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珠海港 公路港口航运行业 2022-05-17 5.49 -- -- 6.66 21.31% -- 6.66 21.31% -- 详细
事件珠海港(000507)发布 2021年报, 全年实现营业收入 63.8亿元,同比增长 80.5%,归属于上市公司股东净利润 4.6亿元,同比增长69.6%,每股收益 0.48元。特别是净资产收益率 8.33%,创上市以来最佳经营业绩。 2022年 Q1实现营收同比增长 10.3%, 利润总额同比增长 21%, 归母净利同比减少 31%, 少数股东损益大增 334.8%。原因主要是 2021年 4月之后并购秀强股份等公司并表所致。 点评 1、 21年报告重新定义公司的业务。用“港口航运物流、新能源、投资” 三大分类来替换 20年报的“工业、商业、物业” ,业务分类更加清晰精准。 公司的新能源业务,同比大幅增长 205%,对公司的营收贡献度达到 30%;公司的港口物流业的营收占比,从 20年的 67%下降到 21年的 61%。我们预计 22年新能源板块会继续提升占比。 2、 公司已形成“双主业”并行的模式, 分业务看: 港口航运物流板块, 是公司的主营业务。 因为过去几年持续收购优质港口公司, 并表导致营收大幅度增长。 公司逐渐形成以珠海高栏母港及位于西江流域、长江流域的四个控股内河码头为依托,实现江海或海铁或水路中转等多式联运的组合优势。 受益于西江-长江战略的高质量联动,港口类业务毛利率 11.6%。 未来不排除公司继续收购港口的可能性。 新能源板块, 包括风力发电、光伏发电、管道燃气、天然气发电等新能源、清洁能源的投资、运营及服务。公司在全国已投资控股七个陆上风电场,业务还切入海上风电领域。收购的秀强股份则是布局光伏上游, 港昇公司则是风电业务运营主体,收购天伦燃气参股权更是在异地燃气做布局,所以新能源板块营收同比增长 205%,毛利率 23.5%。 未来的新能源布局可关注秀强股份。 投资及其他板块,主要是可口可乐饮料的生产,其余是一些物业管理等,并非公司的核心业务,营收占比不到 10%,毛利率 33%。 3、 公司近期动态。 2022年 1月 24日,港弘码头 100%股权完成交割并办理完成相关工商变更登记手续,港弘码头成为公司的全资子公司。 由此实现深海母港与现有西江沿岸码头由点连线,并与兴华港口及公司航运资源形成良好的业务联动,打造完善的集疏运网络。 但并表 2个多月后的 Q1季报显示,因煤炭采购需求下降,子公司港弘码头的卸船量同期下降,净利润也同期下降2022年 4月 22日,公司披露认购秀强股份增发股份的调整方案,参与募集总额上限的 25%,且维持第一大股东地位不变。预计此次增发年内或可完成。当实施完毕后, 公司将会借助高端玻璃优势,切入光伏建筑一体化(BIPV)行业。 投资评级预计未来 3年 EPS 分别; 为 0.45、 0.51和 0.58,对应 PE 分别为11.7、 10.2和 9.1, 我们继续推荐, 维持“增持”评级。 风险提示疫情影响时间过长
京沪高铁 公路港口航运行业 2022-05-12 4.35 -- -- 4.57 5.06% -- 4.57 5.06% -- 详细
事件 京沪高铁(601816)发布年报,2021年全年实现营业总收入 293亿元,比上年增长16.11%;营业总成本230.6亿元,比上年同期增长 8.7%;归母净利润48.2亿元,比上年同期增长49.2%。2022年Q1季度,公司营业收入同比增长1.1%,归母净利润同比下降31.6%。 点评 1、年报告期内,京沪高铁本线列车运送旅客3529.1万人次,同比增长27.1%,高于全国铁路同期客运量18.5%的增速;京沪跨线列车运营里程完成7250.4 万列公里,同比增长4.8%。京沪高铁持有京福安徽公司65.08%的股份,京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2941.8万列公里,同比增长24.4%;京福安徽公司营收45.4亿,2021年亏损17.2亿,比上年亏损收窄3.7亿。 2、优化浮动票价机制。参照2020年10月公告票价机制改革后的最高票价测算,到2022年5月,商务座涨幅16%,二等座涨幅10.7%。票面比价关系为3.5~1.6倍不等。 3、疫情仍然是当前最主要的影响因素,Q1季度的盈利是因为1-2月春运高峰。我们预计疫情在Q2季度后会逐步渐弱,社会必迎来恢复性出行。而公司当前控制成本,也是为全年业绩高弹性做准备。 投资评级 预计未来3年EPS分别为0.09、0.21和0.27,对应PE分别为47、21和16,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 疫情持续影响时长,超出预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2022-05-02 14.04 -- -- 16.60 18.23% -- 16.60 18.23% -- 详细
事件:韵达股份韵达股份2021年年年报以及年报以及2022年一季度季报已发布年一季度季报已发布。 财务方面,2021年,韵达股份实现营业收入417.29亿元,同比增长24.56%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长5.15%;扣非归母净利润14.02亿元,同比增长15.88%;其中Q4实现营业收入131.28亿元,同比增长26.07%;实现扣非归母净利润6.96亿元,同比增长95.87%。 2022Q1,韵达股份实现营业收入115.50亿元,同比增长38.66%;完成扣非归母净利润4.00亿元,同比增长122.43%。 经营方面,2021年韵达股份全年业务量完成184.02亿票,同比增长30.10%,单票收入2.15元,同比下降4.40%。2022年一季度业务量完成43.10亿票,同比增长19.62%;单票收入2.53元,同比增长14.99%。 投资要点:投资要点:单价改善趋势明朗,市占率稳步增长稳步增长市占率方面,2021年韵达市占率达到16.99%,保持行业第二;2022Q1,韵达市占率进一步爬升至17.79%,同比提升1.36pcts,市占率维持稳步增长。单票收入方面,2021Q4单票收入2.30元,同比提升1.88%,环比提升10.81%;2022Q1单票收入2.53元,同比增长14.99%,环比增长9.98%,单价改善趋势明朗。 资本开支维持较高规模,期待需求释放后产能爬坡带来业绩弹性产能爬坡带来业绩弹性2021年,韵达资本开支达到92.19亿元,同比增长47.74%,其中投入土地与分拣中心的数额达到67.08亿元,针对通胀型资产的投资仍保持了较高的规模。成本端,2021年,韵达单票中转成本为0.82元,同比下降6.59%,降本增效持续推进。 2022Q1,韵达实现扣非归母净利润4.00亿元,同比增长122.43%,单票扣非归母净利润0.09元,同比增长0.04元,环比略降0.04元,由于一季度中,韵达保持了春节不打烊的政策,以及油价上涨、疫情封控等多重因素影响,其单票盈利能力相对于2021Q4受到短暂冲击,但随着需求的恢复,所投入的产能逐步释放,韵达业绩弹性可期。 疫情反转迹象初显,看好电商快递板块性的投资机会疫情只影响快递需求释放的节奏,不改行业格局向好、量价齐升的中长期趋势。2021Q4以来,电商快递行业切换至高营收增速、低资本开支增速的高质量发展新阶段,韵达受益于行业格局改善,也进入量价齐升,业绩快速释放的红利期。3月以来的核心城市的疫情封控在短期对于行业和公司的业务量造成短暂冲击,但随着上海宣布部分区域社会面清零,疫情带来的短期影响正在消退,行业和各企业有望受益于封控结束后的需求反弹,看好头部企业受益于行业格局改善,盈利能力持续提升带来的投资机会。 盈利预测和投资评级根据公司公告调整盈利预测,预计韵达股份2022-2024年营业收入分别为505.02亿元、584.77亿元与670.86亿元,归母净利润分别为24.67亿元、31.57亿元与38.17亿元,2022-2024年对应PE分别为16.58、12.95与10.72。因疫情封控影响,韵达股价有所调整,估值已至合理区间,维持“买入”评级。 风险提示行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓
德邦股份 公路港口航运行业 2022-04-29 13.56 -- -- 14.35 5.83% -- 14.35 5.83% -- 详细
事件:2021年营业收入313.59亿元,同比增加14.02%;归母净利润1.43亿元,同比减少74.69%;扣非净利润-2.08亿元,同比减少198.57%。2021年第一季度营业收入70.20亿元,同比减少4.75%;归母净利润-0.80亿元,同比减少838.73%;扣非净利润-1.60亿元,亏损幅度扩大105.19%。 业绩表现符合预期,疫情反弹影响快运主业。分业务看,快递业务2021年实现营收197.33亿元,同比增长18.43%,业务量7.02亿票,同比增长24.4%,票均收入28.11元,同比减少4.8%,货量同比增长23.4%;22Q1实现营收46.11亿元,同比增长1.42%,业务量1.66亿票,同比增长12.8%,货量同比增长7.2%。快运业务方面,2021年实现营收106.78亿元,同比增长6.28%,货量同比增长3.1%;22Q1实现营收21.89亿元,同比减少15.44%,其中受疫情反弹影响,零担业务货量同比下滑18.0%。 私有化并入京东物流,业务协同推动竞争力强化。公司在3月11日发布关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更公告,公司创始股东崔维星先生等人员、控股股东德邦控股等机构分别与京东卓风签署股份转让协议等交易文件,交易完成后,公司将由京东物流间接控股,双方预计在保持品牌与团队独立运营的基础上充分发挥协同作用,强化市场内的竞争力,目前该交易仍在反垄断局审查阶段,且仍待京东物流股东大会批准。 一方面,公司深耕快递快运领域,稳居国内零担市场龙头地位;另一方面,京东物流仓储及配送业务服务质量及规模突出,而在大件物流领域相对薄弱,在私有化公司后预计通过网络融合提升运力资源利用效率,叠加客户资源相互转化,实现业务间的高度协同。随着业务整合推进,京东物流预计补足弱项,进一步凸显竞争力并收拢各细分领域市场份额。 盈利预测:我们预计2022-2024年归母净利润3.58亿元、5.71亿元与7.90亿元,对应当前股价的PE为38、24和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情二次反弹影响客户需求;电商需求释放不及预期;成本管控效果不及预期;业务整合推进进度不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2022-04-19 13.29 -- -- 13.44 1.13% -- 13.44 1.13% -- 详细
事件:白云机场发布2021年年报,报告期内实现营业收入51.8亿元,同比下降0.9%,为2019年同期水平的65.8%;归母净利润-4.1亿元,同比下降62.2%;扣非后归母净利润-4.6亿元,同比增长30.4%。 经营数据:2021年公司完成航班起降36.2万架次,同比下降2.9%;旅客吞吐量4025.7万人次,同比下降8.0%;货邮吞吐量204.5万吨,同比增长16.2%。分别达到2019年同期水平73.7%、54.9%、106.5%。 点评:疫情反复拖累航空主业,广告业务成利润贡献主力。受2021年疫情影响,公司业绩持续承压,货运数据表现亮眼,但客流数据未有明显改善,航空主业实现营收43.5亿元,利润总额-8.5亿元;非航业务中广告业务表现亮眼,实现营收8.4亿元,同比增长23.6%,利润总额3.5亿元,拉动整体业绩回升。 营业成本小幅下降,租赁新规致财务费用增加。公司2021营业成本52.3亿元,同比下降1.1%。具体来看,人工成本、水电费小幅上涨,同比分别增长5.8%、10.0%,维修费用与其他运行成本显著下降,同比分别减少28.6%、39.6%,其他成本基本稳定。费用端,财务费用因执行租赁新规确认使用权资产融资费用导致财务费用增加179.7%至0.9亿元(去年同期为-1.2亿元)。 受非经损益基数影响,投资收益下滑。公司2021年投资收益1.2亿元,较2020年下滑1.1亿元,主要系2020年转让广州白云国际物流公司股权产生1.4亿元一次性收益影响。扣除非经损益后,投资收益同比增长50.9%。 投资建议:目前国内疫情防控超出预期,Q1业绩持续承压,基本面仍在底部。但公司作为大湾区国际枢纽的长线价值并未改变,后续随着国内外客流恢复,有税变现渠道的丰富,免税业务重新发力,有望快速回归价值,建议关注疫情拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.01/0.23/0.62,给予“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2022-04-19 52.01 -- -- 52.27 0.50% -- 52.27 0.50% -- 详细
事件:上海机场发布2021年年报,报告期内实现营业收入37.3亿元,同比下降13.4%,为2019年同期水平的34.1%;归母净利润-17.1亿元,同比下降35.1%;扣非后归母净利润-17.2亿元,同比下降24.3%。 经营数据:2021年公司完成航班起降35.0万架次,同比增长7.3%;旅客吞吐量3320.7万人次,同比增长5.7%;货邮吞吐量398.3万吨,同比增长8.0%。分别达到2019年同期水平68.3%、42.3%、109.6%。 点评:航空主业小幅回暖,非航业务持续下滑。航空主业实现营收18.5亿元,同比增长7.2%,与经营数据增速基本一致;非航业务实现营收18.8亿元,同比下降27.2%。其中,商业租赁仅实现营收6.6亿元,同比下降48.2%。由于增量旅客主要由国内线贡献,国际旅客维持低位,叠加免税经营协议的重新签订,免税收入仅实现4.86亿元,同比下降58.0%,仅为2019年的12.8%。 营业总成本小幅增加,租赁新规致财务费用显著提升。公司2021总营业成本67.8亿元,同比增长3.3%。具体来看,人工成本同比增长10.5%,主要受本期员工社保支出同比增加影响;摊销成本、运维成本受租赁新规统计口径变化影响,同比分别变化59.5%、-43.3%。费用端,因执行租赁新规确认使用权资产融资费用以及发行超短期融资券导致财务费用增加257.5%至4.3亿元(去年同期为-2.8亿元)。 联营企业盈利改善,投资收益增同增1.9亿元。2021年公司投资收益为7.8亿元,同比增加31.7%。主要参股公司中,油料公司、广告公司分别实现净利润5.1亿元、1.8亿元,同比分别变化26.4%、-9.5%,地服公司实现净利润0.1亿元,实现扭亏(去年同期亏损0.2亿元)。 投资建议:国内疫情防控超出预期,Q1累计起降架次、旅客运输量同比分别下降8.3%、18.0%,业绩持续承压。但公司作为长三角超级枢纽的流量垄断地位并未改变,一旦国际客流恢复,国际线与免税业务共振将助力公司快速回归价值。此外,若收购虹桥机场事项完成,两场全部流量资源能够更好的协同发挥,建议关注防疫政策拐点。预计公司2022-2024年EPS分别为-0.75/0.79/1.64,给予“增持”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2022-04-19 52.01 -- -- 52.27 0.50% -- 52.27 0.50% -- 详细
事件:公司发布12021年年报。公司2021年营业收入为37.3亿元,同比下降13.4%;归母净利润亏损17.1亿元,较上年亏损(12.7亿元)增加约4.4亿元;扣非归母净利润亏损17.2亿元,较上年亏损(13.8亿元)增加约3.4亿。 航空客运需求恢复有限,航空性收入小幅增长。公司2021年飞机起降架次约35.0万架次,较2020年同期增长7.3%,较2019年同期下降31.7%;旅客吞吐量约3,221万人次,较2020年同期增长5.68%,较2019年同期下降57.7%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较2019年同期下降18.9%、97.5%、86.0%;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司2021实现年货邮吞吐量约3988万吨,较2020年同期增长8.00%,较2019年同期增长9.6%。综合以上因素,公司2021年航空性收入约18.5亿元,较2020年同期增长7.2%,较2019年同期下降54.7%。 免税业务处于低位,非航收入持续承压。根据修订后的免税经营协议,2021年公司免税店租金收入为4.86亿元,同比下降58.0%。受此影响,公司21年非航收入为18.8亿元,较2020年同期下降27.2%,较2019年同期下降72.7%。 部分成本刚性,公司亏损增加。公司21年总营业成本约67.8亿元,同比上涨3.3%,主要原因是公司部分运营成本刚性,其中人工成本同比增长10.5%;摊销成本、运维成本统计口径受执行新租赁准则的影响,摊销成本同比增长59.5%,运维成本同比减少43.3%,合并计算公司21年摊销成本、运维成本和财务成本约为45.0亿元,较上年减少0.43%,综合以上,公司21年毛利率为-63.0%,同比20年减少9.6pct;公司21年营业亏损约22.8元,同比增加7.6亿元。 资产注入短期将增厚公司业绩,长期奠定公司发展基础。虹桥机场公司、物流公司21年1-9月营业收入分别约20.2亿元、13.3亿元,净利润分别约0.34亿元、3.6亿元。如果虹桥机场等资产注入上市公司,上市公司2020年度和21年1-9月的营业收入分别将增加约88%和121%,归母净利润将分别提升5.8%和19.8%(提升后分别亏损11.9亿元、亏损10.0亿元)。长期来看,若本次资产注入完成,将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场,统筹两场航班航线,提高航线质量,尽快实现上海两大航空枢纽旅客吞吐量达到1.3亿人次的目标。 投资建议:疫情影响下公司盈利能力无法恢复,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,(暂不考虑资产重组和大股东注资的影响)我们下调公司22-23年净利润预测分别为-12.9亿元、+10.6亿元(原为-9.9亿元、+24.8亿元),新增24年净利润预测31.9亿元;我们认为公司的竞争壁垒仍在,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
深圳机场 公路港口航运行业 2022-04-14 7.10 -- -- 7.15 0.70%
7.15 0.70% -- 详细
深圳机场发布2021年年报 业务方面,公司2021年完成航班起降31.80万架次/yoy-0.80%,旅客吞吐量3635.80万人次/yoy-4.11%,货邮吞吐量156.80万吨/yoy+12.08%,分别达到2019年的85.95%、68.69%、122.21%。 其中公司4Q2021完成航班起降8.41 万架次/yoy-11.19%,旅客吞吐量925.07 万人次/yoy-23.04%,货邮吞吐量41.41 万吨/yoy+2.00%,分别达到2019年同期水平的87.97%、68.09%、115.57%。 财务方面,公司2021年实现营业收入33.06 亿元/yoy+10.31%,达到2019年同期的86.84%;归母净利润-0.34 亿元/yoy-222.68%;扣非归母净利润-0.75 亿元/yoy-765.27%。 其中公司4Q2021实现营业收入9.44 亿元/yoy+9.25%,达到2019年同期的94.74%;归母净利润-0.46 亿元/yoy-151.86%;扣非归母净利润-0.63 亿元/yoy-205.55%。 投资要点: 疫情干扰业务复苏,全年业绩同比转亏 受下半年本土疫情散发影响,深圳机场业务恢复进程再受干扰,全年客流同比小幅下滑4.11%,不足2019年七成水平。收入端,由于2021年部分民航收费减免政策于下半年陆续结束、公司充分挖掘新增广告资源价值及航空货运需求旺盛影响,机场全年航空主业、航空广告及航空物流分部收入同比分别增长9.17%、24.45%、18.57%,助力全年营收同比实现小幅增长10.31%。但受防疫支出增加等因素影响,公司营业成本同比上升8.01%。此外,为保障卫星厅工程项目建设的资金需求,2021年机场集团向公司财务资助共计44.39亿元,期间共产生利息支出0.56亿元。合并新租赁准则下新增租赁负债利息支出及汇兑收益等项后,公司2021年财务费用同比增长1.60亿元。 卫星厅已于12月底投产,成本端压力将于2022年体现 深圳机场卫星厅已于2021年12月正式投入运营,未来将满足2200万人次的旅客吞吐量需求。伴随卫星厅投产,在建工程转固及房屋建筑及设备等项目致使公司本期新增固定资产68.90亿元,带动2021年固定资产新增折旧同比增长0.64亿元至4.66亿元。根据我们的测算,预计此次卫星厅投产将导致今年机场折旧成本及相关运营等支出合计增加约5亿元。 国际航空枢纽建设持续推进,期待新时代非航潜力释放 深圳机场地处湾区之心,终端规划旅客吞吐量达8000万人次以上。伴随新基建及配套基础设施的投产,机场高峰小时容量标准已获批复提升至60架次,产能上限再度提升。随着我国抗疫进入下半场,国内疫情拐点渐行渐近,伴随高品质创新型国际航空枢纽建设工作持续推进,后疫情时代公司非航业务发展或将迎来新阶段。 盈利预测和投资评级: 基于当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年营业收入分别为34.59亿元、39.02亿元、44.93亿元,归母净利润分别为-6.04亿元、-3.04亿元、1.05亿元。但考虑到中短期冲击并不改公司长期成长趋势,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,疫情持续反弹,重大政策变动,基建进度不及预期,航空安全事故。
白云机场 公路港口航运行业 2022-04-12 12.76 -- -- 13.67 7.13%
13.67 7.13% -- 详细
白云机场披露2021年报。2021年实现营业收入51.8亿,同比下降0.8%,实现归母净利润-4.06亿,亏损幅度同比小幅扩大。2021年四季度营业收入15.51亿,同比上升6.0%,实现归母净利润0.84亿,实现扭亏。 航班起降及旅客吞吐同比小幅下滑,非航业务拉动营收企稳。2021年公司完成航班起降架次36.25万,同比下降2.9%,旅客吞吐量4026万人次,同比下降8.0%,货邮吞吐量204.5万吨,同比增长16.2%。结构上看,国门仍接近关闭,过去对航空主业营收及免税收入有较大贡献的国际线起降架次及旅客吞吐量进一步走低,拖累主业收入表现。非航收入中,从分部收入看,贵宾服务、地面运输收入同比小幅下降,航空配餐、地勤服务收入小幅提高,广告收入提高23.5%至8.44亿,拉动营收企稳,全年营业收入小幅下降0.8%。 成本节约,费用小幅提高,亏损有所扩大。在行业仍未全面恢复的大背景下,公司努力降低运营成本,其中人工成本小幅增长5.8%至17.4亿,折旧成本、直接成本、劳务费基本稳定,水电费小幅提高,维修费显著下降28.6%至2.57亿,其他运行成本下降39.6%至5.01亿,考虑到经租进表,公司新增使用权资产折旧费2.68亿。整体来看,公司全年营业成本52.3亿,同比下降1.1%,毛利润-0.5亿,毛利润率-0.9%,同比提高0.2pct。费用端,公司销售、管理、研发费用率基本稳定,财务费用率因经租进表显著提升3.97pct至1.77%,拖累全年净利润率下降3.00pct至-7.44%,全年亏损同比有所扩大,但四季度实现盈利超出预期。 风险提示:宏观经济下滑,疫情反复,国门开放推迟,免税销售低于预期投资建议:维持“买入”评级。 国际线业务量及免税租金对枢纽机场的业绩影响至关重要,我们持续看好机场免税的发展前景,但当前国内疫情散发,政策层面坚持“动态清零”不动摇,相比于前次报告的预期,国门开启的时点大概率推后,自2.5亿、15.9亿下调2022-2023年盈利预测至-5.4亿、2.8亿,引入2024年盈利预测,预计盈利20.1亿。国门未开时公司经营仍存压力,一旦未来国门重启,枢纽机场价值有望全面回归,维持“买入”评级。
外服控股 公路港口航运行业 2022-04-11 5.83 7.00 23.02% 7.14 22.47%
7.14 22.47% -- 详细
国内人服行业综合型龙头。深耕人服行业近40年,拥有业务覆盖全国的470余个服务网点,主要开展人事管理、人才派遣、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包五大板块业务,上海国资委为公司实际控制人。2019~2021年归母净利润增速分别为4.28%、6.15%、7.44%,2021年归母净利率4.6%。区域方面,公司立足于上海地区,发力全国市场,上海以外地区贡献营收从2017年的21%提升至2020年的32%;业务线方面,传统主营业务人才派遣等业务增速放缓,但人事管理业务规模效应显现毛利率日益提升。另一方面灵活用工、业务外包等新兴业务加速发力,有望打开公司新的成长空间。 政策支持+人才缺口支持行业蓬勃发展,灵活用工等新兴业务带来新的发展机遇。1)中、东部地区,服务性&技术性人才需求旺盛:人力资源行业支持政策持续释放,第三产业的蓬勃发展推动我国人才产业变革,中、东部地区服务行业以及蓝领、销售、技术性职位就业市场景气度持续高位,人服市场仍有较大的结构性发展机会。2)行业集中度低,数字化&专业性有望破局形成规模效应:受限于人服行业的运营模式,对人的依赖程度高,进入门槛较低,行业集中度较低,市场参与者以服务单一区域、单一业务的中小企业为主,而具有全国服务网络、多业务线的综合型大企业数量较少,目前主要参与者包括上海外服、中智、北京外企等;3)灵活用工&业务外包&薪税管理仍有发展空间:社保入税政策的落地实施后,对于薪税管理的业务专业性提出更高要求,而个税新政实施后,企业原本的薪酬福利体系也需重新规划,推动利用第三方进行薪酬福利发放的企业占比逐步提升,预计薪酬福利业务具有较强的成长性;而考虑到我国劳动力市场人才缺口持续扩大,灵活用工降本增效、灵活性优势以及中国灵活用工比例/外包服务渗透率与国际存在较大差距,我们认为我国灵活用工市场同样处于高速发展。 资深的行业经验+丰富的客户资源+全国服务网络+综合性服务能力,持续挖掘新老客户需求;充足的资金+并购发展意愿,跨越式扩张可期。1)资深从业经验,积累丰富的客户资源:公司高级管理层、核心业务骨干具有资深的行业从业经验,根据公告,截止2020年末公司积累了4.7万家企业客户,其中以外资企业为主,民营企业占比紧随其后,且占比日益提升。2)较高的客户粘性和多种人力资源项目的服务能力,综合采购提升具有较大发展潜力:考虑到人服行业的服务具有一定的定制性,一旦确定供应商,合作良好不会轻易变更,2017年以来公司的客户流失率一直不超过20%(考虑到部分客户为年节福利产品等偶发性需求)。扎实的客户基础,配合公司布局全国的服务网点以及五大业务线综合服务能力,为公司深挖新老客户综合性业务需求提供新的机会。3)并购跨越式发展可期:对标全球人力资源龙头发展路径,并购是重要的发展手段,公司利用充足的自有资金、资本市场资源,有望通过并购优质的人服企业推动新兴业务实现跨越式发展。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价7.00元。公司作为国内人力资源行业龙头企业,具有深厚的行业经验、丰富的客户资源,业务布局全国,公司上市后有意加大灵活用工、业务外包等新兴业务的发展,同时不排除以并购方式加速扩张,在保持人力派遣等传统优势业务线的基础上,有望打开新的业绩增长点,而数字化转型的投入也有望助力公司整体运营提效。我们预计2022~2023年公司净利润分别为6.4、7.1亿元,对应增速19.9%、12.0%,给予2022年25xPE,对应总市值159亿元,目标价7.00元。 风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情影响超预期风险
大秦铁路 公路港口航运行业 2022-04-11 6.83 -- -- 7.08 3.66%
7.08 3.66% -- 详细
报告导读2022年3月,公司核心资产大秦线完成货物运输量3887万吨,同比增长8.00%,日均运量125.39万吨。大秦线日均开行重车84.1列,其中日均开行2万吨列车62.5列。2022年一季度,大秦线累计完成货物运输量1.04亿吨,同比减少3.38%。 投资要点产能修复带动大秦线3月日均运量回升至125万吨以上3月大秦线日均运量125.39万吨,同比增长8.0%,环比增长13.3%,日均运量回升至125亿吨以上,年内首月正增长。一季度大秦线合计日均运量115.48万吨,同比下降3.4%。剔除春节错期因素后运量略低于去年同期,主要还是由于前2月冬奥会安监限产以及局部煤矿产区疫情影响,后续随保供稳价政策持续发力,运量有望持续向好。 预计2022年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4亿吨1)供给端,国铁集团组织铁路运输企业集中资源全力增运,铁路煤炭发运量快速增长,有力保障煤炭稳产稳供。 2)需求端,3月中下旬至4月逐步进入施工旺季,稳增长系列顶层设计有望陆续进入实操阶段,房地产需求也在稳地价、稳房价、稳预期的总基调下边际回暖,此外3月中下旬唐山区域疫情防控也导致阶段性汽运煤转向铁路运输。 整体供需依然向好,后续关注4月大秦线春季修,根据鄂尔多斯煤炭网,2022年大秦线春季修推迟至4月18日开展,检修时间压缩至20天(去年同期为4月6日至4月30日)。偶发因素消减及基建发力预期的推动下,预计2022年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4亿吨环保政策影响略微且边际宽松,大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报,3月5日,习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调,实现“双碳”目标,须立足富煤国情,坚持稳中求进,不踩“急刹车”,绿色环境与生产生活兼顾,且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑:1)煤源结构调整,煤产地持续向三西地区集中,区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整,公转铁持续推进,国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱,西煤东运四大干线比较下,大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振,大秦线在需求端保障充足。 绝对金额分红承诺脱钩利润,谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022年分红回报规划,每年每股派发现金分红不低于0.48元/股。2020年承诺兑现,10股分红4.8元,分红比例65.5%,公司2021年对应当前收盘价(2022/4/7)的股息收益可达7.0%,托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御,建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。 盈利预测及估值假设大秦线运量情况稳中维增,暂不考虑运价调整,我们预计2021-2023年公 司归母净利润分别122.12亿元、135.26亿元、138.08亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84倍,安全边际充足且有确定性分红收益托底,维持“增持”评级。 风险提示:煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。
中远海控 公路港口航运行业 2022-04-07 16.48 -- -- 16.00 -2.91%
16.00 -2.91% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,实现营业收入3336.94亿元,同比增长94.85%;归母净利润892.96亿元,同比增长799.52%。此外,公司发布一季度业绩预增公告,预计实现归母净利润276亿元,同比增长78.6%。 21年收官交出亮眼答卷,盈利弹性充分彰显报告期内,公司总体经营业绩、集装箱航运业务收入和货运量均创历史新高。公司实现息税前利润1315亿元,其中集装箱航运业务息税前利润达到1277亿元,主要得益于行业运价的大幅上涨,2021年中国出口集装箱运价综合指数均值为2615.54点,同比增长165.69%。值得注意的是,公司21年经营性现金流净额1709.48亿元,显示出行业处于高景气阶段,船东议价权强。 分红能力得以修复,资产质量有所提升年内公司不断优化财务结构,为实现年度现金分红创造条件,母公司可分配利润由2020年末的-224.7亿元提升至21年末的277.8亿元。在综合考虑公司可持续发展和股东回报的情况下,合计派发现金红利人民币139.32亿元,超过公司可分配利润的50%,较为可观。 22年长协运价对盈利的拉动效应逐步体现一季度,在国内受到疫情困扰的情况下,公司仍实现较为可观的预增,我们认为这背后的主要原因之一在于欧线长协对公司的业绩实现了较为明显的拉动。虽然近期行业运价仍处于回落的趋势当中,但是我们预计美线长协价格较21年仍有望大幅增长,为公司2022年业绩保驾护航。 投资建议:虽然近期运价因国内疫情及美联储加息抑制需求而有所回落,但是集运行业整体仍处于高景气区间,考虑行业以往从Q2起由淡转旺,且国内疫情影响将会逐步消散,我们认为行业运价有望随货量回升而提升。在长协价格大幅提升的背景下,我们认为公司年内业绩有望在高基数下继续保持较快增长,维持22年盈利预测1317.69亿元不变,但是考虑到美联储加息可能对需求有所压制,将23年盈利预测由988.22亿元下调至697.22亿元,并引入2024年盈利预测307.07亿元,对应22-24年PE估值2.07、3.92、8.89X,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济超预期下滑,安全事故,燃油价格超预期上涨,一季报预告数据仅为初步核算数据
中远海控 公路港口航运行业 2022-04-04 16.48 -- -- 16.65 1.03%
16.65 1.03% -- 详细
事件:中远海控发布2021年年报:报告期内,公司实现营收3,336.94亿元,同比增长94.85%,归母净利润892.96亿元,同比增长799.52%。集装箱业务收入和货运量均创历史新高,业绩亮眼,与此前披露的业绩预告基本吻合。 同时,董事会建议公司2021年每股派发现金红利人民币0.87元(含税),按截至2021年末公司总股本160.14亿股计算,合计派发现金红利人民币139.32亿元,为公司2021年度归母净利润的15.60%,为母公司报表2021年度可供分配利润的50.15%。 投资要点:1、 业绩爆发年,利润分配长短兼顾2021年是全球供应链各类矛盾集中爆发的一年,集装箱运力严重供不应求,因而海运价格出现显著上涨,2021年CCFI 指数年度均值同比增长165.69%。公司作为全球集运龙头,取得极其亮眼的业绩,归母净利润892.96亿元,同比增长799.52%。在此基础上,公司每股分红0.87元,合计分红139.32亿元,按2022年3月30日公司收盘价16.09来看,股息率可以达到5.41%,属于较不错的回报水平。同时,公司决定留存部分收益用来巩固自身竞争实力,投资端到端网络、数字化建设和低碳环保转型等符合行业长期发展趋势的领域,以确保长期为股东创造更大价值。 2、 2022年运价有望保持景气,长协逐步落地进一步增厚业绩2022年一季度淡季不淡,CCFI、SCFI 指数环比去年四季度分别增长7.41%、3.26%。目前美西港口(长滩、洛杉矶港口)排队船舶数量基本稳定在80-90艘之间,考虑到接下来即将进入旺季,以及亚洲疫情加剧,全球港口拥堵情况较难得到显著缓解,运价高位运行依旧具备供需支撑。 同时,公司的长协签订也正逐步落地,随着欧美长协的陆续签订,公司2022年的业绩确定性和成长性将得到进一步强化。中性预期下,欧美长协将在今年产生近四百亿的归母净利润,进而为公司提供较高的业绩基础。 3、 长视角看,行业有希望脱离无序竞争,稳定赚取应有盈利考虑到2023-24年是船舶集中投产期,目前供给端存在过剩隐忧,集装箱在手船舶订单占当前总运力比例显著提升,接近25%的水平。但考虑IMO 在2023年即将推行减碳细则,且集装箱船舶老龄化较为严重,未来运力实际投放压力或将被老旧船拆解对冲。不仅如此,行业当前已度过关键洗牌期,行业CR10/CR5已高达82.8%/65%,头部班轮公司地位愈发稳固。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应,龙头马士基已经多次做出不会无序投放运力的表态。受格局优化推动,班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿,业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。 4、 盈利预测和投资评级预计中远海控2022-2024年营业收入分别为3817.83亿元、2904.99亿元与2417.02亿元,归母净利润分别为1217.98亿元、599.90亿元与338.39亿元,对应PE 分别为2.60、4.85与8.60,维持“增持”评级。 5、 风险提示运力大规模扩张风险;世界经济衰退风险;油价大幅上涨风险;汇率波动风险;自然灾害风险;行业景气度不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名