在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。 行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。 公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。 公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期；IGBT等元器件产能释放不及预期；海外市场开拓速度低于预期。

零售药店行业受益于处方外流政策持续扩容，公司作为药店行业头部企业，持续扩店提升市占率，加强精细化管理提升盈利能力。 深耕零售药店，布局大健康业务生态 公司深耕医药零售行业20余年，在华中、华东、华南、华北等地积累了良好的品牌形象与客户口碑。截至2023年底，公司拥有超13,250家门店、8,710万服务会员和超70,000药品SKU，处于行业第一梯队。以药品零售为核心业务，公司逐步扩大经营业态，先后布局医药批发、中药饮片生产销售、慢病管理、互联网医院等业务，有望实现业务联动与闭环。 政策利好零售药店发展 政策推动医药分业，处方外流持续进行。根据米内网数据，2016-2023年我国零售药店药品销售额由3,375亿元增长至5,533亿元，终端占比由22.5%提升至29.3%。头部药店通过自建、收购、加盟等途径快速扩店，行业集中度不断提升。根据商务部数据，我国百强药店市占率由2016年29.1%提升至2022年36.5%。参考2022年日本76.6%的处方外流率与前三大药店31%的市占率，我国药店行业规模与集中度仍有较大提升空间。 精细化管理推动高质量发展 公司注重高质量发展，快速扩店的同时兼顾盈利能力，毛利率与净利率保持行业领先水平。通过“自建+并购+加盟”模式，公司门店数量由2018年3,611家增长至2023年13,250家，CAGR高达30%。同时，公司注重经营效益提升，遴选优质厂家打造商品精品群，基于“商圈定位法”合理布局门店，搭建数字化智慧物流，助力降本增效。 此外，公司积极拥抱新业态，大力发展线上零售、中药饮片、互联网医院等业务，有望打造第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为278.03/341.37/411.78亿元，对应增速分别为23.08%/22.78%/20.63%，归母净利润分别为17.75/21.88/26.82亿元，对应增速分别为25.68%/23.28%/22.59%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为37.22元，可比公司2024年平均PE为16倍，鉴于公司精细化管理能力与盈利能力处于行业领先水平，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为36.58元，维持“买入”评级。

事件：2024年6月12日，公司发布公告：拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和招商滚装的控股股东；招商轮船预计将成为安通控股的控股股东，招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。本次交易后，公司将拥有“不定期船（油气+干散运输）”和“班轮（集装箱+汽车滚装）”的双资本运作平台。 聚焦油气干散主业，紧抓周期上行机遇油运、干散行业在24-25年运力供给较少情况下，需求弹性较大。2024年1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6亿吨，同比分别+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024年5月，全球综合、制造业PMI为53.7、50.9，环比分别+1.3、0.6pcts，下半年需求有望继续回升。2024年一季度，公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57亿元，同比分别+13.9%、+275.8%，环比分别+18.3%、+7.3%，验证上行周期利润弹性成色。 打造班轮运作平台，充分发挥协同效应公司打造“班轮（集装箱+汽车滚装）”资本运作平台，助力整体业务发展。 根据Alphaliner数据，截至2024.6.12，安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13万TEU，跻身全球前20名。二者预计通过打造集装箱运输内外贸一体化运营体系，形成差异化竞争优势。汽车滚装运输受益于中国汽车出口需求上行，业绩有望稳步提升。2024年一季度，公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8亿元，同比分别-51.9%、+116.2%。 盈利预测、估值与评级考虑到中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务和安通控股有望协同互补，发挥规模效应，增强资产规模和持续发展能力。长远来看，公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。我们预计2024-2026年营业收入296.9、308.9、320.8亿元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3年CAGR为7.4%；归母净利润为80.2、84.1、82.1亿元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3年CAGR为19.3%；EPS为0.98、1.03、1.01元/股；对应PE为9.6、9.2、9.4倍。重申目标价10.78元，上调至“买入”评级。 风险提示：方案出现重大变化风险；业务整合不及预期；全球经济复苏不及预期

塑料卫浴泵“隐形冠军”，美国出口链和高股息优质标的；国外受益美国地产回暖&库存主动补库周期，国内受益万亿国债&设备以旧换新政策。 塑料卫浴泵“隐形冠军”&不锈钢泵第一梯队公司塑料卫浴泵是细分赛道的“隐形冠军”，全球市占率约60%-70%；不锈钢泵位于国内行业第一梯队。公司营收从2018年的11.0亿元增至2023年的13.2亿元，5年CAGR4%；归母净利润从2018年的2.2亿元增至2023年的3.8亿元，5年CAGR11%。2022-2023海外库存积压导致公司业绩短期承压，目前海外库存已经基本消化，2024年业绩有望逐渐修复。 塑料卫浴泵：受益于美国地产回暖&补库周期美国制造业PMI自2022年10月份以来，连续14个月处于收缩区间，于2023年下半年开始触底回升，并于2024年1月重返枯荣线。美国新屋和成屋销售量也分别于2023年12月和2024年1月回升，恢复趋势明显。与此同时，地产强相关的建筑材料即将进入主动补库周期。我们认为美国地产回暖&主动补库周期将为公司塑料卫浴泵的出口带来新一轮增长。 不锈钢泵：受益于万亿国债&设备以旧换新不锈钢泵比传统铸铁泵省电约10%～20%，但成本贵20%～30%，因此在存量市场中的占比不足1/3，存在较大替换空间。2023Q4中央增发万亿国债，其中约50%运用于水利基建，加速不锈钢泵对铸铁泵的更新替换。与此同时，2024年2月提出的设备以旧换新政策再度催化不锈钢泵的替换。 2024年的公司现金分红比例有望维持高位上市后连续7年实施现金分红，累计现金分红约19亿元，2023年现金分红3.6亿元，股利支付率93.2%，股息率5.8%。公司原计划的800万台泵产能场地已经建成，后期无重大资本开支，现金分红比例有望维持高位。 投资建议：看好美国出口链和高股息优质资产我们预计公司2024-2026年营收分别为15.8/18.1/19.9亿元，分别同比增长20%/15%/10%；归母净利润分别为4.6/5.3/5.8亿元，分别同比增长20%/15%/10%。绝对估值法测得每股价值23.2元，可比公司24年平均PE为15倍。鉴于公司属于美国出口链和高股息优质资产，我们给予公司24年18倍PE，目标价23元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：泵类行业需求不及预期；公司泵产能释放不及预期。

公司加速全球化布局进一步抢占存量市场份额的同时，通过技术创新+产品升级+品牌建设持续提升公司产品力和品牌力，有望带来盈利和估值的双重提升，我们看好公司未来跻身全球轮胎头部行列。 产品布局全面、率先布局海外的轮胎龙头企业公司成立于2002年，2009年就完成了半钢胎/全钢胎/非公路轮胎（含巨胎）的产品布局。公司率先“出海”，现有国内4个生产基地及越南和柬埔寨两个海外基地，并规划董家口、印尼和墨西哥基地，加速全球化布局。通过产能持续扩张，公司营收和净利润稳步增长，已形成了资本开支-利润的良性循环。 轮胎长期需求有支撑，中国轮胎崛起轮胎全球市场规模超1800亿美元，其中替换市场销量占比70%以上，因此相较于下游汽车行业需求偏刚性，且受益于汽车保有量稳步增长，长期需求有支撑。 海内外落后产能加速退出，供给格局持续改善，中国胎企凭借高性价比优势持续抢占全球市场份额。 全球化布局遥遥领先，海外基地优势显著公司前瞻布局海外基地，选址能力优秀，目前越南基地企业所得税率较低，半钢胎无反倾销率，仅有6.23%的反补贴税率，而全钢胎和非公路轮胎暂无双反税率；柬埔寨基地暂无双反税率，且企业所得税免税期较长。此外，公司将持续完善全球化布局，提升抗风险能力的同时显著增厚公司业绩。 产学研一体化构筑技术壁垒，“液体黄金”推动品牌发展公司重视研发投入，与怡维怡橡胶研究院、软控股份、青岛科技大学充分发挥协同效应，产学研一体化构筑较深的技术壁垒。公司成功开发出创新性产品“液体黄金轮胎”，有望成为品牌发展的新引擎。公司攻克巨胎技术打破海外垄断，伴随非公路轮胎产能释放，产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级基于相对谨慎的投产节奏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%。鉴于公司加速全球化布局，产品结构持续优化，且液体黄金有望推动品牌力提升，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，对应目标价19.5元，上调为“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求不及预期风险；海外基地受双反制裁风险；海运费大幅上涨风险。

6月 5 日， 2024 中控全球新品发布会在新加坡举行， 全球首款通用控制系统 UCS、流程工业首款 AI 时序大模型 TPT 两款颠覆性新品正式发布并全面开启产业化落地应用。 发布首款通用控制系统 Nyx， 可以实现成本大幅降低公司创新提出新一代通用控制系统 UCS 的技术架构，构建了软件定义、全数字化、云原生的控制系统，彻底颠覆延续近 50 年的传统集散控制系统的技术架构。 公司推出首款通用控制系统 UCS 产品——Nyx， 以实时云操作系统 NyxOS 为基础，深度融合云原生、全光网络技术、 APL 技术和 AI 控制，实现了灵活的按需定义控制、客户知识资产永续，可以实现对成本的大幅降低，机柜室空间减少 90%、线缆成本下降 80%，并缩短了 50%的建设周期。 发布首款 AI 时序大模型 TPT， 点燃 AI 引擎工业生产过程以时序数据为主要载体，现有的大模型难以触及异常预警、操作优化、控制优化和瓶颈分析等工业核心场景。 公司重磅推出流程工业首款 AI 时序大模型 TPT， 将彻底颠覆工业应用分散、数据应用碎片化等难题，实现工厂从原来的 N 个模型对应 N 个应用到现在由一个 TPT 模型为基座打造一个软件支撑多种应用场景的新模式， 具有“多能力”、 “跨装置”和“高可靠”三大典型特征。 公司构建“AI+数据”核心竞争力生成式人工智能持续快速发展， 有望帮助工业企业实现智能化生产，从生产计划、设备维护到质量控制等环节，提升生产效率和降低成本， 应用空间广阔。 公司依托扎实的工业数据基础，在工业 AI 领域进行全方位探索，利用最新 AI 技术对公司产品技术进行重构，取得了一系列重大突破。未来公司将加速推动工业 AI 在各种场景的广泛应用和全场景落地，达成产业化发展，从而完成向工业 AI 公司的转型升级。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 106.61/130.77/158.36 亿元，同 比 增 速 分 别 为 23.68%/22.66%/21.11% ， 归 母 净 利 润 分 别 为12.52/15.45/19.73 亿元，同比增速分别为 13.64%/23.39%/27.68%， EPS 分别为 1.59/1.96/2.50 元/股， 3 年 CAGR 为 21.43%。鉴于公司是国内流程工业自动化领域的领军企业， 发布颠覆性新品并开启落地应用， 向工业 AI 公司转型升级， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE，目标价55.48 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游资本开支波动风险，产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率风险等。

公司以板翅式换热器起家，通过内生拓展高附加值业务热管理集成系统。公司板翅式换热器业务有望受益于风电出海及“以大代小”替换政策支撑业绩；热管理集成业务受益于公司前瞻布局的新兴领域氢/储、数据液冷等，带来增量想象空间。 公司具备较强的业绩安全垫，在“十四五规划”及下游相关领域政策的持续催化下，具备较好的长期配置价值。 下游领域覆盖广，产品供应能力强公司深耕热管理领域十余年，对行业趋势把握准确， 逐步完成从板翅式换热器向热管理集成系统转型。 2023 年公司热管理集成系统首次实现破亿营收达到 1.1 亿元， 2019-2023 年 CAGR 达 37.9%。公司产品定制化能力强，可灵活配合不同领域客户需求完成热管理系统定制，形成稳固的客户群体。 行业集中度有待提升，高端产品仍以进口为主根据前瞻产业研究院数据， 至 2022 年我国换热器企业注册资本分布在 500万以上的超过 46%，分布在 1000 万-5000 万间约达 24%。截至 2022 年中国换热器行业注销企业数占总企业数达 20%， 系国内换热器产品中低端占主要部分，行业内竞争者众多，产品差异化较小。 从进出口热交换器单品均价来看，国内出口单品均价在 2150 元/套， 进口单品均价在 8784 元/套，国内高端产品仍较为依赖进口。 前瞻布局新兴领域静待蓝海市场公司在稳固基本盘业务后不断向新能源、新基建领域前瞻布局。新能源方面， 公司产品从单一风力发电向光伏发电横向延伸，公司围绕新能源风电、储能及氢燃料电池等各环节重点发力； 新基建方面， 公司向数据液冷领域加速渗透， 有望在产业加速发展之际迎来产品的快速放量，助推数据液冷领域成为公司多元化发展的关键业务。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 4.3/5.2/6.3 亿元， 同比增速分别为 25.9%/21.3%/20.1%； 归母净利润分别为 0.69/0.74/0.81 亿元， 同比增速分别为 10%/8%/9%， 2024-2026 年 CAGR 为 8.7%； EPS 分别为0.78/0.85/0.93 元/股。 考虑到公司下游领域布局全面，综合生产能力强等多重因素有望助力公司高质量发展。参考可比公司估值，给予公司 2024 年14-15 倍 PE， 对应目标价 10.9-11.7 元/股，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；新兴领域市场开拓不及预期；行业空间测算偏差风险。

生猪养殖业务稳健发展（2024/2025年计划出栏 250/350万头）；养殖成绩优异（24Q1完全成本 14.5+元/kg， 成本处行业领先地位）；资金安全稳健，（24Q1末公司货币资金 6.09亿元，资产负债率仅 29.53%）。拓展全产业链（养殖+饲料+屠宰全配套发展）。 猪价低迷致公司 2023年业绩承压。 2023年公司实现营收 38.91亿元（同比+17.76%），受猪价低位运行影响，公司实现归母净利润-4.01亿元（同比-257.04%）。 2023年公司饲料业务收入 4.98亿元， 生猪收入 20.92亿元， 猪肉制品及猪副产品收入 11.47亿元。 2023年公司生猪出栏 152.04万头， PSY 平均 27，整体存活率 83%-85%左右。公司 2023年全年平均养殖成本约为 15元/公斤，完全成本约 16.2元/公斤（包含年终奖），完全成本与 2022年相比下降约 0.5元/公斤。 生猪供应边际减量，猪价有望逐步回暖。 3月末全国规模场的中大猪存栏量同比下降 3%。中大猪存栏对应 2个月内的生猪出栏量，这预示着二季度的生猪上市量将有所减少。从新生仔猪数量看， 2023年 10月起新生仔猪数量开始减少， 2024年 3月止降回升。这期间，新生仔猪数量比上年同期下降 4.9%。结合 6个月的育肥出栏周期和消费季节性转强规律，生猪市场供应偏松的局面将在未来得到缓解，猪价有望逐步走强。 生猪出栏高增速，成本优势显著。 生猪养殖业务方面①出栏量： 2023年公司实际出栏 152.04万头，2024/2025年分别计划出栏 250/350万头；②成本：公司持续提升种猪性能带动仔猪成本下降，通过集中采购降低饲料成本，并通过规模效应提升产能利用利用率，进而降低养殖成本。③资金状况： 24Q1公司资产负债率仅 29.53%，在养殖企业中处较低水平，货币资金 6.09亿元。较低资产负债率及充足现金支撑公司高速发展。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 64.77/89.29/106.27亿元（2024-2026年CAGR28.09% ）， 归 母 净 利 润 5.28/10.88/13.21亿 元 (2024-2026年CAGR58.15% ， EPS 分别为 1.01/2.07/2.51元/股。公司未来成长性强，财务稳健，给予 2024年 5xPB,首次覆盖给予“买入”评级，目标价 42.5元。 风险提示： 疫病风险、猪价长期低迷风险、原材料价格大幅波动风险。

全球光伏组件设备串焊机的绝对龙头， 市占率超70%， 组件技术高速迭代背景下兼备“类耗材” 的市场空间和“马太效应”的竞争格局，短期受益于0BB技术迭代，长期成长为横跨光伏&锂电&半导体的平台型设备公司。 业务横跨光伏&锂电&半导体三大优质成长赛道公司营收从 2018 年的 5.9 亿元提升至 2023 年的 63 亿元， 5 年 CAGR 60%；归母净利润从 2018 年的 0.5 亿元增至 2023 年的 12.6 亿元， 5 年 CAGR 90%。光伏领域，组件端串焊机全球市占率超 70%，硅片端低氧单晶炉获大客户认可，电池端镀膜、丝网印刷、 LEM 设备等定位二供，光注入退火炉份额领先；锂电领域，模组 PACK 线获得蜂巢等头部订单；半导体领域，铝线键合机获通富等头部订单，多产品布局 AOI 检测、装片机、硅片 CMP 设备及单晶炉。 串焊机“类耗材” 的市场空间和“马太效应” 的竞争格局组件设备是光伏制造的最后一环，技术迭代最为频繁，设备具有“类耗材”的一阶导市场空间。由于技术迭代快，新技术不易扩散，助力奥特维强者恒强。 0BB 技术 2023、 2024 年相继在 HJT、 TOPCon 加速渗透， 预计 2025 年成为主流串焊技术。 受益新一轮技术迭代， 我们预计 2025 年全球串焊机设备市场空间约 120 亿元，其中奥特维的订单约 90 亿元（市占率约 75%）。 纵向延伸： 资源优势推动低氧单晶炉快速签单超市场预期2023年5月推出高性价比的低氧型单晶炉， 连续获得晶科4.8亿元、 合盛硅业2.9亿元、 天合光能18.9亿元大单， 全年新签订单超30亿元。 目前龙头设备供应商市占率70%+， 我们认为下游客户出于供应安全&供货能力考虑，会在龙头供应商外选择1-2家供应商， 而奥特维在组件环节积累了较多一体化优质客户， 作为独立第三方&合格二供， 有望获得超10%的市场份额。 横向拓展： 技术同源加速半导体铝线键合机突破国外垄断半导体铝线键合机和串焊机技术同源，均考验设备的速度、精度与稳定性。公司2020年完成铝线键合机的内部验证， 突破国外垄断， 2021-2023年陆续获得无锡德力芯、 通富微电、中芯等头部客户订单。 目前国内铝线键合机的市场空间约25亿元， 国产化率仅为3%。 我们认为公司有望凭借高性价比优势获得一定市场份额。 投资建议： 看好 0BB 技术迭代下的优质设备龙头我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103/127/157亿元， 同比增速分别为63%/24%/23%； 归母净利润为19.3/25.0/30.7亿元， 同比增长分别为53%/30%/23%。 可比公司2024年平均PE为15倍。 基于公司串焊机业务具备技术和市场优势，且有类耗材属性， 我们给予公司2024年15倍估值，对应目标价92元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不达预期、新业务开展不达预期

事件：2024年6月2日，比亚迪发布2024年5月产销快报，5月新能源汽车销量33.2万辆，同比+38.1%，环比+5.9%，2024年1-5月新能源汽车销量合计127.1万辆，同比+26.8%。 5月销量表现亮眼，高端车型占比环比提升5月王朝+海洋销量31.5万辆，同比+38.2%，环比+5.8%，腾势销量1.2万辆，同比+11.1%，环比+9.9%，仰望销量608辆，环比-36.1%，方程豹销量2430辆，环比+15.2%，5月高端品牌销量占比4.6%，同比持平，环比+0.1pct。2024年1-5月王朝+海洋累计销量119.9万辆，同比+26.1%，腾势累计销量4.7万辆，同比+3.5%，仰望累计销量5082辆，方程豹累计销量1.6万辆。2024年1-5月高端车型销量占比5.3%，同比+0.8pct。 5月出口同比高增，全球物流网络布局升级公司5月新能源乘用车出口3.7万辆，同比+267.5%，环比-8.6%，出口占总销量比重11.3%，同比+7.1pct，环比-1.8pct。2024年1-5月累计新能源乘用车出口17.6万辆，同比+176.7%，出口占总销量比重13.9%，同比+7.5pct。5月公司的EXPLORERNO.1滚装船抵达巴西并带来5459台新能源汽车，全球物流网络布局的升级增强公司对全球市场需求的响应能力，出口量的提升有望进一步带动公司整体销量持续增长。 第五代DM技术行业领先，新车性价比优势显著公司于2024年5月28日发布第五代DM技术，拥有46.06%全球最高的发动机热效率、2.9L全球最低的百公里亏电油耗以及2100km全球最长的综合续航里程，技术的极致创新带动公司产品力向上。搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i在发布会上共同上市，售价9.98万元起，高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.62/9529.84/11626.40亿元，同比增速分别为34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为389.44/505.94/633.34亿元，同比增速分别为29.64%/29.91%/25.18%，EPS分别为13.39/17.39/21.77元/股，3年CAGR为28.23%，参考可比公司，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价267.73元，维持“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

投资要点： 公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨交设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。 公司是国家级专精特新“小巨人” 和国家级单项制造冠军。 公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，过往年份稳定分红， 兼具价值和成长属性。 通风冷却设备商“小巨人”，业绩稳健增长公司主营业务可划分轨道交通/新能源/海洋工程与舰船风机和冷却系统、冷却塔和空冷器五大类。 2023年归母净利润 6057万， CAGR（2019-2023年） 为 28.8%。 公司具备定制化研发能力，践行大客户战略，与客户粘性高，同时能保持高于竞争对手的毛利率。 收入结构较为均衡， 2023年船舶业务增速最快1）轨交领域主要供货和谐号、复兴号高铁，客户有中国中车、庞巴迪等； 2023年营收 1.2亿，占比 23.1%，毛利率为 38.9%。 2） 新能源领域与四大核集团均有合作， 风电主要客户为明阳智能； 2023年能源板块营收1.1亿，占比 22.5%，毛利率为 31.2%。 3） 海洋工程领域船舶订单持续向好, 2023年营收 7058万元，同比增长 122.5%， 占比 13.9%， 毛利率为27.9%。 4） 制冷风机领域稳健成长， 2023年营收为 1.1亿，占比 22.3%，毛利率为 21.6%。 5） 冷却塔领域较为平稳， 2000年起成为 SPX 和 BAC 的配套供应商， 2023年营收 9224万，占比 18.2%， 毛利率为 28.1%。 未来轨交领域以旧换新有效拉动成长，核电业务增速最快轨交以旧换新政策驱动，预计 2026年轨交业务营收增速 30%。 造船大周期将继续带动船舶业务快速成长。 公司已成功取得核电资质，随着近两年核电机组核准加速，公司招投标项目持续增加， 目前核电在手合同超 9000万，叠加山东半岛新项目投标推进，预计增速最快。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 5.83/6.61/7.85亿元， CAGR（2023-2026E）为 15.6%； 2024-2026年实现归母净利润 6546/6990/8052万元，CAGR（2023-2026E）为 10%。 参照可比公司 wind 一致预测、 估值及公司自身成长性和分红能力，我们给予公司 2024年 14-15倍 PE， 对应目标市值9.2-9.8亿， 首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 竞争格局变差；客户开发不及预期。

充电桩与储能行业或进入加速建设期，公司作为领军企业，近年来海内外全方位布局，有望率先受益于行业需求提升，带动公司销售规模与盈利能力提升。 电能质量设备起家，业绩持续高增公司成立于 2007 年， 以电能质量设备起家， 但近年来持续布局新能源业务，现阶段业务领域已覆盖新能源电能变换设备、电动汽车充电桩和电池化成领域； 2023 年公司新能源变换设备和电动汽车充电设备占比合计达到66%。受益于充电桩与储能景气度回暖，公司 2023 年保持业绩高增势头， 2023 年实现归母净利润 4.0 亿元，同比+80.2%。 充电桩业务增长强劲，技术及市场持续突破受益于政策加持与充电建设需求回暖，公司 2023 年充电桩业务实现高增，营收达 8.5 亿元，同比+99.6%；公司作为国内充电整桩及模块领军企业，近年来在客户、市场等方面持续加码，现阶段公司主要客户已覆盖能源客户、充换电运营商、车企等市场主体；海外市场方面，公司充电产品已相继获得欧标与美标认证，未来有望进入收获期。 PCS 性能优势推动全球储能市场开拓24Q1 国内储能 EPC 招中标数据同比高增，预计全年新增装机功率有望同比增长 51%； 2024 年 2 月底美国大储在建项目规模同比增长 42%，亦有望对装机增长形成较强支撑。公司产品通过多分支、积木式、模块化等设计，在转换效率和电能质量等方面具备优势；据 CNESA， 2023 年公司 PCS 国内出货同比增长约 266%；海外 PCS 出货量同比增长约 67%；增速处于行业头部企业中较高水平，彰显公司产品和渠道优势所带来的市场份额提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 37.8/47.6/56.6 亿元， 同比增速分别为 42.5%/25.9%/18.9%，归母净利润分别为 5.3/7.0/9.0 亿元， 同比增速分别为 31.3%/32.4%/28.3%， EPS 分别为 1.7/2.3/2.9 元/股， 3 年 CAGR为 31%。 绝对估值法测得公司每股价值为 39.20 元，可比公司 2024 年平均PE 为 22 倍，考虑到公司较高的成长性并结合行业估值水平综合相对估值法，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价为 42.51 元/股、市值为132 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 充电桩建设不及预期、储能行业需求不及预期、出海进度不及预期。

投资要点： 公司以洁净煤气化为龙头，打造低成本氨醇平台，并借此以低成本为核心抓手进行多线开发，布局了合成氨系列、甲醇系列产品，向外拓展了乙二醇、草酸、 DMC 等产品线，并进一步延伸芳烃-尼龙产业链。加之出色的管理能力，公司在多种产品上均保持了领先的成本优势和市场话语权，抗周期能力强。 公司是煤化工领域优质白马公司总部在山东德州，专注煤化工，从最初的合成氨工厂成长为多元布局的先进综合煤化工龙头，打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司现有德州、荆州两个生产基地，拥有260 万吨尿素、 48 万吨 DMF、 150 万吨醋酸、 55 万吨乙二醇等产能，且有52 万吨尿素、 80 万吨碳氨、 8 万吨尼龙 66、 20 万吨 BDO 等项目尚在推进。 煤头尿素成本低、规模大、高成长高油价下，煤头尿素成本优势凸显。而在全国的煤化工企业中，公司通过新型煤气化技术的应用、煤炭多联产综合利用等方式，成本优于气头和多数煤头工艺。尿素是公司的传统支柱产品，德州基地设计 155 万吨，实产可达 180 万吨，荆州基地新投建 152 万吨产能，行业地位有望进一步巩固。 醋酸、 DMF 成本优势突出不惧红海竞争醋酸受益国内 PTA 产能释放而需求持续增长，行业充分竞争，公司醋酸产能 150 万吨规模，且依托低成本合成气平台，成本处于行业内较低水平。国外装置老旧且检修频繁，醋酸存出海替代机遇。 DMF 主要用于合成 PU 浆料， 2023 年行业产能扩张激进，景气行至谷底，公司有 48 万吨产能仍处于行业龙头地位。凭规模和一体化优势，公司 DMF 在景气低谷仍可盈利。 煤制乙二醇产线多产品协同效应显著我国是聚酯生产大国，乙二醇大量依赖进口。基于我国富煤少油的现状，煤制乙二醇有较好的行业机遇。公司凭此又布局了乙二醇衍生品-草酸和DMC 新能源材料产品，三者产量可灵活调节，板块盈利韧性较强，凭规模和产业协同优势，草酸和 DMC 均有较高的市场占有率和话语权。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 318/346/376 亿元，同比增速分别为 17%/9%/9%，归母净利润分别为 46/53/58 亿元，同比增速分别为29%/15%/10%， EPS 分别为 2.16/2.49/2.74 元/股， 3 年 CAGR 为 18%。可比公司 2024 年平均 PE 为 12 倍，鉴于公司在多种产品上均保持了领先的成本优势和市场话语权，且有新项目持续投放， 我们给予公司 2024 年 PE 目标值 17 倍， 对应目标价格为 36.7 元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 尿素等主要产品价格大幅波动，荆州基地产能投放不及预期，内需持续萎靡，全球贸易保护主义抬头，安全生产风险。

聚焦中下游制造+系统的优质光伏企业公司聚焦低碳光储一体化智能解决方案，采用“多样化+差异化”的产品竞争策略。 在光伏制造业中，公司独特性地同时具备 1）丰富的光伏组件与系统集成市场开拓、行业竞争经验的先发优势； 2） TOPCon 电池+大尺寸组件占比较高的后发优势，有望在未来行业竞争中占据有利地位。 组件销量大幅提升支撑公司业绩高增公司 2023 年深化战略转型， 制定“一体多翼”发展格局，电池片组件等光伏材料业务与光储系统集成业务齐头并进，实现业绩大幅增长。 2023 年实现营业收入 159.68 亿元，同比增长 91.15%，实现归母净利润 1.58 亿元，同比增长 142.24%。 TOPCon 电池片及大尺寸组件产能有序释放，海内外销售渠道布局逐渐深入。 2023 年组件实现出货 16.42GW，同比增长 147.5%。对整体业绩增长提供较强支撑。 优质 TOPCon 电池片及组件产能如期释放公司 TOPCon 电池片量产转换效率达到 26.3%以上， 210 系列组件最高功率达 710W， 182 系列组件最高功率达 640W。截至 2023 年底，公司具备组件产能接近 30GW， TOPCon 电池片产能 10GW，其中合肥 15GW、 阜宁 12GW 组件产能分别于 2022Q4、 2023Q4 投产， 合肥产线通过技改将产能于 2023 年底前提升至 17.5GW；芜湖一期 10GW 电池片于 2023Q3 投产。 储能业务厚积薄发有望贡献新增长极公司重新调整储能业务战略，产品研发和市场开发并举，国内、海外市场双线推进。海外市场方面，公司利用 OEM+自研产品的模式， 成功打开德国、澳大利亚、比利时、爱尔兰、菲律宾、缅甸、塞尔维亚等市场。 2023 年实现储能储备项目超过 1GWh，有望于 2024 年实现大规模交付。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 232.8/286.1/342.0 亿元， 同比增速分别为 45.8%/22.9%/19.5%，归母净利润分别为 2.7/4.3/5.7 亿元，同比增速分别为 69.2%/60.8%/33.7%， EPS 分别为 0.05/0.07/0.10 元/股， 3 年 CAGR 为 53.8%。 晶硅产业链价格大幅下跌，对公司营收及利润规模带来较大影响；同时考虑到公司产能持续高速扩张， 系统集成业务重点发力，整体具备良好成长性，我们给予公司 24 年 PE 为 53 倍，对应目标价为 2.42元/股，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机增速不及预期； 原材料价格大幅波动； 公司产能建设不及预期

2024 年 5 月 28 日， 比亚迪举行第五代 DM 技术发布暨秦 L、海豹 06 上市发布会。 DM-i5.0 技术发布，热效率、亏电油耗、续航里程行业领先公司发布第五代 DM 技术， 拥有 46.06%全球最高的发动机热效率、 2.9L 全球最低的百公里亏电油耗以及 2100km 全球最长的综合续航里程。搭载第五代 DM 技术的车型在满油满电情况下，媒体实测续航均超过 2300km，最长超过 2500km。 第五代 DM 技术在发动机热效率、百公里亏电油耗以及综合续航方面均创造行业新纪录，技术的极致创新带动公司产品力向上。 秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 上市，性价比优势显著搭载第五代 DM 技术的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 在发布会上共同上市， 其中秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 媒体实测百公里亏电油耗平均值分别为2.26L/2.11L， 油耗水平行业领先。 新车搭载 DiLink 智能座舱以及 DiPilot智能驾驶辅助系统， 售价 9.98-13.98 万元，置换补贴至高 1.5 万元。 秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 的高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 高端+出海推升业绩， 中长期盈利水平有望提升公司 2024 年 1-4 月高端品牌累计销量 5.3 万辆，同比+52.0%，销量占比5.6%，同比+1.1pct，累计出口 13.9 万辆，同比+159.4%，销量占比 14.8%，同比+7.8pct。 公司高端+出海车型高盈利， 随着销量占比的提升， 有望带动整体盈利水平提升，叠加高端品牌销量与出口的快速增长，业绩有望进一步释放。目前公司资本开支放缓、新增在建工程开始下降，大额产能投放或接近尾声， 同时公司加速固定资产折旧速度，后续无摊销负担，中长期盈利水平有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， DM-i5.0 技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.40 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为 389.44/505.94/633.34 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 29.64%/29.91%/25.18% ， EPS 分 别 为13.38/17.38/21.76 元/股， 3 年 CAGR 为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 267.55 元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险