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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-12-12 7.79 -- -- 7.94 1.93% -- 7.94 1.93% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布11月份运营数据,公司核心资产大秦线11月份完成货物运输量3541万吨,同比减少7.96%,日均运量118万吨。大秦线日均开行重车82.3列,其中日均开行2万吨列车55.8列。前11月份累计运量3.96亿吨,同比减少4.15%。 煤炭需求回升,但受曹妃甸卸车影响,11月运量同比减少。11月以来,电煤需求不断提升,我们从六大电煤炭日耗看,今年11月份平均日耗61.21万吨,较去年同期同比增加17%,截止11月30日六大电煤炭库存可用天数仅23.88天,较去年同期31.74天少7.86天,电煤需求大幅回升。从港口看,秦皇岛港煤炭铁路调入量及吞吐量同比分别回升0.17%、4.29%,但曹妃甸港卸车受影响,铁路调入量同比减少32%,吞吐量也随之同比减少22%,同时曹妃甸港口库存截止11月30日仅376万吨,较月初减少16%,较去年同期更是降低26%。综上分析,11月大秦线运量同比减少应在需求之外,主要受曹妃甸港口卸车影响。 12月大秦线运量有望回升,2020全年运量同比增速将转正。一方面,我们从秦皇岛及曹妃甸两港煤炭铁路调入量看,大秦线11月中旬日运量在120万吨以下相对较低,但下旬运量回升至120万吨左右,相对良好。另一方面,进入冬季后火电需求的确回升,12月第一周六大电日均煤耗高达72.68万吨,较11月提升18.7%,较去年12月日均提升3.6%,六大电煤炭库存可用天数持续走低,截止12月6日仅为22.24天。此外曹妃甸港库存截止12月6日仅361.2万吨,较近一年均值452万吨低20%,随着短期煤炭补库存需求增加,大秦线12月运量有望回正。此外,2019年大秦线运量受多重外部突发因素影响,运量走低,但2020年剔除外部因素影响后,基于2019年低基数,大秦线运量同比有望连月回正。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑4.73%,但受益于成本管控,前三季度归母净利润近同比减少2.57%,达120.88亿元,业绩整体稳健,若以公司2018年的现金分红比率50%来看,今年股息率或在5.9%左右,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-14 7.67 -- -- 7.98 4.04%
7.98 4.04% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布 10 月份运营数据,公司核心资产大秦线 10 月份完成货物运输量 3664 万吨,同比增长 5.8%,日均运量 118.19 万吨。大秦线日均开行重车 82.2 列,其中日均开行 2 万吨列车 56.3 列。前 10 月份累计运量 3.6 亿吨,同比减少 3.75%。 秋季大修错期,10 月运量同比大幅回正。大秦线每年春、秋季两次集中修,今年秋季集中修从 9 月 15 日-10 月 8 日,较去年 9 月 29 日至 10 月 23 日的大修期提前 15 天结束,带来 10 月份运量同比增加 5.8%。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,10 月前 8 天大修期间日均运量维持在 105 万吨左右,大修结束后运量恢复至 125 万吨左右高位。但从 9/10 两个月份合计运量看,今年两个月合计运输 7047 万吨,剔除大修影响后,仍同比减少 2.8%,这主要受来水及储水带来的水电冲击影响。 运量及同比增速数据有望触底回升。前三季度外部多重突发因素影响,大秦线累计运量同比均程下滑状态,四季度将触底回升。一方面秋季大修错期,带来 10 月份运量同比增长5.8%,另一方面四季度进入枯水期,水电有望回落,带冬季用电高峰到来 11/12 月份大秦线运量将回升至相对高位,带动整个四季度运量同比回正;此外 2020 年基于 2019 年低基数,同时外部突发因素消除,全年运量将呈现同步小幅增加势态,2020 年全年运量则有望回升至 4.5 亿吨以上。 业绩稳健,仍为优质防守标的,投资情绪回升。前三季度大秦线虽受多重外部因素影响运量下滑 4.73%,但受益于成本管控,前三季度归母净利润近同比减少 2.57%,达 120.88亿元,业绩整体稳健,基于我们对 2019 年利润测算,若以公司 2018 年的现金分红比率50%来看,今年股息率仍有 6%,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计 2019-2021 年归母净利润分别 138.98 亿元、146.37 亿元、151.16 亿元。,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-12 7.74 8.36 5.42% 7.98 3.10%
7.98 3.10% -- 详细
煤炭供给侧改革以来,大秦铁路运量波动中枢上移,周期属性减弱,防守属性增强,预期收益率同步降低。 投资要点:[lT abl上e_调Su目mm标a价ry], 维持谨慎增持评级。大秦铁路前三季度业绩符合预期,运量略有下滑,但成本控制良好。煤炭供给侧改革重塑西煤东运格局,大秦铁路收入稳定性提升,未来几年利润增速重点取决于成本控制能力。考虑人力成本持续上升与增资蒙华铁路的短期影响,我们调整EPS 预测至2019-21 年0.96/0.92/0.90 元(上次预测18-20 年0.96/0.94/0.94),按照2020 年5.5%的必要股息率,小幅上调目标价至8.36 元,维持谨慎增持评级。 2019 前三季业绩符合预期,成本控制良好。公司前三季度运量小幅下滑4.7%,由于唐港并表影响,收入小幅增加2.6%。前三季度营业成本同比仅增长4.5%,低于以往成本平均涨幅。 周期属性减弱,防守属性增强。煤炭供给侧改革以来,煤炭产量向“三西”地区集中,西煤东运格局加强。大秦线作为西煤东运主干道,运量波动中枢上移。由于产能瓶颈限制,2018 年大秦线已经满产。 波动中枢上移与产能瓶颈限制使大秦铁路收入端周期属性减弱,收入稳定性提升,防守属性增强。 增资蒙华铁路,短期业绩略有影响。公司10 月39.85 亿元增资蒙华铁路,持股比例提升至10%。根据可研报告,该项目IRR 为6.22%,投资期大秦铁路平均年分红额预计6.9 亿元。目前蒙华铁路尚处于培育期,2023 年前或对大秦盈利产生小幅负面影响。 风险因素。煤炭需求较难准确预测,运价变化受货量与政策共同影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-04 7.71 -- -- 7.96 3.24%
7.98 3.50% -- 详细
事件描述2019 年第三季度,公司实现营业收入196.1 亿元,同比下降3.5%,实现归属净利润40.5 亿元,同比下降0.1%;2019 年前三季度,公司实现营业收入598.7 亿元,同比增长2.6%,实现归属净利润120.9 亿元,同比下降2.6%。 事件评论 整体运量提升,营收小幅下降。2019Q3,受1)下游电厂库存高位,需求相对疲软,煤炭运输旺季不旺;2)8 月7 日秦皇岛港设备故障抢修、台风利奇马致环渤海地区船舶压港影响运输调度;3)秋季检修由往年10 月提前至9 月导致错期等事件影响,大秦线运量有所承压,当季运量同比下降7.8%。不过与公司上半年表现一致,2019Q3 除大秦线外公司所辖的其他线路运量增长相对较好,使得公司总体发运量提升,最终当季营业收入同比下降3.5%,明显小于大秦线Q3 运量降幅。 成本管控加强,利润率小幅走低。在成本相对刚性背景下,单三季度公司营业成本同比下降2.7%,侧面反映公司当季加强成本管控。因此,尽管增量的其他线路以集运线路为主,利润率不及大秦线,但有力的成本管控推动母公司口径毛利率同比微升0.3pct。不过第三季度子公司延续中期表现,或有子公司亏损幅度略微扩大,最终致合并口径毛利率同比下降0.6pct。另一方面,朔黄铁路第三季度表现相对欠佳致投资收益同比下降2.9%,应税额变动致所得税较上年同期下降1.3 亿,子公司亏损扩大下少数股东权益减少,最终公司当季业绩同比基本持平。 Q4 大秦线或增速转正,成本端考虑工资压力。考虑秋季大修提前至9月启动,因此在1)大修错期下的基数效应;2)国铁集团“三保三增”攻坚战行动影响,大秦线Q4 有望增速转正,全年公司发送量保持增长。 但另一方面,国铁集团10 月1 日起工资上调或将加大Q4 成本端压力。 投资建议:经营稳健下类债属性依旧。尽管受下游需求疲弱、线路竞争等诸多因素影响,公司大秦线运量及业绩表现均有所下滑,但在成本管控加强下,业绩波动仍控制在合理范围之内,经营表现稳健,高分红下类债属性依旧,同时公司PB 处历史低位。预计公司2019-2021 年EPS为0.94、0.95 和0.96 元,对应PE 为8、8 和8 倍,以10 月29 日收盘价预计未来3 年股息率为6.1%、6.1%和6.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济波动致煤炭运输需求大幅下滑;2. 竞争线路价格大幅下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-04 7.63 8.93 12.61% 7.96 4.33%
7.98 4.59% -- 详细
3Q19,收入基本持平,盈利同比增长2.69%,业绩略超预期 10月29日,大秦铁路发布2019年三季报:1)按重述前报表测算,7-9月,收入同比降低0.12%,归母净利同比增长2.69%;2)按重述后报表测算,7-9月,收入、盈利同比降低3.46%、0.15%;3)3Q19业绩高于我们盈利预测4.95%。据10月30日业绩会,公司成本管控效益显现,3Q19材料维修等可控成本的减少,部分弥补了大秦线运量降低的负面影响;因折旧会计政策变更,3Q19所得税费用同比降幅达36%,对利润有正面贡献,此为一次性影响。我们上调2019-2021年EPS至0.94、0.93、0.91元,上调目标价至8.93-9.40元,维持“增持”评级。 下游用煤需求不佳,秋季检修提前,大秦线运量小幅下滑 3Q19,公司大秦线货运量同比下滑7.81%。7-8月,电煤需求旺季不旺,东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%;同期,大秦线运量同比降低6.38%。9月,电煤需求转入淡季,公司提前启动秋季例行检修,因检修错期(2019年为9月15日至10月8日,2018年为9月29日至10月23日),9月大秦线运量同比下降10.69%。大秦线运量下滑,但其他线路发运量增加,在二者综合影响之下,总收入的降幅远小于大秦线运量的降幅。公司的固定成本占比较高,因对变动成本的节支措施得当,3Q19营业成本同比降低0.53%,使毛利率小幅增加0.31pp。 增资蒙华公司,拓展北煤南运布局 大秦铁路于10月21日再度增资蒙华公司,持股比例增至10%,成为第四大股东。投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展;项目具有良好长期回报,公司预计项目IRR为6.22%。我们预计,1)浩吉线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点2023年);2)浩吉线对大秦线存在分流影响,但幅度不大。据可研报告测算,1)供给端:浩吉线与大秦线煤源基本没有重叠;2)需求端:大秦线目的地主要东南沿海,浩吉线为中部地区;在海进江方面,与浩吉线直达对比,蒙西、晋北通过大秦线海进江,至长江下游有优势,至长江中游持平,而至长江上游存在劣势。 高股息具有吸引力,上调目标价至8.93-9.40元,维持“增持”评级 我们维持大秦线运量预测不变,预计2019/20/21年运量为4.31/4.40/4.45亿吨。考虑成本管控和检修提前对4Q19成本的影响,我们小幅上调2019/20/21年归母净利预测至139.64、137.64、135.49亿元(前次135.03、132.95、130.68亿元)。2019/20/21年度股息率预计为6.18%、6.09%、6.00%(假设分红率为50%,基于2019/10/30收盘价)。公司历史PE中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2019PE不变,上调目标价至8.93-9.40元。 公司股息率较高,具备防御配置价值。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-11-04 7.63 -- -- 7.96 4.33%
7.98 4.59% -- 详细
新闻/公告。公司公布2019年三季度业绩,2019年前三季度,公司营业收入598.73亿元,较调整后增长2.62%,实现归母净利润120.88亿元,较调整后同比减少2.57%,最终实现基本每股收益0.81元,加权平均ROE为11.14%,业绩基本符合我们此前预期。 受大秦线运量下滑影响,母公司三季度营收同比减少2.24%。单看三季度,公司核心资产大秦线受到7、8月份水害、台风、港口电缆事故,以及9月份大修提前的影响,单季运量同比下降约6%,母公司大秦线外线路运量虽有增长,但整体收入仍受大秦线带动同比减少2.24%至185.68亿元,营业成本同比减少6.45%,毛利率同比提升0.3个百分点至21.33%。 三季度取得并表子公司3.5亿元左右分红,致使母公司口径净利润高增。受益于三季度取得并表子公司3.5亿元左右分红,母公司口径投资收益三季度高达11.36亿元,带来母公司净利润同比增长11.63%至43.88亿元,但从合并报表口径看,子公司分红影响剔除后,合并报表净利润同比减少1.98%至44.16亿元,归母净利润同比微减0.15%至40.48亿元。 预计四季度运量回升,长期看三层“安全垫”运量业绩有望维稳。前三季度大秦线受多重外部因素影响,运量持续走低,但外部突发因素不具持续性。看四季度单季,一方面大修错期影响在9月份提前释放,另一方面冬季枯水期火电需求恢复,预计单季运量将恢复正增长。此外展望明年及长期情况,我们去年提出大秦铁路三层“安全垫”逻辑,大秦线依托煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”政策推进以及相对低成本优势,长期看运量将脱离煤炭周期,有望高位维稳。 增资蒙华公司,长期看好业务发展。公司10月签订关于浩吉铁路的“出资协议”,以自有资金39.85亿元增资蒙华公司,成为第四大股东,一方面,这将提升公司未来板块整合及协同发展优势;另一方面,从投资回报看,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,开通短期利润小幅负面影响可忽略,整体看好此次投资对未来业务发展的促进。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元,对应PE在8倍左右,当前位置具有防守配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-31 7.65 8.82 11.22% 7.96 4.05%
7.98 4.31% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 598.72亿元,同比增长 2.62%;归母净利润 120.88亿元,同比下降 2.57%;扣非归母净利润 120.76亿元,同比下降 1.20%。其中 Q3实现营业收入 196.06亿元,同比下降 3.45%;归母净利润 40.48亿元,同比下降 0.15%。 火电需求不旺叠加大修提前,三季度大秦线运量同比下降。 2019年前三季度,公司核心经营资产大秦线累计完成货物运输量 32348万吨,同比减少 4.73%,主要受下游火电用煤需求不旺所致。 其中,受台风天气及 9月大秦线检修错期影响, 大秦线第三季度完成货运量 10529万吨,同比减少 7.81%; 货运量同比下降带动前三季度营业收入下滑2.57%。 随着四季度用煤旺季的到来以及检修提前完成,四季度增速有望改善,全年货运量有望实现 4.3亿吨。 大修成本导致毛利率下降, 财务费用下降带动期间费用率下降。 2019年前三季度公司营业成本增长 4.5%,高于 2.62%的收入增速,影响毛利率下降 1.36pct,前三季度毛利率为 25.46%,预计毛利率下降与大修提前有关。但公司财务费用 0.91亿元,同比减少 55%,主要系银行存款利息收入增加所致。期间费用率为 1.1%,较去年同期下降 0.36pct。 浩吉铁路分流总体可控,受益《交通强国建设纲要》。 9月 28日,浩吉铁路正式通车, 从铁路线路走向、主要货源地重合程度以及运价对比(浩吉铁路实际运价高于预期)来看,浩吉铁路对大秦铁路的分流总体可控。 大秦铁路对浩吉铁路增资后,持股比例达到 10%,成为其第四大股东, 长期看将为公司贡献增量投资收益。 此外,《交通强国建设纲要》明确提出进一步推动“公转铁”占比提升,公司将受益“公转铁”的推进。 投资建议: 在公转铁和煤炭供需格局稳定背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持 50%分红率。 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.96/0.98/0.99元, PE 分别为 8/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-11 7.61 8.65 9.08% 7.88 3.55%
7.98 4.86% -- 详细
2019年 9月,大秦线日均运量 112.77万吨,同比降低 10.69%10月 9日,公司发布月度数据公告:2019年 9月,大秦线完成货运量 3383万吨,同比下降 10.69%,日均运量 112.77万吨,日均开行重车 75.4列; 1-9月,大秦线累计完成货运量 32348万吨,日均运量 118.49万吨,同比减少 4.73%。我们认为, 9月运量符合预期;秋季检修错期导致 9月运量同比下滑。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.91、 0.89、 0.88元。维持目标价 8.65-9.10元。 在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。 秋季检修错期, 使 9月运量同比下滑,预计 10月增速将反转公司在 9月启动秋季例行检修,因检修时间同比错期( 2019年为 9月 15日至 10月 8日, 2018年为 9月 29日至 10月 23日), 9月运量同比增速受到拖累。我们测算,大秦线非检修日、检修日的日均运量为 120、 105万吨。 9月,电煤需求转入淡季,东南沿海六大电厂的煤炭日耗量从 7-8月高峰期均值 70.7万吨降低至 9月均值 66.4万吨。从同比角度观察,今年 9月需求好于 2018年, 但略差于 2017年。随着秋季检修结束, 大秦线恢复正常拉运,我们预计 10月日均运量回升至 116万吨,同比增加 4.17%。 电厂、 港口节点库存保持稳定尽管大秦线检修, 9月节点库存仍保持稳定;9月电煤供给和需求环比双降,供需基本平衡。六大电厂的库存从 9月初的 1630万吨降至月末的 1585万吨;秦皇岛港口库存从 9月初的 571万吨升至月末的 591万吨。 截至 10月 9日, 节点库存小幅高于去年同期。其中, 六大电厂库存为 1591万吨,同比高出 95万吨;秦港库存为 673万吨, 同比高出 156万吨。 增资蒙华公司,拓展北煤南运布局大秦铁路拟再度增资蒙华公司,交易完成后将成其第四大股东。我们认为,投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展;项目具有良好长期回报,公司预计项目 IRR 为 6.22%。我们预计, 1)浩吉线在开通后将经历亏损期, 而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点为 2023年); 2)浩吉线对大秦线存在分流影响,但幅度不大。 据可研报告测算, 1)供给端:浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠; 2)需求端:大秦线目的地主要东南沿海,浩吉线为中部地区;在海进江方面,与浩吉线直达对比,蒙西、晋北通过大秦线海进江,至长江下游有优势,至长江中游持平,而至长江上游存在劣势。 高股息具有吸引力, 维持目标价 8.65-9.10元和“增持” 评级公司股息率较高, 具备防御配置价值, 2019年股息率预计为 5.98%(假设分红率为 50%, 基于 2019/10/9收盘价)。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利为 135.03、 132.95、 130.68亿元。公司历史 PE 中枢为 10x, 我们基于 9.5-10.0x 2019PE 不变, 维持目标价 8.65-9.10元。 维持“增持” 评级。 风险提示: 经济快速下行,浩吉、蒙冀、 瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-11 7.61 -- -- 7.88 3.55%
7.98 4.86% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布9月份运营数据,公司核心资产大秦线9月份完成货物运输量3383万吨,同比减少10.69%,日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列,其中日均开行2万吨列车55.3列。前三季度累计运量3.23亿吨,同比减少4.73%。 秋季大修提前,带来9月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9月15日-10月9日,为期25天,较去年9月29日至10月23日的大修期提前14天,带来9月份运量的降低。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,9月上半月大修前日均运量能维持120万吨以上,反映运输环境的一定改善,下半月进入大修后,日均运量维持105万吨左右,全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响,月度日均运量同比口径不具参考价值。 三季度单季运量多舛,预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份受下雨、台风及港口电缆事故影响,运量分别同比减少4%、8.8%,9月份大修提前,较去年同期减少10.69%,最终多重因素影响单季运量同比减少6%,据此我们测算前三季度净利润有望在118亿元左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 增资蒙华铁路,长期看好业务发展。大秦铁路9月份公告继续增资蒙华铁路39.85亿元,参股比例提升至10%成为第四大股东,从格局看,未来板块整合及协同发展优势提升;从投资回报看,若按权益法计算,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响,可能带来3亿左右负面表上利润影响,整体我们看好大秦增资蒙华铁路。 维持盈利预测,维持“买入”评级。全年看大秦铁路风险可控,维持此前盈利预测,在全年大秦线运量4.4亿吨的假设下,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据10月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.2%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-10 7.55 9.00 13.49% 7.88 4.37%
7.98 5.70% -- 详细
投资建议:大秦铁路是西煤东运的重要通道,虽然今年受多重因素影响,但我们预计全年运输量维持稳定。中长期来看,煤炭产销错配以及“公转铁”政策都将支撑铁路货运需求。总体来看,浩吉铁路虽然已正式通车,但短期分流影响有限,大秦铁路业绩稳健,股利支付率高,仍具有明显的投资价值。我们预计19-21年公司EPS为0.93/0.98/1.01元,对应当前股价PE为8.1/7.7/7.5x。通过DDM估值模型测算(内在价值8.9元),给予目标价9元,维持“强烈推荐-A”评级。 年初以来受多重因素影响,大秦线运量下滑,但预计四季度开始煤炭需求复苏。大秦线是公司核心资产,但今年受台风、电缆故障以及火电需求下滑因素影响,2019年1-8月大秦线累计完成货运量2.90亿吨,同比减少3.98%。但随着四季度宏观经济企稳复苏,水电退潮,火电需求逐步恢复,预计全年货运量总体维持稳定。 我国煤炭资源区域分布主要集中在“三西”地区,产销错配奠定了煤炭运输需求的基础。我国煤炭资源集中在“三西”地区(山西、陕西和内蒙古西部)。煤炭供给方面,2018年,我国原煤产量35.46亿吨,同比增长5.2%。晋陕蒙三省区合计产量24.43亿吨,占全国产量的68.9%,比重比上年(67.2%)增加1.7pct。而煤炭消费集中在东部沿海地区,这种产销错配形成了西煤东运、北煤南运的煤炭运输格局。预计未来煤炭产能还将进一步向“三西”地区集中,煤炭运输需求仍有较大提升空间。 铁改持续深化,“交通强国”利好铁路板块。当前京沪高铁正式启动A股上市工作。目前铁总负债率维持高位,优质铁路资产上市,有望优化负债结构,提升经济效益。我们预计,未来优质铁路资产证券化将持续推进。另外,近日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,我们判断“公转铁”政策有望加快实施。相关政策不断利好铁路行业,优质铁路资产如大秦铁路有望充分受益。 风险提示:宏观经济超预期下滑、浩吉铁路分流超预期、“公转铁”政策不达预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-30 7.65 8.65 9.08% 7.75 1.31%
7.98 4.31% -- 详细
大秦铁路再度增资蒙华公司,将成为其第四大股东 9月20日,公司发布公告称:1)公司拟以39.85亿元再度增资蒙华公司,认购价格1元/股,股比为6.64%;2)公司曾在2018年12月以20亿元投资蒙华公司,股比为3.34%;3)交易完成后,公司累股比达10%,成为蒙华公司第四大股东;4)交易尚需股东大会审议。我们认为,1)投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展;2)项目具有良好长期回报,公司预计IRR为6.22%。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.89、0.88元。公司股息率较高,具备防御配置价值。维持目标价8.65-9.10元和增持评级。 拓展“北煤南运”布局,把握“公转铁”机遇 蒙华公司主要负责建设与运营浩吉铁路。浩吉铁路是“北煤南运”战略通道,北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西吉安,全长1815公里,远期规划运能2亿吨/年,在2015年开工,计划于2019年10月开通运营。浩吉线货源地主要为陕北、蒙西,目的地主要为鄂湘赣地区。据可行性研究报告,该项目的财务IRR为6.22%,投资回收期22年。我们认为,投资蒙华公司,有利于拓展“北煤南运”铁路布局,把握“公转铁”发展机遇。 煤炭产地西移,长江经济带环保趋严,促煤炭运输需求提升 煤炭供需结构变化,提升“北煤南运”需求。煤炭供给侧改革,淘汰落后产能。鄂湘赣地区因煤炭资源较为匮乏、煤质较差、开采条件恶劣,成为煤矿关闭整治重点区域。鄂湘赣三省的煤炭产量从2011年1.29亿吨降低至2018年2305万吨;在此期间,煤炭消费量基本稳定,2017年为3.19亿吨。与此对比,晋陕蒙的煤炭产量从2011年22.7亿吨提升至2018年24.4亿吨。据可研报告,浩吉铁路货量密度最高的运城至三门峡区段,2020年预计实现6050万吨运量,2025年预计达到1.21亿吨运量。 盈利贡献需待浩吉线上量,浩吉对大秦的分流影响可控 我们预计,1)浩吉线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点为2023年);2)浩吉线对大秦线存在分流影响,但幅度不大。据可研报告测算,1)供给端:浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠;2)需求端:大秦线目的地主要东南沿海,浩吉线为中部地区;在海进江方面,与浩吉线直达对比,蒙西、晋北通过大秦线海进江,至长江下游有优势,至长江中游持平,而至长江上游存在劣势。 高股息具有吸引力,维持目标价8.65-9.10元和“增持”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,2019年股息率预计为5.91%(假设分红率为50%,基于2019/9/20收盘价)。基于收购事件,我们调整公司2019-2021年归母净利预测至135、133、131亿元(前次136、135、132 亿元)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x 2019PE 不变,维持目标价8.65-9.10元。在全球降息周期,高股息资产对于低风险偏好资金的吸引力在提升。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-12 7.80 8.65 9.08% 7.83 0.38%
7.98 2.31%
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2019年8月,大秦线日均运量110.23万吨,同比降低8.83% 9月9日,公司发布月度数据公告:2019年8月,大秦线完成货运量3417万吨,同比下降8.83%,日均运量110.23万吨,日均开行重车76.7列;1-8月,大秦线累计完成货运量28965万吨,日均运量119.20万吨,同比减少3.98%。我们认为,8月运量同比下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)秦港供电线缆抢修影响铁路煤炭进港;3)台风利奇马影响环渤海湾煤炭出港。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.90、0.89元,调整目标价至8.65-9.10元。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。 暑期电煤需求旺季不旺,叠加抢修及台风天气影响 7-8月电煤需求旺季不旺,东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%。8月中上旬,秦港铁路煤炭调入量同比减少17.69%,主要受秦港供电线缆抢修、台风利奇马的影响;8月下旬,秦港运输恢复常态,铁路煤炭进港运量与去年同期基本持平。8月,我国进口煤约3295万吨,同比增加427万吨,环比增加7万吨。节点库存环比小幅下降。六大电厂的库存从8月初的1748万吨降至月末的1631万吨;秦皇岛港口库存从8月初的607万吨降至月末的576万吨。暑期煤炭市场旺季不旺,叠加清洁能源挤压、环保政策约束,我们判断煤炭运输需求放缓的趋势可能延续。 展望9月,用煤需求转入淡季,大秦线检修时点提前 9月,用煤需求转入淡季。9月1-9日,六大电厂煤炭日耗量同比下降1.82%,较8月下旬环比减少11.94%。电厂和港口库存表现分化。9月9日,六大电厂库存为1607万吨,高出去年同期102万吨;煤炭可用天数约23.7天,高出去年同期1.05天;秦港库存为539万吨,低于去年同期108万吨。展望9月中下旬,大秦线即将开启每年例行的秋季检修,因检修时间窗口同比错期(2019年初步计划为9月15日至10月9日,2018年为9月29日至10月23日),9月和10月的运量同比增速会受到基数影响。我们预计,大秦线9月、10月的日均运量约112、116万吨。 线路竞争压力渐显,下调目标价至8.65-9.10元 西安局与呼和局在2Q19 相继降低运价,蒙华线预计于4Q19 开通,三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设, 预计2019/2020/2021年运量为4.31/4.40/4.45亿吨(前次4.34/4.40/4.45亿吨)。因此,我们下调盈利预测,预计2019-2021 年归母净利为135.79、134.52、132.32 亿元(前次137.25/137.67/135.65 亿元)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2019PE 不变,下调目标价至8.65-9.10 元(前次8.70-9.20 元)。假设2019-2021 年分红率与2018 年持平,股息率预计为5.69%、5.63%、5.54%(基于2019/9/9 收盘价)。维持“增持”评级 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-12 7.80 -- -- 7.83 0.38%
7.98 2.31%
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新闻/公告。大秦铁路公布8月份运营数据,公司核心资产大秦线8月份完成货物运输量3417万吨,同比减少8.83%,日均运量110.23万吨。大秦线日均开行重车76.7列,其中日均开行2万吨列车52.5列。前8月份累计运量2.90亿吨,同比减少3.98%。 8月受港口及台风影响,日均运量仅110.23万吨。8月份大秦线运量较低,仍受多重突发事件影响。一方面8月上旬秦皇岛港六七九公司出现电缆故障影响作业,带来大秦线调入量减少,我们从秦皇岛港和曹妃甸港两港铁路调入量看,8月上旬调入量同比减少13.6%;另一方面8月中旬台风过境渤海湾,影响渤海湾港口作业,影响大秦线煤炭调入,我们仍以两港铁路调入量看,中旬两港铁路调入量同比减少15.9%。此外,火电需求仍然偏弱,从港口铁路调入量看,8月下旬大秦线运量虽逐步恢复,但运量仍未恢复至高位。 预计三季度单季运量同比下滑明显,四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份运量分别同比减少4%、8.8%,同时秋季集中修提前到9月份,9月单月运量必将同比减少,预计三季度单季运量将同比下滑8%左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 全年整体风险可控。基于以上三四季度分析,看整个下半年运量虽有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据9月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别5.9%、6.2%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-04 7.83 -- -- 7.94 1.40%
7.96 1.66%
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新闻/公告。公司公布2019年上半年业绩,上半年公司营业收入402.67亿元,较调整后增长5.86%,实现归母净利润80.41亿元,较调整后同比减少3.74%,最终实现基本每股收益0.54元,加权平均ROE为7.43%,业绩完全符合我们此前预期。 上半年大秦线受多因素影响运量略有下滑,但公司全口径货运量稳增长。从整个上半年看,大秦线运量2.18亿吨,同比减少3.2%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少2.6%;从单日运量看,上半年日均运量120.55万吨,峰值达135.84万吨。但全公司口径看,整体仍受益于“公转铁”政策,公司共完成货物发送量3.35亿吨,稳步增长4.5%。 下半年大秦线运量虽有下滑风险,但整体风险可控。对于下半年,大秦线7月份日均运量120.3万吨,同比减少4%,8月份秦皇岛港电缆及台风影响,根据两港铁路调入量看预计日均在110万左右,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们最新预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 唐港公司带来利润增量,现金流有所改善。公司2018年底以17.47亿元收购唐港公司19.73%股权,报告期内唐港公司实现归母净利润9.72亿元,为公司增厚利润2亿元左右。此外公司经营性现金流继续改善,上半年,在总员工人数增加的环境下,经营性现金流净额仍达50.43亿元,同比增长11.1%。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到8月运量仍有所下滑,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元(原预测141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元)。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据8月28日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.1%、6.4%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-03 7.74 -- -- 7.94 2.58%
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受煤炭需求偏弱及其他通道分流影响,核心资产大秦线运量同比下滑3.2%:上半年公司核心运营资产大秦线运量为2.18亿吨,同比减少3.2%,主要下滑原因是受货源结构调整变化、其他煤运通道分流、煤炭需求偏弱等多重因素影响。整体看,公司货物发送量为3.35亿元,同比增长4.5%,到达量为2.85亿元,同比增长0.4%,换算周转量为1971亿吨公里,同比减少4.7%。公司发送量增加但周转量下降的主要原因是,虽然山西地区煤炭发运量略有提升,但是来自内蒙、陕西的煤炭运量有所下降。 成本增速符合预期,营业利润同比增长0.51%:上半年公司实现营业收入402.7亿元,同比增长5.86%,收入增长主要原因是发送量增长。营业成本为296.9亿元,同比增长8.54%,其中人力成本81.1亿元,同比增长6.66%,折旧为35.8亿元,同比增长8.97%,货车使用费为22.9亿元,同比增长17.54%,各项成本增速基本符合预期。上半年实现营业利润117.11亿元,相对调整前、后分别同比增长10.93%、0.51%。 唐港铁路、朔黄铁路表现稳健:2018年公司收购唐港铁路19.73%股权并实现并表,2019年上半年唐港铁路实现净利润9.7亿元,公司持有权益对应利润约为1.92亿元,一定程度帮助增厚公司业绩。此外,公司参股朔黄铁路41.19%股权,2019年上半年朔黄铁路实现归母净利润39.8亿元,贡献公司投资收益16.4亿元,同比增长4.3%,增速稳健。 投资策略:虽然大秦铁路面临煤炭需求疲软、运能瓶颈、成本刚性增长的问题,但是我们认为目前股价已经充分反映了悲观预期,我们小幅调整了对公司的盈利预测,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元,对应2019年8月28日收盘价7.72元,PE为8X、8X、7.9X,假设维持50%分红率,股息为6.2%、6.2%、6.3%。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名