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李蔚

国联证券

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工作经历: 登记编号:S0590522120002...>>

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圆通速递 公路港口航运行业 2024-05-17 16.87 20.32 17.93% 17.64 4.56% -- 17.64 4.56% -- 详细
圆通速递:聚焦快递主业, 综合实力持续提升圆通速递是加盟制快递企业的主要代表, 也是首家拥抱阿里的民营快递企业。 公司营业收入主要来源于国内快递业务,营收占比超过 80%。 2015年开始公司相继布局航空业务和货代服务, 2023年营收合计占比约为 7.4%。 公司业绩稳健增长, 2017-2023年归母净利润年均复合增长率为 17.1%。 行业前景:线上消费仍具韧性,价格竞争空间有限2023年我国实物商品网零增速回升至 8.4%, 2024年 Q1升至 11.6%, 线上消费韧性犹存; 其中直播电商贡献主要增量, 2023年抖音+快手 GMV 占比同比提升约 3pct。 2024年以来行业价格企稳,基于有效市场监管环境以及行业产能释放节奏放缓, 价格降幅空间有限。 行业竞争格局趋于稳定, 截至 2024年 Q1圆通市占率为 15.0%。 后发优势:“补短板” +“锻长板”,持续强化竞争优势公司较早在土地、房屋建筑等资产方面进行布局, 自动化改造进程后起发力。 得益于近年来公司聚焦自动化升级转运中心、科技化投入基础建设,精细化管理水平持续提升, 中转相关成本显著下降, 2016-2023年圆通单票核心成本从 1.39元下降至 0.75元,较行业拥有约 0.03元的成本优势。 面向未来: 成本优势为盾,品牌升级为矛分拆 2023年每 1亿件增量对应的单件价格跌幅,中通/圆通/韵达/申通分别为 0.003/0.005/0.015/0.006元/件, 公司以价换量的成本相对较低, 进而保持业绩的相对稳定性。 公司数字化技术领跑同业, 基于前期积累的成本优势, 数字化赋能下全网一体化经营效率和终端客户体验双重提升, 有望带动公司整体的产品与服务定价能力不断增强。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 653.25/732.31/815.91亿元,同比增 速 分 别 为 13.25%/12.10%/11.42% ; 归 母 净 利 润 分 别 为43.86/51.96/57.74亿元,同比增速分别为 17.82%/18.47%/11.12%; EPS 分别为 1.27/1.51/1.68元。 可比公司 2024年平均估值 13.19倍, 鉴于公司成本优势突出, 数字化赋能下盈利能力有望持续提升, 给予公司 2024年 16倍 PE,目标价 20.32元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期;快递行业价格竞争超预期;成本管控效果不及预期
招商公路 公路港口航运行业 2024-04-11 11.46 13.58 19.44% 12.35 7.77%
12.35 7.77% -- 详细
事件:2023年,公司全年实现营收97.31亿元,同比增长17.29%,实现归母净利润67.67亿元,同比增长39.19%。2023年公司购买招商中铁2%股权,原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46亿元,2023年公司实现扣非归母净利润50.95亿元,同比增长30.48%。其中,2023年四季度公司实现营收31.56亿元,同比增长13.47%,实现扣非归母净利润7.73亿元,同比增长40.21%。2023年公司每股派发现金股利0.531元,分红率为53.52%。 受益于车流量复苏,收费公路业务收入同增25%2023年公司控股路段车流量同比增长24.5%,带动通行费收入同增14.9%,投资运营板块全年实现收入64.04亿元,同增24.6%;公司参股26家收费公路公司,同样受益于车流量复苏,2023年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32亿元,同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09亿元,同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。 陆续收购多个路产项目,主业规模稳步扩张2023年,公司路产增加平临高速、永蓝高速,并表招商中铁,高速公路管控里程达2008公里,投资经营总里程增加至14745公里。2023年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割,路产规模稳步扩张。 2023年公司分红率为53.5%,同比提升0.84%根据公司《未来三年股东回报规划(2024年度—2026年度)》,2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023年公司每10股派发现金股利5.31元,分红派息资金为36.22亿元,分红率约为53.52%,同比2022年52.68%提升0.84pct。假设2024年公司分红率为54%,以4月8日收盘价11.4元为基准,测算2024年公司股息率约为4.6%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.50/138.32/143.77亿元,同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94%;归母净利润分别为66.05/70.65/75.22亿元,同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%,EPS分别为0.97/1.04/1.10元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体,同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充,参考可比公司估值,给予公司2024年14XPE,对应目标价13.58元,维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速不及预期;收费政策变化。
宁沪高速 公路港口航运行业 2024-04-03 11.28 13.58 18.40% 12.21 8.24%
12.21 8.24% -- 详细
事件: 2023年,公司全年实现营收 151.92亿元,同比增长 14.61%,实现归母净利润 44.13亿元,同比增长 18.51%。 其中, 2023年四季度公司实现营收35.83亿元,同比下降 4.98%,实现归母净利润 3.77亿元,同比下降 38.79%。 2023年公司每股派发现金股利 0.47元,分红率约为 53.65%。 收费公路业务实现稳健增长2023年公司实现路费收入 95.11亿元,同比增长 29.88%,其中主力路产沪宁高速实现收入 52.51亿元,同比增长 22.66%,受路面集中养护和交安设施精细化提升影响沪宁高速毛利率同比下降 4.4pct。公司实现配套服务收入 18.44亿元,同比增长 64.05%,主要系油品销量上升;地产销售业务实现收入 4.75亿元,同比下降 29.55%, 主要系子公司地产项目交付规模小于同期;电力销售业务实现收入 6.42亿元,同比下降 1.46%,主要系受风速下降等天气因素影响,云杉清能海上风电项目上网电量有所减少。 盈利能力同比改善, 归母净利率提升约 1%2023年公司毛利率为 36.94%,同比提升 3.64pct。 管理费用/财务费用/销售费用分别变动-3.41%/2.94%/-30.86%,财务费用上升主要系受汇率波动影响确认汇兑损失同比增加。 投资收益确认 14.65亿元,同比下降 21.59%,主要系沿江公司 2022年转让沪苏浙公司 100%股权发行 REITs, 导致同期基数相对较高。 2023年公司归母净利率为 29.05%,同比提升 0.96pct。 在建项目稳步进行,收购苏锡常南部高速扩充主业规模目前龙潭大桥及北线项目和锡宜高速改扩建项目稳步推进, 预计分别于2025年和 2026年 6月底建成通车, 沪宁高速改扩建项目、锡太项目正处于前期筹备工作。公司拟收购苏锡常南部高速 65%股权,交易对价约为 52.0亿元, 本次收购有助于公司完善苏南路网布局, 并承接后期沪宁高速改扩建期间溢出车流量。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 161.55/171.00/181.12亿元,同比增速分别为 6.34%/5.85%/5.92%;归母净利润分别为 48.81/53.25/58.23亿元,同比增速分别为 10.60%/9.09%/9.37%;EPS 分别为 0.97/1.06/1.16元。 公司旗下路产区位优势明显,盈利能力较强,公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心与股东回报的重视,参考可比公司估值,给予 2024年 14X PE,对应目标价 13.58元,维持“增持”评级。 风险提示: 车流量增速不及预期;收费政策变化。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-04-03 13.70 15.82 17.62% 15.43 12.63%
15.43 12.63% -- 详细
2023 年,公司全年实现营收 66.3 亿元,同比增长 27.4%,实现归母净利润16.6 亿元,同比增长 14.9%。 其中, 2023 年四季度公司实现营收 22.9 亿元,同比增长 87.3%,实现归母净利润 3.1 亿元,同比增长 13.8%。 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元,分红率约为 60.05%。 通行费收入稳健增长,同比 22 年增长 10% 2023 年公司实现路费收入 40.4 亿元,同比增长 9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入 14.3 亿元,同比增长 19.2%,主要受益于连接线合六叶高速 2022 年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降 21.8%和 14.7%,主要系受路段改扩建施工以及平行线国道 G318 改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于 2022 年底全线贯通后车流量同比增长 156.1%,带动路费收入同增 202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通, 11-12 月通行费同增 82.4%。 收费公路业务毛利率同比提升 3.85pct 2023 年公司收费公路业务成本为 15.1 亿元,同比下降 0.4%, 毛利率为63.2%,同比增加 3.85pct; 宣广改扩建 PPP 项目建造服务收入采取零毛利确认方式。 2023 年公司财务费用为 1.1 亿元,同比下降 26.9%,主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及 LPR 利率降低。 公司确认公允价值变动损失 1.1 亿元,主要系确认中金安徽交控 REIT 基金公允价值变动损失。 公司提升每股分红至 0.601 元,分红率为 60.05% 2023 年公司每股派发现金股利 0.601 元, 同比 2022 年 0.55 元提升 9.3%,分红率约为 60.05%。 公司维持稳定高分红, 假设 2024 年公司分红率为 60%,以 3 月 29 日收盘价 13.86 元为基准,测算 2024 年公司股息率约为 4.9%。 盈利预测、估值与评级因调整 PPP 项目建造收入预测值, 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 86.58/52.70/51.11 亿元,同比增速分别为 30.56%/-39.13%/-3.03%;归 母 净 利 润 分 别 为 18.81/19.88/21.50 亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为13.30%/5.69%/8.14%; 3 年 CAGR 为 9.00%, EPS 分别为 1.13/1.20/1.30 元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,参考可比公司估值,给予公司 2024 年 14X PE,对应目标价 15.82 元,维持“买入”评级。 风险提示: 车流量增速不及预期;收费政策变化。
深高速 公路港口航运行业 2024-03-29 9.44 10.83 4.13% 10.88 15.25%
10.88 15.25% -- 详细
事件:2023年,公司全年实现营收92.95亿元,同比下降0.82%,实现归母净利润23.27亿元,同比增长15.41%。2023年公司现金分红金额为11.99亿元,每10股派发现金股利5.5元,分红率为56.03%。 受益于车流量复苏,公司路费收入同比增长88%%2023年度,公司实现路费收入约53.75亿元,同比增长7.97%,在公司整体营业收入中占比为57.82%,扣除武黄高速到期影响后公司路费收入同比增长16.44%。其中主力路产外环高速/清连高速/机荷东段/机荷西段/水官高速分别实现收入11.94/6.80/6.79/5.47/6.36亿元,同比增长25.03%/10.43%/7.38%/16.68%/11.26%。收费公路毛利率总体为50.38%,同比增加6.63pct。 公司拟实施定增用于外环三期建设,益常高速sREITs即将上市目前公司正在进行沿江高速二期和外环高速三期改扩建项目,沿江二期预期于2024年与深中通道同步建成,机荷高速改扩建进入前期工作,上述三项目2024年预计资本支出29.1亿元。公司拟定增49亿元用于外环三期建设及偿还有息负债。截至报告期末,益常高速REITs项目已取得批复并于2024年3月7日完成发售,募集资金总额为20.48亿元,预计将于3月底在上交所上市。 大环保业务表现疲弱,风力发电及固废资源处理业务收入下滑2023年,清洁能源发电业务实现收入6.52亿元,同比下滑5.68%,主要系新疆木垒因本期风资源较小导致风力发电收入同比减少。固废资源化处理业务实现收入9.38亿元,同比下降0.93%。公司对南京风电、深汕乾泰、蓝德环保以及深圳高速新能源等子公司计提减值准备,合计减少当年归母净利润1.98亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为95.34/102.44/109.23亿元,同比增速分别为2.57%/7.44%/6.63%;归母净利润分别为24.88/26.29/27.86亿元,同比增速分别为6.89%/5.70%/5.96%;3年CAGR为6.18%,EPS分别为1.14/1.21/1.28元。鉴于公司路产区位优势显著,参照可比公司估值,我们给予公司2024年9.5倍PE,目标价10.83元,维持“增持”评级。 风险提示:车流量增速不及预期;改扩建投入超预期;收费政策变化。
中国外运 交运设备行业 2023-11-21 4.49 5.70 -- 5.46 21.60%
6.23 38.75%
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公司作为世界领先的综合物流企业和亚洲排名第一的海运、空运货代龙头,有望充分享受中国品牌出海红利和国内供应链提质增效诉求的需求释放。 央企血脉传承,世界领先的综合物流服务商公司为大型央企招商局集团物流业务统一运营平台和统一品牌,2019年完成“A+H”两地上市。公司形成了以国际货代和专业物流为基础的全球综合物流服务体系。根据A&A发布的2023全球货运代理25强排名,公司位居世界第五,亚洲第一。 跨境物流市场规模稳步增长,龙头企业份额提升国际货代主要为B端客户解决跨境物流需求。弗若斯特沙利文预计到2027年,中国跨境物流市场规模达1714亿美元,2023-2027年复合增长率5.6%。 我们测算,2018-2022年,跨境海运、空运货量Top10货代企业市占率分别由10.1%、26.8%提高到11.3%、36.4%,跨境物流龙头企业份额日益提升。 货代业务具备差异化优势,合同物流构筑专业化壁垒公司货代业务打造覆盖全球的海陆空全方位综合物流服务体系。海运货代业务,预计海运价格回归常态情况下,公司单位利润高于19年56%;空运货代业务,公司打造“空运新型承运人“模式,2018-2022年,公司空运通道业务量由53万吨提高到78.1万吨,年复合增长率10%;市占率由8.8%提高11.8%,增加3pcts。铁路代理逆市增长,2023H1业务量、对外收入同比分别+15%、30%。 合同物流业务以专业化能力构筑竞争壁垒。2018-2022年,合同物流单位利润年复合增长率10%。2023H1,合同物流业务量、对外收入和分部利润均同比正增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别:994.3、1102.2、1207.5亿元,同比分别-8.6%、+10.9%、+9.6%,3年CAGR为3.5%;归母净利润分别为39.15、41.83、42.09亿元,同比分别为-3.76%、+6.85%、+0.61%,3年CAGR为1.14%;EPS分别为0.54、0.57、0.58元/股。可比公司2024年平均PE为11.1倍,鉴于公司跨境物流和第三方物流领域的领先地位,我们给予公司2024年10倍PE,目标价5.7元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期、跨境电商增长不及预期、国际货代行业竞争进一步恶化、公司全球网络拓展及海外经营风险
顺丰控股 交运设备行业 2023-11-02 39.42 62.00 63.33% 42.20 7.05%
42.36 7.46%
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事件: 2023年 10月 30日, 公司发布三季度报告, 前三季度实现营业收入 1890.12亿元,同比-5.09%; 实现归母净利润 62.64亿元,同比+40.08%。其中,第三季度实现营业收入 646.46亿元,同比-6.42%;实现归母净利润 20.88亿元,同比+6.56%。 聚焦中高端市场, Q3单价同环比双升2023Q3, 公司速运物流业务(主要包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城急送业务板块) 收入 472.56亿元,同比+5.36%; 业务量 28.06亿票,同比-0.57%(若不含丰网业务,收入与业务量同比分别+7.43%、+13.39%);单票收入 16.8元/票,同比、环比分别+0.9、 +1.2元/票。 全货机规模扩大+鄂州机场产能释放, 增强国际物流竞争优势截至 2023年 10月 31日, 公司自有全货机机队规模达到 85架,宽体机占比接近 30%。同时, 鄂州机场今年开通国际航线超 10条, 逐步形成由鄂州向欧洲、北美、亚洲辐射的航网布局。2023Q1-3, 公司国际快递业务量 5,630万票,同比+36.7%。其中, 2023Q3业务量 1,760万票,同比+19.7%。 成本结构优化, 归母净利率同比提高公司持续推进多网融通,不断优化成本结构,归母净利率同比提高。 2023Q3归母净利润率为 3.23%,同比+0.39pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 2636.50/2984.97/3377.80亿元 , 同 比 增 速 分 别 为 -1.44%/13.22%/13.16% ; 归 母 净 利 润 分 别 为84.29/123.27/148.72亿元,同比增速分别为 36.53%/46.24%/20.65%; 3年CAGR 为 34.05%, EPS 分别为 1.72/2.52/3.04元。 公司在众多物流细分领域处于领先地位,中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业,目前上市公司中无完全直接可对比标的,以及公司现金流的成长性,我们给予公司 2024年 25倍 PE, 目标价为 63元, 维持“买入”评级。 风险提示: 快递行业低价竞争超预期,国际业务增长不及预期, 多网融通效果不及预期, 跨市选取可比公司风险
申通快递 公路港口航运行业 2023-11-02 9.59 10.80 5.06% 9.56 -0.31%
9.56 -0.31%
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事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年一至三季度,公司实现营收293.36亿元,同比增长21.84%,其中三季度实现营收102.50亿元,同比增长12.43%;一至三季度公司实现归母净利润2.21亿元,同比增长4.77%,其中三季度实现归母净利润274.14万元,同比下降87.73%,扣非归母净利亏损800.12万元,同比2022年同期减亏约344.63万元。 件量增速亮眼,市占率增至114.1%2023年Q3,全国快递业务量规模为335.93亿票,同比增速为16.69%,公司业务量为45.98亿票,同比增速为26.08%,较行业增速高出9.39个百分点。2023年9月,公司业务量为16.38亿票,市场份额为14.05%,较2022年同期提升1.43个百分点。 QQ33公司单票收入同比下降112.6%三季度恰逢行业淡季,价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%,同比下降5.23%。Q3公司单票价格为2.12元,环比下降5.75%,同比下降12.59%。从季度单价降幅来看,Q1和Q2公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%,Q3降幅呈扩大趋势。 QQ33公司单票营业成本同比下降111.1%2023年Q3,公司营业成本为99.34亿元,同比增长12.06%,与Q2基本持平;单票营业成本为2.16元,同比下降11.12%,环比下降4.77%,伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入,降本效应逐步释放。Q3毛利率为3.08%,同比增长0.32pct,环比Q2下降1.16个百分点,主要系淡季价格调整幅度较大导致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为392.39/461.26/542.82亿元,同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68%;归母净利润分别为4.13/8.23/12.66亿元(原值为6.12/10.22/14.90亿元,下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响),同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%,EPS分别为0.27/0.54/0.83元。鉴于公司市场份额持续提升,规模效应逐步释放,我们给予公司2024年20倍PE,目标价10.80元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济复苏不及预期;快递行业价格竞争超预期;成本管控效果不及预期。
皖通高速 公路港口航运行业 2023-11-01 9.82 12.43 -- 10.58 7.74%
11.99 22.10%
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事件: 公司发布 2023年第三季度报告。 2023年一至三季度,公司实现营收 43.44亿元,同比增长 9.01%,实现归母净利润 13.51亿元,同比增长 15.13%。 其中,三季度公司实现营收 20.20亿元,同比增长 72.84%,实现归母净利润 5.11亿元,同比增长 0.78%。 三季度公司营收高增主要系报告期内确认宣广高速改扩建 PPP 项目建造服务收入较 22年同期增加所致。 Q3实现通行费 10.81亿元, 同比增长 6.32%2023年 Q3,公司旗下路产车流量持续复苏,实现通行费收入 10.81亿元,同比增长 6.32%。 其中核心路产合宁高速车流量同比增长 30.41%, 实现收入 3.87亿元, 同比增长 22.18%。 宣广、广祠高速因改扩建及平行线 G318扩容影响,通行费收入同比下降 35.34%和 24.69%。 宣广高速改扩建项目预计于 2024年底完工,届时通行能力有望得到显著提升。 宁宣杭断头路打通后持续减亏, 岳武高速东向连接线通车宁宣杭高速受益于断头路打通,Q3车流量增加 177.44%,实现路费收入 0.87亿元, 2023年前三季度累计实现收入 2.01亿元。 10月 28日,岳武高速东向连接线无岳高速通车运营,沪武高速安徽段全线贯通, 岳武高速断头路打通后预计车流量将明显提振。 公司作价 36.66亿元收购六武高速 100%股权,分红率提升至 75%公司拟作价 36.66亿元收购六武高速 100%股权,其中现金对价 5.50亿元,股份对价 31.16亿元,通过向安徽交控按 6.64元/股定向增发 4.69亿股进行支付, 定增后分别对备考 2022年及 2023年 1-6月 EPS 摊薄 10.34%和11.76%。 收购六武高速后, 2023年-2025年公司分红率将提升至 75%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 64.19/66.50/54.89亿元(原值为 55.62/57.39/46.04亿元,主要系调整 PPP 项目建造收入预测值),同比 增 速 分 别 为 23.28%/3.60%/-17.45% ; 归 母 净 利 润 分 别 为17.87/18.77/19.59亿元,同比增速分别为 23.69%/5.02%/4.37%, EPS 分别为 1.08/1.13/1.18元。 公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线, 随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通, 看好路网贯通后对车流量的持续提振作用, 参考可比公司估值,给予公司 2024年 11X PE,对应目标价12.43元, 维持“买入”评级。 风险提示: 车流量增速不及预期;收费政策变化。
顺丰控股 交运设备行业 2023-09-12 42.80 61.25 61.35% 43.63 1.94%
43.63 1.94%
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快运大件业务为公司多元业务重要组成部分,“双品牌”经营,连续4年行业第一,具有极强差异化竞争优势。同时,万亿零担市场的行业集中度提升和运价回升的格局红利初显。看好公司α和β共振,打开成长空间。 “双品牌”经营,连续4年行业第一,22年实现扭亏为盈公司快运大件业务属于零担运输行业,已形成顺丰快运聚焦中高端,顺心捷达覆盖低线市场的双品牌运营模式。2022年实现对外收入313.5亿元,连续4年行业收入第一,同时扭亏为盈,实现分部净利润0.3亿元。 万亿零担市场呈现出集中度提升与行业运价回升的格局红利零担运输行业2020年市场规模达1.5万亿元。随着电商大件品类渗透率提升、产地货物上行以及先进制造行业供应链升级,对于高效、精准的零担运输需求将不断增加,预测到2025年,市场规模达到2万亿。 当前行业集中度较低,2022年中国零担前10强总收入突破千亿,CR10为5.9%。预计到2025年,CR10将提高到10%;2030年,CR10将提高到34.4%,即对应5-6倍的提升空间。同时,2018-2022年,零担轻货与重货价格指数分别从97.52、98.19提高到102.03、102.23,行业运价逐渐回升。 公司贯彻差异化竞争策略,收入溢价,降本增效,成长空间大收入端,贯彻差异化竞争策略,顺丰快运定位中高端,单吨收入高于行业平均70%以上;“双品牌”协同,完善产品矩阵,具备差异化竞争优势。成本端,多网融通,科技赋能,降本增效,盈利有望超预期。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2636.50/2984.97/3377.80亿元,同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%;归母净利润分别为84.29/123.27/148.72亿元,同比增速分别为36.53%/46.24%/20.65%;3年CAGR为34.05%,EPS分别为1.72/2.52/3.04元,对应PE分别为25/17/14倍。绝对估值法测得公司每股价值为62.23元,可比公司2023年平均PE17.22倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位,中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业,目前上市公司中无完全直接可对比标的,以及公司现金流的成长性,根据绝对估值法结果,我们给予公司目标价为62.23元,对应2023年36倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速低于预期;多网融通效果不及预期;油价大幅上涨超预期;跨市选取可比公司风险
顺丰控股 交运设备行业 2023-09-07 44.55 61.25 61.35% 44.35 -0.45%
44.35 -0.45%
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顺丰的快递业务是公司的“压舱石”,前期重资产投入和直营制运营模式打造深厚的护城河壁垒,时效件业务和经济件业务在量和价方面均具有较大潜力,增长空间可期。 主打中高端时效快递,产品体系丰富公司的快递业务主要分为时效快递和经济快递两大类。截至2022年底,顺丰快递规模市占率达到10.1%,在中高端快递市场占据稳固的一席之地。伴随产品升级和战略方向调整,经济快递产品主要为直营制下的电商标快。 时效件市场进入壁垒高,品牌客户粘性强时效件业务背后的重资本开支决定了行业进入壁垒较高,入场参与者数量有限,以服务质量和经营品质形成良好的品牌形象后易形成较强的用户粘性。公司拥有国内最大的全货机机队规模,截至2022年末,公司运营管理97架全货机,枢纽级中转场39座,末端配送车辆超9.7万辆。 公司快递业务未来主要增长点时效快递:量价齐升。时效件业务的增长驱动力主要源自个人物品/工商文件流转、中高端消费和生产流通环节的高效响应需求,以及形成稳定的服务口碑后所带来的品牌溢价。我们预计3-5年内文件类/工业类/消费类件量增速分别约为5%、5%-8%、15%。 经济快递:服务取胜。我国线上电商平台消费韧性犹在,通过保持优质的履约能力和内部精细化管理,公司仍有优势在电商件领域持续提升业务规模,我们预计3-5年内经济快递件量增速为8%-10%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2636.50/2984.97/3377.80亿元,同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%;归母净利润分别为84.29/123.27/148.72亿元,同比增速分别为36.53%/46.24%/20.65%;3年CAGR为34.05%,EPS分别为1.72/2.52/3.04元,对应PE分别为26/18/15倍。绝对估值法测得公司每股价值为62.23元,可比公司2023年平均PE16.75倍。公司在众多物流细分领域处于领先地位,中长期具备广阔成长空间。考虑到公司是独立第三方的直营制快递企业,目前上市公司中无完全直接可对比标的,以及公司现金流的成长性,根据绝对估值法结果,我们给予公司目标价为62.23元,对应2023年36倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:经济增速低于预期;快递行业价格竞争超预期;多网融通效果不及预期。
山东高速 公路港口航运行业 2023-09-01 6.81 7.92 -- 7.18 5.43%
7.21 5.87%
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事件:公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营收 97.10 亿元,同比上升 20.93%,实现归母净利润 17.68 亿元,同比上升 14.78%,实现扣非归母净利润 17.19 亿元,同比上升 12.94%。 H1 实现通行费收入 51.92 亿元,同比增长 8.7%2023 年 H1,公司实现通行费收入 51.92 亿元,较 22 年同期增长 8.7%。其中 Q2 实现通行费收入 26.16 亿元,同比下滑 7.9%。主要系经济弱复苏背景下货车流量恢复情况低于预期。济青高速上半年车流量同比增长 12.84%,实现路费收入 17.42 亿元,其中 Q2 实现路费收入 9.26 亿元,与 22 年同期基本持平。京台高速受益于济泰段通车整体通行能力显著提升,上半年车流量同比增长 58.09%,实现路费收入 10.56 亿元,其中 Q2 实现路费收入5.41 亿元,同比增长 49.03%。 轨交集团归母净利润同增 4.7%,齐鲁交通路费收入同比下滑 22%2023 年 H1,轨交集团完成铁路运量 5240 万吨,同比增长 14.2%。上半年实现营收 23.38 亿元,同比增长 11.48%,实现归母净利润 1.82 亿元,同比增长 4.7%。上半年齐鲁高速实现收入 16.57 亿元,其中收费公路业务录得收入 6.23 亿元,同比下降 21.82%,主要系主力路产济荷高速因改扩建实施半幅封闭通行,车流量下滑导致收入同比减少约 2.2 亿元。 建议关注京台高速齐济段与济荷高速改扩建进度目前公司正进行京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目。2023 年京台齐济段计划投资 17.4 亿元,上半年完成进度 55.55%。2023 年济荷高速计划投资约 55 亿元,上半年投资 27.52 亿元。上述两项目预计分别于 2026 年 12月底和 2024 年建成通车,建议关注上述项目改扩建进度。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 201.68/212.26/222.21 亿元,同 比 增 速 分 别 为 9.10%/5.25%/4.69% ; 归 母 净 利 润 分 别 为34.82/37.56/39.96 亿元,同比增速分别为 21.94%/7.89%/6.38%;3 年 CAGR为 11.85%,EPS 分别为 0.72/0.78/0.83 元,对应 PE 分别为 9/9/8 倍。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线,路网完善,参考可比公司估值,给予公司 2023 年 11X PE,对应目标价 7.92 元,维持“买入”评级。 风险提示:改扩建投入超预期,车流量恢复不及预期,行业收费政策变化。
皖通高速 公路港口航运行业 2023-09-01 10.60 12.24 -- 11.77 11.04%
11.77 11.04%
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事件:公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营收 23.24 亿元,同比下降 17.48%,实现归母净利润 8.40 亿元,同比上升 26.06%。营业收入下降主要系公司上半年确认宣广改扩建 PPP 项目建造服务收入较 2022 年同期减少 7.55 亿元。 上半年通行费同比增长 14.29%2023 年 H1,公司旗下路产车流量快速复苏,上半年实现通行费收入 20.36亿元,同比增加 14.29%。其中合宁高速车流量同比增长 42.53%,实现收入7.01 亿元,相比 22 年增加 1.38 亿元。宣广、广祠高速因改扩建及平行线G318 扩容影响,通行费收入同比下降 3.34%和 1.33%。宁宣杭高速受益于断头路打通,上半年车流量增加 143.7%,实现路费收入 1.14 亿元。 公司作价 36.66 亿元收购六武高速 100%股权根据 6 月 21 日公司公告,公司收购六武高速方案正式落地。交易总价格为36.66 亿元,其中现金对价 5.50 亿元,股份对价 31.16 亿元,通过向安徽交控集团按 6.64 元/股定向增发 4.69 亿股进行支付。定增后安徽交控集团持股比例从 31.63%提高至 46.71%。根据收购报告书,六武高速 2021-2022及 2023 年 1-2 月的净利润分别为 2.59/2.17/0.43 亿元,净利率分别为46.18%/41.37%/44.82%,属于盈利能力较为优秀的路产资源。 分红率提升至 75%,为高速公路上市公司最高分红率7 月 22 日公司发布公告,调整未来三年现金分红安排。收购六武高速后,2023 年-2025 年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十五。在目前上市的高速公路主体中,公司分红率居于首位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 55.62/57.39/46.04 亿元,同比 增 速 分 别 为 6.83%/3.18%/-19.76% ; 归 母 净 利 润 分 别 为17.00/17.67/18.54 亿元,同比增速分别为 17.64%/3.92%/4.97%;3 年 CAGR为 8.67%,EPS 分别为 1.02/1.07/1.12 元。公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线,2022 年底宁宣杭高速宁国至千秋关段顺利连接,2023年无岳高速有望通车,届时将打通岳武高速安徽段断头路,看好路网贯通后对车流量的持续提振作用,参考可比公司估值,给予公司 2023 年 12X PE,对应目标价 12.24 元,维持“买入”评级。 风险提示:车流量增速不及预期;收费政策变化
粤高速A 公路港口航运行业 2023-08-31 7.87 8.47 -- 8.50 8.01%
9.18 16.65%
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事件:公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年,公司实现营收 23.40 亿元,同比增长 13.76%;实现归母净利润 8.86 亿元,同比增长 14.46%;实现扣非归母净利润 9.14 亿元,同比增长 22.97%。 控股路产车流量同比增幅均超 15%,路费收入同比增长 14.41%2023 年 H1,公司收费公路业务实现收入 23.11 亿元,同比增长 14.41%,剔除 2022 年同期广佛高速影响同比增长 18.20%。其中,佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量分别同比增长 17.09%/27.86%/20.98%,实现路费收入7.34 亿元/5.58 亿元/10.18 亿元,分别同比增长 15.28%/27.64%/15.61%。 参股路产惠盐高速、广肇高速和赣康高速通行费收入均实现 10%以上增长,带动上半年公司投资收益同比增加 11.73%。 目前广珠东高速正在进行改扩建工作,2023 年上半年投入资金 4.68 亿元,项目进度约为 7.43%,预计对 2023 年车流量影响相对有限。 成本管理能力优秀,路产毛利率维持较高水平2023 年 H1, 公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速营业成本分别同比变化-2.79%/11.77%/20.26%,毛利率分别为 67.14%/71.15%/68.16%,同比变动 6.11/4.09/-1.23 个百分点,路产毛利均维持在较高水平。 公司保持高分红政策,股息率具有明显优势根据公司《未来三年股东回报规划(2021 年度—2023 年度)》,2023 年公司分红率仍将保持不低于 70%的水平。以 8 月 28 日收盘价为基准,测算公司股息率为 5.64%,在 A 股上市高速公路主体中排名第二位,具备显著的股息率优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 48.89/51.86/54.03 亿元,同比 增 速 分 别 为 17.27%/6.10%/4.17% ; 归 母 净 利 润 分 别 为16.05/17.39/18.54 亿元,同比增速分别为 25.67%/8.36%/6.60%;3 年 CAGR为 13.23%,EPS 分别为 0.77/0.83/0.89 元。鉴于公司路产区位优势显著,并保持高分红政策,参照可比公司估值,我们给予公司 2023 年 11 倍 PE,目标价 8.47 元。维持为“增持”评级。 风险提示:车流量增速不及预期;改扩建投入超预期;收费政策变化。
顺丰控股 交运设备行业 2023-08-30 44.15 59.25 56.09% 45.20 2.38%
45.20 2.38%
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事件:2023年8月28日,顺丰控股发布2023年半年度报告,上半年实现营业收入1244亿元,同比-4.4%;实现归母净利润41.8亿元,同比+66.2%,为上市以来实现最高归母净利;实现扣非归母净利润37.1亿元,同比+72.5%。 速运物流业务护城河深厚,基本盘稳健增长公司速运物流业务战略聚焦中高端市场,差异化竞争优势明显。2023年上半年,公司速运物流业务量58.8亿票,同比+14.6%(若剔除丰网数据,同比+18.3%);实现营业收入920亿元,同比+13.4%,其中时效快递、经济快递、快运大件、冷运医药以及同城业务收入分别为561/121/151/53/33亿元,同比分别增加13.8%/2.7%/15%/31.3%/16.2%。 发力国际物流业务,打造第二增长曲线鄂州机场产能逐步释放,提高国际物流业务竞争力。截至半年报,鄂州机场转运中心试运行,预计三季度陆续投入运营。我们测算,若剔除嘉里物流数据,公司国际快递和供应链上半年业务收入保持稳定。8月21日,公司向港交所提交IPO申请,若通过,预计将进一步提升公司国际物流竞争力。 多网融通,精益求精,,归母净利创新高公司坚持精益运营,深化多网融通,降本增效,毛利率持续回升,归母净利创新高。2023年上半年,实现毛利168.1亿元,同比+3.2%;毛利率13.5%,同比+1.0PCTS;实现归母净利润41.8亿元,同比+66.2%,为上市以来实现最高归母净利润;归母净利率3.4%,同比+1.5PCTS。 盈利预测、估值与评级由于受到国际空海运需求及运价大幅回落影响,公司国际货运及代理业务收入承压。因此,我们调整公司2023-2025年营业收入分别为2636.50、2984.97、3377.80亿元(前值为2988.58/3398.90/3823.71亿元),同比增速分别为-1.44%/13.22%/13.16%;归母净利润分别为84.40/124.23/150.50亿元(前值为88.04/114.95/144.91亿元),同比增速分别为36.71%/47.19%/21.15%;3年CAGR为34.59%,EPS分别为1.72/2.54/3.07元,对应PE分别为26/17/14倍。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位,中长期具备广阔成长空间,参照可比公司,我们给予公司2023年35倍PE,目标价60.2元,维持“买入”评级。 风险提示:快递行业低价竞争超预期,国际业务增长不及预期,多网融通效果不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名