心大单品（珀莱雅红宝石/双抗/源力三大系列单品）和新品（珀莱雅双白瓶+彩棠保湿妆前乳等），折扣力度较22年加大。 主品牌大单品逻辑持续验证，子品牌上新量质同升赋能增长1）珀莱雅1-4月天猫+抖音合计销售额同比约+32%，精华和乳霜等品类销售亮眼，年初至今已推出4款新品（红宝石面膜2.0/启时精华油/云朵防晒霜/双抗精华3.0）。2）彩棠：3月初品牌推出新品争青系列，23年将持续强化底妆优势、发力色彩类产品。3）其他：O&R于1月底上新头皮轻盈凝露，聚焦头皮控油和微生态调理；此外悦芙媞卡位平价油痘肌赛道，未来计划持续丰富产品线，其他孵化品牌预计在未来一两年内逐渐成形。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25年营收分别为81.28/100.93/123.51亿元，对应增速分别为27.29%/24.18%/22.37%，归母净利润分别为10.57/13.31/16.35亿元，对应增速分别为29.25%/25.98%/22.86%，EPS分别为3.73/4.69/5.77元/股，3年CAGR为26.01%。鉴于公司为国货美妆龙头，同时参考行业可比公司估值，给予公司目标价201.76元，对应23年PE为54倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险