事件： 公司 Q1 实现营收 14.3 亿元，同环比+47%/-6%，归母净利 0.7 亿元，同比扭亏，环比+88%，扣非净利 0.5 亿元，同比扭亏， 环比+29%，毛利率 14%，同环比+5/+1pct，归母净利率 5%，同环比+6/+2pct，业绩基本符合市场预期。 Q1 出货 7500 万颗， 环降 6%， 单颗盈利持续恢复。 锂电池方面， 24 年Q1 贡献收入 5 亿元，出货 7500 万颗，环降 6%， 24 年公司目标出货 4亿颗，同增 80%+。盈利方面， 24 年 Q1 贡献利润 3200 万元，对应单颗盈利 0.43 元，环增 7%， 24 年看，随着下游需求的回暖，产能利用率逐步提升，单颗盈利预计恢复至 0.5 元。此外公司布局 eVTOL、 AI 机器人等领域，积极挖掘具有潜力的其他应用场景。 金属物流保持稳定增长， LED 开始实现盈利。 金属物流方面， 24 年 Q1贡献收入 5.7 亿元，贡献利润 3100 万元，公司保持着 3C 市场的优势地位，进一步扩大新能车、 5G 通信等高成长市场份额， 24 年利润预计稳中有升。 LED 方面， 24 年 Q1 贡献收入 3.5 亿元，贡献利润 600 万元，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升， 24 年预计开始实现盈利，金属物流+LED 业务预计贡献 2 亿利润。 期间费用率有所下降， 经营性净现金流高增。 24Q1 期间费用 1.4 亿元，同增 15%，环降 10%，期间费用率 9%，同降 2.6pct，环降 0.4pct。 Q1末公司存货 15.2 亿元，较年初下降 19%； 24Q1 公司经营活动净现金流净额为 4.5 亿元，同增 350%，资本开支为 2.5 亿元，同增 5%。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持对公司 24-26 年归母净利润3.3/4.0/4.7 亿 元 的 预 测 （ 此 前 预 测 3.3/4.0/4.6 亿 元 ） ， 同 比+134%/+23%/+17%，对应 PE 为 28x/23x/20x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

深圳机场：24Q1盈利中枢9772万元，同比扭亏为盈 根据深圳机场2023年报，公司2023年营业收入41.65亿元，同比+56%，实现归母净利润3.97亿元，扣非归母净利润-1.56亿元，扣非同比减亏约11亿元，其中非经常性损益主要来自深江铁路项目房屋征收补偿款5.56 亿元。 根据2024年一季度业绩预告，公司预计24Q1归母净利润0.83-1.13亿元（23Q1为-1.08亿元），扣非归母净利润6250-8450万元（23Q1为-1.35亿元）。 ? 运营数据：24Q1旅客吞吐量恢复至19Q1的118% 2023年，深圳机场航班起降架次约39.3万架次，同比22年+67%，同比19年+6%；旅客吞吐量5273万人次，同比22年+145%，同比19年-0.4%，其中国内航线旅客吞吐量5025万人次，同比22年+135%，国际航线旅客吞吐量215万人次，同比22年+1305%，地区航线旅客吞吐量约33万人次；货邮吞吐量160万吨，同比22年+6%。 24Q1，深圳机场航班起降架次约10.9万架次，同比+21%；旅客吞吐量1557万人次，同比+36%，恢复至2019年同期的118%，其中国内航线旅客吞吐量1445万人次，同比+28%，国际航线旅客吞吐量101万人次，同比+459%，地区航线旅客吞吐量约11万人次，同比+4960%；货邮吞吐量40.6万吨，同比+21%。 ? 收益分析：民航市场回暖，公司24Q1扭亏为盈 2023年，公司实现营业收入41.65亿元，同比+56%，实现扣非归母净利润-1.56亿元。分业务看，1）航空主业业务收入30.37亿元，同比+72%，营业利润（剔除子公司分红）-2.47亿元。2）航空物流业务收入3.15亿元，同比+23%，营业利润1.07亿元。3）航空增值服务业务收入4.35亿元，同比+64%，营业利润2.66亿元，其中免税商铺租金收入约5930万元。此外，公司与深免合资成立的鹏盛空港免税公司于2023年11月开始运营，当年收入2775万元、净利润-92万元。4）航空广告业务收入3.78亿元，同比-2%，营业利润3.76亿元，主要因为2023年深圳机场广告经营权调整，过渡期间广告收入小幅下滑。 2024年一季度，随着民航市场持续回暖，公司主营业务收入进一步提升，预计实现归母净利润0.83-1.13亿元。 ? 投资建议与盈利预测 深中通道、深江铁路陆续开通将扩大深圳机场对广东地区的辐射，公司有望持续完善国际航线网络，建设国家物流枢纽，升级商业业态。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.57、6.64、7.73亿元，维持“增持”评级。 ? 风险提示：客流量不及预期，商业发展不及预期等。

事件：唐山港发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%；归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%，2023年基本EPS为0.32元；扣非后归母净利润19.15亿元，同比增长20.24%。2023年，公司拟每10股派发现金红利2元（含税），分红比例为61.57%，对应2024年4月16日收盘价，股息率为4.42%。 点评：公司区位优势突出，经济腹地广阔：公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点；公司港口功能设施齐全，结构布局合理，目前已建成1.5万吨级-25万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头，公司四港池25万吨级内航道已投入试运行，船舶通过能力和通航安全水平进一步提升。 京唐港区经济腹地辐射唐山市以及华北、西北等内陆地区，与腹地经济的关联性很高，对经济的带动能力较强。直接经济腹地唐山市是我国北方重要工业城市，公司与主要客户间的运输距离短、成本低，对客户的吸附能力很强，在钢材、焦煤、铁矿石等货种的市场竞争中优势突出；公司延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路、大秦铁路集疏运优势，是北煤南运的主要下水港口之一。 2023年，公司港口生产提效增量，全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.74%；矿石完成1.07亿吨，同比增长11.37%；煤炭完成0.69亿吨，同比增长6.71%；钢材完成0.18亿吨，同比增长25.77%；砂石完成0.2亿吨，同比增长2.95%。公司其他货种完成0.15亿吨，同比增长21.67%。矿石和煤炭是公司的主要货种，2023年矿石吞吐量占公司总货物吞吐量的46.75%，煤炭吞吐量占公司总货物吞吐量的30.26%。 散杂货板块贡献主要营业收入及毛利润，2023年均录得较高增长：2023年公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%，主要系公司吞吐量同比增加所致。其中散杂货板块实现营收53.77亿元，同比增长17.59%；商品销售板块实现营收2.83亿元，同比下降66.64%；物流与服务板块实现营收1.44亿元，同比下降8.14%。 2023年公司实现毛利润26.69亿元，同比增长22.60%。其中散杂货板块实现毛利25.38亿元，同比增长33%，毛利率为47.20%，同比增加3.29pcts；商品销售板块实现毛利0.33亿元，同比下降69%，毛利率为11.78%，同比增加6.87pcts；物流与服务板块实现毛利0.73亿元，同比下降29%，毛利率为50.81%，同比减少15.29pcts。 2023年公司实现投资收益5.09亿元，同比增长1.76%，基本保持平稳。2023年投资收益占利润总额的比重为19.74%，其中权益法核算的长期股权投资收益占投资收益的96.17%，主要为对联营企业和合营企业的投资收益，其中唐港铁路有限责任公司、唐山曹妃甸实业港务有限公司两家公司权益法核算的长期股权投资收益占比达98.33%。2023年唐港铁路有限责任公司实现投资收益3.87亿元，同比下降0.14%；唐山曹妃甸实业港务有限公司实现投资收益0.94亿元，同比增长33.65%。 河北省实施港口资源整合，为公司发展带来战略机遇：2022年10月30日，河北港口集团重组成立，承担全省港口投资运营主体职能，将秦皇岛、唐山、沧州三地港口业务重组整合，进一步推进集团化管控、一体化管理、专业化运营。整合后有助于减少港口重复建设和同质化竞争，推动资源配置更加高效，促进各港区优势互补、合作共赢、提质增效，将为公司未来发展带来新的战略机遇。 持续高分红回报股东：2020-2023年，公司实际分红比例分别为64.32%、99.30%、70.14%、61.57%，每股分红分别为0.20、0.35、0.20、0.20元，保持较高分红水平，积极回报股东。 投资策略与盈利预测：唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，主营货物运量稳健增长，业绩保障较强，同时公司实施高分红政策，注重股东回报，此外，在河北省港口资源整合的背景下面临新的发展机遇。综上，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.97、21.63、22.32亿元，EPS为0.35元、0.36元、0.38元，对应2024年4月16日收盘价，PE为12.8X、12.4X、12.0X，PB为1.29X、1.23X、1.17X，假设未来维持0.2元/股分红，股息率为4.42%。维持“增持”评级。 风险提示：经济周期、相关行业发展趋势变化、生产原料价格、人工成本等上升、腹地企业产能受限、环保类支出增加等。

公司公告 2023年报及 2024年一季报： 1）业绩表现： 2023年归母净利润 4.3亿元，同比-29%； 2023Q4归母净利润 0.28亿元，同比-78%； 2024Q1归母净利润 1.5亿元，同比+41%。 2）营业收入： 2023年实现 97.5亿，同比-15.7%； 2023Q4营业收入 21.3亿，同比-14%； 2024Q1营业收入 29亿，同比+23%。 3）成本费用端： 2023年营业成本 86亿，同比-17%； 2023Q4营业成本 18.7亿，同比-15%； 2024Q1营业成本 25.6亿，同比+23%； 2023Q4三费比率（管理+销售+财务） 8.7%，同比+3pts，环比+5.2pts。 4）利润率： 2023年综合毛利率 11.8%，同比+0.9pts；归母净利率 4.4%，同比-0.8pts。 2024Q1综合毛利率11.6%，同比+0.4pts，环比-0.4pts；归母净利率 5.2%，同比+0.6pts；扣非归母净利率 4.8%，同比+0.5pts，环比+3.5pts。 5）现金流： 2023年经营净现金流 7亿，同比+15%； 2024Q1经营净现金流-1.2亿，上年同期为 3.1亿。 分业务看： 1）综合物流部业务： a）MGF 全球货代业务： 2023年营业收入 22.2亿元，同比-41%，营收占比 23%；毛利 2.7亿元，毛利率 12%，同比增加 0.63个百分点，毛利占比 23%。 b） MGM 全球移动： 2023年营业收入 6.5亿元，同比-33%，营收占比 7%；毛利 1亿元，毛利率 16%，同比减少 2.67个百分点，毛利占比 9%。 c）MRW 区域仓配一体化： 2023年营业收入 7亿元，同比-4%，营收占比 7%；毛利 3.3亿元，毛利率 48%，同比增加 1.31个百分点，毛利占比 29%。 d） MRT 区域内贸交付： 2023年营业收入 18.5亿元，同比+7%，营收占比 19%；毛利 1.5亿元，毛利率 8%，同比减少 1.28个百分点，毛利占比 14%。 2）化工品交易部业务： MCD 不一样的分销： 2023年营业收入 43.2亿元，同比-1%，营收占比 44%。毛利 2.8亿元，毛利率 6%，同比增加 3.32个百分点，毛利占比 24%。 股权激励： 2024年股权激励计划占公司总股本的 2.2%，激励对象合计 82人，业绩考核以 2023年为基数， 24-27年归母净利润增长率不低于 30%、 56%、87%、 125%，对应净利润分别为 5.6、 6.7、 8.1、 9.7亿元，同比分别为 30%、20%、 20%、 20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20元（2024/4/12收盘价为 56.66元）。 未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。 1）积累国内外头部客户资源，持续加强深入合作。 通过 20多年的行业运营，公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系，包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业，公司客户数量逐年增加，截至 2023年末，公司有效客户数量已超 8,000个。 2） 持续加强数字化建设与转型。 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 3）全球化布局全面启动。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司， 2023年 MW-SG 出资 2,200万新加坡元收购 SDL100%股权，出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑需求承压， 我们调整 2024-2025年归母净利润分别为 5.9、 7亿元，（原预测为 7.3、 9.4亿元）， 引入 2026年盈利预测 8.3亿元， 对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06元，对应 PE 16/13/11倍。 2）投资建议： 给予2024年 20倍 PE，对应一年期目标市值 118亿元，对应目标价 71.8元，预期较现价 27%空间， 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。

事件近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%；点评密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

投资事件公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 52.22亿元，同比下降 16.92%； 归母净利润 1.41亿元，同比下降 62.78%； 拟每 10股派发现金红利 0.15元(含税)。 投资要点 锂电池需求持续复苏， 新兴领域布局打开成长空间2023年， 公司锂电池业务实现营业收入约 16.38亿元，同比下降 35.93%， 江苏天鹏净利润亏损 0.35亿元。 目前来看，行业库存水平已基本恢复正常，美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，电动工具替换周期开启， 2024、 2025年全球电动工具行业需求将迎来复苏， 公司预计 2024年锂电池销售量增速将超过 80%。 另外， 公司正在积极布局电动垂直起降飞行器(eVTOL)、人工智能机器人、 BBU 电池等新兴领域，其中公司正在研发 21700-4.5Ah eVTOL 用锂电池， 结合 eVTOL 产品高安全、高可靠性、长寿命等产品需求，采用先进材料体系和结构满足产品应用。 LED 业务实现扭亏为盈， 金属物流配送稳中向好2023年．公司 LED 业务营业收入约 12.40亿元， 同比增长约 10.04%； 淮安顺昌实现扭亏为盈，归母净利润约 0.04亿元。 得益于公司产品持续迭代和市场需求回暖，特别是 Mini LED 系列产品逐步放量，成功进入全球主要头部客户供应链体系。 金属物流配送业务方面， 保持传统 3C 市场的优势， 净利润同比增长约 6%。 推动海外产能加速落地， 马来西亚产能有望于 2025年投产在全球市场拓展方面， 公司调整原计划，将投入淮安二期锂电池项目的资金用于马来西亚项目， 目前项目已完成土地取得等前期工作，于 2023年第四季度开始土建工程施工，有望于 2025年底投产。 此外，公司正在布局固态/半固态产品。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。考虑到行业竞争加剧等，我们谨慎下调公司2024-2025年归母净利润分别至 4.37亿和 5.67亿元(下调前分别为 6.24和 8.36亿元)， 新增 2026年预测为 7.04亿元， 对应 EPS 分别为 0.38、 0.49、 0.61元，对应PE 分别为 22、 17、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单需求不及预期、 上游材料价格波动较大、新产品拓展慢、 市场竞争加剧风险等。

事件概述4月1日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入157.50亿元，同比下滑2.96%；归母净利润35.72亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润33.39亿元，同比下滑0.77%。此外，公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），合计派发现金股利14.50亿元。 分析与判断公司是全球领先的港口投资、开发和运营商，具备建设世界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势。规模方面，截至2023年底，公司于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、大洋洲、南美洲及北美洲等26个国家和地区的51个港口。2023年，根据Alphaliner第三季度前20大港口增速计算，预计公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。 业务量：2023年公司港口共完成集装箱吞吐量18019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。分地区来看，集装箱业务方面，内地港口完成吞吐量14030.6万TEU，同比增长33.4%；香港及台湾地区完成582.5万TEU，同比下降15.5%；海外地区完成3406.4万TEU，同比增长0.6%。散杂货方面，内地港口完成吞吐量12.48亿吨，同比增长70.0%；海外港口完成691.5万吨，同比增长25.2%。 收入端：2023年公司核心的港口业务录得营业收入150.36亿元，同比下滑3.78%，占总营收的95.47%；保税物流业务录得营业收入5.33亿元，同比增长19.54%；物业开发及投资业务录得营业收入1.82亿元，同比增长14.82%。此外，2023年港口业务的毛利率为41.50%，同比提升0.08pct。分地区来看，中国大陆、香港及台湾地区录得收入109.59亿元，同比下滑9.47%；其他国家录得收入47.92亿元，同比增长16.16%。 投资收益：2023年公司投资收益录得63.49亿元，同比下滑13.95%；其中，对联营企业和合营企业的投资收益为59.79亿元，同比下滑16.79%，主要由于上港集团的投资收益由2022年的47.63亿元同比下滑22.29%至37.01亿元。 分红：公司公告了2023年度利润分配预案，拟每股分配现金股利0.58元（含税），较2022年同比提升28.89%，且分红率达到了40.58%，自2021年起公司持续提升其分红率。以2023年底的公司每股市价计算，公司2023年股息率为3.63%。投资建议2023年受到全球经贸及国际航运业的影响，全球主要枢纽港集装箱吞吐量增长乏力，但亚洲港口整体生产形势仍展现出一定的韧性，2024年全球经济的增长预计仍将处于缓慢复苏阶段，但作为全球领先的港口投资、开发和运营商，我们认为招商港口的集装箱业务有望较为平稳的度过市场波动时期。同时，招商港口是坚持“一带一路”沿线国家港口布局的上市公司之一，我们认为由于港口具备不可复制性，海外优质港口的布局将会给予公司较大的先发优势。2023年公司海外拓展实现了新突破，控股子公司招商局港口于2023年11月签订收购协议，拟以6120万美元收购位于印尼的NPH51%股权并将成为其控股股东，本次交易拟于2024年上半年完成交割。我们认为，本次收购是公司在东南亚的重要突破，将推动公司进一步分享RCEP区域快速发展带来的红利。 我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为169.68亿元、179.21亿元和188.10亿元，分别同比增长7.73%、5.62%和4.96%。其中，港口业务分别贡献161.94亿元、170.94亿元和178.91亿元，同比增长7.70%、5.56%和4.66%。2024-2026年期间公司毛利率预计呈现稳步提升的趋势，分别为41.20%、41.36%和41.40%。2024-2026年公司归母净利润分别为37.77亿元、40.05亿元和42.10亿元，同比增长5.74%、6.04%和5.12%，对应EPS为1.51元、1.60元和1.68元，以2024年4月10日收盘价对应的市盈率为12x、11x和11x，维持“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期。

事件：上港集团发布 2023年年报，营业收入 375.52亿元，同比增长 0.73%，归母净利润 132.03亿元，同比下滑 40.21亿元或 23.34%。扣非归母净利润 125.70亿元，同比下滑 25.55%。基本每股收益 0.57元，向全体股东每 10股派发现金红利人民币 1.72元(含税)，共拟派发 40.05亿元红利，占归母净利润的 30.33%。业绩符合预期。 归母净利润下滑主要系投资收益减少。2023年投资收益 71.41亿元，占归母净利润比重54.09%，相较于 2022年的 120.41亿元下滑 40.69%。2023年，宁波港、上海银行、邮储银行、东方海外国际的投资收益占公司全部投资收益的 85%（2022年为 90%），其中2023年东方海外国际归母净利润下滑 86%导致其贡献的投资收益由 2022年的 60.62亿元降至 8.61亿元。除此之外，上海银行贡献投资收益 18.09亿元，同比增长 2.36%，上港集团占其总股本 8.3%不变。邮储银行贡献投资收益 31.79亿元，同比增长 4.72%，上港集团占其总股本比例降至 3.85%。宁波港贡献投资收益 1.88亿元，同比下滑 10.17%，上港集团占其总股本 5%不变。未来投资收益方面，上海银行和邮储银行预计维持小幅增长，贡献稳定投资收益。东方海外国际受到中长期集装箱船市场下行拖累，未来贡献投资收益可能继续收缩。 2023年公司主营业务贡献稳定收益。2023年公司主营业务贡献稳定收益，营业收入375.52亿元，同比增长 0.73%，营业毛利 140.45亿元，同比小幅下滑 0.35%。集装箱业务收入 156.15亿元，同比小幅下滑 0.9%。2023年吞吐量稳步增长，单箱成本降幅超过单箱收入降幅，集装箱业务毛利率提升。量：2023年上港集团集装箱吞吐量 4916万标准箱，同比增长 3.92%，货物吞吐量 5.64亿吨，同比增长 9.73%。价：集运景气下行，空箱比例增加，单箱收入 317.6元/TEU，同比下滑 5%；疫后单箱成本 178.5元/TEU，同比下滑 8%。集装箱业务毛利率 43.8%，较上年上涨 2pct。其他收益方面，2023年房地产长滩和军工路项目贡献收益 6.89亿元，军工路项目住宅销售接近尾声，未来利润将下滑。 下调“增持”评级。由于投资收益回落，以及未来房地产带来的营业利润减少，下调 2024年归母净利润预测 189.04亿元至 124.02亿元，新增 2025-2026年归母净利润预测分别为 113.94、110.91亿元。2024-2026年 pb 分别为 1.0、0.9、0.9。由“买入”评级下调为“增持”评级。 风险提示：全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。

公司公告 2023 年年度报告： 1）实现营业收入约 375.52 亿元，同比增长 0.73%；实现归属于上市公司股东的净利润约 132.03 亿元，同比下降 23.34%；扣非归母净利润 125.7 亿元，同比下降 25.55%。 2） 盈利指标： 2023 年销售毛利率37.4%，同比减少 0.41 个百分点，销售净利率 37.3%，同比减少 10.74 个百分点，扣非销售净利率 33.5%，同比减少 11.82 个百分点， ROE 10.72%，同比减少 4.61 个百分点。 3） 按季度看， 2023Q1-4 分别实现营业收入 76.5、 84.6、113.2、 101.2 亿元，同比-38.4%、 +10.2%、 +23.9%、 +25.8%；实现归母净利润35.5、 37.8、 40.3、 18.4 亿元，同比-35.4%、 -29%、 -14.9%、 +10.1%；实现扣非归母净利润 33.4、 36.9、 38.5、 16.9 亿元， 分别同比-38%、 -28%、 -16.3%、 -5%。4） 2023 年度利润分配方案， 每股派发现金红利 0.172 元（含税）， 占归母净利润比例为 30.33%。 集装箱板块： 母港集装箱吞吐量完成 4915.8 万标准箱，同比增长 3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成 2500.7 万标准箱，同比增长 4.6%，占全港集装箱吞吐量的 50.87%。 公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。 水水中转完成2843.0 万标准箱，水水中转占比继续保持高位，达到 57.8%，其中国际中转业务全年完成 587.2 万标准箱，同比增长 3.4%，占比 12%。集装箱板块实现营业收入 156.15 亿元，同比减少 0.88%，毛利率 43.81%，同比增长 2 个百分点，净利润 65.98 亿元，同比增长 14.26%。 散杂货板块： 母港散杂货吞吐量完成 8504.2 万吨，同比增长 8.8%。 营业收入15.47 亿元，同比增长 2.25%，毛利率 21.88%，同比增长 11.96 个百分点，净利润 1.18 亿元， 去年同期为亏损 1.06 亿元。 港口物流板块： 营业收入 109.5 亿元，同比减少 13.25%，毛利率 22.46%，同比减少 5.3 个百分点，净利润 19.33亿元，同比减少 33.49%。 港口服务板块： 营业收入 35.67亿元，同比增长 37.72%，毛利率 29.44%，同比减少 1.99 个百分点，净利润 7.5 亿元，同比增长 30.38%。 投资收益： 合计实现对联营和合营企业的投资收益 70.9 亿元，同比-40.8%。其中， 中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益 31.8 亿元， 同比增长 4.72%，占总投资收益比例为 44.8%； 上海银行股份有限公司实现投资收益 18.1 亿元，同比增长 2.36%， 占比 25.5%； 东方海外（国际）有限公司实现投资收益 8.6 亿元， 同比减少 85.8%， 占比 12.1%；宁波舟山港股份有限公司投资收益为 1.9亿元， 同比减少 10.17%， 占比 2.7%。 投资建议： 考虑到集运景气下滑影响投资收益，我们下调 2024-2025 年归母净利预测至 140.7、 146.5 亿（原预测 147.4、 158.1 亿元），新增 2026 年预测 155.7亿，对应三年 EPS 为 0.60、 0.63、 0.67 元，对应当前 PE 为 9、 9、 8 倍。参考公司近三年平均 PB，给予 2024 年 1.2 倍 PB 估值，对应一年期目标价 7.1 元，较当前股价涨幅空间 27%，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期，实际装卸费涨价不及预期，成本大幅上涨等

事件：2023年，公司全年实现营收97.31亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润67.67亿元，同比增长39.19%。2023年公司购买招商中铁2%股权，原持有49%股权按公允价值重新计量产生利得16.46亿元，2023年公司实现扣非归母净利润50.95亿元，同比增长30.48%。其中，2023年四季度公司实现营收31.56亿元，同比增长13.47%，实现扣非归母净利润7.73亿元，同比增长40.21%。2023年公司每股派发现金股利0.531元，分红率为53.52%。 受益于车流量复苏，收费公路业务收入同增25%2023年公司控股路段车流量同比增长24.5%，带动通行费收入同增14.9%，投资运营板块全年实现收入64.04亿元，同增24.6%；公司参股26家收费公路公司，同样受益于车流量复苏，2023年公司对联营和合营企业投资收益录得43.32亿元，同比增长28.9%。交通科技/智能交通/交通生态板块分别实现收入21.94/8.24/3.09亿元，同比变动16.94%/-18.64%/14.90%。 陆续收购多个路产项目，主业规模稳步扩张2023年，公司路产增加平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，高速公路管控里程达2008公里，投资经营总里程增加至14745公里。2023年公司完成收购协议签署的路劲高速资产包项目将于近期交割，路产规模稳步扩张。 2023年公司分红率为53.5%，同比提升0.84%根据公司《未来三年股东回报规划（2024年度—2026年度）》，2024-2026年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者分配后的利润的55%。2023年公司每10股派发现金股利5.31元，分红派息资金为36.22亿元，分红率约为53.52%，同比2022年52.68%提升0.84pct。假设2024年公司分红率为54%，以4月8日收盘价11.4元为基准，测算2024年公司股息率约为4.6%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为132.50/138.32/143.77亿元，同比增速分别为36.16%/4.39%/3.94%；归母净利润分别为66.05/70.65/75.22亿元，同比增速分别为-2.39%/6.96%/6.47%，EPS分别为0.97/1.04/1.10元。公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时公司参股多家优质收费公路主体形成的投资收益亦将对盈利形成积极补充，参考可比公司估值，给予公司2024年14XPE，对应目标价13.58元，维持“买入”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。

事件：招商轮船发布2023年年报，公司实现营业收入258.8亿元，同比减少12.9%；归母净利润48.4亿元，同比减少4.9%；扣非归母净利润46.4亿元，同比减少3.5%。单四季度公司实现营业收入68.6亿元，环比增加13.7%，同比减少15.6%；归母净利润10.8亿元，环比增加9.2%，同比减少11.6%；扣非归母净利润10.2亿元，环比增加15.9%，同比减少11.9%。 点评：油运行业景气延续，干散集运复苏动力不足。2023年公司营业收入同比减少12.9%，主要系干散及集运业务受全年需求低迷拖累，运价下跌明显，导致营收同比分别下滑39.5%、22.2%。业务结构看，油运/干散/集运/滚装营收占比分别为37%/28%/21%/8%，毛利占比分别为57%/20%/15%/8%。 油运运价表现强劲，业绩创历史新高。2023年公司油轮船队实现净利润30.8亿元，同比增加249.2%；其中四季度实现净利润7.4亿元，环比增加38.1%，同比减少19.2%。2023年受上半年中国原油补库、下半年OPEC+额外减产影响，运价全年表现均衡；但油轮供需紧平衡下，运价中枢持续上移，2023年VLCC日均TCE同比涨幅达64%，受利于此公司油轮船队业绩实现历史新高，同时VLCC船队继续跑赢市场及船队结构优于公司的欧美同行，管理层营运能力优异。 干散集运需求低迷，年底多重情绪带动运价翘尾。2023年公司干散及集运船队分别贡献净利润9.0、8.7亿元，同比分别减少58.4%、58.2%；其中四季度净利润分别为3.3、2.4亿元，环比分别增加57.8%、34.9%，同比分别增加195.9%、减少3.2%。公司干散及集运船队效益受堵港缓解、欧美高利率及对中国房地产相关需求的担忧影响，2023年整体运价低位运行，利润大幅缩水。 但四季度在红海危机、巴拿马通行受限、巴西农业大丰收及大宗集中提前发货等多重因素影响下，干散及集运市场均出现了短期错配的情况，对年底运价形成有力支撑。 外贸汽滚景气持续，航线策略双突破。2023年公司滚装船队实现净利润2.7亿元，同比+206.1%；其中四季度净利润为0.49亿元，环比减少46.2%，同比增加0.2%。公司PCTC船队内外贸兼营的灵活优势凸现，2023年调整5艘内贸船到外贸市场，新开辟多条自营航线，实现滚装业务爆发式增长，并完成货代到船舶自营的突破。 盈利预测：VLCC租金波动较大，受主要产油国产量影响，在OPEC+维持减产以支撑油价高位的背景下，我们调整公司2024-2026年油轮船队营收水平至107.2/118.7/128.1亿元（此前24-25年预测为120.7/125.4亿元）。受中国房地产需求疲弱影响，我们同时调整公司2024-2026年干散船队营收水平至86.7/87.6/100.7亿元（此前24-25年预测为109.1/110.2亿元）。据此我们调整司公司2024-2026年归母净利润至至67.4/71.1/82.4亿元（此前24-25年预测为77.4/82.8亿元），合折合EPS0.83/0.87/1.01元元。截至2024年4月5日公司收盘价为8.22元，对应24-26年PB分别为1.6/1.5/1.3倍。我们持续看好公司多元平台攻守兼备，静待需求复苏油散共振，按照24年净资产规模给予其1.9倍市净率估值，对应目标价9.69元，维持“买入”评级。 风险提示主要国家地缘政治冲突风险、俄乌冲突迅速缓和风险、主要产油国减产风险、全球经济低迷风险、环保政策实行力度不及预期风险。

事件：蔚蓝锂芯披露32023年年报。 2023年，公司实现营收52.22亿元，同比-16.92%；实现归母净利1.41亿元，同比-62.78%；实现扣非归母净利1.11亿元，同比-62.59%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。 分业务板块来看，（11）锂电池业务：32023年下游去库时间长于预期，销量毛利率有所承压。2023年营收16.38亿元，同比-35.93%。受22H2以来的海外通胀、地缘冲突、国际客户去库等因素影响，下游客户采购恢复缓慢，导致公司锂电池业务销售承压。2023年，公司锂电池产量1.90亿支，同比-49.38%；销量2.20亿支，同比-29.69%。毛利率方面，受到稼动率下降等因素影响，2023年锂电业务毛利率8.43%，同比下降10.67pcts。锂电业务经营主体江苏天鹏2023年实现净利润-0.35亿元，同比转亏。我们测算，2023年公司锂电产品单价约7.44元/支，同比下降约0.7元/支，主要受到上游原材料价格回落的影响；单位毛利约0.63元/支，同比下降约0.9元/支，产能利用率较低导致平均制造费用提升。 展望后续，轻舟已过万重山，电动工具下游需求有望迎来复苏，LeVTOL等新场景未来可期。随着下游电动工具行业库存水平趋于正常，美国加息周期步入尾声，2024年全球电动工具行业需求有望迎来复苏。此外，公司也在积极拓展新的应用场景，如eVTOL、电摩托、清洁电器等。公司层面制定目标2024年锂电池销量实现80%以上增长。 （22）金属物流业务：经营稳健，利润同比小幅增长。2023年营收23.02亿元，同比-11.39%；销量33.26万吨，同比-8.5%；毛利率15.53%，同比略增0.27pcts。金属物流业务总体来看属于公司比较稳定的一块业务。主要的经营主体澳洋顺昌科技2023年净利润2.1亿元，同比略增6%。 （33）DLED业务：行业基本面改善，公司32023年扭亏为盈。2023年营收12.40亿元，同比+10.04%。2023年下半年以来，LED下游应用市场需求回暖迹象显现，MiniLED系列产品也开始逐步放量，整体市场环境转好，公司LED业务实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入64.18/77.23/82.37亿元，同比增长22.91%/20.33%/6.66%；预计归母净利润3.82/5.31/6.93亿元，同比增长171.58%/38.95%/30.39%；对应PE分别为25.39/18.28/14.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险；新产品开拓进度不及预期风险；外汇波动风险。

事件：公司发布 2023年报。公司 2023年实现营业收入为 41.6亿元，同比增长 55.9%（调整后）；实现归母净利润 4.0亿元，同比增长 135%（调整后）； 实现扣非净亏损 1.6亿元，较上年同期亏损（12.6亿元）大幅减亏（公司完成深江铁路项目房屋征收补偿工作后接收 5.56亿元补偿款）。公司拟派发股息 0.1元/股（含税），现金分红率约 52%。 航空需求持续回暖，业务量快速恢复。公司 2023年飞机起降架次约 39.3万架次，较 2022年同期增长 67%，较 2019年同期增长 6.2%，创历史新高；旅客吞吐量约 5,274万人次，较 2022年同期增长 145%，恢复到 2019年同期的99.6%。其中国内旅客吞吐量较 2022年同期增长 135%，较 2019年同期增长6.9%；地区、国际旅客吞吐量分别恢复到 2019年同期的 41%、51%。随着航空市场的持续回暖，公司业务量快速恢复，2023年航空主业营业收入 30.4亿元，同比增长 72.4%，较 2019年同期减少 3.5%。 卫星厅边际效益逐步释放，航空主业大幅减亏。公司 2023年营业成本同比上涨 3.0%，主要是由于业务量的逐渐恢复，卫星厅边际效益正在逐步释放，对利润的负向影响逐步降低；综合收入和成本端的影响，2023年公司航空主业营业利润为-2.8亿元，较上年同期（-14.6亿元）大幅减亏。 航空增值服务业务（候机楼租赁）营业利润创新高。公司聚焦旅客，优化品质，提高旅客出行体验，另外叠加候机楼商业餐饮的优秀运营，公司 2023年航空增值服务业务实现营业收入 4.3亿元，同比增长 64%，实现营业利润 2.7亿元，创历史新高。此外，公司与深免成立合资公司共同经营机场免税业务，以股权为纽带加强了机场与免税运营商的业务协同，共同做大免税蛋糕，实现双方合作共赢。 虽然保底租金和提成比例有所降低，但扣点率下降有望传导至终端商品价格下降，提高机场免税店业务整体销售额。 航空广告业务营业利润同比下降。公司 2023年广告业务实现营业利润 3.75亿元，同比下降 2.3%，主要原因是 2023年广告市场整体低迷以及广告经营权调整带来的短期负面影响。 产能持续扩张，打开未来成长空间。未来深圳机场将建成“三个航站区、三条跑道、一个卫星厅”的全新布局，打造成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体高效便捷的国际性综合交通枢纽。其中，第三跑道预计 2026年初投产。 投资建议：航空客运需求回暖，公司航空主业大幅减亏；候机楼租赁业务营业利润创新高，未来有望继续贡献业绩增量；公司第三跑道预计 2026年初投产，打开未来成长空间。我们维持公司 24-25年归母净利润预测分别为 4.6亿元、7.7亿元，新增 26年归母净利润预测 6.5亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行影响航空需求下行；机场免税业务发展低于预期；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

事件: 2024年 4月 7日， 深圳机场发布 2023年报： 业务方面， 2023公司完成航班起降 39.31万架次/yoy+66.77%， 旅客吞吐量 5273.49万人次/yoy+ 144.56%， 货邮吞吐量 160万吨/yoy+6.20%，分别达到 2019年水平的 106.19%、 99.63%、 124.73%。 其中， 4Q2023公司完成航班起降 10.57万架次/yoy+86.75%， 旅客吞吐量 1457.70万人次/yoy+ 171.60%，货邮吞吐量 44.89万吨/yoy+18.63%，分别较 2019年同期增长 10.56%、 7.30%、 25.29%。 财务方面， 公司 2023年实现营业收入 41.65亿元/yoy+55.91%（调整后，下同） ， 较 2019年增长 9.41%； 归母净利润 3.97亿元， 上年为-11.24亿元，较2019年下降 1.97亿元；扣非归母净利润-1.56亿元，上年为-12.60亿元， 2019年为 6.20亿元；非经常性损益为 5.53亿元， 较上年增长 4.17亿元， 主要为确认深江铁路（福永段） 搬迁补偿款 5.56亿元， 其中归属于公司的补偿金 4.58亿元。 其中 4Q2023实现营业收入 11.23亿元/yoy+80.01%， 较 2019年同期增长 12.64%； 归母净利润 2.33亿元， 上年同期为-2.53亿元， 较 2019年同期增加 1.19亿元； 扣非归母净利润-0.19亿元， 上年同期为-3.41亿元，2019年同期为 0.80亿元。 投资要点: 民航需求持续恢复， 公司营收同比大幅增长受益于机场业务量持续恢复， 2023年公司营收同比增长 14.94亿元至 41.65亿元， 已超过 2019年同期体量， 其中 4Q2023营业收入同比增长 4.99亿元至 11.23亿元， 环比增长 2.57%， 较 2019年同期增长 9.41%。 分拆来看， 2023年公司航空主业业务实现营业收入 30.37亿元/yoy+72.42%， 航空物流业务实现营业收入 3.15亿元/yoy+22.58%，航空增值服务收入实现营业收入 4.35亿元/yoy+63.62%， 航空广告收入实现 3.78亿元/yoy-2.39%。 成本同比小幅上升， 资产处置贡献正向收益伴随公司业务量快速恢复，2023年公司营业成本同比增长 1.07亿元至 37.18亿元/yoy+2.97%， 其中 4Q2023营业成本同比增长 1.57亿元至 9.98亿元/yoy+18.65%， 环比增加 0.30亿元， 环比增幅为3.05%。 此外， 2023年公司资产处置收益同比增加 4.31亿元， 主要系公司完成深江铁路（福永段） 建设项目拆迁房屋的移交工作， 将房屋拆迁补偿款确认当期损益。 整体来看， 公司已重回增长正轨。 重视股东回报， 提升分红比例据公司 2023年报， 公司拟派发现金股利 2.05亿元（含税） ， 现金分红比例达 51.70%。 此外， 公司公布 2023年-2025年股东回报规划， 即现金分红不低于当年实现的可分配利润的 45%， 较此前规划值（30%） 明显提升。 深中通道通车在即， 期待产能与流量变现能力双提升深圳机场三跑道工程和机场东枢纽建设仍在稳步推进， 根据《深圳市综合交通“十四五规划” 》 ， 未来公司终端规划旅客吞吐量已经达到 1亿人次， 较 2019年的旅客吞吐量仍有 9成增长空间。 非航业务方面， 公司与深免集团设立的免税合资公司已于 2023年 6月成立， 其中公司、 深免集团分别持股 49%、 51%。 2023年 11月21日， 深圳机场免税店完成升级并重新开始对外营业， 升级后的免税经营面积超过 2000平方米， 销售的免税商品品牌数量高达 276个。 伴随客流的持续回暖， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司非航业务未来成长潜力值得期待。 此外， 2024年 1月 11日公司与梅迪派勒签署深圳机场广告媒体经营合同， 经营期限为 2024年 2月 1日至 2030年 1月 31日， 首年广告经营费总额约 4.02亿元。 伴随着机场客流的持续增长， 未来广告盈利潜力有望得到进一步释放。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年营收分别为47.14亿元、 52.18亿元、 57.29亿元， 归母净利润分别为 4.51亿元、7.23亿元、 8.65亿元， 对应 2024-2026年 PE 分别为 31倍、 19倍、16倍。 深圳机场客流中长期成长空间或已经打开， 伴随客流持续增长， 卫星厅投产所带来的产能与流量变现潜力将加速兑现， 公司未来成长潜力值得期待， 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济不及预期， 重大政策变动， 基建进度不及预期， 机场终端旅客吞吐量的不确定性， 航空安全事故等。