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大秦铁路 公路港口航运行业 2021-04-12 6.89 -- -- 7.06 2.47% -- 7.06 2.47% -- 详细
低基数影响下,运量同比增长12%。 受上年同期疫情导致的低基数影响,3月份大秦线日均运量同比增长11.6%至116.1万吨,Q1合计日均运量同比高增24.5%至119.5万吨。若剔除疫情因素看,Q1合计日均运量较2019年同期持平微降2.0%。 度过4月春季修后,运量将进一步向上。 从前3月运量情况看,呈现向好趋势。一方面,进口煤依然收紧,2021年前2月进口煤2423万吨,同比下降46%;另一方面,终端需求回暖带来港存去化,秦皇岛港及曹妃甸港库存自3月初以来逐步回落低位。展望后续,根据我的钢铁网资讯,春季修在4月6日至30日开展,较2020年提前(5月1日至28日),致使4月单月运量承压。但看2021全年运量稳增可期,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量4.3-4.4亿吨左右。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在。 运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值。 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率7.0%,同时当前PB(LF)仅0.88倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-03-05 6.61 -- -- 7.08 7.11%
7.08 7.11% -- 详细
低基数影响下,运量同比高增受上年同期疫情及煤炭谈长协导致的低基数影响,2月份大秦线日均运量同比高增 45.3%至 123万吨。进一步剔除春节错期因素看,1-2月大秦线日均运量121万吨,较 2020年同期日均运量增长 32.1%,较 2019年同期日均运量增长1.0%。 静待春季修后运量进一步向上2021年前 2月,一方面就地过节导致下游春节假期减产效应较弱,另一方面上游煤炭产地保供政策维持充足供给,大秦线运量充足,从港口端验证数据看秦皇岛港及曹妃甸港库存也已回升至相对高位。展望后续,待两会结束及春季修完成后静待运量有望进一步回升。看 2021全年,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量 4.3-4.4亿吨左右。 大股东增持股份彰显信心大股东太原局集团仍将不定期增持公司股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可,控股股东太原局集团计划自 2020年 11月 25日起 12个月内择机增持公司股份,累计增持数量不低于 1.49亿股,累计增持金额不超过 15亿元。截止 2020年 12月 16日,太原局集团已累计增持 7487.28万股,后续不定期增持将对股价形成有效支撑。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别 107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元,当前股价对应股息率 7.3%,同时当前 PB(LF)仅 0.85倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-01-07 6.47 7.90 12.06% 6.78 4.79%
7.08 9.43%
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电煤迎峰度冬,大秦铁路正处于运煤旺季 12月,大秦线完成货运量3793万吨,同比增长7.54%;日均运量122.35万吨;2020全年,大秦线累计完成货运量4.05亿吨,同比减少5.99%(公司公告2021/1/5)。冬季用煤高峰期已至,叠加“拉尼娜”冷冬影响、工业用电需求大增、进口煤剩余额度限制,大秦线运量在11-12月维持高位。展望1Q21,尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加,但是寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续,我们预计大秦线在1Q21的日均运量维持在120-125万吨的高位。我们预计2020/21/22年EPS为0.71/0.79/0.77元,目标价为7.90元。维持“增持”评级。 冷冬叠加工业用电大增,驱动大秦线4Q20运量增长 大秦线运量在4Q20同比增长1.2%;其中,10月为秋季例行大修期,11-12月的日均运量约124万吨,接近满载状态。大秦线冬季货运量的增长主要因为:国内寒冷天气使生活用电增加、海外订单回流使工业用电提高、进口煤存在剩余额度限制。在需求方面,12月全国发电量(快报数据)同比增长约11%(国家发改委)。在运输方面,12月国家铁路的煤炭发送量同比增长10%(国家铁路局);秦皇岛港、曹妃甸港、黄骅港、京唐港东港的铁路煤炭入港量同比增长7%、33%、4%、4%(Wind)。在竞争结构方面,进口煤对大秦线的竞争压力较小,因为年末存在进口煤剩余额度限制。 1Q21电煤高景气或将延续,大秦线运量有望保持高位 我们预计,大秦线1Q21的日均运量维持在120-125万吨的高位,基于:1)大秦线下游地区处于冬季电煤旺季后半程(传统旺季为11月-次年1月);2)寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续;3)尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加(历史情况见图表5),但下游用煤需求强劲或使国内运煤量仍保持高位;据新华社报道,国铁集团力争2021年1月日均装运电煤超过5.2万车(2020年12月:5.1万车)。 320亿元可转债顺利发行,对股本的潜在摊薄比例约28% 公司在2020年12月发行320亿元可转债,初始转股价格7.66元,较正股当前价格6.50元高出约18%。假设可转债全部转股,股本摊薄比例约28%。考虑转股溢价率较高,我们模型假设可转债在2022年底前不转股。 高股息具有吸引力,维持“增持”评级 据公司2020/21/22年分红承诺,每股股息将不低于0.48元/年,对应股息率7.4%。我们预计大秦线2021/22年运量为4.35/4.35亿吨。我们上调2020年归母净利至106亿元(前值105亿元),因大秦线冬季运量高于我们预期;我们下调2021/22年归母净利至118/114亿元(前值127/125亿元),因320亿元可转债产生较高的财务费用、疫情反复降低旅客出行意愿。我们基于10x2021PE(前值10x2020PE;公司在2014-2019年的历史PE中枢为10倍),调整目标价至7.9元(前值7.0元),维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉/蒙冀/瓦日铁路分流运量,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-01-06 6.44 -- -- 6.78 5.28%
7.08 9.94%
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盈利预测及估值 考虑运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率7.45%,同时当前PB(LF)仅0.82倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-11-11 6.55 -- -- 6.99 6.72%
6.99 6.72%
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秋季修压制运力, 10月运量同比下降 10.34% 今年大秦线秋季修错期,由 10月 7日开始至 10月 31日结束,维修期共计 25天,在此期间迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工。受此影响,大秦线 10月份日均运量 105.97万吨,同比减少 10.34%。 剔除大修错期影响, 9月和 10月合计来看,运量较去年同期仅减少 3.5%, 我们判断主要系 8月脱轨事件带来 的后续安全管控影响。 需求坚挺叠加供给后移, 年底运量有望同比高增 运输需求端,下游电煤需求旺盛。 1)政策监管方面, 外部进口煤配额限制依旧 收紧, 内部蒙煤煤票额度紧张, 将出煤需求压向山西及陕西地区; 2)库存动态 方面, 港口库存低位,当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较 8月库存顶峰时期依然 维持下行, 而煤炭吞吐量走高,说明补库存需求依然旺盛; 3)能源种类方面, 水电将进入枯水期出力减少, 冷冬效应放大采暖季供暖需求,火电生产及电煤 消耗有望持续回升。 运输供给端, 供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。 一方面, 秋季修将运量供给的释放后移至 11月、 12月;另一方面, 年底迎来第二波“公 转铁”政策推进, 叠加“保供增产”政策进一步落地催化大秦线运量。 两方面 因素叠加,年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现 同比相对高增。 长期跳出电煤周期,“三层安全垫”仍在 从格局角度看,电煤需求变化仅存在短期扰动,大秦线运量长期不受影响。 煤 源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三 层安全垫”,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。 从铁路货运市场化推进看,运价仍有空间。 大秦线当前实行基准运费我们预计 下调空间有限,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入 进一步提升。 盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年归母净利润分别 107.72亿元、 134.30亿元、 137.05亿元。 从防守属性看,公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元, 当前股价对应股息率 达 7.4%,具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-10-30 6.41 -- -- 6.85 6.86%
6.99 9.05%
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业绩:客运拖累略低于预期,营收利润同比降幅逐季度收窄 单季利润同比下滑17.87%:大秦铁路Q3营收192.23亿元,同比下降1.95%,降幅环比Q2收窄13.84pts、环比Q1收窄16.14pts;叠加成本刚性维稳,毛利率22.16%,环比Q2微降0.25pts、环比Q1提升3.30pts;最终实现归母净利润33.25亿元,同比下降17.87%,降幅环比Q2收窄7.64pts、环比Q1收窄17.96pts;ROE2.90%,环比Q2提升0.28pts、环比Q1提升0.67pts。客运拖累业绩:根据2019年业绩口径看,客运贡献9.5%左右营收,今年三季度从全国看铁路客运量同比减少33.17%,在货运量小幅微增的情况下,客运收入拖累带来整体营收微降。 运量:大秦线Q3运量同比年内首度回正,10月秋季大修运量承压 大秦线运量逐步回暖,秋季修接近尾声。大秦线Q3运量1.09亿吨,同比增长3.3%,带动年内单季度运量实现同比首度回正(Q1同比-20.4%,Q2同比-7.5%)。展望10月份,今年大秦线秋季集中修在10月份,相对去年在9月份有错期影响,预计10月单月运量同比承压。 需求旺盛叠加供给后移支撑年底运量,关注“公转铁”政策推进 运输需求端,下游电煤需求旺盛。1)政策监管方面,进口煤配额限制依旧收紧,据中国能源网资讯9月中旬以来全国绝大部分电力终端用户配额已消耗殆尽;2)库存动态方面,港口库存低位,当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8月库存顶峰时期降幅明显,同时下游电企冬储拉运推进、建材化工行业旺季带动补库,运输需求仍坚挺;3)能源种类方面,水电将进入枯水期出力减少,伴随北方供暖季来临,火电生产及电煤消耗需求有望持续回升。 运输供给端,供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面,秋季修将运量供给的释放压后至11月、12月;另一方面,年底迎来第二波“公转铁”政策推进,将进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加,年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现增长。 长期跳出电煤周期,“三层安全垫”仍在 从格局角度看,电煤需求变化仅存在短期扰动,大秦线运量长期不受影响。煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三层安全垫”,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看,运价仍有空间。大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。从防守属性看,公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率达7.44%,预具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-10-30 6.41 7.00 -- 6.85 6.86%
6.99 9.05%
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3Q20业绩低于预期,或受客运业务与浩吉线拖累 1-9月/7-9月,大秦铁路实现营业收入527亿元/192亿元(同比-12%/-2%)、归母净利润89/33亿元(同比-26%/-18%)(公告10/28)。三季报归母净利润低于我们预期(94亿元)(报告10/18)。我们认为,7-9月业绩同比下滑主要因为:1)去年同期业绩基数高;2)疫情影响出行心理,使客运量同比下降;3)参股的浩吉铁路处于运营早期阶段,货运量较少导致投资亏损。我们预计公司2020/21/22年EPS为0.70/0.85/0.84元,目标价7.00元。考虑公司高分红承诺对应的高股息率,维持“增持”评级。 受益经济复苏与进口煤收紧,大秦线货运量在3Q20恢复正增长 7-9月,大秦线实现货运量1.09亿吨,日均运量118万吨,同比增长3.34%。大秦线货运量的同比增长主要受益于国内经济生产恢复、进口煤政策收紧。在供给方面,7-9月全国原煤产量同比增加1.3%,其中大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增长12.3%。在需求方面,全国发电量同比增长6.2%,其中火电同比增长3.5%。在竞争结构方面,7-9月进口煤数量同比降低31.9%,使大秦线的竞争压力大幅减轻。 但是客运不佳与浩吉线亏损影响3Q20业绩 考虑7-9月总收入同比降低2%但是大秦线货运量同比增长3%,我们判断拖累收入的主要是客运业务表现不佳。疫情对出行心理仍有较大影响,7-9月全国铁路客运量仍同比下降33.1%。公司参股的浩吉铁路(2019年9月底开通)处于运营早期,货运量水平较低导致亏损,使3Q20投资收益同比下降。此外,公司在3Q19因会计政策变更(公告2019/4/24)而减少所得税费用,非经常事件造成利润基数较高。 冬季运煤旺季将至,“冷冬”或提升4Q20运煤需求 大秦线仍处于秋季例行检修期(10月7日至10月31日)(我的钢铁网),秦港库存已在10月28日降低至506万吨,低于去年同期21%,有较大补库存需求。受拉尼娜“冷冬”预期加强以及进口煤收紧的影响,煤价处于较高水平(10月以来秦港Q5500动力煤价格高于600元/吨),贸易商有发运积极性。我们预计,大秦线在11-12月的货运量有望保持高位。 高股息具有吸引力,维持“增持”评级 根据公司2020/21/22年分红承诺,每股股息将不低于0.48元/年,对应股息率7.4%(2020/10/28),高股息率有较强吸引力。考虑11-12月用煤需求提升,我们调整大秦线2020/21/22年运量预测至4.02/4.35/4.35亿吨(前值4.00/4.35/4.35亿吨);但是考虑客运需要较长时间恢复,我们下调2020/21/22年归母净利润预测至105/127/125亿元(前值为107/128/126亿元)。我们仍基于10x2020PE(公司在2014-2019年的历史PE中枢为10倍),调整目标价至7.0元(前值7.2元),维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求下滑、运输结构恶化、公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-10-30 6.41 -- -- 6.85 6.86%
6.99 9.05%
详细
大秦铁路2020年前三季度实现营收526.79亿元,同比下降12.02%,归母净利润89.00亿元,同比下降26.37%。 投资要点业绩:客运拖累略低于预期,营收利润同比降幅逐季度收窄滑单季利润同比下滑17.87%:大秦铁路Q3营收192.23亿元,同比下降1.95%,降幅环比Q2收窄13.84pts、环比Q1收窄16.14pts;叠加成本刚性维稳,毛利率22.16%,环比Q2微降0.25pts、环比Q1提升3.30pts;最终实现归母净利润33.25亿元,同比下降17.87%,降幅环比Q2收窄7.64pts、环比Q1收窄17.96pts;ROE2.90%,环比Q2提升0.28pts、环比Q1提升0.67pts。 客运拖累业绩:根据2019年业绩口径看,客运贡献9.5%左右营收,今年三季度从全国看铁路客运量同比减少33.17%,在货运量小幅微增的情况下,客运收入拖累带来整体营收微降。 运量:线大秦线Q3运量同比年内首度回正,10月秋季大修运量承压大秦线运量逐步回暖,秋季修接近尾声。大秦线Q3运量1.09亿吨,同比增长3.3%,带动年内单季度运量实现同比首度回正(Q1同比-20.4%,Q2同比-7.5%)。 展望10月份,今年大秦线秋季集中修在10月份,相对去年在9月份有错期影响,预计10月单月运量同比承压。 需求旺盛叠加供给后移支撑年底运量,关注“公转铁”政策推进运输需求端,下游电煤需求旺盛。1))政策监管方面,进口煤配额限制依旧收紧,据中国能源网资讯9月中旬以来全国绝大部分电力终端用户配额已消耗殆尽;2))库存动态方面,港口库存低位,当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8月库存顶峰时期降幅明显,同时下游电企冬储拉运推进、建材化工行业旺季带动补库,运输需求仍坚挺;3))能源种类方面,水电将进入枯水期出力减少,伴随北方供暖季来临,火电生产及电煤消耗需求有望持续回升。 运输供给端,供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面,秋季修将运量供给的释放压后至11月、12月;另一方面,年底迎来第二波“公转铁”政策推进,将进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加,年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现增长。 在长期跳出电煤周期,“三层安全垫”仍在从格局角度看,电煤需求变化仅存在短期扰动,大秦线运量长期不受影响。煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三层安全垫”,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。 从铁路货运市场化推进看,运价仍有空间。大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。盈利预测及估值我们预计2020-2022年归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。 从防守属性看,公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率达7.44%,预具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。 :风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-10-13 6.45 -- -- 6.56 1.71%
6.99 8.37%
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大秦线Q3运量同比增长3.3%,单季度同比增速年内首度回正大秦线9月单月日均运量117.1万吨,同比增长3.8%,环比增长4.7%,叠加7月份迎峰度夏持续补库及8月偶发事件影响,最终Q3运量1.09亿吨,同比增长3.3%,带动年内单季度运量实现同比首度回正(Q1同比-20.4%,Q2同比-7.5%)。 秋季大修如期展开,预计10月份运量承压据我的钢铁网资讯,大秦线秋季修如期展开,由10月7日开始至10月31日结束,预计维修期共计25天,每天上午停电检修3-5小时。在此期间,迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工,通车受限。预计10月份日均运量105万吨-110万吨,短期运量承压。 需求坚挺叠加供给后移,年底运量有望同比高增运输需求端,下游电煤补库存旺盛。政策监管来看,进口煤配额限制依旧收紧,截止8月,进口煤累计同比由49%一路下行至8%;库存动态来看,一方面港口库存低位,当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8月库存顶峰时期降幅明显,另一方面冬储拉运推进、下游建材化工行业旺季带动电厂补库,运输需求仍坚挺。 运输供给端,供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面,秋季修将运量供给的释放后移至11月、12月;另一方面,年底迎来第二波“公转铁”政策推进,进一步催化大秦线运量。两方面因素叠加,年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现同比相对高增。 长期三层安全垫仍在,关注运量运价超预期可能从格局角度看,电煤需求变化仅短期扰动大秦线运量,煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看,大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,单线运价仍有上调权限可供调动,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为118.21亿元、139.43亿元、142.84亿元。当前公司PB仅0.85倍,处于历史底部,安全边际充足。同时,类债配置价值凸显,公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率达7.45%,预计三年累计收益22.35%,具有确定性绝对收益,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-09-29 6.35 7.20 2.13% 6.56 3.31%
6.99 10.08%
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优质底仓品种,高股息率有望筑底,仍需等待煤炭上行周期公司分红承诺对应2020/21/22年度股息率不低于7.6%,是优质的底仓品种。长期来看,煤炭产地西移预计使运输需求小幅增加,铁路新增运能与煤炭新增产能相匹配,铁路/公路/水运总体格局预计保持稳定。我们预计大秦线货运量在“十四五”期间仍维持高位。我们认为大秦线运价未来仍存在提升的空间,但时点或许要等到一个煤炭上行周期。我们预测2020/21/22年EPS为0.72/0.86/0.85元,目标价7.20元,维持“增持”评级。 铁总旗下运煤铁路上市平台,盈利与煤炭周期正相关大秦线为我国“西煤东运”主干线,主营业务是运输山西中北部、内蒙古西部和陕西北部煤炭至秦皇岛港和曹妃甸港下水,煤炭经水运销往东南沿海与长江沿岸。公司还持有朔黄线(“西煤东运”通道)41%股权和浩吉线10%股权(“北煤南运”通道)。历史上,公司的盈利波动和股价表现与煤炭周期正相关,原因在于:在煤炭上行时期,用煤需求旺盛驱动铁路货运量增加,同时煤炭价格上行带动铁路运价提升;煤炭下行时期则逻辑相反。 尽管清洁能源挤压煤电需求,但产地西移预计仍使运输需求增加考虑经济增长驱动能源总需求增加、清洁能源对传统煤电的挤压,我们预计中国煤炭消费量在“十四五”期间维持在41-42亿吨(2019年:41亿吨)。中国煤炭开发布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部,煤炭产地西移仍然为大秦/朔黄/浩吉/蒙冀/瓦日线提供运输增量需求。我们预计三西地区“十四五”期间煤炭外运需求增量在1亿吨以上。 浩吉线短期影响有限,铁路/公路/水运结构基本稳定在竞争结构方面,我们认为:1)黄大线的开通将帮助朔黄线提高运量,预计对大秦线构成小幅分流;2)蒙冀线对大秦线蒙西煤源的分流影响已经结束;3)瓦日线因到港口运距过长,与大秦线相比无优势;4)浩吉线的集疏运系统尚待完善,开通初期影响有限;5)作为调控煤价的工具之一,进口煤总量预计保持稳定;6)“公转铁”接近尾声,竞争结构趋于稳定。 市场已消化可转债摊薄预期,最低分红承诺强化类债属性公司拟发行320亿元可转债,当前股价低于1x2019PB。假设初始转股价格为7.66元(2019年BPS),可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。我们认为当前市场已充分反映潜在摊薄预期。公司提出2020/21/22年分红规划,即每股股息不低于0.48元,对应股息率7.6%(2020/9/25)。因分红承诺,公司未来派息的可预见性提升,稳定的高股息率有较强吸引力。 高股息静待修复,维持“增持”评级我们预计大秦线2020/21/22年运量为4.00/4.35/4.35亿吨(与前次相同),并且维持2020/21/22年归母净利润预测值107/128/126亿元不变。我们仍基于10x2020PE给予目标价7.2元,维持“增持”评级。风险提示:煤炭需求下滑、运输结构恶化、公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-09-11 6.58 7.20 2.13% 6.55 -0.46%
6.99 6.23%
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运输事故短暂拖累8月运量,秋修错期或使9月运量同比正增长 8月,大秦线完成货运量3465万吨,同比增长1.4%;日均运量111.8万吨,低于我们预测的120-125万吨(公告2020/9/9;报告2020/8/10)。8月运量低于预期的主要原因是:受暴雨天气影响,大秦线两次脱轨事故使运输短暂中断约3天。展望9月,电煤需求转入淡季,汛期过后水力发电量增大,或给大秦线带来竞争压力;但因大秦线秋季检修时间推后约1个月,我们预计其9月运量仍保持同比增长。我们预计2020/21/22年EPS为0.72/0.86/0.85元,目标价为7.2元。维持“增持”评级。 受两次脱轨事故影响,8月大秦线运量环比回落 暴雨天气影响铁路运输,大秦线在8月17日和24日两次脱轨(中国经营报),使8月份日均运量环比减少11.2%到111.8万吨,低于满载运量10.6%。脱轨使运输中断约3日,若不考虑事故影响,大秦线8月实际日均运量约124万吨,与旺季表现相符。8月为运煤旺季后半程,秦港煤炭库存从月初536万吨累加到月中587万吨,而后受事故影响库存去化到最低点461万吨,随后小幅回升到月底494万吨。8月,大秦线配套下水港秦港、曹妃甸港、京唐东港的铁路煤炭调入量较7月份高位环比下降13%、5%、15%,而朔黄线配套下水港黄骅港则环比持平。(来源:Wind) 进口煤在8月依然受限,但是来水量偏丰埋下隐忧 在货源供给端,国内矿企已全面恢复生产,1-7月,我国原煤产量同比持平,大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增加2.5%。在竞争格局方面,进口煤8月运量同比/环比下降37%/21%(海关总署),使大秦线竞争压力减轻;但是长江流域来水偏丰埋下隐忧,上半年三峡水库入库流量同比降低5.9%,但7月/8月汛期同比提高44.7%/65.0%,7月全国水电量同比增长5.2%。汛期过后水电发电量或有所提高,使9月大秦线竞争压力增大。 9月转入淡季,预计大秦线运量环比下降,但检修错期或使其同比增长 9月,电煤运输需求转入淡季。截至9月9日,秦港煤炭库存仍有510万吨(低于去年同期5%),补库存的需求并不强烈;秦港动力煤Q5500价格为568元/吨(低于去年同期2%),贸易商仍有一定的发运积极性。公司计划在10月启动秋季例行检修,因检修时间同比推迟(2020年计划为10月9至11月2日(榆林煤炭交易中心);2019年为9月15日至10月8日),我们预计大秦线9月运量仍保持同比增长。 最低分红承诺稳定派息预期,高股息率有较强吸引力 公司提出2020/21/22年分红规划,即每股股息不低于0.48元,对应股息率7.3%(2020/9/9)。因运输事故影响运量,我们下调大秦线2020/21/22年运量预测至4.00/4.35/4.35亿吨(前次4.02/4.35/4.35亿吨),下调归母净利预测至107/128/126亿元(前次109/128/126亿元)。我们仍基于10x 2020PE,调整目标价至7.2元(前次7.3元)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-09-11 6.58 -- -- 6.55 -0.46%
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8月大秦线2次偶发脱轨事故影响当月运量。 8月份大秦线日均运量111.8万吨,环比下滑11.2%,但同比仍微增1.4%,我们判断主要系受到大秦线两次脱轨事件影响。大秦线8月中旬及下旬发生两次脱轨事件,短期影响大秦线运输作业,带来8月整体日均运量较7月环比下滑11.2%,但同时由于去年同期受上旬电缆事故及中旬台风影响,8月运量同比仍维持微增。 后续供给端安全排查叠加秋季大修或存制约,但需求端坚挺。 供给端,短期或有制约。8月脱轨事故或受暴雨天气影响,但后续仍需排查线路是否存在其他安全隐患,对大秦线运力的干扰短期仍在,此外秋季大修即将来临,为期20余天的检修周期预计短期对运量有所制约。 需求端,下游电煤采购回暖。去化告一段落,发电企业电煤库存减少带动北方港口煤炭库存明显下降。下游电煤采购情绪升温催化大秦线货运需求坚挺,从调入量看,8月中旬以来秦皇岛港、曹妃甸港铁路调入量维持正增长;从动力煤价格看,当前秦皇岛港、曹妃甸港Q5000动力煤市场价分别报收507.5元/吨、509元/吨,较4月底价格涨幅分别达到26.1%、9.5%,港口煤需求提升,整体看大秦线运输需求依旧坚挺。 长期三层安全垫仍在,关注运量运价超预期可能。 从格局角度看,电煤需求变化仅短期扰动大秦线运量,煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看,大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,单线运价仍有上调权限可供调动,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为118.21亿元、139.43亿元、142.84亿元。当前公司PB 仅0.87倍,处于历史底部,安全边际充足。同时,类债配置价值凸显,公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率达7.32%,具有确定性绝对收益,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动导致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;渤海湾突发台风等极端天气导致运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-09-02 6.62 7.30 3.55% 6.60 -0.30%
6.95 4.98%
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参股铁路项目的回报低于我们预期,下调全年盈利预测上半年,大秦铁路实现营业收入335亿元(同比-16.9%)、归母净利润55.8亿元(同比-30.7%)(公告8/27)。1H20归母净利润低于我们预期9.9%(报告7/23),主要因为大秦线以外的铁路项目回报低于预期,其中:1)参股的浩吉铁路确认投资损失2.56亿元;2)子公司侯禹和唐港铁路贡献的归母净利润同比减少0.74亿元,降幅为25%。上半年业绩下滑的原因是:1)疫情影响复工复产,下游用煤需求疲弱;2)疫情期间进口煤冲击较大;3)高速公路免费与低油价促使部分货源分流至公路。我们预计2020/21/22年EPS 为0.73/0.86/0.85元,目标价7.30元,维持“增持”评级。 业绩下滑原因:用煤需求不佳、进口煤冲击、公路降价竞争上半年,大秦线实现货运量1.88亿吨,同比减少14%;日均运量118万吨,低于满载运量18%。受疫情影响,国内煤炭需求相对低迷。大秦线主要目的地为东南沿海,上半年沿海六大电厂的煤炭日耗量同比降低9.6%。 全国原煤产量同比增加0.6%,其中大秦线主要货源地山西省的煤炭产量同比增长2.3%。煤炭需求低迷而供给有增长,使煤炭价格回落,降低煤炭发运积极性。在竞争结构方面,全国进口煤炭1.74亿吨,同比增长12.7%,对大秦线下游的东南沿海地区产成较大竞争压力。高速公路阶段性免费(2/17-5/5)与国际油价下行,使公路运输成本下降,对铁路产生分流影响。 下半年展望:受益于需求恢复与进口煤管控,预计运量115-120万吨/日展望2H,基建提速与消费复苏有望提振用电需求;国内矿企已恢复生产,前期基于供保安全而放松的进口煤管控有望继续收紧,高速公路恢复收费使公路运输成本回升,大秦线的竞争压力得以减轻。大秦线在夏季用煤旺季录得运量高位,6月/7月的运量达到130/126万吨/日(2014年至今仅有13个月突破126万吨/日)。但今夏长江流域汛期过后,水电量可能较高,挤压火电量空间。综上,我们预计2H 大秦线运量为115-120万吨/日。 市场已消化可转债摊薄预期,最低分红承诺强化类债属性公司在4月底提出320亿元可转债发行方案,并在5月获得股东大会批准通过。公司目前股价低于1倍PB(2019年报),假设初始转股价格为7.66元(2019年BPS),可转债全部转股对股本的摊薄比例约28%。我们认为,当前市场已充分反映可转债发行的潜在摊薄预期。公司提出2020/21/22年分红规划,即每股股息不低于0.48元,对应股息率7.3%(2020/8/27)。 因分红承诺,公司未来派息的可预见性提升,稳定的高股息率有吸引力。 高股息率有较强吸引力,维持“增持”评级。 因为参股铁路项目的回报低于预期,我们下调公司归母净利润预测至109/128/126亿元(前次116/131/128亿元)。参考公司历史PE 中枢10x,我们基于10x 2020PE 给予目标价7.3元(前次7.8元)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-09-02 6.62 -- -- 6.60 -0.30%
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上半年运量收缩,业绩下滑符合预期 看运量:上半年公司货物发送量3.04亿吨,同比下降9%。上半年受疫情影响,客货均有所下滑,其中,煤炭2.53亿吨,同比下降11%,核心资产大秦线货运量1.88亿吨,同比回落14%;公司旅客发送量1163.6万人,同比下降59%。上半年公司实现货运、客运收入269.3亿元、17.96亿元,同比分别下降14%、51%。 看业绩:上半年客货运量收缩之下业绩有所下滑。营收端,公司营业收入同比下降17%至334.56亿元;毛利端,营收下滑叠加营业成本由于防疫开支等原因降幅低于营收,毛利率同比下降5.57pts至20.69%。此外叠加参股浩吉铁路确认2.56亿元亏损带动投资收益同比下滑16%至13.87亿元,最终实现归母净利润55.76亿元,同比下降31%。上半年,公司实现经营性净现金流28.78亿元,同比下降43%,主要系运输收入减少所致。 运量回升拐点已现,下半年预计高位维稳 一方面,动力煤需求短期相对坚挺,当前秦皇岛港、曹妃甸港Q5000动力煤市场价分别报收500.5元/吨、500元/吨,较4月底价格涨幅分别达到24%、8%;另一方面,进口煤管控政策整体仍偏紧,上半年进口煤数量1.17亿吨,累计同比增幅由3月底44%收窄至6月底23%,同时山西省1-7月产煤量同比维增2.5%。港口端,根据中国能源网消息北方港口仍处库存去化周期,但下游拉运积极性已在增加。此外,下游钢铁生产维持高位运行,7月份钢铁产能维持增长态势,1-7月全国生铁、粗钢、钢材产量累计同比增长3.2%、2.8%、3.7%。运量拐点复苏叠加年底公转铁政策推进,预计下半年大秦线运量将继续回升。 长期展望量价同升的超预期可能 从格局角度看,电煤需求变化仅短期扰动大秦线运量,煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势,大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。从铁路货运市场化推进看,大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限,单线运价仍有上调权限可供调动,若收费机制后续相应调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。长期我们仍然强调“三层安全垫”逻辑。 未来3年每年每股分红不低于0.48元,托底绝对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,未来三年除特殊情况外,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。从股息率角度看,对应当前收盘价股息率7.3%。从派息周期的时间计算,我们预计2020-2022年对应当前股价的股息收益累计22%,托底绝对收益。 盈利预测及估值。 当前运量情况符合预期,暂不考虑运价调整,维持公司2020-2022年归母净利润预测118.21亿元、139.43亿元、142.84亿元。当前公司PB仅0.9倍,处于历史底部安全边际充足。同时,未来3年绝对金额分红承诺凸显类债配置价值,具备确定性绝对收益,维持“增持”评级。 风险提示:水电偏丰导致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;渤海湾突发台风等极端天气导致运量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名