事件公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收53.0亿元，同比增长15.0%，其中第三季度实现营收18.4亿元，同比增长7.2%；前三季度公司实现归母净利润6.7亿元，同比增长143.7%，超过2019年同期水平，其中第三季度实现归母净利润2.3亿元，同比增长98.2%。 航空业务量超过2019年同期2024年前三季度，公司航空业务量全面超过2019年同期，货邮吞吐量增速突出。 公司飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别37.8/5634.2/173.9，同比分别增长12.0%/21.7%/20.8%，比2019年同期分别增长3.5%/3.4%/24.5%；今年以来行业国际线恢复提速，公司国际业务同比快速增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别7.5/1008.0/110.7，同比分别增长63.9%/98.2%/19.3%。 降本增效强化规模优势公司持续加强成本管控，各项财务指标改善明显。前三季度，公司营业成本同增5.3%、小于营收增幅，带动销售毛利率从上年同期的20.3%提升至27.1%；期间费用率8.72%，同比下降2.4pcts，销售/管理/财务费用率分别同比下降0.3/0.69/0.84pcts。公司已经建成全球面积最大单体航站楼，随着三期扩建工程加快推进，未来有望扩大规模优势、巩固枢纽价值。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.4/82.0/89.6元，同比分别+14.7%/+11.3%/+9.2%；归母净利润分别为9.5/12.1/11.1亿元，同比增速分别为115.5%/26.6%/-8.1%。EPS分别为0.40/0.51/0.47元。鉴于公司枢纽地位稳固，未来产能释放有望带动客、货流进一步增长，维持“增持”评级。 风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收91.9亿元，同比增长16%，其中第三季度实现营收31.3亿元，同比增长2.5%；前三季度公司实现归母净利润12.0亿元，同比增长141.9%，其中第三季度实现归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 国际线修复驱动航空业务量大增2024年前三季度，浦东、虹桥两场航空业务量恢复提速，客流增长快于货流。浦东机场受益于今年以来国际业务量大幅修复，业务量增长显著。浦东机场飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别39.7/5765.0/276.5，同比分别增长27.1%/48.8%/11%；其中国际业务方面，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别13.4/2001.1/221.8，同比分别增长85.6%/150.1%/10.2%。虹桥机场在上年高基数上继续保持增长，飞机起降（万架）/旅客吞吐（万人）/货邮吞吐（万吨）分别20.5/3578.3/30.7，同比分别增长3.2%/14.5%/22.2%。前三季度，两场合计旅客吞吐量9343万人次，国际占比22.3%。 免税承压，商业变现能力待提升2024Q3公司销售毛利率22.6%，与24H2持平，同比提升8pcts，较2019年（54.8%）存在较大差距，主要受免税扣点率下调、机场免税渠道受冲击、消费待提振等因素影响，公司前三季度归母净利润为2019年同期的23.9%；2024Q3公司管理/财务费用率分别为4.76%/3.72%，同比分别-0.14/+0.48pcts。 投资建议我们预计公司24-26年营业收入分别为126.6/145.0/159.5亿元，同比分别+14.6%/+14.6%/+10.0%；归母净利润分别为17.1/24.1/30.7亿元，同比增速分别为82.5%/41.2%/27.7%。EPS分别为0.69/0.97/1.24元。鉴于公司航空区位优势强大，客、货流持续增长将带动公司盈利能力改善，维持“增持”评级。 风险提示：航空客流增长不及预期，免税销售不及预期。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 334.91亿元，同比增长 14.16%，其中第三季度实现营收 119.22亿元，同比增长 16.31%；前三季度公司实现归母净利润 6.52亿元，同比增长 195.18%，其中第三季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长 7760.86%。 Q3业务量高增，市占率稳步提升2024年前三季度，公司完成快递业务量 161.09亿件，同比增长 30.8%；市占率为13.02%，同比提升 0.87pct。其中， 2024Q3公司完成快递业务量 58.82亿件，同比增长 27.9%，市占率为 13.49%，环比 2024Q2提升 0.39pct。 据公司产能规划，到 2024年底公司日均常态产能预计达到 7500万单。 Q3公司单票快递收入为 2.01元， 同比 2023Q3下降 5.22%， 环比 2024Q2下降 0.01元， 传统淡季下公司单票价格保持相对稳定。 降本增效持续，单票成本显著优化规模效应叠加公司精细成本管控，公司单票快递成本实现稳步下降。 2024Q3， 公司单票快递成本为 1.91元，同比下降约 7%，环比 2024Q2持平， 剔除均重影响后 Q3单票快递成本小幅下降。 Q3单票归母净利润为 0.04元，同比提升 0.04元。公司现金流情况显著改善， 1-9月份，公司经营活动现金净流量为 26.98亿元，同比增长 40.26%。 盈利预测与评级基于公司盈利弹性持续释放， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为483.10/560.11/640.45亿元，同比增速分别为 18.05%/15.94%/14.34%；归母净利润分别为 9.15/12.46/15.26亿元，同比增速分别为 168.55%/36.16%/22.46%； EPS分别为 0.60/0.81/1.00元。 鉴于公司业务量保持高增速，规模效应逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控风险。

投资要点公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收58.60亿元，同比下降8.03%，其中第三季度实现营收21.03亿元，同比下降6.39%；前三季度公司实现归母净利润13.74亿元，同比下降10.71%，其中第三季度实现归母净利润6.00亿元，同比下降1.55%。 剔除益常出表影响，Q3路费收入同增4%2024Q3，公司实现路费收入13.79亿元，同比下降4.61%，剔除益常高速出表影响后，Q3路费收入同比增长4.05%。其中机荷东段/西段收入分别同增0.72%/5.05%，沿江高速收入同增30.30%，外环高速收入同比下降2.29%。2024年6月30日沿江二期与深中通道同步通车，深中通道开通后对沿江高速、机荷高速具有积极引流作用，对外环项目产生一定分流。 Q3有机垃圾处理/风力发电业务收入同比+24%/-19%2024Q3，公司有机垃圾处理业务实现收入1.82亿元，同比增长23.69%，蓝德环保内蒙项目，邵阳项目，光明环境园等新运营项目贡献增量。Q3风力发电业务实现收入约1.27亿元，同比下降18.86%，主要系包头南风、新疆木垒等项目发电量下降所致。 公司拟定增用于外环三期建设据公司公告，公司拟A股定增不超过47亿元，其中46亿元用于深圳外环高速深圳段建设，1亿元用于偿还有息负债。公司拟定未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划，2024年-2026年公司每年以现金方式分配的利润不低于当年合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。 盈利预测与评级预计公司2024-2026年营业收入分别为90.12/99.36/104.43亿元，同比增速分别为-3.05%/10.25%/5.11%；归母净利润分别为20.16/22.60/23.67亿元，同比增速分别为-13.36%/12.09%/4.73%；EPS分别为0.92/1.04/1.09元。鉴于公司路产区位优势显著，深中通道开通有望给公司带来引流效应，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 552.14亿元，同比下降 9.18%，其中第三季度实现营收 186.08亿元，同比下降 8.59%；前三季度公司实现归母净利润 86.03亿元，同比下降 22.57%，其中第三季度实现归母净利润27.40亿元，同比下降 23.34%。 前三季度货运量同比下降 9%， Q4预计基本面将环比改善2024年 1-9月，大秦线累计完成货物运输量 2.86亿吨，同比下降 9.14%，主因： 1）受强监管、弱煤价影响，国内原煤产量下降，公司主要货源地山西省煤炭减产明显； 2）清洁能源出力增加、非电需求整体较弱，煤炭消费增长不及预期； 3）煤炭消费偏弱，全社会存煤持续高位。伴随宏观经济企稳，下半年港口存煤较前期有所下降，主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少，同时 Q4为冬季煤炭需求旺季， 预计 Q4煤炭运输需求将环比改善。 公司实行稳健高分红，测算 2024股息率约为 4.5%根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》， 2023-2025年每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%。 2024年公司首次实施中期分红， 每股派发现金红利 0.13元（含税），合计派发现金股利 23.60亿元，占 2024H1归母净利润的 40.24%。假设 2024年全年公司分红率为 55%，以2024年 11月 1日收盘价 6.58元计算，测算 2024年公司股息率为 4.5%（暂未考虑转债转股）。 盈利预测、估值与投资建议考虑到 2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱， 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 773.79/813.43/836.77亿元，同比增速分别为-4.49%/5.12%/2.87%；归母净利润分别为 99.16/112.93/117.22亿元，同比增速分别为-16.88%/13.89%/3.79%； EPS 分别为 0.54/0.62/0.64元。 鉴于铁路运输需求回暖， 同时公司维持稳健高分红， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓； 运费水平下降。

公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收493.69亿元，同比增长21.13%，其中第三季度实现营收168.05亿元，同比增长22.13%；前三季度公司实现归母净利润29.30亿元，同比增长10.21%，其中第三季度实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%。 Q3业务量保持较高增速，份额同比提升2024年前三季度，公司完成快递业务量189.13亿件，同比增长25.98%，市场份额为15.28%；2024Q3，公司完成快递业务量67.11亿件，同比增长28.16%，超出行业平均增速8个百分点，Q3公司市占率为15.39%，剔除国家邮政局口径调整后份额提升0.97pct。 Q3单票价格降幅环比扩大，单票归母净利小幅下滑2024Q3，公司价格策略相对较为积极，Q3单票收入为2.20元，同比2023下降5.83%，降幅环比有所扩大。Q3公司毛利率为8.41%，同比下降0.94pct；费用管控良好，Q3销售费用率/管理费用率分别下降0.02/0.24pct。Q3公司实现归母净利润9.43亿元，同比增长18.06%，单票归母净利为0.14元，同比下降7.78%。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为663.71/744.10/832.54亿元，同比增速分别为15.06%/12.11%/11.88%；归母净利润分别为43.50/49.75/57.14亿元，同比增速分别为16.85%/14.37%/14.86%；EPS分别为1.26/1.44/1.66元。鉴于公司经营层面保持稳健，成本优势突出，全网一体数字化、标准化战略赋能下盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收140.58亿元，同比增长21.10%，其中第三季度实现营收40.99亿元，同比下降8.37%；前三季度公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长2.05%，其中第三季度实现归母净利润13.71亿元，同比下降11.81%。 受益于车流量上升，Q3路费收入同增1%2024Q3，剔除建造收入后公司实现营业收入32.90亿元，同比下降0.89%。其中，受益于路网车流量的上升，收费业务实现收入25.98亿元，同比增长0.93%；配套业务收入实现收入4.49亿元，同比下降8.05%，主要系受油品销量下降影响；地产业务结转收入0.07亿元，同比下降89.48%，主要系子公司地产项目交付规模同比减少；电力销售实现收入1.82亿元，同比增长32.52%，主要系云杉清能海上风电项目上网电量有所增加。 分红错期导致Q3公司投资收益下降41%2024Q3，剔除建造成本后公司营业成本为13.61亿元，同比下降12.95%，主因建造期成本和地产销售业务成本等同比减少。Q3公司财务费用为2.46亿元，同比下降28.64%；Q3公司投资收益为2.99亿元，同比下降41.07%，主因江苏银行分红错期所致（2023年江苏银行于7月分红，2024年分红于2024年6月完成）。 公司拟投资建设丹金高速项目公司拟出资资本金12.71亿元与常州市投资主体共同投资建设丹金项目，公司股比为74.6%。丹金高速北接镇丹高速、五峰山大桥，向南与常溧高速衔接，该通道作为G4013扬州至乐清高速公路的重要组成部分，具有较强的发展潜力，路线全长41.35公里，全线采用双向六车道标准建设，建设工期4年。项目初步设计概算145.63亿元，施工图预算总投资约134.12亿元，资本金占总投资的40%。 盈利预测与评级预计公司2024-2026年营业收入分别为162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为3.21%/5.78%/5.16%；EPS分别为0.90/0.96/1.01元/股。鉴于公司旗下路产区位优势明显，维持稳定每股派息，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收90.77亿元，同比增长38.04%，其中第三季度实现营收30.93亿元，同比增长34.90%；前三季度公司实现归母净利润41.60亿元，同比下降4.63%，其中第三季度实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%。 Q3归母净利下滑6.4%，降幅环比扩大2024Q3，公司实现营收30.93亿元，同比增长34.90%，主因招商中铁并表影响。Q3营业成本为18.55亿元，同比增长37.58%。Q3公司毛利率为40.03%，同比下降1.17pct。公司参股多家高速公路上市公司，Q3公司投资收益为12.02亿元，同比下滑7.13%。因路网车流尤其货车增长仍然疲弱，Q3公司实现归母净利润14.52亿元，同比下降6.43%，降幅环比Q1（-4.15%）/Q2（-3.18%）有所扩大。 收费公路主业投资运营工作稳步推进2024年5月，亳阜高速REITs项目获中国证监会和深交所批复，10月11日招商基金公路高速公路REIT完成募集，发行规模34.96亿元，亳阜高速出表后将贡献一次性资产处置收益。目前公司正稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作。 公司拟回购股份增强股东回报公司拟以集中竞价方式回购股份3.10亿元-6.18亿元，回购的股份将全部予以注销并相应减少公司注册资本。招行北京分行拟为本次股票回购提供不超过4.3亿元贷款额度，贷款利率原则上不超过2.25%且不超过市场利率。 盈利预测与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96/1.03元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

投资要点公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 199.01亿元，同比增长 10.94%，其中第三季度实现营收 77.65亿元，同比增长 19.33%；前三季度公司实现归母净利润 25.16亿元，同比下降 5.70%，其中第三季度实现归母净利润 8.83亿元，同比下降 2.74%。 Q3通行费收入同比下滑 2.4%，降幅有所收窄2024年前三季度，公司实现通行费收入 75.69亿元， 同比下降 7.44%，其中 Q3实现通行费收入 29.13亿元，同比下降 2.41%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入 24.45亿元，同比下降 13.62%， 主要系济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响， 其中 Q3实现路费收入 9.70亿元，同比下降 10.85%。 目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建，截至 2024年 9月末，京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为 84%和 99.99%。 Q3轨道交通/齐鲁高速/信息集团贡献净利润 1.7亿元2024年前三季度轨道交通/齐鲁高速/信息集团分别实现净利润 3.28/3.93/1.44亿元， 其中 2024Q3分别实现净利润 1.33/1.41/0.79亿元，贡献公司净利润0.68/0.55/0.51亿元。 公司拟投资潍莱高速改扩建项目公司拟投资 S16荣潍高速莱阳至潍坊段改扩建项目，总投资约 68.75亿元。公司拟以自有资金出资总投资额的 25%作为资本金，剩余 75%通过银行贷款解决。 该项目全长 137.27公里，设计工期 36个月，拟于 2024年 11月开工建设， 2027年 10月建成通车。荣潍高速是山东省高速公路网重要组成部分，是胶东经济圈内部东西向快速主干通道。 假设该项目经营期 25年（2027年 11月-2052年 10月），测算该项目 IRR 约为 5.5％。 盈利预测与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为 2.03%/6.60%/5.31%；归母净利润分别为 32.33/35.35/38.23亿元，同比增速分别为-1.95%/9.34%/8.14%； EPS 分别为 0.67/0.73/0.79元。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 2068.61亿元，同比增长 9.44%，其中第三季度实现营收 724.51亿元， 同比增长 12.07%； 前三季度公司实现归母净利润 76.17亿元，同比增长 21.59%，其中第三季度实现归母净利润28.10亿元，同比增长 34.59%。 速运物流收入稳健增长， 供应链及国际业务录得高增速2024Q3，公司速运物流与国际快递总件量为 32.29亿票，同比增长 14.37%； Q3公司实现营业收入 724.51亿元，同比增长 12.07%，其中速运物流板块收入同比增长7.57%，供应链及国际板块收入同比增长 27.22%，主要系国际海运运费上升且货量稳定，以及国际空运需求增加带动国际货运及代理业务收入实现较高增速，同时公司持续深化业务融通不断开拓供应链及国际市场。 强化精益经营及管理， Q3归母净利率同比提升 0.65pct得益于公司持续优化营运模式，调优网络结构， Q3公司毛利率为 14.14%，同比提升 2.16pct；期间费用率保持平稳，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.11/+0.08/+0.07/+0.09pct。 Q3归母净利润率录得 3.88%，同比提升 0.65pct。 重视股东回报，实行中期分红及回报股东特别分红公司 2024年中期分红方案为每 10股派发现金股利 4元（含税）， 中期分红率约为39.91%。在此基础上公司推出回报股东特别分红权益分派方案， 拟每 10股派发10.0元现金（含税）。公司 2024年中期分红及回报股东特别分红合计分配比例为每 10股派发 14.0元，实际现金分红总额约为 67.14亿元。 盈利预测、估值与投资建议预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2833.85/3136.93/3476.61亿元，同比增速分别为 9.67%/10.69%/10.83%；归母净利润分别为 100.96/117.50/137.20亿元，同比增速分别为 22.61%/16.38%/16.77%； EPS 分别为 2.10/2.44/2.85元。 鉴于公司为国内领先的综合性物流服务提供商，持续强化中高端时效快递领先优势，国际业务具备广阔成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速低于预期；快递行业价格竞争超预期；多网融通效果不及预期。

投资要点全球领先的中小船液货运输服务商公司成立至今三十余年，历经资产重组，亏损退市，扭亏为盈，再度上市等风雨，如今涅槃重生，经营稳定。公司拥有远东地区最大的 MR 成品油船队， 外贸成品油业务规模居远东第一， 致力于成为“全球领先的中小船型液货运输服务商”。中国长航集团、 招商局集团分别为公司控股股东、 实际控制人。 2024年上半年，公司实现营业收入 35.3亿元，同比+11.8%；实现归母净利润 12.2亿元，同比+44.8%。 成品油运供需紧平衡带动收益提高成品油轮主要运输清洁石油产品，位于石油石化产业链的中下游。成品油船型普遍小于原油船型，航线多样，以区域短途航线为主。行业供需紧平衡有望带动成品油轮收益逐步提高。需求方面， 红海紧张局势导致成品油轮绕行好望角，运距拉长，吨海里需求增加； 长期看，随着全球炼油产能的东移，成品油跨区运输需求将持续增加。供给方面， 成品油轮在手订单占比处于历史低位， 同时随着船队船龄不断增长和日益严格的环保政策， 老旧船舶拆解压力增加，未来行业供给增速有限。 内贸油化气收益稳健，外贸成品油具备弹性公司内贸原油海运业务规模全国第二，内贸原油市场运价整体稳定，是公司整体效益的“压舱石”。公司化工品运输规模位居国内头部，乙烯水运为国内独家经营，相关业务盈利能力保持稳定。 2018-2023年，公司化工品、 乙烯运输业务平均毛利率分别为 21.2%、 37.5%。 公司拥有远东最大 MR 船队， 有望享受成品油运行业景气上行带来的运价弹性，成为公司效益增长的重要支柱。我们测算公司外贸 MR 成品油轮船队利润弹性， TCE 每提高 1万美元/天，对应年化净利润增量 5.8亿元。 受益于成品油运景气上行，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入为 70.6、 74.4、 76.6亿元，同比+13.9%、+5.4%、 +3.0%， 3年 CAGR 为 7.3%；归母净利润为 20.9、 21.2、 21.8亿元，同比+34.0%、 +1.4%、 +3.1%， 3年 CAGR 为 11.9%； EPS 为 0.43、 0.44、 0.45元/股。基于全球成品油运市场供需紧平衡，运价中枢有望维持高位，公司作为远东最大成品油轮船队，盈利水平有望逐步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 全球经济发展缓慢； 新增运力投放过快； 油运运价大幅波动。

2024年 10月 25日，公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司实现营业收入 858.72亿元，同比+17.93%； 实现归母净利润 28.25亿元，同比-10.41%.其中，第三季度实现营业收入 295.05亿元，同比+18.27%；实现归母净利润 8.80亿元，同比-10.34%。 货代货量增速趋缓，补贴总体略微下滑外需景气相对回落，代理货量增速放缓。 2024年 7-9月，中国出口金额同比分别+7.0%、 +8.7%、 +2.4%，出口增速有所放缓。公司代理业务受出口景气度影响较大，2024Q3公司海运货代、空运通道、铁路货代业务量分别为 351.5万 TEU、 22.0万吨、 16.4万 TEU，同比分别+3.7%、 +1.4%、 +56.2%，环比分别-16.8%、 -27.9%、+6.5%。 铁路货代业务量较高增速带动相关补贴增长， 前三季度公司获得业务相关补贴 15.8亿，同比-5.7%， 测算与铁路货代相关补贴约为 7.76亿元，同比+21.6%。 专业物流继续承压，投资收益环比稳定内需相对走弱，合同物流承压。 2024年 7-9月，中国制造业 PMI 分别为 49.4%、49.1%、 49.8%，均低于 50%荣枯线。公司专业物流业务，特别是合同物流业务受内需恢复情况影响较大， 2024Q3公司合同物流业务（不含冷链物流） 实现货量 1,224万吨， 同比-7.1%，环比-3.8%。展望未来，随着国内刺激政策出台，内需逐步恢复，公司专业物流业务或可筑底反弹。 2024Q3投资收益为 4.93亿元，环比稳定。 股息率依旧具备吸引力， 维持“买入” 评级考虑三季度外需增速放缓以及内需恢复疲弱， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为 41.54、 43.67、 46.69亿元，同比-1.61%、 +5.13%、 +6.92%，3年 CAGR 为 3.41%； EPS 分别为 0.57、 0.60、 0.64元/股。 我们预计随着国内利好经济的相关政策不断出台，内需有望逐步回升，结合公司在物流各细分赛道的竞争优势， 同时测算公司当前股息率为 5.74%（以 10月 25日收盘价计算），依然具备吸引力， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏疲弱；内需恢复速度放缓；国际货代行业竞争进一步恶化； 公司全球网络拓展及海外经营风险。

投资要点第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒公司是国内第四大航空集团，2024年夏航季时刻份额8.1%；全国前20大机场时刻份额8.6%，其中9个机场份额前三，具有稀缺资源先发壁垒。截至2024年8月，公司机队规模345架，占行业机队约8.0%，其中宽体机占比20.6%、远高于其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产业链有丰富的布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作，具有强大的协同效应。 经营效率扬长补短，产能利用超2019年2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2024年1-8月，公司旅客量4624.6万，同比+12.78%，市场份额9.4%，高于时刻与机队份额；8月客座率达87.9%，超过2019年同期，高出行业平均1pcts、位列上市航司第3；2023年飞机日利用8.5小时，7年来首次高于行业平均；2024年上半年进一步提升至9.08小时；2024H1，公司单位客收达0.55元/人公里，比2019年上涨11%，接近三大航水平。 重整易主再启航，新旧交替重定价公司成立至2017年高速扩张、以杠杆换取资源，2017年底暴露流动性危机，2021年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的企业文化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为674.9/785.5/889.4亿元，同比增速分别为+15.09%/+16.38%/+13.22%。归母净利润分别为11.1/33.5/48.1亿元，同比增速分别为+255.5%/+203.4%/+43.55%，3年CAGR为149%。EPS分别为0.03/0.08/0.11元。鉴于公司当前处于行业与自身困境反转的初期，未来基本面修复确定性较强，公司在航空业先发优势突出，有望受益于航空客流的强劲增长、带动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：航空出行不及预期，航油价格上涨，人民币汇率波动，债务扩大。

公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 121.37亿元，同比增长 6.16%，实现归母净利润 16.32亿元，同比下降 7.23%。其中 2024Q2公司实现营收 76.05亿元，同比增长 20.89%，实现归母净利润 8.63亿元，同比下降 7.70%。 2024H1公司通行费收入同比下滑2024H1，恶劣天气同比上升 84.50%，导致交通管制次数与管制时长同比上升，叠加施工及新开路段分流影响，公司实现通行费收入 46.56亿元， 同比下降 10.33%。 其中济青高速实现收入 14.75亿元，同比下降 15.33%， 主要系受到济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响； 京台高速实现收入 10.03亿元，同比下降 4.96%； 济菏高速由于受半幅封闭施工影响，收入同比下滑 33.79%。 2024H1轨道交通与信息集团合计贡献利润 1.4亿2024H1轨道交通集团实现净利润 1.95亿元，贡献公司利润 0.99亿元；信息集团实现净利润 0.65亿元， 贡献公司利润 0.42亿元；齐鲁交通实现净利润 2.52亿元， 贡献公司利润 0.98亿元。 2024H1，公司实现投资收益 7.01亿元，同比增长9.56%，主要系债权投资取得的利息收入增加。 京台高速与济菏高速改扩建稳步推进股权投资方面， 2024H1公司收购泸州东南公司 20%股权，实现对泸州东南公司 100%控股。非股权投资方面， 目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建， 2024H1分别完成投资 11.70亿元和 28.56亿元， 截至 2024年 6月末， 京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为 68.5%和 94.8%， 预计分别于 2026年和 2024年底建成通车。 盈利预测与评级考虑到恶劣天气叠加施工及新开路段分流影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为 2.03%/6.60%/5.31%； 归 母 净 利 润 分 别 为 32.33/35.35/38.23亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -1.95%/9.34%/8.14%； EPS 分别为 0.67/0.73/0.79元。 公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布 2024半年报， 2024H1实现收入 98.75亿元，同比+22.97%；实现归母净利润 13.61亿元，同比+62.28%。 其中 2024Q2实现收入 47.07亿元，同比 12.94%，实现归母净利润 5.51亿元，同比+14.05%。 扩表伴随扩需，市场份额提升2024H1，公司净增 6架 A320neo 系列飞机，半年机队增幅达 4.72%； 机队规模 127架， 其中 240座级的 A321neo 达 12架，较常见布局同机型产能高约 20%，座位数增 长 明 显 。 公 司 在 ASK 同 比 增 21.5% 情 况 下 ， RPK/ 客 运 量 分 别 同 比+26.10%/+27.59%，客座率较行业平均高出 9.11pcts,达 91.31%、与 2019年同期持平；客运量市占率从 2019同期的 3.35%提升至 3.96%，带动公司收入规模扩大，扩需快于扩表、扩表又快于增本，实现利润大幅增长。 商业模式优势扩大，抗风险能力显著上半年行业面临油汇双高、票价走弱的不利环境，公司通过有效的经营策略降低上述风险的影响： (1)公司采取汇兑中性策略，利润端不受汇率波动侵蚀； （2）公司选择 A320系列机型、油耗低，同时单舱布局摊薄高油价成本； （3） 24H1公司单位客收 0.39元， 持平上年同期（同比-2.45%）， 受票价下行影响远小于同行。公司商业模式优势扩大， 实现半年净利润在上市航司中位列第一。 成本管控扎实，业绩潜力可期2024H1，公司销售毛利率达 14.96%，为自 2017年以来最佳水平；期间费用率 4.43%，达到 2019年同期的历史低位区间，成本费用管控能力大幅领先；公司飞机日利用率 9.28小时，相较 2019年同期的 11.19小时仍有 20.58%的产能提升空间， 有业绩增长潜力。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.60/36.94/44.70亿元，同比增速分别为 31.10%/24.82%/21.02%， 鉴于公司低成本模式优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： 出行需求不及预期，油价上涨风险，市场竞争加剧