推荐逻辑：1）中原高速系河南省路桥经营企业龙头，在主业稳健的基础上，发展房地产、银行、保险等多元化项目。24年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。2）公告披露，公司将英地置业、君宸置业、许昌英地等股权划转给高速房地产，后者更名为交投颐康，地产板块整合节点目标顺利完成。3）实施积极的分红政策，以23年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%，股息率约4%。 公司系河南省路桥经营企业龙头。截至2024年6月底，中原高速管辖路段有机场高速、京港澳高速郑州至驻马店段、郑栾高速郑州至尧山段、郑民高速、商登高速、德上高速永城段，管辖总里程808公里。2024年上半年，公司通行费收入占比近80%，通行费是最主要利润来源。 公路行业周期性较弱，抗风险能力较强。2023年，中国高速公路建设完成投资15955亿元，同比下降1.9%，投资规模仍维持高位。中央经济工作会议将2024年工作总基调确定为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，预计2024年我国经济将呈现弱复苏状态。在道路基础设施进一步完善的情况下，公路需求整体仍有望保持稳定增长。 推动房地产板块整合，优化资源配置。公司房地产业务投资建设采用滚动开发模式，项目主要分布郑州及三四线城市。2021-2023年房地产销售业务收入分别为8.5亿元、4.5亿元、2.1亿元，业务毛利率分别为47.5%、27.4%、26.6%。 中报披露，公司已将高速房地产更名为河南交投颐康投资发展有限公司，后续将把旗下其他地产子公司划转给交投颐康。 压降财务费用，提升分红比例。2021-2023年及2024年上半年，通行费收入分别为46.3亿元、36.3亿元、46.2亿元和21.5亿元，收费公路业务为收入和利润提供稳定来源。2024年上半年，公司着力优化存量债务，提前置换存量长期债务49.1亿元，节约当年利息0.6亿元，推动后续财务费用压降和降本增效战略深度实施。公司以2023年末总股本22.47亿股为基数，向普通股股东每10股派现金1.49元，分红比例首次超过40%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为55.5、55.8、56.7亿元，归母净利润分别为8.7、9.3、9.9亿元，BPS分别为5.23、5.53、5.85元，对应PB分别为0.7、0.7、0.6倍。我们选取公路行业资产规模相仿的3家公司作为可比公司，24年平均PB为1倍。基于稳健性原则，给予公司2024年0.9倍PB，对应目标价4.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。

事件： 兴通股份公告 2024年半年报， 2024年上半年，公司实现营业收入 7.72亿元，同比增长 23.56%，归属于上市公司股东的净利润 1.80亿元，同比增长31.56%，净资产收益率 7.89%，较去年同期增长 1.37pp。其中，第二季度实现营业收入 3.87亿元，同比增加 35.35%，归属于上市公司股东的净利润 1.03亿元，同比增加 71.31%，实现业绩高质量增长。 持续优化船队结构，外贸规模不断扩大。 截至 2024年 6月 30日，公司共有各类散装液体危险货物船舶 35艘，运力规模达 41万载重吨。其中，内贸化学品船 22艘，运力规模 23.73万载重吨；外贸化学品船 7艘，运力规模 10.25万载重吨；成品油船 3艘，运力规模 5.87万载重吨； LPG船舶 3艘，运力规模 1.15万载重吨。现已形成覆盖全球的运输网络，内贸运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系，外贸运输航线覆盖中东、地中海、欧洲、美洲、东南亚等地区。 未来 2-3年运力增速放缓，全球化学品船运力规模可控。 船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，2024-2028年可预期的化学品船舶投产数量为 565艘、运力规模 1686万载重吨，仅占现有船舶规模的 13%左右。以船龄结构来看，根据 Drewry 数据，截至 2024年 6月末，全球化学品船舶中船龄大于 10年的船舶数量占比为 66.4%。 全球化学品贸易一直保持稳定增长，与全球 GDP 的长期增长趋势一致，全球经济活动的增加直接推动化学品贸易的增长。 根据 Carksons 预测， 2025年全球化学品贸易较 2023年将增加 1060亿吨英里，复合增长率为 3.3%，化学品贸易在未来几年依旧处于稳定增长阶段。 盈利预测与投资建议： 供应放缓叠加增长需求促使现货市场运价进一步坚挺，公司通过新建化学品船布局国际运输业务，将享受更高收益，建议持续关注。 预计公司 2024-2026年营业收入分别为 15.8亿元、 17.6亿元和 21.1亿元，归母净利润分别为 3.5亿元、 4.1亿元、 5.2亿元， EPS 分别为 1.25元、 1.46元、1.84元。 风险提示： 宏观经济波动风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、环境保护风险、燃油价格波动风险等。

推荐逻辑：1）巩固区域地位，深西母港业务量稳中有升，公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著，今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。2）境外资产是公司资产的重要组成部分，公司海外市场整体保持双位数增长。科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增，TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。3）现金分红呈现持续的上升趋势，2023年公司积极回报股东，分红总额达到历史新高的14.5亿，股利支付率为40.6%。 母港建设方面，巩固区域地位，深西母港业务量稳中有升。据深圳海关最新数据，今年前5月，深圳进出口1.81万亿元，同比增长34.3%。其中，出口1.16万亿元，增长37.2%；进口6525.4亿元，增长29.4%。深圳港1-5月份集装箱吞吐量同比增长15.8%，完成集装箱吞吐量1263万TEU，继4月份，同比再次跑出了两位数的高增长。公司控股深圳西部港区吞吐量增速显著，今年1至5月吞吐量同比增长23.9%。 境外资产是公司资产的重要组成部分。公司重点布局“一带一路”沿线国家和地区，2024年公司海外市场整体保持双位数增长。斯里兰卡科伦坡港口的表现最为突出，受益于红海事件航线绕行调整，港口中转需求激增，科伦坡港口1至5月吞吐量同比增长11.2%。同时巴西拉那瓜港口业务量激增，TCP码头1-5月份的吞吐量增长率达到38.7%。 高度重视现金分红，持续回报投资者。2019年之后，公司的现金分红呈现持续的上升趋势，2023年公司基于当前稳定的经营情况、良好现金流状况及未来战略发展愿景，积极回报股东，分红总额达到历史新高的14.5亿，股利支付率为40.6%。 盈利预测与投资建议：我们看好一带一路持续推进，公司海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势，预计公司2024/25/26年营业收入分别为171.8、182、193.6亿元，归属母公司净利润分别为41、43.3、45.3亿元，BPS分别为25.2元、26.6元、28.1元。同行可比公司2024年PB估值1.3倍，给予招商港口24年1.1倍PB，对应目标价27.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境、港航业市场环境、港口行业政策风险等。

投资要点推荐逻辑：1）2023年公司航空客运收入大幅增长126.9%，客座率78.09%(+11.74pp)、飞机利用率每日8.93小时(+3.89小时)，指标优于行业平均水平，毛利率转正；2024年一季度归母净利润7.56亿元，扭亏为盈。2）截至24年3月底，公司机队规模917架，2023年旅客周转量2469.47亿客公里，继续在行业中保持领先地位。3）今年以来，入境游旅客人次稳步增长，较去年同期增长209%，较2019年同期增长61%，考虑公司在“一带一路”沿线的航线布局，有望充分受益于入境游的复苏。 中国年客运量最大的航空公司。南方航空是中国航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。2023年，公司旅客运输人数、货邮运输量分别占中国民航市场运输总量的22.95%、21.55%。截至2024年3月底，公司共运营飞机917架，公司机队规模仍居全国前列。 中国民航业：从恢复式增长到自然性增长。2024年随着出行政策全面放开及国内经济活动逐步回归正常化，我国民航业持续复苏向好，1-3月共完成运输总周转量349.3亿吨公里，超出2019年同期水平12.93%。2024年1-3月航班客座率和载运率分别为82.10%和69.30%，分别为2019年全年水平的98.09%和97.33%，行业运输生产和运输效率基本恢复至2019年水平。 提升经营质量，聚焦做强主业。2023年，随着生产经营的逐步恢复，南航旅客周转量同比大幅上升，航空客运收入显著增长带动公司营业总收入同比增长83.70%，但受投资亏损、期间费用侵蚀等影响，利润仍呈亏损态势。2024年1-3月实现归母净利7.56亿元，扭亏为盈。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为1937.8、2050.6、2140.7亿元，归母净利润分别为61.1、92.4、113.1亿元，EPS分别为0.34、0.51、0.62元，对应PE分别为17、11、9倍。考虑公司运营模式以及市场定位，选取更为接近的中国国航、中国东航、海航控股作为对标，可比公司24年PB均值为3.5倍。我们给予公司2024年3倍PB，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

推荐逻辑：1）支线航空补贴办法修订，补贴方式优化，2024Q1公司其他收益约2.46亿元，大幅高于历史同期；2）公司运力投放稳步增长，加之出行需求同比改善，客座率持续提升，2024Q1公司净利润2467万元，同比增长108.9%，扭亏为盈；3）根据民航局规划，到2035年年人均乘机次数较2019年翻番，公司持续迭代商业模式，有望长期受益于我国支线航空发展。 华夏航空：专注支线的民营航司翘楚。截至2024Q1，公司拥有72架机队规模，平均机龄5.85年。其定位支线航空市场的商业模式及明确的先发优势，通过中转和环飞建立的支线网络沉淀了宝贵的时刻资源。通过反向运力采购与干线航司合作经营通程产品，是对航空出行长尾需求的收割，亦是对全行业运行效率的帕累托改进，我们看好公司在通程产品上的可持续增长。 商业模式：支线航空成长的确定性。CPA模式在美国被普遍采用，实现了大型骨干航空公司的支线航班衔接，消除了运营支线航线的风险，也给航司运营带来了更大的灵活性。华夏航空与政府及机场等机构客户签订CPA协议，保证在高单位成本下实现盈利，且利润率持续高于行业平均水平。此外，华夏航空支线市场网络化运营模式逐步成熟，借助区域枢纽发展支线市场的网络运营模式已得到越来越多的验证，具有代表性的有兴义模式、毕节模式、库尔勒模式。 利用率持续恢复，补贴同比提升，2024Q1实现扭亏。2024Q1公司ASK、RPK分别同比提升48.6%、62%，客座率77%，同比增加6.4pp，机队利用率稳步恢复摊薄固定成，本期毛利率恢复至3.9%；同时，支线补贴新政利好公司，本期公司其他收益同比增长1.95亿至2.46亿；此外，本期信用减值损失实现收益0.23亿元，主要是冲回此前应收款项坏账准备影响。综上，2024Q1公司由归母净亏损2.76亿同比扭亏至0.25亿。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营业收入分别为73.7、91.6、101.4亿元，归母净利润分别为3.8、8.7、12.6亿元，BPS分别为2.86、3.49、4.33元，对应PB分别为2.3、1.9、1.5倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年2.8倍PB，对应目标价8.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险、航空业政策变化风险、航油价格波动风险、汇率波动风险等。

事件： 盛航股份 公布 2023年年度报告以及 2024年第一季度报告。 2023年公司实现营业收入 12.6亿元，较上年同期增长 45.3%，其中，实现化学品运输收入11.4亿元，较上年同期增长 52.8%，占比达 90.7%；实现油品运输收入 1.2亿元，较上年同期增长 33%，占比为 9.2%。 2023年全年公司实现归母净利润 1.8亿元，归母净利率为 14.4%，较 22年下降 5pp。 2024年一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利 0.5亿元，归母净利率为 12.5%。 内贸危化运输稳中有升，外贸业务不断拓展。 2023年度实现内贸液体化学品水路运量 497万吨，较上年同期增长 5.1%，公司在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率稳中有升。 2023年度实现内贸油品水路运量 59万吨，较上年同期增长 7.7%，公司在内贸成品油水路运输的服务能力进一步增强；公司持续扩大在国际危化品运输业务中的运力投放，公司外贸业务运输航线不断向东南亚、东北亚、印度区域拓展， 2023年全年实现外贸危险品运量合计 121万吨，较上年同期增长 2462.5%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。 行业整体运力有序增长，公司运力结构不断优化。 截至 2023年末，沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共计 292艘、 149.2万载重吨，较 2022年底增加 5艘、 9.3万载重吨，吨位增幅 6.6%，宏观调控下，行业整体运力有序增长。公司通过新增运力申请及购置市场存量船舶的方式逐步扩大运力规模，截至2023年末，公司控制的内外贸船舶共 40艘（含购置丰海海运正在办理交接改造但尚未投入营运的 3艘船舶），总运力 29.9万载重吨，其中内贸化学品船 29艘，总运力 18.1万载重吨，市占率约为 12.1%；成品油船 6艘，总运力 5.8万载重吨；外贸化学品船舶 5艘，总运力 6万载重吨。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司积极开拓新客户，同时扩大现有船队规模，我们认为未来公司业务收入有进一步上涨空间；公司完善的运输网络，满足客户需求同时能够有效降低运营成本，预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 2.5、 3、 3.5亿元， EPS 分别为 1.44元、 1.75元、 2.04元，对应 PE 分别为 12x、 10x、9x。 2024年可比公司平均 PE 为 16倍，给予公司 24年 15倍 PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

事件： 中储股份公布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年公司实现营业收入672.7 亿元，比上年同期减少 12.4%，实现归属于上市公司股东净利润 7.9亿元，比上年同期增长 22.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.2亿元，比上年同期增长 1012.4%，每股收益 0.36 元，拟每 10 股派发现金红利1 元(含税)。 2024年第一季度营收约 139.3亿元，同比减少 6.1%；归属于上市公司股东的净利润约 2.7 亿元，同比增加 210.9%。 仓储业务是中储的核心和基础业务。 公司仓储资源稳定，国内优先布局京津翼、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城、长江中游五大城市群，拥有土地面积近 600万平米，年吞吐能力 6000万吨。近年来，公司部分仓储用地或铁路专线等资源位于城市核心区域，因城市发展规划需要而被政府收储，为公司持续带来较高的拆迁收益。 2023 年，公司资产处置收益 6.7 亿元，规模保持稳定，资产处置收益对利润总额的贡献约占 61%，是公司利润的主要构成。 坚持向供应链集成服务转型发展。 公司重点围绕钢铁、有色、橡塑、煤炭产业，发展圈式供应链，搭建中储钢超、中储易有色等供应链一体化服务平台以贸易为引擎，以仓储控货能力为保障，实现业务平台化发展。 2023年，公司大宗商品供应链服务收入 284亿元，同比下降 31%，毛利率同比增加 0.25pp，物流与贸易收入比上升至 1.36，贸易业务向供应链集成服务转型取得明显效果，经营质量有所提升。 智慧运输业务规模进一步扩大。 公司以中储智运平台为核心，构建覆盖全国的干线运输网络，通过规模化、组织化手段科学调度物流资源，有效提升社会整体物流效率。 2023 年，中储智运实现收入 361.4 亿元，同比增长 9.2%；成交单数 868 万单，同比增长 20.2%；成交吨位 4.2 亿吨，同比增长 36.2%；利润总额 1.1 亿元，突破亿元大关，同比增长 76.5%。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 9.5、 10.3、11.5 亿元， BPS 分别为 6.55、 6.9、 7.28 元。考虑未来公司业务不断优化有望享受更高收益，我们给予公司 2024年 1 倍 PB，对应目标价 6.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 贸易业务转型不畅、中储智运业务增速放缓、土地交储低于预期等风险。

事件：中远海控 公布 2023年年度报告以及 2024年第一季度报告。2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑 66.4%，公司实现营业收入1754.5亿元，同比减少 55.1%，2024年一季度公司实现营收 482.7亿元，同比增长 1.9%。2023年全年公司实现归母净利润 238.6亿元，归母净利率为 13.6%，较 22年下降 14.4pp。2024年一季度公司实现归母净利 67.6亿元，归母净利率为 14%，较 23年上涨 0.4pp。 稳健经营，持续回报股东。基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团 2022-2024 年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股 派发 2023年末期现金红利人民币 0.23元（含税），2023年末期应派发现金红利约人民币 36.7亿元，加上 2023年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币 82亿元，公司 2023年度共计派发现金红利约 118.7亿元，约为公司 2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的 50%。 公司整体的运力规模在全球范围领先。截至 2024年 3月 31日，中远海控自营运力规模达到 510艘/310.6百万标准箱，较年初上涨 2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为 13.1年，单船平均运力 6090标准箱，较年初上涨 0.5%。 红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。 盈利预测与投资建议。我们看好公司作为行业领先航运服务商的经营韧性，同时强调有效运力的增速小于实际投放的新船，市场运力可控，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为 245.7、239.6、250.5亿元，EPS 分别为 1.54元、1.50元、1.57元，对应 PE 分别为 8x、8x、8x。可比公司 24年 PE 为 10倍，我们认为公司作为头部航运企业，经营稳健，同时随着全球经济趋稳，集运需求增长，运价有一定上涨空间，给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价为15.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

投资要点事件：物产中大公布2023年度报告。2023年公司实现营收5801.6亿元，同比增长0.6%；归母净利润36.2亿元，同比下降7.9%；扣非净利润30.3亿元，同比下降3.1%；每股收益0.68元，拟每10股派2.1元(含税)。在全球经济面临下行压力的情况下，公司营收仍保持增长，“一体两翼”战略成效开始体现。在“稳一体”基础上，“两翼”不断丰满。2023年公司智慧供应链集成服务/金融服务/高端制造板块分别实现营业收入5422.2/149.5/230亿元，占公司营业收入93.5%/2.6%/4%，分别实现利润总额44.3/9.8/18.9亿元，贡献占比60.7%/13.4%/26%。其中，高端制造板块毛利率16.8%，同比提升3.3pct。 充分发挥产业优势，高水平服务大宗商品配置。公司是中国供应链集成服务引领者，金属、能源、化工、汽车服务等核心业务营业规模均位列全国前列。2023年实现钢材销售7151.6万吨，铁矿砂3755.4万吨，煤炭销售5548.5万吨，化工销售2084.5万吨，农产品销售489.8万吨，油品销售451.6万吨，元通汽车跻身2023年中国汽车经销商集团百强第七名。强化研发创新，做强做大现有优势产业。2023年研发费用投入超10亿元，同比增长41%，推进电线电缆、轮胎制造、热电联产等板块经营业绩的稳步提升。2023年电线电缆实现营收83.9亿元，同比增长10.1%；轮胎制造实现营收47.6亿元，同比增长11.8%；热电联产实现营收31.3亿元，同比增加0.8%。 增资信泰人寿扩大金融版图，收购柒鑫公司进军镁行业。公司战略参股信泰人寿33%股权，有望发挥金融牌照价值，赋能养老等产业；11月完成国内镁行业龙头柒鑫公司82.3%股权收购，纳入合并范围后，柒鑫公司实现营业收入7.75亿元，利润总额5040.17万元，柒鑫公司生产镁锭6.79万吨、硅铁4.41万吨、焦炭105.5万吨、焦油4.56万吨、粗苯1.51万吨、白云石开采完成37.33万吨，原镁产品国内市场占有率8.3%，原镁销量连续多年位列国内第一梯队。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年EPS为0.79、0.87、0.95元，对应PE为6x、5x、5x。考虑到物产中大营收稳定性强，高端制造板块毛利率持续改善，通过收购国内镁行业龙头，增强核心资源把控力，有望激活先进制造业板块发展新动能，我们看好公司中长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、期货市场操作风险、实业投资风险等。

事件： 招商轮船 公布 2023年年报以及 2024年一季报。公司 2023年实现营业收入 258.8亿元，同比下降 12.9%，实现归母净利 48.4亿元，同比下降 4.9%； 2024年一季度公司实现营收 62.5亿元，同比增长 6.3%，实现归母净利 13.8亿元，同比增长 22.6%。同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，以截止 2024年 6月 30日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的 50%（合并报表口径）。 公司多元业务组合稳健而不失弹性，能够有效跨越周期，实现稳步增长。 公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成。分业务来看， 2023公司油轮运输实现营收 96.7亿元，占比为 37.4%； 散货运输业务实现营收 71.1亿元，占比为 27.5%；集装箱运输业务实现营收 55.4亿元，占比为 21.4%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收 19.6亿元，占比为 7.6%。 受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。 根据克拉克森研究数据， 2023年全球海运贸易量增长 3%至 124亿吨。同时受益于贸易结构变化，全球平均运距整体上升， 2023年全球吨海里贸易大幅增长 5%，能源贸易尤其亮眼，其中原油和成品油吨海里贸易分别增长 7%和 10%。 未来 2-3年运力增速放缓，全球有效运力规模可控。 2023年全球船队运力增长3.2%至 23.4亿载重吨，当前全球新船手持订单占船队比例为 11%，仍处于历史较低水平。全球船队名义运力增速预计在 2024-2025年进一步放缓至 2.5%和1.9%。与此同时，船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，中、韩主要船厂新造船产能预计 2028年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。 盈利预测与投资建议： 地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 69.5/76.1/85.6亿元， EPS 分别为 0.85元、 0.93元、 1.05元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。

事件： 中船防务公布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。 2023年全年实现营业收入 161.5亿元，同比增长 26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4万元，同比减亏 7754.9万元。 2024年一季度公司实现营收 28.1亿元，同比增长 47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2522.9万元，同比扭亏。 生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加， 2024年一季度公司经营毛利率为 9.2%，较去年全年毛利率 6.6%，提升 2.6pp。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。 油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。 目前全球运营的造船厂有 307家，约占 2007年的高峰 711家的 43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为 3.04年，较 22年上涨 0.50年，而中国船厂的生产保障系数为 3.35年，较 22年上涨 0.62年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 中国造船走向世界。 世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024年 4月 12日数据显示， 2024年 3月中国出口船舶 399艘； 1-3月累计出口 1328艘，累计同比增长 31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加 106%。 船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 185.7亿元、216.5亿元和 229.9亿元，归母净利润分别为 10.2亿元、 14.3亿元、 19亿元， EPS分别为 0.72元、 1.01元、 1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

事件：嘉友国际 公布 2023年业绩预告，预计 2023年年度实现归属于母公司所有者的净利润约 10.09亿元到约 10.85亿元，与上年同期相比，将增加约 3.28亿元到约 4.04亿元，同比增加 48.16%到 59.36%。 中蒙跨境业务量重回高位，夯实公司经营基本盘。中蒙贸易量的提升及蒙古国炼焦煤进口重回高位为公司业务增长带来了良好的发展环境。2023年，中蒙跨境物流市场蓬勃发展，二连浩特、甘其毛都等口岸进出口货量创历史新高。受益于蒙古市场强劲的需求，公司进出口货量持续攀升，保障了业绩的增长空间。 非洲市场业务版图持续拓展，业务快速推进。2023年，非洲刚果（金）卡萨项目投入正式运营，形成新的业务增量。公司加快拓展非洲市场业务版图，先后投资刚果（金）迪洛洛项目、赞比亚萨卡尼亚项目，收购非洲本土跨境运输企业，提升物流运输能力，形成覆盖中南部非洲的物流基础设施网络，进一步打开非洲市场发展空间。2023年 11月 24日，公司拟以现金方式对 JASWINPORTS LIMITED 增资 15,000克瓦查。本次增资完成后，公司全资子公司中非国际持有 JASWIN PORTS LIMITED 的股权比例由 80%增加至 90%，对赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路升级改造项目的投资金额亦增加至68,516,306.53美元。 与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签订合作，深入开拓中亚市场。乌兹别克斯坦地处中亚五国最核心地带，是“一带一路”重要沿线国家，也是关键的能源、交通、地缘和地理空间，对中亚五国具有明显的辐射带动作用。2024年 1月 14日，公司与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司在北京签订《合作备忘录》，本次合作备忘录的签订旨在通过充分发挥公司及乌铁集在资源、技术等方面优势，建立全面战略合作关系，在国际联运、物流信息化等方面开展全方位、多层次合作，共同打造具有国际竞争力的跨境物流服务体系。 盈利预测与投资建议：我们看好物流行业的长期发展，公司的口岸节点先发布局优势、规模优势和业务战略将支持其稳定扩张，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 10.3、12.8、15.2亿元，对应的每股净利润为 1.48、1.83、2.17元。给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价为 21.96元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、地缘政治风险等。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件：中船防务公布 2023年第三季度报告。2023年第三季度，公司实现营业收入 37.9亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2亿元。 中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司。公司于 1993年在上海和香港上市，是中国第一家 A+H股上市造船企业。为推动行业兼并整合，实现战略性产能布局，增强综合竞争力，2014年、2015年，中船防务先后收购了中船龙穴造船有限公司、中船黄埔文冲船舶有限公司，完成了对中船集团在华南地区优质造船资产的整合，实现境内核心军工资产上市，成为集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科考装备四大海洋装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团。 船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。 船厂在手订单趋于饱和，船舶交付周期变长。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数（在手订单/平均三年交付）来看，目前全球船厂的生产保障系数为 2.89年，较 22年上涨 0.34年，而中国船厂的生产保障系数为 3.46年，较 22年上涨 0.73年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。 有限产能下，船价转为需求定价而非供给定价。船舶制造中原材料成本占到约 6成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年营业收入分别为 149.8亿元、184.8亿元和 215亿元，归母净利润分别为 9.9亿元、19.4亿元、23.9亿元，EPS 分别为 0.70元、1.37元、1.69元。我们认为公司持续打造核心竞争力，开拓新的增长点，盈利能力有望进一步提升，给予 2024年 20倍 PE，对应目标价 27.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。

事件：韵达股份] 发布第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 328.4亿元，同比-6.8%；实现归母净利润 11.6亿元，同比+56.1%；实现扣非归母净利润 9.7亿元，同比+39.1%。第三季度，公司实现营业收入 112.6亿元，同比-9.2%； 实现归母净利润 3.0亿元，同比+51.5%；实现扣非归母净利润 1.8亿元，同比+10.2%。 收入和成本分析：营业收入方面，公司第三季度营业收入同比-9.2%。分拆来看，公司第三季度完成快递服务量为 48.7亿件，同比+6.4%（第三季度市场份额为14.5%，环比二季度提升 0.5个百分点，同比 2022年同期下降 1.4个百分点）； 第三季度平均单票收入为 2.22元，同比-14.2%。营业成本方面，公司第三季度营业成本同比-10.2%，主要受益于公司单票成本的改善。第三季度，公司的单票营业总成本为 2.11元，环比二季度下降 1.7%，同比 2022年第三季度下降15.6%。 Q3单票扣非归母净利润同比基本持平：前三季度，公司累计实现单票归母净利为 0.09元，同比+54.3%；单票扣非归母净利为 0.07元，同比+37.5%。第三季度，公司实现单票归母净利为 0.06元，同比+42.4%；单票扣非归母净利为 0.04元，同比+3.6%。 期待旺季涨价带来阶段性盈利修复机会：2023年 9月是今年 2月以来首次实现通达系各公司单票价格均环比有所回升或保持相对稳定。其中，韵达的单票价格环比+5.5%，涨幅大于通达系其他两家公司。我们认为 9月行业单票价格的回升是一个积极的信号，并期待进入旺季之后价格竞争进一步缓和为公司带来阶段性的盈利修复机会。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.72元、0.89元、1.15元，对应动态 PE 分别为 12.8倍、10.3倍、8.0倍。给予公司 2024年 14倍 PE，对应目标股价为 12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：受宏观经济形势影响网购消费增速下滑导致快递行业件量增速不及预期、快递行业价格竞争加剧。