事件： 公司发布 2024年半年报。 2024H1， 苏美达营收为 559.28亿元，调后同比-13.3%； 归母净利润为 5.7亿元， 调后同比+12.1%；扣除政府补助、 应收款项减值准备转回等项目后，扣非净利润为 4.93亿元， 调后同比+15.7%。公司业绩基本符合业绩快报。 对应 2024Q2，公司收入为 321.8亿元，同比-3.94%； 归母净利润为 3.05亿元，同比+19.1%，扣非净利润为 2.6亿元，同比+24.9%。 由于产业链分部高增，公司上半年利润率提升： 2024H1， 公司销售毛利率/销售净利率为 6.48%/ 2.78%，同比+1.64pct/ +0.55pct。 公司销售/管理/研发费用率为 1.40/ 0.80/ 0.46%，同比+0.38/ +0.14/ +0.14pct， 由于产业链业务占比提升， 费用率有结构性上涨。财务费用率为 0.12%，同比+0.09pct，主要因 2024H1产生 0.48亿元汇兑损失，而去年同期为 0.27亿元汇兑收益。 分业务看： 产业链板块是增长引擎，造船等高景气业务表现突出： 2024H1， 公司供应链运营板块实现收入 413.3亿元， 同比-18.61%，毛利率为 2.09%，同比+0.3pct；产业链板块实现收入 145.0亿元，同比+6.25%，毛利率为 18.73%，同比+2.7pct。 上半年产业链板块是公司业绩成长的核心驱动，收入和毛利率均有大幅提升。 其中船舶制造与航运业务收入同比+87%，利润总额同比+95%。 2024H1产业链各细分板块具体情况： ①大环保优化业务结构， 注重利润率， 实现收入 25.2亿元，同比-27%，毛利率为 19.7%，同比+5.4pct。 ②户外动力设备(OPE)仍在逐渐修复过程中，实现营收 18.3亿元，同比-12%， 毛利率为 20.5%同比基本持平。 ③柴油发电机组维持较高景气度，实现收入 5.7亿元，同比+15.1%，毛利率为 13.8%，同比-0.7pct。 ④造船景气度高， 船舶制造与航运业务收入及利润率均高增， 实现收入 36.4亿元，同比+87%，毛利率为 18.1%，同比+4.3pct。 ⑤大消费（主要为纺织服装）板块稳健成长， 利润率显著改善， 实现收入 40.4亿元，同比+4.1%，毛利率为 22.85%， 同比+2.8pct。 盈利预测与投资评级： 苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企： 2020~2023年分红率均超 40%，股息率均超 4%， 公司是员工持股&激励做的比较好的央企， 未来有望借助产业链板块实现持续成长。 考虑到 2024上半年公司产业链景气度高、盈利超预期，我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测，从 11.1/ 11.7/ 12.3亿元，上调至 11.4/ 12.3/ 12.9亿元，同比+11%/ +7.5%/ +4.9%。 8月 16日收盘价对应 P/E 为 9/ 8/ 8倍。维持“增持”评级。 风险提示： 大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

事件：1）2024年H1实现营收559.28亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17亿美元/yoy+8%，其中进口38.74亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2实现营收321.83亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62亿元/yoy+24.94%。 船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。分业务看，1）产业链业务实现营收144.99亿元/yoy+6.25%，占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413亿元，同比增长0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。 毛利率同比提升1.64pct，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平上升1.64pct至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct、9.54%/yoy+1.8pct。24Q2毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。 投资建议：作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84亿元，同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE为9/9/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 24.26%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2024年公司发布《公司 2024-2026年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2020-2023年营业收入年复合增长率达 7.65%；归母净利年复合增长率达 23.53%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

主业坚实，持续优化产业结构。 公司的主业包含两大板块，产业链板块和供应链板块。其中 23年产业链板块实现营收 313.18亿元， 3年 CAGR 为 8.75%，利润总额 25.05亿元， 3年 CAGR 为 39.10%。产业链板块主要包括三大业务，大环保业务（清洁能源、生态环保），先进制造业务（户外动力工具、柴油发电机组、船舶制造与航运），大消费业务（服装、家纺、校服）。 供应链板块重点发力较高毛利品种，加强成品油等石化产品资源的渠道拓展， 积极应对国内大宗商品需求波动的影响， 2023年石化板块运营量同比增 146%。 “双循环”战略迸发动能，深耕一带一路市场，持续优化市场结构。 公司多年国际化经营经验，对市场反应敏锐迅速，熟悉国内国际两个市场、两种资源，双循环战略成效显著；坚持国内外市场并重、内外贸业务并举，有效降低公司对于单一市场的依赖。公司紧跟国家大政方针，近年来在 20多个“一带一路”沿线国家和地区，建设完成 50余座工程项目。多年深耕海外市场的深厚经验，公司先后签约菲律宾拉瓦格 130MW 及 137MW 光伏电站等多座光伏电站项目； 相继新签署秘鲁利马供水和排水系统升级扩建等项目。海外项目规模持续提升，EPC 模式渐成主流，政府类项目不断增加。 股东背景雄厚，治理体系完善。 第一大股东国机集团，具有丰富的海外运营经验和渠道资源与公司充分共享，促进公司业务拓展。第二大股东江苏农垦集团，为公司注入地方国企背景，为在江苏本地开展业务、获取融资等提供便利。完善的公司治理体系是公司业务发展的保障；公司入选国资委评选的“国有企业公司治理示范企业”。积极践行社会责任，荣获国务院颁发的“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。 2024年 4月，公司主动披露第一份 ESG 报告，获得万得 A 评级，排名为目前 wind 行业三级分类贸易公司与工业品经销商中第 6/46。 高比例稳定分红， 共享高质量发展红利。 公司注重与投资者共享发展成果，分红率和股息率由 2019年 30.23%/1.84%提升至 2023年 41.88%/4.65%。公司制定并执行持续、稳定的高比例现金分红政策， 2021年公司发布《公司 2021-2023年度股东回报规划》，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归母净利润的 40%， 2021/2022年实际现金分红比例为 45.14%/42.80%，充分与股东分享公司高质量发展的红利。 2000年至 2023年，公司营业收入年复合增长率达21.17%，归母净利年复合增长率达 20.84% 。近三年营业收入年复合增长率达18.7%；归母净利年复合增长率达 27.6%。 投资建议： 作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计 24-26年公司实现归母净利润 10.82/11.32/11.74亿元，同比+5.1%/4.6%/3.7%，对应 PE 为 10/9/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期。

近期，苏美达发布2023年报。报告期内，实现营业总收入1229.8亿，同比去年减少-12.87%；归母净利10.3亿，同比去年增加+12.4%；2023年，公司每股收益0.79元，加权平均净资产收益率15.75%，以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.33元（含税），按照4月12日披露日收盘计算，股息率3.75%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入237.45亿，比去年同期减少-23.4%；归母净利2.66亿，同比增加+5.2%。 点评公司实控人为中国机械工业集团有限公司，直接持股41.6%。主营业务包括产业链、供应链两大类。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。产业链是各类产品或服务等。投资评级我们看好公司的发展，特别是净利润实现三年复合增长率23.5%，经营质量稳步提升。建议继续关注，给予“增持”评级。 风险提示宏观经济不及预期；产业链需求下滑过快；消费超预期下降。

事件： 公司发布 2024年一季报。 据公司公告， 2024Q1公司实现营业收入 237.4亿元，同比下滑 23.4%，实现归母净利润 2.7亿元（YOY+5.1%），扣非归母净利润 2.3亿元（YOY+4.9%）。 业绩符合预期。 业绩符合预期， 大宗拖累有限， 业绩稳定性验证。 参考公司 2023年年报公司制造业相关利润总额占 63%，供应链相关利润总额占比 37%，收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑，利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳健得到验证，产业链板块价值进一步彰显。 船舶板块盈利逐步释放， 24-25年业绩增长确定性提升。 据克拉克森，苏美达旗下新大洋造船厂 2024年 Q1完成交付 7艘， 完成交付量 11.90万 CGT，同比+6.8%。其中，散货船 6条，集装箱船 1条。 2024年 Q1交付订单签单时间范围 2021年 6月-2022年 6月。 据克拉克森，预计 2024Q2交付 1条集装箱船及 3条散货船，共计 6.8万 CGT，签单时间2021年 9月-2022年 6月。 预计 2024年总交付量 37.52万 CGT，同比-0.3%。 2021年之前签订的低价订单已交付结束，高价订单进入持续交付期。公司散货船订单占比高，对钢价更敏感。参考克拉克森数据，截至 2024年 4月，相比 2022年初，收入端新造船价格指数上涨 19.5%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比 20%-40%的钢价回落23.1%。 造船板块：细分领域强者， 船舶板块重要性被低估。 （1） 2021年 4月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出 2024年不是周期高点，是造船大周期 2021-2038业绩释放的起点。 （2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一， Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。 （3） 截至 2024年 3月， 公司手持订单从 2018年的 22.5万 CGT 上升至 102.8万 CGT。 24年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润 2亿以上。 业绩符合预期，维持盈利预测， 维持“买入”评级。 预计公司 2024E-2026E 年归母净利润分别为 11.1、 12.4、 13.8亿元，对应 PE 为 10、 9、 8倍。 大宗压力下业绩维持增长，业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在 24-25年确认收入， 业绩增长确定性提升，重申“买入”评级。 风险提示： 中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值

公司发布 23 年报：23 年实现营收 1229.81 亿元，同比下滑 12.87%，主要受国内外宏观环境对大宗商品需求影响；实现归母净利润 10.30亿元，同比增长 12.80%。分季度看，23Q4 单季度实现营收 269.19 亿元，同比增长 2.84%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比增长 4.19%。 产业链板块持续成长，供应链品类结构优化。据公司财报及公众号，（1）产业链：23 年实现收入 313.18 亿元，同比增长 3.27%，收入占比达 25.47%；实现利润总额 25.05 亿元，同比增长 15.02%，利润总额占比达 63.30%，同比提升约 5pp。 （2）供应链：23 年实现收入 913.93亿元，同比下滑 17.41%，其中附加值较高的石化产品国内贸易额同增15%至 186 亿元；实现利润总额 14.53 亿元，同比下滑 9.49%。 业务优化推涨毛利率，期间费用率有所增长。据公司财报，公司 23 年毛利率为 5.69%，同比提升 0.83pp；费用端，公司 23 年期间费用率为 2.73%，同比增长 0.64pp，销售/管理/研发/财务费用率同比均有所提升，增幅分别为 0.32pp/0.26pp/0.05pp/0.08pp，其中销售费用提升主要因为船舶制造业务相关质保费用和销售人员职工薪酬增加；综合影响下，23 年公司归母净利率为 0.84%，同比提升 0.19pp。 维持较高分红比例，与投资者共享收益。据公司财报，公司 23 年拟每10 股派发现金红利 3.3 元（含税），合计分红金额约 4.31 亿元，占公司 23 年归母净利润 41.88%，充分重视股东权益。 盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润分别为 11.1、12.3、13.5 亿元，同比增速分别为 8.1%、10.4%、10.2%。考虑公司各细分领域自主品牌影响力持续提升，发展不断专业化，且业绩有望受一带一路催化，维持合理价值 9.29 元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。大宗商品需求波动，市场竞争激烈，海外市场和汇率波动

事件： 公司发布 2023年年报。 据公司公告， 2023年公司实现营业收入 1229.8亿元，同比下滑 12.9%，实现归母净利润 10.3亿元（YOY+12.8%）， 扣非归母净利润 8.32亿元（YOY+9.1%）。 其中， 2023Q4营收 269.2亿元，同比提升 2.82%，归母净利润 1.4亿元，同比增长 6.7%， 扣非归母净利润 1.3亿元， 同比增长 57.9%， 归母净利润与我们此前预测的 10.3亿基本一致， 业绩符合预期。 业绩符合预期， 大宗拖累有限， 业绩稳定性验证。 参考公司 2023年年报公司制造业相关利润总额占 63%，供应链相关利润总额占比 37%，收入受大宗价格回落供应链板块影响下滑，利润维持正增长，产业链制造业板块业绩稳健得到验证，产业链板块价值进一步彰显。 收入成本确认滞后， 船舶板块盈利尚未释放， 24-25年业绩增长确定性提升。 据公司公告，新大洋造船厂 2023年完成交付 19艘， 营收 44.43亿，增速 21.74%。据克拉克森， 旗下新大洋造船厂新签订单 54.17万 CGT，同比+54.83%，全年交付 37.65万 CGT，同比+29.95%。预计 2024交付量 40.43万 CGT，同比+7.3%。 2024年交付订单签单时间范围 2021年 6月-2022年 11月。 2021年之前签订的低价订单已交付结束，高价订单进入持续交付期。 公司散货船订单占比高，对钢价更敏感。参考克拉克森数据，相比 2022年初， 截至 2024年 3月， 收入端新造船价格指数上涨 19%（美元口径，尚未叠加汇率因素），成本端占比 20%-40%的钢价回落 23%。 造船板块：细分领域强者， 船舶板块重要性被低估。 （1） 2021年 4月起，我们提出造船长周期进入改善周期的观点，同时指出 2024年不是周期高点，是造船大周期 2021-2038业绩释放的起点。 （2）苏美达旗下新大洋造船厂大灵便型散货船全球市占率第一， Crown系列散货船舶设计上具有自主品牌专利。 （3） 截至 2024年 3月， 公司手持订单金额从2018年的 21.4万 CGT 上升至 102.8万 CGT。 24年起涨价后的订单贡献利润，保守测算有望贡献额外归母净利润 2亿以上。 业绩符合预期。 考虑到低价订单仍在消化，高价订单交付仍需时间，但新造船价格持续上涨，船价持续超预期，造船业务上行趋势明确。维持“买入”评级，下调 24-25年盈利预测，新增 2026年预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.1、 12.4、 13.8亿元（原 24-25年预测为 13.7/15.2亿元） ，对应 PE 为 10、 9、 8倍。 大宗压力下业绩维持增长， 年报业绩验证长逻辑，造船景气度提升高价订单将在 24-25年确认收入， 业绩增长确定性提升， 重申“买入”评级。 风险提示： 中国进出口乏力，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值

事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元，调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。 对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%；扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。 公司两大业务板块中，产业链板块表现较好：公司供应链板块主营大宗供应链和机电贸易业务，收入高但利润率低。2023年公司收入负增长、归母净利润正增长，反映产业链业务整体表现更好。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。 2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。供应链板块面对需求不足和市场下行压力，公司主动优化市场结构与产品结构，积极开展高附加值产品供应链业务，稳定公司“基本盘”。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。 盈利预测与投资建议：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。根据业绩快报，我们将公司2023~2025年归母净利润预测从10.2/11.7/13.0亿元，小幅上调至10.3/11.7/13.0亿元，同比+12%/+13%/+11%。1月29日收盘价对应10/9/8倍P/E估值。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

推荐逻辑： 1） ]2023年 10月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加 13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长 14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。 今年 9月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024年平均 PE 为 11倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024年 10倍 PE，对应市值 127亿元，对应目标价 9.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等。

事件： 公司发布 2023年三季报。 2023Q1-3，公司实现收入 960亿，同比-16.4%；实现归母净利润为 8.95亿元，同比+14%；扣除营业外收支等非经常项目后，扣非净利润为 7.0亿元，同比+2.7%。对应 2023Q3，公司收入为 316亿元，同比-18%；归母净利润为 3.8亿元，同比+15%，扣非净利润为 2.7亿元，同比+3%。公司归母净利润符合我们的预期。 产业链业务成长较快，公司利润得以实现较快增长： 公司业务主要由供应链和产业链两大板块构成，其中供应链业务收入占比较高（2022年贡献 78.5%收入），产业链业务利润占比较高（2022年贡献 57.6%利润总额）。 2023Q1-3公司收入同比下滑而归母净利润同比增长，意味着以机电大宗品为主的供应链板块有所收缩，而以大环保、先进制造、大消费为主的产业链业务实现较快成长。 业务结构占比变化，导致公司利润率和费用率均有增长： 2023Q3，公司毛利率为 5.63%，同比+1.12pct；销售净利率为 3.03%，同比+0.80pct。 公司工会持股制度导致少数股东损益约占销售净利润的 60%， 2023Q3公司归母净利润率为 1.21%，同比+0.34pct。公司 2023Q3产业链板块占比提升，使公司利润率和费用率均有所提高。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增： ①柴油发电机组： 2023H1实现毛利 0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超 7.5亿元，主要受益于抓住“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠 63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。 2023H1船舶制造业务交付船舶 9艘，新签 16艘，其中皇冠 63PLUS 船型 12艘。截至 2023H1期末，公司在手船舶制造订单 57艘，其中皇冠 63PLUS 船型订单达 47艘，订单排期至 2026年。 此外造船主要成本为钢材，钢价下行有望改善利润率。 盈利预测与投资评级： 公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。 我们基本维持公司 2023~2025年归母净利润预测为 10.2/ 11.7/ 13.0亿元，对应同比增速为 12%/ 14%/ 12%， 对应 10月 25日收盘价为 9/ 8/ 7倍 P/E，维持“增持”评级。 风险提示： 大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

公司发布 2023年三季报。 公司 23年前三季度实现营收 960.61亿元，同比-16.44%；单三季度实现营收 315.57亿元，同比-17.72%。 毛利率端： 公司 23年前三季度公司毛利率为 5.10%，同比+0.98pct，单三季度毛利率为 5.63%，同比+1.12pct。 费用端： 公司 23年前三季度期间费用率为 2.23%，同比+0.37pct。其中，销售费用率为 1.16%，同比+0.20pct；管理费用率为 0.68%，同比+0.14pct； 财务费用率为 0.06%，同比-0.02pct；研发费用率为 0.33%，同比+0.05pct。 利润端： 公司 23年前三季度实现归母净利润 8.95亿元，同比+13.78%，归母净利率为 0.93%，同比+0.25pct；单三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比+14.80%，归母净利率为 1.21%，同比+0.34pct。 积极融入“双循环” 发展格局，坚持市场导向和客户导向。 1）加大国内市场开拓力度： 23年前三季度，公司国内市场实现营收 582亿元，占比 60%。公司紧跟国内新基建、东数西算及装备制造升级，持续深耕电力电厂、数据中心与高端装备制造等，国内市场新签订单实现跨越式发展。 2）持续深耕国际市场： 23年前三季度，公司实现进出口总额 91.85亿美元，其中 9月完成出口 5600万美元，同比+53%。依托欧美市场渠道优势，家纺业务逆市增长， 23年前三季度出口接单 4亿美元。 坚定绿色发展，船舶制造产能释放可期。 1）抢抓全球清洁能源发展机遇，持续中标国内外光伏电站项目。辉伦品牌持续彰显国际化技术实力与品牌声誉，同时新签多个光伏工程建设项目与污染土壤、地下水修复项目。 2）公司船型设计融入绿色理念，皇冠 633.0版本绿色节能船型名列全球细分市场前茅。截止 23年三季度，公司成功交付新船 15艘，在手订单已经排期至 2026年下半年，船舶制造业务生产经营和新接订单实现长足发展。 投资建议： 公司供应链+产业链双轮驱动，我们维持公司盈利预测，预计公司 23-24年归母净利润分别为 10/12亿，当前市值 94亿，分别对应 9/8xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 国际贸易波动风险、大宗商品价格波动风险、航运价格风险、产业链业务拓展不及预期等

事件:公司近日发布 2019年报及 2020年一季报,其中 2019年公司营业收入 843.65亿元,同比增长 2.94%;归母净利润 4.41亿元,同比减少 3.21%;EPS 0.34元/股,同比减少 2.86%;ROE 9.52%,同比减少 1.52pct。2020年一季度公司实现营业收入 160.32亿元,同比减少 14.42%;实现归母净利润 0.79亿元,同比减少 5.76%。 92019年国际贸易市场延续低增长态势,公司依靠强大供应链优势 提高抗风险能力 。根据海关总署统计,2019年我国货物贸易进出口总值 31.54万亿元,比 2018年增长 3.4%,其中出口 17.23万亿元,同比增长 5%;进口 14.31万亿元,同比增长 1.6%;贸易顺差 2.92万亿元,同比扩大 25.4%。公司 2019年机电进口开证突破 40亿美元,进口实现 15%增长,动力机械“FIRMAN”品牌全年出口 60万台,出口规模同比增长 20%,各类大宗物资运营总量突破 3600万吨,双双创下历史新高。2019年公司加快打造国际化经营能力和国际贸易供应链整合能力,构建国内外资源融通和贸易服务新优势,在运营周期大幅缩短、市场价格低位震荡下行的态势下,实现规模不降反升,保持千万吨级以上运营体量。 夯实基础稳步向前,工程总包业务高质量运行 。2019年公司主动对接三峡集团,连续斩获芜湖城南、九江鹤问湖两座污水处理项目,为后续深入合作奠定了基础;继续深耕优势市场,宁波、南京、六安等市场连续中标。海外市场捷报频传,越南光伏电站提前并网发电,公司又成功开发执行越南格桔 62MWp、金兰 64MWp、菲律宾圣米格尔 82MWp 光伏电站 EPC 工程。快速发展的工程总包业务逐渐成为公司业绩新的增长点。 计提资产减值短期拖累业绩,不改公司长期良好发展态势。公司 2019年预计计提资产减值 3.39亿元。计提部分主要是坏账及库存跌价减值,主要针对部分滞销的机电产品、服装、光伏组件、铁路配件和部分存在减值迹象的在建船舶。 盈利预测及 评级 。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2020年-2022年营业收入分别为 872亿元、1006亿元、1124亿元,归母净利润分别为 4.63亿元、5.53亿元、6.37亿元,对应 PE 分别为 13X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 :全球宏观经济下行风险;新产品推广缓慢风险;其他系统性风险等

事件: 公司近日发布 2019年半年报, 2019年 H1公司营业收入401.75亿元,同比增长 1.53%; 归母净利润 2.25亿元,同比增长9.66%;扣非后归母净利润 2.10亿元,同比增长 28.98%; EPS 0.17元/股,同比增长 6.25%;扣非后 ROE 4.68%,同比增加 0.71pct。 2019年上半年国际贸易环境波澜诡谲, 公司依靠强大的供应链优势确保自身利益。 根据海关总署数据, 2019上半年度,我国外贸进出口总值 14.67万亿元人民币,较去年同期增长 3.9%。其中,出口 7.95万亿元,较去年同期增长 6.1%;进口 6.72万亿元,较去年同期增长 1.4%;贸易顺差 1.23万亿元,较去年同期扩大 41.6%。 公司实现进出口总额 37.62亿美元,同比增长 13.3%,其中,出口 12.86亿美元,同比下降 4.9%;进口 24.76亿美元,同比增长 25.8%。其中钢铁、煤炭、矿石运营规模超 1500万吨,稳居行业领先地位。 坚定深化海外布局, 持续高研发投入, 公司不断提升创新能力,为长久发展打下坚实基础。 公司目前打造了中国、柬埔寨、缅甸、越南、孟加拉、埃塞俄比亚“六国制造”的海外实业布局, 2019上半年海外工厂整体接单规模上升 18.5%。 为应对贸易摩擦,公司依托“六国制造”的优势产能布局,确保市场和业务稳定发展。同时公司积极推进研发创新, 2019上半年研发投入合计 1.2亿元, 截至 6月底,公司合计申报专利 58项,获批 24项。 深耕重点市场,突破新兴市场,工程总包业务亮点频出。 2019上半年公司在国内相继中标四个大型污水处理项目、一个固废处置项目,在海外工程方面公司相继签约孟加拉 200吨/天聚酯项目、越南 CPC64MWp 光伏项目。 截至目前,公司实际运维电站九十余个,总规模 1.47GW。 2019年 3月能源公司获国内电站运维荣获 T▄V 莱茵光伏电站运维服务商优胜大奖。 2019上半年公司光伏业务收入同比增长 34.81%,毛利率同比增加 3.84pct。快速发展的工程总包业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测及评级。 根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 982亿元、1093亿元、1213亿元,上调归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.6亿元,对应 PE 分别为 11X、 9X、 8X,维持“买入” 评级,目标价 7.0元。 风险提示: 全球宏观经济下行风险; 新产品推广缓慢风险;系统性风险等。

老牌国企混改先锋,重组上市再出发。 公司是国机集团旗下重要上市公司平台,业务主要涉及供应链运营、单机产品贸易、 服装和环保四大主营业务,综合实力强劲,2018年位居《财富》中国 500强企业第 104位。同时,公司拥有对个自主品牌表现优异,如中国校服第一品牌伊顿纪德,彭博社新能源财经列为 tier 1光伏组件生产商辉伦, “ FIRMAN”品牌小型汽油发电机连续 8年位列自主品牌全国同行业第一等。 收入利润较快增长,分项业务发展稳定,公司近三年收入/净利润复合增速 28%/48%,18年收入/归母净利润为 820/4.6亿元(系六大子公司员工持股占比 65%所致) 。 三大老牌主营业务财务情况总体较为稳定,其中供应链运营近三年收入复合增速 35%,18年收入612.8亿元。 单机产品贸易近三年收入复合增速 17%,18年收入 158.6亿元。工程项目近三年收入复合增速 0.5%,18年收入 37.4亿元。 公司 18年对美进出口业务收入仅占总收入 6%,且进口业务大量可被替代,发展稳定。 6+N 多元经营战略,经营品牌与创新科技共建亮点。 公司定位贸易与服务、工程承包、投资发展三大领域;各行业子公司专业化经营,发展成为行业领先企业。 1)校服行业前景向好。 公司旗下校服品牌伊顿纪德规模位列全国第一,业务布局全国、拓展国际,拥有良好的口碑和品牌效应。 2)供应链服务为公司最大业务,营收量级不断增长。 公司为全国范围内最大机电产品进口供应链服务提供商和最具影响力的大宗商品综合运营商,长年位居中国海关进出口企业百强榜前列。数据化贸易保障健康稳定成长。 3)贸易服务与实业并重,金融为支撑技术为推动。 机电、纺织等老牌实业不断深耕,自主品牌布局全球,为公司国内外贸易发展提供了大力支持;完备的金融体制为公司提供有力支撑,同时打造金融供应链服务。 推动深化改革,把握战略机遇,新形势下公司未来看点多多。 公司核心竞争力强,持续秉持全球视野,以打造全球智慧供应链为长期发展目标。 环保基金的设立推动公司环境产业经营和资本运营良性互补,老牌船舶业务整合再发力。“一带一路”、国企改革、“互联网+”“供应链创新与应用”、新兴产业发展等国家层面战略机遇层出不穷,未来新增长点众多。 首次覆盖,给予增持评级。 公司是国企改革先锋,是集供应链运营、单机贸易、工程项目和环保为一体综合航母舰队,近些年在各类自主品牌上不断发力,先后在校服、汽油发动机、 环保成果显著,未来在“一带一路”、供应链创新等方面看点多多。 我们依据每块业务对应的净利润,选取对标公司进行分部估值,计算出 19年绝对市值为 125亿元,当前市值为 77.5亿元, 有 61%上涨空间。 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为5.95/7.76/8.87亿元,对应 19/20/21年估值为 13/10/9倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:全球贸易衰退,中国进出口乏力,自主品牌发展不达预期