公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 121.37亿元，同比增长 6.16%，实现归母净利润 16.32亿元，同比下降 7.23%。其中 2024Q2公司实现营收 76.05亿元，同比增长 20.89%，实现归母净利润 8.63亿元，同比下降 7.70%。 2024H1公司通行费收入同比下滑2024H1，恶劣天气同比上升 84.50%，导致交通管制次数与管制时长同比上升，叠加施工及新开路段分流影响，公司实现通行费收入 46.56亿元， 同比下降 10.33%。 其中济青高速实现收入 14.75亿元，同比下降 15.33%， 主要系受到济青中线通车分流以及交叉路段改扩建影响； 京台高速实现收入 10.03亿元，同比下降 4.96%； 济菏高速由于受半幅封闭施工影响，收入同比下滑 33.79%。 2024H1轨道交通与信息集团合计贡献利润 1.4亿2024H1轨道交通集团实现净利润 1.95亿元，贡献公司利润 0.99亿元；信息集团实现净利润 0.65亿元， 贡献公司利润 0.42亿元；齐鲁交通实现净利润 2.52亿元， 贡献公司利润 0.98亿元。 2024H1，公司实现投资收益 7.01亿元，同比增长9.56%，主要系债权投资取得的利息收入增加。 京台高速与济菏高速改扩建稳步推进股权投资方面， 2024H1公司收购泸州东南公司 20%股权，实现对泸州东南公司 100%控股。非股权投资方面， 目前公司在建项目主要为京台高速齐济段与济菏高速改扩建， 2024H1分别完成投资 11.70亿元和 28.56亿元， 截至 2024年 6月末， 京台高速齐济段与济菏高速改扩建项目路基工程进度分别为 68.5%和 94.8%， 预计分别于 2026年和 2024年底建成通车。 盈利预测与评级考虑到恶劣天气叠加施工及新开路段分流影响， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 270.85/288.74/304.08亿元，同比增速分别为 2.03%/6.60%/5.31%； 归 母 净 利 润 分 别 为 32.33/35.35/38.23亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -1.95%/9.34%/8.14%； EPS 分别为 0.67/0.73/0.79元。 公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布 2024半年报， 2024H1实现收入 98.75亿元，同比+22.97%；实现归母净利润 13.61亿元，同比+62.28%。 其中 2024Q2实现收入 47.07亿元，同比 12.94%，实现归母净利润 5.51亿元，同比+14.05%。 扩表伴随扩需，市场份额提升2024H1，公司净增 6架 A320neo 系列飞机，半年机队增幅达 4.72%； 机队规模 127架， 其中 240座级的 A321neo 达 12架，较常见布局同机型产能高约 20%，座位数增 长 明 显 。 公 司 在 ASK 同 比 增 21.5% 情 况 下 ， RPK/ 客 运 量 分 别 同 比+26.10%/+27.59%，客座率较行业平均高出 9.11pcts,达 91.31%、与 2019年同期持平；客运量市占率从 2019同期的 3.35%提升至 3.96%，带动公司收入规模扩大，扩需快于扩表、扩表又快于增本，实现利润大幅增长。 商业模式优势扩大，抗风险能力显著上半年行业面临油汇双高、票价走弱的不利环境，公司通过有效的经营策略降低上述风险的影响： (1)公司采取汇兑中性策略，利润端不受汇率波动侵蚀； （2）公司选择 A320系列机型、油耗低，同时单舱布局摊薄高油价成本； （3） 24H1公司单位客收 0.39元， 持平上年同期（同比-2.45%）， 受票价下行影响远小于同行。公司商业模式优势扩大， 实现半年净利润在上市航司中位列第一。 成本管控扎实，业绩潜力可期2024H1，公司销售毛利率达 14.96%，为自 2017年以来最佳水平；期间费用率 4.43%，达到 2019年同期的历史低位区间，成本费用管控能力大幅领先；公司飞机日利用率 9.28小时，相较 2019年同期的 11.19小时仍有 20.58%的产能提升空间， 有业绩增长潜力。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.60/36.94/44.70亿元，同比增速分别为 31.10%/24.82%/21.02%， 鉴于公司低成本模式优势突出，维持“买入”评级。 风险提示： 出行需求不及预期，油价上涨风险，市场竞争加剧

公司发布 2024半年报， 2024H1实现收入 795.2亿元，同比+33.4%；实现归母净利润-27.8亿元，同比扭亏 6.7亿元。 其中二季度实现收入 394.5亿元，同比+14.2%、环比-1.5%，实现归母净利润-11.1亿元，同比亏损扩大 5.8亿元、环比扭亏 5.7亿元。 航空需求加快修复，国际线恢复至 2019年的八成2024H1航空需求同比恢复明显、 带动公司收入增长，公司 ASK、 RPK、旅客量同比分别+33.4%/+50.0%/+35.0%， 需求扩张快于供给、带动客座率同比提升 8.8pcts，达 79.3%。 其中，国际线 ASK/RPK/旅客量分别同比+210.4%/+288.6%/+332.9%，分别恢复至 2019年的 80.9%/78.0%/87.9%； 公司国际航线快速修复、旅客人次需求高增，但考虑运距在内的 RPK 恢复率相对滞后，公司具有核心资源壁垒的远程国际航线恢复不足，削弱了盈利能力。 量增价减，淡季业绩承压外部环境看，上半年航油价格高位再上涨、人民币汇率承压（公司 24H1汇兑损失3.6亿）。行业整体票价走弱导致公司仍陷亏损；二季度淡季票价压力加剧，导致增收未能增利、同比亏损扩大。 2024H1，公司单位客收 0.54元，同比-12.1%、较2019年同期+3%；单位座公里营业成本 0.45元，同比-1.9%、较 2019年同期+16.7%。 报告期内公司机队净增 10架，均为窄体机和支线飞机，扩表节奏可控。 旺季加速业绩修复，核心优势有望做强7月，公司 ASK、 RPK、旅客量同比分别+13.2%/+20.4%/+13.4%，在去年暑运高基数上继续保持快速增长，其中国际旅客量也已经超过 2019年水平(+6.1%),旺季效应下，公司有望延续上年暑运表现、业绩加快修复。民航局新一轮推进国际航空枢纽建设背景下， 核心机场的资源趋紧、格局有望改善， 公司长期价值将进一步凸显。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.8/65.2/134.4亿元，同比增速分别为扭亏/2255%/106%。 鉴于公司龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。 风险提示： 油价上涨，人民币汇率贬值，国际航线恢复低于预期

事件公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收59.84亿元，同比增长39.73%，实现归母净利润27.08亿元，同比下降3.64%。其中2024Q2公司实现营收29.63亿元，同比增长31.28%，实现归母净利润14.15亿元，同比下降3.18%。 受并表招商中铁影响，营业收入实现高增截至2024H1，公司管理的收费公路项目共26条，管控里程达2008公里。2024H1，投资运营板块/交通科技板块/智能交通板块/交通生态板块分别实现收入48.27/9.22/1.22/1.13亿元，同比分别变动+54.64%/+10.09%/-39.94%/-6.20%，招商中铁并表带动投资运营业务收入实现高增。 投资运营业务毛利率同比下降5pct2024H1，投资运营板块营业成本为27.66亿元，同比增长69.91%；H1毛利率为42.70%，同比下滑5.15%。受并表招商中铁影响，公司管理费用和财务费用同比有所增加，2024H1管理费用/财务费用分别为2.99/8.85亿元，同比增加35.27%/63.14%。 公路主业维持稳健投资节奏2024H1，公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，以及京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）改扩建项目前期工作；完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购。2024年5月，亳阜高速REITs项目已获中国证监会和深交所批复，目前公司正在推进发行前准备工作。 盈利预测与评级考虑到面临2024H1恶劣天气频发、部分路段面临分流以及改扩建等不利影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.03/138.14/143.18亿元，同比增速分别为35.67%/4.63%/3.65%；归母净利润分别为61.28/65.73/70.16亿元，同比增速分别为-9.44%/7.27%/6.74%；EPS分别为0.90/0.96/1.03元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

事件公司发布2024半年报，2024H1实现收入32.11亿元，同比+44.96%；实现归母净利润0.26亿元，同比扭亏7.78亿元。其中2024Q2实现收入15.95亿元，同比36%，实现归母净利润148.28万元，同比扭亏4.78亿元。 需求增速超供给增速10pcts，经营全面改善2024H1，公司ASK/RPK/客运量分别同增42.17%/51.87%/54.21%，需求增速远超供给增速，客座率同比提升4.97pcts、达77.86%。业绩改善主要受到需求恢复的驱动，公司在Q2淡季实现大幅扭亏，全年业绩有望上行。回款表现向好，受客户债务风险影响小2024H1，公司应收账款坏账准备减少，报告期内冲回3917万元；应收账款周转天数54.19，较上年同期/上年末分别减少18.45/6.55天，客户回款表现良好、应收账款周转率不断改善、回复到2019年水平。 支线市场优势扩大，长期发展可期报告期内公司引进2架A320，机队规模达72架；在飞/支线/独飞航线分别181/176/157条，较2023年末分别增长13/10/7条，支线航点覆盖率45.21%，较2023年末提升7.2pcts。公司在支线市场渗透率进一步提升、巩固支线龙头优势，充分受益于民航局支线补贴新政，享受下沉市场、旅游目的地等客流增长红利。投资建议我们预计公司2024-2026年：营业收入分别为69.77/85.66/101.72亿元，同比增速分别为35.44%/22.77%/18.76%；归母净利润分别为4.88/7.17/10.96亿元，同比增速分别为扭亏/46.99%/52.80%;EPS分别为0.38/0.56/0.86元。鉴于公司经营持续改善、支线龙头优势有望扩大，维持“买入”评级。 风险提示：航空需求增速不及预期，地方政府债务风险，市场竞争加剧风险

事件公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收22.31亿元，同比下降4.68%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降3.41%。其中2024Q2公司实现营收11.06亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降8.62%。 佛开高速、广珠东高速收入实现正增长2024H1，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量同比变动+4.31%/+5.80%/-4.85%。2024H1公路主业实现收入22.04亿元，同比下降4.61%，其中佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入7.43/5.69/8.91亿元，同比变动+1.25%/+1.93%/-12.40%。路费收入下滑主要系2024H1华南地区强降雨对车流量造成负面影响，广惠高速叠加受到平行的广汕高铁开通以及惠龙高速、莞番高速三期相继开通造成一定的分流影响。 公路主业毛利率同比下降0.32pct2024H1，公路运输业务营业成本为7.0亿元，同比下降3.64%；毛利率为68.25%，同比下降0.32pct。2024H1公司财务费用为0.54亿元，同比减少0.37亿元，主因中期票据到期、借款本金和利率下浮导致利息支出减少以及存款利息收入增加；投资收益实现1.54亿元，同比减少0.28亿元。 深中通道分流导致广珠东高速收入承压目前广珠东高速正处于改扩建，广惠高速处于改扩建前期工作。截至2024H1广珠东改扩建项目累计投入21.24亿元，项目进度为15.47%。2024年6月30日深中通道正式通车，后期对广珠东高速预计产生分流影响，据公司公告，从7月份通行数据看，深中通道开通后广珠东高速通行费收入环比、同比均有一定程度下降。 盈利预测与评级考虑到2024H1恶劣天气造成的负面影响以及后期深中通道的分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.91/16.68/17.38亿元，同比增速分别为-2.65%/4.88%/4.20%；EPS分别为0.76/0.80/0.83元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

2024年 8月 29日，公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年，公司实现营业收入 563.68亿元，同比+17.19%； 实现归母净利 19.45亿元，同比-11.02%；实现扣非归母净利润 17.99亿元，同比-6.82%。 货代业务盈利稳健2024年上半年， 公司代理及相关业务实现对外营收 350.28亿元， 同比+22.44%； 分部利润 12.29亿元，与上年基本持平。 其中， 海运、 空运代理实现收入 255.18、41.31亿元，同比+27.92%、 +32.57%；实现利润 4.84、 1.14亿元，同比+9.01%、8.57%。 货量方面，海运、 空运代理分别完成 745万 TEU、 41万吨，同比+19.11%、+24.77%。看好公司以持续增长的货量为基础，延伸服务链条， 实现盈利稳定增长。 专业物流业绩承压2024年上半年， 公司专业物流业务对外营收 152.14亿元，同比+3.02%， 分部利润4.09亿元，同比-26.77%。其中， 合同物流收入 118.70亿元，同比+4.25%；分部利润 3.35亿元，同比-21.73%。 主要是内需不足、市场竞争加剧， 新签约服务合同价格下调，而业务固定成本刚性，导致盈利水平有所下降。 看好后续公司通过积极开拓市场，增加业务量，提升市场份额，以及降本增效，改善合同物流业绩。 股东回报持续提高2024年上半年， 公司计划派发中期现金分红 0.145元/股(含税)， 合计 10.53亿元(含税),派息率达 54.17%， 2023年全年派息率为 50%，同比+4pcts， 派息率持续提高，充分彰显公司对于股东回报的重视。 公司主要合营公司中外运敦豪实现归母净利润 14.89亿元。参考过往经验， 假设敦豪利润可全部用于现金分红， 按照公司 50%股份计算， 公司可分得 7.44亿元， 有望为未来持续分红提供现金流支撑。 投资建议我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.40、 43.71、 48.01亿元，同比分别+0.42%、 +3.11%、 +9.82%， 3年 CAGR 4.38%。 我们看好公司经营继续保持韧性，盈利稳步改善，持续且稳定回报股东，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险

公司发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营收 99.60亿元，同比增长 39.57%，实现归母净利润 27.48亿元，同比增长 10.74%。其中 2024Q2公司实现营收 64.87亿元，同比增长 84.99%，实现归母净利润 15.02亿元，同比增长 19.67%。 H1路费收入同比 2023年基本持平2024H1， 公司控股路网加权平均车流量同比增长 4.67%，其中客车增长 4.85%，货车增长 3.87%， H1公司实现通行费收入 45.30亿元，同比增长约 0.16%； 收费公路业务成本为 17.80亿元，同比增加 10.9%，主要系车流量上升导致折旧摊销增长、沪宁高速开展路面集中养护导致养护成本增加以及征收成本同比增加。 H1收费公路业务毛利率为 60.7%，同比下降 3.81pct。 配套服务与电力销售业务收入同比下滑2024H1，配套服务业务实现收入 8.46亿元，同比下降 6.03%。其中，受油品销售量下降影响，油品销售实现收入 7.56亿元，同比下降 9.08%。 H1受益于天气等因素影响,云杉清能海上风电项目和光伏项目上网电量同比上升 5.63%，按规定扣除相关运行考核及辅助服务费后， H1电力销售收入为 3.48亿元，同比下降 0.95%。 投资收益同比高增，主因江苏银行分红提前2024H1公司实现投资收益 10.49亿元，同比 2023年增加 4.36亿元， 其中其他权益工具及其他非流动金融资产实现收益 5.17亿元，同比增长 354%，主要系江苏银行 2024年分红于 6月完成， 较 2023年 7月有所提前， H1公司收到江苏银行分红3.68亿元； 以及参股联营公司苏州高速、扬子大桥及沿江公司实现投资收益 3.74亿元， 同比增长 5.67%。 盈利预测与评级考虑到货车流量增长较为疲弱以及锡宜高速受改扩建封闭施工影响车流量下滑，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 162.16/170.69/171.49亿元，同比增速分别为 6.74%/5.26%/0.47%；归母净利润分别为 45.55/48.18/50.67亿元，同比增速分别为 3.21%/5.78%/5.16%； EPS 分别为 0.90/0.96/1.01元/股。 鉴于公司旗下路产区位优势明显， 维持稳定每股派息，维持“增持”评级。 风险提示： 经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年公司实现营业收入 132.35亿元，同比+1.88%； 实现归母净利润 24.97亿元，同比-9.88%；实现扣非归母净利润 24.45亿元，同比-10.63%。 油运经营稳健， 供给约束仍在受限于 OPEC+继续减产以及中国原油进口同比下滑， 油运需求仍然较弱。 2024Q2公司油轮运输实现营业收入、净利润分别为 24.1、8.05亿， 同比分别-10.5%、-23.3%。 2024H1公司油轮 VLCC、 Aframax 船队分别实现日平均 TCE 47,701、 33,525美元，业绩继续跑赢市场指数。 中长期看， VLCC 手持订单约占全球船队运力 7.7%， 处于历史低值，供给约束仍在， 依然看好后续需求逐步恢复带来的运价/利润向上空间。 干散同比提高，需求有望改善受益于国际干散运价同比大幅提高， 2024Q2BDI 同比+40.8%，环比+1.3%， 2024Q2公司干散货航运实现营业收入、 净利润分别为 20.62、 4.43亿，分别同比+13.7%、+70.4%。 下半年随着美联储大概率的首次降息，未来两年全球宏观基本面或逐步改善， 以及中国政策效果下半年可能开始体现， 干散航运市场需求有望持续回升。 其他航运盈利改善，中期分红率超 30%2024Q2公司集装箱、滚装、 LNG 业务实现净利润分别为 1.36、 0.90、 1.64亿，环 比分别+30.8%、+12.5%、+5.1%。董事会决议通过中期分红方案，拟每10股派发 现金红利 1元（含税），合计 8.14亿元，占当期归母净利润 32.62%。且同意《未来三年(2024年-2026年)股东回报规划(草案)》，其中“公司发展阶段属成熟期/成长期且有重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应分别达到 50%/30%”。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 278.42、 293.74、 310.11亿，同比分别+7.58%、 +5.50%、 +5.57%；归母净利润分别为 64. 10、 69.71、 70.57亿，同比分别+32.53%、 +8.75%、 +1.24%， 3年 CAGR 13.42%。 未来公司油运、 干散航运有望迎来双击， 同时股东回报稳定， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期；中国原油、干散货进口需求不及预期；燃油价格上涨超预期。

公司发布 2024年半年报。2024年 H1，公司实现营收 184.46亿元，同比增长 17.54%，实现归母净利润 3.33亿元，同比增长 37.08%。 2024Q2公司实现营收 91.51亿元，同比增长 10.58%，实现归母净利润 2.40亿元，同比增长 41.07%。 H1货量同比增长 7.7%，快运收入同增 21.1%2024年 H1， 得益于公司持续推进产品创新与运营模式变革， 快运核心业务实现货量（不含整车业务、网络融合） 603.36万吨，同比增长 7.67%； 叠加网络融合项目稳步推进， H1快运业务实现营业收入 166.35亿元，同比增长 21.13%，其中 Q2快运业务实现收入 82.62亿元，同比增长 13.58%。 H1公司快递业务/仓储供应链业务分别实现收入 10.73/7.39亿元，同比变动-23.90%/34.28%。 成本持续优化， 服务质量稳步提升2024年 H1， 公司营业成本为 170.40亿元,同比增长 19.16%。其中， 人工成本 71.86亿元，占收入比例下降 6.44pct， 运输成本 75.01亿元，占收入比例上升 9.66pct，主要系公司推进精益管理举措，人效稳步提升，以及高运费低人工的网络融合业务体量增加。 直营模式下公司运营效率及服务质量提升， 2024年 H1全程履约率同比提升 3.8pct， 主营产品破损率和客户万票有责投诉率同比下降 28.3%和 43.6%。 精益管理成效显著， 费用率同比下降 1.3pct2024年 H1，公司期间费用为 11.27亿元，同比下降 3.57%，其中销售费用 2.73亿元，同比增长 19.80%，主要系公司强化销售能力建设，销售人数同比增加；管理费用 6.99亿元，同比下降 9.50%，主要系公司持续推进组织结构优化，提升管理效能。 H1公司期间费用率为 6.11%，同比 2023年同期下降 1.34pct。 盈利预测与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 418.53/478.95/535.35亿元，同比增速分别为 15.36%/14.44%/11.78%；归母净利润分别为 10.54/13.90/16.50亿元，同比增 速 分 别 为 41.28%/31.90%/18.78% ； 3年 CAGR 为 30.32% ， EPS 分 别 为1.03/1.35/1.61元/股。鉴于公司深耕大件配送领域，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，航空速运利润弹性有望释放，地面综合服务收益贡献稳健。 国内领先的航空物流服务提供商公司为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。 公司收入总体保持增长态势，资本结构改善，现金流大幅增加。2018-2023年，公司营业收入年复合增长率13.6%；资产负债率由47.2%下降到40.9%；经营活动现金净流量由8.7亿元增加到52.4亿元，年复合增长率43.1%。 供需格局趋于紧张，行业景气有望上行跨境空运运力供不应求，行业景气上行。供给方面，主要由全货机和客机腹舱提供。全球飞机生产以客机为主，全货机产能有限，目前波音大型宽体全货机在手订单仅53架；客机腹舱运力恢复缓慢，2024年夏航季中国至美国航班仅恢复到2019年的24%。需求方面，中国电商平台出海催生大量航空物流需求。2023年中国跨境电商出口1.8万亿，同比+19.6%；同时，航空普货市场持续复苏，2024年1-5月中国手机出口3.0亿台，同比+4.3%。 航空物流弹性充足，地面服务收益稳健航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性。公司全货机执飞班次、日利用率等经营效率指标行业内领先。2024Q2，浦东机场出港空运价格指数平均为4,678，同比+23.0%，环比+18.9%。地面综合服务是公司利润基石。公司卡位上海机场出口核心节点资源，市占率维持50%以上。随着规划货站产能投产，将进一步增厚公司收益。综合物流解决方案打造第二增长曲线。2024Q1，相关业务收入26.3亿元，同比+64.0%，占收入比重50%。 盈利预测与评级我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为252.4、307.3、350.7亿元，同比分别+22.4%、21.8%、14.1%，3年CAGR为19.4%；归母净利润分别为32.5、36.9、41.2亿元，同比分别+30.6%、+13.6%、+11.5%，3年CAGR为18.3%；EPS分别为2.05、2.33、2.60元/股。鉴于跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞争优势明显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期；海外国家对于中国跨境电商平台出台限制政策；全货机运力新增供给超预期增加。

德邦股份：大件快递领军者，深耕行业二十余年公司深耕快运二十余年，成为中高端零担行业领头企业。 2022年京东完成对公司的收购， 京东物流成为公司实际控制人。公司业务结构以快递与快运业务双轮驱动， 2017-2023年营业收入复合增速约为 10.1%。 零担运输行业：万亿市场具备成长潜力，格局红利初显销售商业体系的变革和制造业供应链的升级有望驱动零担万亿规模的中长期增长， 2023年我国零担整体市场规模达到 1.67万亿，到 2027年零担市场规模有望达到 1.80万亿，其中全网型零担占比有望自 4.5%提升至 10.0%。 当前零担运输市场集中度较低，公司作为零担运输行业龙头企业，有望充分享受行业集中度提升与运价回升的格局红利。 内生增长：持续夯实经营底盘，注重降本增效2018年公司正式聚焦大件快递业务，在基建设施方面加大资源投入， 并通过“直营+合伙人”模式实现网络的快速拓展。在直营模式管控下，总部在收转运派各环节进行统一管理，在交付质量和客户体验方面具备显著的品牌优势。公司精细化管理能力提升推动节支降费， 截至 2024年一季度，公司管理费用率从 2021年的 8.86%下降至 4.19%。 协同京东：网络与业务资源双重加持，赋能长期发展京东物流在仓网布局和仓配一体方面具有显著的优势，而干线运力资源以及网络覆盖面相对较弱。德邦作为老牌快运企业，在中转及运输环节具有较为丰富的资源优势。公司与京东物流快运业务的中转分拨和干线运输资源进行深度整合，有助于实现双方资源及优势互补，同时京东零售在 3c 及家电品类的天然优势也有望对公司的业务增长提供新动能。 盈利预测与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 418.53/478.95/535.35亿元，同比增 速 分 别 为 15.36%/14.44%/11.78% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.54/13.90/16.50亿元，同比增速分别为 41.28%/31.90%/18.78%； 3年CAGR 为 30.32%， EPS 分别为 1.03/1.35/1.61元/股。 鉴于公司聚焦中高端大件快递市场，网络资源整合带来的协同效应有望提振业务规模，精细化管理下盈利能力有望持续提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增速不及预期，行业价格竞争加剧，京东资源整合进度不及预期。

事件：2024年6月12日，公司发布公告：拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化，安通控股将成为中外运集运和招商滚装的控股股东；招商轮船预计将成为安通控股的控股股东，招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。本次交易后，公司将拥有“不定期船（油气+干散运输）”和“班轮（集装箱+汽车滚装）”的双资本运作平台。 聚焦油气干散主业，紧抓周期上行机遇油运、干散行业在24-25年运力供给较少情况下，需求弹性较大。2024年1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6亿吨，同比分别+1.8%、+7.2%、+13.1%。2024年5月，全球综合、制造业PMI为53.7、50.9，环比分别+1.3、0.6pcts，下半年需求有望继续回升。2024年一季度，公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57亿元，同比分别+13.9%、+275.8%，环比分别+18.3%、+7.3%，验证上行周期利润弹性成色。 打造班轮运作平台，充分发挥协同效应公司打造“班轮（集装箱+汽车滚装）”资本运作平台，助力整体业务发展。 根据Alphaliner数据，截至2024.6.12，安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13万TEU，跻身全球前20名。二者预计通过打造集装箱运输内外贸一体化运营体系，形成差异化竞争优势。汽车滚装运输受益于中国汽车出口需求上行，业绩有望稳步提升。2024年一季度，公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8亿元，同比分别-51.9%、+116.2%。 盈利预测、估值与评级考虑到中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务和安通控股有望协同互补，发挥规模效应，增强资产规模和持续发展能力。长远来看，公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。我们预计2024-2026年营业收入296.9、308.9、320.8亿元，同比+14.7%、+4.0%、+3.9%，3年CAGR为7.4%；归母净利润为80.2、84.1、82.1亿元，同比+65.8%、+4.8%、-2.3%，3年CAGR为19.3%；EPS为0.98、1.03、1.01元/股；对应PE为9.6、9.2、9.4倍。重申目标价10.78元，上调至“买入”评级。 风险提示：方案出现重大变化风险；业务整合不及预期；全球经济复苏不及预期

圆通速递：聚焦快递主业， 综合实力持续提升圆通速递是加盟制快递企业的主要代表， 也是首家拥抱阿里的民营快递企业。 公司营业收入主要来源于国内快递业务，营收占比超过 80%。 2015年开始公司相继布局航空业务和货代服务， 2023年营收合计占比约为 7.4%。 公司业绩稳健增长， 2017-2023年归母净利润年均复合增长率为 17.1%。 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限2023年我国实物商品网零增速回升至 8.4%， 2024年 Q1升至 11.6%， 线上消费韧性犹存； 其中直播电商贡献主要增量， 2023年抖音+快手 GMV 占比同比提升约 3pct。 2024年以来行业价格企稳，基于有效市场监管环境以及行业产能释放节奏放缓， 价格降幅空间有限。 行业竞争格局趋于稳定， 截至 2024年 Q1圆通市占率为 15.0%。 后发优势：“补短板” +“锻长板”，持续强化竞争优势公司较早在土地、房屋建筑等资产方面进行布局， 自动化改造进程后起发力。 得益于近年来公司聚焦自动化升级转运中心、科技化投入基础建设，精细化管理水平持续提升， 中转相关成本显著下降， 2016-2023年圆通单票核心成本从 1.39元下降至 0.75元，较行业拥有约 0.03元的成本优势。 面向未来： 成本优势为盾，品牌升级为矛分拆 2023年每 1亿件增量对应的单件价格跌幅，中通/圆通/韵达/申通分别为 0.003/0.005/0.015/0.006元/件， 公司以价换量的成本相对较低， 进而保持业绩的相对稳定性。 公司数字化技术领跑同业， 基于前期积累的成本优势， 数字化赋能下全网一体化经营效率和终端客户体验双重提升， 有望带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91亿元，同比增 速 分 别 为 13.25%/12.10%/11.42% ； 归 母 净 利 润 分 别 为43.86/51.96/57.74亿元，同比增速分别为 17.82%/18.47%/11.12%； EPS 分别为 1.27/1.51/1.68元。 可比公司 2024年平均估值 13.19倍， 鉴于公司成本优势突出， 数字化赋能下盈利能力有望持续提升， 给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 20.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期

事件： 2023年，公司实现营业收入 810.20亿元，同比增长 6.95%；实现归母净利润 119.30亿元，同比增长 6.55%。其中， 2023年 Q4公司实现营收 202.23亿元，同比增长 19.00%，实现归母净利润 8.19亿元，同比增长 112.17%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 182.68亿元，同比下降 7.92%；实现归母净利润 30.46亿元，同比下降 16.65%。 2023年公司每股派发现金股利 0.44元，分红率约为 58.08%。 2023年公司货运/客运收入分别同增 0.8%/119.0%2023年，公司完成货物发送量 7.3亿吨，同比增长 7.3%，其中煤炭发送量6.2亿吨，同比增长 10.7%。 大秦线完成货运量 4.2亿吨，同比增长 6.4%。 2023年， 公司完成货运业务收入为 612.4亿元，同比增长 0.8%。 2023年公司完成旅客发送量 4284万人，同比 2022年增长 111.5%； 完成客运收入89.2亿元，同比增长 119.0%。 浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益 25.4亿元，同比下降 5.98%，主因朔黄铁路 23年归母净利同比下滑 7.93%。 公司发布三年分红规划， 23-25年分红率不低于 55%公司发布《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》， 2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%。 2023年公司合计分红金额 69.29亿元， 分红率约为 58.08%， 公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额， 每股派发现金股利 0.44元。 以 4月 26日收盘价以及最新股本为基准， 测算公司股息率约为 5.30%。 2024年 Q1大秦线货量下滑 6.0%，导致收入下降 7.9%2024年 Q1公司货运量同比下滑， 1-3月大秦线累计完成货物运输量 9824万吨，同比减少 6.02%。 公司预计 2024年货物发送量 7.2亿吨，换算周转量 3950亿吨公里，同比 2023年分别变动-1.37%和 0.48%；其中大秦线货物运输量 4.1亿吨， 同比 2023年下滑 2.38%。 盈利预测、估值与评级考虑到 2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱， 我们预计公司 2024-2026年营业 收 入 分 别 为 818.44/842.07/866.09亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为1.02%/2.89%/2.85%；归母净利润分别为 110.65/113.72/116.24亿元，同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%； EPS 分别为 0.63/0.65/0.66元。 参考可比公司估值，给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价 7.56元， 维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济增速放缓；货运量增速不及预期。