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招商公路
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公路港口航运行业
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2024-03-04
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10.51
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11.10
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5.61% |
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11.10
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5.61% |
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详细
招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023年6月末,招商公路投资经营的路产总里程达13060公里,在经营性高速公路企业中排名第一。公司权益里程为3659公里,管理里程达2008公里,投资经营的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市,且多分布在经济发达、人口密度大的区域。 公司经营情况稳健,成本端稳定,车流量增长抬升盈利。2018年至2023年前三季度公司营业收入分别为:67.59/81.85/70.69/86.26/82.97/65.75亿元,归母净利润分别为39.1/43.27/22.23/49.73/48.61/43.63亿元。招商公路主营业务收入包括:投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态,根据2023年半年报,各业务占比分别为:72.89%/19.57%/4.74%/2.80%。 2022年,通过并购京台高速,公司控股路产规模进一步增加;2022年通行费收入同比有所下降,但路产运营效率仍处于较高水平;2023年以来,客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加,通行费收入同比大幅上升;此外,交通科技业务、智能交通业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。 于公司未来分红比例不低于55%,高分红比例提升投资者回报。招商公路2020-2022年实际分红比例为49.20%、42.99%、52.68%。2023年4月招商公路发布《未来三年(2022年-2024年)股东回报规划》,承诺在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时,以现金分红的方式分配利润不低于当年实现归母净利润的55%。 盈利预测与公司评级:我们看好经济复苏带来车流量弹性恢复,公司路网规模居全国首位叠加公司多业务齐头并进,看好复苏带来的收入增长;成本端稳定,增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润为:50.3亿元/60.2亿元/64.3亿元,对应PE为13.8/11.6/10.8,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险、政策变动风险。
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秦港股份
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公路港口航运行业
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2024-03-04
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3.22
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3.27
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1.55% |
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3.27
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1.55% |
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详细
现金大量流入,分红潜力较大秦港股份现金大量净流入、负债率较低, 分红潜力较大。 2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近 30亿元,经营性现金净流入有望超过 30亿元; 港口进入成熟期,资本开支较少,预计 2023年资本开支 4亿元左右,在建工程 5亿元左右。 秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势, 2023年三季度末分别为 32%和 22%,处于较低水平。 大股东河北港口集团,非上市部分资产的资本开支较大,需要上市公司多分红。 秦港股份具有较强的分红能力,分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低,费率有提升空间秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。 动态看, 2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升,但是增幅偏低, 2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看, 2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口 2~7元/吨,但是考虑铁路运输费用后,综合物流成本反而低于周边主要港口 4~8元/吨,因此具有提价空间。 假设煤炭的港口费率提升 1元/吨,按照 2023年 2.2亿吨计算,能增加收入 2.2亿元,假设所得税税率 20%,能增加净利润 1.7亿元。 港口资产整合, 关注受托股权2022年 7月, 河北港口集团承诺 5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合, 以解决同业竞争问题。 2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨,煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94亿吨。 如果整合后秦港股份经营能源类货物,那么控股码头的吞吐量或将基本持平。 此外,秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权, 2022年权益净资产15亿元左右,权益净利润 1亿元左右。 下调盈利预测,维持“买入” 评级2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期, 下调 2023-2025年预测归母净利润至 16.2、 18.3、 19.9亿元(原预测 18.1、 22.1、 24.8); 考虑未来的分红、提价、整合潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 环保限产趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降,港口资产整合低于预期。
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皖通高速
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公路港口航运行业
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2024-03-01
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13.21
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14.15
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7.12% |
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14.15
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7.12% |
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公司是安徽省唯一公路类上市公司。皖通高速于1996年在香港联交所上市,2003年上交所上市,是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司实控人为安徽省国资委,通过安徽省交通控股集团持有公司31.63%股份,第二大股东为招商公路,大股东均为央国企。公司主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路,2023年上半年通行费收入占总营收比重的88.61%。公司拥有合宁高速、宣广高速、高界高速等多条安徽省重要收费公路的部分或全部路段收费权,截至2023年6月30日,皖通高速拥有的营运公路里程已达609公里,管理的收费公路总里程达5,126公里。稳收入高分红获资金青睐。近期皖通高速股价走势亮眼,我们认为或与其稳收益、高分红及稳定性有关。公司股息率高且业绩稳定,使其成为类债券性质的投资获得资金青睐。(11)稳收益:公司以通行费收入为主,收入稳定,主要成本为折旧摊销和管理费用,直线法折旧下成本同样稳定,导致公司拥有稳定的收入和盈利能力。(22)高分红:近年来,皖通高速逐步提升分红比例,2021年公司发布《股东回报规划(2021-2023年)》,提高公司2021年至2023年现金分红比例至不低于60%,使公司分红比例及股息率进入高速公路板块第一梯队。为推进收购六武高速项目通过,公司通过特别议案,提出收购事项通过后,2023年至2025年三年期间公司每年现金分红比例将不低于百分之七十。2023年7月21日,进一步提高收购成功后的分红比例至不少于75%。收购六武高速事项最终未能获得H股股东通过,我们认为后续若重启收购事项,公司需提高收购价格或进一步提高分红比例以提高投资者收益。(33:)确定性:截至2024年2月20日,公司收费公路平均剩余收费年限为10.97年。 由于公司多个路产已完成或正处于改扩建中,预计改扩建完成重新评估后公司路产平均剩余收费年限将增加至17.12年,作为收入核心的合宁高速、宣广高速收费期限都将得到大幅延长。此外,公司拥有的高界高速公路、连霍高速(安徽段)及宁淮高速公路(天长段)等高速公路特许经营权将于2029年至2032年到期,有望通过改扩建延长收费期限。投资建议:公司是安徽省唯一公路类上市公司,自身具有稳收益、高分红的特点,在目前低利率的环境下股息率远超十年期国债收益率而受到资金青睐。长期来看,公司持续受益于安徽省经济发展与改扩建带来的车流量提升,预计公司2023-2024年每股收益分别为1.02元和1.13元,对应估值分别为12.94倍和11.73倍,维持对公司的“增持”评级。风险提示。路网加密竞争加剧、自然灾害、空铁水分流、宏观经济波动、改扩建推进不及预期等风险。
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深圳机场
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公路港口航运行业
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2024-02-23
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6.55
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8.83
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37.75%
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6.61
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0.92% |
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6.61
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0.92% |
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详细
深圳机场:旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港公司成立于1998年,主要运营深圳市宝安国际机场,深圳市国资委为实控人,通过深圳机场持股56.97%。截至目前,机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道,可共同承担5200万人次/年的需求。2023年,深圳机场旅客吞吐量5273万人次,客流量位居全国第四,国内旅客首次跃居全国第二。 航空业务:陆空产能扩张,业绩有望步入上升通道21年底卫星厅投产以来,机场陆空两侧产能较疫前提升明显,而随着硬性产能约束的缓解,23冬春机场时刻资源较19年提升18%。对比白云、香港机场,三大机场产能整体较为充裕,并不会对机场经营产生明显约束造成溢出客流,机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内生式增长。对于深机自身而言,1)深中通道预计24年开通,深圳机场与中山、江门等地通达性提升明显,机场对于广东地区的辐射范围进一步扩大;2)国际业务上,深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调,作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国内旅客的稳健增长,国际旅客的加速修复,叠加机场短期内无项目投产、重大资本开支,机场航空主业有望实现盈利修复,业绩步入上升通道。 非航业务:商业潜力有待释放,物流业务高速成长商业:1)增值业务:卫星厅投产,机场商业面积增加约6000㎡,有税商业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率,有税商业尚未恢复疫前水平;免税方面,机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑,同时深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间,23年底已实现翻倍增长。2)广告业务:业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式,兼具安全垫与弹性,机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产,24年广告合同重签,基本经营费有望同比提升。综合来看,我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源,机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。 物流:23年机场物流业务快速修复,同时新增与DHL的物流合同,至少每年带来4162万元的直接增量收入;另一方面,随着新兴跨境电商平台加速出海,公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流企业密切对接,参股公司货量、收入与利润高增,进一步增厚投资收益。 投资建议:上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元,同比增长63%/9%/13%;归母净利润3.65、4.85、7.39亿元,同比扭亏为盈/+33%/+52%;对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股,对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值,给予公司24年1.4倍的PB估值,结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。 风险提示:宏观经济下行风险,国际客流恢复不及预期,免税客单价提升不及预期,核心资源限制风险,测算具有主观性。
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中铁特货
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公路港口航运行业
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2024-02-22
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4.03
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4.29
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6.45% |
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4.29
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6.45% |
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事件 近期,公司发布2023年业绩预告,报告期内全年实现归母净利约为5.8亿-6.6亿之间,与上年同期相比实现,增长40%-60%。扣除非经常损益后的净利润约为5.4亿-6.2亿之间,同比增长40%-60%。 公司23年前三季度归母净利润5.89亿,同比增21.6%。 点评 公司定位是国铁专业的物流企业,已于2021年9月上市。截止2023年Q3季度,第一大股东中国铁路投资集团有限公司,持股76.5%。东风汽车为第二股东,持股6.3%。公司已与股东实控人国铁集团签订三年协议(2023--2025),包括铁路清算交易、服务类交易、定价原则和交易总量金额等。 2023年是按照新协议执行的第一年,近2年公司股利支付率的平均值为33%。具体业务,可分为三个板块: >>商品汽车物流,依托京广、京沪、陇海等运输干线,规划设计开发专线产品;组织开行零部件+整车班列,开发在用车物流产品。23年半年报披露的营收占比86%,毛利润贡献占比93%。 >>冷链物流,通过采用“特货集装箱平车+发电设备+海运冷藏箱”以及加挂铁路局普货班列的方式,陆续开发进口冻果汁、进口冻肉、牛奶、高端粮食、白糖,逐步形成“重去重回”模式。23年半年报披露完成冷链货物发送79.5万吨,同比增长37.34%。 >>大件货物物流,主要采取铁路“站到站”的服务模式,运输货物主要为变压器、发电机定子转子、工程机械、预制梁、航空航天设备等。 投资评级 在23年,公司三个板块业务均呈现持续增长态势,运输结构进一步优化,盈利能力进一步增强。我们看好公司24年的发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车消费量低于预期,各项消费和制造业的活跃度下降。
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长久物流
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公路港口航运行业
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2024-02-22
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9.08
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10.70
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17.84% |
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10.70
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17.84% |
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详细
成立接近20年,以整车运输业务为基石拓展新能源业务公司成立于2003年9月10日,是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年,公司业务划分发生口径调整,目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务,经过调整后公司业务分类较为聚焦;同时,公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建,且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作,并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业,汽车物流需求逐渐回暖,传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势,我们认为,新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长,而汽车物流运输需求也将同比提升。同时,鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模,将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面:①整车业务作为公司核心业务,2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式,形成了“大网络+小车队”的运营特点,既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本,更有利于进一步推动行业整合。我们认为,公司多年深耕汽车物流行业,积累了丰富的公路运输经验,且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验,具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。 ②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力(滚装船),2022年毛利率实现由负转正,从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%,主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号,并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为,“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力,为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动,退役动力电池回收利用市场前景广;公司把握风口全力布局上下游产业链,打开第二条成长曲线线我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题,且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策,促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断,随着行业竞争逐步激烈,率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务,通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为,随着公司逐步完善上下游布局,新能源输业务有望为公司打开第二条成长期曲线,实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为,通过收购广东迪度,公司顺利的切入了动力电池回收行业;此外,迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势,而长久则积累了丰厚的物流经验,且回收和销售端均具备一定的渠道优势,因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面,长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势,而链宇科技则发挥其技术优势,形成光储充放一体化解决方案,进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面,我们认为,昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合,推动光储充一体化项目运营落地。同时,长久物流可以利用自身资源优势,推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议我们预测,2023-2025年,公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元,分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%;分业务来看,整车业务(运输+配套)预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元,国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元,而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元,分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%,对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元,2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济低于预期,地缘政治冲突,新能源业务开拓不及预期,监管政策变动,油价大幅上涨。
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盛航股份
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公路港口航运行业
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2024-02-09
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13.27
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15.40
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16.05% |
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15.40
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16.05% |
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行业高门槛成就高盈利沿海危化品运输准入门槛高,行业供需紧平衡,企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制,经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力,而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年,沿海省际化学品船运力年化增速3.5%,远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上,盈利能力较强。 周期性弱,船舶价值稳定石化行业产能释放带动运输需求增长,而运力供给严格管控,所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看,周期性较弱,波动幅度较小,稳定性较强。同时,盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系,与货主签订COA合同能覆盖多数运力,使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利,使船舶价值也比较稳定。因此,船舶价值适合作为公司合理估值的锚。 市值已经低于重置价值内贸化学品船具有特许经营权,账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据,据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估,比较评估价值与固定资产账面价值,计算现有船队的增值金额,确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值,发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右,兴通股份的市值是重置价值的100%左右,说明盛航股份市值或被低估,有向上修复的空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级盛航股份的船舶运力持续增加,但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩,2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元(原预测2.86、3.98亿元);2025年内贸化学品航运有望保持高景气,引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。 风险提示:化工品产量波动,国内化学品出口不及预期,危化品运输出现安全事故,燃油价格大幅上涨,测算具有主观性仅供参考。
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兴通股份
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公路港口航运行业
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2024-02-09
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12.58
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14.41
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14.55% |
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14.41
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14.55% |
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2024年 2月 5日, 兴通股份发布 2023年度业绩快报: 2023年, 公司实现营业收入 12.37亿元, 同比增长 57.66%, 完成归母净利润 2.52亿元, 同比增长 22.26%, 完成扣非归母净利润 2.37亿元,同比增长 20.49%。 其中公司 2023Q4实现营业收入 3.31亿元, 同比增长 46.96%, 环比增长 17.32%; 完成归母净利润 0.70亿元, 同比增长 41.86%, 环比增长55.62%; 完成扣非归母净利润 0.62亿元, 同比增长 28.09%, 环比增长49.31%。 投资要点: 需求回暖带动盈利能力修复, 2023Q4业绩实现同环比双高增2023年, 受宏观经济影响, 下游部分炼厂设备检修, 化工品开工率有所下降, 进而带来行业需求短期下滑。 随着炼厂设备检修完毕开工, 2023年第三季度末、 第四季度化工品开工率逐步回暖, 以主要运输品类 PX 为例, 2023Q4平均开工率为 81.50%, 环比增长1.88pcts, 同比增长 10.57pcts。 在行业需求的持续修复的同时, 公司产能也在稳步扩张中, 其中公司于 2023Q3投产的 17427吨的化学品船舶“兴通开进” 轮、 7490吨的油化船舶“兴通开和” 轮预计开始稳定贡献利润。 需求修复与运力扩张共振, 使得公司盈利能力持续修复, 公司预计 2023Q4完成归母净利润 0.70亿元, 同比增长41.86%, 环比增长 55.62%, 业绩符合我们预期。 内外贸运力持续扩张, 看好公司成长性2023年, 公司新增 6艘船舶投入运营, 合计投入运力 8.44万载重吨, 其中, 内贸船舶 2艘, 合计运力 1.40万载重吨; 外贸船舶 4艘,合计运力 7.04万载重吨, 内外贸运力持续扩张。 长期来看, 内贸液体危险品运输行业监管变严整体供给受限、 合规需求消费升级的趋势仍在, 兴通股份作为行业龙头有望获益于市占率的提升。 同时,在国内炼化企业“走出去” 战略的大背景下, 公司持续发力外贸业 务, 根据公司官网及官方公众号, 截至 2024年 2月 5日, 公司在营外贸化学品船 8艘, 共计 12.22万载重吨, 外贸业务预计将成为公司业绩重要增长点。 内外贸兼营和切换成为公司发展优势之一, 看好公司的长期价值和成长机会。 盈利预测和投资评级 基于宏观经济影响, 我们调整了盈利预测,预计兴通股份 2023-2025年营业收入分别为 12.65亿元、 15.93亿元与 19.31亿元, 归母净利润分别为 2.49亿元、 3.02亿元与 3.74亿元, 对应 PE 分别为 13.67倍、 11.28倍与 9.11倍。 行业景气度修复, 龙头最为受益, 维持“买入” 评级。 风险提示 需求增长不及预期; 重资产并购不及预期; 产能扩张不及预期; 政策变化; 收并购风险; 化学品运输安全风险; 新增运力存在不确定性。
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上海机场
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公路港口航运行业
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2024-02-08
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34.84
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36.08
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3.56% |
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36.08
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3.56% |
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事件近期,公司发布2023年业绩预告,报告期内全年实现归母净利约为人民币9.1亿-10.8亿之间,与上年同期相比实现扭亏。22全年为亏损29.9亿,21全年亏损17亿。 根据23前三季度归母净利4.97亿计算,23年第Q4季度,公司实现归母净利在4.1亿-5.8亿之间。参照19年同期Q4为10.36亿。 点评>>2022年8月,公司完成重大资产重组,虹桥机场公司、机场物流公司成为上市公司全资子公司并纳入合并报表范围。 >>航空业务。2023年中国民航运输旅客6.2亿人次,恢复至2019年的93.9%。其中浦东机场,23年旅客吞吐量同比22年增长284%,同比19年下降28.5;23年浦东机场的国内和国际旅客人次,恢复到19年的72%左右;23年起降架次恢复到19年的85%。虹桥机场,23年旅客吞吐量恢复到19年的93.1%。 >>非航收入,半年报显示,非航营收29.62亿,占比61%,超过航空业务的39%,已成为公司的主要收入。免税板块方面:1、2023年2月,公司完成上海尚冕和香港尚冕的创设,并于4月完成以上海尚冕为主体收购日上互联12.48%股权,以香港尚冕为主体收购境外公司Uni-Champion32.00%的已发行股份。此举可融合京沪4机场和线上免税业务的协同发展。 2、23年12月披露的免税补充协议采取“保底与实销,取高模式”。 合同约定计算流量为:23年Q3月度客流量的80%。我们认为,随着国际航线增开,叠加国内出行链缓慢复苏,公司免税弹性大概率可恢复。 投资评级机场客流量逐步恢复,必能带来机场常规租金和航空业务收入的稳健增长。叠加公司与免税牌照企业的融合式发展,有望带来免税业务的弹性空间,我们继续维持“增持”评级。 风险提示国际航线恢复速度低于预期,免税协议再次调整等因素。
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盛航股份
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公路港口航运行业
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2024-02-06
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13.27
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15.40
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16.05% |
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15.40
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中长期来看,危化品运输行业竞争壁垒较高,行业运力受严格管控;公司深度绑定大客户,业务具有较强稳定性;公司并表安德福能源,液氨运输具备较强的成长性。的成长性。 内贸化学品航运市场领导者,深入绑定大客户。盛航股份主营国内沿海、长江中下游液体化学品及成品油水上运输业务,为国内液体化学品航运龙头企业之一。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系。公司主营业务中化学品运输收入贡献占比为91%(COA货源占比70-80%,近年来毛利率稳定在40%),油品运输收入占比为8%。截至23年前三季度,受化工产业链景气下行影响,公司归母净利润为1.17亿元,同比下降13.47%。截至2023年12月,公司控制的内外贸船舶合计38艘,其中内贸化学品船28艘,成品油船5艘,外贸化学品船舶共5艘,总运力28.89万吨。公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨,较上年同期增长4.48%;实现液氨运量30.95万吨,其在液氨公路运输业务领域中的服务能力和竞争力水平持续提升。 国内石化产业链蓬勃发展,化学品航运供给端长期受限。需求端:化学品运输行业量价保持相对稳定;环保压力驱动下液氨运输量增速较快。2023年上半年受到地缘政治、国际油价波动影响石化企业消费疲软,但下半年主要产品开工率有边际好转。在全球减碳的大背景下,2023年预计仍为合成氨新增产能集中投产期,而部分落后产能已基本淘汰到位,市场货源的运输需求预计将相应增加。供给端:行业处于特许经营赛道,产能投放面临较高壁垒。伴随交通运输部对沿海化学品航运行业监管要求日益严格,预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀,对于运输安全把控较好,同时和大客户合作持续深入,因此运力供给得以快速增长,形成发展的良性循环。公司近3年总运力分别为14.37/20.1/28.89万载重吨,CAGR达41.8%。 投资建议:中长期来看,液体危化品航运行业竞争壁垒较高,同时石化终端需求实现底部复苏,头部企业集中度持续提升;盛航股份安全管理能力较强,并可以持续通过并购实现运力有序扩张,具备较强的成长性。我们预计公司2023-2025年营收同比增长36%、24%、19%;归母净利润分别为1.66、2.37、2.90亿元,同比分别增长-2%、43%、23%。对应2024年盈利PE为9.2x,估值相对较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:
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蔚蓝锂芯
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公路港口航运行业
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2024-02-02
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6.67
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8.14
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22.04% |
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8.14
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22.04% |
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事件:公司发布业绩预告,23年实现归母净利润1.3-1.7亿元,同减55-66%;扣非净利润0.85-1.25亿元,同减58-71%,其中Q4归母净利0.27-0.67亿元,同增206-364%,环比-56%~+9%;扣非净利0.11-0.51亿元,同增125-218%,环比-72%~+29%,若加回减值和奖金计提,业绩符合市场预期。 Q2出货预计环增40%、单颗盈利持续恢复。锂电池方面,大客户Q3去库结束,Q4开始恢复采购,我们预计公司Q4出货8500万颗,环增40%,全年出货2.2-2.3亿颗,同降25-30%。随着终端库存消化完毕,我们预计Q1出货超6千万颗,同比近翻倍增长,24年目标出货4亿颗,同增75%。盈利方面,我们预计Q4单颗盈利0.5元,环增25%,全年季度持续恢复,24年看,随着下游需求的回暖,产能利用率逐步提升,单颗盈利我们预计恢复至0.7元。 金属物流保持稳定增长、LED业务实现盈亏平衡。金属物流方面,Q4我们预计贡献4千万利润,环增20-30%,23年贡献1.5亿利润,公司保持着3C市场的绝对优势地位,进一步扩大新能源车、5G通信等高成长市场份额,24年利润预计稳中有升。LED方面,Q4我们预计贡献1千万利润,环比保持稳定,23年基本盈亏平衡,随着下游需求逐渐回暖,背光显示产品占比提升,24年预计开始实现盈利,金属物流+LED业务预计贡献2亿利润。 盈利预测与投资评级:考虑到行业需求不及预期,我们下修23-25年归母净利至1.5/3.5/4.2亿元(原预测2.9/4.7/6.7亿元),同比-60%/+126%/+21%,对应PE为53x/23x/19x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。
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宁沪高速
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公路港口航运行业
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2024-01-31
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11.50
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12.61
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9.65% |
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9.65% |
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2024 年 1 月 28 日, 宁沪高速发布公告,公司拟收购苏锡常南部高速公司 65%股权,交易对手方为公司控股股东江苏交控,交易对价为 52.0065 亿元。此外,公司与无锡交通签订意向书以期收购其持有苏锡常南部高速 22.8%的股权,若完成两次收购,公司将也有苏锡常南部高速 87.8%的绝对控股权。收购标的区位优势显著, 车流量处于快速增长期。 标的公司主营业务是苏锡常南部高速的经营管理,苏锡常南部高速收费里程约43.9 公里,双向 6 车道,收费站数目为 6 个,于 2021 年 12 月 30日正式通车。苏锡常南部高速位于苏南地区,起点位于常州,与公司常宜高速联通;终点位于无锡,于公司环太湖高速联通。路产中途包含贤山隧道和太湖隧道两处隧道。 苏南地区横向通道在无锡境内主要有沿江高速、沪宁高速及苏锡常南部高速。 2017 年至今,除 2020-2022 年特殊年份外,苏南横向通道流量均保持增长,其中沪宁高速、沿江高速平均增长率分别为 4.1%、 5.5%。苏锡常南部高速开通时间至今较短,其车流量处于快速增长期。目标公司净资产 74.6 亿元,收购 PB 显著低于公司自身 PB。 根据公司公告,目标公司 2022 年营收 3.8 亿元,综合利润-3.2 亿元。2023 年 1-10 月营收 5.0 亿元,综合利润-1.7 亿元,利润有较大提升。截至 2023 年 10 月,目标公司净资产为 74.6 亿元,以 65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元,收购PB为1.07。当前公司动态 PB 为 1.70,标的公司收购 PB 显著低于公司自身 PB。2024 年标的公司业绩有望大幅改善。 标的路产含太湖隧道,其收费标准为一类客车 45 元/车次, 2021 年开通后一类客车实行优惠收费,对 ETC 套装一类客车收费标准为 15 元/车次, 2 年后优惠到期。我们认为 2024 年优惠到期后,公司业绩有望大幅改善。 此外,本次收购进一步完善了公司苏南路网布局,把握标的路产车流量快速增长趋势。 在未来 8 年间,苏锡常南部高速周边公路路网集中改扩建,沿江高速预计 2024-2027 年改扩建,沪宁高速 2027- 2031 年改扩建,标的路产将承接改扩建时期溢出车流量。不考虑本次收购带来的利润影响, 维持公司 2023-2025 年净利润预测 44.1 亿元、 51.0 亿元、 55.6 亿元,维持“买入”评级。 收购失败风险、 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险
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中远海能
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公路港口航运行业
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2024-01-30
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13.60
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14.66
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7.79% |
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14.66
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7.79% |
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事件:2024年1月23日,中远海能发布《二〇二三年年度业绩预增公告》,公司预计2023年实现归母净利润31-39亿元,同比增长112.77%-167.67%;扣非归母净利润39-47亿元,同比增长180.37%-237.89%。同时由于船舶非常规性修理、潜在投资损失等原因,公司预计2023年非经营性净损失7.5亿元。根据3Q2023披露数据,预计四季度实现扣非归母净利润5.76亿元至13.76亿元。 投资要点供给紧张提升运价中枢,供给紧张提升运价中枢,OPEC+减产影响四季度传统旺季表现减产影响四季度传统旺季表现供给紧张提升运价中枢。根据克拉克森数据,2023年原油油轮市场供给紧张加剧,需求增长6.5%,而供给增速仅为3.2%。根据波交所数据,2023年全球超大型油轮(VLCC)中东-中国航线(TD3C)平均日收益(TCE)为36,035美元/天,较2022年增长约113%。 中小型油轮受益于国际石油贸易的结构性变化,运价整体表现强劲。 2023年外贸油轮毛利约人民币42亿元,较2022年增加约188%。 OPEC+在在2023年年5月以后连续削减产量。沙特2023年5月起自愿减产日均50万桶原油,7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油,9月宣布将把每日100万桶的石油减产措施延长三个月,至2023年年底。以2023年9-11月TD3CTCE作为公司4Q2023业绩的参考基准,该时段TD3CTCE为28,753美元/天,环比-6.15%。 原油油轮周期向上不变,红海事件增加向上弹性原油油轮供需差持续拉大,特别是原油油轮供需差持续拉大,特别是VLCC,周期向上不变。,周期向上不变。供给侧上,截至2024年1月24日,根据克拉克森数据,VLCC在手订单仅为现有船队运力(按DWT计)的2.56%,处于历史低位;此外,VLCC船队船龄高达11.51年,为2001年来最高,15-19年和20年+船队占比分别达到18.2%和17.2%,船队更新压力较大。行业法规上,IMO从2023年开始实施的能效新规EEXI和CII对老船经营的影响将从2024年显现,并逐年加严,老旧船舶将被迫减速航行,甚至退出合规市场,对未来几年VLCC市场的运力供应持续施压。 需求侧上,受益于亚洲炼厂新产能和美洲原油出口的增加,需求增速得以支撑。根据克拉克森数据,以载重吨为统计口径,预计原油油轮和VLCC需求在2024年分别增长3.5%和4.6%,2025年分别增长3.1%和3.7%。因此,预计未来几年VLCC运输市场将持续向好,景气度有望进一步上升。 红海事件增加向上弹性。红海危机后,亚丁湾原油油轮通行量持续下降。通过红海航线的船舶主要为苏伊士型与阿芙拉型,服务于俄罗斯与亚洲、中东与欧洲贸易。一旦完全绕行,原油油轮运力需求将增加7.3%,直接利好Suezmax和Aframax市场,VLCC将受益于中型船需求外溢与绕行后的船型替代,利好运价向上弹性与2024年运价中枢的提升。 盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头,拥有全球规模第一的油轮船队。由于公司计提了较高非经营性损失,我们调整了公司的盈利预测,预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95与279.05亿元,归母净利润分别为36.76、70.24与83.30亿元,对应PE分别为17.65、9.24、7.79倍。维持“增持”评级。 风险提示OPEC+减产超预期;地缘危机冲突;油轮订单超预期;政策性风险;全球经济大幅下滑。
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京沪高铁
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公路港口航运行业
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2024-01-30
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4.99
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5.20
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4.21% |
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5.20
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4.21% |
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京沪高铁发布 2023年业绩预盈公告,预计 2023年归母净利润为 108-122亿元,扣非归母净利润为 108-122亿元,同比实现扭亏。 国内客运市场显著恢复,公司 23年业绩同比扭亏为盈。伴随国内客运量持续恢复,公司盈利水平明显好转,23Q1-Q3归母净利润分别为 22.3亿元、29.1亿元、37.8亿元,分别恢复至 2019年的 94%、98%和 104.7%。预计公司2023年归母净利润为 108-122亿元,同比实现大幅扭亏,恢复至 2019年的90.5%-93.8%,其中 23Q4预计实现归母净利润 18.9-22.9亿元,同比扭亏为盈,恢复至 2019年同期的 78%-94.6%,四季度出行转淡,23Q4国家铁路旅客发送量约为 7.5亿人,环比 23Q3下滑 35%,恢复至 2019年同期的 87.6%,同时四季度是维修成本集中结算期,业绩环比有所下行。 一季度全国铁路运行图调整,关注春运启动后旅客发送量表现。2023年国家铁路完成旅客发送量 36.8亿人次,同比增长 128.8%,较 2019年增长 2.8%,高峰日旅客发送量突破 2000万人,日均旅客发送量突破 1000万人,全年及高峰日旅客发送量均创下历史新高。2024年 1月 10日起,全国铁路将执行新列车运行图,调图后每日安排旅客列车 11149列,较前图增加 233列,列车开行结构持续优化。关注春运启动铁路客流表现,据中国铁路,2024年春运为期共 40天(自 1月 26日至 3月 5日),全国铁路预计发送旅客 4.8亿人次,同比 2023年春运(1月 7日至 2月 15日)增长 37.9%,较 2019年春运(1月 21日至 3月 1日)增长 16.2%,日均预计发送旅客 1200万人次,同比2023年春运增长37.9%,1月26日春运首日全国铁路预计发送旅客1060万人次。 投资建议。2023年全年铁路客运市场快速修复,旅客发送量创下历史新高,但铁路运距较 2019年同期仍有差距,展望 2024年,关注春运正式启动下旅客运量持续增长。短期看,京沪高铁本线量价仍有提升空间,长期关注跨线运量成长潜力,昌景黄高铁已实现全面开通运营,24年底湖苏沪铁路及京雄商高铁计划开通运营,开通后安徽周边铁路组网效应凸显,京福安徽有望持续减亏。根据公司预盈公告小幅上调盈利预测,预计 23-25年归母净利润分别为 115.6/136.4/150.1亿元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险。
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深圳机场
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公路港口航运行业
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2024-01-29
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6.54
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6.67
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1.99% |
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6.67
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1.99% |
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事件:公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计归属于上市公司股东的净利润为3.61亿元至4.51亿元,同比扭亏为盈;扣非后归母净利润预计为亏损1.35亿元至1.89亿元。其中,2023年第四季度预计归母净利润为1.97亿元至2.87亿元。 23年同比扭亏为盈,经营业绩带动主营业务修复,深江铁路搬迁补偿后同比扭亏。预计深圳机场经营利润同比增长的主要原因来自于经营情况恢复以及降本增效作用显现。首先,随着航空市场需求的逐步恢复,旅客吞吐量同比上升144.6%,航班起降架次同比上升66.8%,使得公司营业收入同比大幅增长。再者,公司大力推行降本减费管理举措,成本增幅远小于收入增幅,成本管控取得显著成效。公司归母净利润的增长还受益于非经常性损益,2023年度非经常性损益对当期净利润的影响约为54,000万元-58,000万元,主要包括:一是收到深江铁路房屋征收搬迁补偿款55,563.79万元,预计增加税前利润47,432.84万元。二是资金理财收益和收到政府补助等。 2023年年航空出行修复亮眼,深圳机场旅客吞吐量恢复至至2019年同期,较国内航线吞吐量较2019长年增长7%。2023年深圳机场旅客吞吐量为5273.49万人次,同比增长144.56%,恢复至2019年的99.63%。其中,国内旅客吞吐量为5025.24万人次,同比增长134.71%,恢复至2019年的106.87%;国际航线旅客吞吐量为214.87万人次,同比增长1304.38%,恢复至2019年的40.89%;中国港澳台地区旅客吞吐量为33.38万人次,恢复至2019年的50.78%。旅客吞吐量继2019年之后重回5000万量级,单日旅客量创下18.4万人次的新高,其中国内航线旅客吞吐量排名跃居全国第二。 投资建议:2023年公司经营业绩修复,旅客吞吐量恢复至2019年同期持平,预计随着春运旺季的到来,航空出行需求修复,将有利于深圳机场盈利进一步恢复。我们将公司2023-2025年归母净利润由3.00/4.31/6.28亿元调整为4.05/4.42/6.39亿元,以最新收盘价计算PE为32.4/29.6/20.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期,需求不及预期,免税销售不及预期等。
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