2022年，公司全年实现营收132.56亿元，同比下降7.05%，实现归母净利润37.24亿元，同比下降12.99%（重述口径下）。其中，2022年一至四季度分别实现收入27.31/21.45/46.08/37.71 亿元， 实现归母净利润8.67/9.89/12.54/6.15亿元。2022年公司拟每股派发现金股利0.46元，对应股息率为5.52%，合计派发现金红利23.17亿元，分红率为62.22%。 受疫情冲击和通行费减免政策影响，路费收入下滑受疫情及四季度货车减免通行费影响，公司收费公路业务收入下滑明显。 2022年，公司实现通行费收入73.23亿元，同比下降11.38%。其中主力路产沪宁高速实现收入42.81亿元，同比下降16.56%。目前公司在建项目主要为龙潭大桥及北接线项目、锡宜高速南端扩建项目，分别将于2024年底和2026年6月建成通车，沪宁高速江苏段改扩建工程也已启动前期研究工作。2023年上述项目资本开支计划预计为38.5亿元。 新能源业务贡献增量收入，投资收益同比增加公司配套业务实现收入11.24亿元，同比下降21.78%。其中，服务区租赁业务因部分服务区终止租赁及根据国家相关政策减免租金影响，收入同比下降76.22%。2022年公司收购云杉清能，新增清洁能源发电业务，2022年公司电力销售业务实现收入6.51亿元，占收入规模比例约为5%。 2022年公司实现投资收益18.68亿元，同比增长53.90%，主要系联营企业沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，参股的紫金信托等联营金融类公司贡献投资收益增加，以及其他权益工具投资及其他非流动金融资产分红同比增加。 财务费用同比增长26.18%，负债成本有所下降2022年，公司管理费用同比增长19.32%，主要系人工成本的刚性增长及中介机构费的增加；财务费用为10.94亿元，同比增长26.18%，主要系有息债务规模较2021年增加41.5亿元，以及2022年6月五峰山大桥通车后借款利息费用化处理。2022年公司综合借贷成本约为3.41％，同比降低0.26%。 盈利预测、估值与评级公司路产占据优越的区位优势，盈利能力优秀，看好疫后车流量复苏带来业绩快速修复，目前新培育路产常宜高速、宜长高速、五峰山大桥仍处于亏损状态，伴随车流量的持续提升或将迎来转亏为盈。公司长期以来维持高分红政策也彰显了对经营业绩的信心和对股东回报的重视。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为145.00/152.50/157.40亿元,对应增速分别为9.39%/5.17%/3.21%；归母净利润分别为42.93/46.08/48.78亿元，对应增速分别为15.28%/7.33%/5.86%，EPS分别为每股0.85/0.91/0.97元。维持目标价9.80元（对应2023年11.5X PE），维持“增持”评级。 风险提示：新培育路产车流量增速不及预期；收费政策变化。

招商轮船发布2022 年年报，业绩符合我们预期：全年实现营业收入297.08 亿元/+21.7%，实现归母净利润50.86 亿元/+40.9%；其中，22Q4 实现营业收入81.29亿元/+4.5%，实现归母净利润12.20 亿元/-4.8%。 油运景气周期开启，VLCC 运价拾级而上，提供向上业绩弹性2022 年俄乌冲突导致全球原油贸易重构，俄罗斯原油海运出口东移，欧洲则转由美国和西非、中东国家进口替代，带来运距显著拉长，叠加美国为应对油价上涨和抑制国内通胀，持续释放石油储备，刺激油运需求和运价上涨。 2022 全年运价呈现“小船带大船”，VLCC 受益整体景气度好转，运价自下半年起迅速攀升，2022 年VLCC-TCE 全年均值3,149 美元/天，其中TD3C 航线16,885美元/天，Q4 传统旺季叠加美国追加释放本年度剩余2500 万桶SPR 导致货源增多，而欧洲炼厂罢工潮导致北海空出船位不稳，VLCC-TCE 曾摸高至约10 万美元/天，随着美国SPR 释放完毕及OPEC+新一轮减产政策实施，货盘减少导致运价回调，Q4 录得均值42,823 美元/天，其中TD3C 航线61,364 美元/天。 公司VLCC 船队业绩继续大幅跑赢市场指数，公司8-11 月定载43 载，平均TCE 达到68,800 美元/天（对应市场指数BDTI VLCC-TCE/和BDTI TD3CTCE得8-11 月均值分别为33,035/52,608 美元/天）。 公司油运业务全年实现营业收入70.29 亿元/+83%，实现净利润8.83 亿元同比扭亏为盈（2021 年为亏损5.14 亿元），其中Q4 营业收入28.18 亿元/+168%，净利润9.11 亿元（21Q4 为亏损1.96 亿元）。 干散需求见底，供给放缓，静待周期反转干散货市场受国内地产下行及海外通胀压力影响需求疲弱，同时随着堵港问题缓解导致有效运力释放，BDI 在2022 下半年显著走弱，最低曾一度跌破1000 点，全年录得均值1934 点/同比-34%，其中Q4 均值1523 点/同比-57%。 公司干散业务凭借丰富全球运作经验，充分规避市场下行风险，全散货船队实现平均 TCE 水平达到 23,674 美元/天，相较景气度显著更高的2021 年提升6%（2021 年BDI 均值为2943 点，2022 年BDI 均值仅为1934 点）。 公司干散业务全年实现营业收入117.58 亿元/+3%，实现净利润21.63 亿元/-12%，其中Q4 营业收入27.22 亿元/-22%，净利润1.13 亿元/-88%。 集、气运业务提供盈利安全边际，滚装船业务贡献业绩新增量公司集运业务聚焦亚洲区域内航线、核心东北亚航线运价波动较小，全年实现营收71.16 亿元/+29%，实现净利润20.89 亿元/+50%。公司LNG 业务均与特定项目绑定、签署长期期租合同，租金收益在项目开发初期已确认，每年带来稳定盈利，同时公司持续积极跟进各类LNG 运输新项目机会。公司滚装业务受益中国新能源车出口拉动以及国际汽车产业供应链，公司在2022 年首次开辟波斯湾、红海和泰国等自营航线，实现了外贸从货代到船舶自营的历史性突破，全年收入达18.55 亿元/+21%，实现净利润0.87 亿元/+43%。 盈利预测与估值油、散供给确定趋紧，奠定周期向上基础，需求端安全边际足，随着中国疫后经济复苏，有望迎来“油散双击”。公司3 月公布第二期股票期权激励方案彰显强烈信心，公司VLCC 运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，后续将显著受益景气周期。我们预计2023-2025 年归母净利润76.15、85.56、91.17 亿元，维持“增持”评级。 风险提示全球经济衰退；产油国大幅减产；油价飙升；船东大规模下单造船等。

事件招商南油发布2022年度年报。公司2022年实现营业收入62.64亿元，同比增长62.20%，归母净利润14.34亿元，同比增长383.67%，主营利润创历史新高。全年共完成货运量4475万吨，同比增长2.29%，货运周转量898亿吨千米，同比增长27.38%。 投资要点俄乌冲突抬升油价，支撑外贸营收大幅上涨。公司2022年实现外贸收入34.47亿元，同比增长189.91%，毛利率为30.98%，同比增长21.92%。全球成品油供需错配刺激盈收弹性。需求端，国际贸易模式重构，成品油运距拉长，欧洲自中东、亚洲成品油进口拉动需求复苏。供给端：1）全球MR成品油轮增速放缓，船东当前新船在手订单仍处低位；2）CII及EEXI限制船舶速度，运力供给受限。供需失衡催化运价高位大幅震荡，预期成品油外贸运输景气上行。 国内经济复苏需求较稳定，内贸业务平稳上行。公司2022年实现内贸收入28.11亿元，同比增长5.25%，毛利率为28.82%，同比增长6.63%。原油运输方面，海洋油增产、地炼采购增加拉动国内水运物流中转需求，内贸运价稳定，预期原油运输市场良性发展。成品油运输方面，全年经济增速放缓成品油需求稳定，预计2023年新基建投资提速或刺激成品油需求上涨。化工品及气体运输方面，配套投产设施陆续落地保证运力，乙烯运输出口地规模扩大或提升整体运量，预期内贸业务进入平稳上行阶段。 全球油轮运输市场走强，2023年业绩增长延续。顺应全球市场趋势，2023年业绩弹性有望进一步扩大。运力端，公司与广船国际的MR委托建造合同已有一艘交付，2023年后续运力投放将持续推进，整体运力充足。供给端，OPEC+减产叠加俄油制裁，全球石油供应预计减少。需求端，中国经济复苏释放乐观情绪，成为推动石油需求反弹主要因素。成品油油轮收益预期继续维持上涨态势。 盈利预测与投资评级招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东地区最大的MR成品油船队。公司具备国内外原油、成品油、化工品、气体等全产品运输服务资质。在油运市场需求复苏进程中，供给端的低速增长为市场上行提供支撑。我们预计招商南油2023-2025年营业收入为69.85/77.32/81.19亿元，归母净利润22.14/25.60/27.27亿元，对应EPS分别为0.46/0.53/0.56元，对应PE分别为8.26/7.15/6.71倍。维持“买入”评级。 风险提示地缘政治风险；成品油消费需求不及预期；行业政策新规；汇率风险；安全风险。

事件：公司发布2022 年年度报告，归母净利润同比增长384%2022 年实现营业收入62.64 亿元，同比+62.20%，其中，22Q4 实现营业收入18.76 亿元，同比+79.14%。 2022 年实现归母净利润14.34 亿元，同比+383.67%，其中，22Q4 实现归母净利润4.80 亿元，同比+1300.76%。 收入端：国际成品油运景气上行带动外贸业务大幅增长2022 年，受俄乌冲突影响，全球油运供需差拉大带动景气度上行，原油运价指数（BDTI）同比上涨115.76%，成品油运价指数（BCTI）同比上涨131.30%，其中，TC7 航线2022 年均TCE 为3.41 万美元/天，同比+348%，22Q4 年均TCE为4.44 万美元/天，同比+485%。国际成品油运运价大幅上涨，带动公司外贸业务收入大幅增长。 1）分地区来看，外贸业务：实现收入34.47 亿元，同比+189.91%，毛利率为30.98%，同比+21.92pct，内贸业务：实现收入28.11 亿元，同比+5.25%，毛利率为28.82%，同比+6.63pct。 2）分业务来看，油品运输业务：实现收入50.51 亿元，同比+77.68%，毛利率为33.83%，同比+14.38pct；化学品运输业务：实现收入4.22 亿元，同比+30.47%，毛利率为20.86%，同比-1.17pct；乙烯运输业务：实现收入1.66 亿元，同比34.67%，毛利率为36.47%，同比-8.22pct。 成本端：有息债务减少及汇率变动影响，财务费用率同比下降46%2022 年受燃油价格上涨及船员薪酬提升等影响，公司实现营业成本43.84 亿元，同比+38.63%；期间费用合计1.81 亿元，同比-26.2%，期间费用率为2.89%，同比-3.46pct。主要受有息债务总额减少及汇率变动影响，公司实现财务费用0.51亿元，同比-46%，财务费用同比大幅减少。 未来展望：国际成品油供需差夯实上行周期基础，内贸运输业务稳步提升根据2022 年年报，公司计划2023 年实现货运量4525 万吨，同比+1.1%，实现营业收入64.32 亿元，同比增长2.8%，营业成本控制在46.35 亿元内。展望后市，外贸成品油运供需差持续拉大夯实上行周期基础： 1）供给端：随着IMO 新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。2）需求端：炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长叠加全球疫后复苏，成品油运运力需求有望提升。根据Clarksons 数据，2023 年-2024 年，全球成品油运运力需求增速分别为10.1%和6.1%，供给增速分别为1.5%和0%，供需差为成品油运运价提供较强支撑。内贸油品运输及危化品运输业务稳步提升：公司为最大的MR 内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输国内独家经营，随着国内疫后经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。 盈利预测及估值公司为远东成品油运市场领先者，外贸成品油运业务提供强业绩弹性，有望持续受益行业景气度上行周期；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2023-2025 年公司 EPS 为 0.41、0.55、0.50 元/股，维持 “增持”评级。 风险提示成品油消费需求不及预期；地缘政治风险等。

公司为国内公务船龙头企业，下游客户主要为渔政、海警等政府部门，受益于海警装备的升级列装，2022-2023年陆续斩获军品大额订单；公司前期布局新能源船艇业务，中长期有望受益于新能源船艇行业发展。 聚焦主营业务，稳步发展潜力业务公司主营业务为公务执法艇、休闲游艇、特种船艇的研发设计及建造业务，子公司澳龙船艇主要生产高性能铝合金船艇，新能源船艇方面相继交付纯电动力“金龙”号以及氢能源动力“三峡氢舟”船艇。公司目前在手订单充沛，2022年至2023年2月新签订单合计30.24亿元。 渔政、海警装备更新需求旺盛，休闲游艇、新能源船艇发展迅速2018年海警改列武警序列后海警装备更新需求增加；中国与周边国家关于岛屿主权以及海洋资源等争端日益增多，以及长江“十年禁渔”的自身需求，渔政部门逐渐加强装备建设；后疫情时代旅游消费的复苏以及免税政策的支持有望带动休闲游艇的需求；双碳目标下新能源船艇有望迎来快速发展时期。 公司手持军品大单，盈利能力强公司2023年1月18日中标15.05亿元某军品合同，金额为2021年度总营收的217.9%，同时2023年新签128米趸船合同，顺利进军100米以上船型业务；公司近三年营收和毛利率同步上升，2021年毛利率为20.58%，居造船类上市公司之首，订单及毛利率的双重上涨有望带来公司业绩的持续向好。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为7.04/14.00/21.01亿元，对应增速分别为1.93%/98.75%/50.13%，归母净利润分别为0.12/0.63/1.31亿元，对应增速分别为-71.52%/440.00%/106.05%，三年CAGR为46.89%，EPS分别为0.03/0.17/0.35元/股。鉴于公司是细分领域龙头公司，根据相对估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2024年50倍PE，目标价17.28元，给予“买入”评级。 风险提示：订单持续性不及预期，产能不足，新能源船艇发展不及预期

事件： 3月24日，公司发布2022年年报。2022年，公司全年实现营收93.73亿元，同比下降13.93%，实现归母净利润20.14亿元，同比下降22.92%。其中，2022年一至四季度分别实现收入17.73/23.21/25.52/27.26亿元，分别实现归母净利润4.13/4.36/11.64/0.01亿元。2022年公司每股派发现金股利0.462元，剔除应支付永续债投资收益后分红率为55.13%，对应股息率为5.14%。 路费收入同比下降，外环高速实现唯一正增长2022年，因疫情原因深港地区客货通行量下降，叠加通行费减免政策影响，公司通行费收入同比下降15.52%。公司控股路产中仅外环高速录得收入正增长，2022年实现收入9.5亿元，同比增长10.84%，主要系外环二期于 2022年1月正式通车，与外环一期贯通的同时也与梅观高速、沿江高速和龙大高速车流量产生路网协同效应。清连高速和武黄高速分别受广连高速分流和收费到期的影响收入下降较为明显，2022年收入分别下滑29.73%和24.31%。 大环保业务规模持续扩容，风电项目贡献增量收入2022年公司清洁能源业务实现收入8.08亿元，同比增长13.32%，主要系2021年四季度并表中卫甘塘和永城助能风电项目贡献增量。2022年6月，公司增持深汕乾泰13.33%股权至63.33%，进军拆车及电池综合利用业务，2022年该项业务实现收入3.92亿元，占营业收入比例为4.2%。 多条路产陆续进入建设期，看好路网贯通及路产扩容带来的增长潜力目前公司正在进行沿江高速二期和机荷高速改扩建项目，外环三期与深汕二高速已进入项目前期工作，建成后沿江高速、机荷高速、广深高速、深中通道等多条干线将实现互联互通，积极看好路网贯通后车流量增长效应。 据公司年报披露，到2025年底资本性支出总额约为61.80亿元，2023年公司的负债规模和财务费用预计将同步上升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为109.70/121.84/132.11亿元,对应 增 速 分 别 为 17.04%/11.06%/8.43% ； 归 母 净 利 润 分 别 为25.30/29.58/33.17亿元，对应增速分别为25.63%/16.91%/12.13%，EPS分别为每股1.16/1.36/1.52元。看好公司“收费公路+大环保”双主业经营模式下的业绩成长潜力，参考可比公司估值，维持目标价10.9元（对应2023年9.4X PE），维持“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

2022 年业绩快报：Q4 归母净利润-8.8 亿元，亏损同比扩大3.7 亿元3 月24 日，上海机场发布2022 年业绩快报。公司预计2022 年收入54.8 亿元，同比-32.79%（22Q3 并表虹桥机场等，追溯调整口径，下同）；归母净利润-29.82亿元，落在业绩预亏区间下限，亏损同比扩大14.0 亿元。其中，22Q4 营业收入13.5 亿元，同比-35%；归母净利润-8.8 亿元，亏损同比扩大3.7 亿元。 公司2022 年完成重大资产重组，受疫情反复冲击，浦东和虹桥机场主要业务量低位运行，同比大幅下降；同时公司运营成本、摊销成本以及疫情防控支出也对公司经营产生较大压力，导致全年亏损扩大。根据免税补充协议，22Q4 国际旅客量环比增加47%，我们预计Q4 免税租金收入环比Q3 小幅增长。 2022 年经营数据：全年旅客吞吐量同比下降，Q4 国际客流环比增长22Q4 上海浦东机场、虹桥机场合计旅客吞吐量885 万人次，同比21Q4 下降38%，环比22Q3 下降3%。其中国际及地区旅客吞吐量46 万人次，环比22Q3增加47%。货邮吞吐量89.3 万吨，同比下降16%。 2022 年，上海浦东机场旅客吞吐量1418 万人次，同比-56%；其中，国内旅客1283 万人次，同比-58%；国际及地区旅客134.5 万人次，同比-20%。 展望：新航季国际客流将加速恢复，拟收购免税资产，顶级流量将王者归来根据航班管家，3 月中上旬上海浦东机场国际航班量恢复至19 年的3 成左右。3月26 日进入新航季后，虹桥机场将复飞国际航班，上海机场国际航班量将加速恢复。随着国际客流恢复，机场免税销售规模恢复确定性较强，新增免税面积效应将显现，免税客单价有望超预期恢复，机场议价权将大幅回升。 2023 年1 月，公司发布重大资产收购公告，免税资产收购完成后，中免在北京、上海所有业务，中免持股51%股权，上海机场将持有15.68%股权，将贡献投资收益，公司将从业主方变成“业主方+经营方”，抗风险能力增强。 我们认为，2023 年的上海机场想象空间还很大，比如调整免税合同的可能性、比如或重奢进驻。未来商业带来的业绩增量有望超预期，驱动业绩超预期。 投资建议坐拥1.2 亿优质客流的国际级机场，国际客流恢复后机场免税销售规模恢复确定性较强，日上收购完成后公司将从免税业主方变成“业主方+经营方”，加速业绩修复。不考虑收购的情况下，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为-29.8、29.6、68.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示客流恢复不及预期；免税销售不及预期；收购日上有无法完成的风险。

事件： 密尔克卫公告2022年业绩。2022年公司实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%； 归母净利润6.1亿元，同比+40.2%；扣非归母5.8亿元，同比+41.5%；经营性现金流净额6.1亿元，同比+202.5%。 22年扣非归母+41.5%，Q4盈利承压。2022年实现扣非归母净利润5.8亿元，同比+41.5%，扣非归母净利率5.0%，同比+0.3pp；22Q4实现扣非归母净利润1.2亿，同比-5.1%，扣非归母净利率4.7%，同比+0.1pp。 多业务板块延伸，收入持续增长。公司2022年实现营业收入115.8亿元，同比+33.9%； 22Q4实现营业收入24.8亿元，同比-7.9%。看细分业务，2022年 MGF、MRW、MRT、MGM、MCD业务收入分别为37.8、7.3、17.2、9.7、43.5亿元，同比分别+21.4%、+32.1%、+37.1%、+70.6%、+39.1%，各业务板块增长均衡。公司2022年实现毛利润13.6亿元，同比+53.3%，毛利率11.7%，同比+1.5pp；22Q4实现毛利润2.9亿元，同比+0.2%，毛利率11.7%，同比+0.9pp。 外延并购延续，不断拓展公司业务领域。2022年初至今，公司共完成5次收购。7月公司收购祥旺物流，全面进军海岛运输；9月初收购中波汇利，服务向航运延展；9月中旬战略控股久帝化工，完善特种分销领域；10月收购环保科技（集惠瑞曼迪斯），补足化工供应链最后一个服务环节环保业务；2023年3月收购中谷船务，正式进入散装危化品船舶运输市场，自营化工船队启航，交付能力全链打通。 分销业务短期承压，业务有望转向利润和高周转。2022年公司MCD业务实现营业收入43.5亿元，同比+39.1%，占总营收比37.6%，同比+1.4pp；实现毛利润1.4亿元，同比-19.3%，毛利率3.1%，同比-2.3pp。我们预计23年公司分销业务或有调整，未来聚焦利润，提升业务周转，有望推动分销业务盈利能力持续恢复。 盈利预测与投资建议。22Q4公司在宏观需求以及下游化工企业开工率不足情况下业绩承压，但公司货运代理业务在景气度下行中依旧实现了货量的增长以及盈利能力的提升；看未来，公司凭借危化品物流全链路服务能力开拓环保业务聚焦新能源市场，持续拓展业务版图。考虑行业需求景气下行以及公司分销业务发展低于预期，我们下调年公司23-25年归母净利润至8.1/10.5/13.3亿元（23-24年前值9.1/11.5亿元），对应当前市值PE分别为23/17/14倍，我们给予公司27倍目标PE，对应目标价133.46，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险

2022年实现归母净利润6.05亿元，同比增长40.2%。公司公告2022年实现营收115.76亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润5.81亿元，同比增长41.45%。其中4Q2022实现营收24.82亿元，同比降低7.9%；实现归母净利润1.29亿元，同比降低1.12%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比降低5.06%。 各业务板块的收入、毛利整体实现较大增长。2022年，公司MGF（全球货代业务）、MGM（全球移动）、MRW（区域仓配一体化业务）、MRT（区域内贸交付）、MCD（不一样的分销）的收入分别增长21.43%、70.62%、32.14%、37.09%、39.09%，毛利率分别达到11.37%、18.6%、46.56%、9.63%、3.13%。 营业收入上涨主要系2022年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类，营业成本上涨则受收入上涨影响。 子公司实行战略业务剥离，商誉减值影响公司利润。2022年原油市场动荡不安，上半年受俄乌危机等地缘政治影响，原油价格出现大幅上涨；下半年则因美国和国际战略储备释放计划增加供应，原油价格实现下跌。2023年，对于石油市场而言动荡因素仍然存在，公司从战略角度出发于22年下半年决定剥离子公司瑞鑫化工的大宗车用油贸易及鸿胜石化经营的加油站业务；同时，下半年长沙新发整顿醇基燃料政策，导致大春新能源（瑞鑫化工子公司）醇基燃料板块业务灭失，全年瑞鑫化工商誉发生减值，计提减值准备3156万元。 新老业务双轮驱动，支撑公司实现可持续发展。公司积极布局中国密度建设，22年公司先后收购并新设公司13余家，全国集群建设进一步完善；在海外德国、加拿大、美国、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已然全面启动。此外，公司积极拓展线上新业务（线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“零元素”等），并逐步将服务领域扩展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，未来核心竞争力逐步加强。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利8.14亿元、10.57亿元和13.78亿元，EPS分别为4.95元、6.43元和8.38元，对应3月22日收盘价的PE分别为22、17和13倍，继续维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

3月20日，公司发布2022年年报。2022年，公司全年实现营收41.69亿元，同比下降21.17%，实现归母净利润12.77亿元，同比下降24.9%，主要系广佛高速收费到期，疫情冲击以及四季度货车通行费减免政策影响。其中，2022年Q4实现收入8.80亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润0.85亿元，同比下降72.22%。2022年公司分红派息资金为8.95亿元，每10股派发现金股利4.28元，分红率为70%。 公司主力路产路费收入下滑明显，财务成本有所下降公司控股路产中除广佛高速受收费到期影响外，京珠东高速由于地理位置原因，受疫情冲击影响收入下滑最为明显。2022年，佛开高速、京珠东、广惠高速车流量分别下滑10.80%/20.83%/8.98%, 通行费收入分别下滑10.88%/20.87%/13.87%。公司参股路产路费收入同样出现明显下滑，2022年公司长期股权投资收益下降约14.5%。 据公司年报披露，2022年公司通过提前偿还贷款、推动存量贷款利率下浮工作、积极盘活存量资金等手段有效降低财务费用，2022年公司财务费用为1.91亿元，同比下降13.82%。 看好大湾区车流量恢复能力及主力路产改扩建后通行量扩容公司旗下路产区位优势显著，大湾区车流量恢复势头强劲，公司业绩有望迎来向上拐点。广珠东高速目前正在进行改扩建工作，广惠高速也进入改扩建工程前期工作。看好改扩建后主力路产能够有效延长收费经营期，通行能力和收费标准也有望同步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为50.09/53.58/55.76亿元,对应增速分别为20.15%/6.98%/4.06%；归母净利润分别为16.45/17.39/18.51亿元，对应增速分别为28.83%/5.68%/6.46%，EPS分别为每股0.79/0.83/0.89元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持高分红政策，参照可比公司估值，我们给予公司2023年11倍PE，目标价8.70元。维持为“增持”评级。 风险提示：车流量增速不及预期；改扩建投入超预期；收费政策变化。

事件：2023年3月3日北摩高科与索通发展签署合作协议，共同开发碳碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用。合作的形式是成立合资公司，其中公司股权占比60%。业务分工方面，公司主要负责C/C、C/Si复合材料大型构件技术开发、生产制造，索通发展基于在预焙阳极生产以及服务电解铝客户的丰富经验主要负责产品的销售。 公司作为航空刹车龙头供应商，在复合材料领域具有深厚的研究制造经验。公司自2003年起率先国内开展复合材料刹车盘的研制，经过近20年的发展，目前以C/C、C/C/SiC复合材料为主要原材料的刹车盘在军机市场具备领先地位，同时在技术方面公司也成为国内首家掌握C/C复合材料从预制体编织技术到快速沉积工艺具有全部自主知识产权的企业。在民用航空领域，公司凭借产品的高可靠性开创了C/C复合材料刹车盘的国产替代先河。22年1月公司通过与海航签署航材供货协议进入民航飞机航材替换供应链体系，体现了公司相对海外龙头在碳碳复合材料刹车盘领域的竞争力。 强强联合优势互补，第二增长曲线可期。北摩高科原有碳/碳、碳/陶材料技术与负极材料领域具有高度融合性，在锂电石墨化环节能够提供质量稳定、一致性好的碳/碳、碳/陶复合材料构件。索通发展作为预焙阳极龙头企业，在负极材料一体化布局优势明显。21年之前公司收入规模主要依赖于下游军机的存量替换+新机列装，2015-2020年营收复合增速达29.27%。随着公司21年初完成对陕西蓝太的收购后切入民航飞机赛道，民品刹车起落架开始起量。随着公司切入锂电材料领域，有望开启第二增长曲线，带动非军品业务收入占比提升。 硅基复合材料凭借在比热容等方面的相对优势，远期来看有对传统石墨碳材料形成逐步替代的趋势。负极材料分为碳和非碳两类，以人造/天然石墨为主的碳材料凭借高安全性和低成本占据了主要的市场份额。根据GGII数据，21年我国石墨材料占负极整体出货量比重达98%。出于石墨材料克容量已应用至理论极限，因此预计以硅基负极为主的高容量新型负极材料成为未来的发展方向。目前主流硅基负极技术路线包括SiO/C和Si/C复合材料。根据SPIR数据，22年全球锂电池出货量为948.1GWh，预计25年将达到2344GWh，CAGR达35.22%。假设负极材料单位用量约1.2kg/KWh，25年复合材料渗透率达4%，测算得到25年全球复合材料负极需求达112.51万吨，市场空间广阔。 投资建议：复合材料在负极中的应用尚处于起步阶段，渗透率较低。公司作为航空刹车龙头，在复合材料研发制造方面具有多年的经验积累。 通过与预焙阳极龙头索通强强联合，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年收入分别为12.23/15.78/19.66亿元，归母净利润分别为4.72/5.88/7.36亿元，对应EPS分别为1.71/2.13/2.67元，对应PE分别为27.05/21.74/17.37，给予“买入”评级。 风险提示：军费支出增速不及预期；复合负极材料研发进展不及预期等。

3月21日，密尔克卫发布2022年年报。2022年全年，公司实现营收115.8亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长40.2%，符合预期。其中，Q4实现营收24.8亿元，同比下降7.9%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降1.1%。 经营分析全年营收同比上升，各板块均衡发展。2022年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类，全年营收同比增长33.9%。分业务看，各板块均衡增长：全球货代业务营收37.8亿元，同比增长21.4%；全球移动业务营收9.7亿元，同比增长70.6%；区域仓配一体化业务营收7.3亿元，同比增长32.1%；区域内贸交付业务营收17.3亿元，同比增长37.1%；分销业务营收43.5亿元，同比增长39.1%。 毛利率同比改善，经营现金流健康稳定。2022年公司毛利率为10.89%，同比上升0.6pct。分业务看，除分销业务外均同比正增长：货代业务毛利率为11.4%，同比上升2.4pct；移动业务毛利率为18.6%，同比增长4.7pct；区域仓配一体化业务毛利率为46.6%，同比增加3.4pct；区域内贸交付业务毛利率为9.6%，同比增加0.5pct；分销业务毛利率为3.1%，同比下降2.3pct。2022年公司经营活动净现金流健康稳定，同比增长202%至6.1亿元。 项目建设有序推进，进入危化品船运市场。公司打造全国7个集群的建设，集中资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，打造化工物流一站式中国密度建设。2022年公司收购江西祥旺、上海中波汇利等4个国内子公司，新设成都密尔克卫新材料等9家国内子公司，并在德国、加拿大、美国等地设立子公司，进一步加强全球化布局。2023年公司将保持有质量、有效的增长，进入散装危化品船舶运输市场，打造液体化学品的船运服务能力，并计划通过新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，进入东南亚和东北亚的国际运输市场。 盈利预测、估值与评级考虑货代行业增速下降，我们下调公司2023-2024年归母净利至8亿元/10.6亿元（原8.5亿元/11.1亿元），新增2025年归母净利预测13.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

事件: 德邦股份发布关于公司 2023年度日常关联交易预计公告： 2023年，公司预计将发生总金额不超过人民币 30.44亿元的关联交易，其中德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，预计接受京东集团及其控制企业金额 6.58亿元的劳务。 投资要点: 交易金额快速提升，导流作用开始凸显2023年，德邦股份预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务，2022年相关劳务金额仅为 1.68亿元，同时与 2023年 1月公告的关于签署服务协议暨关联交易公告中的 1.8亿元相比，此次预计金额有大幅提升，京东集团导流规模明显增加，代表双方业务合作试点顺利，未来更多业务经营与运营协同有望加速落地。 资源协同+定价公允，公司有望实现量利双升根据德邦股份 2022年度业绩快报，公司 2022年预计完成营业收入313.92亿元，实现归母净利润 6.50亿元。在此基础上，与京东集团的业务合作有望额外带来 7.27%的收入增长。同时，公司也向京东集团采购相关劳务服务，运营资源的有效协同能够持续优化公司的成本效率，公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益，全年来看，公司有望实现量利双升。 协同效应不断发挥，持续推荐直营快运龙头德邦股份直营快运格局改善支撑下，行业单价回升，公司利润率不断修复。向后展望，伴随着生产回暖、消费修复，快运需求有望实现反转。随着德邦股份与京东物流业务合作的不断深化，京东集团导流作用的加速落地，看好公司全年维度的业绩弹性，持续推荐直营快运龙头德邦股份。 盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩快报调整盈利预测，我 们预计德邦股份 2022-2024年营业收入分别为 313.92亿元、352.39亿元与 390.94亿元，归母净利润分别为 6.50亿元、12.12亿元与14.43亿元，对应 PE 分别为 30.18倍、16.18倍与 13.60倍，维持“买入”评级。 风险提示 需求修复不及预期、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化进度放缓。

事件：盛航股份公布2022年年度报告。公司全年实现营收8.7亿元，同比+41.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收7.5亿元，占比86.2%，油品运输实现营收0.9亿元，占比10.0%，销售商品实现营收0.3亿元，占比3.6%。 国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计287艘、139.9万载重吨，同比增加3艘、11.0万载重吨。2022年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。 聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证；与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加52.5%。 公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到30艘，总运力20.1万载重吨，另有在建船舶3艘。公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量472.71万载重吨，同比增长19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，EPS分别为1.62元、1.97元、2.42元，对应PE分别为16x、13x、11x。 2023公司PE16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。

国航远洋为国内大型干散货运输企业，内外贸兼营提高经营效率公司主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，经过二十余年的发展，成长为国内大型干散货运输企业之一，2022年12月5日于北交所上市。公司形成了以航运业务为主、以船舶管理、商品贸易等业务为辅的业务布局，其中，运输业务占比95%以上。截至2022年6月末，公司自营干散货船舶18艘，总运力达123.94万吨。 主营业务具有较强周期性，利润率达近五年新高干散货运输业务具有较强的周期性，2021年公司实现营业收入14.39亿元，同比大幅增长107%，其中，内贸自营、内贸外租、外贸自营以及外贸外租船舶运输收入占比分别为52%、7%、30%和10%，自营船舶业务收入占比高达82%。成本端来看，2021年公司前三大成本分别为折旧费、燃油成本和外租船舶租赁费，占比分别为28%、24%和19%。2021年，随干散货运价上行，公司毛利率达30.5%，归母净利率达25.6%，为近五年新高。 国际干散货运输为强周期行业，供给增速放缓打开向上周期干散货运输货物通常为生产制造所需的原材料，如铁矿石、煤炭、粮食、金属等等与经济、民生息息相关的物资，行业与全球经济发展具有较强相关性。1）需求端：疫后各国经济复苏有望推动干散货运输需求提升，根据Clarksons预测，2023年和2024年全球干散货海运贸易量同比增长0.9%和1.7%；2）供给端：干散货船舶在手订单运力占现有运力的8.3%，处于近十年的低位，现有干散货船舶中，15年以上船舶运力占比达19%，环保规定日益严格的背景下，老旧船舶面临更新换代压力，供给端运力增速放缓推动行业上行周期。 国内干散货运输行业运力供给稳定，疫后复苏有望提振干散货运输需求我国对外资进入水上运输业有严格限制，内贸航运运力整体较为稳定。国内干散货运力呈现小幅增长趋势，截至2021年末，境内沿海干散货船舶共2235艘，总运力为7494万载重吨。2022年上半年，国内工业生产受疫情影响较大，散运需求下降，市场成交不旺，沿海散货运价指数（CCBFI）和沿海煤炭运价指数（CBCFI）同比大幅下跌，随着稳经济措施逐步落地，经济复苏有望提振国内干散货运输需求。 内外兼修提高抗风险能力，新建船舶强化规模优势干散货运输业务面临较强的运价波动风险，一方面，公司聚焦于中型船舶，兼具长距离运输与载货灵活的优势，提高船舶资产使用效率，另一方面，坚持“以开发和维护大宗客户为主，适当发展中小客户”的开发模式，绑定优质客户，建立长期稳定合作关系，提高自身抗风险能力。公司高度重视绿色节能发展模式，通过新建船舶改善船龄结构，目前已签订4艘散货船建造合同，并具有2艘建造选择权补充协议，新船在传统船型基础上优化设计，有效降低运营成本，节省能耗。随着新船投入使用，公司盈利能力有望得到提升。 盈利预测与估值随着国内经济企稳复苏，预计2023年干散货运输需求提升，叠加全球干散货运力供给承压，预计公司2022年至2024年归母净利润分别为1.82、1.92和3.21亿元，对应EPS为0.33、0.35和0.58元/股。选取A股及海外上市公司作为可比公司，2023年平均PE为7.79倍，考虑到国航远洋内外贸兼营下具有较强的经营灵活性，有望受益国内疫后复苏红利，同时，公司船队规模扩大有望进一步增强竞争力，享受一定的估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示疫后经济复苏不及预期；油价上涨风险；行业运力退出不及预期等。