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大秦铁路 公路港口航运行业 2022-04-11 6.83 -- -- 7.08 3.66%
7.08 3.66% -- 详细
报告导读2022年3月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3887万吨,同比增长8.00%,日均运量125.39万吨。大秦线日均开行重车84.1列,其中日均开行2万吨列车62.5列。2022年一季度,大秦线累计完成货物运输量1.04亿吨,同比减少3.38%。 投资要点产能修复带动大秦线3月日均运量回升至125万吨以上3月大秦线日均运量125.39万吨,同比增长8.0%,环比增长13.3%,日均运量回升至125亿吨以上,年内首月正增长。一季度大秦线合计日均运量115.48万吨,同比下降3.4%。剔除春节错期因素后运量略低于去年同期,主要还是由于前2月冬奥会安监限产以及局部煤矿产区疫情影响,后续随保供稳价政策持续发力,运量有望持续向好。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1)供给端,国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运,铁路煤炭发运量快速增长,有力保障煤炭稳产稳供。 2)需求端,3月中下旬至4月逐步进入施工旺季,稳增长系列顶层设计有望陆续进入实操阶段,房地产需求也在稳地价、稳房价、稳预期的总基调下边际回暖,此外3月中下旬唐山区域疫情防控也导致阶段性汽运煤转向铁路运输。 整体供需依然向好,后续关注4月大秦线春季修,根据鄂尔多斯煤炭网,2022年大秦线春季修推迟至4月18日开展,检修时间压缩至20天(去年同期为4月6日至4月30日)。偶发因素消减及基建发力预期的推动下,预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报,3月5日,习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调,实现“双碳”目标,须立足富煤国情,坚持稳中求进,不踩“急刹车”,绿色环境与生产生活兼顾,且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润,谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/4/7)的股息收益可达7.0%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公 司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2022-02-10 7.10 -- -- 7.25 2.11%
7.25 2.11%
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报告导读2021年1月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3406万吨,同比减少8.22%,日均运量109.87万吨。大秦线日均开行重车72.9列,其中日均开行2万吨列车52.8列。 投资要点春节错期导致大秦线1月运量下降8.22%1月大秦线日均运量109.87万吨,同比下降8.22%,我们判断主要系2022年春节阳历日期较2021年有所提前提前,煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进,大秦线运量有望在春节后迎来修复,建议关注1-2月份大秦线合计日均运量情况。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨在供给端,中国煤炭运销协会于1月30日发布一季度煤炭稳供通知,要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修,以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应;国家发改委于2月9日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作,推动煤炭企业加快复工复产。 在运输端,国铁集团持续推进电煤保供专项行动,且2022年将持续深化铁路货运增量行动,进一步推动大宗运输结构调整,带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。 整体上,在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下,我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长,或进一步恢复至4.3-4.4亿吨。 环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在2月7日,《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030年前碳达峰,比原征求意见稿延迟5年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源,结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润,谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/02/09)的股息收益可达6.9%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.86倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2022-01-11 6.54 -- -- 7.25 10.86%
7.25 10.86%
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报告导读 2021年12月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3957万吨,同比4.3%,日均运量127.65万吨。大秦线日均开行重车83.5列,其中日均开行2万吨列车64.3列。2021全年,大秦线累计完成货物运输量4.21亿吨,同比增长4.0%。 投资要点 电煤保供运输持续,年底煤炭运输供需双旺 作为西煤东运大动脉,12月大秦线运量同比增长4.3%至3957万吨;11、12月合计运量7773.5万吨,同比增长2.7%。 1)供给端,国家煤炭保障工作持续推进,根据煤炭市场网数据,2021年内保供阶段共计批准5批次数百家煤矿产能核增,合计增加产能约4.2亿吨。 2)运输端,煤炭旺季国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作,太原局集团通过开辟电煤保供货运列车优先核实、配空、装车、放行、卸车的绿色通道等系列措施,高质推进电煤保供任务。 3)需求端,秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846万吨(截止2022/1/7),环比上月同期下降12.0%,料终端煤炭需求依然畅旺。 煤炭等大宗铁路运量依然有望稳健增长。根据1月4日国铁集团工作会议,2022年将持续深化铁路货运增量行动,进一步推动大宗运输结构调整,在基建发力预期下,运量有望维持稳健增长。 2021全年大秦线运量4.21亿吨,预计2022年4.3-4.4亿吨 大秦线运量在多重偶发因素下仍同比正增。受国家节庆期间产煤地区及港口限制作业、华北地区自然灾害、汛期异常天气多发三重偶发因素对煤炭供需及运输的不利影响,大秦线7月运量同比下降21.2%,Q3日均运量同比下降6.9%。2021全年,大秦线运量录得4.21亿吨,同比+3.96%,仍保持正增长。2022年,大宗货物公转铁趋势依然延续,我们预计大秦线运量4.3-4.4亿吨左右。 长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,运量提升空间仍在 能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 2020-2022年每股现金分红不低于0.48元,托底绝对收益 根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/ 股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/01/07)的股息收益可达7.4%,托底绝对收益。 盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF) 仅0.8倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-12-09 6.34 -- -- 6.53 3.00%
7.25 14.35%
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报告导读 2021 年11 月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3816 万吨,同比增长0.98%,日均运量127.20 万吨。大秦线日均开行重车84.8 列,其中日均开行2 万吨列车64.8 列。2021 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量3.81 亿吨,同比增长3.91%。 投资要点 秋季修后运量恢复,大秦线11 月日均运量环比大增20% 国铁集团太原局全力协调配合电煤保供,及时预警强降温天气并落实冻害检查,确保大秦线秋季修后煤炭保供运输畅旺。根据新华社,产煤区降雪因素扰动下,大秦线仍保持非施工日运量130 万吨以上,施工日运量110 万吨以上,全月日均运量达127 万吨,环比增长20.0%,同比微增1.0%,运量快速恢复。 电煤保供运输扎实推进,预计大秦线全年运量约4.20 亿吨 供给端大秦线秋季修后运力桎梏解除,叠加政策端国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作,调度更多铁路货运班次,大秦线11 月运量迅速恢复,相应港口及终端电厂煤炭库存回升至相对高位,秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破950 万吨。北方冬季用煤高峰期内“拉尼娜”现象造成冷冬效应,预计煤炭需求依然旺盛,因此若假设大秦线12 月日均运量维持125 万吨左右相对高位,则全年运量4.20 亿吨,同比增长3.8%。 长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,运量提升空间仍在 能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元,托底绝对收益 根据公司2020-2022 年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48 元/ 股。2020 年承诺兑现,10 股分红4.8 元,分红比例65.5%,公司2021 年对应当前收盘价(2021/12/7)的股息收益可达7.8%,托底绝对收益。 盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF) 仅0.78 倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-11-12 6.14 -- -- 6.35 3.42%
7.24 17.92%
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2021年 10月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3286万吨,同比持平,日均运量 106.00万吨。大秦线日均开行重车 70.7列,其中日均开行2万吨列车 53.4列。 2021年 1-10月,大秦线累计完成货物运输量 3.43亿吨,同比增长 4.25%。 投资要点10月秋季修提前结束,日均运量 106万吨10月上旬山西地区强降雨引发部分煤矿关停及南同蒲铁路中断, 但已于中旬双向恢复通车;此外 10月 4日起大秦铁路开展秋季修施工, 于 25日提前结束。 天气及施工因素双重影响下,大秦线日均运量仍维持 106万吨,同比持平微增,整体略超预期。 电煤保供运输扎实推进,运量有望明显回升冷冬效应提振煤炭需求, 国铁集团等铁路运输企业充分发挥铁路煤炭运输骨干作用,集中资源全力组织增运。根据国家发改委数据, 11月前 4天国铁集团煤炭日均装车约 8.8万车,同比增长 21%, 电煤装车约 6.3万车,同比增长 39%; 大秦线 10月底集中检修提前结束后,日均运量保持在 130万吨以上,助推秦皇岛港及曹妃甸港煤炭库存合计突破 800万吨。 假设大秦线 11月及 12月日均运量 125万吨,则全年运量 4.20亿吨,同比增长 3.59%。 长远看能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,运量提升空间仍在能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整, 公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2020年承诺兑现, 10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,公司 2021年对应当前收盘价(2021/11/8) 的股息收益可达 7.69%,托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整, 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 122.10亿元、135.18亿元、137.99亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.77倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底, 维持“增持”评级。 风险提示: 煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-10-13 6.34 -- -- 6.49 2.37%
6.49 2.37%
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黑体 2021年 9月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3462万吨,同比下降 1.45%,日均运量 115.40万吨。大秦线日均开行重车 76.0列,其中日均开行 2万吨列车 58.1列。 2021年前三季度,大秦线累计完成货物运输量 3.10亿吨,同比增长 4.72%。 投资要点9月日均运量环比微增, 10月短期受区域暴雨及秋季动车修影响或有承压9月份大秦线日均运量 115.40万吨,同比微降 1.45%,环比微增 0.15%。 自 7月偶发因素影响以来大秦线运量环比恢复, 但三季度整体受华北汛情影响较大,Q3合计日均运量 110.08万吨,同比下降 6.93%。 10月份运量或将承压,主要原因有二:一方面, 10月上旬山西地区受强降雨影响出现自然灾害,已停产煤矿 27座、非煤矿山 99座,此外南同蒲铁路中断,铁路运输有所停滞,当前已启动地质灾害Ⅲ级应急响应;另一方面, 10月 4日至 28日,大秦铁路展开为期 25天的集中修施工,我们预计秋季修期间大秦线日均运量约 100-105万吨。 电煤保供运输工作扎实推进,动车修后运量回升可期今年冷冬效应或将增加煤炭需求,国铁集团坚决贯彻落实国家能源保供要求,充分发挥铁路煤炭运输骨干作用, 全力做好今冬明春电煤保供运输工作。 冬季发电供暖用煤保供工作提前启动, 加强向太原、呼和浩特、西安、乌鲁木齐等煤炭主产区铁路局集团公司输送装运煤炭的空车,优先装运发电供暖用煤,在供暖季前支持重点地区及重点电厂进一步提升存煤水平。煤炭保供运输扎实推进之下,假设 10月份动车修及天气因素影响下日均运量 100万吨, 11-12月份日均运量回升至 115-120万吨,则预计大秦线全年运量 4.12-4.15亿吨,同比增长约 1.62%-2.38%。 长远来看,能耗双控、碳中和等环保政策影响略微,量价提升空间仍在运量角度, 能耗双控及碳中和等环保政策或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量仍有“三层安全垫” 支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整, 公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。 从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。 2020年承诺兑现, 10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,公司 2021年对应当前收盘价(2021/10/8) 的股息收益可达 7.59%,托底绝对收益。 黑体楷体 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整, 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底, 维持“增持”评级。 风险提示: 政策影响煤炭需求;公转铁推进不及预期;竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-09-10 6.29 -- -- 6.50 3.34%
6.50 3.34%
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2021年 8月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3572万吨,同比增长 3.1%,日均运量 115.2万吨。大秦线日均开行重车 76.4列,其中日均开行 2万吨列车 57.1列。2021年 1-8月,大秦线累计完成货物运输量2.76亿吨,同比增长 5.6%。 投资要点 偶发因素影响逐步消退,8月运量进入回升期8月份大秦线日均运量 115.2万吨,同比增长 3.1%,环比增长 16.2%,7月重大节庆期间安监趋严、华北地区自然灾害不利影响、汛期台风大水等异常天气多发终端扰动等短期偶发因素消除,相关铁路线运力逐步恢复,运量回升。 后续剔除秋季修影响,考虑三方面因素对运量回升的影响:1)保供增产政策持续推进增加煤炭供应;2)产区安监工作已成常态对煤炭产能影响边际增量有限; 3)港口库存在明显低位,待产能释放、煤价回落后港口补库需求将迅速回升。 总体上,我们仍然判断大秦线全年运量同比高增可期。 21H1归母净利润同比+36%,预计全年业绩同比高增公司 21H1实现营业收入 386.12亿元,同比+14.9%;归母净利润 74.63亿元,同比+35.9%,业绩继续回升。展望后续盈利,一方面关注可转债利息费用计提,公司 2020年 12月发行 320亿元可转债,受此影响公司 21H1利息费用同比增加 5.25亿元至 7.64亿元,预计全年同比影响额 10-12亿元;另一方面关注折旧调整,自 2021年 1月 1日起公司对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整,预计本次会计估计变更导致 2021年固定资产折旧额减少 22.93亿元,对应净利润增加 17.29亿元。综合运量回升、新增土地摊销、转债利息费用、折旧调整等因素,预计全年利润有望同步高增。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,公司 2021年对应当 前股价的股息收益可达 7.6%,托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.80倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期; 蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-09-01 6.02 -- -- 6.50 7.97%
6.50 7.97%
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2021H1,公司实现营收 194.11亿元,同比+19.33%,归母净利润 36.24亿元,同比+43.05%。 事件点评 运量整体修复,货物发送规模略超 19年同期。2021H1,随着疫情防控形势好转,铁路运量逐步恢复,且受需求支撑,货运恢复情况显著好于客运。 上半年,国家铁路发送货物 18.45亿吨,同比+8.9%,公司货物发送量为34177.7万吨,同比+12.4%,较 2019H1增长 2.0%,在全国铁路货运发送总量中的占比为 14.5%,货物发送规模超过 2019年同期,且同比增速领先行业; 国家铁路发送旅客人次 13.65亿人,同比+67%,公司旅客发送量为 1880.4万人,同比+61.6%,较 2019H1下降 33.0%。后续来看,短期扰动因素逐步消退,公转铁政策持续推进,叠加煤炭产量持续向“三西”地区集中,公司货运量有望维持高位。 业绩整体改善,盈利能力提升。2021H1,公司营收、归母净利润同比均转正,且较 2020H1分别+31.82pct、+66.51pct;毛利率、净利率分别为 26.05%、21.58%,较 2020H1分别+5.36pct、3.13pct。2021Q2,公司营收、归母净利润分别为 192.01亿元、38.39亿元,同比分别+10.74%、+29.70%;毛利率、净利率分别为 27.03%、22.26%,同比、环比均提升,且均高于 2019年同期。 期间费用率增加,经营活动现金流改善。2021H1,公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别+21.98%、46.64%、-2.83%,期间费用率 1.56%,同比+0.45pct;公司收到的运输款项增加,经营活动活动产生的现金流量净额为 96.62亿元,同比+228.90%;公司投资活动、筹资活动产生的现金流量净额分别为-42.23、-13.88亿元,同比分别+301.99%、-61.50%。 投资建议:公司路网纵贯三晋南北,横跨晋冀津京两省两市,拥有的铁路干线衔接了我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽。后续来看,公转铁政策有望支撑铁路货运需求维持高位,叠加国内煤炭产量向“三西”地区集中的趋势较为明显,货运业务有望支撑公司业绩稳定增长。此外,根据公司分红规划,2020年-2022年,除特殊情况外,公司每股派发现金股利原则上不低于2018年度,即 0.48元/股(含税),高分红基本确定。预计公司 2021年、2022年 EPS 分别为 0.86、092元,对应公司 8月 26日股价 5.99元,2021年、2022年公司 PE 分别为 6.95、6.51倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;公转铁政策落地不及预期;煤运需求下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-08-12 5.87 -- -- 6.33 7.84%
6.50 10.73%
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公告/新闻2021年7月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3093万吨,同比减少20.8%,日均运量99.8万吨。大秦线日均开行重车66.8列,其中日均开行2万吨列车50.4列。2021年1-7月,大秦线累计完成货物运输量2.40亿吨,同比增长5.9%。 投资要点 偶发因素导致7月运量低于预期7月大秦线日均运量99.8万吨,同比减少20.8%,环比减少11.3%。运量低于预期,我们判断主要系短期偶发因素导致:1)重大节庆期间安监趋严:根据搜狐网,上旬国家重大节庆期间北方五港限制作业,上游煤矿产地临时性减停产。2)华北地区自然灾害不利影响:根据新华社,7月11日侯月、太焦铁路因持续强降雨带来水害,造成运输中断。3)进入汛期全国台风、大水异常天气对终端多发扰动:根据中国气象局,7月全国平均降水量124.4毫米,较常年同期偏多3.2%,此外两个台风登陆我国,先后出现4次区域性暴雨过程,部分地区出现大风。 供需后续将恢复,全年运量仍有望回升至4.3亿吨以上供给侧:一方面,短期影响运输偶发因素已经消除,根据新华社,截至7月31日,因暴雨中断的侯月铁路开行列车已恢复至8成以上,遭二次受灾的太焦铁路也已得到有效抢修;另一方面,政策端保供稳价持续推进,预计有望提振大秦线运量。需求侧:迎峰度夏将进入高峰期,根据中国气象局,8月预计全国大部地区气温相较常年同期可能偏高,且目前秦皇岛港、曹妃甸港煤炭库存偏低,终端补库需求将迅速恢复。 多因素影响下2021年利润有望回升至疫情前水平对于公司2021年利润,运量回升(预计全年4.3亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1确认3.73亿元,预计全年影响10-12亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少22.93亿元,对应增厚净利润17.29亿元)等多重因素影响,全年报表利润有望回升至疫情前正常水平。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于0.48元,托底绝对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前股价的股息收益可达8.2%,托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.79倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-07-09 6.16 -- -- 6.12 -0.65%
6.50 5.52%
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2021年 6月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3376万吨,同比下降 13.3%,日均运量 112.5万吨。大秦线日均开行重车 74.4列,其中日均开行 2万吨列车 56.6列。2021年前 6月,大秦线累计完成货物运输量 2.09亿吨,同比增长 11.5%。 投资要点 煤炭供给短期偏紧叠加水电增发,对大秦线运输造成影响6月大秦线日均运量 112.5万吨,同比及环比略低于预期,我们判断主要系:1)国家重大节庆来临前安监力度加强,上游煤矿产地临时性减产、停产,上游煤炭供给短期偏紧,CCTD 数据显示 6月上旬晋陕蒙煤矿开工率维持在 77%左右,处于中偏低水平,但生产后续将逐步恢复,此外根据国家发改委,部分具备增产潜力的优质先进产能下半年还将逐步释放;2)进入汛期以后,来水大幅增加,水电出力明显增长,季节性因素水电丰沛对火力发电形成一定竞争;3)根据今日智库,进口煤政策边际放宽,6月份沿海重点用煤省份进口煤不占全年配额,进一步为进口煤松绑,6月份的进口煤到港量或达 2021年新高,此外根据进口煤订单看,7-8月会是进口煤到货的高峰期。 短期供给因素消除叠加三季度旺季,2021全年运量利润有望双回升运量端,2021年上半年,大秦线运量 2.09亿吨,假设秋季修当月日均运量 105万吨,则剩余 5个月份日均运量仅需达到 123万吨即能满足全年 4.3亿吨的要求,若短期供给短缺因素消除叠加或有的产区优质产能释放,且 Q3无台风、水害等偶发事件,则整体压力可控。利润端,运量回升(预计全年 4.3亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1确认 3.73亿元,预计全年影响 10-12亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少 22.93亿元,对应增厚净利润 17.29亿元)等多重因素影响,2021年报表利润有望回升至疫情前正常水平。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,预计公司 2020-202年对应当前股价的股息收益年均 7.2%、合计 21.7%,托底绝对收益。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别 136.61亿元、138.47亿元、141.96亿元。此外公司当前 PB(LF)仅 0.84倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期; 替代性煤炭渠道及电力供给上量。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-05-12 6.51 -- -- 7.11 1.28%
6.60 1.38%
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公告/新闻 2021年 4月,公司核心资产大秦线完成货物运输量 3069万吨,同比增 长 3.3%,日均运量 102.3万吨。大秦线日均开行重车 66.4列,其中日均 开行 2万吨列车 52.3列。 2021年前 4月,大秦线累计完成货物运输量 1.38亿吨,同比增长 18.1%。 投资要点 4月春季修影响,日均运量环比下降 11.9% 根据我的钢铁网资讯, 2021年大秦线春季修在 4月 6日至 30日开展,较 2020年提前( 5月 1日至 28日),致使 4月单月运量承压,实现日均运量 102.3万 吨,环比下降 11.9%,同比增长 3.2%。 2021年前 4月,大秦线运量同比累计增 长 18.1%,较 2019年同期仍低 3.0%。 大秦线检修结束后, 运力瓶颈打开,从 港口端数据看, 秦皇岛港、曹妃甸港煤炭铁路调入量随春季修结束迅速回升, 截止 5月 10日两港库存 936.6万吨,较 4月 30日提升 122.6万吨, 预计 5月 份大秦线运量高位维稳。 春季修后供需双旺, 预计全年运量 4.3亿吨以上 供给侧, 一方面进口煤政策整体依然偏紧, 2021年一季度进口煤 4137万吨, 同比下降 35%, 宏观政策影响下澳煤进口量持续压缩, 将产量需求进一步压向 “三西” 地区( 21Q1中国未进口澳洲动力煤); 另一方面 5月份起执行新长协, 叠加新煤管票下发, 煤炭供应增长有望拉动运量回升。需求侧, 迎峰度夏保供 预期下, 终端电厂港口需求有望回暖。展望后续, 受益于我国制造业领先全球 的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线 运量将回升至疫情前 4.3亿吨以上。 业绩持续恢复, 2021全年有望恢复疫情前正常水平 公司近期发布 2020年报及 2021年一季报,分拆季度看, 20Q1-21Q1归母净利 润分别 25.70亿元、 30.06亿元、 33.25亿元、 19.95亿元、 36.24亿元, 同比分 别-35.83%、 -25.51%、 -17.87%、 +26.22%、 +43.05%,业绩逐步恢复。 展望后续盈利,一方面关注可转债利息费用计提,公司 2020年 12月发行 320亿元可转债, 21Q1利息费用 3.73亿元,同比+2.48亿元,环比+2.63亿元,对 未来财务费用有一定影响;另一方面关注折旧调整,自 2021年 1月 1日起公司 对部分固定资产进行折旧年限及净残值率估计调整,预计本次会计估计变更导 致 2021年固定资产折旧额减少 22.93亿元,对应净利润增加 17.29亿元。 在运 量回升、刚性成本费用增长及折旧调整等多因素对冲下, 2021年报表利润有望 回升至疫情前正常水平。 长远来看, “碳中和”影响略微, 量价提升空间仍在 运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求, 但长远看,大秦线运量高位维增有 三方面因素支撑: 1)煤源结构调整, 煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩 固大秦铁路主业护城河; 2)运输结构调整, 公转铁持续推进,国铁集团与各地 方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主 导的格局; 3)竞争线路分流较弱, 西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本 优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在 需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。 从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国 铁统一基准运价,存在一定上浮空间, 我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限 可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所 调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 2020-2022年每股现金分红不低于 0.48元,托底绝对收益 根据公司 2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于 0.48元/ 股。 2020年承诺兑现, 10股分红 4.8元,分红比例 65.5%,预计公司 2020-2022年对应当前股价的股息收益年均 6.8%、合计 20.5%,托底绝对收益。 盈利预测及估值 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整, 我们预计 2021-2023年公 司归母净利润分别 136.61亿元、 138.47亿元、 141.96亿元。 此外公司当前 PB(LF) 仅 0.87倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期; 蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-04-12 6.89 -- -- 7.06 2.47%
7.11 3.19%
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低基数影响下,运量同比增长12%。 受上年同期疫情导致的低基数影响,3月份大秦线日均运量同比增长11.6%至116.1万吨,Q1合计日均运量同比高增24.5%至119.5万吨。若剔除疫情因素看,Q1合计日均运量较2019年同期持平微降2.0%。 度过4月春季修后,运量将进一步向上。 从前3月运量情况看,呈现向好趋势。一方面,进口煤依然收紧,2021年前2月进口煤2423万吨,同比下降46%;另一方面,终端需求回暖带来港存去化,秦皇岛港及曹妃甸港库存自3月初以来逐步回落低位。展望后续,根据我的钢铁网资讯,春季修在4月6日至30日开展,较2020年提前(5月1日至28日),致使4月单月运量承压。但看2021全年运量稳增可期,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量4.3-4.4亿吨左右。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在。 运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有7-8pts上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值。 假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来3年每年每股分红0.48元,当前股价对应股息率7.0%,同时当前PB(LF)仅0.88倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤放开导致竞争性线路上量分流。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-03-05 6.61 -- -- 7.08 7.11%
7.11 7.56%
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低基数影响下,运量同比高增受上年同期疫情及煤炭谈长协导致的低基数影响,2月份大秦线日均运量同比高增 45.3%至 123万吨。进一步剔除春节错期因素看,1-2月大秦线日均运量121万吨,较 2020年同期日均运量增长 32.1%,较 2019年同期日均运量增长1.0%。 静待春季修后运量进一步向上2021年前 2月,一方面就地过节导致下游春节假期减产效应较弱,另一方面上游煤炭产地保供政策维持充足供给,大秦线运量充足,从港口端验证数据看秦皇岛港及曹妃甸港库存也已回升至相对高位。展望后续,待两会结束及春季修完成后静待运量有望进一步回升。看 2021全年,受益于我国制造业领先全球的恢复态势以及国铁集团深入实施货运增量行动的工作重点,我们预计大秦线运量 4.3-4.4亿吨左右。 大股东增持股份彰显信心大股东太原局集团仍将不定期增持公司股份。基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可,控股股东太原局集团计划自 2020年 11月 25日起 12个月内择机增持公司股份,累计增持数量不低于 1.49亿股,累计增持金额不超过 15亿元。截止 2020年 12月 16日,太原局集团已累计增持 7487.28万股,后续不定期增持将对股价形成有效支撑。 长远来看,“碳中和”影响略微,量价提升空间仍在运量角度,“碳中和”或影响整体煤炭需求,但长远看,大秦线运量高位维增有三方面因素支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向“三西”地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动,长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振,大秦线在需求端保障充足。 运价角度,费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看,大秦线当前实行国铁统一基准运价,存在一定上浮空间,我们测算单线运价仍有 7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进,若公司运费机制后续有所调整,则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别 107.72亿元、134.30亿元、137.05亿元。公司承诺未来 3年每年每股分红 0.48元,当前股价对应股息率 7.3%,同时当前 PB(LF)仅 0.85倍,安全边际充足且有确定性收益托底。维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2021-01-07 6.47 7.33 11.57% 6.78 4.79%
7.08 9.43%
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电煤迎峰度冬,大秦铁路正处于运煤旺季 12月,大秦线完成货运量3793万吨,同比增长7.54%;日均运量122.35万吨;2020全年,大秦线累计完成货运量4.05亿吨,同比减少5.99%(公司公告2021/1/5)。冬季用煤高峰期已至,叠加“拉尼娜”冷冬影响、工业用电需求大增、进口煤剩余额度限制,大秦线运量在11-12月维持高位。展望1Q21,尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加,但是寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续,我们预计大秦线在1Q21的日均运量维持在120-125万吨的高位。我们预计2020/21/22年EPS为0.71/0.79/0.77元,目标价为7.90元。维持“增持”评级。 冷冬叠加工业用电大增,驱动大秦线4Q20运量增长 大秦线运量在4Q20同比增长1.2%;其中,10月为秋季例行大修期,11-12月的日均运量约124万吨,接近满载状态。大秦线冬季货运量的增长主要因为:国内寒冷天气使生活用电增加、海外订单回流使工业用电提高、进口煤存在剩余额度限制。在需求方面,12月全国发电量(快报数据)同比增长约11%(国家发改委)。在运输方面,12月国家铁路的煤炭发送量同比增长10%(国家铁路局);秦皇岛港、曹妃甸港、黄骅港、京唐港东港的铁路煤炭入港量同比增长7%、33%、4%、4%(Wind)。在竞争结构方面,进口煤对大秦线的竞争压力较小,因为年末存在进口煤剩余额度限制。 1Q21电煤高景气或将延续,大秦线运量有望保持高位 我们预计,大秦线1Q21的日均运量维持在120-125万吨的高位,基于:1)大秦线下游地区处于冬季电煤旺季后半程(传统旺季为11月-次年1月);2)寒冷天气与外贸订单驱动的生活工业用电高峰需求或将持续;3)尽管进口煤额度刷新或使煤炭进口量环比增加(历史情况见图表5),但下游用煤需求强劲或使国内运煤量仍保持高位;据新华社报道,国铁集团力争2021年1月日均装运电煤超过5.2万车(2020年12月:5.1万车)。 320亿元可转债顺利发行,对股本的潜在摊薄比例约28% 公司在2020年12月发行320亿元可转债,初始转股价格7.66元,较正股当前价格6.50元高出约18%。假设可转债全部转股,股本摊薄比例约28%。考虑转股溢价率较高,我们模型假设可转债在2022年底前不转股。 高股息具有吸引力,维持“增持”评级 据公司2020/21/22年分红承诺,每股股息将不低于0.48元/年,对应股息率7.4%。我们预计大秦线2021/22年运量为4.35/4.35亿吨。我们上调2020年归母净利至106亿元(前值105亿元),因大秦线冬季运量高于我们预期;我们下调2021/22年归母净利至118/114亿元(前值127/125亿元),因320亿元可转债产生较高的财务费用、疫情反复降低旅客出行意愿。我们基于10x2021PE(前值10x2020PE;公司在2014-2019年的历史PE中枢为10倍),调整目标价至7.9元(前值7.0元),维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,浩吉/蒙冀/瓦日铁路分流运量,公路治超放松。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名