事件：盛航股份公布2022年年度报告。公司全年实现营收8.7亿元，同比+41.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收7.5亿元，占比86.2%，油品运输实现营收0.9亿元，占比10.0%，销售商品实现营收0.3亿元，占比3.6%。 国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计287艘、139.9万载重吨，同比增加3艘、11.0万载重吨。2022年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。 聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证；与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加52.5%。 公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到30艘，总运力20.1万载重吨，另有在建船舶3艘。公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量472.71万载重吨，同比增长19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，EPS分别为1.62元、1.97元、2.42元，对应PE分别为16x、13x、11x。 2023公司PE16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。

推荐逻辑：俄 乌冲突影响下全球原油运输格局重构，同时进一步放缓的运力供给以及中国消费需求复苏为原油运输市场带来积极影响，IEA 预计2023 年世界石油需求量将增加190 万桶/日；2）固定资产投资复苏背景下，中国钢材消费需求逐步恢复，有望带动铁矿石海上运输贸易；3）强劲的汽车海运需求推动运价持续上涨，2023 年1月6500 ceu 汽车船运价同比增长185.7%。公司通过对船舶升级改造加速布局汽车滚装船远洋运输业务，未来发展值得期待。 油运：世界原油运输格局重构，中国消费需求带来积极影响。俄乌冲突带来运输效率的损失，我国原油消费需求恢复将进一步推动海上原油进口。IEA 最新石油市场月度报告预计2023 年世界石油需求量为10170 万桶/日，其中新增需求的一半来自于中国石油消费需求。运力供给确定性放缓将进一步推动运价中枢上移，目前VLCC 在手订单占比为2.9%，预测23 年运力增速为4.4%。 干散货运：固定资产投资复苏有望带动铁矿石海上贸易。我国是世界上铁矿石主要进口国家，进口占比常年超过70%。支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，以及疫情防控政策放开，或改善我国疲软的钢铁消费需求，利好铁矿石进口。 汽车滚装船运：新能源汽车出口量大幅上涨，“国车国运”需求迫切。据中汽协数据显示，22 年11 月我国新能源汽车出口9.5 万辆，同比增长1.5倍，占汽车总出口的28.9%，累计出口59.3 万辆占比达21.3%。国际滚装市场“一舱难求”“国车国运”需求迫切。 集运：合理布局船队，展现经营韧性。公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，日韩及台湾航线均为具有一定壁垒的利基市场。公司合理布局船队、稳步进军东南亚等受益于RCEP 的增量市场，集装箱船队优秀的经营能力持续体现。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润将保持28.6%的复合增长率。考虑到油轮、散货船运力放缓，需求释放或推动市场景气上行，同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输，将享受更高收益，采用分部估值法对公司估值为818.4 亿元，对应目标价为10.07 元，维持“买入”评级。

事件：中远海能发布2022年度业绩预盈公告，预计公司净利润实现扭亏为盈。 预计2022年公司归母净利润为12.8-15.8亿元，扣非后净利润为12.2-15.2亿元；预计公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）为63.6-67.6亿元。 境外子公司拟分红，彰显公司发展信心。根据子公司资金情况、留存收益情况以及油运市场复苏节奏，公司拟调整境外各子公司分红安排，按照会计准则，对相关境外子公司计提递延所得税负债、确认当期所得税费用，合计约6.5亿元。 运价随石油贸易格局改变不断攀升，公司捕捉市场机遇实现四季度业绩大幅增长。俄乌冲突下，全球石油贸易格局结构性变化带来油轮运距大幅增长，据Carksons估计，俄罗斯到欧洲的运输距离为1.4千海里，而西非、美国、中东到欧洲的运输距离分别为4.5、5.1、6.5千海里。美国战略石油储备的释放有效刺激市场运输需求，VLCC-TD3C航线TCE自三季度开始复苏，四季度冲高为61364美元/天，同比大幅增长3406.5%，公司有效捕捉市场机遇，四季度业绩大幅提升，单季度实现归母净利润12.9-15.9亿元（剔除递延所得税费用后）。 中国石油消费需求复苏，有望提振油运市场。我国原油消费量变化是全球油运市场的重要影响因素，2021年我国石油消费占比达16.9%，对标海外疫情管控逐步放松下，石油消费需求复苏，我国原油消费需求恢复有望进一步推动海上原油运输需求上涨。 VLCC在手订单处于低位，环保政策实施进一步收紧有效运力。较高的造船成本以及不确定的燃料技术使得船东造船意愿较低，据Carksons数据显示，目前VLCC在手订单占比为2.9%，预测2023年运力增速放缓为4.3%。IMO新规EEXI和CII于2023年1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧，部分环保不达标的船舶加速拆除同样会使得船舶供应减少。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为14.5、38.2、51.4亿元，每股收益分别为0.3、0.8、1.08元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

事件：招商南油 发布 2022 年度业绩预增公告，预计公司归母净利润同比增长375.6%-395.9%，为14.1-14.7 亿元，实现扣非后净利润13.9-14.5 亿元，同比增长393%-414.3%。 多因素影响下，成品油运价高位回调。俄乌冲突下，波罗的海TC9 航线运价持续走高，12 月初录得WS 600 点，较2月初上涨229%；12 月欧洲加速进口俄罗斯成品油，月底WS 收于1063 点，较月初进一步飙涨77%。受货运需求减少、船位逐步累积等因素影响，TC7 航线运价自12 月上旬有所回调，此外部分新下水VLCC承载柴油货盘，运价承压，截至1月18 日，TC7-TCE 1 月均值32525，较12 月下降40%。 禁令生效在即，运价调整进入尾声，有望强势回升。据IEA 统计，2021 年俄罗斯出口120 万桶/天成品油到欧盟，其中柴油出口50 万桶/天。参照12 月原油禁令执行力度，我们保守预计石油产品禁令将会给欧洲带来120 万桶/天成品油缺口。随着2 月5 日石油产品禁令生效，成品油运价调整进入尾声，有望强势回升。 “东油西运”显著拉长运距，推动需求持续上涨。中国2023 年首批成品油出口配额下发，共计1899 万吨，同比上升46%，中国成品油出口提振国际成品油运市场；近年来欧美、澳洲部分炼厂关闭，中东、亚洲炼厂产能不断释放，中长期炼厂东移趋势不变，成品油运景气持续向上。 成品油轮供给放缓，供需增速差加大支撑运价中枢上移。较高的造船成本、不确定的燃料技术以及宏观经济下行风险使得船东造船意愿较低，据Carksons预计，2023 年成品油轮运力供给为181 百万载重吨，增速放缓为1.9%，同时IMO新规EEXI和CII于1月1日正式实施，船速放缓使得有效运力进一步收紧。 盈利预测与投资建议：成品油运价高位回调不改投资逻辑，看好一季度石油产品禁令生效、中国成品油出口提振市场或引领成品油运景气再次上行；同时中长期炼厂东移趋势不变，而油轮运力供给放缓，供需增速差加大将带来运价中枢上移，预计招商南油2022/23/24 年归母净利润分别为14.7、35.9、48.9 亿元，每股收益分别为0.3、0.74、1.01 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

推荐逻辑：1）行业竞争策略转向，竞争格局改善。快运行业前期受制于终端服务差异化相对低，业内企业资本开支高，经历非理性价格竞争；2021H2起，伴随龙头企业竞争策略转向优质经营，业内整合事件频发，行业资本开支降速，非理性价格竞争逐步消弭，在竞争格局改善的背景下，主要上市企业盈利修复愈加明显。2）中短期看，德邦将受益于行业竞争格局改善，在快运单价持续提升的背景下，将迎来盈利能力的持续修复。3）中长期看，京东物流并购公司，在末端网点整合、相关业务协同方面持续释放盈利能力可期。 快运行业竞争格局改善，单票收入修复。头部快运企业主张健康经营，京东物流收购德邦，头部玩家进一步整合，行业竞争格局有所改善。22Q1-3公司单票快递业务收入分别为27.78/28.16/28.98元，同比分别-10.2%/-0.7%/+5.7%，22Q3实现由负转正。分业务看，22Q1-3快递业务公斤单价同比分别-3.0%/+1.9%/+2.4%；22H1/22Q3快运业务公斤单价分别+8.7%/+1.4%。 持续改善网络，效率持续提升。21H2开始，公司推动末端网络变革，逐步启用重货分部替代传统营业部，同时优化对应门店文职人员，截至22Q3新增重货分部300多个，合并、优化低效传统营业部1000多个。22Q1-3房租成本同比-2.7%，占收入比-0.2%；人力成本同比-1.1%，占收入比同比-1.0pp。公司不断完善运输网络布局，22Q3自有运力提升至66%，干线装载率同比+6.2%，短途单成本载重同比+9%。除此之外，公司实施自动化设备投入，22Q3自动化占比近80%，中转分拣效率同比+4-5%。 盈利预测与投资建议。德邦以高端零担的传统业务立身，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验和精益管理经验，是快运行业内兼具品牌与盈利能力的优质资产，22年7月京东物流完成对德邦的收购，网络效率有机会进一步得以提升。我们看好公司在行业格局改善的大环境下，凭借网络优势和精细化成本管控，进一步修复盈利水平。我们预计公司2022/2023/2024归母净利润分别为6/12/16亿元，给予公司24年17倍PE，对应目标价26.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、政策变更风险、上游生产要素价格波动风险。

投资逻辑：1）中国成品油出口提振国际成品油运市场，以50万桶/天柴油测算欧洲从俄罗斯进口转向中国运输需求增加2250亿吨海里；2）炼厂东移趋势下油运需求进一步提升，增速约为3%；3）运力供给放缓逐步偏离需求带来运价中枢上移。 连锁反应导致欧洲成品油缺口扩大。欧洲柴油需求恢复，而对俄罗斯能源制裁使得欧洲能源缺口加大，ARA地区库存处于低位，欧洲亟需寻找到可靠的能源替代供应商。据IEA统计，2021年俄罗斯出口120万桶/天成品油到欧盟，其中柴油出口50万桶/天，在不考虑天然气转油的额外石油产品需求情况下，我们保守预计明年2月制裁生效将会给欧洲带来120万桶/天成品油缺口。 中国成品油产量提升，出口配额余量充裕，柴汽比有望提高。我国成品油产量随开工率同步恢复，22年9月我国柴油产量为1714万吨，环比上升22.2%，汽油产量为1199.7万吨，环比略下降0.3%。产量恢复有望带动出口量提升，截至9月，我国柴油/汽油/煤油累计出口499/822/678万吨，四季度出口配额充足。在全球柴油裂解利润较高情况下，我国成品油出口中的柴油占比有望显著提升，进而对欧洲缺口形成有效补充。 炼厂东移趋势不变，海运需求进一步提升。全球成品油消费与供给地区的偏离进一步推动成品油运需求上涨，近年来欧美、澳洲炼厂关闭的同时中东、亚洲炼厂产能不断释放，这将使得炼厂关闭的地区转向炼厂新增的地区进口缺失成品油，据测算，未来由于炼厂东移成品油运需求将进一步上涨，增速约为3%。 成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。目前船东主要在手订单为集装箱以及LNG船，成品油轮新增运力受限，同时成品油轮“老龄化”严重加之环保政策趋严，老旧船加快出清，运力供给逐步偏离油轮需求，据Clarksons预计2023年MR供给增速放缓为1.7%，2024年供给下降0.6%。 盈利预测与投资建议：看好中国成品油出口提振国际成品油运市场，以及炼厂东移趋势下油运需求的持续提升，预计招商南油2022/23/24年归母净利润分别为18.9、39.4、53.7亿元，每股收益分别为0.39、0.81、1.11元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。

事件：嘉友国际公布2022三季度报告。公司三季度实现营业收入20.1亿元，同比+91.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比+90.5%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比+93.2%。公司前三季度累计实现营业收入38.1亿元，同比+49.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+88.1%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比+91.3%。 大力投资跨境物流业务，推进基础设施改造。作为跨境多式联运领域的领头羊，公司大量投资中蒙跨境综合物流基础设施改造，不断提升服务质量，以巩固公司的核心竞争力。截至2022年9月，公司约计划投入7.9亿元用于中蒙跨境物流基础设施建设，在这一背景下，公司跨境多式联运综合物流业务收入占比不断提高，2022年上半年已接近60%，将成为公司利润增长的重要引擎。 三大国际市场合力驱动，公司发展空间广阔。嘉友国际业务主要涉及蒙古、中亚及非洲三大国际市场，其中蒙古市场是公司业务发展最早的国际市场。尽管2020年疫情的爆发使公司跨境物流业务受到影响，但随着中蒙、中哈等陆运口岸防疫经验的不断积累，贸易量逐渐增加。2022Q1-3，中哈霍尔果斯口岸进出口货运量同比增加约3.4%，良好的外部环境或将使公司业绩进一步提升。此外，公司非洲卡萨项目将于明年9月正式运营。项目完全建成后，预计将成为公司新的收入增长点。 费用控制良好，财务状况稳定。2022Q1-3，公司销售费用率与管理费用率与2021年基本持平，财务费用率显著降低，为-0.53%。公司财务状况较为稳定，资金较为安全，预计未来公司净利润将进一步提高。 盈利预测与投资建议：我们看好物流行业的长期发展，公司的口岸节点先发布局优势、规模优势和业务战略将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为5.6、7.4、8.9亿元，对应的每股净利润为1.12、1.48、1.78元。 我们给予公司2023年18倍PE，对应目标价为26.64元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险、地缘政治风险、投资管理风险等。

业绩：韵达股份公布 2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入 352.1亿元，同比+23.1%；归属母公司净利润 7.7亿元，同比-2.1%；扣非归母净利润 7.0亿元，同比-1.2%。分季度看，22Q3实现营业收入 123.9亿元，同比+19.2%；归母净利 2.2亿元，同比-34.7%；扣非归母净利 1.6亿元，同比-48.0%。业绩略低于预期。 量：件量受冲击明显，增速逐步边际恢复。2022Q1-3公司实现快递件量 131.2亿件，同比+1.1%，市占率达 16.4%，位于行业第二。单看 22Q3，公司实现快递件量 45.7亿票，同比-2.8%，市占率为 15.9%，环比降幅有所收窄；相比于22Q2公司市占率被圆通反超，22Q3公司与圆通市占率差距缩小。 价：22Q3单票价格修复持续，维持增长。2022Q1-3公司快递业务 ASP 为 2.55元，同比+21.8%，增速领先通达系；受局部疫情和油价上涨影响，快递单票成本为 2.34元，同比+22.4%。单看 22Q3，公司快递业务 ASP 为 2.59元，同比+24.4%，增速维持通达系第一。 盈利：仍在盈利恢复期，毛利水平有所改善。2022Q1-3公司快递单票毛利为0.21元，同比+15.2%；综合毛利 29.2亿元，同比+15.5%；单票综合毛利 0.22元，同比增速由负转正至 14.2%。22Q3公司综合毛利 9.4亿元，同比增速+17.8%，综合毛利率 7.6%，环比+0.8pp；单票综合毛利 0.20元，同比增速+21.2%。 2022Q1-3公司扣非归母净利 7.0亿元，同比-1.2%，扣非归母净利率 2.0%，同比-0.5pp；单票扣非归母净利 0.05元，同比-2.3%，降幅大幅收窄，助力净利水平改善。22Q3公司扣非归母净利 1.6亿元，同比-48.0%，扣非归母净利率 1.3%，同比-1.7pp；单票扣非归母净利 0.04元，同比-46.5%。净利水平大幅下降主要系 22Q3财务费用大幅增加所致，2022Q3财务费用 180.3亿元，同比+115.0%，财务费用率 1.5%，同比+0.6pp。值得注意的是，公司于近期通过了变更部分固定资产折旧年限，预计 2022年归母净利润增加约 0.4亿元。公司 22Q1-3经营性现金流 35.0亿元，同比+391.3%；资本开支 22.9亿元，同比-58.4%。 盈利预测与投资建议。行业竞争从价格驱动转向价值驱动，公司从件量优先切换盈利优先，头部快递企业利润同比修复持续。综合看韵达 2022Q3业绩，公司盈利缓步修复，考虑公司 Q3业绩略低于预期，我们下调公司盈利至2022/23/24年归母净利润为： 14、30、35亿元，对应 EPS 分别为 0.48元、1.03元、1.19元，对应 2022/23/24年 PE 分别为 28、 13、11X，维持“买入”评级。 风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

事件：华夏航空披露2022三季度报告。2022Q3公司实现营收7.8亿元，同比18.4%，实现归母净利润-5.6亿元，实现扣非归母净利润-5.6亿元。Q1-3公司累计实现营收20.3亿元（同比-38.1%），实现归母净利润-15.1亿元，实现扣非归母净利润-15.1亿元。 2022Q3，RPK同比-27.6%（2022Q1-3为-39.7%），ASK同比-22%（2022Q1-3为-34.1%），客座率为69%，同比-5.4%（2022Q1-3客座率为66.7%）。前三季度公司共引进1架飞机，Q3末公司机队规模达到59架，其中庞巴迪CRJ90038架，空客A32018架，中国商飞ARJ213架，平均机龄为5.2年，整体稳定性与安全性较强。 受疫情、油价与汇率多重影响，Q3业绩持续亏损。2022Q3公司单位RPK收入为0.71元（同比+12.8%），单位ASK成本为0.66元（同比+44.1%）。成本上升主要系航油价格的大幅提升。费用方面，Q3末美元兑人民币汇率为7.10，单个季度人民币对美元贬值5.8%。受此影响，公司Q3财务费用较高，为3.2亿元（同比+150.8%）。 建立差异化航线网络，加快支线市场开拓。公司坚持支线市场的战略定位，现已基本建立了差异化航线网络，公司独飞航线共100条，占比高达91%。目前，公司航线网络覆盖航点89个，约占全国支线航点的32%，占比较高。此外，公司正围绕芜湖进行区域枢纽航空网络构建，并于今年新开通7条跨省航线，包括芜湖=重庆、芜湖=贵阳、芜湖=呼和浩特、芜湖=太原等航线，这使得公司的支线航空网络进一步完善。 盈利预测与投资建议：尽管2022年众多利空因素给航空公司带来巨大挑战，但作为支线市场的龙头，华夏航空布局较早、经验充足，积累了大量的先发优势。 随着疫情的不断缓和，我国广阔的下沉市场将为公司带来庞大的运输需求。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-10.1、4.7、10.9亿元，每股收益分别为-1.00、0.46、1.08元。我们看好中国民航业发展前景，公司业绩将逐渐复苏，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动风险、突发事件风险。

事件：白云机场] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 12.8亿元，同比3.4%；实现归母净利润-1.1亿元，实现扣非归母净利润-1.2亿元。公司前三季度累计实现营收 33.1亿元，同比-8.9%；实现归母净利润-6.3亿元，实现扣非归母净利润-6.5亿元。 国际航线回暖，复苏趋势明显。2022年我国出入境政策持续放松，6月以来多家航司陆续恢复并新增多条国际航线，7-9月国际旅客运输量分别为 14.6、17.8、21.2万人，旅客周转量分别为 8.7、10.2、12.6亿人公里，国际航线复苏明显。 区位优势突出，成长空间巨大。白云机场地处珠三角，腹地市场覆盖湖南江西广西贵州福建等周边广阔省域及粤港澳大湾区，是珠三角地区客货源市场的中心。机场所在区域经济发达、贸易繁荣、人流旺盛，支撑构建国际航线网络，建设枢纽的区位优势突出。2022年三季度，白云机场完成航班起降 8.9万架次，运输旅客 960.2万人次，在国内机场保持领先地位。 产能优势明显，客流量将进一步提升。白云机场跑道、航站楼利用率低于珠三角兄弟机场，三期扩建工程有望进一步扩大规模优势，长期产能将远高于珠三角其他机场。在产能优势的带动下，白云机场有望进一步提升旅客吞吐量及货邮吞吐量。 国际客流逐步恢复，非航业务有望带动增量。公司与中免签订免税补充协议，免税业务商业模式的不确定性得以解除，白云机场人均免税消费额提升空间广阔。此外，重奢品牌 LV 已确定进驻白云机场，公司有税商业发展取得突破，未来商业增量空间巨大。 盈利预测与投资建议：我们看好航空服务行业发展和国际航线市场需求增长，公司的区位优势、规模优势和非航业务拓展将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-8、5.6、15.4亿元，对应的每股净资产为 7.4、7.7、8.3元，给予 2.3倍 PB，对应目标价 17.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、重大安全生产事故等。

事件：上海机场公布 ] 2022三季度报告。公司三季度实现营收 29.6亿元，同比-19.1%；实现归母净利润-8.5亿元，实现扣非归母净利润-7.5亿元。公司前三季度累计实现营收 41.3亿元，同比-32.1%；实现归母净利润-21亿元，实现扣非归母净利润-21.3亿元。 国际航线回暖，复苏趋势明显。2022年我国出入境政策持续放松，6月以来多家航司陆续恢复并新增多条国际航线，7-9月国际旅客运输量分别为 14.6、17.8、21.2万人，旅客周转量分别为 8.7、10.2、12.6亿人公里，国际航线复苏明显。 资产重组完成，规模优势凸显。2021年 6月 9日，上海机场启动资产重组工作，拟发行股份购买虹桥机场 100%股权和物流公司 100%股权。2022年 4月 25日，上海机场重大资产重组获中国证监会审批通过，7月 21日完成资产交割，8月 8日上海机场股东大会选举产生新一届董事会、监事会，浦东、虹桥两场实现整 体上市。疫情前上海浦东及虹桥两场为旅客吞吐量分列我国第 2、8位，整体上市后公司规模优势凸显。 产能优势明显，客流量提升空间大。上海浦东国际机场四期扩建工程于 1月 4日开工，该工程建成后，预计可满足 2030年浦东机场年旅客吞吐量 1.3亿人次的保障需求，并与未来的上海东站共同组成浦东综合交通枢纽。在产能优势的带动下，上海机场有望进一步提升旅客吞吐量。 区位优势突出，成长空间巨大。上海是我国最大的经济中心城市之一，位于亚洲、欧洲和北美大三角航线的端点，直接服务的长三角地区是我国经济最具活力、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，是“一带一路”和“长江经济带”的重要交汇点。上海机场半径 300公里的腹地内覆盖了长三角地区的 8个主要工业、科技园区，相关产业航空关联度高。 盈利预测与投资建议：我们看好航空服务行业发展和国际航线市场需求增长，公司的区位优势、规模优势和非航业务拓展将支持其稳定扩张，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为-18、18.4、34.1亿元，对应的每股净资产为20.1、21、22.3元，按照近 10年公司平均 PB 3.3倍，给予目标价 69.3元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、重大安全生产事故等。

事件：中国东航] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营收 165亿元，同比-7.3%；实现归母净利润-93.8亿元，实现扣非归母净利润-95亿元。公司前三季度累计实现营收 358.5亿元，同比-31.7%；实现归母净利润-281.2亿元，实现扣非归母净利润-283.5亿元。 国际航线回暖，客运显著回升。为响应国务院和民航局逐步增加国际航班数量的要求，东航三季度恢复多条国际航线。7月以来，东航已逐步恢复杭州-马尼拉、杭州-吉隆坡、青岛-大阪、青岛-首尔仁川、昆明-科伦坡等国际航线，并计划自 10月 30日冬春航季正式开启后，将每周客运国际航线增至 42条 108班。 7-9月东航国际航线 RPK 为 137.5、184.6、210.6百万客公里，ASK 为 246.7、313.1、321.3百万客公里，均出现显著回升。 拟定增募资不超 150亿元用于飞机引进等。5月 10日，东航发布公告，计划定增募资不超过 150亿元，其中 105亿元将用于引进 38架飞机项目，45亿元将用来补充流动资金；7月 1日，东航向空客公司购买合计 100架空客 A320NEO系列飞机。在民航国际航线需求逐步回暖，国内航线有所波动但总恢复趋势不变的背景下，东航定增募资强化机队实力，改善财务结构，为航空需求复苏打下坚实基础。 占位上海，区位优势明显。东航主基地位于上海，与亚太和欧美地区有着十分紧密的经贸联系，是“一带一路”和“长江经济带”的重要交汇点。公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额，主基地区位优势明显。 盈利预测与投资建议：我们看好民航业发展和国际航线市场需求增长，10月底民航迎来冬春换季，国际航线班量有望进一步恢复。预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为-240.2、33.3、122.4亿元，对应的每股收益 EPS 为-1.27、0.18、0.65元，根据公司主营业务，选南方航空、中国国航作为可比公司，可比公司2023年 PE 为 30倍，考虑到东航作为坐拥上海两场主基地优势，在最热门商务线京沪线的份额最高，给予 20%估值溢价，对应目标价 6.48元，调高至“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险、航空需求不及预期、航空安全事故等

事件：厦门国贸公 ] 布 2022年三季度报告。公司第三季度实现营业收入 1382亿元，同比+24.8%，实现归母净利润 5.2亿元，同比+3.6%；前三季度公司累计实现营收 4043.1亿元，同比+12.9%，实现归母净利润 23.1亿元，同比-19.2%，若剔除上年同期转让股权影响，前三季度归母净利润同比增长 25.7%。当前公司 A 股股价对应 22年的股息率高达 7%。 公司退出地产业务，聚焦主业发展。公司已将所持有的地产板块两家子公司股权出售至控股股东国贸控股，截至 2022年 3月末，公司尚有在售房地产项目 4个，无已完工房地产项目，无拟建房地产项目及土地储备。出售地产相关资产使得公司现金资产相对充裕，公司将聚焦供应链管理核心主业，积极发展健康科技等新兴业务，主业增速有望超过预期。截至 2022年 H1，公司供应链管理业务占比为 98.4%，房地产业务占比仅 0.6%。 市场规模广阔，行业集中度有望提升。近五年，大宗商品供应链市场规模稳定在 40-50万亿元左右，市场规模巨大。中国大宗供应链 CR4市场体量由 2017年的 8000亿元左右增长至 2021年的超 2万亿元，市占率由 1.8%提升至 4.1%，但行业的集中度同国外相比仍较低，未来成长空间大，头部供应链综合服务商有望持续扩大市场份额。 拓展增值服务环节，打造供应链一体化。公司积极探索供应链一体化综合服务转型，横向丰富供应链服务内容，扩大业务品类，纵向拓展产业链上下游，推广和升级供应链一体化。通过与上下游企业建立紧密的战略合作伙伴关系，可提供全产业链增值增效服务，供应链一体化服务的业务模式为产业客户提供原料采购、价格管理、物流运输、销售渠道等多方面服务，有望持续提升净利率水平以及稳定性，创造新的业务增长点。 盈利预测与投资建议：我们看好大宗供应链行业未来的发展，公司的资源获取能力、网络化物流布局优势和业务战略将支持其稳定扩张。随着房地产等业务的剥离，公司盈利短期承压，预计公司 2022/23/24年归母净利润分别为 35、30.6、37.1亿元，对应每股收益为 1.59、1.39、1.69元，参考可比公司，给予 2023年 7倍 PE 的估值，对应目标价 9.73元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、疫情反复风险、大宗商品价格波动风险等。

事件：中远海特公布2022三季度报告。公司第三季度实现营收34.1亿元，同比+43.1%，实现归母净利润4.3亿元，同比+62.3%；前三季度公司累计实现营收92.2亿元，同比+54.2%；实现归母净利润7.7亿元，同比+86.1%。截至9月，公司完成货运量1051.1万吨，同比+4.7%。 公司拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队。中远海特船队结构合理，拥有和控制多用途船、重吊船等运载能力和适货性强、节能环保的船舶公司共104艘，自有船队平均船龄9.9年，同比增加0.7年，总载重吨计333.1万载重吨，同比增加20.6万载重吨，可为广大客户提供安全、高效的运输服务。 中国汽车行业发展环境持续向好，国际汽车船市场进入复苏周期。据中汽协数据显示，今年9月，我国汽车产销量分别达267.2、261万辆，环比分别增长11.5%、9.5%，1-9月累计产销达1963.2、1947万辆，同比增长7.4%、4.4%。 汽车出口强势增长，今年9月，我国汽车出口30.1万辆，同比增长73.9%，累计出口已达211.7万辆，同比增长55.5%。“国车国运”需求迫切，汽车滚装业务逐步复苏。随着我国汽车出口需求大幅上升，汽车船运价持续上涨，2022年9月，5000ceu汽车船1年定期租金为75000美元/天，较年初上涨163.2%，国际汽车船市场逐步进入复苏、繁荣周期。 海上风电需求旺盛，能源项目逐渐回暖，半潜船等船队发展可期。在全球“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，新能源产业将成为未来20年能源发展的主要方向，海上风电市场将迎来黄金期，据全球风能理事会预计，未来5年全球海上风电年均复合增长率预计达8.3%，2022-2026年累计新增装机量将超90吉瓦，随着沿海风电抢装潮，国内海工市场逐渐回暖，公司的重吊船和半潜船均适合运载各种风力发电机组件，将迎来景气上行。 盈利预测与投资建议：我们看好公司汽车船、半潜船等在景气度上行期将会成为公司利润增长点。预计公司2022/23/24年归母净利润分别为12.5、22.2、24.8亿元，EPS分别为0.58元、1.03元、1.16元，对应PE分别为11x、6x、6x。 我们认为公司多元业务发展，既能保证经营稳健性，同时享受高利润弹性，给予2023年10倍PE，对应目标价10.30元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、宏观经济波动的风险、运价上涨不及预期风险等。

事件：中远海能] 公布 2022三季度报告。公司三季度实现营业收入 48.8亿元，同比增长 54%，实现扣非归母净利润 4.9亿元，同比大幅增长 582.2%，公司前三季度累计实现营收 124亿元，同比增长 33.5%，实现扣非归母净利润 6.4亿元，同比增长 40.9%。 全球石油贸易路线转变下，成品油、VLCC 油轮市场复苏。俄乌冲突爆发，欧美等国对俄罗斯采取能源制裁措施，全球石油贸易格局重构催生新的运输需求，成品油运价上涨；VLCC紧随成品油复苏脚步，三季度原油运输市场迈入景气上行期，运价加速上行，TD3C-TCE（中东-中国航线）三季度平均为 25576美元/天，期间一度突破 6万美元/天，相较于上半年-7348美元/天改善明显。 公司精准把握机遇，灵活调整内外贸运力，市场收益改善显著。公司在前三季度累计实现油轮运力投入 59.3亿吨天，同比增加 3%；运输量（不含期租）1.3亿吨，同比增加 5.9%；运输周转量（不含期租）3967.4亿吨海里，同比增加5.7%；公司油轮板块累计营收 114.2亿元，同比增加 37.0%，毛利率 7.9%，同比增加 0.9pp，其中外贸油运业务累计实现毛利-1亿元，内贸油运实现毛利 10亿元。外贸油运第三季度实现毛利 3.3亿元，环比增加 671%，景气上行周期，四季度业绩可期。 LNG船业务发展稳定，待交付船舶不断增加。2022年前三季度，公司 LNG运输新项目加快落地步伐，贡献归母净利润 5.8亿元，同时截至今年 9月底，公司待交付 LNG船舶数量从年初 9艘增加至 18艘，LNG业务不断扩大，是中国 LNG运输业务的引领者。 盈利预测与投资建议：我们看好多因素影响下外贸油运市场的运价高弹性，公司精准把握市场机遇，灵活经营有望在外贸油运市场上行周期获利，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为 15、35.6、43.7亿元，每股收益分别为 0.31、0.75、0.92元。我们认为公司聚焦油轮运输和 LNG运输两大核心主业，既能收获 LNG运输业务的稳定收益，又能享受外贸油运高业务弹性，营收将保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。