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上海机场 公路港口航运行业 2020-02-25 71.00 94.00 37.03% 69.01 -2.80% -- 69.01 -2.80% -- 详细
上海机场发布2019年业绩快报:预计实现利润50.3亿,同比增长18.88%。我们此前预计利润51亿,业绩基本符合预期。 经营数据:受地区航线影响,Q4吞吐量微增0.6%。1)2019年公司起降架次51.2万架次,同比增长1.4%,旅客吞吐量7615万人,同比增长2.9%,其中国内旅客增速3.3%,国际旅客增速4.7%,地区航线旅客下降7.9%,国际+地区旅客增速2.5%,占比50.6%。2)分季度看:Q4旅客吞吐量增长0.6%,其中国内增长0.9%,国际增长5.8%,地区下降24.6%。因中国香港地区客流量在19年8月起明显下降,Q3地区线客流量下降13%,Q4下降24.6%。 财务数据:收入端受干扰因素影响增速放缓,成本端卫星厅投产后相应增加,但整体可控。1)收入:扰动因素影响下半年免税增速,不改长期逻辑。公司预计2019年实现营业总收入109.45亿元,同比增长17.52%。分季度看Q4实现收入27.4亿,同比增长13.4%,环比基本年持平,同比增速较此前季度放缓,预计主要受到8月以来地区航线客流量明显下降,导致免税收入增速有所放缓。2)免税业务:我们预计2019年免税销售额138亿,同比增长20%,人均免税贡献359元,同比增长17%。其中Q4受到地区航线流量下降影响,预计免税销售额33.5亿,同比增长10%,人均免税367元,同比增长10%。因公司扣点率提升,19年机场可确认的免税收入预计超50亿。3)成本端:卫星厅投产致成本增加。公司预计成本54.07亿元,同比增长18.3%,Q4为16.37亿,同比增长37.8%(或4.58亿),环比增加22%(或2.9亿)。预计主要为9月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致(包括折旧预计1.6亿元,以及其他运维和人工成本)。从转固规模来看,三期工程实际决算在120亿左右,整体规模可控,体现公司管理能力。4)投资收益:2019年实现11.5亿,同比增长29%(或2.6亿),其中Q4为3.1亿,同比增长0.7亿,环比增加0.22亿。 预计疫情冲击或集中在一个季度。1)预计20Q1业务量下降明显。1月公司起降架次4.28万架次,同比减少2.39%,旅客吞吐量599万人,同比减少5.39%。其中国内航线下降9.61%,国际航线增长4.27%,地区航线减少28%。航空高频数据显示2月1-21日,行业客运量下滑超过8成。一季度业务量或明显下降。2)此前复盘03年疫情对客流数据的影响,集中在一个季度,航空客运量在疫情结束的次月即恢复,冲击过后机场股价在一年维度内大幅上涨。 投资建议:1)基于疫情冲击,调整2020年盈利预测为48.8亿,小幅调整2021年盈利至65.1亿(原预测为55.7及67.1亿),对应2021年21.5倍PE,参考海外机场,当前估值具备性价比。2)我们认为阶段性冲击不改行业趋势和公司长期价值。看好颜值经济黄金时代可持续5-10年,静态测算海外免税消费回流有3倍空间,同时看好公司未来精品战略的推进将开启免税第二阶段红利。维持一年期目标价94元,对应2021年28倍PE,较现价预计29%空间,考虑疫情冲击存在一定的不确定性,维持“推荐”评级。 风险提示:卫星厅投产后成本超预期,市内免税店冲击超预期,经济大幅下滑。
上海机场 公路港口航运行业 2020-02-25 71.00 84.00 22.45% 69.01 -2.80% -- 69.01 -2.80% -- 详细
业绩简评公司公布2019年业绩快报。19年全年营收为109.4亿元,同增17.52%;归母扣非净利50.3亿元,同增18.85%。19Q4营收27.4亿元,同增13.4%;归母净利润10.4亿元,同减5.1%。业绩表现符合预期。 经营分析受香港事件及卫星厅投产影响,Q4业绩略低于预期。香港事件致使Q4地区飞机起降架次/旅客吞吐量分别下滑13%/24%,下滑幅度较Q3扩大7pct/12pct。同时,卫星厅投产初期旅客的行走路径有所转换,短期影响机场商业渗透率。Q4季度成本同增4亿元,包括新增折旧1.6亿元和运营成本3亿元,预计后期随各航司转场完成,飞机靠桥率逐步提升,将带动提升旅客登机及中转便捷性,带动业绩逐步回暖。 商旅需求料将率先反弹,出境游恢复时间取决于各国旅游预警通告取消时间与签证政策。随复工进度推进与商旅刚性需求回暖,预计3月之后进出港旅客吞吐量逐步回暖。但考虑到:1)疫情具备全国性影响,目的地和客流发源地任何一方疫情尚存客流难以恢复;2)SARS期间航司与机场主要恢复工作是在现有航点上班次的增加(或与航线通达度及信息传播时效相关),新冠肺炎后恢复工作需经历航点停航、再恢复、新增班次过程,预计恢复顺序为:国内航线、东南亚及东亚等短航线、欧美长航线。具体恢复时间仍需观察各国家疫情控制情况,暑运期间或有望迎来出境游及免税业务恢复。 慎言成熟期,真正意义上的大规模免税消费回流尚未开启。奢侈品消费本质上是“文化影响力”,与各国软实力输出直接相关。我们将免税行业增长定义为三阶段:第一阶段时间最长,为消费回流积累阶段,增长驱动因素在于人均可支配收入增加;第二阶段为国产品牌大量进驻免税渠道,此时开始真正意义上的消费回流;第三阶段由出入境旅客共同推动,真正形成国际旅游热门目的地。从消费欧美文化到日韩文化再到中国本土文化,当前中国正处于消费回流的第一阶段的关键时点,机场免税长期增长空间取决于中国消费品行业产业升级与零售流通渠道完善。 投资建议疫情与卫星厅投产影响2020年业绩表现,有望随疫情拐点出现和产能利用率爬升影响随之减弱,短期看预计基本面拐点或在Q3季度,免税的本质特征与区位垄断优势决定公司长期商业价值。我们下调此前预测公司19~21年EPS为2.61/2.29/3.09元(较前次预测分别下调5%/18%/8%),对应PE分别为25/29/21倍,给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期;免税销售不及预期;时刻增长不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2020-02-25 71.00 -- -- 69.01 -2.80% -- 69.01 -2.80% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,全年营业收入109.4亿元,同比增长17.5%,净利润50.3亿元,同比增长18.9%,我们此前预期公司净利润51.4亿元,业绩快报值比我们的预测值低2%,业绩基本符合预期。 单看四季度,公司实现营收27.4亿元,同比增长13.4%,归母净利润10.4亿元,同比下降5.1%。收入端:多因素拖累Q4增长。①受香港事件影响,Q4地区线流量下降24.6%,拖累整体客流量增速仅0.6%(作为对比,19H1增速为4.2%)。②卫星厅投产初期部分店铺商业尚未展开,分流的旅客影响相应商业收入的增长。我们预计Q4免税销售额34.2亿元,全年销售额约138亿元,上机确认的免税收入约49.4亿元。 成本端:Q4运行成本增长超预期。上机2019年全年成本54.1亿元(+18.3%),其中Q4成本16.4亿(+37.8%)。同比增加的4.6亿元,考虑9月份卫星厅投产带来的季度折旧增量约1.6亿元,因此运行及人力成本的增量约3亿元,略超我们的预期。2020年系上海机场基建周期经历成本上涨的第一个完整年度,根据公司三季报披露季度固定资产增量118亿、低于三期工程预算值,体现出公司良好的成本管控能力。 向前看,疫情冲击20Q1业绩系确定性低点。20年1月上机起降架次4.3万架次(-2.39%),旅客吞吐量599.3万人次(-5.4%)。分结构看,国际航线表现好于国内航线、地区线仍处于失速状态,国内航线旅客吞吐量下降9.6%、国际航线增长4.3%、地区航线下降28%。春运期间行业客运量下降超过8成由于疫情的持续时间尚未可期,我们对全年的流量预期为负增长15-20%,但政策支持及集团租金减免等外部助力仍可期待,对公司收入的影响料将小于流量变化。 盈利预测与投资建议。疫情冲击及卫星厅投产成本增长均属于一次性冲击,并不影响公司长期价值的内核:免税黄金渠道定位及公司良好的管理能力。基于疫情冲击,下调公司2020、2021年盈利预测分别为43.8、60.7亿元(原预测为57.7、64.4亿元),对应当前PE分别为32.0、23.1倍,我们仍看好公司免税面积扩张及精品化策略带来的流量价值中枢抬升,维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期。
深高速 公路港口航运行业 2020-02-24 10.36 -- -- 10.11 -2.41% -- 10.11 -2.41% -- 详细
事件:深高速发布公告,公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市,公司控股股东深圳国际控股有限公司及/或其指定的子公司拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。募集资金在扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还公司及控股子公司的债务以及补充营运资金。 点评: 发行概要及影响:1)公司拟向特定对象非公开发行不超过3亿股H股股票并在联交所主板上市,约相当于本公司现有股本总数21.81亿股的13.76%。发行的特定对象拟为深圳国际认购方及其他非关联人士的合资格投资者,深圳国际认购方拟认购不低于本次发行股票总数39%的股份。2)发行价格不低于以下较高者:最近一期每股净资产值、定价基准日前5个H股连续交易日均价的90%。3)募集资金扣除发行费用后将用于公路、环保等主营业务的投资、偿还本公司及控股子公司的债务以及补充营运资金等用途。本次发行的成功,将有利于本公司优化资本结构,增强公司的持续盈利能力和市场竞争能力,符合公司的长远发展战略,符合公司和全体股东的利益。 近期全国高速免费政策影响公司短期利润,但长期估值影响不大:1)交通部公告自2月17日起至防疫工作结束,所有车辆免收全国收费公路通行费,预计将持续数月,对公司短期利润有所影响。我们测算,若考虑免费期间公路设施折旧摊销仍计提,每免费1个月则减少深高速的税后利润3.2亿元,相对2018年扣非利润约减少22%;若免费期间不计提折旧摊销,则免费1个月减少税后利润2.2亿元,相对2018年扣非利润约减少15%。2)但交通部后续将出台相关配套保障措施,统筹维护公路使用者、债权人、投资人和经营者的合法权益。我们预计可能会相应延长收费期限来补偿上市公司损失,可能的方式可能为适当延长收费、争取低息贷款、到期债务展期等。3)若相应延长高速公路收费期,在DCF估值下,对高速公路上市公司估值影响不大。 拓展环保金融地产等领域,分散主业潜在风险。近几年公司除了深耕高速公路运营主业外,经过多年的战略探索、也确定了大环保方向为第二主业,陆续投资德润环境、南京风电、包头风电以及蓝德环保等。除此之外,在大金融及地产板块也有一定投资,例如贵州银行等。公司利用自身优势,积极在环保金融地产领域寻找机会,一方面争取为公司贡献更高利润,另一方面也分散了高速公路主业未来有可能出现的各种风险。 投资策略:我们认为中长期看,高速公路行业依然稳健,公司在环保金融板块的拓展有望进一步增厚公司业绩。受此次全国高速公路免费政策影响,我们下调对公司2020年盈利预测,假设高速公路免费至6月30日期间,公司不计提折旧摊销,预计2019-2021年公司归母净利分别达28.2、13.9、24.6亿元,EPS为1.29元、0.64元、1.13元,对应A股目前股价(2020年2月19日收盘价10.03元)PE为7.8X、15.7X、8.9X;对应H股股价(2020年2月19日收盘价9.97港元,汇率0.9012)PE为6.9X、14.1X、8.0X。根据公司公告的股东回报计划,经营性收益分红率不低于45%,目前A股股价对应2019-2021年股息率为5.8%、2.9%、5.1%;H股股价对应同期股息率为6.5%、3.2%、5.7%。短期冲击不影响板块长期投资价值,公司作为高速公路龙头标的,高分红、低估值和稳健增长的特征仍然是低风险偏高投资者的较好选择。维持“买入”评级。 风险提示:收费政策变化对公司影响,宏观经济及突发事件影响车流量,多元发展不及预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2020-02-20 71.15 81.06 18.16% 74.22 4.31% -- 74.22 4.31% -- 详细
疫情影响显现,1月流量同比下滑,维持“增持” 上海机场公告1月经营数据,新冠病毒对于民航业的影响1月已有所体现,上海机场飞机起降架次同降2.4%,旅客吞吐量同降5.4%。预计短期内民航需求面临大幅下降的风险,航空公司将主动削减运力,对上海机场流量以及业绩带来不利影响。我们维持2019E盈利预测,下调2020E/21E年净利润至49.0/67.4亿,更新目标价区间为81.06-86.08元,维持“增持”。 疫情冲击枢纽机场流量,同比降幅扩大 1月10日春运开启,但新型冠状病毒疫情爆发,民航旅客出行需求大幅下滑,1月下旬已开始有所体现。据民航局披露,1月份民航共完成旅客运输量5060.2万人次,同比下降5.3%。航空公司普遍逐步削减运力投入,以应对疫情带来的不利影响,使得上海机场流量同样遭到拖累。1月完成飞机起降架次4.3万次,同降2.4%,疫情对于旅客出行意愿影响更为负面,旅客吞吐量599万人次,同降5.4%,降幅分别相比2019年12月扩大0.7pct和5.1pct,增速为2009年以来新低。同时货邮吞吐量同降9.4%。 国内与国际航线产生分化,地区航线依旧萎靡 由于航司对于国内航线的调整更为灵活,航司优先削减国内航线运力,1月上海机场国内和国际航线增速产生分化。国内航线方面,起降架次和旅客吞吐量分别同降5.4%和9.6%,而国际航线分别同增4.2%和4.3%。另外,地区航线受区域事件影响尚未恢复,叠加此次疫情影响,流量降幅维持高位,起降架次和旅客吞吐量分别同降17.6%和28.0%。等待疫情解除后,流量回暖可期据交通运输部数据,2月1日-16日,民航共累计发送旅客仅418万人次,同比下滑86.0%,预计公司流量2月受疫情影响将更为严重,同时多家外国航司减班或暂停中国航线,对于国际客流及公司免税等非航收入或将逐步显现,公司一季度业绩存在压力。不过民航出行需求刚性,在疫情缓解后,枢纽机场流量快速回升可期,并且非航业务存在保底收入,具有更高稳定性,一季度仍有望实现盈利。 下调盈利预测,调整目标价区间至81.06-86.08元,维持“增持”评级 综合考虑疫情影响、免税业务发展、卫星厅投产后成本变化以及自身流量增长,我们维持2019年净利润预测值51.0亿,下调2020E/21E净利润预测值18.6%/4.2%至人民币49.0/67.4亿元;考虑公司地理位置得天独厚,卫星厅投产后,或将迎来时刻增量,国际线占比国内领先,未来非航业绩值得期待,我们看好其长期发展空间逻辑不变,基于自由现金流折现法,给予目标价区间81.06-86.08元,(无风险利率3.1%,WACC8.4%);维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2020-02-20 5.35 -- -- 5.87 9.72% -- 5.87 9.72% -- 详细
澳洋顺昌自成立于2002年,是国内金属物流配送行业龙头企业,在下游IT和汽车领域拥有较高的市场占有率。公司凭借在传统主业积累的成本管理经验,先后切入LED芯片和锂电池行业,实现多元发展。目前公司在LED芯片领域处于国内第一梯队,锂电池板块则是国内细分领域龙头。 成本领先转向技术驱动,LED业务盈利有望反转。2019年,LED芯片行业经历史上最低景气期,行业大部分企业亏损。目前,主要LED芯片厂商库存水平接近低位,低端产能逐渐淘汰,mini-LED等新技术将带来行业新的增长点。因此,2020年行业景气度有望回升。公司在2019年改变经营策略,从成本领先调整为技术领先战略,布局高附加值产品,调整产品结构。2020年,公司新产品将逐步放量,传统的照明LED芯片收入占比将显著下降,同时逐渐摆脱对大客户木林森的依赖。新产品附加值明显高于传统的照明产品,将提升LED业务的盈利能力。我们预计公司LED业务将在2020年扭亏,明年将重回盈利通道。 深耕电动工具市场,未来受益于电动工具无绳化趋势。公司于2016年通过收购江苏绿伟进入锂电池行业,目前专注于圆柱形锂电芯的研发和生产,锂电产品营收及净利润增速保持在较高水平。近年来全球范围内无绳电动工具加速普及,受此影响,锂电池在电动工具中的渗透率不断提升。目前公司在全球电动工具锂电池市场份额仅次于国际巨头,但增速高于对手,同时公司在电动工具领域客户不断拓展,并在高端二轮车市场取得客户的突破,未来发展空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年营收分别为35.82、40.46和46.37亿元,实现归母净利润分别为1.41、2.28和3.31亿元。目前股价对应2020-2021的市盈率分别为22.7和15.6倍,估值低于可比公司且处于其历史较低水平。公司是国内金属物流配送行业龙头企业,现金流稳定,在锂电板块公司通过差异化竞争,深耕电动工具领域,优势突出。同时公司在LED板块由成本领先转向技术驱动,预计业务盈利有望反转。我们首次覆盖给予“推荐”投资评级。 风险提示:“新冠”影响超预期;LED芯片、电池产品价格继续下降;客户开拓及订单转化不及预期;市场系统性风险等。
青岛港 公路港口航运行业 2020-02-20 6.28 -- -- 6.43 2.39% -- 6.43 2.39% -- 详细
重要的综合性港口,港口整合完成后隶属山东省国资委。青岛港是全球重要的港口之一,根据公司招股说明书,从整个青岛港地区看,上市公司控股经营及参股总泊位84个,其中集装箱泊位23个,液体散货泊位17个,干散货泊位44个。2019年青岛港港区口径集装箱吞吐量达2101万TEU,排全球第七位,全国第五位,稳居中国北方区域第一位。2019年三季度,青岛港控股股东青岛港集团100%股权划转至山东省港口集团旗下,青岛港实际控制人由青岛市国资委变更为山东省国资委。 集疏运网络丰富,腹地需求旺盛,吞吐量稳增长。青岛港后方集疏运网络相对发达,其中公路方面,地处山东省东西干线济青高速(G20)及沿海干线沈海高速(G15)的交界地,铁路方面,港口设施通过胶黄线、胶济线及胶新线连接中国全国铁路网络。发达的集疏运网络拓展了腹地,带动了吞吐需求的增长,根据交通运输部披露,2019年青岛区域口径总货物吞吐量5.77亿吨,同比增长6.6%,近3年复合增长4.8%;2019年集装箱吞吐量2101万TEU,同比大增8.8%,近3年复合增长5.2%,整体增长稳健。 受益产能释放及上下游改善,吞吐量有望维持高增长。1)2019年11月自动化码头二期投产,释放港区集装箱产能,预计带动2020年集装箱吞吐同比增长10%左右;2)原油管道三期2020年1月投产,同时董家口原油储罐预计2020年中投产,需求增加叠加产能释放,预计带动2020年液体散货吞吐同比增长15%-20%;3)整体进入铁矿石补库存周期,公司干散货吞吐量增长将边际向好。整体看青岛港吞吐量有望维持高增长。 港口费率边际向好。港口整合叠加降费同比效应消失,预计2020年费率边际向好。1)山东港口整合加速,区域港口费率价格竞争有望得到缓解,有望进入协同提价大周期。2)2019年降费影响被2019年中期业绩增速的放缓所吸收反映。因此,基于相对较低的基数,预计2020年降费影响可得到边际改善,随着同比效应消失,公司整体及相关板块的业绩增速也将有所反弹。 调整盈利预测,上调至“买入”评级。根据公司当前发展情况,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别37.86亿元、44.30亿元、51.79亿元(原预测38.81亿元、43.73亿元、49.73亿元)。对应当前股价PE分别10.1倍、8.6倍、7.4倍,而2019-2021年行业平均PE分别12.6倍、13.1倍、12.1倍,青岛港PE估值相对行业大幅偏低。此外我们通过DCF计算公司股权价值569.28亿元,对应总股本合理股价8.87元,相对2020年2月14日收盘价5.88元,具有50.85%空间。综上来看,公司当前估值偏低,将评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:经济及对外贸易大幅下滑的风险;港口政策向降低公司业绩方向调整的风险。
圆通速递 公路港口航运行业 2020-02-11 15.31 18.19 26.50% 15.49 1.18% -- 15.49 1.18% -- 详细
电商景气持续,快递需求旺盛。目前电商贡献国内快递业务量80%以上,电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续,预计2020年网购保持20%以上增长,快递增速维持20%以上高增长。 管理、成本、业务量三大维度改善,公司业绩回暖。2019年Q3公司营收及扣非归母净利润同比增速分别为16.87%、17.41%,公司业绩回暖。主要得益于三方面改善:1)管理:新管理层管理效果显著,服务及加盟商稳定性明显改善,10月有效申诉率已处于行业最低水平。2)成本:加大基础投入降低运输及中心操作成本,单票成本较2016年减少14%,单票毛利率爬出谷底稳定在12%,盈利能力明显改善。3)业务量:以价换量抢占市场份额,4月以来业务量增速远高于行业,前三季度业务量市占率为14%,距离行业第二及第四均相差2pct,市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距,圆通位于估值底,具备修复空间。行业激烈价格战将二三线快递企业挤出市场,2019年Q3行业CR6达81.5%,行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中,头部快递企业市占率并未拉开太大差距,快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐步降低,我们预计至少在未来一年内,头部企业仍难以拉开明显差距。对比同行及圆通速递估值水平,公司均处于行业及公司历史估值底部。随着公司在成本端及管理端改善,具备估值修复空间。 投资建议:业务量及成本是电商快递企业的生命线。目前电商快递行业竞争格局尚不明朗,且短期内头部快递企业业务量差距难以拉大而各企业成本差距将缩小。公司作为快递行业头部企业,2019年业务量市占率达14%,位居行业第三,且今年公司管理、成本管控及业务量三方面改善明显,业绩回暖。对比同行公司及圆通历史估值水平,均处于底部。随着基本面持续改善,公司有望迎来业绩及估值双升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元/0.87元/1.00元,对应PE分别22x/18x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:公司管理措施落实不达预期,快递行业增速放缓,行业价格战加剧,疫情对公司运营造成冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-02-11 7.30 8.50 17.40% 7.44 1.92% -- 7.44 1.92% -- 详细
2020年1月,大秦线日均运量101.2万吨,同比降低19.6%公司发布月度数据:1月,大秦线完成货运量3138万吨,日均运量101.2万吨,同比下降19.6%。我们认为运量下滑主要因为:1)2020年春节时间较早,同比错期;2)疫情拖累上游煤矿生产与下游电厂日耗。目前港口库存已降至较低水平,复工潮有望带动煤炭补库存需求。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金仍有吸引力。我们预计2019-2021年EPS为0.94、0.89、0.89元,目标价为8.5-8.9元。维持“增持”评级。 春节错期与新型肺炎疫情拖累铁路运量 春节期间工业暂停生产,为发电用煤与铁路运煤的淡季。参考2017-2019年,六大电厂在春节15天(初一至元宵)的煤炭日耗量比节前1个月低约34%,秦皇岛港在春节15天的库存比节前1个月低约11%。2020年春节时间较早(2020年正月初一在1月25日,2019年在2月5日),同比错期对大秦线1月运量有负面影响。同时,新型肺炎疫情对煤矿生产、铁路港口船舶运输、电厂耗煤均构成一定拖累。作为佐证,六大电厂耗煤量在春节前15天比去年同期提高约18%,但在春节15天期间降低约7%。 港口库存已降至较低位置,大秦线运量不必悲观 春节前,下游电厂对春节日耗煤量降低以及进口煤配额释放的预期升温,再加上前期库存累积较高,导致节前行业处于去库存状态。2月7日,秦皇岛港口煤炭库存已降至390万吨,而秦港2017-2019年的最低库存仅为426万吨。尽管春节期间铁路运煤量下降,但受用电需求同时降低的影响,六大电厂库存保持平稳。考虑2020年春节时间较早、港口库存降至低点、疫情结束后工业生产加快进度,元宵节后复工潮有望带动煤炭补库存需求。 展望2020全年,预计疫情对铁路货运量影响较小 铁路运输的货物主要为煤炭、钢铁及矿石等大宗商品,其波动主要与上游原材料的周期相关。非典时期铁路货运量受影响较小。2002、2003、2004年,全国铁路货运量同比增长4.6%、6.5%、9.0%。其中,在SARS公开防治阶段(2003年4-6月),铁路货运量同比增长7.7%;在SARS疫情扑灭后的一个季度内(7-9月),铁路货运量同比增长8.1%。展望2020全年,我们预计,疫情对一季度铁路煤炭运输有小幅负面影响;随着疫情企稳与煤矿复工,后续季度的补库存需求有望拉动铁路运输回升至常态。 因高股息具有吸引力,维持“增持”评级 基于疫情影响以及节点库存的变化,我们预计大秦线2020-2021年运量为4.25、4.35亿吨(前次:4.31、4.35亿吨)。我们预计2019-2021年归母净利为139.5、132.4、131.8亿元(前次:139.5、134.3、131.8亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,2019-2021年股息率预计为6.4%、6.0%、6.0%(假设分红率为50%)。公司历史PE中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2020PE不变,调整目标价至8.5-8.9元。维持“增持”评级。风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2020-02-11 7.30 -- -- 7.44 1.92% -- 7.44 1.92% -- 详细
大秦线一月份日均运量101.23万吨,同比减少19.56%。大秦铁路公布2020年1月份运营数据,公司核心资产大秦线1月份完成货物运输量3138万吨,同比减少19.56%,日均运量101.23万吨。大秦线日均开行重车73.8列,其中日均开行2万吨列车46.8列。 煤炭库存及日耗均在低位,多重因素叠加,1月运量同比下滑。从下游看,港口及电厂库存均在低位,从港口库存看,当前秦皇岛港及曹妃甸港库存分别390万吨、304万吨,分别较去年同期减少27%、32%,在历史低位;六大电厂库存当前1630.5万吨,较去年同期低1.4%。多重因素叠加带来1月运量下滑:1)电厂长协煤价谈判,同时当前火电需求相对走弱,电厂日均煤耗降低,带来煤炭采购积极性不高;2)新型冠状病毒感染肺炎疫情带来制造业延期复工,未来延期情况具有一定不确定性,对未来火电需求预期存在悲观性,也降低电厂采购积极性;3)春节错期,2020年春节相对2019年春节提前11天至1月份,有春节错期影响。以上多重因素叠加,带来1月份同比运量下滑。 新型冠状病毒感染肺炎疫情对铁路货运影响相对较小。铁路货运相对刚性,受影响相对较小:1)铁路货运结构刚性大,铁路货运以煤炭、金属矿石、钢铁及有色金属等大宗商品为主,稳定性强;2)“公转铁”政策持续推进,同时铁路货运担起防疫重任。3)铁路货运并非人员聚集行业。因此铁路板块整体受影响相对较小。回看2003年SARS影响,2003年3-6月,全国铁路货运量分别同比增长6.2%、5.2%、8%、10.03%,影响甚微。对于大秦铁路煤炭运输来说,业务直接影响相对较小,主要看上游煤矿复工及下游电厂煤炭日耗情况,我们预期2月运量会受一定影响,但影响不会太高。 2019年多重外部因素影响运量走低,2020年运量或将同比回升。2019年,大秦线运量由2018年的4.51亿吨减少至4.31亿吨,主要是多重外部因素的影响,从一季度矿难到二季度的水电冲击再到三季度的水害及台风最后到四季度的发运装卸车,带来大秦线的运量走低。此外在新开通的浩吉铁路分流方面,我们预期影响较小,一方面煤源地不一致,另一方面煤炭去处不一致,因此预计长期没有分流影响。展望2020年,我们预计大秦线在没有外部多重影响的情况下,运量将同比回升。 维持盈利预测,维持“买入”评级。由于新型冠状病毒感染肺炎疫情影响仍有一定不确定性,暂时维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。长期看大秦铁路公司,业绩将维持整体稳健,若以公司2018年的现金分红比率50%来看,2019年股息率或在6.3%左右,配合当前市场环境,仍有绝对收益的防守配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来火电需求不及预期;春节后煤矿复工晚于预期。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-02-10 7.95 -- -- 8.49 6.79% -- 8.49 6.79% -- 详细
事件概述2020年2月6日公司发布1月份港口吞吐量数据,2020年1月北部湾港完成货物吞吐量2077.5万吨,同比+15.2%,其中集装箱吞吐量35.18万标准箱,同比+17.64%。 相比2019年春节在2月份,2020年春节提前至1月24日,假期提早因素负面影响1月经济同比数据,但北部湾港1月吞吐量同比增速表现仍亮眼。 2020年1月北部湾港货物吞吐量同比+15.2%,其中集装箱吞吐量同比+17.64%。我们认为,由于2020年春节时间由2019年的2月5日提前至1月24日,春节假期提前叠加疫情影响,导致2020年1月工作日较去年同期减少6天,在该情况下,北部湾港货物吞吐量仍能保持高速增长,在一定程度上继续验证了我们在之前报告中对于广西未来经济发展和北部湾港货物吞吐量增长的判断,也反映了北部湾港经济腹地强劲的经济活力。 投资建议:近期受疫情因素及情绪影响股价回调,长期逻辑不变,底部重申“买入”评级。 公司2020年1月31日发布2019年度业绩预告,预告2019年公司归母净利润为9.0-11.0亿元,我们对公司2019年净利润的原预测为9.1亿元,处于公司业绩预告区间的下沿,公司的业绩预告区间超出了我们的预期。但在公司年报详细信息发布前,我们暂维持北部湾港2019-21年归母净利润分别为9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测。近期受疫情等因素影响,市场出现普遍下跌,2020年2月6日北部湾港收盘价为7.98元/股,按照2019-21年EPS分别为0.56/0.67/0.79元的盈利预测,对应公司2019-21年PE分别为14.3/12.0/10.1倍,处于公司历史估值底部。我们认为,受疫情因素影响,上游企业延迟复工或在短期内影响公司业绩增长,但全国区域经济结构调整背景下广西经济及北部湾港吞吐量增长的趋势不改,底部重申“买入”评级。投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行有超预期可能;产业转移项目投产进度;上游企业复工进度。
上海机场 公路港口航运行业 2020-02-05 65.00 89.00 29.74% 74.22 14.18% -- 74.22 14.18% -- 详细
一季度客流预计受到影响,单季度业绩或显著下滑 春运数据表明,春节节后9天客流1.41亿人次,农历同比下降78.3%,其中民航节后客流677万人次,农历同比下降60.7%。疫情影响居民节后出行,尽管考虑到春节后返工旅客出行需求刚性,但客流受疫情冲击阶段性下滑的事实已不可避免。上海机场收入端包括架次相关收入及旅客相关收入,均与飞机起降架次与旅客吞吐量有关,考虑到航空公司减班应对客流降低及旅客流量下降,相关收入均将随着客流下降等比例降低,单季度业绩或显著下滑。 疫情冲击毕竟有限,参考非典疫情,影响或集中在一个季度 2003非典疫情肆虐时民航首当其冲,客流受影响最严重的2003年5月全民航整体客流同比下滑77.9%,但随着疫情的逐步消退,客流迅速反弹,2003年7月客流便已同比转正。居民出行的需求不减,疫情消退后被压制的出行需求会迅速回流,因此在疫情短期内到达高点随后被逐步控制的假设下,对上市公司的影响或主要集中在2020年一季度。 危中有机,疫情洗刷后估值已逐步具备吸引力 我们测算即便上海机场一季度客流量同比下降40%,则仍可做到盈亏平衡,如二季度疫情消退客流不受影响,则全年业绩或相比前期预期低略超10亿元,落于略超40亿元的区间;2021年全年业绩不受疫情影响,或仍在65亿元以上。即便按照2020-2021年归母净利润40亿、65亿计算,当前股价对应2020-2021年业绩的PE估值为30.7X、18.9X。前期市场承认上海机场为我国核心资产之一,但饱受诟病的是估值已经拔高,难以接受,而疫情洗刷后估值已经逐步具备吸引力,可谓机从危来。 投资建议 从长期看,上海机场的产能仍有提升空间,居民出境热情不减,免税销售仍将持续走高,但由于目前疫情的影响仍相对不确定,因此我们暂不修改盈利预测,而考虑到疫情的影响毕竟是暂时的,2021年盈利向好的趋势不改。鉴于目前上海机场的市值对应2021年预期业绩的PE估值已不足20倍,逐步具备估值上的较强吸引力,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:宏观经济下滑,疫情扩大化,免税销售不及预期,安全事故。
北部湾港 公路港口航运行业 2020-02-04 7.72 -- -- 8.49 9.97% -- 8.49 9.97% -- 详细
我们原预计公司2019年归母净利润约9.07亿元,位于此次公司业绩预告区间的最下沿,复盘看略保守。业绩超预期增量部分或源于2019年四季度吞吐量的继续高速增长。根据我们之前的报告,我们报告文字部分判断未来北部湾港吞吐量在五年内都将保持高速增长,但盈利预测模型在增速设定上略谨慎。然而,根据公司发布的业绩预告推测,公司四季度的业绩贡献或许不逊色于前三季度的增速,且增长原因推测来源于主业:根据公司公告,2019年公司业绩增长的主要原因为:1)公司港口货物吞吐量的增长使得营业收入同比增长;2)公司不断优化作业流程带来的成本降低;3)合理安排筹融资带来的财务成本降低。 2019年全年公司货物吞吐量同比+17.97%,其中,全年集装箱吞吐量同比+28.62%。2019年第四季度公司吞吐量加速增长,货物吞吐量同比+18.3%,其中,集装箱吞吐量同比+37.3%。2019年广西沿海港口货物吞吐量增速居全国首位。 根据公司2020年1月8日发布的12月港口吞吐量数据,2019年1-12月公司实现货物吞吐量约2.3亿吨,同比+17.97%,其中集装箱吞吐量415.71万TEU,同比+28.62%。(该数据包含公司代管的西江物流所属码头泊位吞吐量,同比增速为可比口径数据)。其中四季度公司完成货物吞吐量6268.9万吨,可比口径的同比增速为+18.3%,完成集装箱吞吐量129.2万TEU,可比口径的同比增速为+37.3%,两个关键指标第四季度增速均高于全年平均水平,加速增长。 根据交通部2020年1月20日发布的2019年全国港口吞吐量数据,2019年广西沿海港口吞吐量同比+14.7%(该数据包含上市公司北部湾港体系外的其他北部湾区域业主码头),按区域分类,广西沿海港口增速居全国首位。 2019年港口行业数据具体参见我们2020年1月22日发布的港口数据分析报告:《区域间港口增速分化明显,推荐西南港口龙头北部湾港》。 投资建议:维持盈利预测,底部重申“买入”评级。 与公司港口吞吐量2019年四季度加速增长互相印证的一个数据是广西的用电量增速数据。根据Wind数据,广西的用电量累计增速在2019年前10月位列全国第二,由于11月单月用电量加速增长,广西前11月用电量累计增速已经上升至全国第一。2019年广西居首的沿海港口吞吐量增速和用电量增速数据相互印证,在一定程度上反映了广西强劲的经济活力。我们认为,在全国产业区域性结构调整的背景下,广西承接的东部产业转移项目的陆续投产将在未来持续推动广西经济及北部湾港吞吐量快速增长。我们在公司年报更详细的数据披露前,暂时维持2019-2021年9.1/10.9/12.9亿元的盈利预测,底部重申“买入”评级,投资逻辑具体参见:华西交运2019年12月10日报告《北部湾港:低估值高增速,吞吐量五年望翻倍,上调至“买入”评级》。 风险提示:宏观经济下行超预期;产业转移项目投产进度。
粤高速A 公路港口航运行业 2020-01-24 8.18 9.34 22.73% 7.98 -2.44% -- 7.98 -2.44% -- 详细
2019年收入、盈利同比降低4.99%、24.95%,业绩低于预期 1月22日,粤高速发布2019年业绩预告:1)收入同比降低4.99%至30.58亿元,归母净利降低24.95%至12.59亿元,扣非净利降低10.37%至12.51亿元;2)业绩低于我们预期7.66%。扣非业绩下滑主要因为:1)路网分流影响;2)ETC折扣力度提升;3)佛开南段折旧费用增加。我们预计2020/2021年EPS为0.67/0.77元,目标价为9.34-9.56元。高股息仍有吸引力,维持“增持”评级。 受路网分流与ETC折扣拖累,4Q19收入小幅下滑 4Q19,公司收入同比降低6.6%,主要受到路网分流、ETC折扣力度升级的拖累。其中,1)佛山一环主线通车,暂时免费且对货车不再限行,分流广佛、佛开高速车流量;2)南沙大桥开通、虎门大桥限货,对广珠东高速有负面影响。佛开南段自11月初完成“4改8车道”扩建,收费标准提升33%,但其正面影响不足以抵消路网分流影响。7月起广东省ETC通行费折扣由98折调整至95折,对佛开高速外的其他道路构成拖累。 成本端增幅超预期,或受到工程结算影响 4Q19,公司营业利润同比降低34%,其降幅远高于收入的降幅,成本端增幅超预期。其中,1)佛开南段在11月初完成改扩建,转入固定资产,路产折旧增加;2)工程结算可能是4Q19成本增加较多的原因,取消省界收费站专项工程在12月竣工。4Q19归母净利润同比降低67%,扣除4Q18计提递延所得税的不可比基数影响后,4Q19扣非净利同比降低28%。 展望2020年,路网分流影响逐渐消除,业绩有望出现反转 我们预计,影响广佛、佛开高速的不利因素在2020年消除。其中,1)佛山一环高速自1月起由免费转为收费,我们预计其对广佛和佛开高速的客货车流量有正面贡献;2)佛开南段改扩建已于2019年11月初完工,我们预计车流量随之恢复,并有望提振相连的广佛高速车流量,佛开南段收费标准提升33%对收入有正面影响。此外,佛开南段亦有望提升收费年限,DCF价值有望提升,折旧有望下降。南沙大桥开通、虎门大桥限货对广珠东高速的影响趋于常态,我们预计车流量同比逐季好转。 维持“增持”评级,高股息仍有吸引力 考虑路网变化以及4Q19成本高于预期,我们调整2019/20/21年归母净利预测至12.59/14.08/16.04亿元(前次13.63/15.31/17.27亿元)。我们预计2019/20/21年度公司股息率为5.1%/5.7%/6.5%(假设分红率维持70%)。我们调整目标价至9.34-9.56元(前次8.70-9.10元),基于:1)可比公司中枢为10.5x2020PE,为高股息仍给予35%溢价,基于14.2x2020PE(前次13.4x 2019PE)与2020E EPS0.673元,估算目标价9.56元;2)基于WACC=7.67%(前次7.69%)测算目标价9.34元。维持“增持”评级。 风险提示:珠三角经济下滑、路网分流高于预期、疫情影响居民出行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名