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大秦铁路 公路港口航运行业 2024-11-08 6.60 -- -- 6.99 5.91%
7.02 6.36% -- 详细
公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度,公司实现营收 552.14亿元,同比下降 9.18%,其中第三季度实现营收 186.08亿元,同比下降 8.59%;前三季度公司实现归母净利润 86.03亿元,同比下降 22.57%,其中第三季度实现归母净利润27.40亿元,同比下降 23.34%。 前三季度货运量同比下降 9%, Q4预计基本面将环比改善2024年 1-9月,大秦线累计完成货物运输量 2.86亿吨,同比下降 9.14%,主因: 1)受强监管、弱煤价影响,国内原煤产量下降,公司主要货源地山西省煤炭减产明显; 2)清洁能源出力增加、非电需求整体较弱,煤炭消费增长不及预期; 3)煤炭消费偏弱,全社会存煤持续高位。伴随宏观经济企稳,下半年港口存煤较前期有所下降,主汛期结束后不良天气对运输的负面影响减少,同时 Q4为冬季煤炭需求旺季, 预计 Q4煤炭运输需求将环比改善。 公司实行稳健高分红,测算 2024股息率约为 4.5%根据公司《2023年-2025年股东分红回报规划》, 2023-2025年每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%。 2024年公司首次实施中期分红, 每股派发现金红利 0.13元(含税),合计派发现金股利 23.60亿元,占 2024H1归母净利润的 40.24%。假设 2024年全年公司分红率为 55%,以2024年 11月 1日收盘价 6.58元计算,测算 2024年公司股息率为 4.5%(暂未考虑转债转股)。 盈利预测、估值与投资建议考虑到 2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱, 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 773.79/813.43/836.77亿元,同比增速分别为-4.49%/5.12%/2.87%;归母净利润分别为 99.16/112.93/117.22亿元,同比增速分别为-16.88%/13.89%/3.79%; EPS 分别为 0.54/0.62/0.64元。 鉴于铁路运输需求回暖, 同时公司维持稳健高分红, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓; 运费水平下降。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-11-08 6.60 -- -- 6.99 5.91%
7.02 6.36% -- 详细
事件描述大秦铁路发布2024年第三季度报告,公司实现营业收入186.08亿元,同比减少8.6%;实现归属净利润27.40亿元,同比减少23.3%。 事件评论2024Q3坑口和港口煤价倒挂,市场煤发运极度低迷:2024年,煤炭市场供需双双转弱,上游山西煤炭减产,坑口煤价坚挺,下游煤炭需求低迷,港口煤价弱势,港口和坑口煤价持续倒挂,贸易商套利的空间消除,市场煤发运低迷。依据国铁集团披露的信息,从2017年至2020年,铁路煤炭中长协运量由5.97亿吨增加到19.10亿吨,2020年铁路运输的煤炭中85%都是中长协煤炭,约15%的铁路运输煤炭为市场煤。市场煤的发运量与煤炭价格息息相关,贸易商发运煤炭期待从中获利,但6~9月港口和坑口煤价时常倒挂,我们预计市场煤发运接近于无,Q3大秦线的日均运量仅仅102万吨,产能利用率约85%。 2024Q3大秦铁路业绩下滑幅度缓解:2024Q3大秦线煤炭发运量同比下降13.2%至9352万吨,大秦铁路实现营业收入186.08亿元,同比下滑8.6%,主要受到铁路货运业务拖累;营业成本同比下降1.7%至153.61亿元,受财务费用拖累,期间费用同比增加24.8%至2.82亿元。大秦铁路的投资收益微升3.1%至7.46亿元,意味着朔黄铁路和浩吉铁路煤炭发运正常,我们将大秦线的低迷归结于山西煤炭减产。2024Q3,大秦铁路的营业利润同比下降28.5%至36.88亿元,但公司所得税税率同比降低3.0pct至18.3%,公司最终实现归属净利润27.40亿元,同比减少23.3%,同比下滑幅度较2024Q2略有改善。 2024Q4大秦线运量已经回归正常:在《山西煤炭减产拖累业绩,关注港口和坑口煤价倒挂》中,我们指出:山西煤炭或许已经开启增产,9月北方港口煤价上涨,坑口煤价稳定,坑口和港口的煤价倒挂逐步消除,大秦线的市场煤运量有望恢复。9月底,大秦线日发运量上升到125万吨;10月6日~10月24日大秦线进入秋季检修,日发运量自发调整至100万吨;10月25日以来,大秦线的发运量回归到125万吨以上。后续,我们关注两个问题:(1)山西省的煤炭生产量;(2)大秦线的市场煤占比。 高分红低估值,煤炭需求高景气:我们在《长期逆向资产,稳定复合收益》强调:中国煤炭自给自足为主,但区域不平衡带来长途运输需求,借助不同运输方式的优点,构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4条通道,大秦铁路天生具备低成本的优势,预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转:1)伴随着外延和内生投资,大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络,低效的投资有望减少;2)铁路货运价格受政策监管,具有逆周期调控的特征,伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏,国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段,大秦铁路的货运价格依然受到政策管制,考虑到产能利用率处于高位,如果未来运费实施市场化改革,盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气,我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位,预计2024~2026年归属净利润分别为93.9、112.1和116.2亿元,对应PE分别为12.8、10.7和10.3倍,2023~2025年分红比例不低于55%,高股息低估值特征凸显,维持“买入”评级。 风险提示1、再投资风险;2、运价调整风险;3、人力成本风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-11-01 6.47 -- -- 6.99 8.04%
7.02 8.50%
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事件:大秦铁路发布2024年三季度业绩公告,2024年前三季度公司实现营收552.14亿元,同比下滑9.2%;实现归母净利润86.03亿元,同比下滑22.6%。业绩略超预期。 受北煤南运景气度影响,前三季度大秦线运量整体承压。24年前三季度,北煤南运受到进口煤、煤价、产地等因素影响,市场景气度不及预期。根据公司公告,2024年9月,公司核心经营资产大秦线货物运输量完成3201万吨,同比减少10.74%。2024年1-9月,大秦线累计完成货物运输量28644万吨,同比减少9.14%。 展望Q4,预计大秦铁路运量有望迎来修复拐点。10月为大秦铁路传统大修期,预计将于10月末结束,在当前长协煤机制下,大秦铁路运量的基本盘仍以长协煤为主,预计检修期间运量同比23年变化不大。11-12月,煤炭需求渐入季节性旺季,当前,山西省煤炭产量基本恢复至23年同期水平,需求端季节性改善叠加稳定的供给,大秦铁路运量有望迎来修复拐点。 铁路市场化改革大背景下,铁路货运资产价值有望重塑。2024年7月三中全会期间,铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流,近期,大秦铁路积极响应国铁集团货运转型物流的号召,积极推动“白货”上铁路,同时做好货运班列产品的创新,力求实现传统煤炭运输与铁路物流的双轮驱动。 结合公司2024年三季报,维持盈利预测,维持“买入”评级:结合公司2024年三季报,Q3单季度业绩略超预期,保守估计公司2024E-2026E归母净利润为92.85、106.56、120.18亿元,对应PE分别为13/11/10倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输,与大秦铁路可比,2005-2023年加拿大铁路PE估值中枢为18.62,对标同类型海外资产加拿大铁路,大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下,铁路货运转型物流的预期,预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评级。 风险提示:能源结构巨变;安全生产事故;运价政策调整;主要货源地煤源枯竭。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-10-31 6.48 7.84 18.79% 6.99 7.87%
7.02 8.33%
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大秦铁路发布三季报: Q3实现营收 186亿元(yoy-8.59%, qoq+1.47%),归母净利 27.4亿元(yoy-23.34%, qoq-2.76%)。 Q1-Q3实现营收 552亿元(yoy-9.18%),归母净利 86.0亿元(yoy-22.57%)。公司 Q3归母净利高于我们预期(22.5亿元),主要得益于铁路客流需求强劲以及公司采用“以客补货”策略,此外参股铁路的投资收益逆势增长也有利好。目前冬季运煤旺季已经启动,公司运输景气度有望从 3Q 低谷回升。公司执行高分红政策,高股息率在低利率环境下具有吸引力。 维持“增持”评级。 3Q 回顾: 降雨偏多与进口煤增长拖累货运,但客运或表现亮眼大秦线 1Q/2Q/3Q 运量同比下降 6/8/13%。 3Q 景气度低于 1Q 和 2Q, 主因: 1) 降雨偏多导致下游需求偏弱, 3Q 水电发电量同比增长 10%,火电发电量仅同比增长 3%(国家统计局); 2) 进口煤分流铁路货源, 3Q 进口煤数量同比增长 11%(海关总署)。 山西“三超”整治使山西煤炭 1H 产量同比收缩 13.5%,不过 3Q 产量同比已基本持平。 铁路出行景气度较好,山西迎来“西游打卡”热潮。 3Q 全国铁路客运量在高基数上同比增长 6.8%(国家铁路局)。尽管 3Q 大秦线运量同比下降 13%,但公司总收入仅同比下降 9%,或与客运表现较好有关,公司客运收入约占主营业务收入的 13.6%(24H1)。 Q4展望: 4Q 或迎景气度拐点,不过股价已临近转债赎回触发价冬季运煤旺季已启动。 从港口数据看, 10月下旬铁路运输景气度显著好于3Q,特别是在大秦线完成秋季集中检修后, 10/25-10/29秦皇岛港铁路日均煤炭调入量已较 3Q 增长 40%。 公司 3月末/6月末/9月末的合同负债(铁路运费预收款) 分别同比下降 6%/17%/1%, 反映 4Q 运煤需求前景或好于2Q 和 3Q。 截至 10/29,公司可转债剩余 108亿元面值。 当前大秦铁路收盘价为 6.51元,与大秦转债的赎回触发价 6.85元(Wind) 接近。若剩余转债全部转股, 将使公司 10/15总股本增加约 10%。 盈利预测与估值考虑煤炭运输景气度上升以及客运需求向好, 我们上调公司 2024-2026年归母净利至 100/115/119亿元(前值 95/112/116亿元) , 同比变化-16%/+14%/ +3%。 我们预计 2024-2026年大秦线运量为 3.95/4.25/4.35亿吨。 公司 2014-2023年平均 PE 为 9.5x, 基于当前低利率环境在历史中枢9.5x 上给予 50%溢价不变, 仍基于 14.3x 2024E PE 上调目标价至 7.84元(前值 7.41元)。 公司 2023-2025年承诺分红比例不低于 55%。 据此,我们根据当前股本/转债全面摊薄后股本测算 2024年度股息率为 4.6%/4.2%。 风险提示:煤炭需求持续低迷,朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量,铁路运费下调,大秦转债转股摊薄 EPS。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-09-27 6.26 -- -- 7.38 17.89%
7.38 17.89%
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西煤东运国铁龙头,百亿利润分红稳健发展情况:大秦铁路是国铁集团旗下铁路煤炭运输上市龙头平台。公司设立于2004年,并于2006年登陆A股市场,实际控制人为国铁集团、控股股东为太原局集团,2020-2021年太原局集团累计增持公司1.49亿股,彰显对公司未来发展信心,截至24H1末持股比例为52.9%,股权集中度较高。主营业务:货运为主,客运为辅,收入规模维稳。从收入结构来看,公司主要经营铁路客货运输业务,其中货运业务为收入主要来源,占比约70%-80%,客运业务次之,占比约5%-15%,而其他收入主要系公司向国内其他铁路运输企业提供服务获取的收入,并为其他铁路运输企业提供委托运输管理服务,以及少部分材料物品销售、维修、劳务、装卸等业务收入。财务情况:百亿利润现金流充裕,带来稳健分红能力。2017年起公司归母净利润开始企稳在百亿元规模以上,2022年受疫情影响归母净利润同比下降8.1%至111.96亿元,但23年防疫政策优化后当年度实现归母净利润119.30亿元,同比增长6.6%,23年盈利现金比例1.27倍,现金覆盖能力稳健。分红情况:根据23年度权益分派实施公告,公司派发现金股利69.29亿元,分红比例58.1%,每股分红0.38元;2024年公司实施半年度利润分配,中期拟现金分红金额占当期并表归母净利润的40.2%。公司《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,且在有条件的情况下可以进行中期利润分配。公司自2006年上市至2023年现金分红1060.48亿元,平均分红比例高达54.4%。 坐拥核心资产“大秦线”,经营区域覆盖“晋陕蒙”公司核心资产大秦线作为国内首条重载铁路,全长658公里,营业里程仅占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%,但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5%。基于核心资产大秦线,公司本部向外拓张多条煤炭运输线路,目前本部所辖线路包括大秦线等运输干线9条,口泉线、宁岢线等运输支线8条,合计营运里程达2582公里。此外,公司参股西煤东运另一条“大动脉”朔黄铁路41.16%股权,线路全长594公里,于2000年5月开通,经营稳健,2023年贡献投资收益24.68亿元,占投资收益比重97.2%;于2019年增持浩吉铁路股权比例至10%,线路全长1814.5公里,于2019年下半年开通,经营稳中向好,2023年贡献投资收益0.76亿元,同比大幅增长(2022年为-0.19亿元)。 线路运量短期有望回升,中长期具备三层安全垫支撑供给端,大秦线设计年运能为4亿吨,按2014年5月高峰情形单月日均131万吨推算,年化运能上限可达4.79亿吨,对应2023年全年4.22亿吨的货运量,产能相对充足;对应近年的年度运量峰值4.51亿吨(2018年)也仍有6.3%的运力空间。此外从发车间隔、列长、车重三方面看,中长期扩能或仍有空间。需求端,具体到单个煤炭运输线路看,某一干线的运输需求情况实际上更取决于煤源地的产销情况。大秦线所依托的煤源地分布于晋北蒙西等地区,其中以山西地区煤矿为主。综合来讲,大秦线运量需求逻辑仍是跳出电煤需求周期,具备煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优势的“三层安全垫”的托底支撑。此外,我们看好大秦线运量短期内的回升。24年以来山西煤炭生产情况或一定程度上影响了相关区域发运情况(受安监趋严、治理“三超”、春节假期、煤炭价格下行影响生产积极性等多重因素叠加影响,24H1山西省原煤产量同比下降13.5%),相应大秦线运量同比下降7.1%至1.93亿吨。山西省已出台《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》,单月看3-8月山西省原煤产量同比增速分别-20.8%、-11.7%、-6.7%、-6.2%、+0.2%、+1.1%,降幅已逐步收窄,有望推动大秦线运量迎来修复;中长期看,依托煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑,大秦线运量中长期或仍有提升空间。 运费实施政府指导原则,或具有一定上浮空间,实际执行有望维稳2015年以来,国家给予铁路运输企业一定的自主定价权,建立了更加灵活的运价上下浮动机制,增加了价格弹性,未来随着铁路路网结构不断完善、多元运输持续推进、降本增效的深化以及铁路运价市场化改革的加快,铁路货运行业整体利润水平可能得到提升。自2011年以来,公司货运价格有所调整,累计变动6次。其中,2012-2015年间公司运价整体上调4次,带来货运收入增量;2016年2月,公司运价回调,但2017年3月又上调恢复至原有水平。此后公司运价未有公告调整,基于现行定价机制,我们认为公司铁路货运运价或仍有一定的上调空间,此外考虑到大秦线自身的线路运距优势,我们分析公司实际执行的吨公里运输费率水平或有望保持稳定。 盈利预测及估值:评级暂不考虑运价调整,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为98.93亿元、112.76亿元、120.33亿元,同比分别-17.08%、+13.98%、+6.72%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业,运量方面,短期内有望随上游煤炭稳产稳供而稳步回升,中长期具备煤源地向优质产区集中、大宗商品公转铁结构变革、线路成本优势的三层安全垫支撑;运价方面,基于自身线路运距优势,我们认为公司运输费率或有望维持稳定。此外,我们测算公司股息率相对国债到期收益率具备稳健高股息特性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:宏观经济波动导致煤炭需求不及预期;煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期;现金分红力度不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-09-09 6.03 7.72 16.97% 7.52 22.28%
7.38 22.39%
详细
公司发布2024年半年报:上半年实现营业收入366.07亿元,同比下滑9.48%,归母净利润58.64亿元,同比下滑22.21%,扣非净利润58.45亿元,同比下滑22.58%。 销售毛利率20.92%,同比减少4.51个百分点,销售净利率17.83%,同比减少3个百分点。公司宣布每股派发0.13元的中期分红。其中,Q1实现营业收入182.68亿元,同比下滑7.92%,归母净利润30.46亿元,同比下滑16.65%,扣非净利润30.42亿元,同比下滑16.85%;Q2实现营业收入183.38亿元,同比下滑10.99%,归母净利润28.17亿元,同比下滑27.44%,扣非净利润28.03亿元,同比下滑27.96%。 货运业务承压。货运业务是公司业务收入的主要来源,2024年上半年货运收入占公司主营业务收入的73.55%。2024年上半年,公司完成货物发送量33,848万吨,同比下降1.3%;换算周转量1,815亿吨公里,同比下降8.1%。日均装车27,999车,日均卸车23,074车,货车周转时间2.42天,静载重72.1吨。报告期内,公司核心经营资产大秦线货物运输量完成19,292万吨,同比下降7.05%。公司货运业绩下降主要原因为国内煤炭限产,同期进口煤炭价格具备优势,国外煤炭有所替代。且今年以来新能源发电增长进一步挤占火电需求。客运业务保持较好增长。2024年上半年,客运收入占公司主营业务收入的13.61%。2024年1至6月,公司旅客发送量完成2,349万人,同比增长22.54%。 投资建议:1)盈利预测:我们预计2024-26年盈利为95.6亿、112亿和116亿,对应24-26年EPS分别为0.53、0.62和0.64元,PE分别为12、10和10倍。2)投资建议:低估值高股息,配置价值明显。a)煤炭生产重心加快向“三西”地区集中,公司区位优势更加凸显。公司核心路产大秦线在国家“西煤东运”“北煤南运”能源运输体系中居于重要地位。b)国家“调整运输结构”的目标任务仍在延续推进,公司经营地域内“公转铁”仍有较大空间。c)公司盈利能力稳定,且业绩受外部环境影响较小。d)公司持续高分红,2023年分红比例58%,若假设维持,对应当前股息率5%。维持此前估值方法,即我们认为公司至少应回归1倍PB或以上,对应目标价7.87元,预期较当前28%空间,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-09-02 5.99 -- -- 7.52 23.08%
7.38 23.21%
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事件:大秦铁路发布 2024年半年度业绩公告,2024年上半年实现归属于母公司所有者的净利润 58.64亿元,与上年同期相比,同比下降 22.21%,业绩基本符合预期。 上半年煤炭行业供需双弱,公司货运周转量增速承压。煤炭供给端,受安监影响,上半年山西省原煤产量为 5.88亿吨,同比下降 13.5%;需求端,受宏观经济及水电挤压,整体煤炭消费量偏弱。受此影响,公司上半年累计完成货物运输量 1.93亿吨,同比减少 7.05%; 公司货运周转量 1799亿吨公里,同比下滑 8.17%。 公司发布《2024年半年度利润分配方案的公告》,拟向全体股东每股派发现金红利 0.13元(含税)。为更好的回报股东,公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.13元(含税),元(含税),占公司 2024年半年度合并报表归母净利润的 40.24%。 碳排放约束下,“公转铁”运输需求逐步提升。2024年 2月,中央财经委员会召开会议研究有效降低全社会物流成本问题,会议指出,要优化运输结构,强化“公转铁”“公转水”,深化综合交通运输体系改革,形成统一高效、竞争有序的物流市场。根据交通运输部数,2023年,我国公路货运量在整体货运量中占比为 72.44%,铁路货运量占比为 9.00%整体处于低位水平,因此在碳排放约束下,大宗商品“公转铁”运输需求将逐步提升。公司计划未来持续加大货源多元化开发和多式联运体系构建,为转型发展奠定基础。 铁路市场化改革大背景下,铁路货运资产价值有望重塑。2024年 7月三中全会期间,铁路市场化改革再被提上日程。货运改革的重要方向之一是转型物流,我们认为铁路货运转型物流有助于铁路货运实现量价双增,从而驱动铁路货运资产价值重塑。 结合公司 2024年中报,下调盈利预测,维持“买入”评级:结合公司 2024年中报,考虑公司 24年上半年大秦线货运量承压,预计大秦线 24年货运量下滑 7%(原假设同比下滑 3%),货运周转量同比下滑 5%(原假设同比下滑 3%);同时,考虑到国铁近期大力推进“公转铁“,针对大客户有部分运价优惠政策,预计公司运价水平阶段性略有下浮。 预计公司 2024E-2026E 归母净利润为 92.85、106.56、120.18亿元(原 24E-26E 盈利预测为 115.32、117.85、122.76亿元),对应 PE 分别为 13/11/10倍。加拿大铁路主营业务为铁路运输,与大秦铁路可比,2005-2023年加拿大铁路 PE 估值中枢为 18.62,对标同类型海外资产加拿大铁路,大秦铁路仍有上行空间。叠加铁路市场化改革背景下,铁路货运转型物流的预期,预计公司业绩后续稳步增长。维持大秦铁路“买入”评级。 风险提示:能源结构巨变;安全生产事故;运价政策调整;主要货源地煤源枯竭。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-06-07 6.72 11.05 67.42% 7.32 3.10%
7.10 5.65%
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大秦线是我国最重要的能源大通道之一,承担着“西煤东运”的重要任务,是我国能源安全体系建设的重要一环。大秦线是我国的第一条重载铁路,根据公司2023年年报,公司完成煤炭发送量6.2亿吨,占全国铁路煤炭发送量的22.5%。公司以晋北、大同地区、鄂尔多斯准格尔矿区和蒙西包兰包西沿线的煤炭资源为依托,目前管理着9条主要运输干线和8条支线。 煤炭需求增长叠加产地集中度提升,利好核心能源干线。从上一轮煤炭供给侧结构性改革开始,部分省份煤炭产能出清导致当地煤炭供应出现缺口,伴随持续的需求增长和落后产能的退出,缺口部分的调运量持续走阔。晋陕蒙煤炭产量集中度持续提升,大秦铁路作为晋陕蒙煤炭下水的核心通道,持续受益于这一趋势。 借鉴加拿大国家铁路经验,铁路运输转型物流时不我待。复盘加拿大铁路发展历程,可知驱动其业绩增长的要素包括运价、运量、多元化增值物流服务等。结合近期国铁集团转型物流的举措,我们认为我国铁路运输转型物流未来可有效打开传统铁路运输企业的盈利空间。对标加拿大铁路,从运输企业向多元化物流企业转型可对公司成长性带来新预期。 投资分析意见:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为115.32、117.85、122.76亿元,每股收益分别为0.66元/股、0.67元/股、0.70元/股。基于以上盈利预测,当前市值对应PE分别为11x、11x、10x。结合发达国家碳中和经验及我国能源禀赋特征,我们认为煤炭在未来若干年依然是我国能源结构的基石。同时,伴随晋陕蒙新煤炭产能集中度的提升,在“物流降本”和“运输节能减排”大背景下,核心能源干线煤炭运输量的中枢值在未来若干年有望维持稳定。我们认为煤炭消费赛道的持续性和煤炭运输干线资产的久期在大秦铁路的估值体系中应该体现。根据FCFF估值,公司合理市值约为2047.23亿元,测算公司目标价为11.9元,对应2024年6月5日收盘价约有67.6%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:能源结构巨变;安全生产事故;运价政策调整;主要货源地煤源枯竭。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-05-08 6.57 -- -- 7.16 3.17%
7.10 8.07%
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事件概述4月26日,公司发布公告称, 2023年公司实现营业收入810.20亿元,同比增长6.95%;归母净利润119.30亿元,同比增长6.55%;扣非归母净利润119.58亿元,同比增长7.43%。 同时,公司公告了2023年度利润分配预案,拟每股分配现金股利0.44元(含税),合计派发现金股利69.29亿元。 此外,根据公告, 2024年一季度公司实现营业收入182.68亿元,同比下滑7.92%;归母净利润30.46亿元,同比下滑16.65%;扣非归母净利润30.42亿元,同比下滑16.85%。 分析与判断 业务量: 根据国家统计局数据, 2023年国内原煤产量47.1亿吨,同比增长3.4%。 其中,公司主要货源地晋陕蒙三省区原煤产量合计33.3亿吨,增长1亿吨,占全国煤炭总产量的比重为70.7%。需求方面, 根据国家统计局数据, 2023年煤炭消费总量增长5.6%,煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%。 作为以煤炭运输为主的综合铁路运输企业, 2023年公司货物发送量完成7.3亿吨,占全国铁路货运总发送量50.4亿吨的14.5%;完成煤炭发送量6.2亿吨,占全国铁路煤炭发送量27.5亿吨的22.5%。 其中,大秦线完成货运量4.2亿吨,同比增长6.4%。 公司货物发送量和煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 2024年1-3月,大秦线累计完成货运量9824万吨,同比下滑6.02%。根据公告, 2024年公司预计完成货物发送量7.2亿吨,同比下滑1.37%;大秦线预计完成货物运输量4.1亿吨,同比下滑2.86%。 收入端: 货运业务是公司业务收入的主要来源, 2023年货运收入占公司主营业务收入的77.09%,录得营业收入612.38亿元,同比增长0.80%。 客运业务是公司重要的业务组成部分, 2023年客运收入占公司主营业务收入的11.23%,录得营业收入89.19亿元,同比增长118.97%。 投资收益: 2023年公司投资收益录得25.39亿元 ,同比下滑6.12%; 其中,对联营企业和合营企业的投资收益为25.36亿元,同比下滑6.14%,主要由于朔黄铁路的投资收益由2022年的26.80亿元同比下滑7.93%至24.68亿元。 分红: 公司公告了2023年度利润分配预案,拟每股分配现金股利0.44元 ( 含 税 ) , 较2022年 同 比 下 滑0.04元/股 , 分 红 率 为58.08%。 公司发布了《三年(2023年-2025年)股东分红回报规划》,除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。 投资建议考虑到公司 2024年货物运输量预计有所承压,大秦线预计完成货物运输量 4.1亿吨, 我们预测,公司 2024-2026年营业收入分别为808.67亿元、 828.00亿元和 851.19亿元,分别同比变动-0.19%、+2.39%和+2.80%; 归母净利润分别为 116.96亿元、 120.55亿元和124.58亿元,同比变动-1.96%、 +3.07%和+3.34%,对应 EPS为 0.67元、 0.69元和 0.71元, 以 2024年 5月 7日收盘价对应的市盈率为10x、 10x 和 10x, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期;能源结构发生重大改变;“公转铁”政策发生较大变化;竞争线路分流影响加大。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-05-06 6.58 -- -- 7.16 3.02%
7.03 6.84%
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大秦铁路发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入810.20亿元,同比增加6.9%;实现归属净利润119.30亿元,同比增加6.6%。2024年一季度公司实现营业收入182.68亿元,同比减少7.9%;实现归属净利润30.46亿元,同比减少16.6%。依据《关于大秦铁路股份有限公司2023年度利润分配方案的议案》,公司拟派发现金红利69.28亿元,股利分配率为58.08%。董事会制定了《大秦铁路股份有限公司三年(2023年--2025年)股东分红回报规划》,每年采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%,超过2010~2019年的分红比例。同时,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配。 事件评论l2023年客货回归正常,业绩同比增长:2023年,大秦铁路的客运和货运业务恢复正常。 公司实现客运量4284万人次,同比增长111.5%,客运收入同比增加119.0%至89.19亿元;大秦陑实现货运量4.22亿吨,公司货运收入同比增长0.8%至612.38亿元;公司实现营业收入810.20亿元,同比增加6.9%。成本端,大秦铁路的折旧成本陒对刚性;人工成本长期持续上涨,公司员工数量同比减少3.1%,但是平均薪酬上涨7.6%,全年人力成本219.85亿元;客运服务费、货运服务费、电力及燃料以及机器车租赁费等随业务量大幅增长;营业成本同比增加6.0%至642.79亿元。费用端,财务费率、销售费率、管理费率和研发费率稳定,期间费用总计12.41亿元,同比2022年同期略增1.4%,由于收入增幅大于成本,公司实现归属净利润119.30亿元,同比增长6.6%。 l2024Q1货运量同比下滑,拖累盈利表现:2024Q1,全国铁路货运景气度有所下滑,货运量同比2023Q1下滑0.14%。煤炭市场供需双双转弱,上游“三西”地区减产,下游北方七港煤价下行,2024Q1大秦陑运量同比下降6.0%至0.98亿吨。2024Q1公司实现营业收入182.68亿元,同比下滑7.9%,主要受到铁路货运业务拖累;公司营业成本同比下降3.0%至143.90亿元,受益于存款利息增加,公司期间费用同比下降47.0%至1.21亿元,最终实现归属净利润30.46亿元,同比2023Q1减少16.6%。 l高分红低估值,煤炭需求高景气:我们在《长期逆向资产,稳定复合收益》强调:中国煤炭自给自足为主,但区域不平衡带来长途运输需求,借助不同运输方式的优点,构筑了“西煤东运”+“北煤南运”的运输通道。“西煤东运”4条通道,大秦铁路天生具备低成本的优势,预计运量长期保持高位。压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转:1)伴随着外延和内生投资,大秦铁路已经构筑了集疏运一体的运输网络,低效的投资有望减少;2)铁路货运价格受政策监管,具有逆周期调控的特征,伴随着人工成本上升和国铁集团巨亏,国家铁路货运价格调整的可能性放大。现阶段,大秦铁路的货运价格依然受到政策管制,考虑到产能利用率处于高位,如果未来运费实施市场化改革,盈利或许具备向上动能。考虑到下游煤炭需求高景气,我们预计大秦铁路的运量依然维持在高位,预计2024~2026年归属净利润分别为120.8、123.8和130.0亿元,对应PE分别为10.8、10.6和10.1倍,2023~2025年分红比例不低于55%,高股息低估值特征凸显,维持“买入”评级。 风险提示1、再投资风险;2、运价调整风险;3、人力成本风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-05-01 6.67 -- -- 6.78 1.65%
7.03 5.40%
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投资要点事件:大秦铁路发布2023年年度报告、2024年一季报:2023年公司实现营业收入810.20亿元,同比上涨6.95%;实现归母净利润119.30亿元,同比上涨6.55%;扣非后归母净利润119.58亿元,同比上涨7.43%;基本每股收益0.79元,同比上涨5.33%。2023年公司每股派息0.44元,分红率为58.08%,截至2024年4月29日收盘价,股息率为6.26%(不考虑剩余可转债转股摊薄影响)。2024年一季度实现营业收入182.68亿元,同比下降7.92%:实现归母净利润30.46亿元,同比下降16.65%;扣非后归母净利润30.42亿元,同比下降16.85%。 点评:2023年公司货物发送量:货运业务是大秦业务收入的主要来源,货运物品以动力煤为主,主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务。2023年,完成货物发送量72,613万吨,同比增长7.3%。其中,核心资产大秦线完成货运量42,209万吨,同比增长6.4%。2024年一季度大秦线分月货运量分别为3442万吨、2780万吨、3602万吨,同比变化分别为-3.85%、-12.55%、-2.52%。2023年公司经营结果稳中有进:受益于客、货运量的良性增长,叠加公司开展节支创效,2023年公司取得较好的经营结果,公司全年实现营业收入810.20亿元,同比增长6.95%;实现营业成本642.79亿元,同比增长6.01%;实现净利润135.59亿元,同比增长5.49%。分产品看,2023年公司实现货运业务营业收入612.38亿元,同比增加0.80%,货运收入占公司主营业务收入的77.09%;实现客运收入89.19亿元,同比增加118.97%;公司整体实现毛利润162.52亿元,同比增长10.46%,毛利率为20.46%,比上年同期增加0.61pct。由于货运量下滑,2024年一季度业绩出现下滑:2024年第一季度,实现营业收入182.68亿元,同比下滑7.92%;实现毛利润36.96亿元,同比下滑21.43%;实现毛利率20.23%,同比下降3.48pct;财务费用同比下降0.58亿元,同比下降844.61%;实现归母净利润30.46亿元,同比下滑16.65%。 营业成本:2023年公司营业成本为642.79亿元,同比上涨6.01%。其中,人员费用为219.85亿元,同比上涨6.35%,占总成本比例为34.2%;货运服务费为164.1亿元,同比下降4.74%,占总成本比例为25.53%;客运服务费为57.55亿元,同比上涨57.52%,占总成本比例为8.95%,主要系客运量增加;折旧为50.93亿元,同比增加0.54%,占总成本比例为7.92%。 投资收益:2023年公司实现投资收益27.87亿元,同比下降3.40%,其中权益法核算的长期股权投资收益为25.43亿元,同比下降5.98%,占总投资收益91.25%,主要为对国能朔黄铁路、浩吉铁路等的联营投资等。2023年国能朔黄铁路权益法下核算的长期股权投资收益为24.68亿元,同比下降7.93%;浩吉铁路权益法下核算的长期股权投资收益为0.76亿元,同比增加199.26%。 公司发布2023-2025年股东回报计划:公司承诺,除特殊情况外,公司每年应当采取现金方式分配股利,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%。 投资策略与盈利预测:公司货源、运量均较为稳定,公司业绩具备较高防御性,整体表现稳中有进。2024年宏观经济运行呈现企稳回升态势,预期全年煤炭市场稳定,外运需求稳中有升。我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现归母净利润110.89、113.32、115.75亿元,EPS为0.69、0.71、0.72元,对应2024年4月29日收盘价7.03元,PE为10.2X、10.0X、9.7X,PB为0.8X、0.8X、0.7X。假设未来分红率为55%,不考虑转债摊薄影响,股息率为4.94%、5.05%、5.16%;考虑转债摊薄影响(假设大秦转债在2023年度股利派息前全部转股),股息率为4.35%、4.45%、4.54%。维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,新建铁路分流影响,铁路改革等政策风险等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2024-04-30 6.86 7.02 6.36% 7.16 -1.24%
7.03 2.48%
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事件: 2023年,公司实现营业收入 810.20亿元,同比增长 6.95%;实现归母净利润 119.30亿元,同比增长 6.55%。其中, 2023年 Q4公司实现营收 202.23亿元,同比增长 19.00%,实现归母净利润 8.19亿元,同比增长 112.17%。 2024年 Q1,公司实现营业收入 182.68亿元,同比下降 7.92%;实现归母净利润 30.46亿元,同比下降 16.65%。 2023年公司每股派发现金股利 0.44元,分红率约为 58.08%。 2023年公司货运/客运收入分别同增 0.8%/119.0%2023年,公司完成货物发送量 7.3亿吨,同比增长 7.3%,其中煤炭发送量6.2亿吨,同比增长 10.7%。 大秦线完成货运量 4.2亿吨,同比增长 6.4%。 2023年, 公司完成货运业务收入为 612.4亿元,同比增长 0.8%。 2023年公司完成旅客发送量 4284万人,同比 2022年增长 111.5%; 完成客运收入89.2亿元,同比增长 119.0%。 浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益 25.4亿元,同比下降 5.98%,主因朔黄铁路 23年归母净利同比下滑 7.93%。 公司发布三年分红规划, 23-25年分红率不低于 55%公司发布《三年(2023年-2025年)股东分红回报规划》, 2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%。 2023年公司合计分红金额 69.29亿元, 分红率约为 58.08%, 公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数,相应调整每股现金股利金额, 每股派发现金股利 0.44元。 以 4月 26日收盘价以及最新股本为基准, 测算公司股息率约为 5.30%。 2024年 Q1大秦线货量下滑 6.0%,导致收入下降 7.9%2024年 Q1公司货运量同比下滑, 1-3月大秦线累计完成货物运输量 9824万吨,同比减少 6.02%。 公司预计 2024年货物发送量 7.2亿吨,换算周转量 3950亿吨公里,同比 2023年分别变动-1.37%和 0.48%;其中大秦线货物运输量 4.1亿吨, 同比 2023年下滑 2.38%。 盈利预测、估值与评级考虑到 2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱, 我们预计公司 2024-2026年营业 收 入 分 别 为 818.44/842.07/866.09亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为1.02%/2.89%/2.85%;归母净利润分别为 110.65/113.72/116.24亿元,同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%; EPS 分别为 0.63/0.65/0.66元。 参考可比公司估值,给予公司 2024年 12倍 PE,对应目标价 7.56元, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济增速放缓;货运量增速不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2023-11-07 7.17 -- -- 7.34 2.37%
7.56 5.44%
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投资摘要铁运运输主业稳健发展,较高股息率凸显配置价值公司核心业务为铁路货运和客运业务, 2022年货运收入录得607.5亿元,占营业收入的80.2%;客运收入录得40.7亿元,占营业收入的5.4%。自上市以来,公司营业收入基本保持稳中有升的趋势。 公司运输的货品以动力煤为主,主要承担晋、蒙、陕等省区的煤炭外运任务,公司的货物发送量、煤炭发送量继续在全国铁路货运市场中占有重要地位。 在港口、公路和铁路这三个板块中,大秦铁路的经营性现金净额常年保持行业领先的地位。 2022年大秦铁路经营性现金净额为161.0亿元,在上述三个板块的公司中排名第一;且2022年公司股息率达7.2%,在上述三个板块的公司中排在第三名。 我们认为,虽然公司目前没有发布明确的未来股东回报规划,但基于公司自上市以来稳定的分红表现,未来仍将延续较高的分红比例,因此,在当前利率下行周期中,公司稳定的分红和较高的股息率更加具备配置价值。 煤源地优势预计推动大秦线高位运行,量价有望呈现稳中有升趋势运量方面: 1) 化石能源中, 我国仍具备“富煤缺油少气”的资源禀赋特点, 目前我国的主要能源来源仍然是煤炭。 此外,我国煤炭资源分部较为不均,生产主要集中在山西、内蒙古西部和陕西(被称作“三西”地区),形成了“北煤南运,西煤东运”的供需格局,煤源地和消费地区之间的错位则创造出了煤炭运输需求。 根据国家能源局发展战略布局,国内煤炭的生产重心有序向中西部地区转移, 2022年山西、陕西和内蒙古三省累计产量占煤炭总产量的72.0%。 我们认为, 随着大秦铁路主要货源地煤炭资源集中度持续提升,叠加公司主要客户为大型煤炭产销企业且与公司保持着长期、稳定的合作关系,煤源地的优势预计将持续推动大秦铁路煤炭运输量维持在高位运行。 2) 对比主要的五条煤炭运输路线来看,我们认为,各主要线路的煤源地和运输终点相结合来看存在一定的错位,因此其他主要线路对大秦线的分流影响较弱。 3) 政策端,“公转铁”等多项政策预计继续推动铁路货运在我国综合交通运输体系中的竞争力和市场份额,而大秦铁路经营地域内“公转铁”也仍存在较大的空间。我们认为, 随着政策的持续推进,公司的运量有望进一步提升。 运价方面: 运价方面,我国铁路行业实行高度集中、统一指挥的运输管理体制,定价模式采用政府定价或政府指导价。目前,公司主要货品煤炭执行四号国铁运价,其中基价一为16.3元/吨,基价二为0.105元/吨公里,由于电力附加费并入了国铁统一运价,基价二15%的上浮限制目前没有完全被启用,因此公司仍然具备上调运价的可能性。 投资建议我们预测,公司 23-25年营业收入分别为 822亿元、 850亿元和 873亿元,分别同比增长 8.5%、 3.4%和 2.8%。其中,货运业务分别贡献653亿元、 666亿元和 678亿元,同比增长 7.4%、 2.1%和 1.8%。由于公司整体成本结构刚性较强,随着营收向上修复后,毛利率较2020-2022年期间预计有明显提升, 23-25年分别为 21.8%、 22.0%和 22.2%。 23-25年公司归母净利润分别为 129亿元、 134亿元和137亿元,同比增长 15.7%、 3.2%和 2.8%,对应 EPS 为 0.84元、0.87元和 0.89元,现价对应的市盈率为 9x、 8x 和 8x,首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] 风险提示宏观经济不及预期;能源结构发生重大改变;“公转铁”政策发生较大变化;竞争线路分流影响加大。
大秦铁路 公路港口航运行业 2023-10-30 7.27 -- -- 7.28 0.14%
7.44 2.34%
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大秦铁路披露 2023年三季报大秦铁路披露 2023年三季报,前三季度公司营业收入 608.0亿元,同比增长 3.5%,实现归母净利润 111.1亿元,同比增长 2.8%,其中第三季度公司实现营业收入 203.6亿元,同比增长 2.6%,实现归母净利润 35.7亿元,同比增长 2.3%。 大秦线货量基本平稳,营收同比小幅增长三季度大秦线货运量 1.08亿吨,同比下降 2.1%,基本保持平稳,客运得益于客流复苏预计表现良好,拉动营收保持小幅增长。 成本费用基本稳定, 业绩符合预期由于公司货量小幅下降但客运业务量提升,公司营业成本基本稳定,三季度为 156.3亿元,同比提高 3.2%。公司三季度毛利润为 47.2亿元,同比微增 0.8%,毛利润率 23.2%,同比下降 0.4pct。费用端,三季度公司销售费用率、管理费用率分别为 0.28%、 0.91%,同比分别下降 0.02pct、上升 0.15pct,财务费用率则因利息收入增长而下降0.38pct 至-0.08%。 三季度公司投资收益 7.2亿元,同比提高 1.2亿元, 其余报表项目基本平稳,公司业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议考虑到 2022年四季度公司业绩基数较低,基于 2023年公司全年运营保持平稳, 2024-2025年业务量保持小幅增长的假设下,预计2023-2025年营业收入 818.0亿元、 843.1亿元、 870.7亿元,同比分别增长 8.0%、 3.1%、 3.3%,归母净利润分别为 128.8亿元、 137.0亿元、 137.7亿元,同比分别增长 15.1%、 6.4%、 0.5%。 2023年 10月 26日收盘价对应 2023-2025年预期 EPS 的 PE 估值分别为 8.7X、 8.1X、8.1X。如按照 2022年报分红率简单测算,公司当前股价对应 2023年的股息率仍在 7.5%左右,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,货运量不及预期,铁路运价长期不调整,安全事故。
大秦铁路 公路港口航运行业 2023-03-08 7.07 -- -- 7.54 6.65%
8.21 16.12%
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2月运量同比提升 2.6%, 重点关注开复工需求回升2月份大秦线日均运量 113.54万吨,同比提升 2.6%;剔除春节错期影响,大秦线1-2月合计日均运量 114.54万吨,同比提升 3.9%。 考虑到制造业等开复工稳步推进, 我们预计 3月至今大秦线日运量或已进一步回升到 120万吨以上水平。 进入2023年,防疫显著优化后铁路煤炭运输供运需三维度向好, 大秦线全年运量有望稳健回升, 短期重点关注复工电煤需求提升带来的运量增长。 预计 2023年大秦线运量回升至 4.3-4.4亿吨1)供给端, 据 CCTD 网, 山西省 2023年要坚决完成电煤保供任务, 在煤炭生产方面按增产不低于 5%、达到 13.65亿吨以上安排工作;另据 CCTD网, 为完成煤炭增产保供工作,山西焦煤召开专题会议强调要加强生产组织,科学合理安排采掘衔接和生产计划,稳定提升日产量; 要采取相关工作保障、达产稳产、产能核增、基建投产、停缓建处置、资源配置等措施,进一步释放先进产能。 2)需求端, 工业需求预期方面, 在政府工作报告建议中扩内需被置为 23年首项重点工作,工业和制造业用电量将稳步提升,下游经济链修复带来发电需求增量有望带动煤炭日耗回升; 基建发力预期方面, 根据浙商建筑团队 2023年 3月 6日《两会定调延续稳增长,财政政策提效加力,看好基建增长空间》报告观点,2023年尤其是上半年基建投资仍系稳住经济大盘的主要抓手。 伴随防疫优化后偶发因素消减, 工业及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑,整体需求依然向好, 我们预计大秦线 2023年运量或可恢复至 4.3-4.4亿吨。 三层安全垫支撑,远期大秦线运量需求无忧结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 国央企改革推进叠加中国特色估值体系构建或将带动公司估值修复2023年 3月 3日,国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动,行动强调以做强做优做大国有资本和国有企业为根本目标,通过提升核心竞争力和增强核心功能两个途径,以价值创造为关键抓手,扎实推动企业高质量发展; 并对国有企业效益效率、科技创新能力、战略性新兴产业布局等做了相关指示。 叠加此前提出的中国特色估值体系构建, 考虑公司当前 PB(LF)仅 0.85倍, 仍存在较大估值及情绪修复空间。 绝对金额分红承诺脱钩利润,绝对收益形成托底根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股,对应 2023/3/7收盘价的股息收益可达 6.7%, 托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司稳健配置价值。 盈利预测与估值考虑运量增长趋势,我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 117.59亿元、132.27亿元、 135.25亿元。公司为西煤东运国铁龙头,安全边际充足具备稳健增长属性, 维持“增持”评级。 风险提示: 煤炭需求恢复不及预期; 大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名