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宜昌交运 公路港口航运行业 2019-12-11 9.60 13.00 37.28% 9.53 -0.73% -- 9.53 -0.73% -- 详细
事件12月 6日,公司发布公告,拟以自有资金对“两坝一峡”区域原有其他水路客运企业的营运船舶进行收购,预计收购金额不超过7000万元。 简评区域资源优化整合,公司优势凸显公司此次收购目的在于进一步巩固公司旅游产品在区域内的市场地位,实现“两坝一峡”区域游船资源的优化整合和提档升级,涉及到的主要客运资源和附属设施包括宜昌奇峡旅游船务有限公司所属“维尔”客船及配套附属设施、宜昌市三斗坪水路客运有限责任公司所属“西陵画廊”等 7艘船舶及配套附属设施。 此次收购首先将大幅促进“两坝一峡”地区游船的集约经营,节省成本,提高效率。其次,此次收购将大幅提升“两坝一峡”地区整体的旅游形象和旅游品牌价值,通过整合化的高效运营提升游客的吸引力,通过后期的服务提升打造旅游景区的良好口碑。同时,通过此次收购,公司也逐步整合了“两坝一峡”地区的旅游和客运资源,更加有利于一体化运作,同时将大幅提升公司在宜昌地区客运和旅游市场的竞争优势。 公司经营效率和盈利能力预计得到提升,预计对业绩产生一定的积极影响。 符合公司核心战略,大旅游业务快速延展公司本次收购事宜符合宜昌市加快建设三峡国际旅游目的地和以“两坝一峡”为核心的三峡国家级旅游度假区战略,同时也符合公司自身在稳定发展旅游客运业务的同时,积极布局和整合三峡地区旅游业务的战略以及构建覆盖宜昌周边、辐射“一江两山”的旅游交通服务体系的目标。 公司在“两坝一峡”地区的客运服务也一直具备较强优势, 2018年公司的两坝一峡交运产品获评中国旅游界“奥斯卡”奖,“最佳口碑旅游线路”,此次收购后优势将更加巩固,并且呈现出地区旅游线路整合后的强大发展动能。 今年 3月,公司还与三峡集团旗下的长江三峡旅游发展公司签署战略合作协议,推动在“一区四镇”、“两坝一峡”等领域的深度合作,此次收购也与近期的相关协议较为契合。 此次收购不仅符合公司旅游客运体系的建设,也有利于公司进一步提升旅游业务影响力,从而继续在大旅游领域进行深度布局。 股权激励增信心,旅游转型稳推进公司披露股权激励计划,本次计划拟授予限制性股票总数 992万股,约占公司总股本的 2.97%。激励对象 161人,主要包括公司董事、高管人员、其他高管、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划在授予后 36个月内分三批解除限售,比例分别为 40%、 30%、 30%。通过股权激励计划,公司进一步绑定核心骨干的利益,增强公司的发展信心,从而保障目前公司的旅游业转型和布局。 目前公司已构建完成城区“一主两副” 城市旅游集散中心。同时推动建设“一主四辅” 的旅游客运港站体系,“三峡国际游轮中心码头” 等项目均已在建,原有港口也积极推进功能升级。与长江电力、国网宜昌等实力雄厚的企业合作,为公司后续多业务发展带来强劲动能。 公司主业稳定,物流业务契合政策要求,旅游业务目前拥有 6艘豪华游轮及 160余台豪华旅游大巴等资源, 并且推出多条极富竞争力的旅游线路。在经营稳定的前提下,未来继续整合周边旅游资源以及布局多元旅游业态的预期仍较强。 投资建议: 预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,物流业务稳步推进,并持续加码旅游业务,旅游业务整合,运营效率提升,激励升级,增长潜力较大。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.48元,目前股价对应 PE 分别为 26X、 22X、 20X,维持“ 增持” 评级。 风险提示: 道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。
宜昌交运 公路港口航运行业 2019-12-11 9.60 13.00 37.28% 9.53 -0.73% -- 9.53 -0.73% -- 详细
优质国企加大布局旅游产业,维持“增持”评级, 维持目标价 13.00元。 近日公司发布股权激励草案,意在激励管理层工作积极性,同时公司计划收购“两岸一峡”区域游船,加大旅游业务布局。未来随着当地优质资产注入,公司发展有望再上新台阶。维持预计公司 2019-2021年营收分别为 21.28、24.21、25.52亿元,归母净利润 1.72、2.21、 2.91亿元,对应 EPS 0.52、0.66、0.87元。维持目标价 13.00元,对应 2019年 PE 25倍,维持“增持”评级。 高股权激励解锁方案,激励核心管理层工作积极性。公司计划拟授予限制性股票 992万股,约占目前股本总额 33,400.37万股的 2.97%。 其中首次授予 855万股,约占授予总量 86.19%,占目前总股本 2.56%其中解除限售标准较高:2019-2021年 ROE 分别高于 5.1%、5.2%、5.3%;以 2016-2018年业绩均值为标准,2019-2021年扣非净利润增长率分别不低于 15%、30%、50%,应收账款周转率不低于 50次,且该指标不低于同行业对标企业 75分位值水平。用股权激励核心管理层,同时较高的解锁条件,能有效激发管理层积极性。 收购“两岸一峡”游船,加大旅游业布局。目前旅游业已经成为国内重要产业,2018年全年全国旅游业收入 5.97万亿元,对 GDP 综合贡献 9.94万亿元,占 GDP 总量 11.04%。宜昌交运立足宜昌,拥有“两坝一峡游”核心资源,此次收购“两岸一峡”游船,再次加大旅游业布局,未来成长可期。 催化剂:国企改革政策落地,当地旅游资源的潜在整合预期风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险,旅游产业竞争加剧
神州高铁 公路港口航运行业 2019-12-11 3.67 4.20 15.38% 3.67 0.00% -- 3.67 0.00% -- 详细
事件:公司于12月6日发布公告,公司决定投资建设运营三洋铁路项目,将向禹毫铁路公司增资16亿元,获得项目公司13.25%股权,成为第一大股东。公司同时组成联合体投标三洋铁路部分路段新建及改造施工项目,招标总金额约90亿元。此外,公司同时公告,公司及6家子公司将与深圳前海新海津通投资合伙企业组成联合体,投标天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司股权转让项目及存量TOT项目,拟投资13.2亿元。 投资建设三洋铁路,支撑长期业绩持续增长。三洋铁路全长1100公里,是国家铁路网规划中填补中原地区东西横向货运通路空白的干线铁路通道,年运输需求达到1.6亿吨。公司本次投资建设运营其河南三门峡至安徽宿州项目,公司将承揽项目装备供应、智慧平台建设、整线运营维保等业务。本次项目建设期三年、运营期三十年,其中三年建设期预计可获取传统技术装备、智能装备、运营维保等业务合同不低于42亿元(第一年6亿元,第二年16.5亿元,第三年18.5亿元);三十年运营期,公司预计每年可获得运营维保等收入约18亿元,以及1.5亿元的运输收入收益。三洋铁路货运盈利前景较好,保障相应运维订单不断落地,项目将对公司长期可持续业绩增长形成有力支撑。 积极布局天津地铁项目,整线运营维保战略落地。公司目前积极跟进存量TOT项目与精品BOT项目,进一步切入轨道交通整线智能运营维保服务。据公司公告,本次投标天津地铁项目为存量TOT,拟投资13.2亿元。若联合体中标,公司有望获得天津地铁二、三号线轨道交通运营有限公司51%股权(含三十年经营权)和两条既有成熟线路长期运营维保业务。政府采购二、三号线三十年生命周期预算测算值(政府总补贴额)分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。早在今年5月,公司及全资子公司神铁运营与中建公司及其关联方组成联合体,已中标天津地铁7号线一期工程PPP项目,项目验证了公司整线运营业务战略的实现。若本次项目中标后,将形成同城多条线路运维、网络化集约运维的格局。天津地铁市场未来有望继续突破,将进一步支撑公司未来轨道交通运营维保业务需求。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.43、5.82、7.34亿元,EPS分别为0.16、0.21、0.26元;给予买入-A投资评级,6个月目标价为4.20元,相当于2020年20倍动态市盈率。 风险提示:行业景气度不及预期,轨交建设进度不及预期提醒:神州高铁第一大股东为国投高新,国投高新与安信证券的实际控制人均为国投集团。
神州高铁 公路港口航运行业 2019-12-10 3.87 -- -- 3.73 -3.62% -- 3.73 -3.62% -- 详细
BOT模式打开新建线路整线运营市场,TOT模式推进既有线路整线运营市场 自2017年起,公司布局转型整线运营商。历经3年摸索,公司逐渐形成以BOT模式打开新建线路整线运营市场、TOT模式推进既有线路整线运营市场的策略。2019年5月,公司以BOT模式中标天津地铁7号线,标志着公司打开地铁的整线运营市场,整线运营实现从0到1的突破。本次以BOT模式拿下三洋铁路项目标志着公司打开货运铁路的整线运营市场。本次以TOT模式参与天津2号线、3号线,标志着公司运营业务向既有线路市场推进。 目前,公司已取得杭绍台高铁、台州S1号市域铁路、唐山港货运铁路、天津地铁7号线、三洋铁路的运维业务。 1、三洋铁路BOT模式项目 (1)建设期:设备收入28.7亿元+运维收入13.3亿元,新增毛利不低于18.9亿元三洋铁路分为洋口港-宿州(已建成)及宿州-三门峡两段(已开工,预计建设期为3年,2023年完工)。预计建设期内将取得28.7亿元设备收入+13.3亿元运维收入,运维收入来源于已建成线路及陆续通车的新建线路,合计20-22年分别产生约6、16.5、18.5亿元。按公司45%的综合毛利水平推算,新增毛利为18.9亿元。 (2)运营期:运营收入540亿元(已签人工成本保护条款)+项目分红45亿元30年运营期中,整线运营维保收入不低于18亿元/年,30年合计不低于540亿元。且根据协议,公司每年可获取的运营维保利润为开通运营换算公里数*合理人工成本,这意味着本项目公司运营利润将不受人工成本、通胀上升等因素的侵蚀。 三洋铁路与蒙华铁路(内蒙古煤炭运输干线)在三门峡接驳,东至洋口港,总长1100公里,年运输需求达到1.6亿吨。经国家发改委和河南省发改委批复,三洋铁路拥有独立永久运营权和自主定价权,运价在0.35元/吨公里以下自主定价。按照年运量6500万吨、运价0.12元-0.15元/吨公里合理测算,本项目年运输收入可达到50亿元至65亿元,预计平均每年来自于项目公司运输业务的投资收益约1.5亿元,公司可享受收益累计不低于45亿元。 2、天津地铁2号线、3号线TOT项目 (1)首个TOT模式项目,既有线路整线运营收入有望迅速放量公司通过TOT模式开拓既有线路整线运营市场。TOT模式下,公司通过少量投资立即承接整线运营管理、维保服务、更新改造等相关工作,运营收入有望迅速放量。 本项目中,公司及子公司拟以不超过13.2亿元的投资,投标天津2号线、3号线51%的股权及30年运营期。运营期内,天津2号线、天津3号线项目公司可获取的政府采购的项目预算分别为271.09亿元、318.59亿元,合计589.68亿元。政府采购项目预算已获天津市政府、天津市财政局批复。 (2)智能维保设备换人+新线分流老线员工,两条措施降低城轨运营成本公司以铁路装备起家,提供400余项轨道交通运营维保装备产品,业务覆盖车辆、信号、线路、供电、站场五大专业领域。公司预计将在天津2号线、3号线上大量使用智能运营维保产品,一方面加快产品迭代速度、提升产品性能,另一方面通过机器换人降低运营成本。2号线、3号线已雇员工通过新建的天津7号线进行分流,老线新线协同,降低3条城轨运营的平均人力成本。 (3)财政补贴兜底合理回报本项目采用可行性缺口补助方式,回报来自使用者付费+政府财政补贴,财政补贴兜底项目的合理回报。 (4)着力打造城轨运营标杆项目,建立强现金流的长期服务收入模式城市轨交作为政府提供的必要公共交通服务,目前普遍处于亏损状态,给各级地方政府的财政带来巨大压力。若公司顺利运营天津2号线、3号线,成功降低地铁运营成本,将在全国范围树立起长期、巨大的示范效应,有助于公司城轨整线运营订单的不断落地,形成强现金流的连锁化的运维服务模式。 投资建议 我们认为,轨道交通存量市场庞大,神州高铁作为运维后市场的领先者,将受益后市场集中度提高的趋势。整线运维模式虽然前期在资金上会面临一定的压力,但在国投集团和国投高新“增资、增信、升级、升能”的支持下,特别是国投高新引入所需关键资源的战略投资者,将助推公司商业模式的发展,带来收入和利润的高速增长,在控制股东提出的“增资、增信、升级、升能”支持下,我们认为公司已站在新的起点。预计2019年~2021年,公司归属于母公司股东的净利润分别为4.85、5.99、7.54亿元,对应PE为22、18、14倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 后续新订单落地不及预期、回款周期太长、商誉减值风险。
珠海港 公路港口航运行业 2019-12-10 6.28 -- -- 6.21 -1.11% -- 6.21 -1.11% -- 详细
经营四大业务板块,能源环保业务贡献主要利润。 目前公司主要经营港航物流、能源环保、物流贸易、港城建设等四大业务板块,其中能源环保业务及相关投资收益为当前公司主要利润来源。公司能源环保业务以风电及燃气业务为主,2016-2018年能源环保业务板块收入分别3.1/3.5/4.0亿元,毛利分别为1.4/1.6/1.6亿元,毛利占比分别为35.1%/34.8%/32.8%。此外2016-2018年,广珠发电、中海油珠海气电及新源热力等能源环保板块投资收益分别为0.5/0.7/0.9亿元,占公司利润总额比例分别为30.3%/35.7%/37.9%。 推进西江战略,港航业务或为公司未来业绩增长点。 公司港航业务主要包括西江流域及珠海高栏港的物流运输、港口运营业务,同时提供船代、货代、理货、拖轮、报关等港航配套服务。港口运营方面,目前公司已完成布局云浮新港、梧州大利口码头及桂平新龙码头,2018年云浮新港、梧州大利口码头分别完成货物吞吐量475.62/159.12万吨,分别完成集装箱吞吐量23.32/7.12万标准箱。未来将推进梧州3-6号泊位及新龙码头2-3号泊位的建设。航运方面,目前公司船队总运力为33.7万吨,其中自有运力8.7万吨,计划购置2艘2.58万吨级海船及25艘3500万吨级内河多用途船,预计未来公司船队运力将增加至约46万吨。 近年来,受环保限产、人力及原材料成本高企等因素影响,大量重化工及轻工制造企业规划将部分产能向要素成本较低且资源丰富的西南地区转移,而西江流域如梧州、云浮、贵港等城市通过成本较低的水运,可西接广西、贵州等资源富集地区,东临珠三角、港澳等主要市场,具有较强的地理优势。公司西江战略的推进叠加产业转移带来的行业发展机会,港航业务有望成为公司未来业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计公司2019-21年归母净利润分别约为1.8/2.1/2.3亿元,同比分别为+3.8%/+17.6%/+13.3%,对应EPS分别为0.19/0.22/0.25元,按照2019年12月6日6.24元/股的收盘价,对应PE分别为33/28/25倍。我们认为能源板块为公司带来稳定利润的同时,港航业务有望受益于西江流域产业转移带来的行业发展机遇,快速增长,为公司带来业绩增量,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,港航业务增长不及预期;西江流域港航业务竞争加剧;广珠发电、中海油珠海气电业绩及分红波动;港口收费政策变动。
招商轮船 公路港口航运行业 2019-12-06 5.82 -- -- 7.19 23.54% -- 7.19 23.54% -- 详细
全球第一大VLCC 船东,全面拥抱3 年以上油轮超级周期。预计20-21 年需求增速5.7%,5.7%,有效运力增长1.6%,0.5%,运价均值有望在6 万以上景气位置维持,04 年上一轮大周期中资船东规模远低于希腊等国际船东受益有限,本轮周期招商轮船作为全球最大的VLCC 船东,作为全球龙头将显著受益与油运周期上行。 航运板块整体10 年级别周期触底反弹,全板块共振油轮行情有望超预期。航运板块整体上需求端与全球宏观相关,供给端共享造船产能和环保约束。13-15 年油轮小周期持续力度及强度较弱的重要原因在于航运整体板块仍在下行,无共振效应。16 年以来,干散、集装箱于2016年触底反弹,累计造船订单交付高峰结束,在外围环境不确定叠加经济下行压力下,需求虽然承压但行业扩产能更加谨慎,航运板块延续复苏,19 年半年报行业同比改善,BDI 年内涨4 倍,接近10 年高点。本轮行情有望出现航运全板块共振,油轮上行的力度及持续性有望大超预期。 对标历史,本轮周期级别及持续性可比03-08 年超级周期。与13-15 年单因素依靠OPEC增产、全球补库存不可长期持续的逻辑不同,本轮多重因素叠加符合超级周期条件。自苏伊士运河关闭50 年后,美国原油出口拉动影响,平均运距增加再临。供给端船厂在建订单占比接近20 年新低的同时,时别20 年2000 年起替代70 年代第一批VLCC 的运力再次批量进入老龄化;环保因素趋严,自2000 年单壳油轮强制淘汰后,环保公约再次进入密集生效期,船舶技术迭代低于环保公约更新速度,限硫令、压载水公约、碳排放限制对供给增速形成长期抑制。 油轮影响因素看似复杂,本轮背后主线为美国原油出口,持续确定性较强。需求端美国原油出口拉长平均运距,供给端近两年的突发因素中远海能子公司受制裁导致有效运力下滑,中东地缘政治升温,伊朗油轮遇袭,沙特储油设施爆炸等看似复杂,本质上均是美国原油出口带来的连带反应。需求端我们预计受管道、码头基础设施陆续升级影响,美国3 年内仍可维持100万桶/天的增量,多重刺激下油轮上行周期有望延续。 中性情景3 年ROE15%以上,估值极具吸引力。油轮1 万TCE 波动对应1.89 亿美元归母净利润。我们预计2019-2021 年VLCC TCE 均值为32929、65000、90000 美元/天,考虑上半年淡季跑赢行业,Q4 以来的周期高点受期租及COA 影响较难跑赢行业,谨慎起见预计19-21年公司单船TCE 收入为33518、50000、65000 美元/天,考虑40 亿定增后,对应公司归母净利润19.8 亿、47.8 亿、68.8 亿,对应20 倍、8 倍、6 倍。从PB 角度,三年上行公司有望持续ROE15%以上,历史上行周期公司及海外可比标的DHT、FROPB 高点均突破5 倍PB,当前PB 仍在2 倍以下,具有安全边际,向上弹性巨大,首次覆盖,给予“增持”评级。短期建议关注圣诞节前后运价季节性波动带来的投资窗口。 风险提示:美国原油出口增速低于预期,经济大幅衰退,进口国进入去库存周期。新产能
招商轮船 公路港口航运行业 2019-12-06 5.82 -- -- 7.19 23.54% -- 7.19 23.54% -- 详细
事件: 公司近日公告,订造4艘30.7万载重吨的新一代节能环保型VLCC原油船,总价款为3.318亿美元;早些时候,公司公告将完成2艘VLCC油轮的出售,交易对方为ADVANTAGETANKERSLCC,约定协议总价约为5.21亿元人民币。 投资要点: VLCC船队规模与质量的双提升。 通过构建新订单与出售老旧船,公司VLCC船队规模稳步上升,而结构不断优化。预计公司VLCC船队规模将由当前的53艘提升2022年的55艘,继续巩固全球最大VLCC船东的地位。2019年至今,公司共交付5艘VLCC,而本次出售的2艘VLCC船龄均超过10岁;完成出售后,公司VLCC平均船龄将由6.29岁下降至5.53岁。我们认同公司在行业较高景气时,通过将环保型船替换非环保型船的方式对船队结构不断优化的经营策略。我们预计非环保型船的市场价格将在2020年之受高低硫油价差的影响走低,而本次油轮出售交易价格相对于账面资产净值仍有5.7%的溢价。 IMO2020大限将至,继续看好油运旺季。 IMO2020限硫令即将实施,我们预计未来2个月内油运旺季将持续,主要考虑到:1)VLCC将在限硫令实施窗口期扎堆安装脱硫塔,而当前船厂订单积压或导致安装时间长于预期;2)低硫油旺盛需求将使炼厂维持较高的开工率水平。 盈利预测与估值 我们测算2020年VLCC需求与供给增速差将超过5%,预计全年VLCC2020年全年均价将达65000美元/天,对应招商轮船(601872.SH)57.31亿净利润,对应当前PE仅为6倍,给予“推荐”评级。 风险提示 全球经济加速放缓导致原油需求疲弱。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-06 38.07 -- -- 38.42 0.92% -- 38.42 0.92% -- 详细
限制性股票激励完成,彰显公司长期发展信心 公司限制性股权激励完成,向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工在内的52人授予232.5万股,预留55.50万股,合计占总股本比例为1.89%,授予价格为18.41元/股。解锁条件:激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分四期解除限售,每期解除限售的比例分别为25%、25%、25%、25%;公司设立业绩考核目标为以2018年净利润为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%,此次股权激励计划有利于激发团队工作积极性;同时高成长性彰显公司长期发展信心。 激励费用:按照授予日限制性股票的公允价值测算,最终确认首次授予的权益费用总额为4,340.78万元,该等费用总额作为公司本次股权激励计划的激励成本将在本激励计划的实施过程中按照解除限售比例进行分期确认,2019-20223年分别摊销188.40、2,170.39、1,130.41、602.89、248.69万元,根据我们的测算,在不考虑本激励计划对公司业绩的正向作用情况下,本激励计划成本费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大,占当年利润10%以内。考虑到本激励计划对公司经营发展产生的正向作用,由此激发管理、业务团队的积极性,提高经营效率,降低经营成本,本激励计划带来的公司业绩提升将高于因其带来的费用增加。 盈利预测及估值 暂不考虑股权激励的正向积极促进作用,考虑到费用化的影响,我们向下微调利润,我们预测2019-2021年公司营业收入为24.08亿元、31.75亿元、39.88亿元,维持不变;归母净利润为1.73亿元、2.58亿元、3.43亿元,同比增长31.19%、48.96%、32.67%;EPS分别为1.14元、1.69元、2.25元,对应PE为33倍、33倍和17倍。公司为化工物流一站式物流服务行业领先企业,行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:危化品行业监管政策松动。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-12-04 37.70 45.75 23.12% 38.48 2.07% -- 38.48 2.07% -- 详细
限制性股票激励员工,彰显管理层经营信心 公司2019年12月2日晚发布限制性股票激励计划公告,拟以18.41元/股的价格向激励对象授予限制性股票288.00万股,其中首次授予限制性股票232.50万股,预留55.50万股。此次股权激励覆盖面广,包括公司董事、中高级管理人员、核心技术和骨干人员等52人。限制性股票激励计划有助于吸引和留住核心管理人员、核心技术/业务人员,有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.83、2.52元,对应目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 股权激励覆盖广,解锁条件要求高 本次授予限制性股票的授予价格为18.41元/股,拟授予的288.00万股股票占计划草案公布日公司总股本的1.89%,首次授予的232.50万股占总股本的1.52%,占此次激励股份的80.73%。首次授予的和预留的限制性股票在授予日起满12个月后分四期(每期25%)和三期(解除比例30%、30%和40%)解除限售,解锁条件均以2018年净利润为基数,分别为2019-2022年净利润增长率分别不低于33.00%、70.24%、114.50%、170.27%和2020-2022年净利润增长率分别不低于70.24%、114.50%、170.27%。股权激励解锁条件2019-2022年复合增速28%,考核指标具有一定挑战性。 2020年摊销成本占2018年净利润的16.43% 首次授予的权益费用总额为4340.78万元,2019-2023年5年摊销。2019-2023年分别摊销188.40、2170.39、1130.41、602.89、248.69万元,摊销分别占2018年净利润1.32亿元的1.43%、16.43%、8.56%、4.57%和1.88%。 业绩符合预期,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润分别为2.00、2.79、3.84亿元,对应EPS分别1.31元、1.83元和2.52元,对应PE为29、21、15倍。维持目标价45.75-49.41元,维持“增持”评级。 风险提示:仓储利用率不高的风险;运输业务产能过剩风险;并购整合失败风险;商业模式输出过程中管理风险。
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-03 16.73 -- -- 17.93 7.17% -- 17.93 7.17% -- 详细
资产置换方案保证了上市公司权利 机场集团以所持有的航合公司100%股权,以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换,作价差额约1.64亿元由上市公司以现金补足。上市公司获得原属于机场集团的旅客服务费15%的分成,以及按物流公司年营业收入4%收取的经营权使用费。18年,15%旅客服务费对应金额为1.19亿元。旅客服务费收入增长主要由旅客吞吐量增长驱动。随着消费升级大趋势,旅客吞吐量有望呈现出独立于经济周期的成长性。 ? 受时刻量控制影响,10月起降架次增速下滑 10月单月,白云机场飞机起降4.2万架次,同比增长0.9%,增速较9月环比下降4.3个百分点,主要原因是受民航局“控总量,调结构”政策影响,预计11-12月飞机起降架次同比增速将有所恢复。1-10月累计,旅客6,085.9万人次,同比增长5.1%,受天气等因素影响,增速略低于我们之前预计。下调19年旅客吞吐量同比增速假设至6%。 ? 19Q3成本增加是毛利率环比下降的主因 19Q3单季,公司营业成本15.95亿元,环比19Q2营业成本15.00亿元增加约9,500万元,主要原因是人工成本和劳务费的增加超出我们之前预计。19Q3单季,公司毛利率19.18%,环比19Q2下降3.55个百分点,营业成本的增加是主要原因。上调19年人工成本+劳务费同比增速假设至12.7%。 ? 旅客服务费收入未来成长性值得期待 预计19-21年,公司归母净利润分别为8.27亿元、11.02亿元、13.99亿元,同比增速分别为-26.74%、33.25%、26.94%,对应PE 分别为41.77倍、31.35倍、24.70倍。此次资产置换完成后,上市公司将获得旅客服务费15%分成,未来成长性值得期待。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,维持“买入”评级。 ? 风险提示 人工成本增长超预期,折旧费增长超预期
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-02 17.33 24.00 36.36% 17.93 3.46% -- 17.93 3.46% -- 详细
资产置换与收入重划分将改善公司治理结构,增强上市公司发展活力。1)11月27日,白云机场发布资产置换公告,称将原有物流公司的51%股权置换给机场集团,换入集团原有的航合公司100%股权以及铂尔曼和澳斯特酒店的资产与负债。2)另外,上市公司与机场集团将重新划分旅客服务费分成比例,由上市公司占85%、机场集团占15%,变更为上市公司占100%。上市公司将按物流公司年营业收入的4%收取经营权使用费。 置入资产将增添上市公司收入多样性,物流公司被置出有助于其突破发展瓶颈。其中航合公司与中航油开展航油业务合作,增添发展协调性;酒店资产占据卓越地理位置,将提升白云机场为旅客休息和过夜提供多层次优质服务的能力,增厚现金流。物流公司利用机场集团土地及政策资源优势,可建设更多货运资源,有助于释放潜力。 机场集团不再享有旅客服务费分成,充分反哺上市公司,改善治理结构。旅客服务费是公司航空收入的重要组成部分,对业务完整性具有重要意义。18年15%旅客服务费对应金额为1.19亿元,该收入全部由上市公司享有后,将减少关联交易,改善治理结构;同时较大幅度增加上市公司的收入、利润和现金流水平。 19冬春季时刻放量,未来免税增长可期。白云机场19年冬春季时刻总体+6.8%,其中国际线增长13.6%,在一线机场里增速明显;同时受益于T2产能释放,粤港澳湾区政策红利,未来国际旅客占比有望提升至30%以上。受海外免税回流以及香化消费升级影响,目前白云机场上半年免税销售额实现翻倍增长。预计19年将达19亿元,20年28亿元(有40%增长空间)。 风险提示:宏观经济下滑、重大安全事故、航合公司业绩下滑。
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-02 17.33 -- -- 17.93 3.46% -- 17.93 3.46% -- --
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-02 17.33 -- -- 17.93 3.46% -- 17.93 3.46% -- 详细
投资策略:免税销售额有望持续超预期,在当前位置中长期持有胜率较大。1)白云机场新近跻身国内三大国际枢纽机场,核心腹地粤港澳地区的经济增长保证需求端高质量增长;2)伴随产能扩张与航线结构优化,最重要短板免税业务迎来中期拐点;3)伴随运营能力优化,成本端改善空间巨大;4)产能利用率的持续提升(18年处于低位)和非航业务逐步壮大是未来roe提升的核心驱动力。5)此前预计白云机场19-21年eps分别为0.39、0.55、0.70元,对应2019年11月28日股价PE分别为44X、31X、25X,假设19年完成资产置换,考虑增厚后,预计19-21年eps为0.39、0.58、0.73元,对应2019年11月28日股价PE分别为44X、30X、24X,维持“审慎增持”评级。
白云机场 公路港口航运行业 2019-12-02 17.33 -- -- 17.93 3.46% -- 17.93 3.46% -- 详细
11月27日公司公告资产置换关联交易安排,点评如下: 物流业务经营存在波动,长期发展受限土地瓶颈。置出的物流公司目前产能利用率约80%,考虑集团旗下机场土地资源无法直接注入,公司扩产难以实现,并且行业经营不确定性增强,未来增长相对受限。物流公司18年利润占公司比重为11.5%,此次交易完成后,板块自营利润将转变为投资收益及经营权使用费形式,有助于降低经营波动性。 酒店资产盈利预期稳定,协同共享旅客红利。置入的酒店资产毗邻白云机场,具备区位及配套优势,是盈利表现稳定的优质现金流资产。T2投产带动旅客吞吐增长,有利于酒店客房实现量价齐升。机场与酒店一体化运营,有助于丰富机场多层次旅客服务能力,发挥协同效应。 机场道路系统置入提升主业资产完整性,旅客服务费分成释放长期业绩增长潜力。置入航合公司后,旗下新机场道路系统将对主业资产实现补充,上市公司旅客服务费分成比例由85%提升至100%,有利于公司未来充分享受旅客量增长带来的业绩弹性。此外,水电供应资产并表将为公司实现良好的能源保障,节省水电管理费支出。 预计交易提升公司净利约5%,回购及利润补偿安排保障公司权益。公告显示该笔交易的18年备考利润较实际利润高出4.78%。此外,物流公司划归集团后,有望借助集团土地、政策及产业链资源实现长期发展,上市公司享有5年内一次回购该公司股权的权利,对资产控制具有选择权利。酒店资产具备3年业绩补偿承诺,业绩风险较为可控。 预计19-21年业绩分别为7.8、11.2、14.0亿元。考虑公司有税招租及T1改造对租金收入的影响,预计19-21年EPS分别为0.38、0.54、0.68元/股,对应PE为44.5、31.0、24.7倍。粤港澳机场群格局重塑,重点关注公司国际旅客增长、免税客单价提升及扣点率兑现节奏,根据DCF估值给予合理价值20.6元/股,维持“增持”评级。 风险提示:免税增速不及预期,有税租赁收入增长不及预期。
唐山港 公路港口航运行业 2019-11-29 2.57 2.90 15.54% 2.54 -1.17% -- 2.54 -1.17% -- 详细
受益国家运输结构调整, 竞争优势明显; 首次覆盖给予“增持”评级唐山港为唐山市京唐港区国有大型港口,是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港。公司目前形成以矿石、煤炭和钢材为主,汽车、木材和粮食等为辅的多元化货种格局。 港口腹地覆盖京津冀及华北、西北广大地区,水路通达 70多个国家和地区、 200多个港口,是环渤海地区重要的综合交通枢纽和现代物流基地。 我们认为公司将受益国家“公转铁”政策,利用港区铁路交通优势, 货量有望进一步提升。我们预测公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.29、 0.31和 0.34元, 基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值,对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 散杂货主枢纽港, 货物吞吐量位居全国第三公司主营散杂货装卸业务, 规模优势享受高毛利率。 2018年,唐山港货物吞吐量位列北方港口第一,全国第三。 唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地, 运输距离短,成本低, 对客户的吸附能力强。 根据河北省港口规划, 唐山港将着力发展成为国家战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和面向东北亚开放的桥头堡。 公司装卸堆存业务具有规模优势,彰显高毛利率。 2018年, 公司装卸业务毛利率为 47.5%,高出行业平均水平,盈利能力强劲。 港口交通网络便捷,经济腹地广阔公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点,是全国集疏港条件最好的港口之一。港口处于环渤海经济圈中心地带,是大北京战略的重要组成部分。公司的延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区,其中“三西”地区(山西、陕西和内蒙古西部)是我国煤炭的主要生产基地,依托唐港铁路和大秦线的铁路集疏运优势,近年来京唐港区煤炭年吞吐量保持在 1亿吨以上,是“北煤南运”的主要下水港口之一。 河北省港口资源整合加速推进, 港口盈利能力有望进一步提升公司所处的唐山市京唐港区位于渤海湾北岸,东距秦皇岛港 64海里,西距天津港 70海里,产煤腹地重合,与周边港口存在竞争关系。同时,因唐山市拥有京唐港和曹妃甸两个港区,且并无从属关系,两港区之间也存在竞争关系。相比周边港口,伴随国家关于运输结构的“公转铁”调整,公司有望受益其铁路网络的优势,承接了部分周边港口分流的货量。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间 2.90-3.02元我们预测公司 2019/2020/2021年归母净利润 17.5亿、 18.3亿和 20.1亿元, 同比增长 8.4%、 4.7%和 10.1%。 我们基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值(公司历史三年 PE 均值 10.8x 减 0.5个标准差 1.0x, 2020E EPS 为 0.31元),对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 1)货量低于预期; 2)政策风险; 3)竞争加剧; 4)自然灾害。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名